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1975年～1989年日本處于低速發(fā)展時期，國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資額大幅下降，而銀行已形成了較大的規(guī)模，企業(yè)也積累了大量的資金結(jié)余，資本供給過剩。經(jīng)濟(jì)增長明顯減速，增長方式向集約化、規(guī)模效益發(fā)展。這使日本企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)生了很大變化，形成了不同于高速增長時期的融資特征。
一、日本企業(yè)在低速發(fā)展時期融資的經(jīng)濟(jì)環(huán)境
1.國債的大量發(fā)行促進(jìn)了債券市場的發(fā)展和自由化
隨著國債發(fā)行量的增大，1977年政府不得不緩和對金融機構(gòu)出售國債的限制，以此為契機，國債流通市場急速擴(kuò)大。由于國債的大量發(fā)行和流通、使大量資金流向利率更高的證券市場，促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。同時，在國債流通市場日趨活躍的情況下，政府發(fā)行新債時就不能不考慮國債流通市場的利率，因為當(dāng)流通市場利率高于新債發(fā)行時的利率時，人們就不會買“新發(fā)債”而到流通市場買“已發(fā)債”。這樣，國債發(fā)行條件越來越趨于靈活化，接近市場的實際，并進(jìn)而推動整個債券市場(包括國債、地方債與公司債等)利率體系的自由化。其結(jié)果，國債的大量發(fā)行與流通成為促進(jìn)日本金融自由化的一個重要動因。
2.金融市場的不斷國際化
日本經(jīng)濟(jì)以高于歐美國家的速度增長，其在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷上升。20世紀(jì)80年代后，日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值在在世界生產(chǎn)總值中的比重超過了10％，1982年進(jìn)出口總額僅次于美國與西德，居世界第三位。1984年日本的對外債權(quán)達(dá)到近500億美元，首次成為世界最大的債權(quán)國。 隨著日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日本企業(yè)的活動日益向國外擴(kuò)展，與之對應(yīng)，日本的銀行、證券公司等在國外的活動也迅速擴(kuò)大。與日本企業(yè)日益進(jìn)入國際金融市場的同時，西方各國的銀行、證券公司也紛紛進(jìn)入日本開展業(yè)務(wù)，致使日本市場的資金供給十分充裕。
3.資金從短缺轉(zhuǎn)為過剩
20世紀(jì)50年代～20世紀(jì)60年代日本金融的主要特征是資金不足，而在資金嚴(yán)重短缺的情況下，很難完全依靠市場機制來發(fā)揮作用，當(dāng)時的金融體制正是為適應(yīng)這種特征而確立的，其主要目標(biāo)就是努力將有限的資金融通到需要資金的各個產(chǎn)業(yè)部門去，以保證產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。隨著日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代中后期進(jìn)入低增長時期，一方面是企業(yè)的設(shè)備投資趨于減少，部分企業(yè)的剩余資金增加，從而導(dǎo)致整個企業(yè)界的資金需求相對下降；另一方面是國民儲蓄依然保持在較高水平，個人、家庭的資金大幅度增加。整個經(jīng)濟(jì)從資金不足、儲蓄不足狀態(tài)日益轉(zhuǎn)向資金過剩、儲蓄過剩狀態(tài)。這種變化為市場機制得以充分發(fā)揮作用提供了條件，從而導(dǎo)致對適應(yīng)資金不足時期的金融體制進(jìn)行改革的要求。
4.日元持續(xù)升值
20世紀(jì)80年代初美國因財政赤字、貿(mào)易赤字、美元升值等問題一籌莫展，在美國政府的策劃下，在紐約的廣場飯店召開了“廣場會議”。會議決定，五國共同大規(guī)模干預(yù)外匯市場。這次聯(lián)合干預(yù)非常成功，特別是日元兌美元的匯價大幅度的急劇上升，1985年9月日元兌美元的匯率為1美元兌250日元，在年底上升到1美元兌200日元以上。這個勢頭一直持續(xù)到1987年底，從1987年到1988年初，進(jìn)一步上升到1美元兌120日元的水平，在兩年中，日元兌美元的匯率上升了1倍。由于日元兌美元匯價的上升，日本銀行持續(xù)買進(jìn)美元賣出日元，造成了貨幣供應(yīng)量膨脹，1987年，貨幣供應(yīng)量增加率達(dá)到10％以上。
二、日本企業(yè)在低速發(fā)展時期的融資特征
1.企業(yè)籌資總額增長迅速，自籌資金比例不斷增加
進(jìn)入20世紀(jì)年代后，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，逐步改變了過去嚴(yán)重依賴銀行的間接融資方式，企業(yè)的自籌資金比例開始不斷增加，尤其是通過證券市場的融資逐漸成為企業(yè)融資的主要方式。
20世紀(jì)80年代企業(yè)籌資總額增長迅速，僅1989年籌資總額達(dá)81.4萬億日元，比1975年～1979年五年之和74.8萬億日元還要多，從籌資的構(gòu)成來看，借款占的比例在不斷縮小，1975年～1985年借款占籌資總額維持在（年均）80%以上，而1987年～1989年借款比例卻下降到60%左右，與此對應(yīng)，從資本市場和貨幣市場融資的比例在逐年上升，1987年后已達(dá)30%以上。
2.大企業(yè)資金充裕，減少了銀行信貸，小企業(yè)的銀行貸款增加
20世紀(jì)80年代以來，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，尤其是大企業(yè)嚴(yán)重依賴間接融資的情況有所改觀，融資的渠道多樣化，大企業(yè)通過發(fā)行公司債券、增資的方式，可從資本市場上籌集資金；至1987年，隨著商業(yè)票據(jù)（CP）市場的啟動，通過貨幣市場進(jìn)行直接融資成為可能。而且隨著金融自由化和全球化的發(fā)展，企業(yè)不但可從國內(nèi)的證券市場通過發(fā)行股票和企業(yè)債券籌措資金，還可以從國際金融市場融資，銀行認(rèn)為這體現(xiàn)出“大企業(yè)的脫媒傾向”，從而產(chǎn)生了強烈的危機感，使銀行不得不繼續(xù)維持低利率而大量開發(fā)一些中小企業(yè)的客戶。（在此，設(shè)定資本金10億日元以上的企業(yè)為大企業(yè)，資本金在200萬日元以上10億日元以下的企業(yè)為“中小企業(yè)”）。另一方面，由于銀行擁有大量的剩余資金而又缺乏資金的使用渠道，因此紛紛通過自己設(shè)立的住專及非銀行金融機構(gòu)渠道等拓寬借方渠道，從而導(dǎo)致大量貸出的資金流向股票和房地產(chǎn)。
3.實物資產(chǎn)融資比例下降，金融資產(chǎn)融資比例增加
金融資產(chǎn)投資在總體投資中的比率，1986年增加42.3%,1987年、1988年、1989年的增長率分別為40%、35.2%和41.4%，而往年大多數(shù)年份為20%～30%，相比之下，1986年～1989年的增長非常迅速。在20世紀(jì)80年代后期，企業(yè)把從金融市場等外部籌集的資金重新投資于金融資產(chǎn)，積極開展金融負(fù)債和金融資產(chǎn)的套利交易，加大了金融相對于實體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。泡沫經(jīng)濟(jì)時投資于金融資產(chǎn)的資金占融資總量的比重高達(dá)40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常情況下25%～30%的平均水平?；I資總額增加量大，大企業(yè)的設(shè)備投資總量的增加不大。籌資總額的增加并不是為了增加實物投資的增加，而是把大量的融資用于金融資產(chǎn)及土地的投資。
從1983年以來,設(shè)備投資所占籌資總額的比重不斷下降，而土地及其他實物投資比重不斷升高，尤其是金融資產(chǎn)的投資比重日漸增加，最高達(dá)到42.3%。總體來看，雖說20世紀(jì)80年代以來，企業(yè)籌資總額增加很快，但大企業(yè)的設(shè)備投資規(guī)模并沒有等比例的增加，企業(yè)籌來的資金更多的使用在土地投資和金融資產(chǎn)的投資，造成了泡沫經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹。凈增運營資金（金融資產(chǎn)及土地的增加額）與設(shè)備投資額（有形固定資產(chǎn)增加值，含建筑投資，不含土地）的比值，在1983年～1986年為50.8%,1987年～1990年上升到86.1%。與實體經(jīng)濟(jì)活動相比，大企業(yè)的金融資產(chǎn)、金融負(fù)債規(guī)模異常擴(kuò)張。1987年～1990年現(xiàn)金存款增加額為26.0萬億日元，與1983年～1986年的7.0萬億日元相比，增長了近4倍，其規(guī)模幾乎相當(dāng)于從金融機構(gòu)借入資金的增加額。對于存款與借款的比例看，企業(yè)的一貫做法是保持存款和借款規(guī)模相適應(yīng)。尤其應(yīng)該一提的是從1987年11月開始發(fā)行CP到1990年為止，大額定期存款利率一直高于CP發(fā)行利率，由此企業(yè)發(fā)行CP籌集到的資金用于存款進(jìn)行套利。
4.長期融資比例增加，流動性下降，風(fēng)險增加
第二次石油危機后，日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長階段，企業(yè)資金需求減少，加上金融自由化后籌資渠道增加，銀行貸款占總資產(chǎn)的比重從1970年的80.5%降到71.1%，1989年更降到65.7%。另一方面，金融自由化改變了金融機構(gòu)的資金來源構(gòu)成，利率較高的自由利率商品比重逐漸上升，結(jié)果提高了銀行的資金成本，銀行為消化成本上升帶來的影響，不是通過提高貸款利率將其進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁，而是采取一貫以來的擴(kuò)大規(guī)模戰(zhàn)略，通過調(diào)整和轉(zhuǎn)移融資對象的方式而轉(zhuǎn)向高利息率的貸款對象、增加長期貸款，抵補籌資成本的上升。其結(jié)果，對中小企業(yè)和個人的貸款、與不動產(chǎn)有關(guān)的貸款大量增加，最終推動了不動產(chǎn)價格的上漲。對中小企業(yè)和個人的貸款占貸款余額的比重從1979年未的32.9%上升至1989年的69.7%；在貸款期限結(jié)構(gòu)上，較短期貸款相比，長期貸款比重從1979年末的19.9%上升到1989年末的52.7%。
三、日本企業(yè)融資特征的風(fēng).險評價
1.直接金融向間接金融轉(zhuǎn)變銀行面臨生存危機
20世紀(jì)80年代前后，由于證券市場的大力發(fā)展，在日本資本已不再是稀缺資源，而企業(yè)在籌資時總是趨于低成本的考慮和選擇，這就使銀行部分喪失了多年來堅固穩(wěn)定的對產(chǎn)業(yè)資本具有的絕對支配性優(yōu)勢，銀企之間的地位開始發(fā)生置換，間接金融壓倒性優(yōu)勢開始喪失。20世紀(jì)80年代中期以后，由于企業(yè)設(shè)備投資的任務(wù)已基本完成，企業(yè)通過在日本國內(nèi)外發(fā)行證券融進(jìn)的資金已經(jīng)沒有足夠的投資對象了。于是，企業(yè)開始把資金用于償還銀行貸款，即使如此，仍有大量剩余的資金。而銀行由于企業(yè)大量償還貸款，剩余資金急劇擴(kuò)大。傳統(tǒng)的銀行是要靠獲取存貸利差來牟利的，但是，在經(jīng)濟(jì)增長速度放慢以后，總體資金需求下降，而間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)變，更使得銀行喪失了重要的貸款對象。銀行必須為剩余的資金找到出路，否則，銀行就將面臨生存的危機。此時銀行的生存出路應(yīng)該是把業(yè)務(wù)間接金融轉(zhuǎn)向直接金融，也就是說，運用集團(tuán)投資者的資金，實行貸款債券證券化，開展私人銀行業(yè)務(wù)等。但是，長期以來，銀行被禁止從事國債、公債以外的證券業(yè)務(wù)，在海外的證券業(yè)務(wù)也受到嚴(yán)格限制。這樣，在金融自由化、間接金融向直接金融轉(zhuǎn)變的過程中，銀行面臨著前所未有的生存危機。
2.過剩資金投向股票和地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)開始產(chǎn)生泡沫
一方面，隨著日本的經(jīng)濟(jì)國際化，越來越多的日本企業(yè)要擴(kuò)大用地規(guī)模，越來越多的外國企業(yè)要在日本的大城市建立亞洲總部，土地需求必然增加。又由于日本企業(yè)相互持股十分普遍，上市流通的股票比較少。另一方面，在低速發(fā)展時期，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，日本政府采取了擴(kuò)張的金融政策，但隨著直接金融的限制取消，自由市場的不斷形成，日本企業(yè)的資金需求增長率卻在下降，導(dǎo)致日本資金流動性過剩。兩個方面的作用下，過剩資金不斷投向股票和地產(chǎn)，生存基礎(chǔ)發(fā)生動搖的銀行以及擁有巨額剩余資金的企業(yè)都把資金投向了房地產(chǎn)和股票。在資金供應(yīng)充裕的情況下，日本的地價和股票價格飛速上漲，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫。
參考文獻(xiàn)：
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[2]吳獻(xiàn)忠:日本重化工業(yè)時期的企業(yè)融資方式對中國企業(yè)融資方式的啟示[J].河南紡織高等專科學(xué)校學(xué)報，2004.12
但在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的條件下，發(fā)展中國家經(jīng)常賬戶的逆差往往伴隨著資本 賬戶的逆差和儲備的流失，發(fā)生貨幣和金融危機。東亞金融危機后，東亞的發(fā)展中國家 在大幅度貶值和整頓國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的條件下，收窄了匯率波幅(baig,2001)以低估的匯 率保持經(jīng)常賬戶的順差，穩(wěn)定資本和外匯市場，吸引資本的回流，增加國際儲備，使經(jīng) 濟(jì)出現(xiàn)了穩(wěn)定增長。
東亞國家的低匯率、高儲備政策使東亞資本流動的格局產(chǎn)生了重要變化，即東南亞國 家既是資本輸入國，又是資本輸出國，但其輸出的是追求相對安全的資本，而輸入的是 追求風(fēng)險利潤的資本。這一變化不但對傳統(tǒng)國際資本流動理論提出了挑戰(zhàn)，也對國際貨 幣體系的穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。
