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時間：2023-07-09 08:24:19
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一、問題的提出
本文首先對風(fēng)險投資項目風(fēng)險產(chǎn)生的機理進行科學(xué)詮釋，其次，通過構(gòu)建科學(xué)指標體系從而使投資者在項目選擇過程中避免由于信息不充分帶來損失。
從風(fēng)險投資行為整個過程分析（如圖1），了解并解決兩個主要環(huán)節(jié)的信息不對稱問題對于保障投資者的利益至關(guān)重要。其中第一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要是風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家（風(fēng)險投資機構(gòu)）的信息不對稱問題。第二個關(guān)鍵環(huán)節(jié)主要是風(fēng)險投資家（風(fēng)險投資機構(gòu)）與風(fēng)險企業(yè)（或者是備選項目）之間的信息不對稱問題。
如何解決第一層委托――關(guān)系，很多專家（南立新，2002；楊艷萍，2003；喬桂明，2004；應(yīng)瑞瑤，2004；黃孝武，2002）借鑒國外風(fēng)險投資公司的成功經(jīng)驗，提出在我國建立合伙制有限責(zé)任公司的風(fēng)險投資公司運行機制解決第一層次的委托――矛盾。這種公司治理模式已經(jīng)得到一致認可并且在實踐中逐步推廣。
第二層委托――關(guān)系中，如何合理確定對象（或者項目）是保障風(fēng)險投資資金得到預(yù)期回報的重要環(huán)節(jié)，是本文研究的重點內(nèi)容。
本文依據(jù)風(fēng)險投資的特點，結(jié)合德爾菲法、層次分析法以及主成分分析法，提出一種針對風(fēng)險投資項目評價的主客觀權(quán)重法。運用這種方法對風(fēng)險投資項目進行決策，不僅可以防范決策者主觀臆斷，而且注重吸收風(fēng)險投資專家的經(jīng)驗，對項目風(fēng)險進行客觀地識別和量化，從而對諸多備選項目進行優(yōu)劣排序。
二、本文中項目風(fēng)險量化模型的基本假設(shè)
為了研究方便，消除歧義理解，本以下假設(shè)：
（一）假設(shè)風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家都是風(fēng)險中性的
（二）假設(shè)各投資決策的使用效果是不可觀測的，但是可以進行估計
（三）風(fēng)險量化模型必須遵從經(jīng)濟計量模型中建模的基本原理，考慮模型的綜合性、通用性、簡潔性和可操作性等基本要求
（四）風(fēng)險投資公司存在行業(yè)偏好情況外，各個備選方案競爭環(huán)境公平、透明
三、風(fēng)險投資多項目抉擇模型――原理和方法
本文構(gòu)建的模型：Ri=δi /Vi
其中：Ri為第i個風(fēng)險投資項目風(fēng)險收益系數(shù)；δi為第i個風(fēng)險投資項目風(fēng)險程度值；Vi為第i個風(fēng)險投資項目收益值指標系數(shù)。
R值越小越好。相同風(fēng)險程度的不同項目，收益系數(shù)越大，對應(yīng)的R值越小，項目相對越好；相同收益系數(shù)的不同項目，風(fēng)險越小，對應(yīng)R值越小，項目越好。
（一）風(fēng)險程度值δi的計算
為了很好的度量項目風(fēng)險程度δi，運用層次分析法，把項目的風(fēng)險影響因素分為四層處理。它們是：目標層；制約因素層；制約子因素層和備選方案層（或稱為措施層）（如圖2）。其中，項目風(fēng)險評估指標體系中指標數(shù)值由專家一次性打分后，運用加權(quán)平均法確定。指標對應(yīng)權(quán)重向量確定方法是由專家組成員運用Delphi法經(jīng)過2到3輪形成一組一致性的判斷矩陣，然后運用方根法求出判斷矩陣特征向量作為指標對應(yīng)權(quán)重向量。
風(fēng)險程度值δi的計算方法，大體可以分為五個步驟。
步驟1：建立制約因素、子因素評判等級和相應(yīng)的評語集
由圖2構(gòu)建的層次分析模型，項目風(fēng)險主要由{U1，U2，U3，U4，U5，U6，U7}等七個方面的制約因素確定。而U1（政策風(fēng)險）取決于U11國家政治經(jīng)濟環(huán)境和U12項目與政策法規(guī)的相容度兩個子因素。記為：
U1={U11，U12}
將每個制約子因素按照實際可能情況分為5個等級，每個等級代表不同的情況。各個因素等級按照影響評判對象的趨勢一致原則來排列，選擇使投資風(fēng)險程度由低至高的順序排列。風(fēng)險影響因素對應(yīng)評語集：
V=（1，2，3，4，5）
如“企業(yè)營銷能力”這一因素等級按照“強、較強、中、稍低、低”排列。如果企業(yè)營銷能力等級對應(yīng)“強”則對應(yīng)的評語應(yīng)該為1，如果企業(yè)營銷能力等級對應(yīng)“較強”則對應(yīng)的評語應(yīng)該為2，如果企業(yè)營銷能力等級對應(yīng)“中”則對應(yīng)的評語應(yīng)該為3，企業(yè)營銷能力等級對應(yīng)“稍低”則對應(yīng)的評語應(yīng)該為4，企業(yè)營銷能力等級對應(yīng)“低”則對應(yīng)的評語應(yīng)該為5。評語值越小，代表風(fēng)險投資項目該領(lǐng)域的風(fēng)險也較小，相反，則代表較大風(fēng)險。
步驟2：確定制約因素、子因素指標值
確定制約因素指標值是指根據(jù)項目風(fēng)險因素實際情況，由專家給定相應(yīng)指標數(shù)值，然后對評判結(jié)果進行加權(quán)統(tǒng)計得到各因素對應(yīng)指標值bij。
bij=bij1×1+bij2×2+bij3×3+bij4×4+bij5×5
bijk的值以參評專家中認為因素uij屬于uijk等級的人數(shù)除以參加評判的總?cè)藬?shù)所得到的商數(shù)（即進行歸一化處理）確定。bij值介于1～5之間。bij值越接近5，代表風(fēng)險越大；bij值越接近1，代表風(fēng)險越小。這種確定指標值的方法不僅可以考慮各個專家的專業(yè)判斷傾向，而且顧及到專家判斷的集中趨勢，參考價值更大。
步驟3：確定各個制約因素、子因素權(quán)重向量集
制約因素與制約子因素權(quán)重向量是用來衡量影響項目風(fēng)險諸因素相互比較相對重要程度的。本模型首先必須構(gòu)造項目因素兩兩比較的判斷矩陣，由專家團采用Delphi法經(jīng)過2～3輪投票完成，采用9/9～9/1比例標度構(gòu)造判斷矩陣更接近實際情況。即兩因素比較同等重要值為9/9；稍微重要9/7；明顯重要9/5；強烈重要9/3；極端重要為9/1（侯岳衡（1995）和何（1997）），其次求解判斷矩陣對應(yīng)特征向量即為項目因素對應(yīng)權(quán)重向量。
根據(jù)各個備選方案在制約子因素的條件下兩兩因素的比較重要程度，給出U11和其他制約子因素比較的判斷矩陣（記作A11）。
其中，a11ij是指第i方案和第j因素與制約子因素U11比較重要程度。若第j方案與第i方案比較，得到判斷值為a11ij＝1/a11ij，a11ij＝1（i＝1，2，……n；j＝1，2，3，……，n）。
依次類推，分別給出Uij和其他制約子因素比較的判斷矩陣Aij，i＝1，2，……，7。
方根法是近似計算各個判斷矩陣的最大特征值和特征向量最簡潔的方法。下面以A11的特征向量計算過程說明方根法使用原理。
（1）計算判斷矩陣每行所有元素的幾何平均值
從而得到ω11＝（ω111，ω112，ω113，……，ω11n），為所求特征向量的近似值，也就是考慮制約子因素U11時對應(yīng)各個備選項目的排序向量。
目標層對于制約因素層判斷矩陣A的特征向量為λ：
λ=（λ1，λ2，λ3，λ4，λ5，λ6，λ7）
步驟4：確定各個制約因素相對項目方案指標向量值
U1對應(yīng)各個項目方案的指標值為b1：
依次類推，計算出U2、U3、U4、U5、U6、U7的對應(yīng)指標值。
步驟5：確定各個方案風(fēng)險程度向量值δ
其中，δ中包含了n個備選風(fēng)險投資方案對應(yīng)的風(fēng)險程度指標值。
（二）確定備選方案投資收益系數(shù)Vi
備選風(fēng)險投資方案投資收益利用項目財務(wù)指標度量評價。首先計算各個投資項目未來報酬總現(xiàn)值TPVi和風(fēng)險投資初始投資資本總量Ci。其次，利用現(xiàn)值指數(shù)法求出收益值指標系數(shù)Vi：
在計算TPVi指標時，貼現(xiàn)率的確定至關(guān)重要，不同階段進入風(fēng)險投資項目肯定會要求一個不同的收益率。風(fēng)險補償率的問題，方英（2003）和王立國（2003）等，進行了詳細的分析研究，圖3是不同時期貼現(xiàn)率的研究結(jié)論。
對于貼現(xiàn)率采用平均貼現(xiàn)率為計算TPVi值各個時期的貼現(xiàn)率參數(shù)標準。而項目投資成本Ci是比較容易得到的數(shù)據(jù)。然后利用Vi=TPVi/Ci計算出項目投資收益系數(shù)Vi。
（三）考慮風(fēng)險和收益的最優(yōu)投資項目的排序
根據(jù)項目風(fēng)險與收益匹配的原則，用公式Ri=δi /Vi計算綜合投資風(fēng)險與收益的項目得分值，對各個備選項目進行客觀、科學(xué)排序，從而確定備選項目的優(yōu)先選取順序。
四、模型實證分析
在實際調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資公司在項目選擇方向存在行業(yè)的偏好，所以本實證研究以江蘇省2003年度申報科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金的光電一體化行業(yè)為例對模型的可靠性進行論證。
研究對象由江蘇省2003年度光電一體化申報創(chuàng)新基金所有項目構(gòu)成。其次，確定樣本。對98個申報項目進行編號（按照先后次序編號），按照隨機抽樣的原則，利用隨機數(shù)字表從總體集合中選取了10個項目組成樣本。包括編號為43、55、56、27、16、07、77、26、50、20的項目單位組成樣本集合。
利用介紹方法，確定項目收益指數(shù)Vi以及綜合的風(fēng)險收益系數(shù)Ri=δi /Vi，從而對備選方案進行排序。項目風(fēng)險收益指標由小到大的順序為R27，R50，R55，R16，R77，R26，R7，R20，R43，R56。（如表1項目風(fēng)險收益值計算表）
五、結(jié)論
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學(xué)的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。
2 風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。
2.1 風(fēng)險識別
風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險，因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風(fēng)險衡量
