時(shí)間：2023-04-06 18:49:26
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我國礦業(yè)境外投資存在問題
礦業(yè)企業(yè)融資困難盡管國際上已經(jīng)形成了包括加拿大多倫多證交所、中國香港、澳大利亞證交所、英國倫敦證交所、私募基金等融資平臺(tái)，目前我國還沒有針對礦業(yè)這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的融資平臺(tái)。礦業(yè)企業(yè)融資方式相對單一，多為銀行貸款和風(fēng)險(xiǎn)基金等方式。對于境外礦業(yè)投資企業(yè)而言，一方面，海外收益不能作為在國內(nèi)銀行貸款的依據(jù)，另一方面，國外的資產(chǎn)評估結(jié)論國內(nèi)又不承認(rèn)，這無形中成為境外投資銀行貸款難以逾越的障礙，給礦業(yè)企業(yè)特別是民營企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營帶來了阻力。此外，全球金融危機(jī)以來，諸多金融機(jī)構(gòu)資金普遍收緊，礦業(yè)企業(yè)特別是中小礦業(yè)企業(yè)和民營企業(yè)的融資條件也日漸嚴(yán)格，這些因素在一定程度造成礦業(yè)企業(yè)的融資渠道相對狹窄，且融資規(guī)模較小。境外勘查開發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)大企業(yè)開展境外勘查開發(fā)投資活動(dòng)面臨著國內(nèi)外雙重壓力和風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于國家不同、地區(qū)不同，存在的不同的政治、法律制度、不同的社會(huì)文化環(huán)境，這種差異導(dǎo)致企業(yè)在管理理念、管理方法、員工價(jià)值認(rèn)同等方面的不同，而且需要相當(dāng)長的時(shí)間才可能實(shí)現(xiàn)管理、認(rèn)同等方面的相互協(xié)調(diào)和融合；另一方面，對于境外投資企業(yè)來說，還要面對國內(nèi)外兩個(gè)不同市場和貨幣體系的壓力，比如，國內(nèi)外利率、匯率的雙重變動(dòng)、礦業(yè)原材料價(jià)格雙重走向等問題。這些因素都加大了國內(nèi)企業(yè)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)。境外礦業(yè)投資門檻提高近年來，很多國家對資源政策表現(xiàn)出收緊的勢頭，對于收購審批程序進(jìn)一步嚴(yán)格，附加條件也越來越多。一些資源豐富的發(fā)展中國家利用礦業(yè)權(quán)協(xié)議條款重新談判、調(diào)高稅率、提高國有企業(yè)參股比例、戰(zhàn)略性資源國有化、礦業(yè)權(quán)重新審查等各種手段，加強(qiáng)了對資源的控制。例如玻利維亞出現(xiàn)了“當(dāng)?shù)刭Y源民族主義”，宣布其所有的礦業(yè)權(quán)全部由國家所有；再如2009年紫金礦業(yè)曾在海外收購一個(gè)儲(chǔ)量達(dá)1500萬t的銅礦，由于審批手續(xù)半年多還未結(jié)束，最終錯(cuò)過最佳收購機(jī)會(huì)。此外，還有一些國家要求進(jìn)入本國經(jīng)營，必須辦理臨時(shí)簽證，才可獲得法人資格，越來越多的國家在臨時(shí)簽證的辦理中愈發(fā)嚴(yán)格。這對我國企業(yè)境外礦業(yè)投資而言是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。根據(jù)安永的2011年全球礦業(yè)和金屬業(yè)的主要戰(zhàn)略性商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，資源民族主義風(fēng)險(xiǎn)由2010年的第四位上升至第一位。3．4中國“”的負(fù)面影響隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，中國“”在海外不斷升溫。由于近年來我國海外投資相對集中于能源和礦產(chǎn)領(lǐng)域，加之部分參與海外投資并購的企業(yè)具有“國有”背景，部分發(fā)達(dá)國家開始渲染中國擴(kuò)張、中國威脅等國際輿論，一些限華政策和對華貿(mào)易壁壘層出不窮，許多投資國政府對中國海外并購礦產(chǎn)資源項(xiàng)目的審批更加嚴(yán)格和謹(jǐn)慎［4］。這些不良的國際輿論環(huán)境，成為中國礦業(yè)企業(yè)跨國投資的經(jīng)的重要障礙。
(一)境外投資項(xiàng)目立項(xiàng)后審批前的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來源審查
境外投資外匯風(fēng)險(xiǎn)審查主要是審查投資所在國（地區(qū)）的信譽(yù)、投資風(fēng)險(xiǎn)等級，投資所在國（地區(qū)）有關(guān)投資項(xiàng)目方面的法律、法規(guī)，投資所在國（地區(qū)）外匯管制狀況，以及投資回收計(jì)劃的期限是否合理。外匯資金來源審查主要是審查境內(nèi)投資者是否利用自有外匯進(jìn)行投資，根據(jù)《境外投資管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，用于境外投資的外匯資金限于境內(nèi)投資者的自有外匯，未經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)，不得使用其他外匯資金。使用國際商業(yè)貸款進(jìn)行境外投資須報(bào)國家計(jì)委審批。外匯主管部門受理后30日之內(nèi)出具正式批復(fù)。
(二)批準(zhǔn)境外投資項(xiàng)目后的外匯管理
境外投資項(xiàng)目經(jīng)有關(guān)審批部門批準(zhǔn)后，境內(nèi)投資者到所在地外匯管理部門辦理登記建檔、匯出投資資金等有關(guān)手續(xù)。隨后，境內(nèi)投資者須向外匯管理部門定期報(bào)送境外投資企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，接受外匯管理部門的監(jiān)管。
(三)對境外投資利潤匯回保證金的管理
按照規(guī)定，境外投資企業(yè)在匯出資金前必須交納外匯匯出金額5%的利潤匯回保證金，但援外項(xiàng)目、不涉及購匯及匯出外匯的境外帶料加工裝配項(xiàng)目和中方全部以實(shí)物出資的境外投資項(xiàng)目，可以用境外投資利潤匯回承諾書代替保證金支付。保證金存入外匯局在指定銀行開立的保證金專用帳戶。
(四)對境外投資項(xiàng)目境外融資的管理
對境內(nèi)投資者利用國際商業(yè)借款進(jìn)行境外投資，需要經(jīng)過國家計(jì)委批準(zhǔn)。境外投資企業(yè)根據(jù)經(jīng)營需要，可以在境外自行籌措和運(yùn)用資金，對此不列入國家外債管理范疇，但如果需要境內(nèi)母公司、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及其他部門、單位提供擔(dān)保，則必須經(jīng)境內(nèi)投資者所在地外匯管理部門審查，并報(bào)國家外匯管理局審批。
二、現(xiàn)行境外投資外匯、外債管理中存在的問題
(一)資本項(xiàng)目外匯管制過嚴(yán)，阻礙了境外投資的發(fā)展
為了平衡國際收支，防止外部金融風(fēng)險(xiǎn)向國內(nèi)傳遞，我國一直實(shí)行嚴(yán)格的資本項(xiàng)目外匯管制。在亞洲金融風(fēng)暴中，資本項(xiàng)目外匯管制成為維護(hù)我國金融安全的重要手段。此后，資本項(xiàng)目外匯管制雖然有所放松，但對境外投資的管制仍很嚴(yán)格。目前，我國限制企業(yè)購匯進(jìn)行境外投資，除戰(zhàn)略性項(xiàng)目、援外項(xiàng)目和帶料加工項(xiàng)目可以購匯進(jìn)行投資外，其余項(xiàng)目的境外投資以企業(yè)的自有外匯為主。企業(yè)有自有外匯的，首先使用自有外匯進(jìn)行投資；沒有自有外匯的，可通過貸款等進(jìn)行投資。另外，我國鼓勵(lì)企業(yè)使用實(shí)物投資，或以設(shè)備投資，或允許企業(yè)不結(jié)匯出口。企業(yè)能用于境外投資的自有外匯和籌措貸款的能力十分有限，依靠實(shí)物投資也存在很大的困難，這些都不利于境外投資企業(yè)的經(jīng)營和規(guī)模的擴(kuò)大。調(diào)查中，企業(yè)普遍反映以現(xiàn)有設(shè)備投資難以符合項(xiàng)目的需要，因?yàn)橛行┰O(shè)備技術(shù)落后，甚至是國內(nèi)已經(jīng)淘汰的設(shè)備，為適應(yīng)東道國的競爭需要，許多投資項(xiàng)目需要購買新設(shè)備。而以貨物不結(jié)匯出口的方式投資，雖然可以部分解決企業(yè)投資資金的問題，但輸出的貨物必須銷售后才能變成資本，企業(yè)的投資能力受到其銷售能力的制約，結(jié)果許多項(xiàng)目因無法及時(shí)獲得外匯資金而喪失有利商機(jī)。
(二)利潤匯回保證金管理，對企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不利
為保證企業(yè)境外投資資產(chǎn)不流失，我國要求境內(nèi)投資者交納外匯匯出金額5%的利潤匯回保證金。利潤匯回保證金管理也屬于資本項(xiàng)目外匯管制的重要內(nèi)容，其本意是鼓勵(lì)境內(nèi)投資者將境外投資所得匯回國內(nèi)，但對企業(yè)來說，卻占壓了大量資金，妨礙了企業(yè)競爭力的提高，尤其是在境外投資的初創(chuàng)階段，境外企業(yè)多半無法創(chuàng)造利潤，保證金的占壓增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。調(diào)查中，許多企業(yè)反映保證金管理對促進(jìn)利潤匯回的作用并不明顯，有時(shí)會(huì)迫使企業(yè)采用規(guī)避保證金管理的投資渠道。境外投資企業(yè)在獲得盈利以后，多半希望擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)一步提高盈利能力，如果將利潤匯回后再投資，則將再一次面臨繁瑣的審批程序。雖然利潤直接轉(zhuǎn)為再投資也需要主管部門的審批，但手續(xù)相對容易。許多企業(yè)為了降低擴(kuò)大規(guī)模的成本，傾向于將利潤留存在境外。為解決保證金資金占壓問題，需要用現(xiàn)匯進(jìn)行境外投資的企業(yè)，有時(shí)不得不轉(zhuǎn)向境外帶料加工貿(mào)易的投資方式，或是一些非正常的投資渠道，造成資源不必要的浪費(fèi)。
(三)對國際商業(yè)融資的控制，阻礙了企業(yè)利用國際資金市場
境內(nèi)投資者如果使用國際商業(yè)貸款進(jìn)行境外投資，屬于我國外債管理的范疇，需要國家計(jì)委的審批。境外投資企業(yè)的境外借款則不受此規(guī)定的管轄。但如果需要境內(nèi)投資者、金融機(jī)構(gòu)或其他部門、單位提供擔(dān)保，則要經(jīng)過外債管理部門的批準(zhǔn)。對境內(nèi)投資者使用國際商業(yè)貸款進(jìn)行境外投資的限制，實(shí)際上阻礙了企業(yè)對外部資金市場的利用，而利用外部資金市場，企業(yè)往往可以獲得更有利的融資條件，對降低成本，提高其國際競爭力大有裨益。調(diào)查中有些企業(yè)反映，在其對項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研論證的過程中，許多得到消息的外國金融機(jī)構(gòu)也會(huì)對該項(xiàng)目進(jìn)行考察，如果認(rèn)為該項(xiàng)目有利可圖，則會(huì)為企業(yè)提供信息便利和附有有利條件的貸款承諾。但由于上面提到的原因，使用這部分資金非常困難。
三、境外投資對國際收支的綜合影響
我國對境外投資進(jìn)行嚴(yán)格的外匯管理的主要目的在于維護(hù)國際收支平衡，防范外部金融風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)，境外投資增加了資本項(xiàng)目下外匯支出，對國際收支產(chǎn)生負(fù)面影響，但這只是境外投資引起的國際收支平衡表的直接變化。為全面評價(jià)境外投資對國際收支的影響，我們還要考察境外投資對國際收支的長期、間接影響，包括對國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的影響，對經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的影響，子公司和母公司盈利能力的變化對國際收支的影響等方面。
(一)利用自有資金的境外投資對國際收支的綜合影響
對于資源類項(xiàng)目，境外投資雖然增加了外匯支出，但彌補(bǔ)了我國資源的不足，對國民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展非常有益，而國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是國際收支平衡的根本保證。我國在境外投資開發(fā)國內(nèi)稀缺資源，可以直接控制境外資源，保證國內(nèi)資源的及時(shí)供應(yīng)，而且在國際市場價(jià)格變動(dòng)頻繁時(shí)，也可以起到穩(wěn)定國內(nèi)資源價(jià)格的作用。寶鋼在巴西投資開采的礦石就全部運(yùn)回國內(nèi)。進(jìn)口到國內(nèi)的資源，國內(nèi)進(jìn)口商支付的外匯最終會(huì)成為境外企業(yè)的利潤。這些利潤作為投資收益計(jì)入我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目，因此國內(nèi)企業(yè)控制的境外資源進(jìn)口對我國國際收支不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。而且有的項(xiàng)目在彌補(bǔ)國內(nèi)資源不足的同時(shí)，也在國際市場上銷售，從而可以增加我國的外匯收入，有利于國際收支的改善。例如，農(nóng)化集團(tuán)公司每年可以為國內(nèi)提供50～100萬噸磷肥，其余的大部分均銷往國際市場。
對于市場開拓類項(xiàng)目，境外投資有利于提高產(chǎn)品的知名度，促進(jìn)出口的增加。如果境外企業(yè)盈利增加，境外投資收益的增加計(jì)入經(jīng)常項(xiàng)目，國際收支得到改善。即便企業(yè)在境外的工廠虧損，只要能夠增加母公司的國際競爭力，帶動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)品的出口，也會(huì)改善國際收支的經(jīng)常項(xiàng)目。例如，海爾公司在美國建廠后，在國際市場上的商譽(yù)大大提高，其產(chǎn)品出口每年翻一番，2001年出口額高達(dá)4.2億美元，2002年計(jì)劃出口8億美元。在境外進(jìn)行以加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、收集市場信息和加強(qiáng)售后服務(wù)等為目的的投資，也可以通過增加母公司的國際競爭力，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)品的出口，對改善國際收支有促進(jìn)作用。
對于尋求有利投資環(huán)境的項(xiàng)目，如利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)的勞動(dòng)力，避開某些發(fā)達(dá)國家的配額限制等，只要這些項(xiàng)目不與國內(nèi)生產(chǎn)商形成競爭關(guān)系，對國際收支的影響也將是積極的。目前華源在加拿大、墨西哥、泰國等國進(jìn)行的紡織服裝加工投資就屬于此類。受當(dāng)?shù)貏诠す芾淼南拗?，這些項(xiàng)目并不能帶來大量的勞務(wù)輸出。但由于這些國家的紡織服裝出口沒有受到像我國那樣的配額限制，我國企業(yè)就可以繞過發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易壁壘。這些企業(yè)如果在國內(nèi)擴(kuò)大生產(chǎn)，產(chǎn)品根本無法出口或出口成本很高。可以說，這種項(xiàng)目不但不會(huì)與國內(nèi)產(chǎn)品形成正面沖突，反而可以擴(kuò)大國內(nèi)原材料的出口，促進(jìn)了我國出口的增加。
另外，還有一部分項(xiàng)目以帶動(dòng)生產(chǎn)資料（包括設(shè)備、原材料、勞動(dòng)力和技術(shù)）輸出為目的。這些項(xiàng)目對國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的改善效果是顯而易見的。
(二)利用國際商業(yè)融資進(jìn)行的境外投資對國際收支的綜合影響
隨著金融全球化的發(fā)展，大型金融機(jī)構(gòu)一般都在全球范圍內(nèi)尋求融資對象，并形成了高效的投資決策機(jī)制，對可能投資的項(xiàng)目進(jìn)行評估。如果項(xiàng)目收益前景良好，則這些機(jī)構(gòu)愿意為項(xiàng)目的投資主體提供各種服務(wù)，如信息咨詢、優(yōu)惠貸款承諾等，以此與這些投資主體保持良好的關(guān)系。一旦項(xiàng)目運(yùn)行，這些機(jī)構(gòu)通過提供貸款從中獲利。由于這些機(jī)構(gòu)能夠提供比國內(nèi)銀行更好的服務(wù)和更優(yōu)惠的融資條件，且沒有換匯成本，我國企業(yè)很愿意利用境外融資進(jìn)行境外投資。目前，我國少數(shù)優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，如中集集團(tuán)已具備無需銀行擔(dān)保的國際融資信譽(yù)。
利用國際商業(yè)融資進(jìn)行境外投資，雖然增加了外債，在償還時(shí)增加了外匯支出，對國際收支長期平衡產(chǎn)生負(fù)面影響，但企業(yè)在獲得有利條件的融資后，盈利能力提高了。企業(yè)境外投資收益的增加可以反映在經(jīng)常項(xiàng)目上，有利于國際收支的改善。
四、政策建議
“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施旨在鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大境外投資，利用兩個(gè)市場、兩種資源增強(qiáng)國際競爭力。改善外匯、外債管理可以為企業(yè)擴(kuò)大境外投資提供便利，有助于更好地貫徹實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。為此，我們可以從下面幾個(gè)方面著手對現(xiàn)行管理制度進(jìn)行完善。
(一)適度放寬對境外投資用匯的限制
