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一、引言
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，促進(jìn)股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風(fēng)險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時機(jī)正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險控制教育的有利時機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風(fēng)險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風(fēng)險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險，但是，作為一種風(fēng)險管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風(fēng)險。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險。
三、加強(qiáng)風(fēng)險控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時存在交易風(fēng)險，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險的報酬，面對機(jī)會和風(fēng)險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場才是理性的市場。
4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個機(jī)遇與風(fēng)險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風(fēng)險的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險，又要根據(jù)交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉。控制風(fēng)險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時代的市場風(fēng)險.中國證券報，2006.6.29
一、引言
適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險，促進(jìn)股價的合理波動，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風(fēng)險也被同步放大。
2007年10月底，中國證監(jiān)會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時機(jī)正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險控制教育的有利時機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚(yáng)，市場穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯誤，風(fēng)險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風(fēng)險成因主要有以下幾個方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動。期貨市場的投資機(jī)會是買賣期貨合約的獲利機(jī)會，市場機(jī)會的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會是市場預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場波動增大。
2. 杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場高風(fēng)險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。
3.高流動性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險，但是，作為一種風(fēng)險管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場風(fēng)險。股指期貨業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應(yīng)的零和規(guī)則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會和風(fēng)險并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險。如果股指期貨市場管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計不健全，可能產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險，在股指期貨市場發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對于那些欺詐性條款不能識別而導(dǎo)致風(fēng)險。
三、加強(qiáng)風(fēng)險控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強(qiáng)風(fēng)險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風(fēng)險缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險教育。投資者在依據(jù)預(yù)測提供的入市機(jī)會進(jìn)行交易時存在交易風(fēng)險，期貨交易機(jī)會和風(fēng)險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識金融期貨的特點(diǎn)，客觀評估各自的風(fēng)險承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會是獲取收益的前提，控制風(fēng)險是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會和控制投資風(fēng)險的報酬，面對機(jī)會和風(fēng)險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機(jī)會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風(fēng)險控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對風(fēng)險投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識，面對市場機(jī)會和市場風(fēng)險頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險的角度來考察和選擇市場機(jī)會，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場才是理性的市場。
4.注意教育的針對性與實(shí)效性。風(fēng)險控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場風(fēng)險；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識，又要培訓(xùn)風(fēng)險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險特征等基礎(chǔ)知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險管理和市場研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對內(nèi)地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風(fēng)險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會對期貨市場的認(rèn)識，更重要的是，風(fēng)險控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會，也是一次冒險。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險。深入了解股指期貨的基本知識、風(fēng)險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個機(jī)遇與風(fēng)險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識到自己的風(fēng)險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。
4.控制風(fēng)險的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險，又要根據(jù)交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉?？刂骑L(fēng)險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風(fēng)險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對股指期貨時代的市場風(fēng)險.中國證券報，2006.6.29
所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進(jìn)行交割。
股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：
1 股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結(jié)持倉，還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金交割。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設(shè)在到期月份的第三個周五，期貨合約每個月都會到期交割，持有的時間一般也只有一個月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結(jié)頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個月。
