時(shí)間：2023-06-05 08:44:17
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在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段，工薪階層依舊是社會(huì)經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分，對(duì)于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對(duì)固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：（一）收入來源相對(duì)單一。對(duì)工薪階層來說，收入主要有兩個(gè)來源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng)，加之我國整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟，理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言，工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來源中仍占有較大的比重，也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ)，更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。（二）投資理念相對(duì)趨同。目前的工薪階層大多對(duì)社會(huì)發(fā)展的未來趨勢(shì)有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素，這樣的生活狀況決定了他們對(duì)資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動(dòng)性等方面有較多要求，投資的基本目標(biāo)比較一致。（三）消費(fèi)方式相對(duì)多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論，工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下，開始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對(duì)旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求，而且對(duì)教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出，所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會(huì)有不同的要求。（四）家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)有限。在現(xiàn)行的社會(huì)保障機(jī)制作用下，考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約，工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來分析，可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益，所以他們?cè)谡嬲媾R風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)顯得手足無措，應(yīng)對(duì)不暇。從這種角度上來看，在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會(huì)與制度的影響因素作為變量分析。（五）適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對(duì)集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念，但由于收入水平的差距較大，并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看，金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入，可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí)，公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級(jí)管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動(dòng)。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對(duì)象。
二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動(dòng)方針和謀略，在對(duì)總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場(chǎng)策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對(duì)多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合。可見對(duì)各種證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看，廣義的證券包括商品證券（如提貨單、購物券等）、貨幣證券（如支票、商業(yè)票據(jù)等）以及資本證券（如股票、債券、基金等）。狹義的證券僅指資本證券，它們是代表對(duì)一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具，其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國目前股票市場(chǎng)還不夠成熟與規(guī)范的情況下，選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專業(yè)知識(shí)為保證，還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力。考慮到目前我國股票市場(chǎng)整體行情有復(fù)蘇跡象，并且股票的可選空間較大，投資機(jī)會(huì)較多，在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富，一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對(duì)而言，工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者，因?yàn)槠湎鄬?duì)存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會(huì)信譽(yù)等特點(diǎn)，往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種，也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類，其中股票型基金收益率比較高，一般在8％左右，適合1年期以上的投資；債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右，收益穩(wěn)定，本金較安全，可以確定比較自由的投資期，但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān)，在沒有找到更好的替代品前，可以適當(dāng)延長投資時(shí)間；貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，收益率波動(dòng)幅度不大，是銀行儲(chǔ)蓄的良好“替代品”，適合短期投資，也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到較高的預(yù)期收益，所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí)，要顧及諸多因素，比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等，不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對(duì)應(yīng)的證券投資策略。
（一）以不同生命周期分類分析
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中，強(qiáng)調(diào)人們會(huì)在人生相當(dāng)長的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出，并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲(chǔ)蓄與投資，所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少，消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平，在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主，即便有一定剩余資金，也主要用于未來投資資本的原始積累，可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然，為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備，可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金，或采取相對(duì)保守的投資策略，相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段，收入水平日益增長，收入會(huì)多于消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題，著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票，40%購買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具，10%作為保險(xiǎn)資金，另10%作為緊急備用金或儲(chǔ)蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，力求投資品種多樣化，投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段，他們收入水平相對(duì)消費(fèi)需要又會(huì)略顯不足，但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入，仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來越低，生活需求相對(duì)簡單，對(duì)養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多，所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo)，盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金，40%購買國債，20%購買貨幣型基金，10%進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這種組合既能對(duì)老年工薪者的資金有一定收益保障，緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響，也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度，有利于老年工薪者的身心健康，減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言，不論身處生命周期的哪個(gè)階段，都要有居安思危，未雨綢繆的意識(shí)，不要低估長期投資的升值能力，要盡早形成證券投資的意識(shí)并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。
（二）以不同家庭階段分類分析
根據(jù)家庭所處的階段，一般可以劃分為單身打拼期（一人）、家庭形成期（兩人）、家庭建設(shè)期（三人以上）、家庭成熟期（子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段）、家庭細(xì)分期（子女開始獨(dú)立生活）等類型。為了簡單起見，也有理財(cái)專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對(duì)處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析，在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層，往往因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多，主要資金大多形成對(duì)自身和工作或感情的投資，所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然，如果有其他外來資本，又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識(shí)，也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢(shì)，在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資，在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加，投資觀念也逐漸形成，對(duì)于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性，所以可以設(shè)定比較靈活、主動(dòng)的證券投資策略，在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注，適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo)，同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對(duì)日常生活水平不會(huì)造成較大影響的前提下，可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段，并放松心態(tài)，強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識(shí)。3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張，但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因，投資理念更趨理性與成熟，所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí)，要對(duì)小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì)，同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上，不必過于分散。