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時(shí)間：2023-07-19 09:29:35
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一、引言
金融市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)開放型的復(fù)雜系統(tǒng)，而金融危機(jī)是金融市場(chǎng)混沌特征的一種表現(xiàn)，其爆發(fā)根本原因在于以有效市場(chǎng)、隨機(jī)游走與理性投資等線性范式假設(shè)為前提的，并且認(rèn)為金融市場(chǎng)所呈現(xiàn)出來的特征是各個(gè)部分特征的簡(jiǎn)單相加；另一方面，這些方法采用的是靜態(tài)均衡的觀點(diǎn)去解決金融市場(chǎng)問題，因而當(dāng)市場(chǎng)的外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，先前制定的解決方法極有可能成為解決問題的阻礙[1]。因此，經(jīng)典金融學(xué)理論在認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的本質(zhì)規(guī)律、提供有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方法的思路存在許多局限性。
因此，要想從根本上解決這個(gè)問題，我們要首先認(rèn)識(shí)到金融市場(chǎng)本身作為一個(gè)“復(fù)雜系統(tǒng)”，它具有一種演化特征的非線性的方式對(duì)外界的作用做出反應(yīng)。因而，金融市場(chǎng)會(huì)隨著時(shí)間的演化而改變自身的發(fā)展規(guī)律。隨著外部環(huán)境的不斷變化，金融市場(chǎng)將會(huì)從一個(gè)穩(wěn)定而有序的模式逐漸的陷入混沌之中，然后通過內(nèi)部的相互作用達(dá)到平衡或者是產(chǎn)生金融危機(jī)。
因此，單刀直入的直接研究金融市場(chǎng)的非線性特征往往會(huì)為解決根本問題提供思路。因此，這篇論文的主要目的就在于，通過研究金融市場(chǎng)的一個(gè)指標(biāo)――上證指數(shù)，利用lyapunov指數(shù)來判斷金融市場(chǎng)本身是否具有混沌的特性。如果其具有這樣的一種特性，那么我們必須從這方面著手，研究金融市場(chǎng)的混沌特征。從而找到金融市場(chǎng)的內(nèi)部規(guī)律。
（一）研究方法
要想研究金融市場(chǎng)的混沌特性，我們以股票市場(chǎng)為例，選取了上證指數(shù)作為研究混沌現(xiàn)象的指標(biāo)，利用lyapunov指數(shù)來判斷指標(biāo)是否具有混沌的特征。本文首先表述了混沌時(shí)間序列分析的主要研究方法：重構(gòu)相空間的方法，這種方法能夠重構(gòu)高維相空間中的混沌吸引子，構(gòu)造完成之后，我們就可以恢復(fù)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的非線性特征。重構(gòu)相空間需要知道時(shí)間序列數(shù)據(jù)的嵌入維數(shù)與延遲時(shí)間，我們分別利用了自相關(guān)函數(shù)法計(jì)算出序列的延遲時(shí)間以及利用Cao方法計(jì)算出時(shí)間序列的嵌入維數(shù)。利用構(gòu)造好之后的相空間，我們就可以求得時(shí)間序列的lyapunov指數(shù)，根據(jù)lyapunov指數(shù)的大小判斷上證指數(shù)的波動(dòng)性是否具有混沌的特征。
二、理論依據(jù)
（一）重構(gòu)相空間
為了恢復(fù)“混沌吸引子”，我們需要做的第一件是是“重構(gòu)相空間”。所謂“混沌吸引子”，本身指的就是混沌系統(tǒng)具有某種規(guī)律性，它既不向一點(diǎn)靠近，也不遠(yuǎn)離這一點(diǎn)，而是在一定的軌道內(nèi)變化。該混沌系統(tǒng)的一部分的演化過程與其他部分有著密切的聯(lián)系。每一部分的信息都包含在另一部分的發(fā)展之中。這樣，我們就可以從某一部分的時(shí)間序列數(shù)據(jù)中得到并模擬該混沌系統(tǒng)的規(guī)律?？梢赃@樣說，一個(gè)混沌系統(tǒng)的軌道經(jīng)過一定時(shí)間的變動(dòng)，最終會(huì)產(chǎn)生一種有規(guī)則的軌道，這也就是“混沌吸引子”。但是這種軌道在轉(zhuǎn)化成時(shí)間序列時(shí)表現(xiàn)出一種復(fù)雜并且混亂的特征。因?yàn)榛煦缦到y(tǒng)的各個(gè)部分之間是相互影響的，在時(shí)間序列上產(chǎn)生的數(shù)據(jù)也具有相關(guān)性的特征。[2] 我們利用Packad等人的坐標(biāo)延遲相空間重構(gòu)法，對(duì)于一維時(shí)間序列[WTBX]
{x（t）}，t=1，2，…，N可以構(gòu)造m維的向量
Xn={x（n），x（n+τ），…，x（n+（m-1）τ）}，
n=1，2，…，N-m-1）τ
其中：m為嵌入維數(shù)，τ為延遲時(shí)間。相空間重構(gòu)的關(guān)鍵在于嵌入維數(shù)與延遲時(shí)間的確定。Takens定理[3]表明：我們可以從一個(gè)一維混沌時(shí)間序列中模擬一個(gè)與原來的動(dòng)力系統(tǒng)在拓?fù)湟饬x下相同的相空間，這樣就可以模擬時(shí)間序列的規(guī)律?；煦鐣r(shí)間序列的性質(zhì)各方面的分析都是基于相空間重構(gòu)之上的，因此，相空間重構(gòu)是混沌時(shí)間序列研究的關(guān)鍵。[4]下面我們將討論延遲時(shí)間與嵌入維數(shù)的確定方法 。
1延遲時(shí)間τ
延遲時(shí)間的選擇關(guān)鍵在于使x（n）與x（n+τ）表現(xiàn)出獨(dú)立性，但又不能使其在統(tǒng)計(jì)學(xué)角度上完全不相關(guān)。確定延遲時(shí)間的方法主要有：自相關(guān)函數(shù)法與互信息法。下面我們主要闡述的是自相關(guān)函數(shù)法，因?yàn)槲覀兒竺嬉矔?huì)用到這種方法。
自相關(guān)函數(shù)法[5]主要考察觀測(cè)量x（n）與x（n+τ）與平均觀測(cè)量的差之間的線性相關(guān)性。其定義用數(shù)學(xué)方法表示為：
C（τ）=[SX（]1/N∑Nn=1（x（x+τ）-x[TX-]）（x（n）-x[TX-]）[]
1/N∑Nn=1（x（n）-x[TX-]）2
一、引言
資本運(yùn)營的最終目的都是為了獲取利潤(rùn)，因而不同的投資主體關(guān)注的焦點(diǎn)都在于——投資的資本回報(bào)率。而金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系是近年來國內(nèi)外學(xué)術(shù)界廣為關(guān)注的一個(gè)議題，在應(yīng)用研究方面，許多學(xué)者利用一些數(shù)據(jù)分析了金融業(yè)發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)之間的相關(guān)性。那么，金融業(yè)的市場(chǎng)化程度對(duì)我國的資本回報(bào)率有沒有影響呢？二者的關(guān)系如何呢？
國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于金融市場(chǎng)化和資本回報(bào)率等相關(guān)問題都進(jìn)行了一些研究。
在金融業(yè)的市場(chǎng)化方面，Goldsmit（1969）在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》一書中第一次探索了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問題，開創(chuàng)了金融發(fā)展研究的先河，并給出了評(píng)價(jià)金融發(fā)展水平的主要指標(biāo)。 Mackinnon R.I.（1973）和ShawE.S.(1973)曾針對(duì)金融系統(tǒng)的發(fā)育狀況，將金融市場(chǎng)化理解為金融抑制向金融深化的轉(zhuǎn)變。①此后的學(xué)者從不同的角度和概念內(nèi)涵對(duì)金融市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的理論研究,目前形成相反的兩類觀點(diǎn)：第一類觀點(diǎn)認(rèn)為金融市場(chǎng)化增強(qiáng)了金融發(fā)展的動(dòng)力，并最終為經(jīng)濟(jì)帶來了更高的長(zhǎng)期增長(zhǎng)（Bandiera,2000；Andersen and Tarp,2003；Bekaert,2005；Ghosh,2006）；第二類觀點(diǎn)認(rèn)為，金融市場(chǎng)化導(dǎo)致了過度的風(fēng)險(xiǎn)介入，加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，從而導(dǎo)致更加頻繁的金融危機(jī)（Demirguc-Kunt and Detragiache,1998；Kaminsky and Reinhart,1999）。②關(guān)于金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)的測(cè)算，自2000年開始，中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國民經(jīng)濟(jì)研究所的學(xué)者樊綱，王小魯，張立文就出版了中國各地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)指數(shù)報(bào)告，其中就包含了金融業(yè)的市場(chǎng)化這一指標(biāo)，并分別在2004年、2006年、2009年了新的報(bào)告。本文中采用的數(shù)據(jù)部分就來自于2009年的報(bào)告。
關(guān)于資本回報(bào)率的問題，白重恩、謝長(zhǎng)泰、錢穎一（2006，2007）曾對(duì)我國資本的實(shí)際回報(bào)率進(jìn)行了測(cè)算，分析了我國在高投資率的情況下，仍然保持了年總資本回報(bào)率約20%的資本回報(bào)率，并指出可能由于中國工業(yè)部門內(nèi)的漸進(jìn)式重組使其向資本密集型工業(yè)轉(zhuǎn)變，因此要求中國有更高的穩(wěn)態(tài)投資率。
但是將中國的金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)和資本回報(bào)率聯(lián)系起來，分析二者之間的關(guān)系以及金融市場(chǎng)化對(duì)投資回報(bào)率影響的文章并不多見。
本文試圖利用1999-2007年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)，來分析一下我國的資本回報(bào)率與金融市場(chǎng)化之間的相關(guān)關(guān)系。本文以下內(nèi)容安排如下，第二部分說明模型設(shè)定已經(jīng)模型中相關(guān)指標(biāo)的測(cè)算方法及數(shù)據(jù)選取；第三部分對(duì)1999-2007年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)檢驗(yàn)并基于數(shù)據(jù)對(duì)計(jì)量模型進(jìn)行估計(jì)；第四部分為結(jié)論和簡(jiǎn)單的政策建議。
二、模型與數(shù)據(jù)
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（一）模型設(shè)定
本文將著重考察資本回報(bào)率與金融市場(chǎng)化之間的相關(guān)關(guān)系，分析金融業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)投資回報(bào)率的影響程度投資回報(bào)率，因而建立如下面板計(jì)量模型：
（1）
其中，i表示橫截面，即各個(gè)省市區(qū)，i=1，2，……，31；t表示時(shí)間，t=1999，2000，……，2007。為殘差。ROIC為投資的資本回報(bào)率(Return on Invested Capital)，F(xiàn)MI為金融業(yè)的市場(chǎng)化指數(shù) (Financial Market Indices)。β為相應(yīng)的彈性，表明投資的資本回報(bào)率對(duì)金融市場(chǎng)化程度變動(dòng)的敏感程度。
（二）數(shù)據(jù)選取
本文利用中國31個(gè)省（市、自治區(qū)）的投資的資本回報(bào)率以及金融業(yè)的市場(chǎng)化指數(shù)各279個(gè)數(shù)據(jù)，由于指標(biāo)選取的限制，樣本區(qū)間為1999—2007年。31個(gè)?。ㄖ陛犑校灾螀^(qū)）包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆。
1．我國投資回報(bào)率的測(cè)算
Bai 等（2006）曾經(jīng)對(duì)我國資本的實(shí)際回報(bào)率進(jìn)行了核算，其測(cè)算公式為：
其中，r 表示實(shí)際資本回報(bào)率，i 表示資本名義回報(bào)率，P 表示價(jià)格水平，^表示增長(zhǎng)率，α表示資本所得在總收入中所占比重，K 表示資本存量，Y 表示總產(chǎn)出，δ 表示資本折舊率。理論上，式（1）一個(gè)的近乎完美核算公式。但是，由于我國統(tǒng)計(jì)資料的限制，如果應(yīng)用其來測(cè)算我國分省區(qū)的資本回報(bào)率，在操作中還存在著一些難以克服的困難。③
如果生產(chǎn)要素是規(guī)模報(bào)酬不變的，且符合生產(chǎn)要素分配凈盡定理，及要素按照其邊際產(chǎn)出獲得報(bào)酬，那么資本回報(bào)率就等于資本所得份額除以資本產(chǎn)出比。其原理如下：
設(shè)定投入兩種生產(chǎn)要素資本K 和勞動(dòng)L，得到產(chǎn)出Y。投入要素的規(guī)模報(bào)酬保持不變，則有
（2）
上式中，MPK 和MPL分別表示資本和勞動(dòng)的邊際產(chǎn)出。將等式（2）兩邊同時(shí)除以產(chǎn)出Y，得到
（3）
如果投入要素分別按照邊際產(chǎn)出MPK 取得收入，則資本回報(bào)率r=MPK。式（3）右邊第一項(xiàng)為資本所得份額（記為α），則資本的回報(bào)率轉(zhuǎn)化為
（4）
產(chǎn)出Y以實(shí)際GDP計(jì)算，資本存量K作者借鑒Bai 等（2006）所采用的“固定資本形成”指標(biāo)。而資本所得份額沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，作者將利用中國統(tǒng)計(jì)年鑒所公布的按照收入法核算的地區(qū)生產(chǎn)總值構(gòu)成來計(jì)算。
資本所得應(yīng)該為固定資產(chǎn)折舊，營業(yè)盈余以及屬于資本所得的生產(chǎn)稅。因而核算公式如下：
資本所得除以GDP總量就可得到資本所得份額。這樣，將1999-2007年我國31個(gè)省（市、自治區(qū)）代入式（4）中，就可以測(cè)算出投資的資本回報(bào)率。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源為2000—2008年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》以及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫；此外，2004年各地區(qū)生產(chǎn)總值結(jié)構(gòu)構(gòu)成的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失，作者利用插值法完成缺失數(shù)據(jù)的填充后，再行計(jì)算出了2004年各地區(qū)的資本回報(bào)率。
2．金融市場(chǎng)化指數(shù)
金融業(yè)的市場(chǎng)化指數(shù)則選用中國經(jīng)濟(jì)研究基金會(huì)國民經(jīng)濟(jì)研究所的《中國市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)相對(duì)市場(chǎng)化進(jìn)程2009年報(bào)告》中的數(shù)據(jù)。
三、金融業(yè)的市場(chǎng)化對(duì)投資回報(bào)率影響的實(shí)證分析
（一）面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)
從選取的變量的實(shí)際數(shù)據(jù)看，都有隨著時(shí)間而增長(zhǎng)的趨勢(shì)，為了消除虛假回歸的現(xiàn)象，需要對(duì)這些變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由于單一的檢驗(yàn)方法可能存在缺陷，本文作者使用了Levin-Lin-Chu檢驗(yàn)、Im-Pesaran-Shin檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)四種方法來對(duì)資本回報(bào)率和金融市場(chǎng)化這兩個(gè)模型中的變量進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)。使用的計(jì)量軟件為Eviews 6.0版本，檢驗(yàn)結(jié)果見表3-1。
表1 資本回報(bào)率及金融市場(chǎng)化指數(shù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果
變量
ROIC?
