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表11990―2001年武漢市房地產(chǎn)開發(fā)投資、基本建設(shè)投資GDP及增長率
資料來源：《武漢年鑒》1989年～2002年各版
從表可以看山，武漢市房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)山如下一些特點(diǎn)：
（1）年度房地產(chǎn)開發(fā)投資增長快。1990年武漢市房地產(chǎn)投資總額僅為3.35億元，而到2001年則猛增到115.34億元，增長34倍多。12年間的平均增長速度為51.74%。但同期武漢市的基本建設(shè)投資額的平均增幅只為27.12%。同期的GDP平均增幅為21.6%。特別在1992年～1995年最為明顯。由此可知，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率大大高于后兩者，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長很快。
（2）投資周期性波動大。圖1為1990―2001年間武漢市房地產(chǎn)開發(fā)投資與基本建設(shè)投資及GDP增長率的散點(diǎn)折線圖。我們從圖中可以看山，1990～2001年間武漢市房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長明顯呈現(xiàn)山一個周期波動。1993年以前，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長很快，1990年的增幅只為-2.4%，1991年為2.1%，而到1992年，房地產(chǎn)開發(fā)投資迅速上升，增幅上升到63.2%，到1993年增長率達(dá)到極點(diǎn)，為341.4%。短短4年時間就上升了7.4倍。而在1994年以后，投資增長率漸漸回落。1994年、1995年分別為131.4%、60.6%。在1996年回落得最快，只有6.2%，增幅下跌了將近10倍。到1999年房地產(chǎn)投資首次山現(xiàn)了負(fù)增長。1999年之后，房地產(chǎn)投資增幅又有增加趨勢。
二、武漢市房地產(chǎn)開發(fā)投資規(guī)模趨于合理
適當(dāng)和合理的房地產(chǎn)開發(fā)投資水平，可以拉動一國或一地區(qū)的國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，房地產(chǎn)投資過度將會帶來空置房增多，銀行貸款難以收回，嚴(yán)重時，有可能引起金融風(fēng)波，具有強(qiáng)烈的副作用。而如果房地產(chǎn)投資不足，房地產(chǎn)市場上將出現(xiàn)供過于求的局面，人們將無法（或很難）找到適合自己的住房，從而影響人們的生活，同樣也會給國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來影響。
房地產(chǎn)投資規(guī)模是否合理，我們可以從房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資的比重，以及房地產(chǎn)投資占GDP的比重來分析。表2表明了武漢市房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資及GDP的比重的變化。
表2武漢市房地產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)投資及GDP
從表2可知，1992年以前，武漢市年度房地產(chǎn)投資占年度固定資產(chǎn)投資的比重不足10%，市場感覺該市房地產(chǎn)投資不足。而此后該比值一直大于20%。而年度房地產(chǎn)投資與年度GDP的比值，先升后降，1992年以前均在9%以下，市場感覺房地產(chǎn)投資不足，房地產(chǎn)產(chǎn)品將供不應(yīng)求，而1993～1998年，該比值在8.4%-24.2%之間。在這段時間，整體上來說，幾乎又是遞減的，但一般都小于18%。此階段由于投資放大，房地產(chǎn)產(chǎn)品將供過于求。由此本人初步估計，武漢市房地產(chǎn)投資占當(dāng)年固定資產(chǎn)投資的比重在20%-25%之間，房地產(chǎn)投資占GDP的比重在8%-15%可能是武漢市房地產(chǎn)投資比例的合理區(qū)間。由表2判斷，從年度房地產(chǎn)投資分別占年度固定資產(chǎn)投資比重及占GDP比重的角度上來說，1993年以后，武漢市房地產(chǎn)投資規(guī)模處于投資合理區(qū)。
為了驗(yàn)證上述推斷的正確性，下面我從武漢市房屋的空置率情況的變化進(jìn)一步加以證明。
空置率用公式表示為：
房屋空置率=報告期末房屋空置面積/近三年房屋可供應(yīng)量*100%
年度房地產(chǎn)產(chǎn)品的供給即為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)年內(nèi)可供銷售面積。房地產(chǎn)產(chǎn)品的實(shí)際需求可以認(rèn)為就是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)年內(nèi)實(shí)際銷售面積，房屋空置面積就等于年內(nèi)可供銷售面積減去年內(nèi)實(shí)際銷售面積。由于房地產(chǎn)市場供需不均衡，無論從宏觀還是微觀分析，房地產(chǎn)空置存在有其客觀的必然性。不同國家、不同地域、不同用途的房地產(chǎn)，其空置率的變化規(guī)律是不相同的。
一個經(jīng)濟(jì)社會，房地產(chǎn)產(chǎn)品存在一定的空置面積對房地產(chǎn)市場是必要的。國外研究表明，在西方發(fā)達(dá)國家，當(dāng)房屋空置率在3%以下時，買房人幾乎找不到符合自己需要的房屋，房地產(chǎn)產(chǎn)品供不應(yīng)求，此時市場上空置房屋少，市場呈現(xiàn)出賣方市場。而當(dāng)房屋空置率在3%～10%時，市場較為平穩(wěn)。整個市場供應(yīng)不顯得過剩，買方對房地產(chǎn)產(chǎn)品有充分的選擇余地。當(dāng)空置率大于10%時，則房地產(chǎn)產(chǎn)品逐漸顯得過剩。達(dá)到15%以上時，存在嚴(yán)重過剩。當(dāng)然，發(fā)展中國家由于經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)，其空置率標(biāo)準(zhǔn)與發(fā)達(dá)國家是不一樣的。一般認(rèn)為空置率在4%～6%之間是合理的。發(fā)展中國家的空置率標(biāo)準(zhǔn)可歸納為如下：
表5列出了1990年～2001年武漢市房屋空置率情況，
表4顯示，在1995年以前，武漢市房屋空置率處于空置不足區(qū)，空置率均在4%以下，各年的房屋竣工面積（小于1000萬平方米）、房地產(chǎn)銷售量（小于100萬平方米）都不是很大，房屋空置的絕對量有限。此時，房地產(chǎn)市場處于買方市場。在這一階段，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一般很少關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)品的功能、配套服務(wù)、小區(qū)環(huán)境等。而在1996年以后，武漢市房屋空置的絕對量逐漸擴(kuò)大，空置率也由處于不足區(qū)轉(zhuǎn)變到處于合理區(qū)間（在4～6%之間），在國家決定取消實(shí)物福利分房采取貨幣分房以來，武漢市房地產(chǎn)市場供需兩旺，房屋竣工面積、銷售面積量放大?？傊?，從空置率角度來說，武漢市房地產(chǎn)投資規(guī)模在1996年以后達(dá)到合理區(qū)間。
從短期來看，在拉動河南經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，凈出口和消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的帶動作用不可能有較大幅度提高。因此投資就成為今后相當(dāng)長一段時間內(nèi)河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力。但就目前來看，河南投資不論從規(guī)模還是結(jié)構(gòu)上看都還存在一些問題。
一、投資規(guī)模問題――總量偏低與增速過快同時并存
1.總量偏低
十五時期是河南投資快速增長的時期，特別是2004年以來，河南投資的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于全國，但是從總量上來看，投資規(guī)模依然偏低?？梢詮囊韵聨讉€方面來進(jìn)行分析:
(1)2004年以前河南固定資產(chǎn)投資增長速度長期慢于全國。2004年以前，河南全社會固定資產(chǎn)投資增速除了在個別年份（如1999年、2000年等）略高于全國水平外，其余年份均低于全國水平。長期投資增速上不去是河南投資總量較低的一個重要原因。
(2)河南全社會固定資產(chǎn)投資率較低。投資率是衡量投資規(guī)模的一個重要指標(biāo)，它是指一個地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資總量占同期GDP的比重。河南“八五”、“九五”時期投資率分別為26.7%、28.5%，全國分別為34.1%、36.0%;而浙江分別為39.5%、37.1%;廣東分別為48.2%、33.6%;可見，河南投資率低于全國水平，和東部一些省份相比，河南的差距就更大。進(jìn)入“十五”時期以后，由于國家西部大開發(fā)政策的實(shí)施，帶動了西部地區(qū)投資的發(fā)展，西部省份的投資率均達(dá)到35%以上，而河南2002年投資率為29.6%，這一投資率已經(jīng)是河南的歷史最高水平，但與全國相比，仍相差12.55個百分點(diǎn)。2003年河南投資增勢強(qiáng)勁，投資率又創(chuàng)新高，達(dá)到32.9%，但和全國的47.2%相比，仍相差14.3個百分點(diǎn)。2004年，河南投資增速遠(yuǎn)高于全國水平，但河南投資率是35.2%，全國是51.5%；2005年河南投資增速為41.3%，全國為25.8%，但就投資率來看，河南和全國仍相差7.1個百分點(diǎn)；2006年河南投資依然是飛速增長，增速達(dá)到37%，遠(yuǎn)高于全國24%的增長速度，但就投資率來看，河南仍低于全國5.1個百分點(diǎn)。
(3)河南人均固定資產(chǎn)投資水平低。2004年河南人均固定資產(chǎn)投資額為3189元，是全國人均投資量的59.2%，分別是浙江、江蘇、山東、廣東的24.6%、36.5%、42%和45.9%。2005年河南固定資產(chǎn)投資飛速增長，人均固定資產(chǎn)投資額達(dá)到4483元，比2004年增長了近1300元，但與全國人均固定資產(chǎn)投資6776元相比，差距依然很大。而浙江、江蘇、山東、廣東等東部省份的人均固定資產(chǎn)投資量分別是13581元、11693元、11399元、7567元，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過河南。河南與中部六省中的其他省份相比，也只是處于中游。
(4)河南投資與GDP的總量占全國的比重不相稱。近幾年，由于河南經(jīng)濟(jì)增長速度快于全國平均增長速度，河南GDP占全國的比重也不斷上升，由1998年的5.48%上升到2004年的6.46%。但與此同時，河南的投資增長速度卻慢于全國平均增速，河南投資占全國投資的比重也呈不斷下降趨勢，由1998年的4.67%下降為2003年的4.19%。2004年以后，由于河南投資增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國，從而投資量占全國的比重也有所上升，使河南投資與GDP占全國比重背道而馳的局面有所改變，即便如此，兩者依然是不相稱的。如果從人口、經(jīng)濟(jì)總量和投資這三者的對比來看，這種不相稱就更明顯，2006年，河南人口居全國第一位，占全國的7.5%左右，GDP居全國第五位，占全國總量的5.95%。而全社會固定資產(chǎn)投資僅占全國的5.38%。
2.2003年以來投資增速過快
但是在注意到河南投資總量偏低的同時，也不能忽視近幾年河南固定資產(chǎn)投資增長速度過快的問題。2003年以來，河南每年全社會固定資產(chǎn)投資增長速度都在20%以上，2003年河南固定資產(chǎn)投資增速由2002年的11.8%一躍達(dá)26.9%。2004年以來河南投資增速更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全國水平，2004至2006年全國固定資產(chǎn)投資增長速度分別是25.8%、25.7%和24%，而河南同期的固定資產(chǎn)投資增長速度分別為34.1%、41.3%和37%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國水平。投資之所以能夠拉動經(jīng)濟(jì)增長，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資在建設(shè)期內(nèi)表現(xiàn)為一種單純的需求，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一種拉動。但是一旦固定資產(chǎn)投資建成投產(chǎn)以后，它就由單純的需求變?yōu)閱渭兊墓┙o，這時如果沒有有效需求來吸納這一增量供給，必然出現(xiàn)總供給大于總需求的失衡狀況，從而影響經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。目前之所以還沒有出現(xiàn)這種狀況，是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資保持了一個持續(xù)的高速增長，增加的產(chǎn)能被下一輪更大規(guī)模的投資所吸納，但是受到社會資源等因素的限制，這樣一種投資增長速度是不可能長期維持下去的。因此，就目前來看決不能以投資總量偏低來掩蓋目前投資增長速度過快的問題。
二、投資結(jié)構(gòu)問題分析
1.“十五”期間投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理
河南目前投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題也比較突出，總的來說是第二產(chǎn)業(yè)投資過熱，增速過快,而第一、三次產(chǎn)業(yè)投資增長緩慢,特別是第一產(chǎn)業(yè)投資力度與河南農(nóng)業(yè)大省的地位不相符合。同時第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不平衡問題有所突現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資力度過大，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資力度過小。
(1)河南第一產(chǎn)業(yè)投資比重較低，且下降趨勢明顯。2000年在河南全社會固定資產(chǎn)投資中第一產(chǎn)業(yè)投資占到6.97%，之后這一比重連年下降，到2005年這一比重下降到3.8%，五年間整整下降了3.17個百分點(diǎn)。分析其原因，主要是投資主體的投資積極性在絕對或相對的下降。從投資主體的角度分析，第一產(chǎn)業(yè)投資主體主要包括政府、農(nóng)村集體組織和農(nóng)戶（農(nóng)村居民個人）。就投資能力來說，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不論是政府還是農(nóng)村集體組織和農(nóng)戶，其投資能力在不斷地提高，這主要反映在這三類投資主體對第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資的絕對量不斷增長上，如財政用于農(nóng)業(yè)基本建設(shè)的資金由2000年的7億元增長到2005年的17億元，農(nóng)村集體單位固定資產(chǎn)投資總量由2000年的225億元增長到2005年的400億元，農(nóng)村居民個人固定資產(chǎn)投資總量由2000年的255億元，增長到2005年的450億元。但是從投資積極性來看，由于第一產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出率較低，無論是政府、農(nóng)村集體組織還是農(nóng)村居民個人對農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資的積極性都在不斷下降，這一點(diǎn)可以從各投資主體投資占總投資的比重這一指標(biāo)看出。首先，政府用于農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出的財政資金總額在不斷增長，但其占財政總支出的比重是不斷下降的，由2000年的1.60%下降到2005到的1.52%。其次，就農(nóng)村集體組織來看，雖然其固定資產(chǎn)投資額的絕對值在不斷地增長，但是從其占全社會固定資產(chǎn)投資的比重來看，卻是不斷下降的，由2000年的15.2%下降到2005年的9.1%。再次，就農(nóng)村居民個人來看，其固定資產(chǎn)投資的絕對值也是在不斷地增長，但是其占全社會固定資產(chǎn)投資的比重卻也是不斷下降的，由2000年的17.3%下降到2005年的10.3%，五年下降了7個百分點(diǎn)。
(2)2003年以后第二產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重增長過快。2003年以前，第二產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重是一個下降的趨勢，但2003年以后第二產(chǎn)業(yè)投資卻實(shí)現(xiàn)了“爆發(fā)式”的增長。2003年，在國有及其他經(jīng)濟(jì)類型投資中，第二產(chǎn)業(yè)投資648.16億元，增長63.4%;所占比重由2002年的34.6%迅速上升為2003年的41.0%。特別是隨著對能源、原材料需求的增加,基礎(chǔ)行業(yè)投資快速增長,如2003年河南省能源工業(yè)投資增長58.1%，原材料工業(yè)投資更是增長140%。2004、2005年依然保持著這種增長趨勢，如2005年河南煤炭、化工、機(jī)械、食品、紡織工業(yè)投資增長速度都在50%以上。但工業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾仍然比較突出，主要是高能耗行業(yè)增長偏快,一般加工工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快,而高附加值、高技術(shù)含量的技術(shù)升級類投資比重偏低等。
(3)第三產(chǎn)業(yè)投資比重過低。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特點(diǎn)是服務(wù)業(yè)所占的比重越來越高，像美國、英國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的比重達(dá)到70%以上。與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)?shù)耐炼?、印度的服?wù)業(yè)在20世紀(jì)80年代后期都超過或接近GDP的50%。而我國2006年第三產(chǎn)業(yè)增加值占經(jīng)濟(jì)總量的比重只有39.5%，河南只有29.3%。河南第三產(chǎn)業(yè)的這種發(fā)展現(xiàn)狀與近幾年對第三產(chǎn)業(yè)的投資量是相關(guān)的。2003年以前第三產(chǎn)業(yè)投資比重是一個不斷上升的趨勢，但2003年由于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的投資增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第三產(chǎn)業(yè)的投資增長速度，從而使第三產(chǎn)業(yè)投資所占比重大幅度下降，由2002年的64.4%下降為2003年的57.3%，下降了7.1個百分點(diǎn)。2003年以后，由于第二產(chǎn)業(yè)投資的過快增長，第三產(chǎn)業(yè)投資比重連年下降，到2005年第三產(chǎn)業(yè)投資占總投資的比重下降到51.2%，這與2002年的最高水平相比相差10多個百分點(diǎn)。
2.不同城市間三產(chǎn)投資很不均衡
