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篇1

一、市場風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)都具有風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)特性，就此，本文首先對風(fēng)險(xiǎn)的種類進(jìn)行闡述分析，風(fēng)險(xiǎn)主要被分為三大類。

首先，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其在一定程度上又可以被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)。貝塔系數(shù)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式，并且貝塔系數(shù)主要存在于市場交易和金融活動(dòng)中。其具體含義為：該系統(tǒng)是對股票收益情況的最直觀的表現(xiàn)形式，在未來的某一時(shí)間段、某一交易活動(dòng)中，某一股票會(huì)隨著資本市場的不斷變化而變化，這其中最重要的即為某股票的收益損失變化，資本市場經(jīng)濟(jì)能夠在一定程度上增加股票的收益，但是也會(huì)在一定程度上造成股票損失。造成股票損失的情況分為很多種，其中比較重要的即為股票所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況，在此基礎(chǔ)上還有同類股票產(chǎn)生的不利影響，這兩者是造成股票收益受損的主要因素。相關(guān)研究學(xué)者對于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了相應(yīng)的闡述分析：在資本經(jīng)濟(jì)市場當(dāng)中，單個(gè)股票會(huì)發(fā)生一定的變動(dòng)情況，除此之外，股票市場也會(huì)發(fā)生一定的變動(dòng)情況，并且這兩種變動(dòng)是同向的，變動(dòng)程度具有一致性。貝塔系數(shù)可以對這兩者的變動(dòng)情況進(jìn)行闡述表明，以此準(zhǔn)確的分析單個(gè)股票與股票市場兩者的變動(dòng)情況。在一定程度上來說，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是一種參數(shù)的表現(xiàn)形式，其主要是由股票收益變量參數(shù)，在此基礎(chǔ)上還有市場收益變量參數(shù)兩者組成，Beaver表明，貝塔系數(shù)用于表達(dá)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的科學(xué)研究中起到至關(guān)重要的作用，其更可以被稱之為興趣變量，具有較大的研究價(jià)值。除了上述兩種理論，現(xiàn)在還存在一種 CAPM 理論，其對于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的概述界定主要為，當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步發(fā)展的情況下，投資者對于投資風(fēng)險(xiǎn)能夠得到相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這在一定程度上能夠保證投資者的投資利益。由于投資風(fēng)險(xiǎn)能夠?qū)ν顿Y者的經(jīng)濟(jì)利益產(chǎn)生影響，所以，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的問題格外受到投資者的關(guān)注。組成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的主要有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔估計(jì)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔決定因子，這在一定程度上來說，股票的內(nèi)在價(jià)格在進(jìn)行界定與劃分工作的過程中，主要是依靠系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的貝塔系數(shù)決定的。貝塔系數(shù)通過對股票的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、分析，就此進(jìn)行核算，從而評估股票的內(nèi)在價(jià)格。

其次，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，換一種說法也可以將其稱為企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，對于企業(yè)的生存發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是由于市場經(jīng)濟(jì)體制不斷變化引起的，或者是由于企業(yè)的發(fā)展方向以及發(fā)展策略目標(biāo)制定缺乏相應(yīng)的實(shí)際性與合理性，最終導(dǎo)致企業(yè)的的經(jīng)濟(jì)效益受到影響，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，影響企業(yè)的未來發(fā)展。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加必定造成企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的虧算，這種虧損主要是由企業(yè)的效益核算情況所表現(xiàn)出來。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，市場經(jīng)濟(jì)體制的變化以及企業(yè)銷售業(yè)績的變化，在此基礎(chǔ)上還可能由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本的增加等等各方面原因都有可能造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果以及銷售產(chǎn)品的價(jià)格變化，就此影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

最后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)的一項(xiàng)內(nèi)容，會(huì)對上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)造成非常大的影響，如果風(fēng)險(xiǎn)非常嚴(yán)重，將會(huì)對上市公司造成非常大的經(jīng)濟(jì)損失，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常的衡量標(biāo)準(zhǔn)是財(cái)務(wù)杠桿，在杠桿原理下，能夠使人們更加直觀的理解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如，人們通常所認(rèn)為的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使資金償還或者是周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的問題，但當(dāng)前，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的領(lǐng)域已經(jīng)非常廣泛，并且不僅體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，已經(jīng)涉及到了會(huì)計(jì)信息風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?；贏bdelghany可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)測度風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因進(jìn)行描述：因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿作用、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)流動(dòng)狀態(tài)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等出現(xiàn)突然性的變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);商業(yè)活動(dòng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);收益、分紅以及股票變動(dòng)等造成的風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)出現(xiàn)漏洞造成的風(fēng)險(xiǎn)。 Eldomiaty系統(tǒng)對企業(yè)流動(dòng)性強(qiáng)的資金、獲利情況、負(fù)債比等一些特定的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。

二、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和市場風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)模型

在財(cái)務(wù)杠桿以及經(jīng)營杠桿與市場風(fēng)險(xiǎn)三者之間的關(guān)聯(lián)中，最為值得一提就是Mandelker 模型。Mandelker 模型能夠明確杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對其相應(yīng)關(guān)系能夠進(jìn)行充分的闡述分析。該模型在運(yùn)用的過程中存在一定的自身特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是1978年，貝塔系數(shù)理論被認(rèn)定，認(rèn)為貝塔系數(shù)是不斷變化運(yùn)動(dòng)的，其隨著時(shí)間的不斷變化而進(jìn)行相應(yīng)的轉(zhuǎn)變，并且這種轉(zhuǎn)變具有一定的隨機(jī)性。隨著貝塔系數(shù)的不斷變化，最終造成企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷變化。

二是一般上市企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，其發(fā)展目標(biāo)的合理制定以及資源科學(xué)優(yōu)化配置等工作的完成都需要企業(yè)相應(yīng)的經(jīng)營杠桿以及企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿相互配合，就此能夠合理優(yōu)化資源，控制企業(yè)生產(chǎn)成本的同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況，通過時(shí)變的發(fā)展眼光來運(yùn)用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)的經(jīng)營杠桿，而不能夠?qū)烧呖醋魇菦]有變化的財(cái)務(wù)管理中的常數(shù)。通常情況下，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)整和經(jīng)營杠桿的調(diào)整工作時(shí)，都需要對企業(yè)過去的生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行考察，以及企業(yè)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行數(shù)據(jù)的整理分析，在此基礎(chǔ)上還要依據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營效益為參考指標(biāo)，就此進(jìn)行企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營杠桿的調(diào)整工作。

三、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)的計(jì)量設(shè)計(jì)

（一）時(shí)變貝塔的估計(jì)

在進(jìn)行時(shí)變貝塔估計(jì)工作的過程中，其采取的方法使多方面的。比較重要的即為以下幾種方法，GARCH 驅(qū)動(dòng)的貝塔，同時(shí)還具有Seguin建議的時(shí)變貝塔市場模型，在此基礎(chǔ)上還有應(yīng)用比較廣泛的FLS（ flexible leastsquares） 方法。時(shí)變貝塔的估計(jì)工作當(dāng)中運(yùn)用的方法除了上述的幾種方法，還有遞推估計(jì)（ recursive estimation） ，除此之外被普遍認(rèn)可的評估方法還有滾動(dòng)窗回歸（ rollingregression） 等等。

（二）財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿系數(shù)的估計(jì)

對于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和經(jīng)營杠桿系數(shù)的估計(jì)工作中，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)主要是由企業(yè)的財(cái)務(wù)人員通過企業(yè)過去的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行數(shù)據(jù)整理分析，主要是運(yùn)用企業(yè)的凈利潤進(jìn)行核算考察，在此基礎(chǔ)上還可以進(jìn)行息稅前利潤的核算考察。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)能夠直接計(jì)算得出。然而，企業(yè)的經(jīng)營杠桿卻與財(cái)務(wù)杠桿存在一定的不同，經(jīng)營杠桿不能夠直接進(jìn)行企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的整理與分析，其只有在企業(yè)銷售價(jià)格平穩(wěn)的情況下，根據(jù)鄰近兩期的銷售業(yè)績收入進(jìn)行分析，其主要是企業(yè)的主營業(yè)收入，這一數(shù)據(jù)可以作為企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營杠桿系數(shù)估計(jì)的有效數(shù)據(jù)。

四、結(jié)束語

企業(yè)在經(jīng)營運(yùn)行的過程中必定會(huì)涉及到相應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)，只有制定合理有效的財(cái)務(wù)管理手段才能夠防御市場風(fēng)險(xiǎn)，就此，本文主要對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行闡述分析，以此促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理方案的有效制定，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

一、 引言

專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所形成重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，浙江“塊狀”經(jīng)濟(jì)便是顯著模式之一。企業(yè)在特定區(qū)域集聚、分享分工經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的遞增收益，表現(xiàn)在節(jié)約交易成本、技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新上，這也進(jìn)一步促進(jìn)分工深化，這種循環(huán)累積效應(yīng)最終形成專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)。本質(zhì)上，專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)兼具區(qū)域分工和產(chǎn)業(yè)分工功能，其顯著特征是，供應(yīng)鏈上企業(yè)存在密切貿(mào)易聯(lián)系和共同地緣關(guān)系。上下游企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品賒購賒銷，從而產(chǎn)生依附于產(chǎn)品關(guān)系的信貸合約關(guān)系，即商業(yè)信用關(guān)系。然而，產(chǎn)業(yè)集聚也可能成為風(fēng)險(xiǎn)集聚、擴(kuò)散渠道。專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)企業(yè)間緊密聯(lián)系，這有助于企業(yè)通過互相提供擔(dān)保形成擔(dān)保鏈，抱團(tuán)貸款，從而緩解融資約束，這樣，加強(qiáng)了企業(yè)間金融聯(lián)系。但也蘊(yùn)含巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如資金鏈斷裂、擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，可能誘發(fā)區(qū)域系統(tǒng)性財(cái)務(wù)危機(jī)。

當(dāng)前，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，人民幣匯率升值，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本增加，外部需求萎縮，以及信貸緊縮等。制造企業(yè)面臨嚴(yán)重經(jīng)營困難和財(cái)務(wù)困境，其中資金鏈問題尤為突出，浙江省紡織企業(yè)也不例外。浙江江龍控股集團(tuán)有限公司（簡稱“江龍控股”）正是遭遇嚴(yán)重資金鏈斷裂危機(jī)典型代表。江龍控股是紡織印染行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)歷了崛起、上市再到重組，最后瀕臨破產(chǎn)，成為繼櫻花紡織、飛躍集團(tuán)、山東銀河后，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)又一紡織制造大戶。由于龍頭企業(yè)所占市場份額大，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，一旦陷入困境，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)，進(jìn)而放大不利沖擊。因此，行業(yè)龍頭企業(yè)是產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)中系統(tǒng)性重要企業(yè)，能否有效地對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、控制與預(yù)警，這對行業(yè)乃至區(qū)域經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

二、 浙江省紡織產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀及趨勢

浙江產(chǎn)業(yè)集群是一種新經(jīng)濟(jì)地理現(xiàn)象，這種集聚產(chǎn)業(yè)組織及空間形態(tài)在發(fā)揮地區(qū)比較優(yōu)勢、資本積累、提高區(qū)域競爭力上具有重要作用。浙江產(chǎn)業(yè)集群數(shù)量眾多，門類齊全，且具有鮮明特征，主要以中小企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主、以“專業(yè)市場+工廠”為主要經(jīng)營模式，以特色工業(yè)園區(qū)為地理組織形式。在專業(yè)化類型上，主要有紹興輕紡產(chǎn)業(yè)群、海寧皮革產(chǎn)業(yè)群、嵊州領(lǐng)帶產(chǎn)業(yè)群、永康五金產(chǎn)業(yè)群、永嘉紐扣產(chǎn)業(yè)群、樂清低壓電器產(chǎn)業(yè)群、桐廬制筆產(chǎn)業(yè)群、諸暨襪業(yè)群等?！墩憬〖徔棶a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)規(guī)劃（2009-2012）》指出：產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展形成了一批在全國具有影響力的紡織特色產(chǎn)業(yè)集群。該省紡織行業(yè)主要集中在紹興、杭州、寧波、溫州、嘉興、湖州、金華等市，產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全省紡織工業(yè)98%，形成一批在國內(nèi)外市場上具有較大影響力的產(chǎn)業(yè)集群，如紹興、蕭山化纖及化纖面料，寧波、溫州服裝，杭州女裝，余杭、海寧家用紡織品，桐鄉(xiāng)毛衫，諸暨、義烏襪業(yè)，嵊州領(lǐng)帶，天臺(tái)工業(yè)用布等產(chǎn)業(yè)集群。中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì)授予紹興、蕭山、海寧、桐鄉(xiāng)“中國紡織產(chǎn)業(yè)基地”稱號(hào)。

浙江省紡織企業(yè)在全國紡織行業(yè)中占據(jù)重要地位。江龍控股是紹興市大型印染企業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售為一體，擁有浙江江龍紡織印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圓紡織超市有限公司等多家企業(yè)。2004年8月江龍投產(chǎn)，當(dāng)年出口2 000萬美元。2005年銷售額超過6億元，凈利潤達(dá)7 000萬元。2005年起，江龍控股開始規(guī)模擴(kuò)張。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集資金5億元。江龍控股上市后資產(chǎn)迅速膨脹，從1家企業(yè)擴(kuò)張為8家企業(yè)，涉及印染、紡織、貿(mào)易及房產(chǎn)等行業(yè)。2007年初斥資2億元進(jìn)口11條特寬幅生產(chǎn)線，建成國內(nèi)最大特寬印花生產(chǎn)線。短短幾年內(nèi)，江龍控股實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

然而，2008年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生重大變化，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本、資金成本高企，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定增加，外部需求急劇萎縮。江龍控股在快速擴(kuò)張后陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)。紹興市外經(jīng)貿(mào)局資料顯示，江龍控股總負(fù)債22億元，其中銀行貸款12億元，民間借貸8億元，貨款2億元。在企業(yè)間資金聯(lián)系上，相互提供擔(dān)保很普遍，從而企業(yè)之間形成復(fù)雜擔(dān)保鏈。僅浙江雄峰進(jìn)出口有限公司就為江龍控股提供擔(dān)保4.5億，同時(shí)江龍控股也為其他企業(yè)提供大量擔(dān)保。江龍控股陷入困境后，這些有擔(dān)保關(guān)系企業(yè)也面臨巨大擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。2008年11月25日，紹興當(dāng)?shù)胤ㄔ骸⒄偌?yīng)商和民間借貸債權(quán)人，商討江龍控股債務(wù)問題。這樣，江龍控股成為發(fā)生資金鏈斷裂又一紡織企業(yè)。

三、 財(cái)務(wù)危機(jī)形成、演化及影響

不利行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是紡織制造企業(yè)所面臨的共同困難?；w行業(yè)競爭激烈、利潤微薄。工業(yè)與信息化部資料顯示，2008年中國紡織業(yè)受國際金融危機(jī)影響，外需不足導(dǎo)致紡織業(yè)出口受阻、效益下滑。2008年前11個(gè)月，紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1 026億元，增幅由2007年同期增長36.9%轉(zhuǎn)為下降0.7%；虧損企業(yè)虧損額為221.3億元，同比增長97.7%，虧損面達(dá)到20.4%。全年累計(jì)出口1 851.7億美元，同比增長8.2%，增幅較2007年下降10.7個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不僅對信用風(fēng)險(xiǎn)，還對企業(yè)融資決策如負(fù)債和債務(wù)期限產(chǎn)生重大影響。正如Shleifer 和Vishny（1992）所強(qiáng)調(diào)，企業(yè)負(fù)債能力取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般地，在繁榮時(shí)期，企業(yè)能夠借到更多資金。當(dāng)企業(yè)能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)，調(diào)整速度和規(guī)模取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境。尤其是，企業(yè)在繁榮時(shí)期應(yīng)該比衰退時(shí)期更經(jīng)常且更小幅度調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。

