時(shí)間：2023-06-22 09:12:34
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇公募證券投資基金范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
私募證券投資基金特點(diǎn)及當(dāng)前問(wèn)題
私募證券投資基金是指通過(guò)非公開(kāi)募集資金從事證券投資的投資基金。相對(duì)于公募證券投資基金，私募基金具有以下特點(diǎn)：
一是私募基金強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益。私募基金通過(guò)分配基金收益獲取收入。通俗地說(shuō)，私募基金必須為客戶掙到錢自己才能分到錢。而公募基金不參與分配基金收益，而是按照基金規(guī)模比例提取管理費(fèi)以獲得收入。公募基金更重視收益相對(duì)排名，排名高則會(huì)有更多的投資人選擇該基金產(chǎn)品，而基金產(chǎn)品規(guī)模增大會(huì)導(dǎo)致收入增加。
二是基金管理人必須購(gòu)買一定比例基金份額，保證與投資人利益一致。私募基金管理人通過(guò)持有基金份額，可以贏得投資人信任，有利于募資過(guò)程的完成，公募基金經(jīng)理人一般沒(méi)有這么大的市場(chǎng)壓力。但由于基金中在沒(méi)有直接利益，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)公募基金經(jīng)理人利用基金資金高位替他人接盤，進(jìn)行利益輸送的情況，從而嚴(yán)重?fù)p害公眾投資人的利益。
三是私募基金投資選擇更自由，投資決策更快，操作更靈活。公募基金對(duì)投資股票的倉(cāng)位、單一股票的投資比例都有嚴(yán)格的規(guī)定，私募證券投資基金則不受限制。公募基金決策程序比較復(fù)雜，一次投資往往要經(jīng)過(guò)研究部門、投資決策委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制部門、投資總監(jiān)等多個(gè)環(huán)節(jié)。私募基金的投資決策速度快，因此更容易把握市場(chǎng)機(jī)遇。此外，陽(yáng)光私募基金規(guī)模不大，通常是幾千萬(wàn)至一個(gè)億，相對(duì)于公募基金動(dòng)則百億的規(guī)模，私募基金更有利于資金進(jìn)出，建倉(cāng)成本低，操作也更靈活。
合法性問(wèn)題是當(dāng)前私募基金最大的發(fā)展困境。目前我國(guó)已出臺(tái)的《證券法》、《證券投資基金法》及相關(guān)法律，都沒(méi)能給予私募基金明確的合法身份?！蹲C券投資基金法（草案）》專門針對(duì)私募證券投資基金制定的相關(guān)法規(guī)也在2004年正式頒布時(shí)被全部刪除。對(duì)此，陽(yáng)光私募曾采用借助信托公司平臺(tái)發(fā)行的形式，保證私募基金合法性。但是，2009年下半年我國(guó)暫停了信托的證券開(kāi)戶，陽(yáng)光私募基金的產(chǎn)品發(fā)行就嚴(yán)重受限。與陽(yáng)光私募相比，一些松散的私募行為更是處在法律空白地帶，投資者面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，合法性缺失不僅極大地影響了私募基金規(guī)模的擴(kuò)大與健康發(fā)展，也會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管困難等次生問(wèn)題。比如，當(dāng)前我國(guó)的私募基金既沒(méi)有統(tǒng)一的主管部門和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有權(quán)威的行業(yè)自律組織。
《證券投資基金法（征求意見(jiàn)稿）》趨勢(shì)探析
我國(guó)現(xiàn)行《證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）于2003年10月出臺(tái)，并于2004年6月1日起實(shí)施。它僅僅是一部“公募基金法”，私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金等并沒(méi)有被納入到這一監(jiān)管體系中。2009年3月，修法正式啟動(dòng)；2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》）出臺(tái)，其對(duì)現(xiàn)行《基金法》作出了不少重大改革，具體表現(xiàn)在：
《征求意見(jiàn)稿》給予私募證券投資基金合法地位?！墩髑笠庖?jiàn)稿》第二條明確規(guī)定，“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，公開(kāi)或非公開(kāi)募集資金，運(yùn)用所募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動(dòng)，適用本法。”較《基金法》所添加的“非公開(kāi)募集資金”即為私募所涉及的范圍。除第二條外，《征求意見(jiàn)稿》還單獨(dú)開(kāi)辟了第十章為非公募基金作出專門規(guī)定。
《征求意見(jiàn)稿》將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍。明確界定法律適用范圍并為私募單獨(dú)開(kāi)辟章節(jié)，意味著之前并不受《基金法》監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。這樣一來(lái)，公募基金和私募基金的監(jiān)管權(quán)將大部分集中于證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)成為私募基金的監(jiān)管主體。其意義在于，統(tǒng)一監(jiān)管范圍和確立合法性均有利于規(guī)范行業(yè)行為，避免金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，而統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也將促進(jìn)公募基金與私募基金在同一平臺(tái)下相互競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)調(diào)發(fā)展。
《征求意見(jiàn)稿》通過(guò)拓展“證券”內(nèi)涵，擴(kuò)大了未來(lái)投資范圍。2003年版的《基金法》第五十八條規(guī)定基金財(cái)產(chǎn)僅能投資上市交易的股票、債券和監(jiān)管部門規(guī)定的其他證券品種。此條規(guī)定在《征求意見(jiàn)稿》中被刪除，取而代之的是在第二條中規(guī)定：“前款所稱證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種”。此條修改，將基金投資范圍擴(kuò)展到“未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品及其他品種”。需要注意的是，《基金法》中“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種”被改為“投資品種”，去掉了“證券”兩字，表明《征求意見(jiàn)稿》為其他基金投資品種留存了空間。這既為公募基金提供了更加寬松的環(huán)境，也符合私募基金更加靈活的特性。
《征求意見(jiàn)稿》豐富了基金的法律組織形式?！痘鸱ā返谖鍡l規(guī)定，“基金運(yùn)作方式可以采用封閉式、開(kāi)放式或者其他方式”。《征求意見(jiàn)稿》則在第五條增加了這樣的規(guī)定：“基金合同應(yīng)當(dāng)約定基金組織形式。基金可以采用契約型、公司型、有限合伙型等組織形式?！辈⒃诘诹鶙l明確了三種組織形式的責(zé)任范圍。這三種形式為私募基金的獨(dú)立發(fā)行開(kāi)辟了道路，是私募基金未來(lái)可以遵循的路徑。具體而言，一旦陽(yáng)光私募和公募基金擁有同樣的監(jiān)管體系和法律地位，陽(yáng)光私募就可以通過(guò)上述三種方式發(fā)行從而避開(kāi)信托渠道，不再受《信托法》的限制；同樣，合伙制私募基金有可能依據(jù)《征求意見(jiàn)稿》享受與公募同等的待遇，暫免繳納個(gè)稅。即是說(shuō)，組織形式的確定可以充分提高私募基金的競(jìng)爭(zhēng)力。
我國(guó)私募證券投資基金未來(lái)發(fā)展格局分析
我國(guó)私募證券投資基金可以細(xì)化為以下五種類型：信托契約私募、非信托契約私募、公司型私募、合伙制私募和松散私募。在《征求意見(jiàn)稿》大原則不變的情況下，我國(guó)私募證券投資基金格局可能出現(xiàn)以下變化：
信托契約私募發(fā)展速度將減緩。信托契約私募依照《信托法》進(jìn)行發(fā)行管理，納入正常金融監(jiān)管體系，是當(dāng)前最常見(jiàn)的陽(yáng)光私募模式。信托契約私募遵循“信托公司+保管銀行+私募公司+投資人”的模式，具有規(guī)范化、透明化的特點(diǎn)。但是，信托契約私募的關(guān)鍵問(wèn)題是中介費(fèi)用過(guò)高，降低了私募基金的競(jìng)爭(zhēng)力。一般情況下，私募從客戶處收取的管理費(fèi)在2%左右，但托管銀行、信托平臺(tái)和渠道方費(fèi)用就占了1.5%左右，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費(fèi)。此外，信托契約私募在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在資金托管、基金管理人提成和個(gè)人納稅等環(huán)節(jié)，粗略計(jì)算其收益率至少要高于公募基金30%才能取得等量的收益。這種私募模式對(duì)于基金管理人的投資能力提出了極大挑戰(zhàn)。在新的《征求意見(jiàn)稿》下，私募基金很可能繞開(kāi)信托平臺(tái)，規(guī)避信托平臺(tái)費(fèi)用，降低發(fā)行費(fèi)用。
非信托契約私募將快速發(fā)展。依據(jù)《征求意見(jiàn)稿》，可以直接成立集合理財(cái)計(jì)劃，將托管交給用以保證投資者資金安全的銀行，但同時(shí)避開(kāi)信托公司渠道，這意味著私募基金可以獲得大約1.5%的管理費(fèi)作為維持基金運(yùn)作的保底收入，私募基金管理人也因此不必急切地追求分成收益。這種信托契約私募的替代模式，或可在未來(lái)顯示其強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。
合伙制私募將日益普及。合伙制私募以有限合伙制組織形式存在，是未來(lái)私募基金發(fā)展的主要方向之一，其在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。這種模式具有門檻低、費(fèi)用低、投資廣、稅負(fù)低等優(yōu)勢(shì)。合伙基金投資標(biāo)的非常靈活，既可以從事二級(jí)市場(chǎng)證券投資，也可以從事私募股權(quán)投資。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，有利于投資人合理避稅。
一、我國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）我國(guó)公募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司101家，其中中外合資公司45家，內(nèi)資公司56家；取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家，保險(xiǎn)資管公司1家。發(fā)行公募基金共2722只，比上年增加54.40%，資產(chǎn)凈值合計(jì)83971.83億元，比上年增長(zhǎng)85.15%。其中，封閉式基金164只，凈值規(guī)模1947.72億元，開(kāi)放式基金2558只，凈值規(guī)模82024.11億元。在開(kāi)放式基金中，股票基金587只，凈值規(guī)模5988.13億元；混合基金1184只，凈值規(guī)模17948.31億元；貨幣基金220只，凈值規(guī)模44371.59億元；債券基金466只，凈值規(guī)模5895.92億元；QDII基金101只，凈值規(guī)模662.53億元。
在我國(guó)，開(kāi)放式基金因其靈活的投資方式受到市場(chǎng)追捧，在證券投資基金中占據(jù)了主體地位，2015年發(fā)行的證券投資基金中，開(kāi)發(fā)式基金占比達(dá)到92.71%，封閉式基金僅占7.29%。
我國(guó)開(kāi)放式基金主要包括股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金和QDII基金。2015年，除股票基金外，其他四類基金數(shù)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中，混合基金因其中等風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的優(yōu)勢(shì)，份額大幅增加（46.29%），更為投資者所青睞；而受2015年下半年股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素影響，股票基金份額自6月份開(kāi)始下滑（22.95%）；貨幣基金（8.60%）、債券基金（18.22%）和QDII基金（3.95%）份額則小幅增加，如圖2所示。
2014年12月底，我國(guó)公募基金規(guī)模為4.5億元，2015年伴隨著我國(guó)證券投資基金發(fā)行數(shù)量的快速增加，基金份額迅速擴(kuò)增，公募基金資產(chǎn)凈值大幅增漲，達(dá)到8.4萬(wàn)億元，增幅86.7%，充分體現(xiàn)了證券投資基金行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
（二）我國(guó)私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金共24054只，認(rèn)繳規(guī)模5.07萬(wàn)億元，實(shí)繳規(guī)模4.05萬(wàn)億元。
相比公募基金，我國(guó)私募基金隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮的到來(lái)，規(guī)模迅速擴(kuò)大，加之中小企融資訴求急需得到滿足，私募基金發(fā)展勢(shì)不可擋。
二、我國(guó)證券投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題
近年來(lái)我國(guó)證券投資基金業(yè)發(fā)展迅速，促進(jìn)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，但發(fā)展過(guò)程中資本市場(chǎng)環(huán)境、基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及監(jiān)管等方面存在一定的問(wèn)題：
首先，我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國(guó)的證券投資基金發(fā)展有一定的影響。第一，上市公司贏利水平有限，信息披露不明確，制約證券投資基金理性投資。我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，上市公司質(zhì)量不高，是我國(guó)證券市場(chǎng)存在的突出問(wèn)題。第二，市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，證券投資基金市場(chǎng)難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)做空機(jī)制，有利于投資者主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流通性增加，也利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，利于證券市場(chǎng)監(jiān)管的間接化、彈性化及科學(xué)化。做空機(jī)制給市場(chǎng)提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有助于投資者回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以一個(gè)健康的證券市場(chǎng)需要做空機(jī)制實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。第三，證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品稀少，證券投資基金選擇有限。證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，所以逐步代替了個(gè)人投資。目前我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，證券投資基金選擇的金融產(chǎn)品有限，致使證券投資基金投資空間減少?；鸸芾砣司碗y以對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行組合投資，很難達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
