時(shí)間：2023-07-19 09:29:22
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1 私募股權(quán)基金的3種組織形式
傳統(tǒng)理論上私募股權(quán)基金主要采取的私募股權(quán)基金的組織形式有公司型、有限合作型和契約型3種。在美國(guó)等私募股權(quán)基金發(fā)展較長(zhǎng)時(shí)間的國(guó)家中，目前新建立的私募股權(quán)基金多按照有限合伙制進(jìn)行組織模式的建立。
但在實(shí)際操作過程中，以上幾種組織模式的界限并不分明，由于各國(guó)的法律規(guī)定并不一致，私募股權(quán)基金的設(shè)立和組織管理模式界定也不完全一樣，在眾多已建立的基金中往往同時(shí)存在。
1.1 公司型
公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，對(duì)于股權(quán)投資基金組織而言主要是有限責(zé)任制。投資人作為股東直接參與投資，以其出資額為限，對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。
基金管理人可以是股東，也可以是外部人，實(shí)踐中通常是股東大會(huì)選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來(lái)進(jìn)行。由于法律的限制，一般股東數(shù)目不多，但出資額都比較大。
1.2 有限合伙型
基金的投資人作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。在實(shí)務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間（一般為10年），到期后，除全體投資人一致同意延長(zhǎng)期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無(wú)法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。
目前，國(guó)內(nèi)實(shí)行有限合伙制的比較多。有限合伙制比較適合“以人為本”的企業(yè)，它們做事比較低調(diào)，管理人對(duì)企業(yè)的負(fù)債要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，因而會(huì)注重防范風(fēng)險(xiǎn)，不愿意激進(jìn)。公司制雖然很普遍，但卻存在缺陷。比如我國(guó)公司的注冊(cè)制度，工商局要求注冊(cè)資本必須達(dá)到一定數(shù)量才能用“中國(guó)”字頭，注冊(cè)資本必須達(dá)到一定數(shù)量才能用“投資”字頭。但是，對(duì)注冊(cè)資本的過高要求，可能產(chǎn)生虛假注資和抽逃注資等問題。這在大企業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)問題：這么大的注冊(cè)資本，股東難免會(huì)挪用。所以，公司制在注冊(cè)上是兩難的，而合伙制是承諾出資制，相對(duì)有優(yōu)勢(shì)。
1.3 契約型
契約型基金目前在國(guó)內(nèi)并無(wú)官方定義，有一種說(shuō)法認(rèn)為，契約型基金又稱為單位信托基金，指專門的基金管理公司作為委托人通過與受托人（投資人）簽訂“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證―― “ 基金單位持有證”來(lái)募集社會(huì)上的閑散資金，用以從事投資活動(dòng)的金融產(chǎn)品。但實(shí)際上，根據(jù)維基百科對(duì)單位信托基金的定義，單位信托基金只涵蓋了開放型契約型這一種模式，故直接將契約型基金定為英國(guó)法傳統(tǒng)下的單位信托基金并不合適。
有鑒于契約型基金并非一個(gè)明確的法律概念，從外觀上可以將契約型基金定義為：由基金投資人、基金管理人之間所簽署的基金合同聚集投資人的資金；投資人因信賴基金管理人的專業(yè)能力而將資金交由其管理，并將資金托管給基金托管人；基金管理人運(yùn)用組合投資的方式投資于特定標(biāo)的，以獲取資本利得或利息；投資收益按投資人出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資人共擔(dān)的金融工具。
通常認(rèn)為， 契約型基金的主要法律關(guān)系是信托關(guān)系，即指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為（ 《信托法》第二條） 。我國(guó)《證券投資基金法》（ 以下簡(jiǎn)稱《基金法》）所稱的“證券投資基金”即全部為契約型基金，受《基金法》的約束和監(jiān)管，同時(shí)受《證券法》和《信托法》的約束。新修訂的《基金法》將非公開募集證券投資基金正式納入監(jiān)管范圍，為私募管理人募集契約型基金提供了明確的法律依據(jù)。《私募監(jiān)管辦法》明確規(guī)定私募投資基金可以以契約型設(shè)立，為未來(lái)設(shè)立契約型的私募股權(quán)投資基金提供了法律基礎(chǔ)，但契約型的私募股權(quán)投資基金目前仍存在工商登記困難和稅收政策不明確的法律風(fēng)險(xiǎn)。
2 3種組織形式比較
2.1 出資及資產(chǎn)獨(dú)立性
主要在出資人數(shù)、出資方式、出資期限及比例要求、出資程序、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性幾方面有區(qū)別，詳見圖1。
2.2 資本變動(dòng)
3種組織形式的增、減資程序和出資人出質(zhì)或轉(zhuǎn)讓要求也不完全相同，詳見圖2。
2.3 內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
3種組織形式的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)異同點(diǎn)詳見附圖。
2.4 稅收
2.4.1 公司型
公司型私募股權(quán)基金需繳納稅費(fèi)詳見附表1。
2.4.2 有限合伙型
有限合伙型私募股權(quán)基金需繳納稅費(fèi)詳見附表2。
2.4.3 契約型
作為一種集合投資形式，股權(quán)投資基金主要向非上市的投資者募集資金，針對(duì)未上市企業(yè)的權(quán)益投資。從國(guó)際慣例來(lái)看，股權(quán)投資基金的組織形式主要有三種：
一是公司制。公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，對(duì)于股權(quán)投資基金組織而言主要是有限責(zé)任制。投資者作為股東直接參與投資，以其出資額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任?；鸸芾砣丝梢允枪蓶|，也可以是外部人，實(shí)踐中通常是股東大會(huì)選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專門的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)。這種基金股份的出售一般都委托專門的銷售公司來(lái)進(jìn)行。由于法律的限制，一般股東數(shù)目不多，但出資額都比較大。
二是有限合伙制?；鸬耐顿Y者作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。在實(shí)務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間(通常為十年)，到期后，除全體投資者一致同意延長(zhǎng)期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無(wú)法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。
三是信托制。信托制PE是一種基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資制度，投資者、受托人和管理人三方基于信托關(guān)系而設(shè)立的集合投資基金。
一、公司制、有限合伙制和信托制比較分析
就共性而言，三種組織模式包括三方當(dāng)事人，即委托人、受托人和受益人，基金的組成與運(yùn)作都建立在經(jīng)營(yíng)和保管分開的基礎(chǔ)上，都是通過專家運(yùn)作管理和組合投資。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這三種形態(tài)的基金沒有本質(zhì)區(qū)別。不過，對(duì)于基金管理人而言，不同的組織模式下所享有的控制權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任也有所不同。
有限合伙制中有限合伙人只出資，并不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此對(duì)外承擔(dān)的責(zé)任僅以出資額為限；普通合伙人負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此對(duì)外承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。盡管對(duì)合伙人做了區(qū)分，但是有限合伙制還是未能脫離合伙制固有的一些局限性，比如組織的“人和”性、管理上人治為主、普通合伙人之間的權(quán)責(zé)模糊的問題、合伙企業(yè)無(wú)獨(dú)立的法人資格等。與有限合伙制相比，公司制企業(yè)是一種資合性組織，具有以下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是獨(dú)立法人；二是公司和股東承擔(dān)有限責(zé)任；三是法人治理機(jī)制。公司制企業(yè)中，股東委托董事會(huì)、董事會(huì)委托經(jīng)理執(zhí)行企業(yè)事務(wù)，即給予人發(fā)揮空間，同時(shí)又建立了對(duì)人的約束機(jī)制。信托制基金不具有法人資格，因此在設(shè)立、運(yùn)作以及解散方面比公司制和有限合伙制更加靈活，但是也正因?yàn)檫@個(gè)特點(diǎn)，組織結(jié)構(gòu)松散，不利于控制和監(jiān)督基金管理人。
股權(quán)投資基金是一種貨幣資本融通活動(dòng)，其組織是一種資合性很強(qiáng)的組織，從這個(gè)角度講，PE組織以公司制模式出現(xiàn)，其優(yōu)勢(shì)是顯而易見的。但是從PE產(chǎn)業(yè)最成熟的美國(guó)來(lái)看，主流的PE組織模式卻經(jīng)歷了從公司制向有限合伙制的轉(zhuǎn)變，研究美國(guó)PE組織模式的變遷，有助于我們更深入認(rèn)識(shí)PE組織模式。
二、美國(guó)PE組織模式的變遷
美國(guó)PE產(chǎn)業(yè)主流主旨模式的變遷大致可以分為三個(gè)階段，即公司制、子公司制和以及目前流行的有限合伙制。第一階段是20世紀(jì)40年代至60年代的公司制。由于該時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其早期運(yùn)作階段，面臨著資金回收周期長(zhǎng)、營(yíng)銷和管理缺乏經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品適應(yīng)性不確定等因素的影響，給投資方帶來(lái)了巨大壓力，此外，風(fēng)險(xiǎn)資本提供者(即股東)只承擔(dān)有限責(zé)任，當(dāng)?shù)谌接捎诤贤`約等原因遭到損失時(shí)，股東不負(fù)賠償責(zé)任。隨著缺陷的暴露，20世紀(jì)60年代中期至80年代，子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金開始出現(xiàn)。這類基金組織通常是大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)嶓w公司的分支機(jī)構(gòu)或部門，主要目的在于為其母公司提供多元化發(fā)展或創(chuàng)新提供幫助。由于這類基金組織的經(jīng)營(yíng)目的是為了母公司的利益，而不是投資公司的利益，因此會(huì)導(dǎo)致基金管理者和企業(yè)家、基金公司和同公司其他基金之間的利益沖突。此外，子公司制基金組織很難制定基金管理者的薪酬。正是這些弊端導(dǎo)致80年代后子公司制逐漸被有限合伙制所取代。
從公司制到子公司制，再到有限合伙制，美國(guó)股權(quán)投資基金的組織模式的變遷似乎說(shuō)明了這些組織模式的優(yōu)劣性。但是對(duì)美國(guó)PE組織模式變遷的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，有限合伙制能取代公司制和子公司制，更多的得益于美國(guó)法律制度的變遷。
