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中圖分類號: F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A文章編號: 1006-1770(2010)02-039-05
一、引言
資產(chǎn)證券化被譽為是“20世紀(jì)30年代以來,金融市場最重要、最具有生命力的金融創(chuàng)新之一”(Leon T. Kendall,1996)。它是將不流動的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動的資本市場證券。1977年Ranieri首次提出“證券化”的概念,近30年的發(fā)展是證券化蓬勃發(fā)展時期。從微觀層面看,資產(chǎn)證券化有利于提高金融運行效率,具有降低交易成本,提高微觀主體收益、價格發(fā)現(xiàn)、分散和轉(zhuǎn)移微觀主體風(fēng)險等功能。這一時期,理論界對資產(chǎn)證券化的研究主要集中在分析其運作機理和所涉及的技術(shù)問題,探討利用證券化給金融機構(gòu)、企業(yè)帶來的正面影響,以及證券化在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中的廣闊應(yīng)用前景;2007年美國次貸危機爆發(fā),曾經(jīng)“紅極一時”的資產(chǎn)證券化成為“萬惡之源”。大家開始注意到資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具帶來的不僅是微觀層面的正面績效,同時也給宏觀經(jīng)濟(jì)和政策帶來一些負(fù)面影響和挑戰(zhàn)。
本文從金融體系結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和中央銀行貨幣政策效果等方面來分析資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng),提出未來需要進(jìn)一步研究的若干問題,以期對資產(chǎn)證券化在中國的推進(jìn)有所裨益。
二、資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
(一)改變金融體系結(jié)構(gòu),提高金融結(jié)構(gòu)效率
Hirshleifer(2001)認(rèn)為,證券化的發(fā)展引起了金融脫媒,關(guān)系融資向資本市場轉(zhuǎn)變,銀行與公開市場間的界限變得模糊,這是一個發(fā)展趨勢。資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)中的重要性在增加,但資本市場融資不能完全取代銀行媒介融資。Levis(2001)認(rèn)為,如果市場是完全競爭的、完善的, 那么市場將是最好的融資方式。但現(xiàn)實情況是公司與投資者之間可能存在著大量的信息不對稱,這導(dǎo)致市場的不完善,在這樣的環(huán)境中銀行能夠彌補市場的不完善,從而增加整個金融系統(tǒng)的效率。市場發(fā)達(dá)的工業(yè)國,如美國,其證券化程度就很高,金融系統(tǒng)是以資本市場為中心的。而市場化程度較低、市場透明度不高的新興市場國家,資產(chǎn)證券化還處于探索、起步階段,其金融系統(tǒng)是以銀行為中心的,這與市場發(fā)展程度相適應(yīng)。目前關(guān)于銀行為中心的金融體系與市場為中心的金融體系哪個效率更高,還沒有明確的結(jié)論,但是整個金融體系的效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切聯(lián)系。因此應(yīng)該同時提高銀行與市場的效率,從而提高整個金融體系的效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(2002)認(rèn)為,證券化將借款人和貸款的最終使用者更緊密的結(jié)合在一起,降低了金融體系中銀行中介功能的重要性。
(二)對金融穩(wěn)定的影響
1. 資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定
姜建清(2004)認(rèn)為,通過資產(chǎn)證券化,可以將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給那些數(shù)目眾多的愿意和能夠承擔(dān)風(fēng)險的社會個體,從而降低整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險,避免由社會全體成員來承擔(dān)無收益的風(fēng)險。另外,投資者、中介機構(gòu)等更多的主體參與到信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查、信息披露過程中,相當(dāng)于將銀行信貸過程中一些隱蔽的風(fēng)險透明化和公開化。這種“風(fēng)險的外部治理”結(jié)構(gòu)有助于減少和防范暗箱操作,進(jìn)一步降低經(jīng)濟(jì)和金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。沈炳熙(2006)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化既是一種融資方式,也是一種分散風(fēng)險的手段,從銀行的角度來看,有助于解決資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不相匹配的問題,提高銀行的資本充足率,這有利于降低銀行的風(fēng)險,提高金融穩(wěn)定。IMF(2006)研究認(rèn)為,包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的信用衍生工具的采用,促使銀行信用風(fēng)險在更為多樣化的投資者當(dāng)中分布。這些機構(gòu)乃至整個銀行體系在信貸沖擊面前的脆弱性有所減少,這有助于加強金融穩(wěn)定。葛奇(2008)認(rèn)為,證券化實現(xiàn)了從銀行融資向市場融資的轉(zhuǎn)變,融資市場化更均衡地分散了銀行的風(fēng)險,避免風(fēng)險過于集中于具有系統(tǒng)特性的大型銀行,大大減少了金融系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生的概率,提高了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
2. 資產(chǎn)證券化與金融不穩(wěn)定
最早提出證券化可能對金融體系的穩(wěn)定性存在重大隱患的是Kaufman(1999),他指出證券化可能會帶來很多問題,如導(dǎo)致過度的信用創(chuàng)造、造成流動性錯覺、減少儲蓄機構(gòu)的作用、導(dǎo)致金融機構(gòu)監(jiān)督貸款激勵的弱化,并且對一國的金融政策造成不利的影響。但由于證券化出現(xiàn)以來,發(fā)達(dá)國家的金融市場一直處于相對穩(wěn)定的環(huán)境中,所以Kaufman等提出的質(zhì)疑也就被社會所忽視。2007年美國次貸危機的爆發(fā),面對這場“百年不遇”的金融危機。大家開始注意到資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具可能給宏觀經(jīng)濟(jì)和政策帶來一些負(fù)面影響和挑戰(zhàn)。
(1)資產(chǎn)證券化對金融風(fēng)險的傳遞和擴(kuò)張
金融創(chuàng)新最初本意是通過把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有承受能力、承受意愿而且能夠管理這些風(fēng)險的合適的金融投資者,以促進(jìn)金融體系內(nèi)風(fēng)險的有效管理和增強金融體系的抗風(fēng)險能力。但次貸危機的教訓(xùn)恰恰說明:如果風(fēng)險沒有轉(zhuǎn)移到合適的交易對手那里,那么這種風(fēng)險還是存在于金融體系當(dāng)中,并沒有消逝。對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說,風(fēng)險可能不斷累積,最終以金融危機的形式爆發(fā)。
瑞斯勃格(2007)認(rèn)為,原則上信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移導(dǎo)致風(fēng)險更有效地分擔(dān),但在這個轉(zhuǎn)移過程中信用風(fēng)險并沒有消失,而且往往是轉(zhuǎn)移到未受監(jiān)管的市場,透明度反而降低,容易產(chǎn)生新的風(fēng)險,如交易對手方風(fēng)險。孫立堅(2007)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化整個過程的細(xì)分化帶來市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突問題。結(jié)果是標(biāo)的資產(chǎn)(次級住房按揭貸款)市場的信用風(fēng)險,通過資產(chǎn)證券化很容易擴(kuò)散到衍生品市場,影響到借款人、貸款機構(gòu)、基金公司、個人投資者和監(jiān)管部門,甚至不知情的外國投資者等各個利益群體,形成十分嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(標(biāo)的資產(chǎn)市場和衍生品市場的雙重危機)。王志剛(2008)認(rèn)為在逐利動機和市場導(dǎo)向的激發(fā)下,基于信貸市場的細(xì)分和信用中介的發(fā)展,形成了獨特的“發(fā)起―分散”(Originate - distribute)模式。缺乏對整個鏈條參與者的激勵約束,“高回報”成為大家共同矚目的焦點,其對應(yīng)的“高風(fēng)險”幾乎被所有的參與者忽略或有意隱去。陳穎等(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化機制一方面提高了金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的彈性,在更大范圍內(nèi)分散了風(fēng)險。另一方面導(dǎo)致金融機構(gòu)的流動性管理、金融工具風(fēng)險計量和定價機制主要取決于金融市場的有效運作,增強了金融工具對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感性,并加速了貨幣市場與資本市場間的風(fēng)險傳遞,使風(fēng)險識別與計量更加復(fù)雜。在“反復(fù)中介化”(Reintermediation)的金融交易鏈條中,最終投資者與初始債務(wù)人之間的距離越來越遠(yuǎn),金融工具的索償權(quán)傳遞鏈條越來越長,市場參與者更加依賴于通過信用衍生工具來轉(zhuǎn)移風(fēng)險,放松了對基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險控制,金融體系功能的發(fā)揮很大程度依賴于風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制的有效性。但在很多情況下,風(fēng)險轉(zhuǎn)移是不充分的,基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的系統(tǒng)性影響不僅沒有有效分散,反而在鏈條式傳送過程中被顯著放大。杜厚文等(2008)認(rèn)為,在抵押貸款證券化過程中,利益鏈條上的各方并不是在充分防范信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得收益,而是企圖把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他環(huán)節(jié)來獲得酬金。結(jié)果,信用風(fēng)險分散變成風(fēng)險防范缺失,出現(xiàn)了危機沿著利益鏈條節(jié)節(jié)擴(kuò)散的局面。李征(2008)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化僅是一個“風(fēng)險接力游戲”,其自身不可能減少系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險,相反,在單個市場主體風(fēng)險降低的情況下,由于金融機構(gòu)對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的過分樂觀和對于原始信用風(fēng)險防范意識的弱化,很可能導(dǎo)致整體的系統(tǒng)性風(fēng)險增加。所以,證券化過程中的低金融成本是以金融體系的不穩(wěn)定為代價。
(2)證券化導(dǎo)致的其他不穩(wěn)定因素
宏觀金融結(jié)構(gòu)失衡,產(chǎn)生資產(chǎn)價格泡沫① 。資產(chǎn)證券化過度發(fā)展,使得其價值完全脫離原有的基礎(chǔ),宏觀金融結(jié)構(gòu)的倒“金字塔”特征突出,虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重脫離,導(dǎo)致大量資本從事非生產(chǎn)性投資,加大了經(jīng)濟(jì)的波動。
資產(chǎn)證券化的發(fā)展使得一些原來流動性較弱的金融資產(chǎn)在二級市場上具有較強的流動性,逐漸納入到廣義貨幣的范疇,這將對貨幣總量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,流動性概念的外延也隨之變化。次貸危機爆發(fā)前,主要的幾個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期采取寬松的貨幣政策,導(dǎo)致全球流動性出現(xiàn)過剩,過剩的資金一方面涌入實體經(jīng)濟(jì),抬高物價,較高的通貨膨脹不利于金融的穩(wěn)定;另一方面,資金可能流向金融市場并在其內(nèi)部形成“體內(nèi)循環(huán)”,引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫,造成金融的不穩(wěn)定。Borio和 Lowe(2002)認(rèn)為資產(chǎn)價格的繁榮與破滅、迅速的信用擴(kuò)張和超過平均水平的資本積累等因素增加了未來金融不穩(wěn)定發(fā)生的可能性。全球金融穩(wěn)定報告(2003)從制度性層面分析了資產(chǎn)價格波動導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定的原因,認(rèn)為激勵結(jié)構(gòu)不合理、缺乏穩(wěn)健的風(fēng)險管理、缺乏透明度和市場子結(jié)構(gòu)存在缺陷等因素是使資產(chǎn)價格的波動進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為金融體系不穩(wěn)定的重要原因。
資產(chǎn)證券化的發(fā)展對金融穩(wěn)定帶來一定的挑戰(zhàn),一個主要負(fù)面的影響是使得金融監(jiān)管的復(fù)雜度和難度提高,尤其是銀行的風(fēng)險更隱蔽,并且銀行可能會追逐風(fēng)險(Jones,2000)?，F(xiàn)有的巴塞爾資本協(xié)定對各項資產(chǎn)或業(yè)務(wù)所設(shè)定的風(fēng)險權(quán)值與實際的風(fēng)險往往并不相稱,從而給銀行提供了“監(jiān)管資本套利”的空間。銀行為了追求利潤,會在同一風(fēng)險權(quán)值的各類資產(chǎn)中選擇保留實際風(fēng)險較高的資產(chǎn),而將實際風(fēng)險較低的資產(chǎn)實行證券化,使其脫離資產(chǎn)負(fù)債表。這在事實上促使銀行追逐風(fēng)險,增加了金融體系的不穩(wěn)定性。
(三)資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)周期
1. 資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)增長
