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一、投資可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢
1.收益保障性
由于企業(yè)支付利息優(yōu)先于派發(fā)紅利,因此可轉(zhuǎn)換債券的收益比股票更有保障。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司經(jīng)營風(fēng)險相對較高,且發(fā)放紅利不穩(wěn)定;而可轉(zhuǎn)換債券的利息支付固定,其投資者在股價上漲的同時還能獲得穩(wěn)定的利息收益。除此之外,在企業(yè)破產(chǎn)清算時,可轉(zhuǎn)換債券投資者也優(yōu)先于普通股股東。
2.兼顧安全性和成長性
可轉(zhuǎn)換債券既有債券的安全性又可以享受公司成長所帶來的收益。只要持有人一直持有該債券,就相當(dāng)于獲得固定收益的債券投資;如果該公司業(yè)績增長良好,持有人可以將其轉(zhuǎn)換成股票從公司業(yè)績增長中獲利。并且,股票價格的上升會導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券價格的相應(yīng)上升,可轉(zhuǎn)換債券的持有人也可以通過直接賣出可轉(zhuǎn)換債券來獲取買賣差價。如果股票價格大幅下跌,可轉(zhuǎn)換債券價格只會下跌到具有相同利息的普通債券的價格水平。因此,在與普通股一樣享受企業(yè)業(yè)績增長帶來收益的同時,可轉(zhuǎn)換債券還提供了在股票形勢不好時抗跌保護(hù)作用。
3.市場表現(xiàn)優(yōu)于普通債券
根據(jù)歐美市場的實(shí)際檢驗(yàn),可轉(zhuǎn)換債券的市場表現(xiàn)明顯強(qiáng)于普通債券,在報(bào)酬風(fēng)險比例方面也優(yōu)于股票。
二、投資可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險
1.內(nèi)部收益率低
根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》規(guī)定,我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率,因此,我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間,大大低于同期企業(yè)債的票面利率。由于可轉(zhuǎn)換債券的利息低于普通債券,因此投資者為了獲得轉(zhuǎn)股的權(quán)利必然要接受比普通公司債券更低的內(nèi)部收益率。
2.價格風(fēng)險
如果企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長,股價的增長水平可能不足以彌補(bǔ)可轉(zhuǎn)換債券持有人相對于普通債券的利息損失。即使在股票價格高漲的時候,可轉(zhuǎn)換債券的漲幅也可能不及股價的漲幅。那么對于在可轉(zhuǎn)債價格處于高位時購買的投資者來說,也將面臨其本身的價格風(fēng)險。另一方面,雖然可轉(zhuǎn)換債券在其公司股票的股價大幅下跌的時候仍然可以繼續(xù)保持其內(nèi)在的純債券價值,但是可轉(zhuǎn)換債券的價格還是會隨著股價的大幅下跌而下跌。
3.利率風(fēng)險
可轉(zhuǎn)換債券除了受股價變動的影響之外,還受利率變動的影響,尤其是可轉(zhuǎn)債的純債券部分,隨著市場利率的變化,其內(nèi)在價值也將隨之變化。
4.違約風(fēng)險
可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司總是希望盡可能的使可轉(zhuǎn)債投資者轉(zhuǎn)股,從而減少發(fā)行公司的債務(wù)償還負(fù)擔(dān)。但是,由于一些可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格設(shè)定的過高,或是由于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間,企業(yè)經(jīng)營失誤或股市低迷,可轉(zhuǎn)債直至到期都沒有轉(zhuǎn)變成股票,結(jié)果導(dǎo)致發(fā)行公司陷入巨額的還本付息風(fēng)險。若此時公司現(xiàn)金流量不足,則可能會出現(xiàn)暫時不能償還債務(wù)而產(chǎn)生違約風(fēng)險。
三、可轉(zhuǎn)換債券的基本投資策略
1.股票二級市場低迷時,股價低于轉(zhuǎn)股價格而無法轉(zhuǎn)股,投資者繼續(xù)持有可轉(zhuǎn)換債券,收取本息,此時可轉(zhuǎn)債的債性明顯,投資者應(yīng)選擇到期收益率較高的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資。
2.股票二級市場高漲時,可轉(zhuǎn)換債券的價格隨著股價上漲而上漲,投資者可以賣出可轉(zhuǎn)債獲取價差,此時可轉(zhuǎn)債的股性明顯,投資者應(yīng)選擇對應(yīng)股票有較好上漲空間的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資。
3.股票二級市場價格和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的價格存在差異時,投資者可以進(jìn)行套利操作,轉(zhuǎn)股后賣出。下面具體分析可轉(zhuǎn)債的套利策略。
四、可轉(zhuǎn)換債券的套利策略
可轉(zhuǎn)換債券的套利是指通可轉(zhuǎn)債與其對應(yīng)的基礎(chǔ)股票之間定價的無效率性進(jìn)行的無風(fēng)險獲利行為。在市場沒有賣空機(jī)制的情形下,套利行為是有風(fēng)險的,投資者必須具有較高的套利技巧和市場判斷能力。在這里我們先定義可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換平價概念:
轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)債市價/轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)債市價×轉(zhuǎn)股價/100
一旦股票價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平,任何進(jìn)一步的股價上漲都會使可轉(zhuǎn)債的價格增加。因此,轉(zhuǎn)換平價可以看作是一個盈虧平衡點(diǎn)。如果轉(zhuǎn)換平價低于股票市價,稱為轉(zhuǎn)換貼水;反之,則稱為轉(zhuǎn)換升水。正常情況下,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水,則有套利機(jī)會。具體策略可以分為以下三種情況。
1.既無股票也無可轉(zhuǎn)債
在T日,當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)轉(zhuǎn)換貼水時,立刻買入可轉(zhuǎn)債,并于當(dāng)日申請轉(zhuǎn)股;在T+1日,把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換得股份全部賣出,扣除交易費(fèi)用,即得到套利收益。此種套利交易方法雖然簡單,但是套利者要承擔(dān)夜間股價波動的風(fēng)險,如果套利者買入可轉(zhuǎn)債后,股價下跌幅較大,套利者還可能出現(xiàn)虧損。因此,這種套利方法是有風(fēng)險的,對套利空間的要求也較大。除個別交易日外,轉(zhuǎn)股期內(nèi)大部分時間可轉(zhuǎn)債都表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換升水,因此在考慮扣除交易成本后,轉(zhuǎn)股期內(nèi)不具備持續(xù)的、可操作性的套利機(jī)會。在實(shí)際操作時,為了減少套利風(fēng)險,要求綜合考慮T日發(fā)現(xiàn)的套利空間及基礎(chǔ)股票歷史上日跌幅的置信區(qū)間。
2.持有標(biāo)的股票
在持有標(biāo)的股票的情況下,如果存在理論上的套利空間即轉(zhuǎn)換價值大于轉(zhuǎn)債價格,則重點(diǎn)考慮套利空間是否能夠抵消掉賣出股票和買入轉(zhuǎn)債的交易成本。如果套利空間高于交易成本,則套利操作是可實(shí)施的。具體操作是在股票市場上賣出股票,同時在可轉(zhuǎn)債市場上購入能夠轉(zhuǎn)換成相同數(shù)量股票的可轉(zhuǎn)債,并將其轉(zhuǎn)股。但考慮到拋售股票對股價向下的壓力和購買轉(zhuǎn)債對轉(zhuǎn)債價格向上的動力,如果達(dá)到套利空間已不足以抵消交易成本,則套利行為終止。在此種情形下的套利是無風(fēng)險的,如果發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會則應(yīng)積極把握。
