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篇1

在之前的數(shù)篇策略中，我們已多次指出，“個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)依舊是當(dāng)前的主要風(fēng)險(xiǎn)”，這也是參與第一波反彈的風(fēng)險(xiǎn)所在。

 

篇2

二、分級(jí)基金的分類

分級(jí)基金的分類主要是從投資標(biāo)的和運(yùn)作方式上來劃分的。

根據(jù)投資標(biāo)的物的不同，分級(jí)基金大致可以分為股票型分級(jí)基金、債券型分級(jí)基金和指數(shù)型分級(jí)基金三種形勢(shì)。其中債券型分級(jí)基金大多投資于債券，它的初始杠桿比例一般能夠達(dá)到35倍；而股票型與指數(shù)型分級(jí)基金則更多地投資于股票，不同的是股票型基金多數(shù)是主動(dòng)型管理基金，指數(shù)型基金更多的是跟蹤某個(gè)指數(shù)的被動(dòng)型管理型基金，這兩類基金的初始杠桿一般在1.672倍左右。

根據(jù)運(yùn)作方式的不同，分級(jí)基金大致可以分為開放式分級(jí)基金和封閉式分級(jí)基金。兩類基金的區(qū)別主要是以下幾個(gè)方面，首先是存續(xù)期不同，開放式分級(jí)基金能夠保證其分級(jí)機(jī)制在正常情況下長(zhǎng)期有效并且永久存續(xù)；而封閉式分級(jí)基金則有一定的存續(xù)期，大多是三年期或者五年期，在分級(jí)基金到期之后將轉(zhuǎn)為普通的LOF基金再進(jìn)行運(yùn)作；其次申贖機(jī)制不同，開放式分級(jí)基金能夠滿足投資者對(duì)于運(yùn)作期間申贖分級(jí)基金基礎(chǔ)份額的需求，能夠更好地將一、二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行有效聯(lián)通；而封閉式分級(jí)基金的基礎(chǔ)份額只能在基金發(fā)行時(shí)進(jìn)行購(gòu)買，在發(fā)行結(jié)束后便不能將申購(gòu)贖回其基礎(chǔ)份額，只能通過二級(jí)市場(chǎng)買賣；最后還有一部分開放式分級(jí)基金具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，所以可以通過這一機(jī)制事先場(chǎng)內(nèi)外的連接，進(jìn)而用來套利。開放式分級(jí)基金更適合于股票型基金，而封閉式分級(jí)基金則更加適合于債券型基金，這體現(xiàn)了不同投資者對(duì)于流動(dòng)性差異的需求也是不同的。

三、分級(jí)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

分級(jí)基金在海外的發(fā)展的前身是杠桿基金，最早起源于上個(gè)世紀(jì)80年代，在90年代后期有了巨大的發(fā)展，由于運(yùn)作方式、發(fā)展歷史較長(zhǎng)等不同因素，迄今國(guó)外的分級(jí)基金已具備相當(dāng)數(shù)量和規(guī)模，最具代表性的是英國(guó)和美國(guó)的杠桿型封閉式基金。英國(guó)的杠桿基金是一種典型的結(jié)構(gòu)化分級(jí)基金，它主要通過合并運(yùn)作，收益分層的方式，把一支基金產(chǎn)生的損失或收益按一定比例在不同的分級(jí)產(chǎn)品之間分配從而使不同的分級(jí)產(chǎn)品有不同的杠桿；而美國(guó)的杠桿基金更多的是公司型基金，通過優(yōu)先股或者發(fā)行融資債形式使基金產(chǎn)生杠桿，通過投資金融衍生品提高杠桿。

我國(guó)的分級(jí)基金發(fā)展起步相對(duì)較晚，國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金大部分是契約型基金，其結(jié)構(gòu)還是沿用了英國(guó)的杠桿基金分級(jí)模式，也就是將基金份額分成普通份額和優(yōu)先份額兩種，兩種基金份額整體合并運(yùn)作，基金運(yùn)作產(chǎn)生的收益和損失在二者之間按照約定方式進(jìn)行分配。

自從2007年7月17日我國(guó)第一只分級(jí)基金國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金推出以來，目前已成立而且運(yùn)作的總共有159支分級(jí)基金，其中以國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金、長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金、國(guó)投瑞銀瑞和300分級(jí)基金最具代表性，它們分別代表著我國(guó)分級(jí)基金發(fā)展的三個(gè)不同階段。

作為國(guó)內(nèi)第一代分級(jí)基金的代表，國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金采用了分開募集、統(tǒng)一運(yùn)作的運(yùn)作模式，兩級(jí)份額的配比為1：1，其中風(fēng)險(xiǎn)高的基金份額上市交易，風(fēng)險(xiǎn)低的額不上市交易，而是在合同生效后每期滿一年進(jìn)行一次開放，投資者可在此期間進(jìn)行集中申購(gòu)與贖回，不過風(fēng)險(xiǎn)高的基金份額不能夠申贖，也不存在基金份額的配對(duì)轉(zhuǎn)換，容易造成基金大幅的折價(jià)或溢價(jià)。

第二代分級(jí)基金是以兩年之后發(fā)行的長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金為代表的，它的運(yùn)作方式是基金封閉運(yùn)作三年后再轉(zhuǎn)為普通的LOF基金，在募集期結(jié)束之后投資者認(rèn)購(gòu)的基金份額則會(huì)自動(dòng)按照4：6的比例分A、B兩類，并且以不同代碼單獨(dú)進(jìn)行上市交易，風(fēng)險(xiǎn)高的基金份額能獲得的最高初始杠桿為1.67倍，不過此基金在封閉期內(nèi)不能進(jìn)行收益分配，只是在封閉期末對(duì)所有份額進(jìn)行折算。

第三代分級(jí)基金的代表是五個(gè)月后推出的國(guó)投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級(jí)基金，它打破了之前傳統(tǒng)的封閉式轉(zhuǎn)為開放式的運(yùn)作模式，而且投資方式也出現(xiàn)了變化，由主動(dòng)投資變成了被動(dòng)投資。此類基金的A、B兩類份額在不同凈值區(qū)間具不同的初始杠桿，在基金存在正收益時(shí)初始杠桿最高可達(dá)到1.6倍，并可以通過每個(gè)運(yùn)作周年末的份額折算來實(shí)現(xiàn)當(dāng)年收益。

國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金發(fā)展規(guī)模與國(guó)外分級(jí)基金還存在一定的差距，當(dāng)然為了迎合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金正朝著更加全面多元的方向發(fā)展。

四、投資策略分析

分級(jí)基金的情況是多種多樣的，因此想要獲取更高的收益，便需要更加系統(tǒng)全面的了解分級(jí)基金的各類信息，包括其折算機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益和運(yùn)作方式等信息。在進(jìn)行投資時(shí)，每一個(gè)投資人都要全面掌握自己的實(shí)際情況，并且對(duì)不同的分級(jí)基金有一個(gè)全面細(xì)致的分析，才能更好地進(jìn)行投資。接下來我們將分別就分級(jí)基金的不同份額進(jìn)行投資分析。

（一）A份額的投資策略分析

A類份額作為分級(jí)基金中約定收益的低風(fēng)險(xiǎn)份額，其在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格波動(dòng)較小，基本呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此不適合進(jìn)行波段交易。A 份額的投資價(jià)值主要體現(xiàn)在其固定收益上的特性上，按照存續(xù)期限可分為擁有固定存續(xù)期和永久存續(xù)兩類，其中有期限的 A 類份額可與期限和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相似的企業(yè)債或類似基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，而永續(xù)的 A 類份額往往存在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，此類份額類似于永續(xù)債，于每個(gè)運(yùn)作周期獲得約定利息，而本金則只能通過在二級(jí)市場(chǎng)上買賣或者是購(gòu)入適當(dāng)比例的B份額通過配對(duì)轉(zhuǎn)換在一級(jí)市場(chǎng)上贖回，此類產(chǎn)品的投資應(yīng)多關(guān)注利息收益率和折價(jià)率等。

因此建議對(duì)于有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品一般可以在臨近到期時(shí)持有，或者在折價(jià)率增大時(shí)持有； 而對(duì)于沒有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品需要結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)，針對(duì)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)調(diào)整自身持有情況。

（二）B份額的投資策略分析

與A份額相對(duì)應(yīng)的是獲得剩余收益的B份額，又被稱為杠桿份額。一般投資人則是用用杠桿倍數(shù)來衡量分級(jí)基金B(yǎng)份額的收益和風(fēng)險(xiǎn)。杠桿倍數(shù)指的是具有內(nèi)含杠桿特征的份額收益率與該基金基礎(chǔ)份額凈值收益率的比例。A、B兩級(jí)份額的配比是影響杠桿倍數(shù)的重要因素，配比越高，杠桿倍數(shù)就越高。A份額的占比越高，代表能夠獲得的基金上漲收益或下跌損失的B份額就越少，杠桿倍數(shù)也就越高。

根據(jù)與母基金掛鉤的標(biāo)的物的不同，杠桿份額可細(xì)分為杠桿指數(shù)基金和杠桿債券基金兩大類，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上現(xiàn)存的股票型分級(jí)基金絕大部分都屬于杠桿指基。杠桿指基的標(biāo)的指數(shù)涵蓋規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、海外指數(shù)等各個(gè)類別，基本覆蓋市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)與階段性熱點(diǎn)，因此可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)中某一板塊或風(fēng)格指數(shù)的走勢(shì)判斷選擇相應(yīng)的品種。由于杠桿指基資金占用量低且杠桿適度，其交易價(jià)值更為突出，投資者可以利用其博取市場(chǎng)的短期收益。在尋找契合短期市場(chǎng)走勢(shì)的標(biāo)的指數(shù)的同時(shí)，在價(jià)格杠桿和整體折價(jià)率方面進(jìn)一步篩選，優(yōu)先選擇流動(dòng)性好、價(jià)格杠桿倍數(shù)高和整體折價(jià)或平價(jià)交易的品種。而相對(duì)于杠桿指基，杠桿債基波動(dòng)較小，其價(jià)值主要取決于利率周期。

