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中圖分類號(hào)：F830.92
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1006-1428(2009)06-0065-04
作為連通境內(nèi)外資金交易與流動(dòng)以及中央銀行調(diào)控外匯儲(chǔ)備和匯率的重要平臺(tái)，外匯市場(chǎng)的重要性不言而喻，它是全球交易金額最高、流動(dòng)性最強(qiáng)的金融市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1989年外匯交易市場(chǎng)的日均交易額為5900億美元，到2006年4月該市場(chǎng)日均交易額已高達(dá)38000億美元，數(shù)倍于全球第二大金融市場(chǎng)――美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的中央銀行及貨幣當(dāng)局都非常重視外匯市場(chǎng)的建設(shè)，以整體提升本國(guó)或本地區(qū)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。上海擁有全國(guó)最大的外匯交易市場(chǎng)，其運(yùn)營(yíng)主體為中國(guó)外匯交易中心。銀行間外匯交易和拆借活動(dòng)非?；钴S，在服務(wù)金融機(jī)構(gòu)、保持人民幣匯率穩(wěn)定、支持金融創(chuàng)新發(fā)展等方面發(fā)揮了積極作用。但是，我國(guó)目前在外匯交易結(jié)算方面，主要通過商業(yè)銀行方式，在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)防范方面，與國(guó)際先進(jìn)水平尚存在較大差距。尤其是PVP結(jié)算機(jī)制的缺失，無疑會(huì)影響我國(guó)外匯市場(chǎng)改革進(jìn)程。
一、我國(guó)外匯市場(chǎng)交易結(jié)算現(xiàn)狀及弊端分析
(一)我國(guó)外匯市場(chǎng)交易結(jié)算現(xiàn)狀
中國(guó)外匯交易中心負(fù)責(zé)為外匯市場(chǎng)提供交易、結(jié)算、統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管等服務(wù)。外匯市場(chǎng)實(shí)行會(huì)員制交易。會(huì)員機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。外匯交易中心會(huì)員在人民銀行開立人民幣結(jié)算賬戶，在外匯交易幣種發(fā)行國(guó)或地區(qū)的銀行開立外幣賬戶。從外匯交易中心的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程看，結(jié)算幣種逐漸增多，交易機(jī)制日趨靈活：1994年外匯體制改革后銀行間結(jié)售匯交易系統(tǒng)，為人民幣對(duì)美元、日元、港幣的即期交易提供交易和結(jié)算；2005年5月18日推出銀行間外幣買賣系統(tǒng)，為8種貨幣、8個(gè)貨幣對(duì)(歐元對(duì)美元、澳元對(duì)美元、英鎊對(duì)美元、美元對(duì)瑞士法郎、美元對(duì)港幣、美元對(duì)加元、美元對(duì)日元、歐元對(duì)日元)的即期交易提供交易和結(jié)算；2006年1月4日，在結(jié)售匯市場(chǎng)推出詢價(jià)(OTC)交易。詢價(jià)交易自推出后，已成為我國(guó)外匯交易市場(chǎng)最主要的交易模式，業(yè)務(wù)量占比達(dá)95％以上。
在結(jié)算安排方面，競(jìng)價(jià)交易與詢價(jià)交易有所不同。競(jìng)價(jià)交易實(shí)行集中結(jié)算，即由外匯交易中心作為交易成員資金結(jié)算的中央對(duì)手(CCP)，在結(jié)算日集中為會(huì)員辦理人民幣、外幣資金收付凈額的結(jié)算，外幣資金主要通過境外銀行辦理支付結(jié)算，人民幣則通過人民幣大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)辦理結(jié)算，結(jié)算時(shí)間一般為T+2日。
詢價(jià)交易實(shí)行雙邊結(jié)算，即交易成功后，由交易雙方自行安排資金結(jié)算。目前交易雙方均通過境外銀行完成外幣資金的結(jié)算。
(二)目前外匯市場(chǎng)交易結(jié)算存在的主要弊端
按照現(xiàn)行外匯交易的結(jié)算模式，無論競(jìng)價(jià)交易還是詢價(jià)交易，交易雙方的外幣結(jié)算必須通過境外銀行完成，而且用于結(jié)算的外幣賬戶分散在多家境外的商業(yè)銀行，無法實(shí)現(xiàn)消除本金風(fēng)險(xiǎn)的PVP結(jié)算。特別在競(jìng)價(jià)交易結(jié)算中，外匯交易中心作為交易成員資金結(jié)算的中央對(duì)手(CCP)，發(fā)揮著集中擔(dān)保清算的作用，承擔(dān)著競(jìng)價(jià)交易集中清算的全部風(fēng)險(xiǎn)。由于境內(nèi)缺乏進(jìn)行外匯交易PVP結(jié)算的統(tǒng)一平臺(tái)，現(xiàn)行結(jié)算方式存在諸多弊端。主要是：
1、外匯交易結(jié)算通過多家銀行辦理，無法實(shí)現(xiàn)PVP結(jié)算，外幣結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)隱患較大，交易會(huì)員有可能承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：
2、銀行缺乏提供外幣資金流動(dòng)性支持的商業(yè)動(dòng)機(jī)，而且在全球金融動(dòng)蕩的大環(huán)境下，銀行的破產(chǎn)可能影響會(huì)員機(jī)構(gòu)的資金安全，從而加大外匯交易市場(chǎng)及外幣結(jié)算過程中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
3、由于會(huì)員機(jī)構(gòu)的外幣結(jié)算資金分散存放在境內(nèi)外銀行，頭寸調(diào)撥難度大，匯劃環(huán)節(jié)多，造成外幣結(jié)算成本高、效率低；
4、銀行間外匯資金結(jié)算分別通過境內(nèi)、境外不同渠道處理，使得中央銀行無法及時(shí)掌握資本市場(chǎng)外幣流動(dòng)的最新動(dòng)向，難以有效監(jiān)測(cè)資金跨境流動(dòng)情況；
5、通過境外支付系統(tǒng)辦理境內(nèi)外匯市場(chǎng)交易(含中央銀行公開市場(chǎng)操作交易)的外匯資金結(jié)算，以及通過境外機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的通訊網(wǎng)絡(luò)傳輸支付信息數(shù)據(jù)，可能將重要金融信息暴露于境外支付系統(tǒng)和境外機(jī)構(gòu)，不利于維護(hù)我國(guó)金融信息安全。
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放以及人民幣可自由兌換進(jìn)程的加速，我國(guó)外匯市場(chǎng)也將逐步融入全球外匯市場(chǎng)，改革我國(guó)現(xiàn)行外匯交易結(jié)算方式的必要性日益顯現(xiàn)，這不僅是我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展對(duì)安全高效的外幣結(jié)算服務(wù)的客觀需求，也是中央銀行改善金融服務(wù)、強(qiáng)化外幣資金運(yùn)行監(jiān)管的需要。在這方面，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的PVP外匯結(jié)算機(jī)制無疑可以加快我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展步伐。目前，PVP結(jié)算在國(guó)際上主要有兩種實(shí)現(xiàn)方式：一是通過CLS(持續(xù)聯(lián)接結(jié)算系統(tǒng))處理外匯交易結(jié)算；二是香港金管局推行的將不同幣種的支付系統(tǒng)直接連接。
二、外匯交易實(shí)現(xiàn)PVP結(jié)算的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
(一)CLS銀行的經(jīng)驗(yàn)
1、CLS銀行概況。
1974年原西德赫斯塔特銀行的倒閉導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)出現(xiàn)混亂，為國(guó)際金融業(yè)敲響了外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)(也稱為赫斯塔特風(fēng)險(xiǎn))的警鐘，引起業(yè)界對(duì)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和重視。1994年6月，國(guó)際清算銀行CPSS(支付結(jié)算體系委員會(huì))成立了“外匯交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)”指導(dǎo)小組，對(duì)十國(guó)集團(tuán)的近80家銀行進(jìn)行了調(diào)研，于1996年3月公布了題為《外匯交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)》的研究報(bào)告，提出從三個(gè)層面處理外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：(1)由各商業(yè)銀行控制其外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，例如改進(jìn)其測(cè)量和管理風(fēng)險(xiǎn)的方法；(2)由整個(gè)行業(yè)提供降低風(fēng)險(xiǎn)的多幣種服務(wù)，這導(dǎo)致了CLS的產(chǎn)生；(3)由中央銀行引導(dǎo)私營(yíng)部門的快速變革，例如變革其支付系統(tǒng)，使類似CLS的私營(yíng)部門服務(wù)能夠運(yùn)行。
1997年，十國(guó)集團(tuán)從事外匯交易的大銀行發(fā)起成立了CLS集團(tuán)控股公司，隨后又成立了下屬機(jī)構(gòu)CLS銀行，CLS于2002年9月正式運(yùn)營(yíng)。CLS銀行是各結(jié)算幣種大額支付系統(tǒng)的直接參與者，采用SWIFT報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)收發(fā)支付指令。各結(jié)算會(huì)員在CLS銀行開設(shè)多幣種賬戶。CLS銀行在各結(jié)算幣種的中央銀行開立賬戶。CLS連接結(jié)算會(huì)員以及結(jié)算貨幣發(fā)行國(guó)的中央銀行的全額實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng)(RTGS)，在PVP基礎(chǔ)上對(duì)買賣雙方的貨幣進(jìn)行同時(shí)結(jié)算。CLS銀行設(shè)在美國(guó)紐約，由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行牽頭監(jiān)管，其他結(jié)算貨幣發(fā)行國(guó)的中央銀行輔助監(jiān)管，其運(yùn)營(yíng)情況向CPSS報(bào)告。作為重要支付系統(tǒng)。CLS系統(tǒng)必須符合CPSS出版的《重要支付系統(tǒng)核心原則》。
自2002年CLS銀行運(yùn)營(yíng)以來，短短6年間，其結(jié)算幣種從最初的7種增加至17種，涵蓋美元、歐元、英鎊等主要幣種，亞太地區(qū)包括日元、港幣、新加坡元、韓元、澳大利亞元和新西蘭元這6種貨幣。CLS銀行的結(jié)算會(huì)員包括世界上最大的60余家商業(yè)銀行，其中，中銀香港也是CLS銀行的結(jié)算會(huì)員。
CLS銀行代表著金融機(jī)構(gòu)在降低外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面取得的重大進(jìn)展。CLS銀行構(gòu)建了一個(gè)連接眾多會(huì)員和支付系統(tǒng)、跨越不同國(guó)家和時(shí)區(qū)的結(jié)算系統(tǒng)，將分散在世界各地不同時(shí)區(qū)的外幣結(jié)算業(yè)務(wù)，集中于統(tǒng)一的時(shí)間段和支付平臺(tái)。PVP機(jī)制是CLS的核心理念，即通過同時(shí)借記參與者在其開立的多幣種賬簿上賣出貨幣金額、貸記買入貨幣金額完成外匯交易結(jié)算，且結(jié)算一旦完成，就不可撤銷，從而消除結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，CLS銀行采用多邊軋差、凈額結(jié)算模式。這種模式有效降低了會(huì)員對(duì)流動(dòng)性的要求。事實(shí)證明CLS銀行的多幣種結(jié)算系統(tǒng)運(yùn)行以來，全球外匯交易結(jié)算資金需求降低了90％。
2、結(jié)算幣種中央銀行的努力。
為支持CLS銀行的運(yùn)營(yíng)，各結(jié)算貨幣發(fā)行國(guó)中央銀行均做出了積極的努力，改進(jìn)本國(guó)或本地區(qū)的法律框架以及大額支付系統(tǒng)的技術(shù)與管理：(1)修訂法律法規(guī)，包括增加結(jié)算最終性條款(歐央行、香港金管局)、增加軋差有效性條款(澳大利亞央行)以及修改大額支付系統(tǒng)規(guī)則，將CLS付款置于高優(yōu)先級(jí)(歐央行)；(2)延長(zhǎng)大額支付系統(tǒng)的運(yùn)行時(shí)間(加拿大、日本央行和美聯(lián)儲(chǔ))；(3)改變支付系統(tǒng)架構(gòu)，使其更好地與CLS連接(韓國(guó)央行、新加坡金管局)；(4)修改支付系統(tǒng)報(bào)文格式，使其與SWIZl2103報(bào)文格式兼容以支持跨境多幣種結(jié)算服務(wù)(美聯(lián)儲(chǔ))；(5)增強(qiáng)流動(dòng)性供給與管理能力，包括為結(jié)算成員開立為CLS付款預(yù)留流動(dòng)性的子賬戶(歐央行)、加強(qiáng)日間信貸的供給(瑞士央行)、增加可質(zhì)押證券的范圍(加拿大央行、美聯(lián)儲(chǔ))、引入跨境流動(dòng)性管理方案(丹麥、挪威、瑞典三國(guó)央行成立“斯堪的納維亞現(xiàn)金池”以及建立中央流動(dòng)性管理功能如英格蘭銀行)；(6)為CLS支付建立應(yīng)急安排，確保在本幣大額支付系統(tǒng)中斷的情況下也能進(jìn)行CLs支付(比利時(shí)、加拿大、法國(guó)和德國(guó)央行)；(7)出版CLS支付指南和建議，指導(dǎo)參與者使用CIB服務(wù)(歐央行)；(8)直接加入CLS銀行，成為其結(jié)算成員(新西蘭央行)。
在結(jié)算貨幣發(fā)行國(guó)中央銀行的共同努力下，CLS銀行的業(yè)務(wù)量逐年快速增長(zhǎng)。國(guó)際清算銀行2006年關(guān)于外匯交易市場(chǎng)的專項(xiàng)調(diào)查表明，通過CLS銀行實(shí)現(xiàn)外匯交易PVP結(jié)算金額已占全球外匯交易結(jié)算總額的55％，達(dá)到日均2萬億美元(見外匯交易結(jié)算模式分析表)；結(jié)算業(yè)務(wù)從單一的外匯市場(chǎng)，逐漸擴(kuò)大到貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)；結(jié)算品種從即期交易延伸到托管交易、期權(quán)買賣和衍生金融工具等領(lǐng)域。
其中，其它PVP模式是指香港金管局建立的外匯交易結(jié)算安排機(jī)制。
(二)香港金管局的經(jīng)驗(yàn)
從香港金管局的經(jīng)驗(yàn)看，不同幣種支付系統(tǒng)直接連接也不失為實(shí)現(xiàn)PVP的一種便捷的方式。為鞏固香港作為國(guó)際金融中心的地位，支持香港金融市場(chǎng)交易的安全與高效結(jié)算，香港自1990年代后期開始致力于金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。香港金管局于1996年推出港幣實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)；2000年推出美元實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)。并與港幣實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)相聯(lián)，實(shí)現(xiàn)美元與港幣交易的PVP結(jié)算；2003年推出歐元實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)，并與港幣、美元實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)相聯(lián)，實(shí)現(xiàn)歐元與港幣以及歐元與美元交易的PVP結(jié)算。另外，2006年香港金管局與馬來西亞中央銀行達(dá)成協(xié)議，在香港美元支付系統(tǒng)與馬來西亞馬幣支付系統(tǒng)間建立跨境連接，處理美元與馬幣交易的PVP結(jié)算。2006年，港幣實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)處理的日均PVP結(jié)算業(yè)務(wù)量占系統(tǒng)業(yè)務(wù)量的2％，美元實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)處理的日均PVP結(jié)算業(yè)務(wù)量占系統(tǒng)業(yè)務(wù)量的33％。而歐元實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)處理的日均PVP結(jié)算業(yè)務(wù)量占系統(tǒng)業(yè)務(wù)量的38％。香港的經(jīng)驗(yàn)已引起國(guó)際社會(huì)的關(guān)注，據(jù)了解，還有一些亞洲國(guó)家央行對(duì)這一方式感興趣，考慮是否把本國(guó)的大額支付系統(tǒng)與香港的美元、歐元支付系統(tǒng)相連，在亞洲時(shí)區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)本幣與美元、歐元交易PVP結(jié)算。
三、建立適合我國(guó)國(guó)情的外匯交易結(jié)算機(jī)制
外匯交易結(jié)算模式分析表明，隨著外匯交易結(jié)算模式的發(fā)展，CLS銀行的PYP模式因有效消除了外匯交易的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)取代傳統(tǒng)銀行模式，以55％的交易金額占比位居第一位，傳統(tǒng)的銀行模式占比已下降為第二位。而香港的PVP模式，由于主要服務(wù)于亞洲時(shí)區(qū)市場(chǎng)，雖然在交易量方面很難與CLS銀行相提并論，但從便利亞洲時(shí)區(qū)交易、保護(hù)國(guó)家金融信息安全的角度來看，香港模式也有其獨(dú)特的意義。這兩種方式均對(duì)中國(guó)人民銀行構(gòu)建境內(nèi)外匯交易PVP結(jié)算機(jī)制有一定的借鑒與啟示作用。
