首頁(yè) > 優(yōu)秀范文 > 股票價(jià)值投資方法
時(shí)間：2023-07-07 09:20:58
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇股票價(jià)值投資方法范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
關(guān)鍵詞:股票價(jià)值評(píng)估方法 市凈率 市盈率 現(xiàn)金流量 剩余收益估值法
格雷厄姆是股票價(jià)值投資的開(kāi)創(chuàng)者。在格雷厄姆之前,全世界沒(méi)有股票定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),人們只知道坐莊和投機(jī),格雷厄姆通過(guò)自己的成功向人們證明了基本面研究的重要性。他使得“投資”這個(gè)概念最終在華爾街出現(xiàn)并逐步取代“投機(jī)”而成為主流。但格雷厄姆的股票價(jià)值投資方法還是停留在如何通過(guò)對(duì)公司基本面的分析購(gòu)買(mǎi)便宜股票上。巴菲特繼承了格雷厄姆的股票價(jià)值投資方法,但他并不是墨守成規(guī),而是不斷的突破前人,隨著時(shí)代的發(fā)展而發(fā)展。所以,對(duì)巴菲特所使用的股票價(jià)值評(píng)估方法的考察,就是一部股票價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展史。
通過(guò)研究巴菲特每年寫(xiě)給伯克希爾股東的信,以及巴菲特發(fā)表的一些言論,結(jié)合股票價(jià)值評(píng)估方法在理論上的發(fā)展變化,股票價(jià)值評(píng)估方法在應(yīng)用方面的發(fā)展大體上劃分成以下四個(gè)階段:注重資產(chǎn)負(fù)債表階段;注重?fù)p益表階段;注重現(xiàn)金流量表階段;資產(chǎn)負(fù)債表和損益表并重階段。
市凈率法:注重資產(chǎn)負(fù)債表階段
在早期,巴菲特評(píng)估股票價(jià)值的方法是從格雷厄姆處學(xué)到的市凈率法。市凈率指的是股票的市價(jià)除以公司的凈資產(chǎn)所得比率。這種方法認(rèn)為,股票的價(jià)值等于公司的賬面凈資產(chǎn),挑選股票,就要選擇股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)的股票。由于凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表,所以根據(jù)市凈率購(gòu)買(mǎi)股票的方法被劃分為注重資產(chǎn)負(fù)債表階段。
在20世紀(jì)五六十年代,價(jià)值投資還沒(méi)有深入人心,使用價(jià)值理念進(jìn)行股票投資的人很少,所以巴菲特使用這種方法取得了非常大的成功。后來(lái),巴菲特發(fā)現(xiàn)這種方法越來(lái)越?jīng)]有成效了。其原因是這種方法太簡(jiǎn)單了,只要稍微有點(diǎn)會(huì)計(jì)知識(shí)的人都會(huì)用。用的人多了,就會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)上股價(jià)低于賬面凈資產(chǎn)的公司越來(lái)越少,要找到這樣的股票變得很困難。
再后來(lái),巴菲特發(fā)現(xiàn),這套方法還很成問(wèn)題。例如,巴菲特嚴(yán)格按照格雷厄姆的投資理論,買(mǎi)進(jìn)了價(jià)格低于賬面凈值的新英格蘭紡織業(yè)伯克希爾――哈撒韋公司的股票。但巴菲特很快就發(fā)現(xiàn),雖然他購(gòu)買(mǎi)的股票價(jià)格低于凈資產(chǎn),看起來(lái)沒(méi)有什么投資風(fēng)險(xiǎn),可是正應(yīng)了那句老話(huà)“便宜沒(méi)好貨”,這些公司隱藏著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。道理很簡(jiǎn)單,這些公司的股票之所以便宜,主要是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)不景氣。如果公司業(yè)務(wù)將來(lái)好轉(zhuǎn),股價(jià)當(dāng)然會(huì)隨之上升;如果公司業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化,其股票會(huì)變得更不值錢(qián)。經(jīng)過(guò)幾次碰壁后,巴菲特很快就拋棄了這種方法。
在經(jīng)歷了購(gòu)買(mǎi)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面凈資產(chǎn)的便宜貨吃大虧的教訓(xùn)后,巴菲特就從市凈率法轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司盈利能力來(lái)評(píng)估公司價(jià)值。
市盈率法:注重?fù)p益表階段
有一次,巴菲特在伯克希爾公司股東大會(huì)上說(shuō),大家一定要注意股票價(jià)值和賬面價(jià)值之間的區(qū)別:賬面價(jià)值表明過(guò)去的累計(jì)投入,而股票價(jià)值表明的是未來(lái)預(yù)計(jì)所得;賬面價(jià)值是一個(gè)會(huì)計(jì)概念,股票價(jià)值是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。他用了一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子說(shuō)明了兩者的區(qū)別:如果有兩個(gè)小孩,用相同的錢(qián)讓他們都讀到大學(xué)畢業(yè),那么這兩個(gè)孩子的賬面價(jià)值是相等的,可是,兩個(gè)孩子都讀到大學(xué)并不意味著他們將來(lái)的前途完全一樣,這表明他們的內(nèi)在價(jià)值是不同的。因此,不能根據(jù)公司的賬面價(jià)值來(lái)評(píng)估公司的股票價(jià)值。
那么,是什么因素決定公司的股票價(jià)值呢?在這一階段,巴菲特認(rèn)為,股票價(jià)值的決定因素是公司的盈利能力。如何評(píng)估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是,由于每股股票的價(jià)格不一樣,即便不同股票的每股收益一樣,它們也不具有可比性。因此,每股收益對(duì)于不同股價(jià)的公司也沒(méi)有可比性。
后來(lái),人們研究出了用“市盈率”這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司的盈利能力?！懊抗墒袃r(jià)”除以“每股收益”就得到了公司的市盈率。市盈率用來(lái)說(shuō)明人們?yōu)槊恳粔K錢(qián)的收益付出多少的問(wèn)題。與每股收益相比,市盈率這個(gè)指標(biāo)消除了每股股價(jià)高低的影響。
市盈率法是巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)到的第二條估值方法。當(dāng)時(shí),巴菲特認(rèn)為,市盈率越低,表明股價(jià)越便宜,因此,選股一定要選市盈率低的股票。那時(shí),巴菲特的選股策略是:在大盤(pán)大跌的時(shí)候,就大量購(gòu)進(jìn)市盈率在10倍以下的股票。在巴菲特投資生涯的前期,使用這種方法為他賺了不少錢(qián)。但是,后來(lái)他發(fā)現(xiàn)這個(gè)方法風(fēng)險(xiǎn)較大,尤其是購(gòu)買(mǎi)盈利不穩(wěn)定的公司的股票風(fēng)險(xiǎn)更大。
對(duì)股票投資有所了解的人都知道,市盈率的高低與多種因素有關(guān),越是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司,市盈率就越高。在遇到業(yè)績(jī)優(yōu)秀、市盈率高的公司的時(shí)候,這時(shí),巴菲特往往就陷入了兩難境地,不知道究競(jìng)是該買(mǎi)還是不該買(mǎi)。
1987年巴菲特致股東的信中說(shuō),“我們永恒的持股:大都會(huì)ABC公司、蓋可保險(xiǎn)公司、華盛頓郵報(bào)。在這些公司上,我們實(shí)在看不出買(mǎi)下并控制一家企業(yè)或是購(gòu)買(mǎi)部分股權(quán)有什么差異,每次我們都試著買(mǎi)進(jìn)一些長(zhǎng)期看好的公司,我們的目標(biāo)是以合理的價(jià)格買(mǎi)到績(jī)優(yōu)的企業(yè),而不是以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)平庸的公司,芒格和我發(fā)現(xiàn)買(mǎi)到貨真價(jià)實(shí)的東西才是我們真正應(yīng)該做的”。從此,巴菲特徹底拋棄了買(mǎi)便宜貨的想法,從而擺脫了格雷厄姆觀(guān)點(diǎn)的局限。
市盈率中的“每股盈利”是指公司賬面上的利潤(rùn),而公司賬面利潤(rùn)容易被公司管理層操控。伴隨會(huì)計(jì)假賬的蔓延,巴菲特發(fā)現(xiàn)越來(lái)越無(wú)法用市盈率法對(duì)一只股票進(jìn)行正確的價(jià)值判斷。后來(lái),巴菲特就拋棄了市盈率法。
未來(lái)現(xiàn)金流量估值法:注重現(xiàn)金流量表階段
為了抑制公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為,美國(guó)于1987年要求上市公司提供現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表是反映公司如何產(chǎn)生和使用現(xiàn)金的。由于現(xiàn)金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現(xiàn)金流量表要做假賬更不容易。
由于資產(chǎn)負(fù)債表、損益表都很容易造假,現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流量因?yàn)樾枰娼鸢足y,不易造假。所以,在實(shí)務(wù)界,對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估依據(jù)紛紛轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量表。
順應(yīng)歷史潮流,巴菲特對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估也從利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金流量表,用公司未來(lái)現(xiàn)金流量這個(gè)更準(zhǔn)確的盈利能力指標(biāo)來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。
會(huì)計(jì)學(xué)者都知道,單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。后來(lái),在實(shí)務(wù)中,人們普遍使用扣除折舊、利息與稅收前的盈余(EBITDA)作為公司現(xiàn)金流量的近似值。
2000年巴菲特在致股東的信中說(shuō):“芒格和我在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),對(duì)人員、工廠(chǎng)或產(chǎn)品的介紹沒(méi)有多大興趣,有關(guān)扣除折舊、利息與稅負(fù)前的盈余(EBITDA)的引用更讓我們膽戰(zhàn)心驚,難道經(jīng)營(yíng)階層真的認(rèn)為拿牙齒就可以換來(lái)大筆資本支出嗎?”由此可見(jiàn),從那時(shí)起,巴菲特已經(jīng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量估值法預(yù)測(cè)公司股票價(jià)值產(chǎn)生懷疑了。
實(shí)際上,現(xiàn)金流量表的主要作用是為了防止公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為。但未來(lái)現(xiàn)金流量估值法卻將其用于評(píng)估公司股票的價(jià)值,實(shí)在勉為其難,這樣的價(jià)值評(píng)估也不可能會(huì)很準(zhǔn)確。目前,不論在理論上還是實(shí)務(wù)中,未來(lái)現(xiàn)金流量估值法都已經(jīng)退出了西方股票價(jià)值評(píng)估的主流地位。
剩余收益估值法:資產(chǎn)負(fù)債表和損益表并重階段
(一)現(xiàn)金流量表的主要作用
現(xiàn)金流量表的產(chǎn)生是緣于公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為。如前所述,由于現(xiàn)金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現(xiàn)金流量表要做假賬更不容易。
相對(duì)來(lái)說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債表和損益表比較容易做假賬。但是,由于三大報(bào)表的勾稽關(guān)系,如果一張會(huì)計(jì)報(bào)表做了假賬,一定會(huì)影響到其他兩張報(bào)表,這叫做“動(dòng)一發(fā)必動(dòng)全身”。如果公司管理層對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表或損益表做了假賬,這種假賬一定會(huì)在現(xiàn)金流量表上表現(xiàn)出來(lái):要么現(xiàn)金流量表也是假賬;要么破壞了現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表間的勾稽關(guān)系。針對(duì)第一種情況,審計(jì)師輕而易舉就能發(fā)現(xiàn),針對(duì)第二種情況,本文通過(guò)建立三大報(bào)表的勾稽關(guān)系也很容易發(fā)現(xiàn)。
可見(jiàn),即便股票價(jià)值評(píng)估中不直接使用現(xiàn)金流量表提供的信息,現(xiàn)金流量表在股票價(jià)值評(píng)估中的作用也不容忽視。
(二)歷史成本原則的局限
至今為止,以歷史成本為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)仍然是世界絕大多數(shù)國(guó)家普遍采用的會(huì)計(jì)模式。目前我國(guó)的會(huì)計(jì)計(jì)量基礎(chǔ)仍然是歷史成本原則,公允價(jià)值計(jì)量雖然已經(jīng)引入了我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,但它只是一種補(bǔ)充形式。
在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比較簡(jiǎn)單的年代,以歷史成本為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)報(bào)表基本上能反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全貌。但是,后來(lái)由于會(huì)計(jì)環(huán)境的變化,特別是貨幣貶值、知識(shí)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,以歷史成本為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)報(bào)表越來(lái)越難于真實(shí)地反映公司的實(shí)際狀況。具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是資產(chǎn)計(jì)價(jià)失真;二是利潤(rùn)確定失實(shí)。所以,資產(chǎn)負(fù)債表或損益表單獨(dú)提供的信息都不能確切地反映公司的真實(shí)狀況。如果我們用于計(jì)算公司股票價(jià)值的信息只是來(lái)源于一張會(huì)計(jì)報(bào)表,那么這樣計(jì)算出來(lái)的股票價(jià)值肯定是不可信的。
(三)巴菲特評(píng)價(jià)好公司的指標(biāo):凈資產(chǎn)收益率
雖然單獨(dú)一張資產(chǎn)負(fù)債表或損益表所提供的財(cái)務(wù)信息已經(jīng)不能真實(shí)地反映企業(yè)的實(shí)際狀況了,但由于兩張報(bào)表編制原理、編制基礎(chǔ)不一樣,單獨(dú)一張報(bào)表的缺陷,可以由另一張報(bào)表來(lái)彌補(bǔ)。所以,報(bào)表使用者只有把兩張報(bào)表提供的信息綜合起來(lái)才能準(zhǔn)確理解企業(yè)的實(shí)際狀況。
