時(shí)間：2023-06-21 08:44:00
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資本投資是一種以現(xiàn)在的投資支出來(lái)?yè)Q取未來(lái)利潤(rùn)的投資決定?，F(xiàn)實(shí)意義上，投資評(píng)估技術(shù)是商業(yè)中非常重要的并且值得分析的一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)橥顿Y決策是一個(gè)階段性的商業(yè)活動(dòng)，而在這一商業(yè)活動(dòng)期間，產(chǎn)生的成本利息是企業(yè)項(xiàng)目分析的重點(diǎn)。面對(duì)眾多商業(yè)項(xiàng)目，投資評(píng)估技術(shù)在很大程度上可以幫助公司選擇最優(yōu)項(xiàng)目。因此，對(duì)于決策者來(lái)說(shuō)，如何做出一個(gè)明智的商業(yè)投資是一個(gè)需要研究和探討的問(wèn)題。
本文以一家醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商的商業(yè)投資項(xiàng)目為例，運(yùn)用EXCEL來(lái)建立商業(yè)模型并對(duì)其進(jìn)行分析。首先，運(yùn)用金融投資資產(chǎn)評(píng)估法分析這個(gè)投資項(xiàng)目并且觀(guān)測(cè)公司的表現(xiàn)，其中包括會(huì)計(jì)收益率（ARP：Accounting rate of return）、投資回收期（PP：Payback period）和凈現(xiàn)值（NPV：Net present value）。其次，采用金融敏感性分析法，使讀者能夠看到這個(gè)模型動(dòng)態(tài)的表現(xiàn)，進(jìn)而直觀(guān)地評(píng)估此模型的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)；對(duì)決策者來(lái)說(shuō)，在眾多具有競(jìng)爭(zhēng)的投資項(xiàng)目中，挑選出最適合企業(yè)投資項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，其前提就是要了解這個(gè)項(xiàng)目是長(zhǎng)期性還是短期性的，并且要平衡成本利益的得失。與此同時(shí)，資本、現(xiàn)金流、利潤(rùn)和時(shí)間等因素都需要被列入考慮范圍之內(nèi)。最后，針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)投資的相關(guān)問(wèn)題，運(yùn)用金融模型分析法提出了具體的對(duì)策和建議。
二、案例分析和解決方案
1、背景
Turner Ltd是一家醫(yī)藥公司。目前，這家公司最近正在考慮購(gòu)買(mǎi)一些新的醫(yī)療設(shè)備來(lái)節(jié)省當(dāng)前藥品生產(chǎn)線(xiàn)上的人工費(fèi)用。以下是市場(chǎng)上兩種機(jī)器的評(píng)估數(shù)據(jù)。
2、解決方案
研究者在EXCEL中建立模型來(lái)分析數(shù)據(jù)并幫助選擇投資方案。首先是將數(shù)據(jù)輸入在EXCEL中，整合數(shù)據(jù)后將計(jì)算現(xiàn)金流。在Excel中，運(yùn)用“∑”來(lái)計(jì)算求和，算得機(jī)器A的現(xiàn)金流是18萬(wàn)英鎊，機(jī)器B的現(xiàn)金流是22萬(wàn)英鎊。具體分析和計(jì)算如下所示。
（1）投資回報(bào)期（PP）
投資回報(bào)期法，言外之意就是指初現(xiàn)金流之外投資多久才能有回報(bào)。該分析法的第一個(gè)步奏是計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金流。本文中所有的計(jì)算均通過(guò)Excel進(jìn)行，機(jī)器A和B的累計(jì)現(xiàn)金流如下。
機(jī)器A 機(jī)器B
Year1=40 Year1=20
Year2=40+40=80 Year2=20+30=50
Year3=40+40+40=120 Year3=20+30+50=100
Year4=40+40+40+20=140 Year4=20+30+50+70=170
Year5=40+40+40+20+40=180 Year5=20+30+50+70+50=220
因?yàn)閮蓚€(gè)機(jī)器的初始資本是120，我們不難發(fā)現(xiàn)機(jī)器A的投資回報(bào)期是3年；而機(jī)器B的是投資回報(bào)期=3年+（120-100）/70*12=3年零3個(gè)月。根據(jù)投資回報(bào)期方法，顯而易見(jiàn)該企業(yè)應(yīng)該選擇機(jī)器A為生產(chǎn)線(xiàn)，因?yàn)锳能在更短期間內(nèi)得到回報(bào)。雖然投資回報(bào)期方法簡(jiǎn)單易懂，并且容易計(jì)算，但它忽略了金融獲利的狀況。在這個(gè)部分中，作者采用會(huì)計(jì)收益率方法來(lái)選擇一個(gè)合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資。根據(jù)定義，會(huì)計(jì)收益率是平均利潤(rùn)除以平均投資，計(jì)算步驟如下。
步驟1：平均收益AP=資產(chǎn)增益/資產(chǎn)年限
機(jī)器A的平均收益=（A的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限=（180-120）/5=12
機(jī)器B的平均收益=（B的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限=（220-120）/5=20
步驟2：會(huì)計(jì)收益率ARR=平均收益AP/平均投資額AI
機(jī)器A的會(huì)計(jì)收益率ARR=機(jī)器A的平均收益AP/AI=12/120=0.1
機(jī)器B的會(huì)計(jì)收益率ARR=機(jī)器B的平均收益AP/AI=20/120=0.17
從計(jì)算中可以總結(jié)出，機(jī)器B的會(huì)計(jì)回報(bào)率（17%）高于A（10%），所以應(yīng)該選B。
（2）凈現(xiàn)值（NPV）
與投資回報(bào)期和會(huì)計(jì)收益率相比，凈現(xiàn)值是投資決定中最好的方法。凈現(xiàn)值包含了資本投資決定中的所有成本利益。在這個(gè)案例分析中貼現(xiàn)率為10%，所以我們可以算出貼現(xiàn)因子如下。
Year 1 DF =1/（1+10%） ^ 1 =0.909
Year 2 DF =1/（1+10%） ^ 2 =0.826
Year 3 DF =1/（1+10%） ^ 3 =0.751
Year 4 DF =1/（1+10%） ^ 4 =0.683
Year 5 DF =1/（1+10%） ^ 5 =0.620
根據(jù)貼現(xiàn)因子和現(xiàn)金流，我們可以算出折現(xiàn)值（折現(xiàn)因子*現(xiàn)金流）。然后再把所有不同年份的折現(xiàn)值相加。凈現(xiàn)值的定義是所有折現(xiàn)值的總和減去初始成本。從Excel中計(jì)算得出機(jī)器A的凈現(xiàn)值為17.97；機(jī)器B的凈現(xiàn)值為39.40，顯然機(jī)器B的凈現(xiàn)值高很多，所以我們應(yīng)該選擇機(jī)器B為投資對(duì)象開(kāi)展生產(chǎn)線(xiàn)。
3、總結(jié)
在此案例分析中，我們使用了投資回報(bào)期，會(huì)計(jì)收益率和凈現(xiàn)值三種方法。在投資回報(bào)期方法中，我們應(yīng)該選擇機(jī)器A；在其他兩種方法中，我們選擇機(jī)器B。考慮到實(shí)際的運(yùn)用上，研究者選擇機(jī)器B為最佳的方案。
三、敏感性分析
Abstract: the investment estimate is investment decisions and to make project financing options basis, is the foundation of the assessment project on the economy. This article from the structure of the construction of the total investment in the project construction project, the requirements of the investment estimate and basis and the estimation method, and many other aspects are discussed, and through the actual case is estimated analysis.
Keywords: construction project investment estimation method case analysis
中圖分類(lèi)號(hào)： F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：
投資估算是在對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模、產(chǎn)品技術(shù)方案、選址方案、工程建設(shè)方案及項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃等深入研究并基本確定的基礎(chǔ)上，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目總投資數(shù)額及分年資金需要量進(jìn)行的估算。投資估算是進(jìn)行投資決策和制定項(xiàng)目融資方案的依據(jù)，是進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。一個(gè)項(xiàng)目需要投資多少錢(qián)？是業(yè)主最關(guān)心的事。因此，如何正確估算建設(shè)項(xiàng)目的各項(xiàng)投資，是項(xiàng)目業(yè)主和項(xiàng)目管理人員應(yīng)掌握的重要內(nèi)容。
1建設(shè)項(xiàng)目總投資的構(gòu)成
項(xiàng)目總投資由建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金構(gòu)成。
1.1建設(shè)投資：
建設(shè)投資是指在項(xiàng)目籌建與建設(shè)期間所花費(fèi)的全部建設(shè)費(fèi)用。建設(shè)投資包括：工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)用。
1.1.1工程費(fèi)用：
工程費(fèi)用包括：建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、安裝工程費(fèi)。
1.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用：
工程建設(shè)其他費(fèi)用包括：建設(shè)用地費(fèi)用、與項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)的費(fèi)用、與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)有關(guān)的費(fèi)用。
1.1.3預(yù)備費(fèi)用：
預(yù)備費(fèi)用包括：基本預(yù)備費(fèi)、漲價(jià)預(yù)備費(fèi)。
1.2建設(shè)期利息
1.3流動(dòng)資金
2建設(shè)項(xiàng)目投資估算的要求與依據(jù)
2.1、投資估算應(yīng)達(dá)到以下要求：
2.1.1估算的范圍應(yīng)與項(xiàng)目建設(shè)方案所涉及的范圍及確定的各項(xiàng)工程建設(shè)內(nèi)容相一致。
2.1.2估算的工程內(nèi)容和費(fèi)用構(gòu)成齊全，計(jì)算合理，實(shí)事求是，數(shù)字真實(shí)。
2.1.3估算應(yīng)做到方法科學(xué)、基礎(chǔ)資料完整、依據(jù)充分。
2.1.4估算的準(zhǔn)確度應(yīng)能滿(mǎn)足建設(shè)項(xiàng)目決策不同階段的要求。投資機(jī)會(huì)研究階段誤差率應(yīng)在±30%以?xún)?nèi)；初步可行性研究階段誤差率應(yīng)在±20%以?xún)?nèi)；可行性研究階段和項(xiàng)目評(píng)估階段誤差率應(yīng)在±10%以?xún)?nèi)。
2.2投資估算的依據(jù)
2.2.1 專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)的建設(shè)工程造價(jià)費(fèi)用構(gòu)成、估算指標(biāo)、計(jì)算方法，以及其他有關(guān)工程造價(jià)的文件。
2.2.2專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)的工程建設(shè)其他費(fèi)用估算辦法和費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，以及有關(guān)機(jī)構(gòu)的物價(jià)指數(shù)。
2.2.3 部門(mén)或行業(yè)制定的投資估算辦法和估算指標(biāo)。
2.2.4擬建項(xiàng)目所需設(shè)備、材料的市場(chǎng)價(jià)格。
2.2.5擬建項(xiàng)目建設(shè)方案確定的各項(xiàng)工程建設(shè)內(nèi)容及工程量。
2.3投資估算的作用
2.3.1投資估算是投資決策的依據(jù)；
2.3.2投資估算是制定項(xiàng)目融資方案的依據(jù)；
2.3.3投資估算是進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)；
2.3.4投資估算是編制初步設(shè)計(jì)概算的依據(jù)。
3建設(shè)投資的具體估算方法
具體估算方法是運(yùn)用建設(shè)投資分類(lèi)估算法對(duì)構(gòu)成建設(shè)投資的六類(lèi)投資進(jìn)行估算：即建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、安裝工程費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)用、基本預(yù)備費(fèi)、漲價(jià)預(yù)備費(fèi)，分類(lèi)進(jìn)行估算。
3.1.建筑工程費(fèi)估算
建筑工程費(fèi)估算一般采用單位建筑工程投資估算法和單位實(shí)物工程量投資估算法，在缺乏可參考的估算指標(biāo)，或者建筑工程費(fèi)占建設(shè)投資比例較大的項(xiàng)目，可采用概算指標(biāo)投資估算法。上述三種估算方法的特點(diǎn)：前兩種方法比較簡(jiǎn)單，后一種方法要以較為詳細(xì)的工程資料為基礎(chǔ)，工作量較大。實(shí)際工作中可根據(jù)具體條件和要求選用。本文重點(diǎn)介紹單位建筑工程投資估算法，一般工業(yè)與民用建筑以單位建筑面積（平方米）投資，乘以相應(yīng)的建筑工程總量計(jì)算建筑工程費(fèi)。
3.2設(shè)備購(gòu)置費(fèi)估算
3.2.1.國(guó)內(nèi)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)=設(shè)備原價(jià)+運(yùn)雜費(fèi)；
3.2.2.進(jìn)口設(shè)備購(gòu)置費(fèi)=設(shè)備貨價(jià)+從屬費(fèi)用+運(yùn)雜費(fèi)；
3.2.3.工器具及生產(chǎn)家具購(gòu)置費(fèi)=第一套工卡模具、器具費(fèi)用+生產(chǎn)用家具購(gòu)置費(fèi)。
3.3安裝工程費(fèi)估算
