時(shí)間：2023-03-23 15:19:42
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一、資金成本實(shí)際上是一種預(yù)測(cè)成本
計(jì)算資金成本的目的在于，通過成本大小的比較來規(guī)劃籌資方案，從而為將要實(shí)施的投資方案提供資金。因此，規(guī)劃方案在前，實(shí)施方案在后。作為規(guī)劃籌資方案的一種有效手段，計(jì)算不同籌資方式下的成本，有利于降低其投資成本，提高投資效益。因此，資金成本計(jì)算是規(guī)劃籌資方案的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作，其計(jì)算結(jié)果即為預(yù)測(cè)數(shù)。如借款成本預(yù)測(cè)不是基于現(xiàn)行銀行借款的利率成本，而是基于籌資方案實(shí)施時(shí)的資金可得住、利率走向及利率期限結(jié)構(gòu)等因素的預(yù)測(cè)。又如對(duì)債券籌資，它不以債券現(xiàn)時(shí)的貼面成本而定，而是視公司債務(wù)未來到期時(shí)，收益率與能否償還本金的風(fēng)險(xiǎn)大小等主要因素的預(yù)測(cè)結(jié)果而定。再如對(duì)于股票籌資成本，它著眼于投資者希望付出多大的成本（股票發(fā)行價(jià)）以及對(duì)于股票未來收益的期望值是否得到滿足等因素而定。
作為預(yù)測(cè)成本，應(yīng)該有一定的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)：（1）它可借助于歷史數(shù)據(jù)為參照來完成；（2）有些變量可以借助宏觀經(jīng)濟(jì)分析來預(yù)測(cè)，如利率走勢(shì)、利率的期限結(jié)構(gòu)預(yù)期等；（3）有些變量是可借助于其它媒體來取得，如股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大小等；（4）有些變量相對(duì)穩(wěn)定，如稅率等。
二、資金成本與資金時(shí)間價(jià)值的關(guān)系
作為讓渡資金的使用權(quán)而向企業(yè)索取成本，從出讓人看屬于投資收益，與資金時(shí)間價(jià)值有關(guān)。作為利潤再分配的基本形態(tài)，資金成本是一種投資收益；而時(shí)間價(jià)值是指不考慮風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會(huì)平均資金利潤率或報(bào)酬率。從量上看，資金成本作為投資收益要考慮投資報(bào)酬因素，而時(shí)間價(jià)值則無須考慮。當(dāng)資金所有者出讓資金，其投資風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)一致時(shí)，資金成本即為時(shí)間價(jià)值；而當(dāng)所有者出讓資金，其投資風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)有偏差時(shí)，則其資金成本應(yīng)為平均收益率加上投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
三、資金成本的分類
1．按具體項(xiàng)目和內(nèi)容，可分為具體籌資項(xiàng)目的資金成本和綜合資金成本。項(xiàng)目籌資成本可細(xì)劃為借款成本、債券籌資成本、股票籌資成本、留存收益成本等。這些成本是指為具體的投資項(xiàng)目而支付的代價(jià)。因此，主要用于項(xiàng)目投資效率的分析與決策；而綜合資金成本則是對(duì)上述各項(xiàng)具體成本，按比重加權(quán)來計(jì)算的成本，是針對(duì)企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的綜合成本而言的。因此，綜合成本很難作為具體投資效益的決策依據(jù)，而只是企業(yè)總體效益的分析依據(jù)。
2．按計(jì)算過程及時(shí)點(diǎn)看，又可分為三種類型：
（1）籌資前的企業(yè)現(xiàn)有資金實(shí)際賬面成本。其計(jì)算的意義在于：為將要發(fā)生或預(yù)測(cè)的成本與已發(fā)生的付現(xiàn)成本進(jìn)行比較，以判斷其效益好壞。（2）籌資時(shí)的項(xiàng)目預(yù)測(cè)成本和綜合預(yù)測(cè)成本。由于它是在原有基礎(chǔ)上，追增籌資而確定的成本，亦稱“邊際資金成本”。它主要用于為新增項(xiàng)目投資的效益優(yōu)選提供依據(jù)。邊際資金成本是成本計(jì)算的重點(diǎn)，有關(guān)資金成本的計(jì)算，大都是針對(duì)邊際或增量成本確定而言的。（3）籌資后的賬面成本。它是籌資后，就原有規(guī)?；I資和新增籌資部分綜合計(jì)算而確定的成本。
四、資金成本計(jì)算的對(duì)象
一般認(rèn)為，資金成本計(jì)算只涉及長期資金項(xiàng)目，而不考慮短期資金來源項(xiàng)目，其主要理由是短期資金將在一年內(nèi)償還。這種看法有失公允。長期資金肯定必須考慮其成本，而是否考慮短期資金成本，應(yīng)具體看短期資金用途而定：如這些資金被用于非但定性資產(chǎn)占用，則不予考慮；如這些資金被用于恒定性的流動(dòng)資產(chǎn)，則應(yīng)予考慮?！昂愣ā迸c“非恒定”兩者的差別在于：恒定性資產(chǎn)占用要由恒定性借款方式（如周轉(zhuǎn)借款）來滿足；而非恒定性資產(chǎn)占用主要由免費(fèi)的應(yīng)付賬款、定額負(fù)債（又稱視同自有資金）來滿足。因此，不是所有的短期資金都不計(jì)成本，也不是所有短期資金項(xiàng)目都要計(jì)算成本。需要計(jì)算成本的短期資金應(yīng)是流動(dòng)資金減去免費(fèi)短期資金的差額部分，也就是恒定性資產(chǎn)占用部分。資金成本計(jì)算對(duì)象的另一個(gè)問題是，當(dāng)資金能帶來剩余價(jià)值時(shí)就成為資本。一般來說，對(duì)權(quán)益資本成本有不同的觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)利潤中的成本是顯性成本和隱性成本的總和；而會(huì)計(jì)利潤中的成本只指顯性成本。顯性成本是明顯的、外在的，須要實(shí)際支付的成本或費(fèi)用。隱性成本則是隱含的、不涉及真實(shí)的市場(chǎng)交易的成本或費(fèi)用，它不引起企業(yè)資產(chǎn)的減少或負(fù)債的增加。由于權(quán)益資本成本是隱性成本，會(huì)計(jì)上將
隱性成本作為沉沒成本，而經(jīng)濟(jì)上卻認(rèn)為隱性成本不是沉沒成本而應(yīng)該是利潤扣除要素，從而造成會(huì)計(jì)利潤與經(jīng)濟(jì)利潤的差別。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，企業(yè)財(cái)產(chǎn)的占有、使用、處分的實(shí)際權(quán)利已由企業(yè)法人執(zhí)行；投資者即股東擁有的只是收受股利和分配清算資產(chǎn)的權(quán)利。因此，企業(yè)與股東是兩個(gè)不同的利益主體，企業(yè)主體以企業(yè)及企業(yè)利益為中心。權(quán)益資本對(duì)企業(yè)主體而言與債務(wù)資本一樣都是外部資本，都要計(jì)算資本成本并從利潤中扣除。
五、資金成本的計(jì)算與應(yīng)用
1．資金成本有總成本和單位成本兩種。資金總成本是指為籌措并占用一定數(shù)量資金而付出的全部代價(jià)，用絕對(duì)數(shù)來表示；資金的單位成本是指籌措和占用資金所負(fù)擔(dān)的成本同籌集資金數(shù)額之比，其計(jì)算公式是：
2．分析企業(yè)資金來源的經(jīng)濟(jì)性。資金成本是選擇資金來源、決策籌資方式的依據(jù)。
（l）銀行貸款資金成本。通常其計(jì)算公式為：
其中K為貸款資金成本，R為貸款名義利率，N為一年內(nèi)支付利息次數(shù)，Y為所得稅率。
（2）債券資金成本=債券到期收益率×（1一所得稅率）
關(guān)鍵詞：建筑施工；成本控制；措施
在建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，工程中標(biāo)價(jià)格普遍較低，所以在施工中控制成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，成為施工企業(yè)面臨的主要問題。在項(xiàng)目管理中，項(xiàng)目施工現(xiàn)場(chǎng)所耗費(fèi)的人工費(fèi)、材料費(fèi)、施工機(jī)械、使用費(fèi)、現(xiàn)場(chǎng)其他直接費(fèi)及項(xiàng)目為組織工程施工所發(fā)生的管理費(fèi)用之和是建筑施工成本。
1施工成本控制依據(jù)
1.1工程承包合同
施工成本控制要以工程承包合同為依據(jù)，圍繞降低工程成本這個(gè)目標(biāo)，從預(yù)算收入和實(shí)際成本兩方面，努力挖掘增收節(jié)支潛力，以求獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益。
1.2施工成本計(jì)劃
施工成本計(jì)劃是根據(jù)施工項(xiàng)目的具體情況制施工成本控制方案，既包括預(yù)定的具體成本控制目標(biāo)，又包括實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的措施和規(guī)劃，是施工成本控制的指導(dǎo)文件。
1.3進(jìn)度報(bào)告
進(jìn)度報(bào)告提供了每一時(shí)刻工程實(shí)際的完成量，工程施工成本實(shí)際支付情況等重要信息。施工成本控制工作正是通過了實(shí)際情況與施工成本計(jì)劃相比較，找出了二者之間的差別，分析偏差產(chǎn)生的原因，從而采取措施改進(jìn)以后的工作。
1.4工程變更
在項(xiàng)目的實(shí)施過程中，一旦出現(xiàn)變更，工程量、工期、成本都必將發(fā)生變化，從而使得施工成本控制工作變得更加復(fù)雜和困難。因此，施工成本管理人員就應(yīng)當(dāng)通過對(duì)變更要求中各類數(shù)據(jù)的計(jì)算、分析，隨時(shí)掌握變更情況。
2施工成本控制措施
2.1建立成本管理組織機(jī)構(gòu)，構(gòu)建成本控制體系
確定企業(yè)在具體的工程項(xiàng)目上的部門和責(zé)任人，成立項(xiàng)目經(jīng)理部各職能部門，并制定各部門職責(zé)，明確項(xiàng)目部及各專業(yè)成本管理的責(zé)任人。要堅(jiān)決克服責(zé)任不落實(shí)，成本只在口頭上控制的現(xiàn)象。在成本控制過程中，項(xiàng)目經(jīng)理及各專業(yè)管理人員都負(fù)有成本責(zé)任感，相應(yīng)地應(yīng)享有一定的權(quán)限，包括用人權(quán)、財(cái)權(quán)等。
2.2建立項(xiàng)目成本核算制
成本核算是工程項(xiàng)目實(shí)施過程中運(yùn)用會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)等手段，對(duì)實(shí)施項(xiàng)目的過程中所發(fā)生的一切耗費(fèi)進(jìn)行核算，在這一過程中，必須嚴(yán)格遵守國家的會(huì)計(jì)制度和相關(guān)的財(cái)經(jīng)制度，遵紀(jì)守法，依法納稅。只有通過嚴(yán)肅認(rèn)真、切實(shí)可行的項(xiàng)目成本核算，驅(qū)動(dòng)各方面利益。
2.3編制目標(biāo)成本，下達(dá)成本控制責(zé)任指標(biāo)
根據(jù)企業(yè)的要求，結(jié)合已簽訂的合同、施工組織設(shè)計(jì)或施工方案、材料市場(chǎng)價(jià)格等相關(guān)資料，制定一套符合市場(chǎng)實(shí)際的內(nèi)部目標(biāo)成本，用來作為成本責(zé)任指標(biāo)考核的依據(jù)，下達(dá)到項(xiàng)目經(jīng)理部。項(xiàng)目經(jīng)理部應(yīng)根據(jù)有關(guān)費(fèi)用與相關(guān)責(zé)任人的關(guān)聯(lián)程度把成本指標(biāo)分解到有關(guān)部門和個(gè)人，實(shí)行全員控制。
