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時(shí)間：2023-05-26 09:00:24
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一、宏觀分析
股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的任何變化都會(huì)在股市上得到相應(yīng)的反應(yīng)。作為金融活動(dòng)重要組成部分的證券投資活動(dòng),其效果的好壞、效率的高低,不僅要受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)各基本單位的影響,更要受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的直接制約。銀行業(yè)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好將逐漸滲透到銀行業(yè)。國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控以及其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r都會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生重要影響。
1.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
“十五”期間我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)9.48%,2006全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元,比上年增長(zhǎng)10.7%,2007年為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值246619億元,比上年增長(zhǎng)11.4%,2008年為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元,比上年增長(zhǎng)9.0%,2009年為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元,比上年增長(zhǎng)8.7%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近公布的數(shù)據(jù),2010年第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)11.9%。(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是我國(guó)銀行業(yè)股票的重要基礎(chǔ)。
2.居民收入水平
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年全年農(nóng)村居民人均純收入5153元,剔除價(jià)格因素,比上年實(shí)際增長(zhǎng)8.5%;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元,實(shí)際增長(zhǎng)9.8%。農(nóng)村居民家庭食品消費(fèi)支出占消費(fèi)總支出的比重為41.0%,城鎮(zhèn)為36.5。居民收入提高,從而有充足的資金進(jìn)入股市。這對(duì)于整個(gè)股市來(lái)說(shuō)也是個(gè)利好的消息。
3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策
政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)的。與股市主要相關(guān)的是兩個(gè)政策,一是宏觀經(jīng)濟(jì)總體政策,對(duì)股市的發(fā)展是間接的;另一個(gè)就是有關(guān)股市規(guī)范與發(fā)展的具體政策,對(duì)股市的發(fā)展就是直接的。松動(dòng)的財(cái)政政策和貨幣政策有利于股市上漲。降低稅率,減少稅種,擴(kuò)大減免稅范圍是松動(dòng)財(cái)政政策的主要內(nèi)容。我國(guó)現(xiàn)階段和未來(lái)一階段都將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。適當(dāng)寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給,在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí),要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用.因?yàn)殂y根松動(dòng)可使企業(yè)的發(fā)展有充足的資金,企業(yè)可分配的利潤(rùn)應(yīng)會(huì)相應(yīng)增加,這是股價(jià)上揚(yáng)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
二、行業(yè)分析
銀行業(yè)在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的金融中介作用。在過(guò)去幾年里,由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及寬松的貨幣政策,中國(guó)銀行業(yè)維持了高速擴(kuò)張的勢(shì)頭。但是在資產(chǎn)質(zhì)量、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面還存在許多問(wèn)題,許多銀行面臨沉重的歷史包袱,如果處理不當(dāng),銀行系統(tǒng)可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的障礙,甚至影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。本文對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的現(xiàn)狀作一些分析,并在此基礎(chǔ)上對(duì)今后幾年的發(fā)展軌跡作幾點(diǎn)推斷和建議。
1.我國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)狀
目前中國(guó)銀行業(yè)包括四大國(guó)有商業(yè)銀行、11家股份制商業(yè)銀行、眾多的城市商業(yè)銀行和信用合作社,以及已經(jīng)進(jìn)入或準(zhǔn)備進(jìn)入中國(guó)的外資金融機(jī)構(gòu)。此外,還有政策性銀行在特定的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮其職能。
在這些銀行中,四大國(guó)有商業(yè)銀行在規(guī)模和品牌等方面明顯處于領(lǐng)先地位。到2003 年6 月底,四大國(guó)有商業(yè)銀行吸收了65%的居民儲(chǔ)蓄,承擔(dān)著全社會(huì)80%的支付結(jié)算服務(wù),貸款則占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的56%。另一方面,股份制商業(yè)銀行的市場(chǎng)份額則在過(guò)去幾年里大幅度增長(zhǎng),到2003年6月底,已占中國(guó)各類金融機(jī)構(gòu) 總資產(chǎn)的13.6%。四大國(guó)有商業(yè)銀行另一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)是隱含的政府擔(dān)保。隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和儲(chǔ)戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高,銀行的資信水平將日益重要。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的努力,中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量已有很大的改進(jìn),經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部控制也有顯著的提高,不少銀行已初步完成管理決策、IT 信息系統(tǒng)上的總行集中化控制。
2.中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)前景
隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,中國(guó)銀行業(yè)的高速擴(kuò)張可望持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)期。大量的居民儲(chǔ)蓄和人民幣資本賬戶不可兌換將在一段時(shí)間內(nèi)為我國(guó)銀行消化歷史問(wèn)題提供良性的外部環(huán)境。但另一方面,隨著WTO時(shí)間表的推進(jìn),中國(guó)銀行業(yè)將逐步放開,競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈。所以,我國(guó)銀行面臨著一個(gè)與時(shí)間賽跑的任務(wù),需要在銀行業(yè)完全放開、外資銀行全面進(jìn)入之前,打下基礎(chǔ),消化歷史包袱。筆者認(rèn)為,中國(guó)銀行業(yè)在今后幾年的發(fā)展中會(huì)有以下幾個(gè)特點(diǎn):
(1)對(duì)公業(yè)務(wù)、尤其是針對(duì)優(yōu)質(zhì)大客戶的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)日趨激烈。由于其規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和品牌等方面的優(yōu)勢(shì),四大國(guó)有銀行在對(duì)公業(yè)務(wù)中占據(jù)有利的地位。產(chǎn)品創(chuàng)新的能力離不開銀行內(nèi)部機(jī)制的靈活性,也對(duì)銀行管理信息系統(tǒng)的整體水平(包括準(zhǔn)確、實(shí)時(shí)衡量資金成本和風(fēng)險(xiǎn)水平的能力)提出了更高的要求。與四大國(guó)有銀行相比,一些較優(yōu)秀的股份制商業(yè)銀行在這方面占有一定優(yōu)勢(shì)。
(2)相比之下,個(gè)人業(yè)務(wù),尤其是住房按揭、信用卡業(yè)務(wù)將會(huì)成為我國(guó)銀行利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。如上所述,住房按揭業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)在中國(guó)都尚處于發(fā)展初期,將面臨一個(gè)十年左右的高速發(fā)展階段。按揭和信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展,還會(huì)促進(jìn)我國(guó)銀行管理信息系統(tǒng)的建設(shè)和完善。
(3)混業(yè)經(jīng)營(yíng)將在中國(guó)銀行業(yè)逐漸起步,保險(xiǎn)和基金產(chǎn)品的銷售、理財(cái)服務(wù)等方面的中間業(yè)務(wù)收入將會(huì)增加。
三、從微觀角度判斷企業(yè)的成長(zhǎng)能力
上市公司的財(cái)務(wù)狀況,是股票未來(lái)收益的直接反應(yīng),因此本文重點(diǎn)考察上市公司的財(cái)務(wù)狀況的量化指標(biāo)。從整體上來(lái)看要能體現(xiàn)上市公司的業(yè)績(jī),盡力做到系統(tǒng),全面的描述上市公司的盈利能力,償債能力,成長(zhǎng)能力,營(yíng)運(yùn)能力等幾個(gè)方面等幾個(gè)基本方面能力的大小,其次要求可量化,本文選取投資者在研究業(yè)績(jī)時(shí)關(guān)注最多的指標(biāo)。
凈資產(chǎn)收益率,凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率,是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比,該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高,說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。能夠綜合地反映出樣本公司的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。每股收益,又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余,指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。它是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一,是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo),是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。本文選取這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映公司的盈利能力。因?yàn)榭疾鞂?duì)象為14家銀行,所以償債能力認(rèn)為普遍高于其他公司。
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率:同時(shí)考慮從收入和支出兩個(gè)方面來(lái)綜合反映公司的成長(zhǎng)空間。根據(jù)股票價(jià)格是未來(lái)股利折現(xiàn)的假設(shè),股票價(jià)格由未來(lái)股利和折現(xiàn)率決定,而股利會(huì)受到企業(yè)利潤(rùn)的影響。如果假設(shè)企業(yè)每年的股利分配率保持同樣的水平,那么利潤(rùn)的增加可以有效的增加股票的價(jià)格,而增加率就會(huì)有效的體現(xiàn)在股票的資本收益中。
市盈率:市盈率指在一個(gè)考察期(通常為12個(gè)月的時(shí)間)內(nèi),股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值,或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率越低,代表投資者能夠以較低價(jià)格購(gòu)入股票以取得回報(bào)。
市盈率倒數(shù)效應(yīng)
Basu(1997,1983) 以1962-1978年在紐約交易所上市的股票為研究對(duì)象,使用E/P 作為指標(biāo),研究結(jié)果,股票的E/p較高(市盈率較低)時(shí),其投資效益明顯高于股票的E/p低的公司。
