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關(guān)于最優(yōu)最小報(bào)價(jià)單位研究文獻(xiàn),從研究方法上分類,可以分為理論研究和實(shí)證研究。在理論研究中,可以分為如下幾類:第一類認(rèn)為最小報(bào)價(jià)單位的大小起源于流動性的提供者之間類似Bertrand的價(jià)格競爭模型所描述的競爭導(dǎo)致的市場摩擦(Anshuman和Kalay(1998),Bernhardt和Hughson(1996),Kandel和Marx(1996))。第二類研究將最小報(bào)價(jià)單位等同于協(xié)商的觀點(diǎn)模型化(Brown,Laux,Schachter,1991,和Cordelia,Foucaultl996)。第三類研究最小報(bào)價(jià)單位與為委托單流所支付的成本(paymentfororderflow)之間關(guān)系(Chordia和Subrahmanyam,1995,Battalio和Holden,1996)。第四類研究認(rèn)為,盡管較小的報(bào)價(jià)單位將降低價(jià)差,但是同時也降低了深度(因此降低了市場的流動性),原因在于提供流動性的邊際利潤下降(Seppi,1997和Hams,1994)。
對最小報(bào)價(jià)單位的實(shí)證研究一直是市場微觀結(jié)構(gòu)研究中的重要領(lǐng)域。隨著日內(nèi)數(shù)據(jù)庫(intra-daydata)的建立和計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)處理能力的提高,研究人員已可以從事這項(xiàng)工作。而在10年以前,這樣的工作幾乎不可能進(jìn)行。
對最小報(bào)價(jià)單位對市場流動性的影響的研究是與交易所交易規(guī)則的變化聯(lián)系在一起的。對最小報(bào)價(jià)單位對市場流動性的影響的研究,主要是圍繞紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場、美國證券交易所等世界主要交易所而展開的。Peake(1993)、Hart(1993)和Ricker(1993,1996)對紐約證券交易所的$1/8報(bào)價(jià)單位進(jìn)行了研究。事實(shí)上,所有的研究人員都同意報(bào)價(jià)單位越小則報(bào)價(jià)價(jià)差(quotedspread)越小的觀點(diǎn)。如果價(jià)差減小,投資者買賣股票的交易成本將會降低。同樣,研究人員也贊同隨著買賣價(jià)差的減小市場深度可能會下降。這樣,如果報(bào)價(jià)價(jià)差縮小但交易量也同時下降,那么市場的流動性如何變化還是不確定的:一般來說,對小額交易的投資者有益;而對大額交易的投資者則未必。Harris(1994)指出,NYSE和AMEX的最小報(bào)價(jià)單位對市場流動性有顯著影響。他分析了最小報(bào)價(jià)單位變化對相對價(jià)差、交易量和市場深度的影響,并且估算了將最小報(bào)價(jià)單位從$1/8降到$1/16的效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對股價(jià)低于10的股票,降低最小報(bào)價(jià)單位將導(dǎo)致相對價(jià)差減少36%,交易量增加30%,深度降低15%。由于交易成本與深度成反比關(guān)系,很難確定是否一個較小的報(bào)價(jià)單位能夠增強(qiáng)總的市場流動性。Hams的結(jié)論得到了接下來的一系列實(shí)證研究,例如Harris(1996、1997),Bacidore(1997),Porter和Weaver(1997),Goldstei和Kavajecz(1999),Jones和Lipson(1999)的支持。
1997年7月24日,紐約證券交易所把最小報(bào)價(jià)單位從1/8調(diào)整到1/16,這是有兩百多年歷史的紐約證券交易所第一次降低最小報(bào)價(jià)單位。Goldstein和Kavaiecz(2000)研究了1997年6月24日紐約證券交易所最小報(bào)價(jià)單位從1/8減少為1/16后對市場流動性的影響。研究發(fā)現(xiàn)報(bào)價(jià)價(jià)差平均減少了38%,深度減少了15%。研究還表明價(jià)差和委托單簿上的累積深度的同時減少使得流動性的需求者進(jìn)行小額交易時有利而進(jìn)行大額交易時不利。
1997年7月2日,納斯達(dá)克改革了它的報(bào)價(jià)單位,即對股價(jià)在10美元以上的股票的報(bào)價(jià)單位從1/8降到1/16.一份關(guān)于納斯達(dá)克的研究報(bào)告(1997)表明:對于那些成交活躍且股價(jià)在10—20美元之間的股票,買賣價(jià)差平均降低了17,9%;而股價(jià)在20美元以上的股票,買賣價(jià)差平均降低了16.2%。深度也分別下降了13.9%和12.4%。
Ahn,Cao和Choe(1996)研究了1992年9月份美國證券交易所股價(jià)在1-5美元之間的股票的最小報(bào)價(jià)單位從$1/8降到$1/16時的情況。大部分交易活躍的股票的交易成本下降了18.9%,這樣每年可節(jié)約640萬美元。1995年2月,美國證券交易所把股價(jià)在5—10美元的股票的最小報(bào)價(jià)單位從$1/8調(diào)整到$1/16.Chakravarty和Wood(2000)對2000年8月28日美國證券交易所和紐約證券交易所采用小十進(jìn)制報(bào)價(jià)進(jìn)行了實(shí)證研究。他們選取13只股票(美國證券交易所6只、紐約證券交易所7只),分析它們在最小報(bào)價(jià)單位采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)前后市場的變化情況。采用的數(shù)據(jù)為該組股票在十進(jìn)制報(bào)價(jià)之前15天和十進(jìn)制報(bào)價(jià)實(shí)施后10天的實(shí)時交易數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明,在十進(jìn)制實(shí)施后,買賣價(jià)差出現(xiàn)了大幅度下降:美國證券交易所交易的股票平均下降了47%,紐約證券交易所的股票平均下降了38%。同時,他們也發(fā)現(xiàn)地區(qū)性的交易所(如辛辛那提、波士頓、芝加哥)的報(bào)價(jià)頻率(quotefrequency)顯著上升,平均上升了54%。而對深度而言,美國證券交易所和紐約證券交易所分別下降大約19%和15%。
Bacidore(1997)研究了多倫多股票交易所1996年4月15日最小報(bào)價(jià)單位轉(zhuǎn)為十進(jìn)制報(bào)價(jià)后對市場質(zhì)量的影響。他發(fā)現(xiàn),對那些最小報(bào)價(jià)單位從1/8美元減為5美分的股票,采用十進(jìn)制后價(jià)差減少了,但是流動性卻沒有受到影響,同時,這些股票的交易量也沒有增加。對那些最小報(bào)價(jià)單位從5美分減少為1美分的股票,采用十進(jìn)制后對市場質(zhì)量幾乎沒有影響。Ricker(1997)對平均節(jié)約的交易成本進(jìn)行了量化,他通過幾種方法測量出每股節(jié)約1.7美分,總計(jì)每年2160萬美元。
1994年12月,Niemeyer研究了斯德哥爾摩證券交易所一些比較活躍的股票1991年11月3日到1992年1月17日期間交易日的交易數(shù)據(jù)。研究發(fā)現(xiàn),首先,較高的最小報(bào)價(jià)單位對應(yīng)著一個較大的買賣價(jià)差,因而對市場流動性是有害的。其次,隨著最小報(bào)價(jià)單位的增大,市場深度相應(yīng)增大,從而市場的總體流動性的影響效果是不確定的。最后,他發(fā)現(xiàn)有充分的證據(jù)表明較高的最小報(bào)價(jià)單位對應(yīng)著較低的交易量。該發(fā)現(xiàn)類似于Harris(1994)對NYSE的實(shí)證研究。Niemeyer的研究還發(fā)現(xiàn),盡管斯德哥爾摩證券交易所是委托單驅(qū)動型的交易制度,但是同紐約證券交易所的報(bào)價(jià)驅(qū)動型的交易制度相比;最小報(bào)價(jià)單位在委托單驅(qū)動型市場中同樣重要。而且最小報(bào)價(jià)單位的降低總會對小額交易者有利,因?yàn)樗麄儠臏p小買賣價(jià)差中獲益。然而,較大的買賣價(jià)差的負(fù)面影響可以被大額交易者的市場深度增加而抵消。當(dāng)然,降低最小報(bào)價(jià)單位顯然有利于公司,因?yàn)檫@降低了他們的籌資成本(交易成本降低);也有利于證券交易所,因?yàn)榻灰琢繒蠓仙?/p>
總之,關(guān)于最小報(bào)價(jià)單位的大小一直是一個公開爭論的問題。一個大的最小報(bào)價(jià)單位會使買賣價(jià)差人為地?cái)U(kuò)大,由于較大的交易成本,減少了市場參與者交易的意愿,結(jié)果減少了市場流動性。減小最小報(bào)價(jià)單位將有助于增強(qiáng)流動性提供者之間的競爭,減少買賣價(jià)差,這將有利于流動性的需求者。但是,一個較小的報(bào)價(jià)最小單位會產(chǎn)生較高的協(xié)商成本(negotiationcosts),或者對采用限價(jià)委托單交易的投資者不能提供足夠的價(jià)格保護(hù),從而挫傷投資者的積極性,結(jié)果減少了流動性提供者提供流動性的動機(jī)。較大的報(bào)價(jià)最小單位之所以能夠減少協(xié)商成本是因?yàn)樗鼫p少了可能的交易價(jià)格的范圍,投資者為了獲得價(jià)格優(yōu)先必須對其價(jià)格進(jìn)行顯著的改進(jìn)。結(jié)果,盡管較大的最小報(bào)價(jià)單位人為地?cái)U(kuò)大了買賣價(jià)差,但同時也減少了協(xié)商成本,增加了對限價(jià)委托單的保護(hù),從而能夠改進(jìn)市場的流動性。
盡管如此,Aitken,Frino和Madhoo(1995)對澳大利亞股票市場的研究卻認(rèn)為增加報(bào)價(jià)單位會減少市場的流動性,而減少報(bào)價(jià)單位能夠改進(jìn)市場的流動性?？傊?目前還沒有足夠的證據(jù)說明最小報(bào)價(jià)單位的增加能夠減少協(xié)商成本,使得即使買賣價(jià)差較大但是卻能夠改進(jìn)市場的流動性。
世界主要交易所最小報(bào)價(jià)單位情況簡介
1.紐約證券交易所
紐約證券交易所成立于1792年。最初,報(bào)價(jià)單位是根據(jù)股票票面價(jià)值的8%定價(jià)的。1915年,定價(jià)基準(zhǔn)從票面價(jià)值的百分比調(diào)整為美元,即增量為1/8美元。形式上,調(diào)整到1/16定價(jià)需要修改紐約證券交易所規(guī)則第62條,該條規(guī)則規(guī)定股價(jià)在1美元以上的所有股票報(bào)價(jià)單位采取1/8定價(jià)。很多研究人員提倡實(shí)行十進(jìn)制,這些人包括Peake(1993)、Hart(1993)和Ricker(1993,1996)。他們長期以來辯論說,1/8定價(jià)顯得過于粗糙,阻礙了股票市場的競爭,并人為地導(dǎo)致了買入和賣出之間過大的價(jià)差。既然交易成本是買賣價(jià)差的函數(shù),那么改革1/8定價(jià)就可以改善交易成本過高的現(xiàn)狀。證券交易委員會(SecurltlesandExchangeCommission,SEC)在1991年第一次參與了辯論,并在1994年1月的美國資本市場“Market2000”全體人員研討會上更多地卷入這場辯論。相關(guān)人員贊同十進(jìn)制的倡議,并建議立即把證券市場調(diào)整到1/16定價(jià)機(jī)制,然后在稍后的某個時間采用基于美分的十進(jìn)制定價(jià)機(jī)制。這次研討會從證券交易者協(xié)會(SecuntlesTradersAssociation)等組織那里聽取到大量批評意見。
紐約證券交易所對十進(jìn)制并沒有正式表態(tài)。1996年9月,SEC委員Wallman再次挑起了十進(jìn)制的辯論,并發(fā)表了意義深遠(yuǎn)的講話——《技術(shù)和我們的市場:十進(jìn)制的時代已經(jīng)到來》(Wallman,1996)。在證券業(yè)的一次討論會上,Wallman繼續(xù)通過論文、會議、新聞報(bào)道等行動闡述實(shí)施十進(jìn)制的證據(jù)。
在同一時間,與美國相鄰的加拿大提供了有力的證據(jù)表明十進(jìn)制可以很好地運(yùn)作。1996年4月15日,多倫多股票交易所摒棄了使用長達(dá)144年的1/8股票定價(jià)機(jī)制,現(xiàn)在的股票交易采用5美分增量。據(jù)稱,這次變換很成功,大量的研究表明股票交易趨于繁榮。這在很多程度上證實(shí)了十進(jìn)制、縮小價(jià)差以及更低的交易成本的好處。
1997年上半年,1/8機(jī)制開始削弱。首先是美國證券交易所理事會在3月13日批準(zhǔn)所有股票采用1/16定價(jià)機(jī)制。隨后,納斯達(dá)克理事會在3月25日批準(zhǔn)采用1/16定價(jià)機(jī)制。紐約證券交易所成了世界上唯一一個仍然使用1/8定價(jià)機(jī)制交易的主要股票交易所。
美國國會曾經(jīng)采取行動試圖改變紐約證券交易所。1997年3月13日,議員Oxley和Markey提出“H.R.1053”法案,督促SEC規(guī)定沒有最小的報(bào)價(jià)增量限制。4月10日和15日,國會舉行了該法案的聽證會,在聽證會上,Ricker以及其他許多學(xué)者、交易商和投資者出面作證。來自于不同股票交易所的官員也作證,他們中的許多人贊同更小的報(bào)價(jià)增量是有益的;某些人支持十進(jìn)制。紐約證券交易所再一次充當(dāng)了獨(dú)自為自己鐘愛的1/8機(jī)制辯護(hù)的角色。紐約證券交易所開始受到來自其他市場的競爭,一些地方性的市場也宣布了向1/16機(jī)制轉(zhuǎn)換的計(jì)劃。
到1997年6月,紐約證券交易所面臨著美國國會兩院關(guān)于十進(jìn)制定價(jià)機(jī)制的未決法案。Oxley的法案在議院財(cái)政委員會未通過,下一步是全體商業(yè)委員會委員投票。更多的壓力來自于SEC、學(xué)者、一些交易專家和投資者。這時候,關(guān)于定價(jià)機(jī)制的爭吵成了各大報(bào)紙的頭條新聞。
2000年8月28日,7只在紐約證券交易所上市的股票和6只在美國證券交易所上市的股票開始嘗試采用十進(jìn)制的報(bào)價(jià)方式。該實(shí)驗(yàn)性計(jì)劃標(biāo)志著華爾街結(jié)束了其采用了超過200年的分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)的歷史。接著又于9月25日增加了數(shù)十只此類報(bào)價(jià)的股票。這些股票中包括大型的、交易活躍的股票,如美國在線,也有知名度較低的股票。試行計(jì)劃的下一階段將增加美國家用產(chǎn)品公司等股票。
2000年12月4日,紐約證券交易所擴(kuò)大其十進(jìn)制報(bào)價(jià)的試行計(jì)劃,增加94只股票以十進(jìn)制進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易。2001年1月29日,紐約證券交易所對在其上市的所有股票采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)交易規(guī)則。值得注意的是,所有股票不論其股價(jià)大小,均采用1美分的最小報(bào)價(jià)單位。
2.納斯達(dá)克市場
步紐交所的后塵,納斯達(dá)克市場于2001年3月12日開始對15只股票采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)。2001年3月26日,又增加了199只股票采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)。2001年4月9日納斯達(dá)克開始對所有上市交易的股票采用十進(jìn)制的報(bào)價(jià)。
一份早先的研究報(bào)告指出,買賣價(jià)差的降低不會增加日內(nèi)的波動性。盡管交易次數(shù)下降,但是平均交易的大小增加了。十進(jìn)制報(bào)價(jià)的倡導(dǎo)者認(rèn)為,采用一分的增量將增加競爭,同時也將降低交易成本。至此,包括紐約證券交易所、美國股票交易所,地區(qū)性的交易所和期權(quán)交易所全部采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)。采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)使得美國的股票市場和外匯市場都采用十進(jìn)制報(bào)價(jià),相互協(xié)調(diào)一致。
3.主要交易所的最小報(bào)價(jià)單位比較
股票交易明細(xì)M是大單標(biāo)志，一般默認(rèn)超過500手的計(jì)入大單。在投資股票時很多人會關(guān)注大單的數(shù)量，因?yàn)檫@可能是主力在買入或者賣出，對股價(jià)會產(chǎn)生一定的影響，不過在買賣時一定要關(guān)注各個方面的信息，只有這樣才能準(zhǔn)確判斷股價(jià)走勢。
投資一只股票時用戶要對股票進(jìn)行詳細(xì)的了解，比如上市公司業(yè)績、股價(jià)最近走勢、股市走向等，然后選擇在股價(jià)合適的位置買入股票，這樣持股成本低，后續(xù)股價(jià)上漲后就可以賣出獲利。
投資股票時一定要保持良好的心態(tài)，尤其股票發(fā)生虧損后，在虧損狀態(tài)下保持可觀的判斷非常重要。而且在投資股票時要使用個人的閑錢，不能借款投資，避免虧損后影響個人正常生活。
最后就是，投資股票需要開設(shè)賬戶，一般選擇傭金比例低的，這樣在交易股票時支出的手續(xù)費(fèi)低。同時在交易股票時要掌握規(guī)則，因?yàn)椴煌鍓K的股票交易規(guī)則不同，比如創(chuàng)業(yè)板漲跌幅度為20%，主板A股為10%。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
公司融資困難，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高;公司處于轉(zhuǎn)型期，開拓新業(yè)務(wù)前期費(fèi)用投入較大;公司籌劃重大資產(chǎn)重組及非公開發(fā)行股票等相關(guān)事宜支付中介費(fèi)、咨詢費(fèi)、差旅費(fèi)等較以往增多等原因，預(yù)計(jì)2014年年度經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)虧損。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損，預(yù)計(jì)虧損不超過800萬元。二級市場上，該股近期股價(jià)出現(xiàn)大幅波動，后市注意風(fēng)險(xiǎn)。
