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時(shí)間：2023-06-30 09:27:54
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇量化投資和價(jià)值投資范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
近幾年，國(guó)內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)的常見“量化”基金，實(shí)質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風(fēng)險(xiǎn)控制到量化的交易，整個(gè)決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。
國(guó)內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費(fèi)鵬對(duì)量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢(shì)在風(fēng)險(xiǎn)控制上。與傳統(tǒng)的價(jià)值投資“越跌越買”的理念不同，他認(rèn)為量化投資應(yīng)該是主動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，通過技術(shù)分析、量化模型分析等判定風(fēng)險(xiǎn)，在確定風(fēng)險(xiǎn)之后，及時(shí)對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行控制，及時(shí)止損。
費(fèi)鵬認(rèn)為，目前市場(chǎng)上的量化產(chǎn)品將研究的重點(diǎn)放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)體系，而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，量化的一大特點(diǎn)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)在吸收國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在模型設(shè)計(jì)之初，便將核心定為風(fēng)險(xiǎn)控制。
在設(shè)計(jì)中，華商基金量化投資團(tuán)隊(duì)借助了包括從統(tǒng)計(jì)信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場(chǎng)模式（P atter n）的變化、從金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化、從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢(shì)等，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會(huì)的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析。
量化投資堅(jiān)持追求絕對(duì)收益
提及量化投資，人們就會(huì)想到西蒙斯用公式打敗市場(chǎng)的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)之后，并沒有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類顯示，目前市場(chǎng)上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計(jì)的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國(guó)內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。
在費(fèi)鵬看來，國(guó)內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對(duì)收益。他認(rèn)為，量化投資的核心應(yīng)該是風(fēng)控，堅(jiān)持追求的則應(yīng)該是絕對(duì)收益。
相比而言，目前國(guó)內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計(jì)原理是把價(jià)值投資理論通過數(shù)字模型加以表達(dá)。在實(shí)際測(cè)算中，華商基金量化團(tuán)隊(duì)每日漲幅居前的股票中，會(huì)有所謂投資價(jià)值較少的“垃圾股”，很難通過價(jià)值投資理論解釋。
她管理的博時(shí)特許價(jià)值基金，從2012年6月接手到年底，凈值增長(zhǎng)幅度居同類前20%，她是通過怎樣的操作大幅提升基金業(yè)績(jī)？
博時(shí)特許價(jià)值基金是量化基金，量化基金的操作又有怎樣特點(diǎn)？
每日基金特邀胡俊敏博士，傾聽她的人生經(jīng)歷和投資理念。
張學(xué)慶：從您的簡(jiǎn)歷來看，是物理學(xué)博士，這是典型的理科學(xué)科，當(dāng)然您后來又做過量化研究的工作，但您目前從事的工作是投資，是屬于金融學(xué)這類范疇，這兩個(gè)學(xué)科距離特別大。您之前研究的物理學(xué)、化學(xué) ，對(duì)于投資有何幫助？
胡俊敏：當(dāng)年念物理，現(xiàn)在做投資，不是事先計(jì)劃好的，而是當(dāng)時(shí)的歷史環(huán)境造成的。我大學(xué)的時(shí)候是八十年代，中國(guó)還沒有股市，我連股票是什么都沒有概念。因?yàn)槲冶容^喜歡跟數(shù)字打交道，就學(xué)了物理。去哈佛后，剛好碰上一些量化金融理論得到應(yīng)用，華爾街需要有很強(qiáng)數(shù)理根基的人才。而由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，教育經(jīng)費(fèi)不足，學(xué)術(shù)界又人才過剩，于是華爾街就吸引了大批的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)或物理的博士。我在哈佛有機(jī)會(huì)初步了解到金融投資。
現(xiàn)在回頭看，我學(xué)物理出身，做過材料研究，做過量化研究，現(xiàn)在做量化投資， 不是必經(jīng)之路，但是確實(shí)每一段經(jīng)歷形成了我自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，對(duì)我的投資理念的形成有不同程度的影響。
對(duì)于市場(chǎng)的理解。市場(chǎng)是否處于均衡的狀態(tài)，金融界有很多爭(zhēng)論。統(tǒng)計(jì)物理關(guān)于均衡非均衡態(tài)的理論以及量子力學(xué)的不確定原理我覺得一定程度上也適用于股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)不停地有新的信息，不同投資者對(duì)信息的接受和反饋不是瞬時(shí)的。另一方面，投資者行為與股價(jià)又是互相影響的，所以市場(chǎng)是處在一種不完全均衡的狀態(tài)。市場(chǎng)過熱現(xiàn)象也是不均衡態(tài)的一種表現(xiàn)。
數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)上幾率分布的概念在投資中是至關(guān)重要的。經(jīng)常有投資者問我，你覺得下面一個(gè)月市場(chǎng)是漲還是跌，其實(shí)這是很難預(yù)測(cè)的，滬深300指數(shù)平均月收益為0.5%，但月波動(dòng)率有9.1%，一個(gè)月的收益有2/3的幾率分布在-8.6%到9.6%之間，波動(dòng)性非常大。
邏輯思維方式和分析解決問題的能力。研究生的時(shí)候我做的是實(shí)驗(yàn)物理。就是通過對(duì)一些現(xiàn)象的觀察和研究，找出規(guī)律，驗(yàn)證和發(fā)現(xiàn)基本原理。投資中由于信息多，頻繁、且不完全，具備理性的邏輯思維和抓住問題本質(zhì)的能力就非常重要。
張學(xué)慶：除了在學(xué)校中所學(xué)的知識(shí)，在后來工作中，還需要增加哪一方面的訓(xùn)練？才能成為一名合格的基金經(jīng)理。
胡俊敏：量化基金經(jīng)理需要的知識(shí)面比較廣。除了比較強(qiáng)的數(shù)理基礎(chǔ)和編程能力，下面幾個(gè)方面的知識(shí)也是非常重要的。
基礎(chǔ)金融知識(shí)：我業(yè)余選修金融方面的課，并通過準(zhǔn)備CFA的考試補(bǔ)上金融知識(shí)的缺。爭(zhēng)取到量化分析師的工作機(jī)會(huì)
量化投資管理：這有一整套理論框架。我當(dāng)時(shí)在巴克萊資產(chǎn)管理公司任基金經(jīng)理，有幸參加了《主動(dòng)組合管理》作者Ron Kahn的課程。這本書被認(rèn)為是量化投資的圣經(jīng)。
行為金融：指由于投資者心理或思維偏差造成市場(chǎng)不有效的各種現(xiàn)象。量化投資之所以可行，就是因?yàn)楣蓛r(jià)由于各種原因而偏離其真實(shí)價(jià)格，有一定統(tǒng)計(jì)性規(guī)律可循。
市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)：需要積累，我目前也在逐步積累A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。
有志加入到量化投資行業(yè)中的朋友們可以針對(duì)各自的知識(shí)結(jié)構(gòu)，制定出自己的準(zhǔn)備計(jì)劃。
張學(xué)慶： 您一個(gè)人管理5只基金，這可能得益于采用了量化的方法，同時(shí)管理五只基金，你會(huì)采取怎樣的分配方法來統(tǒng)籌自己在五只基金間的精力分配？
胡俊敏：這就是量化投資的優(yōu)勢(shì)。首先，整個(gè)投資流程高度自動(dòng)化、系統(tǒng)化。每天開盤前，所有基金及模型所需數(shù)據(jù)都已更新到基金管理系統(tǒng)里。其次，量化投資團(tuán)隊(duì)，基金經(jīng)理后面有基金經(jīng)理助理、量化分析師及IT的支持?；鸾?jīng)理只需將時(shí)間花在最關(guān)鍵的地方。具體講，
量化基金，比如我管理的特許價(jià)值，以及和王紅欣博士共同管理的裕富滬深300基金：更多的是模型管理，而不是個(gè)股管理。組合里的股票可能有上百只，但是我需要管理的是有二、三十信號(hào)構(gòu)成的模型和一些組合構(gòu)建的參數(shù)。需要交易的時(shí)候，可以根據(jù)模型用優(yōu)化系統(tǒng)進(jìn)行計(jì)算，我會(huì)檢查模型結(jié)果是否正確，然后批量交易，而不是一個(gè)股票一個(gè)股票地分析、決定。。
張學(xué)慶： 您管理的基金比較多，有主動(dòng)配置型，有被動(dòng)配置型。能否給基金投資者一些建議，那類基金適合哪些投資者投資？
胡俊敏：特許價(jià)值基金是一只主動(dòng)股票型基金，通過量化多因子選股模型在各行業(yè)內(nèi)精選個(gè)股，以期獲得長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的超額收益。風(fēng)險(xiǎn)要比純被動(dòng)或增強(qiáng)指數(shù)型基金高，但是超額收益的空間也高，適于有中等風(fēng)險(xiǎn)承受力，投資期間較長(zhǎng)，對(duì)收益有較高要求的投資者，也可作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的一個(gè)成分。
張學(xué)慶：做為基金投資者，如果不看好市場(chǎng)，您認(rèn)為他們有幾個(gè)措施能夠躲開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
胡俊敏：根本解決的方法是調(diào)整資產(chǎn)配置比例。如果對(duì)股票市場(chǎng)的未來不看好，那就降低在股票類資產(chǎn)的配置，將賣出的資金放到債券、其它投資品種、或現(xiàn)金上。因?yàn)閷?duì)于市場(chǎng)的判斷很難百發(fā)百中，所以在調(diào)整配置的時(shí)候即使不看好股票市場(chǎng)，仍然建議保留一定的股票類資產(chǎn)，市場(chǎng)走勢(shì)常是不確定的。
同時(shí)，普通投資者擇時(shí)的能力是比較差的。所以我給普通投資者的建議是1）采取定額定投的策略，牛熊市無阻的堅(jiān)持投資。2）不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。分散投資，做長(zhǎng)期資產(chǎn)配置。長(zhǎng)期而言所承受的風(fēng)險(xiǎn)是有收益的。
2011年，在國(guó)內(nèi)緊縮政策與國(guó)外動(dòng)蕩局勢(shì)的影響下，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩上揚(yáng)的格局。隨著市場(chǎng)輪動(dòng)的提速及內(nèi)在容量的擴(kuò)大，精選個(gè)股的難度日益加大。在此背景下，定性投資容易受到投資者情緒影響，而定量投資則能夠通過計(jì)算機(jī)的篩選，幫助投資者克服非理性因素，在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下應(yīng)對(duì)市場(chǎng)萬(wàn)變。以“人腦＋電腦”為主要構(gòu)建的量化基金逐漸顯現(xiàn)投資優(yōu)勢(shì)，今年量化基金異軍突起，整體表現(xiàn)不俗。
截至4月6日，9只具有完整業(yè)績(jī)的主動(dòng)型量化基金平均收益率為0.64%，超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長(zhǎng)率。其中，“元老”光大保德信量化核心基金收益率達(dá)5.19%。此外，南方策略、中海量化策略、長(zhǎng)盛量化紅利、長(zhǎng)信量化先鋒、上投摩根阿爾法、華泰柏瑞量化先行基金也均取得正收益，分別達(dá)到4.12%、3.28%、2.60%、2.13%、0.77%和0.16%；僅嘉實(shí)量化阿爾法和華商動(dòng)態(tài)阿爾法收益為負(fù)，分別為-4.48%、-7.94%。此外，從以往披露的公開信息可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)量化基金多側(cè)重價(jià)值因子，也契合今年低估值大盤藍(lán)籌股領(lǐng)漲的市場(chǎng)格局。
短期or長(zhǎng)期？