Blerberg (1989)對(duì)1938-1987S&P500為指數(shù)為研究對(duì)象,實(shí)證結(jié)果顯示高E/Pde 組合比低的E/p 組合有更高的未來(lái)報(bào)酬,且這種現(xiàn)象隨著操作期的增長(zhǎng)而更加明顯。
國(guó)有銀行中除中國(guó)銀行盈利能力稍差外,建行、工行都表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。從資產(chǎn)收益率來(lái)看,這三家國(guó)有銀行的資產(chǎn)收益率在所有銀行中屬于中上水平,表明國(guó)有銀行在沖銷壞賬、引進(jìn)戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者后取得了較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)、興業(yè)、招商銀行的凈資本收益率高于國(guó)有銀行的資本收益率,表明這些銀行具有較高的權(quán)益乘數(shù)。股份制銀行的權(quán)益乘數(shù)明顯大于國(guó)有銀行的權(quán)益乘數(shù),表明股份制銀行資本杠桿較高,隱含著較高的風(fēng)險(xiǎn),而國(guó)有銀行適度的權(quán)益資本乘數(shù)令其在經(jīng)營(yíng)中更為穩(wěn)健。從凈資產(chǎn)收益率和每股收益綜合角度上來(lái)看,股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行為第一陣營(yíng);交通銀行、民生銀行、中國(guó)銀行為第二陣營(yíng);寧波銀行、中信銀行、南京銀行與華夏銀行為第三陣營(yíng)。
成長(zhǎng)能力看,深發(fā)展表現(xiàn)尤為突出,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)翻了近7倍。國(guó)有銀行中中國(guó)銀行表現(xiàn)最出色,工商與建設(shè)表現(xiàn)也不錯(cuò),都有15%-16%的增長(zhǎng)率。國(guó)有銀行仍居14家銀行的中上水平。股份制銀行中深發(fā)展、民生、興業(yè)、華夏很不錯(cuò),招商、中信、北京、交通、南京則稍遜一籌。
市盈率角度來(lái)看根據(jù)市盈率倒數(shù)效應(yīng),14家銀行水平接近,在整個(gè)A股板塊中處于低水平。三家國(guó)有銀行都沒有超過(guò)12,寧波、招商、南京偏高。
綜合各方面考慮,三家國(guó)有銀行中建設(shè)銀行最為優(yōu)秀,其次是工商銀行,最后為中國(guó)銀行股份制銀行中首推深發(fā)展A和興業(yè),其次就是交通銀行和浦發(fā)銀行。
四、總結(jié)及建議
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng),為我國(guó)證券市場(chǎng)提供了一個(gè)良好穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的快速且多元化的發(fā)展,為銀行業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供了快速前進(jìn)的動(dòng)力。使銀行業(yè)股票的發(fā)展?jié)摿Σ粩嘣龃?上市公司股票具有很好的投資價(jià)值。
針對(duì)以上分析,可給出以下結(jié)論及投資建議:
第一,由宏觀分析及行業(yè)投資價(jià)值分析來(lái)看,銀行板塊長(zhǎng)期具有發(fā)展的潛力,銀行業(yè)的股票具有不錯(cuò)的投資價(jià)值。
第二,中國(guó)銀行業(yè)的繼續(xù)增長(zhǎng)主要反映在規(guī)模的擴(kuò)大,資產(chǎn)收益率在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)保持平穩(wěn)的提高。02年三大國(guó)有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%,而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息,其資產(chǎn)收益率大約在0.3%到0.7%之間。02年三大國(guó)有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%,而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息,其資產(chǎn)收益率大約在16%到21%之間,11家股份制銀行也在13%-28%,相比過(guò)去幾年已有較大突破。
第三,銀行股的低市盈率和低市凈率使它成為現(xiàn)在比較安全的投資板塊,也將是后市帶動(dòng)大盤企穩(wěn)的主要因素。在管理層為農(nóng)行上市、銀行再融資保駕護(hù)航的情況下一輪的大盤啟動(dòng)最先受益的應(yīng)該是銀行股,先期領(lǐng)漲大盤的也將是銀行股。銀行股短期可以避險(xiǎn)、中長(zhǎng)期可以增持,是投資者選擇成本比較低的品種。
參考文獻(xiàn):
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（一）公司概述
該行是經(jīng)中國(guó)人民銀行銀復(fù)（1992）350號(hào)文批準(zhǔn)，1992年10月由上海市財(cái)政局、上海國(guó)際信托投資公司、上海久事公司、申能股份有限公司、寶山鋼鐵總廠、上海汽車工業(yè)總公司、上菱冰箱總廠、上海航空公司、中紡機(jī)股份有限公司、閔行聯(lián)合發(fā)展有限公司、錦江（集團(tuán)）聯(lián)營(yíng)公司、陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)公司、外高橋保稅區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司、上海石油化工總廠、金橋出口加工區(qū)開發(fā)公司、上海申實(shí)公司、上海市第一百貨商店股份有限公司、上海鐵路局等18家單位作為發(fā)起人，以定向募集方式設(shè)立的股份制商業(yè)銀行。
（二）股本結(jié)構(gòu)（見表1）
二、 銀行行業(yè)分析
（一）銀行行業(yè)行情動(dòng)態(tài)
銀行股，相對(duì)于大盤整體估值價(jià)值低估！相對(duì)于未來(lái)的成長(zhǎng)性，價(jià)值低估！銀行業(yè)只要不破產(chǎn)清算，只要總資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)，就算是碰上一時(shí)的困難，其未來(lái)的業(yè)績(jī)還是會(huì)回到行業(yè)的平均利潤(rùn)，即隨著總資產(chǎn)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。隨著公募基金的發(fā)展壯大，在未來(lái)的三年，銀行股市場(chǎng)估值達(dá)到30倍市盈率是大概率事件。
由于銀行股盤子流通市值大，目前市場(chǎng)資金還沒能力促使銀行股快速價(jià)值回歸。
（二）市場(chǎng)表現(xiàn)（見表2）
從上圖可以看出浦發(fā)銀行的漲跌幅度介于上證指數(shù)和銀行行業(yè)指數(shù)之間，最近三個(gè)月有漲有跌，總體下跌，這與上證指數(shù)最近大幅下跌有關(guān)系，整個(gè)銀行業(yè)還是處于漲幅階段的，前景還是比較樂(lè)觀的。
（三）行業(yè)規(guī)模排名
在公司規(guī)模方面，浦發(fā)銀行在四大國(guó)有銀行之后，處于第八位，規(guī)模比較大，競(jìng)爭(zhēng)能力比較強(qiáng)，可以經(jīng)受住一定的市場(chǎng)沖擊和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力（見表3）。
（四）估值水平（市盈率倍）
在市盈率方面，浦發(fā)銀行處于第七位，說(shuō)明發(fā)展?jié)摿€是比較大的，屬于長(zhǎng)線投資的績(jī)優(yōu)股（見表4）。
一、公司前景分析
上海浦東發(fā)展銀行(以下簡(jiǎn)稱:浦發(fā)銀行)是1992年8月28日經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立、1993年1月9日開業(yè)、1999年在上海證券交易所掛牌上市(股票交易代碼:600000)的股份制商業(yè)銀行,總行設(shè)在上海。在全國(guó)設(shè)立了33家直屬分行,518個(gè)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu),員工達(dá)18420名,從而架構(gòu)起全國(guó)性商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)服務(wù)格局。
截止2009年9月30日,浦發(fā)銀行總股本為88.30億股,實(shí)際流通A股79.26億股,總資產(chǎn)15874億元,在全國(guó)上市銀行中排名為第六名。除國(guó)有股份制商業(yè)銀行以外,浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模排名僅次于交通銀行、招商銀行之后,資產(chǎn)實(shí)力比較雄厚,總資產(chǎn)規(guī)模較大。截至2009年9月30日,浦發(fā)銀行主營(yíng)收入為263.42億元,在全部上市銀行中排名第8位。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為4.53%,在全部上市銀行中排名為第五位,位于民生銀行,深發(fā)展,工商銀行,中國(guó)銀行之后,但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的-0.45%的增長(zhǎng)率,表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。截止2009年9月30日,每股收益為1.30元,排名第二位,高于行業(yè)平均的每股收益0.69元?？梢娖职l(fā)銀行在行業(yè)中各方面表現(xiàn)均較為穩(wěn)定,有著較高的收益率。
綜上所述,浦發(fā)銀行在全國(guó)銀行業(yè)中有一定的實(shí)力和地位,并有著良好的盈利能力和收益率。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及對(duì)銀行業(yè)的影響分析
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析
2009年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展,保持了平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng),前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)6.1%,7.1%,7.7%。
2.固定資產(chǎn)投資仍然以較快的速度保持增長(zhǎng),2009年前三季度分別累計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資28129.10億元、91321.00 億元、155057.10 億元,累計(jì)同比增長(zhǎng)為28.80%、33.50%、33.40%。
3.2009年11月,實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總額為20821386.00萬(wàn)美元,其中出口總額為11365342.90萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)-1.20%;進(jìn)口總額9456043.10萬(wàn)美元,同比增長(zhǎng)26. 70%,而11月份進(jìn)口同比增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因來(lái)自于2008年11月進(jìn)口量的大幅度下降引起的基數(shù)的下降。如果去年11月份基數(shù)沒有大幅度下降,那么今年11月份進(jìn)口量就沒有那么大的增長(zhǎng)幅度。由于2008年12月份進(jìn)口量的大幅下降,估計(jì)今年12月份進(jìn)口同比還會(huì)有一個(gè)大的增幅。2009年1月份到11月份的情況來(lái)看,出口總額和進(jìn)口總額的增長(zhǎng)率一直在朝好的方向發(fā)展。
4.2009年1至11月,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率一直維持在15%左右,與去年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長(zhǎng)率21%相比,還是有一定的差距的,但總體來(lái)說(shuō),維持了一個(gè)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。2009年11月,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比去年11月上漲0.6%,這是自2009年2月份以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。通脹的預(yù)期并沒有實(shí)現(xiàn)。
5.2009年,貨幣供應(yīng)量保持了一個(gè)較快的增長(zhǎng)速度。2009年11月,狹義貨幣余額(M1)為212500.00億元,同比增長(zhǎng)34.62%,廣義貨幣余額(M2)為594600.00億元,現(xiàn)金流通量余額(M0)為36300.00億元,同比增長(zhǎng)14.99%。全年貸款增量大幅增加,截至2009年11月,全年共新增貸款92142.07億元,而2008年全年新增貸款數(shù)量為49114.3億元。這緣于最近一段時(shí)間寬松的貨幣政策。信貸的高增長(zhǎng)往往會(huì)引起不良資產(chǎn)的增多。在未來(lái)一段時(shí)間銀行的資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)受到考驗(yàn)。
總體來(lái)說(shuō),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較穩(wěn)定,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)定的增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng),由于我國(guó)出臺(tái)的一系列的刺激經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái),以及一系列有利于刺激消費(fèi)的政策,在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下仍然出現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng),進(jìn)出口雖然有所下滑,但一直在向好的發(fā)展。所以說(shuō),2009年我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好。但我們知道,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要靠政府拉動(dòng),大規(guī)模的政府投資,減稅,政府補(bǔ)貼,放寬信貸政策等。所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性是一個(gè)必須關(guān)注的問(wèn)題。