這順應(yīng)了境外投資發(fā)展的需要。在今后相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)仍將保持良好的發(fā)展勢頭，外匯儲(chǔ)備還將維持在較高的水平，從而為境外投資用匯的放開提供了有利時(shí)機(jī)。但是，出于我國資本項(xiàng)目開放總體進(jìn)程的考慮，對境外投資外匯管制的放松必須是部分的、漸進(jìn)的?？梢钥紤]由計(jì)委主導(dǎo)，并綜合各部門的意見，制定一個(gè)年度境外投資額度的總盤子。在額度內(nèi)，對符合境外投資鼓勵(lì)條件的企業(yè)和項(xiàng)目，從寬進(jìn)行外匯審批，并簡化審批手續(xù)，允許企業(yè)開立用于境外投資的資本項(xiàng)目外匯帳戶。
在這種管理模式下，如何制定年度境外投資總規(guī)模成為關(guān)鍵。在制定總規(guī)模時(shí)，需著重考慮境外投資引起的資本流出凈額對外匯儲(chǔ)備水平和國際收支平衡的影響，及境內(nèi)企業(yè)對境外投資用匯的需求。我國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過2300億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滿足3～4個(gè)月進(jìn)口需求的水平，即使將資本外流、償債等外匯儲(chǔ)備支出需求因素考慮在內(nèi)，比較保守的估計(jì)是，如果制定100億美元的境外投資額度，將不會(huì)降低我國的國際清償能力，而且可以滿足境內(nèi)企業(yè)境外投資的需要。對此，我們可以以1998年的資本外逃對國際收支的影響情況作參考。盡管當(dāng)年因外部沖擊，資本外逃情況相當(dāng)嚴(yán)重（經(jīng)查實(shí)在200多億美元的應(yīng)收未收外匯中，有100多億屬于逃套匯），資本項(xiàng)目下出現(xiàn)了逆差，但由于經(jīng)常項(xiàng)目有較大盈余，我國的國際收支仍表現(xiàn)穩(wěn)健，當(dāng)年外匯儲(chǔ)備增加50億美元，達(dá)到1450億美元左右。因此，如果我們將境外投資額度設(shè)定在100億美元左右，并不會(huì)威脅國際收支平衡。根據(jù)有關(guān)主管部門的分析，境內(nèi)企業(yè)是否進(jìn)行境外投資主要根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r和條件而定。由于國內(nèi)市場發(fā)展穩(wěn)定，放開外匯限制并不會(huì)造成大量資本流出的局面?，F(xiàn)在我國每年境外投資額穩(wěn)定在20多億美元，如果放開對境外投資的外匯限制，那些過去沒有經(jīng)過正常渠道出去的投資將浮出水面。將這部分境外投資需求考慮在內(nèi)，估計(jì)我國每年的境外投資需求大約在30～50億美元。因此，100億美元的額度是可以滿足境外投資需要的。
(二)簡化境外投資外匯管理程序
根據(jù)有關(guān)部門的意見，外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來源的審查可并入主管審批部門的職責(zé)范疇，無須指派單獨(dú)的部門進(jìn)行審批。為簡化審批手續(xù)、提高效率，可考慮改變職能轉(zhuǎn)移后的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來源審查方式。由于外匯風(fēng)險(xiǎn)主要考查的是東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，因此可將外匯風(fēng)險(xiǎn)審查并入境外投資的國別政策管理。
外匯來源審查主要包括審查用于境外投資的外匯資金是企業(yè)的自有外匯，還是其它外匯資金（購匯，貸款等），外匯資金的來源是否合法等。原來審查外匯來源主要是在國家外匯短缺的歷史條件下考查企業(yè)的創(chuàng)匯能力或外匯平衡能力，將境外投資企業(yè)的外匯資金來源分為自有外匯和其他外匯資金（購匯和外匯貸款等），規(guī)定外匯來源以自有外匯為主。以購匯進(jìn)行投資雖然會(huì)改變外匯市場的供求狀況，但在實(shí)行總量控制的前提下，這種影響可以被控制在一定范圍內(nèi)，因此可取消以自有外匯為主的管理辦法，允許在額度內(nèi)購匯進(jìn)行境外投資。不再區(qū)分自有外匯和購匯以后，對企業(yè)只須進(jìn)行資金來源審查。在進(jìn)行資金來源審查時(shí)，對使用財(cái)政撥款、政策性銀行貸款的項(xiàng)目要嚴(yán)格，對使用自有（籌）資金的項(xiàng)目應(yīng)放寬，而不論企業(yè)的自有資金是外匯還是人民幣，因?yàn)槠髽I(yè)使用自有資金，投資風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)自己承擔(dān)。對外匯資金來源的合規(guī)性審查今后仍可由外匯主管部門執(zhí)行。
剝離審批職能后，外匯主管部門只負(fù)責(zé)為企業(yè)辦理外匯支付手續(xù)，監(jiān)督企業(yè)外匯收支情況。同時(shí)設(shè)立國際收支預(yù)警機(jī)制，由國家外匯管理局負(fù)責(zé)對國際收支進(jìn)行監(jiān)督。如果國際收支出現(xiàn)惡化，則應(yīng)立即通知審批部門放緩或停止對境外投資項(xiàng)目的審批。
(三)取消利潤匯回保證金
企業(yè)盈利后存在強(qiáng)烈的擴(kuò)大規(guī)模的傾向，而利潤即便留存在國外，同樣會(huì)改善國際收支狀況。因此，可考慮取消利潤匯回保證金要求，同時(shí)通過加強(qiáng)對境外投資項(xiàng)目的事后管理來防止國內(nèi)資產(chǎn)的流失。
我國境外投資的始于改革開放之初。但當(dāng)時(shí)國際收支平衡壓力大，外匯資金短缺，投資主體單一（主要是國有企業(yè)），國際市場經(jīng)驗(yàn)不足，因此境外投資主要是設(shè)立貿(mào)易公司或者窗口公司，投資規(guī)模較小。20多年來，我國境外投資由無到有，不斷發(fā)展壯大，尤其20世紀(jì)90年代中期以來，我國境外投資呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)勢。到1998年底，境外企業(yè)數(shù)達(dá)到5666家，中方協(xié)議投資總額為63.3億美元。從1979～2001年底，我國累計(jì)設(shè)立各類境外企業(yè)6610家，中方協(xié)議投資額84億美元。更為重要的是境外投資突破了以往的單一模式，在迅速發(fā)展的同時(shí)體現(xiàn)了多元化的趨勢，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.1投資地區(qū)多元化
中國境外投資原來都以港澳投資為主，到2005年底已經(jīng)遍及世界160多個(gè)國家和地區(qū)。對亞、非、拉美新興市場投資很快。截止2004年底，我國在港澳合計(jì)設(shè)立境外企業(yè)2856家，中方協(xié)議投資43億美元。
1.2投資目標(biāo)多元化
我國傳統(tǒng)的境外投資的目標(biāo)大多是以設(shè)立貿(mào)易公司并將進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)節(jié)內(nèi)部化，或者設(shè)立開發(fā)公司并將原材料（包括資源）供給環(huán)節(jié)內(nèi)部化。當(dāng)前境外投資目標(biāo)出現(xiàn)了明顯的多元化趨勢：一是市場服務(wù)性的投資，即通過投資建立完善的國際營銷及服務(wù)。如溫州的月兔電器集團(tuán)公司在西班牙設(shè)立公司，為出口的空調(diào)提供零配件和售后服務(wù)。這種境外投資的目標(biāo)是產(chǎn)品服務(wù)環(huán)節(jié)的內(nèi)部化，可以視為進(jìn)出口貿(mào)易環(huán)節(jié)內(nèi)部化目標(biāo)的延續(xù)和深化；二是出口導(dǎo)向型的投資，即在出口市場或者出口市場的周邊國家和地區(qū)建立生產(chǎn)基地，主要設(shè)備、原材料由國內(nèi)供給，產(chǎn)品一般在境外銷售。這種境外投資大多是我國邊緣產(chǎn)業(yè)（也是優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)）向其他國家的轉(zhuǎn)移，符合產(chǎn)品生命周期；三是技術(shù)獲取型的投資，通過投資加強(qiáng)與國外的技術(shù)合作，獲取上游技術(shù)。如東方通信股份有限公司投資在美國設(shè)立依斯泰克有限公司，進(jìn)行CDMA技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)。
1.3投資主體多元化
從20世紀(jì)90年代起，民營資本境外投資占投資總額的比重逐年上升，到2004年已經(jīng)達(dá)到60%，其特點(diǎn)是規(guī)模較小但是效益普遍很好。這一點(diǎn)與國有企業(yè)恰恰相反。
1.4投資方式多元化
除傳統(tǒng)的新建投資外，大多數(shù)企業(yè)在境外投資選擇合資、參股的方式。這樣做不僅可以充分發(fā)揮各投資方在資金、技術(shù)、原材料、銷售等方面的優(yōu)勢，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，并且不易受到東道國民族意識的抵制，容易取得優(yōu)惠待遇，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在經(jīng)營上較少受到各種限制，有助于打入新的市場。
上述的我國境外投資呈現(xiàn)的多元化趨勢并非偶然，它是在國際形勢和我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的雙重因素下產(chǎn)生的。如果把我國的境外投資過分簡單化、或者模式單一化、或者過度強(qiáng)調(diào)某一種所有制形式或者投資形式都不利于我國“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，不利于境外投資的健康、持續(xù)發(fā)展。構(gòu)建我國境外投資宏觀管理框架，必須從經(jīng)濟(jì)規(guī)律入手，只有這樣才能滿足境外投資乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。
2構(gòu)建多層次的重點(diǎn)管理模式
境外投資作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，必須適應(yīng)和滿足現(xiàn)階段我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)合作的需要。我國境外投資基本戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)該以下述三個(gè)方面為主：第一，獲取我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略資源，主要包括我國日益短缺的鐵礦、石油、木材等；第二，發(fā)揮我國比較優(yōu)勢和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢向發(fā)展中國家和地區(qū)通過成熟技術(shù)和設(shè)備進(jìn)行投資，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，促進(jìn)出口創(chuàng)匯；第三，向發(fā)達(dá)國家投資，獲取高精尖技術(shù)，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的上游環(huán)節(jié)，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢。
根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展需要以及境外開發(fā)的可能性，今后應(yīng)將境外資源開發(fā)的投資重點(diǎn)放在以下幾方面：一是采礦業(yè)。我國礦產(chǎn)資源總儲(chǔ)量固然較大，但許多礦種的品位較低。在我國已探明儲(chǔ)量的鐵礦資源中，貧礦高達(dá)95%以上，平均含鐵率僅為30%，加上交通和開采條件的限制，難以滿足國內(nèi)生產(chǎn)的需要。與此同時(shí)，國際市場鐵礦資源卻相當(dāng)豐富，供過于求，利用直接投資開發(fā)國外鐵礦資源不僅是可行的，而且是經(jīng)濟(jì)、合理的。二是石油業(yè)。我國石油資源比較匱乏，人均石油可采儲(chǔ)量僅為世界平均水平的1/9，而我國在石油勘探開發(fā)方面已形成了較強(qiáng)的技術(shù)能力。發(fā)揮這種能力優(yōu)勢，在境外投資開采石油，既可以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，又能為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展保留較多的不可再生資源。三是林業(yè)。在過去一段時(shí)期內(nèi)，我國林木資源受到了過度的開采和破壞，使本來就不豐富的林木資源進(jìn)一步銳減，現(xiàn)有人均林木蓄積量僅相當(dāng)于世界平均水平的1/6。為了彌補(bǔ)國內(nèi)林木資源的不足，很有必要增加這方面的境外投資。值得注意的是，資源開發(fā)型項(xiàng)目所需投資額大，投資回收期長，受地理位置的限制較大，一旦東道國政治和經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生重大變化，投資不易轉(zhuǎn)移，因此對這類投資項(xiàng)目應(yīng)加強(qiáng)可行性研究和投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測，同時(shí)要有雄厚的資金和政治上的保證。
二、重點(diǎn)發(fā)展具有比較優(yōu)勢的制造業(yè)投資
制造業(yè)是當(dāng)代國際直接投資的首要行業(yè)。這個(gè)行業(yè)門類眾多，輻射面廣，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系重大，并且擁有很大的市場需求量，因而受到國際投資者的高度重視。對于我國而言，將制造業(yè)列為境外投資重點(diǎn)行業(yè)具有特殊重要的意義。首先，我國經(jīng)過幾十年的建設(shè)和發(fā)展，制造業(yè)生產(chǎn)規(guī)模已很可觀，其技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量顯著提高，在國際市場上具有一定的競爭能力；其次，我國制造業(yè)擁有大量成熟的、標(biāo)準(zhǔn)化的適用技術(shù)，符合發(fā)展中國家小規(guī)模、低成本的生產(chǎn)需要，將其用于境外投資不僅容易找到立足點(diǎn)，而且能帶動(dòng)本國技術(shù)設(shè)備、原材料和零部件的出口，充分發(fā)揮我國在技術(shù)方面的相對優(yōu)勢，獲得比較經(jīng)濟(jì)利益；再次，目前國際上對勞動(dòng)密集型的加工制造業(yè)產(chǎn)品的進(jìn)口限制日趨嚴(yán)格，依靠擴(kuò)大出口來發(fā)揮我國制造業(yè)的生產(chǎn)潛力有很大難度，而通過境外直接投資方式在國外實(shí)現(xiàn)就地生產(chǎn)和銷售，有利于繞過國際貿(mào)易和關(guān)稅壁壘，擴(kuò)大在東道國的市場占有率。此外，我國制造業(yè)中某些產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)過剩，并已出現(xiàn)不同程度的生產(chǎn)滑坡，通過境外投資將其轉(zhuǎn)移到國外，既可使富余的生產(chǎn)能力得到充分利用，延長這些產(chǎn)品的生命周期，又有利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級化方向發(fā)展。然而，目前我國制造業(yè)的境外投資不僅規(guī)模偏小，而且層次偏低，主要集中于技術(shù)簡單的初級加工制造行業(yè)，這與我國制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)地位和龐大的經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)力很不相稱。因此，國家應(yīng)該采取有力措施，對制造業(yè)的境外投資進(jìn)行重點(diǎn)扶持和政策引導(dǎo)。尤其是在機(jī)械加工、輕工紡織、化學(xué)工業(yè)、家用電器等制造業(yè)領(lǐng)域，我們應(yīng)該充分發(fā)揮技術(shù)上的相對優(yōu)勢，擴(kuò)大其對外投資規(guī)模，并逐步由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主向資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為主過渡。以家用電器為例，目前我國電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、電風(fēng)扇等產(chǎn)品制造技術(shù)已進(jìn)入成熟期，其在國內(nèi)的市場已趨飽和甚至生產(chǎn)能力過剩，亟須拓展國外銷售渠道。然而，由于這些產(chǎn)品直接出口受到其他主要出口國（主要是新興工業(yè)化國家）的供給競爭和進(jìn)口國貿(mào)易壁壘的雙重限制而不易發(fā)展。在這種情況下，積極利用境外直接投資方式就成為這些富余的生產(chǎn)能力謀求實(shí)現(xiàn)的最佳形式。當(dāng)代國際投資經(jīng)驗(yàn)表明，這類投資不僅能獲得廣闊的國際發(fā)展空間，而且也有利于獲得較高的投資效益。
三、適當(dāng)擴(kuò)大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模
所謂高新技術(shù)是指以微電子技術(shù)為代表的一個(gè)新興技術(shù)群，包括信息技術(shù)、宇航技術(shù)、生物工程技術(shù)、海洋開發(fā)技術(shù)、新材料和新能源技術(shù)等。目前，這些高新技術(shù)正在呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化趨勢，在發(fā)達(dá)國家逐步成為支柱產(chǎn)業(yè)。為了在世界高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競爭中占據(jù)有利地位，一些國家紛紛向技術(shù)先進(jìn)的國家投資，在那里新建高新技術(shù)子公司或收購兼并當(dāng)?shù)氐母呒夹g(shù)公司，借以進(jìn)行科研開發(fā)和引進(jìn)新技術(shù)、新工藝以及新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)的輸入和回流，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。