河南省不同城市間三產(chǎn)發(fā)展很不均衡，從而導(dǎo)致不同城市間三產(chǎn)的投資很不均衡。有的城市服務(wù)業(yè)相對發(fā)達(dá)，投資量相對較大,如鄭州,其三產(chǎn)投資占其總投資的比重分別為:1.87%、32.47%、65.66%;有的城市工業(yè)很發(fā)達(dá)，第二產(chǎn)業(yè)投資相對較大，而一三產(chǎn)業(yè)投資相對較小，比較典型的城市是洛陽，其三產(chǎn)投資比重分別是2.42%、51.3%、46.22%;有的城市工業(yè)不發(fā)達(dá)，投資量很小，因此一三產(chǎn)業(yè)投資量相對較大，比較典型的城市是信陽，其三產(chǎn)投資比重分別是7.48%、22.38%、70.14%;還有的是典型的農(nóng)業(yè)城市，第一產(chǎn)業(yè)投資相對較大，二三產(chǎn)業(yè)投資量相對較小，如駐馬店三產(chǎn)投資比重分別為12.7%、32.95%、54.35%。當(dāng)然并不是說城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展要整齊劃一，各城市應(yīng)根據(jù)自己的比較優(yōu)勢來形成自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但是還是應(yīng)注意三產(chǎn)在一定程度上的協(xié)調(diào)發(fā)展，這樣才有利于實(shí)現(xiàn)地區(qū)的最優(yōu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
3.投資分布不合理，投資主要集中在以鄭州為中心的工業(yè)城市圈內(nèi)
從投資的地域結(jié)構(gòu)來看，投資過于集中，如2005年河南全社會固定資產(chǎn)投資主要集中在以鄭州為中心的工業(yè)城市圈內(nèi)。其中鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作四個市集中了河南投資總量的43.41%。而其他14個城市投資總量只占河南投資總量的56.59%。有些市投資總量明顯偏小，幾百萬人口的市每年才幾十個億的投資。有的市連續(xù)幾年增幅上不去。有些市投資增幅雖然不低，達(dá)到百分之四五十，但由于基數(shù)很小，總量并不大。有些市的投資基本上是高速公路形成的，其他投資比較少，工業(yè)投資更少，僅占城鎮(zhèn)投資的20%左右。
4.基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然比較薄弱
基礎(chǔ)設(shè)施投資總量偏低，“十五”時期，河南省城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投資完成4325.16億元，年均增長18.2%，低于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅7.5個百分點(diǎn)。具體來說，基礎(chǔ)設(shè)施投資比較薄弱主要體現(xiàn)在四個方面：一是公路。河南省十五時期公路投資總量雖然居全國第一位，但主要是高速公路投資完成的，而國省干線公路改造、農(nóng)村公路，以及場站建設(shè)任務(wù)還很重，與建設(shè)全國公路交通樞紐中心的目標(biāo)相比還有很大差距。二是城市的道路、供水、供熱、供氣特別是污水、垃圾處理設(shè)施欠賬較多，必須加大投入、加快建設(shè)。三是隨著城市人口不斷增多，還需要大量增加住宅建設(shè)。四是衛(wèi)生、文化、體育等社會事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資僅占全社會投資的4.7%，社會發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題比較突出。
（1）點(diǎn)多，全省規(guī)劃片區(qū)達(dá)到2312個。
（2）面廣，2312個片區(qū)分布于我省16個州（市）的127個縣（區(qū)）及管委會。
（3）三是數(shù)據(jù)合理性差，規(guī)劃中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源是采用縣鄉(xiāng)水利部門調(diào)查（報）州、市水務(wù)局匯總（報）規(guī)劃編制組（復(fù)核）的辦法，復(fù)核中發(fā)現(xiàn)由于基層水利部門技術(shù)力量有限，加之各縣已實(shí)施的高效節(jié)水項目較少，導(dǎo)致基層水利部門對此項目經(jīng)驗(yàn)不足，所以上報的工程投資合理性較差（畝均投資低至幾十元高至幾萬元均有較多上報）。
（4）工程項目現(xiàn)僅處于省級規(guī)劃層面，各片區(qū)還未進(jìn)行深入設(shè)計，無法對各個片區(qū)進(jìn)行單獨(dú)投資計算。
1.2投資規(guī)模方法的確定及原則
在全省已實(shí)施的管、噴、微灌項目中各選取2～3個典型工程，分別以各州（市）2013年材料價格計算投資，最終加權(quán)平均得出該州（市）的畝均投資，以此做為該分類工程的綜合投資指標(biāo)，最終推算規(guī)劃總投資。
推算總投資的關(guān)鍵在于管、噴、微灌典型工程的選取，所以應(yīng)遵循以下原則：①典型須在已實(shí)施的項目中選取。②項目設(shè)計合理、施工規(guī)范、效益突出、管理到位。③項目無論在工程規(guī)模、工程特征及工程措施上均須具有本類工程的普遍代表性。④所采用的工程量須為典型工程的實(shí)際工程量。
2.高效節(jié)水單位投資
以昭通市2013年材料價格水平計算得出規(guī)劃中該地各類型工程畝均投資的過程。
2. 1典型工程概況
（1）管灌
選取大理州永平縣巖北管引灌溉工程作為典型工程，灌溉面積3611畝。建設(shè)內(nèi)容：防滲改造引水渠8.72km，共鋪設(shè)PE管道32.13km，配套閘閥及閘閥井30個（座），φ25球閥568個；新建50m3～500m3調(diào)節(jié)水池9座，30m3減壓池16座。
（2）微灌（不含自動控制系統(tǒng)）
選取華坪縣榮將鎮(zhèn)龍頭芒果基地高效節(jié)水灌溉示范項目作為典型工程，灌溉面積2013畝。建設(shè)內(nèi)容：新建倒虹吸0.91km，新建150m3、300m3水池各1座，新建泵站1座，鋪設(shè)DN250無縫鋼管0.60km，新建管理房2座，共鋪設(shè)pe管21.13km，滴灌管447.63km，配套閘閥332個，閘閥井26座。
（3）微灌（含自動控制系統(tǒng)）
選取元謀縣小垮山、小丙嶺片區(qū)高效節(jié)水灌溉工程作為典型工程，灌溉面積480畝。建設(shè)內(nèi)容為：新建200m3蓄水池1個，新建加壓泵站1座，新建水肥控制及電腦控制室1座，面積為60m2，內(nèi)設(shè)計算機(jī)自動控制系統(tǒng)1套，砂石過濾器1組，碟片過濾器6個，施肥罐1個；鋪設(shè)PVC及PE管道共2.93km，滴灌帶共369.02km，配套閘閥井22座。
（4）噴灌
選取硯山縣國家級現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)綜合示范園高效節(jié)水灌溉示范項目作為典型工程，灌溉面積3703畝。建設(shè)內(nèi)容：新建2000m3水池1座，新建過濾房18m2，內(nèi)設(shè)過濾器8臺，鋪設(shè)管道總長170.07km，噴頭9912個；配套閘閥井38座。
2.2基礎(chǔ)單價
（1）人工費(fèi)
根據(jù)云水規(guī)計[2013]157號文中引水及河道工程人工費(fèi)計取，工長：7.51元/小時，高級工：7.16元/小時，中級工：6.47元/小時，初級工：4.29元/小時，機(jī)械工：6.47元/小時。
（2）施工用電、水、風(fēng)價格
電預(yù)算單價（由電網(wǎng)供電）=云南省一般工商業(yè)及其他用電1～10kvA基本電價0.722元/kw?h÷（1-高壓輸電線路損耗率4%）÷（1-35kV以下變配電設(shè)備及配電線路損耗率5%）+供電設(shè)施維修攤銷費(fèi)0.02元/kw?h=0.81元/kw?h。
水預(yù)算單價=水泵組時總費(fèi)用19.58元/組時÷（水泵額定容量之和50×水泵能量系數(shù)0.75）÷（1-損耗率8%）+供水設(shè)施維修攤銷費(fèi)0.02元/ m3=0.59元/m3。
風(fēng)預(yù)算單價=（空壓機(jī)組時總費(fèi)用138.96元/組時+水泵組時總費(fèi)用46.62元/組時）÷（空壓機(jī)額定容量之和26×60min×空壓機(jī)能量利用系數(shù) 0.7）÷（1-損耗率8%）+供風(fēng)設(shè)施維修攤銷費(fèi)0.002元/m3=0.18元/m3。
（3）主要材料預(yù)算價格
包括鋼筋、水泥、木材、汽油、柴油、炸藥等主要材料，按昭通市2013年材料綜合價格加材料到達(dá)工地分倉庫的運(yùn)雜費(fèi)、材料采購保管費(fèi)3%、運(yùn)輸保險費(fèi)0.4%計算，砂石料預(yù)算價格以外購價加到達(dá)工地運(yùn)輸費(fèi)計算。
2.3費(fèi)率
間接費(fèi)（土方工程取4%，石方工程取6%，模板工程取6%，混凝土澆筑工程取4%），現(xiàn)場經(jīng)費(fèi)。企業(yè)利潤取7%。典型工程均不在城鎮(zhèn)，綜合稅率為3.28%。
2.4典型工程投資
2013年是全面貫徹落實(shí)黨的十精神第一年，深刻把握十提出的“四個著力”、“五個更多”以及“四化”同步的內(nèi)在聯(lián)系和客觀規(guī)律，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求和省、市決策部署，盤縣不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，既要“騰籠換鳥”，推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展；又要“鳳凰涅磐”，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)脫胎換骨，高新化發(fā)展。為此，分析2012年投資情況，把握投資增長的因素，展望2013年投資形勢，抓住投資機(jī)遇。
一、投資效益、規(guī)模和增速分析
2012年盤縣為了打造“貴州西部充滿活力、富有魅力，宜居宜業(yè)的大城市”，以擴(kuò)大投資為抓手，多措并舉促投資，使全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，總量快速增長。
（一）投資拉動，亮點(diǎn)紛呈
2012年，盤縣圍繞省、市確定的總基調(diào)、總目標(biāo)、總?cè)蝿?wù)，搶抓國發(fā)2號文件重大發(fā)展機(jī)遇，全縣經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展呈現(xiàn)出“發(fā)展提速、投資增長、民生改善、后勁增強(qiáng)、社會和諧、位次前移、民族團(tuán)結(jié)”的良好局面。全縣經(jīng)濟(jì)增長高位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)總量進(jìn)一步擴(kuò)大，發(fā)展成績明顯好于預(yù)期，連續(xù)5年躋身全國中小城市最具區(qū)域帶動力和最具投資潛力百強(qiáng)縣，最具投資潛力百強(qiáng)縣位次前移6位、排名90位，縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合預(yù)排名全省第一。2012年，全縣地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)300.72億元，增長17.4%；固定資產(chǎn)投資完成420億元，增長86.45%。預(yù)計全縣工業(yè)產(chǎn)值達(dá)515.69億元，增長22%。工業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)60%。園區(qū)建設(shè)有序推進(jìn)，紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、盤北經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、盤南工業(yè)園區(qū)共完成基礎(chǔ)設(shè)施投資25.98億元，產(chǎn)業(yè)集聚、集中發(fā)展日益明顯；煤電鋼、煤電鋁、煤電化“三個一體化”積極推進(jìn)，黔桂煤電鋁項目邁出實(shí)質(zhì)性步伐。城鎮(zhèn)建設(shè)實(shí)現(xiàn)新突破，城鎮(zhèn)化率達(dá)34.5%。
（二）投資項目增加，規(guī)模擴(kuò)大
盤縣2012年一季度集中開工44個項目，總投資近55億元，其中，中央投資3億多元，省級投資0.8億元，市級投資0.47億元，縣級投資4.7億元，其他資金來源45.6億元，其中，產(chǎn)業(yè)項目14個，交通項目8個，城市基礎(chǔ)設(shè)施及住房4個，社會事業(yè)項目11個，農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水利項目3個，其他項目4個。
2012年盤縣紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)兩河新區(qū)、盤北工業(yè)園區(qū)、盤南產(chǎn)業(yè)園區(qū)3個園區(qū)入園項目46個，總投資638.07億，完成投資64.5億，意向入園項目21個，投資221.95億，建成標(biāo)準(zhǔn)廠房12.3萬平方米，全年盤縣工業(yè)項目91個，總投資927.61億，預(yù)計完成125.41億，累計完成投資238.87億，集體開工項目213個，投資266.11億，超完成投資任務(wù)，全年招商引資項目81個，投資1224.72億，到位資金221.64億，有意向項目32個，總投資600億。規(guī)模整體高于往年。
（三）投資總量增加，快速增長
數(shù)據(jù)來源：盤縣統(tǒng)計局2012年12月份經(jīng)濟(jì)要情。
2012年1-12月，全社會固定資產(chǎn)投資累計完成423.81億元，同比增長111.6%。其中：基本建設(shè)投資完成134.85億元，同比增長75.38%；更新改造投資完成38.97億元，同比增長49.38%；其他投資完成52.34億元，同比增長139.41%；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成9.45億元，同比增長86.04%；農(nóng)村非農(nóng)戶投資完成60.95億元，同比增長41.65%；跨區(qū)項目完成投資14.36億元，同比增長27%。各類投資額占全社會完成投資額的比重如圖1所示。
從各月累計投資完成情況看，1-3月、1-9月、1-11月、1-12月累計投資同比增長都在100%以上，其它各月都超過30%以上的快速增長區(qū)間（詳情見圖2）。
數(shù)據(jù)來源：盤縣統(tǒng)計局2012年1-12月份經(jīng)濟(jì)要情。
二、固定資產(chǎn)投資存在的問題
2012年盤縣的固定資產(chǎn)投資增長較快，結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，質(zhì)量逐步提高，但也存在著一些值得關(guān)注的問題：
（一）外商投資動力不足
從投資類型角度看，2012年盤縣的國有投資和民間投資增長較快，而外商投資增長較慢，暴露出了動力不足的問題。
（二）房地產(chǎn)開發(fā)投資不足
在2012年1-12月全社會固定資產(chǎn)投資累計完成423.81億元中，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成9.45億元，占總量3%（見圖1）。房地產(chǎn)開發(fā)投資嚴(yán)重不足，從而導(dǎo)致房價過高，農(nóng)民買不起，阻慢了城鎮(zhèn)化進(jìn)程，2012年盤縣城鎮(zhèn)化率達(dá)34.5%，落后于全國、全省水平（詳情見圖3）。
圖3：2007年-2012年盤縣城鎮(zhèn)率與全國、全省比較
（三）行業(yè)投資集中度高
從由投資三次產(chǎn)業(yè)分組來看，改造提升傳統(tǒng)煤炭產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)高產(chǎn)高效和安全標(biāo)準(zhǔn)化礦井建設(shè)，支持盤江精煤股份有限公司做大做強(qiáng)。推廣煤炭新科技、新裝備、新技術(shù)、新工藝的運(yùn)用；推進(jìn)地方煤礦進(jìn)行資源整合、技改和擴(kuò)能，進(jìn)一步優(yōu)化煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，建設(shè)煤炭大集團(tuán)、大基地。深入實(shí)施西電東送戰(zhàn)略，促進(jìn)資源就地轉(zhuǎn)化，積極推進(jìn)黔桂公司“上大壓小”建設(shè)，積極發(fā)展水電、風(fēng)電發(fā)電項目。加快建設(shè)國家重要的煤電鋼、煤電化等一體化資源深加工基地。首黔循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目，電解錳項目等第二產(chǎn)業(yè)投資比重高；房地產(chǎn)業(yè)、交運(yùn)倉儲郵政業(yè)、教育業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)投資比重次之，投資行業(yè)較為集中，其他行業(yè)投資比重不高。
三、對上述問題的建議
（一）政策吸引，提升外商投資信心
盤縣要以十報告中提出的“全面提高開放型經(jīng)濟(jì)水平”為指引，創(chuàng)新舉措，全面提高招商引資工作水平。
一是強(qiáng)化現(xiàn)代服務(wù)業(yè)招商。要以十精神為指引，積極轉(zhuǎn)變招商引資工作思路，以傳統(tǒng)的工業(yè)招商為主向以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)招商為主轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)跨國公司區(qū)域總部、服務(wù)外包、現(xiàn)代商貿(mào)、城市綜合體、大型超市、百貨、五星級酒店、中介咨詢、金融機(jī)構(gòu)等項目的引進(jìn)，推動盤縣開放型經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)快速發(fā)展。
二是強(qiáng)化以商招商，以大商招小商。通過引進(jìn)央企、跨國公司和世界500強(qiáng)及行業(yè)龍頭企業(yè)落戶盤縣，依托大型企業(yè)的影響力和號召力，吸引和帶動一批相關(guān)配套企業(yè)落戶盤縣，形成產(chǎn)業(yè)集群。
三是強(qiáng)化招商引資項目的包裝策劃。根據(jù)自身優(yōu)點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)布局需要，有針對性的策劃包裝一批優(yōu)質(zhì)招商引資項目，特別是針對高檔房地產(chǎn)、酒店、大型百貨、超市、城市綜合體進(jìn)行包裝策劃，有的放矢地開展招商引資。
四是強(qiáng)化對外推介宣傳盤縣。立足盤縣紅果新城，推介盤縣區(qū)位條件優(yōu)越、生態(tài)環(huán)境優(yōu)美、歷史文化積淀深厚、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)、治安環(huán)境良好、經(jīng)營成本低廉、開發(fā)空間巨大、政府服務(wù)高效的優(yōu)勢條件，叫響城市品牌，激發(fā)國際國內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)對盤縣的投資熱情。
（二）以點(diǎn)帶面，促多行業(yè)投資共同發(fā)展
近年來投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，但也暴露出了投資行業(yè)過于單一的弊端。因此，要充分調(diào)動各行業(yè)投資的積極性，以城鎮(zhèn)化為龍頭，加大房地產(chǎn)業(yè)投資力度，從而提高城鎮(zhèn)化率，帶動其他行業(yè)投資，逐步扭轉(zhuǎn)投資行業(yè)單一的局面。最終實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面的效果，帶動多行業(yè)共同發(fā)展，促進(jìn)投資的全面發(fā)展。
（三）合理優(yōu)化，加快重點(diǎn)項目投資建設(shè)
盤縣有著良好的區(qū)位優(yōu)勢，具備優(yōu)良的投資環(huán)境，隨著以未來科技城為代表的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基地、煤化工基地、紅果經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)兩河新區(qū)、盤北工業(yè)園區(qū)、盤南產(chǎn)業(yè)園區(qū)等重大項目的奠基開工，以及2012年盤縣啟動煤炭、電力、化工、鋼鐵、建材、裝備制造、特色食品生產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品加工、新興產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)業(yè)推進(jìn)計劃，全縣共實(shí)施重大建設(shè)項目197個，完成工業(yè)投資198億元，完成產(chǎn)業(yè)投資項目210億元，經(jīng)濟(jì)社會實(shí)現(xiàn)了又好又快發(fā)展，在2013年盤縣投資面臨新的發(fā)展機(jī)遇。因此，應(yīng)合理優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，加快重點(diǎn)項目投資的建設(shè)步伐，使投資真正成為拉動盤縣經(jīng)濟(jì)駛?cè)胄滦汀八幕?同步發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長快車道。
