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篇1

資產(chǎn)證券化就是將原始權(quán)益人不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）通過專項(xiàng)機(jī)構(gòu)（Special purpose vehicle，SPV），構(gòu)造和轉(zhuǎn)換為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品即證券的過程。這種由一組不連續(xù)的應(yīng)收賬款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支持的證券，被稱之為資產(chǎn)支持證券（Asset－backed securities，即ABS），是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化作為近年來金融創(chuàng)新的重要工具，在我國得到了快速發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)

（一）資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式

原始權(quán)益人對證券化資產(chǎn)采取真實(shí)銷售的方式出讓給專項(xiàng)機(jī)構(gòu)，符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》中關(guān)于終止確認(rèn)金融資產(chǎn)的規(guī)定，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，并將該項(xiàng)債權(quán)從其賬戶和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷。這種融資方式有利于保持原有負(fù)債比率，為企業(yè)再融資提供了便利。

（二）資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式

由于信用增級(jí)技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級(jí)，因此，票面利率一般較低。

（三）資產(chǎn)證券化有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量

可加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。

二、資產(chǎn)證券化的意義

（一）政府可以利用市場資金進(jìn)行公共項(xiàng)目建設(shè)

政府可以通過BT、BOT等方式，將一些大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目委托給企業(yè)進(jìn)行籌資、建設(shè)，以分期付款的方式回購已建成的項(xiàng)目。企業(yè)利用BT、BOT項(xiàng)目通過資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，從而實(shí)現(xiàn)政府利用市場資金進(jìn)行公共項(xiàng)目建設(shè)的目的。

（二）減少對政府財(cái)政預(yù)算的影響

政府可以在自有資金不足的情況下，利用社會(huì)資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。政府可以集中資源，對那些不被投資者看好但又對國家有重大戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

（三）部分降低政府的風(fēng)險(xiǎn)

政府與項(xiàng)目公司共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)將通過項(xiàng)目評估時(shí)的定價(jià)而變得清晰，這樣降低了政府的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）轉(zhuǎn)變政府職能，提高行政管理效能

政府將涉及公共項(xiàng)目中一些具體的事務(wù)如具體項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、施工、維護(hù)等委托給具有豐富經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)去處理，政府可以集中對公共項(xiàng)目進(jìn)行整體的規(guī)劃與設(shè)計(jì)，并對公共項(xiàng)目實(shí)施有效的監(jiān)管。

（五）有利于提高公共項(xiàng)目建設(shè)效率和公共產(chǎn)品的質(zhì)量

把企業(yè)運(yùn)營效率引入到基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以極大地提高項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量并加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。企業(yè)作為盈利性組織，只有提高產(chǎn)品及服務(wù)的質(zhì)量才能夠贏得市場。

（六）加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善投資環(huán)境

資產(chǎn)證券化可以在短期內(nèi)在資本市場上籌集大量的資金，為快速建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施提供了資金支持。

三、資產(chǎn)證券化操作流程

外環(huán)二期總投資345,472萬元，全部由新區(qū)財(cái)力出資建設(shè)，2002年注入浦發(fā)集團(tuán)，增加資本公積。該項(xiàng)資產(chǎn)證券化的方式為：集團(tuán)與新區(qū)政府簽訂回購協(xié)議，由新區(qū)政府以年金支付的方式對該資產(chǎn)進(jìn)行回購；集團(tuán)以其擁有的全部回購款的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，委托證券公司作為管理人設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃向金融市場募集資金。

該項(xiàng)目的具體方案是：新區(qū)政府與集團(tuán)簽訂回購協(xié)議，回購基數(shù)以審計(jì)報(bào)告確認(rèn)的投資完成額345,472萬元為基準(zhǔn)，新區(qū)政府按5.187%的內(nèi)部收益率計(jì)算，自2006年9月起分8年進(jìn)行回購，回購年金為51,201萬元。按照發(fā)行6年期的受益憑證的方案，2006年10月專項(xiàng)計(jì)劃募集資金流入261,650萬元。本項(xiàng)目8年累計(jì)現(xiàn)金流入364,052萬元（現(xiàn)值345,472萬元）。

資產(chǎn)證券化的具體操作流程如下圖：

四、資產(chǎn)證券化有關(guān)會(huì)計(jì)處理的說明

由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)新型的證券市場融資業(yè)務(wù)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)法規(guī)對該業(yè)務(wù)所涉及的會(huì)計(jì)處理尚無明確、具體的規(guī)定。參照《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》關(guān)于長期投資的規(guī)定，以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定，根據(jù)資產(chǎn)回購協(xié)議和專項(xiàng)計(jì)劃方案，擬訂了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算方法，并對資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)及損益的影響作如下說明。

（一）科目設(shè)置

1. 其他應(yīng)收款――外環(huán)二期回購款：核算資產(chǎn)交付政府后（其所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬均已轉(zhuǎn)移）應(yīng)收政府的回購款。

2. 投資收益――債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益：核算專項(xiàng)計(jì)劃支付的購買債權(quán)的金額與債權(quán)成本之間的差額。

（二）會(huì)計(jì)處理

根據(jù)2006年2月財(cái)政部頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，須按實(shí)際利率法計(jì)算每期的投資收益，即按回購協(xié)議確定的內(nèi)部收益率計(jì)算每期利息收入。外環(huán)二期資產(chǎn)證券化項(xiàng)目利潤結(jié)轉(zhuǎn)情況見表1：

1. 向新區(qū)政府出售外環(huán)二期資產(chǎn)：按照回購協(xié)議確定的回購基數(shù)記入“其他應(yīng)收款――外環(huán)二期回購款”，同時(shí)減記固定資產(chǎn)。

借：其他應(yīng)收款――外環(huán)二期回購款345,400萬元

貸：固定資產(chǎn)――外環(huán)二期345,400萬元

若回購基數(shù)與資產(chǎn)成本不一致，則差額記入“營業(yè)外收入――處置固定資產(chǎn)凈收益”或“營業(yè)外支出――處置固定資產(chǎn)凈損失”。

2. 收到第一期回購款51,201萬元：

借：銀行存款51,201萬元

貸：其他應(yīng)收款――外環(huán)二期回購款 51,201萬元

3. 向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃管理人出售回購合同債權(quán)：將2007年至2012年6年期的回購本金自“其他應(yīng)收款――外環(huán)二期回購款”科目轉(zhuǎn)出，其與專項(xiàng)計(jì)劃支付的購買合同債權(quán)的差額確認(rèn)為投資收益。

根據(jù)方案，2006年10月，專項(xiàng)計(jì)劃的支付額為261,650萬元

借：銀行存款 261,650萬元

貸：其他應(yīng)收款――外環(huán)二期回購款245,594萬元

投資收益――債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益16,056萬元

4. 支付一次性相關(guān)費(fèi)用：支付給專項(xiàng)計(jì)劃管理人的費(fèi)用可在轉(zhuǎn)讓收益中扣除。

借：投資收益――債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益4,500萬元

貸：銀行存款4,500萬元

5. 計(jì)提營業(yè)稅及附加：對專項(xiàng)管理計(jì)劃的收益計(jì)提營業(yè)稅及附加費(fèi)。

借：投資收益――債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益891萬元

貸：應(yīng)交稅費(fèi)――營業(yè)稅及附加 891萬元

（三）對資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的影響

對資產(chǎn)及流動(dòng)比率的影響：浦發(fā)集團(tuán)出售外環(huán)二期的資產(chǎn)，使固定資產(chǎn)減少、流動(dòng)資產(chǎn)增加，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)比率將大幅上升。

五、資產(chǎn)證券化所涉及的稅務(wù)問題

（一）出售基礎(chǔ)資產(chǎn)

1. 營業(yè)稅

根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于營業(yè)稅若干政策問題的通知》（財(cái)稅[2003]16號(hào)）文件的規(guī)定：個(gè)人和單位銷售或轉(zhuǎn)讓其購置的不動(dòng)產(chǎn)或受讓的土地使用權(quán)，以全部收入減去不動(dòng)產(chǎn)或土地使用權(quán)的購置或受讓原價(jià)后的余額為營業(yè)額。

另根據(jù)原始權(quán)益人與資產(chǎn)購回方簽定的外環(huán)二期資產(chǎn)購回協(xié)議約定，購回價(jià)款為上海市審計(jì)局出具的審計(jì)報(bào)告確認(rèn)的投資完成額（即標(biāo)的資產(chǎn)原始入賬金額。）

參照上述規(guī)定，轉(zhuǎn)讓過程未產(chǎn)生溢價(jià)，無須計(jì)繳營業(yè)稅。

但是，在原始權(quán)益人與資產(chǎn)購回方簽定的《外環(huán)二期資產(chǎn)購回協(xié)議》中，還約定了下述條款：標(biāo)的資產(chǎn)購回價(jià)款分8年支付。由于標(biāo)的資產(chǎn)購回價(jià)款支付時(shí)間跨度較長，雙方確認(rèn)同意按內(nèi)部收益率5.187%來計(jì)算未付標(biāo)的資產(chǎn)購回價(jià)款的資金占用成本。這部分收益為不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益，須全額計(jì)繳營業(yè)稅。

2. 企業(yè)所得稅

原始權(quán)益人與資產(chǎn)購回方簽定《外環(huán)二期資產(chǎn)購回協(xié)議》，該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓未產(chǎn)生溢價(jià)，不涉及企業(yè)所得稅。

（二）出售基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)之應(yīng)收債權(quán)

1. 印花稅

根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知”》（財(cái)稅 [2006]5號(hào)）規(guī)定，投資者、發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)以及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，因資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的相關(guān)合同、發(fā)售和買賣資產(chǎn)支持證券暫免征收印花稅。因此，可推斷原始權(quán)益人因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃所產(chǎn)生的相關(guān)合同暫無須繳納印花稅。

2. 營業(yè)稅

根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于奧伊爾投資管理有限責(zé)任公司從事金融資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)有關(guān)營業(yè)稅問題的通知》（財(cái)稅[2005]55號(hào)），奧伊爾投資管理有限責(zé)任公司出售、轉(zhuǎn)讓債權(quán)或?qū)⑵涑钟械膫鶛?quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)不征收營業(yè)稅。因此，可推斷按照現(xiàn)行營業(yè)稅政策的有關(guān)規(guī)定，原始權(quán)益人依據(jù)與專項(xiàng)計(jì)劃管理人簽署的《債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》轉(zhuǎn)讓應(yīng)收債權(quán)無須繳納營業(yè)稅。

3. 企業(yè)所得稅

原始權(quán)益人因轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)取得的相關(guān)收益，應(yīng)按照現(xiàn)行企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計(jì)繳企業(yè)所得稅。

在資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具得到快速發(fā)展的今天，我們期待著在會(huì)計(jì)和稅收領(lǐng)域有更明確的核算方法和更優(yōu)惠的稅收政策出臺(tái)，使更多的企業(yè)得以享受資產(chǎn)證券化帶來的收益。

篇2

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，以下簡稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡稱ABS），以收回購買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會(huì)影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會(huì)被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會(huì)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用增級(jí)，所以在信用評估中它一般會(huì)獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級(jí)別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會(huì)對發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級(jí)別達(dá)不到投資者要求的級(jí)別，但是可以對發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對象，也提高了自身在資本市場中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長期限，依據(jù)其信用等級(jí)狀況不同而有所區(qū)別。即使對于最高信用級(jí)別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來自居民的儲(chǔ)蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級(jí)別和長期的投資期限，從而可以延長融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對我國來說，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對之加以正確認(rèn)識(shí)，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國對資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識(shí)尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國還很缺乏，具備符合國際標(biāo)準(zhǔn)的信用評級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流——資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄——持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化——金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用——原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性——金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)—收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級(jí)，在現(xiàn)有體制下，也會(huì)帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)?！安涣假Y產(chǎn)無法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無論是從保費(fèi)收入的絕對額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對指標(biāo)來衡量，與發(fā)達(dá)國家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識(shí)、保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競爭加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場體系不完善

1．資本市場發(fā)育滯后

資本市場是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開完善的資本市場。然而，目前我國的資本市場還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場發(fā)育不平衡。資本市場主要由證券市場、債券市場和中長期信貸市場三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對滯后；另一方面，證券市場和債券市場內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國有大型企業(yè)為主體，其他非國有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場而言，非國有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對非國有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長期以來我國非國有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢。企業(yè)資本市場運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對非國有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場秩序混亂。資本市場違規(guī)操作問題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開展。我國的資信評級(jí)業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評級(jí)機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場吸引力。

3．市場投資主體缺乏

市場投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社保基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社?；?。社保基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國家10%-20%的水平。而且近年來社保基金收不抵支現(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社保基金有多大能力參與到資產(chǎn)證券化中來還是個(gè)疑問。