ROIC?
FMI?
FMI?
LLC值
-4.1952
-15.9634
-4.0889
-24.6921
p值
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
IPS值
1.2876
-4.7306
2.2567
-8.2947
p值
0.9011
0.0000
0.9880
0.0000
ADF-Fisher值
49.1463
135.1460
57.5226
194.1310
p值
0.8819
0.0000
0.6375
0.0000
PP-Fisher值
46.3882
156.8131
41.0520
185.0343
p值
0.9305
摘要：低碳經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是低能耗、低污染、低排放，并且現(xiàn)在低碳經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要模式，很多發(fā)達(dá)國家都通過財(cái)政方式對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)做出很多有益的嘗試，加大政府財(cái)政的激勵(lì)和約束作用。本文主要介紹我國低碳的發(fā)展現(xiàn)狀，以及面臨的瓶頸，詳細(xì)的闡述解決措施，為我國的低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供政策性參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟(jì);經(jīng)濟(jì)發(fā)展;財(cái)政政策
全球范圍內(nèi)應(yīng)對(duì)氣候變暖，主要的目的是減少溫室氣體的排放，并且在運(yùn)行中主要是解決氣候的變化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在的問題，該事件已經(jīng)受到很多國家和地區(qū)的認(rèn)同，中國作為工業(yè)化和城市化迅速前行的國家，不但要面臨巨大的經(jīng)濟(jì)壓力也要承受環(huán)境負(fù)擔(dān)，所以我國的整體發(fā)展中必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，推動(dòng)低碳產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，讓我國的低碳產(chǎn)業(yè)在國際發(fā)展中立于前列，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)因素固然重要，但是也要考慮環(huán)境為子孫后代帶來的影響，因而要運(yùn)用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看待問題，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
一、我國低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀
(一)節(jié)能降耗的效果顯著。十二五規(guī)劃期間，中央安排336億的財(cái)政內(nèi)投資，中央財(cái)政總體資金額達(dá)到505億元，用于支持十大重點(diǎn)節(jié)能工程與城市污水設(shè)施配套處理。推動(dòng)我國節(jié)能減排工作的開展，導(dǎo)致全國單位GDP能耗逐年降低，根據(jù)現(xiàn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)累計(jì)下降大概10.1%，而這直接節(jié)約了2.9億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。
(二)再生資源的開發(fā)利用顯著提升。我國可再生資源的開發(fā)利用進(jìn)展顯著，不但提升其整體的技術(shù)水平，并且產(chǎn)業(yè)發(fā)展也形成一定的規(guī)模，2013年底，我國的新生能源主要占比已經(jīng)超過原有的13%。2014年，我國的太陽能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)位居世界榜首，成為全球太陽能熱水器使用量最大的國家，我國的太陽能產(chǎn)業(yè)在全球發(fā)展態(tài)勢(shì)不利的情況下依舊能保持30%的高增長(zhǎng)。2014年底，中國的電裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到1300萬千瓦，風(fēng)力發(fā)電在全球排名第四，生物質(zhì)能、核能等新能源發(fā)展?jié)摿^大。
二、我國低碳經(jīng)濟(jì)面臨的發(fā)展困境
(一)煤炭依舊是能源結(jié)構(gòu)的主體。我國正在經(jīng)歷工業(yè)化和城市化的重要發(fā)展時(shí)期，因而對(duì)能源的需求量較大，所以有必要將大量的人力和物力集中于低碳產(chǎn)品的研發(fā)。根據(jù)相關(guān)資料預(yù)測(cè)，我國的能源消費(fèi)可以在短時(shí)間內(nèi)得到持續(xù)穩(wěn)步的增長(zhǎng)，到2020年，我國的能源消耗將會(huì)達(dá)到50億噸以上。從能源結(jié)構(gòu)考慮問題，我國的煤炭消費(fèi)占比最高，截止到2015年，在我國的整體能源消耗中占比量達(dá)到76.5%，而發(fā)達(dá)國家不能超過22%，以此可以看出我國的經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展態(tài)勢(shì)，表面我國在將來一段時(shí)間內(nèi)必須解決有關(guān)環(huán)境與企業(yè)發(fā)展的問題，協(xié)調(diào)煤炭能源的妥善利用方式。
(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。我國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也需要合理調(diào)整，現(xiàn)在比較大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是第二產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)在環(huán)境方面的劣勢(shì)主要體現(xiàn)在耗能低、污染少，以服務(wù)行業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展?fàn)顩r落后，占比也較低，所以我國的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更依賴于第二產(chǎn)業(yè)。2014年，我國的第一產(chǎn)業(yè)總體占比達(dá)到GDP的16.1%，與上一年相比其比重上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)的整體比重為44.8%，上升比重是0.3個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)的比重是47.1%，整體比重下降升0.3個(gè)百分點(diǎn)，出現(xiàn)上述情況的真正原因是由于我國當(dāng)前正處于工業(yè)化進(jìn)程發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，工業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，導(dǎo)致我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展滯緩，不利于我國低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
(三)資金支持不能落實(shí)現(xiàn)在創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，所以在低碳經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的前提下技術(shù)創(chuàng)心是核心內(nèi)容，當(dāng)前我國的低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展還較為薄弱，究其原因是缺乏資金支持。一方面，技術(shù)創(chuàng)新資金的投入必不可免，現(xiàn)在我國的很多技術(shù)的研發(fā)都是依靠政府臨時(shí)撥款，以及技術(shù)立項(xiàng)后申請(qǐng)資金補(bǔ)助，這種資金供給方式很低效，并且資金到位滯緩，當(dāng)資金經(jīng)過層層審批到位后，很多技術(shù)的研發(fā)已經(jīng)錯(cuò)過最佳階段，因而沒有穩(wěn)定的政府財(cái)政投入機(jī)制。另一方面，資金獲取的主要方式是貸款，但是金融機(jī)構(gòu)對(duì)于低碳項(xiàng)目的支持力度不夠，很多銀行不看好低碳項(xiàng)目的融資渠道，即使選擇，資金總額上也會(huì)受到限度，這將不能滿足低碳能源的研發(fā)需求，也將限制低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，很多資金對(duì)于整體的項(xiàng)目研究而言只能是杯水車薪。
三、我國低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)政實(shí)施政策
(一)政府減免低碳產(chǎn)生的稅收。在低碳產(chǎn)業(yè)中政府地位舉足輕重，為了鼓勵(lì)低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府需要對(duì)這些企業(yè)給予財(cái)稅支持，鼓勵(lì)發(fā)展，并在這個(gè)過程中吸引其他企業(yè)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)。主要的措施如下：第一，強(qiáng)化財(cái)政中的鼓勵(lì)和約束作用，減免從事低碳企業(yè)的所得稅，鼓勵(lì)更多的企業(yè)從事該行業(yè)。如果企業(yè)購置環(huán)保設(shè)備，政府可以補(bǔ)貼一部分資金，可以推行投資退稅政策，主要的目的是吸引國內(nèi)外企業(yè)加入該行業(yè);第二，完善低碳技術(shù)中的財(cái)務(wù)激勵(lì)政策，通過研究、開發(fā)、引進(jìn)這些稅收積累政策，積極的引進(jìn)外國的優(yōu)良技術(shù)，推動(dòng)國內(nèi)外技術(shù)的相互交流與合作，努力提高我國的企業(yè)管理水平，其中包括技術(shù)稅收減免、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等有效措施;第三，運(yùn)用各類合理的關(guān)稅，保護(hù)國內(nèi)和國外資源以及投資環(huán)境，努力提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。通過完善關(guān)稅政策，抑制高耗能的產(chǎn)品，支持附加值比較高的產(chǎn)品，升級(jí)企業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)，鼓勵(lì)資源的二次運(yùn)用。
(二)能源價(jià)格的改革機(jī)制。我國需要將各種能源都引入到市場(chǎng)中，依靠市場(chǎng)的供求關(guān)系和規(guī)律調(diào)整資源的配比，讓市場(chǎng)價(jià)格可以準(zhǔn)確的反應(yīng)出環(huán)境變化規(guī)律，最終建立可持續(xù)的能源價(jià)格系統(tǒng)。第一，建立科學(xué)的成本核算機(jī)制，要求煤炭?jī)r(jià)格相互聯(lián)動(dòng)，可以及時(shí)的處理煤炭產(chǎn)業(yè)中的各類矛盾;第二，完善與煤炭相關(guān)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如石油和天然氣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況，了解國際市場(chǎng)的變化發(fā)展規(guī)律，國內(nèi)的供求情況，在生產(chǎn)、銷售等相關(guān)環(huán)節(jié)建立以競(jìng)爭(zhēng)為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，要求天然氣的價(jià)格內(nèi)外統(tǒng)一，并且給用戶提供合理的使用方案，以節(jié)約能源為原則。另外，建立符合市場(chǎng)規(guī)律的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，要求市場(chǎng)整體和諧有序，推動(dòng)綠色能源的健康發(fā)展。
四、結(jié)束語
低碳經(jīng)濟(jì)必須依靠低碳技術(shù)創(chuàng)新，提高能源的利用效率，有效的優(yōu)化能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，降低化石能源在生活和生產(chǎn)中的應(yīng)用占比，盡量用無污染的可替代能源進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，主要的目的是降低能源消耗率，減少碳的排放量，避免污染，以能源的發(fā)展帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)行。同時(shí)正確的財(cái)政政策在低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于關(guān)鍵性地位，不但能保障低碳經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，更能起到調(diào)節(jié)及引導(dǎo)的作用，為低碳經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。
參考文獻(xiàn)：
[1]何沅懋.我國發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的財(cái)稅政策研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.
