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時間：2022-11-05 07:48:13
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企業(yè)可以通過并購行為進行快速的擴張，從而促進自身的發(fā)展。市場經(jīng)濟的深入和全球一體化的影響下，我國的企業(yè)也紛紛采取并購的策略實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。首先，企業(yè)并購是為了投資收益，同時它還有融資的作用，并購后的結(jié)果是由投資決策與融資決策共同決定的；其次，企業(yè)并購作為投資行為具有其特殊性，從策劃到最后完成短期財務(wù)狀況并不能充分反映所有價值因素，必須通過一段時間的整合與運行，這些價值因素才能通過財務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)出來；再次，企業(yè)并購的最終目標(biāo)不是沒有負債風(fēng)險，而是要取得價值的增值。所以，如果將并購風(fēng)險的衡量標(biāo)準單純認定為融資風(fēng)險，則錯誤估計了企業(yè)進行并購行為最初的價值動機。企業(yè)并購行為包括更為豐富廣泛的內(nèi)容，比如并購行為導(dǎo)致的財務(wù)問題或損失。具體說來就是，企業(yè)并購行為涉及的目標(biāo)企業(yè)定價、企業(yè)融資和支付等環(huán)節(jié)造成了財務(wù)的損失，所以說企業(yè)并購行為造成的財務(wù)風(fēng)險具有價值屬性，風(fēng)險不是由并購行為中單純哪個因素造成的，是各種風(fēng)險價值形態(tài)的體現(xiàn)，是會影響企業(yè)價值的伴隨在并購行為中的所有因素的總和。
（二）企業(yè)并購行為財務(wù)方面風(fēng)險的特點
1、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的不確定性。
不確定性是并購行為財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)特點，環(huán)境瞬息萬變，人們無法了解未來發(fā)展情況，所以不能掌握實情發(fā)展的結(jié)果，所以就有風(fēng)險存在。并購行為財務(wù)風(fēng)險是伴隨一些不定性因素出現(xiàn)的，所以風(fēng)險的存在是預(yù)估性的，風(fēng)險從可能到成為現(xiàn)實還有一段過程，需要一些必要條件促成。
2、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的概率可測性。
風(fēng)險是所有不定性因素作用的結(jié)果，企業(yè)并非對風(fēng)險所在一無所知，通過歸納經(jīng)驗、總結(jié)教訓(xùn)，人們可以對風(fēng)險發(fā)生的概率做大致的預(yù)估。因為概率的可測性，企業(yè)并購行為的財務(wù)風(fēng)險具有一定的可控制性。
3、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的可控制性。
在企業(yè)并購過程中風(fēng)險具有不確定性，這并不說明在風(fēng)險防范方面我們只能消極應(yīng)付，通過提高并購活動過程中的信息分析以及處理的質(zhì)量和水平、通過企業(yè)管理層科學(xué)的決策以及防范措施，可以對財務(wù)風(fēng)險實施有效管理和控制，從而實現(xiàn)企業(yè)并購的價值目標(biāo)。
4、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險具有決策相關(guān)性。
風(fēng)險出現(xiàn)的概率和企業(yè)行為和決策有巨大關(guān)聯(lián)性。在實際操作中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間常出現(xiàn)信息上的不對稱，這樣就會給并購企業(yè)估價的過程造成誤導(dǎo)，導(dǎo)致價值預(yù)期和實際情況不符。其中，容易造成這種預(yù)期與結(jié)果偏離的環(huán)節(jié)有三個：定價、融資與支付決策。所以說，并購行為伴隨的財務(wù)風(fēng)險有價值性、同性特點以及動態(tài)特點。
5、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的特殊屬性。
價值屬性：并購行為伴隨的財務(wù)風(fēng)險具有價值性特征，利用價值方式來衡量評價風(fēng)險的效果，比如利用金錢、價值進行直接反映。同性特點：并購行為財務(wù)風(fēng)險最后是通過價值反映出來的，但是企業(yè)并購行為全過程中的每個環(huán)節(jié)都有可能帶來風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)是價值的偏離，而且是由很多因素造成的，是以價值量體現(xiàn)的所有并購行為風(fēng)險。動態(tài)特點：財務(wù)風(fēng)險是一系列的因素組成的整體系統(tǒng)，所以有系統(tǒng)性，系統(tǒng)性特征決定了其動態(tài)性特征，企業(yè)并購進行到任何一步都有伴生的風(fēng)險。
二、控制企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的措施
（一）充分利用財務(wù)報表的作用，提高信息質(zhì)量。
目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表是其信息的核心，是評估目標(biāo)企業(yè)價值的重要依據(jù)，只有對切合實際的財務(wù)報表進行詳細的分析研究，才能得出真實的信息與結(jié)論，所以獲得目標(biāo)企業(yè)的詳細財務(wù)報表可以對未來收益做出比較符合實際的預(yù)期，同時也是并購行為信息必須履行的信息收集環(huán)節(jié)。在并購行為信息分析與實際操作中，要仔細分辨被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表中的問題。因為會計手段的可選擇性，導(dǎo)致財務(wù)報表具有人為操縱的可能性。如果并購開始企業(yè)得到的是不完整、不真實的報表，里面沒有如實反映被并購企業(yè)所有的財務(wù)事項，那么這種信息的不真實性和偏差會誤導(dǎo)企業(yè)的價值預(yù)期，干擾企業(yè)的定價行為。
（二）確定合理的評估指標(biāo)，準確估計企業(yè)價值。
信息的偏差讓企業(yè)并購行為伴隨巨大風(fēng)險和隱患，所以在并購活動前對目標(biāo)企業(yè)進行嚴格審查和評估顯得尤為重要。在并購前，企業(yè)可以委托專業(yè)單位對并購行為進行專業(yè)策劃，詳細調(diào)查分析被并購單位經(jīng)營情況、財力情況等方面，通過這種方式可以確保對并購行為價值預(yù)期更接近實際情況，從而降低了價值評估過程中的風(fēng)險。
（三）企業(yè)支付風(fēng)險的控制策略。
首先，可以通過股權(quán)支付的形式進行防范，股權(quán)支付可以避免現(xiàn)金流出的巨大壓力，同時可以消除并購整合活動中對企業(yè)運營的影響；其次，可以通過可轉(zhuǎn)換債券進行支付，可轉(zhuǎn)換債券既有增值性又具備債券的安全性，公司并購的時候可以參考市場預(yù)期和財務(wù)指標(biāo)利用可轉(zhuǎn)換債券支付，以減少并購過程中的財務(wù)風(fēng)險；再次，通過權(quán)證發(fā)行降低風(fēng)險，發(fā)行被并購公司的備兌權(quán)證可以獲得部分資金。權(quán)證規(guī)定其持有者可以在一定時間以相應(yīng)的價格買售證劵，所以這樣做不會改變被并購公司股本股東結(jié)構(gòu)。并購公司可以結(jié)合并購進度以及收益預(yù)測選擇權(quán)證支付的方式；最后，對于降低財務(wù)風(fēng)險，通過混合支付是很有效的手段。混合支付是利用兩種或多種支付方式得到其他公司的經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的方式。并購的時候多選擇幾種支付方式組合使用，可以將每種支付方式優(yōu)勢發(fā)揮到最大，同時有效克服其缺點?；旌现Ц兜木薮髢?yōu)勢將使其在未來并購市場發(fā)揮巨大作用。
（四）并購行為融資過程的風(fēng)險控制
1、制定合理的融資策略。
首先，可以采用債務(wù)融資的方式。債務(wù)融資會加大企業(yè)負債，增加企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票價格下跌，所以企業(yè)要通過債務(wù)融資的方式實現(xiàn)并購行為，最重要的是找到利益和負債比例的平衡點；其次，權(quán)益融資的模式。權(quán)益融資導(dǎo)致股權(quán)數(shù)量增加，有稀釋股權(quán)價值的可能，這種結(jié)果是否出現(xiàn)取決于支付的股票數(shù)量和并購后盈利增加的價值對比。另外，進行權(quán)益融資的時候除了要重視EPS和市場率的影響，同時要考慮到企業(yè)控制權(quán)被分散的程度，對放棄的股權(quán)數(shù)額要做出合理限制，避免丟失企業(yè)的控制權(quán)。
2、拓展豐富的融資渠道，合理組合融資方式。
首先，企業(yè)在并購活動中進行融資策劃時要開闊視野，豐富融資的渠道和方式，利用多元化的融資方式，內(nèi)外兼顧保證目標(biāo)企業(yè)在評估后可以立即進行并購，從而實現(xiàn)資源的重組與整合。政府要營造良好的經(jīng)濟環(huán)境，幫助企業(yè)找到多種融資渠道，比如建立投資銀行并完善資本市場等；其次，合理安排企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)。所謂融資結(jié)構(gòu)，就是指企業(yè)資本、權(quán)益以及債務(wù)間的比例，同時包括企業(yè)短期債務(wù)以及長期債務(wù)二者間的比例，確保融資結(jié)構(gòu)合理性以全面考慮融資風(fēng)險和成本為基礎(chǔ)，選擇適合企業(yè)并購行為的融資渠道和形式。
（五）并購行為完成后企業(yè)整合運營中的風(fēng)險控制。
并購?fù)瓿珊筮\營過程中的風(fēng)險主要來自兩方面：一是并購前期財務(wù)存在問題導(dǎo)致的風(fēng)險；二是并購?fù)瓿珊筚Y產(chǎn)進行重組過程中導(dǎo)致的風(fēng)險。首先，針對并購行為前期財務(wù)遺留問題方面的風(fēng)險要做好控制防范。如果為了并購企業(yè)支付得過多，多在后期運營的時候并購企業(yè)會因為過多的負債帶來的巨大壓力導(dǎo)致財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，股票支付的企業(yè)會承擔(dān)因為股權(quán)稀釋導(dǎo)致股價損失的后果；另外，所有并購活動都涉及到大量資金運動，所有資金來源的方式都具有一定的風(fēng)險，企業(yè)通過不同的融資方式實現(xiàn)了并購過程，將承擔(dān)自己并購活動帶來的問題。如果對此企業(yè)沒有采取有效措施進行控制，會造成并購后企業(yè)財務(wù)整合重組的失敗，從而造成企業(yè)并購行為的全面失敗。其次，很多時候并購行為中沒有出現(xiàn)大的問題，但是在事后經(jīng)營過程中進行資產(chǎn)重組的時候出現(xiàn)了風(fēng)險，如果要有效避免資產(chǎn)整合和重組的風(fēng)險需要企業(yè)及時處置好被并購企業(yè)的運營和負債，如果被并購企業(yè)在并購前期經(jīng)營狀況就不是很好的話，如果企業(yè)沒有采取有效措施改善其運營效果的話，沒有及時的將其不良資產(chǎn)處置好，被并購企業(yè)很可能繼續(xù)虧損，然后給并購企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟壓力，帶來巨大的負債問題，最終造成并購項目的失敗。
