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時(shí)間：2023-05-19 11:31:03
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（一）金融投資的定義
金融投資是一個(gè)商品經(jīng)濟(jì)的概念，指的是自然人或單位利用可支配的資金購買金融商品，從而獲得與風(fēng)險(xiǎn)成正比的經(jīng)濟(jì)收益，也是現(xiàn)資概念的重要組成部分。金融投資按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，有著不同的金融投資類型。按投資方式分為直接融資和間接融資，按照時(shí)間長短劃分為長期投資和短期投資，按照性質(zhì)劃分為固定收入投資和非固定收入投資。
金融投資區(qū)別于實(shí)物投資，金融投資的投資主體是間接投資者和資金供應(yīng)者，以存款或有價(jià)證券等各種金融資產(chǎn)為投資對(duì)象，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的增值收益，是資本性投資，而實(shí)物投資的投資主體是直接投資者和資金需求者，將各種實(shí)物投資資產(chǎn)作為投資對(duì)象，包括廠房、原材料等，從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，獲取生產(chǎn)經(jīng)營利潤。金融投資為實(shí)物投資提供資金支持，實(shí)物投資是金融投資收益的來源，二者既有區(qū)別，又密切聯(lián)系，是當(dāng)前投資市場(chǎng)的主要構(gòu)成部分。
（二）金融投資的種類
國內(nèi)的金融投資產(chǎn)品有銀行存款、基金、股票、債券和外匯投資以及貴金屬投資等十多種，本文主要介紹幾種常見的金融投資種類：
1.銀行存款。銀行存款分為個(gè)人銀行存款和企業(yè)銀行存款，指的是將金錢放在銀行里，銀行定期給予相應(yīng)的利息利率，銀行存款是所有金融投資種類中風(fēng)險(xiǎn)最少的，便于操作，但是收益相對(duì)來說也是比較低的。
2.基金?；鹩袕V義和狹義之分，廣義的基金主要包括信托投資基金、公積金、保險(xiǎn)基金、退休基金等為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金，狹義的基金指的是證券投資基金又叫集合證券投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資方式，流動(dòng)性比較強(qiáng)，收益比較客觀但是也伴隨著不少的金融投資風(fēng)險(xiǎn)。
3.股票。股票是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證，金融投資者在收取股息或分享紅利差價(jià)巨大的投資收益的同時(shí)也要共同承擔(dān)公司運(yùn)作錯(cuò)誤所帶來的高風(fēng)險(xiǎn)，是資本市場(chǎng)的主要長期信用工具，除此之外，投資者不能要求公司返還其出資，因此是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的金融投資種類，又因?yàn)椴僮飨鄬?duì)比較簡單，是當(dāng)前很多居民選擇的金融投資商品。
二、金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益
（一）金融投資風(fēng)險(xiǎn)
金融投資風(fēng)險(xiǎn)指的是金融投資者在投資活動(dòng)中受經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的影響而對(duì)投資者造成虧損或者盈利的現(xiàn)象。金融投資風(fēng)險(xiǎn)具有積極和消極的雙重作用，一方面，金融投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)讓一部分的投資者獲得收益，另一方面也會(huì)讓一部分的金融投資者蒙受損失，無論哪種情況的發(fā)生都是在各種經(jīng)濟(jì)因素綜合作用下的產(chǎn)生的結(jié)果。根據(jù)對(duì)金融投資造成的影響效果的不同，可分為證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是因受證券市場(chǎng)價(jià)格因素的影響而造成的金融投資產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，從而讓金融投資產(chǎn)品價(jià)格上升或下降；利率風(fēng)險(xiǎn)指的是因?yàn)楫?dāng)前各個(gè)國家之間經(jīng)濟(jì)交流的密切和各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)情況的日益變化，因此各國不同的貨幣在進(jìn)行兌換的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)升值和貶值的情況，從而帶來利率上的的變化，因利率的變化造成金融投資產(chǎn)品價(jià)格上升或者下降就叫利率風(fēng)險(xiǎn)。
（二）金融投資收益
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，通過金融投資產(chǎn)品的收益情況可以從側(cè)面展現(xiàn)出金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀。在當(dāng)前的金融市場(chǎng)中，收益率是衡量金融資產(chǎn)的收益水平的重要指標(biāo)，度量的是金融投資業(yè)務(wù)的受歡迎程度和收益情況。收益率指的是運(yùn)用不同的數(shù)據(jù)模型去計(jì)算不同的產(chǎn)品，因?yàn)楫a(chǎn)品不同所以收益率也存在著不同，根據(jù)時(shí)間長短將收益率分為年收益率和月收益率。一般情況下，投入資金的多少和獲得收益的可能性成正比，投入的資金越多獲得巨大資金收益的可能性就越大，但是需要注意的是，這里指的是資金收益的可能性越大而不是實(shí)際資金收益越大，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中存在著很多的不可控因素，因此各種預(yù)測(cè)都不可能是百分之百準(zhǔn)確的。
（三）金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系
如果要理清金融投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，我們需要首先明白金融風(fēng)險(xiǎn)包括金融投資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和金融投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，金融投資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要和整體的金融市場(chǎng)有關(guān)，包括政策性風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)等，金融投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是某個(gè)公司因公司內(nèi)部管理等原因?qū)ψC券市場(chǎng)造成的影響，這種影響比較小，通過一定的有效措施可以進(jìn)行回避，包括生存經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。
其次應(yīng)該明白金融投資的實(shí)質(zhì)就是對(duì)金融市場(chǎng)上資本的重新的合理分配，從而實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)化，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)規(guī)律而言，金融投資風(fēng)險(xiǎn)和收益之間呈正比的關(guān)系，金融投資風(fēng)險(xiǎn)越大獲得的收益往往就越大，金融投資風(fēng)險(xiǎn)越少，所獲得收益往往就越少。這種規(guī)律顯示的是金融投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的一般規(guī)律但并不是絕對(duì)的，高收益是以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為前提的，所獲得的收益也只是在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)后給予投資者相應(yīng)的報(bào)酬，因此金融投資者不能因?yàn)檫@個(gè)基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律在投資時(shí)就簡單的認(rèn)為將資金投資給高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，獲得的收益就越大，很多投資者都存在著一種僥幸心理認(rèn)為自己可以收獲高收益，實(shí)現(xiàn)一夜暴富，而忽略與高收益相伴的高風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者在投資時(shí)需要十分謹(jǐn)慎。
三、金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益存在的問題
隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的繁榮和人們生活水平的提高，人們擁有更多可支配的資金，再加上人們理財(cái)理念的轉(zhuǎn)變，從而越來越多的人愿意將手中資金投資給金融產(chǎn)品，在帶來金融投資市場(chǎng)繁榮的同時(shí)也讓金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益存在一些問題。
（一）投資具有盲目性
當(dāng)前我國專業(yè)的金融投資者比較少，大部分金融投資者是隨著自己的猜測(cè)或者網(wǎng)上的一些數(shù)據(jù)分析以及跟隨別人進(jìn)行投資，因此大多數(shù)的金融投資具有盲目性，缺乏長期的規(guī)劃和深思熟慮的考慮，并沒有根據(jù)商品價(jià)值規(guī)律進(jìn)行合理科學(xué)的投資，從而使得很多金融投資者血本無歸。這種盲目的投資不僅給投資者帶來經(jīng)濟(jì)上的巨大損失，也會(huì)擾亂金融經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。
（二）投資具有集中性
為了規(guī)避金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該在金融投資時(shí)將資金投資在不同的金融產(chǎn)品上，實(shí)現(xiàn)金融投資的分散性，最大程度上規(guī)避金融投資風(fēng)險(xiǎn)，但是當(dāng)前很多的金融投資者既想通過金融投資市場(chǎng)獲得一些收益，又希望金融投資是方便簡單的便于操作，因此很多金融投資者在投資時(shí)為了圖方便將投資集中化，將資金投資在一種或幾種很少的金融投資產(chǎn)品上，從而增加了金融投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）長短期經(jīng)濟(jì)收益比例不合理
目前我國的金融投資者在投資時(shí)存在著僥幸心理，更多關(guān)注的是短期的金融投資收益，缺乏對(duì)長期金融投資收益的規(guī)劃和分配以及風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和承擔(dān)，從而造成兩種投資情況的發(fā)生，一種是只要金融市場(chǎng)有一點(diǎn)變化就會(huì)結(jié)束自己的投資行為，完全跟隨當(dāng)前金融市場(chǎng)的變化來決定自己的投資行為，另一種是完全忽略金融市場(chǎng)的變化，即使存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)但是總想著奮力一搏仍然進(jìn)行投資，對(duì)自己金融投資行為極度不負(fù)責(zé)，人為的增加了金融投資風(fēng)險(xiǎn)。這兩種類型的投資者容易被一些金融資本家利用他們的心理實(shí)現(xiàn)暗箱操作，破壞了金融投資市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)秩序。
四、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的措施
（一）加強(qiáng)對(duì)金融投資的監(jiān)管，規(guī)范金融投資市場(chǎng)秩序
金融投資者和金融投資市場(chǎng)關(guān)系密切，互相影響，一方面，金融投資者是根據(jù)金融投資市場(chǎng)的情況進(jìn)行投資，另一方面金融投資者的投資行為在一定程度上會(huì)影響金融投資市場(chǎng)的發(fā)展和秩序，因此需要加強(qiáng)對(duì)金融投資市場(chǎng)的管理，為金融投資者提供一個(gè)良好的公平、公正的投資環(huán)境，維護(hù)金融投資者的合法利益，幫助金融投資者進(jìn)行合理的投資，促進(jìn)金融投資活動(dòng)的順利開展，促進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展，實(shí)現(xiàn)二者的共同發(fā)展。主要需要從以下兩方面做起：第一，國家需要制定和完善金融投資的相關(guān)的法律法規(guī)，讓執(zhí)法部門有法可依，中國現(xiàn)行金融監(jiān)管架構(gòu)“一行三會(huì)”即“一行”為中國人民銀行，“三會(huì)”是中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、中國保監(jiān)會(huì)，需要嚴(yán)格按照法律法規(guī)提高對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊金融投機(jī)分子和暗箱操作者的違法行為，讓不法分子無法律漏洞可鉆，保障金融市場(chǎng)環(huán)境的安全；第二，金融投資者在投資時(shí)需要理性投資，讓投資行為變得科學(xué)化、理性化，避免被不法分子所利用，擾亂金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。
（二）關(guān)注政策環(huán)境變化，合理選擇金融投資產(chǎn)品
金融投資是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為自然會(huì)受到環(huán)境政策的影響，特別是國家通過行政手段和法律手段頒布的一些政策是在立足當(dāng)前的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上頒布的，因此很多政策的變化都有現(xiàn)實(shí)意義和借鑒意義，因此通過對(duì)政策環(huán)境變化的關(guān)注，可以從側(cè)面了解當(dāng)前金融投資的一些發(fā)展前景，例如當(dāng)銀行利率變高的時(shí)候可以選擇銀行存款，當(dāng)銀行利率變低可以減少銀行存款選擇其他的金融投資種類，還有CPI指數(shù)變化、外匯國家的金融監(jiān)管政策變化等都可能對(duì)金融投資收益產(chǎn)生影響，因此金融投資者需要關(guān)注政策環(huán)境變化，合理選擇一些金融投資產(chǎn)品，從而規(guī)避一些金融投資風(fēng)險(xiǎn)，提高金融投資收益。
