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篇1

此外，多頭監(jiān)管下能否放開(kāi)交易所上市亦不明朗，規(guī)則細(xì)則尚未出臺(tái)。此前不久，銀監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)共同研究，推動(dòng)券商信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。一旦政策放行，銀行的信貸資產(chǎn)可以作為資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security）的基礎(chǔ)資產(chǎn)向券商轉(zhuǎn)讓?zhuān)淘O(shè)計(jì)的專(zhuān)項(xiàng)信貸資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品初期可能會(huì)在上海證券交易所上市。

目前資產(chǎn)證券化已形成三種模式，包括信貸資產(chǎn)支持證券、券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化債券和銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)三類(lèi)，存量?jī)H463.5億元，但這三個(gè)市場(chǎng)之間不能互通。

顯然，這種市場(chǎng)情況不利于信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步擴(kuò)大。不僅如此，現(xiàn)行的規(guī)則對(duì)于券商、信托等非銀機(jī)構(gòu)接手信貸資產(chǎn)有不少限制，以及這些潛在的交易對(duì)手對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把握及承受能力存在不足，這些問(wèn)題若不能很好地解決，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)一步擴(kuò)大將面臨諸多障礙。 借助信貸資產(chǎn)證券化，銀行可改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，并分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 時(shí)機(jī)成熟

所謂“信貸資產(chǎn)證券化”，是指流動(dòng)性不豐、但有未來(lái)現(xiàn)金流的銀行信貸資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)重組形成資金池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，予以出售。借此，銀行可改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，并分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

因可在不增加基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上，改善金融系統(tǒng)的流動(dòng)性，資產(chǎn)證券化被視為盤(pán)活存量資金，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的重要手段。

騰挪信貸額度、轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的內(nèi)在需求，驅(qū)動(dòng)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化。目前銀行系統(tǒng)多經(jīng)由銀信通道、銀證通道出表，即影子銀行，但風(fēng)險(xiǎn)仍滯留在銀行內(nèi)部，并未實(shí)現(xiàn)真正隔離，反而欲蓋彌彰。經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積，銀行亟須管理其資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)存量金融的再定價(jià)、釋放沉淀的流動(dòng)性顯得尤為重要。

監(jiān)管層正逐步限制通道業(yè)務(wù)、驅(qū)趕非標(biāo)資產(chǎn)回表，資產(chǎn)證券化發(fā)展正臨最好時(shí)機(jī)。某券商資管高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，此前監(jiān)管機(jī)構(gòu)不停地堵，金融機(jī)構(gòu)不停地繞，通道業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單地規(guī)避監(jiān)管規(guī)則。相較之下，信貸資產(chǎn)證券化是一條通途。

某國(guó)有大行投資部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，信貸資產(chǎn)證券化有利于銀行調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如銀行在某些行業(yè)貸款集中度過(guò)高，可能優(yōu)先選擇進(jìn)行證券化。

信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2005年，并集中于銀行間市場(chǎng)范圍內(nèi)。2005年至2008年底，共有11家金融機(jī)構(gòu)成功發(fā)行17單，共計(jì)667.85億元的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。金融危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管層暫停不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，于2012年5月重啟，目前已進(jìn)行了兩輪試點(diǎn)。

已發(fā)行的79只信貸資產(chǎn)支持證券的規(guī)模達(dá)896億元，占同期人民幣貸款余額不到0.2%，遠(yuǎn)低于美國(guó)60%的水平。例如國(guó)開(kāi)行在2012年9月發(fā)行的“開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”，規(guī)模高達(dá)101.66億元，涉及43名借款人向國(guó)開(kāi)行借用的49筆貸款。

國(guó)內(nèi)還進(jìn)行了企業(yè)資產(chǎn)的證券化試點(diǎn)，即以券商為主導(dǎo)、交易所為平臺(tái)開(kāi)展，各家券商以小貸公司信貸資產(chǎn)、公共設(shè)施收費(fèi)權(quán)、政府基建項(xiàng)目等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類(lèi)項(xiàng)目，如通過(guò)國(guó)泰君安證券發(fā)行，隧道股份（600820.SH）將大連路隧道專(zhuān)營(yíng)權(quán)收入進(jìn)行的資產(chǎn)證券化。

即便如此，資產(chǎn)證券化的規(guī)模與其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)相比仍微不足道。截至7月末，各類(lèi)貸款余額68.78萬(wàn)億元，加上應(yīng)收賬款、未承兌匯票、融資租賃資產(chǎn)等理論上可供資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)估摸約為100萬(wàn)億元左右。

經(jīng)華泰證券測(cè)算，未來(lái)3年-5年內(nèi)包括信貸資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)在內(nèi)的具有較強(qiáng)的可操作性的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)空間在3萬(wàn)億元以上。

新一輪不超過(guò)3000億元的試點(diǎn)規(guī)模中，國(guó)開(kāi)行獲得1000億元額度，其中至少500億元用于鐵路貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)；五大國(guó)有銀行有望合計(jì)分得1000億元額度；剩余1000億元額度分配給農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行等金融機(jī)構(gòu)。華寶證券分析師胡立剛預(yù)計(jì)，新一輪基礎(chǔ)資產(chǎn)將以?xún)?yōu)質(zhì)的公司貸款、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目貸款為主。 多頭監(jiān)管

信貸資產(chǎn)證券化一直以商業(yè)銀行間互相轉(zhuǎn)手為主，風(fēng)險(xiǎn)仍積累在銀行體系。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)間一直在尋求合作，希望引入券商，來(lái)實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的大發(fā)展。雖然計(jì)劃已久，但遲遲未有具體政策出臺(tái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的評(píng)估和斟酌一直沒(méi)有停止。

3月15日，證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式由試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，券商參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)并未實(shí)際開(kāi)閘。

銀監(jiān)會(huì)系統(tǒng)下的商業(yè)銀行和證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)下的券商、交易所平臺(tái)，目前也仍然沒(méi)有將要打通的跡象。

某大型商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部副總對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)發(fā)展不快，關(guān)鍵在于養(yǎng)老金、基金等機(jī)構(gòu)投資者參與不足，仍在銀行間市場(chǎng)打轉(zhuǎn)。

由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)有意將信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)出銀行體系，因此通過(guò)券商的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的證券化，可轉(zhuǎn)移和化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。銀行信貸資產(chǎn)的體量巨大，若能與券商對(duì)接，對(duì)券商業(yè)務(wù)也是利好。

監(jiān)管難度同時(shí)加大，對(duì)銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)皆是挑戰(zhàn)。真正大規(guī)模操作后，銀行是否會(huì)惜售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、而將風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)流出，券商的風(fēng)控能力能否處理，都是值得監(jiān)管層審慎考慮的。

要實(shí)現(xiàn)跨監(jiān)管部門(mén)融合，修改現(xiàn)行法規(guī)也是當(dāng)務(wù)之急。例如，銀監(jiān)會(huì)2010年底曾經(jīng)發(fā)行《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的通知》，部分銀行自身照此細(xì)化制定的《信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》連交易對(duì)手也有嚴(yán)格規(guī)定，需為經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)具有貸款業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，將券商排除在外。

迄今為止，券商唯一在信貸資產(chǎn)證券化上的嘗試，是2013年8月中旬，東方證券資管發(fā)行的東證資管—阿里巴巴2號(hào)，該產(chǎn)品主要向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，規(guī)模為5億元人民幣。9月18日，該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃于深交所掛牌上市。深交所總經(jīng)理宋麗萍在掛牌儀式上稱(chēng)，為拓展資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，已在交易機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者適當(dāng)性等方面做好準(zhǔn)備。

業(yè)內(nèi)人士指出，該產(chǎn)品與信貸資產(chǎn)證券化相比只是“形似”。一位券商資管高管介紹，只有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得相應(yīng)的對(duì)價(jià)。資金來(lái)源和資產(chǎn)都來(lái)自銀行，券商僅作為通道，并不承擔(dān)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，是銀證通道費(fèi)率低的根本原因。因此，阿里小貸并沒(méi)有做到真實(shí)交易、破產(chǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)未真實(shí)轉(zhuǎn)移之前，券商仍被視同通道，不是真正的資產(chǎn)證券化。

此外，資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及中介機(jī)構(gòu)較多，導(dǎo)致中間費(fèi)用偏高，如阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品預(yù)期收益率在6%左右，而阿里小貸的年化貸款利率在18%以上。

據(jù)悉，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)分兩類(lèi)，債權(quán)類(lèi)和收益權(quán)類(lèi)。按照現(xiàn)行法律，債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售，破產(chǎn)隔離；收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，由于相關(guān)受益依賴(lài)于原始權(quán)益人正常經(jīng)營(yíng)，與原始權(quán)益人難以完全獨(dú)立。

債權(quán)的轉(zhuǎn)讓與收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓有本質(zhì)區(qū)別。收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓僅是現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)讓?zhuān)钱a(chǎn)權(quán)；而債權(quán)的轉(zhuǎn)讓才伴隨著附帶風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)讓。適用于信貸資產(chǎn)證券化，則意味著貸后管理、不良的違約風(fēng)險(xiǎn)，是否由下家全然接手。

是否真正將風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)斷，不兜底，不隱含任何回購(gòu)安排，是信貸資產(chǎn)證券化能否做到真實(shí)交易、破產(chǎn)隔離的分水嶺。 風(fēng)控隱憂

銀行對(duì)自己的信貸資產(chǎn)質(zhì)量十分了然，是否愿意拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，為信貸資產(chǎn)證券化能否進(jìn)一步擴(kuò)大留下懸念。

總體而言，銀行體系的風(fēng)控嚴(yán)實(shí)，其資金池內(nèi)的資產(chǎn)經(jīng)千挑萬(wàn)選，因此銀行并不舍得向外出售資產(chǎn)，而是因?yàn)楦黜?xiàng)指標(biāo)限制不得不出表。

一旦經(jīng)濟(jì)下行，銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)加劇，關(guān)注類(lèi)貸款增加很快，銀行擴(kuò)大此類(lèi)貸款的證券化規(guī)模，無(wú)疑會(huì)增加交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)。

民生銀行行長(zhǎng)助理林云山認(rèn)為，發(fā)行人應(yīng)擇選優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，通過(guò)分級(jí)設(shè)計(jì)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，雖然可能壓低收益率，但有助于逐步將個(gè)人投資者納入，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)才有可能像前幾年的理財(cái)產(chǎn)品步入快車(chē)道。

此前商業(yè)銀行試點(diǎn)信貸資產(chǎn)證券化，僅數(shù)百億元規(guī)模，多選取優(yōu)質(zhì)公司貸款涉水嘗試，即便涉及不良貸款，也進(jìn)行了充分的信用增級(jí)安排。

前述大型國(guó)有銀行投部行人士說(shuō)，根據(jù)監(jiān)管要求，新一輪試點(diǎn)延續(xù)之前的做法，即要求優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，這取決于外部評(píng)級(jí)的高低。

2008年1月，建設(shè)銀行曾向銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行27.7億元的不良貸款支持證券，其中獲AAA評(píng)級(jí)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券向市場(chǎng)發(fā)行，次級(jí)資產(chǎn)支持證券向信達(dá)資產(chǎn)管理公司定向發(fā)行，且在優(yōu)先級(jí)償付完畢前不得轉(zhuǎn)讓。

某券商資管高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果未來(lái)銀行選擇優(yōu)先出售素質(zhì)較低的資產(chǎn)，必須通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)，銀行的交易對(duì)手在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要獲得與之匹配的收益。

在信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品銷(xiāo)售中，券商、信托等機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力成為產(chǎn)品規(guī)模能否擴(kuò)大的關(guān)鍵。

例如，券商打包資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，最終銷(xiāo)售給客戶(hù)。在此過(guò)程中，券商需對(duì)投資者進(jìn)行信息披露，這就要求券商對(duì)第三方資產(chǎn)有一定的把控，如評(píng)估和定價(jià)等，與商業(yè)銀行相比，券商目前的能力略顯不足。

非銀金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行相比，對(duì)信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)程度相差甚遠(yuǎn)。對(duì)信貸資產(chǎn)的風(fēng)控體系需要學(xué)習(xí)。

券商、信托等承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力、對(duì)貸后管理的能力也都面臨考驗(yàn)?！盁o(wú)論券商還是信托、基金子公司等任何其他業(yè)態(tài)與商業(yè)銀行相比，貸后管理都不是一個(gè)數(shù)量級(jí)的差別，這個(gè)差別將決定未來(lái)的走向?！蹦橙藤Y管高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

商業(yè)銀行對(duì)貸款對(duì)象的控制能力，較其他金融機(jī)構(gòu)要好很多。銀行與企業(yè)合作經(jīng)年，無(wú)論銀行賬戶(hù)、貸款賬戶(hù)、企業(yè)授信等盡在掌握，若賣(mài)給券商等交易對(duì)手，其對(duì)貸款對(duì)象的約束力大減。

目前資產(chǎn)證券化在其過(guò)程中，通過(guò)外部增信、分級(jí)、期限結(jié)構(gòu)重新安排等產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新定價(jià)。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估之后分級(jí)，將風(fēng)險(xiǎn)和收益分出更多的檔次，出售給不同的投資者。如中信證券將歡樂(lè)谷門(mén)票收入打包成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其優(yōu)先級(jí)據(jù)期限不同劃分五檔，而劣后級(jí)由原始權(quán)益人全額認(rèn)購(gòu)，從而降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。 機(jī)構(gòu)爭(zhēng)食

面對(duì)信貸資產(chǎn)的巨大蛋糕，信托和券商同樣躍躍欲試。

目前券商和信托在信貸資產(chǎn)證券化中扮演的角色有別，信托扮演SPV（特殊目的載體）角色來(lái)承接資產(chǎn)包，而券商負(fù)責(zé)承銷(xiāo)。

9月3日，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行首期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，設(shè)有優(yōu)先A檔優(yōu)先B檔、次級(jí)檔三檔，分別為9.45億元、1億元和2.29億元。農(nóng)發(fā)行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)和委托人，中信信托是受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，而中信證券（600030.SH）與中金公司擔(dān)任聯(lián)席承銷(xiāo)商。

信托和券商從事信貸資產(chǎn)證券比業(yè)務(wù)，各有優(yōu)劣勢(shì)。信托從業(yè)人員多脫胎于銀行體系，對(duì)其業(yè)務(wù)更加了解，對(duì)銀行融資項(xiàng)目的把控比券商更熟悉。而券商則擁有投行、資管、研究等系統(tǒng)性的條線支持，中后臺(tái)系統(tǒng)也相對(duì)強(qiáng)勁。信托自2005年始參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但信托無(wú)承銷(xiāo)資格，且目前獲得SPV資格的信托數(shù)量十分有限。

“海外商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題，通常都是由投資銀行來(lái)幫助解決的。”某券商資管高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，信貸資產(chǎn)證券化若一直徘徊在銀行間市場(chǎng)，從一家銀行倒到另外一家銀行，資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)一直在銀行體系內(nèi)打轉(zhuǎn)，那資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題永遠(yuǎn)解決不了。而依賴(lài)券商體系，是較好的出口之一。

券商專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃并不能真正做到風(fēng)險(xiǎn)隔離，法律上存在瑕疵。

專(zhuān)項(xiàng)資管系委托關(guān)系，受托人的權(quán)利比起更為緊密的信托管理來(lái)說(shuō)，要小得多，例如信托關(guān)系可以對(duì)抗第三方訴訟，而委托關(guān)系中的質(zhì)押并不能優(yōu)先于法院凍結(jié)資產(chǎn)。

篇2

《鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃》曾指出，到2015年，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程將達(dá)12萬(wàn)公里左右，其中西部地區(qū)鐵路5萬(wàn)公里左右。若按照2015年鐵路投資8000億元以及“十二五”期間鐵路固定資產(chǎn)投資3.5萬(wàn)億元的規(guī)模，假設(shè)“十三五”期間全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資比“十二五”高10%，則“十三五”期間鐵路投資規(guī)模將高達(dá)3.9萬(wàn)億元，而與此同時(shí)，鐵路資產(chǎn)負(fù)債比率不斷攀升，如果經(jīng)營(yíng)效率沒(méi)有提升、其他融資渠道沒(méi)有拓展，鐵路總公司只能進(jìn)一步借新債還舊債，融資成本更高，如何解決龐大的投資資金來(lái)源是鐵總亟待解決的問(wèn)題。