（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場，包括資產(chǎn)證券化市場。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過投資證券投資基金間接投資證券市場。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國外實(shí)踐歷史看，隨著我國資本市場的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國的證券投資基金會(huì)逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營的投資限制，商業(yè)銀行目前還無法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨，隨著我國金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲(chǔ)蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場有序運(yùn)作的保障，也是資本市場發(fā)展的限制?，F(xiàn)有市場經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國擔(dān)保法律制度不完善，至今沒有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對國家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會(huì)制約資產(chǎn)證券化的開展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會(huì)計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問題等都需要通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度來規(guī)范，不同的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國的證券化會(huì)計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過程中可能會(huì)面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉促開展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國際合作。目前直接在國內(nèi)開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內(nèi)對資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說服政府部門同意在國內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會(huì)計(jì)等方面缺乏專門針對資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過該投資銀行在國際資本市場上發(fā)行以國內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國的債券市場，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒有一定規(guī)模的債券市場，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)債券市場發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國的債券市場，形成一定的市場規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場上公平的交易者。它們在開展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識(shí)到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

篇3

資產(chǎn)證券化中的有關(guān)會(huì)計(jì)問題

資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一系列的合約安排和特殊的交易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，為發(fā)起人達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造信用、提高金融資源配置效率的目的。對于開展資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行而言，對資產(chǎn)證券化涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否終止確認(rèn)，將直接影響到其是否可以達(dá)到降低資金成本、降低負(fù)債比率、改善資本充足率、擴(kuò)大融資對象、延長融資期限以及增加服務(wù)收入等目的，因此會(huì)計(jì)確認(rèn)是資產(chǎn)證券化的核心問題。

如果將證券化資產(chǎn)作為出售處理（表外處理），則該資產(chǎn)將從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，發(fā)起人可以根據(jù)收入和成本費(fèi)用的配比原則確認(rèn)處置資產(chǎn)的收益或損失，此時(shí)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將減少，有可能改善資本充足率。如果資產(chǎn)證券化不是作為出售，而是作為擔(dān)保融資處理（表內(nèi)處理），那么基礎(chǔ)資產(chǎn)仍將存在于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，發(fā)起人不能確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益，對資本充足率沒有影響。因此，對商業(yè)銀行來說資產(chǎn)證券化的目的只有在將基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)后才有可能實(shí)現(xiàn)。

西方會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)處理方法

西方國家會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)主要運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法和金融合成分析法兩類處理方法。

（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則FASB77以及國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS40、IAS32中有關(guān)資產(chǎn)證券化的相關(guān)內(nèi)容中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法的原則。這類方法規(guī)定如果發(fā)起人仍保留已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上所有的收益和風(fēng)險(xiǎn)，則資產(chǎn)證券化應(yīng)被視作擔(dān)保融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍需確認(rèn)為資產(chǎn)，證券發(fā)行收入確認(rèn)為負(fù)債。如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上所有的收益和風(fēng)險(xiǎn)，則資產(chǎn)證券化應(yīng)視作銷售，證券發(fā)行收入確認(rèn)為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。在與資產(chǎn)有關(guān)的所有實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬都已經(jīng)轉(zhuǎn)移出發(fā)起人，任何留存的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的公允價(jià)值能夠可靠地計(jì)量；潛在的權(quán)利或義務(wù)已經(jīng)實(shí)施、解除、取消或終止的條件同時(shí)滿足的情況下可以將證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中終止確認(rèn)并去除。

（二）金融合成分析法。金融合成分析法是在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法基礎(chǔ)上發(fā)展而來的資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，它的核心思想在于圍繞控制權(quán)是否發(fā)生了轉(zhuǎn)移來判斷是否應(yīng)終止確認(rèn)已轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)，而且承認(rèn)金融工具與其所屬的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是可以分割的。按照這種方法，決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易是否進(jìn)行銷售處理取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而不是看其交易形式或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移與否。美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則FASB140規(guī)定：如果資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方同時(shí)滿足以下三個(gè)條件，則認(rèn)為轉(zhuǎn)讓方已放棄對金融資產(chǎn)的有效控制，可以終止確認(rèn)。第一，被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓方分離，即轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已在轉(zhuǎn)讓方的控制范圍之外；第二，受讓方可以無條件地將金融資產(chǎn)用做抵押或再轉(zhuǎn)讓，或者受讓方是合格特殊目的實(shí)體，而且該實(shí)體的受益人可以無條件地?fù)碛械盅夯蜣D(zhuǎn)讓該項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利；第三，轉(zhuǎn)讓方不再通過簽訂合約使轉(zhuǎn)讓方有權(quán)同時(shí)有義務(wù)回購轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)來保持對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS39對終止確認(rèn)的相關(guān)規(guī)定如下：當(dāng)且僅當(dāng)對構(gòu)成金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的一部分的合同權(quán)利失去控制時(shí)，企業(yè)才應(yīng)終止確認(rèn)該項(xiàng)金融資產(chǎn)或該項(xiàng)金融資產(chǎn)的一部分；如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方有權(quán)回購已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等情況，則說明轉(zhuǎn)讓方尚未失去對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的控制，因此不能終止確認(rèn)該資產(chǎn)。

完善資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則的建議

篇4

2012年5月，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部啟動(dòng)了新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。從試點(diǎn)情況看，標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化(ABS)發(fā)展較為緩慢，券商專項(xiàng)計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)市場改革的實(shí)際效果也難言樂觀中，而理財(cái)、信托等渠道形成的場外類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻得到了前所未有的蓬勃發(fā)展，形成場內(nèi)與場外“一頭冷、一頭熱”的尷尬格局。本文通過探尋標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的癥結(jié)，分析信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和目前模式的局限性，提出解決對策，以促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化健康快速發(fā)展，在改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、釋放資本和流動(dòng)性、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)方面真正發(fā)揮主渠道作用。

一、信貸資產(chǎn)證券化舉步維艱

(一)交易市場分割、流動(dòng)性差目前ABS和ABN在銀行間市場交易，券商專項(xiàng)計(jì)劃則在交易所上市，但整體交易冷淡，流動(dòng)性不足;盡管券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和柜臺(tái)交易已經(jīng)對ABS和ABN開放，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議也明確“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，但受制于政策障礙和監(jiān)管協(xié)調(diào)不足，要實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)支持證券完全跨市場流通，或延伸到柜臺(tái)交易尚需時(shí)日。

(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一一是交易基礎(chǔ)雷同。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均為特征相似的貸款組合，同質(zhì)性高，風(fēng)險(xiǎn)狀況易于判斷，且無合成和再證券化產(chǎn)品。二是內(nèi)部增信為主。信貸資產(chǎn)證券化中，主要以內(nèi)部優(yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)和超額利差保護(hù)為主，少數(shù)有流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶等增信安排，沒有復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì);企業(yè)資產(chǎn)證券化除了內(nèi)部增信之外，主要通過金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信為主。

(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度、相似度偏高一是以對公信貸資產(chǎn)為主。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的24支產(chǎn)品中，除住房按揭2支、不良資產(chǎn)1支、汽車貸款1支、租賃資產(chǎn)1支外，其余均為對公信貸資產(chǎn)［1］。企業(yè)資產(chǎn)證券化主要為基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力等應(yīng)收款項(xiàng)目。二是以大中型企業(yè)為主。信貸資產(chǎn)證券化以大中企業(yè)貸款為主，小企業(yè)貸款由于期限短、抵押貸款占比高，信用卡貸款因涉及循環(huán)入池對會(huì)計(jì)出表有影響等技術(shù)使得證券化難度較大;企業(yè)資產(chǎn)證券化中，也是以基建項(xiàng)目或大型企業(yè)為主。三是行業(yè)選擇集中。從具體每單證券化來看，雖具備一定的行業(yè)分散度，但從全部資產(chǎn)證券化匯總來看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然具有一定的集中度。

二、拖累資產(chǎn)證券化的癥結(jié)

(一)參與主體受限一是投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主。盡管銀行間市場投資主體已經(jīng)包括了銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)乃至部分大型企業(yè)，但受制于市場割裂，無論銀行間市場還是交易所市場，資產(chǎn)支持證券的投資主體仍然有限，以金融機(jī)構(gòu)為主，風(fēng)險(xiǎn)分散效果仍有待提高。二是特定目的主體受到限制?！缎磐蟹ā废?，由于信托具有風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離的相對合法性，到目前為止，信貸資產(chǎn)證券化中的特定目的主體(SPV)全部由信托公司擔(dān)任。但在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙、基金子公司等均事實(shí)上已經(jīng)通過部委規(guī)章成為了“合法”的SPV。三是銀行擔(dān)任承銷商的意愿不強(qiáng)。以往的信貸資產(chǎn)證券化中，主承銷商全部為幾家主流證券公司，無一家商業(yè)銀行參與。一方面與銀行投行業(yè)務(wù)主要立足于對外幫助企業(yè)直接融資獲得盈利的業(yè)務(wù)取向有關(guān)，另一方面對現(xiàn)有存量信貸業(yè)務(wù)證券化和利差收益的切割轉(zhuǎn)移，銀行體系并未獲得外生性盈利增長。四是可選擇的評級(jí)機(jī)構(gòu)較少［2］。

(二)操作成本高一是中介角色較多。完整運(yùn)作一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，除了發(fā)起人需要投入人力、物力進(jìn)行資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查等工作外，還必須安排SPV、貸款服務(wù)、資金保管、登記托管、評級(jí)以及律師、會(huì)計(jì)師、主承銷商等機(jī)構(gòu)參與，甚至還需要財(cái)務(wù)顧問和交易管理機(jī)構(gòu)等角色。不僅所有中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用需要從貸款利差中支出，還涉及與多個(gè)中介機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目組織協(xié)調(diào)、協(xié)議合同等繁雜事項(xiàng)，導(dǎo)致周期長、成本高。二是審批流程長。目前信貸資產(chǎn)證券化采用主體資格認(rèn)定和產(chǎn)品審批制，首先需要獲得主體資格準(zhǔn)入，然后分配試點(diǎn)額度，待項(xiàng)目準(zhǔn)備完畢后，申報(bào)產(chǎn)品準(zhǔn)入審批到發(fā)行核準(zhǔn)，涉及幾個(gè)監(jiān)管部門，耗時(shí)周期較長。三是稅收優(yōu)惠不明顯。通常證券化設(shè)立SPV后應(yīng)該保持稅收中立，按照我國現(xiàn)行稅法，盡管對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、SPV的收入與支出環(huán)節(jié)和證券交易環(huán)節(jié)基本都進(jìn)行了納稅義務(wù)的轉(zhuǎn)移，但并無明顯的稅收優(yōu)惠，而且由于資金保管、承銷等環(huán)節(jié)的存在，增加了額外的印花稅支出。

(三)證券化效益差一是發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)自留。在信貸資產(chǎn)證券化中，出于降低發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，要求發(fā)起人必須持有不低于5%的次級(jí)部分，實(shí)際為發(fā)起人部分兜底，未真正起到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。二是會(huì)計(jì)出表難。按照財(cái)政部2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，證券化后資產(chǎn)能否出表取決于風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬轉(zhuǎn)移程度、對資產(chǎn)的控制程度和繼續(xù)涉入程度，但都屬于原則性規(guī)定，會(huì)計(jì)師對個(gè)案擁有較大的裁量權(quán)。特別是“國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則10”自去年施行后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對證券化資產(chǎn)出表的規(guī)定更為嚴(yán)格，可能導(dǎo)致資產(chǎn)無法出表，失去資產(chǎn)證券化的意義。三是資本計(jì)提高。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)政策要求發(fā)起人必須持有5%以上的次級(jí)證券，該部分須全額從核心一級(jí)資本扣除，相當(dāng)于資產(chǎn)被證券化后至少還有62．5%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若再考慮其他風(fēng)險(xiǎn)涉入及扣除相應(yīng)資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化并不能夠充分釋放資本，反而有可能增加資本占用［3］。

(四)證券化產(chǎn)品評估結(jié)果的公信力不足根據(jù)國際慣例和我國相關(guān)法規(guī)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須首先經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級(jí)，中介機(jī)構(gòu)出具的評級(jí)報(bào)告屬于證券化產(chǎn)品信息披露的重要內(nèi)容，資產(chǎn)支持證券更是依托于信用評級(jí)制度。但是從實(shí)踐情況看，我國中介機(jī)構(gòu)信用評級(jí)體系不健全、不規(guī)范，信用評級(jí)市場及相關(guān)業(yè)務(wù)不完善，譬如信用違約歷史記錄殘缺不全，運(yùn)用的評級(jí)方法、評級(jí)技術(shù)尚不成熟，評級(jí)中使用的參數(shù)隨意性強(qiáng)，信用評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，評級(jí)機(jī)構(gòu)信息透明度偏低，評級(jí)的公允性與評級(jí)機(jī)構(gòu)的商業(yè)利益之間存在沖突，評級(jí)報(bào)告大多對證券化產(chǎn)品授以最高評級(jí)，很難獲得社會(huì)公眾和投資者的認(rèn)同。