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行業(yè)的影響分析
銀行業(yè)是一個(gè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響比較大的行業(yè),宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量、銀行貸款量、不良貸款率有著較為深遠(yuǎn)的影響。而廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額的環(huán)比增長(zhǎng)率、大盤指數(shù)走勢(shì)、銀行貸款總計(jì)余額的環(huán)比增長(zhǎng)率等多項(xiàng)指標(biāo)對(duì)銀行指數(shù)的走勢(shì)具有顯著影響。
作為經(jīng)營(yíng)貨幣特殊的金融企業(yè),銀行是典型的宏觀經(jīng)濟(jì)周期行業(yè),不管是利率、匯率變動(dòng),或是全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng),銀行都會(huì)首當(dāng)其沖,暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下。在我國(guó)間接融資占主體的融資框架下,商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在不同的經(jīng)濟(jì)周期,風(fēng)險(xiǎn)大相徑庭。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,因?yàn)槠髽I(yè)盈利情況良好,貸款質(zhì)量往往不會(huì)發(fā)生問(wèn)題;但在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,除直接影響銀行經(jīng)營(yíng)收入外,還可能因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)與效益受較大影響,給銀行帶來(lái)新一輪的不良資產(chǎn)。此外,商業(yè)銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)大成為我國(guó)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量,但在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱隨之而來(lái)的宏觀調(diào)控,又讓銀行成為了風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者,銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)速度和投向受到“壓制”,必將給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。
在2008年11月份之前,受金融危機(jī)的影響,M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)均出現(xiàn)了一個(gè)緩慢下滑的趨勢(shì)。然而,以2008年11月為轉(zhuǎn)折點(diǎn),M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量迅速上升,直到2009年7月份,這種上升態(tài)勢(shì)才逐漸結(jié)束,轉(zhuǎn)向一種比較平坦的向下的走勢(shì)。M2貨幣供應(yīng)量環(huán)比增長(zhǎng)率和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)率之間變化趨勢(shì)極為相似,出現(xiàn)幾乎相同的變化趨勢(shì)。同時(shí),在M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增速下降的時(shí)候,浦發(fā)銀行出現(xiàn)一個(gè)向下的走勢(shì),當(dāng)M2貨幣供應(yīng)量和銀行本外幣貸款量環(huán)比增長(zhǎng)的時(shí)候,浦發(fā)銀行的價(jià)格走勢(shì)是向上的?？梢钥闯?浦發(fā)銀行的價(jià)格走勢(shì)受M2貨幣供應(yīng)量,銀行貸款存量的影響,與大盤指數(shù)有基本相同的走勢(shì)。
三、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)
(一)資產(chǎn)質(zhì)量分析
資產(chǎn)質(zhì)量可以通過(guò)資本充足率來(lái)衡量。資本充足率是指風(fēng)險(xiǎn)資本(包括核心資本與附屬資本)與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比率。根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規(guī)定,資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%。2008年底,浦發(fā)銀行所有者權(quán)益為 417.02億元,比2007年底增加了47.37%;加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為7518.21億元,比2007增加2010.44億元,增長(zhǎng)36.50%。2008發(fā)行了82.00億元的次級(jí)債券,適時(shí)補(bǔ)充了資本,但充足率還是從上年的9.15%降至9.06%,核心資本充足率則由5.01%上升至5.03%。2009年6月末浦發(fā)銀行所有者權(quán)益為468.09億元,比上年底增加了12.31%;加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額為9,724.65億元,比上年增加2,206.44億元,增長(zhǎng)29.35%。資本充足率從上年的9.06%降至8.11%,核心資本充足率由5.03%下降至4.68%。浦發(fā)銀行的資本充足率仍有待于提高。
(二)流動(dòng)性分析
流動(dòng)性是指商業(yè)銀行應(yīng)具備的變現(xiàn)或償債能力,以滿足客戶的資金需求。
資產(chǎn)的償債性是通過(guò)存貸比例來(lái)衡量的。2008年底,公司負(fù)債總額12677.24億元。其中,本外幣一般存款余額為9472.94億元,增加1838.21億元,增幅24.08%,存款余額在上市銀行中位居中游水平。全年人民幣和外幣存貸比分別為72.85%和40.36%,嚴(yán)格控制在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。2009年上半年,公司負(fù)債總額15,726.26億元,其中本外幣一般存款余額為12,344.56億元,增加2,871.63億元,增幅30.31%,存款余額在上市銀行中位居上游水平。
(三)盈利能力分析
1、獲利能力分析
資產(chǎn)收益率。銀行的資產(chǎn)收益率是衡量其資產(chǎn)運(yùn)作能力,盈利能力的重要指標(biāo)。2009年9月30日,資產(chǎn)收益率(ROA)為0.65%,去年同期資產(chǎn)收益率為0.88%,比去年同期降低0.23個(gè)百分點(diǎn)。2008年,2007年,2006年浦發(fā)銀行資產(chǎn)收益率分別為0.96%,6.01%,4.86%?？梢娮?6年以來(lái)浦發(fā)銀行的資產(chǎn)收益率是逐漸上升的,但由于在09年資產(chǎn)的大規(guī)模的擴(kuò)張,資產(chǎn)收益率有所下降。
股權(quán)收益率。股權(quán)收益率又叫股東權(quán)益報(bào)酬率,是衡量股東凈資產(chǎn)收益能力的關(guān)鍵指標(biāo)。2009年9月30日,股權(quán)收益率為15.8%,而去年同期為25.83%,比去年同期下降了10個(gè)百分點(diǎn)。2008年,2007年,2006年浦發(fā)銀行股權(quán)收益率分別為30.01%,19.43%,13.57%。預(yù)計(jì)2009年的股權(quán)收益率要低于2008年,但是2009年銀行業(yè)的股權(quán)收益率出現(xiàn)了普遍下降的情況。
2、持續(xù)發(fā)展能力分析
由上表中可以看出,2009年浦發(fā)銀行主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2008年有小幅度的增長(zhǎng),沒有出現(xiàn)08年和07年那樣大幅增長(zhǎng)的狀況,2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比08年和07年有小幅度的增長(zhǎng),這就充分說(shuō)明了09年凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因來(lái)源于資產(chǎn)規(guī)模大幅度的增長(zhǎng),09年上半年浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長(zhǎng)23.68%;但是營(yíng)業(yè)收入并沒有隨著資產(chǎn)規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)而出現(xiàn)增長(zhǎng)的狀況。這一情況也是銀行業(yè)今年出現(xiàn)的普遍情況,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的近期行業(yè)平均值為15.63%,也就是說(shuō)浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)指標(biāo)基本持平。有一定的后續(xù)發(fā)展能力。
四、股票價(jià)值分析
根據(jù)股票價(jià)格的推算公式:股票價(jià)值等于市盈率乘以每股收益。
根據(jù)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的股權(quán)資本的價(jià)值計(jì)算公式推導(dǎo)出來(lái)的市盈率(PE)的表達(dá)式為:
其中DPR為紅利支付率,gn為股票紅利的增長(zhǎng)率(永久性),r為股權(quán)資本要求的收益率。
1、紅利支付率和股票紅利的增長(zhǎng)率
2008年浦發(fā)銀行的股東權(quán)益為4170179.9萬(wàn)元,基本每股收益為2.2110元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1251596.81萬(wàn)元,2008年,浦發(fā)銀行實(shí)行每10股派2.3的方法,得出浦發(fā)銀行2008年的紅利支付率為10.40%。根據(jù)2001年來(lái)浦發(fā)銀行的分紅情況,可以得出浦發(fā)銀行紅利的增長(zhǎng)率為21.21%。
2、股權(quán)資本要求的收益率
股權(quán)資本的要求收益率r可以運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得出。
r=Rf+β(Rm-Rf)
其中,Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,Rm為市場(chǎng)預(yù)期收益率。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一般用一年期的國(guó)庫(kù)券的收益率來(lái)預(yù)測(cè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們以2009年10月份發(fā)行的第五期憑證式國(guó)債一年期的收益率2.60%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。
β值是反映個(gè)別股票相對(duì)平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)?？梢杂闷职l(fā)銀行的每月收益率與同期上證指數(shù)每月收益率進(jìn)行回歸分析,我們選取了2000年1月到2009年12月10年間的浦發(fā)銀行的月收益率和上證指數(shù)的月收益率。根據(jù)從股票市場(chǎng)取得的樣本數(shù)據(jù),利用Spss軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)最小二乘法的分析確定出β系數(shù)為87.4%。
市場(chǎng)預(yù)期收益率是指市場(chǎng)各種投資未來(lái)的平均收益率。我們把市場(chǎng)預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的差額定義為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。通常使用市場(chǎng)平均預(yù)期報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額來(lái)估算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們計(jì)算從1996年到2009年每年的年平均收益率與當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額的平均值為22.10%。
所以得出的股權(quán)資本要求的收益率為21.92%。
綜上所述,將所有的數(shù)據(jù)帶入公式中,計(jì)算出來(lái)的市盈率為16.8。
根據(jù)預(yù)測(cè),浦發(fā)銀行2009、2010年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)138.8、178.7億元,同比分別增長(zhǎng)10.91%、28.8%;每股凈收益分別為1.53元、1.96元;每股凈資產(chǎn)分別為7.65元、9.54元。所以2009年浦發(fā)銀行的股票價(jià)值應(yīng)該為25.77元左右。目前浦發(fā)銀行的股票價(jià)格在20元左右,所以還有一定的上漲空間。
五、總結(jié)