其次，我國(guó)的證券投資基金本身也存在一定的問(wèn)題。第一，證券投資基金持有人與基金管理人信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金持有人與基金管理人是委托關(guān)系，基金管理人應(yīng)本著基金份額持有人利益優(yōu)先原則為持有人服務(wù)，但由于持有人期望資產(chǎn)增值最大化，而管理人期望效用最大化，二者的目標(biāo)函數(shù)不太一樣，基金管理人可能會(huì)利用基金財(cái)產(chǎn)為自己謀利，或?yàn)楣局\利而損害基金份額持有人的利益等。第二，基金托管人的獨(dú)立性受限?；鹜泄苋擞煞ǘǖ纳虡I(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。《證券投資基金法》規(guī)定，基金管理人和基金托管人不得為同一機(jī)構(gòu)，且基金托管人對(duì)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)及基金合同約定等，應(yīng)馬上通知基金管理人，并及時(shí)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。但基金管理人對(duì)基金托管人的聘任有一定的決定權(quán)，致使基金托管人對(duì)管理人的監(jiān)督有效性不強(qiáng)。第三，基金公司內(nèi)部缺乏有效激勵(lì)制度。第四，基金持有人大會(huì)虛設(shè)。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定，基金份額持有人大會(huì)由基金管理人召集?；鸱蓊~持有人對(duì)基金管理人的基金運(yùn)作和管理無(wú)權(quán)干涉，只能通過(guò)基金份額持有人大會(huì)的召開(kāi)才能行使職權(quán)。但基金份額持有人缺乏召開(kāi)大會(huì)的實(shí)際操作能力，不能發(fā)揮大會(huì)實(shí)質(zhì)性的作用，造成基金持有人大會(huì)虛設(shè)。第五，基金公司故意誤導(dǎo)投資者，進(jìn)行虛假宣傳。
然后，基金外部監(jiān)管體系不完善，相關(guān)的法律法規(guī)不健全?；鸨O(jiān)管內(nèi)容應(yīng)具有全面性、監(jiān)管對(duì)象具有廣泛性、監(jiān)管時(shí)間具有持續(xù)性、監(jiān)管主體及其權(quán)限具有法定性、監(jiān)管活動(dòng)具有強(qiáng)制性等特征，我國(guó)的基金監(jiān)管需要一系列的法律法規(guī)做支撐。我國(guó)基金業(yè)發(fā)展不如國(guó)外基金業(yè)發(fā)展成熟，相關(guān)的法律法規(guī)也不夠健全，并未形成一套完整的規(guī)范的法規(guī)體系。
最后，證券投資基金行業(yè)高端人才匱乏，且流動(dòng)頻繁。我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展迅速，基金市場(chǎng)人才需求量大，致使基金管理人員的頻繁流動(dòng)，不利于基金業(yè)績(jī)發(fā)展，對(duì)基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。
對(duì)于目前國(guó)內(nèi)盛行的私募基金，其也相繼暴露出一些問(wèn)題。一是私募基金變相公募，向不特定對(duì)象公開(kāi)推介，變相降低投資者門檻等；二是管理示范違規(guī)運(yùn)作，部分私募將自有財(cái)產(chǎn)與基金財(cái)產(chǎn)混同，部分私募基金管理人還存在操縱市場(chǎng)等問(wèn)題；三是登記備案信息失真，部分私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期失聯(lián)，逃避監(jiān)管；四是跑路事件時(shí)有發(fā)生，最突出的問(wèn)題表現(xiàn)在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。
三、我國(guó)證券投資基金發(fā)展的對(duì)策建議
為了促進(jìn)我國(guó)證券投資基金業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，需要從以下方面進(jìn)行：
（一）改善證券市場(chǎng)環(huán)境，使基金產(chǎn)品多元化發(fā)展
提高公司上市市場(chǎng)條件，提升上市公司質(zhì)量，推動(dòng)市場(chǎng)做空機(jī)制的建設(shè)，利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加大產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)基金產(chǎn)品多元化發(fā)展。
（二）加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制
加強(qiáng)內(nèi)部控制制度應(yīng)本著合法合規(guī)、全面審慎、適時(shí)的原則，規(guī)范基金管理公司內(nèi)部控制大綱，健全基本管理制度，完善部門業(yè)務(wù)規(guī)章制度，規(guī)范基金信息披露工作，防止利益輸送，保障基金份額持有人的利益。加強(qiáng)合規(guī)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置，強(qiáng)化約束激勵(lì)機(jī)制。
（三）完善基金監(jiān)管體系，健全相關(guān)的法律、規(guī)章制度
隨著證券市場(chǎng)的逐步放開(kāi)，必然加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管工作。對(duì)基金管理人、基金托管人及相關(guān)的基金從業(yè)人員的監(jiān)管勢(shì)必要加大力度。加強(qiáng)對(duì)基金活動(dòng)的監(jiān)管，規(guī)范監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的監(jiān)管職責(zé)及監(jiān)管措施，加快建立以《證券投資基金法》為核心的規(guī)范性文件及完整的法規(guī)制度。同時(shí)加強(qiáng)基金行業(yè)自律，穩(wěn)步推進(jìn)基金監(jiān)管體系建設(shè)，積極健康發(fā)展基金業(yè)。
（四）加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)，建立基金人才市場(chǎng)，穩(wěn)固證券投資基金基礎(chǔ)
加大人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，規(guī)范基金管理人的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，建立規(guī)范有序的基金人才市場(chǎng)，為基金業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的人才。同時(shí)，提高基金從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)、服務(wù)水平、治理能力也是至關(guān)重要的，有助于基金業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
二、證券投資基金的發(fā)行
1.募集基金
證券投資基金的設(shè)立和運(yùn)作的第一步就是基金的募集，不同國(guó)家對(duì)基金發(fā)起人的資格和限制要求不同，在我國(guó)基金的募集和設(shè)立必須通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審查和批準(zhǔn)。在美國(guó)，公募基金的設(shè)立實(shí)行注冊(cè)登記制，就是說(shuō)基金發(fā)起人只需要向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)提交法律規(guī)定的相關(guān)材料，通過(guò)申請(qǐng)登記注冊(cè)成功，便可設(shè)立發(fā)行證券投資基金。這種審查制度監(jiān)管當(dāng)局只需要對(duì)報(bào)送材料進(jìn)行形式上審查，而其內(nèi)容上的實(shí)質(zhì)性審查則由獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。在我國(guó)實(shí)行的是審批制，也就是由證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)提供材料內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查。在符合《證券投資基金法》的規(guī)定后，還要滿足《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立募集基金的條件的具體規(guī)定，才可以進(jìn)行基金募集申請(qǐng)。在設(shè)立投資基金之前，還要對(duì)設(shè)立基金的可行性和必要性進(jìn)行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐?yīng)該包括設(shè)立基金的類型、基金的運(yùn)作方式、基金開(kāi)放時(shí)間和地點(diǎn)以及基金的規(guī)模和存續(xù)時(shí)間等情況。
2.發(fā)行基金
證券投資基金的發(fā)行方式按照發(fā)行對(duì)象和發(fā)行范圍的區(qū)別，可以分為公募發(fā)行和私募發(fā)行。公募發(fā)行的發(fā)行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機(jī)構(gòu)先行將基金全部買入，再按照發(fā)行價(jià)格出售給投資者，如果發(fā)行期內(nèi)未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機(jī)構(gòu)持有，可見(jiàn)包銷對(duì)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)要求較高。代銷是指由證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金的銷售，但是不承諾在發(fā)行期內(nèi)將全部基金售出如果在發(fā)行期內(nèi)無(wú)法達(dá)到預(yù)計(jì)證券投資基金的規(guī)模，結(jié)果就是證券投資基金的發(fā)行失敗，證券機(jī)構(gòu)并無(wú)義務(wù)和責(zé)任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，由基金公司自行銷售。公募發(fā)行具有安全性、經(jīng)濟(jì)性和公平性的特點(diǎn)。在基金的發(fā)售過(guò)程中計(jì)劃周密、過(guò)程規(guī)范、嚴(yán)格按照法律法規(guī)執(zhí)行、結(jié)算方式明確、收付款結(jié)算準(zhǔn)確，并可以通過(guò)證券機(jī)構(gòu)的專業(yè)化銷售降低操作成本，另外由于公募發(fā)行是公開(kāi)的，時(shí)間地點(diǎn)信息完全，也防止了舞弊行為的發(fā)生。投資基金的私募發(fā)行是指基金的發(fā)起人面向少數(shù)特定投資者，或者投資機(jī)構(gòu)發(fā)行基金的方式，私募基金的規(guī)模較小，發(fā)行成本較低，監(jiān)管政策也相對(duì)寬松。
三、證券投資基金的運(yùn)營(yíng)管理
證券投資基金的運(yùn)營(yíng)主要涉及基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務(wù)機(jī)構(gòu)。他們之間既是相互合作的關(guān)系，又有相互制衡和監(jiān)督的性質(zhì)。基金發(fā)起人也就是設(shè)立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發(fā)起人也就是后來(lái)的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發(fā)起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負(fù)責(zé)具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說(shuō)基金的所有權(quán)歸投資者而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸屬管理者?；鸬馁Y產(chǎn)保管和清算是由基金托管人進(jìn)行負(fù)責(zé)，為了有效的監(jiān)管資金資產(chǎn)，保證資金運(yùn)行的高效率，基金管理人只對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行投資操作。在資產(chǎn)管理和資產(chǎn)的保管上是嚴(yán)格分開(kāi)的，可以說(shuō)基金管理人是基金公司的經(jīng)營(yíng)者而基金托管人要對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制，這也是對(duì)基金公司的法律約束?；鸸镜闹卫韽?qiáng)調(diào)內(nèi)部治理、外部治理和相關(guān)者治理。內(nèi)部控制的基本框架是由管理風(fēng)險(xiǎn)的和防范風(fēng)險(xiǎn)的制度構(gòu)成，主要包括內(nèi)部控制的法律、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。
但是，這只是簡(jiǎn)單的表象，深層次看，還是機(jī)制使然。
以《證券投資基金法》為法律依托的公募證券投資基金，是中國(guó)資本市場(chǎng)的巨大歷史成就，對(duì)普及大眾理財(cái)意識(shí)、構(gòu)建小康和諧社會(huì)，具有不可估量的積極作用。但是，在滿足越來(lái)越廣泛的大眾投資理財(cái)需求方面，卻有著天然的制度缺陷，其中最重要的一點(diǎn)便是投資者與管理人利益不對(duì)稱的制度設(shè)計(jì)所導(dǎo)致的信托責(zé)任嬗變。既然牛市時(shí)的超額收益與我無(wú)關(guān)，那么熊市時(shí)巨虧也就心安理得。雖然我們把持有人利益第一寫在紙上、掛在嘴邊，但捫心自問(wèn)，我們公募基金有幾家公司能真正做到持有人利益第一?于是，便有“老鼠倉(cāng)”；于是，便有“1元基金更便宜”的誤導(dǎo)營(yíng)銷。
私募基金則不然。他們?cè)谠O(shè)定年度目標(biāo)時(shí)，客戶資產(chǎn)增值多少一定是首要指標(biāo)，因?yàn)樗麄冎?，公司的利?rùn)、管理者的利益，都來(lái)自客戶的利益，不能給客戶創(chuàng)造價(jià)值，便一切都是零。所以，私募基金天然是客戶導(dǎo)向的，天然是絕對(duì)收益目標(biāo)導(dǎo)向的，天然是長(zhǎng)期的利益共生機(jī)制導(dǎo)向的。所以，我們看到了虧錢的私募主動(dòng)掏錢彌補(bǔ)客戶損失，我們看到了2008年陽(yáng)光私募的亮麗表現(xiàn)，我們看到2009年的早春行情中私募大放異彩。
關(guān)鍵詞:煤炭企業(yè);投資;基金產(chǎn)品
0引言
