序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板新股交易規(guī)則范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！

篇1

上充滿(mǎn)了各種聲音。按理說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板張羅了十年，終于得以開(kāi)閘，應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)上的一件好事。但是，面對(duì)全球金融危機(jī)的嚴(yán)重形勢(shì)、面對(duì)主板IPO暫停了大半年的時(shí)間、面對(duì)舊的新股發(fā)行制度的不合理，業(yè)界對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)表示了擔(dān)憂(yōu)。創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度與主板的新股發(fā)行制度如何改？是先重啟主板IPO，還是先啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板？對(duì)于這些投資者關(guān)心的問(wèn)題，本期《新財(cái)經(jīng)》邀請(qǐng)了申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明、遼寧鳳城市人民銀行夏志瓊來(lái)一起探討。

創(chuàng)業(yè)板不會(huì)沖擊主板

《新財(cái)經(jīng)》：創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，A股經(jīng)過(guò)了暴跌后，又開(kāi)始了持續(xù)半年的上漲行情。此時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板，A股市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化？

桂浩明：現(xiàn)在，市場(chǎng)對(duì)推出創(chuàng)業(yè)板，還存在一些不同的看法。就廣大普通投資者而言，主要是擔(dān)憂(yōu)創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以后，會(huì)分流主板市場(chǎng)的資金，不利于主板的運(yùn)行。應(yīng)該說(shuō)，這種擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理，幾年前，中小企業(yè)板啟動(dòng)時(shí)，就曾對(duì)主板產(chǎn)生過(guò)沖擊。一度出現(xiàn)了中小企業(yè)板股票大幅度上漲，而主板全線下跌的局面。

客觀而言，由于市場(chǎng)存在一定的投機(jī)性，同時(shí)又有“炒新”的習(xí)慣，而創(chuàng)業(yè)板上市公司股本普遍比較小，公司的賣(mài)點(diǎn)也集中在成長(zhǎng)性上，這些因素確實(shí)有利于炒作。不過(guò)，這種局面不可能長(zhǎng)時(shí)間存在。畢竟，主板市場(chǎng)的規(guī)模目前已經(jīng)相當(dāng)大了，而創(chuàng)業(yè)板剛推出，規(guī)模又很小，其吸納資金的能力有限。

因此，無(wú)論怎樣分流資金，也不可能對(duì)主板產(chǎn)生太大的沖擊。股市已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者，它們更偏向于中長(zhǎng)期價(jià)值投資，這樣的資金一般不可能盲目介入對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的投機(jī)上。創(chuàng)業(yè)板推出，對(duì)主板市場(chǎng)的影響肯定是有的，但同時(shí)也是可控的。還是以中小企業(yè)板為例，當(dāng)年確實(shí)對(duì)主板產(chǎn)生過(guò)很大的沖擊，但隨著時(shí)間推移，其影響在逐漸遞減。相信創(chuàng)業(yè)板推出以后，情況大體會(huì)與之類(lèi)似。普通投資者對(duì)此，不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)。

夏志瓊：冷靜分析創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板同IPO一樣，核心就是股市的擴(kuò)容。A股市場(chǎng)的擴(kuò)容標(biāo)準(zhǔn)，就是新股發(fā)行制度。對(duì)于現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，它的不合理性市場(chǎng)各方已經(jīng)形成共識(shí)，新股發(fā)行制度改革也是共識(shí)。如果新股發(fā)行制度改革得以不斷完善，那么，創(chuàng)業(yè)板就不會(huì)對(duì)A股帶來(lái)大的沖擊。

現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板有利于中小企業(yè)融資，有利于完善風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制，是一件好事。而創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的影響，無(wú)論從市值還是從資金分流來(lái)看，都比較有限。短期來(lái)看，或許有一定的沖擊，可能會(huì)分流資金，但不會(huì)很大，主要還是心理層面的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，推出創(chuàng)業(yè)板是建立多層次資本市場(chǎng)體系的要求，對(duì)股市的影響是中性偏正面的。

《新財(cái)經(jīng)》：全球金融危機(jī)還在持續(xù)，唯獨(dú)A股市場(chǎng)走出了獨(dú)立上漲行情。很多人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市是資金推動(dòng)的，創(chuàng)業(yè)板選擇此時(shí)啟動(dòng)，是不是為了分散過(guò)大的流動(dòng)性？

桂浩明：管理層在這個(gè)時(shí)候推出創(chuàng)業(yè)板，有諸多方面的考慮。首先，搞創(chuàng)業(yè)板是寫(xiě)入2008年《政府工作報(bào)告》的，只是因?yàn)楫?dāng)時(shí)股市行情太差，到2008年四季度，新股發(fā)行都停了下來(lái)，所以沒(méi)有按時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板。今年的市場(chǎng)情況有所改善，推創(chuàng)業(yè)板也就成為管理層的重要工作。

其次，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，現(xiàn)在確實(shí)需要有創(chuàng)業(yè)板來(lái)扶持中小型科技企業(yè)發(fā)展。需要借助資本市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資，同時(shí)，需要為大量的民間風(fēng)險(xiǎn)投資提供渠道，以實(shí)現(xiàn)資金在更高層次的優(yōu)化配置。根據(jù)這樣的實(shí)際需要，推出創(chuàng)業(yè)板有其必然性，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)大局，也是抓住機(jī)會(huì)加快發(fā)展的本質(zhì)。當(dāng)然，現(xiàn)在市場(chǎng)上充裕的流動(dòng)性，也為創(chuàng)業(yè)板的推出提供了一個(gè)比較好的環(huán)境條件。應(yīng)該說(shuō)，管理層并不是因?yàn)榭吹搅肆鲃?dòng)性而考慮推出創(chuàng)業(yè)板的。

夏志瓊：2008年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行貸款規(guī)模迅速增長(zhǎng)，月增速甚至打破了歷史紀(jì)錄。從種種跡象來(lái)看，銀行貸款資金的確有進(jìn)入股市的可能，這在很大程度上推動(dòng)了這輪反彈行情。從本輪反彈行情的性質(zhì)來(lái)看，資金推動(dòng)加經(jīng)濟(jì)刺激是其主要特征。盡管上市公司2008年財(cái)務(wù)報(bào)告及2009年一季度報(bào)告并不理想，但由于巨額信貸投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或部分流入證券市場(chǎng)，行情一波三折震蕩向上的格局沒(méi)有改變。創(chuàng)業(yè)板的推出，不會(huì)改變市場(chǎng)資金的寬裕程度，市場(chǎng)有沒(méi)有上漲空間，關(guān)鍵是市場(chǎng)估值有沒(méi)有吸引力。市場(chǎng)從來(lái)都不缺少資金，缺少的只是市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

創(chuàng)業(yè)板不會(huì)沿用舊發(fā)行制度

《新財(cái)經(jīng)》：2009年5月22日，政監(jiān)會(huì)就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行制度的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求社會(huì)意見(jiàn)，新股發(fā)行制度啟動(dòng)。那么，之前的新股發(fā)行制度的缺陷到底在哪？

夏志瓊：我國(guó)現(xiàn)行的新股發(fā)行制度是2006年“新老劃斷”后開(kāi)始實(shí)施的，目前，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)存的新股發(fā)行制度詬病較多：第一，詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)難以發(fā)揮作用。由于初步詢(xún)價(jià)不與后續(xù)申購(gòu)掛鉤，新股發(fā)行定價(jià)存在不能反映真實(shí)價(jià)值的情況。第二，發(fā)行過(guò)程不公平。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新股發(fā)行形成壟斷，廣大散戶(hù)由于資金有限，即便行使申購(gòu)權(quán)，也很難配售到新股。第三，新增限售股源源不斷。2009年，將有6851億股限售股上市流通，這其中“大小非”占了主要份額。由于限售股太多、禁售期太長(zhǎng)，人為提升了二級(jí)市場(chǎng)泡沫。因此，對(duì)于新股發(fā)行制度改革的呼聲一浪高過(guò)一浪。至于解決辦法，業(yè)界經(jīng)過(guò)數(shù)年討論可以說(shuō)已經(jīng)非常成熟，國(guó)外很多保護(hù)散戶(hù)和防止機(jī)構(gòu)操縱發(fā)行價(jià)的做法也可以借鑒。

《新財(cái)經(jīng)》：創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行制度與主板相比，增加了哪些新的規(guī)定？

夏志瓊：證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》共六章58條，與2008年3月的征求意見(jiàn)稿相比增加了2條，修改了5條。其中，尤為引人注目的是，增加“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)”。此外，為強(qiáng)化市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，增加對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司退市約束的原則性規(guī)定，在“信息披露”與“監(jiān)督管理和法律責(zé)任”等章節(jié)中，規(guī)定了有關(guān)退市風(fēng)險(xiǎn)提示和交易所制定相關(guān)退市規(guī)則的要求。同時(shí)，《暫行辦法》明確了創(chuàng)業(yè)板的股票發(fā)行審核及監(jiān)管體制，規(guī)定證監(jiān)會(huì)“依法核準(zhǔn)發(fā)行人的首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)，對(duì)發(fā)行人股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理”。本著從嚴(yán)要求創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人公司治理的原則，《暫行辦法》增加了對(duì)發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人的監(jiān)管要求。

但總的來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度，除了與發(fā)行規(guī)模有關(guān)的門(mén)檻等相應(yīng)限制的放寬之外，在發(fā)行方式、定價(jià)機(jī)制和上市交易規(guī)則等方面與主板IPO并無(wú)太大改變。

《新財(cái)經(jīng)》：既然是這樣，現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板，其發(fā)行制度還會(huì)沿用主板的新股發(fā)行制度嗎？

桂浩明：現(xiàn)在推出創(chuàng)業(yè)板，一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是股票該如何發(fā)。股改“新老劃斷”后開(kāi)始執(zhí)行的新股發(fā)行制度，到現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)行了一段時(shí)間，其弊端也逐漸暴露，特別是它在導(dǎo)向上，過(guò)于向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，讓廣大中小投資者感到不公，屢遭非議。最近，有關(guān)部門(mén)也一再表示，要對(duì)現(xiàn)行的新股發(fā)行制度進(jìn)行修改。推出創(chuàng)業(yè)板，其股票該如何發(fā)行呢？繼續(xù)沿用主板市場(chǎng)的老辦法，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。但新辦法還在討論中，短期內(nèi)出臺(tái)的可能也不大。所以，這個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，客觀上也就成為盡快推出創(chuàng)業(yè)板的某種抑制性因素。人們估計(jì)，創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)要到7、8月份，主要也是基于這種考慮。

IPO與創(chuàng)業(yè)板誰(shuí)先啟動(dòng)無(wú)大礙

《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，主板的新股發(fā)行已經(jīng)停止了大半年，市場(chǎng)人士也在猜測(cè)，新股發(fā)行制度改革之后，是先重啟IPO，還是先啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板？

桂浩明：有人提到，如果有了新的股票發(fā)行制度，那么，是先發(fā)創(chuàng)業(yè)板股票還是先發(fā)主板股票呢？還有人進(jìn)一步提到，管理層是否會(huì)從避免創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板市場(chǎng)過(guò)大沖擊的角度出發(fā)，先在主板市場(chǎng)上恢復(fù)發(fā)行新股。這樣的探討很有意思。對(duì)此，管理層其實(shí)已經(jīng)作過(guò)表態(tài)，明確表示在這方面并不會(huì)做刻意的安排，哪個(gè)市場(chǎng)條件準(zhǔn)備充分，就在哪個(gè)市場(chǎng)先發(fā)股票。以目前的市場(chǎng)格局而言，并不是誰(shuí)先發(fā)股票就占據(jù)了多大的優(yōu)勢(shì)，投資者也不必在到底是主板還是創(chuàng)業(yè)板先發(fā)股票方面作太多的猜測(cè)，孰先孰后也說(shuō)明不了什么問(wèn)題。

之前，現(xiàn)在市場(chǎng)上還有一種猜測(cè)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)沿襲原來(lái)的發(fā)行制度發(fā)行股票。畢竟創(chuàng)業(yè)板規(guī)模小，大多數(shù)普通投資者本來(lái)也不抱中簽的希望，所以，繼續(xù)這樣發(fā)行制度也不會(huì)有大的問(wèn)題。其實(shí)說(shuō)到底，現(xiàn)在的發(fā)行制度，如果硬推行下去也不是不可能，問(wèn)題是它的確有違公平原則，而且客觀上已成為市場(chǎng)不穩(wěn)定的一個(gè)因素。因此，從負(fù)責(zé)任的角度出發(fā)，管理層已經(jīng)在改革新股發(fā)行制度。任何新事物的推進(jìn)，必須要有制度作保證，如果做不到這一點(diǎn)，新事物本身的意義就會(huì)大打折扣。

夏志瓊：新股發(fā)行制度改革是重啟IPO的必要前提。如果新股發(fā)行制度改革順利實(shí)施，重啟IPO就成為一個(gè)順理成章的選擇。如果新股發(fā)行制度改革沒(méi)有完成，貿(mào)然重啟IPO，絕不是明智的選擇。新股發(fā)行制度改革，必須克服一級(jí)市場(chǎng)由新股詢(xún)價(jià)所形成的發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)上市交易之前集合競(jìng)價(jià)形成的交易基礎(chǔ)價(jià)相背離太大的問(wèn)題，必須克服股票市場(chǎng)供求失衡導(dǎo)致的大幅度異常波動(dòng)，必須避免對(duì)股票市場(chǎng)過(guò)度的行政或人為干預(yù)導(dǎo)致的大起大落，一切以有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行為原則。

當(dāng)然，放行創(chuàng)業(yè)板也應(yīng)該以先改革新股發(fā)行制度為前提，如果新股發(fā)行制度沒(méi)有改革好，放行創(chuàng)業(yè)板，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)不少新的問(wèn)題，造成老問(wèn)題沒(méi)有解決，新問(wèn)題又大量產(chǎn)生，矛盾會(huì)越積越多。

《新財(cái)經(jīng)》：推出創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)資本市場(chǎng)的一件大事，在今后的運(yùn)行中，主板與創(chuàng)業(yè)板如何才能形成良性的互動(dòng)？

桂浩明：資本市場(chǎng)的一個(gè)理想運(yùn)行模式，應(yīng)該是多層次的，也就是即有主板，也有創(chuàng)業(yè)板，乃至店頭交易模式下的三板，等等。這些不同層次的市場(chǎng)，分別承擔(dān)了各自的任務(wù)，可以滿(mǎn)足不同投資者的需要，同時(shí)又相互促進(jìn)，營(yíng)造一個(gè)和諧、繁榮、高效的資本市場(chǎng)體系。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)在形成多層次市場(chǎng)體系方面才剛起步，創(chuàng)業(yè)板的推出意味著實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的開(kāi)始。只要制定出相對(duì)完善的制度，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，那么，主板與創(chuàng)業(yè)板的良性互動(dòng)與發(fā)展，應(yīng)該是可以預(yù)期的，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也是能夠得到有效控制的。