風(fēng)險基礎(chǔ)審計作為現(xiàn)代審計方法，在發(fā)達國家的審計實踐中得到日益普遍的應(yīng)用，方法本身也隨之不斷地完善。在我國，中國注冊會計師協(xié)會頒布的《中國注冊會計師獨立審計準則》也提出了運用風(fēng)險基礎(chǔ)審計方法的要求。風(fēng)險基礎(chǔ)審計是指審計人員以風(fēng)險的分析、評價和控制為基礎(chǔ)，綜合運用各種審計技術(shù)、收集審計證據(jù)，形成審計意見的一種審計方法。風(fēng)險基礎(chǔ)審計的基本模型為：
審計風(fēng)險：固有風(fēng)險×內(nèi)控風(fēng)險X檢查風(fēng)險
企業(yè)并購審計是一個風(fēng)險較高的審計領(lǐng)域，如何最大限度的降低審計風(fēng)險，是審計人員都在認真思索的問題，充分重視并積極介入并購企業(yè)的并購過程，則是減少審計風(fēng)險的有效途徑中之一。
二、企業(yè)并購過程中的審計風(fēng)險分析
審計人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認識和評估并購風(fēng)險，并且運用會計、審計、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識，來判斷并購過程為審計人員帶來哪些審計風(fēng)險，以努力消除和化解這些風(fēng)險，努力將并購的審計風(fēng)險控制在可以承受的范圍之內(nèi)。并購過程中的審計風(fēng)險領(lǐng)域包括以下方面：
1、并購環(huán)境引發(fā)的審計風(fēng)險。
企業(yè)并購行為與國際、國內(nèi)的經(jīng)濟宏觀運行狀態(tài)密切相關(guān)，同時敢與經(jīng)濟發(fā)展周期、行業(yè)和產(chǎn)品的生命周期密不可分；從微觀上去考察，企業(yè)的經(jīng)驗是否豐富、組織文化是否成熟、資本結(jié)構(gòu)是否合理也對企業(yè)并購戰(zhàn)略的確定產(chǎn)生重大影響。一般而言，在經(jīng)濟處于上升期開展并購活動，并選擇那些與本企業(yè)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)作為并購對象，可以減少并購風(fēng)險。
2、并購雙方的優(yōu)劣分析。
要確定合理的并購策略，主并購企業(yè)必須首先正確衡量自身的優(yōu)勢和劣勢，然后全面分析目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢和不足，認真評價并購雙方經(jīng)濟資源的互補性、關(guān)聯(lián)性以及互補、關(guān)聯(lián)的程度，并要研究主并購企業(yè)的優(yōu)勢資源能否將目標(biāo)企業(yè)具有盈利潛力的資源利用潛能充分發(fā)掘出來等。無論主并購企業(yè)擁有多少優(yōu)勢資源，也無論目標(biāo)企業(yè)具有多大的盈利潛力，如果并購雙方的資源缺乏互補性、關(guān)聯(lián)性，就不可能通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
一是對主并方的分析。分析內(nèi)容與相應(yīng)審計風(fēng)險包括：①經(jīng)濟實力。審查的主要內(nèi)容有獎金實力、業(yè)務(wù)水平、市場上本企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品占有率、盈利能力、公眾形象和信用級別、市盈率等。②發(fā)展戰(zhàn)略。主并方未來發(fā)展戰(zhàn)略是確定并購對象、選擇并購類型基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購風(fēng)險加大，相應(yīng)的審計風(fēng)險加大。
二是對目標(biāo)企業(yè)的分析。分析內(nèi)容與相應(yīng)審計風(fēng)險包括：①目標(biāo)企業(yè)面臨的行業(yè)環(huán)境、國內(nèi)競爭狀況；②目標(biāo)企業(yè)的市場份額與實力強弱；③目標(biāo)企業(yè)的利潤水平與發(fā)展前景；④目標(biāo)企業(yè)的所有制性質(zhì)、隸屬關(guān)系，以及政府對該企業(yè)或該企業(yè)所處的行業(yè)現(xiàn)狀與所處行業(yè)與發(fā)展前景的態(tài)度；⑤目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況；⑥目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理水平以及管理人員整體素質(zhì)水平；⑦目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品市場狀況。
三是企業(yè)并購的聯(lián)合風(fēng)險。①資源互補性。資源互補程度越強，雙方并購后的效益增長就越明顯，在流動資金、固定資產(chǎn)、利潤分配各方面都能夠取長補短。資源互補性差的企業(yè)進行并購有較高的審計風(fēng)險。②產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)，經(jīng)營上的緊密程度強，能夠很快實現(xiàn)一體化。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度低，則并購容易失敗。③股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司的控制權(quán)分配，直接影響到分司的高層對并購的態(tài)度和采取的措施。④員工狀況。員工的素質(zhì)、結(jié)構(gòu)直接影響并購后的成本與效益。⑤無形資產(chǎn)狀況。無形資產(chǎn)的遞延效應(yīng)能夠覆蓋并購后的新企業(yè)。⑥未決訴訟。未決訴訟對并購是很大的威脅。⑦抵押擔(dān)保。抵押擔(dān)保常常形成潛在或有負債或未決訴訟。
三、企業(yè)并購中的審計風(fēng)險的防范
1、恰當(dāng)?shù)拇_定并購的換股比例。
為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法：每股市場之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價值、市場價值、發(fā)展機會、未來成長性、可能存在的風(fēng)險以及合并雙方的互補性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方企業(yè)的實際價值。
2、恰當(dāng)?shù)倪x擇并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估方法。
價值評估方法包括：收益現(xiàn)值法、市盈率法、清算價格法、重置成本法。由于企業(yè)并購的并不是目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價值，而是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的使用價值以及所能帶來的收益能力，也就是目標(biāo)企業(yè)的未來價值。因此，并購方實際上是在選擇與并購目標(biāo)和動機相應(yīng)的估價方法。當(dāng)企業(yè)并購的目的是利用目標(biāo)企業(yè)的資源進行長期經(jīng)營，則適合使用收益現(xiàn)值法；當(dāng)證券市場功能健全、上市公司的市價比較公允時，可以采用市盈率法；當(dāng)企業(yè)并購的動機是為了將目標(biāo)企業(yè)分拆出售，則適應(yīng)使用清算價格法；如果企業(yè)作為單一資產(chǎn)的獨立組合，則可以使用重置成本法。
審計人員在選擇評估方法時期，要注意區(qū)分不同的方法的特征與適用性。一般而言，貼現(xiàn)價格法把企業(yè)未來收益或現(xiàn)金流量反映到當(dāng)前的決策時點，能夠反映目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資源的未來盈利潛力，理論上的合理性易于為并購雙方所接受，但是預(yù)測未來收益的主觀性太強，有時難以保證公平。貼現(xiàn)價格法需要估計由并購引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或獎金成本)，即企業(yè)進行新投資，市場所要求的最低的可接受的報酬率，程序包括預(yù)測自由現(xiàn)金流量、估計貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本以及計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值、估計購買價格，主觀判斷的因素很強。市盈率法操作簡便，但需要以發(fā)達、成熟和有效的證券市場為前提，而且涉及大量的職業(yè)判斷和會計選擇，比如應(yīng)用市盈率法對目標(biāo)企業(yè)估值時，需要選擇、計算目標(biāo)企業(yè)估價收益指標(biāo)，重置成本沒有對企業(yè)進行全盤統(tǒng)一考慮，不適用于企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模較大或品牌資源豐富的情況。
3、適當(dāng)選擇并購會計處理方法。
吸收合并的會計處理有兩種方法：購買合并通常用購買法，換股合并通常采用權(quán)益聯(lián)營法。采用權(quán)益聯(lián)營法編制的合并會計報表，被并公司的資產(chǎn)和負債均按原賬面價值人賬，股東權(quán)益總額不變，被并公司本年度實現(xiàn)的利潤全部并入主并公司當(dāng)年的合并利潤表，而不論換股合并在年初還是年末完成。與購買法相比，權(quán)益聯(lián)營法容易導(dǎo)致較高的凈資產(chǎn)收益率，進而有可能對公司的配股申請產(chǎn)生有利影響。另外，主并公司還可以將被并公司再度出售，只要售價高于賬面價值，就可獲得一筆可觀的投資收益或營業(yè)外收益。而購買法由于主并公司要按照評估后的公允價值而非賬面價值紀錄被并公司的資產(chǎn)與負債，評估價值又通常因通貨膨脹等周素而高于賬面價值，因此，購買法將產(chǎn)生較低的凈資產(chǎn)收益率很難獲得再出售收益因此，審計人員必須留心并購公司是否利用會計處理方法進行利潤操縱。
4、對企業(yè)并購過程進行監(jiān)控，全面降低審計風(fēng)險。
現(xiàn)在市場競爭愈加激烈，融資風(fēng)險的這個難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險問題也是一定會產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購的資金來源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險所發(fā)生的可能性，但是運用這種融資方式，對于企業(yè)來說會占用相當(dāng)一部分流動資金，這時企業(yè)也會存在一些問題，在面臨外在的打擊時，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會下降。而從第二種外部融資的情況來看，比如拿債務(wù)的融資來說，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負債率有些高的情況下，則可能造成資本機構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會產(chǎn)生嚴重的影響，對于企業(yè)的流動性資金來說，會影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。
1.2支付風(fēng)險問題