綜上所述,浦發(fā)銀行在銀行股中有一定的位置,并有一定的上升的潛力。通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的分析,說(shuō)明浦發(fā)銀行資金勢(shì)力雄厚,財(cái)務(wù)狀況良好,并且在2009年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利的情況下,保持了一定的贏利能力。并且運(yùn)用估值模型進(jìn)行估值,說(shuō)明浦發(fā)銀行具有一定的投資價(jià)值。但考慮到銀行股容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,和大盤有相似的走勢(shì),所以一定要密切關(guān)注未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),以及產(chǎn)生的對(duì)銀行業(yè)的影響和對(duì)整體股票市場(chǎng)的影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的2009年第四季度的經(jīng)濟(jì)報(bào)告中顯示,我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇,并且在2010年度,我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)更一步朝好的方向發(fā)展。在未來(lái),浦發(fā)銀行的投資價(jià)值有進(jìn)一步提升的可能。
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關(guān)鍵詞證券分析師股票評(píng)級(jí)
隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價(jià)值投資逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主流理念，我國(guó)的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來(lái)，其影響力也急劇擴(kuò)大。公司研究報(bào)告是證券分析師對(duì)上市公司進(jìn)行信息搜集和分析的總結(jié)，而其中的股票評(píng)級(jí)則是分析師報(bào)告的主要結(jié)論，也是對(duì)證券市場(chǎng)投資者而言最為直觀和最受關(guān)注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評(píng)級(jí)，則代表了分析師認(rèn)為該公司當(dāng)前股價(jià)被低估或高估的強(qiáng)烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過(guò)具體的買入或賣出行為影響股價(jià)的漲跌。關(guān)于證券分析師股票評(píng)級(jí)的投資價(jià)值，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。
一、國(guó)外相關(guān)研究
對(duì)于個(gè)股評(píng)級(jí)最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務(wù)公司、20家火災(zāi)保險(xiǎn)公司、1位華爾街日?qǐng)?bào)編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀(jì)60年代后，隨著由于當(dāng)時(shí)證券分析師逐漸形成一個(gè)獨(dú)立的職業(yè)，關(guān)于分析師薦股的投資價(jià)值的研究開始興起。
Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來(lái)自24家證券經(jīng)紀(jì)公司的個(gè)股評(píng)級(jí)（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評(píng)級(jí)后52周的收益率與同時(shí)期市場(chǎng)指數(shù)的收益進(jìn)行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評(píng)級(jí)的股票在未來(lái)52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評(píng)級(jí)的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評(píng)級(jí)的股票中，在未來(lái)52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。
Davies和Canes（1978）研究了股票評(píng)級(jí)二手信息的擴(kuò)散對(duì)于股票的影響。他們使用市場(chǎng)模型對(duì)1970年到1971年華爾街日?qǐng)?bào)“市場(chǎng)消息”專欄中的股票評(píng)級(jí)（包括597個(gè)買入建議和188個(gè)賣出建議）進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這些二手評(píng)級(jí)當(dāng)日，買入評(píng)級(jí)的股票有著0.923%的超額收益，賣出評(píng)級(jí)的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計(jì)上顯著的。另外，在二手評(píng)級(jí)后的20個(gè)交易日，被評(píng)級(jí)的股票并未發(fā)生超額收益的反轉(zhuǎn)。作者認(rèn)為可能的原因是股票價(jià)格無(wú)法完全反應(yīng)全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠?qū)善被久婀乐诞a(chǎn)生影響。
Groth et al（1979）以一家美國(guó)經(jīng)紀(jì)商在提供的1964
年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評(píng)級(jí)為樣本，并對(duì)日期的準(zhǔn)確性作了交叉檢驗(yàn)，他們以CAPM為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)買入評(píng)級(jí)的公司在推薦公布前6個(gè)月，月超額收益率始終為正，推薦當(dāng)月超額收益率達(dá)到最高，推薦后一個(gè)月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對(duì)于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評(píng)級(jí)的股票在報(bào)告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價(jià)上升，而股價(jià)上升又吸引了證券分析師對(duì)這些股票進(jìn)行研究，并給出樂(lè)觀的評(píng)級(jí)。
但是，這些早期的研究都存在著樣本時(shí)間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個(gè)股可能集中于某幾個(gè)行業(yè)等問(wèn)題。從二十世紀(jì)80年代中期開始，隨著數(shù)據(jù)庫(kù)的完善和研究方法的改進(jìn)，有關(guān)研究進(jìn)一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫(kù)，收集了自1981年3月到1983年11月的來(lái)自34家券商的研究報(bào)告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于中性評(píng)級(jí)的股票而言，上調(diào)至強(qiáng)烈買入的股票在報(bào)告當(dāng)月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個(gè)月會(huì)變小，但依然顯著；評(píng)級(jí)下調(diào)至賣出的股票在報(bào)告當(dāng)月存在顯著負(fù)超額收益，這種負(fù)超額收益在報(bào)告后一個(gè)月仍然顯著，且絕對(duì)值會(huì)變大。
Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來(lái)自華爾街日?qǐng)?bào)”標(biāo)靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對(duì)照，華爾街日?qǐng)?bào)會(huì)隨機(jī)選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。
Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫(kù)，以分析師評(píng)級(jí)的四種極端變動(dòng)為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評(píng)級(jí)的變動(dòng)對(duì)股價(jià)有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為-1.94%和0.32%。
二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究
由于我國(guó)的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關(guān)的研究報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)直到2005年前后才開始完善，因此國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股票評(píng)級(jí)的早期研究大都基于對(duì)財(cái)經(jīng)媒體薦股“二手信息”的
市場(chǎng)反應(yīng)研究。林翔（2000）收集了《中國(guó)證券報(bào)》每周一“咨詢機(jī)構(gòu)看市場(chǎng)”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來(lái)自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)用市場(chǎng)模型計(jì)算的個(gè)股超常收益在股票推薦之前第4周就開始顯著大于零，在推薦前一周達(dá)到最大值。推薦公開后10周都存在顯著的負(fù)超常收益。他認(rèn)為其中原因在于證券咨詢機(jī)構(gòu)擁有一定的私有信息，在推薦公開以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機(jī)構(gòu)的客戶中擴(kuò)散，客戶和追隨趨勢(shì)者的過(guò)度買入造成了推薦公開后的拋售壓力。
朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報(bào)》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對(duì)象，搜集了1999年1月至11月共44周總計(jì)565次股票推薦，以市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計(jì)上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結(jié)論認(rèn)為，一些專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)陌盐帐袌?chǎng)短期熱點(diǎn)的能力，但對(duì)中長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)能力不足。
徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報(bào)每周一“本周股評(píng)家最為看好的個(gè)股”這一欄目的薦股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股市場(chǎng)中證券分析師薦股的市場(chǎng)影響能力進(jìn)行了實(shí)證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計(jì)算非正常收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個(gè)股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當(dāng)明顯。推薦之前六個(gè)交易周時(shí)正向的PAR表現(xiàn)最強(qiáng)，而后依次下降，并在公布基準(zhǔn)日后短期內(nèi)下降為負(fù)值。同時(shí)，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，負(fù)向的PAR也越來(lái)越大。
徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國(guó)證券報(bào)》“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計(jì)超常收益率超過(guò)4%，推薦前的第一個(gè)交易日的超常收益率高達(dá)2%左右；股票推薦之后的第一個(gè)交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個(gè)交易日均為顯著為負(fù)的超常收益率，且推薦后第二至五個(gè)交易日累計(jì)超常收益率中值低于-1%；同時(shí)，推薦前后市場(chǎng)也均有超常的交易量反應(yīng)。他們認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。
隨著證券分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)的完善，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)學(xué)者開始對(duì)分析師的一手評(píng)級(jí)信息進(jìn)行相關(guān)的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實(shí)力較強(qiáng)的券商研究所每月末向機(jī)構(gòu)投資者提供的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評(píng)級(jí)劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計(jì)算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評(píng)級(jí)組合相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的超額年化收益率達(dá)到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過(guò)CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動(dòng)量因素的四因素模型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評(píng)級(jí)組合的超額收益率為負(fù)值，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認(rèn)為這一研究結(jié)果認(rèn)為國(guó)內(nèi)證券分析師股票評(píng)