當(dāng)然，相對(duì)而言，如果已經(jīng)有了證券投資的心得，還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者，一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期，工作比較繁忙，投資的跟蹤時(shí)間相對(duì)較少；另一方面家庭規(guī)模比較確定，在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰，對(duì)未來安排與生活定位比較明了，投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主，可以在扣除日常消費(fèi)支出后，先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金，以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用，剩余的零散資金投入貨幣市場(chǎng)基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上，可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對(duì)應(yīng)，形成一個(gè)中長期(2年以上)的證券投資策略，目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上，并形成長期理財(cái)習(xí)慣。5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí)，如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們?cè)诮?jīng)濟(jì)方面的要求，又沒有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目，可以在證券投資的長期策略基礎(chǔ)上，增加部分短期與中期投資品種，以提高投資的預(yù)期收益率，并能更主動(dòng)地抓住更多的良好投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在中國傳統(tǒng)的家庭模式中，在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對(duì)子女們?cè)谑聵I(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求，所以還是要準(zhǔn)備部分流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言，目前我國工薪階層在不同家庭階段，都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能，再顧及證券投資的增值功能，切忌本末倒置，舍本逐末。
（三）以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類分析
證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、形勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如，年齡較小的人不怕失敗，所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者，隨著年齡的增加，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型；收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高，相比而言，收入偏低的人群對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守，但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會(huì)角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位，部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛好型；一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型，而經(jīng)歷比較簡單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，自然也有其他因素可能會(huì)影響他們?cè)诓煌闆r下的風(fēng)險(xiǎn)選擇?？傮w而言，工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對(duì)工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下，才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重，因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果，當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上，這樣可以集中精力，深入分析比較集中的品種，從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式，另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評(píng)比結(jié)果，選擇有較好社會(huì)與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行集合型證券投資。相對(duì)而言，由于貨幣市場(chǎng)基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較，在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，在投資門檻和流動(dòng)性方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對(duì)資金的高流動(dòng)性和對(duì)收益的穩(wěn)定性的綜合要求，分析人士指出，貨幣市場(chǎng)基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然，隨著人們對(duì)基金市場(chǎng)的熟悉，指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí)，也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，所以要在對(duì)自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。
（四）以不同收入水平分類分析
雖然同為工薪階層，但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標(biāo)準(zhǔn)，比平均線低20%，但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會(huì)采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資，比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng)，家庭理財(cái)要求絕對(duì)穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃，除正常開支外，可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái)，切忌廣而全，頻繁交易。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)，考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，專業(yè)知識(shí)也相對(duì)匱乏，可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中，可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資，更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能。考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對(duì)于穩(wěn)攻部分，有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購買一些市場(chǎng)波動(dòng)度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍(lán)籌股等，力求年收益率達(dá)到5%-10%的水平；強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下，將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中，既要有對(duì)單個(gè)股票和債券、基金行情的把握，又要具有投資組合的理念，以適度分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)，要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對(duì)不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)品的需求彈性，從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下，實(shí)現(xiàn)未來資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。
也就是說，工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段，在進(jìn)行證券投資時(shí)，都要具體狀況具體對(duì)待，并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然，工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資，就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來保證策略生效。（一）制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃，根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo)，并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手，重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。
（二）遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂”的原則，也就是要盡量作到“抓住今天的快樂，規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn)，追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時(shí)，要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。（三）確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層，最好要制訂具體的投資步驟，逐步有效的拓寬投資渠道，增加各層次的投資品種，最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。（四）制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多，關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略，并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn)，在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)策略的落實(shí)與調(diào)整，在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。
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行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論和心理學(xué)、人類學(xué)、決策科學(xué)等學(xué)科而形成的綜合理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。長期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。而行為金融理論則認(rèn)為，證券市場(chǎng)存在著諸如短期證券價(jià)格的動(dòng)力效應(yīng)、長期市場(chǎng)價(jià)格的逆轉(zhuǎn)和資產(chǎn)價(jià)格高波動(dòng)性等非常規(guī)現(xiàn)象，因?yàn)橥顿Y者并非在任何環(huán)境下都能夠追求自身利益的最大化，有些時(shí)候投資者往往會(huì)因后悔厭惡、過度自信、反應(yīng)不足等心理因素而產(chǎn)生投資行為偏差和反常等系統(tǒng)性錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致金融市場(chǎng)的“特異性”。
二、行為金融投資決策模型
1、BSV模型
該模型認(rèn)為，投資者在決策時(shí)存在兩種心理判斷的錯(cuò)誤范式：（1）選擇性偏差。即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。投資者通常認(rèn)為收益變化只是暫時(shí)的，而并不根據(jù)收益變化來調(diào)整對(duì)股票未來收益的預(yù)期，從而導(dǎo)致投資者對(duì)信息反應(yīng)不及時(shí)或不準(zhǔn)確。（2）保守性偏差。當(dāng)股票出現(xiàn)同方向收益的連續(xù)變化時(shí)，投資者又認(rèn)為這種收益變化反映了未來的變化趨勢(shì)，從而錯(cuò)誤地對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行類推，從而導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。
2、HS模型
該模型把投資者分為“信息關(guān)注者”和“動(dòng)量交易者”，信息關(guān)注者對(duì)價(jià)格的預(yù)期完全依賴于自己所觀察和獲得的相關(guān)信息，即私人信息，而忽視歷史信息的價(jià)值；相反，動(dòng)量交易者則完全依賴于過去歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來走勢(shì)，只重視股票近期的價(jià)格變化，并依此為基礎(chǔ)進(jìn)行交易。這兩類投資者相互作用，并且最初由于信息關(guān)注者過分重視私有信息而反應(yīng)不足時(shí)，會(huì)導(dǎo)致動(dòng)量交易者企圖利用隔期套利策略來獲益，從而也會(huì)把市場(chǎng)推向另一個(gè)方向，即反應(yīng)過度。
