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篇1

一、外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理的研究現(xiàn)狀

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理的研究最早是由美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（Triffin）提出的。特里芬（1960）在研究外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理時(shí)提出了儲(chǔ)備―進(jìn)口比例（R/M）法，認(rèn)為：適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模一般應(yīng)該為該國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額的20%～40%左右。20世紀(jì)70年代后，對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的研究主要是利用成本―收益法和回歸分析法。Heller（1966）、Clark（1970）利用成本―收益法建立相應(yīng)的實(shí)證模型對(duì)各主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行了研究，Agarwal（1976）將研究擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家，M.A.Iyoha（1976）將研究的對(duì)象轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步加快的發(fā)展中國(guó)家。在R/M法基礎(chǔ)上，貨幣主義學(xué)派的Johnson和Brown等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了貨幣供應(yīng)量決定論，認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備的需求取決于該國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增減。20世紀(jì)70年代的中后期，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了定性分析法，Carbaugh（1977）和Fan（1978）認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模受到諸多因素的影響，不僅包括經(jīng)濟(jì)因素，也包括一系列政治因素。20世紀(jì)80年代以后，西方主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)世界上大多數(shù)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的需求量與實(shí)際持有量不一致這一現(xiàn)實(shí)情況，對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模管理的研究開始轉(zhuǎn)向需求量與持有量不一致的非均衡模型。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)關(guān)于外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題的研究，對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的適度與否存在著兩種完全不同的研究結(jié)論。我國(guó)部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)研究認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備是不足的。

管于華（2002）通過(guò)對(duì)18個(gè)國(guó)家六個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行聚類分析，得出結(jié)論：中國(guó)的外匯儲(chǔ)備低于在適度規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)的下限。劉斌（2003）從貨幣供應(yīng)量決定理論出發(fā)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題進(jìn)行研究，得出結(jié)論認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備是不足的，并指出在近幾年內(nèi)我國(guó)的外匯規(guī)模也很難提高到合適的水平。黃澤民（2008）通過(guò)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理具有特殊性：第一是從外匯儲(chǔ)備的來(lái)源上看，它具有一定的借入儲(chǔ)備的性質(zhì)；第二是在中國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備中包含部分民間儲(chǔ)備，在對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否過(guò)度的研究時(shí)考慮上述兩個(gè)因素的話，就不能將我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)?？醋魇沁^(guò)度的。

還有部分研究學(xué)者則持有相反的研究結(jié)論，他們認(rèn)為就我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模來(lái)說(shuō)不僅是充足的，甚至是外匯儲(chǔ)備規(guī)模還是過(guò)量的。郭恩才（2001）利用國(guó)際上常用的客觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)我國(guó)相應(yīng)的指標(biāo)進(jìn)行了精確地統(tǒng)計(jì)估算，認(rèn)為與合理的儲(chǔ)備水平相比，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模是屬于偏高的。朱孟楠（2006）通過(guò)與各發(fā)達(dá)國(guó)家間的對(duì)比，認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備絕對(duì)量太多，降低了社會(huì)資金的使用效率。者貴昌（2008）在對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度性問(wèn)題進(jìn)行測(cè)算后認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備自2002年開始增長(zhǎng)速度加劇，超額儲(chǔ)備這一問(wèn)題日趨嚴(yán)重，認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)控制在2500億美元左右。吳琨（2010）指出在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備面臨財(cái)富縮水的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)用1994～2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，分析形成我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的原因，并提出外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)管理的對(duì)策。

二、外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的研究現(xiàn)狀

1.國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理結(jié)構(gòu)的研究，主要是從兩方面進(jìn)行的：儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)研究和儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)研究。H.M.Markowitz（1952）和J.Tobin（1956）在對(duì)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)的安排進(jìn)行研究時(shí)，提出了資產(chǎn)選擇理論，認(rèn)為可以通過(guò)外匯儲(chǔ)備在不同幣種之間的分散來(lái)降低外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。Heller和Knight（1978）根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種安排和貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)二者之間有著很強(qiáng)的相關(guān)性，反而與該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)總量等的關(guān)系不大。Dooley（1999）針對(duì)Heller和Knight計(jì)量模型的缺陷，利用回歸分析法建立模型考察了發(fā)展中國(guó)家外債狀況對(duì)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)的安排的影響，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的分配與外債支付流量、貿(mào)易流量和匯率安排具有很大的相關(guān)性。Roger（2003）認(rèn)為工業(yè)化國(guó)家的外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)變化是與外匯市場(chǎng)的公開市場(chǎng)調(diào)控密切相關(guān)的，而不是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的結(jié)果。

2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

在對(duì)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)安排問(wèn)題的研究上，通過(guò)多年的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者一致認(rèn)為：一國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排應(yīng)該與該國(guó)對(duì)外債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)是一致的，有利于避免償還風(fēng)險(xiǎn)；一國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)應(yīng)該是多元化的有利于分散風(fēng)險(xiǎn)；一國(guó)外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排中的幣種應(yīng)該與該幣種在外匯市場(chǎng)上匯率的波動(dòng)性成反比，避免外匯資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)過(guò)大造成的損失。

唐國(guó)興、金艷平（1997）通過(guò)對(duì)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)外債的幣種結(jié)構(gòu)、對(duì)外支付使用的主要幣種、本國(guó)貨幣在國(guó)際上的地位以及儲(chǔ)備貨幣的收益率對(duì)一國(guó)的構(gòu)成起著重要的作用，尤其是外債幣種結(jié)構(gòu)與對(duì)外支付貨幣類型。陳建國(guó)、宋鐵波（2003）對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易發(fā)展水平下，我國(guó)的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)該大致為美元、日元、歐元與英鎊的比例為5:2:2:1。許婕穎（2008）根據(jù)理論與實(shí)證研究，認(rèn)為美元、日元、歐元和英鎊四種儲(chǔ)備貨幣的組合是最理想的儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)安排，并提出了四種儲(chǔ)備貨幣的比例安排?？琢⑵剑?009）以馬柯維茲資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，結(jié)合海勒―奈特模型和杜利模型，對(duì)影響儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，提出了中國(guó)當(dāng)前合理的儲(chǔ)備幣種權(quán)重。熊莉群（2010）從外匯儲(chǔ)備的來(lái)源結(jié)構(gòu)，幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，進(jìn)而得出外匯結(jié)構(gòu)問(wèn)題的負(fù)面影響，針對(duì)這些問(wèn)題筆者提出合理應(yīng)用外匯儲(chǔ)備的對(duì)策建議。

篇2

韓國(guó)外匯儲(chǔ)備由韓國(guó)銀行和財(cái)政經(jīng)濟(jì)部下屬外匯平衡基金(Foreign Exchange Equalization Fund，F(xiàn)EEF)共同持有。

韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部負(fù)責(zé)制定總體外匯儲(chǔ)備管理政策，其下屬的FEEF成立于1967年，主要用于維持匯率穩(wěn)定，并且委托韓國(guó)銀行進(jìn)行管理。韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部主要負(fù)責(zé)決定投資指導(dǎo)意見和基準(zhǔn)，這包括資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)和投資品種；據(jù)此，韓國(guó)銀行再進(jìn)一步制定更為詳細(xì)的管理計(jì)劃。韓國(guó)銀行在管理外匯儲(chǔ)備方面扮演重要角色。韓國(guó)銀行貨幣政策委員會(huì)(Monetary Policy Committee)作為其最高決策機(jī)構(gòu)，對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)進(jìn)行抉擇，由儲(chǔ)備管理部(Reserves Management Department)和國(guó)際部(International Department Of the Bank)負(fù)責(zé)具體執(zhí)行。

從1997年開始，韓國(guó)銀行將儲(chǔ)備資產(chǎn)根據(jù)流動(dòng)部分、投資部分和信托部分進(jìn)行分檔管理。流動(dòng)部分追求高度流動(dòng)性目標(biāo)，它由美元存款和短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券組成，每季度根據(jù)儲(chǔ)備現(xiàn)金流來(lái)決定合適規(guī)模。投資部分追求較高收益率目標(biāo)，它投資于中長(zhǎng)期、固定收益證券，其資產(chǎn)的幣種構(gòu)成主要取決于政府和韓國(guó)銀行的外債幣種結(jié)構(gòu)、國(guó)際收支幣種結(jié)構(gòu)以及全球債市場(chǎng)的規(guī)模。信托部分則由國(guó)際知名的投資機(jī)構(gòu)管理，在提高收益率的同時(shí)，也向其學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資知識(shí)。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，為了控制信用風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)銀行規(guī)定：投資只能分布于AA級(jí)以上的證券，存款只能存放在A級(jí)以上的金融機(jī)構(gòu)。為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)是有高度流動(dòng)性的債、政府機(jī)構(gòu)債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、金融機(jī)構(gòu)債券；但信托部分還可以投資于AA級(jí)以上的公司債券、ABS和MBS。至于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，則主要通過(guò)VAR系統(tǒng)控制。

長(zhǎng)期以來(lái)，韓國(guó)外匯儲(chǔ)備管理將安全性與流動(dòng)性置于收益率之上，在具體操作中也強(qiáng)調(diào)固守長(zhǎng)期的投資基準(zhǔn)。近年來(lái)，隨著韓國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，尋找收益更高的外匯儲(chǔ)備管理方式已成為當(dāng)務(wù)之急。2005年7月1日，韓國(guó)投資公司(Korea Investment Corporation)成立。韓國(guó)投資公司的資產(chǎn)來(lái)自于政府（外匯穩(wěn)定基金）、韓國(guó)銀行和公共基金，其主要職能是提高韓國(guó)外匯儲(chǔ)備的利用效率，并支持韓國(guó)成長(zhǎng)為亞洲金融樞紐之一。在成立之初，韓國(guó)投資公司掌握約200億美元的外匯資金，其中170億美元左右來(lái)自于韓國(guó)銀行，其他30億美元來(lái)自韓國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)部的外匯穩(wěn)定基金。在運(yùn)營(yíng)中，公司資產(chǎn)的80％～90％委托給國(guó)內(nèi)外的民間投資機(jī)構(gòu)管理，余下的10％～20％則由公司自身進(jìn)行管理；其中，大部分美元資產(chǎn)交給海外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。通常，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人無(wú)權(quán)干預(yù)被委托公司的經(jīng)營(yíng)，但韓國(guó)銀行和委托資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億韓元的公共基金則可以對(duì)它們委托資產(chǎn)的運(yùn)用方式進(jìn)行限制。與此同時(shí)，一旦韓國(guó)投資公司持有的外匯儲(chǔ)備在連續(xù)兩個(gè)月以上的時(shí)間里跌幅超過(guò)10%，或者國(guó)家的信用評(píng)級(jí)低于投資級(jí)別，或者公司未對(duì)其重大違約行為進(jìn)行糾正，資產(chǎn)委托機(jī)構(gòu)則可以提前收回資產(chǎn)。

中國(guó)香港：貨幣局制度下的外匯儲(chǔ)備投資安排

香港外匯儲(chǔ)備主要由外匯基金構(gòu)成。外匯基金的管理目標(biāo)包括：保障資本；確保整體貨幣基礎(chǔ)在任何時(shí)候都由流動(dòng)性極高的短期美元證券提供完全的支持；確保有足夠流動(dòng)資金以維持貨幣及金融穩(wěn)定；在滿足上述目標(biāo)的前提下爭(zhēng)取投資回報(bào)以保障外匯基金的長(zhǎng)期購(gòu)買力。

目前，外匯基金分為支持組合與投資組合兩個(gè)部分。根據(jù)貨幣局制度，港元貨幣基礎(chǔ)必須由外匯基金所持有的美元儲(chǔ)備提供100％的支持，因此支持組合的目的是持有流動(dòng)性極高的美元證券，為貨幣基礎(chǔ)提供完全的支撐。外匯基金其余資產(chǎn)均被劃入投資組合，主要投資于OECD經(jīng)濟(jì)體的債券與股票市場(chǎng)，以保障外匯基金的價(jià)值和長(zhǎng)期購(gòu)買力。

整體來(lái)看，香港外匯基金的投資管理包括三個(gè)層次。第一層次是，由財(cái)政司司長(zhǎng)擔(dān)任主席的外匯基金咨詢委員會(huì)所控制的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性決策，其主要內(nèi)容包括外匯基金對(duì)各國(guó)及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類別的投資比重及整體幣種分配。第二個(gè)層次是，由金管局高層管理人員和儲(chǔ)備管理部負(fù)責(zé)的中期投資決策。第三層次是，由投資經(jīng)理負(fù)責(zé)的短期交易決策。

外匯基金的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置策略受投資基準(zhǔn)的規(guī)范，這一投資基準(zhǔn)由財(cái)政司司求外匯基金咨詢委員會(huì)的意見后核準(zhǔn)。根據(jù)香港金管局外匯基金咨詢委員會(huì)2003年1月對(duì)外匯基金的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)分配投資基準(zhǔn)的若干修訂意見，香港外匯基金77％的資產(chǎn)應(yīng)分配于債券，其余23％分配于股票及有關(guān)投資。以幣種類別計(jì)，88％的資產(chǎn)分配于美元區(qū)(包括港元)，其余12％則分配于其他貨幣。除投資基準(zhǔn)外，外匯基金咨詢委員會(huì)還在定期會(huì)議上根據(jù)最新的市場(chǎng)狀況對(duì)外匯基金的投資策略進(jìn)行評(píng)估。

金管局儲(chǔ)備管理部的職責(zé)是，根據(jù)外匯基金咨詢委員會(huì)批準(zhǔn)的投資策略，參照對(duì)經(jīng)濟(jì)體基本分析及市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)評(píng)估，做出外匯基金的日常投資決定。除了通過(guò)儲(chǔ)備管理部門內(nèi)部管理資產(chǎn)外，外匯基金也雇用外聘投資經(jīng)理，其目的是掌握市場(chǎng)最佳專業(yè)投資知識(shí)及順應(yīng)全球投資領(lǐng)域多元化投資取向，同時(shí)也讓內(nèi)部專業(yè)人員借此機(jī)會(huì)吸取市場(chǎng)知識(shí)與信息。從2003年1月起，原來(lái)由外匯基金投資有限公司管理的香港股票組合改由金管局管理。金管局將這些組合與其他全球股票組合的管理完全交由外聘投資經(jīng)理負(fù)責(zé)。在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，金管局設(shè)有嚴(yán)格的管理措施和投資政策以監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。此外，金管局還會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的投資績(jī)效因素分析，從而能夠最有效地運(yùn)用內(nèi)部和外聘投資經(jīng)理的投資管理技術(shù)。

新加坡：國(guó)有投資公司操盤外匯儲(chǔ)備

新加坡外匯儲(chǔ)備管理體系由新加坡金融管理局(the Monetary Authority of Singapore)、新加坡政府投資公司(the Government Of Singapore lnvestment Corporation)和淡馬錫控股有限公司（Temasek Holdings）共同組成。三家機(jī)構(gòu)均有向新加坡財(cái)政部報(bào)告工作的義務(wù)，并且后兩家機(jī)構(gòu)為新加坡財(cái)政部全資擁有。除了穩(wěn)定匯率、為貨幣發(fā)行提供可靠支持之外，新加坡外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)還包括培育國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、管理國(guó)有資產(chǎn)和提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。

新加坡外匯儲(chǔ)備總體上可分為兩部分，其中，由新加坡金融管理局持有的外匯儲(chǔ)備主要用于外匯市場(chǎng)干預(yù)、為貨幣督察局貨幣發(fā)行提供保證；由新加坡政府投資公司和淡馬錫公司持有的外匯儲(chǔ)備則主要用于實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備保值增值。值得指出的是，新加坡政府投資公司和淡馬錫公司不僅管理新加坡外匯儲(chǔ)備，它們還經(jīng)營(yíng)新加坡財(cái)政盈余。

新加坡政府投資公司成立于1981年5月，其幾乎所有的投資都在海外。迄今為止，公司沒(méi)有公布其投資組合中的資產(chǎn)配置，但董事會(huì)依預(yù)期收益的不同設(shè)定政策資產(chǎn)組合（policy asset mix）。這一組合根據(jù)回報(bào)目標(biāo)，設(shè)定全球股票、固定收入工具和全球現(xiàn)金資產(chǎn)的長(zhǎng)期權(quán)重，這實(shí)際上就是公共市場(chǎng)資產(chǎn)管理的投資基準(zhǔn)。在投資策略上，公司投資組合多集中于股票、房地產(chǎn)、私人股權(quán)這樣一些高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)資產(chǎn)。為獲得高于投資基準(zhǔn)的回報(bào)，在允許范圍內(nèi)，投資經(jīng)理被授權(quán)可以偏離政策組合，這往往意味著較高的股票權(quán)重以及隨之而來(lái)的回報(bào)波動(dòng)。為減少波動(dòng)，公司強(qiáng)調(diào)降低股票相關(guān)性。新加坡政府投資公司設(shè)有嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，它強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)否決”原則：只有在投資風(fēng)險(xiǎn)得到充分認(rèn)識(shí)，確認(rèn)可以承受，并且具有衡量、評(píng)估、管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力時(shí)，才能做出最終的投資決策。具體而言，公司建立了多層次，相互交叉的風(fēng)險(xiǎn)控制網(wǎng)絡(luò)，以確保所有潛在風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)正式的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估程序進(jìn)行分析。