2 股指期貨交易采用保證金制度，即在進(jìn)行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點(diǎn)和股票交易也不同。投資者投資股票時，需要用全額資金買進(jìn)相應(yīng)股票，而股指期貨可以用較少的資金進(jìn)行大宗交易。根據(jù)對我國股票市場歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國際市場經(jīng)驗(yàn)， 《滬深300指數(shù)期貨合約》暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為10％，交易所有權(quán)根據(jù)市場風(fēng)險情況進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會員、非結(jié)算會員可根據(jù)市場情況，在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對投資者加收一定數(shù)量的保證金。也就是說投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買賣一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數(shù)額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。保證金交易在放大投資者交易金額的同時，也同比例地放大了投資者的風(fēng)險。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對于股票或者現(xiàn)貨交易來說，其風(fēng)險便放大了10倍左右，當(dāng)然其相應(yīng)的利潤也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風(fēng)險來源，也是股指期貨交易的魅力所在。
3 在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機(jī)制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。股票現(xiàn)貨交易，要賣空就必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票，然后賣出，但難度相對較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒有賣空機(jī)制的股票現(xiàn)貨市場上，只能通過做多獲利。而指數(shù)期貨交易就能很容易解決這個問題，如果我們看空將來股票大盤，我們可以先賣出股指期貨合約，即先賣出開倉，將來股市下跌，股指期貨也將下跌，通過買入平倉即可賺取大盤下跌的差價，同時我們也可以通過賣空對持有的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套期保值。
4 在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，交易所當(dāng)日要對交易保證金進(jìn)行結(jié)算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會被強(qiáng)行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。對于股指期貨交易，當(dāng)會員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補(bǔ)足的以及持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)。并未能在規(guī)定時限內(nèi)平倉等情況發(fā)生時，交易所對會員、投資者持倉實(shí)行強(qiáng)行平倉。因強(qiáng)行平倉發(fā)生的虧損由投資者自行承擔(dān)。
二、股指期貨投資者面臨的問題
為了開展投資者教育活動，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經(jīng)驗(yàn)，中金所2006年10月30日啟動滬深300指數(shù)期貨仿真交易，從仿真交易的情況來看，參與交易的投資者中，78％來自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場，暴露出諸多問題。
1 滿倉操作：從仿真交易的情況來看，許多投資者將股票投資中滿倉操作的習(xí)慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢都要用足，不讓資金空起來。這樣做的風(fēng)險是顯而易見的，如果指數(shù)的波動與投資者的預(yù)計方向相反，就會血本無歸。更重要的是，由于股指期貨實(shí)行逐日盯市制度，對每天的盈虧進(jìn)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算，滿倉操作會導(dǎo)致無法及時補(bǔ)足保證金，投資者的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉，最后連翻盤的機(jī)會都沒有。即使對市場判斷正確，風(fēng)險也依然存在，在市場交易異常的情況下，出于風(fēng)險控制的需要，交易所和期貨公司隨時可能會提高保證金比例，一旦出現(xiàn)保證金不足，就會被強(qiáng)行平倉。投資者即使市場趨勢預(yù)測準(zhǔn)確，也可能在市場波動中爆倉而血本無歸。
2 長期持倉：買入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因?yàn)闀r間的關(guān)系，長期被動持股的現(xiàn)象也不少見，但在股指期貨投資中長期持倉卻是非常危險的。在股指期貨投資中，需要時刻關(guān)注的股指期貨合約價值的動態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價值，由于期貨合約價值的提高，對保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會根據(jù)市場風(fēng)險情況對保證金水平進(jìn)行調(diào)整。在仿真交易中，中金所就曾多次對交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，許多投資者因此穿倉，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長期持倉。長期持倉的另外一種表現(xiàn)就是到期不平倉。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習(xí)慣長期持倉而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)到期不平倉的現(xiàn)象，大量持倉都留到最后一個交易日，強(qiáng)制平倉的話。會釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購買，對市場和投資者都不利。
3 不及時止損：由于缺少嚴(yán)格的紀(jì)律，大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。面對投資虧損，不少投資者都會長期捂著等待解套，因?yàn)榭倳鹊皆崎_霧散的時候，只要沒有賣出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險，由于股指期貨保證金交易的特點(diǎn)，投資者買入或者賣空合約所動用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當(dāng)行情向相反方向波動的時候，損失在以10倍的速度在擴(kuò)大。股指期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。當(dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時，將被通知要求及時追加保證金，否則將面臨被強(qiáng)行平倉、乃至爆倉的風(fēng)險。極端
情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會進(jìn)行現(xiàn)金交割，投資者可能永遠(yuǎn)也等不到“解套”的那一天。
4 單邊做多：由于現(xiàn)行的股票市場沒有做空機(jī)制，所以，對股票投資者來講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會做多不會做空是很危險的，碰到了單邊下跌行情，只會做多的賬戶就會爆倉；沒有爆倉的賬戶，則是看著行情束手無策。
三、股指期貨的問題規(guī)避
1 中小投資者應(yīng)樹立風(fēng)險意識，理性參與股指期貨。
衍生工具市場是典型的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型的高風(fēng)險市場，中小投資者雖然是市場的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風(fēng)險能力低，沒有足夠的時間盯盤，所以對于股指期貨應(yīng)該謹(jǐn)慎理性地參與，加強(qiáng)對金融期貨知識的認(rèn)識，樹立起對投資股指期貨的風(fēng)險管理意識，以利于金融期貨市場長遠(yuǎn)健康地發(fā)展。
為了防止出現(xiàn)中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔(dān)不該承擔(dān)的風(fēng)險，在合約大小的設(shè)計上應(yīng)該主要考慮到機(jī)構(gòu)投資者避險需求，提高股指期貨的投資門檻。按照擬定300元的合約乘數(shù)，目前參與滬深300指數(shù)期貨交易的最低門檻約50萬元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風(fēng)險能力低的中小投資者過度參與市場。隨著市場的發(fā)展以及投資者教育和風(fēng)險意識的不斷加強(qiáng)，合約乘數(shù)也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。
其次要加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場應(yīng)當(dāng)是主要服務(wù)于成熟的機(jī)構(gòu)投資者，國外的衍生工具市場70％以上是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的交易，是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場。當(dāng)然，它的發(fā)展離不開中小散戶的推動作用。對于沒有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來說，可以選擇機(jī)構(gòu)委托理財，所以應(yīng)加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設(shè)計投資于股指期貨市場的理財產(chǎn)品，滿足中小投資者對股指期貨的投資需求，引導(dǎo)其走向機(jī)構(gòu)行為。
2 普及股指期貨知識、加強(qiáng)風(fēng)險教育。
很多投資者是基于證券現(xiàn)貨市場操作思路進(jìn)行交易的，對于股指期貨所蘊(yùn)涵的風(fēng)險缺乏充分認(rèn)識，股指期貨的風(fēng)險關(guān)鍵在于投資者對于股指期貨知識缺乏足夠的了解。股指期貨是一個專業(yè)性很強(qiáng)、風(fēng)險程度很高的市場，因此，普及股指期貨知識、加強(qiáng)風(fēng)險教育是一項(xiàng)必不可少的工作。中金所成立之后，中國證監(jiān)會、中期協(xié)和中金所開展了一系列的投資者教育活動，滬深300指數(shù)期貨仿真交易推出以來，參與交易的會員和投資者數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步增加。
3 加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。
由于股指期貨與股票現(xiàn)貨投資具有本質(zhì)的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習(xí)慣和操作模式，要加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。
(1)適當(dāng)控制持倉：注意倉位和資金的管理。持倉比例一般不要超過總保證金的30％，如果純粹進(jìn)行短線交易，持倉比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢與判斷相反時，可以從容補(bǔ)充保證金，在方向判斷正確但時點(diǎn)沒有把握好時，也可以追加保證金。相反，如果開倉倉位較重，就有可能因保證金周轉(zhuǎn)不靈，被強(qiáng)制平倉，導(dǎo)致實(shí)際虧損。
