時間：2023-03-10 15:05:49
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇外匯投資論文范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
外匯儲備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達(dá)國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。
我國外匯儲備匯率風(fēng)險現(xiàn)狀
截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。
在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要匯率風(fēng)險。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的財政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國要消除巨大的經(jīng)常項目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風(fēng)險已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個非常重要的課題。
本文嘗試通過在外匯儲備管理中運用現(xiàn)資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風(fēng)險,以1999年-2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),進(jìn)行均值-方差分析,實證檢驗了進(jìn)行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險。
防范匯率風(fēng)險的投資組合實證研究
樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇
本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個投資組合中選取的風(fēng)險資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進(jìn)行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達(dá)國家貨幣,具有很強(qiáng)的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟(jì)的實際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主要是我國的主要貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。
本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主要是基于以下認(rèn)識:
第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是強(qiáng)調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場的投機(jī)炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進(jìn)行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時,更強(qiáng)調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動。因此選擇的起點是從1999年年底為起點,如果選擇的數(shù)據(jù)時間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時,選擇的時期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實情況的指導(dǎo)作用,因為按照投資組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點的反映,而不是對投資組合終點的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因為年度數(shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實際情況,另一方面是因為目前國際金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)險。
匯率風(fēng)險防范的投資組合分析
計算平均收益本文在計算外匯收益率時,采用的是連續(xù)收益率的計算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險我們用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:
第一,在計算不同貨幣的收益時加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個月的存款利率。這主要是因為不同幣種的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時也基于投資組合可以進(jìn)行季度調(diào)整的考慮,如果進(jìn)行調(diào)整可以獲得適當(dāng)?shù)拇婵钍找?如果不進(jìn)行調(diào)整則可以進(jìn)行自動轉(zhuǎn)存而收益不變。
第二,外匯收益風(fēng)險情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況。美國經(jīng)濟(jì)長期低迷,經(jīng)濟(jì)增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)實力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強(qiáng),導(dǎo)致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達(dá)到了1.2681%。
第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風(fēng)險增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風(fēng)險也最大,其平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差最高為6.4472%。同時,近段時間,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢,美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導(dǎo)致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需要及時關(guān)注和防范,通過對投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來規(guī)避風(fēng)險。
第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風(fēng)險水平相對較低,季均標(biāo)準(zhǔn)差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)受市場波動的影響較少,其風(fēng)險與收益的匹配比較好。
第五,單一投資美元匯率風(fēng)險巨大,需要進(jìn)行投資組合化解匯率風(fēng)險。通過投資組合可以防范非系統(tǒng)風(fēng)險而不能化解系統(tǒng)風(fēng)險,因為外匯市場不存在系統(tǒng)風(fēng)險,所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險,從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風(fēng)險,但在實際操作中因為非系統(tǒng)風(fēng)險只存在于少數(shù)幾種主要儲備貨幣上,因此通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風(fēng)險。
計算協(xié)方差矩陣協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計指標(biāo),正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動;負(fù)協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見表2、表3)。
從表2和表3中可以看出:
第一,美元與其他六種貨幣存在負(fù)相關(guān)。這是由計算公式所決定的,因為美元的升值(貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關(guān)程度最高,相關(guān)系數(shù)為-0.99,與加元的相關(guān)程度最低,相關(guān)系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關(guān)程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關(guān)系數(shù)分別為-0.94和-0.87。
第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關(guān)。歐元與瑞郎和英鎊的相關(guān)程度較高,相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)程度的一致性。
第三,按照投資組合理論,在風(fēng)險資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以降低組合的風(fēng)險,其中負(fù)相關(guān)越大,降低風(fēng)險的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險,而其中應(yīng)該加大歐元在組合中的投資比例。
計算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計算出七種貨幣進(jìn)行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出:
第一,通過進(jìn)行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風(fēng)險。如果不進(jìn)行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風(fēng)險為4.7046%,通過進(jìn)行投資組合后,在相同投資風(fēng)險4.7046%的情況下,平均收益將達(dá)到1.1737%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。
第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風(fēng)險為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風(fēng)險和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風(fēng)險有一定的關(guān)系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風(fēng)險為4.9854%。
第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風(fēng)險為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負(fù)相關(guān)系數(shù)最高幾乎是完全負(fù)相關(guān),應(yīng)該能夠充分的分散風(fēng)險和提高收益,原因主要是歐元的風(fēng)險程度比較高,其風(fēng)險為5.6370%,僅次于澳元,導(dǎo)致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風(fēng)險和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。
第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風(fēng)險時,組合中所需的澳元投資比重則較高,而當(dāng)要求的投資收益和風(fēng)險較低時,則組合中的澳元的投資比重為0,即當(dāng)投資收益和風(fēng)險低于1.0754%和3.2378%時,投資比重為0,這與澳元投資收益高和風(fēng)險高相關(guān),澳元的投資收益和風(fēng)險分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風(fēng)險最高的一種貨幣。
第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因為這兩種貨幣的風(fēng)險與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風(fēng)險的同時,提高了投資組合的收益。
外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn),可以針對各種儲備資產(chǎn)的不同風(fēng)險收益情況進(jìn)行投資組合,這樣在降低風(fēng)險的同時獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中堅持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運用管理上應(yīng)該有長期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。
本文實證證明,單一幣種的外匯儲備風(fēng)險相當(dāng)大。因此,多幣種的外匯儲備組合將是外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的一個創(chuàng)新選擇。
在運用投資組合理論時,本文認(rèn)為不僅需要對不同貨幣的匯率變化的歷史數(shù)據(jù)給予充分重視,更重要的是要對外匯市場變化作出合理的市場預(yù)期,只有這樣才能有效的使用投資組合理論,為我國的外匯儲備管理服務(wù)。
（一）法律保障體系不夠完善，立法層次偏低在立法方面，我國境外直接投資沒有制定統(tǒng)一完善的境外投資單行法，權(quán)威性較低。目前，用于規(guī)范和調(diào)整境外直接投資的主要以部門行政規(guī)章為主，如商務(wù)部的《境外投資管理辦法》、發(fā)改委的《境外投資項目核準(zhǔn)暫行管理辦法》和國家外匯管理局的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》，不同管理部門各取一塊，分別涉及審批、外匯等單方面管理，并且不同管理部門的行政規(guī)章無法相互補(bǔ)充和支持。在遇到一些緊急情況時，各部門往往會采用一些臨時性的政策措施，制成規(guī)范性文件。法律保障機(jī)制不健全，導(dǎo)致企業(yè)對外投資的安全和利益最大化無法保證，與促進(jìn)企業(yè)“走出去”的要求存在較大差距。
（二）存在多頭行政管理體制，信息資源共享機(jī)制不健全境外直接投資行政審批呈現(xiàn)多頭管理。現(xiàn)行體制下，我國境外直接投資主要由商務(wù)部、發(fā)改委、財政部、外匯管理局負(fù)責(zé)管理，各管一塊，各司其職，存在多頭行政管理。這種多頭分散的管理體制，增加了企業(yè)負(fù)擔(dān)，還容易造成管理資源浪費和辦事效率低下等問題。由于針對同一主體的不同業(yè)務(wù)內(nèi)容與環(huán)節(jié)的管理資源與數(shù)據(jù)信息分散在上述多個職能部門，各部門之間尚未建立完善的信息共享機(jī)制和數(shù)據(jù)交換機(jī)制。信息資源共享機(jī)制不健全，難以滿足當(dāng)前跨境資金流動全口徑監(jiān)測的需要。
（三）統(tǒng)計監(jiān)測體系和主體監(jiān)管機(jī)制不完善統(tǒng)計監(jiān)測手段單一。境外投資企業(yè)在完成外匯登記和資金匯出后，國家外匯管理局對其唯一的監(jiān)測手段是每年一次的外匯年檢，年檢數(shù)據(jù)由企業(yè)自主申報，年檢數(shù)據(jù)較為簡單不夠深入，其數(shù)據(jù)的真實性和準(zhǔn)確性有待進(jìn)一步驗證，而且從年檢數(shù)據(jù)中難以挖掘境外投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)和權(quán)益具體情況，統(tǒng)計監(jiān)測和調(diào)控難度較大。
（四）個人境外投資管理空白隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和居民財富的日益增長，以及境外資源、環(huán)境和投資回報等因素吸引，境內(nèi)個人進(jìn)行境外直接投資的意愿增強(qiáng)。但是，目前發(fā)改委、商務(wù)部等境外投資管理部門出臺的法規(guī)均為境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外投資設(shè)計，外匯管理部門制定的《個人外匯管理辦法》雖然為境內(nèi)個人境外直接投資預(yù)留了政策空間，但至今仍未出臺相應(yīng)的具體的實施辦法和操作規(guī)程。政策限制和制度空白使大量的境內(nèi)個人通過非正規(guī)渠道進(jìn)行海外投資。大量的境內(nèi)個人境外直接投資行為游離于外匯管理部門監(jiān)管視線之外，不僅使國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真，無法監(jiān)測境內(nèi)個人非法財產(chǎn)轉(zhuǎn)移等跨境資本違規(guī)流動規(guī)模，也使個人境外直接投資的合法權(quán)益無法保障。