淡馬錫控股公司成立于1974年，它由新加坡財(cái)政部投資司負(fù)責(zé)組建，主要職能是控股管理本國(guó)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在設(shè)立之初，淡馬錫負(fù)責(zé)控股管理新加坡國(guó)有企業(yè)，但由于新加坡地理和市場(chǎng)空間狹小，因而自20世紀(jì)90年代后期開始，淡馬錫開始調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，大規(guī)模投資國(guó)外金融、高技術(shù)行業(yè)。

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行細(xì)分的基礎(chǔ)上，淡馬錫公司制定了有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制安排。風(fēng)險(xiǎn)被分成三大類：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，公司主張調(diào)整投資組合，使之在地區(qū)、行業(yè)保持平衡。針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制部門應(yīng)定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；集團(tuán)全部投資風(fēng)險(xiǎn)每月評(píng)估一次，其所屬基金管理公司投資風(fēng)險(xiǎn)每日評(píng)估一次。針對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)部審計(jì)和內(nèi)部法律部門的作用；內(nèi)部審計(jì)部門每18個(gè)月對(duì)公司各部門審計(jì)一次，法律部門則負(fù)責(zé)監(jiān)督集團(tuán)各部守規(guī)情況。在必要時(shí)，公司還聘請(qǐng)外部獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)與內(nèi)部審計(jì)部門一起，對(duì)特定單位進(jìn)行聯(lián)合審計(jì)。

挪威：外匯儲(chǔ)備掛鉤石油財(cái)富管理

作為世界第三大石油凈出口國(guó)，挪威的外匯儲(chǔ)備也主要來(lái)自于石油出口收入。為了更好的管理石油財(cái)富，挪威于1990年建立了政府石油基金。建立這一基金，挪威政府主要基于三個(gè)方面考慮：（1）將國(guó)家財(cái)富從地下的石油轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑谫Y產(chǎn)，從而提高挪威經(jīng)濟(jì)的活力和創(chuàng)造價(jià)值的能力；（2）作為政府的預(yù)算緩沖，幫助政府平抑短期石油收入波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；（3）使挪威政府有更雄厚的資源應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)以及石油收入下降對(duì)養(yǎng)老金體系的挑戰(zhàn)。

為了更好地管理石油基金，挪威中央銀行（NB）在1998年1月建立了專門的基金投資機(jī)構(gòu)――挪威銀行投資管理公司（NBIM）。NBIM是一家純粹的金融投資機(jī)構(gòu)。除了管理外匯儲(chǔ)備外，它還管理挪威的政府養(yǎng)老金和挪威石油保險(xiǎn)基金。NBIM與中央銀行的功能是相互隔離的，NBIM的執(zhí)行董事不參與貨幣政策的討論。

挪威外匯儲(chǔ)備管理采取的是財(cái)政部和挪威央行聯(lián)合主導(dǎo)下的NBIM+NBMP/MOD(market operation department)體制。挪威政府石油基金投資指引清楚地界定了財(cái)政部和中央銀行之間的責(zé)任與分工：財(cái)政部對(duì)石油基金有管理責(zé)任，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行。不過(guò)，上述分工在某種程度上只具有形式上的意義。挪威外匯收入大部分來(lái)自石油出口，這部分外匯不納入財(cái)政部管理，而是被直接納入石油基金。這使得挪威的財(cái)政部在管理外匯儲(chǔ)備方面的責(zé)任并不十分突出。相反，挪威央行不僅具有對(duì)外匯儲(chǔ)備的操作權(quán)力，而且有權(quán)制定投資戰(zhàn)略和向財(cái)政部提出投資“建議”。

為了更好地管理外匯儲(chǔ)備，挪威銀行制定了投資基準(zhǔn)組合。投資基準(zhǔn)確定了實(shí)際投資組合據(jù)以參照的資產(chǎn)種類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資期限。經(jīng)過(guò)多年投資策略的調(diào)整，目前NBIM的投資中，股票比例為30%，其余為固定收益投資。此外還有詳細(xì)的地區(qū)權(quán)重規(guī)定。在固定收益工具的基準(zhǔn)組合中，地區(qū)權(quán)重分配如下：歐洲55%、美洲37%、亞洲8%。對(duì)股票而言，地區(qū)權(quán)重是，歐洲50%、美洲和亞洲50%。美洲與亞洲的具體分配則取決于美洲與亞洲的相對(duì)市場(chǎng)權(quán)重。

挪威的外匯儲(chǔ)備投資組合分為三個(gè)次級(jí)組合，它們分別是：貨幣市場(chǎng)組合、投資組合和緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合是由挪威銀行貨幣政策司（NBMP）管理的，貨幣市場(chǎng)組合應(yīng)當(dāng)滿足于與國(guó)際貨幣基金組織和政府石油保險(xiǎn)基金相聯(lián)系的最低干預(yù)、短期流動(dòng)性要求。投資組合與緩沖組合均由NBIM管理。投資組合追求長(zhǎng)期投資收益。緩沖組合主要由貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成，它主要用于降低資源收入向石油基金轉(zhuǎn)移的交易成本。

風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《挪威政府石油基金投資指引》規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)控制的基本規(guī)則。具體內(nèi)容涉及：對(duì)資產(chǎn)配置的直接限制；對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的限制，對(duì)債權(quán)的持有期限的規(guī)定（一般為3～7年），以及對(duì)投資基準(zhǔn)的最大偏離限制（1.5%）等等。對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理除了必須遵守《公司法》以及所有適用于公司法律、法規(guī)外，挪威對(duì)保護(hù)外匯儲(chǔ)備不被擅自動(dòng)用制定了嚴(yán)格的法律制度。規(guī)范NBIM的行為也是外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的一項(xiàng)重要措施。挪威銀行董事會(huì)為外匯儲(chǔ)備管理建立了投資指引，其中包括了加強(qiáng)內(nèi)部控制的內(nèi)容，NBIM只能在投資指引的范圍內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。在機(jī)制層面，投資決策部門與負(fù)責(zé)交易結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、回報(bào)管理、會(huì)計(jì)核算等部門設(shè)有明確職能界限。

科威特：投資局管理外匯儲(chǔ)備成特色

科威特外匯儲(chǔ)備由中央銀行和科威特投資局分別持有。

科威特投資局的外匯儲(chǔ)備管理較具特色。50年代早期，石油的發(fā)現(xiàn)成為科威特經(jīng)濟(jì)與社會(huì)生活現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在1960年，由于財(cái)政存在大量盈余，科威特對(duì)公共財(cái)政進(jìn)行了重新組織。一項(xiàng)重要的舉措是建立公共儲(chǔ)備基金（General Reserve Fund，GRF），它涵蓋了國(guó)家的所有投資。在20世紀(jì)70年代，科威特頒布了NO.106/1976法，并依此建立后代基金(Future Generations Fund ，F(xiàn)GF)。建立之初，該基金將當(dāng)時(shí)50%的總儲(chǔ)備納入其中；而后，每年財(cái)政收入的10%以及資產(chǎn)收益也都涵蓋其中。FGF被視為石油市場(chǎng)收入下降或石油資源枯竭時(shí)的資金來(lái)源。由于基金規(guī)模顯著擴(kuò)大，投資范圍不斷拓寬，科威特政府依法NO.47/182建立了科威特投資局（Kuwait

Investment Authority，KIA）。KIA是財(cái)政部管理的獨(dú)立法人單位，它代表科威特政府來(lái)管理GRF、FGF后代基金以及財(cái)政部委托管理的其他資金。長(zhǎng)期以來(lái)，KIA在國(guó)際證券、金融市場(chǎng)上表現(xiàn)突出，它已成為科威特政府的一項(xiàng)重要財(cái)源。

自誕生起，KIA就已建立并不斷發(fā)展其投資戰(zhàn)略。1993年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)恢復(fù)至伊拉克入侵之前，KIA對(duì)其投資戰(zhàn)略重新進(jìn)行了全面審視。新投資戰(zhàn)略目標(biāo)類似于建立KIA的原法律要求，并與GRF和FGF的創(chuàng)建精神相一致，即通過(guò)在全球范圍的分散化投資獲取要求的資本回報(bào)；此外，新投資戰(zhàn)略還強(qiáng)調(diào)在不同投資領(lǐng)域發(fā)展本國(guó)投資人才以及在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)支持持續(xù)私有化進(jìn)程的重要性。

KIA的權(quán)利機(jī)構(gòu)是董事會(huì)，它負(fù)責(zé)監(jiān)督、管理KIA事務(wù)，并有權(quán)做出符合其目標(biāo)要求的決定。董事會(huì)由財(cái)政部長(zhǎng)牽頭，其成員包括石油大臣、中央銀行行長(zhǎng)、財(cái)政部副部長(zhǎng)以及5位科威特國(guó)籍的投資金融專家（其中3位不得擔(dān)任公職）。董事會(huì)從其成員中選拔一位常務(wù)董事，其作用相當(dāng)于執(zhí)行經(jīng)理。

KIA總部位于科威特城，并在英國(guó)倫敦設(shè)立一個(gè)分部。總部由19個(gè)部門組成，其中，直接涉及投資的部門是美洲投資局、歐洲投資局、亞洲投資局、當(dāng)?shù)赝顿Y局、阿拉伯投資局、直接投資局、貸款局、國(guó)庫(kù)局。

歐元區(qū)：一致性與分散性的平衡藝術(shù)

自歐元誕生以來(lái)，歐元區(qū)外匯儲(chǔ)備總體呈下降趨勢(shì)；截至2005年底，外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1673.57億美元。此外，值得一提的是，在外匯儲(chǔ)備下降的同時(shí)，歐元區(qū)黃金儲(chǔ)備則有明顯上升；截至2005年底，黃金儲(chǔ)備額為1928.16億歐元。

歐元區(qū)的儲(chǔ)備管理由歐洲中央銀行系統(tǒng)（European System of Central Banks, ESCB）負(fù)責(zé)。ESCB成立于1998年，它由同年成立的歐洲中央銀行ECB和歐盟各成員國(guó)中央銀行組成。ESCB中的ECB和歐元區(qū)各成員國(guó)中央銀行又構(gòu)成歐元系統(tǒng)（Euro system），其中歐洲中央銀行扮演著決策者的角色。歐洲中央銀行和歐元區(qū)各成員國(guó)的中央銀行都持有并管理外匯儲(chǔ)備。

歐洲中央銀行主要通過(guò)制定戰(zhàn)略性投資決策來(lái)進(jìn)行儲(chǔ)備管理。歐洲中央銀行管理外匯儲(chǔ)備的目標(biāo)是保持外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性和安全性，以滿足干預(yù)外匯市場(chǎng)的需要，在此基礎(chǔ)上，追求儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》的規(guī)定，各成員國(guó)中央銀行向ECB轉(zhuǎn)移的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)由它們各自在歐洲中央銀行的資本所占的份額決定，其中，15%以黃金的形式轉(zhuǎn)移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉(zhuǎn)移。歐洲中央銀行可以要求成員國(guó)向其轉(zhuǎn)移更多的外匯儲(chǔ)備，但這些國(guó)際儲(chǔ)備只能用于補(bǔ)充減少的國(guó)際儲(chǔ)備，而不能用于增加原有的國(guó)際儲(chǔ)備。

歐洲中央銀行的外匯儲(chǔ)備管理體系主要分為兩個(gè)層面，一是由歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu)制定戰(zhàn)略性的投資決策，主要涉及外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)、利率的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的平衡、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性要求。二是各成員國(guó)中央銀行依此采取一致行動(dòng)，對(duì)歐洲中央銀行的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。

ECB為儲(chǔ)備管理定義了四個(gè)關(guān)鍵的參數(shù)。一是對(duì)每種儲(chǔ)備貨幣定義了兩個(gè)級(jí)別的投資基準(zhǔn)，即戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)與策略性的基準(zhǔn)。戰(zhàn)略性的基準(zhǔn)由ECB管理委員會(huì)制定，主要反映歐洲中央銀行長(zhǎng)期政策的需要以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好；策略性的基準(zhǔn)由ECB執(zhí)行董事會(huì)（the Executive Board）制定，主要反映歐洲中央銀行在當(dāng)前市場(chǎng)情況下對(duì)中短期風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好。二是風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)于投資基準(zhǔn)的允許偏離程度，以及相關(guān)的糾偏措施。三是儲(chǔ)備交易的操作機(jī)構(gòu)與可投資的證券。四是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的限制。ECB并不公布上述四方面的參數(shù)細(xì)節(jié)，以避免對(duì)金融市場(chǎng)不必要的影響。

歐元區(qū)各成員國(guó)央行主要通過(guò)落實(shí)同ECB儲(chǔ)備戰(zhàn)略一致的策略性投資以及對(duì)自有儲(chǔ)備獨(dú)立決策來(lái)實(shí)施儲(chǔ)備管理。根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》第31條的規(guī)定，如果各成員國(guó)中央銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上的投資操作對(duì)于其匯率或國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性狀況影響有可能超過(guò)ECB指導(dǎo)原則所規(guī)定的范圍時(shí)，這種交易要得到歐洲中央銀行的許可，以保證ECB匯率政策和貨幣政策能夠保持連續(xù)性。除此以外，各成員國(guó)中央銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上的外匯投資操作或者為了履行其在BIS、IMF等國(guó)際組織中的義務(wù)所進(jìn)行的操作，都不需要先得到ECB的許可。

篇3

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1外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)分析

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，以維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。國(guó)際儲(chǔ)備包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。中國(guó)黃金儲(chǔ)備的各年變動(dòng)量均為零，特別提款權(quán)等3個(gè)小項(xiàng)目在儲(chǔ)備資產(chǎn)增減額中所占的比重微不足道，所以儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)主要表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。在中國(guó)外匯市場(chǎng)上，人民幣匯率的變動(dòng)幅度和外匯交易會(huì)員持有頭寸一直受到嚴(yán)格限制。因此在中國(guó)經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶“雙順差”的制約下，外匯儲(chǔ)備只是中央銀行為了使外匯市場(chǎng)出清而被動(dòng)交易的結(jié)果。其實(shí)，在固定匯率或有管理的浮動(dòng)匯率下，中央銀行始終有干預(yù)外匯市場(chǎng)的義務(wù)和動(dòng)機(jī)。這很有可能使國(guó)家外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有額與適度規(guī)模不相稱。1994-1997年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備年平均增加額為301.21億美元，經(jīng)過(guò)1998-2000年的低速增長(zhǎng)后，2002年開始高速增長(zhǎng)，到2006年底,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1萬(wàn)億美元，至2007年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)1.53萬(wàn)億美元。

但外匯儲(chǔ)備額并不是越多越好。20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，隨著一些國(guó)家外債規(guī)模的擴(kuò)大，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外債與外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持一定的正比例關(guān)系這一角度來(lái)分析適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，即一國(guó)應(yīng)把外匯儲(chǔ)備維持在其外債總額的40％左右。以外債規(guī)模來(lái)度量適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)的是外匯儲(chǔ)備的支付和償債功能。用這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，中國(guó)存在嚴(yán)重的外匯過(guò)剩。

2過(guò)度外匯儲(chǔ)備的困境

外匯儲(chǔ)備的積累和減少是針對(duì)外部失衡而采取的臨時(shí)性緩沖政策。當(dāng)出現(xiàn)外部失衡時(shí)，一國(guó)面臨的首要問(wèn)題就是：選擇調(diào)整還是融資。如果選擇以融資為主，則主要是通過(guò)使用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果選擇以調(diào)整為主，則必然要采取針對(duì)國(guó)際收支逆差的需求緊縮政策。因此，盡管各國(guó)的情況不同，但根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要保持適度的國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模是完全必要的。但是過(guò)多地持有外匯儲(chǔ)備，會(huì)帶來(lái)許多負(fù)面影響。

（1）大量外匯儲(chǔ)備會(huì)積累通貨膨脹，降低中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的，它在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)就是對(duì)外占款，而外匯占款構(gòu)成中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。由于中國(guó)目前債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，債券規(guī)模不大，根本滿足不了如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，于是為了對(duì)沖大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放，央行不得不發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，以阻止基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多所導(dǎo)致的通貨膨脹的壓力。但如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行嚴(yán)重制約了中國(guó)的貨幣政策的操作空間。如果不發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖大規(guī)模的外匯占款，則勢(shì)必由于基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多而引發(fā)通貨膨脹。

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（2）大量外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣匯率有很大的升值壓力。持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差，造成了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的明顯失衡，在中國(guó)的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的不斷積累，這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實(shí)上，盡管人民幣升值問(wèn)題的出現(xiàn)在一定程度上反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)利益的矛盾和沖突，但必須承認(rèn)，經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關(guān)鍵和根源所在。而人民幣的升值勢(shì)必給中國(guó)的出口帶來(lái)不利影響，從而對(duì)促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

（3）外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)導(dǎo)致資源的損失。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)主要為美元，外匯儲(chǔ)備的利用主要是投資于美國(guó)的國(guó)債，這從經(jīng)濟(jì)上來(lái)看極不合算。第一，持有美元儲(chǔ)備意味著向美國(guó)上繳鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，美國(guó)每年獲取的鑄幣稅高達(dá)150億美元，其中大部分來(lái)自中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。第二，存在利差損失。作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而把外匯儲(chǔ)備投向流動(dòng)性高的“安全資產(chǎn)”，即美國(guó)國(guó)債，則只能獲得很低的回報(bào)率。第三，美元匯率的變化導(dǎo)致美元儲(chǔ)備賬面損失。如近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)下調(diào)其主要利率，結(jié)果使美元與歐元、日元匯率持續(xù)貶值，這給中國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了巨大的賬面損失。