本文試圖從發(fā)展中國家視角，對東亞金融危機后資本流動的風(fēng)險轉(zhuǎn)換特征進(jìn)行解釋。 為此，根據(jù)雙重和利息平價理論，提出了風(fēng)險補償分析模型，認(rèn)為低匯率、經(jīng)常賬 戶順差和高國際儲備既造成福利損失，也有助于穩(wěn)定貨幣信用，降低國家風(fēng)險與風(fēng)險貼 水，降低利率水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。我們把這一政策稱為發(fā)展中國家的新重商主義，認(rèn) 為這是在全球化條件下，發(fā)展中國家對自身金融脆弱性的補償或擔(dān)保，是福利損失與宏 觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定收益的均衡。我們對東亞資本流動的新趨勢進(jìn)行評估，認(rèn)為這一政策的可行 性取決于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間國際收支不平衡的可持續(xù)性，以及發(fā)展中國家間的政 策博弈均衡。發(fā)展中國家應(yīng)在改革微觀金融結(jié)構(gòu)，加強金融體系和宏觀政策穩(wěn)定性的基 礎(chǔ)上，逐步放棄這種新重商主義政策。
二、東亞資本流動的風(fēng)險轉(zhuǎn)換特征
盡管理論界對東南亞經(jīng)濟(jì)危機的分析各有側(cè)重，但資本流動被看作是危機發(fā)生的催化 劑(艾肯格林，2000)。危機前大規(guī)模資本流入使得實際匯率升值，削弱了各國的競爭力 ，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差，而危機中資本的突然逆轉(zhuǎn)加劇了危機的爆發(fā)，東亞金融 危機可以認(rèn)為是投資者面臨資產(chǎn)價格下跌和不健康的金融體系，突然撤資的結(jié)果。
從圖1看，東亞凈資本流動受金融危機的影響很明顯，危機前(1993—1997)大量的資本 流入，危機中(1997、1998)大量的資本外逃。印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓和 泰國，1996年的資本流入和1997年的資本流出之間的總逆差達(dá)到850億美元，約占這些 國家gdp總和的10%(梯若爾，2003)。危機后，資本的凈流入呈逐步增加趨勢，反映了國 際資本流動與經(jīng)濟(jì)周期性波動的關(guān)系。從國際收支狀況看，危機前的95—96年，除中國 和日本外，東亞有280.5億美元的經(jīng)常賬戶的逆差，從馬來西亞和泰國的大面積的赤字 到香港、印度尼西亞、韓國以及菲律賓的逆差。1999—2000年，經(jīng)常賬戶卻盈余880億 美元。2001—2002年保持了同樣的水平，加上中國和日本的經(jīng)常賬戶盈余，東亞地區(qū)的 經(jīng)常賬戶順差超過2000億美元(表1)。由于經(jīng)常賬戶順差，這個地區(qū)的一些國家已從凈 國際債務(wù)國轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國。(注：根據(jù)經(jīng)濟(jì)日報2004年2月13日消息，東亞國際儲備已超 過2萬億美元。)
表1 東亞國家經(jīng)常賬戶 單位：十億美元
國家名稱 1995—1996 1999—2000 2001—2002
日本 87.7 117.4 100.6
中國 4.4 20.8 26.4
中國臺灣 8.3 8.6 21.8
新加坡 13.7 16.2 18.3
中國香港 -4.1 8.2 12.1
韓國 -15.8 18.4 7.2
馬來西亞 -6.6 10.5 7.3
印度尼西亞 -7.0 6.9 7.1
泰國 -14.1 10.9 6.9
菲律賓 -3.0 8.2 4.4
東亞(除日本) -24.1 108.7 111.4
注：東亞(除日本)包括：中國、中國香港、印度、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡 、中國臺灣、泰國、印度尼西亞。
資料來源：bis，2003
從東亞資本流動的結(jié)構(gòu)看，最大的變化在于以國際信貸為主導(dǎo)的資本流動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為 三者相對平衡的結(jié)構(gòu)。麥金農(nóng)(2000)認(rèn)為，東亞國家在危機前具有發(fā)展中國家貨幣“錯 配”的典型特征，特別表現(xiàn)為借短貸長和借外幣資本幣上，這是導(dǎo)致金融危機的重要原 因。危機后，東亞各國在銀行體系重構(gòu)后，顯然加強了對國際借貸的控制。圖2顯示， 危機前，三種類型的資本凈流入都呈增長趨勢，尤其是主要由對外借款所組成的其他投 資增加幅度更大，而在危機中這部分資本流出幅度也最大。隨危機后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其他 投資在危機后有所恢復(fù)，但遠(yuǎn)低于危機前的水平。直接投資由于受“沉沒成本”的影響 ，變動幅度相對較小，但總體上呈下降狀態(tài)。值得注意的是，盡管組合投資在危機中波 動幅度較大，但遠(yuǎn)低于其它投資的變動，并且在危機后的1998—2000穩(wěn)步上升。2000年 后組合投資的資本流出雖逐年增加，但組合投資流出的主要是儲備性資產(chǎn)，私人的組合 投資總體上呈流入狀態(tài)。東亞國家在這一結(jié)構(gòu)變動中明顯具有風(fēng)險規(guī)避的傾向(麥金農(nóng) ，2000)，而外國投資者的風(fēng)險度有所提高。
四、發(fā)展中國家的新重商主義與國際貨幣體系的穩(wěn)定 我們將東亞國家這種低匯率、高儲備政策稱之為經(jīng)濟(jì)和金融全球化條件下發(fā)展中國家 的新重商主義政策，其既不同于視黃金儲備為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以此擴(kuò)張軍力，開拓貿(mào)易疆界 的舊重商主義，也不同于發(fā)達(dá)國家的對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)采取戰(zhàn)略性保護(hù)的新貿(mào)易保護(hù)主義政策 ，而是基于金融脆弱性的發(fā)展緩沖政策。這一政策既是對發(fā)展中國家“結(jié)構(gòu)式”新重商 主義政策的修正，(注：“結(jié)構(gòu)式”新重商主義是指以推動特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并鼓勵出口 的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，日本和韓國等是這一發(fā)展模式的典型。對此，可參見krugman,1998。 )也是在金融全球化條件下，以本國的福利損失為前提，為保持經(jīng)濟(jì)主權(quán)和金融穩(wěn)定， 而不得不采取的次優(yōu)選擇，是對由發(fā)達(dá)國家制訂的非對稱的國際貨幣和金融體系運行規(guī) 則的回應(yīng)，具有經(jīng)濟(jì)上的合理性和道義上的正義性。由于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅是 經(jīng)濟(jì)的增長，更是制度的演進(jìn)過程，金融脆弱性問題將貫穿整個發(fā)展過程，因而也決定 了這一政策應(yīng)在較長時間內(nèi)實行。最后，這一政策適應(yīng)于具有高儲蓄傳統(tǒng)，長期實行出 口導(dǎo)向政策的國家。在我們所觀察的案例中，拉美國家由于國內(nèi)的低儲蓄傳統(tǒng)而不能歸 入這一模式。1997—2002年，拉美新興國家的儲備變動為0，而亞洲新興國家的儲備凈 增4070億美元(bis，2003)。
這一政策是否能得以實施，首先取決于全球國際收支失衡的可承受性和可調(diào)節(jié)性。從 理論上看，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的條件下，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家在實體和虛擬經(jīng)濟(jì)中的比 較優(yōu)勢得到充分體現(xiàn)，跨國公司成為全球分工的調(diào)節(jié)者和跨國生產(chǎn)的組織者，一般制造 業(yè)向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移是一個長期性的趨勢。但要引導(dǎo)風(fēng)險性資本的流入，發(fā)展中國家貨 幣和金融穩(wěn)定是基礎(chǔ)條件。因而，如果資本流動的風(fēng)險轉(zhuǎn)換機制能得以順利運轉(zhuǎn)，關(guān)鍵 貨幣國的逆差能通過安全資本的流入而得到彌補，自主性國際收支逆差并不會危及國際 貨幣體系的穩(wěn)定，發(fā)展中國家的新重商主義將使發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家均能由此而受益。
但是，當(dāng)前的國際貨幣體系是信用本位體系，關(guān)鍵貨幣均實行浮動匯率制，貨幣穩(wěn)定 取決于投資者的信任。一旦關(guān)鍵貨幣國的國際收支逆差超出一個閥值，就會引起資本的 非正常流動和匯率的大起大落。自1983—2000年，美國經(jīng)常項目連續(xù)8年出現(xiàn)巨額逆差 ，2002年已達(dá)到gdp的5%，幾乎是世界上其他國家總儲蓄的10%。美國凈國際債務(wù)頭寸已 經(jīng)上升到接近2萬億美元，幾乎是2001年末出口的兩倍(bis，2003)。如果說東亞危機前 后，美國經(jīng)濟(jì)正處于高增長期，東亞的出口有助彌補其供求缺口，穩(wěn)定物價，避免貨幣 政策收縮。而當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，外部不均衡日益嚴(yán)重時，美元的大幅度貶值就是不 可避免的，全球性的國際收支不平衡就不得不進(jìn)行大調(diào)整。由于東亞國家的匯率體制普 遍與美元掛鉤，美元貶值難以對東亞國家發(fā)生作用，而其他發(fā)達(dá)國家的貶值沖擊就增強 ，要求發(fā)展中國家貨幣貶值和改變匯率機制的壓力就將增大。同樣，由于美元大幅度貶 值，直接影響到發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)的安全，有可能導(dǎo)致對美元信任的崩潰，引起國際 經(jīng)濟(jì)的大動蕩。
這一政策是否能得以實施，還取決于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在全球經(jīng)濟(jì)中相對地位的 變化。布雷頓森林體系后，根據(jù)imf的匯率制度確定原則，各國均有權(quán)自主選擇匯率體 制。自上世紀(jì)70年代至世紀(jì)末，imf和美國等發(fā)達(dá)國家均沒有對發(fā)展中國家的匯率制度 和匯率水平的過多干預(yù)，東亞國家普遍采取低估匯率的出口導(dǎo)向政策帶動了經(jīng)濟(jì)增長。 在東南亞經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生前后，發(fā)展中國家貶值被普遍認(rèn)為是必須采取的措施，中國的匯 率穩(wěn)定政策受到了國際贊譽。但隨著發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的崛起，對國際經(jīng)濟(jì)的影響日益增 大，發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家貨幣和匯率制度等的壓力就將增強。隨著大量發(fā)展中國家被 卷入經(jīng)濟(jì)和金融全球化過程，新重商主義將增大發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的壓力。由于中 國是發(fā)展中國家的大國，隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長，對中國貿(mào)易和匯率政策的責(zé)難和壓力就 會不斷增大。因而，就發(fā)展中國家的大國而言，關(guān)鍵是要掌握實施這一政策的度，使這 一政策既能有效穩(wěn)定貨幣和金融，又能保持全球國際收支的相對平衡。從這一政策要求 看，匯率制度應(yīng)是相對穩(wěn)定，又可調(diào)節(jié)的。
這一政策的實施還有賴于發(fā)展中國家間的匯率合作。由于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間主 要是產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易，基于巨大的工資差異，在全球化的條件下，發(fā)展中國家一定程度的匯 率低估并不會對發(fā)達(dá)國家經(jīng)常賬戶的平衡產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。但發(fā)展中國家間為了獲得 發(fā)達(dá)國家市場而形成的競爭性貶值則會導(dǎo)致“囚徒困境”式的非合作博弈解，既有可能 造成更大的福利損失，又會使發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)困難，導(dǎo)致全球國際收支的不平 衡。東亞國家在危機后普遍實行了大幅度貶值，而中國承擔(dān)了不貶值的義務(wù)，出現(xiàn)了中 國對東亞國家逆差，而對美國產(chǎn)生巨額順差的狀況(表3)，使中國在東亞國家匯率結(jié)構(gòu) 中處于兩難境地。如果人民幣升值，對改善美國的經(jīng)常賬戶并無實質(zhì)性的幫助，只會起 到提高美國進(jìn)口價格，增加其他發(fā)展中國家進(jìn)口的作用，產(chǎn)生替代效應(yīng)。如果不升值， 與美國等發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易摩擦將日益增多，政治和經(jīng)濟(jì)壓力不斷加強。因而，建立區(qū)域 經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，加強發(fā)展中國家間的貨幣和匯率合作，對于國際貨幣體系的穩(wěn)定，減少發(fā)展 中國家的福利損失具有重要意義。
這一政策的實施還取決于發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長和沖銷能力。從宏觀調(diào)節(jié)的角度看， 順差和高儲備較逆差和低儲備更具穩(wěn)定性和可調(diào)節(jié)性，但低匯率和高儲備又有典型的貨 幣擴(kuò)張傾向。如發(fā)展中國家能實現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，由儲備轉(zhuǎn)化的貨幣供應(yīng)就能與經(jīng)濟(jì) 擴(kuò)張所需的貨幣需求相適應(yīng)，實現(xiàn)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的均衡。但在經(jīng)濟(jì)增長減緩或投機性資本 大量流入的條件下，儲備增長的通脹效應(yīng)就取決一國的沖銷能力。一般而言，經(jīng)濟(jì)規(guī)模 越大，資本市場越具有廣度和深度，沖銷的能力和效率就越強。因而，國內(nèi)資本市場的 建設(shè)和發(fā)展也是實施這一政策的基礎(chǔ)條件。