一、股指期貨概述
股票指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是以股票價格指數(shù)為交易標(biāo)的物的金融期貨品種，是買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格同意在未來某一特定時期進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。
和其它期貨合約不同，股指期貨合約的特點(diǎn)為：（1）交易方式特殊。它的交易標(biāo)的為股票指數(shù)，并以現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實(shí)物形式，交割時按點(diǎn)位將指數(shù)換算為貨幣形式，采用現(xiàn)金支付。因此，在交割期內(nèi)，投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”現(xiàn)象。（2）高杠桿。即收取保證金的比例較低，可以突破傳統(tǒng)交易的“本金限制”。（3）交易成本低。在國外，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約以及期貨市場的高度流動性使期貨交易只有股票交易成本的十分之一。
二、我國推出股指期貨的意義及可行性
回顧中國證券市場的發(fā)展歷程，還是一個非常不成熟的市場，受管理當(dāng)局監(jiān)管、利率及國債
發(fā)行量等宏觀政策調(diào)整，也受國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、關(guān)鍵原材料供求等因素的影響。從2005年的1000點(diǎn)直升至2007年的6000點(diǎn)，如今腰斬到2000多點(diǎn)幾經(jīng)大起大落，我們可以看到中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險很大。歸結(jié)其原因，主要是我國的證券市場仍然存在種種不規(guī)范的現(xiàn)象，證券市場的發(fā)展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對新的避險工具的呼聲越發(fā)強(qiáng)烈，而股指期貨作為有效的系統(tǒng)風(fēng)險規(guī)避工具已成眾望所歸。然而針對股指期貨，我們了解多少？它的推出對我國有哪些影響？我們又如何通過股指期貨進(jìn)行投資呢？
對市場而言，由于股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，其流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場，推出股指期貨將完善我國資本市場的交易機(jī)制，豐富投資者的投資產(chǎn)品，使其能迅速改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理的資源配置，提高資源的配置效率，提升整個市場的總體流動性。同時，它還有益于平抑股市，促進(jìn)市場形成合理波動以防止暴漲暴跌，提供方便的賣空交易條件，結(jié)束“單邊獲利”，有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。在做空機(jī)制下,投資者可以通過套期保值進(jìn)行風(fēng)險對沖，這就是股指期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。除此之外，股指期貨還有價格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)證研究表明，股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格。
然而這諸多的好處在股指期貨推出之前都是我們的理想期望和假設(shè)，所以我們先分析海外已推出的股指期貨，以下為四個海外市場股指期貨推出前后指數(shù)的變動情況：
通過圖表，這四個市場推出股指期貨前推升指數(shù)，而推出之后壓低指數(shù)，但從總體看，并不影響股市的長期趨勢。
除日經(jīng)225指數(shù)期貨外，其它均降低或不影響股市的波動。
當(dāng)前，我國證券市場上市公司數(shù)量和股票總市值迅速擴(kuò)大，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國期貨市場也逐漸走向成熟，先進(jìn)的大容量電腦處理系統(tǒng)，為發(fā)展股指期貨奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。其次，大量的國外成功開設(shè)各自股指期貨交易，積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，因此目前我國已具備了一些推出股票股指期貨交易的條件。雖然會產(chǎn)生一些消極影響，但為了使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)更好的接軌，我國資本市場應(yīng)不斷國際化，應(yīng)推出股指期貨形成完整的股票衍生體系，同時也為了防止其他國家和地區(qū)首先推出以我國股票指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨帶來的金融安全問題，因此，對于股指期貨在我國的問世是市場本身的需求。
三、推出時機(jī)選擇及合約設(shè)計
既然推出股指期貨勢在必行，那這只懸在空中的“靴子”什么時候落地呢？我們?nèi)绾卧O(shè)計合約才能讓它安全落地？
自2006年9月8日中國金融期貨交易所成立以來，各界對股指期貨推出的預(yù)測一次次落空，又一次次被重新提起。對這個敏感問題，我們可以從不同的渠道聽到不同的說法，一種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨推出可能引發(fā)股市大的調(diào)整，應(yīng)該在股指處于低點(diǎn)時推出。相反的，有些人認(rèn)為也許不需要在所有的條件都成熟了才推出股指期貨，其中爭論較大的是我國能否在缺乏股票賣空機(jī)制的情況下推出股指期貨。眾說紛紜之下，股指期貨何時推出的懸念依舊。
推行股指期貨，其準(zhǔn)備工作涉及面很廣，包括上市交易地點(diǎn)和標(biāo)的選擇、合約規(guī)模及交割結(jié)算制度的確定。期限種類、價格波動幅度、保證金水平及漲跌停板制度的建立更需周密的考慮和研究，管理制度和風(fēng)險防范措施的落實(shí)同樣也應(yīng)受到我們的重視。
通過對國際上股指期貨標(biāo)的指數(shù)的分析，首先，標(biāo)的指數(shù)應(yīng)是成分股指數(shù)，而不應(yīng)該是綜合指數(shù)，采用樣本股來編制股價指數(shù)，可以在一定時期內(nèi)保持樣本股固定不變從而保持了指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定性及指數(shù)前后的可比性，有利于投資者采用該樣本指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值和指數(shù)基金構(gòu)造投資組合。其次，我們賦予某種成份股的權(quán)重必須恰當(dāng)，避免某種特定成份股的價格波動對指數(shù)的運(yùn)動造成不相稱的影響。最后，對于成份股的選取有特定的要求，選取的樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性，盡可能覆蓋國民經(jīng)濟(jì)的各個產(chǎn)業(yè)，并能夠充分反映國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其變化趨勢；樣本股應(yīng)該有一定的流動性，這樣才能方便進(jìn)行套利，建立穩(wěn)定合理的市場價格；選取的樣本股不應(yīng)該包括虧損股且最好能夠代表滬、深股市的綜合表現(xiàn)，其市值及流通金額應(yīng)該占較大的比重。
國際上股指期貨的交易所有三種選擇：期貨交易所，證券交易所以及在這兩個交易所分別進(jìn)行。從我國的情況來看，選擇在期貨交易所開設(shè)股指期貨交易比較合理，首先，這符合證券期貨法規(guī)的規(guī)定。其次，我國期貨交易所經(jīng)過10年的發(fā)展積累了較多的管理經(jīng)驗(yàn)并有了一套完整的期貨交易規(guī)章制度和風(fēng)險防范措施，專業(yè)技術(shù)水平較高。最后，在我國期貨與現(xiàn)貨運(yùn)作機(jī)制到監(jiān)管體制互不相容的特殊背景下，外匯在資本項(xiàng)目下自由兌換之前，混業(yè)經(jīng)營不是一個明智的選擇。
合理的交易單位也是合約設(shè)計成功的重要一部分，合約單位過大，會降低流動性，單位過小，又會增加套期保值的成本，我國的股指期貨合約的設(shè)計要充分考慮我國投資者的性質(zhì)及資金規(guī)模等情況，在這個問題上也有很多說法，一種是股指期貨交易需要復(fù)雜的專業(yè)技巧和足夠的風(fēng)險意識，所以股指期貨合約的設(shè)計應(yīng)面對機(jī)構(gòu)投資者和擁有較多資金的專業(yè)投資者，因此股指期貨合約的面值應(yīng)該比較大，以限制過多中小散戶的參與。也有人認(rèn)為目前我國證券市場正處于發(fā)展階段，在推出股指期貨交易的初期，通過設(shè)定相對較高的合約面值以減少個人投資者過度投機(jī)，保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的套期保值需要，減少市場風(fēng)險，待條件成熟，取得經(jīng)驗(yàn)后再適當(dāng)調(diào)低合約面值，使股指期貨交易逐步向廣大投資者放開，這樣有利于股指期貨的長遠(yuǎn)發(fā)展。還有人認(rèn)為中國資本市場經(jīng)過近20多年的發(fā)展，中小投資者付出了極大的代價，所以股指期貨的推出首先要考慮到中小投資者避險、套期保值及投機(jī)的需要，交易單位不宜過高。股指期貨交易的最后結(jié)算價不宜簡單采用最后交易日的收盤價，因?yàn)檫@樣對于大的機(jī)構(gòu)很容易操縱收盤價來獲利。參考國際慣例，并結(jié)合我國具體的實(shí)際情況，為了防止交易商挪用客戶的保證金，嚴(yán)格風(fēng)險防范，保障結(jié)算系統(tǒng)的安全，我國指數(shù)期貨的保證金應(yīng)實(shí)行對多空倉位分別收取保證金的制度，并實(shí)行每日無負(fù)債原則?？紤]到我國股票市場的正負(fù)10%的漲跌幅限制，所以規(guī)定我國的漲跌停板的幅度為正負(fù)10%。我們擬給出我國滬深300指數(shù)期貨合約：
股指期貨的研究是一個很大的范圍，包括股指期貨推出前后兩個時間范圍，本文在各范圍只是涉及到一小部分，還有許多地方，例如，風(fēng)險管理和規(guī)避方法、投資策略及合約設(shè)計中還有很多細(xì)節(jié)需要深入的研究。另外，股指期貨的推出不僅僅取決于微觀層面的合約條款的設(shè)計，還取決于宏觀層面的法律與政策的支持，我國應(yīng)盡快完善相關(guān)的法律法規(guī)，為股指期貨的推出打好基礎(chǔ)。2007年7月2日，中證指數(shù)公司研制的滬深300行業(yè)系列指數(shù)正式，其中包括能源、材料、工業(yè)等10只行業(yè)指數(shù)，為投資者從不同角度剖析市場提供了工具。由此，我們相信股指期貨標(biāo)志中國股市加快金融創(chuàng)新的腳步，同時將引領(lǐng)中國進(jìn)入一個金觸期貨時代并有能力把握好中國資本市場的命脈，使其健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
［1］李春梅.走近股指期貨.財經(jīng)界,2007,(9).
［2］邵燕.股指期貨：金融衍生品市場的避險工具.南通大學(xué)學(xué)報,2008,(1).
［3］劉斌.股票指數(shù)期貨在我國推出的必要性和可行性分析.