2009年全國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)到29.73億噸,預(yù)計(jì)到2010年全國(guó)煤炭產(chǎn)量將接近32億噸,按照需求每年增長(zhǎng)2億噸計(jì)算,到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會(huì)達(dá)到40億噸,產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而在價(jià)格方面,隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌,帶動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅走強(qiáng);國(guó)內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預(yù)期,包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,對(duì)于煤炭的需求也日益強(qiáng)烈,從而帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭?jī)r(jià)格的連年上漲,使得我國(guó)煤炭企業(yè)積累了大量的利潤(rùn)和現(xiàn)金,根據(jù)上海和深圳兩個(gè)交易所的統(tǒng)計(jì),近三年來(lái),煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個(gè)行業(yè)平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業(yè)績(jī)上升帶動(dòng)更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài),也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過(guò)程中獲得更多的主動(dòng)權(quán),從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來(lái)。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢(shì)。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)(601001)為例,截止到2010年三季報(bào),大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元,在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入75億元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個(gè)代表,在這個(gè)行業(yè)內(nèi),由于進(jìn)入壁壘較高和不斷增長(zhǎng)的需求,企業(yè)普遍擁有強(qiáng)勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對(duì)每年大量的現(xiàn)金流入,如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金的同時(shí),盡可能減少現(xiàn)金的持有量,將閑置的現(xiàn)金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業(yè)總會(huì)計(jì)師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國(guó)有大型企業(yè),對(duì)資金的安全性要求較高,如何回避風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低而回報(bào)率較高的產(chǎn)品,筆者根據(jù)多年財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)以及在資本市場(chǎng)工作的心得,認(rèn)為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財(cái)產(chǎn)品中,獲得穩(wěn)定的收益;而一旦當(dāng)企業(yè)有資金需求時(shí),可以申請(qǐng)贖回,現(xiàn)金回收迅速,能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛,基金等理財(cái)產(chǎn)品更是紛繁復(fù)雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場(chǎng)上非常流行的“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品,了解公募基金、私募基金、“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別,是煤炭企業(yè)選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點(diǎn)從定義上來(lái)說(shuō):公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的,向不特定投資者公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管下,有著嚴(yán)格的信息披露、利潤(rùn)分配,運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對(duì)基金管理公司的資格有嚴(yán)格的規(guī)定,對(duì)基金資產(chǎn)的托管人也有嚴(yán)格的規(guī)定,它的注冊(cè)資本必須達(dá)到80億元,因此在中國(guó),基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值,每季度還要公布投資組合。開(kāi)放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因?yàn)槭艿奖O(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管,所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來(lái)更安全,也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規(guī)模大,能夠分散投資,享受到整個(gè)證券市場(chǎng)整體的投資回報(bào)。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時(shí)認(rèn)購(gòu)或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。開(kāi)放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時(shí)認(rèn)購(gòu)和贖回,而封閉式基金一旦認(rèn)購(gòu)后,在存續(xù)期內(nèi)不能贖回,只能通過(guò)交易所二級(jí)市場(chǎng)賣出。截至2010年6月30日,全部開(kāi)放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)21257.34億元,份額規(guī)模合計(jì)24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產(chǎn)凈值合計(jì)964.34億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%,份額規(guī)模合計(jì)997.58億份,占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)20293億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%,份額規(guī)模合計(jì)23088.85億份,占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開(kāi)放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開(kāi)市場(chǎng)自由買賣,每周公布一次凈值,但市場(chǎng)交易價(jià)格通常與凈值不一致。開(kāi)放式基金每天公布凈值,可以在交易日內(nèi)隨時(shí)向基金公司申購(gòu)和贖回。煤炭企業(yè)通過(guò)投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益,也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)獲得買賣差價(jià)收益(封閉式基金)或者贖回取得差價(jià)收益(開(kāi)放式基金),所以獲得很多國(guó)有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末,根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計(jì),有許多大型國(guó)企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團(tuán)有限公司、兵器財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、兵器裝備集團(tuán)等也出現(xiàn)在很多開(kāi)放式基金前十大持有者的行列。由于開(kāi)放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對(duì)象的不同,分為指數(shù)型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場(chǎng)基金。指數(shù)型基金:基金的操作按所選定指數(shù)的成分股在指數(shù)中所占的比重,選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運(yùn)用指數(shù)化投資,跟蹤上證中央企業(yè)50股票指數(shù),目的是在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,以低成本和較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得良好長(zhǎng)期投資回報(bào)。從央企ETF(510060)2010年三季報(bào)中,我們?cè)谇笆蟪钟腥嗣麊沃锌吹街袊?guó)石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司的身影,這是大型國(guó)有企業(yè)投資指數(shù)型基金的一個(gè)范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產(chǎn)60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產(chǎn)80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場(chǎng)基金:全部資產(chǎn)都投資在各類短期貨幣市場(chǎng)上的基金。各類基金風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比關(guān)系如下圖所示。
煤炭企業(yè)可以根據(jù)自己資金的閑置時(shí)間長(zhǎng)短狀況,選擇封閉式基金或者開(kāi)放式基金進(jìn)行投資。而根據(jù)企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力,可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票型基金或者低風(fēng)險(xiǎn)低收益的貨幣市場(chǎng)基金以及其他類型的基金,以充分實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的價(jià)值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點(diǎn)
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對(duì),是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對(duì)象非常廣泛,從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等,投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。按照投資對(duì)象劃分,私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開(kāi)募集的方式投資于未上市的公司股權(quán);后者是指將非公開(kāi)募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。通常所說(shuō)的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金資金規(guī)模估計(jì)在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜,根據(jù)分析主要包括三大部分:一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金;二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金;三是個(gè)人“大戶”的各類資金。
7月29日，肖風(fēng)與媒體舉行了一場(chǎng)見(jiàn)面會(huì)，邀請(qǐng)函中提到，“鑒于近來(lái)媒體對(duì)博時(shí)基金肖風(fēng)總經(jīng)理的動(dòng)向比較關(guān)注，甚至不斷有其辭職傳聞報(bào)道，為交流溝通相關(guān)情況，增進(jìn)媒體對(duì)博時(shí)運(yùn)作的了解”。而令許多媒體意外的是，這場(chǎng)看似以辟謠為主題的見(jiàn)面會(huì)，卻最終證實(shí)了外界的傳言。
在會(huì)上，肖風(fēng)承認(rèn)他將離任總經(jīng)理一職，不過(guò)近期他將繼續(xù)留在博時(shí)基金，從7月28日起，在新任總經(jīng)理到崗前公司總經(jīng)理職務(wù)，今后將繼續(xù)擔(dān)任副董事長(zhǎng)。
就在前一天，博時(shí)基金舉行了第五屆董事會(huì)2011年第一次會(huì)議，其間進(jìn)行了公司經(jīng)營(yíng)管理班子的換屆選舉，肖風(fēng)申請(qǐng)退居二線，只擔(dān)任董事、副董事長(zhǎng)，不再續(xù)任新一屆公司總經(jīng)理。
據(jù)業(yè)界揣測(cè)，與股東不和是肖風(fēng)離職的主要原因之一。
疑與大股東不和
肖風(fēng)，廣東人，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，1989年后曾先后在深圳康佳電子集團(tuán)股份有限公司、中國(guó)人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行工作，1993年進(jìn)入深圳市證券監(jiān)管辦公室工作，歷任副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)、證管辦副主任。1998年4月起，肖風(fēng)負(fù)責(zé)籌建博時(shí)基金管理有限公司，任副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。博時(shí)基金是中國(guó)內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一。
2007年底，招商證券以63.2億元買入博時(shí)基金48%的股權(quán)，持股達(dá)73%，成為其第一大股東。目前，經(jīng)過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，招商證券、長(zhǎng)城資產(chǎn)持股比例分別為49%、25%，另外還有5家小股東。如今，招商證券總經(jīng)理?xiàng)預(yù)任董事長(zhǎng)，博時(shí)基金董事會(huì)的5個(gè)非獨(dú)董席位中，招商證券占據(jù)三席，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。
知情人士分析：“肖風(fēng)屬于典型的強(qiáng)勢(shì)硬漢做派，和大股東招商證券有些許的不愉快。而且博時(shí)近年來(lái)業(yè)績(jī)平平，并不具備明顯的大基金公司的能力，因此，股東對(duì)其并不滿意?！?/p>