利民股份002734
近期公布股票交易異常波動情況稱，公司前期所披露的信息，并不存在需要更正、補(bǔ)充之處。公司未發(fā)現(xiàn)近期公共傳媒報(bào)道了可能或已經(jīng)對公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的未公開信息。公司已披露的經(jīng)營情況、內(nèi)部外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化。經(jīng)核查，公司及控股股東、實(shí)際控制人不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。經(jīng)核查，控股股東、實(shí)際控制人在股票異常波動期間未買賣公司股票。
公司董事會確認(rèn)，公司目前沒有任何根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定應(yīng)予以披露而未披露的事項(xiàng)或與該事項(xiàng)有關(guān)的籌劃、商談、意向、協(xié)議等。公司敬請廣大投資者理性投資，注意風(fēng)險(xiǎn)。二級市場上，該股屬于近期上市新股，近期股價(jià)大幅波動，后市注意風(fēng)險(xiǎn)。
福建金森002679
公司近日公告，公司與連城蘭花重組方案遭否。公司在預(yù)案和草案時分別和各交易對象簽署了《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議書，交易對象認(rèn)為盈利補(bǔ)償條款過于嚴(yán)厲，提出異議。同時，近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，也擔(dān)心難以完成盈利承諾，引發(fā)賠償義務(wù)。因此要求減少或取消盈利補(bǔ)償義務(wù)。
公司就相關(guān)條款與主要交易對方進(jìn)行討論，出現(xiàn)了較大分歧。而上述情況在標(biāo)的公司的主要交易對方內(nèi)部也引起了較大爭議，向公司提出了終止本次重大資產(chǎn)重組的請求。福建金森表示，上述分歧無法取得共識，為保護(hù)投資者利益決定終止本次重組，該事項(xiàng)需經(jīng)股東大會通過。二級市場上，該股近期出現(xiàn)大幅破位下跌，注意風(fēng)險(xiǎn)。
我國證券法和有關(guān)法規(guī)規(guī)則對證券交易、指定、交易申報(bào)、清算交收、損失賠償?shù)?，已有明確的規(guī)定。文中證券公司已經(jīng)向證監(jiān)機(jī)關(guān)承諾賠償股民損失，而有關(guān)法院卻作出了相反的判決；證券公司過錯，豈能股民買單？違法者得利，守法者損失，社會誠信何在？
一、證券公司清算數(shù)據(jù)出錯拖延三天不處理
2007年5月30日，GT證券公司內(nèi)部交易系統(tǒng)出現(xiàn)批量清算數(shù)據(jù)錯誤，導(dǎo)致包括股民王某在內(nèi)的一批股民當(dāng)日的股票交易清算交收失敗。2007年5月30日王某的賬戶資金余額為231萬余元，通過GT證券公司當(dāng)日成功買入振華港機(jī)7.4萬股、民生銀行6.5萬股及浙大網(wǎng)新1萬股，用去資金人民幣230萬余元。次日，建設(shè)銀行某支行告知GT證券公司因發(fā)送的清算數(shù)據(jù)有誤致5月30日清算未成功，該證券公司在核實(shí)后當(dāng)日向建設(shè)銀行某支行補(bǔ)發(fā)了更正后的清算數(shù)據(jù)。建設(shè)銀行某支行依據(jù)該補(bǔ)發(fā)數(shù)據(jù)對5月30日的交易進(jìn)行了補(bǔ)充清算，但包括王某在內(nèi)的部分客戶因其賬戶情況不符合清算條件，致使該部分客戶的賬戶補(bǔ)充清算未能成功。5月31日，王某賣出振華港機(jī)9.61萬股及民生銀行6.5萬股，共計(jì)金額人民幣178萬余元，該款項(xiàng)通過當(dāng)日清算于6月1日早上轉(zhuǎn)入王某的賬戶，當(dāng)時其賬戶資金余額為409萬余元。
2007年6月1日，股民王某賣出振華港機(jī)及民生銀行股票若干，之后買入部分上港集團(tuán)、深天馬股票。通過當(dāng)日清算，6月2日王某賬戶資金余額為26萬余元。GT證券公司于6月2日對王某的賬戶采取限制措施。6月4日，王某發(fā)現(xiàn)自己的股票賬戶中，除合法買入一筆2.8萬股上港集團(tuán)股票之外，又多出40萬股上港集團(tuán)股票，當(dāng)即通知GT證券公司進(jìn)行處理。后來，由于GT證券公司只承諾全額賠償230萬元透支造成的損失，但客戶要求該證券公司造成客戶資金損失部分全部賠償，雙方未能達(dá)成一致意見。
2007年6月7日，GT證券公司發(fā)函通知王某在其公司的資金賬戶已經(jīng)透支人民幣230萬余元，我司將采取如下措施：1.賣出賬戶內(nèi)部分證券；2.將相當(dāng)于透支額度的資金劃出您的賬戶；3.在采取前述兩種措施后，仍無法補(bǔ)足透支金額的，我司將通過法律手段進(jìn)行追償。在該通知函中，已經(jīng)不難看出：第一，GT證券公司存在違反嚴(yán)禁為客戶提供透支的違法行為；第二，GT證券公司在2007年5月30日、5月31日、6月1日，及以后任何時間都可以隨時賣出該違規(guī)申報(bào)透支的股票，或者在其控制的王某的賬戶中劃出相應(yīng)的資金；第三，GT證券公司為牟取傭金收入違法侵權(quán)，還要通過法律手段對付股民。當(dāng)日，GT證券公司同樣通知了申報(bào)數(shù)據(jù)錯誤的一批股民。
上述40萬股上港集團(tuán)股票，屬于GT證券公司的清算差錯和違規(guī)申報(bào)行為造成的，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)不屬于股民王某所有，王某遵守誠信，無權(quán)自行處理，只能由造成清算差錯和違規(guī)申報(bào)的證券公司處理。證券公司為了提高自身的業(yè)績，從中非法牟取了包括王某在內(nèi)的一批股民大量的傭金收入，對此后果拖延處理所造成的損失，依法只能由造成清算差錯和違規(guī)申報(bào)的證券公司承擔(dān)。
二、證券公司向上海證監(jiān)局承認(rèn)賠償客戶損失
前述情況表明，GT證券公司在2007年5月30日知道其電腦操作系統(tǒng)清算交收失敗，當(dāng)日應(yīng)采取應(yīng)急措施，并及時通知銀行繼續(xù)凍結(jié)相應(yīng)的保證金。而GT證券公司在5月31日應(yīng)當(dāng)收回230萬余元保證金卻不收回，進(jìn)而對5月31日王某賣出股票款178萬余元也不進(jìn)行扣減，反在6月1日再劃轉(zhuǎn)到王某的銀行賬戶。GT證券公司的不作為和反作為，具有證券法規(guī)定的為牟取傭金收入，誘使客戶進(jìn)行不必要的證券買賣，其他違背客戶真實(shí)意思表示，損害客戶利益的行為，以及其他規(guī)則規(guī)定的不得為多獲取傭金而誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的證券買賣，或者在客戶的賬戶上翻炒證券的嫌疑。
中國證監(jiān)會關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)上海證券交易所《關(guān)于加強(qiáng)柜面系統(tǒng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)防范和強(qiáng)化內(nèi)部管理的通知》規(guī)定：對證券營業(yè)部出現(xiàn)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，做到早發(fā)現(xiàn)、早報(bào)告、早控制、早解決，努力避免由此引發(fā)的；對于因技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致營業(yè)部不能正常經(jīng)營的重大事故，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在妥善處理事故的同時向客戶通報(bào)有關(guān)情況?！毒W(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》規(guī)定：網(wǎng)上委托系統(tǒng)應(yīng)有完善的系統(tǒng)安全、數(shù)據(jù)備份和故障恢復(fù)手段；在技術(shù)和管理上要確?？蛻艚灰讛?shù)據(jù)的安全、完整與準(zhǔn)確；網(wǎng)上委托系統(tǒng)應(yīng)包含實(shí)時監(jiān)控和防范非法訪問的功能或設(shè)施。《關(guān)于加強(qiáng)證券營業(yè)部風(fēng)險(xiǎn)防范工作的通知》規(guī)定：對于證券營業(yè)部出現(xiàn)的異常突發(fā)事件，其法人單位必須及時處理；嚴(yán)禁為客戶提供透支；應(yīng)當(dāng)在處理事故的同時及時向客戶通報(bào)情況?！渡虾ＷC券交易所交易規(guī)則》規(guī)定：會員通過其擁有的參與者交易業(yè)務(wù)單元和相關(guān)的報(bào)送渠道向本所交易主機(jī)發(fā)送買賣申報(bào)指令，并按本規(guī)則達(dá)成交易，交易結(jié)果及其他交易記錄由本所發(fā)送至?xí)T?！蹲C券公司內(nèi)部控制指引》的通知規(guī)定：證券公司應(yīng)建立健全經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)時監(jiān)控系統(tǒng)，應(yīng)建立交易清算差錯的處理程序和審批制度，建立重大交易差錯的報(bào)告制度，明確交易清算差錯的糾紛處理，防止出現(xiàn)隱瞞不報(bào)、擅自處理差錯等情況，差錯處理應(yīng)留審計(jì)痕跡。
依照證券交易規(guī)則，證券商在接收客戶委托時，不得向客戶融資或融券。受理委托程序：1.驗(yàn)證 ；2.審單 ，審查委托單的合法性及一致性；3.驗(yàn)資，核對委托買賣證券的數(shù)量與實(shí)際庫存或?qū)嶋H資金余額是否相適應(yīng)。證券商在接到客戶委托買賣證券的委托單后，如果證券商沒有按證券交易規(guī)則行事，直接向交易場內(nèi)申報(bào)，造成透支的，證券商應(yīng)對造成的損失承擔(dān)主要賠償責(zé)任。證券商在證券買賣中必須履行上述義務(wù)，如不履行或不適當(dāng)履行委托合同，應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任。如因證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)過失，造成委托人的損失，須負(fù)賠償責(zé)任。證券公司負(fù)有保證網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)正常工作的義務(wù)，證券公司未認(rèn)真履行義務(wù)，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。
GT證券公司的清算差錯和違規(guī)申報(bào)的行為，違反了該公司與股民王某簽訂的《銀證通證券委托交易協(xié)議書》第六條“有關(guān)證券交易、清算、交割及代收印花稅、手續(xù)費(fèi)等事項(xiàng)，遵守深滬證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則和國家有關(guān)規(guī)定”的約定，依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約賠償責(zé)任。
GT證券公司的清算差錯和違規(guī)申報(bào)造成的40萬股上港集團(tuán)股票，不是股民合法所有的股票，股民不能擅自處理，股民的部分資金被混入了違規(guī)申報(bào)的股票，股民的賬戶已經(jīng)無法正常使用，在該證券公司的清算差錯和違規(guī)申報(bào)的股票未處理之前，股民合法購入的2.8萬股上港集團(tuán)股票也無法動用。股民王某多次要求GT證券公司處理未果，無奈之下，遵紀(jì)守法的股民王某于2008年11月6日向證監(jiān)會上海證監(jiān)局提交了《關(guān)于請求查處GT證券股份有限公司上海分公司違法違規(guī)造成客戶王某證券和資金賬戶重大資產(chǎn)損失的報(bào)告》，等待有關(guān)部門進(jìn)行處理。
為此，GT證券公司于2008年12月11日寫給上海證監(jiān)局的《關(guān)于原銀證通客戶王某投訴情況的說明》中，該證券公司已經(jīng)明確陳述稱：“事發(fā)之后，分公司立即通過電話與其聯(lián)系，要求客戶賣出股票還清透支款，公司全額賠償230萬元透支造成的損失。但客戶要求按40萬股的損失賠償，不予認(rèn)可我司的賠償方案?！敝苯幼C明GT證券公司承認(rèn)其清算差錯和違規(guī)申報(bào)導(dǎo)致的損害后果，應(yīng)當(dāng)由其依法賠償。
中國證監(jiān)會上海證監(jiān)局2008年12月18日滬證監(jiān)辦訪復(fù)字【2008】108號告知書，告知王某：“你所提出的關(guān)于要求GT股份有限公司上海分公司賠償損失的要求可通過民事訴訟的途徑解決?！?/p>
三、不能讓證券公司過錯造成的損害讓客戶買單
在股民還沒有提起民事訴訟之前，GT證券公司卻先行以“墊付”和“返還不當(dāng)?shù)美?30萬余元人民幣”名義股民王某，股民王某隨即提起反訴要求該證券公司賠償損失。原判決將GT證券公司清算差錯和違規(guī)申報(bào)導(dǎo)致的損害后果，判決股民王某買單，與法律規(guī)則和合同約定相悖。
原判決認(rèn)定GT證券公司為王某墊付資金230萬余元，而2007年5月30日購買股票當(dāng)天，王某的賬戶資金余額有231萬余元，不存在透支事實(shí)；本案糾紛發(fā)生之前雙方無透支協(xié)議及透支行為，法律不允許證券公司為客戶墊付資金購買股票，原判決的墊付資金認(rèn)定，違背事實(shí)和證券交易法律規(guī)則的規(guī)定。
原判決已經(jīng)查明：“2007年5月30日，因GT證券公司發(fā)送的清算數(shù)據(jù)有誤致使當(dāng)日清算未成功。次日，根據(jù)GT證券公司發(fā)送的更正后的清算數(shù)據(jù)銀行進(jìn)行了補(bǔ)充清算，包括王某在內(nèi)的一批客戶，因其賬戶異常致使補(bǔ)充清算未能完成?！弊C明GT證券公司在2007年5月30日當(dāng)天，已經(jīng)清楚該公司發(fā)送的大批清算數(shù)據(jù)有誤致使當(dāng)日清算未成功，次日，即5月31日上午就應(yīng)當(dāng)通知銀行將凍結(jié)該批客戶的保證金轉(zhuǎn)入該公司的賬戶，不應(yīng)當(dāng)為多獲取交易傭金而違背職責(zé)，該證券公司的過錯十分明顯， 應(yīng)當(dāng)承擔(dān)過錯賠償責(zé)任。
既然GT 證券公司連續(xù)三天都明知自己的清算數(shù)據(jù)錯誤，就應(yīng)當(dāng)及時將已經(jīng)凍結(jié)客戶的保證金收回到該公司賬戶，原判決對該證券公司違背職責(zé)的過錯責(zé)任不進(jìn)行認(rèn)定和判決，違背了證券交易法律規(guī)則的規(guī)定以及該公司與股民王某等一批客戶簽訂的《銀證通證券委托交易協(xié)議書》第六條的約定。
根據(jù)證券交易規(guī)則，2007年5月30日王某購買股票被凍結(jié)的保證金230萬余元在未完成清算交收之前，不能解凍再次交易，這是股票交易的基本程序。GT證券公司連續(xù)三天不把其清算數(shù)據(jù)錯誤的后果及時處理好，原判決將GT證券公司連續(xù)三天違背職責(zé)和違規(guī)申報(bào)的過錯行為導(dǎo)致的錯誤，認(rèn)定為王某的自主交易行為，不符合事實(shí)。GT證券公司只有把已經(jīng)凍結(jié)的保證金230萬余元解凍，才能再次進(jìn)行申報(bào)交易，因此，違規(guī)解凍和違規(guī)申報(bào)并導(dǎo)致6月1日的股票數(shù)據(jù)混亂的錯誤，責(zé)任完全在該證券公司。
GT證券公司的系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)的事實(shí)，證據(jù)清楚，其交易系統(tǒng)后全是該證券公司直接控制和操作，客戶的所有買賣交易行為完全由該證券公司，原判決缺乏該證券公司連續(xù)三天對系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)的后果進(jìn)行盡職的證據(jù)證明。
原判決認(rèn)定王某構(gòu)成不當(dāng)?shù)美?，缺乏證據(jù)證明，定性錯誤。GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)產(chǎn)生的直接后果是40萬股上港集團(tuán)股票，2007年6月4日王某發(fā)現(xiàn)后立即電話通知該證券公司進(jìn)行處理，40萬股上港集團(tuán)股票一直在該證券公司的控制范圍，王某并沒有合法取得該40萬股上港集團(tuán)股票的所有權(quán)，不存在王某不當(dāng)?shù)美氖聦?shí)。原二審判決認(rèn)定雙方存在證券委托合同關(guān)系，已經(jīng)否定了一審不當(dāng)?shù)美恼J(rèn)定。GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)產(chǎn)生的損害后果，屬于該證券公司違反證券交易規(guī)則和委托合同的行為所引起的，不符合《民法通則》第九十二條不當(dāng)?shù)美囊?guī)定。GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤，以及2007年5月30日、5月31日、6月1日連續(xù)三天未盡職責(zé)的違規(guī)申報(bào)過錯給客戶王某造成的損失，過錯責(zé)任在該證券公司，而不在王某。
發(fā)生爭議的標(biāo)的，是GT證券公司的系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和連續(xù)三天未盡職責(zé)及其違規(guī)申報(bào)的過錯所導(dǎo)致的損害后果，是客戶王某的部分資金被混入該證券公司違規(guī)申報(bào)的錯誤股票中不能處理及其證券和資金賬戶不能進(jìn)行正常交易的財(cái)產(chǎn)損失數(shù)額。在證據(jù)中，GT證券公司于2008年12月11日寫給上海證監(jiān)局的《關(guān)于原銀證通客戶王某投訴情況的說明》，該證券公司已經(jīng)書面承認(rèn)：“事發(fā)之后，分公司立即通過電話與其聯(lián)系，要求客戶賣出股票還清透支款，公司全額賠償230萬元透支造成的損失。但客戶要求按40萬股的損失賠償，不予認(rèn)可我司的賠償方案?！敝苯幼C明爭議標(biāo)的是GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)錯誤所導(dǎo)致的損害賠償數(shù)額。原判決認(rèn)定不當(dāng)?shù)美F(xiàn)金230萬余元，在各方發(fā)現(xiàn)GT證券公司系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)錯誤時，以及在訴訟過程中，已經(jīng)不存在不當(dāng)?shù)美F(xiàn)金標(biāo)的物證據(jù)。相反，GT證券公司提交上海證監(jiān)局的書面報(bào)告文件證據(jù)，直接證明該證券公司同意全額賠償230萬元透支造成的損失，只是對其造成客戶資金等部分損失數(shù)額未能達(dá)成一致賠償意見。因此，訴訟標(biāo)的客觀上只存在原審反訴請求的賠償損失依據(jù)，而客戶所有的股票和GT證券公司的系統(tǒng)清算數(shù)據(jù)錯誤和違規(guī)申報(bào)形成的股票都在該證券公司的系統(tǒng)控制下，客戶王某沒有主張?jiān)撟C券公司的錯誤股票歸王某所有，客戶王某沒有取得不當(dāng)利益，不存在原判決返還不當(dāng)?shù)美默F(xiàn)金標(biāo)的物，原判決認(rèn)定的基本事實(shí)缺乏證據(jù)證明。