當(dāng)前的國際貨幣體系不穩(wěn)定的有點類似于布雷頓森林體系的特里芬悖論。美國要保持 其國際貨幣本位和國際金融風(fēng)險中介的地位，必須要以其國際投資地位為基礎(chǔ)，保證其 經(jīng)常賬戶的平衡和對美元的信心。但是，全球化條件下發(fā)展中國家金融的脆弱性又要求 其低估匯率，獲得金融穩(wěn)定所需的儲備，而這一儲備又必須從關(guān)鍵貨幣國獲得。由于上 世紀(jì)90年代以來美國經(jīng)濟(jì)的長期高增長，日本經(jīng)濟(jì)的長期低迷，歐盟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)困難 ，國際多元貨幣本位體系中美元的地位更加強大，美國在政治和軍事上的單邊主義更推 動了這一趨勢。但隨著美國財政赤字日益增大，消費持續(xù)超過儲蓄，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額 逆差，凈債務(wù)國地位的不斷加深，對美元的信心開始動搖，巨大的調(diào)整就不可避免。應(yīng) 該看到，當(dāng)前的美元問題，首先是美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的失誤，而外交上的單邊主義加劇 了國際貨幣體系的失衡。因而，解決當(dāng)前國際貨幣體系矛盾首先是美國調(diào)整國內(nèi)政策， 由單邊主義轉(zhuǎn)向多邊主義，加強與發(fā)展中國家的合作，而不是把調(diào)節(jié)的責(zé)任強加到發(fā)展 中國家身上。
當(dāng)然，發(fā)展中國家的新重商主義政策也具有暫存性和可調(diào)性，應(yīng)隨著金融微觀結(jié)構(gòu)和 金融市場的完善，逐步改善匯率形成機制，提高國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和效率，促進(jìn)區(qū)域 內(nèi)投資和內(nèi)需，減少經(jīng)常賬戶順差，穩(wěn)定儲備水平，轉(zhuǎn)向平衡發(fā)展的政策。
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風(fēng)險轉(zhuǎn)換是東亞資本流動中最重要的特征，即東亞國家購買高質(zhì)量美國、歐盟和日本 政府以及機構(gòu)的證券，而出售實物資產(chǎn)、股權(quán)、中低質(zhì)量的債券(bis，2003)。東亞資 本流出入不僅體現(xiàn)在風(fēng)險的不對稱性，而且涉及不同的投資對象。流入到東亞的資本一 般是投資私有部門的私人資產(chǎn)，而東亞資本輸出的主體是政府和銀行。由于國際收支的 順差和穩(wěn)定匯率的需要，東亞累積的官方外匯儲備，已經(jīng)超過了全球儲備總額的50%(表 2)。在匯率低估的條件下，東亞的政府和銀行不得不大量吸收外匯，并將其投資于發(fā)達(dá) 國家的安全性金融資產(chǎn)。東亞對外流出資本的主要對象是美國，以美國為核心的國際金 融市場實際上已成為東亞經(jīng)濟(jì)的中介銀行，即吸入低成本資金，流出風(fēng)險性資本，從中 獲取差價。1997—2002年間，東亞借款者發(fā)行的美元或歐元債券，其平均利差超過美國 國庫券和其他政府基準(zhǔn)債券233個基點。印度尼西亞或者韓國銀行發(fā)行的以美元面值的 次級債券的收益率超過儲備投資者所獲取的無風(fēng)險收益3—4個百分點(bis，2003)。
表2 官方持有的外匯儲備 單位：十億美元，%
國家 1998 2002
金額 百分比 金額 百分比
日本 203.2 12.5 443.1 19.5
太平洋地區(qū) 17.2 1.1 19.9 0.9
東亞(除日本) 562.9 34.6 908.8 40.0
世界總額 1627.8 100.0 2274.2 100.0
資料來源：bis，2003
三、基于金融脆弱性的風(fēng)險補償解釋
東亞國家資本流動的風(fēng)險轉(zhuǎn)換特征是對經(jīng)典資本流動理論的挑戰(zhàn)。這種資本流動實際 上是從窮國、發(fā)展中國家、高經(jīng)濟(jì)增長國家流向富國、成熟經(jīng)濟(jì)和低經(jīng)濟(jì)增長國家，違 背了國際資金配置的要求，降低了全球經(jīng)濟(jì)福利水平。同時，巨額的國際儲備是對資源 的浪費和對發(fā)展的犧牲，越是窮國，就越要承擔(dān)國際儲備的責(zé)任和福利損失。最后，這 種資本流動只是加深了美國等發(fā)達(dá)國家的金融市場，弱化了當(dāng)?shù)氐馁Y本市場，使本地金 融機構(gòu)失去了在國際市場上分散風(fēng)險的能力。
一個國家要成功融入國際金融市場，并從中獲益，取決于3個條件，即貨幣國際化、資 產(chǎn)和要素價格的靈活性、法律和監(jiān)管等制度運行的質(zhì)量。貨幣國際化是指一國貨幣具有 良好的信譽，能在國內(nèi)和國外發(fā)揮價值保存功能，其基礎(chǔ)是可信的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和穩(wěn)定 有效的微觀結(jié)構(gòu)。貨幣國際化是融入國際金融市場，實施“有效三角”政策的基礎(chǔ)條件 。貨幣國際化也意味著金融自由化和金融資產(chǎn)的價格是靈活可調(diào)的，金融市場具有深度 和廣度，能有效反映經(jīng)濟(jì)活動的信息。以上兩個目標(biāo)的實現(xiàn)，均要以法律和監(jiān)管等制度 運行的質(zhì)量為條件。由于發(fā)展中國家?guī)в邪l(fā)展的“原罪”(麥金農(nóng)，2003)，這三個條件 是難以在短期內(nèi)實現(xiàn)的，特別是后兩個條件更是經(jīng)濟(jì)體制長期演進(jìn)的結(jié)果。東亞各國國 內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并不具備實行浮動匯率制的條件，但由于這些國家在金融危機前已基本實現(xiàn)了 金融自由化，imf等國際金融機構(gòu)在危機國所推行的金融重整計劃也加強了這一趨勢。 金融危機后，除馬來西亞加強了外匯管制外，其他國家實際上的金融開放度均有提高， 從而產(chǎn)生了政策選擇的困境。為實現(xiàn)金融和貨幣的穩(wěn)定，東亞國家不得不采取相對固定 的匯率體制(陳志昂、趙志皓，2003)，以低估的匯率保證國際收支順差和儲備的積累， 以國家資產(chǎn)風(fēng)險替代個體的匯率風(fēng)險，以福利的損失維護(hù)貨幣資信和金融穩(wěn)定。從某種 意義上說，政府的道德風(fēng)險在于以高儲備提高貨幣資信，維持固定匯率制，為國內(nèi)企業(yè) 提供避免風(fēng)險的港灣，以增強出口的競爭力，政府成為最大的風(fēng)險承擔(dān)者(麥金農(nóng)，200 3)。
一、β系數(shù)的穩(wěn)定性研究
就方法論而言，β系數(shù)必須從過去證券市場的收益率數(shù)據(jù)中進(jìn)行估計，而過去的數(shù)據(jù)估計出來的只能是過去的β系數(shù)。過去的β系數(shù)要能用于反映現(xiàn)在或?qū)淼娘L(fēng)險，則必須具有一定的穩(wěn)定性才行。因此，β系數(shù)穩(wěn)定性的檢驗就顯得相當(dāng)?shù)闹匾?。根?jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)造的時間跨度和樣本規(guī)模大小，β系數(shù)穩(wěn)定性的研究可分為兩類：一類是研究樣本數(shù)據(jù)時間跨度長短對β系數(shù)穩(wěn)定性的影響，另一類研究樣本組合規(guī)模大小對β系數(shù)穩(wěn)定性的影響。對于β系數(shù)在美國證券市場上的表現(xiàn)，許多學(xué)者做過大量研究，但沒有定論。關(guān)于股票β值穩(wěn)定性的檢驗，國外的學(xué)者如Levy(1971)、Blume(1971)、圖萊(1980)等大多采用統(tǒng)計學(xué)上的相關(guān)分析法進(jìn)行研究。在眾多對β系數(shù)穩(wěn)定性的檢驗中，最具有代表性的當(dāng)屬Blume和Levy檢驗。1971年，Blume在《財務(wù)學(xué)刊》上發(fā)表了《論風(fēng)險的衡量》一文，研究了1926年1月到1968年6月間在紐約證券交易所上市的所有股票，以每7年為一個時間段，用月收益率數(shù)據(jù)估計出各個時間段的β系數(shù)，然后以統(tǒng)計學(xué)的相關(guān)分析法為基礎(chǔ)，對β系數(shù)的穩(wěn)定性作了深入的研究，得出如下結(jié)論：在一個時期里估計出來的β系數(shù)是其未來估計值的有偏估計；組合規(guī)模越大，其未來的β系數(shù)越能被準(zhǔn)確地預(yù)測。同年，Levy研究了1960年至1970年間美國紐約證券交易所上市的500種股票，他縮短了估計的時間段，采用周收益率數(shù)據(jù)，并改變了前后估計時間段等長的傳統(tǒng)做法，以52周為基期，后續(xù)期分別為52周、26周和13周。研究的主要結(jié)論認(rèn)為：在較短的時間段內(nèi)(52周)，單一股票的β系數(shù)是相當(dāng)不穩(wěn)定的，但是組合β系數(shù)的穩(wěn)定性有顯著的提高。而且，組合規(guī)模越大，估計時間段越長，β系數(shù)的穩(wěn)定性越高。1974年，Baesel運用轉(zhuǎn)移矩陣法研究了估計時間段長短對β系數(shù)估計值穩(wěn)定性的影響。他把估計時間段分別設(shè)定為12、24、48、72和108個月，對1950年至1967年間美國紐約證券交易所的160只股票進(jìn)行研究后，提出：隨著估計時間段的延長，單個股票β系數(shù)的穩(wěn)定性將會增強，且最佳估計時間段是108個月。1975年，Porter和EzZen采用隨機組合的方法進(jìn)行研究后認(rèn)為，組合的構(gòu)造方式會影響β系數(shù)的穩(wěn)定性，β系數(shù)的穩(wěn)定性并不會隨著組合規(guī)模的擴(kuò)大而有所提高。1994年，國內(nèi)的學(xué)者沈藝峰最早把“Chow檢驗法”用于股票β估計值的穩(wěn)定性檢驗。他在《上海證券交易所上市股票的β系數(shù)估計及其穩(wěn)定性檢驗》一文中，對1992年6月至1993年12月上海證券市場的10種股票的β值進(jìn)行估計，然后將時限一分為二，采用“Chow檢驗法”研究這10只股票的β值是否隨著時間的推移而顯著變化。檢驗結(jié)果表明，除了“延中實業(yè)”外，所有股票的β值都是穩(wěn)定的。沈藝峰和洪錫熙(1999)又采用相同的方法，對深圳證券交易所1996年度所有上市公司股票樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明：無論是單個股票或是股票組合，β系數(shù)都不具有穩(wěn)定性，以過去期間的數(shù)據(jù)估計出來的β系數(shù)值無法代表未來的β系數(shù)值，說明我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險是變動不定和難以預(yù)測的。2000年，靳云匯、李學(xué)在《中國股市β系數(shù)的實證研究》一文中，對滬深兩市51種1992年以前上市的股票進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明：股票β系數(shù)隨著上市時間增加基本上趨于不穩(wěn)定，利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測未來β系數(shù)的可靠性較差。
綜觀β系數(shù)穩(wěn)定性的實證研究，絕大多數(shù)研究認(rèn)為證券的β系數(shù)不具有穩(wěn)定性，雖然可以借助于組合的方式來獲得較為穩(wěn)定的β系數(shù)，但對于大多數(shù)的個人投資者來講，這意味著不能簡單地用過去時期數(shù)據(jù)所估計的β系數(shù)作為當(dāng)前和未來時期的預(yù)測值。因此，除了在估計方法和數(shù)據(jù)選取等方面尋求β系數(shù)的變動原因之外，許多學(xué)者還從公司的基本特征等方面人手探討導(dǎo)致同一證券的β系數(shù)在不同時期出現(xiàn)變動以及不同證券的β系數(shù)在同一時期存在差異性的影響因素。
二、β系數(shù)的影響因素研究
股票貝塔系數(shù)存在不穩(wěn)定性，說明有必要進(jìn)一步對股票β估計值的差異性進(jìn)行分析。正如James Farrell和Walter J，Renhart(1997)所指出的：股票貝塔值的不穩(wěn)定性并不令人驚異，公司的基本因素(如產(chǎn)品生命周期、財務(wù)政策)隨時間的變化必然會導(dǎo)致股價的變動，從而股票β值也隨之改變。因此，差異性分析能一定程度地解釋股票β值的不穩(wěn)定性，有利于更準(zhǔn)確地預(yù)測股票β值。一般認(rèn)為，影響股價變動和股票風(fēng)險的因素主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如利率、通貨膨脹、國際收支、匯率等；行業(yè)因素，如行業(yè)生命周期、市場競爭性等；公司基本特征(本文就是從此方面對股票的預(yù)期β系數(shù)進(jìn)行探討的)；戰(zhàn)爭及政治因素；心理因素，如心理預(yù)期。以上因素均能導(dǎo)致股價變動，從而影響股票的系統(tǒng)性風(fēng)險。從國內(nèi)外的研究來看，主要集中在分析公司基本特征和行業(yè)因素這兩個方面。理論上，公司規(guī)模的大小、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營收入的周期性及公司的負(fù)債比例等基本特征的變化將改變公司的風(fēng)險特性，從而影響公司所發(fā)行股票的風(fēng)險。因此，學(xué)術(shù)界對公司的基本特征變量是否會影響其股票的系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)展開研究。鑒于公司的會計資料能傳遞與公司基本特征有關(guān)的風(fēng)險信息，在實證研究中，通常用會計變量作為反映公司基本特征的量化指標(biāo)。Ball和Brown(1969)最早注意到會計信息與β系數(shù)存在相關(guān)關(guān)系，在他們的研究基礎(chǔ)上，Beaver，Kettler和Seholes(1970)從公司基本特征人手研究股票β值的影響因素。他們把公司基本特征細(xì)分為七個會計變量：股利支付率(Difidend Payout Ratio)；成長性，即總資產(chǎn)增長率(Asset Size Growth)；財務(wù)杠桿(Leverage)；流動比率(Liquidity)；規(guī)模(Size)；盈利變動率(Earning Variability)；會計貝塔系數(shù)(Aceounting Beta)。研究結(jié)果表明：在1947年至1956年和1957年至1965年這兩個期間，紐約證券市場上307家上市公司單個股票和5種股票的組合的系統(tǒng)風(fēng)險與盈利變動性、股利支付率、會計貝塔系數(shù)和財務(wù)杠桿這4個會計變量之間一致且顯著相關(guān)；對于每個變量，組合的相關(guān)程度高于個股的相關(guān)程度；系統(tǒng)風(fēng)險與成長性、規(guī)模和流動比率這3個會計變量之間的關(guān)系與理論假設(shè)不一致或顯著無關(guān)。學(xué)術(shù)界認(rèn)為，