巴菲特在給伯克希爾股東的信中多次重申,評(píng)估公司價(jià)值的最重要指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率,并且他認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)也是衡量上市公司價(jià)值增值能力的最好指標(biāo)。
凈資產(chǎn)收益率是指來(lái)自公司損益表中的凈利潤(rùn)去除以來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益賬面價(jià)值所得的比率。這個(gè)指標(biāo)反映公司管理層利用股東投入的資本實(shí)現(xiàn)了怎樣的經(jīng)營(yíng)效率。凈資產(chǎn)收益率越高,表明這家公司的股東投資回報(bào)率越高。
最主要的是,計(jì)算股東權(quán)益報(bào)酬率這個(gè)指標(biāo)所使用的兩個(gè)數(shù)據(jù),一個(gè)來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表,一個(gè)來(lái)自損益表,從而使這個(gè)指標(biāo)在一定程度上克服了單獨(dú)一張報(bào)表的缺陷。比如,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制,公司的研發(fā)支出應(yīng)當(dāng)作為資產(chǎn)處理。但是,為了穩(wěn)健起見(jiàn),現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求,公司的研發(fā)支出一般作為發(fā)生當(dāng)期的費(fèi)用處理。這樣,就使得資產(chǎn)負(fù)債表顯示的資產(chǎn)總額減少了。但是,研究開(kāi)發(fā)的效用卻會(huì)提升公司未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力,這意味著公司在未來(lái)會(huì)取得更多的銷(xiāo)售收入。由于研發(fā)支出沒(méi)有被記錄為公司的資產(chǎn),這意味著公司未來(lái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售成本會(huì)相應(yīng)的減少,從而增加公司未來(lái)的利潤(rùn)。
(四)剩余收益估值法:以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為基礎(chǔ)的股票價(jià)值評(píng)估方法
雖然現(xiàn)在沒(méi)有證據(jù)直接證明巴菲特正在使用剩余收益法來(lái)計(jì)算股票價(jià)值,但從他對(duì)凈資產(chǎn)收益率的重視可以推斷,他一定推崇這種方法。剩余收益估值法主要采取以下步驟來(lái)計(jì)算股票價(jià)值:
剩余收益=(凈資產(chǎn)收益率-股權(quán)資本成本)×凈資產(chǎn)
股票價(jià)值=凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值+剩余收益的現(xiàn)值
這就是著名的剩余收益模型。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的共同作用,剩余收益模型在一定程度上彌補(bǔ)了歷史成本會(huì)計(jì)在價(jià)值評(píng)估方面的不足。由于會(huì)計(jì)的缺陷,公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值會(huì)較低,但較低的資產(chǎn)賬面價(jià)值意味著計(jì)入公司產(chǎn)品的成本也會(huì)更少,在公司銷(xiāo)售收入不變的情況下,會(huì)使未來(lái)產(chǎn)生更多的剩余收益。從理論上說(shuō),較高的剩余收益與較低的資產(chǎn)賬面價(jià)值結(jié)合起來(lái),公司的價(jià)值基本不受影響。
一直在會(huì)計(jì)計(jì)量中占居主導(dǎo)地位的是歷史成本計(jì)量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀(guān)性或可驗(yàn)證性，但會(huì)計(jì)信息的使用者往往更注重現(xiàn)在和未來(lái)，歷史成本的局限性就凸現(xiàn)出來(lái)了。歷史成本計(jì)量受到的直接沖擊來(lái)自于衍生金融工具的計(jì)量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時(shí)只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，相關(guān)的交易或事項(xiàng)并未發(fā)生，無(wú)歷史成本可循，因此，歷史成本無(wú)法滿(mǎn)足衍生金融工具的計(jì)量要求，而公允價(jià)值計(jì)量屬性可以滿(mǎn)足這個(gè)要求。公允價(jià)值是指市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格，即脫手價(jià)格。公允價(jià)值計(jì)量最大的優(yōu)勢(shì)在于緊密結(jié)合價(jià)值，能夠比較合理地反映出相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值。此外，公允價(jià)值計(jì)量還是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際接軌的重要標(biāo)志。
2公允價(jià)值的獲取方法
公允價(jià)值的獲取方法有：現(xiàn)行市價(jià)法、現(xiàn)行成本法、現(xiàn)值法、數(shù)學(xué)模型法。其中現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法主要用于非流動(dòng)資產(chǎn)。
2.1現(xiàn)行市價(jià)法現(xiàn)行市價(jià)法是比照與計(jì)量對(duì)象相同或相似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，確定計(jì)量對(duì)象公允價(jià)值的一種估價(jià)方法?，F(xiàn)行市價(jià)法又有以下幾種具體操作形式：①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場(chǎng)上能找到與計(jì)量對(duì)象完全相同的交易項(xiàng)目的情況，依其最近交易價(jià)格或當(dāng)日市場(chǎng)報(bào)價(jià)作為計(jì)量對(duì)象的公允價(jià)值。它的前提是必有完全相同的交易項(xiàng)目，顯然這種方法應(yīng)用起來(lái)有相當(dāng)在的局限性。②調(diào)整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現(xiàn)行成交價(jià)格。其次，將計(jì)量對(duì)象與參照物在本身產(chǎn)品功能、品牌知名度、市場(chǎng)條件、銷(xiāo)售條件和銷(xiāo)售時(shí)間等方面進(jìn)行差異對(duì)比，確定差異額或修正指數(shù)。最后，在參照物的現(xiàn)行市價(jià)基礎(chǔ)上，加減有關(guān)差異額，或乘以相關(guān)修正指數(shù)計(jì)算確定。③市盈率法：市盈率是計(jì)量對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當(dāng)時(shí)就可以根據(jù)計(jì)量對(duì)象的收益額與參照物的市盈率計(jì)算確定計(jì)量對(duì)象的市價(jià)。計(jì)量對(duì)象的市價(jià)=計(jì)量對(duì)象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業(yè)整體資產(chǎn)的估價(jià)。
2.2現(xiàn)行成本法現(xiàn)行成本法又稱(chēng)為重置成本法，現(xiàn)行成本實(shí)際上是在計(jì)量當(dāng)日重新購(gòu)置或購(gòu)建被計(jì)量資產(chǎn)所需要的成本。它是從購(gòu)買(mǎi)人的角度出發(fā)的，它的前提是可再購(gòu)買(mǎi)性。重置成本法的基本公式為：評(píng)估價(jià)值=重置成本－實(shí)體性貶值－功能性貶值－經(jīng)濟(jì)性貶值這里的重置成本是指預(yù)期某一資產(chǎn)交易日重新取得該項(xiàng)資產(chǎn)的交易價(jià)格，實(shí)體性貶值是指置存該資產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生的自然損耗，功能性貶值是指資產(chǎn)置存期間產(chǎn)生的無(wú)形損耗量，經(jīng)濟(jì)性貶值主要是指再次出售該資產(chǎn)產(chǎn)生交易支出如銷(xiāo)售費(fèi)用稅金等。
2.3現(xiàn)值法現(xiàn)值法是通過(guò)計(jì)算計(jì)量對(duì)象未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定公允價(jià)值的方法?，F(xiàn)值法是最難操作的一種方法，主要表現(xiàn)在：現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間、金額的確定，折現(xiàn)率的選擇都離不開(kāi)人的主觀(guān)估計(jì)?；颈憩F(xiàn)形式：計(jì)量對(duì)象帶來(lái)的現(xiàn)金流量包括兩部分，即年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和將來(lái)出售時(shí)所帶來(lái)的現(xiàn)金收入。
3公允價(jià)值獲取方法的選擇
既然投資方案評(píng)價(jià)關(guān)鍵問(wèn)題是確定向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物和與其帶來(lái)收益的“值”，那么本文就從投入和產(chǎn)出這兩方面對(duì)股票來(lái)說(shuō)明公允價(jià)值獲取方法的選擇。如果是短線(xiàn)投資，投資時(shí)一定是按當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格確定，它應(yīng)當(dāng)是活躍市場(chǎng)的，所以投入時(shí)以直接確定法為主。由于是短線(xiàn)投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定就不宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法，主要是重置成本法、調(diào)整確定法和市盈率法。例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預(yù)計(jì)明年股價(jià)（公允價(jià)值），以便出售。這明顯為短線(xiàn)投資，采用市盈率法。A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當(dāng)前市盈率為15，目前價(jià)值趨于合理，因此其公允價(jià)值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價(jià)值低于10.5元，可投資，否則不可投資。如果是長(zhǎng)線(xiàn)投資時(shí)，和短線(xiàn)投資一樣，投資時(shí)一定是按當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格確定，它應(yīng)當(dāng)是活躍市場(chǎng)的，所以投入時(shí)以直接確定法為主。由于是長(zhǎng)線(xiàn)投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法。例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長(zhǎng)期投資，宜采用現(xiàn)值法。
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票未來(lái)收益的現(xiàn)值。投資者手上持有股票的未來(lái)收益包括預(yù)期可分配股利和出售股票時(shí)得到的轉(zhuǎn)讓價(jià)款收入。如果預(yù)期公司的盈利不斷的增加，每股可分配的股利也會(huì)隨著不斷的增加，隨之股票市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)隨之上漲。在對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)的價(jià)值分析中要以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，將重心放在資產(chǎn)的計(jì)價(jià)處理上，以此來(lái)提高會(huì)計(jì)信息核算的準(zhǔn)確度，為投資者的投資提供準(zhǔn)確的決策信息。因此，現(xiàn)階段公允價(jià)值計(jì)量方法在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的核算過(guò)程中發(fā)揮中重要的作用，能夠使投資者對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值更加有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。
一、使用公允價(jià)值計(jì)量的特性
1)公允價(jià)值計(jì)量能夠?yàn)橥顿Y者提供準(zhǔn)確的決策信息。公允價(jià)值能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況加以真實(shí)的反映，從而來(lái)提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性。能夠客觀(guān)地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的公允價(jià)值，能夠準(zhǔn)確地反映出企業(yè)現(xiàn)金流量，更加真切地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，以及企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能力，公允價(jià)值計(jì)量以其高度的決策性受到了投資者和企業(yè)管理者的信任。
2）公允價(jià)值計(jì)量能夠真實(shí)的反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)在計(jì)算利潤(rùn)的時(shí)候都是利用收入減去成本、費(fèi)用來(lái)計(jì)算得出，在這個(gè)過(guò)程中收入是按照現(xiàn)行的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的，而成本和費(fèi)用在計(jì)算的過(guò)程中采用的都是歷史成本。因此收入和成本、費(fèi)用因計(jì)量屬性不同而形成了一定的差價(jià)，這個(gè)差價(jià)會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的增強(qiáng)評(píng)價(jià)，所以要對(duì)收入、成本和費(fèi)用都要采用公允價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一計(jì)量，這樣才能夠重視反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。
二、金融危機(jī)中的公允價(jià)值反思