成熟市場(chǎng)新股發(fā)行制度

上世紀(jì)80年代，英國(guó)大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)上市，在資金足額認(rèn)購(gòu)的基礎(chǔ)上，既保證發(fā)行成功，還要量體裁衣。如果國(guó)有企業(yè)上市出現(xiàn)超額申購(gòu)，首先保證散戶(hù)人人有份，多余部分適當(dāng)考慮中戶(hù)，再有富余才考慮大戶(hù)和機(jī)構(gòu)。這種分配制度保證了所有小投資者的利益。

篇2

28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在申購(gòu)中，平均攤薄市盈率55.7倍，其中。最高的是鼎漢技術(shù)，發(fā)行市盈率82.22倍，最低的是上海佳豪，發(fā)行市盈率40.12倍。高市盈率、高發(fā)行價(jià)成為創(chuàng)業(yè)板一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行中的特點(diǎn)。

一級(jí)市場(chǎng)就被炒高，即使香港創(chuàng)業(yè)板的二級(jí)市場(chǎng)也難以望其項(xiàng)背，2004年至2008年，香港創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別只有28.65、22.94、21.86、44.91、8.01倍。

估值高企，全線超募。28家公司計(jì)劃募資73.9億元，實(shí)際募資152.78億元，超募1.19倍。資深金融工作者余豐慧先生認(rèn)為，新股申購(gòu)價(jià)格過(guò)高是承銷(xiāo)商之間惡性炒作競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，這不能不令人擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板會(huì)成為一個(gè)圈錢(qián)的場(chǎng)所。但知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石表示，創(chuàng)業(yè)板還會(huì)重復(fù)“新股翻番”的開(kāi)盤(pán)紀(jì)錄，有望達(dá)到110-120倍的開(kāi)盤(pán)市盈率，將是是激情燃燒的市場(chǎng)。

假如真是如此，對(duì)于資本市場(chǎng)中一向處于劣勢(shì)的散戶(hù)投資者。參與申購(gòu)，開(kāi)盤(pán)即拋，看來(lái)是個(gè)套利的好主意。

盤(pán)點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板申購(gòu)，券商、社保、基金都表現(xiàn)積極。例如，網(wǎng)宿科技申購(gòu)中，29家證券公司的自營(yíng)賬戶(hù)參與其中，同時(shí)還有13家社?；鹨采曩?gòu)了網(wǎng)宿科技。

基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的參與也由觀望逐步轉(zhuǎn)，熱，不僅參與的基金數(shù)量越來(lái)越多，詢(xún)價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)也越來(lái)越高，以期獲得配售資格。華誼兄弟申購(gòu)時(shí)，基金公司的最高叫價(jià)達(dá)到41元，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率高達(dá)百倍，最終有190只基金獲得配售資格。據(jù)報(bào)道，參與愛(ài)爾眼科配售的基金177只，參與機(jī)器人配售的基金95只，參與紅日藥業(yè)配售的基金67只，參與吉峰農(nóng)機(jī)配售的基金66只。

參與機(jī)構(gòu)的熱情，不斷提高的報(bào)價(jià)，哄抬著發(fā)行價(jià)。

但是，從凍結(jié)資金和中簽率情況看，卻沒(méi)有這么樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，28家公司合計(jì)凍結(jié)的資金總額僅為1.87萬(wàn)億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的預(yù)期。與此同時(shí)，平均中簽率高達(dá)0.8％，是今年IPO重啟以來(lái)中小板首發(fā)新股平均中簽率的近3.5倍。

事實(shí)上，從網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)情況看，散戶(hù)的積極性在降低。第一批網(wǎng)上申購(gòu)中簽率為0.78％，第二批為0.92％，第三批由于有華誼兄弟、機(jī)器人等被市場(chǎng)推崇的公司，這一指標(biāo)值較低，為0.71％。然而，這與今年6月以來(lái)中小板新股發(fā)行0.23％的平均中簽率相比，已經(jīng)高出很多了。業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，這說(shuō)明主要是機(jī)構(gòu)在唱戲，一旦創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市，誰(shuí)會(huì)買(mǎi)單將有待觀察。

二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大

與熱情高漲的機(jī)構(gòu)相比，冷觀者也不少。

有一部分基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板持謹(jǐn)慎態(tài)度，保守參與或靜觀其變。在28家創(chuàng)業(yè)板公司的詢(xún)價(jià)公告中，也很少能看到保險(xiǎn)公司的身影。這群往昔的“打新大戶(hù)”不僅參與報(bào)價(jià)的積極性不高，而且報(bào)的價(jià)格也“保守”。

著名財(cái)經(jīng)評(píng)論家水皮對(duì)創(chuàng)業(yè)板有兩個(gè)基本判斷：一，中國(guó)推出的這個(gè)創(chuàng)業(yè)板，并非傳統(tǒng)意義上歐美式的創(chuàng)業(yè)板，與目前的中小板區(qū)別不大。二，創(chuàng)業(yè)板推出之日就是謝幕之時(shí)，創(chuàng)業(yè)板必定高開(kāi)低走。他指出，超高的市盈率只對(duì)大股東、戰(zhàn)略投資者和保薦中介有利，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，只有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有收益。

余豐慧先生也表示，IPO階段價(jià)格過(guò)高，已經(jīng)壓縮了二級(jí)市場(chǎng)的投資空間。而在炒作難易程度上，由于公司流通股本少，相對(duì)容易縱。在這種博弈中，資金實(shí)力和操作技巧遜色的中小投資者往往會(huì)成為最后的接棒人。

回顧5年前中小板上市時(shí)的情景，也許會(huì)讓參與創(chuàng)業(yè)板的散戶(hù)投資者腦門(mén)冒汗。當(dāng)初“新八股”在上市日出現(xiàn)集體飆升的壯觀景象，盤(pán)中大族激光最高漲幅達(dá)到380％，德豪潤(rùn)達(dá)、華蘭生物的最高漲幅分別為63.32％和93.65％，其他5家公司超過(guò)100％，8家公司的換手率也均在60-80％區(qū)間。次日這“新八股”則一度齊刷刷的潛水到了跌停板，并且接下來(lái)呈摧枯拉朽之勢(shì)連續(xù)下跌，一直到上輪牛市中才翻身。從復(fù)權(quán)后的股價(jià)看，只要持有的時(shí)間夠長(zhǎng)，盈利是必然的，但對(duì)一貫缺乏耐心的散戶(hù)，似乎難享其成。

中小板的歷史，對(duì)打算參與創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)博弈的投資者，具有很強(qiáng)的參考價(jià)值。

后市仍然高看一眼

在創(chuàng)業(yè)板交易制度上，監(jiān)管層卻是只管“結(jié)婚”，而對(duì)“婚后生活”則走一步瞧一步。

根據(jù)深交所公告，創(chuàng)業(yè)板新增±80％臨時(shí)停牌閾值，且直接停牌至下午收盤(pán)前的14：57。首日交易的控制和收盤(pán)價(jià)，是后市交易的起跑線。這一新停牌指標(biāo)規(guī)定，旨在控制創(chuàng)業(yè)板上市公司登陸首日的交易風(fēng)險(xiǎn)。深交所的答復(fù)是適用現(xiàn)有《交易規(guī)則》，創(chuàng)業(yè)板交易制度與主板保持一致。

監(jiān)管層延續(xù)的是“摸著石頭過(guò)河”的老策略。業(yè)內(nèi)人士表示，沒(méi)有過(guò)多的新規(guī)，并不意味著將來(lái)管理層不會(huì)根據(jù)后市發(fā)展來(lái)重塑市場(chǎng)規(guī)范。在這個(gè)“實(shí)踐”過(guò)程中，陣痛也許會(huì)不斷發(fā)生，首日限制之后，炒作的形式可能是用時(shí)間換空間，有機(jī)會(huì)也有風(fēng)險(xiǎn)。

但是，作為一項(xiàng)重大的金融制度安排，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)然不可能是曇花一現(xiàn)。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇的通道中，進(jìn)一步的增長(zhǎng)需要降低過(guò)多的政府投資，啟動(dòng)民間資本，激活創(chuàng)新企業(yè)的活力。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得解決就業(yè)問(wèn)題更為重要，中小企業(yè)的作用不言而喻，創(chuàng)業(yè)板不僅為部分優(yōu)秀的中小企業(yè)提供了資金支持通道，更重要的是起到了很好的示范作用。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)的相關(guān)人員也多次指出，創(chuàng)業(yè)板是對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的完善，對(duì)優(yōu)化資源配置和為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供金融支持意義重大。

經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)的地區(qū)，往往是資本的樂(lè)土。創(chuàng)業(yè)板同樣也是眾多PE風(fēng)投資金退出的一個(gè)重要途徑。只有吸引更多的風(fēng)投資金，才有可能鍛造更多的創(chuàng)新型高科技企業(yè)。

篇3

從權(quán)力發(fā)審機(jī)制來(lái)看，35名委員審核100多家企業(yè)，即便每天開(kāi)會(huì)都得一個(gè)月光景，哪有時(shí)間去消化每家企業(yè)數(shù)百頁(yè)的上市材料?如果草草了事，顯然是對(duì)投資者不負(fù)責(zé)任。最有意思的是，已經(jīng)“過(guò)套”的兩批企業(yè)都是被發(fā)審委“有條件通過(guò)”。所謂“條件”就是讓上市公司對(duì)信息披露有欠缺的地方進(jìn)行補(bǔ)充。這不免讓人疑惑：既然信息披露有欠缺，為何還要讓其“帶病上場(chǎng)”?難道是為防止日后出問(wèn)題而預(yù)先找“臺(tái)階”嗎?

從創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)(申報(bào)稿)來(lái)看，無(wú)非是在首頁(yè)開(kāi)篇加了一段標(biāo)準(zhǔn)化、格式化的語(yǔ)言：“本公司本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，該市場(chǎng)具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，投資者面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)及本公司所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定?！?/p>

這種風(fēng)險(xiǎn)提示形同虛設(shè)，無(wú)異于煙盒上的“吸煙有害健康”。包括深交所頻發(fā)的創(chuàng)業(yè)板投資者風(fēng)險(xiǎn)教育專(zhuān)欄內(nèi)容，也幾乎是創(chuàng)業(yè)板的介紹及“軟廣告”，而沒(méi)有任何對(duì)創(chuàng)業(yè)板游戲規(guī)則利弊的深度剖析，更沒(méi)有對(duì)具體高新產(chǎn)業(yè)和成長(zhǎng)性公司的風(fēng)險(xiǎn)揭示。

從發(fā)審程序來(lái)看，似乎也僅比以往多一個(gè)環(huán)節(jié)：每次開(kāi)會(huì)前，委員們都要填寫(xiě)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員與發(fā)行人接觸事項(xiàng)的有關(guān)說(shuō)明》。在缺乏必要核查和約束的情況下，即使有“接觸”、“利益”、“不正當(dāng)手段”等，委員也會(huì)說(shuō)沒(méi)有。何況，一些“隱性”尋租(間接性接觸)、關(guān)系疏通等行為，其他人無(wú)法得知，也沒(méi)有建立相應(yīng)的稽核和責(zé)任追溯機(jī)制。比如，一家律師事務(wù)所的律師成了發(fā)審委員，則該所的業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，發(fā)審委員是否會(huì)“隱性”照顧這些客戶(hù)?在權(quán)力發(fā)審的制度下，這些現(xiàn)象很難避免。因此，只有盡快改變“裁判員”與“運(yùn)動(dòng)員”一身兼的權(quán)力發(fā)審格局，盡早讓“注冊(cè)刺”代替權(quán)力發(fā)審，才是最終解決途徑。

創(chuàng)業(yè)板仍然沿用了中小板的交易規(guī)則。但有所不同的是：在熔斷機(jī)制上增加了漲跌幅限制。如盤(pán)中股票價(jià)格首次上漲、下跌達(dá)到或超過(guò)開(kāi)盤(pán)價(jià)20％時(shí)，臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲、下跌達(dá)到或超過(guò)50％時(shí)，臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲、下跌達(dá)到或超過(guò)80％時(shí)，臨時(shí)停牌至集中競(jìng)價(jià)收市前3分鐘，之后再進(jìn)行復(fù)牌，并對(duì)停牌期間已接受的申報(bào)進(jìn)行復(fù)牌集合競(jìng)價(jià)，然后進(jìn)行收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)。

篇4

主板市場(chǎng)是股市中最重要的組成部分，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。

1990年12月19日，上海證券交易所正式營(yíng)業(yè)，以6開(kāi)頭的股票在這里交易。首批上市的股票是飛樂(lè)音響、延中實(shí)業(yè)、愛(ài)使電子、申華電工、飛樂(lè)股份、豫園商城、真空電子、鳳凰化工，俗稱(chēng)“滬市老八股”。后來(lái)，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，推出了反映上海證券交易市場(chǎng)的總體走勢(shì)的上證綜指（俗稱(chēng)大盤(pán)）?，F(xiàn)在上證綜指已經(jīng)成為反映中國(guó)股市漲跌情況的代名詞。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)，以000開(kāi)頭的股票在這里進(jìn)行交易。首批上市股票為發(fā)展銀行、金田實(shí)業(yè)、萬(wàn)科企業(yè)、安達(dá)運(yùn)輸、原野實(shí)業(yè)，史稱(chēng)“深市老五股”。后來(lái)，以深圳上市的40家有代表性的上市公司為計(jì)算范圍，推出了深圳成指。

在主板股票中還有一類(lèi)特殊的股票叫B股，正式名稱(chēng)是人民幣特種股票。它以人民幣標(biāo)明面值，用外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)。在上海上市的B股以9開(kāi)頭，只能以美元進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)；在深圳上市的B股以2開(kāi)頭，只能以港幣進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。B股市場(chǎng)于1992年建立，只對(duì)大陸以外的投資者開(kāi)放，建立初衷是直接吸引外資投向國(guó)內(nèi)的上市公司。B股市場(chǎng)自從1997年紅籌股、H股大量發(fā)行上市以來(lái)，其融資功能幾乎喪失，功能已邊緣化。2001年2月19日，B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)投資者開(kāi)放后，外資已幾乎退出該市場(chǎng)，現(xiàn)在該市場(chǎng)的投資者主要為大陸投資者。