Beaver等人首次系統(tǒng)地研究系統(tǒng)風(fēng)險與會計變量之間的關(guān)系。Bildersee(1975)研究1956年至1966年期間紐約證券市場制造業(yè)和零售業(yè)的71家公司的系統(tǒng)風(fēng)險與11個會計變量之間的相互關(guān)系，其最后指出了與系統(tǒng)風(fēng)險相關(guān)的6個會計變量(負(fù)債比率、優(yōu)先股與普通股的比例、銷售與權(quán)益資本的比例、流動比率、市盈率的標(biāo)準(zhǔn)差、會計貝塔系數(shù))，并建立了多元線性回歸模型。此外，Harmada(1972)研究財務(wù)結(jié)構(gòu)對股票系統(tǒng)風(fēng)險的作用，其研究結(jié)果表明公司財務(wù)杠桿與股票β值呈正相關(guān)關(guān)系。曼德爾克(1984)則增加了對經(jīng)營杠桿這一因素的分析，并表明股票β估計值與經(jīng)營杠桿存在高度、顯著的相關(guān)關(guān)系。Gahlon和Gentry(1982)進(jìn)一步研究表明系統(tǒng)風(fēng)險是以經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、總收入的方差系數(shù)、息稅后收益和市場組合收益之間協(xié)方差系數(shù)為自變量的一個函數(shù)。Mandelker和Rhee(1984)也證實了經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)能夠解釋大部分的系統(tǒng)風(fēng)險的變動。Huffman(1989)發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險與財務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)而與經(jīng)營杠桿系數(shù)負(fù)相關(guān)。Mansah(1992)指出公司的經(jīng)營決策、財務(wù)決策和戰(zhàn)略決策與系統(tǒng)風(fēng)險是相關(guān)的。Rosenberg和McKibben(1973)的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的β值存在持續(xù)的差異。于是，Rosanberg和Marathe(1975)進(jìn)一步把39個行業(yè)啞變量加入股票β值的分析模型中，來解釋股票β值的差異，形成著名的集個股市場特征、公司基本因素和行業(yè)性質(zhì)于一體的“羅森伯格系統(tǒng)”(Rosenberg’s system)。Rosenberg和Marathe對該模型的首次檢驗表明模型對未來β系數(shù)的預(yù)測能力好于其它的預(yù)測模型。由于理論上的吸引力和檢驗結(jié)果的支持，用羅森伯格系統(tǒng)生成的β系數(shù)預(yù)測值得到廣泛的認(rèn)可，著名的BARRA咨詢機構(gòu)(由Rosenberg創(chuàng)建)就采用了這一系統(tǒng)。一般來講，行業(yè)因素對股票β值產(chǎn)生影響的原因有：行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響程度；行業(yè)所處生命周期階段；行業(yè)內(nèi)競爭程度。但呂長江，趙巖(2003)的研究發(fā)現(xiàn)：中國證券市場中Beta系數(shù)并不存在顯著的行業(yè)差異，但在按照是否被納入計算成份類指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)將股票進(jìn)行分類，即分為成份股和非成份股，這兩大類股票的Beta系數(shù)存在顯著的差異。劉永濤(2004)研究也發(fā)現(xiàn)：就我國目前的五行業(yè)分類方法來看，β系數(shù)在行業(yè)間的區(qū)分并不明顯；在證監(jiān)會的CSRC行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)下，β系數(shù)在各行業(yè)的區(qū)分整體上表現(xiàn)出差別性，但兩兩之間β系數(shù)的差別不具有統(tǒng)計學(xué)意義。另外，還有一類學(xué)者，他們利用數(shù)學(xué)推導(dǎo)來研究β值和相關(guān)變量之間的關(guān)系。Chei-Chang Chiou and Robert K.Su(2004)運用數(shù)學(xué)的方法結(jié)合資本資產(chǎn)定價模型、Cobb-Douglas函數(shù)和凈盈余函數(shù)推導(dǎo)分析了系統(tǒng)風(fēng)險和會計變量之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，系統(tǒng)風(fēng)險的決定因素包括收益、銷售增長、賬面價值、股利、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、市場回報率和無風(fēng)險回報率，并提出了以下結(jié)論：對于一個前一年度有著正收益和本年度有著銷售增長的公司來說，如果當(dāng)前賬面價值、股利和收益對股價影響的聯(lián)合效應(yīng)(即股價彈性之和)為正(負(fù))，那么以產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)為量度的總杠桿系數(shù)對系統(tǒng)風(fēng)險有正的(負(fù)的)影響；當(dāng)賬面價值和收益對股價的影響(即股價彈性)為正而股利對股價的影響(即股價彈性)為正(負(fù))時，股利對系統(tǒng)風(fēng)險有正的(負(fù)的)影響；對于一個有著正(負(fù))銷售增長的公司來講，在給定的系統(tǒng)風(fēng)險水平下，經(jīng)營杠桿系數(shù)正(負(fù))相關(guān)于其財務(wù)杠桿系數(shù)。鄭君君(2000)運用數(shù)學(xué)推理的方法研究了β系數(shù)和市盈率之間的關(guān)系，并且得到了它們相關(guān)的表達(dá)式，結(jié)果顯示β系數(shù)與市盈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
相比于國外的研究而言，國內(nèi)關(guān)于β系數(shù)的影響因素研究仍處于起步階段。吳世農(nóng)、冉孟順、肖珉和李雅莉(1999)借鑒Beaver等人的研究，收集1997年至1998年上海證券市場200家上市公司公布的會計信息，應(yīng)用實證分析方法，對影響我國股票系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)的7個會計變量(股利支付率、總資產(chǎn)增長率、流動比率、財務(wù)杠桿、公司規(guī)模、盈利變動性和經(jīng)營杠桿)進(jìn)行了相關(guān)性和多元線性回歸分析。研究結(jié)果表明：中國上市公司的總資產(chǎn)增長率和財務(wù)杠桿與股票的系統(tǒng)風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系，股利支付率與股票的系統(tǒng)風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；從組合后的回歸分析看，流通規(guī)模對股票組合的β值具有顯著影響；經(jīng)營杠桿對個股或組合的β值都沒有顯著影響，流動比率與系統(tǒng)風(fēng)險呈顯著正相關(guān)關(guān)系，盈利波動性與股票系統(tǒng)風(fēng)險呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而這些都是與財務(wù)理論相左的。農(nóng)卓恩(2000)以1998年初在深交所上市交易的股票周實際收益率數(shù)據(jù)估計股票的β系數(shù)，選擇18個財務(wù)指標(biāo)，研究β系數(shù)與這些財務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性。結(jié)果表明：從總體上看，股票β系數(shù)與財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性比較弱。
三、β系數(shù)的預(yù)測性研究
由于經(jīng)驗研究已經(jīng)證明β系數(shù)具有不穩(wěn)定性，因此，如何準(zhǔn)確地預(yù)測未來的β值就成為至關(guān)重要的問題。對未來β系數(shù)的預(yù)測主要有兩條不同的思路：一是基于時間序列關(guān)系的預(yù)測；二是基于差異性影響因素的預(yù)測。1971年，Blume在《論風(fēng)險衡量》一文中指出，如果β估計值向均值回歸的速度不隨時間改變，就可以在估計β系數(shù)時圍繞這一趨勢修正估計值。他采用簡單線性模型β2=a+bβ1，來估計相鄰兩期β估計值之間的回歸關(guān)系，用此回歸關(guān)系修正對其將來值的估計。1973年，Vasicke在《關(guān)于在證券β系數(shù)的貝葉斯估計中運用橫截面信息的一項注釋》一文中根據(jù)β系數(shù)的回歸趨勢，把貝葉斯決策方法引入β系數(shù)的估計中，提出了貝葉斯調(diào)整法。Vasicke認(rèn)為僅僅依據(jù)樣本的信息來估計β系數(shù)是不夠的，如果能把有關(guān)β系數(shù)先驗分布的資料與樣本的信息結(jié)合起來，就能降低估計誤差?；诓町愋杂绊懸蛩氐念A(yù)測方法主要有基礎(chǔ)β系數(shù)法和羅森伯格系統(tǒng)?；A(chǔ)β系數(shù)是根據(jù)公司基本特征的變化來估計未來的β系數(shù)，模型中的自變量為反映公司特征的財務(wù)和會計變量。前面已經(jīng)提到，羅森伯格(Rosenberg)在1973年和1975年以及隨后的研究中，集歷史β系數(shù)、個股市場特征、公司基本因素和行業(yè)特征于一體，對β系數(shù)的差異性進(jìn)行研究，并據(jù)此對未來的β系數(shù)進(jìn)行預(yù)測，建立了著名的“羅森伯格系統(tǒng)”。羅森伯格系統(tǒng)試圖將歷史β系數(shù)和基礎(chǔ)β系數(shù)兩種分析思路綜合到一個模型中，以提高β系數(shù)預(yù)測的準(zhǔn)確度。
一、引言
風(fēng)險資本又稱“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險投資的資金。風(fēng)險資本的來源因時因國而異，如個人和家庭資金，國外資金，保險公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。在我國，通常所說的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。
與傳統(tǒng)資本市場相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險資本?？梢哉f，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個歷程中，風(fēng)險資本家無論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機制的切入點。
二、風(fēng)險資本的基本內(nèi)涵和特征
1.風(fēng)險資本的基本內(nèi)涵
風(fēng)險資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實質(zhì)。雖然風(fēng)險資本在其發(fā)展演變的過程中存在起伏波動，風(fēng)險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長和向世界的擴(kuò)展中以及各國風(fēng)險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對突出的基本特征。
對于風(fēng)險資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們曾給出過多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國家差異性。聯(lián)系風(fēng)險資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險資本定義為:風(fēng)險資本是在資本、市場、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長的各自發(fā)展演化和彼此互動的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長初期的高成長性、高風(fēng)險性企業(yè)，它以相對較長期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風(fēng)險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險資本定義。
2.風(fēng)險資本的基本特征
（1)風(fēng)險資本的買方融資特征。風(fēng)險資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實運作中總是表現(xiàn)為一個融資與投資相結(jié)合的過程，其中風(fēng)險資本得以成立的前提就是融資。整個金融機構(gòu)在市場中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運營風(fēng)險資本的風(fēng)險投資公司和其他數(shù)量有限的金融機構(gòu)則屬于買方金融。買方金融的利潤主要來自于資產(chǎn)買賣的差價，而風(fēng)險資本的融資就屬于買方金融。風(fēng)險資本家購買的是資本，出售的則是自己的信譽、投資計劃和對未來收益的預(yù)期。投資時，它們購買的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時，它們出售所持企業(yè)的股份，買入資金，外加豐厚的利潤和良好的業(yè)績，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。
（2)風(fēng)險資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長階段的初始性。風(fēng)險資本所投向的風(fēng)險企業(yè)是其自身增值運動的始點，從這里開始風(fēng)險資本的運作主體(風(fēng)險投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長的歷程口不過，風(fēng)險資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對象的特殊限定上:風(fēng)險資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險資本的投資對象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長角度看尚處于成長初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險資本的實際運作中，雖然包含著對于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險資本在某些企業(yè)成長到一定時期時運用杠桿收購或管理收購的手段進(jìn)行介入，但這并沒有改變它在投資對象方面的基本特征。