評(píng)價(jià)一個(gè)基金業(yè)績(jī)，通常需要放在較長(zhǎng)的時(shí)間段進(jìn)行考察，而量化基金的考察時(shí)間可能還要更長(zhǎng)。一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理如果擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)熱點(diǎn)，業(yè)績(jī)很容易在短時(shí)間內(nèi)就嶄露頭角。對(duì)量化基金而言，它并不擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)熱點(diǎn)，而是將自己的投資理念以及對(duì)市場(chǎng)的理解用數(shù)量化的模型固定下來，量化產(chǎn)品主要是根據(jù)設(shè)計(jì)的模型進(jìn)行投資，根據(jù)投資喜好對(duì)個(gè)股進(jìn)行海選，從長(zhǎng)期來看會(huì)獲得較高的穩(wěn)定收益。
市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞價(jià)值波動(dòng)，有時(shí)候會(huì)產(chǎn)生偏離，恢復(fù)價(jià)值需要一定時(shí)間。即使一個(gè)良好的量化模型也需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能累計(jì)超額收益，量化基金并不是一個(gè)短時(shí)間一定能見成效的基金，投資者在購(gòu)買這類基金時(shí)，應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到這個(gè)特點(diǎn)。再者，量化投資追求的是“大概率事件”，其最大優(yōu)勢(shì)就是盡量減少犯錯(cuò)誤的概率，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)。
雖然自去年以來，大部分量化基金投資收益整體表現(xiàn)不俗，但還是要正確認(rèn)識(shí)量化投資，不可將其過度“神化”。其實(shí)，量化投資只是一個(gè)模型，不可能短期或者一夜致富，量化基金需要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念。
以南方基金2010年3月發(fā)行的首只量化投資基金為例，專家認(rèn)為該基金會(huì)呈現(xiàn)出“中期穩(wěn)定、長(zhǎng)期出色”的特點(diǎn)。所謂中期穩(wěn)定，就是指以年度為周期，基金業(yè)績(jī)跑贏股票型基金的前50%，而在3年周期中，累計(jì)收益有望進(jìn)入股票型基金前30%行列。
但從短期業(yè)績(jī)來看，因?yàn)樵摶鸶叨确稚?，均衡配置的特點(diǎn)，很少會(huì)在某段時(shí)期極為突出，而是在相對(duì)均衡的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。若市場(chǎng)處于某種風(fēng)格占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)的階段，則該基金業(yè)績(jī)有可能表現(xiàn)平淡。從中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期歷史來看，某種風(fēng)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)全年的情形并不常見，而在風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)，均衡配置的優(yōu)勢(shì)就凸顯出來。在經(jīng)歷風(fēng)格轉(zhuǎn)換后，基金的中期業(yè)績(jī)跑贏同類型平均收益的概率很大。
從成立以來的運(yùn)作情況來看，該基金迄今為止的業(yè)績(jī)基本符合以上預(yù)期。從基金成立到去年9月，由于市場(chǎng)風(fēng)格高度偏離均衡，且基金處于建倉(cāng)期，基金階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未超越股票型基金指數(shù)（即股票型基金平均水平），而在去年10月市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后，基金業(yè)績(jī)迅速提升。在今年以來逐步回歸均衡的市場(chǎng)環(huán)境中，該基金業(yè)績(jī)更是進(jìn)入股票型前10%以內(nèi)。
從今年二季度的市場(chǎng)環(huán)境來看，風(fēng)格均衡化的轉(zhuǎn)換仍將繼續(xù)，南方策略在二季度業(yè)績(jī)有望繼續(xù)明顯跑贏股票型基金平均收益水平。
投資風(fēng)險(xiǎn)有哪些
投資量化基金的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。
量化模型質(zhì)量產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)
投資模型本身的質(zhì)量，是量化基金最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。專業(yè)人士以為，對(duì)于中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出好的投資模型。然而，已有的量化基金中，大多簡(jiǎn)單地利用國(guó)外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡(jiǎn)單模型，在考察市場(chǎng)的有效性上普遍比較欠缺。如中海量化策略和南方策略優(yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。然而，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效，僅是基金公司體現(xiàn)其“專業(yè)性”的一個(gè)由頭，還有待觀察。
基金經(jīng)理執(zhí)行紀(jì)律打折扣所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)
好買基金研究中心的一份報(bào)告指出，大部分量化基金在擇時(shí)、行業(yè)配置和資金管理等方面并沒有采用量化模型，更多的是基金經(jīng)理的主觀判斷。觀察這些量化基金的契約和季度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，基金要么不進(jìn)行擇時(shí)，要么根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行擇時(shí)，這在很大程度上無法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。
數(shù)量化模型滯后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)
量化基金效果如何，無法脫離資本市場(chǎng)環(huán)境的成熟度。量化模型的運(yùn)用有重要的前提條件，是必須在一個(gè)相對(duì)成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)中運(yùn)行，這種市場(chǎng)環(huán)境下基于歷史數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)的模型才可能延續(xù)其有效性。國(guó)內(nèi)股市曾經(jīng)大起大落，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)律都發(fā)生過質(zhì)變。在這種情況下量化模型有可能跟不上市場(chǎng)本身的改變，嚴(yán)格的量化投資也難以適應(yīng)變化。這或許是這種舶來品水土不服的一大原因。可以說，早期的A股市場(chǎng)并不適合量化投資理念，而隨著市場(chǎng)逐漸成熟，量化投資的優(yōu)勢(shì)才開始逐漸顯現(xiàn)。近兩年量化投資基金數(shù)量成倍增加，也是對(duì)這一趨勢(shì)的反映。
規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有策略
規(guī)避量化基金投資風(fēng)險(xiǎn)并非無章可循，只要做到以下幾點(diǎn)，就可將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
震蕩市適合選擇量化基金
量化投資以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，因借助系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力而具有更大的投資穩(wěn)定性，極大地減少了投資者情緒波動(dòng)的影響，避免在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策。在2010年A股市場(chǎng)的震蕩市場(chǎng)環(huán)境之中，中海量化策略股票型證券投資基金截至2010年12月31日，基金凈值增長(zhǎng)率為7.22%，高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)2.32個(gè)百分點(diǎn)。
選擇規(guī)模相對(duì)較大的量化基金公司
一般來說，量化投資模型更適合大資金運(yùn)作。構(gòu)建的組合視資金量的情況由30～500只股票組成，每一只股票只買少許(幾千到幾萬(wàn)股)。例如15億元資金，300只股票，每只股票只需買500萬(wàn)元，平均每只股票20萬(wàn)股，高價(jià)小盤股才幾萬(wàn)股。進(jìn)入市場(chǎng)、退出市場(chǎng)沖擊成本幾乎為零，即使在跌市中也容易退出市場(chǎng)止損，在牛市中也容易快速低成本建倉(cāng)。今年一季度南方策略優(yōu)化業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)入股票型基金前5%，中海能源量化基金凈值增長(zhǎng)率為2.17%，低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.47個(gè)百分點(diǎn)。
價(jià)值型市場(chǎng)下首選量化投資基金
量化基金并非在所有市場(chǎng)都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。國(guó)際知名的基金研究機(jī)構(gòu)理柏(Lipper)把基金分為4類型，將每一類型的量化投資與傳統(tǒng)投資進(jìn)行比較，2005年量化投資基金全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金，而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中，量化投資落后于傳統(tǒng)型基金，到2007年則情況發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎，除市場(chǎng)中立基金外，其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差后，量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報(bào)。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的輪動(dòng)特點(diǎn)。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好，因此，他們?cè)趦r(jià)值型市場(chǎng)下表現(xiàn)良好，1998～1999年是成長(zhǎng)型市場(chǎng)，量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001～2005年是價(jià)值型市場(chǎng)，數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。
選擇良好的量化基金管理團(tuán)隊(duì)至關(guān)重要
這是量化基金能取得優(yōu)良業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素。就如同同樣采取基本面研究的基金來說，有的基金業(yè)績(jī)好，有的基金業(yè)績(jī)差，量化基金也是如此，只有擁有良好量化技術(shù)的管理團(tuán)隊(duì)，才能獲得良好的業(yè)績(jī)。
量化基金申購(gòu)贖回費(fèi)用及購(gòu)買注意事項(xiàng)
關(guān)于量化基金的申購(gòu)贖回費(fèi)用，以光大保德信量化核心證券投資基金為例，該基金認(rèn)購(gòu)采取金額認(rèn)購(gòu)的方式，認(rèn)購(gòu)金額包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)用和凈認(rèn)購(gòu)金額，其中：
認(rèn)購(gòu)費(fèi)用＝認(rèn)購(gòu)金額×認(rèn)購(gòu)費(fèi)率
凈認(rèn)購(gòu)金額＝（認(rèn)購(gòu)金額＋認(rèn)購(gòu)利息）－認(rèn)購(gòu)費(fèi)用
量化基金發(fā)行提速
今年上半年,嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略兩只量化基金的推出,打破了國(guó)內(nèi)量化基金多年的沉寂。而近期,更是有3只量化基金同時(shí)登臺(tái)亮相,且各具特色。截至目前,國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行7只量化基金,包括光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略、長(zhǎng)盛量化紅利策略股票型基金、富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金及華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金。前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月,而后5只均是今年才成立。量化基金時(shí)隔四年后的再次大量推出,引起了市場(chǎng)的密切關(guān)注。種種跡象表明,以定性投資為主的國(guó)內(nèi)基金業(yè)正在掀起一場(chǎng)量化投資浪潮。
光大保德信量化核心,一方面通過光大保德信的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算,個(gè)股預(yù)期收益率的高低決定投資組合是否持有股票;另一方面,投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度,重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以來的信息,通過行業(yè)分析和個(gè)股分析形成對(duì)量化的補(bǔ)充;最后由投資組合優(yōu)化器根據(jù)預(yù)先設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建組合。