二板市場(chǎng)：中小板和創(chuàng)業(yè)板

二板市場(chǎng)又名創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也有的國(guó)家叫自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)、自動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)、高科技板證券市場(chǎng)，主要為中小型企業(yè)提供融資渠道。

中國(guó)主板市場(chǎng)建立的最初目的，是為了給國(guó)有大中型企業(yè)提供融資渠道，但中小企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)沒(méi)有較好的融資渠道，開(kāi)放二板市場(chǎng)的呼聲由此出現(xiàn)。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的概念最早于2000年由深圳開(kāi)始提出。當(dāng)年10月，深圳主板市場(chǎng)開(kāi)始停發(fā)新股，為創(chuàng)業(yè)板的推出進(jìn)行鋪路工作。創(chuàng)業(yè)板的推出并非一帆風(fēng)順，主要原因在于國(guó)家此時(shí)產(chǎn)生了疑慮，害怕創(chuàng)業(yè)板推出之后會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似于美國(guó)2000年那樣的網(wǎng)絡(luò)概念破滅、網(wǎng)絡(luò)科技股雪崩的景象。網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，帶來(lái)了香港創(chuàng)業(yè)板的萎靡，仙股（價(jià)格低于1港元的股票）遍地，時(shí)至今日該市場(chǎng)都沒(méi)有真正蘇醒。同時(shí)，預(yù)定在創(chuàng)業(yè)板上市的股票本身具有較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。于是，國(guó)家決定先推出過(guò)渡性質(zhì)的板塊，深圳中小板由此應(yīng)運(yùn)而生。2004年5月，深圳中小板（002開(kāi)頭）正式成立，主要為中小型企業(yè)提供融資渠道。與主板相比，中小板的上市條件大大降低，而交易規(guī)則更加嚴(yán)格。

此后，創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題還在討論之中。直到2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板（300開(kāi)頭）終于在深圳正式開(kāi)板。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年7月11日，共有239家公司在創(chuàng)業(yè)板上市。其中，71家公司違背創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)宗旨，業(yè)績(jī)自上市后就開(kāi)始逐年下滑，與“高成長(zhǎng)性”背道而馳，而這些業(yè)績(jī)下滑的公司近半數(shù)遭遇破發(fā)。

三板市場(chǎng)：STAQ、NET和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

一板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)都是為上市公司服務(wù)的。但是，非上市公司也存在股份轉(zhuǎn)讓的需要，三板市場(chǎng)主要為非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。目前，中國(guó)的三板市場(chǎng)叫“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，主要為4類(lèi)股票提供服務(wù)：原STAQ系統(tǒng)股票、原NET系統(tǒng)股票、主板市場(chǎng)上退市的股票和中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司。

STAQ系統(tǒng)全稱(chēng)是全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，1990年12月5日正式開(kāi)始運(yùn)行。它是一個(gè)以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為依托，進(jìn)行有價(jià)證券交易的綜合性場(chǎng)外（場(chǎng)外指證券交易所之外）交易市場(chǎng)。NET系統(tǒng)是由中國(guó)證券交易系統(tǒng)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中證交）開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，并于1993年4月28日由當(dāng)時(shí)主管金融的央行批準(zhǔn)投入試運(yùn)行的。STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)發(fā)展始終很緩慢。1999年9月9日，為整合中國(guó)證券市場(chǎng)多頭管理，防范亞洲金融危機(jī)、國(guó)慶彩排無(wú)線電管制和設(shè)備檢修等原因，STAQ網(wǎng)和NET網(wǎng)被關(guān)閉，兩個(gè)系統(tǒng)停止運(yùn)行。2001年5月25日，證券業(yè)協(xié)會(huì)宣布以“非上市公司代辦股份轉(zhuǎn)讓”（4開(kāi)頭）方式解決兩網(wǎng)股流通問(wèn)題。

今年以來(lái)，三板擴(kuò)容的市場(chǎng)傳聞?lì)l繁出現(xiàn)。2010年底統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)54個(gè)國(guó)家級(jí)高新科技園區(qū)內(nèi)企業(yè)共計(jì)12萬(wàn)余家，即使按照10%的轉(zhuǎn)化比率計(jì)算，也將有約1.2萬(wàn)家企業(yè)在“三板”掛牌交易。而目前，只有145家三板公司在進(jìn)行交易。三板股票中，已有36家符合創(chuàng)業(yè)板上市條件。成功轉(zhuǎn)板的包括久其軟件、北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾和佳訊飛鴻。一旦三板擴(kuò)容，則投資潛力無(wú)窮，想象力也無(wú)限。

國(guó)際板：或定位于一板市場(chǎng)

很多人都說(shuō)中國(guó)股市是個(gè)大賭場(chǎng)，還沒(méi)有建立起真正的價(jià)值投資理念。由于多方面的原因，中國(guó)股民的主要獲利方式是買(mǎi)入和賣(mài)出的價(jià)差，這個(gè)收益叫投機(jī)收益。只注重投機(jī)收益的市場(chǎng)是很難發(fā)展壯大的。現(xiàn)在中國(guó)很多優(yōu)秀的私營(yíng)企業(yè)，如百度、新浪、網(wǎng)易、搜狐、當(dāng)當(dāng)?shù)龋](méi)有選擇在國(guó)內(nèi)上市，原因主要有兩個(gè)：一是這類(lèi)企業(yè)在建立初期，有大量國(guó)外資本介入，在國(guó)外上市可以方便外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商退出；二是國(guó)外股市比國(guó)內(nèi)股市更加成熟，投資觀念更為理想，對(duì)優(yōu)秀私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展更有利。

篇5

6月底,證監(jiān)會(huì)副主席姚剛曾在陸家嘴論壇上表示,國(guó)際板還涉及到一些重大法律問(wèn)題需要解決;上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海也表示,當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所正在著手為國(guó)際板推出調(diào)整相關(guān)規(guī)則。

正是在這段時(shí)間,“包括證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部及外管局在內(nèi)的多個(gè)相關(guān)部委就國(guó)際板推出的法律問(wèn)題達(dá)成了共識(shí)?！鄙辖凰芯恐行牡囊晃蝗耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

記者查閱的相關(guān)信息顯示,雖然國(guó)際板目前仍是“只聞樓梯響”,但已經(jīng)有中移動(dòng)、中海油、中國(guó)電信以及匯豐集團(tuán)、渣打銀行、路透社、納斯達(dá)克、紐交所、英國(guó)保誠(chéng)等眾多海內(nèi)外知名企業(yè),明確表達(dá)了要登陸國(guó)際板的意向。

海外企業(yè)登陸上海國(guó)際板發(fā)行證券并上市交易,要受到有關(guān)法律的特殊規(guī)制。同時(shí),國(guó)際板的推出涉及金融、稅收和外匯等多方面的法律問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉,關(guān)于國(guó)際板推出的法律問(wèn)題,一度引發(fā)包括證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部及外管局在內(nèi)的多個(gè)部委的“激烈”討論;經(jīng)過(guò)多次論證之后,多個(gè)部委已經(jīng)在法律問(wèn)題上達(dá)成共識(shí)。

法律障礙一除,隨之而來(lái)的是規(guī)則設(shè)計(jì)和制度建設(shè)。

對(duì)于國(guó)際板的規(guī)則設(shè)計(jì),市場(chǎng)人士猜測(cè)最多也最為關(guān)心的,是發(fā)行方式和上市規(guī)則。對(duì)此,上述參與國(guó)際板規(guī)則設(shè)計(jì)的專(zhuān)家在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)說(shuō),“境外企業(yè)登陸國(guó)際板將采用直接IPO方式,時(shí)機(jī)成熟時(shí)會(huì)使用CDR(存托憑證)方式?！?/p>

他表示,境外注冊(cè)的上市公司主體直接到國(guó)際板發(fā)行股票,不能是殼公司,不需新設(shè)境內(nèi)法人主體,也不能只掛牌交易買(mǎi)賣(mài)老股,必須發(fā)行新股,這點(diǎn)與A股基本交易規(guī)則頗為相似。

他還透露,發(fā)行制度設(shè)計(jì)方面,在時(shí)機(jī)成熟時(shí),可以允許有特殊要求的境外企業(yè)使用CDR的方式登陸國(guó)際板,這是發(fā)行方式的一種完善與補(bǔ)充,也能更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,減小新股上市后的波動(dòng),維護(hù)國(guó)際板股價(jià)的穩(wěn)定。

某國(guó)際投行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此表示,“中國(guó)境內(nèi)要形成全球資產(chǎn)定價(jià)中心,掌握定價(jià)權(quán),要依賴(lài)一個(gè)成功的國(guó)際板?！?/p>

“我們有領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì),但沒(méi)有領(lǐng)先的資本市場(chǎng),而且人民幣沒(méi)有足夠的世界影響力,這些很不合邏輯?！鄙辖凰鶉?guó)際發(fā)展部一位人士向記者表示。

據(jù)統(tǒng)計(jì),世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)的51家會(huì)員交易所中,70%以上都已經(jīng)建立規(guī)模大小各異的國(guó)際股票市場(chǎng),其中國(guó)外上市公司數(shù)量占的比重超過(guò)10%的有16家。其中紐交所上市的國(guó)外企業(yè)超過(guò)200家,納斯達(dá)克上市的國(guó)外企業(yè)超過(guò)250家,香港交易所上市的非香港本地企業(yè)超過(guò)300家。

而中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)尚無(wú)境外注冊(cè)地企業(yè)上市。記者從上述上交所國(guó)際發(fā)展部人士處得知,為了給國(guó)際板市場(chǎng)營(yíng)造良好的外部環(huán)境,上交所已同國(guó)外35個(gè)交易所簽訂了《合作備忘錄》,并成為世界交易所聯(lián)合會(huì)董事會(huì)成員單位。

上述參與研究設(shè)計(jì)國(guó)際板配套規(guī)則的專(zhuān)家告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者:“威廉姆斯、布林格、墨菲等一些國(guó)際級(jí)的大師,已經(jīng)是我們的特約研究員。”

他指出,威廉姆斯、布林格、墨菲等大師對(duì)國(guó)際板發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)的文化、環(huán)境及國(guó)際化市場(chǎng)的效率、法制化的軟環(huán)境等都可以起到重要的作用。

記者從上述相關(guān)人士處獲悉,對(duì)于國(guó)際板企業(yè)資源的選擇,包括紅籌股、香港本地藍(lán)籌企業(yè)或者大型跨國(guó)公司,經(jīng)過(guò)中國(guó)外匯管理局審核合格,均可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)。

篇6

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)融資需求的不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)選擇到境外資本市場(chǎng)上市融資。在上市地點(diǎn)選擇上，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)一直集中于美國(guó)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)，韓國(guó)資本市場(chǎng)一直不是中國(guó)企業(yè)上市的首選之地，然而隨著中國(guó)上市政策的縮緊，以及更多中國(guó)企業(yè)登陸韓國(guó)資本市場(chǎng)，韓國(guó)資本市場(chǎng)也得到了人們更多的關(guān)注。

一、韓國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀及規(guī)模

韓國(guó)證券市場(chǎng)的真正發(fā)展，源于1962年韓國(guó)政府制定的“證券交易條例”和1968年出臺(tái)的“關(guān)于培育資本市場(chǎng)的特別法”。而在科斯達(dá)克市場(chǎng)創(chuàng)立前，韓國(guó)只有以大中型企業(yè)為主的主板市場(chǎng)，政府為了能夠給中小企業(yè)提供直接融資的平臺(tái)，在1996年7月正式創(chuàng)立了科斯達(dá)克市場(chǎng)，其開(kāi)設(shè)的主要目的是為了配合韓國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、扶持科技型中小企業(yè)的發(fā)展。就市場(chǎng)在全球的影響力來(lái)看，科斯達(dá)克市場(chǎng)影響力要高于主板市場(chǎng)。2005年1月份，韓國(guó)證券市場(chǎng)合并了原來(lái)的韓國(guó)證券交易所（KSE）、韓國(guó)期貨交易所（KOFEX）和韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（KOSDAQ），并更名為韓國(guó)證券期貨交易所（KRX）。其中主板是以制造業(yè)、金融業(yè)等大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)為主，創(chuàng)業(yè)板是以IT、BT等小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為主的市場(chǎng)，不符合收益條件的也可通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)的技術(shù)和潛力評(píng)估上市，逐步增強(qiáng)了韓國(guó)資本市場(chǎng)的活力。

按照上市公司數(shù)量計(jì)算，韓國(guó)資本市場(chǎng)已成世界第9大證券市場(chǎng)。截止到2009年末，韓國(guó)證券期貨交易所已擁有上市企業(yè)1788家。在中國(guó)企業(yè)上市可能會(huì)選擇的十大證券交易所中，韓國(guó)證券期貨交易所上市公司數(shù)目排名第五，排在中國(guó)企業(yè)最為青睞的香港交易所和新加坡交易所前，是港交所的1.35倍，新加坡交易所的2.3倍。

韓國(guó)證券交易所在新上市企業(yè)的開(kāi)發(fā)上，已經(jīng)走在了前列。2009年，韓國(guó)證券期貨交易所新上市公司78家，僅次于美國(guó)納斯達(dá)克、紐約和深圳證券交易所，與香港大致持平，但遠(yuǎn)高于新加坡的25家。由于韓國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放較晚，外國(guó)上市公司較少，2009年僅有十家，但這也意味著競(jìng)爭(zhēng)較少，外國(guó)上市公司具有很大的發(fā)展空間。

韓國(guó)資本市場(chǎng)上市公司市值小，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以制造業(yè)為主。2009年新上市公司總市值為178.97億美元，位居世界第13位，排名低于美國(guó)、香港等主要證券交易市場(chǎng)，甚至低于上海交易所和深圳交易所，僅為美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的1/10，香港交易所的1/5。這主要與韓國(guó)以制造業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，且韓國(guó)新上市公司多為中小企業(yè)，所以總市值較小。不過(guò)，盡管從總規(guī)模角度看，韓國(guó)資本市場(chǎng)并不是最大的資本市場(chǎng)，但也處于世界主要交易所的中游，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)講，這樣的規(guī)模足夠滿(mǎn)足其融資需求，尤其是能夠?yàn)橥瑯右灾圃鞓I(yè)為主的中國(guó)企業(yè)提供很好的條件和機(jī)會(huì)。

二、韓國(guó)資本市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、成本及比較優(yōu)勢(shì)

