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篇1

中圖分類號:F830.9文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

(一)商品期貨市場逐步規(guī)范發(fā)展｡我國的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場,1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場是我國第一家真正意義上的期貨交易市場,其后各類金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場相繼成立｡1994年國家對期貨市場第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀(jì)公司實行嚴(yán)格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴(yán)格禁止,包括國債､鋼材､白糖､石油等20個期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機后,1998年國家對期貨市場進行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個,非法期貨經(jīng)紀(jì)活動被取締并嚴(yán)格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場化進程的不斷加快,利率類衍生產(chǎn)品在我國不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場化政草取得進展,主要標(biāo)志是利率波動性逐步增加､變動頻率加快､風(fēng)險不斷加大,因此市場主體對利率類衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場的建立后,現(xiàn)券市場成交量年均增長2．6倍,2006年回購市場的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場試點人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進｡我國外匯類衍生產(chǎn)品起源于遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國銀行獨家辦理貿(mào)易項目的人民幣遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國有商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開辦此項業(yè)務(wù),遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競爭性進一步增強｡2005年7月21日,人民銀行宣布對人民幣匯率形成機制進行改革,人民幣匯率實行參考,籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度,同時實施一系列配套措施加強外匯市場基礎(chǔ)建設(shè),包括擴大遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開辦人民幣對外幣掉期業(yè)務(wù)､對銀行實行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動我國匯率類衍生產(chǎn)品市場迅速擴大｡

(四)股指類衍生產(chǎn)品進入起步階段｡一個完整的資本市場,不僅包括現(xiàn)貨市場,還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場價格的衍生品市場｡2004年《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出“要建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機制｡研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國證券市場的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對價方式,最基本的股權(quán)類衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國推出且交易量快速增長｡2006年9月,中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)限制過多,國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不能開展境外期貨業(yè)務(wù)｡對新興權(quán)證市場的發(fā)展還沒有相應(yīng)的專門的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡

(二)市場參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國儲銅事件”虧損額也達數(shù)億美元｡國有資本在期貨市場的巨額虧損凸現(xiàn)我國市場參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風(fēng)險控制的失效｡

(三)跨境監(jiān)管和國際監(jiān)管合作需要加強｡現(xiàn)行法律對我國機構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機構(gòu)難以有效進行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國有企業(yè)參與境外期貨市場以來,企業(yè)違規(guī)參與投機發(fā)生巨額虧損的案例時有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對國企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡

(四)目前我國還沒有針對金融工具的會計準(zhǔn)則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的會計規(guī)定,這種狀況將大大影響我國會計報表的可信度和透明度,從而加大金融風(fēng)險｡

三､主要發(fā)達國家金融衍生品市場監(jiān)管模式

(一)美國統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個特點 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場法律體系,設(shè)立全國性的､相對獨立的金融市場管理機構(gòu)承擔(dān)市場監(jiān)管職責(zé)｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會等在國家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機構(gòu)有商品期貨交易委員會(CFTC)､證監(jiān)會(SEC)､美聯(lián)儲和貨幣監(jiān)理署｡

(二)英國以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會和交易所三級監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對金融衍生品市場進行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場法》于2001年底成立,負(fù)責(zé)全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準(zhǔn)公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對獲準(zhǔn)投資的公司進行謹(jǐn)慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機構(gòu)(投資公司)的治理機構(gòu),監(jiān)管重點在于評價金融機構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營｡在這種情況下,推動了投資公司加強內(nèi)部管理和風(fēng)險控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國高度集中的金融衍生品市場監(jiān)管體系｡德國是聯(lián)邦制國家,有16個州組成,目前金融衍生品市場監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當(dāng),為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機構(gòu)交易所監(jiān)察部門｡BaFin是根據(jù)德國新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機構(gòu)｡BaFin負(fù)責(zé)銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管,承擔(dān)行業(yè)監(jiān)管､保護投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責(zé)任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責(zé)是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場合規(guī)運作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機構(gòu)則主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場秩序；對違規(guī)交易進行質(zhì)詢和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門主要對交易進行實時監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機者的持倉情況等｡從德國的情況來看,政府在金融衍生品市場的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡

盡管上述三國金融衍生品市場監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場經(jīng)濟國家,這三國在金融衍生品市場監(jiān)管上有許多共同點一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢；四是重視交易所對金融衍生品市場的一線監(jiān)管職能｡

四､我國金融衍生品市場監(jiān)管模式選擇

近年來,我國的金融市場化改革進一步深化,在實現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國際化､資產(chǎn)證券化等過程中,金融衍生品市場的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急｡國際經(jīng)驗表明,金融衍生品市場監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場發(fā)展的實際情況相適應(yīng)｡目前,我國采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級,由人民銀行､銀監(jiān)會､證監(jiān)會､保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構(gòu)及其派出機構(gòu)負(fù)責(zé)對金融衍生品市場實施監(jiān)管｡隨著我國金融衍生品市場的加速發(fā)展,特別是跨國銀行的進入,金融市場的一體化進程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場的發(fā)展｡筆者認(rèn)為,根據(jù)美國經(jīng)驗并結(jié)合我國實際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的最佳方式｡

統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)對金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策､市場準(zhǔn)入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實施系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對金融機構(gòu)內(nèi)部運作､組織結(jié)構(gòu)､風(fēng)險控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計等制度安排等進行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營､及時控制風(fēng)險｡具體來講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩(wěn)健地推進利率市場化改革和匯率形成機制改革｡逐步實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進金融衍生品市場的發(fā)展｡在市場經(jīng)濟中,充分的競爭和非管制的利率､匯率､價格等機制會使收益的不確定性和風(fēng)險更為突出,加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力,轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險的重要手段｡

篇2

當(dāng)前，我國期貨市場在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場面臨著難得的機遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場，分析我國期貨市場上存在的主要問題，為我國期貨市場的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財政資金進行期貨交易。在新的《期貨管理條例》推行之前，期貨公司作為市場主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時間一再延遲。隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟形勢的變化對期貨市場提出了更高的要求。而我國期貨市場上上市品種過少，制約了市場功能的發(fā)揮，造成了期貨市場的低效率。我國期貨交易所收費項目單一，交易費用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報顯示，手續(xù)費收入占92.65%，會員年會費占0.56%，其他收入占6.79%。收費項目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場收費結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場上的一個大問題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場發(fā)展趨勢

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會在代表政府實施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場，而沒有考慮如何鼓勵交易、發(fā)展市場，發(fā)揮期貨市場的經(jīng)濟功能，使期貨市場發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場與現(xiàn)貨市場結(jié)合不密切

在現(xiàn)達的市場經(jīng)濟體系中，期貨市場作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場、遠期市場共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險事件時有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發(fā)生程度不同的風(fēng)險事件。我國現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已影響到期貨市場的正常發(fā)展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場與國外期貨市場相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場持續(xù)發(fā)展動力不足。究其原因在于：我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場的不發(fā)達導(dǎo)致期貨市場在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會之手，這是一種行政。同時，證監(jiān)會并未建立品種推出長效機制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場上未能取得成功，原因是在當(dāng)時的中國金融市場上，主要的金融價格還不是完全的市場決定的價格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實現(xiàn)并軌，但是國家對外匯實施嚴(yán)格管制；國家對存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會員的意見對交易所并無約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個環(huán)節(jié)，法律手段運用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個金融貿(mào)易中心，爭辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會對交易所的高層干部實行直接管理。對于期貨市場對國民經(jīng)濟的重要貢獻認(rèn)識不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場監(jiān)管機制錯位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場與現(xiàn)貨市場關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場極不發(fā)達，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場中除要承擔(dān)價格風(fēng)險外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運輸不到位等非價格因素的風(fēng)險。

三、完善我國期貨市場的建議

期貨市場作為社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著十分重要的作用。針對當(dāng)前中國期貨市場存在的問題，應(yīng)該從以下幾個方面著手解決上述問題。提高期貨市場監(jiān)管水平；完善期貨市場法律體系，借鑒國際期貨市場的三級監(jiān)管體制，形成市場自律為主的監(jiān)管體系；完善市場結(jié)構(gòu)，建立以市場為導(dǎo)向的品種上市機制，不斷增加新的交易品種以滿足市場經(jīng)濟主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場的風(fēng)險；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強公司的實力，提高抗風(fēng)險的能力。