中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，有責(zé)任推動(dòng)并不斷健全我國(guó)外匯市場(chǎng)交易結(jié)算的安全性與效率性。在本外幣結(jié)算安排統(tǒng)一考慮的前提下，通過在境內(nèi)直接實(shí)施本外幣交易的PVP結(jié)算模式，組建安全、高效的外匯結(jié)算體系不僅可以消除結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，而且為將來人民幣自由兌換奠定良好的基礎(chǔ)。有鑒于此，本文對(duì)建立適合我國(guó)國(guó)情的外匯交易PVP結(jié)算機(jī)制提出以下政策性建議。
(一)現(xiàn)階段借鑒香港金管局經(jīng)驗(yàn)，以第二代支付系統(tǒng)建設(shè)為契機(jī)，將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接
2008年4月，中國(guó)境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)正式投入運(yùn)行。包括美元、歐元、日元、港幣、英鎊、加拿大元、澳大利亞元和瑞士法郎在內(nèi)的8種主要貨幣(中國(guó)外匯交易中心的交易幣種)可以直接在境內(nèi)完成支付結(jié)算。雖然境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)目前只處理商業(yè)支付，但這一平臺(tái)的搭建畢竟為我們研究在境內(nèi)直接實(shí)施本外幣一體化的PVP結(jié)算模式奠定了良好基礎(chǔ)。目前。中國(guó)人民銀行正在進(jìn)行第二代支付系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和規(guī)劃。如果能夠以此為契機(jī)。將人民幣支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)直接聯(lián)接，就可以支持我國(guó)外匯市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)外幣、外幣對(duì)外幣詢價(jià)交易的PVP結(jié)算。這種方式類似于香港金管局采用的方法，具有成本效益性和現(xiàn)實(shí)可行性。
一是可以利用現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)資源，在較短時(shí)間內(nèi)完成預(yù)定目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)我國(guó)境內(nèi)本外幣交易一體化的PVP結(jié)算模式；二是有利于維護(hù)國(guó)家金融信息安全。由于境內(nèi)外匯交易結(jié)算在我國(guó)境內(nèi)進(jìn)行，通過人民銀行跨行支付系統(tǒng)和專用通訊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行信息傳輸，可以確保境內(nèi)外匯市場(chǎng)交易結(jié)算信息安全。三是可以此為依托，吸引周邊國(guó)家支付系統(tǒng)接人我國(guó)境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)。這樣做，不僅能夠拓展我國(guó)境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，而且也能很好地服務(wù)我國(guó)與周邊國(guó)家的邊貿(mào)結(jié)算業(yè)務(wù)，使人民幣逐漸成為一定區(qū)域內(nèi)的好用的、易流通、易兌換的貨幣。
(二)循序漸進(jìn)完善法律法規(guī)，為人民幣加入CLS
銀行奠定基礎(chǔ)
1、從結(jié)算資產(chǎn)的安全性考慮，通過人民幣大額支付系統(tǒng)與境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的連接進(jìn)行外匯交易的PVP結(jié)算這一方式有一定的局限性。原因在于人民幣結(jié)算使用中央銀行貨幣，而外幣結(jié)算使用商業(yè)銀行貨幣，在商業(yè)銀行流動(dòng)性充分時(shí)交易雙方可以順利完成結(jié)算，但在商業(yè)銀行流動(dòng)性緊缺時(shí)，仍然存在結(jié)算無法完成的可能性。雖然由于外匯結(jié)算的自我質(zhì)押特性，PVP結(jié)算機(jī)制的實(shí)現(xiàn)消除了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)算的延后會(huì)因匯率的變動(dòng)給交易一方帶來重置成本風(fēng)險(xiǎn)。
2、從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看應(yīng)使人民幣成為CLS結(jié)算貨幣。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人民幣成為CLS銀行的結(jié)算貨幣。不僅可以擴(kuò)大人民幣對(duì)外幣的交易范圍，滿足我國(guó)外匯市場(chǎng)參與者多樣化的交易需求，而且可以消除外匯交易中蘊(yùn)含的各種風(fēng)險(xiǎn)。但是，按照CLS銀行的規(guī)定，加入CLS銀行的貨幣，首先必須滿足在相關(guān)司法轄區(qū)具有結(jié)算最終性的法律安排這一條件?？紤]到我國(guó)目前尚未制定軋差有效性與結(jié)算最終性的法律制度，人民幣成為CLS結(jié)算貨幣暫時(shí)存在一定的法律障礙。人民銀行不妨借鑒歐央行、香港金管局等監(jiān)管當(dāng)局的經(jīng)驗(yàn)，在構(gòu)建本外幣一體化結(jié)算平臺(tái)的同時(shí)，有序推進(jìn)支付法律框架的完善，確保凈額結(jié)算的有效性和最終性。在此基礎(chǔ)上，待時(shí)機(jī)成熟后，人民幣可以加入CLS銀行。
[中圖分類號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 2095-3283(2012)09-0045-02
截至2012年3月末,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額為3305萬億美元,同期,外債余額為751261億美元(不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債,下同)。一邊擁有巨額的外儲(chǔ)成為世界頭號(hào)外儲(chǔ)國(guó),一邊是龐大的外債,目前我國(guó)在不缺外匯和資金的情況下大量借進(jìn)外債,這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有怎樣的影響,以及通過外儲(chǔ)內(nèi)投來減少外債是否可行,本文將針對(duì)這兩個(gè)問題進(jìn)行探討。
一、我國(guó)的外匯儲(chǔ)備與外債分析
(一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與外債發(fā)展趨勢(shì)分析
1990—2011年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)28577倍,其間外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)3716%。1985—2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度非常之快,2001年我國(guó)加入WTO,國(guó)際收支連年順差,大量外資流入。到2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到3181148億美元。1985—1995年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度起伏較大,隨后起伏變緩,2004年受外匯儲(chǔ)備非常規(guī)使用的影響,外匯儲(chǔ)備增速較上年有較大跌幅,2007年以后受我國(guó)主要儲(chǔ)備外匯——美元的不確定性影響,我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速逐年減緩。
與外匯儲(chǔ)備相比,我國(guó)外債規(guī)模相對(duì)較小,但是同世界其他債務(wù)國(guó)相比,我國(guó)仍是一個(gè)較大的債務(wù)國(guó)。1990—2011年我國(guó)外債增長(zhǎng)了1223倍,其間外債的增速是1412%。截至2011年我國(guó)外債達(dá)到6950億美元。
(二)外儲(chǔ)內(nèi)投減少外債,防止債務(wù)危機(jī)的可行性分析
當(dāng)前,我國(guó)正面臨著巨額的外匯儲(chǔ)備的壓力,即使不考慮其他籌資渠道,只將外匯儲(chǔ)備與外債余額相抵,2001年以來這一差額由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷擴(kuò)大,至2011年底已經(jīng)達(dá)到2486148億美元。這說明我國(guó)如果用外儲(chǔ)償還外債資金并不是問題,同時(shí)人民幣升值的壓力很大程度上來自龐大的外匯儲(chǔ)備。在這種背景下,用外儲(chǔ)償還一部分外債,應(yīng)該是一個(gè)符合一般邏輯的選擇。
不同的借款方式其成本不同,因此我國(guó)外債的綜合成本很難估計(jì)。但一般情況下,貿(mào)易信貸形成的外債是接近無成本的,因?yàn)橘Q(mào)易信貸主要是預(yù)收貨款和延期付款,是對(duì)對(duì)方資金的無償占用;政府貸款和國(guó)際金融組織貸款具有援助的性質(zhì),多為固定利率,利率較低;商業(yè)貸款則為浮動(dòng)利率,即在LIBOR利率的基礎(chǔ)上加一定百分點(diǎn),利率較高,商業(yè)貸款一般加300~500個(gè)基點(diǎn)。近幾年,境外的資金日漸充裕,利率不斷降低,而人民幣貸款利率卻持續(xù)走高。境外融資成本從一定程度上來說要小于國(guó)內(nèi)資金成本,所以在有效利用外匯儲(chǔ)備的前提下?lián)碛泻侠硪?guī)模的外債是有利可圖的。
從一些債務(wù)警戒指標(biāo)來看,1990—2011年我國(guó)負(fù)債率比較穩(wěn)定,為15%左右,近年來有所下降,2011年為952%;1990—2011年我國(guó)債務(wù)率變化較大,2001年為679%,隨后處于下降趨勢(shì),2011年為3331%;短期外債占外匯儲(chǔ)備比率也在2001年之后以較快速度下降,2011年為1575%。所以債務(wù)警戒指標(biāo)均在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)安全線內(nèi)。
外儲(chǔ)是否應(yīng)內(nèi)投以減少外債不能簡(jiǎn)單建立在單純的經(jīng)濟(jì)成本效益的分析上,還需要考慮更多因素。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在一系列問題,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾比較突出,為此,面對(duì)快速增長(zhǎng)的外債,需要注意防范由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而有可能導(dǎo)致的外債風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^實(shí)證分析更可靠地判斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備和外債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用。
二、外匯儲(chǔ)備和外債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證分析
本文以1985—2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備、外債規(guī)模數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行實(shí)證分析。由于多數(shù)時(shí)間經(jīng)濟(jì)序列是非平穩(wěn)的,對(duì)其進(jìn)行線性回歸可能會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。為此,1988年Johansen提出了協(xié)整檢驗(yàn)方法,以解決時(shí)間序列的非平穩(wěn)性問題。本文分析了外匯儲(chǔ)備規(guī)模和外債規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的量化關(guān)系,并采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法分析其因果關(guān)系,采用Eviews60 版軟件進(jìn)行分析。
(一)指標(biāo)與數(shù)據(jù)
本文模型分析中所使用的1985—2011年外匯儲(chǔ)備、外債規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的時(shí)間序列數(shù)據(jù)來源于《國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)的各年數(shù)據(jù)。模型中采用的指標(biāo)分別用WC、WZ、GDP表示。為消除誤差項(xiàng)的自相關(guān)現(xiàn)象,對(duì)變量采取了對(duì)數(shù)形式。
(二)檢驗(yàn)結(jié)果
1單位根檢驗(yàn)。在對(duì)變量進(jìn)行回歸分析前, 要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以檢查各變量的時(shí)間序列平穩(wěn)性。在此,運(yùn)用Eviews60 版軟件使用ADF檢驗(yàn)法對(duì)LNWC、LNWZ和LNGDP進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。LNWC、LNWZ、LNGDP的ADF檢驗(yàn)值均大于1%顯著性水平的臨界值,所以不能拒絕原假設(shè),認(rèn)為L(zhǎng)NWC、LNWZ、LNGDP存在單位根,是非平穩(wěn)序列。為此,先進(jìn)行一階差分,得到ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP,再對(duì)其進(jìn)行ADF檢驗(yàn),結(jié)果顯示ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP檢驗(yàn)值小于1%顯著性水平的臨界值,拒絕原假設(shè),認(rèn)為ΔLNWC、ΔLNWZ、ΔLNGDP不存在單位根,是平穩(wěn)序列,即LNWC、LNWZ、LNGDP是一階單整。由于上述序列均通過了單位根檢驗(yàn)且所有變量又是同階單整的,這樣就可以對(duì)這些變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。
基于我國(guó)外匯儲(chǔ)備和外債與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的分析,得到變量之間存在(1)式關(guān)系,即外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)是00596;外債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)是09899。從實(shí)證結(jié)果可知,我國(guó)外債規(guī)模和外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有正作用,外債規(guī)模增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)很大,而外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不大。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的推動(dòng)作用,但龐大的外匯儲(chǔ)備并沒有充分發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)有的作用。因此,我國(guó)需要合理利用外匯儲(chǔ)備,首要任務(wù)是安全和保值。外匯儲(chǔ)備管理始終遵循的是“流動(dòng)性”原則,作為國(guó)際貿(mào)易的支付工具,外匯儲(chǔ)備除在國(guó)際市場(chǎng)結(jié)算中擔(dān)負(fù)流通職能外,還應(yīng)發(fā)揮支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的作用。外債對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的較大促進(jìn)作用反映出我國(guó)對(duì)外債的利用效率較高,但是近幾年外債所表現(xiàn)出的總規(guī)模增長(zhǎng)迅速,短期外債占比繼續(xù)攀升等特點(diǎn),表明我國(guó)需要對(duì)外債結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理有效配置,只有不斷提高外匯儲(chǔ)備水平和改進(jìn)外債規(guī)模的管理手段才能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。
[參考文獻(xiàn)]
[1]任春玲外債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究[D]吉林大學(xué)博士學(xué)位論文集, 2007
一、引言
認(rèn)知語言學(xué)認(rèn)為，詞匯概念是文化專有的（culture-specific）。在言語交際中先有思想或情感，后有表達(dá)。語言學(xué)習(xí)過程就是利用社團(tuán)語言詞匯概念化思想。那么，二語學(xué)習(xí)過程如何利用外語詞匯概念化已經(jīng)母語概念化了的思想呢？
不同語言有不同的概念體系，漢語化的經(jīng)驗(yàn)下形成的外語語義的組織結(jié)構(gòu)既有重疊，但又不完全重疊，雙語心理詞匯不可能完全分離，但也不太可能完全融合，這意味著中國(guó)外語學(xué)習(xí)者不能滿足于了解外語單詞的局部和表面概念，在他們的心理詞匯中的確已經(jīng)建立了相應(yīng)的概念網(wǎng)絡(luò)，但是對(duì)客觀世界經(jīng)驗(yàn)的切分，兩種文化有著兩套可能相似但不完全相同的概念體系，因此，外語單詞并非只是這個(gè)概念網(wǎng)絡(luò)中的某一個(gè)概念的另一種形式。
個(gè)體的言語符號(hào)能力包括能指（言語形式）能力和所指（言語概念）能力。詞匯概念化過程是將所指聯(lián)結(jié)到能指的過程。譬如，學(xué)習(xí)/zou/（走）這個(gè)單詞，“走”的能指不難獲得，但想要一下子完全獲得“走”的所指則并非易事，需要在社會(huì)文化語言符號(hào)的能指與所指引導(dǎo)下，從具體的“走”通過“形上”心理機(jī)制而逐漸形成“走”之抽象概念。在概念形成過程中，心理“走”的所指不斷發(fā)展變化，其能指與所指的心理聯(lián)結(jié)也在不斷豐富與發(fā)展，最終形成“走”的能指與所指的結(jié)合體。然而，當(dāng)個(gè)體開始學(xué)習(xí)外語時(shí)會(huì)遭遇外語能指、所指與母語能指、所指之間的沖突。例如英語，英語中沒有與漢語對(duì)應(yīng)的“走”的能指與所指結(jié)合體，而是walk, loiter, stagger, plod, strode, limp 等能指與所指的結(jié)合體，而這些詞化的能指在個(gè)體的漢語體驗(yàn)中并沒有對(duì)應(yīng)的詞化能指。漢語所具有是摹狀詞組“……地（的）走”。英語學(xué)習(xí)者必然首先在英語詞化概念能指的引領(lǐng)下抽離漢語摹狀詞組的概念，形成英語walk等能指的所指概念。然后通過各種言語實(shí)踐方式強(qiáng)化它們之間的聯(lián)結(jié)機(jī)制。而英語母語說者不會(huì)經(jīng)歷如此復(fù)雜的心理過程，因?yàn)樗麄兡刚Z學(xué)習(xí)之路是個(gè)體體驗(yàn)與詞化概念直接對(duì)接，沒有前語言體驗(yàn)的影響。(戴忠信，2004)因此，利用外語詞匯概念化已經(jīng)母語概念化了的思想具有天然的復(fù)雜性。
