時(shí)間：2023-03-16 17:13:59
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1.直接計(jì)入貨幣資金。貨幣資金是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中處于貨幣形態(tài)的資金，按其形態(tài)和用途可分為庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。它是企業(yè)中最活躍的資金，流動(dòng)性強(qiáng)，是企業(yè)的重要支付手段和流通手段。有些企業(yè)將購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品不另行歸類，仍然在銀行存款中歸集。如號(hào)百控股（股票代碼：600640，下同）將購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的6億元資金仍然在“銀行存款”科目下列示，到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。這種處理方式最為簡(jiǎn)便易行，基本視同銀行存款處理，但銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都有固定期限，不能提前贖回，流動(dòng)性較差，與貨幣資金流動(dòng)性強(qiáng)的特征并不相符。除可隨時(shí)贖回的、流動(dòng)性不受影響的超短期理財(cái)產(chǎn)品可計(jì)入其他貨幣資金外，其他不應(yīng)列入貨幣資金科目。
2.作為其他流動(dòng)資產(chǎn)反映。目前有相當(dāng)多的企業(yè)將購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品反映在報(bào)表的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中。以上市公司為例，千紅藥業(yè)（002550）、天奇股份（002009）、眾生藥業(yè)（002317）等上市公司在2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將公司的理財(cái)產(chǎn)品未贖回部分反映在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目中，到期收益按利息收入計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。也有上市公司同樣使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目，但將到期收益反映在投資收益中，如兆馳股份（002429）。企業(yè)使用“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目反映銀行理財(cái)產(chǎn)品也有一定理論依據(jù)。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南的規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其應(yīng)用指南規(guī)定設(shè)置會(huì)計(jì)科目進(jìn)行賬務(wù)處理，在不違反統(tǒng)一規(guī)定的前提下，可以根據(jù)本企業(yè)的實(shí)際情況自行增設(shè)、分拆、合并會(huì)計(jì)科目。資產(chǎn)負(fù)債表上的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”，是指除貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)以外的流動(dòng)資產(chǎn)。在實(shí)務(wù)中，如果企業(yè)遇到一些確實(shí)不好歸到那些常用的流動(dòng)資產(chǎn)科目的，可以自行設(shè)立科目，填制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，就反映于“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)中。由于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的記錄沒(méi)有做出過(guò)明確規(guī)定，于是很多企業(yè)的財(cái)務(wù)人員就使用這個(gè)涵蓋范圍比較寬泛的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”科目來(lái)反映理財(cái)產(chǎn)品。但筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品具有比較明顯的投資屬性，反映在報(bào)表的其他流動(dòng)資產(chǎn)中并不能使財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者理解其資產(chǎn)的含義，一般都要在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中再做出詳細(xì)解釋。
3.作為交易性金融資產(chǎn)反映。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，金融資產(chǎn)滿足下列條件之一的，應(yīng)當(dāng)劃分為交易性金融資產(chǎn)：①取得該金融資產(chǎn)的目的，主要是近期內(nèi)出售或回購(gòu)；②屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分，且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理；③屬于衍生工具，但是被指定且為有效套期工具的衍生工具、屬于財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的衍生工具、與在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)且其公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益工具投資掛鉤并須通過(guò)交付該權(quán)益工具結(jié)算的衍生金融資產(chǎn)除外。企業(yè)持有銀行理財(cái)產(chǎn)品一般都是為了在短期內(nèi)獲利并贖回，根據(jù)這種特征將其作為交易性金融資產(chǎn)反映是比較恰當(dāng)?shù)?。如上市公司通達(dá)動(dòng)力（002576）2013年半年度財(cái)務(wù)報(bào)告中就將所購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品作為交易性金融資產(chǎn)反映，將贖回時(shí)所產(chǎn)生的收益計(jì)入投資收益。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)初始確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量。企業(yè)在持有以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，企業(yè)應(yīng)將以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。而根據(jù)通達(dá)動(dòng)力的年報(bào)顯示，該企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日仍以初始購(gòu)買成本對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，只是將本年度贖回的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生的收益確認(rèn)為投資收益，而沒(méi)有將公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。
4.作為持有至到期投資反映。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，持有至到期投資是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品期限固定，通常企業(yè)也有明確意圖和能力持有至到期，而有些保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品的回收金額也基本可以固定。這些特征是符合持有至到期投資的定義的，所以也有不少企業(yè)將理財(cái)產(chǎn)品作為持有至到期投資來(lái)反映。如福建七匹狼（002029）就將銀行理財(cái)產(chǎn)品記錄在報(bào)表的“持有至到期投資”項(xiàng)目中。同時(shí)我們也應(yīng)當(dāng)注意到，如果企業(yè)所持有的是保本浮動(dòng)收益或者非保本浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品，那么到期日后其投資的本金和收益都是不可確定的。而且持有至到期投資通常具有長(zhǎng)期持有性質(zhì)，這與銀行理財(cái)產(chǎn)品期限較短的特征也不相符。所以并不能將所有的理財(cái)產(chǎn)品都作為持有至到期投資來(lái)核算。
5.作為可供出售金融資產(chǎn)處理。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第十八條的規(guī)定，可供出售金融資產(chǎn)，是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，通常是指企業(yè)沒(méi)有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。相對(duì)于交易性金融資產(chǎn)而言，可供出售金融資產(chǎn)的特征是持有意圖不明確。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的目的是到期贖回并在短期獲利，其持有目的比較明確。然而也有些企業(yè)經(jīng)常會(huì)長(zhǎng)期持有一種或幾種理財(cái)產(chǎn)品，只有在近期有資金使用計(jì)劃時(shí)才會(huì)考慮贖回。在這種情況下，企業(yè)可以將其作為可供出售金融資產(chǎn)來(lái)核算。
二、應(yīng)按持有意圖對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行賬務(wù)處理
根據(jù)以上對(duì)幾種常見(jiàn)的企業(yè)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理方式的分析，我們可以看出，不僅不同類型的理財(cái)產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式不盡相同，即使是相同類型的理財(cái)產(chǎn)品在不同企業(yè)間的處理方式也不相同。那么哪一種才是正確或者說(shuō)是合適的處理方式呢？筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖以及實(shí)現(xiàn)這種意圖的能力對(duì)不同種類的銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析處理?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》明確指出，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的目標(biāo)是向財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者提供與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。只有準(zhǔn)確無(wú)誤地解讀企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，清晰明了地理解管理層持有資產(chǎn)的意圖，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者才能對(duì)企業(yè)狀況作出正確的評(píng)價(jià)或者預(yù)測(cè)。對(duì)于銀行理財(cái)類產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)管理層的持有意圖、企業(yè)的財(cái)務(wù)能力及公允價(jià)值是否可靠計(jì)量等相應(yīng)劃分為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資等。具體探討如下：
1.持有意圖為短期獲利。如果企業(yè)因?yàn)槎唐趦?nèi)沒(méi)有資金使用計(jì)劃而將閑置資金用于購(gòu)買期限較短（少于一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期）的銀行理財(cái)產(chǎn)品，說(shuō)明管理層購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的意圖就是短期獲利，對(duì)于這種理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)作為交易性金融資產(chǎn)來(lái)處理。由于交易性金融資產(chǎn)要以公允價(jià)值計(jì)量，我們要對(duì)不同種類的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分別確認(rèn)：保本型理財(cái)產(chǎn)品一般收益較低，在購(gòu)買時(shí)和資產(chǎn)負(fù)債表日都以購(gòu)買價(jià)值計(jì)量，到期贖回時(shí)取得的利差收益計(jì)入投資收益；而非保本型理財(cái)產(chǎn)品收益會(huì)較高，也可能會(huì)產(chǎn)生虧損，就應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。在購(gòu)買時(shí)按購(gòu)買價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，如果在資產(chǎn)負(fù)債表日已經(jīng)贖回，利差計(jì)入投資收益。在資產(chǎn)負(fù)債表日尚未贖回的，要對(duì)其余額以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值可以參考銀行往期同類型理財(cái)產(chǎn)品的收益率進(jìn)行估值，將該估價(jià)與原始購(gòu)買價(jià)值之差計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益，到期贖回時(shí)，再將公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)入投資收益。
一、外部治理機(jī)制的優(yōu)化
外部治理是指所有者通過(guò)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的間接控制。在產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)及人力資本市場(chǎng)都具備競(jìng)爭(zhēng)性特征的條件，所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與評(píng)價(jià)就可以借助于具有可比性的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行.這會(huì)增加法人治理過(guò)程的透明性和客觀性，并可以降低其成本。外部治理機(jī)制的優(yōu)化可以從兩方面著手：
1、控制權(quán)市場(chǎng)的建立與完善。所謂控制權(quán)市場(chǎng)是指公司的控制權(quán)被交易的市場(chǎng)，主要的方式有兼并、收購(gòu)、要約收購(gòu)與委托書(shū)收購(gòu)等。內(nèi)部人控制的問(wèn)題可以通過(guò)一些組織和市場(chǎng)方面的機(jī)制來(lái)得到有效控制：法瑪和詹森(1983)假設(shè)當(dāng)一家公司的特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)分離時(shí)，該公司的決策體系將決策管理(創(chuàng)立與貫徹)從決策控制(批準(zhǔn)與監(jiān)督)中分離出來(lái)，以限制人決策的效力，從而避免其損害股東的利益；控制職能由股東選出的董事會(huì)來(lái)行使；報(bào)酬安排和管理者市場(chǎng)也可以使問(wèn)題得到緩解(法瑪，1980)；公司可以通過(guò)獎(jiǎng)金或股票期權(quán)等方式將管理者的報(bào)酬與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起，這不僅促使管理者擁有自己的聲譽(yù)，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)將會(huì)根據(jù)管理者在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的聲譽(yù)來(lái)確定其工資水平；股票市場(chǎng)則提供了外部監(jiān)督手段，因?yàn)楣蓛r(jià)可以反映管理層決策的優(yōu)勢(shì)，低股價(jià)會(huì)對(duì)管理者施加壓力，使其改變行為方式，并且忠于股東的利益。
現(xiàn)在，中國(guó)國(guó)有企業(yè)還沒(méi)有真正達(dá)到公司化，而且中國(guó)股票市場(chǎng)還不夠成熟完善，股價(jià)不能真實(shí)地反映一個(gè)企業(yè)的綜合價(jià)值，況且，能夠上市交易的投資銀行只是鳳毛麟角，因此，股票市場(chǎng)并不能真正起到外部監(jiān)督作用；其次，現(xiàn)有的報(bào)酬安排對(duì)企業(yè)的管理者也不能取得真正的激勵(lì)作用，因?yàn)榻?jīng)理人員可以獲取與其職位相聯(lián)系的“控制租金”，這些大量的控制租金遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)他們的工資收入和持股所能帶來(lái)的收益；再次，中國(guó)不存在一個(gè)積極的管理者市場(chǎng)，大部分經(jīng)理人員是由政府直接任命的，因此經(jīng)理人員的選拔標(biāo)準(zhǔn)不全是經(jīng)濟(jì)績(jī)效，評(píng)價(jià)方法也比較落后；再則，政府雖是名義上的大股東，但其在企業(yè)的監(jiān)督管理上仍然是缺位的。