二、境外直接投資管理國際比較
中國在境外直接投資方面起步較晚，在管理上積累經(jīng)驗不足，因此有必要通過總結(jié)歸納其他國家在境外直接投資外匯管理方面的有益經(jīng)驗，指導(dǎo)未來改革的方向
（一）境外直接投資外匯管理國際比較1.美國：作為全球最大的資本輸出國，美國很早就取消了外匯和資本管制，只要對外投資符合國家經(jīng)濟(jì)政策，或為發(fā)展中國家提供援助，美國一般都允許和支持。在法律保障方面，美國基本上已構(gòu)建了完善的法律保障機(jī)制。尤其是二戰(zhàn)以來，在對外投資方面專門制定了《經(jīng)濟(jì)合作法》《對外援助法》《共同安全法》等有關(guān)法律，不斷加大對本國境外直接投資的安全和利益的保障。在行政審批權(quán)限上，美國實行各州政府管理。一方面美國能面對全球化的浪潮和新經(jīng)濟(jì)興起的不斷變化，來調(diào)整境外直接投資管理，保證和占領(lǐng)境外投資市場的優(yōu)勢和核心競爭力，如1999年美國政府實施《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，短時間內(nèi)促使美國跨國銀行在全球范圍內(nèi)通過兼并和境外直接投資手段成為世界排名前列的公司；另一方面通過建立海外投資企業(yè)資產(chǎn)申報制度，充分掌握企業(yè)運行狀況。在個人境外投資方面，美國是鼓勵私人資本境外直接投資的。1948年，美國實施“馬歇爾計劃”時，就創(chuàng)立了海外投資保證制度，用來獎勵、促進(jìn)和保護(hù)私人境外直接投資的安全與利益。在1969年設(shè)立海外私人投資公司（OPIC），作為主管美國私人境外直接投資保證和保險的專門機(jī)構(gòu)，幫助美國個人企業(yè)及個人擴(kuò)大在發(fā)展中國家和新興市場國家投資。2.日本：日本的境外直接投資資本管制政策經(jīng)歷了“由緊到松”的重大調(diào)整，實行分類監(jiān)管模式。在法律保障方面，日本政府始終堅持把支持企業(yè)走出去作為國家戰(zhàn)略方針，先后制定和修訂《外匯法》《外資法》和《境外投資信用保證制度》等法律，利用外匯儲備通過購買海外戰(zhàn)略資源和海外企業(yè)股權(quán)等形式，使日本成為僅次于美國的世界第二大海外投資大國，達(dá)到消化巨額外匯儲備和“資源立國”的雙重戰(zhàn)略目標(biāo)。在行政審批方面，日本對境外直接投資不再采用海外投資審批制度，實行海外投資自由化制度和資本交易項目備案制度，實行“一個窗口、分工處理”的模式，一類政策一個部門主管，不搞重復(fù)管理和審查。資本出境管理政策由財務(wù)省主管，“外向型”對外經(jīng)濟(jì)政策由主管工商貿(mào)易政策的經(jīng)產(chǎn)省管理。財務(wù)省受理對外投資者相關(guān)備案文件后，轉(zhuǎn)交經(jīng)產(chǎn)省做出對該事項的備案意見，最終由財務(wù)省做出決定。在危機(jī)管理方面，日本政府建立了嚴(yán)格的特許、事先備案和事后報告制度，并實施“海外事業(yè)活動基本調(diào)查”，為掌握日本企業(yè)海外經(jīng)營活動現(xiàn)狀、為對外直接投資政策的制定、調(diào)整提供依據(jù)。在個人境外投資方面，日本政府在1998年日本國內(nèi)的外匯兌換和交易完全放開后，個人境外投資基本放開，不受管制。3.印度：在法律保障方面，印度是金磚國家中最早以法律形式來建立投資保障機(jī)制的。20世紀(jì)80年代初，印度先后制訂和頒布了《對外直接投資法》《國際投資法》《海外投資保護(hù)法》等，以法律形式來保障本國的對外投資。在行政審批方面，印度政府不斷放寬境外直接投資限制，推動企業(yè)積極參與海外投資。1978年，設(shè)立海外合資企業(yè)委員會，由商業(yè)部、外交部、財政部、工業(yè)部、技術(shù)發(fā)展總局和公司事務(wù)部等機(jī)構(gòu)派員組成，負(fù)責(zé)批準(zhǔn)、管理和審查一切有關(guān)境外投資的事宜。在危機(jī)管理方面，印度政府專門設(shè)立經(jīng)濟(jì)司，隸屬外交部，來全面負(fù)責(zé)監(jiān)管境外投資企業(yè)。在個人境外投資方面，由于印度私人企業(yè)較為活躍和發(fā)達(dá)，印度政府對于個人境外投資管制方面也比中國較為寬松，例如允許個人匯出不超過100萬美元在國外購買房地產(chǎn)、允許個人在海外承認(rèn)的交易所上市等。
（二）啟示綜合比較上述幾國境外直接投資管理的經(jīng)驗，結(jié)合我國實際，以下幾點值得借鑒：一是國家都非常重視立法的作用。企業(yè)對外投資活動有法可依，減少企業(yè)面臨的不確定因素，保障企業(yè)境外直接投資安全和利益。二是發(fā)達(dá)國家都設(shè)立一個統(tǒng)一的對外投資管理機(jī)構(gòu)，如美國對外投資由各州政府負(fù)責(zé)管理、日本實行“一個窗口、分工處理”的分類監(jiān)管模式。這種行政管理資源高度整合的管理模式值得我國借鑒。三是在對境外直接投資監(jiān)管上都采取了適合自己國情的監(jiān)管模式，比如美國設(shè)立海外投資企業(yè)資產(chǎn)申報制度，日本實施“海外事業(yè)活動基本調(diào)查”，印度設(shè)立專門部門負(fù)責(zé)監(jiān)管。四是越發(fā)達(dá)的國家對個人境外投資管理就越寬松。例如美國個人境外投資管理放開程度大于日本，日本個人境外投資管理放開程度又高于印度。
三、完善境外直接投資外匯管理的政策建議
（一）制定《海外投資法》，完善境外直接投資法律保障體系對我國現(xiàn)行境外直接投資行政法規(guī)認(rèn)真梳理，實現(xiàn)頂層設(shè)計，提高法律保護(hù)層次，制定出臺適用于所有投資主體、投資區(qū)域、投資性質(zhì)的《海外投資法》作為境外直接投資基本法，從宏觀上把握境外直接投資法律規(guī)范，內(nèi)容涉及鼓勵促進(jìn)、審批管理、宏觀調(diào)控、監(jiān)測預(yù)警、政府服務(wù)保障等多個方面。在《海外投資法》的基礎(chǔ)上，涉及各管理部門具體分工的，可由國家外匯管理局、商務(wù)部、發(fā)改委等部門在境外直接投資審批和行政服務(wù)等方面制定相應(yīng)的制度性和規(guī)范性文件，從而形成系統(tǒng)化的、邏輯化的、體系化的完整的境外直接投資法律保障體系。
（二）完善部門分工管理和信息共享機(jī)制，整合管理資源一是將境外直接投資項目核準(zhǔn)和開辦核準(zhǔn)業(yè)務(wù)合并，歸口一個部門管理，形成主管部門負(fù)責(zé)事前審批備案，外匯局負(fù)責(zé)事中監(jiān)測、事后核查的管理體制。這樣既提高了境外直接投資便利性，避免了投資主體在多個部門奔波，節(jié)省時間成本和人力成本，又使境外直接投資管理框架變得清晰明朗。二是按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險”的原則，逐步放松境外投資管制，逐漸向自動許可制或登記備案制過渡，對符合條件的海外投資免除政府事先批準(zhǔn)，落實企業(yè)投資自，實現(xiàn)跨境資金流動均衡管理的目標(biāo)。三是搭建跨部門的境外投資管理信息共享平臺。開發(fā)境外直接投資管理信息系統(tǒng)，實現(xiàn)商務(wù)部、發(fā)改委、外匯局、稅務(wù)部、海關(guān)等多個部門境外直接投資審批備案、登記、資金匯兌、納稅、非貨幣出資等多項信息的共享，為國家宏觀調(diào)控和構(gòu)建完善的境外直接投資政策支持體系提供信息支撐，防止信息不對稱造成的監(jiān)管缺失。
2002年，中國黨的《十六大報告》中明確提出要“堅持‘引進(jìn)來’和‘走出去’相結(jié)合，全面提高對外開放水平”。為了深入貫徹實施“走出去”戰(zhàn)略，國家外匯管理局從2002年10月1日開始陸續(xù)在浙江、江蘇、上海等六個省市推開了境外投資外匯管理改革試點。根據(jù)國家外匯管理局《關(guān)于擴(kuò)大境外投資外匯管理改革試點有關(guān)問題的通知》（2005年5月19日發(fā)），試點范圍已擴(kuò)大到全國。
目前企業(yè)在境外投資前期投入及境外利潤自我滾動發(fā)展兩方面，對外匯管理的政策需求已經(jīng)基本得到滿足。同時，如果境內(nèi)企業(yè)希望通過增資擴(kuò)大境外中資企業(yè)的投資規(guī)模，在用匯政策上也沒有障礙。
同時，為了解決境外投資企業(yè)后續(xù)經(jīng)營過程中融資難的問題，外管局批準(zhǔn)中國銀行和中國工商銀行的海外分支機(jī)構(gòu)直接使用國內(nèi)總行對海外中資企業(yè)母公司的授信額度為海外中資企業(yè)提供貸款。下一步，外管局將進(jìn)一步提高外匯管理部門地方分支機(jī)構(gòu)資金來源審查和項目核準(zhǔn)權(quán)力，逐步允許人民幣資金充裕的境內(nèi)母公司通過購匯，對境外子公司提供金融支持。
二、境外投融資行政審批概述
（一）國內(nèi)企業(yè)走出去流程簡圖（略）
（二）流程說明
1、投資部分：我國目前境外投資逐漸出現(xiàn)投資主體多元化、投資目標(biāo)多元化、投資方式多元化的趨勢，但對于“走出去”戰(zhàn)略而言，在境外開辦企業(yè)是境外投資的主要方式。具體而言，境外投資開辦企業(yè)，是指我國企業(yè)通過新設(shè)（獨資、合資、合作等）、收購、兼并、參股、注資、股權(quán)置換等方式在境外設(shè)立企業(yè)或取得既有企業(yè)所有權(quán)或管理權(quán)等權(quán)益的行為。現(xiàn)行外匯政策已經(jīng)取消了境外投資外匯風(fēng)險審查和匯回利潤保證金兩項行政審批，至于境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外投資的外匯資金來源，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)首先使用其自有外匯，自有外匯不足的，可以使用國內(nèi)外匯貸款、政策性外匯貸款、境外外匯貸款，或者購匯解決。
2、增資部分：雖然現(xiàn)行的外匯政策對于境外企業(yè)產(chǎn)生的利潤，不再強(qiáng)制要求調(diào)回境內(nèi)，企業(yè)可以自主決定保留用于境外企業(yè)的增資或者在境外再投資，但是境內(nèi)企業(yè)的境外子公司在經(jīng)營過程中仍然會遇到資金困難，因此可能需要境內(nèi)母公司對其進(jìn)行增資?，F(xiàn)行外匯政策對于已設(shè)立的境外企業(yè)增資有明確規(guī)定。另外，如果是跨國公司，且達(dá)到法定標(biāo)準(zhǔn)，則成員公司之間可以相互拆放外匯資金。
3、融資部分：境內(nèi)投資者在境外設(shè)立的企業(yè)的融資方式主要分為直接融資和間接融資。境外子公司可以通過上市、向商業(yè)銀行貸款等方式獲得資金。但目前中國的境外投資企業(yè)在國外融資受到較大程度的限制，融資渠道也較為狹窄，存在融資難的問題。會計
（三）具體操作規(guī)程（開辦企業(yè)、前期投資、增資、融資方面）
1、境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)程序：
（1）中央企業(yè)徑向商務(wù)部提出申請；其他企業(yè)向省級商務(wù)主管部門提出申請。（2）商務(wù)部和省級商務(wù)主管部門收到申請材料后，對于申請材料不齊全或者不符合法定形式的，應(yīng)當(dāng)在5個工作日內(nèi)一次告知申請人需要補(bǔ)正的全部內(nèi)容，逾期不告知的，自收到申請材料之日起即為受理。對于申請材料齊全、符合法定形式，或者申請人按照要求補(bǔ)正申請材料的，應(yīng)當(dāng)予以受理。（3）省級商務(wù)主管部門應(yīng)征求我駐外使（領(lǐng)）館經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊處（室）的意見。中央企業(yè)徑向我駐外經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊處（室）征求意見。我駐外經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊處（室）自收到征求意見函之日起5個工作日內(nèi)予以回復(fù)。（4）省級商務(wù)主管部門按照委托核準(zhǔn)的權(quán)限，自受理之日起15個工作日內(nèi)做出是否予以核準(zhǔn)的決定；需報商務(wù)部核準(zhǔn)的，自受理之日起5個工作日內(nèi)進(jìn)行初審，同意后上報商務(wù)部。（5）商務(wù)部自受理之日起15個工作日內(nèi)做出是否予以核準(zhǔn)的決定。（6）商務(wù)部和省級商務(wù)主管部門對予以核準(zhǔn)的，應(yīng)出具書面核準(zhǔn)決定；不予核準(zhǔn)的，出具不予核準(zhǔn)決定書。
這其中，企業(yè)提交的申請材料包括：（1）申請書（主要內(nèi)容包括開辦企業(yè)的名稱、注冊資本、投資金額、經(jīng)營范圍、經(jīng)營期限、組織形式、股權(quán)結(jié)構(gòu)等）；（2）境外企業(yè)章程及相關(guān)協(xié)議或合同；（3）外匯主管部門出具的境外投資外匯資金來源審查意見（需購匯或從境內(nèi)匯出外匯的）；我駐外經(jīng)濟(jì)商務(wù)參贊處（室）的意見（僅對中央企業(yè)）；（4）國內(nèi)企業(yè)營業(yè)執(zhí)照以及法律法規(guī)要求具備的相關(guān)資格或資質(zhì)證明；（5）法律法規(guī)及國務(wù)院決定要求的其他文件。
其中，投資主體申報外匯資金來源審查時，需提供下列材料：①填寫《境外投資外匯資金來源審查申請表》②境外投資項目的可行性研究報告③經(jīng)工商管理部門年審合格的營業(yè)執(zhí)照（復(fù)印件）④經(jīng)注冊會計師審計的上年度資產(chǎn)負(fù)債表及損益表⑤外匯資金來源證明，包括：使用自有外匯資金的，應(yīng)提供有關(guān)外匯賬戶的開戶批準(zhǔn)文件和最近一期的余額對賬單；使用國內(nèi)商業(yè)外匯貸款的，應(yīng)提供投資主體與貸款行簽定的貸款意向書、貸款行的經(jīng)營金融業(yè)務(wù)許可證和營業(yè)執(zhí)照；使用援外合資合作基金外匯貸款、外貿(mào)發(fā)展基金外匯貸款等國內(nèi)政策性外匯貸款的，應(yīng)提供有關(guān)主管部門批準(zhǔn)使用該項政策性資金的批準(zhǔn)文件⑥視情況要求的其他材料。對于收購境外資產(chǎn)或股權(quán)的項目，另須向所在地外匯局提交擬收購資產(chǎn)或股權(quán)的說明文件、收購協(xié)議、中介機(jī)構(gòu)對擬收購標(biāo)的的評估報告等證明材料。
中央企業(yè)的申請獲得核準(zhǔn)后，由商務(wù)部頒發(fā)《中華人民共和國境外投資批準(zhǔn)證書》（以下簡稱《批準(zhǔn)證書》）。其他企業(yè)，由省級商務(wù)主管部門《批準(zhǔn)證書》。國內(nèi)企業(yè)憑《批準(zhǔn)證書》辦理外匯、銀行、海關(guān)、外事等相關(guān)事宜。
2、境外投資前期資金匯出的操作規(guī)程：
前期資金分為兩部分：籌建境外企業(yè)所需的開辦費項下的前期資金和為收購境外企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)所支付的履約保證金項下的前期資金。
（1）開辦費項下的前期資金：對于開辦費項下的前期資金，投資主體應(yīng)當(dāng)直接支付給境外機(jī)構(gòu)或個人，無須開立境外專用賬戶存放。投資主體應(yīng)當(dāng)持下列材料向所在地試點分局申請辦理開辦費項下的資金匯出手續(xù)：①書面申請（包括支付事由、收款人名稱、開戶銀行、賬號、幣別、支付金額、開辦費使用清單等內(nèi)容）②外匯局出具的境外投資外匯資金來源審查意見③項目審批部門關(guān)于該境外投資項目的批復(fù)和批準(zhǔn)證書④境外有關(guān)機(jī)構(gòu)出具的對確需支付開辦費的證明材料⑤試點分局視情況要求的其他材料。應(yīng)當(dāng)注意：①項目前期資金的匯出須逐筆經(jīng)外匯局核準(zhǔn)。②項目前期資金納入中方外匯投資額總的額度之中進(jìn)行管理。③投資主體應(yīng)當(dāng)及時將前期資金使用及劃轉(zhuǎn)情況報原核準(zhǔn)匯出的外匯局備案。
（2）履約保證金項下的前期資金：對于履約保證金項下的前期資金，投資主體應(yīng)當(dāng)在境外開立專用賬戶存放，不得直接支付給境外的機(jī)構(gòu)或個人。投資主體應(yīng)當(dāng)申請開立境外專用帳戶和資金購付匯。
投資主體應(yīng)當(dāng)持下列材料向所在地試點分局申請開立境外專用戶：①書面申請（包括開戶事由、擬開戶銀行、幣別、金額、使用期限、用途說明等內(nèi)容）②投資主體經(jīng)工商管理部門年審合格的營業(yè)執(zhí)照③境外專用賬戶開戶地的賬戶管理有關(guān)規(guī)定④對擬收購資產(chǎn)或股權(quán)的情況說明、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)對擬收購資產(chǎn)或股權(quán)的評估報告、境外有關(guān)機(jī)構(gòu)出具的確需繳納履約保證金的證明等材料⑤試點分局視情況要求的其他材料。會計