資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)增長之間是一種間接的關(guān)系,通過金融體系發(fā)揮作用。Goldsmith(1993)指出,金融發(fā)展表現(xiàn)為金融結(jié)構(gòu)的變化,不同類型的金融工具與金融機構(gòu)的存在、性質(zhì)以及相對規(guī)模體現(xiàn)了一國的金融結(jié)構(gòu)。金融對經(jīng)濟(jì)增長的作用過程可以描述為:微觀金融結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)優(yōu)化各種金融融資比例的優(yōu)化直接間接融資結(jié)構(gòu)體系的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化資源與風(fēng)險優(yōu)化配置經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長。
所以,當(dāng)資產(chǎn)證券化促進(jìn)金融體系改革,增強金融體系穩(wěn)定性時,對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。如張超英(2002)認(rèn)為,抵押支持證券實現(xiàn)了住宅抵押貸款的流動化,這有利于降低住宅抵押貸款要求對銀行自有資本消耗的壓力,也使得銀行回避持有風(fēng)險,擴(kuò)大資金來源,從而調(diào)節(jié)金融支持的潛能和金融運行的效率,最終保持房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。高保中(2005)認(rèn)為,證券化為非流動資產(chǎn)提供了一個二級市場,流動性增強,形成資產(chǎn)的不斷循環(huán),必然會對經(jīng)濟(jì)實體的贏利形成倍數(shù)效應(yīng)。
反之,當(dāng)資產(chǎn)證券化帶來金融風(fēng)險,使得金融體系變得不穩(wěn)定時,則可能導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,當(dāng)前美國次貸危機就是最典型的實例。美國次貸危機是一場全球性的系統(tǒng)性金融危機,是一場與實體經(jīng)濟(jì)交互作用的金融危機。在此次金融危機中,金融動蕩向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道是:隨著金融危機深化,商業(yè)銀行被迫啟動“去杠桿化”過程,產(chǎn)生惜貸行為,信貸收縮籠罩市場,使企業(yè)融資成本快速攀升,甚至導(dǎo)致新增投資來源枯竭;另外,金融市場尤其是股票市場的大幅度下滑帶來巨大的逆向財富效應(yīng),抑制了居民消費。最終,金融危機從投資和消費兩個角度導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)下滑,從而完成了“房地產(chǎn)市場下滑導(dǎo)致次貸危機,次貸危機演變?yōu)榻鹑谖C,金融危機沖擊實體經(jīng)濟(jì)”的逆向反饋循環(huán)(徐克恩等2008;張明,2008)。并且由于次貸危機涉及復(fù)雜的利益供應(yīng)鏈,投資銀行的高杠桿效應(yīng),加重了次貸危機對全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
2. 資產(chǎn)證券化與經(jīng)濟(jì)周期
關(guān)于證券化與經(jīng)濟(jì)周期間關(guān)系,主要是研究處于不同經(jīng)濟(jì)周期階段證券化活動的情況。這方面的研究目前并沒有定論。Stanton(1998)實證研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于周期性下滑階段及私營企業(yè)經(jīng)營不景氣時期,證券化增長較快。Kuttner(2000)比較了ABS(資產(chǎn)支持債券)相對增長和商業(yè)周期銀行貸款,發(fā)現(xiàn)如果銀行使用證券化來避免貨幣政策對其貸款供給的影響,那么ABS的規(guī)模變化將與貨幣政策目標(biāo)發(fā)生方向相反的變化。Estrella(2002)指出,家庭住房抵押證券化在經(jīng)濟(jì)衰退時期趨于減少。Altunbas, Gambacorta 和Marques(2007)通過實證研究發(fā)現(xiàn),銀行通過大規(guī)模的使用證券化,發(fā)放更多的貸款,在經(jīng)濟(jì)處于繁榮時期這種效應(yīng)會增強。
(四)影響貨幣政策的效果
資產(chǎn)證券化改變了金融體系的結(jié)構(gòu),進(jìn)而改變著貨幣政策的作用效果和機制。
在貨幣政策作用效果方面:Feeney(1995)提出,由于貨幣政策大多是直接通過銀行體系發(fā)生作用的,而證券化改變了這個體系結(jié)構(gòu),因此,證券化影響到貨幣政策效果。Bernanke 和Mlhov (1995)、Boivin 和Giannoni (2003)等研究發(fā)現(xiàn),在1980 年以后,美國貨幣政策對產(chǎn)出或物價的影響效果,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于在1980年以前的影響效果。巧合的是,上述研究所發(fā)現(xiàn)的美國貨幣政策效果開始減弱的20世紀(jì)80年代,也正好是美國資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展的年代。
資產(chǎn)證券化對貨幣政策作用機制的影響主要從貨幣政策的傳導(dǎo)機制,即信貸渠道、利率渠道和資產(chǎn)價格渠道三方面來分析。
張超英(2003)認(rèn)為,證券化使得貨幣需求對利率波動的敏感性提高,并且利率期限結(jié)構(gòu)形成一個緊密聯(lián)結(jié)體系,從而使得央行通過操作短期利率影響長期利率的實際效果提高,利率傳導(dǎo)機制變得更有效。
3. 資產(chǎn)價格渠道
金融資產(chǎn)價格渠道一般包括投資與消費兩個方面,即托賓q效應(yīng)和財富效應(yīng)。托賓q效應(yīng)反映金融資產(chǎn)價格與實際投資之間的聯(lián)系機制。當(dāng)利率下降,股票投資活躍,企業(yè)市場值增加會推動擴(kuò)大生產(chǎn)投資。財富效應(yīng)則是利率變動造成相關(guān)資產(chǎn)價格變化,進(jìn)而影響居民的財富狀態(tài),并間接地影響其消費與投資支出。包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品市場,對政策沖擊的反應(yīng)更快,容易放大資產(chǎn)價格的波動,使得貨幣政策在資產(chǎn)價格渠道的傳導(dǎo)加強。
三、簡要述評
以美國次貸危機為“鏡”,結(jié)合以上對于“資產(chǎn)證券化宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理,得出以下啟示,以期對資產(chǎn)證券化在中國的推進(jìn)有所裨益。
(一)協(xié)調(diào)微觀效率與宏觀穩(wěn)定間的矛盾,加強系統(tǒng)性風(fēng)險的認(rèn)識和防范
現(xiàn)代微觀資源配置方式與宏觀金融穩(wěn)定之間容易出現(xiàn)矛盾,這有點類似于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“合成謬誤”,②使得政策當(dāng)局陷入顧此失彼的兩難境地。例如包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融創(chuàng)新工具在提高資源配置效率,降低微觀經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險的同時,放大了貨幣流動性,削弱了貨幣政策的有效性,影響宏觀金融的穩(wěn)定;金融機構(gòu)利用財務(wù)杠桿,在微觀上提高了獲利能力,而在宏觀上則會擴(kuò)大信用規(guī)模,促使信用膨脹,加大金融風(fēng)險;金融監(jiān)管政策主要是針對微觀金融單個機構(gòu),從微觀層面看是審慎合理的行為,如果成為金融機構(gòu)的一致行為,可能加劇了金融體系的順周期特征,放大金融周期的波動。
這一矛盾給中央銀行貨幣政策和金融監(jiān)管政策的有效性帶來巨大的挑戰(zhàn),政策當(dāng)局在制定政策時需要考慮這一因素,研究單個市場參與者的集體行為和市場動態(tài)之間的相互依存關(guān)系。通過建立有效的制度性安排,減少沖突,提高政策的有效性,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。如系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管理論框架應(yīng)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)理論及政策,特別是關(guān)注微觀經(jīng)濟(jì)行為和宏觀經(jīng)濟(jì)后果的關(guān)聯(lián)性,而不單單把宏觀數(shù)據(jù)加進(jìn)預(yù)警指標(biāo)體系。
(二)貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格,建立基于“金融穩(wěn)定”的貨幣政策框架
貨幣政策的最終目標(biāo)在強調(diào)價格穩(wěn)定重要性的同時,還要關(guān)注包括資產(chǎn)價格在內(nèi)的廣義價格的穩(wěn)定。中央銀行應(yīng)該將“貨幣穩(wěn)定”和“金融穩(wěn)定”這兩個目標(biāo)結(jié)合在一起,在貨幣政策中前瞻性地考慮資產(chǎn)價格波動及其影響,建立與金融資產(chǎn)價格波動相關(guān)的指標(biāo)體系,并根據(jù)對多種指標(biāo)進(jìn)行綜合分析后,采取相應(yīng)的貨幣政策。
貨幣政策應(yīng)該采取更均衡的政策反應(yīng),政策的干預(yù)應(yīng)該是對稱的。一方面,在資產(chǎn)價格大幅下跌削弱了金融系統(tǒng)的清償力時,應(yīng)該放松貨幣政策,為市場提供流動性,穩(wěn)定投資者信心,以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定;另一方面,在資產(chǎn)價格明顯不可持續(xù)地被抬高時(甚至是逐漸而不是立即伴隨著通貨膨脹壓力時),信貸增長過快,中央銀行應(yīng)采取從緊的貨幣政策,特別是對金融市場進(jìn)行適當(dāng)?shù)男庞每刂啤?/p>
(三)加強對金融衍生品創(chuàng)新的規(guī)范,構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架
充分認(rèn)識到衍生品的兩面性,既有分散風(fēng)險的功能,也有放大風(fēng)險的作用。金融創(chuàng)新仍需繼續(xù)推進(jìn),但同時,應(yīng)對衍生品市場的發(fā)展加強監(jiān)管,嚴(yán)控風(fēng)險,如嚴(yán)格控制杠桿交易的上限,加強對場外市場交易的監(jiān)管,加強對沖基金的信息披露等。
現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應(yīng)該更多地強化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。監(jiān)管體系有必要從過去強調(diào)針對機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡,即對各類金融機構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。同時,進(jìn)一步完善金融安全網(wǎng)建設(shè),包括中央銀行最后貸款人角色、審慎監(jiān)管和存款保險制度。加強跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作,以及增強監(jiān)管的國際合作與溝通。
傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管(如資本充足率要求)是著眼于單個金融機構(gòu)的安全,但缺乏應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期波動的反周期功能,不能有效解決系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,需要構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架(Macro-prudential supervision),增強反周期監(jiān)管能力,將金融系統(tǒng)視為一個整體,關(guān)注金融系統(tǒng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的緊密關(guān)系,更多地監(jiān)測可能引發(fā)連鎖反應(yīng)的脆弱環(huán)節(jié),改善監(jiān)管機構(gòu)的宏觀壓力測試和風(fēng)險預(yù)警能力。
注:
本文是教育部人文社科基金項目《金融體系順周期特征與系統(tǒng)性風(fēng)險管理》(項目批準(zhǔn)號09YJC790094)的階段性成果。
①這一階段,國外也有少數(shù)學(xué)者提出證券化對金融體系的穩(wěn)定性是否存在重大隱患,對這一問題進(jìn)行探討的先行者是Kaufman(1999)。但由于證券化出現(xiàn)以來,發(fā)達(dá)國家的金融市場一直處于相對穩(wěn)定的環(huán)境中,所以Kaufman提出的質(zhì)疑并沒有引起足夠的重視。國內(nèi)這一時段的研究主要是:對國外資產(chǎn)證券化理論的引入學(xué)習(xí)階段,并探討資產(chǎn)證券化在中國運用的前景,代表性研究包括:張超英(2000、2001、2002);何德旭(2000、2001);姜建清(2004)、高保中(2005)等。
②經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩謬爾森在其名著《經(jīng)濟(jì)學(xué)》中指出,人們常犯的邏輯錯誤之一就是“合成謬誤(the fallacy of composition)”,即簡單地把局部結(jié)論推廣衍生到整體上去。在社會經(jīng)濟(jì)生活中或日常生活中,對個體來講是正確的事物、事情,對總體來講則不一定正確。
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資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是近年來出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達(dá)國家已有一些卓有成效的實踐。作為一種新型的融資手段，我國法律界與經(jīng)濟(jì)界開始關(guān)注這一問題，并在某些領(lǐng)域開始實驗。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實施資產(chǎn)證券化的條件，但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動？現(xiàn)行法律制度對推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進(jìn)行修改或廢除？這些問題的提出成為近年來法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押問題，并著重對一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。
一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押
從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款，即發(fā)起人擁有的對其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。