風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類，定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中，最具代表性的是“z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法，“z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。
2.3 風(fēng)險控制
風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。
3 科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)?？梢?，在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中，科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程，而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1 科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全，對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準確、可信。
3.3 科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制，使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風(fēng)險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。
3.5 科技評估促進風(fēng)險投資實現(xiàn)動態(tài)管理
風(fēng)險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風(fēng)險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風(fēng)險的影響程度；進行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險投資退出后，還要對風(fēng)險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考?？梢?，風(fēng)險投資的風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風(fēng)險管理動態(tài)管理。
參考文獻
1 國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[m].北京：中國物價出版社，2001
1科技評估
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學(xué)的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。
2風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。
2.1風(fēng)險識別
風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險，因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風(fēng)險衡量
風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類，定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等?，F(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。
2.3風(fēng)險控制
風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。
3科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)?？梢?，在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中，科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程，而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全，對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制，使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風(fēng)險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機構(gòu)、科技咨詢機構(gòu)、科技情報機構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會化和多元化，如參與到風(fēng)險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業(yè)的發(fā)展。
3.5科技評估促進風(fēng)險投資實現(xiàn)動態(tài)管理
風(fēng)險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風(fēng)險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風(fēng)險的影響程度；進行投資后，還應(yīng)深入到所投資的企業(yè)進行跟蹤調(diào)查分析，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況，市場競爭狀況，企業(yè)的發(fā)展趨勢與步驟等，經(jīng)常進行科學(xué)的、系統(tǒng)的分析與判斷，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險，及時采取有效措施，杜絕它的發(fā)生或降低它的危害；風(fēng)險投資退出后，還要對風(fēng)險投資的效果進行測評，總結(jié)經(jīng)驗與教訓(xùn)，作為今后投資決策的參考?？梢?，風(fēng)險投資的風(fēng)險管理是一個動態(tài)的過程，實現(xiàn)管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風(fēng)險管理動態(tài)管理。
參考文獻
1國家科技評估中心編.科技評估規(guī)范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學(xué)的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估，著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行，對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較，并對未來進行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。
2風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿，都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。
2.1風(fēng)險識別
風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態(tài)的，還是動態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險，它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者，其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險，因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風(fēng)險衡量
風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類，定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總，就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分數(shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。
2.3風(fēng)險控制
風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進行全面的分析之后，實施各種風(fēng)險控制工具，力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。
3科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動，在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險進行識別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)?？梢姡陲L(fēng)險投資的風(fēng)險管理中，科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程，而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分，實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合，促進共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全，對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準確、可信。