投資主體應(yīng)當(dāng)持下列材料向所在地試點分局申請資金購付匯：①試點分局出具的境外開戶核準(zhǔn)件②境外專用賬戶的開戶證明材料③試點分局出具的購付匯核準(zhǔn)件。
應(yīng)當(dāng)注意：
①境外專用賬戶應(yīng)當(dāng)以境內(nèi)投資主體的名義開立，并優(yōu)先選擇中資銀行境外分行開戶。
②項目前期資金的匯出須逐筆經(jīng)外匯局批準(zhǔn)。
③項目前期資金納入中方外匯投資額總的額度之中進(jìn)行管理。
④經(jīng)核準(zhǔn)在境外開立的專用賬戶內(nèi)資金使用完畢后，或者劃轉(zhuǎn)到設(shè)立成功的境外企業(yè)賬戶后，或者境外企業(yè)未設(shè)立成功、專用賬戶內(nèi)資金按要求調(diào)回境內(nèi)后，投資主體應(yīng)當(dāng)及時關(guān)閉該賬戶，并將有關(guān)情況報原核準(zhǔn)開戶的外匯局備案。
3、增資部分操作規(guī)程：
（1）對已設(shè)立境外企業(yè)增資的，須向所在地外匯局提交項目主管部門關(guān)于設(shè)立境外企業(yè)的批復(fù)以及該境外企業(yè)設(shè)立時外匯局出具的資金來源審查意見、外匯資金匯出核準(zhǔn)件、境外投資外匯登記證、境外企業(yè)注冊登記證書和營業(yè)執(zhí)照等合規(guī)性材料。
（2）跨過公司境內(nèi)成員公司向境外成員公司進(jìn)行外匯資金境外放款，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：①委托放款人和借款人均依法注冊成立，且注冊資本均已按期足額到位②委托放款人與借款人之間已進(jìn)行的上一筆境內(nèi)成員公司間外匯委托放款已在約定的期限內(nèi)收回本金和收益③中資跨國公司的境外成員公司不少于3家④外資跨國公司的境內(nèi)成員公司不少于3家⑤中資跨國公司在境內(nèi)的行使全球或區(qū)域（含中國）投資管理職能的成員公司，對境外借款成員公司投資總額不少于500萬美元，且境外借款成員公司在最近一次境外投資聯(lián)合年檢中評級為二級以上⑥外資跨國公司提供放款資金的境內(nèi)成員公司，上一年度外匯應(yīng)收款占外匯總資產(chǎn)的比例低于所在行業(yè)外商投資企業(yè)上一年度的正常、平均水平；上一年度公司在銀行結(jié)匯金額大于購匯金額，或購匯大于結(jié)匯的金額低于所在行業(yè)外商投資企業(yè)上一年度該金額的正常、平均水平；所有者權(quán)益不低于3000萬美元，凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比不低于20％⑦已經(jīng)批準(zhǔn)從事境外放款的，已進(jìn)行的上一筆境外放款已在約定的期限內(nèi)收回本金和收益。
跨國公司擬從事外匯資金境外放款的，應(yīng)在放款協(xié)議簽訂后，由提供放款資金的境內(nèi)成員公司通過所在地外匯局，向國家外匯管理局提交以下材料供審核：①申請書②放款人與境外借款人簽訂的放款協(xié)議，或者放款人、境外借款人與境內(nèi)受托金融機(jī)構(gòu)簽訂的放款協(xié)議；境外借款人將所拆借外匯資金進(jìn)一步用于對境外成員公司的股票、債券、期權(quán)等投資運作的，還應(yīng)當(dāng)在放款協(xié)議中列明放款人對境外借款人的投資委托條款③放款人最近一年含外匯收支情況表的財務(wù)審計報告④放款人最近一期的驗資報告⑤已進(jìn)行的境外放款及其償還情況的說明⑥中資跨國公司另須提供其境外成員公司的名單、各境外成員公司的商務(wù)主管部門的批準(zhǔn)證書復(fù)印件，以及境外借款人最近一年的財務(wù)報表、與境外借款人直接相關(guān)的境外投資聯(lián)合年檢報告書⑦外資跨國公司另須提供其境內(nèi)成員公司的名單、各境內(nèi)成員公司的外匯登記證復(fù)印件，以及其境外控股母公司出具的放款資金安全性保證函（保證境內(nèi)放款人提供的該項境外放款及其進(jìn)一步的投資運作能夠足額回收本金）。
放款人所在地外匯局收到放款人提交的材料后，應(yīng)于10個工作日內(nèi)初審?fù)戤叢⑸蠄髧彝鈪R管理局。國家外匯管理局自收到上述完整的申請材料之日起20個工作日內(nèi)，經(jīng)審查無誤后向放款人作出該項境外放款的批復(fù)，并抄送放款人及參與放款企業(yè)所在地外匯局。放款人所在地外匯局及參與放款企業(yè)所在地外匯局以該批復(fù)文件為依據(jù)，分別向放款人及參與放款企業(yè)出具相應(yīng)的批準(zhǔn)開戶、境內(nèi)劃轉(zhuǎn)或境外付匯的資本項目外匯業(yè)務(wù)核準(zhǔn)件。
4、融資部分操作規(guī)程：
（1）企業(yè)境外上市：境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記（上市前登記）應(yīng)當(dāng)提交下列材料：①書面申請（企業(yè)基本情況及境外發(fā)股和上市的基本情況等）②境內(nèi)股權(quán)持有單位的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照副本（驗原件，留復(fù)印件）③境內(nèi)股權(quán)持有單位的組織機(jī)構(gòu)代碼證（驗原件，留復(fù)印件）④中國證監(jiān)會批準(zhǔn)文件⑤初步招股說明書⑥資金調(diào)回的計劃⑦外匯局要求的其他材料。、應(yīng)當(dāng)注意：①境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)單位境外發(fā)股和上市實行逐筆登記②境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位獲證監(jiān)會關(guān)于境外發(fā)股和上市的批準(zhǔn)后30個工作日內(nèi)辦理上市前登記，填寫《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（上市前登記）》。
境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記（上市后登記）（補(bǔ)登記）應(yīng)提交下列材料：發(fā)行上市基本情況總結(jié)②《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（發(fā)股后登記）》③正式招股說明書④支付境外上市費用有關(guān)的合同、及付款憑證等⑤無逃匯行為的書面承諾（境外上市費用的支付項目超出規(guī)定范圍的、或境外上市費用超出募股收入15%的提供）⑥外匯局要求的其他材料。77號文前（2002）經(jīng)批準(zhǔn)已上市的境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位辦理補(bǔ)登記時除需提供以上3-6項材料外還應(yīng)提供以下材料：①書面申請（企業(yè)基本情況及境外上市、募集外匯資金使用及調(diào)回的基本情況等）②境內(nèi)股權(quán)持有單位的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照副本（驗原件，留復(fù)印件）③境內(nèi)股權(quán)持有單位的組織機(jī)構(gòu)代碼證（驗原件，留復(fù)印件）④中國證監(jiān)會等部門的批準(zhǔn)文件。
應(yīng)當(dāng)注意：①境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位應(yīng)在上市活動結(jié)束后15個工作日內(nèi)辦理上市后登記，填寫《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（發(fā)股后登記）》②77號文前經(jīng)批準(zhǔn)已上市的境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位填寫《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（補(bǔ)登記）》
境外中資控股上市公司臨時境外股票賬戶的開立、使用和注銷應(yīng)當(dāng)提交下列材料：開立和注銷：①書面申請②《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（發(fā)股后登記[補(bǔ)登記]）》③境外開戶銀行的書面承諾④外匯局要求的其他材料；資金調(diào)回備案：①資金調(diào)回境內(nèi)憑證②《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（發(fā)股后登記）（補(bǔ)登記）》③開立境外賬戶的批準(zhǔn)文件（77號文前經(jīng)批準(zhǔn)已上市的境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位提供）
應(yīng)當(dāng)注意：①境外臨時股票賬戶開立后10個工作日內(nèi)境外開戶銀行應(yīng)將開立證明報外匯局②賬戶有效期滿后境外開戶銀行應(yīng)關(guān)閉賬戶并在關(guān)閉賬戶后10個工作日內(nèi)將有關(guān)賬戶使用情況及銷戶證明報外匯局③境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位所得資金調(diào)回境內(nèi)后5個工作日內(nèi)到匯局備案④臨時境外股票賬戶使用期滿后境外上市外資股公司應(yīng)將賬戶余額調(diào)回境內(nèi)，注銷賬戶，并將有關(guān)賬戶使用情況報外匯局備案⑤77號文前經(jīng)批準(zhǔn)已上市的境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位其所得外匯資金按規(guī)定應(yīng)調(diào)回境內(nèi)還未調(diào)回的，應(yīng)在辦理境外上市股票外匯登記后5個工作日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)，注銷賬戶，并將有關(guān)情況報外匯局備案。⑥外匯局應(yīng)以正式批文形式核準(zhǔn)開立臨時境外股票賬戶⑦外匯局應(yīng)將境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位有關(guān)資金調(diào)回情況填入《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（上市后登記）（補(bǔ)登記）》⑧境外中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位的募股收入是分批調(diào)回境內(nèi)的、或臨時境外股票賬戶的使用期限超過1個月的外匯局應(yīng)建立合賬并匯總。會計
境外中資控股上市公司境外上市募集外匯資金結(jié)匯的審批應(yīng)提交下列材料：①書面申請②招股說明書③《境外中資控股上市公司境外上市股票外匯登記表（上市后登記）（補(bǔ)登記）》④股票減持應(yīng)得資金的測算說明（涉及境內(nèi)股權(quán)持有單位減持上市公司股票提供）⑤資產(chǎn)（或權(quán)益）的轉(zhuǎn)讓合同（涉及境內(nèi)股權(quán)持有單位通過上市公司出售資產(chǎn)或權(quán)益提供）⑥資金調(diào)回境內(nèi)的憑證⑦外匯局要求的其他材料。
（2）發(fā)行境外債券借款資格的審核應(yīng)提交以下材料：①關(guān)于辦理外債登記的申請報告，包括主承銷商、主受托行和其他承銷商的情況②有關(guān)債券發(fā)行市場、發(fā)行方式的情況，債券發(fā)行金額、幣別、期限、利率及發(fā)行費用情況，評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果③與債務(wù)有關(guān)的匯率、利率風(fēng)險管理措施④國家主管部門關(guān)于融資項目可行性研究報告的批復(fù)文件⑤外匯局認(rèn)為必要的其他文件，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，需提供主管部門關(guān)于轉(zhuǎn)股的批復(fù)文件。
（3）外匯貸款：對外直接借用國際商業(yè)貸款的非金融企業(yè)法人應(yīng)當(dāng)具備以下條件：①最近3年連續(xù)盈利，有進(jìn)出口業(yè)務(wù)許可，并屬國家鼓勵行業(yè)②具有完善的財務(wù)管理制度③貿(mào)易型非金融企業(yè)法人的凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例不得低于15％非貿(mào)易型的非金融企業(yè)法人的凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例不得低于30％④借用國際商業(yè)貸款與對外擔(dān)保余額之和不得超過其凈資產(chǎn)等值外匯的50％⑤外匯借款與外匯擔(dān)保余額之和不超過其上年度的創(chuàng)匯額。
中資機(jī)構(gòu)中長期國際商業(yè)貸款借款資格的審核材料包括：①關(guān)于辦理外債登記的申請②該借款項目已納入國家外資計劃的證明文件③借款合同（合同如為外文，除借款合同正本外，還應(yīng)提供經(jīng)債務(wù)人單位蓋章的主要合同條款中文翻譯件）④經(jīng)注冊會計師事務(wù)所驗證的上年度的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表⑤如項目單位委托金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸，金融機(jī)構(gòu)還需提供項目單位簽署的借款委托書⑥外匯局認(rèn)為必要的其他文件。
境內(nèi)機(jī)構(gòu)向外匯局申請短貸指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)提交以下全部或者部分資料：①申請文件（包括資金需求、資信狀況、資金用途等內(nèi)容）②會計師事務(wù)所驗證的上年度資產(chǎn)負(fù)債表和損益表③信貸機(jī)構(gòu)出具的貸款承諾意向書④上年度外匯收支情況⑤外匯局要求提交的其他資料。
三、主要依據(jù)的政策法規(guī)：
1.《中華人民共和國外匯管理條例》
2.《結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定》
3.《境外投資管理辦法》及其《實施細(xì)則》
4.關(guān)于《境外投資外匯管理辦法》的補(bǔ)充通知
5.《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》及其《實施細(xì)則》
6.《國家外匯管理局關(guān)于調(diào)整境內(nèi)銀行為境外投資企業(yè)提供融資性對外擔(dān)保管理方式的通知》
7.《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項的規(guī)定》
8.《國家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步深化境外投資外匯管理改革有關(guān)問題的通知》
9.《國家外匯管理局關(guān)于簡化境外投資外匯資金來源審查有關(guān)問題的通知》
10.《國家外匯管理局關(guān)于清理境外投資匯回利潤保證金有關(guān)問題的通知》
11.《國家外匯管理局關(guān)于跨國公司外匯資金內(nèi)部運營管理有關(guān)問題的通知》
12.《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國際商業(yè)貸款管理辦法》
13.《國家外匯管理局關(guān)于取消部分資本項目外匯管理行政審批后過渡政策措施的通知》
為了防止CPI的波動對我國經(jīng)濟(jì)造成不利影響，如果我們不能找到影響CPI的根源，就會在造成治標(biāo)不治本的情況，因此本文采用多元線性回歸分析、相關(guān)分析以及因子分析等方法，來研究CPI的影響因素，找出主要影響CPI的因素，并根據(jù)這些主要影響因素提出相關(guān)政策建議，對我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有著非常重要的意義。
本文在吸取國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，主要有以下創(chuàng)新：第一，相對于已有研究，本文對CPI和影響因素的數(shù)據(jù)都選取了從1993―2014年共20年的年度數(shù)據(jù)，這樣樣本容量更大，而且距離我們的時間更近，對我們現(xiàn)在分析CPI未來的變化有更大的幫助；第二，本文運用因子分析方法，對CPI進(jìn)行分析，使得最后得出的主要因子更加可靠，使得我得到的最終結(jié)論更加可靠。
二、CPI影響因素的因子分析
本文選取了八個指標(biāo)，分別是城鎮(zhèn)居民家庭可支配收入（記為X1）、貨幣供應(yīng)量（記為X2）、固定資產(chǎn)投資指數(shù)（記為X3）、工業(yè)品出廠價格指數(shù)（記為X4）、原材料、燃料和動力購進(jìn)價格指數(shù)（記為X5）、外匯儲備（記為X6）、GDP（記為X7）以及人民幣匯率指數(shù)（X8）。數(shù)據(jù)處理運用SPSS16.0。選取1993―2012這20年期間的數(shù)據(jù)。
1.方差貢獻(xiàn)率
累積方差表示自上至下各個因子的方差占總方差百分比的累積值。根據(jù)輸出結(jié)果，選擇3個公因子后，從方差貢獻(xiàn)率來看，第一個公因子解釋了總體方差的67.264%，第二個公因子解釋了總體方差的17.927%，第三個公因子解釋了總體方差的6.583%，前三個因子的特征值之和占總方差的91.774%，即前三個因子解釋了原始的8個變量的91.774%。由于根據(jù)系統(tǒng)將累積方差貢獻(xiàn)率>85%的m個因子作為選定的主因子，故本例中提取出3個因子，并且我可以知道本次因子分析效果會很理想。