（三）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的投資方案
金融投資行為雖然有著很大的隨機(jī)性，但是在看似各種隨意的表面，其實(shí)蘊(yùn)含著很多的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而很多資深投資者之所以可以從金融投資中收獲高收益就是盡可能的在依據(jù)這些經(jīng)濟(jì)規(guī)律的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融投資，這些經(jīng)濟(jì)規(guī)律的掌握并不只是通過一些理論知識(shí)的指導(dǎo)就可以掌握的，需要的是長期的金融投資的實(shí)踐，因此對(duì)于很多剛?cè)腴T的金融投資者而言，可以借鑒和學(xué)習(xí)一些資深投資者的經(jīng)驗(yàn)，提高金融投資行為的科學(xué)性，制定出合理的投資方案，能夠在一定程度上規(guī)避一些投資風(fēng)險(xiǎn)。
（四）根據(jù)實(shí)際情況投資，采用分散型投資方式
當(dāng)前的金融投資市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一夜破產(chǎn)的公司和個(gè)人，之所以出現(xiàn)這樣的情況是因?yàn)榻鹑谕顿Y者在投資的時(shí)候沒有從自身的實(shí)際情況進(jìn)行投資，過分注重金融投資的高收益，而沒有考慮自己的實(shí)際情況是否可以承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)，因此金融投資者當(dāng)真的要承擔(dān)相應(yīng)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候又無力承擔(dān)，最終造成破產(chǎn)，不僅對(duì)自己的工作和生活造成影響，也會(huì)影響其他的人的生活如家庭親人、企業(yè)員工等，因此不利于社會(huì)的穩(wěn)定的發(fā)展。除此之外，很多金融投資者在投資的時(shí)候沒有進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)考察和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，因此對(duì)一些金融投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益沒有一個(gè)整體的認(rèn)知，導(dǎo)致金融投資失敗。更重要的是，金融投資者在投資的時(shí)候應(yīng)該采用分散型的投資方式，就是傳統(tǒng)意義上的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，分解風(fēng)險(xiǎn)，以免孤注一擲失敗之后造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。
（五）運(yùn)用技術(shù)分析法
金融投資風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較大的，如何才能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)呢？這是所有投資者密切關(guān)注的一個(gè)問題，投資者若想取得理想的投資收益，就需要很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著投資者需要明確金融投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的具體關(guān)系，在金融投資的過程中，最佳的投資狀況是承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)卻能獲得更高的收益，然而實(shí)際上在取得收益的同時(shí)是伴隨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)存在的，最終的損益成果是在風(fēng)險(xiǎn)與收益二者相互影響下決定的。
（一）金融投資風(fēng)險(xiǎn)
所謂金融投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是指在金融市場(chǎng)中的投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，可能需要面對(duì)的一些經(jīng)濟(jì)上的波動(dòng)，由此可能會(huì)造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會(huì)讓投資者遭受損失，另一方面也會(huì)讓投資者獲取較多的收益。在風(fēng)險(xiǎn)作用下形成的收益或者虧損實(shí)際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對(duì)金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會(huì)存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品出現(xiàn)價(jià)值上的上升或者下降就叫做利率風(fēng)險(xiǎn)；另外的一種風(fēng)險(xiǎn)即證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是指由于證券價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品價(jià)格發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象。
（二）金融投資收益
如今，隨著我國對(duì)傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，金融市場(chǎng)中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中期望值的計(jì)算，可以較為準(zhǔn)確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預(yù)期可獲得的收益是多少。對(duì)于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時(shí)間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動(dòng)中，每位投資者都會(huì)以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標(biāo)，同時(shí)還要確保在獲得收益情況下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，往往高收益也會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認(rèn)識(shí)的一個(gè)問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對(duì)于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品，最終造成較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。
二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
文章在前半部分已經(jīng)談到：收益率是衡量一項(xiàng)金融資產(chǎn)實(shí)際收益水平最直觀的標(biāo)準(zhǔn)，投資風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上來說也是指收益率的上下變動(dòng)的不確定性。收益率是對(duì)金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個(gè)因素，并且它也是隨機(jī)變化的，近似值可以通過數(shù)學(xué)中期望的計(jì)算方法來得出，在我國，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個(gè)公式來計(jì)算：
銀行存款儲(chǔ)蓄收益率=（儲(chǔ)蓄到期的本利和一儲(chǔ)蓄本金），（償還期限*本金）；
債券收益率=[票面年利率+（面額一發(fā)行價(jià)格）/償還期限]/債券發(fā)行價(jià)格
股票收益率=股票年收益/股票購買價(jià)格
所有的投資者在對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，最初的目標(biāo)都是希望可以在最小的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟(jì)收益，但實(shí)際上這僅僅是一種期望，在一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會(huì)發(fā)生不確定的變化，這也充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)存在的真實(shí)性，明確收益與風(fēng)險(xiǎn)的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)的最大幅度，來合理確定相關(guān)的投資活動(dòng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是一切投資活動(dòng)開展的基礎(chǔ)。對(duì)金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有：預(yù)期可能得到的收益，不同程度的風(fēng)險(xiǎn)以及投資者在承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)后的補(bǔ)償收益，這三個(gè)因素是對(duì)金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時(shí)會(huì)為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，因此他們會(huì)將較多的資金分別投入到風(fēng)險(xiǎn)不等的各項(xiàng)投資活動(dòng)中去，這樣也就會(huì)在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對(duì)穩(wěn)定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認(rèn)可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風(fēng)險(xiǎn)的投資，也就意味著大大降低了風(fēng)險(xiǎn)的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風(fēng)險(xiǎn)最小，分散化的投資最有有利于維護(hù)投資者的利益。
在當(dāng)代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進(jìn)行混合搭配，則在投資的某些項(xiàng)目之間可能會(huì)存在著某種抵消的關(guān)系，即一項(xiàng)投資品取得的收益可以將另一項(xiàng)投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至低于其中任何一項(xiàng)單一的金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者所進(jìn)行的金融投資收益也會(huì)隨之增多，因此，金融投資者在進(jìn)行投資之前，應(yīng)首先對(duì)行情進(jìn)行深入細(xì)致的了解，然后根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定出符合自身狀況的最優(yōu)投資方案，最大限度地規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而取得目標(biāo)效益。
三、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提升金融投資收益的具體措施
（一）實(shí)時(shí)關(guān)注金融市場(chǎng)形勢(shì)，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谕顿Y品
金融投資品的預(yù)期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系，尤其會(huì)受到國家大環(huán)境的影響，這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國家或地區(qū)大范圍實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策，以及整體的經(jīng)濟(jì)狀況的好壞等等，這些方面都對(duì)投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如：購買某些外匯進(jìn)行的投資，相應(yīng)的銀行利率的波動(dòng)，外匯國家實(shí)行的具體的金融制度和經(jīng)濟(jì)政策就會(huì)在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進(jìn)行儲(chǔ)蓄所得到的投資收益，就會(huì)受到國民消費(fèi)指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，綜合分析各自的優(yōu)缺點(diǎn)，最終做出合理的選擇。投資者則應(yīng)該對(duì)金融投資的方法和技巧進(jìn)行深入的學(xué)習(xí)，科學(xué)選擇高收益的金融投資品。
（二）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的投資方案
股票是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，更是企業(yè)參與市場(chǎng)集資的有效方式，利用股票籌集資金已經(jīng)成為一種普遍的方式。另一方面，由于社會(huì)群眾收入水平持續(xù)提升，手中持有資金額度越來越多，參與市場(chǎng)投資也成為了創(chuàng)造收益的有效方式。但是，面對(duì)情況多變的社會(huì)主義市場(chǎng)，股票投資行為依舊存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)性，投資者不能僅限于股票投資的收益預(yù)測(cè)，還要顧及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生所造成的經(jīng)濟(jì)損失。
一、企業(yè)股票作用