3外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的出路

綜觀中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因，既有經(jīng)濟(jì)層面的，但更多的是制度方面的原因。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面來(lái)說(shuō)，外貿(mào)需求仍是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易保持較快增長(zhǎng)，因此貿(mào)易項(xiàng)目的順差仍將繼續(xù)。WTO過(guò)渡期的結(jié)束、服務(wù)項(xiàng)目的開放、外資并購(gòu)的加速等因素使我國(guó)成為外商直接投資的一個(gè)重要基地，而外商直接投資的大量進(jìn)入使資本與金融項(xiàng)目保持順差。中國(guó)國(guó)際收支仍將保持“雙順差”的局面，因此中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍將維持高增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的困境促使我們必須探討出路。外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的出路是一方面在既定的國(guó)際金融體系內(nèi)提高對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理水平，另一方面尋求某些制度上的創(chuàng)新，破解外匯高儲(chǔ)備之兩難。

（1）改革外匯儲(chǔ)備管理體制。

反觀眼前的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，妥善管理才是較為現(xiàn)實(shí)可行的做法?？墒且{(diào)整美元主導(dǎo)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，卻缺乏足夠的可替代資產(chǎn)。歐元前景雖被較多人士看好，但也難以承接如此龐大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換；日元自顧不暇，波動(dòng)太大，日元計(jì)值債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，流動(dòng)性也不夠。至于增持部分與中國(guó)貿(mào)易量大的亞太經(jīng)濟(jì)體貨幣，如韓元、澳元、新加坡元等，都不可能分流大部分美元儲(chǔ)備資產(chǎn)。而短期內(nèi)將美元國(guó)債調(diào)整為美元公司債券或政府擔(dān)保的抵押債券，也存在巨大的交易成本。因此，改革外匯儲(chǔ)備管理體制，需從以下幾方面著手：

第一，逐步調(diào)整單純利用外匯儲(chǔ)備平衡和干預(yù)外匯市場(chǎng)、維持國(guó)際支付、增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性、防范金融危機(jī)的功能，加快金融制度的微觀變革，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性；通過(guò)適當(dāng)?shù)膰?guó)際儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策之間的關(guān)系，使匯率政策兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的平衡，制定將外匯儲(chǔ)備在國(guó)際收支、戰(zhàn)略資源和軍事政治等領(lǐng)域運(yùn)用的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，從單純服務(wù)于匯率、貨幣政策轉(zhuǎn)化為服從國(guó)家整體戰(zhàn)略。

第二，借鑒美英日、歐盟、新加坡、中國(guó)香港等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，由國(guó)務(wù)院牽頭，組成財(cái)政部、發(fā)改委、央行等部門參與的國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理委員會(huì)，制定運(yùn)用儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)的戰(zhàn)略及儲(chǔ)備管理的指引意見，建立統(tǒng)一、多層次的外匯儲(chǔ)備管理體制，區(qū)分戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行。

第三，通過(guò)多渠道，建立多元化的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，并將中央?yún)R金公司納入財(cái)政框架之下，將其轉(zhuǎn)換為國(guó)有金融控股公司，增強(qiáng)匯金運(yùn)作的透明度，剝離其為金融機(jī)構(gòu)提供再貸款的功能，并為政策性金融機(jī)構(gòu)提供外匯融資。

最后，制定詳細(xì)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種多元化、資產(chǎn)多樣化與多個(gè)市場(chǎng)的選擇，逐步推進(jìn)，優(yōu)先在增量資產(chǎn)中實(shí)施。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是緩慢和長(zhǎng)期的過(guò)程，而且應(yīng)保持政策操作的隱蔽性，從而將短期的外匯市場(chǎng)波動(dòng)的影響控制在最小的幅度。

（2）促進(jìn)中資企業(yè)對(duì)外直接投資，鼓勵(lì)外資企業(yè)境內(nèi)融資。

經(jīng)過(guò)30年的改革開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，一些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)已具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有些產(chǎn)業(yè)還出現(xiàn)了過(guò)剩的生產(chǎn)能力，急需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，客觀上提出了發(fā)展對(duì)外直接投資的要求。因此促進(jìn)中資企業(yè)對(duì)外直接投資，積極主動(dòng)地實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略既是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要，也是緩解巨額的外匯儲(chǔ)備壓力的一個(gè)舉措。

由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄水平的提高，可以說(shuō)中國(guó)資本已經(jīng)比較豐富。但外國(guó)直接投資除了資金上的作用外，還可以帶來(lái)先進(jìn)的管理和技術(shù)以及制度上的好處。因此，可以采取鼓勵(lì)合資企業(yè)向國(guó)內(nèi)銀行借款，在國(guó)內(nèi)發(fā)行股票和債券等形式獲得融資，減少外國(guó)直接投資中的資金流入的規(guī)模，而這又不會(huì)影響中國(guó)引進(jìn)外國(guó)技術(shù)。另外，取消對(duì)外國(guó)直接投資的稅收優(yōu)惠，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造與外資公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，從而有效利用外資的積極作用，抑制大量外資進(jìn)入對(duì)外匯儲(chǔ)備造成的壓力。

（3）擴(kuò)大消費(fèi)需求，緩解由于經(jīng)濟(jì)失衡而出現(xiàn)的貿(mào)易順差。

經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的外貿(mào)高速增長(zhǎng)，2007年中國(guó)進(jìn)出口總額超2萬(wàn)億美元，貿(mào)易依存度超過(guò)67％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)日本和美國(guó)，如此高的貿(mào)易依存度蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外貿(mào)易高增長(zhǎng)的背后，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)率卻連年下降。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部不平衡需要相應(yīng)的外部不平衡來(lái)彌補(bǔ)。中國(guó)目前內(nèi)部不平衡的情況是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，內(nèi)需不足，相應(yīng)的外部不平衡主要是對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加。因此，我們認(rèn)為解決外部不平衡的根本舉措還在于解決內(nèi)部不平衡，就中國(guó)而言，關(guān)鍵就是要擴(kuò)大消費(fèi)需求。

（4）積極推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)亞洲區(qū)域貨幣合作，最終實(shí)現(xiàn)減持外匯的目標(biāo)。

繼亞洲金融危機(jī)之后，東亞國(guó)家積極探討區(qū)域貨幣金融合作。在《清邁協(xié)議》、亞洲債券基金及對(duì)話與監(jiān)控機(jī)制的基礎(chǔ)上（包括東盟監(jiān)督機(jī)制、馬尼拉框架組、東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織），進(jìn)一步討論了東亞貨幣體系安排。同時(shí)，東亞國(guó)家在國(guó)際儲(chǔ)備合作的基礎(chǔ)上，積極推動(dòng)了亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)有助于吸收亞洲各經(jīng)濟(jì)體的大量外匯儲(chǔ)備，防止大量資金在投向美國(guó)和歐洲市場(chǎng)后又回流的不利狀況，并將本地區(qū)的儲(chǔ)蓄在該地區(qū)內(nèi)使用。而中國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)人民幣債券在東亞國(guó)家的發(fā)展，推動(dòng)人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化。在亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一方面可以有效利用包括中國(guó)在內(nèi)的東亞國(guó)家的高額外匯儲(chǔ)備，另一方面也可以逐步減持美元外匯儲(chǔ)備。

4結(jié)論

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的結(jié)果，同時(shí)也是因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡而過(guò)度依賴外部需求的表現(xiàn)。因此，一方面我們必須探討高外匯儲(chǔ)備的綜合管理政策，另一方面，還需從多角度入手，化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性矛盾，擴(kuò)大消費(fèi)需求，以保持內(nèi)部平衡的方式化解外部不平衡。鑒于當(dāng)前的國(guó)際貨幣金融體系，中國(guó)應(yīng)該充分利用高外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同東亞高外匯儲(chǔ)備國(guó)家，通過(guò)合作推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)貨幣合作的目標(biāo)。中國(guó)應(yīng)在此過(guò)程中發(fā)揮積極作用，在東亞貨幣合作中推進(jìn)人民幣區(qū)域化和國(guó)際化。同時(shí)，東亞各國(guó)也需要通過(guò)協(xié)調(diào)和磋商，不斷加強(qiáng)其自身內(nèi)部的貨幣合作，而這可能是一條漫長(zhǎng)的道路。

參考文獻(xiàn)

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篇4

外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會(huì)導(dǎo)致通脹。

外匯是我國(guó)對(duì)國(guó)外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國(guó)外發(fā)行的“債券”，國(guó)外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來(lái)從國(guó)外買回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買回來(lái)的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率的國(guó)際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

擁有外匯相當(dāng)于為國(guó)外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對(duì)貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國(guó)的貨幣數(shù)量越多，對(duì)該國(guó)鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國(guó)是從鑄幣稅中獲益最多的國(guó)家。

外匯儲(chǔ)備對(duì)實(shí)行固定匯率制度的國(guó)家至關(guān)重要。外匯儲(chǔ)備是保障一國(guó)匯率體制穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易平衡、國(guó)際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國(guó)匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動(dòng)的固定匯率，央行對(duì)外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對(duì)外投資、歸還國(guó)外債務(wù)、外資企業(yè)利潤(rùn)匯出，都需要兌換外，因此必須保證一個(gè)基本的儲(chǔ)備量，否則會(huì)產(chǎn)生支付危機(jī)。

二、巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的問(wèn)題

外匯儲(chǔ)備對(duì)穩(wěn)定一國(guó)的貨幣匯率體系，平衡國(guó)際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，巨額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

巨額的外匯儲(chǔ)備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值會(huì)大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過(guò)回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來(lái)減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的本幣升值壓力，須通過(guò)降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

高外匯儲(chǔ)備顯示出在外匯市場(chǎng)上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)作為主要證據(jù)，對(duì)人民幣值施壓；國(guó)際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過(guò)各種渠道涌入中國(guó)，反過(guò)來(lái)又加大人民幣升值的壓力。

高額的外匯儲(chǔ)備需要付出巨額的機(jī)會(huì)成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來(lái)進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國(guó)民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。另外，我國(guó)是急需資金的國(guó)家，而把外匯以較低的利率借貸給美國(guó)和其他國(guó)家使用，沒(méi)有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

三、外匯儲(chǔ)備管理的主要原則

外匯儲(chǔ)備是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系及國(guó)際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來(lái)自外界的沖擊，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲(chǔ)備管理有必要遵循一定的原則。

保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化?？梢园凑障铝性瓌t（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（2）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

保持適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國(guó)際收支的平衡；當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國(guó)之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國(guó)資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)于維持我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

富余外匯儲(chǔ)備投資渠道的多元化。多元化是從國(guó)家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對(duì)于富余的外匯儲(chǔ)備，一些國(guó)家在“安全性”、“流動(dòng)性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國(guó)外進(jìn)行直接投資，儲(chǔ)備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過(guò)全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國(guó)資源缺乏，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備，目前日本是石油儲(chǔ)備最為充足的國(guó)家之一。

四、對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲(chǔ)備管理；二是超過(guò)外匯儲(chǔ)備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對(duì)于前者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對(duì)于后者，外匯儲(chǔ)備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來(lái)管理我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。

1.合理外匯儲(chǔ)備的管理

重視儲(chǔ)備的安全存放保管。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來(lái)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩，以及我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，確定適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開放程度、國(guó)際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國(guó)保持7000億多元的外匯儲(chǔ)備是比較合適的。

按照“安全、流動(dòng)、盈利”的“三性”原則，從中長(zhǎng)期考慮外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置。在外匯儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)的背景下，除國(guó)債之外，高信用等級(jí)的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國(guó)際金融組織債券等，也是我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面?？紤]到美元在國(guó)際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國(guó)金融市場(chǎng)也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，美國(guó)無(wú)疑仍是我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的重要市場(chǎng)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該基于對(duì)主要國(guó)際貨幣中長(zhǎng)期走勢(shì)的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而不利于我國(guó)的外匯管理。

2.超額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理

可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來(lái)進(jìn)行商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作。具體說(shuō)來(lái)，成立由政府控股的“國(guó)家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國(guó)家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國(guó)有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來(lái)說(shuō)應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時(shí)也可考慮將部分儲(chǔ)備交國(guó)際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少國(guó)家央行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

增加外匯儲(chǔ)備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國(guó)際結(jié)算貨幣。我國(guó)外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國(guó)家一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金存儲(chǔ)。截至2005年1月，黃金占各國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例分別是：美國(guó)為61.1%，意大利為55.8%，法國(guó)為55.1%，德國(guó)為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國(guó)也可以考慮將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲(chǔ)備。目前我國(guó)石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，利用國(guó)外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國(guó)應(yīng)將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲(chǔ)備，以緩解國(guó)際資源價(jià)格上升對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行能力儲(chǔ)備建設(shè)。對(duì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對(duì)資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲(chǔ)備的主要手段有：（1）鼓勵(lì)“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國(guó)的跨國(guó)公司。跨國(guó)公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國(guó)的跨國(guó)公司，對(duì)于提高我國(guó)對(duì)外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有不可替代的作用。（2）鼓勵(lì)對(duì)海外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)的收購(gòu)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國(guó)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。（3）鼓勵(lì)對(duì)我國(guó)具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國(guó)周邊國(guó)家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲(chǔ)藏，通過(guò)跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對(duì)于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國(guó)與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。（4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，歸根到底是人才的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)應(yīng)該制定中長(zhǎng)期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專業(yè)人士（會(huì)計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。

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中圖分類號(hào)：F822.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-4161(2006)05-0118-04

中國(guó)外匯儲(chǔ)備近年來(lái)呈遞增態(tài)勢(shì)，截至2006年2月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)8537億美元，首次超過(guò)日本，位居全球第一。在中國(guó)外匯儲(chǔ)備登上全球第一之后，關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量是不是太多、該不該限制其增長(zhǎng)速度以及如何有效地進(jìn)行外匯儲(chǔ)備管理再次成為業(yè)界討論焦點(diǎn)。

有關(guān)人士認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足并保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，符合中國(guó)國(guó)家利益。有利于維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外聲譽(yù)，增強(qiáng)境內(nèi)外對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心；有利于拓展國(guó)際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成本；有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，平衡國(guó)際收支波動(dòng)，防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

但我們不應(yīng)得意于外匯儲(chǔ)備的規(guī)模龐大，如何有效管理、合理利用這筆寶貴的公共資源，應(yīng)成為我們不懈努力的一個(gè)目標(biāo)。

1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理中存在的問(wèn)題

目前負(fù)責(zé)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的機(jī)構(gòu)是國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司（即中央外匯業(yè)務(wù)中心），儲(chǔ)備管理司在新加坡、中國(guó)香港、倫敦、紐約分設(shè)四個(gè)下屬機(jī)構(gòu)，包括中國(guó)投資公司（新加坡）、中國(guó)華安投資有限公司、倫敦交易室、紐約交易室負(fù)責(zé)部分儲(chǔ)備資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)工作。其中七成的交易通過(guò)香港市場(chǎng)進(jìn)行，包括投資工具、到期后的再投資、新增外匯儲(chǔ)備的投資。

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策目標(biāo)不同，效果也不同。前者能夠使國(guó)家在資金實(shí)力上做到有備無(wú)患，產(chǎn)生較高的國(guó)際信譽(yù)；后者則因充分利用資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，可避免資金占?jí)旱膿p失。當(dāng)前中國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策，雖然這種政策使中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)力雄厚，綜合國(guó)力增強(qiáng)，但仍存在一些問(wèn)題。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.1在觀念上對(duì)于外匯儲(chǔ)備的功能和作用，存在下面一些誤區(qū)

其一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力誤區(qū)。人們普遍認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，國(guó)際地位提高，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好的標(biāo)志和具體體現(xiàn)，因此得出外匯儲(chǔ)備越多越好的結(jié)論。從國(guó)家的外匯管理決策中，我們也強(qiáng)烈地感覺到這種意識(shí)的存在。實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備的來(lái)源包括經(jīng)常收支盈余和資本凈流入兩個(gè)渠道。來(lái)源于經(jīng)常性收支盈余的部分，屬于債權(quán)性的外匯儲(chǔ)備，的確在一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。不過(guò)，這種實(shí)力更主要地反映了我國(guó)企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)資源性初級(jí)產(chǎn)品的輸出能力，而不是高效率、高質(zhì)量和高附加價(jià)值的生產(chǎn)能力。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)資源相對(duì)缺乏的發(fā)展中大國(guó)，顯示這種實(shí)力不僅意義不大，而且有些不恰當(dāng)。外匯儲(chǔ)備中來(lái)源于資本凈流入的部分，本身就是債務(wù)性的，更不應(yīng)該以此來(lái)炫耀實(shí)力。

其二是危機(jī)免疫誤區(qū)。在東南亞各國(guó)發(fā)生連鎖性金融危機(jī)后，管理當(dāng)局和一些專家學(xué)者，把持有高額外匯儲(chǔ)備以防御貨幣金融危機(jī)的能力估計(jì)過(guò)高，并以此為理由，過(guò)分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)防范功能，我們將其稱為危機(jī)免疫誤區(qū)。實(shí)際上，從東南亞各國(guó)的情況來(lái)看，外匯儲(chǔ)備在金融危機(jī)中發(fā)揮的作用十分有限。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備更多的是在外匯市場(chǎng)，特別是現(xiàn)匯市場(chǎng)發(fā)揮有限的穩(wěn)定作用，因此對(duì)現(xiàn)代金融危機(jī)的抵御能力很弱。來(lái)勢(shì)兇猛的亞洲金融危機(jī)，之所以未能直接登陸中國(guó)內(nèi)地的金融市場(chǎng)，根本原因不是由于我國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備，而是因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)尚未對(duì)外開放，投機(jī)資本難以大規(guī)模地進(jìn)出。