此言讓人想到今年年初辭別公募基金的李全。李全和肖風(fēng)在業(yè)內(nèi)是一對(duì)黃金搭檔，他也一直是肖風(fēng)的左膀右臂。然而，去年李全參與了華安基金公司總經(jīng)理的公開(kāi)海選。失意后的李全決絕地離開(kāi)公募基金界，轉(zhuǎn)投新華資產(chǎn)管理公司任總裁。
一軍之帥堪為將。公募基金中真正赴一線帶兵打仗的就是基金經(jīng)理，然而，博時(shí)基金近年來(lái)卻屢次痛失愛(ài)將。一位位投研經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)的骨干人員陸續(xù)出走，或奔赴私募，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)其他公募公司。
今年4月13日，博時(shí)基金公司公告，宣布數(shù)量組投資總監(jiān)、基金裕澤和博時(shí)特許價(jià)值的基金經(jīng)理陳亮辭任。不到半個(gè)月，博時(shí)基金再度發(fā)出公告，宣布博時(shí)超大盤ETF的基金經(jīng)理張曉軍離任。博時(shí)超大盤成立于去年年底，張曉軍擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理尚不足半年。在短短的半月之內(nèi)，陳亮和張曉軍辭去了5只基金的基金經(jīng)理，博時(shí)基金出現(xiàn)了青黃不接的用人荒。
回憶2006年年底，、歸江、高陽(yáng)、詹凌蔚、劉純亮等人陸續(xù)離開(kāi)，該公司上演了骨干人員離職潮，這些老將的離去使得博時(shí)基金的投資實(shí)力大為削弱。曾經(jīng)帶領(lǐng)博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)一舉奪冠，成為當(dāng)年業(yè)績(jī)最好的基金。歸江成為國(guó)泰基金的投資總監(jiān)后，國(guó)泰基金的整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)了提升。
但肖風(fēng)否認(rèn)了與股東不和的說(shuō)法，他稱，招商證券曾一直對(duì)他進(jìn)行挽留，否則去年他提出同時(shí)提拔5個(gè)副總經(jīng)理的建議也不會(huì)被采納。
去年8月，肖風(fēng)曾同時(shí)提拔了5位副總經(jīng)理，加上此前的副總經(jīng)理王德英，博時(shí)基金目前共有6位副總。一次提拔5位副總，這在業(yè)界并不多見(jiàn)，此次任命之后，6位副總的數(shù)量也明顯高于同等水平的基金公司。但這次提拔，遭致業(yè)界不少非議。有業(yè)內(nèi)人士分析，如果肖風(fēng)辭別博時(shí)，那么這5位新上任的副總經(jīng)理中很有可能會(huì)誕生肖風(fēng)的接班人。
大將掛冠而去，小將上陣補(bǔ)缺。據(jù)博時(shí)基金的公告，2011年5月4日，余洋離任博時(shí)精選股票證券投資基金的基金經(jīng)理，由共同管理基金的基金經(jīng)理馬樂(lè)接任。而馬樂(lè)是在2011年4月12日剛剛被提為博時(shí)精選股票證券投資基金的基金經(jīng)理，證券投資管理從業(yè)年限僅為5年。
同樣，周力于2011年7月15日離任，他管理的博時(shí)策略靈活配置混合型證券投資基金以及裕陽(yáng)證券投資基金都已更換基金經(jīng)理，博時(shí)策略靈活配置混合型證券投資基金由王燕、張勇共同管理，裕陽(yáng)證券投資基金由王燕單獨(dú)管理。而王燕是在2011年2月28日開(kāi)始任裕陽(yáng)證券投資基金的基金經(jīng)理的，其證券投資管理從業(yè)年限僅為7年。一位知情人士說(shuō)：“眼下，博時(shí)人才隊(duì)伍青黃不接，每況愈下?！边@樣的窘境可能會(huì)隨著肖風(fēng)離職愈演愈烈。
博時(shí)基金淪陷
近年來(lái)，博時(shí)基金在業(yè)績(jī)和規(guī)模增長(zhǎng)上始終沒(méi)有讓股東滿意的“亮點(diǎn)”，且在肖風(fēng)離職傳聞最盛的2010年，該公司業(yè)績(jī)排名幾乎在行業(yè)中墊底。2010年，該公司旗下偏股型基金出現(xiàn)大幅虧損，虧損總額高達(dá)84.91億元，居全行業(yè)虧損第一。如此巨大的反差，使得不少博時(shí)基金持有人在該公司2011年一季度于北京召開(kāi)的投資交流會(huì)上言辭激烈地進(jìn)行問(wèn)責(zé)。
去年，基金市場(chǎng)走出了一波小牛行情，但博時(shí)基金整體表現(xiàn)依然暗淡，實(shí)現(xiàn)凈值翻倍的基金中并無(wú)博時(shí)的身影。博時(shí)基金陣營(yíng)中，表現(xiàn)最好的為被動(dòng)投資的指數(shù)型基金，實(shí)現(xiàn)了88.61%的凈值收益率，而主動(dòng)投資的偏股型基金中，沒(méi)有一只收益在80%以上。
今年以來(lái)，博時(shí)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更是讓市場(chǎng)人士大跌眼鏡。截至6月2日，博時(shí)旗下基金集體淪陷，更有基金的凈值跌幅在20%以上，指數(shù)型基金的跌幅則直逼30%。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，成立于2005年年初的博時(shí)主題行業(yè)今年以來(lái)凈值已經(jīng)縮水了23.62%，去年年底成立的博時(shí)超大盤 ETF的凈值更是急轉(zhuǎn)直下近30%。
博時(shí)旗下基金的集體淪陷與看錯(cuò)市場(chǎng)、踏錯(cuò)節(jié)拍不無(wú)關(guān)系。去年年底，博時(shí)基金一直“呼吁”風(fēng)格轉(zhuǎn)換，旗下紛紛加倉(cāng)大盤藍(lán)籌，然后一季度中小盤個(gè)股節(jié)節(jié)高升，博時(shí)基金大肆重倉(cāng)的大盤藍(lán)籌時(shí)運(yùn)不濟(jì)，直至紅5月結(jié)束，金融股、汽車股、地產(chǎn)股等股票的一路下跌殺得博時(shí)基金措手不及。
事實(shí)上，業(yè)績(jī)的下降背后折射出投研能力的欠缺。投研骨干紛紛出走，現(xiàn)任基金經(jīng)理們整體呈現(xiàn)出年輕化，實(shí)戰(zhàn)操盤經(jīng)驗(yàn)不足。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，為博時(shí)旗下千億資金“保駕護(hù)航”的研究隊(duì)伍只有大約40人。而據(jù)本刊記者了解，華夏基金的研究人員多達(dá)百人，和博時(shí)基金規(guī)模相當(dāng)?shù)哪戏交鸬难芯咳藛T也有80多人。
公募基金行業(yè)之惑
隨著肖風(fēng)的離職，基金業(yè)內(nèi)在位超過(guò)10年的總經(jīng)理只?！袄鲜摇被鸸局械娜A夏基金范勇宏及南方基金高良玉，以及同屬行業(yè)巨頭的嘉實(shí)基金趙學(xué)軍和易方達(dá)基金葉俊英。
在基金行業(yè)內(nèi)，個(gè)人職位的上升空間和股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題由來(lái)已久，在此之前，并沒(méi)有如此多的基金公司總經(jīng)理離職。越來(lái)越讓人看不清方向的行業(yè)現(xiàn)狀，或是如此多的大佬集中離開(kāi)行業(yè)的另一個(gè)主要原因。
盡管許多新老基金公司的總經(jīng)理在面對(duì)媒體時(shí)集體表現(xiàn)出對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的看好，但依舊無(wú)法改變當(dāng)前的一個(gè)事實(shí)：公募基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模連續(xù)數(shù)年下滑，在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)也逐漸式微。銀行等渠道的收費(fèi)逐漸上升，各家基金公司不斷擴(kuò)大投研等團(tuán)隊(duì)的規(guī)模，各項(xiàng)成本也在逐漸攀升……
更重要的則是對(duì)基金行業(yè)發(fā)展方向的一種困惑。
監(jiān)管層降低基金行業(yè)的門檻，對(duì)行業(yè)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的束縛也在逐漸減少，譬如，基金的審批通道越來(lái)越多，對(duì)基金公司開(kāi)展專戶等業(yè)務(wù)也給予了很多支持，同時(shí)試圖放開(kāi)大量渠道促進(jìn)銷售。在這種監(jiān)管環(huán)境下，公募基金逐漸成為一個(gè)各種業(yè)務(wù)都能做，卻找不到特色的行業(yè)。
有在職的公募基金人員認(rèn)為，公募基金的光環(huán)已經(jīng)褪去，基金行業(yè)對(duì)高級(jí)管理人才的吸引力，正在逐漸減弱。與公募基金的冷清和邊緣化相比，私募股權(quán)基金（PE）投資熱度不斷上升。在很多基金人士看來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一級(jí)市場(chǎng)?！耙粋€(gè)顯著的趨勢(shì)是：公募基金經(jīng)理去私募基金，因?yàn)樗麄儠?huì)炒股票；基金公司高管去PE，因?yàn)樗麄冇嘘P(guān)系。”
1我國(guó)證券投資基金的起源及其發(fā)展
證券投資基金自20世紀(jì)80年代末大規(guī)模走向全球。“新鴻基中華基金”作為我國(guó)第一個(gè)概念意義上的基金，于1985年5月問(wèn)世；被視為國(guó)內(nèi)第一個(gè)證券投資基金的珠信基金自1991年成立起，規(guī)模即接近7000萬(wàn)元。為鼓勵(lì)扶持開(kāi)放式基金的發(fā)展，1997年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》，規(guī)范整頓老基金，批準(zhǔn)了一批新基金的設(shè)立。2001年國(guó)內(nèi)已有的47只封閉式基金規(guī)模已經(jīng)接近700億元。此外，10家國(guó)內(nèi)首批基金管理公司在1998年～1999年間陸續(xù)成立。近年來(lái)，我國(guó)證券投資基金的發(fā)展路徑拓寬，速度加快。據(jù)2016年3月數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)境內(nèi)已有封閉式基金176支，開(kāi)放式基金2723支，以上機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計(jì)7.77萬(wàn)億元。盡管歷史短暫，但中國(guó)證券市場(chǎng)憑借其發(fā)展，迅速成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。起初，個(gè)人投資者在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期處于主導(dǎo)地位。理論與實(shí)證研究表明，這類市場(chǎng)僅能獲取有限信息，缺乏足夠理性的投資決策。隨后，機(jī)構(gòu)投資者，特別以證券投資基金為主，逐漸取代了個(gè)人投資者，占據(jù)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，證券投資基金擁有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和理性投資理念，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，保護(hù)中小投資者的利益。季度變化與估計(jì)趨勢(shì)逐漸表明，基金經(jīng)理的投資理性與我國(guó)證券投資基金業(yè)的日趨規(guī)范，正逐步帶動(dòng)我國(guó)基金的效率估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差減少和績(jī)效提升，不管是質(zhì)或量，都將得到同步發(fā)展。
2當(dāng)前我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的局限性
盡管我國(guó)證券投資基金實(shí)現(xiàn)短時(shí)持續(xù)發(fā)展，可內(nèi)外部仍存在不容忽視的問(wèn)題。從宏觀角度來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)多為政策傳導(dǎo)影響市場(chǎng)形勢(shì)，制度尚不完善和健全。整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模小、產(chǎn)品單一、缺乏效率、信息傳遞滯后，對(duì)證券投資基金投資發(fā)展造成了很大的制約。從基金業(yè)內(nèi)部看，首先，基金持有人大會(huì)存在虛置基金管理人的問(wèn)題，易誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；基金托管人地位缺乏獨(dú)立性；其次，基金的績(jī)效通常由基金經(jīng)理分析證券、選擇資產(chǎn)類別和預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力構(gòu)成，其投資理念和投資風(fēng)格的成熟與否易影響基金發(fā)展。
3證券投資基金績(jī)效評(píng)估
3.1績(jī)效評(píng)估的重要性
第一，證券投資基金績(jī)效評(píng)估研究的意義在于基金作為專家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的代表，對(duì)其績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)有利于基金公司學(xué)習(xí)與總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提升公司的管理能力和理性投資水平。第二，基金經(jīng)理能根據(jù)評(píng)估結(jié)果作出相應(yīng)的投資調(diào)整，以促進(jìn)基金業(yè)績(jī)效水平的不斷提高，有利于評(píng)價(jià)基金經(jīng)理能力，規(guī)范其行為。第三，基金業(yè)的蓬勃發(fā)展使得投資者可選擇的基金產(chǎn)品越來(lái)越多，對(duì)基金業(yè)績(jī)效進(jìn)行合理評(píng)價(jià)，將有利于投資者科學(xué)選擇適合自己的基金產(chǎn)品，理性決策。此外，評(píng)估體系能在一定程度上彌補(bǔ)道德缺失，保護(hù)基金持有者的權(quán)益利得。盡管如此，我國(guó)證券投資基金在發(fā)展歷史短、相關(guān)法制法規(guī)不健全的情況下，其績(jī)效評(píng)估還處于發(fā)展時(shí)期。因此，建立實(shí)用權(quán)威的基金績(jī)效評(píng)估網(wǎng)絡(luò)，是我國(guó)基金業(yè)當(dāng)前發(fā)展過(guò)程的重要課題。
3.2國(guó)外傳統(tǒng)方法
20世紀(jì)60年代以前，國(guó)外學(xué)者僅僅從單位凈資產(chǎn)和投資收益率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估分析，缺陷在于這兩種指標(biāo)并未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。隨著現(xiàn)資理論不斷進(jìn)步的進(jìn)程，績(jī)效評(píng)估進(jìn)入全新階段。
作者: 嚴(yán)小藝 單位:西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院
參考文獻(xiàn):
[1]盧學(xué)法,嚴(yán)谷軍.證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證研究[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究,2004(5).
[2]王守法.我國(guó)證券投資基金績(jī)效的研究與評(píng)價(jià)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005(3).
[3]刑雷.我國(guó)證券投資基金存在的問(wèn)題及發(fā)展思路[J].中國(guó)特色社會(huì)主義研究,2007(1).
[4]楊龍.中國(guó)證券投資基金交易行為與績(jī)效評(píng)價(jià)研究[D].湖北:華中科技大學(xué),2010(5).