因此，當(dāng)所有這些機(jī)制不足以解決問(wèn)題時(shí)，控制權(quán)市場(chǎng)為這一問(wèn)題的解決提供了最后一種外部控制手段。構(gòu)建控制權(quán)市場(chǎng)的前提是對(duì)投資銀行進(jìn)行公司化改造。當(dāng)前最為緊迫的是要建立健全與投資銀行并購(gòu)活動(dòng)相適應(yīng)的法律體系和制度框架以及制訂具體措施，為投資銀行業(yè)的并購(gòu)行為掃清障礙。
2、積極推進(jìn)董事和經(jīng)理隊(duì)伍的職業(yè)化和市場(chǎng)化建設(shè)，人力資本市場(chǎng)有長(zhǎng)期的記憶力，它能識(shí)別和評(píng)價(jià)董事和經(jīng)理人員的人力資本數(shù)量和質(zhì)量，并通過(guò)其人力資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，劉其施以賞罰。高素質(zhì)董事和經(jīng)理人員的上佳表現(xiàn)會(huì)為他們帶來(lái)新職位；而表現(xiàn)不佳則在離任后很難再被聘用于其他的公司。就中國(guó)現(xiàn)實(shí)而言，積極的經(jīng)理人市場(chǎng)尚未形成，而人力資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)家資源的配置作用日益突出。有鑒于此，推進(jìn)董事和經(jīng)理隊(duì)伍的職業(yè)化和市場(chǎng)化建設(shè)，最為現(xiàn)實(shí)的選擇是要催育高效率的人力資本市場(chǎng)。
二、內(nèi)部治理機(jī)制的改革
內(nèi)部治理是指特定企業(yè)的所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行激勵(lì)和約束的一整套具體制度安排。要最大限度地實(shí)現(xiàn)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理效能的提升，必須建立與外部治理機(jī)制相適應(yīng)的內(nèi)部治理機(jī)制。
1、投資銀行激勵(lì)機(jī)制的重構(gòu)。據(jù)從各證券公司對(duì)激勵(lì)方式的重要程度的調(diào)查顯示。薪酬是公認(rèn)最重要的激勵(lì)手段：50％以上的證券公司認(rèn)為薪酬是激勵(lì)人員的最重要的手段；80％以上的證券公司認(rèn)為薪酬對(duì)人才激勵(lì)處于最重要和次重要的位置。僅有20％的證券公司認(rèn)識(shí)到員工職業(yè)發(fā)展計(jì)劃和培訓(xùn)開(kāi)發(fā)對(duì)員工激勵(lì)的重要性與薪酬是處于相同的地位，大多數(shù)證券公司將其放在次重要和第三重要的位置。與國(guó)外投資銀行相比，中國(guó)投資銀行在激勵(lì)機(jī)制方面明顯存在以下不足：重物質(zhì)激勵(lì)，輕精神激勵(lì)；重短期激勵(lì)，輕長(zhǎng)期激勵(lì)。
根據(jù)馬斯洛的需求層次理論，人的需求由低到高有五個(gè)層次：生存需要、安全需要、社交需要、自尊需要和自我實(shí)現(xiàn)需要。激勵(lì)的過(guò)程是多層次、多元的，在需要棣鷹滿足的連鎖過(guò)程中，激勵(lì)需要體現(xiàn)在許多方面，激勵(lì)工具也應(yīng)是多元的。就中國(guó)投資銀行的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，現(xiàn)有的激勵(lì)機(jī)制正在弱化，這一點(diǎn)從證券業(yè)內(nèi)人員的高流動(dòng)性可窺見(jiàn)一斑，重新構(gòu)造新型的激勵(lì)機(jī)制已是迫在眉睫。
(1)虛擬股票期權(quán)
在英美等發(fā)達(dá)國(guó)家，股票期權(quán)作為一種激勵(lì)工具十分風(fēng)行。而在我國(guó)由于相應(yīng)配套機(jī)制的缺乏以及現(xiàn)有政策對(duì)證券公司員工持股的限制，造成對(duì)證券公司實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的剛性制約，從現(xiàn)實(shí)的可能性來(lái)看，虛擬股票期權(quán)對(duì)我國(guó)證券公司可能會(huì)有參考價(jià)值。在虛擬股票期權(quán)計(jì)劃中，公司給予計(jì)劃參與人一定數(shù)量的虛擬股票的期權(quán)，即—個(gè)僅有購(gòu)買名義而非真實(shí)股票的期權(quán)。從激勵(lì)機(jī)制和效果來(lái)看，其與真實(shí)的股票期權(quán)計(jì)劃有異曲同工之處。
用虛擬股票期權(quán)替代真實(shí)的股票期權(quán)，從近期來(lái)看，對(duì)繞開(kāi)股票來(lái)源和證券公司個(gè)人持股的政策限制有階段性的策略效果。但從長(zhǎng)期來(lái)看，虛擬股票畢竟不同于真實(shí)股票，特別是涉及到公司控制權(quán)的場(chǎng)合，其激勵(lì)效力將大打折扣。所以，隨著相應(yīng)配套機(jī)制的建立健全和政策的松動(dòng)，還是要向真實(shí)股票期權(quán)計(jì)劃演進(jìn)。
(2)員工自我治理
保羅·麥耶斯的研究表明，在激勵(lì)職工的4個(gè)因素中，物質(zhì)激勵(lì)僅占7.7％權(quán)重，而個(gè)體成長(zhǎng)、工作自主和業(yè)務(wù)成就這3個(gè)因素的權(quán)重分別為33.74％、30.51％和28.69％，而這3個(gè)因素都與公司的控制權(quán)有關(guān)?？梢?jiàn)，如何參與分享公司控制權(quán)已經(jīng)成為現(xiàn)代公司治理的重大課題。20世紀(jì)60年代以來(lái)興起的職工持股計(jì)劃曾經(jīng)紅極一時(shí)，但對(duì)于投資銀行這一特殊的企業(yè)組織而言，并不具備可行性。根據(jù)西方國(guó)家公司再造的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)投資銀行發(fā)展的現(xiàn)實(shí)體制背景和政策框架，最為現(xiàn)實(shí)的選擇是積極推進(jìn)投資銀行內(nèi)部職工自我經(jīng)理化、工作團(tuán)隊(duì)化和公司事務(wù)參與化等管理創(chuàng)新，這既有利于人力資本和非人力資本的合作，增強(qiáng)投資銀行的財(cái)富創(chuàng)造力、競(jìng)爭(zhēng)力，又能培養(yǎng)和提高他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抗御能力，使他們由風(fēng)險(xiǎn)管理的旁觀者升格為當(dāng)局者，由消極的風(fēng)險(xiǎn)管理主體轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的風(fēng)險(xiǎn)管理主體。
2、構(gòu)建投資銀行風(fēng)險(xiǎn)收益良性互動(dòng)管理的新型機(jī)制。主要可從以下幾個(gè)方面著手：
(1)風(fēng)險(xiǎn)管理理念的更新與轉(zhuǎn)變。一是專員管理全員參與。即要變過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)管理專職部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)中孤軍奮戰(zhàn)、唱獨(dú)角戲的尷尬局面，為全員共同參與、共同關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)管理的生動(dòng)景象；二是風(fēng)險(xiǎn)管理全過(guò)程的展開(kāi)以及相關(guān)信息的及時(shí)、正確、全面的溝通；三是要擯棄風(fēng)險(xiǎn)管理可有可無(wú)的機(jī)會(huì)主義傾向和思想，牢固樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)管理也是生產(chǎn)力，也能創(chuàng)造效益(風(fēng)險(xiǎn)損失的減少，負(fù)負(fù)得正)”的新思維；四是要由局部風(fēng)險(xiǎn)管理變?yōu)檎w風(fēng)險(xiǎn)管理，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)管理的全局觀和系統(tǒng)觀；五是要變過(guò)去被動(dòng)的、消極的事后“亡羊補(bǔ)牢”型風(fēng)險(xiǎn)管理，為包括事前、事中以及事后的全過(guò)程化的、積極的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。
關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過(guò)度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）
反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。
2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。
3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買進(jìn)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買人賣出而獲得價(jià)差收益。
3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語(yǔ)
自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。
參考文獻(xiàn)
1李心丹.行為金融學(xué)———理論及在中國(guó)的證據(jù)[M].上海：上海三聯(lián)書(shū)店,2004
1、金融投資行為理論分析
金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為其理論基礎(chǔ)，并將人類心理與行為納入金融的研究框架，具體體現(xiàn)為以下幾個(gè)模型：
首先，BSV模型。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其1是選擇性偏差，即投資者過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足。另1種是保守性偏差，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型，導(dǎo)致股價(jià)過(guò)度反應(yīng)。
其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無(wú)信息兩類。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過(guò)度自信和有偏的自我歸因。過(guò)度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性；有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價(jià)值的公開(kāi)信號(hào)。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對(duì)個(gè)人信息的過(guò)度反應(yīng)和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足，就會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。
再次，統(tǒng)1理論模型。統(tǒng)1理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來(lái)價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過(guò)去的價(jià)格；“動(dòng)量交易者”則完全依賴于過(guò)去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測(cè)必須是過(guò)去價(jià)格歷史的簡(jiǎn)單函數(shù)。
最后，羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過(guò)典型的貝葉斯過(guò)程從市場(chǎng)噪聲，以及其他個(gè)體的決策中依次獲取決策信息，這類決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無(wú)論仿效傾向強(qiáng)或弱，都不會(huì)得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點(diǎn)對(duì)稱、單1模態(tài)的厚尾特征。
2、對(duì)金融投資者的個(gè)人行為分析
1.多為投機(jī)心理，短期行為嚴(yán)重
我國(guó)很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值，而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過(guò)股票的買賣價(jià)差而獲利，這類人群多是為賺錢買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是1個(gè)長(zhǎng)期投資場(chǎng)所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是1個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào)。博取短線利潤(rùn)群體的過(guò)大是我國(guó)證券市場(chǎng)行情波動(dòng)幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的主要原因之1。從投資者入市動(dòng)機(jī)上分析，就已經(jīng)預(yù)示著我國(guó)證券市場(chǎng)投資者短期行為比較明顯。
我國(guó)個(gè)人投資者更多的是短線投資、投機(jī)，而沒(méi)有把股票作為長(zhǎng)期的投資。另1方面，股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)誘發(fā)了1部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使這種市場(chǎng)短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注1擲的心理，1旦認(rèn)為找到了機(jī)會(huì)，就會(huì)過(guò)高地估計(jì)自己的能力，置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧，冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，我國(guó)投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險(xiǎn)心理和投機(jī)短期行為。
2.投資承受能力差
調(diào)查顯示，我國(guó)個(gè)人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源為工資收入，參與證券市場(chǎng)的時(shí)間普遍較短，證券投資意識(shí)很強(qiáng)，但投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大，這充分說(shuō)明我國(guó)個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱，投資者對(duì)投資股市的“情感依托”強(qiáng)烈。
3.對(duì)股票專業(yè)知識(shí)了解不足
絕大多數(shù)個(gè)人投資者的股票投資知識(shí)來(lái)自于非正規(guī)教育，主要通過(guò)朋好友的介紹、股評(píng)專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時(shí)，投資者大多依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個(gè)人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺(jué)隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時(shí)過(guò)于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對(duì)其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí)，往往將失誤歸咎于外界因素，如國(guó)家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價(jià)等，而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足;大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開(kāi)放式投資基金的認(rèn)知程度有限。
3、結(jié)語(yǔ)
總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)的股票市場(chǎng)中對(duì)于股票價(jià)格的影響因素過(guò)多，政策因素、大戶操作因素，這說(shuō)明中國(guó)股市不符合經(jīng)典金融理論對(duì)于市場(chǎng)是有效的基本假設(shè);同時(shí)，投資者所表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)也不符合經(jīng)典金融理論中，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)總是厭惡的基本假定:在收益時(shí)，股民表現(xiàn)出對(duì)已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時(shí)，又寧愿苦苦等待，以待反彈機(jī)會(huì).這些特點(diǎn)都說(shuō)明中國(guó)股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