參考文獻(xiàn)：
城市軌道交通以它對城市土地價值的深遠(yuǎn)影響和巨額建設(shè)成本，代表了城市公共投資規(guī)模的高水平，并成為政府投資項目管理體制改革更為活躍的課題。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論注重市場的運(yùn)行，不太關(guān)心市場如何發(fā)展[1]，然而正是制度中的激勵性，決定了準(zhǔn)公共品項目所能獲得的社會投資和系統(tǒng)運(yùn)行效率，因此，發(fā)展和效率成為城市軌道交通產(chǎn)業(yè)制度變革的邏輯基點(diǎn)(見圖1)。值得關(guān)注的是制度變革的實(shí)施成本，根據(jù)樊剛等人定義，所謂實(shí)施成本是指制度變革過程開始以后一切由“信息不完全”、“知識不完全”和“制度預(yù)期不穩(wěn)定”所造成的經(jīng)濟(jì)效率損失，是舊體制下各種經(jīng)濟(jì)組織的結(jié)構(gòu)、功能以及規(guī)范組織間關(guān)系的各種正式和非正式制度、規(guī)則、習(xí)慣等向新制度過渡所必須的設(shè)計、創(chuàng)新、磨合過程所造成的經(jīng)濟(jì)損失，即實(shí)施新制度的交易成本[2]。
采用二分法，城市軌道交通建設(shè)項目投資的基本模式不外兩種，即一元投資和多元投資，兩種結(jié)構(gòu)中的投資主體、客體，以及產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)歸屬、責(zé)權(quán)利的約定，具體環(huán)境中的行為規(guī)則等要素，共同構(gòu)成了特定的項目投資制度，其設(shè)計目的在于滿足城市發(fā)展需求，完成項目融資和促成項目交易。事實(shí)上，投資制度目標(biāo)功能的效用和成本不是一成不變的;而投資制度非預(yù)期的派生功能所產(chǎn)生的執(zhí)行成本也將以各種形式出現(xiàn)在項目的全壽命周期中。實(shí)施成本的增加意味著目標(biāo)收益的減少，從而影響以發(fā)展和效率為設(shè)計初衷的制度績效。本文試圖在分析城市軌道交通建設(shè)項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性的基礎(chǔ)上，考察技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性對投資制度目標(biāo)功能效用、成本的直接影響，以及和投資制度若干派生功能之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián);并借助實(shí)證來說明投資/組織模式和建設(shè)項目自然屬性的契合程度是影響其制度實(shí)施績效的重要因素，也是制度修正、變革的主要依據(jù)(見圖2)。
1 城市軌道交通項目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性
城市軌道交通項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性有兩個層面的含義，即基于網(wǎng)絡(luò)型城市基礎(chǔ)設(shè)施的自然壟斷產(chǎn)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性和作為建設(shè)項目的全壽命周期技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性。
1.1 城市軌道交通的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益
城市軌道交通必須借助傳輸網(wǎng)絡(luò)才能進(jìn)行客運(yùn)交易，因此歸屬于物質(zhì)型網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。通常在一個結(jié)構(gòu)良好的傳輸網(wǎng)絡(luò)上，節(jié)點(diǎn)和連接的增多意味著線路數(shù)或者網(wǎng)絡(luò)的交易量將以幾何級數(shù)遞增。因此，相對于極高的固定成本，網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)倪呺H成本極低，隨著載客量(運(yùn)量)的持續(xù)上升，網(wǎng)絡(luò)全壽命周期的平均成本將持續(xù)下降。和非網(wǎng)絡(luò)的單線傳輸規(guī)模經(jīng)濟(jì)相比，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益幾乎沒有邊界[3]。所以，城市軌道交通業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營的關(guān)聯(lián)度極強(qiáng)，這就決定了城市軌道交通建設(shè)通常都要經(jīng)歷單線—多線—網(wǎng)絡(luò)這樣一個產(chǎn)業(yè)成熟過程。
1.2 城市軌道網(wǎng)的范圍經(jīng)濟(jì)效益
城市軌道交通項目內(nèi)含稀缺資源的使用:土地，加之存在巨大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效益，如果每種運(yùn)營產(chǎn)品都配置一條軌道，重復(fù)投資將造成資源的極大浪費(fèi)。因此，產(chǎn)業(yè)有聯(lián)合建設(shè)或運(yùn)營的要求(所有的運(yùn)營產(chǎn)品統(tǒng)一使用一個網(wǎng)絡(luò))。
1.3 高沉淀成本和強(qiáng)外部性
城市軌道交通的資產(chǎn)專用性極強(qiáng)，沉淀成本大。同時，極高的固定成本和巨額運(yùn)營成本[4]，使得單線生產(chǎn)的平均成本居高不下，平均成本和邊際成本相差懸殊。加之較強(qiáng)的社會公益性控制的低位票價，導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率差，幾乎無限期地拉長了項目的靜態(tài)和動態(tài)投資回收期，這是形成軌道交通業(yè)進(jìn)入壁壘的重要因素。
1.4 較強(qiáng)的可替代性
盡管交通產(chǎn)品和服務(wù)是生活必需品，需求彈性較小。但是城市軌道運(yùn)輸和其他運(yùn)輸方式都是對人和物的空間位移，存在較強(qiáng)的相互替代性，因此產(chǎn)業(yè)有一個較強(qiáng)的外部競爭環(huán)境，限制了項目的價格和贏利空間。
1.5 項目建設(shè)或運(yùn)營的基本技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)具有統(tǒng)一性
盡管每個城市軌道項目是一次性且獨(dú)特的，但是由于存在著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，因此，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)各項目的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)必須統(tǒng)一、兼容，比如，售票刷卡的制式，供電、通信等公用系統(tǒng)的技術(shù)指標(biāo)。不然，在項目使用期將導(dǎo)致線路改造工程的提前出現(xiàn)，以及社會成本的極大增加。
1.6 網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃的穩(wěn)定性要求
城市軌道交通要同時承擔(dān)解決城市交通問題和引導(dǎo)城市土地資源開發(fā)的命題，這可從SOD(服務(wù)型)和TOD(規(guī)劃型)兩種城市軌道交通規(guī)劃模式中得到反映。因此，建設(shè)項目的范圍規(guī)模、工期、質(zhì)量等參數(shù)緊密地和中遠(yuǎn)期城市規(guī)劃結(jié)合在一起，由上游線路規(guī)劃的不確定性引發(fā)的下游工程設(shè)計變更、索賠的風(fēng)險極大。
1.7 工程的強(qiáng)風(fēng)險性
除了軌網(wǎng)的規(guī)劃風(fēng)險外，工程受地質(zhì)、地面、地下各種景觀、既有設(shè)施的影響也很大[5]。另外，技術(shù)難度導(dǎo)致的技術(shù)風(fēng)險還將進(jìn)一步誘發(fā)項目的公共安全風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
2 城市軌道交通項目投資模式績效變遷分析
如前所述，城市軌道交通項目投資的基本模式可分為一元投資和多元投資，其目標(biāo)功能是完成項目融資和促成項目交易，效用標(biāo)準(zhǔn)是項目啟動資金和后續(xù)投入的迅速按時到位，同時為未來項目的權(quán)益交換架構(gòu)一個運(yùn)作平臺，基于項目法人責(zé)任制的企業(yè)化以及股份制項目公司不妨說是城市軌道交通項目走向市場化運(yùn)作的一個折中方式。執(zhí)行目標(biāo)功能的成本即為目標(biāo)成本，二者的時間函數(shù)標(biāo)志著投資制度績效將沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑發(fā)生變遷。
2.1 投資模式的目標(biāo)功能效用變遷
2.1.1 城市軌道交通項目一元投資結(jié)構(gòu)通常對應(yīng)傳統(tǒng)的政府投資模式
由于準(zhǔn)公共品特性導(dǎo)致的市場失靈，在城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)初期和常規(guī)成長期，世界多數(shù)國家的政府都規(guī)律性地充當(dāng)著軌網(wǎng)建設(shè)項目的投資主體，由此生成的國有獨(dú)資公司作為項目全壽命周期的管理主體(如上海申通，廣州地鐵，天津地鐵)。依托政府財政和良好的信用，一元投資結(jié)構(gòu)能在軌道交通的單線項目時期快速籌措項目資金，操作簡便，融資速度快，項目資金迅速和按時到位的可靠性強(qiáng)[6]。
顯然，單純而持續(xù)的一元投資將對政府財政產(chǎn)生壓力。更為主要的是，如何解決特大型城市積重難返的市區(qū)交通和持續(xù)強(qiáng)勁的城市邊緣組團(tuán)交通，如何促成城市軌道交通作為自然壟斷產(chǎn)業(yè)所特有的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，是擺在政府面前的命題。受政府財力和信用程度所限，在進(jìn)入城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)時期后，傳統(tǒng)的一元投資結(jié)構(gòu)在滿足大量的正外部社會效應(yīng)需求面前顯得力不從心，融資能力明顯不足(見圖3)。
2.1.2 多元投資結(jié)構(gòu)通常對應(yīng)兩種市場化投資模式
(1)真正的市場化投資出現(xiàn)在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)成熟時期，結(jié)構(gòu)良好的城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)已基本形成，網(wǎng)絡(luò)所特有的技術(shù)外部性和政策支持，使新增項目擁有潛在的盈利模型。企業(yè)以獲取利潤為目的，以企業(yè)信用或項目收益為融資基礎(chǔ)，以商業(yè)貸款、發(fā)行股票等商業(yè)化融資為手段，籌集資金并加以運(yùn)用，其中具有代表性的是香港地鐵、新加坡地鐵和東京地鐵[7]。政府通過向其他投資人出售股權(quán)的方式，收回一部分建設(shè)資金。非國有獨(dú)資的公司制企業(yè)是市場化投資主體，它們自主進(jìn)行投融資活動，獨(dú)自承擔(dān)和享有相應(yīng)的責(zé)權(quán)利。
(2)以城市發(fā)展為驅(qū)動力的市場化投資出現(xiàn)在城市地鐵建設(shè)初期或高速成長期，主營業(yè)務(wù)盈利模型的缺位，使得市場化融資只能在政策支持下，借助項目外部效益的內(nèi)部化模型，再采用項目融資方式，其實(shí)質(zhì)是政府投資為主導(dǎo)的市場化投資。通常有各級政府合資(上海軌道交通3號線)，政企合資(北京城鐵、天津輕軌)，公私合資PPP(北京地鐵4號線)等多種方式。
對于單線項目，多元投資結(jié)構(gòu)受股東的信用程度所限，融資能力不會很大，且操作環(huán)節(jié)多，過程復(fù)雜，融資速度慢，項目資金迅速和按時到位的可靠性相對較差。但是在一定區(qū)間內(nèi)，面對項目建設(shè)網(wǎng)絡(luò)化帶來巨大的資金缺口，多元投資機(jī)制的融資功能顯然比一元投資機(jī)制更具適應(yīng)性，更能滿足城市發(fā)展對軌道交通建設(shè)的外部效應(yīng)需求(見圖3)。
2.2 投資模式的目標(biāo)成本變遷
執(zhí)行投資制度目標(biāo)功能的成本即目標(biāo)成本。技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性制約了投資結(jié)構(gòu)對融資方式的選擇:利息及其他交易確定費(fèi)用，作為融資成本中的顯性部分沉積在項目全壽命周期的建造成本項中;而交易的實(shí)施費(fèi)用將作為融資成本中的隱性部分，使投資模式的目標(biāo)成本發(fā)生變遷(見圖4)，并成為項目全壽命周期總成本理論值和實(shí)際值之差的重要成分。
2.2.1 一元投資結(jié)構(gòu)的隱性融資成本
一元投資通常為政府投資，項目盈利模型差，商業(yè)貸款籌集困難，出于減輕還貸利息壓力，且擁有政府的信用優(yōu)勢，一元投資結(jié)構(gòu)往往有尋找外國政府低息出口信貸的激勵。這種融資方式的顯性成本(利息)很低，在單線項目建設(shè)初期具有明顯優(yōu)勢，但必須使用貸款方指定的本國設(shè)備，核心技術(shù)吸收差，備品備件全靠進(jìn)口，極大的隱性成本通過項目運(yùn)營期居高不下的維護(hù)、修理成本體現(xiàn)出來。更為關(guān)鍵的是，伴隨軌道網(wǎng)絡(luò)的逐漸形成，各線路之間設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)、制式的不兼容問題日益突出，將極大地削弱網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的規(guī)模效益，引發(fā)各線路非預(yù)期的設(shè)備提前改造成本，這個問題已經(jīng)在20世紀(jì)90年代建設(shè)的中國城市軌道項目的當(dāng)前運(yùn)營中凸現(xiàn)。
2.2.2 多元投資結(jié)構(gòu)的隱性融資成本
城市軌道交通項目漫長的投資回收期成為多元資本大規(guī)模進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)的最大障礙，因此，除了運(yùn)用各種優(yōu)惠政策設(shè)計一個良好的項目盈利模型外，在城市軌道交通的單線和網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)期，政府仍然不得不成為每個多元投資結(jié)構(gòu)的控股方，這就意味著政府必須為一個個多元投資結(jié)構(gòu)的建立一次次注入資本金。
轉(zhuǎn)貼于 3 城市軌道交通項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性和投資模式派生功能的內(nèi)在關(guān)聯(lián)
3.1 自然生成產(chǎn)業(yè)的市場結(jié)構(gòu)
由于技術(shù)經(jīng)濟(jì)特性的作用，使得不同的投資模式在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)中生成了不同的市場結(jié)構(gòu)。
國有獨(dú)資公司作為政府投資項目的自然壟斷經(jīng)營主體，該主體隨著城市軌道交通規(guī)模的擴(kuò)大，將歷經(jīng)項目管理的單線—多線—網(wǎng)絡(luò)3個不同時期，以至于在城市軌道交通產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和成熟期，大多數(shù)一元投資均擁有城市全部或局部的軌道網(wǎng)絡(luò)。
市場化投資的性質(zhì)和政策條件決定了多元投資通常對應(yīng)于單線項目全壽命周期中某階段的特許經(jīng)營。這樣，就某個特定的城市軌道交通市場結(jié)構(gòu)而言，將必然遭遇各種項目投資模式對產(chǎn)業(yè)的“橫切”;各種單線、多線、網(wǎng)絡(luò)項目業(yè)主混合并存于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展期。
3.2 間接制約項目的組織模式
一、問題的提出
2008年底，由美國次貸危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)在全球蔓延，為了防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)向我國的迅速擴(kuò)散，有效地拉動內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，國務(wù)院適時果斷地出臺了四萬億投資計劃。政策目標(biāo)是以政府和社會投資拉動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。2009年初，國務(wù)院在四萬億投資計劃的基礎(chǔ)上又出臺了《十大產(chǎn)業(yè)振興計劃》，注入資金或制定有利的政策，措施包括降低相關(guān)產(chǎn)業(yè)稅費(fèi)、加大政府財政補(bǔ)貼、放松管制等各種政策性優(yōu)惠。其首要目標(biāo)是“保增長”，緩沖外需沖擊，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，主要是在一些重要的產(chǎn)業(yè)部門，給以財政補(bǔ)貼政策。2010年10月，我國政府根據(jù)當(dāng)前的形勢，適時出臺了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，其政策出發(fā)點(diǎn)是：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引導(dǎo)未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量。發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為世界主要國家搶占新一輪經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展制高點(diǎn)的重大戰(zhàn)略。
以上巨額的財政投資政策對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，其中一個不易被學(xué)者所重視的影響領(lǐng)域是其對勞動報酬占比的影響。財政資金的大量投入必然會提升資本的談判地位，作為與之對立的一方，勞動報酬占比是隨著經(jīng)濟(jì)增長而提升，還是在資本地位提升的前提下處于下降的趨勢？這是一個值得研究的問題。另外，我國的勞動報酬占比逐年下降也是不爭的事實(shí)，政府對于勞動報酬占比下降給予了高度的重視，多次提出要提高勞動報酬的占比。但是，如何提高勞動報酬占比，哪些因素對勞動報酬占比產(chǎn)生影響？經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下的大規(guī)模財政投資政策是否對于勞動報酬占比的下降具有重要的影響？這個具有重大現(xiàn)實(shí)意義和理論意義的問題還沒有人研究。更為重要的是，現(xiàn)階段又有很多大規(guī)模投資的政策沖動，因而需要做好政策負(fù)面效應(yīng)的預(yù)估。本文從勞動報酬占比和經(jīng)濟(jì)增長的角度考察大規(guī)模財政投資的影響。
二、文獻(xiàn)綜述
國內(nèi)外對于公共投資對經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)注較多。研究主要從公共投資對于經(jīng)濟(jì)增長的影響、對私人投資的擠入擠出效應(yīng)、對社會福利的影響以及其他的影響等方面進(jìn)行。