(五)交易信息披露與投資者的期望相距甚遠(yuǎn)我國資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，監(jiān)管部門尚未出臺(tái)有關(guān)行業(yè)規(guī)則予以約束。作為發(fā)起人都期望轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非收益，而作為投資人則期望獲取更多收益而非風(fēng)險(xiǎn)。在證券化產(chǎn)品發(fā)行交易過程中，發(fā)起人明顯具有信息不對稱的特殊優(yōu)勢，倘若沒有充分的制衡手段，發(fā)起人極易隱藏負(fù)面信息，譬如提供不完整甚至經(jīng)過“包裝”的資產(chǎn)池信息，無法全面客觀地反映交易風(fēng)險(xiǎn)狀況。

(六)資產(chǎn)證券化配套法規(guī)缺失一是上位法缺失。資產(chǎn)證券化的前提是真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，通過信托SPV證券化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)作為財(cái)產(chǎn)委托還是作為真實(shí)銷售，仍存在法律模糊:若作為財(cái)產(chǎn)委托，則不能破產(chǎn)隔離，如發(fā)起人破產(chǎn)，則需列入清算資產(chǎn)，損害證券投資人利益;若為真實(shí)銷售，《信托法》并未承認(rèn)受托人對受托財(cái)產(chǎn)的法定所有權(quán)，與委托之實(shí)不符。二是權(quán)屬抵押登記繁瑣。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)的真實(shí)出售意味著有關(guān)權(quán)益須一并轉(zhuǎn)讓，擔(dān)保變更登記是確保法律認(rèn)可擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓的必要條件。在現(xiàn)行法律環(huán)境下，除建設(shè)部規(guī)定以個(gè)人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立信托時(shí)可批量辦理抵押權(quán)變更登記，以及《物權(quán)法》規(guī)定以交通工具為抵押物的抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人無需辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記外，其他類型的信貸資產(chǎn)證券化時(shí)批量辦理抵質(zhì)押變更登記手續(xù)或無需抵質(zhì)押變更登記尚無法律依據(jù)［4］。三是監(jiān)管協(xié)調(diào)較難。目前多套監(jiān)管體系并存，多個(gè)交易市場隔離，多個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)需部委間協(xié)調(diào)，可能導(dǎo)致證券化效率低下，難以發(fā)揮證券化提高金融效率的作用［5］。

三、多策并舉加速資產(chǎn)證券化

(一)出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范運(yùn)作掃除法律障礙，制定資產(chǎn)證券化專項(xiàng)法規(guī)，解決設(shè)立SPV、破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售、批量抵押變更登記等的法律依據(jù)問題，允許商業(yè)銀行成立專門的公司制SPV用于證券化。

(二)改革資產(chǎn)證券化審批體制，建立跨業(yè)、統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)降低信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起人的次級(jí)持有比例，放寬相應(yīng)的銀行資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本釋放。協(xié)調(diào)、規(guī)范和統(tǒng)一信托、證券、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)證券化資本金要求，防止惡性競爭，發(fā)揮商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢和資產(chǎn)證券化主導(dǎo)作用，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。必要時(shí)，可考慮以銀監(jiān)會(huì)為主體，成立專門的監(jiān)管部門對信貸資產(chǎn)證券化和泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管和推動(dòng)，引導(dǎo)場外類證券化業(yè)務(wù)陽光化、規(guī)范化發(fā)展。同時(shí)，要簡化資產(chǎn)證券化審批體制，對基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步簡化資產(chǎn)證券化審批，在一次性審批總體額度的基礎(chǔ)上明確滾動(dòng)發(fā)行的具體實(shí)施細(xì)則;適當(dāng)簡化證券化審批流程和申報(bào)要件，降低項(xiàng)目成本。

(三)秉持市場化導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)參與主體、投資者以及證券化產(chǎn)品的多元化在推行“注冊制+備案制”基礎(chǔ)上，積極促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的市場化發(fā)展，不斷拓展資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，在引導(dǎo)商業(yè)銀行選擇符合國家政策的信貸資產(chǎn)、采取簡單透明交易結(jié)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)根據(jù)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)，在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)開展差異化的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(四)發(fā)揮銀行主體性作用，拓展資產(chǎn)支持證券交易市場允許資產(chǎn)支持證券在銀行間市場和交易所市場交易，適時(shí)進(jìn)一步放開至金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易，擴(kuò)大投資者范圍，完善做市商制度，提高流動(dòng)性。鼓勵(lì)和支持商業(yè)銀行承銷資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，有效管理和分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)?？煽紤]設(shè)立專門的交易所或托管機(jī)構(gòu)，豐富多層次的交易和托管體系。

(五)以金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過度衍生化

作為金融衍生工具，信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與發(fā)展決不能偏離金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一主線，必須以所籌資的資金是否投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)利用銀行的信貸技術(shù)促進(jìn)企業(yè)信貸需求與投資人金融資產(chǎn)配置需求的有效對接，有效避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。同時(shí)，還要吸取2015年我國資本市場動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堅(jiān)決限制在證券化基礎(chǔ)上疊加衍生產(chǎn)品，防止信貸資產(chǎn)證券的交易層級(jí)復(fù)雜化和杠桿化，抑制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過度投機(jī)。

作者:葛軍 單位:中國人民銀行丹東市中心支行

參考文獻(xiàn):

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篇5

中圖分類號(hào)：F235　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673-291X(2009)11-0161-02

資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代起源于美國，90年代迅速向全球擴(kuò)展，現(xiàn)在已成為各個(gè)國家和地區(qū)的企業(yè)進(jìn)行融資的新手段。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)對傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊，迫使人們對財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本概念進(jìn)行重新考慮，對會(huì)計(jì)確認(rèn)、會(huì)計(jì)計(jì)量以及會(huì)計(jì)信息的披露方式等方面進(jìn)行探索。美國先后由FASB了FAS NO.77、FAS NO.125《金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、服務(wù)權(quán)以及金融負(fù)債解除的會(huì)計(jì)處理》、FAS NO.140《金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移、服務(wù)權(quán)以及金融負(fù)債的解除》等數(shù)條規(guī)范性文件來確認(rèn)資產(chǎn)證券化過程中的一系列會(huì)計(jì)問題。IASC則是通過制定有關(guān)金融工具確認(rèn)、計(jì)量和披露的綜合性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來規(guī)范、指導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即IAS NO.32《金融工具：披露和列報(bào)》和IAS NO.39《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》。

我國財(cái)政部首次了對資產(chǎn)證券化所涉及的會(huì)計(jì)問題進(jìn)行詳細(xì)闡述的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》。同時(shí)，在2006年頒布的新準(zhǔn)則中也包含一系列的金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即《金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》、《套期保值》及《金融工具列報(bào)和披露》四項(xiàng)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖非專門的證券化會(huì)計(jì)規(guī)定，甚至沒有直接提及證券化，但對資產(chǎn)證券化所涉及的會(huì)計(jì)問題提出了明確的規(guī)定和會(huì)計(jì)處理方法。

本文比較《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》(以下簡稱規(guī)定)和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)―金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》(以下簡稱準(zhǔn)則)，對資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的主要會(huì)計(jì)處理作初步的探討。

一、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)

1　資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)起人與特殊目的實(shí)體間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會(huì)計(jì)確認(rèn)涉及到采用表外處理還是表內(nèi)處理，而兩種處理方法對發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表的影響重大，這使得證券化會(huì)計(jì)中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)問題，成為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理的核心。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以確認(rèn)為擔(dān)保融資或資產(chǎn)出售，其主要的確認(rèn)依據(jù)是終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。如果證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移滿足終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)起人應(yīng)將其視為出售，將該資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)銷，轉(zhuǎn)讓利得確認(rèn)為收入或損失，即為表外處理方法；如果不滿足終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)起人應(yīng)將其視為擔(dān)保融資，該資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，而獲得資金應(yīng)列入負(fù)債，同時(shí)，不確認(rèn)轉(zhuǎn)入利得，即為表內(nèi)處理方法。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移如果采用表外處理方法，發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目會(huì)發(fā)生變動(dòng)，一般表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少和現(xiàn)金資產(chǎn)增加，而負(fù)債項(xiàng)目不變，同時(shí)，因資產(chǎn)轉(zhuǎn)移所得確認(rèn)為收入或損失，故發(fā)起人的損益表中項(xiàng)目會(huì)發(fā)生變化；如果采用表內(nèi)處理方法，則發(fā)起人的資產(chǎn)項(xiàng)目除現(xiàn)金外其他資產(chǎn)金額不變，而負(fù)債總額增加，同時(shí)，不得確認(rèn)轉(zhuǎn)移利得因而損益表中的項(xiàng)目沒有變化。在兩種處理方法中．發(fā)起人的現(xiàn)金流量表中除了現(xiàn)金來源不同外，其他項(xiàng)目都相同。顯然，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的兩種會(huì)計(jì)處理方法對發(fā)起人財(cái)務(wù)報(bào)表有著完全不同的影響。

2　規(guī)定和準(zhǔn)則的比較

對證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定和準(zhǔn)則采用的方法是相同的。首先，用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬法進(jìn)行判斷：如果發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有(通常指95％或者以上的情形)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)；如果發(fā)起機(jī)構(gòu)保留了信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。其次，發(fā)起人既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)．則使用金融合成法判斷控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移，如果發(fā)起人放棄對該信貸資產(chǎn)控制權(quán)的．終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)；如果發(fā)起人保留對該信貸資產(chǎn)控制權(quán)的，不終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。最后，發(fā)起機(jī)構(gòu)仍保留對該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)時(shí)，則采用后續(xù)涉人法判斷發(fā)起人的繼續(xù)涉入程度，按在轉(zhuǎn)讓日的繼續(xù)涉入程度確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)和相應(yīng)的有關(guān)負(fù)債。

但在一些具體問題上，準(zhǔn)則以規(guī)定為基礎(chǔ)進(jìn)行了一些補(bǔ)充。準(zhǔn)則對如何判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移作了進(jìn)一步說明。在出現(xiàn)后續(xù)涉人情況下的金融資產(chǎn)出售問題準(zhǔn)則，具體說明了附回購協(xié)議情況下、保留次級(jí)權(quán)益情況下和提供信用擔(dān)保情況下如何進(jìn)行終止確認(rèn)。而規(guī)定則具體說明在提供擔(dān)保方式進(jìn)行后續(xù)涉人情況下的會(huì)計(jì)處理。

規(guī)定和準(zhǔn)則充分借鑒了IASC和FASB的判斷方法，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法、金融合成法和后續(xù)涉入法來進(jìn)行判斷證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)。準(zhǔn)則第23號(hào)總則第3條提及的“企業(yè)對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，除在該企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上運(yùn)用本準(zhǔn)則外，還應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍”，采用的是金融合成分析法；準(zhǔn)則第23號(hào)第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)”．叉體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法。

3　資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)

雖然看來將這三種方法綜合運(yùn)用會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)，但是，有關(guān)的各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都存在難以量化的問題。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法適用于較簡單的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移交易方式的會(huì)計(jì)處理．確認(rèn)原則主要依賴于發(fā)起人是否保留著證券化資產(chǎn)的全部收益與風(fēng)險(xiǎn)。隨著新型金融工具的不斷涌現(xiàn)，使得證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益被分散在各方持有人的手中，這使得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法在實(shí)務(wù)中帶有形式重于實(shí)質(zhì)的傾向，這使判斷標(biāo)準(zhǔn)的重要性日益突出。雖然規(guī)定中給出判斷風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移的標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)則又進(jìn)一步說明以企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變來判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否發(fā)生轉(zhuǎn)移．但這些標(biāo)準(zhǔn)還是比較籠統(tǒng)和模糊，比如，對企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)的判斷、如何界定風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的95％、判斷風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上發(fā)生的轉(zhuǎn)移。這些規(guī)定不僅不利于實(shí)際操作，而且還會(huì)給發(fā)起機(jī)構(gòu)提供一定的操縱空間。

對資產(chǎn)證券化的終止確認(rèn)，后續(xù)涉人法更符合我國的國情。首先，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，業(yè)務(wù)人員專業(yè)判斷能力較弱，而后續(xù)涉入法巧妙地回避了具體量化的難題，在實(shí)際運(yùn)用中簡便易行。后續(xù)涉入法的判斷標(biāo)準(zhǔn)是控制與有效經(jīng)濟(jì)控制，準(zhǔn)則從控制權(quán)的角度來定義控制的內(nèi)涵，即對控制的概念仍采用表決權(quán)識(shí)別的方法，業(yè)務(wù)人員從股權(quán)的變化中可以輕易的判斷出控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。其次，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就具有發(fā)起人后續(xù)涉入的特征，如開元和建元都采用分檔次發(fā)行證券并持有次級(jí)證券的方式來對證券化資產(chǎn)繼續(xù)涉入。后續(xù)涉入法則著重考慮了后續(xù)涉入

的問題。而且在以后資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中，為了增強(qiáng)證券的投資價(jià)值，發(fā)起人會(huì)普遍運(yùn)用持有次級(jí)證券等后續(xù)涉人方式來對證券進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)。因此．后續(xù)涉入法會(huì)更適應(yīng)我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