支付風(fēng)險問題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險的問題，也就是所說的股權(quán)并購和資金流動的資金應(yīng)用風(fēng)險問題，其實這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險問題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對企業(yè)的影響極大，會使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負擔(dān)也會大大加重，還可能會影響企業(yè)資金的流動性，使其減緩，更嚴重的將會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對企業(yè)股權(quán)有所影響的，會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對并購企業(yè)而言將嚴重導(dǎo)致對被并購企業(yè)實際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對企業(yè)收購資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對企業(yè)而言，這些都是不容小視的問題。根據(jù)這些對支付風(fēng)險問題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險問題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險問題上加強重視，做到合理選擇方式，達到對風(fēng)險的控制。
2企業(yè)并購過程中形成財務(wù)風(fēng)險的主要原因
2.1企業(yè)并購中信息不對稱企業(yè)并購具有較高的風(fēng)險，其中信息不對稱是產(chǎn)生風(fēng)險的主要成因。在具體的企業(yè)并購過程中，在被并購企業(yè)、并購發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開的問題，這會造成被并購企業(yè)的負債信息、財務(wù)報表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會給并購發(fā)起企業(yè)帶來資產(chǎn)價值、并購后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險和隱患，造成企業(yè)并購的風(fēng)險高。這種信息不對稱問題甚至?xí)o并購發(fā)起企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)的威脅。
2.2企業(yè)并購環(huán)境的影響影響企業(yè)并購的各種因素和條件非常多，在宏觀層面上國家宏觀經(jīng)濟的調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展、經(jīng)濟周期、銀行利率波動、經(jīng)濟危機等因素都會造成對企業(yè)并購的深遠影響，如果對環(huán)境沒有嚴格的控制與預(yù)期，將會制約企業(yè)并購的整個過程，進而給企業(yè)發(fā)展帶來加速或制約作用。從微觀層面上，行業(yè)總體水平、企業(yè)生產(chǎn)條件、企業(yè)經(jīng)營條件、籌資過程、資金實際等情況都可能對具體企業(yè)的并購帶來影響。此外，企業(yè)并購還會受到政策法律環(huán)境的影響，國家的財務(wù)政策、經(jīng)濟法律、財稅法規(guī)都對企業(yè)并購有著直接的作用，并會影響企業(yè)并購的細節(jié)與重點。綜上所述，企業(yè)并購是一個受外部環(huán)境影響較為明顯的經(jīng)濟活動，應(yīng)該對企業(yè)并購的影響因素加以準確分析，這樣才能在紛繁復(fù)雜的企業(yè)并購過程中找到關(guān)鍵點和重點環(huán)節(jié)，使各項措施得到全面的、準確的實施，進而實現(xiàn)對企業(yè)并購工作的保障，達到對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的全面控制。
3企業(yè)并購中對財務(wù)風(fēng)險的防范措施與方法
3.1做好企業(yè)并購的準備工作一是，要確定企業(yè)并購時使用的基本評估方法，選擇正確的評估方法有利于企業(yè)控制好并購的成本，在確保自身利益的同時，提高企業(yè)并購的效益。當(dāng)前企業(yè)并購中普遍選用的方法是價值評估法，這種方法可以有效對目標(biāo)企業(yè)的價值進行動態(tài)、全面合理的評估，有助于企業(yè)做出科學(xué)的并購策略與決定。二是，要對被并購企業(yè)的各類資產(chǎn)進行合理劃分，形成易于評估的資產(chǎn)類型，特別要對資產(chǎn)的隱性價值加以重視，不能對潛在和隱性價值過高估值，以免造成企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。三是，要對被并購企業(yè)的全面情況和基礎(chǔ)財務(wù)信息展開調(diào)查和研究，避免被并購企業(yè)利用信息不對稱而出現(xiàn)欺詐，特別要對并購企業(yè)債務(wù)狀況和債權(quán)現(xiàn)狀進行全面掌握，避免被并購企業(yè)負資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易造成的財務(wù)風(fēng)險。
3.2做好企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險控制工作一是，應(yīng)該在企業(yè)并購中牢固把握融資渠道，要避免企業(yè)并購過程中出現(xiàn)流動性風(fēng)險，防止資產(chǎn)負增長。二是，要制定出企業(yè)并購的融資策略，根據(jù)宏觀經(jīng)濟、社會環(huán)境、經(jīng)濟條件和金融政策控制好融資的速度與數(shù)量，實現(xiàn)融資與風(fēng)險全面的平衡控制，降低財務(wù)方面的風(fēng)險。三是，在企業(yè)并購過程中應(yīng)該堅持資本成本最小化的基本原則，要選擇企業(yè)并購的方式，優(yōu)化企業(yè)并購的途徑，在確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的特點形成對財務(wù)風(fēng)險的全面防范。四是，要在企業(yè)并購過程中優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，通過資本、負債、收益的比例控制來分散企業(yè)并購中財務(wù)和融資方面的風(fēng)險。
3.3做好企業(yè)并購的收尾工作企業(yè)并購是一個長期的過程，并不是完成企業(yè)并購就萬事大吉，應(yīng)該建立起企業(yè)并購的收尾工作體系，形成新企業(yè)財務(wù)、管理、生產(chǎn)的新系統(tǒng)和新機制，特別要重視財務(wù)風(fēng)險評估和預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)，這樣可以在鞏固企業(yè)并購成果的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)對財務(wù)風(fēng)險的有效識別。要在收尾工作中保持企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制的連續(xù)性，要以全局和全過程的眼光去審視企業(yè)并購收尾工作，以更為有效的方法控制企業(yè)并購出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，讓企業(yè)并購后能夠處于健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
受金融危機影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價格低谷帶來了并購良機。2008年，我國的海外并購升至205億美元，占當(dāng)年對外總投資的50％。但世界著名咨詢機構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在過去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國67％的海外收購不成功。并購不成功的主要原因在于存在并購風(fēng)險。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問題，且政策性和動態(tài)性很強，加之我國的部分國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購帶來了相當(dāng)大的風(fēng)險。出于并購運營的安全性考慮，有必要正確分析并購中的主要風(fēng)險并加以規(guī)避。
一、我國企業(yè)并購的主要風(fēng)險分析
我國企業(yè)并購風(fēng)險按并購進行的時間順序可分為并購準備階段的風(fēng)險、并購執(zhí)行階段的風(fēng)險和并購整合階段的風(fēng)險三大類。
(一)準備階段的風(fēng)險分析
1．安全壁壘風(fēng)險。雖然大多數(shù)國家都歡迎外來投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來限制外來資金進入關(guān)系國家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達國家用于限制外國投資的常見理由一般是“國家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對并購的此類風(fēng)險估計不足，就有可能達不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團交易失敗。安全等非市場因素是一個重要原因。
2．并購戰(zhàn)略制定風(fēng)險。一是企業(yè)沒有制定明確的并購戰(zhàn)略。從我國的情況看，目標(biāo)企業(yè)價值被高估，或者盲目實行多元化，但由于對并購目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場和銷售等情況把握不準，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險。二是并購戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實際。一個適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個公司都必須根據(jù)自己在市場上的地位及其目標(biāo)、機會和資源，確定一個適合自己的戰(zhàn)略，否則將會產(chǎn)生風(fēng)險。麥肯錫公司2008年對我國企業(yè)海外并購的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國公司的目標(biāo)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險分析
1．定價風(fēng)險與支付風(fēng)險。定價風(fēng)險，即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險；三是杠桿支付的償債風(fēng)險。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多，從而使整合運營期間的資金壓力過大。
