時間：2023-06-06 09:01:33
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇企業(yè)投資分析范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
并購實質(zhì)上是企業(yè)的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業(yè)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來增加股東的價值。投資戰(zhàn)略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰(zhàn)略而言一樣，就是期望所買的企業(yè)能“物超所值”。但是，被收購企業(yè)的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業(yè)的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設(shè)下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預(yù)期，對風(fēng)險有同樣的偏好。然而現(xiàn)實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導(dǎo)致對企業(yè)未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風(fēng)險水應(yīng)不一及企業(yè)面臨的機會成本不同。從而影響對企業(yè)價值的判斷。所以競爭的不充分性是產(chǎn)生并購的基礎(chǔ)。
并購?fù)顿Y主要出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的發(fā)展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業(yè)未來良好的成長預(yù)期，企業(yè)通過權(quán)益性融資和自身產(chǎn)品銷售產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業(yè)急需通過擴大生產(chǎn)規(guī)模、形成規(guī)模效應(yīng)及擴大產(chǎn)品的市場份額來維持其在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢，以上都需要巨大的資金投入來實現(xiàn)，因而企業(yè)的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節(jié)省投資過程的時間成為關(guān)鍵，而并購為實現(xiàn)上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業(yè)生命周期的發(fā)展階段，伴隨著產(chǎn)品銷售的高速增長，雖然企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險有所降低，但企業(yè)的總體風(fēng)險依然較高。此時如果企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略安排不當(dāng)，即用負(fù)債融資進(jìn)行規(guī)模擴張，結(jié)果會導(dǎo)致企業(yè)的總體風(fēng)險加大，相應(yīng)地投資人要求提高其未來的收益預(yù)期。如果風(fēng)險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預(yù)期，企業(yè)的市場價值隨之降低。此時，該企業(yè)可能成為被收購的目標(biāo)，收購后，通過對該企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，降低其總體風(fēng)險，就能獲得由此產(chǎn)生的增加值。
此階段，如果采用收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式，那么對于目標(biāo)企業(yè)本身來說，收購資金并沒有進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部，目標(biāo)企業(yè)的總體風(fēng)險依然沒有變化。為了降低其總體風(fēng)險，收購企業(yè)不得不重新注入新的權(quán)益資本或向其他投資者募集權(quán)益資本，使其財務(wù)風(fēng)險下降，進(jìn)而降低其總體風(fēng)險。這樣做的結(jié)果不但加大了并購企業(yè)的并購成本，而且可能破壞了并購企業(yè)本身的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，從而降低并購企業(yè)的價值。因此，此階段對目標(biāo)企業(yè)的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業(yè)的權(quán)益資本，降低被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率，以此達(dá)到降低其總體風(fēng)險。盡管對目標(biāo)企業(yè)增資擴股會稀釋其每股的權(quán)益，但鑒于在企業(yè)的發(fā)展階段對未來良好的成長預(yù)期，企業(yè)業(yè)績的增長速度明顯快于被稀釋的權(quán)益，因此，企業(yè)的每股權(quán)益不會隨之下降。
（二）在企業(yè)生命周期的成熟階段，企業(yè)的凈現(xiàn)金流量比較充裕，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低，如果不及時調(diào)整企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略，用負(fù)債杠桿來平衡降低的經(jīng)營風(fēng)險，結(jié)果會使企業(yè)的整體價值降低，導(dǎo)致企業(yè)股價被低估，從而成為被收購的目標(biāo)。收購該企業(yè)后，通過剝離多余的現(xiàn)金，利用負(fù)債杠桿強化核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)現(xiàn)能力。由于利用負(fù)債使企業(yè)的總體風(fēng)險得到平衡，企業(yè)的價值隨之上升。
與處于發(fā)展期的企業(yè)并購相反，如果對處于成熟期的企業(yè)并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業(yè)的價值，反而進(jìn)一步降低其價值。因為在成熟期，經(jīng)營風(fēng)險明顯較企業(yè)發(fā)展階段低，企業(yè)內(nèi)部積累了大量的現(xiàn)金，加之此階段利用負(fù)債融資獲取的資金已經(jīng)基本滿足了其投資的需求。隨著企業(yè)未來成長的進(jìn)一步降低，增資擴股流入目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益資金很難找到合適的投資項目，在企業(yè)未來的收益預(yù)期降低的情況下，必然稀釋其每股權(quán)益，進(jìn)而降低企業(yè)的價值。因此，對處于成熟期企業(yè)的并購主要采取收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式進(jìn)入，然后調(diào)整其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的結(jié)構(gòu)，將多余的現(xiàn)金通過現(xiàn)金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負(fù)債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業(yè)的資金投入；另一方面通過調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的總體風(fēng)險，提升目標(biāo)企業(yè)的市場價值。
二、企業(yè)并購的籌資規(guī)劃
籌資是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，籌資結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的核心，在企業(yè)并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關(guān)鍵，而資金籌措的結(jié)構(gòu)安排直接影響企業(yè)并購的效果。企業(yè)處于不同的生命周期，由于其面臨的經(jīng)營風(fēng)險和并購的目的不同，并購資金籌措的結(jié)構(gòu)有很大差異。
（一）在企業(yè)的發(fā)展期，經(jīng)營風(fēng)險較大，并購的目的主要是形成規(guī)模效應(yīng)，降低成本，進(jìn)而形成行業(yè)競爭優(yōu)勢，以降低經(jīng)營風(fēng)險。如果企業(yè)的并購資金使用負(fù)債融資，必然會使并購企業(yè)的總體風(fēng)險加大，負(fù)債杠桿帶來的收益難以抵消風(fēng)險加大帶來的投資人未來收益預(yù)期的上升，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權(quán)益資金和利潤留存。權(quán)益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發(fā)股份籌集收購資金；（2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；（3）和被收購企業(yè)的投資者用股權(quán)交換的方式進(jìn)行并購。
（二）在企業(yè)的成熟階段，由于市場對該企業(yè)的產(chǎn)品需求已經(jīng)趨于飽和，企業(yè)的增長速度變緩甚至停止，經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現(xiàn)有的市場份額及提高效率。
鑒于企業(yè)的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續(xù)使用權(quán)益融資勢必會稀釋現(xiàn)有投資人的收益，從而降低企業(yè)的市場價值。因為此階段企業(yè)的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險已處于較低的水平，為企業(yè)采用負(fù)債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負(fù)債。企業(yè)長期負(fù)債的取得主要通過以下方式：（1）發(fā)行企業(yè)債券；（2）向金融機構(gòu)借取。
三、企業(yè)并購支付方式的選擇
企業(yè)并購可采用現(xiàn)金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結(jié)合并購雙方的成本和并購方的企業(yè)風(fēng)險綜合考慮。
（一）稅負(fù)因素
并購公司并購目標(biāo)公司既可以用現(xiàn)金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負(fù)不同。如果并購方用現(xiàn)金或債券支付，那么目標(biāo)公司的股東收到現(xiàn)金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標(biāo)公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應(yīng)的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負(fù)的好處。
對于并購方而言，稅負(fù)考慮的是并購時所取得的資產(chǎn)的攤銷基礎(chǔ)，如果用現(xiàn)金或債券支付，則并購取得的資產(chǎn)將按其支付價格作為資產(chǎn)的攤銷基礎(chǔ)。反之，如果并購企業(yè)用普通股支付，則并購獲得的資產(chǎn)將按資產(chǎn)的原價值進(jìn)行攤銷。資產(chǎn)攤銷額的大小將直接影響企業(yè)的應(yīng)納稅所得和企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量。
由此可見，如果稅負(fù)是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標(biāo)企業(yè)將喜歡并購企業(yè)用股票支付，以達(dá)到延遲納稅和減輕稅負(fù)的目的；而并購企業(yè)則更愿意用現(xiàn)金和債券的方式支付，以擴大其并購資產(chǎn)的攤銷額，降低未來的稅負(fù)。然而，出稅負(fù)因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業(yè)的所處的生命周期