3.持有可轉(zhuǎn)債
在持有可轉(zhuǎn)債的情況下,如果臨近收盤前市場的套利機(jī)會存在,則將所持有的可轉(zhuǎn)債進(jìn)行轉(zhuǎn)股,在下一個交易日,將轉(zhuǎn)換后的股票賣出,同時購入相應(yīng)數(shù)量的可轉(zhuǎn)債。由于轉(zhuǎn)換得到的股票必須在下一個交易日才能拋售,投資者必須承擔(dān)一天的股價風(fēng)險,因此也是一種有風(fēng)險的套利行為。但是,在這種情況下,無論第二天的股價如何變動,套利操作都有可能發(fā)生盈利或虧損,因?yàn)樘桌麧櫟淖兓Q于股價變化幅度相對于可轉(zhuǎn)債價格變化幅度的大小。但由于這兩者在變化上通常表現(xiàn)出較為一致的特征,實(shí)際套利風(fēng)險較小。
第一、持有股票落后于大盤表現(xiàn)，投資價值仍未顯現(xiàn)時，投資者需要暫時等待股票價格調(diào)整到位。這時，投資者不妨將用于補(bǔ)倉股票的閑置資金，轉(zhuǎn)換成貨幣市場基金，從而享受“申贖免費(fèi)、日日計(jì)息、定期收益、活期便利”的投資優(yōu)勢，分享超越于銀行活期存款的利息收益。待市場好轉(zhuǎn)時再將其贖回，可以說是起到了一箭雙雕的作用。投資貨幣市場基金，不僅為投資者爭取了股票價格調(diào)整的時間。同時也使投資者獲得了遠(yuǎn)高于活期存款的利息。
第二、根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力選擇股票型基金。當(dāng)投資者持有的股票處于套牢之中，且未來的業(yè)績并不明朗，股票價格又被高估時，補(bǔ)倉帶來的投資風(fēng)險可想而知。尤其是連續(xù)虧損的公司股票更應(yīng)引起投資者的關(guān)注。既然投資個股的風(fēng)險存在，而投資者又不能正確把握補(bǔ)倉帶來的投資效果，不妨投資于由專家管理和運(yùn)作的基金。尤其是股票型基金。這樣，可以實(shí)現(xiàn)回避投資風(fēng)險而獲取較高投資收益的目的。因此，對于沒有時間進(jìn)行股票操作，或者欠缺技巧的投資者來講，投資股票型基金比補(bǔ)倉股票可能更加有效。
我們必須保護(hù)自己的資本，此即為“防御性投資”。如果你相信市場將一路下跌，那么“現(xiàn)金為王”，你可以持有保值的銀行存款或者流動性強(qiáng)的債券，當(dāng)市場下跌時，你就可以用更便宜的價格買回股票。但這樣做也有代價，一旦市場上揚(yáng)，你便可能錯失良機(jī)。這就是為什么我們要持有各種流動性不同的資產(chǎn)的原因。
每一種資產(chǎn)都有它的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。股票的優(yōu)點(diǎn)是往往具有長期成長的潛力；缺點(diǎn)是短期內(nèi)存在資本損失的高風(fēng)險，并且無法確保它的成長性。債券則不同，它給予投資者定期收入和相對穩(wěn)定的回報(bào)，但債券價格受通貨膨脹影響很大。此外，在正常情況下，債券增長潛力是有限的?，F(xiàn)金或者貨幣市場工具，如存款，其優(yōu)點(diǎn)是本金有保障，缺點(diǎn)是收益很低。它們最突出的優(yōu)勢在于高流動性，你可以隨時將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為較長期的投資。
過去兩個月中，如果你已撤資套現(xiàn)，那么你一定已經(jīng)賺了一些錢，并且在觀望何時重新入市；如果你還沒有套現(xiàn)仍然呆在市場里，那么原先的盈利會遭受一些損失；如果你不幸恰在市場處于最高點(diǎn)時購買了股票，那么現(xiàn)在便不得不承受一些虧損。面對這些情況，你應(yīng)當(dāng)怎么辦呢？
事實(shí)上，真正需要解決的問題是――你的投資目標(biāo)是什么？你要進(jìn)行長期投資還是僅僅進(jìn)行短期套利？回答第一個問題時，你需要決定自己是否應(yīng)該繼續(xù)證券交易。證券交易是一項(xiàng)專業(yè)活動，需要大量的專業(yè)知識、時間以及對市場的高度關(guān)注。大多數(shù)散戶并不擅長證券交易，因?yàn)樗麄儧]有足夠的時間來跟蹤市場。他們只在不忙的時候看一下市場走勢，當(dāng)市場受挫時便開始恐慌，常常在該買進(jìn)的時候賣出，而在該賣出的時候買進(jìn)。有這樣一個笑話：所有長期投資者都是不成功的投機(jī)者或者交易商，由于做錯了短期的判斷而被迫長期持有股票。
如果你意在長期投資，就和大多數(shù)年輕的投資人一樣，有很長的時間使自己的資產(chǎn)增值，那么你就需要認(rèn)真審視自己的投資組合，判斷是否持有適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)。許多投機(jī)股質(zhì)量低劣，只適合在有利好消息時買入，以期其價格在短期內(nèi)上漲?？儍?yōu)股則不然，績優(yōu)股適合長期持有。因?yàn)榭儍?yōu)股所屬公司一般都有良好的治理、美好的前景，并且派發(fā)豐厚的股利。因此，考慮你的資產(chǎn)配置策略是非常重要的。現(xiàn)實(shí)中，沒有人有時間管理一個超過100只股票而每只股票數(shù)量很少的投資組合。一大堆垃圾股組成的投資組合，并不是我們所謂的平衡組合。與其這樣，不如將資產(chǎn)做有限配置――購買數(shù)只你可以輕松管理的股票、債券，同時持有一些現(xiàn)金。
如果你將精力集中在幾只處于不同行業(yè)領(lǐng)域和地域的股票當(dāng)中，你的投資組合可能會更加平衡。多樣化投資的本質(zhì)是購買具有不同風(fēng)險特征的資產(chǎn)。如果你所持有的資產(chǎn)都具有相同的風(fēng)險特征，那么事實(shí)上你的投資組合并沒有被多元化。這就是為什么我總認(rèn)為把資產(chǎn)投放在同一地域中并沒有分散風(fēng)險，而是在聚合風(fēng)險。因此，從理論上講，投資購買境外的資產(chǎn)有利于減少風(fēng)險，但前提是你必須知道自己買的是什么。
如果你已確定了長期的投資策略并且喜歡你所持有的股票，雖然價格可能已經(jīng)下跌，下一個困難的決定是你是否愿意以較低價格買入（average down）以及何時買入股票。以較低價格買入的意思是在股票價格較低的時候購買更多的股票。這樣一來，投資組合的平均成本會降低，但你的風(fēng)險敞口將加大。對此，時機(jī)選擇（timing）是關(guān)鍵。如果你太早買入，而市場持續(xù)下跌，較大的風(fēng)險敞口會帶來較大的損失。
（一）期權(quán)的概念。期權(quán)是買賣雙方達(dá)成的一種可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化和約，合約賦予其持有者在未來某個時期以固定的價格購買或出售特定資產(chǎn)的權(quán)利（但不是義務(wù)）。
（二）期權(quán)的特征。期權(quán)作為一種衍生金融產(chǎn)品，體現(xiàn)的是一種合約關(guān)系，具有以下特征：第一，期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利，即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù)。第二，這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時間性，超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動到期失效。第三，買、賣雙方權(quán)利與義務(wù)、風(fēng)險與收益的不對稱性。在期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利、義務(wù)是不對等的。買方支付權(quán)利金后，獲得買進(jìn)或賣出的權(quán)利，而不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方收取權(quán)利金后，負(fù)有應(yīng)買方要求，必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)，而沒有不買或不賣的權(quán)利。與此相關(guān)聯(lián)，期權(quán)買、賣雙方風(fēng)險與收益也是不對稱的。對買方而言，在協(xié)議價格與市場價格相比較有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益；不利的情況下放棄合約所承擔(dān)的最大損失只是為購買期權(quán)所支付的權(quán)利金。對賣方而言，其風(fēng)險和損益狀況與期權(quán)買方則正好相反。第四，期權(quán)具有以小搏大的杠桿效應(yīng)。在期權(quán)交易中，買方面臨的風(fēng)險和損失是有限、可預(yù)知的，其最大損失就是權(quán)利金。因此，期權(quán)買方無須繳存保證金；賣方在期權(quán)賣出后到履約前，處于某種商品或金融資產(chǎn)空頭，面臨的風(fēng)險是無限的，但只需向交易所繳存一定數(shù)量的保證金，一般為合約金額的一定百分比，因此，期權(quán)具有較強(qiáng)的杠桿性和投機(jī)色彩。