2.4做好施工組織計(jì)劃
施工組織計(jì)劃是對(duì)工程項(xiàng)目進(jìn)行管理必不可少的手段。主要內(nèi)容是根據(jù)工程項(xiàng)目的規(guī)模、所處的自然環(huán)境和施工環(huán)境確定完成施工任務(wù)。
2.5做好成本事前控制
成本預(yù)測(cè)就是結(jié)合企業(yè)施工技術(shù)條件和發(fā)展目標(biāo)，運(yùn)用一定的科學(xué)方法，對(duì)一定時(shí)期或一個(gè)成本項(xiàng)目的成本水平、成本目標(biāo)進(jìn)行測(cè)算、分析和預(yù)測(cè)。成本預(yù)測(cè)是一個(gè)完整的決策過程。通過預(yù)測(cè)可以為企業(yè)降低成本指明方向和途徑，為選擇最優(yōu)計(jì)劃方案提供科學(xué)的依據(jù)。
2.6加強(qiáng)成本的事中控制
成本的事中控制是加強(qiáng)成本管理，降低工程成本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，除了建立成本控制責(zé)任制外，還需從以下幾個(gè)方面實(shí)行控制。人工費(fèi)的控制；材料費(fèi)控制；機(jī)械使用費(fèi)；其他直接費(fèi)的控制；間接費(fèi)用的控制；安全事故的預(yù)防及措施；安全事故的預(yù)防及措施；質(zhì)量成本控制；加強(qiáng)合同管理；提高財(cái)務(wù)人員素質(zhì)。
2.7在竣工驗(yàn)收階段，應(yīng)抓好每個(gè)單項(xiàng)工程的完工清算和整個(gè)項(xiàng)目的竣工決算
當(dāng)整個(gè)項(xiàng)目完工后，應(yīng)按合同要求，及時(shí)組織有關(guān)人員搞好竣工決算，核實(shí)項(xiàng)目發(fā)生的實(shí)際成本，分析目標(biāo)責(zé)任成本的執(zhí)行情況，在辦理工程竣工決算時(shí)，必須認(rèn)真清理實(shí)際計(jì)量及實(shí)際施工過程中的認(rèn)證工作。工程計(jì)量人員要計(jì)算分部分項(xiàng)工程的直接成本并與預(yù)算成本對(duì)比，以發(fā)現(xiàn)是否存在中標(biāo)定額外還需業(yè)主簽認(rèn)的費(fèi)用，預(yù)算人員必須與財(cái)務(wù)人員進(jìn)行認(rèn)真全面的核對(duì)，相互補(bǔ)正，以免漏項(xiàng)，確保取得工程結(jié)算收入，財(cái)務(wù)人員應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行材料及固定資的清理，加強(qiáng)對(duì)各種應(yīng)收賬款的追討力度，避免損失。
2.8規(guī)避客觀因素引起項(xiàng)目成本的增加
二、人力資本提升的途徑———制度變革下的“以人為本、教育先導(dǎo)”
如前所述，人本發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)教育是人力資本形成與發(fā)展的主要途徑和形式，但教育的“公平性”和“產(chǎn)業(yè)性”定位始終是揮之不去的理論鴻溝。多年來，圍繞教育的“市場(chǎng)化”與“公平性”爭(zhēng)論喋喋不休。而極端的爭(zhēng)論往往會(huì)導(dǎo)致認(rèn)知的模糊和政策的搖擺，最終仍然會(huì)影響教育本身的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在人本發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架下，人力資本的積累往往擁有比傳統(tǒng)教育更為廣闊的實(shí)現(xiàn)形式。人力資本的形式不僅需要通過正規(guī)學(xué)校教育體系進(jìn)行大規(guī)模、專業(yè)化的生產(chǎn)，更為重要的是，要經(jīng)過在現(xiàn)實(shí)的社會(huì)實(shí)踐中，通過“干中學(xué)”進(jìn)行長期的、漸進(jìn)的、潛移默化的社會(huì)化積累〔7〕。社會(huì)化積累的途徑一般有以下三種：一是動(dòng)員社會(huì)各類資本；二是廣泛依靠公民社會(huì)之力量；三是利用非正規(guī)社會(huì)力量。具體而言，社會(huì)各類資本的進(jìn)駐是教育作為產(chǎn)業(yè)投資獲取回報(bào)的合理運(yùn)作方式，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的教育不應(yīng)該否認(rèn)教育的產(chǎn)業(yè)性和資本營利性；公民社會(huì)力量（如非政府組織）則以小規(guī)模、人性化、定向化的方式為大眾提供差異化的公共產(chǎn)品；非正規(guī)社會(huì)投入則是處于正規(guī)學(xué)校教育之外的教育培訓(xùn)活動(dòng)，往往被放置于終身教育的鏈條之中，作為建設(shè)“學(xué)習(xí)型社會(huì)”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這三種社會(huì)化積累方式與具有政府背景的“公益性”教育活動(dòng)相互配合，共同組成了靈活與開放、保障與自由并行的人力資本提升體系?？梢钥闯?，教育作為公共事業(yè)的特殊性質(zhì)并不能抹去教育的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。由于教育本身存在階段性特征，所以在探討人力資本形成的途徑尤其是脫離正規(guī)教育路徑尋求更加多元的人力資本提升機(jī)會(huì)的進(jìn)城務(wù)工群體時(shí)，更應(yīng)從制度入手，盤活現(xiàn)有的教育資源，以“公益性”和“產(chǎn)業(yè)化”的雙重定位去耦合理論分歧。制度變革強(qiáng)調(diào)教育的“公益性”與“產(chǎn)業(yè)化”的有機(jī)結(jié)合。以此為目標(biāo)進(jìn)行的制度設(shè)計(jì)就要在保證教育公平的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮教育產(chǎn)業(yè)化的優(yōu)勢(shì)及其在新形勢(shì)下的各種特色。由于缺乏市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)，人力資本提升的資金來源基本以政府公共支出與政策性扶持資助為主，方式單一，內(nèi)容陳舊，時(shí)代性弱，效果也不明顯。久而久之，這一具有充分公益性的政策就演變成了政府的“例行公事”，甚至是“敷衍了事”。人力資本提升市場(chǎng)缺乏活力，本是人力資本提升的受益群體———進(jìn)城務(wù)工群體，卻成為了變相的“受害者”。實(shí)際上，作為外來務(wù)工群體，其人力資本提升的層次和類型復(fù)雜，且隨著多元社會(huì)的發(fā)展而不斷變化，所以，僅靠政府之力是無法完成這一“浩大工程”的。引進(jìn)社會(huì)資本并加以制度化建設(shè)就成為解決這一難題的舉措。針對(duì)進(jìn)城務(wù)工群體參加社會(huì)性再教育的身份與經(jīng)歷的特殊性，在設(shè)計(jì)制度的過程中要充分考慮到群體成員現(xiàn)有的條件與資源以及在“以人為本”理念指導(dǎo)下的學(xué)習(xí)體系的構(gòu)建，包括學(xué)習(xí)內(nèi)容的安排、學(xué)習(xí)進(jìn)度的安排、學(xué)習(xí)場(chǎng)所的設(shè)置、學(xué)習(xí)結(jié)果的評(píng)估、學(xué)習(xí)資金的解決等。要充分體現(xiàn)教育的公益性質(zhì)，部分社會(huì)再教育進(jìn)程應(yīng)由政府統(tǒng)一組織，在財(cái)政經(jīng)費(fèi)中統(tǒng)一劃撥，由公辦院?；蚺嘤?xùn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)具體的實(shí)施工作。此外，也要發(fā)揮教育作為“產(chǎn)業(yè)”一份子的經(jīng)濟(jì)效益，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與到社會(huì)再教育的擴(kuò)大與豐富進(jìn)程當(dāng)中，滿足進(jìn)城務(wù)工群體對(duì)于人力資本提升的多元化需求，建立適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的“學(xué)校自主辦學(xué)—政府公共治理—社會(huì)多元合作”三位一體的社會(huì)再教育運(yùn)行制度框架。
目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現(xiàn)象，究竟二者是否為同一概念。筆者認(rèn)為有必要進(jìn)行探討。如果這兩個(gè)概念的界定和使用不清晰，必然會(huì)造成相關(guān)理論研究的混亂，并對(duì)其在資本市場(chǎng)實(shí)踐中的應(yīng)用帶來不良影響。
一、問題的提出
資本成本是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)重要概念，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實(shí)際使用資本時(shí)是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個(gè)概念。
二、內(nèi)涵的不同
西方財(cái)務(wù)理論對(duì)資本成本內(nèi)涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率”?！癟herateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（為維持其市場(chǎng)價(jià)值和吸引所需要的資金而在項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可見，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報(bào)酬率，等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
MM定理對(duì)資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。
然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上是對(duì)資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對(duì)二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報(bào)要求。
對(duì)于資本成本含義的理解可以分為兩個(gè)層次：第一個(gè)層次，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。根據(jù)《簡明帕氏新經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》的定義，“機(jī)會(huì)成本就是對(duì)大多數(shù)有價(jià)值的、被舍棄的選擇或機(jī)會(huì)的評(píng)價(jià)或估價(jià)。它是這樣一種價(jià)值，為了獲得選擇出來的對(duì)象所體現(xiàn)更高的價(jià)值所做的放棄或犧牲。”在企業(yè)實(shí)踐中，投資者將資金投資于某一企業(yè)或項(xiàng)目，就不能再投入另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目。由于投資于此項(xiàng)目而喪失了投資于另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機(jī)會(huì)成本。因此，投資者所要求的報(bào)酬率不應(yīng)低于其機(jī)會(huì)成本。而投資者的報(bào)酬率對(duì)企業(yè)來說，就是資本成本?？梢姡Y本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本。例如，某公司有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，A項(xiàng)目的報(bào)酬率是11％，B項(xiàng)目的報(bào)酬率也是11％。該公司為如期進(jìn)行項(xiàng)目投資，與銀行達(dá)成了貸款500萬元的協(xié)議，利率為8％。在這種情況下，若該公司選擇了B項(xiàng)目，則對(duì)其進(jìn)行投資收益評(píng)價(jià)時(shí)的適用資本成本應(yīng)是被放棄的A項(xiàng)目的報(bào)酬率，即11％，這是選擇B項(xiàng)目進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)成本。如果被選擇的投資項(xiàng)目不能提供11％的報(bào)酬率，就必須放棄這一項(xiàng)目。在B項(xiàng)目投資收益的評(píng)價(jià)中，雖然貸款利率對(duì)企業(yè)利息費(fèi)用有影響，但它對(duì)項(xiàng)目決策來說是非相關(guān)因素。第二個(gè)層次，企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對(duì)企業(yè)要求報(bào)酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，即資本成本歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險(xiǎn)決定的，而不是由融資活動(dòng)決定的。
