時間：2023-05-25 10:53:35
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇股票交易的量化交易范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
一、引言
隨著證券市場的日益繁榮，股票已被越來越多的人熟知。股票交易不再只是機構(gòu)投資者涉足的領(lǐng)域，個人投資者在交易市場的重要性也日益強大。在某種程度上，居民可支配收入、職工平均工資都會對股票的交易額產(chǎn)生影響?！度嗣裆顖蟾妗分袛?shù)據(jù)顯示，2008年上半年我國國內(nèi)城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入增長率由上年的12.2%大幅下降至6.3%，而同期職工工資依然保持較快增長，而居民股票投資收益同比大幅下降。以此為背景，本文將重點分析目前我國上證交易所中股票交易額與居民可支配收入、職工平均工資以及居民消費價格指數(shù)之間存在的關(guān)系。
二、股票交易額與人民生活水平的SPSS過程指標選取及分析結(jié)果
1.指標以及分析工具的選取
體現(xiàn)居民生活水平的指標有很多方面，具有代表性的包括居民人均可支配收入、職工平均工資、居民消費價格指數(shù)等指標。股票交易額體現(xiàn)了股票市場的活躍程度， SPSS作為一種統(tǒng)計分析軟件, 將數(shù)理統(tǒng)計理論與方法與當前先進的計算機技術(shù)相結(jié)合, 能科學(xué)、客觀地量化解決自然科學(xué)、 社會科學(xué)等許多領(lǐng)域中許多的各種問題。鑒此，本文從這四個指標來分析股票市場與人民生活水平之間的關(guān)系。
2.數(shù)據(jù)的采集和處理
本文從《中國金融年鑒》和《人民生活報告》中分別采集了1991年至2006年以來在上海證券交易所的股票交易額、居民人均可支配收入、職工平均工資以及居民消費價格指數(shù)四項指標，數(shù)據(jù)如下：
3.股票交易額與人民生活水平的相關(guān)分析結(jié)果
首先對變量之間的相關(guān)關(guān)系進行分析，分析結(jié)果如下表：
由表2知，“股票交易額”與“居民可支配收入”和“職工平均工資”有顯著的相關(guān)關(guān)系，與“居民消費價格指數(shù)”有相關(guān)關(guān)系，但不顯著。所以，居民可支配收入、職工平均工資的提高都能顯著加強股票市場的成交量，促進股票市場的活躍。反過來，居民可支配收入、職工平均工資的降低也會影響股票市場的活躍度。而居民消費價格指數(shù)與居民人均可支配收入、職工平均工資也成顯著相關(guān)關(guān)系，可見，當居民收入、可支配收入提高時，居民消費價格指數(shù)會提高，這些都對股票市場的有著一定的影響。
深入分析可知，要增加居民可支配收入，一方面應(yīng)當將維護股市穩(wěn)定的因素考慮在內(nèi)；另一方面，在很大程度上，增加全體居民收入取決于就業(yè)增長，即增加職工平均工資。在全球金融危機的籠罩下，居民生活受到了影響，居民可支配收入減少，股票市場亦不景氣，為此，國家出臺了一系列擴大內(nèi)需的政策，以保證金融市場的穩(wěn)定運行以及居民消費價格指數(shù)的降低。而本文分析的結(jié)果也證明了股票市場的活躍、穩(wěn)定與居民生活水平息息相關(guān)。
4.回歸模型建立及結(jié)果分析
將股票交易額取為被解釋變量，居民可支配收入、居民消費價格指數(shù)、職工平均工資取為解釋變量。他們之間的散點圖如下：
由圖1、圖2、圖3的分布情況看來，線性模型較適合本文。因此，本文將建立多元線性回歸模型，如下：
Y=β1+Β2X2+Β3X3+μ
回歸結(jié)果如下：
表3中R=0.891，R2=0.794，說明模型擬合優(yōu)度較好。表4中F值為15.429，F(xiàn)的顯著性概率為p=0.000,說明模型有效。而表5中常數(shù)項的t檢驗不通過（p=0.855>0.005）,即相應(yīng)系數(shù)與0無顯著差異，只有城市居民人均可支配收入的t的顯著性概率p=0.043
居民可支配收入是衡量人民生活水平的重要指標，它標志著這個居民即期的消費能力。居民個人的收入提高了還是降低了，有多大的消費能力，就要看這個指標，因為它是可支配的，可用于消費、投資、購買股票、基金、用于存款等。工資是指居民在一個單位領(lǐng)取報酬的是工資收入，工資收入高并不意味著可支配收入較高，因此用可支配收入衡量對股票市場的影響比平均工資更有說服力，而本文也論證了這個結(jié)果。
三、總結(jié)
本文借助SPSS分析軟件，從統(tǒng)計學(xué)的角度分析了股票交易額與人民生活水平相關(guān)的指標如居民人均可支配收入、職工平均工資以及居民消費價格指數(shù)之間的關(guān)系，從而確定了這些變量之間存在的相關(guān)性以及決定股票交易額的主要變量。通過基礎(chǔ)的分析，得出股票市場的繁榮與居民的生活水平息息相關(guān)，居民的生活水平的提高表現(xiàn)為居民人均可支配收入、職工平均工資等指標值的提高，而股票市場活躍的根本就是要增加居民的可支配收入。
參考文獻：
關(guān)于最優(yōu)最小報價單位研究文獻,從研究方法上分類,可以分為理論研究和實證研究。在理論研究中,可以分為如下幾類:第一類認為最小報價單位的大小起源于流動性的提供者之間類似Bertrand的價格競爭模型所描述的競爭導(dǎo)致的市場摩擦(Anshuman和Kalay(1998),Bernhardt和Hughson(1996),Kandel和Marx(1996))。第二類研究將最小報價單位等同于協(xié)商的觀點模型化(Brown,Laux,Schachter,1991,和Cordelia,Foucaultl996)。第三類研究最小報價單位與為委托單流所支付的成本(paymentfororderflow)之間關(guān)系(Chordia和Subrahmanyam,1995,Battalio和Holden,1996)。第四類研究認為,盡管較小的報價單位將降低價差,但是同時也降低了深度(因此降低了市場的流動性),原因在于提供流動性的邊際利潤下降(Seppi,1997和Hams,1994)。
對最小報價單位的實證研究一直是市場微觀結(jié)構(gòu)研究中的重要領(lǐng)域。隨著日內(nèi)數(shù)據(jù)庫(intra-daydata)的建立和計算機數(shù)據(jù)處理能力的提高,研究人員已可以從事這項工作。而在10年以前,這樣的工作幾乎不可能進行。
對最小報價單位對市場流動性的影響的研究是與交易所交易規(guī)則的變化聯(lián)系在一起的。對最小報價單位對市場流動性的影響的研究,主要是圍繞紐約證券交易所、納斯達克市場、美國證券交易所等世界主要交易所而展開的。Peake(1993)、Hart(1993)和Ricker(1993,1996)對紐約證券交易所的$1/8報價單位進行了研究。事實上,所有的研究人員都同意報價單位越小則報價價差(quotedspread)越小的觀點。如果價差減小,投資者買賣股票的交易成本將會降低。同樣,研究人員也贊同隨著買賣價差的減小市場深度可能會下降。這樣,如果報價價差縮小但交易量也同時下降,那么市場的流動性如何變化還是不確定的:一般來說,對小額交易的投資者有益;而對大額交易的投資者則未必。Harris(1994)指出,NYSE和AMEX的最小報價單位對市場流動性有顯著影響。他分析了最小報價單位變化對相對價差、交易量和市場深度的影響,并且估算了將最小報價單位從$1/8降到$1/16的效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對股價低于10的股票,降低最小報價單位將導(dǎo)致相對價差減少36%,交易量增加30%,深度降低15%。由于交易成本與深度成反比關(guān)系,很難確定是否一個較小的報價單位能夠增強總的市場流動性。Hams的結(jié)論得到了接下來的一系列實證研究,例如Harris(1996、1997),Bacidore(1997),Porter和Weaver(1997),Goldstei和Kavajecz(1999),Jones和Lipson(1999)的支持。
1997年7月24日,紐約證券交易所把最小報價單位從1/8調(diào)整到1/16,這是有兩百多年歷史的紐約證券交易所第一次降低最小報價單位。Goldstein和Kavaiecz(2000)研究了1997年6月24日紐約證券交易所最小報價單位從1/8減少為1/16后對市場流動性的影響。研究發(fā)現(xiàn)報價價差平均減少了38%,深度減少了15%。研究還表明價差和委托單簿上的累積深度的同時減少使得流動性的需求者進行小額交易時有利而進行大額交易時不利。
1997年7月2日,納斯達克改革了它的報價單位,即對股價在10美元以上的股票的報價單位從1/8降到1/16.一份關(guān)于納斯達克的研究報告(1997)表明:對于那些成交活躍且股價在10—20美元之間的股票,買賣價差平均降低了17,9%;而股價在20美元以上的股票,買賣價差平均降低了16.2%。深度也分別下降了13.9%和12.4%。
Ahn,Cao和Choe(1996)研究了1992年9月份美國證券交易所股價在1-5美元之間的股票的最小報價單位從$1/8降到$1/16時的情況。大部分交易活躍的股票的交易成本下降了18.9%,這樣每年可節(jié)約640萬美元。1995年2月,美國證券交易所把股價在5—10美元的股票的最小報價單位從$1/8調(diào)整到$1/16.Chakravarty和Wood(2000)對2000年8月28日美國證券交易所和紐約證券交易所采用小十進制報價進行了實證研究。他們選取13只股票(美國證券交易所6只、紐約證券交易所7只),分析它們在最小報價單位采用十進制報價前后市場的變化情況。采用的數(shù)據(jù)為該組股票在十進制報價之前15天和十進制報價實施后10天的實時交易數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明,在十進制實施后,買賣價差出現(xiàn)了大幅度下降:美國證券交易所交易的股票平均下降了47%,紐約證券交易所的股票平均下降了38%。同時,他們也發(fā)現(xiàn)地區(qū)性的交易所(如辛辛那提、波士頓、芝加哥)的報價頻率(quotefrequency)顯著上升,平均上升了54%。而對深度而言,美國證券交易所和紐約證券交易所分別下降大約19%和15%。