自1996年以來(lái)，我國(guó)有關(guān)資產(chǎn)證券化問(wèn)題的研究在理論界日益廣泛。2000年以前，研究重點(diǎn)在于對(duì)資產(chǎn)證券化的概念、原理及運(yùn)行機(jī)制的引入，為資產(chǎn)證券化在我國(guó)的推行奠定了理論基礎(chǔ)。2000年以后，這種理論研究更加深入，已從單純的理論介紹擴(kuò)展到研究資產(chǎn)證券化在我國(guó)的具體運(yùn)作領(lǐng)域。目前普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，在我國(guó)資產(chǎn)證券化可廣泛運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、住宅抵押貸款、銀行不良資產(chǎn)等方面。其中存在不少文獻(xiàn)關(guān)于高鐵建設(shè)和資產(chǎn)證券化的研究。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施中的應(yīng)用。答孝棋（2003）結(jié)合資產(chǎn)證券化的使用本質(zhì)和運(yùn)行機(jī)制，認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)行的收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，例如發(fā)電廠和高速公路，建設(shè)完成之后都存在未來(lái)的現(xiàn)金流，符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求。戴菊貴（2004）通過(guò)分析我國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)政治大環(huán)境，認(rèn)為我國(guó)已經(jīng)存在適合資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)、資金來(lái)源、投資者群體、中介機(jī)構(gòu)和先行經(jīng)驗(yàn)。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)鐵路建設(shè)中的應(yīng)用。丁偉（2012）在《資產(chǎn)證券化在鐵路融資中的應(yīng)用研究》中運(yùn)用理論分析的方法對(duì)分段建成的鐵路項(xiàng)目和一次性貫通鐵路項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)方面分別進(jìn)行鐵路資產(chǎn)證券化的研究，其對(duì)兩種情況下的資產(chǎn)證券化的優(yōu)劣勢(shì)及可行性進(jìn)行了合理的理論研究，從國(guó)家與鐵路公司的雙方利益進(jìn)行合理的探究，但其中缺少了資產(chǎn)證券化的具體數(shù)據(jù)的分析，缺乏對(duì)鐵路線路及設(shè)備資產(chǎn)進(jìn)行一定的量化研究，若具備量化分析，將更具有說(shuō)服力。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)高鐵建設(shè)中的應(yīng)用。張迪南（2007）通過(guò)以前已經(jīng)建成的高鐵融資方式和從建設(shè)到運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流的類(lèi)比，研究新的高鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流來(lái)證明高鐵采取包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)多種融資方式的可行性。

2 資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)把缺乏流動(dòng)性但有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，以資產(chǎn)池為支撐向市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。形式上可以分為融資證券化和資產(chǎn)證券化，這里我們只討論資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化主要是通過(guò)發(fā)行債券融資，其性質(zhì)屬于直接融資方式，只是融資基礎(chǔ)不同于傳統(tǒng)的普通證券融資。

3 鐵路融資現(xiàn)狀及問(wèn)題

3.1 政府投資占主導(dǎo)

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》的要求，鐵路總公司確立了“政府主導(dǎo)、多元化投資、市場(chǎng)化運(yùn)作”的鐵路投融資改革總體思路。其主要內(nèi)涵是：政府主導(dǎo)，就是各級(jí)政府要在鐵路建設(shè)中發(fā)揮投資主導(dǎo)作用，承擔(dān)起項(xiàng)目審批、資金籌措、工程實(shí)施推進(jìn)以及為投資鐵路創(chuàng)造良好的法律和政策環(huán)境等責(zé)任；多元化投資，就是把政府投資與境內(nèi)外社會(huì)投資結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，形成多種建設(shè)模式；市場(chǎng)化運(yùn)作，就是依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則和有關(guān)法律法規(guī)，通過(guò)組建規(guī)范的鐵路公司，落實(shí)市場(chǎng)法人主體責(zé)任，維護(hù)和保障各方出資者的合法權(quán)益，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益共擔(dān)。但是，從鐵路的發(fā)展歷史來(lái)看，我國(guó)鐵路行業(yè)仍然存在著很多的問(wèn)題。即使是在合資鐵路這種投資主體最活躍的鐵路公司中，中央政府投資仍舊占據(jù)了主導(dǎo)地位。

從整個(gè)鐵路系統(tǒng)來(lái)看，鐵路總公司是鐵路建設(shè)最大的投資主體，約占總投資的90%以上。建設(shè)資本金主要來(lái)源于征收的鐵路建設(shè)基金以及每年幾十億元的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金，其他的建設(shè)資金基本上是債務(wù)性資金，主要是國(guó)內(nèi)銀行貸款、債券、國(guó)際金融組織貸款等。所有基本建設(shè)的投資和融資由鐵路總公司最終決策和作為投融資主體。目前鐵路的外部籌資主要還是政府行為，銀行對(duì)鐵路的貸款是根據(jù)國(guó)家的計(jì)劃和政策以及其他行政命令而向“鐵總”提供的。

為了更好地分析鐵路基本建設(shè)資金來(lái)源，以“十二五”期間鐵路基本建設(shè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)為例進(jìn)行分析，根據(jù)對(duì)原“十二五”期間鐵路建設(shè)投資的分析研究，預(yù)計(jì)“十二五”期間鐵路建設(shè)投資為3萬(wàn)億元，其詳細(xì)組成見(jiàn)表1。由表1可得，在“十二五”期間，專(zhuān)項(xiàng)基金，即鐵路建設(shè)基金和國(guó)內(nèi)貸款約占鐵路建設(shè)資金總量的77.5%，由此可見(jiàn)政府投資占主導(dǎo)。

3.2 民間投資動(dòng)力不足

從目前的情況來(lái)看，國(guó)鐵的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)緩慢，資本結(jié)構(gòu)高度封閉，企業(yè)間公平經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化環(huán)境尚未形成，投資者權(quán)益無(wú)法得到有效保護(hù)。其實(shí)很多投資者已經(jīng)看到了中國(guó)鐵路潛在的商業(yè)利益，但因?yàn)殍F路主管部門(mén)沒(méi)有拿出切實(shí)可行的保障措施，所以大多數(shù)民間投資者仍然持觀望態(tài)度。

3.3 問(wèn)題

《中長(zhǎng)期鐵路路網(wǎng)規(guī)劃》明確了中國(guó)鐵路路網(wǎng)中長(zhǎng)期建設(shè)目標(biāo)和發(fā)展藍(lán)圖，同時(shí)鐵路超常規(guī)發(fā)展將需要強(qiáng)大的資金和財(cái)力作為保障。2020年之前我國(guó)鐵路要完成中長(zhǎng)期規(guī)劃所制定的建設(shè)任務(wù)，總投資據(jù)估計(jì)需20000億元。而在“十一五”期間的2006―2010年就需要投入12500億元，每年大概要籌資2500億元，而在2005年之前鐵路建設(shè)項(xiàng)目每年投資都在600億元左右，4～5倍的資金需求量對(duì)鐵路總公司是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

一方面，鐵路總公司依靠負(fù)債融資的模式難以為繼，截至2014年第三季度，鐵路總資產(chǎn)5.45 萬(wàn)億元，總負(fù)債3.53萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65%。年預(yù)計(jì)還本付息需 2700億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入約為 1700億元，只能依靠繼續(xù)借債完成還本付息。另一方面，鐵路回報(bào)周期長(zhǎng)，社會(huì)資本投資鐵路缺乏及時(shí)的退出機(jī)制。

4 資產(chǎn)證券化在鐵路融資領(lǐng)域的可行性分析

4.1 現(xiàn)金流量分析

4.1.1 現(xiàn)金流選擇

從高鐵定義可以看出高鐵成本因素包括路線設(shè)計(jì)速度、軌道類(lèi)型、沿線地形、天氣條件（如極低氣溫需要對(duì)路基進(jìn)行特殊設(shè)計(jì)）、土地征用成本（在人口密集的城市地區(qū)，這項(xiàng)成本相當(dāng)高）、用高架橋代替路基、大型跨河橋梁的建設(shè)及大型車(chē)站的建設(shè)等。由此可見(jiàn)，高鐵的建設(shè)非常復(fù)雜，成本同樣也很巨大，說(shuō)用一條高鐵的建設(shè)成本可以建設(shè)幾條普速鐵路也不為過(guò)，由于成本高造成了世界上絕大多數(shù)的高鐵都在虧本運(yùn)營(yíng)。到目前為止，中國(guó)已通車(chē)運(yùn)行的高鐵線路只有京滬高鐵在2014年運(yùn)送旅客超過(guò)1億人次，客票收入約300億元，按營(yíng)業(yè)稅口徑計(jì)算，有望實(shí)現(xiàn)約12億元利潤(rùn)。從資產(chǎn)證券化的實(shí)行來(lái)看，未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的必要條件，因此單從高鐵一方面進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性不大。

從近幾年鐵路總公司償債能力來(lái)看，鐵路總公司EBITDA分別為2071.02億元、2293.74億元和2476.51億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.35%。隨著近年來(lái)長(zhǎng)期負(fù)債和利息支出的增加，EBITDA利息倍數(shù)略有下降，長(zhǎng)期資本化比率和總債務(wù)/EBITDA指標(biāo)均有所上升，但是，上述指標(biāo)仍處于合理、可控的范圍。從表2來(lái)看，2014年鐵路總公司EBITDA利息倍數(shù)、長(zhǎng)期資本化比率、總債務(wù)/EBITDA指標(biāo)分別為3.93倍、61.02%、12.58，仍具有較好的償債能力。因此將鐵路總公司總體的現(xiàn)金流量作為資產(chǎn)池打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化可行性相比較更大。

4.1.2 現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

（1）數(shù)據(jù)收集

我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，對(duì)鐵路運(yùn)輸?shù)目拓浶枨髮⑤^快增長(zhǎng)。隨著公益性運(yùn)輸補(bǔ)貼機(jī)制的建立，鐵路總公司承擔(dān)的公益性運(yùn)輸成本會(huì)逐步得到合理補(bǔ)償，每年還可以增加較大的凈現(xiàn)金流入。因此可以預(yù)計(jì)，鐵路總公司長(zhǎng)期具有穩(wěn)定的盈利水平和較好的現(xiàn)金流入。本文將通過(guò)對(duì)鐵路總公司從2005年到2014年歷史現(xiàn)金流量表（見(jiàn)表3）進(jìn)行回歸分析，定量預(yù)測(cè)“十三五”期間現(xiàn)金流的可能情況。

（2）模型變量選取

本文該階段是對(duì)“十三五”期間現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，因此回歸模型分析的因變量是未來(lái)的現(xiàn)金流。在解釋變量的選取上，由于實(shí)際影響現(xiàn)金流的因素很多，不可能也沒(méi)有必要全部納入模型。本文初步考慮“十三五”年份的重要性，因此將初步考慮凸顯年份作為影響現(xiàn)金流關(guān)鍵因素。

（3）模型建立與分析

選用表3的年份與年末現(xiàn)金的數(shù)據(jù)作為模型估計(jì)的樣本數(shù)據(jù)，輸入Excel中進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，通過(guò)統(tǒng)計(jì)算法和散點(diǎn)圖（見(jiàn)圖1）模擬顯示出自變量與因變量之間呈線性遞增變化，即Y（現(xiàn)金流）與X（年份）存在明顯的線性關(guān)系，因此，選用線性回歸模型來(lái)模擬現(xiàn)金流變化情況可行。

即將模型設(shè)為：

Y=a+μX

從整體上看，表4中顯示R2為0.64，說(shuō)明該模型的方程式有較好的擬合程度，且在5%的顯著性水平以下，變量和常數(shù)均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。具體數(shù)據(jù)結(jié)果見(jiàn)表4、表5和表6。

因此可得模型方程：

4.1.3 總結(jié)

綜上，“十三五”期間的鐵路總公司每年均有較好的凈現(xiàn)金流入，滿足資產(chǎn)證券化的最主要的先行條件，因此以鐵路總公司包括高鐵與非高鐵的總體凈現(xiàn)金流入作為資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池在現(xiàn)金流方面可行。

4.2 資金需求

“十二五”期間我國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資大約在3.5萬(wàn)億元，到2015年年底，我國(guó)“四縱四橫”的高鐵的骨干網(wǎng)絡(luò)基本建成。根據(jù)我國(guó)“十三五”規(guī)劃，我國(guó)高鐵建設(shè)速度將不減，城際鐵路和中國(guó)西部鐵路將成為重點(diǎn)。所以，在“十三五”期間我國(guó)高鐵建設(shè)將需要巨額的資金支持。

4.2.1 “十三五”我國(guó)高鐵建設(shè)總里程預(yù)測(cè)

“十三五”我國(guó)高鐵的發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)全新的時(shí)期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于高速發(fā)展期，雖然這兩年經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但是，與世界其他國(guó)家相比仍然處于高增長(zhǎng)。此外，我國(guó)高鐵可以帶動(dòng)客運(yùn)量持續(xù)增長(zhǎng)。2008―2014年全國(guó)客運(yùn)量增長(zhǎng)了9億，其中8.2億來(lái)自高鐵，高鐵貢獻(xiàn)的客運(yùn)量占了總增量的91%。所以高鐵的建設(shè)里程將在已有的基礎(chǔ)上不斷增加，所需的資金也將大幅增加。而在研究“十三五”期間我國(guó)高鐵建設(shè)資金總需求時(shí)，首先要對(duì)“十三五”期間我國(guó)高鐵建設(shè)的總里程進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文通過(guò)2009―2014年高鐵建設(shè)的里程數(shù)進(jìn)行線性回歸，預(yù)測(cè)“十三五”我國(guó)高鐵建設(shè)的總里程。2009―2014年我國(guó)鐵路建設(shè)基本情況見(jiàn)表7。

（1）變量的選取

本文預(yù)測(cè)的對(duì)象為“十三五”我國(guó)高鐵建設(shè)的總里程，所以“十三五”期間每年高鐵建設(shè)的里程應(yīng)作為回歸的應(yīng)變量。選取年份作為自變量。所以在以下的分析中，應(yīng)變量為Y，自變量為X。

（2）建立模型

從表7可以看出，我國(guó)高鐵建設(shè)的總里程基本是呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。所以采用直線回歸分析法預(yù)測(cè)“十三五”期間每年高鐵建設(shè)的里程。公式如下：Y=a+bX，只要求出 a和 b的值就能建立“十三五”期間每年高鐵建設(shè)的里程的模型，輸入年份即可自動(dòng)算出預(yù)測(cè)期資金需要量。

（3）模型分析

在經(jīng)過(guò)Excel的線性回歸后，得到了表9所示的回歸數(shù)據(jù)。從表9的數(shù)據(jù)中可以得出R2等于0.5934。該數(shù)值小于1且大于0，說(shuō)明此回歸模型的擬合度較好。所以可以得出“十三五”期間我國(guó)每年高鐵建設(shè)的里程（Y）與年份（X）的關(guān)系為：

Y=-1363578.888+679.045714X

4.2.2 高鐵建設(shè)里程預(yù)測(cè)

根據(jù)“十三五”期間我國(guó)每年高鐵建設(shè)的里程（Y）與年份（X）的關(guān)系，可以預(yù)測(cè)2016―2020年間各年的高鐵建設(shè)里程：

4.3 “十三五”期間我國(guó)高鐵的資金總需求

通過(guò)對(duì)“十三五”我國(guó)高鐵建設(shè)總里程預(yù)測(cè)以及對(duì)我國(guó)高鐵每公里建設(shè)所需資金的分析，可以得出：“十三五”期間我國(guó)需要高鐵建設(shè)資金為3.97386（1.18×33676.819）萬(wàn)億。我們通過(guò)推斷，目前發(fā)行的債券并不能完全彌補(bǔ)建設(shè)資金的需要，鐵路總公司亟需其他融資渠道來(lái)拓展資金來(lái)源。