1　規(guī)定和準(zhǔn)則的比較

規(guī)定和準(zhǔn)則對資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)主要運(yùn)用公允價(jià)值。準(zhǔn)則在規(guī)定基礎(chǔ)上做了一些補(bǔ)充。在金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)移滿足終止確認(rèn)條件下，準(zhǔn)則規(guī)定將發(fā)起人所保留的服務(wù)資產(chǎn)視為未終止確認(rèn)金融資產(chǎn)的一部分。這種做法與FASB和IASC的做法相同。在確定因轉(zhuǎn)移收到的對價(jià)時(shí)，準(zhǔn)則結(jié)合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，考慮了涉及轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)為可供出售金融資產(chǎn)的情形，將原來直接計(jì)入所有者權(quán)益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額也作為對價(jià)的組成部分。實(shí)現(xiàn)與《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的協(xié)調(diào)一致。這種規(guī)定也與IAS39的相關(guān)規(guī)定相同。在部分實(shí)現(xiàn)銷售情況下，準(zhǔn)則補(bǔ)充規(guī)定了未終止確認(rèn)部分的公允價(jià)值如何確定。準(zhǔn)則對轉(zhuǎn)移的金融資產(chǎn)采取財(cái)務(wù)擔(dān)保方式繼續(xù)涉人的會(huì)計(jì)處理單獨(dú)進(jìn)行規(guī)定。這主要是因?yàn)樘峁┴?cái)務(wù)擔(dān)保是我國金融資產(chǎn)交易中較多采用的提高信用度的方式，在證券化過程中應(yīng)用較多。在這種情況下，準(zhǔn)則不對資產(chǎn)整體進(jìn)行終止確認(rèn)，而是在轉(zhuǎn)讓日按金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值和財(cái)務(wù)擔(dān)保金額兩者中較低者確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的資產(chǎn)，同時(shí)，按照財(cái)務(wù)擔(dān)保金額和財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的公允價(jià)值(提供擔(dān)保的取費(fèi))之和確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的負(fù)債。在隨后的會(huì)計(jì)期間，財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的初始確認(rèn)金額應(yīng)在該財(cái)務(wù)擔(dān)保合同期間內(nèi)按照時(shí)間比例攤銷，確認(rèn)為各期收入。準(zhǔn)則對因持有或賣出期權(quán)，使所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)條件的情況，分轉(zhuǎn)讓前按照攤余成本計(jì)量該金融資產(chǎn)和按公允價(jià)值計(jì)量該金融資產(chǎn)兩種情況對會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行規(guī)定。

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（一）拓寬了商業(yè)銀行資金的來源，加速了資金的循環(huán)。通過開展證券化業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以將其流動(dòng)性較差的貸款轉(zhuǎn)換為可用資金，發(fā)放新貸款。

（二）緩解了長期困擾中小企業(yè)的融資難問題。信貸資產(chǎn)證券化可以推動(dòng)商業(yè)銀行給予中小企業(yè)更多的融資支持。

（三）推動(dòng)了金融市場及其相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。不僅提供了證券化產(chǎn)品，完備了金融市場，還有利于信用評級(jí)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。鑒于信貸資產(chǎn)證券化是盤活存量信貸資產(chǎn)的有效方法，對支持經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)方面都具有很好導(dǎo)向作用，2013年國務(wù)院決定擴(kuò)大我國信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)。截止2014年底，已累計(jì)發(fā)行83單，總發(fā)行規(guī)模達(dá)3265億元。其中，自2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來發(fā)行了60單，總規(guī)模為2368億元。

二、重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)存在的主要問題

（一）缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，相關(guān)的制度不健全。這一問題在首次試點(diǎn)就已存在，至今仍沒有得到解決。雖然頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)規(guī)定》等文件，解決了產(chǎn)權(quán)登記、會(huì)計(jì)核算等方面的問題，但沒有針對信貸資產(chǎn)證券化的統(tǒng)一立法。

（二）信息披露不夠充分。雖頒布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》等規(guī)章制度，但因執(zhí)行不充分，無法適用《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律。有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的披露不充分，沒有足夠的歷史數(shù)據(jù)來加強(qiáng)評估是造成市場交易不活躍的主要原因。

（三）信用評級(jí)系統(tǒng)運(yùn)行不規(guī)范。由于我國信用評級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)起步晚，現(xiàn)有信用評級(jí)體系比較落后。缺乏相關(guān)的數(shù)據(jù)積累，評估模型和標(biāo)準(zhǔn)具有較低的客觀性和一致性?，F(xiàn)有的信用評級(jí)機(jī)構(gòu)有大公、中誠信等，與美國穆迪（Moody’sInvestorsServices）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）、惠譽(yù)（Fitch）等機(jī)構(gòu)存在較大差距。

（四）市場規(guī)模較小，產(chǎn)品類型相對單一。雖然信貸資產(chǎn)證券化在我國實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，發(fā)行主體從最初的商業(yè)銀行擴(kuò)展到了資產(chǎn)管理公司、金融公司等。產(chǎn)品類型也逐步多樣化。但與發(fā)達(dá)國家相比，我國市場規(guī)模較小，交易品種相對單一。截止2014年11月末累計(jì)發(fā)行規(guī)模只有3000億元人民幣，而美國僅MBS和ABS余額已超10萬億美元，歐洲的發(fā)行量達(dá)3000億歐元。

三、相關(guān)對策分析

（一）建立科學(xué)完善的法律法規(guī)體系。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域比較多，涉及主體多，法律關(guān)系復(fù)雜。因此建立科學(xué)完善的法律法規(guī)體系，從立法層面對信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行規(guī)范，有利于信貸資產(chǎn)證券化的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）改善信息披露機(jī)制，完善現(xiàn)有信用評級(jí)體系。在充分總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化相關(guān)人員持續(xù)的信息披露義務(wù)。鼓勵(lì)多家評級(jí)機(jī)構(gòu)一同參與，提高評級(jí)工作的透明度。我國信用評級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與國際評級(jí)機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等）的合作。

（三）增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類來鼓勵(lì)更多的投資者的參與，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大。資產(chǎn)支持證券發(fā)行只有達(dá)到一定規(guī)模，其優(yōu)勢才能充分發(fā)揮出來，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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一、資產(chǎn)證券化的基本框架

按美國證券交易委員會(huì)所下定義[3]，資產(chǎn)證券化是 “將企業(yè)（發(fā)起人）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一過程中，存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu) （Special Purpose Vehicle，SPV），然后SPV通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金?！?/p>

資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進(jìn)行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類，能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流；（2）將資產(chǎn)組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV。SPV通過發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購買該資產(chǎn)提供融資。設(shè)立SPV目的在于使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)表外融資，隔離發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。在這一階段，信用評級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)為發(fā)起人提供咨詢，分析資產(chǎn)的信用質(zhì)量和設(shè)計(jì)交易的結(jié)構(gòu)；（3）服務(wù)人和受托人的參與。服務(wù)人通常為發(fā)起人負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務(wù)費(fèi)后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權(quán)利。

二、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問題及其影響因素

資產(chǎn)證券化主要涉及三個(gè)方面的稅收問題：第一，發(fā)起人的納稅問題。發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，該轉(zhuǎn)讓行為在稅法上是屬于需要確認(rèn)收益和損失的銷售行為，還是只作為擔(dān)保融資。為了達(dá)到表外融資的目的，一般要求“真實(shí)出售”。第二，特殊目的機(jī)構(gòu)的納稅問題。就實(shí)體層面的納稅而言，是指發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目的機(jī)構(gòu)是否有納稅的義務(wù)。目前我國作為特殊目的機(jī)構(gòu)有 信托形式和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種形式。根據(jù)《信托法》，設(shè)立信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)是完全合法的，但是否必須作為稅收實(shí)體繳稅尚不明確；同樣問題也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃上，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)來規(guī)范其納稅行為。第三，投資者的納稅問題。一般來講，投資者持有證券的利息收入（債權(quán)性證券）和資本利得（權(quán)益性證券）應(yīng)當(dāng)繳納所得稅。特殊目的機(jī)構(gòu)是證券化中的核心機(jī)構(gòu)，其稅負(fù)的大小直接決定了證券化融資的成本，所以本文主要討論特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問題。

為證券化而設(shè)計(jì)的特殊目的機(jī)構(gòu)最好能夠避免或減少被征收實(shí)體層面的稅款，因?yàn)槿魏涡问降恼n稅都會(huì)增加證券化的成本，這有可能使證券化變得不經(jīng)濟(jì)。在諸多稅中，最重要的是企業(yè)所得稅。若不精心策劃，證券化所產(chǎn)生的一些或全部收入將要繳納兩次稅款：一次由持有資產(chǎn)的特殊目的機(jī)構(gòu)繳納企業(yè)所得稅，另一次由持有證券的投資者繳納個(gè)人所得稅，從而產(chǎn)生重復(fù)征稅。

為了使特殊目的機(jī)構(gòu)所得稅負(fù)最小化，需要考慮以下幾個(gè)因素：第一，特殊目的機(jī)構(gòu)盡量采取可以免征企業(yè)所得稅的企業(yè)組織形式，如在美國，有限合伙、信托、有限責(zé)任公司等均是避免實(shí)體層面稅負(fù)的理想形式。第二，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的類型也影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行債務(wù)類證券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除；如果發(fā)行權(quán)益類證券，它所支付的股息和紅利則不能從應(yīng)稅收入中扣除。因此，發(fā)行債券可以更好地規(guī)避所得稅。關(guān)于前兩點(diǎn)，由于《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》已經(jīng)將資產(chǎn)證券化的方式限定在采用信托方式和發(fā)行債券的方式上。所以，整個(gè)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)應(yīng)該是成本偏低化的。第三，由于企業(yè)所得稅是對企業(yè)的凈收入進(jìn)行征稅，因此，如能使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入最小化，也可少交甚至免交企業(yè)所得稅。例如，可采取發(fā)行票據(jù)的方式使特殊目的機(jī)構(gòu)的利息和其他收入盡量等于票據(jù)利息和其他可扣除費(fèi)用支出，從而使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入為零或接近零。不過這樣一來，特殊目的機(jī)構(gòu)就無力吸收因債務(wù)人不履行或遲延支付本息而造成的損失，為此就需要采取相應(yīng)的資金流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)措施。雖然采取流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)措施的成本很高，但實(shí)踐證明這是一種很十分有效的方法。第四，資產(chǎn)支持證券發(fā)行對象也會(huì)影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對象是外國投資者，那么特殊目的機(jī)構(gòu)向投資者支付的利息部分就要繳納預(yù)提稅。第五，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立地點(diǎn)也是一個(gè)可考慮的因素。特殊目的機(jī)構(gòu)最好設(shè)在沒有企業(yè)所得稅的地方。一種在國際證券化中雖然復(fù)雜但卻常見的避稅方法是利用海外“稅收天堂”[1]，即通過將特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)在沒有所得稅或在一段時(shí)間內(nèi)向發(fā)行人提供稅務(wù)延期繳納待遇的避稅天堂，從而避免或延緩繳納企業(yè)所得稅[4]。

三、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位

之前提到重復(fù)征稅，這里要對特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位進(jìn)行探討。作為證券化載體和投資通道的特殊目的機(jī)構(gòu)，其基本業(yè)務(wù)內(nèi)容是消極地受讓并持有證券化資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理和處分證券化資產(chǎn)、收取資產(chǎn)現(xiàn)金流并分配到資產(chǎn)支持證券持有人。特殊目的機(jī)構(gòu)從事證券化相關(guān)業(yè)務(wù)需要各方面費(fèi)用的支出，但其自身一般并不從事各項(xiàng)投資經(jīng)營活動(dòng)獲取收益。在形式上，特殊目的機(jī)構(gòu)是一個(gè)法律實(shí)體，但實(shí)質(zhì)上這只是一種資產(chǎn)銷售的交易安排，而不是旨在從事普通的經(jīng)營貿(mào)易和投資活動(dòng)。因?yàn)樽C券化交易其實(shí)并不是產(chǎn)生的一種新的交易，只是為了降低風(fēng)險(xiǎn)、提升信用，對已存在的交易主體進(jìn)行一種轉(zhuǎn)換，從而將交易的執(zhí)行和交易結(jié)果的承擔(dān)加以分離。特殊目的機(jī)構(gòu)是為這種轉(zhuǎn)換和分離而設(shè)立。因此對特殊目的機(jī)構(gòu)按實(shí)體水平征稅，將會(huì)使證券化交易因成本過高而變得不可能。

實(shí)際上從所得稅角度來看，信托和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃并不是獨(dú)立的應(yīng)稅單位，但運(yùn)作過程中，可能存在特殊目的機(jī)構(gòu)受讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流與向受益人還本付息的時(shí)間不相匹配，而需要再投資來獲得收益進(jìn)行還本付息，這就產(chǎn)生是否要對這種投資行為所產(chǎn)生的收益進(jìn)行征稅的問題，而特設(shè)機(jī)構(gòu)又不是稅收實(shí)體。本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,應(yīng)簡化稅收環(huán)節(jié)，特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資的目的是為了還本付息，在規(guī)范其投資行為后，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來繳納相應(yīng)稅收，從而簡化整個(gè)稅收過程。

另外，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)能夠給參與各方帶來利益的制度安排，特別是有助于金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。但對特殊目的機(jī)構(gòu)征收實(shí)體層面的所得稅將會(huì)提高資產(chǎn)證券化的成本，降低資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)可行性，甚至使其變得不經(jīng)濟(jì)而被扼殺。因此，如果僅僅因?yàn)槎愂諉栴}而使市場主體喪失了一種有益的制度選擇，這也是社會(huì)福利的減損。

總而言之，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供免稅政策支持有其合理性和必要性。力求中性，避免重復(fù)征稅，最大限度地降低特殊目的機(jī)構(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收支出，是使理想中的證券化設(shè)計(jì)方案變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的必由之路，也是通過減少投資者的稅收負(fù)擔(dān)增加其投資收益的必然要求。

四、總結(jié)

綜上所述，本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，應(yīng)簡化稅收環(huán)節(jié)，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來繳納相應(yīng)稅收，從而簡化整個(gè)稅收過程。當(dāng)然，不把特殊目的機(jī)構(gòu)作為稅收實(shí)體，但需要對其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，以防止其利用稅收優(yōu)惠功能進(jìn)行避稅，具體包括：（1）規(guī)定資格，即對特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)定形式、規(guī)定持有資產(chǎn)性質(zhì)等；（2）規(guī)范投資行為，即嚴(yán)格限制特殊目的機(jī)構(gòu)的交易目的、交易范圍、交易品種等。通過嚴(yán)格規(guī)定使特殊目的機(jī)構(gòu)在享受稅收優(yōu)惠的條件下功能單純化，只是為資產(chǎn)證券化服務(wù)的一種機(jī)構(gòu)。

參考文獻(xiàn):

[1] 馮維江，李婷婷，佘敦.由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管角度看資產(chǎn)證券化的發(fā)展[EB/OL]. .cn/upfile/75094.doc 2005-9-27.