安裝工程費(fèi)一般包括：各種需要安裝的機(jī)電設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、儀器儀表等設(shè)備的安裝費(fèi)用，各專(zhuān)業(yè)工程的管道、管線(xiàn)、電纜等以及設(shè)備和管道的保溫、絕緣、防腐的材料費(fèi)和安裝費(fèi)。安裝工程費(fèi)估算通常是根據(jù)行業(yè)或?qū)ｉT(mén)機(jī)構(gòu)的安裝工程定額取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算，具體計(jì)算公式為：
3.3.1安裝工程費(fèi)=設(shè)備原價(jià)×安裝費(fèi)費(fèi)率；
3.3.2安裝工程費(fèi)=設(shè)備噸位×每噸設(shè)備安裝費(fèi)指標(biāo)；
3.3.3安裝工程費(fèi)=安裝實(shí)物工程量總量×每單位安裝實(shí)物工程量費(fèi)用指標(biāo)。
根據(jù)以上分項(xiàng)估算，可匯總形成項(xiàng)目的工程費(fèi)用：
即：工程費(fèi)用=建筑工程費(fèi)+設(shè)備購(gòu)置費(fèi)+安裝工程費(fèi)
3.4工程建設(shè)其他費(fèi)用估算
在工程費(fèi)的基礎(chǔ)上估算工程建設(shè)其他費(fèi)用。
3.4.1建設(shè)用地費(fèi)用（按照地價(jià)和國(guó)家有關(guān)規(guī)定估算）：
包括： 建設(shè)用地購(gòu)置費(fèi)、土地契稅、土地管理費(fèi)。
3.4.2與項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)的費(fèi)用
包括：建設(shè)管理費(fèi)（含項(xiàng)目管理費(fèi)）、可行性研究費(fèi)、工程監(jiān)理費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、造價(jià)咨詢(xún)費(fèi)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)費(fèi)、城市建設(shè)配套費(fèi)、場(chǎng)地準(zhǔn)備及臨時(shí)設(shè)施費(fèi)、其他各項(xiàng)工程交費(fèi)（招標(biāo)、面積測(cè)繪、測(cè)量放線(xiàn)、勞保統(tǒng)籌、質(zhì)檢手續(xù)、圖紙審查、規(guī)劃定點(diǎn)等項(xiàng)費(fèi)用）、市政公用設(shè)施建設(shè)及綠化補(bǔ)償費(fèi)。
3.4.3與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)有關(guān)的費(fèi)用
銷(xiāo)售費(fèi)用（按照項(xiàng)目的具置和銷(xiāo)售時(shí)間、參考同類(lèi)樓盤(pán)的銷(xiāo)售費(fèi)用確定）。
4建設(shè)期利息估算
4.1進(jìn)行建設(shè)期利息估算必須先完成以下工作：
根據(jù)建設(shè)投資估算及其項(xiàng)目的總進(jìn)度計(jì)劃分析，制訂分年投資計(jì)劃；
確定項(xiàng)目資本金（注冊(cè)資本）數(shù)額及分年投入計(jì)劃；
確定項(xiàng)目債務(wù)資金的籌資方式及 債務(wù)資金成本率（銀行、債卷利率及發(fā)行手續(xù)費(fèi)率等）。
4.2建設(shè)期利息的估算方法
估算建設(shè)期利息應(yīng)按有效利率計(jì)息。在建設(shè)期內(nèi)如能按期支付利息，應(yīng)按單利計(jì)算；在建設(shè)期內(nèi)如不支付利息，應(yīng)按復(fù)利計(jì)息。估算時(shí)分年計(jì)算、累計(jì)求和；本案例按照借款額在建設(shè)期各年年內(nèi)均衡發(fā)生計(jì)算，其計(jì)算公式為：
式中 Q――建設(shè)期利息；
Pt-i ―― 按單利計(jì)息，建設(shè)期第t-i年末借款累計(jì)；按復(fù)利計(jì)息，建設(shè)期第t-i年末借款本息累計(jì)；
At――建設(shè)期第t年借款額；
i――借款年利率
t――年份
5流動(dòng)資金估算
項(xiàng)目的的流動(dòng)資金是指項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用的營(yíng)運(yùn)資金，包括生產(chǎn)原料、燃料、動(dòng)力費(fèi)用等；做為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的主要經(jīng)營(yíng)形式是銷(xiāo)售、出租管理等費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用已經(jīng)在工程建設(shè)其他費(fèi)用中進(jìn)行估算，因此不再計(jì)算流動(dòng)資金。
6建設(shè)項(xiàng)目投資估算案例分析
例：濟(jì)南市西部某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，規(guī)劃總用地面積12萬(wàn)，規(guī)劃總建筑面積16萬(wàn)，其中：住宅面積12萬(wàn)（帶電梯小高層5萬(wàn)，多層7萬(wàn)），配套用房0.2萬(wàn)；地下建筑面積3.8萬(wàn)（儲(chǔ)藏室面積1萬(wàn)，車(chē)庫(kù)面積2.6萬(wàn)，其他配套0.2萬(wàn)）；地上可銷(xiāo)售面積11.9萬(wàn)，地下可銷(xiāo)售面積3.6萬(wàn)。已知土地價(jià)格70萬(wàn)元/畝（人民幣），預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為3年，分年的工程費(fèi)用比例為第一年30%；第二年40%，第三年30%，預(yù)計(jì)建設(shè)期內(nèi)材料、設(shè)備、人工等上漲價(jià)格指數(shù)為4%；本項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商計(jì)劃貸款30000萬(wàn)元人民幣（貸款利率5%），建設(shè)期每年分別貸款10000萬(wàn)元，其余投資為自籌，按照借款額在建設(shè)期各年年內(nèi)均衡發(fā)生計(jì)算建設(shè)期利息。
7建設(shè)期貸款利息估算
第一年貸款利息==（10000÷2）*5%=250萬(wàn)元
第二年貸款利息==（10000+250+10000÷2）*5%=762.5萬(wàn)元
第三年貸款利息==（10000+250+10000+762.5+10000÷2）*5%=1300.6萬(wàn)元
建設(shè)期貸款利息總值=250+762.5+1300.6=2313.1萬(wàn)元
8編制項(xiàng)目總投資分年度使用計(jì)劃表，進(jìn)行投資分析
根據(jù)估算：項(xiàng)目總投資費(fèi)用為：54638萬(wàn)元。按照項(xiàng)目總投資分年度使用計(jì)劃表，開(kāi)發(fā)商第一年投資18615萬(wàn)元（貸款10000萬(wàn)元，需自籌8615萬(wàn)元）；第二年投資19602萬(wàn)元（貸款10000萬(wàn)元，需自籌9602萬(wàn)元）；第一年投資16420萬(wàn)元（貸款10000萬(wàn)元，需自籌6420萬(wàn)元）。
參考文獻(xiàn)：
中國(guó)平安高調(diào)入主富通集團(tuán)
2007年11月27日，中國(guó)保險(xiǎn)巨頭之一平安保險(xiǎn)集團(tuán)敲響了進(jìn)軍海外的號(hào)角，斥資約18.1億歐元從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)歐洲富通集團(tuán)（Fortis Group）9501萬(wàn)股股份，折合約富通總股本的4.18%，一躍成為富通集團(tuán)第一大單一股東。這一收購(gòu)名噪一時(shí)，它不僅意味著中國(guó)保險(xiǎn)公司首度投資全球性金融機(jī)構(gòu)，也可能成為中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的經(jīng)典創(chuàng)新。
平安保險(xiǎn)參股時(shí)的富通集團(tuán)業(yè)務(wù)包括銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理三個(gè)部分，與平安的保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理和銀行三大業(yè)務(wù)支柱架構(gòu)相吻合，便于平安借鑒富通綜合金融平臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)。此外，富通集團(tuán)擁有323億歐元的市值（截至2008年2月29日），是歐洲前15大金融機(jī)構(gòu)之一，在2008年《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名中列位第14，在商業(yè)及儲(chǔ)蓄銀行類(lèi)別中更高居全球第二位。
平安保險(xiǎn)集團(tuán)在參股富通集團(tuán)后表現(xiàn)非?；钴S，2008年4月平安保險(xiǎn)集團(tuán)與富通集團(tuán)簽署協(xié)議，擬以21.5億歐元收購(gòu)富通資產(chǎn)管理公司。但最終由于市場(chǎng)環(huán)境及其他狀況影響，這樁交易胎死腹中。2008年6月，平安保險(xiǎn)集團(tuán)最終將持股比例鎖定在4.99％，平安持有富通股份總額為1.21億股，總投資額達(dá)238億元人民幣。
然而好景不長(zhǎng)，金融危機(jī)下平安保險(xiǎn)集團(tuán)所加盟的富通集團(tuán)成為受危機(jī)波及的第一批金融企業(yè)。中國(guó)平安自從2007年斥資18.1億歐元收購(gòu)了富通集團(tuán)4.99%的股權(quán)以來(lái)，截至2008年9月底富通集團(tuán)的股價(jià)下跌幅度超過(guò)了70%，2008年第三季度平安保險(xiǎn)集團(tuán)季度報(bào)表出現(xiàn)凈虧損人民幣78.1億元，而上年同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣36.2億元。導(dǎo)致平安集團(tuán)虧損的主要原因是針對(duì)富通集團(tuán)的投資計(jì)入人民幣157億元（合22.7億美元）的減值準(zhǔn)備。這一筆讓中國(guó)平安當(dāng)初為之興奮的海外投資，目前已經(jīng)宣告徹底失敗。
富通集團(tuán)股權(quán)重組一波三折
作為金融危機(jī)首輪波及的金融企業(yè)，富通集團(tuán)的股權(quán)出售方案一波三折。2008年9月29日，富通集團(tuán)宣布，荷蘭、比利時(shí)、盧森堡三國(guó)政府為挽救富通集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，分別出資40億、47億和25億歐元，購(gòu)買(mǎi)富通集團(tuán)在各自國(guó)家分支機(jī)構(gòu)49％的股份，以增強(qiáng)富通集團(tuán)的資本實(shí)力，三國(guó)政府同時(shí)為富通集團(tuán)內(nèi)各銀行提供流動(dòng)性支持。2008年10月份比利時(shí)政府控制了富通集團(tuán)，以避免其陷入破產(chǎn)。同時(shí)在比利時(shí)、荷蘭和盧森堡三國(guó)政府牽線(xiàn)下決定將富通在荷蘭的分支機(jī)構(gòu)出售給荷蘭政府，將比利時(shí)部分資產(chǎn)以現(xiàn)金加股票的方式作價(jià)200億歐元出售給法國(guó)巴黎銀行。根據(jù)協(xié)議還將創(chuàng)建一個(gè)控股公司吸收富通的問(wèn)題資產(chǎn)。
這一做法產(chǎn)生的后果是根據(jù)交易協(xié)議，富通估價(jià)僅為每股1歐元（1.29美元），遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期14歐元的股價(jià)。交易后的富通將給股東們留下一個(gè)窮困潦倒的控股公司，持有小規(guī)模的國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、現(xiàn)金和不良資產(chǎn)。因此這一決議遭到了股東們的激烈反對(duì)。2008年12月，比利時(shí)法院裁定富通的交易重組必須進(jìn)行特別股東表決。而且比利時(shí)調(diào)查法官懷疑時(shí)任比利時(shí)首相的萊特姆涉嫌秘密向法官施加影響，在公眾壓力下，萊特姆首相被迫于2008年12月辭職。2009年1月，比利時(shí)政府就交易重新進(jìn)行談判，允許富通保留在比利時(shí)銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的股份。
2009年2月11日，富通集團(tuán)股東大會(huì)在比利時(shí)布魯塞爾舉行。這次股東大會(huì)的主要議題是對(duì)比利時(shí)政府處理富通股權(quán)的議案進(jìn)行表決。最后富通集團(tuán)的股東們以微弱的優(yōu)勢(shì)否決了比利時(shí)政府作價(jià)200億歐元將富通出售給法國(guó)巴黎銀行的交易，迫使比利時(shí)政府不得不重新回到談判桌前。這才有了3月7日比利時(shí)政府和富通集團(tuán)就分割富通資產(chǎn)與法國(guó)巴黎銀行達(dá)成的新協(xié)議。
中國(guó)平安海外戰(zhàn)略遭到重創(chuàng)
富通集團(tuán)股權(quán)重組中各個(gè)股東之間的較量實(shí)質(zhì)上是比利時(shí)政府和其他股東之間的博弈，其中也包括富通集團(tuán)的大股東中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)。自2008年9月以來(lái)，富通發(fā)生了一系列巨大的變化。這些變化過(guò)程中所涉及到的重大決策，都是由比利時(shí)政府主導(dǎo)的。其實(shí)，擺在比利時(shí)政府面前只有三種選擇：第一個(gè)選擇是讓富通自生自滅；第二個(gè)選擇是注入更多現(xiàn)金將其收歸國(guó)有；而第三個(gè)選擇便是與法國(guó)巴黎銀行重新商談交易，給富通股東更好的收購(gòu)條件。由于富通背負(fù)了太多債務(wù)，如果任由其自生自滅，富通破產(chǎn)的可能性比較大，而富通股份為比利時(shí)普通投資者所廣泛持有，出于穩(wěn)定民心的考慮比利時(shí)政府不可能采納第一種選擇。而第二種選擇將富通收歸國(guó)有對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)比較冒險(xiǎn)，而且在市場(chǎng)自由化的經(jīng)濟(jì)大潮下大有違反經(jīng)濟(jì)規(guī)律之嫌，因此比利時(shí)政府最愿意看到的境況就是第三種選擇，即推動(dòng)富通集團(tuán)與巴黎銀行的聯(lián)姻。
從比利時(shí)政府與法國(guó)巴黎銀行幾次達(dá)成的協(xié)議看，比利時(shí)政府的意圖在于將富通集團(tuán)下屬的富通銀行的絕對(duì)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給法國(guó)巴黎銀行，同時(shí)以捆綁的形式再將富通剩下的資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盡可能多地拋售出去，通過(guò)這種方式尋求自己在金融危機(jī)下的脫身。最有可能幫助比利時(shí)政府實(shí)現(xiàn)這一意圖的便是法國(guó)巴黎銀行，因?yàn)橥ㄟ^(guò)收購(gòu)富通銀行，法國(guó)巴黎銀行便獲得了富通銀行的絕對(duì)控股權(quán)，法國(guó)巴黎銀行可以將吸儲(chǔ)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到比利時(shí)和盧森堡，從而成為歐洲最大的商業(yè)銀行。而且對(duì)于比利時(shí)政府捆綁出售富通集團(tuán)資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的交換，比利時(shí)政府勢(shì)必還將對(duì)法國(guó)巴黎銀行控股下的富通銀行提供擔(dān)保（例如目前協(xié)議中對(duì)持結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最終損失提供最高達(dá)15億歐元的擔(dān)保）或者其他方面的便利（比如目前所承諾的允許富通銀行在未來(lái)3年內(nèi)發(fā)行由比利時(shí)政府承銷(xiāo)的高達(dá)20億歐元的股票）。
