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篇1

只是，郎教授這次發(fā)難的對象并非一般意義上的房地產(chǎn)企業(yè)，而是人們熟悉的中國家電行業(yè)名企海爾集團(tuán)――2007年8月，有媒體報(bào)道，海爾集團(tuán)準(zhǔn)備用200億，300億元來發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，以獲取集團(tuán)新的利潤增長點(diǎn)。

郎咸平在會(huì)上作主題演講時(shí)單刀直入：“很多做制造業(yè)的企業(yè)家覺得沒勁兒了，干不下去了，不好干。干什么呢?轉(zhuǎn)成海爾現(xiàn)象，做房地產(chǎn)去了?！彼麑⑦@種采用非相關(guān)多元化策略，進(jìn)入與自己核心業(yè)務(wù)不相關(guān)領(lǐng)域的現(xiàn)象歸結(jié)為“海爾現(xiàn)象”；并認(rèn)為這一現(xiàn)象近期頻繁出現(xiàn)，緣于中國企業(yè)在“產(chǎn)業(yè)鏈競爭中定位錯(cuò)誤”。

除海爾之外，近來眾多的中國企業(yè)也紛紛非相關(guān)多元化。該現(xiàn)象背后有什么驅(qū)動(dòng)因素?該策略前景究竟如何?

悄然興起的非相關(guān)多元化熱潮

近期，越來越多的中國企業(yè)正或高調(diào)，或悄然地向與自己核心業(yè)務(wù)不相關(guān)的領(lǐng)域進(jìn)軍。2007年4月30日，青島海信集團(tuán)資1-8億元在天津興建的頂級奢侈品店――天津海信廣場對外開張納客，正式進(jìn)軍房地產(chǎn)，高調(diào)實(shí)施非相關(guān)多元化。海信自創(chuàng)建以來，一直以電子技術(shù)，3C(家電、通信、信息)產(chǎn)品的制造為核心業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括電視、空調(diào)、冰箱、計(jì)算機(jī)、移動(dòng)電話、軟件、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等。不過海信近年來相繼進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)與高檔零售行業(yè)：1995年，成立青島海信房地產(chǎn)股份有限公司，房地產(chǎn)成為其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；海信還在天津興建頂級奢侈品店――海信廣場，在青島興建高檔購物廣場――海信奧運(yùn)廣場。

家電巨頭海爾近年來也熱衷非相關(guān)多元化策略。海爾最初以冰箱業(yè)務(wù)起家，核心業(yè)務(wù)集中在家電領(lǐng)域，如空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等。海爾近幾年又進(jìn)軍彩電、電腦、手機(jī)、生物制藥，甚至房地產(chǎn)與金融等領(lǐng)域。2007年1月，青島海爾洲際酒店的開張標(biāo)志著海爾高調(diào)進(jìn)入酒店業(yè)。2007年8月，海爾又斥巨資進(jìn)入青島的房地產(chǎn)業(yè)。

海爾集團(tuán)董事局主席張瑞敏昔日曾公開表示，不會(huì)涉足房地產(chǎn)市場，為什么還是成立了房地產(chǎn)公司呢?張瑞敏的解釋是：“我們不是炒地皮，也不是炒房子，而是要開發(fā)建立獨(dú)自的白色家電與住宅的智能化系統(tǒng)，我們叫它‘家庭網(wǎng)絡(luò)中心’。如今，白色家電的發(fā)展已經(jīng)遇到了很大的瓶頸，單靠出售白色家電，幾乎沒有利潤，而目市場的競爭也越來越厲害。所以，我們要開發(fā)下一代的智能化家電產(chǎn)品，并且讓這些家電與智能化住宅配套，形成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，提升住宅的含金量。這樣我們在出售房子的同時(shí)，也出售配套齊全的海爾智能化家電產(chǎn)品?！睙o論如何，人們還是可以從中看出，張瑞敏已準(zhǔn)備將房地產(chǎn)作為集團(tuán)利潤新的增長點(diǎn)。看來，房地產(chǎn)暴利真的讓這個(gè)家電巨頭也坐不住了。

其實(shí)，2007年，中國電子信息百強(qiáng)企業(yè)前20名中有11個(gè)已經(jīng)實(shí)施了非相關(guān)多元化策略，包括聯(lián)想、海爾、美的、TCL、長虹、比亞迪……房地產(chǎn)行業(yè)是近年來中國企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化的熱門行業(yè)，比如家電零售連鎖企業(yè)國美、蘇寧進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)；電腦制造商聯(lián)想、能源企業(yè)魯能、服裝生產(chǎn)商雅戈?duì)枴⒓t豆等也進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)。

以多元化尋找新的利潤增長點(diǎn)

追求企業(yè)新的利潤增長機(jī)會(huì)是中國企業(yè)熱衷“非相關(guān)多元化”的主要原因。中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，居民消費(fèi)能力的提高，對高檔的零售場所、金融理財(cái)、房地產(chǎn)、旅游等方面的需求急劇增長。在這些新興市場，中國電存在巨大的供應(yīng)短缺，從而為現(xiàn)有大企業(yè)提供了市場機(jī)遇。這些新興行業(yè)由于政府的管制造成很大的進(jìn)入壁壘，從而使競爭尚不充分，市場空間很大。為企業(yè)提供了“非相關(guān)多元化”的機(jī)會(huì)。比如在房地產(chǎn)行業(yè)，土地的使用審批完全由政府掌握，政府對土地的管制形成了房地產(chǎn)行業(yè)的主要進(jìn)入壁壘，也在很大程度上限制了市場的自由參與和競爭，競爭的不充分使這些行業(yè)可以獲得壟斷性經(jīng)營的高額利潤。

研究表明在資本市場和法制越不發(fā)達(dá)的地方，非相關(guān)多元化策略產(chǎn)生的機(jī)會(huì)就越多。新興經(jīng)濟(jì)國家缺乏“軟環(huán)境”(包括高效的財(cái)務(wù)中介，健全的規(guī)則和合同法規(guī)等)的支持，導(dǎo)致了對企業(yè)實(shí)施內(nèi)部多元化戰(zhàn)略的鼓勵(lì)和支持。中國市場經(jīng)濟(jì)體制不完善，資源調(diào)配、市場參與由政府掌控，企業(yè)可以利用與政府保持良好關(guān)系來獲得政策優(yōu)惠，通過政策優(yōu)惠的非競爭優(yōu)勢來取得多元化的成功。

當(dāng)然中國企業(yè)往往對行業(yè)價(jià)值鏈的中上游缺乏競爭力，行業(yè)主導(dǎo)能力和持續(xù)獲利能力差，從而迫使其轉(zhuǎn)向其他行業(yè)尋求新的盈利。海信、海爾、聯(lián)想等企業(yè)在各自行業(yè)主要依賴強(qiáng)大的組裝能力，產(chǎn)品核心零部件的供應(yīng)、核心技術(shù)和創(chuàng)新能力差，企業(yè)盈利能力受到零部件價(jià)格和技術(shù)變化影響大。如在平板電視行業(yè)，中國企業(yè)缺乏核心部件面板的生產(chǎn)能力和其它技術(shù)專利，面板價(jià)格上漲、技術(shù)專利費(fèi)的征收，以及市場價(jià)格戰(zhàn)使得中國廠商的盈利能力劇減，幾乎難以生存，從而迫使其轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。中國平板電視廠商的利潤率很低，甚至一度為負(fù)，冰箱空調(diào)等其他行業(yè)凈利潤率也僅為5％左右。

與中國企業(yè)缺乏對原有行業(yè)推陳出新和長遠(yuǎn)發(fā)展的能力狀況相比，國際著名企業(yè)如IBM、微軟、飛利浦、惠普、佳能等都很注重基礎(chǔ)研發(fā)能力的積累，從而能夠在一個(gè)行業(yè)保持持續(xù)的創(chuàng)新能力，確保專業(yè)化優(yōu)勢。在冰箱行業(yè)，韓國廠商如LG憑借較強(qiáng)的創(chuàng)新和研發(fā)能力，率先推出門豪華冰箱，獲得新的利潤增長點(diǎn)，而中國企業(yè)往往扮演仿效者角色。

中國企業(yè)也希望通過“非相關(guān)多元化”來獲得新的利潤增長點(diǎn)，保持企業(yè)的財(cái)務(wù)收益。不同行業(yè)的生命周期的交替使得行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)生變化。在很多傳統(tǒng)的行業(yè)，尤其是家電等制造行業(yè)，已經(jīng)進(jìn)入衰退階段。激烈的競爭和價(jià)格戰(zhàn)使行業(yè)利潤微薄甚至虧損，如海信、海爾等的彩電行業(yè)就處于虧損狀態(tài)。

追求企業(yè)近期利潤最大化是中國多數(shù)企業(yè)的共性。公司可以直接投資于對資金量要求高，而技術(shù)門檻低的如房地產(chǎn)、金融等高利潤的新興行業(yè)，讓財(cái)務(wù)資源發(fā)揮最大作用。目前中國房地產(chǎn)行業(yè)的平均利潤率可以高達(dá)40％，金融與能源行業(yè)更高。以摩托車貿(mào)易為核心業(yè)務(wù)的海南新大洲近期斥巨資進(jìn)軍煤炭開采行業(yè)，主要原因是看準(zhǔn)了煤炭能源開采行業(yè)的高額利潤。

非相關(guān)多元化風(fēng)險(xiǎn)巨大

中國企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化策略存在巨大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。不同行業(yè)具有完全不同的經(jīng)營特點(diǎn)和經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)往往難以適應(yīng)和把握。研究表明，公司由于對所進(jìn)入的新行業(yè)的信息和經(jīng)營特點(diǎn)缺乏充分的掌握，缺少在新行業(yè)的技術(shù)、管理、運(yùn)營等多方面的人才與經(jīng)驗(yàn)。

多元化戰(zhàn)略必然會(huì)分散企業(yè)的資源，從而影響企業(yè)主業(yè)的深度經(jīng)營。一度是中國冰柜大王的家電制造企業(yè)澳柯瑪，從2002年起進(jìn)軍新能源、海洋生物、光電子、金融等多個(gè)非關(guān)聯(lián)領(lǐng)域，由于新行業(yè)的投資周期長，造成企業(yè)的資金鏈斷裂。白云山制藥公司從1993年采取非相關(guān)多元化，經(jīng)營范圍涉及商業(yè)、房地產(chǎn)、證券等十幾種，占用了大量資金和資源，造成制藥主業(yè)衰敗，公司整體虧損嚴(yán)重。

中國企業(yè)目前還缺乏實(shí)施非相關(guān)多元化策略所必需的企業(yè)自身能力。它們往往是基于生產(chǎn)要素的低成本和低價(jià)格的粗放式、低效率的運(yùn)營，核心業(yè)務(wù)經(jīng)營能力和效率與世界先進(jìn)水平有很大的差距，急需改善。2006年，聯(lián)想亞太區(qū)的電腦業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，而戴爾和惠普的利潤率分別為17％和7％。中國企業(yè)缺乏快速提高管理效率、人才培養(yǎng)以及業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力，無法適應(yīng)不相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭。

市場機(jī)制的不完善以及企業(yè)管理能力的欠缺使得中國企業(yè)很難從外部通過并購來有效獲得在新行業(yè)經(jīng)營所需要的技術(shù)、人力資源、銷售渠道等。經(jīng)驗(yàn)證明中國企業(yè)的非相關(guān)多元化策略多數(shù)以失敗告終。2001年海爾入主鞍山信托，2004年退出，海爾進(jìn)軍金融領(lǐng)域以失敗告終。海爾的生物制藥、電腦、手機(jī)等市場表現(xiàn)也乏善可陳，GFK(全球5大市場研究公司之一)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，海爾手機(jī)2007年前幾個(gè)月的平均市場份額僅為05％，手機(jī)業(yè)務(wù)在2005年上半年虧損近4億元。

篇2

一、引言

多元化經(jīng)營理論一直是各學(xué)者研究與探討的熱點(diǎn)話題，被人們普遍接受的是美國學(xué)者安索夫（Ansoff,1957）在《多元化戰(zhàn)略》文章中所描述的概念，即“在新的市場用新的產(chǎn)品去開辟”。但如今人們對多元化經(jīng)營的概念的理解已不只局限于一種產(chǎn)品，也可為跨行業(yè)進(jìn)行經(jīng)營擴(kuò)張。多元化的經(jīng)營，一方面可以適當(dāng)減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以很好地轉(zhuǎn)移、分配資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)（徐旭中,2014）。

二、多元化戰(zhàn)略對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響匯總研究

為更全面研究多元化經(jīng)營對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，本文共收集了14篇相關(guān)文獻(xiàn)，分別從紡織業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、金融行業(yè)、旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)、影視業(yè)等行業(yè)進(jìn)行全面覆蓋分析。當(dāng)前文獻(xiàn)對“多元化經(jīng)營對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響”這一議題的研究在以下三個(gè)方面討論尤為激烈：企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的原因與方式、多元化經(jīng)營所帶來的問題以及對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響、如何基于多元化經(jīng)營戰(zhàn)略對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控?，F(xiàn)階段，由于我國企業(yè)發(fā)展階段以及經(jīng)營環(huán)境的因素影響，多元化經(jīng)營的方式對我國企業(yè)來說還不足以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同發(fā)達(dá)國家企業(yè)相比，我國企業(yè)的經(jīng)營模式和經(jīng)營理念尚不成熟，企業(yè)經(jīng)營者缺少進(jìn)行多元化經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)及能力，因此企業(yè)還不能制定合理的多元化策略以及科學(xué)進(jìn)行多元化經(jīng)營（吳國鼎、張會(huì)麗,2015）。

（一）多元化經(jīng)營對企業(yè)的益處

隨著我國生產(chǎn)力的飛速發(fā)展，其帶來了市場的成熟、競爭的激烈、價(jià)格的下降，很多行業(yè)被迫進(jìn)入微利時(shí)代，一些企業(yè)不得不進(jìn)行多元化經(jīng)營以求獲得更多的收益，這能在降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)快速拓展企業(yè)規(guī)模（李冬妍等,2009）。不同研究者對不同的行業(yè)（見表1）所進(jìn)行多元化經(jīng)營的原因總結(jié)研究大相徑庭，但也有各個(gè)行業(yè)獨(dú)特的因素（見表2）。多元化的擴(kuò)張有兩種方式：企業(yè)自主進(jìn)行生產(chǎn)線和市場擴(kuò)張和企業(yè)進(jìn)行同行業(yè)和跨行業(yè)并購策略。自主擴(kuò)張是一種循序漸進(jìn)的擴(kuò)張方法，需要企業(yè)投入時(shí)間線跨度很長的資金人力和物力；并購式的擴(kuò)張策略可以在極短時(shí)間內(nèi)完成擴(kuò)張同時(shí)還能獲得原行業(yè)外的資源和渠道。多元化經(jīng)營的影響是因不同的利益主體的差異而分論的，管理層愿意進(jìn)行多元化經(jīng)營是由于該策略可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)能創(chuàng)造更廣的利潤空間（魏鋒、孫曉鐸,2008）。多元化溢價(jià)的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)多元化戰(zhàn)略能分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、提高資本配置效率、產(chǎn)生協(xié)同經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，有利于企業(yè)提升經(jīng)營績效（楊軍等,2020）。