此外，原判決認(rèn)定案件為股票交易糾紛，亦缺乏證據(jù)證明，定性錯誤。股票交易糾紛，是證券交易合同糾紛的范圍，證券交易合同糾紛適用于證券所有人將已經(jīng)發(fā)行并交付的證券有償轉(zhuǎn)讓他人的行為而產(chǎn)生糾紛的案件，股票交易糾紛適用于因在中華人民共和國境內(nèi)交易股票而產(chǎn)生糾紛的案件。本案事實(shí)，屬于證券交易合同糾紛，即適用于證券投資者為進(jìn)行證券交易而與證券公司簽訂的委托協(xié)議發(fā)生糾紛的案件，并非股票交易糾紛案件。
上述情形，原一審判決適用《民法通則》第九十二條、《證券法》第一百三十九條第一款進(jìn)行判決，原二審判決已經(jīng)否定了一審適用《民法通則》第九十二條不當(dāng)?shù)美恼J(rèn)定，《證券法》第一百三十九條第一款的規(guī)定與判決無關(guān)聯(lián)。因此，原一審判決適用法律明顯錯誤。在實(shí)體上，應(yīng)當(dāng)依照《合同法》第一百零七條、第四百零六條的規(guī)定，當(dāng)事人一方不履行合同義務(wù)或者履行合同義務(wù)不符合約定的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)繼續(xù)履行、采取補(bǔ)救措施或者賠償損失等違約責(zé)任；有償?shù)奈泻贤?，因受托人的過錯給委托人造成損失的，委托人可以要求賠償損失；受托人超越權(quán)限給委托人造成損失的，應(yīng)當(dāng)賠償損失。不能有法不依、無法亂依。
在中國司法史上，第一次出現(xiàn)了原一審民事判決書上不依法告知當(dāng)事人上訴權(quán)利、上訴期限和上訴法院的嚴(yán)重違法情形，明顯違反《民事訴訟法》第一百三十四條第三款規(guī)定的法定程序。原一審判決對GT證券公司稱銀行交易系統(tǒng)發(fā)生故障，而銀行稱該證券公司發(fā)送的大批清算數(shù)據(jù)有誤的利害關(guān)系人建設(shè)銀行某支行，不依法追加，亦違反法定程序。原判決在原、被告之間明顯存在證券交易合同糾紛，而不存在不當(dāng)?shù)美聦?shí)，不存在與股票出賣人一方的股票交易糾紛事實(shí)的情況下，審理不存在的不當(dāng)?shù)美凸善苯灰准m紛，不審理已經(jīng)存在的證券交易合同糾紛，明顯違反法定程序。
原二審判決對上訴人提出的原一審判決適用法律錯誤一項(xiàng)，不進(jìn)行審理和改判，違反法定程序；對已經(jīng)否定的原一審判決不當(dāng)?shù)美腻e誤認(rèn)定，以及不依法告知當(dāng)事人上訴權(quán)利、上訴期限和上訴法院的錯誤和不依法審理證券交易合同糾紛的錯誤，不進(jìn)行依法改判或者發(fā)回重審，違反法定程序。
1、首次購買st股票需要本人在交易軟件上簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書；
2、st股票買賣需要在交易系統(tǒng)中簽署電子合約；
3、股票報(bào)價(jià)日漲跌幅不能超過5%；
一、制度背景
上市公司收購是各國證券市場發(fā)展過程中的必然現(xiàn)象。隨著第三次“并購熱潮”，現(xiàn)行法律法規(guī)已不能全面規(guī)范上市公司收購的行為，為了確保證券交易中的“公開、公平、公正”，1968年應(yīng)運(yùn)而生了英國的《倫敦城收購與合并守則》和美國的《威廉姆斯法》。1993年的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》以及隨后出臺的新《證券法》，應(yīng)中國證券市場規(guī)范上市公司收購行為之需要，更加符合規(guī)范市場的要求。公司收購是收購人與公司股東之間的股票交易行為，收購人和公司股東是股票交易的雙方當(dāng)事人。收購人應(yīng)當(dāng)是公司股票持有人或已持有或依協(xié)議將持有公司發(fā)行在外股票5%以上的投資者。向上市公司股東購買所持股票或發(fā)出股票收購要約，并向其支付收購價(jià)款的投資者。嚴(yán)格的說，股票買賣是投資者的正常交易行為，公司收購制度并非排斥投資者進(jìn)入證券市場，而僅在于規(guī)制投資者大規(guī)模的股票買賣行為，以穩(wěn)定股市保護(hù)中小投資者的利益。
二、上市公司收購應(yīng)具備的條件
上市公司收購在本質(zhì)上即為證券買賣，具有證券交易的性質(zhì)。公司收購?fù)ǔＩ婕叭嚼骊P(guān)系人，即收購方、出售者及目標(biāo)公司。要成功的完成上市公司的收購必須具備客體條件、市場條件和目的條件等?？腕w條件即為上市公司收購針對的客體是上市公司發(fā)行在外的股票，即公司發(fā)行在外且被投資者持有的公司股票，即由上市公司發(fā)行的我國特有的A股股票、B股股票和H股股票、流通股與非流通股。市場條件即上市公司收購須借助依法設(shè)立、經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)行證券買賣或交易的證券交易場所完成。目的條件，收購上市公司是否須以控制上市公司為目的，投資者若以控制上市公司為目的買進(jìn)股票，其行為則屬于公司收購；反之，則屬于股票買賣而非上市公司收購。
三、上市公司收購基本制度
（1）信息披露制度。為了更好地保護(hù)投資公眾在充分掌握信息的基礎(chǔ)上及時自主的作出投資判斷，防止大股東以逐步收購的方式，形成事實(shí)上的信息壟斷和對股權(quán)的操縱。我國證券法頒布了大量持股披露制度，即股東在持股達(dá)到一定比例時，有報(bào)告并披露持股意圖的義務(wù)。（2）慢走規(guī)則。“慢走規(guī)則”即投資者在其所持股票超過上市公司總發(fā)行量的5%時及在此之后其所持股份比例每增減5%，均應(yīng)在法定期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司的股票。慢走規(guī)則的重點(diǎn)，是控制大股東買賣上市公司股票的節(jié)奏，或使大股東買賣股票依法發(fā)生停頓。有助于防止大股東濫用特殊優(yōu)勢與地位操縱證券市場，保護(hù)其他社會公眾投資者的利益。（3）收購制度。證券法中的收購制度包括繼續(xù)收購與協(xié)議收購制度制度?！蹲C券法》第81條規(guī)定，繼續(xù)收購，是指已持有上市公司30%以上股票的投資者繼續(xù)收購上市公司上市股票或非上市股票的行為。通過證券交易所的證券交易，投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的30%時，繼續(xù)進(jìn)行收購的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。協(xié)議收購，是指收購人與公司股票持有人依照收購協(xié)議或者股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，取得其所持國家股或法人股的收購行為。協(xié)議收購須受《證券法》和《公司法》的雙重管轄，僅適用于非上市股票。要約收購是通過證券交易所交易系統(tǒng)收購股票的行為，有廣義和狹義之分。廣義上，要約收購是指持有公司股票5%以上的收購人，通過證券交易所交易，向其他持有人購買所持流通股股票的收購行為。狹義上，要約收購僅指持有公司30%以上股票的收購人，通過證券交易所交易，采取“收購要約”形式，向其他股東收購所持股票的行為。協(xié)議收購的標(biāo)的是公司發(fā)行在外的非流通股票，即國家股、法人股、內(nèi)部職工股三類。協(xié)議收購以雙方當(dāng)事人之間達(dá)成書面的收購協(xié)議作為成立標(biāo)志?！蹲C券法》第90條規(guī)定，采取協(xié)議收購方式的，協(xié)議雙方可以臨時委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，并將資金存放于指定的銀行。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)作為負(fù)責(zé)辦理股票過戶登記的專門機(jī)構(gòu)，對各上市公司的股東及股權(quán)變動情況十分清楚，由該機(jī)構(gòu)接受股票的臨時保管，將有助于消除風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為經(jīng)營貨幣業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，由較好的信譽(yù)與財(cái)力，代為存放資金，也利于實(shí)現(xiàn)交易安全。但辦理股票臨時保管和資金存放，并非證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和銀行的法定職責(zé)，必須根據(jù)收購協(xié)議雙方協(xié)商，才擔(dān)負(fù)上述責(zé)任。
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第二條 本所設(shè)立上市公司股票風(fēng)險(xiǎn)警示板(以下簡稱“風(fēng)險(xiǎn)警示板”)。按照本所《上市規(guī)則》被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票(以下簡稱“風(fēng)險(xiǎn)警示股票”)、被本所作出終止上市決定但處于退市整理期尚未摘牌的股票(以下簡稱“退市整理股票”),在該板進(jìn)行的交易,適用本辦法;本辦法未作規(guī)定的,適用本所其他有關(guān)規(guī)定。
股票進(jìn)入退市整理期,其相關(guān)衍生品種可以同時進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易,具體事項(xiàng)由本所另行規(guī)定,并報(bào)證監(jiān)會批準(zhǔn)。
第三條 上市公司股票存在下列情形之一的,自被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施之日起,至該措施被撤銷之日的前一交易日止,在風(fēng)險(xiǎn)警示板進(jìn)行交易:
(一)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示;
(二)因暫停上市后恢復(fù)上市被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示;
(三)因退市后重新上市被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示;
(四)因其他情形被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。
出現(xiàn)前款第(一)項(xiàng)情形的,股票簡稱前冠以“*ST”標(biāo)識,出現(xiàn)前款規(guī)定的其他情形的,股票簡稱前冠以“ST”標(biāo)識。
第四條 退市整理股票的簡稱前冠以“退市”標(biāo)識,自退市整理期開始之日起,在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易30個交易日,該期限屆滿后的次日終止上市,本所對其予以摘牌。
退市整理股票在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易期間全天停牌的,停牌期間不計(jì)入前款規(guī)定的30個退市整理交易日。全天停牌的天數(shù)累計(jì)不得超過5個交易日。
第五條 風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理股票的交易信息獨(dú)立于其他股票的交易信息,予以分別揭示,會員應(yīng)當(dāng)對兩類股票的交易信息予以相應(yīng)獨(dú)立顯示。
第六條 投資者買賣風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理股票,應(yīng)當(dāng)采用限價(jià)委托方式。
第七條 風(fēng)險(xiǎn)警示股票價(jià)格的漲跌幅限制為5%,但A股前收盤價(jià)格低于0.1元人民幣的,其漲跌幅限制為0.01元人民幣,B股前收盤價(jià)格低于0.01美元的,其漲跌幅限制為0.001美元。
退市整理股票價(jià)格的漲跌幅限制為10%,但A股前收盤價(jià)格低于0.05元人民幣的,其漲跌幅限制為0.01元人民幣,B股前收盤價(jià)格低于0.005美元的,其漲跌幅限制為0.001美元。
漲跌幅價(jià)格的計(jì)算公式為:漲幅價(jià)格=前收盤價(jià)格×(1+漲幅比例),跌幅價(jià)格=前收盤價(jià)格×(1-跌幅比例)。
第八條 風(fēng)險(xiǎn)警示股票連續(xù)3個交易日內(nèi)日收盤價(jià)格漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到±15%的,屬于異常波動,本所分別公告該股票交易異常波動期間累計(jì)買入、賣出金額最大的5家會員營業(yè)部的名稱及其買入、賣出金額。
風(fēng)險(xiǎn)警示股票盤中換手率達(dá)到或超過30%的,屬于異常波動,本所可以根據(jù)市場需要,對其實(shí)施盤中臨時停牌,停牌時間持續(xù)至當(dāng)日14:55。
換手率的計(jì)算公式為:換手率=成交量÷當(dāng)日實(shí)際流通量。
第九條 暫停上市后恢復(fù)上市、退市后重新上市的股票,恢復(fù)上市或重新上市首日不設(shè)漲跌幅限制,當(dāng)日盤中臨時停牌事宜按照本所關(guān)于新股上市首日盤中臨時停牌的規(guī)定執(zhí)行。
第十條 單一賬戶當(dāng)日累計(jì)買入的單只風(fēng)險(xiǎn)警示股票,數(shù)量不得超過50萬股。
會員發(fā)現(xiàn)客戶違反前款規(guī)定的,應(yīng)當(dāng)予以警示和勸阻,并及時向本所報(bào)告。
第十一條 股票退市整理期間,本所公布其當(dāng)日買入、賣出金額最大的5家會員證券營業(yè)部的名稱及其各自的買入、賣出金額。
第十二條 股票退市整理期間交易不納入本所指數(shù)的計(jì)算,成交量計(jì)入當(dāng)日市場成交總量。
第十三條 會員應(yīng)當(dāng)要求首次委托買入風(fēng)險(xiǎn)警示股票或者退市整理股票的客戶,以書面或電子形式分別簽署《風(fēng)險(xiǎn)警示股票風(fēng)險(xiǎn)揭示書》和《退市整理股票風(fēng)險(xiǎn)揭示書》?？蛻粑春炇稹讹L(fēng)險(xiǎn)揭示書》的,會員不得接受其買入委托。
客戶提交買入退市整理股票的委托時,會員應(yīng)當(dāng)采取有效方式向其充分提示風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)客戶確認(rèn)后方可接受其委托。
第十四條 會員應(yīng)當(dāng)通過其營業(yè)場所、公司網(wǎng)站、交易系統(tǒng)等多種渠道,重點(diǎn)揭示風(fēng)險(xiǎn)警示股票、退市整理股票的交易風(fēng)險(xiǎn);對于退市整理股票,還應(yīng)當(dāng)在每個交易日的開市前向客戶提示相關(guān)股票的剩余交易日等信息。
第十五條 會員違反本辦法,本所將依據(jù)《會員管理規(guī)則》及其他有關(guān)規(guī)則,對其采取相應(yīng)監(jiān)管措施或者給予紀(jì)律處分。
投資者違反本辦法,本所將依據(jù)《交易規(guī)則》及其他有關(guān)規(guī)則,對其采取相應(yīng)監(jiān)管措施或者給予紀(jì)律處分。
最小報(bào)價(jià)單位（ticksize）是指證券交易時報(bào)價(jià)的最小單位，它規(guī)定了兩個不同的價(jià)格下委托價(jià)格的最小距離。在金融理論中，一個通常接受的關(guān)于市場流動性的定義是：如果投資者在其需要的時候能夠以較低的交易成本很快地買或者賣大量的股票而對價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，則稱市場是流動的（Hams，1990）。根據(jù)Kyle（1985）和Harris（1990）的定義，在市場微觀結(jié)構(gòu)的研究中，市場流動性通常包括以下四個方面：寬度（width），即買賣價(jià)差、深度（depth）、彈性（resiliency）和即時性，（immediacy）。值得注意的是上述四個方面是相互作用的。在報(bào)價(jià)驅(qū)動型市場上，做市商（marketmaker）或者特約證券商（specialist）通過連續(xù)地報(bào)出買賣價(jià)格和愿意交易的股份數(shù)對市場提供流動性。買賣價(jià)差是投資者為及時性所支付的成本，相當(dāng)于做市商提供及時性而獲得的單位收益。買賣價(jià)差越小；則交易成本越小，流動性也越好。在委托單驅(qū)動型的市場上，買賣價(jià)差是“無忍耐力的投資者”（impatienttrader）為及時性所支付的成本。從買賣價(jià)差的角度看，不論是對報(bào)價(jià)驅(qū)動型的市場還是對委托單驅(qū)動型的市場而言，買賣價(jià)差越低，則交易完成的速度就越快，市場的流動性也就越好。最小報(bào)價(jià)單位，實(shí)際上就是最小的買賣價(jià)差。因此，最小報(bào)價(jià)單位的大小對證券市場的流動性有著重要的影響。
市場微觀結(jié)構(gòu)理論中最小報(bào)價(jià)單位對證券市場流動性的研究已經(jīng)成為證券市場研究的熱點(diǎn)之一。我國股票市場走過了十年的風(fēng)雨歷程，但我們對證券市場的微觀結(jié)構(gòu)研究還處于起步階段，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對最小報(bào)價(jià)單位的研究仍然是一個空白。盡管目前中國股票市場上沒有低于1元以下的股票，也沒有高于100元的股票，但是高價(jià)位股和低價(jià)位股是否應(yīng)該使用同樣的最小報(bào)價(jià)單位，仍然是一個值得商榷的問題。相信隨著高價(jià)股的不斷增多，開展最小報(bào)價(jià)單位的研究也就有了重要意義。
最小報(bào)價(jià)單位大小的理論含義
