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篇1

當(dāng)支撐基建投資的PPP模式（政府與社會(huì)資本合作），與降低風(fēng)險(xiǎn)和盤活現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化（下稱ABS）相遇之后，在資本市場(chǎng)與PPP領(lǐng)域立即架接了一座橋梁――PPP資產(chǎn)證券化。這座橋梁不僅為社會(huì)資本提供了“獲利了結(jié)”的退出通道，還降低了基礎(chǔ)設(shè)施投融資成本，盤活了PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，使PPP項(xiàng)目與資本市場(chǎng)的龐大資金池順利對(duì)接。

3月10日，PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品密集落地。隨著共計(jì)27.14億元的首批四單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲批在上交所和深交所發(fā)行，PPP資產(chǎn)證券化時(shí)代正式開啟。

其中，“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（下稱“慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS”）作為發(fā)行規(guī)模最大的PPP項(xiàng)目受到市場(chǎng)關(guān)注。4月11日，該項(xiàng)目在上海證券交易所掛牌上市之后，項(xiàng)目發(fā)起方浙大網(wǎng)新建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“網(wǎng)新建投”）董事長(zhǎng)張燦洪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，在PPP資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前市場(chǎng)上沒有通暢的退出渠道，一直是社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目的痛點(diǎn)。

網(wǎng)新建投這樣的社會(huì)資本方最關(guān)心的是，如何將手中的項(xiàng)目資金盤活。在參與PPP項(xiàng)目的過(guò)程中，作為民企的網(wǎng)新建投單在慶春路隧道PPP項(xiàng)目投入了14.32億元，其中3.58億元是公司出的注冊(cè)資本金，剩余的是銀行貸款，需要20年才能逐步收回投資。而張燦洪對(duì)記者透露，網(wǎng)新建投的資產(chǎn)規(guī)模是40多億元。PPP項(xiàng)目投資規(guī)模大、回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)對(duì)于社會(huì)資本方的制約作用明顯，也讓不少社會(huì)資本方在PPP項(xiàng)目面前望而卻步。

“如果不能將手中運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的資金盤活，則難以持續(xù)性地參與到PPP項(xiàng)目中?！睅椭W(wǎng)新建投發(fā)行該ABS產(chǎn)品的中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投證券”）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總經(jīng)理柯春欣表示。

為盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，2016年12月底，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（下稱《通知》），這是國(guó)務(wù)院相關(guān)部委首次關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持證券的通知，通知要求各省發(fā)改委推薦一些傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，試點(diǎn)發(fā)行PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以便陸續(xù)推廣 。

據(jù)了解，央行和財(cái)政部目前也正在研究PPP資產(chǎn)證券化相關(guān)支持政策，銀行間市場(chǎng)也或?qū)⒂瓉?lái)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。這意味著，當(dāng)PPP 遇到ABS后將產(chǎn)生系列化學(xué)反應(yīng)，融資―落地―退出的鏈條將被打通。

今年2月28日和3月1日，財(cái)政部PPP中心先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作成立了PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)。同時(shí)推動(dòng)ABS與資產(chǎn)交易平臺(tái)，將打通PPP資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易的二級(jí)市場(chǎng)，退出渠道將變得更加暢通。

一方面資產(chǎn)證券化催生PPP項(xiàng)目再融資渠道，擴(kuò)大PPP的市場(chǎng)規(guī)模，加快基建項(xiàng)目落地，提升資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的能力;另一方面PPP模式豐富了資產(chǎn)證券化品種，給資本市場(chǎng)提供了產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

更重要的是，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等系列運(yùn)作，PPP模式中社會(huì)資本方得以實(shí)現(xiàn)華麗退身，為PPP投資開辟了新的退出渠道，使社會(huì)資本提前實(shí)現(xiàn)資金回籠，盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)，激活了社會(huì)資本參與PPP的熱情。未來(lái)如果可以實(shí)現(xiàn)出表，還將有效降低社會(huì)資本方的資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步吸引社會(huì)資本方參與PPP。這對(duì)有明確資產(chǎn)負(fù)債率天花板限制的央企和資產(chǎn)規(guī)模不大的民企，均有重要意義。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部副主任張慶3月30日公開表示，未來(lái)幾年內(nèi)，PPP資產(chǎn)證券化可能會(huì)成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)極具創(chuàng)新且具有重要影響的市場(chǎng)板塊?！癙PP資產(chǎn)證券化在推動(dòng)金融脫虛向?qū)?、服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、盤活企業(yè)存量、深入推進(jìn)‘三去一降一補(bǔ)’，以及服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中可以發(fā)揮更為重要的作用。”

今年一方面全國(guó)大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資再加碼，另一方面貨幣政策回歸中性，財(cái)政支出受3%赤字率約束。在目前穩(wěn)增長(zhǎng)和控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓力下，進(jìn)一步推進(jìn)PPP模式的完善成為當(dāng)務(wù)之急。鼓勵(lì)私人資本參與、降低融資門檻、緩解地方債務(wù)困境、破解資本退出難題的PPP資產(chǎn)證券化被當(dāng)做穩(wěn)投資的抓手。對(duì)此，部委密集出臺(tái)政策，對(duì)PPP的助力措施不嗉勇搿

參與方如何受益

截至2016年12月底，已落地的PPP項(xiàng)目超過(guò)2.2萬(wàn)億元;截至目前，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化規(guī)模也達(dá)到2.23萬(wàn)億元。兩個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)將創(chuàng)造出多大市場(chǎng)空間，是PPP和ABS業(yè)內(nèi)人士最為關(guān)注的問題。

不是所有落地的PPP項(xiàng)目均可發(fā)行ABS產(chǎn)品。發(fā)改委的要求之一是穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)兩年以上。目前，符合該條件的項(xiàng)目主要是2014年以前的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目，和2014年之后的TOT（Transfer-Operate-Transfer，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交）項(xiàng)目。清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級(jí)專家羅桂連預(yù)估，2014年以前的市政公用PPP項(xiàng)目有7000余項(xiàng)，大部分項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期已經(jīng)超過(guò)兩年，如果按照一個(gè)項(xiàng)目3億元的融資規(guī)模估算，PPP資產(chǎn)證券化也有約2.1萬(wàn)億元的潛在市場(chǎng)空間。

PPP資產(chǎn)證券化空間大小，微觀上取決于參與各方是否可以從中收益，這決定著參與各方對(duì)這個(gè)創(chuàng)新融資方式熱情與否，以及PPP資產(chǎn)證券化大規(guī)模推廣落地難易;宏觀上，則取決于其對(duì)于PPP發(fā)展的掣肘有多大功效，以及在宏觀環(huán)境背景下能發(fā)揮什么樣的作用。

對(duì)微觀主體來(lái)說(shuō)，利益大于意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個(gè)參與者收益方式不同。對(duì)發(fā)起人來(lái)講，除了滿足融資需求以及如資產(chǎn)負(fù)債表管理等這種不能量化的收益之外，顯性的收入包括兩個(gè)：一是轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價(jià)差收入;二是在轉(zhuǎn)讓之后，繼續(xù)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)所獲取的服務(wù)費(fèi)。

投資者的收益則源于購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后，兌付產(chǎn)品時(shí)獲得投資收益，或者通過(guò)轉(zhuǎn)讓所持有的資產(chǎn)支持證券獲得買賣價(jià)差;管理人、托管人、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)、承銷商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，則主要是獲取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)。

張燦洪直言，PPP資產(chǎn)證券化對(duì)于網(wǎng)新建投的最大作用，是幫助公司提前收回資本金，從而可以繼續(xù)投入到新的PPP項(xiàng)目當(dāng)中。至于發(fā)行ABS的成本和收益如何、是否可以從中盈利，他給記者算了一筆賬。

網(wǎng)新建投投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的杭州市慶春路過(guò)江隧道項(xiàng)目，總投資規(guī)模是14.32億元，其中3.58億元是該公司的注冊(cè)資本金，10.78億元是通過(guò)國(guó)家開發(fā)銀行取得的項(xiàng)目貸款，期限20年。張燦洪稱，當(dāng)時(shí)貸款利率是基準(zhǔn)利率下浮10%，取得該筆貸款的價(jià)格是4.41%。

上述慶春路隧道項(xiàng)目就是地方政府和社會(huì)資本合作的PPP（Public-Private Partnership）項(xiàng)目。杭州市政府通過(guò)招投標(biāo)確定網(wǎng)新建設(shè)作為社會(huì)資本方，網(wǎng)新建設(shè)通過(guò)自有注冊(cè)資本金和銀行貸款籌集到14.32億元的資金，成立了杭州慶春路過(guò)江隧道公司，也就是項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)慶春路隧道項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。杭州市政府將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，包括隧道冠名權(quán)等轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目公司。在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，杭州市政府每年以專營(yíng)補(bǔ)貼的方式給項(xiàng)目公司，是典型的政府付費(fèi)型PPP項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目一般時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15年至30年，該項(xiàng)目隧道建設(shè)期為3年，運(yùn)營(yíng)期20年，共計(jì)23年。

網(wǎng)新建設(shè)投入進(jìn)該項(xiàng)目的巨額資金，需要15年以上才能回收，這讓網(wǎng)新建設(shè)很發(fā)愁。“所有投資的最終目標(biāo)一定是退出，這樣才可以做更多的項(xiàng)目?！睆垹N洪直言?，F(xiàn)在網(wǎng)新建設(shè)希望通過(guò)ABS的再融資手段，從資本市場(chǎng)獲得一筆融資，從而可以償還銀行貸款，并且提前收回自有資金。

所謂PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS產(chǎn)品，即項(xiàng)目公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)慶春路隧道的收費(fèi)收益權(quán)，轉(zhuǎn)移給“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行資產(chǎn)支持計(jì)劃、募集資金。投資者認(rèn)購(gòu)該ABS產(chǎn)品之后，認(rèn)購(gòu)資金交由項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可以拿著這筆籌集來(lái)的資金償還銀行貸款和收回自有資金。（見圖1）

這意味著，發(fā)行ABS產(chǎn)品的價(jià)格必須低于銀行融資的價(jià)格，才有發(fā)行ABS產(chǎn)品的動(dòng)力，才可以實(shí)現(xiàn)以更低成本融資置換較高成本融資、降低項(xiàng)目融資成本的初衷。

網(wǎng)新建投這次發(fā)行的慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品共計(jì)融資11.58億元，包括優(yōu)先A檔7億元，優(yōu)先B檔4億元，次級(jí)5800萬(wàn)元。次級(jí)產(chǎn)品由網(wǎng)新建投認(rèn)購(gòu)，只有優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品才對(duì)市場(chǎng)出售，優(yōu)先A檔利率是4.05%;B檔利率是4.15%。

簡(jiǎn)單比較一下可得知，發(fā)行ABS產(chǎn)品價(jià)格4.05%和4.15%，低于銀行貸款價(jià)格4.41%。張燦洪計(jì)算過(guò)，PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS的利率，和當(dāng)初銀行貸款的利率相差了20至30BP。兩者之間的利差乘以總?cè)谫Y量，可以看作是發(fā)行ABS、轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價(jià)差收入。

發(fā)行ABS產(chǎn)品也需要成本。據(jù)張燦洪統(tǒng)計(jì)，幫助其發(fā)行ABS產(chǎn)品的中介機(jī)構(gòu)有證券公司、律師事務(wù)所等多家機(jī)構(gòu)，收費(fèi)偏低，加起來(lái)的費(fèi)用成本約在百萬(wàn)級(jí)別。

《財(cái)經(jīng)》記者粗略計(jì)算，網(wǎng)新建投在這一筆買賣中，賺了大約231萬(wàn)至347萬(wàn)元（簡(jiǎn)單計(jì)算上述20至30BP的利差乘以11.58億元的總?cè)谫Y量），付出的費(fèi)用成本在百萬(wàn)級(jí)別，這意味著發(fā)行ABS產(chǎn)品對(duì)于網(wǎng)新建投來(lái)說(shuō)盈利空間有限。

張燦洪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，當(dāng)初考慮發(fā)行ABS產(chǎn)品有兩個(gè)初衷，一是以更便宜的成本獲得融資，二是拿回企業(yè)的自有資金。發(fā)行ABS產(chǎn)品，首先網(wǎng)新建投的融資成本更低了，至少?zèng)]有比之前的銀行貸款融資成本高，也可從中賺取少許價(jià)差;而且網(wǎng)新建投在拿到11.58億元融資后，除了償還7.6億元銀行貸款，還將3億多元的公司自有資金回收，這對(duì)網(wǎng)新建投意義更加重大。

對(duì)于社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)發(fā)行ABS產(chǎn)品的利率成本，包括發(fā)行的費(fèi)用支出，低于之前向銀行貸款的資金成本，才構(gòu)成發(fā)行ABS產(chǎn)品前提。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的綜合利率水平在首批四單當(dāng)中是最低的。據(jù)他測(cè)算，其他三單產(chǎn)品的ABS發(fā)行綜合利率與銀行貸款成本接近。這意味著它們的盈利空間比慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS更小。

同為首批PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（下稱“首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS”）發(fā)行的利率成本就和銀行貸款成本接近。雖然該產(chǎn)品有低至3.7%的利率，一度被市場(chǎng)認(rèn)為是首批當(dāng)中最低成本的產(chǎn)品。但實(shí)際上3.7%的利率僅是其中一款產(chǎn)品，并不是該產(chǎn)品的綜合利率成本。

首污水PPP項(xiàng)目ABS 發(fā)行規(guī)模是5.3億元，優(yōu)先級(jí)分為優(yōu)先01至優(yōu)先18共18檔，分別對(duì)應(yīng)1年-18年的期限。優(yōu)先01票面利率為3.70%;優(yōu)先02票面利率3.98%;優(yōu)先03至優(yōu)先18票面利率為4.60%。首創(chuàng)股份有限公司（下稱首創(chuàng)股份）財(cái)務(wù)總監(jiān)郝春梅對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS的綜合成本是4.55%。

她也給記者算了算收益和成本。發(fā)行ABS產(chǎn)品的價(jià)格成本是4.55%，再加上券商、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，大概在融資總額的0.15%左右，此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的資金成本是4.7%。

該P(yáng)PP項(xiàng)目從銀行獲得的資金價(jià)格是基準(zhǔn)利率下浮10%，當(dāng)時(shí)1年至3年的基準(zhǔn)利率是4.75%，下浮10%之后的資金價(jià)格是4.275%。

由此可見，首創(chuàng)股份此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的總體價(jià)格高于銀行貸款價(jià)格，但低于當(dāng)時(shí)的基準(zhǔn)利率。在郝春梅看來(lái)，首創(chuàng)股份這次積極參與PPP項(xiàng)目ABS，主要是看中其首單的意義，只要再融資資金成本不比基準(zhǔn)利率高，就可以接受?！斑@是融資模式的創(chuàng)新，長(zhǎng)期看市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)可以逐漸發(fā)展成為出表的資產(chǎn)證券化，將對(duì)PPP的發(fā)展和參與PPP的社會(huì)資本都有巨大的好處?！焙麓好诽寡?。

雖然短期價(jià)格出現(xiàn)了倒掛，郝春梅仍然樂觀，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS將其中4年至18年期限的產(chǎn)品都設(shè)置了每三年一次的回售、贖回選擇權(quán)。這意味著比如10年期的產(chǎn)品，每三年投資者可以將該證券產(chǎn)品回售給首創(chuàng)股份旗下的項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可以贖回該證券產(chǎn)品，再次在資本市場(chǎng)賣出?！叭暌徽{(diào)整，未來(lái)還有調(diào)整利率、互相選擇的權(quán)利?！焙麓好分毖?。

多位業(yè)內(nèi)人士提醒《財(cái)經(jīng)》記者，幾乎所有首批四單ABS產(chǎn)品均面臨同樣問題，即這幾年資金市場(chǎng)環(huán)境大趨勢(shì)是資金面從松到緊、資金價(jià)格從低到高，這造成了社會(huì)資本方在價(jià)格低位取得了銀行貸款，但在價(jià)格高位發(fā)行PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。發(fā)行ABS的前提又是后者價(jià)格必須低于前者，所以價(jià)差空間非常有限。隔夜銀行間同業(yè)拆借利率的走勢(shì)側(cè)面印證了資金價(jià)格從低到高的趨勢(shì)。（見圖2）

此外，談起市場(chǎng)空間，不可忽略與同類競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的比較優(yōu)劣。賣方會(huì)比較發(fā)行ABS產(chǎn)品和其他同類產(chǎn)品，比如企業(yè)債等產(chǎn)品的成本差異，希望利率水平越低越好;買方也會(huì)比較PPPABS產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)，希望利率水平越高越好。

上述業(yè)內(nèi)人士稱，如果不發(fā)ABS產(chǎn)品，網(wǎng)新建投可以選擇發(fā)行企業(yè)債融資。受制于資產(chǎn)規(guī)模，網(wǎng)新建投發(fā)行企業(yè)債可能只能獲得2A或者2A+的評(píng)級(jí)。記者觀察中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)多個(gè)同類級(jí)別的企業(yè)債，利率水平基本上在4.6%以上。張燦洪也稱，“如果發(fā)行企業(yè)債，成本大概比發(fā)行ABS高出50個(gè)到100個(gè)BP。”

柯春欣直言，發(fā)行企業(yè)債或者其他渠道融資都依賴該公司的主體信用，社會(huì)資本方若主體信用評(píng)級(jí)不高，資金成本自然會(huì)更高。但通過(guò)ABS用項(xiàng)目去融資，項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)即慶春路隧道收費(fèi)收益權(quán)的資質(zhì)很好，作為收費(fèi)收益權(quán)來(lái)源的杭州市政府信用很高，可以獲得評(píng)級(jí)公司更高的評(píng)級(jí)，資金成本也比公司本身去融資更低一些。

購(gòu)買該P(yáng)PP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的投資者也會(huì)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)。上述業(yè)內(nèi)人士透露，同類替代產(chǎn)品如企業(yè)債、公司債、同業(yè)存單等等，差不多比ABS產(chǎn)品高出50個(gè)到100個(gè)BP，目前的價(jià)格大概在4.5%到4.8%之間。比如六個(gè)月的企業(yè)債，信用較好獲得3A評(píng)級(jí)的公司基本價(jià)格在4.6%左右。從利率上看，比起ABS產(chǎn)品，同類替代產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)投資者更有吸引力。

該業(yè)內(nèi)人士了解到，一開始網(wǎng)新建投希望以3.8%的價(jià)格發(fā)行ABS，而買方金融機(jī)構(gòu)的出價(jià)是4.4%到4.5%之間。

一位不愿具名的知情人士稱，目前資本市場(chǎng)沖著未來(lái)前景和首單效應(yīng)，對(duì)PPP+ABS產(chǎn)品反映普遍較好。但首批四單的利率都偏低，最低的在4%左右，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該在4.5%以上才可以接受，一些銀行等金融機(jī)構(gòu)這次實(shí)際上是虧著買的。

m然PPP+ABS產(chǎn)品比同類產(chǎn)品價(jià)格低，但是投資者更看重PPP項(xiàng)目發(fā)行ABS產(chǎn)品，背后有資產(chǎn)支持，風(fēng)險(xiǎn)比較可控。據(jù)悉，PPP+ABS大發(fā)行規(guī)模是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)收費(fèi)收益權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流做的測(cè)算，證券化背后有資產(chǎn)支持，公司債和企業(yè)債實(shí)際上是信用債券。

慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品就是把到期前14年的全部現(xiàn)金流測(cè)算出來(lái)，共計(jì)17億元，按照一定的保障倍數(shù)倒推出來(lái)11.58億元的發(fā)行規(guī)模。所以融資規(guī)模有更高的現(xiàn)金流做支撐。

認(rèn)購(gòu)虎門綠源PPP項(xiàng)目ABS產(chǎn)品的民生銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者解釋，之所以投資該項(xiàng)目，是看中PPP資產(chǎn)證券化的政策紅利，而且污水處理收費(fèi)收益權(quán)未來(lái)現(xiàn)金穩(wěn)定，項(xiàng)目擔(dān)保人是廣東省融資再擔(dān)保公司，實(shí)力較強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極小，所以民生銀行投資意愿較強(qiáng)。

但業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計(jì)，隨著PPP+ABS的推廣，PPP+ABS的價(jià)格可能會(huì)走高。至于高到什么價(jià)格，則取決于買賣雙方的博弈。

市場(chǎng)空間幾許

雖然短期內(nèi)存在大規(guī)模推廣PPP的微觀制約因素，但業(yè)內(nèi)共識(shí)是，長(zhǎng)期看PPP+ABS這兩個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)擦出的火花不可小覷，未來(lái)潛在市場(chǎng)空間不可估量。與微觀主體看重利益不同，宏觀層面上PPP+ABS意義重大。

首先，PPP+ABS是PPP自身完善的重要一步。

這輪PPP發(fā)展始于2013年底，十八屆三中全會(huì)《決定》提出允許社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)等方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和運(yùn)營(yíng)。2014年，過(guò)去地方政府主要依靠融資平臺(tái)主導(dǎo)投資的發(fā)展模式受到“43號(hào)文”的挑戰(zhàn)，PPP開始被部委提上議事日程，并在兩三年內(nèi)迅速、大規(guī)模地落地。

過(guò)去，地方政府依靠融資平臺(tái)來(lái)主導(dǎo)基建項(xiàng)目投資，這是1994年分稅制改革后，地方政府財(cái)權(quán)輕、事權(quán)重的背景下催生出來(lái)的發(fā)展模式。融資平臺(tái)在2008年開始逐漸發(fā)揮主導(dǎo)作用，尤其是中央推出“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃用以刺激宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)之后。2014年，城投債的規(guī)模達(dá)到頂峰1.8萬(wàn)多億，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。為此，43號(hào)文出臺(tái)，不斷強(qiáng)化對(duì)地方債務(wù)管理的力度，理論上新發(fā)的城投債不再屬于政府債務(wù)。因此地方政府投融資平臺(tái)步入衰退轉(zhuǎn)型期，依靠融資平臺(tái)來(lái)主導(dǎo)基建項(xiàng)目投資的模式無(wú)以為繼。