參考文獻

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

篇3

根據(jù)目前股票市場和期貨市場實際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國家開展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗和教訓(xùn)來看，指數(shù)期貨的風(fēng)險防范問題是開展指數(shù)期貨交易重中之重的問題，所以在交易過程中，要建立完善的法律體系、嚴(yán)格的風(fēng)險防范措施和健全的市場監(jiān)管機制。

一、股指期貨交易一般性風(fēng)險

由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，而且對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風(fēng)險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟環(huán)境造成危害。

（一）股指期貨交易風(fēng)險的類型

按照巴塞爾委員會于1994 年7月27日發(fā)表的《衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理指南》，可將股票指數(shù)期貨交易風(fēng)險作如下分類。（1）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險又稱價格風(fēng)險，股指期貨價格風(fēng)險包括投機者對期貨價格的預(yù)測失誤風(fēng)險和套期保值風(fēng)險。套期保值風(fēng)險是指當(dāng)股票指數(shù)期貨交易的標(biāo)的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風(fēng)險。造成股票指數(shù)期貨市場無法發(fā)揮應(yīng)有的套期保值功能。套期保值中主要的風(fēng)險為基差風(fēng)險，由于現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風(fēng)險就可能增大。（2）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，當(dāng)交易的對方不愿意或不能夠完成契約責(zé)任時，信用風(fēng)險就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股指期貨交易而言，信用風(fēng)險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時，交易所有一套獨特的交易體系，如設(shè)立一系列的保證金制度，最低資金要求，逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風(fēng)險下降。但這種由結(jié)算公司充當(dāng)所有投資者的交易對手，并承擔(dān)履約責(zé)任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險暴露，由于其風(fēng)險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（3）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險包括兩類風(fēng)險，一種是市場流動性風(fēng)險，另一類是資金流動性風(fēng)險。市場流動性風(fēng)險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導(dǎo)致投資者無法及時平倉的風(fēng)險。資金流動性風(fēng)險是指因市場投資者流動資金不足而導(dǎo)致合約到期時無法履行合約支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金的風(fēng)險。在股指期貨市場上資金流動性風(fēng)險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空方主力嚴(yán)重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動性風(fēng)險。如我國“327 國在期貨事件”由于空方主力嚴(yán)重違規(guī)、使多方面臨爆倉的絕境，便是人為制造流動風(fēng)險的實例。（4）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險是由于人為因素和風(fēng)險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風(fēng)險。其本質(zhì)屬于管理問題。引起操作風(fēng)險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng)造成的。（5）法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風(fēng)險。當(dāng)然，也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當(dāng)市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措施而造成的風(fēng)險。例如，我國在“ 327 國債期貨事件”及許多商品期貨市場上都曾采取過的協(xié)議平倉，便是實例。

二、股指期貨交易的特殊風(fēng)險

股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風(fēng)險外，還由于標(biāo)的物自身的特點和合約設(shè)計過程中的特殊性，而具有一些特定的風(fēng)險：（1）基差風(fēng)險?；铒L(fēng)險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險。從本質(zhì)上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應(yīng)維持一定區(qū)間內(nèi)的正值(即遠期價格大于即期價格)，如美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價格指數(shù)期貨(S＆P500)的基差，在一般情況下為2到3點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚至長時間倒掛的異?，F(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎?，表明股指期貨交易中的價格信息已完全扭曲，這將產(chǎn)生巨大的交易性風(fēng)險。（2）合約品種差異造成的風(fēng)險。合約品種差異造成的風(fēng)險，是指類似的合約品種，如日經(jīng)225種股指期貨和東京證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風(fēng)險。（3）標(biāo)的物風(fēng)險。股指期貨交易中，標(biāo)的物設(shè)計的特殊性，是其特定風(fēng)險無法完全鎖定的原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易方向上的相反性來徹底鎖定風(fēng)險。而股指期貨由于標(biāo)的物的特殊性，使現(xiàn)貨和期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股票指數(shù)設(shè)計中的綜合性，以及設(shè)計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合中，當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標(biāo)的物的特殊性，使完全意義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風(fēng)險將一直存在。（4）交割制度風(fēng)險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風(fēng)險。如在利率期貨交易中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則只能是百分之百的現(xiàn)金交割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。

三、股指期貨交易的風(fēng)險防范

（一）建立完善的法規(guī)體系

為保證指數(shù)期貨交易安全運作， 必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，防范指數(shù)期貨的風(fēng)險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨交易是在國家統(tǒng)一立法《期貨交易法》的制約下，形成了商品期貨委員會（CFTC）、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風(fēng)險的發(fā)生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便風(fēng)險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的特征對 《期貨市場管理暫行條例》的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂《指數(shù)期貨交易管理辦法》與 《指數(shù)期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制訂 《期貨法》，使指數(shù)期貨交易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風(fēng)險，以更高法律效率的、更加完善的法規(guī)體系作保證。

（二）建立嚴(yán)格的交易風(fēng)險防范機制

為了增強市場的抗風(fēng)險能力，一方面要總結(jié)國內(nèi)期貨市場風(fēng)險監(jiān)管的經(jīng)驗，另一方面要借鑒國外指數(shù)期貨市場的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工作：（1）科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物。指數(shù)期貨標(biāo)的物要包含大量具有較大市值的股票，保證市場不易縱。（2）確定合理的保證金水平。由于我國股價波動限制在10％，所以，指數(shù)期貨的保證金應(yīng)在15％以上。（3）規(guī)定適度的漲停板幅度。由于我國股票市場不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務(wù)效率的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。（4）在市場價格風(fēng)險加大時，每日結(jié)算兩次，同時要求保證金在一小時內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股指期貨風(fēng)險控制的基本要求。（5）建立特殊情況下的強行平倉制度。當(dāng)指數(shù)期貨市場連續(xù)單方無報價時，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強行平倉，釋放市場風(fēng)險。（6）建立風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)。風(fēng)險控制的巡回斷路系統(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場和指數(shù)期貨市場的價格變動，并對指數(shù)期貨的價格進行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風(fēng)險。（7）嚴(yán)格的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度。目前國內(nèi)期貨市場的風(fēng)險準(zhǔn)備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強市場抵御突發(fā)性風(fēng)險的能力，因此應(yīng)該提高風(fēng)險準(zhǔn)備金提取比例。（8）實行更加嚴(yán)格的限倉制度，防止市場操縱行為。（9）建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。在參考國外風(fēng)險預(yù)警的基礎(chǔ)上，建立國內(nèi)指數(shù)期貨交易的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，以便能夠在事前預(yù)測和控制指數(shù)期貨風(fēng)險。

（三）建立健全的市場監(jiān)管機制

目前我國期貨市場監(jiān)管工作當(dāng)中缺乏行業(yè)自律管理這個環(huán)節(jié)，導(dǎo)致市場風(fēng)險監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對風(fēng)險控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運用行業(yè)力量降低指數(shù)期貨市場的風(fēng)險。并且建立跨部門、跨市場的聯(lián)合監(jiān)督機構(gòu)是非常必要的，它有利于股票市場和指數(shù)期貨市場監(jiān)管信息共享，有利于風(fēng)險控制決策、措施及步驟的一致。最后，要改進監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國期貨市場一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對市場的沖擊力較小等優(yōu)點，因此成為指數(shù)期貨風(fēng)險監(jiān)管的主要方式。

參考文獻

[1]陳潔《我國證券市場風(fēng)險問題研究》[J]，載《合作經(jīng)濟與科技》，2007（第316期）

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[中圖分類號]F832 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1009-5349（2014）02-0162-01

吳凱茜（1991-），湖北武漢人，長春工業(yè)大學(xué)2010級本科生。研究方向：金融期貨。

從我國金融期貨的發(fā)展歷程來看，金融期貨在我國還處于新興階段，這個市場還有待于完善和成熟。金融期貨是一個專業(yè)性很強的領(lǐng)域，風(fēng)險形成機制也很復(fù)雜，如果不能進行有效和到位的監(jiān)管，則有可能引發(fā)金融市場的風(fēng)險。因此，必須完善金融期貨市場制度監(jiān)管體系建設(shè)、完善交易所風(fēng)險管理、正確識別主要風(fēng)險源，對可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險采取必要的防范措施，并最終建立完善的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控機制。