三、風(fēng)險(xiǎn)考慮的不同及其在計(jì)算公式中的具體體現(xiàn)
從二者使用的不同期限看，資本一詞在這里與資本市場(chǎng)中的資本一詞是相通的，是指為公司的資產(chǎn)和運(yùn)營所籌集的長期（大于等于1年）資金。從資金成本定義對(duì)資金籌資費(fèi)和占用費(fèi)的強(qiáng)調(diào)可以看出，我國理論界的資金成本其實(shí)相當(dāng)于西方財(cái)務(wù)理論中企業(yè)發(fā)行的短期（小于等于1年）融資工具（即貨幣市場(chǎng)工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等）的成本，與資本成本具有不同的使用期限。
由于使用期限長，資本資產(chǎn)的收益具有不確定性即風(fēng)險(xiǎn)，并且其長期性又決定了資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要大于貨幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣資產(chǎn)由于期限短，其風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，因此可以直接使用籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用來對(duì)其定價(jià)。而資本資產(chǎn)的定價(jià)則必須考慮風(fēng)險(xiǎn)的大小。西方企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視了資本定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬意識(shí)的背景下，企業(yè)融資時(shí)側(cè)重使用建立在籌集費(fèi)和占用費(fèi)基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。
以普通股為例，在資本成本計(jì)算中，普通股的資本成本計(jì)算方法通常包括資本資產(chǎn)估價(jià)模型（CAPM）、債券收益率加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型等方法。而資金成本的計(jì)算通常僅簡單表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌資額之間的比率，沒有體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素。
四、二者混淆的不良后果
（一）不利于資本的合理使用
由于企業(yè)融資的資金成本沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，僅是從融資者角度出發(fā)，因此資金成本必然小于已考慮風(fēng)險(xiǎn)的資本成本。若以資金成本來代替資本成本，即用資本使用者決定的資本成本作為折現(xiàn)率來計(jì)算屬于資本提供者的企業(yè)價(jià)值，在實(shí)踐中會(huì)高估項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，導(dǎo)致投資過度和資本浪費(fèi)。我國曾經(jīng)出現(xiàn)過的投資過熱現(xiàn)象也與此不無關(guān)系。特（下轉(zhuǎn)第16頁）（上接第14頁）別是在當(dāng)前依然存在嚴(yán)重的沖突以及信息不對(duì)稱的情況下，會(huì)加大資本使用者處置所籌集資本的自由度，并且認(rèn)為這一處置過程和投資者是無關(guān)的。
（二）不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
企業(yè)融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。
在完善的公司治理機(jī)制下，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，一般都要遵循“啄食順序理論”，即公司偏好內(nèi)源融資，在外源融資中偏好低風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)融資，發(fā)行股票則是最后的選擇。這是因?yàn)楣镜墓芾韺邮艿焦蓶|的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)融資成本。他們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益）；其次是債務(wù)融資；最后是外部股權(quán)融資。而在我國，絕大多數(shù)非上市公司都偏好于上市募股融資，而上市公司則配股積極、增發(fā)踴躍。由于股東對(duì)經(jīng)理層的約束較弱，上市公司分紅派息壓力較小，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因此國內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后，股權(quán)融資成為上市公司最主要的長期資金來源，其比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
在這種情況下，如果使用資金成本的概念來解釋資本成本，即資本成本被定義為企業(yè)為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)（包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用），則容易使人忽略了那些成本形式不明顯的資金使用成本如權(quán)益資本的成本，導(dǎo)致了管理者認(rèn)為權(quán)益資本成本為零而忽略了使用權(quán)益資本的效率，并在籌資方式上放棄債務(wù)籌資，一味地通過發(fā)行新股或配股等方式籌集資金以滿足企業(yè)的各種資金需求，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化。
（三）不利于保護(hù)投資者的利益和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);每股利潤無差別點(diǎn)法;比較資金成本法、公司價(jià)值比較法;自有資本收益率法
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理至關(guān)重要。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正逐步趨向合理和優(yōu)化，但同時(shí)也存在一些問題。我國加入WTO以后，企業(yè)必須迅速融入到經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程之中，積極爭(zhēng)取在全球證券、金融市場(chǎng)融資。資本結(jié)構(gòu)是否合理，將直接關(guān)系到企業(yè)能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得良好的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，優(yōu)化我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)刻不容緩。關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，目前經(jīng)濟(jì)界的理論研究主要集中于股份制企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法，一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的確定方法尚未涉及。本文擬從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法進(jìn)行理論研究和實(shí)際探索。
一、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。長期資本來源包括長期債務(wù)資本和權(quán)益資本，因此資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。
自20世紀(jì)50年代以來，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)資本結(jié)構(gòu)展開了廣泛的研究，先后出現(xiàn)過凈收入理論，折衷理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，其中影響最大的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要有MM理論及權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、非對(duì)稱信息理論等。
1.MM理論和權(quán)衡理論
早期的MM理論認(rèn)為，由于所得稅法允許債務(wù)利息費(fèi)用在稅前扣除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)的價(jià)值越大。這一理論并非完全符合現(xiàn)實(shí)情況，只能作為進(jìn)一步研究的起點(diǎn)。此后提出的權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債公司可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益，但各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息稅前盈余（EBIT）會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)成本與財(cái)務(wù)桔據(jù)成本的概率會(huì)增加，從而降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)桔據(jù)成本與成本之間選擇最佳點(diǎn)。
2.激勵(lì)理論
激勵(lì)理論研究的是資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人員行為之間的關(guān)系，該理論認(rèn)為債權(quán)融資比股權(quán)融資具有更強(qiáng)的激勵(lì)作用。因?yàn)閭鶆?wù)類似一項(xiàng)擔(dān)保機(jī)制，由于存在無法償還債務(wù)的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員必須做出科學(xué)的投資決策，努力工作以避免或降低風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員擴(kuò)大利潤的積極性就會(huì)喪失，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)也相應(yīng)降低，企業(yè)資本成本也會(huì)上升。因此，應(yīng)當(dāng)激勵(lì)企業(yè)舉債，使經(jīng)理人員努力工作以避免破產(chǎn)。