股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，企業(yè)向市場(chǎng)投放股票已經(jīng)成為日常經(jīng)營中的業(yè)務(wù)決策，借助股票投放市場(chǎng)可以發(fā)揮出多方面的作用。一方面，股票是企業(yè)籌集資金的主要方式，作為投資者參與企業(yè)集資的一種憑證，方便了資金持有者參與各項(xiàng)投資活動(dòng)；另一方面，股票是資金流通的經(jīng)濟(jì)介質(zhì)，由不同額度股票參與買賣交易，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資金市場(chǎng)流通的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。
二、股票投資的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性
股票投資是指企業(yè)或個(gè)人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。鑒于國內(nèi)人均收入水平的持續(xù)提高，越來越多的資金持有者參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，以求在規(guī)定周期后獲得相應(yīng)的資金報(bào)酬，增加原有資金的儲(chǔ)備額度。我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚處于改革階段，金融市場(chǎng)系統(tǒng)依舊處于不穩(wěn)定狀態(tài)，股票投資的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)十分顯著。以下對(duì)股票投資收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估。
（一）股票收益性
股票投資的收益是由“收入收益”和“資本利得”兩部分構(gòu)成的。收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。
1、收入收益
收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。一般情況下，股份制企業(yè)會(huì)在每年收益分配中按照股份占有比大小，為投資者提供相對(duì)應(yīng)的利息、分紅。
2、資本利得
資本利得是指投資者在股票價(jià)格的變化中所得到的收益，即將股票低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出所得到的差價(jià)收益。股票持有人可根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的漲跌情況，選擇對(duì)外出售股票，市場(chǎng)價(jià)格高于買入價(jià)格時(shí)，便能賺取豐厚的收益。
（二）股票風(fēng)險(xiǎn)性
股票投資風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的兩重性，即它的存在是客觀的、絕對(duì)的，又是主觀的、相對(duì)的。當(dāng)股票為投資者帶來收益的同時(shí)，其本身也面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)測(cè)的。
1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市上所有股票價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由政治、經(jīng)濟(jì)及環(huán)境等宏觀因素造成。
2、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
一般是指對(duì)某一個(gè)股或某一類股票發(fā)生影響的不確定因素。如上市公司的經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售、重大投資等因素，它們的變化都會(huì)對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生影響。
三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的綜合對(duì)策
“效益優(yōu)先”是企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營的先進(jìn)理念，其要求企業(yè)在日常經(jīng)營中以創(chuàng)造最佳收益為目標(biāo)，促進(jìn)內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制的深化改革，帶動(dòng)行業(yè)經(jīng)營收益水平的持續(xù)增長。對(duì)于股票集資來說，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是調(diào)控造價(jià)的有效方式，企業(yè)借助風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估決策降低資金的浪費(fèi)率，從而提高了股票投資后期的總體收益。
（1）風(fēng)險(xiǎn)管理?；谏鐣?huì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施以來，企業(yè)對(duì)股票集資建設(shè)提出了多套方案，重點(diǎn)解決了傳統(tǒng)資金籌集與調(diào)控面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患，提出以股票風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)管理為中心的調(diào)控方式。企業(yè)需全面發(fā)揮財(cái)務(wù)部門的經(jīng)濟(jì)職能，為地區(qū)股票市場(chǎng)改造提供可靠的意見?；诠善蓖顿Y風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)管理平臺(tái)下，需根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)情況擬定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)股票集資采取宏觀性的管理決策。
（2）資金監(jiān)管。企業(yè)應(yīng)根據(jù)固有資金執(zhí)行監(jiān)管決策，借助預(yù)算操作流程控制好資金的收支狀況。例如，擬定市場(chǎng)股票投放方案之后，財(cái)務(wù)部門需安排專業(yè)人員對(duì)股票投放數(shù)量及市場(chǎng)總額實(shí)施預(yù)算，從風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、回收周期、收益額度等方面預(yù)算出投資總額。財(cái)會(huì)人員要根據(jù)市場(chǎng)股票行情的實(shí)際情況，對(duì)每一筆資金鏈操作進(jìn)行監(jiān)督管理，防止股票資金流失而引起的經(jīng)濟(jì)損失。
四、結(jié)束語
股票投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的常見形式，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供廣闊的集資平臺(tái)，并且為資金持有者創(chuàng)造更多的收益。由于社會(huì)主義市場(chǎng)本身的缺陷，股票投資在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益過程中，也面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如何識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是每一位投資者應(yīng)當(dāng)考慮的問題。企業(yè)是股票投放市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)組織，其應(yīng)當(dāng)借助風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別體系強(qiáng)化股票管理，對(duì)每一筆股票周轉(zhuǎn)資金實(shí)施綜合監(jiān)控，從而保障股票投資收益最優(yōu)化。
參考文獻(xiàn)：
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隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展,居民可支配收入增加,金融業(yè)發(fā)展迅速,中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸發(fā)展到金融經(jīng)濟(jì)階段,我國各種金融投資業(yè)務(wù)層出不窮,金融投資對(duì)促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意義重大,而由于金融業(yè)務(wù)存在不確定性,因而金融投資存在著一定的風(fēng)險(xiǎn),金融投資決策需要考慮多方面的因素,金融投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益一直是投資方不斷進(jìn)行研究的問題。進(jìn)行有效投資,獲取金融投資收益,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),一定要從金融投資的概念出發(fā),明確金融投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的辯證關(guān)系。
金融投資是指在金融市場(chǎng)中,個(gè)人或機(jī)構(gòu)通過購買金融理財(cái)商品,以便將來獲取收益,一般來講金融投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)是成正比例的,收益越高,風(fēng)險(xiǎn)越高。金融投資指通過金融市場(chǎng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益在社會(huì)成員中進(jìn)行再分配,實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置,即通過金融投資活動(dòng)將物質(zhì)資本分配到高效率的地方。它與通過買賣實(shí)物資產(chǎn)獲得收益的實(shí)物投資行為有較大的不同,金融投資形成虛擬經(jīng)濟(jì),又稱金融經(jīng)濟(jì)。隨著我國金融經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,金融理財(cái)市場(chǎng)中金融工具的日益豐富和完善,金融投資有了多種選擇,其主要方式有以下幾種:其一,銀行儲(chǔ)蓄,主要特點(diǎn)為安全可靠。其二,債券,安全可靠,收益率較高,變現(xiàn)能力較好。其三,股票,風(fēng)險(xiǎn)高,收益高,投資效益大。其四,基金,流動(dòng)性強(qiáng),有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。其五,保險(xiǎn),既能達(dá)到儲(chǔ)蓄的作用,又能應(yīng)付生活中的意外災(zāi)害,避免不可控因素帶來的損失。
一、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的辯證關(guān)系
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前提下,金融投資一般具有雙重性,即投資的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性。投資者進(jìn)行投資的最優(yōu)化目標(biāo)是同時(shí)取得最大投資收益和最小投資風(fēng)險(xiǎn),但是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)和收益的客觀存在性,損益程度會(huì)隨著時(shí)間的變化不斷變化,投資的收益和投資的收益是相互依存,相互作用的。
1、金融投資的收益。在金融市場(chǎng)中,一般用收益率來衡量金融資產(chǎn)的收益水平。收益率是指可用數(shù)學(xué)期望進(jìn)行衡量的,度量投資業(yè)務(wù)受歡迎程度即投資收益的隨機(jī)變量。不同的金融工具的收益率不同,一般按照時(shí)間可以分為年收益率和月收益率等,收益率最大化,是投資者始終追求的目標(biāo)。
2、金融投資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是指金融投資者在金融投資活動(dòng)中可能遭受損失(風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面作用)或獲利(風(fēng)險(xiǎn)的正面作用),而這種可能的損失或獲利是各種不確定因素影響金融投資的結(jié)果。根據(jù)引起的因素不同,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為利率風(fēng)險(xiǎn)和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率的變動(dòng)致使投資品的市場(chǎng)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn);證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由證券市場(chǎng)價(jià)格上下波動(dòng)引起的一種風(fēng)險(xiǎn)。投資者一般追求的是金融投資工具所帶來的風(fēng)險(xiǎn)可以最小。
二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
上文提出,在現(xiàn)代的金融投資分析中,收益率是度量資產(chǎn)的收益水平的有效工具,投資風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上來講是實(shí)際收益率的波動(dòng)。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的隨機(jī)變量,投資收益率可用其數(shù)學(xué)期望衡量投資贏利。不同金融工具的投資收益率計(jì)算如下:
銀行存款儲(chǔ)蓄收益率=(儲(chǔ)蓄到期的本利和-儲(chǔ)蓄本金)(償還期限?鄢本金)
債券工具收益率=[票面年利率+(面額-發(fā)行價(jià)格)/償還期限]/債券發(fā)行價(jià)格
股票收益率=股票年收益/股票購買價(jià)格
投資者一般在進(jìn)行金融投資工具的選擇時(shí)常常會(huì)希望投資工具帶來的收益較大,而風(fēng)險(xiǎn)是越小越好,但是,兩者是不可能分開的,未來收益波動(dòng)的存在,同時(shí)意味著投資存在著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以把握的是自我的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,即為了獲取一定收益而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小。