一、金融期貨市場宏觀風(fēng)險的成因

金融期貨市場風(fēng)險的影響因素有很多，從宏觀層次來分析，主要有以下幾個方面：

一是宏觀經(jīng)濟對金融期貨市場的影響。當(dāng)前，世界經(jīng)濟已經(jīng)進入了經(jīng)濟全球化、金融自由化的發(fā)展階段，而經(jīng)濟全球化和金融自由化本身都帶有一定的不確定性。這種不確定性既給金融資本的流動與生產(chǎn)帶來了機遇，但同時也給社會經(jīng)濟發(fā)展帶來了金融動蕩、經(jīng)濟危機等危機。同時，由于經(jīng)濟全球化，導(dǎo)致一旦某處發(fā)生了金融期貨市場危機，則不可避免地會向周邊國家侵襲，甚至造成世界性的金融危機。對于我國來說，由于我國金融期貨市場發(fā)育并不成熟，一旦受到?jīng)_擊，所造成的損失和危害可能更加嚴(yán)重。

二是金融期貨市場機制仍然不夠健全。金融期貨市場在發(fā)育初期由于相關(guān)法律法規(guī)和管理體系并不健全，就可能在這種不完善的機制中產(chǎn)生諸如流動性風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險和交割風(fēng)險等，導(dǎo)致金融期貨市場的避險功能無法發(fā)揮出來，使眾多投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。

三是價格波動帶來的供求波動影響。在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，商品價格受市場供求關(guān)系的影響極大，對于生產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)來說，商品價格波動使生產(chǎn)和經(jīng)營都會產(chǎn)生不可預(yù)期的波動，從而在金融期貨市場獨特的運行機制下產(chǎn)生高市場風(fēng)險。

四是我國金融期貨投資主體呈現(xiàn)出機構(gòu)化趨勢。我國金融期貨市場發(fā)育不完善的表現(xiàn)之一，就是投資主體有明顯的機構(gòu)化趨勢。在投資主體機構(gòu)化的前提下，金融期貨市場風(fēng)險被放大，一旦風(fēng)險出現(xiàn)，出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險的可能性很大，所產(chǎn)生的危害程度也是非常嚴(yán)重的。

二、宏觀層次的風(fēng)險監(jiān)管措施

金融期貨市場風(fēng)險宏觀層次的風(fēng)險主要是宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境的影響，因此，從宏觀層次來進行監(jiān)管，主要從構(gòu)建風(fēng)險監(jiān)管機制、構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)等方面著手，及時規(guī)避市場風(fēng)險。

一是建立完善期貨市場宏觀監(jiān)管體系。目前，我國金融期貨市場宏觀監(jiān)管體系主要由三個部分組成，即政府機構(gòu)監(jiān)管、期貨行業(yè)協(xié)會監(jiān)管，還有就是期貨交易所監(jiān)管。但是，由于現(xiàn)階段我國法律體系仍不健全，行政主導(dǎo)的色彩還比較濃，所以對金融期貨市場的監(jiān)管還存在著這樣或那樣的問題。要解決這一問題，就需要健全完善法律法規(guī)體系，為構(gòu)建宏觀監(jiān)管體系提供堅強全面的法律保防；加快行業(yè)協(xié)會建設(shè)，充分發(fā)揮行業(yè)在市場上的溝通、協(xié)調(diào)和連結(jié)作用。同時，還要積極向上尋求支持和理解，促進政府主導(dǎo)的監(jiān)管向市場監(jiān)管轉(zhuǎn)變，激發(fā)市場更大的積極性。

二是要構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)。一方面，我國金融期貨市場交易主體機構(gòu)化趨勢給市場風(fēng)險帶來了很大的不穩(wěn)定性，但究其原因主要是省數(shù)機構(gòu)投資者利用散戶型對市場進行操縱，導(dǎo)致風(fēng)險的進一步加重。另一方面，我國金融期貨市場交易主體又缺乏大型機構(gòu)投資者。大型機構(gòu)投資者擁有非常廣泛的信息資源，有雄厚的資金，優(yōu)秀的人才和先進的技術(shù)，可以有效抵御一定風(fēng)險。我國應(yīng)鼓勵大型機構(gòu)投資者的發(fā)展，并引導(dǎo)其進行理性投資，促進我國金融期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

三是加強制度建設(shè)。我國對金融期貨市場進行管理的法規(guī)政策主要是《期貨交易管理條例》《金融交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等。雖然這些辦法起到了一定的引導(dǎo)和監(jiān)管作用，但它們畢竟只是過渡性的，總體上看我國還缺乏完善的健全的監(jiān)管制度和法律保障，導(dǎo)致監(jiān)管部門缺乏有效的監(jiān)管手段，監(jiān)管力度也十分薄弱。因此，我國必須盡快建立健全相關(guān)法律體系建設(shè)和配套制度建設(shè)，實現(xiàn)用法律來規(guī)定金融期貨交易的內(nèi)容，用法律法規(guī)來引導(dǎo)金融期貨市場的健康發(fā)展。

四是規(guī)范市場準(zhǔn)入。當(dāng)前我國金融期貨市場風(fēng)險控制主要是對投資者進入市場的渠道和資格進行限制，從而排除不具備抗御風(fēng)險能力的投資者，以實現(xiàn)提高市場整體風(fēng)險控制能力的目標(biāo)。從這些年的發(fā)展來看，這種限制起到了一定的積極作用，但仍無法有效消除風(fēng)險隱患。因此，有必要加強對市場交易主體能力和資格的嚴(yán)格控制，規(guī)范市場準(zhǔn)入制度，加強制度執(zhí)行力度，在有效控制的基礎(chǔ)上進一步提高市場交易主體的風(fēng)險抗御能力。

【參考文獻】

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中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A

期貨市場是經(jīng)濟發(fā)展到一定歷史階段的產(chǎn)物，是現(xiàn)貨市場不斷進行外延擴張和內(nèi)涵深化的結(jié)果，市場經(jīng)濟不能沒有期貨市場。從國際金融中心的發(fā)展經(jīng)驗來看，無論是傳統(tǒng)的國際金融中心在鞏固國際金融中心的地位、還是新興市場在建設(shè)國際金融中心的過程中，期貨市場都發(fā)揮了重要的作用。同樣，要把上海建設(shè)成為一個國際金融中心，期貨市場的建設(shè)理所當(dāng)然地?fù)?dān)負(fù)著十分重要的歷史使命。目前，上海大力發(fā)展期貨市場的條件基本成熟。

一、期貨市場對上海國際金融中心建設(shè)的推動作用

1．期貨市場及工具是現(xiàn)代金融業(yè)的重要組成部分。美國作為發(fā)達國家，其期貨市場在促進經(jīng)濟發(fā)展、聚集資本和資本輸出方面的作用功不可沒。而且期貨市場的“后發(fā)效應(yīng)”效果明顯。如，英國在20年前就認(rèn)識到自己的金融中心地位如果沒有金融衍生品交易中心來支撐，將會發(fā)生動搖。在不足20年的時間里，國家采取一系列措施，從立法到政府推動，使英國國際金融期貨期權(quán)交易所成為能與美國抗衡的金融期貨市場之一。

2．我國期貨市場的發(fā)展與否直接關(guān)系到金融業(yè)的國際競爭力。入世后，國民經(jīng)濟風(fēng)險管理的內(nèi)在需要將派生巨大的衍生產(chǎn)品交易需求和風(fēng)險管理服務(wù)需求，如果我國期市發(fā)展滯后于市場需求的發(fā)展，那么，最活躍、最具成長性和盈利性的期貨市場和金融衍生品領(lǐng)域就將為外國金融機構(gòu)占領(lǐng)或侵吞。

3．金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展可通過提高金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力來增強其國際競爭力。首先、金融衍生產(chǎn)品市場為投資基金和保險基金等機構(gòu)投資者提供了組合投資的空間，有助于實現(xiàn)組合投資的風(fēng)險分散要求；其次、可為各類金融機構(gòu)提供金融風(fēng)險管理的有效工具；再次，為金融機構(gòu)開拓金融風(fēng)險管理業(yè)務(wù)提供了市場工具和條件，從而在投資領(lǐng)域、業(yè)務(wù)范圍和管理手段等方面為金融機構(gòu)提高綜合競爭能力創(chuàng)造了條件。

4．商品期貨市場能夠推動上海建成國際金融中心的步伐。在京津深滬國際金融中心的競爭中，上海的優(yōu)勢就在于具有完善的金融市場體系，更能夠借鑒國際經(jīng)驗，利用期貨市場，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，可以在較短的時間擴大金融市場的規(guī)模，聚集大量的金融機構(gòu)，快速建成國際金融中心。