［4］李逸凡.我國股指期貨產(chǎn)品設(shè)計研究.
一、股指期貨概述
股票指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是以股票價格指數(shù)為交易標(biāo)的物的金融期貨品種，是買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格同意在未來某一特定時期進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。
和其它期貨合約不同，股指期貨合約的特點(diǎn)為：（1）交易方式特殊。它的交易標(biāo)的為股票指數(shù)，并以現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物即股票交割，這主要是由于股指并不具備實(shí)物形式，交割時按點(diǎn)位將指數(shù)換算為貨幣形式，采用現(xiàn)金支付。因此，在交割期內(nèi)，投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”現(xiàn)象。（2）高杠桿。即收取保證金的比例較低，可以突破傳統(tǒng)交易的“本金限制”。（3）交易成本低。在國外，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約以及期貨市場的高度流動性使期貨交易只有股票交易成本的十分之一。
二、我國推出股指期貨的意義及可行性
回顧中國證券市場的發(fā)展歷程，還是一個非常不成熟的市場，受管理當(dāng)局監(jiān)管、利率及國債
發(fā)行量等宏觀政策調(diào)整，也受國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、關(guān)鍵原材料供求等因素的影響。從2005年的1000點(diǎn)直升至2007年的6000點(diǎn)，如今腰斬到2000多點(diǎn)幾經(jīng)大起大落，我們可以看到中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險很大。歸結(jié)其原因，主要是我國的證券市場仍然存在種種不規(guī)范的現(xiàn)象，證券市場的發(fā)展受政策性因素的影響仍然比較大，廣大投資者對新的避險工具的呼聲越發(fā)強(qiáng)烈，而股指期貨作為有效的系統(tǒng)風(fēng)險規(guī)避工具已成眾望所歸。然而針對股指期貨，我們了解多少？它的推出對我國有哪些影響？我們又如何通過股指期貨進(jìn)行投資呢？
對市場而言，由于股指期貨具有交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，其流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場，推出股指期貨將完善我國資本市場的交易機(jī)制，豐富投資者的投資產(chǎn)品，使其能迅速改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理的資源配置，提高資源的配置效率，提升整個市場的總體流動性。同時，它還有益于平抑股市，促進(jìn)市場形成合理波動以防止暴漲暴跌，提供方便的賣空交易條件，結(jié)束“單邊獲利”，有利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。在做空機(jī)制下,投資者可以通過套期保值進(jìn)行風(fēng)險對沖，這就是股指期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。除此之外，股指期貨還有價格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)證研究表明，股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格。
然而這諸多的好處在股指期貨推出之前都是我們的理想期望和假設(shè)，所以我們先分析海外已推出的股指期貨，以下為四個海外市場股指期貨推出前后指數(shù)的變動情況：
通過圖表，這四個市場推出股指期貨前推升指數(shù)，而推出之后壓低指數(shù)，但從總體看，并不影響股市的長期趨勢。
除日經(jīng)225指數(shù)期貨外，其它均降低或不影響股市的波動。
當(dāng)前，我國證券市場上市公司數(shù)量和股票總市值迅速擴(kuò)大，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國期貨市場也逐漸走向成熟，先進(jìn)的大容量電腦處理系統(tǒng)，為發(fā)展股指期貨奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。其次，大量的國外成功開設(shè)各自股指期貨交易，積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，因此目前我國已具備了一些推出股票股指期貨交易的條件。雖然會產(chǎn)生一些消極影響，但為了使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)更好的接軌，我國資本市場應(yīng)不斷國際化，應(yīng)推出股指期貨形成完整的股票衍生體系，同時也為了防止其他國家和地區(qū)首先推出以我國股票指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨帶來的金融安全問題，因此，對于股指期貨在我國的問世是市場本身的需求。
三、推出時機(jī)選擇及合約設(shè)計
既然推出股指期貨勢在必行，那這只懸在空中的“靴子”什么時候落地呢？我們?nèi)绾卧O(shè)計合約才能讓它安全落地？
自2006年9月8日中國金融期貨交易所成立以來，各界對股指期貨推出的預(yù)測一次次落空，又一次次被重新提起。對這個敏感問題，我們可以從不同的渠道聽到不同的說法，一種觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨推出可能引發(fā)股市大的調(diào)整，應(yīng)該在股指處于低點(diǎn)時推出。相反的，有些人認(rèn)為也許不需要在所有的條件都成熟了才推出股指期貨，其中爭論較大的是我國能否在缺乏股票賣空機(jī)制的情況下推出股指期貨。眾說紛紜之下，股指期貨何時推出的懸念依舊。
推行股指期貨，其準(zhǔn)備工作涉及面很廣，包括上市交易地點(diǎn)和標(biāo)的選擇、合約規(guī)模及交割結(jié)算制度的確定。期限種類、價格波動幅度、保證金水平及漲跌停板制度的建立更需周密的考慮和研究，管理制度和風(fēng)險防范措施的落實(shí)同樣也應(yīng)受到我們的重視。
通過對國際上股指期貨標(biāo)的指數(shù)的分析，首先，標(biāo)的指數(shù)應(yīng)是成分股指數(shù)，而不應(yīng)該是綜合指數(shù)，采用樣本股來編制股價指數(shù)，可以在一定時期內(nèi)保持樣本股固定不變從而保持了指數(shù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定性及指數(shù)前后的可比性，有利于投資者采用該樣本指數(shù)期貨進(jìn)行套期保值和指數(shù)基金構(gòu)造投資組合。其次，我們賦予某種成份股的權(quán)重必須恰當(dāng)，避免某種特定成份股的價格波動對指數(shù)的運(yùn)動造成不相稱的影響。最后，對于成份股的選取有特定的要求，選取的樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性，盡可能覆蓋國民經(jīng)濟(jì)的各個產(chǎn)業(yè)，并能夠充分反映國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及其變化趨勢；樣本股應(yīng)該有一定的流動性，這樣才能方便進(jìn)行套利，建立穩(wěn)定合理的市場價格；選取的樣本股不應(yīng)該包括虧損股且最好能夠代表滬、深股市的綜合表現(xiàn)，其市值及流通金額應(yīng)該占較大的比重。
國際上股指期貨的交易所有三種選擇：期貨交易所，證券交易所以及在這兩個交易所分別進(jìn)行。從我國的情況來看，選擇在期貨交易所開設(shè)股指期貨交易比較合理，首先，這符合證券期貨法規(guī)的規(guī)定。其次，我國期貨交易所經(jīng)過10年的發(fā)展積累了較多的管理經(jīng)驗(yàn)并有了一套完整的期貨交易規(guī)章制度和風(fēng)險防范措施，專業(yè)技術(shù)水平較高。最后，在我國期貨與現(xiàn)貨運(yùn)作機(jī)制到監(jiān)管體制互不相容的特殊背景下，外匯在資本項(xiàng)目下自由兌換之前，混業(yè)經(jīng)營不是一個明智的選擇。
合理的交易單位也是合約設(shè)計成功的重要一部分，合約單位過大，會降低流動性，單位過小，又會增加套期保值的成本，我國的股指期貨合約的設(shè)計要充分考慮我國投資者的性質(zhì)及資金規(guī)模等情況，在這個問題上也有很多說法，一種是股指期貨交易需要復(fù)雜的專業(yè)技巧和足夠的風(fēng)險意識，所以股指期貨合約的設(shè)計應(yīng)面對機(jī)構(gòu)投資者和擁有較多資金的專業(yè)投資者，因此股指期貨合約的面值應(yīng)該比較大，以限制過多中小散戶的參與。也有人認(rèn)為目前我國證券市場正處于發(fā)展階段，在推出股指期貨交易的初期，通過設(shè)定相對較高的合約面值以減少個人投資者過度投機(jī)，保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的套期保值需要，減少市場風(fēng)險，待條件成熟，取得經(jīng)驗(yàn)后再適當(dāng)調(diào)低合約面值，使股指期貨交易逐步向廣大投資者放開，這樣有利于股指期貨的長遠(yuǎn)發(fā)展。還有人認(rèn)為中國資本市場經(jīng)過近20多年的發(fā)展，中小投資者付出了極大的代價，所以股指期貨的推出首先要考慮到中小投資者避險、套期保值及投機(jī)的需要，交易單位不宜過高。股指期貨交易的最后結(jié)算價不宜簡單采用最后交易日的收盤價，因?yàn)檫@樣對于大的機(jī)構(gòu)很容易操縱收盤價來獲利。參考國際慣例，并結(jié)合我國具體的實(shí)際情況，為了防止交易商挪用客戶的保證金，嚴(yán)格風(fēng)險防范，保障結(jié)算系統(tǒng)的安全，我國指數(shù)期貨的保證金應(yīng)實(shí)行對多空倉位分別收取保證金的制度，并實(shí)行每日無負(fù)債原則。考慮到我國股票市場的正負(fù)10%的漲跌幅限制，所以規(guī)定我國的漲跌停板的幅度為正負(fù)10%。我們擬給出我國滬深300指數(shù)期貨合約：
股指期貨的研究是一個很大的范圍，包括股指期貨推出前后兩個時間范圍，本文在各范圍只是涉及到一小部分，還有許多地方，例如，風(fēng)險管理和規(guī)避方法、投資策略及合約設(shè)計中還有很多細(xì)節(jié)需要深入的研究。另外，股指期貨的推出不僅僅取決于微觀層面的合約條款的設(shè)計，還取決于宏觀層面的法律與政策的支持，我國應(yīng)盡快完善相關(guān)的法律法規(guī)，為股指期貨的推出打好基礎(chǔ)。2007年7月2日，中證指數(shù)公司研制的滬深300行業(yè)系列指數(shù)正式，其中包括能源、材料、工業(yè)等10只行業(yè)指數(shù)，為投資者從不同角度剖析市場提供了工具。由此，我們相信股指期貨標(biāo)志中國股市加快金融創(chuàng)新的腳步，同時將引領(lǐng)中國進(jìn)入一個金觸期貨時代并有能力把握好中國資本市場的命脈，使其健康發(fā)展。
滬深300指數(shù)期貨合約
參考文獻(xiàn)：
［1］李春梅.走近股指期貨. 財經(jīng)界,2007,(9).
［2］邵燕.股指期貨：金融衍生品市場的避險工具.南通大學(xué)學(xué)報,2008,(1).
［3］劉斌.股票指數(shù)期貨在我國推出的必要性和可行性分析.
［4］李逸凡.我國股指期貨產(chǎn)品設(shè)計研究.
［5］肖勇軍.發(fā)展我國股指期貨的若干問題研究.