江龍控股發(fā)生資金鏈斷裂，既有外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響，更重要的是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制問題。為了滿足日常運(yùn)營、規(guī)模擴(kuò)張和多元化經(jīng)營需要，江龍控股多渠道融入資金，然而未能對自身償付能力和行業(yè)前景進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，表現(xiàn)在短期融資用作長期投資，較高財(cái)務(wù)杠桿，以及資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重不匹配等，最終釀成資金鏈斷裂。由于發(fā)生運(yùn)營或者支付困難，企業(yè)資金鏈斷裂可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)發(fā)生，進(jìn)而無法償還到期債務(wù)。江龍控股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：運(yùn)營資金不足、賬期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等。具體地，運(yùn)營資金不足表現(xiàn)為：超過其負(fù)債能力，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張；營運(yùn)資金被長期擠占，即長期運(yùn)營資金無法在短期內(nèi)形成收益。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重不匹配。為彌補(bǔ)營運(yùn)資金缺口，企業(yè)借入短期資金，大量增加流動(dòng)負(fù)債，容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，大量借入銀行短期貸款購置長期資產(chǎn)，造成企業(yè)清償能力下降，易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。江龍控股擔(dān)保鏈條長，擔(dān)保相關(guān)方損失產(chǎn)生連帶風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)資金鏈斷裂。

1. 過度規(guī)模擴(kuò)張。崛起后，江龍控股未能充分評估企業(yè)自身資金能力，迅速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和多元化經(jīng)營。2007年，江龍控股以承債方式收購南方科技股份有限公司，公司背負(fù)4.7億元巨額債務(wù)，同年還收購了方圓制造、百福服飾等企業(yè)。此外，斥資2億元進(jìn)口11條生產(chǎn)線。在公司長期資本來源不足情形下，為了滿足長期投資需求，江龍控股借入大量銀行信貸和商業(yè)信用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年10月，江龍控股持有銀行貸款約12億元。然而，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張具有資金需求量大、周期長、變現(xiàn)能力弱等特點(diǎn)，這些長期投資無法在短期內(nèi)獲得收益。因此，對資金周轉(zhuǎn)有更高要求，若超出自身能力過度負(fù)債，則容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。顯然，這種短融長投融資策略大大降低企業(yè)資金流動(dòng)性，并加大償債風(fēng)險(xiǎn)。

2. 激進(jìn)融資策略。債務(wù)融資是企業(yè)重要融資決策，其中債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)如債務(wù)期限很重要。合理債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以降低債務(wù)融資成本和提供管理者激勵(lì)。激進(jìn)籌資策略具體表現(xiàn)在較高財(cái)務(wù)杠桿和高利息民間借貸。江龍控股資金問題早已顯現(xiàn)，2007年開始，江龍集團(tuán)就拖欠300多家供應(yīng)商貨款2億元。相比供應(yīng)商，銀行和民間借貸是更大債權(quán)人。目前，包括未到期貸款、信用證，江龍控股在銀行授信余額為11.3億元，涉及浙江、上海等地14家銀行，其中工行紹興分行為最大債權(quán)人，涉及授信余額為3億元，建行紹興分行為第二債權(quán)人，授信余額1.2億元。

紡織行業(yè)是對外依存度很高的競爭性行業(yè)，受國際金融危機(jī)沖擊下信貸緊縮，外部產(chǎn)品需求急劇萎縮，企業(yè)應(yīng)收賬款逾期支付和存貨增加，出現(xiàn)暫時(shí)資金短缺。然而，國際資本市場短期借貸凍結(jié)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)收緊信貸。非正規(guī)金融成為短期融資重要渠道。浙江省民間資金充裕，非正規(guī)金融交易活動(dòng)活躍。像其他許多浙江制造企業(yè)一樣，在正規(guī)融資渠道不暢下，江龍控股向民間借貸融資，維持企業(yè)正常運(yùn)營。江龍控股民間借貸鏈條長，利息高，導(dǎo)致資金成本高企，僅2008年支付民間借貸利息就高達(dá)2.8億元。高利息民間借貸暫時(shí)解決企業(yè)短期資金短缺問題，但民間借貸市場不完善且缺乏相應(yīng)法律保護(hù)，民間借貸自身利息高、期限短，民間借貸蘊(yùn)含巨大違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)無力償還貸款時(shí)，浙江企業(yè)往往從民間借貸公司融入短期高利貸，獲得銀行貸款后再償還高利貸。但由于銀根緊縮政策，當(dāng)從民間獲得融資償還貸款后，銀行不再提供貸款，這直接導(dǎo)致江龍控股資金鏈斷裂。當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保公司也是江龍控股高利貸融資重要渠道，擔(dān)保公司從民間低息融入資金，高息向江龍控股提供資金。因此，借貸成本大幅攀升。

事實(shí)上，債權(quán)人再融資決策很重要。債權(quán)人在對企業(yè)前景產(chǎn)生擔(dān)憂下，容易引發(fā)債權(quán)人信任危機(jī)。到期債務(wù)不予展期，債權(quán)人加緊未到期債務(wù)收貸。商業(yè)銀行可能收回到期債務(wù)后不再提供融資，這在其他債權(quán)人中產(chǎn)生恐慌。江龍控股面臨這樣財(cái)務(wù)困境，不同債權(quán)人爭相收回貸款，使江龍控股陷入嚴(yán)重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為什么債權(quán)人停止其債務(wù)展期？如果到期債權(quán)人當(dāng)前為債務(wù)展期，將來可能遭遇未來到期債權(quán)人撤回資金引起企業(yè)清算。從而，未來到期債權(quán)人對當(dāng)前到期債權(quán)人施加外部性。債務(wù)即將到期的債權(quán)人可能希望收回貸款不再續(xù)貸而不是面臨清算風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在危機(jī)期間經(jīng)歷再融資凍結(jié)，使用固定短期債務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)長期非流動(dòng)性資產(chǎn)融資。由于擔(dān)心未來市場惡化，短期債權(quán)人拒絕為債務(wù)再融資，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境。短期債務(wù)對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)債方風(fēng)險(xiǎn)，或者融資風(fēng)險(xiǎn)。再融資風(fēng)險(xiǎn)是加重危機(jī)的加速器。再融資凍結(jié)顯著特點(diǎn)是債權(quán)人拒絕債務(wù)展期，因?yàn)閾?dān)心未來債權(quán)人也拒絕再融資。企業(yè)為長期非流動(dòng)資產(chǎn)融資，使用固定短期債務(wù)并必須持續(xù)債務(wù)展期。債務(wù)固定性質(zhì)產(chǎn)生負(fù)債方風(fēng)險(xiǎn)，以債務(wù)擠兌形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期債務(wù)產(chǎn)生跨期協(xié)調(diào)問題或者債權(quán)人信心不足，當(dāng)企業(yè)基本面足夠低，債權(quán)人拒絕為債務(wù)展期。因此，到期債權(quán)人再融資決策取決于其對未來債權(quán)人是否再融資的預(yù)期。另外，Calomiris和Kahn（1991）強(qiáng)調(diào)短期負(fù)債作為道德風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制的作用，如阻止管理層風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（Jensen & Meckling，1976）。短期債務(wù)降低資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方風(fēng)險(xiǎn)并增加價(jià)值，類似于存款人對銀行部門是價(jià)值增加的，金融機(jī)構(gòu)自身脆弱性給存款人提供激勵(lì)，監(jiān)督管理層從而緩和問題（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。

3. 關(guān)聯(lián)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。互保在企業(yè)聯(lián)系中很普遍，加強(qiáng)了金融聯(lián)系。復(fù)雜擔(dān)保關(guān)系使江龍控股背負(fù)巨額潛在債務(wù)，承擔(dān)沉重?fù)?dān)保風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。紹興一些較大規(guī)模企業(yè)，依靠銀行貸款進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，市場流動(dòng)性充足為其提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。然而信貸緊縮下，市場流動(dòng)性大幅降低，高負(fù)債企業(yè)隨即陷入嚴(yán)重困境。為了維持投資項(xiàng)目，企業(yè)從民間融資，主要采用連環(huán)擔(dān)保。企業(yè)內(nèi)部資金鏈條環(huán)環(huán)相扣，行業(yè)、地區(qū)之間橫向和縱向眾多企業(yè)也構(gòu)成“網(wǎng)狀”資金鏈條結(jié)構(gòu)。當(dāng)?shù)?家企業(yè)為江龍控股提供擔(dān)保，其中浙江雄峰進(jìn)出口有限公司提供4.5億擔(dān)保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，這三家企業(yè)給江龍控股提供擔(dān)保占其借款總額80%以上；華聯(lián)控股、展望集團(tuán)、加佰利控股集團(tuán)、浙江天馬、永隆實(shí)業(yè)、南方控股集團(tuán)有限公司、浙江賜富集團(tuán)有限公司等眾多企業(yè)也都是擔(dān)保鏈上關(guān)聯(lián)企業(yè)，這些企業(yè)之間都存在互助擔(dān)保。江龍控股旗下南方控股集團(tuán)也為華聯(lián)三鑫提供擔(dān)保，這兩家企業(yè)本身涉及互保企業(yè)很多，形成長擔(dān)保鏈條。

四、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

江龍控股資金鏈斷裂形成和擴(kuò)散機(jī)制，具有民營企業(yè)一般特征。

1. 加強(qiáng)運(yùn)營資本管理。企業(yè)一開始運(yùn)營，尤其是一旦企業(yè)開始增長，需作出如下決策，如何投資資金，維持多少現(xiàn)金和存貨，給客戶提供多少融資，如何獲得必要資金以及發(fā)行多少債務(wù)和以什么條件，這些對企業(yè)現(xiàn)金流和利潤有重要影響。影響困境企業(yè)發(fā)生債務(wù)支付違約概率的重要因素是企業(yè)所持現(xiàn)金和其他流動(dòng)性資產(chǎn)，這反過來影響企業(yè)保留現(xiàn)金儲(chǔ)備的決策，現(xiàn)金儲(chǔ)備可用于投資或者向股東支付。存在金融摩擦和困境成本時(shí)，負(fù)債企業(yè)需考慮現(xiàn)金和投資決策共同決定。存在金融摩擦和困境成本，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)愿意維持更高現(xiàn)金儲(chǔ)備以減少未來發(fā)生現(xiàn)金短缺的概率。由于市場摩擦，未來現(xiàn)金流無法都用作抵押，違約成本高。在這一設(shè)定下，更多投資表示未來更高現(xiàn)金流。同時(shí)，更高現(xiàn)金儲(chǔ)備表示債務(wù)到期時(shí)發(fā)生現(xiàn)金短缺概率更低。

2. 實(shí)施穩(wěn)健融資策略。企業(yè)應(yīng)選擇穩(wěn)健融資策略，確定合理資產(chǎn)負(fù)債比率，加快回收應(yīng)收賬款，使資產(chǎn)與負(fù)債期限相匹配。制定擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)應(yīng)審視自身財(cái)務(wù)狀況，包括自由資金流，使規(guī)模擴(kuò)張與財(cái)務(wù)狀況相適應(yīng)。多數(shù)民營企業(yè)都面臨融資困境，尤其在全球金融危機(jī)沖擊、信貸緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，民營企業(yè)融資難問題更加突出。一般地，銀行貸款是企業(yè)外部融資重要渠道，然而民營企業(yè)自身規(guī)模小，抵押資產(chǎn)不足，收益不確定性大，常面臨嚴(yán)重信貸配給。積極拓寬融資渠道，如天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、民間融資、私募股權(quán)等，結(jié)合自身不同發(fā)展階段，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

3. 實(shí)施科學(xué)投資決策。適度進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。缺乏對公司負(fù)債能力、資金流、內(nèi)部管理機(jī)制進(jìn)行全面評估情況下便迅速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，這為江龍控股資金鏈斷裂埋下隱患。企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模會(huì)擠占運(yùn)營資金，這將直接影響企業(yè)資產(chǎn)使用效率，進(jìn)而影響收益與風(fēng)險(xiǎn)程度。多元化經(jīng)營應(yīng)以核心主業(yè)為主。企業(yè)需著眼整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)配置，制定合理規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略。此外，需加強(qiáng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評估。企業(yè)項(xiàng)目投資收益具有不確定性，這種投資風(fēng)險(xiǎn)可能由外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成，如產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、利率、匯率波動(dòng)、生產(chǎn)技術(shù)及要素價(jià)格變動(dòng)等，這些外部沖擊都可能產(chǎn)生投資收益不確定。此外，企業(yè)管理層需對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及行業(yè)競爭程度作出準(zhǔn)確評估，確保投資資產(chǎn)安全以及投資收益。

4. 加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。流動(dòng)性需求不確定性起重要作用。資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性需求，這可以通過現(xiàn)金儲(chǔ)備或者通過資產(chǎn)出售以吸收沖擊。當(dāng)企業(yè)投資于長期資產(chǎn)但可能在資產(chǎn)到期之前面臨贖回，即短期無法產(chǎn)生現(xiàn)金，從而有流動(dòng)性需求。企業(yè)面臨流動(dòng)性約束，當(dāng)其所產(chǎn)生財(cái)富不足以滿足其未來流動(dòng)性需求，即內(nèi)部流動(dòng)性短缺。企業(yè)需要流動(dòng)性，因?yàn)樗麄冊噲D免遭信貸配給。信貸配給可能發(fā)生，由于給債權(quán)人保證收益和企業(yè)總收入不一致。事前（初始投資）和事后（再融資），企業(yè)都會(huì)遭遇信貸配給。市場流動(dòng)性與融資流動(dòng)性可能相互作用，放大初始沖擊。企業(yè)需作出決策，持有多少現(xiàn)金以滿足未預(yù)期流動(dòng)性需求，以及如何運(yùn)用現(xiàn)金儲(chǔ)備應(yīng)對波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

1. Calomiris, Charles W., and Charles M. Kahn, The Role of Demandable Debt in Structuring Optimal Banking Arrangements, American Economic Review,1991，81（3）：497-513.

2. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, A Theory of Bank Capital, Journal of Finance，2000，（55）:2431- 2465.

3. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, Liquidity Risk Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking, forthcoming Journal of Political Economy，2001：109.