二、期權(quán)的構(gòu)成要素
每一期權(quán)都由以下要素構(gòu)成：標(biāo)的資產(chǎn)、期權(quán)行使價、數(shù)量和行使時限。
（一）標(biāo)的資產(chǎn)。每一期權(quán)合約都有一標(biāo)的資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)可以是眾多的金融產(chǎn)品中的任何一種，如普通股票、股價指數(shù)、期貨合約、債券、外匯等等。通常，把標(biāo)的資產(chǎn)為股票的期權(quán)稱為股票期權(quán)，如此類推。所以，期權(quán)有股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)等。
（二）期權(quán)行使價。在行使期權(quán)時，用以買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格。在大部分交易的期權(quán)中，標(biāo)的資產(chǎn)價格接近期權(quán)的行使價格。行使價格在期權(quán)合約中都有明確的規(guī)定，通常是由交易所按一定標(biāo)準(zhǔn)以減增的形式給出，故同一標(biāo)的的期權(quán)有若干個不同價格。
（三）數(shù)量。期權(quán)合約明確規(guī)定合約持有人有權(quán)買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。例如，一張標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約所買賣股票的數(shù)量為100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易所交易的期權(quán)合約，其標(biāo)的股票的數(shù)量等于該股票每手的買賣數(shù)量。
（四）行使時限。每一期權(quán)合約具有有效的行使期限，如果超過這一期限，期權(quán)合約即失效。一般來說，期權(quán)的行使時限為一至三、六、九個月不等。
三、期權(quán)在籌資管理中的應(yīng)用
（一）認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券。認(rèn)股權(quán)證賦予持有者在一定時期內(nèi)，以預(yù)定價格購買一定數(shù)量發(fā)行公司普通股的選擇權(quán)，一般附在債券上發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換債券賦予持有者在約定的時間內(nèi)，按預(yù)定價格或比率轉(zhuǎn)換為普通股的選擇權(quán)。
兩者均為投資者擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是普通股票，執(zhí)行價格是認(rèn)股價格、轉(zhuǎn)股價格，期權(quán)費(fèi)是投資者喪失的部分利息收益。這些證券既提供了償還本金的安全性，又給予投資者獲得股票成長帶來的潛在收益的機(jī)會，對投資者有很強(qiáng)的吸引力，這有利于企業(yè)所籌資金的及時到位。同時，這類債券的利率低于一般債券，降低了籌資成本，且隨著認(rèn)股權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)的行使，企業(yè)的權(quán)益資金增加，有利于改善資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)選用認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融資時，尤其應(yīng)注意執(zhí)行價格的合理確定，如價格定得過高，投資者很可能放棄行使期權(quán)，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股以失敗而告終，企業(yè)預(yù)期的籌資目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)；如價格定得過低，認(rèn)股、轉(zhuǎn)股雖容易成功，但與直接募股籌資相比，所籌資金要少得多，而且也會損害老股東的利益。
（二）可贖回債券和可售回股票。可贖回債券賦予發(fā)行公司在一定時期內(nèi)，以預(yù)定價格（一般高于債券面值）將未到期債券買回的選擇權(quán)。
這是發(fā)行公司擁有的期權(quán)，標(biāo)的物是債券，執(zhí)行價格是贖回價格。當(dāng)市場利率上升時，發(fā)行人放棄贖回權(quán)，仍以原較低利率向債權(quán)人支付報(bào)酬；當(dāng)市場利率下降時，發(fā)行人行使贖回權(quán)，以發(fā)行更低利率的債券取而代之?？梢?，可贖回債券融資既可降低融資成本，又可使企業(yè)規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險。
可售回股票是一種新型的金融工具，打破了股票的非返還性，規(guī)定如果在未來某一時點(diǎn)上，發(fā)行公司的普通股價格低于某一預(yù)設(shè)值時，可售回股票的持有者有權(quán)從發(fā)行公司獲得補(bǔ)償，即發(fā)行公司應(yīng)向投資者支付當(dāng)時市價與預(yù)設(shè)價值之間的差額。它可以認(rèn)為是股票與看跌期權(quán)的合成。該看跌期權(quán)，標(biāo)的物是可售回股票，執(zhí)行價格是可售回股票出售時設(shè)定的預(yù)設(shè)值，由于其是可售回股票的附屬物，故無期權(quán)費(fèi)。這種籌資方式兼顧了投融資雙方的利益，對投資者而言，由于預(yù)設(shè)值的設(shè)定大大降低了股票投資的風(fēng)險；對發(fā)行公司而言，能夠保證公司股票以較高的價格發(fā)行出去，籌集到較多的資金。
（三）周轉(zhuǎn)信用協(xié)議貸款。企業(yè)可通過與銀行簽訂周轉(zhuǎn)信用協(xié)議的方式融資，周轉(zhuǎn)信用協(xié)議賦予企業(yè)在一定時期內(nèi)可隨時以約定的利率從銀行取得總額不超過約定額度的貸款額的選擇權(quán)。當(dāng)企業(yè)資金短缺時，可行使部分或全部貸款權(quán)，及時取得貸款；當(dāng)企業(yè)資金充裕時，可放棄部分貸款權(quán)，同時需未貸款的信用額度支付一定的承諾費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。周轉(zhuǎn)信用協(xié)議為企業(yè)及時足額地籌措資金提供了保障，但企業(yè)需對資金需求量作比較準(zhǔn)確的預(yù)測，以確定合理的信用額度，避免浪費(fèi)信用額度而支付過高的期權(quán)費(fèi)。
四、期權(quán)在籌資管理應(yīng)用中的案例分析及啟發(fā)
（一）案例介紹。通過上文的介紹，我們知道認(rèn)股權(quán)證是期權(quán)在籌資管理應(yīng)用的主要方式之一，下面以認(rèn)股權(quán)證為例，說明期權(quán)在籌資管理當(dāng)中的具體應(yīng)用。
某公司以每股7分錢的價格買進(jìn)1股代號為9769的中國移動（0941）備兌認(rèn)購證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港幣的價格購買0.1（認(rèn)購比率）股中國移動的股票。如果10月18日收盤后，中國移動在10月18日及之前的4個交易日的收盤價算術(shù)平均值低于每股23.88港幣，則行使這一認(rèn)購權(quán)毫無意義，投資人可放棄購買的權(quán)利，這樣就完全輸?shù)袅水?dāng)時購買這一權(quán)利的7分錢；反之，如果收市價為每股26港幣，投資人就會行使這一權(quán)利，以賺取21.2分的行使利潤?？鄢?dāng)時購買這一權(quán)利的7分錢本金，投資人可凈賺14.2分的凈利潤，投資回報(bào)可達(dá)203%。
如果該公司以每股9分錢的價格買進(jìn)1股代號為9908的中國移動備兌認(rèn)沽證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港幣的價格沽出0.1股中國移動的股票。在10月26日收盤時，如果中國移動的收市價高于每股21港幣，投資人可放棄沽出的權(quán)利，完全輸?shù)舢?dāng)時購買這一權(quán)利的9分錢；反之，如果中國移動的收市價為每股19港幣，投資人就會行使這一權(quán)利，以賺取20分的行使利潤?？鄢?dāng)時購買這一權(quán)利的9分錢本金，投資人可凈賺11分的凈利潤，投資回報(bào)可達(dá)122%。