一是賦予有限合伙企業(yè)實(shí)體地位。根據(jù)1914年美國(guó)的《統(tǒng)一合伙法》，合伙僅僅是各合伙成員的集合，并沒有形成有別于合伙成員的新的法律實(shí)體，因此有限合伙企業(yè)的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任仍然屬于合伙成員，1976年美國(guó)對(duì)《統(tǒng)一有限合伙法》規(guī)定“合伙是一個(gè)與合伙人相區(qū)別的實(shí)體”，確定了有限合伙企業(yè)的法律地位。二是引入有限責(zé)任制。在1916年、1976年1985年以及2001年《統(tǒng)一有限合伙法》的修訂中，逐步擴(kuò)大了有限合伙人參與合伙事務(wù)的范圍。三是引入公司的法治機(jī)制。比如設(shè)立顧問委員會(huì)或是常設(shè)委員會(huì)來(lái)監(jiān)督普通合伙人。四是逐步降低投資者的稅負(fù)。五是有限合伙監(jiān)管強(qiáng)化?！?001年統(tǒng)一有些合伙法》要求有限合伙應(yīng)向有權(quán)部門申報(bào)和公布年報(bào)。六是有限合伙法獨(dú)立化。七是有限合伙權(quán)益可以在證券交易所上市，我國(guó)僅股份有限公司可以公開發(fā)行上市。
從美國(guó)PE組織主導(dǎo)模式的變遷中，可以看出任何有限合伙制之所以能成為主導(dǎo)模式，并不僅僅是因?yàn)檫@種模式具有與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)，還依賴于外部法律所賦予的優(yōu)勢(shì)。因此，對(duì)我國(guó)PE組織模式的選擇分析應(yīng)該放到具體的法律框架中討論。
三、我國(guó)法律框架下PE組織模式的分析
我國(guó)目前沒有專門的《股權(quán)投資基金法》，相關(guān)規(guī)范見于《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《公司法》、《企業(yè)所得稅法》等多部法律。在現(xiàn)存的法律框架下，三種組織模式表現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)劣勢(shì)也存在一些差異。
一是投資主體的限制。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，比如美國(guó)、歐洲以及日本等地區(qū)，資金主要來(lái)源于銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金等大型機(jī)構(gòu)，但是在我國(guó)，大型機(jī)構(gòu)進(jìn)入有限合伙制PE還存在一定得障礙。《有限合伙企業(yè)法》第三條規(guī)定“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事
業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人”。《公司法》第十五條規(guī)定“除法律另有規(guī)定外，公司不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”；我國(guó)法律對(duì)信托制的投資主體沒有規(guī)定，但是人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》第十二條第二款規(guī)定“未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營(yíng)單位不得在其名稱中使用‘信托投資’字樣，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外”；依據(jù)《信托法》的規(guī)定，資金信托的份額不得超過200份。從上述規(guī)定來(lái)看，信托制和合伙制募集資金比之公司制要受到更多的法律限制。國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作2009年第8期
二是出資方式。國(guó)際股權(quán)投資基金的注資模式一般采取承諾制，即分階段融資。由于《合伙企業(yè)法》規(guī)定合伙人的出資可以在合伙協(xié)議中約定，因此有限合伙制基金在成立時(shí)不需要對(duì)承諾資本額進(jìn)行驗(yàn)資，有限合伙人的出資方式比較靈活?！豆痉ā返诙鶙l規(guī)定“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足”，這樣公司制基金在成立時(shí)會(huì)有較大的現(xiàn)金頭寸。在信托制模式中，信托資金通常一步到位，在缺乏投資項(xiàng)目的情況下，資金一次性到位會(huì)導(dǎo)致資金閑置，降低資金使用效率。當(dāng)然，信托制模式中可以采用承諾制出資制度，在總額確定后，投資者依據(jù)受托人的要求分期出資到位。從募集資金的方便性和使用效率來(lái)看，承諾制下這三種組織模式不存在什么差異，但是在信托資金一步到位的情況下，有限合伙制和公司制很明顯要優(yōu)于信托制。
三是稅負(fù)。在我國(guó)目前的法律背景下，有限合伙制和信托制企業(yè)都不是納稅主體，因此在稅負(fù)上具有比較優(yōu)勢(shì)。不過2007年《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》給予創(chuàng)業(yè)投資公司按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣應(yīng)納所得稅額。給符合條件的公司制PE提供了減輕了稅負(fù)。此外，有限合伙制下，投資者在產(chǎn)生資本增值或紅利收益時(shí)就需要繳納所得稅，與其類似，公司制下納稅主體在產(chǎn)生收益時(shí)繳納企業(yè)所得稅，包括留存收益，因此，這兩種組織模式下利用留存收益再投資沒有遞延稅負(fù)的好處；相比之下，信托制下的委托人則在基金發(fā)放紅利或出售基金份額時(shí)才需要繳納所得稅，利用留存收益再投資時(shí)具有遞延稅負(fù)的優(yōu)勢(shì)。
四是投資者利益的保護(hù)程度。從我國(guó)現(xiàn)行的法律來(lái)看，三種組織模式下投資者行使權(quán)利的內(nèi)容和方式存在明顯的差異。在公司制模式下，投資者不參與基金管理，但是可以通過股東會(huì)或是董事會(huì)任命并監(jiān)督基金管理人。在有限合伙制下，普通合伙人在股權(quán)投資基金的運(yùn)作中處于主導(dǎo)地位。為了監(jiān)督普通合伙人，有限合伙人一般設(shè)立顧問委員會(huì)。相比之下，信托制下投資者的權(quán)利比較簡(jiǎn)單。在實(shí)際操作中，信托制基金一般都由受托人發(fā)起，如果受托人沒有重大過失或違法行為，委托人無(wú)法通過投票解雇受托人，投資者無(wú)法有效地監(jiān)督受托人的投資決策行為，這也是信托制的一個(gè)缺陷。
五是證券賬戶問題。即上市賬戶開立問題。國(guó)外學(xué)者研究表明。IPO是收益最高的一種退出渠道(Cumming和Macintosh，2002)。但是在我國(guó)目前法律框架下，有限合伙制和信托制企業(yè)開設(shè)證券賬戶還沒有合法化。我國(guó)《證券法》第一百六十六條規(guī)定“投資者申請(qǐng)開立賬戶，必須持有證明中國(guó)公民身份或者中國(guó)法人資格的合法證件。國(guó)家另有規(guī)定的除外?！北M管在實(shí)際操作中，可以通過“借殼”繞過該條法律限制，但是對(duì)于那些不具備條件的有限合伙制PE還是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的障礙。不僅如此，對(duì)信托制股權(quán)投資基金在銀行間市場(chǎng)開立賬戶也存在類似的問題。
目前我國(guó)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了多種多層復(fù)合組織模式的態(tài)勢(shì)，總體來(lái)看，可以分為兩類：一類是單層級(jí)的復(fù)合組織模式，即本文指出的有限合伙制、公司制和信托制外加其他制式的元素。以天津?yàn)槔?006年成立了信托制的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金加入了公司制管理機(jī)制、公司制的天津創(chuàng)司引入了中外合作制的投資基金和合伙制的激勵(lì)機(jī)制。另一類是衍生模式，即將多個(gè)單層級(jí)結(jié)構(gòu)融為一體，本文稱之為“多層級(jí)結(jié)構(gòu)”模式。比如船舶產(chǎn)業(yè)投資基金采用子母基金模式，其管理人是中船產(chǎn)業(yè)投資基金管理企業(yè)(特殊普通合伙)。引入特殊普通合伙人及子母基金，其主要功能在于劃分政府、投資人、管理團(tuán)隊(duì)以及個(gè)人GP之間的權(quán)責(zé)，保護(hù)債權(quán)人的利益。此外，典型的多層級(jí)模式的PE組織還有安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金本身是公司制，但是基金又分離成兩部分，一部分直接投入子基金，另一部分投入地區(qū)引導(dǎo)基金，再投入子基金，這是一種三層次的基金結(jié)構(gòu)。這種多層級(jí)的結(jié)構(gòu)模式融合了有限合伙制和公司制的優(yōu)勢(shì)，一方面，試圖解決單純的公司制的效率低下、運(yùn)作流程復(fù)雜等問題，另一方面又耦合了有限合伙制激勵(lì)機(jī)制等元素。值得注意的是，無(wú)論是單層級(jí)還是多層級(jí)的結(jié)構(gòu)，其主要功能還是在于解決投資人和管理人之間的利益分配問題，從我國(guó)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來(lái)看，未來(lái)的組織模式會(huì)更傾向于集合多種組織模式的綜合體。
四、結(jié)論
綜合三種組織模式的比較和美國(guó)PE組織模式的變遷，本文認(rèn)為選擇PE組織模式時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮以下兩個(gè)方面：
在A股市場(chǎng)如此積弱的情況下，人民幣的持續(xù)升值雖然很難給A股市場(chǎng)帶來(lái)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，但很可能為市場(chǎng)帶來(lái)一定的交易性投資機(jī)會(huì)。
人民幣升值受益行業(yè)（附個(gè)股）
造紙行業(yè)機(jī)會(huì)等級(jí)：
每次人民幣大幅升值，對(duì)造紙行業(yè)內(nèi)的上市公司業(yè)績(jī)都能起到明顯改善作用。我國(guó)是全球最大的紙漿進(jìn)口國(guó)，人民幣升值有利于降低進(jìn)口原材料成本；國(guó)內(nèi)大部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，人民幣升值有利于降低引進(jìn)設(shè)備成本；在匯兌收益方面，因?yàn)檫M(jìn)口紙機(jī)和原材料需要外幣，上市公司有外幣負(fù)債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來(lái)可觀的匯兌收益。
根據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測(cè)算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)3.25%；若升值3%，行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.75%。可見，人民幣升值對(duì)造紙行業(yè)的影響是巨大的。
重點(diǎn)個(gè)股：晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）
晨鳴紙業(yè)是造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，公司預(yù)計(jì)2013年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)342%至375%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，公司近期斥資超過8400萬(wàn)元港幣回購(gòu)B股。隨著人民幣升值的繼續(xù)，公司還將不斷兌現(xiàn)人民幣升值帶來(lái)的利好。
申銀萬(wàn)國(guó)在近期發(fā)表的研究報(bào)告中指出，隨著供求關(guān)系改善，造紙行業(yè)最壞時(shí)期已過，給予晨鳴紙業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
航空行業(yè)機(jī)會(huì)等級(jí)：
航空公司是人民幣升值最大受益者。目前，全球飛機(jī)和航材銷售都以美元結(jié)算，人民幣升值令外幣負(fù)債水平高的航空公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大大降低。從報(bào)表上看，航空公司持有大量的外幣債務(wù)，人民幣升值可以讓這些債務(wù)減輕。由于燃料費(fèi)用約占總成本的30%，航空公司還將從航油進(jìn)口價(jià)格的下降以及租賃成本的降低中受益。
根據(jù)相關(guān)的資料顯示，人民幣每升值1%，航空公司毛利率將提高0.5%，人民幣升值對(duì)航空行業(yè)影響之大可見一斑。
重點(diǎn)個(gè)股：中國(guó)國(guó)航（601111.SH）
中國(guó)國(guó)航在行業(yè)內(nèi)美元發(fā)債比重最高，受匯率波動(dòng)影響也最大，在人民幣升值趨勢(shì)不變情況下，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有望改善，而且中國(guó)國(guó)航的業(yè)績(jī)也在今年一季度實(shí)現(xiàn)了止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。公司作為國(guó)內(nèi)擁有國(guó)際航線最多的航空公司，隨著人民幣的升值，國(guó)外旅游也將升溫，公司業(yè)績(jī)有望改善。