3、HMB模型即羊群效應(yīng)模型
在一定時(shí)期內(nèi)，當(dāng)采取相同策略交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過一定數(shù)量時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)。該效應(yīng)主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響以及這種影響對(duì)信息傳遞速度和充分性的作用。關(guān)于羊群效應(yīng)的內(nèi)在心理分析主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為投資者只會(huì)盲目地模仿，忽視自身的理性分析；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵(lì)因素以及支付外部性的存在，使得投資者在“群體壓力”的影響下采取的羊群行為是其最優(yōu)策略。
4、DSSW模型
該模型又稱噪聲交易模型。金融市場(chǎng)中的噪聲是指在信息不對(duì)稱情況下，導(dǎo)致股票均衡價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值偏離的、與投資價(jià)值無關(guān)的虛假或失真的非理性信息，其類型既包括市場(chǎng)參與者主動(dòng)制造的虛假信息，也包括市場(chǎng)參與者自身誤判的信息。而金融市場(chǎng)中這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地依據(jù)噪聲來交易的參與者被稱為“噪聲交易者”。在噪聲交易模型中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格取決于外生變量和噪聲交易者對(duì)現(xiàn)在與將來錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的公開信息，由此導(dǎo)致套利者（理易者）出于對(duì)投資于錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)而可能受損的擔(dān)心，他們會(huì)放棄套利的機(jī)會(huì)，不與噪聲交易者的錯(cuò)誤判斷相對(duì)抗，這樣，噪聲交易者在使市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離基本價(jià)值的基礎(chǔ)上，獲取比理性投資者更高的收益。與此同時(shí)，新進(jìn)入市場(chǎng)的交易者會(huì)因示范效應(yīng)和后悔規(guī)避心理而紛紛模仿噪聲交易者，從而短期內(nèi)噪聲交易者占據(jù)了市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，而在長期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格則隨著噪聲而變動(dòng)。
三、對(duì)我國證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析
由于心理認(rèn)知偏差而導(dǎo)致的股票市場(chǎng)投資者行為偏差主要包括兩類：一是整個(gè)市場(chǎng)投資者系統(tǒng)偏差；二是投資者群體行為偏差。中國股票市場(chǎng)由于存在大量的噪聲交易者、機(jī)構(gòu)投資者做莊行為嚴(yán)重、中小投資者盲目跟莊等情況，整個(gè)股票市場(chǎng)投機(jī)氣氛很濃，投資者多數(shù)表現(xiàn)為非理性的投資者，就會(huì)引起市場(chǎng)混亂、資產(chǎn)價(jià)格偏離其基礎(chǔ)價(jià)值，從而導(dǎo)致投資者在做出投資決策時(shí)產(chǎn)生行為偏差。一方面，投資者得到的信息往往是虛假的或失真的信號(hào)，與投資價(jià)值無關(guān)；另一方面，從信息來源看，市場(chǎng)參與者有的也在有意識(shí)地制造虛假信息，或者發(fā)出錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者行為。在中國股票市場(chǎng)投資者的行為偏差主要表現(xiàn)在股市的大幅度頻繁波動(dòng)、過高的市盈率和股票市場(chǎng)換手率以及投資者的羊群行為。
1、中國股市波動(dòng)頻率較高且波動(dòng)幅度很大
上海證券交易所報(bào)告資料顯示，自1990年我國股票市場(chǎng)成立至今，從年度波動(dòng)情況來看，上證指數(shù)的振幅非常大，如1992年的年度振幅高達(dá)3.84倍，而美國股市的最高年度振幅只有0.66倍，新加坡為1.1倍。中國股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國股票市場(chǎng)投資者的過度投機(jī)行為。
2、高換手率
股票市場(chǎng)換手率是用來描述股票市場(chǎng)每天資金流動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，換手率的高低反映了股票市場(chǎng)交易的活躍程度，是衡量股票市場(chǎng)是否存在過度交易（噪聲交易）的一個(gè)很有說服力的指標(biāo)。通常認(rèn)為，股市換手率越高則股票市場(chǎng)投資者過度交易現(xiàn)象越嚴(yán)重，投資者投機(jī)心理越嚴(yán)重。
3、高市盈率
如果將中國股市的市盈率指標(biāo)與新興市場(chǎng)之間做一個(gè)橫向?qū)Ρ鹊脑?，我們可以發(fā)現(xiàn)，中國股票市場(chǎng)的市盈率明顯偏高，股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)處在了比較高的區(qū)間。
4、羊群行為
從投資者群體行為角度來分析，中國股市投資者存在顯著的羊群行為偏差。行業(yè)集中趨勢(shì)和個(gè)股集中趨勢(shì)正是中國股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的一種外在表現(xiàn)。雖然某些行業(yè)和個(gè)股是各個(gè)證券投資基金精心研究后挑選的結(jié)果，但是如果大家都盲目從眾追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的羊群行為，不僅不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性，加大市場(chǎng)投機(jī)行為的出現(xiàn)。
四、基于行為金融理論的證券投資策略
行為金融理論的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資盈利目標(biāo)。考察我國證券市場(chǎng)投資者的行為特點(diǎn)，總結(jié)出我國證券市場(chǎng)的投資策略：
1、針對(duì)過度反應(yīng)的逆向投資策略
即在大多數(shù)投資者還沒有意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)就開始投資于某些股票，而在大多數(shù)投資者已經(jīng)意識(shí)到錯(cuò)誤并也投資于這些證券時(shí)，要果斷地賣出這些股票。因?yàn)榉磻?yīng)過度的心理特征使得多數(shù)投資者過分注重證券的近期表現(xiàn)，加上后悔規(guī)避和羊群行為的從眾性特點(diǎn)，使多數(shù)投資者不能夠及時(shí)“忘卻過去、放眼未來”，從而產(chǎn)生對(duì)績差股過分低估、對(duì)績優(yōu)股過分高估的現(xiàn)象。因此，行為金融投資者可以適時(shí)買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票并賣出過去表現(xiàn)好的股票，通過套利投資來獲取收益。
2、組合投資策略
行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3、捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn)：一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來說超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4、動(dòng)量交易策略
即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。
5、成本平均策略
指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。
6、時(shí)間分散化策略
(一)解釋變量的選取
總體來看,中國證券投資規(guī)模較小,管制較嚴(yán),開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時(shí)間趨勢(shì)來看,我國資本項(xiàng)目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說明我國對(duì)證券投資政策時(shí)緊時(shí)松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放,合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺(tái)和業(yè)務(wù)的開展,證券投資項(xiàng)目更加活躍。從證券投資項(xiàng)目的特征和規(guī)律來看,解釋變量具有以下重要的作用:
1.證券市場(chǎng)的開放程度(EOSM):證券市場(chǎng)的開放程度對(duì)于中國這樣一個(gè)證券投資規(guī)模小、管制較嚴(yán)的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴(kuò)大投資規(guī)模,從而擴(kuò)大證券賬戶的余額。但我國傳統(tǒng)上對(duì)證券開放程度的測(cè)量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場(chǎng)開放度的指標(biāo)。
2.國內(nèi)外的實(shí)際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時(shí)也是資本的機(jī)會(huì)成本,一個(gè)國家國內(nèi)外的利差,是驅(qū)動(dòng)其資本流動(dòng)的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實(shí)情況,真正驅(qū)動(dòng)國際資金流動(dòng)的是真實(shí)利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價(jià)格因素的影響,反映兩者的真實(shí)利差。
3.實(shí)際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。國際資金圍繞匯率進(jìn)行的套匯及投資行為對(duì)我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認(rèn)為,匯率的變動(dòng)可能會(huì)影響我國證券投資規(guī)模的大小。
4.外匯儲(chǔ)備(BFR):一國外匯儲(chǔ)備,表明了一個(gè)國家對(duì)外投資的需要和能力的大小,外匯儲(chǔ)備多,則以外國債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購買的能力也越大。而我國商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對(duì)證券投資賬戶的解釋變量。
5.財(cái)政赤字:如果一國財(cái)政赤字嚴(yán)重,會(huì)引發(fā)物價(jià)的上升和影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,但它有一定的通脹預(yù)期。加上稅收的關(guān)系,通常會(huì)引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。
6.匯率的預(yù)期:對(duì)匯率穩(wěn)定的預(yù)期會(huì)減少證券投資活動(dòng)的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對(duì)匯率變動(dòng)的強(qiáng)烈預(yù)期是資本流動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素,會(huì)增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預(yù)期有很大關(guān)系。近年來,人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期也是證券投資賬戶變動(dòng)的重要影響因素。
7.亞洲金融風(fēng)暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風(fēng)暴。很顯然,這一因素對(duì)我國證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差,針對(duì)這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。
8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個(gè)重要因素。由于我國QFII啟動(dòng)較晚,2002年11月中國證監(jiān)會(huì)與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進(jìn)入試點(diǎn),累計(jì)投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會(huì)社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴(kuò)大至300億美元,QFII的額度相對(duì)證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進(jìn)入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。
9.經(jīng)濟(jì)增長率(GDPR):經(jīng)濟(jì)增速是反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平最直接的指標(biāo),他反映我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r:經(jīng)濟(jì)增長率過低,預(yù)示著整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會(huì)動(dòng)搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟(jì)增長率高,可以增強(qiáng)投資者對(duì)該國經(jīng)濟(jì)增長的信心,吸引資本進(jìn)入。所以經(jīng)濟(jì)增長率因素對(duì)證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。 三、實(shí)證部分