在外語交際中，我們常常“話在心頭口難開”，常常不知道該選擇什么詞語去表達(dá)我們的思想；常常很容易就掌握了某個(gè)單詞的形式，卻難以領(lǐng)會(huì)該形式所代表的概念等，這些都涉及對(duì)概念詞匯化的過程的研究。本文從認(rèn)知語言學(xué)的視角探討中國(guó)外語學(xué)習(xí)者外語概念的詞匯化過程。
二、概念詞匯化
Talmy認(rèn)為,“詞匯化是概念體現(xiàn)為詞匯形式的過程,是某一(些)語義實(shí)體與某一(些)語法形式建立規(guī)約化聯(lián)系的過程,或者是概念與形式相互匹配的過程”(Talmy, 2000: 24)。
信息加工理論把人看做一個(gè)信息處理器，而人的行為是一個(gè)信息處理過程，即信息的輸入、編碼、加工儲(chǔ)存、提取和使用的過程。個(gè)體在社會(huì)文化的言語交際中，不斷接收外界輸入給個(gè)體的概念與詞匯的結(jié)合體信息，個(gè)體也不斷以詞匯的形式給不同的概念編碼，通過語義加工、建構(gòu)語義網(wǎng)絡(luò)，詞匯形式與概念完成編碼，實(shí)現(xiàn)概念建構(gòu)。并通過聯(lián)想等途徑對(duì)概念進(jìn)行精細(xì)化等加工并儲(chǔ)存，多次重復(fù)的言語實(shí)踐后，個(gè)體形成了很強(qiáng)的概念與詞匯的連結(jié)機(jī)制，每當(dāng)出現(xiàn)概念或看到詞匯時(shí)，二者便會(huì)自動(dòng)匹配，從而提取概念所對(duì)應(yīng)的詞匯或理解詞匯所代表的概念。關(guān)于概念建構(gòu)，Vyvyan Evans提出了詞匯概念與認(rèn)知模型理論（LCCM理論），認(rèn)為語言系統(tǒng)由符號(hào)單位構(gòu)成，符號(hào)單位編碼語義結(jié)構(gòu)，形成詞匯概念，外化于語音載體。詞匯概念提供通向非語言的認(rèn)知模型。語言理解過程通過詞匯概念選擇與整合，詞匯概念與認(rèn)知模型的融合，完成語義解釋過程，構(gòu)建話語概念（戴忠信，王科敏，2011）。
詞匯將大腦組織和儲(chǔ)存的信息進(jìn)行表征，被提取時(shí)就會(huì)激活我們理解語言所需要的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)。相反，當(dāng)出現(xiàn)某種經(jīng)驗(yàn)或交際意象需要表達(dá)時(shí)，就要根據(jù)語境語篇的引導(dǎo)在已經(jīng)被存儲(chǔ)的心理詞匯中提取對(duì)應(yīng)的詞匯，提取成功意味著概念詞匯化的成功。最初的詞不是一種簡(jiǎn)單的象征，而是一種意象和圖景，一種概念的心理素描，一種關(guān)于概念的簡(jiǎn)短故事。相反一個(gè)人在表達(dá)交際意象時(shí)是帶著一個(gè)故事的。概念的詞匯化首先需要輸入足夠量的詞匯，并建立語義信息庫，以供交際時(shí)提取。然而，存入心里詞匯中的并不直接是一個(gè)個(gè)概念，而是關(guān)于概念的一些指針（pointer），這些指針如詞匯發(fā)生器一般，在相應(yīng)的場(chǎng)合會(huì)激活概念另一端的詞匯。
脫離語境的詞匯是沒有概念的，概念詞匯化的實(shí)現(xiàn)也離不開情境因素，上個(gè)世紀(jì)80年代產(chǎn)生的情境認(rèn)知理論認(rèn)為，認(rèn)知過程依賴于現(xiàn)場(chǎng)情境，上下文、交際過程、文化與社團(tuán)之間相互滲透，不可分割。概念與詞匯的聯(lián)結(jié)也只有在與現(xiàn)場(chǎng)情境的互動(dòng)中才能被穩(wěn)固地建立。
三、詞匯形式與詞匯概念聯(lián)結(jié)及其模型建構(gòu)
實(shí)現(xiàn)外語概念詞匯化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是通過主體性的外語學(xué)習(xí)實(shí)踐活動(dòng)，自覺建立聯(lián)結(jié)機(jī)制。個(gè)體的概念詞匯化的主體性主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)個(gè)方面：
1．個(gè)體要主動(dòng)培養(yǎng)詞匯功能意識(shí)
當(dāng)兒童被要求去解釋一個(gè)詞的時(shí)候，他將講出該詞所指的物體可能干什么，或者更經(jīng)常的是,用這種物體可以做什么。甚至抽象的概念往往被翻譯成具體的行動(dòng)的語言：“明智”一詞是指，當(dāng)我熱的時(shí)候，不要站在穿堂風(fēng)中（維果茨基1997: 87）。因此，如果外語學(xué)習(xí)個(gè)體也能發(fā)現(xiàn)詞匯的功能，積極擁抱詞匯，積極建立言語意念與言語形式的聯(lián)結(jié)，學(xué)習(xí)一個(gè)新單詞的形式的時(shí)候，時(shí)刻想著言語表達(dá)的另一端，即交際意念，并持久地正確使用，那么日后碰上這種交際意念時(shí)，就能夠立刻自動(dòng)化為言語表達(dá)形式，概念的詞匯化也就得心應(yīng)手了。反之，當(dāng)出現(xiàn)某個(gè)交際意念時(shí)，要想著怎樣的言語表達(dá)形式能夠最好實(shí)現(xiàn)交際意念的傳遞。
2．個(gè)體要自覺提高概念詞匯化頻率
大腦對(duì)事物的認(rèn)識(shí)就是形成各種發(fā)散的聯(lián)系路徑，這種聯(lián)系使得我們?cè)诒怀尸F(xiàn)一個(gè)相同的刺激物時(shí)會(huì)產(chǎn)生相同的反應(yīng)，每一次刺激又都增強(qiáng)了這種聯(lián)系，并趨于自動(dòng)化。我們經(jīng)常不用別人教也能學(xué)會(huì)一個(gè)詞的概念，只要這個(gè)詞反復(fù)在我們遇到的語境中出現(xiàn)。與某個(gè)詞偶然相遇的重復(fù)很重要，因?yàn)槊撾x語境而孤立的重復(fù)效果不佳，詞語只有不斷在各種不同的語境中高頻率出現(xiàn)，才能與其它概念建立更多概念關(guān)聯(lián)，詞匯才能逐步深入記憶網(wǎng)絡(luò)，形成自己的概念與詞匯的聯(lián)結(jié)模型。
四、對(duì)外語教學(xué)與研究的啟示
外語教學(xué)理論與實(shí)踐的核心問題是培養(yǎng)外語學(xué)習(xí)者的外語言語交際能力問題（戴忠信，2004），而個(gè)體言語能力的形成是不斷建立言語形式與言語概念的心理聯(lián)結(jié)機(jī)制的過程，這個(gè)需要教師培養(yǎng)學(xué)生的語言功能意識(shí)，自覺積極地輸入、建立聯(lián)結(jié)、穩(wěn)固聯(lián)結(jié)和自動(dòng)化輸出。
個(gè)體體驗(yàn)的形成過程既需要理性的認(rèn)知，又需要重復(fù)與頻率作用，更需要言語交際機(jī)制建立言語形式與言語概念之間的聯(lián)結(jié)機(jī)制，三者缺一不可。教師在為學(xué)生設(shè)計(jì)操練實(shí)踐時(shí)，要充分考慮到“交際意念”的“在場(chǎng)”，在交際意念與言語交際意象背景下學(xué)習(xí)、操練與運(yùn)用外語言語表達(dá)方式。（戴忠信，2004）
學(xué)了多年英語，為何還是不會(huì)說，啞巴英語的尷尬正是源于教師教學(xué)和學(xué)生學(xué)習(xí)英語時(shí)都只注意了從語言形式到語言概念的定向聯(lián)結(jié)，而忽視了從語言概念到詞匯表達(dá)的聯(lián)結(jié)。因此外語教學(xué)應(yīng)以培養(yǎng)交際能力為目的，在教授一個(gè)新單詞的時(shí)候不光是讓學(xué)生掌握它的拼法和概念，更要?jiǎng)?chuàng)設(shè)情境，想象日后遇到何種概念可以用這個(gè)單詞來表達(dá)和外化，通過發(fā)揮學(xué)生的主體性和創(chuàng)造性，鞏固聯(lián)結(jié)機(jī)制，形成“身心熟感度”。
參考文獻(xiàn)
[1]Talmy, L. 2000. Toward a Cognitive Semantics. Volume: Concept Structuring Systems[M ]. Cambridge, Mass
1 外匯實(shí)訓(xùn)的目的
外匯實(shí)訓(xùn)就是通過外匯交易的練習(xí)使學(xué)生們具備實(shí)踐操作能力。而外匯交易本身具有全天24 h連續(xù)交易、買賣雙向交易、巨大的信息流和資金流網(wǎng)絡(luò)和不同市場(chǎng)交易價(jià)格趨同等的特點(diǎn)，這都體現(xiàn)了外匯交易的復(fù)雜性。因此外匯實(shí)訓(xùn)的目的是通過實(shí)訓(xùn)使得學(xué)生增強(qiáng)國(guó)際金融實(shí)際操作能力，能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對(duì)外匯走勢(shì)作出合理判斷，并順利實(shí)現(xiàn)外匯買賣的即時(shí)與委托交易的模擬操作；了解和掌握外匯交易的方法、風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制，真正做到理論和實(shí)踐相結(jié)合。而且目前用人單位越來越重視畢業(yè)生的實(shí)踐和動(dòng)手能力，那么外匯實(shí)訓(xùn)的開展能夠增強(qiáng)學(xué)生們的實(shí)踐能力更符合用人單位的需求。
2 外匯軟件應(yīng)用情況
南京大學(xué)金陵學(xué)院商學(xué)院金融系的國(guó)際金融學(xué)外匯實(shí)訓(xùn)課程主要分兩大部分：第一部分為教師講授部分，主要是對(duì)學(xué)生以前學(xué)過的《國(guó)際金融學(xué)》課程中的外匯交易的理論知識(shí)進(jìn)行簡(jiǎn)單的復(fù)習(xí)回顧，并對(duì)該實(shí)驗(yàn)課的基本內(nèi)容和要求進(jìn)行解釋說明；第二部分為教師指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行上機(jī)操作部分。該實(shí)訓(xùn)所用數(shù)據(jù)是深圳證券交易所和上海證券交易所所有上市證券和上市公司的歷史及實(shí)時(shí)行情，自行選擇外匯交易系統(tǒng)的八種外匯進(jìn)行交易。
該實(shí)訓(xùn)在商學(xué)院金融系量化金融實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行，所用軟件為國(guó)泰安金融實(shí)訓(xùn)軟件。國(guó)泰安金融實(shí)訓(xùn)軟件是一套高度仿真的、支持模擬投資交易教學(xué)和培訓(xùn)的實(shí)訓(xùn)軟件。為教學(xué)研究提供接近市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制模擬投資環(huán)境，通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事，達(dá)到投資理論與實(shí)務(wù)操作充分結(jié)合訓(xùn)練和提升的平臺(tái)系統(tǒng)。
通過實(shí)訓(xùn)講解每次實(shí)訓(xùn)的主要內(nèi)容，不同實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的注意事項(xiàng)及可能遇到問題的解決方法，使學(xué)生對(duì)即將要進(jìn)行的實(shí)訓(xùn)有清晰的了解，以便更好地完成實(shí)訓(xùn)內(nèi)容。在外匯實(shí)訓(xùn)的現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)中設(shè)定具體交易環(huán)節(jié)，讓學(xué)生扮演不同角色進(jìn)行練習(xí)。在教學(xué)中闡明外匯交易的活躍時(shí)間段，提示學(xué)生在這期間可以多關(guān)注交易行情，同時(shí)對(duì)不同的交易貨幣對(duì)進(jìn)行講解，讓學(xué)生明白可能的交易風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)以及交易的小技巧。外匯交易相對(duì)復(fù)雜，學(xué)生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)能夠及時(shí)解決問題。另外課后學(xué)生利用網(wǎng)絡(luò)在宿舍學(xué)習(xí)，采用視頻會(huì)議或郵件聯(lián)系的方式與學(xué)生溝通，并采用分組討論的方式對(duì)已經(jīng)做的外匯交易實(shí)訓(xùn)進(jìn)行總結(jié)。
一個(gè)月的實(shí)訓(xùn)中教師會(huì)定期通過系統(tǒng)公告，公告一些國(guó)際市場(chǎng)的新聞，讓學(xué)生對(duì)時(shí)事有重點(diǎn)地解讀。教師通過對(duì)各類財(cái)經(jīng)新聞的篩選，選擇比較重要的新聞公告。同時(shí)公告中會(huì)公布每天的收益率排名，通過公告讓大家知道同伴的外匯交易情況，對(duì)做的好的同學(xué)是表揚(yáng)，對(duì)暫時(shí)做的不好的同學(xué)是動(dòng)力。
另外在外匯實(shí)訓(xùn)中會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)學(xué)生在操作中的問題并進(jìn)行單獨(dú)指導(dǎo)。因?yàn)槊總€(gè)人的操作習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，在??訓(xùn)過程中能夠比較明顯地發(fā)現(xiàn)不同的問題。因?yàn)閭惗?、紐約兩個(gè)市場(chǎng)交易時(shí)間的重疊區(qū)，是各國(guó)銀行外匯交易的密集區(qū)，因此是每天全球外匯市場(chǎng)交易最頻繁，市場(chǎng)波動(dòng)最大的時(shí)段。所以在非上課時(shí)間跟學(xué)生進(jìn)行線上交流，比如短信、微信群等方式溝通也是最及時(shí)有效的。通過跟學(xué)生的線上線下的互動(dòng)交流能夠更好地解決問題，明顯優(yōu)于原有的理論課堂教學(xué)。
3 外匯實(shí)訓(xùn)在教學(xué)中面臨的問題
3.1 課堂實(shí)時(shí)指導(dǎo)時(shí)間有限
作為國(guó)際金融課程改革內(nèi)容，外匯實(shí)訓(xùn)是用了3次課的課堂時(shí)間進(jìn)行軟件操作的教學(xué)及實(shí)戰(zhàn)。雖然在課后我們也采取了網(wǎng)絡(luò)溝通交流的教學(xué)方式，但是跟面授的效果還是有差別。如果能夠更多地進(jìn)行實(shí)地教學(xué)應(yīng)該能夠發(fā)現(xiàn)在外匯實(shí)際交易中的更多的問題。
3.2 外匯交易影響因素復(fù)雜
學(xué)生基本都是在外匯理論教學(xué)后第一次接觸實(shí)際操作，所以在課堂上各種問題不斷。有很多問題是教材里都沒有涉及到的，因?yàn)榻灰字锌赡軙?huì)出現(xiàn)多種情況。同時(shí)影響外匯走勢(shì)的因素非常多，雖然課堂都講過，但要在短時(shí)間內(nèi)讓所有學(xué)生都能根據(jù)因素的變化做出判斷是比較困難的。因此學(xué)生們一邊要將外匯交易的理論轉(zhuǎn)化為實(shí)踐，一邊還要加強(qiáng)關(guān)注國(guó)際時(shí)事的變化，注重基本面對(duì)外匯市場(chǎng)的影響。
3.3 學(xué)生操作中心態(tài)起伏較大
學(xué)生在操作過程中很容易產(chǎn)生焦躁的情緒，市場(chǎng)稍微有點(diǎn)起伏，心情就隨之波動(dòng)很大，從而影響其對(duì)交易時(shí)點(diǎn)的把握。特別是在發(fā)現(xiàn)賬戶中市值發(fā)生虧損時(shí)就手忙腳亂。有些膽大的才操作沒幾分鐘就爆倉，把所有的初始資金全倉只買一種貨幣，加之高杠桿的特點(diǎn)，很快就聽到懊悔的聲音。有些同學(xué)過于保守，稍微看到價(jià)格跌了就立馬平倉，完全不考慮其它因素，經(jīng)過幾次的溝通交流才能夠有所改善，心態(tài)有所調(diào)整。交易過程中也容易產(chǎn)生從眾心理，一看同學(xué)買了某個(gè)外匯大漲也跟風(fēng)下單，而不認(rèn)真進(jìn)行實(shí)際分析。
3.4 參與人數(shù)不多
該次實(shí)訓(xùn)只在本專業(yè)小范圍進(jìn)行，同學(xué)們相互之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，但是參與人數(shù)并不多。人數(shù)的限制使得競(jìng)賽的競(jìng)爭(zhēng)就沒有那么激烈，從而也會(huì)影響學(xué)生們的交易熱情。如果能夠在更大范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)該能使得他們更加重視比賽。
4 外匯實(shí)訓(xùn)應(yīng)用建議
4.1 增加實(shí)訓(xùn)課時(shí)
為了更好地發(fā)現(xiàn)實(shí)訓(xùn)中的問題以及學(xué)生們的實(shí)踐狀態(tài)，在教學(xué)課程中增加實(shí)訓(xùn)課時(shí)是比較合理的方式。通過增加課時(shí)延長(zhǎng)學(xué)生的實(shí)踐課時(shí)能夠使得外匯交易比較有延續(xù)性。目前的設(shè)想使能夠?qū)⑼鈪R實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)從國(guó)際金融課程中獨(dú)立出來，使其成為一門兩學(xué)分的課程。這樣1次/周，3 h/次，這樣能夠讓學(xué)生在一學(xué)期的學(xué)習(xí)中能?蚪餼齦?多的不同種類的問題。
4.2 開展從業(yè)人員講座
在該次外匯實(shí)訓(xùn)中我們請(qǐng)了一次外匯從業(yè)人員開展了一次講座，他結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)給大家做了精彩的演講。事后學(xué)生的反饋非常好，因?yàn)樗軌虬褟臉I(yè)中遇到的實(shí)際問題進(jìn)行剖析，而有些問題正是學(xué)生們實(shí)踐中遇到的。因此在以后的教學(xué)中我們打算多開展類似講座，找不同機(jī)構(gòu)甚至是個(gè)人外匯交易者開展講座。重點(diǎn)是將講座按照外匯的影響因素進(jìn)行分類，這樣由從業(yè)人員再次對(duì)不同因素對(duì)交易的影響進(jìn)行理論與實(shí)際的結(jié)合更加加深學(xué)生的理解。同時(shí)他們的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也能更好地闡述外匯交易中不同貨幣交易地較適合的時(shí)間段，并對(duì)各種實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相關(guān)提示。
4.3 積極引導(dǎo)學(xué)生調(diào)整心態(tài)
心理因素作為影響投資行為的重要影響因素，在實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)中學(xué)生們心態(tài)焦躁的問題也十分明顯。因此一定實(shí)訓(xùn)教師一定要多和學(xué)生溝通，通過實(shí)際講解穩(wěn)定大家的心態(tài)，經(jīng)常強(qiáng)調(diào)基本面和技術(shù)分析的重要性。投資需要的是理性分析，而不是跟風(fēng)，通過不斷引導(dǎo)使得學(xué)生越來越認(rèn)識(shí)到理性分析的重要性。
4.4 擴(kuò)大外匯比賽范圍