在融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企的同時(shí)，PPP模式獲得決策層的首肯和大力推廣。2015年1月1日，預(yù)算法新規(guī)開始執(zhí)行，切斷了隸屬于政府的融資平臺(tái)公司特別是城司依靠土地和政府及財(cái)政信用融資的渠道，進(jìn)一步強(qiáng)化了43號(hào)文件促進(jìn)PPP模式參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)運(yùn)營(yíng)的精神。至此，PPP成為融資平臺(tái)之后支持地方基建發(fā)展的主導(dǎo)模式。

PPP模式通過(guò)將部分政府投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)責(zé)任以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式轉(zhuǎn)移給社會(huì)資本，政府與社會(huì)主體建立起“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”的共同體關(guān)系，政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)減輕，但社會(huì)資本方在投資基建項(xiàng)目、獲得合理收益的同時(shí)，也面臨著長(zhǎng)期負(fù)債增加的壓力。

濟(jì)邦投資咨詢有限公司董事總經(jīng)理張燎直言，PPP實(shí)際上減少了地方政府的債務(wù)，但增加了社會(huì)資本的債務(wù)。對(duì)社會(huì)資本來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期負(fù)債明顯大量增加，原來(lái)僅僅是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，現(xiàn)在要做長(zhǎng)期的投資人。

“何況中國(guó)的工程類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率歷史上就一直比較高，進(jìn)一步增加負(fù)債空間有限。國(guó)資委對(duì)于央企的資產(chǎn)負(fù)債率還有限制?！睆埩欠Q。

據(jù)悉，國(guó)資委對(duì)央企資產(chǎn)負(fù)債率規(guī)定為工業(yè)企業(yè)不得超過(guò)75%，非工業(yè)企業(yè)不得超過(guò)80%。2016年末，中央企業(yè)實(shí)體產(chǎn)業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率60.4%。但根據(jù)央企2016年報(bào)等資料，大型工程類央企的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于央企平均水平。

2016年，中國(guó)鐵建股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債率是80.42%;中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司是77%;中國(guó)建筑股份有限公司2016年上半年是78.2%。

工程類央企的資產(chǎn)負(fù)債率位于高位，參與PPP項(xiàng)目的央企降低長(zhǎng)期負(fù)債的需求強(qiáng)烈。民企亦是如此，網(wǎng)新建投僅有40多億元的資產(chǎn)規(guī)模，單在慶春路隧道一個(gè)項(xiàng)目上就要出資3.58億元，還承擔(dān)了10.78億元的銀行貸款，巨額資金被長(zhǎng)期占用達(dá)20余年。

業(yè)內(nèi)共識(shí)是，社會(huì)資本方無(wú)論是從降低杠桿還是提高資金使用效率的角度考慮，都急切需要尋找退出通道，這也是PPP發(fā)展至今面臨的一大掣肘，以及社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目的一大痛點(diǎn)。

PPP資產(chǎn)證券化提供了其中一種有效的資金退出方式，完善和打通了PPP從融資―落地―退出的鏈條。這對(duì)社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)是極大的利好，也將大大增加PPP對(duì)于社會(huì)資本方的吸引力。

而且，PPPABS通過(guò)資本市場(chǎng)可以倒逼政府和社會(huì)資本方守約。在參與PPP項(xiàng)目的過(guò)程中，社會(huì)投資者和政府博弈時(shí)明顯感到，社會(huì)投資者力量太弱小。PPPABS通過(guò)對(duì)接資本市場(chǎng)，倒逼項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況的披露，資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)政府履約形成約束作用，對(duì)項(xiàng)目公司履約亦如此。

柯春欣表示，她們已經(jīng)收到一些正在投標(biāo)PPP項(xiàng)目的公司拋來(lái)的接觸意向?！斑@意味著社會(huì)資本在開始參與PPP項(xiàng)目的時(shí)候就考慮退出方式了?！盤PP資產(chǎn)證券化也將對(duì)PPP項(xiàng)目的全過(guò)程的規(guī)范操作產(chǎn)生傳導(dǎo)作用。

君合律師事務(wù)所合伙人劉世堅(jiān)解釋稱，ABS產(chǎn)品發(fā)行之后有比較嚴(yán)格的還款時(shí)點(diǎn)，如果政府付費(fèi)到位不及時(shí)，則需要啟動(dòng)差額補(bǔ)足和第三方擔(dān)保機(jī)制，倘若內(nèi)外部增信措施都失靈，就會(huì)發(fā)生違約事件，這對(duì)于PPP項(xiàng)目相關(guān)各方都將形成約束。

“社會(huì)資本的核心需求是融資、退出，不斷做大規(guī)模。退出機(jī)制得到解決，PPP項(xiàng)目對(duì)資本的吸引力自然會(huì)更強(qiáng)?！睅椭讋?chuàng)股份發(fā)行首創(chuàng)污水處理PPP項(xiàng)目ABS的招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）債券融資部副總裁、資產(chǎn)證券化聯(lián)席負(fù)責(zé)人董航直言。

其次，PPPABS進(jìn)一步還將有利于對(duì)接資本市場(chǎng)，推動(dòng)金融脫虛向?qū)?、服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也為ABS市場(chǎng)對(duì)接了優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

對(duì)于ABS市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)是難得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)也具有更好的標(biāo)準(zhǔn)化力?？麓盒勒J(rèn)為，PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)，由于從發(fā)展之初就受到嚴(yán)格規(guī)范，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型相對(duì)確定，將會(huì)有利于ABS市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

我國(guó)資產(chǎn)證券化始于2005年，2008年因金融危機(jī)中斷。2012年央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部正式重啟資產(chǎn)證券化。2014年11月，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行注冊(cè)制、企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)行備案制，發(fā)行便利程度大幅改善，發(fā)行效率提高，發(fā)行規(guī)模也在這一年大幅上升。（見圖3）

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，主要包括信貸支持證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)、保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化，PPP資產(chǎn)證券化是企業(yè)資產(chǎn)證券化中的一個(gè)新種類。信貸資產(chǎn)證券化是規(guī)模較大的類型。清華大學(xué)PPP中心特聘高級(jí)專家羅桂連對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，國(guó)內(nèi)目前信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模有限，原因在于國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)規(guī)模都特別大，且擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的意愿與能力都很強(qiáng)，沒有積極性把存量信貸資產(chǎn)拿出來(lái)證券化。

PPP資產(chǎn)證券化為ABS市場(chǎng)提供了潛力巨大的一個(gè)產(chǎn)品種類，資本市場(chǎng)也可以借此支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。張慶表示，PPP資產(chǎn)證券化是現(xiàn)階段資本市場(chǎng)支持服務(wù)PPP模式這一國(guó)家戰(zhàn)略最現(xiàn)實(shí)的選擇，因此積極發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，降低社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，提高PPP項(xiàng)目吸引力的工作顯得非常關(guān)鍵。

但需要注意的是，與PPP資產(chǎn)證券化比較接近的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模僅為980億元，在已發(fā)行的2.23萬(wàn)億元的資產(chǎn)證券化規(guī)模中僅占4%。因此PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化究竟在ABS市場(chǎng)中能占據(jù)多少份額，還有待觀察。

最后，PPP資產(chǎn)證券化有利于拉動(dòng)基建發(fā)展。通過(guò)PPP資產(chǎn)證券化，將資本市場(chǎng)和PPP項(xiàng)目對(duì)接，釋放出更多資金，以資本市場(chǎng)支撐基建項(xiàng)目投資，社會(huì)資本方也可以借此回到其專業(yè)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，做好建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

在基建依舊擔(dān)綱經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的今天，隨著政府財(cái)政收入增速放緩，城投平臺(tái)融資角色剝離，PPP模式已成為基建投資的主流模式。據(jù)悉，2016年一季度固定資產(chǎn)投資同比增速10.75%，歸功于地產(chǎn)投資和基建穩(wěn)健發(fā)力。其中基建投資增速超預(yù)期，一季度同比增速19.3%，3月份當(dāng)月同比增速22%。華泰證券研報(bào)認(rèn)為，基建加速發(fā)力完全印證之前“穩(wěn)增長(zhǎng)、拉基建”的判斷。

光大證券研報(bào)認(rèn)為，ABS的快速推進(jìn)將激發(fā)社會(huì)資本參與PPP投資的熱情，PPP模式占基建投資比重有望加速提升。

PPP資產(chǎn)證券化既可以實(shí)現(xiàn)PPP自身的完善發(fā)展，又對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行有效的補(bǔ)充，還將支持和帶動(dòng)基建發(fā)展，這也是決策層強(qiáng)力推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。在這樣的背景下，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，長(zhǎng)期看PPP資產(chǎn)證券化市場(chǎng)空間難以估量，各方都蓄勢(shì)待發(fā)、盡早布局。

高效落地

2016年12月21日，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，部委聯(lián)手開始布局PPP資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目，到3月10日首批四單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目集中落地，這之間不過(guò)三個(gè)月時(shí)間。（見圖4）

一位業(yè)內(nèi)投行分析師表示，“不到三個(gè)月的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)從開啟到落地，其間經(jīng)過(guò)繁雜的步驟和嚴(yán)格的審核流程，但是落地時(shí)間卻超過(guò)市場(chǎng)預(yù)料的快，這彰顯出部委對(duì)創(chuàng)新融資產(chǎn)品賦予的冀望和政策意圖?！?/p>

2016年底的《通知》要求，各省級(jí)發(fā)展改革委于2017年2月17日前，推薦1個(gè)-3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，報(bào)送國(guó)家發(fā)展改革委。國(guó)家發(fā)改委從中選取符合條件的PPP項(xiàng)目。

各地推薦的項(xiàng)目，一是已嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參與方合作順暢;二是項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能持續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng);三是項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)兩年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;四是原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持m經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)不良信用記錄。

劉世堅(jiān)直言，理論上來(lái)看并不是只有運(yùn)營(yíng)兩年以上的PPP項(xiàng)目才可以發(fā)行ABS產(chǎn)品，只要市場(chǎng)能接受就可以，但這體現(xiàn)了發(fā)改委的從嚴(yán)要求，優(yōu)中選優(yōu)篩選出首批示范項(xiàng)目。

2月22日，官方公布各地上報(bào)至國(guó)家發(fā)改委的41單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，集中在污水處理、供熱等行業(yè)。發(fā)改委之后向證監(jiān)會(huì)推薦了首批9單PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。最終有4單產(chǎn)品通過(guò)重重考驗(yàn)，于3月10日獲批在上交所和深交所發(fā)行。（見圖5）

期間，為了加快審批流程，2月17日，上交所、深交所發(fā)文鼓勵(lì)支持PPP項(xiàng)目企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)依法開展PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。滬深交易所還成立了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作小組，明確專人負(fù)責(zé)落實(shí)，對(duì)于符合條件的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立綠色通道，提速受理、評(píng)審、掛牌轉(zhuǎn)讓的效率，保證了項(xiàng)目審批的進(jìn)度。

據(jù)劉世堅(jiān)透露，之前證監(jiān)會(huì)也和財(cái)政部有過(guò)對(duì)接，但是2014年之后的PPP項(xiàng)目大多數(shù)尚未進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段，感覺時(shí)機(jī)尚不成熟。發(fā)改委則主張把此前已進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)、合法合規(guī)的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目拿來(lái)做PPP +ABS試點(diǎn)，由此與證監(jiān)會(huì)共同開啟了PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化時(shí)代。

財(cái)政部也不甘落后，近日財(cái)政部和央行正在研究PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的相關(guān)支持政策，預(yù)計(jì)很快會(huì)推出，這意味著銀行間市場(chǎng)也將正式迎來(lái)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的落地。

今年2月28日和3月1日，財(cái)政部PPP中心還先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作成立了PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)。通過(guò)打造PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)，也將助力打通PPP資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易的二級(jí)市場(chǎng)，退出渠道將變得更加暢通。

首批落地的四個(gè)項(xiàng)目分別是中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持計(jì)劃、廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。（見圖5）

入圍的首批四單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目對(duì)于未來(lái)相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行具有風(fēng)向標(biāo)意義。董航分析稱，華夏固安PPP項(xiàng)目按照“京津冀一體化”的國(guó)家戰(zhàn)略意圖，大量承載北京產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的任務(wù)。在項(xiàng)目落地后的3月17日，國(guó)家發(fā)改委、住建部、國(guó)開行一行人來(lái)到固安實(shí)地調(diào)研，可見部委對(duì)此給予的期待。

華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，華夏固安PPP項(xiàng)目ABS能夠順利入選首批，并得到投資機(jī)構(gòu)的廣泛參與，表明決策層和市場(chǎng)對(duì)于公司園區(qū)PPP模式具有較高的認(rèn)可度。

柯春欣和公司投行團(tuán)隊(duì)指出，慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS最大優(yōu)勢(shì)在于作為政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，杭州市政府的信用和財(cái)力都很有保障，保障了現(xiàn)金流的穩(wěn)定，至今已穩(wěn)定運(yùn)行了六年。

全程參與首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS的上海市錦天城律師事務(wù)所合伙人劉飛認(rèn)為，首創(chuàng)污水PPP項(xiàng)目ABS得以入選，最主要是因?yàn)轫?xiàng)目資料比較齊全，符合發(fā)改委的嚴(yán)格篩選標(biāo)準(zhǔn)。她介紹稱，該項(xiàng)目從啟動(dòng)到落地不過(guò)一個(gè)半月，律師事務(wù)所在項(xiàng)目本身是否合法合規(guī)上做了大量的審查工作。

高效落地之后，未來(lái)大規(guī)模推廣也存在兩個(gè)關(guān)鍵問題。

首先是產(chǎn)品期限錯(cuò)配的問題。PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)，但債券市場(chǎng)上的資金都偏好短期的產(chǎn)品，期限錯(cuò)配的問題需要關(guān)注。張燦洪透露，在3月2日得知慶春路隧道PPP項(xiàng)目ABS從上報(bào)的41個(gè)項(xiàng)目中順利晉級(jí)，成為報(bào)給證監(jiān)會(huì)的9個(gè)項(xiàng)目之一后，他第一時(shí)間直奔保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。但上述業(yè)內(nèi)人士透露，保險(xiǎn)資金走審批流程的時(shí)間一般是六個(gè)月，即便項(xiàng)目資質(zhì)很好，也需要大概三個(gè)月時(shí)間。

無(wú)法與長(zhǎng)期資金對(duì)接，就必須直面市場(chǎng)資金偏好短期產(chǎn)品的現(xiàn)狀。最終折中方案是，把該項(xiàng)目14年的期限做結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，優(yōu)先A級(jí)每?jī)赡暧幸淮位厥?、贖回選擇權(quán)，優(yōu)先B級(jí)每三年有一次回售、贖回選擇權(quán)。之所以設(shè)計(jì)這樣的結(jié)構(gòu)，是為了錯(cuò)開集中兌付的風(fēng)險(xiǎn)、降低集中兌付的壓力。這樣的折中方案，既滿足了投資者對(duì)短期產(chǎn)品的偏好，又滿足了發(fā)起方長(zhǎng)期融資的需求，還降低了發(fā)起方的集中兌付風(fēng)險(xiǎn)。

承做虎門綠源污水PPP項(xiàng)目ABS的廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人則建議，一方面管理人應(yīng)根據(jù)PPP項(xiàng)目設(shè)計(jì)能夠覆蓋PPP項(xiàng)目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。另一方面希望相關(guān)部門能出臺(tái)配套措施與支持性政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等中長(zhǎng)期投資者參與PPP項(xiàng)目證券化產(chǎn)品投資，破解PPP資產(chǎn)證券化的銷售困局，推動(dòng)PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開展。

第二個(gè)關(guān)鍵問題是，PPP資產(chǎn)證券化和中國(guó)目前其他類型的資產(chǎn)證券化一樣，無(wú)法實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離”，因此不是本質(zhì)上真正的資產(chǎn)證券化。

理論上來(lái)講，資產(chǎn)證券化應(yīng)該是原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給特殊目的載體SPV，SPV靠自身現(xiàn)金流來(lái)支持償付，與原始權(quán)益人的信用水平隔離，不受原始權(quán)益人在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)的影響，特別是破產(chǎn)清算的影響，從而實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

劉世堅(jiān)表示，在中國(guó)目前的法律框架下，并無(wú)專門的SPV立法，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”的安排難以實(shí)現(xiàn)。這將導(dǎo)致在PPP項(xiàng)目中，如果項(xiàng)目公司破產(chǎn)，可能會(huì)影響到該項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃的資產(chǎn)和收益，無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)隔離。

劉飛直言，目前在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域還未出現(xiàn)這樣的案例，沒有經(jīng)過(guò)司法檢驗(yàn)，這一風(fēng)險(xiǎn)大小暫時(shí)無(wú)法確定。

劉世堅(jiān)透露，目前證監(jiān)會(huì)正在研究基礎(chǔ)設(shè)施投資信托基金（REITs），已經(jīng)開了幾次研討會(huì)，可能很快就有試點(diǎn)的辦法公布出來(lái)。

“如果真正推出這樣的產(chǎn)品，可能和ABS本質(zhì)交易結(jié)構(gòu)比較接近，有真實(shí)的股權(quán)出售，實(shí)現(xiàn)徹底的風(fēng)險(xiǎn)隔離和真正的出表，基礎(chǔ)資產(chǎn)和相應(yīng)的負(fù)債將得以從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，這對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高的國(guó)企央企來(lái)說(shuō)更具現(xiàn)實(shí)意義?！眲⑹缊?jiān)直言。

篇2

李彧揮、孫娟、高曉屹基于福建永安市林農(nóng)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)，運(yùn)用累積Logistic模型，分析了影響林農(nóng)對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)需求的因素。發(fā)現(xiàn)林種類型、林農(nóng)的特殊經(jīng)歷、家庭收入水平、不同區(qū)域、林農(nóng)受教育程度以及政府是否對(duì)保費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼對(duì)林農(nóng)購(gòu)買林業(yè)保險(xiǎn)的意愿有顯著影響。用材林面積與投保意愿呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;林農(nóng)有特殊經(jīng)歷的知識(shí)面更廣，收入更高，投保意愿更加強(qiáng)烈;家庭收入、受教育程度以及政府的保費(fèi)補(bǔ)貼與投保意愿都呈正相關(guān)關(guān)系。他們提出通過(guò)針對(duì)不同林種設(shè)置差異化險(xiǎn)種，加大保險(xiǎn)費(fèi)用補(bǔ)貼力度等方法提高林農(nóng)的保險(xiǎn)意愿。

陳盛偉，薛興利分析了林業(yè)保險(xiǎn)的技術(shù)難點(diǎn)，指出林業(yè)技術(shù)術(shù)語(yǔ)、林業(yè)生態(tài)工程建設(shè)、以及林業(yè)生產(chǎn)施工與作業(yè)過(guò)程中人體健康和人身、財(cái)產(chǎn)安全保障的技術(shù)要求等方面的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)能夠?qū)α謽I(yè)保險(xiǎn)的開展起到重要的促進(jìn)作用。

四、對(duì)其他林業(yè)融資方式的研究

其他林業(yè)融資方式包括林業(yè)信托、林業(yè)基金和森林資源資產(chǎn)證券化。薛艷、楊淑波認(rèn)為林業(yè)產(chǎn)品存在巨大供需缺口，林業(yè)產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景為林業(yè)信托提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。提出林業(yè)信托可以通過(guò)貸款信托、股權(quán)融資和租賃融資的方式作為林業(yè)引入資金。

陳錫文、李屹、陳興良等人分析了英、法、美、日、澳大利亞和瑞典林業(yè)基金的特點(diǎn)和作用，指出建立和完善我國(guó)的林業(yè)基金制度，必須從法律上明確建立林業(yè)基金制度，明確提出具有可操作性和能夠落實(shí)的林業(yè)基金來(lái)源。必須建立健全林業(yè)基金管理制度，嚴(yán)格界定林業(yè)基金使用范圍，在廣籌資金的前提下，林業(yè)基金的使用與管理，要做到規(guī)范化、科學(xué)化、法制化。左旦平、張式楷認(rèn)為由于缺乏基礎(chǔ)理論指導(dǎo)，林業(yè)基金制度最初設(shè)計(jì)方案中存在著明顯的缺陷，包括建立林業(yè)基金制度的政策目標(biāo)不夠明確;并沒有開辟出新的融資渠道;關(guān)于林業(yè)基金管理的內(nèi)容空泛;林業(yè)基金制度內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制不夠完善，對(duì)外部配套條件缺乏深入研究。他們從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)林業(yè)基金制度實(shí)質(zhì)和內(nèi)涵進(jìn)行了理論分析并提出了一個(gè)建立林業(yè)基金制度的基本理論框架。

潘煥學(xué)、秦濤、張?jiān)Y(jié)合資產(chǎn)證券化的含義、條件和森林資產(chǎn)的特征，分析了森林資源資產(chǎn)證券化的可行性，提出了森林資源資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式，并且提出通過(guò)推動(dòng)森林資源資產(chǎn)評(píng)估體系的改革，健全信用評(píng)級(jí)體系;完善森林資源流轉(zhuǎn)制度，建立統(tǒng)一的森林資源資產(chǎn)交易市場(chǎng);加快林業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，提高林業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的措施三項(xiàng)措施推行森林資源資產(chǎn)證券化。

總體看來(lái)，目前對(duì)于林業(yè)金融問題的研究，理論層面的分析較少，實(shí)踐層面的探討較多;定性分析的研究較多，定量分析的研究不足;提出的對(duì)策以宏觀政策方面的建議為主，微觀的、技術(shù)層面的建議較少。在今后的研究中一方面要重視基礎(chǔ)理論的研究，為制定政策做為指引，另一方面要重視通過(guò)定量分析進(jìn)行研究，尋找地域性差異造成的特殊性問題，為地方政府和金融機(jī)構(gòu)因地制宜的開展林業(yè)金融業(yè)務(wù)提供建議。

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篇3

中國(guó)是碳資源大國(guó)，碳金融機(jī)制在幾年的時(shí)間內(nèi)發(fā)展迅速，但和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍顯遲緩。隨著國(guó)外各類氣候商品交易所等的建立以及各類碳配額交易機(jī)制的形成，中國(guó)深化碳金融市場(chǎng)機(jī)制及運(yùn)作已經(jīng)刻不容緩。我們有必要找出現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)并提出解決方案。

中國(guó)在國(guó)際碳市場(chǎng)領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)主要包括：