上投摩根阿爾法基金,同步以“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”雙重量化指標(biāo)進(jìn)行股票選擇,然后研究團(tuán)隊(duì)對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核,結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控,以求不論指數(shù)高低,市場(chǎng)多空,皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。投研團(tuán)隊(duì)最終決定進(jìn)入組合的股票,量化分析是輔助和基礎(chǔ)。
嘉實(shí)量化基金,以“定量投資”為主,輔以“定性投資”。通過行業(yè)選擇模型,捕捉具有投資吸引力的行業(yè),然后再在所選行業(yè)中運(yùn)用阿爾法多因素模型篩選個(gè)股。定性的輔助作用表現(xiàn)在利用基本面研究成果,對(duì)模型自動(dòng)選股的結(jié)果進(jìn)行復(fù)核,剔除掉滿足某些特殊條件的股票。
中海量化策略,以量化模型作為資產(chǎn)配置與構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。根據(jù)量化指標(biāo)實(shí)行從一級(jí)股票庫(kù)初選,從二級(jí)股票庫(kù)精選,再根據(jù)相關(guān)模型計(jì)算行業(yè)配置權(quán)重。結(jié)合行業(yè)配置權(quán)重,組合每只股票的配置比例。
長(zhǎng)盛量化紅利策略股票型基金,是作為國(guó)內(nèi)首只運(yùn)用“量化投資”策略投資于紅利股票的基金,該產(chǎn)品將給投資者帶來不同于傳統(tǒng)基金的新體驗(yàn)。該只基金的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是“瞄準(zhǔn)紅利”。所謂紅利,強(qiáng)調(diào)的是具有較高安全邊際、較低下行風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值型投資,在目前市場(chǎng)總體估值處于歷史平均水平時(shí),價(jià)值型風(fēng)格更能獲得投資者的青睞。
富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金,以滬深300指數(shù)為追蹤標(biāo)的,并對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行增強(qiáng),并且是國(guó)內(nèi)第一只采用量化方法進(jìn)行主動(dòng)增強(qiáng)的滬深300指數(shù)基金。量化增強(qiáng)的方法主要包括:利用多因子阿爾法模型選擇股票;通過風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)模型有效控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算,并通過交易成本模型控制成本、保護(hù)業(yè)績(jī)。相比定性的方法,定量投資手段在對(duì)成份股較多的指數(shù)進(jìn)行增強(qiáng)方面以及控制跟蹤誤差方面具有很強(qiáng)的優(yōu)越性。
當(dāng)前適逢宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)復(fù)蘇向上之際,匯集A股市場(chǎng)300只規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性股票的滬深300指數(shù),有望迎來較好表現(xiàn)。而以滬深300為跟蹤標(biāo)的,并利用定量投資模型進(jìn)行主動(dòng)增強(qiáng)的富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金,亦面臨良好的投資環(huán)境與投資時(shí)點(diǎn)。
華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金,將以高阿爾法值的股票為主要投資目標(biāo),采用量化投資的方法,努力在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高基金組合收益。華商動(dòng)態(tài)阿爾法基金的投資將主要采用阿爾法策略和量化策略。阿爾法策略是依靠精選行業(yè)和個(gè)股,來獲取超過大盤表現(xiàn)的超額收益。量化策略是指采用數(shù)量化分析方法來對(duì)股票進(jìn)行分析和篩選,基于數(shù)量模型來配置行業(yè)權(quán)重。它具有投資范圍更廣、紀(jì)律性更強(qiáng)、投資思想可驗(yàn)證等優(yōu)勢(shì),更能夠限制投資過程中主觀隨意性可能帶來的損失,幫助基金經(jīng)理進(jìn)行客觀決策。
定量投資適合A股市場(chǎng)
正因?yàn)锳股市場(chǎng)不是特別有效的市場(chǎng),數(shù)量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化的各種優(yōu)點(diǎn),從而捕獲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種投資機(jī)會(huì)。相比定性投資,現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的特點(diǎn)更適合采用客觀、公正而理性的定量投資風(fēng)格。
股票市場(chǎng)復(fù)雜度和有效性的增加已對(duì)傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。相對(duì)于海外成熟市場(chǎng),A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短,有效性偏弱,市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多,那么,留給定量投資策略去發(fā)掘市場(chǎng)的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。事實(shí)上,盡管量化基金在國(guó)內(nèi)的發(fā)展歷程較短,但是從國(guó)內(nèi)已有的兩只采用了定量投資方法并且已經(jīng)運(yùn)作了一段時(shí)間的基金來看,量化基金被證明是適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的。
量化基金產(chǎn)品包括但不限于數(shù)量化共同基金產(chǎn)品、指數(shù)基金產(chǎn)品、指數(shù)增強(qiáng)型基金產(chǎn)品、行業(yè)指數(shù)基金產(chǎn)品、風(fēng)格類指數(shù)基金產(chǎn)品、策略指數(shù)基金產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、收益分級(jí)型產(chǎn)品等等。從數(shù)量化投資提供的工具和方法來看,能夠給投資者提供的基金產(chǎn)品可以說是百花齊放,還應(yīng)該做到有的放矢,滿足投資者不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資需求。
量化投資需過三道坎
我國(guó)A股市場(chǎng)的量化基金仍然才開始起步,各方面都有待進(jìn)一步的完善。不僅機(jī)構(gòu)需要有完善數(shù)量化投資策略各方面的耐心,也需要投資者給數(shù)量化基金以耐心。采用數(shù)量化策略的共同基金要在中國(guó)市場(chǎng)獲得成功,仍有很長(zhǎng)的路要走,需要不斷的修正數(shù)量模型以適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的特征。
對(duì)于量化基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì),雖然量化基金一般都是采用多因素模型對(duì)股票進(jìn)行分析和篩選,但不同的量化基金產(chǎn)品的側(cè)重點(diǎn)是不一樣的,也就是說,包括投資思路、觀察角度、分析方法等在內(nèi)都是不同的。在個(gè)股篩選和分析的角度、行業(yè)分析的角度、大類資產(chǎn)配置的角度等方面,均有不同的思路,因此,不同的量化基金產(chǎn)品可以體現(xiàn)出各自不同的投資理念和各自的投資特色。
具體來說,基金要想真正推行量化投資,主要應(yīng)該跨越如下“三道門檻”。
首先,目前國(guó)內(nèi)對(duì)做空的限制以及投資產(chǎn)品的稀缺,導(dǎo)致很多成熟的數(shù)量化投資手段不能在國(guó)內(nèi)得以應(yīng)用。一些對(duì)沖策略可能需要期貨類的投資產(chǎn)品,而有些統(tǒng)計(jì)套利策略可能需要市場(chǎng)上要有做空的手段,目前這些條件在A股市場(chǎng)上尚不具備,因此,在一定程度上制約了量化投資的施展空間。
其二,中國(guó)目前對(duì)于基金的考核體系比較短期化,部分量化基金經(jīng)理有可能迫于短期排名的壓力,也去追漲殺跌,不去執(zhí)行相當(dāng)于投資紀(jì)律的量化策略,這就恰恰偏離了量化基金設(shè)計(jì)的初衷。量化投資策略成功與否需要從長(zhǎng)期來看,不能因?yàn)槎唐趦?nèi)跑不過市場(chǎng)就認(rèn)為量化基金管理得不好,對(duì)于量化基金的評(píng)價(jià)時(shí)間不能太短。
此外,量化投資對(duì)人的要求很高。量化投資需要考慮的一個(gè)重要因素是預(yù)測(cè)相對(duì)于市場(chǎng)的超額收益,即阿爾法收益,找到阿爾法預(yù)測(cè)模型。在阿爾法預(yù)測(cè)上,要保證不斷有新的阿爾法策略產(chǎn)生。一個(gè)新的阿爾法策略出來后,過一段時(shí)間就被市場(chǎng)充分理解,可能阿爾法收益就會(huì)逐漸消失,這就需要不斷產(chǎn)生新的阿爾法收益模型。
量化基金本土化前景
A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短,有效性偏弱,市場(chǎng)上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對(duì)較多,那么,留給定量投資策略去發(fā)掘市場(chǎng)的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。相比定性投資,現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的特點(diǎn)更適合定量投資客觀、公正而理性的投資風(fēng)格。股票市場(chǎng)復(fù)雜度和有效性的增加已對(duì)傳統(tǒng)定性投資基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力提出了挑戰(zhàn)。正因?yàn)槭袌?chǎng)的弱有效性,數(shù)量化投資才更有發(fā)揮的價(jià)值。這也是量化基金可以在中國(guó)本土化獲得成功的有利條件。
數(shù)量化投資可以為投資者帶來更多、更豐富、更有特色的基金產(chǎn)品,豐富機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品線。只有建立完善的產(chǎn)品線,才能滿足不同投資者的需求,才能在不同的市場(chǎng)狀況下獲得發(fā)展,才能有強(qiáng)大的基金公司。機(jī)構(gòu)可以從數(shù)量化投資所帶來的無限量基金產(chǎn)品線上獲得豐厚的利益。
“回顧2016年，A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)十分低迷，上證綜指全年下跌12.31%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅則更是達(dá)到了27.71%。不過顯而易見的是，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于迷茫期，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的宏觀背景下，單純考慮一個(gè)資產(chǎn)的收益率沒有意義。‘資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比’因能更好的衡量某個(gè)資產(chǎn)當(dāng)下的投資價(jià)值，可能會(huì)成為雞年選‘基’的首要指標(biāo)?！睆V發(fā)基金資產(chǎn)配置小組指出，2016年表現(xiàn)好的資產(chǎn)均是風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的品種，如低估值的大宗商品、具有低波動(dòng)特征的黃金和房地產(chǎn)，2017年可能仍如是。
多策略新發(fā)基金容易領(lǐng)先市場(chǎng)
在當(dāng)前股債低迷的大市場(chǎng)環(huán)境中，打新和定增成為市場(chǎng)的重要投資方向。因此，對(duì)于新發(fā)基金來說，一些采用了“固收+打新+定增”的多策略新發(fā)基金，由于既能構(gòu)建多重“安全墊”又兼顧收益空間的提升，可能會(huì)成為雞年的好“基”會(huì)。
以2月8日發(fā)行的銀華惠安定開混合為例，該基金以債券打底，同時(shí)輔以新股申購(gòu)和定向增發(fā)兩大掘金策略，有望為投資者帶來豐厚收益回報(bào)。投資者可通過中國(guó)銀行等各大銀行、券商及銀華基金官方平臺(tái)認(rèn)購(gòu)。
“債券市場(chǎng)在經(jīng)過去年四季度的深幅調(diào)整后，收益率已進(jìn)入具有相對(duì)吸引力的區(qū)間，正是債券建倉(cāng)良機(jī)。中長(zhǎng)期看，2017年經(jīng)濟(jì)增速仍有下行壓力，債券仍具長(zhǎng)期配置價(jià)值?！?銀華基金相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，針對(duì)目前債市所面臨的波動(dòng)，銀華惠安將采取保守策略，中期久期、中低杠桿操作。
除“固收+打新+定增”的多策略新發(fā)基金之外，低波動(dòng)策略指數(shù)a品也有望成為雞年的一個(gè)新選擇。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，中性低波動(dòng)指數(shù)在溫和上漲、震蕩和下跌行情中都有較好的超額收益。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2005年初至2016年12月31日，中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)的年化收益率達(dá)到24.59%，顯著好于中證500和其他市場(chǎng)主流指數(shù)的表現(xiàn)。有鑒如此，景順長(zhǎng)城基金在中證500的基礎(chǔ)上開發(fā)了中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)。據(jù)景順長(zhǎng)城相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，根據(jù)中證500指數(shù)的中證二級(jí)行業(yè)分布，在每個(gè)行業(yè)內(nèi)選取波動(dòng)率最低的樣本股作為成份股，合計(jì)150只股票，行業(yè)內(nèi)權(quán)重的加總和中證500指數(shù)保持一致。于2月6日發(fā)行的景順長(zhǎng)城基金中證500行業(yè)中性低波動(dòng)指數(shù)基金是國(guó)內(nèi)首只低波動(dòng)指數(shù)基金產(chǎn)品。