參考文獻(xiàn):
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)起來(lái)的各種金融理論，包括資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過(guò)度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）
反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
二、人力資源資產(chǎn)的代價(jià)
企業(yè)在人力資源問(wèn)題上，應(yīng)該從取得人力資源代價(jià)以及人力資產(chǎn)使用過(guò)程中的代價(jià)說(shuō)明。從理論角度來(lái)講，企業(yè)為了能取得人力資產(chǎn)而支持的代價(jià)具體如何支付，取決于人力資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，但是經(jīng)濟(jì)性質(zhì)則取決于企業(yè)以何種形式取得這些資產(chǎn)。首先，通過(guò)接受權(quán)益投資的形式獲取人力資源。在這一形式中，并不需要企業(yè)支付一般意義的買價(jià)。在這一過(guò)程中，并不需要企業(yè)支付一般的意義的買價(jià)，從理論角度來(lái)講企業(yè)彩通這種方式應(yīng)該在運(yùn)用人力資源資產(chǎn)獲得相關(guān)的收益之后，應(yīng)該將收益分配給以權(quán)益投資方式進(jìn)行人力資源投資的主體。其次，企業(yè)應(yīng)該通過(guò)承擔(dān)債務(wù)的形式獲得人力資源。并且，在通過(guò)以負(fù)債的形式取得人力資產(chǎn)之后，企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)歸還人力資產(chǎn)的義務(wù)。最后，企業(yè)通過(guò)購(gòu)買的形式取得人力資源，在這一方式的特征是人力資源的完成權(quán)益被完全性的撞期，并且如果企業(yè)接受權(quán)益投資或者是承擔(dān)債務(wù)的形式取得人力資源，在一定程度上能取得人力資產(chǎn)的使用權(quán)。除了以上所付出的人力資源的取得的代價(jià)，還需要支付人力資產(chǎn)使用過(guò)程的使用性指出。企業(yè)支付的人力資產(chǎn)使用性指出應(yīng)該通過(guò)企業(yè)資源所有者的工作。工資在形式上能表現(xiàn)為人力資源所有人的收入，企業(yè)支付以資產(chǎn)減少為特征的人力資源使用代價(jià)，通過(guò)這個(gè)所造成的假象就是工資是企業(yè)購(gòu)買人力資源的買價(jià)，或者可以稱其為人力資源所有人員的收入。簡(jiǎn)而言之，就是人力資源所有者只能從企業(yè)當(dāng)中獲得工作，并且在一定程度上工資并不是人力資源所有人員出售人力資源的所得賣家，只被稱之為企業(yè)的生產(chǎn)費(fèi)用，在一定程度上強(qiáng)調(diào)了企業(yè)并沒(méi)有真正的支付人力資源的賣家，被稱之為人力資源的取得成本。
投資需要資本。一定程度上，資本規(guī)模決定投資能力。教育投資即家庭為取得子女在未來(lái)的教育收益需支付一定的貨幣。家長(zhǎng)對(duì)教育的投資并不是逐級(jí)上升的，比如農(nóng)村幼兒園學(xué)費(fèi)就不低，筆者通過(guò)對(duì)湖南岳陽(yáng)農(nóng)村地區(qū)部分幼兒家長(zhǎng)訪談得知：幼兒園每一學(xué)期的費(fèi)用為1500~2200元不等，一年3000~4000多的學(xué)費(fèi)也接近于大學(xué)某些專業(yè)學(xué)費(fèi)了，基礎(chǔ)教育雖然已實(shí)行了免費(fèi)的義務(wù)教育，但父母為了讓孩子享受優(yōu)質(zhì)教育資源情愿節(jié)省每一分錢為孩子教育做儲(chǔ)備，有些家長(zhǎng)甚至借錢或借貸。
現(xiàn)階段的中、高等教育是以投資收益為主、投資能力為輔原則的政府、企業(yè)和家庭三方分擔(dān)模式。三方分擔(dān)模式下微觀投資主體的家庭的教育成本負(fù)擔(dān)主要體現(xiàn)在學(xué)雜費(fèi)、生活費(fèi)、資料費(fèi)以及交通通訊費(fèi)的支出上。這些費(fèi)用的支出直接依賴于家庭的收入狀況。家庭收入狀況決定了農(nóng)村家庭教育投資能力。家庭收入高，其投資能力強(qiáng)，反之，則弱。
表1顯示無(wú)論城鎮(zhèn)家庭可支配收入還是農(nóng)村家庭純收入都有了很大的提高。雖然農(nóng)村家庭純收入逐步增長(zhǎng)，但是，城鎮(zhèn)家庭可支配收入增長(zhǎng)速度明顯快于農(nóng)村家庭純收入，并呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。兩者之間收入差距甚大，城市人均可支配收入是農(nóng)村人均純收入的3.3倍，具有顯著的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征（城鎮(zhèn)居民可支配收入中沒(méi)有包括城市居民在醫(yī)療、住房等方面間接得到的福利性收入部分，如果考慮這部分福利性收入，城鄉(xiāng)收入差距將更大）。而高等教育收費(fèi)制度是沒(méi)有城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征的，也就是說(shuō)，高等教育收費(fèi)對(duì)城鄉(xiāng)需求者是統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),沒(méi)有城鄉(xiāng)差別。我國(guó)農(nóng)村家庭教育投資在總體收入水平很低而恩格爾系數(shù)又很高的情況下，艱難地維持著家庭教育投資，而且，如果考慮到農(nóng)村人均純收入構(gòu)成中有一部分是不能隨時(shí)轉(zhuǎn)化為貨幣的實(shí)物，那么，農(nóng)村低收入家庭的教育投資要通過(guò)借貸來(lái)完成。甚至貧困的農(nóng)村地區(qū)要9個(gè)農(nóng)民全年的純收入才能支付一個(gè)大學(xué)生每年平均7000元教育支出。農(nóng)村家庭收入增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)不及教育支出的增長(zhǎng)。這無(wú)疑給農(nóng)村家庭投資高等教育帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。
農(nóng)村家庭教育投資風(fēng)險(xiǎn)分析
從生產(chǎn)與消費(fèi)的關(guān)系來(lái)看，教育是明顯的消費(fèi)，又是潛在的生產(chǎn)。人們把教育投資看成是生產(chǎn)性投資，把教育看成是受教育者個(gè)人提高社會(huì)地位與工資收入，增加就業(yè)機(jī)會(huì)的重要條件。對(duì)于農(nóng)村家長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，吸引其為子女付出教育費(fèi)的除了貨幣收益之外，還有社會(huì)地位、榮譽(yù)等不能直接貨幣化、不可估量的身份收益。教育成本和機(jī)會(huì)成本是教育投資的確定性因素，是家庭可以根據(jù)自己的支付能力做出選擇的，教育投資的就業(yè)前景具有較大的不確定性，自2003年開(kāi)始，我國(guó)高校畢業(yè)生失業(yè)率始終橫盤(pán)于10%~15%間一旦投資對(duì)象失業(yè)，不但這些貨幣收益不能轉(zhuǎn)變成現(xiàn)實(shí)，而且投資成本恐難收回。失業(yè)還會(huì)對(duì)失業(yè)者的個(gè)人自由、主動(dòng)性和技能產(chǎn)生范圍廣泛的副作用：失業(yè)助長(zhǎng)對(duì)某些群體的“社會(huì)排斥”，導(dǎo)致人們喪失自立心和自信心，損害人們的心理和生理健康。在我國(guó)現(xiàn)階段，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)還不夠完善，勞動(dòng)力市場(chǎng)處于信息不完全狀態(tài)。強(qiáng)調(diào)信息、資源、要素的就業(yè)市場(chǎng)增加了農(nóng)村學(xué)生的失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在注重人際關(guān)系網(wǎng)的中國(guó)社會(huì)，無(wú)論運(yùn)用人力資本獲得多么成功的職業(yè)地位，都不能掩蓋社會(huì)資本在求職中的運(yùn)作空間。在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中，農(nóng)民的生活環(huán)境和經(jīng)濟(jì)地位決定了農(nóng)村家庭掌握的社會(huì)資本是非常有限的，甚至是匱乏的。另外因?yàn)檗r(nóng)村信息不完全的原因，學(xué)生失業(yè)的概率是學(xué)生或家長(zhǎng)根據(jù)自己掌握的信息作出的主觀判斷，尤其是他們很可能將個(gè)別回鄉(xiāng)務(wù)農(nóng)的大學(xué)生案例作為教育投資風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)限放大，從而放棄投資。
就業(yè)后收入過(guò)低也是一種風(fēng)險(xiǎn)。在行業(yè)、崗位同樣面臨競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)下，收入過(guò)低不僅延長(zhǎng)了投資成本回收期，縮短了收益期，還制約了個(gè)人可行能力。盡管收入不是產(chǎn)生可行能力的惟一工具，但收入不足確實(shí)是造成貧困生活的很強(qiáng)的誘發(fā)性條件。
教育投資能力不足的衍生行為———借貸分析
借錢或借貸在投資中等、高等教育上更為明顯。農(nóng)村家庭投資教育的借貸主要有兩種：一種是民間借款。農(nóng)村家庭以血緣關(guān)系、朋友關(guān)系以及良好的鄰里關(guān)系為基礎(chǔ)，向親屬、朋友、鄰居等借款支付教育成本，借款無(wú)需支付利息，這在上世紀(jì)農(nóng)村地區(qū)較為普遍；另一種是助學(xué)貸款。農(nóng)村家庭以投資對(duì)象的未來(lái)收益及投資受益人的信用為基礎(chǔ)，向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款完成子女高等教育的投資。2004年以前的助學(xué)貸款利息由政府財(cái)政和個(gè)人對(duì)半承擔(dān)，2004年之后利息全部由個(gè)人承擔(dān)。國(guó)家助學(xué)貸款只局限于高校，所以信息閉塞的農(nóng)村鮮有人知。換句話說(shuō)，投資主體不再是農(nóng)村家庭，而是接受高等教育的農(nóng)村家庭子女。投資主體只有入學(xué)后，才可能進(jìn)行助學(xué)貸款。
如果子女由于家庭經(jīng)濟(jì)困難沒(méi)有選擇入學(xué)，那么助學(xué)貸款幾乎不可能發(fā)生。潛在的借貸風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，民間借款機(jī)會(huì)銳減。收入能力決定借貸能力。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入，農(nóng)民資本意識(shí)的增強(qiáng)和投資渠道的增多開(kāi)始沖擊傳統(tǒng)的血緣關(guān)系及鄰里關(guān)系，零利息借款變得日益困難。即使農(nóng)村家庭以略低于銀行的利息向親屬和鄰里借貸成功，借貸成本的提高同樣加大了投資壓力。事實(shí)上，貸方更有可能因?yàn)椴粩嘟档偷母叩冉逃找媛始安粩嗉哟蟮氖I(yè)風(fēng)險(xiǎn)而婉拒放貸。另一方面，助學(xué)貸款日益艱難。盡管國(guó)家為落實(shí)教育政策建議銀行等金融機(jī)構(gòu)加大助學(xué)借貸力度，但是銀行等金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)逐利本性注定對(duì)小額性和分散性的助學(xué)貸款不感興趣。前些年出現(xiàn)投資受益人就業(yè)后拒不履行借貸協(xié)議的不良行為以及近幾年高校畢業(yè)生居高不下的失業(yè)率，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)助學(xué)貸款的信心遭受新一輪的打擊，助學(xué)貸款口徑進(jìn)一步收緊，助學(xué)貸款變得日益艱難。
增強(qiáng)農(nóng)村家庭教育投資能力，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的政策思考
增強(qiáng)農(nóng)村家庭教育投資能力，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)教育機(jī)會(huì)均等化，可以從以下方面著手:加大“三農(nóng)”支持力度達(dá)到“增收”目的；提升大學(xué)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)能力起到“控險(xiǎn)”效果；完善貸款資助體系發(fā)揮“減壓”作用。
（一）加大“三農(nóng)”支持力度達(dá)到“增收”目的
1．發(fā)揮政府主導(dǎo)作用，加大農(nóng)業(yè)投入和補(bǔ)貼力度。
農(nóng)業(yè)是農(nóng)民收入的重要來(lái)源，雖然農(nóng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位有所下降，但是，農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性收入在家庭收入中所占的比重仍然在50%以上。而且，農(nóng)業(yè)收入對(duì)絕大多數(shù)農(nóng)民而言，是其生存的基本保障。因此，促進(jìn)農(nóng)民增收的政策重點(diǎn)首先應(yīng)在于加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)的支持和保護(hù)，進(jìn)一步增加對(duì)農(nóng)戶的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，這對(duì)農(nóng)民的收入繼而對(duì)其教育投資能力起到很大的影響。
2．加大富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移，增加農(nóng)民工資性收
從表2近年來(lái)人均工資性現(xiàn)金收入占人均年現(xiàn)金總收入三分之一的比例構(gòu)成來(lái)看，此部分已是農(nóng)村家庭總收入的重要來(lái)源。農(nóng)村家庭人均工資性現(xiàn)金收入很大程度上得益于國(guó)家實(shí)施城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略引發(fā)的農(nóng)村富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移。因此，必須順應(yīng)這一趨勢(shì)，繼續(xù)加大富余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的力度，不斷增加農(nóng)村家庭的工資性現(xiàn)金收入，增強(qiáng)農(nóng)村家庭投資教育的能力。
（二）完善人才市場(chǎng)體系、優(yōu)化農(nóng)村公共信息環(huán)境及提升大學(xué)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)能力起到“控險(xiǎn)”效果
1．改善就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境，破除人才供需的結(jié)構(gòu)性困境
影響高失業(yè)率的宏觀因素包括擴(kuò)招政策出臺(tái)后與之配套的就業(yè)政策沒(méi)有很好的跟進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域性失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變誘發(fā)的企業(yè)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這些方面沒(méi)有得到妥善的處理惡化了就業(yè)市場(chǎng)的盲目性，造成部分畢業(yè)生失業(yè)與部分用人單位“用工荒”并存的困境。要破此困境，應(yīng)建立健全各級(jí)政府主導(dǎo)的人才市場(chǎng)、就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)和高校的就業(yè)指導(dǎo)部門(mén)構(gòu)成的就業(yè)服務(wù)體系。引導(dǎo)高校就業(yè)部門(mén)與用人單位、人才市場(chǎng)、就業(yè)服務(wù)中心的加強(qiáng)交流合作，積極組織社會(huì)招聘、校園招聘、網(wǎng)絡(luò)招聘等就業(yè)服務(wù)活動(dòng)，切實(shí)增強(qiáng)各渠道就業(yè)信息功能，暢通人才供需信息渠道，破除因信息孤島形成人才供需的結(jié)構(gòu)性矛盾。
2.加強(qiáng)農(nóng)村公共信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè),優(yōu)化農(nóng)村公共信息環(huán)境
早在20世紀(jì)90年代初，我國(guó)就著力進(jìn)行“信息高速公路”建設(shè)。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，農(nóng)村的基礎(chǔ)通訊設(shè)施建設(shè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，到2007年全國(guó)農(nóng)村行政村通電話率達(dá)到98.9%。但是，在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，各類信息的獲得主要是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的。而農(nóng)村的網(wǎng)絡(luò)信息建設(shè)還相當(dāng)落后，較閉塞的信息環(huán)境無(wú)疑加大了農(nóng)村家庭教育決策的不確定性風(fēng)險(xiǎn),制約著他們對(duì)其子女教育投資決策的正確判斷。因此，應(yīng)該加大農(nóng)村公共信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，增加農(nóng)村家庭獲取各類信息的可能性。