3.非對(duì)稱信息理論
非對(duì)稱信息理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Ross）首先引入到資本結(jié)構(gòu)理論中。羅斯假定經(jīng)理對(duì)企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，而投資者缺乏這種信息，他們只知道對(duì)經(jīng)理者的激勵(lì)制度，只能通過經(jīng)理者輸出的信息間接評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率或債務(wù)比例就是將內(nèi)部信息傳遞給市場(chǎng)的工具，負(fù)債比例上升表明經(jīng)理者對(duì)企業(yè)的未來收益有較高的期望，對(duì)企業(yè)充滿信心，同時(shí)負(fù)債也會(huì)促使經(jīng)理努力工作，外部投資者會(huì)把較高的負(fù)債視為企業(yè)高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)。
邁爾斯（Myess）和麥吉勒夫（Majluf）進(jìn)一步考察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行股票融資時(shí)會(huì)被市場(chǎng)誤解，認(rèn)為其前景不佳，因此新股發(fā)行總會(huì)使股價(jià)下跌。但是，多發(fā)債券又會(huì)使企業(yè)受財(cái)務(wù)危機(jī)的制約。因此，企業(yè)資本的融資順序應(yīng)是：先內(nèi)部籌資，然后發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。這一“先后順序論”在美國、加拿大等國家1970—1985年的企業(yè)融資中得到了證實(shí)。
從以上有關(guān)權(quán)衡模型、激勵(lì)理論、非對(duì)稱信息理論的分析可以看出，當(dāng)負(fù)債引起的成本費(fèi)用未超過稅收節(jié)余價(jià)值時(shí)，采用債券融資對(duì)企業(yè)是有利的，還能減少企業(yè)控制權(quán)的損失。
二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法
從上述分析可知，利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低企業(yè)資金成本，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時(shí)，會(huì)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金成本的關(guān)系，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下能使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大、并能最大限度地調(diào)動(dòng)各利益相關(guān)者的積極性并具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法對(duì)股份制企業(yè)而言，主要采用每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價(jià)值比較法；對(duì)一般企業(yè)而言，可采用比較資金成本法和自有資本收益率法。
1.每股利潤無差別點(diǎn)法
每股利潤無差別點(diǎn)法，又稱息稅前利潤—每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤的無差別點(diǎn)，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤的資金結(jié)構(gòu)。
其基本計(jì)算公式是：
2.比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并以加權(quán)平均資金成本最低的方案來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。其基本計(jì)算公式是：Kw=ΣWj*Kj
公式中：Kw為加權(quán)平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的個(gè)別資金成本。
3.公司價(jià)值比較法
公司價(jià)值比較法，是通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值進(jìn)而確定最佳結(jié)構(gòu)的方法。這種方法是以公司的市場(chǎng)總價(jià)值最高、綜合資本成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
4.自有資本收益率法
自有資本收益率法，是指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而進(jìn)行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時(shí)，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。
三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定方法評(píng)價(jià)
以上四種確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法各有其優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍。
每股利潤無差別點(diǎn)法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價(jià)格也最高，但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)。所以，單純地用EBIT—EPS分析法有時(shí)也會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。但在資本市場(chǎng)不完善的時(shí)候，投資人主要根據(jù)每股利潤的多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價(jià)格的上升。
比較資金成本法通俗易懂，計(jì)算過程也不復(fù)雜，是確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。
企業(yè)的資金，可以從多種渠道，用多種方式來籌集。不同來源的資金，其使用時(shí)間的長短、附加條款的限制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小、資金成本的高低都不一樣。企業(yè)在發(fā)展過程中需要什么樣的資金，這些資金怎么配合，怎樣形成一個(gè)最優(yōu)的結(jié)構(gòu)來支持企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化，這些問題就涉及到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及影響因素。
一、企業(yè)資金的類型
企業(yè)資金有三種類型。一種就是所謂的自有資金，或者在經(jīng)營過程中不斷積累下來的資金；第二種是負(fù)債；第三種是對(duì)外增加的股權(quán)資金。
二、企業(yè)中存在著三種結(jié)構(gòu)即財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目，反映籌資構(gòu)成及它們之間的比例關(guān)系等等。資金結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，它是指企業(yè)長久性籌資的各有關(guān)項(xiàng)目，主要有普通股權(quán)益、優(yōu)先股股本、長期借款和長期債券等籌資項(xiàng)目，但不包括短期籌資項(xiàng)目，反映除去短期負(fù)債以外的全部項(xiàng)目構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)資本和債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。
三、籌資過程中影響資本結(jié)構(gòu)的幾個(gè)問題
（一）資金成本對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響
資金成本是企業(yè)籌集和使用資金時(shí)必須支付的各種費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。資金成本是企業(yè)籌資、投資決策的主要依據(jù)，是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素，是選擇資金來源的依據(jù)，是籌集方式的標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。
資金的使用是存在成本的，不同資金的成本也是不同的。理論上，如果只考慮時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的成本時(shí)，不同方式的籌資成本由低到高的順序?yàn)椋瑐?lt;優(yōu)先股<留存收益<普通股。如果考慮到資金既包括時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的成本也包括風(fēng)險(xiǎn)成本，存在稅收，有金融風(fēng)險(xiǎn)，那么，融資的順序首先是內(nèi)部融資，其次是借債，再次是進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，最次是擴(kuò)充股權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)成本體現(xiàn)在擴(kuò)充股權(quán)的融資方式中，因?yàn)榭刂茩?quán)的喪失會(huì)產(chǎn)生一系列矛盾問題。借債的融資方式，債務(wù)人會(huì)受到債權(quán)人非常強(qiáng)烈的約束，同時(shí)債務(wù)融資非常強(qiáng)烈、直接地受到貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，非常容易波動(dòng)，并且一旦波動(dòng)會(huì)使企業(yè)陷入不利的境地。
（二）負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中的財(cái)務(wù)杠桿作用
一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。企業(yè)利用債務(wù)集資所支付的利息率可略低于支付給股東的股息率。債務(wù)利息從稅前支付，可減少繳納稅的數(shù)額，在企業(yè)息稅前盈余較多，增長幅度較大，適當(dāng)?shù)睦脗鶆?wù)資金，可增加每股盈余，從而使企業(yè)股票價(jià)格上漲，起到財(cái)務(wù)杠桿的作用。
負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而增加債務(wù)，必然增加利息。
負(fù)債籌資既要考慮帶來的利益也要考慮帶來的各種成本，并對(duì)他們進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定資金結(jié)構(gòu)。在其他條件相同的情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)可以比較多地利用負(fù)債，而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)只能利用較少的負(fù)債；有形資產(chǎn)多的企業(yè)比無形資產(chǎn)多的企業(yè)能更多地利用負(fù)債；企業(yè)的邊際所得稅率越高利用負(fù)債的可能性越大，如果稅率很低采用舉債方式的減稅利益就不十分明顯。
（三）企業(yè)規(guī)模和行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響