因此對(duì)于B份額來說，首先，應(yīng)判斷市場(chǎng)總體走勢(shì)，當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)震蕩或上漲時(shí)，其可能獲得較高收益；然后判斷風(fēng)格，若市場(chǎng)上存在明顯的風(fēng)格特征，就可以選擇跟蹤指數(shù)契合這種風(fēng)格的被動(dòng)型產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)偏分散時(shí)，具有比較好選股水平的主動(dòng)型產(chǎn)品可能會(huì)有較好收益。對(duì)于被動(dòng)型品種，應(yīng)當(dāng)選擇杠桿較高、溢價(jià)率較小且看好板塊權(quán)重較高的品種，對(duì)于主動(dòng)型品種，可以選擇選股能力強(qiáng)，杠桿比例高且折價(jià)較大或者溢價(jià)較小的品種；當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)下跌時(shí)，B份額會(huì)有較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)最好暫時(shí)出局進(jìn)行規(guī)避。

（三）套利策略分析

配對(duì)轉(zhuǎn)換套利是現(xiàn)階段市場(chǎng)中最常見的分級(jí)基金套利策略，指的是當(dāng)分級(jí)基金的整體市場(chǎng)價(jià)格與其母基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)顯著差異時(shí)，利用其配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制采取的套利方式。其中配對(duì)轉(zhuǎn)換則指的是分級(jí)基金的穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額之間按約定的轉(zhuǎn)換規(guī)則進(jìn)行轉(zhuǎn)換的行為，包括分拆和合并。分拆是指基金份額持有人將其持有的分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成一定比率的穩(wěn)進(jìn)份額和激進(jìn)份額的行為。合并是指基金份額持有人將其持有的一定比例的穩(wěn)進(jìn)份額和激進(jìn)份額申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額的行為。

配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制可以出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)較低的套利投資機(jī)會(huì)。只要當(dāng)分級(jí)基金的穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額合并后的價(jià)格高于其整體份額的凈值時(shí)，投資人便能夠在場(chǎng)內(nèi)買入分級(jí)基金，然后將其分拆成穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額并在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利。相反地，當(dāng)分級(jí)基金的穩(wěn)健份額與激進(jìn)份額合并后的價(jià)格低于其整體份額凈值時(shí)，投資人便能夠在場(chǎng)內(nèi)買入穩(wěn)健份額和激進(jìn)份額，然后合并成分級(jí)基金基礎(chǔ)份額并在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)贖回套現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利。

然而配對(duì)轉(zhuǎn)換套利的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于其交易時(shí)滯。從目前的市場(chǎng)交易機(jī)制來看，從開展到完成配對(duì)轉(zhuǎn)換套利，之間存在明顯的交易時(shí)滯，其中合并套利至少需要兩個(gè)交易日，分拆套利也至少需要三個(gè)交易日。所以若先前確定的折溢價(jià)率在轉(zhuǎn)換套利過程中發(fā)生劇烈變化，會(huì)顯著增加套利風(fēng)險(xiǎn)。在溢價(jià)套利時(shí)，當(dāng)子基金份額在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格在申購(gòu)母基金后出現(xiàn)下降，套利空間會(huì)相對(duì)縮小 ；相反在進(jìn)行折價(jià)套利時(shí)，當(dāng)子基金份額在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格上升時(shí)，套利空間也會(huì)相應(yīng)縮小。

篇3

2010年，中國(guó)股票市場(chǎng)跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點(diǎn)到年末的2808點(diǎn)，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動(dòng)性趨緊的情況下，預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在2400點(diǎn)―3500點(diǎn)之間寬幅震蕩。

一、股票價(jià)值的估值和分析方法

證券投資要將股票內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值分析相結(jié)合，投資者要在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。

（一）股票內(nèi)在價(jià)值分析

股票價(jià)格是對(duì)上市公司未來發(fā)展預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對(duì)于股票來說，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來支付的股息。假定所有時(shí)期貼現(xiàn)率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內(nèi)在價(jià)值；Dt為時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。

NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價(jià)值，P表示在t=0時(shí)成本。

若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價(jià)值被低估，可以買進(jìn)；NPV

（二）上市公司成長(zhǎng)價(jià)值分析

在股票的價(jià)值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，只有良好的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金紅利，投資人才會(huì)獲得真正的利益。價(jià)值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進(jìn)行分析，可以從盈利性、流動(dòng)性、安全性三個(gè)方面分析，重點(diǎn)分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。

二、中國(guó)股市的投資環(huán)境分析

股價(jià)的變化最根本因素是市場(chǎng)資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境兩方面對(duì)股市投資環(huán)境做簡(jiǎn)要分析。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析

1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動(dòng)性以保持物價(jià)的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進(jìn)行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體部署：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價(jià)放在更加突出的位置上。股市運(yùn)行的最大不確定因素是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步緊縮貨幣流動(dòng)性。央行通過貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)貨幣流動(dòng)性的管理，這使大盤難以走出大的行情。

2.股票發(fā)行量供大于求，股價(jià)上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場(chǎng)融資10275.2億元。預(yù)計(jì)2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)的供給主體是上市公司，證券市場(chǎng)的需求方是指各種投資者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者（各類基金、證券保險(xiǎn)公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，造成市場(chǎng)投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購(gòu)買規(guī)模不斷擴(kuò)大的股票。股票供大于求，造成股價(jià)下跌。

3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展

2010年4月國(guó)務(wù)院下發(fā)國(guó)十條，在7月2日，大盤達(dá)到了最低點(diǎn)2319.74點(diǎn)；2010年9月底出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場(chǎng)解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點(diǎn)是擴(kuò)大“限購(gòu)”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價(jià)上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對(duì)大盤中長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房?jī)r(jià)走勢(shì)。

4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和規(guī)模；推動(dòng)信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。

（二）外部環(huán)境對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響

1.關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化

美國(guó)量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價(jià)格全面上漲，中國(guó)人民幣升值壓力加大；同時(shí)央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國(guó)外熱錢游資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行

利比亞等中東國(guó)家的內(nèi)亂局面，日本國(guó)內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)…經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對(duì)滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國(guó)股市和政策密切相關(guān)，投資者要學(xué)會(huì)正確的投資理念，發(fā)掘新時(shí)期經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、政策方向。

（一）學(xué)會(huì)正確投資理念，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)

1.學(xué)會(huì)證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財(cái)

炒股要克服人性兩大弱點(diǎn)：貪婪和恐懼，只有善于學(xué)習(xí)才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當(dāng)天忽視價(jià)值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)，注重市場(chǎng)多空力量對(duì)比；把握基本面和宏觀政策，股價(jià)沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重演。

2.波段思維操作理念，關(guān)注量?jī)r(jià)變化

波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢(shì)規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會(huì)改變。

對(duì)于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線結(jié)構(gòu)、移動(dòng)平均線等指標(biāo)加以判斷，進(jìn)行波段思維操作，要注意量?jī)r(jià)周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。

3.買入和賣出時(shí)機(jī)選擇

在股票實(shí)踐中，技術(shù)性分析注重時(shí)空、量?jī)r(jià)變化，移動(dòng)平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標(biāo)出現(xiàn)買入或賣出指標(biāo)，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進(jìn)行買賣操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點(diǎn)以防套牢。

（二）投資對(duì)象選擇

2011年的股票市場(chǎng)將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對(duì)各板塊進(jìn)行重點(diǎn)分析，要密關(guān)注宏觀政策的調(diào)整。

1.“低估值”、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤藍(lán)籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票

低估值、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤藍(lán)籌股處于低估值階段。藍(lán)籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價(jià)上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價(jià)格變化。

重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場(chǎng)追捧，濟(jì)南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長(zhǎng)價(jià)值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對(duì)公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長(zhǎng)期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長(zhǎng)期和成熟期，投資價(jià)值較大。

3.擴(kuò)內(nèi)需、保民生，大消費(fèi)板塊成為新的投資亮點(diǎn)

2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴(kuò)內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實(shí)施，大消費(fèi)概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢(shì).預(yù)計(jì)白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會(huì)有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期。

4.實(shí)施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機(jī)會(huì)

在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進(jìn)程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團(tuán)等個(gè)股會(huì)獲得好的發(fā)展機(jī)遇。

四、結(jié)語

調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點(diǎn)，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機(jī)會(huì)，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會(huì)在資本市場(chǎng)得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會(huì)長(zhǎng)期受益于政策的扶持。

2011年中國(guó)股票市場(chǎng)受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個(gè)股機(jī)會(huì)很多，板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯。目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。把握住國(guó)家政策的變化、市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，相信投資者會(huì)有很好的收益。

參考文獻(xiàn)

[1]中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì).證券投資分析[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010,6.

