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時間：2023-06-12 09:10:09
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一是全球經(jīng)濟(jì)正處于長周期的下行階段。熊彼特認(rèn)為，企業(yè)家創(chuàng)新的集群式出現(xiàn)推動世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出長周期波動，即“康德拉季耶夫周期”，一般歷時54-60年。一般認(rèn)為，從上世紀(jì)80年代開始，信息產(chǎn)業(yè)革命開啟了新一輪世界經(jīng)濟(jì)長周期，2008年國際金融危機(jī)后，這一波周期進(jìn)入了下行階段。這意味著中低速增長將成為未來全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。
二是如何從危機(jī)中走向復(fù)蘇仍是全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要任務(wù)。鑒于1929年大蕭條的巨大破壞力，2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，全球掀起了一波史無前例的集體救市運(yùn)動。主要儲備貨幣發(fā)行國紛紛實(shí)行量化寬松政策（QE），保持充足的國際流動性;其他國家跟隨出臺極度寬松的財政和貨幣政策;中國也第一時間推出四萬億的一攬子刺激計劃，在托底全球市場需求、穩(wěn)定信心方面發(fā)揮了重要作用。
短期內(nèi)，此次救市取得了相對理想的效果，主要國家金融體系的有毒資產(chǎn)被有效隔離留待日后清理，全球主要金融市場保持良好秩序，主要國家銀行體系及時恢復(fù)了融資功能。在極寬松政策刺激下，大宗商品和主要國家資產(chǎn)價格很快迎來新一輪漲勢。
然而，寬松的政策也造成政府債臺高筑，更重要的是，在成功削弱危機(jī)強(qiáng)度和烈度的同時，也延緩了市場出清，直觀表現(xiàn)在企業(yè)層面，大量“僵尸企業(yè)”茍延殘喘，妨礙資源重新配置;在金融層面，有毒資產(chǎn)長期得不到徹底清理，金融機(jī)構(gòu)融資能力受到掣肘;在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，實(shí)際利率居高不下，資產(chǎn)價格高漲和實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟并存，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了漫長的調(diào)整期，某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至討論陷入“L”型復(fù)蘇的可能。
三是復(fù)雜和分化是當(dāng)前和未來全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要特征。由于各國所處發(fā)展階段不同，政府救市在一定程度上增加了宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)，因此全球經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜，各國復(fù)蘇進(jìn)程不一，各經(jīng)濟(jì)板塊運(yùn)行差異明顯?？傮w看，美國等彈性較強(qiáng)、市場出清和結(jié)構(gòu)調(diào)整較快的經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出更強(qiáng)的復(fù)蘇勢頭;歐元區(qū)受制于統(tǒng)一財政政策的缺失，不斷爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;日本受人口老齡化困擾，難以走出長期通縮困境;新興經(jīng)濟(jì)體易受外部沖擊影響，金融市場波動增大。從短期看，造成這些板塊經(jīng)濟(jì)分化的基本因素難以得到徹底改觀，因此，復(fù)雜和分化仍將是未來一段時期全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基調(diào)。
四是推進(jìn)深度再平衡是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。從根本上說，全球經(jīng)濟(jì)失衡是引發(fā)此次金融危機(jī)的主要原因。這種失衡主要表現(xiàn)為：一是美國經(jīng)常項目巨額逆差和新興市場經(jīng)濟(jì)體大量順差長期持續(xù)。上世紀(jì)90年代后期開始，美國經(jīng)常賬戶逆差驟增，其占GDP的比例從1997年的1.6%飆升至2006年的5.8%。同期新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶順差快速增長，其占GDP的比例從1997年的1.1%飆升至2006年的4.8%。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的長期背離。上世紀(jì)70年代以來，全球制造業(yè)中心轉(zhuǎn)移到新興市場，而貨幣金融中心仍主要掌握在美國等少數(shù)發(fā)達(dá)市場國家。于是就形成了東方制造真實(shí)產(chǎn)品，西方創(chuàng)造貨幣購買力;西方創(chuàng)造各種金融產(chǎn)品，東方用出口換取的外匯去購買這些產(chǎn)品;西方向東方借錢，東方給西方融資的失衡甚至“荒謬”的全球經(jīng)濟(jì)布局。三是以美元為中心的國際貨幣體系造成主要儲備貨幣發(fā)行國權(quán)利與義務(wù)的失衡。布雷頓森林體系崩潰后，美元發(fā)行失去了黃金儲備的制約，在理論上具有了無限發(fā)行的權(quán)力。在現(xiàn)實(shí)中，由于美元一家獨(dú)大，儲備貨幣發(fā)行缺乏有效競爭，美元發(fā)行缺乏必要的制衡，主要服從于美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求，往往表現(xiàn)為其他國家分擔(dān)美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。未來全球經(jīng)濟(jì)能否走上可持續(xù)發(fā)展的道路，根本上取決于能否推進(jìn)深度的全球再平衡。
五是QE背景下的通縮是全球經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)。量化寬松政策直接導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹，意味著大量基礎(chǔ)貨幣的投放。與2007年相比，截至2015年6月底，美聯(lián)儲、英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹了4倍。但全球卻面臨普遍的通貨緊縮壓力，主要國家的通脹率始終徘徊在低位，日本和歐元區(qū)核心通脹率更是長期游走于零水平附近。這種現(xiàn)象的背后是貨幣政策傳導(dǎo)渠道的不暢。
中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇
在全球性調(diào)整的大背景下，中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和難得的機(jī)遇，主要表現(xiàn)在以下方面：
一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但總體仍在合理區(qū)間。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”的特殊時期，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力仍不足，主要表現(xiàn)為投資增速放緩，消費(fèi)增速緩中略升，進(jìn)口降幅擴(kuò)大。但我們也應(yīng)該看到，中國經(jīng)濟(jì)總體仍在合理區(qū)間，為結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。
二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需求迫切。2008年國際金融危機(jī)延緩了我國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，造成失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，突出表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性短缺和過剩并存，投資和出口驅(qū)動依賴嚴(yán)重等。中國經(jīng)濟(jì)亟待通過結(jié)構(gòu)調(diào)整重新激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，提高增長的質(zhì)量和效益。
三是人口紅利加速消退。中國發(fā)展研究基金會的報告顯示，2010-2020年，我國勞動年齡人口將減少2900多萬人，人口紅利面臨加速消失的風(fēng)險。這將對經(jīng)濟(jì)潛在增速產(chǎn)生深刻影響，進(jìn)而對勞動生產(chǎn)率、利率、匯率等政策變量產(chǎn)生重大影響。
四是改革動力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。改革開放三十多年來，我國取得的成就有目共睹，但隨著改革開放的深入，我國已度過了帕累托改進(jìn)的增量改革階段，深入到了涉及利益再分配的存量改革階段，面臨的阻力空前增長，改革的動力亟待進(jìn)一步增強(qiáng)。但“?！币惨馕吨皺C(jī)”，國際金融危機(jī)也在一定程度上倒逼國內(nèi)加快改革開放步伐，加速釋放改革紅利。
中國的應(yīng)對
在當(dāng)前挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的背景下，中國能否迎難而上，這是關(guān)系到能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長、能否躍過“中等收入陷阱”、能否由大國過渡到強(qiáng)國的關(guān)鍵所在。
一是銳意改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，集中釋放制度紅利。改革是解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力的必由之路，中國經(jīng)濟(jì)要行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須全面深化改革。要形成政府和市場“雙引擎驅(qū)動”，既要使市場在資源配置中起決定性作用，培育打造新引擎，也要更好發(fā)揮政府作用，改造升級傳統(tǒng)引擎。
前世界經(jīng)濟(jì)金融已經(jīng)進(jìn)入全球化時代，全球金融危機(jī)蔓延和深入，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭明顯減弱，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行風(fēng)險加大，急需加強(qiáng)全球合作，共同應(yīng)對。不久前，中國人民銀行周小川行長在出席國際貨幣基金組織國際貨幣與金融委員會(IMFC)第二十四屆部長級會議中提出了迫切需要加強(qiáng)全球合作的意愿。并要求主要發(fā)達(dá)國家應(yīng)盡快出臺明晰可信的中期調(diào)整戰(zhàn)略，提振市場信心，抵制貿(mào)易保護(hù)主義。新興市場和發(fā)展中國家應(yīng)繼續(xù)調(diào)整結(jié)構(gòu)，增加經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性?；鸾M織應(yīng)抓住全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾，為有關(guān)各方提供切實(shí)可行的政策建議，維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。