通說，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機構(gòu)管理的財產(chǎn)權(quán)。我國《擔(dān)保法》對可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對第4項“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實踐中，對“其他權(quán)利”的界定頗有爭議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說”認(rèn)為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財產(chǎn)權(quán)均可以出資：“否定說”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒有法律上的規(guī)定，
其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點認(rèn)為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支承的?？深A(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進(jìn)行證券化。
二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押
資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是近年來出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達(dá)國家已有一些卓有成效的實踐。作為一種新型的融資手段，我國法律界與經(jīng)濟(jì)界開始關(guān)注這一問題，并在某些領(lǐng)域開始實驗。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實施資產(chǎn)證券化的條件，但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動？現(xiàn)行法律制度對推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進(jìn)行修改或廢除？這些問題的提出成為近年來法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押問題，并著重對一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。
一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押
從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款，即發(fā)起人擁有的對其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。
通說，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機構(gòu)管理的財產(chǎn)權(quán)。我國《擔(dān)保法》對可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對第4項“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實踐中，對“其他權(quán)利”的界定頗有爭議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說”認(rèn)為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財產(chǎn)權(quán)均可以出資：“否定說”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒有法律上的規(guī)定，
其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點認(rèn)為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支承的。可預(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進(jìn)行證券化。
二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押
學(xué)界與立法都把權(quán)利質(zhì)押作為質(zhì)押的一種，并與動產(chǎn)質(zhì)押相提并論。但事實上，權(quán)利質(zhì)押的成立方法和實現(xiàn)方法與動產(chǎn)質(zhì)押有很多不同，尤其是債權(quán)和股票作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押，其擔(dān)保作用類似于抵押。這種特殊性在資產(chǎn)證券化中就顯得十分突出，我們以債權(quán)和股份為例。在債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，由于質(zhì)權(quán)人僅占有權(quán)利憑證或僅在登記部門登記，其權(quán)利本身的真實性與權(quán)利憑證上記載的權(quán)利可能存在差異。因此，在權(quán)利質(zhì)押后，如果發(fā)現(xiàn)權(quán)利不存在或權(quán)利落空，對質(zhì)權(quán)人就會帶來損害。此外，我國現(xiàn)行法律沒有要求權(quán)利質(zhì)押一定要通知權(quán)利的義務(wù)人，所以出質(zhì)人在出質(zhì)權(quán)利后還可以采取欺騙手段從權(quán)利義務(wù)人處取得權(quán)利，或放棄權(quán)利，甚至使權(quán)利消滅。在資產(chǎn)證券化交易過程中，資產(chǎn)由原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給SPV（特殊目的載體），這種轉(zhuǎn)移在法律上表現(xiàn)為一個契約。如果前面所提到的權(quán)利的真實性有問題，那么將直接導(dǎo)致后面的契約的合法性。當(dāng)資產(chǎn)出售后，SPV會確定一個服務(wù)商負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收取款項，還要委托一個信托機構(gòu)負(fù)責(zé)對服務(wù)商收取款項進(jìn)行管理并向債券投資者進(jìn)行支付。這一連環(huán)流程都會由于權(quán)利不存在而帶來一系列法律糾紛，所謂“皮之不存，毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見一斑。由此，一般債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押，尤其是用于資產(chǎn)證券化的權(quán)利質(zhì)押，在法律操作上應(yīng)該有更明確、嚴(yán)格的規(guī)定。從擔(dān)保法的角度，對自始不存在的權(quán)利出質(zhì)的處理，司法實務(wù)的做法是先確定質(zhì)押合同無效；如果出質(zhì)人的行為構(gòu)成民事欺詐的，對債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。如何避免這一問題，涉及到債權(quán)證書和公示性這兩個環(huán)節(jié)。我國現(xiàn)行法律沒有對一般債權(quán)的質(zhì)押程序作出相應(yīng)的規(guī)定，擔(dān)保法僅規(guī)定質(zhì)押合同自質(zhì)物移交于質(zhì)權(quán)人占有時生效。也就是說，一般債權(quán)并不一定要表現(xiàn)為證書形式。問題是，一般債權(quán)如果沒有證書證明，作為質(zhì)押的安全性和擔(dān)保性就較弱了。因此，對沒有證書的一般債權(quán)，如果用于資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押，還必須強調(diào)先制作債權(quán)證書，再交付占有，否則質(zhì)權(quán)不能有效成立。此外，一般債權(quán)的公示性也十分重要。在資產(chǎn)證券化中，一般債權(quán)質(zhì)押僅僅交付債權(quán)憑證并不能完全保證質(zhì)權(quán)人的利益。例如，以現(xiàn)金作為一般債權(quán)，如果第三債務(wù)人直接向債務(wù)人清償，這些財產(chǎn)與債務(wù)人自己的財產(chǎn)混在一起，將影響質(zhì)權(quán)人擔(dān)保的優(yōu)先權(quán)的行使。因此，當(dāng)出質(zhì)人交付了債權(quán)憑證后，還必須行使一個公示程序，以保證質(zhì)權(quán)人的利益。資產(chǎn)證券化所要進(jìn)行的證券化的資產(chǎn)大部分是一般債權(quán)。而現(xiàn)行法律對一般債權(quán)質(zhì)押的規(guī)定有十分籠統(tǒng)，這就導(dǎo)致實踐中的許多問題和法律糾紛難于解決。因此，以一般債權(quán)設(shè)質(zhì)的應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，其實質(zhì)要件和形式要件都應(yīng)考慮在內(nèi)。
在以股份作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，盡管此類質(zhì)權(quán)的設(shè)定方式與債權(quán)質(zhì)押的設(shè)定基本相同，但具體方式和要求因股份、股票的性質(zhì)不同而異。在我國，股份有合伙股份和公司股份兩種。合伙股份的出讓須全體合伙人同意，因此不宜設(shè)質(zhì)。公司股份設(shè)質(zhì)，根據(jù)有限責(zé)任公司和股份有限公司的性質(zhì)，有不同的法律規(guī)定。前者根據(jù)我國《擔(dān)保法》的規(guī)定，適用《公司法》的有關(guān)規(guī)定，有嚴(yán)格的法律限制。只有股份有限公司的股份，以公司發(fā)行的股票為表現(xiàn)形式，在交易場所可依法自由轉(zhuǎn)讓，因而最適宜設(shè)質(zhì)。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，記名股票應(yīng)以背書方式或法律規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓，同時公司應(yīng)將受讓人的姓名或名稱和住所記載于股東名冊。我國《擔(dān)保法》和《股票發(fā)行與交易暫行條例》對此作了專門的規(guī)定，即股票出質(zhì)應(yīng)向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記?？梢?，出質(zhì)登記不僅是質(zhì)權(quán)的對抗要件，而且還是其成立的要件。對于無記名股票的轉(zhuǎn)讓，《公司法》未作具體的限制。理論上，無記名股票交付后質(zhì)押合同即生效。對于有限責(zé)任公司股份設(shè)質(zhì)，按《擔(dān)保法》第78條的規(guī)定，其成立要件是將股份出質(zhì)記載于公司股東名冊之日起生效，且出質(zhì)人將其股份出質(zhì)應(yīng)經(jīng)過公司半數(shù)以上股東同意。此類質(zhì)押合同必須以股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起才能生效。
根據(jù)《擔(dān)保法》的規(guī)定股份質(zhì)押后，質(zhì)權(quán)人享有的權(quán)利可以適用動產(chǎn)質(zhì)權(quán)的一般規(guī)定。所不同的是，股份設(shè)質(zhì)后，股東不因股票出質(zhì)而喪失議事表決權(quán)等與人格屬性密切相關(guān)的權(quán)利，即公益權(quán)。即質(zhì)權(quán)人不能以占有股票取代股東的地位而參與公司決策和管理。此外，法律上還對股份出質(zhì)人的行為有明確的限制。即出質(zhì)人未經(jīng)質(zhì)權(quán)人的同意，不能進(jìn)行導(dǎo)致股份消滅的行為。如與第三人進(jìn)行致使入質(zhì)股權(quán)消滅或變更的法律行為。我國《擔(dān)保法》第78條規(guī)定：“股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓。但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得價款應(yīng)向質(zhì)權(quán)人提取清償所擔(dān)保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存?！碑?dāng)質(zhì)權(quán)人出讓股票優(yōu)先受償時，如果實際所得高于所擔(dān)保債權(quán)額，應(yīng)將余款返還出質(zhì)人，如果實際所得低于所擔(dān)保債權(quán)額，仍可要求出質(zhì)人補足余款。
三、權(quán)利質(zhì)押在資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險
我們知道，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于原始權(quán)益人對原始債務(wù)人享有的債權(quán)。這些資產(chǎn)都必須滿足以下條件：即可預(yù)期的現(xiàn)金流或可被轉(zhuǎn)換為可預(yù)期的現(xiàn)金。這里，可預(yù)期性就顯得十分重要，它決定了資產(chǎn)支撐證券的價值。在資產(chǎn)證券化中，權(quán)利質(zhì)押會使應(yīng)收賬款的可預(yù)期性受到以下風(fēng)險的威脅。第一，債務(wù)人可能延遲履行或不履行付款義務(wù)，使預(yù)期目的落空。債務(wù)不履行可能有許多因素決定。例如，一般債權(quán)出質(zhì)時，未作權(quán)利證書或出質(zhì)人未將債權(quán)憑證交付質(zhì)權(quán)人，導(dǎo)致延期履行或不履行義務(wù)。此外，有些債權(quán)清償期先于所擔(dān)保債權(quán)清償期的，出質(zhì)人未將債權(quán)的價格給主債權(quán)人或提存第三人。
1 風(fēng)險隔離目標(biāo)的實現(xiàn)遭遇挑戰(zhàn)
1.1“真實銷售”的真實性遭遇挑戰(zhàn)
“真實銷售”模式下的資產(chǎn)證券化，“真實銷售”不僅是實現(xiàn)目標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的操作手段，也是資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離的第一道防線，故“真實銷售”能否切實實現(xiàn)關(guān)系到發(fā)起銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移的有效性。在資產(chǎn)證券化交易中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移隱含者以下矛盾：一方面，證券投資者期望對發(fā)起人保留一定的追索權(quán)，若當(dāng)資產(chǎn)不能實現(xiàn)時，可以實現(xiàn)對投資的擔(dān)保，發(fā)起人為了獲取更高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收入，也同意該條款；另一方面，發(fā)起銀行為達(dá)到風(fēng)險隔離的目的，必須遵守法律中的“真實銷售”規(guī)則。[1]銀行在此問題的抉擇上，傾向于挑戰(zhàn)法律規(guī)范，以取得較高的短期收益，之所以是短期的，理由在于風(fēng)險的暴露需要時間，以及宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)有狀況的非持久性。由發(fā)起銀行的道德風(fēng)險行為對“真實銷售”的挑戰(zhàn)引起原有期望的風(fēng)險隔離機制遭遇失敗，資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險驟增。
1.2 SPV獨立性的風(fēng)險暴露