篇4

    本周市場(chǎng)還是走得很強(qiáng)，游資都開始把次新銀行、券商拉升起來，現(xiàn)在滬港通資金還保持流入，資金推動(dòng)行情還會(huì)持續(xù)。下周估計(jì)會(huì)更震蕩些，板塊還會(huì)輪動(dòng)。下周重點(diǎn)策略就是等調(diào)整就低吸龍頭，品種重點(diǎn)是高端裝備、券商、房地產(chǎn)，另外雄安概念也調(diào)好久也會(huì)反彈。目前這些都是市場(chǎng)主線，短線選股要從這里選。中線、波段重點(diǎn)思路就是拿著低位、低估藍(lán)籌不動(dòng)，做波段思路簡(jiǎn)單只要滬指不跌破10日均線拿著不動(dòng)即可。

    本周行情走得不錯(cuò)，都快過3500點(diǎn)了，這種氛圍容易讓人沖動(dòng)，深怕自己錯(cuò)過大行情賺得比別人少。大部分投資人都習(xí)慣報(bào)喜不報(bào)憂，所以現(xiàn)在行情好，很容易聽到周遭的親友炫耀這一波賺了多少。一旦心情浮動(dòng)受到影響，就會(huì)想重倉(cāng)，投資心態(tài)一旦走到這邊，結(jié)局通常只有失敗一途。因?yàn)橹貍}(cāng)之后，即使一開始看對(duì)大賺，反而會(huì)更加自大，然后就會(huì)不斷的重押下去，這時(shí)只要碰到一次看錯(cuò)或是大盤突然來個(gè)急跌，很容易就會(huì)虧回去。

    面對(duì)眼前的行情，記得把“慢即是快”這句話印在腦海，時(shí)時(shí)刻刻提醒自己投資是一場(chǎng)馬拉松，比的不是一開始誰沖最快，而是誰能夠跑完全程。不必管別人這一波賺多少，保持好自己的節(jié)奏以及落實(shí)資金管控，如此才能通過層層考驗(yàn)，抵達(dá)最后的終點(diǎn)。

    周末了，祝大家周末愉快，多陪陪家人！

篇5

分析近幾個(gè)月來的上證指數(shù)，我們看到大盤在經(jīng)歷了第一季度的上升之后，于4月中旬達(dá)到一個(gè)最高點(diǎn)，然后轉(zhuǎn)頭進(jìn)入熊市，形成一個(gè)典型的頭肩頂形態(tài)，近兩個(gè)多月來一直處于震蕩回落之中6月22日），歐美股市普遍出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，美國(guó)三大股指跌幅均超過1%。其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.48%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)[2083.84 -1.05%]下跌1.76%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌1.62%。事實(shí)上，進(jìn)入5月份以后，歐美股市受到歐債危機(jī)再度緊張以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳兩方面影響，紛紛進(jìn)入明顯的持續(xù)下行通道，道瓊斯指數(shù)自5月3日至6月15日，區(qū)間累計(jì)下行了7.11%。2700點(diǎn)一直被樂觀投資者看作估值底，而6月23日的大盤走勢(shì)似乎證明，估值底也并不“保險(xiǎn)”。外圍市場(chǎng)疲弱、宏觀環(huán)境不佳以及資金面的驟然緊張，促使滬綜指跌破2700點(diǎn)，并呈現(xiàn)出一定的破位特征。由于制約市場(chǎng)的不利因素并未發(fā)生明顯改觀，A股弱勢(shì)格局短期恐難扭轉(zhuǎn)，大盤也有向今年年初2661點(diǎn)低位尋求支撐的傾向。

歐美股市持續(xù)調(diào)整對(duì)A股會(huì)產(chǎn)生三方面的負(fù)面影響：一是引發(fā)A股投資者的緊張情緒，就如同周四A股因美股下跌而大幅低開一樣；二是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者重新審視全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而形成不佳判斷；三是歐美股市會(huì)明顯影響港股走勢(shì)，并通過估值比價(jià)的渠道下壓A股。短期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步愈發(fā)遲緩，伴隨QE2的退出，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有可能加??；而歐洲債務(wù)危機(jī)也并未平息，并且在近期重新出現(xiàn)了不利變化。在上述背景下，歐美股市低迷的格局恐難很快結(jié)束。

就投資環(huán)境而言，“高通脹、低增長(zhǎng)、緊貨幣”的格局往往直接對(duì)應(yīng)著股市最低迷的走勢(shì)，而目前的A股恰恰就面臨這一不利的環(huán)境。在通脹方面，5月CPI同比增速達(dá)到5.5%，再創(chuàng)本輪通脹上升周期的新高；在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，工業(yè)增加值增速5月繼續(xù)回落，與之伴隨的是企業(yè)去庫(kù)存化的進(jìn)一步深入；在政策方面，盡管經(jīng)濟(jì)開始顯現(xiàn)低迷跡象，但下行幅度可控，這導(dǎo)致政策仍然將主要精力放在通脹管理方面。于是在本周公布宏觀數(shù)據(jù)當(dāng)天，央行就再度提高存款準(zhǔn)備金率，而這也未能降低未來的加息預(yù)期，韓國(guó)、印度等亞洲周邊國(guó)家近期就紛紛再度提高了基準(zhǔn)利率。

對(duì)于下半年的貨幣政策，我們不能寄望央行會(huì)有所放松，但從現(xiàn)在來看，從緊的趨勢(shì)也會(huì)緩和，或許我們可以大膽難測(cè)：央行應(yīng)該不會(huì)再上調(diào)準(zhǔn)備金率。這樣的判斷來自美國(guó)的不會(huì)推出第三輪量化寬松政策，而此前央行上調(diào)準(zhǔn)備金率都是為了對(duì)沖外匯占款。而采取加息手段，央行又會(huì)十分謹(jǐn)慎。

我們認(rèn)為在形勢(shì)依舊陰晴不定的情況下，投資者可繼續(xù)保持50%左右的倉(cāng)位水平以求進(jìn)退自如；對(duì)于投資品種，我們堅(jiān)持推薦具備“低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)”的行業(yè)和個(gè)股，一方面可繼續(xù)關(guān)注金融、房地產(chǎn)、建材、食品飲料等行業(yè)，另一方面則可重點(diǎn)關(guān)注估值合理且中報(bào)業(yè)績(jī)顯著預(yù)增的個(gè)股。

二、債券市場(chǎng)

在通脹持續(xù)致銀行信貸收緊的情況下，令企業(yè)難以通過銀行信貸滿足自身資金需求，不得不尋找其他的融資渠道以解決資金需求問題。受貨幣超發(fā)、勞動(dòng)成本上升等因素的影響，預(yù)計(jì)未來通脹壓力仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)期，從而導(dǎo)致銀行信貸緊縮狀態(tài)將維持不變。在這種大背景下，將會(huì)為債券等直接融資方式帶來更多的機(jī)會(huì)。

2011年1季度份的債券市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)出微弱上漲走勢(shì)，最根本的原因是我國(guó)國(guó)幣政策緊縮的結(jié)果，但由于經(jīng)濟(jì)增速的趨緩的緣故，這種過度貨幣緊縮的政策壓制局面可能悄然發(fā)生變化。央行近期多次強(qiáng)調(diào)，將更加注重從社會(huì)融資總量的角度來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。對(duì)此，有專家指出，從社會(huì)融資總量的角度來考慮，盡管今年貨幣政策有所收緊，銀行貸款受限，但債券市場(chǎng)快速擴(kuò)容，股票市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，今年金融市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支持力度不會(huì)減小。2011年全年公開市場(chǎng)到期的央票數(shù)量巨大，以及“熱錢”涌入的因素。加上宏觀經(jīng)濟(jì)仍有下行的風(fēng)險(xiǎn)，央行相機(jī)抉擇的難度很大，所以不會(huì)很快扭轉(zhuǎn)貨幣政策，但微調(diào)會(huì)不斷反復(fù)。建議以半投資、半投機(jī)性心態(tài)關(guān)注長(zhǎng)期品種。主題等級(jí)偏低但擔(dān)保增信至較高等級(jí)的類別由于信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、收益率較高是較好的配置品種，無擔(dān)保較低信用等級(jí)類別由于流動(dòng)性好、收益率高、波動(dòng)相對(duì)較大是階段性投資的較好選擇。

篇6

二、組合樣本的確定

為提高分析的準(zhǔn)確性，文中按上證50指數(shù)樣本股的行業(yè)劃分選取其中的20只股票。本文研究的時(shí)間跨度為2010年1月4日至2010年12月31日，構(gòu)造的投資組合是等權(quán)組合，盡管等權(quán)組合的風(fēng)險(xiǎn)不一定是組合可以達(dá)到的最低風(fēng)險(xiǎn)水平，但是可以認(rèn)為它“足夠接近”最低風(fēng)險(xiǎn)水平，并與最低風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)相同的變化趨勢(shì)，使用等權(quán)組合的另一個(gè)目的是簡(jiǎn)化計(jì)算。

三、研究方法的設(shè)計(jì)

為保證投資組合選取的隨機(jī)性，文中采用非回置式隨機(jī)抽樣方式選取股票，采用上述方法，應(yīng)用隨機(jī)數(shù)發(fā)生器進(jìn)行隨機(jī)抽取，其順序依次為：S13、S20、S6、S4、S10、S12、S18、S9、S16、S5、S15、S19、S7、S2、S11、S14、S17、S1、S3、S8。這樣，就得到一組從一種股票的組合到二十種股票的組合的系列股票組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。

四、實(shí)證分析

按照設(shè)計(jì)的投資組合選取方法，二十種股票投資組合的平均收益率及標(biāo)準(zhǔn)差估算結(jié)果如表3所示。

篇7

我國(guó)房地產(chǎn)投資市場(chǎng)在經(jīng)過2010年政府新一輪宏觀調(diào)控后，2011年隨即面臨多重考驗(yàn)，后續(xù)市場(chǎng)還存在諸多不確定因素，在CPI高漲、城市化進(jìn)程加劇等客觀因素的推動(dòng)下，房地產(chǎn)投資者必須清醒把握房地產(chǎn)投資的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，采取有效的防范措施，以獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)收益。

一、房地產(chǎn)投資主要風(fēng)險(xiǎn)因素分析

房地產(chǎn)投資需要經(jīng)歷投資機(jī)會(huì)分析、實(shí)施與管理、投資后的評(píng)價(jià)與分析三個(gè)主要過程，其中某個(gè)環(huán)節(jié)的變化或某個(gè)因素的形成都會(huì)給房地產(chǎn)投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。概括起來，影響房地產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括以下五種因素。