加強(qiáng)全球合作，是應(yīng)對全球金融危機(jī)的有效途徑。特別是作為處理危機(jī)的國際專業(yè)機(jī)構(gòu)――國際貨幣基金組織更應(yīng)發(fā)揮積極作用?；鸾M織應(yīng)從尋找此次危機(jī)爆發(fā)的根源出發(fā)，調(diào)整監(jiān)督框架和監(jiān)督重點(diǎn)。應(yīng)繼續(xù)改善份額和治理結(jié)構(gòu)，盡快推動2010年份額改革一攬子方案的生效，切實(shí)保障長期資金的來源，以滿足成員國應(yīng)對危機(jī)的需要。并繼續(xù)深入研究國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，推動國際儲備貨幣體系多無化，向著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可控的方向完善。
加強(qiáng)全球合作，需要各國共同努力，強(qiáng)化宏觀審慎政策框架，推進(jìn)全球金融管理改革。按熙G20要求，金融穩(wěn)定理事會(FSB)、國際清算銀行(BIs)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)形成了操作性政策框架。作為G20的重要成員，中國贊成危機(jī)后構(gòu)建更為審慎的金融管理架構(gòu)，并參與了國際金融改革和標(biāo)準(zhǔn)制定的有關(guān)工作，也正在著力加強(qiáng)和完善國內(nèi)的宏觀審慎管理。從防范系統(tǒng)性風(fēng)險和抑制金融體系順周期波動的角度出發(fā)，有必要提高金融機(jī)構(gòu)的資本質(zhì)量和資本充足率。中國由于率先復(fù)蘇，與西方國家所處的周期是有所不同的。實(shí)施更為審慎的標(biāo)準(zhǔn)更有利于經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，從而在長期內(nèi)為私人部門提供更多的信貸支持。
加強(qiáng)全球合作，中國將繼續(xù)采取積極的政策措施，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。中國是新興經(jīng)濟(jì)體的重要成員之一，是負(fù)責(zé)任的大國。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國為應(yīng)對危機(jī)沖擊，及時采取強(qiáng)有力的政策措施，推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。但刺激政策也帶來一定的通脹風(fēng)險。特別是2010年下半年以來，中國物價大幅上行與此有關(guān)，同時也受國際流動性充裕、資本大量流入、國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品受極端氣候和自然災(zāi)害影響出現(xiàn)產(chǎn)量波動、勞動力成本趨升等因素影響。隨著經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢不斷鞏固，中國將宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)及時轉(zhuǎn)向，將保持物價總水平基本穩(wěn)定作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。貨幣政策由應(yīng)對危機(jī)的特殊狀態(tài)向常態(tài)回歸，兼顧了經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展和控制通脹的需求，逐步實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。今年以來中國經(jīng)濟(jì)仍保持平穩(wěn)較快發(fā)展，繼續(xù)由前期政策刺激的過快增長向自主增長有序轉(zhuǎn)變，貿(mào)易平衡趨于改善。預(yù)計全年經(jīng)常項目順差對GDP的比值將進(jìn)一步明顯下降。前和今后一個時期，中國經(jīng)濟(jì)增長動力仍然較強(qiáng)，但短期內(nèi)也面臨物價上漲較快、資本流入較多的挑戰(zhàn)。未來，中國將進(jìn)一步把握好宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向、力度和節(jié)奏，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者的關(guān)系，保持物價總水平基本穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動。兼顧貨幣政策的四大目標(biāo)(通脹、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和國際收支平衡)，同時維護(hù)金融穩(wěn)定。中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、可持續(xù)增長，中國的進(jìn)口和對外投資，這將有助于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，亦有助于全球?qū)刮C(jī)，維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。
一、 引言
新興市場國家的快速崛起和金融全球化的深入發(fā)展是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的兩個重要特征。而關(guān)于金融全球化的發(fā)展對新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的影響則是一個存在廣泛爭議的問題，相關(guān)的問題是如此之重要，不僅因為這是一個學(xué)術(shù)爭議，更為重要的是，這還是一個決策層面的問題，如中國現(xiàn)在就面臨是否放開資本賬戶的問題，而放開資本賬戶是一個國家參與金融全球化進(jìn)程的一個重要步驟。本文就研究了金融全球化對新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的影響。
二、 文獻(xiàn)綜述
關(guān)于金融全球化測度指標(biāo)的研究，可以分為兩類，一類采用法定層面的測度指標(biāo)，一類采用事實(shí)層面的測度指標(biāo)。關(guān)于前一類，相關(guān)研究大多是在IMF的關(guān)于匯率制度和匯率限制年度報告（AREAER）的基礎(chǔ)上，進(jìn)行進(jìn)一步的拓展，如Chinn和Ito（2008）構(gòu)造的KAOPEN指數(shù)。但是，上述研究的一個共同缺陷是這些指數(shù)不能精確反映一國官方對本國經(jīng)常賬戶、資本賬戶的控制程度，從而也就不能精確衡量一國的金融全球化程度。有鑒于法定層面測度指標(biāo)的缺陷，一部分學(xué)者采用了事實(shí)層面的測度指標(biāo)。如Edison（2002）等使用一國證券組合投資流入流出總量與GDP的比值來衡量一國金融全球化的程度。
關(guān)于金融全球化對經(jīng)濟(jì)增長的影響，在標(biāo)準(zhǔn)的新古典增長理論的框架里，金融全球化會促進(jìn)資本由資本富余的國家流向資本稀缺的國家從而促進(jìn)資本稀缺國家的經(jīng)濟(jì)增長。Fischer（1997）指出，金融全球化是新興市場國家向發(fā)達(dá)國家過渡的一個重要步驟，他指出，資本的自由流動便于在全球范圍內(nèi)更有效的配置儲蓄資金，便于實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并提升相關(guān)國家的福利水平。從單個國家的角度來看，金融全球化的好處有三方面：一是增加國內(nèi)可供投資的資金；二是增加國內(nèi)居民與國際增長市場的聯(lián)系渠道；三是可促進(jìn)國內(nèi)金融市場競爭的強(qiáng)度并進(jìn)而改善金融服務(wù)的質(zhì)量。從國際經(jīng)濟(jì)體系的角度來看，金融全球化拓展了各國金融業(yè)對貿(mào)易的支持渠道，并進(jìn)而支持了多邊貿(mào)易體系的發(fā)展。此外，金融全球化還有助于投資者在全球范圍內(nèi)更有效的配置資源。Acemoglu、Daron和Zilibotti（1997）指出，金融全球化便利了風(fēng)險分散從而促進(jìn)了生產(chǎn)專業(yè)化、資本配置合理化和經(jīng)濟(jì)增長。Jeanne等（2003）指出，金融全球化促進(jìn)一國改善其經(jīng)濟(jì)政策并進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是，另外一些學(xué)者卻指出，金融全球化給新興市場國家?guī)淼木薮箫L(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其帶來的潛在收益。持有上述觀點(diǎn)的學(xué)者包括Rodrik（1998）以及Stiglitz（2000）等人。
關(guān)于金融全球化對經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證研究方面，Quinn（1997）使用了64個國家1960年～1989年的數(shù)據(jù)，使用自己構(gòu)建的測度金融全球化的指標(biāo)，運(yùn)用截面OLS的方法，研究發(fā)現(xiàn)，金融全球化與一國的經(jīng)濟(jì)增長之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Rodrik（1998）使用95個國家1975年～1989年的歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用截面OLS的方法，發(fā)現(xiàn)金融全球化對經(jīng)濟(jì)增長沒有顯著的作用。Klein和Olivei（2005）使用70個國家1976年～1995年的數(shù)據(jù)，使用了截面OLS和工具變量的方法，并且把70個國家分成發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家兩組，研究發(fā)現(xiàn)，金融全球化的發(fā)展使發(fā)達(dá)國家享有了更高的經(jīng)濟(jì)增長率和更高的金融深化水平，但對于發(fā)展中國家來說，金融全球化的發(fā)展并沒有帶來更高的金融深化水平。
三、 計量模型和數(shù)據(jù)
由于我們的目的在于檢驗金融全球化與新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長之間的內(nèi)在關(guān)系而非新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的決定因素，所以在下面的研究中只考慮重要變量的影響。
1. 選擇指標(biāo)。在結(jié)合國內(nèi)外已有研究的前提下，本文選擇的變量如下：（1）實(shí)際人均GDP年增長率（GDPGR）；（2）國外金融總資產(chǎn)和總負(fù)債（GSAL）；（3）政府支出（GE）；（4）固定資本形成（GCF）；（5）資本市場發(fā)展（CMD）；（6）技術(shù)進(jìn)步（TP）。
2. 研究方法。本文中，我們運(yùn)用面板數(shù)據(jù)研究金融全球化對經(jīng)濟(jì)增長的影響，共收集了20個國家1980年～2010年的數(shù)據(jù)。然而，在使用面板數(shù)據(jù)時，必須要解決數(shù)據(jù)中可能存在的內(nèi)生性問題。為此，我們選用的基準(zhǔn)模型表達(dá)式為：
GDPGRi，t=？琢+GDPGRi，t-1+？茁′Xi，t+？濁i+？著i，t（1）
其中t和i分別表示時間和國家，GDPGRi，t為第i個國家在第t年的實(shí)際人均GDP五年平均年增長率，相應(yīng)的，GDPGRi，t-1為其滯后一年的增長率，Xi，t為自變量，？濁i和？著i，t相應(yīng)為觀測到的國家效應(yīng)以及殘差項。為了消除未觀測到的國家效應(yīng)的影響，我們對（1）式進(jìn)行一階差分：
？駐GDPGRi，t=？駐GDPGRi，t-1+？駐X′i，t？茁+？駐？著i，t（2）
然而，由于GDPGRi，t-1與？著i，t-1相關(guān)，進(jìn)而導(dǎo)致？駐GDPGRi，t-1與？駐？著i，t-1相關(guān)，所以，GDPGRi，t-1為內(nèi)生變量，我們需要適當(dāng)?shù)墓ぞ咦兞坎拍艿玫揭恢鹿烙嫛榇薃rellano和Bond把所有可能的滯后變量作為工具變量，然后對上式進(jìn)行差分GMM估計。然而，使用差分GMM估計也會帶來一些問題。為了解決這些存在的問題，Bundell等提出了系統(tǒng)GMM（System GMM），該方法的優(yōu)點(diǎn)是可以提高估計效率并更好的解決內(nèi)生性問題。