在真實銷售模式下，SPV設(shè)置的主要目的在于規(guī)避發(fā)起銀行的破產(chǎn)風(fēng)險，因此在構(gòu)建過程中應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格操作，尤其是在銀行資產(chǎn)證券化下，要保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及SPV，即實現(xiàn)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV。然而即使存在完善組建形式（主要為公司治理制度）、采取分科或雙層結(jié)構(gòu)、自身的業(yè)務(wù)范圍的限制等防范措施，仍無法避免因發(fā)起人的原因?qū)е碌腟PV的不安全。
2 風(fēng)險隔離機制失敗的原因分析
2.1資產(chǎn)證券化中銀行監(jiān)管力度的缺位
現(xiàn)實中，各國金融體制在組織結(jié)構(gòu)上差異較大，形成不同的金融體系模式。理論上存在兩大類型：以德國為代表的銀行型的體制與以美國為代表的市場型的體制。[2]從20世紀(jì)90年代初開始，R.Merton and Z.Bodie 提出一套比較系統(tǒng)地金融體制分析框架——功能主義金融觀點（Functional perspective），創(chuàng)立了從金融機構(gòu)的功能的角度分析不同金融體系下銀行的風(fēng)險與監(jiān)管這一全新方法。在儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中，銀行作為重要參與者，必然伴隨著風(fēng)險分散及監(jiān)管問題，且不同金融體制在處理程序上差異化。[3]學(xué)者Allen and Gale 認(rèn)為： 金融體系風(fēng)險分散的功能可以劃分為橫向風(fēng)險分擔(dān)和跨期風(fēng)險分擔(dān)。依據(jù)此分析框架，證券市場相對發(fā)達(dá)的美國在資產(chǎn)證券化實施中，在橫向風(fēng)險分擔(dān)上占有優(yōu)勢；而銀行為主導(dǎo)的德國在縱向風(fēng)險分擔(dān)上的選擇性相對強。正是基于根深蒂固的金融體制的區(qū)別，導(dǎo)致美德兩國在相向風(fēng)險監(jiān)管上出現(xiàn)疲軟傾向，同時市場本身不夠完全以及銀行固有的局限性，由前述的疲軟狀態(tài)引發(fā)的潛在風(fēng)險不可避免。
2.2銀行風(fēng)險監(jiān)管的國際化合作層次不高
資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機制作為提高證券信用評級和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段，實踐中無論是發(fā)起人還是投資者都傾向于過于膨脹該機制的效果，易忽視新型金融活動所產(chǎn)生的新型金融風(fēng)險，事實上風(fēng)險并非可以依靠復(fù)雜的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制來換取遲軟的金融監(jiān)管，再說風(fēng)險轉(zhuǎn)移而并非是消除風(fēng)險。隨著銀行表外證券化業(yè)務(wù)的增加，造成未被包含在資本比率中的風(fēng)險累積化。[4]金融創(chuàng)新活動下，銀行監(jiān)管主體的松弛易引發(fā)銀行為規(guī)避資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)實行套利行為，在資產(chǎn)證券化中，銀行的此種傾向不僅降低了銀行資產(chǎn)質(zhì)量，還擴(kuò)大了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。監(jiān)管資本套利鼓勵銀行將其高質(zhì)量資產(chǎn)證券化，保留了受到監(jiān)管資本要求的高風(fēng)險資產(chǎn)。證券化趨于降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表保留的未證券化的資產(chǎn)的平均信用質(zhì)量，從而監(jiān)管資本比率不變，但是卻造成總體風(fēng)險增強，此外銀行的財務(wù)報告監(jiān)管資本比率根本不能表明銀行的真實財務(wù)狀況，勢必存在導(dǎo)致整體性安全危機的隱患。日新月異的金融創(chuàng)新趨勢，加劇全球銀行體系（已不僅僅限于活躍的大銀行）逐步一體化，任何一子系統(tǒng)的危機會迅速擴(kuò)散到其他主體。在此背景下國際銀行監(jiān)管合作的呼聲再次響起。監(jiān)管協(xié)作并不絕對排斥監(jiān)管競爭，關(guān)鍵問題在于，監(jiān)管者及銀行機構(gòu)形成對因監(jiān)管競爭帶來的自由化的本質(zhì)及自由化環(huán)境中固有的高風(fēng)險的認(rèn)識，以此不斷完善銀行也的監(jiān)管機制。在此基礎(chǔ)上的監(jiān)管協(xié)作相比較單純的金融競爭所帶來的效益更高。[5]因此銀行業(yè)在國際上的監(jiān)管協(xié)調(diào)所產(chǎn)生的規(guī)避風(fēng)險的效果是監(jiān)管競爭與自由化所無法達(dá)到的。
3 風(fēng)險隔離機制的法律完善
3.1證券化立法應(yīng)當(dāng)堅持保護(hù)投資者利益的法律原則
在金融資產(chǎn)證券化中，證券投資者、原始債務(wù)人等群體處于弱勢地位，法律應(yīng)當(dāng)給予偏重型保障。資產(chǎn)的真實銷售實質(zhì)為債權(quán)讓與行為，體現(xiàn)民商法律制度的價值取向，在債權(quán)讓與過程中，應(yīng)傾向保護(hù)投資者、原始債務(wù)人的權(quán)益，而非資產(chǎn)資產(chǎn)所有者即發(fā)起銀行。
投資者的弱勢地位主要源于信息分布的不對稱，正是在信息獲取上處在劣勢，使得弱勢者在交易中不得不面臨強勢主體的“敗德行為”，承擔(dān)過多的風(fēng)險。[6]為促使證券化的正常運轉(zhuǎn)和迅速發(fā)展，被投資者報以期望的風(fēng)險隔離機制予以出現(xiàn)。然而銀行對風(fēng)險的保留份又再次挑戰(zhàn)投資者的利益。在處理前述及的問題上，必須以保護(hù)弱勢群體的利益為指導(dǎo)原則，不可因懼怕發(fā)起銀行的不利選擇而放棄有利于弱勢群體保護(hù)的解決方案，這本身與監(jiān)管的原則和價值相背離。美國事實上一直在尋求銀行資產(chǎn)證券化中破產(chǎn)風(fēng)險暴露的監(jiān)管方案，起初通過采取雙層SPV證券化結(jié)構(gòu)，然而勢必增加證券化的成本，發(fā)起銀行為獲取更高的利潤空間，必然增加其道德風(fēng)險的暴露。實務(wù)人士和相關(guān)學(xué)者力圖推出進(jìn)一步的機制，從而促使美國107屆國會擬通過破產(chǎn)法修正草案。該草案的主要內(nèi)容是對破產(chǎn)法典第541條關(guān)于破產(chǎn)財團(tuán)的規(guī)定進(jìn)行了有利于資產(chǎn)證券化的修正。具體規(guī)則是將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離于發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)之外，保障投資人的預(yù)期償付。[7]
3.2風(fēng)險隔離機制的法律救濟(jì)
資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險隔離機制主要目的在于隔離發(fā)起銀行的破產(chǎn)影響到投資者的預(yù)期利益，而非對SPV的破產(chǎn)隔離，雖然SPV作為證券發(fā)行人自身的破產(chǎn)可能影響到證券的償付。若發(fā)起銀行與SPV之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移為真實讓與，即使SPV提出破產(chǎn)，其人格獨立決定其依靠自由的破產(chǎn)財產(chǎn)承擔(dān)投資人的償付，發(fā)起銀行并不涉及其中，此種情形的證券化流程屬于理想型的資產(chǎn)證券化運作。然而實踐并非理想，前以提到資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的認(rèn)定的不確定、發(fā)起銀行的破產(chǎn)等證券化風(fēng)險暴露。學(xué)界稱上述的風(fēng)險暴露為資產(chǎn)證券化最大的法律障礙。 轉(zhuǎn)貼于
問題解決的關(guān)鍵則是進(jìn)行相關(guān)法律規(guī)則的修正。前已提到，美國曾提出破產(chǎn)法改革草案，然而因為“安然”事件而歸于匿跡。事實上，風(fēng)險隔離目標(biāo)的實現(xiàn)最終表現(xiàn)為破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)即特定目的機構(gòu)不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響，只有如此才能真正保護(hù)投資人的利益和資產(chǎn)證券化的順利實施。資產(chǎn)證券化中實現(xiàn)破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的首要價值目標(biāo)，真實銷售一直被視為實現(xiàn)這一目標(biāo)的重要手段，只有滿足了真實銷售的法律標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)發(fā)起人面臨破產(chǎn)時，已證券化的資產(chǎn)才不會歸入發(fā)起人的破產(chǎn)財團(tuán)，故有關(guān)真實銷售的概念和判定標(biāo)準(zhǔn)問題，一直是理論界和實務(wù)界熱議的焦點。作為資產(chǎn)證券化的基本構(gòu)成機制，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移其是否實現(xiàn)真實銷售這一問題雖然一直未予徹底解決，但在危機背景下發(fā)起人破產(chǎn)事件頻頻發(fā)生的情形下，其法律標(biāo)準(zhǔn)的討論勢必繼續(xù)升溫。在諸多破產(chǎn)案中，冠以“不死”傳奇之稱、擁有158年歷史的雷曼兄弟的破產(chǎn)案格外引人注意，一時之間稱為理論界和實務(wù)界爭議的熱點。雷曼兄弟公司自申請破產(chǎn)后，其申請出售旗下的有關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括固定收益、股票、現(xiàn)金交易、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、債券交易和咨詢以及某些機構(gòu)實體（例如：資產(chǎn)證券化中的特定目的機構(gòu)），破產(chǎn)法庭針對此行為于當(dāng)年9月19日舉行了由數(shù)百名律師和專家參與的聽證會對此申請予以審議，最終法庭準(zhǔn)予出售，并發(fā)出“銷售法令”。[8]雷曼的資產(chǎn)出售行為之所以引起資產(chǎn)證券化界的關(guān)注，關(guān)鍵點在于擬出售資產(chǎn)的范圍，即破產(chǎn)財團(tuán)的構(gòu)成內(nèi)容。雷曼兄弟公司是最早涉入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的公司之一，其破產(chǎn)財團(tuán)確定問題上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)的性質(zhì)及是否納入破產(chǎn)財團(tuán)，無疑是對資產(chǎn)證券化基本原理運行效果的檢驗，更為確切地說是關(guān)于已證券化的資產(chǎn)是否實現(xiàn)法律上的獨立；是否實現(xiàn)真實銷售；是否實現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離的問題。破產(chǎn)法庭在處理上述問題時，迫切需要一個可以作為裁判真實銷售性質(zhì)的法律依據(jù)，雖然這一問題一直是理論界研究的熱點和難點，但不能據(jù)此而松懈研究和探索，固然問題不會因某些論者的個別努力而立即解決，但不可因此拒絕和否認(rèn)任何一份在此方面的努力和付出。
開展真實銷售法律標(biāo)準(zhǔn)的探索，首先，有助于人士當(dāng)前此方面所面臨的實踐挑戰(zhàn)。盡管無論是理論上還是實務(wù)上均已認(rèn)識到真實銷售對于整個資產(chǎn)證券化交易的重要性，但有關(guān)真實銷售的判定標(biāo)準(zhǔn)目前尚無定論，這種不確定性要求各國在進(jìn)行相關(guān)立法和司法工作時應(yīng)當(dāng)審慎對待。其次，有助于提高資產(chǎn)證券化活動的安全性。證券化中各參與主體之所以特別關(guān)注真實銷售的判定標(biāo)準(zhǔn)，追其溯源，目標(biāo)實為實現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，避免因引發(fā)對證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)的重新認(rèn)定風(fēng)險，最終影響到投資人的預(yù)期收益，削弱資產(chǎn)證券化這一金融工具存在和發(fā)展的根基。再者，有助于鼓勵當(dāng)代中國資產(chǎn)證券化中破產(chǎn)隔離機制的構(gòu)建和真實銷售法律標(biāo)準(zhǔn)方面的法制工作取得進(jìn)展，以致改變現(xiàn)有的空白狀況。
參考文獻(xiàn)：
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隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，資金實現(xiàn)了大規(guī)模的迅速流動，效率就是金錢，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)運而生，清晰銀行業(yè)對該業(yè)務(wù)的會計處理是加強金融市場監(jiān)管的關(guān)鍵。
一、資產(chǎn)證券化概況
信貸資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。其實質(zhì)是將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，為發(fā)起人轉(zhuǎn)移風(fēng)險、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率。
20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化已成為國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在西方國家資產(chǎn)證券化多年的實踐中， 已產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計確認(rèn)問題的一系列財務(wù)會計準(zhǔn)則,目前，在我國資本市場下，探索和開展信貸資產(chǎn)證券化對推進(jìn)金融市場建設(shè)具有積極意義。2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，開發(fā)銀行和建設(shè)銀行信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動，并于2005年12月和2006年4月共發(fā)行了130億元資產(chǎn)支持證券，在銀行間債券市場交易流通。試點工作取得了階段性成果，建立了適合我國國情的信貸資產(chǎn)證券化政策框架和風(fēng)險防范機制?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》的公布，為我國信貸資產(chǎn)證券化多個參與機構(gòu)的會計處理問題的規(guī)范掃清了障礙。
二、銀行資產(chǎn)證券化會計處理