廣發(fā)證券的研究報(bào)告指出，從2013年全年來(lái)看，稅費(fèi)改革、投資收益的利好仍將持續(xù)，維持中國(guó)國(guó)航“買入”評(píng)級(jí)。
房地產(chǎn)行業(yè)機(jī)會(huì)等級(jí)：
人民幣升值同樣對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有重大影響。長(zhǎng)城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林稱，房地產(chǎn)市場(chǎng)作為外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對(duì)象，外資通過持有房產(chǎn)，享受房?jī)r(jià)上漲和匯率上升的雙重收益。紅塔證券姚棟欽也表示，人民幣升值利好房地產(chǎn)行業(yè)，以人民幣作為標(biāo)的貨幣的國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的價(jià)值將有所增加，而這一趨勢(shì)又將吸引熱錢投向這一領(lǐng)域。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，在2006年至2007年的人民幣升值周期過程中，地產(chǎn)股等人民幣資產(chǎn)股當(dāng)時(shí)就大幅飆升。
重點(diǎn)個(gè)股：萬(wàn)科A（000002.SZ）
萬(wàn)科A一季度銷售金額同比增長(zhǎng)40.5%。同時(shí)萬(wàn)科A拿地的步伐仍在加快，前4個(gè)月無(wú)論是拿地的數(shù)量，還是金額都同比大增，其中支付的地價(jià)款同比增長(zhǎng)了7.13倍。在國(guó)家調(diào)控格局下，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)更為明確，萬(wàn)科A作為龍頭開發(fā)商優(yōu)勢(shì)更加突出。
根據(jù)近期研究報(bào)告顯示，多家機(jī)構(gòu)給予萬(wàn)科A“買入”評(píng)級(jí)。
銀行行業(yè)機(jī)會(huì)等級(jí)：
人民幣業(yè)務(wù)和人民幣資產(chǎn)作為銀行的主要業(yè)務(wù)，其總資產(chǎn)和總市值都會(huì)隨著人民幣持續(xù)升值而提高。而作為金融資產(chǎn)與抵押物升值，房地產(chǎn)企業(yè)信貸和個(gè)人按揭貸款較多的銀行也較為受益。
華泰證券分析師張馳飛指出，人民幣升值對(duì)商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量偏利好，同時(shí)人民幣升值也將增加商業(yè)銀行資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)。
二、文獻(xiàn)綜述
關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股票市場(chǎng)波動(dòng)性的關(guān)系，學(xué)界一直存在爭(zhēng)議。持穩(wěn)定作用觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，第一，機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的研發(fā)能力和信息優(yōu)勢(shì)，比個(gè)人投資者更為理性，在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性時(shí)采取反向操作，抵消個(gè)人投資者非理性行交易，從而穩(wěn)定了市場(chǎng)；第二，機(jī)構(gòu)投資者偏好波動(dòng)性小、風(fēng)險(xiǎn)低的股票；第三，機(jī)構(gòu)投資者一般持有大量股票，為避免頻繁變動(dòng)投資組合導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)而帶來(lái)的交易成本增加，一般采取買入持有策略。Wermers（1999）考察1975—1994年美國(guó)市場(chǎng)上的基金交易行為發(fā)現(xiàn)，基金的羊群行為有利于股票價(jià)格的加速調(diào)整[1]。Coheneta（l2002）研究美國(guó)1983—1998年的年度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在無(wú)信息情況下的股票上漲中，機(jī)構(gòu)投資者將向個(gè)人投資者出售股票，可以使價(jià)格回歸股票基礎(chǔ)價(jià)值，從而穩(wěn)定股市[2]。BohlandBrzeszczynski（2004）研究波蘭養(yǎng)老金制度改革前后股票市場(chǎng)波動(dòng)性變化發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力增強(qiáng)有利于穩(wěn)定股票市場(chǎng)[3]。但另一些學(xué)者的研究卻得出不同的結(jié)論，Sias（1996）應(yīng)用1977-1991年紐交所上市公司樣本研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股量的上升導(dǎo)致波動(dòng)性的上升，機(jī)構(gòu)投資者是加劇股價(jià)波動(dòng)的原因之一[4]。PuckettandYan（2009）應(yīng)用1999—2004年美國(guó)776家機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者具有顯著的短期羊群行為，這種行為會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其基礎(chǔ)價(jià)值[5]。NofsingerandSias（1999）研究發(fā)現(xiàn)相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者更傾向于采取正反饋投資策略，羊群行為對(duì)股價(jià)的影響也更大[6]。BohlandSiklos（2004）檢驗(yàn)成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)上的反饋交易行為，結(jié)果表明兩個(gè)市場(chǎng)上均存在正反饋效應(yīng)，且新興市場(chǎng)表現(xiàn)更為明顯[7]。在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者跨越式發(fā)展過程中，其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響也是國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)問題。祁斌等（2006），胡大春和金賽男（2007）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股票波動(dòng)性存在負(fù)相關(guān)，表明機(jī)構(gòu)投資者有助于穩(wěn)定市場(chǎng)[8][9]。周學(xué)農(nóng)、彭丹（2007）研究大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者前后股指收益率波動(dòng)的情況，也發(fā)現(xiàn)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。另一部分學(xué)者卻持不同的觀點(diǎn)。班耀波、齊春宇（2003）通過描述性推理和例證研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)操作增加了股市的波動(dòng)，并未發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的功能[10]，等等。關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股市波動(dòng)性的關(guān)系，微觀層面的研究主要從機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股票收益波動(dòng)性關(guān)系的角度進(jìn)行考察。但是已有研究并未區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者持股比例的高低，把全部樣本納入研究范圍。機(jī)構(gòu)投資者影響上市公司股票收益率波動(dòng)性的前提條件是機(jī)構(gòu)投資者的持股達(dá)到一定的比例，對(duì)上市公司具有足夠的影響力。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持股比例很低的股票來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其影響有限，個(gè)人投資者依然是股票波動(dòng)的主導(dǎo)力量。由于機(jī)構(gòu)投資者具有強(qiáng)大的研究能力，對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行深入研究，被機(jī)構(gòu)投資者高比例持股的上市公司信息更為透明，另外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，更可能參與上市公司的監(jiān)督和治理，對(duì)上市公司股票收益率及其波動(dòng)性的影響更大。因此，對(duì)機(jī)構(gòu)持股高于一定比例的上市公司進(jìn)行研究能更準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司股票波動(dòng)性的影響。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本與數(shù)據(jù)1.研究時(shí)期選取。本文選取2003年第4季度至2011年第2季度機(jī)構(gòu)投資者季度持股數(shù)據(jù)。證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主體，其發(fā)展過程可以反映整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)歷程。如圖1所示，根據(jù)基金總資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)速度，可以把樣本期內(nèi)基金發(fā)展歷程分為三個(gè)階段，第一階段從2003年10月至2006年3月，平均每月基金總資產(chǎn)凈值增加110.94億元；第二階段從2006年4月至2008年2月，平均每月基金總資產(chǎn)凈值增加1206.64億元；第三階段從2008年3月至2011年9月，平均每月基金總資產(chǎn)凈值變動(dòng)為-269.82億元。因此，本文根據(jù)證券投資基金總資產(chǎn)凈值規(guī)模的變化把樣本分為三個(gè)時(shí)期：平緩發(fā)展期（2003年第4季度至2006年第1季度）；高速發(fā)展期（2006年第2季度至2008年第1季度）；調(diào)整發(fā)展期（2008年第2季度至2011年第2季度）②。2.研究樣本選取。本文所涉及的機(jī)構(gòu)投資者包括證券投資基金、社?；?、保險(xiǎn)公司、QFII、券商及券商集合理財(cái)、信托公司和企業(yè)年金等。銀行、非金融類上市公司以及一般法人等機(jī)構(gòu)雖然也持有上市公司股票，但主要是以股東身份參與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理，不在本文研究范圍之內(nèi)。在持股比例很小的情況下，對(duì)股票收益波動(dòng)性起主導(dǎo)作用的依然是個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者只有在持有上市公司的股票超過一定比例，才會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生影響。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，對(duì)上市公司的研究越深入，企業(yè)的信息更為透明，也更能發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)，對(duì)上市公司股票收益率及其波動(dòng)性的影響更大。因此，對(duì)機(jī)構(gòu)持股高于一定比例的上市公司進(jìn)行研究能更準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司股票波動(dòng)性的影響。本文把機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股定義為機(jī)構(gòu)投資者持股市值總和占上市公司流通股市值5%以上的股票。在各個(gè)發(fā)展期，本文選取該期第一個(gè)季度機(jī)構(gòu)投資者持股總市值占上市公司流通市值5%以上的上市公司，并要求在該時(shí)期的任何一個(gè)季度機(jī)構(gòu)投資者持股比例均不為零。