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[3] 朱蓮美，傅斌.資產(chǎn)證券化過程中的稅收及會(huì)計(jì)問題探討[J].上海會(huì)計(jì),2001(3):13～14.

[4] 宋芳秀，何小鋒.我國開展資產(chǎn)證券化的稅收問題分析[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì), 2002(5):15～17.

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資產(chǎn)證券化（Asset Securitization） 是近年來出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達(dá)國家已有一些卓有成效的實(shí)踐。作為一種新型的融資手段，我國法律界與經(jīng)濟(jì)界開始關(guān)注這一問題，并在某些領(lǐng)域開始實(shí)驗(yàn)。 盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實(shí)施資產(chǎn)證券化的條件，但法學(xué)家們依然擔(dān)心中國推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動(dòng)？現(xiàn)行法律制度對推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進(jìn)行修改或廢除？這些問題的提出成為近年來法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個(gè)方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔(dān)保制度中的權(quán)利質(zhì)押問題，并著重對一般債權(quán)是否可以擔(dān)保進(jìn)行初步分析。

一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押

從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應(yīng)收帳款，即發(fā)起人擁有的對其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔(dān)保來進(jìn)行融資，這種權(quán)利擔(dān)保一般采用質(zhì)押形式。

通說，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔(dān)保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認(rèn)為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔(dān)保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財(cái)產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機(jī)構(gòu)管理的財(cái)產(chǎn)權(quán)。 我國《擔(dān)保法》對可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對第4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實(shí)踐中，對“其他權(quán)利”的界定頗有爭議。傾向于擴(kuò)大解釋的“肯定說”認(rèn)為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財(cái)產(chǎn)權(quán)均可以出資 ：“否定說”認(rèn)為，應(yīng)嚴(yán)格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒有法律上的規(guī)定，

其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標(biāo)的。 在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔(dān)保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支承的?？深A(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應(yīng)收賬、汽車貸款應(yīng)收賬、版權(quán)專利費(fèi)收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應(yīng)該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務(wù)的住房抵押貸款合同。這類合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進(jìn)行證券化。

二、一般債權(quán)、股份作為標(biāo)的物的權(quán)利質(zhì)押

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(一)資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化（asset securitization）是指以特定資產(chǎn)（又稱基礎(chǔ)資產(chǎn)）的未來現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的融資活動(dòng)，所發(fā)證券被稱為資產(chǎn)支持證券（abs，asset-backed securities）。與股票、企業(yè)債券、政府債券不同，資產(chǎn)支持證券不依賴于發(fā)起主體（資產(chǎn)的原始權(quán)益人）的整體信用，僅是對特定資產(chǎn)的要求權(quán)。資產(chǎn)證券化將特定資產(chǎn)從發(fā)起主體中分離出來，作為支付證券本金與利息的來源，不再受發(fā)起主體的信用、經(jīng)營和其它資產(chǎn)狀況的影響。

資產(chǎn)證券化發(fā)源于美國的住房抵押貸款支持證券（rmbs，residential mortgage-backed securities）。20世紀(jì)60年代后期，美國政府實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，通貨膨脹加劇，利率急劇上升，居民存款大量向資本、實(shí)物資產(chǎn)和消費(fèi)品市場轉(zhuǎn)移，眾多存貸款機(jī)構(gòu)陷入了“脫媒”的困境，因住房按揭貸款而產(chǎn)生的“短存長貸”問題暴露無遺，整個(gè)金融體系面臨嚴(yán)峻的償付風(fēng)險(xiǎn)，并危及房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)時(shí)，美國大部分存貸款機(jī)構(gòu)不滿足發(fā)行股票、債券的條件，即使降低發(fā)行要求，也難以得到投資者認(rèn)可，已無法依靠股市、債市解決金融體系對長期資金的需求問題。在政府先行和大力推動(dòng)下，從1970年美國政府信用機(jī)構(gòu)聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì)（fnma，federal national mortgage association）推出全美第一張住房抵押貸款支持證券以來，資產(chǎn)證券化這一當(dāng)時(shí)應(yīng)急之需的重大金融創(chuàng)新便蓬勃發(fā)展起來，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類也不斷向商用房抵押貸款、企業(yè)經(jīng)營性貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、汽車銷售貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、學(xué)生教育貸款等眾多領(lǐng)域延伸。如今，資產(chǎn)支持證券構(gòu)成了美國固定收益證券(固定收益證券指投資者購買時(shí)到期收益率就已確定的證券，如國債、企業(yè)債券，絕大部分資產(chǎn)支持證券都屬固定收益證券。)市場的主體。截至2005年底，美國資產(chǎn)支持證券發(fā)行余額市值高達(dá)7.9萬億美元，占美國固定收益證券市

圖1  2005年底美國固定收益證券市場結(jié)構(gòu)

 

資料來源：securities industry and financial markets association。

3場流通總市值25.3萬億美元的31.3%，居第一位，3遠(yuǎn)高于公司債（5.0萬億美元）和國庫券（4.2萬億美元）（見圖1）。

（二）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

由于資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體的整體信用無關(guān)，資產(chǎn)證券化一般都要通過資產(chǎn)組合、信用增級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)隔離安排，才能降低融資成本和得到投資者認(rèn)可。資產(chǎn)組合，指構(gòu)建由期限、地理、人口和行業(yè)分布等不同風(fēng)險(xiǎn)特征的多項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)池，在擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，增強(qiáng)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，降低融資成本。信用增級(jí)，指通過第三方擔(dān)保、信用評級(jí)、利差賬戶（“利差賬戶”指將證券利息率低于資產(chǎn)收益率的部分存入指定賬戶，為證券的本息支付提供擔(dān)保。）、優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)（“優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)”指基于同一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行優(yōu)先級(jí)和多檔次級(jí)證券，每期按優(yōu)先級(jí)順序支付本息，次級(jí)證券可能在某期或若干期得不到本息償付，即以優(yōu)先級(jí)較低的證券為優(yōu)先級(jí)較高的證券提供擔(dān)保。）、次級(jí)證券自留（“次級(jí)證券自留”指發(fā)行的某檔次級(jí)證券由發(fā)起人自己購買，為優(yōu)先級(jí)較高的證券提供擔(dān)保。）等手段，提高證券的信用水平。風(fēng)險(xiǎn)隔離，指通過特殊的交易結(jié)構(gòu)安排（見圖2），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券與發(fā)起主體破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的完全隔離。資產(chǎn)證券化因此又被稱為結(jié)構(gòu)性融資（圖2）。

圖2  資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（以銀行信貸資產(chǎn)證券化為例）

 

1.發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合“真實(shí)出售（“真實(shí)出售”指按法律規(guī)定經(jīng)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)被確認(rèn)為不再與出售方有風(fēng)險(xiǎn)和收益聯(lián)系的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。）”給特殊目的載體（spv，special purpose vehicle）。spv有信托（trust）和公司（company）兩種形式。以信托關(guān)系設(shè)立的spv稱為特殊目的信托（spt）；以公司形式設(shè)立的spv稱為特殊目的公司（spc）。

2.spv完成對擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級(jí)安排的設(shè)計(jì)；與外部信用機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同，完成外部信用增級(jí)；與資產(chǎn)管理服務(wù)商簽訂服務(wù)合同；與資金托管人簽訂資金托管合同；與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。

3. spv以證券銷售收入償付發(fā)起人資產(chǎn)出售價(jià)款，通過服務(wù)商、托管人將資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付給投資者。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

我國規(guī)范化的資產(chǎn)證券化活動(dòng)是從1996年開始的，按照融資來源不同，可劃分為境外資產(chǎn)證券化和境內(nèi)資產(chǎn)證券化兩個(gè)階段。

（一）第一階段：境外資產(chǎn)證券化（1996-2004年）

我國從20世紀(jì)80年代初期開始以“收費(fèi)還貸”模式進(jìn)行大規(guī)模的公路建設(shè)，但當(dāng)時(shí)國內(nèi)資金緊張，資金供給與建設(shè)進(jìn)度時(shí)常脫節(jié)，許多項(xiàng)目“走走停?！?，嚴(yán)重制約著我國公路建設(shè)事業(yè)的發(fā)展；國內(nèi)法律環(huán)境和資本市場條件也不允許公路建設(shè)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。在此情況下，一些項(xiàng)目開始通過境外已有spv或在境外設(shè)立spv，利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)了“引資搞建設(shè)”的目的（見圖3）。

圖3  境外資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（以公路收費(fèi)證券化為例）

 

1996年，珠海市政府在開曼群島注冊了spc珠海高速公路有限公司，由珠海高速以珠海市機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)為支撐，成功在美國發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后半期，我國高速公路項(xiàng)目境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金。

我國一些企業(yè)還通過應(yīng)收款的境外證券化籌集或融通資金，如1997年我國恒源電廠集團(tuán)有限公司選擇雷曼兄弟公司為融資顧問，在開曼群島設(shè)立spc西部資源國際恒源公司，以其與供電局簽有的長期供電協(xié)議所決定的應(yīng)收款為支撐，在美國資本市場發(fā)行了資產(chǎn)支持債券，為公司2×30萬kw火力發(fā)電廠項(xiàng)目籌資約3.5億美元。

（二）第二階段：境內(nèi)資產(chǎn)證券化（2005年至今）

在境外資產(chǎn)證券化活動(dòng)開展的同時(shí)，我國實(shí)施境內(nèi)資產(chǎn)證券化的條件逐步具備。一是法律和社會(huì)中介服務(wù)體系日趨完善。1999年10月1日起實(shí)施的《合同法》對債權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定不再有禁止牟利的限制（1986年頒布的《民法通則》有債權(quán)轉(zhuǎn)讓不得牟利的規(guī)定），確立了資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力；2001年10月1日起實(shí)施的《信托法》使發(fā)起人通過spt模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化成為可能；社會(huì)信用評級(jí)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介服務(wù)組織迅速發(fā)展，信用環(huán)境得到改善。二是銀行間債券市場發(fā)展迅速，實(shí)施資產(chǎn)證券化的市場操作平臺(tái)日趨成熟。截至2005年5月底，我國銀行間債券市場可交易債券存量已達(dá)5.4萬億元，是1997年市場啟動(dòng)之初的80倍；1-5月的回購和現(xiàn)券交易總量就達(dá)7.5萬億元，是1997年全年的237倍；機(jī)構(gòu)投資者群體已經(jīng)形成，涵蓋中外資銀行、證券公司、社?；稹⒒鸸尽⒈ｋU(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社等的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量已達(dá)4600多家。三是銀行要求資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力明顯增強(qiáng)。加入wto以后，我國金融市場逐漸開放，資本充足率（資本/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)）+1偏低已成影響我國商業(yè)銀行上市融資和參與全球競爭的突出問題。通過國家注資和股市融資（增大分子），我國部分商業(yè)銀行資本充足率有所提高，但隨著放貸規(guī)模不斷擴(kuò)張，資本充足率又呈下降趨勢，特別是沒有得到國家注資、無條件上市的銀行面臨的資本充足率壓力較大，迫切需要通過資產(chǎn)證券化來降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（減小分母，如個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是50%，對企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是100%，而現(xiàn)金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零）來保障必要的資本充足率水平。