當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化實踐中銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多，發(fā)展最為迅速。在信貸資產(chǎn)證券化眾多的參與主體中，銀行作為發(fā)起人參與了證券化交易的構(gòu)造、spe的設(shè)立，對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提供內(nèi)部信用增級，并以服務(wù)人的身份對基礎(chǔ)資產(chǎn)提供服務(wù)等，下面將從發(fā)起人的角度分析銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
我國目前采用風(fēng)險報酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會計處理原則。國際上的會計處理分為：風(fēng)險報酬分析法和金融合成分析法。我國早期采用的是風(fēng)險報酬分析法，隨著資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展，確認(rèn)風(fēng)險報酬的實質(zhì)性轉(zhuǎn)讓越來越困難，我國開始采用風(fēng)險報酬分析法為主，金融合成分析法為輔的會計處理原則。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是否終止確認(rèn)，應(yīng)該首先判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬的轉(zhuǎn)移程度，根據(jù)其不同的轉(zhuǎn)移程度采取不同的確認(rèn)方法。對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的，用風(fēng)險報酬分析法進(jìn)行確認(rèn)；對于仍保留重大風(fēng)險和報酬的金融資產(chǎn)，用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。
我國資產(chǎn)證券化的會計計量標(biāo)準(zhǔn)是公允價值計量。發(fā)起人通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn)和負(fù)債，同時也可能保留了部分基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利或負(fù)債，對于資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債，以及損益的確認(rèn)，我國采納了公允價值作為資產(chǎn)證券化會計計量的標(biāo)準(zhǔn)。因此，資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)的關(guān)鍵是對于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價值進(jìn)行初始計量。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中因為未放棄控制權(quán)等原因未終止確認(rèn)的資產(chǎn)，仍以賬面價值予以計量。
發(fā)起機構(gòu)對特定目的信托具有控制權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會計報表。我國合并財務(wù)報表準(zhǔn)則中規(guī)定的合并范圍也是以控制為基礎(chǔ)予以確定，可見我國對于spv的合并要求與其他子公司是沒有區(qū)別。另外，發(fā)起機構(gòu)未終止確認(rèn)所轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，或者按繼續(xù)涉入信貸資產(chǎn)程度確認(rèn)某項資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在會計報表附注中按照規(guī)定作出披露。銀行作為發(fā)起機構(gòu)在《信托公告》中應(yīng)披露包括但不限于以下有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的內(nèi)容：設(shè)為信托財產(chǎn)的貸款合同編號；上述貸款的筆數(shù)、本金余額；上述貸款借款人所在地區(qū)、行業(yè)分布情況，包括貸款筆數(shù)及占比、本金余額及占比信息。
三、國家開發(fā)銀行首例abs淺析
國家開發(fā)銀行“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”當(dāng)期計劃發(fā)行總量為57.2988億元，其中優(yōu)先a,b檔及次級檔證券分別為42.9741 億元10.02729億元4.29714億元，加權(quán)平均年限分別為1.79年3.35年，4.29年 其中優(yōu)先a,b兩檔債券固定面值，通過公開招標(biāo)方式發(fā)行，次級檔通過定向方式發(fā)行。
首先，判斷金融資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移。從“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行說明書中我們可以判斷，該信貸資產(chǎn)支持證券所涉及到的金融資產(chǎn)符合cas23中規(guī)定的第二種情形：
1、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方 在信托財產(chǎn)交付日（2006年4月28日），國家開發(fā)銀行向spe交付57億信貸資產(chǎn)；金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方。
2、保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利國家開發(fā)銀行將作為本次證券化
過程中的“貸款服務(wù)機構(gòu)”履行信托財產(chǎn)的管理權(quán)，即有權(quán)收取貸款本息。
3、有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時支付給最終收款方作為“貸款服務(wù)機構(gòu)”，國家開發(fā)銀行需要按照合同規(guī)定，將收取到的貸款本息劃付至信托財產(chǎn)資金賬戶。該賬戶即為spe的獨立賬戶也即實質(zhì)上的最終收款方。
其次，判斷金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的類型。cas23將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移分為整體轉(zhuǎn)移和部分轉(zhuǎn)移兩大類。“2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”案例中，轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的賬面價值為截止4月28日（資產(chǎn)交付日）的57.2988億元，轉(zhuǎn)移而收到的對價為此次的實際發(fā)行額57.2988億元，這里由于涉及轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)不為可供出售金融資產(chǎn)，故不存在直接計入所有者權(quán)益的公允價值變動累計額。以上分析表示，國家開發(fā)銀行此次證券化操作記入當(dāng)期損益的金額為0。此次轉(zhuǎn)移為整體轉(zhuǎn)移。
最后，相關(guān)會計處理。2006年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券符合終止確認(rèn)條件，因此在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移日國家開發(fā)銀行應(yīng)做的會計處理如下：
借：存放同業(yè) xxx（公允價值）
貸：金融資產(chǎn) xxx（賬面價值）
金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收益 xxx（公允價值-賬面價值）
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）07-0-01
一、風(fēng)險隔離目標(biāo)的實現(xiàn)遭遇挑戰(zhàn)
資產(chǎn)證券化的主要目標(biāo)是通過各種操作手段對資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和風(fēng)險隔離。在當(dāng)前的資產(chǎn)證券化市場中，雙方的資產(chǎn)交易和轉(zhuǎn)移存在諸多問題因素，首先證券的出資者希望能對證券發(fā)起人擁有追索權(quán)，一旦在此交易過程中，資產(chǎn)證券不能完成交易化，可以對發(fā)起人索取擔(dān)保。當(dāng)然，由于追求高額的資產(chǎn)交易利潤，證券交易人也會確認(rèn)這項擔(dān)保。其次，資產(chǎn)證券交易銀行也會嚴(yán)格遵守法律上的相關(guān)規(guī)定，避免遭遇資產(chǎn)證券交易風(fēng)險，使得資產(chǎn)得以順利交易。但有些時候，銀行為了追求高額利潤的回報，不惜冒著較大的短期風(fēng)險，挑戰(zhàn)相關(guān)的法律法規(guī)，使得風(fēng)險隔離目標(biāo)的實現(xiàn)遭遇挑戰(zhàn)。由于短期風(fēng)險不容易被人所察覺，同時國家的宏觀調(diào)控也不具有長久性，從而導(dǎo)致一些銀行敢于冒著風(fēng)險進(jìn)行交易。
二、風(fēng)險隔離機制的法律完善
(一)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法，確保投資者的利益
在當(dāng)今的資本證券市場中，投資者和債務(wù)人由于在資本交易中都會遭遇風(fēng)險，為了確保投資者和債務(wù)人的利益地位不受到損害，應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)證券化市場進(jìn)行立法，保障投資者和債務(wù)人的利益不受到損害。資產(chǎn)證券化交易之間體現(xiàn)的是人與人之間的讓與行為，在讓與交易的過程中，立法應(yīng)著重強調(diào)保障投資者和債務(wù)人的利益，而不是發(fā)起銀行。由于信息的分布不均勻，以及不能及時地獲取信息資源，因此導(dǎo)致投資者在資產(chǎn)證券化交易中遭遇較多風(fēng)險和處于劣勢地位。由于風(fēng)險隔離機制的產(chǎn)生出現(xiàn)，從而使得資產(chǎn)證券化市場不斷地完善和發(fā)展。同時銀行對風(fēng)險承擔(dān)擁有保留份，使得投資者的資產(chǎn)風(fēng)險利益在此面臨考驗。面對發(fā)起銀行針對資產(chǎn)證券化交易中所采用的不利解決方案，立法應(yīng)當(dāng)保障交易中的資產(chǎn)投資者和債務(wù)人雙方的利益。這才能充分發(fā)揮立法在資產(chǎn)證券市場上的監(jiān)管力度和原則。
(二)風(fēng)險隔離機制的法律救濟(jì)
在資產(chǎn)證券化市場中，風(fēng)險隔離機制是非常必要的，它不僅保障了投資者的預(yù)期利益，同時也會對發(fā)起銀行的破產(chǎn)產(chǎn)生隔離。雖然資產(chǎn)證券的償付會受到很多方面的影響，但是作為證券發(fā)起人應(yīng)當(dāng)對未來的風(fēng)險破產(chǎn)機制產(chǎn)生隔離。如果SPV提出破產(chǎn)，并且與發(fā)起銀行之間存在讓與行為，除了發(fā)起銀行，只能依靠自身的破產(chǎn)行為擔(dān)負(fù)補償投資人的資產(chǎn)，在某種程度上來說，這種情況屬于理性主義的資產(chǎn)證券化市場經(jīng)營。當(dāng)然，現(xiàn)實中的資產(chǎn)證券化市場運營和理想主義的情況大不相同。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移和銀行破產(chǎn)這些都屬于風(fēng)險暴露的范圍，這不僅是法律界的遇到的重大難題，更是資產(chǎn)證券化市場中法律法規(guī)的重要障礙。為了解決相關(guān)的難題，國家應(yīng)當(dāng)對相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修正。在此過程中，風(fēng)險隔離目標(biāo)主要的表現(xiàn)為破產(chǎn)隔離目標(biāo)的實現(xiàn)。而破產(chǎn)隔離目標(biāo)的實現(xiàn)是在不受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響下，通過法律的保護(hù)，保障投資者的切身利益，從而使得資產(chǎn)證券化市場得以實現(xiàn)。針對資產(chǎn)證券化市場中所涉及的破產(chǎn)隔離，首要的任務(wù)是實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，通過真實銷售這一有效手段和法律保障，得以實踐。一旦發(fā)起人的資產(chǎn)面臨破產(chǎn)境地，發(fā)起人的證券資產(chǎn)不會劃為破產(chǎn)財團(tuán)中。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移被視為資產(chǎn)證券化市場中的基本機制，它與真實銷售之間的關(guān)系一直是資產(chǎn)證券市場中普遍關(guān)注的問題。隨著受到國際化資產(chǎn)證券市場的影響，很多的發(fā)起人破產(chǎn)事件時有發(fā)生，因此導(dǎo)致了人們對法律法規(guī)的權(quán)衡標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了質(zhì)疑。受世人矚目的資產(chǎn)證券破產(chǎn)案例，美國的雷曼兄弟的破產(chǎn)就極為引人關(guān)注，也成為了全世界人們爭論的話題。2009年美國的雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)后，申請出售一系列的旗下相關(guān)業(yè)務(wù)，諸如：固定收益、股票、現(xiàn)金交易、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、債券交易和咨詢以及某些機構(gòu)實體。同時在2009年9月19日破產(chǎn)法庭針對雷曼兄弟公司所提出的破產(chǎn)申請給予審議，在場的數(shù)百位律師和專家都認(rèn)真聽取了法庭的審議，最后法庭審議出售該公司的一切旗下相關(guān)業(yè)務(wù)，同時發(fā)出了銷售法令。當(dāng)然雷曼公司出售該公司的資產(chǎn)行為不僅是當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場中人們普遍關(guān)注的話題，更為以后的大型公司的資產(chǎn)破產(chǎn)規(guī)劃打開先例。人們更多的是關(guān)注該公司出售資產(chǎn)的范圍和具體出售的旗下業(yè)務(wù)。當(dāng)然在此過程中，破產(chǎn)財團(tuán)是否規(guī)劃到資產(chǎn)證券化市場的相關(guān)資產(chǎn)，應(yīng)需理論在具體實踐中的檢驗，即資產(chǎn)在證券化市場中是否得到法律的認(rèn)可，從而實現(xiàn)真實銷售行為和破產(chǎn)隔離等一系列問題的解決。顯而易見，在處理公司破產(chǎn)等一系列問題時，破產(chǎn)法庭需要相關(guān)的法律依據(jù)作為審核評定，這也是當(dāng)前很多研究領(lǐng)域中，專家和學(xué)者普遍關(guān)注的熱點問題和難點問題，雖然這些問題不能及時的得以解決，但也不能否認(rèn)相關(guān)領(lǐng)域的人士在這方面的研究中所做出的努力付出和分析探索。
參考文獻(xiàn)：
然而，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，其會計核算在細(xì)節(jié)上仍存在許多難點和模糊之處，其中一個問題就是在信托項目下，信托資產(chǎn)何時初始確認(rèn)。
一、信托資產(chǎn)的初始確認(rèn)時點