3.3科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制，使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作，將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風(fēng)險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標準,運用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為,根據(jù)委托者的明確目的,由專門的機構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實和數(shù)據(jù),按照專門的規(guī)范、程序,遵循適用的原則和標準,運用科學(xué)的方法所進行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要歸結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷,為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟條件下,科技評估作為一種咨詢活動,不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù),還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中,接受非政府機構(gòu)委托的評估任務(wù),如企業(yè)投資項目的科技評估、風(fēng)險投資機構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估,主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì),但不同于一般的預(yù)測分析;事中評估是在科技活動實施過程中進行的監(jiān)督性評估,著重檢驗是否按照預(yù)定的目標、計劃執(zhí)行,對前面工作的進展與預(yù)期效果進行比較,并對未來進行預(yù)估,以發(fā)現(xiàn)問題,調(diào)整或修正目標與策略;事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規(guī)模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準備、評估設(shè)計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣,關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟分析法和基于計算機技術(shù)的評估方法等。
2 風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點和歸宿,都是企圖運用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法,有效地擴大投資活動的有利因素,控制和抑制不利因素,達到以最小的成本,安全、可靠地實現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。
2.1 風(fēng)險識別
風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步,是指對企業(yè)面臨的,以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜,無論是潛在的,還是實際存在的,是靜態(tài)的,還是動態(tài)的,是企業(yè)內(nèi)部的,還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的,所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發(fā)生的可能性等,都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中,風(fēng)險一般可以分為兩類:系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的,如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟和社會相聯(lián)系的風(fēng)險,是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險,它是由公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動帶來的,如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者,其關(guān)心的往往只是項目的系統(tǒng)風(fēng)險,因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風(fēng)險衡量
風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進行分析評估,以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類,定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法,傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上,由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)的數(shù)據(jù)比率,然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán),最后將這些加權(quán)數(shù)值進行加總,就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分數(shù)值,將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。
2.3 風(fēng)險控制
風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進行全面的分析之后,實施各種風(fēng)險控制工具,力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患,減少損失產(chǎn)生的原因及實質(zhì)性因素,將損失的后果減少到最低限度。實施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補償、風(fēng)險抑制等。
3 科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別,科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動,在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后,其任務(wù)便是對風(fēng)險進行識別和衡量,其結(jié)果作為風(fēng)險投資機構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實施方案的依據(jù)?？梢?在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中,科技評估實質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程,而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實施過程,這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分,實現(xiàn)兩者的有機結(jié)合,促進共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示:
3.1 科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展,已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法,在評估設(shè)計、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟,同時,由于科技評估機構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構(gòu)等方面的評估,對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段,國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī),風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險管理機制還很不健全,對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠遠不夠,因此,將科技評估運用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用,提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路,這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處,科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法,它是在對多個影響因素進行分析研究之后,設(shè)計一套相應(yīng)的評估指標體系,并對每一個評估指標都制定具體的標準和統(tǒng)一的計算方法,使其能對金額、人數(shù)等可計量的指標進行定量評估,同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準確、可信。
3.3 科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機制,使風(fēng)險投資機構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離,使得風(fēng)險投資管理更為透明化,也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨立的、專業(yè)化的評估中介組織的運作,將能使風(fēng)險投資機構(gòu)的管理層能更客觀地認識到投資風(fēng)險,從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創(chuàng)新,保證投資的科學(xué)性和安全性,也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要
文章編號：16723198（2015）23013902
風(fēng)險投資指的是對高風(fēng)險、高收益、高增長潛力項目的投資。以往對風(fēng)險投資項目價值評估采用的是傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（NPV）法，這種方法沒有考慮市場的不確定性對項目現(xiàn)金流的影響；否認了投資項目中決策的靈活性。風(fēng)險投資項目價值評估作為風(fēng)險投資決策中最為重要的步驟，其自身有著獨特的特點，實物期權(quán)法能彌補傳統(tǒng)項目評估的缺陷，較好的處理風(fēng)險投資過程中包含的不確定性，正確評價投資項目。
1 風(fēng)險投資項目各階段的期權(quán)分析
1.1 風(fēng)險投資各階段期權(quán)分析
風(fēng)險投資項目通常分為種子期、導(dǎo)入期、成長期、成熟期四個階段。投資者可以根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化對每個階段的決策進行相應(yīng)的調(diào)整，這種調(diào)整的權(quán)利就產(chǎn)生了實物期權(quán)的價值。在風(fēng)險投資項目階段不成熟、未來技術(shù)水平有待提高，項目存在一種擴張期權(quán)；在項目前景不明確時，可在獲得更多有價值的信息后再判斷是否進行投資，這時存在一種延遲期權(quán)；對于投資者看好的項目，在出現(xiàn)潛在競爭者可能會使得原計劃收益減少時，存在一種收縮期權(quán)；當(dāng)風(fēng)險投資項目投資無法收回時，放棄投資會減少更多損失，這時存在一種放棄期權(quán)；有時投資者在項目實施過程中可以在兩種以上的投資策略之間進行轉(zhuǎn)換，這時存在一種轉(zhuǎn)換期權(quán)。綜上，風(fēng)險投資項目各個階段的期權(quán)如表1所示。
