時(shí)間：2023-08-02 09:26:58
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1.私募股權(quán)投資概況
1.1 私募股權(quán)投資的定義
“私募股權(quán)”（PE）一詞源于英文“Private Equity”，也有人譯為私人權(quán)益資本，是相對(duì)于在市場(chǎng)上公開(kāi)募集的可以隨時(shí)在市場(chǎng)上公開(kāi)交易的權(quán)益資本而言的。利用私募股權(quán)方式募集到的資本即私募股權(quán)資本，與其相對(duì)應(yīng)的投資即私募股權(quán)投資。
1.2 股權(quán)估值是私募股權(quán)投資運(yùn)作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)
私募股權(quán)投資的目的是獲得資本增值收益。投資機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)有高成長(zhǎng)預(yù)期的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，成為其股東，并通過(guò)行使股東權(quán)利為其提供經(jīng)營(yíng)管理增值服務(wù)，待被投資企業(yè)發(fā)展壯大后，選擇合適的時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，獲得投資收益，達(dá)到資本增值的目的?？梢?jiàn)，在選定投資目標(biāo)后面臨的最重要的問(wèn)題就是對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行估值，尤其是股權(quán)估值，對(duì)于私募投資機(jī)構(gòu)而言，是否能對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行正確的股權(quán)估值，不僅關(guān)系到投資成本的高低，更直接影響到整個(gè)投資項(xiàng)目的成敗。
2.種子期企業(yè)的股權(quán)估值方法
2.1 種子期企業(yè)的特征
種子期主要是指技術(shù)、產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)階段，產(chǎn)生的僅僅是實(shí)驗(yàn)室成果、樣品和專利，而不是產(chǎn)品；甚至有的投資項(xiàng)目往往只是一個(gè)好的想法或創(chuàng)意。企業(yè)可能剛剛成立或者正在籌建過(guò)程中。該階段的企業(yè)充滿了不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)非常高。對(duì)該階段的企業(yè)進(jìn)行投資成功率是最低的，平均不到10%，當(dāng)然，獲得單項(xiàng)股權(quán)所要求的投資也是最少的，成功后獲利率也是最高的。
2.2 種子期企業(yè)股權(quán)估值方法的選擇及應(yīng)用
通常，對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估首先應(yīng)考慮的是財(cái)務(wù)因素，但種子期目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目往往只是一個(gè)想法或創(chuàng)意，其技術(shù)、生產(chǎn)、市場(chǎng)以及管理等各方面都還不成熟，尚未形成收益，無(wú)法提供可以進(jìn)行量化分析的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。因此，只能依據(jù)項(xiàng)目關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素通過(guò)因素評(píng)價(jià)法從定性的角度分析擬投資項(xiàng)目本身的價(jià)值。那么，因素評(píng)價(jià)法就成為評(píng)估種子期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的首選方法。
對(duì)處于種子期的企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估，其主要的目的是衡量目標(biāo)項(xiàng)目是否具有投資價(jià)值，是為了正確選擇投資項(xiàng)目。
對(duì)種子期項(xiàng)目特征以及其關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析后，就可以建立一個(gè)系統(tǒng)的評(píng)估指標(biāo)體系。由于種子期企業(yè)的大部分指標(biāo)都沒(méi)有現(xiàn)成數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)作為依據(jù)，只能是通過(guò)評(píng)估小組的專家打分來(lái)確定，所以，最終的決策結(jié)果在很大程度上會(huì)受風(fēng)險(xiǎn)投資家主觀經(jīng)驗(yàn)的影響。具體評(píng)估指標(biāo)體系如表2-1所示。假設(shè)每一個(gè)指標(biāo)相對(duì)于其下一級(jí)子指標(biāo)來(lái)說(shuō)，總權(quán)重為1。權(quán)重可以利用比較矩陣來(lái)計(jì)算，評(píng)估小組打分必須要借助大量相關(guān)資料對(duì)目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有狀態(tài)進(jìn)行全面分析。特別指出，每一個(gè)指標(biāo)的分值代表該項(xiàng)指標(biāo)有利于投資的程度，越接近1，對(duì)投資越有利，反之，則越不利。確立權(quán)重和分別打分后，就可以得到一個(gè)總的加權(quán)值W。然后，根據(jù)W值的大小將目標(biāo)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)分成：風(fēng)險(xiǎn)很大、風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)一般、風(fēng)險(xiǎn)較小和風(fēng)險(xiǎn)很小幾種情況。當(dāng)然，不同的行業(yè)這個(gè)區(qū)間的劃分也不太一樣，還要根據(jù)項(xiàng)目所處具體行業(yè)來(lái)作出最后的投資決策。比如在生物醫(yī)藥這樣的高新行業(yè)，一般認(rèn)為W在0.8-1.0之間風(fēng)險(xiǎn)很小，在0.70-0.80之間風(fēng)險(xiǎn)較小，在0.6-0.7間風(fēng)險(xiǎn)一般，在0.5-0.6間風(fēng)險(xiǎn)較大，小于0.5時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)很大。
例如：某PE投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備投資一個(gè)乙肝治療性疫苗項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)某著名大學(xué)的重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的科研成果，該實(shí)驗(yàn)室的想法是：利用其科研成果吸引投資機(jī)構(gòu)投資，共同組建一家有限責(zé)任公司。以下是公司各項(xiàng)指標(biāo)的簡(jiǎn)單描述：
公司管理人X先生：是企業(yè)發(fā)起人、法人代表、總經(jīng)理。2013年，他成功的協(xié)助國(guó)有企業(yè)改制，成為了公司的總經(jīng)理，同時(shí)也讓國(guó)有企業(yè)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)虧損的局面，轉(zhuǎn)為盈利。2014年，準(zhǔn)備成立該公司并任總經(jīng)理。
產(chǎn)品技術(shù)評(píng)價(jià)：該產(chǎn)品目前只是在實(shí)驗(yàn)室階段，實(shí)施還有很大的可能性，但由于由知名專家研制有很好的獨(dú)特性和防模仿性，短期替代品市場(chǎng)難以林立。
產(chǎn)品市場(chǎng)預(yù)測(cè)：我國(guó)目前患有慢性乙肝的人數(shù)多達(dá)30萬(wàn)，每年有200萬(wàn)的急性乙肝需要治療。因此，乙肝是目前危害我國(guó)人民健康的最為嚴(yán)重的一種病，故該項(xiàng)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和穩(wěn)定性是可以保證的。
企業(yè)地位：生物醫(yī)藥工程是一門新興的科學(xué)，行業(yè)朝氣指數(shù)很高，進(jìn)人壁壘也很高。
得知以上的信息后，評(píng)估專家們可以根據(jù)分析結(jié)果對(duì)各指標(biāo)附于權(quán)重和進(jìn)行打分，進(jìn)而計(jì)算分值評(píng)估投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小 （見(jiàn)表2-l）。
最后加總得出各個(gè)加權(quán)值之和W=0.80075，按照上面劃分的幾種情況，認(rèn)為投資該企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很小，可以進(jìn)行下一步的投資決策。
3.總結(jié)
種子期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目往往只是一個(gè)創(chuàng)意，沒(méi)有可以量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，故只能使用因素評(píng)價(jià)法從定性的角度分析項(xiàng)目具體的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來(lái)分析目標(biāo)項(xiàng)目本身是否具有投資價(jià)值。（作者單位：楚雄師范學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
光禿型的子實(shí)體呈塊狀分枝，表面皺褶、粗糙，無(wú)菌刺；珊瑚型的子實(shí)體從基部不規(guī)則分枝，每一分枝又不規(guī)則向上多次分枝，叢集呈珊瑚狀；變色型的子實(shí)體發(fā)黃，菌刺短而粗，有的子實(shí)體從幼蕾開(kāi)始一直到成熟物呈粉紅色；萎縮型的子實(shí)體初期生長(zhǎng)正常，后期生長(zhǎng)緩慢，最后菌刺枯萎、變褐或變成僵菇。
2.光禿無(wú)刺型發(fā)生原因及避免措施
菇體呈簇狀分枝，個(gè)頭肥大，表面皺縮粗糙，無(wú)刺毛，肉質(zhì)松脆，略顯黃褐色，香味正常。發(fā)生原因主要是溫度偏高，濕度偏低，在25℃溫度下子實(shí)體水分蒸發(fā)量過(guò)大，而濕度又沒(méi)及時(shí)跟上，致使子實(shí)體不長(zhǎng)刺毛，則形成光禿菇。預(yù)防辦法：注意控溫保濕，當(dāng)氣溫超過(guò)25℃時(shí)，野外菇床栽培，應(yīng)早晚揭開(kāi)蓋膜通風(fēng)，白天把兩頭蓋膜打開(kāi)透氣；畦溝灌水降低地溫、空間噴灑霧化水增加濕度，保持相對(duì)濕度90%以上；并把蔭棚遮蓋物加厚，減少陽(yáng)光透進(jìn)，降低水分蒸發(fā)。
3.珊瑚叢集型發(fā)生原因及避免措施
菇體基部多次分枝叢集，形似珊瑚，明顯可看到一條根狀菌索與培養(yǎng)基相連。這種子實(shí)體有的在出菇期就死亡，有的能繼續(xù)生長(zhǎng)發(fā)育，小枝頂端不斷膨脹，形成多個(gè)狀態(tài)的小子實(shí)體。其原因主要是空氣中二氧化碳濃度沉積過(guò)多，刺激菌柄不斷分化，抑制中心部位的發(fā)育，致使形成不規(guī)則的珊蝴狀子實(shí)體；也有的因?yàn)榕囵B(yǎng)料中含有芳香化合物殺菌物質(zhì)，使菌絲生長(zhǎng)受到抑制或刺激；常因保溫保濕忽視通風(fēng)換氣，在飽和的濕度和靜止空氣條件下，使子實(shí)體異常發(fā)展。預(yù)防辦法：加強(qiáng)通風(fēng)換氣，改善環(huán)境條件；選擇培養(yǎng)料時(shí)，注意剔除杉、松、樟、楊槐等含殺菌物質(zhì)的樹(shù)木；已形成珊瑚狀的子實(shí)體，在幼小時(shí)立即將它連同表面培養(yǎng)料一起刮掉，然后再行培養(yǎng)，還可照常出菇。
4.色澤異常型發(fā)生原因及避免措施
中圖分類號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
目前,有關(guān)股指期貨的各種技術(shù)準(zhǔn)備工作已基本就緒。股指期貨推出后,將改變以前只有股價(jià)上漲才能獲利的盈利模式。具體而言,股指期貨的投資策略和方法主要有三種:首先,持有股票現(xiàn)貨多頭的投資者可以通過(guò)賣出股指期貨實(shí)現(xiàn)套期保值的目的;其次,如果投資者對(duì)股指的預(yù)測(cè)充滿信心,且有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和嚴(yán)格的止損計(jì)劃,則可以增加風(fēng)險(xiǎn)暴露的頭寸,利用股指期貨的杠桿效應(yīng)使利潤(rùn)最大化;最后,投資者可將資產(chǎn)在國(guó)債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配,以增加投資的收益。本文結(jié)合實(shí)例說(shuō)明上述三種策略和方法的具體應(yīng)用。
一、利用股指期貨進(jìn)行套期保值
如果您目前持有一個(gè)獲利頗豐的股票現(xiàn)貨頭寸,但股票指數(shù)已經(jīng)上升到很高的點(diǎn)位,您認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月可能出現(xiàn)一輪下跌。您持有160萬(wàn)元的滬深300成分股和40萬(wàn)元的貨幣市場(chǎng)工具。您希望降低股票的配置比例,增加貨幣市場(chǎng)工具頭寸。但您不想清算自己的滬深300成分股組合,因?yàn)槟壳肮善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)上只有一個(gè)鞏固形態(tài),并沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)明顯的下跌趨勢(shì)。您可以通過(guò)出售滬深300股指期貨來(lái)降低股票的配置比例。假設(shè)此時(shí)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上滬深300指數(shù)是3,400點(diǎn),期貨市場(chǎng)上的交易價(jià)格是3,500點(diǎn),您賣出一份3個(gè)月后到期的股指期貨合約,一份股指期貨合約的價(jià)值為3500×300=105萬(wàn)元。
隨后股票市場(chǎng)出現(xiàn)了下跌,合約到期時(shí)滬深300現(xiàn)貨點(diǎn)數(shù)是3060點(diǎn)。您在股票市場(chǎng)上的收益率為-10%((3060-3400)/3400),貨幣市場(chǎng)頭寸的收益率為2%。下面我們分別計(jì)算消極管理即不進(jìn)行套期保值、持有期貨空頭頭寸和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)等三種不同資產(chǎn)組合3個(gè)月后的價(jià)值(不考慮股票、期貨和貨幣市場(chǎng)交易的手續(xù)費(fèi))。
(1)沒(méi)有進(jìn)行套期保值的組合價(jià)值:
股票資產(chǎn)組合:160×(1-10%)=144萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):40×1.02=40.8萬(wàn)元
總計(jì):144+40.8=184.8萬(wàn)元
(2)賣出股指期貨進(jìn)行套期保值后資產(chǎn)組合的價(jià)值:
股票資產(chǎn)組合;160×(1-10%)=144萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):40×1.02=40.8萬(wàn)元
一手股指期貨空頭:300×(3500-3060)=132000元=13.2萬(wàn)元
總計(jì):144+40.8+13.2=198萬(wàn)元
(3)在股票市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)再分配后的組合價(jià)值:
股票:55×(1-10%)=49.5萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):145×1.02=147.9萬(wàn)元
總計(jì):49.5+147.9=197.4萬(wàn)元
如果不進(jìn)行期貨交易,組合價(jià)值為184.8萬(wàn)元,您的收益為-7.6%((184.8-200)/200)。但通過(guò)賣出股指期貨,將部分損失轉(zhuǎn)移出去,您可以保護(hù)原來(lái)股票組合中的105萬(wàn)元不受市場(chǎng)下跌的影響。當(dāng)然,如果您對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌信心更足的話,您可以通過(guò)出售更多的期貨合約來(lái)完全對(duì)沖組合中股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就把160萬(wàn)元的股票頭寸完全轉(zhuǎn)換成了貨幣市場(chǎng)的投資,您應(yīng)該使用多大的保護(hù)頭寸取決于您對(duì)市場(chǎng)的判斷和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不過(guò),如果對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)判斷錯(cuò)誤,股票市場(chǎng)上的盈利將被股指期貨的虧損所抵消。
二、利用股指期貨增加風(fēng)險(xiǎn)暴露
當(dāng)市場(chǎng)在一輪次級(jí)回調(diào)中創(chuàng)出了低點(diǎn),但該低點(diǎn)仍然受到重要支撐線的支撐,您的技術(shù)分析結(jié)論是牛市將會(huì)繼續(xù)。滬深300指數(shù)目前是3,400點(diǎn),但看起來(lái)可能將向3,740點(diǎn)進(jìn)發(fā),因此您想增加股票多頭頭寸。您的資產(chǎn)組合和前面描述的一樣:在滬深300和貨幣市場(chǎng)工具之間為80/20的比例。您認(rèn)為應(yīng)當(dāng)抓住這個(gè)機(jī)會(huì),狠狠地賺一把。因此,在沒(méi)有減持您的貨幣市場(chǎng)頭寸的前提下,您購(gòu)買了一份3個(gè)月后到期的滬深300期貨合約,合約的執(zhí)行價(jià)格是3,500點(diǎn),該合約使您能夠按照滬深300指數(shù)3,500點(diǎn)的價(jià)格購(gòu)買105萬(wàn)元的股票。您所持有的資產(chǎn)組合中來(lái)自貨幣市場(chǎng)的收益率仍然為2%。
結(jié)果,您關(guān)于市場(chǎng)方向的判斷完全正確,在股指期貨合約到期時(shí),滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上升到3,740點(diǎn),即上漲了10%。下面我們分別計(jì)算消極管理、持有期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)三種不同組合到期后的價(jià)值。
(1)消極管理資產(chǎn)組合的價(jià)值:
股票:160×1.10=176萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):40×1.02=40.8萬(wàn)元
總計(jì):176+40.8=216.8萬(wàn)元
(2)購(gòu)買股指期貨后資產(chǎn)組合的價(jià)值:
股票:160×1.10=176萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):40×1.02=40.8萬(wàn)元