篇3

（一）企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的分析

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指公司的決策人員和管理人員在經(jīng)營管理中出現(xiàn)失誤，導(dǎo)致企業(yè)盈利水平變化、投資者預(yù)期收益下降或者由于匯率的變動(dòng)而導(dǎo)致未來收益下降和成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要體現(xiàn)在企業(yè)盈利水平的變化，其中產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)、單位產(chǎn)品成本的變動(dòng)等因素都是影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素，其中最綜合的是由于經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)杠桿的高低可以放映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小，經(jīng)營杠桿率越高，利潤變動(dòng)愈加劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)就險(xiǎn)越大。反之，經(jīng)營杠桿率越低，利潤變動(dòng)愈加平穩(wěn)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小。

我國企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀較差，當(dāng)前大部分企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)管理工作起步晚，管理水平嚴(yán)重滯后于企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；不少企業(yè)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)重視程度不夠，未能建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系，導(dǎo)致防范和處理風(fēng)險(xiǎn)的能力較差。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理或者融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力從而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。

1、企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度不完善

建立健全財(cái)務(wù)管理制度，要求做好財(cái)務(wù)收支的計(jì)劃決策、控制、記錄和考核工作，維護(hù)財(cái)務(wù)資金安全，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。但目前部分企業(yè)的內(nèi)部管理制度缺乏完善，財(cái)務(wù)管理工作執(zhí)行力度較低等現(xiàn)實(shí)情況，嚴(yán)重阻礙財(cái)務(wù)管理工作的開展，容易出現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)漏洞，促使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理是指企業(yè)自有資金和舉債資金的占比不合理，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理極易讓企業(yè)遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)自有資金占比為零或者較小時(shí)，企業(yè)可能會(huì)因?yàn)榭墒褂玫馁Y金較少，影響企業(yè)運(yùn)營；另外當(dāng)企業(yè)舉債資金比例過大時(shí)，企業(yè)可能會(huì)無法償還債務(wù)，加劇企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不科學(xué)降低了企業(yè)財(cái)產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3、企業(yè)收益分配政策不科學(xué)

收益分配政策是企業(yè)發(fā)展過程中的一個(gè)重要組成部分，影響著企業(yè)的投資決策，科學(xué)的收益分配政策有利于梳理企業(yè)的良好形象。一旦出現(xiàn)企業(yè)的收益分配與實(shí)際情況不符合的現(xiàn)象，企業(yè)提出的發(fā)展決策將會(huì)出現(xiàn)差錯(cuò)，再加上企業(yè)管理能力不足，必然會(huì)形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，帶給企業(yè)不必要的損失。

4、企業(yè)財(cái)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄

財(cái)務(wù)人員是處理企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的主體，對企業(yè)財(cái)務(wù)工作結(jié)果起著重要作用，因而財(cái)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄必定會(huì)引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，就不會(huì)對企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)預(yù)警；而在當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，又缺少應(yīng)變處理能力，無法有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、對企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理

（一）企業(yè)要分散、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在籌集資金時(shí)，一定要考慮現(xiàn)代市場的實(shí)際情況。對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、可用資金以及創(chuàng)收效益等方面進(jìn)行全面的分析和了解，決策出最佳的企業(yè)籌資方案，確保企業(yè)有足夠的能力來籌集資金。還應(yīng)在此基礎(chǔ)上選擇適宜的投資和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；另外，有時(shí)候企業(yè)遭遇的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)超出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)承受能力，讓企業(yè)無力抵抗。這種情況下，企業(yè)可以通過向保險(xiǎn)公司投保，在遭遇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得保險(xiǎn)公司一定數(shù)額的保險(xiǎn)金，以便減輕經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

（二）建立和健全企業(yè)內(nèi)部控制制度

一項(xiàng)合理完善的企業(yè)內(nèi)部控制制度將有效地實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制安排，將企業(yè)整個(gè)的管理層、工作員工約束在內(nèi)控制度之下，保證任何人不會(huì)脫離內(nèi)部控制制度的控制管理，獨(dú)立工作。企業(yè)內(nèi)部控制制度一個(gè)重要的內(nèi)容就是監(jiān)督，監(jiān)督將會(huì)規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理人員以及工作人員的行為，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督約束機(jī)制的作用。因而企業(yè)要建立、健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，建立以預(yù)防為主監(jiān)督機(jī)制，對企業(yè)上、下層部門實(shí)行有效的監(jiān)督。對管理層人員要監(jiān)督其權(quán)限，防止個(gè)人權(quán)利過大，凌駕于內(nèi)控制度之上；對下層工作員工要監(jiān)督其工作行為，把工作行為限制在企業(yè)規(guī)章制度之中?？梢姡髽I(yè)要建立適應(yīng)全面風(fēng)險(xiǎn)管理要求的內(nèi)部控制機(jī)制。

（三）建立完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度

企業(yè)要有成效的防范企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，必須要建立起一套完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范制度。企業(yè)在具體的經(jīng)營過程中還會(huì)遇見各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，完善的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防制度可以再企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營過程中進(jìn)行具體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施。可以設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)構(gòu)，對企業(yè)經(jīng)營過程中的各個(gè)階段是實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測，最大程度提高企業(yè)應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力。一方面還要強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，令其認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)變能力。

（四）完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容包含了企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各個(gè)方面，主要有企業(yè)籌資、投資和運(yùn)營資本管理等。完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度主要的目的是保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性。在企業(yè)向外籌資時(shí)，首先要了解企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出適度的負(fù)債率。然后加強(qiáng)企業(yè)資金的防范和控制，適度籌集資金，保證企業(yè)自有資金與負(fù)債資金占比的合適；在對外投資時(shí)，也要基于企業(yè)資本機(jī)構(gòu)的合理性，預(yù)測未來投資收益，適度投資，防止企業(yè)外部應(yīng)收款額過于龐大。

（五）提高企業(yè)應(yīng)急管理能力

篇4

財(cái)務(wù)困境又稱財(cái)務(wù)危機(jī)或財(cái)務(wù)問題，嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境是財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)。關(guān)于財(cái)務(wù)困境的定義，許多學(xué)者給出了不同的解釋：

Gordon認(rèn)為當(dāng)企業(yè)贏利能力下降到某一水平，使企業(yè)無法支付利息和本金（即違約）的可能性并非微不足道時(shí)，企業(yè)即處于財(cái)務(wù)困境。

Brealey和Myers將財(cái)務(wù)困境定義為：當(dāng)企業(yè)對債權(quán)人的承諾無法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時(shí)，就意味著財(cái)務(wù)困境的發(fā)生，有時(shí)候財(cái)務(wù)困境會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)，有時(shí)候則只是有驚無險(xiǎn)。這個(gè)定義明確了財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)的區(qū)別，換句話說，即使沒有違約，但違約的概率很高的話，也同樣應(yīng)視為財(cái)務(wù)困境。

Carmichael則認(rèn)為財(cái)務(wù)困境就是企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：（1）流動(dòng)性不足：流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，履行短期義務(wù)時(shí)遭遇困難；（2）權(quán)益不足：公司的長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或者，總負(fù)債大于總資產(chǎn)（即負(fù)權(quán)益）；（3）債務(wù)拖欠：公司不能償付應(yīng)付負(fù)債，或者違背了貸款協(xié)議條款；（4）資金不足：公司受限于或者無能獲得各種額外資金。

而Ross等人則認(rèn)為“財(cái)務(wù)困境是指一個(gè)企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)（例如商業(yè)信用或利息）而被迫采取改正行動(dòng)的境況”，他們認(rèn)為一旦企業(yè)發(fā)生如下的一些事情時(shí)，可以表明企業(yè)陷入了財(cái)務(wù)困境：股利的減少、工廠的關(guān)閉、虧損、解雇員工、高級(jí)主管的辭職以及股票價(jià)格的暴跌等。

Beaver認(rèn)為當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)、無力償還債務(wù)和支付優(yōu)先股股利、銀行存款透支等情況就屬于發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。Beaver為此提出了一個(gè)關(guān)于“現(xiàn)金流”或“流動(dòng)資產(chǎn)”模型的理論框架，即企業(yè)猶如一個(gè)由現(xiàn)金流組成的水庫，由現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出組成，一個(gè)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)可被定義為水庫的水被抽干，即企業(yè)不能按期償還債務(wù)。

Doumpos和Zopounidis根據(jù)以往關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的研究結(jié)果，給出了關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的定義：從財(cái)務(wù)角度看，財(cái)務(wù)危機(jī)包括資產(chǎn)凈值為負(fù)、無力償還債權(quán)人債務(wù)、銀行存款透支、無力支付優(yōu)先股股利、延期支付貨款、延期支付到期利息和本金等情況。

Altman認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)廣泛的概念，它包括企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)的多種情況，主要為:破產(chǎn)、失敗、無力償還債務(wù)和違約等。同時(shí)，Altman對上述存在細(xì)微差別的概念給出了一個(gè)完整的描述：破產(chǎn)主要是財(cái)務(wù)危機(jī)在法律上的定義；失敗是考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，投入資本的回報(bào)率低于行業(yè)同樣投入資本的平均回報(bào)率。其實(shí)這一定義很具有經(jīng)濟(jì)學(xué)的色彩，并未說明企業(yè)無持續(xù)經(jīng)營的能力。無力償還債務(wù)可從破產(chǎn)角度可認(rèn)為資產(chǎn)凈值為負(fù)。違約則企業(yè)違背了與債權(quán)人簽定的和約并可能導(dǎo)致法律訴訟。

總結(jié)前述可以看出，財(cái)務(wù)困境就是企業(yè)的盈利能力顯著下降或喪失，會(huì)計(jì)核算的基本前提之一——“可持續(xù)經(jīng)營”可能難以持續(xù)，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生“違約”的可能性顯著升高的狀況。

（二）財(cái)務(wù)困境成本的定義

無論采取何種模式來處理財(cái)務(wù)困境，都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的成本，對財(cái)務(wù)困境成本的估計(jì)是資本結(jié)構(gòu)理論的重要研究領(lǐng)域，財(cái)務(wù)學(xué)界許多研究努力實(shí)際上都消耗在解決負(fù)債成本到底是什么方面了，并且產(chǎn)生了大量的研究成果。

財(cái)務(wù)困境成本是破產(chǎn)成本、清償成本等概念的延伸，從破產(chǎn)到財(cái)務(wù)困境、從破產(chǎn)成本到財(cái)務(wù)困境成本，反映了資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和演變。對財(cái)務(wù)困境成本的定義有兩個(gè)不同的角度，一是按事后成本來定義，例如“資產(chǎn)重組或債務(wù)重組成本即為財(cái)務(wù)困境成本”；一是按事前成本來定義，Kose認(rèn)為：財(cái)務(wù)困境成本是“使資產(chǎn)流動(dòng)化的成本，包括營業(yè)收入和永續(xù)經(jīng)營價(jià)值的減少，以及其他非直接成本如研發(fā)費(fèi)用等”。

實(shí)際上，這是同一事物的兩面，根據(jù)Warner等人的觀點(diǎn)，財(cái)務(wù)困境的影響大部分都在違約之前發(fā)生。因此，由于財(cái)務(wù)困境的發(fā)生是一個(gè)逐漸的過程，在這個(gè)過程中，必然影響或制約了企業(yè)的日常經(jīng)營、投資和融資等活動(dòng)，從而產(chǎn)生了成本；但這種成本只有在真正進(jìn)入財(cái)務(wù)困境以后，企業(yè)為了解決財(cái)務(wù)困境采取重組或清算的過程中才能真正顯現(xiàn)出來。

財(cái)務(wù)困境成本與破產(chǎn)成本聯(lián)系緊密，傳統(tǒng)定義的破產(chǎn)成本是財(cái)務(wù)困境成本的一部分，因?yàn)槿绻?cái)務(wù)困境不能得到有效解決的話，企業(yè)將不得不進(jìn)入破產(chǎn)清算，并表現(xiàn)為破產(chǎn)成本。所以，Ross根據(jù)破產(chǎn)成本的劃分方法，將財(cái)務(wù)困境成本分為直接財(cái)務(wù)困境成本和間接財(cái)務(wù)困境成本，前者包括與清償或重組相關(guān)的法律、會(huì)計(jì)和管理費(fèi)用，間接成本則指財(cái)務(wù)困境對企業(yè)經(jīng)營能力的傷害，包括對企業(yè)產(chǎn)品需求的減少，債權(quán)人介入導(dǎo)致的管理決策權(quán)部分喪失，管理層為解決財(cái)務(wù)困境所花費(fèi)的時(shí)間和精力等。

綜合Warner、Ross等人的觀點(diǎn)，我認(rèn)為：首先，當(dāng)財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)發(fā)生時(shí)，企業(yè)會(huì)支出相應(yīng)的成本；其次，將時(shí)間向回看，在沒有發(fā)生財(cái)務(wù)困境時(shí)，這個(gè)成本仍然是存在的，只不過以一定概率的方式存在。作為資本結(jié)構(gòu)管理的需要，在企業(yè)健康運(yùn)營的時(shí)候這個(gè)成本也應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)?shù)墓烙?jì)，即以實(shí)際支出和發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率相乘的結(jié)果作為估計(jì)量，從而幫助決策人進(jìn)行融資決策。我將這個(gè)估計(jì)量定義為財(cái)務(wù)困境成本。這類似于會(huì)計(jì)核算中的“或有負(fù)債”，將一個(gè)具有現(xiàn)實(shí)義務(wù)而在未來發(fā)生的負(fù)債的恰當(dāng)估計(jì)量作為或有負(fù)債列入會(huì)計(jì)報(bào)表，從而幫助投資人對企業(yè)的分析。

（三）財(cái)務(wù)困境成本的構(gòu)成

企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)承擔(dān)的成本體現(xiàn)為企業(yè)股權(quán)價(jià)值的損失，主要包括直接成本和間接成本兩個(gè)大的方面：

1、直接成本

（1）清算或重組的法律成本

企業(yè)在陷入財(cái)務(wù)困境后，無論是進(jìn)行資產(chǎn)重組、破產(chǎn)清算或債務(wù)重組時(shí)，都需要從外面聘用大量的專家，例如律師、會(huì)計(jì)師、投資銀行家、評估師等等，對企業(yè)來說，雇傭這些專家的高昂費(fèi)用就是直接成本。

最早進(jìn)行這方面定量研究的是Warner，他以1933~1955年間破產(chǎn)清算的11家鐵路企業(yè)為例，計(jì)算出直接成本約為破產(chǎn)前的債務(wù)賬面價(jià)值和股權(quán)市場價(jià)值之和的1%；Altman對11家零售企業(yè)和7家工業(yè)企業(yè)的估計(jì)結(jié)果是4.3%（1984）；Weiss對1979~1986年間的37家申請破產(chǎn)的在美國和紐約股票交易所上市公司的數(shù)據(jù)，估計(jì)結(jié)果是3.1%。

如果進(jìn)行債務(wù)重組的話，直接成本相對要小一些。Betker在1997年對75家正式重組和48家預(yù)包裝重組企業(yè)的直接成本估算結(jié)果為，正式重組3.93%，預(yù)包裝2.85%，加權(quán)結(jié)果為3.51%。Tashjian在2000的研究成果分別為1.659%和2.31%，并認(rèn)為“通過預(yù)包裝解決財(cái)務(wù)困境的平均直接成本要比正式重組小”。

綜合以上結(jié)論，與正式重組相比，私下重組成本較低（包括直接法律成本、稅賦、信息披露成本等），尤其是對無形資產(chǎn)較多和債權(quán)人較少的企業(yè)更為有利。根據(jù)處理模式的不同，企業(yè)解決財(cái)務(wù)困境所付出的直接成本在1.65%~3.93%之間。

（2）公司管理成本

為了保證重組的進(jìn)行，公司相關(guān)人員需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，以及財(cái)務(wù)等職能部門的配合，這是一種額外的管理成本。這些工作包括為專家整理提供資料和信息、相應(yīng)的法律事務(wù)、對資產(chǎn)的評估、對商業(yè)活動(dòng)的調(diào)整等等。這些工作是公司重組計(jì)劃重要的組成部分。而且，公司的一切經(jīng)營或商業(yè)活動(dòng)都處于破產(chǎn)的威脅之中，這可能對所有員工的心態(tài)和工作效率有不小的消極影響。