1.準(zhǔn)入條件低

與美國(guó)證券交易所及香港交易所相比，作為新興資本市場(chǎng)的韓國(guó)證券交易所上市條件較低。以主板上市為例，韓國(guó)主板要求最近會(huì)計(jì)年度期末，凈資產(chǎn)100億韓元（約8000萬(wàn)人民幣）以上，而香港主板要求是1億港幣，高于韓國(guó)主板的要求（表2）；利潤(rùn)要求方面，韓國(guó)主板對(duì)盈利的要求同樣低于香港，韓國(guó)主板要求最近會(huì)計(jì)年度利潤(rùn)不少于25億韓元（約2000萬(wàn)人民幣），最近三年利潤(rùn)累計(jì)金額不少于50億韓元（約4160萬(wàn)人民幣），而香港主板要求前三年合計(jì)盈利5，000萬(wàn)港元，最近一年須達(dá)2，000萬(wàn)港元。如果中國(guó)企業(yè)采取H股形式上市，還必須滿(mǎn)足中國(guó)證監(jiān)會(huì)所謂的“凈資產(chǎn)4億元以上、募集資金達(dá)5000萬(wàn)美元以及最近一年凈利潤(rùn)6000萬(wàn)港元”的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)企業(yè)更難以達(dá)到。

中國(guó)企業(yè)赴韓創(chuàng)業(yè)板上市的門(mén)檻則更低，凈資產(chǎn)要求僅為30億韓元（約2400萬(wàn)人民幣）；最近會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)在20億韓元（約1600萬(wàn)人民幣）或股權(quán)收益率達(dá)到10%以上，而對(duì)比美國(guó)及香港創(chuàng)業(yè)板上市要求發(fā)現(xiàn)，美國(guó)納斯達(dá)克最低要求是1500萬(wàn)美元（約9000萬(wàn)人民幣），香港創(chuàng)業(yè)板雖無(wú)具體要求，但是實(shí)際操作中，至少需要有4600萬(wàn)港幣的市值要求。從經(jīng)營(yíng)時(shí)間要求來(lái)看，韓國(guó)的要求較高，為3年持續(xù)經(jīng)營(yíng)，而美國(guó)最低要求為1年，香港為2年，這也符合在韓上市的主要是制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。同時(shí)，韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板把上市企業(yè)分為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和一般企業(yè)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，只要其小股東持股比例達(dá)到20%，監(jiān)事認(rèn)為適合上市，即可登記上市；而一般企業(yè)，只要企業(yè)建立時(shí)間、股東資本金、小股東持股比例達(dá)到一定要求并經(jīng)監(jiān)事同意，即可登記上市。而且美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)的行業(yè)屬性要求比較高。具有高技術(shù)、高成長(zhǎng)性和高發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)才可能在納斯達(dá)克上市。香港證券交易所也鼓勵(lì)高薪技術(shù)企業(yè)上市，并不歡迎傳統(tǒng)制造業(yè)。而韓國(guó)證券期貨交易所的上市公司主要行業(yè)為制造業(yè)，因而更符合中國(guó)的產(chǎn)業(yè)情況，中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)在韓國(guó)資本市場(chǎng)能夠得到更好的估值。

雖然韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻要低于主板市場(chǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)控制同樣很?chē)?yán)格。在上市審查階段，要對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況、收益性技術(shù)經(jīng)營(yíng)等方面進(jìn)行嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性審查。企業(yè)上市后需要及時(shí)披露企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的重要事項(xiàng)，而且對(duì)經(jīng)營(yíng)不善或不履行義務(wù)的企業(yè)采取強(qiáng)制性的停止交易或摘牌等措施。

2.上市成本低、速度快

相比其他交易所，韓國(guó)證券交易所費(fèi)用比較低，其主要費(fèi)用包括承銷(xiāo)費(fèi)、保薦費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)、律師費(fèi)、市場(chǎng)推介費(fèi)及向交易所繳納的上市初費(fèi)等在內(nèi)的發(fā)行成本，以及維持成本包括支付給交易所的上市年費(fèi)、支付給會(huì)計(jì)師、律師、券商等的中介費(fèi)及媒體披露費(fèi)、市場(chǎng)推介費(fèi)等，韓國(guó)證券交易所成本為集資額的5%～7%，新加坡是8%～12%，美國(guó)是10%～15%。因此，對(duì)于資金力量相對(duì)薄弱的中國(guó)中小企業(yè)而言，赴韓創(chuàng)業(yè)板上市是一個(gè)很好的選擇。

自2005年合并以來(lái)，韓國(guó)證券期貨交易所大幅度降低交易費(fèi)用，根據(jù)最新的《KRX上市交易規(guī)則》規(guī)定，上市初費(fèi)最高為上市金額的60/100，000，而上市年費(fèi)最高為股票總金額的11/100，000。同時(shí)，韓國(guó)證券與期貨交易所規(guī)定了詳細(xì)的免除上市初費(fèi)的情況。對(duì)于發(fā)行費(fèi)用，韓國(guó)證券交易所將按募集資金規(guī)模，收取1%-5%的承銷(xiāo)費(fèi)用。其他的諸如注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)等均比其他主要證券市場(chǎng)低的多。如在韓國(guó)公募1億人民幣，上市費(fèi)用僅需6萬(wàn)元人民幣，年費(fèi)1.1萬(wàn)元人民幣；若按照香港交易所的標(biāo)準(zhǔn)，則需要繳納15萬(wàn)人民幣的初次上市費(fèi)和14.5萬(wàn)的上市年費(fèi)，比韓國(guó)證券期貨交易所的6萬(wàn)和1.1萬(wàn)元分別高出9萬(wàn)和13.4萬(wàn)元，而且包銷(xiāo)傭金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于韓國(guó)證券期貨交易所。

中小企業(yè)在韓國(guó)證券交易所上市程序比較簡(jiǎn)單，而且周期較短。第一，韓國(guó)申請(qǐng)上市實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制，不需“排隊(duì)”；第二，短期內(nèi)可完成上市（最短6-7個(gè)月內(nèi)）。韓國(guó)市場(chǎng)上市要經(jīng)過(guò)上市準(zhǔn)備、上市審查和公募及上市三個(gè)步驟。企業(yè)從提交準(zhǔn)備上市審查申請(qǐng)書(shū)到上市只需3個(gè)月的時(shí)間。相比國(guó)內(nèi)漫長(zhǎng)的審核輔導(dǎo)上市程序，大大縮短了企業(yè)上市時(shí)間，即使同高效的香港市場(chǎng)相比，也毫不遜色。第三，流動(dòng)資金豐富。韓國(guó)股市短期流動(dòng)資金約400萬(wàn)億韓元，外國(guó)企業(yè)在韓國(guó)上市能募集充足資金，并且韓國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)2，100億美元

三、韓國(guó)資本市場(chǎng)退出制度、條件及比較優(yōu)勢(shì)

1.限售條件寬松，便于資本退出

韓國(guó)證券交易市場(chǎng)的限售條件比較靈活，并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有特別的規(guī)定，利于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。根據(jù)韓國(guó)證券期貨交易所《KOSPI市場(chǎng)上市規(guī)則》及《KOSDAQ市場(chǎng)上市規(guī)則》的規(guī)定：第一，最大股東的限售期為從上市之日起一年。從上市日期起六個(gè)月后，每個(gè)月可以出售相當(dāng)于初始上市股票的5%。從第三方受讓的新股票（包括可轉(zhuǎn)換債券行權(quán)獲得的股票），最大股東持有的股票在限售期限，以及如果最大股東是名義公司這三類(lèi)股票限售期限也服從上述規(guī)定。第二，對(duì)于投資期限短于兩年（以上市資格審查的申請(qǐng)日期為準(zhǔn)）的風(fēng)險(xiǎn)投資，限售期限為上市之日起一個(gè)月。第三，自上市申請(qǐng)審查日期起的特殊目的公司股東，限售期限為基準(zhǔn)日或合并日后相關(guān)股票上市日期后的六個(gè)月。

香港交易所對(duì)控股股東在公司新上市后出售股份施加若干限制。根據(jù)香港交易所《綜合主板上市規(guī)則》和《綜合創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定，凡于上市時(shí)被視為控股股東的人士，自上市申請(qǐng)人在上市文件中披露控股股東持有股權(quán)當(dāng)日起至證券開(kāi)始在本交易所買(mǎi)賣(mài)日起計(jì)滿(mǎn)6個(gè)月之期間內(nèi)，不得出售其擁有的上市發(fā)行人的股份；或在上述期限屆滿(mǎn)當(dāng)日起計(jì)的6個(gè)月內(nèi)，不能出售其發(fā)行人的權(quán)益，以致其不再成為控股股東。上市申請(qǐng)人的控股股東須向發(fā)行人及本交易所承諾，自上市申請(qǐng)人在上市文件中披露控股股東持有股權(quán)當(dāng)日起至其證券開(kāi)始在本交易所買(mǎi)賣(mài)日起計(jì)滿(mǎn)12個(gè)月期間內(nèi)，如他或他們將名下實(shí)際擁有的證券質(zhì)押或押記（注：即為大陸地區(qū)的抵押）予認(rèn)可機(jī)構(gòu)，則立即向發(fā)行人及本交易所披露有關(guān)質(zhì)押或押記事宜。

可見(jiàn)，韓國(guó)與香港的退出政策不相伯仲，各有千秋，但韓國(guó)證券市場(chǎng)更有利于風(fēng)險(xiǎn)資本或者大股東的退出。例如，對(duì)控股股東，按照香港的規(guī)定，雖限售期限為6個(gè)月，但一年之內(nèi)不允許失去控股地位；而韓國(guó)證券交易所規(guī)定限售期雖為1年，但6個(gè)月之后即可按規(guī)定出售股票，并且特殊目的持股公司的限售期只有6個(gè)月。

2.市場(chǎng)交易活躍，流動(dòng)性強(qiáng)

韓國(guó)證券交易所的本地?fù)Q手率處于中游水平，交易活躍，流動(dòng)性高。在十大交易市場(chǎng)里，排名第五，僅次于美國(guó)納斯達(dá)克、上海證交所、深圳證交所及臺(tái)灣證交所，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于作為中國(guó)企業(yè)上市首選地的香港證交所和倫敦證交所，分別是香港和倫敦的2.2倍、新加坡的3.2倍。同樣，從日均交易額角度來(lái)看，雖僅排名第七位，但仍高于香港和新加坡證券交易所的周轉(zhuǎn)總額。這足以說(shuō)明韓國(guó)證券交易所的活躍程度遠(yuǎn)高于香港、新加坡及倫敦證券交易所，但與美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所等相比仍有很大差距。韓國(guó)證券交易所的活躍程度處于中流水平。

四、總結(jié)

通過(guò)與中國(guó)企業(yè)上市首選的十大交易所進(jìn)行比較，我們可以看到，韓國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)KOSDAQ創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立，進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展期，上市公司數(shù)量、總市值均快速上升。韓國(guó)證券期貨交易所的規(guī)模位于這十大交易所的中上游，完全可以滿(mǎn)足中國(guó)中小制造業(yè)企業(yè)的上市需求。

在準(zhǔn)入制度層面，韓國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的要求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)及香港市場(chǎng)，而且相關(guān)費(fèi)用低，上市時(shí)間快。并且韓國(guó)有著與中國(guó)相近的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，制造業(yè)發(fā)達(dá)；韓國(guó)投資的熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)（半導(dǎo)體、電子通訊、造船、汽車(chē)、鋼鐵、化工等）在我國(guó)有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和企業(yè)群體，尤其是IT產(chǎn)業(yè)，兩國(guó)均發(fā)展迅速，增長(zhǎng)潛力相似；韓國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模也比較大，韓國(guó)市場(chǎng)有較好的制造業(yè)投資群體基礎(chǔ)。因此中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)在韓國(guó)上市可以得到很好的估值和溢價(jià)效應(yīng)。

在退出限制方面，對(duì)于戰(zhàn)略投資者來(lái)說(shuō)，韓國(guó)證券期貨交易所的限售條款也比其他交易所更加靈活，并且市場(chǎng)交易活躍，流動(dòng)性好，有利于戰(zhàn)略資本的退出。

因而綜合分析韓國(guó)資本市場(chǎng)，其具有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似、融資迅速、再融資便利、上市成本費(fèi)用低、上市條件寬松、程序簡(jiǎn)單等特點(diǎn)，適合中國(guó)中小制造業(yè)企業(yè)上市。雖然從規(guī)模和流動(dòng)性上僅處于世界幾大證券交易所中上游水平，但由于韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)，因而完全可以滿(mǎn)足中國(guó)中小制造業(yè)企業(yè)的融資需求，也非常適合這類(lèi)企業(yè)選擇上市。

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作者簡(jiǎn)介：

篇7

2008年9月22日，天津股權(quán)交易所作為我國(guó)第一家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（即“新四板”）在天津?yàn)I海新區(qū)掛牌成立，之后重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、齊魯股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣州股權(quán)交易中心、浙江股權(quán)交易中心等也相繼掛牌成立。新四板是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大創(chuàng)新，為中小企業(yè)打造了全方位、創(chuàng)新型的直接融資平臺(tái)，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)實(shí)施融資、規(guī)范管理、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、多層次股權(quán)市場(chǎng)

隨著“新國(guó)九條”――《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2014】17號(hào)）的，其中明確提出“加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。強(qiáng)化證券交易所市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，充分發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能。壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)新交易機(jī)制，豐富交易品種。加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，健全適合創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展的制度安排。增加證券交易所市場(chǎng)內(nèi)部層次。加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度?！倍鄬哟喂蓹?quán)市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。目前，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括主板、中小企業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板；場(chǎng)外市場(chǎng)包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)以及證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)。下面將一一簡(jiǎn)要介紹各板塊的上市或掛牌條件。

（一）主板

主板是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱(chēng)。中國(guó)大陸的主板市場(chǎng)包括上交所和深交所兩個(gè)市場(chǎng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第八條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開(kāi)發(fā)行股票?！钡诰艞l規(guī)定：“發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。”第三十三條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；③發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；④最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；⑤最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損?！?/p>

（二）中小企業(yè)板

中小企業(yè)板，簡(jiǎn)稱(chēng)中小板，是在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下（即主板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)），在深圳證券交易所主板之內(nèi)設(shè)立的一個(gè)獨(dú)立的板塊。因此，中小企業(yè)板市場(chǎng)是深交所主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分。中小企業(yè)板定位于為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)，促進(jìn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。