一手股指期貨多頭:300×(3740-3500)=72000元=7.2萬(wàn)元
總計(jì):176+40.8+7.2=224萬(wàn)元
(3)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上重新配置后的資產(chǎn)組合價(jià)值:
股票:(160+105)×1.10=291.5萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):-(160+105-200)×1.02=-66.3萬(wàn)元
總計(jì):291.5+(-66.3)=225.2萬(wàn)元
通過(guò)購(gòu)買滬深300股指期貨,您不僅可以將40萬(wàn)元的貨幣市場(chǎng)頭寸資本化,還相當(dāng)于將另外借入的65萬(wàn)元現(xiàn)金資本化。如果您沒(méi)有買入股指期貨,那么在股指期貨合約到期日組合總價(jià)值為216.8萬(wàn)元,但您買入期貨后,總價(jià)值將增加到224萬(wàn)元,增加的絕對(duì)額為7.2萬(wàn)元,即多增加3.32%((224-216.8)/216.8)的收益。當(dāng)然,在上述分析中,我們忽略了買進(jìn)股指期貨需要初始保證金和維持保證金的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)滬深300股指期貨的交易規(guī)則,保證金比例為10%,買入一手股指期貨的初始保證金至少為10.5萬(wàn)元。我們假設(shè)投資者有額外的資金用以支付股指期貨的保證金。此外,還假設(shè)自投資者買入股指期貨時(shí)起,滬深300指數(shù)呈單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì),投資者不需要追加保證金,不計(jì)保證金賬戶盈利所產(chǎn)生的利息。上述假設(shè)使我們能夠忽略期貨保證金對(duì)投資組合價(jià)值的影響。
由于滬深300股指期貨一手的價(jià)值為105萬(wàn)元,在賣掉貨幣市場(chǎng)上的40萬(wàn)元后,還需要借入65萬(wàn)元才能買入價(jià)值105萬(wàn)元滬深300標(biāo)的股票,而在(3)中,借款成本我們?nèi)匀患僭O(shè)與貨幣市場(chǎng)的收益率相同,這顯然與實(shí)際情況不相符,一般情況下,借款成本應(yīng)該高于貨幣市場(chǎng)收益率即高于2%,我們假設(shè)借款成本為5%,并計(jì)算在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)后組合的價(jià)值。
(4)借款利率為5%時(shí),在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置后資產(chǎn)組合的價(jià)值:
股票: (160+105)×1.10=291.5萬(wàn)元
貨幣市場(chǎng):-(160+105-200)×1.05=-68.25萬(wàn)元
總計(jì):291.5+(-68.25)=223.25萬(wàn)元
可以看出,當(dāng)借款成本高于貨幣市場(chǎng)收益率時(shí),在不改變股票和貨幣市場(chǎng)頭寸的前提下,通過(guò)持有股指期貨多頭使組合總價(jià)值達(dá)到224萬(wàn)元,高于在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)組合的價(jià)值223.25萬(wàn)元。這樣,通過(guò)持有股指期貨多頭,既不必賣出股票現(xiàn)貨,又提高了投資的收益。
三、將資金在國(guó)債期貨和股指期貨之間進(jìn)行分配
在股票和國(guó)債之間進(jìn)行資產(chǎn)配置的一種有效方法就是買入國(guó)債期貨和滬深300股指期貨的價(jià)差期貨。例如,在對(duì)股市中長(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行分析后,您認(rèn)為股市中的一輪次級(jí)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束,即將重拾升勢(shì),因此您想增加股票頭寸并減少國(guó)債頭寸,假設(shè)初始時(shí)共有資金200萬(wàn)元,并在股票和債券中各投入100萬(wàn)元,您可以通過(guò)出售國(guó)債期貨并購(gòu)買滬深300股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)組合中股票和國(guó)債的重新分配,即購(gòu)入100萬(wàn)元的股票,賣出100萬(wàn)元的國(guó)債。為了分析方便,我們假設(shè)市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)設(shè)了某種國(guó)債3個(gè)月到期的期貨品種。假定該國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格為96.80,期貨價(jià)格為95.90元,每份國(guó)債期貨必須包含面值為10萬(wàn)元的國(guó)債。滬深300指數(shù)9月到期的現(xiàn)貨價(jià)格為3,400點(diǎn),期貨價(jià)格為3,500點(diǎn),不考慮持有成本。
需要出售國(guó)債期貨的數(shù)量為:1000000/95.90×1000≈10,購(gòu)買股指期貨數(shù)量為1000000/3500×300≈1,在這里,期貨合約的份數(shù)都被近似為最接近的整數(shù)。
結(jié)果,當(dāng)期貨到期時(shí),滬深300股指期貨的價(jià)格為3,740點(diǎn),股票現(xiàn)貨的收益率為10%,而債券市場(chǎng)的價(jià)格為94.86元,相應(yīng)的收益率為-2%((94.86-96.80)/96.80)。下面,我們分別計(jì)算消極管理、持有兩種期貨頭寸和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上重新配置資產(chǎn)的三種不同組合3個(gè)月后的價(jià)值。
(1)消極管理的組合價(jià)值:
股票:100萬(wàn)×1.10=110萬(wàn)元
債券市場(chǎng):100萬(wàn)×(1-2%)=98萬(wàn)元
總計(jì):110+98=208萬(wàn)元
(2)持有股指期貨多頭和債券期貨空頭后組合的價(jià)值:
股票:100×1.10=110萬(wàn)元
債券市場(chǎng):100×(1-2%)=98萬(wàn)元
一手股指期貨多頭:1×300×(3740-3500)=72000元=7.2萬(wàn)元
十手債券期貨空頭的價(jià)值:10×1000×(95.90-94.86)=1.040萬(wàn)元
總計(jì):110+98+7.2+1.040=216.24萬(wàn)元
(3)股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)重新配置后資產(chǎn)組合的價(jià)值:
股票:200×1.10=220萬(wàn)元
債券:0萬(wàn)元
總計(jì):220萬(wàn)元
由于一手滬深300股指期貨合約價(jià)值為100多萬(wàn)元,利用這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的策略您迅速地改變了資產(chǎn)配置,增加了100多萬(wàn)元的股票頭寸,減少了100萬(wàn)元的債券頭寸。由于預(yù)測(cè)正確,您采用的市場(chǎng)策略使組合價(jià)值從208萬(wàn)元增加到216.24萬(wàn)元,凈增加額為8.24萬(wàn)元。在第(3)種情況中,為了多購(gòu)買100萬(wàn)元的股票,我們只好出售全部債券,將資金全部配置在股票上,總收益為220萬(wàn)元。雖然收益很高,但這是一種極端的資產(chǎn)組合配置,投資者承受了巨大的風(fēng)險(xiǎn),并且這樣做會(huì)有稅收后果和相應(yīng)的交易麻煩。用期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)您的目標(biāo)能夠避免上述麻煩,卻獲得相似的收益。
上述股指期貨的三種投資策略和方法是有本質(zhì)區(qū)別的。第一種利用股指期貨套期保值的本質(zhì)是鎖定收益,通過(guò)賣出股指期貨防范股票市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。第二種和第三種投資策略的本質(zhì)是投機(jī),即預(yù)測(cè)股價(jià)將上漲,通過(guò)股指期貨變相增加在股票市場(chǎng)上的頭寸而獲利,但如果預(yù)測(cè)不準(zhǔn)也將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況,選擇適合自己的投資策略和方法,風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者可以利用第二種和第三種方法獲取更高的收益。風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的投資者可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值,鎖定股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的收益。
(作者單位:1.河北大學(xué)圖書館;2.河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)
中圖分類號(hào)：F275
文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
文章編號(hào)：1673-291X（2012）14-0135-02
一、房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資估算要考慮哪些方面
（一）投資成本方面的估算
房地產(chǎn)項(xiàng)目投資可行性分析中的一個(gè)重要方面是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資成本方面的估算。主要包括：
1.土地征用及拆遷補(bǔ)償費(fèi)。包括土地征用費(fèi)、動(dòng)遷用房安置費(fèi)等。
2.前期工程費(fèi)。包括規(guī)劃、設(shè)計(jì)、項(xiàng)目可行性研究、水文地質(zhì)、勘查測(cè)量、“七通一平”等支出。
3.建筑安裝工程費(fèi)。包括以發(fā)包方式支付給承包單位的建筑安裝工程費(fèi)和以自營(yíng)方式發(fā)生的建筑安裝工程費(fèi)。
4.市政基礎(chǔ)設(shè)施大配套費(fèi)。包括應(yīng)交市配套部門的基礎(chǔ)設(shè)施配套費(fèi)、供熱源頭費(fèi)、氣源發(fā)展基金等。
5.二次管網(wǎng)配套費(fèi)。包括應(yīng)交市、區(qū)主管局的費(fèi)用和自建的小區(qū)內(nèi)道路、給排水、供電、供熱、燃?xì)?、通訊、綠化、電視、智能化、路燈、環(huán)境設(shè)施等費(fèi)用。還包括應(yīng)交區(qū)配套辦的非經(jīng)營(yíng)性公建配套費(fèi)，包括為小區(qū)服務(wù)而建設(shè)的學(xué)校、幼兒園、居委會(huì)用房、車庫(kù)、車棚、垃圾站、換熱站、調(diào)壓站、消防控制中心、變電室、泵房和地下室、地下人防等費(fèi)用。
6.不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)。包含開(kāi)發(fā)建設(shè)中事先不可預(yù)見(jiàn)的如地基處理、工程變更和銷售后發(fā)生的保修期延長(zhǎng)期間的保修維修費(fèi)用。
7.開(kāi)發(fā)間接費(fèi)。包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、貸款利息、稅金等。
總之，房地產(chǎn)成本估算是否正確，是否合理，將直接關(guān)系到房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的回收以及利潤(rùn)的大小。
（二）項(xiàng)目銷售收入方面的估算
任何房地產(chǎn)公司開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目，最終肯定要面向社會(huì)、面向客戶。項(xiàng)目銷售收入是房地產(chǎn)項(xiàng)目保證收益的前提。銷售收入方面的預(yù)測(cè)要在充分調(diào)查與統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上完成，可以根據(jù)房地產(chǎn)公司以往的銷售業(yè)績(jī)，利用相關(guān)方法，對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目所在地未來(lái)銷售狀況有個(gè)合理的預(yù)測(cè)與估算。房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售收入的估算是否正確與銷售價(jià)格有關(guān)，在實(shí)際定價(jià)的過(guò)程中，可以根據(jù)某種定位法來(lái)確定，也可以使用多種定位法的組合。如常用的定價(jià)法有：成本導(dǎo)向定價(jià)法、客戶導(dǎo)向定價(jià)法以及競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向定價(jià)法。
通常情況下，房地產(chǎn)公司分析人員可以根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向定價(jià)法實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格的確定。因?yàn)榉康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資成功，一方面可以獲利，另一方面可以在房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗地位。房地產(chǎn)公司可以根據(jù)社會(huì)因素以及企業(yè)自身因素，決定本項(xiàng)目銷售價(jià)格是稍高于還是稍等于同類競(jìng)爭(zhēng)者。一般在房地產(chǎn)銷售定價(jià)的過(guò)程中，要進(jìn)行諸多方面的判斷，以最大限度地保證最終銷售價(jià)格的合理性。如要考慮房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的營(yíng)銷狀況，要考慮外界宏觀環(huán)境對(duì)價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響、房地產(chǎn)市場(chǎng)中的需求狀況等。
（三）項(xiàng)目銷售稅金及附加方面的合理估算
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目銷售稅金及附加方面涉及到的東西比較多，主要有：項(xiàng)目營(yíng)業(yè)稅、建設(shè)過(guò)程中的維護(hù)稅、土地增值稅以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的所得稅等。對(duì)土地增值稅和企業(yè)所得稅，稅務(wù)機(jī)關(guān)往往在實(shí)際銷售之際按銷售額的某一比例實(shí)施提前征收，最后再統(tǒng)一進(jìn)行計(jì)算后補(bǔ)繳。這種征收方式對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的投資計(jì)劃造成不小影響，對(duì)于一些利潤(rùn)較少、規(guī)模不大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，應(yīng)該考慮爭(zhēng)取減免或緩繳。
（四）項(xiàng)目不確定性方面的評(píng)價(jià)
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目不確定性方面的評(píng)價(jià)主要涉及到盈虧平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理論研究預(yù)測(cè)各種不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法。而通過(guò)敏感性分析，可以找出影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵因素，使項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員將注意力集中于這些關(guān)鍵因素，必要時(shí)可以對(duì)某些最敏感的關(guān)鍵因素重新預(yù)測(cè)和估算，并在此基礎(chǔ)上重新進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以減少房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資決策的經(jīng)濟(jì)分析是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的過(guò)程。為了讓決策者提出的決策更為合理、更為有效，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面的估算和預(yù)測(cè)是至關(guān)重要的。特別需要注意的是，在具體評(píng)估預(yù)測(cè)時(shí)，可能因不同人、不同方法而造成估算預(yù)測(cè)結(jié)果不一致，或者差異過(guò)大。因此，在經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，應(yīng)該明確不確定的因素，估計(jì)項(xiàng)目可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而加強(qiáng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目決策的可靠性。
二、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的管理與控制
（一）建立管理表格
要以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分類分項(xiàng)、由明細(xì)到匯總建立匯總表、分類表、一級(jí)明細(xì)表、二級(jí)明細(xì)表等管理表格。管理表格明細(xì)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)要結(jié)合本公司和本項(xiàng)目的實(shí)際情況，把管理者最關(guān)心的要素體現(xiàn)出來(lái)。比如可以分成投資匯總表、開(kāi)發(fā)成本測(cè)算控制表、銷售收款預(yù)測(cè)及控制表、資金來(lái)源占用表、資金計(jì)劃表、合同管理表、形象進(jìn)度控制表等。在開(kāi)發(fā)成本測(cè)算控制表中要體現(xiàn)匯總項(xiàng)目的各級(jí)明細(xì)構(gòu)成、單方指標(biāo)、擬投資額、已付款額、付款比例等信息；銷售收款預(yù)測(cè)及控制表中可以反映實(shí)際開(kāi)發(fā)的商業(yè)用房、住宅、車庫(kù)等項(xiàng)目的實(shí)際銷售收款情況、銷售計(jì)劃及完成情況等；資金計(jì)劃表要體現(xiàn)投資各明細(xì)項(xiàng)目用款計(jì)劃、按季按月具體用款額度計(jì)劃；資金來(lái)源占用表要根據(jù)銷售來(lái)源情況和項(xiàng)目投資用款計(jì)劃，結(jié)合合同管理表、形象進(jìn)度控制表等管理表格，編制籌資計(jì)劃及運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，對(duì)不同時(shí)點(diǎn)和期間的資金來(lái)源和需求進(jìn)行統(tǒng)籌管理，既要保持投資管理的剛性，又要體現(xiàn)靈活應(yīng)對(duì)的彈性，在爭(zhēng)取投資資金效率最大化的同時(shí)，又要兼顧風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