但這方面成本的估計(jì)很困難，相關(guān)的案例有：1991年，NewEnglandCorporation銀行進(jìn)行破產(chǎn)清算所支付的專家總費(fèi)用為1770萬美元，而內(nèi)部管理費(fèi)用為300萬美元，是前者的17%；1990~1991年；TheFirstRepubilic銀行申請破產(chǎn)保護(hù)在法院主持下進(jìn)行重組，到全部分公司被變賣結(jié)束時(shí)，支付的內(nèi)部管理費(fèi)用為350萬美元，是專家費(fèi)用的35%。因此，與破產(chǎn)清算相比，企業(yè)在重組時(shí)的法律費(fèi)用會(huì)低一些，但內(nèi)部管理成本則要高很多。

2、間接成本

（1）經(jīng)營受影響

企業(yè)更大的損失可能還是來自于財(cái)務(wù)困境對公司價(jià)值的侵蝕，包括股價(jià)下降、投資機(jī)會(huì)喪失、市場競爭力降低、人才流失、廉價(jià)處理資產(chǎn)等。

Whitaker發(fā)現(xiàn)公司在進(jìn)入財(cái)務(wù)困境的第一年，公司價(jià)值平均下降了20.29%。不同的重組方式會(huì)向市場傳遞不同的信息，并引起不同的反應(yīng)，宣布正式重組即破產(chǎn)保護(hù)的企業(yè)，在宣布后股價(jià)明顯下降，平均下降12.19%；而其他重組方式股價(jià)變化幅度較小，預(yù)包裝破產(chǎn)為-2.05%，秘密的私下重組為-2.76%，公開的私下重組為-1.83%，債券價(jià)值亦有類似趨勢的變化，這說明市場認(rèn)可私下重組企業(yè)潛力優(yōu)于正式重組的企業(yè)。

Gordon認(rèn)為，如果破產(chǎn)可能性的增加會(huì)削弱公司價(jià)值的話，當(dāng)企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境時(shí)，部分負(fù)擔(dān)將轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上；在債務(wù)再融資時(shí)，新債不可能以優(yōu)于舊債的方式發(fā)行，從而提高了公司的融資成本。這是顯而易見的，因?yàn)樨?cái)務(wù)困境企業(yè)的信用等級(jí)必然下降，債權(quán)人面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）其他利益相關(guān)者的利益損失

債權(quán)人在接管企業(yè)或參與企業(yè)的決策后，往往傾向于資產(chǎn)出售、裁員特別是大量管理人員的調(diào)整，所以對于困境公司部分員工來說，債務(wù)重組和資產(chǎn)重組往往意味著隨之而來的失業(yè)。另一方面，現(xiàn)有的雇員特別是高級(jí)經(jīng)理人員會(huì)利用自身影響力和工會(huì)組織對重組計(jì)劃施加壓力，以盡可能保住自己的工作。但不管博弈的結(jié)果如何，正常情況下總會(huì)有部分員工被解雇，對他們來說，這是經(jīng)濟(jì)和精神上的雙重?fù)p失，也是一種成本。

對于商業(yè)債權(quán)人和商業(yè)客戶（業(yè)務(wù)合作伙伴、供貨商、經(jīng)銷商等等）來說，相對于使自己與困境公司之間的商業(yè)利益得到保護(hù)（如應(yīng)收賬款的回收）的短期利益，可能更傾向于繼續(xù)擁有一個(gè)良好客戶的長期利益。

因?yàn)楦鶕?jù)市場營銷理論，開發(fā)一個(gè)新客戶的成本是維護(hù)一個(gè)老客戶的四倍，所以，即使商業(yè)債權(quán)人的利益能得以完全收回，為了開發(fā)替代的客戶，也必須承擔(dān)相應(yīng)的轉(zhuǎn)換成本。另一方面，原來給予困境公司的商業(yè)信用被迫延長，考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，對商業(yè)債權(quán)人或供貨商來說，這也是一種成本額外的成本。

雖然到目前為止，還沒有這方面的定量研究結(jié)果，但可以肯定的是，當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，債權(quán)人以外的與企業(yè)利益相關(guān)的當(dāng)事人也可能被迫承擔(dān)部分成本，包括商業(yè)債權(quán)人、政府稅務(wù)部門、退休人員、雇員等等。

（四）本文的研究對象及方法

本文著眼于財(cái)務(wù)困境成本中的間接成本中由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引起的部分，即由于未來經(jīng)營結(jié)果的不確定性導(dǎo)致的債券違約的可能，從而帶來的財(cái)務(wù)困境成本。

本文從兩個(gè)方向出發(fā)，通過稅盾和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論以及二叉樹模型分別推導(dǎo)公司價(jià)值的表達(dá)式，再從中解出財(cái)務(wù)困境成本。從財(cái)務(wù)困境成本的表達(dá)式中，我們可以看到它與負(fù)債、公司的清算價(jià)值、平均增長率、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。進(jìn)而，我們可以通過它解釋哪些類型的行業(yè)具有較低的財(cái)務(wù)困境成本，因而適合采用高負(fù)債率。

本文的結(jié)構(gòu)如下：第二章文獻(xiàn)綜述介紹本文兩個(gè)理論基石——稅盾和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論和二叉樹模型；第三章進(jìn)行公式推演；第四章對影響財(cái)務(wù)困境成本的負(fù)債、公司清算價(jià)值、平均增長率、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)分析；最后在第五章給出結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述

本章介紹本文的兩個(gè)理論基石——稅盾和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論和二叉樹模型。

（一）稅盾和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論

稅盾和財(cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡理論（以下簡稱權(quán)衡理論）由MM理論發(fā)展而來，實(shí)際上是修正的MM理論。這里依次闡述MM理論和權(quán)衡理論。

MM理論有五個(gè)假設(shè)條件：（1）企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，有相同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)級(jí)；（2）現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的；（3）股票和債券在完善市場上進(jìn)行交易，沒有交易成本，投資者可同企業(yè)一樣以同等利率借款；（4）不論舉債多少，企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)；（5）所有現(xiàn)金流量都是年金，即企業(yè)的增長率為零，預(yù)期EBIT固定不變。

最初的MM理論討論的是無公司稅的情況：

命題一：企業(yè)價(jià)值模型。其公式為：VL=VU=EBIT*K=EBIT*KU。

VL為有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，VU為無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值。K=KU為適合于該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資本化比率，即貼現(xiàn)率。根據(jù)無稅的MM理論，企業(yè)的價(jià)值獨(dú)立于其負(fù)債比率，即不論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是不變的。

命題二：企業(yè)的股本成本模型。負(fù)債企業(yè)的股本成本（即自有資金成本）等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無負(fù)債企業(yè)的股本成本加上根據(jù)無負(fù)債企業(yè)的股本成本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債比率確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。其公式為：KS=KU+RP=KU+(KU-KB)(B/S)。

KS為負(fù)債企業(yè)的股本成本，KB為負(fù)債企業(yè)的債務(wù)成本，KU為無負(fù)債企業(yè)的股本成本，RP為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。從命題二可以看出，隨著企業(yè)負(fù)債的增加，其股本成本也增加。低成本的舉債利益正好會(huì)被股本成本的上升所抵消，所以，更多的負(fù)債將不增加企業(yè)的價(jià)值。因而，在無稅的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值和資金成本。

接著，MM理論發(fā)展了有公司稅的情況：

命題一：企業(yè)價(jià)值模型。負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上賦稅節(jié)余的價(jià)值。其公式為：VL=VU+TB。

從這里看出，當(dāng)引入公司所得稅后，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值會(huì)超過無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，負(fù)債越多，差異越大，所以當(dāng)負(fù)債最后達(dá)100%時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。

命題二：企業(yè)股本成本模型。在考慮所得稅情況下，負(fù)債企業(yè)的股本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的股本成本加上根據(jù)無負(fù)債企業(yè)的股本成本和負(fù)債成本之差以及公司稅率所決定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。其公式為：KS=KU+(KU-KB)*(1-T)*(B/S)。

所以，企業(yè)的股本成本會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大而增加。這是因?yàn)楣蓶|面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于(1-T)總是小于1，稅賦使股本成本上升的幅度低于無稅時(shí)上升的幅度所以負(fù)債的增加提高了企業(yè)價(jià)值。

MM理論中，稅盾被看作是影響公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，研究者也只看到負(fù)債帶來的稅盾利益，忽視了其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。20世紀(jì)70年代產(chǎn)生的權(quán)衡理論指出，負(fù)債的增加給公司帶來的財(cái)務(wù)困境成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是制約公司無限提高負(fù)債比例的關(guān)鍵因素。

隨著債務(wù)增加，公司面臨財(cái)務(wù)困境的可能性增大，財(cái)務(wù)困境成本上升。財(cái)務(wù)困境成本包括公司因財(cái)務(wù)困境導(dǎo)致破產(chǎn)產(chǎn)生的破產(chǎn)成本和債權(quán)成本。債權(quán)成本是指負(fù)債上升計(jì)劃投資者與經(jīng)營者之間矛盾而導(dǎo)致的公司價(jià)值的損失。在破產(chǎn)可能性增大的壓力下，代表股東利益的公司經(jīng)理人員會(huì)選擇次優(yōu)決策，擴(kuò)大股東利益，犧牲債權(quán)人利益；為保護(hù)自己的權(quán)益，債權(quán)人將會(huì)再貸款契約中增加監(jiān)督方式。這些都會(huì)導(dǎo)致債權(quán)成本上升，公司價(jià)值下降。權(quán)衡理論認(rèn)為，債權(quán)成本比破產(chǎn)成本能夠更加有力的抑制公司無限制的提高負(fù)債率。稅盾價(jià)值和財(cái)務(wù)困境成本此消彼長的過程中將存在一個(gè)最佳的負(fù)債率使綜合資本成本最低。

VU——無負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值

VL’——同時(shí)存在負(fù)債稅盾、財(cái)務(wù)困境成本的企業(yè)價(jià)值

TB——負(fù)債的稅盾價(jià)值

FA——財(cái)務(wù)困境成本

D1——財(cái)務(wù)困境成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平

D2——最佳資本結(jié)構(gòu)

圖3中，當(dāng)負(fù)債未超過D1點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)困境成本不明顯；當(dāng)負(fù)債達(dá)到D1點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)困境成本開始變得重要，稅盾價(jià)值開始被財(cái)務(wù)困境成本所抵消；當(dāng)負(fù)債達(dá)到D2點(diǎn)時(shí)，邊際稅盾價(jià)值恰好與邊際財(cái)務(wù)困境成本相等，企業(yè)價(jià)值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債比率超過D2點(diǎn)后，財(cái)務(wù)困境成本大于稅盾價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。

（二）二叉樹模型

提到二叉樹，我們首先說樹這種結(jié)構(gòu)。

樹形結(jié)構(gòu)是一類重要的非線性結(jié)構(gòu)。樹形結(jié)構(gòu)是結(jié)點(diǎn)之間有分支，并具有層次關(guān)系的結(jié)構(gòu)。它非常類似于自然界中的樹。

樹形結(jié)構(gòu)在客觀世界中是大量存在的，例如家譜、行政組織機(jī)構(gòu)都可用樹形象地表示。以下是一個(gè)家族樹的例子：

張?jiān)从腥齻€(gè)孩子張明、張亮和張麗；

張明有兩個(gè)孩子張林和張維；

張亮有三個(gè)孩子張平、張華和張群；

張平有兩個(gè)孩子張晶和張磊。

以上表示很像一棵倒畫的樹。其中“樹根”是張?jiān)矗瑯涞摹胺种c(diǎn)”是張明、張亮和張平，該家族的其余成員均是“樹葉”，而樹枝（即圖中的線段）則描述了家族成員之間的關(guān)系。顯然，以張?jiān)礊楦臉涫且粋€(gè)大家庭。它可以分成張明、張亮和張麗為根的三個(gè)小家庭；每個(gè)小家庭又都是一個(gè)樹形結(jié)構(gòu)。

二叉樹是樹形結(jié)構(gòu)中的一種，它在每個(gè)分支點(diǎn)都只有兩個(gè)分支，從而大大減少了樹形結(jié)構(gòu)的多樣性，規(guī)范了每個(gè)分支點(diǎn)的后續(xù)結(jié)構(gòu)，使它的計(jì)算特別是通過計(jì)算機(jī)進(jìn)行運(yùn)算非常簡便。

許多實(shí)際問題抽象出來往往是二叉樹的形式，即使是一般的樹也能簡單地轉(zhuǎn)換為二叉樹，而且二叉樹的理解計(jì)算較為簡單。著名的布萊克-斯科爾斯模型雖然簡便，但是晦澀難懂。它的一種近似即是通過二叉樹模型進(jìn)行演算。如果二叉樹的層次不斷增加，“數(shù)學(xué)上可以證明其結(jié)果將和布萊克-斯科爾斯模型一樣”。

由于采用布萊克-斯科爾斯模型分析超出了本人的數(shù)學(xué)能力，為簡化數(shù)學(xué)分析上的復(fù)雜度，本文采用只有一個(gè)分支點(diǎn)的二叉樹模型進(jìn)行分析。

運(yùn)用二叉樹模型分析公司未來的經(jīng)營狀況，我們假設(shè)其兩條分支存在不同的經(jīng)營結(jié)果，賦予不同的概率，則利用二叉樹模型進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果實(shí)際上反映了公司在考慮經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下的價(jià)值。聯(lián)合由權(quán)衡理論推演而來的包含財(cái)務(wù)困境成本的公司價(jià)值表達(dá)式，即可解出財(cái)務(wù)困境成本的表達(dá)式。

三、公式推導(dǎo)

本章詳細(xì)介紹我們用以分析財(cái)務(wù)困境成本的公式從何而來。

篇5

一、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀

1、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的含義和意義

從財(cái)務(wù)方面上看，負(fù)債是民營企業(yè)過去交易或事項(xiàng)形成的，它能夠以貨幣方式計(jì)量，而且在以后經(jīng)營中也會(huì)償付資產(chǎn)和財(cái)務(wù)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。一個(gè)民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的范疇為負(fù)債項(xiàng)目，而它只有實(shí)際負(fù)債中的短期債券、短期借款和各種負(fù)債的項(xiàng)目。我們知道西方的財(cái)務(wù)理論分析中常常會(huì)將負(fù)債經(jīng)營局歸類償還期在幾年以上的長期債權(quán)，這樣就會(huì)使符合負(fù)債的經(jīng)營概念排除借款性短期債券，但這實(shí)際上是一種不完全的負(fù)債經(jīng)營概念。

本文是從民營企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)容上確定所有符合負(fù)債經(jīng)營概念要求的債務(wù)項(xiàng)目，它包括各種類型性的短期或者長期負(fù)債。民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的這種方式能將社會(huì)上大量的資金投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的地方上，企業(yè)可以克服自身發(fā)展劣勢，最大限度地提高這些資金的使用效率，充分發(fā)揮其增值的功能，實(shí)現(xiàn)借機(jī)生效的目的。

2、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特點(diǎn)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益最大化為目的；融資速度快，限制性條款少，程序較為便捷；融資成本低，企業(yè)負(fù)債籌資的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用都比權(quán)益性籌資的要低；融資具有彈性，資金使用較為靈活；收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，若企業(yè)資金運(yùn)用不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)與損失相關(guān)聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、無力償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