3.提高大學(xué)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)能力，降低失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
在優(yōu)化就業(yè)服務(wù)體系、完善就業(yè)政策與信息平臺(tái)等外在條件的同時(shí)，更重要的是高校畢業(yè)生要通過(guò)夯實(shí)自己的內(nèi)在基礎(chǔ)來(lái)提高就業(yè)創(chuàng)業(yè)能力。首先，作為培養(yǎng)社會(huì)主義建設(shè)者與接班人的高校，要根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和企業(yè)行業(yè)調(diào)整的要求，進(jìn)一步貫徹落實(shí)“十二五”教育規(guī)劃綱要，制定和調(diào)整人才培養(yǎng)方案，創(chuàng)新教育教學(xué)方式，提高教育教學(xué)質(zhì)量，既注重學(xué)生的理論學(xué)習(xí)，又注重學(xué)生的實(shí)踐創(chuàng)新，既強(qiáng)調(diào)學(xué)生綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，也強(qiáng)調(diào)學(xué)生專業(yè)技能的提升，使高校畢業(yè)生符合社會(huì)發(fā)展要求，經(jīng)受住就業(yè)市場(chǎng)的考驗(yàn)；其次，加強(qiáng)大學(xué)生職業(yè)規(guī)劃及就業(yè)創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)。
高校開(kāi)設(shè)就業(yè)指導(dǎo)課程，通過(guò)就業(yè)指導(dǎo)課程，強(qiáng)化大學(xué)生的職業(yè)規(guī)劃和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃意識(shí)，要借助社團(tuán)、協(xié)會(huì)、“挑戰(zhàn)杯”等平臺(tái)對(duì)大學(xué)生進(jìn)行就業(yè)和創(chuàng)業(yè)實(shí)踐指導(dǎo)，培養(yǎng)他們的就業(yè)關(guān)鍵能力以及創(chuàng)業(yè)的核心能力，深化“內(nèi)功”，提振就業(yè)信心。這樣，高校畢業(yè)生才會(huì)積極主動(dòng)地去接受就業(yè)市場(chǎng)的檢驗(yàn)，失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)有實(shí)質(zhì)性的降低。
關(guān)鍵詞：礦山投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理管理能力制度
1前言
近年來(lái),隨著我國(guó)鋼鐵行業(yè)的迅速發(fā)展,作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料供應(yīng)者——礦山企業(yè)也遇到了發(fā)展的大好時(shí)機(jī)。于是礦山企業(yè)通過(guò)加強(qiáng)勘探力度,進(jìn)一步發(fā)掘潛在的資源;進(jìn)行了采選的重新設(shè)計(jì),提高年生產(chǎn)能力;對(duì)以前開(kāi)采條件惡劣、經(jīng)濟(jì)可行性達(dá)不到要求的儲(chǔ)備資源,進(jìn)行可行性研究與規(guī)劃設(shè)計(jì)。由于礦業(yè)行業(yè)的特殊性,這些項(xiàng)目的投資規(guī)模越來(lái)越大,無(wú)論從時(shí)間方面考慮,還是從空間方面考慮,這些投資項(xiàng)目都具有實(shí)施周期長(zhǎng)、不確定因素多、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大,對(duì)生態(tài)環(huán)境的潛在影響嚴(yán)重,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中占有重要的戰(zhàn)略地位等特征。因而所面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類繁多,各種風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜,所以在整個(gè)項(xiàng)目從立項(xiàng)到完成后運(yùn)行的整個(gè)周期中都必須重視風(fēng)險(xiǎn)管理。
2礦山項(xiàng)目投資的特點(diǎn)
礦山項(xiàng)目的投資具有多階段性及復(fù)雜性的特點(diǎn)。一個(gè)完整的礦山開(kāi)發(fā)要經(jīng)過(guò)礦產(chǎn)勘查、礦山開(kāi)采可行性研究、礦山建設(shè)設(shè)計(jì)、礦山基本建設(shè)、礦山投產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等許多階段。由于不同階段的主要任務(wù)不同,決定了各階段的投資需求量、投資回收期、投資回報(bào)率,乃至投資風(fēng)險(xiǎn)的不同。如勘查階段的投資是一種風(fēng)險(xiǎn)資金投入,一旦勘探成功,就可以獲得較大的風(fēng)險(xiǎn)收益,包括探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓收益或優(yōu)先取得采礦權(quán)后的開(kāi)采收益;而萬(wàn)一勘探失敗,則需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。礦山開(kāi)發(fā)階段,投資的需求與收益,同礦山的興建期、上升期、鼎盛期、衰退期緊密關(guān)聯(lián),并隨時(shí)受到市場(chǎng)需求與礦產(chǎn)品價(jià)格的影響。這就使得礦山項(xiàng)目的投資也必須要考慮到風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題。
3礦山投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程和方法
礦山投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程可以分為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控六個(gè)環(huán)節(jié)和階段。目前存在的問(wèn)題是,前四項(xiàng)在我國(guó)礦山的投資中有較多的應(yīng)用,風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與監(jiān)控就鮮有系統(tǒng)應(yīng)用。這是兩個(gè)相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的礦山項(xiàng)目投資多在立項(xiàng)前做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,而忽視了還應(yīng)該同時(shí)針對(duì)所存在的可以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)制定具體的應(yīng)對(duì)措施,并且在項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中進(jìn)行全程的監(jiān)控。這樣才能達(dá)到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。
目前,礦山行業(yè)應(yīng)用較為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法有決策樹(shù)法、層次分析法、模糊風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)、故障樹(shù)分析法和蒙特卡洛模擬法。
(1)決策樹(shù)法是利用樹(shù)枝形狀的圖像模型來(lái)表述項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)問(wèn)題,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)可以直接在決策樹(shù)上進(jìn)行,其評(píng)價(jià)準(zhǔn)則可以是收益期望值、效用期望值或其他指標(biāo)值。
(2)層次分析法(AHP)是一種在經(jīng)濟(jì)、管理學(xué)中廣泛應(yīng)用的方法。它可以將無(wú)法量化的風(fēng)險(xiǎn)按照大小排出順序,把它們彼此區(qū)別開(kāi)來(lái)。
(3)模糊風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)法是模糊數(shù)學(xué)在實(shí)際工作中的一種應(yīng)用,是對(duì)受到多個(gè)因素影響的對(duì)象做出全面地評(píng)價(jià),按照指定的評(píng)價(jià)條件對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象的優(yōu)劣進(jìn)行評(píng)比、判斷。采用模糊綜合評(píng)價(jià)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的基本思路是:綜合考慮所有風(fēng)險(xiǎn)因素的影響程度,并設(shè)置權(quán)重區(qū)別因素的重要性,通過(guò)構(gòu)建數(shù)學(xué)模型,推算出風(fēng)險(xiǎn)的各種可能性程度,其中可能性程度之高者為風(fēng)險(xiǎn)水平的最終確定值。
(4)故障樹(shù)分析法(FTA)是一種演繹的邏輯分析方法,它在風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用主要是遵循從結(jié)果找原因的原則,將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)形成的原因由總體到部分按樹(shù)枝形狀逐級(jí)細(xì)化,分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生原因之因果關(guān)系。在前期預(yù)測(cè)和識(shí)別各種潛在風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上,運(yùn)用邏輯推理的方法,沿著風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的路徑,求出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率,并能提供各種控制風(fēng)險(xiǎn)因素的方案。
(5)蒙特卡洛模擬法(MC)是隨機(jī)的從每個(gè)不確定因素中抽取樣本,進(jìn)行一次整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算,重復(fù)進(jìn)行成百上千次,模擬各式各樣的不確定性組合,獲得各種組合下的成百上千個(gè)結(jié)果。通過(guò)統(tǒng)計(jì)和處理這些結(jié)果數(shù)據(jù),找出項(xiàng)目變化的規(guī)律。通過(guò)這些信息就可以更定量的分析項(xiàng)目,為決策提供依據(jù)。
4目前存在的問(wèn)題
4.1風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)還比較薄弱
長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)的礦山曾經(jīng)都是隸屬于部委的統(tǒng)一管理,每年的生產(chǎn)計(jì)劃由上級(jí)制定并下達(dá)執(zhí)行,礦山的經(jīng)濟(jì)效益也與企業(yè)的生存沒(méi)有直接的關(guān)系,即使是連年虧損都會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)。近幾年來(lái),隨著礦業(yè)市場(chǎng)的一步步放開(kāi),礦山企業(yè)都開(kāi)始考慮自己的投入與產(chǎn)出,大大削弱了對(duì)于政府的依賴性,但是仍然不是完全獨(dú)立的企業(yè)。政府仍然在政策上給與相當(dāng)程度的支持與優(yōu)惠。這就使得礦山企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)依然淡薄,這是制約項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的主要障礙。大多數(shù)企業(yè)和政府經(jīng)濟(jì)主管官員不愿在資金短缺的條件下,增列風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)用,寧愿采用風(fēng)險(xiǎn)自留和風(fēng)險(xiǎn)不合理轉(zhuǎn)移的辦法。但是,這種自留的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大超過(guò)了企業(yè)或項(xiàng)目所預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn),一旦風(fēng)險(xiǎn)真正發(fā)生,企業(yè)或項(xiàng)目就會(huì)面臨艱難維持財(cái)務(wù)穩(wěn)定和連續(xù)經(jīng)營(yíng)的狀況。此外
,許多政府官員也汲取了風(fēng)險(xiǎn)管理的思想,但是為數(shù)不多,尚未形成一種制度。
由于近一兩年來(lái)大量外資涌入中國(guó),許多國(guó)際礦業(yè)巨頭都試圖或者已經(jīng)開(kāi)始入主中國(guó)的部分礦業(yè)資源。他們帶來(lái)了新的經(jīng)營(yíng)觀念和較高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),對(duì)自己的項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格管理與控制。這對(duì)本土的礦山企業(yè)來(lái)說(shuō)就面臨著更嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。
4.2風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差
雖然通過(guò)全面風(fēng)險(xiǎn)管理,在很大程度上已經(jīng)將過(guò)去憑直覺(jué)、憑經(jīng)驗(yàn)的管理上升到了理性的全過(guò)程管理,但礦山的風(fēng)險(xiǎn)管理在很大程度上仍然依賴于管理者的經(jīng)驗(yàn)及管理者過(guò)去工作的經(jīng)歷,對(duì)技術(shù)的了解程度和對(duì)礦山項(xiàng)目本身的熟悉程度。在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中,人的影響因素很大,如管理者的認(rèn)識(shí)程度、敬業(yè)精神、創(chuàng)造力等。在管理過(guò)程中一旦發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目存在問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)時(shí),很難及時(shí)地采取有效措施解決和控制發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于礦山企業(yè)來(lái)說(shuō),每一個(gè)礦都有自己的特點(diǎn),沒(méi)有哪兩個(gè)礦是完全相同的。地質(zhì)構(gòu)造的復(fù)雜性和不可完全預(yù)測(cè)性,使得在項(xiàng)目開(kāi)始之前得到的信息非常有限。因此在項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中可能會(huì)出現(xiàn)較大的誤差。此外,如果在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段存在誤差,即使評(píng)價(jià)做得再好,也可能會(huì)因?yàn)橹饕L(fēng)險(xiǎn)源的漏列出現(xiàn)重大失誤或事故。
5結(jié)語(yǔ)
以上這些問(wèn)題突出表現(xiàn)了我國(guó)礦山企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的相對(duì)落后,因此,迫切需要全面普及和提高風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其是目前國(guó)際礦石價(jià)格高漲,但是同時(shí)又存在著價(jià)格跌落的高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期,投資開(kāi)發(fā)原來(lái)不經(jīng)濟(jì)的新礦山和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,都需要經(jīng)過(guò)充分的可行性論證與風(fēng)險(xiǎn)分析,并且要在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中實(shí)施全程風(fēng)險(xiǎn)管理,爭(zhēng)取將投資的風(fēng)險(xiǎn)控制到最小限度,為企業(yè)創(chuàng)造更大的利潤(rùn)空間。
參考文獻(xiàn):
[1]王卓甫.工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京:中國(guó)水利水電出版社,2003.