低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展論文范文二：金融支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究
摘要：隨著現(xiàn)代城市化進(jìn)展的不斷加深，我們?cè)讷@得經(jīng)濟(jì)建設(shè)成果顯著的同時(shí)，也無可避免地出現(xiàn)了一系列的環(huán)境和生態(tài)問題，這就不得不引起人們對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思考。
關(guān)鍵詞：金融;低碳經(jīng)濟(jì)
一、我國發(fā)展對(duì)策建議
通過對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持的相關(guān)計(jì)量檢驗(yàn)可知，只有將金融發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)樘冀鹑诎l(fā)展模式，才能從根本上促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的全面健康的發(fā)展。下面針對(duì)我國目前低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體情況，結(jié)合金融對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持的相關(guān)理論，提出對(duì)我國低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持的一些建議，主要表現(xiàn)在政策、服務(wù)以及金融市場(chǎng)三個(gè)方面。
(一)構(gòu)建相應(yīng)的碳金融市場(chǎng)
為了促進(jìn)金融支持低碳經(jīng)濟(jì)的健康全面有效發(fā)展，首先應(yīng)該構(gòu)建與之相應(yīng)的碳金融市場(chǎng)，并且采取各種有力措施進(jìn)行碳金融產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新利用。我國是能源大國，碳排放資源在世界范圍內(nèi)都是較為豐富的，我國的碳排放權(quán)供給在世界范圍內(nèi)也是名列前茅的，能夠在很大程度上對(duì)清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目進(jìn)行供給。這是我國目前存在的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。但是我國的碳金融市場(chǎng)就目前而言還有很大的提升空間。與國外先進(jìn)國家尤其是一些碳金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的歐美國家，我國的碳金融市場(chǎng)無論是從碳金融市場(chǎng)的功能方面而言，還是從碳金融市場(chǎng)的規(guī)模而言，都存在著不小的差距。我國只有區(qū)域性的交易試點(diǎn)，就全國范圍而言，還沒能形成較為系統(tǒng)全面的碳金融市場(chǎng)交易平臺(tái)。我國的碳交易市場(chǎng)發(fā)展較為滯后，還基本是起步階段，碳交易市場(chǎng)的交易量小，也達(dá)不到理想的價(jià)格。這些都是我國碳交易市場(chǎng)中存在的弊端，也在很大程度上導(dǎo)致我國始終處于碳排放權(quán)交易的價(jià)值鏈低端。這是因?yàn)槿绱?，我國?yīng)該極力學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的碳金融市場(chǎng)國家的經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)他們?cè)谔冀鹑谑袌?chǎng)的區(qū)域規(guī)劃、制度設(shè)計(jì)以及交易平臺(tái)的建設(shè)方面值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的地方，同時(shí)結(jié)合我國碳交易市場(chǎng)的實(shí)際情況，進(jìn)行合理的規(guī)劃和布局。就目前而言，我國已經(jīng)形成了不少一部分區(qū)域性的碳排放權(quán)交易所，但是這些已經(jīng)成立的碳交易所都是各自為營，相對(duì)獨(dú)立，它們之間并沒有統(tǒng)一的、系統(tǒng)的、全面的可以跨越不同交易所的市場(chǎng)規(guī)則和體制，因此急需要我們構(gòu)建統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)機(jī)制，完善我國的碳交易市場(chǎng)，加強(qiáng)我國的碳交易市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國快步融入世界碳交易市場(chǎng)高端價(jià)值鏈，成為國際上都屈指可數(shù)的碳交易平臺(tái)。另外就是，我國的碳交易產(chǎn)品相對(duì)單一，很少有或者幾乎沒有碳金融相關(guān)的衍生產(chǎn)品，這就在很大程度上制約了我國碳金融市場(chǎng)的快速健康發(fā)展。為此，我國應(yīng)該大力發(fā)展清潔機(jī)制項(xiàng)目交易、合理能源管理交易、自愿減排項(xiàng)目交易以及節(jié)能減排技術(shù)交易，加強(qiáng)其優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)廣大的企業(yè)能夠了解和熟悉相關(guān)的碳金融產(chǎn)品，加強(qiáng)碳交易產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)，與此同時(shí)，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)碳交易產(chǎn)品的相關(guān)衍生產(chǎn)品進(jìn)行大力開發(fā)和創(chuàng)新，不斷推出相關(guān)的衍生產(chǎn)品，比如將碳排放權(quán)作為標(biāo)的物的相關(guān)的期權(quán)以及期貨等碳金融交易產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品等。
(二)完善服務(wù)體系
為了促進(jìn)金融支持低碳經(jīng)濟(jì)的健康全面有效發(fā)展，除了應(yīng)該構(gòu)建與之相應(yīng)的碳金融市場(chǎng)，發(fā)展和創(chuàng)新碳金融交易產(chǎn)品之外，還應(yīng)該建立和健全一套完善的、合理的、行之有效的碳金融服務(wù)體系和機(jī)制，通過培養(yǎng)一些碳金融中介機(jī)構(gòu)，來很好地服務(wù)于碳金融交易市場(chǎng)。碳排放權(quán)交易產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的交易流程比較復(fù)雜，交易過程中涉及眾多交接事項(xiàng)，而且交易歷時(shí)較長(zhǎng)，且常常涉及到境外客戶進(jìn)行交易，對(duì)整個(gè)交易場(chǎng)所和交易管理人員的綜合專業(yè)要求較高，因此，應(yīng)該大力發(fā)展具備相關(guān)的交易執(zhí)行能力和相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)能力的專業(yè)性機(jī)構(gòu)來服務(wù)于碳金融市場(chǎng)的交易。我國的碳金融市場(chǎng)還處于起步階段，相應(yīng)的碳金融中介機(jī)構(gòu)也還存在很大的提升空間，不僅缺乏必要的交易專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，而且相關(guān)的碳金融交易中介規(guī)模和數(shù)量也存在很大的劣勢(shì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)形不成規(guī)模和系統(tǒng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)體系，這就在很大程度上制約了我國低碳經(jīng)濟(jì)的金融支持發(fā)展。為此，我們應(yīng)該在開展碳金融交易的同時(shí)，加強(qiáng)開發(fā)和發(fā)展中介交易機(jī)構(gòu)的力度，培養(yǎng)專業(yè)碳交易服務(wù)體系，促進(jìn)我國碳金融快速高效健康的發(fā)展?？梢约訌?qiáng)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的參與力度，加強(qiáng)其對(duì)碳交易活動(dòng)的指導(dǎo)，同時(shí)加大相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)的參與力度，并加強(qiáng)一些基金公司、碳金融業(yè)務(wù)相關(guān)的銀行以及碳金融業(yè)務(wù)相關(guān)的保險(xiǎn)行業(yè)等進(jìn)行介入，以達(dá)到有效降低碳交易成本，降低碳交易活動(dòng)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)，保證碳交易市場(chǎng)高效健康持續(xù)的發(fā)展的目的。通過大力發(fā)展碳金融服務(wù)體系，加強(qiáng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和服務(wù)體制，能夠在很大程度上促進(jìn)我國碳金融的快速高效發(fā)展。首先，商業(yè)銀行要不斷的開發(fā)和拓展相關(guān)的碳金融中介服務(wù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)，提供一系列的管理服務(wù)，包括與低碳項(xiàng)目相關(guān)的信息咨詢、項(xiàng)目推薦、資金管理以及相關(guān)的項(xiàng)目開發(fā)等服務(wù)，銀行方面可以充分利用自身的特有優(yōu)勢(shì)和資源，積極參與協(xié)調(diào)國外投資者、政府部門、和項(xiàng)目發(fā)起人以及相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)系，積極開發(fā)和創(chuàng)新各種金融理財(cái)產(chǎn)品，全面為企業(yè)的各項(xiàng)金融交易等提供一系列的資金支持，積極開拓各種全新的投資渠道。其次就是，相關(guān)的碳資源管理公司要加強(qiáng)自身在碳金融市場(chǎng)中參與力度與調(diào)控力度，積極為碳金融市場(chǎng)提供相關(guān)的各類資訊服務(wù)，如碳信用經(jīng)紀(jì)服務(wù)、碳資產(chǎn)開發(fā)、相關(guān)碳項(xiàng)目的融資和相關(guān)的碳金融項(xiàng)目的咨詢服務(wù)等。只有加強(qiáng)相關(guān)的碳資產(chǎn)管理公司的參與力度，才能有力地保障碳金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。再次，就是要加強(qiáng)碳資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的參與力度和調(diào)控力度，要完善相關(guān)的碳金融產(chǎn)品的評(píng)估體系，為碳金融進(jìn)行全面系統(tǒng)的咨詢，最大程度地規(guī)避碳資源市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，為碳金融市場(chǎng)提供科學(xué)合理行之有效的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。最后，就是要保證在碳金融市場(chǎng)中作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)部門的信用程度，碳信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要充分認(rèn)識(shí)自身在碳金融交易市場(chǎng)中發(fā)揮的重要作用，要確保能夠?qū)μ夹庞眠M(jìn)行合理科學(xué)公正的評(píng)級(jí)，對(duì)相關(guān)企業(yè)做出公正合理的信用級(jí)別評(píng)價(jià)，最大可能地降低碳金融市場(chǎng)交易中的風(fēng)險(xiǎn)因素，積極為企業(yè)碳金融交易進(jìn)行融資，并為其最大程度地降低成本費(fèi)用。
(三)健全法律政策
我國的碳金融市場(chǎng)目前而言還處于起步階段，碳金融交易相關(guān)的法律制度和政策還幾乎是處于一片空白，為了促進(jìn)金融支持低碳經(jīng)濟(jì)的健康全面有效發(fā)展，除了應(yīng)該構(gòu)建與之相應(yīng)的碳金融市場(chǎng)，發(fā)展和創(chuàng)新碳金融交易產(chǎn)品，構(gòu)建與之相應(yīng)的中介服務(wù)機(jī)制體系之外，還應(yīng)該從宏觀上對(duì)碳金融交易活動(dòng)進(jìn)行調(diào)控和管理，為碳金融市場(chǎng)提供強(qiáng)有力的法律保障和政策保障，保障其能在一個(gè)健康有效的大環(huán)境中快速發(fā)展。我國應(yīng)該充分借鑒國外碳金融市場(chǎng)較為先進(jìn)的國家情況，結(jié)合我國碳金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，制定出一系列的配套的與碳金融相關(guān)的法律法規(guī)和政策，并在實(shí)際運(yùn)用中不斷對(duì)其進(jìn)行健全和完善，以保證我國的碳市場(chǎng)能夠高效持續(xù)而且規(guī)范化地運(yùn)行和發(fā)展。
(四)加強(qiáng)監(jiān)管力度
為了促進(jìn)金融支持低碳經(jīng)濟(jì)的健康全面有效發(fā)展，離不開監(jiān)管部門的配合和管控。只有保證監(jiān)管部門能夠嚴(yán)格按照相關(guān)的法律和流程進(jìn)行監(jiān)控和管理，才能保證我國的碳金融市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)能夠真正落到實(shí)處。因此，在碳金融市場(chǎng)的開展過程中，除了要建立和健全一套完善的、合理的、切實(shí)可行的法律法規(guī)和政策制度之外，還應(yīng)該在同時(shí)加強(qiáng)相關(guān)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管力度。金融監(jiān)管部門一方面要提高自身的綜合素質(zhì)，不斷學(xué)習(xí)、接受和創(chuàng)新最新的服務(wù)理念，改變傳統(tǒng)的監(jiān)管模式和方法，研究和開發(fā)出具有時(shí)代特征的能夠在現(xiàn)代碳金融市場(chǎng)中發(fā)揮獨(dú)特巨大作用的碳金融監(jiān)管新思路，另一方面金融監(jiān)管部門也要根據(jù)國際先進(jìn)碳金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，結(jié)合我國自身碳金融市場(chǎng)現(xiàn)狀，制定出符合我國實(shí)際的一系列配套的監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控制度等，全面降低碳金融的風(fēng)險(xiǎn)，保證我國的碳金融業(yè)務(wù)能夠在一個(gè)健康良性的大環(huán)境中持續(xù)高效快速的發(fā)展。
二、結(jié)語
隨著現(xiàn)代城市化進(jìn)展的不斷加深，我們?cè)讷@得經(jīng)濟(jì)建設(shè)成果顯著的同時(shí)，也無可避免地出現(xiàn)了一系列的環(huán)境和生態(tài)問題，這就不得不引起人們對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思考。低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開金融支持，而我國就目前而言，低碳金融市場(chǎng)還處于起步階段，各項(xiàng)法律制度和政策還處于一片空白，相關(guān)的碳金融中介服務(wù)機(jī)制也存在很大的提升空間，我國的碳金融市場(chǎng)產(chǎn)品較為單一，缺乏一些碳金融產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品，這些無疑在很大程度上制約了我國碳金融市場(chǎng)的良性健康高效的發(fā)展。我們應(yīng)該在實(shí)際發(fā)展過程中對(duì)這些情況予以重視，不斷尋求適合我國低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持有效途徑。
羊群行為(herding behavior)通常是指一種在已有的社會(huì)公共信息(市場(chǎng)壓力、市場(chǎng)價(jià)格、政策面、技術(shù)面)下，市場(chǎng)參與者觀察他人行為并受其影響從而放棄自己的信念，做出與其他人相似的行為的現(xiàn)象。近10年來，隨著人們對(duì)金融危機(jī)和投資者行為的深人思考，金融市場(chǎng)的羊群行為迅速成為金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究熱點(diǎn)之一。
本文系統(tǒng)介紹了最近10年來金融市場(chǎng)上羊群行為的理論研究成果，(從整體來看，關(guān)于羊群行為的成因的理論主要有5個(gè):信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽(yù)羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產(chǎn)生原因。同時(shí)展望了羊群行為理論研究的未來發(fā)展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(Informs- tional Herding)理論