（三）創(chuàng)業(yè)板

2009年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板大幕正式拉開(kāi)，28只創(chuàng)業(yè)板新股同日上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長(zhǎng)空間，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》第十一條的規(guī)定：“發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；②最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；③最近一期末凈資產(chǎn)不少于二千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；④發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元。”

（四）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第一家公司制證券交易場(chǎng)所，也是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，于2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營(yíng)。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法（2013修正）》第三十九條的規(guī)定：“依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓?！逼渲?，上海證券交易所與深圳證券交易所屬于“依法設(shè)立的證券交易所”，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)屬于“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所”。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》第三條規(guī)定：“股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司為非上市公眾公司?！逼渲校瑢?duì)于非上市公眾公司（一般簡(jiǎn)稱(chēng)“公眾公司”），《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（2013修訂）》第二條有明確界定：“本辦法所稱(chēng)非上市公眾公司是指有下列情形之一且其股票未在證券交易所上市交易的股份有限公司：①股票向特定對(duì)象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人；②股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?！?/p>

根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第2.1條的規(guī)定“股份有限公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，不受股東所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①依法設(shè)立且存續(xù)滿(mǎn)兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；②業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；③公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；④股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；⑤主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；⑥全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。”

（五）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（證監(jiān)會(huì)公告【2012】20號(hào)），其中明確指出“區(qū)域性市場(chǎng)是為市場(chǎng)所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)特別是中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，接受省級(jí)人民政府監(jiān)管?！本唧w而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要是為非上市非公眾股份公司的股權(quán)流通提供交易服務(wù)的最基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)。由前述“公眾公司”的定義可知，非上市非公眾股份公司指的是非上市公司中除公眾公司以外的股份有限公司。

（六）證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》第二條第一款規(guī)定：“本規(guī)范所稱(chēng)柜臺(tái)交易，是指證券公司與特定交易對(duì)手方在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行的交易或?yàn)橥顿Y者在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易提供服務(wù)的行為?！?012年12月21日，中證協(xié)公布首批啟動(dòng)柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有海通證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、中信建投、廣發(fā)證券、興業(yè)證券等7家證券公司。柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)初期以銷(xiāo)售和轉(zhuǎn)讓證券公司理財(cái)產(chǎn)品、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品為主。證券公司可以依托柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)，積極探索并推進(jìn)證券公司交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資等五大基礎(chǔ)功能的再造和整合，滿(mǎn)足投資者財(cái)富管理需要，為合格投資者提供更為個(gè)性化的金融服務(wù)。

二、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的立法及監(jiān)管現(xiàn)狀

目前關(guān)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的法規(guī)主要包括《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)【2011】38號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)發(fā)38號(hào)文”）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（【2012】37號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“37號(hào)文”）以及《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（證監(jiān)會(huì)公告【2012】20號(hào)）。目前針對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)尚欠缺法律層面的規(guī)范，現(xiàn)行《公司法》、《證券法》均未對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行明確的界定和規(guī)范，這已成為制約區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)健康、快速發(fā)展的重要因素。其中，國(guó)發(fā)38號(hào)文與37號(hào)文多為禁止性規(guī)定，尚欠缺對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)而言更為重要的授權(quán)性規(guī)定。讓人欣慰的是，上述《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的制度建設(shè)、規(guī)范管理提出了指導(dǎo)性意見(jiàn)。我們可以在此基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的管理規(guī)范，全方位地多角度地細(xì)化對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的立法規(guī)范。

另一方面，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)目前還沒(méi)有形成明確、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。地方政府往往從自己的利益出發(fā)，制定不同的管理規(guī)則，容易導(dǎo)致地方主義，產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)，降低整體市場(chǎng)的運(yùn)行效率。可見(jiàn)，目前亟需構(gòu)建統(tǒng)一、完善的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管體系，為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展做好長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。筆者認(rèn)為以自律監(jiān)管和地方政府監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管體系是符合當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展需要的。一方面，各個(gè)股權(quán)交易中心的自律監(jiān)管可以根據(jù)市場(chǎng)條件的變化及時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，有利于降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率；另一方面，為了彌補(bǔ)自律監(jiān)管的缺點(diǎn)，必須同時(shí)引入各個(gè)股權(quán)交易中心所在地的省、自治區(qū)、直轄市人民政府的監(jiān)督管理，實(shí)現(xiàn)便利監(jiān)管。然而，隨著我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，地方政府之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，極易放松政府監(jiān)管，所以區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)僅有自律監(jiān)管和地方政府監(jiān)管有可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，還需要各地方證監(jiān)局根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)當(dāng)?shù)氐墓蓹?quán)交易中心制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和制度框架，并對(duì)地方政府進(jìn)行適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)指導(dǎo)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地加強(qiáng)對(duì)各地方證監(jiān)局的督導(dǎo)，從而對(duì)各地的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)督。

三、陜西股權(quán)交易中心

2014年5月23日，陜西省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)――陜西股權(quán)交易中心股份有限公司正式揭牌。陜西股權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股權(quán)中心”）是陜西省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立的唯一指定股權(quán)交易托管機(jī)構(gòu)；是承接陜西省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)職能的機(jī)構(gòu)；是陜西省股權(quán)及各類(lèi)金融產(chǎn)品的交易登記平臺(tái)、中小微企業(yè)綜合融資服務(wù)平臺(tái)、中小微企業(yè)綜合信用信息平臺(tái)以及對(duì)接省內(nèi)外資本市場(chǎng)的平臺(tái)。同時(shí)，陜西股權(quán)交易中心發(fā)揮著資本孵化器的作用，通過(guò)對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行培育、輔導(dǎo)和規(guī)范，促進(jìn)企業(yè)健康運(yùn)作，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行上市。

股權(quán)中心實(shí)行公司化管理，以“推動(dòng)中小微企業(yè)健康成長(zhǎng)，共筑我省綜合金融服務(wù)平臺(tái)”為服務(wù)宗旨，為企業(yè)特別是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)和其它權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的見(jiàn)證、登記、托管、掛牌、轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，為企業(yè)搭建進(jìn)退自如、風(fēng)險(xiǎn)可控、監(jiān)管到位的直接融資平臺(tái)和資源配置平臺(tái)。具體而言，股權(quán)中心將為企業(yè)提供三種綜合金融服務(wù)：一是基本業(yè)務(wù)，包括股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓見(jiàn)證業(yè)務(wù)、企業(yè)展示性?huà)炫茦I(yè)務(wù)、企業(yè)交易性?huà)炫茦I(yè)務(wù)等；二是增值業(yè)務(wù)，包括企業(yè)發(fā)行私募債業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)、定向增資、企業(yè)培訓(xùn)等；三是金融產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，包括小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)、信托產(chǎn)品受益權(quán)等特定種類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的登記托管服務(wù)。

截止目前，股權(quán)中心的業(yè)務(wù)制度主要包括《陜西股權(quán)交易中心掛牌公司股份交易規(guī)則（暫行）》、《陜西股權(quán)交易中心股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)規(guī)則（暫行）》以及《陜西股權(quán)交易中心股權(quán)轉(zhuǎn)讓見(jiàn)證業(yè)務(wù)規(guī)則（暫行）》，并日漸完善。目前股權(quán)中心還在積極摸索的過(guò)程中，很多方面還很不成熟，但前途是非常光明的、意義是非常重大的。筆者認(rèn)為，我們應(yīng)該給予其極大的支持與鼓勵(lì)，給予其成長(zhǎng)壯大的機(jī)會(huì)，努力發(fā)展并完善陜西股權(quán)交易中心。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

事實(shí)上，即使此時(shí)沒(méi)有指數(shù)熔斷機(jī)制，市場(chǎng)下跌調(diào)整也會(huì)發(fā)生。影響市場(chǎng)走勢(shì)的利空因素包括：2019年12月份PMI低于預(yù)期;1月4日離岸人民幣對(duì)美元早盤(pán)一度直線貶值至6.6080，人民幣貶值預(yù)期加大;新一輪新股發(fā)行即將啟動(dòng);股票發(fā)行注冊(cè)制進(jìn)入倒計(jì)時(shí);媒體傳去年實(shí)施的維穩(wěn)措施將退出，其中一項(xiàng)為 2019年7月8日證監(jiān)會(huì)有關(guān)上市公司大股東、董監(jiān)高6個(gè)月內(nèi)不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股票的規(guī)定失效。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，這些原因并不足以導(dǎo)致大盤(pán)出現(xiàn)如此劇烈調(diào)整。無(wú)論新股發(fā)行問(wèn)題，注冊(cè)制改革問(wèn)題，還是人民幣匯率問(wèn)題，其實(shí)預(yù)期是相對(duì)平穩(wěn)的。

而1月8 日上市公司大股東、董監(jiān)高6個(gè)月內(nèi)不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股票的規(guī)定失效的說(shuō)法，并未得到證實(shí);并且即使解禁，也不意味著這些持有者就要立即拋售股票。

大盤(pán)如此暴跌，是對(duì)所謂利空因素的過(guò)度反應(yīng)。最核心的原因是市場(chǎng)沒(méi)有價(jià)值中樞，主流機(jī)構(gòu)一致執(zhí)行技術(shù)性止損操作，中小投資者跟隨;所謂的利空因素只是佐料。

按照正常邏輯，中大市值的成長(zhǎng)藍(lán)籌股和權(quán)重藍(lán)籌股是價(jià)值中樞的擔(dān)當(dāng)者，是市場(chǎng)的主心骨但它們卻往往在異常調(diào)整時(shí)順勢(shì)下跌，估值再低也沒(méi)有接盤(pán)。藍(lán)籌股甚至成了恐慌中樞的制造者，幫助市場(chǎng)演化為純粹的趨勢(shì)交易。

有人認(rèn)為，15分鐘冷靜期太短，當(dāng)一些理性的投資者買(mǎi)入后，又很快被拋盤(pán)砸下去。更有人認(rèn)為，熔斷機(jī)制會(huì)在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)抽走流動(dòng)性，加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。

對(duì)此，筆者不予認(rèn)同，熔斷機(jī)制固然停止了市場(chǎng)交易，但其本質(zhì)是引導(dǎo)市場(chǎng)參與者冷靜、及時(shí)了解消化市場(chǎng)信息，非但不是阻斷流動(dòng)性，而且是引導(dǎo)流動(dòng)性理性流動(dòng)。熔斷機(jī)制是需要的，方向也是正確的。

如果查看有什么不足的話(huà)，筆者認(rèn)為，在熔斷冷靜期內(nèi)，由政府部門(mén)或者交易所、行業(yè)自律機(jī)構(gòu)就投資者關(guān)心的問(wèn)題給予說(shuō)明，是很必要的。昨天的熔斷并未消除投資者的一些疑慮，而是促成了投資者的一致行動(dòng)。

篇9

中圖分類(lèi)號(hào):F839.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2011）08-072-02

所謂國(guó)際板指境外企業(yè)在中國(guó)A股發(fā)行上市的板塊。這些境外企業(yè)在中國(guó)A股上市后，因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國(guó)際板”。

盡管證監(jiān)會(huì)表態(tài)：“國(guó)際板仍在準(zhǔn)備、研究和論證之中”，“目前沒(méi)有新的信息，以最終的相關(guān)細(xì)則為準(zhǔn)”。但是，市場(chǎng)依然對(duì)國(guó)際板恐懼不已。在筆者看來(lái)，值得繼續(xù)研究的不僅僅是國(guó)際板相關(guān)細(xì)則，而是國(guó)際板建立的必要性；對(duì)國(guó)際板的建立更應(yīng)該是釜底抽薪，因?yàn)槠涮N(yùn)含的種種風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家、國(guó)民的金融和財(cái)富安全，每一個(gè)投資者都應(yīng)高度警惕。多位接受財(cái)經(jīng)媒體記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻普遍表示，暫且不論國(guó)際板是否有推出的必要，從時(shí)機(jī)上來(lái)看，目前仍未成熟。

一、時(shí)機(jī)不成熟

雖然對(duì)于國(guó)際板能否實(shí)現(xiàn)其推進(jìn)人民幣國(guó)際化，減緩國(guó)際熱錢(qián)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊等存在爭(zhēng)議，但接受財(cái)經(jīng)媒體記者采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，就時(shí)機(jī)而言，目前推出國(guó)際板尚未成熟。

“從現(xiàn)實(shí)性角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)自身的制度性缺陷還未解決?！敝袊?guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行的發(fā)行制度名為核準(zhǔn)制，實(shí)際上比審批制還要嚴(yán)格；而在創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)過(guò)程中，也出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績(jī)變臉等一系列問(wèn)題。這種種問(wèn)題一方面使得我國(guó)資本市場(chǎng)本身的穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn)，另一方面也大大影響了投資者的信心，導(dǎo)致市場(chǎng)承受力有限。如果這一系列的問(wèn)題得不到有效解決，我國(guó)的資本市場(chǎng)將難以承載國(guó)際板之重。

另外，國(guó)際板的推出，需要一系列配套機(jī)制保駕護(hù)航，“而目前來(lái)看，這些配套機(jī)制尚不完善?！眲⒓o(jì)鵬表示，一方面，貨幣政策與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)問(wèn)題尚未解決。目前我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換；如果要通過(guò)國(guó)際板的開(kāi)通推進(jìn)人民幣國(guó)際化，資本項(xiàng)目下可兌換的問(wèn)題勢(shì)必要得到解決。因此，要開(kāi)通國(guó)際板，我國(guó)的貨幣政策就要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而從目前的狀況來(lái)看，這樣的調(diào)整顯然尚未完成。另一方面，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。國(guó)際板的開(kāi)通，將會(huì)牽涉到金融監(jiān)管的方方面面，需要國(guó)內(nèi)各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通力合作。但嚴(yán)格來(lái)講，我國(guó)現(xiàn)行的一行三會(huì)體制依然沒(méi)有完全理順。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，從合理性上看，國(guó)際板應(yīng)讓位于新三板，不宜近期推出。從資本市場(chǎng)架構(gòu)的系統(tǒng)性來(lái)看，新三板應(yīng)優(yōu)先于國(guó)際板發(fā)展，國(guó)際板必須要建立在新三板完善發(fā)展的基礎(chǔ)之上，否則便是空中樓閣，缺乏根基。另外，新三板的推出技術(shù)難度更低，更能適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。相較而言，新三板的推出更加簡(jiǎn)單，因?yàn)樗鼪](méi)有IPO的直接融資，在某種意義上就能為更大量的中小企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù)，同時(shí)也能調(diào)動(dòng)地方的積極性，發(fā)動(dòng)大家共同打開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)的瓶頸。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生也對(duì)財(cái)經(jīng)媒體記者表示，國(guó)際板的條件仍不成熟，推出需要謹(jǐn)慎。