目前，在進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計時，比較通用的是兩步估計法。而對于GMM估計量是否有效，Bond，Hoeffler和Temple基于經(jīng)驗提出了如下的檢驗辦法：如果系統(tǒng)GMM估計值落在混合OLS估計值和固定效應(yīng)估計值之間，則系統(tǒng)GMM估計量是有效的。綜合上述，本文所采用的最終模型如下：
GDPGRi，t=？茁0GDPGRi，t-1+？茁1GSALi，t+？茁2GEi，t+？茁3GCFi，t+？茁4CMDi，t+？茁5TPi，t+？著i，t（3）
3. 使用數(shù)據(jù)。本文中，實(shí)際人均GDP、政府支出、固定資本形成、資本市場發(fā)展以及技術(shù)進(jìn)步的數(shù)據(jù)來自于世界銀行數(shù)據(jù)庫（http：///），國外金融總資產(chǎn)和總負(fù)債的數(shù)據(jù)（1990-2004）來自于Lane和Milesi-Ferreti的論文，2005年～2010年的數(shù)據(jù)由Lane向作者提供。
四、 結(jié)果分析
表1給出了對（3）式的回歸結(jié)果，其中，第一列是固定效應(yīng)估計的結(jié)果（豪斯曼檢驗的p值為0.0000），為了克服變量的內(nèi)生性問題，我們在第二列給出了系統(tǒng)GMM估計的結(jié)果。本文的模型共使用了6個自變量，除了人均GDP年增長率的滯后項以及金融全球化的發(fā)展水平之外，還有政府支出、固定資本形成、資本市場發(fā)展以及技術(shù)進(jìn)步。與我們的預(yù)期一樣，第三列人均GDP年增長率的滯后項的系數(shù)（0.843）剛好落在了由固定效應(yīng)回歸滯后項的系數(shù)（0.772，第四列第二行）與混合回歸滯后項的系數(shù)（0.906，第五列第二行）所構(gòu)成的區(qū)間之內(nèi)。殘差項自相關(guān)檢驗AR（1）和AR（2）伴隨P值分別為0.0049（0.1），這說明一階差分方程中殘差項存在自相關(guān)且二階差分方程中的殘差項不存在自相關(guān)，即本文設(shè)定的模型滿足了矩約束條件的要求。Sargan檢驗的結(jié)果大于0.1，說明我們選取的工具變量是有效的。估計結(jié)果顯示，人均GDP年增長率滯后項高度顯著表明人均GDP年增長率具有持續(xù)性，金融全球化對人均GDP年增長率的促進(jìn)作用不顯著，政府支出顯著為正表明政府支出的礦大有利于人均GDP年增長率的提高，單位GDP的固定資本形成顯著為負(fù)表明盲目擴(kuò)大投資率并不能促進(jìn)GDP年增長率的提高，技術(shù)進(jìn)步對于促進(jìn)新興市場國家人均實(shí)際GDP年增長率提高的作用并不顯著，資本市場發(fā)展顯著為負(fù)表明資本市場的發(fā)展不利于人均GDP年增長率的提高。下面，我們將對上述實(shí)證結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)的解釋，需要說明的是，本文的主旨在于探討金融全球化對經(jīng)濟(jì)增長的影響，因此，下文中將主要解釋為什么金融全球化并沒有顯著地推動新興市場國家人均GDP年增長率的提高。
關(guān)于金融全球化對新興市場國家人均GDP年增長率的影響。從1990年～2010年，在控制其他變量的條件下，金融全球化并未對新興市場國家人均GDP年增長率產(chǎn)生顯著的正向影響。從理論上分析，金融全球化可以通過以下幾個渠道對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極影響：第一，增加國內(nèi)儲蓄；第二，降低資金使用成本；第三，促進(jìn)技術(shù)和管理知識的傳播；第四，促進(jìn)國內(nèi)金融部門的發(fā)展；第五，促進(jìn)專業(yè)化生產(chǎn)（Imbs等）。但是，在理論支撐很充足的情況下，本文的實(shí)證結(jié)果卻顯示，金融全球化并未有效地推動新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長率的提高。下面，我們將從金融全球化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長所需要的實(shí)現(xiàn)條件和實(shí)現(xiàn)機(jī)制方面做出進(jìn)一步分析。毫無疑問，金融全球化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長需要一定的實(shí)現(xiàn)條件和實(shí)現(xiàn)機(jī)制，如果一國并不具備這些實(shí)現(xiàn)條件和機(jī)制，則金融全球化并不能促進(jìn)該國經(jīng)濟(jì)增長歷程的提高。對于新興市場國家而言，從實(shí)現(xiàn)條件來看，新興市場國家脆弱的金融體系、不健全的監(jiān)管措施、薄弱的制度環(huán)境以及不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等方面都制約著金融全球化積極作用的發(fā)揮。從實(shí)現(xiàn)機(jī)制來看，新興市場經(jīng)濟(jì)國大多仍為發(fā)展中國家，生產(chǎn)要素的流動性較差，投資的效率很低，加之新興市場國家的金融體系往往以銀行為主導(dǎo)，資本市場不發(fā)達(dá)，而銀行的風(fēng)險管理能力較弱，并不能有效地促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，進(jìn)而使金融全球化的積極效應(yīng)難以顯現(xiàn)。對此，已有一些研究表明，金融全球化對經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)的發(fā)揮必須以發(fā)展良好的金融部門、健全的公司治理和穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策為條件。更進(jìn)一步的，金融全球化與這些條件之間存在交互作用并決定了經(jīng)濟(jì)增長。（Kose，Prasad和Terrones）此外，還有一點(diǎn)不容忽視的影響因素就是金融危機(jī)的作用。對于新興市場國家來說，有很多都是在國內(nèi)銀行體系比較脆弱的條件下參與了金融全球化進(jìn)程，這樣，一旦發(fā)生大規(guī)模金融危機(jī)，國內(nèi)的銀行部門往往首當(dāng)其沖的遭到嚴(yán)重打擊，緊接著發(fā)生的信貸緊縮便會對企業(yè)經(jīng)營造成較大影響，而后便是產(chǎn)出水平的下降，以1997年東南亞金融危機(jī)為例，危機(jī)期間，泰國的人均實(shí)際GDP就下降了15.9%。因此，金融全球化并未有效的促進(jìn)新興市場國家國家經(jīng)濟(jì)增長率的提高。最后，有必要指出的一點(diǎn)是，本文的研究結(jié)果僅能說明金融全球化沒有有效的促進(jìn)新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長率的提高，但是，這并不意味著金融全球化與新興市場國家成功的經(jīng)濟(jì)增長無關(guān)，事實(shí)上，已有一些研究指出金融全球化與國內(nèi)資本市場發(fā)展以及政府治理能力等方面存在積極的關(guān)系。
擴(kuò)大政府支出能有效的促進(jìn)新興市場國家人均GDP年增長率的提高。傳統(tǒng)的新古典理論認(rèn)為，由于政府投資效率較低且會對私人投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，因此政府支出的擴(kuò)大并不利于長期經(jīng)濟(jì)增長，但本文研究結(jié)果卻顯示，從1990年～2010年，政府支出的擴(kuò)大顯著促進(jìn)了新興市場國家人均實(shí)際GDP年增長率的提高，其原因在于，對新興市場國家而言，其基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，而私人資本又不愿意參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此，政府往往大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以改善經(jīng)濟(jì)增長的條件，這些投資本身就會拉動經(jīng)濟(jì)增長，加之基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的改善往往會有利于吸引外資流入并進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增長，因此，政府支出的擴(kuò)大顯著促進(jìn)了新興市場國家人均實(shí)際GDP年增長率的提高。單位GDP的固定資本形成顯著為負(fù)，其原因在于，隨著新興市場國家經(jīng)濟(jì)的不斷增長，企業(yè)在不斷增加人力資本投資以及研發(fā)投資。同時，相應(yīng)減少了對固定資本投資所占的比重，因此，我們觀察到人均實(shí)際GDP年增長率與單位GDP的固定資本形成存在顯著負(fù)向關(guān)系。此外，本文的實(shí)證結(jié)果還顯示，技術(shù)進(jìn)步對于促進(jìn)新興市場國家人均實(shí)際GDP年增長率提高的作用不太顯著，而資本市場的發(fā)展對新興市場經(jīng)濟(jì)增長則產(chǎn)生了抑制，限于篇幅，此處不在解釋。
五、 結(jié)論
本文創(chuàng)新性的構(gòu)建了新興市場國家國外金融總資產(chǎn)和總負(fù)債與GDP的比值這一指標(biāo)，并運(yùn)用這一指標(biāo)來衡量新興市場國家金融全球化的狀況，然后構(gòu)建了動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，收集了19個新興市場國家1990年～2010年的數(shù)據(jù)，在控制了政府支出、技術(shù)進(jìn)步等因素之后，對金融全球化對新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行檢驗。根據(jù)本文的系統(tǒng)GMM估計結(jié)果，我們得到了下面的結(jié)論：金融全球化并沒有顯著的促進(jìn)新興市場國家增長率的提高。雖然在理論上，金融全球化可以通過降低國內(nèi)資金成本、提高國內(nèi)金融部門的效率等渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是，在新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的具體進(jìn)程當(dāng)中， 下列原因的存在阻礙金融全球化積極效應(yīng)的發(fā)揮：首先，新興市場國家存在金融體系效率低下、監(jiān)管缺失以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策不穩(wěn)定的問題， 缺乏金融全球化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長所需要的基礎(chǔ)條件；其次，新興市場國家的生產(chǎn)要素流動性不足，投資效率較低，銀行部門的風(fēng)險管理能力較弱，國內(nèi)儲蓄未能轉(zhuǎn)化成有效投資， 進(jìn)而造成金融全球化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制缺失；第三，新興市場國家的金融體系比較脆弱，在其放開時資本賬戶的管制之后， 在1990年～2010年間遭受幾次金融危機(jī)的打擊，金融危機(jī)通過銀行部門傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并進(jìn)而對人均產(chǎn)出水平造成了很大影響，該因素的存在進(jìn)一步的削弱了金融全球化對新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)。最后，需要指出的是，本文的研究結(jié)果僅僅說明金融全球化沒有有效促進(jìn)新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增長，但是，這并不意味著金融全球化與新興市場國家成功的經(jīng)濟(jì)增長無關(guān)。
參考文獻(xiàn)：
1. Kose， Prasad， Terrones.Does financial gl- obalization promote risk sharing？.Journal of De- velopment Economics，2009，89（2）：258-270.