在2008年美國(guó)的金融危機(jī)引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，使得全球的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一片混亂。美國(guó)的金融家們和國(guó)會(huì)議員們?cè)陂_(kāi)始的時(shí)候?qū)⑦@場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的矛頭指向了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，繼而又指向了會(huì)計(jì)界，認(rèn)為會(huì)計(jì)中的公允價(jià)值對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響是擊垮美國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的一個(gè)重要因素。他們認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量夸大了次債產(chǎn)品的損失，擴(kuò)大了次貸危機(jī)的廣度和深度，由此，會(huì)計(jì)中的公允價(jià)值成為了是金融危機(jī)產(chǎn)生的主要因素還是替罪羊，成為了當(dāng)前世界中金融界和會(huì)計(jì)界長(zhǎng)期爭(zhēng)議的一個(gè)問(wèn)題，美國(guó)東部時(shí)間4月2日召開(kāi)的FASB開(kāi)會(huì)，對(duì)“逐市定價(jià)”會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修改與否作出了相關(guān)的討論，在這次會(huì)議中，仍然“逐市定價(jià)”會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是作出了修改，但同時(shí)也作出了一定的讓步，其中一個(gè)最重要的讓步，就是允許金融機(jī)構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)了并能夠證明市場(chǎng)不流動(dòng)價(jià)格不正常的情況下，可以采用其它合理的價(jià)格估算方法來(lái)對(duì)自己的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行重新的估算。曾經(jīng)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮一時(shí)的次貸，在2006年出現(xiàn)命運(yùn)扭轉(zhuǎn)。2004年起，為控制全面的通貨膨脹，美國(guó)兩年內(nèi)17次加息到5.25%。次貸利率同步上升。高利率抑制了住房需求，房?jī)r(jià)下跌，供房人開(kāi)始斷供，資金鏈斷裂。次貸危機(jī)全面爆發(fā)。由房屋貸款衍生出的資產(chǎn)抵押債券和債務(wù)抵押債券等價(jià)格持續(xù)下跌，公允價(jià)值計(jì)價(jià)的這類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的下跌引起的公允價(jià)值變動(dòng)會(huì)直接進(jìn)入損益，導(dǎo)致虧損。
三、公允價(jià)值會(huì)計(jì)的最新動(dòng)態(tài)
從2004年6月起的兩年多時(shí)間里，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在相繼了“公允價(jià)值計(jì)量（簡(jiǎn)稱(chēng)FVM）”征求意見(jiàn)稿為和公告工作草案之后，于2006年9月15日正式了美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)（簡(jiǎn)稱(chēng)SFASNO．157）――公允價(jià)值計(jì)量。SFASN0．157是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一大發(fā)展，同時(shí)對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的完善和公允價(jià)值的應(yīng)用，具有重要的借鑒意義。其最新發(fā)展主要表現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值的計(jì)量要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，在此基礎(chǔ)上，該準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值定義做出修訂、建立了公允價(jià)值計(jì)量的評(píng)估等級(jí)、并提高了披露要求。1、SFASNO.157強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值是一種以市場(chǎng)為導(dǎo)向的計(jì)量屬性，因此。公允價(jià)值的計(jì)量應(yīng)該以市場(chǎng)參與者在市場(chǎng)交易過(guò)程中采用的定價(jià)為基礎(chǔ)的。以市場(chǎng)交易為導(dǎo)向，公益價(jià)值計(jì)量要以生產(chǎn)交易對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行定價(jià)時(shí)運(yùn)用的假設(shè)為基礎(chǔ)。2、對(duì)公允價(jià)值的定義進(jìn)行了一定的修改，公允價(jià)值被定義為：在計(jì)量日，市場(chǎng)參與者在日益價(jià)值的市場(chǎng)環(huán)境下，出售資產(chǎn)所獲得的資金或者清償債務(wù)所出的價(jià)格就是公允價(jià)值。這個(gè)新修改的公允價(jià)值定義和以往的定義相比，引入了市場(chǎng)參與者、有序交易、脫手價(jià)格三個(gè)新的概念；3、建立了公允價(jià)值評(píng)估等級(jí)；4、提高了公允價(jià)值的披露要求，為企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告提供評(píng)價(jià)等級(jí)的計(jì)量參數(shù)。
四、公允價(jià)值對(duì)股票價(jià)值的影響與投資建議
4.1沒(méi)有進(jìn)入到交易市場(chǎng)而被市場(chǎng)用作炒作題材的資產(chǎn)公允價(jià)值
在投資市場(chǎng)中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一種誤導(dǎo)投資者的言論，即某個(gè)上市公司的房地產(chǎn)賣(mài)掉后其價(jià)值會(huì)高于該公司的市值，根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”看以看出，其實(shí)負(fù)債部分在這個(gè)言論中被人們忽略了，沒(méi)有加入到交易市場(chǎng)中的資產(chǎn)只能夠靠經(jīng)營(yíng)者的正常使用而產(chǎn)生現(xiàn)金流，從而來(lái)增加股票的價(jià)值。
4.2價(jià)格大幅度上漲的資產(chǎn)公允價(jià)值
公允價(jià)值的變動(dòng)不一定能夠隨意的改變資產(chǎn)價(jià)值，而主要是為了突出對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)，使投資者在投資之前更加看重資產(chǎn)價(jià)值，從而來(lái)活躍與之相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，資產(chǎn)被炒作，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)隨之上漲，在這種情況下確認(rèn)的公允價(jià)值會(huì)參雜極大的主觀(guān)性，高估資產(chǎn)價(jià)值，雖然能夠增加利潤(rùn)，但是實(shí)際上卻減少了股票價(jià)。所以投資者要充分的考慮先進(jìn)流量與利潤(rùn)之間的差異對(duì)股票價(jià)值的影響，并以此來(lái)調(diào)整投資方案。
4.3價(jià)格大幅度下跌的資產(chǎn)公允價(jià)值
市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)后影響其真實(shí)價(jià)值，金融危機(jī)的出現(xiàn)使得很多的資產(chǎn)大幅度的下跌，在我國(guó)人口急劇增加的情況下，對(duì)生活必需品的需求量也隨之增加，價(jià)格也將會(huì)長(zhǎng)期上升。比如，水電資源市場(chǎng)，這些公司的經(jīng)濟(jì)效益比較的好，股票的內(nèi)在價(jià)值根本影響不了這方面的企業(yè)。
隨著金融危機(jī)的到來(lái)，投資者只有不斷的推崇公允價(jià)值的計(jì)量，這樣才能夠市場(chǎng)企業(yè)提供炒作的題材；金融危機(jī)發(fā)生后，有些投資者認(rèn)為公允價(jià)值是泡沫經(jīng)濟(jì)的影子，所以，投資者要想從真實(shí)現(xiàn)金流分析公允價(jià)值，就不會(huì)迷失投資方向。公允價(jià)值是我國(guó)會(huì)計(jì)發(fā)展的一個(gè)巨大進(jìn)步，但它前面的路也充滿(mǎn)了荊棘。只有不斷地修正和完善，才能充分發(fā)揮公允價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，并推動(dòng)我國(guó)的會(huì)計(jì)計(jì)量水平再上一個(gè)新臺(tái)階，推動(dòng)公允價(jià)值計(jì)量在我國(guó)逐步獲得全面的運(yùn)用并走向成熟。
【參考文獻(xiàn)】
二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析和上市公司估值基本方法
企業(yè)的財(cái)務(wù)分析以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告和其他相關(guān)資料為主要依據(jù)進(jìn)行的，其是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)管理成果進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，以反應(yīng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中的利弊得失和發(fā)展趨勢(shì)，這是改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作優(yōu)化經(jīng)濟(jì)決策的重要財(cái)務(wù)信息依據(jù)。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析了公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及發(fā)展能力，是獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的最直接、最主要的依據(jù)，在證券投資的過(guò)程中可以反應(yīng)公司運(yùn)用的方方面面，也是證券投資的重要依據(jù)。上市公司價(jià)值評(píng)估是為了幫助投資人在投資時(shí)根據(jù)估值和市場(chǎng)狀況做出決策，其是分析和衡量上市公司市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的重要途徑。其主要有相對(duì)估值法和折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法兩種方法。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的證券投資策略
如何基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析采取有效的證券投資策略，貫徹和運(yùn)用價(jià)值投資的證券投資策略，下面是筆者結(jié)合自身的工作實(shí)踐，提出的一下建議，具體有以下幾點(diǎn)：
1.根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表選擇具有投資價(jià)值的公司
在確定經(jīng)濟(jì)所處的階段，選定投資行業(yè)之后，再通過(guò)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表甄別選擇具有投資價(jià)值的公司也是非常有必要的。不同的公司即便是相同的行業(yè)，相同的市場(chǎng)環(huán)境，其投資價(jià)值也是不盡相同的，我們需要對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行一定的分析，如公司基本面分析，公司基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析最后對(duì)公司進(jìn)行估值，再結(jié)合公司的股價(jià)判斷公司是否具有投資價(jià)值[3]。
2.基于財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)行價(jià)值投資和技術(shù)投資并重的策略
根據(jù)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)邊分析，可以了解上市公司其實(shí)際內(nèi)在價(jià)值，在實(shí)行證券投資的時(shí)，需要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表判定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之間的差異，再應(yīng)用價(jià)值投資和技術(shù)投資是兩種不同的投資方式，價(jià)值投資一般是一種長(zhǎng)期的投資行為，是看中某一上市公司的內(nèi)在價(jià)值而做出的投資行為；而技術(shù)投資一般是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的浮動(dòng)，以一定的操作技術(shù)所做的投資行為[4]。投資者在堅(jiān)持價(jià)值投資的同時(shí)也需要借助技術(shù)投資理論來(lái)指導(dǎo)自己的投資行為，在選定投資公司之后，根據(jù)技術(shù)分析指標(biāo)選擇合適的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)和經(jīng)常成本也是非常重要的。
3.確定投資策略時(shí)其他需要注意的內(nèi)容
在投資的過(guò)程中，單一的投資風(fēng)險(xiǎn)必然要高于組合投資的分析，因此，采用組合投資，多樣化投資，以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。在投資操作上，可以研究幾支不同的行業(yè)具有投資價(jià)值的股票，進(jìn)行組合投資。而且在股票組合投資過(guò)程中，也不需要全部長(zhǎng)期持有，而是根據(jù)具體的情況而定，跟上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表確定股票的類(lèi)型，對(duì)于價(jià)值型股票，發(fā)行股票的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格都是圍繞股票價(jià)值上下波動(dòng)，在這種情況下，投資者應(yīng)該把握住機(jī)會(huì)，結(jié)合技術(shù)走勢(shì)的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)，以高估時(shí)買(mǎi)入，低估時(shí)賣(mài)出，以獲取最大的收益。另外，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是很大的，不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于其影響也是不盡相同的，而對(duì)于各個(gè)行業(yè)和公司的影響也是不一樣的，因此通過(guò)宏觀(guān)的分析選擇具有投資潛力的行業(yè)是非常有必要的。
彼得?林奇以自己20多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)告訴大家，任何一位普普通通的業(yè)余投資者，只要?jiǎng)佑?%的智力，所選股票的投資回報(bào)就能超過(guò)華爾街投資專(zhuān)家的平均業(yè)績(jī)水平，而千萬(wàn)不要聽(tīng)信任何專(zhuān)業(yè)投資者的投資建議。
本書(shū)沒(méi)有深?yuàn)W的理論，一竅不通的投資者也能心領(lǐng)神會(huì)。
機(jī)械工業(yè)出版社2007年8月
彼得?林奇《戰(zhàn)勝華爾街》
這是繼《彼得?林奇的成功投資》之后，又一本林奇投資策略實(shí)踐指南。本書(shū)中，林奇所選擇的21個(gè)選股經(jīng)典案例，涉及零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，是分行業(yè)選股的要點(diǎn)指南。