金融工具資產(chǎn)的影響因素主要有預(yù)期收益水平,風(fēng)險(xiǎn)量和投資者承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)后要求獲得的相應(yīng)的補(bǔ)償水平,為了獲取最大利益,資深的投資者經(jīng)常將資金同時(shí)分散投入到不同收益和不同風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)上,即所謂的資產(chǎn)多樣化,其本質(zhì)是“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”,沒有任何一個(gè)金融投資工具可以保證投資者的收益最大的同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小。現(xiàn)代金融投資理論認(rèn)為,如果將多種收益變化方向不同的金融資產(chǎn)進(jìn)行混合構(gòu)成資產(chǎn)搭配,則該搭配中有一部分的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消,使得資產(chǎn)搭配的整體風(fēng)險(xiǎn)小于單獨(dú)持有該搭配中任何一種單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)量。因此,投資者在進(jìn)行選擇的時(shí)候,應(yīng)該首先根據(jù)自身情況確定出資產(chǎn)的搭配投資方案,采取有效措施防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以獲取最大可能的收益和承擔(dān)最小可能的風(fēng)險(xiǎn)。
三、有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),提高收益率的措施
第一,關(guān)注大環(huán)境,合理選擇金融投資工具,金融投資的預(yù)期收益經(jīng)常與其所處的大環(huán)境有關(guān),所謂大環(huán)境是指金融投資工具所處國家或地區(qū)的宏觀調(diào)控政策,經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響投資收益的因素,如在外匯金融工具的投資中,主要是指銀行的實(shí)際利率、外匯國家的宏觀調(diào)控措施、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及外匯國家的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策等;在銀行儲(chǔ)蓄的投資中,要關(guān)注國家的CPI指數(shù)等。同時(shí),投資者在進(jìn)行相應(yīng)的金融投資工具的選擇時(shí)一定要注意對(duì)各種投資工具的優(yōu)缺點(diǎn)和投資分析方法,投資技巧進(jìn)行深入了解,明確各種金融投資工具的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)自己可以承受的風(fēng)險(xiǎn)程度和自身的資金狀況,在進(jìn)行投資時(shí)實(shí)行投資工具的多樣化,避免因?yàn)橘Y金的集中投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),有效分散金融投資的風(fēng)險(xiǎn)。
第二,有效結(jié)合成功投資者經(jīng)驗(yàn),通過一定的技術(shù)分析方法和數(shù)學(xué)建模的方式對(duì)投資工具進(jìn)行分析,做出正確的投資決策。如在股票的投資中,可以借鑒巴菲特的“零投資理論”,在投資的過程中通過對(duì)企業(yè)的長期經(jīng)濟(jì)特征,企業(yè)的現(xiàn)金流通能力,企業(yè)管理層的品質(zhì)和企業(yè)的購入價(jià)進(jìn)行詳細(xì)的分析,選擇最熟悉的股票,并進(jìn)行中長線投資。同時(shí),可以采用查理斯?道創(chuàng)立的道氏理論對(duì)股票進(jìn)行技術(shù)分析。該理論認(rèn)為股票市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)可分解為主要趨勢(shì)、次要變動(dòng)和日常變動(dòng)。采用一定的技術(shù)分析可以獲取股票市場(chǎng)價(jià)格的短期變動(dòng)和長期走勢(shì)。
四、結(jié)束語
隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深入發(fā)展,金融市場(chǎng)將進(jìn)一步走向成熟,金融投資工具也會(huì)逐漸的豐富完善,為投資者提供了更多的選擇。在實(shí)際的金融投資中,投資者一定要注意根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的不同和資金狀況來選擇合理的金融投資方案。同時(shí),國家一定要加強(qiáng)對(duì)金融投資領(lǐng)域的監(jiān)管,完善金融投資領(lǐng)域的監(jiān)管制度和相應(yīng)的法律法規(guī),保證金融投資市場(chǎng)可以持續(xù)健康發(fā)展,為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。
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中圖分類號(hào):F831.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2007)02-0015-02
20世紀(jì)80年代末以來,外商直接投資大量流入我國｡截至2006年底,全國累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)594445家,實(shí)際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補(bǔ)我國國內(nèi)資本不足､引進(jìn)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)､促進(jìn)國民收入提高的同時(shí),也帶來了一些負(fù)面影響和潛在的危險(xiǎn)｡減少外商直接投資對(duì)我國國際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn),提高利用外資的質(zhì)量,具有十分重要的意義｡
一､投資收益逆差形成的主要原因
從我國近幾年投資收益的發(fā)展情況來看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國投資收益賬戶逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國對(duì)外投資收益這兩個(gè)因素｡
(一)外商直接投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大
改革開放以來,外商對(duì)我國的直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,尤其是1992年確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后,外商直接投資的速度進(jìn)一步加快｡1993-2001年,我國吸引外資連續(xù)9年居發(fā)展中國家之首,連續(xù)8年居世界第二位｡2002年,我國實(shí)際使用外商直接投資總額達(dá)527.4億美元,首次超過美國,成為世界第一大引資國｡到2006年底,我國累計(jì)實(shí)際使用外商直接投資金額已達(dá)7000多億美元,這表明外商直接投資在我國經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)重要的地位｡按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì),外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計(jì)算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國吸收外商直接投資實(shí)際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢(shì)必會(huì)對(duì)投資收益項(xiàng)目逆差產(chǎn)生壓力｡
(二)外商投資的高收益與我國對(duì)外投資的低收益
官方外匯儲(chǔ)備是我國目前最主要的外匯資產(chǎn)｡近幾年隨著我國國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差格局的出現(xiàn),同時(shí),為維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定,央行被動(dòng)地在外匯市場(chǎng)上增加人民幣投放,購買大量外匯,從而使我國外匯儲(chǔ)備急劇上升,到2006年底,我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到10663億美元｡即使有如此巨大規(guī)模的外匯資產(chǎn),但出于防范外匯投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮,我國資本輸出的主要方式仍是購買美國國庫券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國際化經(jīng)營水平較低,無法充分利用國內(nèi)外資金､技術(shù)與市場(chǎng),走出去的企業(yè)投資效益普遍偏低｡而國際貨幣基金組織認(rèn)為跨國公司在中國投資的回報(bào)率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤流出大于投資利潤流入,進(jìn)而導(dǎo)致國際收支平衡表中投資收益項(xiàng)目出現(xiàn)逆差｡
二､外商直接投資收益匯出對(duì)我國國際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國引進(jìn)外商直接投資和對(duì)外直接投資比較
我國吸引外國直接投資與對(duì)外直接投資之間長期嚴(yán)重失衡,吸引外資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)外投資的規(guī)模(見表1)｡
1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢(shì),從平均數(shù)來看,外商在華投資為397.7億美元,我國對(duì)外投資平均數(shù)為36.1億美元,同時(shí)我國累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資順差12296.4億美元,而流入我國的外商直接投資累計(jì)為6761.6億美元,是我國累計(jì)對(duì)外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來,外商直接投資的規(guī)模和速度出現(xiàn)了大幅度上升,2000-2006年累計(jì)直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計(jì)順差的57.9%(見表1)｡由此可見,我國目前基本上屬于一個(gè)資本要素的凈流入國,這對(duì)保持資本及金融賬戶順差及國際收支平衡具有重要作用｡但是應(yīng)當(dāng)注意的是,1990-2006年期間外國直接投資與對(duì)外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴(yán)重失衡｡從對(duì)外投資講,發(fā)達(dá)國家一般保持兩者的均衡發(fā)展｡同時(shí)我國直接投資差額通常比經(jīng)常賬戶差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會(huì)對(duì)目前我國國際收支的“雙順差”產(chǎn)生威脅與壓力,可能會(huì)惡化我國的國際收支狀況｡
(二)投資收益項(xiàng)目逆差數(shù)額的迅速增加
1993年以來我國投資收益項(xiàng)目一直都為逆差,且逆差數(shù)額在迅速擴(kuò)大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現(xiàn)91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業(yè)投資收益的支出越來越大,很大程度上抵消了貿(mào)易順差的增量,使得我國經(jīng)常項(xiàng)目的順差比貿(mào)易項(xiàng)目順差要少得多｡
更值得注意的是,投資收益逆差占貿(mào)易賬戶順差的比重很高,絕大多數(shù)在30%以上,其中1995年､1996年高達(dá)60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶逆差共沖減了23.2%的貿(mào)易順差(見表2)｡這表明我們用貿(mào)易凈收入的近1/4支付了外商在我國的投資凈收益,這將對(duì)我國的國際收支平衡產(chǎn)生威脅｡
按照國際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計(jì)算,我國1993-2005年期間外國投資者應(yīng)匯出的利潤總數(shù)為5180億美元,而實(shí)際已匯出的投資利潤僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤未匯出,而是以利潤再投資的形式留于我國境內(nèi),這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國內(nèi)外政治､經(jīng)濟(jì)及其他因素發(fā)生劇烈波動(dòng),我國積累的巨額利潤就會(huì)因此沖擊而大規(guī)模集中匯出｡與此同時(shí),到2006年底我國境內(nèi)外商直接投資總規(guī)模已達(dá)7000多億美元,即使按10%的年回報(bào)率來計(jì)算,外商在我國的年投資收益就約為700多億美元,如果外國投資者每年將投資收益匯出去,我國為保持經(jīng)常賬戶平衡,每年就必須保持約700億美元的貿(mào)易順差,而近幾年貿(mào)易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿(mào)易順差達(dá)到1341.9億美元｡如果貿(mào)易順差規(guī)模減少,加之外商一旦增加利潤匯出比率,甚至將利潤全部匯回母國,我國將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會(huì)難以彌補(bǔ)外資企業(yè)的投資收益的大規(guī)模匯出,而利潤匯出會(huì)對(duì)投資收益項(xiàng)目產(chǎn)生明顯的反作用,因此,假使外資企業(yè)所獲得的利潤在短時(shí)期內(nèi)集中匯出就有可能導(dǎo)致投資收益項(xiàng)目借方余額的急劇增加,就可能會(huì)導(dǎo)致國際收支產(chǎn)生危機(jī)｡
如果貿(mào)易差額能夠彌補(bǔ)投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會(huì)增加外國資本的流入｡相反,如果貿(mào)易差額不能彌補(bǔ)投資收益逆差的增加,就很可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,從而進(jìn)一步增加外國資本的流入,資本與金融賬戶也表現(xiàn)為順差的增加｡