4.4 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

在項(xiàng)目融資中，貸款銀行通常要求DCR≥1；如果項(xiàng)目被認(rèn)為有較高風(fēng)險(xiǎn)的話，貸款銀行通常要求DCR的數(shù)值相應(yīng)增加。公認(rèn)的DCR取值范圍在1.0～1.5。我們通過(guò)對(duì)鐵路總公司近些年的項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率進(jìn)行分析，該比例>1，在“十二五”期間該比例基本保持穩(wěn)定，說(shuō)明鐵路總公司持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率，具備項(xiàng)目融資的先行條件。項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率數(shù)據(jù)見(jiàn)表11。

5 采用形式

5.1 優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)單獨(dú)上市發(fā)行債券

中國(guó)鐵路總公司市場(chǎng)化之后，優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)上市融資來(lái)籌資修建鐵路有望成為一個(gè)重要的資金來(lái)源。以2011年6月通車(chē)的京滬高鐵為例，作為縱貫北京、天津、上海三大直轄市和冀魯皖蘇四省，連接環(huán)渤海和長(zhǎng)三角兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)的黃金線路，京滬高鐵在2011年年底、2012年年底、2013年年底，以及2014年截至12月7日統(tǒng)計(jì)的日均運(yùn)送旅客量分別是13.4萬(wàn)人次、17.8萬(wàn)人次、23萬(wàn)人次、29.4萬(wàn)人次，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%，客流量的快速增長(zhǎng)也使其在2014年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，我們可以以此優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)單獨(dú)上市，發(fā)行相關(guān)債券達(dá)到融資的目的。

5.2 優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)注入上市公司

目前，在鐵總整體上市可能性較低的情況下，將鐵總旗下部分優(yōu)質(zhì)鐵路資產(chǎn)注入上市公司平臺(tái)，有利于提升鐵路上市公司的盈利，而盈利預(yù)期的改善將使盤(pán)活存量資產(chǎn)，做強(qiáng)增量資產(chǎn)成為可能，也能使上市平臺(tái)更好地發(fā)揮投融資功能。比如，上市公司可以發(fā)行成本較低的公司債、可轉(zhuǎn)債，通過(guò)增發(fā)參與到新建鐵路項(xiàng)目。三大鐵路運(yùn)輸上市公司（鐵龍物流、大秦鐵路、廣深鐵路）均存在較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期。

篇3

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2009?)09-0012-04

一、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面比較

濱海新區(qū)和浦東新區(qū)均位于沿海,毗鄰大城市。臨海位置便利了兩個(gè)區(qū)域與國(guó)際間的交往,而依靠大城市的區(qū)位,為其接受大城市的經(jīng)濟(jì)輻射、帶動(dòng)自身發(fā)展創(chuàng)造了條件。而且,濱海新區(qū)和浦東新區(qū)都具有廣闊的腹地資源,兩區(qū)的發(fā)展有著更廣闊的輻射空間。當(dāng)然,兩區(qū)在區(qū)位、開(kāi)局等方面也存在著諸多不同,見(jiàn)表1。

(一)整體經(jīng)濟(jì)情況比較

1.經(jīng)濟(jì)總量。

濱海與浦東的國(guó)民經(jīng)濟(jì)均保持了快速、健康發(fā)展,經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)總量方面,統(tǒng)計(jì)顯示,到2008年濱海新區(qū)與浦東新區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值分別為3102.24億元和3150.99億元,按可比價(jià)格計(jì)算,比上年分別增長(zhǎng)23.1%和11.6%。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

在衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平時(shí),反映經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)比反映經(jīng)濟(jì)過(guò)程的指標(biāo)占據(jù)更重要的權(quán)重。2007年,按戶(hù)籍人口計(jì)算,濱海新區(qū)在人均GDP、人均固定資產(chǎn)投資、人均工業(yè)總產(chǎn)值、這3項(xiàng)主要反映經(jīng)濟(jì)過(guò)程的指標(biāo)上均高于浦東;浦東新區(qū)在人均社會(huì)零售總額和人均存款余額這兩項(xiàng)指標(biāo)上超過(guò)濱海,而這兩項(xiàng)是能在一定程度上反映人均生活水平的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo),說(shuō)明目前浦東的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高于濱海。具體數(shù)據(jù)詳見(jiàn)表3。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平和速度看,兩大區(qū)域平分秋色,接著我們從四個(gè)方面來(lái)比較一下濱海新區(qū)和浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

1.浦東新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演替跨度更大,且更具合理化和高度化。浦東新區(qū)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比由1994年的1.10:67.70:31.20到2008年調(diào)整為0.2:45.4:54.4,第三產(chǎn)業(yè)在13年中較1994年增加了23.2個(gè)百分點(diǎn)。而濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演替變化不大,三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比由1994年的1.99:67.92:30.09到2008年調(diào)整為0.2:72.4:27.4。

2.浦東新區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展優(yōu)于濱海新區(qū)。浦東新區(qū)金融、保險(xiǎn)業(yè)、物流、軟件服務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展對(duì)第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)度大,其占第三產(chǎn)業(yè)的比重達(dá)到近60%。相比之下,濱海新區(qū)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯滯后,且第三產(chǎn)業(yè)多集中于批發(fā)零售和倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè),高端服務(wù)業(yè),尤其是金融服務(wù)業(yè)發(fā)展明顯不足。

3.濱海新區(qū)工業(yè)發(fā)展與浦東相比具有更明顯的優(yōu)勢(shì)。從1994年至2008年濱海工業(yè)增速年均超過(guò)20%,遠(yuǎn)高于浦東,且重化工業(yè)發(fā)展特征明顯,其工業(yè)基礎(chǔ)主要是石油開(kāi)采與加工、電子信息業(yè)、海洋化工以及航空產(chǎn)業(yè)。而浦東新區(qū)現(xiàn)代制造業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)明顯,工業(yè)基礎(chǔ)主要是汽車(chē)制造業(yè)、電子信息業(yè)、石油化工與精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、家用電器業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)。

以上分析表明,在經(jīng)濟(jì)基本面上,濱海與浦東總量上的差距并不十分明顯,但人均指標(biāo)上的差距表明濱海經(jīng)濟(jì)在效益上還有待提高,且濱海新區(qū)的最大弱項(xiàng)在于第三產(chǎn)業(yè),其第三產(chǎn)業(yè)相對(duì)浦東新區(qū)總量小,比重低,基礎(chǔ)較為薄弱,尤其缺乏像浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)那樣的功能服務(wù)區(qū),故濱海新區(qū)應(yīng)將未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)放在以金融業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)上。

二、濱海新區(qū)與浦東新區(qū)金融發(fā)展?fàn)顩r比較

(一)金融機(jī)構(gòu)種類(lèi)與數(shù)量比較

截至目前數(shù)據(jù)顯示,浦東新區(qū)內(nèi)共集聚各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)493家,其中銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)166家,證券類(lèi)機(jī)構(gòu)188家,保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)139家。在陸家嘴聚集各類(lèi)外資金融機(jī)構(gòu)216家,其中外資銀行65家。65家中有10家成為外資法人銀行對(duì)外營(yíng)業(yè),占全國(guó)外資法人銀行數(shù)的一半?；鸸?7家,占全國(guó)基金公司數(shù)45%。在新興金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,如基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等資產(chǎn)管理行業(yè),浦東新區(qū)發(fā)展迅速,目前浦東的基金管理公司數(shù)量接近全國(guó)一半,全國(guó)9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中,5家落戶(hù)浦東。

濱海新區(qū)共有銀行類(lèi)分支機(jī)構(gòu)55家,其中政策性銀行1家,外資銀行7家,證券類(lèi)金融機(jī)構(gòu)4家,保險(xiǎn)類(lèi)金融機(jī)構(gòu)7家,其中包括2家外資銀行機(jī)構(gòu),各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)共415個(gè),金融從業(yè)人員5418人。同時(shí),濱海新區(qū)金融機(jī)構(gòu)的存貸規(guī)模也在進(jìn)一步擴(kuò)大,金融機(jī)構(gòu)人民幣存款總額達(dá)到1631億元,貸款總額達(dá)到1427億元。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)1532.4億元,同比增加399.5億元。

通過(guò)以上比較,可以看出雖然濱海新區(qū)近年來(lái)金融業(yè)整體規(guī)模迅速擴(kuò)張,但在總量上仍無(wú)法與浦東新區(qū)相比。同時(shí),濱海新區(qū)在吸引金融業(yè)外資注入方面也有較大差距。

(二)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r比較

浦東新區(qū)目前集聚著證券、期貨、金融衍生品、產(chǎn)權(quán)等國(guó)家級(jí)和市級(jí)金融要素市場(chǎng),市場(chǎng)層次豐富,市場(chǎng)容量不斷增大,金融要素市場(chǎng)體系在國(guó)內(nèi)最為完善。其擁有眾多國(guó)家級(jí)的要素市場(chǎng)包括:上海證券交易所、上海期貨交易所、上海鉆石交易所等。其中,上海證券交易所已成為亞太地區(qū)第四大證券市場(chǎng),上海期貨交易所交易規(guī)模超過(guò)全國(guó)期貨市場(chǎng)份額的60%。這些交易所為確立浦東的國(guó)際金融中心地位打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),同時(shí)也吸引了諸多的國(guó)內(nèi)外金融企業(yè)在陸家嘴地區(qū)的聚集。

目前天津?yàn)I海新區(qū)仍沒(méi)有建立自己的金融要素交易市場(chǎng),這是與浦東相比一個(gè)較大劣勢(shì)所在。

(三)融資與金融服務(wù)功能比較

浦東新區(qū)逐步健全完善自身融資體系,開(kāi)創(chuàng)多元化的融資渠道,通過(guò)辦理銀行或銀團(tuán)貸款、爭(zhēng)取國(guó)債轉(zhuǎn)貸資金、發(fā)行建設(shè)債券和企業(yè)債券、申請(qǐng)證券市場(chǎng)上市、利用外資等為浦東的發(fā)展建設(shè)籌集了充分的資金。另外,浦東新區(qū)還通過(guò)不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品增加自身的金融服務(wù)功能。從個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品到再保險(xiǎn)服務(wù),門(mén)類(lèi)非常齊全。浦東的金融機(jī)構(gòu)可以提供投資基金、信托基金、境外投資產(chǎn)品(QDII)等個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品,股票、債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、指數(shù)期貨產(chǎn)品等直接投資產(chǎn)品,人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品,能為企業(yè)融資提供包括貸款服務(wù)、上市服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)投資、中小企業(yè)政策性貸款服務(wù)等在內(nèi)的全面金融服務(wù)。最后,在引進(jìn)外資的方式上,除了傳統(tǒng)的“三來(lái)一補(bǔ)”方式,浦東新區(qū)也不斷進(jìn)行創(chuàng)新,積極引入了BOT等項(xiàng)目融資方式。

目前,濱海新區(qū)的主要資金來(lái)源包括:政府撥款和政府信用融資(國(guó)債)、銀行提供的各類(lèi)型的貸款、在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券或股票、吸收外商直接投資以及企業(yè)內(nèi)部融資等。各種融資方式以一定的規(guī)模和結(jié)構(gòu)結(jié)合,形成了濱海新區(qū)的融資體系。從2006年開(kāi)始,濱海新區(qū)進(jìn)行了一系列金融改革創(chuàng)新,已基本打破了原有僅僅依靠財(cái)政投資和銀行借貸的單一融資方式。在融資渠道方面,濱海新區(qū)近年來(lái)已經(jīng)通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、投資基金以及積極引進(jìn)外資銀行等方式對(duì)原有渠道進(jìn)行擴(kuò)充。

以上比較表明,目前浦東新區(qū)金融企業(yè)數(shù)快速增多,已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的集聚地,初步形成了以銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托投資、財(cái)務(wù)、金融租賃和汽車(chē)金融等為主的金融市場(chǎng)體系。濱海新區(qū)金融業(yè)發(fā)展尚處于起步階段,在行業(yè)總體規(guī)模及金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和產(chǎn)品種類(lèi)等方面還有待于進(jìn)一步發(fā)展與完善。

三、濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢(shì)與發(fā)展策略

(一)濱海新區(qū)金融業(yè)優(yōu)劣勢(shì)分析

通過(guò)以上幾個(gè)方面的總體比較分析,可以看出與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)金融業(yè)的發(fā)展整體上還是存在很多優(yōu)勢(shì)的。首先,濱海新區(qū)發(fā)展具有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),近年來(lái)濱海新區(qū)經(jīng)濟(jì)始終保持較高增速,可以為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展提供足夠的支持。其次,在金融業(yè)發(fā)展方面,濱海新區(qū)雖然與浦東還有一定的差距,但近幾年在金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的不斷推動(dòng)下,新區(qū)金融業(yè)已初見(jiàn)規(guī)模,使其具備成長(zhǎng)為北方金融中心的行業(yè)基礎(chǔ)。再次,為了進(jìn)一步推進(jìn)濱海新區(qū)的增長(zhǎng),政府已經(jīng)為新區(qū)提供了涉及金融業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等多方面的優(yōu)惠政策,為新區(qū)金融業(yè)發(fā)展增添了助推力。

但也必須指出,濱海新區(qū)金融業(yè)想進(jìn)一步發(fā)展還存在以下幾方面劣勢(shì)。如在金融服務(wù)體系上,尚未形成像上海浦東新區(qū)那樣的金融市場(chǎng)和金融交易產(chǎn)品的發(fā)展格局;在引進(jìn)國(guó)際直接投資的結(jié)構(gòu)方面,濱海與浦東有明顯區(qū)別。入駐浦東的以金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司的地區(qū)總部、研發(fā)機(jī)構(gòu)為主,“總部經(jīng)濟(jì)”加速集聚,而在濱海新區(qū)扎根的更多是制造業(yè)基地,另外其吸引外資的方式主要以外商直接投資為主,而浦東新區(qū)除了直接投資之外,金融業(yè)外資的投入更是濱海新區(qū)望塵莫及的;同時(shí),與浦東新區(qū)相比,濱海新區(qū)的金融產(chǎn)品從種類(lèi)上和數(shù)量上都難以滿足現(xiàn)今企業(yè)融資的需要,且除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外,金融體系中缺乏新型金融機(jī)構(gòu)。

(二)加大濱海新區(qū)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新力度

1.加快銀行類(lèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,積極設(shè)計(jì)符合中小企業(yè)特征的金融產(chǎn)品。建議商業(yè)銀行總、分行研究和落實(shí)針對(duì)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)個(gè)性化的信貸政策,認(rèn)真分析不同特征的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施,以指導(dǎo)下屬機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)踐。其次,通過(guò)定價(jià)機(jī)制創(chuàng)新“定制”金融產(chǎn)品。新區(qū)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)走特色服務(wù)的發(fā)展道路,并通過(guò)金融產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制和財(cái)政支持覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。按照濱海新區(qū)產(chǎn)業(yè)布局,細(xì)分市場(chǎng)層次,為高新技術(shù)、海洋化工、石油化工企業(yè)以及科技型、風(fēng)險(xiǎn)投資型小企業(yè)提供特色金融服務(wù)。再次,建立健全產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制。建議盡快在濱海新區(qū)論證并設(shè)立濱海新區(qū)金融產(chǎn)品創(chuàng)新中心。該中心應(yīng)被賦予僅次于分行的行政級(jí)別,將有利于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的資源統(tǒng)一起來(lái),擴(kuò)大授權(quán)范圍,減少審批環(huán)節(jié),提高工作效率。

2.加快保險(xiǎn)類(lèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,新區(qū)戰(zhàn)略定位的確定,必將極大地促進(jìn)石油和海洋化工、汽車(chē)和裝備制造、優(yōu)質(zhì)鋼材深加工等支柱產(chǎn)業(yè)的鞏固和發(fā)展,國(guó)際貿(mào)易與航運(yùn)服務(wù)集聚區(qū)、天津港集裝箱物流中心、保稅區(qū)?？崭畚锪鞯攘笪锪骰貙⒅鸩叫纬?。而在運(yùn)輸工具險(xiǎn)、貨物運(yùn)輸險(xiǎn)、海上保險(xiǎn)、工程保險(xiǎn)等險(xiǎn)種方面新區(qū)目前還存在很大的空白,建議在這些方面開(kāi)發(fā)產(chǎn)品,為新區(qū)的發(fā)展提供保障。其次,要針對(duì)三資企業(yè)保險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)、管理規(guī)范的特點(diǎn),設(shè)計(jì)符合企業(yè)特點(diǎn)的保險(xiǎn)建議書(shū),實(shí)施不同的保險(xiǎn)服務(wù)舉措。在確保老客戶(hù)業(yè)務(wù)如期續(xù)保的同時(shí),注重新的跨國(guó)大企業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