1.2 風(fēng)險投資項目實物期權(quán)構(gòu)成
在傳統(tǒng)的NPV法中，項目的凈現(xiàn)值是投資決策的主要標準，即：V=NPV。
這種方法不能完整的展示出項目的價值構(gòu)成，風(fēng)險投資實物期權(quán)決策分析法在傳統(tǒng)的決策方法上考慮了風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營的柔性，因此在實物期權(quán)分析方法中，項目的價值包含了兩部分。即：ENPV=NPV+OP（OP為期權(quán)溢價）
投資者在進行決策時，可依據(jù)凈現(xiàn)值和實物期權(quán)兩方面進行分析，具體分析如圖1所示。
2 風(fēng)險投資多階段實物期權(quán)投資決策模型
2.1 復(fù)合實物期權(quán)投資模型分析
假設(shè)風(fēng)險投資項目中存在歐式看漲期權(quán)即最簡單的復(fù)合實物期權(quán)。將多階段風(fēng)險投資項目簡化為可行性研究階段、建設(shè)階段、運營階段，如圖2所示，假設(shè)在每一階段的的初期進行資金投入。
T0為風(fēng)險投資的初始時刻，這一時刻投入的資金為I0，從而獲得了第一個看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為I1，執(zhí)行期限為T1-T0；假設(shè)在可行性階段投資達到預(yù)期效果，那么將在T1時刻對第一個期權(quán)進行交割，從而獲得第二個看漲期權(quán)即T時刻金融運營階段的權(quán)利，其執(zhí)行價格為I，執(zhí)行期限為I-I1。上述階段存在著兩各相互影響的期權(quán)，這兩個期權(quán)構(gòu)成了一個復(fù)合期權(quán)，前一期權(quán)的執(zhí)行是后一期權(quán)存在的前提，后一期權(quán)同樣會影響前一期權(quán)的價值。在實際決策中，投資者會遇到第二個期權(quán)與第一個期權(quán)執(zhí)行價格相同的情況，此刻T1時刻會產(chǎn)生風(fēng)險項目臨界值FC，而只有前者大于后者投資者才會在第一個期權(quán)到期時執(zhí)行期權(quán)，從而進一步投資。利用Geske復(fù)合期權(quán)定價模型對T0時刻的項目價值V進行計算：
C=Fe-rtMa1，b1；ρ-Ie-rtMa2，b2；ρ-Ie-rtN（a2）
其中：a1=[ln（FFC）+12σ2T1]/（σT1）
b1=[ln（FI）+12σ2T]/（σT）
a2=a1-σT1b2=b1-σTσ=T1/T
利用B-S模型可求得FC的值：
由S（FC）-I1=0可得：
FCN（d1）-Ie-r（T-T1）N（d2）=0
其中，d1=[lnFCI+（r+12σ2）（T-T1）]/σT-T1d2=d1-σT-T1
復(fù)合實物期權(quán)是期權(quán)的期權(quán)，Geske模型將風(fēng)險投資多階段前后實物期權(quán)的相互影響制約的情況考慮在內(nèi)，將單個實物期權(quán)擴展為復(fù)合實物期權(quán)。風(fēng)險投資項目價值的評估不僅僅是由初始階段的投資決定，在很大程度上依賴于初始投資所引起的機會價值。
2.2 復(fù)合實物期權(quán)投資模型構(gòu)建
2.2.1 模型構(gòu)建的基本思路
風(fēng)險投資項目具有很高的不確定性和經(jīng)營柔性，基于這一點，在構(gòu)建實物期權(quán)定價模型時要抓住項目的戰(zhàn)略期權(quán)價值。風(fēng)險投資項目存在多個階段，構(gòu)建復(fù)合實物期權(quán)模型對項目進行整體評估可以避免單一期權(quán)模型評估的不準確性。具體模型構(gòu)建思路如圖3所示。
2.2.2 模型假設(shè)
（1）假設(shè)風(fēng)險投資者的投資有柔性的特點，能夠根據(jù)項目的階段發(fā)展進行分析決策。
（2）假設(shè)風(fēng)險投資的不確定性服從布朗運動。
（3）假設(shè)決策者在每一階段末進行決策，在決策時點，只有在當(dāng)期期權(quán)的價值高于此時的投資成本時，才會執(zhí)行該期權(quán)。
（4）假設(shè)投資者遵循風(fēng)險中性原理，對風(fēng)險無特殊要求，僅要求資產(chǎn)的平均投資報酬率為無風(fēng)險報酬率。
（5）假設(shè)整個投資過程中現(xiàn)金流只產(chǎn)生在到期日。
（6）假設(shè)風(fēng)險投資者投資過程中不能出讓股權(quán)，每一階段只存在投資和放棄兩種狀況。
2.2.3 模型的構(gòu)建
通過以上分析，風(fēng)險投資企業(yè)的前三個階段種子期、導(dǎo)入期、成長期為投資階段，成熟階段一般為風(fēng)險投資退出階段。各階段在一定程度上相互影響，前一階段預(yù)期目標的達成才可以進入下一階段的投資，這種階段性的投資是一個多階段復(fù)合期權(quán)。為簡化模型，假設(shè)風(fēng)險項目的經(jīng)營收支對項目價值評估無影響，各階段初期風(fēng)險投資者有一定投入。圖4表示了風(fēng)險投資項目各階段發(fā)展情況。
圖中Ti（i=0，1，2，3，4）為風(fēng)險投資各階段投資起點；Ip（p=0，1，2，3，4）為各階段的投資額。用Nt表示Tt時刻期權(quán)的價值，Xi（i=A，B，C，D，E）是第i階段產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)到本階段期初的現(xiàn)值，Pi（i=0，1，2）是前三個投資階段，期權(quán)標的物的市場價值。
依據(jù)公式N=Max（X-I，0）進行分析：
（1）成熟期，即實物期權(quán)在T3時刻的價值：N3=Max（XD+E-I3，0），若N3>0，則風(fēng)險項目的預(yù)期成本小于投資者預(yù)期價值，對投資和有利，投資者會選擇執(zhí)行該期權(quán)。投資者在T3時刻會繼續(xù)進行投資，即：N3=Max（XD+E-I3，0）
（2）成長期，該階段投資者會將預(yù)期的資本投資額與該階段現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值及成熟期和以后階段的期權(quán)價值之和進行比較，據(jù)此來進行決策。
該階段期權(quán)價值：N2=Max（P2-I2，0）；其中，P2=Xc+N3e-r（T3-T2）即：
N2=Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}
若N2>0，投資者會進一步投資，反之會放棄投資。
（3）導(dǎo)入期，該階段投資者會將預(yù)期的資本投資額與該階段現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值及成長期和以后階段的期權(quán)價值之和進行比較，據(jù)此來進行決策。
該階段期權(quán)價值：N1=Max（P1-I1，0），即：
N1=Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}
同理可以推到出種子期期權(quán)價值。
N3=Max（XD+E-I3，0）
N2=Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}
N1=Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}
N0=Max{XA+e-r（T1-T0）{Max{XB+e-r（T2-T1）{Max{Xc+e-r（T3-T2）[Max（XD+E-I3，0）]-I2，0}}-I1，0}}-K0，0}
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2013年11月17日
一、風(fēng)險投資概述
（一）風(fēng)險投資的概念?，F(xiàn)代風(fēng)險投資，又譯為創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資。它是指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。
（二）風(fēng)險投資的特點。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)投入的資本通常來說占30%以上的被投資企業(yè)的資本總額。對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，風(fēng)險投資是一種十分寶貴的資金增長，也有可能是唯一可以利用的。相對于銀行貸款來說，銀行貸款是比較便宜的，但是銀行為了回避風(fēng)險，以防資金收不回來，一般來說高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)是無法得到的。
風(fēng)險投資是一種長期的相對不流動的權(quán)益資本。一般投資期在5～10年左右。一般來說，風(fēng)險投資企業(yè)會將風(fēng)險資本金分批次投入風(fēng)險企業(yè)，以繼續(xù)考察被投資企業(yè)在發(fā)展工程中是否具備高市場收益以及好的發(fā)展前景。
風(fēng)險投資最終將退出風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。
風(fēng)險投資從風(fēng)險企業(yè)退出有三種方式：首次公開發(fā)行（IPO）；被其他企業(yè)兼并收購或股本回購；破產(chǎn)清算。顯然，能使風(fēng)險企業(yè)達到首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險投資家的奮斗目標。破產(chǎn)清算則意味著風(fēng)險投資可能一部分或全部損失。
以何種方式退出是風(fēng)險投資成功與否的標志。在做出投資決策之前，風(fēng)險投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤分配決策，以什么方式和什么時間退出可以使風(fēng)險投資收益最大化為最佳退出決策。
二、風(fēng)險投資運作存在的問題
（一）風(fēng)險投資運作中存在的問題
1、外部發(fā)展環(huán)境滯后
（1）在資本市場方面。目前，我國的主板市場門檻過高，中小企業(yè)板市場還沒有建立適合風(fēng)險企業(yè)股票流通的機制，產(chǎn)權(quán)交易市場則沒有完全發(fā)展起來，風(fēng)險資本不能通過資本市場實現(xiàn)自由進出，這是非常不利于風(fēng)險投資的發(fā)展的：政府資金占較大比重，資本來源不足，風(fēng)險資本的運作不協(xié)調(diào)。
（2）法制與社會誠信建設(shè)落后。風(fēng)險投資是一個委托的過程，一方面委托人可能在與人追求各自利益最大化的博弈中處于不利地位，其相應(yīng)的資本利益得不到保障，又沒有相應(yīng)的條件保護自己；另一方面人在進行風(fēng)險資本的管理時必然要放棄一定權(quán)利，是無法保護自己的權(quán)力的。
2、要素組織的不合理。我國的風(fēng)險投資基金的規(guī)模卻普遍偏小，這導(dǎo)致其項目投資規(guī)模也普遍較小，投資周期較短，風(fēng)險和收益都相對較低，無法實現(xiàn)風(fēng)險投資基金的投資目標。由于風(fēng)險資本不足，國內(nèi)的風(fēng)險投資企業(yè)無法借助有效金融市場構(gòu)建合理的產(chǎn)品組合，整體抗風(fēng)險能力較差，其可持續(xù)發(fā)展的能力也相對較弱。