不可否認(rèn),市場確有自動調(diào)節(jié)供求平衡的功能,但必須有一個前提條件,那就是絕對的自由競爭(perfect competition)。這種絕對自由競爭即使在自由(laissez-faire)資本主義階段也是不完善的,更何況當(dāng)今世界早已到了壟斷資本主義階段,完全自由競爭是根本不存在的。壟斷可以使市場的調(diào)節(jié)功能完全失靈。
當(dāng)今的市場經(jīng)濟(jì)制度都是在一定的法律監(jiān)管下的市場制度。完全沒有監(jiān)管的市場制度必然是維護(hù)壟斷者利益的制度,是不可能完全靠自身來調(diào)節(jié)世界供求關(guān)系的平衡的。
中國沒有追隨市場萬能論,也還沒有走到開放資本賬戶這一步,同時采取了非常謹(jǐn)慎的金融貨幣政策,因而在這場危機(jī)中幸免一劫。雖然進(jìn)出口貿(mào)易遭到沉重打擊,雙雙下滑20%以上,但中國仍能靠擴(kuò)大內(nèi)需保持8%以上的增長率,對全球經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇起到了不可小視的支撐作用。這本來說明中國融入世界經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到了共贏的作用,但是卻遭到保護(hù)主義勢力的非議,指責(zé)中國操縱人民幣匯率,對人民幣升值進(jìn)行施壓,其實(shí)是為保護(hù)主義措施打掩護(hù)。
中國政府定會坦然以對,在這個動蕩的年代,人民幣匯率穩(wěn)定是中國宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)政策順利實(shí)施的保障,也是全球經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇的穩(wěn)定器。外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略、外資政策、股市、房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展,防止國際熱錢沖擊,產(chǎn)業(yè)升級,結(jié)構(gòu)調(diào)整,自主創(chuàng)新,改善民生都有賴于人民幣匯率的穩(wěn)定。在這場全球金融危機(jī)中,我國金融貨幣制度完好無損,但中國金融貨幣制度改革的方向,包括最終實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由兌換的目標(biāo)不會改變。
目前我國的金融監(jiān)管組織體系有：中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)其主要職責(zé)是監(jiān)督管理金融市場；及時有關(guān)金融監(jiān)督管理和業(yè)務(wù)的命令、規(guī)章及監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)的合法運(yùn)作等。放眼近年經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的金融業(yè)，金融動蕩危機(jī)極少發(fā)生在西方發(fā)達(dá)國家，大多數(shù)發(fā)生在剛起步的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國家。我國在對監(jiān)管上的得失掌控還未成熟，嚴(yán)格規(guī)范的監(jiān)管體系還未建立，不如西方金融體系穩(wěn)健。隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國通過對西方發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管制度的研究學(xué)習(xí)，監(jiān)管制度比起以前頗有收益。目前對于處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期的我國金融監(jiān)管的模式是分業(yè)監(jiān)管。加入WTO以后，這種模式將面臨著嚴(yán)峻考驗。在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為國際金融市場中的中流砥柱，金融全球化導(dǎo)致了金融經(jīng)濟(jì)的激烈競爭。金融危機(jī)的產(chǎn)生機(jī)制總是類似：正的股票收益導(dǎo)致了樂觀的投資氛圍，從而降低投資者的風(fēng)險厭惡度，引發(fā)稿杠桿投資和資產(chǎn)價格的上升，而這些行為更加重了市場的樂觀情緒，把資本市場逐步引入泡沫化。我國現(xiàn)行的監(jiān)管模式存在著許多弊端，基礎(chǔ)差、問題多等金融現(xiàn)實(shí)使得我國目前的金融監(jiān)管面臨著巨大挑戰(zhàn)。世界各國銀行業(yè)不斷加強(qiáng)調(diào)整金融創(chuàng)新，我國應(yīng)進(jìn)一步改革，建立一個效率高、協(xié)調(diào)性強(qiáng)的統(tǒng)一監(jiān)管模式，以現(xiàn)行的銀行、證券、保險業(yè)分業(yè)監(jiān)督為一家的統(tǒng)一監(jiān)管核心完善中央銀行相關(guān)的金融服務(wù)。
二、經(jīng)濟(jì)危機(jī)下金融監(jiān)管模式的加強(qiáng)
1.建立加強(qiáng)有效的金融監(jiān)管是國家金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要條件，也是投資者利益保護(hù)的依靠
根據(jù)各國發(fā)展的速度不同，國情不同，建立合理的監(jiān)管選擇需要多方面的因素考慮。從金融監(jiān)管的理論來講，建立金融監(jiān)管的主要目的就是盡可能防止、減少金融風(fēng)險，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。以我國的發(fā)展國情看來，加入WTO以后我國對外貿(mào)易和利用外資增長較快，國民經(jīng)濟(jì)對國際資本、技術(shù)、資源市場的依存穩(wěn)步上升。為我國引進(jìn)外國資本提供了便利，引進(jìn)國外資金解決了我國資金短缺的重要難題。我國的金融監(jiān)管組織體系是有多個金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任，有中央銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行業(yè)，證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管證券業(yè)，保險業(yè)則由保險監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，三者互相協(xié)調(diào)共同建成一個嚴(yán)密的國家金融監(jiān)管組織系統(tǒng)。由于金融全球化與我國金融發(fā)展聯(lián)系緊密，我國對金融監(jiān)管工作要求也變的更加復(fù)雜、困難。尤其是國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營與國際的合作，使監(jiān)管工作變的更加困難。但是，不同金融部門的相互合作已經(jīng)有所提高，如作為金融體系核心的銀行業(yè)，光大銀行、中信銀行等從業(yè)務(wù)合作到股權(quán)合資逐步開放。但是就金融的總體來講，無論是銀行業(yè)、證券業(yè)還是保險業(yè)，獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)占大多。銀證合作等僅僅只限于表面，而且混業(yè)金融在法律中也沒有得到完善的保護(hù)，這些都需要大力加強(qiáng)我國金融監(jiān)管的統(tǒng)一。
2.建立我國全面的金融監(jiān)管體系大致需二個階段
(1)由于我國當(dāng)前分業(yè)經(jīng)營的局面短期內(nèi)不會改變，金融監(jiān)管專局可與人民銀行互相制約，其主要任務(wù)是實(shí)施對銀行的監(jiān)管，使分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的特征更加明顯。(2)就目前我國經(jīng)濟(jì)狀況看來，我國需要創(chuàng)立綜合的金融管理機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，了解金融部門的整體風(fēng)險動向，讓投資者的權(quán)益得到真正的保障。
3.經(jīng)濟(jì)危機(jī)下金融監(jiān)管的完善
中國作為現(xiàn)代化建設(shè)和市場經(jīng)濟(jì)的后起之秀，從國際經(jīng)濟(jì)市場對比的角度來看，我國現(xiàn)階段的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平處于萌芽，國際經(jīng)濟(jì)競爭能力較弱。為了確保金融市場安全、有效的進(jìn)行，我國需加強(qiáng)進(jìn)一步完善金融法律制度體系，法律是維護(hù)市場秩序，規(guī)范市場行為的根本保障。我國對金融監(jiān)管的法律法規(guī)還有所欠缺，如，對確保上市公司的合法權(quán)等。中國經(jīng)濟(jì)的崛起需加強(qiáng)國民信用制度基礎(chǔ)建設(shè)，著力金融監(jiān)管的執(zhí)法，加大金融稽查力度，才能確保金融法律制度的有效執(zhí)行。
這次世界金融危機(jī)的影響不可低估，其滯后影響還將持續(xù)相當(dāng)長的時間。中國應(yīng)對這場挑戰(zhàn)需要國內(nèi)的穩(wěn)定和發(fā)展，也需要國際上的信任與支持。當(dāng)今世界，經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)化進(jìn)程顯著加快，知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日新月異。交通、電訊、電子信息等技術(shù)的普及，使得國際間經(jīng)濟(jì)與科技的交流與合作越來越緊密，任何一個國家的發(fā)展，都不可能離開國際交往與合作。隨著對外開放的擴(kuò)大和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的不斷發(fā)展，中國在廣泛參與國際多邊貿(mào)易過程中，在與世界上200多個國家和地區(qū)的雙邊經(jīng)貿(mào)交往中，承擔(dān)了自己的責(zé)任和國際義務(wù)，也得到了相應(yīng)的權(quán)益，發(fā)展了經(jīng)濟(jì)，提高了人民生活水平。今年以來，盡管中國對外出口下降，盡管部分地區(qū)對華投資幅度下降，但由于中國政府采取的措施得力，中國有信心克服世界金融危機(jī)給中國帶來的種種困難，保持中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的繼續(xù)增長和整個經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。
二、中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的問題