5．商品期貨能夠規(guī)避原材料價格波動的風(fēng)險，而石油期貨還能夠規(guī)避能源價格上漲的風(fēng)險能夠鎖定原材料的價格，控制原材料的成本，可以通過國內(nèi)市場影響國際價格，引導(dǎo)國際油價向有利于本國的方向發(fā)展，避免被動接受價格。

二、上海率先開拓期貨市場的優(yōu)勢

1．上海已經(jīng)初步建立起了比較完善的金融市場體系，形成了多元化、門類比較齊全的金融機構(gòu)體系，成為國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展最快、資產(chǎn)質(zhì)量最好、企業(yè)法人治理水平最高的地區(qū)，并擁有金融改革試點的優(yōu)先權(quán)，為商品期貨的進一步發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。

2. 上海作為制造業(yè)中心，給期貨市場的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。加入WTO之后，隨著跨國公司更多地進入，制造業(yè)更多地轉(zhuǎn)移至中國，中國將成為世界的制造業(yè)中心，大宗商品，尤其是原材料的進口和交易劇增，對期貨交易發(fā)現(xiàn)價格和避險的要求也會劇增；如果沒有一個完善的期貨市場做后盾，企業(yè)本身的安全經(jīng)營能力就有所缺陷。但目前我國期貨市場的現(xiàn)狀同我國的經(jīng)濟實力和世界期貨市場的現(xiàn)狀不相匹配。

3. 世博會是上海面臨的又一次重大的歷史機遇。上海期貨市場可以緊緊抓住這一歷史機遇，爭取先試先行，在世博發(fā)展戰(zhàn)略中確立自己的發(fā)展位置，不斷吸引海內(nèi)外金融保險人才、資本、機構(gòu)，發(fā)揮上海期貨業(yè)在全國期貨業(yè)中的資源集聚與功能輻射作用，使上海逐步成為我國期貨產(chǎn)品的研發(fā)中心、技術(shù)服務(wù)的供應(yīng)中心及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計中心。

4.上海具有明顯的地理優(yōu)勢、人才優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，信息化和現(xiàn)代化程度高，交通便利，經(jīng)濟發(fā)達，依托長三角腹地，發(fā)展前景廣闊。如果上海期貨交易能在金融衍生品和石油等大品種上有所突破，將會成為國際期貨市場具有強大競爭力的對手。如果上海建成世界第三大國際期貨市場，期貨交易將橫跨越亞太、西歐和北美三大經(jīng)濟區(qū)，就能實現(xiàn)國際期貨市場24 小時全天候運作。這對于國際金融市場的發(fā)展將會起到巨大的推動作用。

5.上海對外開放程度較高，與國際經(jīng)濟交流頻繁，可以在公司治理、市場監(jiān)管、技術(shù)系統(tǒng)、金融品種和衍生產(chǎn)品開發(fā)、人力資源管理、教育與培訓(xùn)、市場服務(wù)等方面與先進市場經(jīng)濟國家開展廣泛合作。

6.進一步發(fā)展商品期貨的條件已經(jīng)具備。經(jīng)過近七年的調(diào)整和整頓，上海期貨交易所的規(guī)范化程度、防范和化解風(fēng)險能力走在全國市場的前列，已步入歷史最好發(fā)展時期，大發(fā)展的條件基本成熟。

三、上海發(fā)展期貨市場的基本思路

上海國際金融中心建設(shè)是一項十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括諸多內(nèi)容，涉及中央和上海許多部門。以商品期貨為突破口，推進上海國際金融中心建設(shè)在近階段的主要思路是：一是加強各類金融機構(gòu)的集聚，進一步營造金融機構(gòu)集聚的市場環(huán)境，不斷拓展期貨市場功能，強化資本市場功能，完善貨幣市場功能；二是積極推進期貨市場和商品的改革創(chuàng)新，圍繞提高期貨行業(yè)的競爭力，積極支持期貨市場改革，積極探索期貨產(chǎn)品創(chuàng)新；三是切實加強金融監(jiān)管與風(fēng)險防范，提高金融機構(gòu)的風(fēng)險防范能力；四是加快建立期貨市場交易平臺建設(shè)，為上海初步形成全國期貨資金調(diào)度中心、資金運作中心和資金清算中心奠定基礎(chǔ)；五是全面加強地方政府的金融服務(wù)，推動金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，協(xié)調(diào)地方金融資源的優(yōu)化配置；六是大力實施金融人才戰(zhàn)略，加強金融隊伍建設(shè)，塑造人才使用的新觀念和新機制。

主要措施如下：

1、加強對上海期貨市場的重視。上海市政府在國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃時，應(yīng)將期貨市場作為一個非常重要的金融市場來考慮。在新品種的上市方面，上海市政府可以發(fā)揮一些作用，同國務(wù)院的各部委及決策機構(gòu)進行溝通與協(xié)調(diào)，推動新品種的上市。同時，上海市人大常委會可以為期貨市場各項法律法規(guī)的出臺，多做一些協(xié)調(diào)與溝通工作。

2、努力營造一個良好的市場環(huán)境，吸引國內(nèi)更多的金融機構(gòu)將總部遷到上海。上海必須抓住中國加入WTO的重大機遇，一方面要加快上海本地金融資源的重組，努力培育幾個在中國、在亞太地區(qū)甚至在世界上有影響力的大型金融企業(yè)集團，另一方面更要創(chuàng)造條件，通過市場機制和營造發(fā)展環(huán)境，積極吸引“外地、外資”的金融機構(gòu)入滬。

3、在外資的準(zhǔn)入方面，可以考慮引入期貨市場的QFII。目前，期貨市場規(guī)模日益擴大，市場主體趨于成熟，市場功能逐步體現(xiàn)，國內(nèi)上市期貨品種的價格與國際市場接軌，聯(lián)動性增強。如果引入QFII，國內(nèi)期貨市場將迎來新的發(fā)展機遇，開創(chuàng)一個全新的發(fā)展局面。在股票市場上推出合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）認(rèn)證制度后，中國證監(jiān)會也將推進有現(xiàn)貨背景的境外企業(yè)通過合理途徑，進入期貨市場，使期貨市場的投資主體結(jié)構(gòu)不斷合理化、多元化，中國期貨市場將向國際化邁出更大的步伐。

4．加快期貨市場的法規(guī)建設(shè)，完善期貨市場監(jiān)管體制。盡快促進修改《期貨交易管理暫行條例》，加快《期貨法》立法步伐。完善期貨市場監(jiān)管體系。建立一個以切實保護投資者利益和維護市場秩序為目標(biāo)的監(jiān)管體系，通過分層次的監(jiān)管體系使期貨監(jiān)管工作走向規(guī)范化、法制化、市場化的軌道上來。堅決取締非法期貨交易，促進持牌機構(gòu)的發(fā)展。

5．盡快推出股指期貨、石油期貨等迫切需要的期貨品種，配合在加入WTO后相關(guān)市場的改革，降低現(xiàn)貨市場風(fēng)險。精心設(shè)計合約，確保大宗商品期貨品種順利上市。期貨合約是期貨交易的對象，合約設(shè)計是該品種能否上市及上市后能否成功的關(guān)鍵。因此，應(yīng)根據(jù)入世后市場的需求及交易所自身的特點和定位，相應(yīng)做好石油、玉米、大米、白砂糖、棉花、線材等商品期貨合約的設(shè)計工作。充分認(rèn)識金融期貨的重要性，適時推出金融期貨品種，加強期權(quán)研究，完善期貨市場品種結(jié)構(gòu)。

6．推進期貨交易所的體制創(chuàng)新和機制創(chuàng)新。在國際競爭形勢和市場壓力下，我國交易所在兩個方面急待改進：一是我國期貨交易所的地位和作用急需提高，同時加強一線監(jiān)管能力。二是交易所需要體制創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。改革交易所體制較為穩(wěn)妥的方式是，首先建立真正的會員制。然后在條件成熟時，選擇有一定條件的期貨交易所進行股份公司改制的試點，并允許在證券交易所上市交易。交易所還要在運行機制、交易方式、結(jié)算方式、風(fēng)險管理方式等方面與國際接軌。

7.發(fā)展期貨投資基金。期貨投資基金是期貨市場發(fā)展到一定階段后出現(xiàn)的，并隨著期貨市場與共同基金的發(fā)展而不斷發(fā)展壯大。發(fā)展我國期貨投資基金，適應(yīng)了我國加入WTO的要求，有利于期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展，并且增強市場流通性、健全市場機制，能夠促進上海國際金融中心的建設(shè)。相信隨著期貨市場在我國國民經(jīng)濟中地位的進一步提高，期貨投資基金也會從無到有，日益成熟，使其成為整個經(jīng)濟體系中的重要組成部分。