我國目前對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的境外投資雖然已經(jīng)起步，但投資規(guī)模明顯偏小，對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的帶動(dòng)作用不大。為了提高我國境外投資的技術(shù)水平和層次，很有必要擴(kuò)大對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模。首先，我國已有較強(qiáng)的高新科技研究開發(fā)能力，在微電子技術(shù)、宇航技術(shù)、生物工程、超導(dǎo)研究等領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢，我們應(yīng)該充分利用這種優(yōu)勢，發(fā)展境外投資；其次，目前在國際市場上高新技術(shù)產(chǎn)品很暢銷，其附加值也相當(dāng)高，對該領(lǐng)域投資不僅有利于獲得豐厚的收益，而且能提高我國產(chǎn)品在國際市場上的占有率，這符合我國境外投資的戰(zhàn)略目標(biāo)；再次，發(fā)展高新技術(shù)領(lǐng)域的境外投資，能打破國外競爭對手的技術(shù)封鎖和壟斷，獲得一般的技術(shù)貿(mào)易、技術(shù)轉(zhuǎn)讓許可協(xié)議及其他方式得不到的高級技術(shù)和最新科技信息，從而加快我國科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的進(jìn)程。
考慮到我國目前的情況，可以將高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的境外投資大體分為兩類：一類以技術(shù)回流為主要目的，即針對高科技發(fā)達(dá)的東道國進(jìn)行直接投資，舉辦合資合作企業(yè)和參與科技聯(lián)合開發(fā)等，從中學(xué)習(xí)和吸取對方的先進(jìn)技術(shù)，然后將技術(shù)傳輸回國內(nèi)運(yùn)用；另一類以擴(kuò)大國際市場份額為目的，即在國外組建高科技產(chǎn)品開發(fā)和經(jīng)營公司，就地生產(chǎn)和銷售，或者將開發(fā)的新產(chǎn)品交給國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)，然后再將產(chǎn)品銷往國際市場。
四、逐步提高對金融保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)的投資比重
最近十多年來，國際直接投資流向的一個(gè)顯著變化是：用于金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、咨詢和旅游等服務(wù)業(yè)的投資額大幅度增長。據(jù)聯(lián)合國跨國公司中心統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)70年代初的世界直接投資存量總額中，服務(wù)業(yè)約占25%，到80年代中期這一比例接近40%，到90年代初期已提高到50%左右。迄今為止，用于服務(wù)業(yè)的海外直接投資仍呈現(xiàn)增長趨勢。國際服務(wù)業(yè)領(lǐng)域投資之所以迅速發(fā)展，根本原因在于隨著國際化大生產(chǎn)的發(fā)展，國際分工日趨精細(xì)，要求把為生產(chǎn)和管理服務(wù)的若干職能分離出來，實(shí)行專業(yè)化。而服務(wù)業(yè)跨國公司的發(fā)展，反過來又方便了資金的融通，加速了信息和商品的流通，有利于生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量的改進(jìn)和提高，也有利于產(chǎn)品、人員和技術(shù)的國際交流，從而大大促進(jìn)生產(chǎn)資本的國際化。從東道國來看，在第一、二產(chǎn)業(yè)發(fā)展到相當(dāng)程度后，會(huì)對服務(wù)業(yè)發(fā)展提出更高的要求，必須盡快增加這部分項(xiàng)目和設(shè)施，提高金融服務(wù)、咨詢服務(wù)和旅游服務(wù)的效率，因此一些國家、特別是發(fā)達(dá)國家先后取消了對金融保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域外國投資的限制，這也促進(jìn)了服務(wù)業(yè)國際投資額的增長。
在我國非貿(mào)易性境外投資中，目前服務(wù)業(yè)投資所占比重僅為19%，這一偏低的比例與國際投資發(fā)展潮流不相吻合，因而需要逐步提高對服務(wù)業(yè)的投資比重。與第一、二產(chǎn)業(yè)相比，服務(wù)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，投資回收期較短，而且資金有機(jī)構(gòu)成較低，勞動(dòng)力容量較大，發(fā)展服務(wù)業(yè)的境外投資適合我國現(xiàn)實(shí)情況。同時(shí)，只有加快對服務(wù)業(yè)的境外投資，才能配合其他行業(yè)的投資，增強(qiáng)我國境外投資企業(yè)的綜合競爭實(shí)力。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)和我國特點(diǎn)，目前應(yīng)大力對外開拓發(fā)展的行業(yè)有：一是金融保險(xiǎn)業(yè)。它有利于我們在國際上融通資金，增加境外企業(yè)和國內(nèi)企業(yè)的資金來源，防范和化解境外投資風(fēng)險(xiǎn)，對我國境外企業(yè)的成長發(fā)展起到重大的支撐作用；二是建筑承包業(yè)。它是建立在人力資本輸出基礎(chǔ)上的，既能充分利用我國豐富的人力資源，緩解國內(nèi)的就業(yè)壓力，又能帶動(dòng)國內(nèi)設(shè)備和材料的出口，獲得更多的外匯收入；三是交通運(yùn)輸、醫(yī)療保健、餐飲服務(wù)業(yè)。在這些行業(yè)領(lǐng)域，我國不少企業(yè)已擁有一定的境外投資經(jīng)驗(yàn)。其中遠(yuǎn)洋運(yùn)輸已在不少地區(qū)取得了較為鞏固的市場地位，以我國傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)技術(shù)為主要手段的醫(yī)療保健服務(wù)業(yè)也受到不少地區(qū)居民的歡迎，而具有中國特色的餐飲服務(wù)業(yè)則幾乎在世界各地都已扎下了根。因此，繼續(xù)向有關(guān)國家的這類市場發(fā)展，是有深厚基礎(chǔ)和較大潛力的。
在制定我國境外投資的行業(yè)戰(zhàn)略時(shí)，不僅應(yīng)考慮各行業(yè)本身的特點(diǎn)及其發(fā)展程度，而且應(yīng)該與投資區(qū)位戰(zhàn)略結(jié)合起來考察。由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、自然資源條件、技術(shù)層次與特點(diǎn)、外資政策與法規(guī)均有不同程度的差異，因此我國境外投資行業(yè)選擇的重點(diǎn)亦應(yīng)有所不同。一般而言，對發(fā)展中國家的投資行業(yè)選擇應(yīng)以制造業(yè)為主，向其提供適用技術(shù)，這對雙方均有利。與此同時(shí)，注重開發(fā)這些國家豐富的自然資源，以彌補(bǔ)我國人均資源的不足。有些發(fā)展中國家（如中東國家）具有廣闊的海外工程承包市場，我們可因地制宜地發(fā)展勞務(wù)輸出型的建筑承包活動(dòng)。在發(fā)達(dá)國家，我國投資行業(yè)選擇應(yīng)以高科技產(chǎn)業(yè)為主，旨在獲取其先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)回流，而利潤目標(biāo)退居其次。我們還應(yīng)積極發(fā)展金融保險(xiǎn)等服務(wù)業(yè)投資，以便利用發(fā)達(dá)國家廣闊的市場和雄厚的資金。此外，在獨(dú)聯(lián)體和東歐國家進(jìn)行投資，可以選擇的主要行業(yè)有資源開發(fā)和消費(fèi)品行業(yè)等。尤其是俄羅斯擁有豐富的自然資源，但缺少開發(fā)資金和技術(shù)，而我國的資源開發(fā)技術(shù)已達(dá)到一定的水平，完全有能力與其共同開發(fā)當(dāng)?shù)刈匀毁Y源。至于消費(fèi)品行業(yè)，目前正是這些國家的“瓶頸”環(huán)節(jié)，產(chǎn)品嚴(yán)重短缺，這為我國企業(yè)在該行業(yè)投資提供了難得的機(jī)遇。
以上是就我國現(xiàn)階段境外投資行業(yè)的總體戰(zhàn)略而論的，隨著時(shí)間的推移和情況的變化，境外投資行業(yè)戰(zhàn)略亦應(yīng)適時(shí)加以調(diào)整與完善。我們應(yīng)把境外投資行業(yè)選擇戰(zhàn)略與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的制定緊密結(jié)合起來，使境外投資的行業(yè)選擇成為國家產(chǎn)業(yè)政策的重要組成部分，并及時(shí)制定和頒布《境外投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，以便加強(qiáng)對境外投資活動(dòng)的政策導(dǎo)向與宏觀調(diào)控，使境外投資與國內(nèi)投資形成一個(gè)有機(jī)的整體，相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)。為了確保境外投資行業(yè)戰(zhàn)略的有效落實(shí)，國家應(yīng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)際情況，對鼓勵(lì)發(fā)展的境外投資項(xiàng)目在稅收、外匯、信貸等方面予以扶持，允許其按國際慣例在境外以靈活的方式籌集資金，為其創(chuàng)造相對寬松的投資環(huán)境。同時(shí)應(yīng)建立健全各類行業(yè)協(xié)調(diào)和咨詢組織，對屬于同一行業(yè)內(nèi)的境外投資進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，避免投資分散和內(nèi)部過度競爭，以便從宏觀和微觀兩個(gè)方面提高我國境外投資的經(jīng)濟(jì)效益。
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[3]俞靈燕.開展海外投資需要政府支持[J].國際貿(mào)易問題，2001,(8).
二、放松個(gè)人境外投資外匯管理的必要性和可行性分析
（一）必要性分析1.有利于規(guī)范個(gè)人境外投資行為，提高外匯管理政策有效性長期以來，我國境外投資管理體制對境內(nèi)個(gè)人的境外投資活動(dòng)一直未予政策認(rèn)可，但實(shí)際上境內(nèi)個(gè)人在境外從事各類投資的行為卻一直存在。制度的缺失導(dǎo)致一些確有投資需求和投資能力的境內(nèi)個(gè)人，一方面通過外匯黑市、地下錢莊等方式轉(zhuǎn)移資金或以經(jīng)常項(xiàng)目交易的名義辦理資金匯兌，非法外匯交易擾亂了外匯市場秩序；另一方面，繞開政策障礙迂回操作，通過多人分拆購匯聚集資金后帶出境外投資，造成申報(bào)用途與實(shí)際用途不符，從而直接影響到外匯管理政策的有效性和嚴(yán)肅性。放開個(gè)人境外投資，建立健全相關(guān)政策，不僅可為個(gè)人境外投資者提供便捷的資金流動(dòng)渠道，提高外匯監(jiān)管效率，而且可以實(shí)現(xiàn)個(gè)人境外投資的合法化，保護(hù)個(gè)人境外投資的合法權(quán)益。2.開展個(gè)人境外投資，能帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展省內(nèi)外近些年個(gè)人境外投資的成功經(jīng)驗(yàn)表明，境內(nèi)個(gè)人境外投資加工制造產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁等產(chǎn)業(yè)，能帶動(dòng)省內(nèi)要素輸出和富余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移。像浙商海外種田，不僅帶動(dòng)五、六十萬剩余勞力在全球十幾個(gè)國家和地區(qū)從事農(nóng)、林、牧、漁等開發(fā)，而且其所涉及的農(nóng)業(yè)機(jī)械、化肥農(nóng)藥、種子等大都來自本省和國內(nèi)。江西作為農(nóng)業(yè)大省，浙商海外種田對江西有一定借鑒意義。江西個(gè)人境外投資放開后，其個(gè)人在境外投資中所涉及的農(nóng)林牧漁業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所需的農(nóng)業(yè)機(jī)械、設(shè)備、農(nóng)藥及種子（種畜、種苗）等若絕大部分由省內(nèi)購進(jìn)，那必定會(huì)帶動(dòng)省內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，在個(gè)人境外投資剛放開時(shí)，這種效果也許不大明顯，但一旦形成規(guī)模，其對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)將會(huì)愈加明顯。
（二）可行性分析1.目前江西省已進(jìn)入全面發(fā)展對外直接投資的階段根據(jù)英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”，一個(gè)國家的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2000~4750美元之間的階段時(shí)，對外直接投資迅速增加；當(dāng)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過5000美元的時(shí)候，“對外直接投資占經(jīng)濟(jì)總量的規(guī)模和比重增大，成為經(jīng)濟(jì)總體實(shí)力的重要力量”。為印證其效果，我們特選取商務(wù)部網(wǎng)站登載的2008~2013年我國各省市自治區(qū)對外直接投資排名中有關(guān)江西與中部另外五省的資料進(jìn)行整理作一比較，如下表。表12008~2013年我國中部六省對外直接投資比較從表1可以看出，2008~2012年江西人均GDP（美元）處于鄧寧“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”的第三階段。2008~2009年，當(dāng)江西人均GDP處于第三階段初期時(shí)（2000~2500美元），江西對外直接投資在全國的排名處于26~27位，在中部6省的排名處連續(xù)兩年的末位；2010~2012年，當(dāng)江西人均GDP上升至3000~4000美元區(qū)間時(shí)，江西對外直接投資不僅在總量上有大幅提升，而且在全國的排名已上升到19~22位，在中部6省的排名則超過了山西和河南2省。由此可見，鄧寧“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”對江西省而言，具有較強(qiáng)的適用性和效率性。2013年江西人均GDP已達(dá)到5176.96美元（按當(dāng)年美元兌人民幣匯率中間價(jià)計(jì)），也就是說全省已進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”的第四階段。這一階段既是江西對外直接投資進(jìn)入全面快速發(fā)展期，也是全省放開個(gè)人境外投資的最好時(shí)機(jī)。因此，在這一最佳節(jié)點(diǎn)上同時(shí)放開江西省境內(nèi)個(gè)人境外投資，必然如虎添翼，對全省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起有力的促進(jìn)作用。2.江西民營經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展孕育出的富裕群體是開展個(gè)人境外投資的中堅(jiān)力量近幾年，江西經(jīng)濟(jì)取得了快速持續(xù)增長的好勢頭，在使人民的生活水平普遍得到進(jìn)一步改善的同時(shí)，也孕育出了一批又一批的富裕群體。一是億萬富豪。據(jù)《江南都市報(bào)》2014年4月2日刊登的《2014年江西創(chuàng)富榜》顯示，江南都市報(bào)財(cái)富工作室以5億元為起點(diǎn)，共篩選出億萬富豪100位，總財(cái)富為1750億元，平均財(cái)富為17.5億元。從其分布來看，房地產(chǎn)占28%，股權(quán)投資或主營業(yè)務(wù)為投資的占16%，主營業(yè)務(wù)超10%的還有礦產(chǎn)業(yè)及醫(yī)藥（醫(yī)療器械）等。此外，據(jù)胡潤的2013年《中國財(cái)富報(bào)告》，江西共有億萬富豪840人，在全國所占比重為1.3%，列全國各省市區(qū)排名第18位。二是千萬富豪。據(jù)胡潤研究院和群邑智庫聯(lián)合的《中國財(cái)富報(bào)告》，2009年，江西共有千萬富豪7800人，至2013年底，江西共擁有千萬富豪9800人，在全國所占比重為0.93%,在全國各省市排名列第20位?！吨袊?cái)富報(bào)告》還指出，在中國千萬富豪中，一般企業(yè)主所占比例為50%，職業(yè)股民占比為15%,炒房者占比為15%，金領(lǐng)（指在大型企業(yè)集團(tuán)、跨國公司領(lǐng)取年薪的高層人士）約占20%。三是注冊資本為500萬以上的私營企業(yè)主。截至2013年底，江西省私營企業(yè)注冊資本500萬以上的達(dá)4.04萬戶，其中，1000萬以上至1億元（不包括1億）的有19969戶，億元以上的有717戶。我們認(rèn)為，上述富裕群體將是江西省開展境外投資的中堅(jiān)力量。首先是制造業(yè)。在各類富裕群體中，制造業(yè)的占比最大。但是，江西近些年經(jīng)濟(jì)增速逐年放緩，也與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及制造業(yè)中過剩產(chǎn)能的增多不無關(guān)系。因而，此時(shí)如果放開個(gè)人境外投資，制造業(yè)的富裕群體出于分散風(fēng)險(xiǎn)、尋找海外資源、促進(jìn)出口、擴(kuò)大市場或開辟銷售網(wǎng)點(diǎn)等不同目的，直接進(jìn)行個(gè)人境外投資的可能性加大。其次是房地產(chǎn)業(yè)。2014年上半年，江西房地產(chǎn)與全國多數(shù)省市一樣開始轉(zhuǎn)冷，究其原因，既有宏觀調(diào)控的原因，也有商品房源積壓過多以及房價(jià)已處于高位的因素。相比之下，美國及歐洲許多國家卻因受困于經(jīng)濟(jì)增長的乏力，房地產(chǎn)市場相對而言更具有投資價(jià)值。因此，放開境內(nèi)個(gè)人境外投資后，不僅房地產(chǎn)行業(yè)中的億萬富豪、千萬富豪會(huì)有不少投資境外的房地產(chǎn)業(yè)，甚至一些中產(chǎn)階層人士出于種種目的也會(huì)考慮境外購房。第三，證券市場。近幾年，我國股市長時(shí)間處于低迷狀態(tài)，截至去年5月，上海市場A股的平均市盈率只有9.8倍，這一估值水平比2008年10月末金融風(fēng)暴肆虐時(shí)還低30%。我國股市長時(shí)間萎靡不振，導(dǎo)致上市公司的股價(jià)大大縮水，從而也在很大程度上影響到江西創(chuàng)富榜上億萬富豪的人均財(cái)富也大為減少。2011年江西創(chuàng)富榜的63位億萬富豪，平均財(cái)富為24.8億元，但至2013年江西創(chuàng)富榜上的80位億萬富豪，平均財(cái)富只有15.84億元，人均財(cái)富縮水8.97億元，縮水幅度達(dá)36.15%。而歐美和中國香港等股市較為成熟，投資環(huán)境相對穩(wěn)定。因此，個(gè)人境外投資放開后，不少長期涉足國內(nèi)資本市場的億萬富豪、千萬富豪以及其他一些具有一定投資實(shí)力的職業(yè)股民，一方面仍然會(huì)繼續(xù)涉獵國內(nèi)資本市場尋找機(jī)會(huì)，另一方面，也有相當(dāng)一部分還會(huì)參與境外證券投資。3.國際金融危機(jī)為境內(nèi)個(gè)人境外投資歐美市場提供了外部條件由于次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)的發(fā)生，近幾年歐美國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，為刺激經(jīng)濟(jì)增長，不少國家紛紛出臺(tái)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)外商直接投資。像英國、法國等國家都先后出臺(tái)了不少針對外國投資者給予的優(yōu)惠政策。美國目前雖然只承諾對外國投資和投資者給予全面的國民待遇，并強(qiáng)調(diào)對外投資的高水平保護(hù)，但在一些偏遠(yuǎn)的州，地方政府也承諾提供一切可能的稅收和土地優(yōu)惠等。上述優(yōu)惠政策的出臺(tái)，都為境內(nèi)個(gè)人境外投資歐美市場提供了難得的機(jī)遇。