近年來我國推出的大規(guī)模的公共投資，其著眼點(diǎn)在于推動經(jīng)濟(jì)增長。Barro（1990，1991），Barro and Sala-i-martin（1992）提出了分析公共支出對經(jīng)濟(jì)增長影響的理論框架。Karras（1993，1996）研究了政府規(guī)模。王威（2007）的論文中詳細(xì)的分析了我國公共投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。馬拴友（2000）在內(nèi)生增長理論的視角下討論了政府財政的最優(yōu)規(guī)模。馬樹才和孫長清（2005）也從不同的視角分析了財政支出的規(guī)模。類似的研究還有郭平等（2011）。
公共投資對于私人投資的影響主要體現(xiàn)在擠入和擠出效應(yīng)上。王海民（2010）以2008年以來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)為背景，分析了公共投資對于私人投資的誘導(dǎo)效應(yīng)，認(rèn)為我國公共投資對于私人投資主要是擠入效應(yīng)，公共投資的增加，可以促進(jìn)私人投資的發(fā)展。公共投資、私人投資對于經(jīng)濟(jì)增長都有正向相關(guān)的作用，整體的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展勢頭良好。認(rèn)為教育支出和科研支出的投入比重偏低，增加教育支出和科研支出的投入，可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。吳洪鵬和劉璐（2007）分析了公共投資的擠出擠入效應(yīng)，其研究結(jié)果表明，可能會導(dǎo)致民間投資減少的三種擠出效應(yīng)機(jī)制均不存在，公共投資的擴(kuò)大產(chǎn)生了對民間投資的擠入效應(yīng)。尹貽林和盧晶（2008）的研究視角也是公共投資對于私人投資的擠入擠出效應(yīng)。類似的研究還有王威（2007）、曾令華（2000）、田杰棠（2002）。
眾多學(xué)者對公共投資的社會福利效應(yīng)進(jìn)行了研究。王威（2007）分析了公共投資的教育和就業(yè)的社會福利效應(yīng)。岳立和趙海濤（2010）利用VAR模型分析了公共投資與社會福利的動態(tài)效應(yīng)。張宏霞（2010）對地方政府公共投資的社會福利效應(yīng)進(jìn)行了研究。廣西財政廳課題組（2011）研究了廣西公共投資的就業(yè)效應(yīng)。
公共投資對經(jīng)濟(jì)影響的其他方面研究有：Nekarda和Ramey（2010）研究了政府支出在產(chǎn)業(yè)層級的影響。研究政府的支出對經(jīng)濟(jì)影響的轉(zhuǎn)換機(jī)制，研究了政府支出對就業(yè)等的影響。ETSURO SHIOJI（2001）估計了公共投資對于經(jīng)濟(jì)的動態(tài)影響，利用面板數(shù)據(jù)研究了美國和日本的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟(jì)的影響，其結(jié)論是對收入收斂性的影響為正。董昕（2010）分析了房地產(chǎn)業(yè)的公共投資問題，認(rèn)為在公共投資的邊界劃分方面，政府定位不明確，中央政府和地方政府對于住房保障范圍存在不同的訴求，戶籍壁壘使大量中低收入人群處于住房保障的灰色過渡地帶；房地產(chǎn)公共投資缺乏穩(wěn)的資金來源、公共投資在土地開發(fā)階段的投入不足、公共投資以供給方補(bǔ)貼為主干預(yù)場過多等。房地產(chǎn)開發(fā)的公共投資對私人投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。
以上文獻(xiàn)對于財政投資的影響較少涉及勞動報酬占比，或者研究的問題是以前社會經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，而基于我國目前已經(jīng)急劇變化了的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的研究很少。因此，本文選取財政投資對于勞動報酬占比和經(jīng)濟(jì)增長影響作為研究對象。
三、CGE模型、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及參數(shù)估計
1.模型結(jié)構(gòu)
模型的基本結(jié)構(gòu)（如圖1所示）：生產(chǎn)要素勞動和資本通過CES函數(shù)合成為增加值，增加值和中間投入按照CES函數(shù)合成為部門產(chǎn)出；部門產(chǎn)出在出口和國內(nèi)銷售之間復(fù)合；國內(nèi)銷售的國產(chǎn)品和進(jìn)口品通過CES復(fù)合成復(fù)合商品；復(fù)合商品通過效用函數(shù)供居民消費(fèi)。其中，CES生產(chǎn)函數(shù)為：
其中Q是產(chǎn)出，K，L是資本和勞動投入，參數(shù)A為效率或者規(guī)模因素，解釋為全要素生產(chǎn)率，參數(shù)p和替代彈性有關(guān)。份額參數(shù)δ，1-δ在產(chǎn)出中和投入K，L各自的貢獻(xiàn)有關(guān)系，所有貢獻(xiàn)份額等于1。在約束條件下，最優(yōu)化方程為：
其他CES方程與此類似。模型編程實(shí)現(xiàn)，方程體系龐大，為節(jié)省篇幅，本文沒有列出，可以參考董萬好等（2011）。
2.基礎(chǔ)數(shù)據(jù)
本文編制和使用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是全國42部門的SAM表，其數(shù)據(jù)來源主要是：2007年全國42部門投入產(chǎn)出表、2008年中國統(tǒng)計年鑒、2008年中國財政年鑒、2007年資金流量表、2007年國際收支表、2008年中國海關(guān)年鑒等。編制過程中，考慮到數(shù)據(jù)來源的統(tǒng)計口徑、調(diào)查方法、統(tǒng)計誤差等造成矩陣數(shù)據(jù)的不平衡，即行數(shù)據(jù)的和與列數(shù)據(jù)的和不一致，需要使用數(shù)值計算方法技術(shù)來消除。較為廣泛使用的調(diào)平SAM的數(shù)值計算方法有最小二乘法、雙邊比例法（RAS）方法和交互熵（Cross Entropy，CE）方法等。本文的SAM數(shù)據(jù)經(jīng)CE方法調(diào)平處理，限于篇幅，不再詳細(xì)描述數(shù)據(jù)調(diào)平的處理過程。
3.參數(shù)估計、選擇
CGE模型中涉及的參數(shù)包括彈性參數(shù)和份額參數(shù)等。本文利用貝葉斯方法估計了工業(yè)部門的資本和勞動替代彈性，估計替代彈性的數(shù)據(jù)來源來自陳詩一（2011）研究成果數(shù)據(jù)。本文估計的重要的工業(yè)部門的資本和勞動替代彈性數(shù)據(jù)如表1所示。其他部門的資本和勞動替代彈性選?。ㄠ嵱耢Ш头魈?，1999）的數(shù)據(jù)。阿明頓替代彈性數(shù)據(jù)本文選取Zhai et al.（2005）的數(shù)據(jù)。本文利用敏感性分析對參數(shù)選取對于結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行了分析，參數(shù)估計和選取對于結(jié)果穩(wěn)健。
四、模擬方案設(shè)計及指標(biāo)含義
本文主要模擬觀察大規(guī)模財政投資對于相關(guān)主要行業(yè)的影響，選取四萬億財政支出中的建設(shè)保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生文化教育事業(yè)發(fā)展、生態(tài)環(huán)境建設(shè)共五個方面的投資對勞動報酬占比的影響。這五個方面占據(jù)了四萬億中的80%，并且有具體數(shù)額。模擬的方案是假設(shè)大規(guī)模的投資已經(jīng)達(dá)到政策初定數(shù)額的70%，即建設(shè)保障性安居工程2800億、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2590億、鐵路公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)10500億、醫(yī)療衛(wèi)生文化教育事業(yè)發(fā)展1050億、生態(tài)環(huán)境建設(shè)1470億。
本文觀察的數(shù)值模擬主要指標(biāo)是各產(chǎn)業(yè)部門的勞動報酬；各產(chǎn)業(yè)的增加值；各產(chǎn)業(yè)的資本報酬和稅收；各產(chǎn)業(yè)勞動報酬占增加值的比重；各產(chǎn)業(yè)勞動報酬占全國整體勞動報酬的比重；各產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重。前3個指標(biāo)用來觀察政策模擬沖擊的絕對值變化，第4、5個指標(biāo)是我們關(guān)注的勞動報酬的橫向?qū)Ρ茸兓?個指標(biāo)用來輔助觀察政策模擬沖擊對各產(chǎn)業(yè)影響的橫向?qū)Ρ群拖鄬ξ恢米兓?/p>
五、模擬結(jié)果分析
經(jīng)濟(jì)模擬的結(jié)果呈現(xiàn)出正負(fù)兩方面的影響。分別是大規(guī)模投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)和對于勞動報酬占比的負(fù)面影響。
1.大規(guī)模投資帶動了經(jīng)濟(jì)增長
正如政策的預(yù)期效果一樣，在假定其他條件不變的前提下，大規(guī)模的投資計劃，有利于經(jīng)濟(jì)增長。表現(xiàn)在勞動報酬絕對值的增加、政府稅收絕對值增加和資本報酬絕對值的增加上。但是各產(chǎn)業(yè)的投資帶動增長效應(yīng)參差不齊。
（1）各產(chǎn)業(yè)的勞動報酬絕對值都呈現(xiàn)出增長的趨勢
在模擬情形下，國民經(jīng)濟(jì)大多產(chǎn)業(yè)部門的勞動報酬絕對值都呈現(xiàn)了不同程度的增長，勞動報酬絕對值整體增加5.6%。尤其是交通運(yùn)輸和倉儲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)生和社會保障社會福利業(yè)、石油加工、煉焦和核燃料業(yè)以及石油和天然氣開采業(yè)。在模擬情況下，勞動報酬絕對值分別增長了39.76%、20.60%、17.18%、13.99%、12.15%。特別值得注意的是石油加工、煉焦和核燃料業(yè)以及石油和天然氣開采業(yè)，在4萬億投資沒有直接對該產(chǎn)業(yè)投資的情況下，勞動報酬絕對值仍舊得以快速的增長，可見經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在機(jī)制對這些壟斷行業(yè)的增長具有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。金融、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)和電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)也在政策沖擊下勞動報酬得以較快增長。另外，少數(shù)產(chǎn)業(yè)，如紡織業(yè)和公共管理與社會組織行業(yè)的勞動報酬在大規(guī)模投資的政策沖擊下，呈現(xiàn)出微弱的下降趨勢。在模擬情形下，勞動報酬絕對值分別降低了-0.74%與-0.11%。
勞動報酬絕對值增加與居民對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)感受是符合的。近幾年，居民的工資性收入大幅度增長，從一個側(cè)面反映了模擬情形的真實(shí)性。
（2）各產(chǎn)業(yè)資本報酬和政府稅收也呈現(xiàn)增長趨勢
在模擬情況下，國民經(jīng)濟(jì)資本報酬增加了7.5%，政府稅收增加了5.2%。幾乎所有的產(chǎn)業(yè)部門的資本報酬和政府稅收都有增長，和勞動報酬的情形一致，交通運(yùn)輸和倉儲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)生和社會保障社會福利業(yè)、石油加工、煉焦和核燃料業(yè)以及石油和天然氣開采業(yè)的資本報酬和政府稅收增長較快。在模擬情形下，分別增長了40.05%、20.74%、17.31%、13.72%、11.98%。遠(yuǎn)高于其他的產(chǎn)業(yè)。交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、金融業(yè)等增長較快，屬于政策受益的第二梯隊行業(yè)。
勞動報酬絕對值、資本報酬絕對值和政府稅收絕對值得增長最終體現(xiàn)為GDP的增長。這從近年的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)可以得到驗(yàn)證。
（3）各產(chǎn)業(yè)的投資帶動增長效應(yīng)參差不齊
從行業(yè)來看，石化、金融、石油開采電力生產(chǎn)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)等壟斷行業(yè)的增長普遍比競爭性行業(yè)的增長要快。批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)、工藝品及其他制造業(yè)等競爭性行業(yè)在政策沖擊下，增長效應(yīng)并不明顯。增長效應(yīng)參差不齊的趨勢，無論是從勞動報酬、資本報酬還是政府稅收來看表現(xiàn)都大體一致。
大規(guī)模的投資政策廣受詬病的一個理由是其促進(jìn)了壟斷行業(yè)的進(jìn)一步生長，惡化了中小企業(yè)的生存空間，從以上模擬數(shù)據(jù)可以看出，在一定程度上確實(shí)如此。
2.對于勞動報酬占比的負(fù)面影響
財政投資的大量投入必然會提升資本的談判地位，作為與之相對的一方，勞動報酬占比是隨著經(jīng)濟(jì)增長而提升，還是在資本地位提升的前提下處于下降的趨勢？逐年下降的勞動報酬占比是否也因?yàn)樨斦拇笠?guī)模投資而進(jìn)一步惡化。本文模擬分析的結(jié)果可以看出大規(guī)模財政投資確實(shí)對于勞動報酬占比呈現(xiàn)出了負(fù)面的影響。體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：
（1）行業(yè)勞動報酬占比普遍下降
模擬結(jié)果顯示：國民經(jīng)濟(jì)的勞動報酬占比下降了-0.3%。42個行業(yè)中，37個行業(yè)的勞動報酬占增加值比例下降，下降的較多的是建筑業(yè)，在模擬中，勞動報酬占比下降了-0.58%。交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)、工藝品及其他制造業(yè)、信息傳輸和計算機(jī)服務(wù)軟件業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、金融業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、研究與實(shí)驗(yàn)發(fā)展業(yè)、綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)、文化和體育娛樂業(yè)等產(chǎn)業(yè)的勞動報酬占增加值比重下降的幅度也較大，在-0.02至-0.05%之間。但是也有勞動報酬占比上升的，數(shù)據(jù)顯示，有5個行業(yè)的勞動報酬占比是有上升的，分別是除了電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)，在模擬政策沖擊下，上升的數(shù)值分別是0.10%、0.15%、0.14%、0.05%、0.05%，這5個行業(yè)是壟斷行業(yè)。同樣，這個角度也反映了在大規(guī)模財政投資的政策下，壟斷行業(yè)生長較快。
（2）行業(yè)勞動報酬占整體勞動報酬的比例有增有減，壟斷行業(yè)相對比例上升，競爭性行業(yè)相對比例下降
行業(yè)勞動報酬占整體勞動報酬的比例指標(biāo)觀察的是行業(yè)間的勞動報酬在政策沖擊下的相對變化情況。各行業(yè)的勞動報酬占整體的比例呈現(xiàn)出有增有減的趨勢。在國民經(jīng)濟(jì)中的份額比例增加的行業(yè)有：農(nóng)林牧漁業(yè)0.69%、石油和天然氣開采業(yè)0.07%、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)0.08%、交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)1.14%、金融業(yè)0.01%、房地產(chǎn)業(yè)0.16%、衛(wèi)生社會保障和社會福利業(yè)0.25%、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1.14%等行業(yè)，這些行業(yè)勞動報酬的提升，有的是因?yàn)橥顿Y的直接效應(yīng)，例如房地產(chǎn)業(yè)和交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)，有的則是因?yàn)閴艛喽谡麄€行業(yè)間的勞動報酬分配中占據(jù)了有利的位置。相應(yīng)地，其他的產(chǎn)業(yè)則因?yàn)檫@些產(chǎn)業(yè)的比例上升，其勞動報酬占整體勞動報酬的比例下降，這些產(chǎn)業(yè)主要有：建筑業(yè)-0.37%、食品制造及煙草加工業(yè)-0.09%、紡織業(yè)-0.12%、紡織服裝鞋帽皮革羽絨及其制品業(yè)-0.09%、非金屬礦物制品業(yè)-0.09%、金屬冶煉及壓延加工業(yè)-0.10%、通用專用設(shè)備制造業(yè)-0.10%、通信設(shè)備計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)-0.10%、批發(fā)和零售業(yè)-0.12%、教育-0.26%、公共管理和社會組織-0.39%。除了教育、公共管理和社會組織行業(yè)外，這些行業(yè)基本上都是競爭性行業(yè)。在國家大規(guī)模投資的政策沖擊下，競爭性行業(yè)處于弱勢地位，勞動報酬呈現(xiàn)出了下降的趨勢。
六、結(jié)論與政策建議
中圖分類號:F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-5192(2010)06-0032-06
The Threshold Effect Analysis of Board Size on Corporate R&D Investment Behavior
――Base on Panel Data of Manufacturing and High-tech Industry Companies
LIU Sheng-qiang1,2, LIU Xing1
(1.School of Economy and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400044, China; 2.School of Accounting, Chongqing Technology and Business University, Chongqing 400067, China)
Abstract:Base on panel data of manufacturing and high-tech industry companies who discourse R&D expenditure in financial statements from 2004 to 2008, this paper studies the relationship between board sizes and R&D expending behavior by using the threshold model that Hansen proposed in 1999. When the threshold variable is company size, the results show that only when the company sizes exceeds a critical value, there will be a “increasing first, decreasing later” non-linear relationship between board sizes and corporate R&D expenditure. So we deduce that corporate governance effects of board sizes present the “l(fā)ow level trap” phenomenon. When the threshold variable is board sizes, the study suggests that the best board size should be 7 or 9. The results also show that percentage of independent directors on the Board play no effects to improve corporate R&D investment decisions.