（3)風(fēng)險資本的高風(fēng)險性。風(fēng)險資本的高風(fēng)險性是風(fēng)險資本一個十分突出的基本特征。從風(fēng)險資本的實際運作經(jīng)驗來看，風(fēng)險資本在創(chuàng)造了許多成長神話的同時也導(dǎo)致了許多的敗績。風(fēng)險資本的高風(fēng)險性根源在于風(fēng)險資本所涉及的風(fēng)險因素復(fù)雜多變，來自于信息的不充分性、信息的不對稱性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險集中于風(fēng)險資本運作的整個過程。
三、風(fēng)險資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合
雖然，至今風(fēng)險資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對風(fēng)險資本的認(rèn)識可知，它從一開始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險資本誕生的重要動因之一，談到風(fēng)險資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過融入風(fēng)險資本實現(xiàn)成長和風(fēng)險資本通過高技術(shù)企業(yè)的成長實現(xiàn)增值。
但風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說，風(fēng)險資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。
一、引言
風(fēng)險資本又稱“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險投資的資金。風(fēng)險資本的來源因時因國而異，如個人和家庭資金，國外資金，保險公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。在我國，通常所說的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。
與傳統(tǒng)資本市場相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險資本。可以說，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個歷程中，風(fēng)險資本家無論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機制的切入點。
二、風(fēng)險資本的基本內(nèi)涵和特征
1.風(fēng)險資本的基本內(nèi)涵
風(fēng)險資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實質(zhì)。雖然風(fēng)險資本在其發(fā)展演變的過程中存在起伏波動，風(fēng)險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長和向世界的擴(kuò)展中以及各國風(fēng)險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對突出的基本特征。
對于風(fēng)險資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們曾給出過多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國家差異性。聯(lián)系風(fēng)險資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險資本定義為:風(fēng)險資本是在資本、市場、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長的各自發(fā)展演化和彼此互動的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長初期的高成長性、高風(fēng)險性企業(yè)，它以相對較長期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風(fēng)險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險資本定義。
2.風(fēng)險資本的基本特征
（1)風(fēng)險資本的買方融資特征。風(fēng)險資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實運作中總是表現(xiàn)為一個融資與投資相結(jié)合的過程，其中風(fēng)險資本得以成立的前提就是融資。整個金融機構(gòu)在市場中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運營風(fēng)險資本的風(fēng)險投資公司和其他數(shù)量有限的金融機構(gòu)則屬于買方金融。買方金融的利潤主要來自于資產(chǎn)買賣的差價，而風(fēng)險資本的融資就屬于買方金融。風(fēng)險資本家購買的是資本，出售的則是自己的信譽、投資計劃和對未來收益的預(yù)期。投資時，它們購買的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時，它們出售所持企業(yè)的股份，買入資金，外加豐厚的利潤和良好的業(yè)績，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。
（2)風(fēng)險資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長階段的初始性。風(fēng)險資本所投向的風(fēng)險企業(yè)是其自身增值運動的始點，從這里開始風(fēng)險資本的運作主體(風(fēng)險投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長的歷程口不過，風(fēng)險資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對象的特殊限定上:風(fēng)險資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險資本的投資對象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長角度看尚處于成長初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險資本的實際運作中，雖然包含著對于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險資本在某些企業(yè)成長到一定時期時運用杠桿收購或管理收購的手段進(jìn)行介入，但這并沒有改變它在投資對象方面的基本特征。
（3)風(fēng)險資本的高風(fēng)險性。風(fēng)險資本的高風(fēng)險性是風(fēng)險資本一個十分突出的基本特征。從風(fēng)險資本的實際運作經(jīng)驗來看，風(fēng)險資本在創(chuàng)造了許多成長神話的同時也導(dǎo)致了許多的敗績。風(fēng)險資本的高風(fēng)險性根源在于風(fēng)險資本所涉及的風(fēng)險因素復(fù)雜多變，來自于信息的不充分性、信息的不對稱性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險集中于風(fēng)險資本運作的整個過程。
三、風(fēng)險資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合
雖然，至今風(fēng)險資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對風(fēng)險資本的認(rèn)識可知，它從一開始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險資本誕生的重要動因之一，談到風(fēng)險資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過融入風(fēng)險資本實現(xiàn)成長和風(fēng)險資本通過高技術(shù)企業(yè)的成長實現(xiàn)增值。
但風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說，風(fēng)險資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。
在城鎮(zhèn)生活中，燃?xì)庠O(shè)施已經(jīng)成為城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施，按照一定工藝生產(chǎn)、制取、凈化達(dá)到國家可燃?xì)怏w標(biāo)準(zhǔn)的燃?xì)?，從最初的生產(chǎn)到最后應(yīng)用于社會生產(chǎn)生活中，經(jīng)歷了無數(shù)復(fù)雜的過程，而燃?xì)獗旧砭哂幸兹肌⒁妆奶卣?，這就使得原本復(fù)雜的燃?xì)鈶?yīng)用過程變得更為困難，所以城市燃?xì)鈶?yīng)用管道的設(shè)計人員在基本的燃?xì)夤艿涝O(shè)計中，都需要充分考慮燃?xì)獾奶卣鳌⒐艿拉h(huán)境的特征以及可能出現(xiàn)的各種問題等，但是即便如此，今天的燃?xì)怙L(fēng)險問題仍然較多，帶來的安全事故更是成為社會關(guān)注的焦點性問題。所以說，對于燃?xì)夤艿老嚓P(guān)工作人員，能夠科學(xué)的認(rèn)識燃?xì)怙L(fēng)險問題，并能夠找到有效的解決方式，對燃?xì)獾膽?yīng)用而言，具有重要的意義。那么，從當(dāng)前的實際情況來看，燃?xì)怙L(fēng)險問題主要有哪些呢，又如何做好燃?xì)怙L(fēng)險問題的防范工作呢？
一、城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)混亂風(fēng)險
在城市建設(shè)過程中，為了保證地上建筑及地上交通的正常運行，燃?xì)夤艿馈⒕W(wǎng)絡(luò)線路管道、水管道以及電管道等，都鋪設(shè)在地下，這種城市燃?xì)夤艿赖匿佋O(shè)在保證燃?xì)鈶?yīng)用的同時，也極大的方便了城市生活，同時地下鋪設(shè)也減少了燃?xì)夤艿乐苯颖┞┯诳諝庵械目赡?，進(jìn)而保護(hù)了燃?xì)獍踩?。但同時，我們也注意到，這樣的城市管道鋪設(shè)，也可能帶來一定的風(fēng)險，特別是因為城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)混亂帶來的風(fēng)險。從目前城市建設(shè)的實際情況來看，城市地下管道已經(jīng)非常多，并且由于地下管道本身的鋪設(shè)來自于不同的城建公司，服務(wù)于不同的城市建設(shè)需求，這就直接造成了地下線路的混亂，甚至?xí)胁煌δ艿墓艿垒^差重疊，互相干擾和影響等問題，而燃?xì)夤艿雷鳛槿細(xì)廨斔偷母厩溃Ｗo(hù)燃?xì)庖彩瞧浠居猛?，所以在實際應(yīng)用過程中，一旦與其它管道的距離低于危險距離，那么燃?xì)怙L(fēng)險就會大幅增加，不利于燃?xì)獍踩谋Ｗo(hù)。另一方面，目前城市改建較多，特別是一些老城區(qū)為了適應(yīng)社會發(fā)展，逐步向新城區(qū)靠攏，而在改建過程中，不可避免的一個問題就是地下線路的改道，包括地下電線、地下網(wǎng)線以及地下天然氣管道等，其中天然氣管道的變更除了基本的管道鋪設(shè)施工風(fēng)險之外，其它的風(fēng)險相對較小，但是其它線路的線路變更，則很可能影響到燃?xì)夤艿?，甚至破壞燃?xì)夤艿?，造成一定的風(fēng)險。總之，城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)問題帶來的風(fēng)險是目前燃?xì)怙L(fēng)險的重要組成。
針對城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)混亂風(fēng)險問題，筆者認(rèn)為其解決方式主要需要加強對城市地下管道鋪設(shè)的梳理工作，不同公司的地下管道鋪設(shè)需要經(jīng)過市政的統(tǒng)一審批，這樣保證不同線路鋪設(shè)的合理設(shè)計以及合理距離，進(jìn)而減小城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)風(fēng)險。此外，在城市改建過程中，同樣需要考慮地下燃?xì)夤艿赖膯栴}，特別是燃?xì)夤艿朗欠裼斜黄茐牡娘L(fēng)險等?？傊?，減少燃?xì)夤艿冷佋O(shè)風(fēng)險，對保護(hù)燃?xì)獍踩哂兄匾囊饬x。
二、燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)風(fēng)險
在今天，燃?xì)獾膽?yīng)用越來越普遍，所以地下大量的燃?xì)夤艿酪呀?jīng)成為一座城市的基本特征，而大量的燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)問題，也逐漸成為燃?xì)怙L(fēng)險的重要來源。從目前燃?xì)鈶?yīng)用的實際情況來看，燃?xì)夤艿烙布O(shè)施問題造成的燃?xì)獍踩鹿试谥鹉暝龆?。?dāng)前燃?xì)夤艿浪褂玫牟牧现饕薪饘俟堋⒕垡蚁┕?，而金屬本身具有一定的屬性，包括易腐蝕，而燃?xì)夤艿赖膽?yīng)用通常需要較長時間，就很容易生銹腐蝕，特別是在一些接口處、閥門井或者線路復(fù)雜的位置，甚至出現(xiàn)管道破損，造成燃?xì)庑孤?，進(jìn)而引發(fā)各種問題。所以說，燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)風(fēng)險同樣不容忽視。
針對燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)風(fēng)險，筆者認(rèn)為其解決的途徑主要有兩個，第一是加強對已有管道的檢查和維修工作，對于已經(jīng)鋪設(shè)的管道，要做定期和不定期的檢查，發(fā)現(xiàn)管網(wǎng)存在風(fēng)險，及時維修或者更換，進(jìn)而保證燃?xì)獍踩?；第二是選擇更好的管道器材，根據(jù)燃?xì)夤艿赖匿佋O(shè)位置，可能遇到的自然條件情況等，選擇合適的管道材料，保證材料的耐腐蝕、耐潮濕的基本特征，這樣就可以延長燃?xì)夤艿赖膽?yīng)用壽命，同時保證燃?xì)獍踩?/p>
這種不穩(wěn)定因素主要是根據(jù)施工環(huán)境，技術(shù)差異、施工線路的不同造成的。在施工過程中每條線路都分布在不同的地理空間之內(nèi)，而這些千差萬別的地理條件使得施工工程經(jīng)常要面臨不同的施工環(huán)境和困難，因此施工沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，具有一定的不穩(wěn)定性。