3.加快證券類(lèi)、信托類(lèi)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

首先,在濱海新區(qū)選擇適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn),如房地產(chǎn)、地鐵、輕軌、高速公路、水、電等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。其次,大力發(fā)展基金產(chǎn)品,積極推動(dòng)房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)和集合資金信托產(chǎn)品創(chuàng)新,鼓勵(lì)更多的基金產(chǎn)品在濱海新區(qū)推出。

4.依托天津港,發(fā)展貿(mào)易結(jié)算服務(wù)。

濱海新區(qū)具有優(yōu)越的港口條件,天津港位列世界深水大港20強(qiáng),是我國(guó)最大的人工港。濱海是華北、西北地區(qū)通向世界各地最短最好的出?？?也是國(guó)外客商進(jìn)入中西部市場(chǎng)的最佳通道,加上擁有的保稅區(qū)在貿(mào)易服務(wù)領(lǐng)域的特殊優(yōu)勢(shì),這里正成為中西部地區(qū)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的“綠色通道”。因此,濱海新區(qū)的進(jìn)出口數(shù)量巨大,其應(yīng)該在此基礎(chǔ)上,以金融業(yè)的發(fā)展為支撐,為進(jìn)出口貿(mào)易提供結(jié)算服務(wù)。

(三)建立創(chuàng)新型的金融市場(chǎng)

1.逐步建立多層次的金融市場(chǎng)體系。

目前天津市已有產(chǎn)權(quán)交易中心,在交易系統(tǒng)和人員上具備了創(chuàng)建金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。在試點(diǎn)先行的優(yōu)惠政策下,新區(qū)可逐步嘗試建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)(即OTC市場(chǎng))、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及以新區(qū)高科技企業(yè)為主體的三板市場(chǎng),為自主創(chuàng)新型工業(yè)服務(wù)。

2.立足北方物流中心優(yōu)勢(shì),恢復(fù)天津期貨交易所。

天津東疆保稅港區(qū)的設(shè)立將進(jìn)一步確立天津北方國(guó)際航運(yùn)中心和物流中心的地位,保稅港實(shí)施的政策綜合了國(guó)家對(duì)港口、保稅區(qū)、出口加工區(qū)的政策。依托上述北方物流中心和金融中心優(yōu)勢(shì),新區(qū)可為貿(mào)易區(qū)內(nèi)的企業(yè)提品套期保值服務(wù),恢復(fù)天津的期貨交易所,其交易品種可選擇進(jìn)出天津口岸比重較大的可設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化合約的商品。

(四)健全融資渠道,完善金融體系

篇4

（一）以擴(kuò)大中小金融機(jī)構(gòu)增量貸款的方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而激活中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)功能

近幾年來(lái)，信貸向國(guó)家銀行集中，中央銀行的窗口指導(dǎo)也主要面向國(guó)家銀行操作，國(guó)家銀行扮演了傳導(dǎo)貨幣政策的主渠道角色，而中小金融機(jī)構(gòu)被迫游離于貨幣政策傳導(dǎo)之外。但由于國(guó)家銀行能夠在系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)，對(duì)不良資產(chǎn)占比高的地區(qū)，信貸資金將通過(guò)上存的形式加以運(yùn)用，國(guó)家銀行以增量稀釋存量從而降低不良資產(chǎn)占比的途徑被阻斷。而眾多的中小金融機(jī)構(gòu)由于資產(chǎn)規(guī)模小、效益低，存款增長(zhǎng)緩慢，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)保持了較高的準(zhǔn)備金率，加之缺乏中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的支持，中小金融機(jī)構(gòu)的信貸投放很有限。提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，必須開(kāi)拓國(guó)家銀行以外的傳導(dǎo)渠道，尤其是開(kāi)拓中小金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)渠道。激活中小金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)功能，一是加大中央銀行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)窗口指導(dǎo)力度，增加對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)投放基礎(chǔ)貨幣的工具和數(shù)量，可考慮使用再貸款、再貼現(xiàn)等工具，增強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低其資金來(lái)源成本；二是適當(dāng)放寬中小金融機(jī)構(gòu)特別是信用社加入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的條件，對(duì)不具備市場(chǎng)主體資格的，可通過(guò)具有市場(chǎng)主體資格的銀行融資，使大量中小金融機(jī)構(gòu)間接上網(wǎng)進(jìn)入拆借市場(chǎng)，擴(kuò)大其信貸資金來(lái)源，增強(qiáng)放貸實(shí)力，壓降不良資產(chǎn)占比。

（二）以債轉(zhuǎn)股方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的終端拉力和資本市場(chǎng)的暢通性

在前段時(shí)期以資產(chǎn)管理公司為媒介已經(jīng)進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大債轉(zhuǎn)股的操作力度：一是適當(dāng)放寬債轉(zhuǎn)股的條件。只要產(chǎn)品有市場(chǎng)、技術(shù)設(shè)備先進(jìn)、潛在還貸能力強(qiáng)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，即使債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)，在剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、分流安置冗員、改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的前提下，均可進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)；二是加快金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式與國(guó)際的接軌步伐，有管理地嘗試金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合，允許部分經(jīng)營(yíng)機(jī)制先進(jìn)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身對(duì)貸款企業(yè)資質(zhì)的判斷進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款轉(zhuǎn)化為投資，這樣就直接快速地壓降了不良貸款占比。隨著債轉(zhuǎn)股方式的實(shí)施，貨幣政策的傳導(dǎo)效率也得以提高：一是增加了傳導(dǎo)拉力。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大大降低，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，企業(yè)對(duì)貸款的有效需求就會(huì)隨之增加，生成了貨幣政策傳導(dǎo)的終端拉力；二是由于部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)是已經(jīng)上市或經(jīng)過(guò)發(fā)展能夠上市的企業(yè)，所以，債轉(zhuǎn)股后，部分銀行貸款就變成了股權(quán)，這就對(duì)股市起到了擴(kuò)容作用，完善了資本市場(chǎng)，從而增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的靈敏性與暢通性。

（三）以利率市場(chǎng)化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)的動(dòng)力

欠發(fā)達(dá)地區(qū)信貸投入較少、貨幣政策傳導(dǎo)不暢的一個(gè)重要原因，就是信用環(huán)境差，信貸風(fēng)險(xiǎn)高。投資認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該對(duì)應(yīng)高收益，國(guó)家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資給予了一些優(yōu)惠政策加以鼓勵(lì)。但在利率管制條件下，不管風(fēng)險(xiǎn)高低，貸款利率是一樣的，這就使得眾多金融機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)占比高的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)缺乏貸款積極性，甚至出現(xiàn)“懼貸”現(xiàn)象。因此，要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，在此之前，可擴(kuò)大利率浮動(dòng)幅度，這既能讓信貸資金實(shí)力不足的中小金融機(jī)構(gòu)獲得增加信貸資金的手段，又能讓金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)的大小決定貸款利率的高低，從而在利益上激發(fā)不良資產(chǎn)占比高地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)的貸款熱情。通過(guò)優(yōu)質(zhì)增量貸款的不斷累積，稀釋、活化不良資產(chǎn)存量，降低不良資產(chǎn)占比。

（四）以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而消除機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的阻力

一般來(lái)說(shuō)，如果一個(gè)地區(qū)的信用環(huán)境差，銀行不良資產(chǎn)占比高，該地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)要么貸款權(quán)被上收，要么信貸資金被調(diào)劑走，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比壓降難和貨幣政策傳導(dǎo)難的兩難境地。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比能夠走出兩難困境。以資產(chǎn)重組方式壓降不良資產(chǎn)占比有兩種途徑：一是重組資產(chǎn)質(zhì)量較差的金融機(jī)構(gòu)。既可考慮在本系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)行撤并重組，也可考慮將經(jīng)營(yíng)虧損的一系統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)賣(mài)給經(jīng)營(yíng)優(yōu)良的另一系統(tǒng)，從而通過(guò)經(jīng)營(yíng)好的金融機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)，活化不良資產(chǎn)存量，降低整體金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)占比；二是重組資產(chǎn)質(zhì)量較差的。充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)自身聯(lián)系面廣、信息靈通等優(yōu)勢(shì)，為優(yōu)劣勢(shì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組牽線搭橋，并提供重組所需資金支持，使經(jīng)營(yíng)不良企業(yè)走出低谷，起死回生，尤其在重組過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)劣勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換，進(jìn)而改善信用環(huán)境，創(chuàng)建金融安全區(qū)。這樣就能為爭(zhēng)取上級(jí)行更多的授權(quán)授信創(chuàng)造有利條件，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)部的貨幣政策傳導(dǎo)阻力就會(huì)隨之消除。

（五）以不良資產(chǎn)證券化方式壓降不良資產(chǎn)占比，從而增強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的準(zhǔn)確性和暢通性

篇5

一、互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)概述

互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)是近年來(lái)隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，將民間借貸和互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合進(jìn)行金融創(chuàng)新而形成的新興融資渠道，這種新型融資渠道因其便利和高效而成為未來(lái)金融服務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)借貸的主要形式為P2P借貸平臺(tái)，第三方支付，資產(chǎn)證券化銷(xiāo)售和眾籌模式。這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新平臺(tái)具有吸引閑散資金，投資期限短但回報(bào)率高，投資門(mén)檻低以及操作方便等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也有監(jiān)管不完善，信用體系不完備，網(wǎng)絡(luò)安全性低等劣勢(shì)。

二、互聯(lián)網(wǎng)借貸的主要優(yōu)勢(shì)

（一）投資期限短、回報(bào)率高

網(wǎng)貸平臺(tái)的投資份額可以從一元起，門(mén)檻極低，吸引了大批平民百姓的閑散資金。投資期限也基本集中在3個(gè)月左右，平均利率一般在10%-25%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行的定期存款利率。因此與傳統(tǒng)的理財(cái)方式相比，門(mén)檻低、期限短、利潤(rùn)高就成了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)吸引投資者的最大優(yōu)勢(shì)，極大地滿足了草根階層的理財(cái)需求，在不影響手中資金流動(dòng)性的同時(shí)又可以獲得較高的投資回報(bào)，為普通的百姓提供了一條新的理財(cái)通道。

（二）對(duì)企業(yè)和個(gè)人的投資門(mén)檻低

對(duì)于企業(yè)而言，融資方式一般來(lái)源于銀行和其他貸款機(jī)構(gòu)，但是這一類(lèi)機(jī)構(gòu)審核條件嚴(yán)格且審核期長(zhǎng)，很多小規(guī)模企業(yè)由于其處于初創(chuàng)期自身實(shí)力較弱使得其很難取得銀行借貸。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)可以有效緩解小微企業(yè)的融資難問(wèn)題，為小微企業(yè)拓寬了融資渠道。因?yàn)槠鋵?shí)質(zhì)上是屬于民間借貸，可以快速簡(jiǎn)單的獲得充足貸款，促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展。對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，網(wǎng)貸平臺(tái)提供了一種新型的投資方式。即使是很少的資金也可以進(jìn)行投資，改善了理財(cái)是有錢(qián)人的專(zhuān)有特權(quán)這一普遍認(rèn)知，大大激發(fā)了投資者的熱情。雖然每個(gè)投資者投入的資金有限，但由于人數(shù)眾多集腋成裘，網(wǎng)絡(luò)借貸的投資額總體巨大，可以實(shí)現(xiàn)個(gè)人和小規(guī)模企業(yè)的資金需求。網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)門(mén)檻低的特點(diǎn)為金融市場(chǎng)上資金的提供者和需求者一個(gè)極佳的平臺(tái)，既實(shí)現(xiàn)了普通大眾用小規(guī)模資金投資理財(cái)?shù)男枨螅譂M足了資金需求的個(gè)人和企業(yè)及時(shí)快速的獲得所需資金用于未來(lái)生產(chǎn)發(fā)展。

（三）交易簡(jiǎn)單，操作方便

首先，解決了地域限制的問(wèn)題，投資者和融資者雖然分布中國(guó)各地，在地域上并不匹配，但這并不影響網(wǎng)貸平臺(tái)的交易。因?yàn)榻栀J的資格審核、交易發(fā)生和交易完成都在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行，因此脫離了地域的限制。其次網(wǎng)貸的借款方式也相對(duì)便捷，融資方僅需將借款需求及自身信息公布在平臺(tái)上，投資者與融資者可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互相了解，投資者可以查看融資者的基本資料和信用記錄來(lái)決定是否借款，因此借款方式相對(duì)簡(jiǎn)單便捷，不涉及第三方，交易成本會(huì)降低許多。投資者根據(jù)對(duì)方信息進(jìn)行選擇投資，兩相匹配即可完成交易，平臺(tái)從中收取部分手續(xù)費(fèi)以盈利。

三、互聯(lián)網(wǎng)借貸的主要劣勢(shì)

（一）監(jiān)管不完善

由于網(wǎng)貸行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)并沒(méi)有較為明確的監(jiān)管措施對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范監(jiān)管，因此行業(yè)內(nèi)存續(xù)的借貸平臺(tái)良莠不齊，跑路、詐騙等層出不窮，加大了投資者在網(wǎng)貸平臺(tái)上進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)在平臺(tái)為了控制風(fēng)險(xiǎn)提出了提取風(fēng)險(xiǎn)備用金、平臺(tái)擔(dān)保和債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓等衍生平臺(tái)的方式加強(qiáng)監(jiān)管降低風(fēng)險(xiǎn)，但擔(dān)保平臺(tái)的做法在我國(guó)的法律要求中沒(méi)有明確規(guī)定和限制，并不符合擔(dān)保公司要求，這種創(chuàng)新型平臺(tái)的做法處于法律的邊緣，并沒(méi)有得到嚴(yán)格的法律保護(hù)。除了擔(dān)保平臺(tái)之外，債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式通過(guò)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人再進(jìn)行拆分出售這一過(guò)程也處于《證券法》的邊緣，倘若拆分的份額較多，則可能有了非法集資的嫌疑。這一系列的合法性在沒(méi)有具體的監(jiān)管措施條例的情況下都有待商榷。

（二）信用體系不完整

目前央行的征信體系等公共的信息系統(tǒng)并不向網(wǎng)貸行業(yè)開(kāi)放，因此對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，想要評(píng)價(jià)借款人的資信狀況存在較大困難。同時(shí)平臺(tái)對(duì)于融資者信用審核和風(fēng)險(xiǎn)控制的措施不完善，因此網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)對(duì)于資金風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，給一些想要空手套白狼的融資者可乘之機(jī)。信用體系不完整是目前互聯(lián)網(wǎng)金融借貸狀況比較突出的特點(diǎn)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行自己融通雖然方便快捷，但由于交易并不公開(kāi)透明因而增加了信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，一旦借款人無(wú)法及時(shí)償還，那么引發(fā)的借貸危機(jī)是巨大的。因此，完善信用體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系是保障互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)有效運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。

（三）網(wǎng)絡(luò)安全性問(wèn)題

互聯(lián)網(wǎng)金融的依托平臺(tái)主要是互聯(lián)網(wǎng)，它的有效運(yùn)營(yíng)取決于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步和完善。想要互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)高效發(fā)揮作用，必須注重網(wǎng)絡(luò)安全性問(wèn)題。首先，保證網(wǎng)上個(gè)人信息真實(shí)準(zhǔn)確，互聯(lián)網(wǎng)金融即人們一切操作都通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，無(wú)需到銀行柜臺(tái)或以面對(duì)面的形式進(jìn)行信息審核，簡(jiǎn)化步驟的同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)，借貸平臺(tái)應(yīng)該借助公安系統(tǒng)和銀行信貸系統(tǒng)對(duì)個(gè)人信息真實(shí)準(zhǔn)確進(jìn)行核查。再者，由于借貸平臺(tái)要求個(gè)人隱私信息比較多，平臺(tái)應(yīng)該做好對(duì)投資者和融資者的個(gè)人信息的保護(hù)，防止信息泄露給非法犯罪者可乘之機(jī)。一旦隱私信息被暴露，那么人們對(duì)借貸平臺(tái)的信任也會(huì)隨之崩塌，引發(fā)一系列嚴(yán)重后果。因此網(wǎng)絡(luò)安全性也是互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)乃至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)亟需解決的問(wèn)題。