Key words:board sizes: corporate R&D expenditure; threshold effects
1 引言
在知識經(jīng)濟(jì)時代和市場競爭日趨激烈的今天,企業(yè)投資行為中的R&D投資已成為影響企業(yè)生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略性投資決策行為。早期關(guān)于R&D投資的研究多從宏觀的角度,研究企業(yè)外部的技術(shù)或經(jīng)濟(jì)因素如什么樣的市場結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模更有利于R&D投資,以及R&D投資與經(jīng)濟(jì)周期之間有何關(guān)系等等。隨著上市公司R&D披露的逐步規(guī)范和研究數(shù)據(jù)獲取的可能,一些學(xué)者開始直接利用微觀資本市場數(shù)據(jù),研究企業(yè)內(nèi)部公司治理對企業(yè)R&D投資行為的影響。作為直接監(jiān)督和控制著經(jīng)營者行為的董事會,是內(nèi)部公司治理的一個非常重要要素,然而,關(guān)于董事會規(guī)模對企業(yè)R&D投資行為的影響的研究卻十分鮮見,本文擬利用2004~2008年連續(xù)披露R&D支出信息的制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究樣本,采用Hansen[1]提出的門檻效應(yīng)模型,分別以公司規(guī)模和董事會規(guī)模作為門檻變量,實(shí)證檢驗(yàn)董事會規(guī)模對企業(yè)R&D投資行為的影響,期望能對上市公司治理優(yōu)化、R&D投資行為決策提供一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
2 文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)
學(xué)術(shù)界關(guān)于董事會的研究已有很長的歷史,董事會規(guī)模也常常被視為影響董事會效率的關(guān)鍵因素之一。Zahra和Pearce[2]的研究顯示,在現(xiàn)代企業(yè)組織中,董事會主要扮演戰(zhàn)略制定或?qū)徍恕⒈O(jiān)督控制及后勤保障的角色,并且扮演這種角色的能力大小將視其組成而定。當(dāng)某項重大戰(zhàn)略決策(如企業(yè)R&D投資)因團(tuán)體利益沖突而變得效率低下或無法實(shí)施時,董事會便常通過擴(kuò)大或縮減董事會規(guī)模、增加外部董事的席次等方式來提升董事會功能。
關(guān)于董事會規(guī)模對企業(yè)R&D投資行為的影響,現(xiàn)有研究有兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)從資源富裕理論的角度認(rèn)為,董事會規(guī)模與企業(yè)R&D投資正相關(guān)。其理由是:首先,董事會規(guī)模的擴(kuò)大,會使實(shí)現(xiàn)企業(yè)R&D投資所必須的專業(yè)技能、管理藝術(shù)以及財務(wù)知識等在董事會內(nèi)部實(shí)現(xiàn)更好的互補(bǔ),有利于R&D投資決策過程中吸收各種不同的意見,減少投資風(fēng)險;Bacon[3]認(rèn)為,在大規(guī)模的董事會中,有多樣背景的專業(yè)人士而產(chǎn)生的經(jīng)營決策,決策質(zhì)量更佳;Xie等[4]也認(rèn)為,董事會規(guī)模的擴(kuò)充,可汲取不同領(lǐng)域的專業(yè)知識,能發(fā)揮正面的監(jiān)督效果。其次,董事會規(guī)?？勺鳛楹饬恳粋€組織通過外部環(huán)境獲取相關(guān)資源能力的計量指標(biāo),董事會規(guī)模越大,企業(yè)能從外部環(huán)境獲得的資源就越多,其抗風(fēng)險能力就越強(qiáng),從而更有利于擴(kuò)大企業(yè)R&D的投資活動。最后,董事會規(guī)模較大時,董事會內(nèi)部有更多的機(jī)會和可能選擇富有開拓進(jìn)取的杰出人士擔(dān)任企業(yè)的CEO,也會導(dǎo)致企業(yè)的R&D投資增加;Ocasio[5]指出,在CEO之下的治理聯(lián)合的平穩(wěn)性和內(nèi)聚性能得到很好的競爭時,規(guī)模相對較大的董事會更可能產(chǎn)生風(fēng)險偏好型的CEO。另一種觀點(diǎn)從理論和組織行為學(xué)的角度得出剛好相反的結(jié)論認(rèn)為,董事會規(guī)模與企業(yè)R&D投資負(fù)相關(guān)。其理由有:首先,董事會規(guī)模的擴(kuò)大勢必導(dǎo)致一項既定的R&D投資決策最后因董事會成員協(xié)調(diào)難度的增加而付諸東流;Jensen[6]指出,隨著董事會成員的增加,組織內(nèi)部容易產(chǎn)生派系且需要整合及解決眾人的意見使效率變差,不見集思廣益的功效,而尊敬和禮貌不及讓CEO難堪的風(fēng)氣會占上風(fēng),坦率和追求真理的好作風(fēng)會遭拋棄。其次,董事會規(guī)模的擴(kuò)大會導(dǎo)致決策程序繁瑣,決策效率低下;Lipton和Lorsch[7]指出,董事數(shù)量的增加很可能導(dǎo)致董事會的功能紊亂,即使董事會的監(jiān)控能力會隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大而增加,但是由此帶來的成本將超過其收益,比如,緩慢的決策制定速度、舉行更少的關(guān)于經(jīng)理層績效的公正性的討論以及對分享風(fēng)險的偏離。最后,董事會規(guī)模的擴(kuò)大還會產(chǎn)生“搭便車”現(xiàn)象,而一旦這種現(xiàn)象在董事會內(nèi)部蔓延,就會導(dǎo)致董事會功能喪盡。
由此可見,現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于董事會規(guī)模對企業(yè)R&D投資行為的影響并沒有形成一致的結(jié)論。多數(shù)學(xué)者如:Jensen[8]、于東智[9]、余怒濤等[10]認(rèn)為董事會對企業(yè)財務(wù)行為及績效的影響是一種曲線關(guān)系,即存在一個合理的規(guī)模,不能太大,也不能太小。另外,董事會規(guī)模的治理效應(yīng)還受公司規(guī)模大小的影響嚴(yán)重,當(dāng)公司規(guī)模較小時,隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大,其治理效應(yīng)更多的表現(xiàn)為資源富裕下的知識和專業(yè)技能的增加而對企業(yè)R&D投資決策的正向促進(jìn)作用,隨著公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大并超過某一零界值時,此時再增加董事會規(guī)模,其正向治理作用又可能表現(xiàn)為因組織行為中的協(xié)調(diào)難度增加對企業(yè)R&D投資的負(fù)向阻礙作用。
基于以上的分析,本文提出如下假設(shè):
假設(shè)1 在其他因素不變的情況下,隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大,董事會規(guī)模與企業(yè)R&D投資之間表現(xiàn)為先增后減的非線性關(guān)系。
假設(shè)2 在其他因素不變的情況下,隨著董事會規(guī)模的擴(kuò)大,董事會規(guī)模與企業(yè)R&D投資之間表現(xiàn)為先增后減的非線性關(guān)系。
3 模型設(shè)計與數(shù)據(jù)來源
3.1 模型設(shè)計
根據(jù)Hansen[1,11]提出的門檻效應(yīng)模型,先建立兩個存在單一門檻值的門檻模型,然后分別逐漸擴(kuò)展到多重門檻值模型,兩個單一門檻值模型分別是:
模型一是以公司規(guī)模(用資產(chǎn)總額表示)為門檻變量的回歸模型為
3.2 樣本選擇
考慮到我國A股市場上近60%的上市公司是制造業(yè),上市公司中披露R&D支出的公司80%以上是制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)[12,13],我們選取2004~2008年度連續(xù)披露了R&D支出的制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)A股上市公司為研究樣本,研究樣本的確定原則為:(1)2004~2008年年報中連續(xù)披露了R&D支出的制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)上市公司;(2)考慮到公司的決策制定和規(guī)劃一般要先于決策的實(shí)施,同時為了避免變量之間可能存在的內(nèi)生性問題,本文將解釋變量滯后一期,因此剔除上市時間不足一年的公司;(3)剔除被ST、PT的公司和所有者權(quán)益為負(fù)值的公司;(4)剔除數(shù)據(jù)不全的公司。
由于我國上市公司于2007年開始實(shí)施新的會計準(zhǔn)則,而實(shí)施新準(zhǔn)則后對于按照“收付實(shí)現(xiàn)制”記賬現(xiàn)金流量表并未發(fā)生根本性改變,為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性,我們選擇了現(xiàn)金流量表中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”附注中披露的研發(fā)費(fèi)用。研究中所需要的其他數(shù)據(jù)均來自于北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心CCER相關(guān)數(shù)據(jù)庫。最終有效樣本123家連續(xù)5年共615個研究樣本。
4 實(shí)證分析
為了確定模型的具體形式,首先需要確定門檻值的個數(shù)。我們按照Hansen所提供的方法,分別對模型一和模型二依次在不存在門檻、一重門檻、雙重門檻和三重門檻的設(shè)定下對模型進(jìn)行估計和檢驗(yàn),結(jié)果發(fā)現(xiàn):以資產(chǎn)總額為門檻變量的模型一和以董事會規(guī)模為門檻變量的模型二,在單一門檻和三重門檻效應(yīng)下都不顯著;而雙重門檻下,模型一在1%顯著性水平下顯著(F值為47.000,P值為0.003),對應(yīng)的兩門檻估計值分別為2.4e+09元和2.5e+09元;模型二在5%顯著性水平下顯著(F值為5.103,P值為0.047),對應(yīng)的兩門檻估計值分別為6.50人和10.50人。表2給出了雙重門檻下的模型一和模型二的回歸結(jié)果。
首先看表2中的模型一,回歸結(jié)果的F值為6.57,對應(yīng)的P值為0.000,表明模型設(shè)定從整體上能夠反映回歸效果。Wald檢驗(yàn)為2.65,對應(yīng)的P值為0.000,說明固定效應(yīng)明顯。模型一中的雙重門檻將董事會規(guī)模分為三個不同的區(qū)間,并且董事會規(guī)模的估計系數(shù)和顯著性水平在不同區(qū)間內(nèi)顯著不同。當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模小于2.4e+09元時(簡稱低規(guī)模),盡管系數(shù)估計值為正(0.066),但不顯著,表明企業(yè)資產(chǎn)總額較小時,董事會人數(shù)的增加并不一定會導(dǎo)致企業(yè)R&D投資額的增加,當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模處于2.4e+09元和2.5e+09元之間時(簡稱中等規(guī)模),系數(shù)估計值為正(0.641),并且在1%顯著性水平下顯著,表明當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模增加到一定程度后,增加董事會人數(shù)將對企業(yè)R&D投資有正向促進(jìn)作用,當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模大于2.5e+09元時(簡稱高規(guī)模),系數(shù)估計值為負(fù)(-0.537),并且在1%顯著性水平下顯著,表明當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)處于高規(guī)模狀態(tài)時,進(jìn)一步增加董事會人數(shù)將對企業(yè)R&D投資有負(fù)向抑制作用。如前所述,增加董事會人數(shù),可以吸收更多具有不同知識領(lǐng)域人士的加入,他們的加入,可為企業(yè)的重大投資決策提供更為科學(xué)合理的思考和建議,提高決策的科學(xué)性,降低決策失敗的概率。但隨著董事會人數(shù)進(jìn)一步的增加,由于董事會內(nèi)部之間的派系斗爭和協(xié)調(diào)難度加大,可能導(dǎo)致最終的決策方案不是最優(yōu)選擇而是多方博弈之后的一種均衡和折中。另外,董事會人數(shù)的增加還會導(dǎo)致公司決策程序繁瑣,決策機(jī)制緩慢,從而導(dǎo)致R&D投資時機(jī)的喪失,甚至導(dǎo)致決策失效等。因此,從整體上看,董事會規(guī)模與企業(yè)R&D投資之間是一種先正后負(fù)的非線性關(guān)系,假設(shè)1正確。但同時應(yīng)該看到,這其中的正向關(guān)系,在資產(chǎn)規(guī)模較小時并不顯著,也就是說,只有在資產(chǎn)總額超過某一閥值之后,董事會規(guī)模與R&D投資之間才會表現(xiàn)出明顯的正向關(guān)系。由此看來,董事會規(guī)模的公司治理效應(yīng)可能存在類似于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“低水平陷阱”現(xiàn)象,只有在公司資產(chǎn)和富裕資源達(dá)到或超過某一限額之后,董事會規(guī)模的治理效應(yīng)才會顯現(xiàn),當(dāng)公司規(guī)模過小時,企業(yè)可利用的資源十分有限,此時增加董事人數(shù),雖能提高R&D投資決策的科學(xué)性,但由于受可利用的資源限制而致使這些科學(xué)合理的投資決策無法付諸實(shí)踐,可謂是“巧婦難為無米之炊”。
再看表2中的模型二,同理從對應(yīng)的F值和Wald值可知,模型二能能從整體上反映回歸效應(yīng),并且固定效應(yīng)明顯。當(dāng)董事會人數(shù)少于6.5人時,系數(shù)估計值(0.057)為正,且在5%的顯著性水平下顯著,表明此階段董事會規(guī)模的擴(kuò)大將對企業(yè)R&D投資有正向促進(jìn)作用;當(dāng)董事會人數(shù)處于6.5人到10.5人之間時,系數(shù)估計值(-0.056)為負(fù)但不顯著,表明此階段董事會規(guī)模的變化,對企業(yè)R&D投資的影響差異不大;當(dāng)董事會人數(shù)大于10.5人時,系數(shù)估計值(-0.101)為負(fù)值,并且在10%的顯著性水平下顯著,表明此時若進(jìn)一步增加董事會人數(shù),董事會規(guī)模會對企業(yè)R&D投資產(chǎn)生負(fù)向阻礙作用。由此可見,從整體上看假設(shè)2成立。我國制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)上市公司最有利于企業(yè)R&D投資的董事會人數(shù)是介于6.5人至10.5人之間,考慮到董事會人數(shù)若為偶數(shù),在股東大會上進(jìn)行投票時可能會出現(xiàn)半數(shù)對半數(shù)的投票結(jié)果,從而可能出現(xiàn)僵持局面和董事長“把持”董事會的可能,董事會人數(shù)為偶數(shù)不利于投票決策。因此,我們認(rèn)為最佳的董事會規(guī)模應(yīng)為7人或者9人。
模型一和模型二中,獨(dú)立董事在董事會中所占比例對企業(yè)R&D投資的影響都未通過顯著性檢驗(yàn),表明我國獨(dú)立董事并未發(fā)揮其應(yīng)有的治理效應(yīng),獨(dú)立董事的“花瓶”現(xiàn)象仍普遍存在。
為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的可靠性,筆者進(jìn)行了三個方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn):一是改變主要變量的定義和計算,對于解釋變量R&D投資,采用研發(fā)支出與企業(yè)凈資產(chǎn)之比,而董事會規(guī)模改為本公司年末所有高層管理人員的數(shù)量,包括所有董事、監(jiān)事和高級管理人員;二是增加控制變量,增加控股股東性質(zhì)、兩權(quán)設(shè)置狀態(tài)等控制變量;三是剔除R&D支出的極端值(1%)。重新回歸結(jié)果顯示,研究結(jié)論沒有發(fā)生顯著變化,研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。
5 結(jié)論與政策建議
本文研究發(fā)現(xiàn):無論是以公司規(guī)模還是以董事會規(guī)模為門檻變量,董事會規(guī)模與企業(yè)R&D投資之間都表現(xiàn)出“先增后減”的非線性關(guān)系。但這種非線性關(guān)系,只有當(dāng)公司規(guī)模超過某一臨界值之后才顯著,公司規(guī)模較小時,董事會規(guī)模的治理效應(yīng)并不顯著,這一現(xiàn)象有點(diǎn)類似于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“低水平陷阱”現(xiàn)象;同時,這種非線性關(guān)系是一種存在雙門檻值(6.5和10.5)的“先增后減”非線性關(guān)系,當(dāng)董事會人數(shù)介于6.5人和10.5人之間時,其治理效應(yīng)無顯著差異,考慮到董事會規(guī)模為偶數(shù)時可能出現(xiàn)投票結(jié)果半數(shù)對半數(shù)的僵持狀態(tài),因此,最佳的董事會規(guī)模應(yīng)為7人或者9人。研究還發(fā)現(xiàn)我國上市公司公司獨(dú)立董事治理效應(yīng)弱化,獨(dú)立董事“花瓶”顯現(xiàn)仍普遍存在。
因此,我們建議:(1)保持合理的公司規(guī)模。公司規(guī)模過小,董事會的很多創(chuàng)新決策項目就無法付諸實(shí)踐,但過大的公司規(guī)模又可能會降低董事會規(guī)模的治理效應(yīng),應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營環(huán)境等,將公司規(guī)?？刂圃谝粋€合理的范圍之內(nèi)。(2)確定合理的董事會規(guī)模。董事會規(guī)模不是越大越好,也不是越小越好,而應(yīng)選擇一個合理規(guī)模,就制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)上市公司而言,最佳的董事會規(guī)模是7人或者9人。(3)完善董事會結(jié)構(gòu),本文研究發(fā)現(xiàn)董事會結(jié)構(gòu)對企業(yè)R&D投資行為的治理效應(yīng)不顯著,獨(dú)立董事“花瓶”普遍存在,可以通過調(diào)整獨(dú)立董事的來源和構(gòu)成等來完善董事會結(jié)構(gòu)來提高其對企業(yè)R&D投資的治理效應(yīng)。如獨(dú)立董事來源于政府部門還是企業(yè)界還是高校好,還需要進(jìn)一步深入研究。
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企業(yè)投資規(guī)模是指企業(yè)在一定時期內(nèi)的投資額，一般用企業(yè)所投資的全部項目的投資總額或所需的自有資金數(shù)額來衡量，通常后者較為準(zhǔn)確。為定量說明建筑業(yè)企業(yè)投資規(guī)模情況，筆者以建筑業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行了分析，為消除企業(yè)規(guī)模因素，便于橫向比較，采用相對數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較，即選擇了2008~2010年三年來中國鐵建、中國中鐵、中國建筑等30家建筑業(yè)上市公司投資活動流出的現(xiàn)金占企業(yè)年末總資產(chǎn)的比例來說明企業(yè)的投資規(guī)模情況。從總體情況來看，30個建筑業(yè)上市公司三年來投資活動流出的現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例的算術(shù)平均值為7.28%，即行業(yè)平均投資規(guī)模為7.28%。從各企業(yè)三年平均投資規(guī)模來看，30個企業(yè)中有1個企業(yè)投資規(guī)模超過30%，2個超過20%，2個約為11%，26個企業(yè)低于10%，同一企業(yè)在不同年度其投資規(guī)模也呈現(xiàn)出相當(dāng)程度的差別。26個投資規(guī)模低于10%的企業(yè)中有11個在5%~10%范圍間，有8個在5%~8%范圍間，有15個低于5%，2個低于1%。如分析30個企業(yè)三年投資的90個數(shù)據(jù)，在90個數(shù)據(jù)中，有16個數(shù)據(jù)超過10%，其中1個超過50%，為浦東建設(shè)2008年投資規(guī)模數(shù)據(jù)，達(dá)到56%；1個為33%，3個在21%~27%之間，有10個在10%~15%之間，有74個在10%以下，其中在5%以下的有48個。由上述數(shù)據(jù)可見，建筑業(yè)上市公司投資規(guī)模還是呈現(xiàn)出一定的規(guī)律，超過90%的企業(yè)其年度投資活動流出的現(xiàn)金控制在總資產(chǎn)的15%以內(nèi)，超過80%的企業(yè)低于10%，超過50%的企業(yè)低于5%。