2．融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險。具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要，融資方式是否適合并購動機，債務(wù)負擔(dān)是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險一方面是融資方式風(fēng)險。融資方式是企業(yè)并購計劃中非常重要的一個環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。并購融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭資本成本最小化。
3．反并購風(fēng)險。通常情況下，被并購企業(yè)處于劣勢。這會導(dǎo)致被并購的公司對并購行為持不合作態(tài)度，因為若并購成功，被并購企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸帄Z企業(yè)的控制權(quán)會想盡一切辦法阻止并購的進行，使并購方的風(fēng)險大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。
4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險。這一風(fēng)險是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購風(fēng)險增大，并購成本上升。如我國規(guī)定：收購方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購要約。這種規(guī)定使并購的成本大大上升，風(fēng)險隨之加大，足以使收購者的并購計劃流產(chǎn)。
(三)整合階段的風(fēng)險分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購后的3年內(nèi)無法收回其投資成本，而主要的原因是并購后的整合效果不理想。這種由于并購方在并購?fù)瓿珊笳喜焕?，無法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)不能實現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險，其包括營運風(fēng)險、人員整合風(fēng)險和文化整合風(fēng)險三個方面。
1．營運風(fēng)險。營運風(fēng)險主要表現(xiàn)在：并購后并沒有產(chǎn)生預(yù)期的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財務(wù)能力沒有提高，資本沒有實現(xiàn)在并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購后，由于市場的變化，目標(biāo)企業(yè)原來的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場份額減少；并購后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟的問題等。
2．人員整合風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)瓿珊螅羝髽I(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會流失，甚至為競爭對手所用。同時對被并購企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會引起一系列的社會矛盾，影響并購企業(yè)的正常運營。
3．文化整合風(fēng)險。兩個企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對并購后企業(yè)的組織文化形成正確的共識。據(jù)統(tǒng)計，在全球范圍內(nèi)，并購重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團并購的韓國雙龍公司申請破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對于韓國工會等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。
二、我國企業(yè)并購主要風(fēng)險的規(guī)避途徑
(一)準備階段的風(fēng)險防范
1．對并購進行可行性研究。在明確并購目的和方向的基礎(chǔ)上，對被并購企業(yè)的規(guī)模，并購的方式，并購后的市場需求和經(jīng)濟效益進行可行性研究。并購方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，并對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，重點考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長能力及其持續(xù)性。:
2．制定正確的并購戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢；確定一個廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險防范
1．建立完整的風(fēng)險管理機制。在并購中要建立風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險評價、風(fēng)險控制、風(fēng)險預(yù)防的完整體系。確立財務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財務(wù)預(yù)警模型，進行并購后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動性，加強資金管理控制。
2．有效化解反并購。要認真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進行有效的溝通，并推測目標(biāo)企業(yè)有沒有能力進行反并購，可能會采取什么樣的反并購措施，并購方應(yīng)早早準備應(yīng)對方案，使并購實現(xiàn)。
3．強化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險的角度講，只有建立健全和有效實施內(nèi)部控制制度，才能確保并購成功。
受金融危機影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價格低谷帶來了并購良機。2008年，我國的海外并購升至205億美元，占當(dāng)年對外總投資的50％。但世界著名咨詢機構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在過去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國67％的海外收購不成功。并購不成功的主要原因在于存在并購風(fēng)險。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問題，且政策性和動態(tài)性很強，加之我國的部分國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購帶來了相當(dāng)大的風(fēng)險。出于并購運營的安全性考慮，有必要正確分析并購中的主要風(fēng)險并加以規(guī)避。
一、我國企業(yè)并購的主要風(fēng)險分析
我國企業(yè)并購風(fēng)險按并購進行的時間順序可分為并購準備階段的風(fēng)險、并購執(zhí)行階段的風(fēng)險和并購整合階段的風(fēng)險三大類。
(一)準備階段的風(fēng)險分析
1．安全壁壘風(fēng)險。雖然大多數(shù)國家都歡迎外來投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來限制外來資金進入關(guān)系國家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達國家用于限制外國投資的常見理由一般是“國家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對并購的此類風(fēng)險估計不足，就有可能達不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團交易失敗。安全等非市場因素是一個重要原因。
2．并購戰(zhàn)略制定風(fēng)險。一是企業(yè)沒有制定明確的并購戰(zhàn)略。從我國的情況看，目標(biāo)企業(yè)價值被高估，或者盲目實行多元化，但由于對并購目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場和銷售等情況把握不準，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險。二是并購戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實際。一個適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個公司都必須根據(jù)自己在市場上的地位及其目標(biāo)、機會和資源，確定一個適合自己的戰(zhàn)略，否則將會產(chǎn)生風(fēng)險。麥肯錫公司2008年對我國企業(yè)海外并購的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國公司的目標(biāo)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險分析
1．定價風(fēng)險與支付風(fēng)險。定價風(fēng)險，即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。支付風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險；三是杠桿支付的償債風(fēng)險。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多，從而使整合運營期間的資金壓力過大。
2．融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險。具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要，融資方式是否適合并購動機，債務(wù)負擔(dān)是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險一方面是融資方式風(fēng)險。融資方式是企業(yè)并購計劃中非常重要的一個環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。并購融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭資本成本最小化。
3．反并購風(fēng)險。通常情況下，被并購企業(yè)處于劣勢。這會導(dǎo)致被并購的公司對并購行為持不合作態(tài)度，因為若并購成功，被并購企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸帄Z企業(yè)的控制權(quán)會想盡一切辦法阻止并購的進行，使并購方的風(fēng)險大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。
4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險。這一風(fēng)險是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購風(fēng)險增大，并購成本上升。如我國規(guī)定：收購方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購要約。這種規(guī)定使并購的成本大大上升，風(fēng)險隨之加大，足以使收購者的并購計劃流產(chǎn)。