（二）多元化經(jīng)營策略帶來的影響

多元化經(jīng)營實(shí)際上是一把“雙刃劍”，企業(yè)在實(shí)行多元化經(jīng)營的過程中會(huì)不可避免遇到管理、資金等方面的問題（魏然,2013）。通過文獻(xiàn)整理，歸納為以下幾種問題與影響（見表3）。多元化的擴(kuò)張對資金需求非常龐大，按照正常經(jīng)營企業(yè)無法滿足擴(kuò)張所需的資金，故企業(yè)只有通過外部的融資以達(dá)到擴(kuò)張的目的。而外部融資分為債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種。債務(wù)融資會(huì)使企業(yè)流動(dòng)負(fù)債急劇增加，權(quán)益融資相較是一種更保險(xiǎn)的辦法。大部分企業(yè)因多元化擴(kuò)張而破產(chǎn)的主要原因是擴(kuò)張的費(fèi)用使企業(yè)進(jìn)入一種高負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)，若無法利用后續(xù)經(jīng)營來彌補(bǔ)債務(wù)便很容易走向破產(chǎn)。由表3可知，進(jìn)行多元化經(jīng)營企業(yè)將面臨下列問題：1.委托問題更加復(fù)雜。企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)進(jìn)行了分離，經(jīng)營者所做出的決策大多是對自身的收入有利的，而不一定使企業(yè)的所有者充分受益（徐旭中,2014）。2.資金短缺問題。由于跨行業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營，資金同時(shí)在兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行分配，在原有運(yùn)作模式下會(huì)出現(xiàn)資金短缺問題。3.新業(yè)務(wù)拖累舊業(yè)務(wù)問題。盲目進(jìn)行多元化經(jīng)營會(huì)導(dǎo)致新邁入的業(yè)務(wù)不但不會(huì)為企業(yè)帶來利潤，還存在拖垮原業(yè)務(wù)的可能性（管朝龍,2010）。4.財(cái)務(wù)資源整合困難。原業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)的管理層之間的相互推諉，會(huì)激化企業(yè)內(nèi)部矛盾增加企業(yè)財(cái)務(wù)管理成本，不利于資源的共享與配置的優(yōu)化（付彬,2014）。因此，企業(yè)在采取多元化經(jīng)營擴(kuò)張策略前需要認(rèn)真剖析審核新業(yè)務(wù)的盈利狀況和將要面臨的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，在籌集資金擴(kuò)張前也應(yīng)該分析企業(yè)本身的資金結(jié)構(gòu)和成本預(yù)賽，為擴(kuò)張做好充分的準(zhǔn)備（魏然，2013）。

（三）改良多元化經(jīng)營策略及對風(fēng)險(xiǎn)的管控

針對以上問題，各位學(xué)者也針對性地提出了自己的風(fēng)險(xiǎn)控制意見，對文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)匯總?cè)绫?所示?？梢钥闯?，各位學(xué)者針對多元化經(jīng)營帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)建議主要集中在以下幾個(gè)方面：1.適度進(jìn)行多元化。選擇更加合理的多元化模式。大多數(shù)企業(yè)在選擇多元化戰(zhàn)略時(shí)采用了相對激進(jìn)的策略，其在資源配置上和前期投入中超出能力范圍，導(dǎo)致在后續(xù)經(jīng)營時(shí)無法進(jìn)行全面把控最終造成企業(yè)破產(chǎn)。2.強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。監(jiān)管機(jī)制相對來說尤為重要，企業(yè)需要把握住每一次決策的利弊權(quán)衡，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有警覺性，及時(shí)懸崖勒馬。3.對新業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，并加強(qiáng)主營業(yè)務(wù)的核心地位。核心業(yè)務(wù)是帶動(dòng)新業(yè)務(wù)投入與發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，企業(yè)因在新業(yè)務(wù)中過分投入而導(dǎo)致主業(yè)務(wù)在市場上失去市場份額的情況不在少數(shù)。

篇3

關(guān)鍵詞：

農(nóng)業(yè)上市公司；多元化經(jīng)營；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營現(xiàn)狀

截止至2014年底，我國滬深兩市共有40家農(nóng)業(yè)上市公司，均為國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，對我國整體的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和各地區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)展起著重要的作用。但由于農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性，受自然因素影響較大，我國農(nóng)業(yè)上市公司為了分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和提高績效而紛紛開展多元化經(jīng)營。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國共有30家農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)行不同程度的多元化經(jīng)營，占農(nóng)業(yè)上市公司總體的75%，多元化經(jīng)營現(xiàn)象非常普遍。農(nóng)業(yè)上市公司所涉及的行業(yè)主要包括：農(nóng)業(yè)（狹義概念）、食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、畜牧業(yè)、漁業(yè)、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、商業(yè)貿(mào)易業(yè)等。其中，涉及農(nóng)業(yè)（狹義概念）的公司最多，為18家，占農(nóng)業(yè)上市公司總體的45%，包括雛鷹農(nóng)牧、隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科等；涉及食品加工業(yè)和食品制造業(yè)的有18家，包括好當(dāng)家、壹橋苗業(yè)、東方海洋、獐子島，占總體的45%；涉及畜牧業(yè)的為12家，包括福成五豐、西部牧業(yè)、華英農(nóng)業(yè)、羅牛山等，占總體的30%；涉及漁業(yè)的有10家，包括好當(dāng)家、開創(chuàng)國際、國聯(lián)水產(chǎn)、東方海洋等，占總體的25%；涉及商品流通業(yè)的有9家，包括獐子島、中水漁業(yè)、北大荒等，占總體的22%；涉及林業(yè)的6家，包括福建金森、景谷林業(yè)、香梨股份、永安林業(yè)等；涉及飼料加工和屠宰業(yè)的分別有3家；而涉及餐飲服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的分別有2家和4家。可見，我國農(nóng)業(yè)上市上市公司多數(shù)延產(chǎn)業(yè)鏈條方向進(jìn)行延伸，進(jìn)行相關(guān)多元化經(jīng)營，而進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營的公司則較少。農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營涉及的行業(yè)數(shù)量方面，涉及行業(yè)數(shù)量為5以上的（包括5）的有9家，包括雛鷹農(nóng)業(yè)、香梨股份、羅牛山、獐子島等；涉及行業(yè)數(shù)量為4的有10家，包括好當(dāng)家、壹橋苗業(yè)、中水漁業(yè)等；涉及行業(yè)數(shù)量為3的有8家，包括大康牧業(yè)、東方海洋等；涉及行業(yè)數(shù)量為2的有3家，包括天山生物、吉林森工等；進(jìn)行專業(yè)化經(jīng)營，即行業(yè)數(shù)量為1的有10家，包括牧原股份、星河生物、神農(nóng)大豐等。我國農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營的平均行業(yè)數(shù)量為2.89，程度適中。

二、農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。又稱市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某行業(yè)市場整體的波動(dòng)而對企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)，這些因素通常發(fā)生在企業(yè)外部，屬于不可控因素，無法通過分散投資來減少風(fēng)險(xiǎn)，其給企業(yè)造成的影響通常較大。如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政稅收政策、通貨膨脹等則屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。又稱非市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)內(nèi)部或者與企業(yè)相關(guān)的外部因素變動(dòng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)別或部分公司相關(guān)，是由其內(nèi)部或外部發(fā)生的一些重要事件引起的，且可以通過分散投資及人為控制來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如自然風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等則屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積極影響1、分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第一，自然風(fēng)險(xiǎn)。由于農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性，受自然因素影響較大，來自自然氣候的極端變化，如沙塵暴、旱災(zāi)等，以及來自于各種疫病的發(fā)生及傳播均會(huì)農(nóng)業(yè)上市公司造成影響。企業(yè)分散經(jīng)營能夠有效分散自然風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)抵御自然災(zāi)害損失的能力。第二，市場風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格波動(dòng)頻繁，且其受到多種政策制約而限制農(nóng)業(yè)上市公司的盈利空間，而原材料供應(yīng)市場也受多種因素制約而不太穩(wěn)定，因此進(jìn)行多元化經(jīng)營能夠使農(nóng)業(yè)上市公司的多種業(yè)務(wù)波動(dòng)進(jìn)行對沖，使企業(yè)整體經(jīng)營波動(dòng)得以平緩。第三，政策風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)通常具有直接性、重大性和不可逆轉(zhuǎn)性。農(nóng)業(yè)上市公司享受政府多種補(bǔ)貼收入，且對于一部分公司，該補(bǔ)貼收入在公司運(yùn)轉(zhuǎn)中起著舉足輕重的作用，我國進(jìn)入WTO后逐漸取消補(bǔ)貼政策，農(nóng)業(yè)上市公司對政策風(fēng)險(xiǎn)影響更為敏感。因此，進(jìn)行多元化經(jīng)營能夠緩解國家政策變化對企業(yè)的影響。2、提高企業(yè)整體效益。我國農(nóng)業(yè)投資回報(bào)率低，資本回報(bào)周期長，農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的毛利率低于其他行業(yè)，且受到自然風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等眾多風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著高于其他行業(yè)。此外，農(nóng)業(yè)受產(chǎn)品的需求彈性和價(jià)格彈性均較低，發(fā)展空間小。因此，農(nóng)業(yè)上市公司紛紛進(jìn)行投資于資金回報(bào)率較高的非農(nóng)業(yè)行業(yè)，以提高其整體收益性和成長性，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、充分利用企業(yè)剩余資源。農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)營過程中為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)而取得的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、人力資源等，難免存在或多或少的剩余資產(chǎn)。企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營，尤其是相關(guān)多元化經(jīng)營，無疑將提高企業(yè)資源利用率，部分工序或工人可形成經(jīng)驗(yàn)曲線或?qū)W習(xí)曲線，提高生產(chǎn)效率降低單位生產(chǎn)成本。此外，產(chǎn)量在一定范圍內(nèi)的增加并不會(huì)造成企業(yè)管理成本的增加，從而降低單位產(chǎn)品管理成本，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的消極影響1、融資結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿失衡。根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值，農(nóng)業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在58.9%左右較好，而農(nóng)業(yè)上市公司2011年資產(chǎn)負(fù)債率平均值為38.18%，2012年為41.25%，2013年為44.80%，2014年為44.26%，可見總體上我國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢，但仍未充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，融資成本較高，投資回報(bào)率較低。2、財(cái)務(wù)協(xié)同困難，子公司發(fā)展難以協(xié)調(diào)。企業(yè)多元化經(jīng)營中涉及的行業(yè)相對獨(dú)立，有各自的經(jīng)營特色，協(xié)調(diào)各個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的發(fā)展存在困難，且不同業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算方法存在一定的差異，無法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)制度的有機(jī)統(tǒng)一，則無法準(zhǔn)確為企業(yè)整體發(fā)展做出科學(xué)財(cái)務(wù)評估與預(yù)測，第三方金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的評估也面臨困難，堵塞企業(yè)的內(nèi)外部融資通道；另一方面，集團(tuán)更傾向于將優(yōu)勢資源和資金投向具有競爭優(yōu)勢的子公司，而相對較差的子公司相較于非多元化企業(yè)則會(huì)面臨更少的發(fā)展機(jī)會(huì)，各個(gè)子公司之間難以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同，造成企業(yè)整體效益差，多元化經(jīng)營優(yōu)勢難以顯現(xiàn)。3、分散企業(yè)現(xiàn)金流，擴(kuò)大財(cái)務(wù)危機(jī)。農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資周期長，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，多元化經(jīng)營要將企業(yè)有限的現(xiàn)金分配到不同的業(yè)務(wù)中，以維持各項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營。但是如果一項(xiàng)業(yè)務(wù)不能為企業(yè)提供多余的現(xiàn)金流，則必然會(huì)分散企業(yè)現(xiàn)金流，且若一個(gè)子公司出現(xiàn)資金問題，則與其有財(cái)務(wù)往來的其他子公司也會(huì)受到牽連，擴(kuò)大財(cái)務(wù)危機(jī)的影響，甚至危及到企業(yè)整體。4、龐大的組織結(jié)構(gòu)使企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理。過于龐大的組織結(jié)構(gòu)會(huì)使企業(yè)信息傳遞緩慢，使高層與下屬溝通困難，容易造成信息失真，難以保障決策實(shí)施的效果；會(huì)鈍化高層對各個(gè)業(yè)務(wù)單元和部門協(xié)調(diào)的敏感度，容易造成管理失控，甚至制定錯(cuò)誤的決策；組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，是對企業(yè)人力、物力的消耗，存貨周轉(zhuǎn)率下降，占用資金增多，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，增加企業(yè)管理成本，增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5、增加的業(yè)務(wù)單元增加企業(yè)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)行業(yè)都有各自的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行多元化經(jīng)營通常不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)因?yàn)樯婕靶袠I(yè)的增多而面臨更多行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增大企業(yè)整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、對策建議

（一）保持農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)競爭力農(nóng)業(yè)上市公司在多元化經(jīng)營過程中仍應(yīng)當(dāng)保持農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位。農(nóng)業(yè)通常是農(nóng)業(yè)上市公司最為擅長的業(yè)務(wù)，擁有更多的技術(shù)和資源，是企業(yè)的核心競爭力所在，因此農(nóng)業(yè)上市公司要對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)的資金和技術(shù)方面的投入，開發(fā)不易被對手輕易得到和模仿的品種、技術(shù)，保持其在市場上的競爭力。一旦農(nóng)業(yè)領(lǐng)域競爭力減弱，不僅使得企業(yè)整體聲譽(yù)和品牌影響力下降，不能夠?yàn)槠渌麡I(yè)務(wù)提供足夠的資金支持以幫助其發(fā)展，還會(huì)使企業(yè)整體陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，農(nóng)業(yè)上市公司要始終保持農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略和發(fā)展的優(yōu)先地位。

（二）優(yōu)先選擇相關(guān)多元化農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)延產(chǎn)業(yè)鏈條方向進(jìn)行相關(guān)多元化經(jīng)營，在相關(guān)產(chǎn)業(yè)擁有共同的銷售渠道、生產(chǎn)工藝或顧客群體，充分利用企業(yè)原業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，也提高了新業(yè)務(wù)經(jīng)營成功的可能性。在原業(yè)務(wù)處于衰退行業(yè)等其他原因難以進(jìn)行相關(guān)多元化經(jīng)營時(shí)，可考慮進(jìn)行非相關(guān)多元化，以轉(zhuǎn)移企業(yè)的經(jīng)營重點(diǎn)。

（三）謹(jǐn)慎選擇新的業(yè)務(wù)農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)對其新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益、相關(guān)政策、行業(yè)競爭、技術(shù)環(huán)境、自身能力等進(jìn)行全面的評估，并對項(xiàng)目的發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃和實(shí)施權(quán)限恰當(dāng)審批，最大可能降低新項(xiàng)目的未知性和不確定性。此外，由于各個(gè)企業(yè)面臨的具體環(huán)境不同，不可盲目跟隨其他企業(yè)的選擇。

（四）加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理為合理控制多元化經(jīng)營過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。第一，提高各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，減少占用資金，提高經(jīng)營效率，保持現(xiàn)金流的充足與持續(xù)；第二，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)融合，科學(xué)確定相關(guān)會(huì)計(jì)政策，確保會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性；第三，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低資本成本，同時(shí)嚴(yán)格控制目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第四，為各業(yè)務(wù)的發(fā)展制定科學(xué)規(guī)劃，合理分配企業(yè)資源，協(xié)調(diào)不同業(yè)務(wù)間的發(fā)展，為農(nóng)業(yè)上市公司的整體發(fā)展奠定良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

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篇4

一、多元化經(jīng)營及其風(fēng)險(xiǎn)

多元化經(jīng)營是指一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營超過一個(gè)行業(yè)的范圍，向幾個(gè)行業(yè)的多種產(chǎn)品必向發(fā)展的一種經(jīng)營戰(zhàn)略，或者說是企業(yè)向市場提供本質(zhì)和用途不同的多種類型的產(chǎn)品和服務(wù)。多元化經(jīng)營是現(xiàn)代化大企業(yè)重要的經(jīng)營戰(zhàn)略，其核心就是依靠大企業(yè)規(guī)模龐大、資金技術(shù)雄厚、風(fēng)險(xiǎn)分散能力強(qiáng)等優(yōu)勢，通過縱向上經(jīng)營品種的擴(kuò)充，或橫向上經(jīng)營領(lǐng)域的發(fā)展，從而在更大范圍上滿足消費(fèi)者的多樣化需求，使企業(yè)在獲得更為豐富的經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，能在更高層次形成優(yōu)勢互補(bǔ)、分散風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)掘潛能的整體優(yōu)勢。具體而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。

（一）企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營，極易形成高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