實(shí)際上,我國貿(mào)易順差從長遠(yuǎn)看面臨著諸多困難｡由于加工貿(mào)易是我國對(duì)外貿(mào)易的主要方式,1995-2004年,加工貿(mào)易出口占我國出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的,因而出口外匯收入的大部分利潤由外商投資企業(yè)獲得,我國只是獲得少許的加工費(fèi)收入｡同時(shí), 隨著近幾年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長,對(duì)能源､原材料､糧食及先進(jìn)機(jī)械設(shè)備的進(jìn)口需求也日趨增加｡因此,用貿(mào)易順差來彌補(bǔ)投資收益逆差,從而保持經(jīng)常賬戶順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來彌補(bǔ)投資收益逆差,又會(huì)產(chǎn)生對(duì)外資的過度依賴,拉美國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴于外國資本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)即為最好的例證｡
三､降低外商直接投資對(duì)我國國際收支風(fēng)險(xiǎn)的建議
1．均衡引導(dǎo)外商直接投資資金的流入流出｡針對(duì)外商直接投資一旦出現(xiàn)集中匯出的可能性及對(duì)我國經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的不利影響,一方面要密切關(guān)注投資利益的變動(dòng)趨勢(shì)，盡快建立一套完整機(jī)制,對(duì)其總量和結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè);另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤率水平,在制定政策時(shí)應(yīng)合理引導(dǎo)外資企業(yè)均衡地流入流出｡我國還應(yīng)注意調(diào)整引入外資的政策,在總量達(dá)到一定程度的情況下，對(duì)外資的優(yōu)惠政策應(yīng)適當(dāng)減少，可根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要,適當(dāng)提高引進(jìn)外資的門檻,對(duì)一些與我國合作開發(fā)的高科技項(xiàng)目的投資,仍應(yīng)持積極的態(tài)度,但對(duì)于那些不能產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)的投資,應(yīng)慎重決策｡同時(shí),可適當(dāng)促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)的對(duì)外投資,這要求逐步完善我國對(duì)外投資管理體制及海外投資的金融服務(wù)體系,鼓勵(lì)成熟行業(yè)及具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)對(duì)外輸出資本,實(shí)施產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移｡
2．提高利用外資的質(zhì)量｡將利用外資與提高科技自主創(chuàng)新能力相結(jié)合,以自主創(chuàng)新增強(qiáng)我國企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力｡由于外商投資企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)我國的進(jìn)出口貿(mào)易具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用,是我國對(duì)外貿(mào)易的重要組成部分和推動(dòng)力量｡因此我們應(yīng)當(dāng)科學(xué)､合理､高效利用外商直接投資,避免對(duì)其過度依賴｡一方面,要進(jìn)一步鼓勵(lì)､推動(dòng)外資企業(yè)對(duì)外貿(mào)易的加速發(fā)展,并注重提高利用外資質(zhì)量,對(duì)外資進(jìn)入要逐步提高技術(shù)含量的壁壘,鼓勵(lì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入,利用其溢出效應(yīng)推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步,嚴(yán)格限制低技術(shù)含量､高耗能､高污染產(chǎn)業(yè)外資的引進(jìn),減少勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的資金引進(jìn),使我國外資引進(jìn)從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變｡另一方面,應(yīng)迅速增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體,是我國企業(yè)發(fā)展的必然選擇｡我國作為一個(gè)大國必須在一些重要技術(shù)領(lǐng)域里有自己的產(chǎn)品､技術(shù),要具備自主創(chuàng)新的不竭源泉,對(duì)跨國公司轉(zhuǎn)移的先進(jìn)技術(shù)和技術(shù)外溢程度,不能過分依賴,戰(zhàn)略性技術(shù)必須依靠自己的力量進(jìn)行研發(fā),只有自主研發(fā)能力的提高,才能真正抵御危害我國經(jīng)濟(jì)安全的現(xiàn)象發(fā)生｡
3．加強(qiáng)金融監(jiān)管,建立防范金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制｡應(yīng)密切注意防范國際短期資本的沖擊｡目前來講,如何保持國際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調(diào)整相關(guān)的資本流出流入政策是迫切需要解決的問題｡政策重點(diǎn)應(yīng)該從鼓勵(lì)流入､限制流出轉(zhuǎn)向流入流出平衡上來,以增強(qiáng)我國資本流動(dòng)的自我調(diào)節(jié)能力｡
參考文獻(xiàn):
一、項(xiàng)目投資市場(chǎng)環(huán)境的分析
1.市場(chǎng)環(huán)境的分析。
項(xiàng)目投資市場(chǎng)環(huán)境是一個(gè)非常復(fù)雜的因素，它受到政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等多種因素的共同影響。而投資者的投資最終是通過市場(chǎng)來達(dá)到投資的得到最大經(jīng)濟(jì)效益的最終目的，因此，投資必須選擇一個(gè)具有良好的投資市場(chǎng)環(huán)境。通過對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的分析可以掌握政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、基礎(chǔ)設(shè)施等狀況，以及市場(chǎng)的需求狀況和發(fā)展趨勢(shì)，即投資者必須掌握市場(chǎng)需要什么產(chǎn)品，市場(chǎng)容量有多少，以及市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品接納程度等。另外，投資者還必須分析研究消費(fèi)者的資源分布狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況等等，以確定合理的投資規(guī)模。市場(chǎng)環(huán)境的分析應(yīng)包括以下幾個(gè)因素：
（1）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，要充分考慮一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，它在現(xiàn)存多個(gè)生產(chǎn)部門的生產(chǎn)情況，物價(jià)的波動(dòng)狀況，國家財(cái)政收入和外匯平衡狀況，人民生活水平狀況等等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是項(xiàng)目投資的載體，它在這個(gè)過程中起到了輔助的作用。
通過對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析，我們可以看出，近幾年來，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，在擴(kuò)大內(nèi)需、遏制經(jīng)濟(jì)下滑、降低企業(yè)庫存與提高企業(yè)效益等方面發(fā)揮了顯著作用，特別是宏觀調(diào)控手段日趨成熟，基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)能力進(jìn)一步增長，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下了較好的基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了四大亮點(diǎn)：第一，出口貿(mào)易開始走出負(fù)增長的陰影，到2000年9月底累計(jì)增幅2.1%；第二，物價(jià)下降的趨勢(shì)已基本得到穩(wěn)定；第三，工業(yè)品產(chǎn)銷率提高，工業(yè)增長速度和效益明顯回升，2001年前10個(gè)月，國有及國有控股工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤611.8億元，比去年同期增長1.1倍；第四，工業(yè)品庫存下降。同時(shí)也要看到，盡管國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體趨好，但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：一是國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，如東南亞國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，意味著與我國在吸引外資方面的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。二是反通貨緊縮是一項(xiàng)長期艱巨的任務(wù)，有效需求不足仍是制約經(jīng)濟(jì)增長的突出矛盾。三是不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)制約著經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
從合理的原則看，投資者更愿意選擇那些生產(chǎn)持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)繁榮，物價(jià)較為穩(wěn)定，國家財(cái)政狀況良好，人民生活水平不斷提高的投資環(huán)境進(jìn)行投資。在這種條件下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)才比較小，投資項(xiàng)目的收益才會(huì)有保障。
（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況從總體上反映了這個(gè)國家對(duì)商品和勞務(wù)的需求結(jié)構(gòu)，也反映了該國人民的生活水平和就業(yè)水平。同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目投資的決定因素。國家的產(chǎn)業(yè)政策決定項(xiàng)目投資的方向。一般說來，一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可分為四種類型：自給自足的結(jié)構(gòu)類型、資源輸出的結(jié)構(gòu)類型、發(fā)展中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)類型。不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類型對(duì)不同的投資項(xiàng)目的吸引力不同。
（3）政治環(huán)境和金融信貸制度的分析。投資環(huán)境政治因素的穩(wěn)定，是項(xiàng)目投資所必須的。另外，投資者還更關(guān)心一個(gè)國家對(duì)投資或者對(duì)國外的投資者所持的態(tài)度，以及相應(yīng)的一些投資政策等等。銀行對(duì)投資的支持和配合以及所制定出來的金融信貸制度，會(huì)受一個(gè)國家政治因素和政策的影響，但也是吸引投資者投資的一個(gè)因素，是投資環(huán)境評(píng)價(jià)的一個(gè)重要的方面。
（4）法律環(huán)境的分析。作為對(duì)項(xiàng)目投資和投資者的一種保護(hù)，投資者更強(qiáng)調(diào)投資環(huán)境要有完備的法規(guī)，一個(gè)良好的法律環(huán)境作為保障。
（5）社會(huì)、文化環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施的分析。城市的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)城市的生產(chǎn)、生活、對(duì)外交往關(guān)系密切等是一個(gè)重要的投資環(huán)境內(nèi)容。它可以看作是投資環(huán)境的一個(gè)硬件。另外，各國各地區(qū)的文化背景、風(fēng)俗習(xí)慣、價(jià)值觀念、等也是世界投資者所必須考慮的。
2.市場(chǎng)需求的研究。
“一切商品的買賣行為或商品的交換關(guān)系組成了市場(chǎng)這一概念?！笔袌?chǎng)是一個(gè)非常敏感的經(jīng)濟(jì)晴雨表。各種商品供應(yīng)和需求的關(guān)系，以及相應(yīng)矛盾變化發(fā)展的趨勢(shì)都通過市場(chǎng)得到集中的反應(yīng)。而項(xiàng)目投資的內(nèi)容恰恰是由市場(chǎng)的需求決定的。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)某種商品的需求，也受多種因素的影響，如市場(chǎng)購買力，購買動(dòng)機(jī)，潛在需求等。下面就這三個(gè)方面加以分析。
（1）市場(chǎng)購買力分析。購買力的高低是市場(chǎng)需求的直接表現(xiàn)，它是由多種因素決定的。一般來說，當(dāng)?shù)厝藗兊氖杖胨?，人口?shù)量等因素影響著屬于消費(fèi)資料商品的購買力水平。而國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況和重點(diǎn)政策；科學(xué)技術(shù)發(fā)展方面與水平；企業(yè)盈利水平等則影響著屬于生產(chǎn)資料商品的購買力水平。
（2）購買動(dòng)機(jī)分析。從消費(fèi)者心理學(xué)來講，消費(fèi)者通?？傇谛枨蟮幕A(chǔ)上產(chǎn)生購買動(dòng)機(jī)，然后引發(fā)購買行為的。因此，弄清產(chǎn)生購買動(dòng)機(jī)的原因，采取一定的誘發(fā)措施，對(duì)購買動(dòng)機(jī)進(jìn)行誘導(dǎo)，可以提高商品的市場(chǎng)需求。