可以看出，第一因子與CPI具有相似的波動，即在CPI上升的階段，第一因子也上升；在CPI下降的階段，第一因子也在下降。說明了第一因子對CPI的解釋能力最強(qiáng)。還可以看到第二因子的得分是三個因子得分中最高的，說明第二個因子也對CPI有很強(qiáng)的解釋能力。
三、結(jié)論與政策建議
采用因子分析方法，對8個變量和CPI做因子分析，提取出三個因子，分別是需求因子、外貿(mào)因子和經(jīng)濟(jì)因子，得出需求因子和外貿(mào)因子是影響我國CPI的主要影響因素。政府可以通過制定政策來影響第一和第二因子，來調(diào)控我國的CPI指數(shù)。
根據(jù)所得結(jié)論，提出相關(guān)政策建議：
1.控制貨幣供應(yīng)量。央行可通過提高存款準(zhǔn)備金率，并且同時采取提高利息等一系列的措施，來回籠市場上的資金，來達(dá)到控制整個市場的貨幣供應(yīng)量。
2.政府相關(guān)部門需要加大對外匯儲備的管理，充分利用好我國巨大的外匯儲備，盡可能防止由于外匯儲備的緣故，導(dǎo)致CPI不合理的變動。并且相關(guān)監(jiān)管部門，要加大對外匯的監(jiān)管力度，防止國際熱錢進(jìn)入我國市場，擾亂我國金融秩序以及物價水平。
3.加大對不法商販私自囤積商品的法律制裁。前些年，出現(xiàn)了很多的商販私自囤積商品，以來惡意導(dǎo)致該商品的價格暴漲，因此，政府相關(guān)部門應(yīng)該加大對這些不法商販的治理力度，防止這些不法商販惡意提高物價，影響CPI，以導(dǎo)致民眾對物價產(chǎn)生恐慌。
參考文獻(xiàn)：
[1]尉盼龍，我國省際價格傳導(dǎo)的實證研究[D].廣州：暨南大學(xué)碩士學(xué)位論
[2]曾令美，周慶武，人民幣匯率變動影響我國CPI的計量分析，上海金融，2008年第10期
[3]陳玉海，我國CPI預(yù)測數(shù)量研究，中南大學(xué)博士生論文，2009年8月
[4]徐佳，我國物價波動趨勢及影響因素分析，山東大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009年4月
1.我國外匯儲備激增現(xiàn)狀
我國外匯儲備快速增長始于20世紀(jì)90年代中期,1996年首次超過1000億美元,到2005年超過8000億美元,9年間增長近7倍。特別是近3年來,儲備增速進(jìn)一步加快,每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月,我國外匯儲備規(guī)模首次超過日本,成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到3.0447萬億美元,排名全球第一,同時幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響,也使我們在對外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動,成為亟待解決的問題。
從表中我們看出,1978年到2003年年底,我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年,我國外匯儲備是8000多億美元,到2008年,已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說,三年的時間里面,總共有11200多億美元的外匯新增。 我國外匯儲備激增原因分析
眾所周知,我國外匯儲備的快速增長離不開國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展,國家經(jīng)濟(jì)實力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等,歸結(jié)起來可分為四個因素: 1 根本原因
從宏觀角度來說,我國外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L的根本原因可從國際和國內(nèi)兩個層面來看。從國際層面來看,在當(dāng)前全球分工格局下,以我國為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體處于國際分工的中末端,承擔(dān)了大量的勞動、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移,從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲備。同時,自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟(jì)增長周期中,我國等發(fā)展國家資本回報率優(yōu)于發(fā)達(dá)國家,使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國內(nèi),從而通過資本項目積累了大量外匯儲備。從國內(nèi)層面來看,近年來宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及對外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大是我國外匯儲備快速增長的內(nèi)在原因,在此過程中以出口為導(dǎo)向、以引資為重點的對外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。 2 外部環(huán)境
世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的深入,世界各國金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長,資本流動速度加快,跨國公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下,我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿(mào)易看,在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國所占份額逐年增加。 3 直接原因
我國外匯儲備增長的原因分析從國際收支表來看,外匯儲備增長的直接原因可歸結(jié)為我國經(jīng)常項目和資本項目長期的雙順差。資本項目順差主要是外商直接投資形成的,我國實行“走出去、請進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略,相關(guān)政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進(jìn)入中國。資本項目順差是外匯儲備增加的主要來源,但這些債務(wù)性儲備穩(wěn)定性較差,并且隨著美元的貶值趨勢,使得我國巨額外匯儲備蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險。
我國近幾年經(jīng)常項目與資本和金融項目連續(xù)出現(xiàn)順差,并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。因為近幾年的國際收支平衡表中有關(guān)項目的比例大體一致,所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。
從上表可知2010年我國經(jīng)常項目與資本和金融項目都發(fā)生了雙順差,并且資本和金融項目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)常項目的差額。經(jīng)常項目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易,而服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國服務(wù)業(yè)國際競爭力差,尤其是在運輸、保險、專有權(quán)利使用費和特許費等項目的逆差比較嚴(yán)重。在資本和金融項目的順差中起主要作用的是金融項目,并且該項目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發(fā)揮最主要作用的是直接投資,尤其是外國在華的直接投資,也就是說我國的外匯儲備當(dāng)中很大一部分是由債務(wù)性儲備所構(gòu)成的。 4 制度原因
首先,我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初,我國取消了外匯留成制度,實行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家,使外匯資源集中于央行,從而促使外匯儲備規(guī)模增加。其次,人民幣經(jīng)常項目下可自由兌換制度也促使外匯儲備規(guī)模迅速增長。1996年,我國實行人民幣經(jīng)常項目下完全可兌換,這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項目交易下,可自由兌換外匯,進(jìn)一步促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)常項目的持續(xù)順差。
另外,人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前,我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動匯率制,但實質(zhì)卻是固定匯率制,出于維持匯率穩(wěn)定的需要,央行被動地動用吸收外匯儲備,從而加劇儲備的增長。在匯改之后,人民幣實行有管理的浮動制度,匯率浮動區(qū)間有所擴(kuò)大,部分緩解了外匯儲備快速增長的壓力。但在當(dāng)前匯率制度下,人民幣的持續(xù)升值預(yù)期增加了人民幣需求,在套利因素驅(qū)動下,大量外匯通過多種渠道涌入國內(nèi),反而加大了外匯儲備增長壓力。 加強(qiáng)我國外匯儲備管理與營運的對策
我國外匯儲備增長較快和儲備規(guī)模較高,意味著經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費,長期如此,對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無利,必須采取科學(xué)合理的措施加以解決。在當(dāng)前條件下,加強(qiáng)我國外匯儲備的管理應(yīng)從兩方面著手:即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長,另一方面要提高現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的運用效率,兩者不可偏廢。 1 確定合理的外匯儲備規(guī)模
當(dāng)前確定合理的外匯儲備規(guī)模,減少外匯資源的低效和浪費,減輕其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良的影響,是我國最明智的選擇。關(guān)于如何保持合理的外匯儲備存量,一般來說,可以確定一個下限和上限。即根據(jù)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限;同時,充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時,可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限;下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點,而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間,形成一個適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。
3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策
在對外貿(mào)易方面,傳統(tǒng)的出口指標(biāo)、導(dǎo)向、激勵機(jī)制需要調(diào)整,要改變出口量多、價低、靠出賣資源和廉價勞動力比較優(yōu)勢換來短時發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差,做到進(jìn)出口基本平衡即可。在引進(jìn)外資方面,改變“招商引資是政績的做法,做到“適度引進(jìn)”,取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標(biāo),減輕地方政府的壓力,并提高外資進(jìn)入我國的“門檻”,歡迎高新技術(shù)的外資進(jìn)入我國,堅決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進(jìn)入我國。在外債方面應(yīng)嚴(yán)格控制,以使用國內(nèi)外匯資源為主,數(shù)據(jù)來源將國家外匯儲備充分利用起來。唯有這樣,才能真正實現(xiàn)內(nèi)外部均衡,促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。 3 嚴(yán)格控制國際短期投機(jī)資本(熱錢)的流入
國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法,切斷熱錢進(jìn)入我國的渠道及方式。要強(qiáng)化對貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理,要加強(qiáng)各類外匯流入的真實性審查,特別是對于熱錢容易進(jìn)入的渠道更要重點布防,嚴(yán)加盤查,發(fā)現(xiàn)問題及時查處,決不能姑息養(yǎng)奸,任其自由。外匯銀行要加強(qiáng)與外匯管理部門的配合,要充分認(rèn)識到國際短期投機(jī)資本(熱錢)對一國經(jīng)濟(jì)金融的危害性,協(xié)助外匯管理部門做好“把關(guān)”除此而外,外匯管理部門還要與海關(guān)、公安、司法、商、稅務(wù)等部門加強(qiáng)聯(lián)系,形成合力,時刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動,堅決打擊國際熱錢的投機(jī)套利,護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融的安全。
3.4 建立外匯“雙藏”機(jī)制
在發(fā)達(dá)國家,國家的外匯儲備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是,國家外匯儲備的池子過滿,而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲蓄存款在2003年為855億美元,2004年802.37億美元,2005年大約仍然是800億美元左右;比居民外匯儲蓄更慘的是企業(yè)外匯存款,連續(xù)多年徘徊在700億美元左右,而此間我國對外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點外匯存款僅僅相當(dāng)于日本的一家基金公司。目前國家已經(jīng)開始放松外匯管制,允許符合條件的企業(yè)和個人持有一定的外匯,這是一個良好的開端,我們可以利用此契機(jī),建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制,改變原有的“藏匯于國”的策略,鼓勵企業(yè)和居民持有外幣,讓企業(yè)、民眾與市場分擔(dān)匯率風(fēng)險,改變國家被動吸納外匯導(dǎo)致儲備大幅增加的被動局面。 5 促使人民幣成為國際貨幣
隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起,采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去,打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲備貨幣格局,建立多極的儲備貨幣體系,則是我們應(yīng)當(dāng)追求的,也是可能實現(xiàn)的目標(biāo)。在這個過程中,應(yīng)當(dāng)采取中國一貫的漸進(jìn)性策略,首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密的周邊國家和地區(qū)成為主要的結(jié)算貨幣后,再讓它成為這些國家的儲備貨幣之一。其次,則是應(yīng)當(dāng)發(fā)展以人民幣計值的、開放的國際資產(chǎn)市場,為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個階段,我們才不會再為外匯儲備的多寡而傷腦筋。 結(jié)束語
巨額的外匯儲備增加了我國抵御國際金融風(fēng)險的能力,提高了我國的經(jīng)濟(jì)地位。但是持有如此巨額外匯儲備不僅成本是巨大的,并且還需要應(yīng)對由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國必須及時的采取適當(dāng)?shù)挠行Т胧?加強(qiáng)我國外匯儲備的管理,確定合理的外匯儲備規(guī)模,在充分發(fā)揮巨額外匯儲備帶來的優(yōu)勢基礎(chǔ),對其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整,進(jìn)行消化吸收,從而提高我國國際競爭能力,更快的促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提升人民幣的國際地位,爭取早日使人民幣成為國際貨幣,從根本上解決我國外匯儲備帶來的問題。
參考文獻(xiàn)
[1]唐藍(lán)星,胡志才.淺析我國外匯儲備規(guī)模[J].市場論壇,2008(12):94-96.