三、對策建議
（一）放寬個(gè)人境外投資外匯管理1.總體原則：循序漸進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)可控。從總體上說，個(gè)人境外投資應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)程度的高低逐步開放。在順序上應(yīng)先放開與實(shí)物投資相關(guān)的的境外直接投資、境外放款等業(yè)務(wù)，后放開證券投資、境外購房等業(yè)務(wù)；先放開個(gè)人長期資本交易，后放開個(gè)人短期資本交易。在對外投資區(qū)域選擇上，也可以考慮先放開對中國香港和臺(tái)灣地區(qū)及亞洲周邊國家的投資，再放開對歐美等投資環(huán)境較為成熟國家的投資，最后再全部放開。對于先放開的項(xiàng)目，應(yīng)加強(qiáng)政策評估，待時(shí)機(jī)條件成熟再放開下一項(xiàng)目。2.以登記制度為核心，實(shí)行限額管理。（1）實(shí)行事前登記制度。個(gè)人境外投資者應(yīng)在開展境外投資前到外匯局進(jìn)行登記，并符合一定的資格條件，如主體資格、行業(yè)性質(zhì)等。由于不少投資者常年身處境外，因此對于境外投資事項(xiàng)的變更及年檢等信息，可以考慮允許投資者通過網(wǎng)上應(yīng)用平臺(tái)進(jìn)行申報(bào)。（2）實(shí)行限額管理。一方面適度提高部分原有的個(gè)人結(jié)售匯限額，可以考慮將個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購匯年度總額提高至每人每年等值10萬美元；另一方面，可以考慮根據(jù)個(gè)人境外投資者的資產(chǎn)狀況設(shè)定一定的投資限額，在投資限額內(nèi)的購付匯可以自行在銀行辦理，并且不包括在個(gè)人結(jié)售匯限額內(nèi)，超過限額的可以憑相關(guān)的證明材料到外匯局審批。3.對已經(jīng)存在的個(gè)人境外投資實(shí)行“補(bǔ)登記”制度。從實(shí)踐看，雖然個(gè)人境外投資政策沒有放開，但已有一部分人通過地下錢莊、分拆結(jié)售匯等違規(guī)方式進(jìn)行了境外投資。這部分境外投資由于缺乏合法手續(xù)，在境外會(huì)面臨較高的法律風(fēng)險(xiǎn),資金安全難以保障。同時(shí)，這部分投資數(shù)據(jù)不明，也給國際收支統(tǒng)計(jì)平衡帶來不確定性。因此，可以考慮設(shè)計(jì)“補(bǔ)登記”手續(xù)。對于已通過違規(guī)途徑匯出資金，但確有真實(shí)投資背景，且符合其他相關(guān)法律法規(guī)的投資行為予以“補(bǔ)登記”，從而改變原來投資者的“灰色身份”為合法身份，使之受到國內(nèi)、國外相關(guān)法律保護(hù)，為其創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。4.逐步放寬個(gè)人境外證券投資。一方面，通過合理擴(kuò)大投資范圍，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，適當(dāng)降低QDII準(zhǔn)入門檻等措施進(jìn)一步完善QDII制度。另一方面，以滬港通為契機(jī)，摸索進(jìn)一步放寬個(gè)人境外證券投資的管理經(jīng)驗(yàn)。2014年11月10日，中國證監(jiān)會(huì)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上交所、聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港結(jié)算開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（簡稱“滬港通”）?！皽弁ā闭叩膶?shí)施，為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)和更大的投資自主性。通過“滬港通”的運(yùn)行，監(jiān)管層可以加強(qiáng)政策評估，摸索和總結(jié)相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，為將來推出“滬倫敦通”、“滬紐約通”等后序機(jī)制，進(jìn)一步放寬個(gè)人境外證券投資管理打下基礎(chǔ)。
二、中國對外直接投資經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究狀況
關(guān)于我國對外直接投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究，主要還是從對外直接投資對經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)進(jìn)步等方面的影響狀況進(jìn)行跟蹤分析。
（一）對外直接投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)探討
對外直接投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，國內(nèi)外大部分研究持肯定態(tài)度，比如國外學(xué)者通過實(shí)證研究認(rèn)為一國對外直接投資會(huì)同時(shí)增加投資國和東道國的國民收入，是一個(gè)雙贏的投資行為。因?yàn)榘l(fā)達(dá)國家向高度工業(yè)化國家邁進(jìn)時(shí)期，對外直接投資為發(fā)達(dá)國家的資本和產(chǎn)品過剩提供進(jìn)一步獲取高額利益的途徑，并且同時(shí)也有利于促進(jìn)東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，旺盛的投資供需形成了當(dāng)時(shí)的雙贏發(fā)展態(tài)勢。而關(guān)于我國對外直接投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)探討，是伴隨著我國對外直接投資不斷增加而開始被跟蹤研究的。國內(nèi)研究認(rèn)為，對外直接投資不僅推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，而且改變著中國經(jīng)濟(jì)增長的方式，提高了中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。對外直接投資通過技術(shù)溢出效應(yīng)帶動(dòng)了我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出增長。由于我國區(qū)域差異較大，進(jìn)一步分析各區(qū)域?qū)ν馔顿Y的效應(yīng)也具有現(xiàn)實(shí)意義，比如認(rèn)為我國東、中和西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平直接影響其對外直接投資對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)，同時(shí)東、西部地區(qū)的GDP增長差異也由對外直接投資的差異引起。可見從不同層面說明對外直接投資與經(jīng)濟(jì)增長具有互相促進(jìn)關(guān)系，一方面對外直接投資能夠促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長，另一方面經(jīng)濟(jì)增長又能為企業(yè)對外直接投資提供資金支持，但這種增長效應(yīng)由于我國對外投資規(guī)模較小而處于較低水平。也有認(rèn)為對外直接投資的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)主要體現(xiàn)在資源配置效應(yīng)、資本積累效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)三個(gè)方面。肖怡楠認(rèn)為對外直接投資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在平衡國際收支上，對外直接投資能夠加快資金流出，從而適當(dāng)平衡國際收支順差。吳建軍等認(rèn)為對外直接投資的技術(shù)溢出效應(yīng)能夠促進(jìn)我國全要素生產(chǎn)率的提高。但也有研究認(rèn)為對外直接投資給投資國帶來的增長效應(yīng)不明顯，表現(xiàn)為對外投資不是GDP增長的Granger原因，并且從短期來看對外直接投資對GDP的影響并不顯著，但長期則呈穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系?？梢姡鄶?shù)國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為對外直接投資對經(jīng)濟(jì)增長有影響，但是影響不顯著，這一方面說明我國當(dāng)前對外直接投資的規(guī)模較小，影響力較弱；另一方面我國當(dāng)前對外投資流向主要是資源類行業(yè)，可能對我國當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長存在一定的時(shí)滯。所以，持續(xù)跟蹤研究我國對外直接投資對經(jīng)濟(jì)增長的影響，具有一定現(xiàn)實(shí)意義。
（二）對外直接投資的技術(shù)效應(yīng)研究
目前關(guān)于對外直接投資的技術(shù)效應(yīng)主要從兩方面展開：一方面是通過衡量生產(chǎn)率的變動(dòng)，體現(xiàn)技術(shù)溢出效應(yīng)的大??；另一方面是關(guān)于對外直接投資對國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響分析。從對生產(chǎn)率影響看，國內(nèi)學(xué)者主要是通過實(shí)證研究檢驗(yàn)我國對外直接投資對于技術(shù)溢出效應(yīng)的存在性。研究發(fā)現(xiàn)對外直接投資對中國全要素生產(chǎn)率（TFP）的提升存在顯著的正向促進(jìn)作用，并且生產(chǎn)率的提升在我國存在明顯的地域差異，資本存量較高的東部地區(qū)的逆向技術(shù)溢出效果明顯高于中部和西部。但也有認(rèn)為這種促進(jìn)作用小于國內(nèi)研發(fā)資金存量對技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用，所以，自主研發(fā)才是提高技術(shù)水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要源泉。同時(shí)，還有得出我國對外直接投資對生產(chǎn)率的促進(jìn)作用并不顯著的觀點(diǎn)。從對技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的影響看，研究普遍認(rèn)為我國對外直接投資對國內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)具有正的影響作用。白潔實(shí)證檢驗(yàn)了1985年到2006年間我國對外直接投資對于我國R＆D投入和技術(shù)創(chuàng)新能力的影響，發(fā)現(xiàn)我國對外直接投資對發(fā)明專利和外觀設(shè)計(jì)表征的技術(shù)創(chuàng)新能力有顯著的促進(jìn)作用，對研發(fā)投入作用不顯著。也有學(xué)者加入技術(shù)吸收能力與國外研發(fā)資本存量溢出等指標(biāo)，得出2003－2010年間的對外直接投資對我國技術(shù)創(chuàng)新具有顯著提升作用。并說明對外直接投資的逆向技術(shù)溢出對國內(nèi)創(chuàng)新能力的影響呈現(xiàn)出顯著的地區(qū)差異，但是持續(xù)對外投資會(huì)獲得更高的生產(chǎn)率及技術(shù)溢價(jià)。多數(shù)成果也論證了對外直接投資正技術(shù)溢出效應(yīng)，而持不同觀點(diǎn)的認(rèn)為目前我國對外直接投資總量還較小，產(chǎn)業(yè)和地區(qū)分布不夠均衡，導(dǎo)致我國對外直接投資對技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)作用未能充分體現(xiàn)出來?？梢?，學(xué)者對于對外直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)的研究，多集中于以技術(shù)創(chuàng)新能力作為被解釋變量，對外直接投資規(guī)模作為解釋變量，沒有考慮到國外研發(fā)資本存量對提升母國技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵影響。在驗(yàn)證逆向溢出效應(yīng)存在性時(shí)，忽略了之后效應(yīng)。而且，多數(shù)實(shí)證研究忽視了技術(shù)吸收能力的作用，而吸收能力對于能否消化吸收外來技術(shù)至關(guān)重要。因此，繼續(xù)探究對外直接投資的技術(shù)獲取能力，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
（三）對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)分析
有關(guān)對外直接投資的母國產(chǎn)業(yè)調(diào)整效應(yīng)也存在觀點(diǎn)不同的研究，關(guān)于我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)調(diào)整效應(yīng)的驗(yàn)證，認(rèn)為我國對外直接投資未能明顯提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并分析我國對外直接投資比例變化，僅與第二產(chǎn)業(yè)有正相關(guān)性。對我國對外直接投資進(jìn)行宏觀績效分析，發(fā)現(xiàn)2009年以來的對外投資并未發(fā)揮出應(yīng)有的效應(yīng)，主要是由于2009年以后我國自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進(jìn)程也在加快。多數(shù)文獻(xiàn)的實(shí)證結(jié)果表明對外直接投資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有升級效應(yīng)，實(shí)際上隨著我國對外直接投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其優(yōu)化效應(yīng)影響會(huì)不斷增加。有的研究從分產(chǎn)業(yè)角度研究對外投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，得出的相似結(jié)論是我國對外直接投資對第二產(chǎn)業(yè)具有明顯的升級效應(yīng)，但對第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的實(shí)證結(jié)果有差異，也有認(rèn)為我國第二、第三產(chǎn)業(yè)與對外直接投資呈正相關(guān)，第一產(chǎn)業(yè)與對外直接投資呈負(fù)相關(guān)［。但普遍認(rèn)為對外投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在長期的穩(wěn)定關(guān)系?？梢?，實(shí)證研究表明對外直接投資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有影響，但其影響大小、方向（正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)）有不同。多數(shù)研究表明我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)升級效應(yīng)存在，但由于數(shù)據(jù)的可獲得性不佳，影響了對實(shí)證分析產(chǎn)業(yè)升級效果的全面認(rèn)識。相信隨著研究方法的不斷規(guī)范，逐漸引入長期和短期影響，會(huì)使研究結(jié)果更客觀。
（四）對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)研究