總之，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)是一把雙刃劍，在互聯(lián)網(wǎng)金融大環(huán)境下為借貸雙方提供了新型的融資渠道，但由于其發(fā)展剛起步，我國(guó)相關(guān)法律不健全導(dǎo)致其資金支付風(fēng)險(xiǎn)高也是不可避免的。隨著中國(guó)政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)借貸行業(yè)的重視逐漸加強(qiáng)，相關(guān)的監(jiān)管措施和法律法規(guī)也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，互聯(lián)網(wǎng)借貸行業(yè)將會(huì)走向規(guī)范化進(jìn)程。同時(shí)銀行業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是不可阻擋的趨勢(shì)，未來(lái)借貸平臺(tái)可以借助銀行業(yè)的信息系統(tǒng)加強(qiáng)信貸信息的完善，淘汰資信差的劣質(zhì)客戶(hù)和平臺(tái)，留下正規(guī)和優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。隨著金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，對(duì)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的要求逐漸增高，提高信息管理防止外泄的題也將會(huì)被重視并被逐漸解決?？偟膩?lái)說(shuō)，只要加強(qiáng)監(jiān)管和提高網(wǎng)絡(luò)技術(shù)降低信息風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)總體是利大于弊的，利用好互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)，投資人將會(huì)用很少的資金投資理財(cái)獲得較高額回報(bào)，融資人將及時(shí)獲得所需資金進(jìn)行發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)作為資金需求方和供給方發(fā)揮著不可替代的作用。

參考文獻(xiàn)

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篇6

中圖分類(lèi)號(hào)：F840.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）05-0-01

一、開(kāi)展信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的社會(huì)背景

根據(jù)我國(guó)保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)含有信用保證保險(xiǎn)，但該險(xiǎn)種具有一定的特殊性，因?yàn)樗染邆浔ｋU(xiǎn)的屬性，又同時(shí)具備保證擔(dān)保的屬性。盡管目前我國(guó)的學(xué)術(shù)界以及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展對(duì)信用保證保險(xiǎn)仍然處于研究、摸索的階段，同時(shí)信用保證保險(xiǎn)在展業(yè)過(guò)程中對(duì)經(jīng)營(yíng)者要求具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，但縱觀近一兩年來(lái)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的拓展，以及借助于我國(guó)信用體系建設(shè)工作的推進(jìn)，信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)還是呈現(xiàn)出一定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2012年10月份，為更好的解決消費(fèi)者、個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶(hù)和中小企業(yè)者的信貸融資及擔(dān)保問(wèn)題，廣發(fā)銀行與陽(yáng)光保險(xiǎn)聯(lián)手開(kāi)發(fā)了信用保證保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)?！捌髽I(yè)法人保證保險(xiǎn)貸款”也已由光大銀行上海分行試行。平安信托個(gè)人消費(fèi)信貸事業(yè)部于2005年8月改組為信用保證保險(xiǎn)事業(yè)部，致力于小額個(gè)人無(wú)抵押消費(fèi)貸款事業(yè)，簡(jiǎn)稱(chēng)“平安易貸”。中銀保險(xiǎn)依托中國(guó)銀行也在積極拓展企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。但是總體而言上述保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)均處于起步階段，并且大部分業(yè)務(wù)都停留在銀行貸款領(lǐng)域，未推廣至其他行業(yè)，從經(jīng)營(yíng)主體、業(yè)務(wù)模式到管理制度還需要進(jìn)一步的發(fā)展與完善。

具統(tǒng)計(jì)資料分析近幾年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)擔(dān)保公司增信的需求也是巨大的，2007年至2012年的五年內(nèi)，擔(dān)保公司總計(jì)為231只債券提供擔(dān)保。擔(dān)保債券的數(shù)量?jī)H為當(dāng)年發(fā)行數(shù)量的3.2%，金額占比僅為3.9%。而同期債券市場(chǎng)總的發(fā)行規(guī)模由2000多億發(fā)展到2.25萬(wàn)億。截至2012年底，對(duì)于保本基金、公共債券與票據(jù)、私募債券、信托與集合信托擔(dān)保、資產(chǎn)證券化等方面金融產(chǎn)品擔(dān)保余額也已占到全國(guó)擔(dān)保余額的10%以上。由此可見(jiàn)目前在資本市場(chǎng)上通過(guò)信用保證保險(xiǎn)為金融產(chǎn)品做擔(dān)保增信還屬于保險(xiǎn)行業(yè)的空白區(qū)域，中小保險(xiǎn)公司應(yīng)在充分分析自身優(yōu)劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，抓住這一發(fā)展機(jī)遇，積極開(kāi)拓這一業(yè)務(wù)空間。

二、與擔(dān)保公司相比，在資本市場(chǎng)上開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司具有如下優(yōu)勢(shì)

（一）資本金優(yōu)勢(shì)

在資本市場(chǎng)上，具備信用增級(jí)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)是由公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)資格的四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定AA信用等級(jí)的機(jī)構(gòu)。對(duì)于一般性擔(dān)保公司來(lái)說(shuō)，自身規(guī)模小，擔(dān)保能力弱，很難達(dá)到資質(zhì)要求；而保險(xiǎn)公司在成立之初是必須滿足國(guó)家相關(guān)注冊(cè)資本金規(guī)定的，信用等級(jí)高于擔(dān)保公司，因此通過(guò)保證保險(xiǎn)，拓展金融產(chǎn)品的擔(dān)保增信業(yè)務(wù)中保險(xiǎn)公司具有先天的資本金優(yōu)勢(shì)。

（二）規(guī)模優(yōu)勢(shì)

在融資擔(dān)保業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中存在著這樣兩方面的問(wèn)題：一方面單純的銀行貸款擔(dān)保是一種高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的商業(yè)模式，另一方面在和銀行的合作中，擔(dān)保公司處于相對(duì)的弱勢(shì)地位，因此目前許多融資性擔(dān)保公司正嘗試著轉(zhuǎn)型和變革，積極尋求再擔(dān)保方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散?，F(xiàn)行的再擔(dān)保體系大都屬于政策性再擔(dān)保，有制度性弊端。保險(xiǎn)公司通過(guò)保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，介入再擔(dān)保市場(chǎng)，組建以保險(xiǎn)公司為核心，多家擔(dān)保公司參加的緊密型的商業(yè)性再擔(dān)保體系，整合各家擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)控制力量，將會(huì)形成規(guī)模效益。

（三）管理優(yōu)勢(shì)

保險(xiǎn)公司屬于國(guó)家的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，具有天生的信譽(yù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)相比于擔(dān)保公司而言保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅L(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理更為規(guī)范。因此以保險(xiǎn)公司為主題在資本市場(chǎng)開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)更有保障。

三、保險(xiǎn)公司以信用保證保險(xiǎn)拓展資本市場(chǎng)擔(dān)保業(yè)務(wù)的創(chuàng)新點(diǎn)

（一）保險(xiǎn)公司應(yīng)巧妙運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，密切與證券公司、信托機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等金融類(lèi)機(jī)構(gòu)的合作，憑借保險(xiǎn)公司的信用實(shí)力和品牌信譽(yù)，在資本市場(chǎng)上開(kāi)展擔(dān)保業(yè)務(wù)。

（二）對(duì)于中小企業(yè)集合私募債、集合信托、集合票據(jù)的發(fā)行進(jìn)行擔(dān)保。近年來(lái)，中小企業(yè)融資難問(wèn)題一直是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸環(huán)節(jié)和焦點(diǎn)問(wèn)題，各級(jí)政府應(yīng)積極利用中小企業(yè)私募債等金融工具破解中小企業(yè)融資難題。而在集合私募債、集合信托和集合票據(jù)發(fā)行中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)就是信用擔(dān)保問(wèn)題，其中涉及到發(fā)行難易程度和出險(xiǎn)違約概率。截至2013年2 月底，累計(jì)已有246家中小企業(yè)私募債券在滬深交易所備案，其中以第三方擔(dān)保的形式進(jìn)行信用增進(jìn)的私募債券大約占90%，涉及到的第三方擔(dān)保大約七成是由經(jīng)過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)評(píng)級(jí)的大型企業(yè)提供，其余的三成由專(zhuān)業(yè)擔(dān)保公司提供。保險(xiǎn)公司應(yīng)通過(guò)組建再擔(dān)保體系，優(yōu)化組合擔(dān)保結(jié)構(gòu)，發(fā)揮體系內(nèi)擔(dān)保規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展私募債等金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，大大降低中小企業(yè)違約概率，創(chuàng)新性地解決融資難問(wèn)題。

（三）保險(xiǎn)公司應(yīng)積極組織體系內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶(hù)，構(gòu)建企業(yè)優(yōu)良資產(chǎn)庫(kù)，是定并實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持融資計(jì)劃，研發(fā)自有品牌的資產(chǎn)證券化融資產(chǎn)品，聯(lián)合證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行發(fā)行。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在美國(guó)，20世紀(jì)六七十年代大規(guī)模發(fā)生于歐美，成為全球性的長(zhǎng)期趨勢(shì)。其發(fā)生主要是市場(chǎng)環(huán)境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動(dòng)的結(jié)果。一方面嚴(yán)重的通貨膨脹，市場(chǎng)利率飆升，而銀行業(yè)仍受有關(guān)當(dāng)局嚴(yán)格的利率管制，銀行存款實(shí)際收益率呈現(xiàn)負(fù)值，導(dǎo)致證券市場(chǎng)分流銀行存款，進(jìn)而分流銀行信貸資產(chǎn)；另一方面隨著市場(chǎng)發(fā)展，政策出現(xiàn)松動(dòng)，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)緩緩啟動(dòng)。

作為一種趨勢(shì)的金融脫媒，主要表現(xiàn)為：儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在社會(huì)金融資產(chǎn)中所占的比重持續(xù)下降及由此引發(fā)的社會(huì)融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉(zhuǎn)換的過(guò)程。我國(guó)金融數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸增長(zhǎng)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2006年2～6月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長(zhǎng)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)；而固定資產(chǎn)投資的增幅卻呈現(xiàn)漸升趨勢(shì)，6月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)到28.8%，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)27.1%。這種現(xiàn)象說(shuō)明中國(guó)金融脫媒正在逐步深化。具體來(lái)講，我國(guó)金融脫媒受以下四個(gè)方面影響。一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的不斷深入將推動(dòng)金融脫媒發(fā)展。首先，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的不斷深化，市場(chǎng)機(jī)制將逐漸消除信息不對(duì)稱(chēng)程度，信息不對(duì)稱(chēng)程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴(lài)商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融中介的局面，促進(jìn)直接金融的發(fā)展。其次，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的深化，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體需求的多樣化，傳統(tǒng)的單一信貸業(yè)務(wù)已無(wú)法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機(jī)構(gòu)提供了市場(chǎng)空間。另外，經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化必將使經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性更加顯著，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，市場(chǎng)參與主體更希望金融市場(chǎng)能夠提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具，這是純粹的間接融資所無(wú)法滿足的。二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要直接融資迅速擴(kuò)大。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的必然結(jié)果，而在這一進(jìn)程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產(chǎn)業(yè)和大型企業(yè)的資金需求。三是政府推動(dòng)的制度性變革將加快金融脫媒的進(jìn)程?！笆晃濉币?guī)劃指出，要加快發(fā)展直接融資，積極發(fā)展股票、債券等資本市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場(chǎng)。目前相關(guān)部門(mén)正在加緊實(shí)施金融市場(chǎng)制度改革，其中包括解決股權(quán)分置問(wèn)題、鼓勵(lì)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市、改革發(fā)行和交易制度、完善以市場(chǎng)為主導(dǎo)的產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制、形成價(jià)格發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理并舉的直接融資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。這種政府推動(dòng)的變革將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)金融脫媒的進(jìn)程。四是人民幣升值預(yù)期影響到金融脫煤現(xiàn)象。自我國(guó)匯率體制改革之后，人民幣開(kāi)始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動(dòng)了以人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的價(jià)值上升，客觀上也導(dǎo)致了我國(guó)金融脫煤現(xiàn)象的深化。

二、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來(lái)的挑戰(zhàn)

金融脫媒現(xiàn)象的不斷深化發(fā)展給商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，特別是對(duì)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了較大的沖擊。

一是金融脫媒給商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總量和結(jié)構(gòu)造成負(fù)面影響。從資產(chǎn)業(yè)務(wù)總量看，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行的貸款增長(zhǎng)速度降低，銀行貸款占非金融部門(mén)融資總量的比重下降；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)看，更多的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于通過(guò)股權(quán)、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來(lái)募集資金，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過(guò)創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對(duì)商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)造成顯著的雙重沖擊。從負(fù)債的角度看，證券市場(chǎng)日益完善，證券市場(chǎng)產(chǎn)品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對(duì)銀行的存款產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。雖然其中大部分資金會(huì)以各種形式回流到銀行系統(tǒng)，但由于現(xiàn)金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業(yè)銀行存款總量會(huì)受到一定影響。

二是將損失一部分優(yōu)質(zhì)貸款客源。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以更多地通過(guò)發(fā)行股票和債券的形式進(jìn)行融資，這將使這部分企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行信貸的依存度下降。同時(shí)，質(zhì)地優(yōu)良的中小型企業(yè)可以得到創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的要求比較寬松，一般沒(méi)有盈利要求，只要求企業(yè)有未來(lái)三年的業(yè)務(wù)規(guī)劃，對(duì)企業(yè)上市的最低市值規(guī)定也較低。直接融資對(duì)銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對(duì)很多大中型企業(yè)都具有較強(qiáng)的吸引力，從而使銀行的客戶(hù)資源進(jìn)一步萎縮。

三是對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業(yè)在未來(lái)銀行信貸業(yè)務(wù)中比重的逐漸提高，中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題如何管理是商業(yè)銀行必須解決的課題。另外，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)也將呈現(xiàn)出短期化的趨勢(shì)。這將使商業(yè)銀行主要依靠短期資金來(lái)源支持長(zhǎng)期貸款發(fā)展的矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)，資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，商業(yè)銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，伴隨著直接融資的發(fā)展，商業(yè)銀行必須重視對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

我國(guó)商業(yè)銀行的主要資金來(lái)源是存貸款的利差收入。在利率市場(chǎng)化環(huán)境下，金融脫媒將導(dǎo)致商業(yè)銀行利差變小，影響營(yíng)利能力。此外，上述分析的幾個(gè)方面都會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的要營(yíng)利能力產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

三、金融脫媒給商業(yè)銀行帶來(lái)的機(jī)遇

一是在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被直接融資所替代的同時(shí)，金融脫媒的發(fā)展也催生了新的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。資本市場(chǎng)的快速發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了廣闊的空間，通過(guò)加大對(duì)債券及各種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投入可以提高商業(yè)銀行的資金使用效率，增強(qiáng)資產(chǎn)營(yíng)利能力。通過(guò)為企業(yè)提供資產(chǎn)管理、投資銀行、信息咨詢(xún)等高附加值的中間業(yè)務(wù)可以改善商業(yè)銀行的收入結(jié)構(gòu)。這些都將改變商業(yè)銀行依賴(lài)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)真正意義上的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

二是脫媒有利于商業(yè)銀行更加有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的發(fā)展為商業(yè)銀行管理風(fēng)險(xiǎn)提供了更為豐富、有效的工具。通過(guò)貸款轉(zhuǎn)讓、貸款互換等工具，商業(yè)銀行可以更為有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)互換、期權(quán)、期貨等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)發(fā)行債券、證券化等工具，商業(yè)銀行可以更有效地管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作大有可為。首先，商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的功能特征存在差異產(chǎn)生了合作的可能。商業(yè)銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、客戶(hù)資源和支付清算上有優(yōu)勢(shì)，而非銀行金融市場(chǎng)更擅長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。其次，在綜合經(jīng)營(yíng)仍然處在“積極穩(wěn)妥”推進(jìn)階段、補(bǔ)充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)層面的合作對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)較為可行的選擇。