1.政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指由于國(guó)家或地方政府實(shí)施政策的變化給房地產(chǎn)投資帶來潛在的經(jīng)濟(jì)損失，主要包含土地管理政策、住房結(jié)構(gòu)政策、宏觀投資規(guī)?？刂普摺⒍愂照咭约碍h(huán)境保護(hù)政策等方面的風(fēng)險(xiǎn)。由于政策的變化而帶來的風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)房地產(chǎn)投資產(chǎn)生重大的影響。房地產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要支柱產(chǎn)業(yè)，在當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有待完善的情況下，政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)房地產(chǎn)投資的影響尤為重要。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于供求關(guān)系變化，引起房地產(chǎn)投資市場(chǎng)中投資主體進(jìn)行的投資行為變化而帶來的投資潛在損失。房地產(chǎn)市場(chǎng)中購(gòu)買能力下降、勞動(dòng)力價(jià)格上漲或原材料價(jià)格上漲等都會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融風(fēng)險(xiǎn)

金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率、融資規(guī)模等的變化對(duì)房地產(chǎn)投資者帶來的損失。房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，對(duì)利率、融資規(guī)模的依賴非常大。當(dāng)可融資規(guī)模減少時(shí)，房地產(chǎn)投資者自有資金投入增大，會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)困難的情況，容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)投資者投資成本增大，在房地產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買能力下降的情況下，將可能產(chǎn)生投資實(shí)際收益率降低的風(fēng)險(xiǎn)。

4.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于技術(shù)進(jìn)步對(duì)房地產(chǎn)投資者帶來的可能性損失。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括建筑施工工藝和技術(shù)、建筑設(shè)計(jì)、建筑材料等方面的更新而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

5.自然風(fēng)險(xiǎn)

自然風(fēng)險(xiǎn)是指自然原因?qū)Ψ康禺a(chǎn)投資造成損害的風(fēng)險(xiǎn)，如地震、火災(zāi)、洪水、風(fēng)暴、雪災(zāi)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的幾率相對(duì)較低，可一旦出現(xiàn)，造成的投資損失是相當(dāng)巨大的。

二、房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的防范關(guān)鍵在于能否采取有力的措施規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn),從而減少投資者的收益損失。根據(jù)可能造成投資損失的主要風(fēng)險(xiǎn)因素分析，投資者應(yīng)從以下四方面采取措施。

1.把握政策變動(dòng)，關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)投資正處于高速發(fā)展的時(shí)期，國(guó)家和地方政府宏觀政策調(diào)控頻繁，這就要求房地產(chǎn)投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)法律、法規(guī)，國(guó)家稅收政策、財(cái)政政策及貨幣政策等政策的研究，把握國(guó)家政策的宏觀動(dòng)態(tài)；同時(shí)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的市場(chǎng)調(diào)查和分析，掌握價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)情況及未來市場(chǎng)的變化趨勢(shì)等。通過對(duì)各項(xiàng)政策的研究和市場(chǎng)調(diào)查分析，既有助于房地產(chǎn)投資者確定正確的投資方案，又利于其根據(jù)政策和市場(chǎng)變動(dòng)及時(shí)調(diào)整投資策略，有效控制政策風(fēng)險(xiǎn)。

2.優(yōu)化投資組合，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)投資是投資周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，同時(shí)各類房地產(chǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)程度、預(yù)期收益和資金總量方面各不相同。房地產(chǎn)投資者應(yīng)當(dāng)合理選擇不同投資可靠性的投資組合方案，維持穩(wěn)妥投資與積極投資的比例關(guān)系，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高；注意房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，合理確定長(zhǎng)期投資與短期投資的比例，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規(guī)避和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.合理融通資金，減少金融風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，通常采取融資的方式滿足其投資需求。而金融風(fēng)險(xiǎn)的存在，要求房地產(chǎn)投資者在投資機(jī)會(huì)分析時(shí)要在考慮貸款規(guī)模減少和利率可能升高的基礎(chǔ)上進(jìn)行，合理安排投資資金，確保自有資本金充足，在出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠迅速實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)，從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。另外，房地產(chǎn)投資者可以合理利用固定利率的抵押貸款，將因利率引起的金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。

4.加強(qiáng)保險(xiǎn)意識(shí)，規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)投資者可以通過對(duì)投資實(shí)物進(jìn)行房地產(chǎn)保險(xiǎn)，將地震、火災(zāi)等不可抗拒力帶來的自然風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司, 降低自身損失，從而為房地產(chǎn)投資者規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)。

總之，現(xiàn)階段房地產(chǎn)投資者應(yīng)理性對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮自有資金情況，及時(shí)注意使用多種投資方式，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，分散風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，達(dá)到投資利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

篇8

價(jià)值投資策略是在1934年由格雷厄姆與多德合寫的《證券投資》中首次提出的。后來，格倫?格林伯格、馬里奧?加比利等投資家按照價(jià)值投資理論在實(shí)踐中都取得了豐厚的收益，從而使價(jià)值投資理論的影響大增。作為價(jià)值投資策略最偉大的實(shí)踐者，巴非特提出了對(duì)價(jià)值投資獨(dú)有的見解，并通過對(duì)該策略的運(yùn)用，取得巨大的成功。

一、價(jià)值投資策略的概念和原理

價(jià)值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。目前學(xué)者對(duì)價(jià)值投資并沒有給出一個(gè)嚴(yán)格統(tǒng)一的定義。價(jià)值投資理論認(rèn)為上市公司內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格的基礎(chǔ)，價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素，而股票價(jià)格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價(jià)值的約束，還取決于股市資金的供需狀況。在市場(chǎng)資金供給不足的情況下。內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”，一家績(jī)優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時(shí)，對(duì)其投資就具備所謂的價(jià)值。

美國(guó)著名投資理論家Williams在《價(jià)值投資理論》中最早提出了貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型。Williams認(rèn)為投資者投資股票的目的是為了獲得對(duì)未來股利的索取權(quán)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)該是對(duì)投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。由此，williams推出了以股利貼現(xiàn)來確認(rèn)股票內(nèi)在價(jià)值的最一般的表達(dá)式：

其中，Dt為第t年的股利，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率。williams的模型在后來的幾十年里一直被人們奉為股票估值的經(jīng)典模型。當(dāng)然由于該模型沒有考慮通脹因素而存在缺陷。

二、價(jià)值投資策略的適用條件

(一)投資對(duì)象的長(zhǎng)期性和業(yè)績(jī)的優(yōu)良性

價(jià)值分析非常注重對(duì)公司以往的數(shù)據(jù)分析。價(jià)值投資是建立在可靠的數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上的。沒有這些，將無法拿出有效的證據(jù)來估算企業(yè)的價(jià)值。由于價(jià)值投資具有優(yōu)化配置證券市場(chǎng)資源的功能，業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞，而那些業(yè)績(jī)差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。這樣能使投資者在股市中獲得穩(wěn)健收益的同時(shí)。合理降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)參照物選擇的穩(wěn)定性

同等投資環(huán)境下，對(duì)不同投資工具的效果進(jìn)行橫向比較，使投資收益最大化。投資債券的收益率要高于銀行利率。投資股票的收益率應(yīng)該高于同時(shí)期的債券的收益率。

(三)市場(chǎng)的有效性

市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有信息。時(shí)間越長(zhǎng)反映的信息越充分、準(zhǔn)確。完全的市場(chǎng)化操作這是整個(gè)價(jià)值投資策略成立的基礎(chǔ)。由供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用來決定最終的投資價(jià)格，才能保證價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則，價(jià)格體現(xiàn)價(jià)值的能力將受到限制，價(jià)格偏離之后向價(jià)值回歸的趨勢(shì)將發(fā)生變化。

(四)投資者的理性

進(jìn)行價(jià)值投資，需要投資者非常理性。理性投資者要能做到以下幾點(diǎn)：首先，能正確處理風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下爭(zhēng)取較好的收益。其次，要看大勢(shì)，不要盲目追漲殺跌。看清經(jīng)濟(jì)大勢(shì)是理性投資者的基本要求。最后，把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)潛力作為投資決策的主要依據(jù)，注重研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

三、價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性

(一)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)

1997年中國(guó)股票市場(chǎng)上首次提出價(jià)值投資策略的概念，以后逐漸被中國(guó)投資者熟悉和了解。2003年QFII在中國(guó)成功啟動(dòng)。由于QFII采用了成熟的價(jià)值投資理念，促進(jìn)了價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的一些基金公司追隨QFII的擇股原則，選擇價(jià)值投資作為主流的投資理念。中小投資者也紛紛選擇價(jià)值投資作為首選投資策略，逐漸重視上市公司的內(nèi)在價(jià)值，并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。但隨著2005年中期以后股市不斷上漲，特別是2007年以來連創(chuàng)新高，越來越多的新投資者在進(jìn)入股市，價(jià)值投資理念不斷被拋棄，人們熱衷于各種概念炒作，投機(jī)的行為越來越嚴(yán)重。人們購(gòu)買股票并不是沖著股票的投資價(jià)值，而是一種純粹的股價(jià)上低進(jìn)高賣的投機(jī)行為占據(jù)整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)，投資者成了投機(jī)者。從個(gè)人到機(jī)構(gòu)、基金公司等大都拋棄了價(jià)值投資的理念，被投機(jī)所替代。然而自2007年10月以來。中國(guó)股市波動(dòng)較大，上證綜指從2007年10月16日的歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)一路下挫，2007年11月22日跌破5000點(diǎn)，2008年跌至10月28日見最低點(diǎn)1664.93，振幅多達(dá)73％。經(jīng)過此輪大幅的漲跌，人們會(huì)重新對(duì)價(jià)值投資策略進(jìn)行比較理性的思考。