而林奇嘔心瀝血總結(jié)出來(lái)的25條投資黃金法則，則是其一生的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)凝結(jié)出來(lái)的投資真諦，有助于投資者在股市迷宮中找到正確的方向。
機(jī)械工業(yè)出版社2007年8月
拉里?威廉斯《短線(xiàn)交易秘訣》
短線(xiàn)交易是大多數(shù)交易者和準(zhǔn)交易者參與市場(chǎng)的方式。它提供了最大的財(cái)務(wù)回報(bào)，同時(shí)也體現(xiàn)了對(duì)交易者最大的挑戰(zhàn)，交易者必須專(zhuān)注和警覺(jué)，還要有嚴(yán)格的計(jì)劃。
本書(shū)作者拉里?威廉斯，是過(guò)去30年中最受歡迎、最被認(rèn)可的技術(shù)分析師。作者在書(shū)中與讀者分享了他多年的成功交易經(jīng)驗(yàn)，把他關(guān)于市場(chǎng)的智慧傳遞給讀者。借助作者的專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)，你可以了解諸如市場(chǎng)是如何運(yùn)作的，三個(gè)最重要的周期是什么。
機(jī)械工業(yè)出版社2007年1月
蒂莫西?韋克《巴菲特怎樣選擇成長(zhǎng)股》
“交易越頻繁，收益就越少”、“股票價(jià)值在于公司業(yè)績(jī)，而不是股票換手率”。
本書(shū)描繪了巴菲特幾十年來(lái)不變的絕對(duì)理性的投資方法，講述投資者應(yīng)該如何沿著巴菲特的足跡，去發(fā)現(xiàn)那些價(jià)值被低估的股票，而躲開(kāi)一個(gè)已經(jīng)十分危險(xiǎn)的市場(chǎng)，給人以深刻啟示。
中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2007年8月
勞倫斯?克尼厄姆《向格雷厄姆學(xué)思考 向巴菲特學(xué)投資》
本書(shū)利用大量事實(shí)和分析，說(shuō)明了當(dāng)今時(shí)代市場(chǎng)獨(dú)有的力量，正在使股票價(jià)格與價(jià)值之間的差距變得越來(lái)越大，令人信服地解釋了該如何消除這些差距，以及如何通過(guò)使用由格雷厄姆和巴菲特創(chuàng)建的商業(yè)分析投資方法和投資觀(guān)念，去發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的股票。
中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2007年9月
宋鴻兵《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》
中國(guó)金融開(kāi)放的方向和趨勢(shì)將走向開(kāi)明與深入。金融開(kāi)放的本質(zhì)，實(shí)際上是一場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，缺乏戰(zhàn)爭(zhēng)的意識(shí)和準(zhǔn)備是中國(guó)當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)。
本書(shū)回放了全世界18世紀(jì)以來(lái)的重大金融事件，并曝光了背后的金融黑手。通過(guò)觀(guān)察、體會(huì)、對(duì)比，總結(jié)了這些人的戰(zhàn)略目的和慣用手法，預(yù)測(cè)他們未來(lái)對(duì)中國(guó)打擊的主要方向，以及探討中國(guó)的反制之道。
中信出版社2007年6月
彼得?賽瑞斯《華爾街關(guān)系》
也許有人比彼得?賽瑞斯更了解華爾街，但沒(méi)有人比他更了解中國(guó)企業(yè)。要想辦成事，要想辦好事，就要講究和處理好“關(guān)系”。同樣，一個(gè)公司，不管他的總部設(shè)在中國(guó)還是美國(guó)，想要得到很好的股價(jià)，就必須建立起一個(gè)由該行業(yè)最好投資者、分析師和投資銀行家組成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。
本書(shū)告訴你如何與華爾街的投資者、投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和投資分析師們“搞好關(guān)系”，從而在美國(guó)金融市場(chǎng)上取勝。
北京大學(xué)出版社2007年1月
花容《操盤(pán)手》
在本書(shū)里，花榮首次曝光了操盤(pán)手實(shí)戰(zhàn)操作的全過(guò)程，記錄了第一代操盤(pán)手開(kāi)創(chuàng)股市的整個(gè)歷史，包括許多從未透露過(guò)的細(xì)節(jié)，并詳細(xì)描寫(xiě)了操盤(pán)手運(yùn)用他們精確描述的交易規(guī)則所做的一些大交易。
本書(shū)既是一本綜合股市教科書(shū)，也是中國(guó)目前惟一的操盤(pán)手實(shí)戰(zhàn)史。故被稱(chēng)為中國(guó)股市的《三國(guó)演義》和《笑傲江湖》。
對(duì)于每個(gè)在乎錢(qián)的人來(lái)說(shuō)，《短線(xiàn)》是一本基本的交易指南。
中國(guó)城市出版社2007年6月
托妮?特納《贏在短線(xiàn)》
關(guān)鍵詞 市盈率 證券市場(chǎng) 投資決策
我國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)歷了十多年快速發(fā)展之后,證券投資規(guī)模和投資者都得到顯著發(fā)展?？茖W(xué)準(zhǔn)確的投資策略對(duì)投資者至關(guān)重要。市盈率是股票價(jià)格相對(duì)于公司每股收益的比值,用公式表示為:PE=P/EPS。其中,P為股票價(jià)格,EPS為公司每股收益。市盈率的數(shù)學(xué)意義表示每1元稅后利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格;市盈率的經(jīng)濟(jì)意義為購(gòu)買(mǎi)公司l元稅后利潤(rùn)支付的價(jià)格,或者按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票回收投資需要的年份。市盈率指標(biāo)常被用于衡量股票定價(jià)是否合理、判定股市泡沫的一個(gè)國(guó)際通行的重要指標(biāo)。
一、市盈率在投資決策中的價(jià)值
市盈率估值法是進(jìn)行股票投資價(jià)值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投資相對(duì)成本的高低和上市公司的盈利狀況,同樣也體現(xiàn)了股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.市盈率是反映企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。投資者可以將本公司的市盈率指標(biāo)與市場(chǎng)平均值、與同行業(yè)上市公司的市盈率進(jìn)行比較來(lái)作出正確的投資決策。
2.市盈率的高低反映了投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期的大小。因股票價(jià)格是以市盈率為倍數(shù)的每毆收益。
3.市盈率是判斷證券市場(chǎng)是否高估的基本指標(biāo)。平均市盈率反映的是總體市盈率水平,一旦其水平過(guò)高,管理層就會(huì)給予調(diào)控,所以,市盈率是股市是否高估的杠桿,是衡量股市漲跌空間的一種有效手段。
二、“市盈率”在投資決策中的局限性
市盈率指標(biāo)可以為投資決策提供一定的幫助,但這種作用不是萬(wàn)能的、絕對(duì)的。市盈率主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)每股凈收益;二是企業(yè)的股票價(jià)格。這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的有效性直接決定了市盈率指標(biāo)的有效性。市盈率在投資決策中的局限性主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1.每股凈收益。每股凈收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),它反映普通股的獲利水平。首先,每股凈收益是企業(yè)過(guò)去盈利能力的反映,并不能保證企業(yè)未來(lái)也能創(chuàng)造同樣的利潤(rùn)。市場(chǎng)環(huán)境的變化、企業(yè)生產(chǎn)管理方式、經(jīng)營(yíng)策略的變化,都足以影響整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)水平。其次,許多上市公司出于各種目的,經(jīng)常會(huì)采取種種手段來(lái)操縱公司的利潤(rùn),如改變企業(yè)的折舊方法、削減用于抵銷(xiāo)壞賬的準(zhǔn)備金等方式,來(lái)“創(chuàng)造”公司的利潤(rùn)。
2.股票價(jià)格。股票價(jià)格與投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期的關(guān)聯(lián)程度相當(dāng)高。當(dāng)投資者看好企業(yè)的未來(lái)時(shí),他們就對(duì)企業(yè)的未來(lái)充滿(mǎn)信任,他們就愿意為每1 元盈利多付買(mǎi)價(jià);當(dāng)他們不看好企業(yè)的未來(lái)時(shí),他們就不愿意為每1 元多付買(mǎi)價(jià),則股價(jià)就低。在每股凈收益很小或虧損時(shí),市價(jià)不會(huì)降到零,很高的市盈率此時(shí)往往不能說(shuō)明任何問(wèn)題。
3.不同行業(yè)公司的比較。使用市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較。充滿(mǎn)擴(kuò)展機(jī)會(huì)的新興行業(yè)市盈率較高,而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低,這并不能說(shuō)明后者的股票沒(méi)有投資價(jià)值。同時(shí)市盈率高低受凈利潤(rùn)的影響,而凈利潤(rùn)受可選擇的會(huì)計(jì)政策的影響,從而使得公司間的比較受到限制。
三、準(zhǔn)確使用市盈率指標(biāo)方法
為了減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),在運(yùn)用市盈率對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí),應(yīng)做到結(jié)合相關(guān)因素進(jìn)行綜合分析。
(一)靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率相結(jié)合
市盈率計(jì)算用到的每股稅后利潤(rùn)是上一個(gè)會(huì)計(jì)年度的稅后利潤(rùn),因此,計(jì)算出來(lái)的市盈率是靜態(tài)市盈率,它反映的是股票過(guò)去的投資價(jià)值,難以反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況,用于指導(dǎo)個(gè)股投資時(shí)其局限性非常明顯。股票的價(jià)值在于未來(lái)能為投資者帶來(lái)多少收益,與靜態(tài)市盈率相比而言,投資者更傾向于投資動(dòng)態(tài)市盈率趨于下降的股票,動(dòng)態(tài)市盈率分析法更有價(jià)值。動(dòng)態(tài)市盈率=每股市價(jià)÷預(yù)測(cè)今年每股稅后利潤(rùn)。對(duì)每股收益的預(yù)測(cè),常用的方法是在最近半年或季度已公布的基礎(chǔ)上進(jìn)行全年盈利預(yù)測(cè),如“當(dāng)年中報(bào)每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中報(bào)每股收益”、“過(guò)去四個(gè)季度每股收益之和”等。
(二)市盈率與市現(xiàn)率相結(jié)合
在使用市盈率指標(biāo)的同時(shí),應(yīng)結(jié)合考察與公司現(xiàn)金流量有關(guān)的市現(xiàn)率指標(biāo)進(jìn)行分析。市現(xiàn)率=每股市價(jià)/每股現(xiàn)金流量。市現(xiàn)率指標(biāo)的投資意義是每股市價(jià)與每股現(xiàn)金流量之比的值越小,說(shuō)明股票的收益質(zhì)量較好。用市現(xiàn)率指標(biāo)分析股票價(jià)值,主要是計(jì)算每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是企業(yè)在一定時(shí)期發(fā)行的普通股每股獲得的現(xiàn)金流量,其計(jì)算公式為:每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量/流通的普通股股數(shù)。如果發(fā)行有優(yōu)先股,應(yīng)將經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量減去優(yōu)先股股利后,再除以流通的普通股股數(shù)。
(三)每股收益與每股主營(yíng)業(yè)務(wù)收益相結(jié)合
市盈率指標(biāo)中的每股收益,以公司當(dāng)年全部稅后利潤(rùn)總額的每股攤薄計(jì)算。公司的總收益包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收益和非經(jīng)常性收益。主營(yíng)業(yè)務(wù)收益反映公司的整體盈利能力和收益水平,是公司收益的基礎(chǔ)。公司的非經(jīng)常性收益是指公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收益之外的其他收益,包括投資收益、補(bǔ)貼收益、營(yíng)業(yè)外收益等。用市盈率法進(jìn)行投資決策時(shí),投資者還應(yīng)注重分析每股收益中主營(yíng)業(yè)務(wù)所占的比重。
四、總結(jié)
一般認(rèn)為,我國(guó)股市市盈率過(guò)高,這是通過(guò)與處于不同發(fā)展階段的成熟股市相比較而言的結(jié)論。投資者們面對(duì)已經(jīng)很高的市盈率,股價(jià)仍然走高的股票,更是相當(dāng)迷惑。然而我國(guó)股市市盈率過(guò)高的原因是多方面的,其中股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理,供求關(guān)系失衡、市場(chǎng)投機(jī)盛行等是主要原因。市盈率的回歸尚且有待政府監(jiān)管部門(mén)加大監(jiān)管力度和投資者投資理念的理性發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不久前從權(quán)威人士處獲悉的情況，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望很快推出，而指數(shù)起點(diǎn)或?qū)⒄粘Ｒ?guī)做法以1000點(diǎn)開(kāi)始。“目前創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)到一定規(guī)模，且市場(chǎng)點(diǎn)位比較低，推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)時(shí)機(jī)比較合適?！鄙鲜鰴?quán)威人士表示。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的推出很存崾。沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板的整體走勢(shì)也就得不到反映，對(duì)創(chuàng)業(yè)板未來(lái)行隋的研判以及對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究更加無(wú)從談起。至于圍繞創(chuàng)業(yè)板指數(shù)所進(jìn)行的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及衍生品開(kāi)發(fā)，也就更加缺少基礎(chǔ)。所以，創(chuàng)業(yè)板有必要盡快推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的需要。