基本理論可見Banejee (1992 ) ， Bikhchandni ，Hishleifer和Welsh } 1992)及Welsh (1992)等人的文獻(xiàn)。它假定投資機(jī)會(huì)對(duì)所有投資者均具有同樣的價(jià)格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據(jù)私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據(jù)前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀相背離，也因此存在不足和改進(jìn)的空間。
1.2研究性羊群行為(Investigative Herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:F root ，Scharfstein和Stein (1992)關(guān)注短視對(duì)市場(chǎng)的影響;1)elong， Shleifer， Summers and Waldmann(1990)說明短期生命和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避妨礙了套利;Hirshleifer，Sttbrahmanyam和Titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
Front ， Scharfstein和Stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場(chǎng)上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產(chǎn)生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時(shí)得到信息。1994年Hirshleifer， Subrahmanyam和Titman1994)改變了上述前提條件，分析了當(dāng)一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時(shí)其交易行為及獲得的均衡信息，認(rèn)為:基金可能試圖學(xué)習(xí)其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(Characteristic Herding)理論
Falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認(rèn)為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動(dòng)性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進(jìn)而購買它們，這也許與掌握私有信息或短期投機(jī)沒有多大關(guān)系。Falkenstein的研究發(fā)現(xiàn)基金持股與公司規(guī)模正相關(guān);研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)，特別是在年末時(shí)，投資經(jīng)理往往會(huì)不約而同買人業(yè)績(jī)好的資產(chǎn)拋掉業(yè)績(jī)差的資產(chǎn)，以使得投資組合的業(yè)績(jī)看上去好一些。 Gompers和Metrick ( 2001)分析了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票特征的偏好和這種偏好對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格和收益的暗示作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單股的持有水平可預(yù)見其收益，而這種預(yù)測(cè)能力恰是由于股票的流動(dòng)性、歷史收益及謹(jǐn)慎性等特征引起的。且發(fā)現(xiàn)這些特征可增加機(jī)構(gòu)對(duì)大公司股票的需求，同時(shí)減少對(duì)小公司股票的需求。
1.4聲譽(yù)羊群行為(Reputational Herding)理論
Scharfstein和Stein (1990)提出了聲譽(yù)羊群行為理論，Graham (1999 )繼承并發(fā)展了該理論。其基本思想是:如果一個(gè)投資經(jīng)理對(duì)于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽(yù)成本的同時(shí)，明智的做法是與其他投資專家保持一致。當(dāng)其他專家也這么考慮時(shí)，羊群行為就產(chǎn)生了。
1.5薪酬羊群行為(Compensation-based Herd-ing )理論
Maug和Naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資人的薪酬取決于與他相對(duì)的其他投資人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而這破壞了投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制，從而導(dǎo)致無效的投資決策，最終產(chǎn)生羊群行為。
羊群行為(herding behavior)通常是指一種在已有的社會(huì)公共信息(市場(chǎng)壓力、市場(chǎng)價(jià)格、政策面、技術(shù)面)下，市場(chǎng)參與者觀察他人行為并受其影響從而放棄自己的信念，做出與其他人相似的行為的現(xiàn)象。近10年來，隨著人們對(duì)金融危機(jī)和投資者行為的深人思考，金融市場(chǎng)的羊群行為迅速成為金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究熱點(diǎn)之一。
本文系統(tǒng)介紹了最近10年來金融市場(chǎng)上羊群行為的理論研究成果，(從整體來看，關(guān)于羊群行為的成因的理論主要有5個(gè):信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽(yù)羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產(chǎn)生原因。同時(shí)展望了羊群行為理論研究的未來發(fā)展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(informs- tional herding)理論
基本理論可見banejee (1992 ) , bikhchandni ,hishleifer和welsh } 1992)及welsh (1992)等人的文獻(xiàn)。它假定投資機(jī)會(huì)對(duì)所有投資者均具有同樣的價(jià)格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據(jù)私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據(jù)前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀相背離，也因此存在不足和改進(jìn)的空間。
1.2研究性羊群行為(investigative herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:f root ,scharfstein和stein (1992)關(guān)注短視對(duì)市場(chǎng)的影響;1)elong, shleifer, summers and waldmann(1990)說明短期生命和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避妨礙了套利;hirshleifer,sttbrahmanyam和titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
front , scharfstein和stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場(chǎng)上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產(chǎn)生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時(shí)得到信息。1994年hirshleifer, subrahmanyam和titman1994)改變了上述前提條件，分析了當(dāng)一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時(shí)其交易行為及獲得的均衡信息，認(rèn)為:基金可能試圖學(xué)習(xí)其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(characteristic herding)理論
falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認(rèn)為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動(dòng)性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進(jìn)而購買它們，這也許與掌握私有信息或短期投機(jī)沒有多大關(guān)系。falkenstein的研究發(fā)現(xiàn)基金持股與公司規(guī)模正相關(guān);研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)，特別是在年末時(shí)，投資經(jīng)理往往會(huì)不約而同買人業(yè)績(jī)好的資產(chǎn)拋掉業(yè)績(jī)差的資產(chǎn)，以使得投資組合的業(yè)績(jī)看上去好一些。
gompers和metrick ( 2001)分析了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票特征的偏好和這種偏好對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格和收益的暗示作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單股的持有水平可預(yù)見其收益，而這種預(yù)測(cè)能力恰是由于股票的流動(dòng)性、歷史收益及謹(jǐn)慎性等特征引起的。且發(fā)現(xiàn)這些特征可增加機(jī)構(gòu)對(duì)大公司股票的需求，同時(shí)減少對(duì)小公司股票的需求。
1.4聲譽(yù)羊群行為(reputational herding)理論
scharfstein和stein (1990)提出了聲譽(yù)羊群行為理論，graham (1999 )繼承并發(fā)展了該理論。其基本思想是:如果一個(gè)投資經(jīng)理對(duì)于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽(yù)成本的同時(shí)，明智的做法是與其他投資專家保持一致。當(dāng)其他專家也這么考慮時(shí)，羊群行為就產(chǎn)生了。
1.5薪酬羊群行為(compensation-based herd-ing )理論
maug和naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資人的薪酬取決于與他相對(duì)的其他投資人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而這破壞了投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制，從而導(dǎo)致無效的投資決策，最終產(chǎn)生羊群行為。
財(cái)政金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)論文
一、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下發(fā)揮財(cái)政與金融政策調(diào)控作用中存在的問題
1.對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的滯后性
政府采用財(cái)政和金融手段調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，普遍存在滯后性的現(xiàn)象。即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變化速度很快，很多問題潛藏于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浪潮之中，只有在一定條件刺激下才會(huì)爆發(fā)出來。此時(shí)政府在采用相應(yīng)的調(diào)控手段，付出的代價(jià)大，有亡羊補(bǔ)牢之嫌。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展雖有規(guī)律可循，但我們?cè)诎盐沂袌?chǎng)運(yùn)行規(guī)律的同時(shí)，總會(huì)出現(xiàn)失真現(xiàn)象。就是當(dāng)今世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為完備的資本主義超級(jí)大國，美國也無法有效克服之中市場(chǎng)調(diào)控的滯后性。2008年，爆發(fā)于美國華爾街的金融危機(jī)就是一個(gè)明顯的例子。
2.政府制定財(cái)政和金融政策無法協(xié)調(diào)統(tǒng)一
政府在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的過程中，制定相應(yīng)的財(cái)政與金融政策是最常采用的手段。但是二者畢竟有所不同，因此政府在具體的操作過程中，總會(huì)出現(xiàn)二者無法協(xié)調(diào)統(tǒng)一的問題。如2008年世界金融危機(jī)下，我國政府一開始提出的主要是從擴(kuò)大政府財(cái)政支出出發(fā)，采用了4萬億的赤字刺激財(cái)政手段，的確在當(dāng)年發(fā)揮了巨大作用。但是一年后發(fā)現(xiàn)只是憑借財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還遠(yuǎn)不能解決現(xiàn)實(shí)問題。因此在2009年才開始連續(xù)十幾次的貨幣信貸降息手段，通過銀行整合社會(huì)資金促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展。當(dāng)然，在此之前，也采用了降息手段，但是幅度較小，作用不是很明顯。因此，不管是我國政府還是國外政府在采用財(cái)政和金融政策調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中總會(huì)出現(xiàn)不協(xié)調(diào)一致的現(xiàn)象。除上述問題外，還存在政府財(cái)政部門和銀行等金融部門整合效率差、側(cè)重于政府財(cái)政手段忽視金融手段等問題。以上這些問題的存在，不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下做好財(cái)政與金融有機(jī)的整合工作。
二、加強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下財(cái)政與金融整合的建議
1.深入考察把握市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，做出前瞻性的財(cái)政與金融整合調(diào)控策略
1 引言
自從1998年住房制度改革后，國內(nèi)的房地產(chǎn)消費(fèi)需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產(chǎn)市場(chǎng)也由于住房的市場(chǎng)化而日益繁榮，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，不斷為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國的國民經(jīng)濟(jì)每年以超過7%的速度增長(zhǎng)，而與此同時(shí)，房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長(zhǎng)[1]。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活，更影響著國家的財(cái)政收入和國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。
房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的活躍。由于住房制度的變革，金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)中，從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā)，到消費(fèi)者的抵押貸款進(jìn)行商品房消費(fèi)。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場(chǎng)在各個(gè)環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行與發(fā)展。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的不良發(fā)展所引起的金融危機(jī)的實(shí)例也提醒我們要深刻的認(rèn)清房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系程度。以避免對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不良影響。