作者單位： 上海金融學(xué)院

參考文獻：

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從本質(zhì)而言,金融期貨市場風(fēng)險是由金融現(xiàn)貨市場派生和演化而來,生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值來規(guī)避市場風(fēng)險,但套期保值并不是消滅風(fēng)險,而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機者、套利者正是期貨市場風(fēng)險的承擔(dān)者。

二、國外金融期貨市場監(jiān)管模式——以股指期貨市場監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國對股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級監(jiān)管模式和單主體三級監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級監(jiān)管模式——以香港,新加坡和日本為典型代表

“我國香港政府監(jiān)管票指數(shù)期貨市場的最高監(jiān)管機構(gòu)是商品交易事務(wù)監(jiān)察委員會,它代表政府行使監(jiān)管權(quán)力,制定交易制度,維護市場穩(wěn)定,防范各種風(fēng)險甚至干預(yù)交易主體①。”

期貨交易所是以私人有限公司形式向政府注冊,由會員聯(lián)合組成的。交易所制度的各種規(guī)則和制度會員都需要遵守,而期貨交易所在期貨交易法令的授權(quán)下,擔(dān)負(fù)著對其會員進行監(jiān)察督導(dǎo)的任務(wù)。

(二)單主體三級監(jiān)管模式——以英、美等國為典型代表

“在英國監(jiān)管體制中,政府監(jiān)管主要通過對行業(yè)協(xié)會、交易所得監(jiān)管和指導(dǎo)來保證股指期貨市場的正常運轉(zhuǎn),政府除了某些必要的國家立法外,對期貨市場的干預(yù)較少;行業(yè)協(xié)會很多時候充當(dāng)?shù)氖敲耖g團體的角色,根據(jù)其主要職責(zé),對股指期貨市場具有很大的監(jiān)管權(quán)力;交易所的自我管理是英國期貨市場管理體系中的基礎(chǔ)與核心,由于市場規(guī)則主要是由交易所制定并執(zhí)行,因而在股指期貨市場監(jiān)管環(huán)節(jié)上交易所具有很強的監(jiān)管實力②?！?/p>

政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會監(jiān)管、交易所的自我管理是英國股指期貨監(jiān)管制度中的三個典型的監(jiān)管層次,三者監(jiān)管權(quán)力總體而言是逐漸減小,但各有側(cè)重點。

三、完善我國金融期貨市場的風(fēng)險監(jiān)管制度

(一)加強我國金融期貨市場內(nèi)部風(fēng)險管理制度

金融期貨市場主體應(yīng)從各自不同的交易主體地位出發(fā),在識別主要風(fēng)險源的基礎(chǔ)上,對可能出現(xiàn)的各自風(fēng)險采取必要的防范措施,建立并完善各自的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控機制。

1.交易所的風(fēng)險管理

交易所的監(jiān)控是整個金融期貨市場風(fēng)險防范與管理的核心,應(yīng)建立正確和嚴(yán)格執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險監(jiān)控制度,建立對交易全過程進行動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控的機制。

2.期貨公司的風(fēng)險管理

作為金融期貨市場交易的中介者和直接參與者,期貨公司的風(fēng)險管理也是期貨市場風(fēng)險管理的重要組成部分。期貨公司應(yīng)建立完善公司治理以及與風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)相適應(yīng)的內(nèi)控制度,嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度,嚴(yán)禁客戶透支交易,建立獨立的風(fēng)險管理系統(tǒng)。

3.投資者的風(fēng)險管理

客戶是金融期貨市場利益與風(fēng)險的直接承擔(dān)者,故客戶的風(fēng)險管理也是金融期貨交易風(fēng)險管理的重要組成部分。對一般自然人投資者而言,應(yīng)充分了解和認(rèn)識期貨交易的風(fēng)險性慎重選擇期貨公司,制定正確的投資策略同時規(guī)范自身行為;對機構(gòu)投資者而言,應(yīng)加強機構(gòu)投資者的內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控。

(二)完善我國金融期貨市場外部監(jiān)督機制

1.盡快完善金融期貨法律法規(guī)

為促進我國金融期貨市場的發(fā)展,需要盡快出臺《期貨法》,提升期貨法律監(jiān)管效率層級,制定專門的《金融期貨交易管理條例》。同時為了防止政府監(jiān)管影響期貨市場運行機制的獨立運行,有必要以法律形式明確規(guī)定監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)限范圍、監(jiān)管方式等。

2.確立規(guī)范單主體三層次監(jiān)管模式

目前我國的期貨市場監(jiān)管模式為中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各期貨交易所構(gòu)成,并形成以一批期貨法律法規(guī),已經(jīng)初步建立了適合我國期貨市場發(fā)展的三層次監(jiān)管體系,但仍需要不斷的完善與加強。

(1)完善證監(jiān)會的最高監(jiān)管職能

證券監(jiān)督管理委員會作為政府監(jiān)管的最高職能部門,在我國期貨業(yè)日益發(fā)展壯大,交易品種不斷創(chuàng)新的背景下,監(jiān)管手段應(yīng)從以行政為主向法律、經(jīng)濟、行政等多種手段綜合運用轉(zhuǎn)變;監(jiān)管內(nèi)容應(yīng)從控制風(fēng)險為主向加強風(fēng)險控制和市場建設(shè)并重轉(zhuǎn)變。

(2)加強期貨業(yè)協(xié)會自律建設(shè)

篇7

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風(fēng)險的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險是這些企業(yè)進行風(fēng)險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當(dāng)我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。

期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應(yīng)該做到：第

一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第

二、倡導(dǎo)價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第

三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第

四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風(fēng)險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風(fēng)險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

篇8

1我國期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國期貨市場經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場而言國內(nèi)市場還是一個新興的市場。我國期貨市場的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時間跨度來看，在十余年的時間里，我國期貨市場跨越西方期貨市場百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢。期貨市場的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢”進行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動是我國期貨市場成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場的建立是國家高層管理機構(gòu)從建立市場經(jīng)濟體制和解決經(jīng)濟運行過程所存在的實際問題出發(fā)，由上至下地推動期貨市場的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對期貨市場不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場呈現(xiàn)較強的行政性特征。

我國期貨市場經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場硬件設(shè)施實現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場組織體系。經(jīng)過十余年的試點與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個比較完整的期貨市場組織體系。在這個體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個市場。

2我國期貨市場存在的主要問題

在我國期貨市場組織機制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場交易才能展開。品種稀缺不僅影響實體經(jīng)濟發(fā)展，也會使交易所缺乏競爭力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實體企業(yè)，也來自市場投資者。作為我國金融市場的重要組成部分，期貨市場理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場80%的金融期貨在我國還是一個空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵期貨品種創(chuàng)新，才能推動市場發(fā)展。

2.2投機成分過重。

目前在我們的市場上，大部分的市場參與者在交易的過程中，投機的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場進行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對價格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析，期貨市場是屬于“不完全市場”的范疇。在這種市場，商品價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，而遠遠脫離了這種商品的現(xiàn)時基礎(chǔ)價值，從而可能導(dǎo)致了價格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價格往極端發(fā)展的風(fēng)險。而正因為期貨市場品種少，不僅使大量需要規(guī)避價格風(fēng)險的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險規(guī)避場所，也成了不理性投機的根源。

2.3市場參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟實體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢必對這些商品的價格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場的價格波動也會給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，因此，使用國際金融市場上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險是這些企業(yè)進行風(fēng)險管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗的從業(yè)團隊及管理人員隊伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險管理和監(jiān)控機制，不但不能規(guī)避風(fēng)險，反而會加大風(fēng)險的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場的弱有效性。

目前我國的市場還是一個弱有效的市場，由于信息的不透明，將使市場的參與者不得不支付更高的社會交易成本，這樣就降低了期貨市場這個經(jīng)濟體系的運行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險及價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場的健康發(fā)展，有利于市場經(jīng)濟的繁榮和現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場所，它的規(guī)范運作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國期貨市場發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場的影響越來越重要，我國期貨市場的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場的帶動下完成的。當(dāng)我們在購入大宗商品時，定價權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟舞臺的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場的潛力與需求巨大。

期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求，越來越多的專業(yè)型投資機構(gòu)呼喚對沖機制的形成。