而在推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的同時(shí)，有必要同步推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約，這一點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)參與各方來(lái)說(shuō)，都非常重要。
首先，就創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展來(lái)說(shuō)，推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約是有利于創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展的。股指期貨與股票現(xiàn)貨不同。在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，投資者往往只有做多才能賺錢(qián)，而股市下跌，帶給投資者的就只有損失的份了。這就造成了中國(guó)股市單邊市時(shí)期“死多頭”的誕生。
而這種“死多頭”的投資方法，不僅大大地推高了股票的估值，使股票的價(jià)格嚴(yán)重脫離股票的投資價(jià)值，同時(shí)這種一味做多的做法大大地增加了股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際上一些成熟的股市，原因就在于此。而創(chuàng)業(yè)板公司由于股本規(guī)模偏小的原因，更適合投機(jī)炒作，以至創(chuàng)業(yè)板公司的估值更是被嚴(yán)重高估，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)完全淪為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。
如何讓創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)向其價(jià)值回歸，推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨合約是―個(gè)有效的方法。因?yàn)楣芍钙谪涃x予市場(chǎng)以做空機(jī)制，在股票價(jià)格嚴(yán)重脫離投資價(jià)值時(shí)，投資者可以通過(guò)做空股指期貨來(lái)賺錢(qián)。而要達(dá)到做空賺錢(qián)的目的，自然會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)向下打壓股價(jià)，使股票的價(jià)格向其價(jià)值靠攏，進(jìn)而修正當(dāng)前股價(jià)嚴(yán)重背離股票價(jià)值的局面。而此舉對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，顯然具有積極的推動(dòng)意義。
其次，推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨，可以滿(mǎn)足廣大中小投資參與股指期貨交易的愿望，有利于維護(hù)證券市場(chǎng)的“三公”原則。
今年4月16日，滬深300指數(shù)合約正式推出。但令很多人都沒(méi)有想到的是，股指期貨推出后在市場(chǎng)上引起了民憤，不少投資者甚至把股指期貨當(dāng)成了股市下跌的替罪羔羊。之所以如此，這顯然與當(dāng)前很多投資者對(duì)股指期貨的不滿(mǎn)情緒有關(guān)。
由于滬深300期貨合約對(duì)資金的需求量很大，所以廣大中小投資者基本上都被目前股指期貨門(mén)檻的設(shè)置擋在了股指期貨交易的大門(mén)之外，這種做法對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)是非常不公平的。
一、引言
盡管我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)依舊還處于初級(jí)階段。廣大投資者在證券投資中對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要性認(rèn)識(shí)不足，更多的偏重于運(yùn)用技術(shù)分析方法來(lái)進(jìn)行投資決策，這對(duì)于促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范與完善存在著很大的負(fù)面影響和局限性。經(jīng)典的價(jià)值評(píng)估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者如果想要獲取超額回報(bào)，就需要買(mǎi)入現(xiàn)時(shí)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票。因此，以什么來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值，就成為一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法?；痉治?，也就是對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時(shí)兼顧宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)變化特征，對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值做出合理的評(píng)價(jià)。主要包括了國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析，財(cái)政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的行為，進(jìn)行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的未來(lái)變化。其具體特征表現(xiàn)為：運(yùn)用歷史資料進(jìn)行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價(jià)和成交量；大量采用統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和圖形分析；包含著對(duì)人們心理活動(dòng)的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國(guó)投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對(duì)股票價(jià)值的分析，其目的是判斷股票價(jià)格相對(duì)于價(jià)值的高低；技術(shù)分析是對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的分析，其目的是預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)的方向和幅度?；痉治鍪歉鶕?jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價(jià)值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價(jià)格的未來(lái)變化?；痉治鲋赜陂L(zhǎng)期和大勢(shì)分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個(gè)股分析。
三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析
財(cái)務(wù)報(bào)表分析法通過(guò)建立一套財(cái)務(wù)報(bào)表分析的指標(biāo)體系，從以下幾個(gè)方面去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力分析是財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。評(píng)價(jià)公司獲利能力的財(cái)務(wù)比率主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷(xiāo)售凈利率、每股利潤(rùn)、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標(biāo)。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要方面，通過(guò)這種分析可以揭示公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，短期償債能力。流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，如果不能及時(shí)償還，可能使公司面臨倒閉的危險(xiǎn)。常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長(zhǎng)期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是從不同的側(cè)面來(lái)反映公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。而資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿反映了公司管理層的進(jìn)取精神。如果公司的負(fù)債比率較小，則說(shuō)明公司比較保守，對(duì)前途信息不足，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Σ蛔?，過(guò)高的財(cái)務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3、公司營(yíng)運(yùn)能力分析。公司的營(yíng)運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)此進(jìn)行分析，可以了解公司的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。通過(guò)對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況與公司資金占用量來(lái)分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評(píng)價(jià)公司的營(yíng)運(yùn)能力。主要通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的運(yùn)營(yíng)能力。
4、財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)分析。通過(guò)比較公司連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)報(bào)表或財(cái)務(wù)比率，來(lái)了解公司財(cái)務(wù)狀況變化的趨勢(shì)，并以此來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財(cái)務(wù)報(bào)表，比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表，比較財(cái)務(wù)比率，圖解法等。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無(wú)法獲得超額回報(bào)的股票，從這個(gè)角度而言，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資者選擇還是具有一定的參考價(jià)值。
但是，由于我國(guó)目前的證券市場(chǎng)是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也在不斷發(fā)生變化，表明市場(chǎng)上還沒(méi)有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時(shí)，由于我國(guó)股票市場(chǎng)受宏觀(guān)政策信息影響較大，因而使得長(zhǎng)期的股票價(jià)格會(huì)受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財(cái)務(wù)分析對(duì)于長(zhǎng)期企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)能力。另外，會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題一直是困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要問(wèn)題，很多研究認(rèn)為我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量不高，利潤(rùn)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，因此基本財(cái)務(wù)分析中使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)就無(wú)法很好的估計(jì)公司的未來(lái)價(jià)值。
當(dāng)然，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)制度和會(huì)計(jì)制度的不斷完善，廣大投資者有效運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法來(lái)指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個(gè)人的理財(cái)決策；同時(shí)，基于會(huì)計(jì)信息的證券投資策略研究對(duì)于我國(guó)新興的資本市場(chǎng)具有非常重要的意義，能夠幫助市場(chǎng)更快、更完全地糾正錯(cuò)誤定價(jià)，更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中的作用，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻(xiàn)：
這個(gè)案例告訴投資者，根據(jù)個(gè)人所得稅法的規(guī)定，個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得屬于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，應(yīng)按20%的稅率申報(bào)繳納個(gè)人所得稅，從稅收征管的角度來(lái)看，深圳市地方稅務(wù)局對(duì)該案的稽查及處理均完全符合稅法規(guī)定。但作為投資人，李歌為了增加公司的流動(dòng)資金，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，只有這種方法嗎？答案是否定的，造成這種結(jié)果的主要原因是李歌在對(duì)自己的股權(quán)投資收益處置時(shí)沒(méi)有做出科學(xué)的稅收籌劃。那么，股權(quán)投資收益有哪些籌劃方法呢？
保留被投資企業(yè)利潤(rùn)不作分配
就股權(quán)投資而言，有個(gè)人股權(quán)和企業(yè)股權(quán)投資。個(gè)人從被投資企業(yè)繳納企業(yè)所得稅后未分配的凈利潤(rùn)（包括被投資企業(yè)從該凈利潤(rùn)中提取的盈余公積金）中分配取得股息性質(zhì)的投資收益包括利息、股息和紅利所得，應(yīng)按20%的稅率繳納個(gè)人所得稅。
企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資從被投資企業(yè)繳納企業(yè)所得稅后未分配的凈利潤(rùn)（包括被投資企業(yè)從該凈利潤(rùn)中提取的盈余公積金）中分配取得股息性質(zhì)的投資收益是企業(yè)的股權(quán)投資所得。因?yàn)橄硎芏愂諆?yōu)惠政策的不同，造成企業(yè)之間所得稅的稅率也不相同。稅法規(guī)定，凡投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的，除國(guó)家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外，其取得的投資所得應(yīng)按規(guī)定還原為稅前收益后，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。