其三是機(jī)械儲(chǔ)備誤區(qū)。這種觀念誤區(qū)體現(xiàn)在被動(dòng)、消極地持有外匯儲(chǔ)備，認(rèn)為不到萬(wàn)不得已，不可輕易動(dòng)用，結(jié)果外匯儲(chǔ)備往往是備而不用，導(dǎo)致巨額外匯資源長(zhǎng)年閑置浪費(fèi)。實(shí)際上，對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用除了按一定比例存放境外或購(gòu)買外國(guó)政府債券之外，還應(yīng)該結(jié)合國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，積極配合本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，爭(zhēng)取更大的綜合經(jīng)濟(jì)利益。

1.2中國(guó)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)傳統(tǒng)上秉承了一種偏于保守的理財(cái)風(fēng)格，資產(chǎn)配置缺乏靈活性和進(jìn)取性

1.2.1儲(chǔ)備幣種過(guò)于單一

在我國(guó)數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備中，絕大部分是美元。這一現(xiàn)象與國(guó)際慣例有關(guān)，是中美巨額貿(mào)易順差造成的。儲(chǔ)備幣種的單一性給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，美元的波動(dòng)可直接影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備。

1.2.2資產(chǎn)形態(tài)單一

從外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)來(lái)分析，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于外幣存款、外幣票據(jù)、特別是美國(guó)的高信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，這使我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有較大的收益風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論從安全性、流動(dòng)性還是盈利性角度來(lái)講，過(guò)于集中的投資都是不適宜的。雖然現(xiàn)有的儲(chǔ)備資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)方面相對(duì)安全，但潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)卻很高。事實(shí)上國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率、利率的波動(dòng)和有關(guān)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)如果不采取必要的對(duì)沖或其他的避險(xiǎn)手段進(jìn)行主動(dòng)管理，儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露不但是難以計(jì)量的，也是無(wú)法控制的，在某種情況下還可能轉(zhuǎn)變?yōu)殡y以挽回的實(shí)際損失。各國(guó)金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，普遍重視VAR（valueatrisk）計(jì)算和盯市分析，但中國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理顯然未達(dá)到這個(gè)階段。對(duì)收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的重視程度不夠，導(dǎo)致了資產(chǎn)配置的效率低下。而一些外匯儲(chǔ)備管理效率比較高、相關(guān)法律制度比較成熟的國(guó)家和地區(qū)（如日本、香港和新加坡等），外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置基本上是市場(chǎng)化管理的，資產(chǎn)組合相對(duì)平衡，既有基礎(chǔ)資產(chǎn)，也運(yùn)用必要的衍生工具；既有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、國(guó)債和高等級(jí)債券，甚至還有一部分股權(quán)性投資工具和混合性證券。在法律允許的范圍內(nèi)，貨幣當(dāng)局可以比較充分地自主決策，運(yùn)用他們認(rèn)為最適當(dāng)?shù)牡惋L(fēng)險(xiǎn)投資工具進(jìn)行外匯資產(chǎn)的有效運(yùn)作，取得了比較高的投資回報(bào)，起到了為全體國(guó)民理財(cái)、提高外匯資源使用效率的積極效果。

1.2.3外匯儲(chǔ)備的形成形式單一

我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是通過(guò)中央銀行干預(yù)形成。這主要源于中國(guó)目前較為僵化的匯率機(jī)制。中國(guó)目前的人民幣匯率形成機(jī)制主要受到強(qiáng)制結(jié)售匯制和外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理這兩個(gè)因素影響。在強(qiáng)制結(jié)售匯制下，外匯大量集中于外匯指定銀行，在國(guó)際收支節(jié)節(jié)順差的情況下，外匯基本處于供大于求的局面，而外匯指定銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯又不能超過(guò)其最高限額比例，超額部分必須售于其他指定銀行和中央銀行。由于外匯持續(xù)供應(yīng)，人民幣長(zhǎng)期受到升值壓力，而我國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)采取盯住美元的有管理的浮動(dòng)匯率制，為穩(wěn)住人民幣與美元匯率，中央銀行被動(dòng)購(gòu)買外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使中央銀行由基礎(chǔ)貨幣投放所形成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模上升，也使中央銀行貨幣政策操作難度加大，并引起貨幣政策扭曲。

隨著外匯儲(chǔ)備的增加，為了避免外匯占款對(duì)貨幣政策的影響，中央銀行采取了外匯沖銷政策，即在買入外匯投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)，大力開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)以收回貨幣，以減少外匯占款增加所帶來(lái)的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。沖銷政策在應(yīng)用上取得了積極效果，但這一措施的效果呈邊際遞減趨勢(shì)，而且實(shí)施空間越來(lái)越有限。

1.2.4外匯儲(chǔ)備管理的成本太高

IMF曾提出中國(guó)外匯儲(chǔ)備成本太高，其主要有三大根據(jù)：第一，雖然中國(guó)從不公布外匯儲(chǔ)備的具體資產(chǎn)組合、利息收入等等要素，但央行將大部分外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)國(guó)債(國(guó)庫(kù)券)也是不爭(zhēng)之實(shí)。中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)曾估計(jì)，美國(guó)國(guó)債的總體收益率大約為3%；美國(guó)國(guó)債的收益率偏低，致使中國(guó)外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本因此而走高。第二，外匯儲(chǔ)備急劇膨脹到目前的8000多億美元，如果缺乏有效的沖銷手段，貨幣供應(yīng)被動(dòng)擴(kuò)張后，會(huì)因此蒙受通脹壓力，勢(shì)必要付出代價(jià)。第三，為了沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣快速增長(zhǎng)，除了削減對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，央行開始自己“創(chuàng)造”負(fù)債，發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多基礎(chǔ)貨幣的形式予以抵消。如此周而復(fù)始，外匯儲(chǔ)備也如滾雪球般龐大起來(lái)。

1.2.5外匯儲(chǔ)備管理體制僵化

從現(xiàn)財(cái)?shù)挠^點(diǎn)來(lái)看，國(guó)家外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局代表全體國(guó)民持有、經(jīng)營(yíng)和管理的以外幣表示并存放國(guó)外的財(cái)富或金融資產(chǎn)。自從1994年外匯管理體制改革以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理機(jī)制也進(jìn)行了一些改進(jìn)，但仍存在很多不足和局限。事實(shí)上，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在外界看來(lái)始終處于一種暗箱操作的狀態(tài)，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理處于一種不公開、不透明、缺乏民間參與甚至無(wú)人過(guò)問(wèn)的狀態(tài)，甚至沒(méi)有一部法律或法規(guī)對(duì)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行具體的指導(dǎo)和有效的約束。

另外，統(tǒng)一的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理體系還沒(méi)有形成，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，而現(xiàn)有體系結(jié)構(gòu)不盡合理，難以適應(yīng)形勢(shì)的發(fā)展需要。

綜上所述，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理中還存在諸多問(wèn)題，在資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到今天這樣的水平時(shí)顯然不能再堅(jiān)持原來(lái)的經(jīng)營(yíng)理念和管理模式，當(dāng)務(wù)之急是我們應(yīng)積極探索合理進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的新思路、新方法。

2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的改進(jìn)建議

外匯儲(chǔ)備管理是國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理的一個(gè)重要組成部分，它包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模管理。通過(guò)合理、科學(xué)地確定和控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，保證我國(guó)國(guó)際收支的正常進(jìn)行和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，同時(shí)確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。二是外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理。依據(jù)儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的安全性、流動(dòng)性和盈利性原則，通過(guò)外匯儲(chǔ)備幣種的多元化，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化，從而提高我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的使用效率。三是完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制，只有建立一個(gè)較完善的外匯管理體制，才能更有效的進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理。

2.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模管理

2.1.1適度調(diào)節(jié)現(xiàn)行的人民幣匯率制度，使貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合，是緩解儲(chǔ)備壓力過(guò)大的根本舉措。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的一個(gè)主要原因是人民幣匯率形成機(jī)制扭曲，央行對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)干預(yù)過(guò)度。要想抑制儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的壓力必須弱化央行干預(yù)力度，理順人民幣匯率形成機(jī)制。

而且只有推動(dòng)外匯體制改革，才能為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。因?yàn)闉閷?shí)現(xiàn)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國(guó)際地位問(wèn)題。一個(gè)大國(guó)在多極化的國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中貨幣不獨(dú)立，只能依附于他國(guó)貨幣，它就永遠(yuǎn)擺脫不掉被動(dòng)的局面，充其量只能根據(jù)他國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)被動(dòng)地調(diào)整自己的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。在目前我國(guó)主要儲(chǔ)備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動(dòng)都意味著給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此政府應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣創(chuàng)造條件。

推動(dòng)外匯體制改革應(yīng)著重從以下三方面努力:

（1）應(yīng)變強(qiáng)制性的結(jié)售匯制為意愿性的結(jié)售匯制。今后可逐步提高經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的最高限額，最終取消經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的最高限額，實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制。這樣可以把外匯資產(chǎn)的儲(chǔ)存和風(fēng)險(xiǎn)分散到千家萬(wàn)戶，減緩我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，改善外匯供求，促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的合理完善。同時(shí)，在要求外匯指定銀行進(jìn)行外匯交易真實(shí)性審核的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)進(jìn)口的正常用匯減少審核環(huán)節(jié)。總之，在結(jié)售匯一級(jí)市場(chǎng)上，既反映外匯所有者的結(jié)匯意愿，又不抑制外匯需求，還原外匯市場(chǎng)真實(shí)面目。

（2）取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理.在逐步擴(kuò)大外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的基礎(chǔ)上，取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。同時(shí)，擴(kuò)大外匯指定銀行結(jié)余外匯資金的運(yùn)用渠道，如：允許進(jìn)行境外拆放、擴(kuò)大外匯貸款用途。這樣，可增加外匯指定銀行的外匯頭寸，中央銀行又可減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。即使國(guó)家急需要外匯儲(chǔ)備時(shí)，也可再規(guī)定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，使外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)家外匯儲(chǔ)備。

（3）適度加大匯率浮動(dòng)范圍，在有限的浮動(dòng)范圍內(nèi)，使匯率水平由市場(chǎng)的供求決定，從而使中央銀行對(duì)于匯率水平的決定處于次要地位。這樣就可以緩解中央銀行被動(dòng)接受其外匯的局面，大大減輕外匯儲(chǔ)備過(guò)度的壓力。匯率靈活化、市場(chǎng)化的同時(shí)也使央行的貨幣政策具有了獨(dú)立性。

2.1.2積極有效地實(shí)施外匯儲(chǔ)備的投資策略

（1）用外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足發(fā)展性需求。在這方面日本的做法可以為我國(guó)提供有益的啟示。日本在外匯儲(chǔ)備緊缺的經(jīng)濟(jì)起飛階段不惜花重金引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，然后充分加以消化吸收，生產(chǎn)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品出口。隨著國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，日本則不斷將巨額外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備。

（2）可考慮入資國(guó)內(nèi)外企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)。2004年中國(guó)動(dòng)用450億美元的外匯儲(chǔ)備注資中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)銀行以促進(jìn)這兩家銀行的股份制改革，不失為一個(gè)理性的選擇。

2.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理

外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理包括兩個(gè)方面，一是儲(chǔ)備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排，二是儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)安排。外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理應(yīng)該遵循安全保值、靈活兌換和獲取收益的原則。由于中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備規(guī)模十分巨大，因此外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理顯得尤為重要。在結(jié)構(gòu)管理操作過(guò)程中，應(yīng)該堅(jiān)持以下幾點(diǎn)：

2.2.1保持外匯儲(chǔ)備貨幣幣種的多元化結(jié)構(gòu)。多元化結(jié)構(gòu)首先要求儲(chǔ)備貨幣幣種保持多元化，以避免依賴風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，其次要求根據(jù)儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際購(gòu)買力的變化及時(shí)調(diào)整貨幣幣種構(gòu)成和數(shù)量結(jié)構(gòu)，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)獲取收益。在目前情況下，中國(guó)應(yīng)根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要適時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，在美元近幾年對(duì)主要貨幣匯率經(jīng)常波動(dòng)，其中還出現(xiàn)幾次大幅度貶值，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水的情況下，應(yīng)減持美元，而歐元的地位又日趨穩(wěn)定，所以應(yīng)增持歐元，適量持有與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系迅速發(fā)展的國(guó)家的金融資產(chǎn)。要有效的實(shí)施這種辦法，需要有一套可以監(jiān)測(cè)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的預(yù)警系統(tǒng)，同時(shí)組織專門的機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)儲(chǔ)備貨幣所在國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，按照預(yù)定的系統(tǒng)進(jìn)行時(shí)時(shí)地監(jiān)測(cè)。

2.2.2應(yīng)適當(dāng)提高黃金儲(chǔ)備的比例。發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)一般都將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為黃金儲(chǔ)存，如截止2005年1月，黃金占各國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例分別為：美國(guó)61.1%，意大利55.8%，法國(guó)55.1%，德國(guó)51.1%，荷蘭50.5%，而中國(guó)外匯儲(chǔ)備黃金只占1.5%，因此筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)適當(dāng)?shù)卦黾狱S金儲(chǔ)備。倫敦標(biāo)旗銀行駐香港辦公室高級(jí)經(jīng)理艾里森?楚表示，中國(guó)政府在推進(jìn)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成多元化的過(guò)程中，很有可能買入的商品為黃金，因?yàn)辄S金易于變現(xiàn)。易于變現(xiàn)的資產(chǎn)，可以使中國(guó)政府應(yīng)對(duì)突發(fā)事件引起的外匯需求。

2.2.3選擇儲(chǔ)備貨幣的資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮他的流動(dòng)性和安全性，也要考慮他的收益性。

選擇合適的投資業(yè)務(wù)和投資方向。儲(chǔ)備投資不同于其他投資，在我國(guó)可以說(shuō)是一個(gè)新的投資領(lǐng)域，特別是在我國(guó)目前投資人才較為短缺，投資技巧比較落后的情況下，我們更應(yīng)注重投資業(yè)務(wù)和投資方向的選擇。具體操作中可考慮根據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的不同目標(biāo)，把約1/4的過(guò)度儲(chǔ)備投資于安全性高，流動(dòng)性較強(qiáng)的外國(guó)政府債券，如美國(guó)的國(guó)庫(kù)券，日本的武士債券等；把約1/4的過(guò)度儲(chǔ)備存入外匯銀行，以獲得較大流動(dòng)性和較為穩(wěn)定的收益。把剩下的約1/2有選擇地投資于有較高收益但風(fēng)險(xiǎn)也較大的房地產(chǎn)與股票，以獲取較好收益，但這部分的比例不能太大。

2.2.4重視儲(chǔ)備的安全存放保管，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要分散化。儲(chǔ)備資產(chǎn)的存放要避免出現(xiàn)過(guò)于集中于少數(shù)國(guó)家或銀行的現(xiàn)象，要經(jīng)常觀察貨幣發(fā)行國(guó)、存放銀行和國(guó)際金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)評(píng)估并做出相應(yīng)調(diào)整。近年來(lái)，特別是“911”事件后，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩和發(fā)展都波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就涉及到大量的儲(chǔ)備資產(chǎn)存放在哪些國(guó)家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)具有重要意義。

2.3完善我國(guó)外匯管理體制，以市場(chǎng)化的管理手段取代現(xiàn)有的官僚機(jī)構(gòu)式的儲(chǔ)備管理模式

2.3.1由國(guó)家外匯管理局牽頭建立一個(gè)外匯儲(chǔ)備的投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，由他們對(duì)過(guò)度外匯儲(chǔ)備進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，以求外匯儲(chǔ)備的保值、增值。要以安全性、流動(dòng)性、贏利性三原則為經(jīng)營(yíng)理念，并以安全性為首要原則。在外匯儲(chǔ)備投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的選擇上，各國(guó)通常有兩種做法。一種是由中央銀行指定專業(yè)銀行，另一種是設(shè)立專門的投資機(jī)構(gòu)。對(duì)我國(guó)而言，可考慮在外匯管理局的監(jiān)管下，由中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備的投資及保值工作。中國(guó)銀行具有全球化的海外分支機(jī)構(gòu)，又是國(guó)家指定經(jīng)營(yíng)外匯的專業(yè)銀行，有較豐富的經(jīng)驗(yàn)，比較適合做這項(xiàng)工作。

另外可考慮把部分儲(chǔ)備交國(guó)外基金代管?？梢园巡糠滞鈪R儲(chǔ)備交國(guó)際上知名的投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

2.3.2減少儲(chǔ)備管理過(guò)程中的行政色彩，提高決策效率。外匯儲(chǔ)備作為公共財(cái)產(chǎn)性質(zhì)的國(guó)家財(cái)富，中央銀行在依法代表政府和全體國(guó)民進(jìn)行專門管理的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)就外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)管理、支出使用以及收益和資產(chǎn)狀況及時(shí)地向人民代表機(jī)關(guān)和國(guó)務(wù)院回報(bào)，并定期接受人民代表機(jī)關(guān)的聽證、質(zhì)詢和監(jiān)督。同時(shí)國(guó)務(wù)院應(yīng)當(dāng)盡快制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范外匯儲(chǔ)備管理部門的經(jīng)營(yíng)管理學(xué)行為，明確儲(chǔ)備管理制度和外匯資產(chǎn)的配置原則，并規(guī)定對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理者需進(jìn)行定期審計(jì)和必要監(jiān)督。這方面可參照一些國(guó)家和地區(qū)的做法（如香港）向公眾定期披露外匯儲(chǔ)備的投資損益狀況。這種信息公開會(huì)通過(guò)外部的壓力和動(dòng)力，促使外匯管理部門更加盡責(zé)的關(guān)注儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效果，在確保風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上努力使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保值和增值。