四、面臨金融脫媒機(jī)遇和挑戰(zhàn)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)策略

如果商業(yè)銀行不能主動(dòng)趨勢(shì)，金融脫媒的深化會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，甚至出現(xiàn)銀行危機(jī)和金融危機(jī)；如果商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)得宜，外在條件也允許，商業(yè)銀行也可能轉(zhuǎn)變成為綜合性的金融機(jī)構(gòu)，其非利息收入占比會(huì)大幅提高，自身核心競(jìng)爭(zhēng)力也將大幅提高，進(jìn)而促進(jìn)金融體系的健康發(fā)展。關(guān)鍵是從現(xiàn)狀和優(yōu)劣勢(shì)出發(fā)，最大限度地利用或創(chuàng)造內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)和外部環(huán)境機(jī)會(huì)，避開(kāi)自身的劣勢(shì)，應(yīng)對(duì)外部環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)，把這種不利影響降低到最低限度。

篇8

一、汽車(chē)金融在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r

20世紀(jì)初期，歐美國(guó)家汽車(chē)工業(yè)得到了大力發(fā)展。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張、消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)大和金融服務(wù)及信用制度的建立與完善，汽車(chē)金融公司應(yīng)運(yùn)而生。

加入世貿(mào)組織后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更具蓬勃生機(jī)。中國(guó)汽車(chē)金融公司就是在這種大背景下產(chǎn)生的。2003年10月中國(guó)出臺(tái)了《汽車(chē)金融公司管理辦法》。同年底，三家汽車(chē)金融公司獲得批準(zhǔn)籌建，即上海通用汽車(chē)金融有限責(zé)任公司、大眾汽車(chē)金融（中國(guó)）有限公司、豐田汽車(chē)金融（中國(guó)）有限公司。2004年8月，福特汽車(chē)信貸公司宣布也獲得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在中國(guó)籌建專(zhuān)業(yè)汽車(chē)金融公司。同時(shí)，經(jīng)過(guò)半年多的廣泛征求意見(jiàn)后，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《汽車(chē)貸款管理辦法》，取代了1998年的《汽車(chē)消費(fèi)貸款管理辦法》。目前，中國(guó)的汽車(chē)金融公司達(dá)到了9家。隨著中國(guó)汽車(chē)金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展和完善，將會(huì)有更多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到汽車(chē)金融的必要性，并涉足汽車(chē)金融業(yè)。

二、我國(guó)汽車(chē)金融的SWTO分析

（一）優(yōu)勢(shì)

我國(guó)汽車(chē)金融公司最大的優(yōu)勢(shì)是專(zhuān)業(yè)。相對(duì)于銀行、保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，汽車(chē)金融公司最了解汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，最清楚每款車(chē)的特點(diǎn)和優(yōu)劣勢(shì)，最能夠全方位地把握購(gòu)車(chē)群體的特點(diǎn)和需求，在消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)全程中都能夠給出建設(shè)性的意見(jiàn)，提供最全面最專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。此外，汽車(chē)金融公司還能夠根據(jù)購(gòu)車(chē)貸款的實(shí)際情況為顧客提供便利服務(wù)，如簡(jiǎn)化手續(xù)辦理過(guò)程、增加還款方式靈活性等。除此之外還可以為消費(fèi)者提供“技術(shù)指導(dǎo)”、“保修”、“收回舊車(chē)”、等服務(wù)?？傊?，汽車(chē)金融公司由汽車(chē)制造商控股，又直接服務(wù)于汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)者，離消費(fèi)者和汽車(chē)生產(chǎn)商與商距離最近，有能力為消費(fèi)者提供最專(zhuān)業(yè)的服務(wù)。

（二）劣勢(shì)

1、社會(huì)化信用體系缺失

汽車(chē)金融發(fā)展的一個(gè)重要基礎(chǔ)是完善的信用評(píng)價(jià)體系。我國(guó)由于處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，社會(huì)征信體系遠(yuǎn)未發(fā)育成熟。消費(fèi)者信用記錄非常分散，企業(yè)難以掌握完整的客戶(hù)收入以及信用情況，而健全的個(gè)人信用制度能為汽車(chē)金融業(yè)的發(fā)展提供切實(shí)保障。由于國(guó)內(nèi)還未形成完整的全面的信用評(píng)價(jià)體系，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)個(gè)人信用評(píng)價(jià)成本較高。

2、經(jīng)營(yíng)模式單一

多樣化的經(jīng)營(yíng)模式是國(guó)外汽車(chē)金融公司的主要盈利方式，包括融資租賃、信托租賃、相關(guān)中間業(yè)務(wù)等等。而根據(jù)中國(guó)《汽車(chē)金融公司管理辦法》規(guī)定，汽車(chē)金融公司只能從事單一的汽車(chē)信貸業(yè)務(wù)以及轉(zhuǎn)讓和出售汽車(chē)貸款應(yīng)收款業(yè)務(wù)，不能涉及汽車(chē)租賃等盈利性較高的中間業(yè)務(wù)，這一條件限制使得汽車(chē)金融公司投資手段很單一。

3、高端人才缺乏及融資渠道狹窄

《汽車(chē)金融公司管理辦法》對(duì)汽車(chē)金融公司高級(jí)管理人員實(shí)行了嚴(yán)格的核準(zhǔn)制。但目前，懂金融、懂汽車(chē)、具備實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的人才極少。國(guó)外汽車(chē)金融公司通過(guò)商業(yè)票據(jù)發(fā)行、公司債券、購(gòu)車(chē)儲(chǔ)蓄、以應(yīng)收賬款質(zhì)押向銀行借款、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者出售應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款證券化。而根據(jù)中國(guó)《汽車(chē)金融公司管理辦法》規(guī)定，汽車(chē)金融公司只能接受境內(nèi)股東單位3個(gè)月以上期限的存款、轉(zhuǎn)讓和出售汽車(chē)貸款應(yīng)收款業(yè)務(wù)、向金融機(jī)構(gòu)借款。因此，外資汽車(chē)金融公司在中國(guó)的融資渠道相對(duì)狹窄，從其母公司獲得資金支持也很有限。

（三）機(jī)會(huì)

從汽車(chē)金融公司所面臨的機(jī)會(huì)來(lái)看，有利的外部機(jī)會(huì)主要有國(guó)家政策的支持、消費(fèi)者習(xí)慣的悄然轉(zhuǎn)變、國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)這幾方面。

金融危機(jī)暴發(fā)使我國(guó)政府出臺(tái)一系列刺激消費(fèi)的政策，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)振興政策是其中之一。出臺(tái)的促進(jìn)汽車(chē)金融發(fā)展的政策措施中將對(duì)支持符合條件的國(guó)內(nèi)骨干汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)建立汽車(chē)金融公司，促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)信貸模式多元化。同時(shí)國(guó)家還將在推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展，支持汽車(chē)金融公司發(fā)行金融債券等方面作出明確規(guī)定，推動(dòng)汽車(chē)金融發(fā)展。

消費(fèi)者習(xí)慣是影響汽車(chē)貸款業(yè)務(wù)的重要因素。近幾年來(lái)各大銀行的信用卡業(yè)務(wù)爭(zhēng)先發(fā)展，大型商品如住房、汽車(chē)等的分期付款消費(fèi)方式也逐u被消費(fèi)者所認(rèn)同，并有越來(lái)越多的人開(kāi)始習(xí)慣貸款購(gòu)物，有利于汽車(chē)金融發(fā)展。

（四）威脅

1、產(chǎn)品水平低，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力不足

目前，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)品總體水平同汽車(chē)工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在很大差距，約落后10年到15年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)裝備制造業(yè)的水平與國(guó)際先進(jìn)水平相比落后10年以上，尚不能滿足汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，國(guó)內(nèi)汽車(chē)裝備呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：中低檔設(shè)備多，中高檔設(shè)備多；通用設(shè)備多，專(zhuān)業(yè)設(shè)備少；單一設(shè)備多，成套設(shè)備少。

2、自主創(chuàng)新能力欠缺

由于汽車(chē)設(shè)備技術(shù)薄弱，研發(fā)投入金融風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)利潤(rùn)低下等多種因素，我國(guó)汽車(chē)裝備制造業(yè)在新產(chǎn)品、新工藝研發(fā)發(fā)面投入力度不夠，缺少技術(shù)創(chuàng)新成果。另外，國(guó)內(nèi)企業(yè)本身的技術(shù)力量不夠，往往停留在引進(jìn)國(guó)外技術(shù)以及仿制上面。而不是吸收后進(jìn)行再次開(kāi)發(fā)，進(jìn)行創(chuàng)新。

3、服務(wù)意識(shí)與水平方面落后

汽車(chē)裝備為固定資產(chǎn)投資，有一次投資金額大、使用壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，而且汽車(chē)產(chǎn)品生產(chǎn)對(duì)連續(xù)性的要求較高高，汽車(chē)裝備的停機(jī)與維修易對(duì)整車(chē)及零部件制造企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)損失，因此，汽車(chē)裝備的售后服務(wù)對(duì)顧客再購(gòu)買(mǎi)有著很大影響。國(guó)內(nèi)服務(wù)意識(shí)以及服務(wù)水平的落后，也影響了汽車(chē)的整體銷(xiāo)售。

參考文獻(xiàn)：

篇9

目前,我國(guó)許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌措的融資渠道比較單一。進(jìn)入新世紀(jì),我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展,投資需求大幅度增長(zhǎng),單純依靠政府財(cái)政支出顯然無(wú)法滿足當(dāng)前的投資需求。這就要求政府部門(mén)拓寬融資渠道,充分發(fā)揮加強(qiáng)新型融資模式的探索和實(shí)踐。

主要融資方式的分析比較

(一)BOT融資方式

1.BOT融資方式的內(nèi)涵。BOT融資方式即政府或有關(guān)公共部門(mén)作為招標(biāo)人為項(xiàng)目(主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎(chǔ),由項(xiàng)目公司作為投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)項(xiàng)目,并在規(guī)定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目并獲得合理的利潤(rùn)回報(bào),最后根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目歸還給政府或有關(guān)公共部門(mén)。其運(yùn)行程序主要包括:招投標(biāo)、成立項(xiàng)目公司、項(xiàng)目融資、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理、項(xiàng)目移交等環(huán)節(jié)。

2.BOT融資方式的優(yōu)勢(shì)分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段,近年來(lái),在我國(guó)各地的許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中,以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門(mén)角度看,其優(yōu)勢(shì)之處有四方面內(nèi)容。

資金利用:政府采用BOT方式能吸引大量的民營(yíng)資本和國(guó)外資金,以解決建設(shè)資金的缺口問(wèn)題;另外,BOT方式還有利于政府調(diào)整外資的使用結(jié)構(gòu),把外資引導(dǎo)到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)上,以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大項(xiàng)目上。

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移:基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、規(guī)模大,這就加大了風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的概率和不確定性;另外,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通過(guò)BOT融資方式的運(yùn)用,把項(xiàng)目融資的所有責(zé)任都轉(zhuǎn)移到承包商身上,項(xiàng)目借款及其風(fēng)險(xiǎn)由承包商承擔(dān),而政府不再需要對(duì)項(xiàng)目債務(wù)擔(dān)?；蚝炇?減輕了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān);同時(shí),承包商的收益與履約責(zé)任聯(lián)系起來(lái),加強(qiáng)了對(duì)投資失控現(xiàn)象的控制,避免了政府承受項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目運(yùn)作效率:項(xiàng)目公司為了降低項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),獲得較多的利潤(rùn)回報(bào),必然引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)計(jì)和管理方法,把成熟的經(jīng)營(yíng)機(jī)制引入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中,按市場(chǎng)化原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理,從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)效率,提高項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量和加快項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度,保證項(xiàng)目按時(shí)按質(zhì)完成。

技術(shù)和管理水平:國(guó)外的大型投資和管理公司在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)采用國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)和管理,這不僅能保證項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量和進(jìn)度,同時(shí)對(duì)提高東道國(guó)的技術(shù)和管理水平有促進(jìn)作用;另外,由于項(xiàng)目公司中大多有東道國(guó)的承包公司參與,這樣可以為這些承包公司提供更多的發(fā)展機(jī)會(huì),提高其就業(yè)人員的技術(shù)素質(zhì),同時(shí)還可以匯集本地資本,帶動(dòng)其他行業(yè)的發(fā)展。

3.BOT融資方式的劣勢(shì)分析。采用BOT方式,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將全權(quán)交由項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。而此時(shí),政府對(duì)項(xiàng)目的影響力、控制力通常較弱;對(duì)于政府而言,相當(dāng)于讓渡了一定時(shí)期項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。在這期間,就意味著失去了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益,同時(shí)也無(wú)法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性,導(dǎo)致消費(fèi)者剩余減少。

BOT方式組織結(jié)構(gòu)沒(méi)有一個(gè)相互協(xié)調(diào)的機(jī)制,由于各參與方都會(huì)以各自的利益為重,以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo),這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角度看,由于協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失,會(huì)導(dǎo)致參與各方之間的信息不對(duì)稱(chēng)。博弈方在各自利益最大化的驅(qū)使下,最終達(dá)到“納什均衡”,其中一方利益達(dá)到最大化是以犧牲其它參與方的利益為代價(jià),其社會(huì)總收益不是最大,自然也無(wú)法實(shí)現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。

對(duì)于BOT項(xiàng)目,在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓到政府之前,政府對(duì)項(xiàng)目的控制難度相對(duì)加大;由于大量項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司,這時(shí)項(xiàng)目公司往往要求有較高的投資回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償其所受的風(fēng)險(xiǎn)。如果在運(yùn)營(yíng)期中增關(guān)設(shè)卡,提高交易費(fèi)用,以加速其成本回收及利潤(rùn)獲取,而此時(shí)政府又無(wú)能為力,其結(jié)果往往與促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認(rèn)為,政府應(yīng)盡快完善與BOT相配套的法律和政策,對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行必要的約束和引導(dǎo),使BOT項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范化、法律化。

(二)ABS融資方式

1.ABS融資方式的內(nèi)涵。ABS,意為“資產(chǎn)擔(dān)保證券”。其含義是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎(chǔ),以項(xiàng)目資產(chǎn)帶來(lái)的預(yù)期收益為保證,通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金的一種項(xiàng)目融資方式,其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運(yùn)行結(jié)構(gòu)圖。

2.ABS融資方式的優(yōu)勢(shì)分析。通過(guò)ABS融資方式可以看到,通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金是ABS顯著的特點(diǎn),它同時(shí)也代表著項(xiàng)目融資的新方向,其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。

融資成本:在ABS結(jié)構(gòu)圖中可以看到,整個(gè)運(yùn)行過(guò)程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷(xiāo)商等主體,共同按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作,就減少了中間費(fèi)用;同時(shí)由于ABS融資方式在國(guó)際高等級(jí)證券市場(chǎng)籌資,該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、利息率較低,從而有效地降低了融資成本。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來(lái)說(shuō),由于融資成本低,融資效率高,而且是用項(xiàng)目的未來(lái)收益來(lái)償還債務(wù),這樣就有利于緩解政府的財(cái)政資金壓力。

投資風(fēng)險(xiǎn):ABS項(xiàng)目融資的對(duì)象是資本市場(chǎng)上數(shù)量眾多的債券購(gòu)買(mǎi)者,這就極大地分散了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn),使每個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)減小;ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn),使其清償債券本金的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān),并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的牽連,即“破產(chǎn)隔離”。另外,通過(guò)“信用增級(jí)”可進(jìn)一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu):對(duì)原始權(quán)益人來(lái)講,ABS融資方式出售的是項(xiàng)目的未來(lái)預(yù)期收益,直接發(fā)行證券的也不是原始權(quán)益人。故通過(guò)這種方式可獲得資金但又不增加負(fù)債,且這種負(fù)債也不會(huì)反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上,即“表外融資”;通過(guò)“信用增級(jí)”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),可以獲得高級(jí)別的融資渠道,募集到更多的資金。