首先，不管企業(yè)是通過多元化兼并還是自行創(chuàng)辦企業(yè)，都是由一個(gè)熟悉的經(jīng)營領(lǐng)域進(jìn)人到另一個(gè)陌生的領(lǐng)域發(fā)展，都需要注人巨額資金。其次，進(jìn)人一新領(lǐng)域會(huì)造成外部交易成本的轉(zhuǎn)移和內(nèi)部管理成本的增加。進(jìn)人新領(lǐng)域，面臨著市場上交易程度不確定性的明顯增加，企業(yè)進(jìn)人所需要的各種信息和資源都從外部市場獲得，在這種情況下容易造成交易成本過高。這些原本是外部的交易成本由于外部市場內(nèi)部化，轉(zhuǎn)移為內(nèi)部交易成本，使內(nèi)部管理成本相應(yīng)增加。再次，拓展新領(lǐng)域新業(yè)務(wù)需要相當(dāng)?shù)臓I銷廣告費(fèi)用，以及為破除進(jìn)入新行業(yè)障礙所花的費(fèi)用。而在連續(xù)的行業(yè)擴(kuò)張和規(guī)模擴(kuò)張下，需要有巨額的資金投人。由于企業(yè)內(nèi)部的資金積累不能滿足擴(kuò)張的需要，因此只有依賴外源性資金的籌集。而外源性資金的籌集主要有兩條途徑即權(quán)益性資金和債務(wù)性資金。前者通過股票上市，向社會(huì)公眾籌集。后者通過向社會(huì)發(fā)行債券，或向銀行貸款籌集?；I資的同時(shí)，也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。如果企業(yè)過度追求多元化，就不可避免地步人高負(fù)債的陷井。而高負(fù)債一旦形成，就會(huì)給企業(yè)經(jīng)營帶來沉重的利息負(fù)擔(dān)，直接導(dǎo)致經(jīng)營成本上升、利潤減少和競爭力下降。

（二）企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營，如果不適度，會(huì)嚴(yán)重制約核心企業(yè)發(fā)展

首先，一個(gè)企業(yè)的資源是有限的，實(shí)行多元化后，必定導(dǎo)致企業(yè)將有限的資源重新配置，分散于每一個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。由于后續(xù)資源質(zhì)與量上的限制，難以形成新領(lǐng)域、新產(chǎn)品必要的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，導(dǎo)致外業(yè)發(fā)展品種多、布局分散、效益低下，有的甚至無法維持在某一領(lǐng)域中的最低投資規(guī)模要求和最低競爭維持要求從而使核心企業(yè)由于資源配置過于分散而失去競爭優(yōu)勢。其次，外延式擴(kuò)張的無所節(jié)制，還會(huì)制約核心企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)的提高，尤其是技術(shù)創(chuàng)新停滯不前。而在現(xiàn)實(shí)競爭愈加激烈的情況下，技術(shù)和創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)安身立命的根本。在一元化經(jīng)營的條件下，企業(yè)可以集中人力、物力、財(cái)力在核心領(lǐng)域中進(jìn)行研究與開發(fā)，有效提升自己的技術(shù)水平，從而在競爭中保持優(yōu)勢。實(shí)行多元化經(jīng)營后，由于涉及領(lǐng)域過多，資金分散，人力資源使用困難，使企業(yè)不可能在各個(gè)領(lǐng)域都開發(fā)出領(lǐng)先的技術(shù)，形成有的企業(yè)跟不上整個(gè)行業(yè)的技術(shù)發(fā)展步伐，有的甚至達(dá)不到行業(yè)的平均技術(shù)水平。另外，多元化經(jīng)營企業(yè)還常常利用其在某個(gè)行業(yè)上的盈利對虧損行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，試圖達(dá)到各行業(yè)平衡發(fā)展，以維持多元經(jīng)營格局，但如此做法卻使企業(yè)在一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域中不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，結(jié)果使原本占競爭優(yōu)勢的核心企業(yè)的優(yōu)勢地位也受到削弱。

（三）企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營，自然會(huì)增大企業(yè)日常管理的難度

實(shí)行多元化經(jīng)營的企業(yè)，大都是跨行業(yè)經(jīng)營，有的甚至是跨國經(jīng)營，面臨許多新產(chǎn)業(yè)、新市場，結(jié)果造成經(jīng)營單元的增多，形成較為復(fù)雜的管理體系，進(jìn)而增大了經(jīng)營管理上的難度，結(jié)果決策失誤的機(jī)率增加，企業(yè)效率低下。例如，對于資金和財(cái)務(wù)的管理，會(huì)因經(jīng)營多元化的投資方案而需籌措巨額資金，加上跨行業(yè)和跨地區(qū)的經(jīng)營與管理，而使得操作更為復(fù)雜。加之分公司或子公司在財(cái)務(wù)上要求有相當(dāng)?shù)淖裕偣净蚰腹居蛛y以統(tǒng)一管理，在利益的驅(qū)使下極易形成“帳外帳”。再從人員管理方面看，由于多元化經(jīng)營往往與企業(yè)并購聯(lián)系在一起，通過并購實(shí)現(xiàn)較快速地進(jìn)人目標(biāo)市場。但也存在諸多困難和問題，如被收購公司與收購公司的文化沖突、高層管理者能夠勝任新業(yè)務(wù)需要的程度和水平等，而這其間的協(xié)調(diào)和磨合過程必將分散管理者的精力，由此帶來管理難度的增加。而由于企業(yè)開拓新領(lǐng)域、新業(yè)務(wù)需要大量引進(jìn)和任用專業(yè)人才，對于人力資源的開發(fā)和對人才的培養(yǎng)也使管理成本上升。另外，在營銷網(wǎng)絡(luò)的管理方面，企業(yè)為了進(jìn)人新市場，還必須拓展新的營銷渠道，加強(qiáng)和完善營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進(jìn)而增加了市場營銷的難度和成本。例如通用汽車公司從年代開始實(shí)行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，兼并了以生產(chǎn)衛(wèi)星通訊設(shè)備和軍用通訊產(chǎn)品為主的休斯公司，還經(jīng)營數(shù)據(jù)設(shè)備、租車等多種業(yè)務(wù)。由于業(yè)務(wù)過于繁雜，管理混亂，結(jié)果這一戰(zhàn)略不僅沒有給公司帶來預(yù)期的回報(bào)，經(jīng)營利潤反而大幅度下降，創(chuàng)年盈利比卯年下降了，就是明證。

二、企業(yè)多元化經(jīng)營中風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避探析

盡管企業(yè)在多元化經(jīng)營過程中存在著諸多易生偏差和風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)經(jīng)營多元化仍不失為一種可供選擇的發(fā)展戰(zhàn)略。問題的關(guān)鍵在于要在一元化和多元化經(jīng)營之間進(jìn)行比較和權(quán)衡，適度的多元化才能為企業(yè)帶來市場競爭優(yōu)勢和預(yù)期利潤，進(jìn)而使企業(yè)成長更加穩(wěn)健。為此，應(yīng)當(dāng)從以下幾方面予以考慮。

篇5

關(guān)鍵詞:多元化 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 房地產(chǎn)

多元化經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)多元化經(jīng)營的條件下實(shí)際收益小于預(yù)期收益的可能性。由于房地產(chǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),企業(yè)管理者傾向于利用多元化經(jīng)營來分散相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)企業(yè)的多元化經(jīng)營更具備一定的典型性,所以本文將以房地產(chǎn)企業(yè)為例來重點(diǎn)探討企業(yè)多元化經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題。

房地產(chǎn)行業(yè)特性及多元化發(fā)展

房地產(chǎn)行業(yè)一般都具有較大的土地儲(chǔ)備,土地儲(chǔ)備能作為房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行金融貸款的抵押資產(chǎn),從而使房地產(chǎn)企業(yè)能夠順利獲得大量資金。由于具有了長期和短期的資金流入量保證,房地產(chǎn)行業(yè)有野心并且有信心進(jìn)行多元化的投資和經(jīng)營。

房地產(chǎn)行業(yè)具備一定的周期性。從標(biāo)地到開發(fā)直到最后的銷售,房地產(chǎn)業(yè)的基本周期約為一年半到三年左右的時(shí)間。在地產(chǎn)開發(fā)階段,房地產(chǎn)企業(yè)資金是比較緊張的,需要大量地貸款。當(dāng)然,企業(yè)可以通過錯(cuò)開各地塊的開發(fā)時(shí)間來填平周期的波動(dòng)性,但無疑地,通過多元化經(jīng)營來緩解這種行業(yè)特有周期性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)將是明智之舉。

房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道多元化。房地產(chǎn)是一個(gè)現(xiàn)金流占主導(dǎo)的行業(yè),企業(yè)為了獲取更多的現(xiàn)金流而獲得生存與發(fā)展的機(jī)會(huì),需要進(jìn)行多元化的籌資,這也成為了房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的原因之一。多元化的經(jīng)營能夠給企業(yè)帶來更穩(wěn)定、更有保障的現(xiàn)金流入,從而緩解企業(yè)在房地產(chǎn)開發(fā)階段可能會(huì)出現(xiàn)的資金短缺問題。

房地產(chǎn)行業(yè)多元化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)

(一)委托關(guān)系導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題

企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離使得企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間形成了委托關(guān)系。經(jīng)營者具有經(jīng)濟(jì)人的特性,他們更傾向于做出有利于增加自身收入和待遇,而不一定會(huì)有利于企業(yè)所有者的決策。在多元化投資或經(jīng)營的決策中,企業(yè)經(jīng)營者存在盲目擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。只要可以提高經(jīng)營者的薪酬水平,提升自己對企業(yè)的掌控力度,鞏固自己的權(quán)力和地位,經(jīng)營者就存在一定的風(fēng)險(xiǎn),做出影響企業(yè)健康發(fā)展的決策,從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),企業(yè)從事多元化經(jīng)營,意味著企業(yè)會(huì)有較大的規(guī)模擴(kuò)張,無論是相關(guān)多元化發(fā)展還是非相關(guān)多元化發(fā)展,企業(yè)都將會(huì)尋找新的經(jīng)營者來進(jìn)行新業(yè)務(wù)的管理,這樣就會(huì)形成新的產(chǎn)權(quán)委托關(guān)系,使得問題更加復(fù)雜化。

由于經(jīng)營者的決策導(dǎo)致多元化經(jīng)營的投資收益達(dá)不到預(yù)期目標(biāo),是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主觀原因,這種情況在高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)中要尤其注意。

(二)資金短缺問題

由于房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)以現(xiàn)金流占主導(dǎo)的行業(yè),所以更應(yīng)借鑒資金短缺導(dǎo)致企業(yè)死亡的案例。房地產(chǎn)行業(yè)雖然融資來源廣,籌措資金較為方便,但也應(yīng)時(shí)刻注意企業(yè)現(xiàn)金流的變化情況。首先,應(yīng)關(guān)注企業(yè)主營業(yè)務(wù)即房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入及其穩(wěn)定程度,只有原業(yè)務(wù)發(fā)展成熟,形成了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流,才能為企業(yè)的多元化擴(kuò)張形成一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。如果原業(yè)務(wù)的未來現(xiàn)金流水平具備較大的不確定性,則不但不能為新業(yè)務(wù)提供資金支持,還可能導(dǎo)致新老業(yè)務(wù)搶奪企業(yè)資源,使企事業(yè)為發(fā)展各業(yè)務(wù)籌措資金而疲于奔命。特別是當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)資金不足或未來存在資金回籠困難的情況下,如果仍然進(jìn)行多元化經(jīng)營,將會(huì)導(dǎo)致資金鏈的斷裂,使企業(yè)直面破產(chǎn)危機(jī)。

(三)新業(yè)務(wù)存在“拖后腿”現(xiàn)象

企業(yè)多元化經(jīng)營的目的是希望多元化經(jīng)營能給企業(yè)帶來新的利潤增長點(diǎn),同時(shí)分散單一業(yè)務(wù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。新業(yè)務(wù)的發(fā)展往往需要企業(yè)進(jìn)行足夠的投資,同時(shí)關(guān)注新業(yè)務(wù)新市場的競爭情況,在開拓市場的同時(shí)掌握新領(lǐng)域的核心競爭力,從而在該市場上取得成功。但盲目地進(jìn)行多元化經(jīng)營往往只會(huì)關(guān)注于眼前利潤,從而導(dǎo)致新涉足的業(yè)務(wù)不僅不能為公司帶來新的利潤,還有可能會(huì)拖垮原業(yè)務(wù),拖累整個(gè)企業(yè)。

多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的二元控制

(一) 委托關(guān)系中的激烈約束機(jī)制

委托關(guān)系主要就是“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題。因此,為了避免經(jīng)營者在進(jìn)行多元化經(jīng)營決策時(shí)出現(xiàn)這種問題,企業(yè)的所有者們需要一套有效的激勵(lì)與約束機(jī)制來增加多元化戰(zhàn)略成功的可能性。

經(jīng)營者實(shí)行多元化決策時(shí)所出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題主要表現(xiàn)為盲目擴(kuò)張和鼠目寸光的行為,然而衡量多元化戰(zhàn)略的成功與否不僅僅是看短期內(nèi)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張或短期利潤的增加,更重要的是能否給企業(yè)創(chuàng)造長遠(yuǎn)的價(jià)值。因此,為了使經(jīng)營者在做出多元化決策之時(shí)能站在企業(yè)長遠(yuǎn)的角度,企業(yè)所有者所采取的激勵(lì)措施也需要短長期激勵(lì)相結(jié)合來鼓勵(lì)經(jīng)營者。長期激勵(lì)措施例如有股票期權(quán)制及EVA激勵(lì)機(jī)制,都能使經(jīng)營者的目標(biāo)與企業(yè)長遠(yuǎn)價(jià)值的增長有機(jī)結(jié)合起來。在房地產(chǎn)企業(yè)中,經(jīng)營者若能享受到股票期權(quán)所帶來的遠(yuǎn)期利益時(shí),將會(huì)在實(shí)施多元化經(jīng)營前考慮該戰(zhàn)略能否使企業(yè)在遠(yuǎn)期增值,從而為自己帶來長遠(yuǎn)的利益。

在對經(jīng)營者是否實(shí)施多元化經(jīng)營這一戰(zhàn)略行為時(shí)除了給予一定的激勵(lì)外,也需要采取約束機(jī)制防止多元化經(jīng)營的盲目性。

(二)合理預(yù)測企業(yè)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流

多元化經(jīng)營最重要的基礎(chǔ)就是現(xiàn)金流,企業(yè)擁有較好的現(xiàn)金流和較穩(wěn)定的融資渠道的話,對多元化戰(zhàn)略的成功具有極大的幫助。因而,企業(yè)需要能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測未來的現(xiàn)金流水平。因?yàn)闇?zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算不僅是經(jīng)營者做出多元化戰(zhàn)略決策的依據(jù),還能夠?yàn)槠髽I(yè)提供財(cái)務(wù)預(yù)警信號,使經(jīng)營者能夠采取及時(shí)的行動(dòng)。在準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)現(xiàn)金流水平的基礎(chǔ)上,企業(yè)還需要努力提高其現(xiàn)金流水平,在主營業(yè)務(wù)發(fā)展成熟的基礎(chǔ)上,才能為新拓展的業(yè)務(wù)提供良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。另外,企業(yè)還需要做出預(yù)算,保證現(xiàn)金流被合理地利用到企業(yè)的各個(gè)業(yè)務(wù)活動(dòng)中,在預(yù)算出現(xiàn)赤字的情況下還要進(jìn)行融資規(guī)劃,以保證企業(yè)的現(xiàn)金流能夠支持企業(yè)繼續(xù)生存和發(fā)展下去。因而,對于房地產(chǎn)企業(yè)來講,銷售預(yù)測、資金預(yù)算、多元化的融資渠道都是其減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要手段。

(三)多元化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)評估

對于風(fēng)險(xiǎn)較高的房地產(chǎn)企業(yè)來講,拓展新的業(yè)務(wù)的目的之一就是分散其原主營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),因而,新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評估顯得尤為重要。在進(jìn)行多元化決策之前,經(jīng)營者需要根據(jù)多方面的資料來對即將從事的新業(yè)務(wù)進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)評估,例如產(chǎn)業(yè)吸引力檢驗(yàn)、進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)的行業(yè)前景等問題都值得考慮。如若新業(yè)務(wù)無法為企業(yè)帶來新的利潤增長,則該拓展決策不可行;若新業(yè)務(wù)雖然能帶來一定的利潤,但遠(yuǎn)小于預(yù)期目標(biāo)或者存在較大的風(fēng)險(xiǎn),甚至高于原主營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從而使得風(fēng)險(xiǎn)分散原則被打破,該決策也不可行。