首先，中國(guó)的碳減排量大多以單一的出口形式進(jìn)行交易，而國(guó)內(nèi)有能力成為中間商的投資者中，大多并不熟悉國(guó)外碳商品交易所的運(yùn)作，從單筆交易來(lái)看，其與外國(guó)企業(yè)交易成本遠(yuǎn)高于國(guó)外投資者，因此本土中介商在這一市場(chǎng)參與度不高。金融產(chǎn)品種類少，多為遠(yuǎn)期，無(wú)法與國(guó)外相比。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)在與國(guó)外交易商談判過(guò)程中，由于規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)的限制處于弱勢(shì)地位，議價(jià)能力十分有限，再加上國(guó)內(nèi)屬于買方市場(chǎng)，缺乏銷售渠道，國(guó)內(nèi)此類型企業(yè)往往競(jìng)相出售，導(dǎo)致減排量商品價(jià)值一降再降，造成利潤(rùn)損失。

其次，由于中國(guó)出口的碳商品價(jià)格低廉，國(guó)外投資者輕易賺取巨大的差價(jià)，西方國(guó)家的中間商將低價(jià)收購(gòu)的中國(guó)減排量包裝成CER期貨在歐洲交易，就可以賺取60%-100%的利潤(rùn)，這間接刺激了國(guó)外碳商品交易市場(chǎng)的活躍，使得國(guó)內(nèi)同類市場(chǎng)與其差距越來(lái)越大，國(guó)內(nèi)交易市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越依賴國(guó)家政策保護(hù)和支持，這對(duì)于將來(lái)建立國(guó)際碳商品交易所，直接面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)十分不利。

再次，盡管中國(guó)是最大的碳資源擁有國(guó)，但交易平臺(tái)發(fā)展遲緩，交易主要在公司間場(chǎng)外進(jìn)行，缺乏價(jià)格形成機(jī)制，國(guó)內(nèi)投資者缺乏有效地投資平臺(tái)。銀行除了綠色信貸等較為初級(jí)的業(yè)務(wù)外，在碳金融方面未能更為深入地挖掘市場(chǎng)潛力，在碳減排量交易上還可以有很大的發(fā)展空間。

由此可見，中國(guó)要想通過(guò)碳金融實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，仍然有很多事情要做。

為此，提出以下幾點(diǎn)發(fā)展規(guī)劃：

一、政府制定系統(tǒng)性的支持政策，確保國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)建立進(jìn)程加速

首先，要使得國(guó)內(nèi)企業(yè)分散的碳減排量向國(guó)內(nèi)商品交易所或商業(yè)銀行集中。

商業(yè)銀行應(yīng)做市CDM，為國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)提供必要的流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在本土交易平臺(tái)上用合理的價(jià)格大規(guī)模收購(gòu)CER，然后進(jìn)入歐洲氣候交易所等進(jìn)行二級(jí)CER交易的場(chǎng)所建立交易頭寸獲利。因?yàn)樯虡I(yè)銀行和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量有限，比國(guó)內(nèi)一般企業(yè)能更快地累積豐富交易經(jīng)驗(yàn)。

這樣做的目的是改變國(guó)內(nèi)企業(yè)與外國(guó)客戶或外國(guó)投資者談判地位、信息了解程度、交易經(jīng)驗(yàn)上不足的情況，由國(guó)內(nèi)中間商或商業(yè)銀行利用充足資金和相對(duì)完備的交易經(jīng)驗(yàn)，在取得CER壟斷供應(yīng)商地位后和國(guó)外中間商直接交易或者和國(guó)外企業(yè)在國(guó)內(nèi)交易所進(jìn)行買賣。為了控制投資者和商業(yè)銀行的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，需要加快建立擁有資質(zhì)和能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

此外，為了保證商業(yè)銀行和機(jī)構(gòu)投資者的積極性，國(guó)家制定優(yōu)惠政策鼓勵(lì)它們參與到本土商品交易所中，確保了國(guó)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益不會(huì)受到國(guó)外投資者的過(guò)度損害，也促進(jìn)了國(guó)內(nèi)交易的繁榮。以此促進(jìn)市場(chǎng)的整合和碳權(quán)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)，提升我國(guó)碳金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。而且機(jī)構(gòu)投資者利用杠桿避免全額支付對(duì)資金的嚴(yán)格要求，和國(guó)內(nèi)企業(yè)簽訂協(xié)議，用在國(guó)外二級(jí)市場(chǎng)上的獲利與之進(jìn)行分紅，以便運(yùn)用有限的資金進(jìn)行更為大規(guī)模的交易。

二、商業(yè)銀行更為深入地參與到這一市場(chǎng)中，通過(guò)資金的注入推動(dòng)國(guó)內(nèi)交易的繁榮

除了傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，如向CDM項(xiàng)目提供貸款、擔(dān)保，貸款存款準(zhǔn)備金適當(dāng)減免，商業(yè)銀行還可以嘗試：

1.提供保函等擔(dān)保業(yè)務(wù)。在原始CDM 交易中，由于項(xiàng)目審批的不確定性，投資人或貸款人面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，這可能削弱業(yè)主的贏利能力。為此，商業(yè)銀行可以為項(xiàng)目提供信用增級(jí)擔(dān)保，提高了項(xiàng)目開發(fā)者的收益，降低了投資者或貸款人的風(fēng)險(xiǎn)。

2.應(yīng)收碳排放權(quán)的資產(chǎn)證券化。原始CDM 交易屬于一種遠(yuǎn)期交易，對(duì)減排項(xiàng)目的貸款缺乏流動(dòng)性。貸款人將其未來(lái)可能獲得的CER 進(jìn)行碳貨幣證券化，可以避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

當(dāng)然，金融創(chuàng)新的同時(shí)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，避免政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

三、培養(yǎng)相關(guān)人才，學(xué)級(jí)市場(chǎng)碳交易經(jīng)驗(yàn)，為“后京都”時(shí)代做準(zhǔn)備

中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，碳排量處在世界前列，由于《京都議定書》的期限限制，中國(guó)隨時(shí)可能變?yōu)樾枰?fù)擔(dān)減排指標(biāo)的國(guó)家，到時(shí)候，國(guó)內(nèi)擁有完備的二級(jí)市場(chǎng)的必要性會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，為了在長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)保持中國(guó)在碳交易市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)地位，需要做好充足的準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)：

篇4

城市作為一個(gè)巨系統(tǒng)，與生態(tài)環(huán)境存在相互作用的關(guān)系。由于城市化過(guò)多關(guān)注經(jīng)濟(jì)功能、忽視城市的生態(tài)功能，造成下墊面硬化，濕地、湖泊被部分填埋，綠地減少。此外，現(xiàn)有的管網(wǎng)設(shè)計(jì)多偏重末端集中控制，造成城市地表徑流增大，既浪費(fèi)了雨水資源又使城市埋下了內(nèi)澇多發(fā)的隱患。實(shí)踐表明，采取單一的工程措施很難全面解決城市旱澇、水體污染、綠地減少等問題，城市建設(shè)與管理亟需樹立系統(tǒng)整合的理念，以此緩解城市化進(jìn)程中帶來(lái)的生態(tài)環(huán)境壓力。在此背景下，海綿城市作為一種全新的建設(shè)理念，開始在我國(guó)推廣。那么，如何建設(shè)海綿城市、避免一哄而上導(dǎo)致決策失誤，首先要認(rèn)知海綿城市的內(nèi)涵及其建設(shè)的核心主旨。

二、海綿城市內(nèi)涵及核心主旨

海綿城市的內(nèi)涵可概括為通過(guò)保護(hù)河流、湖泊、濕地等“海綿體”，修復(fù)已被破壞的城市水生態(tài)系統(tǒng)，通過(guò)采取“慢排緩釋”和“源頭分散”的排水方式，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高生態(tài)環(huán)境治理水平，保障城市水安全，解決水污染及生態(tài)退化等問題。海綿城市的本質(zhì)在于解決城鎮(zhèn)化與資源環(huán)境的協(xié)調(diào)問題，構(gòu)建可持續(xù)、健康的水循環(huán)系統(tǒng)，最終目的是使城市具備能夠“彈性”適應(yīng)環(huán)境變化的能力。正如有關(guān)專家所言：諸多水問題的本質(zhì)是水生態(tài)系統(tǒng)整體功能失調(diào)，從生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)的角度出發(fā)，跨尺度構(gòu)建水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施，并結(jié)合多類具體技術(shù)建設(shè)水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施，是“海綿城市”建設(shè)的核心。因此，從海綿城市的內(nèi)涵及建設(shè)的核心主旨出發(fā)不難發(fā)現(xiàn)，海綿城市項(xiàng)目具有不同于一般項(xiàng)目的自身特點(diǎn)。這些特點(diǎn)決定了海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)相比普通項(xiàng)目的推進(jìn)，面臨的問題更為復(fù)雜和隱性。

三、海綿城市PPP項(xiàng)目特點(diǎn)

第一，多層次特征。從城市雨洪管理綠色海綿技術(shù)到城鎮(zhèn)海綿系統(tǒng)，再到綜合水安全系統(tǒng)與水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施，每一項(xiàng)海綿城市的建設(shè)項(xiàng)目都要為實(shí)現(xiàn)微觀實(shí)效-中觀實(shí)效-宏觀實(shí)效服務(wù)。第二，集成性特征。海綿城市PPP項(xiàng)目是海綿城市系統(tǒng)的各微觀組成要素，面對(duì)的是動(dòng)態(tài)的生態(tài)系統(tǒng)，與軌道交通、管線建設(shè)等不同，具有一定的穩(wěn)定性和固定性特征，其內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制更為復(fù)雜，集成性和隱性程度也更高。第三，動(dòng)態(tài)性特征。海綿城市PPP項(xiàng)目具有一定的前瞻性和運(yùn)行上的靈活性，為不斷發(fā)展中出現(xiàn)的新問題及項(xiàng)目間的協(xié)調(diào)配合留有一定的動(dòng)態(tài)發(fā)展余量。第四，公用性特征。海綿城市承載的雨水回收利用、污染控制、改善生態(tài)環(huán)境等職能使海綿城市PPP項(xiàng)目大多帶有公用事業(yè)性質(zhì)。第五，成本相對(duì)性特征。短期上，由于很多城市在生態(tài)規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)等方面欠賬過(guò)多，因此建設(shè)海綿城市的投入比較高；長(zhǎng)期上，從理論上講，綜合經(jīng)濟(jì)收益高于運(yùn)營(yíng)成本，如果能在最初的規(guī)劃階段將這一理念融入建設(shè)過(guò)程中，其成本可大大降低，甚至比傳統(tǒng)的以灰色基礎(chǔ)為主體的城市建設(shè)設(shè)施更加節(jié)省成本，相對(duì)舊城區(qū)的改造成本也會(huì)更低。第六，不確定性特征。海綿城市項(xiàng)目生命周期較長(zhǎng)，參與各方多且相互關(guān)系復(fù)雜，在立項(xiàng)、融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)會(huì)有很多不可測(cè)、不可控的因素出現(xiàn)。由于當(dāng)事各方很難約定各種情形下的責(zé)權(quán)利，因此會(huì)呈現(xiàn)出資產(chǎn)專用性強(qiáng)、信息不對(duì)稱等特征，導(dǎo)致不完全契約狀態(tài)下風(fēng)險(xiǎn)和效率的不確定性且呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)化發(fā)展。

四、海綿城市建設(shè)面臨的潛在問題

由于我國(guó)在海綿城市的理論與實(shí)踐、技術(shù)與管理等方面處于起步階段，加之海綿城市項(xiàng)目自身的特點(diǎn)，所以必須充分認(rèn)識(shí)到海綿城市建設(shè)將面臨項(xiàng)目選擇、規(guī)劃、設(shè)計(jì)、融資、運(yùn)營(yíng)、監(jiān)管等方面的潛在問題。這些潛在的問題將會(huì)隨著海綿城市建設(shè)的不斷推進(jìn)浮出水面，直接或間接地影響海綿城市的建設(shè)速度和實(shí)際成效。為了有效應(yīng)對(duì)、妥善解決這些可能出現(xiàn)的潛在問題，應(yīng)充分分析并探求相應(yīng)的解決方法。

（一）項(xiàng)目選擇

海綿城市PPP項(xiàng)目前期評(píng)價(jià)機(jī)制的不完善。2014年12月，國(guó)家發(fā)改委在《關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見》中明確規(guī)定：“物有所值”審查結(jié)果將作為項(xiàng)目決策的重要依據(jù)。世界上很多國(guó)家運(yùn)用資金價(jià)值（Value for Money，VFM）評(píng)價(jià)方法，對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，而我國(guó)PPP項(xiàng)目前期評(píng)價(jià)中VFM的評(píng)估體系尚不完善，對(duì)PPP項(xiàng)目本身所帶來(lái)的社會(huì)福利和外部性考慮不足，缺乏大量影子r格與行業(yè)數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。由于缺乏大量準(zhǔn)確的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)積累支撐，定量VFM不僅成本高而且缺乏準(zhǔn)確性。

（二）規(guī)劃層面

第一，規(guī)劃過(guò)程中控制參數(shù)的選擇問題。雖然美國(guó)低影響開發(fā)、英國(guó)可持續(xù)排水系統(tǒng)管理、澳大利亞水敏感城市等為海綿城市建設(shè)提供了大量的案例和經(jīng)驗(yàn)，但是海綿城市建設(shè)具有因地制宜的特點(diǎn)。從我國(guó)提出建設(shè)海綿城市到具體實(shí)踐，目前還沒有成功的本土化案例可供研究。因此在規(guī)劃的過(guò)程中，調(diào)控參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的選擇成為瓶頸，亟需政府部門、研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面論證。

第二，兩類系統(tǒng)的有機(jī)銜接問題。從系統(tǒng)銜接角度講，多年來(lái)，我國(guó)的城市建設(shè)已經(jīng)建成了大量灰色基礎(chǔ)設(shè)施，如何在實(shí)際管理和操作層面實(shí)現(xiàn)海綿城市建設(shè)與現(xiàn)有灰色基礎(chǔ)設(shè)施的銜接，如何將綠色建筑（海綿建筑）有機(jī)納入海綿城市的發(fā)展戰(zhàn)略中亟需進(jìn)行深入論證。

（三）設(shè)計(jì)層面

低影響開發(fā)（Low Impact Development）是海綿城市建設(shè)的重要指導(dǎo)思想，其在我國(guó)的具體實(shí)施需要大量詳細(xì)的海量數(shù)據(jù)支持。但是，我國(guó)很多部門和企業(yè)尚不具備低影響開發(fā)的設(shè)計(jì)能力。

（四）融資層面

社會(huì)資本對(duì)政府與社會(huì)資本合作模式普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。2014年7月，財(cái)政部第43號(hào)文件，提供了新一屆政府對(duì)城市融資和地方債務(wù)治理的框架，其中明確提出將逐步剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資職能，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式（Public-Private Partnerships）。雖然中央和地方政府大力推行政府與社會(huì)資本合作的創(chuàng)新型項(xiàng)目投融資模式，但是社會(huì)資本對(duì)此卻普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，其中的原因之一即海綿城市PPP項(xiàng)目的融資環(huán)境存在很大的不確定性。這種不確定性具體表現(xiàn)在海綿城市建設(shè)項(xiàng)目融資主體的地位和權(quán)責(zé)不清晰，無(wú)法律層面界定。特別是隨著地方融資平臺(tái)公司的政府融資職能逐步剝離，需要與PPP模式下的特殊項(xiàng)目公司（Special Purpose Vehicle，SPV）實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制下的分工合作，要求必須針對(duì)海綿城市各類項(xiàng)目的特點(diǎn)以及不同企業(yè)的自身?xiàng)l件和優(yōu)勢(shì)，探索不同階段、面對(duì)不同主體下的運(yùn)行模式，否則將很難形成持續(xù)的市場(chǎng)化推進(jìn)力。

五、海綿城市項(xiàng)目在我國(guó)實(shí)行存量資產(chǎn)證券化的實(shí)踐操作層面缺乏可行性論證和實(shí)證研究

（一）建設(shè)運(yùn)營(yíng)模式

1.政府購(gòu)買服務(wù)型，項(xiàng)目公司進(jìn)行設(shè)計(jì)、建設(shè)、資金籌措和運(yùn)營(yíng)。這一類型的項(xiàng)目有可能出現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)所屬對(duì)運(yùn)營(yíng)服務(wù)價(jià)格管理的有效性問題，如果處理不當(dāng)會(huì)加大財(cái)政支出以及公私部門之間風(fēng)險(xiǎn)分配的糾紛，有悖于海綿城市PPP模式實(shí)現(xiàn)政府建設(shè)與管理成本的最小化和社會(huì)效益的最大化。而關(guān)于所有權(quán)的配置問題，即使是PPP模式做得比較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)所有權(quán)配置的部分影響因素進(jìn)行了理論研究，但是在實(shí)證研究方面還很欠缺。

2.消費(fèi)者付費(fèi)型。政府部門僅參與項(xiàng)目計(jì)劃和許可，項(xiàng)目公司獨(dú)立進(jìn)行設(shè)計(jì)，資金籌措和運(yùn)營(yíng)通過(guò)收費(fèi)收回投資和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。需要注意的是，海綿城市涉及的生態(tài)水基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)如何與消費(fèi)者的間接付費(fèi)合理聯(lián)系是難點(diǎn)之一。宏觀上講，這是一個(gè)在分稅制基礎(chǔ)上跨區(qū)域的水生態(tài)系統(tǒng)治理問題，決定了社會(huì)資本進(jìn)入海綿城市建設(shè)的方式、數(shù)量和質(zhì)量。而方式、數(shù)量和質(zhì)量將會(huì)直接影響海綿城市的進(jìn)度和成效。

（二）監(jiān)管層面

海綿城市建設(shè)涉及的水生態(tài)質(zhì)量信息問題需要智慧城市系統(tǒng)大數(shù)據(jù)支撐和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下的智能監(jiān)測(cè)與信息傳導(dǎo)，以提高政府內(nèi)部監(jiān)督和社會(huì)外部監(jiān)督的質(zhì)量和效率。從我國(guó)目前推進(jìn)智慧城市建設(shè)的進(jìn)程看，很多城市還不具備提供大數(shù)據(jù)支撐和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的能力，由此必將為海綿城市項(xiàng)目的整體啟動(dòng)和運(yùn)行帶來(lái)影響。此外，從項(xiàng)目后評(píng)價(jià)層面的角度講，PPP項(xiàng)目績(jī)效指標(biāo)多以問卷調(diào)查、模型計(jì)算歸納得出，很難動(dòng)態(tài)糾正項(xiàng)目過(guò)程中的錯(cuò)漏，并且PPP的績(jī)效指標(biāo)體系也不盡完善。

六、對(duì)策

解決海綿城市建設(shè)面臨的諸多潛在問題是多方參與的一個(gè)系統(tǒng)方案，涉及法律體系、公共政策、技術(shù)體系、管理機(jī)制、公眾參與等多個(gè)層面，最終這些層面的問題都將歸結(jié)于城市基礎(chǔ)設(shè)施管理體制改革的問題，因此明確分類管理是重要前提。

第一，推進(jìn)PPP項(xiàng)目VFM評(píng)價(jià)體系建設(shè)，建立適用于我國(guó)水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施的計(jì)算條件和指標(biāo)參數(shù)，為VFM執(zhí)行制定統(tǒng)一的量化范圍和標(biāo)準(zhǔn)，科學(xué)計(jì)算以往管理體制下政府為海綿城市建設(shè)項(xiàng)目的支出總量和采取PPP模式政府的支出總量。第二，每個(gè)城市的自然地理?xiàng)l件和氣象水文條件都有其各自的特點(diǎn)，要因地制宜科學(xué)論證具體項(xiàng)目立項(xiàng)的可行性，以分區(qū)目標(biāo)、用地分類目標(biāo)、用地控制指標(biāo)為基礎(chǔ)，綜合考慮現(xiàn)有的灰色基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行能力與擬建的綠色基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行能力，在此基礎(chǔ)上統(tǒng)籌考慮海綿城市所涵蓋的灰色基礎(chǔ)設(shè)施與綠色基礎(chǔ)設(shè)施有機(jī)融合的問題。因此要設(shè)立協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)住建、水利、財(cái)政、環(huán)保、交通、農(nóng)林、氣象、規(guī)劃等部門，建立區(qū)域協(xié)調(diào)管理機(jī)制，推進(jìn)海綿城市建設(shè)。第三，加快開展LID技術(shù)應(yīng)用研究及相關(guān)專業(yè)人才培養(yǎng)體系的建設(shè)工作，提高海綿城市建設(shè)本土化的設(shè)計(jì)能力。第四，推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)分類管理。在過(guò)去的一段時(shí)間里，很多城市組建了投資建設(shè)公司，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行重組上市，但是這些舉措都沒能從根本上解決基礎(chǔ)設(shè)施有效管理的問題，對(duì)社會(huì)資本進(jìn)入公共項(xiàng)目的作用很有限。海綿城市建設(shè)同樣面臨這一問題，其所涉及的水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)不僅是城市基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的重要組成部分，而且海綿城市建設(shè)的一部分項(xiàng)目屬于非盈利性質(zhì)，有些又屬于盈利性質(zhì)，因此必須區(qū)分海綿城市的項(xiàng)目組成并實(shí)行分類管理。比如，以非盈利性質(zhì)項(xiàng)目為主的政府投資建設(shè)管理與以盈利性質(zhì)項(xiàng)目為主的社會(huì)資本投資建設(shè)必須分離管理，即以城司為代表的地方融資平臺(tái)和SPV共生的局面，并以法律的形式明確各主體權(quán)責(zé)，保障海綿城市PPP模式的政府一方、項(xiàng)目一方和社會(huì)資本一方等各主體的利益。同時(shí)，要建立和完善產(chǎn)權(quán)交易和經(jīng)營(yíng)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓機(jī)制，促使政府投資從經(jīng)營(yíng)性水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域穩(wěn)妥、有序地部分退出。此外還應(yīng)完善金融市場(chǎng)，特別是要與發(fā)展銀行、保險(xiǎn)、信托、證券交易所等金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，開展海綿城市項(xiàng)目在我國(guó)實(shí)行存量資產(chǎn)證券化的實(shí)證研究工作。第五，目前，一些發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)制定了征收雨水排放費(fèi)的法律法規(guī)。我國(guó)對(duì)于海綿城市項(xiàng)目的服務(wù)定價(jià)研究需要與監(jiān)管環(huán)節(jié)相聯(lián)系，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)研究并制定雨水排放標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)現(xiàn)有的財(cái)政政策、稅收政策加以改進(jìn)和完善，確保政府對(duì)海綿城市項(xiàng)目全生命周期的管理合理。第六，加快推進(jìn)數(shù)字城市向智慧城市轉(zhuǎn)變的進(jìn)度，特別是要加快城市信息管理平臺(tái)建設(shè)。海綿城市建設(shè)是智慧城市建設(shè)的重要組成部分。海綿城市建設(shè)項(xiàng)目庫(kù)的信息應(yīng)達(dá)到實(shí)時(shí)網(wǎng)上公開化，讓公眾能夠分享海綿城市項(xiàng)目的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)信息，這對(duì)于推進(jìn)社會(huì)資本投入、加快混合制經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生明顯的推動(dòng)作用。第七，加強(qiáng)對(duì)海綿城市PPP項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)實(shí)證研究工作，根據(jù)實(shí)際情況建立海綿城市PPP項(xiàng)目后評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為進(jìn)一步推廣海綿城市建設(shè)積累理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