(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)
根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果兩個(gè)變量存在時(shí)間趨勢(shì),即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個(gè)序列非平穩(wěn),即使兩個(gè)序列互相獨(dú)立,在經(jīng)濟(jì)上也無任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗(yàn)時(shí),仍可能會(huì)顯示出兩者在統(tǒng)計(jì)上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時(shí),傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)變量如R2、t、F檢驗(yàn)都不能用來判斷非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)?；诖?本文在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前,首先對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。鑒于實(shí)踐中的運(yùn)用,筆者采用ADF檢驗(yàn)時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)。利用Eviews5.1軟件進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。
從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個(gè)變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗(yàn),表明這六個(gè)變量是非平穩(wěn)的。對(duì)這六個(gè)變量分別進(jìn)行一階差分處理后,再進(jìn)行ADF檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。
從表2可以看出,以上六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個(gè)變量一階差分后的時(shí)間序列不存 在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個(gè)變量都是一階單整,即均為I(1)過程。
(二)模型的建立
根據(jù)現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論,當(dāng)兩個(gè)序列具有同階單整,就可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計(jì)模型可以設(shè)定為:
PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ
其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個(gè)影響因素的系數(shù),β0為截距項(xiàng),μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
1.顯著性檢驗(yàn)
通過Eviews軟件估計(jì)出各個(gè)系數(shù)的值,各個(gè)系數(shù)的顯著性見表3。
從上面的結(jié)果來看,估計(jì)出來的方程式為:
PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009
×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207
×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391
從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風(fēng)暴和虛擬變量D1所表示的對(duì)將來匯率預(yù)期存在重復(fù)性,因?yàn)?998年金融風(fēng)暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預(yù)期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導(dǎo)致的,也應(yīng)給予剔除。
2.相關(guān)性檢驗(yàn)
另外,通過對(duì)各個(gè)變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個(gè)別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。
從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當(dāng)一個(gè)國家處于高經(jīng)濟(jì)增長率的情形下,資本在高經(jīng)濟(jì)增長的國家投資收益將高,并且投資者對(duì)該國的經(jīng)濟(jì)保持了較強(qiáng)的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當(dāng)局為了防止經(jīng)濟(jì)的泡沫和經(jīng)濟(jì)過熱,將會(huì)采取擴(kuò)大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。
還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負(fù)相關(guān)性。在現(xiàn)實(shí)情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲(chǔ)備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增長越大時(shí),通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴(kuò)大利差。這兩者之間存在較為明顯的負(fù)相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。
經(jīng)過進(jìn)一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟(jì)意義的考慮,剔除了重復(fù)影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個(gè)有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:
PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ
通過OLS方法得出回歸結(jié)果:
PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1
其中,統(tǒng)計(jì)量的特征如表5所示。
從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗(yàn)的結(jié)果也顯著。
基本分析是對(duì)上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況，以及影響上市公司經(jīng)營的客觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等要素進(jìn)行分析，以判定證券（主要是股票）的內(nèi)在投資價(jià)值，衡量其價(jià)格是否合理，提供投資者選擇證券的依據(jù)。
我們知道，證券價(jià)格的高低，主要取決于買賣力量的對(duì)比程度。買的人多，價(jià)格自然就上漲，反之也然，即供求關(guān)系決定證券價(jià)格。但是這種供求關(guān)系又受到許多其他因素的影響，如國家的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)、公司銷售和財(cái)務(wù)狀況等。具體地講基本分析可從兩個(gè)方面分析。
1、宏觀因素分析。宏觀因素分析包括：經(jīng)濟(jì)周期分析、市場(chǎng)利率分析、經(jīng)濟(jì)政策分析和證券市場(chǎng)調(diào)控政策分析。
2、微觀因素分析。微觀因素分析就是對(duì)上市公司本身進(jìn)行分析，它構(gòu)成了基本分析的核心。（1）公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析。公司所屬行業(yè)性質(zhì)的分析主要有：發(fā)展前景分析、商品形態(tài)分析、需求形態(tài)分析、生產(chǎn)形態(tài)分析。（2）行業(yè)生命周期分析。任何一個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷開創(chuàng)、擴(kuò)張、停滯和衰退的行業(yè)生命周期。同行業(yè)不同公司的業(yè)績狀況雖有不同，但與該行業(yè)所處的整體發(fā)展階段有很大關(guān)聯(lián)。當(dāng)公司所處行業(yè)蒸蒸日上時(shí)，該行業(yè)所有公司的成長性都看好；當(dāng)公司所處行業(yè)開始衰退時(shí)，即使有些公司能夠做到經(jīng)營有方，但行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的整體狀況則很難令人樂觀。（3）財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)分析又稱財(cái)務(wù)報(bào)表分析，就是對(duì)證券發(fā)行公司的各種財(cái)務(wù)報(bào)表，通過對(duì)其賬面數(shù)字的變動(dòng)趨勢(shì)及其相互關(guān)系進(jìn)行比較分析，以便了解公司的財(cái)務(wù)狀況及其經(jīng)營業(yè)績，并預(yù)測(cè)公司未來發(fā)展前景，有利于投資者作出正確的投資決策。
二、證券投資技術(shù)分析
技術(shù)分析是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，分析證券價(jià)格的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，根據(jù)過去證券價(jià)格的變動(dòng)情況來推測(cè)證券價(jià)格的未來走勢(shì)。技術(shù)分析是通過分析證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為，對(duì)市場(chǎng)未來的價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的研究活動(dòng)。它的目的就是預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格未來的趨勢(shì)。為達(dá)到這個(gè)目的所使用的手段是分析股票市場(chǎng)過去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為。市場(chǎng)行為包括三個(gè)方面：1價(jià)格的高低和價(jià)格的變化；2發(fā)生這些變化所伴隨的成交量；3完成這些變化所經(jīng)過的時(shí)間。簡單地說，就是價(jià)、量、時(shí)。在這三方面中，價(jià)格的變化是最重要的。從不同側(cè)面對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行分析就組成了技術(shù)分析的各種方法。根據(jù)市場(chǎng)行為得到的數(shù)據(jù)而產(chǎn)生出來的各種圖和表是進(jìn)行技術(shù)分析所要用到的最基本的東西。人們通過長期實(shí)踐，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造了很多從圖表看未來的方法，這些方法構(gòu)成了技術(shù)分析的全體。
正確應(yīng)用技術(shù)分析，在某種程度上能夠增加證券投資者預(yù)見未來和對(duì)當(dāng)前形勢(shì)正確判斷的能力，在投資者進(jìn)行股票買入和賣出決策時(shí)，提供有益的參考意見。在證券投資市場(chǎng)上，僅僅憑借直覺和運(yùn)氣是不夠的，用科學(xué)的方法對(duì)自己當(dāng)前的行為進(jìn)行指導(dǎo)是至關(guān)重要的。
1、技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)――三大假設(shè)。技術(shù)分析是預(yù)測(cè)投資品種價(jià)格未來走向的研究行為，依賴的是過去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為。技術(shù)分析有它賴以生存的理論基礎(chǔ)。按照目前流行的說法，技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)主要是三大假設(shè)：一是市場(chǎng)行為包括一切信息、二是價(jià)格以趨勢(shì)方式演變、三是歷史會(huì)重復(fù)。
在三大假設(shè)之下，技術(shù)分析有了自己的理論基礎(chǔ)。三大假設(shè)是我們進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)，它不是十全十美的，但是不能因此而否定它存在的合理性。承認(rèn)它的存在，同時(shí)也注意到它的不足才是合理的。技術(shù)分析的理論主要的理論基礎(chǔ)有：道氏理論、波浪理論和江恩理論。
2、技術(shù)分析方法的局限性。技術(shù)分析方法在長期的證券買賣實(shí)踐中，給人們帶來過相當(dāng)可觀的盈利。技術(shù)分析也有兩面性，它有神奇有效的一面也有無能為力的一面，這是由技術(shù)分析方法的構(gòu)成決定的。技術(shù)分析方法已經(jīng)被廣泛地介紹和應(yīng)用，對(duì)技術(shù)分析方法應(yīng)用于市場(chǎng)的效果要有清楚的認(rèn)識(shí)，避免被一些現(xiàn)象所迷惑。技術(shù)分析作為一種證券投資分析工具，在使用中要注意以下幾點(diǎn)：（1）技術(shù)分析必須與基本面的分析結(jié)合起來，才能提高其準(zhǔn)確度，單純的技術(shù)分析是不全面的。（2）注意多種技術(shù)分析方法的綜合研判，切忌片面地使用某一技術(shù)分析結(jié)果。實(shí)踐證明，單獨(dú)使用一種技術(shù)分析方法有相當(dāng)?shù)木窒扌院兔つ啃浴Ｈ绻褂妹糠N技術(shù)分析方法，都得出相同的結(jié)論，那么出錯(cuò)的可能性就很小。（3）前人和他人的結(jié)論要通過自己的實(shí)踐驗(yàn)證后才能放心地使用。由于證券市場(chǎng)能給人們帶來巨大的收益，近年來研究證券的分析方法各異，使用同一種分析方法的風(fēng)格也不同。前人和他人得到的結(jié)論是在特定的條件和特定的環(huán)境中得到的，隨著環(huán)境的改變，這些方法也應(yīng)有改進(jìn)和完善的地方。
1證券投資組合的可行域和有效邊界