中圖分類號(hào)：F045.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：
1、工程投資估算的重要性
從工程項(xiàng)目策劃、決策，甚至有意向開(kāi)始，投資者最關(guān)心的莫過(guò)于工程建設(shè)投資，據(jù)此對(duì)工程項(xiàng)目取舍做出最初的判斷和決策，它不能肯定一個(gè)項(xiàng)目，但完全可以否定一個(gè)項(xiàng)目。投資估算是工程建設(shè)前期重要工作內(nèi)容，其作用可歸納為以下幾點(diǎn)：(1)是項(xiàng)目前期決策的重要依據(jù)；(2)進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)；(3)控制工程造價(jià)的最高限額；(4)項(xiàng)目資金籌措和制訂貸款計(jì)劃的依據(jù)。
2、投資估算要求
估算編制人員應(yīng)深入現(xiàn)場(chǎng)，搜集工程所在地有關(guān)基礎(chǔ)資料，包括人工工資、主要材料價(jià)格、運(yùn)輸和施工條件、費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等，并全面了解建設(shè)項(xiàng)目的資金籌措、實(shí)施計(jì)劃、水電供應(yīng)、配套工程、征地拆遷補(bǔ)償?shù)惹闆r。具體應(yīng)做到以下方面：(1)據(jù)主體專業(yè)設(shè)計(jì)階段和深度，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，所采用生產(chǎn)工藝流程成熟性，以及編制單位所掌握的國(guó)家及地區(qū)、行業(yè)或部門相關(guān)投資估算基礎(chǔ)資料和數(shù)據(jù)的合理、可靠、完整程度，采用合適方法進(jìn)行建設(shè)項(xiàng)目投資估算；(2)應(yīng)做到工程內(nèi)容和費(fèi)用構(gòu)成齊全，計(jì)算合理，不重復(fù)計(jì)算，不提高或降低估算標(biāo)準(zhǔn)，不漏項(xiàng)、不少算；(3)應(yīng)充分考慮擬建項(xiàng)目設(shè)計(jì)的技術(shù)參數(shù)和投資估算所采用的估算系數(shù)、估算指標(biāo)在質(zhì)和量方面所綜合內(nèi)容，遵循口徑一致原則；(4)應(yīng)將所采用的估算系數(shù)和估算指標(biāo)價(jià)格、費(fèi)用水平調(diào)整到項(xiàng)目建設(shè)所在地及投資估算編制年的實(shí)際水平。對(duì)于由建設(shè)項(xiàng)目的邊界條件所產(chǎn)生的與主要生產(chǎn)內(nèi)容投資無(wú)必然關(guān)聯(lián)的費(fèi)用，應(yīng)結(jié)合建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際情況修正；(5)對(duì)影響造價(jià)變動(dòng)的因素進(jìn)行敏感性分析，注意分析市場(chǎng)的變動(dòng)因素，充分估計(jì)物價(jià)上漲因素和市場(chǎng)供求情況對(duì)造價(jià)的影響；(6)投資估算精度應(yīng)能滿足控制初步設(shè)計(jì)概算要求，并盡量減少投資估算的誤差。
3、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資的影響因素分析
3.1 項(xiàng)目投資環(huán)境
(1)外部因素
政策因素，燃料動(dòng)力供應(yīng)，運(yùn)輸及通訊條件，環(huán)保。要力求全面、細(xì)致地了解、掌握這些因素的詳細(xì)資料，避免工程支出有不必要的損失，盡可能地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的最佳。
(2)技術(shù)配套因素
先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)及裝備是項(xiàng)目規(guī)模效益賴以存在的基礎(chǔ)，相應(yīng)的管理技術(shù)水平是實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的保障。若獲取技術(shù)的成本過(guò)高或當(dāng)前技術(shù)及裝備還沒(méi)有達(dá)到與經(jīng)濟(jì)規(guī)模生產(chǎn)相適應(yīng)的先進(jìn)水平，將會(huì)給項(xiàng)目日后的發(fā)展帶來(lái)危機(jī)，導(dǎo)致項(xiàng)目投資效益低下，工程造價(jià)支出嚴(yán)重浪費(fèi)。
(3)市場(chǎng)因素
根據(jù)項(xiàng)目本身的要求，結(jié)合建設(shè)期的長(zhǎng)短，對(duì)于“工料機(jī)”的市場(chǎng)供求及費(fèi)用漲落要提前做好摸底工作，并依照市場(chǎng)規(guī)律，盡可能準(zhǔn)確地作好推算，匯制圖表，了解工程造價(jià)可能發(fā)生范圍，從而做到心中有數(shù)，保證資金的充足供應(yīng)。
3.2 項(xiàng)目的技術(shù)方案
(1)市場(chǎng)定位
項(xiàng)目的市場(chǎng)定位可通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，運(yùn)用市場(chǎng)顧問(wèn)和物業(yè)顧問(wèn)以及建筑師等專業(yè)力量，在充分了解項(xiàng)目目標(biāo)客戶情況和需求的基礎(chǔ)上，結(jié)合已建項(xiàng)目的市場(chǎng)反映情況、使用過(guò)程的優(yōu)缺點(diǎn)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)充分討論，確定決策者對(duì)項(xiàng)目定位的要求。明確的市場(chǎng)定位使方案設(shè)計(jì)有據(jù)可依，使設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有一個(gè)預(yù)先的控制。只有將項(xiàng)目定位進(jìn)一步細(xì)化、分解、明確，才一能以此為指導(dǎo)確定項(xiàng)目各分項(xiàng)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。
(2)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)
建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的明確是投資估算準(zhǔn)確的前提。在根據(jù)方案設(shè)計(jì)進(jìn)行投資估算時(shí)，要充分了解設(shè)計(jì)意圖及建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。只有明確了相應(yīng)的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)和設(shè)計(jì)思路，并結(jié)合對(duì)同類項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)的分析，才能準(zhǔn)確地估算出各項(xiàng)目的投資。對(duì)于機(jī)電設(shè)備工程要發(fā)揮機(jī)電專業(yè)顧問(wèn)作用，根據(jù)定位要求提出主要設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)各方意見(jiàn)經(jīng)充分討論。形成指導(dǎo)工程建設(shè)的項(xiàng)目材料設(shè)備配置清單。以此作為編制投資估算的基礎(chǔ)形成準(zhǔn)確完整的投資估算。
(3)項(xiàng)目規(guī)模
項(xiàng)目規(guī)模的大小直接關(guān)系到造價(jià)的高低。有效的實(shí)際的項(xiàng)目規(guī)模的確定，會(huì)減少早期造價(jià)的估算不確定性，增加估算的準(zhǔn)確性。應(yīng)堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)、適用、安全、樸實(shí)的原則，合理確定建設(shè)規(guī)模。
(4)設(shè)計(jì)參數(shù)的確定
隨著科技的發(fā)展，現(xiàn)代建筑的功能要求和設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)在不斷提高和完善，設(shè)計(jì)內(nèi)容也日趨復(fù)雜。設(shè)計(jì)參數(shù)的定量化和盡早確定，可以給估算提供更為可靠的估算資料。目前，我國(guó)在項(xiàng)目早期階段還無(wú)法對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)參數(shù)有較全面的認(rèn)識(shí)，這對(duì)估算精度的影響是較大的。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的主要技術(shù)參數(shù)包括：建筑面積、層高、層數(shù)、結(jié)構(gòu)形式、基礎(chǔ)形式、各種動(dòng)力參數(shù)等。主要設(shè)備材料選型、價(jià)格。建設(shè)地區(qū)及建設(shè)地點(diǎn)的選擇：建設(shè)地區(qū)的選擇是指在幾個(gè)不同地區(qū)之間，對(duì)擬建項(xiàng)目適宜配置在哪個(gè)地區(qū)或范圍的選擇。建設(shè)地區(qū)選擇的合理與否，在很大程度上決定著擬建項(xiàng)目的命運(yùn)，影響著項(xiàng)目投資的高低。另外，通常所說(shuō)的投資估算，以社會(huì)平均管理水平為基礎(chǔ)的，沒(méi)有考慮管理水平對(duì)項(xiàng)目的造價(jià)影響，所以，除了上述比較普遍的影響因素之外，項(xiàng)目管理者的經(jīng)驗(yàn)、設(shè)計(jì)師的經(jīng)驗(yàn)水平、估算者的經(jīng)驗(yàn)水平也會(huì)影響投資估算的準(zhǔn)確性。
3.3 選擇的項(xiàng)目投資估算編制方法
(l)估算資料的適用性
在早期估算中，往往是用類似工程的原理進(jìn)行類比估算，所用到的估算資料的適用性對(duì)于估算結(jié)果的影響是非常重要的。例如，同為框架結(jié)構(gòu)形式的多層建筑，如果地基條件和基礎(chǔ)形式不一樣，形成造價(jià)的大小是不同的。所以，在進(jìn)行估算前，首先應(yīng)確認(rèn)造價(jià)資料的適用性。
(2)估算資料的精度
根據(jù)己建工程的造價(jià)資料對(duì)擬建工程進(jìn)行估算，需要保證己建成工程資料的精度，也就是說(shuō)，已成資料中盡可能的包含了工程實(shí)際中客觀信息以及在造價(jià)中的反映。
(3)估算資料的完善性
由于建設(shè)項(xiàng)目的日趨復(fù)雜化和施工工藝的不同，導(dǎo)致了項(xiàng)目的個(gè)體差異性。所以，對(duì)擬建工程進(jìn)行有效的估算，必須建立在估算資料較為完善的基礎(chǔ)之上，才能充分考慮不同的工程特點(diǎn)對(duì)擬建項(xiàng)目的影響情況。
4、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資估算工作中存在的問(wèn)題
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的投資估算一經(jīng)確定，參建各方都要圍繞著這一目標(biāo)開(kāi)展工作，成本管理就蘊(yùn)含在項(xiàng)目建設(shè)的每一個(gè)階段中。長(zhǎng)期以來(lái)，工程項(xiàng)目一定程度上存在著投資失控，結(jié)算>預(yù)算>概算>估算的情況比比皆是，從投資估算分析，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
4.1 指標(biāo)收集、編制、發(fā)行的時(shí)限性
指標(biāo)的收集、編制、發(fā)行都有時(shí)限要求，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況分別確定現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付款的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)，并考慮一定的保險(xiǎn)系數(shù)；此外，在不同生產(chǎn)負(fù)荷下的流動(dòng)資金，應(yīng)按不同的生產(chǎn)負(fù)荷所需的各項(xiàng)費(fèi)用金額，分別按照上述公式進(jìn)行計(jì)算，而不能直接按照100%生產(chǎn)負(fù)荷下的流動(dòng)資金承壓生產(chǎn)負(fù)荷百分比求的；最后還應(yīng)該考慮不同時(shí)期匯率變化對(duì)涉外建設(shè)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)投資的影響及計(jì)算方法。因此要使用最新的數(shù)據(jù)，同時(shí)使用數(shù)據(jù)的來(lái)源應(yīng)盡量可靠。
4.2 政策、法規(guī)的不了解
隨著我國(guó)基本建設(shè)管理體制改革的不斷深入，地區(qū)建筑市場(chǎng)的壁壘已被打破，異地承攬或跨行業(yè)承攬工程設(shè)計(jì)、施工的單位和企業(yè)逐年增多。由于我國(guó)現(xiàn)行的預(yù)算定額、取費(fèi)基礎(chǔ)、取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和預(yù)算編制的規(guī)定因地區(qū)和行業(yè)的差別而有所不同，致使一些跨地區(qū)跨行業(yè)承擔(dān)工程設(shè)計(jì)與施工的企業(yè)不甚了解工程所在地或相關(guān)行業(yè)的有關(guān)規(guī)定，在實(shí)際編制工程造價(jià)過(guò)程中，難免出現(xiàn)差錯(cuò)。所以，應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)工程經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的測(cè)算，確定合理的工程投資估算指標(biāo)和設(shè)計(jì)概算依據(jù)。
4.3 建設(shè)地點(diǎn)選址不當(dāng)
建設(shè)地點(diǎn)的選擇，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資的總額，效益的影響都是非常關(guān)鍵的。代征地的比重增大，相應(yīng)的征地及拆遷費(fèi)也增多；拆遷量的增加，拆遷補(bǔ)償費(fèi)和安置費(fèi)也相對(duì)較多。因此，對(duì)代征地的調(diào)查必須在立項(xiàng)前加以足夠重視，對(duì)拆遷量調(diào)查足夠細(xì)致，否則將造成大幅度的追加投資。
4.4 投資估算編制不夠重視
有些合資建設(shè)項(xiàng)目在合資雙方協(xié)議立項(xiàng)階段，往往對(duì)編制投資估算的準(zhǔn)確程度重視不夠，造成多數(shù)合資項(xiàng)目估算漏項(xiàng)或估價(jià)不準(zhǔn)確，使得工程建設(shè)過(guò)程中不得不修正概算，追加投資。
5、房地產(chǎn)投資估算工作的改進(jìn)建議
5.1 明確項(xiàng)目定位
房地產(chǎn)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)主要是根據(jù)建筑物的功能要求來(lái)確定建筑物具體的標(biāo)準(zhǔn)、空間、平面布置、結(jié)構(gòu)形式以及建筑群體的總體安排等。一般在項(xiàng)目可行性研究時(shí)，并沒(méi)有開(kāi)始進(jìn)行設(shè)計(jì)，但是也可以通過(guò)一定的方法來(lái)對(duì)建筑項(xiàng)目的平面布置，建筑層數(shù)以及結(jié)構(gòu)方案進(jìn)行定位，例如根據(jù)項(xiàng)目的功能要求，并結(jié)合項(xiàng)目管理部門的限定要求以及市場(chǎng)需求等就能夠進(jìn)行定位。
5.2 加強(qiáng)基礎(chǔ)資料的搜集和積累
要確保工程造價(jià)的真實(shí)性、科學(xué)性、合理性就需要準(zhǔn)確采集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，增強(qiáng)編制依據(jù)的可信度取得全面、正確的調(diào)查資料。就我國(guó)當(dāng)前的估算、概算的現(xiàn)狀來(lái)看，有必要建立一個(gè)類似的在線分析系統(tǒng)，廣泛收集實(shí)際工程案例，分門別類形成各項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并實(shí)時(shí)更新，在通過(guò)預(yù)定的計(jì)算規(guī)則進(jìn)行自動(dòng)分析之后，形成案例數(shù)據(jù)庫(kù)。在使用的時(shí)候，根據(jù)時(shí)期、地域等指數(shù)來(lái)進(jìn)行調(diào)整，從而得出待建項(xiàng)目的參考估價(jià)，最終減少估價(jià)偏差對(duì)項(xiàng)目決策的不利影響。
5.3 加強(qiáng)不同專業(yè)人員之間的溝通
在進(jìn)行投資估算編制時(shí)，通常會(huì)用到其他專業(yè)人員的工作成果。例如，方案設(shè)計(jì)人員本著技術(shù)先進(jìn)性的原則，注重工藝技術(shù)方案，不考慮項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)成本；投資估算人員若是機(jī)械般的參照方案設(shè)計(jì)以及布局來(lái)對(duì)工程量進(jìn)行測(cè)算，進(jìn)行項(xiàng)目投資估算，可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)建設(shè)單位投資能力。因此，需要加強(qiáng)投資估算人員與不同專業(yè)人員的溝通，避免在工作中出現(xiàn)不能有效銜接的情況。
結(jié)束語(yǔ)
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資估算在投資決策中具有非常重要的地位，是項(xiàng)目資金籌措以及制定建設(shè)貸款計(jì)算的依據(jù)，同時(shí)也能夠控制工程概算。只有合理的投資估算才能夠確定工程的總造價(jià)，同時(shí)也是工程投資控制的目標(biāo)，只有將投資估算編制合理才能有效的實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成本的控制。
參考文獻(xiàn)
中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）30-0138-02
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入，投資格局不斷發(fā)展變化，固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)制度方法面臨改革新時(shí)期。
一、現(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)的基本特點(diǎn)
一是按項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)?，F(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定，凡總投資達(dá)到500萬(wàn)及以上的項(xiàng)目，作為投資統(tǒng)計(jì)的起報(bào)對(duì)象，一個(gè)單位有多個(gè)項(xiàng)目的分別單獨(dú)填報(bào)，項(xiàng)目分期實(shí)施的按期別分別上報(bào)，項(xiàng)目實(shí)行分級(jí)審批入庫(kù)制，其中，1億元～5億元的由地市級(jí)統(tǒng)計(jì)局審批入庫(kù)，5億元～10億元的由省級(jí)統(tǒng)計(jì)局審批入庫(kù)，10億元以上由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局審批入庫(kù)。