企業(yè)規(guī)模越大，籌集資金的方式越多，通過證券市場(chǎng)發(fā)行股票，吸收國家和法人單位投資，負(fù)債比率一般較低。一些中小企業(yè)主要靠借款，負(fù)債一般較高。
不同行業(yè)資金結(jié)構(gòu)差別很大。處于不同競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同，充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資，傾向于分散風(fēng)險(xiǎn)，而相對(duì)壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。由于控制權(quán)市場(chǎng)的存在，在公司資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，一方面既要考慮公司經(jīng)營的相對(duì)穩(wěn)定性和延續(xù)性，另一方面又要有利于公司股權(quán)有效率地流動(dòng)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)不能封閉，而中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大多數(shù)呈現(xiàn)出相對(duì)封閉的特點(diǎn)。
（四）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響
企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度對(duì)資金結(jié)構(gòu)也有重要影響，因?yàn)槠髽I(yè)資金結(jié)構(gòu)的決策最終是由他們做出的。企業(yè)的股票如果被眾多投資者持有，這個(gè)企業(yè)可能會(huì)采用發(fā)行股票的方式來籌集資金，因?yàn)槠髽I(yè)所有者并不擔(dān)心控制權(quán)的旁落。反之，有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對(duì)控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資，多采用有限股或負(fù)債方式籌集資金。管理人員對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，也是影響資金結(jié)構(gòu)的重要因素。喜歡冒險(xiǎn)的財(cái)務(wù)管理人員，可能會(huì)安排比較高的負(fù)債比例。
（五）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響
每位公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)如何運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿都有自己的分析，但貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度實(shí)際上往往成為決定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。財(cái)務(wù)管理人都會(huì)與貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)商討其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。大多數(shù)貸款人都不希望公司的負(fù)債比例太多，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)降低企業(yè)的信用登記，這樣會(huì)影響企業(yè)的籌資能力，提高企業(yè)的資金成本。
四、影響因素的監(jiān)控
（一）企業(yè)銷售的增長情況
預(yù)計(jì)企業(yè)未來銷售的增長率，如果銷售以8%~10%或更高的速度增長，使用具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的債券籌資，就會(huì)擴(kuò)大普通股的每股盈余。除了銷售增長率外，銷售是否穩(wěn)定對(duì)資金結(jié)構(gòu)也有重要影響。如果企業(yè)的銷售比較穩(wěn)定，則可較多的負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果銷售和贏余有周期性，則負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用將冒較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況
獲利能力越強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司，就越有能力負(fù)擔(dān)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。因而，隨著企業(yè)變現(xiàn)能力、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的增進(jìn)，舉債融資就越有吸引力。財(cái)務(wù)狀況不好，無法順利發(fā)行股票，只好以高利率發(fā)行債券來籌集資金。衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)、固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)倍數(shù)、投資報(bào)酬率等。
（三）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)
利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)也會(huì)影響到企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。如果公司財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，但不久的將來有可能上升的話，便會(huì)大量發(fā)行長期債券從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平上。
五、幾種主要的籌資方法
（一）抵押貸款
指借款人以其所擁有的財(cái)產(chǎn)作抵押作為獲得銀行貸款的擔(dān)保。在抵押期間，借款人可以繼續(xù)使用其用于抵押的財(cái)產(chǎn)。當(dāng)借款人不按合同約定按時(shí)還款時(shí)，貸款人有權(quán)依照有關(guān)法規(guī)將該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者拍賣、變賣后，用所得錢款優(yōu)先得到償還。具體有不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、無形資產(chǎn)抵押貸款等。不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款是以土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)作抵押，向銀行獲取貸款；動(dòng)產(chǎn)抵押貸款是以股票、國債、企業(yè)債券等獲得銀行承認(rèn)的有價(jià)證券，以及金銀珠寶首飾等動(dòng)產(chǎn)作抵押，向銀行獲取貸款；無形資產(chǎn)抵押貸款，用于擁有專利技術(shù)、專利產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)者，以專利權(quán)、著作權(quán)等無形資產(chǎn)向銀行作抵押或質(zhì)押，獲取銀行貸款。
（二）擔(dān)保貸款
是指借款方向銀行提供符合法定條件的第三方保證人作為還款保證，借款方不能履約還款時(shí)，銀行有權(quán)按約定要求保證人履行或承擔(dān)清償貸款連帶責(zé)任的借款方式。其中較適合創(chuàng)業(yè)者的擔(dān)保貸款形式有：自然人擔(dān)保貸款，自然人擔(dān)?？刹扇〉盅?、權(quán)利質(zhì)押、抵押加保證三種方式；專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保貸款，由政府或民間組織的專業(yè)擔(dān)保公司可以為包括初創(chuàng)企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)提供融資擔(dān)保，例如，北京中關(guān)村擔(dān)保公司等擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供融資服務(wù)；托管擔(dān)保貸款，企業(yè)可以通過將租來的廠房、土地，經(jīng)社會(huì)資產(chǎn)評(píng)估，約請(qǐng)托管公司托管的辦法獲取銀行貸款。
（三）股權(quán)融資
指融資方通過出讓企業(yè)股權(quán)獲取融資的一種方式，通過發(fā)售企業(yè)股票獲取融資是股權(quán)融資中的一種。有的企業(yè)被少數(shù)股東控制，股東們很重視控制權(quán)問題，為了保證少數(shù)股東的絕對(duì)控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資。
（四）債權(quán)融資
指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。民間借貸是債權(quán)融資中的一種。企業(yè)內(nèi)部集資：指企業(yè)為了自身經(jīng)營資金的需要，在本單位內(nèi)部職工中以債券、內(nèi)部股等形式籌集資金的借貸行為，是一種直接、常用、迅速簡便的融資方式。
（五）融資租賃
也稱金融租賃或資本性租賃，是以融通資金為目的的租賃。由出租方融通資金，為承租方提供所需設(shè)備，具有融資和融物雙重職能的租賃交易，它主要涉及出租方、承租方和供貨方三方面，并由兩個(gè)或兩個(gè)以上的合同所構(gòu)成。
（六）項(xiàng)目開發(fā)貸款
企業(yè)擁有重大價(jià)值的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，初始投入資金數(shù)額比較大，企業(yè)自有資本難以承受，可以向銀行申請(qǐng)項(xiàng)目開發(fā)貸款，銀行可以提供一部分流動(dòng)資金貸款。
（七）出口創(chuàng)匯貸款
出口性企業(yè)，可以要求銀行根據(jù)出口合同或進(jìn)口方提供的信用簽證，為企業(yè)提供打包貸款。對(duì)有現(xiàn)匯賬戶的企業(yè)，銀行還可以提供外匯抵押貸款。對(duì)有外匯收入來源的企業(yè)，可以憑結(jié)匯憑證取得人民幣貸款。
（八）票據(jù)貼現(xiàn)貸款
是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。商業(yè)票據(jù)有銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。銀行依據(jù)銷售合同來貸款。票據(jù)貼現(xiàn)只需帶上相應(yīng)的票據(jù)到銀行辦理有關(guān)手續(xù)即可。
一、投資視野下企業(yè)賒銷信用決策分析的涵義、指標(biāo)與特點(diǎn)
(一)企業(yè)賒銷信用決策分析的“投資”之涵義
因授信人的不同，信用可以分為以下三類：銀行信用：由從事貨幣資金經(jīng)營的銀行發(fā)放的信用；投資信用：一般是由金融機(jī)構(gòu)或私人基金向企業(yè)提供的相對(duì)較長期的信用，以幫助受益者開辦企業(yè)、購置土地、建筑、設(shè)備等固定資產(chǎn)；商業(yè)信用：是指企業(yè)對(duì)企業(yè)或者消費(fèi)者個(gè)人的賒銷。通常，企業(yè)賒銷信用多被歸屬到商業(yè)信用之中，對(duì)賒銷信用的研究，從商業(yè)信用的角度研究者多，而從投資視野角度研究者少。