中國通過改革開放，大力推進(jìn)工業(yè)化，國民經(jīng)濟(jì)得到了高速發(fā)展，但同時負(fù)面問題也層出不窮，特別是對資源與環(huán)境帶來的危害特別巨大。隨著環(huán)境問題日益突出，以及人們的錯誤發(fā)展觀念，不良的生產(chǎn)、生活和消費(fèi)方式，導(dǎo)致了中國生態(tài)的惡化甚至崩潰，造成了環(huán)境污染、資源枯竭、生態(tài)破壞。雖然我國是世界上國土面積最大的國家之一，自然資源豐富，但是由于地形復(fù)雜、水土資源短缺、生態(tài)環(huán)境脆弱，且人口眾多，因而問題很多。2002年，我國共有耕地18.89億畝，人均耕地約1.47畝，為世界人均數(shù)的45％。人均水資源為世界人均數(shù)的1／4；全國600多個城市中，一半缺水；108個重要城市因缺水每年損失工業(yè)總產(chǎn)值約600億元。全國屬于干旱、半干旱及巖溶地區(qū)的面積占陸地總面積的43.5％。全國水土流失面積約占國土面積的38％，每年流失土壤量達(dá)50多億噸；荒漠化土地面積267.4萬平方公里，占國土總面積的28％。石油問題更大，按最低需求量計算，到2010－2020年，國內(nèi)的開發(fā)生產(chǎn)估計只能滿足需求的50％左右。我國很多部門、企業(yè)的技術(shù)和管理水平都較低，經(jīng)濟(jì)增長方式比較粗放，能源、資源的消耗量大，利用效率低，污染排放嚴(yán)重，帶來的社會、經(jīng)濟(jì)損失極大。經(jīng)濟(jì)增長過于依賴出口，海關(guān)公布的最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，截至7月底，我國對外貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)14821.1億美元，比去年同期(下同)增長26.4％。其中出口8029.1億美元，增長22.6％；進(jìn)口6792億美元，增長31.1％。累計貿(mào)易順差1237.2億美元，比去年同期雖然下降9.6％，但依然保持凈出口的高速增長，這種情況通常反映了國內(nèi)需求的不振。事實(shí)上，在我國經(jīng)濟(jì)增長軌跡發(fā)生轉(zhuǎn)折的年份，幾乎無一例外地出現(xiàn)了凈出口增長成為經(jīng)濟(jì)增長主要動力之一的現(xiàn)象，由此得出我國經(jīng)濟(jì)的增長過于依賴出口。
三、中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)
當(dāng)前，中國遇到了過去5年沒遇到過的世界經(jīng)濟(jì)局面，最重要的就是美國“次貸危機(jī)”引起的世界金融危機(jī)。2007年世界經(jīng)濟(jì)總量為54.3萬億美元，美國的經(jīng)濟(jì)總量為13.8萬億美元，占世界總量的25.5％，因此，美國的經(jīng)濟(jì)問題會極大地影響世界。今年廣交會美國客商的簽約量下降了3.3％就能印證這一點(diǎn)。由美國“次貸危機(jī)”引發(fā)的金融危機(jī)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊最大的就是出口。多年來，我國對美的出口增長率一直保持在兩位數(shù)，今年首次降到8.9％。這主要是由于三個原因：第一，次貸危機(jī)導(dǎo)致美國需求減弱，這直接影響了中國出口；第二，次貸危機(jī)導(dǎo)致美元貶值，人民幣被迫升值，雖然這也帶來了一些好處，但直接削弱了我國的出口競爭力；第三，就是勞動力和原材料的漲價。
而出口增長速度減慢則意味著工業(yè)增長速度放緩。據(jù)統(tǒng)計，我國39個工業(yè)行業(yè)中，31個增長速度在減弱；31個省份里有23個省份工業(yè)增長速度放緩，如廣東省今年的加工貿(mào)易就回落了33.3％。因此，在我國內(nèi)部消費(fèi)力不足而必須依靠出口保持經(jīng)濟(jì)增長的背景下，緩解出口壓力最好的辦法就是拉動內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)。雖然中國目前的經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)越來越困難的現(xiàn)狀，但這不是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，而是美國經(jīng)濟(jì)、世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，中國經(jīng)濟(jì)的基本面還是好的，應(yīng)該對其有充分的信心。今年上半年，中國的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到10.4％，比去年同期增長了1.8％，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也正朝著“工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場化、國際化”的方向發(fā)展。中國的外匯儲量已達(dá)19056億美元，居世界第1位，而且今年后半年中國政府采取的控制物價的政策已經(jīng)取得了一定成效，對提升國民信心，抵御國際金融風(fēng)險起到了關(guān)鍵性作用。目前中國經(jīng)濟(jì)依然增長較快，結(jié)構(gòu)趨優(yōu)，效益優(yōu)先，民生改善。
雖然中國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有變，但復(fù)雜的世界經(jīng)濟(jì)形勢下中國經(jīng)濟(jì)的困難也不可忽視，對經(jīng)濟(jì)下行現(xiàn)象不可掉以輕心。雖然今年上半年我國經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到10.4％，其中第一季度10.6％，二季度10.1％，三季度9.9％，但如果不采取有效措施，抵御金融危機(jī)擴(kuò)大國內(nèi)需求的話，四季度可能就要到8％。因此，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長將會成為后半年的經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)方針。
四、中國經(jīng)濟(jì)增長的具體措施
轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是中國保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的動力所在，也是抵御國際金融危機(jī)風(fēng)險，保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的有效措施。金融危機(jī)一方面也是好事，因為它能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的調(diào)整。只有轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，才能通過降低能耗、減少污染，改善金融結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大內(nèi)需，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。具體措施如下：
(一)大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)
循環(huán)經(jīng)濟(jì)作為當(dāng)今國際社會的發(fā)展趨勢，是以產(chǎn)品清潔生產(chǎn)、資源循環(huán)利用和廢棄物高效回收為主要特征的生態(tài)經(jīng)濟(jì)體系。由于對環(huán)境的破壞降到最低程度，并
最大限度地利用資源，從而大大降低了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的社會成本。發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)是一項系統(tǒng)工程，涵蓋工業(yè)、農(nóng)業(yè)和消費(fèi)等各類社會活動，需要各種新技術(shù)作為支持，更需要法律規(guī)章的保障。因此，催生我國再生資源產(chǎn)業(yè)，不僅需要政府扶持、企業(yè)自身努力，也需要全民樹立循環(huán)經(jīng)濟(jì)的意識。
(二)建立綠色GDP指標(biāo)體系
解決自然資源和環(huán)境價值的核算問題，是建立綠色GDP指標(biāo)的關(guān)鍵。實(shí)行綠色GDP指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和國民核算新體系，不僅有利于保護(hù)資源和環(huán)境，促進(jìn)資源的可持續(xù)利用和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，而且有利于加快經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，提高經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而增進(jìn)社會福利。
(三)積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新
從全球發(fā)展趨勢看，技術(shù)創(chuàng)新日益成為可持續(xù)發(fā)展的動力源泉，只有以先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和治理技術(shù)為基礎(chǔ)，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的協(xié)調(diào)。因此，中國必須把技術(shù)創(chuàng)新提到重要的議事日程上。通過技術(shù)創(chuàng)新，提高各種經(jīng)濟(jì)資源的使用效率，建立資源節(jié)約型的國民經(jīng)濟(jì)體系，減輕經(jīng)濟(jì)增長對資源和環(huán)境的壓力。
(四)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主
經(jīng)濟(jì)大國應(yīng)該以內(nèi)需為主，這可以說是學(xué)術(shù)界的共識。因為，中國不能總指望國際市場來消化過剩的生產(chǎn)能力。最近幾年，大量的投資和出口形成一個循環(huán)，投資主要為出口服務(wù)，投資最快的是沿海、外向型的地區(qū)，為消費(fèi)服務(wù)的投資則相形見絀，這樣一旦國際形勢發(fā)生重大變化，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)就會造成很大的沖擊，而這次金融危機(jī)就驗證了這一點(diǎn)
(五)降低外貿(mào)依存度
從國際經(jīng)驗比較看，我國經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)前有三個突出問題：一是外貿(mào)依存度高，現(xiàn)已高達(dá)70％，在此前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上，還沒有出現(xiàn)過一個大國曾有如此高的外貿(mào)依存度；二是第二產(chǎn)業(yè)的比重高，我國第二產(chǎn)業(yè)的比重2004年高達(dá)52.9％，比日本頂峰時期還要高10個百分點(diǎn)；三是服務(wù)業(yè)在2003年后比重一直下降，這是不正常的現(xiàn)象。這三個問題都和出口過多過快有密切的聯(lián)系。