設(shè)有證券投資組合P,其期望收益率記為E(rp),標(biāo)準(zhǔn)差記為σP。則以E(rp)和σP為軸,可建立描述投資組合的坐標(biāo)體系。在此坐標(biāo)系中,所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對(duì)于只有兩個(gè)證券A、B的投資情形,其組合分析見圖1。
圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線或曲線上,該直線或曲線被稱為證券A與B的結(jié)合線。結(jié)合線的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系所決定,而與選擇的組合方式無關(guān)。證券間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系采用相關(guān)系數(shù)來衡量,取值介于-1和1之間。不同組合在連線上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制,則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結(jié)合線。類似地,對(duì)于三個(gè)證券A、B、C之間的組合分析情形,在不允許賣空的條件下,由三條結(jié)合線(每兩種證券形成)構(gòu)成的所有投資組合的可行域見圖2。顯然,可行域內(nèi)的每一點(diǎn)可以通過三種證券的二次組合來得到。例如,A、C的組合為D,B、D的組合為Z。一般來說,當(dāng)存在n種證券可供選擇時(shí),根據(jù)建立組合的限制條件(如是否存在賣空機(jī)制等),其可行域可能是有限域,也可能是無限域。但無論如何,可行域的左邊界總是向外凸的(允許線性部分),不會(huì)出現(xiàn)凹陷。
根據(jù)馬柯維茨均值方差模型的假設(shè),在相同期望收益的投資組合中,投資者會(huì)選擇方差最小的組合方案。對(duì)于每一個(gè)可能的期望收益,均有一個(gè)方差最小的投資組合恰好構(gòu)成可行域的左邊界。另一方面,在方差相同的投資組合中,投資者會(huì)選擇期望收益最高的組合方案。而對(duì)每一個(gè)可能的方差水平,都有一個(gè)期望收益率最高的投資組合恰好構(gòu)成可行域的上邊界。綜上所述,投資者實(shí)際選擇的證券組合應(yīng)位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分,該局部邊界被稱為可行域的有效邊界(見圖3)。
2證券投資組合的無差異曲線
在投資實(shí)踐中經(jīng)常會(huì)見到高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的情形,即:
E(rA)%26gt;(rB),σA%26gt;σB
此時(shí),投資組合A比B承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也具有更高的期望收益,這種期望收益的增量可視為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增量的補(bǔ)償。
基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的補(bǔ)償作用,不同投資組合的實(shí)際效用(即滿意程度)在投資者看來也許是相同的。將被投資者認(rèn)為滿意程度相同的投資組合曲線繪制在均值方差坐標(biāo)系中,形成圖4所示的無差異曲線族。顯然,族中無差異曲線的位置越高,該曲線上投資組合的滿意程度越高。由于不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度大不相同,故無差異曲線通常被劃分為風(fēng)險(xiǎn)偏愛、風(fēng)險(xiǎn)中立和風(fēng)險(xiǎn)厭惡等三種基本類型,其曲線形狀(見圖4)。
3最優(yōu)證券組合的確定
統(tǒng)計(jì)調(diào)查的結(jié)果表明,絕大多數(shù)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度。為此,本文以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優(yōu)證券組合的確定方法與過程。
如前所述,在馬柯維茨假設(shè)下,給定投資環(huán)境中的每個(gè)投資者將根據(jù)證券組合的收益和方差以及自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度確定相應(yīng)的無差異曲線族,并借助于無差異曲線在投資組合的有效邊界上選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y方案。顯然,由于所選投資方案既不能離開有效邊界,又希望具有盡可能高的滿意程度,故該方案必然對(duì)應(yīng)于某條無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。其圖解過程見圖5,圖5中H點(diǎn)所代表的投資組合方案即為所求。
4實(shí)證分析
本文選取上證30指數(shù)的指標(biāo)股作為實(shí)證分析的對(duì)象。研究時(shí)段為2000年1月7日~2000年12月29日,共計(jì)48個(gè)交易周的收盤價(jià)。首先計(jì)算股票的周收益率及其方差,期間凡有送股、配股和派發(fā)現(xiàn)金股利的股票,均根據(jù)其配送方案分別進(jìn)行復(fù)權(quán),以保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性和一致性。然后構(gòu)建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界,最終給出指標(biāo)股的投資方案并進(jìn)行必要的結(jié)果分析。
4.1周平均收益率及其方差計(jì)算
樣本股周收益率的計(jì)算公式為:
rit=■-1(1)
式中i=1,2,…,30;t=1,2,…,48;
rit:第i只股票從第t-1周到第t周的收益率;Pit:第i只股票在第t周的收盤價(jià);Pi,t-1:第i只股票在第t-1周的收盤價(jià);ai:第i只股票從第t-1周到第t周的送股比例;bi:第i只股票從第t-1周到第t周的配股比例;Bi:第i只股票配股價(jià);di:第i只股票在第t-1周到第t周的每股現(xiàn)金紅利。
各樣本股在樣本時(shí)限內(nèi)平均收益率和方差的計(jì)算公式分別為:
E(rit)=■,σ2i=■(2)
式中E(ri)是第i只股票的周平均收益率,rit是第i只股票在第t周的收益率,N=47為計(jì)算總周數(shù)。
上證30指標(biāo)股在樣本時(shí)限內(nèi)周平均收益率和方差的具體計(jì)算結(jié)果見表1。
4.2決策模型與有效投資組合
因?yàn)槲覈C券交易市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制,相應(yīng)的組合投資決策模型可寫成以下數(shù)學(xué)規(guī)劃的形式:minσ2(rp)XT∑X
s.t.XTEn=1
XTR=R0(3)
Xi≥0,i=1,2,…,n
式中:X=(x1,x2,…,xn)T為證券組合投資比例向量;r=(r1,r2,…,rn)T為各單個(gè)證券投資收益率向量;R=(R1,R2,…,Rn)T為收益率向量的期望向量;∑(σij)n×n為收益率向量r的協(xié)方差,σij=Cov(ri,rj),i,j=1,2,…n;En為元素全為1的n維列向量;E(rp)=XTR表示證券組合的預(yù)期收益率;σ2(rp)=XT∑X表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。
該模型的內(nèi)涵是在給定預(yù)期收益率R0的條件下,力求使證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小。其中,R0為投資者所要求的最低收益率水平。
借助于Lingo軟件平臺(tái),通過編程計(jì)算,不難求解上述數(shù)學(xué)規(guī)劃,從而確定證券投資的有效組合。實(shí)際運(yùn)算結(jié)果表明,上證30指數(shù)指標(biāo)股的有效投資組合一共有14組,每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見表2。
5.3投資組合的有效邊界及結(jié)果分析
由表2的數(shù)據(jù)可以看出,隨著組合投資方案中證券數(shù)目的增加,用方差代表的投資風(fēng)險(xiǎn)在迅速降低,最終穩(wěn)定在某一固有的風(fēng)險(xiǎn)水平。該風(fēng)險(xiǎn)水平在某種意義上可視為投資環(huán)境的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),必須由投資者個(gè)人承擔(dān),而無法通過投資組合的方式來化解。
根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可以繪制出上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合的有效邊界,其界面曲線見圖6。
圖6中的B點(diǎn)表明,投資者在上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合中可以實(shí)現(xiàn)的最高周收益率為1.4721%,折算成年收益率為75.71%,同時(shí)需要承擔(dān)方差為45.08%的投資風(fēng)險(xiǎn)。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技,屬于單一證券的投資選擇模式,是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。
另一方面,圖6中的A點(diǎn)表明,如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票(詳見表2),則投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度(σ2=5.2%),同時(shí)可實(shí)現(xiàn)0.249%的周平均收益率,對(duì)應(yīng)年收益率為12.78%。顯然,該證券組合投資的收益率仍然遠(yuǎn)高于銀行同期年利率2.25%的水平。
參考文獻(xiàn)
一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價(jià)值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
（一）純債券價(jià)值的投資分析
純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來的波動(dòng)主要來自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì)，市場(chǎng)利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說，是否采用浮動(dòng)利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整，向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。
債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看，目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對(duì)企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。
（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析
股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長期來把握股價(jià)的預(yù)期。基本面分析通過評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長期趨勢(shì)的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析。基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績的增長，進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲，推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。
對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率，結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn)，來推斷未來股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來可能持續(xù)這一趨勢(shì)，因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動(dòng)性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，小盤股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率，也就存在更多的機(jī)會(huì)。
到期年限較長的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì)，對(duì)于1年以下，例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多，一般不必考慮。
三、價(jià)格特征分析
可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格）和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用；當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)（不考慮贖回），此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格）。
因此，在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，由于純債券價(jià)值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí)，則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。