在當(dāng)前對(duì)企業(yè)賒銷信用決策的相關(guān)研究文獻(xiàn)成果中，將賒銷當(dāng)成企業(yè)促銷手段與關(guān)注賒銷成本的論述較為常見：如李紅梅(2003)在《健全賒銷管理：企業(yè)應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的盾牌》文中認(rèn)為：企業(yè)賒銷一方面可擴(kuò)大銷售額和市場(chǎng)占有率,另一方面,有可能會(huì)造成現(xiàn)金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)和壞賬風(fēng)險(xiǎn),引發(fā)信用危機(jī)，要健全賒銷管理。這是“手段論”的代表性觀點(diǎn)；王莉莉(2003)在《企業(yè)賒銷活動(dòng)的財(cái)務(wù)管理》文中認(rèn)為：企業(yè)賒銷的成本由機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本組成，應(yīng)加強(qiáng)管理。這是“成本論”的代表性觀點(diǎn)。然而，在企業(yè)賒銷信用決策中，賒銷還存在另外一種重要功能：投資功能，即賒銷信用是企業(yè)投資理財(cái)?shù)囊环N方式。在相關(guān)研究文獻(xiàn)中，注意到賒銷“投資功能”的文獻(xiàn)是“成本論”中有關(guān)“機(jī)會(huì)成本”的論點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)的資金被應(yīng)收賬款占用所喪失的潛在收益。也就是說，如果將這些資金用于投資，可以為企業(yè)取得投資收益。在實(shí)際工作中，也是用賒銷與投資利率的乘積來計(jì)算機(jī)會(huì)成本，但僅止于此，沒有進(jìn)一步的探討與深入，缺乏較系統(tǒng)全面的評(píng)價(jià)指標(biāo)及分析。
筆者認(rèn)為，賒銷信用是企業(yè)將商品資金投資于客戶，以取得收益的一種投資理財(cái)方式，“投資功能”是賒銷信用決策的重要內(nèi)容。從商業(yè)信用角度，研究者多出于促銷以占領(lǐng)市場(chǎng)份額的動(dòng)機(jī)，屬于企業(yè)賒銷信用管理的短期考慮，而從投資信用角度，研究者多是出于企業(yè)減少市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中各種風(fēng)險(xiǎn)的考慮，屬于企業(yè)賒銷信用管理的長期考慮。就像企業(yè)一般都會(huì)保有一定數(shù)量的債券、銀行存款等各種形式的流動(dòng)儲(chǔ)備防備無法預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)一樣，當(dāng)企業(yè)以賒銷形式進(jìn)行投資時(shí)，賒銷資金同樣具有幫助企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。這時(shí)，企業(yè)是作為一個(gè)金融中介對(duì)其客戶進(jìn)行授信，從而賺取高于市場(chǎng)利率的收益。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與成熟，信用交易越來越成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主要交易形式，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正在從貨幣經(jīng)濟(jì)向信用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，賒銷已成為企業(yè)銷售方式中的主要方式，其數(shù)額在銷售收入中的比例越來越大，賒銷資金的質(zhì)量與安全，對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展起著舉足輕重的作用。因此，從投資的視野下，摒棄“手段論”與“成本論”觀點(diǎn)的不足之處，重新審視與研究賒銷信用投資的作用與功能，對(duì)企業(yè)的生存與發(fā)展具有重要的意義。
(二)企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系與一階段收回投資特點(diǎn)
1.企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系
在投資視野下，企業(yè)信用管理賒銷決策分析指標(biāo)體系主要包括賒銷資金凈現(xiàn)值、賒銷資金凈現(xiàn)值率、賒銷資金現(xiàn)值指數(shù)、賒銷資金內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)(見圖1)。具體分析如下。
(1)企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系中四個(gè)指標(biāo)的具體涵義
賒銷資金凈現(xiàn)值是指在投資期間內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量之和。所采取的貼現(xiàn)率可以是投資者的資金成本，也可是投資者所期望的最低投資報(bào)酬率。其計(jì)算公式為：
當(dāng)我們將企業(yè)賒銷給客戶的資金視同為一項(xiàng)“投資”以后，就可以對(duì)企業(yè)的賒銷資金進(jìn)行“投資項(xiàng)目管理”，計(jì)算出其內(nèi)含報(bào)酬率，并與企業(yè)資金成本指標(biāo)相比較，判斷企業(yè)賒銷信用投資的質(zhì)量，為研究企業(yè)的賒銷信用決策是否妥當(dāng)提供了一個(gè)“風(fēng)向性”指標(biāo)。
(2)企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系中四個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系
從上面公式的推導(dǎo)與分析之中，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系中四個(gè)指標(biāo)之間存在以下關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，凈現(xiàn)值率大于零時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)大于1，內(nèi)含報(bào)酬率大于企業(yè)期望的最低報(bào)酬率；當(dāng)凈現(xiàn)值率等于零時(shí)，凈現(xiàn)值率等于零，現(xiàn)值指數(shù)等于1，內(nèi)含報(bào)酬率等于企業(yè)期望的最低報(bào)酬率；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，凈現(xiàn)值率小于零時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)小于1，內(nèi)含報(bào)酬率小于企業(yè)期望的最低報(bào)酬率。
綜上所述，根據(jù)企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系，企業(yè)可以準(zhǔn)確把握企業(yè)賒銷資金現(xiàn)狀，找到問題的癥結(jié)與原因，有的放矢地采取相關(guān)措施，保證賒銷資金的安全與質(zhì)量。
2.企業(yè)賒銷信用決策之“一階段收回投資”特點(diǎn)
通常，在進(jìn)行項(xiàng)目投資分析時(shí)，將投資時(shí)期分為建設(shè)期與經(jīng)營期，建設(shè)期形成固定資產(chǎn)，而經(jīng)營期形成利潤。利潤是營業(yè)現(xiàn)金收入扣除營業(yè)成本、稅金等多項(xiàng)支出后的現(xiàn)金凈流量,它是企業(yè)的現(xiàn)金流入量先彌補(bǔ)經(jīng)營期間的各項(xiàng)現(xiàn)金支出后的余額，這稱為“第一階段收回投資”。然后，以利潤彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資支出，這稱之為“第二階段收回投資”，這樣，在項(xiàng)目投資分析時(shí)，就存在兩個(gè)收回投資的階段，這稱之為項(xiàng)目投資的“二階段收回投資”。
然而，在企業(yè)賒銷信用決策中，企業(yè)將賒銷資金投資給客戶，不存在固定資產(chǎn)投資支出，當(dāng)客戶償還應(yīng)收賬款時(shí)，不存在以利潤彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資支出的情況，所以存在“一階段收回投資”特點(diǎn)。這個(gè)特點(diǎn)在計(jì)算賒銷資金現(xiàn)金流量的過程中，是以一次或分次收回應(yīng)收賬款的現(xiàn)金流入量之和與賒銷投資額相抵減表現(xiàn)出來的。
二、企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系應(yīng)用
(一)企業(yè)賒銷信用決策分析指標(biāo)體系應(yīng)用的基本假設(shè)
企業(yè)賒銷信用投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)用是一個(gè)復(fù)雜的工作，涉及現(xiàn)金流量等多項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算，為簡化分析，應(yīng)滿足以下基本假設(shè)：
(1)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)：內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算中所涉及的價(jià)值指標(biāo)，均按年初或年末的時(shí)點(diǎn)處理；
(2)確定性：與計(jì)算相關(guān)的賒銷量、產(chǎn)品價(jià)格、各項(xiàng)成本、所得稅率等因素為已知常數(shù)；
(3)全投資：在計(jì)算時(shí)只考慮賒銷資金總量的變化情況，不分賒銷產(chǎn)品、賒銷種類等具體賒銷形式，均視作賒銷資金。
(二)示例
本文采用夏新電子股份有限公司(證券代碼600057)2003年至2006年年報(bào)所公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析(見表1)。貼現(xiàn)率按2003年中國人民銀行公布的3年至5年貸款利率5.58%為準(zhǔn)，以2003年1年期應(yīng)收賬款為基數(shù)，分別計(jì)算和說明賒銷信用決策各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。計(jì)算過程及結(jié)果如表1：
從上述賒銷信用決策分析指標(biāo)的計(jì)算不難看出，廈新電子股份有限公司凈現(xiàn)值大于零，凈現(xiàn)值率大于零，現(xiàn)值指數(shù)大于1，內(nèi)含報(bào)酬率為50.88%。所以，可認(rèn)為廈新電子股份有限公司2003年賒銷信用投資方案是恰當(dāng)?shù)摹?/p>
三、結(jié)論
對(duì)賒銷信用的研究，從商業(yè)信用的角度研究者多，而從投資視野角度研究者少。筆者認(rèn)為，賒銷信用是企業(yè)將商品資金投資于客戶，以取得收益的一種投資理財(cái)方式，“投資功能”是賒銷信用決策的重要內(nèi)容。論文建立了賒銷信用決策分析指標(biāo)體系，并以實(shí)際數(shù)據(jù)為例，進(jìn)行分析與說明，從而使賒銷信用決策結(jié)果更加準(zhǔn)確，為企業(yè)賒銷信用管理提供了依據(jù)，便于企業(yè)準(zhǔn)確把握企業(yè)賒銷資金現(xiàn)狀，改善企業(yè)賒銷資金的質(zhì)量，提高了相關(guān)決策分析的科學(xué)性、客觀性、準(zhǔn)確性及可操作性，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從貨幣經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為信用經(jīng)濟(jì)的當(dāng)代，有一定的理論意義與實(shí)踐價(jià)值。
【主要參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;影響;對(duì)策
1資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的作用
(1)提升銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理能力。