量化基金借股指期貨松綁傳聞熱炒
近期，業(yè)內(nèi)傳聞股指期貨監(jiān)管規(guī)則有望放松，量化基金也因此而成為雞年“基”會(huì)的一個(gè)熱門品種。
“2016年量化基金的整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，不僅平均收益開始躋身基金行業(yè)上游，更有幾只量化基金的全年業(yè)績(jī)排到了市場(chǎng)前列，展現(xiàn)出了非凡的圈金能力?！?景順長(zhǎng)城量化投資總監(jiān)黎海威表示，2016年量化基金的卓越表現(xiàn)與其特有的投資方法不無關(guān)系，量化投資是系統(tǒng)性的大數(shù)據(jù)計(jì)算過程，股票覆蓋范圍和寬度通常較廣，能迅速有效地綜合大量信息，使大型股票池的分析成為可能。通過量化模型，基金經(jīng)理在進(jìn)行投資決策時(shí)，能夠有效避免情緒波動(dòng)和壓力的干擾，及時(shí)找到容易被忽視的投資機(jī)會(huì)。
以黎海威管理的景順長(zhǎng)城滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金為例，截至2016年年末，在其運(yùn)作的37個(gè)月中，有31個(gè)月戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，期間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為45.13%，總收益率高達(dá)86.10%，這意味著該基金獲得了40.97%的超額收益，在所有可比的滬深300增強(qiáng)基金中排名首位?！熬绊橀L(zhǎng)城滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金使用的量化模型是基本面選股模型，這一模型在海外市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，并經(jīng)歷‘牛熊’考驗(yàn)被證明為有效的模型?！崩韬Ｍ缡钦f。
博時(shí)淘金大數(shù)據(jù)100兼博時(shí)銀智大數(shù)據(jù)100基金經(jīng)理桂征輝也表示，“量化策略和大數(shù)據(jù)在投資中的崛起，根本原因是大數(shù)據(jù)時(shí)代信息的爆炸和計(jì)算效率提高導(dǎo)致成本的下降，從而支撐起大量創(chuàng)新的量化投資方法。中國(guó)是一個(gè)新興市場(chǎng)，它的有效性可能比成熟市場(chǎng)還有很大距離，同時(shí)上市公司數(shù)量越來越多，已達(dá)3000多家，深度調(diào)研的主動(dòng)投資管理組合一般管理50只以下股票，主動(dòng)選股難度大大增加，無法完整覆蓋所有股票。而量化的方法可以監(jiān)控所有股票的財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)面的變化及時(shí)按照紀(jì)律交易，這意味著量化投資能夠有效捕捉投資機(jī)會(huì)。”
主題投資基金配置比例可逐步提高
盡管從目前來看，2017年股市仍未有大的起色。但采訪中不少公募基金負(fù)責(zé)人卻建議投資者可考慮逐步提高主題投資基金配置比例。
“對(duì)于2017年A股市場(chǎng)的總體趨勢(shì)，傾向于穩(wěn)中有升，不會(huì)大起大落。畢竟很多公司的估值水平、成長(zhǎng)性和分紅率是具有吸引力的。這也是很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大舉增持的邏輯基礎(chǔ)?！?興全基金申慶稱。2017年A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能來自于市場(chǎng)估值水平的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。所以2017年的A股市場(chǎng)投資需要更為耐心以及精準(zhǔn)的篩選標(biāo)的?；谶@個(gè)邏輯，申慶表示2017年自己管理的興全滬深300將始終堅(jiān)持價(jià)值投資理念，重點(diǎn)配置大盤藍(lán)籌板塊，低估值，高分紅板塊，并兼顧企業(yè)的成長(zhǎng)性。
嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)擬任基金經(jīng)理張自力博士則表示，通過量化投資這一工具，基金被抽象成大數(shù)據(jù)，大股票，因而管理者不會(huì)受到因一個(gè)個(gè)體或者一個(gè)國(guó)家導(dǎo)致的投資行為認(rèn)知偏差，為日常的情緒主觀所干擾，在投資上更加客觀。值得一提的是，張自力師從耗散結(jié)構(gòu)理論創(chuàng)始人的諾貝爾獎(jiǎng)科學(xué)家，普利高津，成為其在中國(guó)的關(guān)門弟子并獲得博士學(xué)位。這位由華爾街歸來的美股投資能手，對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的深刻理解，源自其在美國(guó)16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。張自力加盟嘉實(shí)基金之前，在美國(guó)世紀(jì)投資管理集團(tuán)擔(dān)任資深副總經(jīng)理、研究總監(jiān)暨美國(guó)世紀(jì)收入及成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理。他曾領(lǐng)導(dǎo)設(shè)計(jì)的美國(guó)世紀(jì)紀(jì)律化成長(zhǎng)基金在2005年9月30日成立以來，尤其是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效如信息比率在同類型315只基金中排名第1，獲晨星三年期五星及五年四星的評(píng)價(jià)。
除此之外，嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍也發(fā)表了自己的看法，“基本面投資和量化投資最大的區(qū)別是，前者在投資上是向前看的，主要觀察企業(yè)未來的行動(dòng)，靠人來對(duì)企業(yè)的盈利情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，而后者在投資上更像是對(duì)過去事物的總結(jié)和歸納，用計(jì)算機(jī)進(jìn)行更為系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，通過這一方法分析出投資的走向?！彼€透露，之所以喜歡與張自力交流并將其請(qǐng)到嘉實(shí)基金，不僅是因?yàn)槠涔芾淼幕鹪诿绹?guó)有著最好的業(yè)績(jī)，更因?yàn)閺堊粤υ诹炕顿Y的研究上造詣?lì)H深，已達(dá)到大師級(jí)水準(zhǔn)。
1、有助于投資者更好地進(jìn)行投資決策。財(cái)務(wù)報(bào)表所能提供的僅僅是一些有限的歷史數(shù)字信息，有許多對(duì)用戶極為有用的信息沒有得到反映，若不輔以某些統(tǒng)計(jì)資料或定性信息，僅僅依賴財(cái)務(wù)信息并不能充分反映企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，也不能將企業(yè)價(jià)值充分體現(xiàn)出來。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)價(jià)值更多地與品牌價(jià)值、人力資源、企業(yè)文化、新產(chǎn)品開發(fā)能力、市場(chǎng)份額、顧客滿意度等方面相關(guān)，而這些資產(chǎn)往往難以貨幣計(jì)量，但卻往往是報(bào)表使用者判斷企業(yè)盈利能力、發(fā)展前景所必須的。對(duì)投資者而言，企業(yè)過去或現(xiàn)在的業(yè)績(jī)固然要分析，但有關(guān)企業(yè)未來發(fā)展的前瞻性信息、現(xiàn)金流量等，他們往往更加關(guān)注。披露這些信息有助于他們更好地了解財(cái)務(wù)信息所傳遞的含義，了解經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)變動(dòng)的原因，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃和國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)，正確評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展所擁有的機(jī)會(huì)和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從而制定正確的投資決策。如用戶通過損益表僅僅能知道本期銷售利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，但對(duì)其變動(dòng)的原因、未來趨勢(shì)等卻無從知曉，通過市場(chǎng)份額、顧客滿意度等信息的披露，用戶可以了解企業(yè)的銷售前景如何、本期銷售利潤(rùn)上升或下降的原因何在，能否保持等等，從而制定正確的投資決策。所以，必須在財(cái)務(wù)信息之外披露非財(cái)務(wù)信息，以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)信息的不足，才能完整反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全貌，縮小財(cái)務(wù)報(bào)告與企業(yè)實(shí)際情況的差距，有利于投資者更加完整、全面地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)，估計(jì)企業(yè)價(jià)值，作出正確的決策。
2、有助于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。公司良好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬嫌匈囉诠姷男湃巍Ｈ绻顿Y者知道某種信息的存在，卻對(duì)其內(nèi)容缺乏充分的了解，此時(shí)企業(yè)對(duì)信息披露的不充分，會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值估計(jì)大打折扣，這種情況下，企業(yè)在披露財(cái)務(wù)信息外，更多地披露非財(cái)務(wù)信息，可以防止投資者因不了解信息對(duì)企業(yè)作出不利的估計(jì)，贏得投資者的信任。比如：利用非財(cái)務(wù)信息向投資者說明公司如何應(yīng)對(duì)新的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而說明財(cái)務(wù)指標(biāo)的含義，進(jìn)而反映公司整體業(yè)績(jī)，贏得投資者信任；對(duì)就業(yè)、員工培訓(xùn)、環(huán)境治理等社會(huì)責(zé)任信息的披露，是管理者向公眾宣傳自己的最好機(jī)會(huì)，大大有利于企業(yè)樹立良好形象，提高公信力；披露企業(yè)未來價(jià)值趨勢(shì)信息,包括企業(yè)發(fā)展前景、盈利性預(yù)測(cè)、管理當(dāng)局的遠(yuǎn)景規(guī)劃、企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)投資、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等方面的企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的信息,為財(cái)務(wù)報(bào)告使用者預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值趨勢(shì)提供有用的信息服務(wù)，使投資者充分了解到企業(yè)的持久發(fā)展力，增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的信心，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展。這些表外信息的披露，還有助于管理者發(fā)現(xiàn)本企業(yè)在同行中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足，從而有針對(duì)性地采取相關(guān)措施，改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理策略，提高經(jīng)濟(jì)效益。
二、非財(cái)務(wù)信息披露的難點(diǎn)
1、信息披露成本的制約。收益大于成本的原則是企業(yè)活動(dòng)的前提，非財(cái)務(wù)信息披露也不例外。披露成本包括信息收集成本、信息處理成本和審計(jì)成本。由于非財(cái)務(wù)信息涉及面廣，信息量大，收集過程有相當(dāng)大的難度。公司提供的非財(cái)務(wù)信息報(bào)告，必須接受內(nèi)部和外部審計(jì)監(jiān)督，有些還要取得相關(guān)認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，這些都會(huì)加大信息披露的直接成本。此外，企業(yè)提供的非財(cái)務(wù)信息，由于信息用戶的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)不一，可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利的影響。各種成本的存在，就必然構(gòu)成對(duì)信息供給的制約。
2、前瞻性信息和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)外披露，可能涉及商業(yè)機(jī)密，并為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取，使公司處于劣勢(shì)。
3、缺乏相應(yīng)的非財(cái)務(wù)信息的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。首先是對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露的內(nèi)容缺乏統(tǒng)一的規(guī)范。比如，應(yīng)該披露哪幾個(gè)方面的內(nèi)容，每一方面由哪些指標(biāo)來體現(xiàn)，每項(xiàng)指標(biāo)要披露到什么程度等等，缺乏一個(gè)公認(rèn)的統(tǒng)一的規(guī)范。其次，非財(cái)務(wù)信息缺乏相應(yīng)的量化標(biāo)準(zhǔn)。比如，企業(yè)的創(chuàng)新能力、全球發(fā)展能力等信息，以及人力資源的價(jià)值計(jì)量、環(huán)境會(huì)計(jì)計(jì)量等，沒有一套從理論到實(shí)務(wù)都可行的計(jì)量方法。采用管理者和投資者自發(fā)選取的具體的、主觀的、未審計(jì)的指標(biāo)來推測(cè)公司的真正價(jià)值，可能會(huì)由于其存在的主觀因素而導(dǎo)致重大不確定性，進(jìn)而影響股東價(jià)值。