二、金融安全之患

A股國(guó)際板的交易貨幣是人民幣，海外熱錢(qián)要買(mǎi)國(guó)際板交易的A股必須首先將美元兌換成人民幣。海外熱錢(qián)一旦兌換成了人民幣，廣闊的中國(guó)市場(chǎng)大有可為，憑什么非要進(jìn)入A股國(guó)際板這個(gè)人造“池子”，這個(gè)“籠子”，而不是以熱錢(qián)逐利的本性去沖擊政府管制的領(lǐng)域？

1.人民幣變相國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。按前央行行長(zhǎng)、現(xiàn)社?；鹄硎麻L(zhǎng)戴相龍的說(shuō)法，人民幣的國(guó)際化和可自由兌換，至少還需要15―20年。但是，現(xiàn)擬推出的國(guó)際板是以人民幣計(jì)價(jià)，讓外資公司在從國(guó)家外儲(chǔ)中兌換成美元，再投資到發(fā)達(dá)國(guó)家的建設(shè)。這在人民幣尚不能自由兌換，資本項(xiàng)目仍然嚴(yán)格管制的條件下，無(wú)疑是一種變相的“資本管制放松”，也是人民幣在資本項(xiàng)目下變相的“可兌換”，必然對(duì)國(guó)家的貨幣政策、外匯政策帶來(lái)極大的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。這種“國(guó)際化”也屬于本末倒置。照理，只有當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，可以或者部分取代美元在儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣中的地位，才能像美國(guó)那樣，通過(guò)印制人民幣，來(lái)?yè)Q取外國(guó)在華上市企業(yè)的股權(quán)，這時(shí)的A股主板就自然是國(guó)際板；先有人民幣的國(guó)際化，才有國(guó)際金融中心的稱(chēng)謂。而現(xiàn)在，為了提前取得“國(guó)際金融中心”的虛名，在人民幣還不是國(guó)際貨幣的情況下，搞名不副實(shí)的“國(guó)際板”，實(shí)際上是借助于外國(guó)公司上市，大量吸走老百姓手中的人民幣，再吸走中國(guó)以廉價(jià)商品、廉價(jià)資源、廉價(jià)勞動(dòng)力、廉價(jià)股權(quán)換取的美元外匯儲(chǔ)備。

相對(duì)于國(guó)際板是否能夠促進(jìn)人民幣國(guó)際化，以及國(guó)際板開(kāi)板之后是否會(huì)導(dǎo)致跨國(guó)公司在境內(nèi)圈錢(qián)的問(wèn)題，專(zhuān)家更為擔(dān)心的，是國(guó)際板開(kāi)放之后，將為國(guó)際資本從中國(guó)撤離大開(kāi)方便之門(mén)，從而危機(jī)中國(guó)的金融安全。

國(guó)際資本以美元的方式進(jìn)入中國(guó)，換取了中國(guó)廉價(jià)的資源、廉價(jià)的股權(quán)和廉價(jià)的商品；相應(yīng)地，中國(guó)形成了儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備。這是國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的第一階段。然后，國(guó)際資本必須以某種方式進(jìn)行一次反向運(yùn)動(dòng)，形成資本的回流，才能最終達(dá)到轉(zhuǎn)移中國(guó)財(cái)富的目的。南美、東南亞等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)以及由此引發(fā)的社會(huì)危機(jī)，都是發(fā)生在國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的第二階段，即國(guó)際資本回流階段?！皣?guó)際資本在中國(guó)即將走完第一階段，在未來(lái)一兩年之內(nèi)將配合美元加息和美元走勢(shì)趨強(qiáng)而進(jìn)入第二階段，即國(guó)際資本回流階段。大規(guī)模、快速的資本外流容易引爆中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。我們必須保持高度警惕?！痹谶@樣的轉(zhuǎn)折時(shí)期，推出A股國(guó)際板明顯缺乏國(guó)際金融的戰(zhàn)略預(yù)見(jiàn)性。

2.國(guó)際貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是美國(guó)，已經(jīng)將虛擬經(jīng)濟(jì)玩到了極致，還不夠虛嗎？如果不是那個(gè)堅(jiān)硬的軍事脊梁頂著，美國(guó)怎么可能在消費(fèi)占七成的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)下運(yùn)行？不說(shuō)別的，就以個(gè)人為例，一個(gè)人每天賺3塊，消費(fèi)7塊，能堅(jiān)持嗎？而美國(guó)就是這樣干的，它這樣干就是因?yàn)樗熊娛聫?qiáng)權(quán)，掌握著經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則。但如果世界慢慢都開(kāi)始反對(duì)，而軍事神話(huà)也被打破，請(qǐng)問(wèn)美國(guó)憑什么躺著吃別人的供養(yǎng)？

這一兩年，美國(guó)為了挽救金融危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，遏制中國(guó)崛起，采取了超量印制美元、讓美元貶值為標(biāo)志的量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品暴漲、輸出通脹，使中國(guó)CPI高企、貨幣緊縮、被迫11次提準(zhǔn)和5次加息、人民幣外升內(nèi)貶，試圖讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，經(jīng)濟(jì)減速。

“企圖以國(guó)際板來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯(cuò)位?！敝袊?guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院經(jīng)濟(jì)安全研究中心主任江涌則對(duì)媒體表示，從英鎊、美元、歐元的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，恰恰顯示的是相反的路徑。也就是說(shuō)，只有未來(lái)人民幣成為可以(部分)取代美元的儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，才能通過(guò)印刷人民幣紙鈔換取外國(guó)企業(yè)股權(quán)。而目前的狀況是，國(guó)外企業(yè)用高市盈率的股票換取中國(guó)的人民幣，然后用這部分人民幣兌換中國(guó)的美元儲(chǔ)備，而中國(guó)的美元儲(chǔ)備不是中國(guó)央行印刷的，也不是證監(jiān)會(huì)發(fā)行的，而是中國(guó)以廉價(jià)的商品、廉價(jià)資源、廉價(jià)勞力、廉價(jià)股權(quán)換取的。在人民幣沒(méi)有(部分)取代美元成為儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的情況下，A股國(guó)際板的交易則是一場(chǎng)中國(guó)以實(shí)體資源，借助人民幣為第一媒介和美元為第二媒介，來(lái)?yè)Q取外國(guó)公司高市盈率股票這一虛擬票證的交易。這些虛擬的票證在理論上可以無(wú)限發(fā)行，類(lèi)似于紙鈔，但中國(guó)的資源顯然不可能無(wú)限供給和出口。

除了是否對(duì)于人民幣的國(guó)際化的意義之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于國(guó)際板是否會(huì)成為“圈錢(qián)板”，為跨國(guó)公司來(lái)華圈錢(qián)大開(kāi)方便之門(mén)也存在爭(zhēng)論。

“上世紀(jì)80年代，日本開(kāi)設(shè)國(guó)際板吸引了127家外國(guó)公司前去上市，之后便是證券市場(chǎng)一路走低，外國(guó)企業(yè)便逐步退市。2003年國(guó)際板便消失了?！睆B門(mén)大學(xué)金融系客座教授余云輝對(duì)財(cái)經(jīng)媒體記者表示，只要證券市場(chǎng)發(fā)行制度沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革，只要A股市場(chǎng)還存在“高儲(chǔ)蓄背景下的制度性套利機(jī)會(huì)”，那么，A股國(guó)際板一定是外資上市公司的“國(guó)際提款機(jī)”。

3.供求嚴(yán)重失衡導(dǎo)致股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市的多次股災(zāi)都是擴(kuò)容所造成的。1994年333點(diǎn)是大擴(kuò)容造成的大股災(zāi)。這幾年，又陷入股改后全流通導(dǎo)致的股災(zāi)。為什么這10年金磚國(guó)家的股市都漲了5―10倍，而中國(guó)股市只漲了四五百點(diǎn)？為什么現(xiàn)今連歐美金融危機(jī)國(guó)家股市都創(chuàng)了新高，唯中國(guó)股市還深陷熊市之中，連日本股市都不如？這都是供求嚴(yán)重失衡造成的。一方面是貨幣緊縮，市場(chǎng)資金十分困乏，另一方面股市流通市值已超20萬(wàn)億，總市值居世界第二；再一方面，每月每周每天新股擴(kuò)容和再融資不斷?，F(xiàn)在又要搞國(guó)際板圈錢(qián)，市場(chǎng)實(shí)在無(wú)力承受。

4.多種風(fēng)險(xiǎn)疊加的風(fēng)險(xiǎn)。自5月下旬國(guó)際板的消息導(dǎo)致股市250點(diǎn)下跌后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融界又冒出了一系列性的風(fēng)險(xiǎn)：地方融資平臺(tái)爆出14.2萬(wàn)億巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)；銀行股迫切需要再融資4500億風(fēng)險(xiǎn)；在美國(guó)上市的159家中國(guó)概念股全面遭到封殺的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低中國(guó)企業(yè)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際投行聯(lián)手唱空做空中國(guó)；經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、銀行、地方債務(wù)、股市的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)；歐洲六國(guó)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等等，各種風(fēng)險(xiǎn)層層疊加。相比之下，推出國(guó)際板是最不值得的舉動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益。再與創(chuàng)業(yè)板論證了10年相比，國(guó)際板的論證至少也得兩三年，尤其在各類(lèi)投資者中進(jìn)行廣泛的社會(huì)聽(tīng)證。

三、利弊之爭(zhēng)

雖然國(guó)際板年內(nèi)出臺(tái)呼聲日高，相關(guān)的傳聞也不斷出現(xiàn)，但和交易所以及地方政府在各種場(chǎng)合的大力宣傳形成鮮明對(duì)比的是，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于在短期之內(nèi)推出國(guó)際板卻始終持保留態(tài)度，在國(guó)際板到底能否實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的目標(biāo)與功能上也存在不少爭(zhēng)議。

爭(zhēng)議最大的，就是國(guó)際板的推出到底對(duì)于人民幣的國(guó)際化是否具有推動(dòng)作用?！霸谌嗣駧派胁荒茏杂蓛稉Q、資本項(xiàng)目仍然嚴(yán)格管制的條件下，國(guó)際板的推出，是變相的資本管制放松，也是人民幣在資本項(xiàng)目下變相的‘可兌換’。這是一種跨越、進(jìn)步，這也是一種改革試驗(yàn)。”

“國(guó)際板實(shí)行人民幣交易規(guī)則，是人民幣朝國(guó)際化邁出的關(guān)鍵一步?！便y河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾則表示，國(guó)際板的人民幣交易規(guī)則，實(shí)際上是從資本投資需求的角度，推動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差國(guó)持有人民幣儲(chǔ)備。左小蕾表示，國(guó)際板實(shí)行人民幣交易規(guī)則，在國(guó)際板上市的境外公司將獲得人民幣融資，所有參與二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)，也必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。推出國(guó)際板，無(wú)疑推動(dòng)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程。

篇10

作者簡(jiǎn)介：簡(jiǎn)勝前，深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院副教授，研究方向：金融信息系統(tǒng)。

中圖分類(lèi)號(hào)：X171.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.27 文章編號(hào)：1672-3309（2013）02-65-03

一、我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)目前的場(chǎng)外交易市場(chǎng)從廣義來(lái)看包括兩個(gè)層次：第一個(gè)層次是中國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其中全國(guó)中小企業(yè)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱(chēng)“新三板”，原代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱(chēng)“老三板”，主要是“兩網(wǎng)”和“退市”企業(yè)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，境內(nèi)股票市場(chǎng)將由主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)五個(gè)層次組成。其中，前三個(gè)層次安排在交易所市場(chǎng)，后兩個(gè)層次安排在場(chǎng)外交易市場(chǎng)；第二層次是在地方各級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心。

（一）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是中國(guó)目前的“三板市場(chǎng)”，它起源于2001年，當(dāng)時(shí)，為解決STAQ和NET“兩網(wǎng)”系統(tǒng)歷史遺留問(wèn)題公司的股份流通問(wèn)題而設(shè)，從2002年開(kāi)始，退市公司的股份轉(zhuǎn)讓也通過(guò)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行，目前代辦系統(tǒng)依托深圳證券交易所和中央登記結(jié)算公司的技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行，由證券公司買(mǎi)賣(mài)掛牌公司股份，目前是264家。

除了承接歷史遺留問(wèn)題公司和退市公司，三板市場(chǎng)一直也在謀求獲得新的發(fā)展機(jī)會(huì)。2006年1月16日，《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）出臺(tái)，也稱(chēng)之為“新三板”，“新三板”試點(diǎn)企業(yè)初具規(guī)模，總體運(yùn)行平穩(wěn)，秩序良好，吸引了一批優(yōu)質(zhì)的高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)參與試點(diǎn)。目前，全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)（下稱(chēng)“新三板”）2013年將著力于進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)。目前，可以在新三板掛牌的公司僅限于北京、天津、上海和武漢四地的國(guó)家級(jí)科技園區(qū)，業(yè)界希望一方面更多城市能夠加入試點(diǎn)，另一方面掛牌企業(yè)不再局限于園區(qū)，此外，為進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模準(zhǔn)備了充足的后備企業(yè)資源。

試點(diǎn)以來(lái)，試點(diǎn)企業(yè)規(guī)范管理和健康發(fā)展，股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和高效低成本按需融資的優(yōu)勢(shì)初步顯現(xiàn)，共有9家掛牌企業(yè)完成或啟動(dòng)了10次定向增發(fā)股份，共發(fā)行1.2億股，融資4.66億元，市盈率平均為16.38倍。其中，北京時(shí)代掛牌至今已經(jīng)完成了兩次增發(fā)，在為企業(yè)直接融資搭建平臺(tái)的同時(shí)，為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出建立一條渠道。不僅如此，已掛牌企業(yè)就其軟件實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，已獲準(zhǔn)到深圳中小板上市，18家達(dá)創(chuàng)業(yè)板要求。

新三板的配套制度規(guī)則已經(jīng)基本出齊，尚缺做市商制度。由于需要按照新的規(guī)則為擬掛牌企業(yè)重新制作備案材料，因此新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量仍停留在兩百家出頭，還沒(méi)有明顯的增加。但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2013年新三板的核心任務(wù)是擴(kuò)容，全年的掛牌數(shù)量將輕松超過(guò)過(guò)去幾年掛牌數(shù)量的總和。因?yàn)閺氖袌?chǎng)需求來(lái)看，有信息顯示，目前國(guó)內(nèi)共有6000多家IPO的未來(lái)儲(chǔ)備，其中已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)的400多家，上報(bào)各地證監(jiān)局的700多家，另外還有其它完成股改的1000多家。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，按照此前IPO的發(fā)行節(jié)奏，規(guī)模如此龐大的儲(chǔ)備數(shù)量，再用10年都發(fā)不完。因此，擬主板上市公司有可能先在三板上掛牌進(jìn)行預(yù)披露，未來(lái)新三板在公司數(shù)量上可能會(huì)超過(guò)主板。