民營企業(yè)本身的資金短板，財(cái)務(wù)上對負(fù)債無力償還的風(fēng)險(xiǎn)更大。對于負(fù)債性籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)用負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率；或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況惡化；或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素都會(huì)使負(fù)債經(jīng)營不僅造成上述的權(quán)益資本收益率大幅度下降，而且還會(huì)使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張。影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。

2、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營會(huì)降低自有資金利用率

假設(shè)民營企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營稅前資金利用率低于借入資金利息率，那么借入的資金就會(huì)獲得相應(yīng)的利潤，而且如果這個(gè)民營企業(yè)不足夠支付利息的話，就需要用它的自有資金的一部分利潤來支付這個(gè)利息，從而使自有資金利潤率降低。我們知道民營企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營在現(xiàn)今社會(huì)的財(cái)務(wù)狀態(tài)下是可以降低自身的資金利用的問題，達(dá)到利用率降低，從而實(shí)現(xiàn)民營企業(yè)的經(jīng)營達(dá)到更大的利潤。

3、民營企業(yè)再籌資風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增大，對債權(quán)人保證程度降低，企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大而要求更高報(bào)酬率，作為可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，會(huì)使民營企業(yè)借款籌資成本大大提高，難度加大。企業(yè)過度負(fù)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)債務(wù)負(fù)擔(dān)過大。企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額還本付息，就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)。若是信譽(yù)好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽(yù)不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。

三、民營企業(yè)負(fù)債經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展的必然選擇，同時(shí)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營又利弊并存，由于民營企業(yè)經(jīng)營的特殊性，因此民營經(jīng)營者在決定舉債經(jīng)營時(shí)必須權(quán)衡利弊，盡力去尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。那么如何興除利弊，強(qiáng)化負(fù)債管理，合理有效地負(fù)債就成為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的核心問題。

1、確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)

首先，企業(yè)的負(fù)債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示的，其計(jì)算式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100 %，資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。同時(shí)，預(yù)計(jì)負(fù)債比率的高低還應(yīng)考慮以下一些情況：銷售收入的情況，銷售收入增長幅度較高的企業(yè)，其負(fù)債比例可以高些；經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)情況；行業(yè)競爭情況；產(chǎn)品的市場壽命周期情況。

除了要考慮企業(yè)負(fù)債規(guī)模外還要仔細(xì)分析企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。二是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長期負(fù)債或者發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的，則可以更多地利用流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行籌資。三是要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，企業(yè)可根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長短、可承擔(dān)利率的大小，分別選擇向銀行借款、或發(fā)行債券、或向資金市場拆借，還可以引進(jìn)外資。

2、選擇適合的舉債方式

隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。籌資方式主要有：向銀行借款，這仍然是企業(yè)舉債的主要渠道，也是企業(yè)的首選；商業(yè)信用，商業(yè)信用是當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家普遍采用的一種籌集融資方式，成本低，使用靈活，在交易活動(dòng)中，可以背書轉(zhuǎn)讓，在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款；發(fā)行企業(yè)債券，向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來，但籌集到的資金十分有限；向資金市場拆借，通過金融機(jī)構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金通過資金市場集中起來，然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)；引進(jìn)外資，即從國外引進(jìn)資金，但需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，提高資金利用率

企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就是怎樣管理好資金。這就要求在做投資決策時(shí)，應(yīng)盡量選擇投資少、見效快、收益高的項(xiàng)目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。在資金的籌措上，也應(yīng)以需求為依據(jù)，舉債過多或過早都會(huì)使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成資金浪費(fèi)；舉債不足或延遲又會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營，使企業(yè)喪失良好的投資機(jī)會(huì)。企業(yè)管理還應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營、工作效率等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)，提高資金利用率。

4、建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

控制企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效方法之一是建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)警體系，建立一套規(guī)范、全面的預(yù)警管理程序和預(yù)警體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)、監(jiān)控和預(yù)警管理。財(cái)務(wù)預(yù)警體系應(yīng)包括：財(cái)務(wù)信息的收集、傳遞機(jī)制，以確保財(cái)務(wù)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和有效性；財(cái)務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)，確保財(cái)務(wù)預(yù)警分析工作能有專人負(fù)責(zé)，并且不受其他組織機(jī)構(gòu)的干擾和影響；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析能夠迅速排除對財(cái)務(wù)影響較小的風(fēng)險(xiǎn)，從而將主要精力放在有可能造成重大影響的風(fēng)險(xiǎn)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制，包括應(yīng)急措施、補(bǔ)救辦法和改進(jìn)方案。

5、根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速企業(yè)發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理、加速資金周轉(zhuǎn)速度上下功夫，努力降低資金占用額，盡量縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，減少應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。

6、提高經(jīng)營者自身素質(zhì)和企業(yè)經(jīng)營管理水平

一般來說，管理者都是風(fēng)險(xiǎn)的反對者，負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，稍有不慎即陷入困境。公司經(jīng)營者要學(xué)會(huì)在不同環(huán)境下采取隨機(jī)應(yīng)變的財(cái)務(wù)策略，把握住投資管理和經(jīng)營控制能力，注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的均衡性，不斷提高經(jīng)營管理水平，使企業(yè)負(fù)債經(jīng)營在利益與風(fēng)險(xiǎn)的二難決策中處于不敗之地，取得預(yù)期經(jīng)營效益。

在當(dāng)今負(fù)債經(jīng)營過程中，還應(yīng)該培植良好的公共關(guān)系。良好的公共關(guān)系率和善于交際的能力，是現(xiàn)代企業(yè)不可缺少的，有些事情有了它可以神奇般的辦成。而公共關(guān)系的核心是誠實(shí)無欺，講信譽(yù)，守信用，是企業(yè)的良好形象和魅力，是企業(yè)的無形資產(chǎn)，能更好地建立機(jī)制，控制和抵御風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營手段之一，其可以對民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響，同時(shí)也會(huì)給民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來潛在的威脅，企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和積極思考負(fù)債經(jīng)營的策略。民營資本的管理、籌資管理、資金時(shí)間價(jià)值與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及全面預(yù)算等現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理念。企業(yè)必須從自身實(shí)際情況分析出發(fā)，進(jìn)行全盤考慮，對相應(yīng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，加強(qiáng)市場競爭力，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 錢潤紅：企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)[M].新疆人民出版社，2004.

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[3] 馬妍：環(huán)境問題與綠色會(huì)計(jì)[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2006（9）.

篇6

醫(yī)院適度負(fù)債經(jīng)營,可使醫(yī)院獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),提高收益,有利于盤活資金,激活醫(yī)院的經(jīng)營活力,增強(qiáng)市場競爭力,實(shí)現(xiàn)醫(yī)院快速發(fā)展。但醫(yī)院實(shí)施負(fù)債經(jīng)營,需要建立科學(xué)、合理的風(fēng)險(xiǎn)分析及監(jiān)測預(yù)警機(jī)制,這對于醫(yī)院有效控制和防范風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。

高負(fù)債經(jīng)營是山區(qū)醫(yī)院的普遍現(xiàn)象,以我院為例,我院是一所縣級(jí)山區(qū)綜合醫(yī)院。自1997年起,我院投資1.7億重建住院樓及門診樓,由于遭受了“非典”的影響及資金緊缺等問題,歷經(jīng)10年,于2006年完工并投入使用。在資金籌集中,財(cái)政補(bǔ)助200萬;通過盈余收入自籌資金4000萬;通過銀行貸款5200萬;職工集資600萬;工程欠款2500萬;所欠設(shè)備款、藥款、材料款等共4500萬,醫(yī)院資產(chǎn)負(fù)債率最高時(shí)曾達(dá)到55%,但這已經(jīng)是我院的極限負(fù)債。在此期間,資金極度緊張,甚至影響日常運(yùn)作,出現(xiàn)籌資困難,后經(jīng)醫(yī)院的多方努力控制,資金緊張局面才稍為緩解?，F(xiàn)我院負(fù)債率維持在50%左右,但此時(shí)仍時(shí)刻感受到資金的高度緊張,如果負(fù)債率可以下降10%-15%,維持在35%-40%之間,這樣會(huì)大大減輕資金的負(fù)債壓力,對公立醫(yī)院發(fā)展會(huì)更好一些。

目前我院規(guī)模已大幅提高,加上社保,居保及新農(nóng)合的開展,使我院的業(yè)務(wù)收入由2006年的6205萬增加到2009年的13144萬,業(yè)務(wù)收入翻了一翻;門診量從395895 人次增加到 530728 人次,增幅 34%;住院量由9332 人次增加到 14933 人次,增幅 60 %。由此可見,負(fù)債是醫(yī)院快速發(fā)展的助推器。我院通過負(fù)債經(jīng)營運(yùn)作,努力控制風(fēng)險(xiǎn),客觀上推動(dòng)了醫(yī)院的專業(yè)建設(shè)和硬環(huán)境的改造,引進(jìn)大量的專業(yè)技術(shù)人才,極大地促進(jìn)了醫(yī)院的發(fā)展。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

1.醫(yī)院負(fù)債規(guī)模過大,資本結(jié)構(gòu)不合理,從而導(dǎo)致無法償還到期債務(wù)或無法獲得新的融資。

2.醫(yī)院業(yè)務(wù)迅速增長,規(guī)模不斷擴(kuò)大,這就需要大量的資金注入,但近年來醫(yī)院業(yè)務(wù)的利潤增長較為緩慢,醫(yī)院只能舉借債務(wù)以滿足經(jīng)營需要。

3. 醫(yī)院籌資前,未能充分做資金使用評價(jià)分析,盲目融資而造成資金使用率下降,造成資金的閑置和浪費(fèi)。

4. 醫(yī)院管理制度不完善,沒有形成合理有效的內(nèi)部控制機(jī)制,無法切實(shí)有效的控制經(jīng)營成本,醫(yī)院內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制缺失。

5.行業(yè)之間爭競激烈,公立醫(yī)院為謀求更大的發(fā)展,不得不加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)和購置大型醫(yī)療設(shè)備,以提高醫(yī)院的知名度和競爭力。而政府補(bǔ)貼的減少使其沒有其他辦法,只能舉債經(jīng)營。

6.國家衛(wèi)生政策調(diào)整,在醫(yī)療市場劇烈競爭的情況下,醫(yī)院依靠政府補(bǔ)助進(jìn)行發(fā)展的困難逐年加大,負(fù)債成為必然選擇。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

(一)建立財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理

通過對財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)的分析,了解醫(yī)院的資金結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力并衡量醫(yī)院的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);了解醫(yī)院的變化趨勢與規(guī)律,進(jìn)行負(fù)債預(yù)警分析,制定多種應(yīng)對措施,適時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)管理政策,改變財(cái)務(wù)管理方法,以此降低和規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.流動(dòng)資產(chǎn):流動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、應(yīng)收在院病人醫(yī)藥費(fèi)、應(yīng)收醫(yī)療款、庫存物資等。醫(yī)院對負(fù)債的清償主要依賴于貨幣資金、應(yīng)收在院病人醫(yī)藥費(fèi)和可收回的應(yīng)收醫(yī)療款等速動(dòng)資產(chǎn)。因此能否及時(shí)收回醫(yī)療款是短期能否償債的關(guān)健。對醫(yī)院流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行有效和合理的管理有著極為重要的意義:首先,有效的流動(dòng)資產(chǎn)管理是醫(yī)院持續(xù)經(jīng)營能力的重要保證;其次,流動(dòng)資產(chǎn)管理的好壞直接關(guān)系到醫(yī)院流動(dòng)資金的使用效率;再次,流動(dòng)資產(chǎn)的優(yōu)化結(jié)構(gòu),有利于提高醫(yī)院償債能力,有利于醫(yī)院未來融資渠道的穩(wěn)固和拓展。醫(yī)院進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)管理時(shí)一定要以“三原則”作為指導(dǎo),所謂“三原則”是指“資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性想結(jié)合原則、資產(chǎn)管理與資金管理相結(jié)合原則、資金使用與物資運(yùn)行相結(jié)合原則”。近年來,由于醫(yī)療保險(xiǎn)政策的實(shí)施和推廣,醫(yī)院墊付給醫(yī)保病人的醫(yī)藥費(fèi)逐年增多,財(cái)政部門應(yīng)賠付給病人的醫(yī)保費(fèi)用不能及時(shí)撥付給醫(yī)院,造成應(yīng)收醫(yī)療款大幅增加,流動(dòng)資金也大幅減少,直接降低了醫(yī)院的償債能力。因此醫(yī)院應(yīng)加速對應(yīng)收醫(yī)療款的追繳,還應(yīng)加速存貨的周轉(zhuǎn),降低庫存量,以保持良好的資產(chǎn)流動(dòng)性。

2.流動(dòng)負(fù)債:主要是指短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款和預(yù)收醫(yī)療款。一般情況下,公立醫(yī)院短期借款金額不大,但如果金額較大,到期債務(wù)不能償還,將造成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)付賬款主要包括應(yīng)付藥款和材料款,這種賒購是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)之上,醫(yī)院一般會(huì)延期付款,當(dāng)欠款達(dá)到一定限度仍不能支付時(shí),供貨商會(huì)采取停止供貨,影響日常運(yùn)作;因此當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)或經(jīng)營危機(jī)時(shí),應(yīng)付賬款在短期內(nèi)將成為醫(yī)院沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān);預(yù)收醫(yī)療款反映的是醫(yī)院收取在院病人的押金,這部分負(fù)債為醫(yī)院滾動(dòng)負(fù)債,可忽略。

3.長期負(fù)債:是指償還期限超過一年的債務(wù),包括長期應(yīng)付款和長期借款。長期負(fù)債一般數(shù)額較大,正是基于這一特點(diǎn),長期負(fù)債一般需要附帶擔(dān)保和一些其他的相關(guān)附帶條件。醫(yī)院負(fù)債借款一般是用于購買設(shè)備或購建房屋,因此其借款是以長期借款為主。長期借款雖然不用短期內(nèi)還款,但由于其利息高,對醫(yī)院造成較大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

4.基金變動(dòng)分析:醫(yī)院基金包括事業(yè)基金、專用基金和固定基金。事業(yè)基金是醫(yī)院的滾存結(jié)余資金和對外投資形成的基金,當(dāng)事業(yè)基金出現(xiàn)期末借方余額時(shí),反映事業(yè)基金出現(xiàn)赤字,醫(yī)院收不抵支將出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)強(qiáng)化醫(yī)院資產(chǎn)管理

醫(yī)院應(yīng)對于貴重物資設(shè)備、藥品實(shí)行專人管理,建立物資技術(shù)檔案和使用情況報(bào)告制度。加強(qiáng)對應(yīng)收帳款、住院病人預(yù)交金和催交欠費(fèi)工作的管理,做好各病區(qū)、醫(yī)技科室與收費(fèi)處對住院病人的收費(fèi)協(xié)調(diào)工作,建立完善的制約機(jī)制,使病人的欠費(fèi)與科室的經(jīng)濟(jì)效益掛鉤。加強(qiáng)對醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)的管理,把醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)的超支控制在最低范圍內(nèi)。