一般來說，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與金融市場(chǎng)的發(fā)展及二者相互作用對(duì)國民經(jīng)濟(jì)其著舉足輕重的作用。目前，在房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)中普遍存在如下問題：金融支持過度導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化；房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機(jī)；房地產(chǎn)價(jià)格不穩(wěn)定加大國內(nèi)商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)等。因而我們不得不深入的思考，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否存在著導(dǎo)致金融危機(jī)的因素？如何看待房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)？如何正確處理房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系？要處理這些問題，就要科學(xué)、合理的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系。
因此，本文將從房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度，在以上分析的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，解決房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題提供一些實(shí)證支持。
2 研究的設(shè)計(jì)
2.1 樣本區(qū)域選擇的依據(jù)
本文選擇的模型區(qū)域?yàn)檫|寧省沈陽市。主要原因有以下幾個(gè)方面：
第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的省份，目前，東北地區(qū)是國家重點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市，其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對(duì)沈陽市的研究對(duì)遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。
第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍地位。近年來，其房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，具備了對(duì)二者市場(chǎng)進(jìn)行研究的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導(dǎo)作用。
第三、沈陽市是老重工業(yè)基地，而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起，使得二者的經(jīng)濟(jì)地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的時(shí)代大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)整個(gè)城市未來的經(jīng)濟(jì)格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此，對(duì)于如何認(rèn)清與協(xié)調(diào)房地市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系研究對(duì)規(guī)避金融危機(jī)以及對(duì)沈陽市未來的經(jīng)濟(jì)格局規(guī)劃具有現(xiàn)實(shí)意義。
2.2 指標(biāo)選取依據(jù)
如何來選取指標(biāo)來代表房地產(chǎn)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)研究的成敗起著決定性作用。本文對(duì)指標(biāo)選取的依據(jù)主要遵循以下原則：
第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的功能定義來選定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。房地產(chǎn)市場(chǎng)是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的定義，可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。金融市場(chǎng)，是實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣，資金供給者和需求者融通資金的場(chǎng)所或過程。根據(jù)金融市場(chǎng)的定義，可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻(xiàn)中所運(yùn)用的指標(biāo)，對(duì)其進(jìn)行歸納選取。如《中國房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括現(xiàn)金和存款）、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括股票有價(jià)證券）來表征金融市場(chǎng)的發(fā)展。李陽（2006）和皮舜（2004）均選取我國商品房的交易額和金融機(jī)構(gòu)貸款額作為各自市場(chǎng)的表征指標(biāo)[2]-[3]。
第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》，筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始，2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準(zhǔn)確的收集，因此將代表金融市場(chǎng)發(fā)展的證券交易額這個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可代替[4]-[5]。
根據(jù)上述原則，本文選擇沈陽市商品房實(shí)際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，記為銷售總額。選擇沈陽市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)作為表征金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，記為貸款合計(jì)。
2.3 數(shù)據(jù)來源說明
在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的研究中，有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得：通過查閱《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計(jì)年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)14個(gè)，經(jīng)過對(duì)數(shù)據(jù)的仔細(xì)檢查與核對(duì)，確保了指標(biāo)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與準(zhǔn)確性。具體數(shù)值見表2-1。
2.4 模型選取依據(jù)
根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù)，以貸款合計(jì)為橫軸，以銷售總額為縱軸，借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS在平面直角坐標(biāo)系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來，得到散點(diǎn)圖2-1。
圖2-1 2003-2009年沈陽市商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)散點(diǎn)圖
從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實(shí)際銷售額和金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款合計(jì)的點(diǎn)基本上呈遞增趨勢(shì)，說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點(diǎn)圖的分布形態(tài)，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進(jìn)行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點(diǎn)的形態(tài)上做出的大致性描述，并不能科學(xué)的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS軟件來對(duì)兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行具體的計(jì)算。
轉(zhuǎn)貼于
3 房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究
3.1 相關(guān)分析
運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS計(jì)算出銷售總額和貸款合計(jì)之間的相關(guān)關(guān)系，得到輸出結(jié)果如表2-2。
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出：Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821，P=0.024
3.2 回歸分析
通過上述的相關(guān)分析，我們計(jì)算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821，同時(shí)觀察散點(diǎn)圖，發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢(shì)。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系，是否可以用一條曲線來擬合，所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，以貸款合計(jì)為自變量，以銷售總額為因變量，進(jìn)行回歸分析。得到輸出結(jié)果如表2-3，表2-4和表2-5。
模型摘要（Model Summary）：表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891，判定系數(shù)(R Square，R2)=0.793，調(diào)整后判定系數(shù)(Adjusted R Square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達(dá)75.2%，即運(yùn)用該曲線模型，自變量X(貸款合計(jì))可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。
方差分析(ANOVA)：表示回歸的均方差(Regression mean Square)=3.591，剩余的均方差(Residual Mean Square)=0.187，F(xiàn)=19.213，P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0.007
回歸分析系數(shù)分析(Coefficients)：表示常數(shù)項(xiàng) (Constant)= 3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1，回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std. Error)=0，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)(Beta)=0.410， t檢驗(yàn)的t值=2.426E7，P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計(jì))的t值所對(duì)應(yīng)的P值的大小。由于P=0，所以可認(rèn)為回歸系數(shù)有顯著意義，即X的變化可引起Y的變化，且變化顯著。
圖2-2貸款合計(jì)與銷售總額擬合曲線圖
根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析可運(yùn)用SPSS進(jìn)行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2。
3.3 研究結(jié)果
通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看，銷售總額與貸款合計(jì)與類指數(shù)曲線擬合度達(dá)75.2%，銷售總額變動(dòng)的75.2%可運(yùn)用曲線的自變量的變動(dòng)解釋；F檢驗(yàn)與T檢驗(yàn)的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個(gè)模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會(huì)隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)2003-2009年的數(shù)據(jù)實(shí)證分析，我們看到代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售總額與代表金融市場(chǎng)的貸款合計(jì)隨著時(shí)間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，并且該趨勢(shì)符合類似指數(shù)曲線的波動(dòng)走向。這表明即使金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)幅度較小，其變動(dòng)也對(duì)房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動(dòng)。從指標(biāo)的代表的市場(chǎng)角度出發(fā)，不僅直接表明房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強(qiáng)顯著相關(guān)，而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的強(qiáng)烈依賴性。證實(shí)了第一部分的理論研究結(jié)論。
4 結(jié)論與建議
本文通過對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析。揭示出房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)具有一定程度上的相關(guān)性。這是因?yàn)?，房地產(chǎn)市成是資金密集型市場(chǎng)，交易額巨大，因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營者都是難以承擔(dān)的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場(chǎng)給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點(diǎn)，使得金融市場(chǎng)特別青睞房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)在未來的協(xié)調(diào)發(fā)展，針對(duì)本文所得到的房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的關(guān)系結(jié)論提出如下建議：
第一、積極鼓勵(lì)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的類指數(shù)曲線關(guān)系，使得金融機(jī)構(gòu)貸款變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響，因此，在面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)日益膨脹的背景下，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控要究其根源性主要因素，加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款批準(zhǔn)的審核力度，加強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理，嚴(yán)肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問題，加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理，完善個(gè)人征信管理體制，建立和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系和信息披露制度等[6]。通過調(diào)控金融機(jī)構(gòu)相關(guān)貸款來有效的指導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴于銀行體系，而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，這樣無形中將房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。應(yīng)該加強(qiáng)多元化的融資渠道，發(fā)展資金、證券等要素市場(chǎng)。