雖然建筑業(yè)上市公司的投資規(guī)模呈現(xiàn)上述規(guī)律，但沒有依據(jù)來證明符合大多數(shù)企業(yè)投資規(guī)模范圍的企業(yè)其投資規(guī)模就是合理的。
建企投資效果問題
建筑業(yè)企業(yè)的競爭力主要體現(xiàn)為市場開發(fā)能力、合同履約能力、實(shí)現(xiàn)收入能力、盈利能力和償債能力等五種能力，五種能力的強(qiáng)弱直接影響了企業(yè)經(jīng)營績效水平的高低。
企業(yè)的投資活動自然會對這五種能力產(chǎn)生影響，投資效果也必然會影響到企業(yè)的經(jīng)營績效水平。企業(yè)的投資活動其中對前四種能力是積極的、正面的影響，對償債能力則是消極的、負(fù)面的影響。為了定量說明企業(yè)的投資活動對企業(yè)經(jīng)營績效的影響程度，即企業(yè)的投資效果，筆者仍然選擇了中國鐵建、中國建筑等30家建筑業(yè)上市公司2008~2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
企業(yè)投資活動對市場開發(fā)能力的影響。在企業(yè)的年度報告中能夠查出企業(yè)的年度新簽合同額。而企業(yè)通過投資活動，如通過運(yùn)作BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、材料生產(chǎn)、機(jī)械制造及投資于其他項目可以直接增加企業(yè)市場承攬額。
2008~2010年，30家建筑業(yè)上市公司三年總合同額為66,954億元，而投資活動帶來的合同額約為4,985億元，約占總合同額的7.45%。30個企業(yè)中投資活動帶來的市場份額占本企業(yè)新簽合同額比例最高的是浦東建設(shè)，高達(dá)2/3，主要為BT項目；中南建設(shè)也超過了60%，主要為房地產(chǎn)開發(fā)項目；有6個企業(yè)超過30%的合同額是通過投資活動獲取的；也有杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長化建三個企業(yè)的比例為零，投資活動并未能給企業(yè)直接帶來合同份額。
企業(yè)的投資活動對于合同履約能力的影響。建筑業(yè)企業(yè)在項目中標(biāo)后，需要配置適當(dāng)?shù)娜?、財、物、機(jī)資源進(jìn)行履約，企業(yè)所擁有的這些資源情況及對資源的配置能力就直接決定著企業(yè)的履約能力。考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，企業(yè)的履約能力以年度資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)凈額、貨幣資金及其他應(yīng)收款之和來表示，30個企業(yè)合計額為4,391億元。將企業(yè)現(xiàn)金支出中的購買設(shè)備款、補(bǔ)充企業(yè)營運(yùn)資金及其他增加企業(yè)生產(chǎn)能力的現(xiàn)金支出活動考慮為投資活動對企業(yè)履約能力的影響，30個企業(yè)三年合計額為1,186億元，約占27%。30個企業(yè)中最高的中冶約為56%，有11家企業(yè)超過了30%，有17家超過20%，也有上海建工、四川路橋和北方國際3家企業(yè)為零。由此可見，投資活動對于提高企業(yè)的履約能力的作用是非常明顯的。
企業(yè)的投資活動對于收入能力的影響。在企業(yè)的年度報告中能夠查出企業(yè)的年度銷售收入，30個企業(yè)三年的收入合計為41,127億元。
而投資活動產(chǎn)生的收入主要包括BT、BOT、房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造、材料生產(chǎn)、礦產(chǎn)資源及其他投資類公司所實(shí)現(xiàn)的收入，30個企業(yè)三年投資活動形成的收入合計為4,081億元，約占9.9%。中材最高，近60%的收入是通過投資獲取的；天路、安徽水利、中南建設(shè)和科達(dá)股份等企業(yè)也均超過了30%；30個企業(yè)中有15個超過10%；同樣杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、延長化建的比例為零。
企業(yè)的投資活動對于盈利能力的影響。企業(yè)的盈利能力以實(shí)現(xiàn)的毛利潤為衡量依據(jù)，30個企業(yè)三年來實(shí)現(xiàn)的毛利潤總額為4,264億元，而通過投資活動共實(shí)現(xiàn)毛利潤約為1,045億元，約占24.5%。投資活動對于企業(yè)盈利能力的貢獻(xiàn)是非常顯著的，投資活動實(shí)現(xiàn)了不足1/10的收入，但卻產(chǎn)生了近1/4的毛利潤。部分建筑業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤主要來自于投資活動，30家企業(yè)中投資活動對于盈利能力貢獻(xiàn)率超過50%的有8個，其中深天健全部利潤、科達(dá)股份超過90%的利潤、中材超過80%的利潤均來自于投資活動；也有7家企業(yè)投資活動產(chǎn)生的毛利潤不足10%。
企業(yè)的投資活動對于償債能力的影響。
以30個企業(yè)三年負(fù)債的算術(shù)平均值為計算依據(jù)，30個企業(yè)三年負(fù)債算術(shù)平均值的合計額為10,834億元。投資活動對償債能力的影響則用企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為計算指標(biāo)，30個企業(yè)的合計值為2,293億元，約占21%，即企業(yè)的負(fù)債中約有1/5是由于投資活動引起的。需要注意的是本處計算過程并沒有考慮到投資活動形成的資產(chǎn)，因本文主要比較的是同一口徑下各個企業(yè)的相對值，同時也是為了便于計算，企業(yè)投資活動對負(fù)債的實(shí)際影響比例應(yīng)低于21%。除深天健和中南建設(shè)2個企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)外，其他企業(yè)均為負(fù)值，且路橋國際公司投資活動的影響比例超過90%，浦東建設(shè)則超過80%，有12個企業(yè)超過了20%。
綜上，建筑業(yè)上市公司的投資活動對于企業(yè)五種能力均會產(chǎn)生一定程度的影響，影響程度由強(qiáng)到弱分別為合同履約能力、盈利能力、償債能力、實(shí)現(xiàn)收入能力和市場開發(fā)能力，其中前三種能力影響較為顯著，均超過了20%。
建筑業(yè)上市公司以7.28%的投資規(guī)模，新簽了7.45%的合同額、增加了27.01%的履約能力、實(shí)現(xiàn)了9.92%的收入、24.49%的毛利潤和21.16%的負(fù)債，企業(yè)投資活動對企業(yè)經(jīng)營績效的貢獻(xiàn)還是非常明顯的。
如果按照重要程度對建筑業(yè)企業(yè)五種能力分別賦予不同的權(quán)重，根據(jù)各個企業(yè)每項能力的定量數(shù)據(jù)，可以計算各個企業(yè)的加權(quán)得分，可以根據(jù)得分的不同判別各個企業(yè)的投資活動在整體經(jīng)營績效中所發(fā)揮的使用情況。為計算方便起見，除將盈利能力權(quán)重設(shè)置為30%、償債能力設(shè)置為10%外，其他三項能力的權(quán)重均設(shè)置為20%。通過計算可以得出，30家建筑業(yè)上市公司投資效果對企業(yè)總體經(jīng)營績效的影響比例為14.1%，即企業(yè)的整體經(jīng)營績效有14.1%來自于投資活動。最高的中材達(dá)到46%，有4家企業(yè)超過40%，7家超過30%，11家超過20%，超過行業(yè)平均水平的有15家，有13家低于10%，其中最低的僅為1.2%。從數(shù)據(jù)情況來看，建筑業(yè)上市公司投資效果各不相同，在企業(yè)總體經(jīng)營績效中發(fā)揮的作用也各不相同，且差距較大，反映了建筑業(yè)上市公司對投資活動的思想認(rèn)識、對企業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式、對投資活動的管理運(yùn)作能力等方面還是存在較大差距的。
建企投資效果與投資規(guī)模的關(guān)系
一、引言
企業(yè)投資行為一直是學(xué)界關(guān)注的主要問題之一，也是影響企業(yè)生存發(fā)展和價值大小的一個重要因素。投資規(guī)模是企業(yè)投資行為的一個重要特征，在一定程度上反映了一個企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略發(fā)展方向。
2008年下半年我國金融危機(jī)爆發(fā)，這給非金融企業(yè)的外部資金供給產(chǎn)生了巨大的負(fù)面沖擊，同時我國上市公司2008年第三季度的投資規(guī)模較第二季度大幅下降（平均下降達(dá)75%）。根據(jù)國外研究結(jié)論，企業(yè)在金融危機(jī)開始前的不同財務(wù)狀況（現(xiàn)金持有量、短期借款和外部融資依賴度）對危機(jī)期間公司投資規(guī)?；蚩癸L(fēng)險能力影響相當(dāng)顯著，企業(yè)如果具有高現(xiàn)金持有量、較低短期負(fù)債和較小對外融資依賴程度，就能大大提高抗風(fēng)險能力和減緩危機(jī)后投資規(guī)模的下降。
我國上市公司金融危機(jī)開始前一年的平均每季現(xiàn)金持有量比（占資產(chǎn)平均總額）超過13%，平均每季短期負(fù)債比達(dá)（占資產(chǎn)平均總額）18%，外部融資依賴度較發(fā)達(dá)國家小。這些因素是否如國外研究結(jié)論那樣對我國危機(jī)期間上市公司投資規(guī)?；蚩癸L(fēng)險能力產(chǎn)生了顯著的影響，危機(jī)前不同財務(wù)狀況的上市公司在危機(jī)期間其投資規(guī)模是否有較大的差異，這都是研究金融危機(jī)下企業(yè)投資行為值得探討的現(xiàn)實(shí)問題，也是目前我國研究文獻(xiàn)較少的領(lǐng)域。
因此，研究我國上市公司金融危機(jī)開始前一年的財務(wù)狀況（現(xiàn)金持有量、短期負(fù)債和對外融資依賴度）對危機(jī)期間投資規(guī)模的影響，并與國外的情況進(jìn)行比較，對探討我國上市公司確定投資規(guī)模的決策因素和提高上市公司自身的抗風(fēng)險能力有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，本文的結(jié)論也可作為進(jìn)一步探討我國上市公司持有現(xiàn)金的動機(jī)和短期負(fù)債的剛性約束功能的基礎(chǔ)。
二、主要文獻(xiàn)回顧與理論觀點(diǎn)
（一）主要文獻(xiàn)回顧
1.關(guān)于企業(yè)的財務(wù)狀況對公司投資行為的影響。已有大量的文獻(xiàn)對其進(jìn)行了實(shí)證研究。早在1957年，John Meyer和Edwin Kuh 指出在資本市場不完備的情況下，企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀、財務(wù)結(jié)構(gòu)和財務(wù)政策影響企業(yè)的投資規(guī)模；從50年代開始，大量文獻(xiàn)開始從理論和信息不對稱理論的角度來研究現(xiàn)金持有量與投資行為的關(guān)系，如1994年，Stephen Vogt運(yùn)用啄食理論和自由現(xiàn)金流理論，解釋了現(xiàn)金流對企業(yè)投資的影響，利用實(shí)證方法研究了大型和低股利分配的公司體現(xiàn)人問題，而小型、低股利分配公司主要體現(xiàn)為啄食理論問題。
2.關(guān)于金融危機(jī)對公司投資的影響。目前越來越多的文獻(xiàn)研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因和后果，大部分文獻(xiàn)關(guān)注于危機(jī)的財務(wù)方面，少部分文獻(xiàn)關(guān)注危機(jī)對公司的實(shí)際效果。Ivashina和Scharfstein（2009）發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)期間銀行大幅削減對公司的貸款；Campello，Graham和Harvey（2009）通過調(diào)查公司經(jīng)理發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)期間由于外部融資約束導(dǎo)致公司放棄許多收益較高的投資項目；Duri，Rochell和Steffen（2009）利用實(shí)證方法研究了受金融危機(jī)影響的德國銀行通過控制貸款和嚴(yán)格貸款申請人標(biāo)準(zhǔn)收縮銀行貸款而導(dǎo)致的資金供給效應(yīng)的證據(jù)；Rajan（2008）發(fā)現(xiàn)對那些主要依靠外面融資的企業(yè)，金融危機(jī)對其投資增長的抑制作用更顯著。
3.關(guān)于金融危機(jī)下，現(xiàn)金持有量對公司投資的影響。Faulkender和Wang（2006）認(rèn)為對那些存在融資約束的公司，現(xiàn)金持有量的邊際價值是相當(dāng)高的，尤其是公司現(xiàn)金流量低而投資項目收益高的情況下，現(xiàn)金的對沖作用更顯著；Arslan，F(xiàn)lorackis和Ozkan（2006）通過對土耳其2001―2002年的金融危機(jī)實(shí)證分析也得出現(xiàn)金持有量對減少投資的對沖作用；Bats，Kahle和Stulz等（2009）也通過實(shí)證方法得出在外部融資市場混亂的時代，超額現(xiàn)金持有量對公司相當(dāng)有利；Ran Duchin，Oguzhan和Ozbas等（2010）研究金融危機(jī)對美國公司投資的影響，通過實(shí)證方法研究得出由于外部資金供給的負(fù)面沖擊，使那些持有現(xiàn)金量少、短期負(fù)債高和主要依靠外部資金供給的企業(yè)投資大幅下降。
（二）主要理論觀點(diǎn)
1.外部資金供給的負(fù)面沖擊會抑制公司投資。如果公司內(nèi)部缺乏充足的資金去滿足其所有有利或收益高的投資機(jī)會，外部融資供給的負(fù)面沖擊和融資摩擦的出現(xiàn)，可能會阻止公司的投資，特別是對那些從外面融資成本較高、主要依靠外部資金或存在融資約束的公司，此影響將尤為嚴(yán)重。其中融資約束一般指公司沒有充足的能力融資以滿足其最佳投資機(jī)會，可以利用公司的現(xiàn)金持有量、規(guī)模、派息等指標(biāo)來衡量。
2.金融危機(jī)的發(fā)生導(dǎo)致外部資金供給減縮，這嚴(yán)重挫傷了那些缺乏短期流動性公司的投資
（1）金融危機(jī)發(fā)生前一年的公司現(xiàn)金持有量對公司投資下降有很大的緩沖作用。特別是那些依靠外部融資的公司，現(xiàn)金持有量對減輕金融期間的投資減少相當(dāng)重要。Ran，and Duchin Hn等證明危機(jī)前現(xiàn)金持有量低的公司，危機(jī)后的投資相對于危機(jī)前顯著下降；危機(jī)前現(xiàn)金持有量中等的公司，危機(jī)后的投資下降但不顯著；危機(jī)前現(xiàn)金持有量高的公司，危機(jī)后的投資幾乎沒有下降。
（2）金融危機(jī)發(fā)生前一年的公司短期負(fù)債規(guī)模對公司投資下降有很大的加劇作用。由于短期負(fù)債是公司流動性的減少，當(dāng)公司再融資困難或再融資成本較高時，短期負(fù)債對金融危機(jī)期間企業(yè)投資的減少有一個較大的負(fù)面效應(yīng)，而長期負(fù)債沒有。金融危機(jī)前有較高短期負(fù)債率的公司其金融危機(jī)期間投資下降相當(dāng)顯著，中等短期負(fù)債率的公司其金融危機(jī)期間投資下降但不顯著，低短期負(fù)債率的公司下降較少。
3.金融危機(jī)后期或后，由于需求方面的增長，公司投資規(guī)模會隨著增長，特別是那些高現(xiàn)金持有量、低短期負(fù)債率和不存在融資約束的公司增長顯著。
4.金融危機(jī)前公司的低現(xiàn)金持有量、高短期負(fù)債率、融資約束和外部資金的依賴性對公司投資影響不如危機(jī)期間顯著。
三、數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計
（一）數(shù)據(jù)選取
本文主要以季為期間單位進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，美國金融危機(jī)期間一般界定為2007年7月1日到2009年3月31日，而危機(jī)傳到我國一般認(rèn)為是2008年7、8月份。而從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國2008年第三季度樣本公司的投資規(guī)模較第二季度大幅下降，2009年第三季度的投資規(guī)模較第二季度則大幅上升。因此本文將我國金融危機(jī)前一年的數(shù)據(jù)選在2008年7月1日前，即2007年7月1日至2008年6月30日之間；主要關(guān)注的金融危機(jī)第一年的數(shù)據(jù)界定在2008年7月1日至2009年6月30日之間；金融危機(jī)的后階段則選為2009年6月30日至2009年12月31日之間。
選取滬、深兩市A股非金融上市公司為研究樣本，同時剔除了以下樣本：一是剔除ST類公司，因?yàn)榇祟惞矩攧?wù)狀況與正常經(jīng)營公司存在一定偏差；二是剔除一些異常值和數(shù)據(jù)缺失的上市公司，共有樣本數(shù)量為848個。
數(shù)據(jù)主要來自于WIND數(shù)據(jù)庫、上海和深圳證券交易所上市公司基本財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)包括2007年7月1日至2009年12月31日上市公司每季的現(xiàn)金持有量、短期負(fù)債、長期負(fù)債、資本支出和總資產(chǎn)價值等財務(wù)指標(biāo)。
（二）模型選擇
公司的投資規(guī)模除了受到投資機(jī)會的影響外，很大程度上還受公司已有的現(xiàn)金持有量水平、短期負(fù)債的壓力和外部融資約束的影響，因此本文主要選擇三個自變量：上一年度的每季現(xiàn)金持有量和每季短期負(fù)債以及本年度的每季外部融資依賴度（由于金融危機(jī)期間資金供給的負(fù)面沖擊，所以選擇外部融資依賴度指標(biāo)來反映外部融資約束）。對于三個自變量與投資的關(guān)系，根據(jù)上述理論的觀點(diǎn)，本文期望投資規(guī)模與上一年度的現(xiàn)金持有量為正相關(guān)，與上一年度的短期負(fù)債和本年度的外部融資依賴度負(fù)相關(guān)。具體模型如下：
模型：It=α+β1*casht-1+β2*stdt-1+β3*efdt+εt
模型包括上期現(xiàn)金持有量cash、上期短期負(fù)債std和外部融資依賴度efd三個變量。
為了消除規(guī)模和各變量數(shù)量級的影響，本文把公司的現(xiàn)金持有量、短期負(fù)債、長期負(fù)債和資本支出都除以每季平均資產(chǎn)總額加以標(biāo)準(zhǔn)化，其中，資本支出為期末固定資產(chǎn)減去期初固定資產(chǎn)；投資I為每季的資本支出與平均每季總資產(chǎn)的比值；前現(xiàn)金持有量cash為危機(jī)開始前每季現(xiàn)金與短期投資（或交易性金融資產(chǎn)）之和與平均每季總資產(chǎn)的比值；前短期負(fù)債std為危機(jī)開始前每季短期負(fù)債與平均每季總資產(chǎn)的比值；外部融資依賴度efd為資本支出減去營運(yùn)資金供給與資本支出的比值，如果營運(yùn)資金供給無法取得就用當(dāng)期留存收益變化來計算，此指標(biāo)用來反映企業(yè)所需資金對外部融資資金的依賴程度。
四、實(shí)證分析
（一）單變量分析
本部分靜態(tài)的統(tǒng)計或單變量分析方法，主要分析金融危機(jī)前一年的現(xiàn)金持有量與短期負(fù)債對公司平均每季投資的影響。根據(jù)2007年7月1日到2008年6月30日每季的平均現(xiàn)金持有量和短期負(fù)債把樣本上市公司分別分為三類：低現(xiàn)金持有量（282個樣本）、中現(xiàn)金持有量（282個樣本）、高現(xiàn)金持有量（284個樣本）和低短期負(fù)債、中短期負(fù)債和高短期負(fù)債。其中現(xiàn)金持有量和平均投資分別指每季現(xiàn)金持有量與每季平均資產(chǎn)總額比值和每季平均投資與每季平均資產(chǎn)總額比值。
1.現(xiàn)金流量與投資
表1顯示：金融危機(jī)開始前一年現(xiàn)金持有量低的公司，其投資規(guī)模（下降0.486%）較現(xiàn)金持有量中等的公司的投資規(guī)模下降大（下降0.349%）；金融危機(jī)前現(xiàn)金持有量高的公司其投資幾乎沒有下降，反而有所增加。