一般來說，股票價(jià)格高低本身對其在市場上的表現(xiàn)沒有影響，但是價(jià)格的離散程度卻會對其在市場上的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在大多數(shù)的市場上，最小報(bào)價(jià)單位（即價(jià)格的離散程度）直接同價(jià)格水平相聯(lián)系，因此，價(jià)格水平也就間接影響股票的表現(xiàn)。
最小報(bào)價(jià)單位的大小對市場有如下影響：
首先，報(bào)價(jià)單位越大，相應(yīng)地買賣價(jià)差也就越大。因此，在關(guān)于買賣價(jià)差的決定因素中，報(bào)價(jià)單位是其中的一個重要決定因素。
其次，如果交易對手能夠自由選擇交易價(jià)格的話，大的最小報(bào)價(jià)單位有排除發(fā)生交易的可能性。最小報(bào)價(jià)單位的存在使得價(jià)格產(chǎn)生了不連續(xù)性，產(chǎn)生了交易成本。Demsetz（1968）第一個研究價(jià)差與交易成本之間的關(guān)系。他認(rèn)為如交易成本太大，或者最小報(bào)價(jià)單位太大，交易就不能完成。
第三，如果報(bào)價(jià)單位太小，也會影響市場的及時流動性（immediateliquidity）。為了深入研究這一問題，我們來研究報(bào)價(jià)撮合人問題（quote-matcherproblem）。報(bào)價(jià)撮合人的策略是利用包含在已經(jīng)存在的委托單中的信息。當(dāng)一個大的限價(jià)委托單來到市場的時候，報(bào)價(jià)撮合人有在那個委托單到來以前進(jìn)行交易的動機(jī)。報(bào)價(jià)撮合人將試圖在大的委托單到來之前提交委托單，并在大的委托單執(zhí)行之后價(jià)格的回復(fù)過程中獲利。結(jié)果，其他做市商進(jìn)行交易將冒著被報(bào)價(jià)撮合人跳過的風(fēng)險(xiǎn)。在其他情況相同的條件下，做市商將提交小額委托單，因此市場的深度下降。減少報(bào)價(jià)撮合人問題的一個方法就是嚴(yán)格執(zhí)行第二優(yōu)先原則（時間優(yōu)先原則）。對報(bào)價(jià)撮合人來說獲得對大額委托單優(yōu)先權(quán)的唯一方法是通過價(jià)格。然而如果報(bào)價(jià)單位太小，則“做市商可以很便宜地提交一個報(bào)價(jià)或者一個價(jià)格稍微有利的限價(jià)委托單，從而利用價(jià)格優(yōu)先獲得主動權(quán)”。一個合適的最小報(bào)價(jià)單位和時間優(yōu)先原則的結(jié)合可以保護(hù)做市商的限價(jià)委托單。只有上述兩條原則得到加強(qiáng)，報(bào)價(jià)撮合人的問題才能大大消除。總之，一個較小的報(bào)價(jià)單位會損害市場的深度，這也就是我們看到許多市場采用較大的報(bào)價(jià)單位的原因。
從我們的觀點(diǎn)來看，報(bào)價(jià)撮合人的問題對深市和滬市的交易結(jié)構(gòu)來說并不顯得迫切。原因在于：第一，市場上沒有指定的做市商，市場的流動性是由投資者提交的限價(jià)委托單提供的。這樣，深度更多地獨(dú)立于報(bào)價(jià)單位。另外，Harris（1990和1994）對報(bào)價(jià)撮合人的討論主要依據(jù)一個隱含的關(guān)于匿名的假設(shè)，如果報(bào)價(jià)撮合人必須公開自己的身份，他會破壞自己的聲譽(yù)，結(jié)果在以后的重復(fù)博弈中受到損害。由于中國的深市和滬市是高度透明的市場，報(bào)價(jià)撮合人的問題并不嚴(yán)重。第三，相對較高的報(bào)價(jià)單位對做市商來說意味著較高的交易成本，同時也意味著對提供做市服務(wù)的較高的補(bǔ)償。在一個沒有指定的做市商的市場上，人們可以通過相對較高的報(bào)價(jià)單位從而希望投資者排隊(duì)提供流動性。Harris（1992，1994）討論了這種效果，并且指出，如果做市商面對需求價(jià)格沒有彈性的投資者的話，將從大的報(bào)價(jià)單位中獲利。然而，如果做市商面對的是價(jià)格需求彈性大的投資者的話，例如機(jī)構(gòu)投資者，則較小的報(bào)價(jià)單位的劣勢可以通過不斷增加的交易量而獲得的利潤來抵消。這就意味著一個大的報(bào)價(jià)單位再加上需求沒有彈性將使得做市商提供流動性具有吸引力。Grossman和Mille（1988）認(rèn)為最小買賣價(jià)差對做市商補(bǔ)償他們做市的固定成本是必須的，但是問題是應(yīng)該找出“一個合適的報(bào)價(jià)大小……使得該報(bào)價(jià)大小對場內(nèi)做市商來說可以保持一個具有競爭力的流動性的提供，但是卻又不至于產(chǎn)生分配和排隊(duì)等問題”。從上面的分析中可以清楚地看出，最小報(bào)價(jià)單位的大小有以下的影響：一是影響相對買賣價(jià)差，二是影響市場的深度，三是影響交易量。
最小報(bào)價(jià)單位對不同市場參與者的影響
有以下市場參與者關(guān)心報(bào)價(jià)單位的大小：
首先是做市商。做市商的利潤中有很大一部分來源于買賣價(jià)差。如果報(bào)價(jià)單位使買賣價(jià)差擴(kuò)大，做市商的利潤將擴(kuò)大。然而正如前面所說的，如果降低報(bào)價(jià)單位能夠使得交易量增加的話，減小報(bào)價(jià)單位導(dǎo)致的較低的利潤可以通過交易量的增加來抵消。
投資者是對最小報(bào)價(jià)單位大小感興趣的人。小額交易的投資者對較小的價(jià)差感興趣，大額交易的投資者對市場深度感興趣。如一個較小的報(bào)價(jià)單位能夠?qū)е乱粋€較小的價(jià)差和較小的市場深度，大額交易的投資者可能更加偏好于較大的最小報(bào)價(jià)單位。
上市公司可能也對最小報(bào)價(jià)單位感興趣。如果一個大的報(bào)價(jià)單位使得交易成本上升、交易量下降的話，則公司的融資成本可能會增加。交易所的利潤來源于交易量的大小。如果因?yàn)閳?bào)價(jià)單位使得交易量下降，從而導(dǎo)致交易所利潤下降的話，交易所將偏好于采用較小的報(bào)價(jià)單位。
最小報(bào)價(jià)單位研究的文獻(xiàn)綜述
關(guān)于最優(yōu)最小報(bào)價(jià)單位研究文獻(xiàn)，從研究方法上分類，可以分為理論研究和實(shí)證研究。在理論研究中，可以分為如下幾類：第一類認(rèn)為最小報(bào)價(jià)單位的大小起源于流動性的提供者之間類似Bertrand的價(jià)格競爭模型所描述的競爭導(dǎo)致的市場摩擦（Anshuman和Kalay（1998），Bernhardt和Hughson（1996），Kandel和Marx（1996））。第二類研究將最小報(bào)價(jià)單位等同于協(xié)商的觀點(diǎn)模型化（Brown，Laux，Schachter，1991，和Cordelia，F(xiàn)oucaultl996）。第三類研究最小報(bào)價(jià)單位與為委托單流所支付的成本（paymentfororderflow）之間關(guān)系（Chordia和Subrahmanyam，1995，Battalio和Holden，1996）。第四類研究認(rèn)為，盡管較小的報(bào)價(jià)單位將降低價(jià)差，但是同時也降低了深度（因此降低了市場的流動性），原因在于提供流動性的邊際利潤下降（Seppi，1997和Hams，1994）。
對最小報(bào)價(jià)單位的實(shí)證研究一直是市場微觀結(jié)構(gòu)研究中的重要領(lǐng)域。隨著日內(nèi)數(shù)據(jù)庫（intra-daydata）的建立和計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)處理能力的提高，研究人員已可以從事這項(xiàng)工作。而在10年以前，這樣的工作幾乎不可能進(jìn)行。
對最小報(bào)價(jià)單位對市場流動性的影響的研究是與交易所交易規(guī)則的變化聯(lián)系在一起的。對最小報(bào)價(jià)單位對市場流動性的影響的研究，主要是圍繞紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場、美國證券交易所等世界主要交易所而展開的。Peake（1993）、Hart（1993）和Ricker（1993，1996）對紐約證券交易所的$1／8報(bào)價(jià)單位進(jìn)行了研究。事實(shí)上，所有的研究人員都同意報(bào)價(jià)單位越小則報(bào)價(jià)價(jià)差（quotedspread）越小的觀點(diǎn)。如果價(jià)差減小，投資者買賣股票的交易成本將會降低。同樣，研究人員也贊同隨著買賣價(jià)差的減小市場深度可能會下降。這樣，如果報(bào)價(jià)價(jià)差縮小但交易量也同時下降，那么市場的流動性如何變化還是不確定的：一般來說，對小額交易的投資者有益；而對大額交易的投資者則未必。Harris（1994）指出，NYSE和AMEX的最小報(bào)價(jià)單位對市場流動性有顯著影響。他分析了最小報(bào)價(jià)單位變化對相對價(jià)差、交易量和市場深度的影響，并且估算了將最小報(bào)價(jià)單位從$1／8降到$1／16的效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對股價(jià)低于10的股票，降低最小報(bào)價(jià)單位將導(dǎo)致相對價(jià)差減少36％，交易量增加30％，深度降低15％。由于交易成本與深度成反比關(guān)系，很難確定是否一個較小的報(bào)價(jià)單位能夠增強(qiáng)總的市場流動性。Hams的結(jié)論得到了接下來的一系列實(shí)證研究，例如Harris（1996、1997），Bacidore（1997），Porter和Weaver（1997），Goldstei和Kavajecz（1999），Jones和Lipson（1999）的支持。
1997年7月24日，紐約證券交易所把最小報(bào)價(jià)單位從1/8調(diào)整到1/16，這是有兩百多年歷史的紐約證券交易所第一次降低最小報(bào)價(jià)單位。Goldstein和Kavaiecz（2000）研究了1997年6月24日紐約證券交易所最小報(bào)價(jià)單位從1／8減少為1/16后對市場流動性的影響。研究發(fā)現(xiàn)報(bào)價(jià)價(jià)差平均減少了38％，深度減少了15％。研究還表明價(jià)差和委托單簿上的累積深度的同時減少使得流動性的需求者進(jìn)行小額交易時有利而進(jìn)行大額交易時不利。
1997年7月2日，納斯達(dá)克改革了它的報(bào)價(jià)單位，即對股價(jià)在10美元以上的股票的報(bào)價(jià)單位從1/8降到1/16.一份關(guān)于納斯達(dá)克的研究報(bào)告（1997）表明：對于那些成交活躍且股價(jià)在10—20美元之間的股票，買賣價(jià)差平均降低了17，9％；而股價(jià)在20美元以上的股票，買賣價(jià)差平均降低了16.2％。深度也分別下降了13.9％和12.4％。
Ahn，Cao和Choe（1996）研究了1992年9月份美國證券交易所股價(jià)在1-5美元之間的股票的最小報(bào)價(jià)單位從$1／8降到$1／16時的情況。大部分交易活躍的股票的交易成本下降了18.9％，這樣每年可節(jié)約640萬美元。1995年2月，美國證券交易所把股價(jià)在5—10美元的股票的最小報(bào)價(jià)單位從$1/8調(diào)整到$1/16.Chakravarty和Wood（2000）對2000年8月28日美國證券交易所和紐約證券交易所采用小十進(jìn)制報(bào)價(jià)進(jìn)行了實(shí)證研究。他們選取13只股票（美國證券交易所6只、紐約證券交易所7只），分析它們在最小報(bào)價(jià)單位采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)前后市場的變化情況。采用的數(shù)據(jù)為該組股票在十進(jìn)制報(bào)價(jià)之前15天和十進(jìn)制報(bào)價(jià)實(shí)施后10天的實(shí)時交易數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在十進(jìn)制實(shí)施后，買賣價(jià)差出現(xiàn)了大幅度下降：美國證券交易所交易的股票平均下降了47％，紐約證券交易所的股票平均下降了38％。同時，他們也發(fā)現(xiàn)地區(qū)性的交易所（如辛辛那提、波士頓、芝加哥）的報(bào)價(jià)頻率（quotefrequency）顯著上升，平均上升了54％。而對深度而言，美國證券交易所和紐約證券交易所分別下降大約19％和15％。
Bacidore（1997）研究了多倫多股票交易所1996年4月15日最小報(bào)價(jià)單位轉(zhuǎn)為十進(jìn)制報(bào)價(jià)后對市場質(zhì)量的影響。他發(fā)現(xiàn)，對那些最小報(bào)價(jià)單位從1／8美元減為5美分的股票，采用十進(jìn)制后價(jià)差減少了，但是流動性卻沒有受到影響，同時，這些股票的交易量也沒有增加。對那些最小報(bào)價(jià)單位從5美分減少為1美分的股票，采用十進(jìn)制后對市場質(zhì)量幾乎沒有影響。Ricker（1997）對平均節(jié)約的交易成本進(jìn)行了量化，他通過幾種方法測量出每股節(jié)約1.7美分，總計(jì)每年2160萬美元。
1994年12月，Niemeyer研究了斯德哥爾摩證券交易所一些比較活躍的股票1991年11月3日到1992年1月17日期間交易日的交易數(shù)據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，首先，較高的最小報(bào)價(jià)單位對應(yīng)著一個較大的買賣價(jià)差，因而對市場流動性是有害的。其次，隨著最小報(bào)價(jià)單位的增大，市場深度相應(yīng)增大，從而市場的總體流動性的影響效果是不確定的。最后，他發(fā)現(xiàn)有充分的證據(jù)表明較高的最小報(bào)價(jià)單位對應(yīng)著較低的交易量。該發(fā)現(xiàn)類似于Harris（1994）對NYSE的實(shí)證研究。Niemeyer的研究還發(fā)現(xiàn)，盡管斯德哥爾摩證券交易所是委托單驅(qū)動型的交易制度，但是同紐約證券交易所的報(bào)價(jià)驅(qū)動型的交易制度相比；最小報(bào)價(jià)單位在委托單驅(qū)動型市場中同樣重要。而且最小報(bào)價(jià)單位的降低總會對小額交易者有利，因?yàn)樗麄儠臏p小買賣價(jià)差中獲益。然而，較大的買賣價(jià)差的負(fù)面影響可以被大額交易者的市場深度增加而抵消。當(dāng)然，降低最小報(bào)價(jià)單位顯然有利于公司，因?yàn)檫@降低了他們的籌資成本（交易成本降低）；也有利于證券交易所，因?yàn)榻灰琢繒蠓仙?/p>
總之，關(guān)于最小報(bào)價(jià)單位的大小一直是一個公開爭論的問題。一個大的最小報(bào)價(jià)單位會使買賣價(jià)差人為地?cái)U(kuò)大，由于較大的交易成本，減少了市場參與者交易的意愿，結(jié)果減少了市場流動性。減小最小報(bào)價(jià)單位將有助于增強(qiáng)流動性提供者之間的競爭，減少買賣價(jià)差，這將有利于流動性的需求者。但是，一個較小的報(bào)價(jià)最小單位會產(chǎn)生較高的協(xié)商成本（negotiationcosts），或者對采用限價(jià)委托單交易的投資者不能提供足夠的價(jià)格保護(hù)，從而挫傷投資者的積極性，結(jié)果減少了流動性提供者提供流動性的動機(jī)。較大的報(bào)價(jià)最小單位之所以能夠減少協(xié)商成本是因?yàn)樗鼫p少了可能的交易價(jià)格的范圍，投資者為了獲得價(jià)格優(yōu)先必須對其價(jià)格進(jìn)行顯著的改進(jìn)。結(jié)果，盡管較大的最小報(bào)價(jià)單位人為地?cái)U(kuò)大了買賣價(jià)差，但同時也減少了協(xié)商成本，增加了對限價(jià)委托單的保護(hù)，從而能夠改進(jìn)市場的流動性。
盡管如此，Aitken，F(xiàn)rino和Madhoo（1995）對澳大利亞股票市場的研究卻認(rèn)為增加報(bào)價(jià)單位會減少市場的流動性，而減少報(bào)價(jià)單位能夠改進(jìn)市場的流動性?？傊?，目前還沒有足夠的證據(jù)說明最小報(bào)價(jià)單位的增加能夠減少協(xié)商成本，使得即使買賣價(jià)差較大但是卻能夠改進(jìn)市場的流動性。
世界主要交易所最小報(bào)價(jià)單位情況簡介
1.紐約證券交易所
紐約證券交易所成立于1792年。最初，報(bào)價(jià)單位是根據(jù)股票票面價(jià)值的8％定價(jià)的。1915年，定價(jià)基準(zhǔn)從票面價(jià)值的百分比調(diào)整為美元，即增量為1／8美元。形式上，調(diào)整到1/16定價(jià)需要修改紐約證券交易所規(guī)則第62條，該條規(guī)則規(guī)定股價(jià)在1美元以上的所有股票報(bào)價(jià)單位采取1/8定價(jià)。很多研究人員提倡實(shí)行十進(jìn)制，這些人包括Peake（1993）、Hart（1993）和Ricker（1993，1996）。他們長期以來辯論說，1/8定價(jià)顯得過于粗糙，阻礙了股票市場的競爭，并人為地導(dǎo)致了買入和賣出之間過大的價(jià)差。既然交易成本是買賣價(jià)差的函數(shù)，那么改革1/8定價(jià)就可以改善交易成本過高的現(xiàn)狀。證券交易委員會（SecurltlesandExchangeCommission，SEC）在1991年第一次參與了辯論，并在1994年1月的美國資本市場“Market2000”全體人員研討會上更多地卷入這場辯論。相關(guān)人員贊同十進(jìn)制的倡議，并建議立即把證券市場調(diào)整到1/16定價(jià)機(jī)制，然后在稍后的某個時間采用基于美分的十進(jìn)制定價(jià)機(jī)制。這次研討會從證券交易者協(xié)會（SecuntlesTradersAssociation）等組織那里聽取到大量批評意見。
紐約證券交易所對十進(jìn)制并沒有正式表態(tài)。1996年9月，SEC委員Wallman再次挑起了十進(jìn)制的辯論，并發(fā)表了意義深遠(yuǎn)的講話——《技術(shù)和我們的市場：十進(jìn)制的時代已經(jīng)到來》（Wallman，1996）。在證券業(yè)的一次討論會上，Wallman繼續(xù)通過論文、會議、新聞報(bào)道等行動闡述實(shí)施十進(jìn)制的證據(jù)。
在同一時間，與美國相鄰的加拿大提供了有力的證據(jù)表明十進(jìn)制可以很好地運(yùn)作。1996年4月15日，多倫多股票交易所摒棄了使用長達(dá)144年的1/8股票定價(jià)機(jī)制，現(xiàn)在的股票交易采用5美分增量。據(jù)稱，這次變換很成功，大量的研究表明股票交易趨于繁榮。這在很多程度上證實(shí)了十進(jìn)制、縮小價(jià)差以及更低的交易成本的好處。