個特定的時間，按照雙方事先約定的股價進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
股票市場中投資人面臨著兩類風(fēng)險。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風(fēng)險，稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險；另一類是在作用于整個市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風(fēng)險，稱為系統(tǒng)風(fēng)險。對于非系統(tǒng)風(fēng)險，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來消除；對于后一種風(fēng)險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價格指數(shù)基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進(jìn)行保值。利用股票價格指數(shù)對股票進(jìn)行保值的根本原因，在于股票價格指數(shù)和整個股票市場價格之間的正相關(guān)關(guān)系。
二、產(chǎn)生的背景和發(fā)展
隨著證券市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關(guān)注。
同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場規(guī)避價格風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。
二戰(zhàn)以后，以美國為代表的發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的股票市場取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場迅速膨脹的過程，同時也是股票市場的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們在股票市場中占有越來越大的比例，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過分散的投資組合降低風(fēng)險，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險管理只能降低和消除股票價格的非系統(tǒng)性風(fēng)險，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價格風(fēng)險的要求也越來越強(qiáng)烈。
股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。以美國為例：最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡稱DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯(lián)系起來。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡稱SDOT）系統(tǒng)，對于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶，對于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內(nèi)完成交易，但毫無疑問，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時出現(xiàn)的是：股票交易也不再是只能對單個股票進(jìn)行交易，而是可以對多種股票進(jìn)行“打包”，用一個交易指令同時進(jìn)行多種股票的買賣即進(jìn)行程序交易。對于程序交易的概念，歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實(shí)際操作的角度出發(fā)，認(rèn)為超過15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認(rèn)的說法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號的產(chǎn)生、買賣數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計算機(jī)技術(shù)的支撐下完成的。它常與衍生品市場上的套利交易活動，組合投資保險、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)，就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同，因而其價格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致，所以其價格風(fēng)險就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險。在“指數(shù)化投資組合”交易的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為適應(yīng)規(guī)避股票價格系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而開發(fā)股票指數(shù)期貨合約，就成為一件順理成章的事情。
看到了市場的需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。
到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報告終于獲準(zhǔn)通過。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”。
（一）期貨市場與金融期貨的產(chǎn)生
期貨市場的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過直到1848年美國芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時代。事實(shí)上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個市場，只是一家為促進(jìn)芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進(jìn)遠(yuǎn)期合同，蓋因當(dāng)時的糧食運(yùn)輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求信息，很長時間才能傳到芝加哥，糧食價格波動相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場主可以利用遠(yuǎn)期合同保護(hù)他們的利益，避免運(yùn)糧到芝加哥時因價格下跌或需求不足等原因造成損失。同時，加工商和出口商也可以利用遠(yuǎn)期合同，減少因各種原因而引起的加工費(fèi)用上漲的風(fēng)險，保護(hù)他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個現(xiàn)貨價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移的場所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個時代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變。
在期貨市場150余年的歷史上，最重要的一個里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個期貨市場發(fā)展的黃金時代。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國民抵押貸款協(xié)會的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數(shù)期貨相繼問世， 標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國以外的國家和地區(qū)發(fā)展期貨市場的時機(jī)。自1980年始，這些國家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過美國，成長速度極為驚人。
（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生（70年代）
與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的，而且是專門為人們管理股票市場的價格風(fēng)險而設(shè)計的。
根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場的風(fēng)險可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險則是針對特定的個別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險，與整個市場無關(guān)，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險又稱可控風(fēng)險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但當(dāng)整個市場環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動時，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動， 單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規(guī)避價格整體變動的風(fēng)險。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計出一種新型金融投資工具的股票指數(shù)期貨。
股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險。由于股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實(shí)的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。
本世紀(jì)七十年代，西方各國受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動劇烈，導(dǎo)致股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險的有效工具，另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。
（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）
自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進(jìn)出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復(fù)合式指數(shù)基金誕生，即投資者可以通過同時買進(jìn)股票指數(shù)期貨及國債的方式，達(dá)到買進(jìn)成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運(yùn)用指數(shù)套利，套取幾乎沒有風(fēng)險的利潤。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價格之間基差較大的現(xiàn)象，對交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通過同時交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風(fēng)險的利潤。
（四）動態(tài)交易工具（1986～1989年）
股指期貨經(jīng)過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運(yùn)作較為正常，逐漸演變?yōu)閷?shí)施動態(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個方面:第一，通過動態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險，即利用股票指數(shù)期貨來保護(hù)股票投資組合的跌價風(fēng)險；第二，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征， 恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術(shù)進(jìn)步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國新興企業(yè)和投資基金必須面對的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。
（五）股票指數(shù)期貨的停滯期（1988～1990年）
1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報告”也無法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實(shí)上，更多的研究報告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。
為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時，即限制程式交易的正式進(jìn)行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場發(fā)生異常時恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價格“小幅崩盤”時，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無不良記錄，也奠定了90 年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。
（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）
進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場的國際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。
股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價指數(shù)為標(biāo)的的商品價格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價格為標(biāo)的的電力期貨合約等等。可以預(yù)見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。
三、對證券市場的影響
在股指期貨和權(quán)證等新的產(chǎn)品推出之前，我國的證券市場是一個單邊市場，市場參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國證券市場單邊市的歷史，使得市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機(jī)會，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對于愿意承擔(dān)高風(fēng)險的投機(jī)者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買入股指期貨,以獲取股票市場的平均收益;對于選股能力較強(qiáng)但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過買入看好的股票同時賣空股指期貨來回避系統(tǒng)風(fēng)險并獲取套期保值的收益。作為一個新興市場，我國證券市場的有效性存在一定缺陷，當(dāng)在某個階段對某種證券的定價出現(xiàn)明顯的偏差時，套利者就有了獲取無風(fēng)險套利收益的機(jī)會。