由于信托的特殊性，要確定信托資產(chǎn)的初始確認(rèn)時點需要先明確關(guān)于信托的四個概念，即信托合同成立、信托成立、信托合同生效和信托生效。
（一）信托合同成立。是指當(dāng)事人經(jīng)過要約、承諾過程，就合同的主要條款達(dá)成意向，因承諾生效而合同成立，并使得訂立過程完結(jié)。
（二）信托成立?！缎磐蟹ā芬?guī)定：“采取信托合同形式成立信托的，信托合同簽訂時，信托成立。采取其他書面形式成立信托的，受托人承諾信托時，信托成立”。所以，采用書面合同的形式設(shè)立信托時，信托的成立與信托合同的成立在時間上是一致的。
信托合同不成立，信托也不成立。
（三）信托合同生效。是指針對已經(jīng)成立的信托合同，如何產(chǎn)生法律效力的過程。有的合同是自成立時即產(chǎn)生效力，有的合同成立以后并不是自然有效，其可能是無效的、附條件生效的、可撤銷的或者是效力待定的。對于信托合同生效的構(gòu)成條件；法律上并沒有十分明確的規(guī)定。根據(jù)合同法，存在兩種情形：一種是合同依法成立時即生效，以及當(dāng)事人對合同的效力約定附生效條件、生效期限，在條件成就、期限屆至?xí)r合同生效。另一類是合同成立后，還應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)才生效。
（四）信托生效，指信托行為具有法律上的效力，一般在信托成立基礎(chǔ)上還要有以下要件：
1、交付信托的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，并辦理相關(guān)手續(xù)；
2、當(dāng)事人的意思表示真實；
3、信托合法性，包括信托目的合法、信托財產(chǎn)合法等內(nèi)容。即在合法的條件下，依據(jù)合同設(shè)立的信托自財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移至受托人并辦理了相關(guān)手續(xù)之日起生效。
也就是說，信托合同是委托人和受托人之間設(shè)立信托關(guān)系的行為，信托合同的成立與生效首先約束合同當(dāng)事人。信托生效的結(jié)果主要發(fā)生在受托人和受益人之間，將受益人納入信托關(guān)系之中。受益人是信托關(guān)系中不可缺少的一方，沒有受益人的信托是無效的。只有信托生效，委托人、受托人和受益人之間的信托關(guān)系才真正形成，當(dāng)事人才能根據(jù)《信托法》和信托合同的規(guī)定享有權(quán)利，履行義務(wù)。此時，承諾信托的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移到受托方，信托財產(chǎn)才真正形成并具有獨立性。
因此，信托項目成為一個獨立的會計核算主體是在信托生效時，此時應(yīng)在信托項目下確認(rèn)信托資產(chǎn)，開始對信托項目根據(jù)《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》進(jìn)行會計核算。
二、信貸資產(chǎn)證券化的兩種不同的模式
就信貸資產(chǎn)證券化而言，采用的信托模式不同，信托生效時點就不同，相應(yīng)的信托資產(chǎn)確認(rèn)的時點也就不同。信貸資產(chǎn)證券化可以通過以下兩種信托模式開展：
（一）模式一
1.銀行與受托機構(gòu)簽訂合同，承諾將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，信托成立。同時將信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至受托人，信托生效，并規(guī)定受益人為該銀行。
2.受托人以受托資產(chǎn)為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者購買資產(chǎn)支持證券。
3.如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行失敗，受托人將收到認(rèn)購資金退還投資人，則銀行仍為受益人。如果發(fā)行成功，受托人將投資者支付的認(rèn)購資金劃付給銀行，銀行將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資人。此時，資產(chǎn)支持證券持有人成為受益人。
（二）模式二
1.銀行與受托機構(gòu)簽訂合同，承諾將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，信托成立。
2.受托人以受托資產(chǎn)為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者購買資產(chǎn)支持證券。
3.如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行失敗，受托人將收到的認(rèn)購資金退還投資者。如果發(fā)行成功，受托人將投資者支付的認(rèn)購資金劃付給銀行，銀行審核后，將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人，信托生效。
（三）兩種模式的比較
兩種模式的區(qū)別在于，在模式一下，在信托成立的同時，委托人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至受托人，信托生效，委托人先作為信托資產(chǎn)的受益人，該信托是自益信托。投資者認(rèn)購資產(chǎn)支持證券發(fā)生在信托生效后，是受益權(quán)轉(zhuǎn)讓過程。如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行失敗，則委托人仍為受益人，該信托仍是自益信托。如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功，委托人將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持證券的持有人，自益信托轉(zhuǎn)變成為他益信托。
在模式二下，投資者認(rèn)購資產(chǎn)支持證券發(fā)生在信托生效前，并決定了信托是否能夠生效。如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行失敗，銀行不會將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至受托人，信貸資產(chǎn)仍歸屬于銀行，信托不能生效。如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功，銀行轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)給受托人，信托生效，資產(chǎn)支持證券持有人作為受益人享有信托資產(chǎn)產(chǎn)生的利益，該信托為他益信托。
三。不同模式下信托資產(chǎn)初始確認(rèn)時點和相關(guān)會計處理
（一）模式一下的信托資產(chǎn)初始確認(rèn)時點和相關(guān)會計處理
在模式一下，完成步驟1時，信托成立并生效，信托項目成為獨立的會計核算主體。此時，受托人應(yīng)在信托項目下確認(rèn)信托資產(chǎn)，開始對信托業(yè)務(wù)進(jìn)行會計核算，相應(yīng)的會計處理為：
借：客戶貸款
貸：實收信托——受益人（銀行）
對于步驟2和步驟3，由于是受益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，屬于參與受益權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方的核算范圍，并非是信托項目下交易，不屬于信托項目核算的范圍。受托人接收及劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)支持證券認(rèn)購資金應(yīng)作為自營業(yè)務(wù)中的代收代付業(yè)務(wù)，相應(yīng)的會計處理為：
1.如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行失?。?/p>
收到投資人支付的認(rèn)購資金時
借：銀行存款
貸：應(yīng)付賬款——銀行
將認(rèn)購資金歸還給投資人時
借：應(yīng)付賬款——銀行
貸：應(yīng)付賬款——投資人
借：應(yīng)付賬款——投資人
貸：銀行存款
2.如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功：
收到投資人支付的認(rèn)購資金時
借：銀行存款
貸：應(yīng)付賬款——銀行
將認(rèn)購資金劃付給委托人時
借：應(yīng)付賬款——銀行
貸：銀行存款
在此情況下，由于受益人發(fā)生了變化，信托項目也應(yīng)對其進(jìn)行會計處理，變更“實收信托”受益人明細(xì)科目：
借：實收信托——受益人（銀行）
貸：實收信托——受益人（資產(chǎn)支持證券持有人）
（二）模式二下信托資產(chǎn)初始確認(rèn)時點和相關(guān)會計處理
在模式二下，完成步驟1時，只是信托成立，信貸資產(chǎn)尚未轉(zhuǎn)移，不存在受益人，因此信托沒有生效，信托項目沒有成立，不能確認(rèn)信托財產(chǎn)。
此后如果資產(chǎn)支持證券發(fā)行失敗，信托不能生效，自然也就不存在信托項目，因此受托人接受及劃付資產(chǎn)支持證券認(rèn)購資金應(yīng)作為自營業(yè)務(wù)中的代收代付業(yè)務(wù)，相應(yīng)的會計處理為：
收到投資人支付的認(rèn)購資金時
借：銀行存款
貸：應(yīng)付賬款——銀行
將認(rèn)購資金歸還給投資人時
借：應(yīng)付賬款——銀行
貸：應(yīng)付賬款——投資人
借：應(yīng)付賬款——投資人
貸：銀行存款
如果發(fā)行成功，受托人將投資者支付的認(rèn)購資金劃付給銀行，銀行核對后，將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至受托人。此時，信托生效，信托項目成為獨立的會計核算主體，受托人應(yīng)在信托項目下確認(rèn)信托資產(chǎn)，開始對信托業(yè)務(wù)進(jìn)行會計核算，相應(yīng)的會計處理為：
借：客戶貸款
貸：實收信托——受益人（資產(chǎn)支持證券持有人）
由于受托人受托接收及劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)支持證券認(rèn)購資金發(fā)生在信托生效之前，信托項目尚未設(shè)立，因此不屬于信托項目的核算范疇，應(yīng)作為自營業(yè)務(wù)中的代收代付業(yè)務(wù)，相應(yīng)的會計處理為：
收到投資人支付的認(rèn)購資金時
借：銀行存款
貸：應(yīng)付賬款——銀行
將認(rèn)購資金劃付給委托人時
借：應(yīng)付賬款——銀行
貸：銀行存款
（三）兩種模式下會計處理的比較
雖然兩種模式設(shè)計不同，但是對其會計處理原則是一致的，即只有在信托生效時，才能確認(rèn)信托資產(chǎn)，受托人接受和劃付資產(chǎn)支持證券認(rèn)購資金的行為不屬于信托業(yè)務(wù)的核算范疇，應(yīng)作為自營業(yè)務(wù)中的代收代付業(yè)務(wù)進(jìn)行會計處理，這樣做可以反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實質(zhì)，符合《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》要求，同樣也便于監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化資金予以監(jiān)管。
兩種模式的區(qū)別在于信托生效的時點以及實收信托的明細(xì)科目不同。模式一下，信托合同成立時信托同時生效，此時確認(rèn)信托資產(chǎn)和實收信托。由于是自益信托，實收信托的明細(xì)科目的受益人為委托人。待資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功，轉(zhuǎn)為他益信托后，實收信托明細(xì)科目的受益人由委托人轉(zhuǎn)為資產(chǎn)支持證券的持有人。
若發(fā)行失敗，實收信托的明細(xì)科目的受益人仍為委托人。模式二下，資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功且銀行確認(rèn)并將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至受托人后，信托才生效，并在信托項目下確認(rèn)信托資產(chǎn)和實收信托，實收信托明細(xì)科目的受益人為資產(chǎn)支持證券的持有人。
四。兩種模式的風(fēng)險比較
在資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功的情況下，兩種模式都可以使銀行達(dá)到開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的目的，即提前收回貸款，提高資產(chǎn)流動性。如果符合終止確認(rèn)的條件，銀行還可將信貸資產(chǎn)從自身的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，收到的資產(chǎn)支持證券認(rèn)購金額作為出售信貸資產(chǎn)獲得的收益。如果不符合終止確認(rèn)條件，銀行也可將信貸資產(chǎn)作為抵押，籌集到資金，提高資產(chǎn)流動性。
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險管理
一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理
1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動性狀態(tài)，當(dāng)流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當(dāng)流動性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。
2.建立銀行風(fēng)險管理監(jiān)督機制。商業(yè)銀行應(yīng)加強風(fēng)險管理意識，在經(jīng)營中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動，并協(xié)調(diào)這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續(xù)分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。
二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行風(fēng)險經(jīng)營的啟示
1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動性壓力。國內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長期化傾向。在中國，企業(yè)通過資本市場融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場承擔(dān)的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲蓄存款出現(xiàn)增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險壓力。
2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計提各項損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問題。
3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動性資產(chǎn)時采用歷史數(shù)據(jù)估計資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價值評估的成本和時間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時又保留了資產(chǎn)所有者對剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。