3、組織模式不合理。目前，我國的風(fēng)險投資基金一般采取有限責(zé)任公司的模式，也有很少一部分采取傳統(tǒng)的事業(yè)投資機構(gòu)的模式，這兩種模式在現(xiàn)有法律框架下的約束嚴重地阻礙了我國風(fēng)險投資基金業(yè)的發(fā)展。
4、投資決策不完全。風(fēng)險投資決策是指投資人為了達到預(yù)期的投資效益目標，運用—定的手段和方法，并通過一定的步驟對所投資本的規(guī)模、方向、結(jié)構(gòu)和預(yù)期收益進行必要的估計、判斷和掌控。投資決策是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的重要過程。有些投資人在投資過程中往往只注重投資效益目標而忽略其他方面結(jié)果造成不必要的損失。
（二）健全風(fēng)險投資運作的措施
1、加強外部環(huán)境發(fā)展。創(chuàng)造適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的社會人文環(huán)境，大力宣傳風(fēng)險投資的作用，鼓勵創(chuàng)新，為風(fēng)險投資失敗者提供保障機制，對被風(fēng)險資金投資的企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策，對商業(yè)銀行投向風(fēng)險企業(yè)的投資實行貼息貸款、擔(dān)保貸款等。要加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護，風(fēng)險資金投資的企業(yè)就不可能獲得應(yīng)有的收益，從而嚴重影響風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
2、加強風(fēng)險投資機構(gòu)的合理運作。風(fēng)險投資機構(gòu)是風(fēng)險投資中最核心的部分，最直接的參與者與操作者是風(fēng)險投資基金和風(fēng)險投資企業(yè)，而且也是資金來源和資金運作的連接點。
風(fēng)險投資是一個融資與投資相結(jié)合的過程。籌集資金是風(fēng)險投資的典型特征，資產(chǎn)買賣的差價是風(fēng)險投資利潤的主要來源。融資過程中，風(fēng)險投資家所購買的只有資本，出售的是自己的信譽。投資時，他們購買的是企業(yè)股份，出售的是本金。退出時，他們出售企業(yè)股份，買入資金，外加豐厚利潤，以及光輝業(yè)績和成功口碑。
3、加強風(fēng)險投資決策的合理運作。投資人為了達到預(yù)期的投資效益目標，運用一系列的方法和手段，并通過一定的步驟對所投資本的規(guī)模、方向、結(jié)構(gòu)和預(yù)期收益進行必要的估計、判斷和掌控叫作風(fēng)險投資決策。在決定投資后，要討論被投資公司的運作可行性，制定詳細的投資方案。通常要準備兩個備選方案，來進行比較分析，最后挑選一個最好的方案來實施；要評價所選方案的可靠性，預(yù)期此方案能夠帶來的利益與其風(fēng)險，使能夠承受的風(fēng)險控制在范圍以內(nèi)，防止有過于僥幸和投機的心理，一旦企業(yè)所面臨的風(fēng)險超過其承受的能力，將會鑄成大錯，可能致使企業(yè)破產(chǎn)。
三、風(fēng)險投資運作與管理存在的問題與對策
（一）風(fēng)險投資管理面臨的問題
1、在風(fēng)險投資的要素上重資金和技術(shù)要素。風(fēng)險投資方認為，只有高投入才會有高產(chǎn)出，眼睛只盯著高投入項目，而忽略了那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項目。實際上，風(fēng)險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風(fēng)險投資公司投資過程中，一般都注重資金的投入，而輕視了管理方面與人才方面等的投入；估測時，對被投資企業(yè)的評估不夠合理，偏重財務(wù)狀況，輕視人才與管理等。
2、從風(fēng)險投資的決策看，缺乏科學(xué)性。重視收益，輕視風(fēng)險。盲目決策，而輕視決策前的調(diào)查與風(fēng)險投資的可行度，有投機的嫌疑。理性的決策是風(fēng)險投資基本前提，需經(jīng)過各方面考察與探討，來降低投機心理，不能存半點僥幸，否則，就會失敗造成嚴重的損失。
3、重視初始投入，輕視跟蹤管理。風(fēng)險投資的特點之一就是操作性強。我國目前的風(fēng)險投資普遍存在投入后管理跟不上、管理不善的問題。重第一次投入，輕第二次投，入風(fēng)險投資公司一旦認準一個項目，一般就會注入第一筆資金，助其創(chuàng)業(yè)，而忽略二次投入。有些風(fēng)險投資企業(yè)投資后，可能一時會有比較好的業(yè)績，但長期來看，并不能給投資者一個好的預(yù)期。長此以往，只能從根本上葬送投資者對于風(fēng)險投資的熱情。
4、重導(dǎo)入戰(zhàn)略，忽略退出戰(zhàn)略。在資金注入時，企業(yè)比較注意風(fēng)險資金的導(dǎo)入戰(zhàn)略，而忽略退出戰(zhàn)略。一旦資金被退出，企業(yè)會因缺乏新的融資渠道不能形成風(fēng)險投資良性循環(huán)。
5、缺乏政府支持。風(fēng)險投資，一方面對促進科技進步產(chǎn)生“外部正效應(yīng)”，被認為是“準公共產(chǎn)品”；另一方面容易產(chǎn)生“市場失靈”，則要求政府積極參與增加風(fēng)險投資的供給。
6、缺乏風(fēng)險投資相關(guān)人才。風(fēng)險投資企業(yè)的特點是不確定性和信息的不對稱性，所以急需相關(guān)領(lǐng)域的人才。在高科技風(fēng)險企業(yè)中，風(fēng)險投資企業(yè)對高科技不了解，對企業(yè)不熟悉，無法對被投資企業(yè)進行評估，從而造成盲目投資的現(xiàn)象，容易失敗。風(fēng)險投資企業(yè)無法判斷高科技企業(yè)的未來，所以是不確定的。所以，通曉高科技又熟知金融理論的風(fēng)險投資人才就顯得異常重要。
（二）風(fēng)險投資管理問題的對策
1、均衡分配投資要素。風(fēng)險投資方應(yīng)多注意那些雖然投資少，但有發(fā)展前途的項目，這樣能夠把資金分散從而投入更多少投入但收益很好的企業(yè)。風(fēng)險投資方的實力既在于自身資金多少，更在于自身人員素質(zhì)。風(fēng)險投資公司投資的過程中，也應(yīng)注意其他要素的投入，例如人才、技術(shù)、管理等方面的投入；評估項目時，不僅要注重財務(wù)和技術(shù)，同時也要注重市場和管理等問題。
2、謹慎進行投資決策。投資順利進行下去的重要保障是把握好風(fēng)險資金的投入時機，以及投入的資金數(shù)量，降低投資風(fēng)險。高風(fēng)險性和高收益性是風(fēng)險投資具有典型特征。風(fēng)險資金投入風(fēng)險企業(yè)后，加強風(fēng)險企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營管理，一直到企業(yè)的高成長期后，利用風(fēng)險資金盡快使企業(yè)產(chǎn)品占領(lǐng)較大的市場份額，為風(fēng)險資金的回收作好鋪墊。在風(fēng)險企業(yè)進入成熟期后，利用風(fēng)險企業(yè)首次公開上市（IPO）、兼并收購、股份回購和清算注銷等方式，風(fēng)險投資家及時收回資金，風(fēng)險資本運作才告一段落。
3、重視二次投入，加強跟蹤管理。風(fēng)險投資公司在新企業(yè)擴大時，就會要求進一步提供資金以壯大企業(yè)實力，這時，風(fēng)險投資公司應(yīng)該為其第二次融資，以便達到風(fēng)險投資資本增值的目的。要隨時保持被投資企業(yè)的好的業(yè)績以給投資者好的預(yù)期，保持對風(fēng)險投資企業(yè)的熱情。
4、慎重選擇退出時機與退出方式。風(fēng)險投資是否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是退出。退出風(fēng)險資本時套取高額利潤而不是要獲得風(fēng)險企業(yè)的紅利是風(fēng)險投資的主要目的。只有風(fēng)險資本的及時退出，達到保值增值的目的，才能實現(xiàn)并保證風(fēng)險資本開展下一輪的投入。退出時機與退出方式應(yīng)作為健全的風(fēng)險投資體系的重要組成部分之一。該過程是否順暢，將是資本能否積極進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的決定性因素。
5、加強政府對風(fēng)險投資的控制。我國風(fēng)險投資企業(yè)正處于初級階段，借鑒國外先進管理經(jīng)驗，以適量的投資提升風(fēng)險投資企業(yè)的信譽，加大對風(fēng)險投資的扶持力度。同時，建立和完善風(fēng)險投資體制和外部運行環(huán)境，引導(dǎo)民間資本和外國風(fēng)險資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域是政府的主要職責(zé)。拓寬籌資渠道，采取一系列激勵及優(yōu)惠政策。國外風(fēng)險投資公司介入，既可解決風(fēng)險資本規(guī)模偏小，又可引進國外先進的風(fēng)險投資理念，打造我國風(fēng)險投資專業(yè)化人才隊伍。加強相關(guān)法律法規(guī)的制定，嚴格執(zhí)行，保證市場的良性發(fā)展。
6、加快風(fēng)險投資相關(guān)人才的培養(yǎng)。風(fēng)險投資成功與否的關(guān)鍵是風(fēng)險投資人才，他們是風(fēng)險投資中最重要的主體。支持創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)、幫助投資人投機是他們的重要作用。風(fēng)險投資人才的能力對風(fēng)險企業(yè)影響很大，好的資本投資家能夠給投資企業(yè)樹立信心，給夠給投資者希望。我國應(yīng)該大力加強風(fēng)險投資人才隊伍建設(shè)：建立適應(yīng)風(fēng)險人才成長的機制，采取有限合伙制，激勵風(fēng)險投資人才；積極與國外風(fēng)險投資公司合作，向國外優(yōu)秀的風(fēng)險投資家進行學(xué)習(xí)，提高他們的投資能力；積極吸收優(yōu)秀的海外風(fēng)險投資人才。
四、結(jié)論
雖然我國風(fēng)險投資的發(fā)展存在風(fēng)險較大、市場不成熟、制度不健全的國內(nèi)諸多問題，但是我國風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的巨大潛在機遇不容忽視。但隨著我國金融市場與國際金融市場地不斷接軌，近年來我國的風(fēng)險投資事業(yè)也有了很大進展，在科技創(chuàng)新以及完善市場資源分配上起到了很大作用。但是，風(fēng)險投資在我國還算是一個新的投資方式，各方面都不太成熟，體制也不太完善，如何使得我國金融市場中風(fēng)險投資合理運作，有效地管理我國的風(fēng)險投資企業(yè)，使得我國風(fēng)險投資業(yè)的繁榮迅猛發(fā)展，還需要專門懂得風(fēng)險投資知識的人才去不斷研究，才能成功。
主要參考文獻：
[1]許如寶.淺析我國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀及對策.蚌埠黨校學(xué)報，2005.3.