(三)發(fā)揮政府的監(jiān)管職能

政府應(yīng)加強(qiáng)對醫(yī)院借債融資活動(dòng)的宏觀管理力度,完善政府的調(diào)控指導(dǎo)與監(jiān)管職能。政府主管部門應(yīng)認(rèn)真掌握醫(yī)院重大項(xiàng)目貸款的額度和標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)格控制醫(yī)院的盲目舉債建設(shè)行為。對效益、聲望好的醫(yī)院,給予一定的財(cái)政支持,以激勵(lì)醫(yī)療衛(wèi)生單位不斷完善和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu);對社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益低下、長期虧損且償還風(fēng)險(xiǎn)過大的醫(yī)院應(yīng)及時(shí)采取強(qiáng)制措施,實(shí)行財(cái)務(wù)監(jiān)管,嚴(yán)密防范風(fēng)險(xiǎn),確保醫(yī)院的良性發(fā)展。

(四)實(shí)行穩(wěn)健的融資策略

醫(yī)院在實(shí)施負(fù)債經(jīng)營策略時(shí)應(yīng)制定一個(gè)負(fù)債警戒線,由于公立醫(yī)院是衛(wèi)生事業(yè)單位,對資產(chǎn)負(fù)債率更應(yīng)嚴(yán)格控制,相對于企業(yè)單位來說要低一些。在進(jìn)行負(fù)債決策時(shí),公立醫(yī)院應(yīng)當(dāng)采取穩(wěn)健的融資策略,充分估計(jì)未來各種不確定因素對醫(yī)院發(fā)展可能產(chǎn)生的不利影響,做好項(xiàng)目的預(yù)測和決策分析,對其可持續(xù)性和效益性進(jìn)行分析,努力在控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大收益之間尋求一種均衡。

在醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的環(huán)境以及醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)激烈的市場競爭背景下,任何一家醫(yī)院都亟需加強(qiáng)管理力度往負(fù)債經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)防范方面的傾斜。政府補(bǔ)貼的減少迫使醫(yī)院不得不通過舉債的渠道籌措經(jīng)營和管理活動(dòng)所必須的資金,這就不可避免的增加了醫(yī)院的風(fēng)險(xiǎn)。面臨新的問題,只有在政府、財(cái)政和醫(yī)療衛(wèi)生單位的共同努力下才能找到解決問題的有效途徑,科學(xué)、合理的解決負(fù)債經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)防范之間的矛盾,促進(jìn)我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展,增強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生單位的整合實(shí)力和競爭力。

參考文獻(xiàn)

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篇7

連鎖經(jīng)營是一種商業(yè)組織形式和經(jīng)營制度,是指經(jīng)營同類商品或服務(wù)的若干個(gè)企業(yè),以一定的形式組成一個(gè)聯(lián)合體,是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生的新型企業(yè)組織形式,是社會(huì)化大生產(chǎn)和專業(yè)分工的產(chǎn)物,并通過實(shí)施集中化、統(tǒng)一管理形成集團(tuán)優(yōu)勢,實(shí)現(xiàn)“優(yōu)化物流、降低成本、擴(kuò)大規(guī)?！?從而提高協(xié)調(diào)運(yùn)作能力和規(guī)模效益的目的。連鎖經(jīng)營在我國發(fā)展速度逐步加快,日益顯示出其經(jīng)營優(yōu)勢,已成為我國零售業(yè)、服務(wù)業(yè)普遍應(yīng)用的經(jīng)營方式和組織形式,并加快向汽車、醫(yī)藥、家居建材、加油站等多業(yè)種滲透。

一、商業(yè)連鎖經(jīng)營企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于商業(yè)連鎖經(jīng)營在我國形成時(shí)間短,產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營和運(yùn)營機(jī)制尚需進(jìn)一步明晰和完善,隨著連鎖企業(yè)不斷發(fā)展,一些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題也正逐漸凸顯,在一定程度上影響著連鎖企業(yè)的經(jīng)營,甚至產(chǎn)生嚴(yán)重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

(一)資源配置風(fēng)險(xiǎn)

1、資金嚴(yán)重短缺。商業(yè)已進(jìn)入微利時(shí)代,想盈利必須有規(guī)模,要規(guī)模,必然走連鎖之路。大部分連鎖企業(yè)以連鎖店數(shù)量比質(zhì)量更重要的擴(kuò)張思路來迅速發(fā)展,擴(kuò)張期間現(xiàn)金流量都是凈流出,所需資金很多依賴于銀行借款,但由于連鎖企業(yè)信用等級(jí)不高、抵押物少,可貸款資金少;另外,大規(guī)模并沒有帶來大盈利,一邊開店一邊淪陷的現(xiàn)象層出不窮,造成了償還貸款和支付貨款困難。資金鏈之痛是連鎖企業(yè)快速發(fā)展的一塊心病,導(dǎo)致連鎖企業(yè)長期運(yùn)行在高危狀態(tài)。

2、人力資源短缺。連鎖企業(yè)迅速擴(kuò)張,使得人才需求急劇增長,導(dǎo)致不能獲得充足而高質(zhì)量的人才,人員綜合素質(zhì)不高,流動(dòng)性過強(qiáng),影響了勞動(dòng)生產(chǎn)率和服務(wù)質(zhì)量的提高,使得連鎖企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理水平下降,弱化了制度執(zhí)行和監(jiān)督力,形成嚴(yán)重的管理漏洞。

3、資本結(jié)構(gòu)不合理。連鎖企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)都存在著一定冒險(xiǎn)主義因素,盲目追求數(shù)量的急劇擴(kuò)張,很少會(huì)從維持短期利益和長期發(fā)展、資源有效性方面考慮。由于連鎖企業(yè)的自有資本都不是很高,擴(kuò)張所需大量資金缺口往往靠外部借貸解決,使得資產(chǎn)負(fù)債率很高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大,資本結(jié)構(gòu)不能保持合理水平。

(二)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)

1、統(tǒng)一管理未能得到高度重視。連鎖經(jīng)營的優(yōu)勢在于統(tǒng)一管理,共同進(jìn)貨、分散銷售,共享規(guī)模效益。實(shí)際中有些連鎖經(jīng)營企業(yè)未能真正意識(shí)到其重要性,有些允許連鎖門店自主進(jìn)行部分采購并直接付款,使得分散在各門店沉淀資金增多,降低資金使用效率,各門店庫存缺乏統(tǒng)一調(diào)度,庫存量加大;各連鎖門店之間銷售價(jià)格不統(tǒng)一,造成企業(yè)內(nèi)部銷售競爭,降低經(jīng)營效益和影響了企業(yè)形象?！扒Ю镏?潰于蟻穴”,實(shí)際經(jīng)營過程中的小問題,很可能形成經(jīng)營管理中的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2、投資內(nèi)控流程不完善。一些連鎖企業(yè)股權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中,使得第一大股東利用控股地位幾乎完全支配了公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì),進(jìn)而完全掌握了公司的財(cái)務(wù)決策執(zhí)行及監(jiān)督的權(quán)力,項(xiàng)目決策立項(xiàng)缺乏系統(tǒng)科學(xué)論證,甚至為迎合領(lǐng)導(dǎo)意志或個(gè)人意志進(jìn)行編制可行性研究報(bào)告。加上有些投資測算人員水平不高,投資測算現(xiàn)代化手段利用少,投資評估流程不規(guī)范,造成可行性研究不充分,倉促上馬,導(dǎo)致投資失敗。

二、應(yīng)對商業(yè)連鎖經(jīng)營企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

(一)科學(xué)規(guī)劃連鎖發(fā)展事業(yè)

1、發(fā)展速度規(guī)劃。連鎖企業(yè)發(fā)展的速度要有科學(xué)的控制,環(huán)境好的時(shí)候,要快一點(diǎn);環(huán)境差的時(shí)候,要慢一點(diǎn)。作為連鎖企業(yè)的負(fù)責(zé)人,要明白自己資金、負(fù)債能力、人才狀況等,只是想不斷地加快發(fā)展的速度,就很可能會(huì)“撞車”。連鎖企業(yè)的問題,往往不是發(fā)展太慢而是發(fā)展太快所造成的。一定要考慮規(guī)模和效益的統(tǒng)一,發(fā)展和規(guī)范的統(tǒng)一,成熟一家,發(fā)展一家,以確保公司健康發(fā)展。

2、擴(kuò)大融資途徑。連鎖企業(yè)要做強(qiáng)、做大,如果僅僅依靠自身的力量或者銀行借貸,往往速度慢,而且容易喪失市場機(jī)會(huì)。借助資本的力量,以速度領(lǐng)先,同時(shí)也解決了資產(chǎn)負(fù)債率高等資本結(jié)構(gòu)不合理問題,是一個(gè)比較可行的方法。目前,風(fēng)險(xiǎn)投資公司(VC)和私募股權(quán)公司(PE)對擁有銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)比較青睞,連鎖經(jīng)營企業(yè)可以利用這個(gè)有利時(shí)機(jī),讓企業(yè)資本化,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資,快速、大量融入資金,通過膨脹式擴(kuò)張,企業(yè)就可以快速完成從初創(chuàng)到壯大的過程?！叭缂铱旖菥频辍?、“真功夫”等連鎖經(jīng)營企業(yè)就是通過引入戰(zhàn)略資本、加快資本化的腳步迅速壯大的。

3、人才常備化。連鎖企業(yè)擴(kuò)張店的數(shù)目也好,引進(jìn)資本也好,最終的競爭,還是在于人才的競爭。積極落實(shí)以崗位技能、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、電腦操作、職業(yè)道德等知識(shí)為主的全員崗位培訓(xùn)和業(yè)務(wù)練兵制度,并加強(qiáng)績效管理,從服務(wù)理念以及服務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化上提高全體員工素質(zhì);對于重要管理人員及關(guān)鍵崗位員工,實(shí)行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)政策,為企業(yè)提供高素質(zhì)人才基礎(chǔ),增強(qiáng)了內(nèi)部控制的功能。“小肥羊”連鎖企業(yè)第一大股東將自己近一半股份分配給了公司骨干,為該企業(yè)在全國擴(kuò)張奠定了人才基礎(chǔ)。

4、加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)。企業(yè)文化是建立和完善內(nèi)部控制的重要基礎(chǔ),如果是并購方式取得的新店,更應(yīng)當(dāng)特別注重文化整合。要以統(tǒng)一的企業(yè)精神、核心理念、價(jià)值觀念和企業(yè)標(biāo)識(shí)規(guī)范公司文化,保持公司內(nèi)部文化的統(tǒng)一性,增強(qiáng)公司凝聚力和向心力。

(二)建立健全適合連鎖企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)控制機(jī)制

連鎖企業(yè)各門店業(yè)態(tài)相同,操作流程統(tǒng)一,管理要求一致,這就便于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化管理。實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化管理,要建立和健全企業(yè)規(guī)章制度,規(guī)范操作流程,明確審批權(quán)限,要制定相應(yīng)的考核辦法,保證經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)正常安全運(yùn)行。

1、實(shí)行全面預(yù)算管理?！胺彩骂A(yù)則立,不預(yù)則廢?！逼髽I(yè)要發(fā)展,要取得好的經(jīng)濟(jì)效益,實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo),就必須重視財(cái)務(wù)預(yù)算工作。它既是決策的具體化,又是控制生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的依據(jù)。財(cái)務(wù)預(yù)算控制主要體現(xiàn)在能事前控制、事中控制、事后控制各連鎖門店的成本費(fèi)用開支、資金的流入流出以及籌措,以便統(tǒng)籌安排、合理規(guī)劃。以保證資金按照計(jì)劃進(jìn)行收支,避免出現(xiàn)大量短缺或盈余情況,同時(shí)也使得成本費(fèi)用支持得到實(shí)時(shí)控制,保證企業(yè)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

2、完善投資決策程序。必須要有一個(gè)良好的投資決策體系來應(yīng)付對外投資中出現(xiàn)的各種問題,在瞬息萬變的投資機(jī)會(huì)中,抓住有利時(shí)機(jī)發(fā)展壯大企業(yè)規(guī)模。對外投資項(xiàng)目進(jìn)行決策控制時(shí),一要控制企業(yè)決策層人員的組成。投資項(xiàng)目決策的前提是可行性分析,應(yīng)由來自企業(yè)相互牽制的不同部門和社會(huì)相關(guān)部門的投資專家組成,可以使投資方案更趨完善。二要控制決策結(jié)果。決策結(jié)果不是企業(yè)負(fù)責(zé)人個(gè)人投資偏好,而是要廣泛聽取意見或建議,注重對外投資決策的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),如現(xiàn)金流量、貨幣的時(shí)間價(jià)值、投資風(fēng)險(xiǎn)等,并權(quán)衡各方面利弊的基礎(chǔ)上,選擇最優(yōu)投資方案。三要控制記錄。對所有的投資決策都應(yīng)當(dāng)以書面文件的形式予以記錄,包括投資決策層人員背景材料、投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、收益的計(jì)算過程等,并對這些書面文件進(jìn)行編號(hào)控制,以備日后查考。

3、統(tǒng)一資金管理。連鎖企業(yè)往往門店分散,如果各門店?duì)I業(yè)款不能及時(shí)劃撥到總公司賬上,將大大降低資金使用效率,同時(shí)也存在較大的安全隱患。充分運(yùn)用資金管理“蓄水池”原理,總部資金管理中心承擔(dān)資金籌措、使用、調(diào)度和管理的職能,門店實(shí)施收支兩條線,?？顚??？顚Ｓ?。保證各門店資金收入資金存款能夠適時(shí)歸集到總部賬上,各分公司只有查詢功能,不能劃款和取現(xiàn),開支所需款項(xiàng)由總部劃入。從而杜絕了分公司挪用貨款的可能性,保證了貨款安全,同時(shí)提高了資金使用效率?；I資行為必須由總部統(tǒng)一籌劃安排,通過建立管理制度和監(jiān)督機(jī)制,控制、規(guī)范獨(dú)立法人門店擅自融資行為,防止出現(xiàn)資金財(cái)務(wù)黑洞。

4、加強(qiáng)存貨控制。連鎖經(jīng)營企業(yè)存貨是企業(yè)資產(chǎn)總額中比重最大的資產(chǎn),流動(dòng)性強(qiáng)、周轉(zhuǎn)快,涉及到企業(yè)的多個(gè)部門、多個(gè)環(huán)節(jié),貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的始終。存貨管理包括采購、驗(yàn)收、存儲(chǔ)、發(fā)貨及發(fā)運(yùn)等環(huán)節(jié),為了保護(hù)存貨的安全、完整,降低存貨成本,提高經(jīng)營效率,必須以職責(zé)分工、交易授權(quán)為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)對存貨管理進(jìn)行制約和協(xié)調(diào)的內(nèi)部管理制度,并完善存貨價(jià)值流轉(zhuǎn)記錄程序控制,確保資產(chǎn)安全完整。另外,一定要對存貨統(tǒng)一采購,連鎖經(jīng)營與其他經(jīng)營方式相對比的一個(gè)巨大優(yōu)勢,就是通過門店增多銷量提高,進(jìn)行規(guī)?；⒖茖W(xué)化采購,降低采購成本和費(fèi)用,也避免了由于監(jiān)管不到位而給企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)或損失。