Bacidore(1997)研究了多倫多股票交易所1996年4月15日最小報價單位轉(zhuǎn)為十進制報價后對市場質(zhì)量的影響。他發(fā)現(xiàn),對那些最小報價單位從1/8美元減為5美分的股票,采用十進制后價差減少了,但是流動性卻沒有受到影響,同時,這些股票的交易量也沒有增加。對那些最小報價單位從5美分減少為1美分的股票,采用十進制后對市場質(zhì)量幾乎沒有影響。Ricker(1997)對平均節(jié)約的交易成本進行了量化,他通過幾種方法測量出每股節(jié)約1.7美分,總計每年2160萬美元。
1994年12月,Niemeyer研究了斯德哥爾摩證券交易所一些比較活躍的股票1991年11月3日到1992年1月17日期間交易日的交易數(shù)據(jù)。研究發(fā)現(xiàn),首先,較高的最小報價單位對應(yīng)著一個較大的買賣價差,因而對市場流動性是有害的。其次,隨著最小報價單位的增大,市場深度相應(yīng)增大,從而市場的總體流動性的影響效果是不確定的。最后,他發(fā)現(xiàn)有充分的證據(jù)表明較高的最小報價單位對應(yīng)著較低的交易量。該發(fā)現(xiàn)類似于Harris(1994)對NYSE的實證研究。Niemeyer的研究還發(fā)現(xiàn),盡管斯德哥爾摩證券交易所是委托單驅(qū)動型的交易制度,但是同紐約證券交易所的報價驅(qū)動型的交易制度相比;最小報價單位在委托單驅(qū)動型市場中同樣重要。而且最小報價單位的降低總會對小額交易者有利,因為他們會從減小買賣價差中獲益。然而,較大的買賣價差的負面影響可以被大額交易者的市場深度增加而抵消。當然,降低最小報價單位顯然有利于公司,因為這降低了他們的籌資成本(交易成本降低);也有利于證券交易所,因為交易量會大幅上升。
總之,關(guān)于最小報價單位的大小一直是一個公開爭論的問題。一個大的最小報價單位會使買賣價差人為地擴大,由于較大的交易成本,減少了市場參與者交易的意愿,結(jié)果減少了市場流動性。減小最小報價單位將有助于增強流動性提供者之間的競爭,減少買賣價差,這將有利于流動性的需求者。但是,一個較小的報價最小單位會產(chǎn)生較高的協(xié)商成本(negotiationcosts),或者對采用限價委托單交易的投資者不能提供足夠的價格保護,從而挫傷投資者的積極性,結(jié)果減少了流動性提供者提供流動性的動機。較大的報價最小單位之所以能夠減少協(xié)商成本是因為它減少了可能的交易價格的范圍,投資者為了獲得價格優(yōu)先必須對其價格進行顯著的改進。結(jié)果,盡管較大的最小報價單位人為地擴大了買賣價差,但同時也減少了協(xié)商成本,增加了對限價委托單的保護,從而能夠改進市場的流動性。
盡管如此,Aitken,Frino和Madhoo(1995)對澳大利亞股票市場的研究卻認為增加報價單位會減少市場的流動性,而減少報價單位能夠改進市場的流動性?？傊?目前還沒有足夠的證據(jù)說明最小報價單位的增加能夠減少協(xié)商成本,使得即使買賣價差較大但是卻能夠改進市場的流動性。
世界主要交易所最小報價單位情況簡介
1.紐約證券交易所
紐約證券交易所成立于1792年。最初,報價單位是根據(jù)股票票面價值的8%定價的。1915年,定價基準從票面價值的百分比調(diào)整為美元,即增量為1/8美元。形式上,調(diào)整到1/16定價需要修改紐約證券交易所規(guī)則第62條,該條規(guī)則規(guī)定股價在1美元以上的所有股票報價單位采取1/8定價。很多研究人員提倡實行十進制,這些人包括Peake(1993)、Hart(1993)和Ricker(1993,1996)。他們長期以來辯論說,1/8定價顯得過于粗糙,阻礙了股票市場的競爭,并人為地導(dǎo)致了買入和賣出之間過大的價差。既然交易成本是買賣價差的函數(shù),那么改革1/8定價就可以改善交易成本過高的現(xiàn)狀。證券交易委員會(SecurltlesandExchangeCommission,SEC)在1991年第一次參與了辯論,并在1994年1月的美國資本市場“Market2000”全體人員研討會上更多地卷入這場辯論。相關(guān)人員贊同十進制的倡議,并建議立即把證券市場調(diào)整到1/16定價機制,然后在稍后的某個時間采用基于美分的十進制定價機制。這次研討會從證券交易者協(xié)會(SecuntlesTradersAssociation)等組織那里聽取到大量批評意見。
紐約證券交易所對十進制并沒有正式表態(tài)。1996年9月,SEC委員Wallman再次挑起了十進制的辯論,并發(fā)表了意義深遠的講話——《技術(shù)和我們的市場:十進制的時代已經(jīng)到來》(Wallman,1996)。在證券業(yè)的一次討論會上,Wallman繼續(xù)通過論文、會議、新聞報道等行動闡述實施十進制的證據(jù)。
在同一時間,與美國相鄰的加拿大提供了有力的證據(jù)表明十進制可以很好地運作。1996年4月15日,多倫多股票交易所摒棄了使用長達144年的1/8股票定價機制,現(xiàn)在的股票交易采用5美分增量。據(jù)稱,這次變換很成功,大量的研究表明股票交易趨于繁榮。這在很多程度上證實了十進制、縮小價差以及更低的交易成本的好處。
1997年上半年,1/8機制開始削弱。首先是美國證券交易所理事會在3月13日批準所有股票采用1/16定價機制。隨后,納斯達克理事會在3月25日批準采用1/16定價機制。紐約證券交易所成了世界上唯一一個仍然使用1/8定價機制交易的主要股票交易所。
美國國會曾經(jīng)采取行動試圖改變紐約證券交易所。1997年3月13日,議員Oxley和Markey提出“H.R.1053”法案,督促SEC規(guī)定沒有最小的報價增量限制。4月10日和15日,國會舉行了該法案的聽證會,在聽證會上,Ricker以及其他許多學(xué)者、交易商和投資者出面作證。來自于不同股票交易所的官員也作證,他們中的許多人贊同更小的報價增量是有益的;某些人支持十進制。紐約證券交易所再一次充當了獨自為自己鐘愛的1/8機制辯護的角色。紐約證券交易所開始受到來自其他市場的競爭,一些地方性的市場也宣布了向1/16機制轉(zhuǎn)換的計劃。
到1997年6月,紐約證券交易所面臨著美國國會兩院關(guān)于十進制定價機制的未決法案。Oxley的法案在議院財政委員會未通過,下一步是全體商業(yè)委員會委員投票。更多的壓力來自于SEC、學(xué)者、一些交易專家和投資者。這時候,關(guān)于定價機制的爭吵成了各大報紙的頭條新聞。
2000年8月28日,7只在紐約證券交易所上市的股票和6只在美國證券交易所上市的股票開始嘗試采用十進制的報價方式。該實驗性計劃標志著華爾街結(jié)束了其采用了超過200年的分數(shù)報價的歷史。接著又于9月25日增加了數(shù)十只此類報價的股票。這些股票中包括大型的、交易活躍的股票,如美國在線,也有知名度較低的股票。試行計劃的下一階段將增加美國家用產(chǎn)品公司等股票。
2000年12月4日,紐約證券交易所擴大其十進制報價的試行計劃,增加94只股票以十進制進行報價和交易。2001年1月29日,紐約證券交易所對在其上市的所有股票采用十進制報價交易規(guī)則。值得注意的是,所有股票不論其股價大小,均采用1美分的最小報價單位。
2.納斯達克市場
步紐交所的后塵,納斯達克市場于2001年3月12日開始對15只股票采用十進制報價。2001年3月26日,又增加了199只股票采用十進制報價。2001年4月9日納斯達克開始對所有上市交易的股票采用十進制的報價。
一份早先的研究報告指出,買賣價差的降低不會增加日內(nèi)的波動性。盡管交易次數(shù)下降,但是平均交易的大小增加了。十進制報價的倡導(dǎo)者認為,采用一分的增量將增加競爭,同時也將降低交易成本。至此,包括紐約證券交易所、美國股票交易所,地區(qū)性的交易所和期權(quán)交易所全部采用十進制報價。采用十進制報價使得美國的股票市場和外匯市場都采用十進制報價,相互協(xié)調(diào)一致。
3.主要交易所的最小報價單位比較
亂世藏黃金
“黃金從長期來看，仍然是保值增值的最好工具之一，而且今年人們對金融危機的預(yù)期和恐懼不僅沒有減弱，可能還更加嚴重了。所以黃金至少從中長期來說應(yīng)該仍然會是向上走的趨勢，只是在這個過程中，可能會因為一些特定因素的影響而有些調(diào)整。”福建省一位從事金融工作的業(yè)內(nèi)人士表示，“這次美聯(lián)儲大舉救市，體現(xiàn)出政府對經(jīng)濟的擔憂，更加緊了投資者對黃金保值增值的預(yù)期，這也是導(dǎo)致此次黃金價格大幅反彈的因素之一。所以簡單說來，只要投資者或者政府對金融市場仍然存在擔憂和不確定性，那么黃金價格就應(yīng)該能有更好表現(xiàn)?！?/p>
福州金煌黃金投資管理公司市場部經(jīng)理張光忠則稱：“從長遠來看，黃金始終是避險保值的投資產(chǎn)品，就在3月18日，美聯(lián)儲宣布將購買3000億美元的長期國債及1.25萬億美元的資產(chǎn)抵押債券和機構(gòu)債務(wù)以提振經(jīng)濟。如此舉措導(dǎo)致美債上揚抑制金價，但隨即引發(fā)3月20日市場再次對通脹的擔憂，從而刺激大量的資金涌入金市，推高金價狂拉70多美元／盎司?！?/p>
同時，福建翔云私募基金的梁輝杰也表示：“2009年黃金會再創(chuàng)新高。美元、石油、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)、還有美政府大規(guī)模采取的量化寬松政策等等，都會對黃金價格產(chǎn)生大的影響和沖擊。在寬松量化政策下，市場流動性加強，我們還得警惕通脹的卷土重來。加上市場其它投資品種在危機下的價格也在劇烈波動，如此看來，黃金是一個很好的避險產(chǎn)品。”
穩(wěn)健的投資品
正如我們在文章開頭所描述的那樣，黃金在經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展時期并非絕佳投資理財產(chǎn)品，那么和股票、石油期貨、美元匯率以及藝術(shù)品投資相較，投資黃金優(yōu)勢何在?