在當(dāng)代，中國作為實(shí)行全方位對外開放的發(fā)展中大國既受惠于經(jīng)濟(jì)全球化及其重要組成部分金融全球化提供的重大機(jī)遇，又面對著它們提出的主權(quán)方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如何在金融全球化日益加快的進(jìn)程中積極而審慎地對待金融全球化、切實(shí)有效地維護(hù)國家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，是中國政府必須審慎考慮的重大問題。
一、 金融全球化及其表現(xiàn)
金融全球化可從不同的角度來闡釋。它既可以指金融資本或金融服務(wù)在全球范圍內(nèi)的自由流動和配置，也可指現(xiàn)代金融制度在全球的擴(kuò)展，使世界各國金融政策趨同化，還可以指金融風(fēng)險意識和金融全球監(jiān)管共識的達(dá)成。金融全球化主要的含義應(yīng)當(dāng)是指金融資本或金融服務(wù)在全球范圍內(nèi)的自由流動和配置，從而使各國經(jīng)濟(jì)與金融的相互依存關(guān)系日益緊密的一種客觀歷史趨勢。
金融全球化主要表現(xiàn)為：一是金融自由化。20世紀(jì)8年代以后發(fā)達(dá)國家紛紛進(jìn)行金融改革、放松金融管制，掀起了金融自由化的浪潮。金融自由化為金融全球化提供了制度條件。二是金融市場全球化。全球金融電子網(wǎng)絡(luò)的形成，證券交易所或證券交易系統(tǒng)的聯(lián)合或合并，全球性、地區(qū)性的金融中心和大批離岸金融市場所構(gòu)成的覆蓋全球的金融市場運(yùn)作體系，標(biāo)志著全球統(tǒng)一的 “24小時”全球金融市場的形成，實(shí)現(xiàn)了金融交易的全球化。三是金融創(chuàng)新和金融資產(chǎn)的膨脹化。從 20世紀(jì)60年代起，各國金融機(jī)構(gòu)先后掀起了金融創(chuàng)新浪潮，隨后生出了令人眼花繚亂的金融衍生工具，金融資產(chǎn)迅速增長，不斷擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)虛擬化。四是國際金融證券化。它包括資產(chǎn)證券化和融資證券化。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅1996年到 1998年上半年，亞洲市場上通過公開方式發(fā)行資產(chǎn)證券達(dá) 30多億美元。從融資方式來看，20世紀(jì) 80年代以后國際債券的地位逐年上升，1985年國際債券在國際籌資總額中所占比重首次超過國際信貸，占國際籌資總額的58．9％。五是國際金融資本規(guī)模膨脹，全球經(jīng)濟(jì)頻繁波動。
1990年以來，國際金融資本規(guī)模急劇擴(kuò)張，無論從總量上還是速度上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了世界貿(mào)易和世界總產(chǎn)出等實(shí)物經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長，由于金融市場的內(nèi)生波動性和全球金融資本無限供給，自由流動，導(dǎo)致金融市場劇烈波動，金融資產(chǎn)價格的暴漲暴跌更為頻繁。六是金融監(jiān)管國際化。隨著金融自由化的發(fā)展，國際金融資本巨額流動于各個金融市場，特別是短期投機(jī)資本的追逐投機(jī)，潛在的金融風(fēng)險隨時都會發(fā)達(dá)。墨西哥、東南亞、俄羅斯、巴西的金融危機(jī)使得世界各國都認(rèn)識到金融風(fēng)險的巨大破壞作用，金融安全成為世界各國經(jīng)濟(jì)安全首要關(guān)注的問題，金融監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)越來越受到重視。20世紀(jì)80年代以來，“巴塞爾協(xié)議”、“清邁協(xié)議”等的簽署，各個層次上的國際銀行監(jiān)督合作的空前發(fā)展，等等，所有這些都使世界各國的金融監(jiān)管更趨國際化。
二、金融全球化對我國經(jīng)濟(jì)主權(quán)的挑戰(zhàn)
在金融全球化迅猛發(fā)展的背景下，中國的金融對外開放不是迫于“胡蘿 b加大棒”壓力下的開放，而是出于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的自發(fā)選擇。實(shí)行金融開放并逐漸融入國際金融體系的進(jìn)程給中國帶來了很大的經(jīng)濟(jì)利益，中國與國際金融的互動是一種良性互動。
在當(dāng)代，中國作為實(shí)行全方位對外開放的發(fā)展中大國既受惠于經(jīng)濟(jì)全球化及其重要組成部分金融全球化提供的重大機(jī)遇，又面對著它們提出的主權(quán)方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。如何在金融全球化日益加快的進(jìn)程中積極而審慎地對待金融全球化、切實(shí)有效地維護(hù)國家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)，是中國政府必須審慎考慮的重大問題。
一、 金融全球化及其表現(xiàn)
金融全球化可從不同的角度來闡釋。它既可以指金融資本或金融服務(wù)在全球范圍內(nèi)的自由流動和配置，也可指現(xiàn)代金融制度在全球的擴(kuò)展，使世界各國金融政策趨同化，還可以指金融風(fēng)險意識和金融全球監(jiān)管共識的達(dá)成。金融全球化主要的含義應(yīng)當(dāng)是指金融資本或金融服務(wù)在全球范圍內(nèi)的自由流動和配置，從而使各國經(jīng)濟(jì)與金融的相互依存關(guān)系日益緊密的一種客觀歷史趨勢。
金融全球化主要表現(xiàn)為:一是金融自由化。20世紀(jì)8年代以后發(fā)達(dá)國家紛紛進(jìn)行金融改革、放松金融管制，掀起了金融自由化的浪潮。金融自由化為金融全球化提供了制度條件。二是金融市場全球化。全球金融電子網(wǎng)絡(luò)的形成，證券交易所或證券交易系統(tǒng)的聯(lián)合或合并，全球性、地區(qū)性的金融中心和大批離岸金融市場所構(gòu)成的覆蓋全球的金融市場運(yùn)作體系，標(biāo)志著全球統(tǒng)一的 “24小時”全球金融市場的形成，實(shí)現(xiàn)了金融交易的全球化。三是金融創(chuàng)新和金融資產(chǎn)的膨脹化。從 20世紀(jì)60年代起，各國金融機(jī)構(gòu)先后掀起了金融創(chuàng)新浪潮，隨后生出了令人眼花繚亂的金融衍生工具，金融資產(chǎn)迅速增長，不斷擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)虛擬化。四是國際金融證券化。它包括資產(chǎn)證券化和融資證券化。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅1996年到 1998年上半年，亞洲市場上通過公開方式發(fā)行資產(chǎn)證券達(dá) 30多億美元。從融資方式來看，20世紀(jì) 80年代以后國際債券的地位逐年上升，1985年國際債券在國際籌資總額中所占比重首次超過國際信貸，占國際籌資總額的58.9%。五是國際金融資本規(guī)模膨脹，全球經(jīng)濟(jì)頻繁波動。
1990年以來，國際金融資本規(guī)模急劇擴(kuò)張，無論從總量上還是速度上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了世界貿(mào)易和世界總產(chǎn)出等實(shí)物經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長，由于金融市場的內(nèi)生波動性和全球金融資本無限供給，自由流動，導(dǎo)致金融市場劇烈波動，金融資產(chǎn)價格的暴漲暴跌更為頻繁。六是金融監(jiān)管國際化。隨著金融自由化的發(fā)展，國際金融資本巨額流動于各個金融市場，特別是短期投機(jī)資本的追逐投機(jī)，潛在的金融風(fēng)險隨時都會發(fā)達(dá)。墨西哥、東南亞、俄羅斯、巴西的金融危機(jī)使得世界各國都認(rèn)識到金融風(fēng)險的巨大破壞作用，金融安全成為世界各國經(jīng)濟(jì)安全首要關(guān)注的問題，金融監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)越來越受到重視。20世紀(jì)80年代以來，“巴塞爾協(xié)議”、“清邁協(xié)議”等的簽署，各個層次上的國際銀行監(jiān)督合作的空前發(fā)展，等等，所有這些都使世界各國的金融監(jiān)管更趨國際化。
二、金融全球化對我國經(jīng)濟(jì)主權(quán)的挑戰(zhàn)
在金融全球化迅猛發(fā)展的背景下，中國的金融對外開放不是迫于“胡蘿 b加大棒”壓力下的開放，而是出于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的自發(fā)選擇。實(shí)行金融開放并逐漸融入國際金融體系的進(jìn)程給中國帶來了很大的經(jīng)濟(jì)利益，中國與國際金融的互動是一種良性互動。
關(guān)鍵詞：
金融法規(guī)；全球化；完善
金融逐漸成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的中心，整個世界經(jīng)濟(jì)體系的持續(xù)發(fā)展驅(qū)使著金融市場不斷地擴(kuò)張。由于金融行業(yè)本身特有的屬性，如較高的風(fēng)險性，很容易引發(fā)金融危機(jī)，乃至更大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)(如1929-1933經(jīng)濟(jì)危機(jī))。因此金融監(jiān)管的重要作用日益凸顯，而金融法規(guī)作為金融監(jiān)管的重要工具就顯得格外重要。
一、金融全球化的特征
一方面，金融全球化的不斷發(fā)展與擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)全球化有著密不可分的關(guān)系。因為經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各種經(jīng)濟(jì)要素在全球范圍內(nèi)的自由流動程度越來越高，這也推動了以資金融通為核心的金融行業(yè)獲得了最大程度參與全球化的機(jī)會。經(jīng)濟(jì)全球化的程度越高，金融的核心的為越凸顯。另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化使得金融市場不得不進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)化，從而使得金融市場被逐漸拆分成資本市場、貨幣市場以及外匯市場等相對獨(dú)立又相互聯(lián)系的模塊，不同的市場主體之間的相互獨(dú)立又共同促進(jìn)的關(guān)系，進(jìn)一步推動了金融全球化。在金融全球化的大背景下，各國家并未放棄本國的金融，而是在控制本國金融的前提下，加大了金融流通的自由性，降低了門檻，使得全球金融逐漸成為了一個你中有我，我中有你的密不可分的整體。在這個相互融合，相互促進(jìn)的過程中，國與國之間的金融合作得到了進(jìn)一步的加強(qiáng)，伴隨而來的國與國之間的金融競爭也愈來愈激烈。
二、金融全球化下金融法規(guī)面臨的現(xiàn)實(shí)問題