（二）地方各級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心

全國(guó)的非上市公眾公司大概有六到十萬(wàn)家，場(chǎng)內(nèi)交易所的體制無(wú)法容納。2002年起，全國(guó)各地的產(chǎn)權(quán)交易興起；2004年2月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委與財(cái)政部聯(lián)合的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》正式實(shí)施，其中規(guī)定，國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易所掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)伺e進(jìn)一步刺激了各地產(chǎn)權(quán)交易所的發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)已有200多家各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，目前規(guī)模較大的有上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、北京產(chǎn)權(quán)交易所和天津產(chǎn)權(quán)交易所，這三大產(chǎn)權(quán)交易所是國(guó)務(wù)院國(guó)資委指定的產(chǎn)權(quán)平臺(tái)，還有一些和省市建立了一些產(chǎn)權(quán)交易所。這些產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)都是由各地政府批準(zhǔn)設(shè)立的，根據(jù)法律規(guī)定以及經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)交易所不屬于證券交易場(chǎng)所，但是部分產(chǎn)權(quán)交易所，開(kāi)展了非上市股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因而成為事實(shí)上的證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

各地的產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)具備三個(gè)功能：一是關(guān)于國(guó)有股權(quán)今后的轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢悄壳敖灰姿锩娲嬖诘囊环N以整體轉(zhuǎn)讓方式為主的股權(quán)交易制度，如我們一次性的拍賣(mài)，包括國(guó)有產(chǎn)權(quán)，或者企業(yè)產(chǎn)權(quán)的處理，屬于資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗俏覀冑Y本市場(chǎng)體系初級(jí)形態(tài)的股權(quán)交易以那些未上市、非公眾的股份公司股權(quán)的登記、過(guò)戶(hù)、轉(zhuǎn)讓、分紅以及在目前的產(chǎn)權(quán)交易中心給他們進(jìn)行定向私募。

二、對(duì)我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)存在問(wèn)題的分析

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，我國(guó)OTC市場(chǎng)的發(fā)展極不完善，也存在著股權(quán)交易的“雙軌制”，即股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方的產(chǎn)權(quán)交易中心并存，距離成熟場(chǎng)外交易市場(chǎng)還有一段距離目前還存在許多問(wèn)題，阻礙了場(chǎng)外交易市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。

（一）融資對(duì)象尚不明確，代辦系統(tǒng)與地方產(chǎn)權(quán)交易中心的邊界不清

目前，2012年9月份成立的以公司形式運(yùn)作的全國(guó)性的場(chǎng)外交易系統(tǒng)提供兩個(gè)方面的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)：“兩網(wǎng)”系統(tǒng)的法人股公司和主辦退市公司提供股份轉(zhuǎn)讓交易服務(wù)；為中關(guān)村科技園區(qū)和全國(guó)試點(diǎn)的其他科技園區(qū)非上市公司提供股份轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)服務(wù)。這兩個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)是完全分開(kāi)，交易規(guī)則和功能完全不一樣，真正接近OTC市場(chǎng)特征的是后一個(gè)，前者屬歷史遺留問(wèn)題。

而各地的產(chǎn)權(quán)交易所從行政歸屬來(lái)看是隸屬于各級(jí)國(guó)資委，從根據(jù)法律規(guī)定以及經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)交易所不屬于證券交易場(chǎng)所；但是部分產(chǎn)權(quán)交易所，開(kāi)展了非上市股份公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，因而成為事實(shí)上的證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)。但是它缺乏合法的身份和明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，交易品種也五花八門(mén)，既有國(guó)有股權(quán)，也有民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰椎暮戏ㄐ圆荒艿玫奖ＷC，股份轉(zhuǎn)讓實(shí)行的方式是一次性不拆細(xì)、不連續(xù)的整體轉(zhuǎn)讓?zhuān)捎谵D(zhuǎn)讓的特征不完全符合買(mǎi)賣(mài)雙方的要求，故存在大量地下的、私下的買(mǎi)賣(mài)行為，買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)益實(shí)際上并不能得到充分保障。

同時(shí)，由于代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)區(qū)域的限制，各地產(chǎn)權(quán)交易中心和代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)處于完全分割的狀態(tài)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模的企業(yè)在不同市場(chǎng)上的有序流動(dòng)。

（二）價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和融資功能尚不完善

首先，融資功能還受很大限制。目前，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的股份公司大部分不能發(fā)行新股。公司掛牌后，也不能通過(guò)增發(fā)、配股等形式進(jìn)行再融資，所以融資功能的缺失是代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最大的缺陷，是導(dǎo)致其流動(dòng)性低、市場(chǎng)效率低下的根源。鑒于這一點(diǎn)，管理層近些年來(lái)對(duì)于代辦系統(tǒng)的融資功能進(jìn)行了試點(diǎn)。雖然融資功能已經(jīng)顯現(xiàn)，其規(guī)模仍然有限。

其次，由于轉(zhuǎn)板制度尚未建立，三板市場(chǎng)規(guī)模小，流動(dòng)性差致使其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能受到很大局限。 截止2012年12月底，老三板上264家掛牌企業(yè)市價(jià)總值181.46億元，流通市值121.23億元（來(lái)自于深交所網(wǎng)站），而“新三板”作為三板市場(chǎng)的一部分，雖然吸引眾多科技型中小企業(yè)的關(guān)注，試點(diǎn)雖推廣至全國(guó)四大科技園區(qū)，截止2012年12月底，在新三板上掛牌企業(yè)205家，總股本57.08億股，成立以來(lái)成交總筆數(shù)3889筆。與當(dāng)前每日成交金額2千多億元的主板市場(chǎng)相比，三板市場(chǎng)的規(guī)模狹小，流動(dòng)性差，市場(chǎng)資源配置效率低下。

（三）市場(chǎng)制度不健全

我國(guó)的OTC市場(chǎng)功能缺失的深層原因是證券市場(chǎng)制度不健全，缺乏靈活的交易制度提高交易效率，清晰的轉(zhuǎn)板規(guī)則提高掛牌企業(yè)的流動(dòng)性，嚴(yán)格的監(jiān)管制度解決投資者信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

1、缺乏有效率的交易制度。

目前在“老三板”的交易品種主要是退市公司和“兩網(wǎng)”系統(tǒng)的法人股公司股票，股份轉(zhuǎn)讓以集合競(jìng)價(jià)的方式配對(duì)撮合，現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格不設(shè)指數(shù)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格實(shí)行5%的漲跌幅限制。股份實(shí)行分類(lèi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓶|權(quán)益為正值或凈利潤(rùn)為正值的，股份每周轉(zhuǎn)讓五次；二者均為負(fù)值的，股份每周轉(zhuǎn)讓三次；未與主辦券商簽訂委托代辦股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，或不履行基本信息披露義務(wù)的，股份每周轉(zhuǎn)讓一次。價(jià)格形成采用的是可能成交價(jià)格預(yù)揭示制度，在股份轉(zhuǎn)讓日下午3：00以集合競(jìng)價(jià)的方式配對(duì)撮合成交。集合競(jìng)價(jià)這種傳統(tǒng)的交易方式，在市場(chǎng)本身交易非常活躍的情況下，因其有足夠的透明度其交易效率是非常高的，所以成熟的證券市場(chǎng)大多選擇這種交易制度。但在市場(chǎng)交易不活躍時(shí)，將使其交易成本擴(kuò)大，因?yàn)閰⑴c者等待與其相匹配的交易對(duì)手的時(shí)間加長(zhǎng)，交易成功幾率低。我國(guó)“老三板”交投清淡的局面印證了這一點(diǎn)。

“新三板”的交易方式與“老三板”不同，其核心是主辦券商制度下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)唧w做法：通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)尋找買(mǎi)賣(mài)對(duì)手，技術(shù)上成交確認(rèn)必須滿(mǎn)足條件成交約定號(hào)、股份代碼、買(mǎi)賣(mài)價(jià)格、股份數(shù)量四者完全一致，買(mǎi)賣(mài)方向相反，價(jià)格可以通過(guò)多種途徑協(xié)議確定：以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主每筆委托股份數(shù)量應(yīng)為3 萬(wàn)股以上。這樣的交易制度起源于原始的柜臺(tái)交易，雖然推行了主辦券商制度，但由于對(duì)主辦券商的諸多限制，如：公司股份轉(zhuǎn)讓只能委托一家證券公司、主辦券商不得自營(yíng)所代辦公司的股份等，使主辦券商缺乏做市的動(dòng)機(jī)，同樣導(dǎo)致交易萎縮、流動(dòng)性差的冷清局面。

2、缺乏有針對(duì)性的監(jiān)管制度。

依據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》第四條“主辦券商應(yīng)當(dāng)對(duì)股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督，指導(dǎo)、督促股份轉(zhuǎn)讓公司依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息。主辦券商對(duì)公司公開(kāi)披露的信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性不承擔(dān)任何責(zé)任，但主辦券商有過(guò)錯(cuò)的除外。”，第五條“ 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)法律、法規(guī)、《試點(diǎn)辦法》及本細(xì)則的規(guī)定監(jiān)督股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露行為?！睆哪壳肮挤ㄒ?guī)的信息來(lái)看，證券行業(yè)協(xié)會(huì)是法規(guī)的指定者，主辦券商則對(duì)股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露和日常行為進(jìn)行監(jiān)管，證券公司作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體承擔(dān)這樣的監(jiān)管職能顯然是不符合其逐利動(dòng)機(jī)，因此也無(wú)法有效的實(shí)現(xiàn)對(duì)制度執(zhí)行職能。

而另一方面，根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》第八條 “公司應(yīng)當(dāng)公開(kāi)披露的信息包括定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。年度報(bào)告、中期報(bào)告和季度報(bào)告為定期報(bào)告，其他報(bào)告為臨時(shí)報(bào)告?！睂?duì)所有的掛牌企業(yè)采用統(tǒng)一的信息披露制度，要求較高，也加重了企業(yè)的運(yùn)行成本。

3、轉(zhuǎn)板制度尚未形成。

嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，在三板市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間尚未形成互通機(jī)制。新三板市場(chǎng)上企業(yè)達(dá)到了主板上市標(biāo)準(zhǔn)，必須遵循主板市場(chǎng)的準(zhǔn)入規(guī)則重新申請(qǐng)IPO，沒(méi)有形成“綠色通道”，大大限制了企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的有序流動(dòng)，這是導(dǎo)致三板市場(chǎng)流動(dòng)性低的又一根源。目前主板市場(chǎng)的IPO暫停，更是降低了OTC市場(chǎng)的流動(dòng)性。

三、完善我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的對(duì)策

（一）明確OTC市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象

場(chǎng)外交易市場(chǎng)定位為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的流通場(chǎng)所，準(zhǔn)確說(shuō)來(lái)是為公開(kāi)發(fā)行非上市股份有限公司和非公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。新修訂的《證券法》明確了公開(kāi)發(fā)行的概念、公開(kāi)發(fā)行的條件和上市條件。公開(kāi)發(fā)行條件和上市條件的分離使公開(kāi)發(fā)行非上市股份有限公司的存在成為可能，也因此使得公開(kāi)發(fā)行非上市股份有限公司和非公開(kāi)發(fā)行股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓問(wèn)題浮出水面。

歸納起來(lái)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要的服務(wù)對(duì)象為：一是培育的市場(chǎng)，200人以上非上市公眾公司的股份交易，為中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)。這是主流，目前只有中關(guān)村的10家。當(dāng)孵化至達(dá)到主板或創(chuàng)業(yè)板上市條件再轉(zhuǎn)板，所以說(shuō)是孕育二板市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)。中關(guān)村的試點(diǎn)已有先例。二是重整和購(gòu)并的市場(chǎng)，是從主板和二板退市的企業(yè)的殼資源的再利用。當(dāng)達(dá)到主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)再重返市場(chǎng)。三是破產(chǎn)的市場(chǎng)，進(jìn)入三板后若經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)力維持只有進(jìn)入破產(chǎn)程序。

（二）完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)的服務(wù)體系

一是鼓勵(lì)引導(dǎo)各地區(qū)建立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)文件，這些交易市場(chǎng)可定向融資，發(fā)行各類(lèi)融資工具等。二是支持證券中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展柜臺(tái)業(yè)務(wù)，通過(guò)證券公司提供的直接投資、定向融資等金融服務(wù)支持中小微企業(yè)發(fā)展。三是進(jìn)一步研究完善發(fā)展多種債務(wù)工具，包括完善中小企業(yè)私募債市場(chǎng)，條件成熟時(shí)私募債發(fā)行范圍會(huì)擴(kuò)大。四是進(jìn)一步通過(guò)上市公司和中介機(jī)構(gòu)對(duì)中小微企業(yè)加以規(guī)范，引進(jìn)直投基金、股權(quán)投資基金、并購(gòu)基金等服務(wù)中小微企業(yè)。

（三）完善場(chǎng)外交易市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)

場(chǎng)外交易市場(chǎng)的制度體系主要包括交易制度、信息披露制度、轉(zhuǎn)板制度和監(jiān)管制度。

場(chǎng)外交易制度的發(fā)展方向是，在保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的基礎(chǔ)上，將降低最低申報(bào)股份數(shù)量要求，并實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性傳統(tǒng)做市商制度，同時(shí)提供集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，以完善市場(chǎng)交易功能，為中小企業(yè)合理“定價(jià)”。為改善市場(chǎng)流通股不足的現(xiàn)狀，業(yè)務(wù)規(guī)則將放寬股票限售規(guī)定，同時(shí)允許公司在申請(qǐng)掛牌時(shí)即可定向發(fā)行融資?？紤]到掛牌公司是經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的非上市公眾公司，業(yè)務(wù)規(guī)則明確掛牌公司股東人數(shù)可以超過(guò)200人。業(yè)務(wù)規(guī)則還為可轉(zhuǎn)換公司債券及其他證券品種預(yù)留了空間，以拓寬融資渠道。