我國于2005年3月正式啟動(dòng)了境內(nèi)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，相關(guān)部門配套出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等規(guī)定。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行發(fā)起的“開元”信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行發(fā)起的“建元”個(gè)人住房抵押貸款支持證券在我國銀行間市場順利發(fā)行，標(biāo)志著采取國際公認(rèn)技術(shù)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（見圖4）的資產(chǎn)證券化在我國境內(nèi)誕生，是我國資本市場發(fā)展的又一個(gè)里程碑。2006年12月18日，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以spt模式合計(jì)對外發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)23.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了部分不良資產(chǎn)。

目前，我國境內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行總額僅100多億元，規(guī)模小且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類比較單一，尚處起步階段。

圖4  開元和建元資產(chǎn)支持證券交易結(jié)構(gòu)

 

資料來源：宗軍、吳方偉，“我國資產(chǎn)支持證券的特征及其發(fā)展建議”，《中國金融》2006年第2期。

三、需解決的關(guān)鍵問題與政策建議

資產(chǎn)證券化對分散我國過度集中于銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融穩(wěn)定；構(gòu)建多層次資本市場，拓寬投融資渠道；改善銀行資本結(jié)構(gòu)，提高銀行資本充足率等作用顯著，需大力推動(dòng)發(fā)展。對此，各界已有共識(shí)。但要推進(jìn)我國境內(nèi)資產(chǎn)證券化規(guī)?；投鄻踊l(fā)展，需重點(diǎn)研究解決如下問題：是否需要發(fā)展spc模式的資產(chǎn)證券化。

目前，我國境內(nèi)資產(chǎn)證券化都采用spt模式。但與spc模式相比，spt模式存在明顯劣勢：一是交易成本高?？紤]到定價(jià)、交易的復(fù)雜性，信托模式通常適合于同一發(fā)起人的同一類大額資產(chǎn)的證券化，難以將多個(gè)發(fā)起人的資產(chǎn)納入一個(gè)信托（我國《信托法》對是否允許多個(gè)發(fā)起人共同設(shè)立一個(gè)信托雖未做規(guī)定，但若多個(gè)發(fā)起人設(shè)立一個(gè)信托，會(huì)使交易十分復(fù)雜，例如不同發(fā)起人即使同類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征不一樣，在一個(gè)信托中因資產(chǎn)組合會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但因此而產(chǎn)生的收益該如何在多個(gè)發(fā)起人之間分配的問題就很難解決。），不利于通過構(gòu)建大規(guī)模資產(chǎn)池來攤薄發(fā)行費(fèi)用。而設(shè)立專營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的公司則可克服上述缺陷。spc可以購買一個(gè)或一組發(fā)起人的多樣化資產(chǎn)，構(gòu)建適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)池，進(jìn)行分批次、大規(guī)模的資產(chǎn)證券化，顯著降低交易成本。同時(shí)，spc作為獨(dú)立的利益主體，會(huì)積極進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)化、主動(dòng)化管理，有利于進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化的效率。二是不支持用資產(chǎn)證券化方式預(yù)先籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金。我國《信托法》規(guī)定：“信托財(cái)產(chǎn)不能確定，信托無效”，即信托財(cái)產(chǎn)必須是已經(jīng)存在財(cái)產(chǎn)，因此在基礎(chǔ)設(shè)施建成以前無法通過spt模式實(shí)現(xiàn)未來該設(shè)施收費(fèi)的證券化融資。當(dāng)前，我國正處于工業(yè)化、城市化快速發(fā)展階段，每年能源、交通、通信、供水、供電、供熱、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資需求都在萬億以上，完全依靠先籌資建設(shè)，建成后再想辦法回收資金的做法已行不通，需要將社會(huì)資金直接引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。當(dāng)前，借鑒國外運(yùn)用pfi（pfi，即private finance initiative（私人融資激勵(lì)），指政府通過特許經(jīng)營等法律安排鼓勵(lì)私人部門投資參與公共項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營，常見模式有bot、boot等。）模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營的成功經(jīng)驗(yàn)，我國正在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資體制改革，許多城市公用事業(yè)領(lǐng)域已向外資和境內(nèi)民間資本開放，但受境內(nèi)法律限制，無法設(shè)立從事證券化業(yè)務(wù)的spc，也就無法從已顯流動(dòng)性過剩的境內(nèi)籌集建設(shè)資金，多數(shù)項(xiàng)目都由外資合作方在境外設(shè)立spc并從境外資本市場融資，外匯流入又反過來進(jìn)一步增加了境內(nèi)面臨的流動(dòng)性壓力。

以上分析表明，spt模式不利于資產(chǎn)證券化效率的提高和基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的擴(kuò)展，因此，我國有必要發(fā)展spc模式的證券化。建議由國務(wù)院就資產(chǎn)證券化出臺(tái)專門條例，明確spc的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關(guān)行為；條件成熟時(shí)，再上升為法律。我國《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》等均未提及spc及資產(chǎn)支持證券的有關(guān)事項(xiàng)，spc目前尚未得到法律認(rèn)可，因此，要發(fā)展spc模式的資產(chǎn)證券化首先要明確spc的法律地位。不僅如此，還要通過各種法律的特殊安排，保障spc本身不致破產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。例如，各國或地區(qū)的相關(guān)法律一般都規(guī)定：spc不得進(jìn)行兼并重組；spc的母公司不得強(qiáng)制其破產(chǎn)；spc只能從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；spc除履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不應(yīng)發(fā)生其它債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)；spc的股東除經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)外，不得將股份轉(zhuǎn)讓他人；spc必須設(shè)立至少一名獨(dú)立董事，且獨(dú)立董事在公司提交自愿破產(chǎn)申請、實(shí)質(zhì)性改變公司目標(biāo)和修改組織文件時(shí)享有一票否決權(quán)；spc對每項(xiàng)資產(chǎn)證券化必須設(shè)立獨(dú)立賬戶，單獨(dú)核算；spc必須就每項(xiàng)資產(chǎn)證券化的執(zhí)行情況按規(guī)定格式和內(nèi)容定期進(jìn)行公開披露；主管機(jī)關(guān)或指定監(jiān)督機(jī)構(gòu)可隨時(shí)派員或委托專業(yè)機(jī)構(gòu)檢查spc的資產(chǎn)證券化執(zhí)行情況和其它相關(guān)事宜等等。同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化的利差收入不大，稅負(fù)（資產(chǎn)證券化主要涉及營業(yè)稅、印花稅和所得稅，還有雙重征稅問題）對資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重大影響，各國或地區(qū)一般都對資產(chǎn)證券化提供特殊的優(yōu)惠政策。上述規(guī)定，在資產(chǎn)證券化的先發(fā)展國家，如美國，一般散見于公司法、破產(chǎn)法、擔(dān)保法、證券法、會(huì)計(jì)制度和稅法等眾多法律法規(guī)之中；而在資產(chǎn)證券化后發(fā)展國家，如韓國、菲律賓、泰國、巴西等，考慮到修改眾多原有法律法規(guī)來適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展要求會(huì)耗時(shí)費(fèi)力，一般對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，以使其不受已有法律法規(guī)的制約。我國與上述后發(fā)展國家面臨同樣的情況，因此為促進(jìn)境內(nèi)資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，作為過渡性安排，可先由國務(wù)院就資產(chǎn)證券化出臺(tái)專門條例，明確spc的法律地位，規(guī)范資產(chǎn)證券化的有關(guān)行為，待條件成熟時(shí)，再上升為法律。

參考文獻(xiàn)

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〔8〕 宗軍、吳方偉：“我國資產(chǎn)支持證券的特征及其發(fā)展建議”，《中國金融》2006年第2期。

篇10

一、資產(chǎn)證券化的涵義及運(yùn)作機(jī)制

（一）資產(chǎn)證券化的涵義

資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動(dòng)性的，但能產(chǎn)生預(yù)見現(xiàn)金流入的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。ABS的品種很多，但從交易結(jié)算來看，只有三種，即過手證券、資產(chǎn)支持債券和轉(zhuǎn)付證券。過手證券指投資者直接擁有具有相似的到期、利率和特點(diǎn)的資產(chǎn)組合的所有權(quán)憑證，它是資產(chǎn)證券化市場上最典型、最普遍的形式；資產(chǎn)支持債券投資者擁有以特定資產(chǎn)為抵押的債權(quán)憑證，是抵押保貸款的證券化形式，是最簡單、最古老的資產(chǎn)支持證券的形式；轉(zhuǎn)付證券是過手證券和資產(chǎn)支持債券合的產(chǎn)物，它與資產(chǎn)支持債券一樣，是發(fā)行人的債。

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

1、確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。原始的權(quán)益人先分析自身的融資需求，然后確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。通過自己擁有的未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理分析，確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。

2、組建特殊目的實(shí)體SPE。作為資產(chǎn)證券化的貸款組合，一般不通過原始權(quán)益人直接出售給投資者，為了獲得專業(yè)分工的效益，原始權(quán)益人一般將貸款組合賣給一家專門從事資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介公司。特別需說明的是為了保證投資者的利益不受到侵害。SPE必須是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，應(yīng)當(dāng)具有兩個(gè)方面的特征：（1）本身的不易破產(chǎn)性。（2）與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買賣行為必須是“真實(shí)銷售”。

3、完善交易結(jié)構(gòu)、明確各方權(quán)責(zé)。SPE確定后，即要完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列的法律文件，明確證券化過程中相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)。

4、進(jìn)行信用評級(jí)，安排證券銷售。此時(shí)，SPE聘請信用評級(jí)機(jī)構(gòu)對ABS即資 產(chǎn)證券化融資進(jìn)行正式的發(fā)行評級(jí)，并且 將評級(jí)結(jié)果公告給投資者，然后由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售。

5、向原始權(quán)益人支付買價(jià)。SPE從證券承銷商獲得ABS的發(fā)行收入后，然后按資產(chǎn)買賣的合同規(guī)定的購買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給原始收益人。此時(shí)，原資產(chǎn)的權(quán)益人已經(jīng)達(dá)到了籌資的目的。

6、ABS進(jìn)入二級(jí)市場。通常以公募的方式進(jìn)入二級(jí)市場，并且投資者都為散戶，對證券的流動(dòng)性有較高的要求，ABS能夠滿足他們的需求。

7、積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實(shí)施投資管理。服務(wù)人負(fù)責(zé)收取、記錄由貸款組合產(chǎn) 生的現(xiàn)金收入，并將這些款項(xiàng)全部存入受托人的收款賬戶。受托人開立以SPE為權(quán)益人的信托賬戶，在資產(chǎn)池積累的資金沒有償付給投資者之前，進(jìn)行資金的再投資管理，以確保到期對投資者支付本金和利息。

8、到期向投資者支付本金和利息，對剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。在每一個(gè)A B S的本息償付日；由受托人或其他支付人將資金存入付款賬戶，向投資者支付本金和利息。ABS期滿時(shí)，由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)后若有剩余，這些剩余資金將按協(xié)議在發(fā)起人和SPE之間進(jìn)行分配。

二、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問題

（一）會(huì)計(jì)確認(rèn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法主要有兩種： 一是確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)作表外處理； 二是確認(rèn)為一項(xiàng)擔(dān)保融資作表內(nèi)處理。所謂表外處理， 就是將發(fā)起人向 SPE 轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和 SPE 將發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的收入支付給發(fā)起人作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”業(yè)務(wù)， 進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。具體來講， 就是將相關(guān)的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出。作為成本列入利潤表的相關(guān)成本項(xiàng)目； 將發(fā)起人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中獲得的資金作為收入列入利潤表內(nèi)收入項(xiàng)目； 將在資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的交易成本和相關(guān)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益。發(fā)起人將收入和成本、費(fèi)用配比確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益。所謂表內(nèi)處理， 就是將發(fā)起人向 SPE轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和SPE 將發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的收入支付給發(fā)起人作為一項(xiàng)“擔(dān)保融資”業(yè)務(wù)， 進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。具體來講， 就是將相關(guān)的證券化資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)， 作為抵押借款的擔(dān)保資產(chǎn)在附注中披露； 將發(fā)起人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中獲得的資金作為負(fù)債列入資產(chǎn)負(fù)債表中； 將發(fā)生的交易成本及相關(guān)費(fèi)用資本化列入資產(chǎn)負(fù)債表中。發(fā)起人不確認(rèn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的損益。對于同一筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)， 兩種會(huì)計(jì)確認(rèn)方法的會(huì)計(jì)分錄將是截然不同的。而隨著《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 23號(hào)—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等規(guī)定的頒布，我國對于“真實(shí)銷售”的會(huì)計(jì)處理原則進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為基礎(chǔ)，金融合成分析法為補(bǔ)充的階段。判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度，根據(jù)其不同的轉(zhuǎn)移程度采取不同的確認(rèn)方法。對于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移和尚未轉(zhuǎn)移的，用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法進(jìn)行確認(rèn)；對于仍保留重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的金融資產(chǎn)，用金融合成分析法進(jìn)行確認(rèn)。 在判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否實(shí)際轉(zhuǎn)移時(shí)，我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 23 號(hào)—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》規(guī)定，“應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)”。對于企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的，表明該企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方；企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)沒有因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變的，表明該企業(yè)仍保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)；保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)。同時(shí)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對“幾乎所有”的定義為，“通常指 95%或者以上的情形”?？梢姡覈鴷?huì)計(jì)準(zhǔn)則對于利用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法進(jìn)行判斷資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的要求是非常嚴(yán)格的。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的飛速發(fā)展，如提供擔(dān)保、證券持有人保留追索權(quán)、發(fā)起人持有次級(jí)權(quán)益、看跌期權(quán)、看漲期權(quán)等衍生金融工具不斷出現(xiàn)，在實(shí)踐中已經(jīng)很難推出風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬幾乎全部轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對于沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留金融資產(chǎn)所有權(quán)幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，即發(fā)起人保留了金融資產(chǎn)相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，應(yīng)通過金融合成分析法進(jìn)行判斷。金融合成分析法是通過判斷發(fā)起人是否放棄對該金融資產(chǎn)的控制，來確認(rèn)是否終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)。我國在判斷是否已放棄對所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的控制時(shí)，應(yīng)滿足如下條件： 1. 發(fā)起機(jī)構(gòu)與該信貸資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離；2. 轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)將轉(zhuǎn)入的金融資產(chǎn)整體出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方、且沒有額外條件對此項(xiàng)出售加以限制；3. 轉(zhuǎn)出方在金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后只保留了優(yōu)先按照公允價(jià)值回購該金融資產(chǎn)的權(quán)利。 因此，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在判斷控制權(quán)轉(zhuǎn)移的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不但注重轉(zhuǎn)入方出售該金融資產(chǎn)的實(shí)際能力，而且要考慮發(fā)起人對于該金融資產(chǎn)是否仍保留一定控制能力。