第三、建立住房抵押貸款次級(jí)市場(chǎng)促進(jìn)住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài)，是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過證券形式將房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來，積聚社會(huì)閑散資金，促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化，并有助于提高銀行長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，建立起不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的次級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于放貸金融機(jī)構(gòu)而言，房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風(fēng)險(xiǎn)和拓寬房地產(chǎn)資金來源，有效地把貸款風(fēng)險(xiǎn)向證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，把風(fēng)險(xiǎn)分散給廣大投資者。對(duì)于投資者來說，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較小，可謂是一種風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的新型投資方式。
參考文獻(xiàn)
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[3]李陽.中國房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證分析[D].廈門大學(xué)碩士論文，2006.
（一）存貸款利率限額逐漸放寬
放寬存貸款利率的限額的范圍包括普通居民的存貸、私人投資者的貸款利率，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率以及個(gè)人住房公積金存貸款利率等等。
（二）民營銀行逐步設(shè)立
新事物的發(fā)展往往不會(huì)一帆風(fēng)順。民間資產(chǎn)設(shè)立商業(yè)銀行雖然是金融市場(chǎng)化很重要的一步，但由于民營銀行要面臨諸多問題，如資本、人員、制度等等，其發(fā)展將面臨許多困難。同時(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)防控體系是亟待解決的重要問題。
（三）存款保險(xiǎn)制度逐步確立
存款保險(xiǎn)制度的逐步確立，意味著之前政府為商業(yè)銀行提供的隱性保險(xiǎn)不再存在。因此，中小金融機(jī)構(gòu)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也將迎來更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)銀行的存貸息差收入占比將不斷下降，而提高非貸款利息收入占比將是必然選擇，中間業(yè)務(wù)將逐漸成為金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。
（四）深港通即將啟動(dòng)
深港通，是深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡(jiǎn)稱，指深交所和港交所建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。深港通的啟動(dòng)，不僅對(duì)深圳與香港兩座城市的發(fā)展起到促進(jìn)作用，同時(shí)也將加速A股市場(chǎng)的國際化進(jìn)程，自從2014年底滬港通啟動(dòng)以來，深港通何時(shí)開通備受各界關(guān)注。
（五）設(shè)立更多自貿(mào)區(qū)
自上海自貿(mào)區(qū)的成功建立之后，天津自貿(mào)區(qū)、廣州自貿(mào)區(qū)、廈門自貿(mào)區(qū)等正在蓬勃發(fā)展之中。作為整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的閃亮點(diǎn)，自貿(mào)區(qū)成為帶動(dòng)全國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭者。
二、對(duì)中國金融市場(chǎng)的影響（改革原因）
（一）金融主體市場(chǎng)化尚不完善
相比較于美國等發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)，我國市場(chǎng)發(fā)展仍有很大潛力。政府在金融市場(chǎng)中是一個(gè)很重要的角色，央行獨(dú)立性較差，過多地與政府（主要是財(cái)政部）聯(lián)系，導(dǎo)致其對(duì)整個(gè)宏觀金融市場(chǎng)的調(diào)控能力不夠。
（二）金融創(chuàng)新不足
金融創(chuàng)新是指變更現(xiàn)有金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤(rùn)的方式。它是一個(gè)為盈利動(dòng)機(jī)推動(dòng)、緩慢進(jìn)行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。一直以來，國有商業(yè)銀行及其他國有金融機(jī)構(gòu)占據(jù)著金融市場(chǎng)的大部分市場(chǎng)份額，但是因?yàn)槠湓谡碾[性保護(hù)之下，商業(yè)化轉(zhuǎn)型并不徹底。破產(chǎn)壓力、競(jìng)爭(zhēng)壓力很小，成為金融創(chuàng)新不足的直接原因之一。各類信用工具不足，使市場(chǎng)流動(dòng)性較差，市場(chǎng)活力較差，這極不利于金融市場(chǎng)的發(fā)展。
（三）法律法規(guī)不完善。
以國有商業(yè)銀行為代表的國有大型金融機(jī)構(gòu)以其政策優(yōu)勢(shì)欺壓中小金融機(jī)構(gòu)，取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并且相關(guān)的法律法規(guī)存在諸多漏洞，以獲得利益的違規(guī)操作時(shí)有發(fā)生。同時(shí)，相較于大型金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者獲取信息的能力較低，這就直接將投資者置于較大風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響
7月23日的《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表評(píng)論文章稱，“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定根本上還要靠發(fā)展改革”。從各國金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，金融市場(chǎng)改革確是當(dāng)走之路。
（一）提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率
金融市場(chǎng)的改革，讓市場(chǎng)的無形的手變得更加有力，價(jià)格對(duì)各類信息能夠做出及時(shí)反應(yīng)，提高了其合理性，更加接近于有效市場(chǎng)。其次，市場(chǎng)活力增強(qiáng)，金融創(chuàng)新逐漸增多，市場(chǎng)上可供選擇的產(chǎn)品增多，直接有利于投資者以及融資者的各自的利益最大化。
（二）提高了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率
金融改革，使金融機(jī)構(gòu)集聚資金的能力增加，同時(shí)其資金使用的效率增大，同時(shí)新的市場(chǎng)環(huán)境所帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)調(diào)整其管理模式，提高管理效率。以上種種改變，均使金融機(jī)構(gòu)的盈利能力增強(qiáng)。整個(gè)金融市場(chǎng)的活力增加與金融機(jī)構(gòu)的效率增加相互補(bǔ)充，成為良性循環(huán)。
（三）金融市場(chǎng)活力增強(qiáng)
存貸款利率限額逐漸放寬、民營銀行的逐步建立等改革，使各類投融資限制逐漸被消除，便利了整個(gè)市場(chǎng)的資金融通。同時(shí)金融創(chuàng)新使得市場(chǎng)上可供選擇的產(chǎn)品增多。金融改革使市場(chǎng)的投融資活動(dòng)更加靈活，滿足了各類投融資者。同時(shí)資金運(yùn)用效率增大，較少的貨幣即可滿足貨幣需求量。
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）09-0036-05
一、引言
科技與金融是經(jīng)濟(jì)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造的兩個(gè)重要領(lǐng)域，而科技金融結(jié)合效率對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化速度和效率有極大的影響。因此，科技與金融的發(fā)展不能僅追求科技資源和金融資本的絕對(duì)投入量，而應(yīng)該足夠重視科技與金融的結(jié)合效率。關(guān)于科技與金融結(jié)合效率的探索，國內(nèi)有關(guān)學(xué)者做了大量研究，近年來有部分學(xué)者運(yùn)用層次分析法（AHP）、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）對(duì)我國金融投入與科技產(chǎn)出的效率進(jìn)行比較研究；還有部分學(xué)者基于面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用隨機(jī)前沿距離函數(shù)模型、面板向量自回歸模型全面分析了我國金融與科技的互動(dòng)關(guān)系；也有學(xué)者研究科技金融結(jié)合效率的東部沿海發(fā)達(dá)城市、中部地區(qū)或者西部地區(qū)的地區(qū)差異。但是目前有關(guān)科技金融的研究大都側(cè)重于宏觀分析，針對(duì)省市區(qū)域的實(shí)證檢驗(yàn)較少，而且很多研究?jī)H僅側(cè)重于科技金融結(jié)合效率的評(píng)價(jià)和對(duì)比，對(duì)于其影響因素的分析尚未涉及。
河南省作為中原經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃的核心區(qū)域，在各方的大力支持下，科技金融工作有序開展，雖然在科技金融結(jié)合手段創(chuàng)新和營造良好的外部環(huán)境方面取得了一定的成績(jī)，但仍然存在不少的問題。本文在借助有關(guān)學(xué)者已有的研究基礎(chǔ)上，對(duì)區(qū)域科技金融結(jié)合效率進(jìn)行實(shí)證分析，并進(jìn)一步探討其主要影響因素，提出相應(yīng)的政策建議。
二、模型構(gòu)建與研究方法
（一）DEA-Tobit模型建立
本文首先應(yīng)用DEA的BCC模型作為河南省各地市科技金融結(jié)合效率評(píng)價(jià)的數(shù)學(xué)模型。假設(shè)向量Xj=（X1j，X2j，…，Xmj）T為投入向量，Yj=（Y1j，Y2j，…，Ysj）為產(chǎn)出向量，j=1，2，…，n 。將CCR模型加入約束條件∑λj=1構(gòu)造BCC模型，該模型最優(yōu)值為：
[minθ-ε（j=1ms_+j=1rs+）=vdεs.t.j=1nxjλj+s-=θx0j=1nyjλj-s+=y0λj≥0，s+≥0，s-≥0] （1）
公式（1）的經(jīng)濟(jì)含義是：若純技術(shù)效率和規(guī)模效率均為1，則表明DEA有效（綜合效率有效），相對(duì)效率處于生產(chǎn)前沿；若兩者中只有一方效率值達(dá)到1，說明僅實(shí)現(xiàn)弱DEA有效（純技術(shù)效率有效或者規(guī)模效率有效），需要進(jìn)行產(chǎn)出規(guī)?；蛘咄度胄实恼{(diào)整；若純技術(shù)效率和規(guī)模效率都很低，則意味著DEA無效，需要進(jìn)行全面調(diào)整。
本文采用Tobit模型，對(duì)科技金融結(jié)合效率影響因素進(jìn)行分析。Tobit模型基本原理如下：
[yi*=βxi+ε] （2）
[yi=yi*yi*>00yi*≤0] （3）
公式（2）和（3）中，y*為潛在的被解釋變量；yi為被解釋變量；xi為解釋變量；β為回歸參數(shù)向量；εi～N（0，δ2），i=1，2，…，n 。該模型的特征是，解釋變量xi為實(shí)際觀測(cè)值，而被解釋變量yi只能以受限的方式觀測(cè)到。當(dāng)y*>0時(shí)，yi= y*，yi為無限制觀測(cè)值；當(dāng)y*≤0時(shí)，yi=0，稱yi為受限觀測(cè)值。
（二）指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)說明
考慮到科技金融相關(guān)的投入與產(chǎn)出指標(biāo)在管理上的可控性、可取性和可比性，在分析科技金融效率時(shí)選取了地方財(cái)政科技撥款與地方財(cái)政支出比重（X1）；企業(yè)R&D費(fèi)用支出與產(chǎn)品銷售收入比（X2）；高技術(shù)固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)投資額比（X3）；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貸款增加額占銀行貸款增加額的比例（X4）4個(gè)指標(biāo)作為科技金融投入指標(biāo)。選取技術(shù)市場(chǎng)成交合同額比重（Y1）；專利申請(qǐng)授權(quán)量比重（Y2）；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重（Y3）；新產(chǎn)品銷售收入與產(chǎn)品銷售收入的比重（Y4）4個(gè)指標(biāo)作為科技金融產(chǎn)出指標(biāo)。
本文選取2005―2014年河南省18個(gè)地級(jí)市作為研究樣本，分析其10年間科技金融結(jié)合效率變動(dòng)以及空間差異?？萍冀鹑谕度肱c產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于《河南省統(tǒng)計(jì)年鑒》、《河南省科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《河南省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，由于金融投入與科技產(chǎn)出之間存在一定的滯后性，本文采用的輸出指標(biāo)滯后輸入指標(biāo)一期。
（三）確定科技金融結(jié)合效率的影響因素
為了進(jìn)一步探究科技金融結(jié)合效率的主要影響因素，本文從政府、金融市場(chǎng)（金融市場(chǎng)的規(guī)模、效率和結(jié)構(gòu)）和企業(yè)3個(gè)角度分析影響科技金融結(jié)合效率的可控因素，有關(guān)的預(yù)期假設(shè)如下：
假設(shè)1：當(dāng)?shù)卣诳萍冀鹑诎l(fā)展中的支持作用與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用GAni表示，GAni=科技撥款占地方財(cái)政支出比重。
假設(shè)2：當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)規(guī)模與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用FSni表示，F(xiàn)Sni=銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額與當(dāng)?shù)谿DP的比例。
假設(shè)3：當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)效率與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用FEni表示，F(xiàn)Eni=當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)貸款與存款的比例。
假設(shè)4：當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用FFni表示，F(xiàn)Fni=非金融機(jī)構(gòu)所獲融資中債券與股票所占比重。
假設(shè)5：各地區(qū)高技術(shù)企業(yè)整體規(guī)模與科技金融效率正相關(guān)，用ESni表示，ESni=高技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占當(dāng)?shù)谿DP比重。
在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，建立科技金融結(jié)合效率的Tobit多元回歸模型：