(二)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)適用性分析

1、股市建立時(shí)間短，可參考數(shù)據(jù)少，降低了價(jià)值分析的可靠性。中國(guó)股市成立于1990年，最初的交易股票數(shù)量只有幾十家。截至2009年4月底上市公司數(shù)量1625家，總市值達(dá)169253億元，流通市值為73450億元，約占總市值的43％，股票總發(fā)行股本24711億股。這些上市公司中70％以上是在1996年后上市的。上市公司普遍存在上市時(shí)間短的問題，造成的直接影響就是分析數(shù)據(jù)不足，難以反映公司的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡。這類投資分析的有效證據(jù)的缺漏，將降低判斷的準(zhǔn)確性，增添未來收益的不確定性。更為嚴(yán)重的是，信息的缺失很可能會(huì)隱瞞企業(yè)的非正常波動(dòng)，加大價(jià)值投資分析的難度。

2、交易的品種比較少。中國(guó)只有深圳、上海兩個(gè)全國(guó)性的交易市場(chǎng)，交易的品種也十分有限，相比較國(guó)外市場(chǎng)多層次、多品種的資本市場(chǎng)體系。供中國(guó)投資者選擇的投資范圍太小。在有限的投資品種中，各類品種交易的條件也不盡相同，參考性低，確定合理的收益率難度大，使得投資者在分析中難免增添主觀因素成分。

3、作為證券市場(chǎng)參照物的市場(chǎng)利率、通貨膨脹率的變化較大，尤其是最近幾年變化太大，導(dǎo)致投資者無法進(jìn)行收益的對(duì)比。從1990年中國(guó)股票市場(chǎng)開始建立，人民幣的名義利率就處于比較大的波動(dòng)之中。一年期利率從最高時(shí)1993年的10.98％降到最低時(shí)2002年的1.98％，利率進(jìn)行了許多次大的調(diào)整。尤其是2007年進(jìn)行了6次調(diào)整。2008年進(jìn)行了4次調(diào)整。而這兩年中正好是中國(guó)股票市場(chǎng)飛速高漲和急劇下跌的兩年。如果考慮到通貨膨脹的影響，從1990年以來，人民幣的實(shí)際利率為正的年份并不多。大部分年份的實(shí)際利率為負(fù)。在這種情況下，作為價(jià)值投資參照物的利率已經(jīng)失去了其應(yīng)有的參照物的功能。作

為投資者無法以利率為依據(jù)進(jìn)行價(jià)值投資，無法對(duì)不同投資工具的效果進(jìn)行橫向比較，這就影響了價(jià)值投資的效果。證券登記結(jié)算統(tǒng)計(jì)年鑒》，首次公布了股改以來兩市股改限售股累計(jì)解禁和減持情況。自2006年6月第一批股改限售股解禁以來，截至2008年年底，兩市累計(jì)產(chǎn)生限售股4681億股，其中大非3934億股，占比84％。第一批股改限售股獲得流通權(quán)之后的兩年半中，共有287億股大小非。通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持，并以小非居多，達(dá)到198.9億股，占比69％。滬深兩市累計(jì)減持的股改限售股占解禁總量的比例為6％。2007年A股市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)。大小非減持力度最大。2008年隨著市場(chǎng)下挫、交易萎縮，大小非減持的積極性也快速減小。截至2009年4月底上市公司股票總發(fā)行股本24711.99億股，其中流通股本13249.79億股，占總發(fā)行股本的53.6％。隨著2009年幾年還不斷有“大小非”的解禁(如表1)，越來越多的非流通股進(jìn)入股市，會(huì)進(jìn)一步影響投資者的價(jià)值投資策略。(2)中國(guó)證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)收入分配的功能不健全。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)股市發(fā)展中政府的干預(yù)作用大過市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)作用，這在一定程度上造成了股市功能不健全。股票市場(chǎng)不僅僅具有融資作用。更為重要的是它起到了調(diào)節(jié)資金在各個(gè)生產(chǎn)部門流通再分配的作用。通過市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，達(dá)到資金新的分配。這個(gè)作用保證了價(jià)格在偏離價(jià)值時(shí)，能自動(dòng)、及時(shí)向價(jià)值回歸。然而在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能占據(jù)了主導(dǎo)地位，而忽視了資金流通再分配的作用。這其中有政策上的失誤，也有投資者自身對(duì)股市認(rèn)識(shí)的偏差。這兩方面也體現(xiàn)了中國(guó)證券市場(chǎng)不太適合價(jià)值投資。

5、中國(guó)證券市場(chǎng)大部分投資主體是投機(jī)者。而非投資者。證券市場(chǎng)兩類投資主體中小投資者和機(jī)構(gòu)的獲利能力有很大的差別。中國(guó)大量的中小投資者流動(dòng)性大，資金有限、時(shí)間有限，投資缺乏規(guī)模效應(yīng)，搜集信息的成本得不到補(bǔ)償，也沒有時(shí)間來進(jìn)行上市公司的信息收集，同時(shí)他們大多數(shù)并不是專業(yè)投資人，信息的分析存在難度。而機(jī)構(gòu)投資者，都有專門的投資調(diào)查隊(duì)伍，可以通過實(shí)地調(diào)查，取得第一手關(guān)于上市公司的經(jīng)營(yíng)信息資料，避免了公開資料中的虛假問題。另外，機(jī)構(gòu)投資者都是專業(yè)的，對(duì)信息可以做出相對(duì)準(zhǔn)確的分析判斷。但中國(guó)股市的各方參與者，從上市公司、機(jī)構(gòu)投資者到個(gè)人，更多關(guān)注的是股價(jià)

4、市場(chǎng)非有效性不利于價(jià)值投資。中國(guó)還處于一個(gè)相對(duì)不完善，具有特殊性的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)決定其效率是非有效的。(1)股權(quán)分割現(xiàn)象嚴(yán)重。國(guó)有股、法人股、流通股，同為企業(yè)權(quán)益股份的組成部分，這就決定了交易環(huán)境特殊，也決定了不同利益主體在企業(yè)中具有不同的地位，其設(shè)定的安全邊際不同，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也不同，對(duì)同一只股票的定價(jià)自然就會(huì)有差異。這些差異決定了各自要求的收益率的差異。隨著“大小非”解禁，限售股上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票，造成原持有的股票可能會(huì)貶值。“大小非”解禁帶來的最大問題是市場(chǎng)上股權(quán)持有者成本結(jié)構(gòu)的失衡，“大小非”較低的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場(chǎng)的內(nèi)在平衡機(jī)制。中登公司披露2008年《中國(guó)的漲漲跌跌，追求“高拋低吸”的價(jià)格游戲，忽視股票的內(nèi)在價(jià)值。偏好投機(jī)。即使是一些宣稱價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者，比如基金公司，在投資行為上也頻繁的買進(jìn)賣出，背離價(jià)值投資的方向。中國(guó)股市自1990年12月19日建立以來。投機(jī)性的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資性。以上證指數(shù)為例，上證指數(shù)2007年全年在2006年上漲130％的基礎(chǔ)上又上漲96.66％，漲幅再次踞世界股市之首。中國(guó)股市從2005年到2007年僅用了兩年左右的時(shí)間，上證指數(shù)就以驚人的速度從1000點(diǎn)左右漲到6000點(diǎn)。股市的高估值已是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而大量市場(chǎng)參與者在股市大幅上漲后，仍然積極買入，并沒有關(guān)注市盈率偏高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大的現(xiàn)實(shí)。隨著市場(chǎng)由高位反轉(zhuǎn)下跌，眾多投資者高位買人的股票大幅下跌，投資者紛紛被套，出現(xiàn)巨大損失。而與此相對(duì)的是，市場(chǎng)經(jīng)過大幅下跌后，市盈率已經(jīng)回落到合理水平，但投資者卻認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)下跌，仍然持續(xù)賣出。這些都足以說明中國(guó)股市投機(jī)的泛濫。

篇9

作為一代宗師，本杰明?格雷厄姆的金融分析學(xué)說和思想在投資領(lǐng)域具有巨大的影響力，如今活躍在證券市場(chǎng)上的價(jià)值投資者，都自稱為格雷厄姆的信徒。其中，沃倫巴?菲特是本杰明?格雷厄姆最杰出的學(xué)生，他繼承和發(fā)揚(yáng)了格雷厄姆的投資理念，經(jīng)過幾十年的投資，在世界首富的行列中占有一席子地，成為投資界的一代傳奇。

本杰明?格雷厄姆在其偉大的著作《聰明的投資者》的第11章“普通投資者證券分析的一般方法（Security Analysis for the Lay Investor： General Approach）”中，提出了成長(zhǎng)股內(nèi)在價(jià)值投資模型。該模型以數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，以一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)公式來估算企業(yè)價(jià)值，蘊(yùn)含了其投資思想的精華。本文介紹了本杰明?格雷厄姆的投資理念，根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況對(duì)本杰明?格雷厄姆公式進(jìn)行了修正，并在中國(guó)證券市場(chǎng)上進(jìn)行了回測(cè)，提出了格雷厄姆成長(zhǎng)股投資模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化應(yīng)用原則。

一、本杰明?格雷厄姆投資理念簡(jiǎn)介

本杰明?格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。1914年，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生和全班第二名的成績(jī)從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，開始步入華爾街。1914年，當(dāng)格雷厄姆開始從事證券行業(yè)時(shí)，，還沒有人提出基本分析方法，投資者使用技術(shù)分析發(fā)放來分析證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其中道氏理論是主流的分析理論，人們認(rèn)為，股票市場(chǎng)的波動(dòng)是有趨勢(shì)的，價(jià)格沿趨勢(shì)線運(yùn)動(dòng)，趨勢(shì)線由“長(zhǎng)期趨勢(shì)”“中期趨勢(shì)”和“短期趨勢(shì)”構(gòu)成，長(zhǎng)期趨勢(shì)中包含中期和短期趨勢(shì)，由此變化不止。道氏理論是一種徹頭徹尾的技術(shù)分析理論，完全不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景和公司財(cái)務(wù)狀況。