經(jīng)過篩選，各個(gè)時(shí)期獲得樣本數(shù)如下：平緩發(fā)展期127個(gè)上市公司樣本，高速發(fā)展期458個(gè)上市公司樣本，調(diào)整發(fā)展期619個(gè)上市公司樣本。本文數(shù)據(jù)來(lái)自wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）變量設(shè)置與模型構(gòu)建1.變量設(shè)置。（1）解釋變量。本文研究機(jī)構(gòu)投資者持股與股票收益波動(dòng)性的關(guān)系，因此，選取機(jī)構(gòu)投資者持股比例及持股比例變動(dòng)作為解釋變量。機(jī)構(gòu)投資者持股總市值占上市公司流通股比例用變量INSTit表示，其計(jì)算公式是INSTit=VALUEitINST/VALUEittrad，其中VALUEitINST表示所有機(jī)構(gòu)投資者持有的第i家上市公司第t季度末股票市值，VALUEittrad表示第i家上市公司第t季度末流通股市值。持股比例變動(dòng)INSTit＝INSTit-INSTit-1，表示第t-1季度至第t季度機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變動(dòng)。（2）被解釋變量。本文以上市公司季度內(nèi)日股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量上市公司股票收益波動(dòng)性，用變量σit表示。（3）控制變量。①上市公司前一季度收益率。CheungandNg（1992）研究發(fā)現(xiàn)股價(jià)的波動(dòng)性與前一期股票收益率負(fù)相關(guān)。因此，本文引入上市公司前一季度股票收益率作為控制變量，用Rit-1表示。②上市公司流通股市值。Sia（1996）研究表明股票收益率波動(dòng)性與上市公司的市值負(fù)相關(guān)，市值越大的上市公司股票收益率波動(dòng)性越小。因此，上市公司市值是影響股票收益波動(dòng)性的重要變量，基于我國(guó)股票市場(chǎng)的特殊情況，本文采用上市公司季度末流通股市值，為消除誤差，對(duì)其取對(duì)數(shù)，用變量LVALUEittrad表示。③市場(chǎng)波動(dòng)性。市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)所有的上市公司都產(chǎn)生影響。本文采用上證綜合指數(shù)季度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示市場(chǎng)波動(dòng)性，用變量σtsh表示。上述各變量中i和t分別表示第i家上市公司和第t季度。2.模型構(gòu)建。我們建立下列兩個(gè)模型來(lái)分析機(jī)構(gòu)投資者高比例持股的情況下機(jī)構(gòu)投資者持股比例、持股比例變動(dòng)對(duì)上市公司股票收益波動(dòng)性的影響。
四、實(shí)證結(jié)果與分析
本文根據(jù)證券投資基金增長(zhǎng)速度把樣本期分為三個(gè)時(shí)期，分別對(duì)三個(gè)時(shí)期采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。本文首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行Hausman隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)以判斷是采用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。檢驗(yàn)結(jié)果表明，除了平緩發(fā)展期的模型（2）接受原假設(shè)，采用隨機(jī)效應(yīng)模型外，其他模型均拒絕原假設(shè)，采用固定效應(yīng)模型；然后，在控制流通市值、前一季度股票收益、市場(chǎng)波動(dòng)性等變量后，分別檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例和持股比例變動(dòng)對(duì)上市公司股票收益波動(dòng)率的影響。在獲得回歸結(jié)果后，對(duì)殘差進(jìn)行Fisher-ADF單位根檢驗(yàn)和LLC單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明在三個(gè)時(shí)期所有模型的殘差都是平穩(wěn)的，均不存在單位根（在表中未給出）。表1給出了三個(gè)時(shí)期的具體面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果。
（一）平緩發(fā)展期
從表1第二列中可以看出，在兩個(gè)模型中，上市公司股票收益波動(dòng)性與上證指數(shù)日收益率波動(dòng)性正相關(guān)，且均在1%顯著性水平上顯著，這一結(jié)論與經(jīng)濟(jì)理論相符。前一季度的收益率則基本上沒有影響，模型（1）中顯示股票前一季度的收益率與上市公司股票收益波動(dòng)性弱負(fù)相關(guān)，Rit-1系數(shù)在10%顯著性水平上顯著，模型（2）中的Rit-1系數(shù)不顯著，說(shuō)明在平緩發(fā)展階段上市公司股票前一季度收益率與波動(dòng)性無(wú)關(guān)，這與CheungandNg（1992）的研究結(jié)論不一致。雖然在模型（1）中沒有發(fā)現(xiàn)上市公司流通市值與股票收益波動(dòng)性的存在相關(guān)關(guān)系，但是在模型（2）中，我們發(fā)現(xiàn)上市公司流通市值與股票收益波動(dòng)性負(fù)相關(guān)，且在1%顯著性水平上顯著，這與Sias（1996）的結(jié)論一致。機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)股票收益波動(dòng)性的影響是本文重點(diǎn)關(guān)注的問題，在控制了上市公司前一季度收益率、流通市值和市場(chǎng)波動(dòng)性后，本文分別用機(jī)構(gòu)投資者持股比例INSTit和持股比例變動(dòng)INSTit對(duì)上市公司股票收益波動(dòng)性σit回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司股票收益波動(dòng)性無(wú)關(guān)，而持股比例變動(dòng)顯著降低了上市公司收益的波動(dòng)性，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者為維持資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)水平（波動(dòng)性）的股票在資產(chǎn)組合中的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，賣出波動(dòng)性高的股票，買入波動(dòng)性低的股票，一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)。
（二）快速發(fā)展期
從表1第三列中可以看出，上市公司股票收益波動(dòng)性與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，與上市公司流通市值負(fù)相關(guān)（在1%顯著性水平上顯著），與平緩發(fā)展期一致。上一季度股票收益率Rit-1與上市公司股票收益率正相關(guān)，兩個(gè)模型中Rit-1的系數(shù)分別在10%和5%顯著性水平上顯著，這一結(jié)果與國(guó)外研究結(jié)果相反，也不同于平緩發(fā)展期?？赡茉蚴峭顿Y者還不成熟，過度注重短期的追漲殺跌，股價(jià)變動(dòng)對(duì)上市公司杠杠水平的影響在暴漲暴跌的市場(chǎng)行情中被忽視，甚至助長(zhǎng)了股價(jià)的進(jìn)一步暴漲暴跌。表1第三列還顯示，在控制上市公司上一季度收益、流通市值以及市場(chǎng)波動(dòng)性等變量后，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者持股比例還是持股比例變動(dòng)都與上市公司收益波動(dòng)性產(chǎn)生顯著正相關(guān)（顯著性1%水平下顯著），表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升加劇了上市公司股票收益的波動(dòng)性。在快速發(fā)展期（2006年第2季度至2008年第1季度），我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷“過山車”式的暴漲暴跌行情，上證綜合指數(shù)從2006年4月3日的1298點(diǎn)一路上揚(yáng)至2007年10月16日的6124點(diǎn)，之后又大幅下挫至2008年3月31日的3445點(diǎn)。在持續(xù)暴漲的股票市場(chǎng)中，股票價(jià)格大幅波動(dòng)主要表現(xiàn)為價(jià)格的大幅上漲，由于機(jī)構(gòu)投資者買入或賣出的股票數(shù)量一般都很大，且追漲殺跌的投資策略使得機(jī)構(gòu)投資者傾向于增持波動(dòng)性大的股票，刺激股價(jià)格進(jìn)一步暴漲。同樣，在半年時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)下跌近一半的暴跌行情中，機(jī)構(gòu)投資者追漲殺跌的策略也使得股票更快下跌。
（三）調(diào)整發(fā)展期
表1第四列給出了調(diào)整發(fā)展期的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果?？刂谱兞恐型瑯影l(fā)現(xiàn)上市公司股票收益波動(dòng)性與前一季度收益、市場(chǎng)波動(dòng)性變量正相關(guān)。但是上市公司流通市值變量的符號(hào)與前兩個(gè)時(shí)期不同。表1第三列的結(jié)果表明，上市公司流通市值變量LVALUEittrad與股票收益波動(dòng)性正相關(guān)，且都非常顯著（在1%顯著性水平上顯著），說(shuō)明流通市值越大的股票波動(dòng)性越大，與國(guó)外的研究結(jié)論相反。從表1第四列的回歸結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，在控制上述變量的影響后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例INSTit和持股比例的變化INSTit的回歸系數(shù)均顯著為正（在1%顯著性水平上顯著），表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，股票收益率波動(dòng)性也越高，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者增持股票也會(huì)導(dǎo)致上市公司股票收益波動(dòng)性上升，與快速發(fā)展期的結(jié)果相同。
（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)
本文檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者高比例持股的情況下，機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司股票收益波動(dòng)性的影響。在實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，本文篩選機(jī)構(gòu)投資者持股超過流通市值5%的上市公司為樣本。如前文所說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者持股超過一定比例才能對(duì)上市公司股票產(chǎn)生足夠的影響，把篩選條件設(shè)置為5%可能使得部分樣本中的上市公司流通股主要持有者仍然是個(gè)人投資者，導(dǎo)致結(jié)論的不穩(wěn)健。為了保證結(jié)果的可靠性，本文采取相同的方法分別在三個(gè)時(shí)期選取機(jī)構(gòu)投資者持股超過流通市值10%的上市公司為樣本，對(duì)結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。三個(gè)時(shí)期分別獲得樣本上市公司97家、323家和472家。面板回歸結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，在平緩發(fā)展期，沒有發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)上市公司股票收益波動(dòng)性產(chǎn)生影響，但是在快速發(fā)展期和調(diào)整發(fā)展期，不管是持股比例的系數(shù)還是的系數(shù)，都顯著為正，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股加劇了上市公司股票收益率波動(dòng)性，檢驗(yàn)結(jié)果與上述實(shí)證研究的結(jié)果基本一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了結(jié)果的穩(wěn)健性。上述研究結(jié)果說(shuō)明在機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展初期，機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，但是，在之后的快速發(fā)展期和調(diào)整發(fā)展期，機(jī)構(gòu)投資者不僅沒有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)起到推波助瀾的作用。由于我國(guó)的基金主要由個(gè)人投資者持有，在機(jī)構(gòu)投資者平緩發(fā)展期，公眾對(duì)機(jī)構(gòu)投資者特別是證券投資基金了解甚少，在這一時(shí)期基金持有者主要是那些具有一定證券投資知識(shí)的相對(duì)理性的個(gè)人投資者。而在快速發(fā)展期和調(diào)整發(fā)展期，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了“過山車”式的暴漲暴跌，在股票市場(chǎng)暴漲的過程中，大量的資金流入證券投資基金，基金規(guī)模迅速擴(kuò)大；而在股票市場(chǎng)暴跌過程中，大量的基金被贖回，基金規(guī)模迅速萎縮。個(gè)人投資者購(gòu)入和贖回基金份額的行為，從某種程度上來(lái)說(shuō)，是前期炒股行為的變身。而基金經(jīng)理迫于資金流入和流出的壓力，被迫對(duì)泡沫股票追加投資或者拋售股票以應(yīng)對(duì)基金贖回。因此，這一時(shí)期的基金投資行為只是個(gè)人投資者行為集合的表現(xiàn)形式，從這個(gè)意義上說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)依舊是個(gè)人投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)。