級(jí)具有投資價(jià)值。
李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機(jī)構(gòu)308份股票評(píng)級(jí)調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評(píng)級(jí)調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評(píng)級(jí)兩組，以市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時(shí)間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負(fù)異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個(gè)時(shí)間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負(fù)的異常收益。另外，不同研究機(jī)構(gòu)影響力的差異能夠在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)則效應(yīng)不顯著。作者認(rèn)為推薦后股票價(jià)格漂移根源于分析師推薦報(bào)告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導(dǎo)致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機(jī)構(gòu)的影響力造成的影響。
三、結(jié)論
縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國(guó)外研究大多認(rèn)為分析師的選股建議沒有實(shí)際價(jià)值，而最近20年來(lái)的國(guó)內(nèi)外研究結(jié)果大多認(rèn)為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評(píng)級(jí)具備一定的投資價(jià)值，特別是報(bào)告前后的短期時(shí)間內(nèi)效果明顯。研究報(bào)告能夠?yàn)橥顿Y者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場(chǎng)中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價(jià)值所在。
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文章編號(hào)：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價(jià)值及投資價(jià)值分析
（一）股票價(jià)值和股票價(jià)格
1.股票的價(jià)值。股票的價(jià)值可以從其票面價(jià)值、賬面價(jià)值、清算價(jià)值及內(nèi)在價(jià)值幾個(gè)角度進(jìn)行分析，股票的票面價(jià)值即股票在發(fā)行時(shí)標(biāo)注在票面上的金額，由于時(shí)間的變化和公司的發(fā)展，公司凈資產(chǎn)會(huì)發(fā)生變化，股票面值與每股凈資產(chǎn)逐漸背離，與股票投資價(jià)值之間也沒有什么必然的聯(lián)系。股票的賬面價(jià)值也即是股票凈值和每股凈資產(chǎn)，是公司每股股票所包含的資產(chǎn)凈值，是股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。股票的清算價(jià)值是公司清算時(shí)，每股份額所擁有的實(shí)際價(jià)值。公司賬面價(jià)值是會(huì)計(jì)核算上的價(jià)值，公司清算時(shí)候的資產(chǎn)往往會(huì)低于其賬面價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票未來(lái)收益的折現(xiàn)，也被稱為理論價(jià)值。股票內(nèi)在價(jià)值是股票市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)和計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值是投資研究和分析的主要任務(wù)，投資者可以根據(jù)股票內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)股票是否具有投資價(jià)值。
2.股票的價(jià)格。其主要可以分為股票的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格，股票的理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而來(lái)的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來(lái)收益折現(xiàn)，即為該股票的當(dāng)前價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)格就是股票在二級(jí)市場(chǎng)上交易的價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格由價(jià)值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價(jià)值和股票投資價(jià)值分析
所謂投資價(jià)值，就是指某特定投資對(duì)象所具有的為投資者帶來(lái)收益的價(jià)值。股票投資價(jià)值就是指目標(biāo)股票所具有的為特定投資者帶來(lái)預(yù)期收益的價(jià)值。
股票投資價(jià)值分析，是運(yùn)用一定的技術(shù)方法和手段，分析評(píng)估特定股票或股票組合為投資者帶來(lái)預(yù)期收益的能力。通常情況是為了通過(guò)投資價(jià)值分析，尋找有成長(zhǎng)潛力、盈利能力或是價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票作為投資對(duì)象。
（三）影響股票投資價(jià)值的因素
1.影響股票投資的內(nèi)部因素。主要包括以下幾個(gè)方面：公司凈資產(chǎn)、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產(chǎn)重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、國(guó)家的財(cái)政和貨幣政策會(huì)從整體上對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響；行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、行業(yè)政策等會(huì)對(duì)該行業(yè)內(nèi)公司以及股票產(chǎn)生巨大影響大；證券市場(chǎng)上股票投資者的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內(nèi)在價(jià)值”的投資分析方法，通過(guò)分析證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離水平來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。它主要是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等原理，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國(guó)家政策、行業(yè)、市場(chǎng)以及公司基本情況等的分析，評(píng)估判斷出證券的投資價(jià)值及合理價(jià)位，供投資者決策參考。
（二）技術(shù)分析法。
技術(shù)分析法是根據(jù)證券在資本市場(chǎng)表現(xiàn)及變化，來(lái)分析證券未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)的分析方法。它的理論基礎(chǔ)建立在三個(gè)假設(shè)之上的：市場(chǎng)的行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重復(fù)。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或者在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個(gè)傾向。證券組合分析法就是依據(jù)投資者對(duì)收益的偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，來(lái)確定最優(yōu)證券投資組合，并進(jìn)行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價(jià)值的估算方法
（一）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票內(nèi)在價(jià)值的方法。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期內(nèi)所接收的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)算值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。也就說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)股票而言，預(yù)期現(xiàn)金流即為預(yù)期未來(lái)獲取的股息。該方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場(chǎng)中確定股票內(nèi)在價(jià)值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計(jì)算或者估算出目標(biāo)股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價(jià)格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應(yīng)用。這兩種方法常用來(lái)分析目標(biāo)股票的短期投資價(jià)值。
（三）資產(chǎn)評(píng)估值法。
就是把上市公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估一遍，扣除公司的全部負(fù)債，然后除以總股本，得出的每股股票價(jià)值。如果該股的市場(chǎng)價(jià)格小于這個(gè)價(jià)值，該股票價(jià)值被低估，如果該股的市場(chǎng)價(jià)格大于這個(gè)價(jià)值，該股票的價(jià)格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價(jià)值被低估，如果小于1，該股票的價(jià)格被高估。
四、財(cái)務(wù)報(bào)表在投資價(jià)值分析中的功能和作用
從股票市場(chǎng)運(yùn)行的歷史來(lái)看，能夠真正明確影響股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平以及企業(yè)成長(zhǎng)前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價(jià)值的其內(nèi)部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表正是公司在內(nèi)外部環(huán)境影響下公司運(yùn)行狀況最綜合最直接的表現(xiàn)，而財(cái)務(wù)報(bào)表信息可以加工出任何（絕大部分）的價(jià)值分析指標(biāo)。因此，它為投資者做投資價(jià)值分析提供了別無(wú)選擇的，也是最好的分析資料。實(shí)踐表明，財(cái)務(wù)報(bào)表信息對(duì)上市公司股價(jià)的影響越來(lái)越明顯，投資者和分析人士越來(lái)越傾向于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析股票的投資價(jià)值。
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是相關(guān)者客觀評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和發(fā)展能力的重要手段，是企業(yè)自身發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、改進(jìn)工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據(jù)，是企業(yè)合理實(shí)施投資和融資決策的主要參考，還是企業(yè)與社會(huì)和公眾信息交換的重要途徑。財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)不同使用者的作用會(huì)有一定的差異，共性上可以總結(jié)為：評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去、反應(yīng)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)企業(yè)在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)反應(yīng)，他是對(duì)企業(yè)過(guò)去決策、運(yùn)行狀況、業(yè)績(jī)成果的直接評(píng)價(jià)，他在一定程度上指出企業(yè)的成績(jī)、問(wèn)題和產(chǎn)生的原因，這不僅對(duì)于正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)十分有益，而且還可以對(duì)企業(yè)投資者和債權(quán)人的行為產(chǎn)生影響。