(一)金融法規(guī)相對滯后2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其中很大的一個原因便是金融法規(guī)的滯后，金融監(jiān)管的缺失。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的大大背景下，傳統(tǒng)的單純的基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而制定的法律法規(guī)已經(jīng)很難滿足虛擬經(jīng)濟(jì)的需求，加強(qiáng)金融法規(guī)的建設(shè)刻不容緩。金融法規(guī)的滯后，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是基于國際金融關(guān)系而制定的國際條約等具有全球性質(zhì)的條約較少，因此在維護(hù)國際金融秩序，穩(wěn)定國際金融市場方面顯得非常疲軟；二是基于金融危機(jī)而制定的應(yīng)對措施較少，因此當(dāng)面臨金融危機(jī)的時候，因為缺乏相應(yīng)的應(yīng)對措施，特別是面臨全球性金融危機(jī)時，達(dá)成共識的處理措施就更少，我們在應(yīng)對金融危機(jī)時，就顯得措手不及，捉襟見肘；三是基于風(fēng)險防范而制定的預(yù)防措施較少，中國有句古話叫“防患與未然”，金融法規(guī)在這方面還有很長的路要走。
(二)國際金融法規(guī)的效力有待加強(qiáng)目前，具有國際約束性的金融條約較少，已經(jīng)存在的軌跡金融法規(guī)，其實(shí)效力的發(fā)揮也不容樂觀。一方面，國際金融法規(guī)是基于國際金融市場而制定的，而國際社會中的每個國家，都有基于本國的實(shí)際情況而制定的本國的金融制度。由于制定法規(guī)的基礎(chǔ)不容，這兩種法規(guī)在執(zhí)行過程中難免會發(fā)生沖突和矛盾，由于國際法規(guī)在各國家的約束力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于本國的法律，因此在這種情況下，國際金融法規(guī)就很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。另一方面，雖然已有巴塞爾協(xié)議等國際規(guī)范，但是其中的很多條款并沒有形成實(shí)質(zhì)性的法律，與其說是法律，還不如說是一種政治口號。金融全球化的發(fā)展，必須有強(qiáng)有力的法律法規(guī)作為后盾，才能夠有效的保證國際金融秩序的長久穩(wěn)定和健康發(fā)展。
(三)國際金融法規(guī)的執(zhí)行力度較弱目前國際金融法規(guī)的執(zhí)行，都依賴于國際機(jī)構(gòu)與各個國家之間的相互合作，因此國際規(guī)則就是基于這種合作關(guān)系的產(chǎn)物。各國負(fù)責(zé)制定本國的金融法規(guī)，并參與國際金融法規(guī)的制定。國際金融法規(guī)的執(zhí)行要依賴于各個國家，各個國家本國的金融法規(guī)是基于本國的利益制定的，而國際金融法規(guī)是基于全球大背景制定的，因此在實(shí)際執(zhí)行過程中，國際金融法規(guī)的執(zhí)行力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如本國的金融法規(guī)。
三、完善金融法規(guī)的措施
(一)加大立法力度，完善相關(guān)法律法規(guī)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，國際社會加大力度建設(shè)金融法規(guī)，這是可喜的變化，金融法規(guī)的建設(shè)，不僅僅是擴(kuò)大監(jiān)管的面，更重要的是要加大監(jiān)管的力。一方面，要建立健全國際金融監(jiān)管的規(guī)則。要擴(kuò)大金融風(fēng)險的內(nèi)涵與外延，不僅僅要監(jiān)管資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險，更要監(jiān)管衍生金融工具的風(fēng)險。不僅僅要監(jiān)管金融市場本身，更要監(jiān)管金融產(chǎn)品的交易過程；要加強(qiáng)各種制度建設(shè)，要把泛泛而談的國際條約逐漸轉(zhuǎn)變成真正可實(shí)施的法律法規(guī)。另一方面，要進(jìn)一步明確國際監(jiān)管責(zé)任的劃分。國際監(jiān)管責(zé)任的劃分，一直是國家金融監(jiān)管的難點(diǎn)所在，為了使國際金融市場獲得更加全面額監(jiān)督，擴(kuò)大金融監(jiān)管的覆蓋面，針對復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)制定法律，進(jìn)一步明確各個監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的責(zé)任，是加強(qiáng)金融監(jiān)管的一條必由之路。
(二)加強(qiáng)國際合作，提升國際金融法規(guī)的強(qiáng)制力為了更好的維護(hù)國際金融秩序，穩(wěn)定國際金融市場，解決國際金融爭端中的問題，就必須要提升國際金融法規(guī)的強(qiáng)制力，使得國際金融法規(guī)具有更加廣泛的約束力。一方面，對于國際貨幣基金組織等權(quán)威的國際金融組織而言，可以充分利用其掌握的豐富的信息資源，加強(qiáng)世界各國之間的交流，廣泛征求各國的意見，促進(jìn)金融監(jiān)管的統(tǒng)一性和法制性。另一方面，要大膽的進(jìn)行金融監(jiān)管的創(chuàng)新。加大金融監(jiān)管的創(chuàng)新力度，能夠完善金融監(jiān)管的框架，同時又有利于保障在宏觀的監(jiān)管下，各種金融問題能夠更加有效的解決。
(三)，倡導(dǎo)國際金融法規(guī)價值的多元化各國的經(jīng)濟(jì)水平不同，金融發(fā)展程度各異，不能夠一把標(biāo)尺來衡量全球所有的國家。因此在制定國際金融法規(guī)的時候，既要保證其統(tǒng)一性，又要承認(rèn)其多樣性。既要考慮到全球整體金融的發(fā)展水平，又要考慮到各個個體的金融發(fā)展水平。，承認(rèn)并接受其多樣性。
四、結(jié)語
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)行，金融全球化的表現(xiàn)也進(jìn)一步凸顯，為維護(hù)國際金融秩序和金融市場的穩(wěn)定，我們要進(jìn)一步加強(qiáng)國際金融法規(guī)的建設(shè)，逐漸實(shí)現(xiàn)國際金融新秩序。
參考文獻(xiàn)：
從此次全球金融危機(jī)爆發(fā)至今,金融市場動蕩、交易規(guī)模下滑、失業(yè)率上升,原本寫在書本上的景象正呈現(xiàn)在我們面前,衰退背后是人們對于經(jīng)濟(jì)前景的悲觀和無奈。走向復(fù)蘇需要信心,但信心無疑是今天市場上最稀缺的東西,歷史上有關(guān)危機(jī)過后經(jīng)濟(jì)蕭條的描述讓悲觀預(yù)期成為此時行事的基礎(chǔ),因為人們相信這種判斷是理性的。然而單單基于過去預(yù)測未來屬于適應(yīng)性預(yù)期,只有最大限度利用所得到的信息做出行動才是理性預(yù)期。本文置身充斥消極情緒的環(huán)境,分析經(jīng)濟(jì)周期自身屬性與中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真實(shí)狀況,以期提升市場信心,實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的盡早回暖。
一、市場悲觀預(yù)期蔓延加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退
過去一年多來,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的挑戰(zhàn),自08年9月雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)以來,美國次貸危機(jī)逐漸完成由虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體到新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的蛻變,演化為一場世紀(jì)性的金融危機(jī)。全球金融危機(jī)改變了市場參與者對市場環(huán)境、市場概況以及面臨風(fēng)險的看法,嚴(yán)重挫傷了人們對于未來不確定性的樂觀態(tài)度。悲觀預(yù)期,令經(jīng)濟(jì)效率源泉的自由市場運(yùn)行的流暢程度大大降低,從另一個角度看,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)快速惡化正是交易伙伴間信任關(guān)系的斷裂,市場體系內(nèi)部信用崩潰的表現(xiàn)。
1.悲觀預(yù)期促使金融機(jī)構(gòu)紛紛“去杠桿化”
全球金融危機(jī)讓金融機(jī)構(gòu)脆弱性暴露無遺,此前已有一些機(jī)構(gòu)由于過高的財務(wù)杠桿比率付出慘重代價(見圖1),為了降低財務(wù)風(fēng)險,金融機(jī)構(gòu)紛紛降低杠桿率,防止陷入破產(chǎn)的絕境。隨著華爾街五大投資銀行歸入商業(yè)銀行體系,投資銀行傳統(tǒng)的約30-35倍的杠桿比率將逐漸向商業(yè)銀行十幾倍的杠桿比率轉(zhuǎn)化。與此同時,對沖機(jī)構(gòu)破產(chǎn)與大幅度削減杠桿比率也將導(dǎo)致金融市場的杠桿率大幅降低。金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”的行為不僅造成金融市場混亂,資產(chǎn)價格大幅下跌,流動性高度緊張,預(yù)計全球股票、債券和金融衍生品等金融資產(chǎn)累計損失將超過50萬億美元。同時“去杠桿化”行為會導(dǎo)致信貸萎縮,影響投資和消費(fèi),波及實(shí)體經(jīng)濟(jì),在更大“去杠桿化”規(guī)模發(fā)生之前,金融市場難以恢復(fù)正常,實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和復(fù)蘇遙不可及。
2.信心不足引發(fā)投入要素價格大幅跳水
受預(yù)期需求和產(chǎn)出下行的影響,國際能源、金屬礦石、農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品價格經(jīng)歷劇烈波動。國際原油價格大幅跳水,紐約原油期貨價格從2008年初90美元/桶攀升至年中147美元/桶,年末又大幅降至44.6美元/桶。農(nóng)產(chǎn)品、黃金、礦產(chǎn)資源等大宗商品的價格也經(jīng)歷了相似的調(diào)整。次貸危機(jī)顯現(xiàn)之后,各經(jīng)濟(jì)體也紛紛下調(diào)了其國內(nèi)利率水平。為了強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的干預(yù)力度,美聯(lián)儲多次降息,聯(lián)邦基金率自去年年初的4.25%降至0%-0.25%,降至歷史新低。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退,其他發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體紛紛采取協(xié)調(diào)行動,推動數(shù)輪大幅聯(lián)合降息。與此同時,勞動力價格水平也呈現(xiàn)出下滑趨勢。由于預(yù)期消費(fèi)水平降低,企業(yè)主正在壓縮產(chǎn)出、裁員或降薪,在不確定性越來越大的時候,企業(yè)首先考慮的是謹(jǐn)慎行事。
3.市場悲觀態(tài)度弱化了政府干預(yù)的效果