五、結(jié)論與政策含義
本文研究在機(jī)構(gòu)投資者高比例持股條件下機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司股票收益率波動(dòng)性的關(guān)系，根據(jù)證券投資基金發(fā)展?fàn)顩r把樣本期（2003年第4季度至2011年第3季度）分為三個(gè)時(shí)期，選取各時(shí)期第一季度機(jī)構(gòu)投資者持股占流通股比例超過5%的上市公司作為研究樣本，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中我們選取機(jī)構(gòu)投資者持股比例超過10%的上市公司樣本。
研究發(fā)現(xiàn)：
（1）在平緩發(fā)展期，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司股票收益率波動(dòng)性無(wú)關(guān)，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例變動(dòng)則與上市公司股票收益率波動(dòng)性負(fù)相關(guān)，表明在機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展初期，具有一定的穩(wěn)定股票市場(chǎng)的功能。
汪暉：A股市場(chǎng)今天所面臨的困境比過去任何時(shí)候都要大得多。2005年市場(chǎng)低迷，投資者不滿的是股權(quán)分置，大股東與流通股利益不一致。大家期待著全流通，所有股東利益取向一致。當(dāng)股權(quán)分置改革之聲響起，制度變革催化了一輪牛市開始。2008年美國(guó)次貸危機(jī)沖擊全球，金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互反射式墜落，我們擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退。但是，中國(guó)政府推出四萬(wàn)億投資計(jì)劃扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期，股票市場(chǎng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)大幅度反彈。今天，A股市場(chǎng)同樣低迷，估值與2005年和2008年基本相同，但是所面臨的市場(chǎng)環(huán)境卻復(fù)雜的多。金融危機(jī)的陰影再次襲來(lái)。2008年美國(guó)次貸危機(jī)本質(zhì)上是私人機(jī)構(gòu)和居民的債務(wù)危機(jī)。典型特征是居民提高杠桿率去過度消費(fèi)，私人金融部門不良貸款爆發(fā)，引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭并傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退。解決危機(jī)的路徑是美聯(lián)儲(chǔ)和政府將私人部門負(fù)債轉(zhuǎn)移到聯(lián)儲(chǔ)和政府的資產(chǎn)負(fù)債表，手段是印紙幣，后果是新興市場(chǎng)國(guó)家通貨膨脹。如果說(shuō)2008的次貸危機(jī)是危機(jī)的第一階段，那么今天的歐債危機(jī)可能是危機(jī)的第二階段，它本質(zhì)上是歐洲各國(guó)政府公共部門債務(wù)危機(jī)，危機(jī)的根源是一些歐元區(qū)國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷下降，競(jìng)爭(zhēng)力喪失，但是還要保持高福利生活水平。為了維持高福利只有搭歐元便車以財(cái)政赤字形式填補(bǔ)收入不足，赤字規(guī)模越來(lái)越大，財(cái)政收入已經(jīng)無(wú)力償還到期債務(wù)最終釀成債務(wù)危機(jī)。此次危機(jī)是否會(huì)和08年一樣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊，要看歐洲在政治上是否有解決危機(jī)的決斷力。
記者：如果歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響，中國(guó)是否有足夠的應(yīng)對(duì)空間？
汪暉：我們認(rèn)為，空間不大。為應(yīng)對(duì)2008年次貸危機(jī)，中國(guó)推出四萬(wàn)億刺激計(jì)劃，投放10萬(wàn)億信貸。產(chǎn)生的結(jié)果是：好的方面，中國(guó)成功抵御金融危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇；不利方面，是居民和政府部門大幅度提高杠桿率。居民杠桿率提高表現(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)格飆升，負(fù)債增加。政府部門高杠桿表現(xiàn)在地方政府融資平臺(tái)問題逐步凸顯，地方政府累計(jì)債務(wù)達(dá)到10.7萬(wàn)億元，其中近8.5萬(wàn)億元為銀行信貸，今明兩年進(jìn)入還貸高峰，40%貸款將到期。政府部門杠桿率從2008年末急劇上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越歷史高點(diǎn)。今天，即使有新的危機(jī)出現(xiàn)，在原有地方政府融資平臺(tái)問題解決之前，已經(jīng)沒有能力和空間繼續(xù)加大杠桿率。這意味著財(cái)政政策已經(jīng)沒有繼續(xù)擴(kuò)張能力，能做的僅僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策方面，經(jīng)過一年多的持續(xù)緊縮，貨幣信貸已經(jīng)回歸常態(tài)，增速大幅度回落。但是調(diào)控效果很不理想，通脹水平居高不下。如果政策在目前條件下放松，通脹可能在高位繼續(xù)上升，將危及整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。
從股票市場(chǎng)供求關(guān)系看，我們面臨的是無(wú)限的供給和相對(duì)有限的需求。無(wú)限的供給表現(xiàn)在中國(guó)股票市場(chǎng)市值大幅度擴(kuò)張，總市值從2000年末5萬(wàn)億元上升到今天30萬(wàn)億元，流通市值更是從當(dāng)時(shí)1.5萬(wàn)億元擴(kuò)張至今天約20萬(wàn)億元，增長(zhǎng)12倍多。中國(guó)證券化率已經(jīng)達(dá)到75%。從流通市值與儲(chǔ)蓄余額之比來(lái)度量，2000年末，該比值僅0.24，2005年末為0.07，今天該比值上升至0.60。供給相對(duì)于需求快速膨脹使估值中樞系統(tǒng)性向下，這是我們面對(duì)的又一困境。
狗的種類多，本領(lǐng)也非常多，導(dǎo)盲犬就是其中一種，它能幫助盲人走路，等于給了盲人一雙新的眼睛?？墒牵?xùn)練導(dǎo)盲犬是不容易的，過程復(fù)雜，而且導(dǎo)盲犬的記性要好，不然，就當(dāng)不了導(dǎo)盲犬。當(dāng)導(dǎo)盲犬受到嚴(yán)格的訓(xùn)練之后，會(huì)按照正確的方向?yàn)橹魅藥?，使其避免危險(xiǎn)。例如：看到臺(tái)階就提前半步，停下來(lái)?yè)踝≈魅耍豢吹秸系K就會(huì)停下，再轉(zhuǎn)彎；過馬路時(shí)，如果有車在快速開來(lái)，就不走，等一個(gè)空當(dāng)再走。在2001年，美國(guó)“9?11”事件中一只導(dǎo)盲犬，利用嗅覺成功地將盲人帶出了危險(xiǎn)區(qū)，救了主人的命。
投資者在日常生活中雖然耳聰目明，但進(jìn)入股市則未必了，因?yàn)樾星樗蚕⑷f(wàn)變，市場(chǎng)煙云遮天蔽日，這時(shí)就需要股市“導(dǎo)盲犬”的幫助。股市“導(dǎo)盲犬”指的是分析軟件。如今的股票有1400余只，如果不借助軟件的力量是不可能很好把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的。目前，股市中分析軟件眾多，選擇軟件的主要標(biāo)準(zhǔn)是：方便，簡(jiǎn)潔，高效。有利于準(zhǔn)確判斷大盤走向，比較直觀。具有技術(shù)指標(biāo)的設(shè)計(jì)與開發(fā)功能，具有各種實(shí)用排序及漲跌統(tǒng)計(jì)功能等。當(dāng)然，選擇軟件的最重要標(biāo)準(zhǔn)，還是要適合投資者自身的投資理念和習(xí)慣。
練就“打狗棒法”
股市投資是一門藝術(shù)，也是一種科學(xué)，必須強(qiáng)調(diào)技巧性。沒有一身好功夫，是很難獲取理想的收益。在股市中有各種各樣的技巧，上漲有上漲的投資技巧、下跌有下跌的投資技巧，盈利時(shí)有止贏賣出技巧，虧損時(shí)有止損賣出技巧，反轉(zhuǎn)有反轉(zhuǎn)的投資技巧，反彈有反彈的投資技巧。其他如: 追漲、換股、補(bǔ)倉(cāng)、短線操作、波段操作，等等；都有各自不同的投資技巧。即使是不同類型的股票，其投資技巧也是不同，有的適合穩(wěn)健投資，有的適合保守投資，還有的適合激進(jìn)投資，總之方法不一。
投資者如何才能盡快練就股市中的“打狗棒法”呢？方法主要有三種: 學(xué)習(xí)、實(shí)踐和總結(jié)。學(xué)習(xí)指的是通過讀書學(xué)習(xí)了解各種技巧。實(shí)踐指的是模擬操作，為了避免實(shí)盤操作可能帶來(lái)的資金損失風(fēng)險(xiǎn)，一些新股民或經(jīng)驗(yàn)不足的投資者可以先進(jìn)行模擬操作。通過這種練兵的方式來(lái)增加對(duì)該市場(chǎng)及擬操作品種的熟悉程度，確定自己的投資風(fēng)格和選定未來(lái)適合的交易品種。最后，還需要注意的是總結(jié)――操作筆記。投資者需要把交易經(jīng)驗(yàn)記錄在操作筆記中，隨時(shí)翻閱，從而盡快提高投資水平。
打狗還要看主人
這是一句俗話，但在股市中同樣適用。選股的時(shí)候不僅要觀察股票本身的質(zhì)地，更要看股票背后的主流資金。分析主流資金的規(guī)模與實(shí)力。值得投資者跟風(fēng)參與的是較有規(guī)模和實(shí)力的主流資金，這類資金由于規(guī)模龐大，其建倉(cāng)速度較慢，顯得從容不迫和有條不紊，漲升時(shí)會(huì)采用穩(wěn)扎穩(wěn)打、不斷滾動(dòng)推高的手法操作。而且，這類資金出貨時(shí)大多會(huì)采用高位橫盤震蕩出貨方式。從時(shí)間節(jié)奏分析，具有良好的可操作性，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注和參與。
此外，還要注意分析主流資金的運(yùn)作水平。主流資金運(yùn)作水平太低時(shí)，必將會(huì)影響到投資者的盈利狀況，有時(shí)甚至?xí)垢L(fēng)的投資者蒙受重大損失。投資者在選擇個(gè)股時(shí)，要注意選擇其中的主流資金運(yùn)作水平較高，但目前個(gè)股獲利空間仍不充分的進(jìn)行參與。
炒股要分清狗與狼
狗與狼的體形相似，但如果識(shí)別錯(cuò)了可就有性命之憂了。股市中的個(gè)股也有“狗”、“狼”之分，識(shí)別錯(cuò)了，可是會(huì)招致巨大風(fēng)險(xiǎn)的。
在自然界中分辨狗和狼的簡(jiǎn)便方法是：狼的眼睛是黃的，腳印細(xì)長(zhǎng)；狗的眼睛是茶色的，腳印圓形。狼的尾巴短而粗，常常下垂于后肢之間，不像狗的尾巴常向上卷曲。而上市公司里的“狼”股的識(shí)別可就復(fù)雜多了。有的上市公司一會(huì)兒巨虧，一會(huì)兒績(jī)優(yōu)，翻手為云、覆手為雨；還有的上市公司每虧損兩年半就必然能扭虧為盈（因?yàn)檫B續(xù)虧損三年的必須退市），對(duì)于這樣的扭虧企業(yè)，投資者可要多加謹(jǐn)慎。此類個(gè)股既然能使“扭虧為盈”在瞬間完成，同樣“轉(zhuǎn)盈為虧”亦是輕而易舉。