鄭艷娜.山東縣域金融發(fā)展研究[D].中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2010(01).
1.我國外匯儲備激增現(xiàn)狀
我國外匯儲備快速增長始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長近7倍。特別是近3年來，儲備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月，我國外匯儲備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規(guī)模達(dá)到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使我們在對外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動，成為亟待解決的問題。
從表中我們看出，1978年到2003年年底，我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年，我國外匯儲備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說，三年的時間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。
2.我國外匯儲備激增原因分析
眾所周知，我國外匯儲備的快速增長離不開國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)實力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等，歸結(jié)起來可分為四個因素：
2.1 根本原因
從宏觀角度來說，我國外匯儲備規(guī)模快速增長的根本原因可從國際和國內(nèi)兩個層面來看。從國際層面來看，在當(dāng)前全球分工格局下，以我國為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體處于國際分工的中末端，承擔(dān)了大量的勞動、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移，從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲備。同時，自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟(jì)增長周期中，我國等發(fā)展國家資本回報率優(yōu)于發(fā)達(dá)國家，使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國內(nèi)，從而通過資本項目積累了大量外匯儲備。從國內(nèi)層面來看，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及對外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大是我國外匯儲備快速增長的內(nèi)在原因，在此過程中以出口為導(dǎo)向、以引資為重點的對外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。
2.2 外部環(huán)境
世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的深入，世界各國金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長，資本流動速度加快，跨國公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下，我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿(mào)易看，在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國所占份額逐年增加。
2.3 直接原因
我國外匯儲備增長的原因分析從國際收支表來看，外匯儲備增長的直接原因可歸結(jié)為我國經(jīng)常項目和資本項目長期的雙順差。資本項目順差主要是外商直接投資形成的，我國實行“走出去、請進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，相關(guān)政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進(jìn)入中國。資本項目順差是外匯儲備增加的主要來源，但這些債務(wù)性儲備穩(wěn)定性較差，并且隨著美元的貶值趨勢，使得我國巨額外匯儲備蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險。
我國近幾年經(jīng)常項目與資本和金融項目連續(xù)出現(xiàn)順差，并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。因為近幾年的國際收支平衡表中有關(guān)項目的比例大體一致，所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。
從上表可知2010年我國經(jīng)常項目與資本和金融項目都發(fā)生了雙順差，并且資本和金融項目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)常項目的差額。經(jīng)常項目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易，而服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國服務(wù)業(yè)國際競爭力差，尤其是在運輸、保險、專有權(quán)利使用費和特許費等項目的逆差比較嚴(yán)重。在資本和金融項目的順差中起主要作用的是金融項目，并且該項目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發(fā)揮最主要作用的是直接投資，尤其是外國在華的直接投資，也就是說我國的外匯儲備當(dāng)中很大一部分是由債務(wù)性儲備所構(gòu)成的。
2.4 制度原因
首先，我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初，我國取消了外匯留成制度，實行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，使外匯資源集中于央行，從而促使外匯儲備規(guī)模增加。其次，人民幣經(jīng)常項目下可自由兌換制度也促使外匯儲備規(guī)模迅速增長。1996年，我國實行人民幣經(jīng)常項目下完全可兌換，這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項目交易下，可自由兌換外匯，進(jìn)一步促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)常項目的持續(xù)順差。
另外，人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前，我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動匯率制，但實質(zhì)卻是固定匯率制，出于維持匯率穩(wěn)定的需要，央行被動地動用吸收外匯儲備，從而加劇儲備的增長。在匯改之后，人民幣實行有管理的浮動制度，匯率浮動區(qū)間有所擴(kuò)大，部分緩解了外匯儲備快速增長的壓力。但在當(dāng)前匯率制度下，人民幣的持續(xù)升值預(yù)期增加了人民幣需求，在套利因素驅(qū)動下，大量外匯通過多種渠道涌入國內(nèi)，反而加大了外匯儲備增長壓力。
3.加強(qiáng)我國外匯儲備管理與營運的對策
我國外匯儲備增長較快和儲備規(guī)模較高，意味著經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費，長期如此，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無利，必須采取科學(xué)合理的措施加以解決。在當(dāng)前條件下，加強(qiáng)我國外匯儲備的管理應(yīng)從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另一方面要提高現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的運用效率，兩者不可偏廢。
3.1 確定合理的外匯儲備規(guī)模
當(dāng)前確定合理的外匯儲備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費，減輕其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良的影響，是我國最明智的選擇。關(guān)于如何保持合理的外匯儲備存量，一般來說，可以確定一個下限和上限。即根據(jù)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲備來確定下限；同時，充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時，可能出現(xiàn)的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限；下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備區(qū)間。
3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策
在對外貿(mào)易方面，傳統(tǒng)的出口指標(biāo)、導(dǎo)向、激勵機(jī)制需要調(diào)整，要改變出口量多、價低、靠出賣資源和廉價勞動力比較優(yōu)勢換來短時發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差，做到進(jìn)出口基本平衡即可。在引進(jìn)外資方面，改變“招商引資是政績的做法，做到“適度引進(jìn)”，取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標(biāo)，減輕地方政府的壓力，并提高外資進(jìn)入我國的“門檻”，歡迎高新技術(shù)的外資進(jìn)入我國，堅決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進(jìn)入我國。在外債方面應(yīng)嚴(yán)格控制，以使用國內(nèi)外匯資源為主，數(shù)據(jù)來源將國家外匯儲備充分利用起來。唯有這樣，才能真正實現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。
3.3 嚴(yán)格控制國際短期投機(jī)資本（熱錢）的流入
國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法，切斷熱錢進(jìn)入我國的渠道及方式。要強(qiáng)化對貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強(qiáng)各類外匯流入的真實性審查，特別是對于熱錢容易進(jìn)入的渠道更要重點布防，嚴(yán)加盤查，發(fā)現(xiàn)問題及時查處，決不能姑息養(yǎng)奸，任其自由。外匯銀行要加強(qiáng)與外匯管理部門的配合，要充分認(rèn)識到國際短期投機(jī)資本（熱錢）對一國經(jīng)濟(jì)金融的危害性，協(xié)助外匯管理部門做好“把關(guān)”除此而外，外匯管理部門還要與海關(guān)、公安、司法、商、稅務(wù)等部門加強(qiáng)聯(lián)系，形成合力，時刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動，堅決打擊國際熱錢的投機(jī)套利，護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融的安全。
3.4 建立外匯“雙藏”機(jī)制
在發(fā)達(dá)國家，國家的外匯儲備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是，國家外匯儲備的池子過滿，而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲蓄存款在2003年為855億美元，2004年802.37億美元，2005年大約仍然是800億美元左右；比居民外匯儲蓄更慘的是企業(yè)外匯存款，連續(xù)多年徘徊在700億美元左右，而此間我國對外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點外匯存款僅僅相當(dāng)于日本的一家基金公司。目前國家已經(jīng)開始放松外匯管制，允許符合條件的企業(yè)和個人持有一定的外匯，這是一個良好的開端，我們可以利用此契機(jī)，建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，改變原有的“藏匯于國”的策略，鼓勵企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場分擔(dān)匯率風(fēng)險，改變國家被動吸納外匯導(dǎo)致儲備大幅增加的被動局面。
3.5 促使人民幣成為國際貨幣
隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲備貨幣格局，建立多極的儲備貨幣體系，則是我們應(yīng)當(dāng)追求的，也是可能實現(xiàn)的目標(biāo)。在這個過程中，應(yīng)當(dāng)采取中國一貫的漸進(jìn)性策略，首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密的周邊國家和地區(qū)成為主要的結(jié)算貨幣后，再讓它成為這些國家的儲備貨幣之一。其次，則是應(yīng)當(dāng)發(fā)展以人民幣計值的、開放的國際資產(chǎn)市場，為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個階段，我們才不會再為外匯儲備的多寡而傷腦筋。
4.結(jié)束語
巨額的外匯儲備增加了我國抵御國際金融風(fēng)險的能力，提高了我國的經(jīng)濟(jì)地位。但是持有如此巨額外匯儲備不僅成本是巨大的，并且還需要應(yīng)對由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國必須及時的采取適當(dāng)?shù)挠行Т胧?，加?qiáng)我國外匯儲備的管理，確定合理的外匯儲備規(guī)模，在充分發(fā)揮巨額外匯儲備帶來的優(yōu)勢基礎(chǔ)，對其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整，進(jìn)行消化吸收，從而提高我國國際競爭能力，更快的促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提升人民幣的國際地位，爭取早日使人民幣成為國際貨幣，從根本上解決我國外匯儲備帶來的問題。
參考文獻(xiàn)
[1]唐藍(lán)星,胡志才.淺析我國外匯儲備規(guī)模[J].市場論壇,2008(12):94-96.
[2]鄭艷娜.山東縣域金融發(fā)展研究[D].中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2010(01).
[3]郭娜.完善我國外匯儲備積極管理研究[D].中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2010(01).
[4]宋俊芳.中國信用卡風(fēng)險管理研究[D].中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫,2010(01).
[5]丁志杰.我國外匯儲備激增的成因與對策[J].國際貿(mào)易,2008(9):33-37.