從表面上看，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證，好像是在和發(fā)行商對賭股價走勢。實(shí)際上，發(fā)行商一般都會采取一種叫“對沖”的辦法，將自己的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給市場。假設(shè)某投資人從發(fā)行商手上買入一批中國移動備兌認(rèn)購證9769。如果中國移動股價上升，9769的價格就會往上升，投資人就會賺錢，發(fā)行商就要虧錢。發(fā)行商為了回避這種風(fēng)險，就會在賣出9769的同時，在市場上買入一定比例的中國移動股票進(jìn)行對沖。這樣，如果中國移動股價上升，發(fā)行商在9769上確實(shí)會虧錢，但會在股票上賺回錢。發(fā)行商只要進(jìn)行科學(xué)的對沖，就能做到盈虧相抵略有盈余。
（二）認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際應(yīng)用對籌資管理的啟發(fā)。認(rèn)股權(quán)證作為期權(quán)的一種重要形式，對于籌資管理的啟發(fā)主要存在以下兩方面：
“我從2005年開始,基本上是每個月的結(jié)余50%存入銀行,50%去購買國債。那時候理財(cái)產(chǎn)品很少,除了年初會購買一些保險,我家最主要的投資就是國債?！奔易Q(mào)的白女士的購買國債經(jīng)歷并不長,卻很有感觸。
“當(dāng)年的利率也就3%多,基本和銀行存款利率相持平,但是國債不用交20%的利息稅,實(shí)際收益就高于銀行存款。所以那時候每次發(fā)售國債,都要排隊(duì)去買,自己沒時間的時候,就托朋友去買?！卑着炕貞浀健?/p>
但是情況在2007年徹底發(fā)生了轉(zhuǎn)變,“我對股票其實(shí)并不了解,但是2007年3月左右,我發(fā)現(xiàn)周圍幾乎所有的人都在炒股,而且都在賺錢,我心動了。”據(jù)白女士講,她在去年3月開始進(jìn)入股市,開始只是試著投了2萬元錢,后來由于收益率很高,就開始不斷向股市注資,家里一些沒有到期的國債也兌現(xiàn)了?！耙?yàn)楫?dāng)時覺得股市收益率更高?！?/p>
后來去年下半年,股市振幅加大,白女士前期的盈利也被震出不少?！安桓彝婀善绷?打算股票解套了就出來。怕折了本金。股票的錢出來后,想買點(diǎn)銀行的理財(cái)產(chǎn)品,一部分還是買買國債吧,畢竟穩(wěn)當(dāng)、踏實(shí)?！卑着勘硎尽?/p>
鼠年國債發(fā)熱
事實(shí)上,自去年底以來,低迷的股市將很多投資者驅(qū)向了債券投資,在購買國債的隊(duì)伍中不時能夠看到年輕投資者的身影。作為一種規(guī)避股市風(fēng)險的投資工具,國債的投資熱潮正從老年人向年輕投資者蔓延。在目前股市、基金等投資市場信心不足的時候,國債投資的保本增值特性顯然對年輕人具有較大的吸引力。
2008年3月1日財(cái)政部發(fā)行2008年第一期憑證式國債則將這種熱情全面釋放,國債銷售又遭遇了“暴熱”,京城眾多投資者連夜排隊(duì)購買國債,記者在第一時間曾走訪過發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)場,發(fā)現(xiàn)申購隊(duì)伍早早就排起了長龍,投資者對國債的投資熱情高漲。本期國債發(fā)行期為3月1日至3月15日,發(fā)行總額300億元,其中3年期240億元,票面年利率5.74%;5年期60億元,票面年利率6.34%,據(jù)了解,從購買之日起,3年期和5年期憑證式國債持有時間不滿半年不計(jì)付利息,滿半年不滿1年按0.72%計(jì)息,滿1年不滿2年按3.33%計(jì)息,滿2年不滿3年按4.32%計(jì)息;5年期憑證式國債持有時間滿3年不滿4年按5.76%計(jì)息,滿4年不滿5年按6.03%計(jì)息。專家介紹,記賬式國債以記賬形式記錄債權(quán),通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易,可以記名、掛失。投資者進(jìn)行記賬式證券買賣,必須在證券交易所設(shè)立賬戶。由于記賬式國
債的發(fā)行和交易均無紙化,所以效率高,成本低,交易安全。
債市今年比去年更好
國債作為一種“防守型”理財(cái)品種,具備長期性、低風(fēng)險等諸多優(yōu)勢。對一般投資者而言,國債的理論風(fēng)險為零,其收益性比同期儲蓄利率肯定要高,且不需繳納利息稅?？傮w來說,在股市震蕩期,國債以其相對高收益率、低風(fēng)險、可抵貸變現(xiàn)、免稅優(yōu)惠等特征,正越來越受到人們的關(guān)注。
對于今年的國債市場,中信證券李志強(qiáng)表示,今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長很可能出現(xiàn)放慢,同時,通貨膨脹率出現(xiàn)階段性下降的可能性也很大,這些都有利于債券市場投資機(jī)會的出現(xiàn)。
2008投資債券恰逢其時
“今年股票市場顯然會比較動蕩,風(fēng)險也會增大?！毙胚_(dá)證券分析師劉明軍表示,“考慮到中美利差已出現(xiàn)倒掛情況,央行加息的空間變小,債市這時應(yīng)該重新走入投資者的視野。”他說,如果投資者對股票市場比較了解,可以同時選擇債券和股票進(jìn)行組合投資。
具體操作是:按照個人風(fēng)險偏好對投資組合中債券和股票的具體比例進(jìn)行安排。如果是風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者,可以選擇60%以上的資金投資股市,另一部分資金可以選擇債券型基金來進(jìn)行投資。在投資債券時,則應(yīng)注意短期債券收益率較低,但是長期債券可能會受到加息的影響。
東方基金公司市場部的一位工作人員告訴記者,債券型基金收益較穩(wěn)定,去年整個基金業(yè)債券型基金的收益率為12%,所以在投資配置上,債券型基金是可以考慮的。
選擇國債產(chǎn)品因人而異
據(jù)銀行業(yè)人士介紹,購買國債要選擇品種?，F(xiàn)在發(fā)行的國債主要有兩種,一種是憑證式國債,一種是記賬式國債。憑證式國債和記賬式國債在發(fā)行方式、流通轉(zhuǎn)讓及還本付息方面有不同之處。
憑證式國債從購買之日起計(jì)息,可以記名、掛失,但不能流通。購買后如果需要變現(xiàn),可到原購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取除取回本金外,期限超過半年的還可按實(shí)際持有天數(shù)以相應(yīng)利率計(jì)付利息。由此可見,憑證式國債能為購買者帶來固定的穩(wěn)定收益。
記賬式國債是通過無紙化方式發(fā)行的,以電腦記賬方式記錄債權(quán)并且可以上市交易。記賬式國債可以自由買賣,其流通轉(zhuǎn)讓比憑證式國債更安全、更方便。相對于憑證式國債,記賬式國債更適合3年以內(nèi)的投資,其收益與流動性都好于憑證式國債。
提前支取需要算算細(xì)賬
理財(cái)專家提醒投資者注意,憑證式國債提前支取要收取本金1‰的手續(xù)費(fèi)。這樣一來,如果投資者在發(fā)行期內(nèi)提前支取,不但得不到利息,還要付出1‰的手續(xù)費(fèi)。在半年內(nèi)提前支取,其利息也少于儲蓄存款提前支取。因此,資金使用時間不確定者最好不要買憑證式國債,以免因提前支取而遭受損失。
但與記賬式國債相比,憑證式國債收益相對穩(wěn)定,在超出半年后提前支取,其利率高于提前支取的活期利率,不需支付利息所得稅,到期利息高于同期存款所得利息。所以,憑證式國債更適合資金長期不用者,特別適合把這部分錢存下來用于養(yǎng)老的老年投資者。
記賬式國債上市交易一段時間后,其凈值便會相對穩(wěn)定,持有期滿的收益率也將相對穩(wěn)定,但這個收益率是由記賬式國債的市場需求決定的。理財(cái)專家建議投資者,對于那些打算持有到期者而言,只要避開國債凈值多變的時段購買,任何一支記賬式國債將獲得的收益率都相差不大。
風(fēng)險提示:注意國債的流動性
國際金融理財(cái)師李智海表示,投資者選擇國債投資應(yīng)先了解其規(guī)則,再決定是否買進(jìn)、賣出以及投資額度。許多投資者以為國債提前支取就得按活期計(jì)息,這是不正確的,投資者選擇國債理財(cái)也應(yīng)首先熟悉所購國債的詳細(xì)條款并
投資者對于可轉(zhuǎn)換債券最感興趣的是風(fēng)險的有限性以及收益的無限性，即純債券價值給投資者鎖定風(fēng)險，期權(quán)價值能給投資帶來豐厚的收益，因此，投資大師索羅斯稱其為“進(jìn)可攻，退可守”的金邊債券，其風(fēng)險收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機(jī)會
（一）純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。自2012年下半年，我國利率水平走低，進(jìn)入降息通道。在降息周期，國債和企業(yè)債券價格有上升的趨勢。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評級制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險不大。