有一些高度控盤的莊股也是“狼”股，近年來(lái)莊股接二連三地表演高臺(tái)跳水，給持股的投資者造成沉重的打擊。還有些上市公司雖然本身沒有什么問題，但卻和其他即將退市的公司相互擔(dān)保，牽扯在上市公司擔(dān)保鏈中，由于擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)是一損俱損的，一旦出現(xiàn)危機(jī)，這類個(gè)股也必然會(huì)“兇相畢露”。
不要一味棒打“落水狗”
魯迅先生曾有篇文章《痛打“落水狗”》，股市中有些股票也像被棒打的“落水狗”一樣。從2003年至今，市場(chǎng)崇尚價(jià)值投資理念，投資者紛紛投資藍(lán)籌股，結(jié)果大批的ST股成了“落水狗”，被各類投資者紛紛拋棄，股價(jià)更是連續(xù)性下跌。
然而正是在這樣的背景下，市場(chǎng)感覺敏銳的主力資金乘機(jī)逢低大量買進(jìn)，并使得ST股異軍突起。從2005年7月下旬以后的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，ST股表現(xiàn)極為強(qiáng)勁，ST板塊整體走勢(shì)強(qiáng)于上證綜指。幾乎每個(gè)交易日均有ST股漲停，甚至在8月下旬創(chuàng)出日漲停數(shù)接近80只個(gè)股的紀(jì)錄。絕大部分ST股的漲幅在80％以上，其中，漲幅超過100％的有34家，ST豐華的漲幅超過250％。這類股票的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期績(jī)優(yōu)股的市場(chǎng)表現(xiàn)。
這種情況說(shuō)明在投資的過程不能以從眾心理跟隨市場(chǎng)盲動(dòng)，而要保持獨(dú)立思維。股市投資不能用靜態(tài)思維看市場(chǎng)。而要以動(dòng)態(tài)思維觀察行情的變化。如果股價(jià)漲高了，即使是績(jī)優(yōu)股也要賣，如果股價(jià)跌深了，即使是績(jī)差股也可以買，行情上漲趨勢(shì)明顯時(shí)要追進(jìn)，有下跌趨勢(shì)時(shí)要拋出，這才是投資的根本之道。
小心“別人的狗”
股市一跌就是一年，偶爾也有些許的暴漲，但是那只不過是下跌趨勢(shì)中的一點(diǎn)點(diǎn)的浪花而已，過去了，平靜了，盤整結(jié)束后又是一輪下跌。
1月21日和22日市場(chǎng)的暴跌是下跌的前奏，市場(chǎng)對(duì)再融資的恐慌淋漓盡致的表現(xiàn)在了盤面上。而之后的幾個(gè)月，傳聞一度“左右”了股指，盡管有些傳聞只是空穴來(lái)風(fēng)。
姍姍來(lái)遲的首個(gè)救市政策在4月23日晚間公布，從4月24日起印花稅從3‰降為1‰，4月24日當(dāng)日大盤漲幅為9.29%，幾乎要漲停了。悲壯的5月雖然不是期望中的“紅五月”，但是鎖倉(cāng)的倡議和行動(dòng)，顯示出了我們的凝聚力。相傳，在救災(zāi)的時(shí)候，一個(gè)被埋了50多個(gè)小時(shí)，被救出來(lái)后還很清醒的人，看到采訪的記者背著筆記本，一時(shí)忘了傷痛問記者：“你的筆記本能上網(wǎng)嗎？”記者回答說(shuō)能，他說(shuō)：“那你幫我看看大盤漲了沒有?！边@雖然只是一個(gè)笑話，可是卻代表當(dāng)時(shí)被套的散戶調(diào)侃時(shí)的一種心酸。
盤整中的下跌在端午假期后的首個(gè)交易日得到了改觀：跳空低開，并且日跌幅為7.73%。這是2008年上半年央行最后一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，但是讓股市“傷痕累累”。接下來(lái)子虛烏有的“奧運(yùn)行情”也讓人“很受傷”：開幕式當(dāng)天跌幅4.47%，其后的一個(gè)交易日跌幅為5.21%。
相比上半年“空喊”的救市措施，下半年的救市措施就有力多了。先是下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金，這是4年來(lái)的首次降息，存款準(zhǔn)備金更是9年來(lái)的首次下調(diào)。然后出了三大利好，刺激股指史無(wú)前例的往漲停板“靠攏”，創(chuàng)下了自2001年以來(lái)的最大單日漲幅，直接受益于利好消息的金融保險(xiǎn)板塊和央企控股概念股全線漲停?？墒菨q勢(shì)再猛，在周邊金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安中，我們也不能“獨(dú)善其身”，俄羅斯股市就因?yàn)楸q暴跌數(shù)次停盤。
自9月16日股指跌破2000點(diǎn)后，除了利好消息期間外，有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間股指都運(yùn)行在2000點(diǎn)以下。10月28日，1664.93點(diǎn)，雖然不敢斷言這是股指的最低點(diǎn)，但是相對(duì)而言，這個(gè)點(diǎn)位也足夠低了，意味著前幾年的漲幅已在這輪跌勢(shì)中全部抵消了。在“一步到位”降息1.08個(gè)百分點(diǎn)之后沒多久，央行又宣布降息0.27個(gè)百分點(diǎn)。然而，在第五次降息后，市場(chǎng)的表現(xiàn)依然是萎靡不振，12月23日跌幅為4.55%。
從頭跌到尾的股市什么時(shí)候能跌到底呢？也許只能期待今年了，因?yàn)槿ツ昴甑酌芗雠_(tái)的救市政策要見成效還是需要一段時(shí)間的。
2008股市大事件記
文/天明
一月：開門紅后9天好日子
1月2日是2008年中國(guó)股市的第一個(gè)交易日，上證開盤5265，最高5295最低5201收盤5272，從這個(gè)位置開始經(jīng)過9天短暫的上漲后，從1月14日開始進(jìn)入一年的漫漫熊途。1月21日，中國(guó)平安融資近1600億元的再融資計(jì)劃一出，導(dǎo)致股市暴跌。
四月：降低印花稅
4月23日晚宣布從24日起印花稅從3‰降為1‰。次日，大盤漲幅為9.29%，幾乎就要漲停。
六月：“準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)+越南金融危機(jī)”行情
因越南發(fā)生金融危機(jī)，6月7日，央行宣布提高準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。6月10日，滬指崩跌7.73%，以跳空的方式徹底封補(bǔ)了印花稅的暴漲缺口，近千只個(gè)股跌停！6月12日滬指本輪收盤首次跌破3000點(diǎn)，至6月17日滬指走出10連陰，收2794.75點(diǎn)。
九月：雙率下調(diào)+利好頻出
9月16日貸款利率與存款準(zhǔn)備金率雙雙下調(diào)。9月19日三大利好齊發(fā)促股市健康運(yùn)行，證券交易印花稅只向出讓方征收；國(guó)資委支持央企增持或回購(gòu)上市公司股份；匯金公司將在二級(jí)市場(chǎng)自主購(gòu)入工、中、建三行股票。隨即金融板塊全部漲停，包括工行中行建行這三大權(quán)重股，券商、保險(xiǎn)、信托也全線漲停。
十月：政策面逐漸趨暖
10月6日證監(jiān)會(huì)宣布融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)近期將啟動(dòng)。10月9日央行宣布下調(diào)存貸款利率和準(zhǔn)備金率，并暫免征收利息稅。10月30日央行月內(nèi)再度降息0.27個(gè)百分點(diǎn)。
十一月：“政策十條”刺激股市
而“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”，股市有漲自然也就有跌，逃出去的叫勝利大逃亡，悶在里面的叫“深度套牢”，于是，就有幾家歡樂幾家愁。一直在笑的恐怕只有為證券行業(yè)提供服務(wù)的行業(yè)。IT行業(yè)又是首當(dāng)其沖，一年多的股市火爆點(diǎn)燃了證券公司和股民們長(zhǎng)期以來(lái)伴隨著股市低迷而萎靡不振的購(gòu)買欲望。數(shù)年不曾更新的IT設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)帶寬在面臨井噴的交易量面前顯得蒼白無(wú)力，迫使證券公司不得不火急火燎地進(jìn)行設(shè)備更新和系統(tǒng)升級(jí)。狹小的營(yíng)業(yè)廳已經(jīng)容納不下日益膨脹的股民數(shù)量，更多的股民開始選擇購(gòu)買臺(tái)式PC或者筆記本電腦在家中或者戶外炒股。緊接著，為了炒股而裝寬帶，為了炒股而購(gòu)買無(wú)線網(wǎng)卡，為了炒股而定制股票信息等行動(dòng)也開始了。以炒股的名義，我們的IT生活正在變得豐富而多樣。
關(guān)于股市的一系列商機(jī)正在被IT廠商和經(jīng)銷商們以至其他與IT有關(guān)的行業(yè)人員一點(diǎn)一點(diǎn)發(fā)掘出來(lái)。在瘋狂牛市之下，IT從業(yè)者們都開始尊崇這樣一個(gè)信條：但凡與股票有關(guān)，IT產(chǎn)品的銷量就能有保證?！俺垂蒔C”、“炒股手機(jī)”、“炒股軟件”、“證券公司專用服務(wù)器”……如果我們Google，或者百度這些關(guān)鍵詞，就總能搜索到成千上萬(wàn)個(gè)結(jié)果。甚至有人開始針對(duì)老板們對(duì)辦公室炒股影響工作的擔(dān)心，專門開發(fā)出了辦公室炒股的過濾軟件；網(wǎng)吧的老板們這回高興了，專門開辟出炒股專區(qū)，以供上班族們利用中午休息期間以及其他上班空隙溜出來(lái)“小炒”一把。實(shí)時(shí)觀看大盤、隨時(shí)隨地掌握行情的需求使得隨時(shí)隨地上網(wǎng)需求變得前所未有的急迫，于是，CDMA上網(wǎng)卡銷量爆增，甚至在后海和三里屯一些小酒吧的玻璃門上，都貼上了“Wi-Fi”的標(biāo)簽來(lái)招攬生意。
安全問題也愈炒愈熱。盡管為了讓手中的電腦免受病毒侵襲，一些股民瞄上了各類正版殺毒軟件，一向冷清的正版殺毒軟件市場(chǎng)也逐漸熱鬧了起來(lái)。但是從基數(shù)上說(shuō)，更多的股民，尤其是年紀(jì)較大的老股民在使用IT產(chǎn)品的時(shí)候?qū)Π踩缘年P(guān)注度并不高，并沒有經(jīng)常性地更新殺毒軟件，甚至是“裸奔”式地運(yùn)行自己的電腦。在目前網(wǎng)絡(luò)銀行安全性不高，“網(wǎng)銀大盜”、“盜股木馬”等網(wǎng)絡(luò)病毒肆虐，并滋生出不同變種的現(xiàn)狀下，股民對(duì)安全問題認(rèn)識(shí)的缺乏極易導(dǎo)致?lián)p失。今年3月份發(fā)生在上海的建設(shè)銀行用戶被盜16萬(wàn)元的案件，就是用戶使用網(wǎng)上銀行進(jìn)行股票交易時(shí)，數(shù)字證書被竊取導(dǎo)致的。
尋道者
從2011年下半年至今，股市跌跌不休，投資者談股色變。根據(jù)近期某機(jī)構(gòu)對(duì)部分股民的調(diào)查結(jié)果顯示，近年來(lái)超過9成的股民虧損，接近4成的股民虧損幅度超過50%。市場(chǎng)哀鴻一片，A股交易賬戶僅剩600余萬(wàn)戶，7成股民虧損被迫做“僵尸”。
針對(duì)當(dāng)前的情況，王政認(rèn)為，回顧20多年的發(fā)展歷程，中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)大浪淘沙時(shí)代。對(duì)股民來(lái)說(shuō)，那種跟風(fēng)持股和傻買就能大賺的時(shí)代只能留在記憶中，是到拋棄幻想，加強(qiáng)自身學(xué)習(xí)和提高能力的時(shí)候了?！肮墒型瑯邮莻€(gè)適合叢林法則的地方，絕不是普通股民的提款機(jī)。有歡笑，更多是淚水。單個(gè)股民，如果要理念沒理念，要技術(shù)沒技術(shù)，更談不上有投資邏輯和投資體系，僅憑小道消息或拍腦袋進(jìn)行決策，那你只能是‘二八法則’中的‘八’，成為虧損的大多數(shù)。大部分公眾交易者的做法有如‘盲人摸象’——亂買一氣，正確做法應(yīng)該‘庖丁解?！獪?zhǔn)確把握股市脈搏，分解股市結(jié)構(gòu)，按照股市運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行交易，亦即順勢(shì)而為、跟勢(shì)交易。如此，成功率會(huì)大大提高?！?/p>
問及王政的投資理念，他說(shuō)自己既不是價(jià)值投資者，也不屬于純粹的技術(shù)分析派?！拔彝瞥鐑r(jià)值投資，但價(jià)值投資更多是一種適用于成熟市場(chǎng)的理念。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更適合順勢(shì)而為、跟勢(shì)交易?！?/p>
諸如MACD、KDJ、RSI等市場(chǎng)上非常流行的技術(shù)指標(biāo)，王政說(shuō)他基本上不看?！斑@些技術(shù)指標(biāo)是公眾交易者關(guān)心的，滯后性很強(qiáng)，前瞻性很差。機(jī)構(gòu)運(yùn)用的是趨勢(shì)線、沽壓線?！蓖跽ΨQ。
老子在《道德經(jīng)》中說(shuō)，“萬(wàn)物之始，大道至簡(jiǎn)，衍化至繁。”從事證券行業(yè)20年，面向的服務(wù)對(duì)象是股民，王政孜孜以求，探索更具普遍規(guī)律和更簡(jiǎn)單可行的投資之道——趨勢(shì)交易法。王政師從馳騁資本市場(chǎng)十幾年的頂尖高手月風(fēng)先生，總結(jié)十幾年工作體會(huì)，掌握了順勢(shì)而為的“跟勢(shì)交易”操作方法。