作者簡介：
在我國經(jīng)濟(jì)高速增長與對外開放程度不斷加深的背景下，我國國際收支連年順差，大量外資流入我國，使我國外匯儲備呈現(xiàn)出了快速增長的趨勢，也使我國成為了外匯儲備世界第一大國。截止2012年9月末，我國外匯儲備余額近3.3萬億美元。巨額的外匯儲備，一方面有利于維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，增強(qiáng)我國的國際信用度，保證金融系統(tǒng)安全；另一方面，過度的儲備又會導(dǎo)致資源的低效與削弱宏觀調(diào)控效果的負(fù)面影響。根據(jù)不同國內(nèi)外學(xué)者的研究，發(fā)現(xiàn)我國外匯儲備存在著不同程度的超額外匯儲備的現(xiàn)象。
根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家R.特里芬（R.Triffin）教授的儲備進(jìn)口比例法，即一國的外匯儲備與它的進(jìn)口貿(mào)易額之比應(yīng)保持一定的比例關(guān)系（40%為標(biāo)準(zhǔn)，20%為最低），根據(jù)這一理論我國大約存在著超過2萬億美元的超額外匯儲備。綜合國內(nèi)外學(xué)者的有關(guān)研究，我國外匯儲備存在不同程度的超額外匯儲備現(xiàn)象，同時結(jié)合我國當(dāng)前的匯率制度改革狀況與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型情況來看，出口仍是我國經(jīng)濟(jì)增長與保證就業(yè)的一大支柱，若人民幣匯率出現(xiàn)大幅調(diào)整，將對我國的經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)產(chǎn)生巨大的打擊。因此，我國的外匯儲備存在超額儲備將是一個長期的現(xiàn)象。
（二）外匯儲備結(jié)構(gòu)分析
我國外匯儲備主要投資于固定收益金融債權(quán)，截至2012年11月，中國共持有1.16萬億美元美國國債.居各國持有美國國債總額首位。筆者對1999-2012年美國三年期國債的人民幣化月均收益率測算結(jié)果為0.29%，而同期國內(nèi)投資月均收益率為1.01%，其它世界主要資本市場與大宗商品人民幣化月均收益率（表1）也明顯高于同期美國國債人民幣化月均收益率。可見中國對美國債權(quán)投資過于偏重安全性而忽視了投資的收益性，外匯儲備經(jīng)營收益明顯偏低。
二、文獻(xiàn)綜述
目前關(guān)于我國外匯儲備運營管理方面的論文很多，但不同論文關(guān)于外匯儲備的運營的建議側(cè)重方向各不相同。
吳念魯（2007）明確將外匯儲備分為流動性部分與投資性部分，對投資部分提出了更高的增值與盈利性要求，并且就將我國外匯儲備中的一部分轉(zhuǎn)化為投資部分（專業(yè)投資公司），以減少外匯儲備存量提出了幾點具體建設(shè)性的建議。
鄭海青（2008）以俱樂部理論為出發(fā)點，提出了將我國外匯儲備投資于擬設(shè)立的東亞外匯儲備庫的收益與成本的實證分析，得出了外匯儲備庫能為參與的經(jīng)濟(jì)體帶來節(jié)省外匯儲備的作用，但這節(jié)省作用是不平衡的，對外匯儲備較少的經(jīng)濟(jì)體較為明顯，而對我國的作用并不明顯的結(jié)論。
楊勝剛，龍張紅，陳珂（2008）利用Markowits基本均指方差的思想，基于雙投資基準(zhǔn)和多風(fēng)險制度的投資組合模型進(jìn)行實證研究，得出了在不同情況下我國外匯儲備的幣種配置建議，但該建議并未考慮幣種的投資市場情況，只是考慮了幣種的安排，因此具有很大的局限性。
李潔，蔣昭乙（2009）通過對新加坡的兩家投資基金淡馬錫（Temasek）與政府投資公司（GIC）的具體運作方式的研究，比較發(fā)現(xiàn)我國投資基金運作過程中存在著多頭管理、投資專業(yè)性不足等問題，并以此提出了對我國財富基金發(fā)展的建議。
薛靜（2010）在對我國外匯儲備與戰(zhàn)略石油儲備現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略與技術(shù)的角度上對我國加大石油儲備提出了有關(guān)建議。
基于以上研究，本文運用Markowits均值方差模型，采用世界主要股市與大宗商品的歷史收益和風(fēng)險的大樣本跨國數(shù)據(jù)，構(gòu)造現(xiàn)資組合理論意義上的國際分散化的有效組合和有效邊界，并在滿足國內(nèi)投資風(fēng)險程度的前提下，尋找超額外匯儲備的最佳投資收益組合，對我國超額外匯儲備的投資提出了定量化的建議。
三、實證研究設(shè)計
（一）實證模型
研究國際分散化投資最常見的方法，就是在馬科維茨均值-方差模型框架下運用歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建含有各種國際化投資標(biāo)的的有效組合和有效邊界，在既定的風(fēng)險條件下尋找收益最高的投資組合或在收益既定的條件下尋找風(fēng)險最低的投資組合。
對于月均收益率的計算，本文根據(jù)超額外匯儲備投資資產(chǎn)標(biāo)價貨幣的不同，分別采用3種不同的計算公式，將不同資產(chǎn)的月均收益均轉(zhuǎn)化為人民幣所指示的收益率，即人民幣化月均收益率，這樣將不同標(biāo)價貨幣的投資標(biāo)的放在同一坐標(biāo)維度內(nèi)進(jìn)行比較，具體公式如下：
美元標(biāo)價資產(chǎn)；
歐元標(biāo)價資產(chǎn)；
其它貨幣資產(chǎn)。
國際分散化的有效組合是指在給定的收益水平下投資者在各種超額外匯儲備投資標(biāo)的間分散投資而得到的最小化風(fēng)險的投資組合。在不同收益水平下，我們通過Excel軟件的規(guī)劃求解功能，就可以找到各既定收益水平下最小標(biāo)準(zhǔn)差的國際分散化有效組合以及由此構(gòu)成的投資有效邊界，并計算出有效組合中不同超額外匯儲備投資標(biāo)的的權(quán)重。
（二）實證數(shù)據(jù)說明
本文選取1999.1-2012.11主要發(fā)達(dá)國家G7（美國、日本、加拿大、英國、德國、法國、意大利）、主要發(fā)展中國家“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度、中國）的主要股票指數(shù)的月度指數(shù)，美國3年期國債的月度收益率，以及大宗商品市場中的COMEX黃金與NYMEX原油的月度收盤價。在這一階段既有股市與大宗商品的持續(xù)高漲，又有由于美國金融危機(jī)所引發(fā)的全球商品與資本市場的大幅下挫，因此選擇這一樣本進(jìn)行實證研究具有較強(qiáng)的代表意義。
本文中股票指數(shù)數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫與Bloomberg終端，匯率數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲官方網(wǎng)站。
四、實證研究結(jié)果
（一）投資標(biāo)的的收益與風(fēng)險統(tǒng)計特征
通過表1，我們可以看出這些投資標(biāo)的中的絕大多數(shù)收益率均遠(yuǎn)高于三年期美國國債的收益率，這也顯示出了我國以美國國債為投資標(biāo)的的外匯儲備的潛在損失。同時在這些投資標(biāo)的中，俄羅斯、巴西、印度、石油、黃金的收益率也高于同期我國國內(nèi)投資的收益率。
表1 主要投資標(biāo)的月均收益率的描述性統(tǒng)計1999. 1-2012.11
通過表2，我們可以觀察到不同股票市場并不存在完全正相關(guān)，同時石油、黃金與不同股票市場存在較低的相關(guān)性，因此根據(jù)Markowits均值方差模型，國際分散化可以為我國超額外匯儲備投資在既定的風(fēng)險條件下尋找到收益更高的投資組合。
表2 投資標(biāo)的月均收益率間的相關(guān)系數(shù)矩陣1999. 1-2012.11
（二）超額外匯儲備投資有效邊界與既定風(fēng)險下的最優(yōu)投資組合
根據(jù)Markowits均值方差模型，我們將1999年1月～2012年11月期間不同投資標(biāo)的的月均收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)作為參數(shù)，運用Excel軟件的規(guī)劃求解功能，構(gòu)建了基于中國投資者角度的國際分散化的有效組合并由此繪制了國際分散化超額外匯儲備投資的有效邊界（見圖1 AB線段）。這一國際分散化投資的有效邊界顯示了我國超額外匯儲備所有最優(yōu)組合集合，在這個集合中的每一點都滿足了在既定風(fēng)險條件下的收益最大化。
圖1 國際分散化投資的有效邊界
對于超額外匯儲備投資的風(fēng)險條件，我們以國內(nèi)投資的風(fēng)險條件為基準(zhǔn)。通過計算，我們可以得到在國內(nèi)投資風(fēng)險條件下的我國超額外匯儲備投資的有效組合，如表3所示。
表3 國內(nèi)投資風(fēng)險條件下的超額外匯儲備投資的有效組合
（三）實證結(jié)果分析
通過觀察表3，我們可以發(fā)現(xiàn)以國內(nèi)投資的風(fēng)險條件為基準(zhǔn)的國際分散化投資的月均收益率為1.7646%，遠(yuǎn)高于同期美國三年期國債月均收益率0.2897%與國內(nèi)投資月均收益率1.0075%。因此滿足了我國超額外匯儲備的盈利性要求，同時風(fēng)險條件為國內(nèi)投資的風(fēng)險水平，各種超額外匯儲備投資標(biāo)的在有效組合中的幣種表3的最右列，各投資標(biāo)的在有效組合中的幣種普遍在3～5%之間，俄羅斯資本市場的投資權(quán)重占有效組合的54.18%。
五、國際分散化投資對我國超額外匯儲備投資的啟示
目前國內(nèi)外學(xué)者對我國超額外匯儲備的估計大約在2萬億美元左右，如我們將其中的1.2萬億美元進(jìn)行上述資本與大宗商品的國際分散化投資，減少我國外匯儲備存量，大概可以得到如下表4所示的組合資產(chǎn)配置表，因此我們發(fā)現(xiàn)我國超額外匯儲備可以：
表4 超額外匯儲備國際分散化投資資產(chǎn)配置表
對于超額外匯儲備對國際資本市場的國際分散化投資可以按照表4所示的各國家資本市場的份額進(jìn)行投資，這些證券市場絕大多數(shù)與中國證監(jiān)會簽訂了雙邊監(jiān)管協(xié)議，因此也具備我國超額外匯儲備投資主體進(jìn)行投資的條件。
必須指出的是，上述資產(chǎn)配置方案是基于Markowits均值方差模型計算出的理論化資產(chǎn)配置方案，而并未考慮各資本市場的容量問題，如對俄羅斯資本市場進(jìn)行6502億美元的投資是顯然不具有操作性的，這就需要在實際操作中對于各外匯超額儲備投資標(biāo)的的權(quán)重根據(jù)市場條件進(jìn)行權(quán)重的約束，即對 加入更加詳細(xì)的取值約束，這在理論與技術(shù)上是完全可行的，但由于文章的篇幅約束，本文將不對此進(jìn)行詳細(xì)闡述，這將成為未來研究與工作實踐中不斷的對模型應(yīng)用進(jìn)行完善的一個重要方向。正如任何有效組合的實證研究一樣，本實證研究也是基于“事后（ex post）”數(shù)據(jù)，因而存在局限性。但投資主體要在“事前（ex ante）”預(yù)測所需Markowits均值方差模型的收益率、風(fēng)險和相關(guān)系數(shù)等變量、從而構(gòu)建精確的國際分散化有效組合也是相當(dāng)困難的，而且投資主體的成長也是需要一個過程，我們可以通過這樣的“事后（ex post）”數(shù)據(jù)為我們提供一個基本的投資框架，并通過一定的“事前（ex ante）”預(yù)測對其進(jìn)行修正，這也是我們未來要在工作實踐中不斷完善的一個重要方向，以使金融從業(yè)者與研究者為我國與投資者創(chuàng)造更多的社會財富。
參考文獻(xiàn)：
[1]滋維?博迪，亞歷克斯?凱恩，艾倫[J].馬庫斯.投資學(xué).機(jī)械工業(yè)出版社，2009
[2]宋軍，張宗新.金融計量學(xué).北京大學(xué)出版社，2009
[3]姜波克.國際金融新編.復(fù)旦大學(xué)出版社，2008
[4]吳念魯.重新認(rèn)識我國外匯儲備的管理與經(jīng)營.金融研究，2007
[5]王群琳.中國外匯儲備適度規(guī)模實證分析.國際金融研究，2008
[6]史祥鴻.基于現(xiàn)行匯率制度的外匯儲備規(guī)模研究.國際金融研究，2008
[7]楊勝剛，龍張紅，陳珂.基于雙基準(zhǔn)與多風(fēng)險制度下的中國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)配置研究.國際金融研究，2008
[8]鄭海青.東亞外匯儲備庫的收益：理論和實證分析.國際金融研究，2008
[9]孔立平.次貸危機(jī)后中國外匯儲備資產(chǎn)的風(fēng)險及優(yōu)化配置.國際金融研究，2009
[10]吳立廣.國際分散化證券投資的潛在利益及對QDII投資的啟示.國際金融研究，2010
[11]曾之明.后危機(jī)時代我國外匯儲備優(yōu)化配置策略抉擇.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2010
論文摘要：從中國現(xiàn)今外匯儲備高速增長的現(xiàn)實入手，分析了中國外匯儲備過剩的現(xiàn)狀，指出了現(xiàn)今過度的外匯儲備所帶來的困境，如通貨膨脹的積累、人民幣匯率的升值壓力以及資源的損失等問題，并針對以上問題提出了相應(yīng)的措施。
1外匯儲備高速增長的現(xiàn)實分析
外匯儲備是一個國家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國際收支赤字，以維持本國貨幣匯率穩(wěn)定的國際間普遍接受的外國貨幣，外匯儲備是國際儲備的一部分。國際儲備包括外匯儲備、黃金儲備、國際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。中國黃金儲備的各年變動量均為零，特別提款權(quán)等3個小項目在儲備資產(chǎn)增減額中所占的比重微不足道，所以儲備資產(chǎn)變動主要表現(xiàn)為外匯儲備的變動。在中國外匯市場上，人民幣匯率的變動幅度和外匯交易會員持有頭寸一直受到嚴(yán)格限制。因此在中國經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶“雙順差”的制約下，外匯儲備只是中央銀行為了使外匯市場出清而被動交易的結(jié)果。其實，在固定匯率或有管理的浮動匯率下，中央銀行始終有干預(yù)外匯市場的義務(wù)和動機(jī)。這很有可能使國家外匯儲備的實際持有額與適度規(guī)模不相稱。1994-1997年，中國外匯儲備年平均增加額為301.21億美元，經(jīng)過1998-2000年的低速增長后，2002年開始高速增長，到2006年底,中國外匯儲備達(dá)1萬億美元，至2007年底，中國外匯儲備達(dá)1.53萬億美元。
但外匯儲備額并不是越多越好。20世紀(jì)80年代中期以來，隨著一些國家外債規(guī)模的擴(kuò)大，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外債與外匯儲備應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系這一角度來分析適度的外匯儲備規(guī)模，即一國應(yīng)把外匯儲備維持在其外債總額的40％左右。以外債規(guī)模來度量適度的外匯儲備規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)的是外匯儲備的支付和償債功能。用這一標(biāo)準(zhǔn)來衡量中國外匯儲備的規(guī)模，中國存在嚴(yán)重的外匯過剩。
2過度外匯儲備的困境