并購企業(yè)所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發(fā)展期，如果用現(xiàn)金或債券的支付方式，則勢必導(dǎo)致其風(fēng)險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業(yè)更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業(yè)的每股權(quán)益，但在此階段，并購企業(yè)由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權(quán)益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結(jié)果導(dǎo)致并購企業(yè)每股權(quán)益被稀釋，從而降低企業(yè)的價值，因此并購企業(yè)喜歡用現(xiàn)金或債券的方式支付。同時在此階段，企業(yè)本身業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流入量和負(fù)債杠桿的運用為其用現(xiàn)金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻(xiàn)：
1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，人們應(yīng)該把有限的人力、物力合理地投入，最大限度地發(fā)揮投資的作用，產(chǎn)生最大的投資效益。職業(yè)安全衛(wèi)生模型反映了安全投資與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系。（圖1所示）
預(yù)防費用與事故費用之和為職業(yè)安全衛(wèi)生總費用，其中預(yù)防費用即為安全投資。事故費用是預(yù)防費用的減函數(shù)。對于不同安全等級，預(yù)防費用和事故費用孰大孰小及相差的程度不同。職業(yè)安全衛(wèi)生費用模型反映了預(yù)防費用（投資）、事故費用、總費用與企業(yè)安全水平之間的關(guān)系。點M相當(dāng)于最小費用，為最佳投資點。曲線P（S）、C（S）、和T（S）分別代表預(yù)防費用、事故費用和總費用是關(guān)于安全度S的函數(shù)。其中：T(S)=P(S)+C(S)
當(dāng)әT/әS=0時，T（S）取最小值，即對應(yīng)于S點，費用最小。
二、安全投資各利益主體利益分析
由于安全投資的特殊性，其主要涉及的利益主體有：政府（社會）、企業(yè)和從業(yè)人員（勞動者）。
1.從企業(yè)的角度出發(fā)
企業(yè)作為一個以贏利為目的的組織，為了自身的生存、發(fā)展、壯大，它必須考慮利潤。即使決策者能夠認(rèn)識到安全投資的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，在長期的不合理的投資而導(dǎo)致得不償失的情況下，也會大大挫傷決策者的投資意愿。由圖1可知，職業(yè)安全衛(wèi)生總費用由事故費用C(S)和預(yù)防費用P(S)決定。單從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度考慮，企業(yè)可以通過降低事故費用C(S)或預(yù)防費用P(S)來實現(xiàn)總費用T(S)的降低。
（1）設(shè)P(S)一定，令C’(S)＜C(S)，T’(S)=P(S)+C’(S)。
則當(dāng)әT’/әS=0時，T’(S)取最小值，對應(yīng)于S’點，總費用最小。由數(shù)學(xué)推導(dǎo)可知S’＜S
說明：當(dāng)生產(chǎn)力一定時，企業(yè)安全投資能力一定，即可認(rèn)為P(S)一定，則最佳投資點將由事故費用C(S)決定。如果僅從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度考慮的話，企業(yè)決策者的理性投資行為將導(dǎo)致隨著C(S)的降低企業(yè)安全度將降低。（圖2所示）
事實上，企業(yè)通過事故費用轉(zhuǎn)移和拒不承擔(dān)事故費用的方式來算實現(xiàn)事故費用C（S）的降低，從而實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益的最大化。企業(yè)事故費用的轉(zhuǎn)移表現(xiàn)為，企業(yè)通過提高產(chǎn)品或服務(wù)的價格把事故費用轉(zhuǎn)移給產(chǎn)品或服務(wù)的消費者。企業(yè)拒不承擔(dān)事故費用表現(xiàn)為企業(yè)憑借資本優(yōu)勢在與政府和勞動者的利益博弈中降低事故賠償費用或通過各種手段拒不賠償?shù)?，即企業(yè)把事故損失轉(zhuǎn)移給社會或勞動者及其家庭。
（2）設(shè)C(S)一定，令P(S)＞P’(S)，T’(S)=P’(S)+C(S)。
則當(dāng)әT’/әS=0時，T’(S)取最小值，對應(yīng)于S’點，總費用最小。由數(shù)學(xué)推導(dǎo)可知S＜S’
說明：當(dāng)事故費用C(S)一定，則最佳投資點將由事故費用P(S)決定。企業(yè)決策者的理性投資行為將導(dǎo)致隨著P(S)的降低而企業(yè)安全度將提高。（圖3所示）
事實上，由于安全投資能力受限于科技水平的制約，所以通常只有當(dāng)企業(yè)在無法通過費用轉(zhuǎn)移等手段降低事故費用C（S）的時候才會樂忠于通過提高安全投資能力、優(yōu)化安全投資來實現(xiàn)利益最大化。
2.從政府的角度出發(fā)
從政府的角度出發(fā)，考慮的應(yīng)該是整個社會的公共利益最大化問題。事實表明，事故對整個社會造成的損失是巨大的。社會整體承擔(dān)的事故費用應(yīng)該是指事故造成的社會上所有資源損失，包括物質(zhì)財富、人力資源以及聲譽等無形資源。筆者認(rèn)為，在一定的社會發(fā)展水平下，事故對整個社會造成的損失是客觀存在的，是一定的。因而，從整個社會的角度出發(fā)只能在保證安全投資總量不低于最佳投資點的前提下，通過提高安全科技水平、提高安全投資能力、降低預(yù)防費用P(S)曲線來實現(xiàn)社會總體利益的最大化。因此，一方面，政府從宏觀調(diào)控角度，為保證社會經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、健康和長遠(yuǎn)發(fā)展，必須實現(xiàn)全社會總體資源的最優(yōu)化配置，強調(diào)的是對全局的調(diào)控力度。在安全生產(chǎn)方面的工作更多地體現(xiàn)在制定安全生產(chǎn)政策和依照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定對涉及安全生產(chǎn)的事項審查批準(zhǔn)、驗收或者依法對企業(yè)執(zhí)行有關(guān)法律、法規(guī)和國家標(biāo)準(zhǔn)或者行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。通過行政管理、法律約束等各種手段保證安全投資的到位；另一方面，加大安全科學(xué)技術(shù)研究的投入，通過提高安全科技水平、提高安全投資能力、降低預(yù)防費用P(S)曲線來實現(xiàn)社會總體利益的最大化。
3.從勞動者的角度考慮
從業(yè)人員最關(guān)心的是與生活質(zhì)量有關(guān)的切身利益，即工資、福利待遇的高低。對于從業(yè)人員來說，安全投資越多越好。
三、利益博弈分析
1.企業(yè)與勞動者間的利益博弈
與原先計劃經(jīng)濟(jì)體制下相比，在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府職能轉(zhuǎn)變，企業(yè)權(quán)利不斷膨脹。長期處于國家和政府“關(guān)懷”之下的普通勞動者一時難以適應(yīng)激烈的市場競爭，在與政府和企業(yè)間的利益博弈中完全處于弱勢地位。在勞動安全衛(wèi)生方面表現(xiàn)為勞動者的勞動安全衛(wèi)生權(quán)益受到侵害，有的甚至威脅到勞動者生命安全。其原因表現(xiàn)為：
（1）勞動力供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。由于農(nóng)村勞動力大量剩余，導(dǎo)致勞動力供求嚴(yán)重失衡。在存在大量廉價勞動力的市場里，資本是稀缺資源。在勞資利益博弈中，勞動者明顯處于弱勢地位。用“比較優(yōu)勢原理”解釋就是：在資本稀缺情況下，企業(yè)業(yè)主或管理者憑借所擁有的資本“比較優(yōu)勢”，在勞動力交易活動中謀求決定地位。從業(yè)人員為了求得一份工作，面對企業(yè)的種種（其中包括在安全生產(chǎn)方面）違法違紀(jì)行為，往往委曲求全，敢怒不敢言。
（2）企業(yè)社會責(zé)任缺失。市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)社會責(zé)任的缺失導(dǎo)致企業(yè)單純追求經(jīng)濟(jì)利益。另外，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)利用其權(quán)力優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，為了政績置國家與工人的利益于不顧。我們看到的是，某些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)升官發(fā)財與國家、工人利益受損形成鮮明對比。
（3）勞動者素質(zhì)低下。由于我國從業(yè)人員普遍受教育程度低，缺乏應(yīng)有的安全意識，知法、懂法者不多，在這三方博弈中完全處于弱勢。由于各利益主體發(fā)育的不均衡，弱勢群體的力量過弱，他們?nèi)狈姹磉_(dá)的基本權(quán)利和有效的表達(dá)手段，無法或不能充分地在政府的利益決策中得到體現(xiàn)，結(jié)果就是利益格局的嚴(yán)重失衡，弱者變得更弱，自身利益愈發(fā)受損。
（4）政府監(jiān)督管理不到位。政府監(jiān)督管理不到位，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，國家有關(guān)安全生產(chǎn)的法律法規(guī)貫徹不力，致使侵害勞動者的勞動安全衛(wèi)生權(quán)益得不到有效的保護(hù)。一些地方政府為吸引外資，對公然侵犯勞動者權(quán)利的事情也視而不見。另外，腐敗誘發(fā)和加劇了勞動安全問題。事實表明，許多重大安全事故中都伴隨著嚴(yán)重的腐敗現(xiàn)象。
由此可見，在企業(yè)與從業(yè)人員之間利益博弈過程中，企業(yè)處于主導(dǎo)地位，占絕對優(yōu)勢的資本方顯然缺乏提高勞動者待遇的原動力，甚至?xí)挥嘤嗔Φ慕档蛣趧恿Τ杀尽Ｆ髽I(yè)為獲得經(jīng)濟(jì)利益最大化將會忽視勞動者的合法權(quán)益。企業(yè)有動機、有條件采用各種手段降低事故賠償費用，甚至是不賠償，從而降低事故費用C（S），事故費用C（S）處于扭曲的狀態(tài)。這也是為什么盡管中國有世界上最好的《勞動法》然而卻長期存在勞工保護(hù)困境的根源。
2.政府與企業(yè)間的利益博弈分析
由于勞資雙方的利益博弈中企業(yè)已占據(jù)了優(yōu)勢，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)濫用市場權(quán)力，在追求高利潤的時候以犧牲勞動者的勞動安全衛(wèi)生及其他權(quán)益為代價，無視企業(yè)自身的社會職能（營利性與公共性失衡），最終導(dǎo)致企業(yè)賺錢而勞動者和社會為事故買單的局面。此時應(yīng)該發(fā)揮政府的管制職能，以糾正市場失靈。政府與企業(yè)間的利益博弈就決定了整個利益博弈局勢最終狀態(tài)。政府和企業(yè)的合作博弈，如果非理性、非效率、非公正、非公平、以犧牲第三方的利益為代價，則從業(yè)人員的利益將受到極大侵害，這在博弈一方屬于絕對弱勢群體時很容易受到損害。相反，如果政府、企業(yè)、從業(yè)人員采取合作博弈，且建立在理性、效率、公正、公平的基礎(chǔ)上，則將會是另外一番情形，畢竟他們的共同利益使三方處在一個相互依存、緊密相連的統(tǒng)一體中，經(jīng)濟(jì)繁榮和社會進(jìn)步的發(fā)展目標(biāo)將三方連結(jié)在一起。
然而，某些地方政府在市場經(jīng)濟(jì)浪潮中政府經(jīng)濟(jì)職能的非理性膨脹和社會職能的相對弱化，導(dǎo)致了政府在安全生產(chǎn)方面的監(jiān)管不力。甚至，有些時候地方政府基于政績和GDP增長的原因與企業(yè)采取非公正、非公平、以犧牲第三方的利益為代價的合作博弈，尤其出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象的時候，最終導(dǎo)致安全生產(chǎn)狀況始終無法扭轉(zhuǎn)的嚴(yán)峻局面。
一、企業(yè)并購的投資分析