如果把去往拉薩的朝圣之旅與投資的目標(biāo)相比，人在旅途，就可謂之道。道既有大道，亦有小道，通往拉薩的旅程萬(wàn)千道。步行者，普通股民；自駕，機(jī)構(gòu)投資者；搭乘火車、飛機(jī)，基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品的持有者；一步三叩虔誠(chéng)而行，是價(jià)值投資者；儀測(cè)尺量機(jī)械而行，是技術(shù)投資者；而真正的趨勢(shì)交易者，追求的是循合自然之道，像平常人那樣地行走。
老子又說(shuō)，“人法地，地法天，天法道，道法自然。”行人用兩只腳，走出萬(wàn)千走出精彩；跟勢(shì)交易者用一根線——趨勢(shì)線，畫出形態(tài)畫明趨勢(shì)（注：專業(yè)術(shù)語(yǔ)叫設(shè)置止盈止蝕標(biāo)準(zhǔn)）。王政解釋說(shuō)，“跟勢(shì)交易，簡(jiǎn)單講掌握3點(diǎn)，一是看清趨勢(shì)，二是辨準(zhǔn)形態(tài)，三是找準(zhǔn)位置；必須做到3條：樹立正確的投資理念；具備良好的投資心態(tài)；具有豐富的實(shí)戰(zhàn)技巧。而歸結(jié)到一句話，就是底部區(qū)域帶量向上突破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)買多持有；在頭部區(qū)域向下突破關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)賣空。要想做好，必須用以下3點(diǎn)來(lái)做保障：盤前預(yù)習(xí)、盤中練習(xí)、盤后復(fù)習(xí)?！?/p>
唯有簡(jiǎn)單，才符合自然之道。當(dāng)問及如何看當(dāng)前運(yùn)用較多的均線投資法，這是否是趨勢(shì)投資法的一種時(shí)，他指出，均線投資法是公眾交易者使用的技術(shù)指標(biāo)，而機(jī)構(gòu)運(yùn)用趨勢(shì)線進(jìn)行交易。跟勢(shì)交易的趨勢(shì)線可以根據(jù)行情變化靈活調(diào)整，像行走遵循自然之道一樣，交易應(yīng)成為一種自然的行為，這是跟勢(shì)交易的精髓所在。
也唯有簡(jiǎn)單，更需要熟能生巧。形態(tài)是趨勢(shì)的前奏，在他看來(lái)，頭肩頂、頭肩底等各種股票形態(tài)分析，是跟勢(shì)交易的重要利器。在王政隨身的包里，總是不忘帶著電腦筆記本和教材書。筆記本中是商品期貨、股指和個(gè)股等各種交易標(biāo)的趨勢(shì)線標(biāo)注圖解，教材里則是各種標(biāo)的基本形態(tài)和衍生形態(tài)。每天至少抽出3個(gè)小時(shí)以上的時(shí)間去復(fù)盤，這已成為他雷打不動(dòng)的習(xí)慣，因?yàn)樗麑?duì)“天道酬勤”深信不疑。
觀星人
2001年7月2日，上證指數(shù)2200點(diǎn)時(shí)，王政預(yù)判大盤見頂要回調(diào)。2007年7月，他預(yù)判大盤最高點(diǎn)6000點(diǎn)左右；同年11月1日提出大盤一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)再見6000點(diǎn)。2008年1月16日大盤開盤5500點(diǎn)，他在CCTV證券節(jié)目中提出大盤要大跌至3900點(diǎn)以下。2012年7月中旬，在對(duì)員工進(jìn)行為期兩天的業(yè)務(wù)培訓(xùn)時(shí)，他明確提出不看好大盤，要下探2180點(diǎn)附近尋求支撐。2012年下半年上證綜指在2480點(diǎn)附近，他提出仍舊看空大盤，并指出跌破第一目標(biāo)位2319點(diǎn)以后尋求2000點(diǎn)整數(shù)點(diǎn)位支撐，如無(wú)實(shí)質(zhì)性的大的利好政策出臺(tái)并且該點(diǎn)附近無(wú)支撐，繼續(xù)下探1814點(diǎn)再次尋求支撐，不排除下探1664點(diǎn)之可能。王政對(duì)股市的獨(dú)到見解和準(zhǔn)確預(yù)判為人稱道，幾乎每次漲跌節(jié)奏都拿捏得很準(zhǔn)。
面對(duì)如此驕人成績(jī)的取得，王政謙虛地引用《賣油翁》中的話說(shuō)，“無(wú)他，唯手熟耳。外人看似很神，其實(shí)，這只不過是運(yùn)用技術(shù)分析對(duì)‘順勢(shì)而為、跟勢(shì)交易’這一趨勢(shì)交易法的深刻理解而已?！彼磸?fù)叮囑投資者，不要迷信所謂的專家，不要迷信所謂的權(quán)威，也不要迷信任何股市形態(tài)。因?yàn)?，在形態(tài)將要突破而尚未突破、趨勢(shì)將要形成而尚未形成之時(shí)，也最是考驗(yàn)一個(gè)投資者心態(tài)和功力之時(shí)。形態(tài)不是絕對(duì)的，它會(huì)受突發(fā)的宏觀面、基本面、資金面等各個(gè)方面因素的影響而變化。如果形態(tài)形成，則按照既定的策略進(jìn)行；如果形態(tài)失敗，就要勇于認(rèn)錯(cuò)，然后按照新的趨勢(shì)來(lái)調(diào)整策略。
王政指出，跟勢(shì)交易法還有助于緩解投資焦慮，保持良好的投資心態(tài)。通過主要的、次要的趨勢(shì)線、沽壓線，能夠輕松把握未來(lái)的各種可能走勢(shì)，做到心中有數(shù)。每種可能，都有既定的應(yīng)對(duì)措施，做到了運(yùn)籌帷幄，應(yīng)對(duì)自如，當(dāng)然就不會(huì)心慌了。
如何解讀當(dāng)前的市場(chǎng)？王政認(rèn)為，目前離底部區(qū)域越來(lái)越近。他做出如下推演：“假設(shè)周三（2012年12月12日）的這條陽(yáng)線是真的，行情要往上做，則必須將上面的籌碼細(xì)分為3個(gè)區(qū)域進(jìn)行分析。2150～1950一線是一區(qū)，2150～2650一線是二區(qū)，之上是第三區(qū)。第三區(qū)是被套牢的大量的公眾交易者，第二區(qū)套牢的則是2011年貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)的券商、基金等，最近的一區(qū)是2012年所謂的價(jià)值投資者。現(xiàn)在看第一區(qū)很容易穿過，因?yàn)閯倓偙惶椎乃^的價(jià)值投資者不會(huì)輕易地賣出股票，而要打穿2150～2650這一區(qū)域的套牢盤就不那么容易了，如果沒有重大的實(shí)質(zhì)性利好，則需要長(zhǎng)期橫盤進(jìn)行充分的換手抑或是繼續(xù)向下打出空間，投資者需要考慮的是制定好各種可能出現(xiàn)情形下的因?qū)Υ胧┎?yán)格執(zhí)行即可?！?/p>
布道者
“學(xué)習(xí)、提高、責(zé)任”，這3個(gè)與王政交談時(shí)他反復(fù)提到的關(guān)鍵詞，也是他在第七屆全國(guó)十佳理財(cái)規(guī)劃師大賽的獲獎(jiǎng)感言。作為齊魯證券德州三八路證券營(yíng)業(yè)部的總經(jīng)理，他把建設(shè)學(xué)習(xí)型組織放在首要位置。要求和建議員工閱讀的書籍很多，既有投資理念方面的《道德經(jīng)》、《孫子兵法》《弟子規(guī)》等，又有專業(yè)方面的《道氏理論》、《大投機(jī)家》、《股市趨勢(shì)技術(shù)分析》、《期貨市場(chǎng)技術(shù)分析》等，還有執(zhí)行力方面的《關(guān)鍵在于落實(shí)》、《執(zhí)行力決定競(jìng)爭(zhēng)力》等。把多年的心得體會(huì)著書立說(shuō)，讓更多的人收益，這是王政的愿望。目前有關(guān)證券市場(chǎng)的系列專著《道德經(jīng)與股市操作》、《孫子兵法與股市》、《民間諺語(yǔ)與股市》等正在撰寫中。
專業(yè)、移動(dòng)性強(qiáng)
――方便
能讓大盤隨我游，能將股市隨身帶，筆者依靠的就是這小小的百事靈“移動(dòng)證券”移動(dòng)硬盤，它可是真正的小機(jī)身藏大智慧，“一招一式”透著專業(yè)、方便。
首先介紹硬盤中的錢龍股票分析系統(tǒng)。筆者的很多朋友都是錢龍的忠實(shí)“粉絲”，該系統(tǒng)深受股民鐘愛、信賴，常用的炒股參看系統(tǒng)，界面好、操作簡(jiǎn)便，其專業(yè)科學(xué)的股票分析功能及快速的股票信息顯示，給股民帶來(lái)很多便利。百事靈“移動(dòng)證券”正是以百事靈移動(dòng)硬盤作為存儲(chǔ)介質(zhì)，內(nèi)置錢龍券商營(yíng)業(yè)部版，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造而成為軟硬件一體化的新一代因特網(wǎng)炒股利器。該產(chǎn)品繼承了傳統(tǒng)錢龍的界面和功能特點(diǎn)，股市行情刷新速度極快，分析功能精煉專業(yè)而又豐富全面，還能參看港股市?！板X龍信息中心”和“股市風(fēng)云榜”使股民在炒股之余能更全面關(guān)注投資商的最新動(dòng)向，及時(shí)拿到市場(chǎng)第一手?jǐn)?shù)據(jù)信息，盯牢自己的個(gè)股資料，在第一時(shí)間把握機(jī)會(huì)。百事靈“移動(dòng)證券”從根本上讓股民體驗(yàn)到專業(yè)炒股工具所帶來(lái)的實(shí)惠、便利。
說(shuō)完軟件系統(tǒng)的功能，接下來(lái)談?wù)勊挠布δ?。百事靈“移動(dòng)證券”的專業(yè)性、可移動(dòng)性毋庸置疑。以往，隨身移動(dòng)炒股是股民的理想，現(xiàn)在則成為了現(xiàn)實(shí)。百事靈“移動(dòng)證券”基于百事靈移動(dòng)硬盤的特性――海量存儲(chǔ)、便攜移動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了自選股票池隨身走。經(jīng)常出差的股民，出外不方便經(jīng)常帶筆記本電腦，但怎樣及時(shí)掌握股票信息呢？“移動(dòng)證券”可派上大用場(chǎng)了，出門前把股票資料都下載下來(lái)，在火車、飛機(jī)上就能分析大盤，靠著錢龍的提示、建議，仔細(xì)思考哪些該收該放，到達(dá)目的地，通過其他電腦還可以及時(shí)更新信息。上班時(shí)，自然不能滿屏幕顯示著行情炒股，沒關(guān)系，把下載的大盤新信息裝進(jìn)百事靈“移動(dòng)證券”，利用吃飯或者休息時(shí)間，可以邊休息邊籌劃，邊還能跟朋友們聊聊最近股市新動(dòng)向，工作、炒股、休閑一個(gè)都不少。
同時(shí)，百事靈“移動(dòng)證券”具有40GB~200GB的存儲(chǔ)空間、USB 2.0高速傳輸接口，存儲(chǔ)、傳輸大批數(shù)據(jù)不在話下，完全能應(yīng)付日常辦公的需要，對(duì)精打細(xì)算的股民來(lái)說(shuō)，這樣的東西用著實(shí)在。
保密、安全性強(qiáng)
――放心
現(xiàn)在我們大多數(shù)股民用電腦上進(jìn)行股票的瀏覽、交易，股票數(shù)據(jù)等私人關(guān)鍵信息的安全問題就顯得非常重要。針對(duì)數(shù)據(jù)安全性問題，硬件保密功能必不可少，百事靈“移動(dòng)證券”的指紋認(rèn)證和密鑰認(rèn)證硬加密產(chǎn)品，為股民解除了后顧之憂――除本人外，任何人都無(wú)法看到資料和文件。股市是重點(diǎn)，但其他的理財(cái)信息也要兼顧――匯總、存儲(chǔ)、整理。而作為一款定位于投資理財(cái)工具的產(chǎn)品，百事靈“移動(dòng)證券”真正帶來(lái)了安全的看盤、分析、交易、投資理財(cái)信息存儲(chǔ)等完整的投資理財(cái)解決方案，從此以后，再也不擔(dān)心信息丟失或者被“偷窺”了。
新股民多集中誕生于大牛市，市值整體抬升，個(gè)股普漲，以一次投資計(jì)算，新入市即取得正向收益的機(jī)會(huì)頗高；可惜的是，幾乎沒有人在賺到錢后會(huì)立即退出股市。
H
新股民多是聽了別人的意見入市的，電視上、證券公司里專家推薦的多是熱門股票，至少可保一段時(shí)間內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)；但教買不教賣，新股民也不知何時(shí)平倉(cāng)，除非他有一個(gè)私人理財(cái)顧問。
O
從心理學(xué)角度看，新股民熱情，股票漲了會(huì)喜形于色、奔走相告，于是眾人皆知；老股民則淡漠，都在心里默算，以前被套的成本有沒有收回來(lái)。
W
每天都有新人來(lái)開戶，炒股炒到第二天、第二周還是第二個(gè)月算“老”呢？人們通常都說(shuō)的是――從賠錢的那一天起。
我們并不想證明新股民不賺錢，只是想說(shuō)，較經(jīng)歷過股市起起伏伏的“老人兒們”來(lái)說(shuō)，股市新生力量有他們銳不可當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，比如沒有歷史包袱、面對(duì)的是更優(yōu)化的市場(chǎng)、交易品種繁榮，但他們也有風(fēng)險(xiǎn)隱患，而且，很多人并沒有意識(shí)到。
賠錢了，才能真正明白股市的風(fēng)險(xiǎn)？
《錢經(jīng)》說(shuō)，何必等到那一天！現(xiàn)在我們就把新股民的風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)說(shuō)明白。
別把自己當(dāng)股神
自去年牛市形成以來(lái)，A股市場(chǎng)盈利效應(yīng)的不斷增強(qiáng)吸引了一眾新投資者殺入。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市日平均開戶數(shù)一度達(dá)到9萬(wàn)，創(chuàng)出本輪牛市以來(lái)的紀(jì)錄。投資者的介入在一定程度上推動(dòng)了股市向上，但也可能遭遇風(fēng)險(xiǎn)的襲擊。