（3）潛在需求分析。市場(chǎng)需求可分現(xiàn)實(shí)需求和潛在需求?，F(xiàn)實(shí)需求，即用戶有購買動(dòng)機(jī)和購買能力，也準(zhǔn)備購買某種商品的需求。而另一種潛在需求是企業(yè)所必須努力的，應(yīng)通過各種途徑將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)需求。
3.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究分析。
中國有句古話：“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究，是投資環(huán)境分析的一個(gè)重要內(nèi)容。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的研究應(yīng)從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手總體的情況入手，對(duì)他們企業(yè)的數(shù)量，分布，生產(chǎn)規(guī)模，商品的總數(shù)量，滿足要求等等進(jìn)行總體掌握。其次，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)行研究。研究他們的擁有資產(chǎn)狀況、開發(fā)產(chǎn)品的情況等。
二、投資項(xiàng)目市場(chǎng)戰(zhàn)略
對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行分析之后，接著便要制定投資項(xiàng)目的市場(chǎng)戰(zhàn)略。一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)方案的制定，應(yīng)包括宏觀項(xiàng)目市場(chǎng)的選擇，微觀項(xiàng)目市場(chǎng)的確定，進(jìn)入國際市場(chǎng)的項(xiàng)目投資方式等。
1.項(xiàng)目市場(chǎng)的選擇。
（1）投資的規(guī)模戰(zhàn)略。由于市場(chǎng)變化莫測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)較大，在投資項(xiàng)目規(guī)模的選擇上，應(yīng)采取循序漸進(jìn)的戰(zhàn)略，即先選擇小項(xiàng)目作探索性投資，待取得成功經(jīng)驗(yàn)后，再逐步擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，或者逐步擴(kuò)大在同一地區(qū)的投資總規(guī)模。
（2）投資的區(qū)域戰(zhàn)略。如果只向一個(gè)區(qū)域投資，需要的投資少，市場(chǎng)研究工作量少，承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)也少，但可能失去某些市場(chǎng)機(jī)會(huì)。與之相對(duì)，企業(yè)規(guī)模大，實(shí)力雄厚則一般選擇采用多種經(jīng)營方式的跨國公司的多個(gè)區(qū)域投資的戰(zhàn)略，以便多方位地經(jīng)營業(yè)務(wù)，占領(lǐng)國際市場(chǎng)。
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
目前，國內(nèi)部分學(xué)者通過分析美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程，極力推薦有限合伙制，預(yù)言有限合伙制將取代有限責(zé)任制而成為我國最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織制度。但筆者認(rèn)為，一種組織制度能不能成為主流，除了取決于它賴以存在的市場(chǎng)環(huán)境外，更要取決于制度雙方力量的共同作用。下面將通過構(gòu)建“風(fēng)險(xiǎn)投資的收益期望值模型”來分析公司制、有限合伙制與經(jīng)理人參與制三種組織制度之間的關(guān)系。
1 風(fēng)險(xiǎn)投資收益期望值模型構(gòu)建
現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資本所有者和職業(yè)經(jīng)理人組成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，如果采取公司制，職業(yè)經(jīng)理人不必出資，但可以借貸經(jīng)營；如果采取有限合伙制，職業(yè)經(jīng)理人按投資協(xié)議出資總資本的1%，并且要借貸資金來進(jìn)行投資，否則，無限連帶責(zé)任就無任何意義。假設(shè)無論采取哪一種組織制度，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者都可以通過“固定收入+分成”的報(bào)酬方式激勵(lì)職業(yè)經(jīng)理人最大限度地努力工作，那么，職業(yè)經(jīng)理人在兩種制度下的投資收益率的大?。ㄓ捎陲L(fēng)險(xiǎn)投資中外生性不確定因素的影響而隨機(jī)變化，但期望值與努力程度成正比）和分布函數(shù)應(yīng)該是一致的。公司制和有限合伙制的已知變量和推導(dǎo)變量如下表1：
由于投資收益率的不確定，故只能用期望值來反映雙方當(dāng)事人的收入水平。
1.1 公司制下的雙方當(dāng)事人收益期望值
若凈收益>0，職業(yè)經(jīng)理人報(bào)酬=固定收入+凈收益分成，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者收益=凈收益分成；若凈收益
當(dāng)λ（1+P）C-PCi≥0時(shí)，即λ≥Pi/（1+P），令Pi/（1+P）=λ1 當(dāng)λ(1+P)C
風(fēng)險(xiǎn)資本所有者收益期望值E(π) =■-Cf（*9姿）d*9姿+■[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿+■（1-b）[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿 =(1-b)■[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿+C■[*9姿（1+P）-Pi]f（*9姿）d*9姿+C■-f（*9姿）d*9姿（2）
1.2 有限合伙制下的雙方當(dāng)事人收益期望值
若凈收益>0，職業(yè)經(jīng)理人（一般合伙人）報(bào)酬=固定收入+凈收益分成，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者收益=凈收益分成；若-權(quán)益資產(chǎn)額
當(dāng)1.01λ(1+P’)C-1.01P’Ci≥0，即λ≥P’i/（1+P’），令P’i/（1+P’）=λ1’ 當(dāng)1.01λ(1+P’)C
風(fēng)險(xiǎn)資本所有者收益期望值E(π’) = + + =1.01(1-b’)C +C +C （4）
2 兩種組織制度下的雙方當(dāng)事人收益期望值比較 在公司制下，因?yàn)闊o須承擔(dān)無限責(zé)任，職業(yè)經(jīng)理人的借款意愿強(qiáng)，而貸款機(jī)構(gòu)的貸款意愿弱；在有限合伙制下，因?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理人必須承擔(dān)無限責(zé)任，雙方的借貸意愿正好相反；供給雙方共同作用的結(jié)果就是借貸率。為了簡化運(yùn)算，假設(shè)借貸率相等，即P=P’，同時(shí)可得到：λ1’=λ1；λ2’=λ2。另外，因?yàn)榧俣殬I(yè)經(jīng)理人作出最大努力，所以從管理費(fèi)用中獲得的固定報(bào)酬也應(yīng)該不變，即a=a’。那么，職業(yè)經(jīng)理人、風(fēng)險(xiǎn)資本所有人收益期望值差異分別為： E(S’)-E(S)=(1.01b’-b)C■[*9姿（1+P）C-PCi]f（*9姿）d*9姿+C■[*9姿（1+P）-Pi]f（*9姿）d*9姿 +C■[1+1.0*9姿（1+P）]f（*9姿）d*9姿（5） E(π’)-E(π)=[1.01(1-b’)-(1-b)]C ■[*9姿（1+P）-Pi]f（*9姿）d*9姿（6） 如果雙方?jīng)Q定采取有限合伙制而不是公司制，那么充分必要條件就是雙方收益的期望值均有所增加。 第一，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者人收益期望值增加的充分必要條件是E(π’)-E(π)>0，即： [1.01(1-b’)-(1-b)]C>01.01(1-b’)-(1-b) >0 1.01b’-b0b’-b>-0.01b’
綜合上述結(jié)論，得到有限合伙制下風(fēng)險(xiǎn)資本所有者人收益期望值增加的充分必要和職業(yè)經(jīng)理人收益期望值增加的必要而非充分條件是-0.01b’
反過來，再追加職業(yè)經(jīng)理人收益期望值增加的充分條件是E(S’)-E(S)>00.01b++>0，然而，此充分條件（不等式）的滿足非常不確定。
由此可以獲知，在職業(yè)經(jīng)理人固定報(bào)酬、借貸率和收益分成率均相當(dāng)?shù)那闆r下，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者選擇有限合伙制，但職業(yè)經(jīng)理何必會(huì)選擇有限合伙制，即產(chǎn)生委托——激勵(lì)不相容情形。
3 風(fēng)險(xiǎn)投資收益期望值模型的應(yīng)用
在第二的基礎(chǔ)上，如果對(duì)收益期望值模型的參數(shù)稍加調(diào)整，就可以造成風(fēng)險(xiǎn)資本所有者與職業(yè)經(jīng)理人在組織制度選擇上達(dá)成激勵(lì)相容條件，主要思路如下：
3.1 實(shí)施職業(yè)經(jīng)理人參與投資制
如果采取職業(yè)經(jīng)理人參與投資制，職業(yè)經(jīng)理人需要投入相等比例的自有資金，但不需要承擔(dān)無限連帶責(zé)任。因此，在相同的條件下，當(dāng)1.01λ(1+P’)C
3.2 大幅度提高分成率b’選擇有限合伙制
如果b’-b>0.05，職業(yè)經(jīng)理人的報(bào)酬期望值會(huì)相應(yīng)地增加，而風(fēng)險(xiǎn)資本所有者的收益期望值會(huì)減少。之所以雙方最終選擇有限合伙制，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本所有者主觀上認(rèn)為（或者是事實(shí)）：職業(yè)經(jīng)理人在公司制不參與投資、不承擔(dān)無限連帶責(zé)任、低分成率的情形下，不可能作出最大程度的努力，而在有限合伙制參與投資、承擔(dān)無限責(zé)任、高分成率的情形下，理所當(dāng)然會(huì)作出更大程度的努力，從而改變了分布函數(shù)f(λ)，使得高收益率的分布密度大大增加，即使分成率b’大幅度提高，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者的收益期望值也相應(yīng)增加。
3.3 大幅度提高a’選擇有限合伙制
如果職業(yè)經(jīng)理人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，而風(fēng)險(xiǎn)資本所有者是風(fēng)險(xiǎn)中性或偏好的，那么最優(yōu)激勵(lì)合同就是職業(yè)經(jīng)理人盡可能取得固定報(bào)酬，因此，固定報(bào)酬對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人的重要性增加，即使分成率b’變化不大，而大幅度提高固定報(bào)酬a’，雙方也有積極性選擇有限合伙制。
3.4 依據(jù)職業(yè)經(jīng)理人的能力與借貸意愿選擇組織制度
如果職業(yè)經(jīng)理人的期望報(bào)酬較低，較低的分成率即可滿足其效用，或者職業(yè)經(jīng)理人對(duì)自己的能力信心不足，懼怕無限責(zé)任而借貸意愿弱，這兩種情形下，公司制是比較明智的選擇；而如果情形正好相反，即職業(yè)經(jīng)理人的期望報(bào)酬較高，能力高，借貸意愿強(qiáng)，選擇有限合伙制是占優(yōu)策略；因?yàn)榇藭r(shí)，即使分成率b’變化不大，而由于λ>I的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，雙方的收益期望值也會(huì)相應(yīng)增加。
參考文獻(xiàn)
1.投資決策中的“效用”分析
“效用”反映的是被需求或得到滿足的感覺與程度，是投資者對(duì)投資項(xiàng)目的客觀分析及其主觀因素的綜合體現(xiàn)。它突出反映了投資者的主觀因素在投資決策中的作用。我們以購買彩票為例，如果把購買彩票看做是一種投資行為的話，對(duì)于普通投資者而言，其投資收益率的期望值是幾十萬、幾百萬甚至幾千萬分之一，接近于零，而收益率方差卻非常大。若僅僅憑借收益率方差與期望值來做投資決策，應(yīng)該是沒有什么人購買彩票的，但在現(xiàn)實(shí)生活中，購買彩票是被廣大民眾普遍接受的活動(dòng)。由此可見，投資者的主觀態(tài)度在投資決策中也起著重要的作用。投資者的主觀態(tài)度主要是指投資者對(duì)預(yù)期收益率正偏離的偏好程度以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。從廣義風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性，即實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期的情況，這種偏離既可能是正偏離，給投資者帶來預(yù)期甚至超過預(yù)期的利益，也可能是負(fù)偏離，使投資者蒙受難以預(yù)計(jì)的損失。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度則主要取決于投資者的性格及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。不同的投資者對(duì)正偏離的偏好程度及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度不同，因而其主觀因素對(duì)投資決策的影響程度也不一樣。
所以投資者實(shí)際上是根據(jù)投資對(duì)自身所能產(chǎn)生的“效用”來進(jìn)行投資決策的。也就是說，投資者是根據(jù)客觀事實(shí)對(duì)自身的滿足程度來進(jìn)行決策的。對(duì)于同一個(gè)投資項(xiàng)目，盡管其客觀投資收益率期望值及方差相同，但對(duì)不同的投資者所產(chǎn)生的效用卻可能不相同；對(duì)于一個(gè)勇于冒險(xiǎn)的人而言，以很小的概率獲得超額利潤是可以獲得滿足的，其效用是高的，因而可能積極參與此項(xiàng)投資，而對(duì)于一個(gè)保守的人來說，這種情況的效用是低的，因而可能放棄此項(xiàng)投資。由此可見， “效用”不同，投資決策也不相同。
2.風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的含義