四、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢，如果股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后，漲幅也不如股票，此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場(chǎng)價(jià)值的情形，折算轉(zhuǎn)換價(jià)格（定義見下面公式）小于股價(jià)，這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%，收盤價(jià)為9.81，而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%，以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51，差價(jià)為0.3元，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí)，套利行為是不可行的。因此，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來），當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利者賣出股票，同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，第二個(gè)交易日套利者的持倉變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機(jī)制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn)，這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，定義如下指標(biāo)：
折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）/可轉(zhuǎn)債市價(jià)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間，如果套利空間為負(fù)，則不存在套利機(jī)會(huì)；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費(fèi)用率，則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.
一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算，買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算，則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí)，則存在套利機(jī)會(huì)，否則不存在。資金量不同，對(duì)套利空間的要求不同，實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，套利是值得關(guān)注的。
五、投資策略
可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具，其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買入，則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。
（一）選擇策略
第一，選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值，但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種，可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值，因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對(duì)于此類品種，可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。
第二，從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種。基本面決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票價(jià)格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力，進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)，股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會(huì)不多，減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好，而且公司基本面不錯(cuò)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
第三，選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率，但歷史會(huì)重演這句話在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性，因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí)，用歷史波動(dòng)率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外，小盤股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
第四，選擇純債券價(jià)值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí)，選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。
第五，關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。
第六，到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
第七，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn)，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此，考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資，已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價(jià)格達(dá)140元，與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí)，如果股價(jià)已高于贖回價(jià)，則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）操作策略
第一，認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià)，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。
第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí)，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價(jià)格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。
第三，納入投資組合。根據(jù)美國市場(chǎng)的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。
第四，在套利機(jī)會(huì)出而又滿足條件時(shí)，適當(dāng)進(jìn)行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風(fēng)云變幻，整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力，尤其在國內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí)，由于投資者不熟悉以及國內(nèi)沒有賣空機(jī)制，轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估?？傮w而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。
投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價(jià)值外，投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上，作為買入期權(quán)，最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵，而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用。基本面分析也就成了在可轉(zhuǎn)換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析，得出如下結(jié)論：
第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí)，分享企業(yè)增長成果的特點(diǎn)，成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。
第二，純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分，對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。
“FPA? （Four-colors Personality Analysis） 性格色彩”的四色分類可追溯到古希臘，以西醫(yī)鼻祖希波克拉底的四液學(xué)說作為源頭。希波克拉底認(rèn)為：構(gòu)成人體體液的四種主要成分分別是心臟的血液、肝臟的黃膽汗、胃部的黑膽汗和腦部的粘液。每個(gè)人體內(nèi)體液的混合比例是各不相同的，血液占優(yōu)勢(shì)的人屬多血質(zhì)，粘液占優(yōu)勢(shì)的人屬粘液質(zhì)，黃膽汗占優(yōu)勢(shì)的人屬膽汁質(zhì)，黑膽汁占優(yōu)勢(shì)的人屬抑郁質(zhì)。他認(rèn)為“沒有兩個(gè)完全一樣的人，但許多人有著相似特征”。
樂嘉借鑒了氣質(zhì)學(xué)說的精髓，將樂觀愛玩的人歸為紅色；將循規(guī)蹈矩、感情細(xì)膩特征的人歸為藍(lán)色；將喜歡成為領(lǐng)導(dǎo)者的人歸為黃色；而將樂于旁觀、很輕易就會(huì)被人所領(lǐng)導(dǎo)的人歸為綠色。每個(gè)人的性格都有其獨(dú)特的色彩密碼，這些性格色彩具有一定的支配功能，會(huì)影響人們?cè)诰唧w實(shí)踐活動(dòng)中的思想與行為，最終表現(xiàn)出千差萬別的行為表現(xiàn)，其具體特征如下表所示。
二、不同性格色彩投資者在上漲與下跌行情中的行為特征
紅黃藍(lán)綠四種性格各有各的性格特點(diǎn)，他們?cè)谶M(jìn)行證券投資的過程中，不同的性格色彩會(huì)影響其具體的投資行為，并且不同性格色彩的個(gè)人投資者在股市漲跌中的投資表現(xiàn)有比較大的區(qū)別，表現(xiàn)如下：
三、不同性格色彩個(gè)人投資者投資行為的問卷調(diào)查分析
（一）調(diào)查目的。為了驗(yàn)證不同性格色彩的股民在牛熊市中投資行為的不同，旨在了解不同性格色彩對(duì)股民投資行為的影響。
（二）樣本說明。這次調(diào)查通過手機(jī)app問卷星完成，共回收208份問卷。調(diào)查對(duì)象為福建師范大學(xué)協(xié)和學(xué)院2012級(jí)金融學(xué)、2013級(jí)投資學(xué)的在校大學(xué)生。問卷中利用樂嘉性格色彩學(xué)測(cè)試題對(duì)調(diào)查者的性格色彩進(jìn)行了歸類，共有84位紅色股民、18位黃色股民、44位藍(lán)色股民及62位綠色股民。為保證調(diào)查的質(zhì)量，被測(cè)試者均被告知所有題目均無標(biāo)準(zhǔn)答案，完全由其按自己的第一反應(yīng)或傾向來答題。
（三）調(diào)查結(jié)果及分析
1、上漲行情中，不同色彩股民的投資行為特征
問卷題目一：您在上漲行情中的投資行為傾向是（ ）
A、密切關(guān)注股市的信息，參考股評(píng)專家推薦，作出買賣。
B、相信自己的判斷，遇到合適的買賣時(shí)點(diǎn)，快速買賣不猶豫。
C、獨(dú)立分析，構(gòu)建資產(chǎn)組合，密切關(guān)注股市價(jià)格的走向。
D、不追求股價(jià)的快速上漲，漲的快也跌得深，投資有收益就好。
從上表中可以看出：在上漲行情中，四種性格色彩的被調(diào)查者呈現(xiàn)出不同的投資傾向。其中紅色股民中有52位傾向于選項(xiàng)A，占紅色性格總數(shù)的61.9%，說明他們更熱衷于追尋市場(chǎng)熱點(diǎn)，依據(jù)市場(chǎng)信息做出決策，甚至有時(shí)候會(huì)四處打聽消息參考他人意見。黃色股民有11人選擇了B選項(xiàng)，占黃色性格總?cè)藬?shù)的61.1%，說明他們更加自信、勇于冒險(xiǎn)、敢于投資，全力把握市場(chǎng)機(jī)遇，力求在一波良好的行情中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值。此外，29位藍(lán)色股民選擇C選項(xiàng)，占藍(lán)色被調(diào)查者總?cè)藬?shù)的65.9%，說明他們?cè)谧非螳@利的同時(shí)也保持謹(jǐn)慎小心的性格特點(diǎn)，更注重策略，優(yōu)化資產(chǎn)組合配置，防范市場(chǎng)行情突然變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。53.2%的綠色股民偏向于選擇D選項(xiàng)，樂天知命并且倡導(dǎo)中庸之道的綠色股民主要以保衛(wèi)獲得的資產(chǎn)增值所帶來的利益，追求資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。
2、下跌行情中，不同色彩股民的投資行為特征
問卷題目二：您在下跌行情中的投資行為傾向是（ ）
A、情緒波動(dòng)，但心中仍猶豫不決，偏向于持股觀察等待股價(jià)上漲。
B、相信自己的判斷，可能是機(jī)構(gòu)誘空，繼續(xù)觀察，但下跌太多會(huì)進(jìn)行止損。
C、全面分析排查下跌原因，調(diào)整策略，構(gòu)建新的組合。
D、快速撤離資金。
從上表中可以看出：在下跌行情中，58.3%紅色股民選擇了A，說明情感充沛的紅色股民的情緒容易受到股市下跌的影響，他們傾向于持股觀察。黃色股民中有44.4%的人在股市下跌中相信自己的判斷，但如果股價(jià)跌得太深，他會(huì)止損，避免虧損擴(kuò)大。嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的藍(lán)色股民，在股價(jià)下行時(shí)，有54.5%的比例會(huì)進(jìn)行全面排查下跌原因，企圖找尋新的股票組合來減小原組合風(fēng)險(xiǎn)。最后，綠色性格股民在股市下跌中，做出的選擇的比例較為分化，其中有33.8%的人數(shù)選擇了快速撤離股市，也有32.3%的綠色股民選擇調(diào)整資產(chǎn)組合。
中圖分類號(hào)：G203
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1007-7316-（2014）02-
金融證券市場(chǎng)變化萬千，股票市場(chǎng)的任何變化，無論是宏觀上還是微觀上的變化都會(huì)引起證券市場(chǎng)的大范圍波動(dòng)。而信息作為證券市場(chǎng)的主體地位，是各種決策的基本依據(jù)，及時(shí)對(duì)于所得到的信息進(jìn)行分析是十分重要的，投資者的信息以及有效的回應(yīng)可能影響證券市場(chǎng)發(fā)展的主要方向，因此，要做到收集大量的資料并且加以完善。