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： B 文章編號(hào)：1674-2265（2015）08-0075-08
一、引言
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融的有效支持，基金作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起著非常重要的作用。東南亞國(guó)家的證券投資基金業(yè)近幾十年來(lái)發(fā)展迅速，對(duì)該地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了有效支持作用。因此，研究東南亞基金的發(fā)展無(wú)疑具有較好的現(xiàn)實(shí)意義。證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管、基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金起源于19世紀(jì)60年代的英國(guó)，因具有專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、方便投資等優(yōu)勢(shì)，在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。證券投資基金不僅給投資者提供了多樣化的投資選擇，還具有穩(wěn)定和規(guī)范本國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的作用。我國(guó)證券投資基金從1998年開(kāi)始發(fā)展至今，已取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，尤其是2013年6月新《證券投資基金法》的實(shí)施，蘊(yùn)含了對(duì)基金業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻。截至2014年11月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司95家，管理資產(chǎn)合計(jì)60912.67億元，其中公募基金數(shù)量1855只，管理的公募基金規(guī)模42386.35億元。證券投資基金已成為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)力量，是我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。然而，學(xué)術(shù)界研究普遍認(rèn)為我國(guó)的證券投資基金到目前為止還存在許多問(wèn)題。孫黛（2013）指出我國(guó)證券投資基金存在選擇品種較少、內(nèi)部控制不足、監(jiān)管不到位等問(wèn)題;劉秉文（2009）認(rèn)為我國(guó)證券投資基金普遍存在羊群效應(yīng)，基金的羊群效應(yīng)加劇了我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性;許輝、祝立宏（2009）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金和資本市場(chǎng)還未形成相互促進(jìn)、共同發(fā)展的良性互動(dòng)。由此可見(jiàn)，我國(guó)證券投資基金發(fā)展尚不成熟，基金產(chǎn)品、投資管理和監(jiān)管方面還有待進(jìn)一步完善。
東南亞國(guó)家的證券投資基金在近30年來(lái)發(fā)展迅猛，對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)所起的推動(dòng)作用日益重要，尤其是作為亞洲地區(qū)重要基金管理中心的新加坡。截至2013年12月底，新加坡基金資產(chǎn)管理總值達(dá)18180億新元，折合人民幣約85033.3億元①，資金募集來(lái)源與投資范圍遍布亞太、歐洲及北美地區(qū)，其基金業(yè)的發(fā)展與管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我國(guó)基金業(yè)具有十分重要的借鑒意義。陳潔民（1998）指出新加坡證券投資基金快速發(fā)展的主要原因有：投資環(huán)境的改善、投資者數(shù)量的增加和質(zhì)量的提高、政府的支持等;吳煒（1999）分析了亞洲金融危機(jī)之后新加坡政府針對(duì)基金業(yè)的新措施，指出新加坡以發(fā)展資本市場(chǎng)和基金管理業(yè)為主打造亞洲金融中心的構(gòu)想。不只是新加坡，東盟國(guó)家在世界和區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的地位正得到提升。2015年，東盟國(guó)家計(jì)劃把新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等7國(guó)的8個(gè)證券交易所連接起來(lái)，成立一個(gè)覆蓋5.2億人口，擁有3000余家上市公司，總市值超過(guò)2萬(wàn)億美元的世界第七大證券交易所，東盟金融市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越受世人關(guān)注，此外東盟國(guó)家和我國(guó)在社會(huì)文化方面具有許多相似之處。因此，研究該國(guó)家聯(lián)盟投資基金發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展具有很好的參照和借鑒作用。
在東南亞11個(gè)國(guó)家中，本文將選取新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)進(jìn)行重點(diǎn)分析，原因如下：一是總體經(jīng)濟(jì)方面，11國(guó)中新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，總體經(jīng)濟(jì)水平較高。具體數(shù)據(jù)如表1。
由表1數(shù)據(jù)可見(jiàn)：新、馬、泰三國(guó)總GDP及人均GDP均排在東盟國(guó)家前列。印尼總GDP最高，但其人口最多、國(guó)土面積最大，人均GDP表現(xiàn)差強(qiáng)人意;文萊人均GDP較高，但人口及國(guó)土面積過(guò)小，不適合做對(duì)比分析。東盟國(guó)家中新加坡率先成為新興工業(yè)化國(guó)家，馬來(lái)西亞、泰國(guó)等已處于工業(yè)化中期階段，與我國(guó)相類似。因此，綜合考慮之下選擇新、馬、泰三國(guó)分析較為合適。
二是資本市場(chǎng)運(yùn)行方面，總體而言，新、馬、泰三國(guó)是東盟中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作最好的三個(gè)國(guó)家，進(jìn)入福布斯排行榜的企業(yè)占東盟上榜總企業(yè)數(shù)的82%，世界經(jīng)濟(jì)論壇的《2014―2015年度全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中，新加坡排名第2，馬來(lái)西亞排名第20，均高于我國(guó)。在證券市場(chǎng)中，三國(guó)的股票與債券發(fā)行總額占GDP的比重在東盟國(guó)家排名靠前，且目前新加坡是亞洲重要的基金管理中心，泰國(guó)和馬來(lái)西亞也有值得關(guān)注和研究的基金品種，故新、馬、泰三國(guó)代表著東盟地區(qū)金融市場(chǎng)運(yùn)行的最高水平，在基金運(yùn)作方面均有值得我國(guó)學(xué)習(xí)和探討的方面。三是社會(huì)文化方面，東南亞地區(qū)是世界華人、華僑最集中和人數(shù)最多的地區(qū)之一。其中，新加坡的華人占當(dāng)?shù)厝丝诒壤?7%，馬來(lái)西亞占23.7%，泰國(guó)占11%?？梢?jiàn)這三國(guó)在社會(huì)環(huán)境與文化背景方面與我國(guó)最為相似，同時(shí)我國(guó)也對(duì)新、馬、泰三國(guó)最為熟知，因此研究這三個(gè)國(guó)家的基金發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)于我國(guó)具有較好的借鑒意義。
二、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
新加坡作為亞洲金融中心，也是重要的基金管理中心。新加坡具有良好的金融市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)。自1959年新加坡第一只基金――新加坡基金問(wèn)世以來(lái)，基金業(yè)發(fā)展迅速，不僅基金品種日益豐富，基金的資金募集來(lái)源及投資領(lǐng)域也向全球范圍擴(kuò)大。新加坡實(shí)行的是政府主導(dǎo)戰(zhàn)略，政府提供一系列激勵(lì)政策，以鼓勵(lì)國(guó)際性的基金管理公司在新加坡境內(nèi)扎根，推動(dòng)新加坡向地區(qū)性、國(guó)際性基金管理中心邁進(jìn)。新加坡的證券投資基金中私募投資基金所占份額較大，其中對(duì)沖基金發(fā)展最為迅猛。新加坡的公募基金被稱為集合投資計(jì)劃（CIS），其中最主要是單位信托。表2為2009―2013年新加坡資產(chǎn)管理總值及主要證券投資基金管理總值。
由表2中數(shù)據(jù)可以看出，新加坡基金業(yè)所管理的資產(chǎn)總規(guī)模大于我國(guó)。近年來(lái)新加坡對(duì)沖基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，私募基金所占比例遠(yuǎn)大于公募基金，表明其基金管理領(lǐng)域成熟程度遠(yuǎn)高于我國(guó)，相關(guān)的銷售平臺(tái)、監(jiān)管機(jī)制以及公民的基金投資意識(shí)均處于領(lǐng)先水平。從基金的募集來(lái)源與投資方向看，2013年新加坡基金業(yè)所募集的資金中約有77%來(lái)源于新加坡以外地區(qū)，并有67%的資金投資于亞太地區(qū)市場(chǎng);集合投資計(jì)劃中約有78%的資金投資于亞太地區(qū)證券市場(chǎng)，由此可見(jiàn)新加坡作為亞洲金融中心，其離岸基金占據(jù)了主要市場(chǎng)份額。
1997年新加坡開(kāi)始實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃（CPF Investment Scheme，CPFIS）。在該計(jì)劃下，成員可將其普通賬戶及特別賬戶③中超過(guò)一定比例的公積金通過(guò)購(gòu)買股票（限于藍(lán)籌股）或共同基金的形式投資于資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益均由個(gè)人承擔(dān)。政府鼓勵(lì)成員實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化并分散風(fēng)險(xiǎn)，總投資額可達(dá)普通賬戶及特別賬戶的余額總和，成員還可以將其普通賬戶的全部余額投資于基金產(chǎn)品。截至2012年6月底，新加坡中央公積金規(guī)模為2192.67億新元，普通賬戶與特別賬戶累計(jì)結(jié)余共1396.32億新元。歷年中央公積金投資計(jì)劃中，單位信托基金所占資產(chǎn)配置比例如表3所示。
近年來(lái)中央公積金投資計(jì)劃下的單位信托基金一直占據(jù)20%左右的份額。截至2012年6月底，實(shí)際參加普通賬戶投資計(jì)劃的成員為89.6萬(wàn)人，資金規(guī)模為230.72億新元，其中單位信托為40.12億新元;實(shí)際參加專門賬戶投資計(jì)劃的成員為45.2萬(wàn)人，資金規(guī)模為63.58億新元，其中單位信托為12.01億新元。中央公積金投資計(jì)劃增加了單位信托基金的資金供給，提高了本國(guó)公民投資于基金的參與度，對(duì)促進(jìn)公民對(duì)基金行業(yè)的理解、培養(yǎng)基金管理人才起到了重要作用。
（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
泰國(guó)的證券投資基金被稱為共同基金。相較于東南亞的其他國(guó)家，泰國(guó)證券投資基金業(yè)務(wù)起步較早。1975年泰國(guó)第一只封閉式共同基金――永盛基金（Sinpinyo Fund）成立，之后30多年來(lái)，共同基金市場(chǎng)發(fā)展迅速，如今共同基金總數(shù)已過(guò)千只。泰國(guó)的共同基金種類與我國(guó)的投資基金比較相似，股票類共同基金和債券類共同基金是整個(gè)基金市場(chǎng)的主要品種。表4為2006―2010年泰國(guó)共同基金市場(chǎng)的主要數(shù)據(jù)。
近幾年泰國(guó)共同基金呈波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2008年因國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，再加上全球金融危機(jī)的擴(kuò)散，使得泰國(guó)共同基金出現(xiàn)整體衰退。2010年經(jīng)濟(jì)逐步回暖之后，基金業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，2012年泰國(guó)共同基金的資產(chǎn)凈值為26144.02億泰銖，同比增長(zhǎng)25.5%，共同基金價(jià)格效應(yīng)和基金市場(chǎng)的資金凈流入量成為資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，其中債券共同基金是推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品。
國(guó)家基金是20世紀(jì)80年代中后期在泰國(guó)基金市場(chǎng)上得到迅速發(fā)展的一個(gè)品種，它是指資本來(lái)源于國(guó)外，并投資于某一特定國(guó)家的跨國(guó)信托投資品種。由于當(dāng)時(shí)泰國(guó)市場(chǎng)上的證券數(shù)量有限，國(guó)家基金便成為境外投資者追逐的主要目標(biāo)。2010年之后泰國(guó)投資外國(guó)的共同基金（FIF）、長(zhǎng)期共同基金（LTF）凈值均大幅增長(zhǎng)，成為共同基金市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
馬來(lái)西亞的證券投資基金業(yè)起步較晚，直到1985年，馬來(lái)西亞才采取一系列金融改革措施促進(jìn)其證券市場(chǎng)的發(fā)展。1995年，馬來(lái)西亞政府為了吸引外資，加快了通過(guò)證券投資基金吸引外資的步伐，投資基金業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。
由表5數(shù)據(jù)可見(jiàn)，馬來(lái)西亞的單位信托基金規(guī)模大于泰國(guó)，與新加坡和我國(guó)相比還有一定差距，但表現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。此外，馬來(lái)西亞信托基金中的一個(gè)特殊品種――伊斯蘭基金在次貸危機(jī)之后越來(lái)越多地受到金融界關(guān)注。伊斯蘭基金（Islamic funds）是指遵守伊斯蘭教法所規(guī)定的投資原則的基金，只能投資股票，禁止一切與利息和投機(jī)相關(guān)的投資活動(dòng)，并且必須去掉收入組合里被伊斯蘭教教法視為“不潔”的成分。伊斯蘭基金結(jié)合了社會(huì)責(zé)任和以信仰為本的道德原則，是金融和信仰的混合物。馬來(lái)西亞有60%的人口信仰伊斯蘭教，隨著馬來(lái)西亞穆斯林人口以及人均收入的逐年增長(zhǎng)，伊斯蘭基金的地位舉足輕重。表6列出了2008―2012年單位信托基金中的伊斯蘭基金數(shù)量和凈值。
從表6可以看出，伊斯蘭基金在馬來(lái)西亞單位信托基金中已占有一定份額，且規(guī)模在不斷擴(kuò)大。盡管伊斯蘭基金目前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但由于伊斯蘭基金遵循嚴(yán)苛的運(yùn)營(yíng)模式，不能投資金融服務(wù)和衍生工具等投機(jī)產(chǎn)品，所以在源頭上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，即便是在次貸危機(jī)中也保持了良好的收益。在全球加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，全球傳統(tǒng)金融體系與伊斯蘭金融的合作日益加強(qiáng)，伊斯蘭基金也開(kāi)始逐步擴(kuò)展市場(chǎng)，尋求國(guó)際間的合作。
三、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)
（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)
總體來(lái)看，新加坡國(guó)土面積小、人口少，其基金業(yè)發(fā)展更具有國(guó)際化的特點(diǎn)，目前新加坡已與中國(guó)香港一同成為亞太地區(qū)基金管理投資中心。在資金來(lái)源與去向方面，新加坡具有“兩頭在外”的特點(diǎn)，即資金大部分來(lái)自于海外，并主要投向海外;在管理機(jī)制方面，新加坡主要實(shí)行政府主導(dǎo)型戰(zhàn)略，為吸引境外資金和基金管理公司，政府在優(yōu)惠政策上力度較大，對(duì)非居民交易給予稅收優(yōu)惠，但對(duì)非居民交易賬戶與國(guó)內(nèi)賬戶實(shí)行嚴(yán)格的分離監(jiān)管;在基金品種方面，新加坡私募基金份額遙遙領(lǐng)先，遠(yuǎn)高于中國(guó)香港，而公募基金則占比例較小，對(duì)沖基金發(fā)展迅速，基金品種不斷創(chuàng)新。新加坡在證券投資基金管理方面有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：