風(fēng)險投資起源于2O世紀中期的美國，20世紀70年代之后才得到公眾和政府的支持，從此開始迅速發(fā)展。我國的風(fēng)險投資起步于20世紀8O年代中期，由于政策、制度的原因，發(fā)展較為緩慢，與發(fā)達國家相比仍然存在較大的差距，目前仍處于探索期。隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展、受政府鼓勵自主創(chuàng)新、大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，國內(nèi)自主創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)曰益增多，對風(fēng)險投資的需求也越來越大。當(dāng)前，風(fēng)險投資越來越受到國人的關(guān)注，這是因為風(fēng)險投資的發(fā)展，在一定程度上可以直接反映一個國家或地區(qū)高新技術(shù)的整體水平、經(jīng)濟實力和國際競爭力。據(jù)中國風(fēng)險投資研究院統(tǒng)計，2010年第三季度，中國內(nèi)地已完成和正在募集的資本額達1742035億元。其中，37家機構(gòu)／基金已完成募集的風(fēng)險資本額達559．928億元，與2010年上半年完成的募資總額基本持平；平均每家機構(gòu)基金募集的風(fēng)險資本規(guī)模達1513億元，仍處于2003年以來的高位(見圖1)。2010年第三季度，在披露募資規(guī)模的60家機構(gòu)／基金中，新募集風(fēng)險資本額在1O億元及以上的最多，占比45％；其次是新募資本在2億～5億元的，占比3333％；新募資本在1億～2億元的，占比10％；新募資本在5億～1O億元的，占比5％?？梢姡L(fēng)險資本平均募集規(guī)模明顯偏大。已完成募集的37家機構(gòu)／基金規(guī)模在10億元以上的有14家，規(guī)模在2億元以下的僅有6家。2010年第三季度，人民幣基金資本規(guī)模進一步增加，內(nèi)地VC／PE機構(gòu)已完成和正在募集的人民幣基金資本額達1484．049億元，占新募資本額的比例為8519％，與上半年的78％相比，增長逾7個百分點(見圖2)；外幣基金資本額占新募集資本額的比例降為14．81％。此外，人民幣基金的數(shù)量比例為8361％，與上半年的82l5％相比也略有上升。這充分顯示人民幣基金在數(shù)量和規(guī)模方面均超過外幣基金。同時，據(jù)中國風(fēng)險投資研究院統(tǒng)計，2010年第三季度完成募集的37家機構(gòu)／基金中，人民幣基金有30支，外幣基金有7支。從完成的募資規(guī)模上來看，人民幣基金完成的募資規(guī)模達349．949億元，占已完成募資總額的625％，一改以往規(guī)模上遜于外幣基金的歷史標志著行業(yè)格局發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
二、風(fēng)險投資退出方式的一般性選擇
不同國家和地區(qū)風(fēng)險投資的發(fā)展歷程不同，其風(fēng)險投資的退出方式也不盡相同。目前，較為常見的風(fēng)險投資退出方式主要有以下四種：IPO；企業(yè)并購；股份回購；破產(chǎn)清算。每種風(fēng)險投資退出方式都存在一定的優(yōu)勢和劣勢及其應(yīng)用條件，因此風(fēng)險投資家應(yīng)根據(jù)內(nèi)外部條件，趨利避害，做出正確的選擇。
1．1PO
IPO是指通過使風(fēng)險企業(yè)公開上市，企業(yè)的股權(quán)實現(xiàn)流通而適機選擇退出，來實現(xiàn)資本增值。公開上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市即創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市；二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板上市，主要服務(wù)于中小企業(yè)，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，較適合新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。目前許多國家和地區(qū)都設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場，如美國的納斯達克市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、英國的AIM市場，以及中國香港的創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最具代表性，約30％的美國風(fēng)險投資資金都通過該市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)通過發(fā)行股票收回投資成本，使得許多風(fēng)險投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)家獲得了巨額收益。如早期的蘋果、微軟和英特爾等計算機軟硬件公司；近期的雅虎、亞馬遜等電子商務(wù)類企業(yè)。上述成功范例使企業(yè)上市成為風(fēng)險投資機構(gòu)首選的資本退出方式。IPO因能實現(xiàn)風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的雙贏而被稱為最理想的退出方式，其平均回報率遠高于企業(yè)并購和股份回購。但企業(yè)公開上市也是有弊端的，比如：上市企業(yè)經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)的自主性逐步下降；企業(yè)公開上市將耗費大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的企業(yè)采用。同時，為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股．流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險。2009年中國資本市場創(chuàng)業(yè)板大門開啟，為中國風(fēng)險投資機構(gòu)提供了最為重要的市場退出通道。但我國真正實現(xiàn)IPO退出的風(fēng)險企業(yè)卻不多，其主要原因是我國證券市場還處于較低發(fā)展水平，在政策法規(guī)等方面無法完全與IPO退出機制實現(xiàn)對接。
2．企業(yè)并購
企業(yè)并購?fù)顺龇绞绞侵革L(fēng)險投資者通過另一家企業(yè)兼并收購風(fēng)險企業(yè)以實現(xiàn)風(fēng)險投資退出的方法。兼并收購方可以是風(fēng)險投資公司。也可以是一般的企業(yè)。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，這意味著將完全喪失獨立性。而“二期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。這種退出方式可以讓風(fēng)險投資者直接獲得現(xiàn)金或可流通證券。同時并購交易花費的成本也相對較少，風(fēng)險資本可以實現(xiàn)迅速撤出。適用于不同規(guī)模的各種風(fēng)險企業(yè)，具有較大的靈活性，可以在短時間內(nèi)收回資本，大大降低風(fēng)險。但相對于公開發(fā)行來說，并購的收購者較少，獲得價值相對較低，采用并購?fù)顺龇绞剑芾韺佑锌赡苁ζ髽I(yè)的控制權(quán)，難以保證并購前后經(jīng)營管理策略的連續(xù)性。從我國風(fēng)險投資短暫的發(fā)展歷史看，企業(yè)并購依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主要方式。這是因為，一方面，股票上市及升值均需要一定的時間。而兼并收購的退出方式可以較快收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、安全地從風(fēng)險企業(yè)中退出；另一方面，并非所有企業(yè)都能達到上市要求，風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得一些風(fēng)險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后，毅然選擇采用并購的方式來實現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出。
3．股份回購
股份回購是指被投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或者公司高管將風(fēng)險投資機構(gòu)所持有的公司股份進行回購的方式，主要包括公司回購、管理層收購。很多投資項目在訂立投資協(xié)議之初，就簽訂了回購協(xié)議。此方式大大降低了風(fēng)險投資者的風(fēng)險，因此備受風(fēng)險投資機構(gòu)的青睞。這種退出方式對風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營狀況有相當(dāng)高的要求，其優(yōu)點是風(fēng)險企業(yè)可被完整保留下來，風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)。其缺點在于：風(fēng)險投資者的產(chǎn)權(quán)界定比較難，如何劃分產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)成為回購行為中常見的難題；股份回購一般會采用長期應(yīng)付票據(jù)等非現(xiàn)金結(jié)算模式支付回購，還會涉及變現(xiàn)風(fēng)險問題。如果風(fēng)險企業(yè)在度過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。然而我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢來看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。
4．破產(chǎn)清算