如果該協(xié)議得以實(shí)現(xiàn)，那么富通集團(tuán)業(yè)務(wù)將由原來(lái)包括銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理三個(gè)部分縮小成為僅剩下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。平安保險(xiǎn)集團(tuán)先前計(jì)劃的通過(guò)購(gòu)買(mǎi)富通股權(quán)實(shí)現(xiàn)與富通集團(tuán)銀行、保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)的算盤(pán)徹底落空。而且，即便重組后的富通集團(tuán)僅剩下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)也面臨著僅剩杯羹的危險(xiǎn)。因?yàn)楦煌ū壤麜r(shí)保險(xiǎn)公司計(jì)劃與法國(guó)巴黎銀行控股下的富通銀行簽署有效期到2020年的分銷(xiāo)合作協(xié)議，這使法國(guó)巴黎銀行和富通集團(tuán)在汽車(chē)和住房保險(xiǎn)領(lǐng)域的合作可能性增加，富通的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)未必能做到獨(dú)擋一面。
反思與選擇：金融危機(jī)下中國(guó)金融企業(yè)海外拓展策略
毫無(wú)疑問(wèn)，平安保險(xiǎn)集團(tuán)投資富通集團(tuán)已經(jīng)為一個(gè)失誤的投資決策。鑒于平安在富通的投資大部分已被沖銷(xiāo)，該公司在這樁投資上已沒(méi)有多少可再失去的了。要想在同比利時(shí)政府的博弈中獲取更大的經(jīng)濟(jì)利益，平安必須認(rèn)真地分析比利時(shí)政府所面臨的困境和他們解決問(wèn)題的思路，據(jù)此找出切入點(diǎn)以提高自己在決策過(guò)程中的籌碼。其實(shí)，除了在重組計(jì)劃中盡可能地維護(hù)自己的投資利益，平安也可以適當(dāng)?shù)貙で蟊壤麜r(shí)政府的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。此外中國(guó)平安要從富通投資案中擺脫出來(lái)的急迫心情令人理解，但是越是這個(gè)時(shí)候，越需要展現(xiàn)出自己的冷靜和耐性，充分行使自己的權(quán)力。
平安集團(tuán)在2009年2月份的富通集團(tuán)股東大會(huì)上已經(jīng)通過(guò)投否決票反對(duì)比利時(shí)政府處理富通的協(xié)議，成功地維護(hù)了自己的合法權(quán)利。在強(qiáng)調(diào)公司治理的歐盟國(guó)家，許多制度都強(qiáng)調(diào)了董事會(huì)在公司治理中的核心地位，加重了股東、董事和管理層等相關(guān)方的責(zé)任和義務(wù)，要求公司董事、審計(jì)師和法律顧問(wèn)等在公司的監(jiān)督管理、制約管理層方面發(fā)揮更大、更直接、更積極的作用。在此背景下，平安集團(tuán)必須重視利用各項(xiàng)法律或者公司制度來(lái)維護(hù)自己的權(quán)利，比如通過(guò)運(yùn)用股東訴訟制度中股東直接訴訟（股東直接訴訟是指股東為了自己的利益而基于股份所有人地位向其他侵犯自己利益的人提起的訴訟。此處侵犯自己利益的人包括股東所在的公司及董事或其他股東）和股東代表訴訟（股東代表訴訟是指當(dāng)公司怠于通過(guò)訴訟手段追究有關(guān)侵權(quán)人員的民事責(zé)任及實(shí)現(xiàn)其它權(quán)利時(shí)，具有法定資格的股東為了公司的利益而依據(jù)法定程序代公司提起的訴訟）等等工具為自己維權(quán)。
中圖分類(lèi)號(hào)：TU71 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，各種相關(guān)政策的制定、完善和落實(shí)，以及更好地與國(guó)際接軌，更好地適應(yīng)建設(shè)項(xiàng)目造價(jià)的階段性和多次性的特點(diǎn)，建設(shè)項(xiàng)目全過(guò)程動(dòng)態(tài)投資控制已逐步成為建設(shè)項(xiàng)目控制造價(jià)的最重要的也最完善的方法和手段，并日趨完善，現(xiàn)就某數(shù)控機(jī)床科技有限公司的聯(lián)合廠(chǎng)房建設(shè)項(xiàng)目全過(guò)程動(dòng)態(tài)投資控制進(jìn)行詳細(xì)地闡述和論證。
建設(shè)項(xiàng)目全過(guò)程動(dòng)態(tài)投資控制的核心理論便是階段性控制。
首先，是建設(shè)項(xiàng)目的項(xiàng)目建議書(shū)和可行性研究階段以及設(shè)計(jì)任務(wù)書(shū)階段由專(zhuān)業(yè)人員經(jīng)過(guò)詳細(xì)而周密地調(diào)研、研究和論證，根據(jù)有關(guān)部門(mén)頒發(fā)的各類(lèi)投資估算指標(biāo)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)總指標(biāo)與分項(xiàng)指標(biāo)，依據(jù)項(xiàng)目總體構(gòu)思和建筑方案構(gòu)思以及機(jī)電設(shè)備構(gòu)思，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的總投資進(jìn)行計(jì)算——即為建設(shè)項(xiàng)目的投資估算，在現(xiàn)行階段，要求投資估算的誤差率在±20%~±30%之間，要求工程造價(jià)人員具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的工作經(jīng)驗(yàn)以及全局性的視野。該階段的投資估算比較容易出現(xiàn)兩個(gè)方面的問(wèn)題：其一，沒(méi)有考慮建筑材料和設(shè)備價(jià)格的時(shí)間性上漲，物價(jià)指數(shù)、人工費(fèi)提高、建設(shè)利息、風(fēng)險(xiǎn)等因素未考慮；其二，由于知識(shí)欠缺和經(jīng)驗(yàn)缺乏，對(duì)工程前期、配套設(shè)施和特殊技術(shù)措施考慮不周，使得投資估算失去了控制投資的作用。這也是在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，從靜態(tài)控制到動(dòng)態(tài)控制的過(guò)渡中，工程造價(jià)人員最容易出現(xiàn)的問(wèn)題和薄弱環(huán)節(jié)。
其次，動(dòng)態(tài)投資控制的第二階段也是建設(shè)項(xiàng)目投資控制的重中之重便是設(shè)計(jì)階段的設(shè)計(jì)概算，設(shè)計(jì)概算整個(gè)建設(shè)項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資控制中對(duì)工程造價(jià)的影響達(dá)到75%，是整個(gè)控制過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接決定了投資控制的成敗。在設(shè)計(jì)階段，造價(jià)工程人員的工作重點(diǎn)應(yīng)放在協(xié)助業(yè)主按技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析方法和價(jià)值的工程原理選擇最佳的設(shè)計(jì)方案上。該廠(chǎng)房的總造價(jià)為3167.6萬(wàn)元，而鋼結(jié)構(gòu)工程分部造價(jià)為1284.1萬(wàn)元，占總造價(jià)的三分之一，是控制總造價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵分部工程，結(jié)構(gòu)工程師提供了鋼結(jié)構(gòu)的幾種結(jié)構(gòu)體系，工程造價(jià)人員根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕ㄖ袌?chǎng)行情對(duì)幾種方案做了造價(jià)成本分析，結(jié)果是門(mén)式輕型桁架結(jié)構(gòu)體系節(jié)約鋼材15%，結(jié)合建筑功能分析，最終成為業(yè)主的首選方案。
另外，在設(shè)計(jì)階段的設(shè)計(jì)概算容易失去控制還表現(xiàn)在在施工過(guò)程中出現(xiàn)大量的設(shè)計(jì)變更。出現(xiàn)這樣的問(wèn)題原因不超乎兩種情況：其一，設(shè)計(jì)過(guò)于粗糙或功能和構(gòu)造處理不當(dāng)引起的；其二，建設(shè)單位對(duì)工程定位的不確定性和盲目性。為了避免出現(xiàn)施工過(guò)程中出現(xiàn)大量設(shè)計(jì)變更的問(wèn)題，解決的方法是進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娜娴那捌趫D紙會(huì)審。對(duì)圖紙進(jìn)行前期的全面細(xì)致的審核，審查出施工圖中存在的問(wèn)題及不合理情況并提交設(shè)計(jì)院進(jìn)行一一處理。盡量地在施工之前把設(shè)計(jì)中可能出現(xiàn)的問(wèn)題一網(wǎng)打盡，避免在是施工中出現(xiàn)工程量的變更和工程項(xiàng)目的變更，從而達(dá)到我們事前控制工程成本的初衷。
該工程本身是一廠(chǎng)房工程，屬于工業(yè)建筑，與數(shù)量眾多的民用工程相比，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的應(yīng)用幾乎不太可能，由于工藝的特殊性，幾乎沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)或經(jīng)驗(yàn)可借鑒，在這種情況下，圖紙會(huì)審尤其重要，在正式開(kāi)工之前，建設(shè)單位組織設(shè)計(jì)單位、施工單位和監(jiān)理單位進(jìn)行了圖紙會(huì)審，在建筑專(zhuān)業(yè)（包括裝飾和鋼結(jié)構(gòu)）、電氣專(zhuān)業(yè)、給排水專(zhuān)業(yè)、暖通專(zhuān)業(yè)、動(dòng)力專(zhuān)業(yè)和智能信息專(zhuān)業(yè)中的廣播、網(wǎng)絡(luò)電話(huà)系統(tǒng)敷管穿線(xiàn)、監(jiān)控系統(tǒng)敷管等各專(zhuān)業(yè)工程都提出了眾多問(wèn)題，尤其是土建和鋼結(jié)構(gòu)兩單項(xiàng)工程，建設(shè)項(xiàng)目參與各方進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠懻摵脱芯?，設(shè)計(jì)單位根據(jù)圖紙會(huì)審記錄對(duì)圖紙中的漏項(xiàng)、前后矛盾進(jìn)行了改正、改進(jìn)和深化補(bǔ)充。比如在土建會(huì)審中曾提出如下問(wèn)題：建筑詳圖中，壓型鋼板雨篷外挑是1000，而結(jié)構(gòu)中是1200？結(jié)構(gòu)中廠(chǎng)房部分鋼結(jié)構(gòu)雨篷是彩鋼板雨篷，而建筑圖說(shuō)明中是鋼筋混凝土雨篷，且做法圖中也未給出。暫按鋼結(jié)構(gòu)雨篷計(jì)算。設(shè)計(jì)單位給予的回復(fù)：廠(chǎng)房雨篷均為彩鋼板雨篷，外挑1000。像這類(lèi)的問(wèn)題前期解決就減少了投標(biāo)或施工階段的爭(zhēng)議或后期變更。
第三，動(dòng)態(tài)投資控制的第三階段是招標(biāo)階段和施工階段。招標(biāo)階段投資控制的主要措施是投標(biāo)答疑。投標(biāo)答疑是招投標(biāo)過(guò)程中，招標(biāo)人在向投標(biāo)人發(fā)放招標(biāo)文件后，向投標(biāo)人澄清招標(biāo)有關(guān)招標(biāo)疑問(wèn)的過(guò)程。和圖紙會(huì)審的主要針對(duì)工程設(shè)計(jì)中的漏項(xiàng)和前后矛盾問(wèn)題有本質(zhì)的區(qū)別，投標(biāo)答疑主要是針對(duì)投標(biāo)報(bào)價(jià)中的材料的類(lèi)型規(guī)格、各種建筑做法通過(guò)答疑來(lái)進(jìn)行明確，以便取得投標(biāo)各方和招標(biāo)方取得統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)和理解，避免開(kāi)工后因雙發(fā)的理解不一致而出現(xiàn)變更和索賠的發(fā)生。在我們的案例中也有類(lèi)似的例子，如投標(biāo)單位在答疑中曾提出：“清單第10-12項(xiàng)是否應(yīng)理解為75厚的巖棉板+900型內(nèi)襯板，清單第13項(xiàng)為75厚巖棉板？同時(shí)，請(qǐng)明確巖棉的容重？”招標(biāo)單位對(duì)應(yīng)的答疑回復(fù)：“是，第13項(xiàng)按清單項(xiàng)目特征描述內(nèi)容報(bào)價(jià)。巖棉的容重120kg/m3”。這就把雙方存在的爭(zhēng)議在投標(biāo)過(guò)程中進(jìn)行了解決。
工程施工階段是把設(shè)計(jì)意圖具體化，依據(jù)設(shè)計(jì)圖紙，將原材料、成品、半成品、設(shè)備等最終形成建筑產(chǎn)品的過(guò)程。這種量化過(guò)程對(duì)工程造價(jià)影響程度約占5%~10%。在這個(gè)階段，跟蹤審計(jì)是控制工程造價(jià)的最有利的舉措。建設(shè)項(xiàng)目跟蹤審計(jì)，是指獨(dú)立的審計(jì)機(jī)構(gòu)和審計(jì)人員（含配合審計(jì)部門(mén)協(xié)審的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)人員）運(yùn)用審計(jì)技術(shù)，依據(jù)國(guó)家的有關(guān)法律、法規(guī)和制度規(guī)范，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目從投資立項(xiàng)到竣工交付使用各階段經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)的真實(shí)、合法、效益進(jìn)行審查、監(jiān)督、分析和評(píng)價(jià)的過(guò)程。目的是有效控制和真實(shí)反映工程造價(jià)，維護(hù)合法權(quán)益，完善建設(shè)項(xiàng)目管理，提高投資效益。跟蹤審計(jì)可分為開(kāi)工前審計(jì)、施工期審計(jì)、竣工結(jié)算審計(jì)和財(cái)務(wù)結(jié)算審計(jì)，在現(xiàn)階段招標(biāo)投標(biāo)政策的指導(dǎo)下，跟蹤審計(jì)的施工期審計(jì)尤能反映工程造價(jià)人員的作用，工程造價(jià)人員可通過(guò)嚴(yán)格控制工程變更和控制工程量計(jì)量來(lái)進(jìn)行工程造價(jià)控制。盡管在設(shè)計(jì)階段和招投標(biāo)階段，對(duì)設(shè)計(jì)中和清單中可能出現(xiàn)的漏項(xiàng)、或材料的確定已經(jīng)做了充分的工作，避免在施工過(guò)程中出現(xiàn)大量的設(shè)計(jì)變更和工程量變更。但是，建設(shè)項(xiàng)目本身的復(fù)雜性和周期性長(zhǎng)，在施工過(guò)程中，由于各種客觀(guān)和主管原因，設(shè)計(jì)變更和工程量變更都是無(wú)法完全杜絕的問(wèn)題，作為工程造價(jià)人員來(lái)講，就要具有高度的自覺(jué)的職業(yè)道德，再加上自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，盡量地把變更降低到最低限。首先，在施工圖會(huì)審時(shí)應(yīng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，避免由于設(shè)計(jì)錯(cuò)誤或不當(dāng)而造成的浪費(fèi)。第二，對(duì)業(yè)主提出的變更，如果因此而使變更后投資加大，需要從實(shí)際出發(fā)，提醒業(yè)主慎重考慮。第三，工程造價(jià)人員應(yīng)根據(jù)施工現(xiàn)場(chǎng)情況的變化，針對(duì)設(shè)計(jì)中暴露出來(lái)不合理的地方及時(shí)提出合理的建議，以減少工程投資。第四，對(duì)于因施工技術(shù)的要求或由施工單位提出的變更要求，工程造價(jià)人員應(yīng)考慮是否科學(xué)、合理。監(jiān)理工程師審查后認(rèn)為工期滯后是由施工方原因造成，雖然同意采用趕工技術(shù)措施，但由此產(chǎn)生的費(fèi)用增加應(yīng)由施工方承擔(dān)。