1. 優(yōu)化銷售服務(wù)。2014年5月，新加坡單位信托基金網(wǎng)上銷售平臺(tái)將客戶購(gòu)買股票基金所需支付的開(kāi)端銷售費(fèi)（initial sales charge）④降低到0.5%，遠(yuǎn)低于銀行售賣單位信托基金時(shí)3%的銷售費(fèi)。一方面，網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)本身具有低成本優(yōu)勢(shì);另一方面，降低申購(gòu)費(fèi)也是海外基金業(yè)的普遍趨勢(shì)。若申購(gòu)費(fèi)較高，一些銷售機(jī)構(gòu)或多或少會(huì)受傭金影響，向客戶推薦不適合的產(chǎn)品。目前，一些國(guó)家例如英國(guó)和澳大利亞的基金銷售業(yè)已廢除征收申購(gòu)費(fèi)，轉(zhuǎn)而定期征收平臺(tái)費(fèi)（platform fee），以去除投資者和銷售商之間的利益沖突。平臺(tái)費(fèi)的做法也對(duì)基金的投資管理形成一種隱性考核，只有對(duì)投資表現(xiàn)滿意的客戶才會(huì)繼續(xù)留在平臺(tái)，支付平臺(tái)費(fèi)。此外，在基金購(gòu)買方式上，新加坡投資產(chǎn)品分銷商 dollarDEX 允許投資者使用信用卡通過(guò)該公司網(wǎng)站購(gòu)買超過(guò) 100 種的單位信托，成為新加坡第一家允許客戶以信用卡結(jié)算網(wǎng)上交易的基金分銷商。用信用卡購(gòu)買單位信托，意味著投資者可享有55 天的免息貸款，此舉無(wú)疑吸引了更多基金投資者，而我國(guó)還不允許用信用卡進(jìn)行基金投資活動(dòng)。因此，完善網(wǎng)絡(luò)基金銷售平臺(tái)、降低收費(fèi)、提高銷售服務(wù)的做法是值得我國(guó)借鑒的。
2. 發(fā)展私募基金。近年來(lái)新加坡私募投資基金迅速發(fā)展，其規(guī)模遠(yuǎn)超公募基金，使新加坡成為東南亞區(qū)域私募基金樞紐，這都?xì)w功于新加坡穩(wěn)定的政治形勢(shì)、完善的法律、健全的商業(yè)體制以及地理優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)的私募基金管理規(guī)模已超公募基金。因此，完善私募基金監(jiān)管、進(jìn)一步創(chuàng)新私募產(chǎn)品成為接下來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)，而新加坡的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。新加坡1999年推出了精品基金管理公司（BFM）發(fā)牌計(jì)劃，BFM是管理面向特定熟練投資者的規(guī)模相對(duì)較小的基金管理公司，它的運(yùn)作與私募基金頗為相似，該計(jì)劃下只要基金的管理金額、繳付資本、基金經(jīng)理人的數(shù)量及資歷和面向的客戶符合要求，便可獲得牌照進(jìn)行基金運(yùn)營(yíng)。該計(jì)劃提高了私募基金的審批效率，又從源頭上控制了私募基金的風(fēng)險(xiǎn)，使得新加坡的私募基金先人一步取得高速發(fā)展。我國(guó)的私募基金剛納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇，應(yīng)在信息披露、基金經(jīng)理及投資者資格、契約規(guī)范、公司資本結(jié)構(gòu)等方面做出相應(yīng)的特殊規(guī)定，使私募基金健康穩(wěn)定發(fā)展。另外，在對(duì)沖基金的發(fā)展上，新加坡早在2001年年底便實(shí)行對(duì)沖基金零售化，出臺(tái)對(duì)沖基金指引，規(guī)定了對(duì)沖基金的投資門檻和發(fā)售對(duì)象。對(duì)沖基金首先需要多樣化的金融衍生工具作為投資標(biāo)的，其次對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)極高，它的發(fā)展必須以成熟的金融市場(chǎng)和強(qiáng)有力的監(jiān)管為前提。我國(guó)現(xiàn)已開(kāi)始推進(jìn)發(fā)展對(duì)沖基金，因此應(yīng)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，出臺(tái)對(duì)沖基金指引和監(jiān)管政策，為對(duì)沖基金的發(fā)展提供基礎(chǔ)和保障。
3. 中央公積金投資。新加坡實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃，公積金大部分由新加坡政府投資公司具體投資運(yùn)作，特定賬戶余額可由公積金成員自主投資。中央公積金投資計(jì)劃對(duì)單位信托基金的發(fā)展起到了很好的促進(jìn)作用。目前，新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司行列，其運(yùn)用市場(chǎng)化的管理模式和專業(yè)化的投資理念，在北美、歐洲和東亞等區(qū)域進(jìn)行投資。我國(guó)的養(yǎng)老基金、社?；鹨?guī)模龐大。截止到2012年，我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余22968億元，現(xiàn)行體制下上述資金只能進(jìn)行銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買國(guó)債，機(jī)會(huì)成本很高，隱性損失巨大。因此，可借鑒新加坡中央公積金管理體制，將具有一定相似屬性的資金，尤其是長(zhǎng)期結(jié)余的資金，集中起來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)化方式，進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，減少管理成本，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我國(guó)目前正在探討?zhàn)B老金入市機(jī)制。如果該設(shè)想切實(shí)可行，巨額的養(yǎng)老金將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)起到巨大的刺激作用。
（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)
泰國(guó)的共同基金業(yè)規(guī)模雖不大，但其業(yè)績(jī)和制度卻處于世界前列。2013年晨星公司從對(duì)24個(gè)國(guó)家和地區(qū)投資共同基金的投資者進(jìn)行的一項(xiàng)投資經(jīng)驗(yàn)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)的投資級(jí)別被投資者列為B級(jí)，與荷蘭、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣評(píng)級(jí)持平，并列第3位，高于多個(gè)研究對(duì)象國(guó)家和地區(qū)。這主要?dú)w功于泰國(guó)實(shí)行的有利投資的稅制優(yōu)惠，如不扣差額稅收、減免長(zhǎng)期基金的投資收入所得稅等，這些優(yōu)惠使得投資者收益增加，據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)和稅務(wù)規(guī)定評(píng)估的業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于較好水平。
我國(guó)可以借鑒泰國(guó)的稅制優(yōu)惠政策，考慮降低手續(xù)費(fèi)，提高投資者的收益。在基金營(yíng)銷方面，我國(guó)未來(lái)將更多地依靠直接銷售渠道和目前流行的網(wǎng)絡(luò)渠道展開(kāi)營(yíng)銷，信息公開(kāi)便更為重要，客戶接觸了解的信息越多，對(duì)投資決策就越有幫助，也能促使其嘗試投資多樣化基金產(chǎn)品?；鸸驹诎l(fā)行基金時(shí)，也必須審時(shí)度勢(shì)推出易于進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷和符合客戶要求的產(chǎn)品。
（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)
馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速的主要原因是政府推動(dòng)和放寬管制。與新加坡類似，馬來(lái)西亞政府采取一系列措施吸引外國(guó)基金機(jī)構(gòu)在吉隆坡建址營(yíng)業(yè)，包括減免稅收、放寬基金所得收益匯出的限制等，馬來(lái)西亞政府還允許外國(guó)單位信托投資公司持有本國(guó)公司的大部分股權(quán)，用外資活躍馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)，并且馬來(lái)西亞政府同樣在很早便允許公積金會(huì)員從公積金賬戶提取款項(xiàng)進(jìn)行單位信托基金的投資，增加單位信托基金的資金來(lái)源。此外，在基金營(yíng)銷方面，馬來(lái)西亞注重對(duì)單位信托知識(shí)的宣傳和基金促銷人才的培養(yǎng)，并且允許國(guó)內(nèi)外資銀行以分銷商身份促銷單位信托基金管理公司的基金，擴(kuò)寬促銷渠道。在利用外資促進(jìn)基金業(yè)的發(fā)展方面，馬來(lái)西亞的政策是一個(gè)很好的借鑒。
馬來(lái)西亞單位信托基金中的一大特色產(chǎn)品是伊斯蘭基金。2009年馬來(lái)西亞與中國(guó)香港簽署《互相合作發(fā)展伊斯蘭資本市場(chǎng)及伊斯蘭集體投資計(jì)劃的聲明》，將中國(guó)香港作為伊斯蘭基金銷售平臺(tái)。2014年6月，馬來(lái)西亞第四大綜合金融服務(wù)集團(tuán)RHB宣布在中國(guó)香港推出首個(gè)符合回教教義的主動(dòng)式管理平衡基金，這是首個(gè)跨境銷售的伊斯蘭基金，借助中國(guó)香港伊斯蘭基金將有望進(jìn)一步向亞洲地區(qū)延伸。我國(guó)擁有約5000萬(wàn)伊斯蘭人口，伊斯蘭金融的發(fā)展?jié)摿Ω?，目前我?guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)上已出現(xiàn)伊斯蘭基金的身影，我國(guó)在今后可以考慮與馬來(lái)西亞合作引進(jìn)伊斯蘭證券投資基金，在恰當(dāng)時(shí)期發(fā)展本地伊斯蘭基金市場(chǎng)，徐甜（2011）認(rèn)為在我國(guó)銀監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，寧夏回族自治區(qū)有望在國(guó)內(nèi)率先試水伊斯蘭金融。
四、對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的啟示
通過(guò)對(duì)東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗(yàn)分析，可歸納提出對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的幾點(diǎn)有益啟示：
（一）推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新
基金是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，基金業(yè)的發(fā)展壯大取決于資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括投資標(biāo)的物的發(fā)展、投資者的教育、潛在市場(chǎng)的培育、市場(chǎng)制度的建設(shè)和法律法規(guī)體系的完善。在我國(guó)現(xiàn)階段，金融體制改革還有待進(jìn)一步深入、市場(chǎng)尚未成熟、投資者的投資意識(shí)不強(qiáng)，加之受投資環(huán)境和投資標(biāo)的物過(guò)少的限制，盡管我國(guó)基金產(chǎn)品種類較多，但大部分基金產(chǎn)品存在同質(zhì)化傾向，并未真正起到基金實(shí)現(xiàn)多元化投資的作用。與我國(guó)相比，新加坡?lián)碛虚_(kāi)放的資本市場(chǎng)和發(fā)達(dá)的金融衍生工具，成為少數(shù)允許個(gè)人投資對(duì)沖基金的地區(qū)之一。我國(guó)為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具數(shù)量有限，一些杠桿較高的操作被嚴(yán)格禁止，資本市場(chǎng)也未完全開(kāi)放，這均阻礙了基金產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程。因此，我國(guó)還需進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加快市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，加快金融產(chǎn)品改革創(chuàng)新，推進(jìn)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高投資者的投資意識(shí)，發(fā)揮基金投資分散風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
（二）完善基金業(yè)評(píng)價(jià)體系
新加坡基金業(yè)在亞洲金融危機(jī)后曾面臨一個(gè)問(wèn)題――基金市場(chǎng)的投資回報(bào)缺乏可比性。由于新加坡的基金市場(chǎng)國(guó)際化程度較高，各國(guó)的基金管理公司會(huì)運(yùn)用各自慣例的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使得整個(gè)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、客觀的評(píng)價(jià)體系，這便給基金經(jīng)理人提供了機(jī)會(huì)，他們可以選擇最有利的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高自己的績(jī)效，誤導(dǎo)投資者。我國(guó)雖不似新加坡?lián)碛斜姸嗖煌瑖?guó)家的基金管理公司，但也缺乏統(tǒng)一權(quán)威的評(píng)價(jià)體系，各種基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)均有自己不同的評(píng)價(jià)方法，基金公司在評(píng)價(jià)和宣傳上也往往采用對(duì)自己最有利的方式。因此，我國(guó)可以考慮建立本國(guó)的獨(dú)立性基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，借鑒國(guó)外機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)方法，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，確保公信力。此外，在評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇上，還應(yīng)綜合考慮各種因素，避免過(guò)分看重投資收益率，導(dǎo)致基金管理人為追求高回報(bào)而放棄招募說(shuō)明書(shū)所標(biāo)明的投資風(fēng)格的現(xiàn)象。最后，還應(yīng)加強(qiáng)具有公正性和權(quán)威性的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，最終形成完整有效的外部監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制。
（三）創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式和渠道
我國(guó)基金公司在推出和銷售基金產(chǎn)品時(shí)，很大程度上不是以需定產(chǎn)，沒(méi)有考慮投資者的認(rèn)可程度，而是以產(chǎn)定需，下達(dá)一定的任務(wù)指標(biāo)，銷售者常推薦不適合的基金產(chǎn)品，投資者大多只能被動(dòng)或盲目購(gòu)買產(chǎn)品。要拓寬基金的銷售渠道，就必須加強(qiáng)客戶的偏好研究，對(duì)基金客戶進(jìn)行的研究，需要從不同區(qū)域、不同年齡層次、不同收入、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好角度出發(fā)，瞄準(zhǔn)特定的群體推出適合的產(chǎn)品。在這一方面我國(guó)可以借鑒馬來(lái)西亞的伊斯蘭基金，推出針對(duì)市場(chǎng)需要的特色基金產(chǎn)品。
我國(guó)現(xiàn)階段基金銷售網(wǎng)絡(luò)以銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷為主體，這三方均建立了各自的營(yíng)銷體系和客戶網(wǎng)絡(luò)，其中商業(yè)銀行以其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)的優(yōu)勢(shì)在基金銷售份額中占絕大部分。為拓寬營(yíng)銷渠道，政府可以考慮將更多的機(jī)構(gòu)納入基金營(yíng)銷體系中，例如投資顧問(wèn)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、農(nóng)村信用合作社等，引入競(jìng)爭(zhēng);也可以借鑒新加坡經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專業(yè)的區(qū)域性基金銷售公司，構(gòu)建一體化基金網(wǎng)上交易平臺(tái)，以降低成本;同時(shí)培養(yǎng)基金銷售員和經(jīng)紀(jì)人，在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)加大基金知識(shí)的普及，發(fā)掘潛在市場(chǎng)。
（四）改善稅收優(yōu)惠制度