4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國內(nèi)金融市場，特別是固定收益?zhèn)袌霾话l(fā)達(dá)，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機會。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對策建議
不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展歷史及特點
不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展已有20多年的歷史，實踐表明資產(chǎn)證券化對于解決一些國家銀行系統(tǒng)積累的不良資產(chǎn)問題起到了積極的作用。但不良資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展差異很大，主要產(chǎn)生在出現(xiàn)過金融或銀行業(yè)危機的國家或地區(qū)，但并非這些國家都有不良資產(chǎn)證券化，解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險的迫切程度和政府支持力度是不良資產(chǎn)證券化能否在一國獲得發(fā)展的決定因素。
最初源于19世紀(jì)80年代末美國的危機處理機構(gòu)——重組信托公司（RTC）推出“N”系列計劃來處置其與房地產(chǎn)有關(guān)的不良貸款和準(zhǔn)不良貸款（包括單家庭按揭、多家庭貸款和商業(yè)房地產(chǎn)貸款）、房地產(chǎn)，“N”系列發(fā)行了140億美元證券，并首次引入浮動利率債券、專業(yè)抵押品管理機構(gòu)、現(xiàn)金儲備等形式。RTC的實踐推動了美國商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券的發(fā)展，促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化的規(guī)范化。美國是不良資產(chǎn)支持證券的最大發(fā)行國，發(fā)行額占全球的一半以上。
意大利雖然作為世界第六大經(jīng)濟(jì)國，但受90年代早期經(jīng)濟(jì)衰退和監(jiān)管不嚴(yán)的影響，銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)比例在1996年累積高達(dá)貸款總額的11.2%，總量達(dá)169萬億里拉。為解決不良貸款問題，意大利于1999年4月通過證券法，并特別允許對不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的折扣損失分五年內(nèi)進(jìn)行攤銷，有力地刺激了該國的貸款證券化和資本市場的發(fā)展。自1997年8月第一筆不良資產(chǎn)證券化以來，意大利已發(fā)行了32筆不良資產(chǎn)支持證券，總發(fā)行金額達(dá)98.4億歐元，是全球不良資產(chǎn)證券化的第二大市場。
亞洲金融危機后，亞洲金融系統(tǒng)的不良貸款達(dá)2萬億美元，其中日本占60%，日本開始通過資產(chǎn)證券化來尋求不良資產(chǎn)的解決手段，并為此專門制定了SPC法、修改證券法和投資信托法、調(diào)整會計和稅收制度。韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，其不良資產(chǎn)證券化以韓國資產(chǎn)管理公司（KAMCO）為代表。截止到2001年底，KAMCO共處置58.5萬億韓元的不良資產(chǎn)，平均回收率為45.98%。其中通過發(fā)行ABS方式處置的不良資產(chǎn)為8萬億，收回現(xiàn)金4.14萬億，回收率為51.75%。近兩年來，印度、臺灣和馬來西亞的不良資產(chǎn)證券化發(fā)展較快。印度于2002年制定《金融資產(chǎn)證券化與重組法案》，臺灣則是在2002年7月24日了《金融資產(chǎn)證券化法》后，才促進(jìn)了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)證券化的發(fā)展和規(guī)范。
從各國不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程看，不良資產(chǎn)證券的發(fā)起人先后有兩類：政府支持的銀行業(yè)重組和不良資產(chǎn)處置機構(gòu)；商業(yè)銀行和專業(yè)投資銀行等商業(yè)性主體。不良資產(chǎn)證券化的初期主要由前者推動，隨著各國資產(chǎn)證券化立法和市場環(huán)境的改善，隨著銀行體系自身風(fēng)險管理能力的提高和外部監(jiān)管壓力的加強，商業(yè)性的不良資產(chǎn)證券化活動成為市場主體。由于各發(fā)起主體進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動機不一致，導(dǎo)致證券化類型發(fā)生變化。政府支持機構(gòu)自身并沒有滿足資本充足率的壓力和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的要求，只需盡快回收資金，因此多為融資證券化。商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)比例，對“真實出售”的要求更為迫切，因此商業(yè)性不良資產(chǎn)證券化以表外證券化為主。
隨著歐美不良資產(chǎn)市場的不斷成熟，逐漸形成了一批專門從事不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)投資者。90年代中期后，這些投資者紛紛進(jìn)入亞洲市場成為亞洲不良資產(chǎn)及其支持證券的主要購買力。據(jù)統(tǒng)計，從1991年起各類投資基金已將900億美元的資金投入亞洲不良資產(chǎn)市場。相比較而言，發(fā)展中國家內(nèi)的機構(gòu)投資者缺乏足夠的資金與技術(shù)實力，國內(nèi)零售市場的發(fā)展尚處于空白。外資的參與促使這些地區(qū)的不良資產(chǎn)證券化運作走向國際化。如日本和韓國的大部分不良資產(chǎn)證券化都是采取離岸方式，針對歐美機構(gòu)投資者發(fā)行。此外，外資機構(gòu)憑借著專有技術(shù)以各種中介機構(gòu)的身份幾乎壟斷性地介入到證券化過程。外資的參與使亞洲不良資產(chǎn)市場不斷深化，市場環(huán)境不斷改善。
我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
我國已有珠海高速公路、廣深高速公路以及中遠(yuǎn)集團(tuán)應(yīng)收帳款離岸證券化的成功案例。如中遠(yuǎn)集團(tuán)為改善已發(fā)行證券的條件，于2002年通過由中國工商銀行融資對其1997年發(fā)行的7年期證券進(jìn)行了置換并續(xù)發(fā)和增發(fā)了資產(chǎn)支持證券。從2000年起，以中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、國家開發(fā)銀行為代表的國有銀行開始陸續(xù)對住房抵押貸款證券化進(jìn)行了有益的探索，目前，已有多家專業(yè)中介機構(gòu)與國內(nèi)銀行合作為按揭貸款資產(chǎn)證券化進(jìn)行前期包裝、準(zhǔn)備的工作。其中建行于2002年專門設(shè)立了住房貸款證券化處，但由于現(xiàn)有政策及法律環(huán)境的限制，建行方案在幾易其稿后轉(zhuǎn)而謀求表內(nèi)融資方式，卻因資產(chǎn)未能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和表外剝離未能如期得到批準(zhǔn)。
由于法律政策和市場環(huán)境等多種因素的限制，至2004年我國已有的不良資產(chǎn)證券化只有三例。
信達(dá)資產(chǎn)管理公司于2003年與德意志銀行合作推出的離岸信托模式的不良債權(quán)證券化，涉及項目20個，債權(quán)余額25.52億（本金15.88億，應(yīng)收利息3.47億，催收利息6.17億），面向境外投資者發(fā)行總額近16億美元。
2003年初華融資產(chǎn)管理公司132.5億不良債權(quán)資產(chǎn)的信托收益分層方案。華融資產(chǎn)管理公司通過委托中信信托投資公司，設(shè)立財產(chǎn)信托，于2003年6月發(fā)行期限3年、價值10億的優(yōu)先級受益權(quán)4.17%，并委托大公和信資產(chǎn)評估公司、中誠國際信用評級公司對該受益權(quán)進(jìn)行評級。在華融的方案中，還設(shè)計了提前贖回和受益人大會機制，以保護(hù)受益權(quán)投資者的利益。華融方案被稱為國內(nèi)第一個準(zhǔn)資產(chǎn)證券化方案，但華融方案是否構(gòu)成符合國際慣例的真實出售則是頗有爭議的話題。
一、引言
資產(chǎn)證券化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，作為一種重要的創(chuàng)新型金融工具，在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)非常盛行，并對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重大的推進(jìn)作用（扈企平，2007）。但是，資產(chǎn)證券化也具有兩面性，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也會給經(jīng)濟(jì)帶來危害，次貸危機印證了這一點。中國發(fā)展資產(chǎn)證券化已經(jīng)有近20年的歷史，但是總的來說還是沒有快速發(fā)展起來。究其原因，資產(chǎn)證券化過程中包含的風(fēng)險使我國政府和監(jiān)管機構(gòu)非常謹(jǐn)慎，不能使其自由發(fā)展。作為一種創(chuàng)新型的金融工具，資產(chǎn)證券化并不能消除風(fēng)險，而只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險（何曉峰，2003）。這就需要建立一套風(fēng)險評價指標(biāo)體系，從而明確資產(chǎn)證券化風(fēng)險，為決策者提供決策依據(jù)。本文使用定性與定量相結(jié)合的灰色系統(tǒng)理論這一分析方法，評價資產(chǎn)證券化的風(fēng)險。
鄧聚龍教授在1982年創(chuàng)立了灰色系統(tǒng)理論這門學(xué)科?；疑到y(tǒng)理論的研究對象是不確定性系統(tǒng)，這一不確定性系統(tǒng)是以“信息部分已知，部分未知”為條件的，這一理論是根據(jù)生成的部分已知信息、有價信息的開發(fā)提取進(jìn)行科學(xué)預(yù)測的，從而使系統(tǒng)的運行、認(rèn)識和監(jiān)控演化規(guī)律得以實現(xiàn)（劉思峰，2008）?；疑到y(tǒng)理論的實施步驟為：1.評價指標(biāo)體系的構(gòu)建（建立層次結(jié)構(gòu)）；2.各層指標(biāo)權(quán)重的計算；3.評分等級的確定；4.評價樣本矩陣的確定；5.綜合評價值的計算；6.得出結(jié)論（許曉云、王愛云，2010）。
二、確定評價指標(biāo)體系
資產(chǎn)證券化的風(fēng)險主要包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是指環(huán)境風(fēng)險，而非系統(tǒng)風(fēng)險主要是指信用風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和操作風(fēng)險。
環(huán)境風(fēng)險包括四個方面，分別為經(jīng)濟(jì)、法律、政治和自然環(huán)境風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險是指經(jīng)濟(jì)活動中的某些因素突然發(fā)生變動，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動主體遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性，其主要包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、稅率風(fēng)險等。法律環(huán)境風(fēng)險主要是指相關(guān)法律的不完善和未來法律的不利變動引起的風(fēng)險。政治環(huán)境風(fēng)險是指由政治體制、政局穩(wěn)定以及政府政策引起的風(fēng)險。自然環(huán)境風(fēng)險主要是由于自然因素的不確定性而引起的風(fēng)險。
信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指交易主體到期不能履行約定，而使交易過程中其他交易主體遭受損失的可能性。其主要包括發(fā)起人信用風(fēng)險、債務(wù)人信用風(fēng)險和第三方信用風(fēng)險。債務(wù)人信用風(fēng)險包括債務(wù)人違約風(fēng)險和提前償付風(fēng)險。
技術(shù)風(fēng)險主要包括四個方面，分別為資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級、破產(chǎn)隔離和產(chǎn)品定價風(fēng)險。資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功與否。信用增級風(fēng)險是指避免資產(chǎn)支持證券與基礎(chǔ)擔(dān)保品相聯(lián)系的風(fēng)險，信用增級包括外部信用增級和內(nèi)部信用增級。破產(chǎn)隔離風(fēng)險是指在證券化的過程中將資產(chǎn)池資產(chǎn)的風(fēng)險與發(fā)起人其他資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行隔離，把證券化資產(chǎn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者，從而給各參與方帶來收益，即證券化的資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV必須是真實銷售。產(chǎn)品定價風(fēng)險是指評級機構(gòu)采用不同的定價方法以及證券化所具有的創(chuàng)新性和復(fù)雜性而引起的風(fēng)險，主要受利率和提前償付的影響。
六、結(jié)語
筆者首先通過層次分析法確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險評價指標(biāo)體系的權(quán)重系數(shù)，進(jìn)而通過灰色系統(tǒng)理論對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險進(jìn)行了定量的分析，為進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供了一定的依據(jù)。但是，由于評價結(jié)果受評價者的主觀影響，所以，在實際風(fēng)險評價中，應(yīng)選擇經(jīng)驗豐富的專家，從而更準(zhǔn)確地評價風(fēng)險的等級。
【參考文獻(xiàn)】
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[2] 何曉峰.資產(chǎn)證券化——中國的模式[M].北京：北京大學(xué)出版社，2003：160-164.
一、課題來源