一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個(gè)長期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負(fù)債融通長期資產(chǎn),很容易造成流動(dòng)性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)中出售,銀行就不必?fù)?dān)心流動(dòng)性的問題。
(2)資金來源多樣化。
證券化本身就是一個(gè)外部融通的過程。證券化機(jī)制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。
(3)達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債表外化的目的。
由會(huì)計(jì)的角度來看,證券化的結(jié)果,會(huì)使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例下降,使得金融機(jī)構(gòu)整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下降,則金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)準(zhǔn)備可以下降;其二為資本準(zhǔn)備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報(bào)酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動(dòng)性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。
(4)降低資金成本。
過去承做貸款的金融機(jī)構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機(jī)構(gòu)本身的信用評(píng)級(jí),決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔(dān)保,經(jīng)過適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)措施后發(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評(píng)級(jí),因此可獲得較低成本的資金。
(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。
一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實(shí)現(xiàn),不存在繳存準(zhǔn)備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請(qǐng)人)保險(xiǎn)的傭金等等;作為服務(wù)者,銀行可獲得服務(wù)費(fèi)收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機(jī)構(gòu)的時(shí)間差獲得利息收入;一些信譽(yù)較好的銀行還可以在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的過程中充當(dāng)擔(dān)保人從而取得中間業(yè)務(wù)收入。
(6)化解不良資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級(jí)工具作為后盾,信用級(jí)別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級(jí)的證券高,這樣,會(huì)吸引許多投資者和機(jī)構(gòu)投資者。
2資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響
(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。
我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時(shí)間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽(yù)水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對(duì)市場(chǎng)需求的反應(yīng)較靈活,新業(yè)務(wù)的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。
(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進(jìn)我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化和規(guī)范化進(jìn)程。
資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場(chǎng)的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。
(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。
資產(chǎn)證券化的實(shí)施將使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富,而市場(chǎng)直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融機(jī)構(gòu)逐漸進(jìn)入商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會(huì)減少許多客戶對(duì)大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導(dǎo)致銀行籌資成本的上升。面對(duì)來自資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的激烈競(jìng)爭(zhēng),商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地?cái)U(kuò)展服務(wù)領(lǐng)域。
3商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的策略
(1)以住房抵押貸款證券化為切入點(diǎn),積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。
當(dāng)前實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應(yīng)以住房抵押貸款作為切入點(diǎn),因?yàn)樵撡J款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較高且相對(duì)較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時(shí)間較長,債務(wù)人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因?yàn)樽》康盅嘿J款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實(shí)意義來看,住房抵押貸款證券化市場(chǎng)作為二級(jí)市場(chǎng),其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級(jí)市場(chǎng)上建立有效的市場(chǎng)篩選機(jī)制,培育一個(gè)公平、高效的房地產(chǎn)市場(chǎng),進(jìn)而促進(jìn)我國住房金融資金的良性循環(huán)。
(2)利用優(yōu)勢(shì),積極參與,在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上充當(dāng)多種角色,提高商業(yè)銀行收益。
任何公司的發(fā)展都離不開充分的資金支持，作為公司重要理財(cái)內(nèi)容的融資決策，無疑在公司的經(jīng)營過程中起著關(guān)鍵作用。融資方式、融資結(jié)構(gòu)及其比例大小等決定了公司的融資決策。制定合理有效的融資決策能夠優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，使公司的財(cái)務(wù)管理更加有效。
一、融資決策及其對(duì)公司財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的影響
融資決策是一項(xiàng)以公司為資金融入者（即公司是資金融入主體）的融資活動(dòng)。它具體是指公司從自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)公司未來經(jīng)營與發(fā)展策略的要求，通過一定的渠道和方式、利用內(nèi)部積累或向公司的投資者及債權(quán)人籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其中包括融資方式、融資結(jié)構(gòu)及比例等多個(gè)方面。
融資決策對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的影響一般可以包括以下幾個(gè)方面：
（一）公司融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)公司的控制程度和干預(yù)方式。
（二）融資方式的選擇決定公司破產(chǎn)可能性的大小。
（三）公司融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)公司破產(chǎn)清算的控制方式選擇。
（四）融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營者存在激勵(lì)和約束作用。
二、目前我國公司財(cái)務(wù)管理中融資方面存在的問題
（一）上市公司中國有股一股獨(dú)大，行政干預(yù)嚴(yán)重
我國上市公司大都為國有企業(yè)，在其上市之初已作出特殊股權(quán)安排，變現(xiàn)為上市公司后，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、未流通股比重大，國有股一直處于控股地位，行政干預(yù)大。主要表現(xiàn)在：公司高層管理者依然從原有公司產(chǎn)生，中小股東監(jiān)督約束軟化，公司的重大決策仍掌握在控股股東手中，約束激勵(lì)不大，上市公司很難形成與公司經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)的決策目標(biāo)。加之大量國有股、法人股不能流通，使公司控制權(quán)難以形成。
（二）有的上市公司作為股權(quán)融資主體行為不規(guī)范
作為股權(quán)資金的需求者，一些上市公司只把股票市場(chǎng)當(dāng)作籌集中長期資金的場(chǎng)所，而忽視股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)造和股票投資者的正當(dāng)權(quán)益，被認(rèn)為是上市“圈錢”。他們或是弄虛作假，欺騙主管部門和投資者；或是批露不準(zhǔn)確信息，誤導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期；或是違背承諾，隨意改變募集資金的投資方向；甚至不惜犧牲廣大投資者的利益，用籌集到的巨資炒作自己的股票，造成中小投資者墜入云里霧里，使股票市場(chǎng)引導(dǎo)資源優(yōu)化配置的價(jià)格信號(hào)大為削弱，股東約束機(jī)制難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。
（三）融資決策大都傾向于選擇成本收益最優(yōu)的融資方式，但是我國有的公司不顧長遠(yuǎn)利益，盲目選擇股票融資方式，造成融資結(jié)構(gòu)失衡