福建省從事金融工作的業(yè)內(nèi)人士表示：“股票、石油期貨、外匯等相對于黃金來說，存在著更多的不確定性和相關(guān)影響因素，而且對投資者經(jīng)驗、知識等能力的要求更高，不是一般投資者能夠輕易掌握的，而且就本質(zhì)上看，股票、石油期貨、外匯以及藝術(shù)品投資并沒有保值增值的功能，再加上現(xiàn)在的藝術(shù)品投資已經(jīng)有很強的炒作成分，所以黃金投資仍然是適合大眾投資的工具之一。”
北京金沙(上海金交所認證會員)合作伙伴、長期從事黃金現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)(簡稱AuT+D)的張光忠則表示，消費者必須有個長期理財?shù)挠^念。上海金交所的交易行情波動不是很大，每天有7％的漲跌幅度，相對來說比較穩(wěn)定，且沒有人為因素。投資黃金的優(yōu)勢在于它的交易模式是“T+0”，在交易時間內(nèi)，每天的交易次數(shù)不限，這點比股票投資更具優(yōu)勢。
他說：“近兩年黃金投資可以說是真正的金融危機避風港。在投資市場上，盲目投資行為偏多，真正通曉理財?shù)娜藢儆谏贁?shù)派。目前黃金投資市場在國內(nèi)仍屬于新興投資市場，各種監(jiān)管制度和政策也正在逐步開放中，交易方式更加靈活?！?/p>
同時他還表示，黃金投資和股票投資存在著很大的差異性。股票需要全額投入，而黃金Au(T+D)只要付1096左右，股票交易是T+1，黃金交易是T+0。股票只可以買漲，黃金還可以買跌。股票不可以及時成交，黃金可以及時成交，股票有莊家、有黑幕，黃金交易則無。股票會退市，黃金不會退市。黃金是一種實物，是一種自然貨幣，攜帶方便，且不會暴漲暴跌，這是黃金投資明顯的優(yōu)勢。
如果拿黃金和藝術(shù)品投資相比較，黃金在太平盛世時期的價格則變化不大，增值不多。而藝術(shù)品大多屬于收藏品，是私人觀賞物。其價格在市場上大多時候?qū)儆谔摂M價位，只有在投資者有意愿購進時，才會產(chǎn)生它的增值效應(yīng)。比如瓷器和字畫等，屬于易碎品，不易保存，而黃金卻是公認的保值實物。
投資理財產(chǎn)品沒有唯一
既然黃金具備這么多優(yōu)勢，那么黃金在將來是否會成為唯一的避險工具?張光忠認為，之所以股票投資被大眾化。是因為投資者心理上的先入為主。股票有三方監(jiān)管，投資市場已經(jīng)十分成熟，且品種多樣，可選擇性強。相對而言，黃金交易市場在國內(nèi)才剛起步不久。之前的股票交易只支持柜臺交易，而現(xiàn)在的股市交易十分便捷。投資者需要的是簡潔化，需要的是速度和效率。所以剛起步的黃金市場實際上交易操作比較復(fù)雜。
據(jù)張光忠稱，每年的年底是黃金交易的旺季，特別是中國、印度和中東都是黃金佩飾的消費大國。這段時間還有許多避險資金會進入到金市，以此對抗風險，故使得金價往往在年后會大幅度走高。
建立的定價公式和投資組合理論,在以往實踐中的應(yīng)用情況來看,還是起到了非常重要的作用。據(jù)統(tǒng)計顯示,在西方的金融投資市場中,有1/3的人利用投資組合理論的進行投資,1/3的人則依賴于技術(shù)分析管理,而另一的1/3人仍在堅持基礎(chǔ)的分析。雖然以指導(dǎo)決策的手段偏好于個人投資,但組合理論和技術(shù)分析所運用的統(tǒng)計工具逐漸被認同,量化地合理地投資行為成為了當前理性投資的一般形式。主觀決策則具有很大的隨意性,顯然現(xiàn)代量化的投資決策更適用于復(fù)雜的金融證券投資。從對證券市場的投資行為定量分析來看,揭示出一種客觀存在依賴關(guān)系的定量關(guān)系,同樣也是投資決策與管理的基礎(chǔ)性工作。處理各種證券投資和經(jīng)濟行為運用統(tǒng)計工具、統(tǒng)計方法可以影響各種因素的綜合影響強度。
股票價格指數(shù)統(tǒng)計方法的應(yīng)用
道?瓊斯平均股價指數(shù)的核心內(nèi)容涉及:(1)變化趨勢與程度兩個方面于股票市場股票價格變動的綜合反映;(2)根據(jù)因子對股票價格對股票市場價格總水平的影響分析;(3)長期的股票價格變化趨勢分析;(4)在宏觀指標可以預(yù)測國家的經(jīng)濟狀況和經(jīng)營業(yè)績。股票價格指數(shù)是統(tǒng)計學(xué)理論中的一種指數(shù)類型。該指數(shù)類型反映了股票市場在一定時期之內(nèi)的股票價格綜合變化趨勢和程度,且呈現(xiàn)相對動態(tài)的特點。由于政治經(jīng)濟、市場經(jīng)濟和投資心理等方面因素的影響,每一種股票的價格都會處于一種不斷變動的狀態(tài),從而導(dǎo)致股票市場中時時刻刻都有人在進行著股票交易活動。股價平均數(shù)是反映在股票價格變動的一般水平。股票的平均價格由股票交易所、金融服務(wù)公司、銀行或新聞機構(gòu)共同編制,它也反映了一個股票價格行市變動的一種價格平均水平。股價指數(shù)的編制步驟一般為:第一,按期到股票市場上采集樣本股票的價格,簡稱采樣。采樣的時間隔取決于股價指數(shù)的編制周期。以往的股價指數(shù)較多為按天編制,采樣價格即為每一交易日結(jié)束時的收盤價。第二,利用科學(xué)的方法和先進的手段計算出指數(shù)值,股價指數(shù)的計算方法主要有總和法,簡均法、綜合法等,計算手段已普遍使用電子計算機技術(shù),為了增強股價指數(shù)的準確性靈敏性,必須尋求科學(xué)的計算方法和計算技術(shù)的支持。第三,通過新聞媒體向社會公眾公開。為保持股價指數(shù)的連續(xù)性,使各個時期計算出來的股價指數(shù)相互可比,有時還需要對指數(shù)作相應(yīng)的調(diào)整,具體如何做調(diào)整本文將不再贅述。
投資風險的度量的應(yīng)用
證券市場中的投資人在對相應(yīng)投資的證券進行預(yù)期收益評估以外,還應(yīng)該對在發(fā)生于證券投資過程中的風險因素加以考慮,說具體點就是要進行針對性的有效的估計和分析,只有這樣才能夠?qū)ψ约核冻龅耐顿Y策略和投資經(jīng)濟行為做到心中有數(shù),從而有備無患。也就是說必要的證券投資風險的度量。(1)單一股票(債券)投資風險的度量。如果預(yù)期回報率的投資者決策的基礎(chǔ),所以實際收益與預(yù)期收益率之間的偏差是他的投資風險。預(yù)期的收益率的實際值和預(yù)測值可能達到的最小平均偏差(最佳)的估計值。在統(tǒng)計上,這種程度的自回歸方差或標準差偏差測量。估計和相同的預(yù)期收益,在實踐中,我們也可以利用歷史數(shù)據(jù)來估量風險的趨勢和程度。(2)證券組合風險的度量。一個證券組合由一定數(shù)量的單一證券構(gòu)成,每一只證券占有一定的比例,我們也可將證券組合視為一只證券,這樣,證券組合的風險也可用方差來計量。不過證券組合的方差可以通過由其構(gòu)成的單一證券的方差來表達。由單一證券構(gòu)成的證券投資組合,每一只股票均占有一定的比例,我們也可以把證券組合看作是一只證券。這樣以來,證券組合的投資風險就可以用測量方差的形式來表達。不過證券組合的方差可以通過由其構(gòu)成的單一證券的方差來表達。四、結(jié)束語總而言之,統(tǒng)計學(xué)及相關(guān)理論學(xué)科在近些年證券投資經(jīng)濟行為交易中應(yīng)用所呈現(xiàn)的影響作用越來越被人所關(guān)注及掌握。不少專業(yè)證券投資人士力爭應(yīng)用統(tǒng)計方法將證券投資過程中的風險進行量化,并且對風險進行理性的管理。本文通過以上闡述謹在于促進讀者對統(tǒng)計方法于證券投資中應(yīng)用更為深入和全面的了解,并加強交流學(xué)習(xí),希望能為專業(yè)投資者對進行證券投資的風險管理,提供一個統(tǒng)計學(xué)方面的借鑒。
創(chuàng)業(yè)板市場是指在主板市場外轉(zhuǎn)為暫時無法在主板市場上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資渠道和增長空間的股票交易市場。2009年3月31日，中國證監(jiān)會的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場的正式誕生。創(chuàng)業(yè)板的推出，不僅開啟了我國多層次資本市場的新局面，也為解決我國高新技術(shù)和中小型企業(yè)融資難的問題提供了新的途徑。但是，沒有合理的退市制度就不可能有成功的創(chuàng)業(yè)板市場，要充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)期作用，就必須有完備的退市制度為支撐。
一、創(chuàng)業(yè)板退市制度框架
從1993年的《股票交易與管理暫行條例》頒布到2009年《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》出臺，我國上市公司退市制度體系逐漸成型。與主板相比，創(chuàng)業(yè)板退市制度具有以下特色：第一，在“警示”、“暫停上市”和“終止上市”環(huán)節(jié)增加了三種情形：即“凈資產(chǎn)為負”、“審計報告意見為否定或無法表示意見”、“股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股”，以提高上市公司質(zhì)量與市場效率。第二，嘗試加快退市速度，規(guī)定對三種情形啟動快速退市程序：即對“不按期披露定期報告”、“凈資產(chǎn)為負”和“財務(wù)報告被出具否定或拒絕表示意見”等三種情況可以啟用快速退市程序，縮短退市時間。第三，實現(xiàn)了公司直接退市的可能，即公司退市后可以不強制要求進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，使公司直接退市成為了可能。深圳證券交易所于2012年4月20日正式了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂），并自2012年5月1日起施行。《規(guī)則》顯示，在暫停上市情形的規(guī)定中，將原“連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負”改為“最近一個年度的財務(wù)會計報告顯示當年年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負”；在終止上市情形中，新增“公司最近三十六個月內(nèi)累計受到本所三次公開譴責”“公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”等規(guī)定。
自創(chuàng)業(yè)板推出之日起，業(yè)內(nèi)對退市機制的呼聲就一直很高，據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年4月22日，69家公布2012年一季報的公司中，有16家出現(xiàn)了一季度凈利潤同比下滑的情況，占比高達23.2%，其中甚至出現(xiàn)了虧損的情況。除此之外，欣旺達、溫州宏豐、明家科技和大富科技的凈利潤跌幅也均在70%以上。雖然短時間內(nèi)符合創(chuàng)業(yè)板退市標準的企業(yè)沒有出現(xiàn)，但伴隨著部分創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后業(yè)績的急劇下滑，退市的風險已經(jīng)顯現(xiàn)。