外匯儲備的積累和減少是針對外部失衡而采取的臨時性緩沖政策。當(dāng)出現(xiàn)外部失衡時，一國面臨的首要問題就是：選擇調(diào)整還是融資。如果選擇以融資為主，則主要是通過使用國際儲備來維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果選擇以調(diào)整為主，則必然要采取針對國際收支逆差的需求緊縮政策。因此，盡管各國的情況不同，但根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要保持適度的國際儲備規(guī)模是完全必要的。但是過多地持有外匯儲備，會帶來許多負(fù)面影響。
（1）大量外匯儲備會積累通貨膨脹，降低中央銀行實施貨幣政策的獨立性。外匯儲備是由貨幣當(dāng)局購買并持有的，它在貨幣當(dāng)局賬目上的對應(yīng)項就是對外占款，而外匯占款構(gòu)成中國基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。由于中國目前債券市場還不發(fā)達(dá)，債券規(guī)模不大，根本滿足不了如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，于是為了對沖大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，央行不得不發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對沖，以阻止基礎(chǔ)貨幣投放過多所導(dǎo)致的通貨膨脹的壓力。但如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行嚴(yán)重制約了中國的貨幣政策的操作空間。如果不發(fā)行央行票據(jù)對沖大規(guī)模的外匯占款，則勢必由于基礎(chǔ)貨幣投放過多而引發(fā)通貨膨脹。
（2）大量外匯儲備對人民幣匯率有很大的升值壓力。持續(xù)擴(kuò)大的國際收支順差，造成了外匯市場供求關(guān)系的明顯失衡，在中國的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結(jié)果就是外匯儲備的不斷積累，這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實上，盡管人民幣升值問題的出現(xiàn)在一定程度上反映了國際經(jīng)濟(jì)利益的矛盾和沖突，但必須承認(rèn)，經(jīng)常項目與資本和金融項目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關(guān)鍵和根源所在。而人民幣的升值勢必給中國的出口帶來不利影響，從而對促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來很大的負(fù)面影響。
（3）外匯儲備過多會導(dǎo)致資源的損失。中國的外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)主要為美元，外匯儲備的利用主要是投資于美國的國債，這從經(jīng)濟(jì)上來看極不合算。第一，持有美元儲備意味著向美國上繳鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲估計，美國每年獲取的鑄幣稅高達(dá)150億美元，其中大部分來自中國等發(fā)展中國家。第二，存在利差損失。作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時要被強(qiáng)加風(fēng)險溢價，而把外匯儲備投向流動性高的“安全資產(chǎn)”，即美國國債，則只能獲得很低的回報率。第三，美元匯率的變化導(dǎo)致美元儲備賬面損失。如近年來美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)其主要利率，結(jié)果使美元與歐元、日元匯率持續(xù)貶值，這給中國外匯儲備帶來了巨大的賬面損失。
3外匯儲備高速增長的出路
綜觀中國外匯儲備增長的原因，既有經(jīng)濟(jì)層面的，但更多的是制度方面的原因。從經(jīng)濟(jì)運行層面來說，外貿(mào)需求仍是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的一個重要原因，我國對外貿(mào)易保持較快增長，因此貿(mào)易項目的順差仍將繼續(xù)。WTO過渡期的結(jié)束、服務(wù)項目的開放、外資并購的加速等因素使我國成為外商直接投資的一個重要基地，而外商直接投資的大量進(jìn)入使資本與金融項目保持順差。中國國際收支仍將保持“雙順差”的局面，因此中國的外匯儲備仍將維持高增長。外匯儲備高增長的困境促使我們必須探討出路。外匯儲備高速增長的出路是一方面在既定的國際金融體系內(nèi)提高對外匯儲備的管理水平，另一方面尋求某些制度上的創(chuàng)新，破解外匯高儲備之兩難。
（1）改革外匯儲備管理體制。
反觀眼前的外匯儲備問題，妥善管理才是較為現(xiàn)實可行的做法。可是要調(diào)整美元主導(dǎo)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，卻缺乏足夠的可替代資產(chǎn)。歐元前景雖被較多人士看好，但也難以承接如此龐大的外匯儲備資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換；日元自顧不暇，波動太大，日元計值債券市場發(fā)展滯后，流動性也不夠。至于增持部分與中國貿(mào)易量大的亞太經(jīng)濟(jì)體貨幣，如韓元、澳元、新加坡元等，都不可能分流大部分美元儲備資產(chǎn)。而短期內(nèi)將美元國債調(diào)整為美元公司債券或政府擔(dān)保的抵押債券，也存在巨大的交易成本。因此，改革外匯儲備管理體制，需從以下幾方面著手：
第一，逐步調(diào)整單純利用外匯儲備平衡和干預(yù)外匯市場、維持國際支付、增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性、防范金融危機(jī)的功能，加快金融制度的微觀變革，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性；通過適當(dāng)?shù)膰H儲備管理戰(zhàn)略，協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策之間的關(guān)系，使匯率政策兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的平衡，制定將外匯儲備在國際收支、戰(zhàn)略資源和軍事政治等領(lǐng)域運用的中長期戰(zhàn)略目標(biāo)，從單純服務(wù)于匯率、貨幣政策轉(zhuǎn)化為服從國家整體戰(zhàn)略。
第二，借鑒美英日、歐盟、新加坡、中國香港等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗，由國務(wù)院牽頭，組成財政部、發(fā)改委、央行等部門參與的國家外匯儲備管理委員會，制定運用儲備干預(yù)外匯市場的戰(zhàn)略及儲備管理的指引意見，建立統(tǒng)一、多層次的外匯儲備管理體制，區(qū)分戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行。
第三，通過多渠道，建立多元化的外匯儲備經(jīng)營機(jī)構(gòu)，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，并將中央?yún)R金公司納入財政框架之下，將其轉(zhuǎn)換為國有金融控股公司，增強(qiáng)匯金運作的透明度，剝離其為金融機(jī)構(gòu)提供再貸款的功能，并為政策性金融機(jī)構(gòu)提供外匯融資。
最后，制定詳細(xì)的外匯儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)的幣種多元化、資產(chǎn)多樣化與多個市場的選擇，逐步推進(jìn)，優(yōu)先在增量資產(chǎn)中實施。當(dāng)然，外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是緩慢和長期的過程，而且應(yīng)保持政策操作的隱蔽性，從而將短期的外匯市場波動的影響控制在最小的幅度。
（2）促進(jìn)中資企業(yè)對外直接投資，鼓勵外資企業(yè)境內(nèi)融資。
經(jīng)過30年的改革開放，中國經(jīng)濟(jì)得到了長足的發(fā)展，一些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)已具備國際競爭力，有些產(chǎn)業(yè)還出現(xiàn)了過剩的生產(chǎn)能力，急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，客觀上提出了發(fā)展對外直接投資的要求。因此促進(jìn)中資企業(yè)對外直接投資，積極主動地實施“走出去”戰(zhàn)略既是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要，也是緩解巨額的外匯儲備壓力的一個舉措。
由于國內(nèi)儲蓄水平的提高，可以說中國資本已經(jīng)比較豐富。但外國直接投資除了資金上的作用外，還可以帶來先進(jìn)的管理和技術(shù)以及制度上的好處。因此，可以采取鼓勵合資企業(yè)向國內(nèi)銀行借款，在國內(nèi)發(fā)行股票和債券等形式獲得融資，減少外國直接投資中的資金流入的規(guī)模，而這又不會影響中國引進(jìn)外國技術(shù)。另外，取消對外國直接投資的稅收優(yōu)惠，為國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造與外資公平競爭的環(huán)境，從而有效利用外資的積極作用，抑制大量外資進(jìn)入對外匯儲備造成的壓力。
（3）擴(kuò)大消費需求，緩解由于經(jīng)濟(jì)失衡而出現(xiàn)的貿(mào)易順差。
經(jīng)過連續(xù)幾年的外貿(mào)高速增長，2007年中國進(jìn)出口總額超2萬億美元，貿(mào)易依存度超過67％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本和美國，如此高的貿(mào)易依存度蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險。在對外貿(mào)易高增長的背后，中國國內(nèi)消費率卻連年下降。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部不平衡需要相應(yīng)的外部不平衡來彌補(bǔ)。中國目前內(nèi)部不平衡的情況是國內(nèi)儲蓄大于投資，內(nèi)需不足，相應(yīng)的外部不平衡主要是對外貿(mào)易順差和外匯儲備的增加。因此，我們認(rèn)為解決外部不平衡的根本舉措還在于解決內(nèi)部不平衡，就中國而言，關(guān)鍵就是要擴(kuò)大消費需求。
（4）積極推動亞洲債券市場發(fā)展，促進(jìn)亞洲區(qū)域貨幣合作，最終實現(xiàn)減持外匯的目標(biāo)。
一、我國外匯儲備現(xiàn)狀
國際儲備是一國（或地區(qū)）官方擁有的，可以隨時使用的國際儲備性資產(chǎn)，包括：貨幣當(dāng)局持有的外匯儲備、黃金儲備、在國際貨幣基金組織的普通提款權(quán)與特別提款權(quán)。外匯儲備是一國（或地區(qū)）貨幣當(dāng)局持有的可以隨時使用的可兌換貨幣資產(chǎn)，在儲備資產(chǎn)中最為重要。
回顧我國外匯儲備的發(fā)展變化：1996年底，我國外匯儲備首次突破了1000億美元，此后四年，儲備上升相對平穩(wěn)。自2000年起，我國外匯儲備呈快速增長趨勢。2005年末增至8188.72億美元，居全球第二位。2006 年2月，我國外匯儲備達(dá)8537億美元，超過日本，成為全球外匯儲備最大持有國。截至2008年3月我國外匯儲備規(guī)模已達(dá)16821.77億美元，穩(wěn)居全球第一位。
二、我國巨額外匯儲備的成因
我國巨額外匯儲備形成的原因主要有四個方面。一是持續(xù)的貿(mào)易順差。改革開放以來，我國對外貿(mào)易發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為世界第三大貿(mào)易體。并形成了多年的貿(mào)易順差。自2000年起，我國對外貿(mào)易一直處于順差狀態(tài)，且每年的累計順差額持續(xù)增加。僅2007年就累計達(dá)2621.97億美元。這已經(jīng)成為我國巨額外匯儲備形成的直接原因。二是吸引外商直接 投資 對新增外匯儲備的貢獻(xiàn)率不斷上升。近年來，我國不斷推進(jìn)和完善外商投資 管理體制 改革，積極有效地利用外資，成為世界上吸引外資最多的國家之一。大規(guī)模的國際資本流入沒有完全被實體經(jīng)濟(jì)部門吸收，相當(dāng)一部分滯留在 金融 系統(tǒng)內(nèi)成為相對過剩的資本，直接導(dǎo)致了外匯儲備的增加。三是人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進(jìn)入升值預(yù)期導(dǎo)致各種投機(jī)資本大量涌入。任何國家的資本管制都是有一定缺陷的，大量國際游資（即，熱錢），繞過資本管制進(jìn)入目標(biāo)國，以期獲得升值之利，并導(dǎo)致了外匯儲備增加。四是我國現(xiàn)行出口結(jié)售匯制度在很大程度上限制了出口企業(yè)和個人外匯留存，抑制和直接限制了外匯需求和有效利用，導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)、被動的增加。
三、巨額外匯儲備對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的影響
充足的外匯儲備有利于維護(hù)國家的對外信譽(yù)，增強(qiáng)國內(nèi)外對我國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心；有利于拓展 國際貿(mào)易 ，吸引外商投資，降低國內(nèi)企業(yè)的 融資 成本 ；有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，平衡國際收支波動，防范和化解國際金融風(fēng)險。但外匯儲備的激增也帶來了一系列問題：
（一）國民福利的喪失。因為絕大部分外匯儲備被投放于我國境外的金融 市場 ，并未參與到境內(nèi)資金循環(huán)過程中來，因而無法給我國居民帶來福利的改善，這是對資源的一種浪費。
（二）央行所承受的匯率風(fēng)險日益加劇。央行長期以來一直是外匯市場的出清者，因此在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)方的外匯儲備不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)越來越“外幣化”；同時負(fù)債方的基礎(chǔ)貨幣外匯占款發(fā)行也在飆升，負(fù)債越來越“本幣化”，央行面臨日益嚴(yán)重的貨幣錯配風(fēng)險，以至使國民經(jīng)濟(jì)運行中的匯率風(fēng)險加速向央行集中。
（三）維持匯率穩(wěn)定背景下的儲備增長機(jī)制代價昂貴。在現(xiàn)行外匯管理體制下，外匯儲備的增加加大了央行基礎(chǔ)貨幣的投放，為了對沖過多的流動性，央行又不得不采取大量發(fā)行央票和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，這在一定程度上對央行的貨幣政策獨立性產(chǎn)生了影響。