在市場(chǎng)上存在著這樣一種資產(chǎn)，其收益率基本確定，風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，這就是短期國庫券，因此可以把國庫券的收益率看作是無風(fēng)險(xiǎn)收益率R0.對(duì)于任何一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的投資，投資者都會(huì)通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，給出一個(gè)最低的期望效用曲線，該曲線表明了投資者進(jìn)行某項(xiàng)投資所要求達(dá)到的最低滿足程度。只有預(yù)期投資效用等于或超過最低投資期望效用的投資，才會(huì)被投資者接受。如圖1所示：
不同的投資者，其最低投資期望效用是不同的，最低期望效用曲線的斜率與投資者對(duì)預(yù)期收益正偏好的程度及風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，預(yù)期收益正偏好程度越低，其最低期望效用曲線斜率越大，反之，最低期望效用曲線效率越小。
在特定范圍內(nèi)對(duì)所有投資者的最低期望效用進(jìn)行綜合，得到如圖2所示的曲線L，該曲線表明了廣大投資者進(jìn)行投資所要求達(dá)到的平均最低期望效用。
對(duì)于處在L上方的A投資，投資者的期望投資效用超過了投資者平均最低預(yù)期投資效用，即被大多數(shù)投資者看好，因而會(huì)吸引大量投資者參與。同時(shí)，隨著大量投資者的加入，又會(huì)增加A投資的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，使其實(shí)際投資收益率降低，再次預(yù)期投資效用下降，從而導(dǎo)致A投資向右下方移動(dòng)，最終落在曲線L上。而位于L下方的投資，如B和C，其期望投資效用低于平均最低預(yù)期投資效用，表明只有少數(shù)投資者接受，但這并不意味著該投資本身一定不具備投資價(jià)值，有可能該投資價(jià)值尚未被廣大投資者所認(rèn)識(shí)。如B投資，在少數(shù)投資者投資并獲得良好收益后，廣大投資者對(duì)B投資的期望投資效用會(huì)增加，使B投資向左上方移動(dòng)，并最終也會(huì)落在L上。而對(duì)于C投資，當(dāng)少數(shù)投資者投資后并未獲得良好收益。C投資的吸引力越來越少，始終處于L下方，最終會(huì)被市場(chǎng)淘汰。
由此可見，只有那些具有向L曲線趨近的投資，才能被廣大投資者接受，才能逐漸發(fā)展成熟。我們把L曲線稱為風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱曲線。是否實(shí)現(xiàn)對(duì)稱關(guān)系取決于廣大投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的綜合評(píng)價(jià)，是廣大投資者對(duì)投資效用的平均認(rèn)可程度，而不是個(gè)別投資者的期望投資效用的體現(xiàn)。
二、我國的風(fēng)險(xiǎn)投資尚未實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱
我國的風(fēng)險(xiǎn)投資尚未實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)過高，收益不足。這一方面是由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)性所致，更重要的是在于我國的市場(chǎng)發(fā)育程度、企業(yè)制度等與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作體系的要求還不匹配，造成投資者的預(yù)期投資效用低于最低期望投資效用，因而得不到廣大投資者的認(rèn)可。
1.風(fēng)險(xiǎn)投資自身的高風(fēng)險(xiǎn)性
風(fēng)險(xiǎn)投資不同與其他的投資方式，其固有的特性決定了其自身的高風(fēng)險(xiǎn)性，這主要表現(xiàn)在：
（1）技術(shù)上風(fēng)險(xiǎn)因素多。風(fēng)險(xiǎn)投資多用于投資有發(fā)展?jié)摿Φ母呒夹g(shù)企業(yè)，而這些企業(yè)技術(shù)上的不確定性因素很多，如新產(chǎn)品研究開發(fā)是否會(huì)成功，新產(chǎn)品的技術(shù)效果如何，技術(shù)前景怎樣以及技術(shù)壽命有多長，這些都會(huì)增加技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）面臨雙重市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——兩次“驚險(xiǎn)的跳躍”。對(duì)投資者而言，投資形成的產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受并順利銷售出去，是實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵，馬克思稱之為“驚險(xiǎn)的跳躍”，而風(fēng)險(xiǎn)投資卻比普通投資面臨更多一次的“驚險(xiǎn)跳躍”。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)培育性的投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的收益不在于對(duì)股權(quán)的長期占用所帶來的收益，而是通過在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)λ顿Y的高技術(shù)企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓而獲得的高額收益。風(fēng)險(xiǎn)資本最終是要退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并進(jìn)入到下一輪的投資中去的。因而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)才是其投資的“產(chǎn)品”。目前我國的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還不完善，證券市場(chǎng)中也還未開辟適合于高技術(shù)企業(yè)融資的“二板市場(chǎng)”，因而造成風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難，難以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值。
（3）突出的管理風(fēng)險(xiǎn)。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是高成長的企業(yè)，在其快速成長過程中，會(huì)面臨著特別的組織與管理風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理同其快速膨脹是否匹配的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)的存在主要有兩方面的原因：其一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的增長速度快，不時(shí)甚至可以達(dá)到300%～500%，這就需要風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)迅速調(diào)整，管理人員迅速擴(kuò)充，但這兩方面的改變需要一定時(shí)間，這就可能造成管理能力與成長速度不匹配；其二是因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)的創(chuàng)業(yè)者是技術(shù)創(chuàng)新的精英，但在企業(yè)規(guī)范管理、財(cái)務(wù)管理等方面并不擅長，在企業(yè)迅速擴(kuò)張時(shí)僅靠個(gè)人魅力和對(duì)小企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)是無法適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展的。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中面臨著一個(gè)由靈活易變的小企業(yè)組織管理模式向科學(xué)規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)管理模式轉(zhuǎn)變的增長型風(fēng)險(xiǎn)。
2.我國的市場(chǎng)發(fā)育程度與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作體系尚不匹配
風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作體系是一個(gè)完整的、系統(tǒng)的、循環(huán)性的運(yùn)作體系，從風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集、投入、運(yùn)作到實(shí)施退出的整個(gè)過程中需要有成熟的市場(chǎng)體系作支撐，而我國目前的市場(chǎng)發(fā)育程度還不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的要求。
（1）技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后，造成風(fēng)險(xiǎn)投資先天不足。我國科技還沒有真正走上商品化和以市場(chǎng)為杠桿、以競(jìng)爭(zhēng)求發(fā)展的道路。研究者與生產(chǎn)者在向商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)，技術(shù)提供者之間為迅速推出技術(shù)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)不足，技術(shù)需求方之間對(duì)新技術(shù)獲得、占有、擴(kuò)散方面的競(jìng)爭(zhēng)也明顯不足；同時(shí)技術(shù)經(jīng)紀(jì)人的培養(yǎng)、成果開發(fā)轉(zhuǎn)讓并形成生產(chǎn)力的步伐滯后。另外，我國科技資源公布的重心在科研院所、大中專院校，企業(yè)還沒有成為技術(shù)進(jìn)步的主體。
（2）產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全，阻礙股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)。我國長期以來實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，缺少真正市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義下的企業(yè)。新生的民營高技術(shù)企業(yè)盡管是典型意義的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，但由于缺乏適宜的法律和社會(huì)基礎(chǔ)，多按照行政隸屬關(guān)系和所有制性質(zhì)來確定企業(yè)類型，而無法在法律的基礎(chǔ)上用合同的形式來界定創(chuàng)業(yè)者之間、創(chuàng)業(yè)者與投資者之間的權(quán)利和義務(wù)，這使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，增加了為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立活躍的并購市場(chǎng)的難度。
（3）證券市場(chǎng)不成熟，尚未建立二板市場(chǎng)。我國證券市場(chǎng)還處在幼年時(shí)期，自建立以來，一直存在著過度投機(jī)的問題，政策因素和信息壟斷加劇了股市的風(fēng)險(xiǎn)，因此在我國證券市場(chǎng)尚未規(guī)范和建立有效的監(jiān)管體系以前，難以建立面向于中小企業(yè)尤其是高技術(shù)企業(yè)的二板市場(chǎng)。而目前主板市場(chǎng)上許多限制條件與風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作不相適應(yīng)，主板市場(chǎng)“門檻”太高，大多數(shù)中小高技術(shù)企業(yè)達(dá)不到上市條件。已在主板上市的高技術(shù)企業(yè)相當(dāng)一部分股份依然是國家股和法人股，而主板市場(chǎng)對(duì)國家股和法人股流通的限制為高技術(shù)企業(yè)的股份交易帶來了困難，造成風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道不暢。
3.缺乏有效的公司治理機(jī)制，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作不規(guī)范
根據(jù)企業(yè)的委托人理論，當(dāng)企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離時(shí)，就有人問題。公司治理機(jī)制就是在企業(yè)有人問題并且契約不完全時(shí)，使企業(yè)所有者的權(quán)益得到保障并同時(shí)對(duì)人產(chǎn)生激勵(lì)的機(jī)制。公司治理機(jī)制處理的是公司資本供應(yīng)者確保自己可以得到投資回報(bào)的問題，以確保管理者無法侵吞投資者的資本和投資于不良項(xiàng)目。我國風(fēng)險(xiǎn)投資中的國有資本占有相當(dāng)比重，這是因?yàn)槲覈L(fēng)險(xiǎn)投資資金來源嚴(yán)重不足，并且目前風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱情況下有必要由國家承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，但由于國有資本存在所有者空缺現(xiàn)象，使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司缺乏內(nèi)在的約束機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，管理者虧損財(cái)產(chǎn)的責(zé)任最終由國家來承擔(dān)。在這種情況下管理者自然放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，并減輕了控制風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力與壓力，甚至從事有利于自己的投機(jī)行為或違規(guī)操作，致使風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作不規(guī)范。
4.政府的扶持力度不夠，減少風(fēng)險(xiǎn)提高收益的功能發(fā)揮不充分