三、非財(cái)務(wù)信息披露的幾點(diǎn)思考
可以看出，非財(cái)務(wù)信息供給不足的原因，有供給方的有需求方的，還有社會(huì)環(huán)境和制度的因素，但歸根結(jié)底，缺乏有效的制度約束是最根本的原因。因此，客觀上就需要建立一套相當(dāng)于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)則體系，對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露的內(nèi)容、方式及量化過程進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，為公司業(yè)績(jī)討論提供共同語(yǔ)言和統(tǒng)一定義，使得公司與公司之間，公司內(nèi)部各部門之間的信息能夠進(jìn)行比較和審計(jì)，從而為社會(huì)評(píng)估公司的價(jià)值提供財(cái)務(wù)信息以外的可靠依據(jù)。
1、量化和標(biāo)準(zhǔn)化的問題。目前看來，大多數(shù)非財(cái)務(wù)信息不能或者還沒有找到有效的量化計(jì)量方法，同時(shí)，對(duì)所有非財(cái)務(wù)信息都試圖進(jìn)行量化是不現(xiàn)實(shí)的，也是沒有必要的。在這一點(diǎn)上，要克服傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式中貨幣計(jì)量假設(shè)的束縛，非財(cái)務(wù)信息才會(huì)更有生命力。對(duì)于非財(cái)務(wù)信息，能量化的要力求量化，不能量化的則要建立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化的衡量指標(biāo)體系。比如當(dāng)前較流行的平衡計(jì)分卡、六西格瑪?shù)裙緲I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，都在這方面進(jìn)行了有益的探索。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.25.083
Alpha策略最初的理論基礎(chǔ)是套期保值，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.working提出的，隨后股指期貨的面市，量化研究便激發(fā)了人們濃厚的興趣。傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理者理念的哲學(xué)基礎(chǔ)大部分為追求收益風(fēng)險(xiǎn)平衡，然而平均市場(chǎng)收益與超額收益又很難達(dá)到絕對(duì)的均衡，因此將超額收益也即Alpha分離出來，建立起基于Alpha策略的量化投資，有助于指導(dǎo)投資實(shí)踐。
1 Alpha策略在量化投資中的應(yīng)用意義
量化投資指的是以現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)為依托，通過建立科學(xué)的數(shù)學(xué)模型，在充分掌握投資環(huán)境的基礎(chǔ)上踐行投資策略，達(dá)到預(yù)期的投資效果。采用量化投資方式的優(yōu)點(diǎn)包括其具有相當(dāng)嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，并且對(duì)投資分析更加準(zhǔn)確與及時(shí)，同時(shí)還具有分散化的特點(diǎn)，這使得策略的實(shí)施過程更加的機(jī)動(dòng)靈活。量化投資過程使用的具體策略通常有量化選股、量化擇時(shí)、統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易等，每一種策略在應(yīng)用過程各有千秋，而Alpha策略屬于量化選股的范疇。傳統(tǒng)的定性投資也是投資人基于一種投資理念或者投資策略來完成整個(gè)投資活動(dòng)的，最終的目的是要獲得市場(chǎng)的占有率，并從中取得豐厚的利潤(rùn)。從這個(gè)角度來衡量，量化投資與傳統(tǒng)投資的本質(zhì)并無多大差別。唯一不同的是量化投資對(duì)信息處理方式上和傳統(tǒng)定性投資有著很大的差異性，它是基于現(xiàn)代信息技術(shù)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和現(xiàn)代金融工程理論的基礎(chǔ)上完成對(duì)各類數(shù)據(jù)信息的高效處理，在對(duì)信息處理的速度、廣度上是傳統(tǒng)定性投資無法比擬的。在對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制方面也具有很大的優(yōu)勢(shì)，是國(guó)際投資界興起的新型投資理念和應(yīng)用方法，也在日益成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者共同選用的有效投資方案?，F(xiàn)階段量化投資的技術(shù)支撐和理論建設(shè)的基礎(chǔ)包括人工智能技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘、支持向量機(jī)、分形理論等，這些現(xiàn)代信息處理與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式為量化投資的可操作性提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
Alpha策略在量化投資中的使用優(yōu)點(diǎn)主要是對(duì)投資指數(shù)所具有的價(jià)值分析與評(píng)定。它不是依賴于對(duì)大盤的走向變化或者不同股票組合策略趨勢(shì)的分析，對(duì)投資價(jià)值的科學(xué)分析與合理評(píng)估更能吸引投資者的目光。Alpha策略重視對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的絕對(duì)收益，在股票投資市場(chǎng)上是一種中性的投資方式，具體的程序有選擇資產(chǎn)、對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)化組合、建立具體組合方式、定期進(jìn)行調(diào)整。為了促進(jìn)該策略在投資市場(chǎng)中獲得良好的收益，就必須先要重視優(yōu)秀的選股策略，其次是重視期貨對(duì)沖平均市場(chǎng)收益的時(shí)候所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若是能夠及時(shí)地對(duì)投資組合與相關(guān)的股指期貨的平均市場(chǎng)收益指進(jìn)行精準(zhǔn)地判定和預(yù)測(cè)，那么將會(huì)對(duì)整個(gè)投資行為產(chǎn)生積極的影響。
2 基于Alpha策略的量化投資具體策略和實(shí)踐方法
通常情況下，Alpha策略所獲得的實(shí)際收益并不是一成不變的，這與該策略本身的特定有關(guān)，具體表現(xiàn)在周期性與時(shí)變性上。
Alpha策略的時(shí)變性主要是指當(dāng)時(shí)間產(chǎn)生變化時(shí)，超額收益也會(huì)隨之而改變。需要清除的是Alpha反映的就是上市公司超越市場(chǎng)的預(yù)期收益，因此屬于公司資產(chǎn)未來估值預(yù)期的范疇，所以上市公司自身所處的發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境不同，那么就會(huì)給Alpha帶來影響。由于時(shí)變性的特點(diǎn)，這就給策略的具體估計(jì)模型的設(shè)立帶來了更多不可確定的因素，為此，參照對(duì)Alpha滿足不同動(dòng)態(tài)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，建立起一個(gè)可以獲得不同種類估算的模型，同時(shí)假定在同一個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)，超額收益和市場(chǎng)平均收益都保持恒定不變，這就極大地簡(jiǎn)化了計(jì)算的過程與步驟。也就是說在該段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)上股票投資組合基本面不會(huì)有太大的變化與波動(dòng)，這就與實(shí)際的投資狀況基本達(dá)成一致。對(duì)于投資策略的調(diào)整則要根據(jù)上市公司重大事項(xiàng)發(fā)生情況而定，那么估算的時(shí)間單位周期可以采用每日或者每周估算，對(duì)每一個(gè)季度的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整也可以作為一種調(diào)整方式，反映公司季度行情。對(duì)于具體證券而言，采用季度或者每周的調(diào)整頻率則不是最為理想的，還要針對(duì)公司情況與市場(chǎng)行情綜合調(diào)整。
Alpha的周期性特點(diǎn)在交替出現(xiàn)的正負(fù)號(hào)上最為突出，導(dǎo)致這一情況產(chǎn)生的原因主要是行業(yè)的周期性特征與套利效應(yīng)共同造成的。具體而言，首先不同類型的證券分別屬于不同的行業(yè)所有，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期循環(huán)狀態(tài)下會(huì)影響Alpha的符號(hào)與大小，同時(shí)景氣程度的深與淺也會(huì)對(duì)此產(chǎn)生影響。其次一個(gè)股票組合產(chǎn)生非常大的超額收益情況下，市場(chǎng)中的其他機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者就會(huì)不斷地參與到該組合的投資中來，最后會(huì)導(dǎo)致Alpha逐漸接近于零。因此在建立不同策略的組合方面，要針對(duì)每一個(gè)季度的具體情況和波動(dòng)率，進(jìn)行綜合性地評(píng)價(jià)與分析，并及時(shí)地做出必要的調(diào)整，以便最大限度地獲得市場(chǎng)收益。
量化投資中的Alpha策略并不是一種單一類型的策略，不同的策略都在尋求獲得超額收益的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和可能性?，F(xiàn)階段市場(chǎng)上采用的Alpha策略主要有多因子選股策略、動(dòng)量策略或者反轉(zhuǎn)策略、波動(dòng)性策略、行業(yè)輪動(dòng)策略、行為偏差策略等，每一種策略在具體實(shí)施過程中都有其特征性，并且可以相互結(jié)合使用，發(fā)揮出綜合預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)的作用。
多因子選股策略是必要和常用的選股方式，最大的優(yōu)勢(shì)是可以將不同種類和模塊的信息進(jìn)行高效化綜合分析與評(píng)價(jià)后，確定一個(gè)選股最佳方案，從而對(duì)投資行為進(jìn)行指導(dǎo)。該種選股策略的模型在建立方面比較容易，是量化投資中的常用方式。同時(shí)多因子模型對(duì)反映市場(chǎng)動(dòng)向方面而言具有一定的穩(wěn)定和可靠性，這是因?yàn)樗x取的衡量因子中，總有一些可以把握住市場(chǎng)發(fā)展行情的特征，從而體現(xiàn)其本來就有的參考價(jià)值。所以在量化投資過程中，很多投資者都使用多因子模型對(duì)其投資行為進(jìn)行評(píng)估，無論是機(jī)構(gòu)投資者或者是個(gè)人投資者，都能夠從中受益。多因子選股策略模型的建立重點(diǎn)在于對(duì)因子的剔除和選擇上，并要合理判斷如何發(fā)揮每一個(gè)因子的作用，做出綜合性的評(píng)定。
動(dòng)量策略的投資方式主要是根據(jù)價(jià)格動(dòng)量、收益動(dòng)量的預(yù)期與評(píng)定，對(duì)股票的投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，尤其是針對(duì)本身具有價(jià)格動(dòng)量的股票，或者分析師對(duì)股票的收益已經(jīng)給予一定評(píng)級(jí)的股票，動(dòng)量策略的應(yīng)用效果會(huì)比較理想。在股票的持有期限內(nèi)，某一只股票在或者股票投資的組合在上一段時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)均佳，那么則可以判斷在下一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)具有同樣的理想表現(xiàn)，這就是動(dòng)量效應(yīng)的評(píng)價(jià)依據(jù)，從而對(duì)投資者的行為起到一定的影響作用。反轉(zhuǎn)策略和動(dòng)量策略恰好相反，是指某一只股票或者股票投資組合在上一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)很不理想，然而在下一個(gè)時(shí)期反而會(huì)有突出的表現(xiàn)，這也給投資者帶來了一線希望，并對(duì)影響到下一步的投資策略的制定。
波動(dòng)性策略也是Alpha策略的一種方式，主要是利用對(duì)市場(chǎng)中的各股運(yùn)動(dòng)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的細(xì)致觀察與理智分析后，列出一些具有相當(dāng)大的波動(dòng)性的股票，同時(shí)這些股票的收益相關(guān)性也比較低，對(duì)此加以動(dòng)態(tài)化的調(diào)整和規(guī)劃，從而逐漸獲得超額收益的過程。在一些多因子選股策略中也有機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者將股票具有的波動(dòng)性作為考察與評(píng)價(jià)因子之一，波動(dòng)性策略經(jīng)常和其他策略相結(jié)合來評(píng)價(jià)，這說明股票投資市場(chǎng)本身就具有一定的波動(dòng)性，因此在投資過程中要慎重對(duì)待。
關(guān)鍵詞：
投資組合；股市；策略指數(shù)投資
中圖分類號(hào)：
F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：16723198（2015）09010803
1策略指數(shù)投資介紹