二、我國創(chuàng)業(yè)板退市制度存在的問題及缺陷
（一）缺乏強制性的法律規(guī)范和可操作的退市標準
目前，在創(chuàng)業(yè)板市場上的上市公司退市的主要依據(jù)為《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》及其修訂版，但是該規(guī)則是由深圳證券交易所制定的自律性規(guī)定，并不具備法律約束力。我國現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板退市制度規(guī)則主要包括量化退市規(guī)則和非量化退市規(guī)則兩種。量化標準雖為創(chuàng)業(yè)板退市提供了明確的觸發(fā)條件，但是這些指標實際上很容易縱或規(guī)避，比如企業(yè)可以把接受捐贈的資產(chǎn)計入資本公積來消除凈資產(chǎn)為負的情況，也可以通過其他途徑交易幾筆大單來化解連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股的情況。非量化退市規(guī)則同樣缺乏可操作性，比如，36月內(nèi)被公開譴責三次的標準實際上是監(jiān)管部門自由量裁的規(guī)定，甚至還增加了尋租行為。
（二）退市后的救濟措施不完善
一般成熟的證券市場為了防止證券交易所濫用退市決定權(quán)，都賦予被宣布終止上市的公司一定的救濟權(quán)利，我國的《證券法》和《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》也對上市公司申請復(fù)核做出了明確規(guī)定，但是，上訴復(fù)核委員會由證券交易所設(shè)立，也就是說退市的決定機關(guān)及其復(fù)核機構(gòu)實質(zhì)上都為證券交易所，退市的決策過程缺乏有效的權(quán)利制衡機制，使得上市公司的合法權(quán)益難以得到有力保障。
（三）創(chuàng)業(yè)板退市后的投資者保護不到位
投資者在創(chuàng)業(yè)板市場上進行股票交易，面臨著上市公司退市風險，創(chuàng)業(yè)板公司實行“快速退市”，更可能給投資者帶來交易權(quán)受限、股票及其衍生產(chǎn)品價格大幅度下跌而產(chǎn)生損失的風險。在這種情況下，我國法律并沒有對侵權(quán)行為損失的計量、責任范圍、因果關(guān)系以及歸責原則等具體的內(nèi)容做出明確的規(guī)定，也沒有建立起與之相關(guān)的責任追求機制，對于創(chuàng)業(yè)板公司退市后，投資者權(quán)益的保持措施并不到位。
（四）創(chuàng)業(yè)板退市程序受行政干預(yù)嚴重
創(chuàng)業(yè)板退市制度體系建設(shè)的滯后性，增加了行政干預(yù)上市公司退市的可能性，影響市場機制約束作用的發(fā)揮，造成退市制度執(zhí)行效果大打折扣，特別是地方政府對創(chuàng)業(yè)板退市公司的保牌行為嚴重阻撓了正常的退市流程。行政干預(yù)弱化了證券市場的資產(chǎn)定價功能，并使借殼上市的資產(chǎn)重組行為大行其道，而退市制度的落實卻障礙重重。
三、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的建議
（一）健全法律法規(guī)體系、提高退市標準可操作性
在我國，證監(jiān)會作為國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)，在證券市場監(jiān)管中處于主導(dǎo)地位，擁有對證券規(guī)章制定和執(zhí)行的能力，所以應(yīng)該首先由中國證監(jiān)會盡快出臺關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場退市的相關(guān)規(guī)章，在這些規(guī)章設(shè)計、運行成熟以后，在以國家立法的形式固定下來，逐步建立起有關(guān)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)退市的法律法規(guī)體系下。
相較于主板市場，我國創(chuàng)業(yè)板市場的退市標準更為嚴格，涵蓋范圍更廣，然而，標準的可操作性和具體化程度依然有待提高，具體可以從以下幾方面入手：（1）細化創(chuàng)業(yè)板退市的數(shù)量標準；（2）對已有數(shù)量指標要不斷彌補其缺陷；（3）增加退市的質(zhì)量性標準；（4）監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，綜合考慮公司的持續(xù)經(jīng)營能力。
（二）建立退市決定權(quán)的制衡機制
對于我國創(chuàng)業(yè)板退市決定卻集中在證券交易所身上，缺乏制衡機制的問題，可以借鑒美國納斯達克市場的“聆訊制”，也就是在創(chuàng)業(yè)板退市決定權(quán)中，增加中國證監(jiān)會對上市公司的異議進行審查的規(guī)定，當上市公司不服交易所做出的“暫停上市、終止上市”的決定時，可以向中國證監(jiān)會提出復(fù)議申訴，這樣將會實現(xiàn)證監(jiān)會對證券交易所在退市決策過程中的有效監(jiān)督，同時有效防止交易所退市決定權(quán)濫用。
（三）切實保護創(chuàng)業(yè)板市場投資者權(quán)益
第一，落實投資者索償機制。不斷完善我國關(guān)于證券民事責任的實體法規(guī)定，進一步明確各類證券侵權(quán)行為的規(guī)則原則、因果關(guān)系、責任范圍、損失計量等具體內(nèi)容，同時要增加投資者訴訟的便利性，保障投資者獲得司法救濟的權(quán)利。第二，建立高管責任追究機制。如果公司退市，應(yīng)該由交易所下設(shè)的風險管理委員會對公司退市直接原因和根本原因進行細致深入的調(diào)查，在查明原因后，要分清責任，追溯賠償。第三，提高投資者的風險意識。
（四）減少行政力量對創(chuàng)業(yè)板退市的干預(yù)
來自于監(jiān)管部門和地方政府層面的行政干預(yù)阻礙了創(chuàng)業(yè)板退市制度的進程，因此應(yīng)該嚴格退市標準，按照市場機制完成退市程序操作，同時監(jiān)管部門要下放退市處理的決定權(quán)，強化證券交易所的自律監(jiān)督職能。首先政府應(yīng)該減少對市場交易的強制干預(yù)，還要完善創(chuàng)業(yè)板市場有進有出的動態(tài)平衡機制，引導(dǎo)市場樹立審慎、理性的投資理念，逐步消除“殼資源”的炒作行為。
參考文獻：
[1]王曉國.創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度安排與制度完善[J].中國金融，2010（16）.
[2]馬俊.論我國創(chuàng)業(yè)板退市程序的完善：基于投資者權(quán)益保護視角[J].上海金融，2011（6）.
[3]李彤.創(chuàng)業(yè)板退市風險大起底[J].商界評論，2012（5）.
以前的《證券投資學(xué)》課程的教學(xué)，均是采用課堂教學(xué)的方式，教學(xué)工具只有粉筆、黑板加幾張掛圖。教師滿堂灌理論，學(xué)生記了大量筆記到最后依然不知道怎樣才能成為一名普通股民，更不用說進行實際的證券投資操作和分析活動了。本人擔任證券投資學(xué)課程后，按照“中職學(xué)生重在動手能力的形成”的培養(yǎng)目標，對本課程的教學(xué)進行了一系列的改革，逐步實現(xiàn)了以“模擬證券投資”的教學(xué)方式培養(yǎng)學(xué)生的實際投資操作能力的目的。
本課程教學(xué)方式改革的具體目的是：通過對《證券投資學(xué)》課程的學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng)能夠熟練地在有關(guān)證券經(jīng)營機構(gòu)和金融機構(gòu)開設(shè)股東帳戶與資金帳戶，順利獲得普通股民資格；能夠看懂中國證券交易所的股票實時行情的盤面并熟練進行股票投資買賣的基本操作；初步具備對證券投資基本面的分析；至少掌握四種及以上的技術(shù)分析方法并初步具有分析證券行情的能力；掌握一定的證券投資相關(guān)信息的獲取方法。
為了實現(xiàn)上述教學(xué)目的，順利實施模擬投資教學(xué)法，對證券投資學(xué)課程的教學(xué)做了以下幾方面的改進工作：
首先，準備必備的硬件設(shè)施。第一，爭取到可容納一個班學(xué)生且每臺電腦均可上網(wǎng)的機房一間，最好是主機可投影展示，以方便教師集中講授基本知識、引導(dǎo)學(xué)生觀察與分析證券行情、對學(xué)生操作情況進行講評等。這樣，課堂由教室搬到機房，教學(xué)可邊講邊練，既可方便教師能夠形象、生動地傳授證券投資的基本技能，又便于學(xué)生及時將所學(xué)知識用于實踐，在實戰(zhàn)中熟悉與鞏固相關(guān)技能、形成操作能力，也方便教師指導(dǎo)、糾錯。第二，下載正版證券公司的證券交易軟件，并使學(xué)生使用的每一臺電腦均可獨立安裝與操作?，F(xiàn)在所有證券公司均可免費下載和使用其證券投資軟件，該軟件安裝后可與證券交易所行情同步運行，可客觀反映證券市場的行情情況，更是學(xué)生形成熟練操作技能必需的平臺。第三，準備若干的“有價證券委托單”、“證券投資模擬交易記錄”和“個人股票模塊交易記錄”以便學(xué)生進行證券投資操作時使用。有關(guān)單、證格式示意如圖例一至圖例三。
其次，對教材進行加工。歷來此類教材的表述順序及內(nèi)容基本上是按證券及其種類、證券投資的具體對象、證券市場、證券交易、證券基本分析、證券技術(shù)分析、證券投資收益與風險等順序表述，老師也基本上的按這樣一個順序進行授課且主要是以理論闡述為主。這樣的教學(xué)程序和內(nèi)容雖然便于學(xué)生閱讀教材，但卻不利于學(xué)生認識證券投資這一事物和培養(yǎng)學(xué)生的投資能力，不符合學(xué)習(xí)證券投資的規(guī)律。為了實現(xiàn)“培養(yǎng)學(xué)生投資操作能力”的教學(xué)目的，我將教學(xué)內(nèi)容和順序改為：證券交易所與獲取投資資格、交易規(guī)則與交易界面、投資對象、證券投資分析、投資收益與風險等幾個板塊，同時加入大量的股票交易界面和股票行情案例進行教學(xué)，引領(lǐng)學(xué)生逐步進入投資環(huán)境，逐漸熟悉與掌握證券投資程序、方法與技巧以及投資風險的評估和投資收益的評價。
再次，教學(xué)方式改為“模擬投資教學(xué)”，教學(xué)過程分為理論教學(xué)與實做兩部分進行。理論教學(xué)部分按前述改革后的順序及內(nèi)容進行講授，在每一節(jié)理論課后即讓學(xué)生在電腦上打開股票交易軟件進行模擬投資交易，將所學(xué)知識及時在實戰(zhàn)中進行熟悉和檢驗。
通過理論教學(xué)，可以使學(xué)生建立一些證券投資的基本概念、知道一些基本影響因素和認識證券投資的基本程序和方法。