（二）期權(quán)價值的投資分析
股票價格是影響期權(quán)價值的重要因素。股價的上漲使期權(quán)價值增加，進(jìn)而推動可轉(zhuǎn)換債券價格隨之上漲。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長期來把握股價的預(yù)期。基本面分析注重股市運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價值，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進(jìn)而拉動上市公司股價的上漲，推動轉(zhuǎn)債價格上揚(yáng)。目前，A股市場可轉(zhuǎn)債涉及銀行、石化、文化傳媒、醫(yī)藥，食品、港口、造紙、機(jī)械多行業(yè)（附見表1），如投資者把握行業(yè)運(yùn)行趨勢，在行業(yè)景氣處于上升周期，介入可轉(zhuǎn)債，則能獲取穩(wěn)健并且相對豐厚的投資收益。
另外，到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機(jī)會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在3年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會，對于1年以下，由于未來股價上漲的機(jī)會相對不多，一般不必考慮。
（三）、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價值超過市場價值的情形，折算轉(zhuǎn)換價格小于股價，這一價差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價上漲7，45%，收盤價為9，81，而可轉(zhuǎn)債價格僅上漲4，91%，以收盤價計(jì)算的轉(zhuǎn)換價值為144，26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價139，94，折算轉(zhuǎn)股價格為9，51，差價為0，3元，出現(xiàn)套利機(jī)會。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利機(jī)會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進(jìn)一步的發(fā)展，對機(jī)構(gòu)投資者來說，套利是值得關(guān)注的。
（四）、投資策略
1、購買債券，
先選擇在面值附近購買可轉(zhuǎn)換債券。滬深股市可轉(zhuǎn)換債券的面值都是100元，如果投資者買入價格大大高于100元的可轉(zhuǎn)換債券，那么和買入股票的區(qū)別就很小，就有可能產(chǎn)生較大的虧損，然而買入面值附近的可轉(zhuǎn)換債券，只是保證了不會發(fā)生大的虧損，如果低于面值買入，則穩(wěn)賺不賠。
但若想獲得理想收益，還主要是看公司的成長性。上市公司成長性好，股票就可能出現(xiàn)長期上升的走勢，可轉(zhuǎn)換債券也會隨股票基本保持同步上漲，短暫的下跌將帶來吸納良機(jī)。例如在2011年下半年，隨著溫州逃債事件愈演愈烈，當(dāng)時債券市場出現(xiàn)大幅下跌，中國石化轉(zhuǎn)債（110015）在9月底跌至85元，隨著中央采取果斷措施，使事件向好的方向發(fā)展，在10月初，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)反彈，石化轉(zhuǎn)債在1個月的時間沖到102元上方（見圖2）。因?yàn)槭堑陀诿嬷蒂I入，最不利的結(jié)果是回歸面值（100元），則可以放心大膽，全倉介入
2、轉(zhuǎn)股。
當(dāng)股市走高，可轉(zhuǎn)換債券隨二級市場的價格上升到超出其原有的成本價時，投資者可以賣出可轉(zhuǎn)換債券，直接獲取收益；當(dāng)股市走低，可轉(zhuǎn)換債券和其發(fā)行公司的股票價格雙雙下跌，賣出可轉(zhuǎn)換債券或?qū)⑵滢D(zhuǎn)換為股票都不劃算時，投資者可選擇作為債券獲取到期的固定利息。當(dāng)股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司業(yè)績看好時，預(yù)計(jì)公司股票價格有較大升高時，投資者可選擇將債券按照發(fā)行公司規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為股票。
（五）操作技巧
1、選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值，但建立在有效市場假設(shè)下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價值與理論估值相比較低的品種，可以認(rèn)為是市場更多地低估了其價值，因而相對風(fēng)險較低。從規(guī)避風(fēng)險的角度出發(fā)，對于此類品種，可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
2、選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動率，但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性，因而在計(jì)算期權(quán)價值時，用歷史波動率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機(jī)會更多一些。另外，小盤股和低價股相對有更多的表現(xiàn)機(jī)會。
3、到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
4、在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時，有效地控制了風(fēng)險，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會。但在股市處于牛市當(dāng)中時，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。
（六）、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價值進(jìn)行投資分析，得出如下結(jié)論：
第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時，分享企業(yè)增長成果的特點(diǎn)，成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。
賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經(jīng)理具備識別價值高估證券的能力和運(yùn)用存量資金進(jìn)行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。
1.2套利
套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現(xiàn)的價格差異進(jìn)行無風(fēng)險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風(fēng)險的根源，如果我們認(rèn)為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產(chǎn)生的投資效益就會減小。因此運(yùn)用杠桿效應(yīng)來調(diào)用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。
1.3套期保值
套期保值指的是減少某個頭寸中內(nèi)生的現(xiàn)金風(fēng)險、政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險和企業(yè)風(fēng)險等部分風(fēng)險的方法。套期保值需要運(yùn)用賣空、衍生工具，或者是二者的結(jié)合，但它不是完全直接的。
1.4合成頭寸或衍生工具
這種方法是使用衍生工具合約來構(gòu)造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機(jī)制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。
2探討對沖基金投資策略
2.1股票多頭或空頭策略
股票（多頭）組合持有相應(yīng)的空頭組合來對沖。多方應(yīng)當(dāng)選擇那些看上去價值高的股票，空方則應(yīng)選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當(dāng)市場發(fā)展旺盛時，多頭就能獲利；當(dāng)市場表現(xiàn)一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。