(三)整合階段的風(fēng)險分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購后的3年內(nèi)無法收回其投資成本，而主要的原因是并購后的整合效果不理想。這種由于并購方在并購?fù)瓿珊笳喜焕?，無法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)不能實現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險，其包括營運風(fēng)險、人員整合風(fēng)險和文化整合風(fēng)險三個方面。
1．營運風(fēng)險。營運風(fēng)險主要表現(xiàn)在：并購后并沒有產(chǎn)生預(yù)期的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財務(wù)能力沒有提高，資本沒有實現(xiàn)在并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購后，由于市場的變化，目標(biāo)企業(yè)原來的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場份額減少；并購后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟的問題等。
2．人員整合風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)瓿珊螅羝髽I(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會流失，甚至為競爭對手所用。同時對被并購企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會引起一系列的社會矛盾，影響并購企業(yè)的正常運營。
3．文化整合風(fēng)險。兩個企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對并購后企業(yè)的組織文化形成正確的共識。據(jù)統(tǒng)計，在全球范圍內(nèi)，并購重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團并購的韓國雙龍公司申請破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對于韓國工會等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。
二、我國企業(yè)并購主要風(fēng)險的規(guī)避途徑
（一)準備階段的風(fēng)險防范
1．對并購進行可行性研究。在明確并購目的和方向的基礎(chǔ)上，對被并購企業(yè)的規(guī)模，并購的方式，并購后的市場需求和經(jīng)濟效益進行可行性研究。并購方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，并對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，重點考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長能力及其持續(xù)性。:
2．制定正確的并購戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢；確定一個廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險防范
1．建立完整的風(fēng)險管理機制。在并購中要建立風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險評價、風(fēng)險控制、風(fēng)險預(yù)防的完整體系。確立財務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財務(wù)預(yù)警模型，進行并購后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動性，加強資金管理控制。
2．有效化解反并購。要認真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進行有效的溝通，并推測目標(biāo)企業(yè)有沒有能力進行反并購，可能會采取什么樣的反并購措施，并購方應(yīng)早早準備應(yīng)對方案，使并購實現(xiàn)。
3．強化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險的角度講，只有建立健全和有效實施內(nèi)部控制制度，才能確保并購成功。
論文關(guān)鍵詞：知識管理；企業(yè)并購；文化風(fēng)險；預(yù)警
一、企業(yè)并購的文化風(fēng)險
1．企業(yè)并購文化風(fēng)險的含義
文化風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營所面I臨各種風(fēng)險中的一種，主要是指企業(yè)在跨組織經(jīng)營過程中，由于文化問的差異以及文化交匯過程中各種不確定性因素而導(dǎo)致企業(yè)實際收益與預(yù)期收益目標(biāo)發(fā)生背離，甚至導(dǎo)致企業(yè)跨組織經(jīng)營活動失敗的可能性。由于文化具有層次性，因此廣義地講，跨組織經(jīng)營既可以是發(fā)生在不同國家間的跨國經(jīng)營，也可以是在一國之內(nèi)不同亞文化間的跨組織經(jīng)營?？鐕?jīng)營中的文化差異主要是國家文化的差異，一國之內(nèi)同樣也存在文化差異，這種差異可以是地區(qū)文化差異、行業(yè)或職業(yè)文化差異、組織文化差異等。企業(yè)在跨組織經(jīng)營過程中，不可避免地會處于不同文化環(huán)境之中，由于文化之間的差異而導(dǎo)致的文化誤解、文化沖突有時會危及到企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。
2．企業(yè)并購文化風(fēng)險的表現(xiàn)形式
(1)溝通風(fēng)險。溝通風(fēng)險，即由于文化溝通障礙和溝通誤會而導(dǎo)致溝通失敗的風(fēng)險。由于不同組織的文化背景不同，對同一信息的理解會產(chǎn)生差異，甚至?xí)贸鼋厝徊煌慕Y(jié)論。如曾在中國國內(nèi)有名的“白象”牌電池出口到國際市場，其品牌就直譯為“whiteelephant”，這種質(zhì)優(yōu)價廉的電池在國際市場上銷售狀況卻很不理想。后經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)“whiteelephant”在英語中還有累贅物、廢物的意思，可以設(shè)想這種品牌的電池又如何能吸引消費者購買呢?
(2)管理風(fēng)險。管理風(fēng)險，即由于不同文化導(dǎo)致的管理風(fēng)格的差異，以及由于不同文化的管理人員之間和員工之間不能建立起協(xié)調(diào)關(guān)系而帶來的管理失敗的風(fēng)險。尤其在跨國并購中，一國的管理模式和行為有時不能為另一種文化所接受，使得企業(yè)在內(nèi)部管理上花費很大的精力和成本。
(3)商務(wù)慣例與禁忌風(fēng)險。商務(wù)慣例與禁忌風(fēng)險，即在商務(wù)合作中由于習(xí)慣、方式的差異而導(dǎo)致交易失敗以及不同文化對特定事物或現(xiàn)象的好惡差別而導(dǎo)致營銷失敗的風(fēng)險。如在很多西方國家，在打高爾夫球時談?wù)摌I(yè)務(wù)是可以接受的，因為談業(yè)務(wù)往往是打高爾夫球賽的真正原因。但是在日本，人們卻從不在高爾夫球場上談生意，而德國人將商務(wù)和家庭生活區(qū)分開來，他們很少在下午5點以后做生意。
(4)種族優(yōu)越風(fēng)險。種族優(yōu)越風(fēng)險，即由于不同文化所表現(xiàn)的心理的種族文化取向不同，來自一種文化的人具有較強的種族優(yōu)越感，相信自己的行為方式優(yōu)于他人，有偏見地對待異族文化而產(chǎn)生的風(fēng)險。個人與組織都可以有自我優(yōu)越感。對于跨國企業(yè)來說，優(yōu)越感有多種表現(xiàn)形式。如一些國際化企業(yè)由于相信自己在國內(nèi)的經(jīng)營方式優(yōu)于海外競爭者，因而在海外采取與在國內(nèi)相同的方式進行經(jīng)營。
二、基于知識管理的企業(yè)并購文化風(fēng)險的預(yù)警體系
1．知識管理過程框架。從知識管理過程框架來看，知識需求驅(qū)動知識活動，知識資源支持知識活動，影響因素制約知識活動，知識活動的成果得到學(xué)習(xí)和應(yīng)用，如圖1所示。
知識活動必須由若干執(zhí)行者來實施，這些執(zhí)行者可以是人(個人或團隊)，可以是計算機系統(tǒng)，還可以是人機系統(tǒng)的結(jié)合。知識流把各個執(zhí)行特定知識活動的執(zhí)行者聯(lián)系起來，這些特定的知識活動與相關(guān)知識流便構(gòu)成一個知識管理事件。一個完整的知識管理事件起始于知識需求，終止于需求的滿足，但也可能因為其他原因而半途而廢。上述三類影響因素從微觀和宏觀兩個層面上制約事件發(fā)展的全過程。
2．基于知識管理的企業(yè)并購文化風(fēng)險的預(yù)警體系。從知識管理過程的框架圖可以看出，知識管理是由知識需求為驅(qū)動力，圍繞知識活動進行知識的學(xué)習(xí)和應(yīng)用過程。結(jié)合這一模型，可以建立起基于知識管理的企業(yè)并購文化風(fēng)險的預(yù)警體系，如圖2所示。
在該體系中，主要包括以下四個部分：
(1)信息收集。信息是風(fēng)險預(yù)警管理的關(guān)鍵。按照系統(tǒng)的觀點，在企業(yè)并購中，將不同的子系統(tǒng)融合為一個系統(tǒng)，系統(tǒng)的要素、功能、結(jié)構(gòu)等都要發(fā)生變化，在這一變化過程中，并購雙方的信息、物質(zhì)、人員與能量等不斷地交換和溝通。通過完整的信息收集，才能準確、及時地預(yù)測到企業(yè)可能發(fā)生的風(fēng)險信號，為企業(yè)進行下一步預(yù)警活動的信息分析和評估打下堅實的基礎(chǔ)。
(2)信息評估。信息評估主要是對風(fēng)險環(huán)境和因素進行分析，環(huán)境分析是指對可能或已經(jīng)引起風(fēng)險發(fā)生的文化、社會等環(huán)境因素的了解、評價和預(yù)測。企業(yè)要及時識別、評價在并購中文化風(fēng)險的不確定性因素。觀察、捕捉出現(xiàn)文化風(fēng)險前的征兆性信息。由于幾乎所有的風(fēng)險發(fā)生前都有不同程度的前兆，所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時捕捉這些信息，及早進行必要的防范。
(3)風(fēng)險預(yù)測?？茖W(xué)的預(yù)測是風(fēng)險管理的前提，因此，在企業(yè)并購中，要根據(jù)文化風(fēng)險的成因、演變、發(fā)展和趨勢進行科學(xué)的預(yù)測，為管理者進行風(fēng)險控制和管理提供科學(xué)的依據(jù)。
(4)風(fēng)險預(yù)警。風(fēng)險警報系統(tǒng)主要是判斷各種指標(biāo)和因素是否突破了風(fēng)險警戒線，根據(jù)判斷結(jié)果決定是否發(fā)出警報。正如任何一種經(jīng)濟現(xiàn)象都具有多方面的特征，指標(biāo)體系就是對經(jīng)濟現(xiàn)象特征的整體描述一樣。企業(yè)風(fēng)險的各種警兆只有經(jīng)過警情指標(biāo)來加以量化、說明與解釋，才能得到科學(xué)、全面的反映。在企業(yè)的不同層次、不同角度設(shè)置預(yù)警指標(biāo)監(jiān)測防范體系，一旦發(fā)生“病情”，決策者可立即得到警報并采取相應(yīng)的防范手段和措施。