綜上，在海綿城市建設(shè)的過(guò)程中，政府、規(guī)劃部門、項(xiàng)目公司、業(yè)界和社會(huì)資本必須針對(duì)本地實(shí)際，在建設(shè)模式、技術(shù)體系、城市管理體制等方面積極創(chuàng)新實(shí)踐，這是推M海綿城市建設(shè)的先決條件。

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2. 試論會(huì)計(jì)的管理職能

3. 論知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下的會(huì)計(jì)目標(biāo)

4. 試論資產(chǎn)的計(jì)量屬性

5. 公允價(jià)值計(jì)量研究

6. 試論會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征

7. 知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)量與攤銷研究

8. 試論無(wú)形資產(chǎn)范圍的界定

9. 試論會(huì)計(jì)環(huán)境

10. 論環(huán)境會(huì)計(jì)的概念結(jié)構(gòu)

11. 綠色會(huì)計(jì)初探

12. 綠色會(huì)計(jì)計(jì)量問題探討

13. 穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求的應(yīng)用與思考

14. 會(huì)計(jì)在企業(yè)管理中的地位與思考

15. 對(duì)穩(wěn)健性會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的再認(rèn)識(shí)

16. 政府會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的比較研究

17. 會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)和會(huì)計(jì)管理活動(dòng)

18. 上市公司的會(huì)計(jì)問題研究

19. 上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告披露問題研究

20. 關(guān)于成本考核指標(biāo)的探討

21. 對(duì)會(huì)計(jì)監(jiān)督的再認(rèn)識(shí)

22. 作業(yè)成本法核算初探

23. 加強(qiáng)會(huì)計(jì)職業(yè)道德教育的若干問題

24. 對(duì)作業(yè)成本管理的認(rèn)識(shí)

25. 試論企業(yè)戰(zhàn)略成本管理

26. 人力資源成本計(jì)量模式的探討

27. 通貨膨脹會(huì)計(jì)研究

28. 理論與現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理

29. 試論會(huì)計(jì)規(guī)范

30. 經(jīng)濟(jì)環(huán)境與會(huì)計(jì)發(fā)展關(guān)系的研究

31. 重組會(huì)計(jì)研究

32. 破產(chǎn)會(huì)計(jì)理論研究

33. 對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的評(píng)價(jià)

34. 對(duì)新型責(zé)任會(huì)計(jì)初探

35. 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行過(guò)程中存在問題研究

36. 建立和健全會(huì)計(jì)市場(chǎng)的探討

37. 探討提高會(huì)計(jì)人員素質(zhì)的新思路

38. 會(huì)計(jì)職業(yè)道德教育問題研究

39. 淺談會(huì)計(jì)文化及其構(gòu)成要素

40. 借款利息資本化有關(guān)問題的研究

41. 淺議可轉(zhuǎn)換債券及其會(huì)計(jì)處理

42. 論影響會(huì)計(jì)核算方法選擇的因素

43. 存貨準(zhǔn)則中有關(guān)問題探討

44. 成本報(bào)表體系問題研究

45. 淺議收入的含義及其層次結(jié)構(gòu)

46. 對(duì)提高會(huì)計(jì)工作質(zhì)量的認(rèn)識(shí)

47. 會(huì)計(jì)在公司治理中的角色

48. 會(huì)計(jì)信息失真的深層原因和對(duì)策研究

49. 試論會(huì)計(jì)信息的地位與作用

50. 成本分析指標(biāo)體系研究

51. 物價(jià)變動(dòng)條件下會(huì)計(jì)核算的現(xiàn)實(shí)選擇研究

52. 債務(wù)重組及其會(huì)計(jì)問題的探討

53. 上市公司利潤(rùn)操縱問題的剖析

54. 我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)信息披露問題與對(duì)策探討

55. 上市公司的財(cái)務(wù)信息披露誠(chéng)信機(jī)制的建立與完善

56. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下會(huì)計(jì)模式的探索

57. 會(huì)計(jì)誠(chéng)信問題的理性思考

58. 對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基本假設(shè)的重新思考

59. 如何構(gòu)建會(huì)計(jì)監(jiān)督支持系統(tǒng)

60. 關(guān)于企業(yè)商譽(yù)評(píng)估的思考

61. 會(huì)計(jì)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略關(guān)系研究

62. 試論通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的影響及對(duì)策

63. 行為會(huì)計(jì)探討

64. 資本市場(chǎng)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

65. 建立完善的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理論體系

66. 資產(chǎn)計(jì)價(jià)目標(biāo)和計(jì)價(jià)方法之間關(guān)系研究

67. 企業(yè)激勵(lì)制度與會(huì)計(jì)政策選擇之間關(guān)系的探討

68. 無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值確定的探討

69. 無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值攤銷方法的探討

70. 資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問題研究

71. 衍生金融工具對(duì)會(huì)計(jì)的影響探討

72. 關(guān)于企業(yè)實(shí)行責(zé)任會(huì)計(jì)的調(diào)查報(bào)告及其分析研究

73. 關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算情況的調(diào)查研究

74. 《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》執(zhí)行中存在的問題及對(duì)策

75. 對(duì)所得稅會(huì)計(jì)的理論研究

76. 會(huì)計(jì)政策選擇問題研究

77. 實(shí)質(zhì)重于形式在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中的應(yīng)用分析

78. 關(guān)于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備問題的探討

79. 運(yùn)用現(xiàn)金流量表分析會(huì)計(jì)收益質(zhì)量

80. 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與稅務(wù)會(huì)計(jì)的主要差異研究

81. 論會(huì)計(jì)政策選擇目標(biāo)

82. 論資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)

83. 會(huì)計(jì)舞弊的形成原理及治理

84. 論內(nèi)部會(huì)計(jì)控制與社會(huì)監(jiān)督

85. 完善民辦學(xué)校財(cái)務(wù)管理的對(duì)策

86. 對(duì)理解人力資源會(huì)計(jì)研究的思考

87. 長(zhǎng)期股權(quán)投資所得稅會(huì)計(jì)研究

88. 固定資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)研究

89. 無(wú)形資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)研究

90. 存貨所得稅會(huì)計(jì)處理分析

91. 固定資產(chǎn)盤盈所得稅會(huì)計(jì)處理分析

92. 分期付款購(gòu)買固定資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

93. 無(wú)形資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

94. 分期付款購(gòu)買無(wú)形資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

95. 自行研發(fā)無(wú)形資產(chǎn)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

96. 同一控制下企業(yè)合并所得稅會(huì)計(jì)處理分析

97. 非同一控制下企業(yè)合并所得稅會(huì)計(jì)處理分析

98. 長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法所得稅會(huì)計(jì)處理分析

99. 長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法所得稅會(huì)計(jì)處理分析

100. 交易性金融資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

101. 可供出售金融資產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

102. 投資性房地產(chǎn)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

103. 非貨幣性資產(chǎn)交換所得稅會(huì)計(jì)處理分析

104. 財(cái)產(chǎn)清查業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

105. 職工薪酬所得稅會(huì)計(jì)處理分析

106. 虧損合同業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

107. 債務(wù)擔(dān)保業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

108. 產(chǎn)品質(zhì)量保證的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

109. 債務(wù)重組的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

110. 視同銷售所得稅會(huì)計(jì)處理分析

111. 其他收入所得稅會(huì)計(jì)處理分析

112. 售后回購(gòu)所得稅會(huì)計(jì)處理探討

113. 售后租回所得稅會(huì)計(jì)處理分析

114. 產(chǎn)品分成業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

115. 補(bǔ)貼收入的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

116. 銷售退回的所得稅會(huì)計(jì)處理分析（日后調(diào)整事項(xiàng)）

117. 分期收款銷售所得稅會(huì)計(jì)處理分析

118. 委托代銷業(yè)務(wù)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

119. 受托代銷業(yè)務(wù)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

120. 重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

121. 對(duì)外捐贈(zèng)業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

122. 接受捐贈(zèng)業(yè)務(wù)的所得稅會(huì)計(jì)處理分析

123. 借款費(fèi)用所得稅會(huì)計(jì)處理分析

124. 以地?fù)Q房和以房換地業(yè)務(wù)所得稅會(huì)計(jì)處理分析

125. 我國(guó)預(yù)算會(huì)計(jì)組成體系探討

126. 我國(guó)預(yù)算會(huì)計(jì)主體探討

127. 事業(yè)單位分類改革及其對(duì)會(huì)計(jì)核算的影響

128. 政府收支分類科目改革對(duì)預(yù)算會(huì)計(jì)的影響

129. 論國(guó)庫(kù)集中收付制度下的預(yù)算會(huì)計(jì)

130. 論權(quán)責(zé)發(fā)生制在預(yù)算會(huì)計(jì)中的應(yīng)用

131. 企業(yè)會(huì)計(jì)與預(yù)算會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)要素比較研究

132. 行政事業(yè)單位長(zhǎng)期資產(chǎn)核算改革研究

133. 政府預(yù)算會(huì)計(jì)與政府財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)結(jié)合模式研究

134. 行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理與會(huì)計(jì)核算探討

135. 企業(yè)會(huì)計(jì)與預(yù)算會(huì)計(jì)差異問題研究

136. 西方政府會(huì)計(jì)與我國(guó)預(yù)算會(huì)計(jì)差異問題研究

137. 中小企業(yè)融資困境分析

138. 會(huì)計(jì)信息失真與公司治理關(guān)系探討

139. 企業(yè)內(nèi)部控制制度研究

140. 會(huì)計(jì)誠(chéng)信建設(shè)問題

141. 養(yǎng)老金會(huì)計(jì)的探討

142. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在的問題與對(duì)策

143. 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)公允價(jià)值模式計(jì)量研究

144. 高職院校會(huì)計(jì)專業(yè)畢業(yè)生的就業(yè)方向

145. 現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制下的內(nèi)部控制制度

146. 論市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下審計(jì)的職能與作用

147. 從企業(yè)的安全性談償債能力分析

148. 淺談應(yīng)收賬款管理

149. 個(gè)人所得稅的改革與完善

150. 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其防范

151. 討論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

152. 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)行為的影響分析

153. 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

154. 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑探析

 

二、財(cái)務(wù)管理與管理會(huì)計(jì)類

1. 淺談我國(guó)利用外資的現(xiàn)狀及其對(duì)策

2. 論企業(yè)籌資決策

3. 建立企業(yè)內(nèi)部責(zé)任會(huì)計(jì)體系的探討

4. 試論財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位與作用

5. 推行目標(biāo)成本管理，提高經(jīng)濟(jì)效益

6. 試論企業(yè)投資決策中的若干問題

7. 資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策中的意義和應(yīng)用

8. 我國(guó)推行責(zé)任會(huì)計(jì)存在的問題及對(duì)策

9. 論租賃籌資

10. 企業(yè)各種籌資方式比較研究

11. 金融市場(chǎng)與現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理

12. 企業(yè)預(yù)算的性質(zhì)、體系及編制分析

13. 管理會(huì)計(jì)在我國(guó)的應(yīng)用情況的分析研究

14. 建立責(zé)任會(huì)計(jì)在會(huì)計(jì)改革中的重要地位

15. 試論財(cái)務(wù)管理的職能

16. 試論風(fēng)險(xiǎn)投資決策

17. 對(duì)資金成本問題的探討

18. 宏觀成本管理的探討

19. 跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)管理

20. 關(guān)于評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)體系的探討

21. 產(chǎn)權(quán)資本保護(hù)研究

22. 論我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

23. 現(xiàn)有國(guó)有資本保值、增值考核指標(biāo)的探討

24. 論現(xiàn)代企業(yè)的分權(quán)分層管理

25. 提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)水平的探討

26. 穩(wěn)健性原則對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策的影響

27. 對(duì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素分析

28. 論我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度下的財(cái)務(wù)主體

29. 影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

30. 風(fēng)險(xiǎn)觀念在財(cái)務(wù)管理中的地位

31. 銀行借款的案例與分析

32. 論商業(yè)銀行的管理會(huì)計(jì)工作

33. 現(xiàn)代企業(yè)制度下權(quán)益財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)

34. 中西方理財(cái)觀念的比較

35. 破產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理問題研究

36. 企業(yè)改組財(cái)務(wù)管理問題研究

37. 企業(yè)償債能力研究

38. 現(xiàn)代企業(yè)制度與財(cái)務(wù)管理改革

39. 淺談行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)管理

40. 試論財(cái)務(wù)管理的規(guī)范化

41. 對(duì)財(cái)務(wù)比率分析中有關(guān)問題的探討

42. 試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

43. 通貨膨脹對(duì)企業(yè)投資決策的影響分析

44. 融資租賃的案例與分析

45. 論管理會(huì)計(jì)與相關(guān)學(xué)科之間的關(guān)系

46. 論管理會(huì)計(jì)的方法體系

47. 資本投資方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中“風(fēng)險(xiǎn)”程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的估量問題

48. 成本性態(tài)分析的意義及局限性

49. 國(guó)有企業(yè)負(fù)債過(guò)度的成因與對(duì)策

50. 論優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

51. 論負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用

52. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況的調(diào)查研究

53. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的問題及對(duì)策研究

54. 上市公司的籌資策略及效果分析

55. 企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)分析

56. 盈余管理的探討

57. 收益質(zhì)量的分析與評(píng)價(jià)

58. 作業(yè)成本計(jì)量的探討

59. 質(zhì)量成本的研究

60. 經(jīng)濟(jì)增加值在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的作用和做法的研究

61. 戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)的研究

62. 成本中心業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的分析

63. 投資決策的案例與分析

64. 負(fù)債籌資的案例與分析

65. 股票籌資的案例與分析

66. 股利決策的案例與分析

67. 成本決策的案例與分析

68. 固定資產(chǎn)更新決策的案例與分析

69. 本量利分析的案例與分析

70. 現(xiàn)代企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系探討

71. “資產(chǎn)證券化”問題的研究

72. 企業(yè)反并購(gòu)對(duì)策研究

73. 論企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新

74. 高校貸款融資風(fēng)險(xiǎn)防范的舉措

75. 中西部企業(yè)在大開發(fā)中財(cái)務(wù)問題與對(duì)策

76. 提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)策略

77. 成本控制在建筑施工企業(yè)中的運(yùn)用

78. 中小企業(yè)融資困境及其解決對(duì)策

79. 加強(qiáng)中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理

80. 中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

81. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其防范措施

82. 上市公司股利政策問題分析——以某公司為例

83. 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

84. 獨(dú)立董事的獨(dú)立性研究

85. 中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理存在的問題及對(duì)策

86. 中小企業(yè)融資問題研究

87. 債轉(zhuǎn)股問題研究

88. 本量利分析應(yīng)用問題研究

89. 財(cái)務(wù)比率分析在企業(yè)管理中的應(yīng)用

90. 財(cái)務(wù)比率分析在內(nèi)部控制中的應(yīng)用

91. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

92. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系研究

93. 淺析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題

 

三、審計(jì)類

1. 論經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)

2. 會(huì)計(jì)電算化對(duì)審計(jì)的新要求

3. 會(huì)計(jì)咨詢與會(huì)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)策研究

4. 經(jīng)濟(jì)效益審計(jì)中的效益評(píng)價(jià)方法

5. 論優(yōu)化注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)環(huán)境

6. 建立審計(jì)信息制度

7. 試論審計(jì)信息與審計(jì)決策

8. 試論投資效益審計(jì)

9. 審計(jì)抽樣中存在的問題及預(yù)防措施研究

10. 試論投資效益審計(jì)

11. 審計(jì)抽樣中存在的問題及預(yù)防措施研究

12. 小規(guī)模企業(yè)審計(jì)

13. 注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的避免與控制

14. 重建我國(guó)審計(jì)信用的思考

15. 論審計(jì)環(huán)境

16. 審計(jì)技術(shù)與方法發(fā)展的新趨勢(shì)

17. 論優(yōu)化政府審計(jì)環(huán)境

18. CPA業(yè)務(wù)拓展與獨(dú)立性的沖突和協(xié)調(diào)

19. 現(xiàn)代企業(yè)如何搞好企業(yè)內(nèi)部審計(jì)

20. 上市公司審計(jì)失敗問題研究

21. 審計(jì)責(zé)任與會(huì)計(jì)責(zé)任的比較

22. 風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)模式及其應(yīng)用

23. 淺談現(xiàn)代企業(yè)制度下審計(jì)方法創(chuàng)新研究

24. 論審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的避免與控制

25. 論審計(jì)的獨(dú)立性

26. 會(huì)計(jì)師事務(wù)所的作業(yè)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

27. 論審計(jì)質(zhì)量控制

28. 淺談環(huán)境審計(jì)

29. 論電算化環(huán)境下的審計(jì)方法

30. 論審計(jì)工作底稿的規(guī)范化

31. 淺議廉政建設(shè)在規(guī)避審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)中的作用

32. 淺議政府采購(gòu)審計(jì)

33. 政府審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的成因及預(yù)防措施

34. 財(cái)務(wù)欺詐審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范

35. 現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部控制現(xiàn)狀分析

36. 內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的探討

37. 上市公司會(huì)計(jì)舞弊識(shí)別及防范技術(shù)研究

38. 風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)及應(yīng)用

39. 會(huì)計(jì)數(shù)字游戲的識(shí)別

40. 農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織的審計(jì)監(jiān)督研究

41. 資產(chǎn)證券化審計(jì)研究

42. 內(nèi)部控制報(bào)告規(guī)范研究

43. 現(xiàn)金流創(chuàng)造的審計(jì)研究

44. 資產(chǎn)魔方的審計(jì)問題

45. 資產(chǎn)減值審計(jì)程序研究

46. IPO審計(jì)規(guī)范研究

47. 民間非贏利組織審計(jì)問題研究

48. 內(nèi)部控制環(huán)境評(píng)價(jià)研究

49. 會(huì)計(jì)地雷防范研究

50. 我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)部審計(jì)的現(xiàn)狀及對(duì)策

51. 我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露問題研究

52. 于企業(yè)合并會(huì)計(jì)報(bào)表會(huì)計(jì)問題研究

53.電算化系統(tǒng)審計(jì)

 

四、會(huì)計(jì)電算化類

1. 論電子計(jì)算機(jī)在審計(jì)中的作用

2. 關(guān)于會(huì)計(jì)電算化在企業(yè)實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

3. 計(jì)算機(jī)在管理會(huì)計(jì)中的應(yīng)用

4. 我國(guó)會(huì)計(jì)電算化實(shí)施過(guò)程中存在的問題與對(duì)策研究

5. 中外會(huì)計(jì)信息化現(xiàn)狀比較研究

6. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)中的組織控制問題

7. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)下的內(nèi)部控制問題研究

8. 會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)開發(fā)問題的探討

9. 會(huì)計(jì)軟件開發(fā)中的標(biāo)準(zhǔn)化問題探討

10. 會(huì)計(jì)信息化實(shí)踐對(duì)會(huì)計(jì)工作的影響與對(duì)策

11. 我國(guó)會(huì)計(jì)信息化市場(chǎng)存在的問題與調(diào)查

12. 通用帳務(wù)處理系統(tǒng)中的會(huì)計(jì)科目的設(shè)計(jì)

13. 會(huì)計(jì)軟件開發(fā)中如何防止科目串戶的探討

14. 關(guān)于建立管理會(huì)計(jì)電算化的系統(tǒng)的構(gòu)想

15. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)與手工會(huì)計(jì)系統(tǒng)的比較研究

16. 會(huì)計(jì)電算化后的會(huì)計(jì)崗位設(shè)計(jì)問題研究

17. 關(guān)于我國(guó)會(huì)計(jì)電算化理論體系的構(gòu)想

18. 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)在管理中的應(yīng)用

19. 我省會(huì)計(jì)信息化現(xiàn)狀與存在問題研究

20. 會(huì)計(jì)電算化內(nèi)部控制的若干典型案例

21. 會(huì)計(jì)電算化和手工系統(tǒng)并行運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)

22. 網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)在我國(guó)實(shí)施的可行性研究

23. 會(huì)計(jì)電算化對(duì)會(huì)計(jì)基本理論的沖擊和影響

24. Excel在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用問題研究

25. 企業(yè)ERP實(shí)施與業(yè)務(wù)流程重組問題研究

26. 會(huì)計(jì)電算化模擬實(shí)驗(yàn)的實(shí)踐研究

27. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)中會(huì)計(jì)信息失真問題研究

28. 財(cái)務(wù)軟件發(fā)展趨勢(shì)問題研究

29. 會(huì)計(jì)軟件通用化問題研究

30. 信息技術(shù)發(fā)展對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告模式的影響

31. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)審計(jì)的策略和方法研究

32. 會(huì)計(jì)軟件的質(zhì)量及其保證

33. 會(huì)計(jì)信息化發(fā)展趨勢(shì)問題研究

34. Excel在會(huì)計(jì)核算中的應(yīng)用

35. 會(huì)計(jì)信息化實(shí)施過(guò)程與會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)重組研究