(四)多元經(jīng)營下的核心競爭力打造

企業(yè)的核心競爭力與多元化戰(zhàn)略之間有著密切的關(guān)系,二者相互影響、相互制約。普哈拉德和哈默教授曾經(jīng)提出了一個(gè)形象的“樹型”理論,深刻的揭示了核心競爭力與多元化戰(zhàn)略之間的關(guān)系,這個(gè)理論指出核心競爭力與多元化戰(zhàn)略是相互影響、相輔相成的,關(guān)鍵是如何把二者有機(jī)地結(jié)合起來,形成一個(gè)有機(jī)整體,使其效能與潛能發(fā)揮至最大化。

利用核心競爭力推進(jìn)多元化戰(zhàn)略。 企業(yè)核心競爭力是向某一方向或某幾個(gè)方向集中的,而多元化戰(zhàn)略是業(yè)務(wù)外向的擴(kuò)張,因此在推進(jìn)多元化戰(zhàn)略的過程中,核心競爭力往往未必會(huì)隨著被推廣到新業(yè)務(wù)中去。如果多元化選擇不慎則有可能導(dǎo)致新業(yè)務(wù)的失敗,以至于波及整個(gè)企業(yè),因此企業(yè)在推進(jìn)多元化的過程中必須謹(jǐn)慎選擇;通過多元化戰(zhàn)略提高和增強(qiáng)核心競爭力。企業(yè)具有強(qiáng)大的核心競爭力就意味著它具有大量開發(fā)新產(chǎn)品或新市場的潛力。若其生產(chǎn)和經(jīng)營僅局限于某一特定領(lǐng)域,這是資源的極大浪費(fèi)。因此,適度、適時(shí)的推進(jìn)多元化戰(zhàn)略可以提高核心競爭力的利用效率。 (五)建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是指房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)以財(cái)務(wù)指標(biāo)體系為中心,通過專門的方法監(jiān)測、分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和理財(cái)環(huán)境,預(yù)測和及時(shí)反映企業(yè)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況的變化,對企業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)生或?qū)⒖赡馨l(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出預(yù)警信號,為管理提供決策依據(jù)的監(jiān)控系統(tǒng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)需要有兩個(gè)方面:第一是對新業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,用于評估和防范新拓展業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);第二是針對整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,以防止企業(yè)在實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略后產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們可以通過企業(yè)或者新業(yè)務(wù)的獲利能力及其穩(wěn)定性,以及企業(yè)實(shí)行多元化戰(zhàn)略前后的償債能力及其可靠性、營運(yùn)能力及其合理性、成長能力及其持續(xù)性等有代表性指標(biāo)重點(diǎn)進(jìn)行分析,以較好地反映新業(yè)務(wù)以及實(shí)施多元化戰(zhàn)略后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

參考文獻(xiàn):

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中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）30-0115-02

一、集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的主要風(fēng)險(xiǎn)。（1）集團(tuán)公司整體市場經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。支持集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的一個(gè)理由是集團(tuán)公司通過實(shí)行多元化經(jīng)營分散投資，以化解集團(tuán)公司整體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。然而，同一集團(tuán)公司內(nèi)產(chǎn)業(yè)相互關(guān)聯(lián)性決定了集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的各個(gè)行業(yè)子公司仍面臨著共同的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)是分散了，但各個(gè)行業(yè)累積的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模也擴(kuò)大了。（2）集團(tuán)公司原有主業(yè)被拖累的風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)公司在有限資源的預(yù)算約束下，多元化經(jīng)營往往意味著原有經(jīng)營的主業(yè)要受到拖累。這種拖累不僅是資金投向的分散，更表現(xiàn)為管理層關(guān)注度的分散，它所帶來的后果如若不能控制住，往往風(fēng)險(xiǎn)很大。（3）集團(tuán)公司持續(xù)投入的風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)公司的子公司在進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)之后還需要集團(tuán)公司持續(xù)不斷的支持，子公司自身也要不斷探索，進(jìn)行行業(yè)學(xué)習(xí)以及知識積累，擴(kuò)大在新產(chǎn)業(yè)中的市場份額及市場影響力。這一切對集團(tuán)公司來說是一個(gè)長期、動(dòng)態(tài)的持續(xù)投入的過程。

2.中國集團(tuán)公司多元化經(jīng)營的特殊財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（1）集團(tuán)公司內(nèi)多元化子公司“內(nèi)部人利益”因素引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)內(nèi)子公司管理層基于“內(nèi)部人利益”，可能更注重自身“剩余分享權(quán)”，卻很有可能放棄投資收益增長、對集團(tuán)公司或子公司行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有著重要戰(zhàn)略意義的投入，使集團(tuán)公司整體財(cái)務(wù)目標(biāo)和單個(gè)子公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)可能不一致。以上情況，輕則犧牲了集團(tuán)公司整體和長遠(yuǎn)利益，重則可能造成集團(tuán)公司未來產(chǎn)業(yè)布局危機(jī)，導(dǎo)致未來集團(tuán)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。（2）集團(tuán)公司內(nèi)信息不對稱下?lián)Ｒ蛩匾l(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)公司多元化經(jīng)營擁有多個(gè)子公司經(jīng)營主體，母公司為扶持子公司業(yè)務(wù)增長，擴(kuò)大子公司融資額度通常為子公司提供財(cái)務(wù)等擔(dān)保，子公司之間也會(huì)互保，并且不排除子公司有可能“私自”對集團(tuán)外部擔(dān)保。這種由于過度及“私自”違規(guī)擔(dān)保會(huì)引發(fā)集團(tuán)公司信用膨脹，使集團(tuán)公司整體實(shí)際償債能力隱含風(fēng)險(xiǎn)。

二、多元化經(jīng)營集團(tuán)公司對子公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

1.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識別。首先，采集與子公司經(jīng)營管理相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)及未來趨勢；其次，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)圖、“Z值”模型、功效系數(shù)、專家調(diào)查等方法進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面剖析，分析風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以識別現(xiàn)有及潛在的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素；然后，運(yùn)用環(huán)境分析、故障樹、風(fēng)險(xiǎn)列表、魚骨圖、工作結(jié)構(gòu)分解等確定子公司主要風(fēng)險(xiǎn)源；最后，通過有關(guān)專家評審和綜合分析會(huì)等，確定可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及形成這些風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理，描述風(fēng)險(xiǎn)影響，為風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對及防范奠定基礎(chǔ)。

2.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估。集團(tuán)母公司在識別出子公司多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別后，需要對子公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行甄別，過濾出對子公司多元化經(jīng)營具有重要影響的風(fēng)險(xiǎn)類別，針對性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)對。集團(tuán)公司對子公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析中，對識別出的子公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)母公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織要從兩個(gè)方面進(jìn)行評估：子公司各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對子公司及集團(tuán)母公司所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，即是根據(jù)子公司風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率的大小以及產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行的分析，為此，可借用“風(fēng)險(xiǎn)評估雙重檢查法”進(jìn)行。

3.集團(tuán)公司子公司多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警。（1）母公司對多元化子公司財(cái)務(wù)預(yù)警體系。首先構(gòu)建母公司財(cái)務(wù)等信息的收集與傳遞制度。為確保集團(tuán)母公司財(cái)務(wù)預(yù)警分析職能得到實(shí)施，多元化集團(tuán)母公司應(yīng)首先構(gòu)建預(yù)警的組織機(jī)構(gòu)，可下設(shè)于集團(tuán)母公司的風(fēng)險(xiǎn)管理部。然后要構(gòu)建母公司財(cái)務(wù)危機(jī)分析制度。風(fēng)險(xiǎn)分析可以迅速排查集團(tuán)母公司對子公司財(cái)務(wù)影響的風(fēng)險(xiǎn)情形。（2）母公司對子公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警體系的監(jiān)控。集團(tuán)母公司，可以通過以下幾個(gè)維度監(jiān)測：其一，多元化子公司目標(biāo)市場需求的變化；其二，多元化子公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策及技術(shù)的變遷；其三，多元化產(chǎn)品銷售季節(jié)及價(jià)格的波動(dòng)；第四，多元化子公司經(jīng)營管理者的素質(zhì)和自生能力。

4.集團(tuán)公司多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對與反饋。提高集團(tuán)現(xiàn)金流的預(yù)測管理水平，合理安排籌資方式。要建立完整、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)的設(shè)計(jì)要區(qū)分“多元化初期子公司”與“多元化成熟期子公司”。對“多元化初期子公司”的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)，用以評估和防范子公司新行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)重于財(cái)務(wù)質(zhì)量與成長性；對“多元化成熟期子公司”的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)指標(biāo)，主要通過對企業(yè)獲利能力及其穩(wěn)定性、企業(yè)償債能力及其可靠性、企業(yè)營運(yùn)能力及其合理性、企業(yè)成長能力及其持續(xù)性等有代表性指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)分析，防范企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、案例分析

1.企業(yè)背景。?交通集團(tuán)有限責(zé)任公司，是一家以公路客運(yùn)、城市交通、城市出租為主業(yè)的大型道路運(yùn)輸集團(tuán)。集團(tuán)下轄43個(gè)二級單位（含3個(gè)一級甲等客運(yùn)站、4個(gè)二級客運(yùn)站），有9個(gè)控股、參股和合資合作企業(yè)，具有國家道路旅客運(yùn)輸一級經(jīng)營資質(zhì)，擁有六十年經(jīng)營歷史。

2.?交通集團(tuán)對子公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

（1）?交通集團(tuán)對多元化子公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。?交通集團(tuán)對子公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是?交通集團(tuán)母公司通過構(gòu)建相應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)警組織體系及制度體系，運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警的技術(shù)、方法等來實(shí)現(xiàn)?集團(tuán)母公司對其多元化子公司經(jīng)營過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。?交通集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)主要包括：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息采集、甄別、報(bào)警、整理、防范、應(yīng)對等子系統(tǒng)（見圖1）。（2）?交通集團(tuán)母公司對多元化子公司財(cái)務(wù)管理控制系統(tǒng)。?交通集團(tuán)母公司對子公司的財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)是以資金為核心，圍繞資金的管理及財(cái)務(wù)人員的培養(yǎng)，建立財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)資金結(jié)算及財(cái)務(wù)管理中心來分項(xiàng)實(shí)施。?交通集團(tuán)母公司構(gòu)建的集團(tuán)財(cái)務(wù)中心系統(tǒng)由三大職能部門組成。其一，會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)主要進(jìn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、稅務(wù)會(huì)計(jì)等會(huì)計(jì)核算；其二，財(cái)務(wù)結(jié)算系統(tǒng)主要是統(tǒng)籌?交通集團(tuán)整體母公司及多元化子公司的所有融資、籌資及現(xiàn)金流管理，合理安排集團(tuán)內(nèi)資金并實(shí)施集團(tuán)公司的理財(cái)，提高集團(tuán)整體資金的效用；其三，財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)主要是進(jìn)行管理會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)預(yù)決算、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)監(jiān)控及財(cái)務(wù)預(yù)警，降低集團(tuán)母公司及子公司的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（3）?交通集團(tuán)母公司對多元化投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管控。第一，集團(tuán)母公司基于對被投資項(xiàng)目的可行性研究分析，實(shí)施被投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素考量及風(fēng)險(xiǎn)識別；第二，建立集團(tuán)內(nèi)部責(zé)任中心，實(shí)行?交通集團(tuán)全面投資預(yù)算管理；第三，?交通集團(tuán)母公司基于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等來規(guī)避多元化投資的風(fēng)險(xiǎn)。第四，?交通集團(tuán)母公司建立投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，消化子公司項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)損失。（4）?交通集團(tuán)母公司控制多元化子公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的方法。?交通集團(tuán)母公司控制子公司籌資風(fēng)險(xiǎn)的具體方法如下：第一，?交通集團(tuán)母公司的財(cái)務(wù)管理中心高度關(guān)注子公司財(cái)務(wù)資金的使用效益；第二，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿模型，實(shí)施子公司籌資風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益的均衡；第三，?交通集團(tuán)母公司統(tǒng)籌安排使子公司的債務(wù)融資和股權(quán)融資相匹配與均衡。（5）?交通集團(tuán)母公司對多元化子公司現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。?交通集團(tuán)母公司嚴(yán)格控制子公司應(yīng)收賬款，基于子公司組建時(shí)期及行業(yè)特點(diǎn)，建立客戶信用風(fēng)險(xiǎn)政策。第一，嚴(yán)格控制子公司存貨的庫存水平。存貨周轉(zhuǎn)率與存貨絕對額指標(biāo)是集團(tuán)母公司財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)監(jiān)控的重要內(nèi)容。第二，加快子公司流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率籌劃。

3.案例啟示。在?集團(tuán)的管理特色中，追求財(cái)務(wù)管理的透明，堅(jiān)持穩(wěn)健性財(cái)務(wù)原則是?集團(tuán)矢志不渝堅(jiān)持的又一核心管理理念，集團(tuán)母公司每月都要依據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行各子公司經(jīng)營點(diǎn)評，每季度還要多維度對子公司實(shí)施季度經(jīng)營與財(cái)務(wù)分析，要求各子公司干部員工做到“說實(shí)話、做實(shí)事、報(bào)實(shí)數(shù)”，絕不掩蓋任何問題。有問題就抖出來，把信息傳遞出來，把壓力傳下去，而且立足自我糾偏。這是透明財(cái)務(wù)管理的優(yōu)勢，也是?集團(tuán)文化的特點(diǎn)。堅(jiān)持穩(wěn)健型的財(cái)務(wù)管理體系，為?集團(tuán)多年來實(shí)現(xiàn)健康快速發(fā)展起到了保駕護(hù)航的作用，近十幾年來，?集團(tuán)營業(yè)收入、資產(chǎn)規(guī)模等呈現(xiàn)高速增長，但資產(chǎn)負(fù)債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產(chǎn)翻了幾十倍的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率卻始終控制在較安全的水平。

四、結(jié)束語

堅(jiān)持穩(wěn)健型的財(cái)務(wù)管理體系，為?交通集團(tuán)多年來實(shí)現(xiàn)健康快速發(fā)展起到了保駕護(hù)航的作用，近十幾年來，?交通集團(tuán)銷售收入規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模等呈現(xiàn)高速增長，但資產(chǎn)負(fù)債率卻連年下降，在銷售收入、凈資產(chǎn)翻了幾十倍的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率卻始終控制在較安全的水平。

參考文獻(xiàn)：

篇7

1 連鎖藥店多元化經(jīng)營的動(dòng)因

1.1 規(guī)避本行業(yè)激烈競爭

從國內(nèi)藥品零售行業(yè)市場競爭狀況來看，一方面，近幾年我國藥店數(shù)量急劇膨脹，根據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2006年全國零售藥店門店總數(shù)達(dá)到319 655家，平價(jià)藥品超市也異軍突起，在全國迅猛發(fā)展到2 000多家，零售行業(yè)市場競爭急劇升溫［2］。藥店、平價(jià)藥品超市急劇增長的數(shù)量，使得藥品需求分?jǐn)偟矫恳患宜幍甑姆蓊~越來越小，連鎖藥店面臨激烈的藥品零售行業(yè)內(nèi)競爭。此外，自2000年1月1日起我國開始實(shí)施處方藥和非處方藥分類管理，國家允許超市、商店等非藥品零售企業(yè)銷售乙類非處方藥，使得連鎖藥店面臨來自便利店、平價(jià)超市等其他非藥品零售企業(yè)的競爭。另一方面，隨著國內(nèi)醫(yī)藥零售市場的逐步開放，國內(nèi)醫(yī)藥零售業(yè)將逐步與國際市場接軌，吸引國外競爭者的加入，如全球第一大醫(yī)藥連鎖加盟藥店美國美信已經(jīng)在我國開設(shè)了100多家加盟店。毫無疑問，擁有雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的國外競爭者的加入進(jìn)一步加劇了我國醫(yī)藥零售市場的競爭。因此，我國的醫(yī)藥連鎖藥店不僅面對著眾多的國內(nèi)競爭者，還要面臨更激烈的國外競爭者。

1.2 增加新的利潤增長點(diǎn)