從被投資企業(yè)取得投資收益是應(yīng)該依照稅法的規(guī)定繳納相應(yīng)的稅款。但投資人取得投資收益的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間是被投資企業(yè)實(shí)際做利潤(rùn)分配處理（包括以盈余公積和未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本）時(shí)，投資方企業(yè)應(yīng)確認(rèn)投資所得的實(shí)現(xiàn)，依法辦理納稅事項(xiàng)。
所以只要被投資企業(yè)不做利潤(rùn)分配，投資人無(wú)須為其投資收益繳納任何稅款。如果投資人是個(gè)人，被投資企業(yè)是上市公司，隨著被投資企業(yè)未分配利潤(rùn)的增加，股票價(jià)值也會(huì)增加，而個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票的所得在我國(guó)是暫免征收個(gè)人所得稅的。
先分配后轉(zhuǎn)讓
股權(quán)投資收益根據(jù)收回的方式不同區(qū)分為股息性所得和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，通過(guò)被投資企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)分配而收回的稱(chēng)為股息性所得，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓而收回的稱(chēng)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。根據(jù)稅法規(guī)定：企業(yè)在一般的股權(quán)（包括轉(zhuǎn)讓股票或股份）買(mǎi)賣(mài)中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓人應(yīng)分享的被投資方累計(jì)未分配利潤(rùn)或累計(jì)盈余公積應(yīng)確認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，不得確認(rèn)為股息性質(zhì)的所得。因?yàn)槠髽I(yè)從被投資企業(yè)分回的利潤(rùn)，只有投資方企業(yè)適用的所得稅稅率高于被投資企業(yè)適用的所得稅稅率的，除國(guó)家稅收法規(guī)規(guī)定的定期減稅、免稅優(yōu)惠以外，其取得的投資所得才按規(guī)定還原為稅前收益后，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法補(bǔ)繳因稅率差而少繳的企業(yè)所得稅。而股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得是要全額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅的。
例如：興達(dá)公司投資100萬(wàn)，占三江商貿(mào)有限公司40%的股份，四年來(lái)，三江商貿(mào)從未分配過(guò)利潤(rùn)，帳面有未分配利潤(rùn)400萬(wàn)?，F(xiàn)在興達(dá)公司欲轉(zhuǎn)讓該投資，有以下兩個(gè)方案：
方案一：先將三江商貿(mào)的利潤(rùn) 進(jìn)行分配，興達(dá)公司分得160萬(wàn)元，興達(dá)公司的股份按120萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/p>
方案二：三江公司不進(jìn)行利潤(rùn)分配，興達(dá)公司的股份按280萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。
按第一個(gè)方案操作，因?yàn)檫@兩個(gè)公司的企業(yè)所得稅稅率一致，興達(dá)公司分得的160萬(wàn)元的稅后利潤(rùn)無(wú)須補(bǔ)繳企業(yè)所得稅。興達(dá)公司轉(zhuǎn)讓股份的所得：120-100＝20（萬(wàn)元），應(yīng)繳納企業(yè)所得稅：20×33%＝6.6（萬(wàn)元）。
如果按方案二操作，興達(dá)公司轉(zhuǎn)讓股份取得財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得：280-100＝180（萬(wàn)元），應(yīng)繳納企業(yè)所得稅：180×33%＝59.4（萬(wàn)元）。如果按方案一操作，比方案二要少繳納企業(yè)所得稅：59.4-6.6＝53.8（萬(wàn)元）少納稅的原因就是在轉(zhuǎn)讓股份前的利潤(rùn)分配，有效避免了投資收益在被投資企業(yè)和投資企業(yè)中的雙重征稅。
企業(yè)進(jìn)行清算或轉(zhuǎn)讓全資子公司以及持股95%以上的企業(yè)時(shí)，投資方應(yīng)分享的被投資方累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積應(yīng)確認(rèn)為投資方股息性質(zhì)的所得，在計(jì)算投資方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，允許從轉(zhuǎn)讓收入中減除上述股息性質(zhì)的所得。在這種情況下，使用先分配后轉(zhuǎn)讓的稅收籌劃方法就沒(méi)有意義了。
吸收投資減少每股投資收益
當(dāng)企業(yè)多年不分配利潤(rùn)，未分配利潤(rùn)結(jié)余較多時(shí)，可以吸收新的投資，因?yàn)樾沦Y本投入時(shí)，其購(gòu)買(mǎi)股份時(shí)的溢價(jià)應(yīng)計(jì)入企業(yè)的資本公積科目，而企業(yè)用資本公積增加股本是不需要繳納個(gè)人所得稅的。
除此之外，利用股權(quán)投資收益避稅的還有幾種方法：
一是將股權(quán)轉(zhuǎn)至享受定期減免稅的企業(yè)。
二是外國(guó)投資者以被投資企業(yè)分得的利潤(rùn)再投資。
所謂證券投資即是企業(yè)或個(gè)人使用積累的貨幣購(gòu)買(mǎi)股票、債券等有價(jià)證券，從而獲取經(jīng)濟(jì)效益的投資行為。但是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，即是以有價(jià)證券作為經(jīng)營(yíng)對(duì)象的業(yè)務(wù)，證券投資的對(duì)象通常包括政府債券、企業(yè)債券以及股票的發(fā)行與購(gòu)買(mǎi)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融體制得以進(jìn)一步完善，證券投資市場(chǎng)也得到了快速發(fā)展，在這樣的新形勢(shì)下，探討怎樣利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析工作來(lái)制定科學(xué)的投資決策，對(duì)于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者利益來(lái)說(shuō)具有十分重要的意義。
一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析在證券投資決策中的重要作用
所謂財(cái)務(wù)報(bào)表即是囊括了反映企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果以及現(xiàn)金流量等數(shù)據(jù)內(nèi)容的文件，其通常由資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注、財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書(shū)以及現(xiàn)金流量表等多種書(shū)面文件組成。任何單位或者個(gè)人要全面了解掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，最準(zhǔn)確最直接的選擇即是對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)施綜合分析評(píng)估。最初財(cái)務(wù)報(bào)表分析評(píng)估工作是因?yàn)殂y行為深入了解企業(yè)償債能力而進(jìn)行的，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行關(guān)注的不單單局限于銀行，而是包括了潛在投資者、政府部門(mén)以及債權(quán)人都希望能夠通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析評(píng)估來(lái)了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，從而更好的指導(dǎo)決策。在證券投資過(guò)程中，科學(xué)有效的做好財(cái)務(wù)報(bào)表分析發(fā)展，不但有助于各外部利害關(guān)系人，同時(shí)還能夠?yàn)楸ＷC我國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著非常關(guān)鍵的作用，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
第一，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析評(píng)估能夠幫助投資者以及潛在投資者更好的了解投資對(duì)象的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況、盈利能力以及未來(lái)現(xiàn)金流量等，有助于制定科學(xué)的投資決策；第二，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析評(píng)估能夠幫助債權(quán)人掌握債務(wù)人的資本結(jié)構(gòu)和償債能力等相關(guān)信息，從而決定是否對(duì)債務(wù)人貸款；第三，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析評(píng)估能夠讓中小投資者進(jìn)行科學(xué)選股和長(zhǎng)期投資，防止被莊家操控，進(jìn)一步優(yōu)化個(gè)人理財(cái)；第四，早在2001年我國(guó)加入WTO時(shí)便承諾于2006年全面開(kāi)放資本市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)逐漸趨于完善，而積極倡導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表分析評(píng)估有助于進(jìn)一步健全我國(guó)資本市場(chǎng)；第五，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析評(píng)估能夠幫助各利害關(guān)系人樹(shù)立更加理念的投資意識(shí)，進(jìn)而讓我國(guó)資本市場(chǎng)能夠更好的對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，而非成為“圈錢(qián)場(chǎng)”，讓我國(guó)國(guó)內(nèi)金融環(huán)境更加和諧良好。
二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析在證券投資決策中的應(yīng)用策略
（一）根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表選擇具有投資價(jià)值的企業(yè)。
在開(kāi)始投資以前，首先應(yīng)當(dāng)評(píng)估一個(gè)企業(yè)所擁有的投資能力和實(shí)際價(jià)值，而這一點(diǎn)正是借助于財(cái)務(wù)報(bào)表分析評(píng)估來(lái)實(shí)現(xiàn)的，具體而言，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表主要包含了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表以及利潤(rùn)分配表，從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)能夠了解公司資產(chǎn)的總量，了解流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資和固定資產(chǎn)的詳細(xì)情況；公司負(fù)債分布情況，總負(fù)債值以及流動(dòng)負(fù)債情況和長(zhǎng)期負(fù)債；公司的凈資產(chǎn)額等。而通過(guò)對(duì)利潤(rùn)和利潤(rùn)分配表進(jìn)行分析能夠幫助我們了解公司在某一時(shí)期內(nèi)的實(shí)際收入和相關(guān)會(huì)計(jì)費(fèi)用，同時(shí)與成本進(jìn)行配比，最后能夠得到公司在這一段時(shí)期之內(nèi)的凈利潤(rùn)值。若我們把利潤(rùn)分配表和資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)合起來(lái)分析，還可以得到上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的具體指標(biāo)以及資產(chǎn)創(chuàng)立指標(biāo)等情況。現(xiàn)金流量表可以幫助我們獲取企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，借助于上述指標(biāo)的分析評(píng)估，最終能夠確定目標(biāo)公司的總體投資價(jià)值，幫助投資者作出正確的決策。
（二）采取行價(jià)值投資和技術(shù)投資并重的策略。
在證券投資的實(shí)際過(guò)程中應(yīng)當(dāng)把價(jià)值投資和技術(shù)投資結(jié)合起來(lái)同時(shí)實(shí)施，能夠?qū)ν顿Y者的投資行為產(chǎn)生一定影響。投資者應(yīng)當(dāng)在實(shí)施價(jià)值投資的過(guò)程中充分運(yùn)用技術(shù)投資相關(guān)理論，為自身投資行為作出科學(xué)的指導(dǎo)。當(dāng)確定了投資對(duì)象以后，應(yīng)當(dāng)要充分利用好技術(shù)指標(biāo)，對(duì)MACD均線(xiàn)、WR指標(biāo)以及Boolean等相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行合理分析，同時(shí)選擇出最科學(xué)的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。總的來(lái)說(shuō)，站在時(shí)間角度進(jìn)行分析，價(jià)值投資的延長(zhǎng)時(shí)間相對(duì)更久，同時(shí)是基于某一對(duì)象的實(shí)際價(jià)值而開(kāi)展的投資行為，但是技術(shù)投資往往是根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格而實(shí)施的投資行為。投資者應(yīng)當(dāng)在具體的投資過(guò)程中綜合應(yīng)用價(jià)值投資和技術(shù)投資兩方面的理論方法，從而確保自身投資行為具備更高的科學(xué)性，有效減少投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）確定投資策略時(shí)需要注意的其他方面。