二是按形象進(jìn)度統(tǒng)計(jì)?，F(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定，投資額中的建筑工程和安裝工程以形象進(jìn)度作為計(jì)算依據(jù)，形象進(jìn)度以預(yù)算單價(jià)乘以實(shí)物工作量構(gòu)成，實(shí)物工作量則由各分項(xiàng)工程組成；設(shè)備工器具購(gòu)置是以簽訂后買合同和付款憑證為計(jì)算依據(jù)，設(shè)備到場(chǎng)或安裝后直接計(jì)入投資額；其他費(fèi)用則以財(cái)務(wù)憑證和有關(guān)行政記錄為計(jì)算依據(jù)。
三是逐級(jí)審核上報(bào)?，F(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)制度要求，上報(bào)投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以逐級(jí)審核上報(bào)方式進(jìn)行，即由基層項(xiàng)目單位填寫紙質(zhì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表并簽字審核后保送基層統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)，基層統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)收集整理審核報(bào)表后統(tǒng)一報(bào)送所轄縣級(jí)統(tǒng)計(jì)局，縣級(jí)統(tǒng)計(jì)局投資統(tǒng)計(jì)人員在審核好各項(xiàng)屬性指標(biāo)和數(shù)據(jù)指標(biāo)后，通過(guò)統(tǒng)計(jì)內(nèi)網(wǎng)上報(bào)送至所轄地市級(jí)統(tǒng)計(jì)局，市統(tǒng)計(jì)局通過(guò)專業(yè)報(bào)表審核后再向上一級(jí)省統(tǒng)計(jì)局報(bào)送。
四是下算一級(jí)評(píng)估。目前地區(qū)投資數(shù)據(jù)的認(rèn)定是由上一級(jí)統(tǒng)計(jì)部門根據(jù)該地區(qū)的內(nèi)外部相關(guān)指標(biāo)來(lái)綜合評(píng)估認(rèn)定的。在投資報(bào)表層層上報(bào)后，國(guó)家局對(duì)各省進(jìn)行評(píng)估，省局對(duì)各市進(jìn)行評(píng)估，以此類推。
二、現(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)中存在的問(wèn)題
一是項(xiàng)目信息收集難。投資統(tǒng)計(jì)在項(xiàng)目不固定性上區(qū)別于其他專業(yè)，沒(méi)有“定報(bào)”的概念。投資項(xiàng)目增減變化的準(zhǔn)確反映建立在統(tǒng)計(jì)人員對(duì)項(xiàng)目充分熟悉基礎(chǔ)上，然而實(shí)際項(xiàng)目信息收集難度頗大。目前主要是通過(guò)與項(xiàng)目審批部門及時(shí)分享當(dāng)期新開(kāi)工項(xiàng)目信息來(lái)收集。但隨著地方審批簡(jiǎn)政放權(quán)的不斷深入，很多審批項(xiàng)目已取消，如購(gòu)買一般設(shè)備等行為已被認(rèn)可為企業(yè)自主行為。項(xiàng)目真實(shí)開(kāi)工時(shí)間僅僅從批文上已經(jīng)不能確認(rèn)，同時(shí)由于時(shí)間導(dǎo)致成本上漲使立項(xiàng)批文中的計(jì)劃投資與實(shí)際投資也會(huì)出現(xiàn)較大出入。
二是項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)入庫(kù)難。新開(kāi)工項(xiàng)目入庫(kù)制度的建立，要求所有項(xiàng)目必須“先入庫(kù)后有數(shù)”，新開(kāi)工項(xiàng)目特別是億元以上項(xiàng)目入要提供的材料繁雜，給新開(kāi)工項(xiàng)目入庫(kù)帶來(lái)困難。一方面，各建設(shè)單位、經(jīng)濟(jì)主體“重建設(shè)輕統(tǒng)計(jì)”，對(duì)項(xiàng)目入庫(kù)不夠重視，不能及時(shí)向統(tǒng)計(jì)部門提供新開(kāi)工項(xiàng)目的各項(xiàng)資料。另一方面，部分項(xiàng)目往往是邊建設(shè)邊補(bǔ)手續(xù)，很多實(shí)際已開(kāi)工項(xiàng)目，因?yàn)橥恋亍h(huán)評(píng)等手續(xù)未能及時(shí)辦理導(dǎo)致項(xiàng)目所需資料收集整理困難。這些都導(dǎo)致部分項(xiàng)目不能及時(shí)入庫(kù)。
三是項(xiàng)目投資額認(rèn)定難?，F(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)在指標(biāo)設(shè)置上傳統(tǒng)計(jì)劃色彩依舊較濃，主要表現(xiàn)在指標(biāo)多且實(shí)用性差、微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)設(shè)計(jì)不夠全面、投資效果統(tǒng)計(jì)指標(biāo)不夠完善等。投資表的填報(bào)涉及單位工程、財(cái)務(wù)、行政、銷售等多個(gè)部門，實(shí)際工作中，統(tǒng)計(jì)人員多由單位會(huì)計(jì)兼職，對(duì)項(xiàng)目實(shí)際情況無(wú)法及時(shí)掌握，其他部門提供材料也不可能逐一核對(duì)。上報(bào)時(shí)間上，由于逐級(jí)審核上報(bào)需要時(shí)間，基層單位整理報(bào)送報(bào)表的時(shí)間一般提前到月底之前，對(duì)于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)只能進(jìn)行粗略預(yù)計(jì)，統(tǒng)計(jì)變成“籠統(tǒng)計(jì)算”。
四是數(shù)據(jù)評(píng)估認(rèn)定難。現(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)制度下，地方投資指標(biāo)的總量與增速不以上報(bào)數(shù)為準(zhǔn)，而是由上級(jí)統(tǒng)計(jì)部門根據(jù)向各部門收集關(guān)聯(lián)性指標(biāo)并賦以不同權(quán)重測(cè)算評(píng)定得來(lái)。評(píng)估指標(biāo)在一定程度上反映一個(gè)地區(qū)的投資形勢(shì)，但評(píng)估指標(biāo)的某些局限性致使不能準(zhǔn)確反映。比如權(quán)重（下轉(zhuǎn)147頁(yè)）（上接138頁(yè)）較大的建筑業(yè)營(yíng)業(yè)稅，建筑企業(yè)以注冊(cè)地統(tǒng)計(jì)，外來(lái)建筑企業(yè)雖在本地建設(shè)卻在注冊(cè)地記賬、交稅；中長(zhǎng)期貸款，外地銀行的借貸不納入項(xiàng)目所在地統(tǒng)計(jì)，銀行外的資金融通也未成為評(píng)估依據(jù)。除評(píng)估指標(biāo)的設(shè)置存在缺憾，評(píng)估指標(biāo)的取值期間也大多為上季度或上月，時(shí)間上也滯后。
引起這些問(wèn)題的深層次原因則是現(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)制度在理論基礎(chǔ)、指標(biāo)框架、調(diào)查方法上都已不能適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展之需要。按照前蘇聯(lián)模式建立、從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代而來(lái)的現(xiàn)行投資統(tǒng)計(jì)制度，盡管進(jìn)行過(guò)一系列改革和完善，但仍滯后于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展。在此基礎(chǔ)上建立的指標(biāo)體系繁雜、調(diào)查方法單一，也已無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展和宏觀調(diào)控的需要。因而，以全面反映科學(xué)發(fā)展觀進(jìn)程為目標(biāo)，以滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算為方向，以提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為核心的固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)制度改革顯得尤為必要和重要。
三、目前投資統(tǒng)計(jì)制度方法改革進(jìn)展
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局不斷加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，在組織模式、投資對(duì)象、統(tǒng)計(jì)起點(diǎn)、數(shù)據(jù)采集、統(tǒng)計(jì)頻率等方面對(duì)投資統(tǒng)計(jì)展開(kāi)全方位立體式改革，并分層次穩(wěn)步推進(jìn)。
為探索固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)制度方法改革的有效途徑，2013年6月在山西晉城、江蘇無(wú)錫、貴州黔東南和陜西西安四地開(kāi)展首次投資改革試點(diǎn)。為鞏固試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)成果，穩(wěn)步推進(jìn)投資制度改革，2014年投資統(tǒng)計(jì)改革試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至9個(gè)。5月起，天津、江西、重慶開(kāi)展省級(jí)范圍綜合試點(diǎn)；上海、湖北承擔(dān)省級(jí)范圍專項(xiàng)試點(diǎn)；山西、江蘇、貴州和陜西開(kāi)展市級(jí)范圍試點(diǎn)。
新投資制度中“固定資產(chǎn)投資”概念轉(zhuǎn)變成“非金融資產(chǎn)投資”。改革的主要內(nèi)容包括兩大轉(zhuǎn)變、三大原則和四種方式。
兩大轉(zhuǎn)變：一是將固定資產(chǎn)投資調(diào)查對(duì)象由投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)榉ㄈ藛挝?；二是將固定資產(chǎn)投資額計(jì)算方法由形象進(jìn)度法轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)支出法。
三大原則：一是遵循“簡(jiǎn)潔、友好、可核查”的原則，讓調(diào)查對(duì)象容易填報(bào)，填報(bào)數(shù)據(jù)有據(jù)可依、有據(jù)可查；二是遵循與現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度相結(jié)合的原則（與“企業(yè)一套表”制度相結(jié)合；與小微企業(yè)抽樣調(diào)查制度相結(jié)合；與部門統(tǒng)計(jì)調(diào)查制度和行政記錄相結(jié)合）；三是遵循滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算和國(guó)際對(duì)比需要的原則。
中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
原標(biāo)題：試析長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法對(duì)合并報(bào)表編制的影響
收錄日期：2011年10月8日
引言
合并報(bào)表編制的方法比較獨(dú)特，它是以納入合并范圍的母公司和全部子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，在合并工作底稿中編制分錄，將內(nèi)部交易對(duì)合并報(bào)表的影響予以取消，然后按照要求合并個(gè)別報(bào)表各個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)而編制的。其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資的合并分錄是最復(fù)雜的一個(gè)內(nèi)容，因?yàn)楝F(xiàn)行準(zhǔn)則中要求把母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資由成本法調(diào)整為權(quán)益法核算后再編制合并報(bào)表分錄，而成本法與權(quán)益法之間的轉(zhuǎn)換原本就是一個(gè)比較難的內(nèi)容，這樣使得合并報(bào)表的編制更加復(fù)雜化。準(zhǔn)則之所以這么規(guī)定，就是為了使合并報(bào)表提供更加準(zhǔn)確、完整的信息，使信息使用者做出更加正確的決策。筆者認(rèn)為，在成本法基礎(chǔ)上直接編制合并報(bào)表的方法，不僅更容易理解和掌握，而且可以簡(jiǎn)化賬項(xiàng)調(diào)整的工作量。
一、理論研究
從理論上講，企業(yè)對(duì)持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資，無(wú)論采用成本法核算，還是采用權(quán)益法核算，影響的僅僅是投資企業(yè)或母公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)于合并財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果不產(chǎn)生影響。但是，在兩種方法下編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的技術(shù)方法上存在差異。這種技術(shù)方法的差異主要表現(xiàn)在抵消分錄上。下面舉例說(shuō)明兩種方法下抵消分錄的差異。
A公司2009年1月1日以貨幣資金2，100，000元對(duì)B公司直接出資設(shè)立非全資子公司，A公司占B公司注冊(cè)資本的70%，B公司的實(shí)收資本為3，000，000元。2009年B公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)400，000元，按凈利潤(rùn)的10%提取法定盈余公積，按凈利潤(rùn)的40%向股東分派現(xiàn)金股利；2010年B公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)600，000元，按凈利潤(rùn)的10%提取法定盈余公積，按凈利潤(rùn)的40%向股東分派現(xiàn)金股利。假設(shè)A公司與B公司的會(huì)計(jì)期間與會(huì)計(jì)政策一致，不考慮A、B公司及合并資產(chǎn)、負(fù)債的所得稅影響。
在上述兩種思路下，在合并工作底稿中的調(diào)整分錄和抵消分錄，如表1所示。（表1）
二、例題分析
1、兩種方法下，母公司和子公司的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表都存在三類抵消項(xiàng)目：公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”與子公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的股本、資本公積或所有者權(quán)益（控股合并方式下取得子公司股權(quán)）；母公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的“投資收益”與子公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的“對(duì)所有者權(quán)益（或股東）的分配”；母公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的“應(yīng)收股利”與子公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的“應(yīng)付股利”。但按權(quán)益法調(diào)整合并方法下，多了“投資收益”與期初期末未分配利潤(rùn)的抵消。
2、兩種方法下的少數(shù)股東權(quán)益的金額是相等的，在本例中，少數(shù)股東權(quán)益的金額為442，000元，由兩部分組成：一是B公司股本2，000，000的20%，即400，000元；二是B公司留存利潤(rùn)210，000（300000×70%）的20%，即42，000元。兩者加總金額就是少數(shù)股東權(quán)益的金額。
3、連續(xù)各期編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，首先要消除以前各期事項(xiàng)對(duì)本期的影響，將以前各期子公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中利潤(rùn)分配形成的盈余公積（母公司擁有部分）與年初未分配利潤(rùn)抵消，并消除上期母公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)的投資收益及子公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的對(duì)所有者（或股東）的分配對(duì)本期期初未分配利潤(rùn)的影響；然后消除本期三類抵消項(xiàng)目的影響。這么做的原因是合并報(bào)表以當(dāng)期期末母子公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)而編制的，不包含以前期間的影響數(shù)，所以要先消除以前期間對(duì)本期的影響。
三、結(jié)論
無(wú)論是成本法下的直接抵消，還是按權(quán)益法調(diào)整后的抵消，均是編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的手段，并不影響編制結(jié)果。但是，筆者認(rèn)為，基于成本法核算基礎(chǔ)編制的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，更符合會(huì)計(jì)核算的要求，應(yīng)該在實(shí)務(wù)界廣泛運(yùn)用。筆者認(rèn)為成本法有如下優(yōu)點(diǎn)：
1、基于成本法編制抵消分錄能夠簡(jiǎn)化賬項(xiàng)調(diào)整的工作量，尤其是在連續(xù)編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表的情況下，這一優(yōu)點(diǎn)尤其突出?；跈?quán)益法編制合并報(bào)表的思路在于，先把母公司提供給集團(tuán)的單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表中按照成本法核算的“長(zhǎng)期股權(quán)投資――對(duì)子公司投資”報(bào)表項(xiàng)目轉(zhuǎn)換為按照權(quán)益法核算的“長(zhǎng)期股權(quán)投資――對(duì)子公司投資”報(bào)表項(xiàng)目。調(diào)整轉(zhuǎn)換完畢后，再進(jìn)行一系列的內(nèi)部交易的抵消處理。明顯增加會(huì)計(jì)核算的復(fù)雜性，不符合成本效益原則。
2、在母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資于子公司所有者權(quán)益的抵消及母公司與子公司、子公司相互之間持有對(duì)方長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資收益的抵消等相關(guān)處理上可以直接依據(jù)成本法的核算資料進(jìn)行，便于理解和掌握。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表.第11條.