東南亞三國(guó)均運(yùn)用了稅收優(yōu)惠政策吸引外資和發(fā)展基金業(yè)，我國(guó)也應(yīng)借鑒和完善本國(guó)的稅收優(yōu)惠政策，使我國(guó)稅收政策逐步與國(guó)際接軌。我國(guó)目前的證券投資基金稅收優(yōu)惠政策還過(guò)于籠統(tǒng)，主要集中在降低投資收益所得稅上，我國(guó)還應(yīng)該考慮制定更多優(yōu)惠政策以吸引機(jī)構(gòu)投資者和保護(hù)投資者權(quán)益，例如對(duì)基金凈收益分配不同比例使用不同的稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)基金管理公司多分紅，還可以對(duì)養(yǎng)老金、企業(yè)年金給予更大的稅收優(yōu)惠，包括免收營(yíng)業(yè)稅、利息收入所得稅等，鼓勵(lì)養(yǎng)老金進(jìn)入基金投資領(lǐng)域。
注：
①根據(jù)2015-1-19 16：29 1SGD=4.6772CNY匯率折算。
②新加坡金融管理局《資產(chǎn)管理活動(dòng)調(diào)查報(bào)告》所公示的資產(chǎn)管理總值不僅包括證券投資基金資產(chǎn)管理總值，還包括私募股權(quán)基金、不動(dòng)產(chǎn)投資管理、房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）所管理的資產(chǎn)總值。
③新加坡55歲以下成員中央公積金賬戶分為三個(gè)：普通賬戶、保健賬戶和特別賬戶，其中保健賬戶儲(chǔ)蓄主要用于醫(yī)療保健，不可進(jìn)行投資活動(dòng)。
④開(kāi)端銷售費(fèi)，國(guó)內(nèi)一般稱為申購(gòu)費(fèi)，即購(gòu)買基金時(shí)的費(fèi)用。
參考文獻(xiàn);
[1]證券投資基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)（2014年11月），中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，2014年12月30日。
[2]孫黛.論我國(guó)證券投資基金發(fā)展現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策[J].時(shí)代金融，2013，（8）.
[3]劉秉文.我國(guó)證券投資基金的羊群行為[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009，（9）.
[4]許輝，祝立宏.我國(guó)資本市場(chǎng)與證券投資基金規(guī)?；?dòng)的實(shí)證分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2009，（5）.
[5]陳潔民.東南亞五國(guó)投資基金發(fā)展及原因[J].南洋問(wèn)題研究，1998，（4）.
[6]吳煒，王雅萍.新加坡基金及資本市場(chǎng)改革建議評(píng)述[J].上海金融，1999，（3）.
[7]彭京華，安宜宣.我國(guó)與東南亞地區(qū)資本市場(chǎng)的發(fā)展程度比較[J].華北電力大學(xué)學(xué)報(bào)，1998，（4）.
[8]徐甜，歐陽(yáng)勇翔.淺談伊斯蘭金融及與我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)合[J].中國(guó)市場(chǎng)，2011，（39）.
[9]高瑩.我國(guó)開(kāi)放式基金評(píng)價(jià)體系構(gòu)建研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007.
[10]陳人歡.香港、新加坡證券投資基金的發(fā)展及其對(duì)中國(guó)的啟示[D].廈門大學(xué)碩士學(xué)位論文，2007.
[11]駱海濤，劉健敏.對(duì)香港與新加坡基金管理業(yè)的比較及借鑒[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2004，（10）.
[12]陳潔民.東南亞五國(guó)投資基金發(fā)展及原因[J].南洋問(wèn)題研究，1998，（4）.
[13]邢雷.我國(guó)證券投資基金的現(xiàn)狀及對(duì)策研究[J].四川經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，（2）.
[14]孫駟騰.我國(guó)證券投資基金稅法制度的缺失及優(yōu)化研究[D].西南政法大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012.
[15]劉新亮.我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金市場(chǎng)營(yíng)銷分析[D].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2005.
[16]鄧雄.美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展及商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)的經(jīng)驗(yàn)和啟示[J].金融發(fā)展研究，2014，（11）.
The Development Experience of Securities Investment Fund in Southeast Asian Countries
――Taking Singapore， Thailand and Malaysia as Examples
Xu Lin Qiu Mengyuan
筆者在過(guò)去的文章中曾指出，A股市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)證表明，基金規(guī)模與市場(chǎng)穩(wěn)定性存在著重要的相關(guān)關(guān)系?；鹨?guī)模越大，市場(chǎng)穩(wěn)定性越差。而基金資產(chǎn)凈值與流通市值的比重也驗(yàn)證了這一結(jié)論。2009年基金資產(chǎn)管理規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，占A股市場(chǎng)流通市值比重下降，市場(chǎng)穩(wěn)定性隨之回升。盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場(chǎng)的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價(jià)值投資的基金應(yīng)當(dāng)起到平滑市場(chǎng)非理性波動(dòng)的作用，事實(shí)卻非如此。
因此，“一基獨(dú)大”導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性下降，也是市場(chǎng)暴漲暴跌的根源。
首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)對(duì)股價(jià)的助漲助跌。
其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會(huì)盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，大筆買賣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。
第三，在相對(duì)收益理念的指導(dǎo)下，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績(jī)排名的做法，會(huì)影響其理念的堅(jiān)持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會(huì)在很大程度上干擾股價(jià)運(yùn)行。
第四，開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回的制度性設(shè)計(jì)令基金被動(dòng)增減倉(cāng)位導(dǎo)致漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌。
第五，股指期貨推出之前，市場(chǎng)缺乏對(duì)沖工具，當(dāng)基金不看好大勢(shì)的時(shí)候，只能采取被動(dòng)減倉(cāng)行為，加大市場(chǎng)的波動(dòng)。
“一基獨(dú)大”催生新股發(fā)行泡沫風(fēng)險(xiǎn)
“一基獨(dú)大”另一個(gè)負(fù)面效應(yīng)是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重偏高。
當(dāng)前主板市場(chǎng)發(fā)行新股市盈率高達(dá)50－60倍的比比皆是，創(chuàng)業(yè)板更是“高燒”得厲害，這種現(xiàn)象不利于A股市場(chǎng)健康發(fā)展，新股市盈率越發(fā)越高的現(xiàn)象也引發(fā)了業(yè)界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機(jī)構(gòu)詢價(jià)越詢?cè)礁撸苯又屏诵鹿砂l(fā)行泡沫。
業(yè)內(nèi)人士指出，承銷商與詢價(jià)機(jī)構(gòu)互相通氣、詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)草率，導(dǎo)致新股定價(jià)屢創(chuàng)新高。
媒體報(bào)道稱，基金作為機(jī)構(gòu)投資者是參與新股網(wǎng)下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價(jià)只是“走走過(guò)場(chǎng)”。如果有新股發(fā)行，基金公司負(fù)責(zé)該行業(yè)的研究員出席推介會(huì)并報(bào)價(jià)。多數(shù)情況下，報(bào)價(jià)由研究員自行決定，基金公司內(nèi)部缺乏討論，更沒(méi)有深入研究公司的價(jià)值。研究員確定價(jià)格的方法也十分簡(jiǎn)單，只是參考承銷商提供的賣方報(bào)告。
有業(yè)內(nèi)人士指出，參與詢價(jià)的各家機(jī)構(gòu)做出每一次新股報(bào)價(jià)，都直接影響IPO公司資產(chǎn)的定價(jià)的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經(jīng)濟(jì)利益。新股詢價(jià)，責(zé)任重大，但是無(wú)理報(bào)價(jià)、關(guān)系報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)還是經(jīng)常出現(xiàn)。究其本質(zhì)原因，還是“一基獨(dú)大”的惡果。
“一基獨(dú)大”不利于多元化投資理念
我們認(rèn)為，“一基獨(dú)大”對(duì)于證券市場(chǎng)穩(wěn)定的最大負(fù)面效應(yīng)在于不利于形成多元化的投資理念。
盡管證券投資基金倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，但事實(shí)上基金不可能做到真正意義上的價(jià)值投資。這是因?yàn)閺幕鸬耐顿Y目標(biāo)來(lái)看，都是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)投資收益而并非絕對(duì)收益。然而，事實(shí)上，當(dāng)“一基獨(dú)大”的格局形成后，雖然單只基金從個(gè)體上存在獲取超額收益的機(jī)會(huì)，但基金整體收益必然趨于市場(chǎng)平均收益水平，基金作為一個(gè)整體很難取得超越市場(chǎng)平均水平的收益率。
而對(duì)于基金投資者而言，持有理財(cái)產(chǎn)品的目的是獲得投資回報(bào)、戰(zhàn)勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。
我們認(rèn)為，成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔(dān)的。盡管近年來(lái)基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，分級(jí)基金、量化基金不絕于耳，但真正運(yùn)作之后，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)砸垣@取超額收益為目標(biāo)。只有打破“一基獨(dú)大”的局面，市場(chǎng)才會(huì)迎來(lái)真正的投資理念多元化的時(shí)代。
我們注意到，與證券投資基金追求相對(duì)收益不同，以追求絕對(duì)收益為主要目標(biāo)的陽(yáng)光私募基金在過(guò)去的兩年間取得了不錯(cuò)的投資收益。2009年，排名居首的陽(yáng)光私募基金廣東新價(jià)值，其2009年收益率高達(dá)190％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募基金冠軍華夏大盤增長(zhǎng)基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽(yáng)光私募基金金中和取得了20％的正回報(bào)，也超過(guò)了全部證券投資基金的表現(xiàn)。
當(dāng)然，陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)分化比較嚴(yán)重，存在一些表現(xiàn)較差的管理人。但整體而言，追求絕對(duì)收益的私募基金已經(jīng)在實(shí)戰(zhàn)中體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。
對(duì)策：發(fā)展陽(yáng)光私募、打破公募?jí)艛?/p>
1月14日，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，2011年將重點(diǎn)關(guān)注提升市場(chǎng)效率、推動(dòng)基金法修改等工作，“建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度”。
這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來(lái)，監(jiān)管層首次在相關(guān)工作會(huì)議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內(nèi)人士普遍猜測(cè)，國(guó)內(nèi)龐大的私募基金在2011年有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性的“陽(yáng)光化”。
私募潛行
長(zhǎng)期以來(lái)，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開(kāi)的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒(méi)有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。
好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國(guó)內(nèi)通過(guò)信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過(guò)了3000人；陽(yáng)光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。
2010年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場(chǎng)18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國(guó)內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主?！霸诟魇?huì)城市，公開(kāi)的陽(yáng)光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來(lái)家?！币晃辉谌A東某二線城市從事私募基金投資的人士說(shuō)。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。
私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來(lái)講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號(hào)，即客戶只要把賬號(hào)給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動(dòng)終止約定，對(duì)于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類型大多針對(duì)熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。
第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請(qǐng)基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自2007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類型的基金開(kāi)始發(fā)展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開(kāi)始出現(xiàn)“陽(yáng)光私募”，即通過(guò)信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過(guò)私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。
信托賬戶掣肘
國(guó)內(nèi)私募基金目前主要以陽(yáng)光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場(chǎng)的一支重要力量。
但2009年7月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開(kāi)設(shè)證券賬戶，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象?！艾F(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購(gòu)買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個(gè)來(lái)源：一是此前開(kāi)設(shè)的多余的老賬戶，二是陽(yáng)光私募到期清盤后閑置的賬戶?！币晃凰侥蓟鸸镜娜耸空f(shuō)。