在利用財(cái)務(wù)報(bào)表分析幫助證券投資決策時(shí)，除開(kāi)上文中所提出的亮點(diǎn)建議之外，還需要注意很多其他問(wèn)題，例如說(shuō)組合投資可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)，單一投資方式會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)性，所以投資者可以盡可能的選擇組合投資，在降低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提升收益。投資操作過(guò)程中，可以把各個(gè)行業(yè)投資價(jià)值展開(kāi)進(jìn)行研究，同時(shí)根據(jù)實(shí)際情況和上市企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)合理選擇股票類(lèi)型，而價(jià)值型股票的實(shí)質(zhì)價(jià)值會(huì)更為穩(wěn)定。若站在長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)分析，股票價(jià)格往往會(huì)因?yàn)楣善眱r(jià)值的變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)，此時(shí)投資者應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確掌控時(shí)機(jī)，從技術(shù)走勢(shì)出發(fā)展開(kāi)分析，高估時(shí)買(mǎi)入，低估時(shí)賣(mài)出，從而讓實(shí)際收益最大化。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生非常大的影響，經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況對(duì)不同的行業(yè)和企業(yè)也會(huì)帶來(lái)不同的影響，所以憑借宏觀(guān)的分析來(lái)科學(xué)選擇擁有較大投資潛力的行業(yè)是非常關(guān)鍵的。
三、結(jié)語(yǔ)
總之，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的持續(xù)提升，導(dǎo)致證券市場(chǎng)暴露出的問(wèn)題也逐漸增多，為保證企業(yè)投資決策的科學(xué)性，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)施證券投資之前，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表展開(kāi)綜合評(píng)估。必須要認(rèn)識(shí)到，通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析評(píng)估，能夠更深入的掌握公司實(shí)際發(fā)展情況和經(jīng)營(yíng)情況，更加準(zhǔn)確的確定公司投資價(jià)值，最終確定正確的證券投資方向。
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、問(wèn)題的提出
隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，如何衡量股票的投資價(jià)值，控制投資風(fēng)險(xiǎn)，成為投資者共同關(guān)注的問(wèn)題。用科學(xué)的方法對(duì)股票進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)價(jià)，可以為投資者提供一個(gè)相對(duì)客觀(guān)的價(jià)值判斷，已經(jīng)成為證券公司研究所、投資研究機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)公司等機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。
業(yè)界目前主流的對(duì)股票投資價(jià)值的分析方法，較多側(cè)重于對(duì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等基本面分析，即實(shí)體價(jià)值的分析；較少涉及對(duì)虛擬價(jià)值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對(duì)上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。
本文借助于廣義虛擬經(jīng)濟(jì)的二元價(jià)值容介態(tài)的理念，從實(shí)體價(jià)值和虛擬價(jià)值相融合的角度出發(fā)，對(duì)上市公司股票的投資價(jià)值的分析進(jìn)行了探索。從二元價(jià)值容介態(tài)出發(fā)來(lái)分析股票投資價(jià)值，一方面考慮體現(xiàn)實(shí)體價(jià)值的物質(zhì)態(tài)因素（如財(cái)務(wù)表現(xiàn)），另一方面考慮體現(xiàn)虛擬價(jià)值的信息態(tài)因素（如人氣、行業(yè)屬性等）。
二、股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的理論與實(shí)踐述評(píng)
（一）股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的理論回顧
對(duì)股票投資價(jià)值的研究可以回溯到20世紀(jì)初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動(dòng)態(tài)》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價(jià)值和價(jià)格是一致的，但在實(shí)際上兩者的差額頗大。就股票價(jià)格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實(shí)的價(jià)值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》中認(rèn)為，股票價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的，而股票價(jià)值取決于企業(yè)的收益。企業(yè)收益的變動(dòng)，才是形成股價(jià)波動(dòng)的真正精髓。就長(zhǎng)期而言，股價(jià)波動(dòng)是依存于企業(yè)收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強(qiáng)調(diào)股票的內(nèi)在價(jià)值決定于公司未來(lái)的盈利能力，而分析企業(yè)未來(lái)的獲利能力，并不僅限于對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，還需要觀(guān)察經(jīng)濟(jì)未來(lái)的趨勢(shì)作為推測(cè)的基礎(chǔ)，并考慮適當(dāng)?shù)馁Y本還原。證券分析家的工作就是仔細(xì)分析發(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他資料，努力發(fā)現(xiàn)該股票的內(nèi)在價(jià)值，并以此作為判斷股票定價(jià)合理性和投資決策的重要指標(biāo)。威廉姆斯在《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來(lái)所產(chǎn)生的各種收益的現(xiàn)值之和就是股票的價(jià)值，股票價(jià)格應(yīng)該根據(jù)其價(jià)值來(lái)確定。威廉姆斯開(kāi)創(chuàng)了以數(shù)學(xué)模型分析股票投資價(jià)值的先河，之后，多種數(shù)學(xué)工具開(kāi)始應(yīng)用于股票的投資價(jià)值分析。
張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統(tǒng)計(jì)分析法對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類(lèi)。張良發(fā)、晏黎、蒲濤利用因子分析法對(duì)煤炭行業(yè)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，并利用因子得分發(fā)現(xiàn)未來(lái)投資標(biāo)的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對(duì)銀行業(yè)和鋼鐵行業(yè)幾只股票的投資價(jià)值進(jìn)行了比較。
上述研究主要是基于發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的角度，通過(guò)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，尋求低估值的股票并作為投資標(biāo)的，可以歸結(jié)到股票投資的基本面分析學(xué)派。與基本面分析相對(duì)應(yīng)，技術(shù)面分析學(xué)派則認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制是有效的，價(jià)格已經(jīng)反映了已知的所有信息，價(jià)格是所有投資者面臨的唯一問(wèn)題，其變化呈現(xiàn)一定的規(guī)律。技術(shù)面分析的研究對(duì)象是股票市場(chǎng)、個(gè)股股價(jià)變動(dòng)情況。股票價(jià)格變動(dòng)是股票交易者對(duì)宏觀(guān)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)本身等事件做出的反應(yīng)，所有能夠影響到股票價(jià)值變動(dòng)的因素已經(jīng)在股票價(jià)格中得到了體現(xiàn)。在股票價(jià)格變動(dòng)的學(xué)術(shù)研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)是不可預(yù)知的。在其基礎(chǔ)上，尤金？法瑪提出了有效市場(chǎng)價(jià)說(shuō)，即在有效市場(chǎng)中，投資者只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛?。為此，F(xiàn)ama和French（1992）構(gòu)造了一個(gè)包括風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β、公司規(guī)模、權(quán)益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農(nóng)（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統(tǒng)計(jì)方法，采用不同的樣本階段對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。
可以說(shuō)，對(duì)股票投資價(jià)值評(píng)估的研究，為各機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票投資價(jià)值的評(píng)估和股票的評(píng)級(jí)提供了理論基礎(chǔ)。
（二）主要機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)的實(shí)踐
股票評(píng)級(jí)是專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)通過(guò)規(guī)范的指標(biāo)體系和科學(xué)的評(píng)估方法，對(duì)與股票有關(guān)的諸因素的分析與研究，對(duì)股票質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，并以簡(jiǎn)單的符號(hào)或說(shuō)明展示給社會(huì)公眾和投資者的評(píng)估活動(dòng)。股票評(píng)級(jí)可以劃分為針對(duì)單個(gè)上市公司的投資價(jià)值評(píng)級(jí)和針對(duì)系列公司的投資價(jià)值排名兩種評(píng)級(jí)方法。針對(duì)單個(gè)上市公司的投資價(jià)值評(píng)級(jí)中，標(biāo)普和臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)兩家機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法有一定的參考價(jià)值。
標(biāo)普公司的評(píng)級(jí)特點(diǎn)是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強(qiáng)調(diào)影響股票品級(jí)高低的因素最終都會(huì)反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現(xiàn)，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會(huì)影響股息的變動(dòng)，從而影響股票價(jià)格的變動(dòng)。結(jié)合上市公司的產(chǎn)業(yè)地位、公司資源、R&D投入、公司財(cái)務(wù)政策等加以綜合評(píng)判，并用8個(gè)等級(jí)來(lái)標(biāo)示股票品質(zhì)。經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)，標(biāo)普公司將股票核定為如下4個(gè)類(lèi)別，8個(gè)等級(jí)，如表1所示。
臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社曾多次對(duì)上市公司的股票進(jìn)行評(píng)級(jí)，其評(píng)級(jí)的辦法是根據(jù)證券交易所公布的數(shù)據(jù)，對(duì)反映上市公司的獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，并按照一定的權(quán)重進(jìn)行分配，計(jì)算出得分值并求出相應(yīng)的等級(jí)。這些指標(biāo)主要是稅前盈利率（55%）、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（15%）、流動(dòng)比率（10%）、股價(jià)波動(dòng)幅度（10%）、股票交易周轉(zhuǎn)率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率為宜大型指標(biāo)，其他指標(biāo)為適中型指標(biāo)。計(jì)算樣本股票組相應(yīng)指標(biāo)的全距、十分位差、均值，宜大型指標(biāo)以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標(biāo)則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過(guò)上述辦法得到指標(biāo)的最終得分，之后按照權(quán)重進(jìn)行綜合，得到評(píng)級(jí)的最終得分，并將最終得分和股票等級(jí)評(píng)分表對(duì)照，確定級(jí)別。
針對(duì)系列股票進(jìn)行投資價(jià)值排名，也是股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)的一種應(yīng)用方法，其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國(guó)內(nèi)目前的股票投資價(jià)值排名的應(yīng)用中，較為知名的有中國(guó)中央電視臺(tái)推出的央視50股票組合、新青年*財(cái)富雜志的上市公司500強(qiáng)、中國(guó)上市公司市值管理研究中心和《經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)》的中國(guó)上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國(guó)最具潛力上市企業(yè)、新財(cái)經(jīng)推出的“漂亮50”等等。
以央視50為例，央視財(cái)經(jīng)50股票組是由中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道聯(lián)合北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)、天津南開(kāi)大學(xué)、中央財(cái)政金融大學(xué)等五所高校，以及中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，共同評(píng)價(jià)、遴選的，以成長(zhǎng)、創(chuàng)新、回報(bào)、公司治理、社會(huì)責(zé)任等5個(gè)維度為基礎(chǔ)選擇的50家上市公司，每個(gè)維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據(jù)央視50樣本股編制的央視財(cái)經(jīng)50指數(shù)，各組樣本股的權(quán)重分別為20%，此指數(shù)于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。