1997年上半年，1/8機(jī)制開始削弱。首先是美國證券交易所理事會在3月13日批準(zhǔn)所有股票采用1/16定價(jià)機(jī)制。隨后，納斯達(dá)克理事會在3月25日批準(zhǔn)采用1/16定價(jià)機(jī)制。紐約證券交易所成了世界上唯一一個仍然使用1/8定價(jià)機(jī)制交易的主要股票交易所。
美國國會曾經(jīng)采取行動試圖改變紐約證券交易所。1997年3月13日，議員Oxley和Markey提出“H.R.1053”法案，督促SEC規(guī)定沒有最小的報(bào)價(jià)增量限制。4月10日和15日，國會舉行了該法案的聽證會，在聽證會上，Ricker以及其他許多學(xué)者、交易商和投資者出面作證。來自于不同股票交易所的官員也作證，他們中的許多人贊同更小的報(bào)價(jià)增量是有益的；某些人支持十進(jìn)制。紐約證券交易所再一次充當(dāng)了獨(dú)自為自己鐘愛的1/8機(jī)制辯護(hù)的角色。紐約證券交易所開始受到來自其他市場的競爭，一些地方性的市場也宣布了向1/16機(jī)制轉(zhuǎn)換的計(jì)劃。
到1997年6月，紐約證券交易所面臨著美國國會兩院關(guān)于十進(jìn)制定價(jià)機(jī)制的未決法案。Oxley的法案在議院財(cái)政委員會未通過，下一步是全體商業(yè)委員會委員投票。更多的壓力來自于SEC、學(xué)者、一些交易專家和投資者。這時候，關(guān)于定價(jià)機(jī)制的爭吵成了各大報(bào)紙的頭條新聞。
2000年8月28日，7只在紐約證券交易所上市的股票和6只在美國證券交易所上市的股票開始嘗試采用十進(jìn)制的報(bào)價(jià)方式。該實(shí)驗(yàn)性計(jì)劃標(biāo)志著華爾街結(jié)束了其采用了超過200年的分?jǐn)?shù)報(bào)價(jià)的歷史。接著又于9月25日增加了數(shù)十只此類報(bào)價(jià)的股票。這些股票中包括大型的、交易活躍的股票，如美國在線，也有知名度較低的股票。試行計(jì)劃的下一階段將增加美國家用產(chǎn)品公司等股票。
2000年12月4日，紐約證券交易所擴(kuò)大其十進(jìn)制報(bào)價(jià)的試行計(jì)劃，增加94只股票以十進(jìn)制進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易。2001年1月29日，紐約證券交易所對在其上市的所有股票采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)交易規(guī)則。值得注意的是，所有股票不論其股價(jià)大小，均采用1美分的最小報(bào)價(jià)單位。
2.納斯達(dá)克市場
步紐交所的后塵，納斯達(dá)克市場于2001年3月12日開始對15只股票采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)。2001年3月26日，又增加了199只股票采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)。2001年4月9日納斯達(dá)克開始對所有上市交易的股票采用十進(jìn)制的報(bào)價(jià)。
一份早先的研究報(bào)告指出，買賣價(jià)差的降低不會增加日內(nèi)的波動性。盡管交易次數(shù)下降，但是平均交易的大小增加了。十進(jìn)制報(bào)價(jià)的倡導(dǎo)者認(rèn)為，采用一分的增量將增加競爭，同時也將降低交易成本。至此，包括紐約證券交易所、美國股票交易所，地區(qū)性的交易所和期權(quán)交易所全部采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)。采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)使得美國的股票市場和外匯市場都采用十進(jìn)制報(bào)價(jià)，相互協(xié)調(diào)一致。
3.主要交易所的最小報(bào)價(jià)單位比較
股票竊用交易行為的本質(zhì)是他人對財(cái)產(chǎn)合法所有人財(cái)產(chǎn)權(quán)利的侵犯。但是證券市場股票價(jià)格的波動性以及股票交易的無紙化，使此類行為的法律適用與侵害有體物財(cái)產(chǎn)權(quán)的行為有著很大的不同。本文擬運(yùn)用民法基礎(chǔ)理論，結(jié)合具體案例，重點(diǎn)從侵權(quán)法的角度對股票竊用交易行為的相關(guān)問題進(jìn)行考察，尤其將對因證券公司融資糾紛引發(fā)的股票竊用行為（即證券公司強(qiáng)行平倉行為）進(jìn)行分析。
一、股票竊用交易行為的概念、特點(diǎn)和法律性質(zhì)
（一）股票竊用交易行為的概念
正常的股票交易中，普通投資者的股票買賣行為總是委托證券公司的營業(yè)部來進(jìn)行，后者在接到投資者的交易指令后，通過公司在證券交易所的席位報(bào)單撮合，最后完成交易。交易過程中，直接處分股票的是證券公司，而其處分的合法性則來源于股票合法所有人的有效委托。證券公司為了保證交易的安全有效，會要求委托人在自己的營業(yè)部開立資金賬戶和股票賬戶，提交身份證復(fù)印件，并確認(rèn)相應(yīng)的賬戶密碼。然后，證券公司將制作并發(fā)放資金卡和股票賬戶卡給委托人，委托人可以憑借相應(yīng)證件和密碼進(jìn)行股票委托買賣[4].股票竊用交易行為就是發(fā)生在前述股票交易中的委托環(huán)節(jié)，竊用人通過某種途徑獲得股票合法所有人的密碼、賬號后，指令證券公司進(jìn)行委托交易，然后再利用偽造或其他方式獲得的證件從相關(guān)賬戶提取現(xiàn)金。
因此，本文所稱股票竊用交易行為是指加害人在未經(jīng)股票及資金合法所有人知曉或同意的情形下，非法處分該合法所有人所擁有的股票或者處分股票并提取、劃轉(zhuǎn)其資金賬戶保證金余額的行為。此處所指股票竊用交易，既包括股票盜買、盜賣的行為，也包括行為人從相應(yīng)資金賬戶的劃轉(zhuǎn)或提取現(xiàn)金的行為。竊用者既可能實(shí)施其中一個行為，也可能實(shí)施多個行為?？紤]到竊用者的目的一般是為了非法獲得現(xiàn)金（股票統(tǒng)一登記托管于中央證券登記結(jié)算公司，竊用者不可能提?。罱K都要通過賣出股票變現(xiàn)提取，因此統(tǒng)稱為竊用交易。
（二）股票竊用交易行為的特點(diǎn)
如前所述，股票竊用交易行為的本質(zhì)是加害人對財(cái)產(chǎn)合法所有人財(cái)產(chǎn)權(quán)的侵犯。但是，與侵害有體物財(cái)產(chǎn)權(quán)的行為相比，股票竊用交易行為的特殊性在于：
第一，股票交易的無紙化，使股票的合法所有人并不能實(shí)際占有股票和相應(yīng)資金，其對股票和相應(yīng)資金的控制力僅僅依賴于有效證件和密碼。一旦合法所有人的證件或密碼落入他人控制，則股票所有人的股票和現(xiàn)金就可能陷入被他人非法處分或劃轉(zhuǎn)的危險(xiǎn)中。因此，在處理股票竊用交易行為糾紛案件中，首先要解決的是確認(rèn)合法持有股票交易所需的有效證件和密碼的民事主體身份、對該等有效證件和密碼的安全性負(fù)有保障義務(wù)的民事主體以及其他可能接觸到相關(guān)證件和密碼的人。
第二，證券市場股票價(jià)格的波動性，使股票被盜賣后的損失計(jì)算和責(zé)任承擔(dān)方式都顯示出其不同的特點(diǎn)。一方面，股票價(jià)格瞬息萬變，以何種價(jià)格作為損害計(jì)算的確認(rèn)點(diǎn)，在不同的案件中有不同的說法；另一方面，在不同的股票價(jià)格下，金錢賠償和原物返還對于當(dāng)事人的賠償意義顯然不同。因此，有必要確認(rèn)一些一般的原則。
第三、證券交易中實(shí)際發(fā)生的透支交易、集體委托交易，使行為的合法性問題變得復(fù)雜化。典型的情況如：投資者對證券公司透支，證券公司為減少損失，強(qiáng)行對投資者的股票平倉；多人利用同一賬戶進(jìn)行股票交易，一人實(shí)際操作其中屬于另一人股票的行為。在這些情況下，資金的所有權(quán)和股票的所有權(quán)、一種股票的所有權(quán)和另一種股票的所有權(quán)往往聯(lián)系在一起，由此導(dǎo)致對竊用交易行為的合法性判斷變得異常復(fù)雜。
股票竊用交易行為所表現(xiàn)出來的特殊性，使其在法律適用中的個案處理也顯示出不同特點(diǎn)，對這些特殊問題的探討，容在后文詳細(xì)闡述。
（三）股票竊用交易行為的法律性質(zhì)
對一種行為法律性質(zhì)的判斷，既涉及到當(dāng)事人對該行為尋求救濟(jì)的請求權(quán)基礎(chǔ)，也涉及到具體的請求權(quán)成立要件和救濟(jì)方式。股票竊用交易行為發(fā)生在股票委托交易中，涉及到不同的法律關(guān)系，由此也可能確立不同的請求權(quán)基礎(chǔ)。如果竊用行為是證券公司的平倉行為，則股票合法所有人與證券公司因存在委托合同關(guān)系，可以基于合同權(quán)利主張請求權(quán)；如果股票合法所有人與竊用人之間不存在契約關(guān)系，則其只能基于其對股票的所有權(quán)向竊用人主張請求權(quán)。
股票竊用交易行為可能構(gòu)成違約行為，也可能構(gòu)成侵權(quán)行為。在一些特殊情形，股票竊用交易必然會發(fā)生侵權(quán)法上和合同法上的責(zé)任競合問題。學(xué)界對侵權(quán)責(zé)任和合同責(zé)任的競合，討論甚多。就目前所通行的理論而言，請求權(quán)基礎(chǔ)競合說似乎取得了通說的地位。根據(jù)該說，責(zé)任的競合是基于不同規(guī)則形成的請求權(quán)基礎(chǔ)的競合，原則上應(yīng)允許當(dāng)事人擇一行使其請求權(quán)，該請求權(quán)一經(jīng)行使，另一請求權(quán)則當(dāng)然消滅；但在適當(dāng)情形得限制或擴(kuò)張當(dāng)事人請求權(quán)的行使，如限制當(dāng)事人僅可行使某一特定請求權(quán)，或允許當(dāng)事人在一請求權(quán)未得法院認(rèn)許后，得行使另一請求權(quán)。[5]而且，競合既是一個實(shí)體問題，也是一個程序問題。在實(shí)體法上，競合的核心是請求權(quán)基礎(chǔ)，而在程序法上，競合的核心是訴的識別。[6]因此，從司法實(shí)踐的角度來看，對競合問題的解決，應(yīng)首先在實(shí)體法和程序法上達(dá)成一致，法律的適用才可能統(tǒng)一。
在實(shí)體法上，如果出現(xiàn)責(zé)任競合的情況，要解決的問題主要是：請求權(quán)人是否享有選擇權(quán)；在一請求權(quán)行使失敗后，請求權(quán)人是否可以行使另一請求權(quán)。就股票竊用交易行為而言，本文認(rèn)為，股票竊用交易行為屬于商事領(lǐng)域發(fā)生的違法行為，應(yīng)屬一般侵權(quán)行為，如果發(fā)生責(zé)任競合情形，法律適用應(yīng)以股票合法所有人與竊用人的利益達(dá)到一般均衡為原則，并無特別理由需要限制或擴(kuò)張股票合法所有人的請求權(quán)選擇，因此采一般立場即可，即應(yīng)允許股票合法所有人擇一行使其請求權(quán)，該項(xiàng)請求權(quán)一經(jīng)行使，另一項(xiàng)請求權(quán)當(dāng)然消滅。
考慮到股票竊用交易行為所引致的合同責(zé)任構(gòu)成較為顯明，其損害賠償范圍雖然與侵權(quán)責(zé)任不一致，但直接損失的計(jì)算則與侵權(quán)責(zé)任下的情形一樣。因此，本文將重點(diǎn)討論股票竊用交易行為的侵權(quán)責(zé)任的構(gòu)成，但在進(jìn)行行為類型分析時將就合同責(zé)任問題做一些具體的評述。
二、股票竊用交易行為的主要類型和主要問題
在實(shí)踐中，股票竊用交易的類型復(fù)雜，涉及到不同的主體，而相應(yīng)股票和資金的所有權(quán)也存在一定的混同情況。為了簡便起見，本文以實(shí)施竊用交易行為的主體為標(biāo)準(zhǔn)，將股票竊用交易行為分為三類：證券營業(yè)部竊用行為；與受害人無特定關(guān)系的第三人竊用行為；與當(dāng)事人有特定法律關(guān)系的第三人竊用行為。此處所指第三人，是指除證券營業(yè)部以外的竊用交易行為人。這三類行為各自有不同的主要特點(diǎn)：與受害人無特定關(guān)系的第三人竊用行為主要涉及證券營業(yè)部的安全保障義務(wù)，證券營業(yè)部竊用行為則與投資者透支行為密切相關(guān)，而與當(dāng)事人有特定法律關(guān)系的第三人竊用行為則既可能涉及雇主責(zé)任，也可能涉及契約責(zé)任，以下具體分析。
（一）證券營業(yè)部竊用交易行為
證券營業(yè)部的竊用交易行為，即證券營業(yè)部在某些情形下強(qiáng)制出售投資者持有股票并劃轉(zhuǎn)相應(yīng)資金的行為。此類行為有兩種表現(xiàn)形式，一種是證券營業(yè)部為謀求非法利益，利用掌握投資者股票和現(xiàn)金賬戶的便利，非法賣賣投資者股票的行為；另一種是證券營業(yè)部在與投資者發(fā)生融資糾紛情況下，強(qiáng)行平倉的行為。前一種形式比較少見，其責(zé)任劃分也比較明顯，證券營業(yè)部直接侵害了投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。后一種形式，則較為復(fù)雜，以下詳細(xì)探討。
在股票交易市場，證券營業(yè)部對投資者的融資行為一直屢禁不絕，而由于融資糾紛引發(fā)證券營業(yè)部強(qiáng)行賣出投資者股票，進(jìn)行平倉的行為也是屢見不鮮。因此，廣東省高級人民法院的《關(guān)于審理股票糾紛案件的若干意見（試行）》專門對股票融資糾紛做出了一些規(guī)定。實(shí)質(zhì)上，股票融資糾紛和股票證券營業(yè)部的股票竊用交易行為是一個問題的兩面。對此類糾紛的解決，既要考慮融資行為的合法問題性，還要考慮融資買入股票的所有權(quán)歸屬。對于這些問題的認(rèn)定，涉及到股票竊用交易行為主體的責(zé)任劃分。
最高人民法院民二庭做出的《關(guān)于武漢市中南證券部與彭先祥股票糾紛一案的請示答復(fù)》和廣東省高級人民法院1998年1月的《關(guān)于審理股票糾紛案件的若干意見（試行）》第二條均將透支交易定性為非法交易，認(rèn)為應(yīng)確認(rèn)無效?！蛾P(guān)于審理股票糾紛案件的若干意見（試行）》進(jìn)一步明確，融資雙方關(guān)于強(qiáng)行平倉等約定，也應(yīng)一并確認(rèn)無效。這些規(guī)定符合《民法通則》第57條規(guī)定中無效民事行為自始即無法律約束力的立法精神，應(yīng)值肯認(rèn)。
雖然無效民事行為被確認(rèn)無效后，雙方應(yīng)發(fā)生相互返還，所得利益應(yīng)歸國庫的后果。但是，投資者利用融入資金購買的股票，其所有權(quán)仍應(yīng)歸屬投資者本人。因?yàn)?，一方面投資者融入貨幣資金后，作為種類物的貨幣所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移，其利用該等資金購買的股票所有權(quán)理應(yīng)歸屬本人；另一方面，股票系無因證券，投資者購買的股票也不因其資金來源的合法性與否受到影響。因此，發(fā)生融資糾紛后，證券營業(yè)部對投資者的股票進(jìn)行強(qiáng)行平倉，侵害了投資的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，應(yīng)根據(jù)其過錯程度承擔(dān)相應(yīng)的侵權(quán)責(zé)任。
股票二級交易市場，證券營業(yè)部的融資存在合意透支和惡意透支的區(qū)分。前者是投資者與證券營業(yè)部有明確的融資約定，后者則是投資者利用證券營業(yè)部的管理漏洞，超出自己資金賬戶保證金余額進(jìn)行股票賣賣，從而發(fā)生實(shí)際融資的關(guān)系。[7]
在合意透支情形下，如果證券營業(yè)部為了自己資金安全，強(qiáng)行平倉，出賣投資者股票，應(yīng)該要求證券營業(yè)部承擔(dān)主要的侵權(quán)責(zé)任。因?yàn)?，一方面，我國《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《禁止證券欺詐行為暫行辦法》都明確要求要求證券商不得為交易提供融資，證券公司作為股票交易市場的主要參與者，應(yīng)該嚴(yán)格遵守相關(guān)的法律法規(guī)。另一方面，從透支產(chǎn)生的過程看，證券商對形成透支也起到?jīng)Q定作用。如果證券商不主動提供資金，透支后果就無從產(chǎn)生。因此，發(fā)生合意透支，證券商的過錯要大于股民。
在投資者惡意透支情形下，情況有所不同。上海證券交易所1993年10月《關(guān)于繼續(xù)查處信用交易的通知》第二條規(guī)定：各會員單位在受理委托中發(fā)現(xiàn)客戶信用透支要求應(yīng)堅(jiān)持拒絕，有權(quán)在發(fā)現(xiàn)當(dāng)天或最遲在下一交易日強(qiáng)制性平倉。廣東省高級人民法院《關(guān)于審理股票糾紛案件的若干意見（試行）》第6條也規(guī)定：客戶未經(jīng)券商同意，利用券商管理漏洞惡意透支購買股票，券商有權(quán)在發(fā)現(xiàn)當(dāng)日或最遲下一交易日強(qiáng)行平倉，造成的損失由客戶承擔(dān)。司法實(shí)踐中，各人民法院對惡意透支后的強(qiáng)行平倉行為一般均照此處理。但是對其法理依據(jù)，仍有必要進(jìn)行適當(dāng)探討。
投資者超出自己資金賬戶準(zhǔn)備金余額購買股票，無論其是否意識到該等事實(shí)，都直接構(gòu)成對證券營業(yè)部財(cái)產(chǎn)權(quán)的侵害。因?yàn)?，在中央凈額結(jié)算制度下，證券營業(yè)部當(dāng)日必須墊付投資者的資金缺口，以保障與中央登記結(jié)算公司的結(jié)算順利完成。在此種情形，投資者或者出于故意，或者存在重大過失?；诖?，證券營業(yè)部為避免發(fā)生重大損失，做出的強(qiáng)行平倉行為，應(yīng)認(rèn)許該行為為是一定條件范圍內(nèi)的自力救濟(jì)。雖然現(xiàn)代民法為避免強(qiáng)權(quán)凌駕法律，保障“法律的和平”，對法律允許的自力救濟(jì)限制頗多。[8]但在此處所探討的惡意透支情形下，證券營業(yè)部的強(qiáng)行平倉行為應(yīng)能符合法律自助行為的基本條件，即自力救濟(jì)方存在不能及時得到官方救濟(jì)，且不及時自助則難以實(shí)現(xiàn)的請求權(quán)。因?yàn)楣善苯灰资袌鰞r(jià)格變動不居，如果證券營業(yè)部不能及時強(qiáng)行平倉，其損失可能迅速擴(kuò)大化，而投資者也很難有足夠的資金彌補(bǔ)虧空。