上世紀(jì)年代，雖然上市公司已經(jīng)開始公布年度報(bào)告，但那時(shí)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和今天的公開的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表有著本質(zhì)的不同：沒有規(guī)范的格式，和嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，隱瞞利潤(rùn)、逃避稅務(wù)成為一種常態(tài)，更重要的是，當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告無法體現(xiàn)復(fù)雜的控股關(guān)系，也無法對(duì)公司的投資進(jìn)行準(zhǔn)確的估價(jià)。很少有投資者真正按照年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)做出投資決策。

在投資生涯中，格雷厄姆重視財(cái)務(wù)報(bào)告分析，不斷發(fā)現(xiàn)被低估的資產(chǎn)或被隱瞞的利潤(rùn)，取得了靚麗的投資回報(bào)，其成立了自己的投資公司-格雷厄姆?紐曼公司，這家投資公司運(yùn)營(yíng)了30年，歷經(jīng)金融危機(jī)和牛熊轉(zhuǎn)換，貫穿了格雷厄姆的大半個(gè)職業(yè)生涯，并取得了17%的平均年度收益率。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的《有價(jià)證券分析》這部劃時(shí)代的著作，并由此奠定了他作為一個(gè)證券分析大師和"華爾街教父"的不朽地位。在這本著作中，格雷厄姆首次提出了日后被稱為“價(jià)值投資”的投資思想：首先，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶有很強(qiáng)的投機(jī)色彩（格雷厄姆把股票市場(chǎng)形容為一個(gè)喜怒無常的“市場(chǎng)先生”），但是長(zhǎng)期看來必將回歸“基本價(jià)值”（即公司資產(chǎn)和營(yíng)利能力的實(shí)際價(jià)值），謹(jǐn)慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價(jià)格波動(dòng)，而應(yīng)該集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場(chǎng)價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。格雷厄姆的《有價(jià)證券分析》一書在區(qū)分投資與投機(jī)之后，所做出的第二個(gè)貢獻(xiàn)就是提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，解決了投資者的迫切問題，使投資者可以正確判斷一支股票的價(jià)值，以便決定對(duì)一支股票的投資取舍。在《有價(jià)證券分析》出版之前，尚無任何計(jì)量選股模式，格雷厄姆可以稱得上是運(yùn)用數(shù)量分析法來選股的第一人。

1936年，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》。這本著作不像《有價(jià)證券分析》那么出名，但卻是有價(jià)證券分析的基礎(chǔ)。格雷厄姆在《有價(jià)證券分析》中提出要在股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人，高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出。而要想準(zhǔn)確地判斷公司的內(nèi)在價(jià)值就必須從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表人手，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、周轉(zhuǎn)金、收入、利潤(rùn)以及投資回報(bào)率凈利銷售比、銷售增加率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析?！敦?cái)務(wù)報(bào)表解讀》有助于普通投資者更好地把握投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是有價(jià)證券分析的基礎(chǔ)。繼《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反響的力作《聰明的投資者》。在書中沒有具體的定價(jià)分析和數(shù)學(xué)模型，而是大量的篇幅探討了投資與投機(jī)的區(qū)別：投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，而投機(jī)則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測(cè)之上。投資者最大的敵人不是股票市場(chǎng)而是他自己。這本書是為普通投資者而寫，但全書閃耀著哲學(xué)和智慧的光芒，歷經(jīng)半個(gè)多世紀(jì)，仍然是投資界的入門經(jīng)典教材。迄今本杰明?格雷厄姆仍然被價(jià)值投資者奉為“一代宗師”。

二、格雷厄姆成長(zhǎng)股投資策略解析

在《聰明的投資者》的第11章“普通投資者證券分析的一般方法（Security Analysis for the Lay Investor：General Approach）”中，格雷厄姆指出“理想的股票分析使人們能夠?qū)善边M(jìn)行估價(jià)，并將估價(jià)與當(dāng)期市價(jià)進(jìn)行比較，以確定購(gòu)買該股票是否具有吸引力”。他使用的方法是首先估算出未來幾年的平均利潤(rùn)，然后再乘以一個(gè)適當(dāng)?shù)馁Y本化因子。格雷厄姆認(rèn)為影響資本化因子的因素包括，總體的長(zhǎng)期前景、管理、財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)、股息記錄、當(dāng)期股息收益率。具體地說，總體的長(zhǎng)期前景取決于人們對(duì)未來的預(yù)期和偏好，一個(gè)非常成功的企業(yè)通常都擁有一個(gè)好的管理層，但是我們要設(shè)計(jì)出一個(gè)好的方法來對(duì)管理層的能力進(jìn)行客觀的、量化的、可靠的檢驗(yàn)。對(duì)于財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)而言、在相同價(jià)格條件下，與每股利潤(rùn)相同、但擁有大量銀行貸款和優(yōu)先證券的公司相比，只有普通股和大量盈余現(xiàn)金的公司的股票，更值得持有。而最有說服力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是股息記錄，就是多年來連續(xù)的，多年來連續(xù)的股息紀(jì)錄，格雷厄姆認(rèn)為二十年以上的股息連續(xù)支付記錄是反映公司股票質(zhì)量的一個(gè)非常重要的有利因素。當(dāng)期股息收益率是最難以把握的，在20年代，公司通常利潤(rùn)的2/3用于派發(fā)股息。格雷厄姆經(jīng)過對(duì)各種方法的研究，得出了一個(gè)十分簡(jiǎn)便的成長(zhǎng)股估價(jià)公式。他認(rèn)為該公式計(jì)算出的數(shù)據(jù)，十分接近于一些更加復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算所得出的結(jié)果。

下圖為格雷厄姆成長(zhǎng)股內(nèi)在價(jià)值公式的原始描述：

關(guān)于增長(zhǎng)率的估算，格雷厄姆原文摘錄“我們要給出如下忠告：如果我們希望高成長(zhǎng)股的增長(zhǎng)率實(shí)際得以實(shí)現(xiàn)的話，那么預(yù)期增長(zhǎng)率的估價(jià)必須相對(duì)保守。事實(shí)上，根據(jù)算術(shù)，如果假設(shè)一個(gè)企業(yè)將來可以按8%或更高的速度無限期增長(zhǎng)的話，那么其價(jià)值將趨于無窮大，且其股價(jià)無論多高都不過分”。

但是，格雷厄姆在書中并指出這個(gè)公司計(jì)算的理論依據(jù)和數(shù)量來源，這個(gè)公式科學(xué)可信嗎？能夠經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)，能否在A股市場(chǎng)直接套用呢？

（一）公式數(shù)據(jù)理論分析

為什么公式中的數(shù)據(jù)是8.5而不是別的呢，格雷厄姆在書中并沒有說明。我們可以具體來分析。

在第四版的《聰明的投資者》中，格雷厄姆提到這個(gè)公式的時(shí)間大約在1972年。在1972之前的幾十年間，美國(guó)的通貨膨脹率平均為2.5%左右，債券收益大約為4%～5%，而股票收益率為7.5%左右，其中3.5%左右為股息，4%左右為指數(shù)的漲幅（對(duì)應(yīng)所有企業(yè)的利潤(rùn)增幅）。？在1972年之間的幾十年間，美國(guó)市場(chǎng)的平均市盈率在16～17倍左右，以16.5倍市盈率，平均4%的預(yù)期收益率增長(zhǎng)率計(jì)算，得出的數(shù)值，正好是8.5。這和當(dāng)時(shí)美國(guó)股市歷史上的平均水平是相匹配的。

因此，8.5這個(gè)數(shù)據(jù)是和高等級(jí)債券市場(chǎng)的平均收益率、股票市場(chǎng)平均收益率相關(guān)的，在實(shí)際應(yīng)用中不能簡(jiǎn)單、生硬套用。特別是對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)普遍的高市盈率來說，8.5倍的市盈率可能偏低。

（二）公式的修正

事實(shí)上，在后期使用上，格雷厄姆對(duì)這個(gè)共式進(jìn)行了修正，下圖是維基百科上對(duì)這個(gè)公式的英文解釋和修正之后的公式說明。而國(guó)內(nèi)只翻譯出版了格雷厄姆的經(jīng)典著作《聰明的投資者》和《證券投資分析》，大部分投資者只知道書中沒有修正的公式，知其然而不知其所以然，生搬硬套公式，得出的估值和投資結(jié)論當(dāng)然是錯(cuò)誤的。

下面是維基百科對(duì)本杰明?格雷厄姆公式的詞條解釋：

Benjamin Graham formula

He revised his formula in 1974 as follows：

Value=EPS*（8.5+2*G）*4.4/Y

V：Intrinsic Value

EPS：the company’s last 12-month earnings per share

8.5：the constant represents the appropriate P-E ratio for a no-growth company as proposed by Graham

g：the company’s long-term （five years） earnings growth estimate

4.4：the average yield of high-grade？corporate bonds in 1962， when this model was introduced？

Y：the current yield on 20 year AAA corporate bonds.