關(guān)于對外直接投資的國際貿(mào)易效應(yīng)研究觀點(diǎn)主要表現(xiàn)為，對外直接投資具有替代作用、互補(bǔ)作用，或同時(shí)存在替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)，也有認(rèn)為不存在替代作用和互補(bǔ)作用，可見其研究結(jié)果的不確定。認(rèn)為對外直接投資具有替代效應(yīng)的最早始于蒙代爾，認(rèn)為資本越自由流動(dòng)，替代國際貿(mào)易的作用就越明顯。隨后國內(nèi)外學(xué)者對這一觀點(diǎn)進(jìn)行了延伸拓展，并不斷進(jìn)行論證。實(shí)踐檢驗(yàn)表明發(fā)達(dá)國家的對外直接投資具有顯著的替代作用，我國對外直接投資的貿(mào)易替代效應(yīng)則相對較小。進(jìn)一步表明我國對外直接投資規(guī)模的大小決定其貿(mào)易替代的影響作用程度。比如，項(xiàng)本武認(rèn)為我國對外直接投資促進(jìn)了我國出口貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，但對外直接投資對從東道國的進(jìn)口也形成了替代效應(yīng)。也有從長期關(guān)系來看，我國的對外直接投資對初級產(chǎn)品出口和制成品進(jìn)口產(chǎn)生替代，對初級產(chǎn)品進(jìn)口和制成品出口產(chǎn)生補(bǔ)充?？梢?，在研究替代效應(yīng)上并沒有得出明確結(jié)論，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為在短期內(nèi)存在替代效應(yīng)，但長期則是互補(bǔ)效應(yīng)，或者局部是替代效應(yīng)，但整體不是替代效應(yīng)?？傊?，得出具有替代效應(yīng)的研究成果不多。支持對外直接投資存在貿(mào)易互補(bǔ)效應(yīng)的分析認(rèn)為，多數(shù)對外直接投資具有創(chuàng)造和擴(kuò)大對外貿(mào)易的作用。以發(fā)達(dá)國家為研究對象的成果支持對外直接投資對投資國出口具有補(bǔ)充和促進(jìn)作用。國外學(xué)者一般認(rèn)為對外投資和貿(mào)易在發(fā)展中國家為互補(bǔ)關(guān)系，在工業(yè)化國家則不明顯。大量的實(shí)證結(jié)果也證實(shí)了上述結(jié)論，通過不同的計(jì)量模型得出的相似結(jié)論是我國的對外直接投資與出口貿(mào)易之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，對出口貿(mào)易存在顯著的促進(jìn)作用。但也有認(rèn)為我國對外直接投資盡管對出口貿(mào)易產(chǎn)生一定程度的刺激效應(yīng)，但由于對外直接投資規(guī)模仍處于較低階段，這種刺激效應(yīng)還較為有限。而柴慶春引入時(shí)間因素后發(fā)現(xiàn)，我國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)在短期和長期中的表現(xiàn)不同，短期內(nèi)直接投資的流量對出口貿(mào)易的影響不顯著，從長期來看，對外直接投資能夠促進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展?？梢?，目前研究對外直接投資的貿(mào)易互補(bǔ)效應(yīng)有著相似的研究結(jié)果。關(guān)于對外直接投資過程中產(chǎn)生的替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)。從實(shí)證研究結(jié)果來看，多數(shù)認(rèn)為互補(bǔ)效應(yīng)處于主要地位，對外直接投資對出口貿(mào)易起到創(chuàng)造作用，對進(jìn)口貿(mào)易起到抑制作用。周昕通過引力模型對投資與貿(mào)易的關(guān)系研究，表明我國對外直接投資與貿(mào)易既存在互補(bǔ)關(guān)系也存在替代關(guān)系，并且對零部件貿(mào)易的影響非常明顯。但總體而言，中國企業(yè)對外直接投資與進(jìn)出口貿(mào)易均表現(xiàn)明顯的互補(bǔ)關(guān)系。也有認(rèn)為對外直接投資對我國的替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)都不明顯。顯然是否存在貿(mào)易效應(yīng)與對外投資規(guī)模密切相關(guān)，實(shí)際上到2010年之后我國對外直接投資規(guī)模開始大幅增長，今后對外投資的貿(mào)易效應(yīng)會(huì)日益顯著。可見，以后的研究會(huì)以更長遠(yuǎn)、更全面、更系統(tǒng)的視角探究對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)。
（五）對外直接投資的就業(yè)效應(yīng)
我國對外直接投資的就業(yè)效應(yīng)研究成果不多而且觀點(diǎn)各異。有的認(rèn)為我國對外直接投資對我國就業(yè)存在替代關(guān)系，并且資本替代勞動(dòng)的現(xiàn)象較明顯，但同時(shí)認(rèn)為對外直接投資有利于促進(jìn)高新技術(shù)行業(yè)的就業(yè)，一定程度上可以優(yōu)化就業(yè)結(jié)構(gòu)。與此相反，也有認(rèn)為總體上對外直接投資的就業(yè)刺激效應(yīng)大于替代效應(yīng)，對就業(yè)具有一定的促進(jìn)作用，但其效果較小。比較包括中國在內(nèi)的東亞國的對外直接投資就業(yè)效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，我國對外直接投資的總體就業(yè)效應(yīng)不明顯，但增加了我國建筑業(yè)的就業(yè)崗位。從對外投資對我國三次產(chǎn)業(yè)的就業(yè)影響程度看我國對外直接投資對第二、三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)具有一定的推動(dòng)作用，但效應(yīng)程度較小，隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)提高相應(yīng)的影響程度。也有研究發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，我國對外投資對就業(yè)的替代效應(yīng)大于刺激效應(yīng)，表現(xiàn)出在當(dāng)期對外投資會(huì)減少就業(yè)，從長期看對外投資與就業(yè)表現(xiàn)出長期正相關(guān)，有利于增加就業(yè)。
但是，境外資源開發(fā)投資額與企業(yè)數(shù)在寧波市境外投資總量中占比較小。至2008年底，寧波僅有19家企業(yè)投資境外資源開發(fā)，投資總額11896.5萬美元，占寧波企業(yè)對外投資總額的1.93％，相對于其他投資類別，排名最后。從運(yùn)營狀態(tài)上看，61％的企業(yè)能正常運(yùn)營，其中13％的企業(yè)能持續(xù)盈利，48％的企業(yè)基本維持現(xiàn)狀。另外39％的企業(yè)或面臨倒閉，或出現(xiàn)利潤明顯下滑，或因其他原因尚未正常運(yùn)營。
二、民營企業(yè)投資境外資源開發(fā)的制約因素
(一)資金制約
從寧波民營企業(yè)投資境外資源開發(fā)的狀況看，之所以出現(xiàn)起步慢，無法投資大項(xiàng)目，或后續(xù)經(jīng)營不佳的現(xiàn)象，最大的制約因素是資金不足，主要原因有四方面：
其一，投資額核準(zhǔn)條件名亡實(shí)存，在源頭上制約著企業(yè)的對外投資規(guī)模。2006年以前，審批部門在核準(zhǔn)投資額時(shí)執(zhí)行“企業(yè)投資額不能超過凈資產(chǎn)一半”的規(guī)定。2006年《中華人民共和國公司法》正式實(shí)施，從法律層面取消了對外投資額的比例限制，但各部門操作不一，外匯管理部門審核企業(yè)境外投資外匯資金來源時(shí)仍按老辦法，如寧波興隆車業(yè)有限公司原打算投資2000萬美元，但因凈資產(chǎn)不夠，只能投資800萬美元，最終錯(cuò)失良機(jī)。
其二，融資渠道過窄，使企業(yè)投資后難以持續(xù)經(jīng)營。目前，企業(yè)的官方貸款機(jī)構(gòu)只有進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行兩家，重國有企業(yè)，輕民營企業(yè)，惜貸現(xiàn)象普遍存在。寧波華州礦業(yè)投資有限公司在加蓬勘探到礦產(chǎn)后進(jìn)入冶煉階段，東道國落后的經(jīng)濟(jì)條件逼迫企業(yè)自行投入大量資金來建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，而向中國進(jìn)出口銀行申請的貸款始終未獲批準(zhǔn)。只能將大部分股權(quán)(開采權(quán))忍痛賣給投資商，大大影響公司發(fā)展。
其三，財(cái)政支持覆蓋面小，大多數(shù)企業(yè)難以獲得。目前，國家對“走出去”企業(yè)的財(cái)政支持包括對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作專項(xiàng)資金、境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展資金、支持紡織企業(yè)“走出去”專項(xiàng)資金，主要形式為前期補(bǔ)助或貸款貼息，但“僧多粥少”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。如2007年全國有1000多家企業(yè)申請對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作專項(xiàng)資金，只有十分之一的企業(yè)能得到，其中中石油等國有大型企業(yè)又?jǐn)D占了民營企業(yè)的得款空間，寧波已連續(xù)數(shù)年未獲資金。當(dāng)然，地方政府對這幾類支持基金也會(huì)同比配套，如寧波市級和區(qū)級財(cái)政就根據(jù)投資額的大小給予3—15萬元人民幣的補(bǔ)助，而這對企業(yè)而言是杯水車薪。
其四，外匯和稅收制度阻礙資金的有效運(yùn)作。目前，外匯管理部門已進(jìn)行了一系列改革：放寬了資本項(xiàng)下的用匯條件，取消了境外投資外匯風(fēng)險(xiǎn)審查和匯回利潤保證金制度等，但仍需對資金來源進(jìn)行審查，自有外匯投資的仍需在外匯賬戶上存足對應(yīng)金額外匯，對后續(xù)外匯投資和資金匯出仍需逐筆登記與核準(zhǔn)等，依然阻礙著民營企業(yè)流動(dòng)資金的有效動(dòng)作。
對企業(yè)境外收入主要采用稅收抵免等直接鼓勵(lì)措施，加速折舊、延期納稅等間接鼓勵(lì)措施涉及較少。這些政策雖然透明度高，但對于投資大、見效慢的資源類項(xiàng)目刺激效果有限，資產(chǎn)運(yùn)營效率較低。
(二)行政制約
表現(xiàn)一，審批程序復(fù)雜。商務(wù)部在今年已出臺(tái)《境外投資管理辦法》并將于5月1日實(shí)施，原第16號令《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項(xiàng)的規(guī)定》同時(shí)廢止，該辦法大量下放核準(zhǔn)權(quán)限，但國家發(fā)改委于2004年的第21號令《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》仍在實(shí)行，對境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)做出的具體規(guī)定與商務(wù)部標(biāo)準(zhǔn)不一，造成同一個(gè)境外投資項(xiàng)目兩頭申報(bào)，效率低下。行政部門間的權(quán)力制約使投資項(xiàng)目越大越難成功。2008年，寧波合盛集團(tuán)已被寧波外經(jīng)貿(mào)局批準(zhǔn)赴俄羅斯投資建廠，但因注冊資金過大(7000萬美元)至今仍壓在國家發(fā)改委，未獲批準(zhǔn)。
表現(xiàn)二，審批材料多且隨意性大。行政部門隨意或變相增加核準(zhǔn)所需材料的現(xiàn)象頻現(xiàn)，如對境外收購項(xiàng)目，需先備案(即先書面上報(bào)項(xiàng)目的基本情況)然后核準(zhǔn)。
(三)人才制約
一是缺乏國際型的企業(yè)家。調(diào)研顯示，民營企業(yè)“走出去”的動(dòng)因之一是創(chuàng)辦人具備國際眼光或在國際市場上建立了良好的私人關(guān)系，但在后期管理、決策與運(yùn)營中這種企業(yè)家精神的效應(yīng)減弱，小富即安、國際化管理水平弱等民營企業(yè)家的軟肋開始顯現(xiàn)。
二是缺乏復(fù)合型的國際化操作人才。對外投資的復(fù)雜性和國際性需要大批通曉金融、外語、科技、管理、法律、信息工程的復(fù)合型人才和高素質(zhì)的穩(wěn)定員工，但民營企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)的規(guī)模、財(cái)力和環(huán)境都無法吸引這些高素質(zhì)人才，人才瓶頸從根本上制約了境外企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
(四)支持服務(wù)體系薄弱
一是信息服務(wù)體系缺位。調(diào)研顯示，民營企業(yè)獲取東道國的信息渠道單一，主要以進(jìn)出口貿(mào)易、商務(wù)考察和國外親友介紹為主，缺少專業(yè)的信息與評估中介，企業(yè)由于獲取信息不暢導(dǎo)致投資失誤或延后的案例不少。
二是對外直接投資保險(xiǎn)機(jī)制不夠健全。目前，我國的海外投資保險(xiǎn)處于起步階段，中國出口信用保險(xiǎn)公司是國內(nèi)唯一的政策性保險(xiǎn)公司。承保對象主要惠及國有企業(yè)，承保范圍僅涉及政治風(fēng)險(xiǎn)，即征收、匯兌限制、戰(zhàn)爭以及政府違約風(fēng)險(xiǎn)，未涉及海外市場風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，民營企業(yè)本身也存在問題，如內(nèi)部治理不完善，缺乏突發(fā)事件的應(yīng)急能力等。
三、加快中國企業(yè)境外資源開發(fā)投資的政策建議
當(dāng)前，“走出去”的主客觀條件已成熟，政府在借鑒其他國家成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)從戰(zhàn)略高度規(guī)劃、管理、指導(dǎo)和支持境外資源開發(fā)投資。
(一)提高認(rèn)識，形成境外資源開發(fā)投資的戰(zhàn)略機(jī)制
投資境外資源開發(fā)是企業(yè)行為，更是國家的戰(zhàn)略行為。應(yīng)發(fā)揮新聞媒體的主渠道作用，如開辟“走出去”專欄，定期宣傳“走出去”政策導(dǎo)向、成功典范和各國投資信息等建立對外投資的共識。應(yīng)制定資源開發(fā)投資的遠(yuǎn)期規(guī)劃，建立多元化資源合作與供應(yīng)渠道，發(fā)揮外交為經(jīng)濟(jì)服務(wù)的作用，構(gòu)建長效的支持服務(wù)體系。
(二)深入改革審批管理體制。加快核準(zhǔn)進(jìn)程
一是改革對外投資管理體制，理順關(guān)系，歸口一個(gè)部門核準(zhǔn)管理。嚴(yán)格執(zhí)行國務(wù)院《關(guān)于投資體制改革的決定》(2004年)，除重大項(xiàng)目和限制類項(xiàng)目外，對不使用政府投資資金的建設(shè)項(xiàng)目，一律實(shí)行備案制，淘汰審批制。按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的原則真正落實(shí)企業(yè)投資自。
二是提高核準(zhǔn)效率。放寬核準(zhǔn)條件，徹底消除投資額與企業(yè)凈資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)；簡化手續(xù)，減少申報(bào)材料，可要可不要的材料堅(jiān)決不要，不隨意增加材料；確立具體可量化的審批標(biāo)準(zhǔn)，對材料的必要性和繁簡度在部門間實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一評價(jià)；嚴(yán)格執(zhí)行《行政許可法》加快核準(zhǔn)進(jìn)程。
三是根據(jù)中國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，相應(yīng)改革“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理政策。如取消境外投資外匯資金來源審查或先規(guī)定取消的時(shí)間限額，放寬境外企業(yè)利潤匯回等限制，簡化對外擔(dān)保的審批和履約核準(zhǔn)手續(xù)，消除境外放款資格條件和資金來源的審查要求，為企業(yè)“走出去”提供外匯便利。
(三)加大金融、保險(xiǎn)、財(cái)政支持力度，完善稅收鼓勵(lì)政策
1充分運(yùn)用金融創(chuàng)新，構(gòu)建雙層三位的金融保險(xiǎn)支持體系
從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看，政府提供政策性金融和保險(xiǎn)至關(guān)重要。中國應(yīng)充分運(yùn)用金融創(chuàng)新，嘗試構(gòu)建國家與地方相結(jié)合，政府與企業(yè)、銀行相結(jié)合的雙層三位支持體系。
第一層，國家應(yīng)增加政策性金融機(jī)構(gòu)的資本金，增加貸款額度，加大財(cái)政支持力度，合理擴(kuò)展貸款貼息和保險(xiǎn)的規(guī)模與范圍。不但在“走出去”的初期，更要在后期加大政府財(cái)政支持的力度，對民營企業(yè)不但要“扶上馬”更要“送一程”，真正顯現(xiàn)支持效果。
第二層，作為地方政府應(yīng)結(jié)合國情市情，通過金融創(chuàng)新構(gòu)建政企銀三位一體的合作模式。首先，政府整合服務(wù)資源篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦給金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，并做好后期跟蹤服務(wù)，借銀行之力振興企業(yè)；銀行通過財(cái)團(tuán)貸款或企業(yè)聯(lián)保等多種形式支持企業(yè)，借政府之力降低風(fēng)險(xiǎn)。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。由銀行“出讓”部分貸款上浮利率的利潤和政府的一部分財(cái)政補(bǔ)貼組合，為銀行提供風(fēng)險(xiǎn)保障，同時(shí)彌補(bǔ)資源獲取型ODI周期長、見效慢等項(xiàng)目劣勢。第三，政策性金融機(jī)構(gòu)實(shí)行項(xiàng)目貸款制。對各類企業(yè)一視同仁，簡化手續(xù)，提高服務(wù)水平。第四，降低保費(fèi)，增加保險(xiǎn)品種，拓展高風(fēng)險(xiǎn)國家(地區(qū))的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
2完善稅收鼓勵(lì)政策。
結(jié)合新一輪稅制改革，制定獨(dú)立的民營企業(yè)海外投資稅收鼓勵(lì)政策，尤其加大境外資源開發(fā)投資的優(yōu)惠力度，增加設(shè)立虧損準(zhǔn)備金、加速折舊等間接鼓勵(lì)措施。建立健全與資源豐富國家的稅收協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)，避免重復(fù)征稅。并以信息化建設(shè)為基礎(chǔ)，提高稅務(wù)機(jī)關(guān)的納稅管理水平。
(四)以境外投資促進(jìn)機(jī)構(gòu)為服務(wù)主體。形成服務(wù)體系
學(xué)習(xí)外商投資促進(jìn)中心的做法，成立境外投資促進(jìn)中心。設(shè)立“境外投資業(yè)務(wù)咨詢專窗”，將外經(jīng)貿(mào)、海關(guān)、商檢、銀行等境外投資所涉及和全部行政部門歸口咨詢，實(shí)行首問責(zé)任制，使企業(yè)在遇到困難時(shí)的第一時(shí)間得到服務(wù)，減少“關(guān)系”成本。
中心主要職能是：提供人才培訓(xùn)與引進(jìn)，成立人才服務(wù)中介；為企業(yè)提供境外投資項(xiàng)目的信息咨詢；提供經(jīng)常性投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)；組織企業(yè)參加各類國內(nèi)外投資活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)與外方的聯(lián)系；提供行業(yè)協(xié)會(huì)的辦公場所，以第三方力量整合“走出去”優(yōu)勢。