中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：
一、地鐵現(xiàn)狀介紹
現(xiàn)代城市需要有一個(gè)與其現(xiàn)代化生活相適應(yīng)的現(xiàn)代化交通體系，地鐵作為一種準(zhǔn)點(diǎn)、速度快、高效、客運(yùn)量大、污染小和能耗低的客運(yùn)交通方式，是我國(guó)大城市交通發(fā)展的必然趨勢(shì)。
截止到2012年12月31日，中國(guó)內(nèi)地有北京、上海、廣州、深圳、重慶、天津、南京、大連、武漢、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春、杭州、成都、蘇州、西安、昆明、佛山等17個(gè)城市的地鐵已處于正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，總計(jì)運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)度達(dá)到2008km。
作為大型市政設(shè)施項(xiàng)目，地鐵工程從項(xiàng)目建議書到建設(shè)完成投入使用運(yùn)營(yíng)，各個(gè)階段都需要工程造價(jià)專業(yè)的緊密配合，需要工程造價(jià)專業(yè)提供準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)來(lái)檢驗(yàn)和衡量建設(shè)方案的經(jīng)濟(jì)可行性，從而比選優(yōu)化方案；另外，近年來(lái)BT建設(shè)管理模式的興起，使得工程造價(jià)必須做到量準(zhǔn)、價(jià)實(shí)、無(wú)漏項(xiàng)，可以說(shuō)工程造價(jià)對(duì)于類似的大型建設(shè)項(xiàng)目俞發(fā)顯得重要。
二、工程造價(jià)種類劃分
工程造價(jià)根據(jù)建設(shè)工程的不同設(shè)計(jì)階段，具體分為以下幾種：
項(xiàng)目建議書階段的投資估算。
一般通過(guò)與已建類似項(xiàng)目的對(duì)比得來(lái)，因而投資估算的誤差率可30%左右。
2﹑項(xiàng)目可行性研究階段的投資估算。
可行性研究階段，主要是進(jìn)行全面，詳細(xì)，深入的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析論證階段。該階段投資估算的誤差率應(yīng)控制在10%以內(nèi)。
3、在初步設(shè)計(jì)階段對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資額度的概算。
概算是在初步設(shè)計(jì)或擴(kuò)大初步設(shè)計(jì)階段，由設(shè)計(jì)單位根據(jù)初步設(shè)計(jì)或擴(kuò)大初步設(shè)計(jì)圖紙等資料，預(yù)先計(jì)算工程從籌建至竣工驗(yàn)收交付使用全過(guò)程建設(shè)費(fèi)用經(jīng)濟(jì)文件。
4、在技術(shù)設(shè)計(jì)階段，要對(duì)初步設(shè)計(jì)概算進(jìn)行修正，編制修正概算。
5、在施工圖設(shè)計(jì)和工程項(xiàng)目招投標(biāo)階段，分別編制施工圖預(yù)算和招標(biāo)攔標(biāo)價(jià)。
施工圖預(yù)算是根據(jù)已批準(zhǔn)并經(jīng)會(huì)審后的施工圖紙、施工組織設(shè)計(jì)、現(xiàn)行工程預(yù)算定額、工程量計(jì)算規(guī)則、材料和設(shè)備的預(yù)算單價(jià)、各項(xiàng)取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)先計(jì)算工程建設(shè)費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)文件。
攔標(biāo)價(jià)指招標(biāo)人在招標(biāo)過(guò)程中向投標(biāo)人公示的工程項(xiàng)目總價(jià)格的最高限制標(biāo)準(zhǔn)，是招標(biāo)人期望的價(jià)格。
6、在工程施工和竣工階段，分別要編制施工結(jié)算和竣工決算。
工程結(jié)算是指施工企業(yè)按照承包合同和已完工程量向建設(shè)單位（業(yè)主）辦理工程價(jià)清算的經(jīng)濟(jì)文件。
竣工決算，是指在竣工驗(yàn)收階段，建設(shè)單位編制的從籌建到竣工驗(yàn)收、交付使用全過(guò)程實(shí)際支付的建設(shè)費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)文件。
三、編制建設(shè)工程項(xiàng)目投資估算的重要性
1、項(xiàng)目建議書階段的投資估算，是多方案比選，合理確定項(xiàng)目投資的基礎(chǔ)。是項(xiàng)目主管部門審批項(xiàng)目建議書的依據(jù)之一，并對(duì)項(xiàng)目的規(guī)劃，規(guī)模起參考作用，從經(jīng)濟(jì)上判斷項(xiàng)目是否應(yīng)列入投資計(jì)劃。
2、項(xiàng)目可行性研究階段的投資估算，是項(xiàng)目投資決策的重要依據(jù)，當(dāng)可行性研究報(bào)告被批準(zhǔn)之后，其投資估算額就作為建設(shè)項(xiàng)目投資的最高限額，不得隨意突破。
3、投資估算對(duì)工程設(shè)計(jì)概算起著主導(dǎo)控制作用，為后續(xù)工程設(shè)計(jì)工作提供了經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)依據(jù)和項(xiàng)目投資的限額，初步設(shè)計(jì)概算不得突破批準(zhǔn)的投資估算額。
4、可作為項(xiàng)目資金籌措及制訂建設(shè)貸款計(jì)劃的依據(jù)，建設(shè)單位可根據(jù)批準(zhǔn)的投資估算額進(jìn)行資金籌措向銀行申請(qǐng)貸款。
四、地鐵地下車站投資估算的編制
地鐵地下車站施工發(fā)法一般分為明挖、暗挖和蓋挖三種。無(wú)論對(duì)于何種工法的地下車站，充分了解施工方法和工序，是一個(gè)工程造價(jià)人員必備的能力；再者對(duì)于以往工程項(xiàng)目的總結(jié)也尤為重要。
對(duì)于以往工程項(xiàng)目總結(jié)，最后會(huì)體現(xiàn)在數(shù)據(jù)指標(biāo)上，根據(jù)本人的經(jīng)驗(yàn)，可以分為兩大類數(shù)據(jù)指標(biāo)：一類是工程量含量指標(biāo)，一般為平米含量，即為單位建筑面積上的工程量含量；另一類為綜合單價(jià)指標(biāo)。下面就明挖地下車站的這兩類指標(biāo)作簡(jiǎn)單闡述。
（一）土建工程
1、工程量含量指標(biāo)
根據(jù)《地鐵概預(yù)算編制辦法》中的相關(guān)規(guī)定，明挖地下車站土建工程大體上分為圍護(hù)結(jié)構(gòu)工程、土石方及支撐工程、內(nèi)部鋼筋混凝土工程、地基加固、裝修工程、車站附屬設(shè)施等幾部分。
（1）圍護(hù)結(jié)構(gòu)工程
目前常用的圍護(hù)結(jié)構(gòu)形式有地下連續(xù)墻、鉆孔灌注樁、SMW工法樁三種。圍護(hù)工程除此之外還應(yīng)包括樁頂冠梁、樁側(cè)噴射混凝土、混凝土擋土墻、土釘護(hù)坡等。含量指標(biāo)如下：
地下連續(xù)墻取墻體混凝土：一般為1.4m3/m2；
鉆孔灌注樁取樁體混凝土：一般為0.65 m3/m2；
SMW工法樁取樁體體積：一般為5.35 m3/m2；
冠梁取梁體混凝土體積：一般為0.07 m3/m2；
噴射混凝土取混凝土體積：一般為0.12 m3/m2；
擋土墻取墻體混凝土體積：一般為0.03 m3/m2；
（2）土石方及支撐工程
土石方及支撐工程主要包括土石方開(kāi)挖及回填、級(jí)配碎石回填、素混凝土回填、混凝土支撐、鋼構(gòu)柱、鋼支撐、降水等。一般車站主體采取混凝土支撐和鋼支撐，出入口和風(fēng)道采用鋼支撐。含量指標(biāo)如下：
土石方開(kāi)挖取土石方方量：一般為9.3 m3/m2；
砼支撐取混凝土量：一般為0.09 m3/m2；
鋼支撐取其重量：一般取165kg/m2；
（3）內(nèi)部鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)工程
內(nèi)部鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)工程包括墊層、梁、板、柱、墻、樓梯、軌頂風(fēng)道、站臺(tái)板、站臺(tái)板下支撐墻以及底板、側(cè)墻、頂板防水工程、施工縫、變形縫、誘導(dǎo)縫等。含量指標(biāo)如下：
所有含鋼筋混凝土構(gòu)件：一般為2 m3/m2；
防水工程取側(cè)墻、底板、頂板的防水工程總面積之和：一般為1.93 m3/m2；
車站主體每立方米混凝土含鋼量在190kg左右，附屬含鋼量在170～180kg。
2、綜合單價(jià)指標(biāo)
因?yàn)椴煌》萦械挠檬姓~，有的用地鐵定額，在定額消耗量及工程量計(jì)算法則上會(huì)有偏差，另外人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械費(fèi)也會(huì)受到地域及時(shí)間的影響，所以在確定綜合單價(jià)時(shí)應(yīng)綜合這些因素，適度調(diào)整。
圍護(hù)結(jié)構(gòu)工程
鉆孔灌注樁會(huì)受到樁徑、鋼筋含量的影響，一般取3200～3600元/m3；
地下連續(xù)墻一般取3000～3400元/m3；
SMW工法樁一般取800～1000元/m3；
土石方及支撐工程
車站主體部分鋼支撐租賃時(shí)間一般按照6個(gè)月考慮，車站附屬部分鋼支撐租賃時(shí)間一般按照3個(gè)月考慮；
車站主體土石方一般取180～220元/ m3；
車站附屬土石方一般取120～160元/ m3；
（3）內(nèi)部鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)工程
該部分的綜合單價(jià)會(huì)受到混凝土強(qiáng)度等級(jí)及工程所在地區(qū)混凝土和鋼筋價(jià)格的影響
車站內(nèi)部鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)一般取2000～2400元/ m3；
（4）地基加固
該部分根據(jù)不同地質(zhì)條件以及加固方法酌情考慮。
（5）車站裝修
公共區(qū)及出入口通道：1800元/m2；
設(shè)備區(qū)及管理用房：800元/m2；
軌行區(qū)及風(fēng)井風(fēng)道：200元/m2；
（6）施工監(jiān)測(cè)
標(biāo)準(zhǔn)站120萬(wàn)～160萬(wàn)/站、換乘站150～200萬(wàn)/站來(lái)。
（7）車站附屬設(shè)施
標(biāo)志導(dǎo)向、路引系統(tǒng)： 80～120萬(wàn)/站；
附屬設(shè)施及局部綠化：35～50萬(wàn)/站；
防火封堵費(fèi)：10～15萬(wàn)/站；
環(huán)衛(wèi)設(shè)施：15萬(wàn)/站；
站前廣場(chǎng)及自行車棚：300元/平米。
（8）出入口、風(fēng)井地面建筑
出入口地面建筑50萬(wàn)/個(gè)；疏散出入口20萬(wàn)/個(gè)；地面風(fēng)亭30萬(wàn)/組。
（二）設(shè)備安裝工程
動(dòng)力照明：1500～1800萬(wàn)/站；
通風(fēng)空調(diào)：1100～1300萬(wàn)/站；
給排水及消防：300～450萬(wàn)/站；
整個(gè)車站設(shè)備安裝工程造價(jià)為2800～3300萬(wàn)。
（三）前期費(fèi)用
永久征地地區(qū)差異較大，15～30萬(wàn)/畝不等；
臨時(shí)占地：180元/平米；
綠化補(bǔ)償：150元/平米；
房屋拆遷地區(qū)差異較大：3000～8000元/平米；
管線改移：2000元/米；
交通疏解：300元/平米；
市政道路破復(fù)：300元/平米。
五、結(jié)束語(yǔ)
地鐵是我國(guó)城市交通發(fā)展的必然趨勢(shì)，而投資估算作為工程項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)計(jì)中不可或缺的一部分，愈發(fā)顯得重要，這就需要我們多總結(jié)、多積累、多思考、多研究，以便于能夠快速、準(zhǔn)確、高效的完成工程項(xiàng)目的投資估算，為城市交通的可持續(xù)發(fā)展充分發(fā)揮作用。
參考文獻(xiàn)：
[1] 建設(shè)部標(biāo)準(zhǔn)定額司《地鐵工程設(shè)計(jì)概預(yù)算編制辦法》北京.中國(guó)計(jì)劃出版社.2007.