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，家庭金融資產(chǎn)的不斷增加，投資理財(cái)已成為日益重要的問(wèn)題，家庭投資理財(cái)是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行個(gè)人資財(cái)?shù)挠行顿Y，以使財(cái)富保值、增值，能夠抵御社會(huì)生活中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不管是儲(chǔ)蓄投資、股票投資，外匯、保險(xiǎn)投資，由于投資品種日益增多，所需的專業(yè)知識(shí)也不盡相同，投資方法也很難完全掌握，家庭的資產(chǎn)選擇、組合、調(diào)整行為均定義為家庭對(duì)某一種或某幾種資產(chǎn)所產(chǎn)生的需求偏好和投資傾向，本文對(duì)家庭的投資理財(cái)?shù)倪@一行為進(jìn)行了分析，并對(duì)家庭投資理財(cái)制勝之道和家庭投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避進(jìn)行了分析，希望對(duì)家庭投資理財(cái)?shù)膶?shí)踐有所幫助。
一、家庭投資理財(cái)?shù)倪x擇
（一）、進(jìn)行家庭投資理財(cái)選擇的必要性
家庭在投資時(shí)，首先面臨的就是投資方式和領(lǐng)域的選擇，一般應(yīng)以資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)以及相互制約關(guān)系為考慮基本點(diǎn)，選擇某種或某幾種資產(chǎn)，并決定其投人數(shù)量與比例。改革開(kāi)放以前，在大多數(shù)中國(guó)老百姓眼里，“投資理財(cái)=銀行=儲(chǔ)蓄所”，個(gè)人金融投資給老百姓帶來(lái)的僅僅是“存錢生利息”。今天的老百姓不但有能力“穿金戴銀”，個(gè)人可支配的收人也達(dá)到了數(shù)萬(wàn)元。新的投資品種逐漸成為個(gè)人投資理財(cái)?shù)闹毓S組成部分。諸如金融期貨、金融期權(quán)等新興的個(gè)人投資理財(cái)工具層出不窮，對(duì)現(xiàn)代個(gè)人理財(cái)投資組合影響很大。在眾多的資產(chǎn)選擇方式中，及時(shí)引導(dǎo)家庭利用資金市場(chǎng)的不景氣，以較低的成本籌措社會(huì)游資，選擇自己適合的方式進(jìn)行理性投資，就是一種不景氣市場(chǎng)條件下的資產(chǎn)選擇策略。
如2006年前的中國(guó)股市十分低迷，有不少頭腦清醒，有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者，敢以兩分的利率向自己的親朋好友借錢和籌集未到期的銀行定期存單，他們將存單用于銀行的抵押貸款，并將貸款和借來(lái)的資金存入銀行用于購(gòu)買股票，由于投資機(jī)會(huì)把握準(zhǔn)確，投資方式選擇合適，結(jié)果不到一年，2006年下半年股市興旺，他們購(gòu)買股票的收益率達(dá)到100%，獲得了令人咋舌的高回報(bào)。理論與實(shí)證分析表明:家庭對(duì)資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)大都是以帶來(lái)近期新的收人或收人相對(duì)量的增加。根據(jù)財(cái)力和能力使投資多元化，但要避免盲目從眾投資、借錢投資。金融投資工具大體分為保守型的如銀行存款，成長(zhǎng)型的如債券、基金等;高風(fēng)險(xiǎn)高收益型的如期貨、外匯、房地產(chǎn)等;精專業(yè)知識(shí)的如郵品、珠寶、古玩、字畫(huà)等。盡可能地使投資多元化，但切記不要盲目從眾投資，要發(fā)揮個(gè)人特長(zhǎng)，盡可能多元投資，獲得最大收益。
（二）、家庭投資理財(cái)?shù)钠贩N
當(dāng)前，新的投資品種逐漸成為個(gè)人投資理財(cái)?shù)闹毓S組成部分。諸如金融期貨、金融期權(quán)等新興的個(gè)人投資理財(cái)工具層出不窮，對(duì)現(xiàn)代個(gè)人理財(cái)投資組合影響很大?，F(xiàn)在家庭投資理品種主要有：
1.銀行存款。對(duì)普通百姓來(lái)講，存款是最基本的投資理財(cái)方式。與其它投資方式比較，存款的好處在于：存款品種多樣、具有靈活性、具有增值的穩(wěn)定性、安全性。在確定進(jìn)行儲(chǔ)蓄存款后，投資者面臨著存款期限結(jié)構(gòu)的選擇。投資者選擇的主要是活期還是定期，在定期存款中，是只存一年還是更長(zhǎng)的時(shí)間，這主要看將來(lái)的收人和支出狀況，以及對(duì)未來(lái)其它更好投資機(jī)會(huì)的預(yù)期和把握。
2.股票投資。在所有的投資工具中，股票(普通股)可以說(shuō)是回報(bào)率最高的投資工具之一，特別是從長(zhǎng)期投資的角度看，沒(méi)有一種公開(kāi)上市的投資工具比普通股提供更高的報(bào)酬。股票是股份有限公司為籌集自有資本而發(fā)給股東的人股憑證，是代表股份資本所有權(quán)的證書(shū)和股東借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券，股票己成為家庭投資的重要目標(biāo)。
3.投資基金。不少人想投資股市，但是不懂得如何選擇適合自己的股票，最理想的方法是委托專家代做投資選擇，這種投資方式便是基金。投資基金是指通過(guò)信托、契約或公司的形式，通過(guò)發(fā)行基金證券，將眾多的、不確定的社會(huì)閑散資金募集起來(lái)，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門(mén)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原則進(jìn)行分散投資，取得收益后按出資比例分享的一種投資工具。與其它投資工具相比，投資基金的優(yōu)勢(shì)是專家管理、規(guī)模優(yōu)
勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益可觀。家庭購(gòu)買投資基金不僅風(fēng)險(xiǎn)小，亦省時(shí)省事，是缺少時(shí)間和具有專業(yè)知識(shí)家庭投資者最佳的投資工具。
4.債券投資。債券介于儲(chǔ)蓄和股票之間，較儲(chǔ)蓄利息高，比股票風(fēng)險(xiǎn)小，對(duì)于有較多閑散資金、中等收人家庭比較適合。債券具有期限固定、還本付息、可轉(zhuǎn)讓、收人穩(wěn)定等特點(diǎn)，深受保守型投資者和老年人的歡迎。
5.房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)是指房產(chǎn)與地產(chǎn)，亦即房屋和土地這兩種財(cái)產(chǎn)的統(tǒng)稱。由于購(gòu)置房地產(chǎn)是每個(gè)家庭十分重大的投資，所以家庭要投資于房地產(chǎn)應(yīng)該做好理財(cái)計(jì)劃;合理安排購(gòu)房資金并隨時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，以便價(jià)格大幅度看漲時(shí)，賣出套現(xiàn)獲取價(jià)差。在各種投資方式中，投資房地產(chǎn)的好處是其能夠保值，通貨膨脹比較高的時(shí)候，也是房地產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)期;并且，可以房地產(chǎn)作抵押，從銀行取得貸款;另外，投資房地產(chǎn)可以作為一份家業(yè)留給子女。
6.保險(xiǎn)投資。所謂保險(xiǎn)，是指由保險(xiǎn)公司按規(guī)定向投保人收取一定的保險(xiǎn)費(fèi)，建立專門(mén)的保險(xiǎn)基金，采用契約形式，對(duì)投保人的意外損失和經(jīng)濟(jì)保障需要提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)囊环N方法。保險(xiǎn)不僅是一種事前的準(zhǔn)備和事后的補(bǔ)救手段，也是一種投資行為。投保人先期交納的保險(xiǎn)費(fèi)就是這項(xiàng)投資的初始投入;投保人取得了索賠權(quán)利之后，一旦災(zāi)害事故發(fā)生或保障需要，可以從保險(xiǎn)公司取得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，即“投資收益”;保險(xiǎn)投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)災(zāi)害或事故發(fā)生，造成經(jīng)濟(jì)損失后才能取得經(jīng)濟(jì)賠償，若保險(xiǎn)期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生有關(guān)情況，則保險(xiǎn)投資
全部損失。家庭投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種主要有家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)。目前，各大保險(xiǎn)公司推出的扮資連結(jié)或分紅等類型壽險(xiǎn)品種，使得保險(xiǎn)兼具投資和保障雙重功能。保險(xiǎn)投資在家庭投資活動(dòng)中不是最重要的，但卻是最必要的。
7.期貨投資。期貨交易是指買賣雙方交付一定數(shù)量的保證金，通過(guò)交易所進(jìn)行，在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割某一特定品質(zhì)、規(guī)格的商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易形式。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類，對(duì)期貨交易的選擇要謹(jǐn)慎行事。
8.藝術(shù)品投資。在海外，藝術(shù)品已與股票、房地產(chǎn)并列為三大投資對(duì)象。藝術(shù)品與其它投資方式相比較，具有以下優(yōu)點(diǎn):一是投資風(fēng)險(xiǎn)小。藝術(shù)品具有不可再生性，因而具有極強(qiáng)的保值功能，其市場(chǎng)波動(dòng)幅度在短期內(nèi)不很大，所以投資者能把握自己的命運(yùn)，安全性強(qiáng)。二是收益率高。藝術(shù)品的不可再生性導(dǎo)致藝術(shù)品具有極強(qiáng)的升值功能，所以藝術(shù)品投資回報(bào)率高。但同時(shí)，藝術(shù)品投資缺陷也較突出:一是缺乏流動(dòng)性，一旦購(gòu)進(jìn)藝術(shù)品，短期內(nèi)不一定能出手，其購(gòu)人與售出之間的期限可能長(zhǎng)達(dá)幾年、幾十年、上百年，對(duì)于資金相對(duì)不太寬裕的一般家庭是不現(xiàn)實(shí)的。二是一般情況下藝術(shù)品的鑒別需要較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，不具有鑒定能力的家庭和個(gè)人還是謹(jǐn)慎行事。
二、家庭投資理財(cái)?shù)慕M合
不管是金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)，還是實(shí)業(yè)資產(chǎn)，都有一個(gè)合理組合的問(wèn)題。從持有一種資產(chǎn)到投資于兩種以上的資產(chǎn)，從只擁有非系統(tǒng)性的單一資產(chǎn)變成擁有系統(tǒng)性的組合資產(chǎn)，這是我國(guó)家庭投資理財(cái)行為成熟的重要標(biāo)志，許多家庭已經(jīng)認(rèn)識(shí)到具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值的家庭投資組合追求的不是單一資產(chǎn)效用的最大化，而是整體資產(chǎn)組合效用的最大化。因?yàn)橘Y產(chǎn)間具有替代性與互補(bǔ)性，資產(chǎn)的替代性體現(xiàn)在各種資產(chǎn)間的需求的多少。
相對(duì)價(jià)格、大眾投資偏好，甚至收益預(yù)期的變動(dòng)均可能呈現(xiàn)出彼消此長(zhǎng)的關(guān)系。資產(chǎn)的互補(bǔ)性表現(xiàn)為一種資產(chǎn)的需求變動(dòng)會(huì)聯(lián)動(dòng)地引起另一種或幾種投資品的需求變動(dòng)，如住宅和建材、裝修業(yè)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系等。所以從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度不難證明，過(guò)多地持有一種資產(chǎn)，將產(chǎn)生逆向效應(yīng)，持有的效用會(huì)下降，成本上升，風(fēng)險(xiǎn)上升，最終導(dǎo)致收益的下降。這不利于家庭投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而實(shí)行資產(chǎn)組合，家庭所獲得的資產(chǎn)效用的滿足程度要比單一資產(chǎn)大得多，這經(jīng)?？梢詮馁Y產(chǎn)的持有成本，交易價(jià)格、預(yù)期收益、安全程度諸方面得到體現(xiàn)。比如，市場(chǎng)不景氣時(shí)，一般投資品市場(chǎng)和收藏品市場(chǎng)同時(shí)處于不景氣狀態(tài)，但房市、郵市、卡市、幣市、股市、黃金首飾、古玩珍寶的市場(chǎng)疲弱程度并不相同，有的低于面值或成本價(jià)，有的維持較高的價(jià)格，也是有可能的，這時(shí)頭腦清醒，有鑒別能力的投資者，會(huì)及時(shí)選擇上述形式的資產(chǎn)中，哪些升值潛力大的品種進(jìn)行組合投資，也會(huì)獲得可觀的效益。我國(guó)已有不少家庭不僅可以較自如地運(yùn)用資產(chǎn)組合的一般投資技巧，在投資項(xiàng)目上注重資產(chǎn)澡的替代性和互補(bǔ)性，做到長(zhǎng)短結(jié)合，品種互補(bǔ)，長(zhǎng)期投資與短期投機(jī)互為兼顧，并且在市場(chǎng)的進(jìn)人與退出技巧上亦能自如運(yùn)用。自有資金與他人資金互相配合，從而使家庭投資理財(cái)?shù)男б娲罅μ岣?。這是效益較佳的資產(chǎn)組合方式。
資產(chǎn)投資需要組合，才能既有效益又避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，許多家庭已懂得這一道理，并付諸于自己的投資活動(dòng)中，但通過(guò)大量實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)，有不少家庭，只是單純地將增加幾種投資品種，缺乏內(nèi)在聯(lián)系的“湊合”在了一起，并不考慮資產(chǎn)間如何組合才能做到有比例地相互聯(lián)系和相互結(jié)合。其實(shí)資產(chǎn)組合是優(yōu)化家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，變短期的低收益資產(chǎn)組合為長(zhǎng)期的高收益資產(chǎn)組合的一系列活動(dòng)。有一部分家庭，以中老年家庭為主要構(gòu)成部分，他們的資產(chǎn)組合中，投資意識(shí)不強(qiáng)，保值的意愿使其資產(chǎn)過(guò)份向低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種集中，比如儲(chǔ)蓄可能占銀行與金融資產(chǎn)的85%以上，證券投資的比重過(guò)小，其家庭的實(shí)物資產(chǎn)多選擇有較強(qiáng)消費(fèi)性質(zhì)的耐用消費(fèi)品，是一種較典型的低效益資產(chǎn)組合方式;也有的家庭，以年輕夫婦為重要構(gòu)成部分，其家庭投資又過(guò)份向高收益高風(fēng)險(xiǎn)的品種集中，帶有明顯的追求投機(jī)利潤(rùn)的家庭投資組合，如過(guò)份投向股票、期貨、企業(yè)債券、外匯等形式，甚至為貪圖高利參與各類社會(huì)集資，一旦失手，往往可能血本無(wú)歸。這也是一種低效益的資產(chǎn)組合方式。還有的家庭雖然也認(rèn)識(shí)到了高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的道理，并開(kāi)始按多品種，多期限組合投資項(xiàng)目，但對(duì)投資與投機(jī)的雙重功能，相互關(guān)系，對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分割與轉(zhuǎn)換認(rèn)識(shí)不足，以及自有資產(chǎn)與他人資產(chǎn)的關(guān)系處理上容易失誤，這也是低效益的資產(chǎn)組合方式。