20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關(guān)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴(yán)重的缺陷。對信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識還有待進(jìn)一步加強。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐步加快，我國進(jìn)一步加強對其的應(yīng)用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對當(dāng)前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機構(gòu)都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動性，分散了風(fēng)險，增加了服務(wù)費收入，增強了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在我國加強對信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實意義?；诖吮疚膶ど蹄y行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。
二、研究目的和意義
信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動性增強，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進(jìn)債券市場的發(fā)展，從而使資金流動更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機構(gòu)的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。
與美國歐洲等具有發(fā)達(dá)金融市場的國家相比，中國對于資產(chǎn)證券化的研究相對較晚，對于它的理論研究始于20世紀(jì)90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀(jì)初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券
化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進(jìn)步。
我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達(dá)國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿?。供給方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應(yīng)存在對資產(chǎn)證券化有主動需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。
我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術(shù)的經(jīng)驗后，信貸資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是一種能有效解決以上問題的手段。
當(dāng)前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達(dá)成了共識，國內(nèi)學(xué)者們也專門對信貸資產(chǎn)證券化理論及實施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性，加之銀行風(fēng)險管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強對信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及整個國家經(jīng)濟(jì)、金融的健康發(fā)展，促進(jìn)金融與國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。
三、國內(nèi)外的學(xué)術(shù)動態(tài)及本課題的主攻方向
我國國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的討論最早應(yīng)始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認(rèn)識。從1999年開始，我國對證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多，關(guān)注的角度從最初的國外經(jīng)驗轉(zhuǎn)為對中國實施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會計法律等領(lǐng)域，對資產(chǎn)證券化，對我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進(jìn)行了探討。
涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進(jìn)行了設(shè)計和構(gòu)想。耿明齋，鄭帆(2013)對信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，認(rèn)為有利于增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對信貸資產(chǎn)證券化原理進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的作用。對如何利用資本市場，運用資產(chǎn)證券化機制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提
前償付風(fēng)險防范機制。同時對定價方法與效率的關(guān)系進(jìn)行了論證。
張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動因的七個假說包括監(jiān)督技術(shù)假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運用減出銀行部門再增加新的貸款資金運用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進(jìn)而使得關(guān)于貨幣市場均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。
國外對于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗和較科學(xué)的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財富和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對加拿大銀行樣本進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會降低銀行風(fēng)險資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風(fēng)險。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點。
Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實銷售和信用增級原理，準(zhǔn)確解讀了資產(chǎn)證券化實踐中的稅收、會計、監(jiān)管和跨國證券化問題。
Giannini,Alberto和Preventative(2013)認(rèn)為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負(fù)債表的信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強對銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認(rèn)為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風(fēng)險通過SPV不斷地向市場擴(kuò)散。Gustavo Suarez(20XX)認(rèn)為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時進(jìn)一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風(fēng)險。
國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價分析、風(fēng)險管理以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思。但對資產(chǎn)證券化實施過程中風(fēng)險的研究以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思多停留在技術(shù)層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的根本性認(rèn)識。
本課題的主攻方向是：對我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。
四、閱讀的主要文獻(xiàn)
[1]涂永紅,劉柏榮著.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M]. 中國金融出版社,2012
[2] 王中.資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機制法律問題研究[D].上海交通大學(xué)2012
[3] 張?zhí)硪?我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險研究[D].山西財經(jīng)大學(xué) 2013
[4] 歐敏睿.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化會計問題研究[D].湖南大學(xué) 20XX
[5] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].財經(jīng)界(學(xué)術(shù)版). 20XX(01)
[6] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].商場現(xiàn)代化. 20XX(16)
[7] 林國梁.我國資產(chǎn)證券化法律關(guān)系及適用問題研究[D].復(fù)旦大學(xué) 2013
[8] 王暉.基于結(jié)構(gòu)融資視角的信貸資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學(xué) 2013
[9] 李彬.美國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及對我國的啟示[J].財政監(jiān)督. 2013(16)
[10] 李媛媛.我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理研究[D].山西財經(jīng)大學(xué) 2013
[11] 賈晶.從美國次貸危機反觀中國住房抵押資產(chǎn)證券化問題[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技. 2013(03)
[12] 劉蕾.華爾街進(jìn)入監(jiān)管新時代美國金融監(jiān)管改革法案正式立法[J]. 中國金融家. 2011(08)
[13] 李佳,王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機中的作用[J]. 華北金融. 2012(02)
[14] 馬立珍.試析資產(chǎn)證券化的特殊功能[J].黑龍江社會科學(xué).2010
[15] Deming Wu，Jiawen Yang and Han Hong，Securitization and banksequity risk[J]，Journal of Financial Services Research，2011.
[16] Haensel Dennis, Krahnen Jan Pieter. Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?Evidence from the European CDO Market[J]. SSRN Working paper,2007.
五、研究內(nèi)容
本文一共有四個部分組成：
第一部分，對信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的問題的提出自己的建議。
1 信貸資產(chǎn)證券化概述
1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程
1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義
2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模
2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點
3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題
3.1 商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善
3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境
3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高
3.4 風(fēng)險評級的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足
3.5 證券化信息披露不規(guī)范
4 推進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化的建議
4.1 完善法律體系、健全實施細(xì)則
4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制實現(xiàn)信息共享
4.3 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類
4.4 增強信用評級能力、加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管
4.5 培養(yǎng)合格機構(gòu)投資者
4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場
六、途徑及進(jìn)度
途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻(xiàn)以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個論題發(fā)展的動態(tài)，使用圖書館的電子資源增進(jìn)對這個論題的認(rèn)識，并通過和指導(dǎo)老師一起探討進(jìn)一步深化理解本論題。
進(jìn)度：
1、20XX年11月15日前：搜尋文獻(xiàn)，完成外文翻譯，交指導(dǎo)老師。
3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導(dǎo)老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導(dǎo)老師意見進(jìn)行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導(dǎo)下，學(xué)生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達(dá)到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導(dǎo)教師將評閱好的畢業(yè)論文交教研室。
8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。
9、20XX年5月25日：交叉評閱。