中圖分類號(hào)：TU717 文章編號(hào)：1009-2374（2016）32-0181-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.32.089
根據(jù)官方定義，BIM技術(shù)是一種應(yīng)用于工程設(shè)計(jì)建造管理的數(shù)據(jù)化工具，通過(guò)參數(shù)模型整合各種項(xiàng)目的相關(guān)信息，在項(xiàng)目策劃、運(yùn)行和維護(hù)的全生命周期過(guò)程中進(jìn)行共享和傳遞，使工程技術(shù)人員對(duì)各種建筑信息做出正確理解和高效應(yīng)對(duì)，為設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)以及包括建筑運(yùn)營(yíng)單位在內(nèi)的各方建設(shè)主體提供協(xié)同工作的基礎(chǔ)，在提高生產(chǎn)效率、節(jié)約成本和縮短工期方面發(fā)揮重要作用。隨著B(niǎo)IM技術(shù)在建筑施工中的大量應(yīng)用，其不僅在質(zhì)量管控中發(fā)揮著顯著的功能，也在施工進(jìn)度管理和現(xiàn)場(chǎng)資源配置等方面發(fā)揮著積極的作用。但對(duì)目前的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，關(guān)于項(xiàng)目前期投資估算指標(biāo)體系的設(shè)立問(wèn)題仍涉及較少。不難知曉，在推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程中，大量存在著項(xiàng)目前期投資估算工作，且這些項(xiàng)目都具有較強(qiáng)的外部性。為此，本文將以“農(nóng)村電商項(xiàng)目”為例，來(lái)進(jìn)行主題討論。
1 對(duì)項(xiàng)目投資估算指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)
根據(jù)基本流程，某項(xiàng)目在立項(xiàng)之后將對(duì)其進(jìn)行資金投入概算，這也就是業(yè)界通常所說(shuō)的“造價(jià)”。那么在實(shí)施資金概算過(guò)程中應(yīng)建立怎樣的估算指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)，則成為了這里需要認(rèn)識(shí)的問(wèn)題。為此以下將從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行闡述：
1.1 估算體系實(shí)施前的價(jià)值取向
不少同行在闡述項(xiàng)目投資估算指標(biāo)體系問(wèn)題時(shí)，都習(xí)慣于用“工具理性”來(lái)建立嚴(yán)格的成本管控機(jī)制，似乎他們所搭建的估算體系中已經(jīng)將所有概率性事件都納入其中。事實(shí)證明，這種主觀判斷時(shí)常被“三超”現(xiàn)象所否定。在人們的“有限理性”影響下，估算體系實(shí)施前需要建立正確的價(jià)值取向，針對(duì)農(nóng)村電商項(xiàng)目的投資活動(dòng)，因其具有極強(qiáng)的正外部性以及作為新事物在投入運(yùn)轉(zhuǎn)中也將面臨諸多不確定性，所以應(yīng)拋開(kāi)在“工具理性”下來(lái)完成資金概算任務(wù)。
1.2 估算體系實(shí)施中的手段應(yīng)用
將“項(xiàng)目投資估算”轉(zhuǎn)換為我們所熟悉的“項(xiàng)目造價(jià)”可知，估算體系在實(shí)施中一般是根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，將成本項(xiàng)目所預(yù)計(jì)發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行加總，并乘以特定的彈性系數(shù)來(lái)決定最終的項(xiàng)目投資總經(jīng)費(fèi)。從邏輯上來(lái)看，這種手段應(yīng)用具有邏輯自洽的效果，但在實(shí)踐中卻面臨著一系列的挑戰(zhàn)，如在項(xiàng)目工程層層外包中必然會(huì)增大項(xiàng)目實(shí)際資金投入，那么怎樣在原有的造價(jià)管機(jī)制下植入“成本監(jiān)管”模塊，則成為了一項(xiàng)十分重要的工作。
1.3 估算體系實(shí)施后的效果評(píng)價(jià)
項(xiàng)目資金作為稀缺資源，在投入使用之后需要對(duì)資金的“產(chǎn)出/投入”進(jìn)行評(píng)價(jià)。針對(duì)農(nóng)村電商項(xiàng)目資金投入來(lái)說(shuō)，其一般以縣域財(cái)政投入為主體，所以確保資金使用效益的最大化，則不僅是成本控制的內(nèi)在要求，也是對(duì)項(xiàng)目資金配置合理性的一種結(jié)論性評(píng)價(jià)。然而，當(dāng)前最為棘手的問(wèn)題便是，對(duì)項(xiàng)目資金“產(chǎn)出/投入”的評(píng)價(jià)缺乏有效的參考數(shù)據(jù)，這樣就可能在人為的操作下增大項(xiàng)目資金投入的偏差。
2 BIM技術(shù)在估算體系設(shè)立中的作用分析
在完善項(xiàng)目資金投入工作上，需要重視BIM技術(shù)在其中的積極作用。那么這里就從三個(gè)方面來(lái)對(duì)BIM技術(shù)的作用進(jìn)行分析：
2.1 使項(xiàng)目前期投資估算滿足價(jià)值取向
BIM技術(shù)的作用主要依靠BIM軟件來(lái)實(shí)現(xiàn)，在沒(méi)有人為價(jià)值取向的情況下，BIM技術(shù)能夠最大化地完成理性計(jì)算和4D模擬。前面已經(jīng)對(duì)“工具理性”現(xiàn)象進(jìn)行了駁斥，所以專業(yè)技術(shù)人員可以根據(jù)農(nóng)村電商項(xiàng)目的功能定位以及結(jié)合當(dāng)?shù)剞r(nóng)村物理網(wǎng)線搭建要求進(jìn)行模擬，進(jìn)而就能在滿足項(xiàng)目投資價(jià)值取向的同時(shí)，為項(xiàng)目資金投入提供了具體的可視界面。這樣一來(lái)，就能降低傳統(tǒng)依靠項(xiàng)目施工圖紙來(lái)進(jìn)行會(huì)商所產(chǎn)生的交易成本。
2.2 使項(xiàng)目前期投資估算依照模塊進(jìn)行
農(nóng)村電商項(xiàng)目在施工中不僅需要物理網(wǎng)線，還需要在村社環(huán)境下修建專門的基站以及還需要對(duì)農(nóng)戶的住宅進(jìn)行改造。這就意味著，該項(xiàng)目的實(shí)施需要多工種的協(xié)同作業(yè)，從而這也為項(xiàng)目外包提供了客觀合理性條件。那么BIM技術(shù)通過(guò)將以上要件轉(zhuǎn)為一系列的參數(shù)并與BIM進(jìn)行掛鏈，便可以在模塊化的模擬下對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)提供資金投入?yún)?shù)。這樣一來(lái)，不僅能將總造價(jià)與分項(xiàng)目造價(jià)有機(jī)的聯(lián)系起來(lái)，也能為項(xiàng)目外包提供資金管控參考。
2.3 使項(xiàng)目前期投資估算擁有合理數(shù)值
農(nóng)村電商項(xiàng)目的實(shí)施，目的在于使農(nóng)戶獲得共享經(jīng)濟(jì)的紅利，但在當(dāng)前仍主要是以理念創(chuàng)新和實(shí)踐探索階段。因此，在傳統(tǒng)模式下的項(xiàng)目前期投資估算中，難以避免因?qū)I(yè)技術(shù)人員“有限理性”而導(dǎo)致的資金錯(cuò)配問(wèn)題。即使可以在多方協(xié)商下來(lái)降低“有限理性”的影響，但調(diào)和各方的利益關(guān)系也將顯著增大項(xiàng)目前期投資估算的時(shí)間和人際成本。因此，BIM技術(shù)在這一方面便可以根據(jù)相關(guān)參數(shù)，提供相對(duì)客觀的合理數(shù)值。
3 估算指標(biāo)體系設(shè)立方法構(gòu)建
根據(jù)以上所述，估算指標(biāo)體系設(shè)立方法可從以下四個(gè)方面來(lái)構(gòu)建：
3.1 建立項(xiàng)目使用的價(jià)值取向
在關(guān)注民生工程項(xiàng)目施工的大背景下，需要在估算項(xiàng)目前期投資時(shí)建立起正確的價(jià)值取向，這也是遵循經(jīng)濟(jì)學(xué)中的規(guī)范分析模式，并杜絕因一味的實(shí)證分析而導(dǎo)致資金在后期投入配置上出現(xiàn)麻煩。那么價(jià)值取向所包含的內(nèi)容有哪些呢？具體而言，可以將其概括為：第一，該項(xiàng)目在竣工之后的功能定位，如電商項(xiàng)目在竣工之后將帶領(lǐng)農(nóng)戶參與到共享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之中；第二，該項(xiàng)目在施工中的社會(huì)環(huán)境適應(yīng)性要求，如項(xiàng)目在施工中與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)生態(tài)的相容程度。
3.2 規(guī)劃項(xiàng)目施工的成本項(xiàng)目
這一步驟較為常規(guī)，即根據(jù)項(xiàng)目施工要求并結(jié)合以往施工經(jīng)驗(yàn)，以模塊的形式將項(xiàng)目的成本羅列出來(lái)。根據(jù)物理原理，將成本項(xiàng)目按照一級(jí)指標(biāo)、二級(jí)指標(biāo)、三級(jí)指標(biāo)等方式劃分為相對(duì)獨(dú)立的功能模塊，并在該功能模塊下完成成本項(xiàng)目細(xì)化工作。如，將農(nóng)村電商平臺(tái)的基站建設(shè)作為相對(duì)獨(dú)立的功能模塊，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出基站基本構(gòu)造成本、基站物理網(wǎng)線成本、基站其他成本三個(gè)一級(jí)指標(biāo)，然后再根據(jù)一級(jí)指標(biāo)來(lái)細(xì)化各自的二級(jí)指標(biāo)。
3.3 項(xiàng)目數(shù)據(jù)與BIM軟件掛接
目前通過(guò)引入BIM技術(shù)來(lái)助理項(xiàng)目先期資金估算工作，所以這時(shí)就需要將項(xiàng)目模塊的數(shù)據(jù)與BIM軟件進(jìn)行掛接，從操作上來(lái)看便是通過(guò)將項(xiàng)目數(shù)據(jù)輸入到BIM軟件中，實(shí)現(xiàn)軟件的仿真能力。專業(yè)技術(shù)人員根據(jù)仿真之后的農(nóng)村電商項(xiàng)目全景圖，通過(guò)優(yōu)化項(xiàng)目施工工藝來(lái)修正之前建立的功能模塊。造價(jià)人員則根據(jù)得到修正的功能模塊，根據(jù)一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)指標(biāo)結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行資金概算。需要指出的是，這一步是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，所以在項(xiàng)目數(shù)據(jù)與BIM軟件掛接上應(yīng)做到精確。
3.4 BIM數(shù)據(jù)下進(jìn)行成本管控
前面已經(jīng)指出，在項(xiàng)目成本控制中因缺乏客觀合理的成本數(shù)據(jù)參數(shù)，從而使得項(xiàng)目在施工成本控制上存在著較大的隨意性。那么在BIM技術(shù)協(xié)助下建立起了較為完善的指標(biāo)體系后，體系中的成本數(shù)據(jù)就應(yīng)成為成本管控的參照。現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)表明，面對(duì)項(xiàng)目施工的諸多不確定性上，還需要對(duì)成本指標(biāo)進(jìn)行適應(yīng)性改造，在這里筆者將其提出而不做詳細(xì)闡述。
4 展望
在與本文主題相關(guān)聯(lián)的BIM技術(shù)應(yīng)用前景展望中，需要重視對(duì)以下應(yīng)用的研究：
4.1 質(zhì)量?jī)?yōu)先要求
在我國(guó)建筑項(xiàng)目施工領(lǐng)域，普遍存在著層層轉(zhuǎn)包的形式。這種形式的存在導(dǎo)致各承包方為了獲取預(yù)期利潤(rùn)而一味壓低成本。在某些剛性成本無(wú)法壓低的情況下，往往從材料的標(biāo)號(hào)上做文章，如鋼精直徑、樓層間的距離等。這種低于標(biāo)號(hào)的施工現(xiàn)狀，將對(duì)建筑本身的使用壽命產(chǎn)生負(fù)面影響，因此不能只關(guān)注工程造價(jià)的控制，而應(yīng)在切實(shí)履行合同約定的前提下合理控制成本。
4.2 整體控制要求
建筑項(xiàng)目施工具有周期長(zhǎng)的特征，特別在電梯公寓修建領(lǐng)域表現(xiàn)得更為明顯。為此，在展開(kāi)工程造價(jià)控制時(shí)，應(yīng)從建筑項(xiàng)目的整體視閾下實(shí)施控制行為。這里應(yīng)把握這樣一個(gè)原則：針對(duì)決定質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不應(yīng)成為造價(jià)控制的重點(diǎn)；而在原材料使用效率、工程進(jìn)度整體把握方面，則構(gòu)成工程造價(jià)控制的重點(diǎn)。
4.3 責(zé)任細(xì)化要求
不能只是將工程造價(jià)理解為是技術(shù)監(jiān)管、財(cái)務(wù)管理人員的工作，在缺乏過(guò)程控制手段的背景下，還應(yīng)激發(fā)一線施工人員的責(zé)任意識(shí)。在原材料的節(jié)約使用方面、在技術(shù)組織形式優(yōu)化方面，都成為工程造價(jià)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。為此，可以在成本逆向分解并在績(jī)效管理的推動(dòng)下，增強(qiáng)他們的崗位責(zé)任感。
以上三個(gè)方面要求，應(yīng)成為BIM技術(shù)在項(xiàng)目資金投入估算中著重解決和關(guān)注的要件，同時(shí)筆者也希望與同行就BIM技術(shù)的其他應(yīng)用進(jìn)行交流。
5 結(jié)語(yǔ)
本文認(rèn)為，在推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)過(guò)程中，大量存在著項(xiàng)目前期投資估算工作，且這些項(xiàng)目都具有較強(qiáng)的外部性，因此BIM技術(shù)還需要在這一方面發(fā)揮積極作用。根據(jù)基本流程，某項(xiàng)目在立項(xiàng)之后將對(duì)其進(jìn)行資金投入概算，這也就是業(yè)界通常所說(shuō)的“造價(jià)”。那么在實(shí)施資金概算過(guò)程中應(yīng)建立怎樣的估算指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)，則成為了這里需要研究的問(wèn)題。通過(guò)討論可知，基于BIM技術(shù)的投資估算體系設(shè)立方法可由建立項(xiàng)目使用的價(jià)值取向、規(guī)劃項(xiàng)目施工的成本項(xiàng)目、項(xiàng)目數(shù)據(jù)與BIM軟件掛接、BIM數(shù)據(jù)下進(jìn)行成本管控四個(gè)方面構(gòu)成。在今后的研究中，還需要重點(diǎn)考察BIM技術(shù)在項(xiàng)目施工中的應(yīng)用模式以及在確保項(xiàng)目施工綜合質(zhì)量的應(yīng)用前景。
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THE DISCUSSION ON STOCK VALUATION IN OTC MARKETS
Abstract： A healthy equity valuation system will promote the long-term development of the OTC market， and will provide more national and transparent financing channels for those small and medium-sized enterprises. The stock valuation methods used in the OTC market of North America are based on those methods used in the main board markets. In practice， some adjustments are necessary and important. For those small and medium-sized enterprises in China， the stock valuation methods are determined by the characteristics of business. The stock value is inextricably bound to the trend of earnings. The combination of several valuation methods is necessary. It’s better to avoid too many assumptions and complex process. Discount or premium on valuation is the result of risk-return trade-off.