36. 網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)的安全風(fēng)險(xiǎn)及防范

37. 對(duì)我國(guó)當(dāng)前財(cái)務(wù)軟件的探討與分析（以用友為例）

38. 關(guān)于提高會(huì)計(jì)人員素質(zhì)和電算化業(yè)務(wù)能力的探討

39. 會(huì)計(jì)電算化系統(tǒng)的安全性分析

40. 新經(jīng)濟(jì)時(shí)代會(huì)計(jì)電算化的發(fā)展趨勢(shì)

41. 關(guān)于會(huì)計(jì)電算化的實(shí)施對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)職能的影響

篇6

【關(guān)鍵詞】

綠色債券；綠色低碳；國(guó)際創(chuàng)新；中國(guó)路徑

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，人們對(duì)于環(huán)境變化的敏感程度不斷提高，我國(guó)越來(lái)越深刻地意識(shí)到綠色低碳發(fā)展的重要性。最新的“十三五”規(guī)劃中一方面明確提出堅(jiān)持綠色發(fā)展，著力改善生態(tài)環(huán)境，并實(shí)施最嚴(yán)格的環(huán)保制度，同時(shí)也指出要構(gòu)建發(fā)展新體制，加快形成包含金融體制改革在內(nèi)的有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)權(quán)制度、投融資體制等。我國(guó)綠色低碳產(chǎn)業(yè)面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇和廣闊前景。綠色債券是綠色金融創(chuàng)新的重要組成部分，其發(fā)展可以為綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供巨大資金支持。2014年，國(guó)際上13家主流商業(yè)銀行和投資銀行在與國(guó)際金融公司、世界銀行以及其他綠色債券發(fā)行者和投資者磋商的基礎(chǔ)上，了《綠色債券原則》（GreenBondPrinciples），對(duì)綠色債券認(rèn)定、信息披露、管理和報(bào)告流程給予了界定。該原則指出，綠色低碳經(jīng)濟(jì)所需的投資規(guī)模，需要來(lái)自債券市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者的共同行動(dòng)。2015年12月，中國(guó)人民銀行《在銀行間市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債券的公告》、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)《綠色債券項(xiàng)目支持目錄（2015年版）》，標(biāo)志著我國(guó)綠色債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)，也將為金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大綠色信貸投放提供重要的資金來(lái)源。

一、綠色債券及其類型

由于各國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和對(duì)氣候、環(huán)境變化等問題上認(rèn)識(shí)的差異，國(guó)際上并沒有一個(gè)被廣泛采納的“綠色債券”的定義。發(fā)達(dá)國(guó)家在綠色債券的定義上更關(guān)注氣候變化，將未來(lái)的氣候變化和相應(yīng)的技術(shù)調(diào)整作為金融機(jī)構(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。而對(duì)包括我國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家而言，只要能夠節(jié)約化石能源的使用量、降低單位能耗，其投資都具有“綠色”屬性（例如高鐵債券在我國(guó)被認(rèn)為屬于綠色債券，但發(fā)達(dá)國(guó)家并不認(rèn)同）。盡管有定義上的差別，但“債券”和“綠色”是綠色債券必須具備的兩大基本特征：一方面綠色債券應(yīng)具有普通債券的基本特征，如發(fā)行成本相對(duì)較低，利息稅前列支，具有抵稅作用，債券本身具有良好的二級(jí)市場(chǎng)，符合流動(dòng)性和靈活性的投資需求等；另一方面，綠色債券是收益轉(zhuǎn)款專用于綠色項(xiàng)目的債券，募集到的資金，必須投向可再生能源、改善環(huán)境狀況、能源循環(huán)利用等綠色項(xiàng)目以及有關(guān)水利、建筑、交通和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的氣候變化相關(guān)項(xiàng)目。因此，“綠色債券”作為國(guó)際社會(huì)為應(yīng)對(duì)氣候環(huán)境變化開發(fā)的一種新型金融工具，可以簡(jiǎn)單定義為為環(huán)境保護(hù)、可持續(xù)發(fā)展或氣候減緩和適應(yīng)項(xiàng)目而開展融資的債券，具有清潔、綠色、期限長(zhǎng)、成本低等顯著特點(diǎn)。但關(guān)于“綠色”屬性的界定和綠色債券的具體定義仍需要有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步明確。和普通債券一樣，綠色債券的發(fā)行人可以是政府、銀行或者企業(yè)；債券購(gòu)買人（投資者）可以是各類投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人。根據(jù)發(fā)行人的不同，可以把實(shí)踐中發(fā)行的綠色債券歸類為不同的資產(chǎn)類別，表1描述了實(shí)踐中一些典型的綠色債券類型及其特征。

二、綠色債券的國(guó)際創(chuàng)新機(jī)制和實(shí)踐

鑒于世界各國(guó)越來(lái)越認(rèn)識(shí)到綠色低碳發(fā)展的重要性，以及這其中金融機(jī)制的重要杠桿作用，綠色債券得以迅速發(fā)展。標(biāo)記為綠色的債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，專門追蹤綠色債券市場(chǎng)動(dòng)向的氣候債券倡議組織（ClimateBondsInitiative）的《債券與氣候變化：市場(chǎng)現(xiàn)狀報(bào)告2015》稱，自2007年第一支綠色債券發(fā)行以來(lái)，截至2015年9月底，全球總共發(fā)行了497只綠色債券。且發(fā)行量逐年遞增，在2013年之后出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年綠色債券發(fā)行總額達(dá)365.9億美元，是2013年的三倍之多，2015年截至9月發(fā)行總額256.3億美元。這種快速的發(fā)展得益于各國(guó)政府在綠色債券公開示范發(fā)行和政策支持發(fā)行等方面的創(chuàng)新機(jī)制。

（一）為綠色市政債券提供雙重追索權(quán)一般專項(xiàng)債券由發(fā)行實(shí)體擔(dān)保，綠色抵押債券由相關(guān)的綠色資產(chǎn)決定，為彌補(bǔ)專項(xiàng)債券和綠色資產(chǎn)抵押債券的差距，政府實(shí)體可以發(fā)行雙重追索權(quán)債券。雙重追索權(quán)的綠色一般責(zé)任債券首先會(huì)賦予投資者對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)的追索權(quán)，當(dāng)發(fā)行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約預(yù)期的時(shí)候，投資者對(duì)相關(guān)綠色資產(chǎn)池也同樣具有追索權(quán)。通過(guò)讓投資者深入了解相關(guān)綠色資產(chǎn)的績(jī)效，雙重追索債券提高了信息披露水平，投資者也就無(wú)需承擔(dān)將投資回報(bào)直接建立在這些資產(chǎn)績(jī)效上的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果一份綠色資產(chǎn)能夠符合成為雙重追索權(quán)債券的標(biāo)的資產(chǎn)，就將成為從公共抵押貸款到政府和社會(huì)資本合作模式轉(zhuǎn)型的一個(gè)選擇。隨著投資者對(duì)綠色資產(chǎn)的績(jī)效更加熟悉，就將逐漸不再需要對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)的追索權(quán)，市場(chǎng)就可以發(fā)展為綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券。這種資產(chǎn)抵押債券可以使地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表擺脫債務(wù)，因此具有沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的地方政府會(huì)大力支持綠色資產(chǎn)抵押債券的發(fā)行。德國(guó)慕尼黑MunchnerHypo銀行發(fā)行的“社會(huì)”抵押債券就是雙重追索權(quán)綠色債券的典型案例。

（二）綠色暫持融通和信用增級(jí)設(shè)計(jì)要開發(fā)主流綠色債券市場(chǎng)，需要債券發(fā)行達(dá)到一定的交易規(guī)模。而在綠色投資中，許多可再生能源和能效投資的規(guī)模都相對(duì)較小，同時(shí)單個(gè)銀行又往往缺乏對(duì)某種特定類型的綠色投資足夠的貸款量，從而使綠色投資無(wú)法達(dá)到債券市場(chǎng)所需的綠色債券規(guī)模發(fā)行的水平。因此需要跨銀行合作集合資產(chǎn)形成暫持融通方案，直至貸款量充足。建立這樣的暫持融通機(jī)制，還需要通過(guò)設(shè)定一定的貸款條件，甄別進(jìn)入暫持融通的資產(chǎn)質(zhì)量并衡量其匯總規(guī)模，進(jìn)而推動(dòng)跨銀行綠色貸款協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)化。除了能夠匯總貸款并推進(jìn)貸款協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)化，暫持融通機(jī)制在必要的時(shí)候可以有選擇性地提供信用增級(jí)，使評(píng)級(jí)不夠高的綠色債券能夠吸引機(jī)構(gòu)投資者，從而適應(yīng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。例如來(lái)自開發(fā)機(jī)構(gòu)的低級(jí)和夾層債務(wù)具有不同的信用評(píng)級(jí)水平，通過(guò)參與暫持融通的銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行匯總并進(jìn)行信用增級(jí)，促成投資者在恰當(dāng)?shù)耐顿Y級(jí)別上發(fā)行綠色債券以吸引私人資本。

（三）綠色投資稅收減免機(jī)制為了促進(jìn)綠色債券的發(fā)行，政府可以建立綠色債券投資利息收入稅收減免優(yōu)惠機(jī)制。例如在美國(guó)，政府通過(guò)稅收減免債券、直接補(bǔ)貼債券和免稅債券三種類型的綠色債券稅收優(yōu)惠來(lái)支持綠色債券的發(fā)行。美國(guó)聯(lián)邦政府的清潔可再生能源債券（CREBs）和合格節(jié)能債券（QECBs）是稅收減免債券，這兩種應(yīng)稅債券以清潔能源和節(jié)能為目的，其債券息票的70%由聯(lián)邦政府對(duì)債券持有人的稅收減免和補(bǔ)貼提供，即投資者獲得的是稅收減免而不是利息收入，發(fā)行人不必支付與之相對(duì)應(yīng)的債券利息。發(fā)行人除此之外的30%凈利息支付，則通過(guò)政府的現(xiàn)金返還獲得，因此這兩種債券也是直接補(bǔ)貼債券。免稅債券意味著投資者不需要支付所持有的綠色債券的利息收入稅，從而降低發(fā)行人的發(fā)行利率。（四）基于綠色績(jī)效的貸款差別價(jià)格綠色債券市場(chǎng)中有相當(dāng)一部分債券來(lái)源于基于綠色貸款資產(chǎn)池發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券，因此，綠色信貸的發(fā)展對(duì)于綠色債券至關(guān)重要，綠色信貸的成本也在一定程度上決定了綠色債券的發(fā)行成本。對(duì)于綠色優(yōu)惠貸款的確定可以通過(guò)不同的政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)不同公司獲得的環(huán)保信用評(píng)級(jí)，區(qū)別“綠色”、“藍(lán)色”、“黃色”和“紅色”的企業(yè)信貸限制，為“綠色”貸款提供差別價(jià)格機(jī)制。政策制定者可以直接通過(guò)貸款人項(xiàng)目的環(huán)境效益制定一套銀行的差別定價(jià)體系，也可以為綠色貸款產(chǎn)品提供有差別的銀行資本充足率要求來(lái)實(shí)現(xiàn)這一機(jī)制。各國(guó)政府在探索綠色債券的實(shí)踐中，創(chuàng)新了綠色債券的發(fā)行機(jī)制，并形成了一些有效的政策框架和公共金融工具。

三、我國(guó)發(fā)展綠色債券市場(chǎng)的必要性

（一）綠色債券可為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供巨額資金2015年的“十三五”規(guī)劃明確我國(guó)堅(jiān)持綠色發(fā)展，著力改善生態(tài)環(huán)境。具體要求包括生產(chǎn)方式和生活方式綠色、低碳水平上升，能源資源開發(fā)利用效率大幅提高，能源和水資源消耗、建設(shè)用地、碳排放總量得到有效控制，主要污染物排放總量大幅減少，主體功能區(qū)布局和生態(tài)安全屏障基本形成等。這些都需要巨量的建設(shè)資金投入，而債券市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者的作用至關(guān)重要。債券市場(chǎng)是資本渠道再融資的核心組成部分，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步成熟，債券市場(chǎng)也將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。由于綠色債券的綠色屬性取決于債券發(fā)行的基礎(chǔ)項(xiàng)目或資產(chǎn)，而不是發(fā)行實(shí)體的綠色資質(zhì)，中央或地方政府、開發(fā)銀行、商業(yè)銀行或工商企業(yè)等都有資格發(fā)行綠色債券。只要綠色項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)和需求到位，就有源源不斷的再投資可被用于綠色和氣候資產(chǎn)，并被設(shè)計(jì)成收益可預(yù)測(cè)的債務(wù)工具。同時(shí)，低碳技術(shù)、商業(yè)模式和公司金融的不斷發(fā)展將進(jìn)一步降低綠色債券的風(fēng)險(xiǎn)，并且更加適合機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)-收益投資組合。這些都將長(zhǎng)期吸引機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)綠色債券的需求，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型提供資金支持，彌補(bǔ)綠色投資缺口。

（二）綠色債券為金融體系改革提供契機(jī)我國(guó)金融體系的一個(gè)突出問題是高度依賴銀行貸款和較高水平的短期高成本債務(wù)。要加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，需要綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，健全商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補(bǔ)充的金融市場(chǎng)體系，促進(jìn)培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。由于金融市場(chǎng)尚不完善，我國(guó)可用的金融工具也相對(duì)有限。相對(duì)全球債券市場(chǎng)規(guī)模占GDP的平均水平138%，我國(guó)債券市場(chǎng)僅占GDP的47%。從銀行貸款向債券轉(zhuǎn)型為更大的透明度和流動(dòng)性提供了機(jī)會(huì)，并釋放了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的空間，使其回收資本投入新的項(xiàng)目，加速資本周轉(zhuǎn)。另一方面，我國(guó)上市公司的短期債務(wù)比例為居高不下，1年或1年以下到期債務(wù)的比例為78%，而美國(guó)公司此項(xiàng)比例僅為28%。這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性的一個(gè)危險(xiǎn)因素。綠色債券的投資者往往都是債務(wù)的長(zhǎng)期持有者，更青睞較長(zhǎng)期的穩(wěn)定回報(bào)債券，而綠色債券恰恰提供了從短期債務(wù)資本向長(zhǎng)期債務(wù)資本轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。此外，綠色債券為企業(yè)實(shí)體提供了更多的融資選擇，特別是中小企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的主要貢獻(xiàn)力量，綠色債券可以解決他們?nèi)谫Y難融資貴的問題。與此同時(shí)，我國(guó)擁有世界上最大的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄存款資金，而同樣囿于金融市場(chǎng)的完善程度，這筆資金投資機(jī)會(huì)有限，導(dǎo)致大量存款外泄流入未受監(jiān)管的投資領(lǐng)域，也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)隱患。綠色債券在解決企業(yè)融資問題的同時(shí)，可以為此類資金提供相對(duì)安全的投資渠道。

（三）綠色債券促進(jìn)我國(guó)綠色金融體系構(gòu)建發(fā)展綠色金融已經(jīng)明確寫入“十三五”工作報(bào)告，全面建構(gòu)綠色金融制度體系，是實(shí)現(xiàn)國(guó)家綠色轉(zhuǎn)型的基石。據(jù)“綠色金融改革與促進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型”課題組測(cè)算，“十三五”期間，中國(guó)的綠色融資需求將超過(guò)14萬(wàn)億元。而目前我國(guó)的綠色金融產(chǎn)品還相當(dāng)單一，業(yè)界對(duì)綠色金融的理解很大程度上停留在綠色信貸的概念，對(duì)于綠色金融的其他產(chǎn)品如綠色債券、綠色保險(xiǎn)和碳金融產(chǎn)品的理解甚少，綠色金融市場(chǎng)發(fā)展有待完善。目前的綠色信貸大部分為政策性或開發(fā)性信貸，遠(yuǎn)不能滿足未來(lái)綠色融資的需求。同時(shí)信貸資產(chǎn)缺乏必要的流動(dòng)性，綠色信貸資產(chǎn)證券化作為綠色債券的組成部分，可以加速資金周轉(zhuǎn)，提供必要的流動(dòng)性，并為巨大的綠色資金缺口尋求更多的投資者。私人部門在當(dāng)前價(jià)格信號(hào)下，污染外部性無(wú)法內(nèi)生化，導(dǎo)致私營(yíng)部門對(duì)綠色項(xiàng)目投資興趣不足。通過(guò)包括免稅在內(nèi)的政策支持，綠色債券可以在財(cái)政無(wú)法充分糾正外部性的情況下，動(dòng)員和激勵(lì)民間資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)投資中。因此包括綠色證券、綠色基金、綠色保險(xiǎn)特別是綠色債券在內(nèi)的系列綠色金融工具的健康發(fā)展有助于豐富我國(guó)的綠色金融工具，創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式，吸引更多的投資者和發(fā)行人參與綠色金融投資，從而健全多層次的綠色金融體系。

四、綠色債券的中國(guó)路徑

發(fā)展綠色債券市場(chǎng)已成為促進(jìn)我國(guó)向綠色低碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和金融市場(chǎng)改革的必然選擇，但需要注意我國(guó)面臨的實(shí)際問題，制定切實(shí)可行的綠色債券中國(guó)路徑。

（一）完善綠色標(biāo)準(zhǔn)的定義和審核發(fā)展高效有力的綠色債券市場(chǎng)首先需要對(duì)與債券緊密相關(guān)的綠色投資有明確的定義標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)健全的綠色體系可以為綠色債券發(fā)行人的綠色主張?zhí)峁┍Ｕ稀?012年的《綠色信貸指引》由于缺乏對(duì)于“綠色”的清晰、可操作定義，使得銀行在遵守該指引時(shí)受到了制約。制定我國(guó)的“綠色”標(biāo)準(zhǔn)定義，必須考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的具體階段，并與相關(guān)政策領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)和已經(jīng)推出的十三五規(guī)劃中所提出的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)政策保持一致。國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）于2015年3月27日聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同出臺(tái)的《綠色債券原則》，對(duì)綠色項(xiàng)目的界定較為寬泛，指那些可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展、通過(guò)發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估和選擇的項(xiàng)目和計(jì)劃，而我國(guó)的綠色債券投資領(lǐng)域需要有別于這些關(guān)注點(diǎn)。在中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)制定的2015年版《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》中所列出的節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化六大類項(xiàng)目基本涵蓋了我國(guó)綠色債券的投資領(lǐng)域，但該目錄也同時(shí)指出將根據(jù)實(shí)際情況動(dòng)態(tài)調(diào)整。中國(guó)綠色債券的具體定義可以在中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院的管理下，通過(guò)與銀監(jiān)會(huì)和國(guó)際上相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證機(jī)構(gòu)溝通，由中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)或其下屬有關(guān)綠色債券研究的委員會(huì)作出。要很好地實(shí)施有關(guān)綠色債券的定義和標(biāo)準(zhǔn)，需要同時(shí)建立完善的審核和執(zhí)行系統(tǒng)。綠色債券的審核過(guò)程可以結(jié)合國(guó)家節(jié)能計(jì)劃的結(jié)構(gòu)和社會(huì)信用體系采用的結(jié)構(gòu)，作如下設(shè)計(jì)：首先，此項(xiàng)工作可以由政府許可的第三方驗(yàn)證機(jī)構(gòu)如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或者相關(guān)審計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，也可以建立專門的獨(dú)立、非政府非盈利的監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)。但無(wú)論哪一種方式，建立嚴(yán)格的專門審核平臺(tái)，并由監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)成其有效運(yùn)行都是必不可少的核心工作。其次，審核系統(tǒng)必須確保較低的審核成本，發(fā)行者能夠通過(guò)營(yíng)銷綠色債券獲得的額外收益彌補(bǔ)該成本，而不能因此項(xiàng)成本限制市場(chǎng)發(fā)展。最后，審核平臺(tái)要著重審核與綠色債券收益關(guān)聯(lián)的綠色項(xiàng)目或資產(chǎn)，而不是審核債券發(fā)行人實(shí)體的綠色資質(zhì)，并確保項(xiàng)目或資產(chǎn)的綠色資質(zhì)在債券持有期內(nèi)得到擔(dān)保。

（二）做好綠色債券公共示范發(fā)行與試點(diǎn)發(fā)行在綠色債券市場(chǎng)發(fā)展前期，需要政府部門和國(guó)有企業(yè)以及開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行公共示范發(fā)行和試點(diǎn)發(fā)行，從而為綠色債券市場(chǎng)提供必要的交易量和流動(dòng)性，吸引投資者參與。目前國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)對(duì)由地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的債務(wù)有所限制，并計(jì)劃在市政債券中引入更多的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品。因此，可以給予綠色市政債券補(bǔ)貼，為市政債券擴(kuò)大現(xiàn)有的市政債券配額，擴(kuò)大與可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃或基礎(chǔ)設(shè)施明確掛鉤的綠色市政債券限額，或者強(qiáng)制要求綠色債券的配額比，在促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，這些都將提高綠色債券的透明度，并積極促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的早期發(fā)展。地方政府還可以通過(guò)為PPP模式的綠色債券發(fā)行主體提供部分擔(dān)保，促進(jìn)政府在綠色市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的服務(wù)水平，改進(jìn)其債務(wù)結(jié)構(gòu)。做好公共示范發(fā)行和試點(diǎn)發(fā)行，有助于提高相關(guān)潛在綠色資產(chǎn)融資機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券的積極性，調(diào)動(dòng)綠色投資者熱情，吸引潛在投資者，并降低整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）探索綠色債券發(fā)行激勵(lì)措施借鑒國(guó)際上綠色債券發(fā)行中的有效做法，積極探索有益于我國(guó)綠色債券發(fā)行的政策措施。探索發(fā)行雙重追索權(quán)綠色債券，通過(guò)為相關(guān)綠色資產(chǎn)關(guān)聯(lián)的債券提供政府擔(dān)保，在地方政府層面制定雙重追索權(quán)綠色債券發(fā)行支持計(jì)劃。綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券可以作為橋梁從顯性或隱性由政府支持的債券市場(chǎng)，先過(guò)渡到引入對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的追索權(quán)，并最終脫離政府擔(dān)保發(fā)展為收益抵押債券。改革財(cái)稅政策，通過(guò)為投資者提供稅收減免或?yàn)榫G色債券發(fā)行人進(jìn)行利息補(bǔ)貼，提高投資者的積極性，降低發(fā)行人發(fā)行成本。制定綠色差別價(jià)格政策，通過(guò)對(duì)借款人項(xiàng)目綠色屬性的嚴(yán)格認(rèn)定，給予其優(yōu)惠利率。降低綠色債券交易成本，鼓勵(lì)公共基金參與綠色債券市場(chǎng)，在條件允許的前提下，為國(guó)家社會(huì)保障基金設(shè)定購(gòu)買綠色債券的目標(biāo)。為合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外投資者投資國(guó)內(nèi)綠色債券提供特別窗口，在滿足境外投資者對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)的投資需求的同時(shí)，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)綠色投資的資金缺口，促進(jìn)綠色債券二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，提升投資體系的風(fēng)險(xiǎn)管理和實(shí)踐治理水平。