項(xiàng)目控制:采用ABS方式融資,在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有,但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有,SPV擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此,在運(yùn)用ABS方式融資時(shí),不必?fù)?dān)心關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要項(xiàng)目被外商所控制和利用,這一點(diǎn)是BOT融資所不具備的。

3.ABS融資方式的劣勢(shì)分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現(xiàn)為:在利用ABS方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資時(shí),雖然政府可以保持對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的控制,但卻不能把國(guó)外的大型投資和管理公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮到項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)中來(lái),這樣就影響了東道國(guó)獲取國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)提高本國(guó)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)能力;雖然ABS方式能夠把融資的風(fēng)險(xiǎn)分散到各個(gè)投資者身上,融資不受項(xiàng)目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響,但和BOT相比,在保證項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量和進(jìn)度、運(yùn)營(yíng)效果方面,ABS更多的取決于項(xiàng)目發(fā)起人的管理。

(三)融資租賃方式

1.融資租賃方式的內(nèi)涵。融資租賃,是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件,在一定期間內(nèi)將其所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配或使用的一種服務(wù)性商業(yè)信用活動(dòng)。其具體運(yùn)作模式如圖2所示。

2.融資租賃方式的優(yōu)勢(shì)分析。融資租賃兼具融資和融物的獨(dú)特功能,以融物的方式來(lái)融資,以融資的方式來(lái)融物。這兩種功能創(chuàng)新性結(jié)合在一起,符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要,為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資提供了全新思路,能很好的解決項(xiàng)目設(shè)備需求與資金短缺之間的矛盾。

融資成本:融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應(yīng),承租方只需少量的資金投入即可開(kāi)始運(yùn)營(yíng)租賃資產(chǎn),這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金;與借貸籌資相比,設(shè)備的使用期通常比貸款期長(zhǎng),使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長(zhǎng)的時(shí)期中,因而降低了設(shè)備的殘值,也降低了資金流出量的凈現(xiàn)值,即租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本;同時(shí),融資租賃投入的是設(shè)備,而不是資金,可防止投資資金中途流失。

融資效率:承租方可以租用現(xiàn)有設(shè)備,還可自行選定設(shè)備由租賃方為其購(gòu)買(mǎi)然后租用。這樣減少了租賃雙方對(duì)租賃物選擇的盲目性,提高了承租方的融資效率,而且也避免了在設(shè)備采購(gòu)中所遇到的風(fēng)險(xiǎn);采用租賃方式融資,只需支付少量資金就可以提前獲得設(shè)備的使用權(quán),可以盡早采用新進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝,甚至還可以邊建設(shè)邊創(chuàng)利,提高了項(xiàng)目資金的利用效率。

項(xiàng)目管理:實(shí)行融資租賃后,承租方面對(duì)不屬于自己所有的機(jī)器設(shè)備和支付高于一般金融利率的資金使用代價(jià)的雙重壓力,必然加強(qiáng)項(xiàng)目管理,提高機(jī)器設(shè)備使用效率,提高項(xiàng)目整體管理水平;承租方在租用設(shè)備期間,還能獲得低價(jià)的專(zhuān)門(mén)技術(shù)服務(wù)、人員培訓(xùn)以及迅速更新的國(guó)際技術(shù)信息?？筛鶕?jù)技術(shù)的發(fā)展,在不同的時(shí)期租用不斷更新的設(shè)備。

3.融資租賃方式的劣勢(shì)分析。由于項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序,以及稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題,造成組織這種融資模式所費(fèi)的時(shí)間相對(duì)要長(zhǎng)一些,法律結(jié)構(gòu)及文件也相對(duì)復(fù)雜。若使用杠桿租賃方式時(shí),還得考慮項(xiàng)目所在國(guó)對(duì)杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務(wù)政策規(guī)定。在我國(guó),由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管,也使這種項(xiàng)目融資模式面臨很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

直接經(jīng)營(yíng)小額信貸業(yè)務(wù)模式。小額信貸是普惠金融體系最核心的組成部分，也是廣大低收入弱勢(shì)群體最為關(guān)注的金融服務(wù)之一。商業(yè)銀行開(kāi)展小額信貸業(yè)務(wù)有多種可行模式，主要集中于內(nèi)部業(yè)務(wù)單元模式和子公司模式。內(nèi)部業(yè)務(wù)單元模式是在銀行內(nèi)部成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的微型金融業(yè)務(wù)部門(mén)，作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)單元，但其不是獨(dú)立的法律實(shí)體，要接受銀行的統(tǒng)一管理。最簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)單元模式甚至就是在現(xiàn)有零售業(yè)務(wù)部門(mén)或者消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)部門(mén)中，引入新的微貸產(chǎn)品。內(nèi)部業(yè)務(wù)單元模式的一個(gè)成功案例當(dāng)屬印度尼西亞人民銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)印尼人民銀行）的村級(jí)信貸部。印尼人民銀行是印度尼西亞五大國(guó)有銀行之一，其組織機(jī)構(gòu)共分四層。第一層是位于雅加達(dá)的總部；第二層為地區(qū)分行，共15個(gè)；第三層為支行，共320個(gè)；第四層為村級(jí)信貸部，共3902個(gè)。村級(jí)信貸部獨(dú)立核算，自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，通常位于農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的中心，是印尼人民銀行最重要的機(jī)構(gòu)組成。一個(gè)典型的村級(jí)信貸部，通常可以覆蓋16-18個(gè)村莊，擁有不超過(guò)12名員工，儲(chǔ)戶(hù)450名，貸款客戶(hù)70名。1997年亞洲金融危機(jī)期間，印尼人民銀行村級(jí)信貸部始終保持了盈利，在很大程度上挽救了印尼人民銀行。2003年，印尼人民銀行上市，受益于村級(jí)信貸部的貢獻(xiàn)，其資產(chǎn)回報(bào)率和股本回報(bào)率均遠(yuǎn)超當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的平均水平。在子公司模式下，小額信貸業(yè)務(wù)單元?jiǎng)t是獨(dú)立于銀行母體的法律實(shí)體。這一模式的成功案例也較多，比如秘魯信貸銀行設(shè)立的SolucionFinanieradeCredito，智利國(guó)家銀行設(shè)立的BanEstadoMicroempresa，南非Teba銀行設(shè)立的TebaCredit，約旦國(guó)家銀行設(shè)立的AHLI微型金融公司等。

整合社會(huì)資源發(fā)展銀行模式。在很多國(guó)家和地區(qū)，商業(yè)銀行通過(guò)整合現(xiàn)有社會(huì)資源、發(fā)展銀行的方式，較快地消除金融服務(wù)空白、改善低收入群體福利。例如，印度的工業(yè)信貸投資銀行提出了“無(wú)空白點(diǎn)”戰(zhàn)略，即通過(guò)擴(kuò)展各種服務(wù)渠道，使每位農(nóng)戶(hù)都可以在周邊10公里范圍之內(nèi)，便捷地找到該銀行的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。在此過(guò)程中，印度工業(yè)信貸投資銀行只在少數(shù)交易規(guī)模足夠大的地方開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，其他地方則主要借助“無(wú)分行”服務(wù)模式，也就是通過(guò)與特許店、信息站和微型金融機(jī)構(gòu)等外部機(jī)構(gòu)的合作，為農(nóng)村客戶(hù)提供金融服務(wù)。其中，特許經(jīng)營(yíng)店就是農(nóng)村地區(qū)的一些諸如出售摩托車(chē)的小店、農(nóng)村雜貨店等；信息站則是印度為消除城鄉(xiāng)之間的“數(shù)字鴻溝”而設(shè)立的村莊信息中心，類(lèi)似于互聯(lián)網(wǎng)便利店。工業(yè)信貸投資銀行利用遍布農(nóng)村地區(qū)的小店，在其中放置可以聯(lián)接銀行網(wǎng)絡(luò)的終端供農(nóng)民使用，有需要的時(shí)候才派出員工到農(nóng)村收款或放貸。另一個(gè)典型例子是巴西的銀行業(yè)務(wù)模式，即嘗試將一些非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展為銀行機(jī)構(gòu)，以解決銀行在邊遠(yuǎn)地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)困難的問(wèn)題。在銀行業(yè)務(wù)模式下，巴西的零售商店、彩票銷(xiāo)售點(diǎn)、藥店、郵局都可以銀行業(yè)務(wù)，成為銀行分支機(jī)構(gòu)的重要補(bǔ)充。數(shù)據(jù)顯示，建立40家機(jī)構(gòu)的成本僅相當(dāng)于建立1家銀行分支機(jī)構(gòu)。在2000-2008年期間，受益于銀行模式的大力發(fā)展，巴西國(guó)內(nèi)的銀行賬戶(hù)數(shù)量翻了一番。同時(shí)，巴西政府出臺(tái)了一系列政策措施，使得銀行運(yùn)營(yíng)成本更低，能夠在更大范圍內(nèi)、以更多的形式提供金融服務(wù)。巴西的做法形成了一定的示范效應(yīng)，成功鼓舞了秘魯?shù)葒?guó)家也大力發(fā)展機(jī)構(gòu)。支持現(xiàn)有小型金融機(jī)構(gòu)模式。相比小型金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行無(wú)疑擁有更多的金融資源和技術(shù)，因此即使不直接經(jīng)營(yíng)小額信貸業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也可以通過(guò)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)為其提供各種支持，從而間接參與普惠金融體系建設(shè)。除直接向小額信貸機(jī)構(gòu)提供轉(zhuǎn)貸資金，商業(yè)銀行的支持方式還包括多個(gè)方面。如在信貸資產(chǎn)證券化方面，印度的工業(yè)信貸投資銀行與小額信貸機(jī)構(gòu)SHARE達(dá)成了資產(chǎn)證券化交易。工業(yè)信貸投資銀行按照約定的折現(xiàn)率購(gòu)買(mǎi)SHARE的信貸資產(chǎn)包，SHARE繼續(xù)承擔(dān)貸款管理職能，并以第一損失擔(dān)保的形式，為這些資產(chǎn)提供擔(dān)保。

通過(guò)資產(chǎn)證券化，小額信貸機(jī)構(gòu)可釋放出更多的信貸規(guī)模用于進(jìn)一步擴(kuò)張。又如在共享銀行基礎(chǔ)設(shè)施方面，土耳其第三大商業(yè)銀行——擔(dān)保銀行在國(guó)內(nèi)擁有300多個(gè)分行和800多臺(tái)ATM，并經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上銀行和電話銀行業(yè)務(wù)，這是當(dāng)?shù)匦☆~信貸機(jī)構(gòu)所不具備的獨(dú)特資源。從2001年底開(kāi)始，土耳其擔(dān)保銀行為小額信貸機(jī)構(gòu)Maya提供分行網(wǎng)絡(luò)和電子銀行服務(wù)。此外，墨西哥國(guó)家銀行和俄羅斯的奧塔銀行也在分別為當(dāng)?shù)氐腃ompartamos和FINCATomsk等小額信貸機(jī)構(gòu)提供各項(xiàng)基礎(chǔ)服務(wù)。設(shè)立或參與普惠項(xiàng)目基金模式。除直接或間接投身小額信貸等普惠金融業(yè)務(wù)之外，商業(yè)銀行也嘗試通過(guò)發(fā)起設(shè)立或參與各類(lèi)普惠項(xiàng)目基金的方式，為各國(guó)或各地區(qū)普惠金融體系建設(shè)貢獻(xiàn)力量。如作為全球金融巨頭的花旗銀行，也是世界小額信貸的最大捐款人，其旗下的花旗基金會(huì)曾捐款5000萬(wàn)美元，通過(guò)花旗銀行網(wǎng)絡(luò)為眾多國(guó)家小額信貸提供資金支持?；ㄆ旎饡?huì)在中國(guó)社科院專(zhuān)門(mén)設(shè)立了中國(guó)農(nóng)村小額信貸培訓(xùn)中心，并贊助培訓(xùn)資金為中國(guó)的小額信貸機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)。此外，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行也出資5000萬(wàn)歐元，與格萊珉銀行共同設(shè)立微型金融基金，資助發(fā)展中國(guó)家的微型金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公益項(xiàng)目。

二、我國(guó)商業(yè)銀行四種路徑發(fā)展普惠金融

在發(fā)展普惠金融的過(guò)程中，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)結(jié)合自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位，發(fā)揮在資金、渠道、科技等方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也應(yīng)按照商業(yè)可持續(xù)的原則，注重風(fēng)險(xiǎn)防范，確保穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。大型銀行發(fā)展普惠金融優(yōu)劣勢(shì)并存。相比于小型金融組織，我國(guó)商業(yè)銀行，尤其是大型銀行在普惠金融建設(shè)方面，具有以下幾方面優(yōu)勢(shì)：第一，在資金總量和資金來(lái)源上具有明顯優(yōu)勢(shì)。大型銀行的資金實(shí)力雄厚，具有較強(qiáng)的吸儲(chǔ)能力和放貸能力，對(duì)普惠金融建設(shè)可形成較強(qiáng)的支撐。第二，網(wǎng)點(diǎn)布局相對(duì)完善。大型銀行的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，布局較為合理，客戶(hù)可以便利地通過(guò)物理渠道獲得金融服務(wù)。第三，信息科技和電子渠道先進(jìn)。大型銀行在信息化建設(shè)方面已形成規(guī)模，基礎(chǔ)設(shè)施齊全，在網(wǎng)上銀行、電話銀行、ATM、POS等電子渠道上擁有小機(jī)構(gòu)難以企及的優(yōu)勢(shì)。第四，產(chǎn)品和服務(wù)種類(lèi)齊全。大型銀行業(yè)務(wù)條線廣，專(zhuān)業(yè)化程度高，無(wú)論是相對(duì)高端的理財(cái)、信用卡、托管、現(xiàn)金管理、企業(yè)年金、財(cái)務(wù)顧問(wèn)，還是傳統(tǒng)的存貸款、本外幣結(jié)算、匯兌，大型銀行都能為客戶(hù)提供較為完善的服務(wù)。第五，品牌形象深入人心。大型銀行經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的發(fā)展，在社會(huì)上有較高的知名度和美譽(yù)度，客戶(hù)對(duì)大銀行一般也有較強(qiáng)的認(rèn)同感和信任感。大型銀行介入普惠金融，有助于傳播普惠金融業(yè)務(wù)和品牌，消除客戶(hù)疑慮。

篇11

一、融資方式對(duì)比

融資指的是經(jīng)濟(jì)主體獲得資金的一種經(jīng)濟(jì)行為。根據(jù)獲得方式和渠道等不同，融資模式一般可分為兩類(lèi)，即股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資主要指發(fā)行股票獲得資金，如普通股、優(yōu)先股、增發(fā)股等等。債權(quán)融資主要包括銀行貸款、發(fā)行債券，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，近年來(lái)通過(guò)信托計(jì)劃，銀行理財(cái)來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資也成為許多企業(yè)常用的債權(quán)融資方式。股權(quán)融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，股東是法律上公司的擁有者，股東有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，制度決策并分得企業(yè)的獲利，但無(wú)權(quán)撤資。債權(quán)融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒(méi)有決策權(quán)，但對(duì)新的債權(quán)融資有一定的約束力，防止公司承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法償還已有債務(wù)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)若不合理，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以必須要合理優(yōu)化，以便控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，要合理分配統(tǒng)籌資金，來(lái)提高資金使用效率，從而提升企業(yè)的利潤(rùn)率和信用度，為未來(lái)再融資打下良好的基礎(chǔ)。股權(quán)融資與債權(quán)融資是相互補(bǔ)充，又互有利弊的的，將股權(quán)融資與債權(quán)融資合理結(jié)合起來(lái)，形成適合企業(yè)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)， 對(duì)提高公司的財(cái)務(wù)管理能力和治理效率具有重要意義。

企業(yè)在融資時(shí)做出的選擇，取決于融資的成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)公司治理的影響等因素。