表2顯示：金融危機(jī)前一年低現(xiàn)金持有量的公司其投資在金融危機(jī)后期（2009年7月1日至2009年12月31日）都有較大的提高，而中等現(xiàn)金持有量的公司其投資也有所提高，但不如低現(xiàn)金持有量的公司大。另外，高現(xiàn)金持有量的公司其投資增長最少，這與國外學(xué)者研究的情況很不一致。
2.短期負(fù)債與投資
表3顯示：金融危機(jī)開始前一年的低短期負(fù)債比的公司其投資下降（下降0.4472%）比中等短期負(fù)債比的公司投資下降要大（0.1379%），而高短期負(fù)債比的公司下降最少，這與國外學(xué)者研究的情況相反。
表4顯示：金融危機(jī)前一年低短期負(fù)債的公司其投資在金融危機(jī)后期（2009年7月1日至2009年12月31日）都有較大的提高，而中等短期負(fù)債的公司其投資也有所提高，但不如低短期負(fù)債的公司大。另外，高短期負(fù)債的公司其投資增長最少，這也與國外學(xué)者研究的情況基本一致。
3.總體情況與國內(nèi)外對比
表5顯示：848個樣本公司其投資規(guī)模在金融危機(jī)開始的第一年（2008年7月1日到2009年6月30日）下降，而到金融危機(jī)后期又開始上升且超過了金融危機(jī)之前的投資規(guī)模。
表6顯示：不管是金融危機(jī)前還是金融危機(jī)后，美國的投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國公司的投資規(guī)模（美國危機(jī)前和危機(jī)后的現(xiàn)金平均持有量為總資產(chǎn)的0.19左右，我國較之稍低。）
以上分析中，公司現(xiàn)金持有量的結(jié)果與本文前面的理論觀點(diǎn)相符，金融危機(jī)開始后由于外部資金供給的緊縮，那些持有少量現(xiàn)金的公司其投資規(guī)模下降要大，而那些持有大量現(xiàn)金的公司其投資規(guī)模下降較少或反而有所增長；但是公司短期負(fù)債分析結(jié)果與理論卻未完全相符，盡管金融危機(jī)開始后公司投資開始下降，但低短期負(fù)債的公司其投資規(guī)模下降較中短期負(fù)債的公司反而大，而中短期負(fù)債的公司其投資規(guī)模下降又較高短期負(fù)債公司的大。
金融危機(jī)后期的結(jié)果與理論觀點(diǎn)也不完全一致，在金融危機(jī)后期，由于需求方面的增加，投資開始增長，但是我國投資規(guī)模增長較明顯的是那些持有低現(xiàn)金量和低短期負(fù)債的公司，而不是高現(xiàn)金量和低短期負(fù)債的公司。
另外，我國金融危機(jī)開始后投資規(guī)模與現(xiàn)金流的關(guān)聯(lián)度明顯沒有美國公司的顯著。
下面用多元回歸分析的方法進(jìn)一步分析危機(jī)開始前一年的現(xiàn)金持有量和短期負(fù)債以及外部融資依賴度對金融危機(jī)期間企業(yè)投資規(guī)模的影響。
（二）回歸分析
利用SPSS分析工具，根據(jù)模型：It=α+β1*casht-1+β2*stdt-1
+β3*efdt+εt對848個樣本進(jìn)行總體回歸分析，其分析結(jié)果如表7所示。
從表7中可以看出，三個自變量中金融危機(jī)開始前一年的現(xiàn)金持有量與投資規(guī)模正相關(guān)（系數(shù)為正），表明現(xiàn)金持有量對危機(jī)期間的投資下降有緩沖的作用；金融危機(jī)開始前一年的短期借款比與外部融資依存度與投資規(guī)模負(fù)相關(guān)（系數(shù)為負(fù)），表明企業(yè)持有短期負(fù)債和對外融資依賴度強(qiáng)會加劇公司投資規(guī)模的下降，這與本文理論分析期望的結(jié)果相符。但從其t檢驗(yàn)的結(jié)果來看，三個自變量影響都不顯著，特別是短期借款，其T值只為－0.584，說明金融危機(jī)開始前一年的現(xiàn)金持有量和短期借款以及外部融資依賴度對危機(jī)期間投資規(guī)模的影響力不強(qiáng)，特別是短期借款，這與國外學(xué)者發(fā)現(xiàn)的情況很不一致。另外，三個自變量對投資規(guī)模影響的解釋能力并不強(qiáng)（調(diào)整R2為0.006），這也與國外學(xué)者理論結(jié)論不一致。
五、結(jié)論與建議
通過上述實(shí)證分析，可以得出以下幾個結(jié)論：一是金融危機(jī)開始后公司投資規(guī)模開始下降，金融危機(jī)后期公司投資規(guī)模開始上升，且增幅比其開始下降幅度稍大，但是低現(xiàn)金持有量公司反而表現(xiàn)更為明顯。這說明在金融危機(jī)期間由于大部分公司股價下跌，這給那些希望通過收購、兼并等方式進(jìn)行擴(kuò)張的公司提供了機(jī)遇和條件，但我國上市公司的現(xiàn)金持有量并未像理論分析那樣發(fā)揮應(yīng)有的作用。二是金融危機(jī)開始前一年的現(xiàn)金持有量與危機(jī)期間投資規(guī)模正相關(guān)，且高現(xiàn)金持有量的公司其投資規(guī)模下降較中等現(xiàn)金持有量的公司要小，但不顯著。這說明我國上市公司持有的現(xiàn)金對金融危機(jī)有一定的緩沖作用，但不大，或者我國上市公司沒有充分發(fā)揮現(xiàn)金持有量對沖金融危機(jī)所帶來風(fēng)險的功能，這與我國上市公司持有現(xiàn)金的動機(jī)有很大關(guān)系。三是公司投資規(guī)模與外部融資依賴度負(fù)相關(guān)，但不顯著，說明我國上市公司投資規(guī)模受外部融資約束的影響，但約束力不強(qiáng)。四是金融危機(jī)開始前一年的短期負(fù)債與危機(jī)期間投資規(guī)模負(fù)相關(guān)，且不顯著。但與國外學(xué)者的研究結(jié)論相反的是：高短期負(fù)債的公司在金融危機(jī)開始后其投資規(guī)模下降反而有所減少。這說明我國上市公司短期負(fù)債的剛性約束不夠。
根據(jù)上述研究結(jié)論，提出兩點(diǎn)建議：一是完善公司治理機(jī)制和外部約束機(jī)制，正確確定企業(yè)現(xiàn)金持有的動機(jī)。在外部融資環(huán)境較差時，持有現(xiàn)金的預(yù)防應(yīng)該凸現(xiàn)出來。但研究結(jié)論證明我國上市公司現(xiàn)金持有量的動機(jī)在一定程度上可能更多地表現(xiàn)為自利動機(jī)或交易性動機(jī)，而非預(yù)防性動機(jī)。而導(dǎo)致現(xiàn)金持有動機(jī)異化的根源在于公司治理和外部制度環(huán)境的不完善。一方面，不完善的公司治理機(jī)制導(dǎo)致股東層、董事會層和經(jīng)理層的權(quán)、責(zé)、利的制度安排不合理，沒有足夠的動力和激勵機(jī)制去促進(jìn)公司管理層合理有效地持有和使用現(xiàn)金；另一方面，中小股東對公司管理層和控股股東無法有效地監(jiān)督和約束，再加上缺少并購市場、經(jīng)理人市場和新聞媒體等外部壓力，沒有強(qiáng)勢的外部制度環(huán)境去約束公司管理層合理有效地持有和使用現(xiàn)金。二是完善我國金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制和企業(yè)退出機(jī)制，強(qiáng)化短期負(fù)債的剛性約束功能。當(dāng)外部融資壓力加大時，短期負(fù)債對企業(yè)投資的減少應(yīng)有一個較大的負(fù)面沖擊。研究結(jié)論顯示危機(jī)期間我國上市公司短期負(fù)債對投資的負(fù)面沖擊較小，其根源在于短期負(fù)債的剛性約束不夠。一方面，我國金融機(jī)構(gòu)特別是國有商業(yè)銀行并非完全按市場機(jī)制運(yùn)作，貸款對象也大部分是上市公司（我國上市公司大部分是國企轉(zhuǎn)制而成）。這種國有對國有的借貸關(guān)系，帶有較多的行政色彩。導(dǎo)致大部分上市公司還貸壓力小，甚至公司短期借款越多，在一定程度上表明公司與銀行的關(guān)系越密切或政府支持越多。另一方面，我國企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制并未發(fā)揮應(yīng)有的作用。當(dāng)公司無法償還到期債務(wù)時，由于各種原因，真正進(jìn)入破產(chǎn)清算的公司很少，導(dǎo)致負(fù)債無法發(fā)揮其到期要求還本付息的剛性約束。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施投資的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)中多以基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的顯著程度來判斷基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模的適度性.在實(shí)證研究中，大多數(shù)學(xué)者以基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是否達(dá)到最大化作為評價投資規(guī)模適度性的標(biāo)準(zhǔn)[2]。例如，認(rèn)為拉動GDP增長是基礎(chǔ)設(shè)施投資的最主要作用，并以對GDP是否表現(xiàn)出正向的拉動作用作為基礎(chǔ)設(shè)施投資是否過度的判斷標(biāo)準(zhǔn)。其他有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性評價的研究參見[1][3][4][5][8][10]。
另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化過程的重要手段，其投資規(guī)模具有很強(qiáng)的政策性，所以近年來一些學(xué)者開始通過基礎(chǔ)設(shè)施的投資效率比較研究來探討其投資規(guī)模的適度性[6]。例如，建立了基礎(chǔ)設(shè)施投入和產(chǎn)出的綜合指標(biāo)體系，并應(yīng)用二階段數(shù)據(jù)包絡(luò)法對我國各省份的基礎(chǔ)設(shè)施總體投資效率進(jìn)行了比較與評價。
綜上所述，以往對于基礎(chǔ)設(shè)施投資的研究具有以下缺陷。首先，絕大多數(shù)研究均針對基礎(chǔ)設(shè)施投資的總量或總體存量，只有少數(shù)文獻(xiàn)著眼于具體部門或行業(yè)，但僅涵蓋了交通，電力等對經(jīng)濟(jì)增長作用明顯的行業(yè)；從而就不能對改善基礎(chǔ)設(shè)施投資效率提出全面的建議。其次，對基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性的研究，通常只考慮了其對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用，而忽略其社會發(fā)展效應(yīng)。
為克服上述缺陷，本文采用DEA方法，以基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)數(shù)據(jù)作為投入變量，以經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化增長的指標(biāo)作為產(chǎn)出變量，利用我國31省市2004-2013年的數(shù)據(jù)綜合評價基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率，并將該效率值作為衡量整個基礎(chǔ)設(shè)施投資對社會綜合產(chǎn)出影響大小的指標(biāo)；其次以該效率值作為因變量，以各類基礎(chǔ)設(shè)施投資額作為解釋變量，運(yùn)用Tobit模型進(jìn)行回歸，分析各類基礎(chǔ)設(shè)施投資對該效率的影響，通過回歸系數(shù)的符號對其投資規(guī)模適度性做出判斷。
二、基礎(chǔ)設(shè)施投資概論和基礎(chǔ)理論分析
（一）基礎(chǔ)設(shè)施的界定
在關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施的研究中，學(xué)者對于基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵和界定并沒有統(tǒng)一，精確的定義，往往根據(jù)自己的理解和研究的需要自行定義：國內(nèi)外的相關(guān)研究多從兩個角度來界定基礎(chǔ)設(shè)施，第一，從行業(yè)部門角度將其分為交通，通信，電力，供水，教育，衛(wèi)生社會保障等；第二，從職能的角度將其分為經(jīng)濟(jì)性和社會性基礎(chǔ)設(shè)施。本文主要研究基礎(chǔ)設(shè)施投資效率和各類基礎(chǔ)設(shè)施投資結(jié)構(gòu)及規(guī)模適度性問題，結(jié)合本文內(nèi)容，世界銀行的報告以及我國《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》，本文中關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施的界定如圖2.1所示。
（二）基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性判定
基礎(chǔ)設(shè)施作為國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和社會發(fā)展的物質(zhì)載體，其綜合承載能力決定著一定時期社會的綜合產(chǎn)出水平。這里，綜合產(chǎn)出水平涵蓋經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展兩個方面，各類基礎(chǔ)設(shè)施對整個系統(tǒng)社會綜合產(chǎn)出的影響如2.1式所示：
G=Min{MaxGi}
MaxG1=f（I1）……MaxGi=f（Ii）……MaxGn=f（In）（2.1）
這里，Ii為第i類基礎(chǔ)設(shè)施的存量水平，Gi為由其確定的最大社會綜合產(chǎn)出，G為整個基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)所決定的最大社會綜合產(chǎn)出水平；若G1=G2=…Gn=G，則達(dá)到最理想情況。然而，在現(xiàn)實(shí)情況下，各類基礎(chǔ)設(shè)施中，有些處于短缺狀態(tài)，而另外一些處于過度狀態(tài)，這種不平衡就造成了資源浪費(fèi)，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的綜合產(chǎn)出不高。此時，基礎(chǔ)設(shè)施投資的目的就是作為增量部分，優(yōu)先投資短缺的而減少對相對過度的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，盡可能平衡各類基礎(chǔ)設(shè)施的水平。
本文以各類基礎(chǔ)設(shè)施投資對整個投資效率的影響在模型中的正負(fù)作為判斷投資規(guī)模適度性的標(biāo)準(zhǔn)。若某類基礎(chǔ)設(shè)施對整個投資效率的影響為正，則說明其投資規(guī)模相對不足，應(yīng)增加其投資規(guī)模來提高整體效率；若某類基礎(chǔ)設(shè)施對投資效率的影響為負(fù)，則說明該類基礎(chǔ)設(shè)施投資過度，應(yīng)降低其投資速度。
三、我國基礎(chǔ)設(shè)施投資效率實(shí)證分析
相比于應(yīng)用參數(shù)方法的單一產(chǎn)出指標(biāo)評價體系，應(yīng)用非參數(shù)方法的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法從多產(chǎn)出角度研究基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率更為全面。為分析規(guī)模適度性問題，我們首先應(yīng)用DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法對2004-2013年我國31省市的基礎(chǔ)設(shè)施投資效率進(jìn)行計算和評價。
（一）基礎(chǔ)設(shè)施投資效率評價的理論框架
1、DEA方法的原理與評價模型。DEA方法是一種用來評價同類性質(zhì)的決策單元之間相對效率的非參數(shù)方法，該方法是通過數(shù)學(xué)規(guī)劃模型來計算各個決策單元之間的相對效率，并據(jù)此來進(jìn)行相對有效性評價。與參數(shù)方法相比，DEA方法無需構(gòu)造具體的生產(chǎn)函數(shù)就可以對決策單元的效率進(jìn)行評價，而且能夠?qū)Ψ稚⒌臄?shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，并且不必知道它們之間的關(guān)系。因此DEA方法被廣泛應(yīng)用于計算各種研究領(lǐng)域的投入產(chǎn)出效率，DEA方法有基于輸入導(dǎo)向（Input-DEA）和基于輸出導(dǎo)向（Output-DEA）兩類，其中前者是在輸出固定時最小化輸入，而后者是在輸入固定時最大化輸出。
結(jié)合本文研究內(nèi)容，運(yùn)用基于輸入導(dǎo)向的方法進(jìn)行分析更為恰當(dāng)，本文使用DEA方法的經(jīng)典模型――B2C模型進(jìn)行效率的計算和評價。B2C模型的原模型和對偶問題如（3.1），（3.2）所示。
（PBC2）max（μTyj0+μ0）=Vp，s.t.ωTxj-μTyj-μ00，j=1，2，…nωTxj0=1，ω0，μ0.（3.1）
（DBC2）minθ=VD∑nj=1yjλj+s-=θxj0，∑nj=1λj=1，s-0，s+0，λj0，j=1，2，…n（3.2）
2、評價指標(biāo)體系的建立。在用DEA方法進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資效率計算和評價時，投入產(chǎn)出指標(biāo)的選取直接關(guān)系到評價結(jié)果的準(zhǔn)確性。為了盡可能反應(yīng)實(shí)際情況并且便于獲取數(shù)據(jù)，我們以基礎(chǔ)設(shè)施投資總額和該行業(yè)部門總就業(yè)人數(shù)作為投入指標(biāo)，以地區(qū)生產(chǎn)總值的增加值和城鎮(zhèn)人口的增加值作為輸出指標(biāo)，建立評價指標(biāo)體系如圖3.1所示。
（二）基礎(chǔ)設(shè)施投資效率實(shí)證分析
1、模型的建立與數(shù)據(jù)處理。引入松弛變量和非阿基米德無窮小量ε的Input-BC2模型如（3.3）所示：
（P-ε）max（μTyj0+μ0）=Vpεs.t.ωTxj-μTyj-μ00，j=1，2，…nωTxj0=1，ωε，μεe.（3.3）
其對偶問題如（3.4）所示：
（D-ε）min[θ-ε（Ts-+eTs+）]s.t.∑nj=1xjλj+s-=θxj0∑nj=1yjλj+s+=yj0∑nj=1λj=1，s-，s+0λj0，j=1，2，…n（3.4）
其中ε為無窮小量，線性規(guī)劃（D-ε）的最優(yōu)解為λ0，s-0，s+0，θ0若θ0=1，則決策單元j0為弱DEA有效的，若θ0=1，且s-0=0，s+0=0，則j0為DEA有效的。
綜合考慮我國投資策略，我們選擇新世紀(jì)以來基礎(chǔ)設(shè)施投資投入產(chǎn)出作為分析對象，由于2002年國家統(tǒng)計局對我國《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》進(jìn)行了調(diào)整，為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的統(tǒng)一性，本文中選取我國31省從2004-2013年間的基礎(chǔ)設(shè)施投入與產(chǎn)出數(shù)據(jù)作為評價對象進(jìn)行效率分析。其中為排除價格因素對投入與產(chǎn)出數(shù)據(jù)的影響，在基礎(chǔ)設(shè)施投入方面，用各省市歷年的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)對基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)進(jìn)行平減，對各省市GDP同樣利用相應(yīng)的價格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。
2、求解與結(jié)果分析。應(yīng)用輸入導(dǎo)向的Input-BC2模型，對我國2004-2013年期間31個省市基礎(chǔ)設(shè)施投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)進(jìn)行效率計算和分析（數(shù)值結(jié)果由DEAP2.1軟件計算得出）。為了保證各地區(qū)10年間的基礎(chǔ)設(shè)施投資效率在時間序列上的可比性，我們將31個地區(qū)從2004-2013年間的310組數(shù)據(jù)放在一起組成一個生產(chǎn)可能集進(jìn)行分析比較，各省市計算結(jié)果見表3.1。