2.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以全面反映企業(yè)的現(xiàn)狀。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)報(bào)表，某一時(shí)點(diǎn)上的報(bào)表數(shù)據(jù)可以反映出某些現(xiàn)狀的指標(biāo)。如能及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)狀況、權(quán)益結(jié)構(gòu)、償債能力、支付能力、盈利能力、運(yùn)行狀況、現(xiàn)金流量等方面的指標(biāo)，對(duì)于客觀反映和評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀具有重要作用。
3.財(cái)務(wù)報(bào)表分析可用于預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)。評(píng)價(jià)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果、評(píng)價(jià)當(dāng)前的運(yùn)行現(xiàn)狀，并通過(guò)預(yù)測(cè)分析、資產(chǎn)評(píng)估等方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并為未來(lái)發(fā)展決策指明方向。不同的使用主體對(duì)此作用均有迫切的需要。
法定代表人： 職 務(wù)
地 址：
電 話： 傳 真：
客 戶： (“乙方”)
身份證號(hào)碼： 住 址：
電話(手機(jī))： fax/e-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1.定義
除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;
b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于 年 月 日以 方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》;
c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;
d)“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2. 服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1 乙方出資 萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京(資金小于五千萬(wàn))就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;
2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。
3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%(記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
地址：
電話：傳真：
客戶： (“乙方”)
身份證號(hào)碼：住址：
電話(手機(jī))：FAX/E-mail：
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1.定義
除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;
b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于年月日以方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》;
c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;
d)“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2.服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2.1乙方出資萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京(資金小于五千萬(wàn))就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;
2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%(記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4.責(zé)任及義務(wù)
4.1甲方的義務(wù)
a)甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b)甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c)甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d)甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e)沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù);
4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)
a)依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b)對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c)乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5.保密約定
5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6.特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7.協(xié)議的變更、終止及解除
7.1在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的;
b)本協(xié)議期限屆滿。
7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8、協(xié)議的生效及其它
8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至年月日止。
8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
(以下無(wú)正文)
甲方： 乙方：
職務(wù)：____________________________
地址：____________________________
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傳真：____________________________
客戶：_____________________（乙方）
身份證號(hào)碼：______________________
住址：____________________________
電話（手機(jī)）：____________________
FAX/E-mail：______________________
鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。
1．定義
除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：
a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；
b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于____年____月____日以____方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；
c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；
d）“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。
2．服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。
2．1乙方出資____萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京（資金小于____）就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；
2．2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。
3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式
就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益____%（記：投資____元還____元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加____%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。
4．責(zé)任及義務(wù)
4．1甲方的義務(wù)
a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。
b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。
c）甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。
d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。
e）沒有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。
4．2乙方的責(zé)任及義務(wù)
a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。
b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。
c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。
5．保密約定
5．1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。
5．2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。
6．特別約定
甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。
7．協(xié)議的變更、終止及解除
7．1在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：
a）因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的；
b）本協(xié)議期限屆滿。
7．2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。
7．3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。
8．協(xié)議的生效及其它
8．1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為____個(gè)月至____年____月____日止。
8．2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。
甲方：____________________
簽署：____________________
_________年______月_____日
乙方：____________________
我國(guó)的證券交易平臺(tái)正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)急劇加強(qiáng)，而且股票市場(chǎng)還是處于初級(jí)的發(fā)展階段，價(jià)格波動(dòng)的比較劇烈，但是以價(jià)格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹(jǐn)慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價(jià)值大，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理和市場(chǎng)開拓方案科學(xué)合理的公司進(jìn)行投資，有利于投資者選取更有價(jià)值的股票。根據(jù)人們對(duì)價(jià)值投資的觀點(diǎn)，把股票投資主要放在那些在股票市場(chǎng)中價(jià)值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其他的上市公司的股票價(jià)值。如果這些上市公司經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，業(yè)績(jī)水平進(jìn)行不斷的提升，其營(yíng)業(yè)額也將會(huì)是聞不得上升，這樣就會(huì)使它的股票價(jià)格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長(zhǎng)性，股價(jià)也會(huì)逐漸想起內(nèi)在價(jià)值回歸，投資者就會(huì)對(duì)其所投放的股票投資的未來(lái)收益也會(huì)所以越來(lái)越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價(jià)值是，股票被低價(jià)買進(jìn)，當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就會(huì)被高價(jià)賣出。本文對(duì)中國(guó)上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，提出了可行性較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)投資。
一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系
（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作