下面我們以該項(xiàng)目在施工過(guò)程中的一個(gè)實(shí)際例子進(jìn)行說(shuō)明一下。該項(xiàng)目中外墻板工程，在招標(biāo)階段時(shí)為了避免工程材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)造價(jià)產(chǎn)生影響采用了暫估價(jià)的形式，實(shí)施階段，考察認(rèn)定的材料價(jià)格比暫估價(jià)低30元/ m2，施工單位在就此質(zhì)疑，稱(chēng)建設(shè)單位給定的價(jià)格不包括包角、包邊、窗臺(tái)泛水、轉(zhuǎn)角等費(fèi)用，這部分的費(fèi)用是30元/ m2，要求建設(shè)單位將材料價(jià)格進(jìn)行調(diào)整增加這部分費(fèi)用。關(guān)于我們給出了相關(guān)的回復(fù)是：該項(xiàng)墻板的清單編碼為010605002，清單計(jì)算規(guī)則清楚的寫(xiě)明了“按設(shè)計(jì)圖示尺寸以鋪掛面積計(jì)算，不扣除單個(gè)0.3m2以?xún)?nèi)空洞所占的面積，包角、包邊、窗臺(tái)泛水等不另增加面積”，因此該部分費(fèi)用施工單位投標(biāo)是應(yīng)充分考慮這部分材料損耗，投標(biāo)報(bào)價(jià)視為包含這部分費(fèi)用。因此施工單位提出的增加費(fèi)用是不合理的，這部分費(fèi)用不予調(diào)整。該項(xiàng)目外墻面積近3000 m2，僅這一項(xiàng)過(guò)程控制就為建設(shè)單位節(jié)約資金9萬(wàn)元。
一、a企業(yè)概況。
a公司成立于2000年，注冊(cè)資本2 600萬(wàn)元人民幣，總資產(chǎn)1.1億元，是一家從事電子元器件研究、開(kāi)發(fā)、制造、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。公司占地15 000平方米，現(xiàn)有員工379人。公司是專(zhuān)門(mén)從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售電子頻率元器件及電子光學(xué)器件的專(zhuān)業(yè)化企業(yè)。
公司立足自主研發(fā)、自主創(chuàng)新，產(chǎn)品技術(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)包括：電子元器件的生產(chǎn)、銷(xiāo)售；本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、儀器儀表、機(jī)械設(shè)備、零配件及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)進(jìn)料加工和“三來(lái)一補(bǔ)”業(yè)務(wù)。
從員工崗位構(gòu)成來(lái)看，a企業(yè)的員t主要以生產(chǎn)型員工為主，這一部分員上比例占全體員t.數(shù)量比例的70％以上。這是由企業(yè)自身性質(zhì)和產(chǎn)品性質(zhì)決定的，a企業(yè)的銷(xiāo)售渠道較為固定，技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定，且更新?lián)Q代相對(duì)來(lái)說(shuō)不是很頻繁，因此，對(duì)銷(xiāo)售崗位和技術(shù)崗位的員工數(shù)量需求不是很多。
從員j：的學(xué)歷分布來(lái)看，該企業(yè)對(duì)生產(chǎn)崗位的員工學(xué)歷要求不高，企業(yè)大部分員工為中專(zhuān)學(xué)歷。隨著企業(yè)問(wèn)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇，企業(yè)近兩年在人員的調(diào)整和補(bǔ)充方面，逐漸開(kāi)始重視員工的學(xué)歷，所以，2010---201 1年員工中大專(zhuān)生和本科生人數(shù)的比例有所提高。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，a企業(yè)員工平均年齡為29歲，其中30歲以下的員工209名，30,,,40歲的員工103名，0-50歲的員工55名，50歲以上的員工12名?？傮w來(lái)說(shuō)，這些員工構(gòu)成了一個(gè)年輕化的團(tuán)隊(duì)。
二、a企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀?！兑唬゛企業(yè)人力資本總體投資情況。
a企業(yè)在整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的總體投資按照客體不同劃分為物力資本投資和人力資本投資兩種形式。通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的收集整理得到2008—201 1年a企業(yè)總體投資額以及在人力、物力資本方面的投資數(shù)額和其所占份額。
（二）a企業(yè)人力資本投資遇到的問(wèn)題。
隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化進(jìn)程的日益深化，a企業(yè)在其發(fā)展的過(guò)程中認(rèn)識(shí)到了人力資本的重要性，因此，在近幾年也逐漸增加了人力資本投資的力度。但同時(shí)，與大多數(shù)企業(yè)一樣，a企業(yè)在人力資本投資過(guò)程中遇到了一些問(wèn)題：
1.員工流失問(wèn)題。員工流失是企業(yè)內(nèi)普遍存在著的問(wèn)題。a企業(yè)也不例外。雖然該企業(yè)每年對(duì)內(nèi)部員t的投資都能維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平，但員工的流失率仍然居高不下，特別是近幾年尤為明顯。
2.投資效果不明顯，投資積極性不高。企業(yè)管理層認(rèn)為每年在人力資本方面的投入不少，但是取得的效果并不是很明顯，也沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)多少效益的增加。例如企業(yè)培訓(xùn)，公司每年年初都會(huì)將培訓(xùn)費(fèi)用納入到財(cái)務(wù)預(yù)算中，并在預(yù)算范同內(nèi)進(jìn)行，主要是通過(guò)聘請(qǐng)外部專(zhuān)業(yè)人員為員上進(jìn)行培訓(xùn)，大多數(shù)為集體形式，也有一部分是針對(duì)不同部門(mén)單獨(dú)組織的。由于人力資本投資的效果評(píng)估對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)一直是一個(gè)難題。企業(yè)管理者對(duì)培訓(xùn)效果的評(píng)估一般觀(guān)察員工的t作表現(xiàn)和核算企業(yè)效益的增加值，而得到的結(jié)果往往達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)。因此管理者投資積極性不高。也不愿再擴(kuò)大人力資本投資規(guī)模。
三、a企業(yè)人力資本投資成本分析。
（一）企業(yè)在人力資源價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)的投入情況。
1.a企業(yè)在價(jià)值獲取方面的投資：這部分投資成本主要是體現(xiàn)在招聘投入和員工的安置費(fèi)用方面。雖然該企業(yè)四年內(nèi)員工數(shù)量變化不是很大，但由于存在員工流失的問(wèn)題，企業(yè)每年都會(huì)在獲取人力資本方面投入成本。在人員獲取方面，a企業(yè)主要通過(guò)人才洽談會(huì)、獵頭公司、網(wǎng)絡(luò)媒體等方式進(jìn)行招聘。其中2010年和2011年，由于公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和大量離職人員崗位補(bǔ)充，因此，在}?i聘和安置員工的成本方面相對(duì)多一些。
2.在價(jià)值使用過(guò)程中的投資：包括教育培訓(xùn)、醫(yī)療保健、福利補(bǔ)助以及活動(dòng)基金等方面，其中四年問(wèn)企業(yè)在教育堵訓(xùn)方面的投資保持在同一個(gè)水平。
3.在價(jià)值評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)的投資：主要包含人力資源數(shù)據(jù)庫(kù)和績(jī)效系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)用以及考評(píng)期間的管理費(fèi)用，由于費(fèi)用不多，在此不再分開(kāi)羅列。
4.在價(jià)值分配過(guò)程中的投資：a公司在人力資本方面的投人主要集中在價(jià)值分配方面。企業(yè)為了激勵(lì)員工還會(huì)在年底的時(shí)候?qū)荚u(píng)結(jié)果中績(jī)斂?jī)?yōu)秀的員—r發(fā)放實(shí)物獎(jiǎng)勵(lì)。
（二）人力資本投資成本結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析。
從該企業(yè)人力資本的總體狀況來(lái)看，企業(yè)在人才儲(chǔ)備、員工培養(yǎng)、員工福利以及醫(yī)療保健等片面有一定的重視，人力資本本身的規(guī)模也較為合理，但同時(shí)也存在著一螋問(wèn)題。
1.投資比例問(wèn)題。企業(yè)在人力資本投資過(guò)程中存在著嚴(yán)重的比例失衡問(wèn)題。在價(jià)值分配環(huán)節(jié)中。即員t-薪酬、獎(jiǎng)金、實(shí)物獎(jiǎng)品這部分的投入占到r該企業(yè)人力資本投資總投入的80％以f：。通過(guò)人力資源價(jià)值鏈可以看出，企業(yè)的產(chǎn)出主要是通過(guò)人力資本價(jià)值使用這一環(huán)節(jié)，而在人力資本使用過(guò)程中企業(yè)的投資比例僅不到10％。這樣一來(lái)，在a企、№的人力資本投資比例中。作為非激勵(lì)因素的薪酬就r與到了整個(gè)投資份額的一半以上，這不能激勵(lì)員一j：提高生產(chǎn)效率，當(dāng)然也就不能給企業(yè)帶來(lái)更多的收益。一個(gè)企業(yè)缺乏激勵(lì)性措施，會(huì)使企業(yè)員t缺乏動(dòng)力，喪失工作積極性，增加員工流失率，長(zhǎng)期下去會(huì)造成企業(yè)組織渙散，競(jìng)爭(zhēng)力下降。
2.企業(yè)培訓(xùn)問(wèn)題。a企業(yè)在培訓(xùn)方面的投資不足人力資本整體投資的1％，并且四年內(nèi)基本j：維持一個(gè)相等的水平，這說(shuō)明在員工教育培訓(xùn)方面，該企業(yè)缺少中長(zhǎng)期規(guī)劃和針對(duì)性。通過(guò)對(duì)企業(yè)的調(diào)查了解。a企業(yè)的培訓(xùn)方式多為員工集體培訓(xùn)。每年會(huì)按照資金預(yù)算來(lái)完成企業(yè)培訓(xùn)，并沒(méi)有根據(jù)員工的具體需求來(lái)定制培訓(xùn)方案。另外，公司也沒(méi)有一套完整的員-l培訓(xùn)考核制度，使得培訓(xùn)效果評(píng)價(jià)和測(cè)試沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而每年的培訓(xùn)大部分都只是流于形式，即使投人成本，也將是收獲甚微。
（三）a企業(yè)人力資本投資收益分析。
衡量企業(yè)人力資本授資項(xiàng)fj是否值得運(yùn)行，投資結(jié)果是否能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。這就需要對(duì)投資收益進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析。分析的結(jié)果還可以對(duì)后期投資決策的制定起到一定的指導(dǎo)意義。下面以a企業(yè)為例對(duì)其投資收益進(jìn)行分析。
企業(yè)管理者在進(jìn)行人力資本投資后經(jīng)常會(huì)遇到這樣的困惑，就是投入了資金，不僅沒(méi)有獲得收益，反而使原有收益降低，這是由于人力資本投資收益滯后性的特征造成的。通過(guò)對(duì)a企業(yè)近四年的人力資本和物力資本投資額及利潤(rùn)的數(shù)據(jù)整理，礙到資本投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)。
a企業(yè)人力資本投資、物力資本投資及總投資的效益都處于一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)中。人力資本投資對(duì)公司價(jià)值增值做出了重要的貢獻(xiàn)，并體現(xiàn)了人力資本投資的高回報(bào)率。同時(shí)還可以觀(guān)察到，在物力資本投入相對(duì)穩(wěn)定的情況下，2010年a企業(yè)加大了人力資本投資的力度，使當(dāng)年的人力資本投資成本有所增加，而收益不僅沒(méi)有提高，反而有所下降。相反，2011年雖然沒(méi)有增加人力資本和物力資本的投入，但收益反而增加了將近30％，與此同時(shí)，投入產(chǎn)出率也有大幅度的提高。這是由于人力資本投資收益的滯后性造成的。前期的投資收益往往是在未來(lái)反映出來(lái)，這對(duì)企業(yè)的效益核算和投資的決策都會(huì)帶來(lái)一定影響。
四、a企業(yè)人力資本投資問(wèn)題解決方案。
鑒于該企業(yè)在人力資本投資方面的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為。只有加強(qiáng)企業(yè)對(duì)人力資本的投資管理，才能改善企業(yè)人力資本投資的不合理現(xiàn)象，這需要著重從i個(gè)方面來(lái)考慮：
（一）加強(qiáng)企業(yè)人力資本投資成本和收益分析。
a企業(yè)兇為沒(méi)有對(duì)人力資本投資活動(dòng)進(jìn)行有效地分析。不僅出現(xiàn)投資比例失凋的情況，還使得投資者認(rèn)為人力資本收益低、見(jiàn)效慢進(jìn)而降低對(duì)投資的積極性。事實(shí)上，基于成本和收益對(duì)人力資奉投資進(jìn)行有效地分析對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要。不僅有利于找m投資過(guò)程中的不足并及時(shí)改進(jìn)，還有利于控制投資成本，提高人力資本投資收益，加強(qiáng)企業(yè)人力資本決策的科學(xué)性和合理性。與物質(zhì)資本投資一樣，人力資本投資最關(guān)鍵的問(wèn)題仍然是投資效益問(wèn)題。無(wú)論如何加大投資力度，如果不能產(chǎn)生效益，那么，一切都是徒勞的。人力資本投資的成本收益分析，其門(mén)的都是要提高人力資本投資效益，使人力資本得到充分利用。減少人力資本的浪費(fèi)與損耗。雖然目前我國(guó)的會(huì)計(jì)制度中還沒(méi)有對(duì)企業(yè)人力資本投資做出明確規(guī)定，但是企業(yè)應(yīng)該樹(shù)屯和增強(qiáng)分析能力，在企業(yè)內(nèi)部組織號(hào)f j人員對(duì)人力資本投資效益進(jìn){i考核和評(píng)價(jià)，嚴(yán)格控制投資項(xiàng)目，將有限的人力資本投資于合適的領(lǐng)域，最終使其發(fā)揮最大的效用。