2014年末隨著股市行情的走強(qiáng)，指數(shù)化產(chǎn)品迅速擺脫前幾年凈贖回的頹勢(shì)，呈現(xiàn)爆發(fā)式快速增長(zhǎng)。伴隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)上也出現(xiàn)了一些變化。其中策略指數(shù)產(chǎn)品尤其引人關(guān)注。廣發(fā)中證百發(fā)100指數(shù)基金在開放募集后2天即超過20億元，顯示市場(chǎng)對(duì)特定方式策略指數(shù)投資的熱情追捧。策略指數(shù)投資，在國(guó)外又稱為Smart Beta，即“聰明”的Beta，是相對(duì)于“傳統(tǒng)”的Beta策略而存在的一種投資理念。傳統(tǒng)認(rèn)知上的Beta是指一種全市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在CAPM中以全市場(chǎng)所有股票的市值加權(quán)方式計(jì)算（market capitalization weighted）。比如標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、以及在國(guó)內(nèi)最具代表性的滬深300指數(shù)。通過簡(jiǎn)單的推演，就可以論證市值加權(quán)并非是最優(yōu)的方法。市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)并非完全有效，那么市值加權(quán)的方式傾向于給高估的股票以更高的權(quán)重，而低估的股票以更低的權(quán)重，顯然這種方式并非是最優(yōu)的。在這一點(diǎn)上，Hsu（2006）已經(jīng)給出嚴(yán)格的論證。事實(shí)上，市值加權(quán)更加注重的是投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)容量（capacity），因此該類指數(shù)更多地被用作投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。那么，如果將投資組合更換成一種非市值加權(quán)的方式，其得到的beta就是smart beta，相關(guān)的投資策略就稱為策略指數(shù)投資。這種smart beta指數(shù)中的股票權(quán)重往往是通過特定的量化算法獲得，看起來投資效果會(huì)比傳統(tǒng)的市值加權(quán)beta更加實(shí)用，相關(guān)的投資策略也往往會(huì)選擇市值加權(quán)指數(shù)作為投資業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。
常見的Smart Beta策略包括價(jià)值策略、低波動(dòng)策略、分散化策略、動(dòng)量策略等。其中價(jià)值策略是以一些股票的價(jià)值指標(biāo)為加權(quán)方式，目標(biāo)是選擇一些基本面滿足特定屬性的股票構(gòu)成組合。比如基于財(cái)務(wù)基本面評(píng)分的基本面加權(quán)，或基于分紅率的紅利加權(quán)等。低波動(dòng)策略的目標(biāo)是構(gòu)建一個(gè)最低或較低波動(dòng)率的投資組合，通常包括最小方差目標(biāo)加權(quán)、波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)等方法。分散化策略的目的是提高組合中股票的分散度，應(yīng)用最廣的是等權(quán)重策略。動(dòng)量策略在國(guó)外也是一種常見的策略，因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)上驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)動(dòng)量因子非常有效，因此會(huì)選擇以動(dòng)量因子來作為股票選擇和加權(quán)的方式，見表1。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)近三年新發(fā)行的Smart Beta策略投資產(chǎn)品規(guī)模約在600億美元，大致與市值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模相當(dāng)，策略也主要以紅利、等權(quán)重、基本面、低波動(dòng)為主。而國(guó)內(nèi)近年來策略指數(shù)投資產(chǎn)品發(fā)展也非常迅速。中證指數(shù)公司針對(duì)主要的Smart Beta策略進(jìn)行了驗(yàn)證，證明Smart Beta策略確實(shí)能大概率上擊敗以市值加權(quán)的滬深300指數(shù)。其中表現(xiàn)最好的是低波動(dòng)相關(guān)策略，包括300最小方差、300低貝塔、300低波動(dòng)。
2資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資
根據(jù)經(jīng)典的CAPM模型我們知道，股票資產(chǎn)的收益率取決于其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小Beta，而無法被解釋的部分則為Alpha。但隨后的諸多研究發(fā)現(xiàn)，各種股票之間的Alpha具有異常的高相關(guān)性特征，或許存在市場(chǎng)因子以外的其他因素在影響股票資產(chǎn)的收益率。隨后發(fā)展的Fama-French三因素模型提出在市場(chǎng)因子以外，價(jià)值因子和規(guī)模因子也是非常顯著的。后來又將動(dòng)量因子補(bǔ)充進(jìn)來，從而形成四因素模型。
自此，風(fēng)格因子投資的概念逐漸被學(xué)術(shù)界與投資界所廣泛接受。事實(shí)上，自從1970年代以來，國(guó)外就開始萌生基于這種理念的主動(dòng)投資管理。投資業(yè)界在三因素模型基礎(chǔ)上開發(fā)了非常有效的線性因子投資模型，如Barra公司將國(guó)家地域因子、宏觀因子、概念風(fēng)險(xiǎn)因子等逐步納入到其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型中。隨后，學(xué)術(shù)界又逐步發(fā)現(xiàn)了更多有效的風(fēng)險(xiǎn)和策略因子，如低波動(dòng)率、低流動(dòng)性、基本面因子等。人們也逐漸發(fā)現(xiàn)，原來投資界以往的諸多策略產(chǎn)品實(shí)際上并非是提供了有效的Alpha，而只不過是將各種風(fēng)格因子的beta巧妙包裝成投資能力的Alpha來推銷給投資者。
在這樣的視角上，資產(chǎn)配置投資就自然而然地成為投資方法的主流。我們對(duì)資產(chǎn)的看法不再是其表面上所呈現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，而是其特定或持續(xù)暴露的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，比如價(jià)值因子敞口、規(guī)模因子敞口等。如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，明確其將在各種風(fēng)險(xiǎn)因子上的敞口，就可以從市場(chǎng)上選擇合適的股票、策略指數(shù)產(chǎn)品，經(jīng)過合理的搭配而形成組合。這樣的投資組合在風(fēng)險(xiǎn)上是可控的，從而將投資引入了一個(gè)新的配置時(shí)代。
因此，基于特定量化策略的Smart Beta策略指數(shù)投資開始風(fēng)靡。這些指數(shù)投資產(chǎn)品不僅能夠提供超越傳統(tǒng)Beta的收益表現(xiàn)，更重要的是它們滿足了投資者的資產(chǎn)配置需求。這些產(chǎn)品的透明性好、費(fèi)用低廉，并且突出地暴露到某一個(gè)特定的風(fēng)險(xiǎn)因子上。比如在紅利策略中，通常會(huì)選擇那些分紅率最高的股票進(jìn)入組合，并給予高分紅股票更高的權(quán)重，這樣就使得組合在價(jià)值因子上產(chǎn)生了顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在等權(quán)策略中，全部入選組合的股票無論市值大小都給予相同權(quán)重，從而導(dǎo)致小盤股獲得比市值加權(quán)指數(shù)更高的權(quán)重，導(dǎo)致組合在規(guī)模因子上產(chǎn)生顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口。波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)策略則會(huì)給予波動(dòng)率較低的股票更高的權(quán)重，從而整體上降低組合的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此也在波動(dòng)率因子上產(chǎn)生顯著的敞口。投資者在把握這些策略指數(shù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征后，就能夠方便地構(gòu)建自己的組合配置，反過來也促進(jìn)了策略指數(shù)投資的快速興起。
然而，Smart Beta策略指數(shù)產(chǎn)品也并非完全的“聰明”。在某一段時(shí)間內(nèi)，也許特定的策略指數(shù)能戰(zhàn)勝市值加權(quán)組合，使得它看起來非常“聰明”，但在另一段時(shí)間內(nèi)該策略指數(shù)可能會(huì)落后市值加權(quán)組合，使得它看起來也不是那么“聰明”。這是因?yàn)椴呗灾笖?shù)產(chǎn)品通常會(huì)有嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，因此其業(yè)績(jī)也隨著風(fēng)險(xiǎn)因子的表現(xiàn)而起伏不定?？赡苡幸恍┮蜃娱L(zhǎng)期來看存在明顯的超額收益，導(dǎo)致這些策略看起來非常具有吸引力。
針對(duì)幾個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)因子，測(cè)算了2006-2014年間的表現(xiàn)。表3中我們發(fā)現(xiàn)小盤因子是中國(guó)A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期表現(xiàn)最好的，但其波動(dòng)率也比較大。價(jià)值因子、反轉(zhuǎn)因子、基本面因子的長(zhǎng)期表現(xiàn)也非常好。然而，表4測(cè)算了這些因子表現(xiàn)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)各種因子之間的相關(guān)性非常低。并且單一因子的信息比率都無法達(dá)到2以上，這就表明單純使用一個(gè)因子，即使是表現(xiàn)最好的小盤因子也依然無法達(dá)到滿意的投資效果。
因此，風(fēng)格偏向非常明顯的策略指數(shù)投資產(chǎn)品也即往往會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換而發(fā)生特別明顯的波動(dòng)。但是，如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算約束，就能夠合理地選擇多個(gè)策略指數(shù)投資產(chǎn)品來構(gòu)造自己的組合基金。組合基金利用不同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口的低相關(guān)性來降低組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
3組合基金投資
組合基金是能充分利用策略指數(shù)投資產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又充分控制和分散風(fēng)險(xiǎn)的一種很好的方法。目前國(guó)內(nèi)興起的量化投資基金很多策略就是試圖去搭配不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，希望在控制一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露基礎(chǔ)上，追求更高的收益。然而我們發(fā)現(xiàn)，這些策略大多數(shù)仍然是存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
我們選擇2014年表現(xiàn)最好的三只公募基金：華泰柏瑞量化指數(shù)、大摩多因子、長(zhǎng)信量化先鋒?？梢园l(fā)現(xiàn)，雖然這三只基金在2014年、2013年表現(xiàn)較好，但在2011年、2012年里普遍較弱。其主要原因是這些基金普遍在小盤因子上有很強(qiáng)的暴露，2013-2014年里小盤因子表現(xiàn)很強(qiáng)，但2011-2012年里價(jià)值因子表現(xiàn)更好。表6拆解了三只基金的全部持倉(cāng)的自由流通市值分布，不難看出大摩多因子與長(zhǎng)信量化先鋒在小盤股上偏向非常明顯，而華泰柏瑞量化指數(shù)向小盤的偏離較小。
我們選擇其中業(yè)績(jī)記錄較長(zhǎng)的大摩多因子、長(zhǎng)信量化先鋒，另外搭配兩只偏向價(jià)值的策略指數(shù)基金：華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF、銀河滬深300價(jià)值。以等權(quán)重在四個(gè)產(chǎn)品之間搭配，構(gòu)造一個(gè)混合的組合基金投資產(chǎn)品（FOF）。
經(jīng)過計(jì)算，不難看出兩個(gè)偏向價(jià)值的基金產(chǎn)品在2011和2012年明顯好于兩只偏向小盤的量化產(chǎn)品，但在2013年和2014年里表現(xiàn)弱于量化產(chǎn)品。經(jīng)過等權(quán)構(gòu)造后，F(xiàn)OF組合在2011-2014年間均能取得正的超額收益，更重要的是其信息比率提升到了2.20，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于四只產(chǎn)品各自的信息比率，這說明經(jīng)過搭配后，資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得到了明顯的提升。
4結(jié)論
策略指數(shù)投資的Smart Beta正逐漸成為市場(chǎng)上非常重要的一類產(chǎn)品，因其風(fēng)格特征顯著，在特定的市場(chǎng)環(huán)境下提供“聰明”的Beta收益而逐漸受到投資者的熱捧。然而，單一投資策略指數(shù)產(chǎn)品并不能提供穩(wěn)健的收益，可以考慮在資產(chǎn)配置的目標(biāo)下合理搭配策略指數(shù)投資產(chǎn)品，獲取更加穩(wěn)健的收益。
參考文獻(xiàn)
[1]鄭鳴，李思哲.我國(guó)基金風(fēng)格投資的積極風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償研究[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2010，（02）.