中圖分類號(hào)：F831.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2006)02-0036-03
20世紀(jì)90年代，特別是近年來，外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)變化：國(guó)際市場(chǎng)上的銀行業(yè)并購浪潮，使得外匯市場(chǎng)主要參與者數(shù)量下降，致使外匯交易商間市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度萎縮；1999年歐元的出現(xiàn)，消除了歐洲貨幣體系內(nèi)部的一些交易，導(dǎo)致國(guó)際外匯市場(chǎng)總體交易量的下降；此外，外匯交易技術(shù)也出現(xiàn)深刻變革，電子交易的興起、電子經(jīng)紀(jì)人地位的上升，對(duì)外匯市場(chǎng)造成巨大沖擊。在這些結(jié)構(gòu)性變化當(dāng)中，外匯市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)性變動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響最為引人注目。而外匯市場(chǎng)的參與者主要是形形制定不同交易戰(zhàn)略的交易商。
一、交易商戰(zhàn)略概述
在實(shí)際交易活動(dòng)中，交易商總是基于過去經(jīng)驗(yàn)、現(xiàn)存條件以及未來預(yù)測(cè)制定行動(dòng)方案，因此，交易商的主觀判斷――信念（belief）在交易商戰(zhàn)略選擇過程中起著非常重要作用。在對(duì)信息的搜集和處理過程中，交易商經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)知偏差，這些偏差造成不同交易商對(duì)于相同信息的判斷出現(xiàn)差異，最終導(dǎo)致在交易戰(zhàn)略的選擇上出現(xiàn)分化。同時(shí)，不同交易商的信息條件不同，也導(dǎo)致戰(zhàn)略選擇出現(xiàn)差異。
戰(zhàn)略的本義是對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)全局的謀劃和指導(dǎo)，泛指指導(dǎo)或決定全局的策略。交易商戰(zhàn)略是指，交易商根據(jù)自身?xiàng)l件和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，在尋求利潤(rùn)和（或）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)過程中所選擇的交易方式，以及為實(shí)現(xiàn)交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對(duì)外匯交易商會(huì)產(chǎn)生重大和深遠(yuǎn)的影響。具體說來，交易商戰(zhàn)略可以分為以下幾種類型：
（一）風(fēng)險(xiǎn)控制者與存貨控制型交易戰(zhàn)略
就單個(gè)交易商而言，外匯市場(chǎng)上規(guī)模較小的交易商風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露，他們必須根據(jù)外匯市場(chǎng)交易實(shí)情不斷調(diào)險(xiǎn)頭寸。而那些規(guī)模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機(jī)的，買入和賣出指令之間會(huì)產(chǎn)生不平衡，為避免破產(chǎn)，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風(fēng)險(xiǎn)控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認(rèn)為，存貨控制型交易戰(zhàn)略直接影響到外匯市場(chǎng)短期運(yùn)行，造成外匯市場(chǎng)日內(nèi)交易量、價(jià)差和市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)有規(guī)律運(yùn)動(dòng)。
（二）投機(jī)者與信息驅(qū)動(dòng)型交易戰(zhàn)略
外匯市場(chǎng)上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)，這類交易以投機(jī)為特征，其出發(fā)點(diǎn)是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅(qū)動(dòng)型交易。交易商的信息驅(qū)動(dòng)型交易也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)起重要影響，它既可能起到穩(wěn)定現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的作用，也可能驅(qū)使市場(chǎng)體系發(fā)展成一種新的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，這種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)甚至可能會(huì)對(duì)應(yīng)一種新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)機(jī)制。例如，當(dāng)所有的交易者就市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向達(dá)成一致意見時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)單向市場(chǎng)，即：當(dāng)所有交易者都認(rèn)為英鎊下跌時(shí)，他們就會(huì)都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價(jià)格會(huì)跳到一個(gè)新的水平。
（三）噪音交易者與正反饋交易戰(zhàn)略
噪音交易者是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來收益分布形成錯(cuò)誤理念，并按照這種錯(cuò)誤理念選擇交易戰(zhàn)略的投資者。這些投資者在市場(chǎng)中收集和處理信息以及形成預(yù)期收益的某一環(huán)節(jié)中出現(xiàn)了行為上的偏差，也有可能由于他們過于相信自己的判斷，錯(cuò)誤的評(píng)估了與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
大量調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們?cè)谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)買入，價(jià)格下跌時(shí)賣出。導(dǎo)致交易者選擇這種交易戰(zhàn)略的因素有許多。首先，從交易者對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格的主觀預(yù)期來看，導(dǎo)致交易者選擇正反饋交易戰(zhàn)略的原因，可能是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格預(yù)期采用簡(jiǎn)單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機(jī)制來看，在主動(dòng)交易過程中，交易商買賣外匯資產(chǎn)的限價(jià)指令性質(zhì)也可能會(huì)導(dǎo)致其選擇正反饋交易，因?yàn)橄迌r(jià)指令使得在外匯資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，交易者加速賣出；再次，從交易模式來看，在外匯交易過程中，交易商也有可能因不能滿足債權(quán)人追加保證金要求，而被迫平倉，從而選擇正反饋交易戰(zhàn)略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機(jī)制設(shè)計(jì)過程中，對(duì)交易員設(shè)置一定的頭寸限額，鼓勵(lì)其進(jìn)行止損交易，這種交易結(jié)果也會(huì)導(dǎo)致交易商的正反饋交易。一般而言，在實(shí)踐中，投資者愿意選擇這種交易戰(zhàn)略，因?yàn)樵谕鈪R資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，其財(cái)富水平得到提高，同時(shí)，也傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）套利者和知情者下注（Smart Money）戰(zhàn)略
除了加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場(chǎng)中利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷，根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，將外匯資產(chǎn)價(jià)格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經(jīng)常被稱為套利者。他們經(jīng)常性的在各個(gè)外匯市場(chǎng)間，吞吐各類外匯資產(chǎn)，充當(dāng)噪音交易者的對(duì)手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場(chǎng)中的各類獲利機(jī)會(huì)，往往被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的力量。具體來說，套利者利用噪音交易者對(duì)市場(chǎng)判斷不準(zhǔn)的缺點(diǎn)，在后者過分樂觀，大量購買外匯資產(chǎn)時(shí)，向市場(chǎng)拋售存貨；而當(dāng)噪音交易者過分悲觀，積極拋售外匯資產(chǎn)時(shí)，大量買進(jìn)。這類建立在對(duì)市場(chǎng)信息有較為準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)之上的交易戰(zhàn)略被稱為知情者下注戰(zhàn)略。
這幾類交易戰(zhàn)略是從不同角度來刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅(qū)動(dòng)型交易是從交易商的交易動(dòng)機(jī)出發(fā)的，它們分別對(duì)應(yīng)于外匯交易商的風(fēng)險(xiǎn)控制與投機(jī)行為，因此，這兩類交易戰(zhàn)略是最基本的。后兩類交易戰(zhàn)略是從交易商行為特征來刻畫的，是前兩種交易戰(zhàn)略在實(shí)際交易活動(dòng)中的體現(xiàn)。因此本文以前兩種交易戰(zhàn)略作為考察重點(diǎn)。
二、交易商戰(zhàn)略影響因素分析
（一）風(fēng)險(xiǎn)與交易商戰(zhàn)略選擇
投資理論認(rèn)為投資者的交易行為和交易戰(zhàn)略是建立在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的判斷基礎(chǔ)之上的，風(fēng)險(xiǎn)最小和收益最大化是行為準(zhǔn)則。許多研究表明國(guó)際資產(chǎn)組合多樣化是減小風(fēng)險(xiǎn)的最有效途徑之一，作為國(guó)際間資產(chǎn)組合經(jīng)營(yíng)者，外匯交易商可以通過投資多個(gè)國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多樣化。
在外匯市場(chǎng)實(shí)際操作中，為了消除風(fēng)險(xiǎn)，外匯交易商采取改善交易機(jī)制、開發(fā)交易工具、加強(qiáng)管理等措施，推動(dòng)了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但在面臨具體風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策方式直接導(dǎo)致了交易主體在交易過程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知與行為的偏差，造成外匯市場(chǎng)出現(xiàn)許多異常現(xiàn)象，其中比較著名的要算是“比索問題”?！氨人鲉栴}”是指1976年墨西哥比索在預(yù)期貶值之前較長(zhǎng)的一段時(shí)間，比索就開始出現(xiàn)貶值的現(xiàn)象。盡管最后市場(chǎng)預(yù)期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實(shí)際貶值和預(yù)期貶值不一致，存在一個(gè)時(shí)間差，實(shí)際貶值提前。Krasker (1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個(gè)小概率，在無限時(shí)間的跨度內(nèi)，該事件發(fā)生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內(nèi)，該事件可能根本不會(huì)發(fā)生，這樣這個(gè)小概率的重大事件在檢驗(yàn)的有限樣本期間內(nèi)可能就反應(yīng)不出來。這個(gè)小概率重要事件的潛在發(fā)生對(duì)市場(chǎng)參與者的行為和預(yù)期有重要影響?！氨人鲉栴}”表明一些外匯市場(chǎng)參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過程中，在其認(rèn)為貶值風(fēng)險(xiǎn)將要增加的情況下，決策權(quán)重發(fā)生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導(dǎo)致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預(yù)期，最終形成羊群效應(yīng)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)。
（二）信息決策與交易商戰(zhàn)略選擇
外匯交易商的交易活動(dòng)是以其期望或預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)的，他們對(duì)外匯資產(chǎn)價(jià)格未來運(yùn)動(dòng)的看法是決策關(guān)鍵。交易商對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)是其可得信息的函數(shù)。一般而言，信息不僅包括事實(shí)，也包括評(píng)估事實(shí)所需的技術(shù)或人力資本；不僅包括新聞報(bào)道，還包括有關(guān)新聞報(bào)道的意義價(jià)值。除了信息本身外，交易商對(duì)新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場(chǎng)中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產(chǎn)生不同的期望后才可進(jìn)行交易。
交易商獲取信息是有成本的，否則便沒有人會(huì)不辭勞苦、想方設(shè)法搜集第一手信息資料。如果沒有消息依據(jù)的人在市場(chǎng)上可以和有情報(bào)根據(jù)的人一樣應(yīng)付自如，那就不會(huì)有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進(jìn)行追蹤研究。正因?yàn)樾畔⑹怯绊懡灰咨虘?zhàn)略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰(zhàn)略特征的重要標(biāo)尺。
信息對(duì)外匯市場(chǎng)的影響是通過交易商行為實(shí)現(xiàn)的。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，交易量和波動(dòng)性之間存在高度的日內(nèi)相關(guān)性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動(dòng)性之間存在相關(guān)性。他們認(rèn)為形成這種相關(guān)性的原因可能有兩個(gè)：第一，外匯市場(chǎng)用一種有效的方式處理信息。市場(chǎng)將單個(gè)人的微量信息加總，以相對(duì)較快且平穩(wěn)的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映比較及時(shí)，利用信息優(yōu)勢(shì)，有些交易商能夠通過交易獲利，外匯市場(chǎng)交易商信息條件存在異質(zhì)性；第二，交易量自身能夠產(chǎn)生“過度波動(dòng)性”，市場(chǎng)存在大量的“噪音交易”（Goodhart, 1988; Frankel and Froot，1990）。
在外匯市場(chǎng)眾多的參與者中，以交易商身份出現(xiàn)的各種市場(chǎng)參與者是外匯市場(chǎng)主導(dǎo)力量，他們的戰(zhàn)略選擇在很大程度上決定了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，總是根據(jù)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益以及流動(dòng)性特征等來決定持有量。作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的理論，他指明了交易商在投資過程中的基本行為特征。但對(duì)現(xiàn)實(shí)的交易來說，交易商所考慮的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。具體說來，交易商在選擇交易戰(zhàn)略過程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場(chǎng)條件和自身?xiàng)l件兩個(gè)層次；主觀因素主要是指風(fēng)險(xiǎn)和信息對(duì)交易商決策所起的影響作用。后者，直接導(dǎo)致交易商交易行為的異質(zhì)性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會(huì)引起不同的交易需求，最終形成外匯市場(chǎng)巨大的交易量，使外匯市場(chǎng)成為全球最大的金融市場(chǎng)。
三、交易商戰(zhàn)略與我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展
外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率主要體現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產(chǎn)的價(jià)格能否對(duì)信息做出充分調(diào)整、潛在的交易需求能否迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的交易等方面。具體說來，外匯市場(chǎng)的發(fā)展和效率的提高需要滿足以下三個(gè)條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個(gè)人和機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)建立，愿意并能夠賣出貨幣的個(gè)人與愿意并能夠買入的個(gè)人相連接，對(duì)雙方均有益的交易不會(huì)因?yàn)槿狈B接而不能進(jìn)行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進(jìn)行；最后，市場(chǎng)能發(fā)現(xiàn)外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場(chǎng)出清?？傊?，外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而外匯交易商戰(zhàn)略選擇空間的大小正是這一標(biāo)準(zhǔn)的體現(xiàn)。因此，從交易商戰(zhàn)略選擇空間出發(fā)，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，提高外匯市場(chǎng)效率：