（四）建立信用評(píng)級(jí)、增級(jí)機(jī)制，加強(qiáng)信息披露試行在現(xiàn)有開發(fā)銀行中設(shè)立綠色資產(chǎn)暫持融通功能或建立獨(dú)立暫持融通實(shí)體，為規(guī)模相對(duì)較小的綠色資產(chǎn)進(jìn)行恰當(dāng)匯總和包裝，以達(dá)到發(fā)行綠色債券所需的必要規(guī)模和質(zhì)量，擴(kuò)大合格綠色資產(chǎn)總規(guī)模。建立并完善綠色債券評(píng)級(jí)機(jī)制，結(jié)合債券基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色質(zhì)量，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)和相關(guān)權(quán)重。允許通過(guò)資產(chǎn)暫持程序?yàn)閮?yōu)先領(lǐng)域的綠色債券發(fā)行提供信用增級(jí)。通過(guò)引入獨(dú)立的第三方專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具對(duì)綠色債券募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，也就是“第二意見（SecondOpinion）”。通過(guò)審查債券的項(xiàng)目篩選機(jī)制、資金流向等，證明綠色債券確實(shí)具有“綠色資質(zhì)”，并出具相關(guān)報(bào)告?！暗诙庖姟笨捎删G色標(biāo)準(zhǔn)審核的第三方機(jī)構(gòu)依據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)作出，目前我國(guó)應(yīng)盡快建立此類綠色資質(zhì)審核、認(rèn)證機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)的相關(guān)程序應(yīng)確保債券發(fā)行人信息披露齊備。一是募集資金的使用方向，要確保使用在與綠色債券相關(guān)的綠色項(xiàng)目或資產(chǎn)上；二是確保相關(guān)綠色項(xiàng)目或資產(chǎn)的“綠色資質(zhì)”。監(jiān)管部門必須制定綠色債券信息披露指引，強(qiáng)化發(fā)行人的信息披露義務(wù)。

篇7

（一）銷售方面：產(chǎn)品銷售率逐年下降

2012―2014年內(nèi)蒙古煤炭開采和洗選業(yè)產(chǎn)品銷售率持續(xù)下降，從圖1可以看出，煤炭產(chǎn)品銷售率2012年基本維持在95%以上，2013年基本維持在94%-95%這個(gè)區(qū)間內(nèi)，2014年下半年接近93%，每年差不多以1個(gè)百分點(diǎn)的速度逐年下降。

（二）庫(kù)存方面：庫(kù)存量重心上移

2012年1月―2015年7月內(nèi)蒙古重點(diǎn)煤礦煤炭庫(kù)存大體可以分為三個(gè)階段：第一階段是2012年1月―2013年5月，煤炭庫(kù)存量基本在150萬(wàn)噸至250萬(wàn)噸之間;第二階段是2013年6月―2014年9月，煤炭庫(kù)存量基本在200萬(wàn)噸至300萬(wàn)噸之間;第三階段是2014年10月―2015年7月，煤炭庫(kù)存量從2014年12月底開始直線上升，2015年7月達(dá)到了近年庫(kù)存新高388.98萬(wàn)噸?？傮w看，內(nèi)蒙古煤炭庫(kù)存量重心呈現(xiàn)向上偏移的趨勢(shì)。

（三）生產(chǎn)方面：產(chǎn)煤總量略減

為應(yīng)對(duì)氣候變化，治理霧霾等天氣狀況，國(guó)家對(duì)高污染行業(yè)統(tǒng)一采取限產(chǎn)政策。2012年8月發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于印發(fā)〈煤炭工業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃2012年度實(shí)施方案〉的通知》，要求2012年內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量控制在9.2億噸，當(dāng)年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量10.62億噸，并未完成目標(biāo)。2013年繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)政策，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量較2012年略降為10.3億噸，同比減少0.32億噸，2014年同比減少1.22億噸達(dá)到9.08億噸，2015年控產(chǎn)目標(biāo)是在2014年產(chǎn)量的基礎(chǔ)上壓減5%。從圖3可以進(jìn)一步印證內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量近年逐步下降的趨勢(shì)，2013年1-4月首次出現(xiàn)增速為負(fù)數(shù)，趨勢(shì)一直延續(xù)到目前，2015年幅度有加深的趨勢(shì)。產(chǎn)能逐步下降，庫(kù)存反而高企，進(jìn)一步表明煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重性。

二、煤炭企業(yè)發(fā)展過(guò)程中存在的問題及原因分析

（一）主要問題

1.煤炭企業(yè)效益較差

煤價(jià)的進(jìn)一步下滑讓更多煤企陷入虧損。2015年上半年全國(guó)煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12583.8億元，同比下降13%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額200.4億元，同比下降67%;虧損企業(yè)虧損額484.1億元，大中型煤炭企業(yè)虧損面達(dá)到70%以上。而內(nèi)蒙古煤炭行業(yè)2015年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1477.81億元，同比下降7.6%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額165.51億元，同比下降29.41%;應(yīng)交增值稅總額91.28億元，同比下降20.91%。

2.生產(chǎn)發(fā)展困難重重

煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)陷入微利或者虧損狀態(tài)，煤企開始?jí)嚎s資本開支，即使神華集團(tuán)這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)也開啟了降薪模式，管理層最高降薪達(dá)4成。從內(nèi)蒙古煤炭工業(yè)局獲悉，全區(qū)324家煤炭生產(chǎn)企業(yè)中，截至目前已有近半數(shù)以上煤炭企業(yè)處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)，煤炭企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難。鄂爾多斯地區(qū)尤為嚴(yán)重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，鄂爾多斯地區(qū)40家煤礦簽訂了《煤礦按照登記公布生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)的承諾書》，目前內(nèi)蒙古鄂爾多斯的300余煤礦中，有200個(gè)處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)。

3.信貸風(fēng)險(xiǎn)開始突顯

2012年至2014年末，內(nèi)蒙古煤炭行業(yè)貸款余額分別為996.22億元、1084.45億元和1312.61億元，占全區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款比例分別為8.64%、8.19%和8.57%。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下滑，信貸不良快速上升，信貸風(fēng)險(xiǎn)加大。2012至2014年末，全區(qū)煤炭行業(yè)不良貸款余額分別為1.36億元、4.18億元和42.86億元;不良率分別為0.14%、0.39%和3.27%。2014年末煤炭行業(yè)不良貸款率分別是前兩年同期水平的22.36倍和7.38倍，煤炭行業(yè)不良貸款率已經(jīng)從遠(yuǎn)低于同期金融機(jī)構(gòu)不良貸款率躍升至高于金融機(jī)構(gòu)不良貸款率，信貸風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。

（二）原因分析

1.國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格倒掛。2013年以來(lái)，由于煤炭供求矛盾突出，國(guó)內(nèi)煤價(jià)一路下跌，而且趨勢(shì)愈演愈烈。內(nèi)蒙古作為產(chǎn)煤大省，受到的影響極大。一般而言，煤炭受季節(jié)因素影響較大，冬季供暖時(shí)期需求量加大，煤價(jià)偏高，過(guò)了供暖季，煤價(jià)相應(yīng)回落，但是總體而言，2013年至今內(nèi)蒙古煤價(jià)一降再降。以西部區(qū)無(wú)煙原煤為例，2013年7月售價(jià)為750元/噸，2014年7月降到530元/噸，同比減少220元/噸，降幅為30%，而2015年同期只有510元/噸，同比又下降了4%。

2008年金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)普遍低迷，增長(zhǎng)乏力，對(duì)煤炭等能源消耗減少，因此世界主要國(guó)家（地區(qū)）煤炭?jī)r(jià)格近年來(lái)持續(xù)下滑，美國(guó)阿帕拉契煤炭現(xiàn)貨價(jià)指數(shù)（FOB）從2011年的87.38美元/噸下降到2014年的69美元/噸，日本煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)（CIF）從2011年的229.12美元/噸降到2014年的114.41美元/噸。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密。受此影響，煤價(jià)自然下跌。另外，從策克口岸進(jìn)口的蒙古國(guó)焦煤價(jià)格2014年底以來(lái)已經(jīng)低于內(nèi)蒙古西部區(qū)焦煤價(jià)格，這對(duì)當(dāng)?shù)亟姑轰N售量有一定的擠出效應(yīng)，進(jìn)一步導(dǎo)致當(dāng)?shù)孛簝r(jià)下跌。

2.經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。內(nèi)蒙古屬于投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，投資在促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮著重要作用。2001-2013年，全區(qū)固定資產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)31.79%，高于全國(guó)同期年均增長(zhǎng)9.54個(gè)百分點(diǎn)，2014年增長(zhǎng)15.6%，2015年上半年增長(zhǎng)14.4%。從自治區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)外向度來(lái)看，投資在今后較長(zhǎng)時(shí)間仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，制約投資增長(zhǎng)的內(nèi)外壓力逐漸凸顯并持續(xù)增強(qiáng)。2015年上半年全區(qū)新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資和到位資金分別下降20.3%和5.3%，房地產(chǎn)開發(fā)完成投資下降11.8%。

3.下游行業(yè)需求疲軟。內(nèi)蒙古過(guò)去多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要靠煤炭、電力、鋼鐵、水泥等能源產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，國(guó)家為治理大氣環(huán)境，近年來(lái)對(duì)高耗能高污染行業(yè)限產(chǎn)，主要耗煤產(chǎn)品中的火電、粗鋼、水泥本身也屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，在國(guó)家限產(chǎn)過(guò)程中進(jìn)一步加大煤炭消費(fèi)量的下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011―2014年內(nèi)蒙古發(fā)電量均為正增長(zhǎng)，但是進(jìn)入2015年，前6個(gè)月累計(jì)增速均為負(fù)，這說(shuō)明2015年前6個(gè)月發(fā)電量同期正在減少。2012年以來(lái)內(nèi)蒙古水泥產(chǎn)量增速持續(xù)下降，2014年增速基本都在0水平以下，2015年上半年負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)下半年走勢(shì)依然疲弱。隨著需求下滑，煤炭?jī)r(jià)格也不斷走低，形成惡性循環(huán)。

三、優(yōu)化煤炭企業(yè)發(fā)展的對(duì)策建議

（一）政府方面

一是強(qiáng)化引導(dǎo)政策，推動(dòng)煤炭行業(yè)整合。政府2015年6月4日了《關(guān)于支持煤炭轉(zhuǎn)化企業(yè)與煤炭生產(chǎn)企業(yè)重組有關(guān)事宜的通知》，要求推動(dòng)煤電、煤化重組并購(gòu)，構(gòu)建我區(qū)煤電化整體優(yōu)勢(shì)，將政策具體落到實(shí)處。二是擇優(yōu)布局新項(xiàng)目，內(nèi)部消化產(chǎn)能。近兩年，國(guó)家同意內(nèi)蒙古建設(shè)特高壓配套火電項(xiàng)目5000萬(wàn)千瓦，年產(chǎn)煤制氣280億立方米、煤制油700萬(wàn)噸、煤制烯烴300萬(wàn)噸、煤制乙二醇200萬(wàn)噸、化肥1500萬(wàn)噸的項(xiàng)目。這些項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年開始陸續(xù)投產(chǎn)，2018年可全部建成投產(chǎn)。據(jù)此推算，內(nèi)蒙古煤炭需求高峰期在2018年，可達(dá)14億噸。監(jiān)督協(xié)調(diào)這些新上的項(xiàng)目與煤礦重組，可有效盤活存量投資，減少煤炭產(chǎn)能的投放量，一舉多得。

（二）煤企方面

一是加大技術(shù)創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品。國(guó)家強(qiáng)力推行節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟(jì)、綠色發(fā)展，正是適應(yīng)我國(guó)富煤貧油少氣能源結(jié)構(gòu)的鮮明特點(diǎn)。雖然煤炭在能源結(jié)構(gòu)中的主體地位短期內(nèi)難以改變，但煤炭的清潔高效利用又是不得不必須去解決的重大命題。實(shí)踐證明，煤炭在開采、轉(zhuǎn)化、發(fā)電與終端消費(fèi)等過(guò)程中，存在著巨大的清潔化和低碳化空間。發(fā)展?jié)崈裘杭夹g(shù)是當(dāng)前煤炭產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇，神華集團(tuán)推行電廠技術(shù)改造達(dá)到“近零排放”的案例說(shuō)明，推廣煤炭更清潔、更低碳、更高效的利用方式，是完全可行的。內(nèi)蒙古伊泰煤制油公司2014年以“間接液化制油”示范工程名稱成功入選全國(guó)首批“煤炭行業(yè)科技創(chuàng)新示范工程”名單，為內(nèi)蒙古煤炭企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展帶了好頭。二是借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，拓展銷售渠道。目前，我國(guó)煤炭企業(yè)傳統(tǒng)的產(chǎn)供銷模式中，流通成本占到其消費(fèi)價(jià)格的40%。為使煤炭?jī)r(jià)格更加透明化，有效節(jié)省煤炭企業(yè)的銷售成本，減少流通環(huán)節(jié)的損耗和加價(jià)環(huán)節(jié)，可以借助國(guó)內(nèi)最大的煤炭網(wǎng)上平臺(tái)“找煤網(wǎng)”，在這個(gè)平臺(tái)上煤炭供需信息、物流信息、融資供需信息等，達(dá)到免費(fèi)共享、線上交易的目的，從而縮短買賣雙方溝通時(shí)效。

篇8

1.中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的緊迫感和外在壓力必須要讓金融服務(wù)模式去開拓一條全新的“企業(yè)家（科技創(chuàng)新）金融”的服務(wù)模式。 自貿(mào)區(qū)給中國(guó)金融開放留下了巨大的空間，它倒逼改革、催生創(chuàng)新，但同時(shí)也隱藏著未知的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)有的中國(guó)銀行業(yè)的貸款模式根本無(wú)法勝任差異化業(yè)務(wù)特征的小微創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。利用上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展平臺(tái)，充分調(diào)動(dòng)海內(nèi)外社會(huì)高凈值人群和成功企業(yè)的財(cái)富收入，以及產(chǎn)業(yè)資本去支持回國(guó)創(chuàng)業(yè)的海歸人才和受過(guò)良好高等教育訓(xùn)練的知識(shí)人才的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。甚至可以引進(jìn)海外成熟的天使基金團(tuán)隊(duì)，并動(dòng)用一部分國(guó)家的創(chuàng)新資金，經(jīng)由第三方項(xiàng)目評(píng)估的專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)證和專業(yè)金融部門的運(yùn)作，來(lái)支持小微企業(yè)的創(chuàng)新。因?yàn)橐坏╉?xiàng)目成功，它的收益回報(bào)與成熟產(chǎn)業(yè)相比，獲利時(shí)間“長(zhǎng)”而且“高”，這很符合政府的長(zhǎng)期社會(huì)保障資金的運(yùn)作要求。另一方面，作為政策建議，我們還希望缺乏人力資源和資金優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)家，應(yīng)該調(diào)整自己的盈利模式，抓住上海自貿(mào)區(qū)這次千載難逢的準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，從一個(gè)成功的“企業(yè)家”向支持青年人才的“慈善家”轉(zhuǎn)變（而不是做自己不擅長(zhǎng)的銀行家），以自己積累下來(lái)的、寶貴的“產(chǎn)業(yè)資本”，和當(dāng)下最稱職和最專業(yè)化的海內(nèi)外的“金融團(tuán)隊(duì)”相結(jié)合，然后再努力去尋找最有創(chuàng)新精神和才干的“青年企業(yè)家”——這樣三者的有機(jī)結(jié)合，一定會(huì)讓中國(guó)的“硅谷金融”等“直接金融”的服務(wù)平臺(tái)崛起。

2.解決中小企業(yè)融資難的關(guān)鍵要讓中小銀行走專業(yè)化金融服務(wù)的融資模式（又叫“關(guān)系性金融”），從而既能避免中小銀行之間業(yè)務(wù)“同質(zhì)化”所導(dǎo)致的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)問題，又能培育中小企業(yè)走向業(yè)務(wù)“精益求精”的專業(yè)化發(fā)展模式。

德國(guó)中小銀行為中小企業(yè)發(fā)展的專業(yè)化金融服務(wù)模式是：中小銀行不僅從事商業(yè)項(xiàng)目投資的前期貸款，而且針對(duì)企業(yè)日后的任何金融需求，比如，企業(yè)資金賬戶管理、企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等，它們都會(huì)提供“一站式”的全套服務(wù)。從來(lái)不會(huì)出現(xiàn)，放棄自己擅長(zhǎng)的汽車行業(yè)貸款，為了謀求客戶愿意支付的較高的利息而“移情別戀”，把有限的資金轉(zhuǎn)投到其它不熟悉的行業(yè)；更不會(huì)自己主動(dòng)出擊，去降低貸款利息，爭(zhēng)奪其他銀行的客戶。之所以他們能堅(jiān)持穩(wěn)定的“關(guān)系型金融”服務(wù)模式，是因?yàn)楸O(jiān)管部門也會(huì)遏制“靠息差調(diào)整”來(lái)爭(zhēng)搶客戶的現(xiàn)象。

當(dāng)然，在這種關(guān)系型的金融服務(wù)模式中，全方位的金融業(yè)務(wù)的開放，不僅是企業(yè)客戶的需要（因?yàn)樗麄兛梢园炎⒁饬性谔岣咦约簶I(yè)務(wù)能力的問題上，通過(guò)專業(yè)化技術(shù)水平的提高，來(lái)確保自己在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的不敗地位），而且中小銀行也出于自身利益的考量，需要混業(yè)經(jīng)營(yíng)的服務(wù)模式來(lái)支撐“一站式”金融服務(wù)的成本（即它們和大銀行靠“規(guī)模的經(jīng)濟(jì)性”取勝不同，謀求的是“范圍的經(jīng)濟(jì)性”），比如，中小銀行除了提供企業(yè)貸款服務(wù)以外，還會(huì)幫助客戶銷售它們發(fā)行的股票以獲取必要的傭金。只有滿足了客戶提出的各種需求，才能讓中小銀行建立起“差異化”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.自貿(mào)區(qū)最大的亮點(diǎn)之一，就是應(yīng)該加快開放中國(guó)金融業(yè)的“投資金融”業(yè)務(wù)，從而更好地調(diào)動(dòng)全球的金融資源和金融服務(wù)的能力，幫助中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略。

如果沒有國(guó)際金融業(yè)務(wù)能力的銀行和券商等金融機(jī)構(gòu)的大力支持，企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略就無(wú)法成功。最多就停留在目前資源投資和設(shè)立辦事處的水平上，根本無(wú)法確立中國(guó)跨國(guó)企業(yè)和跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際地位。從這個(gè)意義上講，上海自貿(mào)區(qū)，要充分利用金融開放的特殊環(huán)境，建立起一套完善的服務(wù)中資企業(yè)“走出去”的金融業(yè)務(wù)平臺(tái)和制度體系，從而促使中國(guó)企業(yè)在海外公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，“由小變大，由大變強(qiáng)”的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

4.今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展不能離開政府公共服務(wù)的貢獻(xiàn)，盡管在前一時(shí)期“政策紅利”（積極的財(cái)政政策、寬松的貨幣政策）的影響下，地方投融資平臺(tái)的過(guò)度發(fā)展和土地財(cái)政的后遺癥，給政府投融資能力帶來(lái)了巨大的壓力。因此，未來(lái)“政府金融”的服務(wù)體系，要更多地通過(guò)提高專業(yè)化和市場(chǎng)化的運(yùn)作方式和管理效率來(lái)推動(dòng)。 中國(guó)貨幣今天使用的“低效率”（大量資金沉淀在房地產(chǎn)市場(chǎng)中）問題會(huì)為明天的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)埋下后患

解決百姓的后顧之憂也是釋放內(nèi)需力量中，政府必須承擔(dān)義不容辭的責(zé)任。養(yǎng)老金的管理除了優(yōu)化人口結(jié)構(gòu)之外，更要發(fā)揮資本市場(chǎng)創(chuàng)造財(cái)富的經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，今天從美國(guó)的運(yùn)作模式中，我們也可以看到養(yǎng)老金的收益來(lái)源，主要是通過(guò)股息和高收益?zhèn)貓?bào)來(lái)分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力，而不是通過(guò)資本市場(chǎng)的交易和變現(xiàn)能力來(lái)獲取應(yīng)有的投資回報(bào)。因此科技金融服務(wù)模式的成敗與否，直接影響到未來(lái)政府養(yǎng)老金運(yùn)作的收益穩(wěn)定性。從這個(gè)意義上講，上海自貿(mào)區(qū)的金融開放業(yè)務(wù)，要培養(yǎng)一批強(qiáng)大的中國(guó)企業(yè)軍團(tuán)，為未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)財(cái)富創(chuàng)造能力提高打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

5.全球國(guó)際收支平衡的壓力和粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)，必然要求我們將制造業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)延伸到綠色的服務(wù)業(yè)和服務(wù)貿(mào)易環(huán)節(jié)，為此，支持這種從前端的“產(chǎn)業(yè)金融”向后端的“商務(wù)金融”延伸和轉(zhuǎn)型的任務(wù)，就必然成為上海自貿(mào)區(qū)率先應(yīng)該完成的任務(wù)。

今天打造“物流金融”、“租賃金融”、“倉(cāng)儲(chǔ)金融”、“航運(yùn)金融”等創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)，對(duì)促進(jìn)服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展和由此推動(dòng)的服務(wù)業(yè)繁榮格局至關(guān)重要。如何由此產(chǎn)生能夠給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)主打收益的盈利格局，如何控制高違約的風(fēng)險(xiǎn)，這是接下來(lái)中資金融機(jī)構(gòu)所面臨的最大挑戰(zhàn)。而對(duì)政府部門而言，商務(wù)金融“真實(shí)狀態(tài)”的識(shí)別和提高商務(wù)金融運(yùn)轉(zhuǎn)的效率，可能是我們政府最需要補(bǔ)上的“專業(yè)課程”！從這個(gè)意義上而言，具有比較優(yōu)勢(shì)的香港金融業(yè)和金融監(jiān)管部門，應(yīng)該可以在自貿(mào)區(qū)起步的階段中，獲得更多的合作和共贏的機(jī)會(huì)。