為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)先后兩次實(shí)施了量化寬松的貨幣政策并維持低水平的基準(zhǔn)利率。其基本的運(yùn)作模式是，美國(guó)央行通過購(gòu)買信用可靠的中長(zhǎng)期債券來向市場(chǎng)投放資金，以增加市場(chǎng)流動(dòng)性。量化寬松政策的實(shí)施
定程度上挽救了瀕臨崩潰的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，使金融市場(chǎng)的逐漸穩(wěn)定，并且增加了美國(guó)就業(yè)量，其結(jié)果必將帶來通脹，美元的走低引起黃金市場(chǎng)的購(gòu)買熱潮。然而美元大量的增發(fā)卻帶來了美元相對(duì)不高的貶值，這說明市場(chǎng)對(duì)美元的需求超過了美元的增發(fā)速度，美元其實(shí)是走高而非走低的。
分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)黃金的熱情很大程度來自金融危機(jī)導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)投資調(diào)整和通貨膨脹，如今全球最大黃金ETF―SPDR的持倉(cāng)量還在持續(xù)下降，美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的資金也是呈現(xiàn)流出狀態(tài)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這種狀態(tài)勢(shì)必在未來產(chǎn)生倒流的現(xiàn)象。郎咸平認(rèn)為美國(guó)最初是通過投資銀行買入黃金，通過消息渠道拉抬黃金價(jià)格，從而引起國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元的需求，保證了美元的強(qiáng)勢(shì)地位，接著是重金屬的外流給美國(guó)提供了資金。分析師從宏觀經(jīng)濟(jì)理論方面分析認(rèn)為，當(dāng)美國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)，新一輪經(jīng)濟(jì)周期到來的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增強(qiáng)國(guó)際對(duì)美元的需求，會(huì)使黃金本身蘊(yùn)含的價(jià)值降低，世界其它國(guó)家的黃金需求減少，這時(shí)候美國(guó)就可以用實(shí)際的較少成本將黃金購(gòu)回。美國(guó)也很可能采取這樣的操作，不過目前市場(chǎng)還沒有體現(xiàn)出這樣的特征。
在第二次量化寬松即將結(jié)束之際，美聯(lián)儲(chǔ)接下來的貨幣政策將引導(dǎo)市場(chǎng)走向。通過美國(guó)就業(yè)形勢(shì)、貨幣政策以及通脹形勢(shì)的分析，美國(guó)第二輪量化寬松政策不會(huì)提前結(jié)束，但實(shí)行第三輪的可能性不大，并且美國(guó)年內(nèi)通過提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的方式去抑制通貨膨脹的可能性不大，而只會(huì)以借貸的增加促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，拉強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，自然增加重金屬儲(chǔ)備。
黃金是一種非常穩(wěn)定的貨幣儲(chǔ)藏手段。而白銀的出產(chǎn)量穩(wěn)定，同時(shí)在工業(yè)上的實(shí)用價(jià)值很高。從歷史數(shù)據(jù)來看，白銀似乎具有黃金的杠桿作用，無論升跌都比黃金有更大的幅度。
“加減乘除”在投資界絕非是簡(jiǎn)單的四則運(yùn)算，而是一種風(fēng)格和理念?！凹印笔侵咐鄯e收益；“減”是指穩(wěn)守安全邊際；“乘”是指集中全力出手；“除”則是指除去不良投資目標(biāo)。說到2011年，不少投資者都是“一聲嘆息”。的確，2011年是非常難操作的一年，不少陽(yáng)光私募也是顆粒無收。援引朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2011年僅10％左右的陽(yáng)光私募產(chǎn)品獲得了正收益，收益率超過10%的產(chǎn)品只有14只。因此，在2011年最終獲得30.4%收益的呈瑞1期，無疑可讓坊間刮目相看。
呈瑞1期的基金經(jīng)理、上海呈瑞投資管理有限公司投資決策委員會(huì)主席芮崑，有著經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位并曾在高校執(zhí)教近10年。芮崑認(rèn)為，成立于2010年10月底的呈瑞1期，當(dāng)時(shí)對(duì)股市的基本判斷是震蕩格局，因此主要操作思路集中在“精選個(gè)股，波段操作，累積收益”。“即便是非?？春玫膫€(gè)股，也沒有一直買入持有。”芮崑表示，團(tuán)隊(duì)定位于崇尚價(jià)值投資和基本面分析的“流派”。2011年初，團(tuán)隊(duì)判斷當(dāng)年應(yīng)是一個(gè)弱的振蕩市，僅存在階段和局部性的機(jī)會(huì)，因此“精選個(gè)股”成為了操作的主基調(diào)。目前整個(gè)策略已取得了較好的回報(bào)?！爱?dāng)我們看準(zhǔn)了一個(gè)好的股票，在買入并有了一定的收益之后，就獲利為安。好比是拳頭如果老是伸在外面，實(shí)際上是沒有力氣的?！避菎嬚f。
同樣，曾獲得2010年中國(guó)私募基金風(fēng)云榜大賽最有潛力私募精英的寶銀投資董事長(zhǎng)崔軍認(rèn)為，不虧損的秘訣就是把握“安全邊際”?！坝肋h(yuǎn)堅(jiān)持以0.4元的價(jià)格買進(jìn)價(jià)值1元的股票，這是巴菲特永不虧損的投資秘訣?！贝捃姳硎荆顿Y證券市場(chǎng)的盈利，應(yīng)該來自上市公司本身，也來自于公司成長(zhǎng)所帶來的資本增值，而這種盈利模式對(duì)于市場(chǎng)所有參與者來說也是共贏的。
芮崑進(jìn)一步將“加減乘除”提煉為一個(gè)“價(jià)值爆發(fā)點(diǎn)”理論，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值拐點(diǎn)并進(jìn)行主動(dòng)性投資，從而為客戶創(chuàng)造財(cái)富。芮崑進(jìn)一步解釋稱，“任何趨勢(shì)的開始和結(jié)束都有原因，無論是經(jīng)濟(jì)、股市、行業(yè)還是個(gè)股的趨勢(shì)，其產(chǎn)生往往對(duì)應(yīng)著相關(guān)政策或重大事件。投資者最重要的是用動(dòng)態(tài)的思維對(duì)已發(fā)生的來自政策、社會(huì)甚至生活中的某些事件保持敏感，從而找到相關(guān)企業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)。”
深諳理性思維
在有眾多擁躉的熱播美劇《生活大爆炸》中，一群物理學(xué)博士上演著一出出人間好戲，而在現(xiàn)實(shí)生活中，也有一位物理學(xué)博士演繹著一個(gè)理性的量化投資者的故事。似乎很難想象流體力學(xué)和期貨交易池之間的關(guān)聯(lián)，也很難想象物理學(xué)高材生和金融高手之間的組合，但畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)物理系的申毅，卻輕松做到了這一切。
1980年代末，申毅被保送入復(fù)旦大學(xué)物理系激光物理專業(yè)學(xué)習(xí)，此后赴美國(guó)俄克拉荷馬州立大學(xué)繼續(xù)攻讀統(tǒng)計(jì)物理并主攻非線性流體力學(xué)，隨后他在俄州大學(xué)物理系擔(dān)任助理研究員，直至獲得物理學(xué)博士學(xué)位。申毅原本完全可成為一名出色的物理學(xué)家，然而他卻選擇了金融之路。這兩個(gè)行業(yè)跨度之大，讓申毅還得從“見習(xí)生”開始做起，穿著綠色的馬甲，和中國(guó)國(guó)內(nèi)的“紅馬甲”那樣去搶單子。
跨行業(yè)的工作經(jīng)驗(yàn)，使申毅將積淀多年的理性思維在投資中發(fā)揮得淋漓盡致，而“量化投資”這一標(biāo)簽也被牢牢鎖定在他身上。申毅將量化投資和定性投資的關(guān)系，用一個(gè)形象的比喻就是：中醫(yī)和西醫(yī)。申毅表示，假設(shè)患者去醫(yī)院治病，中醫(yī)和西醫(yī)的診療方法不同，中醫(yī)通過望、聞、問、切來判斷得出結(jié)果，很大程度上基于經(jīng)驗(yàn)，定性程度上較大；而西醫(yī)則先要患者去拍片和化驗(yàn)，依托于醫(yī)學(xué)儀器得出結(jié)論。定性投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺；量化投資則更像是西醫(yī)，依靠模型判斷。在每一天的投資運(yùn)作之前，量化投資會(huì)先用模型對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行一次全面的檢查和掃描，然后根據(jù)檢查和掃描結(jié)果作出投資決策。
理性的思維也使得申毅非常喜歡“實(shí)名制”，不僅其開設(shè)的投資公司完全以自己的名字命名，甚至推出的私募基金產(chǎn)品也是如此。申毅笑談這樣做有利也有弊，弊在于，自己有時(shí)會(huì)被人誤以為是“皮包公司”，給人一種“從前臺(tái)到老板都是同一個(gè)人”的錯(cuò)覺；利在于，提醒自己盡最大努力對(duì)投資人負(fù)責(zé)?！叭说拿质菬o法輕易改變的，因此用自己的名字來命名產(chǎn)品，是希望產(chǎn)品能夠持續(xù)地做好做強(qiáng)?！鄙暌阏f。
整合科學(xué)與藝術(shù)
投資究竟屬于科學(xué)還是藝術(shù)？對(duì)此，被稱為“熊市之王”的金中和西鼎投資總監(jiān)曾軍，在近20年資本市場(chǎng)的浸中得出自己的結(jié)論：投資是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合。
“純粹的計(jì)算在投資上很難成功，很少有優(yōu)秀的基金經(jīng)理是會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)分析師出身的，成功的投資人都是將各方面的資源和經(jīng)驗(yàn)有機(jī)結(jié)合的?！痹姳硎荆鹬泻妥猿闪⒁詠硪恢庇幸粋€(gè)思路和想法，那就是專業(yè)的資產(chǎn)管理人應(yīng)該具備一種創(chuàng)造并維持長(zhǎng)期盈利的能力。
“我們用多角度、多策略和多重安全邊際來制定投資策略，從企業(yè)的本身一直到行業(yè)的分析判斷，最后到宏觀趨勢(shì)的判斷，通過三重角度來尋找更多安全邊際支持投資決策?！痹娬f，通俗的理解就是金中和投資力求將價(jià)值投資、趨勢(shì)投資和量化投資這“三駕馬車”做一個(gè)均衡的考慮?！斑@可能有點(diǎn)像‘大雜燴’，但畢竟是我們多年形成的一種投資感悟。”曾軍認(rèn)為，投資人對(duì)市場(chǎng)的理解是否透徹，很大程度上取決于觀察的角度是否多元化。