(五)建立健全符合國際慣例的對外投資法律體系
建立完善一整套法律體系。包括最基本的《對外直接投資法》及配套的單行法，如《對外投資保險(xiǎn)法》《對外投資企業(yè)所得稅法》《對外投資審核法》《對外投資外匯管理法》等，加快制定《對外收購法》，填補(bǔ)法律空白。
四、企業(yè)對策
一是采用多種措施，全程控制投資風(fēng)險(xiǎn)。投資前要注意了解投資國當(dāng)?shù)厍闆r，尤其是人文風(fēng)情、生活習(xí)慣、勞工政策等社會(huì)約定俗成的規(guī)定，盡最大可能地做好調(diào)研與評估工作。要正確選擇投資路徑，積極進(jìn)入周邊亞太地區(qū)、中亞和俄羅斯市場，適當(dāng)參與非洲市場，密切關(guān)注中東地區(qū)?？伸`活開展商業(yè)運(yùn)作模式，采用獨(dú)資、合資、兼并或收購等投資形式。投資后，通過增加當(dāng)?shù)貑T工的持股比例、采購當(dāng)?shù)卦吓淞?、關(guān)心當(dāng)?shù)毓媸聵I(yè)等本土化策略弱化投資風(fēng)險(xiǎn)。
二是國內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化資源配置。調(diào)研顯示，國內(nèi)外企業(yè)間業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)是經(jīng)營成功的經(jīng)驗(yàn)之一。境外企業(yè)供應(yīng)給國內(nèi)穩(wěn)定的資源、信息和生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)等，而后者為前者提供技術(shù)和設(shè)備、后勤保障、國內(nèi)銷售渠道、資金和國內(nèi)需求信息等，兩者相得益彰，使資源配置最優(yōu)化。
近年來，國內(nèi)銀行紛紛大舉引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，上到四大國有銀行中的中行、建行等國有大銀行，下至數(shù)家股份制銀行和城市商業(yè)銀行等中小銀行。目前為止，已有21家外資金融機(jī)構(gòu)在17家中資商業(yè)銀行持有股權(quán)，投資總額140億美元，占被投資銀行股權(quán)的比例約為15％。隨著2006年我國開放銀行業(yè)市場最后時(shí)限的逼近，將有更多的國內(nèi)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，以迅速提升自身的核心競爭力，應(yīng)對日益復(fù)雜的競爭環(huán)境。中資商業(yè)銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者已如滔滔江水勢不可擋，因?yàn)闊o論對于國內(nèi)中資商業(yè)銀行還是外資金融機(jī)構(gòu)來說，這種合資和合作都具有巨大的吸引力。但是，中資銀行引進(jìn)境外投資者也不能盲目樂觀，有許多問題需要值得注意。如果不認(rèn)真處理這些問題，則可能會(huì)影響引資的效果，并最終影響我國金融安全。
一、中資銀行引進(jìn)外資應(yīng)注意的問題
（一）境外戰(zhàn)略投資者的選擇問題
對于國內(nèi)商業(yè)銀行而言，引入外資以其操作便捷、易行的優(yōu)勢成為其迅速改變現(xiàn)狀最為可行的策略，通過引進(jìn)外資可以充實(shí)銀行的資本金并提高資本充足率、完善公司治理結(jié)構(gòu)、借鑒境外銀行的先進(jìn)經(jīng)營管理理念、引進(jìn)新的金融產(chǎn)品和技能、提高競爭力等。但是不能盲目選擇境外投資者，而是要審慎，必須有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和條件，要經(jīng)過嚴(yán)格篩選，而不能盲目引進(jìn)。
所選擇的戰(zhàn)略投資者，應(yīng)該是聲譽(yù)良好、資本雄厚、管理先進(jìn)、注重長遠(yuǎn)利益的知名金融機(jī)構(gòu)，而不是那些只追求短期股票市場價(jià)值與投資收益的投機(jī)者。同時(shí)，作為戰(zhàn)略投資者，應(yīng)該具有中資銀行所不具備的競爭優(yōu)勢和資源，如管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)方面的優(yōu)勢和資源。不同資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、所有制性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至地域范圍的銀行，在選擇國際戰(zhàn)略投資者時(shí)要從本行的實(shí)際出發(fā)制定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。如中小商業(yè)銀行的經(jīng)營對象主要是面對中小企業(yè)和個(gè)人，以中小額信貸和個(gè)人零售業(yè)務(wù)為主，在引進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)投資時(shí)要選擇戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營范圍相似的投資者。所謂理想的戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)是最適合銀行自身需要和改革目標(biāo)的合作伙伴，換句話說，“引資”要?jiǎng)?wù)實(shí)，而不能務(wù)虛。
（二）銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定問題
在外資入股的過程中，價(jià)格是最敏感也是最關(guān)鍵的談判要點(diǎn)。由于我國資本市場發(fā)展不夠完善，因而缺乏比較完善的定價(jià)機(jī)制。我國上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓的重要參考指標(biāo)是每股凈資產(chǎn)，對于銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的溢價(jià)沒有成熟的參考標(biāo)準(zhǔn)。對此，國內(nèi)銀行要盡可能的爭取最有利的價(jià)格，而不能單純被動(dòng)的接受低價(jià)，防止出現(xiàn)中資銀行被“賤賣”，造成國有資產(chǎn)的流失。
在外資入股的談判中，外資金融機(jī)構(gòu)往往根據(jù)我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平等指標(biāo)壓低收購價(jià)格。但在中國目前的情況下，國有資產(chǎn)在國內(nèi)占有很高的比例，加入這樣的銀行可以充分借助國有經(jīng)濟(jì)的力量，外資進(jìn)入以后，直接可以在我國金融領(lǐng)域站到很高的層次。同時(shí)由于內(nèi)地金融市場仍是一個(gè)封閉的市場，有著巨大的開發(fā)潛力和利潤空間，外資銀行入股中資銀行可以充分利用其品牌、機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和客戶等豐富的資源，將自己的業(yè)務(wù)品種通過中資銀行已有的強(qiáng)勢網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)散出去，并在時(shí)間上避開中國開放人民幣業(yè)務(wù)的時(shí)間限制和地域限制，提前全面進(jìn)入國內(nèi)銀行市場。
譬如，很多境外金融機(jī)構(gòu)都看中了國內(nèi)的信用卡、消費(fèi)貸款等前景巨大的業(yè)務(wù)。作為入股條件，匯豐銀行和上海銀行、花旗和浦發(fā)、恒生和興業(yè)、匯豐和交通等均提出進(jìn)行信用卡業(yè)務(wù)合作。所以，我國商業(yè)銀行的市場價(jià)值不能簡單地用資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等通常的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量，也不能簡單的按普通上市公司以凈資產(chǎn)定價(jià)的方法來估算。凈資產(chǎn)可以作為雙方定價(jià)的基礎(chǔ)，但還應(yīng)考慮品牌、市場、客戶以及國家支持等因素。如2004年交行獲得86%的凈資產(chǎn)溢價(jià)，2005年建行股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得17％的凈資產(chǎn)溢價(jià)。另外，在談判中，國內(nèi)銀行還可通過各種靈活的方式以爭取最有利的價(jià)格，比如通過與多家境外金融機(jī)構(gòu)同時(shí)談判的方式。
（三）法律適用和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的選擇問題
合作過程中出現(xiàn)糾紛后的法律管轄權(quán)問題，也是入股的爭執(zhí)焦點(diǎn)之一。對此問題，國內(nèi)商業(yè)銀行不能妥協(xié)讓步采用外商所在國家的法律，而應(yīng)盡量爭取適用我國的法律或第三方國家的法律，利用自己比較熟悉的法律條例充分維護(hù)國內(nèi)銀行的利益。如在花旗入股浦發(fā)的過程中，花旗堅(jiān)持要適用美國的法律，中方要適用中國法律，最后決定適用注冊地中國法律，一旦有糾紛用第三方法律——新加坡法律。又如在濟(jì)南市商業(yè)銀行與澳洲聯(lián)邦銀行合作中，雙方也通過協(xié)商最終選擇第三方法律——香港法作為法律適用。同時(shí)，還要選擇雙方認(rèn)可的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。從目前情況來看，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國內(nèi)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有較大差異，按照兩種標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)的結(jié)果往往會(huì)大相徑庭。因此，雙方必須在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的選擇上達(dá)成一致。
（四）銀行控制權(quán)的歸屬問題
境外金融機(jī)構(gòu)入股中資銀行的目的絕非僅僅是獲得部分股權(quán)、分得部分利潤，其主要?jiǎng)訖C(jī)是為了占領(lǐng)中國市場。作為其全球戰(zhàn)略的一部分，這些境外金融機(jī)構(gòu)希望通過入股中資銀行，最終能對這些商業(yè)銀行進(jìn)行控股。銀監(jiān)會(huì)2003年12月的《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)的管理辦法》將境外金融機(jī)構(gòu)向中資銀行入股的比例從15％提高到20％，總體入股比例從20％提高到25％。如果出現(xiàn)中資銀行的股權(quán)比較分散，且大股東的持股比例不高的情況，可能會(huì)使外資實(shí)現(xiàn)對中資銀行的控制權(quán)。事實(shí)上，我國已經(jīng)存在個(gè)別境外金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)中小銀行控股的例子，如美國新橋資本“控盤”深發(fā)展，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新橋已實(shí)際持有深發(fā)展17.89％的股權(quán)，從而成為其第一大股東。所以，對銀行控制權(quán)問題，我們要高度重視，引進(jìn)境外投資者要警惕控制權(quán)旁落，防止金融霸權(quán)，維護(hù)中國金融體系的穩(wěn)定。
（五）引資后的消化、吸收及互相融合問題
中資銀行競爭力低下正是由于公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制、信息系統(tǒng)及產(chǎn)品創(chuàng)新的落后造成的。這些問題導(dǎo)致中資銀行不良資產(chǎn)比率、風(fēng)險(xiǎn)集中度和經(jīng)營成本過高，而產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)盈利能力較低，最終使其市場競爭力下降。所以對中方而言，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，不能光為了補(bǔ)充自身資本金的不足，更為重要的是要消化、吸收戰(zhàn)略投資者帶來的先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品開發(fā)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，以改善國內(nèi)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)、完善風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制、提高業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，與國際資本接軌，建立健全市場化運(yùn)行體制。中資銀行與境外戰(zhàn)略投資者要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理理念及文化上的真正融合，真正成為緊密的戰(zhàn)略合作伙伴，從而真正提高中資銀行的競爭力。
二、對中資銀行引進(jìn)外資的建議
（一）監(jiān)管部門要加強(qiáng)監(jiān)管和指引
在巨大利益推動(dòng)的引資浪潮中，要警惕外資潛在的金融霸權(quán)，以防止其威脅我國經(jīng)濟(jì)和金融的健康發(fā)展。我國的金融業(yè)對外開放，必須堅(jiān)持“以我為中心”，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強(qiáng)調(diào)第一大股東在股份制企業(yè)里的特殊地位，如規(guī)定境外戰(zhàn)略投資者不能成為第一大股東，以確保國內(nèi)商業(yè)銀行的控制權(quán)掌握在中國人手里，保持我國商業(yè)銀行的自主性。面對越來越熱的銀行業(yè)引資浪潮，國家應(yīng)對引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資有一個(gè)全盤的統(tǒng)籌規(guī)劃，積極引導(dǎo)，既要積極爭取國際戰(zhàn)略投資，又要控制在合理范圍內(nèi)。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加強(qiáng)對外資入股中資銀行的監(jiān)管，強(qiáng)化、細(xì)化對外資參股的金融監(jiān)管，出臺(tái)《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)的管理辦法》相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則以及其他配套政策法規(guī)，關(guān)注金融安全，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
（二）中資銀行引進(jìn)外資要穩(wěn)健進(jìn)行
在引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，中資銀行要保持健康的心態(tài)，既不能患得患失，也不能急于求成，對于引資要戒急戒躁、穩(wěn)健進(jìn)行。首先是要選擇理想的境外投資者，即最適合銀行自身需要和改革目標(biāo)的合作伙伴；其次在引資談判中要爭取合理的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，即最能體現(xiàn)本行潛在價(jià)值的適宜價(jià)格；還要選擇恰當(dāng)?shù)姆蛇m用和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，爭取自己比較熟悉的法律條例和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；引資后要切實(shí)把握銀行控制權(quán)，防止金融霸權(quán)；并加強(qiáng)引進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)等，切實(shí)做到“洋為中用”，切實(shí)提高中資銀行的競爭力，以更好的與外資銀行在世界金融市場上“共舞”。
【參考文獻(xiàn)】
1.2不同類型投資受危機(jī)影響的程度不同，金融危機(jī)使投資領(lǐng)域和結(jié)構(gòu)深度調(diào)整國際投資理論通常根據(jù)投資動(dòng)機(jī)的不同，將FDI分為市場尋求型、效率尋求型和資源尋求型等三種類型。不同類型投資受危機(jī)影響的程度也不同，迄今受直接沖擊的公司主要為市場尋求型，特別是以發(fā)達(dá)國家市場為導(dǎo)向的投資。危機(jī)對效率尋求型投資的影響難以一概而論。但資源尋求型投資的蕭條往往發(fā)生在一段時(shí)期的極度繁榮之后，危機(jī)一過，需求迅速回升，F(xiàn)DI支出會(huì)很快進(jìn)入快速增長的軌道。與此相反，跨國公司在制造業(yè)領(lǐng)域的投資則相對謹(jǐn)慎，僅有17%的公司表示將實(shí)質(zhì)性增加其海外投資。特別是對紡織和服裝等中低技術(shù)領(lǐng)域，投資前景遠(yuǎn)低于總體平均水平。
1.3金融危機(jī)正在加速改變?nèi)蛲顿Y流向和地區(qū)格局，使投資流向和地區(qū)格局出現(xiàn)新變化在全球FDI總流量急劇下降的背景下，作為危機(jī)中的資本運(yùn)送渠道，F(xiàn)DI正加速流向資本稀缺地區(qū)。UNCTAD預(yù)測表明，2008年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國并購降幅為33%，其中歐盟、美國及日本分別下降33.5%、17%和10.8%。而發(fā)展中國家跨國并購總體增長15.7%。OECD預(yù)測，2008年非OECD國家跨國公司在OECD國家的并購將增加25%，成為金融危機(jī)下少有的亮點(diǎn)。從占全球跨國并購總額50%的100起最大的跨國并購交易趨勢看，到2008年10月22日，OECD國家源自非OECD國家的跨國并購已達(dá)到710億美元，相當(dāng)于OECD國家100起最大跨國并購交易額的15%，而2007年僅為9%。
隨著資金可能一面倒地流入發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家面臨巨大融資困難。OECD預(yù)計(jì)，2009年發(fā)展中國家吸收FDI跌幅可能高達(dá)40%。只要發(fā)達(dá)國家深陷危機(jī)，資金就很難回流到發(fā)展中國家。
2當(dāng)前我國境外直接投資存在的主要問題