5、建立計(jì)算機(jī)管理系統(tǒng)。商業(yè)連鎖企業(yè)的地域分布廣,門店數(shù)量多,信息量大,傳統(tǒng)的人工處理信息方式已難以適應(yīng)財(cái)務(wù)管理的需要,連鎖企業(yè)為適應(yīng)外部市場變化,應(yīng)建立POS、ERP等高效的信息技術(shù)系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體管理,消除物理距離和時(shí)差概念,高效快速地收集數(shù)據(jù),并對數(shù)據(jù)進(jìn)行及時(shí)處理和分析,同時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、動(dòng)態(tài)管理、及時(shí)控制、科學(xué)預(yù)測,使企業(yè)實(shí)現(xiàn)決策科學(xué)化、業(yè)務(wù)智能化,使企業(yè)充分利用信息,保障企業(yè)資產(chǎn)安全完整,提高投資回報(bào)率,以科學(xué)手段為連鎖經(jīng)營企業(yè)在有序的智能化狀態(tài)下高速發(fā)展。

(三)建立現(xiàn)代企業(yè)管理體制

為保證利益相關(guān)者共同參與公司治理,持股比例應(yīng)保持合理性,或者實(shí)施類別股東大會(huì)制度,保證各類別股東、中小股東能有充分發(fā)言權(quán)。首先要強(qiáng)化董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位,突出其核心作用。其次實(shí)行獨(dú)立董事制度,通過對董事會(huì)這一內(nèi)部機(jī)構(gòu)的適當(dāng)外部化,引入外部的獨(dú)立董事,以期對內(nèi)部人形成一定的監(jiān)督制約,最大限度地維護(hù)所有股東的權(quán)益。再次是明確董事會(huì)內(nèi)部分工,設(shè)立專門委員會(huì),如風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等。通過規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)可以從企業(yè)組織結(jié)構(gòu)方面為完善內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的運(yùn)行基礎(chǔ)提供保證,減少財(cái)務(wù)決策和運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制

企業(yè)應(yīng)設(shè)置內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)或建立內(nèi)部控制自我評估系統(tǒng),加強(qiáng)對連鎖經(jīng)營企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的監(jiān)督和評估,及時(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制中的漏洞和隱患,并針對出現(xiàn)的新問題、新情況及內(nèi)部控制執(zhí)行中的薄弱環(huán)節(jié),及時(shí)修正或改進(jìn)控制政策,確保制度設(shè)計(jì)、實(shí)施的有效性;對企業(yè)各部門、人員執(zhí)行規(guī)章制度的情況進(jìn)行監(jiān)督檢查,評價(jià)執(zhí)行有效性。做到有章必循、違章必究、違規(guī)必罰、以罰促糾,以期更好地完成內(nèi)部控制目標(biāo)、防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在市場經(jīng)濟(jì)不斷深入發(fā)展、市場競爭日趨激烈的今天,發(fā)展才是硬道理。連鎖經(jīng)營企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)在發(fā)展中規(guī)范,在規(guī)范中發(fā)展,加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。企業(yè)的發(fā)展重在規(guī)模,也重在管理、重在監(jiān)督、重在制度、重在規(guī)劃,這一切都來不得半點(diǎn)馬虎,只有切實(shí)做好以上各項(xiàng)工作,真正做到規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、科學(xué)化,就可以起到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用,連鎖經(jīng)營企業(yè)方才能夠迅速、健康壯大。

參考文獻(xiàn):

1、財(cái)政部.企業(yè)連鎖經(jīng)營有關(guān)財(cái)務(wù)管理問題的暫行規(guī)定[Z].1997.

篇8

中圖分類號(hào):F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行貸款,發(fā)行債券、股票、商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營方式。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,競爭越來越激烈,作為競爭主體的企業(yè),普遍采用負(fù)債經(jīng)營方式參與市場競爭。負(fù)債經(jīng)營在一定條件下可能為企業(yè)帶來額外的利益,但同時(shí)又具有不利的風(fēng)險(xiǎn)一面,有負(fù)債就有風(fēng)險(xiǎn),這種靠負(fù)債所籌集的資金來支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風(fēng)險(xiǎn),我們通常稱之為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),它是通過債務(wù)成本與全部資本的比率變化來體現(xiàn)的。并隨著企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)的加重而增加,負(fù)債負(fù)擔(dān)越重,企業(yè)生存所受到的威脅就越大,過度而不合理的負(fù)債將危及企業(yè)的生存。因此,對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討具有十分重要的意義。

一、負(fù)債經(jīng)營的作用

負(fù)債經(jīng)營作為一種經(jīng)營策略,它不僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足,滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求,而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來許多其他的好處,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1、負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)經(jīng)營成果大小,利潤多少,債務(wù)利息額是固定的,因而當(dāng)利潤增大時(shí),每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)減少,從而使自有資本所有者的收益大幅度提高,這種債務(wù)對所有者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。

2、負(fù)債利息具有“抵稅作用”。負(fù)債的利息費(fèi)用列入財(cái)務(wù)費(fèi)用,與企業(yè)的收入抵扣,使負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營的企業(yè)相比,成本費(fèi)用增大,利潤減少,應(yīng)納稅所得額隨之減少,從而減少上繳的所得稅,降低企業(yè)稅負(fù)。

3、在通貨膨脹時(shí)期,負(fù)債經(jīng)營具有舉債效應(yīng)。由于債務(wù)的實(shí)際償還數(shù)額以賬面價(jià)值為準(zhǔn),不考慮通貨膨脹因素,所以通貨膨脹會(huì)給負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)帶來額外收益,通貨膨脹率越高,企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營而得到的貨幣貶值利益就越大,這種因負(fù)債經(jīng)營而可能獲得的收益,稱為舉債效應(yīng)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及控制

前已述及,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是有利可圖的,那么能否無限制地借債經(jīng)營呢?答案是否定的。這是因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營有一定的風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)債務(wù)而存在的。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化、企業(yè)盈利能力與債務(wù)資金成本的不確定性、舉債額和償還期限等因素影響而形成。

在企業(yè)資本構(gòu)成中,如果資金全部由股東投入,無債務(wù),企業(yè)除了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)外,無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一旦企業(yè)因資金不足,向銀行借款,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,企業(yè)就擔(dān)負(fù)著為自己所借債務(wù)還本付息的壓力,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。如果企業(yè)因經(jīng)營不善或其他原因難以償付到期本金和利息,企業(yè)便陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

負(fù)債的企業(yè),為了生存和發(fā)展,必須使盈利能完全補(bǔ)償借入的資金成本。否則,企業(yè)將無利可圖,更談不上發(fā)展。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中,必須保持一定的資金利潤率,并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測,企業(yè)很難正確估算資金利潤率,因此就面臨著盈利能力與債務(wù)成本差額的不確定帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果盈利抵不上債務(wù)資金成本,企業(yè)就要面臨虧損,增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外,企業(yè)負(fù)債越多,財(cái)務(wù)壓力越重,越有可能不能及時(shí)償還債務(wù)。即使企業(yè)盈利能力很強(qiáng),也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)償還期限越短,企業(yè)償債時(shí)間越緊迫,面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,極易出現(xiàn)償債危機(jī)。

針對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的幾個(gè)因素,企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):

1、要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)冒險(xiǎn)總會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)不能為了持續(xù)地追求高利潤,而不計(jì)后果,大肆籌資舉債,增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。利潤多少不是衡量一個(gè)企業(yè)強(qiáng)與弱的唯一標(biāo)準(zhǔn)。過度負(fù)債不僅會(huì)背上沉重的利息包袱,而且一旦再生產(chǎn)過程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難,不能按時(shí)償債,企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存,然后才是高額利潤。應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素,不能冒生存受威脅的風(fēng)險(xiǎn),要樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來控制風(fēng)險(xiǎn)。

2、建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇對企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本,最小風(fēng)險(xiǎn)程度,取得最大的投資收益,在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環(huán)境中,采取進(jìn)取型策略,并對可能的風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和準(zhǔn)備,可以適當(dāng)多借入資金;在不利的環(huán)境中,應(yīng)謹(jǐn)慎從事,耐心等待有利時(shí)機(jī)的轉(zhuǎn)化,以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu),并做到胸有成竹,機(jī)動(dòng)靈活,可以有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞等各種因素的基礎(chǔ)上,企業(yè)應(yīng)選擇以下籌資順序來控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低:首先,企業(yè)籌資應(yīng)選擇內(nèi)部積累,這種方式籌資難度小、風(fēng)險(xiǎn)小、保密性好,能為企業(yè)保留更多的借款能力。其次,如果企業(yè)從外部籌資,應(yīng)首選發(fā)行股票,因?yàn)槠胀ü善卑l(fā)行成本高于債務(wù)發(fā)行成本,外部籌資最后的選擇是向銀行借款,把還本付息的財(cái)務(wù)壓力降到最低限度。

4、采取適宜的借款策略。企業(yè)在借入資金時(shí),不應(yīng)將其作為一種簡單的財(cái)務(wù)實(shí)踐,應(yīng)慎重考慮。雖然有時(shí)借款可以增加企業(yè)的利潤,有時(shí)可以改善現(xiàn)金流量,然而,不管在何種情況下,應(yīng)明確在多變的企業(yè)環(huán)境中借款的預(yù)期收益。如果預(yù)期收益無法確定,企業(yè)就無借款的充分理由,企業(yè)必須知道何時(shí)應(yīng)該借款,何時(shí)不應(yīng)借款,只有這樣,才會(huì)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),不致因盲目借款而遭致財(cái)務(wù)失敗。

5、保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業(yè)資金需要,企業(yè)就要靠減少現(xiàn)金余額、出售短期金融資產(chǎn),或借入更多的債務(wù)等手段來彌補(bǔ)資金缺口,增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,保持盈利能力、增加資金、減少債務(wù),才能控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

一、項(xiàng)目經(jīng)營中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

所謂“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于各項(xiàng)不確定性因素的存在而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。在企業(yè)經(jīng)營過程中，難免出現(xiàn)一些對企業(yè)不利的因素，包括外部環(huán)境和內(nèi)部因素，在企業(yè)經(jīng)營過程中主要存在以下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)

“戰(zhàn)略”一詞來源于軍事，逐漸被引申至政治和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，企業(yè)戰(zhàn)略是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)長期的生存和發(fā)展，在綜合分析企業(yè)條件和外部環(huán)境的基礎(chǔ)上做出的一系列帶有全局性和性的謀劃。而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定往往與企業(yè)決策層的管理風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)偏好及企業(yè)文化有關(guān)。隨著市場不斷的發(fā)展，由于企業(yè)沒有制定中長期的發(fā)展而相適應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，面對市場各種生存環(huán)境的不斷變化，企業(yè)難以適應(yīng)其發(fā)展，對風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)相對滯后，使企業(yè)陷入了被動(dòng)的應(yīng)對當(dāng)中，限制了企業(yè)的發(fā)展。

（二）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)

在同業(yè)市場競爭中，我們在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模時(shí)，更加注重“以人為本”、顧客為中心的服務(wù)意識(shí)。網(wǎng)絡(luò)會(huì)所的經(jīng)營內(nèi)容正在向精細(xì)化、多元化方向轉(zhuǎn)型，已經(jīng)打破了以往行業(yè)只提供上網(wǎng)服務(wù)的概念，投資者一定要轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，研究市場需求，拓展經(jīng)營范圍，才能在新趨勢下做好生產(chǎn)經(jīng)營。同時(shí)經(jīng)營業(yè)主應(yīng)改善上網(wǎng)服務(wù)場所環(huán)境，提高舒適度，在主營業(yè)務(wù)收入中，改變以“上網(wǎng)費(fèi)”收入為主的單一盈利模式，豐富場所功能，擴(kuò)大消費(fèi)人群，在完全市場競爭中立于不敗之地。

（三）營運(yùn)（經(jīng)營）資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)是指因營運(yùn)資金不足等原因給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果帶來負(fù)面影響、造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。它是企業(yè)面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之一。營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：營運(yùn)資金作為維持企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金循環(huán)有著密切的關(guān)系，如果營運(yùn)資金不足，現(xiàn)金循環(huán)就無法順利完成，從而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

（四）提供擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

擔(dān)保行為在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍存在，集團(tuán)公司與控股子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間;或者是與緊密合作企業(yè)之間都可能產(chǎn)生各種各樣的擔(dān)保。在連鎖經(jīng)營模式中，母子公司及各合作聯(lián)營店或加盟店等之間存在擔(dān)保行為。擔(dān)保方與被擔(dān)保方之間會(huì)產(chǎn)生一定的收入和成本支出，所以經(jīng)濟(jì)利益的擔(dān)保是一把雙刃劍，保證了市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的正常進(jìn)行，提供了一定的保障機(jī)制，但是如果在實(shí)際運(yùn)用中操作不當(dāng)或者沒有對風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別，甚至一個(gè)小的疏忽大意都會(huì)給一個(gè)甚至幾個(gè)企業(yè)帶來意想不到的損失。

（五）橫向并購風(fēng)險(xiǎn)

橫向并購也稱為同業(yè)競爭對手的并購，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品公司之間的并購行為。如兩家汽車生產(chǎn)公司的并購，兩家石油公司的結(jié)合等。但是在企業(yè)實(shí)際并購過程中，大多出于擴(kuò)大規(guī)模、吸引技術(shù)等目的，不管是出于何種目的，對并購風(fēng)險(xiǎn)都要充分考慮。由于企業(yè)或中介機(jī)構(gòu)對未來的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足，導(dǎo)致收購失敗并付出沉重代價(jià)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略及應(yīng)對

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)戰(zhàn)略的制定緊密相關(guān)。連鎖企業(yè)具有一般企業(yè)的共有特點(diǎn)，但同時(shí)也存在著單店規(guī)模小但整體規(guī)模大、地域分布廣等特點(diǎn)，所以在企業(yè)管理上存在著很多風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)的發(fā)展，使連鎖經(jīng)營企業(yè)在管理上借助于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到了更大的優(yōu)化，比如可以時(shí)時(shí)監(jiān)控各營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的現(xiàn)金流入情況。但是由于人為因素的不確定性，使得企業(yè)管理仍然存在很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理及控制仍然是現(xiàn)代企業(yè)長期以來覓求而永恒的主題。根據(jù)連鎖經(jīng)營企業(yè)特點(diǎn)，從以下幾方面來設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制策略。

（一）設(shè)計(jì)資金風(fēng)險(xiǎn)管理制度

1.建立資金的收支管理制度

資金集中管理主要是指現(xiàn)金（包括銀行存款）收支兩條線管理，將各項(xiàng)目公司銷售回籠資金由網(wǎng)上銀行系統(tǒng)自動(dòng)從項(xiàng)目公司在商業(yè)銀行的銀行賬戶劃入其在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司賬戶，各項(xiàng)目公司所有預(yù)算內(nèi)大額資金支出經(jīng)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部審核批準(zhǔn)后，從集團(tuán)財(cái)務(wù)公司賬戶劃到其商業(yè)銀行賬戶，并實(shí)現(xiàn)即時(shí)支付。企業(yè)集團(tuán)的資金集中管理,是將全國各個(gè)項(xiàng)目公司的資金集中到集團(tuán)總部,由總部統(tǒng)一調(diào)度、管理和運(yùn)用。通過資金的集中統(tǒng)一管理，企業(yè)集團(tuán)可以實(shí)現(xiàn)整個(gè)集團(tuán)控股公司內(nèi)部的資金資源高效整合與有效調(diào)配,，提高資金的充分使用效率,降低金融風(fēng)險(xiǎn)，充分保證了資金的安全性。