市場信心與政府干預(yù)存在微妙的關(guān)系,此前美國政府對貝爾斯登的救助曾一度使危機(jī)趨于平緩,但此后拒絕援助雷曼兄弟的戰(zhàn)略性失誤,令危機(jī)全面升級,此前暫時重建的信心最終隨雷曼兄弟的煙消云散。丟失信心的市場呼喚政府的介入。為了應(yīng)對金融危機(jī),各國政府出臺了規(guī)模龐大、層次多樣的救市計劃,減息、注資、推出擴(kuò)張性財政刺激計劃等等。政策效果地釋放離不開市場主體的積極配合,但在悲觀預(yù)期的環(huán)境中,市場對于刺激政策的冷漠會弱化干預(yù)效果。例如,之前美國政府向銀行系統(tǒng)注資來迫使銀行解除拆借限制,但是銀行本身處于水深火熱之中,僅僅遵循自身利益行事,銀行間融資壓力并沒有得到緩解。又如,美國政府希望建立公私合營投資基金購買問題貸款和證券的計劃很可能也是一廂情愿,畢竟當(dāng)前“現(xiàn)金為王”的投資理念很難激發(fā)私人資金介入這一領(lǐng)域。
二、客觀審視金融危機(jī)與中國經(jīng)濟(jì)增長放緩
經(jīng)濟(jì)走出困境的過程,伴隨著市場信心的重建,如果在經(jīng)濟(jì)衰退時一味強(qiáng)調(diào)不利因素,無視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的有利因素,就會讓悲觀預(yù)期拖延經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時間。日益融入國際經(jīng)濟(jì)秩序的中國沒能在全球金融危機(jī)中獨(dú)善其身,經(jīng)濟(jì)增長放緩已經(jīng)定局。正因如此,中國更加需要客觀審視此次金融危機(jī)以及中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的原因,為市場主體重建信心奠定基礎(chǔ)。
1.經(jīng)濟(jì)周期具有不可避免性和內(nèi)在合理性
當(dāng)前全球各主要經(jīng)濟(jì)體正處在經(jīng)濟(jì)周期的衰退期,盡管各國政府紛紛采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù),但是不能在短時間內(nèi)徹底治愈衰退,衰退總會在一輪繁榮過后不期而至。立足經(jīng)濟(jì)周期視角,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退與8年前美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)有極為深遠(yuǎn)的聯(lián)系,在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后,美國聯(lián)邦儲備銀行通過擴(kuò)張性貨幣政策激活了美國國內(nèi)的房地產(chǎn)市場,令經(jīng)濟(jì)很快復(fù)蘇并趨于繁榮,但是這種繁榮景象的背后并非經(jīng)濟(jì)自我調(diào)整后健康機(jī)體,從本質(zhì)上看仍然是一個泡沫,并且比此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫更大。2007年,美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂,造成了此次全球金融危機(jī),使美國乃至全球不可避免的陷入衰退,事實(shí)上,今日的嚴(yán)重衰退正是一場姍姍來遲的衰退。
2.外部與內(nèi)部原因致使中國經(jīng)濟(jì)增速下降
金融危機(jī)爆發(fā)之后,中國經(jīng)濟(jì)增長趨于放緩。自2008年第一季度GDP同比增長10.6%,此后四個季度漸次回落,至2009年第一季度,GDP同比增長速度降至6.1%(見圖2)。全球金融危機(jī)首先沖擊了深度參與美國金融市場的經(jīng)濟(jì)體,隨后波及了高度負(fù)債和依賴外部融資的經(jīng)濟(jì)體,最后影響了對外依存度較高的國家。由于存在資本項目管制并擁有巨額外匯儲備,中國經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐盟、韓國、冰島等經(jīng)濟(jì)體,但是隨著危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化,中國由于較高的對外依存度而成為危機(jī)損失的被轉(zhuǎn)嫁方之一。與此同時,在危機(jī)來臨前的一年多來,中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直趨于緊縮,為了醫(yī)治久久不能平抑的經(jīng)濟(jì)過熱,多次提高利率、調(diào)高準(zhǔn)備金率、加速貨幣升值甚至直接控制信貸規(guī)模和流向,也給經(jīng)濟(jì)增長不小的內(nèi)在壓力,但是隨著政府轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性政策的出臺,來自政策方面的壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L的動力。
三、保持中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心的力量源泉
溫總理指出,在經(jīng)濟(jì)困難便面,信心與合作比黃金和貨幣更重要,信心是戰(zhàn)勝危機(jī)的力量源泉。從現(xiàn)在的情況看,中國經(jīng)濟(jì)增長的信心來自于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和同類型國家的事實(shí)以及中國政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有力實(shí)施。
1.中國經(jīng)濟(jì)增速快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和金磚四國另外三個國家
外部沖擊和此前緊縮性的政策冷卻了一度過熱的中國經(jīng)濟(jì),但是和全球主要經(jīng)濟(jì)體相比,中國經(jīng)濟(jì)沒有想象的那么糟糕。自2008年第三季度,美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼陷入衰退,紛紛出現(xiàn)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負(fù)增長的情況;金磚四國的另外三個國家:巴西、俄羅斯、印度在2008年前三季度實(shí)現(xiàn)了6%-7%的增長速度,而中國同期增長速度達(dá)到9.9%。從投資和消費(fèi)情況看,固定資產(chǎn)投資增速略有提高。2009年一季度,固定資產(chǎn)投資同比增長28.8%,比上年同期加快4.2個百分點(diǎn)。消費(fèi)增速趨于平穩(wěn),2009年一季度,社會消費(fèi)品零售總額同比增長15.0%,未來,消費(fèi)依然是GDP中相對穩(wěn)定的因素。
2.中國政府具備應(yīng)對全球金融危機(jī)的信心和能力
全球金融危機(jī)爆發(fā)之后,中國政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出手快、出拳重的特點(diǎn)充分顯示了我國政府捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)增長的決心與信心。去年11月份,國務(wù)院宣布高達(dá)4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案,其中政府籌措1.2萬億,其余來自配套貸款和自籌資金。投資方向集中于公路、鐵路、港口、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。同時,中國政府家底厚,國有經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量優(yōu)的特點(diǎn)保證了中國政府有能力落實(shí)刺激計劃:第一,2008年,中國外匯儲備增至19460億美元,過去的5年時間中,財政收入一直保持了較為快速的增長,公共債務(wù)占GDP的比重只有30%左右,銀行和社?；鸬碾[性債務(wù)大幅降低。第二,國有經(jīng)濟(jì)部門在中國固定資產(chǎn)投資中所占比重已經(jīng)達(dá)到43%左右,國有商業(yè)銀行資產(chǎn)總量增至中國商業(yè)銀行總資產(chǎn)的近60%,且銀行的不良資產(chǎn)比例降至7%左右。隨著各項刺激政策的逐步落實(shí),刺激計劃已初見效果,自2008年12份至今,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)四個月回升,并與2009年3月一舉突破標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮分界點(diǎn)的50點(diǎn)關(guān)口,達(dá)到52.4。
參考文獻(xiàn):
[1]吉爾•福斯樂.2009:全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測與展望.國際金融研究,2009.2.
聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議10日的《2014年貿(mào)易和發(fā)展報告》認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)仍未找到一條可持續(xù)增長的道路，存在的主要問題是需求不足和金融體系持續(xù)不穩(wěn)定。
報告顯示，2014年全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計在2 .5%至3%之間，較2012年和2013年的2.3%略有上升，但遠(yuǎn)低于金融危機(jī)前的最高水平，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力。報告預(yù)計，2014年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速為1.8%左右，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)4 .5%至5%，而過渡經(jīng)濟(jì)體(東南歐和獨(dú)聯(lián)體)經(jīng)濟(jì)增速將降至1%左右。
貿(mào)發(fā)會議認(rèn)為，打破經(jīng)濟(jì)增長長期低迷狀態(tài)需要的不是新的金融泡沫，而是通過實(shí)際工資提高和收入分配更加平等來實(shí)現(xiàn)總需求增長。報告指出，目前金融仍然壓過實(shí)體經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，工資份額持續(xù)下降，這表明全球經(jīng)濟(jì)未能切實(shí)抓住和解決出現(xiàn)危機(jī)和復(fù)蘇乏力的根源。
報告顯示，國際貿(mào)易依然萎靡不振，2012年至2013年以及2014年最初幾個月，全球商品貿(mào)易額增長約2%，低于全球經(jīng)濟(jì)增長率。報告認(rèn)為，國際貿(mào)易增長緩慢不是因為貿(mào)易壁壘增多和供應(yīng)不足，而是因為全球需求不振。
貿(mào)發(fā)會議強(qiáng)調(diào)，國際資本流動通常會增加資本流入國的金融脆弱性。為了創(chuàng)造能夠促進(jìn)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融條件，建議各國政府采取適當(dāng)措施管理資本流動，避免資本流動對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融造成破壞性影響，但資本管理措施應(yīng)被視為常規(guī)工具而不是應(yīng)急的臨時措施。