近年來，中國境外直接投資已取得了較大突破，戰(zhàn)略布局基本形成。但是由于目前我國境外直接投資仍處在初級階段，各方面經(jīng)驗(yàn)較缺乏，在客觀上中國的技術(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與發(fā)達(dá)國家相比還有相當(dāng)?shù)牟罹?，因此難免出現(xiàn)一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1我國境外直接投資總體規(guī)模偏小，投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不盡合理近年來，盡管中國境外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢，但在世界直接投資總額中所占比重仍然偏低。從近年境外直接投資流向看，過分偏重初級產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)投資，忽視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資；偏重生活消費(fèi)品行業(yè)投資，忽視生產(chǎn)資料行業(yè)投資；偏重勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)投資，忽視資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資。由于投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理，技術(shù)和檔次較低，很難在競爭激烈的國際市場上占據(jù)優(yōu)勢地位。
2.2境外直接投資主體發(fā)育不成熟，政策支持與監(jiān)管不到位目前國有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)所有者的虛置和缺位，產(chǎn)權(quán)約束難以到位，加上企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，容易造成企業(yè)盲目決策或缺乏投資動(dòng)力。政府有關(guān)部門對境外投資主體重審批，輕監(jiān)管；而國內(nèi)母公司往往只顧及短期的利潤，同樣忽視對境外企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況的監(jiān)管，導(dǎo)致國有資產(chǎn)在境外不僅沒有增值反而大量流失。有些境外投資者利用東道國法律與中國法律不一致的矛盾，以個(gè)人名義用國有資產(chǎn)在國外注冊公司，然后加入該國國籍，給國有資產(chǎn)流失造成嚴(yán)重隱患。
2.3境外直接投資項(xiàng)目缺乏前期研究，導(dǎo)致投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)偏高境外直接投資比在國內(nèi)辦企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更大，因此必須進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究。但是，我國某些企業(yè)對投資項(xiàng)目的前期研究不夠重視，對東道國的資源供求狀況、交通運(yùn)輸條件、企業(yè)技術(shù)裝備、投資政策法規(guī)等缺乏全面的考察和論證，對境外投資的商機(jī)、自身的優(yōu)勢和劣勢，尤其是投資風(fēng)險(xiǎn)缺少深入和客觀的分析，從而導(dǎo)致了錯(cuò)誤的決策。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國境外投資企業(yè)中有1/3盈利，1/3持平，1/3虧損，其中盈利的多為非生產(chǎn)性企業(yè)，而虧損的多為生產(chǎn)性企業(yè)。造成這種局面雖然有多種原因，但忽視境外投資項(xiàng)目的前期研究往往是一個(gè)極為重要的原因。
3當(dāng)前發(fā)展我國境外直接投資的戰(zhàn)略思考
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和投資自由化進(jìn)程加快，我國經(jīng)濟(jì)必將更多更深地嵌入世界經(jīng)濟(jì)，我國企業(yè)也將在更大范圍和更高層次上直接參與國際市場競爭。我國應(yīng)積極面對新的挑戰(zhàn)，抓住新的機(jī)遇，借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，抓緊構(gòu)建“走出去”戰(zhàn)略的政策體系，完善境外直接投資的發(fā)展對策，盡快增強(qiáng)我國企業(yè)的國際競爭力，使我國企業(yè)能在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演更加重要的角色。
3.1擴(kuò)大境外直接投資的規(guī)模，合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當(dāng)前我國境外直接投資的規(guī)模與發(fā)達(dá)國家相比仍然偏小，與我國在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中的地位很不相稱。2007年我國GDP總量已達(dá)到32801億美元，排在世界第四位，僅次于美國、日本和德國，人均國民總收入已達(dá)到2360美元；國際收支多年來一直保持順差，2007年年末我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到15282億美元，排在世界首位；對資本流動(dòng)的管制雖然仍將繼續(xù)存在，但國家支持企業(yè)發(fā)展境外投資的政策導(dǎo)向是確定的。在適當(dāng)擴(kuò)大境外直接投資規(guī)模的同時(shí)，還要合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段重點(diǎn)投資于三類產(chǎn)業(yè)：一是能滿足國內(nèi)短缺要素需求的資源開發(fā)產(chǎn)業(yè)；二是能發(fā)揮本國比較優(yōu)勢的制造業(yè)，如輕工、紡織、家電等制造業(yè)；三是有利于推動(dòng)我國技術(shù)升級和產(chǎn)業(yè)升級的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并向國內(nèi)進(jìn)行傳輸和擴(kuò)散，充分發(fā)揮技術(shù)的“外溢效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”。
3.2加快培育境外直接投資主體，構(gòu)建實(shí)力較強(qiáng)的跨國企業(yè)集團(tuán)我國企業(yè)要走向世界，必須抓緊時(shí)機(jī)構(gòu)建一批集團(tuán)化的跨國經(jīng)營企業(yè)，使其成為境外直接投資的“排頭兵”，經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是近年來的企業(yè)并購重組，我國已有一批企業(yè)逐漸發(fā)展壯大。在2008年美國《財(cái)富》雜志評出的世界500強(qiáng)公司名單中，我國共有35家公司入選，其臺(tái)地區(qū)有9家，內(nèi)地公司有26家。但與美、日等發(fā)達(dá)國家相比，中國大企業(yè)仍存在明顯的差距。因此，我國應(yīng)該下大力氣，采取多種經(jīng)濟(jì)手段和政策措施，鼓勵(lì)和扶持具有核心競爭力的大型跨國公司，為其迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造優(yōu)越的條件。誠然，在以大企業(yè)為主塑造我國境外投資主體群的同時(shí)，也不能忽視經(jīng)營機(jī)制靈活、應(yīng)變能力較強(qiáng)的中小企業(yè)，精心培育多元化的投資主體。
3.3加強(qiáng)境外投資項(xiàng)目可行性研究，努力規(guī)避投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)境外直接投資是以整個(gè)世界作活動(dòng)舞臺(tái)的，其所面臨的投資環(huán)境具有復(fù)雜多變性，往往需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，包括政治體制變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、國有化風(fēng)險(xiǎn)、法律對抗風(fēng)險(xiǎn)等。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，必須認(rèn)真做好投資前期的可行性研究工作。只有認(rèn)真做好投資項(xiàng)目可行研究，實(shí)事求是地評價(jià)各種利弊得失，才能為項(xiàng)目決策提供科學(xué)而可靠的依據(jù)，從而有效地規(guī)避境外投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)。
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堅(jiān)持多元分散的資產(chǎn)配置，穩(wěn)步推進(jìn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。多元分散是外匯儲(chǔ)備控制風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益的成功之道。一是遵行分散化原則，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)對沖的資產(chǎn)配置方法。利用不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特性及其相關(guān)性，以及對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性，建立優(yōu)化的資產(chǎn)配置組合，利用在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下各類資產(chǎn)間回報(bào)的此消彼長，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備收益長期穩(wěn)定。二是穩(wěn)步拓展投資領(lǐng)域。將外匯儲(chǔ)備由傳統(tǒng)的債券投資領(lǐng)域拓展到發(fā)達(dá)國家股票、新興市場債券、商品等領(lǐng)域及私募股權(quán)基金、對沖基金等另類投資。以后逐步開展了房地產(chǎn)等直接投資、新興市場股票投資以及對發(fā)達(dá)國家股指期貨投資。三是穩(wěn)步推進(jìn)多國別、多幣種、多資產(chǎn)投資。目前外匯儲(chǔ)備投資于全球主要發(fā)達(dá)國家和新興市場幾乎所有貨幣，資產(chǎn)類別和金融工具覆蓋了國際金融市場幾乎所有品種。由于實(shí)施了多元化、分散化投資，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營經(jīng)受住了亞洲金融危機(jī)、次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等一系列嚴(yán)峻考驗(yàn)，在保持資產(chǎn)安全和流動(dòng)的前提下，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營收益穩(wěn)定增長。堅(jiān)持自主經(jīng)營與委托投資相結(jié)合，不斷創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備投資方式。外匯儲(chǔ)備目前實(shí)行以自主經(jīng)營為主、委托投資為輔的投資方式。一是實(shí)行自主經(jīng)營，直接投資。充分利用其全球化經(jīng)營平臺(tái)，按照資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，選擇適宜資產(chǎn)類別，構(gòu)建不同投資組合，圍繞投資基準(zhǔn)，直接在國際金融市場進(jìn)行積極投資。在投資管理上，把投資決策與交易執(zhí)行分開，建立投資組合管理與交易執(zhí)行兩個(gè)模塊，明確職責(zé)分工、授權(quán)及相關(guān)流程，在投資組合層面爭取好于基準(zhǔn)的超額收益，在交易執(zhí)行層面形成層次量化基準(zhǔn)，爭取以最優(yōu)報(bào)價(jià)達(dá)成交易。二是實(shí)行委托投資。按照“吸收經(jīng)驗(yàn)、提供參照、以我為主、不斷拓展”的原則，通過建立科學(xué)評聘流程，從國際上眾多的市場專業(yè)機(jī)構(gòu)中挑選出最優(yōu)秀、最先進(jìn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，將部分儲(chǔ)備資產(chǎn)委托其進(jìn)行投資。目前，已開辟上百條外聘投資通道，委托資產(chǎn)規(guī)模成倍增長，形成了規(guī)模大、類別全、策略多的委托投資格局。
堅(jiān)持安全優(yōu)先原則，實(shí)行全面科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制。外匯儲(chǔ)備最基本的職能是滿足對外支付需要，其對安全性、流動(dòng)性的要求要遠(yuǎn)高于對保值增值的要求，因而非常注重風(fēng)險(xiǎn)控制，確保儲(chǔ)備安全。一是實(shí)施全方位風(fēng)險(xiǎn)控制。建立起覆蓋市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)配置、組合管理、交易執(zhí)行、清算交割、會(huì)計(jì)核算和業(yè)績評估等所有經(jīng)營環(huán)節(jié)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。二是實(shí)施審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理政策?？陀^評估外匯儲(chǔ)備投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，加強(qiáng)總量和結(jié)構(gòu)管理，建立科學(xué)、合理、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。全面界定、審慎評估外匯儲(chǔ)備經(jīng)營面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)及水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析和預(yù)警，對各類風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施全面管理和監(jiān)控。三是實(shí)施全流程的合規(guī)性檢查。建立起全覆蓋、多層次、多角度的合規(guī)監(jiān)控檢查框架，對所有風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的執(zhí)行情況和業(yè)務(wù)流程操作情況進(jìn)行監(jiān)控檢查，同時(shí)針對重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)及新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品，開展專項(xiàng)監(jiān)控檢查，并定期回顧梳理，以查促改，督促相關(guān)部門不斷完善業(yè)務(wù)框架、操作流程和制度建設(shè)，加強(qiáng)工作人員的合規(guī)意識，防范操作風(fēng)險(xiǎn)。四是加強(qiáng)內(nèi)審內(nèi)控。專門成立內(nèi)部審計(jì)部門，堅(jiān)持獨(dú)立性原則，獨(dú)立檢查評估儲(chǔ)備經(jīng)營執(zhí)行各項(xiàng)法規(guī)、政策、指令、程序和經(jīng)營管理目標(biāo)的適當(dāng)性、合法性和有效性，對資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、信息和人員管理進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督，并獨(dú)立向上級領(lǐng)導(dǎo)報(bào)告。
二、外匯儲(chǔ)備經(jīng)營對社?；鹜顿Y的啟示
2012年底全國五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.75萬億元，基金利息收入831億元，年度平均收益率為2.44%，其中城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余2.39萬億元，利息收入455億元，收益率為2.6%，低于一年期銀行存款年利率（3%），與同期CPI（2.6%）持平。如此低的收益率使社?；鹈媾R實(shí)際減值的巨大風(fēng)險(xiǎn)，無法應(yīng)對即將到來的人口老齡化高峰，社會(huì)保險(xiǎn)制度的可持續(xù)發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)。應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒外匯儲(chǔ)備經(jīng)營的有益經(jīng)驗(yàn)，通過設(shè)立專門投資機(jī)構(gòu)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)施專業(yè)化、多元化、分散化投資，逐步拓寬投資渠道，穩(wěn)步提高投資收益率，確保社?；鸨Ｖ翟鲋?。成立專業(yè)化的社?；鹜顿Y運(yùn)營機(jī)構(gòu)。目前我國社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)余全部存入財(cái)政專戶，由地方各級財(cái)政部門和人力資源社會(huì)保障部門共同協(xié)商負(fù)責(zé)管理運(yùn)營，社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)余實(shí)際上處于分散管理、低效運(yùn)營的狀態(tài)。同時(shí)，在保值增值方面缺乏激勵(lì)約束機(jī)制，致使過度注重基金安全，而忽視基金保值增值。這種沒有專門機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營的體制，雖然確保了基金的安全，卻嚴(yán)重削弱了基金保值增值的動(dòng)力和能力。黨的十八屆三中全會(huì)確定了社?；鹗袌龌?、多元化投資運(yùn)營的方向，有效突破了社?；鹜顿Y的制度樊籬。而要實(shí)施市場化、多元化投資運(yùn)營，當(dāng)前的基金管理體制難以勝任，成立專業(yè)化的投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)是必然選擇。我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基本實(shí)現(xiàn)省級統(tǒng)籌，其他各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)實(shí)行市級統(tǒng)籌并將過渡到省級統(tǒng)籌，省級政府承擔(dān)的社會(huì)保障責(zé)任越來越重。按照權(quán)責(zé)對等原則，在省一級設(shè)立社?；鹜顿Y運(yùn)營機(jī)構(gòu)，建立專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)對省內(nèi)社保基金開展專業(yè)化投資，是最佳選擇。這不僅符合黨的十八屆三中全會(huì)確定的改革方向，也順應(yīng)世界養(yǎng)老金投資運(yùn)營的發(fā)展趨勢，世界主要國家的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，都由專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施投資運(yùn)營，如美國成立聯(lián)邦社保信托基金管理委員會(huì)，專門負(fù)責(zé)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理運(yùn)營，等等。