股指期貨推出后，資產(chǎn)配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過去沒有股指期貨的時代，投資者進(jìn)行一級資產(chǎn)配置的方法,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重。在看空股票市場整體走勢時，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價格大幅度的波動，還受到流動性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過賣出股指期貨，快速高效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，使暴露的風(fēng)險敞口便捷地按照自己的意愿進(jìn)行調(diào)整。
股指期貨推出以后，風(fēng)險管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風(fēng)險管理工具，具有交易量大、流動性強(qiáng)、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，比過去傳統(tǒng)的風(fēng)險管理手段具有明顯的優(yōu)勢。它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口，使投資風(fēng)險得到有效控制。
正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢，我們預(yù)期，股指期貨的推出將給我國證券市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
一、我國推出股指期貨的必要性。
我國股市的一個特點(diǎn)是，由于信息披露不夠規(guī)范、各類信息對市場的沖擊與影響頗大、股價和大盤走勢震蕩激烈、股指波動幅度較大，系統(tǒng)性風(fēng)險在我國股票市場投資風(fēng)險中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過投資組合的方式來規(guī)避，系統(tǒng)風(fēng)險則不能，而人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計出一種新型金融投資工具――股指期貨，可以很好地解決這一問題。
（一）股指期貨推出對我國經(jīng)濟(jì)的總體影響。海外成熟資本市場和成功市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，股指期貨推出有助于全面提高經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行彈性。
1、將會完善金融市場體系。目前，我國金融衍生品市場發(fā)展緩慢，已經(jīng)同當(dāng)前快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)狀況以及伴隨而生的對金融衍生品的強(qiáng)烈需求形成巨大反差。股指期貨實(shí)行后，將給后續(xù)建設(shè)的中國金融期貨市場提供參考經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)股票市場、貨幣市場、外匯市場、保險市場通過金融期貨中介實(shí)現(xiàn)相互連通，有助于建立一個完善的金融市場體系。
2、將會提高政府宏觀調(diào)控能力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)彈性。實(shí)踐證明，股指期貨是一種行之有效的市場風(fēng)險防范和風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制。在1998年的東南亞金融風(fēng)暴中，港府市場干預(yù)策略取得成功所采用的手段就是充分利用股票市場和股指期貨價格聯(lián)動的規(guī)律對股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)兩市互動對沖。
3、股指期貨將提高股票市場的運(yùn)行效率和波動彈性。系統(tǒng)性風(fēng)險最明顯的特征是出現(xiàn)價格斷裂。例如，2007年2月27日，我國股市經(jīng)歷了10年來最大的一次系統(tǒng)性風(fēng)險，約900只股票當(dāng)日全線跌停。這種風(fēng)險難以通過分散投資相互抵消或削弱，為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者可利用股指期貨作為避險工具。
（二）股指期貨的推出對我國股票市場的影響。對于我國證券市場而言，為了實(shí)現(xiàn)成熟規(guī)范這一發(fā)展目標(biāo)，需要不斷引進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。
1、對現(xiàn)貨市場交易量的影響。短期而言，由于期貨市場的低交易成本和保證金制度，人們往往更愿意從事股指期貨交易；但是，從長期來看，由于股指期貨為從事股票現(xiàn)貨交易提供了規(guī)避風(fēng)險的手段，投資者投資股市的需求也會增加，所以在長期可以增加股票市場的交易量。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價指數(shù)后，短短3年時間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量，并充分發(fā)揮了股指期貨的避險作用，使投資者在1987年股災(zāi)中的損失大大得到緩解，并很快迎來了20世紀(jì)九十年代的空前大牛市。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了60%。據(jù)統(tǒng)計，2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17，566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。
2、對交易主體的改變。股指期貨以多元化的交易方式不但能滿足法人避險的需求，而且由于套利機(jī)會的產(chǎn)生，使得交易者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，市場上除了投機(jī)者、避險者外，套利及程序交易會更加盛行。由于機(jī)構(gòu)投資者擁有相對豐富的人力、設(shè)備及信息來源，更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會逐漸轉(zhuǎn)向以法人機(jī)構(gòu)為主，而國外資金也因?yàn)橛辛吮茈U工具，會更愿意將資金投入該市場。
3、提高現(xiàn)貨市場的有效性。從長期來看，股指期貨的價格和現(xiàn)貨市場的價格是趨于一致的。但是，許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨的價格變動一般會先于現(xiàn)貨市場的變動，這就是所謂的價格發(fā)現(xiàn)功能，之所以會出現(xiàn)這樣的價格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)楣芍钙谪浘哂休^低的交易成本，又有不同期限的合約，可以給交易雙方提供更完整的價格信息，降低信息不對稱性，也就是說期貨市場比現(xiàn)貨市場更有效，這種信息又通過跨市場套利傳遞到現(xiàn)貨市場，從而提高了現(xiàn)貨市場的有效性。另一方面在實(shí)務(wù)操作上，投資者也可以參考期貨市場對大盤是否有率先回檔、止跌或反彈跡象來修正對未來行情走勢的判斷。
二、影響股指期貨推出的不利因素
經(jīng)過一系列的法律法規(guī)準(zhǔn)備，股指期貨似乎已經(jīng)呼之欲出了。但是，國家卻遲遲沒有推出，主要原因有：
（一）股指期貨推出會影響股票市場的波動性。1987年10月美國經(jīng)歷了史上最大的股災(zāi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一日下跌了22.6%，隨后的布萊迪報告認(rèn)為，股指期貨就是造成這次股災(zāi)的重要原因。在短期，由于股指期貨推出之前，市場不存在做空機(jī)制，因此很可能把股票指數(shù)推高從而產(chǎn)生泡沫，股指期貨的推出使市場有了做空機(jī)制，從而抑制泡沫使股票現(xiàn)貨市場大幅跳水，提高現(xiàn)貨市場的波動率。同時，在股指期貨臨近到期日的時候，空方為了有所收益，會在現(xiàn)貨市場拋售股票打壓指數(shù)，從而到期日或臨近交割前幾小時，股票現(xiàn)貨市場往往會產(chǎn)生異常的波動。
（二）股票現(xiàn)貨市場的運(yùn)作問題。在我國的股票市場上，投資者只能做多而不能做空。既然要推出股指期貨，而股指期貨即可做多也可做空，因此相應(yīng)的股票現(xiàn)貨也應(yīng)該引入做空機(jī)制，這樣才能很好的起到套期保值的作用。
（三）風(fēng)險控制措施還不完善。股指期貨的風(fēng)險控制措施有：建立保證金、倉位限制、大客戶頭寸報告、漲跌停板、結(jié)算風(fēng)險基金等制度。但是，我國實(shí)時風(fēng)險分析系統(tǒng)還不健全，不能全面而準(zhǔn)確地評估清算會員的財務(wù)風(fēng)險及流動性狀況。同時，在建立有效的信用評價體系、減少道德風(fēng)險和信用風(fēng)險的發(fā)生、打擊市場操縱行為等方面我們做的還不到位。股票現(xiàn)貨與股指期貨之間需要統(tǒng)一的監(jiān)控制度和風(fēng)險管理機(jī)制以實(shí)施聯(lián)動監(jiān)控。
（四）投資者的結(jié)構(gòu)問題。眾所周知，在我國A股市場中，中小散戶的投資占到整個流通市值的70%，機(jī)構(gòu)投資者僅占30%，而在美國正與此相反。股指期貨交易需要高超的技巧、豐富的經(jīng)驗(yàn)，而這些普通散戶是根本做不到的。
中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
一、股指期貨的風(fēng)險分類
（一）金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險
金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險可作如下分類：（1）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動引起股指期貨價格劇烈變動而給投資者帶來的風(fēng)險。（2）法津風(fēng)險。法津風(fēng)險是交易臺約及其內(nèi)容與相關(guān)法津制度發(fā)生沖突致使臺約無法正常履行所造成的風(fēng)險。（3）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險是由于人為因素和管理失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險。如人為的錯誤、電腦故障、操作程序錯誤或內(nèi)部控制失效等。（4）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動性的不確定性變動而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（5）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是指交易對手不履行合約而造成的風(fēng)險。
（二）股指期貨交易的特殊風(fēng)險
股指期貨交易的特殊風(fēng)險主要包括四個方面：一是基差風(fēng)險，基差風(fēng)險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風(fēng)險。二是標(biāo)的物風(fēng)險，股指期貨的標(biāo)的物是市場上各種股票的價格總體水平，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風(fēng)險，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，其風(fēng)險更大。四是臺約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價格變動不同。另外，由于現(xiàn)貨市場的交易機(jī)制不完善，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)也帶來一定風(fēng)險。
二、股指期貨防范風(fēng)險的措施
（一）從市場環(huán)境方面加以防范
1.科學(xué)管理交易資金，巧妙運(yùn)用止損（止盈）技術(shù)。在常規(guī)的風(fēng)險管理手段中，資金管理和及時止損是最主要的兩種風(fēng)險管理手段。如果資金管理不好，決策看漲還是看跌的準(zhǔn)確率依然很低。不要盲目跟風(fēng)，要把自己的風(fēng)險控制在自己所能承受的范圍之內(nèi)。所以必須充分認(rèn)識資金管理在股指期貨市場交易中的重要意義，必須科學(xué)合理的管理交易資金。在交易中科學(xué)管理交易資金，資金就是籌碼，學(xué)會止損就是保存實(shí)力。大眾投資者常犯的毛病就是跟對行情時，獲利就跑，跟錯行情時，被套就拖，結(jié)果是以小失大，這是最危險的投資方法。
2. 促成期貨市場和股票市場的合作。當(dāng)今國際市場發(fā)展趨勢是金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。兩者雖然關(guān)系密切，可是卻沒有打破市場間的壁壘進(jìn)行合作，想要控制股指期貨的風(fēng)險是不可能的，當(dāng)然市場的運(yùn)作效率也得不到提高。為了使股指期貨的風(fēng)險得到控制和管理水平得到提高，就必須促使期貨市場和股票市場的密切合作，進(jìn)而使風(fēng)險得到控制，提高金融市場的管理水平。明確期貨行業(yè)協(xié)會、中國證監(jiān)會和金融期貨交易所分工和權(quán)限，進(jìn)一步加強(qiáng)三者之間的合作與交流。
3. 增強(qiáng)股指期貨市場信息透明度。提供充分的信息能夠保證券市場正常的運(yùn)行，也為保護(hù)投資者的權(quán)利提供條件。完善股指期貨的信息披露制度，增強(qiáng)市場透明度，創(chuàng)建一個透明的市場環(huán)境，抑制投資者盲目過度投資。
（二）從市場交易主體方面加以防范
1.市場交易主體是一個完善的股指期貨市場所具備的。套期保值者主要是為了降低已經(jīng)存在的風(fēng)險。投機(jī)者通過預(yù)期來獲得收益，但同時也承擔(dān)著一定的風(fēng)險。而套利者的目標(biāo)卻是無風(fēng)險的收益。加強(qiáng)市場交易主體防范表現(xiàn)兩個方面，一是設(shè)置市場準(zhǔn)入條件。二是實(shí)行動態(tài)保證金，不僅可以使保證金充分發(fā)揮保證的作用，還可以提高股指期貨的自我穩(wěn)定性，更好的控制交易中的投機(jī)性，充分發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。
2.壯大股指期貨的投資主體。任何一個市場順利的運(yùn)行都離不開投資主體，目前，我國的股指期貨投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主，以“散戶型”為輔。這樣就會使機(jī)構(gòu)投資者容易操縱市場，占領(lǐng)市場。因此，要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，推出一些新的理財產(chǎn)品投放到金融市場上，如基金、債券等，從而滿足投資者的需求，這樣中小投資者就會對股指期貨產(chǎn)生依賴感，壯大個人投資者的隊伍，使期貨市場更加活躍。
3.進(jìn)一步完善“合格投資者”制度。首先，為了防止投資者盲目入市，期貨公司有權(quán)對“合格投資者”進(jìn)行宣傳和教育。其次，法律要對投資者的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)地考察，出示其收入，風(fēng)險承受能力以及有無不良記錄。不要聽投資者的一面之詞，要對投資者負(fù)責(zé)。最后，雖然投資者入市時是合格的，可是未必交易一段時間以后依然還是合格者，所以要時刻進(jìn)行監(jiān)測。并同時對不再合格的投資者使之推出市場，這樣會大大的減少了風(fēng)險。
（三）從市場監(jiān)管方面加以防范
1.進(jìn)一步完善我國股指期貨市場的法律法規(guī)。我國已經(jīng)存在的《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等法律法規(guī)，雖然我國建立了很多法律法規(guī)對期貨經(jīng)紀(jì)公司以及從業(yè)人員出行了很多條例進(jìn)行監(jiān)管，但是依然存在著許多不足，還需要進(jìn)一步完善，需要進(jìn)一步加強(qiáng)，政府以及證監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管力度，認(rèn)真負(fù)責(zé)，做決策時要謹(jǐn)慎，盡量避免損失的發(fā)生。此外還應(yīng)該根據(jù)我國金融市場的現(xiàn)狀，盡快制定一部具有權(quán)威的《期貨交易法》，同時也要更加完善我國的法律體系，制定合理的法律法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險的發(fā)生。從而使我國期貨市場以及證券市場公開、公正、公平穩(wěn)定的發(fā)展。