Key words： The OTC market， stock valuation， small and medium-sized enterprises， market-maker
1、股權(quán)估值體系是OTC市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的基石
OTC市場(chǎng)，即柜臺(tái)交易市場(chǎng)。在國(guó)外，OTC市場(chǎng)的上市公司通常OTC市場(chǎng)上柜公司通常分為四類：尋求低成本掛牌的外國(guó)發(fā)行方；因缺乏規(guī)模、資本或其他條件而無(wú)法在主要的證交所上市的新興高成長(zhǎng)公司；從主要交易所摘牌的公司；不愿受主板交易制度和披露規(guī)則等嚴(yán)格約束的公司。
一個(gè)好的OTC市場(chǎng)，需要有如下功能：需要及時(shí)披露交易價(jià)格等信息；需要滿足買賣雙方的流動(dòng)性；上市公司能夠被估值；能夠滿足上市公司或產(chǎn)品融資需求；能夠提供保持誠(chéng)信的機(jī)制。
OTC股票從性質(zhì)上講比主板股票風(fēng)險(xiǎn)更高、波動(dòng)性更強(qiáng)。只有具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的OTC市場(chǎng)才吸引企業(yè)前來(lái)融資，才能吸引投資者進(jìn)行交易。
只有建立起健康的股權(quán)估值體系，才會(huì)促進(jìn)OTC市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，才能為中小微型與創(chuàng)新企業(yè)提供全國(guó)性、富有透明度的融資渠道，在合理保護(hù)投資者的前提下，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并提供大量就業(yè)機(jī)會(huì)。
2、OTC市場(chǎng)股權(quán)估值方法研究現(xiàn)狀
2.1北美OTC市場(chǎng)已經(jīng)形成較為完善的股權(quán)估值體系
表1：北美常用的估值方法
2.1.1 EBITDA：一個(gè)重要的指標(biāo)和可比基數(shù)
EBITDA在北美的股權(quán)估值體系里是個(gè)重要的指標(biāo)。它被用來(lái)代表現(xiàn)金流量，讓投資者對(duì)不同公司進(jìn)行比較，甚至還被應(yīng)用在跨行業(yè)比較上。
最初是做杠桿收購(gòu)的投資銀行家們推廣了EBITDA的應(yīng)用。EBITDA利息覆蓋率（EBITDA除以財(cái)務(wù)費(fèi)用）可以用來(lái)分析公司的償債能力。
通過(guò)去除折舊攤銷、利息和稅收等項(xiàng)目，EBITDA使投資者能更為容易地比較各個(gè)公司的財(cái)務(wù)健康狀況。擁有不同資本結(jié)構(gòu)、稅率和折舊政策的公司可以在EBITDA的統(tǒng)一口徑下對(duì)比盈利能力。
尤其是初創(chuàng)階段的公司，前期投入會(huì)導(dǎo)致較大的折舊攤銷，EBITDA可用來(lái)做為估值的重要參照指標(biāo)。
例如，EV/EBITDA經(jīng)常被應(yīng)用于：比較那些利潤(rùn)度很低的公司；比較資本結(jié)構(gòu)不同、債務(wù)層次較多的公司；進(jìn)行杠桿收購(gòu)時(shí)常用的估值方法；消除公司不同的資本化模式帶來(lái)的盈利主觀調(diào)整。
2.1.2 PEG或PEGY：成長(zhǎng)股估值的重要方法
如果公司是盈利的，收入也可通過(guò)查看市盈率與增長(zhǎng)比率或PEG率正常化。對(duì)于低增長(zhǎng)可比分析而言，有時(shí)也用PEGY率，即市盈率/（盈利增長(zhǎng)率+股息收益）。
其優(yōu)點(diǎn)包括：考慮到行業(yè)趨勢(shì)和成長(zhǎng)前景，可對(duì)不同增速的公司進(jìn)行估值調(diào)整；按照目前市場(chǎng)條件計(jì)算估值倍數(shù)；可提供估值可比標(biāo)準(zhǔn)。因此，PEG或PEGY更多地被應(yīng)用到成長(zhǎng)股的估值。
2.1.3 北美OTC市場(chǎng)股權(quán)估值的特點(diǎn)：重要而又藝術(shù)的估值調(diào)整項(xiàng)
在美國(guó)OTC市場(chǎng)，私營(yíng)公司估值以主板上市公司估值方法為基礎(chǔ)，但是又做了一些必要的調(diào)整，包括：
風(fēng)險(xiǎn)折讓，如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)折讓、收入模式單一風(fēng)險(xiǎn)的折讓等；
根據(jù)行業(yè)和公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，用不同的估值基準(zhǔn)來(lái)替代更常見(jiàn)的收入和現(xiàn)金流倍數(shù)等；
管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響；
產(chǎn)業(yè)整合、內(nèi)在增長(zhǎng)、現(xiàn)金流等其他因素。
同時(shí)，資本市場(chǎng)的資金供求情況、資本市場(chǎng)對(duì)某些特定行業(yè)的資金流入情況等，也都會(huì)影響到OTC市場(chǎng)上柜公司的估值。
例如，F(xiàn)acebook發(fā)行上市是經(jīng)典案例。投資人當(dāng)時(shí)過(guò)于樂(lè)觀導(dǎo)致估值溢價(jià)幅度過(guò)高。投資者以google公司的單位客戶價(jià)值為參照標(biāo)準(zhǔn)，并按照google公司25%的凈利率對(duì)facebook進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。當(dāng)時(shí)google等公司的PE大約在15倍左右，市場(chǎng)在假設(shè)facebook更快增長(zhǎng)的前提下，給出基于5年后EPS的20倍PE估值水平。假設(shè)股權(quán)投資必要回報(bào)率為9%，38美元的發(fā)行價(jià)意味著公司5年收入復(fù)合增長(zhǎng)60%才會(huì)給投資者合理回報(bào)。2012年上半年facebook營(yíng)收增長(zhǎng)38%，低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)IPO股票供給量過(guò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性難以承擔(dān)，上市后投資者隨了巨大的市場(chǎng)波動(dòng)。
2.2我國(guó)OTC市場(chǎng)股權(quán)估值體系還在探索階段
與國(guó)外上百年的OTC市場(chǎng)歷史相比，我國(guó)的OTC市場(chǎng)還處于起步階段。截至2013年11月18日，在新三板掛牌的345家。國(guó)內(nèi)對(duì)OTC市場(chǎng)的研究多在市場(chǎng)建設(shè)方面，對(duì)OTC市場(chǎng)股權(quán)估值的研究較少。
目前我國(guó)新三板市場(chǎng)也未建立做市商制度，轉(zhuǎn)板過(guò)程也比較復(fù)雜，必須走IPO程序。因此，新三板公司股權(quán)的流動(dòng)性較差，估值更多是借鑒PE公司的股權(quán)估值水平。
根據(jù)目前新三板市場(chǎng)擴(kuò)容方案，做市商系統(tǒng)可能于2014年中期上線。新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板機(jī)制也有望建立，新三板公司存在直接繞過(guò)IPO轉(zhuǎn)板上市的可能。上述政策將改變新三板公司股權(quán)交易的流動(dòng)性，進(jìn)而會(huì)引發(fā)股權(quán)估值方法的變革。我國(guó)OTC市場(chǎng)股權(quán)估值體系也將日益完善。
3、做市商：OTC市場(chǎng)股權(quán)估值的引導(dǎo)者
3.1做市商的盈利模式?jīng)Q定了股權(quán)估值的重要性
OTC市場(chǎng)交易制度一般采取做市商制度。做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易的交易商。
做市商通過(guò)這種不斷的買賣來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過(guò)買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。
做市商主要有以下兩種盈利模式：
以賺取交易傭金為主。以此為目的的做市商每日最大可能的進(jìn)行點(diǎn)選成交，盡量創(chuàng)造交易量，即使報(bào)買與報(bào)賣的價(jià)格相差無(wú)幾，也可以賺取交易傭金。該種方式的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)低、盈利穩(wěn)定，對(duì)資本金占用??；缺點(diǎn)是由于整體交易量有限，收益總額相對(duì)不高。但是如果交易量份額占比較高，也可以取得可觀的收入。例如，臺(tái)灣興柜市場(chǎng)做市券傭金率上限為5‰，按照07年最高成交金額3100億新臺(tái)幣計(jì)算，去掉做市部分，其傭金上限可接近16億新臺(tái)幣。
以賺取資本利得為主。以此為目的的做市商首先選取優(yōu)質(zhì)股票，再爭(zhēng)取做市商資格，每日僅盡最基本的做市義務(wù)。在預(yù)期的時(shí)間內(nèi)買入股份，如果未來(lái)股價(jià)上漲，再將股票拋出，從價(jià)差中受益。該種方式的優(yōu)點(diǎn)是收益率和金額均相對(duì)較高；缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大、盈利波動(dòng)性大，對(duì)資本金耗用大。
OTC股票從性質(zhì)上講比主板股票風(fēng)險(xiǎn)更高、波動(dòng)性更強(qiáng)，無(wú)論做市商采取哪種盈利模式，估值錯(cuò)誤均會(huì)對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
3.2做市商需要承擔(dān)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用
在柜臺(tái)市場(chǎng)上柜的公司一般規(guī)模比較小、業(yè)務(wù)較為單一，且多來(lái)自新興產(chǎn)業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。一般投資者難以直接根據(jù)公司披露信息進(jìn)行估值，需要做市商發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)投資者，發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值，保證了柜臺(tái)市場(chǎng)交易的持續(xù)性。
在交易過(guò)程中，做市商所報(bào)的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信息以衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過(guò)來(lái)影響做市商的報(bào)價(jià)，從而促使證券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值。
上柜公司的股權(quán)交易能否連續(xù)，在于其定價(jià)能否合理。過(guò)高的定價(jià)會(huì)帶來(lái)摒棄價(jià)值的炒作，最終會(huì)損害投資者利益，也不利于上柜公司的市值管理和持續(xù)融資；過(guò)低的定價(jià)會(huì)損傷上柜公司的積極性，不利于上柜公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，也損害了投資者的積極性，使其資金向能合理定價(jià)的市場(chǎng)流動(dòng)。
此外，柜臺(tái)市場(chǎng)要求做市商必須持續(xù)交易，這對(duì)做市商在資本定價(jià)、流動(dòng)性判斷、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)能力等方面提出了較高的要求。
4、關(guān)于我國(guó)OTC市場(chǎng)股權(quán)估值方法的思考
4.1根據(jù)上柜公司盈利特點(diǎn)選擇合適的估值方法
OTC市場(chǎng)是投融資雙方提供流動(dòng)性的平臺(tái)，上柜公司既可能來(lái)自于新興產(chǎn)業(yè)，也可能來(lái)自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。
對(duì)于分紅穩(wěn)定的上柜公司，可采取DDM絕對(duì)估值方法；對(duì)于新興行業(yè)的上柜公司，可采取PEG估值方法；對(duì)于盈利較少或尚未實(shí)現(xiàn)盈利的發(fā)展初期的上柜企業(yè)，P/S、EV/EBITDA等估值方法；對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的行業(yè)，可采取DCF、P/E等估值方法；對(duì)于資本消耗型上柜公司，可采取P/B等估值方法；對(duì)于房地產(chǎn)類上柜公司，可以采取重估凈資產(chǎn)法；對(duì)于資源品上柜公司，可以采取市值/儲(chǔ)量法。
4.2多種估值方法互為補(bǔ)充
估值方法并不是排他性的，事實(shí)上，北美私募股權(quán)公司經(jīng)常會(huì)使用多種估值方法對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行估值，最終確定一個(gè)合理的估值區(qū)間。
例如，新興行業(yè)上柜公司適用于PEG估值方法，同時(shí)并不排斥DCF等絕對(duì)估值方法。因?yàn)樵谶\(yùn)用DCF估值方法時(shí)，可以對(duì)上柜公司的未來(lái)發(fā)展階段進(jìn)行更為清晰的劃分，同時(shí)通過(guò)對(duì)其自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，更為清晰地把握其盈利模式和成長(zhǎng)性。
4.3對(duì)折價(jià)和溢價(jià)的設(shè)定最具挑戰(zhàn)
OTC上柜公司收入單一、盈利波動(dòng)大；有很多公司處于非常細(xì)分的小行業(yè)，找不到可比公司。在找到合適的估值方法后，根據(jù)上柜公司特點(diǎn)對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行修正，是OTC上柜公司估值中最具挑戰(zhàn)性的部分，也是影響估值合理性的關(guān)鍵步驟。
在確定OTC上柜公司估值折價(jià)或溢價(jià)水平時(shí)，下面幾個(gè)因素應(yīng)該被重點(diǎn)考慮：股權(quán)交易的流動(dòng)性；盈利的穩(wěn)定性；管理團(tuán)隊(duì)的能力；產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)；公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；信息的真實(shí)性；OTC市場(chǎng)股權(quán)資金供求的趨勢(shì)和格局；是否有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；股權(quán)是否有被稀釋的可能性。
表2：OTC上柜公司估值折價(jià)和溢價(jià)的確定
4.4避免過(guò)于復(fù)雜的過(guò)程及過(guò)多的主觀假設(shè)
OTC上柜公司普遍具有規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的特征，其盈利的波動(dòng)性也相應(yīng)加大，投資風(fēng)險(xiǎn)高于主板投資。但是，過(guò)于復(fù)雜的估值過(guò)程或過(guò)多的主觀假設(shè)均會(huì)造成較大偏差，進(jìn)而引發(fā)定價(jià)失敗。
4.5盈利趨勢(shì)的判斷仍是最關(guān)鍵的部分
無(wú)論是主板上市公司，還是OTC上柜公司，未來(lái)盈利和股東回報(bào)的判斷，仍然是整個(gè)估值體系的基礎(chǔ)。通過(guò)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流情況等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，既可發(fā)現(xiàn)上柜公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又可發(fā)現(xiàn)上柜公司的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。
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中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)萌芽于上世紀(jì)90年代,從2004年開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展期。經(jīng)歷了數(shù)年爆炸式的增長(zhǎng),目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的規(guī)模已達(dá)數(shù)百億美元。隨著一個(gè)個(gè)投資神話的誕生,越來(lái)越多的資金涌入VC行業(yè)淘金。社?；鸺哟箫L(fēng)險(xiǎn)投資比例,保險(xiǎn)巨頭則直接設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,地方政府主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)投資基金和政府引導(dǎo)基金紛紛成立,許多實(shí)業(yè)界企業(yè)也把進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)納入其多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之中。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言,對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行準(zhǔn)確的估值,既是投資盈利的保證,更是控制投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。
1、風(fēng)險(xiǎn)投資中的估值難題
1.1財(cái)務(wù)估值與“投人”偏好