（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴(kuò)大外匯可兌換范圍
資本自由流動(dòng)、貨幣自由兌換、匯率自由波動(dòng)是發(fā)達(dá)外匯市場(chǎng)所應(yīng)具備的三大基本條件。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場(chǎng)，取消資本管制擴(kuò)大外匯可兌換范圍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，也是外匯市場(chǎng)發(fā)展的前提。就外匯市場(chǎng)而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)加劇。就后者而言，匯率波動(dòng)會(huì)給一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場(chǎng)發(fā)展，這些沖擊會(huì)得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩(wěn)定》一文中指出，對(duì)于（20世紀(jì)）80年代的浮動(dòng)匯率，一個(gè)最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的任何方面都只有輕微的影響。同時(shí)，對(duì)于資本過度流入和匯率過度波動(dòng)帶來的負(fù)面影響，可以通過采取一些措施來加以防范。例如，建立外匯平準(zhǔn)基金，或是利用外匯儲(chǔ)備建立海外投資機(jī)構(gòu)在國(guó)際外匯市場(chǎng)操作等等。
（二）培育外匯交易商，促進(jìn)外匯交易主體結(jié)構(gòu)合理化
不同的交易主體對(duì)外匯市場(chǎng)發(fā)展起不同作用。雖然說，外匯市場(chǎng)客戶是外匯市場(chǎng)最終推動(dòng)者，但國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展表明，外匯市場(chǎng)交易商在外匯市場(chǎng)發(fā)展過程中起著決定性作用，是外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。一方面，外匯交易商的交易規(guī)模大，對(duì)外匯市場(chǎng)的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新欲望強(qiáng)，容易形成實(shí)際的推動(dòng)力。
交易主體的結(jié)構(gòu)決定外匯市場(chǎng)利益分配關(guān)系，交易主體結(jié)構(gòu)是否合理決定了外匯市場(chǎng)發(fā)展是否平穩(wěn)。按外匯市場(chǎng)交易主體在交易中表現(xiàn)出的行為特征來看，有些交易者，例如規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，在外匯交易中一般充當(dāng)知情交易者角色，對(duì)于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)、溝通外匯供求、傳遞市場(chǎng)信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規(guī)模較小的交易主體往往充當(dāng)了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構(gòu)成對(duì)一個(gè)有效的外匯市場(chǎng)起著重要的作用。
（三）完善外匯交易機(jī)制，提高交易效率
外匯交易機(jī)制是外匯市場(chǎng)參與者共同遵循的交易規(guī)則，其主要功能是將外匯市場(chǎng)潛在供求轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的交易。在這一轉(zhuǎn)換過程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程是關(guān)鍵。不同的交易機(jī)制在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的作用各不相同。各交易機(jī)制在所允許的指令類型、交易可能發(fā)生的時(shí)間、交易提交時(shí)投資者所能獲得的市場(chǎng)信息數(shù)量和質(zhì)量以及對(duì)做市商提供流動(dòng)性的依賴程度都有所不同，外匯交易機(jī)制是外匯交易商實(shí)施交易戰(zhàn)略的制度前提。外匯交易機(jī)制決定了外匯交易方式，而交易方式是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素之一。交易方式對(duì)貨幣價(jià)值的確定、供求關(guān)系的協(xié)調(diào)、信息的溝通、政策的傳導(dǎo)等等都具有重要意義。因此，外匯市場(chǎng)的發(fā)展必須要完善交易機(jī)制，提高外匯交易效率。
不同交易機(jī)制具有不同特征，對(duì)外匯市場(chǎng)效率的影響也不盡相同。按照交易機(jī)制與交易安排的關(guān)系，可以把交易機(jī)制分為集中化的市場(chǎng)安排和分散化的市場(chǎng)安排兩大類。一方面，分散化的市場(chǎng)安排對(duì)做市商集體來說是有效的，但外匯買賣價(jià)差較大，波動(dòng)性較高，而集中化的市場(chǎng)買賣價(jià)差較小，波動(dòng)性較低；另一方面分散化的市場(chǎng)要比集中化的市場(chǎng)面臨市場(chǎng)崩潰的可能性要小得多。我國(guó)外匯市場(chǎng)通過采用電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)和集中清算，緩解了信用風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性較差。為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)，健全外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，2003年9月9日國(guó)家外匯管理局《關(guān)于銀行間外匯市場(chǎng)開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行雙向交易。允許各會(huì)員單位通過銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)在同場(chǎng)交易中進(jìn)行買賣雙向交易。為引進(jìn)了做市商機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、完善匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。
（四）促進(jìn)外匯交易工具創(chuàng)新，滿易需求
在外匯市場(chǎng)上，不同的交易主體對(duì)獲利要求不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好也不同，因此，他們?cè)诮灰坠ぞ叩倪x擇上也具有多樣性。一個(gè)成熟的、有效的市場(chǎng)應(yīng)該能提供多樣化的交易工具來滿易主體的不同需求。因此，為了擴(kuò)大交易商戰(zhàn)略選擇空間、提高外匯市場(chǎng)效率，必須不斷促進(jìn)外匯交易工具的創(chuàng)新，滿足外匯交易商的各種交易需求。
（五）完善電子交易系統(tǒng)，改進(jìn)外匯交易設(shè)施、降低交易成本
現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展是以計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為保證的，電子交易方式降低了交易成本、提高了信息傳遞質(zhì)量，成為國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的潮流。就外匯市場(chǎng)而言，電子交易的興起改變了外匯交易方式，給其帶來了深刻的變革。例如，電子交易的發(fā)展促使傳統(tǒng)的OTC市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的界限越來越模糊，兩種交易方式趨于融合。
二、加強(qiáng)外向型財(cái)務(wù)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)
準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)貨幣匯率變化趨勢(shì)是避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提條件,而匯率的預(yù)測(cè)、成本收益的測(cè)算和遠(yuǎn)期外匯交易的操作都具有復(fù)雜性、專業(yè)性的特點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、投資自由化的發(fā)展,匯率波動(dòng)的復(fù)雜性增加,對(duì)企業(yè)外匯管理人員的素質(zhì)提出了更高要求,除了精通會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)務(wù)管理理論與方法,還應(yīng)通曉國(guó)際金融知識(shí),具有敏銳洞察力開放性思維和創(chuàng)新意識(shí)。所以外貿(mào)企業(yè)必須不斷充實(shí)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專業(yè)人員,使他們能夠熟練使用各種金融衍生工具為企業(yè)避險(xiǎn)套利,同時(shí)提高外匯風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力,以備在有利時(shí)機(jī)做出最佳的應(yīng)對(duì)策略。
三、綜合采用各種技術(shù)手段規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)
1、合理安排外匯資金。對(duì)外貿(mào)企業(yè)來講,既需要外匯來支付進(jìn)口款、運(yùn)保傭等,也需要人民幣來支付國(guó)內(nèi)收購資金,所以合理安排好人民幣及各種外匯資金,也能為企業(yè)規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。合理安排外匯資金的基礎(chǔ)在于對(duì)外匯走勢(shì)(主要是對(duì)人民幣)的判斷,如果說對(duì)人民幣比貶值的幅度大于外匯買賣之間的差價(jià),那完全可以先結(jié)匯,付匯時(shí)再買匯,反之,就應(yīng)該留相應(yīng)的外匯用來付匯。
2、正確選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯和結(jié)算方式 。外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系, 交易中收付貨幣幣種的不同, 所承受的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不同。一般來說,外貿(mào)企業(yè)在出口商品、勞務(wù)或?qū)Y產(chǎn)業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí),要爭(zhēng)取使用匯價(jià)趨于上浮的貨幣,在進(jìn)口商品或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)計(jì)價(jià)時(shí),爭(zhēng)取用匯價(jià)趨于下浮的貨幣。我國(guó)已經(jīng)于2009年7月正式啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),這意味著人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的地位將從計(jì)價(jià)貨幣提升至結(jié)算貨幣。
3、積極利用衍生金融工具 。隨著我國(guó)金融體系的成熟和參與國(guó)際金融活動(dòng)程度的提高,我國(guó)企業(yè)在從事外貿(mào)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的過程中,也應(yīng)更多的利用金融衍生工具來降低企業(yè)的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融市場(chǎng)上常見的匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)等幾種。實(shí)踐證明,這幾種衍生金融工具在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)揮了重要的作用,對(duì)于外貿(mào)企業(yè)控制外匯交易風(fēng)險(xiǎn)起到了重要的作用。
4、利用貿(mào)易融資。這是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)常用的規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的方法,銀行借款、進(jìn)出口押匯、福費(fèi)廷、貼現(xiàn)是其主要的形式。
隨著國(guó)家“走出去”政策的實(shí)施,越來越多的工程承包企業(yè)走出國(guó)門,承包國(guó)際工程項(xiàng)目。國(guó)際工程項(xiàng)目業(yè)主支付的幣種往往是人民幣以外的美元、歐元等國(guó)際貨幣或項(xiàng)目所屬當(dāng)?shù)貛拧６粋€(gè)項(xiàng)目從物資采購到最后利潤(rùn)的形成往往會(huì)涉及多個(gè)幣種,各幣種之間轉(zhuǎn)換的橋梁是匯率,在多數(shù)國(guó)家或地區(qū)采取浮動(dòng)匯率的情況下,匯率的變化莫測(cè)往往給國(guó)際工程承包項(xiàng)目的成本以及利潤(rùn)帶來很大影響,因此,對(duì)國(guó)際工程承包項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理便成為各大國(guó)際工程承包企業(yè)的燃眉之急。通常,在對(duì)項(xiàng)目面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的識(shí)別、衡量和評(píng)價(jià)后,各種金融交易方式,包括遠(yuǎn)期外匯交易及其衍生交易方式、外匯期權(quán)交易、借款一即期外匯交易一投資(BSI)、貨幣互換等成為國(guó)際工程承包項(xiàng)目外匯風(fēng)險(xiǎn)管理非常重要的手段。
一、遠(yuǎn)期外匯交易
(一)基本形式
遠(yuǎn)期外匯交易是一種先成交、在成交一定時(shí)間后再進(jìn)行交割的外匯交易方式,買賣雙方成交時(shí)在合同中約定外匯買賣的數(shù)量、匯率和將來交割的時(shí)間,到交割日再按成交時(shí)的合同約定進(jìn)行交割。遠(yuǎn)期外匯交易用于防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要原理在于,其在成交時(shí)就把將來外匯買賣的匯率給固定住了,在成交時(shí)就可以確定將來外匯買賣的成本或收益,從而防范將來匯率變動(dòng)可能帶來的損失。
比如,我國(guó)某國(guó)際工程承包公司在A國(guó)承包一國(guó)際工程項(xiàng)目,業(yè)主支付幣種是美元,項(xiàng)目所需安裝設(shè)備需從日本進(jìn)口,價(jià)額為1.4億日元,兩個(gè)月后支付。公司財(cái)務(wù)管理人員擔(dān)心兩個(gè)月后美元相對(duì)日元貶值。解決辦法之一便是委托中國(guó)銀行買兩個(gè)月的遠(yuǎn)期日元。兩個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為142日元/美元,則公司把兩個(gè)月后購買日元的美元成本固定在1.4億日元/142=985915美元,兩個(gè)月遠(yuǎn)期交易到期時(shí),無論當(dāng)日即期匯率是多少,該遠(yuǎn)期合同的交割價(jià)格都是兩個(gè)月前達(dá)成交易時(shí)所確定的遠(yuǎn)期匯率,從而避免了日元升值造成美元成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)遠(yuǎn)期外匯交易的衍生形式
1 擇期遠(yuǎn)期外匯交易
遠(yuǎn)期外匯交易是企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)使用最普遍的一種方式,但由于一般遠(yuǎn)期外匯交易有嚴(yán)格的到期日,而國(guó)際工程承包商收到業(yè)主工程進(jìn)度款的準(zhǔn)確時(shí)間往往很難確定,所以一般的遠(yuǎn)期外匯交易就很難滿足承包商防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的要求,這種情況下,承包商可以與銀行協(xié)商選做擇期遠(yuǎn)期外匯交易。擇期遠(yuǎn)期外匯交易本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期外匯交易,也是在達(dá)成交易時(shí)在合同中約定好將來交割的匯率,從而起到防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用。其與一般遠(yuǎn)期外匯交易最主要的區(qū)別是,擇期遠(yuǎn)期外匯交易下,國(guó)際工程承包商可以在約定期間的任何工作時(shí)間要求銀行交割,這樣承包商可以避免業(yè)主支付不及時(shí)造成一般遠(yuǎn)期外匯交易下無法到期交割的問題。
2 無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)
NDF是一種遠(yuǎn)期外匯交易的衍生模式,用于對(duì)那些實(shí)行外匯管制國(guó)家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行離岸交易。人民幣與美元的無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)主要在新加坡和香港,客戶與銀行約定遠(yuǎn)期匯率及交易金額,并于未來指定日期,就先前約定匯率與即期市場(chǎng)匯率之差價(jià)結(jié)算差額,而無須本金交割。市場(chǎng)成交金額每筆多大于1000萬美元,一般在5000萬美元左右,保證金約為合約金額的10%左右,一般只能由海外銀行承做。
比如:某電站工程公司香港分公司與匯豐銀行簽定交割日為2006年9月22日的賣1000萬美元的NDF合約,合約匯率為781.88。假如,2009年9月22日即期匯率為810.00,則電站工程公司支付給銀行美元金額1000萬美元×(8.10-7.8188);如果2009年9月22日即期匯率為780.00,則銀行把差價(jià)支付給電站工程公司,通過NDF,該電站公司將未來出售1000萬美元的匯率固定在781.88的水平,避免了可能由于美元貶值所帶來的損失。