2.普及股指期貨知識、加強(qiáng)風(fēng)險教育。要想風(fēng)險降到最低，歸根結(jié)底離不開投資者本身的作用，由于股指期貨還是新生事物，廣大投資者還不是很了解它的“雙刃劍”特性，投資的專業(yè)知識、風(fēng)險意識、投資技巧還是很缺乏，不懂就盲目投資，盲目跟風(fēng)，所以大眾投資者在投資之前一定要做好宣傳和知識培訓(xùn)，用歷史上成功和失敗的實(shí)例總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并與之分享。期貨公司在給投資者開戶的同時要做風(fēng)險揭示以及基本知識測試，如果對基礎(chǔ)知識不是深入了解，切記不要為之開戶，要對每個客戶負(fù)責(zé)。從而提高投資者的投資技巧。
三、結(jié)束語
股指期貨的推出，能夠適應(yīng)投資者規(guī)避風(fēng)險的迫切需求，促進(jìn)期貨和現(xiàn)貨市場規(guī)模的不斷增大，培育市場交易主體，促進(jìn)我國證券市場的規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展，但股指期貨的交易風(fēng)險也不容忽視，我國應(yīng)建立完善交易風(fēng)險防范機(jī)制，以有效防范股指期貨的交易風(fēng)險，從而不斷促進(jìn)我國股指期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，為我國金融體制改革輸入新鮮血液。
機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險基金和共同基金是其中的三大絕對主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國最大、也是世界資本市場上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場，包括美國的機(jī)構(gòu)投資者。
主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險，機(jī)構(gòu)投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得很好效果。
將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場和現(xiàn)貨市場進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對的。下文主要通過期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場投資的比重，來對期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的類型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。
期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的類型
一、期貨投資基金
期貨投資基金(簡稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過商品交易顧問進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險并享有投資利潤的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。
廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。
1.公募期貨基金(PublicFunds)
公募期貨基金，是指在一個有限時期段內(nèi)公開發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類似，在美國指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購買基金公司的股份，與購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：
（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。
（2）商品交易顧問(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風(fēng)險偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。
（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動，控制風(fēng)險，以及在CTA之間分配基金。
（4）托管人。CPO通常委托一個有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計算財產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報告等。
2.私募期貨基金(privatepools)
私募期貨基金是指受有限個投資者委托被聚積起來的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動，只按照協(xié)議收取資本利潤，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類似，不同點(diǎn)在于資金來源和信息披露。
3.個人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)
個人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（FPM）進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場外遠(yuǎn)期交易等。
二、對沖基金及分類
關(guān)于對沖基金沒有一個統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲主席格林斯潘[7]，給出了一個對沖基金的間接定義。即一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報率的共同基金。也就是說對沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計劃，其出資人一般在100人以下。對沖基金可以通過做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對沖基金一個顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對沖的辦法去抵消市場風(fēng)險，鎖定套利機(jī)會。期貨投資基金與對沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對沖基金的投資對象很廣泛。
對沖基金可以按以下分類：
（1）組織形式。對沖基金一般只有“一個”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對沖基金的個人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來進(jìn)行交易。集合投資在股票市場通常指臨時集中幾個人或機(jī)構(gòu)的資金，用來控制一個公司的股票價格。而對沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個市場的股票，也有可能是某種證券，如某只國債，還有可能是某個期貨，以及某國貨幣。目前美國的對沖基金都是以有限合伙制為主。
（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類，第一類是美國對沖基金，它們通常投資于公開市場上的各種證券、貨幣、期貨等。美國證券管理委員會規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對沖基金的投資者不得超過100位。即一個一般合伙人加99個有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0％的利潤，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對沖基金的操作使用不同金融衍生工具來對沖投資風(fēng)險，如短期股票炒作、賣方選擇權(quán)及其它工具。另一類為離岸對沖基金，法律沒有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。
（3）以交易手段區(qū)分。對沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險對沖基金、混合型對沖基金和高風(fēng)險對沖基金。
期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展
一、期貨投資基金
期貨投資基金[2]，它的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)了期貨市場的專家理財，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場的高風(fēng)險。
目前期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險的目的，并取得良好的效果。
近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險，尋求獲利機(jī)會。根據(jù)美國CFTC資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個CPOs以及2600個CTAs在CFTC注冊，控制著大概2300個商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國，但歐洲、日本、澳大利亞等國家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。
二、對沖基金
對沖基金的增長是令人矚目[4]。近年來，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報率日益下降，對沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場。據(jù)統(tǒng)計，在1990年代，大約有300多個對沖基金在商品期貨市場上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報告，至2004年底，對沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報仍然在吸引著大量對沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場的最大交易者。
全球最大的對沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場一些控盤基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長情況。
圖11990年到2005年對沖基金管理下的資金增長
從圖1我們可以看出對沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計，在2005年，各類基金紛紛增持它們在對沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。
對沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場上操作的，也有債券市場上操作的，更多的在商品市場、外匯市場。影響最大的無疑屬于宏觀對沖(MACRO)基金，宏觀對沖基金是投資資本組成的資金庫和大規(guī)模投資于不同種類的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場及低稅率國家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對沖基金的基本策略包括對于全球經(jīng)濟(jì)走勢進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長期，目前以做多為主。
期貨市場機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系
一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利
除了期貨投資基金以及對沖基金外,可以把參與期貨市場的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場，包括美國的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場資產(chǎn)組合風(fēng)險的逐步加大、投資成本增加及流動性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場，并在降低投資風(fēng)險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得了很好效果。
1.購買期貨投資基金份額
一般基金一般不直接投資期貨市場，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過期貨投資基金的CTA來管理其期貨市場投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來越多的美國和全球的養(yǎng)老基金正在增加對商品指數(shù)期貨（例如美國的友邦保險公司）的投資。有估計稱，2005年，養(yǎng)老基金對商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開始獨(dú)立進(jìn)行單個商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專門用于買賣期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過500億美元。
2.作為對沖基金合伙人
通過對沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險資金等紛紛涌入對沖基金。據(jù)估計，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對沖基金投資，尤其在美國，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對沖基金。目前對沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來自美國，其中主要是各類基金會和捐贈基金。相比其他任何地區(qū)，美國的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對沖基金。據(jù)2004年報告研究，美國機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場的40%，歐洲包括英國，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國的機(jī)構(gòu)投資者投資對沖基金資產(chǎn)將會增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。
二、證券公司或投資銀行通過設(shè)立專門部門（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場投資
投資銀行通過設(shè)立專門的期貨投資部門或分公司來參與期貨市場投資。在70年代中后期以來的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場，尤其是能源市場蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門或分公司，通過這種形式來參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉報告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場的美國銀行有5家，總持倉比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉中，銀行持倉為22.5%和11.3%。