1.2施工力量分散。
施工力量分散是鐵路電氣化施工中又一特征。由于鐵路線直線分布的基本特征，因此施工人員必須沿鐵路線直線分布，這也就導(dǎo)致了施工人員必須分散開來，而且在這樣的情況下，一些所需的技術(shù)設(shè)備也具有很強的分散性特征。這對于人員和設(shè)備的安全管理帶來極大不便，也是導(dǎo)致施工安全風(fēng)險產(chǎn)生的一個重要影響因素。
1.3施工項目受行車干擾因素較大。
鐵路電氣化改造的施工一般都是對既有線路的改造。而這些線路大都是正常運行的線路，施工中隨時會有過往車輛，因此電氣化改在項目中的電力改造、接觸網(wǎng)、通信改造項目時常需要注意行車過往，隨時停工讓行。這種施工模式不僅對鐵路運輸造成一定影響，而且也大大增加了施工項目開展中的人員安全風(fēng)險。
2鐵路電氣化改造工程施工安全風(fēng)險特點
鐵路電氣化改造工程施工存在諸多安全風(fēng)險，這是施工過程中不可避免的，同時也是由于鐵路施工中的基本特征決定的。
2.1風(fēng)險不可避免的特點。
鐵路電氣化改造過程中風(fēng)險是客觀存在的，而且具有很強的普遍性。任何時候施工人員都可能面臨這樣那樣的分享，這是開展該項工作無可避免的一個客觀現(xiàn)實。我們在工作中會通過各種先進(jìn)的理念分析風(fēng)險、預(yù)測風(fēng)險，同時也會發(fā)明各種先進(jìn)的技術(shù)規(guī)避風(fēng)險。但是這些因素不能從根本上消除風(fēng)險。尤其是在對既有鐵路線的電氣化改造中，工作人員對原有設(shè)備設(shè)施的了解程度不深，對于復(fù)雜的鐵路線環(huán)境在較短的時間內(nèi)無法完全熟悉。而且施工過程中經(jīng)常受到行車干擾，這些都會導(dǎo)致改造過程中工作人員面臨風(fēng)險。
2.2安全風(fēng)險因素眾多。
鐵路電氣化改造的對象范圍十分復(fù)雜、豐富。例如通信、電力、接觸網(wǎng)、變電設(shè)備等等。每一個項目的技術(shù)特征都不僅相同，因此每個項目產(chǎn)生的風(fēng)險特征也都具有自身的特殊性。因此在這樣的背景下，安全風(fēng)險因素呈現(xiàn)出復(fù)雜性、不穩(wěn)定性、眾多性的基本特征。而且在這些項目改造過程中大都是野外作業(yè)，施工人員要到完全不熟悉的野外環(huán)境中去，地理條件的復(fù)雜性，例如崇山峻嶺、大漠荒野等。這里的氣候條件、生態(tài)狀況等都會造成施工人員的人身安全風(fēng)險。
2.3造成的損失非常嚴(yán)重。
電氣化改造中的風(fēng)險往往會造成重大財產(chǎn)和人身安全損失。隨著我國鐵路事業(yè)的快速發(fā)展，對原有線路的改造任務(wù)越來越繁重，這不僅是由于我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對鐵路事業(yè)提出的新要求，同時也是各種先進(jìn)電氣技術(shù)不斷出現(xiàn)，為鐵路運輸提升效率的內(nèi)在要求。這些先進(jìn)技術(shù)往往操作施工對人員素質(zhì)要求較高，同時潛在的風(fēng)險威脅也相應(yīng)增大。因此，風(fēng)險一旦產(chǎn)生不僅會造成更大的財產(chǎn)損失，也會帶來難以預(yù)測的人身安全風(fēng)險。
3增強改造項目安全風(fēng)險管理的措施
3.1樹立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌踩Ｕ侠砟睢?/p>
鐵路電氣化改造工程施工中面臨的風(fēng)險復(fù)雜多樣，而且具有客觀性和普遍性的特征。面對這些風(fēng)險威脅首先需要施工單位和管理人員以及每一個參與人員都應(yīng)當(dāng)具備安全意識。應(yīng)當(dāng)以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度對待工作中每一個細(xì)節(jié)，時刻將安全問題放在最重要的位置。具體而言增強人員的安全風(fēng)險管理意識應(yīng)當(dāng)及時開展安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)。通過引入典型案例，詳細(xì)剖析違規(guī)操作、疏忽大意等以上存在的問題導(dǎo)致的安全事故。通過深刻的教育培訓(xùn)讓施工人員在思想中樹立牢固的“安全第一、預(yù)防為主”的風(fēng)險管理理念。另外，還應(yīng)當(dāng)結(jié)合鐵路電氣化的新技術(shù)和施工特點向大家分析風(fēng)險產(chǎn)生的根源，以便在工作中更加有針對性的規(guī)避。
3.2為安全風(fēng)險管理提供堅強的組織保障。
鐵路電氣化改造工程施工安全應(yīng)當(dāng)成立一個具體的組織部門進(jìn)行統(tǒng)一管理和教育。為此施工單位應(yīng)當(dāng)建立一個健全的風(fēng)險管理組織體系。該組織部門應(yīng)當(dāng)以增強風(fēng)險分析、安全教育、風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險規(guī)避等職能為主要工作原則，具體負(fù)責(zé)整個施工單位的安全管理。在內(nèi)部機構(gòu)和崗位設(shè)置上應(yīng)當(dāng)明確責(zé)任分工，每一項工作都應(yīng)當(dāng)由具體的人員承擔(dān)，工作中應(yīng)當(dāng)加強與施工部門和相關(guān)人員的溝通交流。及時了解工程進(jìn)展?fàn)顩r，及時分析預(yù)測各種風(fēng)險的特征。當(dāng)前在安全風(fēng)險管理這方面，一些施工單位建立了自己的現(xiàn)場安全管理機構(gòu)，將國家安全生產(chǎn)法作為指導(dǎo)，對本單位的安全施工進(jìn)行統(tǒng)一整理。這一做法使得施工單位在應(yīng)對和規(guī)避風(fēng)險的效果大大增強。
(1)基本特征包括林戶(戶主)的年齡、性別、受教育程度和風(fēng)險偏好等。一般認(rèn)為隨著林戶年齡、文化程度的增加，其生產(chǎn)經(jīng)驗更加豐富，參加訂單林業(yè)的可能性將減小。而風(fēng)險喜好的戶主更愿意去預(yù)測林產(chǎn)品的市場價格波動變化而不是接受訂單既定價格，故此參加訂單林業(yè)的可能性較小。
(2)生產(chǎn)特征包括對林場的固定投資、參加林場經(jīng)營的人數(shù)和年數(shù)等。分析認(rèn)為，對林場的固定投資大、參與林場經(jīng)營的人數(shù)多的林戶通過林業(yè)訂單可獲得的收益更穩(wěn)定，林戶更傾向于選擇訂單林業(yè)來保護(hù)可得利益;而經(jīng)營的年數(shù)多的林戶能準(zhǔn)確預(yù)測市場變化，傾向于不參加訂單。
(3)經(jīng)營特征包括林業(yè)收入占比對訂單的了解程度。林業(yè)收入占比較大的家庭對林場的依賴性強，更愿意選擇林業(yè)訂單來保障家庭的收入。受到資金和信貸約束同時了解訂單林業(yè)的林戶更容易通過訂單獲得生產(chǎn)資金，參與訂單的可能性較大。
(4)交易和環(huán)境特征指林木生長的周期、林產(chǎn)品的出售難易程度和政府支持。林木生長周期越長、林產(chǎn)品出售難度越大，林戶所承擔(dān)的風(fēng)險就越大，更傾向于參與訂單林業(yè);而政府的支持既降低了林戶的生產(chǎn)風(fēng)險，又提供了生產(chǎn)的補貼和保障，更容易吸引林農(nóng)參與。
2林戶參與訂單林業(yè)影響因素的計量分析
2.1研究方法、模型和變量說明
對林戶而言，是否參與訂單林業(yè)的選擇只參與或者不參與兩種，因此，本文采用二元Logistic模型對林戶是否參與訂單林業(yè)的行為進(jìn)行回歸分析。
2.2數(shù)據(jù)來源和樣本描述
本文數(shù)據(jù)來源于對福建省清流縣118個村莊的抽樣調(diào)查，發(fā)放問卷150份，回收有效問卷109份。為強化樣本的代表性，本文采用了分層和整群隨機抽樣的方法，調(diào)查主要在龍津鎮(zhèn)、嵩口鎮(zhèn)、嵩溪鎮(zhèn)、溫郊鄉(xiāng)和余朋鄉(xiāng)5個鄉(xiāng)鎮(zhèn)進(jìn)行。
2.3模型估計結(jié)果與解釋
根據(jù)設(shè)定的回歸模型，剔除不顯著的變量后結(jié)果如表2：由表2可得，X1(風(fēng)險偏好)、X5(林地規(guī)模)、X6(林業(yè)收入占比)、X9(出售難易)、X10(政府支持)的系數(shù)分別為-6.051，2.54、2.736、0.057、0.770，且顯著性較高，說明這些因素對林農(nóng)是否參與訂單林業(yè)影響顯著。風(fēng)險偏好系數(shù)為負(fù)，即風(fēng)險厭惡者更傾向于參與訂單林業(yè)。
3結(jié)論與建議
針對以上研究，主要從可以改變的林地規(guī)模、風(fēng)險偏好和政府支持因素給出以下建議：
財務(wù)風(fēng)險，屬于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險范疇，其不僅包括風(fēng)險特性，而且蘊含經(jīng)濟(jì)因素，針對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的基本特征，可用四個詞語概括，即客觀性、全面性、激勵性和不確定性。（1）客觀性：指財務(wù)風(fēng)險不以人的意識發(fā)生轉(zhuǎn)移，客觀存在于企業(yè)中。（2）全面性：指企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動全過程均有涉及財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)管理各環(huán)節(jié)與多種財務(wù)關(guān)系是其主要體現(xiàn)。（3）激勵性：指基于財務(wù)風(fēng)險條件下，企業(yè)采取切實可行的措施，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行防范和控制，促使財務(wù)管理效率得到提高，達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的。（4）不確定性：指雖然通過財務(wù)措施可估計和控制財務(wù)風(fēng)險，但基于多方面因素影響下，致使人們對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)知與控制能力存在局限性，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險程度和大小具有不確定性。
二、導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的原因
財務(wù)風(fēng)險是束縛企業(yè)發(fā)展的重要因素，使得企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益下降。然而，導(dǎo)致企業(yè)存在財務(wù)風(fēng)險的因素多種多樣，主要包括以下幾方面的原因：
1.財務(wù)管理觀念不強
一般而言，企業(yè)規(guī)模較大，致使混合管理企業(yè)財務(wù)成為普遍現(xiàn)象，導(dǎo)致會計人員財務(wù)管理工作量大大增加。與此同時，由于財務(wù)管理觀念不強，致使財務(wù)管理出現(xiàn)混亂現(xiàn)象，使得財務(wù)管理工作效率難以提高，阻礙企業(yè)長足發(fā)展。
2.未構(gòu)建健全的財務(wù)分析管理制度
基于經(jīng)營成本壓力下，企業(yè)缺乏健全的財務(wù)分析管理制度，未以會計規(guī)范為指導(dǎo)，科學(xué)設(shè)置會計機構(gòu)。同時，部分會計人員雖然具備初步的專業(yè)知識與技能，但其理財方式落后，管理觀念不強，基于企業(yè)會計機構(gòu)作用下，分工缺乏細(xì)化、層次較模糊等問題頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。
3.融資渠道單一化
融資渠道單一化是制約企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，除企業(yè)內(nèi)部融資外，商業(yè)銀行貸款、發(fā)行債券和股票是企業(yè)主要的融資途徑，具有單一化特點。針對銀行貸款融資方式而言，銀行在考慮到企業(yè)財務(wù)管理現(xiàn)狀、風(fēng)險高等因素下，放緩貸款發(fā)放速度。針對發(fā)行企業(yè)債券融資方式而言，受企業(yè)債券信用度低等條件影響，導(dǎo)致投資者對企業(yè)投資信心不高，大大增加了債券融資困難，加之企業(yè)存在金融風(fēng)險因素，獲得政府部門的批準(zhǔn)較難。針對發(fā)放股票融資方式而言，目前，雖然諸多企業(yè)已成為上市公司，但通過股票達(dá)到融資需求難度較大。
4.財務(wù)分析效率低
一般而言，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大，管理存在單一化問題，短期投資是企業(yè)所追求的目標(biāo)。與此同時，由于企業(yè)財務(wù)分析效率低下，市場論證缺乏科學(xué)性，難以達(dá)到預(yù)期管理效果，致使企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)增加。
三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范措施
基于我國計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)樘厣袌鼋?jīng)濟(jì)的過程中，財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)中避免不了。因此，為防范財務(wù)風(fēng)險，減少財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)的影響，企業(yè)應(yīng)采取可行措施，達(dá)到控制財務(wù)風(fēng)險的目的，推動企業(yè)發(fā)展。
1.構(gòu)建健全的法律制度
構(gòu)建健全的法律制度，主要針對國家而言。經(jīng)營規(guī)模大、財務(wù)風(fēng)險抵抗能力低等是企業(yè)的基本特點，加之企業(yè)存在資金經(jīng)營水平低等問題，致使市場融資存在較大風(fēng)險。在此背景下，國家應(yīng)通過完善法律制度的方式，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為的同時，給予企業(yè)適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，借鑒國外成功經(jīng)驗，指導(dǎo)我國構(gòu)建健全的法律制度。例如，美國的《電力企業(yè)法》以及日本的《電力企業(yè)基本法》等。
2.融資途徑多樣化
資金缺乏是束縛企業(yè)長足發(fā)展的關(guān)鍵因素，然而，合理負(fù)債是推動企業(yè)發(fā)展的有效手段。鑒于此，實現(xiàn)企業(yè)融資途徑多樣化顯得尤為重要?；诤暧^條件下，以國家政策與法規(guī)為指導(dǎo)，結(jié)合企業(yè)實際發(fā)展?fàn)顩r，采用多樣化方式，達(dá)到融資目的。在此，筆者介紹兩種融資方式：