新股民往往投資比較大膽，但是缺乏必要的投資知識(shí)和能力，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)重視不夠?！靶露 笨倳?huì)遇到這樣的問題――如同新基金，剛成立時(shí)，股票倉(cāng)位通常為零或較輕，如果市場(chǎng)正處于快速上漲階段，新基金建倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)就會(huì)失去較好的投資機(jī)會(huì)，但若快速建倉(cāng)，有可能導(dǎo)致倉(cāng)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格偏高，無(wú)力抵抗下跌風(fēng)險(xiǎn)。
陳曉峰是一位“清水衙門”里的公務(wù)員，2006年下半年，在上班時(shí)，他總是聽到一些同事在眉飛色舞地談?wù)摴善?。陳曉峰很是疑惑，于是，就向同事們打聽：炒股票能賺錢嗎？同事們個(gè)個(gè)都說(shuō)沒賺錢，只有剛來(lái)的大學(xué)生小李說(shuō)了實(shí)話。小李說(shuō)：今年炒股的人沒有不賺錢的，科里賺錢最少的也有5萬(wàn)多元的收獲。陳曉峰聽了大為動(dòng)心，要知道這可是年終獎(jiǎng)的10倍啊！
于是，2006年10月，陳曉峰開設(shè)賬戶，正式進(jìn)入股市。剛進(jìn)入股市的初期，陳曉峰膽子比較小，每次買進(jìn)股票后只要盈利，無(wú)論多少都立即獲利賣出。因此，連續(xù)小賺了幾筆，陳曉峰后悔極了，心想：“怎么早沒發(fā)現(xiàn)這條發(fā)財(cái)?shù)慕輳?？?/p>
隨后一段時(shí)間，陳曉峰操作越來(lái)越大膽，投入資金越來(lái)越多，至于收益更是水漲船高。令他更加得意的是，連一些老股民都紛紛來(lái)向他請(qǐng)教，這使得他的投資信心大為增強(qiáng)。陳曉峰心想：真是沒想到自己竟然還有炒股的天賦，按照這個(gè)速度發(fā)展下去，看來(lái)自己成為一位富豪也是指日可待的了。
2007年1月下旬，股指在3000點(diǎn)關(guān)前徘徊。陳曉峰非常自信地買入滿倉(cāng)股票，等著大盤突破時(shí)賺取更多的利潤(rùn)。但是，天有不測(cè)風(fēng)云，股指不僅沒有突破3000點(diǎn)，反而在這里形成階段性頂部，隨后連續(xù)跳水。陳曉峰由于買進(jìn)的都是前期熱門股票，因此損失巨大，幾天時(shí)間就將他此前賺的所有利潤(rùn)抹平。
賺的是時(shí)機(jī)的錢
初戰(zhàn)告捷是很多股民入市初期的共同感受，從新股民入市的原因和動(dòng)機(jī)分析，多數(shù)人之所以開立證券賬戶進(jìn)入市場(chǎng)，是受股市走好后形成的強(qiáng)烈而普遍的賺錢效應(yīng)吸引。因此，每當(dāng)牛市行情發(fā)展到一定階段后，都會(huì)有大量新股民開戶入市。由于這一時(shí)期的市場(chǎng)行情走勢(shì)較好，因此，初入股市者往往能很快賺錢。這使得他們興高采烈，更加認(rèn)準(zhǔn)了“股票能賺大錢”并且深化了這種認(rèn)識(shí)，而且使得他們對(duì)于股市風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生輕視心理。但大家需要注意的是，證券市場(chǎng)畢竟是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。
新股民入市初期必須培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。股市中既充滿機(jī)遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進(jìn)入股市的時(shí)候，不要抱著僥幸的賭博心理而貿(mào)然買賣操作。一般在大量新股民入市的時(shí)候，牛市行情已經(jīng)發(fā)展了較長(zhǎng)的時(shí)間，率先啟動(dòng)的個(gè)股股價(jià)往往漲到了一個(gè)相對(duì)高位。等新股民開戶轉(zhuǎn)入資金再追漲進(jìn)去，往往會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，新股民需要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)市場(chǎng)有基本認(rèn)識(shí)后才能介入。
老股民的建議
如何識(shí)別行情頂部和及時(shí)賣出信號(hào)？老股民的回答頗為耐人尋味：“行情的頂部是新股民告訴我們的――經(jīng)驗(yàn)告訴我們，每當(dāng)看見新股民個(gè)個(gè)信心十足的時(shí)候，往往是敲響風(fēng)險(xiǎn)即將來(lái)臨的警鐘了?！?/p>
還有一些市場(chǎng)現(xiàn)象也能提示我們，例如：每當(dāng)新股民開戶的隊(duì)伍排成長(zhǎng)龍；每當(dāng)營(yíng)業(yè)部前的證券報(bào)刊不預(yù)訂就買不到時(shí)；每當(dāng)走到哪兒都能聽到人們談?wù)摴善钡臅r(shí)候；每當(dāng)交易的時(shí)候常常發(fā)生堵單現(xiàn)象；每當(dāng)散戶大廳人滿為患的時(shí)候。都說(shuō)明股市在一段時(shí)間內(nèi)要調(diào)整了。
我們不妨來(lái)看一下羅杰斯一月訪華時(shí)說(shuō)過的一段話：“我們?nèi)ャy河證券的時(shí)候，看到很多人擠在一堆。這不是一個(gè)人們采取成熟行動(dòng)的表現(xiàn)，這實(shí)際是市場(chǎng)在泡沫階段人們采取的行動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)處在這樣的歇斯底里的狀態(tài)的時(shí)候，人們必須非常小心，也許應(yīng)該什么都不買，我就什么都不買，但是我也沒有賣。我不是說(shuō)市場(chǎng)不能繼續(xù)上漲了，我只是說(shuō)我不會(huì)在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行投資或是買股票。我在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了，我看到過很多危險(xiǎn)的跡象，這就是一個(gè)危險(xiǎn)的跡象。我對(duì)中國(guó)的前景非常樂觀和興奮，但是我現(xiàn)在就可以告訴你，市場(chǎng)不應(yīng)該是這樣的?！?/p>
多學(xué)習(xí)才能適應(yīng)市場(chǎng)的變化，別自己把自己當(dāng)股神。
被放大的往往是風(fēng)險(xiǎn)
炒股不僅要看賺多少利潤(rùn)，更要看是否能保住利潤(rùn)。如果今天賺了、明天賠了，資金起起伏伏，是不能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定獲利目標(biāo)的。所以，新股民如果獲利豐厚的時(shí)候，千萬(wàn)別忘了及時(shí)止贏，從而鎖定利潤(rùn)。
同樣，風(fēng)險(xiǎn)是收益的敵人，亦是相生的伙伴。獲得高額利潤(rùn)的同時(shí)，更要提防高風(fēng)險(xiǎn)的相伴。
收益再高也不能用別人的錢
劉文仕去年剛剛?cè)胧?，曾?jīng)在一個(gè)月內(nèi)賺過一倍多?？墒撬麉s樂不起來(lái)。因?yàn)閯⑽氖藙側(cè)胧械臅r(shí)候，常常聽到有人說(shuō)股市有風(fēng)險(xiǎn)，所以膽子比較小，初期投入的資金比較少。結(jié)果股價(jià)翻了100％，他才賺了一萬(wàn)多。他心想：要是我將家里的錢全搬到股市里炒，豈不是賺發(fā)了。
接下來(lái)的兩個(gè)月里，他把銀行里的存款全部挪至股市，又賺了超過50％。他給自己訂下了30歲以前就退休的目標(biāo)，按照這個(gè)目標(biāo)，他必須每年在股市中賺150萬(wàn)?？捎捎谒芡度氲馁Y金有限，為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，他決定籌集資金：找親戚朋友借錢，申請(qǐng)貸款，典當(dāng)房產(chǎn)和汽車……不顧一切地將所有資金投入股市。典當(dāng)籌資的利率非常高，是每月3％，但由于有此前每月賺20％的收益參考，劉文仕仍舊自信滿滿。
說(shuō)來(lái)奇怪，劉文仕用自己的資金炒股時(shí)，還順風(fēng)順?biāo)?。自從他?dòng)用典當(dāng)籌來(lái)的資金和借款炒股，總覺得越炒心越慌。若是遇見大盤調(diào)整，他更不知是應(yīng)該如何決斷。
事實(shí)上，股市風(fēng)險(xiǎn)雖然很大，但如果投資者是以自有資金入市，就算遭遇類似銀廣廈、億安科技那樣最恐怖的下跌，也不會(huì)賠光本金的。但是，透支則不同，透支在成倍放大投資收益的同時(shí)，也成倍的放大了風(fēng)險(xiǎn)。此外，透支還會(huì)加重心理壓力，容易導(dǎo)致分析出現(xiàn)偏差，決策出現(xiàn)失誤。貸款或借債炒股等方式和透支的情況是一樣的，很容易導(dǎo)致投資者破產(chǎn)。
炒股時(shí)不要訂下高不可攀的投資目標(biāo)。這樣做很容易為了實(shí)現(xiàn)原定目標(biāo)，而不顧實(shí)際情況地逆市操作，結(jié)果常常因此蒙受重大損失。
緩慢建倉(cāng)的益處
股市中既充滿機(jī)遇，也充滿陷阱，新股民剛剛進(jìn)入股市的時(shí)候，貿(mào)然買賣操作，即便是能夠取得收益，也是建立在僥幸的基礎(chǔ)上的。
Marry和Yoki，從小學(xué)起就是同學(xué)。兩人一起讀中學(xué)，上大學(xué)，交情很好，就連她們的老公彼此也是同事。
兩位丈夫計(jì)劃：與其讓這對(duì)姊妹花把精力用在購(gòu)物和八卦上，不如讓她們進(jìn)股市里比賽炒股，說(shuō)不定還能為家里創(chuàng)造些效益。于是，2006年初，Marry和Yoki共進(jìn)股市，成為新股民。
Marry到處打聽周圍有哪些人炒股水平不錯(cuò)，以及這些人都買了什么股票，等打聽明白了，她也跟在別人后面買股票。由于當(dāng)時(shí)的行情不錯(cuò)，她買進(jìn)股票后沒幾天就賺到了第一筆錢。此后，她又堅(jiān)持聽股評(píng)、看電視、查資料，上班的時(shí)候還不時(shí)找那些老股民聊天，談?wù)劥髣?shì)走向和熱門股票。很快，她就進(jìn)入股民的角色中，并且連續(xù)多次炒股盈利，到2006年的上半年結(jié)束時(shí)，收益已經(jīng)有了30％。
但Yoki則不然，她對(duì)老公說(shuō)：“我一分錢也沒賺到?！彼幸粋€(gè)筆記本，上面記載了很多筆交易，何時(shí)買進(jìn)，何時(shí)賣出，扣除傭金和印花稅后盈虧多少等等。Yoki說(shuō)：“我雖然學(xué)習(xí)了很多理論，但不知道怎么用到實(shí)踐。所以，我依照書上的建議，先進(jìn)行模擬操作，想等水平提高了，再實(shí)際炒股?！?/p>
Marry聽了這話，顯得很惋惜，說(shuō)：“你這樣做會(huì)白白錯(cuò)過一輪牛市的??！”
轉(zhuǎn)眼到了下半年，Yoki進(jìn)入股市實(shí)際操作，由于她研判正確，操作嫻熟，因此，獲利非常豐厚。而Marry由于缺乏選股能力，在下半年的1000多點(diǎn)上漲行情中，不僅沒有盈利，反而出現(xiàn)了一些虧損。
股市中的機(jī)會(huì)，不是今天才有，也不是大牛市才有。趕在“熱鬧時(shí)期”賺的是熱鬧錢，反倒是抓住個(gè)股機(jī)會(huì)，才是真正的賺錢。
軍隊(duì)往往需要通過演習(xí)來(lái)完善戰(zhàn)術(shù)技能，演員需要通過彩排來(lái)預(yù)演練習(xí)，投資者在學(xué)習(xí)了一定的投資技能以后，也需要進(jìn)行大量的模擬操作來(lái)磨練所學(xué)的理論技巧。模擬操作，相對(duì)實(shí)盤操作而言是無(wú)成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，而且也比實(shí)盤操作更容易掌握。是迅速提高炒股技術(shù)和積累炒股經(jīng)驗(yàn)的最優(yōu)方法。
■附贈(zèng)寶典:
[新丁五條軍規(guī)]
學(xué)習(xí)乃起點(diǎn)之起點(diǎn)，避免無(wú)謂的損失。
認(rèn)真系統(tǒng)學(xué)習(xí)炒股理論知識(shí)，是在證券市場(chǎng)中立足的根本之道，新股民關(guān)鍵要熟悉證券市場(chǎng)中基礎(chǔ)的游戲規(guī)則：大到國(guó)家的法律法規(guī)、證券市場(chǎng)的基本運(yùn)行規(guī)律、股票的各種基礎(chǔ)知識(shí)，小到交易等常識(shí)。
炒股“三高”。
注意提高心理素質(zhì)、實(shí)際操作能力和邏輯思維：證券市場(chǎng)中那些成功的投資者往往具有上述優(yōu)良?xì)赓|(zhì)，新股民要認(rèn)識(shí)到修身養(yǎng)性對(duì)股市投資的重要性，不因暴漲而沖動(dòng)，不因暴跌而恐慌，在風(fēng)云變幻的股市中始終保持理。
勇于認(rèn)錯(cuò)、知錯(cuò)就改。
炒股票不可能百戰(zhàn)百勝，偶爾出現(xiàn)失誤在所難免，如果投資者在處境不利時(shí)，不及時(shí)認(rèn)錯(cuò)并糾正，而是繼續(xù)逆市操作，結(jié)果，必將會(huì)像螳臂當(dāng)車一樣被市場(chǎng)前進(jìn)的車輪壓碎。股市中永遠(yuǎn)都有機(jī)會(huì)，留得青山在，就一定能翻身。
生人莫入。