（四）我國巨額外匯儲備面臨著巨大的匯率風(fēng)險。從國際 金融 體系角度觀察，我國外匯儲備快速上升，但結(jié)構(gòu)仍以美元為主。這使得我國 經(jīng)濟(jì) 增長已有成果和未來命運承受著巨大的匯率風(fēng)險，特別是美元匯率風(fēng)險。
（五）巨額外匯儲備給人民幣帶來巨大的升值壓力，使央行需要使用更多的手段來維持幣值的穩(wěn)定。
近年來我國外匯儲備急劇上升，2000年末，我國外匯儲備余額僅為1656億美元，2001年同比增長28.1％，達(dá)到2122億美元。此后幾年，外匯儲備余額同比增長速度都超過30％。2007年12月末，我國外儲備余額為15282.49億美元，同比增長43.32％。截止到2008年三月份，我國外匯儲備已達(dá)到16821.77億美元。中國超過萬億美元的外匯儲備如何運用已成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點。
在金融全球化的宏觀背景下，保持相當(dāng)數(shù)量的外匯儲備，是保證對外支付并穩(wěn)定本幣幣值的重要手段。但同時，我們更應(yīng)該認(rèn)識到，作為一種金融資產(chǎn)，外匯儲備并非多多益善，過多的外匯儲備反而會帶來一定的資源浪費和效率損失。首先，一國的外匯儲備過多，占用基礎(chǔ)貨幣的增多，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力，也加大了人民幣升值的壓力，并導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇，增加了宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控難度；其次，過多的外匯儲備造成資金的閑置與積壓，也同時容易遭受匯率的損失。
而依據(jù)國際上通用的方法來科學(xué)衡我國外匯儲備，我國外匯儲備存在過?，F(xiàn)象。2007年我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值為249，529.90億元，而外匯儲備為15282.49億美元，經(jīng)過換算為41.89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過適度指標(biāo)10%；從2007年末外匯儲備相當(dāng)于當(dāng)年月平均進(jìn)口額看，中國月平均進(jìn)口額為796.5億美元，相當(dāng)于19.2個月，大大超過3個月的標(biāo)準(zhǔn)；從對外債務(wù)總額之比，我國2007年末對外負(fù)債總額為373，618，089千美元，外匯儲備為外債的4.09倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于30%，由此可以看出我國外匯儲備過剩情況。
我國外匯儲備激增的原因表現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，經(jīng)常項目和資本項目的雙順差是我國外匯儲備持續(xù)增長的直接原因。經(jīng)常項目和資本項目的雙順差體現(xiàn)了改革開放以來我國貿(mào)易競爭力和對外資吸引力的增強(qiáng)，但也反映出目前我國經(jīng)濟(jì)對外需和外資經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)依賴。由于長期存在著這種雙順差，使得大量的外匯流入我國，從而造成了我國外匯儲備的持續(xù)增長。
其次，投機(jī)性資本大量流入，也稱其為“熱錢”。境外投機(jī)者對自2007年起再次對人民幣升值持有較大預(yù)期，國際投資機(jī)構(gòu)開始瞄準(zhǔn)中國市場，大量持有人民幣，在國內(nèi)進(jìn)行各種投資和投機(jī)活動，進(jìn)入股市與房地產(chǎn)業(yè)，增加了我國經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，容易危及我國的金融安全。
再次，美元在國際貨幣市場上的大幅貶值及人民幣與美元尚未脫鉤。美元的貶值，刺激了國際資本向包括中國在內(nèi)的其他國家流動。在資本相對流動的情況下，我國在一定程度上犧牲了獨立的貨幣政策。
針對以上原因，我們切實采取措施來改善我國外匯儲備現(xiàn)狀以及合理運用我國外匯儲備：
第一，從經(jīng)常項目來看，一方面，要進(jìn)一步完善加工貿(mào)易政策，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任，切實把國內(nèi)資源能源消耗高、綜合效益差的出口壓下來，增強(qiáng)品牌效應(yīng)，打出更多的中國品牌，提高國際競爭力，改變傳統(tǒng)的出口貿(mào)易模式，從單純追求出口數(shù)量和以出口帶動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟪隹谛б婧推焚|(zhì)，以滿足國內(nèi)需求為經(jīng)濟(jì)增長的主要目標(biāo)；另一方面，積極采取措施，擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)設(shè)備等國內(nèi)需要的產(chǎn)品的進(jìn)口。例如通過制定更加嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)加速老舊設(shè)備的折舊、淘汰，從而擴(kuò)大更加先進(jìn)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)更高的機(jī)器設(shè)備進(jìn)口，對于企業(yè)引進(jìn)高新技術(shù)提供優(yōu)惠政策等。投資品進(jìn)口可以增強(qiáng)國家未來創(chuàng)造和擁有更多國民財富的能力，并且消費品進(jìn)口可以提高國民生活質(zhì)量和現(xiàn)世代居民的福利，而同時進(jìn)口還可以消化一定的外匯儲備。
第二，從資本項目來看，要合理利用外資，并鼓勵對外投資，以及對熱錢涌入問題進(jìn)行有效的管理。要將對外資利用的數(shù)量型轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量型，我國應(yīng)逐步放寬對外資設(shè)立項目、技術(shù)指標(biāo)等準(zhǔn)入限制，從而適時改變利用外資戰(zhàn)略，從數(shù)量型轉(zhuǎn)向質(zhì)量型，使外資切實發(fā)揮其積極作用，也應(yīng)積極促進(jìn)生產(chǎn)要素跨境流動，優(yōu)化資源配置，大力發(fā)展與其他國家的經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作，支持有條件的企業(yè)“走出去”，從而促進(jìn)資金的雙向流動。通過“走出去”可以使中國境內(nèi)企業(yè)參與國際合作，逐步熟悉國際市場，培養(yǎng)鍛煉通曉國際投資的專業(yè)人材，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的技能和管理經(jīng)驗，為企業(yè)提高國際競爭力創(chuàng)造條件，既帶動資本輸出，也帶動商品和勞務(wù)輸出。
第三，切實解決我國儲蓄率高，消費低的狀況。首先，我國當(dāng)前謹(jǐn)慎性和預(yù)防性儲蓄動機(jī)大，在養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等社會保障體制逐步建立起來后，這類儲蓄動機(jī)就會減弱，進(jìn)而降低儲蓄率。其次，我國消費供給結(jié)構(gòu)仍處于較低層次，消費結(jié)構(gòu)有待升級，而投資渠道單一，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道不暢通，這種消費和投資的雙重抑制造成高儲蓄率。這需要我們一方面完善金融改革，增加居民投資渠道，另一方面加速調(diào)整國民收入格局，加強(qiáng)國民消費意識，增加居民消費，尤其是以農(nóng)民消費為重點，努力提高農(nóng)民及城鎮(zhèn)低收入者收入水平。
近年來我國外匯儲備急劇上升，2000年末，我國外匯儲備余額僅為1656億美元，2001年同比增長28.1％，達(dá)到2122億美元。此后幾年，外匯儲備余額同比增長速度都超過30％。2007年12月末，我國外儲備余額為15282.49億美元，同比增長43.32％。截止到2008年三月份，我國外匯儲備已達(dá)到16821.77億美元。中國超過萬億美元的外匯儲備如何運用已成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點。
在金融全球化的宏觀背景下，保持相當(dāng)數(shù)量的外匯儲備，是保證對外支付并穩(wěn)定本幣幣值的重要手段。但同時，我們更應(yīng)該認(rèn)識到，作為一種金融資產(chǎn)，外匯儲備并非多多益善，過多的外匯儲備反而會帶來一定的資源浪費和效率損失。首先，一國的外匯儲備過多，占用基礎(chǔ)貨幣的增多，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力，也加大了人民幣升值的壓力，并導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇，增加了宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控難度；其次，過多的外匯儲備造成資金的閑置與積壓，也同時容易遭受匯率的損失。
而依據(jù)國際上通用的方法來科學(xué)衡我國外匯儲備，我國外匯儲備存在過?，F(xiàn)象。2007年我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值為249，529.90億元，而外匯儲備為15282.49億美元，經(jīng)過換算為41.89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過適度指標(biāo)10%；從2007年末外匯儲備相當(dāng)于當(dāng)年月平均進(jìn)口額看，中國月平均進(jìn)口額為796.5億美元，相當(dāng)于19.2個月，大大超過3個月的標(biāo)準(zhǔn)；從對外債務(wù)總額之比，我國2007年末對外負(fù)債總額為373，618，089千美元，外匯儲備為外債的4.09倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于30%，由此可以看出我國外匯儲備過剩情況。
我國外匯儲備激增的原因表現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，經(jīng)常項目和資本項目的雙順差是我國外匯儲備持續(xù)增長的直接原因。經(jīng)常項目和資本項目的雙順差體現(xiàn)了改革開放以來我國貿(mào)易競爭力和對外資吸引力的增強(qiáng)，但也反映出目前我國經(jīng)濟(jì)對外需和外資經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)依賴。由于長期存在著這種雙順差，使得大量的外匯流入我國，從而造成了我國外匯儲備的持續(xù)增長。
其次，投機(jī)性資本大量流入，也稱其為“熱錢”。境外投機(jī)者對自2007年起再次對人民幣升值持有較大預(yù)期，國際投資機(jī)構(gòu)開始瞄準(zhǔn)中國市場，大量持有人民幣，在國內(nèi)進(jìn)行各種投資和投機(jī)活動，進(jìn)入股市與房地產(chǎn)業(yè)，增加了我國經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，容易危及我國的金融安全。
再次，美元在國際貨幣市場上的大幅貶值及人民幣與美元尚未脫鉤。美元的貶值，刺激了國際資本向包括中國在內(nèi)的其他國家流動。在資本相對流動的情況下，我國在一定程度上犧牲了獨立的貨幣政策。
針對以上原因，我們切實采取措施來改善我國外匯儲備現(xiàn)狀以及合理運用我國外匯儲備：
第一，從經(jīng)常項目來看，一方面，要進(jìn)一步完善加工貿(mào)易政策，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任，切實把國內(nèi)資源能源消耗高、綜合效益差的出口壓下來，增強(qiáng)品牌效應(yīng)，打出更多的中國品牌，提高國際競爭力，改變傳統(tǒng)的出口貿(mào)易模式，從單純追求出口數(shù)量和以出口帶動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟪隹谛б婧推焚|(zhì)，以滿足國內(nèi)需求為經(jīng)濟(jì)增長的主要目標(biāo)；另一方面，積極采取措施，擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)設(shè)備等國內(nèi)需要的產(chǎn)品的進(jìn)口。例如通過制定更加嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)加速老舊設(shè)備的折舊、淘汰，從而擴(kuò)大更加先進(jìn)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)更高的機(jī)器設(shè)備進(jìn)口，對于企業(yè)引進(jìn)高新技術(shù)提供優(yōu)惠政策等。投資品進(jìn)口可以增強(qiáng)國家未來創(chuàng)造和擁有更多國民財富的能力，并且消費品進(jìn)口可以提高國民生活質(zhì)量和現(xiàn)世代居民的福利，而同時進(jìn)口還可以消化一定的外匯儲備。
第二，從資本項目來看，要合理利用外資，并鼓勵對外投資，以及對熱錢涌入問題進(jìn)行有效的管理。要將對外資利用的數(shù)量型轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量型，我國應(yīng)逐步放寬對外資設(shè)立項目、技術(shù)指標(biāo)等準(zhǔn)入限制，從而適時改變利用外資戰(zhàn)略，從數(shù)量型轉(zhuǎn)向質(zhì)量型，使外資切實發(fā)揮其積極作用，也應(yīng)積極促進(jìn)生產(chǎn)要素跨境流動，優(yōu)化資源配置，大力發(fā)展與其他國家的經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作，支持有條件的企業(yè)“走出去”，從而促進(jìn)資金的雙向流動。通過“走出去”可以使中國境內(nèi)企業(yè)參與國際合作，逐步熟悉國際市場，培養(yǎng)鍛煉通曉國際投資的專業(yè)人材，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的技能和管理經(jīng)驗，為企業(yè)提高國際競爭力創(chuàng)造條件，既帶動資本輸出，也帶動商品和勞務(wù)輸出。
第三，切實解決我國儲蓄率高，消費低的狀況。首先，我國當(dāng)前謹(jǐn)慎性和預(yù)防性儲蓄動機(jī)大，在養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等社會保障體制逐步建立起來后，這類儲蓄動機(jī)就會減弱，進(jìn)而降低儲蓄率。其次，我國消費供給結(jié)構(gòu)仍處于較低層次，消費結(jié)構(gòu)有待升級，而投資渠道單一，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道不暢通，這種消費和投資的雙重抑制造成高儲蓄率。這需要我們一方面完善金融改革，增加居民投資渠道，另一方面加速調(diào)整國民收入格局，加強(qiáng)國民消費意識，增加居民消費，尤其是以農(nóng)民消費為重點，努力提高農(nóng)民及城鎮(zhèn)低收入者收入水平。