2.2全球宏觀策略
全球宏觀策略的核心是以對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的判斷為基準(zhǔn)，建立股票、債券、外匯等資產(chǎn)組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風(fēng)險敞口較大，因此更加適用于靈活性強(qiáng)、流動性較好的投資工具。
2.3管理期貨策略
這種策略以金融期貨、商品期貨產(chǎn)品為投資對象，借助歷史數(shù)據(jù)所建立的模型對買賣時機(jī)做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向?yàn)榕c市場相關(guān)性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計(jì)劃和對沖基金組合中提供分散性。
2.4賣空策略
該類投資基金經(jīng)理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細(xì)的公司研究基礎(chǔ)上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風(fēng)險，基金經(jīng)理們大都采用空頭轉(zhuǎn)多頭和止損的辦法來降低損失。
2.5兼并套利及特殊境況
投資策略這種策略是利用公司地破產(chǎn)、重組、兼并或者收購等重大事件引發(fā)的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質(zhì)公司證券，獲得事件收益。實(shí)行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補(bǔ)空倉。
2.6困境證券策略
困境證券策略策略主要是對存在財(cái)務(wù)困難的公司債券或股權(quán)進(jìn)行投資。比如當(dāng)公司的財(cái)務(wù)情況急劇惡化，財(cái)務(wù)吃緊，債務(wù)評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務(wù)而尋求破產(chǎn)保護(hù)的時候；或者是在企業(yè)申請破產(chǎn)的時候，都是企業(yè)財(cái)務(wù)困難的主要癥狀與表現(xiàn)。基金能夠以及其低廉的價格買到這些公司的證券，當(dāng)公司財(cái)務(wù)有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報(bào)也隨之“水漲船高”。
2.7轉(zhuǎn)換套利策略
這種策略一般是買入并持有可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎(chǔ)證券或期權(quán)。轉(zhuǎn)換套利基金需要對沖利率風(fēng)險、信用風(fēng)險和市場風(fēng)險，為應(yīng)對市場變化，基金經(jīng)理會不斷調(diào)節(jié)對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。
2.8股票市場中性策略
這種策略使用組對交易或統(tǒng)計(jì)套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數(shù)量，保護(hù)投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業(yè)績加速增長公司的股票進(jìn)行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發(fā)生不良事件公司的股票進(jìn)行賣空并持有空頭。
2.9固定收益套利策略
這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經(jīng)理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內(nèi)的固定收益證券市場尋找投資機(jī)會。由于固定收入策略的風(fēng)險較低，因此其收益也相對低一些。
2.10對沖基金中的組合投資策略
組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關(guān)的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規(guī)避風(fēng)險的機(jī)會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。
參加工作到結(jié)婚前：2-5年
理財(cái)重點(diǎn)：該時期自己沒有太大的家庭負(fù)擔(dān)，精力旺盛，因?yàn)橐獮槲磥砑彝シe累資金，所以，理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是要努力尋找一份高薪工作，打好基礎(chǔ)。也可拿出部分儲蓄進(jìn)行高風(fēng)險投資，目的是學(xué)習(xí)投資理財(cái)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。另外，由于此時負(fù)擔(dān)較輕，年輕人的保費(fèi)又相對較低，可為自己買點(diǎn)人壽保險，減少因意外導(dǎo)致收入減少或負(fù)擔(dān)加重。
投資建議：可將積蓄的60％用于投資風(fēng)險大、長期回報(bào)高的股票、基金等金融品種；20％選擇定期儲蓄；10％購買保險；10％存為活期儲蓄，以備不時之需。
理財(cái)優(yōu)先順序：節(jié)財(cái)計(jì)劃資產(chǎn)增值計(jì)劃應(yīng)急基金購置住房。
二、家庭形成期
結(jié)婚到孩子出生前：1-5年
理財(cái)重點(diǎn)：這一時期是家庭消費(fèi)的高峰期。雖然經(jīng)濟(jì)收入有所增加和生活趨于穩(wěn)定，但家庭的基本生活用品還是比較簡單。為了提高生活質(zhì)量，往往需要支付較大的家庭建設(shè)費(fèi)用，如購買一些較高檔的生活用品、每月還購房貸款等。此階段的理財(cái)重點(diǎn)應(yīng)放在合理安排家庭建設(shè)的費(fèi)用支出上，稍有積累后，可以選擇一些比較激進(jìn)的理財(cái)工具，如偏股型基金及股票等，以期獲得更高的回報(bào)。
投資建議：可將積累資金的50％投資于股票或成長型基金；35％投資于債券和保險；15％留作活期儲蓄。
理財(cái)優(yōu)先順序：購置住房購置硬件節(jié)財(cái)計(jì)劃應(yīng)急基金。
三、家庭成長期
孩子出生到上大學(xué)：15―18年
理財(cái)重點(diǎn)：家庭的最大開支是子女教育費(fèi)用和保健醫(yī)療費(fèi)等。但隨著子女的自理能力增強(qiáng)，父母可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)在投資方面適當(dāng)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，如進(jìn)行風(fēng)險投資等。購買保險應(yīng)偏重于教育基金、父母自身保障等。
投資建議：可將資金的30％投資于房產(chǎn)，以獲得長期穩(wěn)定的回報(bào)；40％投資股票、外匯或期貨；20％投資銀行定期存款或債券及保險；10％活期儲蓄，以備家庭急用。
理財(cái)優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃資產(chǎn)增值管理應(yīng)急基金特殊目標(biāo)規(guī)劃。
四、子女大學(xué)教育期
孩子上大學(xué)以后：3-6年
理財(cái)重點(diǎn)：這一階段子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增。對于理財(cái)已經(jīng)取得成功、積累了一定財(cái)富的家庭來說，完全有能力支付，不會感到困難。因此，可繼續(xù)發(fā)揮理財(cái)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展投資事業(yè)，創(chuàng)造更多財(cái)富。而那些理財(cái)不順利、仍未富裕起來的家庭，通常負(fù)擔(dān)比較繁重，應(yīng)把子女教育費(fèi)用和生活費(fèi)用作為理財(cái)重點(diǎn)，確保子女順利完成學(xué)業(yè)。一般情況下，到了這個階段，理財(cái)仍未取得成功的家庭，就說明其缺乏致富的能力，應(yīng)把希望寄托在子女身上，千萬不要因急需用錢而亂理財(cái)。
投資建議：將積蓄資金的40％用于股票或成長型基金的投資，但要注意嚴(yán)格控制風(fēng)險；40％用于銀行存款或國債，以應(yīng)付子女的教育費(fèi)用；10％用于保險；10％作為家庭備用。
理財(cái)優(yōu)先順序：子女教育規(guī)劃債務(wù)計(jì)劃資產(chǎn)增值規(guī)劃應(yīng)急基金。