翻譯成中文就是

在1974年，他修正的公式如下：

Value=EPS*（8.5+2*G）*4.4/Y

EPS：公司的最后12個(gè)月的每股收益

8.5：格雷厄姆提出的零增長(zhǎng)公司的合理市盈率

g：公司的長(zhǎng)期（5年）預(yù)估收益增長(zhǎng)率

4.4：1962年當(dāng)這個(gè)模型推出時(shí)，高等級(jí)公司債券的平均收益率

Y：20年AAA級(jí)公司債券的年收益率

可，本杰明?格雷厄姆是在1962公式推出時(shí)，根據(jù)左右市場(chǎng)環(huán)境設(shè)定的公式數(shù)據(jù)。在后期的使用中，必須根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行修正。也就是說要綜合考慮市場(chǎng)的估值水平，當(dāng)市場(chǎng)利率高時(shí)，股票的合理估值適當(dāng)提高，而當(dāng)市場(chǎng)利率低時(shí)，股票的合理估值會(huì)適當(dāng)提高，而這個(gè)市場(chǎng)的利率，格雷厄姆是用AAA級(jí)公司債券的年收益率來表示的。

三、格雷厄姆公式檢驗(yàn)

（一）公式修正

格雷厄姆指出，“安全邊際就是價(jià)格針對(duì)價(jià)值大打折扣”。最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場(chǎng)價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。我們要在股票被低估的時(shí)候買入，在股票被高估的時(shí)候賣出?？紤]到安全邊際，公式中還應(yīng)該有一定的安全因子折價(jià)，安全因子（S）為0到1之間的數(shù)值，表示對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的折價(jià)。因此檢驗(yàn)使用的公式為：

Value=E*（8.5+2*G）*4.4/Y*S

（二）指標(biāo)選取

在量化選股時(shí)，必須保證足夠的安全邊際。按照巴菲特的說法，沒有超低的價(jià)格就沒有超額的利潤(rùn)，安全邊際就是以40美分的價(jià)格買價(jià)值1美元的東西。為了足夠的安全邊際，我們將股票的安全因子選擇為0.4。在基準(zhǔn)日，將股票的價(jià)格與股票的估值進(jìn)行對(duì)比，當(dāng)公司的股價(jià)大于計(jì)算出的價(jià)值時(shí)，股票入選投資組合。出于對(duì)公式有效性的考慮，剔除Value/Price超過1.3的股票，因?yàn)楫?dāng)股票內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)偏離非常大時(shí)，必然存在公式以外的其他因素在起作用，此時(shí)單純用公式選股無意義。G采用未來7年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的估計(jì)值。一是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)綜合反映了公司規(guī)模與收益率等方面的增長(zhǎng)。二是為了消除股份變動(dòng)（如送股等）引起的每股收益變動(dòng)而導(dǎo)致估值不準(zhǔn)確?？紤]到中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史短，考慮數(shù)據(jù)的有效性，Y選擇為5年AAA級(jí)公司債券的年平均收益率?？紤]到上市公司的年報(bào)披露日為每年的1～4月，檢驗(yàn)周期為2006年5月1日到2015年4月30日，共計(jì)十年時(shí)間。調(diào)倉(cāng)換股日為每年的5月1日。

（三）中國(guó)的驗(yàn)證效果

經(jīng)過回測(cè)修正的本杰明?格雷厄姆在十年的總投資回報(bào)率是：

收益：修正格雷厄姆股票內(nèi)在價(jià)值交易策略在此十年間的總收益率1322.38%，平均年化收益率29.46%。策略相對(duì)上證指數(shù)的年化超額收益率為21.22%。

風(fēng)險(xiǎn)：策略總體年化sharp率為0.77。策略組合與上證指數(shù)的beta值為0.96。策略期間最大回撤69.39%，最大回撤時(shí)間201天。

格雷厄姆以公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，注重公司的盈利能力和成長(zhǎng)性，并以市場(chǎng)債券利率來衡量市場(chǎng)資金供求，強(qiáng)調(diào)在合理估值之下買入股票。杰明?格雷厄姆公式以簡(jiǎn)潔的數(shù)學(xué)語言，描述了股票合理市盈率水平和成長(zhǎng)股的預(yù)期收益增長(zhǎng)率之間的線性關(guān)系。從中國(guó)A股2006年以來的回測(cè)結(jié)來看，年化收益率達(dá)到29%，年化超額收益21.22%。雖然，在2008年的全球金融危機(jī)中，該模型出現(xiàn)了200多天，超過50%的回撤。但從總收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來說，格雷厄姆的成長(zhǎng)股投資策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù)，在中國(guó)市場(chǎng)具有有很強(qiáng)的適用性。這證明，中國(guó)證券市場(chǎng)雖然散戶眾多，投機(jī)色彩濃厚，但是價(jià)值投資仍然能夠取得良好的投資回報(bào)。

四、格雷厄姆成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略應(yīng)用原則

雖然改進(jìn)的格雷厄姆公式在股票選擇上具有比較優(yōu)勢(shì)，但是在使用中，我們還需要注意如下問題：

第一，G值的估算。G值的估算是公式的核心部分。G值的期限為未來7～10年。為什么格雷厄姆把“長(zhǎng)期”限定為7～10年呢？因?yàn)橐话銇碚f短經(jīng)濟(jì)周期為3～5年，特定企業(yè)經(jīng)歷兩個(gè)短經(jīng)濟(jì)周期后，呈現(xiàn)的平均年增長(zhǎng)率，才可能準(zhǔn)確反映其利潤(rùn)創(chuàng)造能力，而短短1到2年的利潤(rùn)具有很大的波動(dòng)性，股票價(jià)值是由公司長(zhǎng)期盈利能力而不是一兩年的盈虧狀況決定的。并且，G值預(yù)估的是未來的增長(zhǎng)性，而不是過去的增長(zhǎng)性，G值的準(zhǔn)確性，就決定了股票估值的準(zhǔn)確性。G的估計(jì)要參照GDP增長(zhǎng)率、行業(yè)增長(zhǎng)率及公司過去增長(zhǎng)率綜合計(jì)算，沒有哪個(gè)企業(yè)可以脫離國(guó)民經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況而長(zhǎng)期獨(dú)立增長(zhǎng)。

第二，在對(duì)具體公司估值時(shí)，要遵循就低不就高的原則，注重安全邊際。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流增長(zhǎng)中，剔除偶發(fā)因素，選擇一個(gè)保守持續(xù)的數(shù)據(jù)。在公司的選擇上，要避免對(duì)周期性或多元化的企業(yè)進(jìn)行估值，選擇自己熟悉的行業(yè)和公司。巴菲特指出，“經(jīng)驗(yàn)顯示，經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與五年前甚至十年前幾乎完全相同的企業(yè)。如果一家公司常發(fā)生重大變化，就有可能導(dǎo)致重大失誤”。能力圈和安全邊際是價(jià)值投資的基本原則。

第三，關(guān)于合理市盈率的計(jì)算。不同行業(yè)的市盈率是不一樣的，如果在應(yīng)用中，能夠吸收大師的價(jià)值投資思維，針對(duì)不同行業(yè)和規(guī)模的股票，依據(jù)不同的因子，給出合理的市盈率水平，進(jìn)一步改善成長(zhǎng)股投資模型，一定能更好地適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，獲得更好的投資回報(bào)。

第四，在投資時(shí)，安全邊際折扣只是劃定了可以買入的價(jià)格上限而已，但并不意味著，股票就會(huì)在此構(gòu)筑底部。市場(chǎng)總是貪婪和恐怖的，在恐慌時(shí)，價(jià)格總會(huì)跌破安全邊際。估值只是告訴我們一個(gè)參考值，在這個(gè)參考價(jià)值之下，可以分批買入，即使短期虧損，但最終盈利的概率還是很大的。

參考文獻(xiàn)

[1]本杰明?格雷厄姆著.王大勇譯.聰明的投資者[M].南京：江蘇人民出版社，2001，10.

篇10

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分，對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（一）收入來源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來說，收入主要有兩個(gè)來源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng)，加之我國(guó)整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟，理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來源中仍占有較大的比重，也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)，更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。（二）投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來趨勢(shì)有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求，投資的基本目標(biāo)比較一致。（三）消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求，而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。（四）家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約，工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國(guó)目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來分析，可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益，所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無措，應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國(guó)歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí)，公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略，在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢妼?duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購(gòu)物券等）、貨幣證券（如支票、商業(yè)票據(jù)等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具，其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國(guó)目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專業(yè)知識(shí)為保證，還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國(guó)股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機(jī)會(huì)較多，在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績(jī)優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見的有國(guó)債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言，工薪階層比較了解與愿意購(gòu)買的主要債券產(chǎn)品是國(guó)債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者，因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn)，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩(wěn)定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān)，在沒有找到更好的替代品前，可以適當(dāng)延長(zhǎng)投資時(shí)間；貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，收益率波動(dòng)幅度不大，是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到較高的預(yù)期收益，所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí)，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡(jiǎn)單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。

（一）以不同生命周期分類分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中，強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出，并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少，消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平，在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來投資資本的原始積累，可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然，為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購(gòu)買貨幣型基金，或采取相對(duì)保守的投資策略，相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段，收入水平日益增長(zhǎng)，收入會(huì)多于消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題，著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票，40%購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，20%購(gòu)買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具，10%作為保險(xiǎn)資金，另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段，他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來越低，生活需求相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo)，盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購(gòu)買國(guó)債，20%購(gòu)買貨幣型基金，10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響，也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力。總體而言，不論身處生命周期的哪個(gè)階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識(shí)，不要低估長(zhǎng)期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

（二）以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設(shè)期（三人以上）、家庭成熟期（子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段）、家庭細(xì)分期（子女開始獨(dú)立生活）等類型。為了簡(jiǎn)單起見，也有理財(cái)專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然，如果有其他外來資本，又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí)，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì)，在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對(duì)于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略，在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注，適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo)，同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態(tài)，強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí)，要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì)，同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長(zhǎng)與熟悉的幾種工具上，不必過于分散。當(dāng)然，相對(duì)而言，如果已經(jīng)有了證券投資的心得，還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少；另一方面家庭規(guī)模比較確定，在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰，對(duì)未來安排與生活定位比較明了，投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，可以在扣除日常消費(fèi)支出后，先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國(guó)債或基金，以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用，剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng)，形成一個(gè)中長(zhǎng)期(2年以上)的證券投資策略，目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長(zhǎng)期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí)，如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求，又沒有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目，可以在證券投資的長(zhǎng)期策略基礎(chǔ)上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預(yù)期收益率，并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在中國(guó)傳統(tǒng)的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言，目前我國(guó)工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。