自1998年以來，國家發(fā)改委總共對藥品實(shí)施了20多次降價(jià)，使藥價(jià)虛高的現(xiàn)象得到一定程度的控制，但同時(shí)也壓縮了連鎖藥店藥品的利潤空間。據(jù)中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)連鎖藥店分會(huì)提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2003年,全國零售連鎖藥店1/3虧損，1/3保本，1/3盈利；到2004年，全國零售連鎖藥店的盈利狀況進(jìn)一步惡化，在某些區(qū)域市場50%虧損，30%保本，僅20%盈利。2004年，中國藥品零售連鎖企業(yè)平均毛利率為18.97%，平均費(fèi)用率為17.19%，凈利潤率僅1.79%。在國際上，零售連鎖藥店的平均毛利率為24%~37%，但目前我國排名前15位的零售連鎖藥店毛利率僅達(dá)23%，其它企業(yè)的毛利率水平更是低得可憐［3］。通貨膨脹帶來的店面租金與人工成本的增加導(dǎo)致經(jīng)營成本的劇增也進(jìn)一步加劇了連鎖藥店的經(jīng)營壓力。

反觀藥妝、保健品、日化等產(chǎn)品市場，可見其潛力巨大。據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，全球藥妝品市場容量在2005年已經(jīng)達(dá)到133億美元，預(yù)計(jì)到2010年將達(dá)到170億美元。從增長速度看，國外成熟的藥妝品市場年增長幅度為7%左右，而在過去3年里，我國藥妝市場的年增長率卻高達(dá)10%-20%，整體市場容量潛力巨大［4］。

1.3 實(shí)現(xiàn)資源共享，獲得范圍經(jīng)濟(jì)

連鎖藥店作為一種組織形式，具有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一標(biāo)識、統(tǒng)一進(jìn)貨、統(tǒng)一服務(wù)、統(tǒng)一配送、統(tǒng)一管理等顯著特征，開展保健品、化妝品、日化產(chǎn)品等的多元化經(jīng)營可以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品之間的資源共享，獲得范圍經(jīng)濟(jì)，如統(tǒng)一的門店銷售，降低產(chǎn)品的營銷和店面成本；統(tǒng)一的配送，降低物流成本；統(tǒng)一采購，增加組織的議價(jià)能力，降低進(jìn)貨成本；統(tǒng)一服務(wù)，發(fā)揮并共享醫(yī)藥專業(yè)人員的資源優(yōu)勢。

在連鎖藥店內(nèi)，藥品的專業(yè)化銷售和其他多元化產(chǎn)品的銷售能夠起到相互促進(jìn)的作用。藥店的“理性”形象及藥品的專業(yè)化銷售能夠提升消費(fèi)者對連鎖藥店內(nèi)其他產(chǎn)品的信任度，同時(shí)具有一定醫(yī)學(xué)、藥學(xué)知識的專業(yè)售貨員，通過給予消費(fèi)者一定的建議，并為顧客進(jìn)行個(gè)別咨詢與服務(wù)，能夠贏得消費(fèi)者的信賴。連鎖藥店內(nèi)增加化妝品、保健品、日用品等多元化產(chǎn)品的銷售，方便了顧客，增加了連鎖藥店的顧客流量，對連鎖藥店形成品牌忠誠度，從而帶動(dòng)連鎖藥店藥品的銷售。

2 連鎖藥店多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

連鎖藥店在進(jìn)行多元化經(jīng)營以規(guī)避行業(yè)競爭、增加新的利潤增長點(diǎn)、降低企業(yè)經(jīng)營成本的同時(shí)，也帶來了多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要來自于法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

2.1 法律風(fēng)險(xiǎn)

連鎖藥店需取得藥品經(jīng)營許可證、獲得GSP認(rèn)證，并具備工商行政管理部門頒發(fā)的經(jīng)營許可證，在許可證上限定的經(jīng)營范圍一般為中藥飲片、中成藥、化學(xué)藥制劑、抗生素、生化藥品、生物制品、診斷藥品。因此，如果連鎖藥店要從事諸如各類保健品、食品、藥妝、日化產(chǎn)品等的銷售活動(dòng)，應(yīng)向當(dāng)?shù)氐墓ど绦姓块T申請相應(yīng)的經(jīng)營范圍許可，否則工商行政管理部門有權(quán)對連鎖藥店非法經(jīng)營的品種進(jìn)行沒收或其他處理。

在連鎖藥店銷售保健品、特殊功能的食品或者藥妝時(shí)，由于這些產(chǎn)品具有一定的特殊功效并且又在專業(yè)化的藥店銷售，消費(fèi)者很容易將這些產(chǎn)品與藥品相等同，藥店的售貨員在向顧客售賣時(shí)為了說服顧客、促進(jìn)產(chǎn)品銷售，也會(huì)不自主地帶有藥品性質(zhì)的介紹與宣傳，這必然會(huì)對消費(fèi)者產(chǎn)生誤導(dǎo)。然而在《藥品管理法》第六十一條第二款中規(guī)定“非藥品廣告不得有涉及藥品的宣傳”。《藥品管理法實(shí)施條例》第四十三條也規(guī)定“非藥品不得在其包裝、標(biāo)簽、說明書及有關(guān)宣傳資料上進(jìn)行含有預(yù)防、治療、診斷人體疾病等有關(guān)內(nèi)容的宣傳”。因而連鎖藥店多元化經(jīng)營存在著潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 市場風(fēng)險(xiǎn)

連鎖藥店在進(jìn)行多元化經(jīng)營時(shí)首先要進(jìn)行的是行業(yè)和產(chǎn)品的選擇，不同行業(yè)和產(chǎn)品的市場狀況，進(jìn)入與退出壁壘、風(fēng)險(xiǎn)水平以及對資金、技術(shù)、人員的要求等均有很大的差異，如盲目地進(jìn)入某一行業(yè)，不但目標(biāo)行業(yè)經(jīng)營不佳，甚至還會(huì)有損主業(yè)――藥品銷售的發(fā)展。其次是多元化時(shí)機(jī)的抉擇，即在何時(shí)進(jìn)入目標(biāo)的多元化行業(yè)。進(jìn)入過早，目標(biāo)市場未成熟，市場潛力還未被充分挖掘，企業(yè)不得不花費(fèi)大量人力、物力、財(cái)力去培育市場，對于企業(yè)來講，前期成本過大，需承擔(dān)巨大的成本壓力；進(jìn)入過遲，目標(biāo)市場已趨于飽和，市場競爭異常激烈，企業(yè)此時(shí)進(jìn)入不但該市場利潤已經(jīng)變得越來越小，而且將面臨眾多已進(jìn)入該市場的先行者的激烈競爭。最后是多元化程度的決策，即是選擇藥品銷售為主，其他多元化產(chǎn)品輔助發(fā)展的策略，還是選擇藥品及其他多元化產(chǎn)品平行發(fā)展的策略，兩種策略帶來的風(fēng)險(xiǎn)水平是極不相同的。

2.3 管理風(fēng)險(xiǎn)

對實(shí)施多元化經(jīng)營的連鎖藥店來說，要同時(shí)在幾個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)開展經(jīng)營。由于不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有不同的市場競爭策略和營銷模式且藥品銷售上具有自身的一些專業(yè)特點(diǎn)，必然使管理更加復(fù)雜，體現(xiàn)在組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)、人員、決策、信息等多個(gè)方面，如日化等快速消費(fèi)品，其低毛利、低庫存、高流量的終端盈利模式與藥品銷售方式有很大不同。因而開展多元化經(jīng)營需要將企業(yè)的資源進(jìn)行重新整合，如構(gòu)建適合多元化經(jīng)營的組織結(jié)構(gòu)、進(jìn)行資金合理分配、實(shí)現(xiàn)人員共享與合作、獲得信息流的快速傳遞，但這些會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理成本的上升。同時(shí)，企業(yè)的資源是有限的，多元化經(jīng)營的多重目標(biāo)與企業(yè)有限資源間會(huì)發(fā)生沖突，帶來管理協(xié)調(diào)方面的困難，增加管理難度和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

3 連鎖藥店規(guī)避多元化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的策略探討

針對我國連鎖藥店多元化經(jīng)營中存在的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面來規(guī)避。

3.1 戰(zhàn)略定位

所謂戰(zhàn)略定位,就是在對企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上,對企業(yè)采取的戰(zhàn)略進(jìn)行選擇［5］。作為連鎖藥店，在進(jìn)行戰(zhàn)略定位時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確連鎖藥店的任務(wù)、目標(biāo)客戶群及服務(wù)內(nèi)容。連鎖藥店是服務(wù)于廣大群眾并直接關(guān)系到人民群眾身體健康的組織，消費(fèi)者希望從藥店中獲取健康的功能性改善、醫(yī)藥的專業(yè)服務(wù)和安全性的保證。這是藥店的性質(zhì)，正是這個(gè)特性決定了連鎖藥店在實(shí)施多元化經(jīng)營時(shí)應(yīng)當(dāng)是以藥品銷售為主、非藥品銷售為輔的適度多元化經(jīng)營，也決定了連鎖藥店的經(jīng)營理念和經(jīng)營范圍不同于一般的連鎖超市和便利店，在經(jīng)營項(xiàng)目和商品品類組合上應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)專業(yè)化的內(nèi)容，即與“健康”相關(guān)聯(lián)的概念，選擇與“健康”息息相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行多元化經(jīng)營，從而形成藥品與其他商品之間的良性互動(dòng)關(guān)系，并發(fā)揮連鎖藥店醫(yī)藥專業(yè)人員的資源優(yōu)勢。

清晰的戰(zhàn)略定位能夠有效地避免連鎖藥店多元化經(jīng)營范圍的法律風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避連鎖藥店多元化經(jīng)營的市場風(fēng)險(xiǎn)，為明確多元化行業(yè)和產(chǎn)品的選擇、進(jìn)入目標(biāo)行業(yè)的時(shí)機(jī)、多元化的實(shí)施程度提供依據(jù)和指導(dǎo)。

3.2 強(qiáng)化主業(yè)，培育品牌

根據(jù)連鎖藥店的戰(zhàn)略定位分析，連鎖藥店應(yīng)開展適度的相關(guān)多元化經(jīng)營，藥品銷售應(yīng)是連鎖藥店的主要利潤來源，也是企業(yè)的核心競爭力和企業(yè)發(fā)展的長期支撐力，是企業(yè)的立身之本，而多元化更多的作用在于為消費(fèi)者提供一種便利、一種增值服務(wù)。因而，連鎖藥店的多元化經(jīng)營一定要在堅(jiān)持搞好主業(yè)――藥品銷售的基礎(chǔ)上開展。消費(fèi)者來藥店購買保健品、藥妝、功能性食品等的原因正是看中了連鎖藥店的專業(yè)服務(wù)和安全性保障，所以連鎖藥店應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，以藥品銷售為依托，以此來促進(jìn)多元化產(chǎn)品的銷售，從而實(shí)現(xiàn)在發(fā)展主業(yè)基礎(chǔ)上的雙贏。

作為商業(yè)流通部門,連鎖藥店的品牌載體不是其銷售的產(chǎn)品,而是其本身及由其提供的服務(wù)。目前我國消費(fèi)者尚未對連鎖藥店形成品牌忠誠度，通過其他多元化產(chǎn)品的銷售增加顧客流量，促使顧客對連鎖藥店本身及其提供的服務(wù)形成品牌忠誠度，這對連鎖藥店形成其獨(dú)有的顧客群、與上游企業(yè)的談判能力及規(guī)模的擴(kuò)張等方面是相當(dāng)有益的。

3.3 完善管理制度，加強(qiáng)人員培訓(xùn)

為了降低多元化經(jīng)營的管理難度與風(fēng)險(xiǎn)，連鎖藥店應(yīng)通過管理制度的完善和管理人員的培養(yǎng)來提高管理效率。一方面通過調(diào)研、市場分析等途徑，把握不同行業(yè)的市場競爭策略和營銷模式，探究主業(yè)與其他產(chǎn)品在管理上的共性與差異，建立配套、規(guī)范的管理制度，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置和相互協(xié)調(diào)。另一方面要強(qiáng)化高層管理人員的協(xié)調(diào)能力、信息管理能力、資源籌措能力等，完善企業(yè)文化建設(shè)，加強(qiáng)內(nèi)部整合，形成向心力和凝聚力。

連鎖藥店多元化經(jīng)營應(yīng)突出體現(xiàn)“專業(yè)”理念，集中在專業(yè)人員的服務(wù)上。連鎖藥店應(yīng)加強(qiáng)對營業(yè)員的培訓(xùn)，不能僅僅停留在送藥上門、醫(yī)師免費(fèi)診斷咨詢等傳統(tǒng)服務(wù)上，而應(yīng)將經(jīng)營理念從“治療”擴(kuò)展為“預(yù)防”加“保健”，進(jìn)而推廣到其他方面。除注重提高營業(yè)員的醫(yī)學(xué)、藥學(xué)、美容、保健等專業(yè)知識外，還應(yīng)在法律法規(guī)的培訓(xùn)方面有所加強(qiáng)，避免“非藥品銷售涉及藥品的宣傳”這一法律風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語

綜上所述，多元化經(jīng)營作為連鎖藥店發(fā)展的趨勢之一，在其動(dòng)因背后存在著法律、市場、管理三方面主要風(fēng)險(xiǎn)，連鎖藥店可通過清晰的戰(zhàn)略定位、強(qiáng)化主業(yè)、培育連鎖藥店品牌以及完善管理制度、加強(qiáng)人員培訓(xùn)來防范和規(guī)避多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，冷靜、理智、慎重地運(yùn)用這一戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)

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篇8

一、 引言

專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所形成重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，浙江“塊狀”經(jīng)濟(jì)便是顯著模式之一。企業(yè)在特定區(qū)域集聚、分享分工經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的遞增收益，表現(xiàn)在節(jié)約交易成本、技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新上，這也進(jìn)一步促進(jìn)分工深化，這種循環(huán)累積效應(yīng)最終形成專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)。本質(zhì)上，專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)兼具區(qū)域分工和產(chǎn)業(yè)分工功能，其顯著特征是，供應(yīng)鏈上企業(yè)存在密切貿(mào)易聯(lián)系和共同地緣關(guān)系。上下游企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品賒購賒銷，從而產(chǎn)生依附于產(chǎn)品關(guān)系的信貸合約關(guān)系，即商業(yè)信用關(guān)系。然而，產(chǎn)業(yè)集聚也可能成為風(fēng)險(xiǎn)集聚、擴(kuò)散渠道。專業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)企業(yè)間緊密聯(lián)系，這有助于企業(yè)通過互相提供擔(dān)保形成擔(dān)保鏈，抱團(tuán)貸款，從而緩解融資約束，這樣，加強(qiáng)了企業(yè)間金融聯(lián)系。但也蘊(yùn)含巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如資金鏈斷裂、擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，可能誘發(fā)區(qū)域系統(tǒng)性財(cái)務(wù)危機(jī)。

當(dāng)前，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化，人民幣匯率升值，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本增加，外部需求萎縮，以及信貸緊縮等。制造企業(yè)面臨嚴(yán)重經(jīng)營困難和財(cái)務(wù)困境，其中資金鏈問題尤為突出，浙江省紡織企業(yè)也不例外。浙江江龍控股集團(tuán)有限公司（簡稱“江龍控股”）正是遭遇嚴(yán)重資金鏈斷裂危機(jī)典型代表。江龍控股是紡織印染行業(yè)龍頭企業(yè)，經(jīng)歷了崛起、上市再到重組，最后瀕臨破產(chǎn)，成為繼櫻花紡織、飛躍集團(tuán)、山東銀河后，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)又一紡織制造大戶。由于龍頭企業(yè)所占市場份額大，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，一旦陷入困境，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)，進(jìn)而放大不利沖擊。因此，行業(yè)龍頭企業(yè)是產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)中系統(tǒng)性重要企業(yè)，能否有效地對其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別、控制與預(yù)警，這對行業(yè)乃至區(qū)域經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