三、家庭投資理財(cái)?shù)恼{(diào)整
資產(chǎn)的組合要長(zhǎng)期且經(jīng)常處于效益最大化的狀態(tài)，資產(chǎn)的組合就不能只是短期的靜態(tài)剖面，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的非線性過(guò)程，是對(duì)各種市場(chǎng)因素進(jìn)行合理預(yù)期后，不斷修正完善已實(shí)施的資產(chǎn)組合方案的過(guò)程。所以資產(chǎn)組合實(shí)際是一系列變動(dòng)因素組成的函數(shù)，不斷進(jìn)行合理地有效地調(diào)整的依據(jù)是決定這一函數(shù)的基本變量是一系列不確定的因素:比如，家庭在占有信息并不充分的情況下進(jìn)行投資組合，信息的無(wú)限性與信息占有的有限性間的矛盾始終存在，資本市場(chǎng)的不均衡是經(jīng)常的，均衡是偶然的瞬間的，這里存在市場(chǎng)預(yù)期的困難，此外，政府的干預(yù)更具有不確定性，我國(guó)投資市場(chǎng)的政府干預(yù)力度較大，有時(shí)干預(yù)的依據(jù)不足，隨意性的主觀存在，使家庭關(guān)注客觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)的同時(shí)，經(jīng)常要揣測(cè)政府對(duì)資本市場(chǎng)的政策干預(yù)，以此來(lái)決定投資組合與調(diào)整，比如我國(guó)股市的大起大落和其基本運(yùn)行趨勢(shì)，經(jīng)常與政策的干預(yù)有關(guān)。
資產(chǎn)調(diào)整基本反映出家庭對(duì)自身?yè)碛匈Y產(chǎn)的均衡預(yù)期的要求，家庭在投資調(diào)整過(guò)程中，決定各種資產(chǎn)相互依存關(guān)系并合理構(gòu)筑自己的資產(chǎn)需求函數(shù)時(shí)，首先要考慮資產(chǎn)構(gòu)成的均衡狀態(tài)，是以市場(chǎng)上供求關(guān)系，所決定的資產(chǎn)偏好，收益支付能力為依據(jù)，從中發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)構(gòu)成及實(shí)現(xiàn)方式，其次是對(duì)資產(chǎn)變動(dòng)進(jìn)行合理預(yù)期，使效益不僅在短期內(nèi)符合收益最大，風(fēng)險(xiǎn)最小的原則，而且在長(zhǎng)期運(yùn)行中，也要使資產(chǎn)的效率最大，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的資產(chǎn)選擇
與調(diào)整理論:資產(chǎn)的組合順序是，先選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，再選擇風(fēng)險(xiǎn)和收益都一般的資產(chǎn)，最后追加風(fēng)險(xiǎn)和收益都較高的資產(chǎn)投人，這樣的資產(chǎn)調(diào)整是按照風(fēng)險(xiǎn)收益的要求進(jìn)行的，符合資產(chǎn)組合的層次性，系統(tǒng)性要求，這樣的資產(chǎn)調(diào)整是高效合理的。
確認(rèn)家庭是投資市場(chǎng)的一個(gè)重要主體的地位，認(rèn)識(shí)其投資行為正不斷趨于成熟，賦予他們更多的投資品種的選擇，尤其是從安全性、流動(dòng)性收益性不同方面拓展渠道和品種是政府從宏觀角度應(yīng)進(jìn)一步解決的問(wèn)題，以金融資產(chǎn)的多元化提供為例，在金融工具的提供上，在普通股之外，能否考慮增加優(yōu)先股等種類，能否在現(xiàn)有國(guó)債的基礎(chǔ)上增加品種，擴(kuò)大金融債券，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模是十分重要的。此外，金融衍生工具，包括股票期貨，指數(shù)期貨，債券期貨等也不應(yīng)持拒絕排斥的態(tài)度，衍生工具有投機(jī)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大的一面，但管理得法，規(guī)范得當(dāng)，還有降低風(fēng)險(xiǎn)的一面，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)衍生工具的使用已非常普遍。四、家庭投資理財(cái)如何獲取收益：
現(xiàn)在，不少家庭投資理財(cái)收效不理想，有的甚至因投資失誤和理財(cái)不當(dāng)而造成嚴(yán)重?fù)p失。那么，家庭投資理財(cái)，到底如何進(jìn)行，才能取得預(yù)期收益呢？筆者進(jìn)行了探討：
（一）、制訂投資理財(cái)計(jì)劃堅(jiān)持“三性原則”—安全性、收益性和流動(dòng)性。所謂安全性，將家庭儲(chǔ)蓄投向不僅不蝕本、并且購(gòu)買力不因通貨膨脹而降低的途徑，這是家庭投資理財(cái)?shù)氖滓瓌t。所謂收益哇，將家庭儲(chǔ)蓄投資之后要有增值，當(dāng)然盈利越多越好，這是家庭投資理財(cái)?shù)母驹瓌t。所謂流動(dòng)性，即變現(xiàn)性，家庭儲(chǔ)蓄資金的運(yùn)用要考慮其變成現(xiàn)金的能力，也就是說(shuō)家里急需用這筆錢時(shí)能收回來(lái)，這是家庭投資理財(cái)?shù)臈l件，如黃金、熱門(mén)股票、
某些債券、銀行存單具有較高的變現(xiàn)性，而房地產(chǎn)、珠寶等不動(dòng)產(chǎn)、保險(xiǎn)金等變現(xiàn)性就較差。
（二）、了解和掌握相關(guān)領(lǐng)域和學(xué)科的知識(shí)。在進(jìn)行家庭投資理財(cái)過(guò)程中，將涉及金融投資、房地產(chǎn)投資、保險(xiǎn)計(jì)劃等組合投資，因而，首先要了解投資工具的功能和特性，根據(jù)個(gè)人的投資偏好和家庭資產(chǎn)狀況有針對(duì)性地選擇風(fēng)險(xiǎn)大小不同的儲(chǔ)蓄、債券、股票、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等投資工具，制定有效的投資方案，最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少損失。了解國(guó)家的時(shí)事動(dòng)向，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策、相關(guān)的法律法規(guī)。家庭投資離不開(kāi)國(guó)家經(jīng)濟(jì)背景，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向直接制約投資工具性能的發(fā)揮和市場(chǎng)獲利空間;同時(shí)，了解國(guó)家的法律法規(guī)，使得投資合法化，不參加非法融資活動(dòng)，在可能的情況下通過(guò)合理避稅提高收益。
（三）、家庭投資理財(cái)要有理性，精心規(guī)劃，時(shí)刻保持冷靜頭腦。
科學(xué)管理如何妥善累積人生各階段的財(cái)富，并且將財(cái)富做有計(jì)劃有系統(tǒng)的管理，是現(xiàn)代家庭必備的理財(cái)觀。（1）建立流動(dòng)資金。流動(dòng)資金的規(guī)模通常應(yīng)該等于3個(gè)月或6個(gè)月的家庭收入，以防可能出現(xiàn)突發(fā)的、出乎預(yù)料的應(yīng)急費(fèi)用。流動(dòng)資金的合理投資渠道應(yīng)是銀行的常規(guī)性儲(chǔ)蓄存款、短期國(guó)債等可變現(xiàn)資產(chǎn)。（2）建立教育基金。當(dāng)今高等教育的成本有著顯著的上升趨勢(shì)，如果現(xiàn)在預(yù)測(cè)的資金需求在十幾年后可能會(huì)與實(shí)際的需要之間存在很大差異，要達(dá)到這些目標(biāo)就得進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)積累，并保證資產(chǎn)免受通貨膨脹的侵蝕。目前很多理財(cái)專家都推崇定期定額投資基金的方式，您可以選擇一股只有增長(zhǎng)潛力的股票或偏股票型基金，每月定期購(gòu)買相同金額，通過(guò)時(shí)間分散風(fēng)險(xiǎn)。（3）建立退休基金。在開(kāi)始為退休做準(zhǔn)備的早期階段，投資策略應(yīng)該偏重于收益性，相對(duì)也要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)；而越接近退休，退休基金的安全性就越發(fā)重要，保險(xiǎn)方面也要進(jìn)一步加大養(yǎng)老型險(xiǎn)種投入。
（四）、計(jì)算“生活風(fēng)險(xiǎn)忍受度”，量力而投。所謂“生活風(fēng)險(xiǎn)忍受度”是指如果家庭主要收人者發(fā)生嚴(yán)重事故，家庭生活所能維持的時(shí)間長(zhǎng)度。因而對(duì)家庭主要收人者要在可能的情況下加大人身保險(xiǎn)投保力度，尤其是家里有經(jīng)濟(jì)上不能自立的家庭成員，要為其做好一段時(shí)間的計(jì)劃，以免在主要收人者發(fā)生意外時(shí)他們無(wú)法正常生活;此外，在正常生活過(guò)程中也要預(yù)留能維持3個(gè)月左右的生活開(kāi)支，然后再選擇投資，以備急需之用;同時(shí)，不能以降低生活質(zhì)量而過(guò)度投資。
五、家庭投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避：
凡是投資都有風(fēng)險(xiǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)的大小不同而己，家庭投資亦如此。家庭投資理財(cái)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種不確定性因素的作用，從而對(duì)投資過(guò)程產(chǎn)生不利影響的可能性。一旦不利的影響或不利的結(jié)果產(chǎn)生將會(huì)對(duì)投資者造成損失。風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化引起，如國(guó)家政策的大調(diào)整、經(jīng)濟(jì)周期的變化等;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由企業(yè)或單個(gè)資產(chǎn)自身因素導(dǎo)致。家庭投資風(fēng)險(xiǎn)主要有:政策風(fēng)險(xiǎn)，指因國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策的出臺(tái)實(shí)施或調(diào)整變化而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)，指因違反國(guó)家法律法規(guī)進(jìn)行金融投資而形成的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指因市場(chǎng)變化而造成的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，指因金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理不善而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。詐騙風(fēng)險(xiǎn)，指家庭在投資過(guò)程中被人詐騙而形成的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)，指家庭進(jìn)行金融投資的過(guò)程中因操作不當(dāng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）建好金融檔案。在家庭金融活動(dòng)頻繁的今天，眾多的金融信息已經(jīng)很難僅憑人的大腦就全部記憶清楚，由此導(dǎo)致了一系列問(wèn)題：有的銀行存單和其它有價(jià)證券被盜或丟失后，卻因提供不出有關(guān)資料，無(wú)法到有關(guān)金融機(jī)構(gòu)去掛失；有些股民股票買進(jìn)賣出都不記賬，有關(guān)上市公司多次送股后，竟搞不清帳上究竟有多少股票，以至錯(cuò)失了高價(jià)位拋出并盈得更多利潤(rùn)的良機(jī)；有的將家庭財(cái)產(chǎn)或人身意外傷害等保險(xiǎn)憑據(jù)亂放，一旦真的出了事，卻因找不到保險(xiǎn)憑單而難以獲得保險(xiǎn)公司理賠，等等。
只要建立家庭金融擋案，這些問(wèn)題就完全可以避免。建立家庭金融檔案主要可從以下三個(gè)方面入手：首先，明確入檔內(nèi)容。（1）各類銀行存款和記賬式有價(jià)證券存單姓名，賬號(hào)、所存金額和存款日期及取款密碼；（2）股票買賣情況記錄；（3）各類保險(xiǎn)憑據(jù)；（4）個(gè)人間相互借款憑據(jù)；（5）各種金融信息資料，如銀行分檔存款利率、國(guó)庫(kù)券發(fā)行和兌付信息、股市行情信息等；（6）家庭投資理財(cái)方法和增值技藝的資料。其次，掌握入檔方法。家庭投資額不多的，可專門(mén)用一個(gè)小本子記載即可；如投資較多，則應(yīng)建立正規(guī)賬冊(cè)，區(qū)別類型，分別將家庭金融內(nèi)容逐一記入，并將每次金融活動(dòng)內(nèi)容一筆筆記清；家庭有電腦的，則可發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)，將個(gè)人家庭金融檔案存入電腦，以便隨時(shí)檢索。再次，把握重點(diǎn)問(wèn)題：入檔要及時(shí)，不能隨便亂放導(dǎo)致金融資料散失；內(nèi)容要全面，應(yīng)入檔的各種金融內(nèi)容，都要完全齊備地進(jìn)入檔案；存檔要保密，對(duì)存單(身份證、個(gè)人印章、取款密碼等有關(guān)家庭金融安全的重要檔案資料，要分別存檔，電腦建檔還應(yīng)設(shè)置密碼；資料要納新，定期清理老資料，存入新資料，使檔案任何時(shí)候都有投資參照價(jià)值；應(yīng)用要經(jīng)常，堅(jiān)持常翻閱，常研究，籍以提高理財(cái)本領(lǐng)，提高投資效益，同時(shí)，防止存款到期忘記支取，避免家庭投資利益損失。