投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營債券業(yè)務(wù)避險，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷債券的價格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對所持股票進(jìn)行對沖保值；進(jìn)行自營衍生品交易，掙取價格波動的利潤，同時通過提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。
三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過期貨公司進(jìn)行
證券公司或投資銀行開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國商品期貨交易委員會(CFTC)注冊為獨(dú)立期貨傭金商（FCM）。美國《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價證券或其他財產(chǎn)作為保證金的個人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請各家交易所的非結(jié)算會員或結(jié)算會員資格，非結(jié)算會員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會員FCM除了提供與非結(jié)算會員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請某家交易所會員資格，它可以在該交易所會員FCM乙處開立綜合帳戶，通過FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。
美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。
美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。
1.FCM(期貨傭金商):是美國期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。
2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系
FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。
FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易
IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個經(jīng)紀(jì)公司的名號，相對獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個人?？梢蚤_發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過FCM結(jié)算。
AP:均以個人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)和客戶工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國兩大經(jīng)紀(jì)人。
CPO:指向個人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場上從事投機(jī)以圖獲利的個人或組織。
CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時評論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過FCM結(jié)算。
3.期貨投資基金和對沖基金通過FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動
期貨投資基金和對沖基金雖然是期貨市場重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們在市場發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展的一個重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過有資格的FCM進(jìn)行的。
對我國發(fā)展期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的啟示
一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場健康發(fā)展的客觀要求
沒有機(jī)構(gòu)投資者的市場不是一個成熟的市場，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國外期貨市場上，期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者，國外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。應(yīng)該借鑒國內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國自己在證券市場培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個重要戰(zhàn)略來研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時，加快推進(jìn)期貨市場機(jī)構(gòu)投資者隊伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。
二、根據(jù)中國實(shí)際，鼓勵國內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場
在借鑒國際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國資本市場發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險承受能力的可能性，恰如其分地對基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計和相關(guān)監(jiān)管制度制定時充分考慮到其市場參與者的類型，對其進(jìn)行細(xì)分管理。
三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵證券公司穩(wěn)步開展期貨業(yè)務(wù)
現(xiàn)有法規(guī)沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對沖自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來，將會對原有的體制產(chǎn)生較大影響，對于信譽(yù)和財務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵其參與金融期貨套期保值投資；而對于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。
四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場分工
美國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對我們是一個重要的啟示，從中可以看出期貨市場機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場分工。在推動我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，鼓勵相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢，鼓勵期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場結(jié)構(gòu)。
五、持續(xù)加強(qiáng)各類投資者教育工作
對于一個新市場，特別像金融期貨這樣風(fēng)險較大、風(fēng)險傳遞速度很快的新市場，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對個人投資者，而且對機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險防范要求。要通過機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國合理的期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，推動期貨市場包括商品和金融期貨市場健康有序地發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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1．吉林省期貨業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景。吉林省處于世界著名的黃金玉米帶上，自然條件非常適宜種植玉米，發(fā)展玉米期貨有著得天獨(dú)厚的條件。玉米是畜牧業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)賴以發(fā)展的重要基礎(chǔ)，而中國經(jīng)濟(jì)快速的發(fā)展和人民日益提高的生活水平需要，人們對畜產(chǎn)品的需求正逐步增大，我國飼料產(chǎn)業(yè)仍將保持較快增長，而玉米作為飼料生產(chǎn)的主要原料，其消費(fèi)也將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，因此，玉米期貨業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，而玉米作為吉林省主要期貨品種，對于帶動吉林省期貨業(yè)整體發(fā)展有重要作用。
2．投資者現(xiàn)狀。近幾年來，吉林省期貨投資者人數(shù)增長較快，年均增長率都在50％以上，為期貨市場提供了發(fā)展的動力，推動了期貨市場規(guī)模和社會影響力的持續(xù)擴(kuò)大。但持續(xù)增長的投資者結(jié)構(gòu)卻不合理，目前，吉林省期貨投資者中機(jī)構(gòu)投資者僅占3％，個人投資者占97％，低于全國5％的機(jī)構(gòu)投資者、95％的個人投資者的平均水平。在國外成熟的期貨市場，95％是機(jī)構(gòu)投資者，只有5％是中小散戶。
二、吉林省期貨投資主體面臨的風(fēng)險
吉林省期貨投資主體所面臨的風(fēng)險主要包括糧食企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險和期貨投資者面臨的各種風(fēng)險。吉林省的主要農(nóng)產(chǎn)品是玉米，其產(chǎn)量占全國的1／7，從自然條件考慮，吉林省發(fā)展其它農(nóng)產(chǎn)品有限制，而玉米又是靠天吃飯的作物，因而糧食企業(yè)所面臨的環(huán)境風(fēng)險的不確定性是極大的；對于從事期貨交易的投資者來說，具體面對的主要風(fēng)險有經(jīng)濟(jì)委托風(fēng)險、流動性風(fēng)險、強(qiáng)行平倉風(fēng)險、交割風(fēng)險、市場風(fēng)險。
三、吉林省期貨投資主體風(fēng)險控制存在的問題
吉林省的期貨市場發(fā)展時間短，各種機(jī)制尚不完善，投資主體風(fēng)險控制方面存在的問題主要有以下幾點(diǎn)：
第一，期貨市場功能不健全，不能充分發(fā)揮避險作用。近年來，吉林省期貨市場發(fā)展較快，期貨營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)不斷增多，但其發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險的功能并沒有得到充分認(rèn)識，省內(nèi)大多數(shù)相關(guān)企業(yè)對期貨不了解，不能利用期貨市場管理和對沖風(fēng)險。
第二，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)盈利能力較弱、發(fā)展后勁不足。由于省內(nèi)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)盈利能力差、獲利水平低，導(dǎo)致在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施改造、信息系統(tǒng)更新方面投入嚴(yán)重不足，人才流失現(xiàn)象十分突出。期貨公司無法依靠正常經(jīng)營收入打造自身品牌和核心競爭力，嚴(yán)重阻礙了省內(nèi)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大。
第三，期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不合理。期貨市場的基本功能是規(guī)避風(fēng)險與發(fā)現(xiàn)價格，作為一種投資工具和風(fēng)險管理工具，它具有專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險大、收益高的特點(diǎn)，適合于各類企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的避險和投資需求。而在整個吉林期貨市場中，機(jī)構(gòu)投資者少，投機(jī)氣氛過于濃厚，極大地削弱了市場承擔(dān)風(fēng)險的能力。
第四，社會公眾對期貨市場了解少、認(rèn)知差。從吉林省目前情況看，許多當(dāng)?shù)赝顿Y者特別是從事現(xiàn)貨交易的企業(yè)還沒有投資期貨市場的意識，不知道通過期貨市場可以規(guī)避價格風(fēng)險，不知道如何操作才能保障企業(yè)現(xiàn)貨交易的長期穩(wěn)定。第五，期貨市場監(jiān)管制度仍存在不足。我省期貨市場監(jiān)管機(jī)制主要存在監(jiān)管手段政策化、多層監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分、自律機(jī)制不規(guī)范、交易頭寸限制不嚴(yán)、對違法者的處罰不力以及缺乏市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制及事前控制能力等缺陷。
四、吉林省期貨市場投資主體風(fēng)險教育體系的構(gòu)建
芝加哥期貨交易所在新產(chǎn)品推出前，都有大規(guī)模的推介及教育活動，在商品成功推出后，還有經(jīng)常性的市場教育。為了發(fā)展完善吉林省期貨市場，我們可以借鑒國外及先進(jìn)省市的經(jīng)驗(yàn)，給出如下建議：
1．大力開展期貨知識普及、積極培育機(jī)構(gòu)投資者。吉林省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是國有經(jīng)濟(jì)比重大，民營經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)，國有經(jīng)濟(jì)相對民營經(jīng)濟(jì)而言，基于國有資產(chǎn)保值增值的需要以及國有資產(chǎn)管理部門有關(guān)政策方面的限制，這使得國有資產(chǎn)很難像民營資本那樣自由靈活地出入于期貨市場當(dāng)中。另外，國有企業(yè)負(fù)責(zé)人追求穩(wěn)健、抵制風(fēng)險，而民營企業(yè)家追逐利潤、喜好風(fēng)險，這也決定了雙方對于期貨的不同態(tài)度和做法。
2．扶持省內(nèi)期貨公司做大做強(qiáng)。要使期貨公司做大做強(qiáng)，最根本的是要加強(qiáng)從業(yè)人員培訓(xùn)，提高從業(yè)人員素質(zhì)。首先，要加強(qiáng)對培訓(xùn)師隊伍的管理和培養(yǎng)，提升培訓(xùn)是隊伍的專業(yè)技能以及個人素養(yǎng)，提高培訓(xùn)服務(wù)的質(zhì)量；其次，要開展新的業(yè)務(wù)，改變只能開展期貨交易業(yè)務(wù)的單一經(jīng)營模式；再次，要在投資者進(jìn)入市場前對其進(jìn)行風(fēng)險及投資策略的培訓(xùn)，把風(fēng)險教育納入公司客服及風(fēng)控體系中去；最后，還要充分利用媒體，共同推動各種形式的投資者教育活動的開展。
《科學(xué)投資》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，期貨市場中的普通投資者，以中小戶為主。他們中的絕大部分人雖然花費(fèi)了大量的時間、精力與財力，但結(jié)果仍是鎩羽而歸。期貨市場真的不適合普通投資者參與嗎？答案是否定的。那么，普通投資者如何在這個市場中獲利呢？要回答這個問題，不妨先來看看什么樣的人能夠在期貨交易中獲利。