但是，對證券營業(yè)部的強(qiáng)行平倉行為也應(yīng)有所限制，一方面，證券營業(yè)部應(yīng)在發(fā)現(xiàn)惡意透支當(dāng)天或最遲在下一交易日強(qiáng)制平倉，如果證券營業(yè)部未及時平倉，則說明其對該項(xiàng)請求權(quán)并不在意，無自力救濟(jì)之必要；另一方面，證券營業(yè)部的強(qiáng)行平倉行為僅限于投資者用惡意透支資金購買的股票，而不可以因該等股票平倉時未能彌補(bǔ)虧空而強(qiáng)行處分投資者其他合法持有的股票。如果證券營業(yè)部超出前述限制進(jìn)行強(qiáng)制平倉造成投資者損失，則同樣侵害了投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)，應(yīng)按其過錯程度承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。
（二）與受害人無特定關(guān)系的第三人竊用交易行為
與受害人無特定關(guān)系的第三人竊用交易行為，其主要行為特征是第三人通過某種途徑獲得受害人證券交易的密碼，獲得受害人股東賬戶卡、資金卡和身份證，進(jìn)而直接在受托證券營業(yè)部或其他營業(yè)部進(jìn)行股票賣賣行為，最后變現(xiàn)提取資金。
1998年以前，此類與受害人無特定關(guān)系的第三人竊用交易行為的發(fā)生與證券交易所的交易制度曾經(jīng)存在的缺陷密切相關(guān)，也是早期普遍存在的竊用交易行為。因此有必要對此做一簡要介紹。
上海證券交易所的交易制度經(jīng)歷了三個演變過程：[9]早期，交易所實(shí)施的是“證券集中托管，交易通買通賣”的交易方式，即由中央登記結(jié)算公司集中托管和管理投資者的股票。在此類情形下，只要投資者在中央登記結(jié)算公司開立股東賬戶，就可以在任何一個證券營業(yè)部的交易席位進(jìn)行股票委托賣賣。投資者可以任意在任何營業(yè)部設(shè)立股票賬戶和資金賬戶，由此導(dǎo)致證券存在被第三人竊用的隱患。典型的情況是，竊用交易行為人非法獲得受害人股票交易密碼，徑行在另一證券營業(yè)部開立新的資金賬戶（無需知道原資金帳戶密碼），從而利用新的營業(yè)部并不認(rèn)識原受害人的漏洞，通過偽造相關(guān)證件進(jìn)行股票盜賣和資金盜提行為。1994年，由于此類竊用交易行為太過普遍，中國證監(jiān)會出臺了《關(guān)于健全檢查制度防范股票盜賣的通知》，明確要求各證券經(jīng)營部積極履行交易安全保障義務(wù)，其第五條規(guī)定：證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)遇到投資者新開設(shè)資金賬戶并委托賣出從其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)購入的股票時，應(yīng)在查驗(yàn)身份證和股東賬戶卡后，將其復(fù)印留底，并應(yīng)盡量與購入股票的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)聯(lián)系核實(shí)后方可辦理。該條規(guī)定直接針對的就是此類情況。
由于前述“證券集中托管，交易通買通賣”存在的弊端，上海證券交易所從1994年開始推出“可選擇性的指定交易制度”，即投資者可以指定某一證券營業(yè)部為其獨(dú)家受托人進(jìn)行股票賣賣活動，但股票仍集中托管于中央登記結(jié)算公司。在此項(xiàng)制度實(shí)施后，大多數(shù)中小投資者出于交易方便考慮，并未辦理指定交易，由此使得股票竊用交易行為仍然極為普遍?；诖?，上海證券交易所和深圳證券交易所于1998年開始實(shí)行“全面指定交易制度”，要求所有投資者在開立股票賬戶時，必須指定一家證券營業(yè)部為其獨(dú)家受托人。投資者如果需要在新的營業(yè)部開立賬戶進(jìn)行股票交易，則必須撤銷前一指定證券營業(yè)部，由此大大消除了股票竊用交易的隱患。
1998年后，跨證券營業(yè)部進(jìn)行股票竊用交易的行為基本不再出現(xiàn)。但在同一證券營業(yè)部，利用投資者疏漏和證券營業(yè)部管理上漏洞進(jìn)行的竊用交易行為仍時有發(fā)生，由此引發(fā)的糾紛并不少見。[10]
此類竊用交易行為，竊用交易行為人直接侵害了投資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。但由于行為人容易逃匿，投資者很難直接找到，所以引發(fā)的往往是投資者與證券營業(yè)部之間的糾紛。其責(zé)任的具體構(gòu)成因不同主體而有所不同。
1998年以前，跨證券營業(yè)部的竊用交易行為涉及到投資者的股票賣賣受托營業(yè)部和竊用交易行為人設(shè)立新賬戶的證券營業(yè)部。兩個證券營業(yè)部對投資者均負(fù)有安全保障義務(wù)。對于受托營業(yè)部而言，由于其與投資者存在委托合同關(guān)系，如果未能適當(dāng)履行安全保障義務(wù)，則亦構(gòu)成契約義務(wù)之違反，應(yīng)認(rèn)許投資者可以依據(jù)我國合同法第122條選擇行使請求權(quán)。對于竊用交易行為人為盜賣股票而設(shè)立新賬戶的證券營業(yè)部而言，如其未能按中國證監(jiān)會《關(guān)于健全檢查制度防范股票盜賣的通知》和有關(guān)證券交易所交易規(guī)則中的要求履行安全保障義務(wù)，則投資者可以以其未履行法定義務(wù)為由而要求證券營業(yè)部承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。
1998年后，上海、深圳證券交易所均實(shí)行全面指定交易制度，跨證券營業(yè)部進(jìn)行的竊用交易行為基本消失。此后，無特定關(guān)系第三人實(shí)施的股票竊用交易行為直接發(fā)生在受托證券營業(yè)部，這些行為往往暴露出證券營業(yè)部在業(yè)務(wù)操作安全方面的不足。在發(fā)生糾紛時，股票委托交易和資金提取既涉及到密碼、股票賬戶卡、資金卡以及投資者身份證的實(shí)際控制情況，也涉及到證券營業(yè)部內(nèi)部的審核和確認(rèn)程序，因此查明竊用交易實(shí)際得以發(fā)生的原因，既是確定各方責(zé)任的關(guān)鍵，也是一個司法實(shí)踐中的難點(diǎn)?？紤]到正常的股票委托交易程序和金融機(jī)構(gòu)資金提取規(guī)則，我們認(rèn)為，在處理此類糾紛時，有必要區(qū)分股票盜賣和現(xiàn)金提取兩個不同階段。股票委托交易以密碼指令為主，在此階段投資者對密碼的保護(hù)承擔(dān)主要責(zé)任，但證券營業(yè)部應(yīng)提供相應(yīng)交易記錄，以排除其內(nèi)部利用密碼進(jìn)行操作的可能[11].對于現(xiàn)金提取，考慮到現(xiàn)行金融機(jī)構(gòu)存款提取規(guī)則也僅限于大額提款需要身份證，否則只需憑密碼即可提取。因此，我們認(rèn)為，對證券營業(yè)部不應(yīng)苛責(zé)過嚴(yán)，在其辦理取款業(yè)務(wù)時，，原則上應(yīng)以是否通過密碼校驗(yàn)為主要的責(zé)任劃分界限，證券營業(yè)部對身份證、股東卡應(yīng)作常規(guī)審核（身份一致性審核），對于其自己制作的資金卡則應(yīng)承擔(dān)嚴(yán)格的審核責(zé)任（真實(shí)性、一致性、有效性）。
（三）與當(dāng)事人有特定法律關(guān)系的第三人的竊用交易行為
在股票竊用交易行為中，有另一些第三人，與受害者存在某種特定法律關(guān)系。這些法律關(guān)系的存在，使得相應(yīng)的責(zé)任劃分也呈現(xiàn)出不同的面貌。這些第三人，典型的有兩類，即證券營業(yè)部的雇員和投資者委托進(jìn)行股票交易的人。
證券營業(yè)部的雇員，利用日常工作便利，竊取投資者股票交易密碼盜賣股票并劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金的行為，也并不鮮見。在此類情況下，理論上投資者可以要求證券營業(yè)部承擔(dān)雇主責(zé)任，但我國現(xiàn)行法律并無關(guān)于雇主責(zé)任的明確規(guī)定。因此，投資者針對證券營業(yè)部的請求權(quán)的法律基礎(chǔ)仍存在一定疑問。有學(xué)者建議，可以擴(kuò)張解釋民法通則第43條（企業(yè)法人對它的法定代表人和其他工作人員的經(jīng)營活動，承擔(dān)民事責(zé)任），要求雇主對其雇員的利用職務(wù)進(jìn)行的行為承擔(dān)責(zé)任。[12]雖與立法精神比較稍顯牽強(qiáng)，但司法實(shí)踐不妨采納，以使投資者利益能得到有效救濟(jì)。
另一類股票竊用交易行為人，是投資者委托其在證券經(jīng)營部以投資者自己名義進(jìn)行股票交易的人。如果受托人卻利用其掌握的密碼和賬戶進(jìn)行盜賣股票并提取現(xiàn)金，則構(gòu)成股票竊用交易行為。此種情況，投資者可以選擇行使請求權(quán)，要求竊用交易行為人承擔(dān)契約責(zé)任或侵權(quán)責(zé)任。
實(shí)踐中，投資者的受托人從事的股票竊用交易行為有可能同時涉及透支行為，進(jìn)而引發(fā)證券營業(yè)部的強(qiáng)行平倉行為。在此類情形，股票所有權(quán)和資金所有權(quán)的確認(rèn)殊為重要，尤其應(yīng)厘清透支資金買入股票的所有權(quán)與原投資者自己持有股票的所有權(quán)。證券營業(yè)部的強(qiáng)行平倉行為不可侵犯原投資者自己持有股票所有權(quán)，更不可劃撥其資金賬戶上的資金余額。
三、股票竊用交易侵權(quán)責(zé)任的構(gòu)成要件
關(guān)于侵權(quán)責(zé)任的構(gòu)成要件，學(xué)界基于不同的過錯理論，有三要件說和四要件說，前者以法國法為代表，將加害行為的違法性置于過錯要件中；后者以德國法為代表，將加害行為的違法性作為單獨(dú)的一個構(gòu)成要件。[13]筆者認(rèn)為，過錯是行為人的主觀心理狀態(tài)，對行為人過錯程度的分析，是現(xiàn)代民法中自己責(zé)任原則的基本體現(xiàn)。而加害行為的違法性與否，則表明了對當(dāng)事人行為在法律上可責(zé)難性的一種判斷。只有二者單獨(dú)作為侵權(quán)行為的構(gòu)成要件，才能正確的反映當(dāng)事人侵權(quán)責(zé)任的歸責(zé)基礎(chǔ)。本文在分析股票竊用交易行為的侵權(quán)責(zé)任構(gòu)成要件時，也采四要件說，即加害行為違法性、行為人過錯、損害、加害行為與損害的因果關(guān)系。
（一）當(dāng)事人與加害行為
股票竊用交易行為發(fā)生在股票委托交易的過程中，因此股票竊用交易的受害人是將股票和資金委托于證券公司營業(yè)部的人，一般稱之為客戶或投資者。股票竊用交易行為人則是非法強(qiáng)制處分或轉(zhuǎn)移受害人股票和資金的人，一般有受委托的證券公司、受委托證券公司的雇員、與當(dāng)事人有特定法律關(guān)系的第三人、與當(dāng)事人無特定法律關(guān)系的第三人。在訴訟當(dāng)中，不同的股票竊用交易行為人，可能發(fā)生不同的證明責(zé)任。加害行為的違法性是對當(dāng)事人行為在法律上可責(zé)難性的一種判斷。就違法性的具體判斷標(biāo)準(zhǔn)，可以從結(jié)果違法和行為違法兩個方面加以考量。[14]結(jié)果違法標(biāo)準(zhǔn)，系指如行為結(jié)果侵害了他人權(quán)利，即構(gòu)成違法。行為違法標(biāo)準(zhǔn)，系指如行為人的行為導(dǎo)致義務(wù)之違反，或怠于履行義務(wù)，即構(gòu)成違法。究其實(shí)質(zhì)，兩個標(biāo)準(zhǔn)分別從受害人的權(quán)利和行為人的義務(wù)兩方面對加害行為的違法性進(jìn)行判斷，而其本質(zhì)在于行為是否侵害了法律所賦予的權(quán)利或違反了法律所確立的義務(wù)。
一般而言，股票竊用交易行為表現(xiàn)為行為人盜賣受害人股票并提取現(xiàn)金的行為，直接侵害了受害人的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，因此符合結(jié)果違法的標(biāo)準(zhǔn)。受害人的財(cái)產(chǎn)權(quán)利為對股票和現(xiàn)金的所有權(quán)，屬于絕對權(quán)利，因此不特定多數(shù)人都負(fù)有不得侵害該等權(quán)利的義務(wù)。因此竊用人的行為也符合行為違法性的標(biāo)準(zhǔn)。
在股票竊用交易行為中，也涉及到證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)對投資者的安全保障義務(wù)。安全保障義務(wù)是指在某些合同關(guān)系、潛在合同關(guān)系或一方當(dāng)事人提供大眾服務(wù)的情形下，一方當(dāng)事人負(fù)有的保障該等情形下他人之財(cái)產(chǎn)和人身安全的義務(wù)[15].如果證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)怠于履行安全保障義務(wù)的行為，也可能構(gòu)成加害行為的違法性。中國證監(jiān)會于1994年6月14的《關(guān)于健全檢查制度防范股票盜賣的通知》對各證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在為投資者接受委托、開立和新設(shè)賬戶、辦理提款時的安全保障義務(wù)有比較詳細(xì)的規(guī)定。具體而言，在股票委托交易中，受托保管投資者的股票和資金賬戶的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的安全保障義務(wù)主要有：在交易場所保證投資者人身和財(cái)產(chǎn)安全的義務(wù)；保證交易系統(tǒng)安全的義務(wù)；提示投資者保護(hù)自己的財(cái)產(chǎn)信息的義務(wù)；交易時核查相應(yīng)證件和密碼真實(shí)性的義務(wù)；保存股票委托交易資料安全的義務(wù)等。
開低盤：是指開盤價(jià)比前一天收盤價(jià)低出許多。盤檔：是指投資者不積極買賣，多采取觀望態(tài)度，使當(dāng)天股價(jià)的變動幅度很小，這種情況稱為盤檔。
整理：是指股價(jià)經(jīng)過一段急劇上漲或下跌后，開始小幅度波動，進(jìn)入穩(wěn)定變動階段，這種現(xiàn)象稱為整理，整理是下一次大變動的準(zhǔn)備階段。
盤堅(jiān)：股價(jià)緩慢上漲，稱為盤堅(jiān)。
盤軟：股價(jià)緩慢下跌，稱為盤軟。
跳空：指受強(qiáng)烈利多或利空消息刺激，股價(jià)開始大幅度跳動。跳空通常在股價(jià)大變動的開始或結(jié)束前出現(xiàn)。
回檔：是指股價(jià)上升過程中，因上漲過速而暫時回跌的現(xiàn)象。
反彈：是指在下跌的行情中，股價(jià)有時由于下跌速度太快，受到買方支撐面暫時回升的現(xiàn)象。反彈幅度較下跌幅度小，反彈后恢復(fù)下跌趨勢。
成交筆數(shù)：是指當(dāng)天各種股票交易的次數(shù)。
成交額：是指當(dāng)天每種股票成交的價(jià)格總額。
最后喊進(jìn)價(jià)：是指當(dāng)天收盤后，買者欲買進(jìn)的價(jià)格。
最后喊出價(jià)：是指當(dāng)天收盤后，賣者的要價(jià)。
多頭：對股票后市看好，先行買進(jìn)股票，等股價(jià)漲至某個價(jià)位，賣出股票賺取差價(jià)的人。
空頭：是指變?yōu)楣蓛r(jià)已上漲到了最高點(diǎn)，很快便會下跌，或當(dāng)股票已開始下跌時，變?yōu)檫€會繼續(xù)下跌，趁高價(jià)時賣出的投資者。
漲跌：以每天的收盤價(jià)與前一天的收盤價(jià)相比較，來決定股票價(jià)格是漲還是跌。一般在交易臺上方的公告牌上用“ ”“-”號表示。
價(jià)位：指喊價(jià)的升降單位。價(jià)位的高低隨股票的每股市價(jià)的不同而異。以上海證券交易所為例：每股市價(jià)末滿100元價(jià)位是0.10元；每股市價(jià)100-200元價(jià)位是0.20元；每股市價(jià)200-300元價(jià)位是0.30元；每股市價(jià)300-400元價(jià)位是0.50元；每股市價(jià)400元以上價(jià)位是1.00元；
僵牢：指股市上經(jīng)常會出現(xiàn)股價(jià)徘徊緩滯的局面，在一定時期內(nèi)既上不去，也下不來，上海投資者們稱此為僵牢。
配股：公司發(fā)行新股時，按股東所有人參份數(shù)，以特價(jià)（低于市價(jià)）分配給股東認(rèn)購。
要價(jià)、報(bào)價(jià)：股票交易中賣方愿出售股票的最低價(jià)格。
行情牌：一些大銀行和經(jīng)紀(jì)公司，證券交易所設(shè)置的大型電子屏幕，可隨時向客戶提供股票行情。
盈虧臨界點(diǎn)：交易所股票交易量的基數(shù)點(diǎn)，超過這一點(diǎn)就會實(shí)現(xiàn)盈利，反之則虧損。
填息：除息前，股票市場價(jià)格大約等于沒有宣布除息前的市場價(jià)格加將分派的股息。因而在宣布除息后股價(jià)將上漲。除息完成后，股價(jià)往往會下降到低于除息前的股價(jià)。二者之差約等于股息。如果除息完成后，股價(jià)上漲接近或超過除息前的股價(jià)，二者的差額被彌補(bǔ)，就叫填息。
票面價(jià)值：指公司最初所定股票票面值。
法定資本：例如一家公司的法定資本是20__萬元，但開業(yè)時只需1000萬元便足夠，持股人繳足1000萬元便是繳足資本。
藍(lán)籌股：指資本雄厚，信譽(yù)優(yōu)良的掛牌公司發(fā)行的股票。
信托股：指公積金局批準(zhǔn)公積金持有人可投資的股票。
可進(jìn)行按金交易股：指可以利用按金買賣的股票。
包括股息：買賣股票時包括股息在內(nèi)。
不包括股息：買賣股票時不包括股息在內(nèi)。
包括紅股：買賣股票時包括公司發(fā)放紅股在內(nèi)。
不包括紅股：買賣股票時不包括紅股。
包括附加股：可享有公司分發(fā)的附加股。
不包括附加股：不連附加股在內(nèi)。
包括一切權(quán)益：包括股息、紅股或股加股等各種權(quán)益在內(nèi)。
不包括一切權(quán)益：即不享有各種權(quán)益。
經(jīng)紀(jì)人傭金：經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶的指令所收取的報(bào)酬，通常以成交金額的百分比計(jì)算。
多頭市場：也稱牛市，就是股票價(jià)格普遍上漲的市場。
空頭市場：股價(jià)呈長期下降趨勢的市場，空頭市場中，股價(jià)的變動情況是大跌小漲。亦稱熊市。
股本：所有代表企業(yè)所有權(quán)的股票，包括普通股和優(yōu)先股。
資本化證券：根據(jù)普通股股東持股股份的比例，免費(fèi)提供的新股，亦稱臨時股或紅利股。
現(xiàn)賣：證券交易所中交易成交后，要求在當(dāng)天交付證券的行為稱為現(xiàn)賣。
多翻空：原本看好行情的多頭，看法改變，不但賣出手中的股票，還借股票賣出，這種行為稱為翻空或多翻空。
空翻多：原本作空頭者，改變看法，不但把賣出的股票買回，還買進(jìn)更多的股票，這種行為稱為空翻多。
買空：預(yù)計(jì)股價(jià)將上漲，因而買入股票，在實(shí)際交割前，再將買入的股票賣掉，實(shí)際交割時收取差價(jià)或補(bǔ)足差價(jià)的一種投機(jī)行為。