2.3.3在儲(chǔ)備管理全過(guò)程中實(shí)施動(dòng)態(tài)的收益-風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)管理，推行多元化的管理模式。為了準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益情況，投資回報(bào)率不僅要和國(guó)內(nèi)物價(jià)、利率相比，還應(yīng)當(dāng)和一個(gè)選定的基準(zhǔn)投資組合的回報(bào)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)的比較。但外匯儲(chǔ)備畢竟不是商業(yè)性的投資基金，因其擔(dān)負(fù)有一定的政策職能，所以不能用基金投資的回報(bào)率來(lái)要求外匯儲(chǔ)備。所以選擇合理的基準(zhǔn)組合十分關(guān)鍵。

2.3.4對(duì)管理者的激勵(lì)約束機(jī)制的建立也很重要。在法制監(jiān)督、公開透明的條件下積極探索增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理者的工作積極性、自律感和榮譽(yù)感的方法，要加大引進(jìn)、培養(yǎng)和造就外匯儲(chǔ)備管理高級(jí)人才的工作力度，一次提升外匯儲(chǔ)備的管理水平，即確立以人為本的管理模式。

總之，在中國(guó)應(yīng)形成一整套符合中國(guó)國(guó)情的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理體系，包括完備的經(jīng)營(yíng)管理模式、科學(xué)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和不斷完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并具有一支專業(yè)化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

新加坡從1981年開始對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理。主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備管理的新加坡政府投資公司(GIC)，其投資領(lǐng)域除了美、歐政府債券之外，也投資于股票、房地產(chǎn)以及直接投資。其目前管理的儲(chǔ)備資金超過(guò)1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。從20世紀(jì)90年代開始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1000億新元。成立于1998年的挪威銀行投資管理公司(NBIM)主要負(fù)責(zé)管理挪威政府通過(guò)石油出口獲得的外匯儲(chǔ)備，目前投資于一個(gè)包羅廣泛的證券組合，截至2004年底基金的規(guī)模達(dá)到1380億美元。兩國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理方面的實(shí)踐表明，對(duì)外匯儲(chǔ)備的積極管理不僅是必要的，也是可行的。淡馬錫控股的年累積回報(bào)達(dá)到18％，而NBIM2004年的回報(bào)為8.9％。GIC雖然沒(méi)有公開其投資收益水平，但是其投資管理模式已經(jīng)引起一些外國(guó)政府的效仿。同樣擁有大量外匯儲(chǔ)備的韓國(guó)和馬來(lái)西亞，已經(jīng)模仿GIC，建立本國(guó)的政府投資公司。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理措施分析

為了防止國(guó)際收支失衡，減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，2003年以來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了多項(xiàng)外匯管理措施。這些措施主要包括兩個(gè)方面：一是鼓勵(lì)對(duì)外投資，促進(jìn)資本流出。在政府“藏匯于民”和鼓勵(lì)對(duì)外投資政策的影響下，2005年我國(guó)對(duì)外投資的增長(zhǎng)速度明顯加快。2005年對(duì)外直接投資的增長(zhǎng)額達(dá)到113億美元的規(guī)模，證券投資達(dá)到262億美元，其他投資達(dá)到490億美元，對(duì)外總投資達(dá)到865億美元。但是，由于我國(guó)經(jīng)常收支順差和資本流入的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了對(duì)外投資規(guī)模，因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍舊保持了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。單靠促進(jìn)對(duì)外投資，短期內(nèi)我國(guó)將很難降低外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，糾正國(guó)際收支不平衡。二是鼓勵(lì)個(gè)人和企業(yè)持有外匯，采取“藏匯于民”的政策。2005年4月17日起允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)和居民個(gè)人委托境內(nèi)商業(yè)銀行在境外進(jìn)行金融產(chǎn)品投資，推動(dòng)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）開展境外投資業(yè)務(wù)等。此外，2006年中國(guó)國(guó)家外匯管理局共批準(zhǔn)15家銀行134億美元境外代客理財(cái)購(gòu)匯額度，批準(zhǔn)15家保險(xiǎn)公司51.74億美元境外投資額度，批準(zhǔn)1家基金管理公司5億美元對(duì)外投資額度。在出臺(tái)政策支持銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)外金融投資的同時(shí)，國(guó)家外匯管理局2006年末還進(jìn)一步調(diào)整了個(gè)人外匯管理政策，從2007年2月1日起，將境內(nèi)個(gè)人年度購(gòu)匯總額由以前的2萬(wàn)美元大幅提高到5萬(wàn)美元。通過(guò)這些措施實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備有效結(jié)構(gòu)管理應(yīng)該采取的對(duì)策

1.建立統(tǒng)一的外匯儲(chǔ)備管理體制。中國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中，如國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司、國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)、中央?yún)R金公司、國(guó)家發(fā)改委等。各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策，彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門內(nèi)部，尚有事權(quán)劃分不清的問(wèn)題。因此，要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下，并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合，則體制內(nèi)部的矛盾，將可能極大地阻礙積極管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2.外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)應(yīng)該多元化，實(shí)現(xiàn)合理的貨幣結(jié)構(gòu)比例。隨著世界幾個(gè)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和前景的不斷變化，我國(guó)儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)方案也應(yīng)該逐步調(diào)整，在經(jīng)過(guò)科學(xué)論證及相關(guān)決策確定后，應(yīng)遵循分散操作、統(tǒng)一控制的原則開展實(shí)施。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中應(yīng)合理增加歐元、日元及其它外幣資產(chǎn)的比重。應(yīng)該循序漸進(jìn)地推進(jìn)儲(chǔ)備幣種分散化，并密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期地調(diào)整各種貨幣的比例。

3.將部分國(guó)際儲(chǔ)備的資源用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。2003年底開始，利用外匯儲(chǔ)備以及通過(guò)注資的方式推進(jìn)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)改造取得很好的效果，中央?yún)R金公司用外匯儲(chǔ)備向銀行注資是一種資本金投入，由于匯金注資的幾大國(guó)有商業(yè)銀行，最終都完成了上市，外匯儲(chǔ)備實(shí)質(zhì)上是投向了有較高收益和流動(dòng)性的股權(quán)?？梢钥紤]將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為人民幣，投資于普及教育、醫(yī)療與社會(huì)安全保障體系、環(huán)境保護(hù)等方面，并相應(yīng)給與政策上的支持。

4.對(duì)外匯儲(chǔ)備的有效監(jiān)督體系的構(gòu)筑。從國(guó)際上看，挪威等一些國(guó)家對(duì)外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用都建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，而且以法律法規(guī)的形式明確，從而滿足外匯儲(chǔ)備的安全性、流動(dòng)性和盈利性的要求。建立相關(guān)的法律制度，實(shí)質(zhì)是防止由于外匯儲(chǔ)備的公共性質(zhì)所造成的損失。因此，我國(guó)建立一套外匯儲(chǔ)備使用的基本原則、操作管理、投資決策程序和收益支配等制度是十分必要的。

參考文獻(xiàn):

篇7

1994年1月1日，我國(guó)成功地實(shí)行了外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)。國(guó)際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加，人民幣匯率和幣值穩(wěn)定，這是外匯體制改革成功的主要標(biāo)志。特別是外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)，更加令世人矚目。

1993年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為212億美元，1996年12月突破1000億美元，到1997年底增至1399億美元。從1994年到1997年這四年間，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元，平均每年增加近300億美元。1997年7月，由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī)，東南亞各國(guó)貨幣紛紛大幅度貶值，資金急劇外流，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國(guó)雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備沒(méi)有減少，只是增長(zhǎng)速度大大放慢。從1998年到2000年，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)257億美元，也就是說(shuō)截至2000年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為1656億美元，三年的增長(zhǎng)額不如前四年平均增長(zhǎng)額。

但從2001年起，我國(guó)外匯儲(chǔ)備重新出現(xiàn)新的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2001年全年外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄，這是由于亞洲金融危機(jī)負(fù)面影響基本消失，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)、快速的增長(zhǎng)，為國(guó)際收支順差奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2001年10月18日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破2000億美元，年底為2122億美元。

2002年全年外匯儲(chǔ)備凈增742億美元，再創(chuàng)歷史新高，較上年末增長(zhǎng)35％，月均增加61.8億美元，每工作日平均為3億多美元，特別是12月份達(dá)118億美元，為月增儲(chǔ)備的最高記錄。2002年是我國(guó)加入世貿(mào)組織的第一年，由于我國(guó)全面落實(shí)加入世貿(mào)組織的承諾，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易，改善投資環(huán)境，建立了較為穩(wěn)定、透明、有效的市場(chǎng)環(huán)境，增加了投資者的信心，加之西方經(jīng)濟(jì)仍處低迷，促使外國(guó)直接投資大幅度增加，全年超過(guò)500億美元，為世界第一位。與此同時(shí)，外貿(mào)也快速增長(zhǎng)，總值達(dá)6207.9億美元，其中出口為3255.7億美元大大超出預(yù)計(jì)水平，比上年增長(zhǎng)22.3％，進(jìn)口為2952.2億美元，增幅達(dá)21.2％，外貿(mào)順差為303.5億美元，比上年增幅高達(dá)35％。此外，由于美元利率不斷下降，人民幣利率水平高于美元，加之對(duì)人民幣匯率的預(yù)計(jì)早已改善，這也起到增加外匯流入，減少外匯支出的效應(yīng)。從國(guó)際收支錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目來(lái)看，金額也出現(xiàn)了減少。

總之，截至2003年3月底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備為3160億美元，較之1993年底的212億美元增加了14倍，比1996年底（亞洲金融危機(jī)前）增加1.9倍。這在我國(guó)及其它發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史上是從未有過(guò)的。

二、對(duì)外匯儲(chǔ)備職能的分析

外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)和地位的物質(zhì)基礎(chǔ)。外匯儲(chǔ)備的職能作用主要為：

（一）調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。在國(guó)際收支平衡表中，外匯儲(chǔ)備作為平衡項(xiàng)目。它是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目收入及支出差額的反映。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，通過(guò)增加儲(chǔ)備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。在一國(guó)由于政治、經(jīng)濟(jì)及自然等因素而造成的偶發(fā)性國(guó)際收支逆差時(shí)，可以動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)加以彌補(bǔ)；如果一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長(zhǎng)時(shí)期后方能見效的政策措施來(lái)平衡國(guó)際收支時(shí)，也可以動(dòng)用儲(chǔ)備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。需要指出的是，由于外匯儲(chǔ)備的數(shù)量畢竟是有限的，因此，其使用及投向，必須與相關(guān)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策等密切結(jié)合在一起。

（二）穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率。一國(guó)貨幣當(dāng)局為了本國(guó)的利益可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。在一般情況下，這種干預(yù)影響市場(chǎng)參與者的心理，起到積極的效果。但是在面臨巨大的國(guó)際資本投機(jī)風(fēng)暴沖擊時(shí)，往往造成儲(chǔ)備流失，匯率貶值的結(jié)果。

（三）保證本國(guó)的國(guó)際信譽(yù)地位。充足的外匯儲(chǔ)備存量是維持本國(guó)正常開展對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)，以及保證本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)。擁有雄厚的儲(chǔ)備，將增強(qiáng)國(guó)外貿(mào)易商和投資商與本國(guó)開展經(jīng)濟(jì)往來(lái)的信心，有利于吸收利用國(guó)外投資，有利于對(duì)外支付，有利于定期償還債務(wù)，同時(shí)還可以提高該國(guó)的國(guó)際信譽(yù)。外匯儲(chǔ)備存量的變化也是國(guó)際有關(guān)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)確定一國(guó)信用等級(jí)的重要指標(biāo)。

三、對(duì)如何確定外匯儲(chǔ)備最佳水平的分析

由于各國(guó)情況不同，發(fā)展階段不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往程度的不同，因此對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求也各不相同。一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備水平究竟應(yīng)該多少為宜，并不存在一個(gè)確切衡量標(biāo)準(zhǔn)。

（一）保持外匯儲(chǔ)備存量的一般原則。一般來(lái)說(shuō)，可以確定一個(gè)下限和上限，即根據(jù)該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國(guó)最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲(chǔ)備來(lái)確定下限。同時(shí)，充分考慮該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)，可能出現(xiàn)的對(duì)外支付所需要的外匯儲(chǔ)備來(lái)確定上限。下限是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表明該國(guó)擁有充分的國(guó)際清償能力。在上限和下限之間，形成一個(gè)適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備區(qū)間。根據(jù)該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往、經(jīng)濟(jì)開放程度不斷調(diào)整外匯儲(chǔ)備的存量，有時(shí)可向下限方向靠，有時(shí)可向上限方向靠。上限和下限應(yīng)進(jìn)行階段性調(diào)整。

（二）衡量外匯儲(chǔ)備水平的指標(biāo)。衡量和確定一國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的因素和指標(biāo)很多，到目前為止，西方國(guó)家大多用經(jīng)濟(jì)估算的方式來(lái)衡量。一般說(shuō)來(lái)，有三個(gè)最基本的參考指標(biāo)：一是外匯儲(chǔ)備量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。它反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模對(duì)于外匯儲(chǔ)備量的需求。二是外匯儲(chǔ)備與對(duì)外債務(wù)總額之比。它反映了一國(guó)的對(duì)外清償能力和國(guó)際信譽(yù)。上述兩項(xiàng)指標(biāo)，國(guó)際上并沒(méi)有確切的標(biāo)準(zhǔn)量化比例，也就是說(shuō)，外匯儲(chǔ)備量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和外債余額之比到底應(yīng)保持在什么水平最為適宜，并無(wú)一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)根據(jù)各國(guó)的具體情況以及當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境而定。第三是外匯儲(chǔ)備量與月平均進(jìn)口額之比。這個(gè)比例的依據(jù)是根據(jù)全世界儲(chǔ)備總量占進(jìn)口總額的比而得出的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上世紀(jì)50年代以來(lái)世界儲(chǔ)備總額占進(jìn)口比例從80％不斷下降，到70—90年代，下降到30％以下，大約相當(dāng)于三個(gè)月的進(jìn)口額。但是因各國(guó)具體情況不同，并不能一概而論。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬通過(guò)對(duì)60多個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)備與進(jìn)口比例進(jìn)行分析得出結(jié)論認(rèn)為，一國(guó)儲(chǔ)備量占貿(mào)易進(jìn)口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的比例計(jì)算，約為25％左右，即應(yīng)滿足三個(gè)月進(jìn)口需求。

（三）對(duì)外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持3個(gè)月進(jìn)口額的分析。筆者認(rèn)為，上述比例顯然過(guò)于籠統(tǒng)和機(jī)械。雖然外匯儲(chǔ)備是一國(guó)擁有的對(duì)外債權(quán)，但是，我們要弄清楚這個(gè)債權(quán)是如何形成的。一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備主要由兩部分組成：一個(gè)是國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的凈流入，另一個(gè)是資·本項(xiàng)目的凈流入，這兩者之和組成外匯儲(chǔ)備。（在此沒(méi)有考慮錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目，由于該項(xiàng)目有時(shí)數(shù)字很小，但變化大時(shí)對(duì)儲(chǔ)備量的增減有很大影響）。如果外匯儲(chǔ)備量主要是資本項(xiàng)目?jī)袅魅?，也就是說(shuō)，該國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是靠國(guó)外資本流入所形成的，即該國(guó)中央銀行用本幣購(gòu)入了流入的外匯。這樣形成的外匯儲(chǔ)備不夠穩(wěn)定，因?yàn)楫?dāng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生劇烈變化時(shí)，很有可能引起外資的流出和儲(chǔ)備流失。如果外匯儲(chǔ)備主要是由經(jīng)常項(xiàng)目?jī)袅魅?，也即主要由貿(mào)易或非貿(mào)易順差所形成。這樣來(lái)源的儲(chǔ)備相對(duì)比較穩(wěn)定。因?yàn)樗纬傻膶?duì)外債權(quán)是靠該國(guó)自身商品和勞務(wù)等換來(lái)的，也即出口企業(yè)在收取外匯后，經(jīng)銀行結(jié)匯而形成的儲(chǔ)備。

就世界各國(guó)而言，在資本項(xiàng)目完全開放和尚末開放的國(guó)家外匯儲(chǔ)備的組成中，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目?jī)袅魅脒@兩者到底應(yīng)保持什么比例最為適合，仍要根據(jù)各國(guó)的國(guó)情，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，外貿(mào)金融開放的程度，貨幣匯率是否穩(wěn)定等因素加以分析和判斷。

四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備是否越多越好

我國(guó)加入世貿(mào)組織已一年多，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)正在逐步放開，外資流入也急劇加大，對(duì)外貿(mào)易也不斷增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目基本呈現(xiàn)雙順差的局面，錯(cuò)誤與遺漏有時(shí)較大，有時(shí)減小，外匯儲(chǔ)備則節(jié)節(jié)攀升。從我國(guó)的情況看，2002年我國(guó)的GDP突破10萬(wàn)億人民幣，外匯儲(chǔ)備大體相當(dāng)于GDP的四分之一，這個(gè)比例在世界各國(guó)是相當(dāng)突出的。2002年6月底，我國(guó)外債余額為1691億美元。外匯儲(chǔ)備存量是外債余額的1.63倍，該數(shù)字在世界各國(guó)也名列前茅。2002年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備量相當(dāng)于當(dāng)年一年的進(jìn)口額，看起來(lái)顯然多了，但是仍要作深入分析。