二、 浙江省紡織產(chǎn)業(yè)集群現(xiàn)狀及趨勢

浙江產(chǎn)業(yè)集群是一種新經(jīng)濟(jì)地理現(xiàn)象，這種集聚產(chǎn)業(yè)組織及空間形態(tài)在發(fā)揮地區(qū)比較優(yōu)勢、資本積累、提高區(qū)域競爭力上具有重要作用。浙江產(chǎn)業(yè)集群數(shù)量眾多，門類齊全，且具有鮮明特征，主要以中小企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主、以“專業(yè)市場+工廠”為主要經(jīng)營模式，以特色工業(yè)園區(qū)為地理組織形式。在專業(yè)化類型上，主要有紹興輕紡產(chǎn)業(yè)群、海寧皮革產(chǎn)業(yè)群、嵊州領(lǐng)帶產(chǎn)業(yè)群、永康五金產(chǎn)業(yè)群、永嘉紐扣產(chǎn)業(yè)群、樂清低壓電器產(chǎn)業(yè)群、桐廬制筆產(chǎn)業(yè)群、諸暨襪業(yè)群等?！墩憬〖徔棶a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃（2009-2012）》指出：產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展形成了一批在全國具有影響力的紡織特色產(chǎn)業(yè)集群。該省紡織行業(yè)主要集中在紹興、杭州、寧波、溫州、嘉興、湖州、金華等市，產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全省紡織工業(yè)98%，形成一批在國內(nèi)外市場上具有較大影響力的產(chǎn)業(yè)集群，如紹興、蕭山化纖及化纖面料，寧波、溫州服裝，杭州女裝，余杭、海寧家用紡織品，桐鄉(xiāng)毛衫，諸暨、義烏襪業(yè)，嵊州領(lǐng)帶，天臺工業(yè)用布等產(chǎn)業(yè)集群。中國紡織工業(yè)協(xié)會(huì)授予紹興、蕭山、海寧、桐鄉(xiāng)“中國紡織產(chǎn)業(yè)基地”稱號。

浙江省紡織企業(yè)在全國紡織行業(yè)中占據(jù)重要地位。江龍控股是紹興市大型印染企業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售為一體，擁有浙江江龍紡織印染有限公司、浙江南方科技有限公司、浙江方圓紡織超市有限公司等多家企業(yè)。2004年8月江龍投產(chǎn)，當(dāng)年出口2 000萬美元。2005年銷售額超過6億元，凈利潤達(dá)7 000萬元。2005年起，江龍控股開始規(guī)模擴(kuò)張。2006年在新加坡股票交易所上市交易，募集資金5億元。江龍控股上市后資產(chǎn)迅速膨脹，從1家企業(yè)擴(kuò)張為8家企業(yè)，涉及印染、紡織、貿(mào)易及房產(chǎn)等行業(yè)。2007年初斥資2億元進(jìn)口11條特寬幅生產(chǎn)線，建成國內(nèi)最大特寬印花生產(chǎn)線。短短幾年內(nèi)，江龍控股實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

然而，2008年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生重大變化，原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本、資金成本高企，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定增加，外部需求急劇萎縮。江龍控股在快速擴(kuò)張后陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)。紹興市外經(jīng)貿(mào)局資料顯示，江龍控股總負(fù)債22億元，其中銀行貸款12億元，民間借貸8億元，貨款2億元。在企業(yè)間資金聯(lián)系上，相互提供擔(dān)保很普遍，從而企業(yè)之間形成復(fù)雜擔(dān)保鏈。僅浙江雄峰進(jìn)出口有限公司就為江龍控股提供擔(dān)保4.5億，同時(shí)江龍控股也為其他企業(yè)提供大量擔(dān)保。江龍控股陷入困境后，這些有擔(dān)保關(guān)系企業(yè)也面臨巨大擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。2008年11月25日，紹興當(dāng)?shù)胤ㄔ?、政府召集供?yīng)商和民間借貸債權(quán)人，商討江龍控股債務(wù)問題。這樣，江龍控股成為發(fā)生資金鏈斷裂又一紡織企業(yè)。

三、 財(cái)務(wù)危機(jī)形成、演化及影響

不利行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是紡織制造企業(yè)所面臨的共同困難?；w行業(yè)競爭激烈、利潤微薄。工業(yè)與信息化部資料顯示，2008年中國紡織業(yè)受國際金融危機(jī)影響，外需不足導(dǎo)致紡織業(yè)出口受阻、效益下滑。2008年前11個(gè)月，紡織行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1 026億元，增幅由2007年同期增長36.9%轉(zhuǎn)為下降0.7%；虧損企業(yè)虧損額為221.3億元，同比增長97.7%，虧損面達(dá)到20.4%。全年累計(jì)出口1 851.7億美元，同比增長8.2%，增幅較2007年下降10.7個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不僅對信用風(fēng)險(xiǎn)，還對企業(yè)融資決策如負(fù)債和債務(wù)期限產(chǎn)生重大影響。正如Shleifer 和Vishny（1992）所強(qiáng)調(diào)，企業(yè)負(fù)債能力取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般地，在繁榮時(shí)期，企業(yè)能夠借到更多資金。當(dāng)企業(yè)能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)，調(diào)整速度和規(guī)模取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境。尤其是，企業(yè)在繁榮時(shí)期應(yīng)該比衰退時(shí)期更經(jīng)常且更小幅度調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。

江龍控股發(fā)生資金鏈斷裂，既有外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響，更重要的是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制問題。為了滿足日常運(yùn)營、規(guī)模擴(kuò)張和多元化經(jīng)營需要，江龍控股多渠道融入資金，然而未能對自身償付能力和行業(yè)前景進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，表現(xiàn)在短期融資用作長期投資，較高財(cái)務(wù)杠桿，以及資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重不匹配等，最終釀成資金鏈斷裂。由于發(fā)生運(yùn)營或者支付困難，企業(yè)資金鏈斷裂可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)發(fā)生，進(jìn)而無法償還到期債務(wù)。江龍控股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：運(yùn)營資金不足、賬期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等。具體地，運(yùn)營資金不足表現(xiàn)為：超過其負(fù)債能力，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張；營運(yùn)資金被長期擠占，即長期運(yùn)營資金無法在短期內(nèi)形成收益。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重不匹配。為彌補(bǔ)營運(yùn)資金缺口，企業(yè)借入短期資金，大量增加流動(dòng)負(fù)債，容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，大量借入銀行短期貸款購置長期資產(chǎn)，造成企業(yè)清償能力下降，易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。江龍控股擔(dān)保鏈條長，擔(dān)保相關(guān)方損失產(chǎn)生連帶風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)資金鏈斷裂。

1. 過度規(guī)模擴(kuò)張。崛起后，江龍控股未能充分評估企業(yè)自身資金能力，迅速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張和多元化經(jīng)營。2007年，江龍控股以承債方式收購南方科技股份有限公司，公司背負(fù)4.7億元巨額債務(wù)，同年還收購了方圓制造、百福服飾等企業(yè)。此外，斥資2億元進(jìn)口11條生產(chǎn)線。在公司長期資本來源不足情形下，為了滿足長期投資需求，江龍控股借入大量銀行信貸和商業(yè)信用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年10月，江龍控股持有銀行貸款約12億元。然而，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張具有資金需求量大、周期長、變現(xiàn)能力弱等特點(diǎn)，這些長期投資無法在短期內(nèi)獲得收益。因此，對資金周轉(zhuǎn)有更高要求，若超出自身能力過度負(fù)債，則容易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。顯然，這種短融長投融資策略大大降低企業(yè)資金流動(dòng)性，并加大償債風(fēng)險(xiǎn)。

2. 激進(jìn)融資策略。債務(wù)融資是企業(yè)重要融資決策，其中債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)如債務(wù)期限很重要。合理債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以降低債務(wù)融資成本和提供管理者激勵(lì)。激進(jìn)籌資策略具體表現(xiàn)在較高財(cái)務(wù)杠桿和高利息民間借貸。江龍控股資金問題早已顯現(xiàn)，2007年開始，江龍集團(tuán)就拖欠300多家供應(yīng)商貨款2億元。相比供應(yīng)商，銀行和民間借貸是更大債權(quán)人。目前，包括未到期貸款、信用證，江龍控股在銀行授信余額為11.3億元，涉及浙江、上海等地14家銀行，其中工行紹興分行為最大債權(quán)人，涉及授信余額為3億元，建行紹興分行為第二債權(quán)人，授信余額1.2億元。

紡織行業(yè)是對外依存度很高的競爭性行業(yè)，受國際金融危機(jī)沖擊下信貸緊縮，外部產(chǎn)品需求急劇萎縮，企業(yè)應(yīng)收賬款逾期支付和存貨增加，出現(xiàn)暫時(shí)資金短缺。然而，國際資本市場短期借貸凍結(jié)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)收緊信貸。非正規(guī)金融成為短期融資重要渠道。浙江省民間資金充裕，非正規(guī)金融交易活動(dòng)活躍。像其他許多浙江制造企業(yè)一樣，在正規(guī)融資渠道不暢下，江龍控股向民間借貸融資，維持企業(yè)正常運(yùn)營。江龍控股民間借貸鏈條長，利息高，導(dǎo)致資金成本高企，僅2008年支付民間借貸利息就高達(dá)2.8億元。高利息民間借貸暫時(shí)解決企業(yè)短期資金短缺問題，但民間借貸市場不完善且缺乏相應(yīng)法律保護(hù)，民間借貸自身利息高、期限短，民間借貸蘊(yùn)含巨大違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)無力償還貸款時(shí)，浙江企業(yè)往往從民間借貸公司融入短期高利貸，獲得銀行貸款后再償還高利貸。但由于銀根緊縮政策，當(dāng)從民間獲得融資償還貸款后，銀行不再提供貸款，這直接導(dǎo)致江龍控股資金鏈斷裂。當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保公司也是江龍控股高利貸融資重要渠道，擔(dān)保公司從民間低息融入資金，高息向江龍控股提供資金。因此，借貸成本大幅攀升。

事實(shí)上，債權(quán)人再融資決策很重要。債權(quán)人在對企業(yè)前景產(chǎn)生擔(dān)憂下，容易引發(fā)債權(quán)人信任危機(jī)。到期債務(wù)不予展期，債權(quán)人加緊未到期債務(wù)收貸。商業(yè)銀行可能收回到期債務(wù)后不再提供融資，這在其他債權(quán)人中產(chǎn)生恐慌。江龍控股面臨這樣財(cái)務(wù)困境，不同債權(quán)人爭相收回貸款，使江龍控股陷入嚴(yán)重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為什么債權(quán)人停止其債務(wù)展期？如果到期債權(quán)人當(dāng)前為債務(wù)展期，將來可能遭遇未來到期債權(quán)人撤回資金引起企業(yè)清算。從而，未來到期債權(quán)人對當(dāng)前到期債權(quán)人施加外部性。債務(wù)即將到期的債權(quán)人可能希望收回貸款不再續(xù)貸而不是面臨清算風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在危機(jī)期間經(jīng)歷再融資凍結(jié)，使用固定短期債務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)長期非流動(dòng)性資產(chǎn)融資。由于擔(dān)心未來市場惡化，短期債權(quán)人拒絕為債務(wù)再融資，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境。短期債務(wù)對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)債方風(fēng)險(xiǎn)，或者融資風(fēng)險(xiǎn)。再融資風(fēng)險(xiǎn)是加重危機(jī)的加速器。再融資凍結(jié)顯著特點(diǎn)是債權(quán)人拒絕債務(wù)展期，因?yàn)閾?dān)心未來債權(quán)人也拒絕再融資。企業(yè)為長期非流動(dòng)資產(chǎn)融資，使用固定短期債務(wù)并必須持續(xù)債務(wù)展期。債務(wù)固定性質(zhì)產(chǎn)生負(fù)債方風(fēng)險(xiǎn)，以債務(wù)擠兌形式存在（He & Xiong，2009a）。一般地，固定短期債務(wù)產(chǎn)生跨期協(xié)調(diào)問題或者債權(quán)人信心不足，當(dāng)企業(yè)基本面足夠低，債權(quán)人拒絕為債務(wù)展期。因此，到期債權(quán)人再融資決策取決于其對未來債權(quán)人是否再融資的預(yù)期。另外，Calomiris和Kahn（1991）強(qiáng)調(diào)短期負(fù)債作為道德風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制的作用，如阻止管理層風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（Jensen & Meckling，1976）。短期債務(wù)降低資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方風(fēng)險(xiǎn)并增加價(jià)值，類似于存款人對銀行部門是價(jià)值增加的，金融機(jī)構(gòu)自身脆弱性給存款人提供激勵(lì)，監(jiān)督管理層從而緩和問題（Diamond & Rajan，2001；Diamond & Ra-jan，2000）。

3. 關(guān)聯(lián)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)?；ケＴ谄髽I(yè)聯(lián)系中很普遍，加強(qiáng)了金融聯(lián)系。復(fù)雜擔(dān)保關(guān)系使江龍控股背負(fù)巨額潛在債務(wù)，承擔(dān)沉重?fù)?dān)保風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。紹興一些較大規(guī)模企業(yè)，依靠銀行貸款進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，市場流動(dòng)性充足為其提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。然而信貸緊縮下，市場流動(dòng)性大幅降低，高負(fù)債企業(yè)隨即陷入嚴(yán)重困境。為了維持投資項(xiàng)目，企業(yè)從民間融資，主要采用連環(huán)擔(dān)保。企業(yè)內(nèi)部資金鏈條環(huán)環(huán)相扣，行業(yè)、地區(qū)之間橫向和縱向眾多企業(yè)也構(gòu)成“網(wǎng)狀”資金鏈條結(jié)構(gòu)。當(dāng)?shù)?家企業(yè)為江龍控股提供擔(dān)保，其中浙江雄峰進(jìn)出口有限公司提供4.5億擔(dān)保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，這三家企業(yè)給江龍控股提供擔(dān)保占其借款總額80%以上；華聯(lián)控股、展望集團(tuán)、加佰利控股集團(tuán)、浙江天馬、永隆實(shí)業(yè)、南方控股集團(tuán)有限公司、浙江賜富集團(tuán)有限公司等眾多企業(yè)也都是擔(dān)保鏈上關(guān)聯(lián)企業(yè)，這些企業(yè)之間都存在互助擔(dān)保。江龍控股旗下南方控股集團(tuán)也為華聯(lián)三鑫提供擔(dān)保，這兩家企業(yè)本身涉及互保企業(yè)很多，形成長擔(dān)保鏈條。

四、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

江龍控股資金鏈斷裂形成和擴(kuò)散機(jī)制，具有民營企業(yè)一般特征。

1. 加強(qiáng)運(yùn)營資本管理。企業(yè)一開始運(yùn)營，尤其是一旦企業(yè)開始增長，需作出如下決策，如何投資資金，維持多少現(xiàn)金和存貨，給客戶提供多少融資，如何獲得必要資金以及發(fā)行多少債務(wù)和以什么條件，這些對企業(yè)現(xiàn)金流和利潤有重要影響。影響困境企業(yè)發(fā)生債務(wù)支付違約概率的重要因素是企業(yè)所持現(xiàn)金和其他流動(dòng)性資產(chǎn)，這反過來影響企業(yè)保留現(xiàn)金儲(chǔ)備的決策，現(xiàn)金儲(chǔ)備可用于投資或者向股東支付。存在金融摩擦和困境成本時(shí)，負(fù)債企業(yè)需考慮現(xiàn)金和投資決策共同決定。存在金融摩擦和困境成本，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)愿意維持更高現(xiàn)金儲(chǔ)備以減少未來發(fā)生現(xiàn)金短缺的概率。由于市場摩擦，未來現(xiàn)金流無法都用作抵押，違約成本高。在這一設(shè)定下，更多投資表示未來更高現(xiàn)金流。同時(shí)，更高現(xiàn)金儲(chǔ)備表示債務(wù)到期時(shí)發(fā)生現(xiàn)金短缺概率更低。