并購實質(zhì)上是企業(yè)的投資活動，但是并購和一般的投資活動又有很大的差異，并購主要是通過并購后企業(yè)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來增加股東的價值。投資戰(zhàn)略的核心簡單地說就是“低買高賣”，對于并購戰(zhàn)略而言一樣，就是期望所買的企業(yè)能“物超所值”。但是，被收購企業(yè)的所有者為什么會以低于其實際價值的價格將其賣出，主要原因是：交易雙方對該企業(yè)的價值估計不一致。
在完全競爭市場的假設(shè)下，這種估價上的不一致是不可能存在的，因為所有的投資者對未來有同樣的預(yù)期，對風(fēng)險有同樣的偏好。然而現(xiàn)實中由于不確定性的存在及交易雙方信息的不對稱性，導(dǎo)致對企業(yè)未來增長的前景有不同的看法，或者對基本風(fēng)險水應(yīng)不一及企業(yè)面臨的機會成本不同。從而影響對企業(yè)價值的判斷。所以競爭的不充分性是產(chǎn)生并購的基礎(chǔ)。
并購?fù)顿Y主要出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的發(fā)展與成熟階段，因為在此階段，鑒于企業(yè)未來良好的成長預(yù)期，企業(yè)通過權(quán)益性融資和自身產(chǎn)品銷售產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流為其投資活動提供了可能和資金保障。同時，由于此階段企業(yè)急需通過擴大生產(chǎn)規(guī)模、形成規(guī)模效應(yīng)及擴大產(chǎn)品的市場份額來維持其在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢，以上都需要巨大的資金投入來實現(xiàn)，因而企業(yè)的投資需求旺盛。但是，市場瞬息萬變，如何節(jié)省投資過程的時間成為關(guān)鍵，而并購為實現(xiàn)上述要求提供了一條捷徑。
（一）在企業(yè)生命周期的發(fā)展階段，伴隨著產(chǎn)品銷售的高速增長，雖然企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險有所降低，但企業(yè)的總體風(fēng)險依然較高。此時如果企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略安排不當(dāng)，即用負(fù)債融資進(jìn)行規(guī)模擴張，結(jié)果會導(dǎo)致企業(yè)的總體風(fēng)險加大，相應(yīng)地投資人要求提高其未來的收益預(yù)期。如果風(fēng)險加大所帶來的收益不能抵消投資人提高的收益預(yù)期，企業(yè)的市場價值隨之降低。此時，該企業(yè)可能成為被收購的目標(biāo)，收購后，通過對該企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，降低其總體風(fēng)險，就能獲得由此產(chǎn)生的增加值。
此階段，如果采用收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式，那么對于目標(biāo)企業(yè)本身來說，收購資金并沒有進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部，目標(biāo)企業(yè)的總體風(fēng)險依然沒有變化。為了降低其總體風(fēng)險，收購企業(yè)不得不重新注入新的權(quán)益資本或向其他投資者募集權(quán)益資本，使其財務(wù)風(fēng)險下降，進(jìn)而降低其總體風(fēng)險。這樣做的結(jié)果不但加大了并購企業(yè)的并購成本，而且可能破壞了并購企業(yè)本身的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，從而降低并購企業(yè)的價值。因此，此階段對目標(biāo)企業(yè)的并購主要采取增資擴股的方式增加被并購企業(yè)的權(quán)益資本，降低被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率，以此達(dá)到降低其總體風(fēng)險。盡管對目標(biāo)企業(yè)增資擴股會稀釋其每股的權(quán)益，但鑒于在企業(yè)的發(fā)展階段對未來良好的成長預(yù)期，企業(yè)業(yè)績的增長速度明顯快于被稀釋的權(quán)益，因此，企業(yè)的每股權(quán)益不會隨之下降。
（二）在企業(yè)生命周期的成熟階段，企業(yè)的凈現(xiàn)金流量比較充裕，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低，如果不及時調(diào)整企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略，用負(fù)債杠桿來平衡降低的經(jīng)營風(fēng)險，結(jié)果會使企業(yè)的整體價值降低，導(dǎo)致企業(yè)股價被低估，從而成為被收購的目標(biāo)。收購該企業(yè)后，通過剝離多余的現(xiàn)金，利用負(fù)債杠桿強化核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)現(xiàn)能力。由于利用負(fù)債使企業(yè)的總體風(fēng)險得到平衡，企業(yè)的價值隨之上升。
與處于發(fā)展期的企業(yè)并購相反，如果對處于成熟期的企業(yè)并購采用增資擴股的方式，不但不能提高被并購企業(yè)的價值，反而進(jìn)一步降低其價值。因為在成熟期，經(jīng)營風(fēng)險明顯較企業(yè)發(fā)展階段低，企業(yè)內(nèi)部積累了大量的現(xiàn)金，加之此階段利用負(fù)債融資獲取的資金已經(jīng)基本滿足了其投資的需求。隨著企業(yè)未來成長的進(jìn)一步降低，增資擴股流入目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益資金很難找到合適的投資項目，在企業(yè)未來的收益預(yù)期降低的情況下，必然稀釋其每股權(quán)益，進(jìn)而降低企業(yè)的價值。因此，對處于成熟期企業(yè)的并購主要采取收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的方式進(jìn)入，然后調(diào)整其經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的結(jié)構(gòu)，將多余的現(xiàn)金通過現(xiàn)金分紅或股份回購的方式分配給投資者，利用適度的負(fù)債來解決短缺的投資資金需求。此種并購方式，一方面減少了并購企業(yè)的資金投入；另一方面通過調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的總體風(fēng)險，提升目標(biāo)企業(yè)的市場價值。
二、企業(yè)并購的籌資規(guī)劃
籌資是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，籌資結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的核心，在企業(yè)并購中，并購資金的安排是并購能否成功的關(guān)鍵，而資金籌措的結(jié)構(gòu)安排直接影響企業(yè)并購的效果。企業(yè)處于不同的生命周期，由于其面臨的經(jīng)營風(fēng)險和并購的目的不同，并購資金籌措的結(jié)構(gòu)有很大差異。
（一）在企業(yè)的發(fā)展期，經(jīng)營風(fēng)險較大，并購的目的主要是形成規(guī)模效應(yīng)，降低成本，進(jìn)而形成行業(yè)競爭優(yōu)勢，以降低經(jīng)營風(fēng)險。如果企業(yè)的并購資金使用負(fù)債融資，必然會使并購企業(yè)的總體風(fēng)險加大，負(fù)債杠桿帶來的收益難以抵消風(fēng)險加大帶來的投資人未來收益預(yù)期的上升，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)整體價值的下降。因此，在這一階段并購資金的來源主要采取權(quán)益資金和利潤留存。權(quán)益資金的籌集通過以下方式獲得：（1）向資本市場增發(fā)股份籌集收購資金；（2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；（3）和被收購企業(yè)的投資者用股權(quán)交換的方式進(jìn)行并購。
（二）在企業(yè)的成熟階段，由于市場對該企業(yè)的產(chǎn)品需求已經(jīng)趨于飽和，企業(yè)的增長速度變緩甚至停止，經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步降低。此階段，并購的主要目的是保持和擴大現(xiàn)有的市場份額及提高效率。
鑒于企業(yè)的未來市場前景不被看好，如果在并購中繼續(xù)使用權(quán)益融資勢必會稀釋現(xiàn)有投資人的收益，從而降低企業(yè)的市場價值。因為此階段企業(yè)的所有投資活動主要是保持目前的收益不下降。同時，此階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險已處于較低的水平，為企業(yè)采用負(fù)債杠桿融資提供了可能。因此，這一階段并購資金的主要來源是通過適度的留存收益和長期負(fù)債。企業(yè)長期負(fù)債的取得主要通過以下方式：（1）發(fā)行企業(yè)債券；（2）向金融機構(gòu)借取。
三、企業(yè)并購支付方式的選擇
企業(yè)并購可采用現(xiàn)金支付、債券支付和股票支付的方式。選擇何種支付方式，需要結(jié)合并購雙方的成本和并購方的企業(yè)風(fēng)險綜合考慮。
（一）稅負(fù)因素
并購公司并購目標(biāo)公司既可以用現(xiàn)金支付，也可以用證券（普通股、債券）支付，但不同的支付方式稅負(fù)不同。如果并購方用現(xiàn)金或債券支付，那么目標(biāo)公司的股東收到現(xiàn)金時要立即納稅，但如果用普通股支付，則目標(biāo)公司的股東在收到股票時可以免稅，直到股票出售后才計算資本收益或損失，按相應(yīng)的資本收益稅率納稅，因此可以獲得延遲納稅和減輕稅負(fù)的好處。
對于并購方而言，稅負(fù)考慮的是并購時所取得的資產(chǎn)的攤銷基礎(chǔ)，如果用現(xiàn)金或債券支付，則并購取得的資產(chǎn)將按其支付價格作為資產(chǎn)的攤銷基礎(chǔ)。反之，如果并購企業(yè)用普通股支付，則并購獲得的資產(chǎn)將按資產(chǎn)的原價值進(jìn)行攤銷。資產(chǎn)攤銷額的大小將直接影響企業(yè)的應(yīng)納稅所得和企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量。
由此可見，如果稅負(fù)是考慮并購支付方式的唯一因素，那么目標(biāo)企業(yè)將喜歡并購企業(yè)用股票支付，以達(dá)到延遲納稅和減輕稅負(fù)的目的；而并購企業(yè)則更愿意用現(xiàn)金和債券的方式支付，以擴大其并購資產(chǎn)的攤銷額，降低未來的稅負(fù)。然而，出稅負(fù)因素外，還有其他因素影響并購的支付方式。
（二）并購企業(yè)的所處的生命周期
并購企業(yè)所處的生命周期對并購資金的支付方式也有著重要的影響，在其發(fā)展期，如果用現(xiàn)金或債券的支付方式，則勢必導(dǎo)致其風(fēng)險的增大，從而降低其本身的市場價值，因此，并購企業(yè)更愿意用股票支付的方式。盡管股票支付方式可能稀釋并購企業(yè)的每股權(quán)益，但在此階段，并購企業(yè)由于其良好的成長前景，會很快彌補被稀釋的權(quán)益。而在其成熟期，如果用股票方式支付并購資金，則由于其未來成長的放緩，結(jié)果導(dǎo)致并購企業(yè)每股權(quán)益被稀釋，從而降低企業(yè)的價值，因此并購企業(yè)喜歡用現(xiàn)金或債券的方式支付。同時在此階段，企業(yè)本身業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流入量和負(fù)債杠桿的運用為其用現(xiàn)金或債券支付并購資金提供了條件。
參考文獻(xiàn)：
1、Sudarsanam,P.S.MergersandAcquisitions,PrenticeHallEurope,1998
隨著我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越發(fā)緊密，企業(yè)面對的問題也越來越多，通常來說，企業(yè)為了獲得更好發(fā)展，總要進(jìn)行必要的投資，其中包括人力資本投資，區(qū)別于其他固定資產(chǎn)投資等，基于人力資本投資中投資對象的特殊性，對人力資本投資進(jìn)行分析是必要的，可以一定程度上指導(dǎo)企業(yè)的現(xiàn)階段工作，也可以得到一些有助于以后工作的數(shù)據(jù)和資料。