通過模擬投資交易，學(xué)生可真正認識證券投資行情界面，在投資交易活動中熟悉、掌握證券交易規(guī)則，認識股票、債券、投資基金等常見的證券投資對象，在投資交易過程中熟悉與掌握證券投資的分析方法與技巧，根據(jù)投資對象和股市行情的變化評估投資風險及可能或已獲得的投資收益等。當學(xué)生需要模擬交易時，按股票交易規(guī)則填寫“有價證券委托單”并交到指定業(yè)務(wù)員手中，由業(yè)務(wù)員根據(jù)最新行情填寫有效成效價格成交。之所以仍然采用學(xué)生業(yè)務(wù)員手工成交，而沒有利用股票交易軟件自帶的“投資管理”或“投資理財”功能進行自動虛擬成交是考慮到，學(xué)生通過手工成交能夠真正熟悉證券買入與賣出的交易規(guī)則的實現(xiàn)情況，掌握證券投資時的委托技巧，也有利于培養(yǎng)擔當業(yè)務(wù)員的學(xué)生的誠信、敬業(yè)和服務(wù)意識的職業(yè)素養(yǎng)。
最后，對學(xué)習(xí)本課程的學(xué)生成績評價體系進行了改革。因本課程是從“理論”與“操作”兩個方面進行教學(xué)，因此也必然要求從學(xué)生學(xué)習(xí)本課程的“投資理論”和“投資操作”兩個方面進行考核。兩個部分的具體評價體系如下：“投資理論”部份包括必需完成規(guī)定的書面作業(yè)、課堂的討論與回答提問、測驗等；“投資操作”部份包括必需完成規(guī)定的交易次數(shù)及資金周轉(zhuǎn)次數(shù)。
“投資操作”部分中規(guī)定的“交易次數(shù)”的具體規(guī)定是，每位學(xué)生一學(xué)期買進次數(shù)為該期教學(xué)周的二分之一為及格次數(shù)。完成者成績記40分，未完成者每少一次扣【40÷教學(xué)周數(shù)/2】分，超過者不另加分。賣出次數(shù)不作規(guī)定也不納入“交易次數(shù)”進行考核。該項目的設(shè)立是要考核學(xué)生對模擬投資的“參與性”，次數(shù)規(guī)定為教學(xué)周的一半，是因為不可能每次上機均有交易行情出現(xiàn)，而次數(shù)太少又達不到學(xué)生鍛煉的目的。
“投資操作”中“資金周轉(zhuǎn)次數(shù)”的具體規(guī)定是，以初始模擬資金十萬元為投資本金，資金完成一次周轉(zhuǎn)即及格，成績記20分。未完成者按比例減分；超過者每超0.1次加分5分，最高加分到20分。該項目設(shè)立目的，是要鍛煉學(xué)生的資金使用效率的能力、形成經(jīng)濟頭腦，資金使用的效率越高者必將獲得較高的投資效益和較好的學(xué)習(xí)成績。同時也可避免一些學(xué)生只追求“交易次數(shù)”而忽略資金使用效率的情況出現(xiàn)。
“投資操作”剩下的20分，用于獎勵通過投資交易盈利和在投資過程中體現(xiàn)出“投資技巧”的學(xué)生。具體規(guī)定為，每盈利1000元者加1分，最多20分。為了鼓勵學(xué)生學(xué)習(xí)本課程的積極性，對虧損者不扣分。
本課程各考核項目的成績構(gòu)成為：
課程總分=平時成績×0.7+模擬投資成績×0.3
=（書面作業(yè)成績×0.25+討論、提問成績×0.25+上機實驗成績×0.20﹣學(xué)風扣分）+模擬投資成績×0.30
對“模擬投資教學(xué)法”的評價。
“模擬投資教學(xué)法”的優(yōu)點有以下幾個方面：
有利于調(diào)動學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。在一般人看來，股票投資是一種既神秘又刺激的活動，能學(xué)習(xí)并親自操作必將異常興奮。加上有模擬資金運作，要考核投資效益，必將激發(fā)學(xué)生相互競爭的斗志和想實現(xiàn)自我價值的愿望，因而學(xué)習(xí)本課程會更投入。
“模擬投資教學(xué)法”，在“證券投資學(xué)”的教學(xué)過程中“學(xué)”與“用”得以很好地結(jié)合起來，能真正將證券投資的知識轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資的能力，能真正將學(xué)生培養(yǎng)成為具有證券投資操作能力的經(jīng)濟人才，實現(xiàn)本課程的根本教學(xué)目的。
“證券投資學(xué)”課程采用“模擬投資教學(xué)法”后，其“投資理論”中的“討論與回答問題”、“上機實驗”項目和“投資操作”中的“交易次數(shù)”、“資金周轉(zhuǎn)次數(shù)”等量化項目均便于考核，且不可作弊性強，可公平、真實地反映出學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度與成果。
模擬投資教學(xué)法需注意和改進的地方：
交易的稅、費問題。學(xué)生模擬交易的委托成交是靠學(xué)生業(yè)務(wù)員手工完成，不方便計算交易應(yīng)產(chǎn)生的各項有關(guān)稅、費，因此成交產(chǎn)生的買賣成本與最終收益不準確，只是體現(xiàn)大致情況。從教學(xué)看雖能滿足要求，但在真實投資交易中存在極大風險，教師一定要指出在真實交易中應(yīng)考慮的各種交易稅、費。
學(xué)生在模擬投資交易時借機玩耍的問題。因模擬投資交易必需要開通網(wǎng)絡(luò)才能運行股票行情軟件，故在上課時不可避免地有不少學(xué)生借此機會玩網(wǎng)絡(luò)游戲、QQ聊天、讀網(wǎng)絡(luò)小說等做與教學(xué)無關(guān)的事情，屢禁不止。而不少學(xué)校教學(xué)用機房都非專門用于模擬投資交易，還要兼作其他課程甚至不同專業(yè)的教學(xué)用機房用，這給模擬投資交易時的教學(xué)管理增加了難度。
綜上所述，模擬投資教學(xué)法在培養(yǎng)學(xué)生的證券投資的操作能力上，有著傳統(tǒng)教學(xué)方法不可企及的優(yōu)勢，但仍待進一步完善。
模擬投資教學(xué)法需用的幾種單據(jù)。
最小報價單位（ticksize）是指證券交易時報價的最小單位，它規(guī)定了兩個不同的價格下委托價格的最小距離。在金融理論中，一個通常接受的關(guān)于市場流動性的定義是：如果投資者在其需要的時候能夠以較低的交易成本很快地買或者賣大量的股票而對價格產(chǎn)生較小的影響，則稱市場是流動的（Hams，1990）。根據(jù)Kyle（1985）和Harris（1990）的定義，在市場微觀結(jié)構(gòu)的研究中，市場流動性通常包括以下四個方面：寬度（width），即買賣價差、深度（depth）、彈性（resiliency）和即時性，（immediacy）。值得注意的是上述四個方面是相互作用的。在報價驅(qū)動型市場上，做市商（marketmaker）或者特約證券商（specialist）通過連續(xù)地報出買賣價格和愿意交易的股份數(shù)對市場提供流動性。買賣價差是投資者為及時性所支付的成本，相當于做市商提供及時性而獲得的單位收益。買賣價差越??；則交易成本越小，流動性也越好。在委托單驅(qū)動型的市場上，買賣價差是“無忍耐力的投資者”（impatienttrader）為及時性所支付的成本。從買賣價差的角度看，不論是對報價驅(qū)動型的市場還是對委托單驅(qū)動型的市場而言，買賣價差越低，則交易完成的速度就越快，市場的流動性也就越好。最小報價單位，實際上就是最小的買賣價差。因此，最小報價單位的大小對證券市場的流動性有著重要的影響。
市場微觀結(jié)構(gòu)理論中最小報價單位對證券市場流動性的研究已經(jīng)成為證券市場研究的熱點之一。我國股票市場走過了十年的風雨歷程，但我們對證券市場的微觀結(jié)構(gòu)研究還處于起步階段，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對最小報價單位的研究仍然是一個空白。盡管目前中國股票市場上沒有低于1元以下的股票，也沒有高于100元的股票，但是高價位股和低價位股是否應(yīng)該使用同樣的最小報價單位，仍然是一個值得商榷的問題。相信隨著高價股的不斷增多，開展最小報價單位的研究也就有了重要意義。
最小報價單位大小的理論含義
一般來說，股票價格高低本身對其在市場上的表現(xiàn)沒有影響，但是價格的離散程度卻會對其在市場上的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在大多數(shù)的市場上，最小報價單位（即價格的離散程度）直接同價格水平相聯(lián)系，因此，價格水平也就間接影響股票的表現(xiàn)。
最小報價單位的大小對市場有如下影響：
首先，報價單位越大，相應(yīng)地買賣價差也就越大。因此，在關(guān)于買賣價差的決定因素中，報價單位是其中的一個重要決定因素。
其次，如果交易對手能夠自由選擇交易價格的話，大的最小報價單位有排除發(fā)生交易的可能性。最小報價單位的存在使得價格產(chǎn)生了不連續(xù)性，產(chǎn)生了交易成本。Demsetz（1968）第一個研究價差與交易成本之間的關(guān)系。他認為如交易成本太大，或者最小報價單位太大，交易就不能完成。
第三，如果報價單位太小，也會影響市場的及時流動性（immediateliquidity）。為了深入研究這一問題，我們來研究報價撮合人問題（quote-matcherproblem）。報價撮合人的策略是利用包含在已經(jīng)存在的委托單中的信息。當一個大的限價委托單來到市場的時候，報價撮合人有在那個委托單到來以前進行交易的動機。報價撮合人將試圖在大的委托單到來之前提交委托單，并在大的委托單執(zhí)行之后價格的回復(fù)過程中獲利。結(jié)果，其他做市商進行交易將冒著被報價撮合人跳過的風險。在其他情況相同的條件下，做市商將提交小額委托單，因此市場的深度下降。減少報價撮合人問題的一個方法就是嚴格執(zhí)行第二優(yōu)先原則（時間優(yōu)先原則）。對報價撮合人來說獲得對大額委托單優(yōu)先權(quán)的唯一方法是通過價格。然而如果報價單位太小，則“做市商可以很便宜地提交一個報價或者一個價格稍微有利的限價委托單，從而利用價格優(yōu)先獲得主動權(quán)”。一個合適的最小報價單位和時間優(yōu)先原則的結(jié)合可以保護做市商的限價委托單。只有上述兩條原則得到加強，報價撮合人的問題才能大大消除?？傊?，一個較小的報價單位會損害市場的深度，這也就是我們看到許多市場采用較大的報價單位的原因。
從我們的觀點來看，報價撮合人的問題對深市和滬市的交易結(jié)構(gòu)來說并不顯得迫切。原因在于：第一，市場上沒有指定的做市商，市場的流動性是由投資者提交的限價委托單提供的。這樣，深度更多地獨立于報價單位。另外，Harris（1990和1994）對報價撮合人的討論主要依據(jù)一個隱含的關(guān)于匿名的假設(shè)，如果報價撮合人必須公開自己的身份，他會破壞自己的聲譽，結(jié)果在以后的重復(fù)博弈中受到損害。由于中國的深市和滬市是高度透明的市場，報價撮合人的問題并不嚴重。第三，相對較高的報價單位對做市商來說意味著較高的交易成本，同時也意味著對提供做市服務(wù)的較高的補償。在一個沒有指定的做市商的市場上，人們可以通過相對較高的報價單位從而希望投資者排隊提供流動性。Harris（1992，1994）討論了這種效果，并且指出，如果做市商面對需求價格沒有彈性的投資者的話，將從大的報價單位中獲利。然而，如果做市商面對的是價格需求彈性大的投資者的話，例如機構(gòu)投資者，則較小的報價單位的劣勢可以通過不斷增加的交易量而獲得的利潤來抵消。這就意味著一個大的報價單位再加上需求沒有彈性將使得做市商提供流動性具有吸引力。Grossman和Mille（1988）認為最小買賣價差對做市商補償他們做市的固定成本是必須的，但是問題是應(yīng)該找出“一個合適的報價大小……使得該報價大小對場內(nèi)做市商來說可以保持一個具有競爭力的流動性的提供，但是卻又不至于產(chǎn)生分配和排隊等問題”。從上面的分析中可以清楚地看出，最小報價單位的大小有以下的影響：一是影響相對買賣價差，二是影響市場的深度，三是影響交易量。