3．文化風(fēng)險管理的信息三維圖。在該模型中，信息始終貫穿于整個流程。但是，由于信息的不對稱，在企業(yè)并購過程中管理者要不斷地提高信息的獲取能力，使風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)能夠有效地運行。因此，管理者要從概念上能夠清楚地勾畫出在風(fēng)險預(yù)警中所必需的信息，以及這些信息在時間和邏輯上的順序。據(jù)此，可建立起企業(yè)并購中的信息需求三維圖，如圖3所示。
時間維：在企業(yè)并購過程中，按照時間的先后順序可分為并購前、并購中和并購后。在并購前，要對并購對象及其風(fēng)險問題進行詳細的調(diào)查研究，確定并購的策略及風(fēng)險防范的方法。在并購中，要時刻監(jiān)視并購中發(fā)生的風(fēng)險問題，并要分析其根源所在，及時采取糾正措施。在并購后，總結(jié)在并購中的經(jīng)驗與教訓(xùn)。
知識維：在并購中，從知識的緯度來分析，主要有政治、法律、管理、心理等相關(guān)知識需求。
邏輯維：從邏輯維來看，首先是發(fā)現(xiàn)問題，其次是確定目標(biāo)，然后是進行分析、提出方案，最后是作出決策。
三、基于知識管理的企業(yè)并購文化風(fēng)險的預(yù)警措施
1．成立風(fēng)險管理小組。任何企業(yè)都需要有風(fēng)險管理措施，不同的是其實施情況根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)和大小而有所變化。但是無論如何，建立風(fēng)險管理小組都是十分關(guān)鍵和必要的。因為該小組行之有效的工作，可以清理風(fēng)險險情或遏制風(fēng)險的發(fā)生，以減弱其對企業(yè)造成的危害，并使企業(yè)對風(fēng)險的反應(yīng)由被動轉(zhuǎn)為主動的積極行為。風(fēng)險管理小組的主要工作職責(zé)是預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險、制定風(fēng)險防范的方針和政策、指導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)各部門風(fēng)險管理的措施、編制風(fēng)險管理的經(jīng)費預(yù)算、對風(fēng)險處理進行指導(dǎo)和咨詢。
在聯(lián)想并購IBMPC過程中，經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于雙方的文化差異很大和IBM員工對聯(lián)想的企業(yè)文化的認同度很低，并購面臨著很大的文化風(fēng)險。針對這一情況，新聯(lián)想成立了過渡時期領(lǐng)導(dǎo)團隊“T&T”Team。2005年1月，由來自原聯(lián)想和原IBM兩家公司不同部門的專家組成了一支專門的文化融合團隊，負責(zé)收集、整理和分析來自公司各部門員工的意見，對現(xiàn)有的公司文化、員工渴望的公司文化以及兩者之間的差距進行評估分析，并在此基礎(chǔ)上對新聯(lián)想的文化進行新的詮釋。通過不斷溝通與互相了解，學(xué)習(xí)對方的優(yōu)勢，理解不同國家民族的文化特點等，這對聯(lián)想的并購成功起到了至關(guān)重要的作用。
2．制定風(fēng)險管理計劃。為了有效地預(yù)防風(fēng)險，企業(yè)要有健全的風(fēng)險管理計劃，以便約束員工的行為，保證相關(guān)方針、政策、措施的有效實施。筆者認為，風(fēng)險管理計劃主要應(yīng)該包括以下的內(nèi)容：
首先，確定潛在風(fēng)險。企業(yè)可以通過曾經(jīng)發(fā)生過的風(fēng)險和同行其他企業(yè)發(fā)生過的風(fēng)險來確定可能對企業(yè)構(gòu)成嚴重威脅的風(fēng)險，也可以從企業(yè)內(nèi)部，如企業(yè)董事會成員、離職或退休的員工、政府官員、社區(qū)居民、新聞媒體、行業(yè)分析人士等獲得相關(guān)信息。
其次，準備風(fēng)險管理所需資源。在人力資源方面，培養(yǎng)員工風(fēng)險意識、開展風(fēng)險教育等；在組織結(jié)構(gòu)方面，建立風(fēng)險管理小組，明確小組成員及其職責(zé)，規(guī)定風(fēng)險期間的溝通方式等。在規(guī)章制度方面，制定風(fēng)險管理計劃，為風(fēng)險的預(yù)防和處理做好準備。在財務(wù)方面，把企業(yè)的風(fēng)險管理列入日常的財務(wù)計劃中，并撥出一定額度的資金作為專門預(yù)算，支持企業(yè)風(fēng)險管理的相關(guān)活動。
1. 并購的含義和動因
企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的其他公司。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。
企業(yè)并購的動因：
一是謀求未來發(fā)展機會。
二是提高管理效率。
三是達到合理避稅的目的。
四是迅速籌集資金的需要。
2. 企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。它存在于企業(yè)并購的整個流程中。
2.1計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險
在計劃決策階段，企業(yè)對并購環(huán)境進行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進行合理的評價。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險和價值評估風(fēng)險。
2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險。是指影響企業(yè)并購的財務(wù)成果和財務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財務(wù)風(fēng)險，包括：利率風(fēng)險、外匯風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險，等等。
2.1.2價值評估風(fēng)險。價值評估風(fēng)險包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險。企業(yè)在做出并購決策時，必須判斷自身是否有足夠的實力去實施并購，其風(fēng)險主要體現(xiàn)在過高地估計了企業(yè)的實力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預(yù)期，如果因信息真實或者在并購過程中存在****行為，則都會導(dǎo)致并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。
2.2并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險
1.1 企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購是企業(yè)兼并或收購的統(tǒng)稱，是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。
1.2 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的概念
企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性，是并購價值預(yù)期與價值實際嚴重負偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。
在某種意義上，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負面作用和影響。
2 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類
2.1 目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險
所謂目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時間預(yù)期。
導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素主要包括：
第一，財務(wù)報表風(fēng)險。財務(wù)報表是企業(yè)價值評估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表本身不夠真實或者經(jīng)過粉飾美化，那么計算出來的目標(biāo)企業(yè)的價值就沒有太大的參考價值。
第二企業(yè)管理論文，利潤預(yù)測風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財務(wù)數(shù)據(jù)對了解該企業(yè)的經(jīng)營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估。
第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險。通過預(yù)測企業(yè)未來價值增值的方法來評估企業(yè)價值，貼現(xiàn)率的估計就是一個關(guān)鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結(jié)果的不正確。
2.2 流動性風(fēng)險
并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
2.3 融資風(fēng)險
并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔(dān)較重，可能會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。
2.4 整合風(fēng)險
在整合期間，財務(wù)風(fēng)險的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：
第一，企業(yè)財務(wù)組織機制風(fēng)險。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新、財務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運營風(fēng)險。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財務(wù)運作、負債、盈利等財務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實施財務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。
第三，盈利能力風(fēng)險。實施并購后企業(yè)資本是否能實現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報是并購企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險程度。
3 企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的控制與防范
3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準確的信息，降低企業(yè)估價風(fēng)險
中小企業(yè)對并購前財務(wù)風(fēng)險的防范，應(yīng)采取以下對策：
3.1.1 對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表進行審查。