表3.1表明，從整體上看我國基礎(chǔ)設(shè)施投資效率呈遞減趨勢，說明基礎(chǔ)設(shè)施投資整體上的效果在降低，其對經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化的促進(jìn)作用在降低，在投資過程中可能存在結(jié)構(gòu)的不均衡和不合理，阻礙了其對社會綜合產(chǎn)出的影響。北京、天津、上海、江蘇、山東、廣東、西藏、青海、寧夏這些省市10年間的基礎(chǔ)設(shè)施投資效率處于較高水平，直轄市和東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份投資效率高說明在投資配置過程中結(jié)構(gòu)合理；邊疆少數(shù)民族地區(qū)投資效率也處于較高水平，說明這些地區(qū)的投資對城鎮(zhèn)化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)增長都產(chǎn)生較大的促進(jìn)作用，體現(xiàn)了我國近些年通過政策支持優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施資源配置，促進(jìn)較為落后的偏遠(yuǎn)地區(qū)共同發(fā)展的政策落實(shí)情況較好。相比這幾個省市其他地區(qū)的投資效率表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，需要進(jìn)一步進(jìn)行分析以對優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效率提供一定的有益指導(dǎo)。
四、基于Tobit模型的各類基礎(chǔ)設(shè)施投資適度性實(shí)證分析
本節(jié)中，我們通過Tobit模型對各類基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模的適度性進(jìn)行檢驗(yàn)。
（一）Tobit模型介紹
第3節(jié)中通過DEA方法計算出來的基礎(chǔ)設(shè)施投資效率的取值范圍是[0，1]，是截斷數(shù)據(jù)，若以這種效率值為被解釋變量，采用普通最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸分析，得到的參數(shù)估計值是有偏的。
故我們選擇基于最大似然估計法的Tobit回歸模型進(jìn)行分析，Tobit模型的基本形式如（4.1）所示。
y*i=βxi+εiyi=y*i，0
εi?N（0，σ2），xi為解釋變量向量，yi為被解釋變量向量，β為參數(shù)向量。
（二）各類基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性實(shí)證結(jié)果分析
1、適度性評價模型的構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明
基于2.2中提出的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性的評判標(biāo)準(zhǔn)，本節(jié)選擇各個類別的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模作為解釋變量，應(yīng)用Tobit模型分析每一類基礎(chǔ)設(shè)施投資對整體效率的影響從而分析其投資規(guī)模的適度性，建立的回歸模型如（4.2）所示。
Yef=β0+β1Xny+β2Xjt+β3Xtx+β4Xky+β5Xsl+β6Xjy+β7Xwh+β8Xws+ε（4.2）
其中Yef為上一章中通過DEA方法計算的各省份基礎(chǔ)設(shè)施投資效率值，Xny為能源設(shè)施，Xjt為交通設(shè)施，Xtx為通信設(shè)施，Xky為科研設(shè)施，Xsl為水利設(shè)施，Xjy為教育設(shè)施，Xwh為文化體育設(shè)施，Xws為衛(wèi)生和社會保障設(shè)施。β0，β1，β2，β3，β4，β5，β6，β7，β8為待估參數(shù)，其正負(fù)反應(yīng)了各類基礎(chǔ)設(shè)施投資對基礎(chǔ)設(shè)施投資效率的影響程度和投資規(guī)模的適度性，ε為隨機(jī)擾動項。
2、適度性實(shí)證結(jié)果分析
首先，我們使用我國31省市2004-2013年10年的面板數(shù)據(jù)從整體上分析我國各類基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模的適度性問題。由于各類基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)量很大，而且被解釋變量投資效率的取值范圍為[0，1]，故我們首先對各類基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)取對數(shù)處理，再通過Stata軟件進(jìn)行Tobit回歸分析，計算結(jié)果如表4.1所示。
表4.1反映了在各個解釋變量中，能源，通信，科研，文化基礎(chǔ)設(shè)施投資與投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，交通，水利，衛(wèi)生社保，教育基礎(chǔ)設(shè)施投資與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系.其中，能源，通信，科研基礎(chǔ)設(shè)施，文化基礎(chǔ)設(shè)施投資分別在1%和5%水平下與投資效率顯著負(fù)相關(guān)，水利，衛(wèi)生社保基礎(chǔ)設(shè)施投資在5%水平下與投資效率顯著正相關(guān)，而教育和交通基礎(chǔ)設(shè)施投資與整體效率的正相關(guān)關(guān)系并不能通過顯著性檢驗(yàn)。于是我們有如下分析：
首先，能源、通信、科研和文化基礎(chǔ)設(shè)施投資對整個投資效率的影響是負(fù)向的。即在目前的基礎(chǔ)設(shè)施存量水平和結(jié)構(gòu)下，這幾類基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模已經(jīng)過度，增加其投資會對整個社會綜合產(chǎn)出的增長產(chǎn)生抑制作用，降低整個基礎(chǔ)設(shè)施投資系統(tǒng)的效率。故在接下來的基礎(chǔ)設(shè)施投資中，應(yīng)減緩這幾類行業(yè)部門投資的速度，使各類基礎(chǔ)設(shè)施投資協(xié)調(diào)發(fā)展。
其次，水利、衛(wèi)生社保基礎(chǔ)設(shè)施投資對整個投資效率的影響是正向的。這表明水利和衛(wèi)生社保基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模不足，增加其投資能夠較大的促進(jìn)社會綜合產(chǎn)出的增加。故在后繼基礎(chǔ)設(shè)施投資中應(yīng)增加這兩個行業(yè)部門投資的規(guī)模，提高投資速度，來促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資效率的提高和社會綜合產(chǎn)出的增長。
再次，交通和教育基礎(chǔ)設(shè)施投資與整個投資效率呈正相關(guān)，但并不顯著。這在一定程度上顯示了我國交通和教育基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模不足。
（三）分區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資適度性實(shí)證結(jié)果分析
在第三節(jié)中對我國基礎(chǔ)設(shè)施投資概況的介紹表明，由于我國各地區(qū)地理環(huán)境，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況以及國家政策支持程度不同，各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資情況差異顯著，因此在分析基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性問題時，要根據(jù)不同地區(qū)的實(shí)際情況具體分析，才能對各類基礎(chǔ)設(shè)施投資情況做出更為真實(shí)的判斷，進(jìn)而對提高投資效率提出更有效的政策建議。
所以，下面我們根據(jù)我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及基礎(chǔ)設(shè)施投資情況的特點(diǎn)，將中國31個省市劃分為四個區(qū)域，東部，中部，西部和東北部（如表4.2所示）進(jìn)行分析。
表4.2我國各省市區(qū)域劃分
東部地區(qū)北京 天津 河北 上海 江蘇 浙江 福建 山東 廣東 海南
中部地區(qū)山西安徽江西河南湖北湖南
西部地區(qū)內(nèi)蒙古 廣西 重慶 四川 貴州 云南 西藏 陜西 甘肅 青海 寧夏 新疆
東北地區(qū)遼寧吉林黑龍江
利用相同的模型（如（4.3）所示）對各地區(qū)進(jìn)行分析，其中被解釋變量為各地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資效率，解釋變量為各地區(qū)內(nèi)不同種類基礎(chǔ)設(shè)施投資數(shù)據(jù)。
YRef=β0+β1XRny+β2XRjt+β3XRtx+β4XRky+β5XRsl+β6XRjy+β7XRwh+β8XRws+ε（4.3）
利用各地區(qū)省份10年基礎(chǔ)設(shè)施投資和效率面板數(shù)據(jù)分別對東部，中部，西部和東北部地區(qū)進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表4.3所示。
從表4.3可知，不同區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施投資情況差異明顯：同一區(qū)域內(nèi)不同部門基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模適度性存在很大不同，同一部門基礎(chǔ)設(shè)施投資在不同區(qū)域亦表現(xiàn)出不同的適度性。
具體來看，在東部地區(qū)，能源、交通、文化體育基礎(chǔ)設(shè)施投資與整個基礎(chǔ)設(shè)施投資效率顯著負(fù)相關(guān)，教育基礎(chǔ)設(shè)施投資與整個投資效率顯著正相關(guān)，而其他行業(yè)部門投資與投資效率的相關(guān)性并不顯著。這表明在東部地區(qū)能源供給，交通運(yùn)輸和文化體育基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模已經(jīng)過度，而教育基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模存在不足。
在中部地區(qū)通信，科研和文化體育基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模過度，而交通和衛(wèi)生社?；A(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模不足。在西部地區(qū)能源，通信，科研和文化體育基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模過度，而交通和水利基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模不足。在東北地區(qū)科研設(shè)施投資規(guī)模過度，而其他部門基礎(chǔ)設(shè)施與投資效率的關(guān)系并不顯著。在今后的投資決策中要減緩對已經(jīng)出現(xiàn)規(guī)模過度的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，而對規(guī)模不足的則要加快投資速度，使得各類基礎(chǔ)設(shè)施投資均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。
企業(yè)的生存靠發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展卻要依賴于投資。這里的投資是廣義的概念，不僅包括企業(yè)在新領(lǐng)域的拓展，同時也包括企業(yè)原有領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新。固然，企業(yè)要進(jìn)入一個新的領(lǐng)域，需要依托于某個項目，并投入大量的資源。但是，企業(yè)在自身業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，無論是產(chǎn)品線的延伸還是現(xiàn)有產(chǎn)品的改良，都會面臨來自技術(shù)、市場方面的風(fēng)險，并耗費(fèi)大量的資源，這就具備了投資項目最基本的特征。因此，項目投資是企業(yè)發(fā)展的重大決策，這種選擇和決策，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)或是開拓新市場都將對企業(yè)的發(fā)展起著決定性的作用。
一、投資戰(zhàn)略的制訂
企業(yè)投資戰(zhàn)略作為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分是和整體發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的，相應(yīng)于企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展兩種基本戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略也有兩種基本戰(zhàn)略，即創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略和穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略。企業(yè)選擇創(chuàng)新發(fā)展還是穩(wěn)定發(fā)展，取決于企業(yè)自身發(fā)展的需要，取決于對市場前景和企業(yè)態(tài)勢的把握。而選擇投資戰(zhàn)略方向（產(chǎn)品－市場選擇）與確定投資戰(zhàn)略態(tài)勢（競爭分析）構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心，它們構(gòu)成了企業(yè)投資戰(zhàn)略選擇的前提。在明確了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，投資戰(zhàn)略的選擇包括投資戰(zhàn)略類型、投資時機(jī)選擇和投資項目的優(yōu)化組合。
二、投資項目的選擇
企業(yè)投資項目的選擇決不是漫無目的的搜尋，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)既定的投資戰(zhàn)略，以企業(yè)自身投資能力為基礎(chǔ)，圍繞企業(yè)核心競爭力進(jìn)行項目選擇。沒有方向性的項目選擇不但浪費(fèi)大量的財力、物力，而且往往無法發(fā)現(xiàn)真正適合企業(yè)的項目，錯失良好的投機(jī)時機(jī)。
1、基于企業(yè)投資戰(zhàn)略的項目選擇
企業(yè)的投資戰(zhàn)略為項目的選擇指明了方向，穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)的投資圍繞企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)有市場進(jìn)行核心多元化或者至少是相關(guān)多元化投資。因此，企業(yè)在選擇投資項目時，必然會圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行縱向或橫向的信息搜尋。所謂縱向是指向現(xiàn)有產(chǎn)品的上游或下游延伸，橫向是指豐富產(chǎn)品類型以覆蓋更多的細(xì)分市場。無論是縱向還是橫向都要求企業(yè)在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)搜尋項目信息；與此相對應(yīng)，創(chuàng)新型投資戰(zhàn)略要求企業(yè)跳出現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架，開發(fā)全新的產(chǎn)品或拓展新的市場，甚至是在完全陌生的領(lǐng)域進(jìn)行投資。但這種投資并不意味著四處開花，毫無方向，它必須以企業(yè)的投資能力為基礎(chǔ)，以企業(yè)核心競爭力為中心，是企業(yè)核心競爭力的延伸。
2、基于企業(yè)核心競爭力的項目選擇
企業(yè)核心競爭力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，同時也決定了企業(yè)拓展的能力邊界。企業(yè)必須明確的知道自己的核心競爭力所在，是品牌影響力、管理能力、人才儲備、技術(shù)水平，抑或是規(guī)模實(shí)力。無論是穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略下的縱向、橫向擴(kuò)張，還是創(chuàng)新性投資戰(zhàn)略下的完全多元化都不應(yīng)該脫離企業(yè)核心競爭力的控制范圍。例如，企業(yè)的核心競爭力在于品牌影響力，那么企業(yè)就應(yīng)該在原有行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，而不應(yīng)該和原有業(yè)務(wù)脫離過大，否則品牌影響力就無法得到有效的延伸；如果企業(yè)的核心競爭力在于人才儲備，則需要進(jìn)一步明確人才結(jié)構(gòu)，技術(shù)人才充足的企業(yè)顯然適合投資于產(chǎn)品的研發(fā)，而銷售人才充足的企業(yè)則適合新市場的開拓。由此可見，在企業(yè)投資戰(zhàn)略為項目選擇提供了基本的方向后，企業(yè)核心競爭力再次確立了信息搜尋的范圍及中心。
3、基于企業(yè)投資能力的項目選擇
企業(yè)投資能力是由企業(yè)資金實(shí)力、現(xiàn)金流狀況、籌資能力等因素共同決定的，投資能力決定了企業(yè)的投資規(guī)模，包括單個投資項目的規(guī)模和企業(yè)總體投資規(guī)模。投資項目規(guī)模的確定包括兩個方面：首先，投資能力決定了投資規(guī)模的可能性，就總體投資規(guī)模而言，企業(yè)投資能力決定了它的邊界，超越自身能力的投資規(guī)模顯然是不切實(shí)際的。對于單個項目的投資規(guī)模，它必然是在總體投資規(guī)模內(nèi)的，另外從分散風(fēng)險的角度，企業(yè)不可能將所有的資源投資于某一個項目，這種項目風(fēng)險將會是致命性的，一旦項目失敗將威脅到企業(yè)的存亡。因此，企業(yè)對單個項目投資規(guī)模的確定必須在投資能力的基礎(chǔ)上考慮風(fēng)險分散的要求；其次，客觀條件決定了投資規(guī)模的可行性，這里的客觀條件包括物質(zhì)技術(shù)條件、市場規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)效益等。物質(zhì)技術(shù)條件決定了投資項目的性質(zhì)，資本密集性、技術(shù)密集性和管理密集性行業(yè)所要求的投資規(guī)模存在相當(dāng)大的差距。市場規(guī)模決定著項目發(fā)展的空間，進(jìn)而決定了投資規(guī)模的邊界。經(jīng)濟(jì)效益通過項目不同規(guī)模下的邊際收益率和企業(yè)資金成本間的比較，準(zhǔn)確地界定了項目投資規(guī)模的臨界點(diǎn)。企業(yè)總體投資規(guī)模及單個項目投資規(guī)模的確定再次縮小了投資項目選擇的范圍，這不僅有助于企業(yè)提高項目選擇的效率，而且大大的節(jié)約了企業(yè)資源的耗費(fèi)。
三、投資項目的可行性研究
可行性研究是整個項目投資的核心部分，是項目決策的主要依據(jù)。因此，可行性研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性直接關(guān)系著企業(yè)投資的成敗。一份良好的可行性研究報告應(yīng)該做到對項目的前景和項目未來的運(yùn)行軌跡作出精確的估算，從而保證項目決策的成功率。
可行性研究有三種類型：機(jī)會研究、初步可行性研究和技術(shù)科技可行性研究。機(jī)會研究的主要任務(wù)是為項目投資方向提出建議，即在一個確定的地區(qū)和行業(yè)內(nèi)，以市場調(diào)查為基礎(chǔ)，選擇項目，尋找最有利的投資機(jī)會；初步可行性研究的主要任務(wù)是對機(jī)會研究認(rèn)為可行的項目進(jìn)行進(jìn)一步論證，并據(jù)此作出是否投資的初步?jīng)Q定，是否進(jìn)行下一步的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究。
機(jī)會研究和初步可行性研究更多的是對項目的風(fēng)險、技術(shù)方案、經(jīng)濟(jì)效益等要素給出粗略的評價，往往限于數(shù)據(jù)選擇的補(bǔ)充分，評價局限于定性的層次，無法精確的描述項目前景。而技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究才是整個項目可行性研究的核心部分，它必須在收集大量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對項目的各項要素給出完整的定量分析，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)對項目進(jìn)行評價，它是項目決策科學(xué)化的重要手段，是項目或方案抉擇的主要依據(jù)之一。