賣空：預(yù)計(jì)股價(jià)將下跌，因而賣出股票，在發(fā)生實(shí)際交割前，將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn)，交割時，只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。
利空：促使股價(jià)下跌，以空頭有利的因素和消息。
利多：是刺激股價(jià)上漲，對多頭有利的因素和消息。
長空：是對股價(jià)前景看壞，借來股票賣，或賣出股票期貨，等相當(dāng)長一段時間后才買回的行為。
短空：變?yōu)楣蓛r(jià)短期內(nèi)看跌，借來股票賣出，短時間內(nèi)即補(bǔ)回的行為。
長多：是對股價(jià)遠(yuǎn)期看好，認(rèn)為股價(jià)會長期不斷上漲，因而買進(jìn)股票長期持有，等股價(jià)上漲相當(dāng)長時間后再賣出，賺取差價(jià)收益的行為。
短多：是對股價(jià)短期內(nèi)看好，買進(jìn)股票，如果股價(jià)略有不漲即賣出的行為。
補(bǔ)空：是空關(guān)買回以前賣出的股票的行為。
吊空：是指搶空頭帽子，賣空股票，不料當(dāng)天股價(jià)末下跌，只好高價(jià)賠錢補(bǔ)進(jìn)。
多殺多：是普遍認(rèn)為當(dāng)天股價(jià)將上漲，于是市場上搶多頭帽子的特別多，然而股價(jià)卻沒有大幅度上漲，等交易快結(jié)束時，競相賣出，造成收盤價(jià)大幅度下跌的情況。
軋空：是普遍認(rèn)為當(dāng)天股價(jià)將下跌，于是都搶空頭帽子，然而股價(jià)并末大幅度下跌，無法低價(jià)買進(jìn)，收盤前只好競相補(bǔ)進(jìn)，反而使收盤價(jià)大幅度升高的情況。
死多：是看好股市前景，買進(jìn)股票后，如果股價(jià)下跌，寧愿放上幾年，不嫌錢絕不脫手。
套牢：是指預(yù)期股價(jià)上漲，不料買進(jìn)后，股價(jià)一路下跌；或是預(yù)期股價(jià)下跌，賣出股票后，股價(jià)卻一路上漲，前者稱多頭套牢，后者是空頭套牢。
搶帽子：指當(dāng)天低買再高賣，或高賣再低買，買賣股票的種類和數(shù)量都相同，從中賺取差價(jià)的行為。
帽客：從事?lián)屆弊有袨榈娜?，稱為帽客。
斷頭：是指搶多頭帽子，買進(jìn)股票，不料當(dāng)天股價(jià)末上漲，反而下跌，只好低價(jià)賠本賣出。
大戶：就是大額投資人，例如財(cái)團(tuán)、信托公司以及其它擁有龐大資金的集團(tuán)或個人。
散戶：就是買賣股票數(shù)量很少的小額投資者。
作手：在股市中炒作哄抬，用不正當(dāng)方法把股票炒高后賣掉，然后再設(shè)法壓低行情，低價(jià)補(bǔ)回；或趁低價(jià)買進(jìn)，炒作哄抬后，高價(jià)賣出。這種人被稱為作手。
吃貨：作手在低價(jià)時暗中買進(jìn)股票，叫做吃貨。
出貨：作手在高價(jià)時，不動聲色地賣出股票，稱為出貨。
摜壓：用不正當(dāng)手段壓低股價(jià)的行為叫慣壓。
坐轎子：目光銳利或事先得到信息的投資人，在大戶暗中買進(jìn)或賣出時，或在利多或利空消息公布前，先期買進(jìn)或賣出股票，待散戶大量跟進(jìn)或跟出，造成股價(jià)大幅度上漲或下跌時，再賣出或買回，坐享厚利，這就叫“坐轎子”
抬轎子：利多或利空消息公布后，認(rèn)為股價(jià)將大幅度變動，跟著搶進(jìn)搶出，獲利有限，甚至常被套牢的人，就是給別人抬轎子。
熱門股：是指交易量大、流通性強(qiáng)、價(jià)格變動幅度大的股票。
冷門股：是指交易量小，流通性差甚至沒有交易 ，價(jià)格變動小的股票。
領(lǐng)導(dǎo)股：是指對股票市場整個行情變化趨勢具有領(lǐng)導(dǎo)作用的股票。領(lǐng)導(dǎo)股必為熱門股。
投資股：指發(fā)行公司經(jīng)營穩(wěn)定，獲利能力強(qiáng)，股息高的股票。
投機(jī)股：指股價(jià)因人為因素造成漲跌幅度很大的股票。
高息股：指發(fā)行公司派發(fā)較多股息的股票。
無息股：指發(fā)行公司多年末派發(fā)股息的股票。
成長股：指新添的有前途的產(chǎn)業(yè)中，利潤增長率較高的企業(yè)股票。成長股的股價(jià)呈不斷上漲趨勢。
浮動股：指在市場上不斷流通的股票。
穩(wěn)定股：指長期被股東持有的股票。
等級股票：公司經(jīng)過一段階段的發(fā)展，準(zhǔn)備發(fā)行更多股票籌集資金，為了保持原有股東的全部權(quán)益和特權(quán)，將原來發(fā)行的股票和新發(fā)行股票分別定級，認(rèn)購新股票的股東將不能享受某些權(quán)利。
可轉(zhuǎn)換股票：持有者可用來轉(zhuǎn)換同一公司的普通股，優(yōu)先股或其它債券。這類證券發(fā)行時就有明確規(guī)定。
自營商：在股票買賣中，是自己買賣股票而不是他人買賣的公司或個人。證券交易所以自營商家身份出現(xiàn)時，必須向?qū)Ψ娇蛻糁v明。
平市：成交價(jià)格連續(xù)兩次或兩次以上，都保持在同一水平的市場。
交易廳：交易所中進(jìn)行證券買賣的場所。
白手拿魚：客戶給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)購買指令后，在必須付款前，因所購股票的價(jià)格上升，就將所購股票通過另一經(jīng)紀(jì)人售出，并以某種借口要求立即付款，利用這一程序，支付先前購買的費(fèi)用。這種末花錢而賺得利潤的客戶稱為白手拿魚者，其他法稱為白手拿魚。
保證金：客戶利用經(jīng)紀(jì)人購買股票時，必須預(yù)付一定比例的金額。
零星股：在交易所交易時，不易所規(guī)定的一個交易單位的交易股數(shù)，稱為零星股，經(jīng)紀(jì)人一般把零星股添整后進(jìn)行交易。
場外交易：指非上市或上市的證券，不在交易所內(nèi)進(jìn)行交易而在場外市場進(jìn)行交易的活動。
二級銷售：指大宗股票在發(fā)行公司進(jìn)行一級銷售后的再銷售。這種銷售往往由一個或幾個證券公司進(jìn)行，股票要價(jià)通常是固定的，并以市場價(jià)格作參考，銷售的證券可以是上市的，也可以是非上市的。二級銷售有時也指一筆不動產(chǎn)。
八分之一點(diǎn)規(guī)則：這是美國證券交易委員會對賣空指令的一條限制性規(guī)定?？蛻粑薪?jīng)紀(jì)人賣空股票，必須注明為賣空指令，如果指令的價(jià)格不高于前一成交價(jià)格的1/8點(diǎn)（或更高），那么場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人是不允許執(zhí)行該項(xiàng)指令的。
無約束指令：一種非限制性指令，指證券經(jīng)紀(jì)人將大宗股票的銷售指令，在沒有條件約束的基礎(chǔ)上交出由投資專家執(zhí)行。專家何時、如何把股票投入市場買賣，將根據(jù)自己的判斷來決定。
天價(jià)：表示股票行情上漲到一個巔峰狀態(tài)。
不定比率投資法：定向投資法的一種，它是根據(jù)股票市場價(jià)格的升降來決定普通股的投資比例。在初始投資時，投資者對普通股和其他證券以對半比例投資。但隨著證券市場價(jià)格趨勢的變化，普通股與其他證券的投資比例也相應(yīng)發(fā)生變化。即在市場行情下降時，投資于普通股的基金上升；市場行情上升時則相反。不定比率投資法相當(dāng)復(fù)雜，但其目的就在于讓投資者充分利用市場價(jià)格波動的有利因素，以獲得投資的長期利潤。
認(rèn)股權(quán)證：股票發(fā)行公司增發(fā)新股票時，發(fā)給公司原股東的以優(yōu)惠價(jià)格購買一定數(shù)量股票的證書。認(rèn)股權(quán)證通常都有時間限制，過時無效，在有效期內(nèi)持有人可以將其賣出或轉(zhuǎn)讓。
內(nèi)部價(jià)格：指證券自營商之間進(jìn)行證券交易的價(jià)格。
分股：又稱拆股，把公司已銷售的股票分成更大數(shù)量的股份。通常情況下，分股需公司董事會投票表決并取得股東們的贊同，分股后，股東在公司的股權(quán)比例仍保持不變。
分配性向：公司在凈利（稅后利潤）當(dāng)中，視分配額的大小，決定一個利潤分配比率，以這一比率做標(biāo)準(zhǔn)，再用分紅金額除以凈利，乘以100，這一數(shù)值就叫做“公司的分配性向”，該數(shù)值越低，越有可能增加分配額。分配性向如果決定在一定的比率，公司利潤增加越多，則表示公司的分紅增加越多。
月投資計(jì)劃：這是近年來在美、日等國流行的一種投資方法，投資者可每月或每季度以固定數(shù)額的資金，購買在證券交易所上市的任何股票。月投資計(jì)劃一般須經(jīng)由證券經(jīng)紀(jì)商執(zhí)行，投資者須同經(jīng)紀(jì)人公司簽訂契約，同意每月以固定金額購買某種上市股票。月投資計(jì)劃可隨時取消，不受任何約束。
公募價(jià)格：指股票發(fā)行公司公開征募增資的價(jià)格，這種價(jià)格通常比股票市場價(jià)格低5左右。
市場壟斷：即股票囤積。個人投資者或團(tuán)體投資者成功地控制了某種特定的股票，使其他人將股票賣空后不能補(bǔ)進(jìn)，因而不得不向該股票的控制者妥協(xié)，以免遭受更大的損失，這種情況稱為市場壟斷。
開盤價(jià)：指每天成交中最先的一筆成交的價(jià)格。
收盤價(jià)：指每天成交中最后的一筆股票的價(jià)格，也就是收盤價(jià)格。
成交數(shù)量：指當(dāng)天成交的股票數(shù)量。
最高價(jià)：指當(dāng)天股票成交的各種不同價(jià)格是最高的成交價(jià)格。
最低價(jià)：指當(dāng)天成交的不同價(jià)格中最低成交價(jià)格。
升高盤：是指開盤價(jià)比前一天收盤價(jià)高出許多。
開低盤：是指開盤價(jià)比前一天收盤價(jià)低出許多。
盤檔：是指投資者不積極買賣，多采取觀望態(tài)度，使當(dāng)天股價(jià)的變動幅度很小，這種情況稱為盤檔。
整理：是指股價(jià)經(jīng)過一段急劇上漲或下跌后，開始小幅度波動，進(jìn)入穩(wěn)定變動階段，這種現(xiàn)象稱為整理，整理是下一次大變動的準(zhǔn)備階段。
盤堅(jiān)：股價(jià)緩慢上漲，稱為盤堅(jiān)。
盤軟：股價(jià)緩慢下跌，稱為盤軟。
跳空：指受強(qiáng)烈利多或利空消息刺激，股價(jià)開始大幅度跳動。跳空通常在股價(jià)大變動的開始或結(jié)束前出現(xiàn)。
回檔：是指股價(jià)上升過程中，因上漲過速而暫時回跌的現(xiàn)象。
反彈：是指在下跌的行情中，股價(jià)有時由于下跌速度太快，受到買方支撐面暫時回升的現(xiàn)象。反彈幅度較下跌幅度小，反彈后恢復(fù)下跌趨勢。
成交筆數(shù)：是指當(dāng)天各種股票交易的次數(shù)。
成交額：是指當(dāng)天每種股票成交的價(jià)格總額。
最后喊進(jìn)價(jià)：是指當(dāng)天收盤后，買者欲買進(jìn)的價(jià)格。
最后喊出價(jià)：是指當(dāng)天收盤后，賣者的要價(jià)。
多頭：對股票后市看好，先行買進(jìn)股票，等股價(jià)漲至某個價(jià)位，賣出股票賺取差價(jià)的人。
空頭：是指變?yōu)楣蓛r(jià)已上漲到了最高點(diǎn)，很快便會下跌，或當(dāng)股票已開始下跌時，變?yōu)檫€會繼續(xù)下跌，趁高價(jià)時賣出的投資者。
漲跌：以每天的收盤價(jià)與前一天的收盤價(jià)相比較，來決定股票價(jià)格是漲還是跌。一般在交易臺上方的公告牌上用“ ”“-”號表示。
價(jià)位：指喊價(jià)的升降單位。價(jià)位的高低隨股票的每股市價(jià)的不同而異。以上海證券交易所為例：每股市價(jià)末滿100元價(jià)位是0.10元；每股市價(jià)100-200元價(jià)位是0.20元；每股市價(jià)200-300元價(jià)位是0.30元；每股市價(jià)300-400元價(jià)位是0.50元；每股市價(jià)400元以上價(jià)位是1.00元；
僵牢：指股市上經(jīng)常會出現(xiàn)股價(jià)徘徊緩滯的局面，在一定時期內(nèi)既上不去，也下不來，上海投資者們稱此為僵牢。
配股：公司發(fā)行新股時，按股東所有人參份數(shù)，以特價(jià)（低于市價(jià)）分配給股東認(rèn)購。
要價(jià)、報(bào)價(jià)：股票交易中賣方愿出售股票的最低價(jià)格。
行情牌：一些大銀行和經(jīng)紀(jì)公司，證券交易所設(shè)置的大型電子屏幕，可隨時向客戶提供股票行情。
盈虧臨界點(diǎn)：交易所股票交易量的基數(shù)點(diǎn)，超過這一點(diǎn)就會實(shí)現(xiàn)盈利，反之則虧損。
填息：除息前，股票市場價(jià)格大約等于沒有宣布除息前的市場價(jià)格加將分派的股息。因而在宣布除息后股價(jià)將上漲。除息完成后，股價(jià)往往會下降到低于除息前的股價(jià)。二者之差約等于股息。如果除息完成后，股價(jià)上漲接近或超過除息前的股價(jià)，二者的差額被彌補(bǔ)，就叫填息。
票面價(jià)值：指公司最初所定股票票面值。
法定資本：例如一家公司的法定資本是20__萬元，但開業(yè)時只需1000萬元便足夠，持股人繳足 1000萬元便是繳足資本。
藍(lán)籌股：指資本雄厚，信譽(yù)優(yōu)良的掛牌公司發(fā)行的股票。
信托股：指公積金局批準(zhǔn)公積金持有人可投資的股票。
可進(jìn)行按金交易股：指可以利用按金買賣的股票。
包括股息：買賣股票時包括股息在內(nèi)。
不包括股息：買賣股票時不包括股息在內(nèi)。
包括紅股：買賣股票時包括公司發(fā)放紅股在內(nèi)。
不包括紅股：買賣股票時不包括紅股。
包括附加股：可享有公司分發(fā)的附加股。
不包括附加股：不連附加股在內(nèi)。
包括一切權(quán)益：包括股息、紅股或股加股等各種權(quán)益在內(nèi)。
不包括一切權(quán)益：即不享有各種權(quán)益。
經(jīng)紀(jì)人傭金：經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶的指令所收取的報(bào)酬，通常以成交金額的百分比計(jì)算。
多頭市場：也稱牛市，就是股票價(jià)格普遍上漲的市場。
空頭市場：股價(jià)呈長期下降趨勢的市場，空頭市場中，股價(jià)的變動情況是大跌小漲。亦稱熊市。
股本：所有代表企業(yè)所有權(quán)的股票，包括普通股和優(yōu)先股。
資本化證券：根據(jù)普通股股東持股股份的比例，免費(fèi)提供的新股，亦稱臨時股或紅利股。
現(xiàn)賣：證券交易所中交易成交后，要求在當(dāng)天交付證券的行為稱為現(xiàn)賣。
多翻空：原本看好行情的多頭，看法改變，不但賣出手中的股票，還借股票賣出，這種行為稱為翻空或多翻空。
空翻多：原本作空頭者，改變看法，不但把賣出的股票買回，還買進(jìn)更多的股票，這種行為稱為空翻多。
買空：預(yù)計(jì)股價(jià)將上漲，因而買入股票，在實(shí)際交割前，再將買入的股票賣掉，實(shí)際交割時收取差價(jià)或補(bǔ)足差價(jià)的一種投機(jī)行為。
賣空：預(yù)計(jì)股價(jià)將下跌，因而賣出股票，在發(fā)生實(shí)際交割前，將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn)，交割時，只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。
利空：促使股價(jià)下跌，以空頭有利的因素和消息。
利多：是刺激股價(jià)上漲，對多頭有利的因素和消息。
長空：是對股價(jià)前景看壞，借來股票賣，或賣出股票期貨，等相當(dāng)長一段時間后才買回的行為。
短空：變?yōu)楣蓛r(jià)短期內(nèi)看跌，借來股票賣出，短時間內(nèi)即補(bǔ)回的行為。
長多：是對股價(jià)遠(yuǎn)期看好，認(rèn)為股價(jià)會長期不斷上漲，因而買進(jìn)股票長期持有，等股價(jià)上漲相當(dāng)長時間后再賣出，賺取差價(jià)收益的行為。
短多：是對股價(jià)短期內(nèi)看好，買進(jìn)股票，如果股價(jià)略有不漲即賣出的行為。
補(bǔ)空：是空關(guān)買回以前賣出的股票的行為。
吊空：是指搶空頭帽子，賣空股票，不料當(dāng)天股價(jià)末下跌，只好高價(jià)賠錢補(bǔ)進(jìn)。
多殺多：是普遍認(rèn)為當(dāng)天股價(jià)將上漲，于是市場上搶多頭帽子的特別多，然而股價(jià)卻沒有大幅度上漲，等交易快結(jié)束時，競相賣出，造成收盤價(jià)大幅度下跌的情況。
軋空：是普遍認(rèn)為當(dāng)天股價(jià)將下跌，于是都搶空頭帽子，然而股價(jià)并末大幅度下跌，無法低價(jià)買進(jìn)，收盤前只好競相補(bǔ)進(jìn)，反而使收盤價(jià)大幅度升高的情況。
死多：是看好股市前景，買進(jìn)股票后，如果股價(jià)下跌，寧愿放上幾年，不嫌錢絕不脫手。
套牢：是指預(yù)期股價(jià)上漲，不料買進(jìn)后，股價(jià)一路下跌；或是預(yù)期股價(jià)下跌，賣出股票后，股價(jià)卻一路上漲，前者稱多頭套牢，后者是空頭套牢。
搶帽子：指當(dāng)天低買再高賣，或高賣再低買，買賣股票的種類和數(shù)量都相同，從中賺取差價(jià)的行為。
帽客：從事?lián)屆弊有袨榈娜?，稱為帽客。
斷頭：是指搶多頭帽子，買進(jìn)股票，不料當(dāng)天股價(jià)末上漲，反而下跌，只好低價(jià)賠本賣出。
大戶：就是大額投資人，例如財(cái)團(tuán)、信托公司以及其它擁有龐大資金的集團(tuán)或個人。
散戶：就是買賣股票數(shù)量很少的小額投資者。
作手：在股市中炒作哄抬，用不正當(dāng)方法把股票炒高后賣掉，然后再設(shè)法壓低行情，低價(jià)補(bǔ)回；或趁低價(jià)買進(jìn)，炒作哄抬后，高價(jià)賣出。這種人被稱為作手。
吃貨：作手在低價(jià)時暗中買進(jìn)股票，叫做吃貨。
出貨：作手在高價(jià)時，不動聲色地賣出股票，稱為出貨。
摜壓：用不正當(dāng)手段壓低股價(jià)的行為叫慣壓。
坐轎子：目光銳利或事先得到信息的投資人，在大戶暗中買進(jìn)或賣出時，或在利多或利空消息公布前，先期買進(jìn)或賣出股票，待散戶大量跟進(jìn)或跟出，造成股價(jià)大幅度上漲或下跌時，再賣出或買回，坐享厚利，這就叫“坐轎子”
抬轎子：利多或利空消息公布后，認(rèn)為股價(jià)將大幅度變動，跟著搶進(jìn)搶出，獲利有限，甚至常被套牢的人，就是給別人抬轎子。
熱門股：是指交易量大、流通性強(qiáng)、價(jià)格變動幅度大的股票。
冷門股：是指交易量小，流通性差甚至沒有交易，價(jià)格變動小的股票。
領(lǐng)導(dǎo)股：是指對股票市場整個行情變化趨勢具有領(lǐng)導(dǎo)作用的股票。領(lǐng)導(dǎo)股必為熱門股。
投資股：指發(fā)行公司經(jīng)營穩(wěn)定，獲利能力強(qiáng)，股息高的股票。
投機(jī)股：指股價(jià)因人為因素造成漲跌幅度很大的股票。
高息股：指發(fā)行公司派發(fā)較多股息的股票。
無息股：指發(fā)行公司多年末派發(fā)股息的股票。
成長股：指新添的有前途的產(chǎn)業(yè)中，利潤增長率較高的企業(yè)股票。成長股的股價(jià)呈不斷上漲趨勢。