一、人力資本的相關(guān)介紹
1.人力資本的基本概念
人力資本也被稱為“非物力資本”，是指人員受到教育、培訓(xùn)、實踐經(jīng)驗、遷移、保健等方面的投資而獲得的知識和技能的積累。鑒于這種積累在未來工作中可以為被投資人員帶來能力上的提升、創(chuàng)造更多價值等因素，人力資本也被看做是資本的一種。
2.人力資本概念的提出、發(fā)展
（1）人力資本概念的提出
人力資本的系統(tǒng)概念和理論尚有不足，但實際上，早在2000多年前就已經(jīng)有人對人力資本進(jìn)行了相關(guān)論述，古希臘三賢之一、蘇格拉底的學(xué)生、著名的古希臘學(xué)者柏拉圖在他的作品《理想國》中論述了教育和訓(xùn)練的在經(jīng)濟(jì)方面的價值。柏拉圖認(rèn)為，對人進(jìn)行教育和訓(xùn)練可以間接提升他們?yōu)樯鐣?chuàng)造經(jīng)濟(jì)價值的能力。同樣，柏拉圖的學(xué)生、另一位名列古希臘三賢的著名學(xué)者亞里士多德也認(rèn)為教育對經(jīng)濟(jì)是有一定推動作用的。但在他們的作品中可以發(fā)現(xiàn)，他們認(rèn)為教育對經(jīng)濟(jì)的作用并不是直接的。重農(nóng)主義的代表人物魁克認(rèn)為人是構(gòu)成財富的第一因素，英國古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人威廉?配第則論證了勞動決定價值的思想，奠定了勞動價值論的基礎(chǔ)。
（2）人力資本理論的發(fā)展過程
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng)?斯密首先將人力視為資本，他認(rèn)為技巧的熟練程度和判斷能力的強弱會影響到人的勞動水平，而決定技巧熟練程度和判斷能力強弱的主要因素之一就是教育和培訓(xùn)，這可以被認(rèn)為是人力資本投資的萌芽思想。穆勒也繼承了亞當(dāng)?斯密的一些思想，穆勒認(rèn)為教育支出將會帶來更多的國民財富。另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾也提出知識和組織是資本重要組成部分的觀點，馬歇爾認(rèn)為教育投資對經(jīng)濟(jì)增長起重要作用。
綜合以上各種思想，形成了目前的主流理論，但爭議依然是存在的。
二、人力資本投資的相關(guān)介紹
1.人力資本投資的概念
人力資本投資是指投資者以提高被投資人勞動能為為目標(biāo)，通過對被投資人進(jìn)行一定的資本投入，增加或提高被投資人智能和體能的一種投資方式，不同于傳統(tǒng)投資方式，人力資本投資的對象是人。
2.人力資本投資的主要內(nèi)容
人力資本投資主要包括正規(guī)教育、職業(yè)技術(shù)培訓(xùn)以及身體健康保健等內(nèi)容，正規(guī)教育可以提升被投資人的文化水平和知識儲備，職業(yè)技能培訓(xùn)可以直接提高被投資人的勞動技巧和相關(guān)理論水平，身體健康保健的目的則是使被投資人的健康狀況維持在相對良好的水平或者有所提升。
此外，包括對兒童的教育等也是人力資本投資的內(nèi)容。
三、我國企業(yè)人力資本投資的現(xiàn)狀
1.企業(yè)人力資本投資環(huán)境的影響
人力資本投資的環(huán)境涉及多個方面，包括資金因素、勞動力因素、社會政治因素、交通因素、企業(yè)本身因素等，這些是影響人力資本投資的關(guān)鍵因素。其中，企業(yè)本身因素對人力資本投資有直接影響。
（1）來自企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的影響
企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略可以理解為企業(yè)發(fā)展的長期規(guī)劃，這種規(guī)劃內(nèi)容會影響人力資本投資，比如，企業(yè)的發(fā)展重點是開拓業(yè)務(wù)，相應(yīng)的，對業(yè)務(wù)相關(guān)人員的培訓(xùn)、教育投資會增多，同樣，如果企業(yè)發(fā)展的重點是技術(shù)開發(fā)，對技術(shù)人員的相關(guān)投資也會增多。
（2）來自企業(yè)組織構(gòu)架的影響
不同的企業(yè)往往由不同的M織構(gòu)架，傳統(tǒng)的組織構(gòu)架下，對人員的管理是自上而下直線式的，其人力資本投資往往也是分層逐級進(jìn)行，而現(xiàn)代企業(yè)的組織構(gòu)架具有將效益作為核心的突出特點，在這種情況下，能力較強的人往往會得到較多的人力資本投資。
2.我國目前常見的企業(yè)人力資本投資模式
（1）對出色人才進(jìn)行投資的模式
這種模式是指被投資人除了具有做好本職工作的能力外，還有余力負(fù)責(zé)其他工作，因此得到重視和投資。有鑒于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快、人才需求量大的局面，對出色人才進(jìn)行人力資源投資可以一定程度上緩解人才緊張的局面。
（2）集體培訓(xùn)模式
一般而言，進(jìn)入企業(yè)的新員工都會得到集體培訓(xùn)的機會，培訓(xùn)的主要內(nèi)容往往包含企業(yè)文化和專業(yè)技巧，增加新員工對企業(yè)的歸屬感和認(rèn)同感，同時通過提高勞動技巧的方式直接提升新員工的工作能力。
四、我國企業(yè)人力資本投資中存在的問題
1.人員流動性大
無論是何種企業(yè)、什么崗位，都存在著人員流動性的問題，簡言之，如果一個人無法勝任所處的崗位，就有可能被企業(yè)淘汰，同樣，如果員工認(rèn)為還有更適合的崗位，跳槽也極有可能發(fā)生，這造成了人力資本投資得不到回報的問題。
2.企業(yè)凝聚力不強
在新經(jīng)濟(jì)時代,社會經(jīng)濟(jì)生活正在發(fā)生著廣泛而深刻的變化。在快速性、動態(tài)性、不確定性和復(fù)雜性的多變環(huán)境下,企業(yè)競爭的根本在于人才的競爭。而人力資本指的是存在于人體之中、后天獲得的具有經(jīng)濟(jì)價值的知識、技術(shù)、能力和健康等質(zhì)量因素之和。作為企業(yè)的活資本形式,它越來越成為企業(yè)核心競爭力的決定性要素之一。因此,有效的人力資本投資方式是迅速提升企業(yè)人力資本存量的重要途徑,也是企業(yè)在新經(jīng)濟(jì)時代應(yīng)對全球化競爭的必然手段。
一、新經(jīng)濟(jì)時代的特征
1.經(jīng)濟(jì)全球化。經(jīng)濟(jì)全球化已徹底改變了市場競爭的便捷,蘊含著對新市場、新產(chǎn)品、新觀念、新的企業(yè)競爭力和經(jīng)營方式的新思考。為在全球化背景下獲取競爭優(yōu)勢,企業(yè)應(yīng)以一種全球思維方式重新思考企業(yè)人力資本的角色與價值增值問題,建立新的模式和流程來培養(yǎng)全球性的靈敏嗅覺、效率和競爭力。
2.社會知識化。未來社會是一個學(xué)習(xí)型社會,越來越多的人將從事知識的創(chuàng)造、傳播和應(yīng)用活動,并通過這些活動為社會創(chuàng)造財富。隨著知識工作者在企業(yè)中的作用的增強,新型的信息溝通方式必然帶來企業(yè)組織重組和人力資本政策的變遷。
3.信息網(wǎng)絡(luò)化。電子通訊、計算機、國際互聯(lián)網(wǎng)和其他技術(shù)的迅猛發(fā)展,創(chuàng)造了一個不受地理邊界限制和束縛的全球工作環(huán)境和視野。因此,新技術(shù)的飛速發(fā)展,不僅提高了對企業(yè)人力資本的要求,而且對企業(yè)人力資本的投資方式也產(chǎn)生了巨大沖擊。
4.競爭人本化。新經(jīng)濟(jì)時代的發(fā)展要求我國企業(yè)員工具有靈活性、創(chuàng)造性、積極性。因此,企業(yè)的管理必須樹立“以人為本”和“人高于一切”的價值觀。
二、企業(yè)人力資本投資必要性分析
當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為,資本采取的兩種形式,即物質(zhì)資本和人力資本。體現(xiàn)在物質(zhì)形式方面的資本為物質(zhì)資本,體現(xiàn)在勞動者身上的資本為人力資本。一般來說,勞動者的知識、技能、體力等構(gòu)成了人力資本。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長的主要途徑取決于以下四個方面的因素:新的資本資源的投入;新的可利用自然資源的發(fā)現(xiàn);勞動者的平均技術(shù)和勞動效率的提高;科學(xué)的、技術(shù)的和社會的知識儲備的增加。后兩項均是人力資源密切相關(guān)的,它們對人力資源的質(zhì)量起到了決定性的作用。由此可以看出,一個企業(yè)效率的高低關(guān)鍵在于如何提高人力資本質(zhì)量,增加人力資本存量。
三、企業(yè)人力資本投資方式分析
在新時代背景下,我國企業(yè)在發(fā)展過程中,人力資本投資不合理狀況嚴(yán)重。一方面,長期以來都實行“注重物質(zhì)資本”的發(fā)展戰(zhàn)略,人力資本投資嚴(yán)重不足。從經(jīng)濟(jì)角度來看,傳統(tǒng)的社會主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中對“資本”這一概念界定的不完全,側(cè)重于物質(zhì)資本的分析,而忽略了人力資本的價值判斷,在生產(chǎn)要素中只計算人力資源的數(shù)量分配,而不注重人力資源的質(zhì)量分析,致使在企業(yè)發(fā)展過程中,只注重投資的數(shù)量,而不注重投資的效率,結(jié)果導(dǎo)致了投資主體的單一化和人力投資的滯后。
另一方面,從人力資本投資的資金渠道上看,我國的人力資本投資渠道窄,方式單一,以國家投資為主,且投資數(shù)量不足。人力資本的投資主要是依賴政府的教育投資。雖然我國的教育投資總量自20世紀(jì)90年代以來在逐年增加,但是,如果以全國教育經(jīng)費總支出作為教育投資,以全社會固定資產(chǎn)投資額作為物質(zhì)投資,與物質(zhì)投資相比較,教育投資的相對量還處于較低水平。
在新時代經(jīng)濟(jì)背景下,企業(yè)為了應(yīng)對來自國內(nèi)外的強烈競爭,凸顯自身的核心競爭力,企業(yè)人力資本投資是一項具有戰(zhàn)略意義的競爭策略。它是一個多方位的整體體系,它的投資內(nèi)容和形式比較多樣,最主要體現(xiàn)在以下兩個方面。
1.提升企業(yè)對人力資本的激勵約束
企業(yè)與人力資本所有者激勵約束機制也是一個動態(tài)的博弈過程。在激勵約束方面,要因不同環(huán)境、不同行業(yè)、不同人力資本所有者、不同的企業(yè)文化而采取不同的措施。首先,確立以經(jīng)濟(jì)利益為核心的激勵機制。建立心靈契約,留住人才;優(yōu)化組合,人盡其才。再次,重視員工的個體成長和職業(yè)生涯設(shè)計。使他們的技術(shù)與知識的更新速度走在行業(yè)前列,以長期保持企業(yè)的人才優(yōu)勢,進(jìn)而形成并保持企業(yè)的整體競爭優(yōu)勢。最后,人力資本的企業(yè)文化激勵。企業(yè)文化作為企業(yè)形象和理念的氛圍平臺,往往在激勵人才成長等正向行為上,產(chǎn)生著巨大的基礎(chǔ)作用。
2.強化企業(yè)對人力資本的再開發(fā)
人力資本再開發(fā)的前提是人力資本載體—人力資源的身體健康。這指的是企業(yè)對人力資源的醫(yī)療保健投入。工作環(huán)境以及工作條件的惡化會使員工的身心受到極大的傷害,直接影響著員工工作的積極性和效率。為此,一方面企業(yè)需要為員工創(chuàng)造舒適、寬松的工作環(huán)境,保證員工工作的順心;另一方面,企業(yè)必須保證員工的醫(yī)療保健。因為工作而使得員工疲憊不堪,或身體健康受到影響是得不償失的。在新經(jīng)濟(jì)時代,企業(yè)的投資重點不僅僅是物質(zhì)資本和金融資本。要想保持并提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢,則離不開對企業(yè)人力資本的再開發(fā)。從企業(yè)的角度出發(fā),對于企業(yè)員工的培訓(xùn)成為加大對人力資本投資的主要途徑。而匹配合適的培訓(xùn)方法,則是取得人力資本開發(fā)的重要途徑。
一、中國企業(yè)金融投資失利的原因
(一)國外投行控制金融市場定價權(quán)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，我國自身的經(jīng)濟(jì)體系，尤其是金融體系建立和發(fā)展時間較短，因此在整個的國際金融市場當(dāng)中長期所處的地位不高，而許多發(fā)達(dá)國家控制著金融市場的定價權(quán)，這就嚴(yán)重影響了中國企業(yè)金融投資的成功率。特別是對于國外投行來說，其在購買我國的一些金融股權(quán)之前，往往會通過一些輿論來營造出我國金融行業(yè)發(fā)展不健全的氛圍，通過輿論壓力來渲染不良貸款的嚴(yán)重性，進(jìn)而壓低我國金融機構(gòu)的股價，最終謀取暴利。在這種因素的影響下，國外投行對于金融市場的定價權(quán)有著嚴(yán)格的把控，這就使得其能夠利用較低的代價來獲得我國金融機構(gòu)的股權(quán)，進(jìn)而影響到中國企業(yè)在國際市場當(dāng)中的投資行為，大大增加了中資企業(yè)的失敗率。