雖然各種類型的陽(yáng)光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經(jīng)成為掣肘國(guó)內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價(jià)越來(lái)越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來(lái)越高。再加上對(duì)信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問(wèn)公司資歷的要求等問(wèn)題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。
私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開(kāi)信托證券賬戶對(duì)他們?cè)斐闪吮容^大的影響，對(duì)公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶問(wèn)題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問(wèn)題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽(yáng)光私募業(yè)注入新的血液?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對(duì)私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺(tái)可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶停開(kāi)的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)，反映出私募行業(yè)的市場(chǎng)潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺(tái)，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽(yáng)光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉?lái)井噴行情。
適度監(jiān)管成共識(shí)
長(zhǎng)久以來(lái)，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒(méi)有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋，導(dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開(kāi)發(fā)行證券，不得采用廣告，公開(kāi)誘勸和變相公開(kāi)方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。
目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽(yáng)光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無(wú)明確監(jiān)管部門，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來(lái)看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來(lái)主要是借助于信托公司的合作把它變成陽(yáng)光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系?！本凉删蓭熕芾砗匣锶酥苄∶鞅硎?。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。
近兩年來(lái)，管理層對(duì)券商理財(cái)、基金一對(duì)多、一對(duì)一專戶理財(cái)逐步放開(kāi)。券商理財(cái)和基金專戶理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國(guó)有性質(zhì)，同時(shí)操盤的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無(wú)太大區(qū)別。
“種種跡象表明，管理層對(duì)理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽(yáng)光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽(yáng)光化的一個(gè)前提?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)的人士表示。
“招安”私募
2011年1月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》的征求意見(jiàn)稿下發(fā)至各基金公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)，征求各方意見(jiàn)。此次修訂草案中，最大的亮點(diǎn)就是把私募基金納入監(jiān)管范圍，符合條件后，他們也可以開(kāi)展公募業(yè)務(wù)。
《修訂草案》中，為私募基金開(kāi)辟了一個(gè)新的章節(jié)――第十章“非公開(kāi)募集基金的特別規(guī)定”。
該章節(jié)中，第七十五條之一“通過(guò)非公開(kāi)方式募集基金，運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)、股票、債券等證券及其衍生品投資，適用本章規(guī)定”。
除了“非公開(kāi)方式募集”，2003年《證券投資基金法》中的“證券投資品種”也在第二條中被擴(kuò)充為――“證券投資，包括買賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種?！?/p>
“所謂的陽(yáng)光私募基金、私募股權(quán)投資基金等，都被基金法納入監(jiān)管范圍”，業(yè)內(nèi)資深人士表示，私募只是一個(gè)大概念，目前只是將符合一定條件的私募基金納入監(jiān)管體系，而且還是分類進(jìn)行管理。
有市場(chǎng)傳聞，經(jīng)過(guò)此次修改后，之前沒(méi)有被納入監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金(PE)、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VC)、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。
但是，也有私募人士表示，“聽(tīng)說(shuō)PE方面，由于發(fā)改委不同意，就沒(méi)有放進(jìn)去?！?/p>
修訂草案中，第七十五條之十三規(guī)定，“經(jīng)注冊(cè)的基金管理人，其股東、高級(jí)管理人員、經(jīng)營(yíng)年限、基金資產(chǎn)規(guī)模等符合規(guī)定條件的，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定和審慎監(jiān)管原則批準(zhǔn)，可以從事公開(kāi)募集基金管理業(yè)務(wù)。”
“總體來(lái)說(shuō)，私募還是比較草根的”，該私募人士表示，但至少，目前排名靠前的近20家私募基金，對(duì)此還是很關(guān)注，并有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。
另有基金人士表示，對(duì)私募基金的監(jiān)管剛開(kāi)始推行，這是一個(gè)需要逐步完善的復(fù)雜過(guò)程，“但監(jiān)管私募基金，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件好事”。
中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)26-0103-02
陽(yáng)光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對(duì)的,主要是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商借助信托公司平臺(tái)發(fā)行,經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金由銀行托管,并定期公示業(yè)績(jī)和運(yùn)作報(bào)告的投資于證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品。隨著中國(guó)證券投資基金的迅猛發(fā)展,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)作為一種集中資金由專家管理進(jìn)行投資組合及風(fēng)險(xiǎn)分散的金融投資工具,開(kāi)始引起人們的關(guān)注。
一、陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容
目前,國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括以下三方面的內(nèi)容:一是對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行度量,包括單位凈值及單位累計(jì)凈值、季度投資組合、收益能力(重點(diǎn)考察絕對(duì)收益),以判斷作為一個(gè)整體,基金的業(yè)績(jī)是否能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng);二是對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分解研究,對(duì)公司基本情況、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念和風(fēng)格進(jìn)行分解研究,以判斷經(jīng)理人是否已經(jīng)具備了較好的證券選擇能力和時(shí)機(jī)判斷能力;三是從基金業(yè)績(jī)持續(xù)性特征加以分析,以判斷基金的業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。
此外,一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)用期望效用理論。該理論認(rèn)為:投資決策是一種復(fù)雜的人類行為,實(shí)際上是一個(gè)心理博弈的過(guò)程,這包括對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒及意志的作用等,由于投資者對(duì)市場(chǎng)信息的認(rèn)知、對(duì)個(gè)人心態(tài)的把握以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現(xiàn)為“比起無(wú)法預(yù)期的高收益,更傾向于可預(yù)見(jiàn)的低收益;愿意放棄一部分預(yù)期收益來(lái)?yè)Q取確定性較強(qiáng)的收益”。
二、實(shí)例求解及分析:
1.圖1為2009年參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計(jì)算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠(yuǎn)小于大盤近-19.82%(調(diào)整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場(chǎng)的大幅調(diào)整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來(lái)收益率超過(guò)70%的基金共有21只(見(jiàn)圖2),短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)見(jiàn)圖3。
2.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為54%。中期來(lái)看,私募基金的表現(xiàn)與大盤相近,但領(lǐng)先股票型公募基金近5個(gè)百分點(diǎn)。
3.圖2來(lái)自買好基金網(wǎng)2010年6月陽(yáng)光私募基金統(tǒng)計(jì)。244只參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,從左往右依次對(duì)應(yīng)的是近12個(gè)月收益率和下行標(biāo)準(zhǔn)差的分布情況。圖中顯示,產(chǎn)品的近12個(gè)月收益率分布在-30%～70%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。如獲得“5星”的翼虎成長(zhǎng)的收益率為69.55%,展博1期、新價(jià)值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負(fù)收益;產(chǎn)品的下行標(biāo)準(zhǔn)差分布在0%～9%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,“5星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為7.49%,總體的風(fēng)險(xiǎn)水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢(shì)。通過(guò)以上兩組數(shù)據(jù),我們了解到更多的關(guān)于陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的核心問(wèn)題,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)論可以為投資者的投資決策提供及時(shí)有效的信息。投資人在選擇基金時(shí),通過(guò)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以方便快捷地獲取大量有關(guān)基金運(yùn)作情況的信息,可以對(duì)基金、基金經(jīng)理人,進(jìn)而對(duì)基金管理公司進(jìn)行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發(fā)生,形成對(duì)基金經(jīng)理人良性的外部激勵(lì)約束機(jī)制。基金公司也可以根據(jù)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論,分析實(shí)施投資計(jì)劃是否達(dá)到或超過(guò)投資目標(biāo),和在什么程度上增加了基金凈資產(chǎn)的價(jià)值,判斷基金投資策略在實(shí)際市場(chǎng)中的適應(yīng)能力,總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)基金管理公司提高 經(jīng)營(yíng)管理水平。監(jiān)管部門也可以以基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論作為制定改善監(jiān)管規(guī)則的依據(jù)。
現(xiàn)有對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究主要集中在對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)方面,絕大部分研究沒(méi)有考慮投資風(fēng)格以及基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系,綜合陽(yáng)光私募證券投資基金特點(diǎn)所進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究較少。 由于我國(guó)陽(yáng)光私募證券投資基金市場(chǎng)起步晚、證券市場(chǎng)本身問(wèn)題也比較多,從而造成了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足,因此,需要我們進(jìn)一步深入研究。
三、結(jié)論及建議
其一,凈資產(chǎn)不是基金真實(shí)價(jià)值的反映,僅是基金投資收益的賬面價(jià)值,其將來(lái)的變現(xiàn)價(jià)值受市場(chǎng)隨機(jī)因素的影響很大;凈資產(chǎn)是一種靜態(tài)指標(biāo),而基金的資產(chǎn)價(jià)值具有一定的波動(dòng)性,其無(wú)法反映基金存在的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。以基金凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)這種方法存在一定的片面性。
其二,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和使用評(píng)價(jià)結(jié)果是兩個(gè)不同的范疇。正如我國(guó)教育領(lǐng)域近年來(lái)鼓勵(lì)多考查學(xué)生能力,而不是簡(jiǎn)單地以考試成績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)學(xué)生。要從多方面全方位的去評(píng)價(jià)一個(gè)學(xué)生,這樣可能會(huì)更加公平 。基金市場(chǎng)也是一樣,其業(yè)績(jī)?cè)谟谏鐣?huì)和基金業(yè)如何全面看待。之所以基金經(jīng)理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運(yùn)用短期排名指標(biāo)來(lái)考核基金經(jīng)理。其實(shí)更應(yīng)該全方位的從短期、中期和長(zhǎng)期來(lái)考查基金業(yè)績(jī)。