從股票評(píng)級(jí)的理論和實(shí)踐案例可以看出，現(xiàn)有的股票評(píng)級(jí)主要是從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來(lái)分析股票的投資價(jià)值，也就是說(shuō)更多地關(guān)注上市公司的實(shí)體價(jià)值。央視50雖然在基本面分析的基礎(chǔ)上，融合公司治理、社會(huì)責(zé)任、創(chuàng)新能力等新的因素，但并沒(méi)有系統(tǒng)地將容納更多經(jīng)濟(jì)價(jià)值的信息態(tài)因素作為主要變量。而對(duì)于股市而言，信息態(tài)實(shí)際上是影響股價(jià)的重要因素。因此，在物質(zhì)態(tài)因素的基礎(chǔ)上加入對(duì)信息態(tài)因素進(jìn)行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價(jià)值，從而更好地把握市場(chǎng)中存在的投資機(jī)會(huì)。
三、基于二元價(jià)值容介態(tài)的股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)模型設(shè)計(jì)
基于二元價(jià)值容介態(tài)的視角，本文以國(guó)內(nèi)A股上市公司為研究對(duì)象，從反映實(shí)體價(jià)值的物質(zhì)態(tài)因素和反映虛擬價(jià)值的信息態(tài)因素兩個(gè)方面逐層對(duì)股票的投資價(jià)值進(jìn)行分析。在模型設(shè)計(jì)的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質(zhì)態(tài)因素為主進(jìn)行評(píng)級(jí)，設(shè)計(jì)體現(xiàn)物質(zhì)態(tài)因素的指標(biāo)體系，通過(guò)門(mén)檻值設(shè)置，篩選出合格的股票進(jìn)入第二輪篩選。第二步，以信息態(tài)因素為主進(jìn)行評(píng)級(jí)，在第一輪基礎(chǔ)上，進(jìn)一步利用體現(xiàn)信息態(tài)因素的指標(biāo)體系，同時(shí)設(shè)置一定的門(mén)檻值，在入選股票的范圍內(nèi)進(jìn)行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物質(zhì)態(tài)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)
綜合以往的研究，基于物質(zhì)態(tài)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)從盈利能力狀況、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況4個(gè)方面進(jìn)行指標(biāo)設(shè)置。根據(jù)指標(biāo)的特點(diǎn)，分為宜大型指標(biāo)和適中型指標(biāo)。各指標(biāo)的類(lèi)型如下表所示：
（二）基于信息態(tài)因素的評(píng)價(jià)指標(biāo)
信息態(tài)的因素可以體現(xiàn)在很多方面，本文從二元價(jià)值容介態(tài)的基本概念出發(fā)，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價(jià)值的因素作為模型的變量。在信息態(tài)評(píng)價(jià)上，本文主要采用行業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值、人氣，同時(shí)融合公司治理和市場(chǎng)表現(xiàn)因素。
1.行業(yè)價(jià)值形態(tài)因素
從二元價(jià)值容介態(tài)理論出發(fā)，根據(jù)實(shí)體價(jià)值和虛擬價(jià)值的比例構(gòu)成可以將經(jīng)濟(jì)價(jià)值劃分為7種形態(tài)。我們把上市公司所屬行業(yè)（按照證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)），分別將其歸入某類(lèi)經(jīng)濟(jì)價(jià)值形態(tài)，并進(jìn)行賦值。在歸類(lèi)的過(guò)程中，充分考慮國(guó)家的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。按投資價(jià)值排序，從第一類(lèi)價(jià)值形態(tài)到第7類(lèi)價(jià)值形態(tài)，價(jià)值形態(tài)逐級(jí)遞升。本文將7類(lèi)價(jià)值形態(tài)理念融入到信息態(tài)評(píng)級(jí)之中，將其作為適中型指標(biāo)，以期篩選出富含更多虛擬價(jià)值形態(tài)的標(biāo)的。
2.人氣因素
人氣因素對(duì)股價(jià)的影響在理論研究中已經(jīng)具有一定的基礎(chǔ)，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說(shuō)，他們的研究結(jié)果表明，股票人氣與良好的過(guò)去表現(xiàn)直接相關(guān)。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎(chǔ)，投資者情緒對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個(gè)紛爭(zhēng)的話(huà)題。總體來(lái)看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀(guān)市場(chǎng)指數(shù)的方法和基于調(diào)查的方法。基于客觀(guān)市場(chǎng)指數(shù)的方法主要有封閉式基金的折價(jià)及BW 情緒指標(biāo)。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數(shù)，驗(yàn)證基于人氣指數(shù)及其預(yù)期條件收益，他們的人氣指數(shù)的指標(biāo)主要有成交量、股利溢價(jià)、封閉式基金折價(jià)、IPO首日收益等。可以說(shuō)，目前對(duì)股票人氣的衡量，主要從證券市場(chǎng)總體層面衡量，而針對(duì)單支股票研究其人氣的文獻(xiàn)較少。本文在模型中對(duì)人氣因素的考慮，主要從單支股票被關(guān)注的程度設(shè)計(jì)指標(biāo)。本文借助于對(duì)百度新聞數(shù)量和股吧帖子數(shù)量，從現(xiàn)狀和未來(lái)變化等兩個(gè)角度對(duì)上市公司的人氣表現(xiàn)進(jìn)行綜合衡量。其中，百度新聞數(shù)量和東方財(cái)富網(wǎng)股吧帖子數(shù)量均為宜大型指標(biāo)。
3.公司治理因素
公司治理作為股東、經(jīng)理層等企業(yè)的利益相關(guān)者之間的一套制衡、激勵(lì)的制度安排，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價(jià)表現(xiàn)有一定的關(guān)系，良好的公司治理能夠帶來(lái)更快的股票價(jià)格增長(zhǎng)。本文對(duì)公司治理的指標(biāo)，主要包括：獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例。其中，獨(dú)立董事比例為宜大型指標(biāo)，股權(quán)集中度為適中型指標(biāo)，機(jī)構(gòu)持股比例為宜大型指標(biāo)。
4.市場(chǎng)表現(xiàn)因素
上市公司在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)，是投資者利用其資金進(jìn)行投資最終形成的結(jié)果，是投資者對(duì)上市公司的信心的表現(xiàn)，也是上市公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的直觀(guān)反映。本文將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入到我們的信息態(tài)評(píng)價(jià)之中。證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是所有投資者都面臨的，由多種因素構(gòu)成的，但在不同時(shí)期又有不同的因素起主要作用，導(dǎo)致股市上股票價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失。個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)單支股票而言，其未來(lái)價(jià)格變動(dòng)受到上市公司本身質(zhì)地、整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個(gè)股所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本文利用個(gè)股的月收益貝塔系數(shù)（年度數(shù)據(jù)）和市盈率做為上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。其中，日收益貝塔系數(shù)為宜大型指標(biāo)，市盈率為適中型指標(biāo)。
四、模型運(yùn)行的過(guò)程與結(jié)果分析
（一）2012年模型驗(yàn)證
按照物質(zhì)態(tài)和信息態(tài)的雙重篩選過(guò)程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權(quán)法，在通達(dá)信軟件上，以2012年5月2日為指數(shù)模擬起點(diǎn)，擬合形成指數(shù)，稱(chēng)為“廣虛50指數(shù)”。
從廣虛50指數(shù)與同期上證指數(shù)、深證成指、中小板指走勢(shì)比較看，在下跌途中，中小板指數(shù)強(qiáng)于廣虛50指數(shù)，而在上漲途中，廣虛50指數(shù)則強(qiáng)于中小板指數(shù)，可以說(shuō)，廣虛50指數(shù)的彈性強(qiáng)于中小板指。
從廣虛50指數(shù)與上證指數(shù)和深圳成指的走勢(shì)比較看，在過(guò)去一年中，廣虛50指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于上證指數(shù)和深圳成指等大盤(pán)指數(shù)。
從廣虛50指數(shù)走勢(shì)與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數(shù)強(qiáng)于滬深300指數(shù)；弱于央視50指數(shù)。
（二）2013年模型運(yùn)行結(jié)果
依據(jù)同樣的模型和程序，我們對(duì)2012年上市公司物質(zhì)態(tài)和信息態(tài)進(jìn)行了研究，并最終選擇出50家上市公司。
同樣從2013年5月份第一個(gè)交易日開(kāi)始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數(shù)仍然強(qiáng)于大盤(pán)指數(shù)和滬深300。
總之，從模擬驗(yàn)證的結(jié)果來(lái)看，廣虛50股票組合指數(shù)表現(xiàn)出較好的走勢(shì)，能夠強(qiáng)于同時(shí)期大盤(pán)走勢(shì)，也好于滬深300?？梢哉f(shuō)，利用物質(zhì)態(tài)的實(shí)體價(jià)值和信息態(tài)的虛擬價(jià)值的二元價(jià)值容介態(tài)理念，借助綜合評(píng)價(jià)法所形成的股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)方法，有較強(qiáng)的實(shí)用性。
五、結(jié)束語(yǔ)
股票投資價(jià)值評(píng)級(jí)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)評(píng)價(jià)過(guò)程，涉及的指標(biāo)因素眾多，采用的評(píng)價(jià)方法多種多樣。本文基于二元價(jià)值容介態(tài)的視角，采用多因素綜合評(píng)價(jià)法的方法，對(duì)A股上市公司依據(jù)投資價(jià)值進(jìn)行了評(píng)價(jià)。從評(píng)價(jià)結(jié)果和模擬驗(yàn)證來(lái)看，本文所提出的股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)思路有一定的實(shí)踐意義，也為投資者挖掘投資標(biāo)的提供了一個(gè)新的思路和視角。
當(dāng)然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標(biāo)體系中各指標(biāo)權(quán)重完全采用主觀(guān)賦值的辦法，造成主觀(guān)性因素在評(píng)價(jià)過(guò)程中可能產(chǎn)生較大的影響。同時(shí)，在模型驗(yàn)證上，本文驗(yàn)證了兩年的數(shù)據(jù)，未來(lái)可能需要更多實(shí)證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標(biāo)構(gòu)成實(shí)際中，如何發(fā)現(xiàn)更好的，更能反映上市公司信息態(tài)因子的指標(biāo)，以及對(duì)信息態(tài)因子同上市公司投資價(jià)值的關(guān)系等。這些問(wèn)題，都需要進(jìn)一步的深化研究。
參考文獻(xiàn)：
[1] 張良發(fā)，晏黎，蒲濤. 基于因子分析法的上市公司投資價(jià)值分析[J]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2012（14）：107-108.
[2] 張蕾，銀路. 股票內(nèi)在價(jià)值的一種投資方法評(píng)價(jià)[J]. 電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（8）：814-816.
[3] 于雪冬. 股票評(píng)級(jí)[J]. 中國(guó)科技投資，2006（7）：74-75.
[4] 林左鳴. “生活對(duì)象化”價(jià)值缺位是西方債務(wù)危機(jī)的總根源 [C]// 廣義虛擬經(jīng)濟(jì)論文集2. 北京：航空工業(yè)出版社，2012：67-69.
[5] Malcolm Baker， Jeffrey Wurgler. Investor Sentiment in the Stock Market. Working Paper 13189. http：/// papers/w13189. June， 2007.
[6] 林左鳴. 廣義虛擬經(jīng)濟(jì)論要[C]//廣義虛擬經(jīng)濟(jì)論文集2 . 北京：航空工業(yè)出版社，2012：12.
[7] 吳文江. 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析及其應(yīng)用[M]，北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2002.
[8] 徐泓，蔣硯章，姚岳. 公司價(jià)值評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建[J]. 甘肅社會(huì)科學(xué)，2010（2）.
[9] 夏璇，朱建華. 股票投資價(jià)值評(píng)估理論綜述[J]. 中國(guó)商界，2008（12）.
[10] 周淼. 股票投資價(jià)值理論文獻(xiàn)綜述[J]. 財(cái)會(huì)通訊綜合，2012（12）.
[11] 廖成林，喬憲木. 中國(guó)上市公司股票評(píng)級(jí)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)模型分析[J]. 重慶大學(xué)學(xué)報(bào)，2004（9）.
[12] 辛琳，孫永正. 長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈中小企業(yè)板上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究[J]. 科學(xué)決策，2009（3）.
[13] 胡榮華. 上市公司股票評(píng)級(jí)實(shí)證研究[J]. 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2001（12）.
[14] 黃莉，鄭曉巍，戴蓬軍. 江蘇省醫(yī)藥上市公司投資價(jià)值實(shí)證研究[J]. 中國(guó)管理信息化，2001（1）.