(二)國外評級公司濫用評級。在目前的國際金融市場中，國際信用評級機構(gòu)往往掌握在國外的一些評級公司手中，他們在對中國信用進(jìn)行評級的過程中，由于受到諸多因素的左右，往往采用一些不合理的標(biāo)準(zhǔn)來降低中國企業(yè)的信用評級，這對于中國企業(yè)國際金融投資工作的開展產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。盡管近些年來許多專家學(xué)者對這種行為進(jìn)行批評，但是受到利益的驅(qū)使，這些機構(gòu)并沒有從根本上改變對于中國企業(yè)評級的歪曲。因此，受到國外評級公司濫用評級的影響，我國企業(yè)在國際金融市場當(dāng)中所處的地位十分不利，對于投資行為的開展產(chǎn)生了巨大的阻礙，嚴(yán)重降低了中國企業(yè)的國際金融市場投資成功率。
(三)投資風(fēng)險防控缺乏有效措施。我國企業(yè)在不穩(wěn)定的國際市場開拓經(jīng)營，除了國際金融市場風(fēng)險外，還可能存在政治、戰(zhàn)爭、外匯等方面的風(fēng)險。我國企業(yè)投資，特別是在一些落后的發(fā)展中國家的投資就經(jīng)常受到該國非商業(yè)風(fēng)險的嚴(yán)重危險而導(dǎo)致重大損失，但我國還未建立和完善對抗海外政治、戰(zhàn)爭、外匯等方面非商業(yè)風(fēng)險的法律體系，這不利于中國企業(yè)對外擴大直接投資。
二、優(yōu)化中國企業(yè)國際金融投資的策略
(一)發(fā)揮國內(nèi)政治優(yōu)勢。隨著改革開放程度的不斷加深，我國國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，綜合國力明顯增強，國際地位也顯著提升，國際政治影響力不斷增強，在國際社會中有了更多話語權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。在這種情況下，應(yīng)該充分的發(fā)揮出我國在政治體制優(yōu)勢和國際政治影響力，為中資企業(yè)在國際市場中的投資行為提供有利的支持，進(jìn)而最大程度上的促進(jìn)投資成功率的提升。
(二)建立自己的國際投資顧問公司。目前，大多數(shù)中國企業(yè)在國際金融市場投資的過程中，一般都會采納國際投資顧問公司的意見，這就使得其在開展投資活動過程中缺乏高度的自主性，對于投資成功率的提升產(chǎn)生了十分不利的影響。因此，為了更好的優(yōu)化國際金融投資行為，中國企業(yè)必須要建立自身的國際投資顧問公司。通過這類機構(gòu)來對我國的投資企業(yè)進(jìn)行服務(wù)，進(jìn)而最大程度的保證投資決策的準(zhǔn)確性與真實性，為促進(jìn)投資效益的提升打下良好的基礎(chǔ)。
(三)促進(jìn)對外直接投資發(fā)展。在優(yōu)化國際金融投資行為的過程中，必須要強化對外直接投資活動的開展。通過對外直接投資活動來更好的對自身發(fā)展所需要的資源進(jìn)行整合，不斷的深化企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，更好的促進(jìn)資源的使用效率提升，為建設(shè)經(jīng)濟(jì)強國、促進(jìn)國際金融投資水平提升打下堅實的基礎(chǔ)。在強化對外直接投資的基礎(chǔ)上，可以通過完善對外直接投資的國家戰(zhàn)略，通過國家的形式來更好的促進(jìn)投資效率的提升，來適應(yīng)不斷變化的國際發(fā)展新形勢，進(jìn)而為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮更大的作用。通過完善我國開放型的經(jīng)濟(jì)市場，利用我國國際地位以及綜合國力的提升，能夠在很大程度上促進(jìn)企業(yè)在對外直接投資的信心提升，中資企業(yè)的國際競爭力也能夠得到顯著的提升。
(四)強化政府金融監(jiān)管職能。在開展國際金融投資行為的過程中，為了更好的促進(jìn)投資成功率的提升，必須要采取相應(yīng)的措施，強化對于金融投資的監(jiān)管工作。在這一過程中必須要充分的發(fā)揮出監(jiān)管當(dāng)局以及國資委等機構(gòu)的作用，保證中資企業(yè)的各項投資行為的科學(xué)性與可靠性。與此同時，應(yīng)該通過發(fā)揮國內(nèi)投資顧問機構(gòu)的作用，對基金以及銀行的QDII投資行為進(jìn)行有效地指導(dǎo)，從而避免出現(xiàn)過于依賴國際評級公司的情況的發(fā)生，通過促進(jìn)中資企業(yè)投資行為自主性的提升，最大程度上的保證投資行為的成功率。
三、結(jié)語
在國際金融市場的投資過程中，由于受到諸多因素的制約，特別是受到國外投行的影響，國際信用評級機構(gòu)濫用評級，以及投資風(fēng)險防控缺乏有效措施使得我國企業(yè)所面臨的風(fēng)險在不斷的加大，投資成功率不高，經(jīng)常出現(xiàn)一些投資失利的情況，這就在很大程度上影響了社會主義市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，我們必須要強化中國企業(yè)在國際金融投資當(dāng)中的問題研究，采取發(fā)揮國內(nèi)政治優(yōu)勢、建立自身的國際投資顧問公司、促進(jìn)對外直接投資發(fā)展、強化政府金融監(jiān)管職能等有利的措施，從而更好的發(fā)揮出我國企業(yè)在國際金融市場中的作用，為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展提供更為有力的支持。
作者:劉江秀 單位:北京市東城區(qū)發(fā)展和改革委員會
中圖分類號：F740 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-02
一、小島清模式
在1977年日本著名跨國公司理論著作《對外直接投資論》中，小島清對日本式對外直接投資進(jìn)行分析，形成“邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論”。該理論是對H-OCS模型的繼承和發(fā)展，認(rèn)為在自由貿(mào)易條件下的國際貿(mào)易應(yīng)考慮在實際生產(chǎn)中生產(chǎn)要素聯(lián)合投入。小島清模式對李嘉圖比較成本貿(mào)易理論發(fā)展，認(rèn)為應(yīng)利用國際分工和資源配置，將在本國處于劣勢地位的行業(yè)轉(zhuǎn)移到國外。
小島清基于1966年美國弗農(nóng)教授提出的“產(chǎn)品生命周期理論”，進(jìn)行行業(yè)間比較利潤和比較成本分析，由于同種產(chǎn)品在不同國家處于生命周期不同階段，利用國際間的交叉投資，得出了邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論的基本觀點。[1]
二、日本跨國企業(yè)對外直接投資分析
（一）日本對外直接投資的環(huán)境分析
日本跨國公司對外直接投資狀況受到其獨特的環(huán)境影響，可以從主客觀進(jìn)行分析
1.客觀環(huán)境
日本地理位置特殊，處于重要的海上交通線上，但另一方面日本資源缺乏，國土面積狹小；外商投資規(guī)范，為日本對外直接投資創(chuàng)造條件。
2.主觀環(huán)境
日本政局相對穩(wěn)定，政策支持。經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)，制造業(yè)水平高，勞動力素質(zhì)高，日本科學(xué)技術(shù)水平高，但市場活力有限，并經(jīng)常性出現(xiàn)日元升值、通貨膨脹現(xiàn)象，由于日語的自閉型導(dǎo)致“加拉帕戈斯化”，日本對外直接投資便成為解決過剩生產(chǎn)力、開拓市場的有效途徑。
（二）日本對外直接投資狀況
根據(jù)日本對外直接投資活躍度可以劃分為四個階段。1951-1967年，日本對外直接投資額處于起步階段，對外投資總量仍然處于低水平；1971-1977年進(jìn)入發(fā)展階段；1981-1989年為擴張時期；1991年至今整體處于調(diào)整階段，其中1991-1999年對外直接投資處于徘徊階段，2000年至今經(jīng)過調(diào)整，進(jìn)入恢復(fù)和發(fā)展的新階段。
表2.2.1 1965-2011年日本對外直接投資情況（單位：億美元）
數(shù)據(jù)來源：JETRO
根據(jù)表2.2.1，整體來說，日本制造業(yè)對外直接投資占總投資的50%以上，受2008年金融危機的影響，當(dāng)年日本對外直接投資增速放緩。從橫向來看，日本對外直接投資多集中在機械工業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)等行業(yè)。
（三）日本對外直接投資的特征
日本跨國公司將國內(nèi)的劣勢產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至其處于優(yōu)勢的地區(qū)，選擇的對外直接投資的東道國多為發(fā)展中國家，其戰(zhàn)略目標(biāo)就是獲取更多的海外廉價原材料、勞動力和廣闊的市場。具體來說有以下幾點：
第一，日本對外直接投資數(shù)額巨大。據(jù)日本銀行統(tǒng)計，2013年日本對外投資高達(dá)1，177，265 億日元，日本對外投資的項目平均規(guī)模大幅增加。
第二，日本對外直接投資類型多為自然資源和勞動力導(dǎo)向型。在資源開采方面的對外直接投資比例高于其它任何國家，日本對外直接投資的主要目的是為確保資源的穩(wěn)定供給。從表2.2.1和圖2.2.1來看，對制造業(yè)的投資集中在機械工業(yè)和能源工業(yè)，這源于日本資源匱乏，勞動力不足。
第三，日本對外直接投資集中在發(fā)展中國家。由于日本將國內(nèi)的劣勢產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，其國內(nèi)劣勢產(chǎn)業(yè)集中于勞動密集型、資源集中型、環(huán)境污染型，其對外直接投資的地區(qū)結(jié)構(gòu)以亞洲發(fā)展中國家為主。
第四，日本對外直接投資充分發(fā)揮政府和經(jīng)濟(jì)組織的作用。一方面，日本的集團(tuán)投資在對外直接投資中發(fā)揮著非常重要的作用，即許多日本企業(yè)，通常是貿(mào)易公司在政府機構(gòu)協(xié)助下，聯(lián)合起來共同對外進(jìn)行投資[2]。另一方面，日本的對外直接投資更多地采取和東道國合資的方式進(jìn)行，順應(yīng)東道國制定的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策。
三、日本跨國企業(yè)對小島清理論模式的應(yīng)用
日本跨國企業(yè)對外直接投資受小島清模式的影響極大，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.小島清基于國際分工的比較成本原理，表現(xiàn)出日本式對外直接投資的特點。美國式對外直接投資強調(diào)將國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的對外轉(zhuǎn)移，屬于替代型的逆貿(mào)易導(dǎo)向性投資，而日本式對外直接投資強調(diào)夕陽產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，屬于互補型的順貿(mào)易導(dǎo)向型投資。
2.小島清理論證明日本跨國公司對外直接投資屬于自然資源導(dǎo)向型和生產(chǎn)要素導(dǎo)向型的綜合。日本絕大多數(shù)直接投資集中于資源密集型和勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，在東道國采取分享產(chǎn)品或貸款買礦的“開發(fā)進(jìn)口、長期合同”的方式進(jìn)行[3]。
3.日本跨國公司將其處于劣勢的邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢。通過跨國公司的對外直接投資，為本國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了更廣闊的市場空間和原材料、勞動力、資本；通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移給相對落后的東道國提供了比較先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳恒，王蕾.小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴張論評介[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008（12）：32-54.