對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價(jià)值的主要因素，建立一個(gè)上市公司內(nèi)在的價(jià)值綜合評(píng)估測(cè)試財(cái)務(wù)報(bào)表體系，以此表為基本，經(jīng)過(guò)各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，通過(guò)這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價(jià)值，通過(guò)內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的波動(dòng)變化趨勢(shì)構(gòu)建一個(gè)上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。對(duì)上市公司潛在的發(fā)展空間進(jìn)行剖析需要先了解當(dāng)前社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)情況，看社會(huì)形勢(shì)是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競(jìng)爭(zhēng)力，并且了解公司在開拓市場(chǎng)過(guò)程中應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對(duì)該公司的基本層面進(jìn)行分析，觀察該公司基本的運(yùn)營(yíng)方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進(jìn)行投資時(shí)必須要注意的一個(gè)問(wèn)題。投資者在股票投資時(shí)，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場(chǎng)中那些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，因?yàn)檫@些股票的的升值空間很大，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，它們的股票市價(jià)將會(huì)逐漸的回歸正常，有時(shí)或許還會(huì)高于正常市價(jià)，所以這樣的股票的需求量將會(huì)上升，股票投資者就得到了意想不到的回報(bào)。
（二）分析上市公司財(cái)務(wù)情況時(shí)的各種指標(biāo)
在對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行檢查和評(píng)估時(shí)要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負(fù)反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢(shì)。反應(yīng)公司的經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤(rùn)的能力指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)和發(fā)展價(jià)值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過(guò)設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長(zhǎng)期的欠款比例來(lái)體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動(dòng)，所以這些指標(biāo)都不是確定的。
對(duì)上市公司的德整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢(shì)分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價(jià)值的分析。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析過(guò)于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的實(shí)時(shí)跟蹤。如果要對(duì)一個(gè)公司的行業(yè)進(jìn)行分析，就需要長(zhǎng)時(shí)間的相對(duì)穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來(lái)選取相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司所述的行業(yè)分析。
公司的運(yùn)營(yíng)水平通過(guò)設(shè)立公司總資金的流動(dòng)情況、收入的現(xiàn)金比例、流動(dòng)資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長(zhǎng)期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來(lái)反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動(dòng)情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收入利潤(rùn)和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時(shí)，可以說(shuō)明該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價(jià)值通過(guò)設(shè)立企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入資金的增長(zhǎng)情況、凈收入的發(fā)展趨勢(shì)、總資金的增長(zhǎng)情況和公司貨存的累積情況來(lái)反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時(shí)，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價(jià)值。
（三）觀察股利分況
對(duì)于目前的中國(guó)上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤(rùn)醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績(jī)相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進(jìn)行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤(rùn)分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來(lái)以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個(gè)上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規(guī)律可循，無(wú)論是對(duì)于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對(duì)于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來(lái)的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價(jià)值情況時(shí)，除了要觀察上述各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤(rùn)情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過(guò)贈(zèng)與投資者部分股票或現(xiàn)金來(lái)鼓勵(lì)投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢(shì)。
二、投資上市公司的潛在價(jià)值剖析
對(duì)于目前來(lái)說(shuō)，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個(gè)部分，宏觀分析就是指對(duì)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)、政治、文化的分析，中觀分析就是指對(duì)行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對(duì)上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對(duì)上千種股票亂抓一氣，就會(huì)很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會(huì)對(duì)上市公司的潛在價(jià)值進(jìn)行剖析。股票市場(chǎng)中存在著許多有價(jià)值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢(shì)，其價(jià)值被嚴(yán)重的低估，市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)的低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價(jià)值。但是這些有價(jià)值的股票一直沒有被發(fā)掘是因?yàn)楣镜臐撛诎l(fā)展價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個(gè)合理的價(jià)值評(píng)價(jià)，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營(yíng)銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時(shí)間，其股票的價(jià)值就會(huì)趨向于該企業(yè)真正的潛在價(jià)值，股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)比較好的上升趨勢(shì)。所以，在投資者進(jìn)行選股時(shí)，要選擇這種具有投資價(jià)值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對(duì)股市情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，股價(jià)已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價(jià)值。
因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的工作特征不同，所以各個(gè)行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，對(duì)于同一個(gè)指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來(lái)講其內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對(duì)一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估也應(yīng)該分行業(yè)的進(jìn)行。股票在不同的時(shí)間段和不同形式中會(huì)有不同的增長(zhǎng)率，但是有波動(dòng)是正常的，公司的發(fā)展過(guò)程中會(huì)存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營(yíng)銷管理方案偶爾與市場(chǎng)不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動(dòng)情況，不能因?yàn)闀簳r(shí)的股票價(jià)格下降而忽略了企業(yè)實(shí)質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價(jià)值。
三、結(jié)束語(yǔ)
我國(guó)的股票市場(chǎng)越來(lái)越完善，其中包括了許多具有投資價(jià)值的上市公司，了解上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)投資者對(duì)投資的觀點(diǎn)，股票投資價(jià)值是一種相對(duì)價(jià)值的投資，其是根據(jù)股票的價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值對(duì)比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，進(jìn)行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值綜合分析評(píng)估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估模型，這樣就能為投資者在投資時(shí)進(jìn)行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行理財(cái)。本文建立了一套完善的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對(duì)我國(guó)的上市公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一定程度的分析，讓投資者在投資時(shí)可以了解上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價(jià)值的公司進(jìn)行合理投資，獲取投資利益的最大化。
市盈率乘數(shù)法是相對(duì)估價(jià)方法體系中的一種。該方法是目前中小板上市公司價(jià)值評(píng)估的主要方法之一。市盈率是指上市公司每股股票價(jià)格與其每股收益的比率。市盈率乘數(shù)法是利用市盈率為基本參數(shù)，根據(jù)公司每股收益與市盈率及股本總額的乘積來(lái)確定企業(yè)價(jià)值。市盈率乘數(shù)法作為目前中小板市場(chǎng)較為普遍使用的評(píng)估方法，一方面，用市盈率乘數(shù)確定上市公司價(jià)值而由此作為新股發(fā)行定價(jià)的依據(jù)，是目前首次新股發(fā)行的主要定價(jià)制度，另一方面，很多學(xué)者以及財(cái)經(jīng)媒體在評(píng)判中國(guó)股票市場(chǎng)是否高估或低估公司價(jià)值時(shí)主要是以市盈率指標(biāo)為參照系的。再一方面是投資研究機(jī)構(gòu)在論述當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市投資價(jià)值時(shí)，也通常是將A股與H股及國(guó)際市場(chǎng)上一些藍(lán)籌股的市盈率做對(duì)比，論證其股票市價(jià)的合理性。由此可見市盈率乘數(shù)法在當(dāng)前評(píng)估中小企業(yè)板上市公司價(jià)值中的主流作用。
市盈率乘數(shù)法最大的優(yōu)點(diǎn)是首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再有，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。