3.1.3維護國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場。

由于期貨市場與國家經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場的價格功能在國際市場還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價格進行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競爭能力下降。從維護國家經(jīng)濟利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場。

3.2我國期貨市場的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場各個組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強。

期貨市場的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進。隨著我國期貨市場的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會不斷努力，并設(shè)計出適應(yīng)市場需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和定價功能，應(yīng)該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導(dǎo)價值投資和套期保值觀念，多投資者進行投資者再教育，使其更加理性的看待市場并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第三、加大國家相關(guān)交易機制的研究投入，多向西方發(fā)達國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第四、加強相關(guān)監(jiān)管機制的監(jiān)管力度，對于即時信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場化體系逐步完善。

期貨市場擴容，需要完備的市場監(jiān)管體系、健全的市場結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場來做主。

期貨市場的監(jiān)管原則是實施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風(fēng)險）決定的。所以必須堅持六點原則：

（1）充分競爭原則。充分競爭指的是信息充分性、較低的市場進入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場運作透明度，防止和制止壟斷與操作市場行為，保證市場的充分競爭。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場的完備性和投資者對市場的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場是杠桿性及風(fēng)險集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場監(jiān)管要保證市場運作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認(rèn)為加大市場風(fēng)險，造成市場秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴(yán)肅性，而不能隨市場的變動隨意變更監(jiān)管的制度措施。

（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場監(jiān)管是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國際期貨市場打競爭也越來越激烈。而期貨市場監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國期貨市場的競爭力。因此，期貨市場風(fēng)險管理必須根據(jù)期貨市場實踐的發(fā)展，進行及時調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。

參考文獻

篇9

1．吉林省期貨業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景。吉林省處于世界著名的黃金玉米帶上，自然條件非常適宜種植玉米，發(fā)展玉米期貨有著得天獨厚的條件。玉米是畜牧業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)賴以發(fā)展的重要基礎(chǔ)，而中國經(jīng)濟快速的發(fā)展和人民日益提高的生活水平需要，人們對畜產(chǎn)品的需求正逐步增大，我國飼料產(chǎn)業(yè)仍將保持較快增長，而玉米作為飼料生產(chǎn)的主要原料，其消費也將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢，因此，玉米期貨業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，而玉米作為吉林省主要期貨品種，對于帶動吉林省期貨業(yè)整體發(fā)展有重要作用。

2．投資者現(xiàn)狀。近幾年來，吉林省期貨投資者人數(shù)增長較快，年均增長率都在50％以上，為期貨市場提供了發(fā)展的動力，推動了期貨市場規(guī)模和社會影響力的持續(xù)擴大。但持續(xù)增長的投資者結(jié)構(gòu)卻不合理，目前，吉林省期貨投資者中機構(gòu)投資者僅占3％，個人投資者占97％，低于全國5％的機構(gòu)投資者、95％的個人投資者的平均水平。在國外成熟的期貨市場，95％是機構(gòu)投資者，只有5％是中小散戶。

二、吉林省期貨投資主體面臨的風(fēng)險

吉林省期貨投資主體所面臨的風(fēng)險主要包括糧食企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險和期貨投資者面臨的各種風(fēng)險。吉林省的主要農(nóng)產(chǎn)品是玉米，其產(chǎn)量占全國的1／7，從自然條件考慮，吉林省發(fā)展其它農(nóng)產(chǎn)品有限制，而玉米又是靠天吃飯的作物，因而糧食企業(yè)所面臨的環(huán)境風(fēng)險的不確定性是極大的；對于從事期貨交易的投資者來說，具體面對的主要風(fēng)險有經(jīng)濟委托風(fēng)險、流動性風(fēng)險、強行平倉風(fēng)險、交割風(fēng)險、市場風(fēng)險。

三、吉林省期貨投資主體風(fēng)險控制存在的問題

吉林省的期貨市場發(fā)展時間短，各種機制尚不完善，投資主體風(fēng)險控制方面存在的問題主要有以下幾點：

第一，期貨市場功能不健全，不能充分發(fā)揮避險作用。近年來，吉林省期貨市場發(fā)展較快，期貨營業(yè)網(wǎng)點不斷增多，但其發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險的功能并沒有得到充分認(rèn)識，省內(nèi)大多數(shù)相關(guān)企業(yè)對期貨不了解，不能利用期貨市場管理和對沖風(fēng)險。

第二，期貨經(jīng)營機構(gòu)盈利能力較弱、發(fā)展后勁不足。由于省內(nèi)期貨經(jīng)營機構(gòu)盈利能力差、獲利水平低，導(dǎo)致在技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施改造、信息系統(tǒng)更新方面投入嚴(yán)重不足，人才流失現(xiàn)象十分突出。期貨公司無法依靠正常經(jīng)營收入打造自身品牌和核心競爭力，嚴(yán)重阻礙了省內(nèi)期貨經(jīng)營機構(gòu)的發(fā)展和壯大。

第三，期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不合理。期貨市場的基本功能是規(guī)避風(fēng)險與發(fā)現(xiàn)價格，作為一種投資工具和風(fēng)險管理工具，它具有專業(yè)性強、風(fēng)險大、收益高的特點，適合于各類企業(yè)和機構(gòu)投資者的避險和投資需求。而在整個吉林期貨市場中，機構(gòu)投資者少，投機氣氛過于濃厚，極大地削弱了市場承擔(dān)風(fēng)險的能力。

第四，社會公眾對期貨市場了解少、認(rèn)知差。從吉林省目前情況看，許多當(dāng)?shù)赝顿Y者特別是從事現(xiàn)貨交易的企業(yè)還沒有投資期貨市場的意識，不知道通過期貨市場可以規(guī)避價格風(fēng)險，不知道如何操作才能保障企業(yè)現(xiàn)貨交易的長期穩(wěn)定。第五，期貨市場監(jiān)管制度仍存在不足。我省期貨市場監(jiān)管機制主要存在監(jiān)管手段政策化、多層監(jiān)管體系功能發(fā)揮不充分、自律機制不規(guī)范、交易頭寸限制不嚴(yán)、對違法者的處罰不力以及缺乏市場風(fēng)險預(yù)警機制及事前控制能力等缺陷。

四、吉林省期貨市場投資主體風(fēng)險教育體系的構(gòu)建

芝加哥期貨交易所在新產(chǎn)品推出前，都有大規(guī)模的推介及教育活動，在商品成功推出后，還有經(jīng)常性的市場教育。為了發(fā)展完善吉林省期貨市場，我們可以借鑒國外及先進省市的經(jīng)驗，給出如下建議：

1．大力開展期貨知識普及、積極培育機構(gòu)投資者。吉林省經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是國有經(jīng)濟比重大，民營經(jīng)濟欠發(fā)達，國有經(jīng)濟相對民營經(jīng)濟而言，基于國有資產(chǎn)保值增值的需要以及國有資產(chǎn)管理部門有關(guān)政策方面的限制，這使得國有資產(chǎn)很難像民營資本那樣自由靈活地出入于期貨市場當(dāng)中。另外，國有企業(yè)負(fù)責(zé)人追求穩(wěn)健、抵制風(fēng)險，而民營企業(yè)家追逐利潤、喜好風(fēng)險，這也決定了雙方對于期貨的不同態(tài)度和做法。

2．扶持省內(nèi)期貨公司做大做強。要使期貨公司做大做強，最根本的是要加強從業(yè)人員培訓(xùn)，提高從業(yè)人員素質(zhì)。首先，要加強對培訓(xùn)師隊伍的管理和培養(yǎng)，提升培訓(xùn)是隊伍的專業(yè)技能以及個人素養(yǎng)，提高培訓(xùn)服務(wù)的質(zhì)量；其次，要開展新的業(yè)務(wù)，改變只能開展期貨交易業(yè)務(wù)的單一經(jīng)營模式；再次，要在投資者進入市場前對其進行風(fēng)險及投資策略的培訓(xùn)，把風(fēng)險教育納入公司客服及風(fēng)控體系中去；最后，還要充分利用媒體，共同推動各種形式的投資者教育活動的開展。

篇10

一、美國金融危機的產(chǎn)生及我國股指期貨的推出

2008年,金融危機席卷全球,美國的頂級投資銀行陸續(xù)倒下,其中,2家破產(chǎn),1家被收購,2家轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。房利美和房地美這兩家房地產(chǎn)抵押公司也被美國政府強行實施“國有化”。