2. 實(shí)施穩(wěn)健融資策略。企業(yè)應(yīng)選擇穩(wěn)健融資策略，確定合理資產(chǎn)負(fù)債比率，加快回收應(yīng)收賬款，使資產(chǎn)與負(fù)債期限相匹配。制定擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)應(yīng)審視自身財(cái)務(wù)狀況，包括自由資金流，使規(guī)模擴(kuò)張與財(cái)務(wù)狀況相適應(yīng)。多數(shù)民營企業(yè)都面臨融資困境，尤其在全球金融危機(jī)沖擊、信貸緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，民營企業(yè)融資難問題更加突出。一般地，銀行貸款是企業(yè)外部融資重要渠道，然而民營企業(yè)自身規(guī)模小，抵押資產(chǎn)不足，收益不確定性大，常面臨嚴(yán)重信貸配給。積極拓寬融資渠道，如天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、民間融資、私募股權(quán)等，結(jié)合自身不同發(fā)展階段，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

3. 實(shí)施科學(xué)投資決策。適度進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。缺乏對公司負(fù)債能力、資金流、內(nèi)部管理機(jī)制進(jìn)行全面評估情況下便迅速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，這為江龍控股資金鏈斷裂埋下隱患。企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模會(huì)擠占運(yùn)營資金，這將直接影響企業(yè)資產(chǎn)使用效率，進(jìn)而影響收益與風(fēng)險(xiǎn)程度。多元化經(jīng)營應(yīng)以核心主業(yè)為主。企業(yè)需著眼整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)配置，制定合理規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略。此外，需加強(qiáng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別與評估。企業(yè)項(xiàng)目投資收益具有不確定性，這種投資風(fēng)險(xiǎn)可能由外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成，如產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、利率、匯率波動(dòng)、生產(chǎn)技術(shù)及要素價(jià)格變動(dòng)等，這些外部沖擊都可能產(chǎn)生投資收益不確定。此外，企業(yè)管理層需對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及行業(yè)競爭程度作出準(zhǔn)確評估，確保投資資產(chǎn)安全以及投資收益。

4. 加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。流動(dòng)性需求不確定性起重要作用。資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性需求，這可以通過現(xiàn)金儲(chǔ)備或者通過資產(chǎn)出售以吸收沖擊。當(dāng)企業(yè)投資于長期資產(chǎn)但可能在資產(chǎn)到期之前面臨贖回，即短期無法產(chǎn)生現(xiàn)金，從而有流動(dòng)性需求。企業(yè)面臨流動(dòng)性約束，當(dāng)其所產(chǎn)生財(cái)富不足以滿足其未來流動(dòng)性需求，即內(nèi)部流動(dòng)性短缺。企業(yè)需要流動(dòng)性，因?yàn)樗麄冊噲D免遭信貸配給。信貸配給可能發(fā)生，由于給債權(quán)人保證收益和企業(yè)總收入不一致。事前（初始投資）和事后（再融資），企業(yè)都會(huì)遭遇信貸配給。市場流動(dòng)性與融資流動(dòng)性可能相互作用，放大初始沖擊。企業(yè)需作出決策，持有多少現(xiàn)金以滿足未預(yù)期流動(dòng)性需求，以及如何運(yùn)用現(xiàn)金儲(chǔ)備應(yīng)對波動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

1. Calomiris, Charles W., and Charles M. Kahn, The Role of Demandable Debt in Structuring Optimal Banking Arrangements, American Economic Review,1991，81（3）：497-513.

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3. Diamond, D. W. and R. G. Rajan, Liquidity Risk Liquidity Creation and Financial Fragility: A Theory of Banking, forthcoming Journal of Political Economy，2001：109.

篇9

但對于多元化經(jīng)營企業(yè)而言，在評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，不僅應(yīng)評價(jià)企業(yè)經(jīng)營中的整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還要重視各行業(yè)及其產(chǎn)品可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，部分學(xué)者認(rèn)為為了使模型更符合多元化經(jīng)營，可以對模型進(jìn)行調(diào)整，使得評價(jià)結(jié)果更為貼切現(xiàn)實(shí)。多元化經(jīng)營中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估研究通常增加企業(yè)所跨行業(yè)數(shù)量、赫芬達(dá)爾指數(shù)、熵值等為變量，從不同的方面評價(jià)企業(yè)多元化經(jīng)營。此外，一般而言企業(yè)成立越早，內(nèi)部管理制度越規(guī)范，內(nèi)部的關(guān)系成本越低，所以評價(jià)時(shí)應(yīng)考慮公司年齡。而且企業(yè)規(guī)模越大通常越有可能有剩余資金來發(fā)展多元化業(yè)務(wù)，所以公司規(guī)模也可以考慮。另外，因?yàn)槎嘣髽I(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)都有主次之分，即各行業(yè)或各產(chǎn)品間存在著權(quán)重系數(shù)關(guān)系，可以在模型中將此系數(shù)加入到Z值之中。調(diào)整后的模型有助于更好評估多元化企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、多元化經(jīng)營下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制中一直處于核心地位。企業(yè)多元化經(jīng)營對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制提出了更多要求，因此采取合理適宜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施是十分必要的。

（一）圍繞核心能力延伸業(yè)務(wù)范圍首先應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮小涉及的行業(yè)領(lǐng)域范圍,明確核心競爭力所在的主業(yè),保證主營業(yè)務(wù)的核心地位，降低業(yè)務(wù)多元化的程度。企業(yè)涉足的行業(yè)太多會(huì)影響其在不同領(lǐng)域范圍內(nèi)的競爭力發(fā)展。同時(shí)資金與精力的分散也將為企業(yè)未來埋下經(jīng)營隱患，增加財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生可能性，企業(yè)很有可能會(huì)因?yàn)樾滦袠I(yè)不盡如人意的表現(xiàn)績效下降。如金融危機(jī)爆發(fā)后，通用電氣曾被金融部門GE資本的投資失敗及信用評級下降拖累，出現(xiàn)股價(jià)從37美元跌至10美元以下，跌幅驚人。

（二）加強(qiáng)多元化經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識，權(quán)衡融資成本與投資收益企業(yè)應(yīng)提升對多元化經(jīng)營下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度，避免過度追求規(guī)模的擴(kuò)大，重視資本成本和回報(bào)，杜絕追逐短期利益，盲目進(jìn)行多元化投資。多元化發(fā)展是一把雙刃劍，企業(yè)為發(fā)展新業(yè)務(wù)企業(yè)往往會(huì)進(jìn)行融資。多元化經(jīng)營為企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇同時(shí)也增加了企業(yè)資金壓力，現(xiàn)金流量易受到影響，財(cái)務(wù)問題發(fā)生可能性增加。

篇10

中圖分類號：F83033文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2017）04-0063-10

一、引言

20世紀(jì)80年代以來，隨著資本市場的不斷發(fā)展，金融自由化、一體化的不斷深入，金融工具、產(chǎn)品創(chuàng)新，利率市場化進(jìn)程加快，銀行“脫媒現(xiàn)象”日益嚴(yán)重并成為發(fā)展趨勢?！懊撁浆F(xiàn)象”讓我國商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式遭受嚴(yán)重打擊，作為利潤主要來源的利差收入不斷減少、負(fù)債結(jié)構(gòu)短期化、優(yōu)質(zhì)客戶不斷流失等一系列問題使我國商業(yè)銀行面臨著巨大的挑戰(zhàn)，但同時(shí)為我國商業(yè)銀行帶來了重大機(jī)遇。隨著外資銀行的不斷進(jìn)入，我國商業(yè)銀行通過借鑒外資銀行先進(jìn)經(jīng)營管理方式并結(jié)合本國國情和自身特點(diǎn)，為擺脫金融脫媒帶來的損失，維持可持續(xù)發(fā)展的能力，不斷加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，提升對企業(yè)和個(gè)人的綜合服務(wù)能力，逐漸降低對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的依賴，走上了業(yè)務(wù)多元化、服務(wù)多元化、收入多元化的多元化經(jīng)營道路。隨著多元化經(jīng)營的不斷深化，多元化經(jīng)營在增加我國銀行收入來源、提高其利潤水平的同時(shí)，隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)問題一直受到我國眾多學(xué)者的關(guān)注。周開國和李琳（2011）[1]的研究表明中國商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)多元化與銀行風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系并不顯著，銀行風(fēng)險(xiǎn)的降低主要?dú)w因于利息收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減小，而隨著非利息收入占比的提高，非利息收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)反而增加，對總風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)值增加。劉孟飛等（2012）[2]將銀行資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為銀行個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的變量，以銀行收入結(jié)構(gòu)的赫芬達(dá)爾指數(shù)作為多元化程度的變量建立回歸模型，得出我國銀行進(jìn)行多元化能夠降低自身風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。黃國妍（2015）[3]指出，收入多元化程度提升有助于改善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，降低銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但由于非利息收入的高波動(dòng)性，非利息收入比重提高，反而會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)、增加銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。然而我國銀行多元化經(jīng)營與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系一直被學(xué)者所忽略。Brunnermeier等（2012）[4]首次以美國上市的538家銀行為樣本，研究銀行非利息收入與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系，研究表明非利息收入占比越高其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)期望損失越大，導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平越高。De Jonghe等（2015）[5]指出多元化經(jīng)營對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的影響會(huì)隨銀行規(guī)模的變化而變化。目前，關(guān)于銀行多元化經(jīng)營與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的研究仍處于起步階段，張曉玫和毛亞琪（2014）[6]指出我國上市商業(yè)銀行的非利息收入與銀行的MES值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這一研究忽略了銀行規(guī)模的影響同時(shí)沒有深入研究非利息收入各項(xiàng)對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的具體作用。

基于此，本文在以上研究成果的基礎(chǔ)上，首先選取2008年之前國內(nèi)上市的14家銀行作為樣本，計(jì)算每家銀行的MES，作為銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變量，將多元化水平作為解釋變量對MES值進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸。其次將銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為被解釋變量，銀行利息收入占比和各項(xiàng)非利息收入占比作為解釋變量進(jìn)行回歸，試圖找到銀行利息收入和各項(xiàng)非利息收入的變動(dòng)對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響和作用方式。同時(shí)，本文將銀行規(guī)模這一影響因素引入模型，加入了銀行規(guī)模與解釋變量的交叉項(xiàng)，通過交叉項(xiàng)系數(shù)的回歸結(jié)果得到國有大型商業(yè)銀行、中小型股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的差異性結(jié)果。

二、銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算

邊際期望損失（MES）是指當(dāng)整體市場大幅下跌時(shí)，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)價(jià)值的預(yù)期損失。Acharya等（2010）[7]在原有計(jì)算金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方法的基礎(chǔ)上，將機(jī)構(gòu)期望損失進(jìn)行發(fā)展，提出MES作為金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。這一指標(biāo)也被范小云等（2011）[8]眾多學(xué)者廣泛地應(yīng)用與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究中。具體方法如下：

假設(shè)整個(gè)系統(tǒng)由N家y行構(gòu)成，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)用ES表示。ri，t為銀行i在t時(shí)刻的收益率，t時(shí)刻的市場收益率為rm，t，銀行i的資產(chǎn)權(quán)重為θi，則有 。那么，當(dāng)市場收益率發(fā)生小概率事件，低于C時(shí)的市場期望收益為：

那么銀行i的MES定義為：

本文使用DCC-GARCH模型和非參數(shù)核估計(jì)對MES進(jìn)行計(jì)算。

（一）數(shù)據(jù)選擇

截止2016年11月，在我國大陸上市的銀行共22家，其中中國農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行于2010年上市，江蘇銀行、貴陽銀行于2016年8月上市，江陰銀行、無錫銀行、常熟銀行于2016年9月上市，杭州銀行于2016年10月上市，這些銀行上市時(shí)間較短，其股票收益率的樣本量過小，綜合考慮各銀行股票收益率數(shù)據(jù)的樣本量需要，本文選取2008年之前上市的銀行作為樣本，其中包括國有銀行4家：中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行；中小型股份制銀行7家：中信銀行、招商銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、興業(yè)銀行；城市商業(yè)銀行3家：北京銀行、寧波銀行、南京銀行?！糐P+1〗選取上述14家銀行2007年10月8日至2016年10月28日每日的收盤價(jià)進(jìn)行銀行股票日收益率的計(jì)算，市場收益率選取滬深300金融指數(shù)收益率作為代表。設(shè)銀行i股票的t日收盤價(jià)為Pi，t，日收益率為 ；同理設(shè)滬深300金融指數(shù)的t日收盤價(jià)為Pm，t，日收益率為 。所有數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫。

（四）回歸結(jié)果分析

表5為以銀行MES值作為被解釋變量，多元化水平、銀行規(guī)模和兩者的交互項(xiàng)為解釋變量進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果。從結(jié)果中可以看出：（1）模型（1）中沒有加入銀行規(guī)模與多元化水平的交互項(xiàng)，其銀行規(guī)模的系數(shù)為-000495077，多元化水平的系數(shù)為-003798，兩者與MES值均呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在模型（1）的基礎(chǔ)上加入銀行規(guī)模與多元化水平的交互項(xiàng)，得到模型（2）的結(jié)果，從結(jié)果中可以看到銀行規(guī)模的系數(shù)絕對值減小并仍顯著為負(fù)，而多元化水平變?yōu)?96078833并顯著，交互項(xiàng)系數(shù)為-003482178并顯著。這一結(jié)果表明，銀行規(guī)模的大小會(huì)顯著影響多元化水平與銀行MES的關(guān)系。當(dāng)銀行規(guī)模較大時(shí)，銀行提高多元化水平將降低自身的MES，即降低其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平；而銀行規(guī)模較小時(shí)，提高多元化水平⒃黽悠MES，提高銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。從結(jié)果中可以看出，當(dāng)銀行規(guī)模自然對數(shù)小于2758時(shí)，多元化水平與MES之間是正向相關(guān)關(guān)系，但多元化水平對MES的提高效應(yīng)會(huì)隨銀行規(guī)模的不斷增加而下降；當(dāng)銀行規(guī)模自然對數(shù)大于2758后，多元化水平與MES之間變成負(fù)向相關(guān)關(guān)系，并且系數(shù)的絕對值隨銀行規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增加。我國城市商業(yè)銀行2006年的平均資產(chǎn)規(guī)模為240889，2015年的平均資產(chǎn)規(guī)模為256203；中小型股份制商業(yè)銀行2006年的平均資產(chǎn)規(guī)模為2735044，2015年的平均資產(chǎn)規(guī)模為289537；而國有大型商業(yè)銀行2006年的平均資產(chǎn)規(guī)模為291661，2015年的平均資產(chǎn)規(guī)模為303312。城市商業(yè)銀行在研究期間的平均資產(chǎn)規(guī)?；拘∮?758，其MES值隨多元化水平的上升而提高；國有大型商業(yè)銀行的平均資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于2758，其MES值隨多元化水平的上升而降低；而中小型股份制商業(yè)銀行從2006年至2009年，平均資產(chǎn)規(guī)模小于2758，而從2010至2015年，平均資產(chǎn)規(guī)模大于2758，其MES值與多元化水平呈倒U型的關(guān)系。（2）在控制變量方面，結(jié)果顯示銀行所有者權(quán)益資產(chǎn)比、不良貸款率的系數(shù)顯著為正，所有者權(quán)益資產(chǎn)比的提高將降低銀行MES值，降低其面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；不良貸款率的提高將增加銀行MES值，增大其面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。GDP在兩模型中的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明宏觀經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展會(huì)降低銀行的收益波動(dòng)率和市場相關(guān)系數(shù)，進(jìn)而降低銀行所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。

注：括號內(nèi)為t值，置信度在1%、5%、10%水平下顯著分別用***、**、*表示（下同）。

四、進(jìn)一步研究

（一）模型建立

現(xiàn)階段各類銀行進(jìn)行多元化經(jīng)營所選擇的主要方式均為擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)規(guī)模和提高服務(wù)多樣性進(jìn)而提高手續(xù)費(fèi)及傭金收入，但各類銀行仍存在一定差異，除了手續(xù)費(fèi)及傭金收入外，投資收益、匯兌收益、其他業(yè)務(wù)收入均是銀行進(jìn)行多元化經(jīng)營所獲得的非利息收入來源。若各項(xiàng)收入對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的作用不同，將導(dǎo)致多元化水平相同、規(guī)模相似的銀行，由于收入結(jié)構(gòu)的不同，其所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平很有可能并不相同，甚至差別較大。這就意味著只單一使用多元化水平作為銀行多元化經(jīng)營的變量，計(jì)算其與MES值之間的關(guān)系較為籠統(tǒng)，無法全面深刻地反映銀行多元化經(jīng)營給銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。為了深入研究銀行的收入多元化結(jié)構(gòu)與銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，探究銀行的利息收入和各項(xiàng)非利息收入的變動(dòng)對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響，本文將利息資產(chǎn)收入比和各項(xiàng)非利息資產(chǎn)收入比作為解釋變量，銀行MES值作為被解釋變量建立面板數(shù)據(jù)回歸模型，模型如下：