目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實性對評估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風(fēng)險，首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表審查。對目標(biāo)企業(yè)的各項資產(chǎn)、負債進行清理。評價目標(biāo)企業(yè)的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關(guān)準則和規(guī)定，財務(wù)狀況、財務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤的情況。
3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。
目標(biāo)企業(yè)的估值定價是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型。
3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)
在企業(yè)并購中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導(dǎo)致企業(yè)并購的財務(wù)危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。
具體而言：(1)測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時間。準確預(yù)測企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時間，對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負債融資的風(fēng)險臨界規(guī)模。準確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險臨界規(guī)模，對于合理確定負債融資規(guī)模和避免財務(wù)風(fēng)險具有重要作用。(3)確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。
3.3 增強杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿
收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。
3.4．整合期財務(wù)風(fēng)險的防范
企業(yè)實施并購后，財務(wù)必須實施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進行整合。中小企業(yè)并購后財務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：
首先，財務(wù)整合的必要性來自于財務(wù)管理在公司運營中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財務(wù)管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業(yè)之所以被并購，正是由于財務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競爭優(yōu)勢。
其次，財務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購實現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實現(xiàn)。
隨著競爭的加劇，并購已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎(chǔ)上，目前，并購理論的研究多集中在并購動機的理論分析，并購績效的實證檢驗、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環(huán)――目標(biāo)企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對目標(biāo)企業(yè)選擇的相關(guān)研究文獻進行的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研究提供參考。
一、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究
在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，由于對企業(yè)并購的動機的理解不同，不同的企業(yè)并購動機理論其實都對目標(biāo)企業(yè)的選擇已經(jīng)做出了限制,國外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究中,主要的理論有:
(1)交易成本理論，認為并購的目的是將市場交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部關(guān)系,從而降低交易費用。是對企業(yè)縱向并購的一種理論解釋。
(2)價值低估理論，主要是出于投機的考慮，該理論認為：在市場經(jīng)濟中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產(chǎn)生了資本市場上許多不太出名的小企業(yè)相對于大企業(yè)來說價格被低估的情況。企業(yè)價值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業(yè)股票市場價值（V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當(dāng)q>1時，說明企業(yè)股票市場價值高于企業(yè)重置成本，形成并購的可能性很小;當(dāng)q
(3)范圍經(jīng)濟和風(fēng)險分散理論，范圍經(jīng)濟論和分散風(fēng)險論對企業(yè)混合并購做出了解釋。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，一旦這種產(chǎn)品市場低迷，企業(yè)就會面臨巨大的風(fēng)險，所以通過并購可以分散風(fēng)險。范圍經(jīng)濟論和風(fēng)險分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過混合并購策略實現(xiàn)范圍經(jīng)濟和分散風(fēng)險，形成生產(chǎn)成本優(yōu)勢、市場營銷優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。
（4)市場勢力理論與企業(yè)優(yōu)勢共享理論。該理論認為并購可使企業(yè)優(yōu)勢在并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提高競爭力。在現(xiàn)實的競爭市場中，一個企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競爭優(yōu)勢，如先進的管理經(jīng)驗、專利技術(shù)、品牌資產(chǎn)、產(chǎn)品差異化及獨有的營銷手段等，企業(yè)可以通過并購在并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間進行分享,從而提高總體效益。
國內(nèi)學(xué)者對目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標(biāo)企業(yè)選擇時需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對目標(biāo)公司選擇一般步驟及因素分析進行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰(zhàn)略對目標(biāo)企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004）通過實證研究了我國并購中目標(biāo)公司的一般特征,何倩(2007）詳細說明了層次分析法在目標(biāo)企業(yè)選擇的應(yīng)用。
二、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價值評估方法研究
在目標(biāo)企業(yè)選擇中，目標(biāo)企業(yè)的價值評估是重要的一環(huán)。企業(yè)價值評估在國外發(fā)展的已相對成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,市場比較法,凈現(xiàn)值法,成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業(yè)的價值評估類同于股票價值評估。但是,由于我國證券市場特有的流通股權(quán)與非流通股權(quán)分離的二元結(jié)構(gòu)以及境內(nèi)市場與境外市場嚴格隔離,導(dǎo)致我國上市公司價值評估難度加大,因此,現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價值評估上,在非上市公司的價值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應(yīng)用得相當(dāng)廣泛。另外，成本法也時有應(yīng)用，成本法用重置成本法評估企業(yè)價值，它是從企業(yè)重建思路來考慮的，即在評估時點重新建造一個與被評估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產(chǎn)價值的依據(jù)。這種方法在估算資產(chǎn)的實體性貶值和經(jīng)濟性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產(chǎn)的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經(jīng)濟附加值(EVA)價值評估模型。即公司的經(jīng)濟附加值等于提前收益減去公司資產(chǎn)賬面價值乘以加權(quán)平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經(jīng)營收益扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財務(wù)經(jīng)濟狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。
近年來,實物期權(quán)在價值評估中應(yīng)用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進行資本預(yù)算研究，在整個過程中進行實物期權(quán)的應(yīng)用、核算，并發(fā)現(xiàn)對于戰(zhàn)略性決策，實物期權(quán)確實比傳統(tǒng)資本預(yù)算方法有用。
我國的學(xué)者也從多個不同角度對企業(yè)并購的估價方法及定價進行了研究。李長青（2002）提出了企業(yè)并購是把企業(yè)作為商品進行產(chǎn)權(quán)交易，研究了企業(yè)并購定價策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結(jié)了實踐中對目標(biāo)企業(yè)獨立價值評估的幾種方法，并從定性的角度構(gòu)造了一個并購整體價值評估框架。喻劍（2002）提出了對目標(biāo)企業(yè)并購溢價的現(xiàn)金流分析和整體價值評價的概念，提出了購并中的非上市企業(yè)價值評估方法的設(shè)想。黃薇(2007)論述了實物期權(quán)在目標(biāo)企業(yè)定價中的應(yīng)用.