（二）、打造個(gè)人信用所謂個(gè)人信用，即個(gè)人向金融機(jī)構(gòu)借貸投資或消費(fèi)時(shí)，所具有的守信還貸紀(jì)錄。它是公民在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不可或缺的“通行證”。目前，居民建立個(gè)人金融信用，可采取兩種辦法：其一，利用銀行金融創(chuàng)新機(jī)遇證明個(gè)人信用。近年來(lái)，商業(yè)銀行紛紛推出信用卡、貸記卡，持卡者守信還貸，就能建立起個(gè)人信用。其二，借助中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建立個(gè)人信用。如上海資信有限公司就為銀行和個(gè)人提供個(gè)人信用聯(lián)合征信服務(wù)。通過(guò)個(gè)人信用信息采集、咨詢、評(píng)估及管理，建立個(gè)人信用檔案數(shù)據(jù)中心，為市民申辦信用消費(fèi)提供配套的個(gè)人信用報(bào)告。廣大居民在進(jìn)行冢庭借貸投資或消費(fèi)時(shí)，應(yīng)借助這樣的中介服務(wù)，建立個(gè)人信用，取得向多家銀行借貸的“通行證”。
（三）、家庭投資者要及時(shí)查明實(shí)際遇到風(fēng)險(xiǎn)的種類、原因，并及時(shí)采取補(bǔ)救措施。由于外部原因引起的風(fēng)險(xiǎn)，如存折丟失、密碼被盜等造成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)與銀行聯(lián)系掛失;如由于金融詐騙所形成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)采取多方式、多手段進(jìn)行摧收，直至訴諸法律，以最大限度減少損失。由于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化造成的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)及時(shí)調(diào)整修改投資計(jì)劃和投資方案，如利率下調(diào)，就調(diào)整儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu);如資本市場(chǎng)不景氣，就調(diào)整股票、期貨、基金、債券結(jié)構(gòu)。
結(jié)論：家庭投資理財(cái)是一項(xiàng)家庭中的系統(tǒng)工程，需要用一生的時(shí)間和精力來(lái)周密規(guī)劃、精心搭理；要科學(xué)合理地掌握理財(cái)原則，擴(kuò)大投資渠道，運(yùn)用各種理財(cái)工具，科學(xué)組合、分散風(fēng)險(xiǎn)，走出理財(cái)誤區(qū)，最大限度地發(fā)揮資金的使用效應(yīng)?？傊?，家庭投資理財(cái)?shù)慕】蛋l(fā)展，一方面需要加強(qiáng)家庭理財(cái)?shù)目茖W(xué)規(guī)劃，建立適合自身的理財(cái)方式，另一方面也需要金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出更多更好的理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，優(yōu)化使用家庭的投資資金，提高其投資的收益率，才有可能最大限度地動(dòng)員家庭家庭持有的資金，從而實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)產(chǎn)使用效益的最大化，才能真正使家庭投資理財(cái)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐點(diǎn)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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（一）及時(shí)的對(duì)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)和資料進(jìn)行收集
一個(gè)銀行項(xiàng)目的實(shí)施一定要有可靠的保障機(jī)制，在實(shí)施過(guò)程中投資人要全面的把握全局，及時(shí)的收集所需要的資料和有用的信息，以便對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行數(shù)據(jù)和資料分析，提高風(fēng)險(xiǎn)的可靠性和準(zhǔn)確性。在信息的收集整理過(guò)程中一定要遵循實(shí)事求是的態(tài)度，力求做到真實(shí)可靠，在這個(gè)基礎(chǔ)之上要選擇具有可實(shí)施性的方法去解決可能發(fā)生的問(wèn)題。只有在風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和準(zhǔn)備階段上做足了充分地準(zhǔn)備，商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)項(xiàng)目的管理才具有安全可靠性，才能達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
（二）及時(shí)的對(duì)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量
商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)項(xiàng)目都是具有一定模式的，在項(xiàng)目的實(shí)施中我們要對(duì)其進(jìn)行一定的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析，對(duì)項(xiàng)目的投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制進(jìn)行全面的分析和評(píng)價(jià)。在現(xiàn)實(shí)中，未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r是很難完全預(yù)測(cè)的，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變化莫測(cè)的今天，只能是定性的分析而不能做到定量的判斷。
（三）及時(shí)的對(duì)投資的業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)
商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)是對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度量機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的過(guò)程中一定要采用正確的方法和專業(yè)的眼光，對(duì)項(xiàng)目的各階段和風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生條件進(jìn)行有目的的、專業(yè)性的管理和評(píng)價(jià)。
二、商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的具體措施
（一）建立健全完備的內(nèi)部項(xiàng)目管理制度
商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)長(zhǎng)期困擾投資人的問(wèn)題，其實(shí)，在認(rèn)真全面的分析其基礎(chǔ)上，我們不難發(fā)現(xiàn)對(duì)于商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理有很多可實(shí)施的方法。制度是一個(gè)項(xiàng)目高效有序和有規(guī)則的運(yùn)行的必要條件，在商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)管理中，首先就應(yīng)該有健全的制度作保障。在項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程中，制度的保障是基礎(chǔ)，是一個(gè)項(xiàng)目健康的發(fā)展的首要條件。對(duì)于現(xiàn)行的管理制度存在缺陷的一定要及時(shí)的對(duì)其進(jìn)行完善，要建立專業(yè)的隊(duì)伍對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。在實(shí)施中要適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)劃撥范圍，做到對(duì)可能發(fā)生的事情都有準(zhǔn)備。在實(shí)施中一定要遵循完善的標(biāo)準(zhǔn)，在完善制度的基礎(chǔ)上使風(fēng)險(xiǎn)盡可能的降低到最小。
（二）實(shí)行現(xiàn)代化的銀行管理投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理手段和方法
商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)代化接軌，積極地響應(yīng)和運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)?，F(xiàn)代化指的不僅僅是技術(shù)方面，技術(shù)是一個(gè)基本方面，更重要的是與現(xiàn)行的法律、條件、外部因素做到合理的接軌。對(duì)于當(dāng)今信息技術(shù)發(fā)達(dá)的今天，計(jì)算機(jī)的普遍運(yùn)用已經(jīng)大大的方便了人民的日常生活，對(duì)于銀行的管理投資業(yè)務(wù)這一方面我們就可以很好地借鑒這種模式。電子信息技術(shù)的運(yùn)用可以大大的方便信息的整和、管理。銀行的投資業(yè)務(wù)的相關(guān)開(kāi)放數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)的各種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估數(shù)據(jù)資料進(jìn)行有機(jī)的接軌，做到實(shí)時(shí)的監(jiān)測(cè)?，F(xiàn)代化的快速反應(yīng)機(jī)制又為我們進(jìn)一步的準(zhǔn)確了解市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了最方便的捷徑。
（三）適時(shí)的加強(qiáng)投資業(yè)務(wù)項(xiàng)目的組織管理
我國(guó)的商業(yè)銀行內(nèi)部都有一定的內(nèi)部組織管理，都有明確的分工合作。企業(yè)內(nèi)部的組織管理可以包括很多種，風(fēng)險(xiǎn)的管理就是其中的一個(gè)部分。商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避要想取得更好地結(jié)果，有序的組織管理是必不可少的，首要前提是建立專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理組織。風(fēng)險(xiǎn)管理組織的成員都必須各有所長(zhǎng)，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提供有利的條件與措施，其中專業(yè)性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)一定要重點(diǎn)把握。除此之外，在具有專門(mén)的管理部門(mén)后還要有完善的項(xiàng)目計(jì)劃，做到全面，要為可能發(fā)生的事件做完備的計(jì)劃。在銀行企業(yè)內(nèi)部，員工的整體素質(zhì)一定要做到進(jìn)一步的提高，做到可以有效地應(yīng)對(duì)各種潛在、正在發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)的解決所發(fā)生的問(wèn)題，顧全大局的基礎(chǔ)上盡可能的減少各種風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。
（四）在銀行投資業(yè)務(wù)中進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁
商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)是一直存在的，并且在大多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)的完全避免似乎很難達(dá)到完美，這就要求我們要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行巧妙的轉(zhuǎn)嫁與降低。在實(shí)施過(guò)程中，我們要正確的把握項(xiàng)目的發(fā)展趨勢(shì)和走向，盡可能的了解風(fēng)險(xiǎn)的類型和損害程度，在聽(tīng)取相關(guān)專業(yè)人員的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際情況的發(fā)展進(jìn)行有效的轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候一定要找到風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因和與之相關(guān)的因素，為之后風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁和降低提供最可靠的資料和數(shù)據(jù)。
（五）充分地完善市場(chǎng)管理的監(jiān)督力度
盡管證券投資基金的規(guī)模有了長(zhǎng)足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個(gè)發(fā)展并不健全的資本市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問(wèn)題，證券投資基金管理人在證券市場(chǎng)上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來(lái)基金績(jī)效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問(wèn)題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識(shí)證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問(wèn)題的前提。
一、成熟資本市場(chǎng)中證券投資基金管理人的行為特征
（一）市場(chǎng)化的發(fā)起行為
美國(guó)共同基金的管理人是投資顧問(wèn)或基金管理公司，他們實(shí)際管理和經(jīng)營(yíng)共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運(yùn)行必須符合一定的條件，通過(guò)政府證券主管部門(mén)的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過(guò)控制基金公司的董事會(huì)而實(shí)際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場(chǎng)化的環(huán)境之中，通常由投資公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、資本市場(chǎng)狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評(píng)估來(lái)把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢?jiàn)美國(guó)共同基金的發(fā)起設(shè)立是一種完全市場(chǎng)化的行為，至少為共同基金日后的運(yùn)行打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