6.金融體系建設(shè)一定要把大眾財(cái)富收入增長(zhǎng)作為重要的努力目標(biāo)。但是，由于當(dāng)前國(guó)際金融環(huán)境的復(fù)雜性和監(jiān)管水平的局限性，上海自貿(mào)區(qū)的亮點(diǎn)并沒有在人民幣財(cái)富金融管理的離岸業(yè)務(wù)上得到體現(xiàn)。

中國(guó)市場(chǎng)缺乏健康投資的安全資產(chǎn)。越來(lái)越多的人把自己閑錢投資到了一、二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)中，利用土地資源相對(duì)于貨幣的稀缺性，又觀察到政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)那種“避免硬著陸”的調(diào)控方式，來(lái)做出房?jī)r(jià)今后只漲不跌的“安全性”判斷。于是，這更加會(huì)導(dǎo)致這些社會(huì)大眾把長(zhǎng)期的閑資放在房地產(chǎn)市場(chǎng)中進(jìn)行“儲(chǔ)蓄”的后果。這樣一來(lái)，中國(guó)貨幣今天使用的“低效率”（大量資金沉淀在房地產(chǎn)市場(chǎng)中）問題就會(huì)為明天的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放大埋下極大的后患。

因此，我們應(yīng)該利用好上海自貿(mào)區(qū)的“先行先試”的契機(jī)，吸引海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的堅(jiān)持“價(jià)值投資”理念的專業(yè)化金融團(tuán)隊(duì)，共同打造中國(guó)大眾“財(cái)富收入增長(zhǎng)”的市場(chǎng)繁榮格局，以制度建設(shè)和完善作為改革的切入點(diǎn)，以對(duì)上市公司的質(zhì)量追求作為監(jiān)管的努力方向，來(lái)替代今天靠“資金市”和“政策市”支撐中國(guó)股市市值的尷尬局面。

7.消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)惹來(lái)嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，所以，在加強(qiáng)征信管理的基礎(chǔ)上，需進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新能力。盡管如此，由于今天中國(guó)人均收入較為低下的局面無(wú)法短期內(nèi)得到徹底的改觀，所以在這方面，上海自貿(mào)區(qū)的開放政策應(yīng)該謹(jǐn)慎推進(jìn)。

中國(guó)今天消費(fèi)金融發(fā)展存在的問題不是表面上的信用問題和流動(dòng)性問題，而是隱藏在后面更深層次的金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者共同推動(dòng)的“雙重道德風(fēng)險(xiǎn)”的問題。

消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展要注意“度”的把握，要為真正有能力消費(fèi)的群體提供便捷，而不是在沒有征信和資產(chǎn)證券化能力的前提下，打著“刺激消費(fèi)”的旗號(hào)，無(wú)視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而貪圖暫時(shí)的高回報(bào)，有意把未來(lái)可能的違約風(fēng)險(xiǎn)，留給了目前鼓勵(lì)金融服務(wù)刺激消費(fèi)的中央政府。很多擅長(zhǎng)做“產(chǎn)業(yè)金融”的制造業(yè)國(guó)家都因?yàn)橄M(fèi)金融服務(wù)模式的扭曲，而出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重的金融危機(jī)。比如，上個(gè)世紀(jì)80年代后期日本房地產(chǎn)泡沫危機(jī)和本世紀(jì)初韓國(guó)LG集團(tuán)信用卡業(yè)務(wù)危機(jī)都是這類問題的典型案例。為此，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，應(yīng)該把“消費(fèi)金融業(yè)務(wù)”的開放，放到最后的負(fù)面清單管理的試驗(yàn)中。

8.上海自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的最大亮點(diǎn)之一，就是離岸人民幣業(yè)務(wù)的拓展。雖然這次負(fù)面清單中限制了很多人民幣離岸業(yè)務(wù)開放政策的實(shí)施，尤其比較集中在財(cái)富管理的金融領(lǐng)域，但是未來(lái)中國(guó)“全球化金融”服務(wù)模式的確立，將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革深化后的必然結(jié)果。

事實(shí)上，一個(gè)貨幣或區(qū)域貨幣能夠在世界舞臺(tái)上站住腳，需要圍繞貨幣的“三大功能”來(lái)提高國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力和本幣計(jì)價(jià)的財(cái)富安全：

篇9

從國(guó)際范圍來(lái)看，制造業(yè)繼續(xù)從發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家梯度轉(zhuǎn)移，新一輪的產(chǎn)業(yè)分工和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為發(fā)展中國(guó)家加快工業(yè)化進(jìn)程、升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了機(jī)遇。國(guó)內(nèi)一直存在的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡也迫使我們推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到這個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)的換代升級(jí)成為必然，“十二五”規(guī)劃明確提出，要“調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，節(jié)能減排，防治污染，提高產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

國(guó)際上，金融助推產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)的成功例子有許多，韓國(guó)在這方面有好的經(jīng)驗(yàn)。20世紀(jì)70年代，韓國(guó)確立了鋼鐵、汽車等十大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，政府通過(guò)直接控制金融業(yè)進(jìn)行籌資。80年代以后，韓國(guó)確立了“科技立國(guó)”的戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)展電子和電器工業(yè)，政府通過(guò)利率和稅收優(yōu)惠等方式，引導(dǎo)銀行和民間資本加大對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持。進(jìn)入21世紀(jì)，盧武鉉總統(tǒng)提出“第二次科技立國(guó)”，包括利用銀行業(yè)在內(nèi)的多渠道資金，組織成立了科技種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等，為實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新構(gòu)建了有力的金融支持平臺(tái)?？v觀韓國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代的整個(gè)歷程，在這么短的時(shí)間能成功實(shí)現(xiàn)三次轉(zhuǎn)型升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由高能耗高污染到高科技低排放，金融服務(wù)和創(chuàng)新的及時(shí)跟進(jìn)至關(guān)重要。一般來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是相對(duì)于信息產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等新興工業(yè)而言的，主要包括鋼鐵、煤炭、電力、建筑、汽車、紡織、輕工、造船等工業(yè)。“十二五”時(shí)期，中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的綠色改造還非常艱巨，其關(guān)鍵是在資源節(jié)約、環(huán)境友好的理念指導(dǎo)下，依靠技術(shù)進(jìn)步，在提高生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合水平和產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，節(jié)約資源和能源，實(shí)現(xiàn)人與自然的和諧相處。產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代主要包括：鋼鐵、有色金屬、建材、化工等傳統(tǒng)流程工業(yè)中的節(jié)能減排、清潔生產(chǎn)、鏈接技術(shù)；機(jī)械制造、裝備制造、交通工具制造、電子產(chǎn)品制造中的產(chǎn)品生態(tài)設(shè)計(jì)、節(jié)約制造以及廢舊機(jī)電產(chǎn)品的再制造。還包括建筑的節(jié)能改造、新型建筑的生態(tài)設(shè)計(jì)和建筑垃圾的回收利用，等等。在這一過(guò)程中，中國(guó)金融業(yè)需要順應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)換代升級(jí)的需求，提升金融服務(wù)的層次和功能，實(shí)現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的良性互動(dòng)，從以下幾個(gè)方面起到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用。

一是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造提供資金支持。使信貸資金向結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域傾斜。同時(shí)對(duì)“兩高一剩”產(chǎn)業(yè)建立行業(yè)準(zhǔn)入門檻，設(shè)立環(huán)保評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和細(xì)則，以便提高綠色信貸的操作性。對(duì)不符合綠色貸款標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)予以“一票否決”。針對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造過(guò)程中對(duì)技術(shù)依賴較高、資金需求大、可用抵押物少的特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極創(chuàng)新貸款抵押方式，以技術(shù)專利、升級(jí)設(shè)備、存貨、應(yīng)收賬款等作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造貸款抵押物，開拓試行多家企業(yè)聯(lián)保貸款模式。

二是針對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造過(guò)程中需要采購(gòu)大量設(shè)備的特點(diǎn)提供金融租賃服務(wù)。金融租賃是國(guó)外節(jié)能服務(wù)公司經(jīng)常采用的融資模式和商務(wù)模式，既能有效地降低節(jié)能服務(wù)公司的資金負(fù)債率，又利于界定項(xiàng)目資產(chǎn)的歸屬。“十一五”期間一批金融租賃公司積極探索和嘗試與節(jié)能服務(wù)公司合作節(jié)能項(xiàng)目的租賃業(yè)務(wù)，在建筑和工業(yè)領(lǐng)域都形成了成功案例，初步顯現(xiàn)了金融租賃對(duì)節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)的特殊功能。金融租賃在“十二五”期間有望成為節(jié)能服務(wù)行業(yè)的主要融資方法之一。

三是針對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代初期風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性強(qiáng)的特點(diǎn)拓寬企業(yè)股權(quán)融資渠道。隨著節(jié)能服務(wù)公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善、核心競(jìng)爭(zhēng)能力日益展現(xiàn)，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資和進(jìn)入資本市場(chǎng)融資將成為新的熱點(diǎn)。因此，資本市場(chǎng)需要建立和完善制止高能耗、高污染企業(yè)上市融資和再融資的體制與機(jī)制。通過(guò)立法明確證券發(fā)行和上市保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任，并設(shè)立問責(zé)機(jī)制。

四是針對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化加大三農(nóng)的融資規(guī)模。發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)是社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的首要任務(wù)，也是綠色經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了否定之否定和螺旋式上升的多個(gè)發(fā)展階段。為了盡快改變國(guó)家的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并向兩型社會(huì)過(guò)渡，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)走集約式、產(chǎn)業(yè)化和園區(qū)化的道路勢(shì)在必行。因此，在社會(huì)主義市場(chǎng)機(jī)制條件下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)將逐步改變分散的、個(gè)體的生產(chǎn)方式，在更高的層次上向集體生產(chǎn)方式復(fù)歸。通過(guò)農(nóng)民專業(yè)合作社、私人農(nóng)場(chǎng)和“公司＋農(nóng)戶”等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化模式，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，帶動(dòng)農(nóng)民創(chuàng)業(yè)增收；其中的關(guān)鍵要義是節(jié)能環(huán)保、生產(chǎn)高效和產(chǎn)品符合健康的要求。為此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)想方設(shè)法，借助土地流轉(zhuǎn)等制度平臺(tái)創(chuàng)新農(nóng)村金融產(chǎn)品，將信貸、保險(xiǎn)、信托、擔(dān)保、租賃和新型中間業(yè)務(wù)等金融工具以不同的方式組合在一起，服務(wù)于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)安全、綠色和低碳的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)及其深度開發(fā)提供再融資傾斜。

二、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持

除了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造，綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是關(guān)系到節(jié)能減排、保護(hù)環(huán)境的核心內(nèi)容。“十二五”時(shí)期，中國(guó)政府已經(jīng)將節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟(jì)作為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略?！秶?guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》強(qiáng)調(diào)“建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)”，從積極應(yīng)對(duì)全球氣候變化、加強(qiáng)資源節(jié)約和管理、大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、加大環(huán)境保護(hù)力度、促進(jìn)生態(tài)保護(hù)和修復(fù)以及加強(qiáng)水利和防災(zāi)減災(zāi)體系建設(shè)六個(gè)方面謀劃“十二五”時(shí)期中國(guó)的綠色發(fā)展。“十一五”期間，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)取得了很大發(fā)展；在針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)推出的4萬(wàn)億投資計(jì)劃中，有2100億投向節(jié)能減排和生態(tài)建設(shè)工程，帶動(dòng)全社會(huì)2萬(wàn)億的投資。據(jù)預(yù)測(cè)，到2015年，綠色產(chǎn)業(yè)增加值將達(dá)5萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期GDP的10％左右［3］。因此，無(wú)論是國(guó)家層面還是市場(chǎng)層面，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都孕育著巨大的潛力。中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的起步可以追溯到20世紀(jì)80年代。1984年，中國(guó)環(huán)境保護(hù)工業(yè)協(xié)會(huì)成立，當(dāng)時(shí)全國(guó)有近1000家生產(chǎn)環(huán)保設(shè)備的工廠。1988年，國(guó)務(wù)委員宋健提出了發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)的問題，環(huán)保產(chǎn)業(yè)替代了環(huán)保工業(yè)，也成為了綠色產(chǎn)業(yè)的前身。90年代以來(lái)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)從以環(huán)保機(jī)械裝備為核心向環(huán)境產(chǎn)品、環(huán)境服務(wù)和環(huán)境建設(shè)多領(lǐng)域、全方位方向發(fā)展。2009年，全國(guó)環(huán)境污染治理投資總額達(dá)4525億元，比2005年增長(zhǎng)89．5％；環(huán)境污染治理投資占GDP比重由2005年的1．30％提高到2009年的1．33％。“十二五”期間，中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要集中在污水處理領(lǐng)域、大氣污染治理領(lǐng)域、固體廢物處理領(lǐng)域以及噪聲與振動(dòng)控制行業(yè)、環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器行業(yè)等其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)。綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包含大量新技術(shù)的開發(fā)和運(yùn)用，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。比如，環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)投入大，投資回收期較長(zhǎng)，傳統(tǒng)的信貸審核方式難以滿足環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的信貸需求。因此，金融支持綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，必須以金融創(chuàng)新作為驅(qū)動(dòng)力。

首先，加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的投資力度。發(fā)展綠色創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者加大對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的投資力度。加快綠色產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)所需要的科技資源相對(duì)接，將是否推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展納入國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資基金的考核，出臺(tái)政策鼓勵(lì)社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金利用風(fēng)險(xiǎn)投資渠道進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)。

其次，健全多層次資本市場(chǎng)體系以支持綠色產(chǎn)業(yè)。根據(jù)綠色產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)不斷修訂創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行條件，推動(dòng)綠色資源類企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)行債券、中期票據(jù)、短期融資券等直接融資產(chǎn)品。銀行可通過(guò)發(fā)行綠色金融債券吸收大量中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，再以貸款或其他金融工具投資于一些周期長(zhǎng)、規(guī)模大的以循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)營(yíng)的環(huán)保型產(chǎn)業(yè)或生態(tài)工程項(xiàng)目；既可以解決環(huán)保型企業(yè)資金的不足，也可以優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

再次，金融機(jī)構(gòu)積極參與市政公用綠色產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化改革。積極為BOT、BT、TOT等多種建設(shè)經(jīng)營(yíng)模式的綠色公用項(xiàng)目提供融資。該類建設(shè)經(jīng)營(yíng)模式大多牽涉到企業(yè)與政府間對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和移交等方面，具有政府補(bǔ)貼或政府擔(dān)保等特點(diǎn)，能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力與政府的社會(huì)管理經(jīng)驗(yàn)、政府的聲譽(yù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)該類綠色項(xiàng)目發(fā)放貸款風(fēng)險(xiǎn)低，收益穩(wěn)定。

最后，充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的綠色金融服務(wù)功能。鼓勵(lì)大型商業(yè)銀行加強(qiáng)對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的服務(wù)力度，建立能專門為綠色產(chǎn)業(yè)服務(wù)的專業(yè)性中小金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，激勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為綠色產(chǎn)業(yè)的信貸進(jìn)行擔(dān)保，加快保險(xiǎn)創(chuàng)新力度，推出針對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)保險(xiǎn)產(chǎn)品等。我們應(yīng)該看到，綠色產(chǎn)業(yè)并非孤立存在，而是以各種方式與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)伴生成長(zhǎng)。有可能是傳統(tǒng)行業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的一部分，嵌入新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，如傳統(tǒng)的玻璃制造業(yè)為光伏行業(yè)提供太陽(yáng)能電池的玻璃基板。也有可能是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為新興產(chǎn)業(yè)提供依托，如傳統(tǒng)的物流業(yè)對(duì)電子商務(wù)的支持。還有可能是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)憑借資金、銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)，搭建運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，使新興產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)對(duì)接，主導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如國(guó)家電網(wǎng)籌建的全國(guó)汽車充電站網(wǎng)絡(luò)，就是對(duì)電動(dòng)汽車行業(yè)的極大支撐。因此，走“新舊結(jié)合”的發(fā)展路徑，也需要金融創(chuàng)新的支持?？梢試L試研發(fā)嵌入期權(quán)等資本市場(chǎng)工具的信貸產(chǎn)品；可以與風(fēng)險(xiǎn)投資等直接投資機(jī)構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)；還可以與保險(xiǎn)業(yè)合作，通過(guò)新能源、新材料、生物工程等專項(xiàng)保險(xiǎn)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和損失賠償機(jī)制。可以說(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新是支撐戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩個(gè)輪子，兩者缺一不可。

三、構(gòu)建適合中國(guó)特色的碳金融交易市場(chǎng)

作為金融支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造和綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工作平臺(tái)，建立碳金融交易市場(chǎng)是中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的緊迫任務(wù)。碳排放不斷增加是一個(gè)全球性的問題。根據(jù)計(jì)算，人類每年只能向大氣中排放不超過(guò)361億噸當(dāng)量的二氧化碳，目前全球排放量已接近這個(gè)數(shù)值。中國(guó)在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也付出了很大資源和環(huán)境代價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)單位GDP二氧化碳排放量是美國(guó)的5．5倍、日本的11倍、韓國(guó)的4．3倍。中國(guó)的人均資源擁有量低于世界平均水平，但消耗量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界平均水平。由于各種原因，中國(guó)在“十一五”期間沒有能完成碳排放目標(biāo)?？梢哉f(shuō)，我們正以歷史上最脆弱的生態(tài)環(huán)境，負(fù)擔(dān)歷史上最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。降低能耗、發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)刻不容緩。2009年底，中國(guó)政府宣布了碳減排的目標(biāo)：在2020年單位GDP二氧化碳的排放量比2005年下降40％到45％［4］。“十二五”規(guī)劃綱要將單位GDP碳排放降低目標(biāo)定為17％［5］，這已成為中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)約束性指標(biāo)。中國(guó)的碳交易市場(chǎng)將有很大的發(fā)展前景，這主要是由于中國(guó)的減排潛力巨大，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，能源需求和工業(yè)化發(fā)展可能導(dǎo)致較大的溫室氣體排放和主要污染物排放；另一方面，中國(guó)具有大量可再生能源，以清潔能源替代傳統(tǒng)能源，從而減少溫室氣體和主要污染物的排放。應(yīng)當(dāng)從平臺(tái)搭建、定價(jià)權(quán)掌握和碳金融服務(wù)供應(yīng)鏈的建立三個(gè)方面構(gòu)建具有中國(guó)特色的碳金融交易市場(chǎng)。

第一，碳金融平臺(tái)的統(tǒng)一搭建。碳金融交易平臺(tái)是發(fā)展碳金融的基礎(chǔ)。目前碳金融交易平臺(tái)已經(jīng)在全球范圍內(nèi)廣泛建立。例如歐洲氣候交易所、芝加哥氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所等。目前，已經(jīng)有100多個(gè)商業(yè)組織在歐洲氣候交易所注冊(cè)成為會(huì)員，進(jìn)行碳金融工具合約的交易。其中包括瑞銀集團(tuán)、摩根士丹利等國(guó)際著名投資銀行。芝加哥氣候交易所擁有比較完備的碳金融產(chǎn)品，既可以進(jìn)行碳信用現(xiàn)貨交易，也可以進(jìn)行碳期貨交易。中國(guó)已經(jīng)有北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所和天津排放權(quán)交易所，在地方各省市也都有區(qū)域性清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目（CDM項(xiàng)目）交易中心。中國(guó)應(yīng)在該類交易所的基礎(chǔ)上建立統(tǒng)一的碳金融交易體系，打造有規(guī)模、有品牌并在國(guó)際上有影響的標(biāo)準(zhǔn)化碳交易平臺(tái)。

第二，碳金融國(guó)際定價(jià)權(quán)的掌握。近年來(lái)，中國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際清潔發(fā)展機(jī)制市場(chǎng)的主要供應(yīng)方。中國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目產(chǎn)生的核證減排量的成交量已占世界總成交量的80％左右。但是另外一方面，中國(guó)目前尚處于整個(gè)碳交易產(chǎn)業(yè)鏈的最底端，沒有定價(jià)權(quán)，不得不接受國(guó)外碳交易機(jī)構(gòu)設(shè)定的較低的碳價(jià)格。寶鋼股份與瑞士信貸國(guó)際集團(tuán)和英國(guó)瑞碳有限公司簽署的“高爐煤氣發(fā)電碳減排購(gòu)買協(xié)議”，出售二氧化碳減排量的價(jià)格不及國(guó)際市場(chǎng)交易價(jià)格的一半。“十二五”期間，中國(guó)要盡快建立碳排放權(quán)期貨交易市場(chǎng)，利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值功能來(lái)控制碳交易價(jià)格的定價(jià)權(quán)以及幫助中國(guó)企業(yè)規(guī)避碳金融交易價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

按照國(guó)務(wù)院印發(fā)的《玉樹地震災(zāi)后恢復(fù)重建總體規(guī)劃》，玉樹地震災(zāi)后恢復(fù)重建資金以中央財(cái)政資金為主，總額為316.5億元，但涉及旅游產(chǎn)業(yè)的投入僅1億元。（分別是：玉樹州游客服務(wù)中心項(xiàng)目，投資2000萬(wàn)元；新寨嘉那嘛呢石經(jīng)城景區(qū)整治項(xiàng)目，投資1750萬(wàn)元；勒巴溝景區(qū)內(nèi)道路建設(shè)項(xiàng)目，投資1250萬(wàn)元；勒巴溝—文成公主廟景區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，投資2000萬(wàn)元；結(jié)古寺景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與環(huán)境整治項(xiàng)目，投資1000萬(wàn)元；玉樹州游客接待點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，投資1000萬(wàn)元；巴塘溫泉旅游景區(qū)建設(shè)項(xiàng)目，投資1000萬(wàn)元）。目前，對(duì)于玉樹災(zāi)后旅游產(chǎn)業(yè)僅靠7個(gè)景點(diǎn)景區(qū)建設(shè)和1億元的財(cái)政資金帶動(dòng)，并無(wú)其他資金獲取途徑。產(chǎn)業(yè)資金投入建設(shè)力度相對(duì)較小，建設(shè)完成后效果不容樂觀。