破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營受挫、未來收益不樂觀的情況下所采取的一種退出方式。以清算方式退出會造成部分投資資本的損失，但仍不失為明智之舉。因為創(chuàng)業(yè)資本一旦投入不良項目，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如采取果斷措施及時將資金收回再選擇有利時機投入到另一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)中，投資失敗率占20％-30％；另外有60％左右無法獲得預(yù)期收益；僅有不到10％的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項目缺乏足夠的成長性或可能遭遇投資失敗時，風(fēng)險投資者應(yīng)該及時果斷通過破產(chǎn)清算等手段退出，將資金投向有著更好預(yù)期的項目，以便獲得更多收益。
三、完善我國風(fēng)險投資退出機制的相關(guān)建議
風(fēng)險投資退出是風(fēng)險資本運作過程中的最后一個環(huán)節(jié)，也是最為關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，以何種方式退出對風(fēng)險投資效益影響重大，所以發(fā)展和完善退出方式是我國當(dāng)前發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的重要任務(wù)。而我國目前風(fēng)險投資退出機制存在諸多問題，如：資本市場不夠完善；法律法規(guī)不健全；中介服務(wù)不夠成熟等，因此，針對我國目前狀況。我們應(yīng)當(dāng)針對存在的問題著手進行改善。
1．完善產(chǎn)權(quán)交易市場
風(fēng)險投資的退出機制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實現(xiàn)的。從國外風(fēng)險投資的運營機制和發(fā)展過程來看，發(fā)達的產(chǎn)權(quán)交易市場是風(fēng)險投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。目前，我國建立可行的風(fēng)險投資退出機制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易形式有集中交易和分散的個別交易市場兩種形式。分散的個別交易常見于大企業(yè)對新創(chuàng)企業(yè)的收購及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營失敗破產(chǎn)清算等。市場集中制交易是建立并完善創(chuàng)業(yè)板市場，將達不到主板市場上市指標要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進行交易。
2加快法制建設(shè)的步伐，完善法律法規(guī)體系
風(fēng)險資本如果通過兼并收購和破產(chǎn)清算的方式退出風(fēng)險企業(yè)，法律法規(guī)的保障就顯得尤為重要。因此，我們要根據(jù)風(fēng)險投資的運行規(guī)律，特別是針對風(fēng)險投資不同退出方式的特點，盡快完善法律制度為風(fēng)險投資的進一步發(fā)展提供更廣闊的操作空間。同時，對風(fēng)險投資立法的完善，要特別注意與《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》《稅法》等的協(xié)調(diào)，避免相互沖突，為我國的風(fēng)險投資退出機制提供切實可行的法律保障。
CAPM是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者威廉?夏普(William Sharpe) 于1970年提出的用于評價證券投資預(yù)期回報率的模型。這個模型考慮了個人投資者面臨的兩種風(fēng)險：系統(tǒng)性風(fēng)險（Systematic Risk)和非系統(tǒng)性風(fēng)險（Unsystematic Risk）。系統(tǒng)性風(fēng)險是指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是屬于個別股票的風(fēng)險，投資者通過安排不同的投資組合來改變風(fēng)險。從技術(shù)角度來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險的回報是股票收益的組成部分，但它所帶來的風(fēng)險是不隨市場的變化而變化的?，F(xiàn)資組合理論（Modern portfolio theory）指出非系統(tǒng)性風(fēng)險是可以通過分散投資（Diversification）來消除的。運用資本資產(chǎn)定價模型可以幫助投資人決定資本資產(chǎn)的價格。CAPM所考慮的是不可分散的風(fēng)險（市場風(fēng)險）對證券要求報酬率之影響，假定投資人可作完全多元化的投資來分散可分散的風(fēng)險（公司特有風(fēng)險），故此時只有無法分散的風(fēng)險，才是投資人所關(guān)心的風(fēng)險。那么，也只有這些風(fēng)險，可以獲得風(fēng)險貼水。CAPM給出了一個非常簡單的結(jié)論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風(fēng)險的股票。
企業(yè)投資是否可以通過分散投資降低投資風(fēng)險？這是企業(yè)投資者和管理者共同關(guān)注的問題。
多元化投資的案例分析
企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決定了企業(yè)的未來，戰(zhàn)略投資方向的選擇往往決定企業(yè)的命運。萬科和金田是兩家股票幾乎同時上市主營房地產(chǎn)的公司，兩家公司都實施了多元化發(fā)展戰(zhàn)略，但發(fā)展的結(jié)果卻大相徑庭。實施多元化戰(zhàn)略的幾年時間內(nèi)，萬科成為房地產(chǎn)行業(yè)中的佼佼者，而金田卻出現(xiàn)連續(xù)幾年虧損。萬科在2009年營業(yè)收入達到488億元，而金田2007年的總產(chǎn)值僅為7.2億元。
兩家公司在發(fā)展初期同樣運用過跨行業(yè)、跨地域的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，1994年后又實施了不同的發(fā)展戰(zhàn)略。金田在“堅持規(guī)模經(jīng)營，多元化發(fā)展，跨地區(qū)擴張，專業(yè)化協(xié)調(diào)的經(jīng)營方針”指導(dǎo)下，業(yè)務(wù)范圍除房地產(chǎn)外還涉及能源建材等多個領(lǐng)域，主業(yè)不斷萎縮。萬科則按照專業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略對非核心業(yè)務(wù)進行了調(diào)整。萬科的戰(zhàn)略性調(diào)整包括三個方面：第一，從多元化向?qū)I房地產(chǎn)集中；第二，從多種經(jīng)營向住宅集中；第三，投放資源向北京、上海、天津和深圳集中。萬科實施的專業(yè)化戰(zhàn)略不僅是經(jīng)營領(lǐng)域的專業(yè)化，也包括地域?qū)I(yè)化。
投資者關(guān)注的戰(zhàn)略問題
企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是一種全局性、長遠性的決策，直接決定著投資者的利益。風(fēng)險投資家向一個企業(yè)投資之前不僅要考察企業(yè)的戰(zhàn)略，而且要考察企業(yè)是否有科學(xué)的制訂戰(zhàn)略的過程。這個過程應(yīng)該包括：系統(tǒng)思考，能夠描述現(xiàn)實的數(shù)學(xué)模型和戰(zhàn)略決策的可執(zhí)行性評估。
系統(tǒng)思考主要通過思考一系列的問題確定企業(yè)“應(yīng)該從事什么業(yè)務(wù)”，在此之前，需要知道“企業(yè)現(xiàn)在的狀況如何”、“企業(yè)未來怎樣描述”，即明確企業(yè)現(xiàn)狀、建立企業(yè)愿景，然后確定要為實現(xiàn)此愿景應(yīng)該經(jīng)營什么業(yè)務(wù)。這個過程主要通過對高層管理者訪談實現(xiàn)，獲得經(jīng)營管理者基本經(jīng)營思路的數(shù)據(jù)。
能夠描述現(xiàn)實的數(shù)學(xué)模型是科學(xué)決策的核心。決策的方式有三種，即正式的、非正式的和隨機的。正式的決策時通過咨詢專家和運用復(fù)雜的決策方法進行的，非正式的決策時通過公司決策層的直覺獲得的，隨機的決策則是根據(jù)當(dāng)前的機會做出的決策。顯然，后兩種決策過程的風(fēng)險很大，因為直覺和隨機決策不能深刻地揭示現(xiàn)實和預(yù)測未來，而數(shù)學(xué)模型則可以通過評估企業(yè)價值來確定應(yīng)該從事什么業(yè)務(wù)以及是否有能力從事該業(yè)務(wù)。
戰(zhàn)略決策的可執(zhí)行性要求戰(zhàn)略規(guī)劃不能停留在文案中，而是要求企業(yè)核心管理團隊能夠充分調(diào)動資源實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，保證戰(zhàn)略對環(huán)境的適應(yīng)性。因此，科學(xué)的決策過程還必須通過咨詢專家運用統(tǒng)計方法測量出管理團隊?wèi)B(tài)度以及核心能力的作用。
CAPM原理下的企業(yè)投資評估分析
（一）基于CAPM的評價模型
CAPM是評價證券投資潛在商業(yè)價值的財務(wù)模型，盡管模型有許多嚴格假設(shè)，但其思想仍然可以作為實業(yè)投資中多元化經(jīng)營分散投資風(fēng)險的依據(jù)。
假定一個多元化經(jīng)營的集團，當(dāng)前擁有m個不同的業(yè)務(wù)，從事m個不同業(yè)務(wù)的風(fēng)險rm定義為rm=S×rjm，其中：S為各個業(yè)務(wù)回報率間的標準差；rjm為業(yè)務(wù)j的回報率與m項業(yè)務(wù)組合回報率的協(xié)方差。若rm=0，意味著風(fēng)險可以通過分散經(jīng)營去除；若rm>0，意味著有不可去除的系統(tǒng)風(fēng)險。