第一，租賃融資模式：租賃融資，指基于融資為最終目的的基礎(chǔ)上，企業(yè)實施的信用手段，采用租金方式，實施分期返回所融資金的融資模式。針對租賃融資模式，其未明確規(guī)定企業(yè)的信用要求，滿足項目現(xiàn)金流量即可。在此前提下，企業(yè)通過租賃融資，緩解企業(yè)資金緊張狀況，進(jìn)而引進(jìn)先進(jìn)機械、設(shè)備，減少企業(yè)現(xiàn)金大量流出，保證企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)正常運行。同時，在一定程度上，租賃融資模式可達(dá)到避稅的效果。
第二，直接融資模式：目前，針對諸多地區(qū)，企業(yè)融資模塊已初步建立，對于業(yè)績優(yōu)秀但資金緊張的企業(yè)而言，該模塊扮演著理想融資的媒介角色，達(dá)到緩解企業(yè)資金償還壓力的目的。與此同時，針對融資金額偏大的情況，采用增加股東所有權(quán)的方式，通過社會籌集資金，為企業(yè)發(fā)展提供有效動力，優(yōu)化企業(yè)權(quán)益框架，改革傳統(tǒng)管理模式，為企業(yè)長足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
3.構(gòu)建一支綜合素質(zhì)高、專業(yè)能力強的財會隊伍
財會工作人員與企業(yè)財務(wù)分析效率存在直接聯(lián)系，是企業(yè)有效防范財務(wù)風(fēng)險的保障，是推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動力。因此，構(gòu)建一支綜合質(zhì)素高、專業(yè)能力強的財會隊伍在企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險過程中顯得尤為重要?；诖?，企業(yè)通過定期或不定期的專業(yè)知識培訓(xùn)與教育講座，指導(dǎo)財會工作人員深化學(xué)習(xí)財會相關(guān)知識，提升財會人員工作能力，迫使其秉承著嚴(yán)謹(jǐn)、認(rèn)真、負(fù)責(zé)的工作態(tài)度，以飽滿的熱情投入到工作中去，保證財務(wù)風(fēng)險防范工作有序開展，為構(gòu)建一支綜合素質(zhì)高、專業(yè)能力強的財會隊伍創(chuàng)造有利條件。同時，完善獎懲制度，明確獎懲評定標(biāo)準(zhǔn)，例如，針對工作效率高、認(rèn)真負(fù)責(zé)的工作人員給予及時的物質(zhì)或精神獎勵，針對工作效率低、不認(rèn)真負(fù)責(zé)，且存在僥幸心理的工作人員，給予相對應(yīng)的懲罰。與此同時，引導(dǎo)財會工作人員感到危機感，激發(fā)財會人員工作積極性與主動性，迫使其主動學(xué)習(xí)，從而提升自我，使其更好地開展財務(wù)風(fēng)險防范工作，提高財務(wù)風(fēng)險防范效果，推動企業(yè)發(fā)展。
4.強化投資風(fēng)險防范意識
衍生金融工具作為防范風(fēng)險的一種契約,起初并未在表內(nèi)確認(rèn)。我國原有會計準(zhǔn)則體系中沒有金融工具方面的準(zhǔn)則。隨著我國金融業(yè)提速發(fā)展、全球金融創(chuàng)新浪潮沖擊以及中國會計準(zhǔn)則的國際協(xié)調(diào)化,相關(guān)金融工具會計準(zhǔn)則的制定便應(yīng)運而生。我國近期頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)與計量》新準(zhǔn)則中將衍生金融工具納入表內(nèi),在衍生金融工具的確認(rèn)方面,不但規(guī)定了確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),還將確認(rèn)細(xì)化為初始確認(rèn)與終止確認(rèn),改變了我國長期以來僅在表外披露的做法。但有關(guān)衍生金融工具的會計問題學(xué)術(shù)界還需要進(jìn)一步進(jìn)行探究與思考。本文以會計的基礎(chǔ)理論為切入點,對衍生金融工具會計確認(rèn)問題提出了相應(yīng)的解決思路,并從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)和國際發(fā)展趨勢等方面進(jìn)行了分析,提出擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義外延的解決方案。
一、問題的提出
傳統(tǒng)財務(wù)會計理論是以權(quán)責(zé)發(fā)生制和實現(xiàn)原則為基礎(chǔ),以交易價格和歷史成本為主線,強調(diào)穩(wěn)健性原則,僅對已發(fā)生的交易或事項進(jìn)行確認(rèn)、計量,提供的是面向過去的財務(wù)信息;認(rèn)為衍生金融工具簽訂的合約所體現(xiàn)的簽約雙方的權(quán)利與義務(wù),不符合資產(chǎn)或負(fù)債的定義中的三個基本特征,然而衍生金融工具有著極高的風(fēng)險性,一旦市場發(fā)生了不利的變動,就可能造成巨大的“浮動盈虧”,會計有“反映性”的要求,如果不在報表中反映就會增加衍生金融工具的會計潛在風(fēng)險,而要在表內(nèi)確認(rèn)衍生金融工具,則會碰到兩個難點:是否滿足“過去交易或事項的結(jié)果”是否滿足“該項目所能帶來的經(jīng)濟(jì)利益能夠可靠地計量”的問題,對傳統(tǒng)會計要素的確認(rèn)觀念和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生沖擊,所以在國際上無論是FASB還是IASB都采取了慎重的態(tài)度。
二、衍生金融工具確認(rèn)問題的三種解決思路
發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明,所有關(guān)于衍生金融工具會計問題的爭論,最終都將落腳到一些會計基本理論上,需要對會計的基本概念進(jìn)行深入研究。所以,解決衍生金融工具確認(rèn)問題,本文強調(diào)從理論基礎(chǔ)方面進(jìn)行歸結(jié),主要有以下三種基本解決思路:
(一)第一種解決思路是“增設(shè)衍生金融工具資產(chǎn)和衍生金融工具負(fù)債會計要素”,即把衍生金融工具作為一個新的、單獨的會計要素納入會計報表體系。用會計恒等式表示:“資產(chǎn)+衍生金融工具資產(chǎn)=負(fù)債+衍生金融工具負(fù)債+所有者權(quán)益”,認(rèn)為衍生金融工具不能滿足現(xiàn)有會計要素的定義,那么就把衍生金融工具分為衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負(fù)債作為一個新的、單獨的會計要素納入會計報表體系中。(二)第二種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義的內(nèi)涵”,使之能夠包容衍生金融工具。認(rèn)為衍生金融工具經(jīng)濟(jì)事項實質(zhì)上已為企業(yè)所擁有或控制,與之相關(guān)的風(fēng)險和報酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移,那么確認(rèn)資產(chǎn)和收益中包括的不確定性就相對較小,高估收益的可能性也隨之減少,因而,現(xiàn)在的問題是衍生金融工具具有未來性,在合約簽訂時交易并未發(fā)生,而傳統(tǒng)會計要素則強調(diào)“過去交易或事項的結(jié)果”就不再是確認(rèn)會計要素的必要條件,即會計要素定義中解除了“過去交易或事項的結(jié)果” 這一基本要素。(三)第三種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義的外延”,即增加要素定義的條件,使之能容納衍生金融工具。將資產(chǎn)的條件擴(kuò)充為“兩個固定的基本特征+一個可選擇的基本特征”的方式。就是將“由于過去交易或事項”這一基本特征擴(kuò)充成平行的四個“相當(dāng)?shù)摹笨蛇x擇的基本特征,使經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在滿足“為企業(yè)所擁有或控制”和“未來經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出”兩個基本特征下,在滿足擴(kuò)充后可以選擇的四個基本特征中的任意一個即可確認(rèn),即:“資產(chǎn)是可能的未來利益,它是通過下列條件之一由特定主體取得或加以控制的:1.由于過去交易或事項(包括產(chǎn)權(quán)交易);2.由于簽訂了不可更改的合約,其風(fēng)險和報酬實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移; 3.由于其市場價值(有公開標(biāo)價或獨立公正的中介機構(gòu)評估)長期高于賬面價值并在可以預(yù)見的將來不會有基本上的改變,在己取得或控制的未來經(jīng)濟(jì)利益上的增值部分;4.由于環(huán)境和自然原因,在可靠計量并極可能實現(xiàn)的前提下,未來經(jīng)濟(jì)利益的增值”。即擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義的外延后,資產(chǎn)不僅包括過去交易或事項引起的資產(chǎn),還包括合約產(chǎn)生的資產(chǎn)。衍生金融工具因滿足基本特征的第2條,從而能夠確認(rèn)衍生金融工具。
三、解決思路的多視角分析
對于上述的三種基本解決思路方案,我們從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)、會計基礎(chǔ)理論和國際發(fā)展趨勢等方面,從不同視角進(jìn)行闡述和對比,具體內(nèi)容如下:
(一)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度:會計學(xué)從本質(zhì)上看帶有經(jīng)濟(jì)學(xué)的屬性,屬于統(tǒng)計學(xué),這種屬性決定了會計學(xué)的改進(jìn)和發(fā)展目標(biāo)實質(zhì)上是一個減少不確定性的過程。心理學(xué)家蓋爾特分析:人們追求確定性較大的事物,并要維持確實可靠的防范措施。任何一門學(xué)科,它都經(jīng)歷從描述性到形式化再到精確化這么三個基本層次。會計隨著法律、市場等環(huán)境條件的完善及計量手段和信息傳遞技術(shù)的發(fā)展,將衍生金融工具等不確定性經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有表外披露納入到會計報表中也是“會計的發(fā)展是反映性的”要求,那么第三種解決思路以不確定性在一定條件下可以轉(zhuǎn)化或者視為確定性為理論基礎(chǔ),將不確定性有效地納入到會計要素確認(rèn)中來,有利于前瞻性的財務(wù)會計概念體系的建立。
(二)哲學(xué)角度:哲學(xué)原理中理論具有層次性:表層理論、中層理論和深層理論。結(jié)合會計理論的層次關(guān)系表現(xiàn)歸結(jié)如下表:
最高理論層次 深層理論:世界觀方法論理論
指導(dǎo) 反作用
會計準(zhǔn)則 應(yīng)用層次理論:基本理論、基本結(jié)構(gòu)、基本原則,深層理論的具體化
指導(dǎo) 反作用
會計準(zhǔn)則指南 表層理論:應(yīng)用層次的理論,中層理論的進(jìn)一步具體化
指導(dǎo) 反作用
會計實務(wù) 實踐
因此,一種理論不僅應(yīng)能指導(dǎo)當(dāng)前的實踐,而且還應(yīng)該具有前瞻性,否則理論的指導(dǎo)作用就會被削弱。會計要素的定義作為會計基本理論的一部分,也應(yīng)該能夠適用于未來的業(yè)務(wù)。第一種解決思路僅靠增加新要素的方法,是一種隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,新事物的不斷出現(xiàn)而不斷變動會計核算體系,是一種權(quán)宜之計,只能解決眼前的問題,不能適應(yīng)未來的變化,具有"時滯性",對實務(wù)缺乏指導(dǎo)性。因此,不是理想之舉。第二種解決思路中擴(kuò)充后的資產(chǎn)和負(fù)債定義將資產(chǎn)與負(fù)債的邊界模糊化,可能將一些不符合會計要素定義的項目納入到會計報表中;對現(xiàn)有會計體系變動太大,不易為人們所接受,具有隨意性,沒有一個理論體系支撐。
(三)會計基礎(chǔ)理論角度:關(guān)于衍生金融工具確認(rèn),起源于應(yīng)否確認(rèn)履行中合約的國際理論爭論,結(jié)果有三種觀點:1.全面確認(rèn)履行中合約的主張 ;2.反對確認(rèn)履行中合約的主張;3.只應(yīng)該確認(rèn)符合一定條件下的履行中合約。爭論的結(jié)果本質(zhì)是根據(jù) “實質(zhì)重于形式”原則,探討 “不確定性”是否符合在現(xiàn)實條件下滿足會計確認(rèn)的“確定性”。分析認(rèn)為衍生金融工具確認(rèn)滿足FASB和IASB所強調(diào)的權(quán)利和義務(wù)的“確定性”,可以在簽約時可以進(jìn)行初始確認(rèn):衍生金融工具的“不確定性”主要表現(xiàn)在交易結(jié)果的“不確定性”,但是這種交易結(jié)果的“不確定性”與交易是否得到履行并完成并沒有太大的關(guān)系;在實踐中人們?yōu)榱吮苊膺@種交易結(jié)果的 “不確定性”,設(shè)計了有助于保證衍生金融工具合同得到正常履行的市場制度,如:市場上的間接結(jié)算制度和定期的保證金制度,以使合同履行受高信用擔(dān)保的保障,使權(quán)利和義務(wù)具有會計確認(rèn)條件的 “確定性”,所以第三種解決思路將衍生金融工具確認(rèn)的“不確定性”納入會計要素的定義中是有理論和實踐依據(jù)的。
(四)國際借鑒角度:FASB在SFAS 133中主張衍生金融工具符合要素定義是在資產(chǎn)的三個基本特征中,突出預(yù)期“獲取或犧牲未來經(jīng)濟(jì)” 和“為企業(yè)所擁有或控制”這兩個基本特征,并不是否定“過去的交易或事項形成的”這一基本特征;IASC也有相類似的見解。事實上,IASC從詮釋負(fù)債的定義入手,把 “合約”列為導(dǎo)致法定義務(wù)的事項,以相當(dāng)于“過去交易或事項形成的”這一特征。IASC明確地提出,合同是形成確定性義務(wù)(負(fù)債)的法定事項。IASC 在IAS37中提出“負(fù)債,是指企業(yè)因過去事項而承擔(dān)的現(xiàn)時義務(wù),這項義務(wù)的履行預(yù)期會導(dǎo)致含有經(jīng)濟(jì)利益的資源流出企業(yè)。義務(wù)事項,指形成法定義務(wù)或推定義務(wù)的事項,這些法定義務(wù)或推定義務(wù)使企業(yè)別無現(xiàn)實的選擇,只能履行該義務(wù)。法定義務(wù),指因以下任何一項而產(chǎn)生的義務(wù):1.合約;2.法規(guī);3.法律的其他司法解釋。推定義務(wù),指因企業(yè)的行為而產(chǎn)生的義務(wù),其中:1.由于以往實務(wù)中的習(xí)慣做法、公開的政策或相當(dāng)明確的當(dāng)前申明,企業(yè)已向其他各方表明它將承擔(dān)特定的義務(wù);2.結(jié)果,企業(yè)使其他各方形成了對企業(yè)將履行該義務(wù)的合理預(yù)期。”IASC這樣定義,較“周到” 的將衍生金融工具代表的義務(wù)(和權(quán)利)代表的“確定性”納入到會計要素的定義中,第三種解決思路的指導(dǎo)思想與國際做法如出一轍。