最小報價單位對不同市場參與者的影響
有以下市場參與者關(guān)心報價單位的大?。?/p>
首先是做市商。做市商的利潤中有很大一部分來源于買賣價差。如果報價單位使買賣價差擴大，做市商的利潤將擴大。然而正如前面所說的，如果降低報價單位能夠使得交易量增加的話，減小報價單位導(dǎo)致的較低的利潤可以通過交易量的增加來抵消。
投資者是對最小報價單位大小感興趣的人。小額交易的投資者對較小的價差感興趣，大額交易的投資者對市場深度感興趣。如一個較小的報價單位能夠?qū)е乱粋€較小的價差和較小的市場深度，大額交易的投資者可能更加偏好于較大的最小報價單位。
上市公司可能也對最小報價單位感興趣。如果一個大的報價單位使得交易成本上升、交易量下降的話，則公司的融資成本可能會增加。交易所的利潤來源于交易量的大小。如果因為報價單位使得交易量下降，從而導(dǎo)致交易所利潤下降的話，交易所將偏好于采用較小的報價單位。
最小報價單位研究的文獻綜述
關(guān)于最優(yōu)最小報價單位研究文獻，從研究方法上分類，可以分為理論研究和實證研究。在理論研究中，可以分為如下幾類：第一類認為最小報價單位的大小起源于流動性的提供者之間類似Bertrand的價格競爭模型所描述的競爭導(dǎo)致的市場摩擦（Anshuman和Kalay（1998），Bernhardt和Hughson（1996），Kandel和Marx（1996））。第二類研究將最小報價單位等同于協(xié)商的觀點模型化（Brown，Laux，Schachter，1991，和Cordelia，F(xiàn)oucaultl996）。第三類研究最小報價單位與為委托單流所支付的成本（paymentfororderflow）之間關(guān)系（Chordia和Subrahmanyam，1995，Battalio和Holden，1996）。第四類研究認為，盡管較小的報價單位將降低價差，但是同時也降低了深度（因此降低了市場的流動性），原因在于提供流動性的邊際利潤下降（Seppi，1997和Hams，1994）。
對最小報價單位的實證研究一直是市場微觀結(jié)構(gòu)研究中的重要領(lǐng)域。隨著日內(nèi)數(shù)據(jù)庫（intra-daydata）的建立和計算機數(shù)據(jù)處理能力的提高，研究人員已可以從事這項工作。而在10年以前，這樣的工作幾乎不可能進行。
對最小報價單位對市場流動性的影響的研究是與交易所交易規(guī)則的變化聯(lián)系在一起的。對最小報價單位對市場流動性的影響的研究，主要是圍繞紐約證券交易所、納斯達克市場、美國證券交易所等世界主要交易所而展開的。Peake（1993）、Hart（1993）和Ricker（1993，1996）對紐約證券交易所的$1／8報價單位進行了研究。事實上，所有的研究人員都同意報價單位越小則報價價差（quotedspread）越小的觀點。如果價差減小，投資者買賣股票的交易成本將會降低。同樣，研究人員也贊同隨著買賣價差的減小市場深度可能會下降。這樣，如果報價價差縮小但交易量也同時下降，那么市場的流動性如何變化還是不確定的：一般來說，對小額交易的投資者有益；而對大額交易的投資者則未必。Harris（1994）指出，NYSE和AMEX的最小報價單位對市場流動性有顯著影響。他分析了最小報價單位變化對相對價差、交易量和市場深度的影響，并且估算了將最小報價單位從$1／8降到$1／16的效果。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對股價低于10的股票，降低最小報價單位將導(dǎo)致相對價差減少36％，交易量增加30％，深度降低15％。由于交易成本與深度成反比關(guān)系，很難確定是否一個較小的報價單位能夠增強總的市場流動性。Hams的結(jié)論得到了接下來的一系列實證研究，例如Harris（1996、1997），Bacidore（1997），Porter和Weaver（1997），Goldstei和Kavajecz（1999），Jones和Lipson（1999）的支持。
1997年7月24日，紐約證券交易所把最小報價單位從1/8調(diào)整到1/16，這是有兩百多年歷史的紐約證券交易所第一次降低最小報價單位。Goldstein和Kavaiecz（2000）研究了1997年6月24日紐約證券交易所最小報價單位從1／8減少為1/16后對市場流動性的影響。研究發(fā)現(xiàn)報價價差平均減少了38％，深度減少了15％。研究還表明價差和委托單簿上的累積深度的同時減少使得流動性的需求者進行小額交易時有利而進行大額交易時不利。
1997年7月2日，納斯達克改革了它的報價單位，即對股價在10美元以上的股票的報價單位從1/8降到1/16.一份關(guān)于納斯達克的研究報告（1997）表明：對于那些成交活躍且股價在10—20美元之間的股票，買賣價差平均降低了17，9％；而股價在20美元以上的股票，買賣價差平均降低了16.2％。深度也分別下降了13.9％和12.4％。
Ahn，Cao和Choe（1996）研究了1992年9月份美國證券交易所股價在1-5美元之間的股票的最小報價單位從$1／8降到$1／16時的情況。大部分交易活躍的股票的交易成本下降了18.9％，這樣每年可節(jié)約640萬美元。1995年2月，美國證券交易所把股價在5—10美元的股票的最小報價單位從$1/8調(diào)整到$1/16.Chakravarty和Wood（2000）對2000年8月28日美國證券交易所和紐約證券交易所采用小十進制報價進行了實證研究。他們選取13只股票（美國證券交易所6只、紐約證券交易所7只），分析它們在最小報價單位采用十進制報價前后市場的變化情況。采用的數(shù)據(jù)為該組股票在十進制報價之前15天和十進制報價實施后10天的實時交易數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在十進制實施后，買賣價差出現(xiàn)了大幅度下降：美國證券交易所交易的股票平均下降了47％，紐約證券交易所的股票平均下降了38％。同時，他們也發(fā)現(xiàn)地區(qū)性的交易所（如辛辛那提、波士頓、芝加哥）的報價頻率（quotefrequency）顯著上升，平均上升了54％。而對深度而言，美國證券交易所和紐約證券交易所分別下降大約19％和15％。
Bacidore（1997）研究了多倫多股票交易所1996年4月15日最小報價單位轉(zhuǎn)為十進制報價后對市場質(zhì)量的影響。他發(fā)現(xiàn)，對那些最小報價單位從1／8美元減為5美分的股票，采用十進制后價差減少了，但是流動性卻沒有受到影響，同時，這些股票的交易量也沒有增加。對那些最小報價單位從5美分減少為1美分的股票，采用十進制后對市場質(zhì)量幾乎沒有影響。Ricker（1997）對平均節(jié)約的交易成本進行了量化，他通過幾種方法測量出每股節(jié)約1.7美分，總計每年2160萬美元。
1994年12月，Niemeyer研究了斯德哥爾摩證券交易所一些比較活躍的股票1991年11月3日到1992年1月17日期間交易日的交易數(shù)據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，首先，較高的最小報價單位對應(yīng)著一個較大的買賣價差，因而對市場流動性是有害的。其次，隨著最小報價單位的增大，市場深度相應(yīng)增大，從而市場的總體流動性的影響效果是不確定的。最后，他發(fā)現(xiàn)有充分的證據(jù)表明較高的最小報價單位對應(yīng)著較低的交易量。該發(fā)現(xiàn)類似于Harris（1994）對NYSE的實證研究。Niemeyer的研究還發(fā)現(xiàn)，盡管斯德哥爾摩證券交易所是委托單驅(qū)動型的交易制度，但是同紐約證券交易所的報價驅(qū)動型的交易制度相比；最小報價單位在委托單驅(qū)動型市場中同樣重要。而且最小報價單位的降低總會對小額交易者有利，因為他們會從減小買賣價差中獲益。然而，較大的買賣價差的負面影響可以被大額交易者的市場深度增加而抵消。當然，降低最小報價單位顯然有利于公司，因為這降低了他們的籌資成本（交易成本降低）；也有利于證券交易所，因為交易量會大幅上升。
總之，關(guān)于最小報價單位的大小一直是一個公開爭論的問題。一個大的最小報價單位會使買賣價差人為地擴大，由于較大的交易成本，減少了市場參與者交易的意愿，結(jié)果減少了市場流動性。減小最小報價單位將有助于增強流動性提供者之間的競爭，減少買賣價差，這將有利于流動性的需求者。但是，一個較小的報價最小單位會產(chǎn)生較高的協(xié)商成本（negotiationcosts），或者對采用限價委托單交易的投資者不能提供足夠的價格保護，從而挫傷投資者的積極性，結(jié)果減少了流動性提供者提供流動性的動機。較大的報價最小單位之所以能夠減少協(xié)商成本是因為它減少了可能的交易價格的范圍，投資者為了獲得價格優(yōu)先必須對其價格進行顯著的改進。結(jié)果，盡管較大的最小報價單位人為地擴大了買賣價差，但同時也減少了協(xié)商成本，增加了對限價委托單的保護，從而能夠改進市場的流動性。
盡管如此，Aitken，F(xiàn)rino和Madhoo（1995）對澳大利亞股票市場的研究卻認為增加報價單位會減少市場的流動性，而減少報價單位能夠改進市場的流動性?？傊?，目前還沒有足夠的證據(jù)說明最小報價單位的增加能夠減少協(xié)商成本，使得即使買賣價差較大但是卻能夠改進市場的流動性。
世界主要交易所最小報價單位情況簡介
1.紐約證券交易所
紐約證券交易所成立于1792年。最初，報價單位是根據(jù)股票票面價值的8％定價的。1915年，定價基準從票面價值的百分比調(diào)整為美元，即增量為1／8美元。形式上，調(diào)整到1/16定價需要修改紐約證券交易所規(guī)則第62條，該條規(guī)則規(guī)定股價在1美元以上的所有股票報價單位采取1/8定價。很多研究人員提倡實行十進制，這些人包括Peake（1993）、Hart（1993）和Ricker（1993，1996）。他們長期以來辯論說，1/8定價顯得過于粗糙，阻礙了股票市場的競爭，并人為地導(dǎo)致了買入和賣出之間過大的價差。既然交易成本是買賣價差的函數(shù)，那么改革1/8定價就可以改善交易成本過高的現(xiàn)狀。證券交易委員會（SecurltlesandExchangeCommission，SEC）在1991年第一次參與了辯論，并在1994年1月的美國資本市場“Market2000”全體人員研討會上更多地卷入這場辯論。相關(guān)人員贊同十進制的倡議，并建議立即把證券市場調(diào)整到1/16定價機制，然后在稍后的某個時間采用基于美分的十進制定價機制。這次研討會從證券交易者協(xié)會（SecuntlesTradersAssociation）等組織那里聽取到大量批評意見。