（一）融資成本

融資成本是指企業(yè)在籌措和使用資金所付出的代價(jià)，這不僅是實(shí)際需要支付的成本，同時(shí)也是一種機(jī)會(huì)成本，是指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)得到的最低預(yù)期收益率。股權(quán)融資的成本為股息，與公司的盈利能力及派息政策有關(guān)。上市公司利用股權(quán)進(jìn)行融資時(shí)，股息發(fā)放的時(shí)間和數(shù)額也要根據(jù)公司自身的運(yùn)營(yíng)情況和盈利水平來(lái)確定，有很強(qiáng)的靈活性。當(dāng)公司的效益很好時(shí)，股東獲得的股息會(huì)很多，此時(shí)該公司在二級(jí)市場(chǎng)上股票的價(jià)格也會(huì)上升，投資者不僅會(huì)通過(guò)股息獲利，而且可以通過(guò)出售股票獲利，此時(shí)股東得到的回報(bào)要高于市場(chǎng)上債券的回報(bào)。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不善，效益不佳的時(shí)候，很可能沒(méi)有股息的發(fā)放，而且二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格表現(xiàn)也不會(huì)好。此時(shí)的實(shí)際成本雖然很低，但通過(guò)股票再融資就很困難。由于股權(quán)融資有較大的不確定性，股東實(shí)際要求的回報(bào)率是較高的。

債權(quán)融資的成本為利息，與公司的信用水平、償還能力有關(guān)。公司利用債權(quán)進(jìn)行融資時(shí)，到期需要償還本金并支付一定數(shù)額的利息。由于合同的強(qiáng)制性，必須按期還本付息，否則必須重組債務(wù)甚至有可能破產(chǎn)清算。相比于股權(quán)融資，債權(quán)融資穩(wěn)定性較大，投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也更小，他們要求的回報(bào)率相對(duì)低一些。而且，當(dāng)公司出現(xiàn)破產(chǎn)清算時(shí)，由于債權(quán)投資者不參與公司經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)不可控，上市公司會(huì)首先會(huì)償還債務(wù)，再將剩余的資產(chǎn)分配給股東，這在一定程度上保障了債權(quán)投資者的利益。

從稅務(wù)角度看，利息的支付在稅前扣除，可以有一定的減稅效應(yīng)，故可以進(jìn)一步降低融資的成本。而股權(quán)融資要將稅后的凈利潤(rùn)拿出一部分或全部分配給股東，作為股息派放，同時(shí)股東獲得的股息還要進(jìn)一步交個(gè)人所得稅。這樣股權(quán)融資的成本無(wú)論對(duì)公司還是股東就較債權(quán)融資成本高。

因此，基于這幾點(diǎn)原因，對(duì)于上市公司而言，債權(quán)融資獲得資金的使用成本要小于股權(quán)融資。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資與債權(quán)融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同，尤其是在盈利下降時(shí)，二者的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別顯著。上市公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，投資者的股息收入通常隨著企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和盈利水平而變化， 當(dāng)企業(yè)盈利水平下降時(shí)，股息的支付水平也會(huì)變少，這樣就為公司的經(jīng)營(yíng)減輕了資金壓力。此時(shí)公司沒(méi)有固定付息的壓力，不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)，不存在違約或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。與之相比，雖然債權(quán)融資的成本相對(duì)較低，但無(wú)論盈利多少，企業(yè)必須履行還本付息的約定，對(duì)公司的負(fù)債管理水平有一定要求，特別是當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不景氣導(dǎo)致盈利能力下降時(shí)，公司將承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)因?yàn)橘Y金短缺而難以還本付息，公司甚至面臨破產(chǎn)清算。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資籌集的是永久性資本，是抵抗風(fēng)險(xiǎn)及損失的第一道防線，有利于增加公司的信譽(yù)，為債權(quán)融資降低成本。債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)在于它具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，無(wú)論公司的運(yùn)營(yíng)狀況和盈利能力如何，公司都僅需要支付固定的本錢(qián)和利息費(fèi)用。當(dāng)盈利水平上升時(shí)，公司可以獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿收益。但當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到一定水平時(shí)，就會(huì)增加債權(quán)融資的成本，而且財(cái)務(wù)杠桿在盈利下降時(shí)可放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)股東和公司治理影響

股權(quán)融資會(huì)出現(xiàn)新的股東，會(huì)使現(xiàn)在的股權(quán)集中度被稀釋。股權(quán)集中度越高，股東的監(jiān)督能力越強(qiáng)，內(nèi)部對(duì)企業(yè)控制就越有效。外部控制（信息披露）的有效性則取決于股權(quán)的流動(dòng)性和資本市場(chǎng)的透明度及有效性。同時(shí)，股權(quán)融資會(huì)使普通股的數(shù)量增加，每股收益（EPS）和公司在市場(chǎng)上的股價(jià)將會(huì)相應(yīng)下跌。因此，股權(quán)融資會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生不利影響。然而，債權(quán)融資有利于保持股東對(duì)于企業(yè)的控制力。為了不失去控制力，股東會(huì)偏好債權(quán)融資。雖然負(fù)債融資增加了企業(yè)的利息費(fèi)用，但無(wú)形之中抑制了經(jīng)營(yíng)者濫用企業(yè)自由現(xiàn)金的現(xiàn)象。

綜上所述，債權(quán)融資和股權(quán)融資具備各自的優(yōu)勢(shì)，上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身財(cái)務(wù)、盈利能力狀況，及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)狀況，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y模式。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)繁榮，企業(yè)盈利較好時(shí)會(huì)選擇債權(quán)融資，利用杠桿獲得更多利潤(rùn)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

二、中國(guó)上市公司偏好成因及其影響

在我國(guó)，上市公司普遍偏好股權(quán)融資，例如公司融資是熱衷于IPO、過(guò)度用配股額度與價(jià)格和增發(fā)新股等，而較少使用債務(wù)融資，特別是發(fā)行債券。融資偏好順序?yàn)楣蓹?quán)融資，短期債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)融資。這與西方國(guó)家上市公司的融資偏好及發(fā)展歷史不相符，而且也不是最優(yōu)化的結(jié)果，資金使用效率低下，對(duì)公司本身，對(duì)投資者，對(duì)金融市場(chǎng)都有一定的影響。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有很多，下面我們一一說(shuō)來(lái)。

（一）制度因素

近些年，我國(guó)股票發(fā)行體制有著重大的改變，證監(jiān)會(huì)從原來(lái)的“額度控制，行政選擇”的審批制過(guò)渡到現(xiàn)在的核準(zhǔn)制，股票發(fā)行體制已逐步實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。由于門(mén)檻降低，約束簡(jiǎn)化，保薦人、投資銀行為了獲得更多利潤(rùn)，并不會(huì)真正為企業(yè)考慮最優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，而是人為的鼓勵(lì)企業(yè)在融資時(shí)使用這種方式。

另一方面，由于我國(guó)上市公司分紅制度的不完善，導(dǎo)致融資成本很低，甚至零成本，而與之對(duì)比的債權(quán)融資，由于有還本付息壓力，有著一定的成本，促使企業(yè)在融資時(shí)傾向使用股權(quán)融資方式。從管理層角度來(lái)看，在我國(guó)上市公司管理層的考核指標(biāo)依然習(xí)慣以稅后利潤(rùn)指標(biāo)作為主要依據(jù)，此指標(biāo)只考核了企業(yè)融資中的債務(wù)成本，未能考核股權(quán)融資成本，即使考核也很低，甚至為零，而債務(wù)融資所支付的利息，勢(shì)必要降低此利潤(rùn)，降低管理層業(yè)績(jī)。因此，上市公司總是厭惡債權(quán)融資而偏好股權(quán)融資。另外，新股增發(fā)也經(jīng)常是被看作是管理層的一項(xiàng)業(yè)績(jī)，使得管理層更傾向于此方法。

（二）金融市場(chǎng)因素

還有一層金融市場(chǎng)方面的原因，在于中國(guó)的債券投資者較少，且投資債券也不十分便利。在西方國(guó)家，主要的債券投資者為保險(xiǎn)公司，而保險(xiǎn)公司在某些國(guó)家是金融市場(chǎng)上的第一大機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)債券的投資于交易十分活躍。在中國(guó)，保險(xiǎn)業(yè)所投資資產(chǎn)約為銀行業(yè)資產(chǎn)的5%多一點(diǎn)。加之中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具很少，債券定價(jià)因素十分不靈活，受管制較嚴(yán)重，并沒(méi)有太多的獲利空間，債券市場(chǎng)也不是十分發(fā)達(dá)。從債券供求角度來(lái)看，需求不是很旺盛，供給自然意愿不足。民間投資者對(duì)債券并不真正了解，投資渠道十分稀少，相反，投資股市卻十分便利。但這些投資者對(duì)分紅制度并不感興趣，只是為了獲得價(jià)差收益，而使得股票供需相互促進(jìn)。對(duì)于很多上市公司來(lái)說(shuō)，不發(fā)行債券，通過(guò)銀行貸款來(lái)進(jìn)行債權(quán)融資僅僅存在于理論上。中國(guó)監(jiān)管部門(mén)如銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信貸管制十分嚴(yán)重，嚴(yán)格控制所貸企業(yè)行業(yè)與規(guī)模，如出口行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，鋼鐵行業(yè)等。使得一些受調(diào)控的行業(yè)企業(yè)無(wú)法通過(guò)貸款來(lái)融資，不得不轉(zhuǎn)向股權(quán)融資。一個(gè)發(fā)達(dá)的債權(quán)證券化市場(chǎng)的缺失，使得債權(quán)融資無(wú)法受市場(chǎng)需求而發(fā)展。

（三）產(chǎn)業(yè)因素

從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，由于中國(guó)的上市公司很少有靠高新技術(shù)創(chuàng)新、靠高附加值來(lái)在市場(chǎng)上占有一席之地的持久領(lǐng)先發(fā)展的，且競(jìng)爭(zhēng)激烈，這無(wú)疑增加了企業(yè)利潤(rùn)的不確定性。這種不確定性越大，債權(quán)融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，股權(quán)融資是十分穩(wěn)妥的選擇，而且面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)，債權(quán)融資的壓力會(huì)十分巨大而迫使企業(yè)不得不退出。

（四）弊端

有以上諸多因素，促使股權(quán)融資在中國(guó)成為主流，但這種偏好本身并不是最優(yōu)的股權(quán)債權(quán)融資比例，由此帶來(lái)不少負(fù)面的影響。首先會(huì)使資金使用效率底下。由于股權(quán)融資成本極低，且無(wú)還本付息壓力，融資金額超過(guò)所需資金，資金在使用時(shí)就顯得比較隨意，有的公司用所募股權(quán)資金來(lái)償還債務(wù)或投資債券，也從某種程度反映股權(quán)融資在中國(guó)的廉價(jià)性。其次，股權(quán)融資過(guò)多不利于公司治理，使得公司可以冒更多風(fēng)險(xiǎn)而失去某些約束，如不會(huì)影響信用等級(jí)，債權(quán)人沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，無(wú)法過(guò)多約束公司的冒進(jìn)行為。另外，股權(quán)融資在一定程度上豐富繁榮了股票市場(chǎng)，但這不利于資本市場(chǎng)的全面發(fā)展，如壓抑了債券市場(chǎng)，壓抑了債權(quán)資產(chǎn)證券化。而在美國(guó)，資本市場(chǎng)中份額最大的部分為債券及債權(quán)的證券化市場(chǎng)，這類(lèi)資產(chǎn)極大的豐富與活躍了資本市場(chǎng)，給投資者帶來(lái)更多的選擇與投資渠道，有效的分散了風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)中國(guó)上市公司融資偏好的建議

根據(jù)對(duì)企業(yè)融資方式的對(duì)比以及對(duì)我國(guó)上市公司資偏好成因的分析，就對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好提出一些對(duì)策建議，希望對(duì)我國(guó)上市公司和我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展有所裨益。

（一）完善公司的獎(jiǎng)勵(lì)制度與約束機(jī)制

對(duì)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)有所轉(zhuǎn)換，要實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，要提高資金利用效率，設(shè)置更合理的考核指標(biāo)，而不僅僅是稅后利潤(rùn)等。對(duì)管理層可實(shí)行股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，讓他們的利益與其他股東一致。當(dāng)報(bào)酬不合理時(shí)，企業(yè)家的才能不但不會(huì)充分發(fā)揮，相反還可能誘發(fā)侵犯所有者利益的行為。加強(qiáng)股東的監(jiān)督功能，約束管理者的資金使用浪費(fèi)現(xiàn)象，推動(dòng)管理層實(shí)行更合理的融資結(jié)構(gòu)。完善分紅制度，使得股東不僅僅通過(guò)賣(mài)出股票獲得價(jià)差利潤(rùn)，更是能通過(guò)分紅獲得收益，使他們對(duì)公司保持長(zhǎng)期的興趣，更多的參與公司的監(jiān)督與決策，也有利于保持公司治理的穩(wěn)定性。對(duì)于分紅制度不足的公司，可以考慮限制其增發(fā)再融資。

（二）積極發(fā)展金融市場(chǎng)

要積極發(fā)展與豐富金融市場(chǎng)，特別是企業(yè)債券市場(chǎng)，多元化拓寬融資渠道，提供選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于股市也要進(jìn)一步完善機(jī)制，為投資者提供更豐富的選擇，也有利于企業(yè)融資的優(yōu)化。

對(duì)于債券市場(chǎng)，需要有一個(gè)公正公平公開(kāi)的信用評(píng)級(jí)體系。增加市場(chǎng)的透明性，提高投資者教育，維護(hù)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)體系。加大債券產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，增加市場(chǎng)的廣度和深度，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，使之能提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，為融資企業(yè)提供一個(gè)良好的融資渠道，為投資者提供一個(gè)穩(wěn)健而活躍的投資渠道。為了穩(wěn)定債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以成立企業(yè)建立債券的償債基金制度，由發(fā)債企業(yè)共同成立，這樣在一定程度上，可以增加發(fā)債企業(yè)的信用等級(jí)，對(duì)投資者也是保護(hù)，進(jìn)一步增加債券市場(chǎng)的活躍程度。逐步開(kāi)發(fā)債權(quán)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，讓債券和信貸資產(chǎn)進(jìn)一步增加流動(dòng)性，使投資者有更好的投資選擇，也促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)向債權(quán)融資。加快利率市場(chǎng)化步伐，可降低企業(yè)債權(quán)融資成本，增加債券的定價(jià)能力，增加交易量和流動(dòng)性，對(duì)債券市場(chǎng)繁榮有很大的促進(jìn)作用。

當(dāng)前我國(guó)的股票市場(chǎng)上投資者不理性，投機(jī)行為很多，很多企業(yè)優(yōu)先選用股權(quán)融資方式“圈錢(qián)”。針對(duì)這種情況，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管力度，打擊投機(jī)行為，教育市場(chǎng)參與者進(jìn)行理性投資，增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。從市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，也要充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的作用，關(guān)鍵要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，上市公司不僅有進(jìn)，更要退，來(lái)保持股票市場(chǎng)的優(yōu)良性，保護(hù)中小股東的利益。

（三）加強(qiáng)信息披露，健全法制、法規(guī)與政策環(huán)境

從公司內(nèi)部來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代企業(yè)理論實(shí)際上是一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)的理論，股東與管理層形成一種委托人與人的關(guān)系。融資決策也是基于此信息不對(duì)稱(chēng)而發(fā)生的，融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化實(shí)際上是解決這個(gè)問(wèn)題。要在委托人與人之間建立良好的信息溝通機(jī)制，使融資決策更加透明，降低信息不對(duì)稱(chēng)所造成的浪費(fèi)及損失，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。當(dāng)然，融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是有成本的，企業(yè)要注意此點(diǎn)。

從外部市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，透明性是增強(qiáng)市場(chǎng)有效性的必要條件。加強(qiáng)信息披露管理，將信息反映在價(jià)格當(dāng)中，是優(yōu)化融資結(jié)果，降低融資的有效手段。一個(gè)科學(xué)規(guī)范的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一個(gè)有效而透明的信息披露制度，一套完善相關(guān)法規(guī)，是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率、甄別優(yōu)良企業(yè)的必要條件。

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