新成立的投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)職能明確、邊界清晰、高度專業(yè)化的專門機(jī)構(gòu)。所謂職能明確，就是通過建立規(guī)章制度及章程，明確其基本職責(zé)、資金來源、投資范圍、投資渠道等，為機(jī)構(gòu)高效運(yùn)轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。所謂邊界清晰，就是要明確與財(cái)政、人社及地方政府的關(guān)系，明確各相關(guān)主體在基金歸集注入、收益分配、基金監(jiān)管等運(yùn)轉(zhuǎn)過程中的權(quán)利、義務(wù)，避免互相扯皮、影響效率。所謂高度專業(yè)化，就是要通過設(shè)立高效順暢的管理部門、組建專業(yè)化投資隊(duì)伍、構(gòu)建規(guī)范化投資流程、設(shè)置先進(jìn)投資基準(zhǔn)、實(shí)施專業(yè)化投資決策，努力打造一個(gè)高度專業(yè)化的金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。實(shí)行直接投資與委托投資相結(jié)合的投資運(yùn)營模式。從外匯儲(chǔ)備的經(jīng)驗(yàn)來看，實(shí)行直接投資與委托投資相結(jié)合的模式，既可以充分發(fā)揮直接投資貼近市場、反應(yīng)靈敏、決策高效、風(fēng)險(xiǎn)可控、管理成本較低的優(yōu)勢，確保投資收益，也能通過委托投資達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資多元化的目的，還可以通過對外部委托管理人的監(jiān)督及學(xué)習(xí)，提高自身投資能力。社?；疬\(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒這種投資模式，所不同的是要根據(jù)自身投資管理能力及投資的產(chǎn)品類型，合理搭配直接投資與委托投資所占比重。一是要以直接投資為主。目前社?；鸬耐顿Y范圍僅限于國債和定期存款，在國家放寬投資限制之前，仍應(yīng)以直接投資為主。省級社保基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)要構(gòu)建清晰完整的投資生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)高效順暢的投資流程，配備好資產(chǎn)配置和投資部門，充分考慮社保基金支付的時(shí)間、金額以及經(jīng)濟(jì)周期變化，充分利用省級社保基金統(tǒng)一運(yùn)營的規(guī)模優(yōu)勢，科學(xué)設(shè)計(jì)社?；鹜顿Y期限組合，對定期存款和國債進(jìn)行長、中、短期合理搭配、將長期、中期、短期投資有機(jī)結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)基金收益最大化。二是嘗試開展委托投資業(yè)務(wù)。2012年廣東省將1000億元養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金委托全國社?；鹄硎聲?huì)投資運(yùn)營，近兩年年化收益率都超過了6%?？山梃b廣東省的經(jīng)驗(yàn)做法，允許各省將一部分結(jié)余基金委托全國社保基金理事會(huì)投資經(jīng)營，以獲得更高的投資收益，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不因通貨膨脹而縮水并能有所增值。三是做好擴(kuò)大委托投資比重的相關(guān)準(zhǔn)備工作。機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革將于明年啟動(dòng)，劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社會(huì)保障基金的改革部署很快也要落地，屆時(shí)社?；鸬膩碓磳⒏佣嘣顿Y范圍將逐步拓寬，完全由社?；疬\(yùn)營機(jī)構(gòu)實(shí)行直接投資力有不逮，因而實(shí)行并不斷擴(kuò)大委托投資是大勢所趨。應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，提前做好相關(guān)準(zhǔn)備工作。首先，要完善社?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)：建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效監(jiān)督委托投資過程；建立明晰的問責(zé)機(jī)制，增強(qiáng)基金管理的透明度，實(shí)現(xiàn)有效的外部監(jiān)督。其次，要研究提高資產(chǎn)配置能力，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，為委托投資確定基準(zhǔn)，便于實(shí)施業(yè)績考核。第三，要研究評選優(yōu)秀投資管理人。
（二）消費(fèi)者行為以A國為例，國內(nèi)消費(fèi)者的效用函數(shù)可以表示為。
（三）生產(chǎn)者行為由前面的假設(shè)條件，農(nóng)業(yè)部門不存在交易成本，因此兩國農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是相等的，即aAw=PA=P*A=aAw*，因此兩國的工資水平是相等的。兩國的勞動(dòng)力不能流動(dòng)，那么兩國都會(huì)生產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品，即農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)是非專業(yè)化分工形式。
（四）長期均衡根據(jù)假設(shè)條件，資本是可以自由流動(dòng)的，但資本收益必須在資本所有者原所在地進(jìn)行消費(fèi)，那么資本的流動(dòng)取決于兩個(gè)國家的資本收益率。因此，將資本流動(dòng)方程表示為DsN=(π-π*)sN(1-sN)。當(dāng)π=π*時(shí)，兩國資本收益率相等，不存在新的資本流動(dòng)，達(dá)到長期均衡；另外，當(dāng)sN=0或sN=1時(shí)，資本都集聚在一個(gè)國家，也不存在資本流動(dòng)，達(dá)到長期均衡。由以上的推導(dǎo)可知，當(dāng)滿足（14）式或者（20）式時(shí)，經(jīng)濟(jì)達(dá)到長期均衡，即沒有資本流動(dòng)。這兩個(gè)式子說明企業(yè)（資本）的空間分布是由支出的空間分布決定的，也是由國家的資本和勞動(dòng)力要素稟賦決定的。另外，如果兩國的要素稟賦是對稱的，即sL=1/2，sK=1/2，那么，sE=1/2，sN=1/2，此時(shí)企業(yè)的空間分布已經(jīng)形成，并且不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，沒有資本流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)達(dá)到長期均衡。即使受到外來的沖擊，受到要素稟賦的影響也會(huì)恢復(fù)到這種均衡狀態(tài)。
（五）資本流動(dòng)和參數(shù)變動(dòng)基于本文討論的對外直接投資區(qū)位問題，筆者將重點(diǎn)討論非均衡模型，即兩國的市場規(guī)模、要素稟賦不對稱情形。首先，筆者將考察資本流動(dòng)和企業(yè)空間分布、支出分布之間的關(guān)系。由前面的分析可知，資本的流動(dòng)取決于兩個(gè)國家的資本收益率，設(shè)Dπ=π-π*，利用（12）式、（13）式考察Dπ和sN之間的關(guān)系。從（22）式可以看出，其偏導(dǎo)數(shù)符號的正負(fù)取決于sE的大小，當(dāng)sE<12時(shí)，企業(yè)的投資收益會(huì)隨著企業(yè)（資本）在本國的集聚而增加，當(dāng)sE>12時(shí)，企業(yè)的投資收益會(huì)隨著企業(yè)（資本）在本國的集聚而減少。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上說，如果本國市場規(guī)模不是很大，企業(yè)在本國的集聚可以實(shí)現(xiàn)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)、減少信息成本等使得企業(yè)投資收益增加，進(jìn)而吸引更多的企業(yè)進(jìn)入，這也是Krugman（1991）本地市場效應(yīng)的體現(xiàn)；相反，如果市場規(guī)模很大，太多的企業(yè)集中在本國市場，競爭的加劇、資源的爭奪會(huì)使得企業(yè)的投資收益下降，進(jìn)而使企業(yè)向國外轉(zhuǎn)移，即出現(xiàn)市場擁擠效應(yīng)。同時(shí)，式（23）說明，在企業(yè)（資本）分布給定的情形下，本國的市場規(guī)模越大，企業(yè)在兩國的資本收益率的差異就越大。
（六）結(jié)論（1）上述理論模型中，當(dāng)東道國市場規(guī)模沒有非常大時(shí)，前期分布于該國的我國對外直接投資越多，企業(yè)的資本收益就越大，進(jìn)而吸引更多的外資企業(yè)進(jìn)入。實(shí)際上，每個(gè)國家的市場規(guī)模都是相對有限的，我國在某東道國的先期投資會(huì)吸引更多的直接投資流入。（2）當(dāng)考察非均衡模型的情形，如果假定當(dāng)前已經(jīng)發(fā)生資本的集聚，即本國使用的資本比例超過1/2，此時(shí)本地勞動(dòng)力要素稟賦越豐裕、資本要素越豐裕、市場規(guī)模越大、貿(mào)易自由度越大，則分布于本國的企業(yè)（資本）比例越大，即越多的企業(yè)（或資本）集聚于本國市場。
二、實(shí)證模型
（一）假說的提出將上面的A國看作是我國對外直接投資的東道國，B國看作是我國，通過以上理論模型的結(jié)論分析，可以提出以下幾個(gè)假說。假說1：我國企業(yè)對外直接投資的區(qū)位分布傾向于市場規(guī)模較大的國家。假說2：我國企業(yè)的對外直接投資空間分布傾向于勞動(dòng)力要素稟賦豐裕的國家。假說3：我國企業(yè)的對外直接投資空間分布傾向于資本要素稟賦豐裕的國家。假說4：我國企業(yè)對外直接投資傾向于分布在雙邊貿(mào)易自由度較大的國家。假說5：對于需求結(jié)構(gòu)差異較大的國家或地區(qū)，其豐裕的資本要素稟賦會(huì)吸引更多的我國直接投資；而在需求結(jié)構(gòu)類似的國家或地區(qū)，其豐裕的勞動(dòng)力要素稟賦會(huì)吸引更多的我國直接投資。
（二）基準(zhǔn)模型的設(shè)定眾所周知，對外直接投資區(qū)位理論并沒有形成一個(gè)系統(tǒng)框架，各個(gè)理論都可以在一定程度上對對外直接投資區(qū)位分布作出解釋。因此，本文在討論我國對外直接投資區(qū)位分布的影響因素時(shí)，將新經(jīng)濟(jì)地理因素作為核心變量，并且納入一些傳統(tǒng)國際直接投資區(qū)位因素和影響直接投資區(qū)位的雙邊因素作為控制變量。建立的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型如下：根據(jù)對外直接投資影響因素的相關(guān)理論分析以及本文第三部分（一）提出的相關(guān)假說，新經(jīng)濟(jì)地理因素包括市場規(guī)模、資本豐裕度、勞動(dòng)豐裕度、貿(mào)易自由度、技術(shù)水平①；傳統(tǒng)對外直接投資區(qū)位理論因素包括自然資源稟賦、基礎(chǔ)設(shè)施、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、商業(yè)環(huán)境、政治風(fēng)險(xiǎn)；影響對外直接投資區(qū)位分布的雙邊因素包括雙邊匯率、雙邊投資協(xié)定、雙邊貿(mào)易、雙邊地理距離和雙邊文化距離。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的形式設(shè)定為：
（三）計(jì)量模型的估計(jì)結(jié)果和分析本文使用計(jì)量軟件stata作為分析工具，應(yīng)用靜態(tài)面板模型進(jìn)行估計(jì)。首先，Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示適用于隨機(jī)效應(yīng)模型；其次，通過對各個(gè)解釋變量容忍度和方差膨脹因子的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性；最后，經(jīng)查驗(yàn)該模型解釋變量間存在序列自相關(guān)。表2中的m1表示固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果，m2表示隨機(jī)效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果，m3給出的是糾偏后得到的估計(jì)結(jié)果。由回歸結(jié)果可以看出，模型的設(shè)定是比較好的，筆者選定的解釋變量能夠解釋我國對外直接投資近80%的區(qū)位分布變化。在新經(jīng)濟(jì)地理因素中，東道國的市場規(guī)模和技術(shù)水平可以用來解釋我國對外直接投資的區(qū)位分布。其中，市場規(guī)模的系數(shù)為0.00256，說明東道國的市場規(guī)模每擴(kuò)大一個(gè)百分點(diǎn)會(huì)使我國在該地投資存量比重上升0.00256個(gè)百分點(diǎn)；類似地，東道國的技術(shù)水平每擴(kuò)大一個(gè)百分點(diǎn)就可以使我國在該地投資存量比重上升0.00447個(gè)百分點(diǎn)。而勞動(dòng)力要素稟賦、資本要素稟賦和貿(mào)易自由度對我國對外直接投資區(qū)位分布的影響不顯著。以上的分析表明，我國對外直接投資從整體上體現(xiàn)出了市場尋求和技術(shù)尋求的特征。市場尋求型ODI的出現(xiàn)主要是因?yàn)橐恍﹪一虻貐^(qū)增加了貿(mào)易壁壘作為進(jìn)口替代的一部分，為了繞過這些貿(mào)易壁壘，其他國家或地區(qū)便通過對其直接投資的形式進(jìn)入這些市場，進(jìn)而市場尋求型ODI也就發(fā)展起來了。我國作為制造大國，相當(dāng)一部分產(chǎn)品在國內(nèi)市場已經(jīng)接近飽和，很多企業(yè)轉(zhuǎn)向國外市場。然而在貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，我國出口商品遭遇的技術(shù)貿(mào)易壁壘、反傾銷訴訟等貿(mào)易壁壘的情況越來越多，僅靠出口帶動(dòng)增長的空間又很有限。較大的市場規(guī)模意味著較大的市場需求，因此，在對外直接投資區(qū)位選擇時(shí)，我國企業(yè)會(huì)傾向于進(jìn)入市場規(guī)模大的目標(biāo)市場進(jìn)行直接投資，規(guī)避東道國或地區(qū)貿(mào)易壁壘的同時(shí)，拓展和占領(lǐng)更大規(guī)模的海外銷售市場。另外，我國的技術(shù)水平、技術(shù)轉(zhuǎn)化和研發(fā)創(chuàng)新等方面的能力與發(fā)達(dá)國家還有一定的差距。事實(shí)上，我國擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并且有較強(qiáng)市場競爭力的核心技術(shù)不多，這也是我國高新技術(shù)類對外直接投資企業(yè)數(shù)量少、比例低的原因?，F(xiàn)階段我國對外直接投資企業(yè)更多地是尋求技術(shù)而不是輸出技術(shù)。同時(shí)，很多發(fā)達(dá)國家具有雄厚的科技實(shí)力和管理經(jīng)驗(yàn)，但是一些國家對先進(jìn)技術(shù)保護(hù)嚴(yán)格，限制高新技術(shù)的出口，我國對外直接投資企業(yè)通過跨國并購的形式可以繞過這些壁壘而擁有先進(jìn)技術(shù)。因此，我國企業(yè)對外直接投資傾向于選擇技術(shù)水平較高的國家或地區(qū)。貿(mào)促會(huì)《中國企業(yè)對外投資現(xiàn)狀及意向調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，高達(dá)81.7%的企業(yè)認(rèn)為東道國比國內(nèi)市場規(guī)模大。同時(shí)，參與調(diào)查的企業(yè)中有超過一半的企業(yè)均認(rèn)同“在東道國獲取創(chuàng)新所需要的技術(shù)比國內(nèi)難度低”的觀點(diǎn)。這也從微觀角度佐證了估計(jì)結(jié)果。此外，東道國的勞動(dòng)力要素、資本要素豐裕度以及貿(mào)易自由度并不是我國對外直接投資區(qū)位分布的決定因素。以東道國工資水平（勞動(dòng)力要素價(jià)格）的倒數(shù)衡量的勞動(dòng)力要素豐裕度對我國對外直接投資區(qū)位分布的影響不顯著，即我國對外直接投資效率尋求特征不明顯，這似乎和一般的理論預(yù)期不符。同時(shí)，一些研究和調(diào)查也表明東道國獲取資金比國內(nèi)難度低，貿(mào)易開放度的增加可以吸引外來投資，但是估計(jì)結(jié)果也沒有支持這些結(jié)論。筆者認(rèn)為，這和我國對外直接投資的特點(diǎn)是密切相關(guān)的。我國對外直接投資越來越多地表現(xiàn)出多元化，包括目標(biāo)的多元化和區(qū)位的多元化等。效率尋求型的對外直接投資企業(yè)主要以垂直型為主，多是遵循“雁形模式”將產(chǎn)業(yè)鏈下端或者附加值較低的勞動(dòng)密集型工作和環(huán)節(jié)以對外直接投資的方式轉(zhuǎn)移到國外。因此，他們會(huì)較多地將具有廉價(jià)的原材料和生產(chǎn)要素的國家作為投資對象，具體到我國，會(huì)投資于蒙古、贊比亞、尼日利亞等國家，但畢竟我國對這些國家的投資占比不是很大，因此相應(yīng)地效率尋求特征表現(xiàn)得就不明顯。
三、結(jié)論和政策建議