一、金融證券信息的有效性
（一）有效的財(cái)經(jīng)政策市金融證券信息有效性的基礎(chǔ)
有效的財(cái)經(jīng)政策包括財(cái)稅的減免以及相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)措施，這些也都與利率的變動(dòng)以及關(guān)稅政策有一定的關(guān)系。其中證券交易稅的增減，證券交易稅的征收以及是否可融資或者融資的比例可以達(dá)到什么程度都是證券人應(yīng)該考慮的。
（二）相關(guān)發(fā)行公司的狀態(tài)
相關(guān)發(fā)行公司的狀態(tài)包括每個(gè)月的營業(yè)額以及季度的虧損和增益表，資金流量的動(dòng)態(tài)和平時(shí)所的董事會(huì)決議，這些也包括營運(yùn)消息，例如，新機(jī)構(gòu)的增加以及新產(chǎn)品與接貨批量訂單的形成。
（三）金融證券相關(guān)人員要學(xué)會(huì)從一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料里進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，盡量多了解各行各業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。
（四）對(duì)金融以及物價(jià)變化做統(tǒng)計(jì)
鑒于政府通過每個(gè)月以及季度內(nèi)貨幣供應(yīng)量的比率出臺(tái)相關(guān)的財(cái)政政策，因此政府的每一項(xiàng)財(cái)政政策以及貨幣量的每一次變動(dòng)都不容我們業(yè)內(nèi)人士忽視。
（五）重要的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)資料
每個(gè)月的貿(mào)易額出超和入超狀況以及外匯儲(chǔ)備量的變化都要十分清楚，這些都會(huì)影響到本幣的匯率，進(jìn)而影響到股市。
二、金融證券投資信息的來源
（一）發(fā)行公司的材料是信息來源的主要組成部分
各國證券法一般都會(huì)對(duì)證券發(fā)行公司有一定的要求，例如，必須向證券主管部門等提供有關(guān)信息資料，并且公告招聘說明書，上市公告書等等。其中主要內(nèi)容包括公司的狀況、公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的計(jì)劃、專家審查意見，也包括公司債發(fā)行記錄，股票的承銷機(jī)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)狀況，提供相關(guān)的財(cái)務(wù)資料有資產(chǎn)負(fù)債表、虧益表以及相關(guān)的說明事項(xiàng)等等。
（二）證券管理機(jī)構(gòu)的信息
大體上說，各國的證券管理機(jī)構(gòu)普遍對(duì)以下資料進(jìn)行公開：
首先是上市證券的介紹資料。這里包括上市股票的類型、各種股票的最高和最低價(jià)、上市股票的市價(jià)總額以及成交額。其次是上市公司營業(yè)額匯總，這也就是上市公司的營業(yè)額年與年比較的相關(guān)資料。再次是上市公司獲得利潤的比較表，其中包括上市公司前后兩個(gè)年度的營業(yè)收入、稅前利潤以及稅后利潤、實(shí)收股本以及凈資產(chǎn)收益率等等。然后是證券交易的資料，這些資料都有交易所每個(gè)月定期來編制，內(nèi)容包括：有價(jià)證券法規(guī)增補(bǔ)，上一個(gè)月的證券記錄、前一個(gè)月證券發(fā)行量、國際股市狀況以及營業(yè)匯總表等等。最后是證券統(tǒng)計(jì)結(jié)果，這里包括有價(jià)證券的發(fā)型以及證券交易和其他事項(xiàng)的統(tǒng)計(jì)資料。
（三）證券研究機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息
某些證券研究機(jī)構(gòu)定期會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀以及趨勢(shì)進(jìn)行研究，而這些報(bào)告往往都極具權(quán)威性和準(zhǔn)確性，因此很受投資者的青睞。
（四）某些私下來往的信息
投資者除了要重視公司以及公開公布的信息，還要對(duì)某些私下來往的信息引起重視，這些信息往往也很真實(shí)，并且也可能極具價(jià)值。
（五）金融證券投資信息更離不開互聯(lián)網(wǎng)
網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用是現(xiàn)代企業(yè)的重要標(biāo)志。從互聯(lián)網(wǎng)上可以看到證券交易會(huì)上上市公司提交的報(bào)表，更有許多公司也在網(wǎng)上將自己信息的網(wǎng)頁粘貼上去，甚至某些公司還做出了為投資者提供的投資分析軟件。
三、如何在互聯(lián)網(wǎng)上獲取金融證券信息
（一）瀏覽以及訪問網(wǎng)站
利用互聯(lián)網(wǎng)使許多投資者較容易的從互聯(lián)網(wǎng)上獲得時(shí)效性較強(qiáng)的信息。目前許多投資者都在網(wǎng)上獲取信息，其中的方法有查詢檢索和網(wǎng)絡(luò)瀏覽。對(duì)于訪問瀏覽來說，主要是訪問以及瀏覽專業(yè)網(wǎng)站例如證券交易公司。這也就是許多專業(yè)網(wǎng)站的主頁都加開許多欄目，例如行業(yè)動(dòng)態(tài)、深度透視、新聞公告等，訪問者可以通過瀏覽這些節(jié)目來獲取最新的信息。
（二）對(duì)信息的查詢和檢索
通過查詢檢索的方法可以在網(wǎng)上獲得金融證券類的信息，一般來講都通過專門的搜索引擎，首先投資者要明確查詢檢索的目的，接下來要對(duì)所需要的信息主題進(jìn)行概括并選擇搜索引擎，進(jìn)行關(guān)鍵字的輸入，反復(fù)多次進(jìn)行查詢，方能得到最佳效果。
四、金融證券信息專業(yè)網(wǎng)站詳介
（一）我國政府證券監(jiān)管部門用于公告以及有關(guān)法律法規(guī)和股票期貨市場(chǎng)信息的中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站
首先是我國政府證券監(jiān)管部門用于公告以及有關(guān)法律法規(guī)和股票期貨市場(chǎng)信息的中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（），這個(gè)網(wǎng)站不僅有各種投資者需要的信息、各種股票的漲幅情況還有人員資格考試等相關(guān)文件，并且此類網(wǎng)站依然在完善當(dāng)中，某些海外的投資者也可以通過英文版來瀏覽。中國證監(jiān)會(huì)不僅體現(xiàn)了政府對(duì)證券業(yè)的控制和良性指導(dǎo)，對(duì)廣大股民也是十分有利的。
（二）上海證券交易所、深圳證券交易所以及上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版
上海證券交易所（.CN）以及深圳證券交易所（.CN）和上海證券報(bào)網(wǎng)絡(luò)版（.CN）這些都是我國證券投資者尊文投資信息的好去處，其中前兩個(gè)是我國證券交易所正式網(wǎng)站，其中主要內(nèi)容有每日的股市行情、公告以及市場(chǎng)規(guī)劃和股票指數(shù)等等。上海證券報(bào)也是國內(nèi)首家證券類的專業(yè)性報(bào)紙，自90年代初期開始創(chuàng)辦起一直為我國金融證券事業(yè)做出巨大貢獻(xiàn)。
參考文獻(xiàn)
（1）定義：聚類分析是依據(jù)研究對(duì)象的特征對(duì)其進(jìn)行分類、減少研究對(duì)象的數(shù)目，也叫分類分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。（2）在證券投資中應(yīng)用聚類分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況，找出合適的方法對(duì)這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性證券市場(chǎng)受到非常多方面的影響，具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，這種波動(dòng)性也造成了證券市場(chǎng)極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對(duì)證券市場(chǎng)投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長遠(yuǎn)，并對(duì)股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場(chǎng)波動(dòng)的因素非常多，通過聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對(duì)于投資者來說這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。2）聚類分析深層次分析了與證券市場(chǎng)相關(guān)的行業(yè)和公司的成長性聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來對(duì)證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢(shì)，聚類分析通過各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來發(fā)展趨勢(shì)，并不斷的進(jìn)行自我檢測(cè)和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來和不同成長階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場(chǎng)實(shí)際交易和對(duì)行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)上股票的發(fā)展?jié)摿Α?）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。
2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用
（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過對(duì)協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過對(duì)各種分類數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對(duì)組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類。1）降低影響證券投資市場(chǎng)變動(dòng)的因素之間的互相影響在證券市場(chǎng)中有非常多的因素在影響著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對(duì)影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過實(shí)踐證明在影響證券市場(chǎng)投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。2）通過主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對(duì)各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對(duì)各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級(jí)分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢(shì)更加的突出。3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對(duì)模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對(duì)各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)報(bào)。
3因子分析
（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。（2）應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。
1.證券投資心理行為特征體現(xiàn)及心理誤區(qū)問題分析
1.1證券投資心理行為特征體現(xiàn)分析
所謂的證券投資心理行為主要就是在投資獲取收益的投資行為及在這一過程中所表現(xiàn)出的穩(wěn)定心理現(xiàn)象。從實(shí)際情況來看，證券投資心理的行為特征表現(xiàn)在多方面，主要有趨同性特征以及偏執(zhí)性特征和層次需求特征等。其中在趨同性特征方面投資大眾主要是個(gè)體受到利益影響進(jìn)行結(jié)合并進(jìn)行同種活動(dòng)所形成群體，這是在利益目標(biāo)的驅(qū)使之下在投資決策以及行為方式上等都有著相似的特點(diǎn)。從具體的特征體現(xiàn)上來看就是群體心理行為對(duì)證券投資市場(chǎng)有著影響的趨勢(shì)，還有就是個(gè)體心理價(jià)位共同作用所形成的大眾心理價(jià)位。證券投資心理行為特征還表現(xiàn)在偏執(zhí)性特征層面，這種偏執(zhí)性主要是投資者穩(wěn)定表現(xiàn)出某一傾向心理特征的綜合，其個(gè)性結(jié)構(gòu)當(dāng)中的穩(wěn)定成分主要有性格以及氣質(zhì)等，偏執(zhí)性則在證券投資過程中對(duì)產(chǎn)品分析時(shí)產(chǎn)生的一些不合實(shí)際的妄想癥。還有在層次需求特征上，整個(gè)投資過程的不同階段就會(huì)存在著不同思想活動(dòng)及基本動(dòng)力等。
1.2證券投資心理誤區(qū)問題分析
從證券投資心理的誤區(qū)問題上來看，主要體現(xiàn)在有著賭博心理，急于求成，一些投資者缺乏正確的投資理念，將證券投資和賭博等同，所以就存在著一朝發(fā)跡的心理，而如果獲利就會(huì)被這次勝利沖昏頭腦不斷的加注，一旦失利全部的資金都將化為烏有。另外就是恐懼心理，在這一誤區(qū)層面主要就是入市前人們會(huì)問諸多的問題，如證券投資好做嗎，能不能賺錢等，這就表明了對(duì)證券投資的恐懼，但由于受到利益驅(qū)使又不愿意失去便捷獲利的途徑。證券投資者要想能夠?qū)@一恐懼心理加以克服就要保持平常心，對(duì)股市和股票等進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上建立自信。再有就是過度自信的認(rèn)知偏差，通常人們會(huì)對(duì)自己的判斷能力過度的相信對(duì)成功的機(jī)會(huì)也過于高估，對(duì)傷害自信的信息沒有得到充分重視。一些證券投資者不愿賣出虧損股票，認(rèn)為只要賣出就是承認(rèn)了自己的決策失誤，對(duì)自己的自信心造成傷害。從實(shí)際的情況來看，這一類型的人對(duì)股票的判斷以及感覺是是市場(chǎng)心理策劃場(chǎng)效應(yīng)作用結(jié)果，所以在證券投資上通常是以失敗告終。還有，證券投資心理誤區(qū)還體現(xiàn)在思維慣性以及股票慣性層面，對(duì)于股市的慣性主要是表現(xiàn)在指數(shù)及股價(jià)受到阻力約束幅度逐漸減少的物理震蕩。而從股票慣性及思維性質(zhì)層面來看，在前階段的趨勢(shì)就對(duì)投資者形成了慣性思維，這就會(huì)造成過度反應(yīng)，從而產(chǎn)生投資心理誤區(qū)。