四、結(jié)束語
擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義外延的解決思路是一種可取的方法,它能有效解決衍生金融工具的會計確認(rèn)問題,具有理論基礎(chǔ)和哲學(xué)指引,能夠“反映”經(jīng)濟(jì)的變化發(fā)展,也將有助于推動我國會計的國際協(xié)調(diào)。
[參考文獻(xiàn)]:
1.陳小悅著,《關(guān)于衍生金融工具的會計問題研究》,東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2002年版。
2.(世界銀行)格魯寧,科恩,財政部會計準(zhǔn)則委員會組織翻譯,《國際會計準(zhǔn)則實用指南[M]》,中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2001年版,P 116- P 122。
衍生金融工具作為防范風(fēng)險的一種契約，起初并未在表內(nèi)確認(rèn)。我國原有會計準(zhǔn)則體系中沒有金融工具方面的準(zhǔn)則。隨著我國金融業(yè)提速發(fā)展、全球金融創(chuàng)新浪潮沖擊以及會計準(zhǔn)則的國際協(xié)調(diào)化，相關(guān)金融工具會計準(zhǔn)則的制定便應(yīng)運而生。我國近期頒布的《會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)與計量》新準(zhǔn)則中將衍生金融工具納入表內(nèi)，在衍生金融工具的確認(rèn)方面，不但規(guī)定了確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，還將確認(rèn)細(xì)化為初始確認(rèn)與終止確認(rèn)，改變了我國長期以來僅在表外披露的做法。但有關(guān)衍生金融工具的會計學(xué)術(shù)界還需要進(jìn)一步進(jìn)行探究與思考。本文以會計的基礎(chǔ)理論為切入點，對衍生金融工具會計確認(rèn)問題提出了相應(yīng)的解決思路，并從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)和國際發(fā)展趨勢等方面進(jìn)行了，提出擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義外延的解決方案。
一、問題的提出
傳統(tǒng)財務(wù)會計理論是以權(quán)責(zé)發(fā)生制和實現(xiàn)原則為基礎(chǔ)，以交易價格和成本為主線，強調(diào)穩(wěn)健性原則，僅對已發(fā)生的交易或事項進(jìn)行確認(rèn)、計量，提供的是面向過去的財務(wù)信息；認(rèn)為衍生金融工具簽訂的合約所體現(xiàn)的簽約雙方的權(quán)利與義務(wù)，不符合資產(chǎn)或負(fù)債的定義中的三個基本特征，然而衍生金融工具有著極高的風(fēng)險性，一旦市場發(fā)生了不利的變動，就可能造成巨大的“浮動盈虧”，會計有“反映性”的要求，如果不在報表中反映就會增加衍生金融工具的會計潛在風(fēng)險，而要在表內(nèi)確認(rèn)衍生金融工具，則會碰到兩個難點：是否滿足“過去交易或事項的結(jié)果”是否滿足“該項目所能帶來的經(jīng)濟(jì)利益能夠可靠地計量”的問題，對傳統(tǒng)會計要素的確認(rèn)觀念和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生沖擊，所以在國際上無論是FASB還是IASB都采取了慎重的態(tài)度。
二、衍生金融工具確認(rèn)問題的三種解決思路
發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，所有關(guān)于衍生金融工具會計問題的爭論，最終都將落腳到一些會計基本理論上，需要對會計的基本概念進(jìn)行深入。所以，解決衍生金融工具確認(rèn)問題，本文強調(diào)從理論基礎(chǔ)方面進(jìn)行歸結(jié)，主要有以下三種基本解決思路：
（一）第一種解決思路是“增設(shè)衍生金融工具資產(chǎn)和衍生金融工具負(fù)債會計要素”，即把衍生金融工具作為一個新的、單獨的會計要素納入會計報表體系。用會計恒等式表示：“資產(chǎn)+衍生金融工具資產(chǎn)=負(fù)債+衍生金融工具負(fù)債+所有者權(quán)益”，認(rèn)為衍生金融工具不能滿足現(xiàn)有會計要素的定義，那么就把衍生金融工具分為衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負(fù)債作為一個新的、單獨的會計要素納入會計報表體系中。（二）第二種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義的內(nèi)涵”，使之能夠包容衍生金融工具。認(rèn)為衍生金融工具經(jīng)濟(jì)事項實質(zhì)上已為企業(yè)所擁有或控制，與之相關(guān)的風(fēng)險和報酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移，那么確認(rèn)資產(chǎn)和收益中包括的不確定性就相對較小，高估收益的可能性也隨之減少，因而，現(xiàn)在的問題是衍生金融工具具有未來性，在合約簽訂時交易并未發(fā)生，而傳統(tǒng)會計要素則強調(diào)“過去交易或事項的結(jié)果”就不再是確認(rèn)會計要素的必要條件，即會計要素定義中解除了“過去交易或事項的結(jié)果” 這一基本要素。（三）第三種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義的外延”，即增加要素定義的條件，使之能容納衍生金融工具。將資產(chǎn)的條件擴(kuò)充為“兩個固定的基本特征+一個可選擇的基本特征”的方式。就是將“由于過去交易或事項”這一基本特征擴(kuò)充成平行的四個“相當(dāng)?shù)摹笨蛇x擇的基本特征，使經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在滿足“為企業(yè)所擁有或控制”和“未來經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出”兩個基本特征下，在滿足擴(kuò)充后可以選擇的四個基本特征中的任意一個即可確認(rèn)，即：“資產(chǎn)是可能的未來利益，它是通過下列條件之一由特定主體取得或加以控制的：1．由于過去交易或事項（包括產(chǎn)權(quán)交易）；2．由于簽訂了不可更改的合約，其風(fēng)險和報酬實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移； 3．由于其市場價值(有公開標(biāo)價或獨立公正的中介機構(gòu)評估)長期高于賬面價值并在可以預(yù)見的將來不會有基本上的改變，在己取得或控制的未來經(jīng)濟(jì)利益上的增值部分；4．由于環(huán)境和原因，在可靠計量并極可能實現(xiàn)的前提下，未來經(jīng)濟(jì)利益的增值”。即擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義的外延后，資產(chǎn)不僅包括過去交易或事項引起的資產(chǎn)，還包括合約產(chǎn)生的資產(chǎn)。衍生金融工具因滿足基本特征的第2條，從而能夠確認(rèn)衍生金融工具。
三、解決思路的多視角分析
對于上述的三種基本解決思路方案，我們從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)、會計基礎(chǔ)理論和國際發(fā)展趨勢等方面，從不同視角進(jìn)行闡述和對比，具體如下：
（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)角度：會計學(xué)從本質(zhì)上看帶有經(jīng)濟(jì)學(xué)的屬性，屬于統(tǒng)計學(xué)，這種屬性決定了會計學(xué)的改進(jìn)和發(fā)展目標(biāo)實質(zhì)上是一個減少不確定性的過程。心家蓋爾特分析：人們追求確定性較大的事物，并要維持確實可靠的防范措施。任何一門學(xué)科，它都經(jīng)歷從描述性到形式化再到精確化這么三個基本層次。會計隨著、市場等環(huán)境條件的完善及計量手段和信息傳遞技術(shù)的發(fā)展，將衍生金融工具等不確定性經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有表外披露納入到會計報表中也是“會計的發(fā)展是反映性的”要求，那么第三種解決思路以不確定性在一定條件下可以轉(zhuǎn)化或者視為確定性為理論基礎(chǔ)，將不確定性有效地納入到會計要素確認(rèn)中來，有利于前瞻性的財務(wù)會計概念體系的建立。
（二）角度：哲學(xué)原理中具有層次性：表層理論、中層理論和深層理論。結(jié)合理論的層次關(guān)系表現(xiàn)歸結(jié)如下表：
最高理論層次 深層理論：世界觀論理論
指導(dǎo) 反作用
會計準(zhǔn)則 層次理論：基本理論、基本結(jié)構(gòu)、基本原則，深層理論的具體化
指導(dǎo) 反作用
會計準(zhǔn)則指南 表層理論：應(yīng)用層次的理論，中層理論的進(jìn)一步具體化
指導(dǎo) 反作用
會計實務(wù) 實踐
因此，一種理論不僅應(yīng)能指導(dǎo)當(dāng)前的實踐，而且還應(yīng)該具有前瞻性，否則理論的指導(dǎo)作用就會被削弱。會計要素的定義作為會計基本理論的一部分，也應(yīng)該能夠適用于未來的業(yè)務(wù)。第一種解決思路僅靠增加新要素的方法，是一種隨著的，新事物的不斷出現(xiàn)而不斷變動會計核算體系，是一種權(quán)宜之計，只能解決眼前的，不能適應(yīng)未來的變化，具有"時滯性"，對實務(wù)缺乏指導(dǎo)性。因此，不是理想之舉。第二種解決思路中擴(kuò)充后的資產(chǎn)和負(fù)債定義將資產(chǎn)與負(fù)債的邊界模糊化，可能將一些不符合會計要素定義的項目納入到會計報表中；對現(xiàn)有會計體系變動太大，不易為人們所接受，具有隨意性，沒有一個理論體系支撐。
（三）會計基礎(chǔ)理論角度：關(guān)于衍生工具確認(rèn)，起源于應(yīng)否確認(rèn)履行中合約的國際理論爭論，結(jié)果有三種觀點：1．全面確認(rèn)履行中合約的主張 ；2．反對確認(rèn)履行中合約的主張；3．只應(yīng)該確認(rèn)符合一定條件下的履行中合約。爭論的結(jié)果本質(zhì)是根據(jù) “實質(zhì)重于形式”原則，探討 “不確定性”是否符合在現(xiàn)實條件下滿足會計確認(rèn)的“確定性”。認(rèn)為衍生金融工具確認(rèn)滿足FASB和IASB所強調(diào)的權(quán)利和義務(wù)的“確定性”，可以在簽約時可以進(jìn)行初始確認(rèn)：衍生金融工具的“不確定性”主要表現(xiàn)在交易結(jié)果的“不確定性”，但是這種交易結(jié)果的“不確定性”與交易是否得到履行并完成并沒有太大的關(guān)系；在實踐中人們?yōu)榱吮苊膺@種交易結(jié)果的 “不確定性”，設(shè)計了有助于保證衍生金融工具合同得到正常履行的市場制度，如：市場上的間接結(jié)算制度和定期的保證金制度，以使合同履行受高信用擔(dān)保的保障，使權(quán)利和義務(wù)具有會計確認(rèn)條件的 “確定性”，所以第三種解決思路將衍生金融工具確認(rèn)的“不確定性”納入會計要素的定義中是有理論和實踐依據(jù)的。
（四）國際借鑒角度：FASB在SFAS 133中主張衍生金融工具符合要素定義是在資產(chǎn)的三個基本特征中，突出預(yù)期“獲取或犧牲未來經(jīng)濟(jì)” 和“為所擁有或控制”這兩個基本特征，并不是否定“過去的交易或事項形成的”這一基本特征；IASC也有相類似的見解。事實上，IASC從詮釋負(fù)債的定義入手，把 “合約”列為導(dǎo)致法定義務(wù)的事項，以相當(dāng)于“過去交易或事項形成的”這一特征。IASC明確地提出，合同是形成確定性義務(wù)（負(fù)債）的法定事項。IASC 在IAS37中提出“負(fù)債，是指企業(yè)因過去事項而承擔(dān)的現(xiàn)時義務(wù)，這項義務(wù)的履行預(yù)期會導(dǎo)致含有經(jīng)濟(jì)利益的資源流出企業(yè)。義務(wù)事項，指形成法定義務(wù)或推定義務(wù)的事項，這些法定義務(wù)或推定義務(wù)使企業(yè)別無現(xiàn)實的選擇，只能履行該義務(wù)。法定義務(wù)，指因以下任何一項而產(chǎn)生的義務(wù)：1．合約；2．法規(guī)；3．的其他司法解釋。推定義務(wù)，指因企業(yè)的行為而產(chǎn)生的義務(wù)，其中：1．由于以往實務(wù)中的習(xí)慣做法、公開的政策或相當(dāng)明確的當(dāng)前申明，企業(yè)已向其他各方表明它將承擔(dān)特定的義務(wù)；2．結(jié)果，企業(yè)使其他各方形成了對企業(yè)將履行該義務(wù)的合理預(yù)期。”IASC這樣定義，較“周到” 的將衍生金融工具代表的義務(wù)（和權(quán)利）代表的“確定性”納入到會計要素的定義中，第三種解決思路的指導(dǎo)思想與國際做法如出一轍。
四、結(jié)束語
擴(kuò)充現(xiàn)有會計要素定義外延的解決思路是一種可取的方法，它能有效解決衍生金融工具的會計確認(rèn)問題，具有理論基礎(chǔ)和哲學(xué)指引，能夠“反映”經(jīng)濟(jì)的變化發(fā)展，也將有助于推動我國會計的國際協(xié)調(diào)。
[]：
1．陳小悅著，《關(guān)于衍生金融工具的會計問題》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002年版。
2．(世界銀行)格魯寧，科恩，財政部會計準(zhǔn)則委員會組織翻譯，《國際會計準(zhǔn)則實用指南[M]》，財政經(jīng)濟(jì)出版社，2001年版，P 116- P 122。
3．葛家澍、陳箭深，《略論金融工具創(chuàng)新及其對財務(wù)會計的》，《會計研究》，1995年，第8期.
4． Lil E.Crawford， Using and Accounting for Derivatives: An International Concern， Journal of International Accounting， Auditing & Taxation;
5．Francisco Gabriel Hernandez， Derivatives and the FASB：Visibility and Transparency ， Critical Perspectives on Accounting.
Accounting Recognition for the Derivative Financial Instruments