（二）以滿足投資者需求為中心的營(yíng)銷行為
在美國(guó)共同基金的快速發(fā)展過(guò)程中形成了市場(chǎng)化的營(yíng)銷方式，營(yíng)銷方式創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過(guò)各類經(jīng)紀(jì)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、金融策劃人和銀行等中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買（代銷）以及直接從基金公司購(gòu)買（直銷）。基金代銷機(jī)構(gòu)的投資專家會(huì)分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過(guò)嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費(fèi)或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費(fèi)。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費(fèi)而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會(huì)向監(jiān)督部門(mén)投訴，而監(jiān)督部門(mén)將會(huì)對(duì)基金管理人采取措施。在營(yíng)銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來(lái)適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_(kāi)發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場(chǎng)化營(yíng)銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機(jī)制。
（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為
自1924年起，美國(guó)共同基金實(shí)行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，通常沒(méi)有自己的雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來(lái)代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會(huì)與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見(jiàn)美國(guó)共同基金運(yùn)作的核心是董事會(huì)，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。
二、中國(guó)證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)
（一）基金管理人的發(fā)起
隨著“好人舉手”政策的出臺(tái)，中國(guó)證券基金的發(fā)起實(shí)行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年5月起要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書(shū)制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強(qiáng)調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，并向社會(huì)公開(kāi)承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。這項(xiàng)政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場(chǎng)化進(jìn)程的重要內(nèi)容。使一些市場(chǎng)信譽(yù)較好、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動(dòng)了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。
（二）投資風(fēng)格趨同
基金在訂立契約時(shí)都會(huì)明確說(shuō)明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不同風(fēng)格來(lái)為基金訂立投資計(jì)劃，即在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國(guó)證券市場(chǎng)上備受推崇，此時(shí)中國(guó)基金的風(fēng)格以成長(zhǎng)型為主；而2001年中期以來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)一度低迷，成長(zhǎng)型基金發(fā)展趨勢(shì)放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過(guò)2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長(zhǎng)到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價(jià)值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長(zhǎng)價(jià)值混合型基金為主?？梢?jiàn)基金風(fēng)格隨著證券市場(chǎng)整體的走勢(shì)而變化，而在同一時(shí)期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。
（三）簡(jiǎn)單的營(yíng)銷行為
基金管理人的營(yíng)銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績(jī)及運(yùn)作機(jī)制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財(cái)。中國(guó)基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊(duì)購(gòu)買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對(duì)簡(jiǎn)單的營(yíng)銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國(guó)開(kāi)放式基金的營(yíng)銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點(diǎn)多、方便購(gòu)買等特點(diǎn)通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者。
（四）管理行為不規(guī)范
管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財(cái)產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機(jī)會(huì)利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒(méi)有徹底分離，基金管理公司的運(yùn)作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)作，只是被動(dòng)地獲取投資收益，或者股東價(jià)值至上，將其對(duì)基金管理人的控制推到及至。甚至某些個(gè)人或機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過(guò)假借合法的金融機(jī)構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場(chǎng)操縱。
其次是對(duì)管理人約束與激勵(lì)不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會(huì)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關(guān)注的是資本獲利，通常用腳投票來(lái)選擇投資方向，沒(méi)有足夠的動(dòng)力行使監(jiān)督權(quán)，使持有人大會(huì)無(wú)法對(duì)管理人起到切實(shí)的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費(fèi)率下受到發(fā)起人選擇權(quán)的限制，沒(méi)有充分發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。而在激勵(lì)方面，封閉式基金固定的管理費(fèi)提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績(jī)因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產(chǎn)的適度規(guī)模，經(jīng)營(yíng)上較小的壓力使其沒(méi)有足夠大提升業(yè)績(jī)的動(dòng)力。同時(shí)，這種他利性經(jīng)營(yíng)與獲取固定的報(bào)酬的矛盾，弱化了管理人對(duì)基金的責(zé)任心。而目前報(bào)酬機(jī)制和基金評(píng)級(jí)體系的建立也無(wú)法達(dá)到對(duì)不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵(lì)，不利于優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的形成。
最后管理人的有限責(zé)任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經(jīng)理人對(duì)基金運(yùn)作結(jié)果只承擔(dān)有限責(zé)任，損失風(fēng)險(xiǎn)由受益人承擔(dān)。當(dāng)管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產(chǎn)或持有人損失時(shí)，則其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，即應(yīng)以基金經(jīng)理人的注冊(cè)資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。
三、中國(guó)證券投資基金管理人行為的制度背景
從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來(lái)分析目前中國(guó)證券市場(chǎng)投資基金管理人行為背后的原因可以總結(jié)為：在強(qiáng)制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國(guó)有制為基礎(chǔ)的證券公司、信托機(jī)構(gòu)等，導(dǎo)致證券投資基金的產(chǎn)權(quán)約束不夠，產(chǎn)權(quán)所有人不明確就難以生成對(duì)基金管理人嚴(yán)格有效的監(jiān)督；中國(guó)證券市場(chǎng)上存在兩種契約，一種是事實(shí)上以國(guó)家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個(gè)人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場(chǎng)上投資手法“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機(jī)炒作；由于中國(guó)證券市場(chǎng)制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導(dǎo)致證券投資基金管理人將利潤(rùn)來(lái)源轉(zhuǎn)向投機(jī)炒作甚至是違規(guī)行為。
基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金所處的發(fā)展階段相聯(lián)系的，中國(guó)資本市場(chǎng)屬于歷史短、不規(guī)范的新興市場(chǎng)，還存在著結(jié)構(gòu)和深度上的問(wèn)題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國(guó)債、流通股等，范圍十分狹窄，同時(shí)相應(yīng)的獲取收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資策略的趨同性。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變幻無(wú)常，投資者的急功近利，證券市場(chǎng)濃重的投機(jī)氛圍，其中的每一項(xiàng)都足以將科學(xué)的投資理念扼殺掉，并進(jìn)而扭曲了基金管理人的精神和企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。
在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產(chǎn)，但它接受基金投資者的委托而運(yùn)作基金資產(chǎn)，同時(shí)每年提取固定的管理費(fèi)，投資人在承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有收益權(quán)。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導(dǎo)致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前證券公司普遍存在的自營(yíng)行為，使其和基金管理公司在市場(chǎng)上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內(nèi)部人”控制傾向又排斥了基金經(jīng)理人市場(chǎng)和社會(huì)選擇機(jī)制，壓制了“管理者市場(chǎng)”的形成，使基金管理公司實(shí)際上不是“專家”理財(cái)而是“莊家”理財(cái)，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場(chǎng)帶來(lái)了較大的負(fù)面效應(yīng)。
可見(jiàn)，當(dāng)基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時(shí)，外部監(jiān)管、基金治理結(jié)構(gòu)的漏洞會(huì)為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導(dǎo)我們提出規(guī)范、引導(dǎo)行為的方法，并針對(duì)目前中國(guó)證券投資基金的問(wèn)題提出切實(shí)可行的解決方案。
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