五、家庭成熟期
子女參加工作到父母退休前：約10年
理財(cái)重點(diǎn)：這期間，由于自己的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都已達(dá)到了最佳狀態(tài)，加上子女開始獨(dú)立，家庭負(fù)擔(dān)逐漸減輕，因此，最適合積累財(cái)富，理財(cái)重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重于擴(kuò)大投資。但由于已進(jìn)入人生后期，萬一風(fēng)險投資失敗，就會葬送一生積累的財(cái)富。所以，在選擇投資工具時，不宜過多選擇風(fēng)險投資的方式。此外，還要存儲一筆養(yǎng)老金，并且這筆錢是雷打不動的。保險是比較穩(wěn)健和安全的投資工具之一，雖然回報(bào)偏低，但作為強(qiáng)制性儲蓄，有利于累積養(yǎng)老金和資產(chǎn)保全，是比較好的選擇。
投資建議：將資金的50％用于股票或同類基金；40％用于定期存款、債券及保險；10％用于活期儲蓄。但隨著退休年齡逐漸接近，用于風(fēng)險投資的比例應(yīng)逐漸減少。在保險需求上，應(yīng)逐漸偏重于養(yǎng)老、健康、重大疾病險。
理財(cái)優(yōu)先順序：資產(chǎn)增值管理養(yǎng)老規(guī)劃特殊目標(biāo)規(guī)劃應(yīng)急基金。
六、退休以后
理財(cái)重點(diǎn)：應(yīng)以安度晚年為目的，投資和花費(fèi)通常都比較保守，身體和精神健康最重要。在這時期最好不要進(jìn)行新的投資，尤其不能再進(jìn)行風(fēng)險投資。
投資建議：將資金的10％用于股票或股票型基金；50％投資于定期儲蓄或債券；40％進(jìn)行活期儲蓄。對于資產(chǎn)比較豐厚的家庭，可采用合法節(jié)稅手段，把財(cái)產(chǎn)有效地交給下一代。
美國股災(zāi)―全球股災(zāi)―中國股災(zāi)，大洋彼岸的次級債這個“噴嚏”驚動并波及到了全球股市，在不同市場釀成了或大或小的股災(zāi)。
全球股市暴跌，中國股市不再“獨(dú)善其身”。滬指周跌幅創(chuàng)10年之最，5個交易日內(nèi)暴跌16.24%，整個2008年1月大盤重挫近21%。受到股市暴跌沖擊，滬深基金指數(shù)出現(xiàn)大幅下挫。以點(diǎn)數(shù)計(jì)算，雙雙創(chuàng)出歷史最大周跌幅，年終分紅行情再遭重創(chuàng)。
“一個不小心，贏利就可以失去大半，還可能蝕本！”股市反復(fù)震蕩，正逐步擊碎曾經(jīng)做著“淘金夢”的人們。在如此行情下，如何左手持矛右手執(zhí)盾，保住前兩年的勝利果實(shí)？這被更多的投資者所最為關(guān)注。
在理財(cái)投資中，贏利多少不是第一重要的任務(wù)，最重要的是必須要學(xué)會自我保護(hù)。這就如同一只動物外出覓食時是否能找到食物不是最重要的，最重要的是能保住性命。在理財(cái)中，很多動物所具有的非常有效的本領(lǐng)，值得我們借鑒。
仿生一：學(xué)猴子去抄底
適合類型：激進(jìn)型
理財(cái)推薦：股票、股票型基金等
《猴子撈月》是被大家所熟知的故事，講的是一群小猴吊在樹上，拽著尾巴一個接一個下到井里，準(zhǔn)備將月亮撈上來。
我們學(xué)習(xí)的正是眾猴下井探個究竟的勇氣。對于想獲取高收益，并且對未來行情積極樂觀的投資者，可以學(xué)學(xué)猴子去抄底來獲得意想不到的收獲。例如，最近滬深兩市受到美國次級債危機(jī)和周邊股市大跌的拖累連續(xù)回調(diào)，短期內(nèi)跌幅已大，投資者反而可以借機(jī)將弱勢股、過氣股換成熱點(diǎn)股，積極地進(jìn)行倉位調(diào)整。
看2008年1月的香港股市，全球股市的恐慌性拋售在這里上演，1月22日暴瀉2061點(diǎn)至21757點(diǎn)收市，以點(diǎn)數(shù)計(jì)是歷來最大跌市。股民身家大縮水，娛樂圈藝人也輸?shù)浇锌噙B天，損失過百萬的比比皆是，包括有何超儀、周美鳳、施念慈和吳文忻等，輸?shù)蒙俚娜绮苡懒榷歼_(dá)6位數(shù)字。雖然股災(zāi)來臨，不過圈中仍有不少“醒字派”及時放手，避過一劫。其中蔡卓妍（阿Sa）眼光獨(dú)到，于最高位時放了手頭上的股票，賺得7位數(shù)。白韻琴手上的股票全于低價時買入，雖未計(jì)數(shù)但估計(jì)有賺，她與男友謝偉俊更于1月22日趁低吸納。
理財(cái)提示：
投資者應(yīng)該何時進(jìn)行抄底？哪些板塊會有較好的短線獲利機(jī)會？還是值得投資者潛心去研究的。否則就像小猴子的手，剛剛碰到水面，月亮就碎了――水里只不過是月亮的影子，月亮好好地掛在天上。投資不成，反而跌在了“井”里。同樣投資者切不可盲目介入已經(jīng)過氣的個股和板塊，以免成為主力出貨的犧牲品。
仿生二：學(xué)黑熊做冬眠狀
適合類型：謹(jǐn)慎型
理財(cái)推薦：債券、債券型基金、貨幣型基金等
黑熊的行動既謹(jǐn)慎，又緩慢。盡管視覺較差，但嗅覺和聽覺卻較靈敏，警惕性極高。如果發(fā)現(xiàn)可疑的動靜，它會立即逃跑或停下來，環(huán)視周圍，一旦有危險，便快速逃入密林。即便在冬眠期間，一旦受驚醒來，出洞后再也不會回到原來的洞穴。
學(xué)會像黑熊一樣做一個謹(jǐn)慎型的投資者，并非壞事。自稱屬于“娛樂圈理財(cái)頭腦最弱智，又最熱衷于投資的”秦海璐，評價自己這些年理財(cái)行為：打交道最靠譜的既不是投機(jī)也非朋友關(guān)系，而是銀行。餐廳開過，“寧記”―臺灣很有名的麻辣火鍋，但是面對很多管理上的細(xì)節(jié)根本沒有經(jīng)驗(yàn)和精力，好幾十萬投進(jìn)去就沒了；股票買過，精神高度緊張，時刻都得擔(dān)心著，實(shí)在操不起那份心。偶然的機(jī)會，港幣片酬讓她嘗到了理財(cái)?shù)淖涛丁！白畛跖膽蚴盏母蹘牌瓴荒茈S便兌換，去香港也不可能一下消費(fèi)，只能在銀行存著。后來通過匯豐銀行做了幾期理財(cái)感覺不錯，這份錢既沒有閑置也沒亂花，還有穩(wěn)定的收益?！鼻睾ｈ船F(xiàn)在基本不再留戀股市、房產(chǎn)、實(shí)業(yè)之類高投入高風(fēng)險的渠道，踏踏實(shí)實(shí)通過銀行理財(cái)，她也開始在內(nèi)地銀行找理財(cái)顧問。
同樣，在此次暴跌的市場下，不少投資者把債券基金作為規(guī)避股票市場大幅下挫的工具。專家指出，“在震蕩較大的市場中，將債券、債券型基金、貨幣型基金、銀行一些理財(cái)產(chǎn)品等作為基礎(chǔ)配置加入到資產(chǎn)組合中，更有利于投資者保全過去兩年牛市中的成果，完善自己的基金資產(chǎn)組合”。
記者從招行、中行、工行、郵蓄等銀行理財(cái)柜臺了解到，投資者咨詢、購買債券型基金的比例明顯增多，股票基金出現(xiàn)一定程度的贖回。銀河證券基金研究中心王群航表示：“去年四季度股市出現(xiàn)比較大幅度調(diào)整時，具有低風(fēng)險、低收益特征的債券基金就開始受到市場關(guān)注。預(yù)計(jì)2008年，債券基金將成為新寵。”
理財(cái)提示：
最好的理財(cái)師是自己，要像黑熊一樣自警覺醒、學(xué)會冬眠，不斷地學(xué)習(xí)理財(cái)知識，掌握理財(cái)技巧，才會更加有效地避免盲目投資所帶來的風(fēng)險，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)妥收益。在股市中也一樣，市場需要通過熊市休息，趨勢需要通過下跌休息，莊家需要通過清倉出貨休息，這時候，投資者也需要順應(yīng)市場的趨勢，將自己的投資操作轉(zhuǎn)入休眠期。
仿生三：學(xué)松鼠囤糧食
適合類型：穩(wěn)健型
理財(cái)推薦：黃金、收藏品等
秋天，松鼠常會收集堅(jiān)果，塞到老樹空心的縫隙里，塞得滿滿的，留到冬天吃。在冬天，它們也常用爪子把雪扒開，在雪下面找榛子。
松鼠這種居安思危儲備冬糧的習(xí)性，給我們理財(cái)提供了更多的啟示。對于穩(wěn)健型的投資者就學(xué)松鼠囤糧食，囤金、囤能源、收藏東西。
這樣的例子已經(jīng)非常常見。眼下，張信哲在臺北古董界就頗具威名：無論是作品的出產(chǎn)地、年代、材質(zhì)，還是時代風(fēng)格、予當(dāng)代何種影響等，阿哲均能隨口道來，活像一部古董辭典。在張信哲的“投資理財(cái)”的概念里，所有的一切都是興趣的產(chǎn)物，除了開餐廳、購買房地產(chǎn)外，買古董則是他最大的興趣?，F(xiàn)在，張信哲的藏品包羅萬象，包括石雕、青銅器、家具、地毯，甚至唐卡。
在剛剛過去的2007年，藝術(shù)品投資市場風(fēng)起云涌，收藏正成為越來越多投資者看好的領(lǐng)域。對于2008年的藝術(shù)品投資市場，不少業(yè)內(nèi)專家都認(rèn)為，隨著股市的風(fēng)險加大、樓市的回報(bào)降低，再加上極富想象力的奧運(yùn)概念，收藏品與財(cái)富的結(jié)合將備受關(guān)注。
2007年股市預(yù)測