對于業(yè)務(wù)j，其價值的評價模型為
（1）
其中：Vj為業(yè)務(wù)j的期望價值；Rj為業(yè)務(wù)j的期望回報率；Sj為業(yè)務(wù)j在一定周期（例如每月）回報率的標準差；rjm為業(yè)務(wù)j的回報率與m項業(yè)務(wù)組合回報率的協(xié)方差；p為風(fēng)險價值；i為無風(fēng)險利率。
企業(yè)經(jīng)營者是否選擇擴張新業(yè)務(wù)，取決于待選擇業(yè)務(wù)的價值評估。一個風(fēng)險投資家選擇的目標企業(yè)，則應(yīng)滿足
（2）
根據(jù)上式，企業(yè)管理者可以控制的因素有三個：增大回報率Rj ；減少業(yè)務(wù)回報率的標準差Sj；建設(shè)業(yè)務(wù)j的回報率與m項業(yè)務(wù)組合回報率的協(xié)方差rjm。風(fēng)險投資家考察的是企業(yè)管理者是否對可控因素有足夠的掌控能力。
（二）現(xiàn)實中的矛盾
投資者希望選擇投資對象，獲得最大的企業(yè)價值。按上述模型，在企業(yè)管理層能夠控制的因素中，前兩項必須在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中控制，第三項實際上很難控制。因為實業(yè)資產(chǎn)的價值變現(xiàn)能力不同于證券資產(chǎn)，所以，在通過分散經(jīng)營以減少風(fēng)險的企業(yè)經(jīng)營過程中，風(fēng)險的大小取決于很多因素，表現(xiàn)出很大的隨機性，實際上在較短時間內(nèi)是不可控制的。因此，CAPM的思想在證券投資和實業(yè)投資之間表現(xiàn)出矛盾。
金田的企業(yè)資源分散到不同行業(yè)中，這種分散經(jīng)營過程可能導(dǎo)致每一項業(yè)務(wù)都失去控制，風(fēng)險隨之增大。萬科的經(jīng)營策略加強了管理層對核心業(yè)務(wù)的控制能力，充分把握可以控制的因素成為減少企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)鍵。
基于戰(zhàn)略適應(yīng)性概念的混合評價模型
風(fēng)險投資價值評估的方法有很多，實物期權(quán)方法就是常用的一種。由于目標企業(yè)的數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)往往不夠充分，所以主要依靠財務(wù)數(shù)據(jù)的方法就不夠理想。
風(fēng)險投資家也將投資風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險屬于不可分散風(fēng)險，而非系統(tǒng)風(fēng)險屬于可分散風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險中的一部分是商業(yè)風(fēng)險和管理風(fēng)險，這涉及到產(chǎn)品的開發(fā)問題、產(chǎn)品營銷和經(jīng)營管理過程與能力。因此，風(fēng)險投資家評估新的投資項目需要考察風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部管理情況。戰(zhàn)略適應(yīng)性（Strategic Fit）是反映企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營能力與新投資項目適應(yīng)程度的一個指標，是企業(yè)在選擇投資方向時關(guān)于企業(yè)資源和核心能力對備選業(yè)務(wù)的適應(yīng)能力的評估。戰(zhàn)略適應(yīng)性包括組織適應(yīng)性、生產(chǎn)適應(yīng)性和營銷適應(yīng)性三個方面，具體解釋為：
組織適應(yīng)性?，F(xiàn)有組織架構(gòu)和管理團隊是否適合拓展新業(yè)務(wù)，管理團隊是否對新業(yè)務(wù)一致認可，是否有足夠的管理經(jīng)驗。
生產(chǎn)適應(yīng)性?，F(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)能力、采購能力、存儲能力、研發(fā)能力和人力資源是否適合新業(yè)務(wù)。
營銷適應(yīng)性?，F(xiàn)有市場、渠道、銷售隊伍、推廣能力和客戶群是否適合新業(yè)務(wù)。
戰(zhàn)略適應(yīng)性的需要根據(jù)其他業(yè)務(wù)的資源對被評價的業(yè)務(wù)做出結(jié)論，戰(zhàn)略適應(yīng)性概念描述了現(xiàn)有資源適合新業(yè)務(wù)的程度。
在戰(zhàn)略適應(yīng)性概念下，企業(yè)擴展新業(yè)務(wù)時，既要考慮業(yè)務(wù)的期望利潤高低和利潤的波動風(fēng)險，也要考慮現(xiàn)有業(yè)務(wù)的資源對備選業(yè)務(wù)的適應(yīng)性。風(fēng)險投資家在考察備選企業(yè)時，通常針對企業(yè)的部分項目的潛力，例如企業(yè)當(dāng)前有m項不同的業(yè)務(wù)，其中n項為新開發(fā)項目，投資方要綜合考察企業(yè)資源對這些新項目的戰(zhàn)略適應(yīng)性?？紤]到模型（2）中的幾個缺陷：風(fēng)險價值p不易度量；風(fēng)險投資的主要投資對象通常經(jīng)營時間都比較短，缺少歷史數(shù)據(jù)，而該模型只能利用經(jīng)營指標歷史數(shù)據(jù)；模型缺少對企業(yè)經(jīng)營潛力的評價，在戰(zhàn)略適應(yīng)性概念基礎(chǔ)上，風(fēng)險投資的選擇模型修正為混合評價模型：
（3）
其中：j =1,2,…,n為n項待評估新業(yè)務(wù)的序號；Vj，Rj，sj的意義同上；OFj為其它穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)對業(yè)務(wù)j的組織適應(yīng)性；PFj為其它業(yè)務(wù)對業(yè)務(wù)j的生產(chǎn)適應(yīng)性；MFj為其它業(yè)務(wù)對業(yè)務(wù)j的營銷適應(yīng)性；SFj(OFj，PFj，MFj )是由OFj，PFj，MFj確定的戰(zhàn)略適應(yīng)性的綜合指標值，即由OFj，PFj，MFj經(jīng)過綜合評價后形成的指標。實際上，SFj的作用是取代模型（2）中的rjm。Vj是相對期望價值，只有與其他項目的相對期望價值相比較時才有意義。
與CAPM不同的是，投資于多種證券，證券之間的相關(guān)性低可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，而投資于多個實業(yè)項目，項目之間的戰(zhàn)略適應(yīng)性高可以提高業(yè)務(wù)的可控性，進而非系統(tǒng)降低風(fēng)險。
風(fēng)險投資的決策分析方法
在混合評價模型中，Rj和sj可以通過財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)計算。SFj可以通過AHP方法進行評價。評價的過程包括以下幾個基本步驟：
建立評價小組。小組成員除投資方代表和顧問外，還應(yīng)包括企業(yè)高層管理人員備選業(yè)務(wù)的主要負責(zé)人、營銷經(jīng)理和生產(chǎn)經(jīng)理。
建立層次結(jié)構(gòu)模型。在準則層，根據(jù)具體情況建立指標體系，評估OFj，PFj，MFj三個方面的指標。
構(gòu)造對比矩陣。
計算權(quán)向量并做一致性檢驗。
計算組合拳向量并做組合一致性檢驗，得出綜合的戰(zhàn)略適應(yīng)性指標，即SFj。
做出初步選擇。由模型（3）選取一個最大值的業(yè)務(wù)（例如業(yè)務(wù)k），然后在n項待評估新業(yè)務(wù)去除第k項，繼續(xù)用上述方法進行篩選，選出次優(yōu)的項目。如此繼續(xù)下去可以將n項待評估新業(yè)務(wù)的相對價值排出順序，投資者依據(jù)此順序選擇投資項目。
基于AHP的評價方法綜合反映了經(jīng)營管理團隊對企業(yè)現(xiàn)狀的認識，并且這種認識對經(jīng)選擇的投資項目來說是趨于一致的，這也使得在新項目執(zhí)行中減小阻力，增加項目成功的可能性。
結(jié)論與啟示
企業(yè)戰(zhàn)略投資項目的選擇需要適合企業(yè)的現(xiàn)有資源和核心能力，否則可能出現(xiàn)不能控制的現(xiàn)象，風(fēng)險也隨之而來。在CAPM理論下，結(jié)合戰(zhàn)略適應(yīng)性概念建立的混合評價模型考慮了企業(yè)成熟經(jīng)營項目與新投資項目之間的相關(guān)性，這種相關(guān)性主要反映了經(jīng)營管理團隊對新項目的適應(yīng)能力。運用AHP對戰(zhàn)略適應(yīng)性進行評價的過程使經(jīng)營管理團隊對新項目的認識更充分，這樣可以減少今后執(zhí)行中的分歧，從而減少新項目的風(fēng)險。這種方法也為多元化戰(zhàn)略的制定與成功執(zhí)行提供了一定保障。
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從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進風(fēng)險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進風(fēng)險投資機構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者Max和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進行再投資權(quán)利的期權(quán)而已?！?/p>
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進戰(zhàn)略投資者進行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟效益，達到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達到管理增值的目標還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