要追溯金融危機的形成,可以從房地產(chǎn)市場的繁榮,住房貸款的需求增加開始。投資銀行看到優(yōu)質(zhì)按揭市場趨于飽和,就開始轉(zhuǎn)向擁有低等級客戶的貸款機構(gòu)。投行買下這些低等級貸款,將它們打包成債券,再由信用評級公司給予債券評級,之后到債券市場賣給全球的商業(yè)銀行和其他投資者,最終形成了“次級債”。我們發(fā)現(xiàn),在次級債的形成過程中,涉及到了許多金融機構(gòu),風(fēng)險是被一級一級傳遞下去的,一旦其中哪個環(huán)節(jié)出了問題,風(fēng)險暴露出來,那么整個鏈條就會崩潰。

股票指數(shù)期貨,是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照事先確定的的股價指數(shù)大小,進行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股指期貨的推出對股票市場存在正、反兩個方面的影響。從正面影響來看,股指期貨的推出,會促進股票市場交易的活躍,有較好的市場價格發(fā)現(xiàn)功能。而從負(fù)面影響來看,股指期貨相較傳統(tǒng)金融工具對市場的敏感度更高,且保證金制度產(chǎn)生的杠桿性會帶來投機性,可能擴大風(fēng)險。

二、金融危機的反思與教訓(xùn)

(一)創(chuàng)新不能脫離實體經(jīng)濟的需要

美國資本市場上有多種金融衍生品和證券化產(chǎn)品,衍生產(chǎn)品鏈條非常長,風(fēng)險是被一級一級傳遞下去的。這就導(dǎo)致金融產(chǎn)品的過度衍生與基礎(chǔ)資產(chǎn)越離越遠,基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益特征被完全掩蓋,投資者難以評估基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險狀況和內(nèi)在價值。虛擬經(jīng)濟脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展的需求,危機由此產(chǎn)生。

(二)杠桿效應(yīng)不是萬能的

美國的投資銀行的資本充足率較低,杠桿效應(yīng)大。為從繁榮的房地產(chǎn)市場獲取更多利益,投資銀行用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持業(yè)務(wù)運營,發(fā)行次級債,這就產(chǎn)生了越大的杠桿率。然而,高杠桿性要求較高的流動性與之匹配,一旦投資銀行自身財務(wù)狀況出現(xiàn)惡化,公司持有大量的低等級的資產(chǎn)會造成投資銀行無法融資維持流動性,最終的結(jié)果便是遭遇擠兌而倒閉。

(三)政府監(jiān)管是股票市場健康發(fā)展的保證

美國當(dāng)局過于注重支持經(jīng)濟增長、忽視了次貸風(fēng)險,把對這種金融衍生品的評估責(zé)任完全拋給了私人債券評級機構(gòu),這就留下了可暗箱操作的空間。同時,這些評級機構(gòu)采用的評級標(biāo)準(zhǔn)并不完全可靠,這就對這次危機起到了推波助瀾的作用。

三、我國股指期貨面臨的風(fēng)險

(一)股指期貨的杠桿效應(yīng)會產(chǎn)生風(fēng)險

由于股指期貨交易的保證金要求不高,卻能簽訂價值是保證金數(shù)倍的合約,使期貨交易所涉及的金額大大超過股票現(xiàn)貨市場,增加波動風(fēng)險。這種高杠桿性容易激發(fā)投資者的投機心理,引起金融市場的動蕩。由此可見,杠桿效應(yīng)是產(chǎn)生股指期貨市場風(fēng)險的重要原因。

(二)股指期貨的強制平倉機制會引致風(fēng)險

股指期貨的強制平倉機制對風(fēng)險有強化效應(yīng)。由于強制平倉機制是反向交易,會加強了反方力量,使市場的從眾行為更為嚴(yán)重,價格出現(xiàn)一邊倒的趨勢,從而擴大股指期貨市場的風(fēng)險,甚至可能會將這種風(fēng)險傳導(dǎo)到其他金融市場而誘發(fā)金融危機。

四、構(gòu)建股指期貨的有效監(jiān)管體系

如今的經(jīng)濟大環(huán)境已步入后金融危機時代,而中國期貨市場也初步形成證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所的三級風(fēng)險監(jiān)管模式。國家還于2007年正式頒布實施了《期貨交易管理條例》,同時期頒布的還有《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。但這些條例與法規(guī)可能遠遠不夠,為吸取金融危機的教訓(xùn),建立有效的股指期貨監(jiān)管體系,本文還有以下建議:

(一)完善股指期貨合約的設(shè)計

在合約的設(shè)計上,我們應(yīng)吸取金融危機的教訓(xùn),創(chuàng)新不能脫離實體經(jīng)濟的需要。針對股指期貨的杠桿效應(yīng)和強制平倉的止損機制都會產(chǎn)生風(fēng)險的特性,要合理設(shè)計保證金比例、持倉限量和漲跌停板等合約條款。同時,應(yīng)該注意股指期貨參與者多空力量的平衡,逐漸引入賣空機制,同時實行較高的門檻。與商品期貨市場相比,股指期貨市場情況較為復(fù)雜,其推出會使部分現(xiàn)貨市場的投資者、參與股指期貨來規(guī)避風(fēng)險,這也就意味著空頭的勢力將非常強大。市場的不成熟以及股票市場中無融券業(yè)務(wù),可能造成無多頭與其對沖?？傊?為了實現(xiàn)股指期貨市場健康發(fā)展的目的,我們應(yīng)平衡多空力量,有針對性的設(shè)計合約中保證金水平、持倉限量等條款。

(二)加強宏觀市場監(jiān)管機制的建設(shè)

股指期貨的監(jiān)管是一項復(fù)雜的工作,需要各部門和機構(gòu)的合作,除了微觀層面的股指期貨合約的設(shè)計,我們還要加強宏觀市場監(jiān)管機制的建設(shè)監(jiān)管。鑒于金融危機中政府監(jiān)管不力的教訓(xùn),我們應(yīng)當(dāng)注意到我國現(xiàn)在的證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和交易所的三級風(fēng)險監(jiān)管模式中存在著薄弱環(huán)節(jié),期貨業(yè)協(xié)會的作用并不突出,因此可以把期貨業(yè)協(xié)會的建設(shè)作為重點。建立完善的股指期貨法規(guī),作好期貨業(yè)人才隊伍建設(shè),加強期貨業(yè)從業(yè)人員職業(yè)道德培訓(xùn)都是可以考慮的建議。

五、結(jié)束語

起源于美國房地產(chǎn)市場的金融危機席卷全球,以驚人的破壞力波及實體經(jīng)濟。在這場金融海嘯中,中國也受到了很大的沖擊。在后金融危機時代,我國推出了股指期貨,由于這種衍生品具有杠桿性,風(fēng)險較大的特點,我國的監(jiān)管業(yè)面臨不小的挑戰(zhàn)。我們應(yīng)該從美國的金融危機中吸取教訓(xùn),加強對股指期貨這種衍生品的全面審慎監(jiān)管,有效防范和化解風(fēng)險,進而保證股票市場穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

參考文獻:

篇11

1、監(jiān)管理念滯后于市場發(fā)展

從我國股指期貨現(xiàn)有市場監(jiān)管的法律制度來說,實行的是以國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)為中心的監(jiān)管模式,鑒于我國股指期貨發(fā)展時間較短的現(xiàn)狀,國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)在監(jiān)管理念上以穩(wěn)定市場為要務(wù),擔(dān)心風(fēng)險,偏好采用限制性條款。在市場化監(jiān)管成為監(jiān)管主流的今天,我國股指期貨仍然遵循穩(wěn)定壓倒一切的思維方式,表現(xiàn)在監(jiān)管法規(guī)存有許多限制性條款的烙印:如不允許設(shè)立期貨基金;禁止期貨公司自營;金融機構(gòu)從事期貨交易融資必須批準(zhǔn)等[1],都表現(xiàn)出政府既想發(fā)展市場又怕無力控制風(fēng)險的矛盾。

2、股指期貨品種上市監(jiān)管機制的市場化程度比較低

從目前情況來看,股指期貨品種上市機制存在缺陷:交易所有“開店權(quán)”,卻無“選貨權(quán)”,政府通過行政審批批準(zhǔn)新品種上市,而不是運用市場化的核準(zhǔn)、注冊等手段。金融期貨上市至少采取非市場化的兩級審批制,即交易所首先向中國證監(jiān)會申請,中國證監(jiān)會再報國務(wù)院批準(zhǔn)后才能上市交易。1998年《國務(wù)院關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》和1999年《期貨交易管理暫行條例》第17條,以相對寬松的方式賦予了中國證監(jiān)會上市、終止、取消和恢復(fù)期貨品種的權(quán)力?？墒窃趯嶋H操作中,這些條款形同虛設(shè),決策程序復(fù)雜、過程冗繁,最多時需要十幾個部委蓋章。