（一）我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，2002年雖然外貿(mào)進(jìn)出口總額已分別排列世界第五位和第六位，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值突破10萬(wàn)億人民幣大關(guān)，名列第七位。但是我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值才接近1000美元，我國(guó)離全面小康社會(huì)還有相當(dāng)差距。我國(guó)人民幣還不是完全可兌換的貨幣，我國(guó)資本項(xiàng)目的放開正在有序地進(jìn)行，但完全放開的條件尚未成熟。因此，為了保持我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)和科技交流的持續(xù)增長(zhǎng)，保持在國(guó)際支付中的良好形象和實(shí)力，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保持在適度較高的水平是符合改革開放需要的。

（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的多少應(yīng)與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相一致。1994年人民幣匯率并軌，1996年12月經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)行可兌換，從1994年至1997年的四年里，我國(guó)外匯儲(chǔ)備每年平均以300億美元的速度增長(zhǎng)，1997年底增至1399億美元。這一期間正是亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，香港實(shí)現(xiàn)回歸祖國(guó)。正是由于我國(guó)保持了較充實(shí)的外匯儲(chǔ)備，它一定程度上有助于防止亞洲金融危機(jī)的沖擊，確保香港的順利回歸。1998年到2002年是我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放時(shí)期，2001年11月，我國(guó)成功加入世貿(mào)組織，進(jìn)一步融入國(guó)際社會(huì)。這一期間，由于我國(guó)外貿(mào)的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)外投資大量增加，外匯儲(chǔ)備又有較大增強(qiáng)。但是我們也應(yīng)看到，近幾年雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速度增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)內(nèi)需不足，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨新的調(diào)整，巨額不良資產(chǎn)急需進(jìn)一步消化。從國(guó)際上看，2001年美國(guó)、日本、歐盟同時(shí)進(jìn)入衰退，經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)嚴(yán)重、通貨緊縮，2002年至今仍未走向復(fù)蘇。因此，針對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，2003年，我們必須用新的視角重新審視我國(guó)外匯儲(chǔ)備的水平，才能更好地符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的需要。

（三）我國(guó)外匯儲(chǔ)備必需為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，外匯儲(chǔ)備并不是越多越好。如上所述，上個(gè)世紀(jì)90年代，考慮到當(dāng)時(shí)的政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，外匯儲(chǔ)備保持較高水平是必要的，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，形勢(shì)發(fā)生了很大變化，我們應(yīng)該根據(jù)新的形勢(shì)來(lái)考慮我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。當(dāng)前我國(guó)資本項(xiàng)目沒(méi)有開放的前提下，穩(wěn)定匯率不需用大量?jī)?chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，因此外匯儲(chǔ)備并不是越多越好。尤其是經(jīng)常項(xiàng)目?jī)袅魅?，也即外貿(mào)順差所形成的外匯儲(chǔ)備保持太多，對(duì)資源是一種浪費(fèi)。儲(chǔ)備是財(cái)富的化身，是使用實(shí)際財(cái)富的權(quán)力，這筆財(cái)富如果投放到生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)中去，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，獲取經(jīng)濟(jì)效益。如果持有太多，就等于把相應(yīng)的那份實(shí)際財(cái)富讓度給別人使用，而沒(méi)有為自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。正因?yàn)檫@部分外匯儲(chǔ)備是靠出口商品和勞務(wù)換來(lái)的，我們換到的只是存放在國(guó)外大銀行的各種可兌換貨幣的存款或其它金融資產(chǎn)，雖然我們能收到一定的利息或收益回報(bào)，但是這些資金并未投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，外匯資金也沒(méi)有充分發(fā)揮效益。正因?yàn)閾碛型鈪R儲(chǔ)備是要付出代價(jià)的，因此，儲(chǔ)備的存量應(yīng)該在保證充余支付的前提下，設(shè)法減少持有儲(chǔ)備資產(chǎn)所付出的代價(jià)。

五、對(duì)加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的探討

一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備管理應(yīng)遵循的原則是：（1）保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲(chǔ)備中的比例；（3）選擇儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動(dòng)性、靈活性和安全性；（4）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。因此，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的原則是：“安全、靈活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基礎(chǔ)，但是儲(chǔ)備資產(chǎn)是支付工具，它應(yīng)隨時(shí)能變現(xiàn)，因此必須具有靈活性。這三者缺一不可。當(dāng)然這里所指的安全，不僅是貨幣匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范、更重要的是變現(xiàn)、流通、兌換風(fēng)險(xiǎn)的防范，以及存放保管的風(fēng)險(xiǎn)防范。筆者認(rèn)為，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理的核心是保值。但決不能停留在被動(dòng)、片面的角度去理解和認(rèn)識(shí)保值。也就是說(shuō)，應(yīng)該積極主動(dòng)地在安排和考慮好對(duì)外支付的情況下，把儲(chǔ)備當(dāng)作金融資產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)作。在保值的基礎(chǔ)上，除獲取基本的利息收益外，努力爭(zhēng)取適當(dāng)增值。

對(duì)如何更好地加強(qiáng)我國(guó)儲(chǔ)備管理提出下列建議。

（一）重視儲(chǔ)備的安全存放保管。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)（包括外匯存款）。近年來(lái)，特別是9.11事件后，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的動(dòng)蕩和發(fā)展都波及到我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全。這就涉及到大量的儲(chǔ)備資產(chǎn)存放在哪些國(guó)家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)具有重要意義。

（二）根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，確定適合我國(guó)國(guó)情的外匯儲(chǔ)備下限和上限以及外匯儲(chǔ)備的區(qū)間。根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對(duì)外開放程度、國(guó)際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲(chǔ)備調(diào)整規(guī)劃。

（三）適當(dāng)減少儲(chǔ)備，用于擴(kuò)大內(nèi)需。目前，我國(guó)仍處在通貨緊縮狀態(tài)，迫切需要積極擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展。如果拿出200億美元用于進(jìn)口高科技設(shè)備和技術(shù)，用進(jìn)口來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需，并使我國(guó)高新技術(shù)邁向一個(gè)新臺(tái)階?？刹扇〉霓k法有三種：（1）用國(guó)債也即通過(guò)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債購(gòu)買200億美元外匯，進(jìn)口物資和技術(shù)用作重點(diǎn)項(xiàng)目投資或其它技術(shù)改造。（2）通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放專門貸款購(gòu)買外匯，用進(jìn)口拉動(dòng)內(nèi)需。（3）國(guó)家發(fā)行200億美元債券，企業(yè)（含銀行）和個(gè)人可以用人民幣進(jìn)行購(gòu)買。國(guó)家可把這部分儲(chǔ)備資金用于西部大開發(fā)，以此拉動(dòng)內(nèi)需。上述措施必需得到有關(guān)部委的積極協(xié)調(diào)配合，共同實(shí)施，才能取得積極效果。

（四）把部分儲(chǔ)備交國(guó)外基金代管?？梢园巡糠滞鈪R儲(chǔ)備交國(guó)際上知名的投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲(chǔ)備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲(chǔ)備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

（五）加強(qiáng)對(duì)外商投資企業(yè)本、外幣資金運(yùn)動(dòng)的分析和管理。當(dāng)前，我國(guó)出口的近一半是由外企承擔(dān)。為此，要注意對(duì)外商投資企業(yè)本、外幣資金運(yùn)動(dòng)的分析，及時(shí)確定切實(shí)可行的政策措施。尤其是外商投資企業(yè)在結(jié)售匯中以及籌措流動(dòng)資金和其它配套資金一系列活動(dòng)時(shí)，都會(huì)對(duì)現(xiàn)金投放、外匯增減產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

篇8

一、問(wèn)題的提出

我國(guó)央行和IMF最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲(chǔ)備的25％。巨額外匯儲(chǔ)備提高了我國(guó)對(duì)外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲(chǔ)備量的增加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時(shí)，席卷全球的金融危機(jī)令我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)外匯管理當(dāng)局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理體制，加強(qiáng)對(duì)存量和增量外匯儲(chǔ)備的管理是當(dāng)前我國(guó)亟待解決的問(wèn)題。

外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的重要原因是我國(guó)對(duì)外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國(guó)連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的來(lái)源，但卻不是使外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本原因。從國(guó)際收支平衡表上看，經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，實(shí)行充分彈性的匯率制度且對(duì)外匯投資沒(méi)有嚴(yán)格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會(huì)在經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行交易和對(duì)外投資，最終形成市場(chǎng)均衡和國(guó)際收支平衡。除非央行對(duì)外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無(wú)須購(gòu)買外匯資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備就不會(huì)增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，盡快實(shí)現(xiàn)匯率決定真正市場(chǎng)化，放寬對(duì)外投資限制，才是緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本途徑。目前，由于我國(guó)難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場(chǎng)化采取了漸進(jìn)的方式。在這一過(guò)程中，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長(zhǎng)是難以避免的，單靠外匯儲(chǔ)備管理體制改革并不能解決這一問(wèn)題，但是通過(guò)改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。

關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，李揚(yáng)(2007)等學(xué)者提出，在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲(chǔ)備是有問(wèn)題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購(gòu)買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類型外匯投資公司購(gòu)買、持有外匯，從而減少央行購(gòu)買、持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過(guò)剩。

關(guān)于第一點(diǎn)建議，在人民幣升值預(yù)期下，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)持有者的分散化、藏匯于民只是一廂情愿，如果這種轉(zhuǎn)化可以實(shí)現(xiàn)，央行從一開始就不會(huì)積累如此多的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備劇增的問(wèn)題從一開始就不存在。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體不愿持有外匯資產(chǎn)，為了保持匯率穩(wěn)定，央行才不得不購(gòu)買并持有外匯儲(chǔ)備，除非本來(lái)就沒(méi)有升值壓力。關(guān)于第二點(diǎn)建議，筆者認(rèn)為，這一思路是正確的，但對(duì)官方外匯資產(chǎn)的性質(zhì)缺乏清晰的劃分，因而也就不能從根本上區(qū)分不同外匯資產(chǎn)的管理模式，可操作性不強(qiáng)。本文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上，厘清官方外匯資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的概念，指出我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體制存在的不足。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建出官方其他外匯資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的管理模式，為管理當(dāng)局提供一些可供選擇的改革思路。

二、我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備管理體制存在的缺陷

目前的研究為完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制提供了一定的思路，但筆者認(rèn)為還存在以下不足：

首先，未充分厘清外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)與官方其它外匯資產(chǎn)的區(qū)別。IMF在其外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)性文件——《外匯儲(chǔ)備管理指導(dǎo)方針》中，對(duì)外匯儲(chǔ)備的定義是：外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局能夠控制的、可及時(shí)獲取的一國(guó)的公共部門擁有的外國(guó)資產(chǎn)。識(shí)別外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，一是有效控制，二是隨時(shí)可用。“為了掌握儲(chǔ)備資產(chǎn)或是達(dá)到其他的目的，貨幣當(dāng)局自然持有國(guó)外資產(chǎn)或?qū)?guó)外資產(chǎn)進(jìn)行控制。各種目的之間并不相互矛盾。比如，近期派不上用場(chǎng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)可用來(lái)投資世界銀行的債券，增加開發(fā)資金的規(guī)模。出于上述原因持有的資產(chǎn)一般都視為儲(chǔ)備資產(chǎn)。相比之下，用于開發(fā)和其它目的直接長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)則不作為儲(chǔ)備資產(chǎn)?！庇纱丝梢姡鈪R儲(chǔ)備資產(chǎn)有其明確的目標(biāo)和嚴(yán)格的條件，除此之外的其他任何外匯資產(chǎn)(即使是官方外匯資產(chǎn))，都不計(jì)人外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)中。按照IMF第五版《國(guó)際收支手冊(cè)》關(guān)于國(guó)際收支平衡表中的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，我們可以推知，一國(guó)官方外匯資產(chǎn)包括：貨幣當(dāng)局持有的外匯資產(chǎn)；各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)；貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。即使不考慮貨幣當(dāng)局單獨(dú)持有外匯資產(chǎn)，官方外匯資產(chǎn)至少包括兩部分：各級(jí)政府持有的外匯資產(chǎn)和貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。一國(guó)的外匯資產(chǎn)包括官方的外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。為清楚起見，我們把除外匯儲(chǔ)備之外的官方外匯資產(chǎn)稱作官方其它外匯資產(chǎn)。

我國(guó)經(jīng)歷了外匯儲(chǔ)備從嚴(yán)重短缺到高度充足狀態(tài)，擁有龐大的官方外匯資產(chǎn)，不同的外匯資產(chǎn)理應(yīng)發(fā)揮不同功能，采取不同的經(jīng)營(yíng)利用方式。但我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)一直等同于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，由中國(guó)人民銀行持有并管理。因此。應(yīng)根據(jù)外匯資產(chǎn)的功能明確區(qū)分官方外匯資產(chǎn)，一部分作為外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)由貨幣當(dāng)局持有，行使外匯儲(chǔ)備的職能，我國(guó)學(xué)者用不同方式計(jì)算的我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模最多不過(guò)8000億美元；另一部分作為貨幣當(dāng)局和各級(jí)政府持有的其它外匯資產(chǎn)，用于投資和重要戰(zhàn)略性資源的購(gòu)買。

第二，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，儲(chǔ)備授權(quán)體系不明確。一國(guó)外匯儲(chǔ)備授權(quán)體系可以分為三個(gè)主要層次：第一層次是儲(chǔ)備的持有層次上的授權(quán)，這一層次上的被授權(quán)對(duì)象是國(guó)家貨幣當(dāng)局。第二層次是儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)管理上的授權(quán)，這一層次的被授權(quán)對(duì)象是有關(guān)政府部門或投資公司。第三層次是儲(chǔ)備交易操作上的授權(quán)。第三層次在各國(guó)之間沒(méi)有太大差別。在我國(guó)，第一層次授權(quán)，應(yīng)是國(guó)務(wù)院代表國(guó)家授權(quán)中國(guó)人民銀行統(tǒng)一持有、經(jīng)營(yíng)和管理外匯儲(chǔ)備，這一模式為央行主導(dǎo)模式。第二層次授權(quán)，應(yīng)是央行授權(quán)國(guó)家外匯管理局操作與管理外匯儲(chǔ)備，如要進(jìn)行分檔管理，央行還應(yīng)授權(quán)專業(yè)外匯投資公司經(jīng)營(yíng)，外管局負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理，外匯投資公司負(fù)責(zé)投資性管理。授權(quán)方與被授權(quán)方為委托關(guān)系，雙方以合同形式明確各自的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。

現(xiàn)在已成立的國(guó)家外匯投資公司是由國(guó)務(wù)院直接設(shè)立，其職能是實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值，這種外匯資產(chǎn)的性質(zhì)取決于購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的資金來(lái)源。如由國(guó)務(wù)院授權(quán)財(cái)政部發(fā)債，則財(cái)政部與公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)的性質(zhì)屬官方其它外匯資產(chǎn)；這種形式的授權(quán)，央行只是把非官方的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成官方其它外匯資產(chǎn)，起了一個(gè)中介作用。如國(guó)務(wù)院授權(quán)央行直接把外匯儲(chǔ)備劃撥給新成立的公司，則央行與新公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)屬外匯儲(chǔ)備。目前我國(guó)采取的是第一種形式。從央行公布的外匯儲(chǔ)備總額看，中司2000億美元的資產(chǎn)并未從外匯儲(chǔ)備中移出。由此可見，目前并沒(méi)有真正區(qū)分清楚外匯儲(chǔ)備管理體制和官方其它外匯資產(chǎn)管理體制。

第三，外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制沒(méi)有改變，難以從制度上切斷外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系，外匯占款成為央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的主渠道，使得央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理。目前討論的思路是為多余的外匯儲(chǔ)備尋找出路，并沒(méi)有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。成立中國(guó)投資有限責(zé)任公司，只是通過(guò)發(fā)行債券的形式把央行持有的多余外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)。其作用僅僅是在官方其它外匯資產(chǎn)的管理方面，沒(méi)有改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。只要中國(guó)的匯率決定缺乏彈性，在存在本幣升值預(yù)期的前提下，為維持匯率穩(wěn)定，央行就仍然要通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系難以從根本上切斷。

與外匯儲(chǔ)備居第二的日本中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相比，可以看到，我國(guó)央行在資產(chǎn)持有方面與之有明顯差別。下面是2001年到2008年8月中日央行國(guó)外資產(chǎn)、政府債券在總資產(chǎn)中的比重比較。

在我國(guó)央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國(guó)外資產(chǎn)。從2001年到2008年8月間，外匯資產(chǎn)占比逐年上升，從31.4％上升到77.5％，政府債券占比在2.2％至9.6％之間。而日本央行政府債券占總資產(chǎn)的比重大致在55％—70％之間，外匯占比在3.7％—6.9％之間。和日本央行相比，我國(guó)央行所持有的政府債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯過(guò)少。這種資產(chǎn)的缺陷是對(duì)資產(chǎn)的買賣決定權(quán)上存在著非對(duì)稱性。即在資產(chǎn)的買進(jìn)和賣出過(guò)程中，資產(chǎn)的買賣決定權(quán)不完全掌握在央行的手中，因而資產(chǎn)交易的實(shí)際結(jié)果與央行想要得到的結(jié)果并不一致。我國(guó)央行的國(guó)外資產(chǎn)主要是外匯儲(chǔ)備，其買賣的決策權(quán)掌握在我國(guó)外貿(mào)部門和國(guó)外部門的手中，結(jié)果常常與央行所希望出現(xiàn)的結(jié)果相背。例如在通貨膨脹時(shí)期，央行本應(yīng)緊縮貨幣，但如果此時(shí)凈出口出現(xiàn)順差或者外商直接投資迅速增加，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行就需要用人民幣全額兌換外匯。其結(jié)果是央行所持有的資產(chǎn)非情愿地增加，等額本幣進(jìn)人流通領(lǐng)域，造成物價(jià)更快地上漲。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，央行應(yīng)該放松貨幣，但此時(shí)如果出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，央行就必須承擔(dān)起彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差的責(zé)任，其結(jié)果將使央行的資產(chǎn)總額下降，基礎(chǔ)貨幣供給量的進(jìn)一步收縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了更為嚴(yán)重的傷害并加劇通貨緊縮。三、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制改革的一些建議