（二）把員工培訓(xùn)作為投資重點(diǎn)。選擇合理培訓(xùn)方式。
從對(duì)a企業(yè)的投資收益分析中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)培訓(xùn)是相對(duì)投資少、收益大的一項(xiàng)投資方式，也是提高企業(yè)人力資本質(zhì)鼉的重要途徑。企業(yè)應(yīng)該把員l知識(shí)和技能的提高作為人力資本投資的主要內(nèi)容。同時(shí)，企業(yè)培訓(xùn)應(yīng)針對(duì)企業(yè)自身發(fā)展和員i：的需求，制定有針對(duì)性的企業(yè)培訓(xùn)計(jì)劃。并且也要促進(jìn)培訓(xùn)成果的轉(zhuǎn)化，科學(xué)合理地評(píng)估企業(yè)培訓(xùn)效果。以下方式可以給a企業(yè)合理配置人力資本投資資源提供參考。第，對(duì)不同員工采取不同培訓(xùn)方式。如研發(fā)員上，鼓勵(lì)其利用休息時(shí)間參加有關(guān)的講座培訓(xùn)和自學(xué)，更新知識(shí)；營(yíng)銷(xiāo)人員，讓其親自到銷(xiāo)售現(xiàn)場(chǎng)和顧客接觸。對(duì)銷(xiāo)售的實(shí)際情況進(jìn)行觀(guān)察。第二，組織研討會(huì)。讓企業(yè)內(nèi)部、外部的不同崗位員工充分交流思想，使企業(yè)員工相互配合、緊密合作，企、u，的技術(shù)水平和市場(chǎng)適應(yīng)能力才能真正得到提高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力就能得到提升。第i.企業(yè)應(yīng)該充分利用媒體資料的力最，這樣不僅節(jié)約成本，還能讓員i：切實(shí)提高各種技能和知識(shí)。第四，加強(qiáng)文化論文" target="_blank">企業(yè)文化培訓(xùn)。良好的企業(yè)文化町以發(fā)揮日標(biāo)導(dǎo)向功能，有效激勵(lì)員工，提高企業(yè)員工凝聚力、員工自我約束力等等。
（三）建立良好的激勵(lì)約束機(jī)制，減少員工離職率。
人才流失是企業(yè)人力資本投資最大的損失和風(fēng)險(xiǎn)，如何對(duì)人力資本進(jìn)行有效的激勱和約束，降低員工流動(dòng)率是a企業(yè)人力資本投資管理所要面對(duì)的重要腳題。先進(jìn)的人才激勵(lì)機(jī)制，廣泛吸引人才、留住人才，同時(shí)可以在很大程度t避免前期接受人力資本投資的員丁因離職給企業(yè)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。要想使核心人力資本對(duì)組織具有較高的承諾和卓越的績(jī)妓表現(xiàn)，就要提供一個(gè)極具競(jìng)爭(zhēng)力和刺激性的物質(zhì)激勵(lì)方案。激勵(lì)的目的是更好地促進(jìn)。增加核心人力資本對(duì)企業(yè)的滿(mǎn)意感。
（四）建立科學(xué)合理的收入分配制度。
科學(xué)合理的收人分配制度主要表現(xiàn)在i點(diǎn)：（1）根據(jù)員工的業(yè)績(jī)和能力，通過(guò)能者多勞、多勞多得。實(shí)施多種價(jià)值的薪酬制度，體現(xiàn)公平、公正的原則；（2）建立企業(yè)與員工利益共同體，進(jìn)一步完善薪酬的分配制度，讓企業(yè)員工真正參與收益的分配，明確人力資本在企業(yè)中的產(chǎn)權(quán)地位；（3）沉淀福利制度，即要求員工在企業(yè)工作一定年限并達(dá)到了企業(yè)原先設(shè)定的目標(biāo)后才可變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。權(quán)力下放與精神激勵(lì)，讓員t參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、經(jīng)營(yíng)決策上來(lái)。增強(qiáng)員工的主人翁意識(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與員1：之間的共贏。企業(yè)在考慮對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，實(shí)施人力資本投資的同時(shí)。也必須建立約束機(jī)制，來(lái)確保員1=發(fā)揮最大的效能。這主要是通過(guò)規(guī)章制度約束和法律約束兩方面來(lái)實(shí)現(xiàn)的?！皼](méi)有規(guī)矩，不成方圓”，每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該制訂科學(xué)合理的規(guī)章制度。規(guī)范企業(yè)管理，約束企業(yè)員工的行為，降低或規(guī)避了因員工的流動(dòng)給企業(yè)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。
五、結(jié)語(yǔ)。
本文以a企業(yè)的實(shí)際情況為例，從a企業(yè)人力資本投資現(xiàn)狀出發(fā)，運(yùn)用人力資本投資理論，對(duì)a企業(yè)人力資本投資成本的結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了分析，并針對(duì)分析情況晟終提出了a企業(yè)人力資本投資問(wèn)題的解決方案。
【參考文獻(xiàn)】。
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1證券投資組合的可行域和有效邊界
設(shè)有證券投資組合P，其期望收益率記為E（rp），標(biāo)準(zhǔn)差記為σP。則以E（rp）和σP為軸，可建立描述投資組合的坐標(biāo)體系。在此坐標(biāo)系中，所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對(duì)于只有兩個(gè)證券A、B的投資情形，其組合分析見(jiàn)圖1。
圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線(xiàn)或曲線(xiàn)上，該直線(xiàn)或曲線(xiàn)被稱(chēng)為證券A與B的結(jié)合線(xiàn)。結(jié)合線(xiàn)的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系所決定，而與選擇的組合方式無(wú)關(guān)。證券間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系采用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量，取值介于－1和1之間。不同組合在連線(xiàn)上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場(chǎng)不存在賣(mài)空機(jī)制，則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結(jié)合線(xiàn)。類(lèi)似地，對(duì)于三個(gè)證券A、B、C之間的組合分析情形，在不允許賣(mài)空的條件下，由三條結(jié)合線(xiàn)（每?jī)煞N證券形成）構(gòu)成的所有投資組合的可行域見(jiàn)圖2。顯然，可行域內(nèi)的每一點(diǎn)可以通過(guò)三種證券的二次組合來(lái)得到。例如，A、C的組合為D，B、D的組合為Z。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)存在n種證券可供選擇時(shí)，根據(jù)建立組合的限制條件（如是否存在賣(mài)空機(jī)制等），其可行域可能是有限域，也可能是無(wú)限域。但無(wú)論如何，可行域的左邊界總是向外凸的（允許線(xiàn)性部分），不會(huì)出現(xiàn)凹陷。
根據(jù)馬柯維茨均值方差模型的假設(shè)，在相同期望收益的投資組合中，投資者會(huì)選擇方差最小的組合方案。對(duì)于每一個(gè)可能的期望收益，均有一個(gè)方差最小的投資組合恰好構(gòu)成可行域的左邊界。另一方面，在方差相同的投資組合中，投資者會(huì)選擇期望收益最高的組合方案。而對(duì)每一個(gè)可能的方差水平，都有一個(gè)期望收益率最高的投資組合恰好構(gòu)成可行域的上邊界。綜上所述，投資者實(shí)際選擇的證券組合應(yīng)位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分，該局部邊界被稱(chēng)為可行域的有效邊界（見(jiàn)圖3）。
2證券投資組合的無(wú)差異曲線(xiàn)
在投資實(shí)踐中經(jīng)常會(huì)見(jiàn)到高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的情形，即：
E（rA）＞（rB），σA＞σB
此時(shí)，投資組合A比B承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也具有更高的期望收益，這種期望收益的增量可視為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增量的補(bǔ)償。
基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的補(bǔ)償作用，不同投資組合的實(shí)際效用（即滿(mǎn)意程度）在投資者看來(lái)也許是相同的。將被投資者認(rèn)為滿(mǎn)意程度相同的投資組合曲線(xiàn)繪制在均值方差坐標(biāo)系中，形成圖4所示的無(wú)差異曲線(xiàn)族。顯然，族中無(wú)差異曲線(xiàn)的位置越高，該曲線(xiàn)上投資組合的滿(mǎn)意程度越高。由于不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度大不相同，故無(wú)差異曲線(xiàn)通常被劃分為風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)、風(fēng)險(xiǎn)中立和風(fēng)險(xiǎn)厭惡等三種基本類(lèi)型，其曲線(xiàn)形狀（見(jiàn)圖4）。
3最優(yōu)證券組合的確定
統(tǒng)計(jì)調(diào)查的結(jié)果表明，絕大多數(shù)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度。為此，本文以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優(yōu)證券組合的確定方法與過(guò)程。
如前所述，在馬柯維茨假設(shè)下，給定投資環(huán)境中的每個(gè)投資者將根據(jù)證券組合的收益和方差以及自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度確定相應(yīng)的無(wú)差異曲線(xiàn)族，并借助于無(wú)差異曲線(xiàn)在投資組合的有效邊界上選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y方案。顯然，由于所選投資方案既不能離開(kāi)有效邊界，又希望具有盡可能高的滿(mǎn)意程度，故該方案必然對(duì)應(yīng)于某條無(wú)差異曲線(xiàn)與有效邊界的切點(diǎn)。其圖解過(guò)程見(jiàn)圖5，圖5中H點(diǎn)所代表的投資組合方案即為所求。
4實(shí)證分析
本文選取上證30指數(shù)的指標(biāo)股作為實(shí)證分析的對(duì)象。研究時(shí)段為2000年1月7日～2000年12月29日，共計(jì)48個(gè)交易周的收盤(pán)價(jià)。首先計(jì)算股票的周收益率及其方差，期間凡有送股、配股和派發(fā)現(xiàn)金股利的股票，均根據(jù)其配送方案分別進(jìn)行復(fù)權(quán)，以保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性和一致性。然后構(gòu)建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界，最終給出指標(biāo)股的投資方案并進(jìn)行必要的結(jié)果分析。
4．1周平均收益率及其方差計(jì)算
樣本股周收益率的計(jì)算公式為：
rit=■-1（1）
式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；
rit：第i只股票從第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盤(pán)價(jià)；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盤(pán)價(jià)；ai：第i只股票從第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票從第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股價(jià)；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股現(xiàn)金紅利。
各樣本股在樣本時(shí)限內(nèi)平均收益率和方差的計(jì)算公式分別為：
E（rit）=■，σ2i=■（2）
式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47為計(jì)算總周數(shù)。
上證30指標(biāo)股在樣本時(shí)限內(nèi)周平均收益率和方差的具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表1。
4．2決策模型與有效投資組合
因?yàn)槲覈?guó)證券交易市場(chǎng)不存在賣(mài)空機(jī)制，相應(yīng)的組合投資決策模型可寫(xiě)成以下數(shù)學(xué)規(guī)劃的形式：minσ2（rp）XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0（3）
Xi≥0，i=1,2,…，n
式中：X=（x1，x2，…，xn）T為證券組合投資比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T為各單個(gè)證券投資收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T為收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n為收益率向量r的協(xié)方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En為元素全為1的n維列向量；E（rp）=XTR表示證券組合的預(yù)期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。
該模型的內(nèi)涵是在給定預(yù)期收益率R0的條件下，力求使證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小。其中，R0為投資者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo軟件平臺(tái)，通過(guò)編程計(jì)算，不難求解上述數(shù)學(xué)規(guī)劃，從而確定證券投資的有效組合。實(shí)際運(yùn)算結(jié)果表明，上證30指數(shù)指標(biāo)股的有效投資組合一共有14組，每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見(jiàn)表2。
5．3投資組合的有效邊界及結(jié)果分析