θ=β0+β1 GAni +β2 FSni +β3 FEni +β4 FFni +β5 ESni +μ
（4）
其中θ為DEA得出的各地市綜合效率指標(biāo)；β0為回歸公式的常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4、β5為各變量的回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)干擾項(xiàng)；n= 1， 2，…，18為各地級(jí)市，i為年度。
三、實(shí)證研究
（一）基于DEA方法的科技金融效率評(píng)價(jià)
本文采用DEAP2.1統(tǒng)計(jì)軟件將河南省2005―2014年18個(gè)地市的科技金融投入與產(chǎn)出指標(biāo)輸入后，計(jì)算出河南省各地市科技金融結(jié)合水平的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率。
1. 總體分析。把2005―2014年各地區(qū)的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行平均得到河南省科技金融效率變化趨勢(shì)圖（見圖1）。
[圖1：2005―2014年河南省科技金融結(jié)合效率平均值變動(dòng)
趨勢(shì)圖][TE―綜合效率水平][PTE―純技術(shù)效率水平][SE―規(guī)模效率水平]
從變化趨勢(shì)上看，2005―2014年河南省科技金融綜合效率值呈現(xiàn)先增長(zhǎng)后下降變動(dòng)。2005―2009年，該階段綜合效率呈上升趨勢(shì)，且與純技術(shù)效率變化趨勢(shì)相似，因此可被看為此階段主要受純技術(shù)效率變化的影響，純技術(shù)效率是由管理和技術(shù)等因素影響的結(jié)合效率，該階段正是“中原崛起”經(jīng)濟(jì)發(fā)展重大戰(zhàn)略規(guī)劃啟動(dòng)的時(shí)期，該戰(zhàn)略的實(shí)施加快了河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，尤其加快了高新產(chǎn)業(yè)的支持力度和金融事業(yè)的發(fā)展，使得科技金融體制不斷推進(jìn)，科技成果轉(zhuǎn)化能力增強(qiáng)，這些成就都有利于科技金融結(jié)合效率的提高。2010―2014年，該階段綜合效率呈下降趨勢(shì)，而與規(guī)模效率在此階段的下降過程相一致，因此該階段可被看為主要受規(guī)模效率變化的影響。由于河南這個(gè)時(shí)期的規(guī)模效率都偏低，雖然這段時(shí)間對(duì)科技金融的投入力度逐漸增大，各地區(qū)大量的高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)和集聚區(qū)不斷涌現(xiàn)，但是金融市場(chǎng)體系發(fā)展滯后和高新技術(shù)企業(yè)消化吸收能力低，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本上升，新技術(shù)的利用效率沒有達(dá)到預(yù)期的效果，使得科技產(chǎn)出的效率降低。
2. 地區(qū)差異分析。本文把18個(gè)地市10年的科技金融結(jié)合效率值進(jìn)行平均，得到各地區(qū)的科技金融結(jié)合效率狀況（見表1）。
綜合效率綜合衡量和評(píng)價(jià)決策單元（18個(gè)地市）的科技金融結(jié)合能力和融合效率。從綜合效率值來看，科技金融結(jié)合效率較高的地區(qū)有鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作、南陽、駐馬店，效率值達(dá)到0.9以上；中等水平的有平頂山、安陽、濮陽、許昌、漯河、濟(jì)源；處于較低水平的有周口、商丘、三門峽、信陽、鶴壁、開封。從以上結(jié)果可以看出，金融市場(chǎng)相對(duì)完善的地區(qū)，其綜合效率也較高，說明金融市場(chǎng)運(yùn)行效率有利于科技金融結(jié)合效率的提高。
純技術(shù)效率是決策單元在既定產(chǎn)出水平下實(shí)現(xiàn)最小投入能力的衡量，與決策單元的科技創(chuàng)新、資源配置直接相關(guān)。鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作、南陽、駐馬店、平頂山、許昌、濟(jì)源等地區(qū)的純技術(shù)效率均為有效，說明這些地區(qū)具有相對(duì)較高的科技創(chuàng)新理念和金融市場(chǎng)運(yùn)行效率。其中，平頂山、許昌、濟(jì)源等地區(qū)純技術(shù)效率值較高，但其綜合效率卻處于中等水平，說明這些地區(qū)科技金融結(jié)合效率的變化主要是由規(guī)模效率引起的。而其他沒有出現(xiàn)純技術(shù)效率有效的地區(qū)，科技金融推廣力度不夠，技術(shù)更新和成果轉(zhuǎn)化速度較慢。
規(guī)模效率用于衡量現(xiàn)有產(chǎn)出規(guī)模結(jié)構(gòu)與最終產(chǎn)出規(guī)模結(jié)構(gòu)之間的差距。鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作、南陽等地區(qū)規(guī)模效率和純技術(shù)效率均比較高，說明這些地區(qū)的技術(shù)水平與其經(jīng)營規(guī)模基本適應(yīng)。而平頂山、安陽、許昌、漯河等地區(qū)規(guī)模效率大于純技術(shù)效率，其綜合效率處于中等水平，說明要提高科技金融結(jié)合效率，就要加大科技金融投入力度和推廣程度。商丘、周口、信陽等地區(qū)綜合效率和純技術(shù)效率都處于較低水平，因此應(yīng)在提高科技金融結(jié)合效率的同時(shí)，加大科技金融投入力度和調(diào)整高新產(chǎn)業(yè)規(guī)模。
為了進(jìn)一步分析河南省科技金融結(jié)合效率的地區(qū)差異，根據(jù)近10年的平均效率水平將河南省的18個(gè)地市進(jìn)行聚類分析（見表2）。
從表2可以看出，河南省科技金融結(jié)合呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)不平衡性特征。第一類地區(qū)大多是河南省科技創(chuàng)新水平較高、高新產(chǎn)業(yè)集聚度較高和金融市場(chǎng)較完善的地區(qū)，平均綜合效率值達(dá)到了0.916，遠(yuǎn)高于全省的平均水平。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)這一類地區(qū)的純技術(shù)效率明顯高于規(guī)模效率，表明該類地區(qū)的現(xiàn)有科技金融投入水平已基本接近生產(chǎn)前沿面，科技金融水平達(dá)到高效，要進(jìn)一步提升科技金融結(jié)合效率就需要對(duì)其進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模的調(diào)整。
第二類地區(qū)和第三類地區(qū)無論是科技創(chuàng)新水平還是金融市場(chǎng)效率都比不上第一類地區(qū)，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)兩類地區(qū)的純技術(shù)效率均小于規(guī)模效率，說明這兩類地區(qū)要提升效率需要純技術(shù)效率的提高，所以未來要重視提高科技資源配置效率，完善金融融合機(jī)制以及提升科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力。
（二）基于Tobit模型科技金融效率影響因素分析
本文對(duì)河南省18個(gè)地市2005―2014年間的科技金融結(jié)合相對(duì)效率值與預(yù)期假設(shè)的影響因素進(jìn)行Tobit模型的多元回歸，通過Eviews 6.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)（結(jié)果見表3）。
從回歸結(jié)果可以得到模型的判定系數(shù)為0.974148，通過F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的P值可以判斷模型擬合程度很高，解釋變量整體上有顯著性影響。由個(gè)別解釋變量的回歸結(jié)果可以看出，政府、金融市場(chǎng)及企業(yè)自身對(duì)科技金融的結(jié)合效率產(chǎn)生了不同的影響：
1. 科技撥款占地方財(cái)政支出比重（GA）與科技金融結(jié)合效率顯著負(fù)相關(guān)。政府科技投入的增加理應(yīng)對(duì)科技金融的發(fā)展起到促進(jìn)作用，但實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果卻與原假設(shè)相反?？赡艿脑蚴请m然河南省科技活動(dòng)投入力度逐漸增加，但是科技產(chǎn)業(yè)吸收能力滯后，科技撥款劃出后政府也缺乏對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行的監(jiān)督和管理，從而使資金投入并不能發(fā)揮全部的作用，導(dǎo)致科技資金配置不科學(xué)，出現(xiàn)科技撥款越多科技金融效率反而下降的現(xiàn)象。
2. 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額與GDP的比例（FS）和科技金融結(jié)合效率顯著正相關(guān)，表明金融規(guī)模的擴(kuò)大有助于科技金融的結(jié)合效率；但是，金融機(jī)構(gòu)貸款與存款比例（FE）和科技金融結(jié)合效率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，并且非金融機(jī)構(gòu)所獲融資中債券和股票所占比重（FF）與科技金融結(jié)合效率呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。究其原因是河南省目前的金融市場(chǎng)仍不完善，資本市場(chǎng)的資源配置不均衡，中小型科技企業(yè)并未得到公平對(duì)待和支持，資本市場(chǎng)資源配置功能沒有充分發(fā)揮出來，金融規(guī)模的擴(kuò)大僅僅從量上有助于科技金融效率的提高，但金融效率和金融結(jié)構(gòu)的變化卻沒有對(duì)科技金融的效率產(chǎn)生顯著影響。
3. 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重（ES）與科技金融結(jié)合效率呈顯著正相關(guān)，表明企業(yè)科技創(chuàng)新吸收能力越強(qiáng)，科技產(chǎn)值轉(zhuǎn)化率越高，科技金融結(jié)合效率也就越高。企業(yè)是科技金融發(fā)展的主力軍，技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)最終都需要通過企業(yè)來完成，加速科技成果的轉(zhuǎn)化，增強(qiáng)科技企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，將直接影響到科技金融結(jié)合效率。
四、政策建議
基于以上河南省科技金融結(jié)合效率評(píng)價(jià)結(jié)果及其影響因素的分析，提出如下政策建議：一是河南省各地區(qū)科技金融結(jié)合效率存在明顯差異，采用無差別的科技金融政策會(huì)在某種程度上造成資源的浪費(fèi)，并加劇區(qū)域發(fā)展的差距。因此，要充分調(diào)動(dòng)各地市科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的積極性，在河南省不同地區(qū)實(shí)施既有區(qū)域針對(duì)性、又能促進(jìn)區(qū)域間協(xié)調(diào)的科技金融差異化發(fā)展戰(zhàn)略。二是不斷完善河南省金融市場(chǎng)效率和結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)科技金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和完善科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行將科技貸款作為重點(diǎn)領(lǐng)域，促進(jìn)科技資源與金融資源有效結(jié)合，為科技企業(yè)提供多渠道、多層次的科技金融服務(wù)。三是提高科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)科技型中小企業(yè)不斷改善其治理結(jié)構(gòu)和管理模式，提高創(chuàng)新資金利用效率和可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)科技成果的快速轉(zhuǎn)化。
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金融市場(chǎng)信用缺失反映出了其市場(chǎng)交易的特殊性，從民法學(xué)的角度究其原因，筆者認(rèn)為有以下兩個(gè)方面：
一、期待權(quán)的特殊性
權(quán)利為可以享受特定利益之法律實(shí)力，通常所說的權(quán)利大多為確定的既得權(quán)利，權(quán)利人現(xiàn)時(shí)即可享受某種法律上的特定利益，被稱為既得權(quán)。但也有很多權(quán)利并非能完全地現(xiàn)時(shí)享有，須待特定事什的發(fā)生或一定時(shí)問的經(jīng)過，權(quán)利人才可以完全行使其權(quán)利并享受特定的利益，此類權(quán)利則被稱為期待權(quán)。我國《合同法》在總則lf1對(duì)附條件和附期限合同予以詳細(xì)規(guī)定：在分則的買賣合同部分確立了所有權(quán)保留的法律制度，從而大大拓展了期待權(quán)的生存空間。期待權(quán)的構(gòu)成應(yīng)該具備以下條件：～是對(duì)未來取得某種完整權(quán)利的期待，二足已經(jīng)具備取得權(quán)利的部分條件。
對(duì)于期待權(quán)的類型，不同的學(xué)者有不列的觀點(diǎn)，暫且不去細(xì)究。從金融市場(chǎng)的各項(xiàng)交易合同中，包含著大量的期待權(quán)。例如：存款儲(chǔ)蓄合同中，存款人對(duì)于利息的債權(quán)：貸款合同中，銀行對(duì)于貸款人H口將支付的利息的債權(quán)；債券交易中，持有者對(duì)債券利息的債權(quán)。這些屬于由既存?zhèn)鶛?quán)產(chǎn)生的將來債權(quán)。股票交易，持有者對(duì)于行情看漲時(shí)取得分紅的權(quán)利或者轉(zhuǎn)讓后取得差價(jià)的權(quán)利；保險(xiǎn)合同中，受益人對(duì)于在發(fā)生保險(xiǎn)事故時(shí)的保險(xiǎn)金取得權(quán)。這些則是屬于附條件的民事權(quán)利。金融市場(chǎng)上的交易合同中存在大量的期待權(quán)，與金融市場(chǎng)上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。首先看信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)。格式化的合同中所約定的是投資者的期待權(quán)。這種期待權(quán)一方面反映了金融市場(chǎng)的融資特性，一方面又賦予投資者相當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠诖娴膶?shí)現(xiàn)必須以一定條件為前提：即投資的收益性。投資收益性可以說是一個(gè)具有結(jié)果性的條件，這個(gè)結(jié)果性條件的發(fā)生依賴于籌資者大量的經(jīng)營活動(dòng)。正是由于條件產(chǎn)生的復(fù)雜性，為籌資者的違背信用提供了相當(dāng)大的操縱空間。這便是信用缺失問題的解釋之…。再來看看保險(xiǎn)市場(chǎng)。保險(xiǎn)合同etl受益人對(duì)于保險(xiǎn)金取得權(quán)的前提性條件是發(fā)生約定的保險(xiǎn)事故。不論是財(cái)產(chǎn)還是人身，都是與受益人密切相關(guān)，或?yàn)槠渌?，或是其本人、家屬。無論人與物都與保險(xiǎn)公司無必然聯(lián)系。因此，他們發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性、真實(shí)性、損失的大小在保險(xiǎn)公司獲知前都悉數(shù)由受益人了解。受益人或者投保人的信用就成了維系合同的唯一動(dòng)力。那么從白利的角度出發(fā)，發(fā)生信用缺失就不難理解了。由此可見，期待權(quán)的大量存在與金融市場(chǎng)上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。
二、財(cái)產(chǎn)權(quán)的模糊性
我國的金融市場(chǎng)一直以國有企業(yè)為主導(dǎo)，財(cái)產(chǎn)權(quán)的模糊性是國有財(cái)產(chǎn)權(quán)面臨的一個(gè)巨大難題。
對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（emerging market economies，以下簡(jiǎn)稱EMEs）來說，全球因素對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)越來越重要。金融市場(chǎng)渠道不僅在全球范圍內(nèi)更為復(fù)雜，而且更加廣闊。伴隨著金融全球化，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和對(duì)外部沖擊的反應(yīng)模式有所改變。防止新興市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，防止危機(jī)迅速蔓延到其他國家的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)還要做很多的努力，因此必須提高金融市場(chǎng)渠道、金融和實(shí)體領(lǐng)域的相互依存關(guān)系和金融失衡這些變化的透明度。