通過(guò)以上分析，我國(guó)的官方外匯資產(chǎn)將分為兩部分：一是央行持有的官方外匯儲(chǔ)備，二是官方其他外匯資產(chǎn)，兩者應(yīng)分屬于不同的主體獨(dú)立運(yùn)作。沿著這種思路向前推進(jìn)的關(guān)鍵是建立兩類基金：以國(guó)家能源基金為基礎(chǔ)的財(cái)富基金和外匯平準(zhǔn)基金。

(一)建立以國(guó)家能源基金為代表的財(cái)富基全

由于官方外匯資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是央行的本幣負(fù)債，按照我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)，要把一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)，需財(cái)政發(fā)行國(guó)債籌集本幣資金或直接向央行出售國(guó)債購(gòu)買。國(guó)家通過(guò)發(fā)行特種國(guó)債從央行購(gòu)買的外匯就轉(zhuǎn)化成了官方其它外匯資產(chǎn)。我國(guó)目前財(cái)富基金性質(zhì)的中司就是財(cái)政發(fā)行1.55萬(wàn)億的特別國(guó)債從央行置換2000億美元外匯儲(chǔ)備建立的。筆者認(rèn)為中司的以被動(dòng)投資、財(cái)務(wù)投資為主的投資模式并不是我們現(xiàn)在可選的最佳模式。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者提出了用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買資源類產(chǎn)品的構(gòu)想，但能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買、如何購(gòu)買缺乏系統(tǒng)、科學(xué)的論證。

首先，關(guān)于能否用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買的問(wèn)題，本文上面關(guān)于官方其它外匯資產(chǎn)的論證給予的回答是肯定的。這些資產(chǎn)的性質(zhì)是由經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化來(lái)的國(guó)家資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)主體和國(guó)家對(duì)這些資源配置的目標(biāo)完全不同。經(jīng)濟(jì)主體擁有外匯資源無(wú)非有三大用途：一是用于進(jìn)口所需商品和服務(wù)；二是用于對(duì)外投資；三是賣給其它經(jīng)濟(jì)主體或貨幣當(dāng)局。獲得外匯的其它經(jīng)濟(jì)主體無(wú)非還是重復(fù)上述操作。經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)是效用或利潤(rùn)最大化，而國(guó)家的目標(biāo)是服務(wù)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展需要。因此，對(duì)于這些資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)用，要綜合考慮多種因素，用于購(gòu)買外國(guó)國(guó)債或其它金融證券獲取微不足道的利息或收益不是中國(guó)目前的首選，而用于購(gòu)買國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資和高新技術(shù)等才最符合中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略要求。目前中國(guó)在很多戰(zhàn)略性領(lǐng)域都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于許多發(fā)達(dá)國(guó)家，隨著經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)能源的需求已逐漸超過(guò)國(guó)內(nèi)自然資源的儲(chǔ)存及開發(fā)能力，以石油為例，我國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美、日、法、德、韓等國(guó)家。從戰(zhàn)略上講，用這些外匯資產(chǎn)購(gòu)買石油帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于購(gòu)買任何金融資產(chǎn)的收益。從經(jīng)濟(jì)意義上講，因?yàn)橛糜趦?chǔ)備像石油這樣可耗竭資源的資本，有望從逐漸升高的價(jià)格中獲得收益，盡管建立儲(chǔ)備耗費(fèi)的資本損失了利息，但這可以在跨時(shí)期的實(shí)際價(jià)格的增長(zhǎng)中得到補(bǔ)償。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)以及零開采成本時(shí)，均衡的石油價(jià)格剛好是利率增長(zhǎng)，此時(shí)，投資于戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的資本沒(méi)有機(jī)會(huì)成本，它只是另外一種形式的儲(chǔ)蓄而已。很多人低估了戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的收益，因?yàn)樗麄冎挥?jì)算了儲(chǔ)備投資的利息成本，但卻沒(méi)有考慮其本身的預(yù)期收益。

其次，關(guān)于如何購(gòu)買的問(wèn)題，建立國(guó)家能源基金是一種可行方式。目前世界上的財(cái)富基金的規(guī)模，按財(cái)富基金研究所2008年12月的統(tǒng)計(jì)是3.94萬(wàn)億美元，其中與石油、天然氣相關(guān)的基金約2.5萬(wàn)億美元，占全部基金的64％。但這些產(chǎn)油國(guó)的石油穩(wěn)定基金的運(yùn)作并不能給我們提供現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)。作為消費(fèi)大國(guó)，國(guó)家能源基金的作用恰好與產(chǎn)油國(guó)的穩(wěn)定基金相反：他們是把賺來(lái)的石油、天然氣收入作為對(duì)未來(lái)的一種投資，而我們實(shí)際上是用其他收入來(lái)為未來(lái)的能源安全投資，從而實(shí)現(xiàn)保障民生和經(jīng)濟(jì)安全的目的。盡管中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)有了中司，但建立國(guó)家能源基金還是很有必要的。在石油價(jià)格低位時(shí)期，政府可以依照中司的成立模式，一次性置換2000億美元的外匯儲(chǔ)備(約占現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備總量的10％)，作為官方其他外匯資產(chǎn)建立國(guó)家能源基金，由指定機(jī)構(gòu)專門進(jìn)行石油和稀缺資源的購(gòu)買。基金用途單一，易于管理，便于有關(guān)部門根據(jù)市場(chǎng)狀況對(duì)石油等資源與外匯的配置比例做出靈活調(diào)整。

(二)建立外匯平準(zhǔn)基金

關(guān)于外匯儲(chǔ)備管理體制的模式，筆者認(rèn)為，建立外匯平準(zhǔn)基金是核心。設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金作為調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)和穩(wěn)定匯率的專用基金。當(dāng)外匯市場(chǎng)供求發(fā)生較大變化、匯率出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí)，央行運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買賣外匯來(lái)調(diào)節(jié)供求，使匯率在目標(biāo)范圍內(nèi)波動(dòng)。目前美國(guó)、英國(guó)、日本、加拿大等國(guó)都是通過(guò)財(cái)政部持有的外匯平準(zhǔn)基金來(lái)穩(wěn)定匯率的。與財(cái)政部持有不同的是，我國(guó)的基金可以在現(xiàn)有的國(guó)家外匯管理局儲(chǔ)備司的基礎(chǔ)上組建，國(guó)家授權(quán)央行管理，由外匯管理局具體操作經(jīng)營(yíng)。這樣做的好處是，按照路徑依賴，順應(yīng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的發(fā)展路徑，制度變遷的成本小。

基金由外幣基金和本幣基金構(gòu)成，外幣基金由現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備的一部分形成，央行與外匯平準(zhǔn)基金為委托關(guān)系。本幣基金的來(lái)源可參照國(guó)際上成功的作法，通過(guò)在市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集。與央行通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備不同，外匯平準(zhǔn)基金是通過(guò)發(fā)行債券籌集本幣在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買外匯儲(chǔ)備的，從表面看，過(guò)去是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，再通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣；現(xiàn)在是外匯平準(zhǔn)基金發(fā)行債券籌集本幣，再用本幣購(gòu)買外匯儲(chǔ)備，兩者只是順序上發(fā)生了變化。實(shí)質(zhì)上，這一變化是從制度上切斷了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，把央行從這一聯(lián)系中解脫出來(lái)。

在存在人民幣升值預(yù)期的前提下，基金發(fā)揮的作用是用本幣負(fù)債置換外匯資產(chǎn)，從理論上對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)有任何影響。新增外匯儲(chǔ)備不進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表，央行可以根據(jù)市場(chǎng)上貨幣供求狀況，自主地調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而可以提高國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。這樣就形成了央行負(fù)責(zé)貨幣政策的實(shí)施，外匯平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)匯率的穩(wěn)定的分工。由于平準(zhǔn)基金是在央行的管理下運(yùn)作的，利率和匯率的協(xié)調(diào)也就容易做到。至于發(fā)行債券造成的利息成本與央行發(fā)行央行票據(jù)的利息成本是一樣的，是政府為穩(wěn)定匯率必須承擔(dān)的代價(jià)。

在匯率真正市場(chǎng)化之前的這段過(guò)渡時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體制應(yīng)采取央行主導(dǎo)模式?，F(xiàn)有存量外匯儲(chǔ)備的大部分繼續(xù)由央行持有管理，新增外匯儲(chǔ)備由外匯平準(zhǔn)基金持有。央行對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行分檔管理。央行撥付一部分外匯儲(chǔ)備給平準(zhǔn)基金，授權(quán)外匯平準(zhǔn)基金負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理，在執(zhí)行外匯儲(chǔ)備的基本功能同時(shí)，按照安全性、流動(dòng)性的原則經(jīng)營(yíng)外匯儲(chǔ)備，以安全性和流動(dòng)性為主。央行再授權(quán)有條件的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)外匯投資公司負(fù)責(zé)投資性管理，完全按照市場(chǎng)化運(yùn)作。在外匯平準(zhǔn)基金、商業(yè)銀行和專業(yè)投資公司內(nèi)部，建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，制定業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)和投資風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)并進(jìn)行有效審計(jì)。

四、結(jié)論及需要進(jìn)一步解決的問(wèn)題

上述分析的外匯儲(chǔ)備管理體制新模式，具有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：

第一，區(qū)分了外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)，理順了外匯儲(chǔ)備管理體制的授權(quán)體系，使分層次管理系統(tǒng)更加清晰，有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制高效運(yùn)行。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)的性質(zhì)不同，因而投資目的和投資方向截然不同，應(yīng)由不同的管理部門分別管理。外匯儲(chǔ)備管理體制集中管理外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，按照外匯儲(chǔ)備的不同職能，可分為流動(dòng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)管理，由央行授權(quán)不同機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。這樣的授權(quán)體系清晰、明確，可以大大提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的效率。

第二，從制度上切斷了外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，解決了因外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩，提高了國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和穩(wěn)定性。外匯平準(zhǔn)基金的建立，改變了外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制。外匯儲(chǔ)備不再通過(guò)央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣取得，而是通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金發(fā)行債券籌集人民幣的方式取得，阻斷了外匯儲(chǔ)備增加與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系。發(fā)行的債券可以在債券市場(chǎng)上流通，增加了我國(guó)債券市場(chǎng)的債券品種，擴(kuò)大了債券市場(chǎng)的規(guī)模，有助于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。央行票據(jù)會(huì)逐漸退出債券市場(chǎng)，央行不再是債券市場(chǎng)上的最大做市商，有利于央行保持中立，獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策的職能。

篇9

一、金融危機(jī)下的我國(guó)外匯儲(chǔ)備

（一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的新挑戰(zhàn)

2007年美國(guó)次貸危機(jī)逐漸演變成全球性的金融危機(jī)。面對(duì)越演越烈的金融危機(jī)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備正因其總額龐大而受到更大的挑戰(zhàn)。

外匯來(lái)源方面，金融危機(jī)引發(fā)各國(guó)民眾收入下降，導(dǎo)致購(gòu)買力下降，進(jìn)而導(dǎo)致出口不足，而出口不足直接導(dǎo)致我國(guó)外匯增長(zhǎng)乏力。同時(shí)人民幣升值也增加了我國(guó)出口企業(yè)的成本，降低了進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，從而降低了外匯順差。

外匯的運(yùn)用方面，金融危機(jī)導(dǎo)致我國(guó)在美國(guó)的投資損失慘重。同時(shí)，由于我國(guó)絕大多數(shù)外匯是以美元的形式儲(chǔ)備的，金融危機(jī)導(dǎo)致的美元貶值，變相的使我國(guó)外匯縮水。

所以在當(dāng)前的金融危機(jī)下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備遭受了空前的挑戰(zhàn)，但它又從側(cè)面提示我們的外匯儲(chǔ)備存在諸多不足。

（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理現(xiàn)狀

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理政策主要有兩種：一種是較為穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。這兩種政策有不同的目標(biāo)和效果。第一種有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，但收益率比較低，而且大量的外匯閑置機(jī)會(huì)成本太大。第二種由于資金的充分利用而又較高的收益，但也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

從當(dāng)前來(lái)看我國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的外匯儲(chǔ)備政策，從長(zhǎng)期來(lái)看，這種政策確實(shí)有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定，有利于保障對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)行，但仍存在許多問(wèn)題。

二、 外匯儲(chǔ)備的影響因素

我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備面臨的是外匯儲(chǔ)備總量巨大，增長(zhǎng)快，以及由此引發(fā)外匯失衡問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的直接來(lái)源是經(jīng)常性項(xiàng)目順差、外商直接投資、外債、進(jìn)出口盈余、資本金融項(xiàng)目順差。

通過(guò)對(duì)這幾個(gè)來(lái)源的分析我們得出外匯儲(chǔ)備主要受以下幾個(gè)因素影響：

（一）本國(guó)貨幣匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響

出口產(chǎn)品的生產(chǎn)總成本主要受到原料來(lái)源地的影響，而產(chǎn)品的價(jià)格由于是以本國(guó)貨幣表示的。在不同條件下，出口產(chǎn)品的本國(guó)貨幣價(jià)格和外國(guó)貨幣價(jià)格受到匯率的影響并不相同，因此對(duì)貿(mào)易結(jié)果影響也不相同。

（二）利率對(duì)外匯儲(chǔ)備的綜合影響

利率對(duì)資本金融項(xiàng)目的影響：利率上漲首先體現(xiàn)在資本金融項(xiàng)目順差上。國(guó)際資本具有逐利性，總是從低收益的國(guó)家地區(qū)流向高收益的國(guó)家地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)從2001年到2010年十年間，流入我國(guó)的熱錢平均為每年250億美元，帶來(lái)我國(guó)外匯的短期迅速增長(zhǎng)。

利率對(duì)外商直接投資的影響：利率上漲外商在我國(guó)的直接投資所面臨的機(jī)會(huì)成本上漲，導(dǎo)致外商投資的積極性下降，由外商直接投資帶來(lái)的外匯減少。同理當(dāng)利率下降時(shí)外商投資增加，外匯增加。另一方面利率也影響匯率，而后者則是直接影響外匯儲(chǔ)備。

利率對(duì)外債的影響：國(guó)內(nèi)利率上漲，相對(duì)而言國(guó)外利率下降，也就說(shuō)外債的利息成本相對(duì)較低，從而外債上漲，導(dǎo)致外匯增加。而國(guó)內(nèi)的利率下降則會(huì)導(dǎo)致外匯在外債方面的下降。而外國(guó)的利率則是正好相反。

由上面的分析我們可以知道利率上漲導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在資本金融項(xiàng)目和外債方面的增加，而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備在外商直接投資的下降。而利率對(duì)外匯的總影響則取決于三者所占權(quán)重。

三、對(duì)我國(guó)外匯管理的政策建議

通過(guò)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的分析，同時(shí)結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和未來(lái)戰(zhàn)略，對(duì)我國(guó)外匯政策提出以下建議

（一）適當(dāng)改變現(xiàn)有的貿(mào)易政策，調(diào)整出口退稅政策

優(yōu)化我國(guó)外貿(mào)的出口結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)的出口退稅政策加以調(diào)整，減少對(duì)于勞動(dòng)密集型和高污染產(chǎn)品的政策支持。改變我國(guó)貿(mào)易過(guò)度順差的現(xiàn)狀，同時(shí)實(shí)現(xiàn)我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

（二）保持人民幣的匯率彈性，逐漸放寬外匯管制

我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)從現(xiàn)階段來(lái)看與人民幣的升值預(yù)期有著直接的關(guān)系，而造成這種預(yù)期的重要原因就是我國(guó)的人民幣匯率缺乏彈性。要改變外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，就要近一步推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣外匯形成機(jī)制的改革。減少中央銀行對(duì)于人民幣匯率的控制力度，適度調(diào)整外匯浮動(dòng)幅度，減少央行在外匯市場(chǎng)的買入數(shù)量，調(diào)整匯率形成機(jī)制，更多的讓市場(chǎng)來(lái)決定匯率。從另一方面要逐步推進(jìn)愿意結(jié)售匯制，放寬進(jìn)出口企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯的自由度，近一步開放我國(guó)外匯市場(chǎng)。

（三）改變外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)

就我國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中，美元占據(jù)絕優(yōu)勢(shì)。加之我國(guó)盲目的大幅度減持美元，將在外匯市場(chǎng)引起連鎖反應(yīng)，造成美元的大幅貶值，進(jìn)而造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)損失。因此，要避免這種損失，我們只有采取微調(diào)的辦法逐步增加其他幣種資產(chǎn)的比重。在其他幣種的選擇上我們可以適當(dāng)增加歐元、英鎊和日元的幣種。將外匯分散到這些幣種上，可有效抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)，和美國(guó)政府的利益綁架。

（四）合理利用高額的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資

高效的利用外匯儲(chǔ)備是解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多，抵御金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響的有效之策。具體來(lái)說(shuō)：