老百姓一心希望2007年股市再創(chuàng)新高，這其實(shí)有點(diǎn)不切實(shí)際。事實(shí)上，從專家理財(cái)?shù)慕嵌?，市場調(diào)整也一樣能賺錢，只需要用不同的產(chǎn)品來部署便可以。
以我們內(nèi)部的研究，根據(jù)以往15年股市的歷史，2007年的高峰約在4000點(diǎn)至4600點(diǎn)，超過5000點(diǎn)的機(jī)率微乎其微。
股市到高峰時，更會有一次大幅度的調(diào)整（約25%），有可能2007年年底，股市指數(shù)只有3000至3500點(diǎn)之間。
任何人在3000點(diǎn)以上，購買基金及股票，就有機(jī)會虧本收場。其實(shí)，高手操盤有很多技巧，例如：“漲”市，用“攻”策略；市場下降，用“守”策略，工具可以改用債券基金，認(rèn)沽權(quán)證及封閉式基金。市場徘徊時，可以離場休息。
（1） 初段，沖向高峰4000~4600點(diǎn)
（2） 尾段，調(diào)整回2800~3200點(diǎn)
股票的游戲規(guī)則股市有三個明顯階段。任何投資者都需要理解股票及股票型基金的游戲規(guī)則。在一年里面，三種情況都會發(fā)生?！皹I(yè)余”的投資者，一年里應(yīng)該只參與“上揚(yáng)的階段”，大概是3個月至6個月最為合適，其它時間都應(yīng)該避開。只有專家理財(cái)，才懂在下調(diào)的市場里面賺錢。
假如大家有研究的話，你會發(fā)現(xiàn)富翁理財(cái)，不在乎一年的回報(bào)率是有多高，他們大部分注重“持續(xù)性”的增長，亦是說：“年年賺最重要”。這是一個很重要及正確的理財(cái)觀念。
正確的理財(cái)態(tài)度
從事理財(cái)顧問行業(yè)15年，看過不少成功的例子，更看過許多失敗的案例。就股市投資而言，10個投資者，到最后只有一個長期堅(jiān)持能賺到錢。
為何其它9個都不賺錢，這與他們一些錯誤的觀念有關(guān)，由于老百姓一般都缺乏“理財(cái)教育”，他周邊的朋友也不是這行業(yè)的高手，很容易一錯再錯，一輩子都掌握不到投資應(yīng)有的技巧。
老百姓經(jīng)歷過2006年的市場旺季，很容易產(chǎn)生“追漲”的誤區(qū)，去年閉著眼睛賺到50%至80%的話，2007年不斷加碼，也希望追求50%至80%的群眾，抱著這種態(tài)度的人士，我敢說2007年一定以虧本收場。
以股市的游戲規(guī)則，2006年大漲，2007年便是調(diào)整年。由于他們還在加碼，所以最后的結(jié)果是會虧掉30%至40%。你可以看到，假設(shè)普通投資者和富翁各用10萬進(jìn)行投資，2006年，普通投資者的回報(bào)率高達(dá)80%，兩年后，他的資產(chǎn)僅僅增長了800元而已。
但是富翁或?qū)＜依碡?cái)?shù)慕Y(jié)果卻大不一樣，可能2006年的回報(bào)沒有普通投資者高，（因?yàn)樗麄兊慕M合含低風(fēng)險的外幣及債券基金，只有五成在股票型的工具），但2007年股市下調(diào)，卻能維持10%至20%的增長，兩年內(nèi)資產(chǎn)就由10萬元增長為15萬6千元。
把股市當(dāng)賭場
老百姓買股票，未有風(fēng)險管理意識，以為股票只漲不跌。專家理財(cái)，首要考慮風(fēng)險，以不虧本為前提，第二考慮才是回報(bào)。老百姓與富翁的差異，就在老百姓是：一年偶然賺它一把，純靠運(yùn)氣，沒有技術(shù)，以后幾年就做不到。富翁卻是年年賺，“能持續(xù)性”賺下走，不靠運(yùn)氣，靠技術(shù)，每年回報(bào)不一定很高，要平衡風(fēng)險。
大家可以參考美國首富巴菲特的理財(cái)格言，他每年的平均回報(bào)只有25%。相信2006年中國很多投資者比他賺的更多，但他們不懂長期維持賺，只靠偶然投機(jī)賺錢。
例子: 美國首富：巴菲特: 平均年回報(bào)：
25%; 三年翻番, 維持了70年
普通投資者是“偶然性”，富翁是“持續(xù)性”
再看其它實(shí)例：美國耶魯大學(xué)的基金，每年平均增長17.2%; 哈佛大學(xué)基金，每年平均增長15.2%; 普林斯頓大學(xué)基金,每年增長15.6%. 這些數(shù)字代表什么; 美國耶魯大學(xué)的基金, 從20年前的10億美元, 到現(xiàn)在是200多億美元, 也就是靠每年的17.2%增長.其實(shí): 理財(cái)關(guān)鍵在于：（1）不要冒太大的風(fēng)險，年年賺10%以上， （2）維持10年以上， 便可以。
關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析
一、上市公司再融資方式的比較
目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價格、證監(jiān)會核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：
1．融資條件的比較
(1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。
（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。
（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。
（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。
（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。
2．融資成本的比較
增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3．優(yōu)缺點(diǎn)比較
（1）增發(fā)和配股
配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。
增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。
增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：
首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績壓力較輕?？赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。
但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風(fēng)險，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還本金，公司財(cái)務(wù)狀況將會進(jìn)一步惡化。
二、上市公司再融資方式的選擇趨勢
長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認(rèn)購的情況下，才使用這種方法。
增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來，在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。
在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一，在我國證券市場的應(yīng)用前景十分廣闊。從國際發(fā)展趨勢來看，今后上市公司在制定融資方案時，根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán)，滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù)，從理論上分析，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件，可以把增發(fā)和配股作為備選方案，融資方式的選擇余地較大；但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且，一些公司即使?jié)M足條件，也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此，同時采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且，通過精心設(shè)計(jì)組合融資方案，將長期融資和短期融資結(jié)合起來，運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性，可以大大降低公司的融資風(fēng)險和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以使融資風(fēng)險和融資成本相配合，在控制融資風(fēng)險、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢是：從實(shí)際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和價值最大化。
參考文獻(xiàn)：