（二）旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)建設(shè)資金投入方面存在較大資金缺口

目前玉樹涉旅企業(yè)在重建資金投入方面主要是靠企業(yè)自籌或貸款，因此，簽約投資額與實(shí)際投資額存在明顯出入。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，截至2012年10月，登記在冊(cè)的旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)共有25家，企業(yè)建設(shè)總規(guī)模為111136平方米。援建協(xié)議投資金額為50813萬(wàn)元，簽約協(xié)議金額為48286萬(wàn)元，但到目前為止，實(shí)際累計(jì)投資資金總額僅為28300萬(wàn)元。在25家旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)建設(shè)的項(xiàng)目中有20家在建項(xiàng)目存在資金缺口，其中實(shí)際累計(jì)完成投資額比簽約投資額低于50%的建設(shè)項(xiàng)目有13家，低于20%的有6家。過(guò)大的資金缺口阻礙了旅游產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

（三）旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)貸款難，融資難

1.涉旅企業(yè)規(guī)模小，資金和經(jīng)驗(yàn)少。由于當(dāng)?shù)芈糜纹髽I(yè)目前均為中小民營(yíng)企業(yè)，普遍為新創(chuàng)企業(yè)，存在規(guī)模小，資金少，經(jīng)驗(yàn)少等不足。且當(dāng)?shù)刂行∥幕糜纹髽I(yè)存在財(cái)務(wù)制度不健全、信用狀況差、盈利模式不清等問題，成為難獲銀行貸款的重要原因之一。

2.涉旅企業(yè)抵押難。旅游企業(yè)所得的門票收入、景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)等不屬于所有權(quán)，僅為產(chǎn)權(quán)，不能進(jìn)行有效的抵押，這為銀行向其投放信貸資金帶來(lái)了困難。而涉旅企業(yè)所擁有的無(wú)形資產(chǎn)難以評(píng)估是目前文化旅游企業(yè)獲取金融支持的最大障礙。

3.涉旅企業(yè)收入穩(wěn)定性差，銀行信貸支持困難。文化旅游企業(yè)業(yè)務(wù)開展具有“項(xiàng)目性”、“季節(jié)性”的特點(diǎn)，例如廣告、電影、電視劇拍攝、文藝活動(dòng)的舉行、旅游門票收入等都不能產(chǎn)生穩(wěn)定和持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)，這給根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表判斷資金回報(bào)的銀行借貸帶來(lái)了新的考驗(yàn)，同時(shí)在很大程度上影響了銀行提供信貸支持的信心。

4.涉旅企業(yè)投資收益周期長(zhǎng)。（1）惡劣的環(huán)境制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展。玉樹州地處青藏高原東部，平均海拔在4200米以上，高海拔缺氧環(huán)境不僅限制了多種旅游活動(dòng)的開展，而且影響了游客的滯留時(shí)間。同時(shí)，高寒氣候也決定了旅游旺季短、淡季長(zhǎng)，高原環(huán)境對(duì)游客身體狀況有影響，自然條件對(duì)當(dāng)?shù)匕l(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)有一定的制約。（2）旅游產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投入特點(diǎn)導(dǎo)致投資收益周期長(zhǎng)現(xiàn)象。玉樹地區(qū)景點(diǎn)景區(qū)開發(fā)，賓館度假村建設(shè)，道路交通建設(shè)等旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)設(shè)施建設(shè)具有資金需求量大，周期長(zhǎng)，回收慢的特點(diǎn)，旅游投資長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目獲批困難，而短期貸款對(duì)旅游項(xiàng)目建設(shè)發(fā)揮效能低，影響金融機(jī)構(gòu)投資積極性。

5.銀行信貸管理模式的限制。目前國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行貸款風(fēng)險(xiǎn)終身責(zé)任制，將信貸風(fēng)險(xiǎn)和信貸人員的職位、工資獎(jiǎng)金等掛鉤，追究其終身責(zé)任。由于沒有形成對(duì)信貸人員的激勵(lì)機(jī)制，而旅游產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開發(fā)貸款屬于中長(zhǎng)期貸款，具有資金投入大，產(chǎn)出周期長(zhǎng)，利潤(rùn)回收慢，風(fēng)險(xiǎn)控制難等特點(diǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)和信貸人員可能會(huì)產(chǎn)生恐貸、惜貸的情況，對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持地區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生無(wú)形的阻滯。

對(duì)策建議

（一）多途徑支持，增加資金獲取渠道

1.加大財(cái)政支持力度。財(cái)政的支持力度大小對(duì)旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有決定性的意義，地方政府應(yīng)統(tǒng)計(jì)調(diào)研出實(shí)際需求旅游產(chǎn)業(yè)資金數(shù)額，對(duì)目前旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)比分析，向上級(jí)相關(guān)政府部門總結(jié)匯報(bào)彌補(bǔ)缺口的重要性，爭(zhēng)取到更多財(cái)政支持，為社會(huì)資本進(jìn)入旅游產(chǎn)業(yè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2.積極爭(zhēng)取地方信貸支持。政府部門應(yīng)積極與當(dāng)?shù)劂y團(tuán)溝通協(xié)商，進(jìn)一步根據(jù)玉樹旅游產(chǎn)業(yè)的特殊性，有效解決涉旅企業(yè)的“擔(dān)保難、融資難”現(xiàn)象，建立涉旅企業(yè)融資溝通平臺(tái)，拓展融資渠道。3.吸引社會(huì)優(yōu)質(zhì)資本投入旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。允許信用良好的社會(huì)資本經(jīng)過(guò)信用中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)后，發(fā)行企業(yè)債券；政府制定相關(guān)優(yōu)惠政策，圍繞玉樹地區(qū)特有旅游形式和“吃穿住行”的硬件設(shè)施建設(shè)方面展開招商引資工作。

（二）建立旅游產(chǎn)業(yè)信貸新產(chǎn)品新模式

探索旅游產(chǎn)業(yè)融資新渠道新方式，積極實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)融資渠道多元化。一是政府吸引國(guó)內(nèi)外相關(guān)優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資，加強(qiáng)對(duì)優(yōu)勢(shì)旅游項(xiàng)目的論證，評(píng)估和上報(bào)工作。對(duì)具有良好資產(chǎn)、良好信譽(yù)、良好資源的企業(yè)開通信貸“綠色通道”，提供便捷優(yōu)惠的信貸政策和信貸服務(wù)。二是根據(jù)《企業(yè)債券管理辦法》有關(guān)規(guī)定，旅游企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)要積極爭(zhēng)取上級(jí)有關(guān)管理部門的支持，爭(zhēng)取發(fā)行債券和短期融資債券，擴(kuò)大旅游業(yè)的籌資渠道。三是積極獲取對(duì)口支援城市的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、資金支持，實(shí)現(xiàn)依靠型發(fā)展。四是積極發(fā)展BOT（即：建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交）融資模式、TOT（即：移交-經(jīng)營(yíng)-移交）融資模式、ABS（即：資產(chǎn)證券化）等項(xiàng)目融資模式，擴(kuò)大民間資本進(jìn)入旅游業(yè)的渠道，滿足玉樹地區(qū)旅游業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求。

（三）學(xué)習(xí)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新抵押方式

由于玉樹地區(qū)文化旅游產(chǎn)業(yè)建設(shè)中各種配套設(shè)施建設(shè)的資金投入巨大，而政府財(cái)政專項(xiàng)資金有限，今后將主要以企業(yè)開發(fā)為旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)支流。然而企業(yè)開發(fā)由于缺乏實(shí)質(zhì)的抵押物，很難在銀行機(jī)構(gòu)獲得融資。這一情況正與福建省南靖縣建設(shè)旅游產(chǎn)業(yè)遇到的旅游產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)融資問題相同。福建省南靖聯(lián)社在涉旅企業(yè)抵質(zhì)押方面大膽創(chuàng)新，推出景區(qū)門票收費(fèi)權(quán)質(zhì)押貸款。南靖聯(lián)社與當(dāng)?shù)厣媛闷髽I(yè)簽訂了貸款金額上千萬(wàn)元的景區(qū)門票收費(fèi)權(quán)質(zhì)押貸款合同，這是當(dāng)時(shí)南靖聯(lián)社可發(fā)放貸款額度的最高限額。貸款采用整貸零還的模式，由開發(fā)公司開立門票收入專戶，按月歸還本金。該筆貸款發(fā)放解決了景區(qū)開發(fā)資金燃眉之急，促其順利完成了當(dāng)?shù)厣媛闷髽I(yè)的旅游項(xiàng)目開發(fā)中各種配套設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)在南靖聯(lián)社所投資的該景區(qū)已全面對(duì)游客開放，門票價(jià)格也相對(duì)適宜，客流量巨大，門票年收入超出貸款發(fā)放額2倍之多，達(dá)到2000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量大，還款資金充足，發(fā)展前景良好。目前該公司資產(chǎn)總額近3億元，基本存款賬戶、門票收入專用賬戶均開立在南靖聯(lián)社，為南靖聯(lián)社帶來(lái)較為豐富和穩(wěn)定的對(duì)公存款和結(jié)算業(yè)務(wù)收入。該筆貸款成為支持當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)發(fā)展的典型案例，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行與旅游業(yè)的共同發(fā)展，為玉樹建設(shè)高原生態(tài)旅游產(chǎn)業(yè)提供了有價(jià)值的參考資料。

（四）建立健全信貸扶持旅游產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)效機(jī)制

玉樹地區(qū)銀團(tuán)應(yīng)不斷加大創(chuàng)新和支持旅游上下游產(chǎn)業(yè)鏈品種，從支持旅游景區(qū)景點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的信貸投資，拓展到對(duì)旅游特色產(chǎn)品開發(fā)、酒店服務(wù)配套設(shè)施建設(shè)及休閑農(nóng)牧業(yè)的支持，促進(jìn)和提升高原生態(tài)旅游文化產(chǎn)業(yè)鏈條的整體服務(wù)功能，特別是加強(qiáng)當(dāng)?shù)靥厣r(nóng)牧產(chǎn)品的開發(fā)以及餐飲、住宿等服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，從而全面提升高原生態(tài)旅游的整體形象。

（五）建立旅游產(chǎn)業(yè)特有信貸管理體系

1.積極開展旅游投資信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)新，建立適合當(dāng)?shù)貙?shí)際情況的旅游企業(yè)的審貸機(jī)制，將其與其它行業(yè)審貸機(jī)制區(qū)別開來(lái)，允許有信用、有市場(chǎng)、有效益的旅游企業(yè)憑借經(jīng)營(yíng)權(quán)和未來(lái)收益或其它潛在資產(chǎn)作為貸款的抵押物，獲取貸款。

2.針對(duì)玉樹地區(qū)旅游景區(qū)景點(diǎn)建設(shè)投資規(guī)模大、資金需求多、回報(bào)期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)控制難等特點(diǎn)，建議摸索和嘗試推行銀團(tuán)貸款模式。讓大、中、小型旅游企業(yè)捆綁抱團(tuán)，努力實(shí)現(xiàn)貸款中利益共享，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，增強(qiáng)銀團(tuán)貸款的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.加強(qiáng)玉樹地區(qū)景區(qū)景點(diǎn)的個(gè)人旅游消費(fèi)市場(chǎng)調(diào)研，依據(jù)被調(diào)查民眾的收入水平和信貸能力，推出個(gè)人旅游消費(fèi)信貸產(chǎn)品，適度開發(fā)旅游消費(fèi)信貸市場(chǎng)，促進(jìn)旅游產(chǎn)業(yè)信貸市場(chǎng)發(fā)展。

4.各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)旅游行業(yè)的財(cái)務(wù)特征，進(jìn)一步制定和細(xì)化符合旅游業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律的授信標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)并完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)旅游項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)情況，合理確定貸款利率、期限和還款方式。對(duì)旺季旅游企業(yè)所需的短期小額貸款，要在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下簡(jiǎn)化審批手續(xù)，進(jìn)一步確保符合條件的旅游企業(yè)獲得方便、快捷的信貸服務(wù)。對(duì)于已經(jīng)落實(shí)財(cái)政資金的重點(diǎn)景區(qū)，要加強(qiáng)信貸資金配套支持力度。對(duì)有資源優(yōu)勢(shì)，有市場(chǎng)潛力但短期存在經(jīng)營(yíng)困難的旅游企業(yè)，要按規(guī)定積極給予信貸支持。對(duì)于國(guó)家明令禁止或者限制發(fā)展的旅游項(xiàng)目，應(yīng)嚴(yán)格禁止并不對(duì)其發(fā)放貸款。對(duì)于可能借旅游項(xiàng)目名義變相進(jìn)行其他產(chǎn)業(yè)開發(fā)，不利于城市環(huán)境健康發(fā)展的，應(yīng)從嚴(yán)審查。

篇11

但本刊記者獲悉，事隔一月之久，劇情仍無(wú)絲毫進(jìn)展。

拉郎配

這個(gè)“熱血”計(jì)劃并非臨時(shí)沖動(dòng)，而是蓄謀已久。

2012年2月，國(guó)家旅游局局長(zhǎng)邵琪偉約談4家旅游央企相關(guān)負(fù)責(zé)人，“邵局長(zhǎng)主要是圍繞著綠色旅游、游輪設(shè)施、旅游地產(chǎn)、電子商務(wù)、交通設(shè)施、主題公園這6個(gè)方面進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈指導(dǎo)?！眳⑴c這次約談的陳路表示，其中并未涉及旅行社業(yè)務(wù)。

“所謂旅游業(yè)的‘航母企業(yè)’，就是打造旅游全產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)的具體業(yè)務(wù)包括景區(qū)、酒店、房地產(chǎn)、物流、電子商務(wù)、航空等，每一個(gè)板塊都非常巨大?！?中國(guó)國(guó)際旅行社總裁助理陳路在接受《新財(cái)經(jīng)》雜志記者采訪的時(shí)候說(shuō)。

最早的推動(dòng)者是前任國(guó)資委主任李榮融，央企重組即其在位時(shí)的開門之作。2004年，旅游業(yè)打造“航母企業(yè)”愿景就已被提出。2005年，港中旅接收招商國(guó)旅，港中旅在內(nèi)地的分公司從以前的12家迅速增加到30家。

2006年12月，國(guó)資委確立了管轄范圍內(nèi)央企的重組目標(biāo)為80～100家。自然從事旅游業(yè)的央企也名列其中，目標(biāo)之一就是將港中旅、國(guó)旅、華僑城、南光等旅游央企合并和重組，成為一家旅游公司。2007年，“中旅系”也被迫重組，中國(guó)中旅（集團(tuán)）有限公司并入香港中旅（集團(tuán)）有限公司，成為其全資子企業(yè)。

“經(jīng)過(guò)2007年的重組后，港中旅總資產(chǎn)由320億元增加至350億元。港中旅有80年的悠久歷史，有完整的旅游產(chǎn)業(yè)鏈條，在12個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有63家旅行社，具有較強(qiáng)的籌資、投資及資本運(yùn)營(yíng)能力，在旅游景區(qū)開發(fā)、建設(shè)與管理方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)?！北本┙煌ù髮W(xué)旅游發(fā)展與規(guī)劃研究中心王衍用向《新財(cái)經(jīng)》雜志分析，此舉是打造中國(guó)旅游業(yè)“航空母艦”的標(biāo)志性步伐。

2010年開始，按照國(guó)資委的要求，港中旅、國(guó)旅、華僑城、南光實(shí)行同行“對(duì)調(diào)”，就是彼此之間資源交流、信息共享等?！暗蚋髯岳嬖V求點(diǎn)迥異，加上李榮融8月的離職，這項(xiàng)工作沒有開展下去?！标惵穼?duì)《新財(cái)經(jīng)》雜志記者表示這項(xiàng)工作“流產(chǎn)”了。

李榮融離任后，國(guó)資委新任掌門人王勇對(duì)央企重組方向并沒改變，也從“大并購(gòu)”走向“小并購(gòu)”，比如削減央企四級(jí)及四級(jí)以下子公司。所以，王勇續(xù)寫“旅游航母企業(yè)”的故事，也在情理之中。

看上去很美

這個(gè)利好消息對(duì)股價(jià)起到提振作用，但對(duì)業(yè)內(nèi)人士來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)打擊。

“想全方位成為“高大全”的想法有些不接地氣兒，所以無(wú)法落地?！盪NIGLOBE Travel (China) Ltd大中華區(qū)總裁鄒顏伊在接受《新財(cái)經(jīng)》雜志記者采訪時(shí)表達(dá)了上述看法。

這樣的看法得到了旅游央企人士的認(rèn)可，陳路表示：“我們4家央企，每個(gè)企業(yè)都有自己的精品產(chǎn)品和獨(dú)特資源，但每個(gè)公司都離‘旅游航母企業(yè)’非常遙遠(yuǎn)?！?/p>

在這4家央企中，旅游業(yè)大佬當(dāng)然是國(guó)旅，其在旅游客源市場(chǎng)、旅游網(wǎng)絡(luò)、旅游商品銷售方面遙遙領(lǐng)先；華僑城也不甘示弱，其在主題公園建設(shè)上也是獨(dú)樹一幟；但南光集團(tuán)也不甘落后，其在旅游食品、物流服務(wù)供應(yīng)商上更勝一籌；作為后起之秀的港中旅則是把旅游地產(chǎn)發(fā)揮得淋漓盡致。

首先，這4家央企中缺少資本運(yùn)作高手，國(guó)旅資產(chǎn)約150億元，華僑城200多億元，港中旅約400多億元，南光集團(tuán)200多億元資產(chǎn)，“這4家近1000億元的資產(chǎn)整合、并購(gòu)、擴(kuò)張、改革等方面的靈活運(yùn)作，需要有高瞻遠(yuǎn)矚的人物來(lái)統(tǒng)籌各自利益訴求，比如出現(xiàn)一個(gè)旅游業(yè)的‘寧高寧’。”王衍用補(bǔ)充分析道。

其次，地方保護(hù)主義“橫行”，這顆“軟釘子”要早日“拔出”?！?家央企并不缺少并購(gòu)的資本，比如國(guó)旅也考慮過(guò)收購(gòu)地方旅游景區(qū)景點(diǎn)，但地方的旅游景點(diǎn)是由地方管委會(huì)來(lái)主管，收購(gòu)景區(qū)景點(diǎn)涉及地方政府的利益，尤其是過(guò)度依靠門票收入的市縣?！标惵诽寡?。

再次，行業(yè)的上下游特殊屬性也是打造旅游產(chǎn)業(yè)鏈的阻力。“如果國(guó)旅想打造全產(chǎn)業(yè)鏈，上下游肯定要涉足，比如航空業(yè)，航空領(lǐng)域的高門檻讓旅游公司自己砸錢進(jìn)去很難，加上航空業(yè)本身就是時(shí)效性非常強(qiáng)的行業(yè)，所以對(duì)這4家旅游央企來(lái)說(shuō)，打造旅游全產(chǎn)業(yè)鏈困難重重?！标惵繁^地預(yù)測(cè)。

最后，專業(yè)化是旅游企業(yè)的必然之路。上海旅游局金山區(qū)旅游局副局長(zhǎng)王克起對(duì)《新財(cái)經(jīng)》雜志記者表示：“旅游企業(yè)和汽車企業(yè)是一樣的，你只需擁有自己專業(yè)化的主要產(chǎn)品，而不需要每個(gè)零部件都去生產(chǎn)。”他以上海錦江集團(tuán)為例，借著迪斯尼樂園的開發(fā)，上海錦江集團(tuán)將錦江(集團(tuán))有限公司和新亞(集團(tuán))有限公司合并，“資產(chǎn)迅速?gòu)?0億元變?yōu)?50億元。但利潤(rùn)未必上去了。這是政府行為，當(dāng)時(shí)上海國(guó)資委整合的關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)整合，但其實(shí)并沒有得到理想的效果?！币晃徊辉妇呙姆治鰩熣J(rèn)為。

而更令人關(guān)注的是，國(guó)資委、國(guó)家旅游局并沒有任何具體扶持政策來(lái)促成這一計(jì)劃，從而讓各央企沒有動(dòng)力“執(zhí)行”。

王衍用則顯得稍微樂觀，他提出了兩個(gè)建設(shè)性意見：“一是這個(gè)行業(yè)如果出現(xiàn)一個(gè)像寧高寧那樣的資本高手，這事就能成；二是成立一個(gè)類似于旅游協(xié)會(huì)的組織，這個(gè)組織來(lái)協(xié)調(diào)四大央企在打造航母中的利益分歧?！?/p>

專業(yè)化向前沖

既然“航母型企業(yè)”在大家眼中看來(lái)是“過(guò)去式”，那么旅游業(yè)的“現(xiàn)在成功式”又是什么?

“理想很美好，現(xiàn)實(shí)很殘酷！”這是接受《新財(cái)經(jīng)》雜志記者采訪人士的一致看法，走專業(yè)化路線的首旅集團(tuán)和走航母企業(yè)的浙江旅游集團(tuán)就是兩個(gè)活生生的樣本。

浙江旅游集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“浙旅”）是浙江省人民政府批準(zhǔn)成立的國(guó)有獨(dú)資公司。2000年，為了到香港上市，浙江省國(guó)資委將“浙江海外”、“浙江國(guó)旅”、“浙旅”等一系列國(guó)有資產(chǎn)整合起來(lái)，飯店、旅行社、汽車運(yùn)營(yíng)、票務(wù)、餐飲、游船、旅游商品配送等領(lǐng)域全程涉足，但面臨著的尷尬人動(dòng)讓其上市之路受阻?！靶膽B(tài)變化帶來(lái)的成本，比如原來(lái)的集團(tuán)總裁可能在大集團(tuán)里只是一個(gè)副總裁級(jí)別。記得‘浙江海外’的一個(gè)朋友跟我聊天的時(shí)候說(shuō)，把東南亞的市場(chǎng)都整合在一起，結(jié)果是大家都不做了。如果沒有高超的資本運(yùn)作能力，那么后果非常悲慘?！编u顏伊表示這樣的案例不勝枚舉。