3、股指期貨市場監(jiān)管的有效性較差

政府監(jiān)管職責(zé)不明與能力有限,導(dǎo)致容易出現(xiàn)監(jiān)管真空,加上宏觀把握股指期貨市場的能力有限,使得市場監(jiān)管的有效性較差。例如,發(fā)生在2004年的中航油巨虧4.5億美元事件[2],充分說明政府期貨監(jiān)管部門對國有企業(yè)從事期貨交易的監(jiān)管基本上形成真空,使得證監(jiān)會2001年的《國有企業(yè)參與境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》形同虛設(shè)。通過事后調(diào)查,令人詫異的是,根據(jù)有關(guān)期貨相關(guān)規(guī)定,中航油須在上市15天內(nèi)報中國證監(jiān)會備案,而中航油通過民航總局拿到批文后根本未履行報告義務(wù)。

二、交易所在一線監(jiān)管中存在的法律問題

1、交易所一線監(jiān)管職權(quán)過少

從股指期貨目前的法律制度來看,交易所在行使一線監(jiān)管職權(quán)時,現(xiàn)有法律對期貨交易所的行政干預(yù)過多。例如,根據(jù)《期貨交易管理條例》規(guī)定,期貨交易所的負(fù)責(zé)人由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)任免。期貨交易所制定或者修改章程、交易規(guī)則;上市、中止、取消或恢復(fù)交易品種等也應(yīng)當(dāng)經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。當(dāng)面對市場異常時,交易所本應(yīng)立即采取交易保證金和漲跌停板調(diào)整措施、限期平倉、強行平倉、暫停交易等具體風(fēng)險控制措施,但是這些本來由期貨交易所行使的職權(quán)卻屬于中國證監(jiān)會所有,或者設(shè)置了向證監(jiān)會備案、報告或批準(zhǔn)的等程序。

2、公司制交易所治理結(jié)構(gòu)不足

按照《期貨交易所管理辦法》,公司制期貨交易所雖然也像《公司法》中的公司法人一樣設(shè)置了股東大會、董事會、監(jiān)事會等公司機構(gòu),但是交易所的治理結(jié)構(gòu)卻無法真正按照《公司法》運作。這主要體現(xiàn)在公司制交易所人事任免及董事會、監(jiān)事會決議效力上。根據(jù)《期貨交易所管理辦法》規(guī)定,期貨交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國證監(jiān)會任免;董事會會議決議、監(jiān)事會會議決議應(yīng)當(dāng)在會議結(jié)束之日起10日內(nèi),將會議決議及其他文件報告中國證監(jiān)會。這樣一來,公司制交易所就變成了證監(jiān)會行政附屬機構(gòu),這樣的后果是交易所難以更好地兼顧市場和會員的切身利益。

3、交易所的非營利性與商業(yè)利益的沖突明顯

根據(jù)《期貨交易管理條例》第七條的規(guī)定,期貨交易所不以營利為目的?！稐l例》之所以做如此規(guī)定主要是基于期貨交易所是期貨市場組織者,而并非交易行為的任何一方當(dāng)事人。這種角色的特殊性決定了期貨交易所不能以營利為目的。更重要的是,期貨交易錯承擔(dān)保證期貨合約履行、風(fēng)險監(jiān)控、違法違規(guī)行為的監(jiān)管等職責(zé),一旦允許其營利,將很難保證期貨交易行為公平、公正進行。

但是,我們不得不承認(rèn),無論法規(guī)如何變化,都改變不了期貨交易所實質(zhì)營利的現(xiàn)狀和驅(qū)動力。因為公司制在一定程度上會影響到期貨交易所的公益性,而且現(xiàn)有規(guī)定允許期貨交易所收取一定比例的手續(xù)費和其他費用。

三、期貨公司在自我監(jiān)管中存在的法律問題

1、期貨公司被處罰后缺乏必要的申訴機制

期貨公司作為法定經(jīng)營期貨業(yè)務(wù)的金融機構(gòu),是期貨交易行為的重要主體。期貨公司的經(jīng)營行為要受到期貨交易所和政府期貨監(jiān)管部門的監(jiān)督。一旦行為被認(rèn)定違法或違規(guī),期貨公司將接受行政處罰。目前存在的問題是,期貨行業(yè)沒有規(guī)定完善的調(diào)查程序,而且也沒有建立一套訴訟或仲裁機制可以讓期貨公司或其他被處罰者有陳述、申訴、辯解和上訴的機會。這就使得一些行政處罰可能會喪失合法性和公正性。這在一定程度上,也會影響期貨公司的市場參與性,從而影響股指期貨市場的流動性。

2、因保證金不足而導(dǎo)致強行平倉的法律問題

所謂強行平倉是指當(dāng)交易所會員或客戶的交易保證金不足后,在規(guī)定時間內(nèi)未及時不足或當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額,或者交易行為違規(guī)時,交易所為了防止風(fēng)險進一步擴大,將對投資者持有的未平倉合約進行強制性平倉處理的措施。從股指期貨現(xiàn)有法律制度來看,因保證金不足而導(dǎo)致的強行平倉是交易所、期貨公司或者全結(jié)算會員的權(quán)利還是義務(wù),即強行平倉的法律性質(zhì)尚不明確。

四、期貨業(yè)協(xié)會在自律監(jiān)管中存在的法律問題

行業(yè)協(xié)會在期貨市場監(jiān)管體系中介于政府監(jiān)管機構(gòu)與期貨公司的中間,自我定位為“行業(yè)自治、行業(yè)協(xié)調(diào)”。它是通過制定本協(xié)會的章程對加入該會的會員實行統(tǒng)一的自我管理、自我監(jiān)督和自我完善。吸納會員具有廣泛性,并可以就業(yè)內(nèi)專業(yè)問題組織會員進行協(xié)商與交流,并從行業(yè)性質(zhì)和行業(yè)利益的角度出發(fā),維護整個行業(yè)的共同利益。

目前,筆者認(rèn)為期貨業(yè)協(xié)會存在的問題主要有:

1、期貨業(yè)協(xié)會定位不夠明確且獨立性差

盡管《期貨交易管理條例》在第五章對期貨業(yè)協(xié)會的性質(zhì)和職權(quán)做了規(guī)定,但是短短地三個條文完全不足以把期貨業(yè)協(xié)會的定位說清楚,這就導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會定位不明確,欠缺該有的獨立性。

2、期貨業(yè)協(xié)會自律管理職能較弱

期貨業(yè)協(xié)會自律管理職能較弱主要體現(xiàn)在:與期貨交易所的分工與合作不夠,使得期貨業(yè)協(xié)會缺乏交易所的有力支持;由于期貨業(yè)協(xié)會的經(jīng)費來源主要是會員會費,總額難以保證自律管理職能的順利開展;由于期貨市場監(jiān)管對專業(yè)性要求較高,加之行業(yè)協(xié)會對股指期貨市場最新動態(tài)信息掌握程度有限,使得自律監(jiān)管力度不夠等。

總之,在我國股指期貨正式推出之后,股指期貨市場監(jiān)管方面暴露出了許多問題,其中很多是法律問題。我們將從國外股指期貨市場監(jiān)管的法律制度中尋求一些啟示,以期從法律角度對我國股指期貨市場監(jiān)管體制加以完善,真正為股指期貨的健康、有序、穩(wěn)健發(fā)展提供堅強、有力的保障。

注釋:

[1]詳見《期貨交易管理條例》第17條、第44條、第45條相關(guān)規(guī)定。

[2]2004年中航油因從事金融衍生工具失敗而導(dǎo)致大面積虧損之初,外界一直風(fēng)傳企業(yè)虧在錯判石油價格走勢,在油價位于30-40美元間,持有大量做空的石油期貨合約,在10月下旬油價突破50美元高位時,因無法補足5%的保證金,被交易所強行平倉。

參考文獻:

[1]陶菲、李經(jīng)謀.《中國期貨市場理論問題研究》[M].北京:中國財政經(jīng)濟出版社.1997 

[2](美)理查德·德爾著.王建梅譯[M].《金融市場風(fēng)險及監(jiān)管》.北京:宇航出版社.2003 