由表2的數(shù)據(jù)可以看出，隨著組合投資方案中證券數(shù)目的增加，用方差代表的投資風(fēng)險(xiǎn)在迅速降低，最終穩(wěn)定在某一固有的風(fēng)險(xiǎn)水平。該風(fēng)險(xiǎn)水平在某種意義上可視為投資環(huán)境的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，必須由投資者個(gè)人承擔(dān)，而無(wú)法通過(guò)投資組合的方式來(lái)化解。
根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可以繪制出上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合的有效邊界，其界面曲線(xiàn)見(jiàn)圖6。
圖6中的B點(diǎn)表明，投資者在上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合中可以實(shí)現(xiàn)的最高周收益率為1.4721%，折算成年收益率為75.71%，同時(shí)需要承擔(dān)方差為45.08%的投資風(fēng)險(xiǎn)。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技，屬于單一證券的投資選擇模式，是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。
另一方面，圖6中的A點(diǎn)表明，如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票（詳見(jiàn)表2），則投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度（σ2=5.2%），同時(shí)可實(shí)現(xiàn)0.249%的周平均收益率，對(duì)應(yīng)年收益率為12.78%。顯然，該證券組合投資的收益率仍然遠(yuǎn)高于銀行同期年利率2.25%的水平。
參考文獻(xiàn)
在會(huì)計(jì)行業(yè)資格證書(shū)考試以及財(cái)會(huì)專(zhuān)業(yè)學(xué)生學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)管理課程的過(guò)程中，項(xiàng)目投資決策難點(diǎn)主要體現(xiàn)為：投資類(lèi)型繁多導(dǎo)致的決策指標(biāo)選擇困擾、現(xiàn)金流分析高度個(gè)性化且缺少清晰的主線(xiàn)導(dǎo)致的分析錯(cuò)漏、計(jì)算復(fù)雜導(dǎo)致的計(jì)算錯(cuò)誤等。為此，本文擬在提出項(xiàng)目投資決策一般化流程的基礎(chǔ)上，分別討論不同類(lèi)型投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)選擇與項(xiàng)目投資周期不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流分析的要點(diǎn)，然后通過(guò)案例詳細(xì)展示前述的流程、指標(biāo)選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用。
一、項(xiàng)目投資決策流程
項(xiàng)目投資方案量化比選與決策常常依賴(lài)一些關(guān)鍵指標(biāo)，這實(shí)際上指向了兩個(gè)方面：一是如何根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)指標(biāo)；二是如何計(jì)算出指標(biāo)值？此外，我們還注意到，指標(biāo)計(jì)算的前提是準(zhǔn)確分析項(xiàng)目周期各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的大小、現(xiàn)金流分布形態(tài)，并考慮資金時(shí)間價(jià)值的影響。基于此，項(xiàng)目投資決策分析有以下的流程：（1）分析項(xiàng)目類(lèi)型，確定投資決策指標(biāo)；（2）準(zhǔn)確分析項(xiàng)目周期各節(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流；（3）考慮資金時(shí)間價(jià)值，計(jì)算決策指標(biāo)；（4）根據(jù)指標(biāo)值，做出方案選擇。
二、決策指標(biāo)選擇
如果多個(gè)方案間，選擇方案A不影響選擇方案B，稱(chēng)A、B為獨(dú)立方案。反之，選擇了方案A必須放棄另一備選方案B，稱(chēng)A、B為互斥方案。對(duì)于獨(dú)立方案，我們關(guān)注每個(gè)方案自身的相對(duì)投資回報(bào)能力即內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），然后依該能力的大小將多個(gè)方案進(jìn)行排序比選。對(duì)于互斥方案，我們關(guān)注同等時(shí)長(zhǎng)下的絕對(duì)獲利能力。比如：收入相同，成本低的方案獲勝；收入、成本不同，年化后凈利高的方案獲勝，詳見(jiàn)表1。
三、現(xiàn)金流分析
作為指標(biāo)計(jì)算核心的前提，準(zhǔn)確分析項(xiàng)目現(xiàn)金流是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。為了避免錯(cuò)漏，我們圍繞項(xiàng)目周期的投資期、營(yíng)運(yùn)期和終結(jié)點(diǎn)這一時(shí)間線(xiàn)索展開(kāi)分析，同時(shí)還將新增投資與更新設(shè)備投資進(jìn)行對(duì)比。見(jiàn)下頁(yè)表2。
四、案例及分析
（一）案例描述
甲公司的機(jī)會(huì)成本率為10%，所得稅稅率為25%，為了與現(xiàn)有的生產(chǎn)作業(yè)配套，有兩個(gè)備選的投資方案可實(shí)現(xiàn)同等產(chǎn)能。方案一：購(gòu)置單價(jià)為64 000元的A型設(shè)備一臺(tái)，可使用 4年，預(yù)計(jì)無(wú)殘值。方案二：購(gòu)置單價(jià)為50 000元的B型設(shè)備一臺(tái)，可用3年，預(yù)計(jì)殘值為5 000元。A、B兩種設(shè)備的稅法規(guī)定壽命均為3年，殘值率為10%。
要求：請(qǐng)分析比選后作出投資方案決策。
（二）案例分析
甲公司實(shí)現(xiàn)相同產(chǎn)能要么選A型設(shè)備，要么選B型設(shè)備，故A和B是互斥方案；因?yàn)锳和B的項(xiàng)目壽命期不等，故選ANCF指標(biāo)；A和B相同產(chǎn)能將帶來(lái)相同的現(xiàn)金流入，計(jì)算時(shí)只需比較成本面，成本低的方案獲勝，這時(shí)的ANCF算出的是年金成本。為便于比較，對(duì)A和B分別借用上述的現(xiàn)金流分析框架分析如下：
1.方案一分析（見(jiàn)表3，單位：元，下同）。
根據(jù)上面的分析，方案一指標(biāo)計(jì)算如下：
NCF0=-64 000
NCF1-3=4 800
NCF4=1 600
NPV=-64 000+4 800×（P/A，10%，3）+1 600×（P/F，10%，3）=-50 865.6
ANCF=-50 865.6/（P/A，10%，4）=-16 050.99
2.方案二分析（見(jiàn)表4）。
根據(jù)上面的分析，方案二指標(biāo)計(jì)算如下：
NCF0=-50 000
NCF1-3=3 750
NCF3=5 000（將NCF3=8 750組合3 750到NCF1-2中）
NPV=-50 000+3 750×（P/A，10%，3）+5 000×（P/F，10%，3）=-36 922.5
ANCF=-36 922.5/（P/A，10%，3）=-14 852.17
在上述分析^程中，需注意的是：以流入為正，流出為負(fù)，算出的成本現(xiàn)值是負(fù)數(shù)就表示是流出；年金成本ANCF折算到整個(gè)項(xiàng)目壽命期，而不是營(yíng)業(yè)期。
通過(guò)方案一和方案二最終計(jì)算的ANCF指標(biāo)值，在保持相同現(xiàn)金流入的前提下，方案二年化的成本較低（正負(fù)號(hào)僅表示流入流出，成本大小需考察絕對(duì)值），故選擇方案二。J
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興源變?yōu)?10KV變電站，主變?yōu)槿ψ儔浩鳎?10KV、35KV、10KV均采用單母分段接線(xiàn)方式，正常運(yùn)行三側(cè)均分列運(yùn)行，110KV長(zhǎng)興1線(xiàn)和長(zhǎng)興2線(xiàn)分別帶110KVI、II段母線(xiàn)運(yùn)行，110KV、35KV、10KV均配置北京四方CSB21A型備自投裝置。2013年，興源變只對(duì)110KV系統(tǒng)進(jìn)行二次設(shè)備改造，將110KV備自投裝置由CSB21A型更換為CSC246型，35KV、10KV備自投裝置仍為CSB21A型備自投裝置。
1 興源變備自投裝置動(dòng)作評(píng)價(jià)
2013年06月16日22時(shí)51分，110KV長(zhǎng)興2線(xiàn)發(fā)生AB相間故障，故障持續(xù)817ms時(shí)對(duì)側(cè)相間距離II段保護(hù)動(dòng)作，對(duì)側(cè)興長(zhǎng)2開(kāi)關(guān)三相同時(shí)跳開(kāi)；02382ms時(shí)重合成功動(dòng)作，02483ms時(shí)距離加速動(dòng)作，興長(zhǎng)2開(kāi)關(guān)三相同時(shí)跳開(kāi)；興源變110KVII母失壓后，三側(cè)備自投裝置動(dòng)作，分別跳開(kāi)長(zhǎng)興2、3502、101開(kāi)關(guān)，合上1100、3500、100母聯(lián)開(kāi)關(guān)。
現(xiàn)場(chǎng)對(duì)興源變備自投裝置定值進(jìn)行了檢查，各側(cè)備自投定值整定正確。110KV CSC246備自投裝置動(dòng)作時(shí)間定值為3S，35KV、10KVCSB21A備自投裝置動(dòng)作時(shí)間定值為4S，當(dāng)興源變110KVII母失壓后，110KV CSC246備自投裝置動(dòng)作正確。按照時(shí)間級(jí)差配合，35KV、10KVCSB21A備自投裝置應(yīng)在110KV備自投動(dòng)作后電壓恢復(fù)而返回，不應(yīng)該動(dòng)作。因此，35KV、10KVCSB21A備自投裝置評(píng)價(jià)為分別誤動(dòng)一次。
2 備自投裝置動(dòng)作過(guò)程
為了對(duì)興源變備自投動(dòng)作行為作進(jìn)一步分析，我們從自動(dòng)化系統(tǒng)截取了興源變備自投動(dòng)作時(shí)的相關(guān)信息。并按照時(shí)間坐標(biāo)再現(xiàn)各個(gè)關(guān)聯(lián)信息的動(dòng)作順序，以便對(duì)各備自投動(dòng)作情況有較全面的了解。
坐標(biāo)a點(diǎn)：2013-06-16 22：51：32：235 1#所用交流失電告警
坐標(biāo)b點(diǎn)：2013-06-16 22：51：36：350 102開(kāi)關(guān)分閘
坐標(biāo)c點(diǎn)：2013-06-16 22：51：36：388 3502開(kāi)關(guān)分閘
坐標(biāo)d點(diǎn)：2013-06-16 22：51：36：716 100開(kāi)關(guān)合閘
坐標(biāo)e點(diǎn)：2013-06-16 22：51：36：725 3500開(kāi)關(guān)合閘
坐標(biāo)f點(diǎn)：2013-06-16 22：51：36：833 110KV備投出口7跳長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)
坐標(biāo)：2013-06-16 22：51：37：009 110KV備投出口2合母聯(lián)開(kāi)關(guān)
以上各點(diǎn)由地調(diào)自動(dòng)化系統(tǒng)采集的SOE信息，由于變電站對(duì)時(shí)系統(tǒng)限制，時(shí)間只能精確到秒，毫秒和實(shí)際可能有差別。
3 備自投裝置動(dòng)作分析
興源變110KV備自投均為北京四方裝置，其中110KV為CSC246裝置，35KV、10KV為CSB21A裝置，通過(guò)查閱裝置技術(shù)說(shuō)明書(shū)及咨詢(xún)廠(chǎng)家研發(fā)人員，該兩種備自投主要有以下幾方面區(qū)別：
（1）CSC246裝置接入U(xiǎn)AB、UBC、UCA全線(xiàn)電壓，每個(gè)線(xiàn)電壓均滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值時(shí)備自投方能啟動(dòng)，一旦有一個(gè)線(xiàn)電壓不滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值，備自投裝置立刻返回且時(shí)間清零，下一次備自投啟動(dòng)重新計(jì)時(shí)。
（2）CSB21A裝置只接入一個(gè)線(xiàn)電壓（UAB），只要該線(xiàn)電壓滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值時(shí)備自投即能啟動(dòng)，一旦該線(xiàn)電壓不滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值，備自投裝置只是暫停計(jì)時(shí)但時(shí)間不清零，若裝置整組復(fù)歸前再次滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值，備自投則在上次計(jì)時(shí)的基礎(chǔ)上累計(jì)跳閘時(shí)間。
興源變?nèi)齻?cè)備自投無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值均為25V，110KV跳閘時(shí)間為3S；35KV、10KV跳閘時(shí)間均為4S，現(xiàn)場(chǎng)檢查三側(cè)備自投裝置定值整定均正確。根據(jù)以上時(shí)間坐標(biāo)備自投動(dòng)作過(guò)程，我們分析得出如下結(jié)論：
（1）長(zhǎng)興2線(xiàn)發(fā)生AB短路，因?yàn)閁BC、UCA線(xiàn)電壓不滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值，110KV備自投沒(méi)有立刻啟動(dòng)，在故障持續(xù)817ms時(shí)對(duì)側(cè)相間距離II段保護(hù)動(dòng)作跳開(kāi)長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)時(shí)，興源變?nèi)齻?cè)備自投均啟動(dòng)（滿(mǎn)足小于25V定值、同時(shí)無(wú)流），1.5s后長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)重合閘動(dòng)作，110KV備自投返回（時(shí)間清零），100ms長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)重合加速跳閘后，110KV備自投重新啟動(dòng)，經(jīng)過(guò)備自投整定跳閘時(shí)間為3S，直到3.48S（坐標(biāo)f點(diǎn)）長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)跳閘，再合上1100開(kāi)關(guān)。
（2）長(zhǎng)興2線(xiàn)發(fā)生AB短路，興源變35KV、10KV備自投同樣是在長(zhǎng)興2線(xiàn)相間距離II段保護(hù)動(dòng)作跳開(kāi)長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)時(shí)啟動(dòng)，1.5s后長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)重合閘動(dòng)作，35KV、10KV備自投暫停計(jì)時(shí)但時(shí)間不清零，100ms長(zhǎng)興2開(kāi)關(guān)重合加速跳閘后，35KV、10KV備自投累計(jì)跳閘時(shí)間直到其整定跳閘時(shí)間4S，分別到4.11S（坐標(biāo)c點(diǎn)）3502開(kāi)關(guān)跳閘和4.15S（坐標(biāo)b點(diǎn)）102開(kāi)關(guān)跳閘，再相繼合上3500和100開(kāi)關(guān)。