中圖分類號:F832.5文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)15-0065-02
中國的中小企業(yè)普遍面臨著嚴(yán)重的融資難問題,這一問題的產(chǎn)生,主要是因為這些企業(yè)自身條件不符合傳統(tǒng)融資渠道的要求。如中小企業(yè)的經(jīng)營不穩(wěn)定、信譽不良、擔(dān)保品較少、償還能力有限,最重要的是中小企業(yè)與銀行或其他投資者存在嚴(yán)重的信息不對稱,使得中小企業(yè)很難從銀行或股票和債券市場獲得融資。
一、風(fēng)險投資在中小企業(yè)發(fā)展中的地位和作用
風(fēng)險投資(Venture Capital)又被譯為創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險投資是指對一切開拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟(jì)活動的投入;狹義的風(fēng)險投資一般是指針對高科技產(chǎn)業(yè)的投資。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義,風(fēng)險投資是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的、蘊藏著巨大競爭潛力的企業(yè)的一種權(quán)益性投資。其基本特征是:第一,投資周期長,一般為三至七年;第二,除資金投入外,投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助;第三,投資者通過對投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲取投資回報[1]。
風(fēng)險投資的對象中有著中小企業(yè)的一個主要組成部分――高技術(shù)、高增長的創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)。作為一種投融資模式,風(fēng)險投資的出現(xiàn)解決了高科技產(chǎn)業(yè)中的資金瓶頸問題,雖然發(fā)展風(fēng)險投資并不能完全解決一般意義上的中小企業(yè)融資問題,但是通過風(fēng)險投資發(fā)展起來的資金配置、使用、監(jiān)管的機制,做到投資者、風(fēng)險投資家和企業(yè)管理層目標(biāo)的有機結(jié)合,通過減少融資過程中的信息不對稱來最大限度地提高了資金、人力資源、高新技術(shù)的使用效率的成功經(jīng)驗對解決中小企業(yè)的融資缺口有著重要的借鑒和參考價值。
二、與銀行融資相比,風(fēng)險投資在中小企業(yè)融資中的優(yōu)勢
風(fēng)險投資的特點、投資對象和投資規(guī)模決定了這種投資制度和高成長性中小企業(yè)資本性融資有著天然的聯(lián)系。風(fēng)險投資和高成長性中小企業(yè)像一對相互依存的共同體,彼此無法分離。關(guān)注獲得高額資本利潤使得風(fēng)險投資自然將目光轉(zhuǎn)向小型的高成長企業(yè),而獲得資本利潤的動力則自然要求風(fēng)險投資以資本的形式進(jìn)入企業(yè)并占有大部分股權(quán)。風(fēng)險投資對高成長中小企業(yè)企業(yè)資本性融資需求有較強的親和力,其原因是:
1.風(fēng)險投資以權(quán)益性資本方式進(jìn)入能有效地解決風(fēng)險―收益對稱的問題。市場經(jīng)濟(jì)中,高風(fēng)險必然對應(yīng)高收益,低風(fēng)險必然對應(yīng)低收益。高成長性中小企業(yè)發(fā)展是一個高風(fēng)險的過程,在這種情況下,傳統(tǒng)的銀行信貸面臨著巨大的風(fēng)險。如果中小企業(yè)發(fā)展的大部分資金來源于銀行,而中小企業(yè)抵押品價值較低,一旦企業(yè)破產(chǎn)倒閉,受損的主要是銀行;而如果中小企業(yè)獲得成功,債權(quán)資本只能獲得固定利息,而創(chuàng)業(yè)者獲取了大量的資本利潤。因此銀行信貸資金所承擔(dān)的風(fēng)險和所獲取的收益的是不對稱的。這也是銀行不愿意把錢借給中小企業(yè)的重要原因。風(fēng)險投資通常采取權(quán)益性資本進(jìn)入,如果企業(yè)發(fā)展得好,市場就會以股權(quán)資本價格上漲反映出來。在理論上股票價格是投資者未來收益的貼現(xiàn),這種對未來收益的預(yù)期是沒有上限的,這給權(quán)益資本投入者提供了一個極為廣闊的獲利空間,能有效解決風(fēng)險收益不對稱的問題。
2.風(fēng)險投資能有效地解決風(fēng)險投資家和中小企業(yè)之間存在的嚴(yán)重信息不對稱。制約中小企業(yè)融資的一個重要因素――“信息不對稱”在資金融通活動中是非常普遍的,它所引起的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”降低了資金配置的效率。而風(fēng)險投資在機制上較好地解決了信息不對稱問題,表現(xiàn)出了良好的融資績效。
從銀行融資來看,銀行信貸中的銀行與中小企業(yè)間的信息不對稱,在短期內(nèi)是無法克服的。這其中既包括了信貸合約簽訂前企業(yè)為獲得銀行貸款而隱瞞不利信息的“逆向選擇”行為,也包括了企業(yè)在合約簽訂后無視或損害銀行利益的“道德風(fēng)險”。信貸資金的債權(quán)性質(zhì)使得銀行沒有足夠的動力和足夠的技能來評估企業(yè)財務(wù)報表之外的信息,也缺乏足夠的激勵去培養(yǎng)優(yōu)秀企業(yè)[2]。
同銀行融資相比,風(fēng)險投資的出現(xiàn)為我們解決融資過程中的信息不對稱問題提供了一條新的思路。由于風(fēng)險資本家與中小企業(yè)間的信息不對稱程度更高,這在客觀上要求二者之間必須建立起有效的、能起到良好激勵與約束作用的融資機制來確保信息的充分披露,以保證企業(yè)的經(jīng)營活動不損害風(fēng)險資本家的利益,并更好地將二者的利益結(jié)合起來。風(fēng)險投資機制與銀行向企業(yè)發(fā)放貸款的最大區(qū)別在于,風(fēng)險投資在投資完成后還直接參與了被投資企業(yè)的運作,能對企業(yè)在一些重大問題上提供管理和咨詢。在這個過程中,為了更好地降低信息不對稱程度,風(fēng)險投資在運作機制上作出了一系列的制度安排:(1)在風(fēng)險投資中,風(fēng)險投資家與企業(yè)管理層共同分享股權(quán),目標(biāo)一致。風(fēng)險投資機制中風(fēng)險投資家被給予 20%左右的投資成功后的利潤分成,激勵機制十分明確、直接。而且風(fēng)險投資機制對企業(yè)管理層也有足夠的激勵,如股權(quán)、認(rèn)購權(quán)和紅股,使企業(yè)管理層的報酬同企業(yè)的工作業(yè)績直接掛鉤,只有在企業(yè)創(chuàng)造了價值并變現(xiàn)后才能最終實現(xiàn),從而將企業(yè)管理層的未來收益與其努力程度緊密聯(lián)系起來,并使企業(yè)管理層和風(fēng)險投資家的利益趨于一致,這就大大降低了融資過程中的“道德風(fēng)險”。(2)風(fēng)險企業(yè)的董事會由名義上為非執(zhí)行董事的風(fēng)險投資家領(lǐng)導(dǎo),通常由其擔(dān)任董事會主席,從而可以幫助制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,與供應(yīng)商和主要客戶打交道、尋找企業(yè)所需的人才、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行收購兼并等等,甚至還可以通過降職、辭退等行政手段對企業(yè)管理者進(jìn)行直接監(jiān)控,以此來緩解信息不對稱,降低人風(fēng)險。而且由于風(fēng)險投資的期限通常為三至七年,在這一過程中風(fēng)險投資家與企業(yè)長期合作,信息交流充分,對企業(yè)的發(fā)展過程有足夠了解,這也有利于風(fēng)險投資家在掌握企業(yè)內(nèi)部信息的前提下進(jìn)行監(jiān)督控制。(3)在風(fēng)險投資中,風(fēng)險投資家是分階段地投入而不是一次性投入項目所需的資金,甚至可以在企業(yè)經(jīng)營不好的狀況下放棄投資,以減少進(jìn)一步的損失。從而在機制上對企業(yè)管理層進(jìn)行監(jiān)督制約,激勵其節(jié)約使用資金,有效控制了企業(yè)管理層的機會主義行為。
3.權(quán)益性風(fēng)險投資使風(fēng)險企業(yè)能夠獲得持續(xù)的資金支持。風(fēng)險企業(yè)的成長是一個連續(xù)的過程,在成長的每個階段,都需要資金的支持,而且隨著企業(yè)的發(fā)展,資金需求量不斷增大。因而,在任何一個時期,資金供給中斷或是供給不足,都會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)前功盡棄。風(fēng)險投資為風(fēng)險企業(yè)提供一種穩(wěn)定持久的資金來源。若企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r令人滿意,風(fēng)險投資家會追加投入資金;若因種種原因,風(fēng)險投資家不能提供資金,或是不能提供足夠的追加資金時,他為了保障自己原先所投入的權(quán)益資金的利益,自然不會眼睜睜地看著發(fā)展良好的風(fēng)險企業(yè)僅因后續(xù)資金跟不上而夭亡。他必然會利用自己在風(fēng)險投資業(yè)中的關(guān)系,替風(fēng)險企業(yè)尋到新的愿意注入資金的風(fēng)險投資家,從而為風(fēng)險企業(yè)疏通資金渠道[3]。
從以上的分析中,我們可以看出,作為一種與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的融資機制,風(fēng)險投資并不簡單地就是以資金來支持高新技術(shù)企業(yè),其成功的原因在于實現(xiàn)了資金、技術(shù)、信息及人力資源的整合,把投資者、風(fēng)險投資家和企業(yè)管理層三者緊密結(jié)合起來,建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵和約束機制,這就大大減少了融資過程中的信息不對稱和者成本,從而提高了融資效率。與銀行貸款相比,風(fēng)險投資發(fā)揮了主辦銀行制所不具有的便于對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控的優(yōu)點,使融資標(biāo)準(zhǔn)保持在業(yè)績良好的基礎(chǔ)上[4]。
三、大力發(fā)展風(fēng)險投資,緩解中小企業(yè)融資難
中國從20世紀(jì)80年代中期就開始了關(guān)于風(fēng)險資本的探索,但是多年來,中國風(fēng)險資本發(fā)展緩慢,收效甚微,其主要原因有:制定相關(guān)的法律法規(guī)滯后;風(fēng)險投資所必需的社會服務(wù)體系尚未建立;缺乏完善的風(fēng)險投資退出機制;專業(yè)人才缺乏等。為了更好地解決中小企業(yè)融資難問題,中小企業(yè)自身必須克服保守與控股的心態(tài),走出“內(nèi)部人控制”的誤區(qū)來面對風(fēng)險投資人的考驗。企業(yè)要學(xué)會運用風(fēng)險投資的游戲規(guī)則,學(xué)會與風(fēng)險投資機構(gòu)打交道,相互磨合和溝通,說服其對自己提供資金和其他方面支持。此外需要為風(fēng)險投資發(fā)展創(chuàng)造好的外部環(huán)境:
1.完善風(fēng)險投資的法律環(huán)境。要盡快制定、頒布《風(fēng)險投資法》,以完善風(fēng)險投資法律體系,對風(fēng)險投資機構(gòu)的設(shè)立條件、風(fēng)險投資的運作和管理以及風(fēng)險投資資金的籌集、項目選擇等在法律上予以明確,推動風(fēng)險投資健康發(fā)展,從而為中小企業(yè)發(fā)展提供更好的融資服務(wù)。
2.建立有效的退出機制。風(fēng)險投資的最終目的是從所投資的高科技項目中獲得超額利潤,這需要及時將其轉(zhuǎn)讓出去,再用收回的資金投入到新項目上,實現(xiàn)利潤的滾動增長。而中國目前風(fēng)險投資退出渠道不暢,解決這一問題的主要途徑是建立創(chuàng)業(yè)板市場,這是最有吸引力的退出渠道。此外, 發(fā)展兼并、收購市場也是風(fēng)險投資的重要退出途徑。
3.完善中介服務(wù)體系,提供高效、公平的服務(wù)。參考國際經(jīng)驗與風(fēng)險投資相關(guān)的中介服務(wù)機構(gòu),包括風(fēng)險投資協(xié)會、科技評級體系、知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)、信用擔(dān)保公司等。風(fēng)險投資協(xié)會主要發(fā)揮行業(yè)自律和會員間信息交流的作用;科技評級體系主要是對項目在技術(shù)上的先進(jìn)性、獨創(chuàng)性、進(jìn)入壁壘以及市場前景的考核、評定;知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)主要對高科技企業(yè)中知識產(chǎn)權(quán)價值進(jìn)行評價,估量的中介機構(gòu),它的結(jié)果可作為資本在企業(yè)中所占股份多少的依據(jù),信用擔(dān)保機構(gòu)有分散風(fēng)險和信用擴張的效應(yīng)[5]。
參考文獻(xiàn):
[1]俞自由.風(fēng)險投資理論與實踐[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2001:130-144.