紐約證券交易所對十進制并沒有正式表態(tài)。1996年9月，SEC委員Wallman再次挑起了十進制的辯論，并發(fā)表了意義深遠的講話——《技術(shù)和我們的市場：十進制的時代已經(jīng)到來》（Wallman，1996）。在證券業(yè)的一次討論會上，Wallman繼續(xù)通過論文、會議、新聞報道等行動闡述實施十進制的證據(jù)。
在同一時間，與美國相鄰的加拿大提供了有力的證據(jù)表明十進制可以很好地運作。1996年4月15日，多倫多股票交易所摒棄了使用長達144年的1/8股票定價機制，現(xiàn)在的股票交易采用5美分增量。據(jù)稱，這次變換很成功，大量的研究表明股票交易趨于繁榮。這在很多程度上證實了十進制、縮小價差以及更低的交易成本的好處。
1997年上半年，1/8機制開始削弱。首先是美國證券交易所理事會在3月13日批準所有股票采用1/16定價機制。隨后，納斯達克理事會在3月25日批準采用1/16定價機制。紐約證券交易所成了世界上唯一一個仍然使用1/8定價機制交易的主要股票交易所。
美國國會曾經(jīng)采取行動試圖改變紐約證券交易所。1997年3月13日，議員Oxley和Markey提出“H.R.1053”法案，督促SEC規(guī)定沒有最小的報價增量限制。4月10日和15日，國會舉行了該法案的聽證會，在聽證會上，Ricker以及其他許多學(xué)者、交易商和投資者出面作證。來自于不同股票交易所的官員也作證，他們中的許多人贊同更小的報價增量是有益的；某些人支持十進制。紐約證券交易所再一次充當了獨自為自己鐘愛的1/8機制辯護的角色。紐約證券交易所開始受到來自其他市場的競爭，一些地方性的市場也宣布了向1/16機制轉(zhuǎn)換的計劃。
到1997年6月，紐約證券交易所面臨著美國國會兩院關(guān)于十進制定價機制的未決法案。Oxley的法案在議院財政委員會未通過，下一步是全體商業(yè)委員會委員投票。更多的壓力來自于SEC、學(xué)者、一些交易專家和投資者。這時候，關(guān)于定價機制的爭吵成了各大報紙的頭條新聞。
2000年8月28日，7只在紐約證券交易所上市的股票和6只在美國證券交易所上市的股票開始嘗試采用十進制的報價方式。該實驗性計劃標志著華爾街結(jié)束了其采用了超過200年的分數(shù)報價的歷史。接著又于9月25日增加了數(shù)十只此類報價的股票。這些股票中包括大型的、交易活躍的股票，如美國在線，也有知名度較低的股票。試行計劃的下一階段將增加美國家用產(chǎn)品公司等股票。
2000年12月4日，紐約證券交易所擴大其十進制報價的試行計劃，增加94只股票以十進制進行報價和交易。2001年1月29日，紐約證券交易所對在其上市的所有股票采用十進制報價交易規(guī)則。值得注意的是，所有股票不論其股價大小，均采用1美分的最小報價單位。
2.納斯達克市場
步紐交所的后塵，納斯達克市場于2001年3月12日開始對15只股票采用十進制報價。2001年3月26日，又增加了199只股票采用十進制報價。2001年4月9日納斯達克開始對所有上市交易的股票采用十進制的報價。
一份早先的研究報告指出，買賣價差的降低不會增加日內(nèi)的波動性。盡管交易次數(shù)下降，但是平均交易的大小增加了。十進制報價的倡導(dǎo)者認為，采用一分的增量將增加競爭，同時也將降低交易成本。至此，包括紐約證券交易所、美國股票交易所，地區(qū)性的交易所和期權(quán)交易所全部采用十進制報價。采用十進制報價使得美國的股票市場和外匯市場都采用十進制報價，相互協(xié)調(diào)一致。
3.主要交易所的最小報價單位比較
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01
一、引言
動量效應(yīng)也稱慣性效應(yīng)，是指股票的收益率的表現(xiàn)情況有延續(xù)原來運動方向的趨勢。對股票價格的動量效應(yīng)而采用的套利策略稱為動量策略。在根據(jù)動量策略進行投資時，最常用的方法是Jegadeesh和Titaman（1993）基于美國證券市場的股票交易數(shù)據(jù)對動量效應(yīng)的存在性驗證所采用的方法[1]。國內(nèi)也有一部分學(xué)者，對傳統(tǒng)動量策略的方法做出改進。吳沖鋒和朱戰(zhàn)宇（2005）在運用重疊抽樣方法，在形成期考慮收益率和交易量對股票進行排序，改進后收益高于市場平均收益率。郝靜軒（2006）通過滯后期、加權(quán)收益計算等改進的動量策略，結(jié)果顯示改進的動量策略對贏家組合的收益有明顯的提升。王俊杰（2013）對動量交易策略的擇時上做了實證研究，在形成期之后，不直接購買，而是經(jīng)過一定的滯后期再進入持有期，效果優(yōu)于市場收益和傳統(tǒng)動量策略方法。本文首先通過傳統(tǒng)動量策略，考察投資回報率；然后嘗試性將K近鄰算法與傳統(tǒng)動量策略結(jié)合，對策略做出改進，以期提高回報率。
二、傳統(tǒng)和增強動量策略方法
1.傳統(tǒng)動量策略方法
首先，構(gòu)造不同形成期和持有期策略組合，形成期和持有期的時間區(qū)間為一個研究時間區(qū)間整體或一種投資交易策略，即[T，t]。本研究形成期和持有期分別采用重疊取樣和非重疊取樣法。
其次，在形成期為T時期內(nèi)，構(gòu)造贏家組合（收益率排名靠前的一系列股票）。在形成期為T的時間內(nèi)，計算股票的超額收益率，按超額收益率的高低進行排序，取前10%的股票作為贏者組合。
最后，分別計算贏者組合在持有期t的累積超額收益率以及整個時間區(qū)間贏者組合的平均累積超額收益率。
2.增強動量策略計算方法
在傳統(tǒng)的動量策略中，計算形成期T內(nèi)單支股票的累積收益率時，如果第一個交易日和最后一個交易日的價格出現(xiàn)異常波動的話，那么構(gòu)建的贏家組合不一定具有動量效應(yīng)。因此，有必要在計算形成期T內(nèi)的累積收益率時，消除第一個交易日和最后一個交易日價格異常波動的影響。本文采用KNN算法的思想來消除異常波動，這種增強方法可以稱之為KNN增強動量策略。
KNN增強動量策略在計算單支股票的形成期T內(nèi)的累積收益率時，把離最初（最后）日期最近K個交易日作為最初（最后）日期的K個近鄰，把最初（最后）日期與其K個近鄰的相隔天數(shù)作為它們之間的距離，由距離的大小分別計算近鄰的權(quán)重值，然后計算最初（最后）日期的價格。
公式1和2中，f函數(shù)為KNN算法中常用的高斯權(quán)重函數(shù)；和分別表示最初和最后一個交易日的價格；d表示距離。根據(jù)公式1，KNN增強動量策略確定的最初（最后）一個交易日的價格，計算KNN增強策略的形成期T內(nèi)的累積收益率。然后計算持有期內(nèi)的贏家組合的收益率，計算過程同傳統(tǒng)策略。
三、動量策略和增強動量策略實證研究及結(jié)論
1.數(shù)據(jù)的選擇與參數(shù)處理
數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2006-7-1至2013-7-31。選取的股票為滬市A股所有股票。形成期和持有期：動量策略和反轉(zhuǎn)策略均采用的形成期分別為1、2、3……12個月，持有期分別為1、3、6、9、12個月。買賣雙方的費用分別為千分之二和千分之三。本文的證券市場平均收益參照標準是上證指數(shù)。本文的數(shù)據(jù)源自國泰安數(shù)據(jù)庫。
2.結(jié)論
本文運用KNN算法的思想將傳統(tǒng)的動量策略做出改進探索，根據(jù)實證研究得出以下結(jié)論。
（1）KNN增強動量策略的收益大于傳統(tǒng)動量策略。根據(jù)表實證結(jié)果顯示，構(gòu)造60種投資策略組合，55種組合的收益明顯提高；KNN增強動量策略的收益統(tǒng)計上顯著大于傳統(tǒng)動量策略。
（2）KNN增強動量策略保持了傳統(tǒng)動量策略的易操作性。KNN算法是數(shù)據(jù)挖掘算法中最簡單的算法之一，與傳統(tǒng)動量策略結(jié)合之后，增強的動量策略沒有變得過于復(fù)雜。
因此，增強的動量策略可以為投資者提供參考，具有一定的價值。
在數(shù)字信號處理領(lǐng)域，量化指將信號的連續(xù)取值（或者大量可能的離散取值）近似為有限多個（或較少的）離散值的過程。量化主要應(yīng)用于從連續(xù)信號到數(shù)字信號的轉(zhuǎn)換中。連續(xù)信號經(jīng)過采樣成為離散信號，離散信號經(jīng)過量化即成為數(shù)字信號。注意離散信號通常情況下并不需要經(jīng)過量化的過程，但可能在值域上并不離散，還是需要經(jīng)過量化的過程。
在股票交易中，量化交易是指以先進的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，利用計算機技術(shù)從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略，極大地減少了投資者情緒波動的影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下作出非理性的投資決策。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，主要的影響因素也有所不同。在金融飛速發(fā)展的階段，金融經(jīng)濟的波動成為影響貨幣流通速度的主要影響因素之一。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，市場經(jīng)濟和金融經(jīng)濟都處于建設(shè)和完善中，社會制度和經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型會影響甚至改變?nèi)藗兊闹Ц读?xí)慣和生活方式，從而影響貨幣流通速度。20世紀90年代以來，我國的金融體系發(fā)展步伐加快，金融市場交易規(guī)模不斷擴大，金融資產(chǎn)種類不斷增加，金融經(jīng)濟管理體制尚不完善等因素導(dǎo)致我國貨幣流通速度的變動和金融市場波動。
二、我國貨幣供給性質(zhì)與貨幣流通速度
20世紀70年代中期后，新凱恩斯主義在內(nèi)生貨幣經(jīng)濟框架中研究一般流動性貨幣的流通速度，因為金融創(chuàng)新使得一般流動性成為經(jīng)濟波動中的一個關(guān)鍵因素。羅斯埃斯(1986)強調(diào)貨幣流通速度及銀行和其他金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新對貨幣內(nèi)生的重要性。萬解秋、徐濤(2001)認為，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和社會變革，經(jīng)濟主體決策的獨立性得到增強，貨幣供給的內(nèi)生性日益增強。我國貨幣內(nèi)生性不僅表現(xiàn)在貨幣量的內(nèi)生，還表現(xiàn)在貨幣流通速度的內(nèi)生變化上，貨幣流通速度的變化同樣會影響市場的流動性。童哨兵(2002)也認為我國貨幣供給具有內(nèi)生性。方齊云、余楊、潘華玲(2002)認為，我國基礎(chǔ)貨幣具有內(nèi)生性特征，長期的貨幣乘數(shù)內(nèi)生性特征也很強，這表明現(xiàn)階段我國貨幣供給的內(nèi)生性特征。貨幣流通速度的變化是貨幣供給內(nèi)生的一個方面，會影響市場流動性和貨幣政策的效果。