浮動股：指在市場上不斷流通的股票。
穩(wěn)定股：指長期被股東持有的股票。
等級股票：公司經(jīng)過一段階段的發(fā)展，準(zhǔn)備發(fā)行更多股票籌集資金，為了保持原有股東的全部權(quán)益和特權(quán)，將原來發(fā)行的股票和新發(fā)行股票分別定級，認(rèn)購新股票的股東將不能享受某些權(quán)利。
可轉(zhuǎn)換股票：持有者可用來轉(zhuǎn)換同一公司的普通股，優(yōu)先股或其它債券。這類證券發(fā)行時就有明確規(guī)定。
自營商：在股票買賣中，是自己買賣股票而不是他人買賣的公司或個人。證券交易所以自營商家身份出現(xiàn)時，必須向?qū)Ψ娇蛻糁v明。
平市：成交價(jià)格連續(xù)兩次或兩次以上，都保持在同一水平的市場。
交易廳：交易所中進(jìn)行證券買賣的場所。
白手拿魚：客戶給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)購買指令后，在必須付款前，因所購股票的價(jià)格上升，就將所購股票通過另一經(jīng)紀(jì)人售出，并以某種借口要求立即付款，利用這一程序，支付先前購買的費(fèi)用。這種末花錢而賺得利潤的客戶稱為白手拿魚者，其他法稱為白手拿魚。
保證金：客戶利用經(jīng)紀(jì)人購買股票時，必須預(yù)付一定比例的金額。
零星股：在交易所交易時，不易所規(guī)定的一個交易單位的交易股數(shù)，稱為零星股，經(jīng)紀(jì)人一般把零星股添整后進(jìn)行交易。
場外交易：指非上市或上市的證券，不在交易所內(nèi)進(jìn)行交易而在場外市場進(jìn)行交易的活動。
二級銷售：指大宗股票在發(fā)行公司進(jìn)行一級銷售后的再銷售。這種銷售往往由一個或幾個證券公司進(jìn)行，股票要價(jià)通常是固定的，并以市場價(jià)格作參考，銷售的證券可以是上市的，也可以是非上市的。二級銷售有時也指一筆不動產(chǎn)。
八分之一點(diǎn)規(guī)則：這是美國證券交易委員會對賣空指令的一條限制性規(guī)定。客戶委托經(jīng)紀(jì)人賣空股票，必須注明為賣空指令，如果指令的價(jià)格不高于前一成交價(jià)格的1/8點(diǎn)（或更高），那么場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人是不允許執(zhí)行該項(xiàng)指令的。
無約束指令：一種非限制性指令，指證券經(jīng)紀(jì)人將大宗股票的銷售指令，在沒有條件約束的基礎(chǔ)上交出由投資專家執(zhí)行。專家何時、如何把股票投入市場買賣，將根據(jù)自己的判斷來決定。
天價(jià)：表示股票行情上漲到一個巔峰狀態(tài)。
不定比率投資法：定向投資法的一種，它是根據(jù)股票市場價(jià)格的升降來決定普通股的投資比例。在初始投資時，投資者對普通股和其他證券以對半比例投資。但隨著證券市場價(jià)格趨勢的變化，普通股與其他證券的投資比例也相應(yīng)發(fā)生變化。即在市場行情下降時，投資于普通股的基金上升；市場行情上升時則相反。不定比率投資法相當(dāng)復(fù)雜，但其目的就在于讓投資者充分利用市場價(jià)格波動的有利因素，以獲得投資的長期利潤。
認(rèn)股權(quán)證：股票發(fā)行公司增發(fā)新股票時，發(fā)給公司原股東的以優(yōu)惠價(jià)格購買一定數(shù)量股票的證書。認(rèn)股權(quán)證通常都有時間限制，過時無效，在有效期內(nèi)持有人可以將其賣出或轉(zhuǎn)讓。
內(nèi)部價(jià)格：指證券自營商之間進(jìn)行證券交易的價(jià)格。
分股：又稱拆股，把公司已銷售的股票分成更大數(shù)量的股份。通常情況下，分股需公司董事會投票表決并取得股東們的贊同，分股后，股東在公司的股權(quán)比例仍保持不變。
分配性向：公司在凈利（稅后利潤）當(dāng)中，視分配額的大小，決定一個利潤分配比率，以這一比率做標(biāo)準(zhǔn)，再用分紅金額除以凈利，乘以100，這一數(shù)值就叫做“公司的分配性向”，該數(shù)值越低，越有可能增加分配額。分配性向如果決定在一定的比率，公司利潤增加越多，則表示公司的分紅增加越多。
月投資計(jì)劃：這是近年來在美、日等國流行的一種投資方 法，投資者可每月或每季度以固定數(shù)額的資金，購買在證券交易所上市的任何股票。月投資計(jì)劃一般須經(jīng)由證券經(jīng)紀(jì)商執(zhí)行，投資者須同經(jīng)紀(jì)人公司簽訂契約，同意每月以固定金額購買某種上市股票。月投資計(jì)劃可隨時取消，不受任何約束。
公募價(jià)格：指股票發(fā)行公司公開征募增資的價(jià)格，這種價(jià)格通常比股票市場價(jià)格低5左右。
市場壟斷：即股票囤積。個人投資者或團(tuán)體投資者成功地控制了某種特定的股票，使其他人將股票賣空后不能補(bǔ)進(jìn)，因而不得不向該股票的控制者妥協(xié)，以免遭受更大的損失，這種情況稱為市場壟斷。
開盤價(jià)：指每天成交中最先的一筆成交的價(jià)格。
收盤價(jià)：指每天成交中最后的一筆股票的價(jià)格，也就是收盤價(jià)格。
成交數(shù)量：指當(dāng)天成交的股票數(shù)量。
最高價(jià)：指當(dāng)天股票成交的各種不同價(jià)格是最高的成交價(jià)格。
最低價(jià)：指當(dāng)天成交的不同價(jià)格中最低成交價(jià)格。
升高盤：是指開盤價(jià)比前一天收盤價(jià)高出許多。
開低盤：是指開盤價(jià)比前一天收盤價(jià)低出許多。
盤檔：是指投資者不積極買賣，多采取觀望態(tài)度，使當(dāng)天股價(jià)的變動幅度很小，這種情況稱為盤檔。
整理：是指股價(jià)經(jīng)過一段急劇上漲或下跌后，開始小幅度波動，進(jìn)入穩(wěn)定變動階段，這種現(xiàn)象稱為整理，整理是下一次大變動的準(zhǔn)備階段。
盤堅(jiān)：股價(jià)緩慢上漲，稱為盤堅(jiān)。
盤軟：股價(jià)緩慢下跌，稱為盤軟。
跳空：指受強(qiáng)烈利多或利空消息刺激，股價(jià)開始大幅度跳動。跳空通常在股價(jià)大變動的開始或結(jié)束前出現(xiàn)。
回檔：是指股價(jià)上升過程中，因上漲過速而暫時回跌的現(xiàn)象。
反彈：是指在下跌的行情中，股價(jià)有時由于下跌速度太快，受到買方支撐面暫時回升的現(xiàn)象。反彈幅度較下跌幅度小，反彈后恢復(fù)下跌趨勢。
成交筆數(shù)：是指當(dāng)天各種股票交易的次數(shù)。
成交額：是指當(dāng)天每種股票成交的價(jià)格總額。
最后喊進(jìn)價(jià)：是指當(dāng)天收盤后，買者欲買進(jìn)的價(jià)格。
最后喊出價(jià)：是指當(dāng)天收盤后，賣者的要價(jià)。
多頭：對股票后市看好，先行買進(jìn)股票，等股價(jià)漲至某個價(jià)位，賣出股票賺取差價(jià)的人。
空頭：是指變?yōu)楣蓛r(jià)已上漲到了最高點(diǎn)，很快便會下跌，或當(dāng)股票已開始下跌時，變?yōu)檫€會繼續(xù)下跌，趁高價(jià)時賣出的投資者。
漲跌：以每天的收盤價(jià)與前一天的收盤價(jià)相比較，來決定股票價(jià)格是漲還是跌。一般在交易臺上方的公告牌上用“ ”“-”號表示。
價(jià)位：指喊價(jià)的升降單位。價(jià)位的高低隨股票的每股市價(jià)的不同而異。以上海證券交易所為例：每股市價(jià)末滿100元價(jià)位是0.10元；每股市價(jià)100-200元價(jià)位是0.20元；每股市價(jià)200-300元價(jià)位是0.30元；每股市價(jià)300-400元價(jià)位是0.50元；每股市價(jià)400元以上價(jià)位是1.00元；
僵牢：指股市上經(jīng)常會出現(xiàn)股價(jià)徘徊緩滯的局面，在一定時期內(nèi)既上不去，也下不來，上海投資者們稱此為僵牢。
配股：公司發(fā)行新股時，按股東所有人參份數(shù)，以特價(jià)（低于市價(jià)）分配給股東認(rèn)購。
要價(jià)、報(bào)價(jià)：股票交易中賣方愿出售股票的最低價(jià)格。
行情牌：一些大銀行和經(jīng)紀(jì)公司，證券交易所設(shè)置的大型電子屏幕，可隨時向客戶提供股票行情。
盈虧臨界點(diǎn)：交易所股票交易量的基數(shù)點(diǎn)，超過這一點(diǎn)就會實(shí)現(xiàn)盈利，反之則虧損。
填息：除息前，股票市場價(jià)格大約等于沒有宣布除息前的市場價(jià)格加將分派的股息。因而在宣布除息后股價(jià)將上漲。除息完成后，股價(jià)往往會下降到低于除息前的股價(jià)。二者之差約等于股息。如果除息完成后，股價(jià)上漲接近或超過除息前的股價(jià)，二者的差額被彌補(bǔ)，就叫填息。
票面價(jià)值：指公司最初所定股票票面值。
法定資本：例如一家公司的法定資本是20__萬元，但開業(yè)時只需1000萬元便足夠，持股人繳足1000萬元便是繳足資本。
藍(lán)籌股：指資本雄厚，信譽(yù)優(yōu)良的掛牌公司發(fā)行的股票。
信托股：指公積金局批準(zhǔn)公積金持有人可投資的股票。
可進(jìn)行按金交易股：指可以利用按金買賣的股票。
包括股息：買賣股票時包括股息在內(nèi)。
不包括股息：買賣股票時不包括股息在內(nèi)。
包括紅股：買賣股票時包括公司發(fā)放紅股在內(nèi)。
不包括紅股：買賣股票時不包括紅股。
包括附加股：可享有公司分發(fā)的附加股。
不包括附加股：不連附加股在內(nèi)。
包括一切權(quán)益：包括股息、紅股或股加股等各種權(quán)益在內(nèi)。
不包括一切權(quán)益：即不享有各種權(quán)益。
經(jīng)紀(jì)人傭金：經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行客戶的指令所收取的報(bào)酬，通常以成交金額的百分比計(jì)算。
多頭市場：也稱牛市，就是股票價(jià)格普遍上漲的市場。
空頭市場：股價(jià)呈長期下降趨勢的市場，空頭市場中，股價(jià)的變動情況是大跌小漲。亦稱熊市。
股本：所有代表企業(yè)所有權(quán)的股票，包括普通股和優(yōu)先股。
資本化證券：根據(jù)普通股股東持股股份的比例，免費(fèi)提供的新股，亦稱臨時股或紅利股。
現(xiàn)賣：證券交易所中交易成交后，要求在當(dāng)天交付證券的行為稱為現(xiàn)賣。
多翻空：原本看好行情的多頭，看法改變，不但賣出手中的股票，還借股票賣出，這種行為稱為翻空或多翻空。
空翻多：原本作空頭者，改變看法，不但把賣出的股票買回，還買進(jìn)更多的股票，這種行為稱為空翻多。
買空：預(yù)計(jì)股價(jià)將上漲，因而買入股票，在實(shí)際交割前，再將買入的股票賣掉，實(shí)際交割時收取差價(jià)或補(bǔ)足差價(jià)的一種投機(jī)行為。
賣空：預(yù)計(jì)股價(jià)將下跌，因而賣出股票，在發(fā)生實(shí)際交割前，將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn)，交割時，只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。
利空：促使股價(jià)下跌，以空頭有利的因素和消息。
利多：是刺激股價(jià)上漲，對多頭有利的因素和消息。
長空：是對股價(jià)前景看壞，借來股票賣，或賣出股票期貨，等相當(dāng)長一段時間后才買回的行為。
短空：變?yōu)楣蓛r(jià)短期內(nèi)看跌，借來股票賣出，短時間內(nèi)即補(bǔ)回的行為。
長多：是對股價(jià)遠(yuǎn)期看好，認(rèn)為股價(jià)會長期不斷上漲，因而買進(jìn)股票長期持有，等股價(jià)上漲相當(dāng)長時間后再賣出，賺取差價(jià)收益的行為。
短多：是對股價(jià)短期內(nèi)看好，買進(jìn)股票，如果股價(jià)略有不漲即賣出的行為。
補(bǔ)空：是空關(guān)買回以前賣出的股票的行為。
吊空：是指搶空頭帽子，賣空股票，不料當(dāng)天股價(jià)末下跌，只好高價(jià)賠錢補(bǔ)進(jìn)。
多殺多：是普遍認(rèn)為當(dāng)天股價(jià)將上漲，于是市場上搶多頭帽子的特別多，然而股價(jià)卻沒有大幅度上漲，等交易快結(jié)束時，競相賣出，造成收盤價(jià)大幅度下跌的情況。
軋空：是普遍認(rèn)為當(dāng)天股價(jià)將下跌，于是都搶空頭帽子，然而股價(jià)并末大幅度下跌，無法低價(jià)買進(jìn)，收盤前只好競相補(bǔ)進(jìn)，反而使收盤價(jià)大幅度升高的情況。
死多：是看好股市前景，買進(jìn)股票后，如果股價(jià)下跌，寧愿放上幾年，不嫌錢絕不脫手。
套牢：是指預(yù)期股價(jià)上漲，不料買進(jìn)后，股價(jià)一路下跌；或是預(yù)期股價(jià)下跌，賣出股票后，股價(jià)卻一路上漲，前者稱多頭套牢，后者是空頭套牢。
搶帽子：指當(dāng)天低買再高賣，或高賣再低買，買賣股票的種類和數(shù)量都相同，從中賺取差價(jià)的行為。
帽客：從事?lián)屆弊有袨榈娜耍Q為帽客。
斷頭：是指搶多頭帽子，買進(jìn)股票，不料當(dāng)天股價(jià)末上漲，反而下跌，只好低價(jià)賠本賣出。
大戶：就是大額投資人，例如財(cái)團(tuán)、信托公司以及其它擁有龐大資金的集團(tuán)或個人。
散戶：就是買賣股票數(shù)量很少的小額投資者。
作手：在股市中炒作哄抬，用不正當(dāng)方法把股票炒高后賣掉，然后再設(shè)法壓低行情，低價(jià)補(bǔ)回；或趁低價(jià)買進(jìn)，炒作哄抬后，高價(jià)賣出。這種人被稱為作手。
吃貨：作手在低價(jià)時暗中買進(jìn)股票，叫做吃貨。
出貨：作手在高價(jià)時，不動聲色地賣出股票，稱為出貨。
摜壓：用不正當(dāng)手段壓低股價(jià)的行為叫慣壓。
坐轎子：目光銳利或事先得到信息的投資人，在大戶暗中買進(jìn)或賣出時，或在利多或利空消息公布前，先期買進(jìn)或賣出股票，待散戶大量跟進(jìn)或跟出，造成股價(jià)大幅度上漲或下跌時，再賣出或買回，坐享厚利，這就叫“坐轎子”
抬轎子：利多或利空消息公布后，認(rèn)為股價(jià)將大幅度變動，跟著搶進(jìn)搶出，獲利有限，甚至常被套牢的人，就是給別人抬轎子。
熱門股：是指交易量大、流通性強(qiáng)、價(jià)格變動幅度大的股票。
冷門股：是指交易量小，流通性差甚至沒有交易，價(jià)格變動小的股票。
領(lǐng)導(dǎo)股：是指對股票市場整個行情變化趨勢具有領(lǐng)導(dǎo)作用的股票。領(lǐng)導(dǎo)股必為熱門股。
投資股：指發(fā)行公司 經(jīng)營穩(wěn)定，獲利能力強(qiáng)，股息高的股票。
投機(jī)股：指股價(jià)因人為因素造成漲跌幅度很大的股票。
高息股：指發(fā)行公司派發(fā)較多股息的股票。
無息股：指發(fā)行公司多年末派發(fā)股息的股票。
成長股：指新添的有前途的產(chǎn)業(yè)中，利潤增長率較高的企業(yè)股票。成長股的股價(jià)呈不斷上漲趨勢。
浮動股：指在市場上不斷流通的股票。
穩(wěn)定股：指長期被股東持有的股票。
等級股票：公司經(jīng)過一段階段的發(fā)展，準(zhǔn)備發(fā)行更多股票籌集資金，為了保持原有股東的全部權(quán)益和特權(quán)，將原來發(fā)行的股票和新發(fā)行股票分別定級，認(rèn)購新股票的股東將不能享受某些權(quán)利。
可轉(zhuǎn)換股票：持有者可用來轉(zhuǎn)換同一公司的普通股，優(yōu)先股或其它債券。這類證券發(fā)行時就有明確規(guī)定。
自營商：在股票買賣中，是自己買賣股票而不是他人買賣的公司或個人。證券交易所以自營商家身份出現(xiàn)時，必須向?qū)Ψ娇蛻糁v明。
平市：成交價(jià)格連續(xù)兩次或兩次以上，都保持在同一水平的市場。
交易廳：交易所中進(jìn)行證券買賣的場所。
白手拿魚：客戶給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)購買指令后，在必須付款前，因所購股票的價(jià)格上升，就將所購股票通過另一經(jīng)紀(jì)人售出，并以某種借口要求立即付款，利用這一程序，支付先前購買的費(fèi)用。這種末花錢而賺得利潤的客戶稱為白手拿魚者，其他法稱為白手拿魚。
保證金：客戶利用經(jīng)紀(jì)人購買股票時，必須預(yù)付一定比例的金額。
零星股：在交易所交易時，不易所規(guī)定的一個交易單位的交易股數(shù)，稱為零星股，經(jīng)紀(jì)人一般把零星股添整后進(jìn)行交易。
場外交易：指非上市或上市的證券，不在交易所內(nèi)進(jìn)行交易而在場外市場進(jìn)行交易的活動。
二級銷售：指大宗股票在發(fā)行公司進(jìn)行一級銷售后的再銷售。這種銷售往往由一個或幾個證券公司進(jìn)行，股票要價(jià)通常是固定的，并以市場價(jià)格作參考，銷售的證券可以是上市的，也可以是非上市的。二級銷售有時也指一筆不動產(chǎn)。
八分之一點(diǎn)規(guī)則：這是美國證券交易委員會對賣空指令的一條限制性規(guī)定?？蛻粑薪?jīng)紀(jì)人賣空股票，必須注明為賣空指令，如果指令的價(jià)格不高于前一成交價(jià)格的1/8點(diǎn)（或更高），那么場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人是不允許執(zhí)行該項(xiàng)指令的。
無約束指令：一種非限制性指令，指證券經(jīng)紀(jì)人將大宗股票的銷售指令，在沒有條件約束的基礎(chǔ)上交出由投資專家執(zhí)行。專家何時、如何把股票投入市場買賣，將根據(jù)自己的判斷來決定。
天價(jià)：表示股票行情上漲到一個巔峰狀態(tài)。
不定比率投資法：定向投資法的一種，它是根據(jù)股票市場價(jià)格的升降來決定普通股的投資比例。在初始投資時，投資者對普通股和其他證券以對半比例投資。但隨著證券市場價(jià)格趨勢的變化，普通股與其他證券的投資比例也相應(yīng)發(fā)生變化。即在市場行情下降時，投資于普通股的基金上升；市場行情上升時則相反。不定比率投資法相當(dāng)復(fù)雜，但其目的就在于讓投資者充分利用市場價(jià)格波動的有利因素，以獲得投資的長期利潤。
認(rèn)股權(quán)證：股票發(fā)行公司增發(fā)新股票時，發(fā)給公司原股東的以優(yōu)惠價(jià)格購買一定數(shù)量股票的證書。認(rèn)股權(quán)證通常都有時間限制，過時無效，在有效期內(nèi)持有人可以將其賣出或轉(zhuǎn)讓。
內(nèi)部價(jià)格：指證券自營商之間進(jìn)行證券交易的價(jià)格。
分股：又稱拆股，把公司已銷售的股票分成更大數(shù)量的股份。通常情況下，分股需公司董事會投票表決并取得股東們的贊同，分股后，股東在公司的股權(quán)比例仍保持不變。
分配性向：公司在凈利（稅后利潤）當(dāng)中，視分配額的大小，決定一個利潤分配比率，以這一比率做標(biāo)準(zhǔn)，再用分紅金額除以凈利，乘以100，這一數(shù)值就叫做“公司的分配性向”，該數(shù)值越低，越有可能增加分配額。分配性向如果決定在一定的比率，公司利潤增加越多，則表示公司的分紅增加越多。