[2]李偉.中小企業(yè)發(fā)展與金融支持研究[D].武漢:華中科技大學(xué),2004,(2):74-76.
一、人力資本與健康投資產(chǎn)生的背景
根據(jù)舒爾茨和貝克爾的人力資本理論,人力資本投資包括用于醫(yī)療保健的投資;用于正規(guī)教育的投資;用于在職培訓(xùn)的投資;用于成人教育的投資;用于個人和家庭為尋找更好的就業(yè)機會而進(jìn)行流動的投資。我國學(xué)者將上述理論歸納為醫(yī)療保健的投資;教育的投資;遷移投資。研究認(rèn)為“教育的投資在整個人力資本投資中居于核心地位,是頭等重要的投資。因為健康投資使人得以存在,以及智力、精神活動的必要前提,所以,醫(yī)療保健投資是其他兩項人力資本投資的重要前提條件和物質(zhì)基礎(chǔ)。從健康投資的角度出發(fā),人力資本所提出的醫(yī)療保健投資是“通過對醫(yī)療、衛(wèi)生、保健、營養(yǎng)等進(jìn)行投資,以此來恢復(fù)、維持或改善、提高人的體能(體力和精力),增進(jìn)健康水平,這種投資方式恰恰是最經(jīng)濟(jì)、最有效、最快捷的人力資本投資途徑。
二、調(diào)查結(jié)果與分析
1.低水平生活導(dǎo)致健身觀念淡薄
按恩格爾系數(shù)劃分貧困家庭的尺度,企業(yè)職工均在60%以上,屬于貧困線,屬于體育低消費群體。研究表明,收入與消費關(guān)系十分密切。(見表1、2)
統(tǒng)計結(jié)果證明,企業(yè)職工收入與體育鍛煉的內(nèi)容、目的、地點、時間、次數(shù)有非常顯著的差異,與鍛煉目的、鍛煉次數(shù)非常相關(guān)。體育消費是為了滿足人們特定的需要而產(chǎn)生的,它是以社會物質(zhì)生活條件來決定的,社會物質(zhì)生活條件越優(yōu)越,體育消費的投入的比重就越大,反之就越小。除此之外,人們的體育習(xí)慣、生活節(jié)奏、余暇時間、體育觀念、社會環(huán)境等都與體育消費有關(guān)。應(yīng)該說,體育消費行為既是生活水平的縮影,又是人們體育健身觀的折射。
2.不良心態(tài)影響健身觀念形成
調(diào)查顯示,企業(yè)職工有矛盾心理占15.5%,壓抑心理占18.4%,挫折心理占6.4%,消沉心理10.6%,疑慮心理5.1%,其他心理狀態(tài)的365人,占43.6%。
體育作為現(xiàn)代精神文明建設(shè)重要的組成部分,被稱為現(xiàn)代社會的“安全閥”“社會競爭縮影”,改革開放帶來社會體制、觀念、生產(chǎn)方式、生活方式等各方面變化,同時也產(chǎn)生許多矛盾。據(jù)社會學(xué)專家研究,除了必要的道德和法制教育外,體育可以起到緩解、宣泄、減少下崗浪潮帶來的社會震蕩和各種矛盾的作用。
三、結(jié)論與對策
1.轉(zhuǎn)變觀念,努力提高再就業(yè)勞動者素質(zhì)
勞動者是生產(chǎn)力的首要的因素和能動因素,發(fā)展體育運動是社會生產(chǎn)發(fā)展的需要。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度,體育鍛煉要占用一定的時間,之所以強調(diào)體育健身的作用,是因為可以理解為體育是一種旨在追求未來效用的的生產(chǎn)和消費活動。從人力資本投資和勞動力再生產(chǎn)的角度,體育鍛煉是一種人力資本投資活動,它投資的意義在于可以提高人的素質(zhì)和能力。因此,從人力資本配置的需要尋找合適的物質(zhì)資本,最大限度的優(yōu)化實現(xiàn)自身的價值,較好把握從新配置人力資本的再就業(yè)機會。
2.調(diào)整不良心態(tài),拓寬人力資本運營的空間
現(xiàn)代企業(yè)職工壓力大,無論是環(huán)境,還是心態(tài),都發(fā)生的很大的變化,由于種種不良的心境,導(dǎo)致無形中縮小就業(yè)的渠道,縮小人力資本運營的空間。體育的社會情感功能是與人的社會心理穩(wěn)定性直接有關(guān)的,通過體育服務(wù)工程進(jìn)行情感解困工作,調(diào)整不良心態(tài),使之產(chǎn)生和形成與社會一致的心理。因此,企業(yè)職工應(yīng)主動適應(yīng)社會和家庭環(huán)境,把就業(yè)看成是一場智力、體力、心理上的競爭,通過體育鍛煉可以全面提高人的素質(zhì),挖掘潛能,面對機遇,迎接挑戰(zhàn)。
3.樹立健康觀念,加速人力資本投資
要樹立健身觀念,消除健康投資是一種簡單的消費支出的舊觀念,主動積極的進(jìn)行健康投資,同時要積極參加培訓(xùn),要主動鍛煉、學(xué)習(xí)、更新知識,提高技能,豐富自身的人力資本,為創(chuàng)業(yè)儲備本領(lǐng)。人力資本投資有利于增加企業(yè)職工的健康存量、知識存量、技能存量,存量的增加,意味著“生病時間”的減少和“健康時間”的增加,意味著創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)儲備增加,從而有利于產(chǎn)出增加,個人的收入也隨之增加。因此,這種投入是有效的投入,也是一種成本性投入。企業(yè)職工自身還應(yīng)從市場經(jīng)濟(jì)對勞動者素質(zhì)的需求,來提高對健康投資的認(rèn)識。
4.發(fā)揮體育的健身作用, 開展“體育服務(wù)工程”
開展豐富多彩、健康向上的文化體育娛樂活動,以體育作紐帶和橋梁促進(jìn)創(chuàng)業(yè)工程實施,吸引廣大企業(yè)職工參與,以達(dá)到關(guān)心引導(dǎo)、交流情感、開闊渠道、穩(wěn)定大局的目的。“體育服務(wù)工程”的內(nèi)容包括:體育進(jìn)萬家活動;與企業(yè)職工聯(lián)手健身活動;多幫一、多帶一健身活動;健身廣場活動;健身小區(qū)活動;健身家庭活動;社區(qū)體育競賽等項健身活動。體育與現(xiàn)代生活方式有著密切的聯(lián)系,開展“體育服務(wù)工程”對提倡健康的生活方式,創(chuàng)造融合的社會氛圍,加強社會主義精神文明建設(shè),都有積極的作用,對促進(jìn)“再就業(yè)工程”的實施具有十分重要的意義。
參考文獻(xiàn):
[1]胡鞍鋼:中國城鎮(zhèn)失業(yè)狀況分析.管理世界(京),1998
中圖分類號：F224文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1009-0118（2013）01-0227-03
一、引言
在國際貿(mào)易理論研究中，很長一段時間企業(yè)在貿(mào)易中的作用是被忽視的。傳統(tǒng)貿(mào)易理論關(guān)于企業(yè)的描述僅有企業(yè)是追求利潤最大化的，新貿(mào)易理論中雖然規(guī)模報酬遞增和不完全競爭被引入國際貿(mào)易分析，但是企業(yè)是同質(zhì)的（homogeneous）典型企業(yè)，即所有企業(yè)都從事出口。而近十幾年的貿(mào)易理論研究表明，企業(yè)是異質(zhì)的（heterogeneous），為什么一些企業(yè)從事出口而另一些企業(yè)不從事出口？為什么有些企業(yè)選擇通過出口進(jìn)入海外市場，而有些企業(yè)選擇通過FDI進(jìn)入海外市場？對上述兩個問題，異質(zhì)性企業(yè)理論從新的角度給予了解釋。
本文將從異質(zhì)性企業(yè)貿(mào)易理論出發(fā)，通過采用上海制造業(yè)上市公司的企業(yè)層面數(shù)據(jù)，就企業(yè)生產(chǎn)率與對外直接投資之間的關(guān)系進(jìn)行分析。為我國企業(yè)進(jìn)行對外直接投資提供了微觀層面的經(jīng)驗證據(jù)，一定程度上彌補了這方面研究的空白。
二、相關(guān)文獻(xiàn)
在對異質(zhì)性企業(yè)經(jīng)驗研究的文獻(xiàn)中，通常圍繞兩個核心觀點進(jìn)行檢驗：第一，自我選擇效應(yīng)（self-selection effect）是否存在，此類研究的關(guān)鍵在于比較出口企業(yè)與非出口企業(yè)、對外直接投資企業(yè)與非對外直接投資企業(yè)之間的生產(chǎn)率差異，生產(chǎn)率較高的企業(yè)更可能自我選擇的進(jìn)入出口市場或進(jìn)行對外直接投資。這是因為只有生產(chǎn)率較高的企業(yè)才更有能力克服沉沒成本和來自國際市場的競爭壓力而生存下來。第二，學(xué)習(xí)效應(yīng)（learning effect）是否存在，此類研究的重點是在于檢驗出口和對外直接投資等國際化經(jīng)營是否可以作用于企業(yè)的生產(chǎn)率，使企業(yè)在開展國際貿(mào)易后生產(chǎn)率得到提升。
（一）自我選擇效應(yīng)
有關(guān)自我選擇效應(yīng)的研究，基本上都驗證了其存在性和顯著性。Bernard和Jensen（1995）利用美國制造業(yè)1976-1987年的數(shù)據(jù)，探討了出口企業(yè)中制造業(yè)部門的表現(xiàn)，他們的研究發(fā)現(xiàn)出口企業(yè)有更高的勞動生產(chǎn)率、資本密集度和技術(shù)密集度，證明了生產(chǎn)率高的企業(yè)更可能自我選擇進(jìn)入出口市場。Greenaway和Kneller（2003）對英國企業(yè)數(shù)據(jù)的檢驗研究證明了自我選擇效應(yīng)的存在性和顯著性。李春頂（2009）利用非參數(shù)數(shù)據(jù)分析檢驗了中國企業(yè)出口經(jīng)營與企業(yè)生產(chǎn)率的關(guān)系，其結(jié)論顯示生產(chǎn)率高的企業(yè)會更多的出口，而生產(chǎn)率低的企業(yè)不出口或少出口，證明了企業(yè)自我選擇效應(yīng)的存在。
（二）學(xué)習(xí)效應(yīng)
而對學(xué)習(xí)效應(yīng)的檢驗，結(jié)果并不一致。Bernard和Jensen（1999）證明了市場的重新配置作用傾向于對美國制造業(yè)中生產(chǎn)率較高的企業(yè)，起到20%的生產(chǎn)率增長促進(jìn)作用，從而證明了學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在。陳文芝（2009）對2001-2006年中國制造業(yè)出口企業(yè)與非出口企業(yè)的生產(chǎn)率異質(zhì)性進(jìn)行了統(tǒng)計描述，并驗證了出口學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在性。劉淑琳等人（2011）利用中國上市公司的數(shù)據(jù)研究了對外直接投資企業(yè)的生產(chǎn)率，也驗證了學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在。
Femandes和Isgut（2001）利用哥倫比亞1981-1999年制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)出口對生產(chǎn)率的作用卻不顯著。Delgado等人（2002）搜集了1991—1996年西班牙制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，其結(jié)果證明學(xué)習(xí)效應(yīng)在西班牙制造業(yè)企業(yè)整體中并不顯著，但對于年輕出口企業(yè)而言，出口對于提高企業(yè)生產(chǎn)率具有顯著的作用。Castellani（2002）對意大利企業(yè)的經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)習(xí)效應(yīng)在不同企業(yè)中的表現(xiàn)則是不一致的，對于出口密集度較高的企業(yè)其出口學(xué)習(xí)效應(yīng)顯著，反之則不顯著。