綜上所述，并購中對目標(biāo)企業(yè)的價值評估需要綜合運用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型、權(quán)衡所有的定價因素也是做不到的。應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇適合的方法和模型進行深入的分析研究。
參考文獻:
[1]段 云:并購目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選的價值評估模型.西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2006
1研究背景
煤炭工業(yè)作為我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也是我國能源工業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營運行的好壞直接影響我國能源安全狀況，煤炭行業(yè)作為資源開采型行業(yè)，由于其屬于高危行業(yè)，自身的安全風(fēng)險很高，建設(shè)周期長，投資大，不確定因素多，具有項目的特點，經(jīng)查閱國內(nèi)外文獻，我國對煤炭企業(yè)并購風(fēng)險方面的研究尚處起步階段，而現(xiàn)在處干兼并重組階段大環(huán)境下的煤炭企業(yè)并購過程中對風(fēng)險的控制缺少理論的支持。
由于受到煤炭產(chǎn)業(yè)政策和市場環(huán)境變化對煤炭需求的不確定性、大型煤炭企業(yè)集團自身的經(jīng)濟實力和能力的有限性、被并購煤炭企業(yè)煤炭資源察賦條件的不確定性，實施井購管理者水平的局限性等風(fēng)險因素，從而導(dǎo)致經(jīng)濟損失和并購結(jié)果達不到預(yù)期指標(biāo)及由此給煤炭企業(yè)正常經(jīng)營和管理所帶來的影響。從這個定義出發(fā)，本文進行風(fēng)險從并購事件出發(fā)，分析該并購事件全過程中可能發(fā)生的風(fēng)險因素。本文擬從3個方面12個指標(biāo)進行分析。
2煤炭企業(yè)并購項目風(fēng)險外部影響因素分析
2 .1宏觀經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險
我國的煤炭消費隨國民經(jīng)濟增長和國家宏觀經(jīng)濟政策的變動較為明顯。具體來說就是，煤炭的需求變化主要受國民經(jīng)濟增長速度的影響。經(jīng)濟增長的周期性直接影響到市場對煤炭的需求和煤炭的銷售價格，從而影響煤炭行業(yè)的盈利水平。
2 .2市場風(fēng)險
煤炭作為國家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，受外界環(huán)境和其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度比較大，煤炭市場具有多變的特點，煤炭需求呈現(xiàn)波動性，使煤炭企業(yè)對市場需求的預(yù)測帶有一定的不確定性。
2 .3煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險
煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險主要表現(xiàn)為由于國家宏觀在宏觀或微觀方面政策調(diào)整對煤炭企業(yè)兼并收購活動產(chǎn)生不利的影響。具體有以下幾個方面:一、兼并重組政策影響及鳳險分析;二、稅收政策風(fēng)險分析;三、政策執(zhí)行風(fēng)險分析。
3煤炭企業(yè)并購項目主并購方風(fēng)險影響因素
3.1戰(zhàn)略風(fēng)險
煤炭企業(yè)由于對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、所處的行業(yè)特征、本身的競爭優(yōu)勢等問題沒有正確定位，從而帶來戰(zhàn)略風(fēng)險，導(dǎo)致并購結(jié)果與目標(biāo)產(chǎn)生偏差。煤炭企業(yè)在并購的過程中，選擇的目標(biāo)企業(yè)是否符合公司整的發(fā)展戰(zhàn)略在很大程度上影響到并購的紀果，是采用橫向并購增加資源儲量，或選揮縱向并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈，亦或通多元化經(jīng)營來分散風(fēng)險，由于兩個企業(yè)戰(zhàn)略的不一致，可能導(dǎo)致在井購后很難進行管理整合、瑯成協(xié)同效應(yīng)，從而增大并購成本，產(chǎn)生風(fēng)險。
3.2融資能力風(fēng)險
企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購所需資金以及籌集的資金對并購后的企業(yè)影響。融資能力風(fēng)險主要是指利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在籌集并購資金以及融資本息的償付過程中遇到的風(fēng)險。煤炭企業(yè)并購融資主要依以下幾個途徑:內(nèi)部融資、銀行中長期貸款、上市融資和再融資相結(jié)合為主。
3 .3談判風(fēng)險
談判風(fēng)險指因信息不對稱、目標(biāo)企業(yè)反收購、談判策略偏頗、談判技能不佳和談判經(jīng)驗欠缺等造成的并購風(fēng)險。一、信息不對稱風(fēng)險;二、目標(biāo)企業(yè)的反收購風(fēng)險;三、談判技能不佳和談判經(jīng)驗欠缺。
3 .4財務(wù)風(fēng)險
煤炭企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是指煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，由于煤炭企業(yè)內(nèi)部與外部各種不確定性因素的影響，使煤炭企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量具有不確定性，從而使煤炭企業(yè)不能實現(xiàn)預(yù)期財務(wù)收益，具有遭受損失的可能性。一、煤炭企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)不合理;二、缺乏對財務(wù)風(fēng)險的客觀認識，資金回收策略不當(dāng)，致使煤款收回不及時;
3.5人力資源風(fēng)險
煤炭人才短缺問題依然嚴重，人才逐漸向優(yōu)勢企業(yè)集中，中小企業(yè)面臨人才危機近年來，煤炭企業(yè)加大了人才引進和大中專畢業(yè)生接收工作，但人才總量與實際需求仍有較大差距。一是人才總量不足，煤礦專業(yè)技術(shù)人員所占比例低;二是專業(yè)技術(shù)人員結(jié)構(gòu)不合理;三是中小煤炭企業(yè)人才更為缺乏;四是人力資源管理制度不完善。
4被并購方風(fēng)險分析
4 .1資源風(fēng)險評價
煤炭企業(yè)在實施并購的過程中，對被并購企業(yè)的資源與開采條件風(fēng)險做出合理的估計與評價是非常重要的工作。由于煤炭資源開采條件風(fēng)險因素中既有定性因素，又有定量因素，采用模糊綜合值評判方法對煤炭資源風(fēng)險進行綜合評定。
4 .2被并購企業(yè)價值評估風(fēng)險
1企業(yè)并購的概述
1．1企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購包括兼并(Merger)和收購(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式。并購實質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權(quán)。
因此，企業(yè)并購的過程實質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。
1-2企業(yè)并購的財務(wù)動因和目的
并購可以使企業(yè)規(guī)模和股東財富成倍增長，開辟了財富增長的新途徑。所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴大資產(chǎn)，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。
2企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險
美國經(jīng)濟學(xué)家施蒂格勒經(jīng)考察后指出：沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的。并購可以給企業(yè)帶來更快的發(fā)展，但同時，它在為企業(yè)帶來管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。
2．1企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定
一般來說，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指籌資決策帶來的風(fēng)險?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財務(wù)狀況的不確定性。并購本身就是一項財務(wù)活動，由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購自己的籌措、并購后的整合和債務(wù)的償還等財務(wù)活動環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險。因此，并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于并購而涉及的各項活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財務(wù)風(fēng)險。
2．2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因
2．2．1從企業(yè)并購流程看財務(wù)風(fēng)險來源
企業(yè)并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執(zhí)行、運營整合。通過一個完善的并購流程設(shè)計和并購合同約束，這在一定程度上可以起到降低風(fēng)險的作用。然而，從財務(wù)的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財務(wù)風(fēng)險。因為，一切財務(wù)風(fēng)險都與決策有關(guān)，一切財務(wù)風(fēng)險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購的整合期。在計劃決策階段，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實際財力，或者可行性研究對目標(biāo)企業(yè)估計過于樂觀，就會導(dǎo)致并購規(guī)模過大以至在并購實施階段無力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對目標(biāo)企業(yè)定價過高，融資和支付設(shè)計不合理，必然導(dǎo)致收購方債務(wù)負擔(dān)過重。過重的債務(wù)負擔(dān)必然使得經(jīng)營整合階段資金流動發(fā)生困難，并最終引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。
2．2．2從四種交易方式看財務(wù)風(fēng)險來源
企業(yè)并購類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購買資產(chǎn)；(2)現(xiàn)金購買股票；(3)股票交換資產(chǎn)；(4)股票交換股票。在這4種并購交易方式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務(wù)狀況。
2．3對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險來源的分類
根據(jù)財務(wù)決策類型可以將財務(wù)風(fēng)險來源分為三大類：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。這三種風(fēng)險來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財務(wù)風(fēng)險的大小。
2．3．1定價風(fēng)險
定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。并購雙方最關(guān)心的問題莫過于估算被并購企業(yè)的價值，而目標(biāo)企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預(yù)期，有可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準確，由此產(chǎn)生了并購企業(yè)的定價風(fēng)險。定價風(fēng)險主要來自兩個方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險；二是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。影響目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素有：
(1)會計政策的可選擇性。這種可選擇性使財務(wù)報告或資產(chǎn)評估本身存在被人為操縱的風(fēng)險。一旦不及時披露與重大事項相關(guān)的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。
(2)會計報表不能準確反映或有事項或期后事項。財務(wù)報表實際上只能反映企業(yè)在某個時點或某個時期的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，報表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項為基礎(chǔ)，使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定。
2．3．2融資風(fēng)險
企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要指企業(yè)能否及時足額的籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險，它來源于兩個方面：收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。并購資金通常是通過內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。
內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費用，可以降低財務(wù)風(fēng)險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險，如果大量采用內(nèi)部融資，因占用企業(yè)的流動資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，就會危及企業(yè)的正常營運，增加財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)通過權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購資金，也會帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。權(quán)益融資雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。
2．33支付風(fēng)險
在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。
現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來相關(guān)的風(fēng)險。
換股并購雖然成本較低，但程序復(fù)雜，并改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。
3企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范
3．1并購前要進行謹慎的可行性分析
3．1．1明確自己的實力和立場
企業(yè)除了要重視對目標(biāo)企業(yè)價值的評估，還應(yīng)當(dāng)對自身實力，特別是資金實力，進行客觀分析和評價，減少不現(xiàn)實的盲目樂觀和對自身實力的夸大。另外，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該站在促進企業(yè)發(fā)展的立場，從理性角度進行決策。
3．1．2合理評估目標(biāo)企業(yè)價值
并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進行詳盡的審查和評價，對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。
3．2不要過分倚重財務(wù)報表
并購中的財務(wù)陷阱源于在并購過程中對企業(yè)財務(wù)報表的過分倚重，要避免因財務(wù)報告帶來的并購風(fēng)險，通常比較有效的手段是：第一，聘請經(jīng)驗豐富、信譽好的中介機構(gòu)對信息進行進一步的證實；第二，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任；第三，充分利用公司內(nèi)外部信息，包括對財務(wù)報告。
3．3實現(xiàn)并購支付的多樣化
3．3．1采用多種融資手段
企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧。
3-3．2采取混合支付
企業(yè)應(yīng)立足于長遠目標(biāo)，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購方預(yù)期并購后通過有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的?昆合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。