對(duì)于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來(lái)說(shuō),最為核心的資產(chǎn)是創(chuàng)業(yè)者本人,最大的風(fēng)險(xiǎn)也是創(chuàng)業(yè)者本人。因此,業(yè)內(nèi)才有了“投資就是投人”這句話。同時(shí),好的個(gè)人不等于好的團(tuán)隊(duì),好的技術(shù)團(tuán)隊(duì)不等于好的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。除了甄別創(chuàng)業(yè)者本人,評(píng)估創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也至關(guān)重要。對(duì)創(chuàng)業(yè)者的評(píng)估全靠投資人的經(jīng)驗(yàn),但僅僅依靠短時(shí)間的盡職調(diào)查很難保證不會(huì)“投錯(cuò)人”,不會(huì)“投錯(cuò)團(tuán)隊(duì)”。所以在“投人”的同時(shí),還要重視財(cái)務(wù)估值。財(cái)務(wù)估值是風(fēng)險(xiǎn)投資估值的基礎(chǔ),但財(cái)務(wù)估值又很難反映企業(yè)家才能這一最活躍的生產(chǎn)要素。顯然,這是一個(gè)估值難題。
1.2市盈率估值法的天然缺陷
目前業(yè)內(nèi)普遍流行市盈率估值法,但這一方法存在著天然的缺陷。缺陷之一是市盈率法以凈利潤(rùn)為計(jì)算基數(shù)。凈利潤(rùn)一方面受行業(yè)周期影響,波動(dòng)性很強(qiáng),另一方面凈利潤(rùn)這項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易縱。缺陷之二是市盈率估值法的使用前提就是目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)。對(duì)于除了Pre-IP0和并購(gòu)以外的其他投資階段,這一前提顯然是不成立的。缺陷之三是合理市盈率倍數(shù)的選取依據(jù)難以確定。實(shí)踐中通常是在行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)基礎(chǔ)上“討價(jià)還價(jià)”來(lái)確定市盈率倍數(shù),但行業(yè)基準(zhǔn)倍數(shù)未必是目標(biāo)企業(yè)的合理市盈率倍數(shù)。
2、企業(yè)估值的各種方法及其適用條件
企業(yè)估值方法分為現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、相對(duì)估價(jià)法、資產(chǎn)評(píng)估法、期權(quán)定價(jià)法四大類。本文從上述紛繁的諸多方法中選取紅利貼現(xiàn)法、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法、市盈率估值法、市凈率估值法這五種方法進(jìn)行探討。
2.1紅利貼現(xiàn)法(DDM法)
紅利貼現(xiàn)法的理論基礎(chǔ)是股權(quán)價(jià)值等于其分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值,它假定股東收到的紅利是獲得的唯一現(xiàn)金流。具體計(jì)算公式是:
EV0=∑niDi(1+Ke)n+Pn(1+Ke)n(1)
其中,Di表示第i期的分紅,Ke表示權(quán)益資本的成本,Pn表示n年后的出售價(jià)值。
可以看出,對(duì)于穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)且分紅比例較高的企業(yè),紅利貼現(xiàn)法能夠準(zhǔn)確地估算其價(jià)值。DDM法是西方國(guó)家的經(jīng)典估值方法,主要由于西方國(guó)家都已經(jīng)進(jìn)入后工業(yè)化階段,企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)期,高分紅低增長(zhǎng)是這些企業(yè)的主要特征。紅利貼現(xiàn)法適用于弱周期行業(yè)的現(xiàn)金牛型企業(yè),不適用于周期性行業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)。
2.2股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(FCFE法)
股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法選擇的現(xiàn)金流量是股權(quán)自由現(xiàn)金流量,是指公司在支付債務(wù)的利息和本金,并滿足投資需求之后所剩余的凈現(xiàn)金流量。
則股權(quán)價(jià)值EV0=FC+∑niFCFEi(1+Ke)i(2)
FC為當(dāng)期凈資產(chǎn),FCFEi為第i期的股權(quán)自由現(xiàn)金流,Ke表示權(quán)益資本的成本。
股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法以能夠?yàn)楣蓶|自由支配的現(xiàn)金流為計(jì)算依據(jù),避免了紅利貼現(xiàn)法過(guò)于受分紅政策影響的缺點(diǎn),反映了“銷售為虛、利潤(rùn)為實(shí)、現(xiàn)金為王”的經(jīng)營(yíng)理念。對(duì)于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定或增長(zhǎng)率可預(yù)測(cè)的企業(yè),FCFE法測(cè)算的企業(yè)價(jià)值最為接近真實(shí)的企業(yè)價(jià)值。FCFE法不僅適用于現(xiàn)金牛型企業(yè),也適用于擴(kuò)展期和成熟期的成長(zhǎng)型企業(yè)。
2.3經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法(EVA法)
經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法是以貨幣形式度量投資回報(bào)與資本成本之間的差異,以度量企業(yè)所獲得的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。表明只有在經(jīng)營(yíng)成本和資本成本都得到補(bǔ)償之后,才會(huì)為投資者增加財(cái)富。
則公司的價(jià)值為:EV0=FC+Cap0+∑niEVAi(1+WACC)i(3)
其中,NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn),凈利潤(rùn) + 優(yōu)先股股利 + 利息*(1 ― 所得稅稅率)。WACC為資金成本,表示在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下,債務(wù)融資成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本的加權(quán)平均值。
經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法以企業(yè)獲取的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)為計(jì)算基數(shù),能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營(yíng)模式等會(huì)計(jì)方法不能核算的生產(chǎn)要素的作用,是企業(yè)估值法中理論上最為科學(xué)的方法,EVA法能夠精確估算企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。EVA法不僅適用于成熟期的企業(yè)估值,也適用于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)估值。已有的研究表明,在對(duì)高科技企業(yè)估值時(shí),EVA法比股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法更為有效。
2.4市盈率估值法(PE法)
市盈率估值法是實(shí)踐中常用的估值方法,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值:EV0=PE×net•profit(4)
實(shí)踐中,PE倍數(shù)大多隨行就市,用上年度的凈利潤(rùn)做計(jì)算基數(shù),有時(shí)也使用當(dāng)年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)做計(jì)算基數(shù)。市盈率的優(yōu)點(diǎn)在于其能夠反映企業(yè)的盈利能力,能夠把人力資本、企業(yè)家才能等各種生產(chǎn)要素的作用綜合考慮進(jìn)來(lái)。適用于有形資產(chǎn)較輕,主要依靠人才、技術(shù)和商業(yè)模式盈利的行業(yè)。也適用于醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、食品加工、快速消費(fèi)品等弱周期行業(yè)。但對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)不適用,如鋼鐵、汽車、機(jī)械、化工、家電、紡織等制造業(yè)的各行業(yè)部門和礦業(yè)等資源類行業(yè)。PE法的其他缺點(diǎn)在1.3中已經(jīng)介紹,不再贅述。
2.5市凈率估值法(PB法)
市凈率估值法的計(jì)算公式是:EV0=PB×book•value(5)
Book value為企業(yè)的凈資產(chǎn),即賬面價(jià)值。市凈率法與市盈率法正好形成互補(bǔ)。PB法僅能反映會(huì)計(jì)方法能夠核算的資產(chǎn),不能反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營(yíng)模式等要素,不能反映企業(yè)的盈利能力。其優(yōu)點(diǎn)一是可以規(guī)避周期性行業(yè)的波動(dòng)性,二是可以防止凈利潤(rùn)指標(biāo)縱,三是可以衡量陷入困境的企業(yè)的價(jià)值(沒(méi)有盈利也缺乏現(xiàn)金流的企業(yè)只能用PB法估值)。PB法主要適用于制造業(yè)中的強(qiáng)周期性行業(yè)、礦業(yè)等資源類行業(yè)以及不良資產(chǎn)并購(gòu)等。PB法不適用于固定資產(chǎn)較少的第三產(chǎn)業(yè)。
3、基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段與行業(yè)周期性的估值方法選擇模型
產(chǎn)業(yè)演進(jìn)通常經(jīng)歷四個(gè)階段:(1)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的初創(chuàng)階段。企業(yè)主要靠技術(shù)創(chuàng)新或商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動(dòng),沒(méi)用形成穩(wěn)定市場(chǎng)需求,企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流均難以預(yù)測(cè)。加之產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線尚未確定,單個(gè)企業(yè)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。(2)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的規(guī)模化階段。新技術(shù)或新的商業(yè)模式獲得市場(chǎng)認(rèn)可,產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期,大量企業(yè)進(jìn)入行業(yè)淘金,供給大幅上升,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,行業(yè)洗牌逐步展開(kāi)。這一時(shí)期,企業(yè)為謀求快速發(fā)展,通常采用低分紅政策,搶占行業(yè)資源,提升行業(yè)地位。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量較不穩(wěn)定。(3)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的集聚階段。經(jīng)過(guò)規(guī)?；A段劇烈的行業(yè)洗牌,產(chǎn)業(yè)集中度和行業(yè)進(jìn)入門檻均大幅提高。由于產(chǎn)業(yè)的技術(shù)路線和市場(chǎng)需求都趨于穩(wěn)定,企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流量都比較穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)。(4)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的平衡與聯(lián)盟階段。產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)演進(jìn)到了寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局。這一時(shí)期,行業(yè)成長(zhǎng)性降低,企業(yè)通常采用高分紅政策。因此針對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段的行業(yè),我們可以有針對(duì)性地選取相應(yīng)的估值方法。處于初創(chuàng)階段和規(guī)模化階段的企業(yè),很少有分紅也沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,只能使用經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法進(jìn)行估值;處于集聚階段的企業(yè)一般具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流,具有高成長(zhǎng)低分紅的特征,不適用DDM法,而適用股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法;處于平衡與聯(lián)盟階段的企業(yè)普遍具有低成長(zhǎng)高分紅特征,所以適用紅利貼現(xiàn)法估值。
市盈率法和市凈率法是一對(duì)互補(bǔ)的方法。市盈率法適用于弱周期性行業(yè)的估值,市凈率法適用于強(qiáng)周期性行業(yè)的估值。那么,我們根據(jù)以上五種估值方法的特點(diǎn),用產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段和行業(yè)周期性特征作為選擇估值方法的依據(jù),構(gòu)建出二維估值方法選擇模型,如圖1所示。
使用該估值方法選擇模型,在風(fēng)險(xiǎn)投資中投資人就可以快速選出適用目標(biāo)企業(yè)的估值方法?；诋a(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段和行業(yè)周期性特征來(lái)選擇估值方法,克服了實(shí)踐中僅僅使用市盈率法存在的缺陷,為解決風(fēng)險(xiǎn)投資中的估值難題提供了一條解決途徑。
圖1基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段與行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型
4、結(jié)論
本文針對(duì)目前風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的估值難題,提出了解決思路和方法。本文的研究?jī)?nèi)容建構(gòu)了風(fēng)險(xiǎn)投資估值的框架和步驟。即第一步是判斷目標(biāo)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段和行業(yè)周期性,運(yùn)用估值方法選擇模型選取合適的估值方法;第二步是運(yùn)用該估值方法進(jìn)行財(cái)務(wù)估值;第三步是依據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段,選擇該階段的主導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)力因素,對(duì)財(cái)務(wù)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。
在風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐中,普遍使用單一的市盈率法進(jìn)行估值。鑒于市盈率法存在的缺陷和適用行業(yè)的局限性,本文綜合比較了紅利貼現(xiàn)法、股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法五種估值方法,探討了這五種估值方法的優(yōu)劣和行業(yè)適用性。在此基礎(chǔ)上,構(gòu)建了基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段和行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型。認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段,適用經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)法;在產(chǎn)業(yè)的集聚階段,適用股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法;在產(chǎn)業(yè)的平衡與聯(lián)盟階段,適用紅利貼現(xiàn)法。對(duì)于強(qiáng)周期性行業(yè),適用市凈率法;對(duì)于弱周期性行業(yè),則適用市盈率法。
在進(jìn)行財(cái)務(wù)估值之后,是運(yùn)用企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力因素對(duì)財(cái)務(wù)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè),重點(diǎn)考慮企業(yè)家才能和核心技術(shù)兩項(xiàng)因素;對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè),重點(diǎn)考慮人力資本、核心技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等因素;對(duì)于成熟期的企業(yè),則應(yīng)重點(diǎn)考慮市場(chǎng)占有、行業(yè)地位、產(chǎn)業(yè)鏈、股東背景等因素。
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