從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，主要以研究出口企業(yè)為主，而對異質(zhì)性企業(yè)對外直接投資的論證比較缺乏；大部分檢驗都證明了企業(yè)自我選擇效應(yīng)的存在，對于是否存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，檢驗結(jié)果因國家發(fā)達(dá)程度不同，也存在著差異。而我國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，是否不同地區(qū)的企業(yè)，其學(xué)習(xí)效應(yīng)也會有所不同。因此，本文從地區(qū)層面出發(fā)，選擇上海企業(yè)作為研究對象，分析其企業(yè)生產(chǎn)率與對外直接投資的關(guān)系，檢驗其是否存在自我選擇效應(yīng)和學(xué)習(xí)效應(yīng)。
三、實證分析
（一）變量說明及數(shù)據(jù)來源
被解釋變量為全要素生產(chǎn)率（Total Factor Productivity，TFP）是指除了勞動力和資本這兩大物質(zhì)要素之外，其它所有生產(chǎn)要素所帶來的產(chǎn)出增長率。本文采用索羅殘差法來估計企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，首先建立一個具有規(guī)模報酬約束的兩要素投入的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)：
Yit=AitKαitLβit（1）
其中，Yit表示i企業(yè)在t時期的產(chǎn)量，用企業(yè)的營業(yè)收入來代替，并以2002年為基準(zhǔn)的上海居民消費價格指數(shù)進(jìn)行平減；Kit、Lit分別表示資本和勞動力的投入量，勞動力用企業(yè)員工數(shù)來代替，資本用企業(yè)固定資產(chǎn)投入來代替，并按2002年上海固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)進(jìn)行平減。對生產(chǎn)函數(shù)兩邊取對數(shù)得：
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
原標(biāo)題：基于汽車行業(yè)的證券投資分析
收錄日期：2014年7月16日
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
（一）GDP。國內(nèi)生產(chǎn)總值（簡稱GDP）是指在一定時期內(nèi)（一個季度或一年），一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值，常被公認(rèn)為衡量國家經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)。它不但可以反映一個國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，更可以反映一國的國力與財富。一般而言，GDP公布的形式不外乎兩種，以總額和百分比率為計算單位。當(dāng)GDP的增長數(shù)字處于正數(shù)時，即顯示該地區(qū)經(jīng)濟(jì)處于擴張階段；反之，如果處于負(fù)數(shù)，即表示該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退時期了。
2010年到2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比保持一個穩(wěn)步增長的態(tài)勢，也就是說我國的經(jīng)濟(jì)仍然處于一個擴張階段。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢大好，對于各行各業(yè)都是一個利好消息。作為汽車行業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)的推動下，也會有一個良好的發(fā)展前景。
（二）CPI。CPI是居民消費價格指數(shù)的簡稱。居民消費價格指數(shù)，是一個反映居民家庭一般所購買的消費商品和服務(wù)價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。它是度量一組代表性消費商品及服務(wù)項目的價格水平隨時間而變動的相對數(shù)，是用來反映居民家庭購買消費商品及服務(wù)的價格水平的變動情況。
CPI下降說明經(jīng)濟(jì)蕭條，民眾購買力下降。大幅上漲預(yù)示通貨膨脹，國家就會緊縮銀根。大量信貸就是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的有效杠桿，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。市場上錢少自然會流向生活必需品，股市低迷；流通充裕就會流向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以求增值，股市首當(dāng)其沖。所以，CPI適度上漲有益于股市、經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
我國的CPI指數(shù)是在一個穩(wěn)定的適度的上漲過程中，可以預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好，居民的消費結(jié)構(gòu)逐漸出現(xiàn)變化，到2013年，購房、買車、醫(yī)療成了三大主要支出。由此，對于汽車行業(yè)來說，無疑是一個良好的助力。
（三）城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù)。從國家統(tǒng)計局的城鎮(zhèn)恩格爾系數(shù)走勢圖可以看出我國城鎮(zhèn)人口在食品以外的物品上的消費能力逐年增長，城鎮(zhèn)居民是汽車行業(yè)的消費主力，他們掌握的“閑錢”的增多會增加購買汽車的可能性，對于汽車行業(yè)發(fā)展有著一定助力。
二、行業(yè)分析
（一）汽車行業(yè)周期性分析
1、定性分析。當(dāng)前，我國建成了第一汽車集團(tuán)、東風(fēng)汽車集團(tuán)、上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）公司等大型企業(yè)，國產(chǎn)汽車市場占有率超過95%，汽車行業(yè)規(guī)模較大。但是，廠商開發(fā)能力弱，制約了新產(chǎn)品的發(fā)展。我國汽車生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模小、實力不強，汽車工業(yè)產(chǎn)品開發(fā)投入少，手段落后，數(shù)據(jù)積累少，人才匱乏，尚未形成高水平的汽車產(chǎn)品開發(fā)體系和自主開發(fā)能力。零部件發(fā)展仍然落后，具有國際競爭力的產(chǎn)品少。
2、定量分析。（圖1、圖2、圖3）
圖片解析：汽車總體銷量雖有小幅波動，但是相對平穩(wěn)，穩(wěn)中有升，同比增長雖有所放緩，但總體保持一個穩(wěn)步增長的趨勢。
圖片解析：隨著汽車行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)投資增速逐漸回歸理性，汽車行業(yè)投資仍然增長。2013年1～3月，全行業(yè)累計完成投資額1，361.04億元，同比增長15.3%。
圖片解析：從圖3可以看出，汽車銷售收入增長迅猛，而利潤漲勢卻相對平穩(wěn)，收入很高，利潤很低，產(chǎn)業(yè)增速較快，產(chǎn)出效果不佳。
小結(jié)：汽車產(chǎn)品屬于耐用品，汽車行業(yè)屬于制造業(yè)行業(yè)，是具有收入彈性的產(chǎn)業(yè)，汽車行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，該行業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)與經(jīng)濟(jì)周期的波動密切相關(guān)。
從上面定性定量分析可以看出，我國汽車行業(yè)雖然發(fā)展迅速，投資規(guī)模、銷量都有顯著提高，但是汽車企業(yè)的利潤卻很低，投入產(chǎn)出不成正比，產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模、產(chǎn)出增長率都出現(xiàn)較快增長，但是利潤的獲得相對不多。因此，把我國汽車行業(yè)歸屬于處于成長期。一個成長期的行業(yè)在未來會有著不錯的市場前景。
（二）行業(yè)政策分析
1、國家政策。能從這些年政策的頒布看出國家逐漸放寬對低油耗汽車的限制，以及對新能源汽車的提倡。油價的上漲，石油能源的枯竭，PM2.5指標(biāo)的超標(biāo)，國家在對資源和環(huán)境的控制上正在逐步施壓。
新能源汽車已經(jīng)成為世界汽車工業(yè)的發(fā)展趨勢，從政策解析上能看出在未來很長時間內(nèi)也將是我國汽車產(chǎn)業(yè)的重點發(fā)展方向。2013年，我國將繼續(xù)大力推廣節(jié)能和新能源汽車。目前，我國對小排量節(jié)能汽車與新能源汽車均實施補貼政策，預(yù)計2013年節(jié)能車補貼政策將繼續(xù)調(diào)整，新補貼的門檻將不斷提高，從而推動生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)升級。
2、地方政策。1994年上海開始控制車牌，2011年北京車牌開始搖號，2012年廣州開始限購。面對中國市場汽車保有量的井噴式增長，汽車限購已經(jīng)成為了一個熱門話題。在北、上、廣、貴陽等城市的帶動下，2012年9月份，深圳傳出將要限購的傳言。隨即，深圳市交警局聲稱，至少年內(nèi)（即2012年）不會研究限牌限購或單雙號。2012年深圳機動車保有量或超過200萬輛，其日均上牌量在900輛，已經(jīng)超過道路承載量。針對汽車擁有量的上升，以后各大城市對汽車的限購政策，限行政策也會相繼推出，這些政策的出臺對于汽車行業(yè)的發(fā)展會帶來一定的影響。
（三）行業(yè)前景分析
1、從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看。我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一個平穩(wěn)的上升態(tài)勢，也就是國家有錢，人民富裕。這對于汽車行業(yè)的發(fā)展是一個利好消息。國家經(jīng)濟(jì)的強勢，會帶動這一國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的不斷擴大和發(fā)展，人民可支配收入的不斷提高，改變了消費格局，增加了汽車這一耐用品的消費比例，未來的汽車市場頗具潛力。
2、從行業(yè)周期來看。我國汽車行業(yè)正處于成長期，這一時期會有大量廠商介入，產(chǎn)業(yè)的供給能力大幅增加，產(chǎn)品競爭加劇。這一時期是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時代。處于成長期的汽車行業(yè)利潤快速成長，其證券價格也呈現(xiàn)快速上揚趨勢。
3、從行業(yè)政策來看。國家對于汽車行業(yè)有著明顯的扶持傾向。這一行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，國家必然會通過一系列政策的推動助力這一行業(yè)的發(fā)展。然而，伴隨著能源危機、空氣污染等問題的出現(xiàn)，國家在助推這一行業(yè)的同時，政策上會慢慢暫緩耗油型汽車的支持力度，轉(zhuǎn)而大力扶持新能源汽車行業(yè)。