金融全球化的基本發(fā)展趨勢(shì)
金融全球化近年來勢(shì)頭迅猛，這與全球資本流動(dòng)的增加緊密聯(lián)系。然而，金融全球化包括的內(nèi)容很多，其性質(zhì)和結(jié)構(gòu)上的變化意義更大。全球金融傳導(dǎo)渠道的變化及金融體系的結(jié)構(gòu)由基本趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)。
儲(chǔ)蓄的制度化是金融全球化的主要驅(qū)動(dòng)力。由于大型跨國機(jī)構(gòu)投資者流入的快速增長(zhǎng)，投資收益研究，甚至分散風(fēng)險(xiǎn)的方式迫使投資組合經(jīng)理在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中工作，引導(dǎo)更多的資金進(jìn)入與其相關(guān)性較低的周邊市場(chǎng)。除了銀行，機(jī)構(gòu)投資者是金融全球化的決定性驅(qū)動(dòng)力。他們不僅集中利用金融市場(chǎng)，還進(jìn)行新的更復(fù)雜的金融工具的創(chuàng)新。這些機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造的營業(yè)額占總營業(yè)額的百分比已經(jīng)上升。更好地了解這些投資者的投資組合策略，能夠提供對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和蔓延及溢出的深入了解，提供對(duì)金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的深入了解。
深入了解和分析機(jī)構(gòu)投資者行為很關(guān)鍵，可以為監(jiān)測(cè)全球金融穩(wěn)定性以減少透明度差距創(chuàng)造重要基礎(chǔ)。簡(jiǎn)單地說，如果無法理解全球主要市場(chǎng)參與者的行為，那也不可能理解金融全球化進(jìn)程，或者在分析金融危機(jī)的原因和影響方面取得顯著進(jìn)展也是不可能的。這不是為了研究個(gè)人投資者的投資戰(zhàn)略，而是為了研究主要投資者群體和評(píng)估市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以達(dá)到更好、更及時(shí)的監(jiān)控。
金融市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新與上述趨勢(shì)密切相關(guān)。貸款和儲(chǔ)蓄活動(dòng)正越來越多地通過金融市場(chǎng)日益復(fù)雜的金融工具的使用而進(jìn)行。這個(gè)過程由于借貸關(guān)系的證券化和風(fēng)險(xiǎn)再分配的需要進(jìn)一步加劇。
金融市場(chǎng)全球化的特征
（一）全球資本流動(dòng)形勢(shì)迅猛
過去的二十年里，許多工業(yè)國家金融和房地產(chǎn)的財(cái)富增長(zhǎng)是GDP的許多倍，并且金融財(cái)富越來越多地集中在數(shù)量相對(duì)較少的跨境機(jī)構(gòu)投資者手中，因此對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響比以前更大。這些變化不僅體現(xiàn)在金融危機(jī)之前國際資本流入EMEs顯著增加，而且資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)有顯著變化。這些發(fā)展尤其體現(xiàn)在2007年資金大量流向EMEs。特別是2005-2007年，資本流入和流出的量已經(jīng)急劇上升，流入美國的資金有1921億美元，大約是2005年的2.5倍。
這一時(shí)期國際資本流動(dòng)出現(xiàn)前所未有的結(jié)構(gòu)性變化。這體現(xiàn)在證券投資有顯著上升，在報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)約120%。EMEs成為國際化運(yùn)作的機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)投資收益及多元化投資的追求，使資金更多地投資到相對(duì)的市場(chǎng)，這些市場(chǎng)與主要工業(yè)國家資本市場(chǎng)的價(jià)格及收益率走勢(shì)相關(guān)性不大。國際化運(yùn)作的投資者在擴(kuò)大和深化EMEs的金融市場(chǎng)方面做出了巨大的貢獻(xiàn)，反過來，他們也使EMEs更容易受到投資者情緒和預(yù)期突然變化的影響。
（二）一國金融市場(chǎng)受全球性因素的影響
一國金融市場(chǎng)發(fā)展受全球性因素的影響正在不斷增加，特別是對(duì)EMEs影響的程度是出乎意料的。隨著金融全球化進(jìn)程，全球性因素對(duì)國家金融市場(chǎng)指標(biāo)的發(fā)展具有更大的影響。不僅沒有因?yàn)榻鹑谖C(jī)的發(fā)生而結(jié)束，反而增加了。EMEs仍然容易受到突然變化的全球金融狀況，尤其是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的影響，但適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策和基本面改善對(duì)減少收益差異作出了貢獻(xiàn)。
與以前相比，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資組合戰(zhàn)略的改變，較高的市場(chǎng)流動(dòng)性意味著金融市場(chǎng)發(fā)展較少地取決于國內(nèi)的實(shí)體或基礎(chǔ)因素。相反，它們?cè)絹碓绞艿饺蛲顿Y組合再調(diào)整的驅(qū)動(dòng)，越來越少地取決于基本面，全球金融因素越來越多地取代特定國家的實(shí)體因素。這可能是宏觀經(jīng)濟(jì)條件穩(wěn)定的國家也卷入金融危機(jī)的一個(gè)主要原因。
（三）EMEs中外國銀行的活動(dòng)日益活躍
與外資銀行的合作伙伴關(guān)系不僅提高了信貸和資本的國際分配，也提高了銀行監(jiān)管和承諾的國際標(biāo)準(zhǔn)。然而，這種發(fā)展掩蓋了對(duì)EMEs風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，在一些國家，外資銀行貸款占未償還貸款總額的比例顯著。在新興東南歐，70%的銀行資產(chǎn)被11家外國銀行集團(tuán)持有。融資區(qū)域的集中增加了風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。在全球范圍內(nèi)經(jīng)營的大銀行，依靠其國外子公司的內(nèi)部資本市場(chǎng)來緩和國內(nèi)的流動(dòng)性沖擊，這對(duì)于流動(dòng)性和資本金危機(jī)尤其如此，國際經(jīng)營的銀行被迫限制或收回貸款。國際杠桿化過程連同資產(chǎn)價(jià)格的急劇崩潰已經(jīng)把這些EMEs放置在信貸緊縮的風(fēng)險(xiǎn)上。
國際化運(yùn)作的銀行敞口可能是金融市場(chǎng)危機(jī)傳導(dǎo)的一個(gè)重要因素，特別是對(duì)于一些EMEs中母銀行是“共同貸款人”。 在一些EMEs活動(dòng)的國際銀行構(gòu)成國內(nèi)銀行活動(dòng)的很大比例。外資銀行巨大的敞口幫助傳導(dǎo)工業(yè)化國家的緊張情緒。
（四）實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的相互依存關(guān)系更緊密
金融全球化的中心含義是提高美元利率變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)此至少有四種解釋：合同多以美元計(jì)價(jià)的，甚至非美元交易的雙方也以美元計(jì)價(jià)；許多國家的貨幣釘住美元；在美國金融市場(chǎng)發(fā)展中外國投資者發(fā)揮著越來越大的作用；在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，美國國債收益率和利率作為投資者預(yù)期的決定因素已經(jīng)發(fā)揮更大的作用。
息差水平的變化正成為越來越重要的全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。不斷發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)正變得越來越有益。例如，利差是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先指標(biāo)，這反映了金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門相互依存關(guān)系的強(qiáng)化。
隨著金融全球化及金融和房地產(chǎn)財(cái)富的快速增長(zhǎng)，財(cái)富效應(yīng)對(duì)EMEs的總需求也日益重要。從1990年1月到2008年2月來自14個(gè)EMEs的數(shù)據(jù)顯示，EMEs的財(cái)富效應(yīng)大幅上升。房?jī)r(jià)上升10%導(dǎo)致消費(fèi)上升0.25%到0.49%；股票價(jià)格上升10%導(dǎo)致消費(fèi)上升0.29 %到0.39%；金融財(cái)富增加10%，消費(fèi)上升0.41%到0.50%（T.A.Peltonen et al.，2009）。另外，企業(yè)被重要的國際股票市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)顯著引導(dǎo)，尤其是美國股市，形成自己的商業(yè)預(yù)期。這些商業(yè)預(yù)期對(duì)機(jī)械和設(shè)備投資有直接影響，許多國家對(duì)此的反應(yīng)非?？焖俸蛷?qiáng)烈，因此使經(jīng)濟(jì)實(shí)際推動(dòng)力長(zhǎng)期靠邊站，雖然在一些國家有很強(qiáng)的投資活動(dòng)。
對(duì)EMEs不限制的杠桿化過程和動(dòng)態(tài)的貸款過程，不僅促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，也有力地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展。
所有上述方面說明了金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響強(qiáng)度。
（五）強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)是金融危機(jī)的預(yù)兆
2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，信貸增長(zhǎng)已經(jīng)很迅猛，達(dá)到20世紀(jì)90年代后半期金融危機(jī)之前的平均增長(zhǎng)率。經(jīng)驗(yàn)表明，強(qiáng)勁的信貸擴(kuò)張經(jīng)常為隨后的金融危機(jī)埋下了種子。在過去的十年中，幾乎多數(shù)國家在國際金融危機(jī)之前都有過度借貸的現(xiàn)象。在一些EMEs，尤其是那些在很大程度上依賴于外部借款的國家，細(xì)致地分析這些關(guān)系是很重要的。
EMEs貸款導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)高度的波動(dòng)。信貸繁榮的風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)行固定匯率制或者有管理的浮動(dòng)匯率制的EMEs尤其高，其繁榮之前已經(jīng)有大量資本流入。EMEs經(jīng)歷的超過50%的信貸繁榮之前有大量的資本流入，它們和股票及房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與蕭條周期的風(fēng)險(xiǎn)齊頭并進(jìn)。他們還經(jīng)常伴隨著貨幣危機(jī)（68%）、銀行危機(jī)（55%）和“經(jīng)濟(jì)突然停止”（32%）（E.G.Mendoza，M.E，2008）。
金融市場(chǎng)渠道的重要性
那么，是什么因素導(dǎo)致2008年的金融危機(jī)以如此強(qiáng)大的效果如此快的速度在不同國家和市場(chǎng)傳導(dǎo)。目前的證據(jù)反映這是通過金融市場(chǎng)渠道運(yùn)作的結(jié)果。一個(gè)很新的因素是一些新興市場(chǎng)銀行對(duì)外國大規(guī)模資金的依賴有顯著上升，在過去的幾年中大型國際活躍銀行迅速擴(kuò)大其美元計(jì)價(jià)的負(fù)債，它們通過在美元區(qū)的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行再融資。當(dāng)這些市場(chǎng)的流動(dòng)性干涸，來自這些市場(chǎng)的緊張局勢(shì)非常迅速通過全球金融網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)移到其他金融市場(chǎng)。
許多新興市場(chǎng)的銀行體系為境外資金提供信貸擴(kuò)張。本地及外資銀行用短期美元或歐元投資本地貨幣資產(chǎn)。當(dāng)全球銀行同業(yè)拆息市場(chǎng)美元借貸的成本增長(zhǎng)時(shí)，由于受到嚴(yán)重的壓力，導(dǎo)致嚴(yán)重的貸款延期。
世界銀行的數(shù)據(jù)說明更密切的跨境關(guān)系正影響EMEs，EMEs和發(fā)展中國家銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的緊張情緒嚴(yán)重影響貸款行為。因此，倫敦銀行同業(yè)拆放利率或隔夜指數(shù)掉期息差10個(gè)基點(diǎn)的提高導(dǎo)致給發(fā)展中國家的貸款下降3%，倫敦銀行同業(yè)拆放利率或隔夜指數(shù)掉期10個(gè)百分點(diǎn)的提高抑制了發(fā)展中國家的信貸增長(zhǎng)約1%。
因此，要加強(qiáng)對(duì)跨境貸款區(qū)域內(nèi)特別活躍的銀行集團(tuán)整體行為的分析。然后，當(dāng)一國家出現(xiàn)危機(jī)的苗頭，才能對(duì)外資銀行將從穩(wěn)定的EMEs收回貸款的程度做出更可靠的估計(jì)。
未來的挑戰(zhàn)
跨境聯(lián)系和溢出效應(yīng)是否已經(jīng)增加已不再是關(guān)鍵問題。這些僅僅是迅速推進(jìn)更廣泛的有益的金融全球化所伴隨的狀況，即為了使EMEs和發(fā)展中國家獲得更廣泛的長(zhǎng)期資本，從而提高它們的生產(chǎn)力。即使現(xiàn)在成本大于利益，這個(gè)過程應(yīng)該不會(huì)也不能逆轉(zhuǎn)。相反，找到以下兩個(gè)挑戰(zhàn)的解決方案是非常重要的：一是金融體系如何才能作為一個(gè)整體，面對(duì)沖擊，工業(yè)化國家、EMEs和發(fā)展中國家獨(dú)立的系統(tǒng)如何能更有彈性？二是這個(gè)過程將對(duì)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系有什么意義？一國如何應(yīng)付日益提高的靈活性調(diào)整的需求，這源于全球化，不僅通過貿(mào)易渠道，還可以通過金融市場(chǎng)渠道。
因此需要加強(qiáng)金融市場(chǎng)的能力以便更迅速地返回到平衡。這不僅需要更高的透明度，也需增強(qiáng)責(zé)任規(guī)則等激勵(lì)結(jié)構(gòu)，這些規(guī)則也適用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。另外，需要一個(gè)更強(qiáng)有力的監(jiān)管和監(jiān)督框架。盡管外資銀行進(jìn)入可以伴隨著當(dāng)?shù)乇O(jiān)管能力的改善，但全球銀行業(yè)規(guī)模和復(fù)雜性的顯著增加給地方當(dāng)局提出很大的挑戰(zhàn)。東道國監(jiān)管者必須仔細(xì)評(píng)估自己的責(zé)任，不能僅僅依靠外資銀行所保證的風(fēng)險(xiǎn)被適當(dāng)?shù)墓芾磉@樣的說法，需要對(duì)外資銀行及其附屬公司有更強(qiáng)的資本和流動(dòng)性要求，這意味著東道國監(jiān)管具有更多的責(zé)任。
全球動(dòng)態(tài)變化傳導(dǎo)渠道的監(jiān)測(cè)是將來重要的挑戰(zhàn)。應(yīng)該提高此傳導(dǎo)渠道變化的靈敏度。在此背景下，對(duì)國際化經(jīng)營的機(jī)構(gòu)投資者和全球活躍銀行的戰(zhàn)略行為的監(jiān)管很重要。
因此，金融領(lǐng)域越來越重要，全球金融因素正越來越多地影響一國金融市場(chǎng)的發(fā)展?？缇辰鹑陉P(guān)系變得更緊密、更復(fù)雜，通過金融市場(chǎng)渠道，全球金融因素對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響正變得越來越強(qiáng)。最近幾年，投資組合再平衡的效應(yīng)和全球信貸活動(dòng)的增加，已經(jīng)很少是基于各自國家基本的發(fā)展，但對(duì)國家有持續(xù)的影響，其作用日益重要。因此2008年的金融危機(jī)使更多的國家受影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的國家。如果金融穩(wěn)健指標(biāo)的早期預(yù)警在危機(jī)中不能證明其可靠性，不能預(yù)先精確地顯示金融扭曲的情況，那么，這表明多大程度上包括太少或不相關(guān)的金融市場(chǎng)指標(biāo)呢？因此，在現(xiàn)有的程序中，應(yīng)該考慮跨境金融聯(lián)系及其影響的程度問題。
參考文獻(xiàn)：