（三）以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類分析

證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者，隨著年齡的增加，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型；收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守，但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位，部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛好型；一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型，而經(jīng)歷比較簡(jiǎn)單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇?？傮w而言，工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果，當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、債券基金、貨幣基金為主的簡(jiǎn)單投資方式，另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果，選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言，由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較，在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，在投資門檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然，隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉，指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí)，也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

（四）以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn)，比平均線低20%，但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資，比如購(gòu)買國(guó)庫(kù)券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng)，家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃，除正常開支外，可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái)，切忌廣而全，頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)，考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，專業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏，可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國(guó)債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資，更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素，“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分，有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購(gòu)買一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍(lán)籌股等，力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平；強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下，將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)，要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)品的需求彈性，從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下，實(shí)現(xiàn)未來資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。

也就是說，工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段，在進(jìn)行證券投資時(shí)，都要具體狀況具體對(duì)待，并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資，就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來保證策略生效。（一）制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃，根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo)，并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手，重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。

（二）遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂，規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn)，追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí)，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。（三）確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。（四）制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn)，在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整，在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

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篇11

行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論和心理學(xué)、人類學(xué)、決策科學(xué)等學(xué)科而形成的綜合理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。長(zhǎng)期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。而行為金融理論則認(rèn)為，證券市場(chǎng)存在著諸如短期證券價(jià)格的動(dòng)力效應(yīng)、長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的逆轉(zhuǎn)和資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)性等非常規(guī)現(xiàn)象，因?yàn)橥顿Y者并非在任何環(huán)境下都能夠追求自身利益的最大化，有些時(shí)候投資者往往會(huì)因后悔厭惡、過度自信、反應(yīng)不足等心理因素而產(chǎn)生投資行為偏差和反常等系統(tǒng)性錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的“特異性”。

二、行為金融投資決策模型

1、BSV模型

該模型認(rèn)為，投資者在決策時(shí)存在兩種心理判斷的錯(cuò)誤范式：（1）選擇性偏差。即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。投資者通常認(rèn)為收益變化只是暫時(shí)的，而并不根據(jù)收益變化來調(diào)整對(duì)股票未來收益的預(yù)期，從而導(dǎo)致投資者對(duì)信息反應(yīng)不及時(shí)或不準(zhǔn)確。（2）保守性偏差。當(dāng)股票出現(xiàn)同方向收益的連續(xù)變化時(shí)，投資者又認(rèn)為這種收益變化反映了未來的變化趨勢(shì)，從而錯(cuò)誤地對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行類推，從而導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。

2、HS模型

該模型把投資者分為“信息關(guān)注者”和“動(dòng)量交易者”，信息關(guān)注者對(duì)價(jià)格的預(yù)期完全依賴于自己所觀察和獲得的相關(guān)信息，即私人信息，而忽視歷史信息的價(jià)值；相反，動(dòng)量交易者則完全依賴于過去歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來走勢(shì)，只重視股票近期的價(jià)格變化，并依此為基礎(chǔ)進(jìn)行交易。這兩類投資者相互作用，并且最初由于信息關(guān)注者過分重視私有信息而反應(yīng)不足時(shí)，會(huì)導(dǎo)致動(dòng)量交易者企圖利用隔期套利策略來獲益，從而也會(huì)把市場(chǎng)推向另一個(gè)方向，即反應(yīng)過度。

3、HMB模型即羊群效應(yīng)模型

在一定時(shí)期內(nèi)，當(dāng)采取相同策略交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過一定數(shù)量時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)。該效應(yīng)主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響以及這種影響對(duì)信息傳遞速度和充分性的作用。關(guān)于羊群效應(yīng)的內(nèi)在心理分析主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為投資者只會(huì)盲目地模仿，忽視自身的理性分析；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵(lì)因素以及支付外部性的存在，使得投資者在“群體壓力”的影響下采取的羊群行為是其最優(yōu)策略。

4、DSSW模型

該模型又稱噪聲交易模型。金融市場(chǎng)中的噪聲是指在信息不對(duì)稱情況下，導(dǎo)致股票均衡價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值偏離的、與投資價(jià)值無關(guān)的虛假或失真的非理性信息，其類型既包括市場(chǎng)參與者主動(dòng)制造的虛假信息，也包括市場(chǎng)參與者自身誤判的信息。而金融市場(chǎng)中這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地依據(jù)噪聲來交易的參與者被稱為“噪聲交易者”。在噪聲交易模型中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格取決于外生變量和噪聲交易者對(duì)現(xiàn)在與將來錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的公開信息，由此導(dǎo)致套利者（理易者）出于對(duì)投資于錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)而可能受損的擔(dān)心，他們會(huì)放棄套利的機(jī)會(huì)，不與噪聲交易者的錯(cuò)誤判斷相對(duì)抗，這樣，噪聲交易者在使市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離基本價(jià)值的基礎(chǔ)上，獲取比理性投資者更高的收益。與此同時(shí)，新進(jìn)入市場(chǎng)的交易者會(huì)因示范效應(yīng)和后悔規(guī)避心理而紛紛模仿噪聲交易者，從而短期內(nèi)噪聲交易者占據(jù)了市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，而在長(zhǎng)期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格則隨著噪聲而變動(dòng)。

三、對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析

由于心理認(rèn)知偏差而導(dǎo)致的股票市場(chǎng)投資者行為偏差主要包括兩類：一是整個(gè)市場(chǎng)投資者系統(tǒng)偏差；二是投資者群體行為偏差。中國(guó)股票市場(chǎng)由于存在大量的噪聲交易者、機(jī)構(gòu)投資者做莊行為嚴(yán)重、中小投資者盲目跟莊等情況，整個(gè)股票市場(chǎng)投機(jī)氣氛很濃，投資者多數(shù)表現(xiàn)為非理性的投資者，就會(huì)引起市場(chǎng)混亂、資產(chǎn)價(jià)格偏離其基礎(chǔ)價(jià)值，從而導(dǎo)致投資者在做出投資決策時(shí)產(chǎn)生行為偏差。一方面，投資者得到的信息往往是虛假的或失真的信號(hào)，與投資價(jià)值無關(guān)；另一方面，從信息來源看，市場(chǎng)參與者有的也在有意識(shí)地制造虛假信息，或者發(fā)出錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者行為。在中國(guó)股票市場(chǎng)投資者的行為偏差主要表現(xiàn)在股市的大幅度頻繁波動(dòng)、過高的市盈率和股票市場(chǎng)換手率以及投資者的羊群行為。

1、中國(guó)股市波動(dòng)頻率較高且波動(dòng)幅度很大

上海證券交易所報(bào)告資料顯示，自1990年我國(guó)股票市場(chǎng)成立至今，從年度波動(dòng)情況來看，上證指數(shù)的振幅非常大，如1992年的年度振幅高達(dá)3.84倍，而美國(guó)股市的最高年度振幅只有0.66倍，新加坡為1.1倍。中國(guó)股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國(guó)股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國(guó)股票市場(chǎng)投資者的過度投機(jī)行為。

2、高換手率

股票市場(chǎng)換手率是用來描述股票市場(chǎng)每天資金流動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，換手率的高低反映了股票市場(chǎng)交易的活躍程度，是衡量股票市場(chǎng)是否存在過度交易（噪聲交易）的一個(gè)很有說服力的指標(biāo)。通常認(rèn)為，股市換手率越高則股票市場(chǎng)投資者過度交易現(xiàn)象越嚴(yán)重，投資者投機(jī)心理越嚴(yán)重。

3、高市盈率

如果將中國(guó)股市的市盈率指標(biāo)與新興市場(chǎng)之間做一個(gè)橫向?qū)Ρ鹊脑挘覀兛梢园l(fā)現(xiàn)，中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率明顯偏高，股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)處在了比較高的區(qū)間。

4、羊群行為

從投資者群體行為角度來分析，中國(guó)股市投資者存在顯著的羊群行為偏差。行業(yè)集中趨勢(shì)和個(gè)股集中趨勢(shì)正是中國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的一種外在表現(xiàn)。雖然某些行業(yè)和個(gè)股是各個(gè)證券投資基金精心研究后挑選的結(jié)果，但是如果大家都盲目從眾追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的羊群行為，不僅不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性，加大市場(chǎng)投機(jī)行為的出現(xiàn)。

四、基于行為金融理論的證券投資策略

行為金融理論的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資盈利目標(biāo)。考察我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的行為特點(diǎn)，總結(jié)出我國(guó)證券市場(chǎng)的投資策略：

1、針對(duì)過度反應(yīng)的逆向投資策略

即在大多數(shù)投資者還沒有意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)就開始投資于某些股票，而在大多數(shù)投資者已經(jīng)意識(shí)到錯(cuò)誤并也投資于這些證券時(shí)，要果斷地賣出這些股票。因?yàn)榉磻?yīng)過度的心理特征使得多數(shù)投資者過分注重證券的近期表現(xiàn)，加上后悔規(guī)避和羊群行為的從眾性特點(diǎn)，使多數(shù)投資者不能夠及時(shí)“忘卻過去、放眼未來”，從而產(chǎn)生對(duì)績(jī)差股過分低估、對(duì)績(jī)優(yōu)股過分高估的現(xiàn)象。因此，行為金融投資者可以適時(shí)買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票并賣出過去表現(xiàn)好的股票，通過套利投資來獲取收益。

2、組合投資策略

行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

3、捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn)：一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來說超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4、動(dòng)量交易策略

即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

5、成本平均策略

指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

6、時(shí)間分散化策略