而轉(zhuǎn)板制度的建立則包括兩個(gè)方面：一是形成場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板通道。在交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)間形成一種良性競(jìng)爭(zhēng)的局面，并在兩者之間建立相互聯(lián)通的機(jī)制，使交易所的退市公司可以到場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，場(chǎng)外市場(chǎng)的掛牌公司如果達(dá)到交易所的上市條件，也可以申請(qǐng)到交易所上市，使場(chǎng)外市場(chǎng)起到上市公司孵化器的作用。二是地方產(chǎn)權(quán)交易所與全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的互補(bǔ)銜接，形成產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之間的“綠色通道”。

在監(jiān)管制度設(shè)計(jì)上，要針對(duì)中小微企業(yè)的特點(diǎn)在信息披露真實(shí)性和透明度的前提下降低披露成本，實(shí)行適度信息披露原則，明確全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)已披露的信息進(jìn)行事后審查。

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篇11

所謂“打新”就是用資金參與新股申購(gòu)，如果中簽的話(huà)就買(mǎi)到了即將上市的股票，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，幾乎每一次IPO重新開(kāi)閘都蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。

今年重啟IPO，1月份已經(jīng)發(fā)行了45個(gè)新股，且這些新股大部分已經(jīng)上市，從上市情況來(lái)看，中簽的新股盈利豐厚，開(kāi)盤(pán)首日撞擊上漲的停板似乎已經(jīng)成了“規(guī)定動(dòng)作”。

截至1月28日，共有36只新股登陸A股市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)上市的36只新股中，首日平均漲幅為42.73%，接近交易規(guī)則的上限，僅有炬華科技、應(yīng)流股份、陜西煤業(yè)3只新股首日漲幅未超過(guò)40%。

深市上市的股票最少漲了45%，個(gè)別股票差不多比發(fā)行價(jià)漲了1倍多。以1月27日上市的鼎捷軟件為例，該股網(wǎng)上中簽率為2.59%，按概率計(jì)算，如果申購(gòu)量達(dá)到19500股，則必中500股，鼎捷軟件發(fā)行價(jià)為20.77元，申購(gòu)日共需要?jiǎng)佑觅Y金40.5萬(wàn)元。以上市第一天收盤(pán)價(jià)29.91元賣(mài)出，可獲得收益4570元，不計(jì)算稅費(fèi)的情況下，打新資金獲得1.13%的收益率，而打新資金僅僅占用3天，年化收益率達(dá)到驚人的135.4%?？梢?jiàn)打新賺錢(qián)效應(yīng)明顯。

業(yè)內(nèi)人士分析，由于今年新股發(fā)行數(shù)量較大，且9成在深圳市場(chǎng)，1月份僅僅是一個(gè)開(kāi)端，具有投石問(wèn)路的性質(zhì)，但從1月份新股的基調(diào)中可以看出，今年積極參與新股申購(gòu)會(huì)有比較可觀的收益。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，馬年比較確定的投資機(jī)會(huì)就是在一級(jí)市場(chǎng)上打新，特別是環(huán)保、制藥、通訊、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)新股值得密切關(guān)注。對(duì)于一些質(zhì)地良好，在估值上與目前的創(chuàng)業(yè)板和中小板對(duì)比之后具有明顯低估的品種，可積極參與打新，等其在二級(jí)市場(chǎng)上市交易以后逢高拋售，鎖定盈利。

中金公司研報(bào)稱(chēng)，對(duì)于已持有市值并同時(shí)參與新股的網(wǎng)上投資者來(lái)說(shuō)，由于沒(méi)有交易成本損失的顧慮，估算年化打新收益率或在8%-20%左右，已經(jīng)高于一般的理財(cái)產(chǎn)品，具備一定的吸引力。

按市值申購(gòu) 空倉(cāng)無(wú)緣打新

新股發(fā)行重啟后，打新規(guī)則也有了較大變化，最大的變化是按市值申購(gòu)。也就是說(shuō)，投資者賬戶(hù)上要先有股票，再有資金，才能申購(gòu)新股，空倉(cāng)者將不能參與打新。

根據(jù)新的打新規(guī)則，深交所網(wǎng)上按“市值申購(gòu)”的實(shí)施辦法是，投資者可申購(gòu)額度根據(jù)其在網(wǎng)上申購(gòu)日（T日）的前兩個(gè)交易日（T-2日）日終的持股市值來(lái)確定，持股市值1萬(wàn)元以上的投資者才能參與申購(gòu)，每5000元市值配給一個(gè)申購(gòu)單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一申購(gòu)單位為500股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍，但最高不得超過(guò)申購(gòu)上限。

上證所公布的市值申購(gòu)實(shí)施辦法略有不同，每1萬(wàn)元滬市市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足1萬(wàn)元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。每一個(gè)申購(gòu)單位為1000股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍。

需要注意的是，深滬兩市的持股市值是分市場(chǎng)進(jìn)行的，即深市市值只能申購(gòu)深市新股，滬市市值只能申購(gòu)滬市新股。另外，持有的股票市值可重復(fù)使用，即參與同日多只新股申購(gòu)。

按規(guī)定，持有市值是指非限售A股股份市值以及融資融券客戶(hù)信用證券賬戶(hù)的市值和證券公司轉(zhuǎn)融通擔(dān)保證券明細(xì)賬戶(hù)的市值，不含ETF、封閉式基金、B股股份、債券以及優(yōu)先股的市值。

如果說(shuō)上一輪IPO，投資者打新股拼的是誰(shuí)的資金多、誰(shuí)的賬戶(hù)多，那么本輪新規(guī)之后，需要考慮的是誰(shuí)的股票多，外加誰(shuí)的資金多，打新不再是“絲”的游戲。

打新流程 4天變6天

對(duì)于初次“打新”的投資者來(lái)說(shuō)，還需了解申購(gòu)的一般流程。此次新股發(fā)行重啟后，打新流程也有新的變化，一個(gè)完整的打新流程，由原來(lái)的4天變?yōu)?天。

T-2日：持有任一股票或買(mǎi)入股票。只能是非限售股的股票（債券、基金、限售股不行）；融資融券、轉(zhuǎn)融通市值可以計(jì)算到有效市值。

T-1日：可作任何正常買(mǎi)賣(mài)操作。市值是按T-2日來(lái)計(jì)算的，市值計(jì)算的時(shí)間是一個(gè)時(shí)點(diǎn)，不是區(qū)間，如果在T-1日賣(mài)出股份，不影響其在T-2日的市值，可以參與T日的新股申購(gòu)。

T日：T日為新股申購(gòu)日。準(zhǔn)備好所需資金，交易時(shí)間申購(gòu)。申購(gòu)時(shí)，當(dāng)天有多只新股發(fā)行的，投資者可以用已確定的市值重復(fù)參與多只新股的申購(gòu)。申購(gòu)委托一經(jīng)申報(bào)，不得撤單。

T+1日：中簽率、配號(hào)。

T+2日：搖號(hào)。T+2日在公證部門(mén)的監(jiān)督下，由主承銷(xiāo)商主持抽簽，確認(rèn)中簽結(jié)果，并于收市后中簽數(shù)據(jù)。若中簽，則對(duì)應(yīng)資金將繼續(xù)鎖定并轉(zhuǎn)化為新股等待上市。

T+3日：未中簽資金全部解凍。

流程中需重點(diǎn)關(guān)注“資金凍結(jié)期”。根據(jù)新股發(fā)行流程，投資者在申購(gòu)日當(dāng)天進(jìn)行申購(gòu)后，用于打新的資金就進(jìn)入凍結(jié)期，直到第三個(gè)交易日公布網(wǎng)上申購(gòu)中簽結(jié)果后才進(jìn)行解凍和多余款項(xiàng)退還。

如果資金不足，投資者則可采取“T-1日”或“T日”賣(mài)市值買(mǎi)新股的策略盤(pán)活打新資金，按照滬深交易所的規(guī)定，投資者最遲可以在“T日”當(dāng)天賣(mài)出市值再來(lái)參與申購(gòu)。

為打新買(mǎi)股 要仔細(xì)盤(pán)算

此次打新新規(guī)要求股民須持有一定的市值才能申購(gòu)新股，此舉增加了打新的難度。許多空倉(cāng)的股民如要打新，不得不買(mǎi)入股票。但買(mǎi)什么，買(mǎi)多少，怎樣買(mǎi)，卻大有學(xué)問(wèn)。

按照市值配售辦法，投資者或許會(huì)重新考慮建倉(cāng)或加倉(cāng)。在這種背景下，專(zhuān)家建議，為了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最好布局3-5個(gè)行業(yè)，投資者可重點(diǎn)配置醫(yī)藥、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)、公用事業(yè)等，尤其建議關(guān)注上述行業(yè)中業(yè)績(jī)穩(wěn)健、市場(chǎng)占有率大的龍頭個(gè)股。此外，買(mǎi)一些低估值的股票進(jìn)行中長(zhǎng)線的投資，還能輔以一部分新股申購(gòu)的利潤(rùn)，這可能比較適合普通投資者。

從新股申購(gòu)角度而言，深市的股票市值性?xún)r(jià)比超過(guò)上海市值。按深市的規(guī)則，市值可以重復(fù)使用，深市申購(gòu)每個(gè)資金賬戶(hù)上有較少股票市值就可以一個(gè)個(gè)申購(gòu)下去，而滬市發(fā)行的是大盤(pán)股，申購(gòu)需要大量市值。值得注意的是，現(xiàn)在市值申購(gòu)與發(fā)行價(jià)無(wú)關(guān)，申購(gòu)小盤(pán)股高價(jià)發(fā)行的很多，如50元的發(fā)行價(jià)，申購(gòu)市值還是5000元申購(gòu)500股，而滬市卻是低價(jià)發(fā)行，如5元發(fā)行價(jià)，申購(gòu)1000股資金只需要5000元，股票市值卻需要10000元。深市是以小博大，而滬市是以大博小，所以，從市值申購(gòu)角度而言，深市的股票市值性?xún)r(jià)比更好。

受制于新股申購(gòu)需要先持有股票的規(guī)定，打新股民擔(dān)心買(mǎi)入股票后價(jià)格下跌從而吞噬打新收益。對(duì)此專(zhuān)家表示，考慮到二級(jí)股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、資金使用效率和打新頻率，客戶(hù)打新資金可以采取1：10的比例配置股票和現(xiàn)金。如客戶(hù)有50萬(wàn)元的打新資金，可以買(mǎi)入5萬(wàn)元的股票，股票可優(yōu)先選擇低市盈率、低風(fēng)險(xiǎn)以及波動(dòng)小的品種，剩余45萬(wàn)元資金專(zhuān)門(mén)用于打新。這樣即使持有的5萬(wàn)元股票價(jià)格出現(xiàn)下跌，風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)45萬(wàn)元的打新收益化解。

重點(diǎn)出擊 增加中簽機(jī)會(huì)

很多投資者打新股很盲目，打新完全當(dāng)做買(mǎi)彩票，但機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人的。投資者合理利用手頭資金，提高自己的中簽機(jī)會(huì)也是有講究的。

中簽率就好比是彩票的中獎(jiǎng)率一樣，由于申購(gòu)新股的人和錢(qián)比較多，但是發(fā)行的額度有限，又不可能做到人手一股，所以才進(jìn)行搖號(hào)。其過(guò)程是按照：滬市規(guī)定申購(gòu)單位為1000股，每一賬戶(hù)申購(gòu)數(shù)量不少于1000股，超過(guò)1000股的必須是1000股的整數(shù)倍；深市規(guī)定申購(gòu)單位為500股，每一賬戶(hù)申購(gòu)數(shù)量不少于500股，超過(guò)500股的必須是500股的整數(shù)倍。每一個(gè)有效申購(gòu)單位對(duì)應(yīng)一個(gè)配號(hào)，通過(guò)隨機(jī)分配的方式?jīng)Q定中簽的配號(hào)（即申購(gòu)成功的申購(gòu)單位）。中簽的申購(gòu)單位與參與申購(gòu)的有效申購(gòu)單位總額的比率就是申購(gòu)的中簽率。中簽率越低，申購(gòu)新股人中簽的可能性就越小。

投資者如何合理利用手頭資金，提高自己的中簽機(jī)會(huì)？

首先，申購(gòu)盤(pán)子大的。優(yōu)先申購(gòu)流通市值最大的一只個(gè)股，中簽的可能將更大。

其次，出現(xiàn)兩只以上新股同時(shí)上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮冷門(mén)股，人少的地方中簽的機(jī)會(huì)可能更高些。

第三，將資金集中起來(lái)申購(gòu)某一只新股。有些投資者準(zhǔn)備將手中的資金分散去申購(gòu)多只新股，認(rèn)為能提高中簽率。專(zhuān)家則建議投資者，將資金集中起來(lái)申購(gòu)某一只新股，以獲取更多配號(hào)提高中簽率。

第四，選擇申購(gòu)時(shí)間相對(duì)較晚的品種。比如今天、明天、后天各有一只新股發(fā)行，此時(shí)，則應(yīng)該申購(gòu)最后一只新股，因?yàn)榇蠹乙话愣紩?huì)把錢(qián)用在申購(gòu)第一和第二天的新股，而第三天時(shí)，很多資金已經(jīng)用完，此時(shí)申購(gòu)第三天的新股，中簽率更高。

第五，選擇合理下單時(shí)間。選擇下單時(shí)間很重要，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，剛開(kāi)盤(pán)或收盤(pán)時(shí)下單申購(gòu)中簽的概率小，最好選擇中間時(shí)間段申購(gòu)，如選擇上午10∶00-11∶00和下午1∶30-2∶30之間的時(shí)間段下單。

借道融資融券 增加市值和資金

本次新股申購(gòu)把融資融券的市值都計(jì)算在內(nèi)，投資者融資買(mǎi)入股票后，增加其A股市值，這樣就相應(yīng)加大了市值申購(gòu)的杠桿。

方法一，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，新股申購(gòu)需要市值配售，本來(lái)手中資金不多，還要保證市值額度，實(shí)在是難上加難。這時(shí)候可以借道融資融券，將普通賬戶(hù)市值劃入融資融券的信用賬戶(hù)做擔(dān)保物；通過(guò)信用賬戶(hù)同時(shí)融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出標(biāo)的證券，而融資買(mǎi)入的市值和你本來(lái)持有的市值合并計(jì)算，就可以提高申購(gòu)額度。

方法二，若你賬戶(hù)里只有深市市值或滬市市值，而你又想申購(gòu)滬市新股或深市新股，可以借道融資融券，將普通賬戶(hù)市值劃入融資融券的信用賬戶(hù)做擔(dān)保物，通過(guò)信用賬戶(hù)同時(shí)融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出標(biāo)的證券（該證券為你希望申購(gòu)的該交易所上市證券），來(lái)獲取你所需要的市值配售額度。