通過(guò)以上動(dòng)作分析，我們得到造成興源變35KV、10KV備自投誤動(dòng)的原因是由于110KVCSC246型備自投裝置和35KV、10KVCSB21A型備自投的無(wú)壓判別差別造成的，由于CSC246型備自投啟動(dòng)要求全線(xiàn)電壓（UAB、UBC、UCA）均滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值，造成110KV線(xiàn)路重合加速時(shí)，CSC246型備自投裝置返回（時(shí)間清零），加速跳閘后又重新計(jì)時(shí)。CSB21A型備自投啟動(dòng)只要求接入的線(xiàn)電壓（UAB）滿(mǎn)足無(wú)壓?jiǎn)?dòng)定值，110KV線(xiàn)路重合加速時(shí)，備自投裝置只是暫停計(jì)時(shí)但時(shí)間不清零，且這樣就破壞了原來(lái)設(shè)定的高壓側(cè)備自投和中、低壓備自投的時(shí)間配合級(jí)差。實(shí)際造成35KV、10KV備自投先于110KV備自投1.6S（重合閘+后加速）動(dòng)作，最終造成興源變?nèi)齻?cè)備自投均動(dòng)作。
4 解決對(duì)策
將興源變35KV、10KVCSB21A型備自投裝置更換為CSC246型備自投裝置，這樣各電壓等級(jí)備自投裝置型號(hào)一樣、原理相同，再不會(huì)出現(xiàn)因各電壓等級(jí)備自投裝置無(wú)壓判別差異造成的備自投裝置誤動(dòng)現(xiàn)象。
5 結(jié)語(yǔ)
針對(duì)變電站分步改造的項(xiàng)目，應(yīng)充分考慮新舊設(shè)備的銜接和配合問(wèn)題，特別是繼電保護(hù)及安全自動(dòng)裝置更換工作，除要考慮被改造設(shè)備的情況外，還應(yīng)重視和其有配合關(guān)系的其他二次設(shè)備，避免出現(xiàn)因改造工作造成新的不穩(wěn)定因素，確保電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
[1]DL_T_623-2010電力系統(tǒng)繼電保護(hù)及安全自動(dòng)裝置運(yùn)行評(píng)價(jià)規(guī)程
建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，業(yè)主要求最大幅度降低或轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)和建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，采用（PPP）政府和社會(huì)資本方合作模式及F+EPC模式大大降低政府財(cái)政及各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。八局南方入駐廣西20余載，對(duì)廣西區(qū)域內(nèi)項(xiàng)目基本掌握。現(xiàn)對(duì)八局南方4個(gè)項(xiàng)目成功案例進(jìn)行分析：
1. 肇慶綜合管廊及同步建設(shè)項(xiàng)目
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.22.052
[中圖分類(lèi)號(hào)]TM726.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2016）22-00-01
1 故障前設(shè)備狀態(tài)
某一重要專(zhuān)變用戶(hù)，供電可靠性要求較高，安裝備自投裝置運(yùn)行，由110千伏后莊變10千伏莊解、莊紅混合線(xiàn)路雙電源供電，莊解線(xiàn)為主電源正常運(yùn)行，莊紅線(xiàn)備用電源正常運(yùn)行（兩條線(xiàn)路部分電纜地段共同使用通道）。
2 故障事件過(guò)程簡(jiǎn)述
10千伏莊解線(xiàn)2015年07月02日凌晨02時(shí)31分06秒268微秒與10千伏莊紅線(xiàn)2015年07月02日凌晨02時(shí)31分06秒269微秒速斷同時(shí)跳閘。城區(qū)供電所搶修人員接到搶修電話(huà)后迅速對(duì)跳閘的線(xiàn)路進(jìn)行巡視。經(jīng)過(guò)對(duì)兩條故障線(xiàn)路沿線(xiàn)檢查后，搶修人員發(fā)現(xiàn)10千伏莊解線(xiàn)所在的縣城人民路與紅旗路交叉口，某單位施工，經(jīng)與施工方溝通了解，懷疑施工單位使用液壓頂管機(jī)械設(shè)備敷設(shè)過(guò)路電纜管道時(shí)，液壓頂管機(jī)械設(shè)備鉆頭損壞10千伏莊解線(xiàn)電纜造成短路引起線(xiàn)路速斷跳閘，并且，10千伏莊紅線(xiàn)同時(shí)跳閘（此線(xiàn)路未發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，電纜敷設(shè)地段c莊解線(xiàn)同通道）。搶修人員找到故障后匯報(bào)調(diào)度并申請(qǐng)臨檢，經(jīng)過(guò)13個(gè)小時(shí)的搶修，線(xiàn)路恢復(fù)正常。（之前，這兩條線(xiàn)路同時(shí)跳閘一次，未分析出原因）
3 故障原因分析
3.1 設(shè)備基本情況分析
①10千伏莊紅線(xiàn)于2000年1月25日投運(yùn)，莊紅線(xiàn)全長(zhǎng)3.86千米，其中架空絕緣線(xiàn)路2.05千米，電纜線(xiàn)路1.81千米，通道屬繁華地段；②10千伏莊解線(xiàn)于2000年1月25日投運(yùn)，10千伏莊解線(xiàn)全長(zhǎng)3.38千米，其中架空絕緣線(xiàn)路2.05千米，電纜線(xiàn)路1.33千米，通道屬繁華地段。③某重要專(zhuān)變用戶(hù)新增箱變，于2014年10月21日投運(yùn)，二進(jìn)一出，箱變型號(hào)為ZBW-315/12，生產(chǎn)廠(chǎng)家為新鄉(xiāng)市陽(yáng)光電器制造有限公司；1#、2#高壓進(jìn)線(xiàn)柜型號(hào)為ZW63A（VS1）-12，保護(hù)測(cè)控裝置型號(hào)為JN-6300，生產(chǎn)廠(chǎng)家為保定市冀能電力自動(dòng)化設(shè)備有限公司。城區(qū)供電所上次對(duì)10千伏莊紅、莊解線(xiàn)進(jìn)行通道、設(shè)備巡視時(shí)間為2016年1月23日，兩條線(xiàn)路設(shè)備運(yùn)行正常。
3.2 故障情況分析
恢復(fù)供電后，生產(chǎn)副總理組織運(yùn)維檢修部、安監(jiān)部、檢修公司、城區(qū)供電所與電力調(diào)控中心召開(kāi)“702”事故跳閘分析會(huì)，重點(diǎn)針對(duì)兩條10千伏線(xiàn)路同時(shí)跳閘進(jìn)行了專(zhuān)題分析。經(jīng)過(guò)認(rèn)真分析，認(rèn)為主要原因是：第一，縣城內(nèi)地下電纜通道沒(méi)有在地面上安裝走向標(biāo)示牌；第二，施工方地下作業(yè)沒(méi)有及時(shí)與電力及相關(guān)部門(mén)溝通，進(jìn)行備案，這是造成10千伏莊解線(xiàn)跳閘的主要原因；第三，業(yè)擴(kuò)報(bào)裝新增用戶(hù)勘察、設(shè)計(jì)、施工與驗(yàn)收把關(guān)不嚴(yán)，某重要專(zhuān)變用戶(hù)安裝備自投裝置運(yùn)行前沒(méi)有做傳動(dòng)試驗(yàn)；第四，某重要專(zhuān)變用戶(hù)主電源故障停電時(shí)，備自投裝置動(dòng)作，將運(yùn)行方式切換到備用電源莊紅線(xiàn)時(shí)，因設(shè)計(jì)原因，合閘回路沒(méi)有安裝延時(shí)繼電器，瞬時(shí)又切換到10千伏莊解線(xiàn)故障線(xiàn)路上，這是造成兩條線(xiàn)路同時(shí)跳閘的最主要原因。
4 針對(duì)故障采取的措施
①對(duì)縣城區(qū)域內(nèi)的電纜線(xiàn)路安裝地面走向標(biāo)示牌；②將縣城區(qū)域內(nèi)的電纜走向圖移交縣城建局備案；③加大電力設(shè)施保護(hù)宣傳力度，在縣城區(qū)域內(nèi)地下施工作業(yè)的必須告知供電部門(mén)；④?chē)?yán)把勘察、設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收關(guān)，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)章制度及相關(guān)技術(shù)要求進(jìn)行；⑤聯(lián)合廠(chǎng)家、施工方、設(shè)計(jì)方與管理方對(duì)某重要專(zhuān)變用戶(hù)備自投裝置進(jìn)行分析，并對(duì)合閘回路上安裝延時(shí)繼電器。
以后措施后，效果明顯，從2016年7月3日以來(lái)，沒(méi)有再發(fā)生因外力破壞地下電纜和同時(shí)跳閘事件。
5 暴露出的問(wèn)題及薄弱環(huán)節(jié)
①施工高峰期，沒(méi)有加強(qiáng)電網(wǎng)設(shè)備的巡視次數(shù)，沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)、阻止威脅電力設(shè)施的施工點(diǎn)；②勘察、設(shè)計(jì)、施工、驗(yàn)收把關(guān)不嚴(yán)，沒(méi)有嚴(yán)格按照電力行業(yè)的相關(guān)規(guī)定及技術(shù)要求進(jìn)行落實(shí)；③施工期間，中間檢查落實(shí)不到位，沒(méi)有起到監(jiān)督作用。
6 整改防范措施
中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
原標(biāo)題：投資管理視角下項(xiàng)目投資方案探討――以南通寶利紡織品有限公司為例
收錄日期：2016年10月24日
一、寶利紡織品公司簡(jiǎn)介
南通寶利紡織品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)寶利紡織品公司）創(chuàng)建于2005年10月，是一家生產(chǎn)和銷(xiāo)售床上用品的民營(yíng)企業(yè)，位于江蘇省南通市，注冊(cè)資金1，000萬(wàn)元。公司重合同，守信用。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，公司現(xiàn)有廠(chǎng)房2萬(wàn)平方米、3條世界先進(jìn)水平的生產(chǎn)線(xiàn)；擁有3項(xiàng)國(guó)際領(lǐng)先的發(fā)明專(zhuān)利、10項(xiàng)實(shí)用專(zhuān)利，并通過(guò)了ISO9000質(zhì)量體系認(rèn)證。公司建立了專(zhuān)業(yè)的生產(chǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)有職工240余人，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定。截至2015年底，年銷(xiāo)售收入2.5億元，盈利0.8億元，期末總資產(chǎn)1.75億元，凈資產(chǎn)0.94億元，公司賬面現(xiàn)金結(jié)余0.1億元。
二、寶利紡織品公司項(xiàng)目投資案例引入
2015年初，寶利紡織品公司召開(kāi)董事會(huì)，討論投資部提交的2015年項(xiàng)目投資方案。投資部根據(jù)江蘇及全國(guó)城市樓市發(fā)展趨勢(shì)及居民生活觀(guān)念的轉(zhuǎn)變，向董事會(huì)提出收購(gòu)宏運(yùn)園林機(jī)械公司的論證報(bào)告，經(jīng)董事們的磋商，最終由董事長(zhǎng)決定，籌資800萬(wàn)元，全資收購(gòu)宏遠(yuǎn)園林機(jī)械有限公司。該公司現(xiàn)有設(shè)備預(yù)計(jì)可用8年，行業(yè)平均報(bào)酬率為15%，預(yù)計(jì)年凈現(xiàn)金流量為170萬(wàn)元。
宏遠(yuǎn)園林機(jī)械有限公司主要生產(chǎn)園林機(jī)械、割草機(jī)、割灌機(jī)等園林機(jī)械并提供綠化工程養(yǎng)護(hù)、草籽批發(fā)零售等業(yè)務(wù)。董事長(zhǎng)決定收購(gòu)的理由是樓市熱銷(xiāo)，未來(lái)園林機(jī)械市場(chǎng)需求旺盛，會(huì)有好的收獲。但之后園林機(jī)械公司設(shè)備維護(hù)較差，破損較嚴(yán)重，為保證園林機(jī)械公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司投入設(shè)備維護(hù)及原材料采購(gòu)資金等100余萬(wàn)元。但因電子商務(wù)的迅猛發(fā)展，宏遠(yuǎn)園林機(jī)械公司原來(lái)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售不暢，公司園林機(jī)械產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢，到2015年底銷(xiāo)售收入僅為計(jì)劃的50%。
三、寶利紡織品公司項(xiàng)目投資中存在的問(wèn)題
（一）未建立投資管理組織程序。從引入的項(xiàng)目投資案例看出，寶利紡織品公司的投資行為，是董事長(zhǎng)的主觀(guān)判斷占有較大份額。項(xiàng)目投資方案決策中，沒(méi)有成立包含專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)人員、評(píng)估人員、監(jiān)督人員、實(shí)施管理人員在內(nèi)的投資管理評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，更沒(méi)有經(jīng)歷項(xiàng)目可行性論證、投資方案比較與方案決策等流程，從而失去了對(duì)項(xiàng)目投資理性判斷的基礎(chǔ)，造成決策失誤，這是寶利公司2015年投資失敗的根本原因。
（二）項(xiàng)目投資缺少可行性論證。寶利紡織品公司對(duì)宏運(yùn)園林機(jī)械公司的項(xiàng)目收購(gòu)，未進(jìn)行完善的可行性論證，項(xiàng)目投資決策帶有隨意性。如在固定資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值評(píng)估方面存在明顯缺失，沒(méi)有進(jìn)行投資項(xiàng)目資產(chǎn)的審核與評(píng)估，對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有進(jìn)行充分調(diào)研，造成收購(gòu)回來(lái)的設(shè)備實(shí)際價(jià)值低于預(yù)估價(jià)值，所以不能形成可信的可行性論證報(bào)告，造成決策失誤，這也是投資失敗的關(guān)鍵因素。
（三）項(xiàng)目選擇缺乏關(guān)聯(lián)性。寶利紡織品公司經(jīng)過(guò)多年的平穩(wěn)發(fā)展，床上用品經(jīng)營(yíng)管理日益成熟，市場(chǎng)占有率及品牌影響力等指標(biāo)位居同行業(yè)前列。但收購(gòu)的宏運(yùn)園林機(jī)械公司，生產(chǎn)園林機(jī)械，則進(jìn)入了一個(gè)全新的陌生領(lǐng)域，在產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售等方面沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，與原有的產(chǎn)業(yè)和已經(jīng)形成的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有關(guān)聯(lián)，缺乏關(guān)聯(lián)性，不能有效利用寶利紡織品公司在市場(chǎng)中的影響力和品牌效應(yīng)，銷(xiāo)售自然就不會(huì)達(dá)到預(yù)期的水平。