但是，運(yùn)用市盈率乘數(shù)法對(duì)中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估存在許多問(wèn)題。
1、 每股盈利的確定。股票市盈率就是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率指標(biāo)實(shí)際上是一個(gè)投資回收期的概念，可以理解為在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)，經(jīng)過(guò)多少年后可以通過(guò)股息將投資全部收回來(lái)。但這只是一種理想狀態(tài)，實(shí)際上，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)并繳稅后，還要提取法定公積金、法定公益金、少數(shù)股東權(quán)益等等，然后才進(jìn)行利潤(rùn)分配。一般情況下，某只股票的市盈率越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小，股票投資價(jià)值就越大；反之亦然。所以成熟的證券市場(chǎng)上，通常十幾倍的市盈率被認(rèn)為是投資的安全區(qū)。但是，如果憑市盈率來(lái)作為評(píng)判中小板上市公司價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，很可能導(dǎo)致投資失敗。因?yàn)椋菏紫壬鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)狀況是動(dòng)態(tài)變化的，市盈率指標(biāo)只能說(shuō)明上市公司過(guò)去的情況，對(duì)未來(lái)只能是預(yù)測(cè)；其次，中小板上市公司存在融資困難的問(wèn)題，因此派息率往往比較低，這也是人們認(rèn)可成長(zhǎng)性比較好的公司市盈率高一些，而成長(zhǎng)性一般的公司市盈率低一些的原因。因此，對(duì)市盈率這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算以及預(yù)測(cè)，只能在單只股票上有實(shí)際意義。由于中小板上市公司的一般都是某些特殊行業(yè)的龍頭企業(yè)，可比公司較少，用平均市盈率來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)中公司價(jià)值分析是沒有實(shí)際意義的。
2、沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上并沒有評(píng)判上市公司市盈率合理性的統(tǒng)一標(biāo)尺。就成分指數(shù)樣本股的市盈率而言，以6月11日為例，巴西圣保羅證交所指數(shù)目前的平均市盈率為15.62倍，印度孟買SENSEX30指數(shù)目前的平均市盈率為17.14倍，俄羅斯RTS指數(shù)目前的平均市盈率為12.27倍。再看看世界成熟市場(chǎng)的主要指數(shù)：美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)目前的平均市盈率為15.21倍，日經(jīng)225指數(shù)的平均市盈率為16.89倍，集合了歐盟最大的50只股票的道瓊斯歐元50指數(shù)目前的股指水平更是低至10.44倍，而我國(guó)香港的恒生指數(shù)目前的估值水平僅有13.39倍。由此可見要進(jìn)行類比或統(tǒng)一是非常困難的。因而，采用市盈率方法為公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估會(huì)陷入誤區(qū)。尤其對(duì)于中小企業(yè)板這樣的新興市場(chǎng)，更難以找到合適的市盈率水平這樣的參照物。因而如果利用市場(chǎng)平均市盈率來(lái)評(píng)估中小企業(yè)板塊上市公司的價(jià)值，評(píng)估結(jié)果會(huì)出現(xiàn)很大偏差。
3、對(duì)于市盈率乘數(shù)法在中小企業(yè)板市場(chǎng)上的使用，樣本數(shù)量的多少、同類企業(yè)市盈率是否客觀合理等因素也會(huì)影響到評(píng)估價(jià)值。即使在歐美國(guó)家，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)根據(jù)市盈率的高低來(lái)評(píng)估股票的投資價(jià)值一直存在爭(zhēng)論。例如，F(xiàn)ama和French認(rèn)為，股票收益率與市盈率之間存在負(fù)相關(guān)：Fuller、Huberts等則認(rèn)為，與低市盈率的股票相比，高市盈率股票具有較高收益率。近年來(lái)，隨著為股東創(chuàng)造價(jià)值的理念成為全球資本市場(chǎng)和越來(lái)越多的上市公司的共識(shí)，以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析開始盛行于投資分析家的股票投資價(jià)值分析之中，人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到，企業(yè)股票市盈率數(shù)值的高低對(duì)于評(píng)估企業(yè)價(jià)值意義不大，關(guān)鍵的是要洞察隱含在股票價(jià)格和市盈率背后的股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的預(yù)期是否與企業(yè)實(shí)際狀況吻合。
關(guān)鍵詞 市盈率 證券市場(chǎng) 投資決策
我國(guó)證券市場(chǎng)在經(jīng)歷了十多年快速發(fā)展之后,證券投資規(guī)模和投資者都得到顯著發(fā)展。科學(xué)準(zhǔn)確的投資策略對(duì)投資者至關(guān)重要。市盈率是股票價(jià)格相對(duì)于公司每股收益的比值,用公式表示為:PE=P/EPS。其中,P為股票價(jià)格,EPS為公司每股收益。市盈率的數(shù)學(xué)意義表示每1元稅后利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格;市盈率的經(jīng)濟(jì)意義為購(gòu)買公司l元稅后利潤(rùn)支付的價(jià)格,或者按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買公司股票回收投資需要的年份。市盈率指標(biāo)常被用于衡量股票定價(jià)是否合理、判定股市泡沫的一個(gè)國(guó)際通行的重要指標(biāo)。
一、市盈率在投資決策中的價(jià)值
市盈率估值法是進(jìn)行股票投資價(jià)值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投資相對(duì)成本的高低和上市公司的盈利狀況,同樣也體現(xiàn)了股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.市盈率是反映企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。投資者可以將本公司的市盈率指標(biāo)與市場(chǎng)平均值、與同行業(yè)上市公司的市盈率進(jìn)行比較來(lái)作出正確的投資決策。
2.市盈率的高低反映了投資者對(duì)股票價(jià)格的預(yù)期的大小。因股票價(jià)格是以市盈率為倍數(shù)的每毆收益。
3.市盈率是判斷證券市場(chǎng)是否高估的基本指標(biāo)。平均市盈率反映的是總體市盈率水平,一旦其水平過(guò)高,管理層就會(huì)給予調(diào)控,所以,市盈率是股市是否高估的杠桿,是衡量股市漲跌空間的一種有效手段。
二、“市盈率”在投資決策中的局限性
市盈率指標(biāo)可以為投資決策提供一定的幫助,但這種作用不是萬(wàn)能的、絕對(duì)的。市盈率主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)每股凈收益;二是企業(yè)的股票價(jià)格。這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的有效性直接決定了市盈率指標(biāo)的有效性。市盈率在投資決策中的局限性主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1.每股凈收益。每股凈收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),它反映普通股的獲利水平。首先,每股凈收益是企業(yè)過(guò)去盈利能力的反映,并不能保證企業(yè)未來(lái)也能創(chuàng)造同樣的利潤(rùn)。市場(chǎng)環(huán)境的變化、企業(yè)生產(chǎn)管理方式、經(jīng)營(yíng)策略的變化,都足以影響整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)水平。其次,許多上市公司出于各種目的,經(jīng)常會(huì)采取種種手段來(lái)操縱公司的利潤(rùn),如改變企業(yè)的折舊方法、削減用于抵銷壞賬的準(zhǔn)備金等方式,來(lái)“創(chuàng)造”公司的利潤(rùn)。
2.股票價(jià)格。股票價(jià)格與投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期的關(guān)聯(lián)程度相當(dāng)高。當(dāng)投資者看好企業(yè)的未來(lái)時(shí),他們就對(duì)企業(yè)的未來(lái)充滿信任,他們就愿意為每1 元盈利多付買價(jià);當(dāng)他們不看好企業(yè)的未來(lái)時(shí),他們就不愿意為每1 元多付買價(jià),則股價(jià)就低。在每股凈收益很小或虧損時(shí),市價(jià)不會(huì)降到零,很高的市盈率此時(shí)往往不能說(shuō)明任何問(wèn)題。
3.不同行業(yè)公司的比較。使用市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較。充滿擴(kuò)展機(jī)會(huì)的新興行業(yè)市盈率較高,而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低,這并不能說(shuō)明后者的股票沒有投資價(jià)值。同時(shí)市盈率高低受凈利潤(rùn)的影響,而凈利潤(rùn)受可選擇的會(huì)計(jì)政策的影響,從而使得公司間的比較受到限制。
三、準(zhǔn)確使用市盈率指標(biāo)方法
為了減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),在運(yùn)用市盈率對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí),應(yīng)做到結(jié)合相關(guān)因素進(jìn)行綜合分析。
(一)靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率相結(jié)合
市盈率計(jì)算用到的每股稅后利潤(rùn)是上一個(gè)會(huì)計(jì)年度的稅后利潤(rùn),因此,計(jì)算出來(lái)的市盈率是靜態(tài)市盈率,它反映的是股票過(guò)去的投資價(jià)值,難以反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化情況,用于指導(dǎo)個(gè)股投資時(shí)其局限性非常明顯。股票的價(jià)值在于未來(lái)能為投資者帶來(lái)多少收益,與靜態(tài)市盈率相比而言,投資者更傾向于投資動(dòng)態(tài)市盈率趨于下降的股票,動(dòng)態(tài)市盈率分析法更有價(jià)值。動(dòng)態(tài)市盈率=每股市價(jià)÷預(yù)測(cè)今年每股稅后利潤(rùn)。對(duì)每股收益的預(yù)測(cè),常用的方法是在最近半年或季度已公布的基礎(chǔ)上進(jìn)行全年盈利預(yù)測(cè),如“當(dāng)年中報(bào)每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中報(bào)每股收益”、“過(guò)去四個(gè)季度每股收益之和”等。
(二)市盈率與市現(xiàn)率相結(jié)合
在使用市盈率指標(biāo)的同時(shí),應(yīng)結(jié)合考察與公司現(xiàn)金流量有關(guān)的市現(xiàn)率指標(biāo)進(jìn)行分析。市現(xiàn)率=每股市價(jià)/每股現(xiàn)金流量。市現(xiàn)率指標(biāo)的投資意義是每股市價(jià)與每股現(xiàn)金流量之比的值越小,說(shuō)明股票的收益質(zhì)量較好。用市現(xiàn)率指標(biāo)分析股票價(jià)值,主要是計(jì)算每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是企業(yè)在一定時(shí)期發(fā)行的普通股每股獲得的現(xiàn)金流量,其計(jì)算公式為:每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量/流通的普通股股數(shù)。如果發(fā)行有優(yōu)先股,應(yīng)將經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量減去優(yōu)先股股利后,再除以流通的普通股股數(shù)。
(三)每股收益與每股主營(yíng)業(yè)務(wù)收益相結(jié)合
市盈率指標(biāo)中的每股收益,以公司當(dāng)年全部稅后利潤(rùn)總額的每股攤薄計(jì)算。公司的總收益包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收益和非經(jīng)常性收益。主營(yíng)業(yè)務(wù)收益反映公司的整體盈利能力和收益水平,是公司收益的基礎(chǔ)。公司的非經(jīng)常性收益是指公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收益之外的其他收益,包括投資收益、補(bǔ)貼收益、營(yíng)業(yè)外收益等。用市盈率法進(jìn)行投資決策時(shí),投資者還應(yīng)注重分析每股收益中主營(yíng)業(yè)務(wù)所占的比重。
四、總結(jié)
一般認(rèn)為,我國(guó)股市市盈率過(guò)高,這是通過(guò)與處于不同發(fā)展階段的成熟股市相比較而言的結(jié)論。投資者們面對(duì)已經(jīng)很高的市盈率,股價(jià)仍然走高的股票,更是相當(dāng)迷惑。然而我國(guó)股市市盈率過(guò)高的原因是多方面的,其中股價(jià)結(jié)構(gòu)不合理,供求關(guān)系失衡、市場(chǎng)投機(jī)盛行等是主要原因。市盈率的回歸尚且有待政府監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度和投資者投資理念的理性發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