（二）會(huì)計(jì)計(jì)量

發(fā)起人通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，獲得了現(xiàn)金和一些新的資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)也可能保留了部分基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利或負(fù)債，如何計(jì)量這些資產(chǎn)和負(fù)債，以及損益的確認(rèn)，是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理中必須解決的問題。 對于資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債，以及損益的確認(rèn)，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則均要求以公允價(jià)值計(jì)量，我國也采納了公允價(jià)值作為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 23 號(hào)—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第十二條規(guī)定，“因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移獲得了新金融資產(chǎn)或承擔(dān)了新金融負(fù)債的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)移日按照公允價(jià)值確認(rèn)該金融資產(chǎn)或金融負(fù)債?！币虼耍Y產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是對于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量。而對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中因?yàn)槲捶艞壙刂茩?quán)等原因未終止確認(rèn)的資產(chǎn)，由于該資產(chǎn)既沒有發(fā)生所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，也沒有發(fā)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，所以對于未終止確認(rèn)的資產(chǎn)仍以賬面價(jià)值予以計(jì)量。通常情況下，對于有市場或近似市場的資產(chǎn)而言，其公允價(jià)值就是該資產(chǎn)在市場上形成的競爭價(jià)格或相似資產(chǎn)的市價(jià)，但若既不存在本資產(chǎn)的市場，也沒有類似資產(chǎn)的市場，則可以依據(jù)其未來現(xiàn)金流量采取適當(dāng)貼現(xiàn)率計(jì)算其價(jià)值而定。對于大多數(shù)證券化過程中形成的金融資產(chǎn)或負(fù)債而言，找到可借鑒的市場價(jià)值是比較困難的，美國FAS140對此提供了可以借鑒的實(shí)踐指南。FAS140指出：“如果資產(chǎn)的公允價(jià)值不能估計(jì)，則轉(zhuǎn)讓者將這些資產(chǎn)記為零；如果負(fù)債的公允價(jià)值不能估計(jì)，則轉(zhuǎn)讓者將不能確認(rèn)交易的利得，并以下列較大者來計(jì)算這些負(fù)債：a.所獲資產(chǎn)公允價(jià)值減去所發(fā)生其他負(fù)債的公允價(jià)值超過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)賬面價(jià)值的部分；b.根據(jù)FAS5或有負(fù)債會(huì)計(jì)來確認(rèn)的金額。”當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值不能可靠計(jì)量時(shí)，說明其未來現(xiàn)金流量流入的可能性不明顯，目前的市場沒有任何可觀察到的信息能征明其未來的現(xiàn)金流量，因而它不符合關(guān)于資產(chǎn)要素能夠可靠計(jì)量的特征。當(dāng)由于轉(zhuǎn)讓者獲得了一項(xiàng)新的資產(chǎn)而放棄舊的資產(chǎn)，并相應(yīng)地承擔(dān)了債務(wù)，只是該負(fù)債的公允價(jià)值不能可靠估計(jì)時(shí)，說明該項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的利得是不確定的。但此時(shí)的負(fù)債已現(xiàn)實(shí)存在，只是金額不能確定而已，符合負(fù)債的特征。因此，依據(jù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健原則，以不確認(rèn)轉(zhuǎn)讓利得來推斷負(fù)債，既不能以所獲資產(chǎn)的公允價(jià)值與轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價(jià)值之差來確定利得，待負(fù)債的公允價(jià)值較為明顯時(shí)，或有足夠的證據(jù)來證明負(fù)債的公允價(jià)值，再予以調(diào)整。

（三）會(huì)計(jì)報(bào)表合并

資產(chǎn)證券化都要通過設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPE）來實(shí)現(xiàn)法律和會(huì)計(jì)上的“真實(shí)銷售”；實(shí)現(xiàn)其法律上的“破產(chǎn)隔離”和會(huì)計(jì)上的“移表”（表內(nèi)處理與表外處理的轉(zhuǎn)移）的作用。 而 SPE 是否屬于發(fā)起人的合并報(bào)表范圍，是能夠?qū)崿F(xiàn)會(huì)計(jì)上“移表”作用的關(guān)鍵。如果 SPE 屬于發(fā)起人的合并范圍內(nèi)，那么發(fā)起人無論是否進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)，就合并財(cái)務(wù)報(bào)表而言均不能實(shí)現(xiàn)真銷售的目的。與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同，我國目前尚未對SPE合并問題制定特殊的規(guī)定，僅在《貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》第九條進(jìn)行了則性的規(guī)定，“發(fā)起機(jī)構(gòu)對特定目的信托具有控權(quán)的，應(yīng)當(dāng)將其納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表。”我國合并務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則中規(guī)定的合并范圍也是以控制為基礎(chǔ)以確定，可見我國對于 SPE 的合并要求與其他公司是沒有區(qū)別的。由于 SPE的設(shè)立、運(yùn)行以及權(quán)益的分配方與一般的公司有明顯的差別，因此判斷是否控制標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)有所不同?！秶H會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)常設(shè)釋委員會(huì) （SIC） 解釋公告第 12 號(hào)——合并：特殊的實(shí)體》對于控制進(jìn)行了詳細(xì)的解釋，規(guī)定除了斷是否符合《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 27 號(hào)——合并財(cái)報(bào)表和對子公司投資的會(huì)計(jì)》中關(guān)于控制的情形還必須符合如下的情形：

1. 特殊目的實(shí)體的經(jīng)營活動(dòng)在實(shí)質(zhì)上是由司根據(jù)其特定經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的需要實(shí)施的，以便從特目的實(shí)體的經(jīng)營活動(dòng)中獲取利益；

2. 公司在實(shí)質(zhì)上具有獲取特殊目的實(shí)體以經(jīng) 營活動(dòng)中產(chǎn)生的大部分經(jīng)濟(jì)利益的決策權(quán)，或者按‘自動(dòng)駕駛’原則，公司已經(jīng)委托了這些決策權(quán)；

3. 公司在實(shí)質(zhì)上具有獲取特殊目的實(shí)體在經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的大部分經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)力，因而承受著特殊目的實(shí)體經(jīng)營活動(dòng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)；

4. 出于從特殊目的實(shí)體經(jīng)營活動(dòng)中獲取經(jīng)濟(jì)利益的目的，公司在實(shí)質(zhì)上保留了與特殊目的實(shí)體或其資產(chǎn)相關(guān)的大部分剩余風(fēng)險(xiǎn)或所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在判斷發(fā)起人是否控制 SPE，不但要考慮發(fā)起人對 SPE 經(jīng)營決策等的控制力，還必須考慮發(fā)起人對于 SPE 凈資產(chǎn)的獲利能力以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況。因此，我國在判斷 SPE是否屬于合并范圍時(shí)，不但要根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 33 號(hào)—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定去判斷， 還必須根據(jù)發(fā)起人在 SPE中凈資產(chǎn)的獲利能力，以及是否保留 SPE 的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的判斷。

（四）會(huì)計(jì)報(bào)表披露

資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同，從而會(huì)計(jì)報(bào)表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。英國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)于1994年4月的《報(bào)告交易的實(shí)質(zhì)》有關(guān)披露的規(guī)定是建立在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法上的。在該準(zhǔn)則的附錄中，詳細(xì)地論述了資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)披露要求，即發(fā)起人在資產(chǎn)證券化終止確認(rèn)、聯(lián)系揭示和單獨(dú)揭示方面有不同的披露內(nèi)容。在聯(lián)系揭示下應(yīng)披露以下信息：（1）對證券化資產(chǎn)的描述；（2）期間確認(rèn)的任何收益或費(fèi)用的數(shù)額；（3）初始人重構(gòu)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移額外資產(chǎn)給發(fā)行人的選擇權(quán)條款；（4）發(fā)行人與初始人之間滿足條件的任何利率互換或利率上限協(xié)議條款；（5）對資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益要求的優(yōu)先權(quán)和數(shù)額等。在單獨(dú)解釋方式下，應(yīng)在報(bào)表附注中披露資產(chǎn)負(fù)債表日證券化的資產(chǎn)總額。而國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在IAS39《金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上。根據(jù)規(guī)定，如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，單獨(dú)披露以下信息：（1）這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；（2）金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。

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篇11

政府近年來也為刺激資產(chǎn)證券化的發(fā)展做出了多番努力。自2005年《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》實(shí)施起，信貸資產(chǎn)流動(dòng)性顯著提高。2011年商務(wù)部的《關(guān)于“十二五”期間促進(jìn)融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要鼓勵(lì)企業(yè)通過資產(chǎn)證券化等方式盤活租賃資產(chǎn)，創(chuàng)新融資模式。自此，資產(chǎn)證券化在融資租賃業(yè)中的興起拉開了序幕。2013年，政府相關(guān)扶持政策、計(jì)劃陸續(xù)出臺(tái)，保監(jiān)會(huì)也出臺(tái)了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，其中明確提出支持保險(xiǎn)資金參與信貸資產(chǎn)證券化，盤活存量金融資產(chǎn)，優(yōu)化金融配置。

我國現(xiàn)在共有2 000余家融資租賃公司，如果僅依靠按正常渠道向銀行貸款，或是變相信貸，終會(huì)使行業(yè)整體效益低下、喪失活力。而融資租賃資產(chǎn)證券化的過程，融資租賃公司可以將其流動(dòng)性不足但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)賣給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)設(shè)立特殊目的信托，再對其進(jìn)行信用增級(jí)，發(fā)售證券或發(fā)行受益權(quán)證給投資者，獲得的現(xiàn)金向融資租賃公司支付購買資產(chǎn)的價(jià)款，再用資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流給投資者支付他們投資的本金和利息。租賃資產(chǎn)證券化具備三大優(yōu)勢：（1）承租人按期支付的租金能夠提供長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）相比較于其他融資方式，資本證券化的門檻低，能夠大量吸收市場中流動(dòng)的閑散資金，提高融資租賃公司的資本金；（3）資產(chǎn)證券化能有效降低融資風(fēng)險(xiǎn)，并能保證使優(yōu)質(zhì)的租賃資產(chǎn)能最大限度的保障投資人收益。

二、 融資信托型SPV納稅困境分析――以XX案為例

在如今融資租賃資產(chǎn)證券化的模式下，信托的納稅主體資格至今仍未被法律法規(guī)確認(rèn)，會(huì)給征繳稅款環(huán)節(jié)帶來不少迷思，法律上的缺位會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，長此以往，會(huì)迫使一些企業(yè)改變業(yè)務(wù)模式，將會(huì)給融資租賃業(yè)的發(fā)展蒙上陰影。下文中，筆者以實(shí)務(wù)過程中遇到的XX案為例，分析融資信托型SPV中的增值稅納稅困境?！盃I改增”后，融資租賃公司被納入了增值稅征稅主體，繳納17%的增值稅。在沒有進(jìn)行資產(chǎn)證券化的情況下，融資租賃公司在收取承租人租金時(shí)的增值稅發(fā)票可以抵扣購買設(shè)備時(shí)的進(jìn)項(xiàng)稅，這樣使得設(shè)備的上下游形成了完整的增值稅抵扣鏈條。