三、多角度的實證研究
Bordo和Jonung(1987)將貨幣化程度、銀行的普及、金融發(fā)展、經(jīng)濟穩(wěn)定性程度等因素量化。引人貨幣流通速度函數(shù)中，改進只考慮利率和收入變量的傳統(tǒng)模型。該模型表明，在幾乎所有的國家，貨幣流通速度先隨著貨幣化推進而下降。然后隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟穩(wěn)定化程度提高而上升，呈現(xiàn)U型結(jié)構(gòu)。Brodo和Jonung的制度假說有助于更好地理解長期和短期貨幣流通速度的變化。
我國很多學(xué)者從利率、儲蓄率、通貨膨脹率、收入、偏好等一般性因素的角度研究我國貨幣流通速度，也有學(xué)者從我國轉(zhuǎn)型期特殊制度因素。如貨幣化進程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等角度研究我國貨幣流通速度。易綱(1996)提出“貨幣化假說”，認為貨幣化是導(dǎo)致當前我國貨幣流通速度下降的主要原因。耿中元、曾令華(2007)通過實證分析表明，制度和貨幣沖擊對貨幣流通速度的變動具有持久的正向效應(yīng)，制度沖擊最重要，貨幣沖擊次之，技術(shù)沖擊不重要。李浩(2006)指出，導(dǎo)致我國貨幣流通速度下降的轉(zhuǎn)型期特殊因素有貨幣化進程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系的不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等。崔龍(2006)從制度視角詮釋中國流通速度之謎，認為在制度資本(包括正式制度和非正式制度)不足的情況下，經(jīng)濟主體對經(jīng)濟資本過度依賴導(dǎo)致貨幣流通速度下降，是轉(zhuǎn)型期制度不完善的必然現(xiàn)象。而汪軍紅、李治國(2006)認為，貨幣化對貨幣流通速度的影響逐漸增強，但不能完全解釋我國貨幣流通速度下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動才是影響我國貨幣流通速度下降的主要原因。這些學(xué)者都抓住了轉(zhuǎn)型期的特點，但研究角度不同，得到有參考價值的結(jié)論，對問題的認識也更全面。
四、關(guān)注金融因素的實證研究
社會融資方式和相關(guān)制度的變化將影響甚至改變?nèi)藗兊纳罘绞胶土?xí)慣，這些都有可能體現(xiàn)在貨幣流通速度的變化上。2009年，我國GDP為335353億元。股票、交易所政府債券、銀行間債券質(zhì)押式回購三項金融資產(chǎn)交易總額為1250555.06億元，是GDP的3.73倍，這說明金融市場對我國貨幣經(jīng)濟的穩(wěn)定是舉足輕重的。
耿中元(2007)認為，在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下銀行必須不斷提供新的信貸，導(dǎo)致貨幣供給的膨脹，特別是M2的膨脹，表現(xiàn)為較低的貨幣流通速度。銀行是間接融資主體，也是創(chuàng)造內(nèi)生貨幣的主體。我國從計劃經(jīng)濟體制走來，必須經(jīng)歷的融資體制改革歷程將是：從間接融資到以間接融資為主、直接融資為輔，最后以直接融資為主。轉(zhuǎn)型期我國積極發(fā)展直接融資市場，這勢必會影響我國的貨幣流通速度，因此，要關(guān)注銀行體系和直接融資市場的運作對貨幣流通速度的影響。伍超明(2004)通過實證分析發(fā)現(xiàn)，全國股票交易額同比增長率與M1同比增長率間存在統(tǒng)計顯著關(guān)系，并導(dǎo)致V1下降。戴暉(2006)認為，股票市值對貨幣流通速度的影響居首位，股票市值對貨幣流通速度具有負向影響。張勇(2007)考察我國公眾的資產(chǎn)替代行為通過股票市場交易，影響貨幣流通速度穩(wěn)定性的內(nèi)在機制。當股票市場交易規(guī)模擴大時，公眾會將企業(yè)存款、儲蓄存款和現(xiàn)金替代為股票交易客戶保證金，導(dǎo)致V1增加。
五、關(guān)于貨幣流通速度計量問題
全球金融資產(chǎn)交易額已達實物資產(chǎn)交易額的數(shù)十倍，我國金融資產(chǎn)總量也遠遠超過了實物資產(chǎn)總量，但是以往基本以名義GDP作V2的分子項，這樣分子與分母沒有事實上的直接聯(lián)系，分子項明顯偏小，從而得到貨幣流通速度下降的結(jié)論。肇越、葛瑛(2006)認為，計量貨幣流通速度時分子項與分母項之間要存在直接的經(jīng)濟關(guān)系，分子的選擇要與不同層次貨幣的實際應(yīng)用相符，提出采用社會商品零售總額和服務(wù)總額之和作V0的分子項，采用名義GDP作V1的分子項，選用社會經(jīng)濟交易總量作V2的分子項。
不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，主要的影響因素也有所不同。在金融飛速發(fā)展的階段，金融經(jīng)濟的波動成為影響貨幣流通速度的主要影響因素之一。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，市場經(jīng)濟和金融經(jīng)濟都處于建設(shè)和完善中，社會制度和經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型會影響甚至改變?nèi)藗兊闹Ц读?xí)慣和生活方式，從而影響貨幣流通速度。20世紀90年代以來，我國的金融體系發(fā)展步伐加快，金融市場交易規(guī)模不斷擴大,金融資產(chǎn)種類不斷增加,金融經(jīng)濟管理體制尚不完善等因素導(dǎo)致我國貨幣流通速度的變動和金融市場波動。
二、我國貨幣供給性質(zhì)與貨幣流通速度
20世紀70年代中期后，新凱恩斯主義在內(nèi)生貨幣經(jīng)濟框架中研究一般流動性貨幣的流通速度，因為金融創(chuàng)新使得一般流動性成為經(jīng)濟波動中的一個關(guān)鍵因素。羅斯埃斯（1986）強調(diào)貨幣流通速度及銀行和其他金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新對貨幣內(nèi)生的重要性。萬解秋、徐濤（2001）認為，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和社會變革，經(jīng)濟主體決策的獨立性得到增強，貨幣供給的內(nèi)生性日益增強。我國貨幣內(nèi)生性不僅表現(xiàn)在貨幣量的內(nèi)生，還表現(xiàn)在貨幣流通速度的內(nèi)生變化上，貨幣流通速度的變化同樣會影響市場的流動性。童哨兵（2002）也認為我國貨幣供給具有內(nèi)生性。方齊云、余喆楊、潘華玲（2002）認為，我國基礎(chǔ)貨幣具有內(nèi)生性特征，長期的貨幣乘數(shù)內(nèi)生性特征也很強，這表明現(xiàn)階段我國貨幣供給的內(nèi)生性特征。貨幣流通速度的變化是貨幣供給內(nèi)生的一個方面，會影響市場流動性和貨幣政策的效果。
三、多角度的實證研究
Bordo和Jonung（1987）將貨幣化程度、銀行的普及、金融發(fā)展、經(jīng)濟穩(wěn)定性程度等因素量化，引入貨幣流通速度函數(shù)中，改進只考慮利率和收入變量的傳統(tǒng)模型。該模型表明，在幾乎所有的國家，貨幣流通速度先隨著貨幣化推進而下降，然后隨著金融創(chuàng)新和經(jīng)濟穩(wěn)定化程度提高而上升，呈現(xiàn)U型結(jié)構(gòu)。Brodo和Jonung的制度假說有助于更好地理解長期和短期貨幣流通速度的變化。
我國很多學(xué)者從利率、儲蓄率、通貨膨脹率、收入、偏好等一般性因素的角度研究我國貨幣流通速度，也有學(xué)者從我國轉(zhuǎn)型期特殊制度因素，如貨幣化進程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等角度研究我國貨幣流通速度。易綱（1996）提出“貨幣化假說”，認為貨幣化是導(dǎo)致當前我國貨幣流通速度下降的主要原因。耿中元、曾令華（2007）通過實證分析表明，制度和貨幣沖擊對貨幣流通速度的變動具有持久的正向效應(yīng)，制度沖擊最重要，貨幣沖擊次之，技術(shù)沖擊不重要。李潔（2006）指出，導(dǎo)致我國貨幣流通速度下降的轉(zhuǎn)型期特殊因素有貨幣化進程、金融現(xiàn)代化程度、銀行體系的不良金融資產(chǎn)、不確定性預(yù)期等。崔龍（2006）從制度視角詮釋中國流通速度之謎，認為在制度資本（包括正式制度和非正式制度）不足的情況下，經(jīng)濟主體對經(jīng)濟資本過度依賴導(dǎo)致貨幣流通速度下降，是轉(zhuǎn)型期制度不完善的必然現(xiàn)象。而汪軍紅、李治國（2006）認為，貨幣化對貨幣流通速度的影響逐漸增強，但不能完全解釋我國貨幣流通速度下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動才是影響我國貨幣流通速度下降的主要原因。這些學(xué)者都抓住了轉(zhuǎn)型期的特點，但研究角度不同，得到有參考價值的結(jié)論，對問題的認識也更全面。
四、關(guān)注金融因素的實證研究
社會融資方式和相關(guān)制度的變化將影響甚至改變?nèi)藗兊纳罘绞胶土?xí)慣，這些都有可能體現(xiàn)在貨幣流通速度的變化上。2009年，我國GDP為335353億元，股票、交易所政府債券、銀行間債券質(zhì)押式回購三項金融資產(chǎn)交易總額為1250555.06億元，是GDP的3.73倍，這說明金融市場對我國貨幣經(jīng)濟的穩(wěn)定是舉足輕重的。
耿中元（2007）認為，在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下銀行必須不斷提供新的信貸，導(dǎo)致貨幣供給的膨脹，特別是M2的膨脹，表現(xiàn)為較低的貨幣流通速度。銀行是間接融資主體，也是創(chuàng)造內(nèi)生貨幣的主體。我國從計劃經(jīng)濟體制走來，必須經(jīng)歷的融資體制改革歷程將是：從間接融資到以間接融資為主、直接融資為輔，最后以直接融資為主。轉(zhuǎn)型期我國積極發(fā)展直接融資市場，這勢必會影響我國的貨幣流通速度，因此，要關(guān)注銀行體系和直接融資市場的運作對貨幣流通速度的影響。伍超明（2004）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，全國股票交易額同比增長率與M1同比增長率間存在統(tǒng)計顯著關(guān)系，并導(dǎo)致V1下降。戴暉（2006）認為，股票市值對貨幣流通速度的影響居首位，股票市值對貨幣流通速度具有負向影響。張勇（2007）考察我國公眾的資產(chǎn)替代行為通過股票市場交易，影響貨幣流通速度穩(wěn)定性的內(nèi)在機制。當股票市場交易規(guī)模擴大時，公眾會將企業(yè)存款、儲蓄存款和現(xiàn)金替代為股票交易客戶保證金，導(dǎo)致V1增加。
五、關(guān)于貨幣流通速度計量問題