2.充分建立項(xiàng)目或子公司定額備用金管理制度

由于項(xiàng)目公司分布在全國各地，為了維持各項(xiàng)目公司正常的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)應(yīng)建立備用金管理制度。集團(tuán)備用金是集團(tuán)總公司給各項(xiàng)目單位或工作人員備作差旅費(fèi)、零星采購及其他小額開支等使用的款項(xiàng)。備用金應(yīng)指定專人負(fù)責(zé)管理，按照部門規(guī)定用途開支，不得轉(zhuǎn)借給他人或挪作他用。預(yù)支備作差旅費(fèi)、零星采購等用的備作金，一般按估計(jì)需用數(shù)額領(lǐng)?。ò?~5天左右的開支總額核定），支用后一次報(bào)銷，多退少補(bǔ)。前帳未清，不得繼續(xù)預(yù)支。

（二）項(xiàng)目預(yù)算控制

預(yù)算是一種計(jì)劃，它是企業(yè)股東對高層管理人員全年工作計(jì)劃的安排，使項(xiàng)目管理人員為了完成任務(wù)所制定的一些指導(dǎo)性原則。一項(xiàng)預(yù)算之所以能形成正式的被執(zhí)行的行動(dòng)方案，那是高層管理人員對預(yù)算書里的數(shù)據(jù)作出的一種承諾，圍繞這一綱領(lǐng)性的文件而努力工作，并與高層目標(biāo)考核指標(biāo)體系一致。預(yù)算就是計(jì)劃如何分配資源問題，而制定預(yù)算的行為就是對預(yù)算單位體系內(nèi)對各種工作進(jìn)行資源的配置，而這種資源配置的結(jié)果讓那些經(jīng)理層的人員感到滿意，因?yàn)樗麄儾坏貌辉陬A(yù)算的約束之下工作和生活，也不得不為了完成預(yù)算目標(biāo)而努力去奮斗。然而，正是基于企業(yè)股東對投資利益的最大化的追求，這些預(yù)算體現(xiàn)了企業(yè)最高管理層的政策要求，比如要求收入最大、費(fèi)用最低、利潤豐富。同樣企業(yè)高層對各種經(jīng)營活動(dòng)的支持程度，反映了該項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)最終結(jié)果的重要性。比如投入大量商業(yè)廣告宣傳支出后，帶來的結(jié)果可能就是市場占有率的提高、銷售收入的增加。所以高層管理者都是盡可能的平衡處理預(yù)算過程的工作，在每一個(gè)合理的水平上對全年每一個(gè)工作計(jì)劃進(jìn)行投資，也包括各種費(fèi)用的開支。相反過多的資源投入會(huì)造成浪費(fèi)，這樣會(huì)給經(jīng)理層帶來一種松懈，同時(shí)也不會(huì)讓經(jīng)理層手中的資源匱乏，而使工作無法順利開展，影響其對工作的積極參與，因?yàn)槠淙旯ぷ鳂I(yè)績與自身利益高度正相關(guān)。

(三）建立適合企業(yè)的現(xiàn)代內(nèi)部審計(jì)制度

1.現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的新要求

篇10

關(guān)鍵詞 ：負(fù)債經(jīng)營；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制措施；籌集資金

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀

在日新月異的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的生存和發(fā)展越來越困難。企業(yè)的資金就像企業(yè)的“血液”，血液處于正常循環(huán)狀態(tài)才能使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。由于企業(yè)自有資金有限，從外部借入資金成為企業(yè)在激烈競爭中獲得更長足發(fā)展的一種有效手段。2011-2012年我國一些行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率情況對比如下表，也體現(xiàn)了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀。

但是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營可能帶來效益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也就像連鎖反應(yīng)一樣隨之出現(xiàn)。曾經(jīng)的巨人集團(tuán)、后來的“五谷道場”，都是由于負(fù)債資金比重過大，企業(yè)極速擴(kuò)張，導(dǎo)致資金鏈斷裂，無法維持企業(yè)正常的運(yùn)營，被迫破產(chǎn)或是破產(chǎn)重組。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特點(diǎn)1.可以減少企業(yè)的綜合資金成本（WACC）

企業(yè)債務(wù)籌資的成本要小于股權(quán)籌資的成本，而且債務(wù)籌資所支付的利息費(fèi)用可作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前扣除。這樣企業(yè)負(fù)債經(jīng)營可以起到減少企業(yè)綜合資金成本的作用，降低了成本就有利于企業(yè)獲得更多的利潤。

2.具有財(cái)務(wù)杠桿作用

企業(yè)負(fù)債時(shí)所支付的利息費(fèi)用是固定的，它與企業(yè)是否盈利或虧損無關(guān)。當(dāng)利潤增加時(shí)，每個(gè)單位利潤所承擔(dān)的利息就會(huì)降低，企業(yè)的收益就會(huì)以更大地幅度提升，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營節(jié)約的那部分資金，可以用于創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。

3.具有降低企業(yè)稅負(fù)的作用

負(fù)債所要支付的利息費(fèi)用會(huì)記入財(cái)務(wù)費(fèi)用，稅前從企業(yè)的收入中扣除，這個(gè)時(shí)候企業(yè)的成本費(fèi)用增加，利潤降低，所繳納的稅費(fèi)也降低了，減輕了企業(yè)的納稅負(fù)擔(dān)。

4.可以保證企業(yè)股東的控制權(quán)

如果采用發(fā)行股票的方式籌資，就會(huì)使股東增多，股權(quán)分散，就一定會(huì)影響現(xiàn)有股東的控制權(quán)。但是如果采用負(fù)債經(jīng)營就不會(huì)影響到企業(yè)的控制權(quán)，現(xiàn)有股東的權(quán)利得到了保障。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.會(huì)降低權(quán)益資金利潤率

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠很好地提高權(quán)益資本的收益率，但由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，杠桿效應(yīng)也會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本收益的大幅下降。當(dāng)企經(jīng)營困難時(shí)，由于固定利息費(fèi)用的存在，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本收益率會(huì)以更快地速度下降，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)作用。

2.無力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)籌資雖然能使企業(yè)以較低的成本迅速獲得資金，但同時(shí)企業(yè)也肩負(fù)著到期歸還本金的法律責(zé)任。如果企業(yè)的實(shí)際收益未能達(dá)到企業(yè)的預(yù)期收益或是由于經(jīng)營不善而導(dǎo)致企業(yè)的收益率下降，從而導(dǎo)致企業(yè)無力償還債務(wù)，不僅影響企業(yè)的名譽(yù)，甚至可能使企業(yè)面臨絕境。

3.負(fù)債經(jīng)營無形中加大了再籌資的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)債務(wù)到期如不能及時(shí)歸還，就必須延期或舉借更多的資金來歸還欠款，債務(wù)就像滾雪球一般越積越多。債權(quán)人因?yàn)閾?dān)心借款得不到按期歸還，可能不再愿意為企業(yè)提供資金，所以負(fù)債經(jīng)營無形之中就加大了企業(yè)再籌資的難度。

4.屬于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的需求，需要支付一定量的資金，而當(dāng)企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金存款或足夠的現(xiàn)金流入時(shí)，就必須舉借新的外債或是將擁有的資產(chǎn)變現(xiàn)，這些都會(huì)導(dǎo)致利潤減少和籌資效率的下降，以及籌資成本的增加，甚者更加嚴(yán)重的情況是企業(yè)直接面臨資金鏈斷裂的危機(jī)。

四、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

1.選擇合理的舉債渠道

企業(yè)舉債渠道多種多樣：比如，內(nèi)部籌集資金，籌資難度小，風(fēng)險(xiǎn)小；外部發(fā)行股票，發(fā)行成本較高；銀行借款，需定期支付利息，償債壓力較大。面對各種籌資渠道，選擇合適的舉債渠道對于一個(gè)企業(yè)來說至關(guān)重要，企業(yè)應(yīng)在考慮了資金成本、信息傳遞、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各種因素的基礎(chǔ)之上，選擇合理的舉債渠道。

2.合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營應(yīng)時(shí)刻遵守適度負(fù)債的原則，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際盈利水平和資金的周轉(zhuǎn)來確定企業(yè)的負(fù)債規(guī)模。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的過程中可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)困境成本和成本，同時(shí)也會(huì)起到減稅的作用，所以負(fù)債的企業(yè)價(jià)值就應(yīng)該是VA=VB+T-C。（VA 指負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，VB 指無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，T 指的是取得的減稅收益，C指的是財(cái)務(wù)困境預(yù)期成本現(xiàn)值和成本預(yù)期現(xiàn)值）。這就表明，負(fù)債可以降低稅負(fù)，使企業(yè)價(jià)值增大，但隨著稅負(fù)降低相應(yīng)的財(cái)務(wù)困境成本和成本也會(huì)增加。所以企業(yè)確定最佳的負(fù)債規(guī)模，必須權(quán)衡稅負(fù)的降低額度和財(cái)務(wù)困境成本及成本之間的關(guān)系。

3.加強(qiáng)企業(yè)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

企業(yè)一旦在生產(chǎn)過程中發(fā)生資金鏈斷裂，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)產(chǎn)生，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以樹立起強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制就顯得尤為重要了。

4.制定切合實(shí)際的負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

企業(yè)制定切合實(shí)際的負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃，是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的具體反應(yīng)，有計(jì)劃就可以發(fā)現(xiàn)計(jì)劃與實(shí)際的差別，實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)控制和修復(fù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就得到了有效的規(guī)避和抑制。

5.提高企業(yè)自身信譽(yù)和企業(yè)形象

企業(yè)自身信譽(yù)和企業(yè)形象是企業(yè)的無形資產(chǎn)，它在無形當(dāng)中會(huì)給企業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響。企業(yè)擁有一個(gè)良好的企業(yè)形象，對企業(yè)的盈利能力、對企業(yè)籌集資金都有較好的影響。所以，提高企業(yè)自身信譽(yù)和企業(yè)形象能更好地建立機(jī)制，控制并抵御風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]梁杰,張悅.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)及控制.經(jīng)營與管理，2010,10:77-79.

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中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）15-0088-02

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)層次

一般而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是到期不能償債的風(fēng)險(xiǎn)，從其起因看，可以分為收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)收不抵支，以致企業(yè)到期不能償債的風(fēng)險(xiǎn)。它是一種整體風(fēng)險(xiǎn)，即對全部債務(wù)的償還而言，而與某一具體債務(wù)是否能到期償還無關(guān)。企業(yè)一旦發(fā)生收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)面臨強(qiáng)大的外部壓力，造成再融資的極大困難。現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)特定時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流出量超出現(xiàn)金流入量，即現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，以致當(dāng)時(shí)債務(wù)不能按期清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。它與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)同現(xiàn)金的流入期間結(jié)構(gòu)不相配套有關(guān)。按照某一時(shí)點(diǎn)上“現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量”的公式，進(jìn)一步將現(xiàn)金流出量分解為償債現(xiàn)金流出量和非償債現(xiàn)金流出量（表現(xiàn)為各種支出），后者是維系企業(yè)正常經(jīng)營周轉(zhuǎn)和理財(cái)業(yè)務(wù)不可缺少的現(xiàn)金流出，它必須首先從現(xiàn)金流入中得到補(bǔ)償，否則企業(yè)無法經(jīng)營。這樣，一旦企業(yè)現(xiàn)金流入不敷支出，結(jié)果是企業(yè)某一些到期債務(wù)不能償還?，F(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)僅僅是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是暫時(shí)的，只要企業(yè)收支狀況經(jīng)營前景良好，企業(yè)不會(huì)面臨強(qiáng)大外部壓力，再融資相對較易。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

1.利率變動(dòng)。企業(yè)舉債經(jīng)營，無論是向銀行貸款還是發(fā)行債券，都直接受國家利率政策的影響。企業(yè)在向銀行借款的期限內(nèi)，如遇國家調(diào)高利率，就會(huì)使企業(yè)支付利息增加，償債能力減弱。

2.匯率變動(dòng)。企業(yè)采用外幣借債或發(fā)行外幣債券，若外幣升值則企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借入時(shí)的價(jià)值。

3.資金的組織安排。當(dāng)債務(wù)清償期過于集中，還款金額過大時(shí)，即使企業(yè)盈利能力強(qiáng)，也可能發(fā)生臨時(shí)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)的收入中有些是當(dāng)時(shí)不能兌現(xiàn)的，即盈利的增加不一定意味著現(xiàn)金流入量的增加，這樣，即使收入大于支出，也可能出現(xiàn)現(xiàn)金凈流量為負(fù)。而負(fù)債的償還則是現(xiàn)金的實(shí)際流出，因此，企業(yè)仍存在著到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.資金結(jié)構(gòu)的變化。這是由于企業(yè)借入資金對自有資金比率的大小所造成的資金收益的不確定性。這種不確定性是由于負(fù)債經(jīng)營而產(chǎn)生的，如果企業(yè)的資金全部由國家或股東等所有者投資，那么企業(yè)除了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)外，無其他風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)由于資金不足而向銀行借貸或發(fā)行債券吸收資金，都需要按期還本付息，因而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的作用

就收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)源于企業(yè)虧損，所以對現(xiàn)實(shí)的債務(wù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的破壞一面就會(huì)發(fā)生作用，也即通過一部分債務(wù)的不能償還，使債務(wù)市場供應(yīng)能力因貸方?jīng)]有足夠資金而下降?；蛘呤蛊髽I(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清理，償還債務(wù)，且相應(yīng)也減少了借債主體，結(jié)果債務(wù)市場需求收縮；另外，對于潛在或未來的債務(wù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的驅(qū)動(dòng)一面就會(huì)發(fā)生作用，就是由于虧損，企業(yè)不敢隨意借款，債主不敢輕易貸款，如果要達(dá)成借貸協(xié)議，雙方都必須謹(jǐn)慎決策，尋找真正能使企業(yè)走出困境的投資項(xiàng)目，并促成原借款的全部償還。

就現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因其導(dǎo)源于企業(yè)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，而非企業(yè)收不抵支，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的驅(qū)動(dòng)一面發(fā)揮作用，而其破壞一面通常不會(huì)發(fā)生作用。原因是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的債務(wù)運(yùn)用尚未出現(xiàn)不當(dāng)或無效、低效情況，只是企業(yè)又形成了新的債務(wù)需求?；谛碌膫鶆?wù)需求是以企業(yè)凈現(xiàn)金流量的負(fù)值為基礎(chǔ)而非具體業(yè)務(wù)項(xiàng)目為基礎(chǔ)，貸款人必須對放款的風(fēng)險(xiǎn)更加關(guān)注。尤其是因現(xiàn)金短缺而引起的借款需要，一般都是短期借款，對短期貸款人來說，與長期貸款人對企業(yè)收支情況的關(guān)注相比，他們更關(guān)心企業(yè)近期的現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出情況。這就促使貸款人關(guān)心企業(yè)未來可能存在的現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以致他們在同企業(yè)進(jìn)行借貸談判時(shí)，必然討價(jià)還價(jià)，或者使企業(yè)以苛刻條件借入資金，或者迫使企業(yè)另辟蹊徑，尋找新的融資債務(wù)，從而減緩債務(wù)市場需求壓力，保持債務(wù)市場均衡。

需要說明的是，在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的場合，如果企業(yè)尋找新的資金的努力失敗，特別是在規(guī)定償債期找不到資金，而且得不到延緩債務(wù)的許可，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的破壞一面也會(huì)發(fā)生作用。任何企業(yè)為了生存和發(fā)展，也為了保護(hù)業(yè)益，都決不愿意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的破壞一面發(fā)生實(shí)際作用，它當(dāng)然內(nèi)在的強(qiáng)制企業(yè)用好借款，這正是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的作用之所在。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制方法