然而，在增加了信托進(jìn)行資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)之后，在現(xiàn)行法律法規(guī)中難以做到資金流、票據(jù)流一致。在XX案中，其擬融資租賃資產(chǎn)證券化的運(yùn)作構(gòu)造如圖1所示的信托模式。分析這種信托模式下的融資資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)，可細(xì)分為七步：（1）XX融資租賃公司先與承租人簽訂融資租賃合同；（2）之后將資產(chǎn)打包信托給信托公司；（3）信托公司成立專項(xiàng)信托（SPV）；（4）信托公司向投資人發(fā)售資產(chǎn)支持證券（信托受益憑證）；（5）募集的資金支付給XX融資租賃公司；（6）承租人分期向?qū)ｍ?xiàng)信托（SPV）繳納租金；（7）信托公司收到租金收益后根據(jù)信托合同約定扣除相應(yīng)費(fèi)用后向投資人（或受益人）支付。

在XX案這樣的交易結(jié)構(gòu)下，會(huì)產(chǎn)生怎樣的增值稅納稅問題呢？筆者發(fā)現(xiàn)：

（1）增值稅抵扣鏈條斷裂。XX案中成立的專項(xiàng)信托（SPV）是受托人信托機(jī)構(gòu)設(shè)立專項(xiàng)用于融資租賃公司打包資產(chǎn)的運(yùn)營項(xiàng)目，財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人，受益人，委托人。就該信托的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性而言，與公司財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性有異曲同工之處。在XX公司的融資租賃資產(chǎn)證券化中，承租人向?qū)ｍ?xiàng)信托分期支付租金，而非交付給受托人信托機(jī)構(gòu)，可見，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)發(fā)生在專項(xiàng)信托與其他關(guān)聯(lián)者之間。信托在收取租金時(shí)，應(yīng)當(dāng)繳納增值稅，就分配給受益人后剩余的收入也應(yīng)當(dāng)繳納營業(yè)稅，其余還需繳納印花稅等稅種。但根據(jù)現(xiàn)行稅法，XX公司與信托機(jī)構(gòu)擬成立的專項(xiàng)信托（SPV）無納稅主體資格，也就無法開具增值稅發(fā)票，不能進(jìn)行抵扣，增值稅鏈條不再完整。那么企業(yè)無故多承擔(dān)了稅負(fù)，由此增加的成本必然會(huì)降低企業(yè)從事資產(chǎn)證券化的熱情。

（2）信托無法進(jìn)行稅務(wù)登記。我國的《稅收征收管理法》第四條明確規(guī)定，“法律、行政法規(guī)規(guī)定負(fù)有納稅義務(wù)的單位和個(gè)人為納稅人”。在我國其他稅收條例中，也進(jìn)一步肯定了這種定義的劃分，比如說《增值稅暫行條例》第一條也作了規(guī)定。稅務(wù)登記范圍也是限于單位、個(gè)人和法律規(guī)定的代扣代繳人，信托未在列舉范圍之內(nèi)，自然也不能做稅務(wù)登記。

（3）依據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)無法代開發(fā)票。在要求稅務(wù)機(jī)關(guān)代開發(fā)票方面，根據(jù)《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范稅務(wù)機(jī)關(guān)代開普通發(fā)票工作的通知》文件規(guī)定，凡依法不需要辦理稅務(wù)登記的納稅人，臨時(shí)取得收入，需要開具發(fā)票的，可向所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請代開發(fā)票。特殊目的信托并不屬于依法不需要辦理稅務(wù)頂級(jí)的納稅人范疇，也即不能享有代開普通發(fā)票的權(quán)利。信托目前在我國并沒有法律法規(guī)確認(rèn)其法律地位，根據(jù)XX案中所述其不能進(jìn)行稅務(wù)登記。因此，基于信托無法作為納稅主體的情況，其不具備開具增值稅專用發(fā)票的資質(zhì)，繳納其他流轉(zhuǎn)稅、所得稅時(shí)也與受托人信托機(jī)構(gòu)混同，每個(gè)特殊目的信托的票據(jù)流最終都匯集到信托機(jī)構(gòu)，和信托發(fā)起時(shí)的初衷--財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性嚴(yán)重不符。因此，究其資產(chǎn)證券化納稅困境之緣由，筆者認(rèn)為十分有必要確定信托的納稅資格。

三、 信托型SPV納稅資格獲得的合理性分析

1. 信托是否可以有納稅主體地位。信托通常被界定為是一種行為，從法理上難以成為納稅主體。在法律法規(guī)的規(guī)制中，更多的通過對信托關(guān)系中的發(fā)起人、受托人、受益人等制定游戲規(guī)則。但信托在經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)扮演了愈來愈重要的角色，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)其地位，才能明確其權(quán)利、義務(wù)以及能力。

（1）各國（地區(qū)）信托納稅人發(fā)展概括。在英國信托發(fā)展的初期，一種任意性的組織出現(xiàn)并開始向公眾發(fā)行股票，擁有集合的資本，從事以營利為目的的營業(yè)活動(dòng)。在《英國公司法》頒布以前，這種組織之最初形態(tài)無須進(jìn)行公司注冊，在《英國公司法》頒布以后，信托開始被認(rèn)定為公司，但繼續(xù)保留信托的形式，并要求進(jìn)行注冊，這樣一來，信托從根本上確立了其納稅資格。

從美國《國內(nèi)稅法典》的相關(guān)規(guī)定來看，其將自然人、公司、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、信托視為企業(yè)所得稅的納稅主體。美國法律研究院通過的《公司治理原則：分析與建議》中，賦予了信托商業(yè)組織的地位。

大陸法系因?yàn)槭艿健耙晃镆粰?quán)”絕對所有權(quán)制思維的制約，對信托的法律地位、納稅主體地位存在著一定理論障礙。大多數(shù)大陸法系國家通常都不把信托視為是獨(dú)立的法律主體，而是根據(jù)信托導(dǎo)管理論，認(rèn)為信托是一種管道，是委托人―受托人―受益人之間的一組復(fù)雜的法律關(guān)系。目前從我國的立法及司法實(shí)踐來看，也是接受了這種通常的認(rèn)識(shí)。英美法系對于信托地位的承認(rèn)，納稅主體資格的確認(rèn)，為信托業(yè)、金融業(yè)的繁榮貢獻(xiàn)良多。日本對信托本身的征稅為其他大陸法系國家信托稅制改革做出了表率。信托在廣泛的商事活動(dòng)中所逐漸形成的固定模式和特質(zhì)使得他具備成為法律主體的資格，擁有納稅能力，在我國也應(yīng)該被賦予納稅人地位。

近年來，在大陸法系的日本作出規(guī)定，作為投資信托和證券信托，受托人在全年對信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的所得收益分配沒有超過90%時(shí)，此時(shí)就要以信托作為納稅進(jìn)行征繳所得稅。日本對信托本身的征稅為其他大陸法系國家信托稅制改革做出了表率。信托在廣泛的商事活動(dòng)中所逐漸形成的固定模式和特質(zhì)使得他具備成為法律主體的資格，擁有納稅能力，在我國也應(yīng)該被賦予納稅人地位。

（2）信托法律主體資格。首先，信托財(cái)產(chǎn)在信托設(shè)立環(huán)節(jié)從委托人的財(cái)產(chǎn)中分離、獨(dú)立；在信托存續(xù)期間中由受托人信托公司專人負(fù)責(zé)運(yùn)轉(zhuǎn)；在信托終止環(huán)節(jié)信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受益人。信托財(cái)產(chǎn)脫離委托人、受托人及受益人存在，也有專門的、有資質(zhì)的的管理人運(yùn)作。信托具有組織性、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性、有償性等特性。如今的商事信托，受托人發(fā)起設(shè)立并不是無償?shù)?，是要進(jìn)行收取對價(jià)的。受益人也并不是無償獲得受益憑證的，而是通過購買證券等有償?shù)姆绞饺〉檬芤鏅?quán)。商事信托不僅是財(cái)產(chǎn)、行為，也是人、財(cái)產(chǎn)、行為的集合，具有商業(yè)組織的性質(zhì)。

（3）確認(rèn)信托納稅資格能力。如前所述，信托擁有組織的特性，可以成為法律主體參與商事活動(dòng)。那么其納稅主體資格的確認(rèn)有了基礎(chǔ)的依據(jù)。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是在稅法中，判斷納稅主體資格，還需重點(diǎn)考量納稅能力的問題。融資租賃下的特殊目的信托從購買設(shè)備和承租人支付的租金中能夠獲得穩(wěn)定、長期的收益。商事信托擁有“組織”的特征，在經(jīng)營活動(dòng)中能夠獲取盈利，當(dāng)然應(yīng)具有稅法上的納稅主體資格。

2. “其他組織”的納稅人資格?！捌渌M織”參與進(jìn)了市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，有實(shí)質(zhì)的交易，那么也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)稅法上的義務(wù)。那么，組織是否能獲得征管法中的納稅人資格呢？

（1）具備納稅資格能力。根據(jù)張守文教授在《論稅法上的“可稅性”》所論述的，“對于營利性主體的營利性收益，一定是要征稅的”。我們知道，雖然在征稅時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)首先確定的是納稅主體，對于具有納稅主體資格的人征稅。但是在市場活動(dòng)中，主要更應(yīng)關(guān)注的是行為本身的性質(zhì)，而不是對行為主體歸類。

（2）“組織”納稅人資格的稅法原則基礎(chǔ)。

①根據(jù)稅收中性理論，強(qiáng)調(diào)稅收不能扭曲市場機(jī)制的正常運(yùn)行，不能成為影響資源配置和納稅人經(jīng)濟(jì)決策的主要因素。②實(shí)質(zhì)課稅原則起源于德國。日本學(xué)者北野弘久認(rèn)為：由于稅法以私的自治原則為基礎(chǔ)，所以只要稅法未作特別規(guī)定，當(dāng)然可基于當(dāng)事人設(shè)立的法律關(guān)系進(jìn)行課稅。在稅收關(guān)系中，實(shí)質(zhì)課稅原則能踐行法律的終極價(jià)值追求――公平正義的語境下，探討法律關(guān)系中真正的納稅主體、客體及關(guān)系。“其他組織”如果出于盈利目的進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)，那么商品在流轉(zhuǎn)時(shí)產(chǎn)生的收益，考慮其經(jīng)濟(jì)意義，以“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”來確定納稅義務(wù)，就應(yīng)當(dāng)征稅。

（3）在企業(yè)所得稅法中已得到認(rèn)可。我國《稅收征管法》第四條規(guī)定：法律、行政法規(guī)規(guī)定負(fù)有納稅義務(wù)的單位和個(gè)人為納稅人?！镀髽I(yè)所得稅法》中“其他有收入的組織”為兜底性的一個(gè)條款，國家稅務(wù)總局曾對“其他取得收入的組織”做出解釋，最后一項(xiàng)是“除上述公司、企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體、民辦非企業(yè)單位，從事經(jīng)營活動(dòng)的其他組織”。條文中對于從事經(jīng)營活動(dòng)的其他組織雖未繼續(xù)在稅法中明確列明，但可見整個(gè)稅法體系中對于其他組織可稅性的認(rèn)可?！镀髽I(yè)所得稅法》中規(guī)定的其他組織是否可以被默認(rèn)歸入《征管法》中的單位范圍，立法上造成的沖突勢必會(huì)給稅務(wù)機(jī)關(guān)在越來越復(fù)雜的金融市場征管上帶來困難。

四、 信托納稅資格確認(rèn)及其立法建議

對于信托法律性質(zhì)、法律地位及其法律關(guān)系，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《信托法》等法律法規(guī)中并未做出明確的規(guī)定，信托究竟是財(cái)產(chǎn)的集合還是一個(gè)獨(dú)立的商事組織，導(dǎo)致對具體房地產(chǎn)信托、資產(chǎn)證券化中信托財(cái)產(chǎn)、收益的所有權(quán)歸屬認(rèn)定上的困難，以至于信托的納稅義務(wù)、資格難以論斷。

1. 確認(rèn)“其他組織”在征管法中納稅人地位。目前，不僅只有信托的納稅人地位存在疑惑，類似的情況還發(fā)生在證券基金上。時(shí)至今日，“組織”僅在企業(yè)所得稅中作為納稅義務(wù)人出現(xiàn)，而在其他流轉(zhuǎn)稅、財(cái)產(chǎn)稅中，稅法沒有認(rèn)可其納稅人地位。從立法技術(shù)層面來看，納稅人范圍的不同、稅收內(nèi)部法律規(guī)范的制度不銜接，不僅會(huì)給稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定帶來困擾，同樣也不利于體現(xiàn)我國的立法水平。追加確認(rèn)“其他組織”在相關(guān)稅法中的納稅人地位，有利于稅收內(nèi)部法規(guī)的統(tǒng)一、協(xié)調(diào)。

為提高我國稅務(wù)機(jī)關(guān)的征管手段，加強(qiáng)我國稅制建設(shè)，稅收征管法及其他稅收法律中應(yīng)該正視“其他組織”及信托納稅人資格的問題，賦予這些新型的組織形態(tài)以稅務(wù)登記權(quán)利，讓其有資格進(jìn)行納稅，使我國稅收征管適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。筆者建議修改我國的相關(guān)稅收法律將“其他組織”也作為納稅人，以完善優(yōu)化現(xiàn)行稅法體系。