一般情況下,遠(yuǎn)期外匯交易是國(guó)際工程承包商防范外匯風(fēng)險(xiǎn)最常使用的一種方式,但在國(guó)內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期匯率和海外人民幣NDF市場(chǎng)匯率出現(xiàn)有利的偏離時(shí),還可以通過套匯防范未來美元收益的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
假定某國(guó)際工程承包商結(jié)匯賣給國(guó)內(nèi)銀行金額為Q的遠(yuǎn)期美元,遠(yuǎn)期匯率為P1;該國(guó)際工程承包商的香港子公司與香港銀行達(dá)成NDF交易,買進(jìn)期限相等的遠(yuǎn)期美元,NDF匯率為P2,合約到期后的即期匯率為P3,則該國(guó)際工程承包商做遠(yuǎn)期結(jié)匯和NDF組合的到期收入為:
Q P1+Q(P3-P2)=Q(P1―P2)+Q P3
由于現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)期匯率大于海外NDF市場(chǎng)的遠(yuǎn)期匯率,即P1-P2>0,由此,該國(guó)際工程承包商肯定能獲得Q(P1-P2)的無風(fēng)險(xiǎn)套匯收益;如果合約到期后P3>P2,則該套匯的人民幣收人大于單筆遠(yuǎn)期外匯交易的人民幣收入。
如果國(guó)際工程承包商認(rèn)為利用遠(yuǎn)期外匯交易鎖定的匯率太低,或者沒有條件利用NDF交易,則可以考慮選擇以下的金融交易方式。
二、外匯期權(quán)交易
外幣期權(quán)交易指的是交易雙方達(dá)成貨幣買賣的協(xié)定匯率,期權(quán)買方支付期權(quán)費(fèi)后獲得在交易到期日或到期日前以協(xié)定匯率向期權(quán)賣方買賣一定數(shù)量貨幣的權(quán)利,這一權(quán)利可以放棄。根據(jù)期權(quán)買方購買權(quán)利的性質(zhì),可以把期權(quán)分為期權(quán)買方從期權(quán)賣方購買一定數(shù)量貨幣的買權(quán)和期權(quán)買方向期權(quán)賣方出售一定數(shù)量貨幣的賣權(quán),買權(quán)又稱看漲期權(quán),賣權(quán)又稱看跌期權(quán)。
期權(quán)買方利用外幣期權(quán)交易防范外匯風(fēng)險(xiǎn),其最大的損失是期權(quán)費(fèi),如果交易到期日的即期匯率對(duì)期權(quán)買方更為有利,則其可以放棄權(quán)利的執(zhí)行,從即期外匯市場(chǎng)買賣外匯,因此,外幣期權(quán)交易是比遠(yuǎn)期外匯交易更為靈活的一種金融交易方式。
比如,在遠(yuǎn)期外匯交易應(yīng)用
舉例中,公司把兩個(gè)月后購買日元的美元成本固定在985915美元,但公司財(cái)務(wù)部不情愿通過遠(yuǎn)期合約鎖定一固定匯率,因?yàn)樗Ｍ涝禃r(shí)也能受益,也就是說,公司希望美元相對(duì)日元貶值時(shí)能得到保護(hù),但當(dāng)美元升值時(shí)又能受益。公司財(cái)務(wù)部經(jīng)過調(diào)查得知,通過花旗銀行,如果買進(jìn)金額為1.4億日元的日元看漲期權(quán),協(xié)定價(jià)格為140日元/美元,期權(quán)費(fèi)為50000美元;如果賣出金額為1.4億日元的看跌期權(quán),協(xié)定價(jià)格為150日元/美元,期權(quán)費(fèi)為50000美元。
于是,公司有兩種選擇來防范未來兩個(gè)月日元升值的風(fēng)險(xiǎn):一是買進(jìn)一份協(xié)定價(jià)格為140日元/美元的日元看漲期權(quán),合約金額為1.4億日元,期權(quán)費(fèi)為50000美元,這樣,公司就把未來購買1.4億日元的最高成本限定在105萬(1.4億日元/140+5萬)美元,當(dāng)即期外匯市場(chǎng)匯率大于140時(shí),這一美元成本還會(huì)降低,當(dāng)即期外匯市場(chǎng)匯率為149.59[1.4億/(985915-50000)]時(shí),利用期權(quán)購買1.4億日元的美元成本和利用遠(yuǎn)期的美元成本相當(dāng),也就是說,在上述給定條件下,只有兩個(gè)月后即期外匯市場(chǎng)匯率大于149.59時(shí),利用期權(quán)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)才優(yōu)于利用遠(yuǎn)期。
公司利用期權(quán)的另一選擇是,通過花旗銀行,買進(jìn)一份協(xié)定價(jià)格為140日元/美元的日元看漲期權(quán),合約金額為140 000000日元,期權(quán)費(fèi)為50000美元;同時(shí)公司賣出一份協(xié)定價(jià)格為150日元/美元的看跌期權(quán)合約,合約金額和期權(quán)價(jià)格皆與看漲期權(quán)相同,由于兩份期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi)相同,公司開始時(shí)沒有任何現(xiàn)金支出。假定S是合約到期日美元和日元的即期匯率。
(1)如果S
(2)如果140
(3)如果S>150,則公司不會(huì)行使期權(quán);而看跌期權(quán)買方會(huì)行使期權(quán),公司只能按150的價(jià)格買進(jìn)140 000 000日元,支付140000 00/150=933 333.3美元。
公司利用期權(quán)買賣限定的購買1.4億日元的美元成本如表1所示,美元貶值時(shí)能得到保護(hù),最高美元成本為1 000 000。美元升值在一定范圍內(nèi)(140至150)時(shí)公司可以受益。但公司放棄了美元進(jìn)一步升值(S)150)時(shí)受益的機(jī)會(huì),其最低美元成本為933333.3美元。
以上利用期權(quán)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的兩種選擇取決于公司對(duì)未來兩個(gè)月匯率變動(dòng)的預(yù)期,如果預(yù)期匯率小幅波動(dòng),不會(huì)超過150,則第二種選擇更好。
三、BSI法
BSI,即借款一即期外匯交易-投資,將來有外幣收入的經(jīng)濟(jì)主體從銀行借人未來將收入的外幣,在即期外匯市場(chǎng)將其兌換成本幣,然后將本幣加以利用,比如進(jìn)行投資。BSI法防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的主要原理在于,通過從銀行借人未來將收入的外幣,把未來某一時(shí)點(diǎn)兩種貨幣的買賣提前到現(xiàn)在完成,從而避免未來匯率變化帶來的影響。對(duì)于國(guó)際工程承包商來說,如果預(yù)計(jì)未來有一定數(shù)量的外幣收入,就可以考慮采用BSI的方法。
比如,A公司為國(guó)際工程承包企業(yè),簽定了一份某國(guó)的建筑工程承包合同,預(yù)計(jì)一年后有1000萬美元的收入。為避免一年后人民幣相對(duì)美元升值帶來美元兌人民幣的收益損失,A公司在比較了外匯遠(yuǎn)期交易和期權(quán)交易后,決定采用BSI的方法,其中,一年期美元貸款利率為6%,一年期人民幣投資收益率為3%。A公司現(xiàn)在從金融市場(chǎng)借入943.40萬美元(1000萬÷1.06);然后按即期匯率7.8換成人民幣7358.52萬元;用一年后收到的工程款來償還美元貸款的本息和1000萬美元。采用這一方法相當(dāng)于一年后在即期市場(chǎng)將1000萬美元兌換成了7358.52×1.03=7579元人民幣,或者說,通過BSI法,將未來出售1000萬美元兌換人民幣的匯率固定在7579/1000=7.7579的水平。公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理決策者在決策時(shí)可以將這一匯率水平與遠(yuǎn)期匯率以及自己對(duì)匯率的預(yù)期進(jìn)行對(duì)比。如果7.7579高于遠(yuǎn)期匯率,比如一年后美元遠(yuǎn)期買人匯率為7.7320,而公司預(yù)期一年后匯率水平還要更低,那么公司在給定條件下采用BSI法就是一個(gè)較優(yōu)選擇。
四、貨幣互換
貨幣互換是指交易雙方按約定匯率在期初交換不同貨幣的本金,然后根據(jù)預(yù)先規(guī)定的日期,按即期匯率分期交換利息,到期再按原來的匯率交換回原來貨幣本金。在標(biāo)準(zhǔn)的貨幣互換中,期初的本金交換是可有可無的,但期末的本金交換則必須進(jìn)行。
(一)期初有本金交換的貨幣互換
期初有本金交換的貨幣互換一般用在融資中防范外匯風(fēng)險(xiǎn),比如,某國(guó)際工程公司為拓展海外業(yè)務(wù),籌集了一筆金額為10億日元的七年期債務(wù),利率為浮動(dòng)利率六個(gè)月日元LI-BOR+1%,公司在提款后需要將其日元貸款換為美元使用,而還貸期間公司只有美元收入,其收入與支出貨幣不匹配,也就是說,在歸還日元貸款本金和利息的期間,需要不斷用收入的美元購買日元,從而存在美元貶值日元升值的外匯風(fēng)險(xiǎn)。為了控制這一外匯風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)債務(wù)貨幣與使用及應(yīng)收貨幣的匹配,該公司與銀行進(jìn)行了貨幣互換交易以轉(zhuǎn)換債務(wù)貨幣。
在交易中雙方約定一個(gè)互換匯率130.00,公司可在提款日將日元貸款本金支付給銀行,銀行則向公司支付按照該互換匯率折算的美元金額,從還本付息之日起公司按照該美元金額進(jìn)行本金等額遞減的償還,并相應(yīng)支付5.70%的美元利息,銀行則向公司支付原貸款的日元本金及日元利息,如圖1和圖2所示。交易的互換期間與貸款的還本付息日吻合,使公司可將交易中收入的日元與貸款中支出的日元進(jìn)行沖抵,這樣該公司實(shí)際償還的債務(wù)為美元及其利息,從而有效防范了外匯風(fēng)險(xiǎn)。
(二)期初沒有本金交換的貨幣互換
期初沒有本金交換的貨幣互換往往用在對(duì)未來外幣收入或支出的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范上。比如,某國(guó)際工程公司2006年預(yù)期未來三年的凈現(xiàn)金流如表2所示。
由于當(dāng)時(shí)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,該國(guó)際工程公司面臨很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在綜合考慮各種因素后,公司決定采取美元與人民幣互換。銀行報(bào)出的互換條件為:三年期人民幣/美元貨幣互換的年率為,銀行收到公司美元年利率5.14%,支付公司人民幣年利率2.92%。雙方同意初始不交換本金,名義本金額為3.8911億美元,互換匯率為
7.9918,各年度末交換利息,期限三年,期末交換本金,如圖3和圖4所示。
該國(guó)際工程公司在利用貨幣互換防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的決策中,其主要依據(jù)是通過貨幣互換所鎖定的美元與人民幣匯率。根據(jù)以上互換條件,并給定美元和人民幣一年期利率分別為5.25%和2.52%,可以計(jì)算得出該互換所鎖定的匯率水平為7.4760,如表3所示。在決策之前,如果預(yù)期美元和人民幣匯率數(shù)字在三年內(nèi)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于7.4760的水平,則該貨幣互換防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)很好的選擇;反之,如果。預(yù)期美元和人民幣匯率數(shù)字在三年內(nèi)會(huì)大于7.4760的水平,或者遠(yuǎn)期匯率大于7.4760的水平,則不宜采取互換交易防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。
五、結(jié)論
遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易、BSI法以及貨幣互換是國(guó)際工程承包商防范外匯風(fēng)險(xiǎn)中可以采取的主要金融交易手段。在同一時(shí)點(diǎn),給定遠(yuǎn)期匯率、未來收入外幣的貸款利率、本幣投資收益率以及貨幣互換條件,則可以計(jì)算出BSI法和貨幣互換在防范外匯風(fēng)險(xiǎn)中所鎖定的匯率水平,將其與遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行比較,可得出給定條件下三者的較優(yōu)選擇,然后將BSI法、貨幣互換以及遠(yuǎn)期外匯交易中較優(yōu)者與外匯期權(quán)交易進(jìn)行比較。對(duì)我國(guó)國(guó)際工程承包商來說,在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí),不宜采取單筆外幣期權(quán)交易,因?yàn)槿嗣駧排c美元的看漲期權(quán)的協(xié)議匯率在綜合了期權(quán)費(fèi)后往往小于遠(yuǎn)期匯率,本來期權(quán)交易賦予買方的靈活性是有選擇到期日即期匯率的權(quán)利,而在人民幣升值預(yù)期下,到時(shí)如果人民幣果然升值,購買人民幣看漲期權(quán)的國(guó)際工程承包商是無法從即期市場(chǎng)獲利的。換個(gè)角度來說,在人民幣升值預(yù)期下,國(guó)際工程承包商可以直接將以上四種金融交易方式所鎖定的匯率進(jìn)行比較,選其中較優(yōu)者作為將來外匯收入的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范手段,而不必考慮期權(quán)方式下有利的即期匯率變化。
(作者單位:天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部、深圳招商局國(guó)際有限公司)
參考文獻(xiàn):
什么是外匯?顧名思義,從字面上理解,就是外國(guó)錢的另一種稱呼。
國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯的解釋為:外匯是貨幣行政當(dāng)局(中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金和財(cái)政部)以銀行存款、財(cái)政部庫券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。包括:外國(guó)貨幣、外幣存款、外幣有價(jià)證券(政府公債、國(guó)庫券、公司債券、股票等)、外幣支付憑證(票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等)。
外匯的概念具有雙重含義,即有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分。
靜態(tài)的外匯從廣義上可以理解為一種表現(xiàn)形式,代表一國(guó)擁有的一切以外幣表示的資產(chǎn)。而動(dòng)態(tài)的外匯則意味著一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),
在我國(guó),外匯有多種分類,如按外匯管制程度分為現(xiàn)匯和額度外匯;按交易性質(zhì)分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯;按外匯使用權(quán)分為中央外匯、地方外匯和專項(xiàng)外匯。
無論哪種外匯,一旦表現(xiàn)出動(dòng)態(tài)含義,就被稱之為外匯交易了。外匯交易是同時(shí)買入一對(duì)貨幣組合中的一種貨幣而賣出另外一種貨幣,主要可分為現(xiàn)鈔、現(xiàn)貨外匯交易、合約現(xiàn)貨外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、遠(yuǎn)期外匯交易、掉期交易等。
與其他金融市場(chǎng)不同,外匯交易市場(chǎng)沒有具體地點(diǎn),也沒有中央交易所,而是通過銀行、企業(yè)和個(gè)人間的電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。
不論是否了解外匯市場(chǎng),每個(gè)人已身為其中的一分子,簡(jiǎn)而言之,口袋中的錢已使你成為貨幣的投資人。如果你居住于美國(guó),各項(xiàng)貸款、股票、債券及其它投資都是以美元為單位的。換言之,除非你是少數(shù)擁有外幣賬戶或是買入了外幣、股票的多種貨幣投資人,否則就是美元的投資者。
以持有美元而言,基本上你已選擇了不持有其它國(guó)家的貨幣,因?yàn)槟闼I入的股票、債券及其它投資或是銀行賬戶中的存款皆以美元為單位。由于美元的升值或貶值,都可能影響你的資產(chǎn)價(jià)值,進(jìn)而影響到總體財(cái)務(wù)狀況,所以,已有許多精明的投資人善用了外匯匯率多變的特性,進(jìn)行外匯交易而從中獲利。
外匯市場(chǎng)是全球最大的金融市場(chǎng),單日交易額高達(dá)1.5兆億美元。
一、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理概述
（一）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)含義
外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于不確定匯率而導(dǎo)致的可能損失。交易風(fēng)險(xiǎn)是最重要的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，交易風(fēng)險(xiǎn)具有涉險(xiǎn)企業(yè)廣泛和受險(xiǎn)時(shí)間不一的風(fēng)險(xiǎn)。折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)受到外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的直接或間接影響，因此防范交易風(fēng)險(xiǎn)有助于防范折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性
外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是大多數(shù)進(jìn)出口企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響企業(yè)和國(guó)家收益。2012年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值仍達(dá)38667.6億美元，連續(xù)3年成為世界最大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)，由于基數(shù)巨大，微小匯率變動(dòng)都可能會(huì)造成巨大損失。2012年前三季度出口紡織品企業(yè)平均利潤(rùn)率在4.85%左右，人民幣如繼續(xù)升值10%將對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生重大不良影響。目前人民幣兌美元累計(jì)升值超過30%而相對(duì)其他主要貨幣（如歐元）卻實(shí)際貶值，涉外企業(yè)與這些國(guó)家的貿(mào)易和資本流動(dòng)中產(chǎn)生了巨大交易風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)逐步滿足國(guó)際貨幣基金組織與世界貿(mào)易組織要求，人民幣匯率可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)也將必然增大。
二、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理手段評(píng)述
企業(yè)選擇外匯交易避險(xiǎn)方法時(shí)總是面臨兩難選擇。內(nèi)部措施盡管方法陳舊卻仍有操作空間，有時(shí)也不失為一種簡(jiǎn)單處置的好方法；外匯衍生品雖然是新生事物，卻也并非盡善盡美。