一方面，可以加大戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，尤其是一些我稀缺能源和礦物資源，如石油、鐵礦石。通過(guò)增加這些資源的進(jìn)口，既可以進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，以備將來(lái)所需，也可以降低龐大外匯的總量，減少金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的影響。

另一方面，金融危機(jī)爆發(fā)后，許多國(guó)外大型公司遭遇重創(chuàng)，此時(shí)正是我國(guó)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的絕佳時(shí)機(jī)，利用國(guó)家龐大的外匯儲(chǔ)備吸引國(guó)外優(yōu)秀人才，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，加快我國(guó)企業(yè)在國(guó)外的投資。

四、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從1985年至今經(jīng)歷了從規(guī)模偏低，且增長(zhǎng)較為緩慢，外匯儲(chǔ)備規(guī)模總體上看處于短缺狀態(tài)到外匯規(guī)模適度再到如今外匯規(guī)模過(guò)度的過(guò)程。而且這種過(guò)度情況愈演愈烈，從而導(dǎo)致了各方面的問(wèn)題，本文立足我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)今國(guó)際形勢(shì)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，找出外匯儲(chǔ)備的決定因素，并對(duì)這些因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最后得出了自己的結(jié)論，具體反映在最后的政策建議上，總之我國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)量的問(wèn)題已經(jīng)到了刻不容緩的地步。

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傳統(tǒng)的外匯管理理論認(rèn)為，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的合理數(shù)量，約為該國(guó)年進(jìn)口總額的20%~50%。實(shí)施外匯管制的國(guó)家，因政府能有效地控制進(jìn)口，故儲(chǔ)備可以少一些，但是底線在20%。不實(shí)施外匯管制的國(guó)家，儲(chǔ)備應(yīng)該多一點(diǎn)，但一般不可超過(guò)50%。根據(jù)這個(gè)理論可以得出中國(guó)的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重超標(biāo)，同時(shí)也加劇了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理風(fēng)險(xiǎn)。

一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

我國(guó)自1994年實(shí)施人民幣匯率改革將內(nèi)外匯率并軌后，在外匯管理體制上實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度及“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策,外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)。1994年中國(guó)外匯儲(chǔ)備只有516億美元，截至2008年4月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到1.76萬(wàn)億美元，比東北亞其他國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多,并且這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(guó)(包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7)的總和。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有利因素:有利于維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的信譽(yù),增強(qiáng)海外對(duì)人民幣的信心；有利于拓展國(guó)際貿(mào)易,吸引外商投資,降低國(guó)有企業(yè)的融資成本；有利于維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件、平衡國(guó)際收支的能力。但中國(guó)外匯儲(chǔ)備明顯超過(guò)適度規(guī)模,過(guò)度的外匯儲(chǔ)備也帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn):外匯貶值造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲(chǔ)備成本的提高加劇了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；外匯占款的大量增加引起基礎(chǔ)貨幣的投放量增加,進(jìn)而導(dǎo)致了中國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn)；巨額外匯儲(chǔ)備加大了西方國(guó)家對(duì)人民幣升值的壓力，造成我國(guó)同西方國(guó)家關(guān)系緊張,加劇了我國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。

二、當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)在官方從未明確公布我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，但據(jù)估計(jì)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)約占70%左右，雖然近幾年有所減少，但是中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以美元為主卻是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。為建立和完善中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，2007年7月中國(guó)進(jìn)行了第二次匯率改革，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。新的匯率政策放寬了對(duì)人民幣匯率的管制，人民幣對(duì)美元開始穩(wěn)步升值，2008年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率已先后41次創(chuàng)出新高，年內(nèi)累計(jì)升值幅度已接近5.5%，人民幣對(duì)美元的升值造成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的縮水。此外，次級(jí)房貸危機(jī)和世界能源危機(jī)的爆發(fā)嚴(yán)重的打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致美元疲軟。總之，美元的持續(xù)貶值加劇了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

由于中國(guó)沒(méi)有完全開放資本與金融項(xiàng)目，外匯儲(chǔ)備管理實(shí)行“藏匯于國(guó)”的寬進(jìn)嚴(yán)出政策，央行承擔(dān)國(guó)際收支中的外匯結(jié)算業(yè)務(wù)是外匯市場(chǎng)上的唯一買家，而央行買入大量外匯使外匯占款增加的同時(shí)確也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，為了抵消人民幣投放過(guò)多而引起的通貨膨脹，央行就會(huì)用發(fā)行央行票據(jù)、國(guó)債和上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率等形式對(duì)沖換匯時(shí)所投放的基礎(chǔ)貨幣，外匯流入越多對(duì)沖壓力越大，當(dāng)央行票據(jù)和國(guó)債到期時(shí)，巨額的還本付息成本造成中國(guó)對(duì)內(nèi)債務(wù)的增加，再加上管理外匯儲(chǔ)備所需的費(fèi)用，使中國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)逐步加重，進(jìn)而加劇了中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

3.通脹風(fēng)險(xiǎn)

外匯占款過(guò)多,基礎(chǔ)貨幣投放量過(guò)大,加劇了我國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹危機(jī)。雖然，央行采取各種措施來(lái)對(duì)沖外匯占款，但是迫于對(duì)沖金額過(guò)大的壓力使得央行的對(duì)沖力度十分有限，粗略計(jì)算，央行對(duì)于外匯占款的對(duì)沖率大致可達(dá)到70%左右。剩余30％的外匯占款的投放將使我國(guó)廣義貨幣（M2）供應(yīng)量加大，進(jìn)而對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)輸入通貨膨脹。此外，由于近期美元疲軟，為了維護(hù)人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，央行不得不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，買進(jìn)美元，增加了人民幣的投放量，從而又引起外匯占款的增加，同時(shí)也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而也增加了廣義貨幣的供應(yīng)量，使我國(guó)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

4.政治風(fēng)險(xiǎn)

由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，使得外匯市場(chǎng)上的外匯供應(yīng)量十分充足，導(dǎo)致人民幣存在升值趨勢(shì)。為了緩解這種趨勢(shì)，保持人民幣幣值穩(wěn)定，人民銀行不得不在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買多余的外匯，這樣就更加劇了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)張。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增加，必然會(huì)引發(fā)更大的人民幣升值壓力。這種系統(tǒng)內(nèi)的惡性循環(huán)，使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模和人民幣幣值的矛盾更加突出[6]。90年代日本迫于美國(guó)的壓力與其簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，使資本與金融項(xiàng)目完全開放，并實(shí)行日元的可自由兌換政策，日元大幅度升值導(dǎo)致日本產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅嚴(yán)重地打擊了日本的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。有了日本的前車之鑒，我們認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的匯率政策是保證經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展的重要前提。

三、規(guī)避外匯管理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策措施

1.財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資

財(cái)富基金（SovereignWealthFunds，簡(jiǎn)稱SWFs）又稱基金，主要指掌握在一國(guó)政府手中用于對(duì)外進(jìn)行市場(chǎng)化投資的資金，是近十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要和活躍的機(jī)構(gòu)投資者。2007年9月29日中國(guó)投資責(zé)任有限公司(ChinaInvestmentCorporation,簡(jiǎn)稱CIC)在北京成立,CIC是我國(guó)尋求外匯儲(chǔ)備管理新模式的一種有益嘗試。首先，CIC可以適當(dāng)分流過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，使外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)合理的規(guī)模。從適度儲(chǔ)備規(guī)模確定的因素看，目前我國(guó)保有7000億～8000億美元的外匯儲(chǔ)備即可，CIC成立時(shí)分流了2000億美元，減輕了人民幣發(fā)行的壓力；其次，CIC可提高外匯儲(chǔ)備的投資收益率。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美元為主，其中70%用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字導(dǎo)致了美元的貶值，2006年中國(guó)外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%，其中外匯儲(chǔ)備的比重高達(dá)69%，考慮美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹和美元匯率下跌因素，過(guò)去五年外匯儲(chǔ)備的年均實(shí)際收益為-1%左右。

2.藏匯于民

“藏匯于民”指在“意愿結(jié)售匯”制度下,放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度,從而增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲(chǔ)備、減少國(guó)家外匯儲(chǔ)備的機(jī)制。通過(guò)“藏匯于民”來(lái)提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類,逐步開放對(duì)外投資,實(shí)現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。首先，“藏匯于民”有利于調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向,解決外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的政策源頭。在“藏匯于民”的政策導(dǎo)向下,國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的部分外匯儲(chǔ)備由企業(yè)和居民個(gè)人持有,可大大緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭,同時(shí)也有利于讓市場(chǎng)和民眾分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)；第二，“藏匯于民”有利于穩(wěn)妥推進(jìn)對(duì)外投資,進(jìn)一步擴(kuò)展外匯資金運(yùn)用方式,構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系。就“藏匯于民”而言,外匯儲(chǔ)備證券化是一種相對(duì)穩(wěn)妥的方法；第三，“藏匯于民”有利于緩解人民幣升值的壓力,從而減少貿(mào)易摩擦。實(shí)施“藏匯于民”來(lái)分流部分外匯儲(chǔ)備,增加外匯需求渠道,對(duì)人民幣的需求相對(duì)減少,從而可緩解人民幣升值壓力；最后，“藏匯于民”有利于完善我國(guó)的貨幣調(diào)控機(jī)制,增強(qiáng)央行貨幣政策的獨(dú)立性和自主性?！安貐R于民”改變了國(guó)家是唯一的最終買家的狀況,必然減弱外匯占款對(duì)貨幣政策的影響,如果能實(shí)施比例結(jié)匯,央行還可以根據(jù)比例調(diào)節(jié)貨幣供給,從而成為可利用的新的貨幣政策。

3.外匯儲(chǔ)備多元化

外匯儲(chǔ)備多元化的思想源于國(guó)際儲(chǔ)備多元化理論中關(guān)于多種貨幣儲(chǔ)備體系問(wèn)題和儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的探討。其主要內(nèi)容包括:外匯儲(chǔ)備幣種多元化和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資多元化。外匯儲(chǔ)備多元化可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯管理的三個(gè)目標(biāo)：第一，實(shí)現(xiàn)幣種優(yōu)化,分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。從目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)看,美元資產(chǎn)占比重過(guò)高,近年來(lái)美元持續(xù)走低,再加上人民幣相對(duì)美元升值的壓力,過(guò)多的美元資產(chǎn)導(dǎo)致我國(guó)的儲(chǔ)備收益有所縮水。在這種情況下,通過(guò)國(guó)際資產(chǎn)配置來(lái)改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu),能夠起到分散匯率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備價(jià)值的作用；第二，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),提高儲(chǔ)備收益。我國(guó)應(yīng)在蓬勃發(fā)展的全球金融和資本市場(chǎng)中積極尋找和拓寬我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資渠道,進(jìn)一步加快我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化的步伐,發(fā)揮多元化投資組合的優(yōu)勢(shì),達(dá)到減少投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資回報(bào)的目的,以保證其資產(chǎn)質(zhì)量及較高的投資回報(bào)；第三，削減外匯儲(chǔ)備的貨幣存量,減少外匯儲(chǔ)備過(guò)度的消極影響。在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置過(guò)程中,通過(guò)擴(kuò)大資本設(shè)備、戰(zhàn)略資源的進(jìn)口以及海外直接投資等方式,把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲(chǔ)備、發(fā)展儲(chǔ)備,使得外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣存量得以控制或削減,從而達(dá)到減少或控制超額外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的,減少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響。

4.擴(kuò)大內(nèi)需,增加進(jìn)口

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度十分驚人，2008年前四個(gè)月增加了745億美元，相當(dāng)于每小時(shí)增加約1000萬(wàn)美元。解決問(wèn)題要抓住問(wèn)題的根源，而我外匯儲(chǔ)備積壓的根源在于中國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟也就是內(nèi)需不足。改革開放以來(lái)，我國(guó)生產(chǎn)力的快速發(fā)展和外資的大量介入使中國(guó)的生產(chǎn)能力大大的提高，而由于內(nèi)需不足使得生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品無(wú)法完全在國(guó)內(nèi)消費(fèi)，生產(chǎn)和消費(fèi)的嚴(yán)重脫節(jié)使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品不得不在國(guó)際市場(chǎng)上尋求買家，大量出口直接造成中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備積累。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，減緩?fù)鈪R增長(zhǎng)速度規(guī)避中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效措施就是擴(kuò)大內(nèi)需，增加進(jìn)口。這就要求我們積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，增強(qiáng)社會(huì)服務(wù)。中國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加了，儲(chǔ)蓄就會(huì)減少，出口的動(dòng)力也會(huì)放緩，從而使外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭放慢下來(lái)。此外，內(nèi)需的擴(kuò)大還可以增加進(jìn)口，進(jìn)口的增加有助于縮減我國(guó)長(zhǎng)期的巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差，進(jìn)而有效控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度。

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篇11

中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過(guò)日本，躍居世界第一位。據(jù)中國(guó)人民銀行和日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)顯示，到2006年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元，同比增長(zhǎng)32.37%；而日本外匯儲(chǔ)備為8648.8億美元，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備居世界第一。我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來(lái)，就一直處于迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。外匯儲(chǔ)備充裕，有利于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際清償能力，提高海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)貨幣的信心；也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家安全。然而，巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求，因此有必要構(gòu)建更為市場(chǎng)化的儲(chǔ)備管理體系。本文通過(guò)對(duì)世界主要國(guó)家的儲(chǔ)備體系的簡(jiǎn)要介紹和比較，給出了中國(guó)應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威：多層次的儲(chǔ)備管理體系

新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系，是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次的儲(chǔ)備管理體系。

(一)新加坡的儲(chǔ)備管理體系

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(CIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略，所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來(lái)，由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策，新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后，確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益，政府決定改變投資政策，減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn)，允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期、高回報(bào)的資產(chǎn)。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立，它主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理，從上世紀(jì)90年代開始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。

就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言，發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備，也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。

(二)挪威的儲(chǔ)備管理體系

挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威中央銀行(NorgesBank，以下簡(jiǎn)稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部(NBMP／MOD)體制。挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略，挪威是世界第三大石油凈出口國(guó)，隨著石油收入的快速增長(zhǎng)，挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲(chǔ)備的積極管理開始被提到議事日程上來(lái)。

財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé)，但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威銀行。就財(cái)政部而言，其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略，確定投資基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)控制，評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況。而中央銀行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作，以獲取盡可能高的回報(bào)。

成立于1998年的NBIM，是挪威中央銀行下屬的資本管理公司，它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù)，其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起，一些組合已經(jīng)開始投資于股票，2003年開始，又投資于沒(méi)有政府擔(dān)保的債券，從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化，投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)。挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理，其職能類似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司。

除上述國(guó)家外，韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。

二、美國(guó)、日本：雙層次的儲(chǔ)備管理體系

美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系。

(一)美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系

美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同管理。美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理上，兩者共同協(xié)作，以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上，從1962年開始，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國(guó)財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開始，美國(guó)財(cái)政部擁有一半左右的外匯儲(chǔ)備，而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半。

美國(guó)財(cái)政部主要通過(guò)外匯平準(zhǔn)基金(ESF)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。其管理過(guò)程是：(1)早在1934年，美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成，包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán)，其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券。(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)。此時(shí)，ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯，并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買回外匯。(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過(guò)美國(guó)財(cái)政部的許可，因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策，包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策。此外，美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告，其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告。

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)來(lái)管理外匯儲(chǔ)備，并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作。其管理過(guò)程是：(1)美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶經(jīng)理(SeManagerOftheSystemOpenMarketAccount)作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人，主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易。(2)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段，第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期，聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià)，而不是外匯市場(chǎng)。第二階段是1971年之后，浮動(dòng)匯率制度開始形成，美聯(lián)儲(chǔ)開始積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)主要采用和其他國(guó)家中央銀行的貨幣互換的方式。第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換，而是采取直接購(gòu)買美元或外匯的方式進(jìn)行。

(二)日本的儲(chǔ)備管理體系

日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定，財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，按照財(cái)務(wù)省的指示，進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。

日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣出外匯時(shí)，日本銀行主要通過(guò)在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)；當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí)，所需要的日元資金主要通過(guò)發(fā)行政府短期證券來(lái)籌集。通過(guò)大量賣出日元、買進(jìn)外匯的操作所積累起來(lái)的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備。日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行，如有必要，日本銀行也可向外國(guó)中央銀行提出委托介入的請(qǐng)求，但介入所需金額、外匯對(duì)象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過(guò)金融市場(chǎng)局和國(guó)際局兩個(gè)部門來(lái)實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中金融市場(chǎng)局負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議，并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而國(guó)際局則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。

除了美國(guó)和日本采取雙層次的外匯儲(chǔ)備的管理體系以外，世界上還有許多其他國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系，如英國(guó)、香港等。

三、中國(guó)：?jiǎn)我粚哟蔚膬?chǔ)備管理體系

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是由中央銀行依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》，通過(guò)國(guó)家外匯管理局進(jìn)行管理。這實(shí)際上是由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒(méi)有發(fā)揮主導(dǎo)作用，也沒(méi)有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理，因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明，由財(cái)政部決策的、中央銀行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)，并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理這種多層次的儲(chǔ)備管理體系，它們是儲(chǔ)備管理的基礎(chǔ)。

目前由中央銀行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然具有較大的靈活性，但也會(huì)帶來(lái)弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無(wú)法避免。中央銀行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款，中央銀行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽掣，往往難以取舍。二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)，而單純從中央銀行角度進(jìn)行相關(guān)決策，缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此，我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。

四、啟示與借鑒