我國雖已著手支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，但有效的激勵(lì)措施、明確的發(fā)展規(guī)劃和規(guī)范化的管理方法尚未形成。我國目前給予高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的優(yōu)惠政策不足，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策環(huán)境還未形成，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資方面的具體的法規(guī)及管理?xiàng)l例也未出臺(tái)，在減少風(fēng)險(xiǎn)提高收益上還沒有成分發(fā)揮出政府的功能。相比之下，在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國家，在政府輔助、稅收優(yōu)惠、政府擔(dān)保等方面已形成有效的政策導(dǎo)向，對(duì)投資者提高預(yù)期投資效用方面起到了很好的推動(dòng)作用。
三、促使我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱
針對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的現(xiàn)狀，結(jié)合美國等風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展比較成熟的國家的經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為促使我國的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱，必須充分發(fā)揮政府職能，建立有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的運(yùn)作機(jī)制、運(yùn)行環(huán)境及人才機(jī)制，因此，筆者提出幾點(diǎn)建議：
1.構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資本的生成與退出機(jī)制
我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作中存在兩大“瓶頸”，即風(fēng)險(xiǎn)資本的生成機(jī)制與退出機(jī)制。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，其資金來源仍主要依靠財(cái)政撥款及銀行貸款。財(cái)政撥款數(shù)量有限，而銀行貸款多短期、安全、成熟的項(xiàng)目，與風(fēng)險(xiǎn)投資的資金需求相悖，因而困難重重。由此造成了風(fēng)險(xiǎn)資本總量不足，難以扶持有潛力、資金需求量大的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，與真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資尚有較大差距。因此必須盡快建立起風(fēng)險(xiǎn)資本的生成機(jī)制，發(fā)展面向居民、機(jī)構(gòu)籌集資本的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，允許它們?cè)诓贿`背其設(shè)立宗旨的原則下以一定比例參與風(fēng)險(xiǎn)投資；二是境外資本，設(shè)立由國內(nèi)大型非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型高技術(shù)企業(yè)與國外有實(shí)力的優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合資或合作成立的中外合資或合作風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司，在境外募集資金對(duì)國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。另外必須盡快完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，完善證券市場(chǎng)，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平交易和正常秩序，盡快建立以中小高技術(shù)企業(yè)為主體的二板市場(chǎng)。
2.營造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的政策及法律環(huán)境
縱觀西方發(fā)達(dá)國家風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展都得到了政策及法律方面的支持，美國、日本等國甚至把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)作增強(qiáng)本國綜合國力的一項(xiàng)基本國策。政策環(huán)境的改善集中體現(xiàn)在政府所制定的一系列促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的優(yōu)惠政策上，這些優(yōu)惠政策起到了提高風(fēng)險(xiǎn)投資收益，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資中部分風(fēng)險(xiǎn)的作用。我國對(duì)高技術(shù)企業(yè)也實(shí)行了一些比較優(yōu)惠的政策，但在稅收減免、費(fèi)用處理等方面卻沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠。因此，建議我國從以下幾方面建立稅收激勵(lì)制度：一是給予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和高技術(shù)企業(yè)同樣的稅收優(yōu)惠；二是投資者從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得的收益可以免征所得稅；三是允許轉(zhuǎn)移稅務(wù)虧損，如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)某一風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資發(fā)生損失，應(yīng)允許減免贏利項(xiàng)目的所得稅以彌補(bǔ)損失。同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高失敗率，尤其是處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，政府可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)補(bǔ)貼。另外，政府可以建立信用擔(dān)保機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一定比例的擔(dān)保從而方便風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資及降低風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)；基金市場(chǎng)；債券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)；收益
新晉投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，往往會(huì)在選擇股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益率以期達(dá)到投資的預(yù)期收益。2008年金融危機(jī)給我國證券市場(chǎng)帶來巨大影響，投資者投資風(fēng)向也趨于小心謹(jǐn)慎，更需要理性地決策，在我國國情中，必須看市場(chǎng)整體的風(fēng)向和風(fēng)險(xiǎn)收益，因而本文研究內(nèi)容為投資者進(jìn)行市場(chǎng)的選擇提供較為基礎(chǔ)的分析建議。
一、證券市場(chǎng)介紹和研究方案
證券市場(chǎng)是有價(jià)證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)。依有價(jià)證券的品種，主要分為有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)，并且各個(gè)子市場(chǎng)之間是相互聯(lián)系的。股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。股票市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票，且價(jià)格經(jīng)常處于波動(dòng)之中。債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。債券市場(chǎng)交易的對(duì)象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)股票價(jià)格而言比較穩(wěn)定?；鹗袌?chǎng)是基金證券發(fā)行和流通的市場(chǎng)。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金是通過投資者向基金管理公司申購和贖回實(shí)現(xiàn)流通。
因?yàn)橥顿Y者主要關(guān)注股票、債券和基金，因此本文著重對(duì)這三個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行分析。
本文采用2003年4月到2017年4月各個(gè)月度上海證券交易所的上證指數(shù)收益率、國券指數(shù)收益率與基金指數(shù)收益率為樣本，進(jìn)行計(jì)算。（如果采用指數(shù)的具體值，應(yīng)該用公式進(jìn)行計(jì)算，P代表指數(shù)價(jià)格，R代表收益率，t是計(jì)算期）。通過對(duì)三個(gè)市場(chǎng)的收益率對(duì)比分析可以衡量三個(gè)市場(chǎng)的收益情況，再分別進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，選取方差衡量波動(dòng)情況，以此反映風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性則由相關(guān)性分析衡量。本文所使用數(shù)據(jù)均來源于“銳思金融數(shù)據(jù)庫”。
二、收益率分析
（一）基礎(chǔ)描述性統(tǒng)計(jì)分析
我國上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應(yīng)的，波動(dòng)率上，基金指數(shù)收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠(yuǎn)高于國債指數(shù)收益率（5.55026E-05）。也證實(shí)了金融市場(chǎng)“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的一般規(guī)律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場(chǎng)（21.11%），但是總體處于同一水平，而國債市場(chǎng)的收益則沒有較為突出的收益率表現(xiàn)，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數(shù)（-22.4%）大體維持同一檔次，國債則體現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒有特別大的損失波動(dòng)。綜合來看，股市和基金市場(chǎng)收益率的差距并不大，但是波動(dòng)遠(yuǎn)大于國債市場(chǎng)。
（二）相關(guān)性分析
上海證券交易所的股指基金指數(shù)和國債指數(shù)的收益率相關(guān)性見圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢(shì)圖。
股票、基金、國債的指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)和圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢(shì)圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數(shù)收益率有較大的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現(xiàn)高度相關(guān)性。可見經(jīng)歷了金融危機(jī)過后，股市的投機(jī)潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)以國債指數(shù)收益率為代表，基本和另外兩個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)（國債指數(shù)收益率和上證股指收益率相關(guān)系數(shù)為-0.0783，國債指數(shù)收益率和上證基金指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)為-0.1006），圖1顯示的國債收益率基本平穩(wěn)。2008年以前波動(dòng)稍大，之后漸趨于平穩(wěn)。
三、投資者特點(diǎn)與建議
我國上海證券交易所的股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)能夠較好的反映我國證券市場(chǎng)的綜合狀況。在經(jīng)歷了2008年的金融后，我國股市的投資者選股更加謹(jǐn)慎小心，跟著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行決策，致使股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)高度相關(guān)，近年來，股票市場(chǎng)仍然未能走出金融危機(jī)的陰影，基金在經(jīng)歷了一次大幅波動(dòng)后仍然活躍?？梢姍C(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始充當(dāng)引領(lǐng)社會(huì)投資的先行者。
2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風(fēng)險(xiǎn)也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類中占據(jù)第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和缺少時(shí)間精力或者自身未達(dá)到專業(yè)水準(zhǔn)的投資者可以考慮投資基金，賺取相對(duì)較高的收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，股票也是不錯(cuò)的選擇。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者和L險(xiǎn)承受能力較低的投資者如果沒有對(duì)收益的特別高的要求，建議投資債券類市場(chǎng)，求取一份穩(wěn)定的收益。綜上所述，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本水平理性投資。
參考文獻(xiàn)：
[1]閆玉娥.指數(shù)基金與消極投資策略[J].商，2016（27）