（一）企業(yè)運(yùn)用內(nèi)部防范措施的局限性
與外匯衍生品相比，企業(yè)運(yùn)用內(nèi)部防范措施的局限性有三個(gè)方面。首先不利維護(hù)貿(mào)易關(guān)系穩(wěn)定，為了達(dá)成合同簽訂，企業(yè)容易在談判中喪失主動(dòng)權(quán)。其次是事前防范必然加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，由于需要事前先了解經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，了解國(guó)家政策方向，對(duì)自身抗外匯風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行評(píng)估，耗費(fèi)企業(yè)大量時(shí)間和精力。最后是一切措施皆以正確預(yù)測(cè)為前提，國(guó)際金融環(huán)境復(fù)雜多變，如果誤判走勢(shì)，最終非但未能減少損失反而加大損失。
（二）企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的比較優(yōu)勢(shì)
與企業(yè)常用的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部避險(xiǎn)措施相比，運(yùn)用外匯衍生品管理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理具有多種優(yōu)勢(shì)。首先有利維護(hù)貿(mào)易關(guān)系，內(nèi)部避險(xiǎn)措施屬于“零和博弈”，而外匯衍生品因?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)，可避免貿(mào)易雙方產(chǎn)生利益沖突。其次企業(yè)具有更靈活的操作，可選擇面越來越廣，在操作上也更加靈活自由。再次衍生品具有成本優(yōu)勢(shì)，以往銀行常選擇對(duì)自己最為有利的匯率導(dǎo)致企業(yè)難以獲得匯率變化好處，而衍生品執(zhí)行的是自由定價(jià)機(jī)制相對(duì)公允透明。最后衍生品還可以分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)因鎖定成本故能放心生產(chǎn)或貿(mào)易，外匯衍生工具將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等轉(zhuǎn)移到場(chǎng)外市場(chǎng)上達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)分散目的。但是企業(yè)也應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到衍生品自身存在的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)積極合理地運(yùn)用外匯衍生品作為避險(xiǎn)工具。
三、改善發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)
（一）衍生品有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的促進(jìn)作用。以美國(guó)為例，用計(jì)量經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析的方法說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與衍生品之間存在長(zhǎng)期均衡發(fā)展關(guān)系和正相關(guān)性。為了消除異方差性，將原始數(shù)據(jù)（圖3-1）進(jìn)行自然對(duì)數(shù)對(duì)比，經(jīng)過Eview處理后如圖3-2所示。
R2=0.97 說明總離合平方和的97%被樣本回歸直線解釋，僅有3%未被解釋，樣本回歸直線對(duì)樣本點(diǎn)的擬合優(yōu)度較高。給出顯著水平a=0.05，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.025（49）=2.68，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49） ；給出顯著水平a=0.10，查自由度v=49 的t分布表，得臨界值t0.05（49）=2.01，t0=308.0183> t0.025（49） ， t1= 39.83381> t0.025（49）。相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的P值接近于零。所以在通常的顯著水平下（0.0.5和0.10）都拒絕了相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)，說明衍生品對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有顯著影響，二者呈現(xiàn)正相關(guān)性。
（二）我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題
我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)仍處發(fā)展初期，交易量小、參與主體不夠廣泛、市場(chǎng)流動(dòng)性低、品種結(jié)構(gòu)不合理等方面限制了企業(yè)利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面由于缺少知識(shí)專業(yè)人才和投資類型單一，企業(yè)對(duì)外匯衍生品持謹(jǐn)慎態(tài)度?！吨袊?guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2012年3季度）》顯示，美元幣種成交占比93%。另一方面雖然我國(guó)目前存在著外匯遠(yuǎn)期合同、外匯掉期、貨幣互換等多種外匯衍生工具，但各種衍生工具的發(fā)展和運(yùn)用并不平衡，結(jié)構(gòu)不合理，2012年上半年，我國(guó)銀行仍以即期交易為主，而據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)（圖3-3），2011年全球外匯衍生品交易主要以遠(yuǎn)期合同為主，外匯期貨和外匯期權(quán)是國(guó)際上使用廣泛且未來發(fā)展趨勢(shì)最為理想的交易風(fēng)險(xiǎn)管理方式。
（三）積極利用外匯衍生品防范風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)雖然取得了初步的發(fā)展，但仍存在許多不足。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展、金融體制改革初見成效的環(huán)境下，中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)應(yīng)朝著更有利于企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的方向發(fā)展。1、應(yīng)鼓勵(lì)場(chǎng)外走向場(chǎng)內(nèi)，降低風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)暴露出場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的兩大致命缺陷：一是場(chǎng)外市場(chǎng)以交易對(duì)手方作為清算對(duì)手，履約風(fēng)險(xiǎn)極大，二是場(chǎng)外市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱，產(chǎn)品鏈過長(zhǎng)，市場(chǎng)的透明度極低和監(jiān)管缺失，其破壞性極大，且易集中在少數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)。因此場(chǎng)外衍生品有走向場(chǎng)內(nèi)化的趨勢(shì)和需求，取而代之的是接受統(tǒng)一管理、進(jìn)行中央結(jié)算的場(chǎng)外衍生品交易。2、應(yīng)控制復(fù)雜度和杠桿倍數(shù)，抑制投機(jī)行為。衍生品風(fēng)險(xiǎn)巨大的原因在于過高杠桿倍數(shù)，但泡沫是可以克服的。3、應(yīng)政府監(jiān)管與市場(chǎng)主導(dǎo)雙管齊下。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下市場(chǎng)的主導(dǎo)作用能促進(jìn)衍生品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和合理發(fā)展，但2008年金融危機(jī)的發(fā)生也警示了政府監(jiān)管的重要性。政府監(jiān)管和市場(chǎng)主導(dǎo)雙管齊下、協(xié)調(diào)發(fā)展才能創(chuàng)造健康的金融市場(chǎng)環(huán)境。4、推進(jìn)中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。防范國(guó)際投機(jī)資本對(duì)我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的沖擊的同時(shí)，我國(guó)可適度引進(jìn)有利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范的金融衍生產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)抵御的根本原因是我國(guó)衍生品的發(fā)展還不能滿足企業(yè)的需求，充分發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)是大勢(shì)所趨。5、支持和鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進(jìn)。企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的前提是需要具備專業(yè)的人才來進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制，人才可培養(yǎng)或直接引進(jìn)。
四、加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)，積極合理運(yùn)用外匯衍生工具
運(yùn)用外匯衍生工具管理企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，除了要依賴中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的充分發(fā)展外，企業(yè)對(duì)金融衍生品的積極、有效利用也是不可或缺的一環(huán)。
（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的獨(dú)特之處在于產(chǎn)品普遍性和流動(dòng)性在很大程度上取決于匯率波動(dòng)，給企業(yè)在國(guó)外的籌資成本和國(guó)際組合投資的收益產(chǎn)生影響，企業(yè)必須熟練運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品才能實(shí)行有效管理風(fēng)險(xiǎn)。近年來包括中航油事件、中信富泰外匯交易虧損、深南電深陷對(duì)賭合約、國(guó)航和東方航空在燃油期貨市場(chǎng)折戟、東凌糧油多年虧損等事件，也暴露出多種問題。一方面企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品的積極性不高且經(jīng)驗(yàn)不足。部分企業(yè)疏于交易風(fēng)險(xiǎn)管理或缺乏有效管理工具，對(duì)部分外匯衍生工具缺乏了解，不敢輕易試用或未能充分理解其功能與風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)在運(yùn)用外匯衍生工具管理外匯交易風(fēng)險(xiǎn)方面經(jīng)驗(yàn)不足，從2010年起東凌糧油的衍生品業(yè)務(wù)連年虧損，2012年巨虧1.88億元。中國(guó)企業(yè)在處理匯率問題上的經(jīng)驗(yàn)不足，無法真正成為國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)的對(duì)手，導(dǎo)致部分中國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比，甚至出現(xiàn)重大損失。另一方面企業(yè)存在投機(jī)心理，不是將外匯衍生品作為固定成本或鎖定利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)平均工具，而是當(dāng)作牟取暴利的手段，貿(mào)然參與外匯衍工具交易，一旦遇到問題很容易導(dǎo)致虧損金額不斷擴(kuò)大，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上的持倉量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際套保需要，摻雜了投機(jī)對(duì)賭成分。另外企業(yè)內(nèi)部控制缺失也是原因之一。
（二）解決措施及建議
1、對(duì)金融衍生產(chǎn)品有一個(gè)科學(xué)合理的認(rèn)識(shí)
雖然衍生產(chǎn)品泡沫是全球金融危機(jī)的主要原因，但衍生產(chǎn)品也是雙刃劍，科學(xué)合理的預(yù)測(cè)、計(jì)劃和操作可以控制其風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)將金融衍生工具視為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，堅(jiān)持價(jià)值保持原則，進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)控制的目的是鎖定成本，而不應(yīng)將其作為操縱獲利的工具，因?yàn)檫@樣反而會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2、加強(qiáng)防范管理層的短期化行為
企業(yè)應(yīng)建立完善的內(nèi)部控制防止企業(yè)做風(fēng)險(xiǎn)過高的金融產(chǎn)品和自己不能理解的過于復(fù)雜的金融產(chǎn)品。管理層的短期化行為會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，甚至挺而走險(xiǎn)，偏離企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的本來目的。如果企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中從實(shí)際需要出發(fā)，在利用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，才可以最大限度地節(jié)約成本。
3、加強(qiáng)企業(yè)金融衍生品市場(chǎng)參與者的教育，完善企業(yè)內(nèi)部控制
近年來包括中信泰富投資外匯衍生品導(dǎo)致巨額虧損等巨額虧損事件，表明對(duì)于加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和完善企業(yè)內(nèi)部控制的必要性。美國(guó)次貸危機(jī)教訓(xùn)深刻，金融創(chuàng)新本來是好事，但其中某些金融產(chǎn)品過度包裝，有些金融衍生品誕生之初就風(fēng)險(xiǎn)很大，而企業(yè)根本沒有意識(shí)到。
4、企業(yè)應(yīng)建立完善的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
進(jìn)出口企業(yè)、持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的企業(yè)都應(yīng)高度重視外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作，將其作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，或納入財(cái)務(wù)部門或設(shè)立專門的部門負(fù)責(zé)該項(xiàng)工作，制定應(yīng)急預(yù)案，完善事前、事中和事后處理。由于利用金融衍生產(chǎn)品防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)技術(shù)性極強(qiáng)的工作，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)與銀行的溝通、合作，及時(shí)了解國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率的走勢(shì)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況及市場(chǎng)預(yù)期，及時(shí)采用相應(yīng)的外匯衍生品，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
中圖分類號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2016）04-115 -02
一、國(guó)際金融學(xué)課程的教學(xué)特點(diǎn)
國(guó)際金融課程通常是針對(duì)商學(xué)院本科生設(shè)置的專業(yè)課，涉及非常廣泛，是一門綜合性比較強(qiáng)的課程，課程教學(xué)強(qiáng)調(diào)的是在理解理論知識(shí)的基礎(chǔ)上應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法來解釋國(guó)際金融市場(chǎng)的種種現(xiàn)象，并能夠注重國(guó)際金融理論在實(shí)踐中的運(yùn)用，總的來說國(guó)際金融學(xué)具備以下特點(diǎn)。
（一）知識(shí)點(diǎn)覆蓋面廣
本課程主要內(nèi)容包括國(guó)際金融學(xué)的基本概念、基本理論和基礎(chǔ)知識(shí)，通過學(xué)習(xí)使學(xué)生掌握國(guó)際收支、匯率等基本理論，了解國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成及管理方法，學(xué)會(huì)幾類主要的外匯交易，并熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)作方式及國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)律，最終學(xué)會(huì)用所學(xué)原理與方法分析各種國(guó)際金融問題，同時(shí)為進(jìn)一步學(xué)習(xí)和深入研究其他后續(xù)課程奠定必要的理論基礎(chǔ)。
（二）與實(shí)際聯(lián)系緊密，內(nèi)容更新快
隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融一體化的發(fā)展，國(guó)家與國(guó)家之間的來往越來越多，他們之間的關(guān)系也是不斷發(fā)生著變化，而這些變化又會(huì)引起國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。而國(guó)際金融學(xué)的課程內(nèi)容也必然隨著國(guó)際形勢(shì)及國(guó)際金融市場(chǎng)變化而不斷更新，及時(shí)地結(jié)合新情況和新問題進(jìn)行教學(xué)改革。最典型的例子是2008年以來的次貸危機(jī)和隨之而來的歐債危機(jī)，它們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的影響是廣泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及預(yù)防機(jī)制是非常重要的，這也就成為國(guó)際金融課程中要研究的新內(nèi)容。所以國(guó)際金融學(xué)課程教學(xué)需要不斷地融入新事件、新理論，只有這樣才能使教學(xué)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不脫節(jié)。
二、實(shí)踐教學(xué)作為國(guó)際金融學(xué)輔助教學(xué)的重要性
國(guó)際金融學(xué)所包含的國(guó)際金融活動(dòng)很大程度上都與匯率有密切的關(guān)系，而經(jīng)濟(jì)主體，不管是個(gè)人、企業(yè)還是國(guó)家都會(huì)進(jìn)行外匯交易活動(dòng)等。而已有的國(guó)際金融等課程更多的是闡述外匯交易等實(shí)踐課程的理論基礎(chǔ)，而缺乏系統(tǒng)的實(shí)踐教學(xué)。實(shí)踐教學(xué)的總體目標(biāo)是使學(xué)生能夠增強(qiáng)國(guó)際金融實(shí)踐操作能力，具體目標(biāo)是要求學(xué)生不但能夠掌握外匯交易的基本理論知識(shí)，了解外匯交易的方法、風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制，也要能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對(duì)外匯走勢(shì)作出合理判斷，并順利實(shí)現(xiàn)外匯買賣的即時(shí)與委托交易的模擬操作。目前國(guó)內(nèi)僅有部分高校開展了國(guó)際金融實(shí)踐教學(xué)，而多數(shù)高校還是純理論教學(xué)，這樣導(dǎo)致學(xué)生僅對(duì)外匯交易的理論內(nèi)容有所涉及但沒有系統(tǒng)的外匯交易應(yīng)用方面的學(xué)習(xí)，因此動(dòng)手能力較差。
因此加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)能夠深化學(xué)生在《證券投資學(xué)》等專業(yè)課程中學(xué)到的投資的基本概念，深化學(xué)生國(guó)際金融學(xué)理論教學(xué)中學(xué)到的匯率變動(dòng)的基本概念和得到交易的基本程序與方法，通過外匯模擬交易的具體操作，使學(xué)生深入理解與掌握金融交易實(shí)務(wù)中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握各類金融外匯交易的基本特點(diǎn)與交易常識(shí)，進(jìn)而更好地將國(guó)際金融學(xué)知識(shí)內(nèi)化成自己的知識(shí)儲(chǔ)備，這就是教學(xué)的最終目的。
三、國(guó)際金融學(xué)教學(xué)設(shè)計(jì)形式多樣化
（一）理論教學(xué)
國(guó)際金融學(xué)具有較強(qiáng)的理論性，其中涉及的匯率理論、國(guó)際收支理論等需要有很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)才能夠掌握，所以首先加強(qiáng)對(duì)學(xué)生的理論教學(xué)，只有在理論已經(jīng)充分吸收的基礎(chǔ)上才能更好地實(shí)現(xiàn)不同的實(shí)訓(xùn)形式。教師應(yīng)該有效地結(jié)合自身已有的知識(shí)整合相關(guān)理論，選擇板書、多媒體等教學(xué)工具，詳盡地闡釋理論，并且及時(shí)關(guān)注課堂學(xué)生反饋情況，通過課堂小組討論等形式更好地與學(xué)生互動(dòng)，從而讓他們更牢固地掌握理論知識(shí)，為后續(xù)實(shí)訓(xùn)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（二）金融實(shí)驗(yàn)室軟件模擬
為了更好地進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，仿真現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行外匯模擬教學(xué)是最佳的教學(xué)方式，因此學(xué)校建立金融實(shí)驗(yàn)室并安裝相關(guān)外匯交易軟件是必不可少的。通過實(shí)訓(xùn)講解每次實(shí)訓(xùn)的主要內(nèi)容，不同實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的注意事項(xiàng)及可能遇到問題的解決方法，使學(xué)生對(duì)即將要進(jìn)行的實(shí)訓(xùn)有清晰的了解，以便更好地完成實(shí)訓(xùn)內(nèi)容。在外匯實(shí)訓(xùn)的現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)中設(shè)定具體交易環(huán)節(jié)，讓學(xué)生扮演不同角色進(jìn)行練習(xí)。外匯交易相對(duì)復(fù)雜，學(xué)生在使用過程中可能遇到多種不同的問題，現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)能夠及時(shí)解決問題，并將常見問題記錄，以后補(bǔ)充在實(shí)訓(xùn)報(bào)告中供學(xué)生參考。這樣的仿真模擬交易才真正做到了學(xué)生參與其中，感受國(guó)際金融市場(chǎng)瞬息萬變的事實(shí)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，尤其是對(duì)手上的虛擬貨幣造成的影響。只有經(jīng)歷過才能更加理解國(guó)際金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)的重要性。
（三）建立實(shí)訓(xùn)基地
作為學(xué)生很少有機(jī)會(huì)到銀行、證券公司和外貿(mào)公司等參加實(shí)踐活動(dòng)，而這是學(xué)生了解金融機(jī)構(gòu)和外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和外匯交易特點(diǎn)的重要途徑。事實(shí)上是銀行、證券公司幾乎不需要本科生進(jìn)行外匯交易相關(guān)的實(shí)習(xí)，所以高校如果能夠聯(lián)系大型外貿(mào)公司的資本運(yùn)作部門建立實(shí)訓(xùn)基地，應(yīng)該說是對(duì)在校仿真模擬實(shí)訓(xùn)之后的一個(gè)最好的補(bǔ)充。目前這方面對(duì)各學(xué)校來說實(shí)施都比較難，但是也有不少高校在這方面做出了努力并取得一些實(shí)訓(xùn)基地的機(jī)會(huì)。另外還有個(gè)解決路徑就是學(xué)生利用假期回老家的相關(guān)公司進(jìn)行外匯交易方面的實(shí)習(xí)，通過家鄉(xiāng)的關(guān)系網(wǎng)適當(dāng)?shù)貙ふ疫@樣的機(jī)會(huì)也是不錯(cuò)的方法。
（四）開展專業(yè)講座
除了豐富的課堂理論教學(xué)、新鮮的外匯交易實(shí)踐教學(xué)以外，高校在國(guó)際金融學(xué)教學(xué)過程中適時(shí)地邀請(qǐng)外匯交易方面的專家進(jìn)行講座能夠更好地激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。外匯交易專家應(yīng)該是從事多年的實(shí)際外匯交易，有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，通過講座為學(xué)生講解近年來外匯市場(chǎng)的發(fā)展比枯燥的課本描述歷史發(fā)展更容易讓人記憶猶新。尤其重要的是真正的外匯交易中會(huì)遇到各種各樣突然性的事件等的應(yīng)急處理辦法等，這些知識(shí)是教師經(jīng)驗(yàn)欠缺的重要部分，因此通過專業(yè)講座的形式給學(xué)生帶來耳目一新的一堂課。
（五）課后多渠道溝通
現(xiàn)在的90后學(xué)生的自我意識(shí)、自我表現(xiàn)力都比較強(qiáng)，這就需要給他們提供可以釋放自己、施展自己才華的平臺(tái)，他們也非常需要教師的認(rèn)可。而這就需要教師在教學(xué)中不能僅僅局限于課堂，更要在課余時(shí)間跟學(xué)生有充分的交流互動(dòng)。所以課后學(xué)生利用網(wǎng)絡(luò)在宿舍學(xué)習(xí)，教師采用視頻會(huì)議或郵件聯(lián)系的方式與學(xué)生溝通，并采用分組討論的方式對(duì)已經(jīng)學(xué)的理論和做的外匯實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)，真正做到吸收消化知識(shí)。
四、結(jié)論
通過分析我們知道要想實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融學(xué)比較好的教學(xué)效果應(yīng)該從以上幾方面努力，不斷創(chuàng)新教學(xué)形式，鼓勵(lì)授課教師進(jìn)行課程設(shè)計(jì)的創(chuàng)新。但在實(shí)現(xiàn)以上教學(xué)形式創(chuàng)新的過程中也有需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。
（一）加強(qiáng)校企合作
正如以上提到的實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)的困難，作為實(shí)訓(xùn)基地本身能夠加強(qiáng)教學(xué)效果，所以如果能夠以學(xué)校為平臺(tái)和企業(yè)簽訂合作協(xié)議應(yīng)該是比較好的方法，當(dāng)然在此過程中授課教師也應(yīng)該能夠想到為企業(yè)服務(wù)的措施從而使得校企獲得雙贏才能夠長(zhǎng)期合作下去。
（二）加強(qiáng)教師的業(yè)務(wù)能力
很多教師本身理論基礎(chǔ)非常扎實(shí)，也能夠進(jìn)行虛擬的外匯交易等實(shí)踐，但仍然缺乏真正的實(shí)踐。兩者最大的差別就是心理因素的影響在兩種情況下有可能做出截然相反的投資決策，因此授課教師加強(qiáng)實(shí)踐操作非常重要，這種可以通過去公司實(shí)習(xí)也可以通過自行開戶進(jìn)行外匯交易的方式。
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一、企業(yè)外匯貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管理概述
外匯風(fēng)險(xiǎn)是指不確定匯率造成的損失。在企業(yè)運(yùn)行中，交易風(fēng)險(xiǎn)是其最關(guān)鍵的外匯風(fēng)險(xiǎn)，和折算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相比，交易風(fēng)險(xiǎn)涉及到企業(yè)多個(gè)方面，受險(xiǎn)時(shí)間也各不相同。折算與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到外匯交易風(fēng)險(xiǎn)影響，也就是有效防范控制交易風(fēng)險(xiǎn)，可以有效控制折算與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效益。以2012年為例，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值已達(dá)到38667.6美元，接連3年我國(guó)是世界范圍內(nèi)最大的出口國(guó)、第二大進(jìn)口國(guó)。由于基數(shù)較大，微小的匯率變動(dòng)也可能造成無法估量的經(jīng)濟(jì)損失。2012年前三季度中，我國(guó)出口紡織品企業(yè)的平均利潤(rùn)大約4.85%。如果人民幣繼續(xù)升值，超過30%，而其他核心貨幣，歐元等卻持續(xù)貶值，涉外企業(yè)和不同國(guó)家間的貿(mào)易、資本流動(dòng)將會(huì)產(chǎn)生巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，我國(guó)已能逐步滿足在國(guó)際貨幣基金組織、世界貿(mào)易組織方面的客觀要求，人民幣匯率極易出現(xiàn)較大的波動(dòng)，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步增大，加強(qiáng)企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。
二、企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)管理途徑
（一）結(jié)合具體業(yè)務(wù)，選擇適宜的結(jié)算貨幣
在選用結(jié)算貨幣過程中，企業(yè)要從這三個(gè)方面入手。首先，要選擇可自由兌換的貨幣，便于調(diào)撥、運(yùn)用外匯資金，即使出現(xiàn)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，可以及時(shí)將其兌換成一種小風(fēng)險(xiǎn)的貨幣。其次，選擇有利的貨幣。企業(yè)要遵循“收硬付軟”的原則，在應(yīng)收外匯方面，盡可能選擇匯率較穩(wěn)定且處于上浮狀態(tài)的“硬貨幣”，在應(yīng)付外匯方面，則需要選擇“軟貨幣”，即匯率不穩(wěn)定，有貶值的趨勢(shì)。同時(shí)，資產(chǎn)與債權(quán)都要選用硬貨幣，而負(fù)債與債務(wù)要選用軟貨幣，才能大幅度降低外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，避免造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。需要注意的是：在各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展中，“收硬付軟”的實(shí)現(xiàn)程度和貿(mào)易伙伴的協(xié)商程度緊密相連。最后，軟硬貨幣混合使用。企業(yè)可以根據(jù)匯率變動(dòng)情況，混合使用軟硬幣，堅(jiān)持“此降彼升”的原則，具有負(fù)相關(guān)性質(zhì)。在實(shí)際操作過程中，交易雙方在選擇結(jié)算貨幣方面意見統(tǒng)一，可以采用折衷的方法，降低自身運(yùn)營(yíng)成本。
（二）以匯率走勢(shì)為基點(diǎn)，合理調(diào)整價(jià)格
在國(guó)際貿(mào)易過程中，“收硬付軟”已成為稱之為一種不錯(cuò)的選擇，但在實(shí)際操作中，極易受到各種主客觀因素的影響，比如，市場(chǎng)客觀需求、商品整體質(zhì)量，很難落到實(shí)處，某些場(chǎng)合中，出口方面不得不收取軟幣，而進(jìn)口方面卻要收取硬幣。針對(duì)這種情況，企業(yè)不適宜采用“收硬付軟”方法，必須全面、客觀分析匯率具體走勢(shì)，優(yōu)化調(diào)整商品價(jià)格，有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，可采用出口加價(jià)、進(jìn)口壓價(jià)的方法。如果出口商要收取軟幣，可以采用加價(jià)保值方法。例如，在國(guó)際貿(mào)易中，日元不斷下跌，可視為軟幣，報(bào)價(jià)中JPY100=CNY8，預(yù)計(jì)到期收貨款時(shí)候，匯率極有可能變?yōu)镴PY100=CNY6，也就是說可將原預(yù)定的報(bào)價(jià)100日元改為134日元，這樣到期收款的時(shí)候，134日元還可以換回8元人民幣，可以降低運(yùn)營(yíng)成本。如果進(jìn)口商必須支付硬幣，可采取壓價(jià)保值的方法，從進(jìn)口商品中扣除硬貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算帶來的匯價(jià)損失，降低或者消除對(duì)應(yīng)的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。
（三）以匯率走勢(shì)為切入點(diǎn)，合理選擇國(guó)際貿(mào)易結(jié)算形式
當(dāng)下，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算過程中，采用的結(jié)算方法較多，比如，跟單信用證、預(yù)付貨款，外貿(mào)企業(yè)必須綜合分析各方面影響因素，結(jié)合匯率走勢(shì)，選擇適宜的結(jié)算形式，進(jìn)一步加強(qiáng)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)管理。以出口商為例，在跟單信用證方面，在貿(mào)易過程中，如果人民幣處于升值狀態(tài)，出口商要盡量采用即期跟單信用證結(jié)算方法，盡可能提前收匯，如果人民幣處于貶值狀態(tài)，盡可能采用遠(yuǎn)期、延期付款的信用證結(jié)算形式，盡可能推遲收匯。其次，賒銷。站在客觀的角度來說，如果出口商采用賒銷的方法，將存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性，如果一定要采用這種方法，盡可能在本幣貶值期間采用，會(huì)因?yàn)閰R率變動(dòng)獲取更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，如果人民幣處于升值狀態(tài)，盡可能不要采用這種方法。最后，預(yù)付貨款。如果結(jié)算期間，外幣貶值、人民幣升值，出口商可以采用這種結(jié)算方法，可以提前收到外匯，兌換出更多的人民幣。對(duì)于出口商來說，一定要多角度考慮匯率波動(dòng)變化情況，如果本幣處于上升趨勢(shì)或者外幣不斷下跌，盡可能采用可以盡早結(jié)匯的方法，獲取更多的本幣，減少經(jīng)濟(jì)損失，反之，則需要推遲收匯。
三、結(jié)語
總而言之，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，外貿(mào)企業(yè)必須以市場(chǎng)為導(dǎo)向，樹立正確的外匯貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)理念，強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，通過不同途徑加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，以匯率走勢(shì)為基點(diǎn)，科學(xué)選擇國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方法，合理調(diào)整價(jià)格，優(yōu)化利用金融衍生工具，開展遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易等，對(duì)外匯業(yè)務(wù)進(jìn)行必要的套期保值，有效防范控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。以此，降低貿(mào)易成本，實(shí)現(xiàn)最大化的經(jīng)濟(jì)效益，不斷促進(jìn)新時(shí)期外貿(mào)企業(yè)向前發(fā)展，更好地瞬息萬變的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境，不斷發(fā)展壯大，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