2.證券投資心理誤區(qū)問題完善策略探究
第一，對(duì)證券投資心理誤區(qū)問題的完善要從多方面考慮，首先要能制定合理化的投資計(jì)劃，這樣就能讓投資者在投資的客觀性上得到提升，對(duì)投資中的情緒性得到降低，不會(huì)使得投資者在動(dòng)蕩的股市中隨波逐流。通過投資計(jì)劃能夠比較方便對(duì)各方面情況加以評(píng)估，在發(fā)生了意外情況也能科學(xué)的加以應(yīng)對(duì)。第二，對(duì)證券投資的知識(shí)要能夠加強(qiáng)學(xué)習(xí)，通過對(duì)相關(guān)知識(shí)的掌握能夠進(jìn)一步的了解投資管理的程序，對(duì)其機(jī)制以及原理等都能夠有所認(rèn)識(shí)?？梢酝ㄟ^書籍以及網(wǎng)上查詢的方式獲得投資知識(shí)，然后再用少量資金加以試驗(yàn)，同時(shí)也要能夠按照既定程序?qū)嵤┎僮?，這樣就能夠?qū)⑼顿Y的經(jīng)驗(yàn)逐漸的累積。第三，證券投資過程中要能對(duì)心理誤區(qū)加強(qiáng)克服，對(duì)貪婪以及狂熱要能得到控制，證券投資者一旦過度的貪婪失去控制，那么對(duì)投資的收益肯定是不利的。市場(chǎng)是通過投資者所組成，所以情緒比理性就更為強(qiáng)烈，由于貪婪和懼怕就會(huì)使得股價(jià)在公司實(shí)質(zhì)價(jià)值附近發(fā)生動(dòng)蕩，這就需要通過理智來加以克服，進(jìn)行獨(dú)立思考。從另一方面要能夠?qū)业暮暧^經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，對(duì)各種細(xì)微的變化信息要能善于發(fā)現(xiàn)，對(duì)個(gè)人的投資情緒要能夠加強(qiáng)控制。第四，對(duì)證券投資還要能在目標(biāo)上得以構(gòu)建，股市的投資過程中國，最為重要的就是要對(duì)自己的目標(biāo)加以確立，要能有長遠(yuǎn)目標(biāo)，證券投資市場(chǎng)當(dāng)中投資和投機(jī)有著緊密的聯(lián)系，投資是基礎(chǔ)。從短時(shí)期來看投機(jī)的效益可能會(huì)比投資的要大，但從長遠(yuǎn)的發(fā)展目光來看對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的洞察以及投資品種的選擇等才能為投資者帶來豐厚的收益。另外，還要能夠注意，投資過程中遇事要能夠果斷處理，培養(yǎng)自己的獨(dú)立判斷和市場(chǎng)分析的能力，在出現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候就要能夠及時(shí)的止損或者止盈。第五，要能對(duì)證券投資市場(chǎng)進(jìn)一步的加強(qiáng)認(rèn)識(shí)，不僅對(duì)市場(chǎng)要加強(qiáng)認(rèn)識(shí)，還要對(duì)自我加強(qiáng)認(rèn)識(shí)，我國的股市受到經(jīng)濟(jì)影響有著獨(dú)特的特征，某一理念一旦被證實(shí)是正確的就會(huì)被投資者廣泛認(rèn)同和實(shí)際應(yīng)用，這就會(huì)形成理念在市場(chǎng)中有了更好的證實(shí)，在投資者沒有對(duì)手的時(shí)候這一理念就失效了。要能準(zhǔn)確的對(duì)股市的發(fā)展規(guī)律進(jìn)行詳細(xì)分析，并結(jié)合自身進(jìn)行選擇投資。
在一體化教學(xué)模式下，教師的角色得到了轉(zhuǎn)變，在教學(xué)過程中，教師的作用更多的是學(xué)生學(xué)習(xí)的設(shè)計(jì)者、組織者、幫助者和促進(jìn)者，突出學(xué)生學(xué)習(xí)的主體地位，注重學(xué)生動(dòng)手能力的培養(yǎng)。在教學(xué)過程中，教師充分利用案例教學(xué)、小組討論、模擬情境等教學(xué)方法引導(dǎo)學(xué)生獨(dú)立分析問題，解決問題。通過鼓勵(lì)學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)，不僅可以激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，更重要的是可以鍛煉學(xué)生獨(dú)立分析問題、解決問題的能力，促進(jìn)學(xué)生綜合能力的提高。
(二)隨堂實(shí)訓(xùn)，突出技能培養(yǎng)
在一體化教學(xué)模式下，改變以往理論學(xué)習(xí)和實(shí)踐訓(xùn)練分離的做法，將實(shí)訓(xùn)內(nèi)容引入課堂，將證券行情交易系統(tǒng)引入課堂，使學(xué)生可以在課堂中，利用實(shí)時(shí)證券交易系統(tǒng)進(jìn)行模擬交易，使學(xué)生對(duì)所學(xué)理論知識(shí)有了更直觀的理解，有利于學(xué)生投資能力的提高。
(三)過程考核，因材施教
改變以往以期中、期末考試為主的考試形態(tài)，在一體化教學(xué)模式下采用過程考核的方式，這樣有利學(xué)生掌握技能學(xué)習(xí)中每個(gè)環(huán)節(jié)的理論與技能要領(lǐng)．也可以讓教師動(dòng)態(tài)地掌握每位學(xué)生的學(xué)習(xí)情況和能力狀況．適時(shí)調(diào)整或改進(jìn)教學(xué)進(jìn)度和教學(xué)方法，做到因材施教。過程考核分散和緩解了集中考試的壓力，使學(xué)生能真正以主人翁的心態(tài)投入到學(xué)習(xí)中去，從而真正做到“我要學(xué)習(xí)”的狀態(tài)。
(四)團(tuán)隊(duì)對(duì)抗，激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣
在學(xué)生掌握一定的證券投資的基本理論和投資技巧后，組織學(xué)生參加證券模擬交易大賽，一是組織學(xué)生參與各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上的模擬交易大賽，鼓勵(lì)學(xué)生與民間投資高手交流，提高投資決策能力。同時(shí)，將學(xué)生分成不同的小組，利用校內(nèi)模擬交易軟件，組織校內(nèi)的模擬大賽，通過分組討論、分別選股、模擬交易、收益比較等活動(dòng)，鼓勵(lì)全班學(xué)生參與模擬交易，并在大賽期間舉辦宏觀經(jīng)濟(jì)、公司估值、技術(shù)選股等專題交流活動(dòng)。通過大賽的舉辦，促進(jìn)了學(xué)生學(xué)習(xí)投資的積極性和自主性，同時(shí)也提高了學(xué)生的團(tuán)隊(duì)合作精神和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。
二、“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，教學(xué)內(nèi)容的優(yōu)化
高職《證券投資分析》教學(xué)內(nèi)容的設(shè)定應(yīng)體現(xiàn)理論與實(shí)踐并重的學(xué)習(xí)要求，以培養(yǎng)學(xué)生的投資決策能力為目的，因此在教學(xué)內(nèi)容的選擇上，應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：一是在“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，應(yīng)適當(dāng)減少證券等基礎(chǔ)知識(shí)教學(xué)內(nèi)容時(shí)間，增加證券投資基本分析、技術(shù)分析以及投資組合管理等學(xué)習(xí)內(nèi)容和實(shí)踐活動(dòng)，這樣可以增加學(xué)生參與的積極性和主動(dòng)性，培養(yǎng)學(xué)習(xí)興趣；二是課程教學(xué)和實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的選擇上應(yīng)當(dāng)充分考慮學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)、實(shí)踐經(jīng)歷和接受能力，確定合適高職學(xué)生的教學(xué)內(nèi)容和實(shí)踐活動(dòng)；三是課程教學(xué)內(nèi)容應(yīng)及時(shí)將證券行業(yè)的新法規(guī)、新產(chǎn)品納入課堂，便于學(xué)生了行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)和發(fā)展趨勢(shì)，為今后就業(yè)打下基礎(chǔ)?；谏鲜龇治?，高職《證券投資分析》課程主要內(nèi)容為三部分：證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資組合管理。證券投資基本分析部分主要應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、基礎(chǔ)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理等課程內(nèi)容，對(duì)證券投資進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析，通過該分析過程選擇具體的投資對(duì)象。基本分析的主要教學(xué)內(nèi)容主要是對(duì)以往課程知識(shí)在證券投資中的應(yīng)用，因此教師的主要任務(wù)是指導(dǎo)學(xué)生通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的分析，選擇投資對(duì)象。技術(shù)分析的教學(xué)中，應(yīng)講解各種技術(shù)指標(biāo)的原理及應(yīng)用，重點(diǎn)是指導(dǎo)學(xué)生通過技術(shù)分析來判斷證券價(jià)格走勢(shì)及買賣時(shí)機(jī)，引導(dǎo)學(xué)生通過模擬操作加深對(duì)技術(shù)分析的理解及其局限性，能力綜合利用多種技術(shù)分析方法來判斷買人和賣出時(shí)機(jī)，證券投資組合管理著重重點(diǎn)培養(yǎng)學(xué)生對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行最優(yōu)組合構(gòu)建，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)一收益機(jī)會(huì)。主要教學(xué)內(nèi)容包括馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)模型和投資組合管理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型等。該部分側(cè)重理論講解，學(xué)生充分領(lǐng)會(huì)投資組合管理的內(nèi)涵，在證券投資中，不斷修改模擬投資組合，以提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。
三、“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式的實(shí)施與效果
按照“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式的要求，我們?cè)诟呗殹蹲C券投資分析》教學(xué)過程中進(jìn)行了一系列的實(shí)踐探索。
(一)合理設(shè)計(jì)一體化教學(xué)內(nèi)容
《證券投資分析》作為一門理論性與實(shí)踐性都很強(qiáng)的課程，客觀上要求在教學(xué)過程中即注重理論講解又要注重實(shí)踐環(huán)節(jié)的教學(xué)，科學(xué)設(shè)計(jì)理論教學(xué)環(huán)節(jié)與實(shí)訓(xùn)內(nèi)容，通過實(shí)訓(xùn)，突出培養(yǎng)學(xué)生的基本業(yè)務(wù)能力。實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目應(yīng)從基礎(chǔ)性、示范性、典型性、啟發(fā)性、綜合性、應(yīng)用性等角度，從聽、看、識(shí)，到說、畫、用，實(shí)現(xiàn)從認(rèn)知到體會(huì)再到掌握應(yīng)用的一體化訓(xùn)練，突出實(shí)用性和可操作性。
(二)開展模擬證券交易技能大賽
為了調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，在《證券投資分析》課程教學(xué)中，舉辦了模擬證券交易技能大賽。這種比賽的時(shí)間跨度一般為整個(gè)學(xué)期，大賽的結(jié)果可以作為期末測(cè)評(píng)的一部分。利用模擬交易系統(tǒng)向每位學(xué)生提供金額相同的虛擬交易資金，建立一個(gè)虛擬的證券賬戶，根據(jù)上海、深圳證券交易所的實(shí)時(shí)行情進(jìn)行模擬交易。比賽結(jié)束時(shí)，根據(jù)學(xué)生模擬投資的收益，進(jìn)行排名，對(duì)收益較高的同學(xué)給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。在模擬交易大賽的同時(shí)，結(jié)合教學(xué)進(jìn)度舉辦各種交流活動(dòng)，例如在宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告會(huì)、行業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè)、技術(shù)薦股等活動(dòng)，增加學(xué)生間的交流，可以充分調(diào)動(dòng)了學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。
(三)以過程考核替代期末考試
在“一體三結(jié)合”的教學(xué)模式下，大膽進(jìn)行考核方式改革，過程考核替代原有的期末考試模式。這種考核辦法的主要特點(diǎn)是以能力培養(yǎng)為本位，以獨(dú)立的實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目為考核內(nèi)容，隨學(xué)隨考，考訓(xùn)結(jié)合。在學(xué)生評(píng)價(jià)體系中將學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度、理論識(shí)記、模擬交易收益、撰寫的投資分析報(bào)告、實(shí)訓(xùn)總結(jié)報(bào)告納入考核范疇。當(dāng)課程教學(xué)工作完成之時(shí)，各階段考核成績匯總形成學(xué)生總成績。過程考核的考核方式可以使學(xué)生動(dòng)態(tài)的掌握自己的學(xué)習(xí)狀況，同時(shí)多元化的考核方式更有利于學(xué)生證券分析能力的培養(yǎng)和學(xué)習(xí)積極性的提高。