其中，yin代表銀行i各項(xiàng)收入占總收入的比例，包括利息收入、手續(xù)費(fèi)收入及傭金、投資收益、匯兌收益、其他業(yè)務(wù)收入，n=1，2，…，5。

（二）變量、數(shù)據(jù)選擇與描述性統(tǒng)計(jì)

本文選取我國14家上市銀行2007年第四季度至2016年第三季度各項(xiàng)收入數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)主要來自wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)庫中缺失數(shù)值通過手動(dòng)查閱銀行季報(bào)獲得。

各類銀行各項(xiàng)收入資產(chǎn)比的描述性統(tǒng)計(jì)見表6。從表6的結(jié)果中可以看到，我國上市銀行的利息收入資產(chǎn)比為055210，遠(yuǎn)高于其他非利息收入資產(chǎn)比。手續(xù)費(fèi)及傭金資產(chǎn)比高于其他非利息收入資產(chǎn)比，手續(xù)費(fèi)及傭金為我國銀行的主要非利息收入來源。在各類銀行的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以看出：在利息收入方面，城市商業(yè)銀行的利息資產(chǎn)比高于其他兩類銀行，而中小型股份制銀行的利息資產(chǎn)比最低。在非利息收入方面，中小型股份制商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金資產(chǎn)比和匯兌收益資產(chǎn)比高于其他兩類銀行，城市商業(yè)銀行的投資收益比較高而國有大型商業(yè)銀行的其他業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)比較高。這一結(jié)果表明我國各類銀行進(jìn)行多元化經(jīng)營的方式相似但略有不同，各類銀行獲取非利息收入、提高多元化水平的主要方式均為擴(kuò)大產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)及傭金收入的中間業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)各類銀行在其他非利息收入業(yè)務(wù)方面呈現(xiàn)出不同的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

（三）回歸結(jié)果分析

表7為MES值作為被解釋變量，銀行各項(xiàng)收入占比、銀行規(guī)模和兩者的交互項(xiàng)為解釋變量進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果。從結(jié)果中可以看出：各項(xiàng)收入占比的系數(shù)和顯著性存在明顯差異。（1）利息收入占比的系數(shù)在兩模型中的系數(shù)均顯著為負(fù)，同時(shí)模型（4）中，利息收入占比與銀行規(guī)模的交叉項(xiàng)顯著為正，說明銀行規(guī)模發(fā)生變化時(shí)，利息收入占比與MES之間的關(guān)系將發(fā)生變動(dòng)。當(dāng)銀行規(guī)模小于293614時(shí)，銀行降低利息收入占比將增加自身的MES，即增加其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；而銀行規(guī)模大于293614時(shí)，降低利息收入占比將減小其MES，降低銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。我國城市商業(yè)銀行和中小型股份制銀行的資產(chǎn)規(guī)模與293614有一定差距，而國有大型商業(yè)銀行從2008年起平均資產(chǎn)規(guī)模（自然對數(shù)）已經(jīng)超過293614，所以在樣本研究時(shí)間段內(nèi)，城市商業(yè)銀行和中小型股份制商業(yè)銀行的利息收入占比在不斷下降，這一趨勢提高了各類銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，然而國有大型銀行的資產(chǎn)規(guī)模超過這一臨界值后，利息收入占比的繼續(xù)下降將降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）手續(xù)費(fèi)及傭金占比系數(shù)在模型（3）、（4）中均顯著為負(fù)，加入交叉項(xiàng)系數(shù)后，手續(xù)費(fèi)及傭金占比和交叉項(xiàng)系數(shù)均不顯著，這一結(jié)果說明手續(xù)費(fèi)及傭金占比與銀行MES值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，手續(xù)費(fèi)及傭金比例的提高起到了降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，銀行規(guī)模的大小對這一作用沒有顯著的影響。（3）投資收益的系數(shù)在兩類模型中均顯著為正，同時(shí)模型（4）中，投資收益占比與銀行規(guī)模的交叉項(xiàng)顯著為負(fù)，說明銀行規(guī)模發(fā)生變化時(shí)，投資收益占比與MES之間的關(guān)系將發(fā)生變動(dòng)。當(dāng)銀行規(guī)模大于2732時(shí)，銀行提高投資收益占比將降低自身的MES，即降低其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；而銀行規(guī)模小于2732時(shí)，提高投資收益占比將增加其MES，提高銀行面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。城市商業(yè)銀行的規(guī)模平均值在樣本時(shí)間段內(nèi)均小于2732，而中小型股份制商業(yè)銀行與國有大型商業(yè)銀行的規(guī)模均大于2732，這就意味著提高投資收益占比會(huì)提高城市商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對其他兩類銀行而言則會(huì)降低其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）匯兌收益占比系數(shù)在模型（3）、（4）中均顯著為正，交叉項(xiàng)系數(shù)不顯著，表明匯兌收益占比與銀行MES值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，匯兌收益比例的提高增加了銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行規(guī)模的大小對這一關(guān)系沒有顯著的影響。其他業(yè)務(wù)收入占比系數(shù)不顯著，其占比變化對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著的作用。從非利息收入占比系數(shù)的結(jié)果可知，除投資收益外，其他非利息收入的提高對各類銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響一致，各項(xiàng)非利息收入的提高不會(huì)因?yàn)殂y行規(guī)模的不同而對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的影響。（5）在控制變量方面，銀行所有者權(quán)益資產(chǎn)比、不良貸款率在所有模型中的系數(shù)顯著為正，GDP在所有模型中的系數(shù)均顯著為負(fù)，這一結(jié)果與表6的結(jié)果保持一致，說明本文模型結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性。

五、穩(wěn)定性檢驗(yàn)

首先，本文使用另一個(gè)變量CoVaR作為銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變量，使用GARCH模型計(jì)算ΔCoVaR 作為MES值的替代變量對14家銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度重新計(jì)算和排序（Mainik和Schaanning，2014）[11]，除平安銀行、南京銀行的排名順序發(fā)生變化外，其他12家銀行均未發(fā)生變化。

其次，本文使用另一種計(jì)算方法對MES值進(jìn)行計(jì)算，即找到樣本時(shí)間段內(nèi)市場表現(xiàn)最差5%的具體日期，計(jì)算此日期內(nèi)銀行股票收益率的均值作為MES值的測度（Acharya等，2010）[7]。即：

按照計(jì)算結(jié)果對14家銀行重新進(jìn)行排序，排名順序未發(fā)生變化，說明本文使用的MES值計(jì)算結(jié)果具有穩(wěn)定性。

第三，使用熵方法對銀行的多元化水平進(jìn)行計(jì)算（魏成龍和劉建莉，2007）[12]，算結(jié)果顯示我國中小型股份制商業(yè)銀行的多元化水平最高、城市商業(yè)銀行的多元化水平最低，與文中使用赫芬達(dá)爾指數(shù)進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果保持一致。

第四，將ΔCoVaR和重新計(jì)算的MES值分別帶入模型（1）、（2）（3）、（4）中，并將赫芬達(dá)爾指數(shù)替換成熵指數(shù)進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示多元化水平、公司規(guī)模和兩變量的交叉項(xiàng)系數(shù)的正負(fù)號和顯著性沒有發(fā)生變化，說明本文變量之間的回歸結(jié)果具有穩(wěn)定性。

六、結(jié)論與建議

本文得到以下結(jié)論：

1.我國中小型股份制銀行的MES值最高，〖JP+1〗其抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力最低，其次為城市商業(yè)銀行。國有大型商業(yè)銀行的MES值最低，抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力最高。

2.在不考慮銀行規(guī)模與多元化水平的交互影響時(shí)，銀行多元化水平的提高會(huì)顯著降低銀行的MES值，銀行進(jìn)行多元化會(huì)降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)考慮銀行規(guī)模與多元化水平的交互影響時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)我國城市商業(yè)銀行提高多元化水平將提高面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而中小型股份制商業(yè)銀行和國有大型商業(yè)銀行提高多元化水平將降低面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.在不考慮銀行規(guī)模與多元化水平的交互影響時(shí)，利息收入占比和手續(xù)費(fèi)及傭金比例的提高起到了降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，匯兌收益占比、投資收益占比的提高會(huì)增加銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其他業(yè)務(wù)收入占比的變化對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著的作用?？紤]交互影響后得出，利息收入占比的不斷下降會(huì)增加城市商業(yè)銀行和中小型股份制銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而降低國有大型商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；提高投資收益占比會(huì)提高城市商業(yè)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對其他兩類銀行而言則會(huì)降低其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)結(jié)論，結(jié)合中國商業(yè)銀行現(xiàn)階段的實(shí)際情況，對銀行多元化經(jīng)營提出以下建議：

1.我國城市商業(yè)銀行不應(yīng)盲目擴(kuò)張規(guī)模，提高多元化水平，而忽略多元化經(jīng)營對銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響[13]。雖然從總體上來看，我國商業(yè)銀行提高多元化水平起到了分散銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，但從回歸結(jié)果中可知，不同類銀行多元化經(jīng)營對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響存在顯著差異。城市商業(yè)銀行提高多元化水平將提高面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而中小型股份制商業(yè)銀行和國有大型商業(yè)銀行提高多元化水平將降低面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這就意味著在這種情況下，我國城市商業(yè)在現(xiàn)階段如果盲目提高銀行的多元化水平會(huì)為自身帶來較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以城市商業(yè)銀行應(yīng)理性進(jìn)行多元化經(jīng)營，充分考慮多元化對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2.我國商業(yè)銀行多元化經(jīng)營方式應(yīng)差異化而非趨同化。銀行在選擇多元化經(jīng)營策略時(shí)應(yīng)將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為其考慮的重要因素之一。本文的研究結(jié)果顯示，開展中間業(yè)務(wù)，獲取手續(xù)費(fèi)收入及傭金一直是我國各類商業(yè)銀行進(jìn)行多元化經(jīng)營的主要手段。然而結(jié)果顯示對于城市商業(yè)銀行而言，除手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比提高能夠降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外，其他各項(xiàng)非利息收入均會(huì)提高其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平同時(shí)利息收入占比的降低同樣會(huì)提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平，這就意味著城市商業(yè)銀行若在考慮穩(wěn)定系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取非利息收入的方法應(yīng)該是提高手續(xù)費(fèi)及傭金收入的占比。對于中小型股份制商業(yè)銀行和國有大型商業(yè)銀行而言，除手續(xù)費(fèi)及傭金收入外投資收益占比的提高同樣會(huì)降低其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，那么兩類銀行同樣可以適當(dāng)提高投資收益的占比。

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篇11

在市場經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，企業(yè)需要不斷調(diào)整自己的發(fā)展戰(zhàn)略與發(fā)展模式，適應(yīng)市場需求的變化，獲得更好的發(fā)展。多元化的發(fā)展模式近年逐漸成為企業(yè)拓寬市場、提升競爭力的選擇，從而使企業(yè)獲取更高的利潤實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，并達(dá)到可持續(xù)性的發(fā)展目標(biāo)。利潤與風(fēng)險(xiǎn)往往是相互依存，企業(yè)在享有多元化經(jīng)營帶來的利潤的時(shí)候，也會(huì)面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要做好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，尤其從財(cái)務(wù)管理角度出發(fā)，要學(xué)會(huì)審時(shí)度勢，采取有效的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)防范與控制機(jī)制，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)健康有序的發(fā)展。

一、多元化經(jīng)營下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

（一）多元化經(jīng)營的概念

通常意義上所說的多元化經(jīng)營是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，充分的利用各種資源，不再是傳統(tǒng)意義上的只局限于一種產(chǎn)品生產(chǎn)或是專注于一個(gè)行業(yè)的發(fā)展，而是實(shí)行跨產(chǎn)品、跨行業(yè)的經(jīng)營模式，盡量使產(chǎn)品總類多樣化，拓寬市場領(lǐng)域，從而擁有更大的市場，更高的市場競爭力，由此增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益?？梢哉f，多元化的經(jīng)營是企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模而采取的一種方式，它能夠在企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的同時(shí)，有效的增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力，促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。尤其是21世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)的一體化趨勢越來越明顯，市場競爭加劇，經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變，企業(yè)的發(fā)展面臨來自內(nèi)部與外部壓力愈來愈大，實(shí)行多元化的發(fā)展道路成為企業(yè)發(fā)展壯大的重要的選擇之一。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理工作中必須要面對的現(xiàn)實(shí)問題。一般來說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是由于企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不恰當(dāng)?shù)鹊雀鞣N不確定因素的影響，造成企業(yè)資產(chǎn)面臨損失的可能性，從而降低投資者預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的全過程，相應(yīng)的存在著籌資、融資、投資、運(yùn)營、收益分配等等方面的風(fēng)險(xiǎn)。而對企業(yè)的管理人員來說，只有采取有效的防范機(jī)制，控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減輕企業(yè)發(fā)展的不確定因素，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，最大限度的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、多元化經(jīng)營下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，它是指企業(yè)在借助于一定的渠道與方式，籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資本。而籌資風(fēng)險(xiǎn)，指的是企業(yè)在籌到資本后，存在喪失償還負(fù)債能力的可能性。其中，影響企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是籌資的結(jié)構(gòu)與債務(wù)規(guī)模。一方面，企業(yè)本身自有的資本與債務(wù)資本二者之間的比例不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)不合理，從而增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從企業(yè)的債務(wù)規(guī)模來說，債務(wù)規(guī)模越大，企業(yè)所承擔(dān)的相應(yīng)的利息支出也越多，這樣也會(huì)增大企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，從而加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中的重要一環(huán)。所謂的投資風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，對未來投資收益的不確定性，也是在投資中可能會(huì)面臨企業(yè)的收益受到損失或者是本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營的模式下，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)主要是由投資的盲目性所導(dǎo)致。在這之中，企業(yè)資金的使用不當(dāng)與企業(yè)的投資速度過快，質(zhì)量較低等問題是導(dǎo)致投資盲目性的主要因素?？梢哉f，投資風(fēng)險(xiǎn)也可以看成一種經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，只有做到風(fēng)險(xiǎn)與效益的相統(tǒng)一，才能夠有效的調(diào)節(jié)好投資行為，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、多元化經(jīng)營下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)決策缺乏依據(jù)

對企業(yè)發(fā)展來說，公司的重大經(jīng)營決策需要通過股東會(huì)進(jìn)行表決決策。但是，就目前來說，我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)還未成熟，在企業(yè)的股東大會(huì)上，常常出現(xiàn)大股東一股獨(dú)大的局面，小股東因?yàn)楦鞣N原因怠于行使權(quán)力；在多種因素的制約下，導(dǎo)致監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事的職能受限，不能夠發(fā)揮出相應(yīng)的作用。對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)來說，特別是在投資方面，決策往往帶有個(gè)人主觀性，缺乏科學(xué)的依據(jù)，給財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)埋下了巨大隱患。

（二）多元化戰(zhàn)略選擇時(shí)機(jī)不當(dāng)

多元化戰(zhàn)略時(shí)機(jī)選擇的不恰當(dāng)，是企業(yè)面臨的另一個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。如果企業(yè)在沒有對現(xiàn)有的資源與市場進(jìn)行仔細(xì)研究的前提下，就盲目的開展各項(xiàng)投資，最后往往只能以失敗告終。在企業(yè)發(fā)展面臨愈加復(fù)雜的環(huán)境下，多元化戰(zhàn)略時(shí)機(jī)的選擇就顯得極其重要，通常企業(yè)在涉及新領(lǐng)域的發(fā)展的時(shí)候，需要充足的資金與資源的支持才能夠更好的發(fā)展，如果沒有一定的資金儲(chǔ)備，就盲目的實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展模式，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有現(xiàn)金流的斷裂，不利于企業(yè)的發(fā)展。