（四）項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)缺乏創(chuàng)新意識(shí)。宏運(yùn)園林機(jī)械公司的銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)，仍然沿襲原有的銷(xiāo)售模式和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，對(duì)國(guó)家基本政策沒(méi)有敏銳的感悟，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)交易方式與交易平臺(tái)的效用估計(jì)不足。特別是近年來(lái)跨境電商的崛起，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)給園林機(jī)械帶來(lái)的需求，沒(méi)能及時(shí)跟進(jìn)。更缺少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的跟蹤調(diào)研與銷(xiāo)售渠道的創(chuàng)新，導(dǎo)致園林機(jī)械銷(xiāo)售量下降。
四、寶利紡織品公司項(xiàng)目投資方案優(yōu)化設(shè)計(jì)
（一）項(xiàng)目投資方案設(shè)計(jì)要點(diǎn)
1、確定投資方向與范圍。企業(yè)投資方向包括對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。企業(yè)對(duì)內(nèi)投資是把資金投向企業(yè)內(nèi)部，購(gòu)置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資。對(duì)外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物等方式以購(gòu)買(mǎi)股票、債券等有價(jià)證券方式向其他單位的投資。
2、建立投資項(xiàng)目可行性分析體系。項(xiàng)目可行性分析是企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資決策的基本前提和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一般包括市場(chǎng)需求分析、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析、經(jīng)濟(jì)效益分析、人力資源分析、生產(chǎn)能力分析及相關(guān)政策分析等。完善的可行性分析，可以準(zhǔn)確地反映項(xiàng)目投資的實(shí)際情況，從而保證項(xiàng)目建設(shè)的順利實(shí)施。
3、確定合理的投資目標(biāo)。確定投資目標(biāo)的程序包括：
（1）確定目標(biāo)。目標(biāo)應(yīng)具體，力求數(shù)量化。對(duì)宏遠(yuǎn)園林機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)的確定，要明確生產(chǎn)設(shè)備完好率、設(shè)備利用率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率等指標(biāo)，為投資項(xiàng)目的可行性論證提供有利的抓手。
（2）搜集信息。掌握國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)家市場(chǎng)需求、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等相關(guān)因素信息及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，以此為依據(jù)，及時(shí)修正項(xiàng)目投資目標(biāo)。
（3）提出方案。針對(duì)項(xiàng)目投資目標(biāo)提出若干可行的備選方案。所謂可行，是指政策上合法、技術(shù)上先進(jìn)、市場(chǎng)上適用和資金上可能。
4、控制投資規(guī)模，合理分配資金。適量控制投資規(guī)模，也有利于減輕企業(yè)因判斷失誤而造成的損失，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）公司項(xiàng)目投資方案優(yōu)化設(shè)計(jì)。收購(gòu)宏運(yùn)園林機(jī)械公司的基本情況：投資總額為800萬(wàn)元，行業(yè)平均收益率為15%，預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為8年，預(yù)計(jì)年均銷(xiāo)售額為300萬(wàn)元，未來(lái)年均凈現(xiàn)金流量170萬(wàn)元。
1、投資環(huán)境與目標(biāo)市場(chǎng)分析。隨著物流業(yè)的日益成熟和跨境電商的迅速崛起，世界貿(mào)易變得更加快捷。而寶利紡織品公司項(xiàng)目投資的主打產(chǎn)品是園林機(jī)械產(chǎn)品，在強(qiáng)大的電子商務(wù)與物流的配合下，必將擁有良好的發(fā)展前景。
從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求分析看，樓市熱銷(xiāo)，園林機(jī)械需求旺盛。隨著人們生活水平的提高，對(duì)生活環(huán)境有較高的要求，居民購(gòu)房除價(jià)格、交通、學(xué)區(qū)等因素外，還有就是小區(qū)的物業(yè)管理。其物業(yè)管理中的重點(diǎn)工作之一就是小區(qū)園林綠化與養(yǎng)護(hù)。因此，對(duì)園林機(jī)械產(chǎn)品有大量的需求。另一方面，歐美市場(chǎng)需求旺盛。因歐美居民大多喜歡自己打理居住的周邊環(huán)境，對(duì)小型易操作園林機(jī)械產(chǎn)品有較高的需求量。所以，宏運(yùn)公司應(yīng)將自己的目標(biāo)市場(chǎng)定位在國(guó)內(nèi)中高端物業(yè)公司及國(guó)外中高端消費(fèi)人群。
2、營(yíng)銷(xiāo)模式分析。根據(jù)宏運(yùn)公司現(xiàn)有銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)分析，消費(fèi)群定位過(guò)低，銷(xiāo)售機(jī)制不靈活，網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售成交不明顯。因此，構(gòu)建適應(yīng)現(xiàn)代銷(xiāo)售習(xí)慣的營(yíng)銷(xiāo)模式，是目前重點(diǎn)解決的問(wèn)題。如可以采用“直銷(xiāo)+租賃”實(shí)體店運(yùn)營(yíng)模式；網(wǎng)絡(luò)新媒體環(huán)境下的“網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò)代銷(xiāo)”等營(yíng)銷(xiāo)新模式，提高產(chǎn)品知名度，打開(kāi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，提高園林機(jī)械產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)量。
3、項(xiàng)目投資可行性分析。根據(jù)公司對(duì)投資項(xiàng)目所掌握的情況，決策機(jī)構(gòu)應(yīng)采用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)以及投資回收期、總投資收益率等靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)該項(xiàng)目投資進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)。若凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率大于零，現(xiàn)值指數(shù)大于1，內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)期收益率，投資回收期小于或等于投資運(yùn)營(yíng)期的1/2，總投資收益率大于或等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，該項(xiàng)目投資完全可行，可選定該方案；若上述動(dòng)態(tài)指標(biāo)均達(dá)到要求，但靜態(tài)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，則該方案基本可行，可選擇該方案；若各項(xiàng)動(dòng)態(tài)指標(biāo)均未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，但靜態(tài)指標(biāo)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明該方案基本不可行；若所有指標(biāo)均未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，方案不可行，放棄該方案。即：
（1）凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=170×（P/A，15%，8）-800=170×4.4873-800=-37.16（萬(wàn)元）
（2）凈現(xiàn)值率。凈現(xiàn)值率=-37.16/800=-0.046
項(xiàng)目的凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值率均為小于零，根據(jù)凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，該投資項(xiàng)目不具有可行性。若該項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)金流量至少為多少時(shí)，在投資環(huán)境與經(jīng)營(yíng)能力允許的條件下方可投資呢？
試計(jì)算當(dāng)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)金流量為多少時(shí)，項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值為零，以此推斷該項(xiàng)目投資能接受的凈現(xiàn)金流量的最小值。即：
NFC×（P/A，15%，8）-800=0
NFC=800/4.4873
NFC=178.28（萬(wàn)元）
計(jì)算可知，當(dāng)宏運(yùn)園林機(jī)械公司投資項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量為178.28萬(wàn)元，項(xiàng)目投資凈現(xiàn)值為零。根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量大于178.28萬(wàn)元時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率才可能大于零，該項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
（3）現(xiàn)值指數(shù)?，F(xiàn)值指數(shù)=1+（-0.046）=0.954。該指標(biāo)小于1，說(shuō)明該項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性。
（4）內(nèi)含報(bào)酬率。寶利公司對(duì)宏運(yùn)園林機(jī)械公司投資額為800萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年凈現(xiàn)金流量為170萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)期5年。該項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率為i，有以下等式：
800=170×（P/A，i，5）
（P/A，i，8）=4.7059
查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知：
當(dāng)i=12%時(shí)，（P/A，i，8）=4.9676；i=14%時(shí)，（P/A，i，8）=4.6389。根據(jù)內(nèi)插法確定i值。
內(nèi)含報(bào)酬率=14%-2%×[（4.6389-4.7059）/（4.6389-4.9676）]=10%
內(nèi)涵報(bào)酬率10%，遠(yuǎn)小于15%的行業(yè)平均報(bào)酬率，該項(xiàng)目不可行。
（5）投資回收期。該項(xiàng)目投資方案，NCF1～5=170（萬(wàn)元），原始投資是一次性投入800萬(wàn)元。則：
投資回收期（PP）=■=■=4.71（年）
該項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)4.71，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于4年的標(biāo)準(zhǔn)，可推定該方案不具有可行性。
4、投資方案決策。通過(guò)對(duì)上述指標(biāo)的計(jì)算與分析可知，寶利紡織品公司對(duì)宏運(yùn)園林機(jī)械公司的項(xiàng)目投資不可行，應(yīng)放棄此次收購(gòu)行為。
五、項(xiàng)目投資決策設(shè)計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題
（一）做好投資項(xiàng)目前景分析。公司對(duì)將要投資的項(xiàng)目做好市場(chǎng)需求分析、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析、目標(biāo)市場(chǎng)定位分析等工作。但從寶利公司收購(gòu)宏遠(yuǎn)公司的過(guò)程來(lái)看，只對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的評(píng)估，對(duì)產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)渠道及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策研究不夠。主要表現(xiàn)為對(duì)園林產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)需求了解不多，且對(duì)電子商務(wù)，特別是跨境電子商業(yè)務(wù)了解甚少。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)跨境電商平臺(tái)將園林機(jī)械產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)歐美市場(chǎng)，宏遠(yuǎn)公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售卻與之失之交臂。
（二）做好投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)必要的準(zhǔn)備。項(xiàng)目投資決策除了做好市場(chǎng)預(yù)測(cè)外，還要為項(xiàng)目投資的正常運(yùn)營(yíng)做好必要的準(zhǔn)備。如提供充足的原材料、配備掌握核心技術(shù)的生產(chǎn)者和通暢的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等。但從寶利公司生產(chǎn)過(guò)程看，原材料及生產(chǎn)設(shè)備不符合生產(chǎn)要求，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)不暢通，更缺少現(xiàn)代營(yíng)銷(xiāo)手段，對(duì)目前盛行的電商銷(xiāo)售方式更是無(wú)從談起，致使項(xiàng)目投資失敗。