同樣，有著強(qiáng)烈理性思維的申毅認(rèn)為，另辟蹊徑也是一種科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。申毅表示，較之海外成熟市場(chǎng)，量化投資的技術(shù)和方法在國(guó)內(nèi)幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)者。申毅用了一個(gè)有趣的故事打比方，1849年美國(guó)淘金大潮中，當(dāng)?shù)V工們一窩蜂涌進(jìn)加利福尼亞州努力工作時(shí)，另一群以賣水和牛仔褲為生的商人卻“另辟蹊徑”，同樣賺得盆滿缽滿?！艾F(xiàn)在的證券市場(chǎng)上，定性投資者太多，機(jī)會(huì)太少，競(jìng)爭(zhēng)太激烈，而量化投資者太少，因此機(jī)會(huì)多且競(jìng)爭(zhēng)少，這些都給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。”申毅說，“就好比大家都在埋頭淘金的時(shí)候，我們?cè)谫u牛仔褲?！?/p>
穩(wěn)守淡定和純真
在中歐國(guó)際工商學(xué)院的會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)眼中，投資境界不妨用“大盤：你漲或者不漲，我就在那里，不悲不喜”這句話來詮釋。作為一名精通財(cái)務(wù)分析且選股能力得到相當(dāng)認(rèn)可的專家，2011年，丁遠(yuǎn)在“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”中開始了自己的對(duì)沖基金試水。
“一年可能也就忙個(gè)三天的選股工作吧?！比绻诒姸嗷鸸芾碚咧凶鲆粋€(gè)忙碌程度的排名，那么摘走“最淡定”基金管理者頭銜的人非丁遠(yuǎn)莫屬。在年報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)出臺(tái)的每年4月、8月和10月底的某一天，丁遠(yuǎn)和團(tuán)隊(duì)將按不斷調(diào)整的模型來分析和選取股票，隨后加以甄別。換股調(diào)倉(cāng)完畢后，基金將繼續(xù)運(yùn)行，而平時(shí)管理者只需關(guān)注一下凈值即可。
2006年8月，從巴黎回到上海正式加盟中歐國(guó)際工商學(xué)院的丁遠(yuǎn)，在中國(guó)上千家上市公司中通過逐層篩選，挑選出了100家基本面扎實(shí)、現(xiàn)金流好、盈利能力強(qiáng)且大股東沒有掏空公司資產(chǎn)的上市公司，然后根據(jù)股價(jià)對(duì)這些公司進(jìn)行性價(jià)比較，最終選擇了市盈率最低的公司建倉(cāng)，成立了一個(gè)虛擬的股票池，以驗(yàn)證價(jià)值投資理念是否能夠跑贏大盤。
不過，無論是做研究，還是做基金，丁遠(yuǎn)的目的都很清晰，那就是在課堂上讓學(xué)生們信服?！捌鋵?shí)很多公司的情況都是和同學(xué)們聊了才知道得更詳細(xì)。同樣，在設(shè)計(jì)出投資模型后，我也會(huì)征求同學(xué)們的意見?！倍∵h(yuǎn)說。
睿智風(fēng)趣的丁遠(yuǎn)經(jīng)常和學(xué)生們“打成一片”，而“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”的合作者也都是他在中歐的學(xué)生，互相頗為了解，于是一拍即合發(fā)行了產(chǎn)品?！霸贓MBA課堂上，學(xué)員們往往覺得教授只會(huì)講理論，于是我將選股理論指標(biāo)結(jié)合實(shí)際案例進(jìn)行分析，既能夠讓學(xué)員更容易接受，又能夠讓學(xué)員們更加努力地去探究。”丁遠(yuǎn)表示，“這也是我親自來做基金的原因?！?/p>
在丁遠(yuǎn)的帶領(lǐng)下，一只類似“教科書”，又是中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)上第一個(gè)以教授名字命名的基金——“朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金”，在2011年的熊市中開始了探索。
據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)測(cè)試，自2007年1月至2011年8月，丁遠(yuǎn)的股票組合每年都能跑贏滬深300指數(shù)并取得16%年化超額受益?！白鐾顿Y決策，我只找好的行業(yè)和穩(wěn)健的公司，然后再優(yōu)選出性價(jià)比高的公司。”丁遠(yuǎn)認(rèn)為，采用現(xiàn)金流為主要衡量方法，既避免了大股東或上市公司操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)，又可規(guī)避大股東掏空上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，還可控制企業(yè)盈利的質(zhì)量和穩(wěn)定性。
隨時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)控制
“有風(fēng)險(xiǎn)的股票我們從來不碰?！痹诖捃姷难壑校顿Y追求的是全天候的正回報(bào)，這也是投資的終極目標(biāo)?！安还苁袌?chǎng)的好壞都賺錢，只是賺多賺少的問題。”崔軍表示。同樣，在芮崑眼中，私募投資公司能否持續(xù)穩(wěn)定地為客戶帶來好的回報(bào)，是一個(gè)很大的考驗(yàn)。芮崑認(rèn)為，資產(chǎn)管理和個(gè)人投資有很大的區(qū)別，比如股票從8元跌到5元，如果是個(gè)人投資，可能不一定要拋出，但如果做資產(chǎn)管理，在遭遇非理性暴跌時(shí)候，什么事情都可能會(huì)發(fā)生，因此如果不決斷，那么這只股票可能會(huì)繼續(xù)從5元跌到3元，而這時(shí)資產(chǎn)管理就很難對(duì)客戶交代。
“做投資這行，好比是長(zhǎng)跑。開頭跑得順不代表一切都順，可能只是剛剛開始。”芮崑稱，風(fēng)險(xiǎn)控制首先是建立股票池包括核心股票池，對(duì)核心股票池中的股票建立模型，深入調(diào)研，而這些股票池中的股票，有很大的概率出現(xiàn)在投資組合中。其次是通過會(huì)議制度來防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于重大決策開展集體討論來降低風(fēng)險(xiǎn)。最后一點(diǎn)就是止損。
“外匯交易員的經(jīng)歷對(duì)我后來從事投資的幫助很大，一方面培養(yǎng)了宏觀思維，對(duì)宏觀趨勢(shì)的判斷極為看重。另一方面，外匯交易杠桿有時(shí)候高達(dá)20倍，一個(gè)成功的外匯交易員很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)控制水平，因此從工作一開始，風(fēng)控就在我心中扎下了根?！蓖瑯?，曾從事外匯和期貨交易的曾軍也具有強(qiáng)烈的風(fēng)控意識(shí)。在曾軍看來，風(fēng)控是投資管理者最需要重視的地方，很多投資者感覺5000點(diǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很大，但3000點(diǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)也不一定小于5000點(diǎn)，因?yàn)楣芍柑幱?000點(diǎn)時(shí)對(duì)投資者的傷害可能更大，關(guān)鍵取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控程度?！皟r(jià)格本身就隱含了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在資本市場(chǎng)安全永遠(yuǎn)比利潤(rùn)更重要。資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不缺乏機(jī)會(huì)，但最重要的是能夠生存，而宏觀判斷和趨勢(shì)投資，是所有投資風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道關(guān)口，只有對(duì)宏觀趨勢(shì)正確判斷，才能夠把握股市大的方向?！痹娬f。
在秉承“中性”投資策略的丁遠(yuǎn)眼中，風(fēng)險(xiǎn)控制是一件非常嚴(yán)肅且必須認(rèn)真對(duì)待的事。丁遠(yuǎn)認(rèn)為，投資者的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)分三步走：第一步是保本，第二步是保值，再看機(jī)會(huì)考慮第三步，即增值。理財(cái)如想實(shí)現(xiàn)保值增值，首先不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里，特別是不能把所有的資金都投放在股市中。其次，在考評(píng)任何一個(gè)金融衍生產(chǎn)品時(shí)，不能單純地去評(píng)判“年化收益率”，還得密切關(guān)注產(chǎn)品的“波動(dòng)率”，即投資風(fēng)險(xiǎn)。用專業(yè)術(shù)語(yǔ)來說是“夏普比率”，即比率越高的投資產(chǎn)品，其性價(jià)比越好。丁遠(yuǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)上不乏很多宣稱收益率較高的產(chǎn)品，但這些產(chǎn)品往往也是波動(dòng)率很大的產(chǎn)品，投資者持有這些產(chǎn)品時(shí)，最大的問題在于不知道何時(shí)該出手變現(xiàn)，無論是在低位變現(xiàn)的后悔或是高位變現(xiàn)機(jī)會(huì)的錯(cuò)失，都會(huì)讓投資者“心慌意亂”。
一心向著前方看
“股市總是要向前看的，我們應(yīng)該關(guān)心還沒發(fā)生的事，而不是已經(jīng)發(fā)生的事。2011年的小概率事件發(fā)生了很多，諸如日本地震、美國(guó)被標(biāo)普降級(jí)、歐債危機(jī)等，而這些小概率事件對(duì)市場(chǎng)造成了不小的沖擊。或許在2012年，小概率事件不會(huì)發(fā)生太多，如果只是經(jīng)濟(jì)軟著陸、出口減速這些已在預(yù)期內(nèi)的事件發(fā)生，那么市場(chǎng)的表現(xiàn)可能會(huì)比大家預(yù)料的要好很多?！避菎嬚f。
申毅對(duì)此則笑稱自己一直在思考，“很多人都說歷史是不斷發(fā)展的，但其實(shí)歷史也經(jīng)常會(huì)有驚人的巧合，尤其是在投資市場(chǎng)上，其他國(guó)家多年前發(fā)生的故事，都可能在中國(guó)重演?！鄙暌銓⑦@一“巧合”歸結(jié)為人的市場(chǎng)行為，即人在投資時(shí)的本性和地域、人種都沒有關(guān)系，也不會(huì)隨著時(shí)間而改變，那就是貪婪和恐懼。目前的量化投資模擬的是人的市場(chǎng)行為，但人是會(huì)思考的動(dòng)物，其市場(chǎng)行為的變化非常之大，導(dǎo)致數(shù)學(xué)模型的變化也非常大。量化模型其實(shí)類似于很多計(jì)算機(jī)安全軟件，都是一種“魔高一尺，道高一丈”的模式。只有當(dāng)新的計(jì)算機(jī)安全威脅，如一個(gè)新的病毒出現(xiàn)后，才會(huì)有查殺這個(gè)病毒的工具誕生。因此，量化模型針對(duì)很多具有“黑天鵝”性質(zhì)的投資市場(chǎng)事件是無法預(yù)測(cè)的。
“目前國(guó)內(nèi)的股市，還沒有到非常適合價(jià)值投資的程度，原因在于目前國(guó)內(nèi)上市公司的所有權(quán)無法通過股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。好比你即使買下了一個(gè)超市里所有商品，但也絕不意味著這個(gè)超市就歸你了?！鄙暌阏J(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)股市的進(jìn)一步完善，各類投資機(jī)制也將進(jìn)一步成熟，其時(shí)的量化投資將從針對(duì)人的市場(chǎng)行為去制定模型，逐漸轉(zhuǎn)向按照價(jià)值來制定量化模型。
未來更值得期待