研究結(jié)果顯示，進(jìn)行外部股權(quán)融資的方法是我國公司融資的首選方式，幾乎成了“千軍萬馬過獨(dú)木橋”。國外公司融資的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。在我國資本市場(chǎng)中，上市公司特別看重股權(quán)融資，忽視債權(quán)投資，深層次的原因在于股東對(duì)上市公司經(jīng)理層的約束機(jī)制沒有建立起來，使得上市公司股權(quán)融資成本過低，上市公司經(jīng)理層過分注重股權(quán)資本的控制權(quán)，而非專注于公司投資的回報(bào)，過多進(jìn)行股權(quán)融資，融資結(jié)構(gòu)不合理將會(huì)帶來股權(quán)收益率降低的問題，從而不利于股東收益最大化的目標(biāo)。
三、制定合理融資決策的建議
（一）無論公司的融資活動(dòng)受何種動(dòng)機(jī)驅(qū)使，公司財(cái)務(wù)人員必須認(rèn)真分析和評(píng)價(jià)影響融資的各種因素，力求使自己所進(jìn)行的融資活動(dòng)在力所能及的范圍內(nèi)達(dá)到最高的效率和最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益
由于公司融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。既然要從外部融入資金，公司就必須考慮融資以后應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)良好、合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全水平，同時(shí)綜合資金成本又有所降低。在這種總體融資戰(zhàn)略下，設(shè)計(jì)多個(gè)融資方案，對(duì)這些方案進(jìn)行財(cái)務(wù)上的優(yōu)劣排序，以便在具體的融資實(shí)踐中實(shí)施動(dòng)態(tài)選優(yōu)。
（二）合理安排公司融資數(shù)量和期限
對(duì)于短期經(jīng)營產(chǎn)生的流動(dòng)資金借貸需求，公司應(yīng)當(dāng)盡可能利用賒購等商業(yè)信用方式減少對(duì)外短期資金的借入量。而必須從外部借入的短期資金，公司要在謹(jǐn)慎的現(xiàn)金預(yù)算基礎(chǔ)上做好到期償債計(jì)劃，然后以比較優(yōu)惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議等方式），切不可貿(mào)然進(jìn)行短期融資，以免到期無法償債時(shí)又通過高成本高風(fēng)險(xiǎn)的長期融資來償付短期債務(wù)。這樣，必然會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。
（三）謹(jǐn)慎利用債權(quán)融資
在我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和借貸市場(chǎng)的條件下，債務(wù)對(duì)減少成本起著一定的作用。通過負(fù)債的硬預(yù)算來約束經(jīng)營者的行為，達(dá)到實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營者有效監(jiān)控的目的。因?yàn)樵诠矩?fù)債的情況下，經(jīng)營者必須按時(shí)向債權(quán)人交納負(fù)債的利息和本金，否則，將受到懲罰。在這種潛在損失的威脅下，如果公司面臨足夠多的債務(wù)，公司的管理者會(huì)致力于改善公司經(jīng)營，減少揮霍浪費(fèi)，能起到一定的促進(jìn)督促作用。不過應(yīng)注意的是：債務(wù)的過度增加可能產(chǎn)生股東侵蝕債權(quán)人利益的問題，而且由于目前債務(wù)市場(chǎng)的種種限制使得債權(quán)人不能運(yùn)用利率機(jī)制來有效控制資金借入者的借入數(shù)量，這樣很容易導(dǎo)致其過度負(fù)債，遇上財(cái)務(wù)困難會(huì)使公司不堪重負(fù)，效益下滑。
（四）加強(qiáng)宏觀建設(shè)，促進(jìn)公司作出正確的融資決策，優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)管理
1.強(qiáng)化銀行的監(jiān)控機(jī)制
資金時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值,也稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的觀點(diǎn):貨幣只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通之后才會(huì)產(chǎn)生增值,也就是說,作為資本的貨幣,使用和流通本身就是目的,因?yàn)橹挥羞B續(xù)不斷的運(yùn)用才會(huì)產(chǎn)生價(jià)值的增值。因此:資金的時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是資金經(jīng)過一段時(shí)間周而復(fù)始的使用而帶來的增值。
(二) 資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因
1、 資金時(shí)間價(jià)值是資源稀缺性的體現(xiàn)
在資金經(jīng)濟(jì)條件下,資金是商品的價(jià)值體現(xiàn),現(xiàn)在的資金用于支配現(xiàn)在的商品,將來的資金用于支配將來的商品,現(xiàn)在的資金用于支配將來的商品,現(xiàn)在資金的價(jià)值自然高于未來資金的價(jià)值。
2、資金時(shí)間價(jià)值是信用資金制度下,流通中資金的固有特征
在目前的信用資金制度下,流通中的資金是由中央銀行基礎(chǔ)資金和商業(yè)銀行體系派生存款共同構(gòu)成,由于信用資金有增加的趨勢(shì),所以資金貶值、通貨膨脹成為一種普遍現(xiàn)象,現(xiàn)有資金也是在價(jià)值上高于未來資金。市場(chǎng)利息率是可貸資金狀況和通貨膨脹水平的反映,反映了資金價(jià)值隨時(shí)間的推移而不斷降低的程度。
3、 資金時(shí)間價(jià)值是人們認(rèn)知心理的反映
對(duì)未來事物的認(rèn)識(shí)較模糊,結(jié)果人們存在一種普遍的心理就是比較重視現(xiàn)在而忽視未來,現(xiàn)在的資金能夠支配現(xiàn)在商品滿足人們現(xiàn)實(shí)需要,而將來資金只能支配將來商品滿足人們將來不確定需要,所以現(xiàn)在單位資金價(jià)值要高于未來單位資金的價(jià)值,為使人們放棄現(xiàn)在資金及其價(jià)值,必須付出一定代價(jià),利息率便是這一代價(jià)。
二、資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用
企業(yè)的投資需要占用企業(yè)的一部分資金,這部分資金是否應(yīng)被占用,可以被占用多長時(shí)間,均是決策者需要運(yùn)用科學(xué)方法確定的問題。在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí),一般有兩大類決策方法,一類是非貼現(xiàn)法,在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策,它主要適應(yīng)于中小型企業(yè)項(xiàng)目投資的前期決策。另一類是貼現(xiàn)法,考慮到資金時(shí)間價(jià)值的影響。企業(yè)尤其是大型企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)多采用考慮了資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法,以貼現(xiàn)法為主,以非貼現(xiàn)法為輔。
(一)凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值(NPV)是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值法也是通過觀察凈現(xiàn)值的符號(hào)和比較可行方案凈現(xiàn)值的大小來進(jìn)行方案擇優(yōu)的方法。凈現(xiàn)值(NPV)的計(jì)算公式是:
凈現(xiàn)值法對(duì)項(xiàng)目的取舍原則是:凈現(xiàn)值大于或等于零,則說明投資項(xiàng)目的收益率不低于預(yù)定的貼現(xiàn)率,方案可行;凈現(xiàn)值若小于零,則說明投資項(xiàng)目的收益率低于預(yù)定的指標(biāo),方案不可行。凈現(xiàn)值法充分考慮了時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目有效期的全部現(xiàn)金流量,其取舍標(biāo)準(zhǔn)也較好地體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。凈現(xiàn)值法的主要缺點(diǎn)是不能在幾個(gè)獨(dú)立方案之間評(píng)價(jià)優(yōu)劣,但這個(gè)缺點(diǎn)在中小企業(yè)看來就幾乎不存在了。所以在中小企業(yè)的投資決策中,一般說來,凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)能充分發(fā)揮,而其缺點(diǎn)剛好難以顯現(xiàn)。
(二)獲利指數(shù)法
獲利指數(shù)法是以獲利指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的一種方法。所謂獲利指數(shù)(PI)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。其計(jì)算公式為:
其主要優(yōu)點(diǎn)是可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系;其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外,計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜,計(jì)算口徑也不一致。
(三)內(nèi)部收益率法
內(nèi)部收益率法又稱內(nèi)部報(bào)酬率法.內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目在使用壽命期中的凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率,一般用符號(hào)IRR表示。
如果計(jì)算的內(nèi)部收益率IRR大于標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)率i;反之,IRR
內(nèi)含報(bào)酬率法的最大優(yōu)點(diǎn)就是它能較準(zhǔn)確地計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率,可以根據(jù)方案內(nèi)在報(bào)酬率的高低來決定方案的取舍,從而使項(xiàng)目投資決策趨于精確化。其缺點(diǎn)是計(jì)算比較復(fù)雜。
三、資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資決策中的實(shí)例分析
長江公司有A、B、C三種項(xiàng)目投資方案,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%,各種方案的凈現(xiàn)金流量(如下表1所示)
(一) 采用凈現(xiàn)值法計(jì)算
NPV(A)=(11800×0.9091+13 240×0.8264)-20000
=1 669(元)
NPV(B) =(1200×0.9091+6000×0.8264+6 000×0.7513)-9000
=1557(元)
NPV(C) =4600×2.487-12 000
=-560(元)
因?yàn)锳方案的凈現(xiàn)值是1669元,B方案的凈現(xiàn)值是1557元。如果這兩個(gè)方案之間是互斥的,當(dāng)然A方案比較好。
(二)采用獲利指數(shù)法計(jì)算
PI(A) =(11800×0.9091+13240×0.8264)÷20000
=1.08
PI(B) =(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)÷9000
=1.17
PI(C) =4600×2.487÷12000
=0.95
如果A、B方案是獨(dú)立的,A方案的獲利指數(shù)是1.08,小于B方案的獲利指數(shù)1.17,所以選擇B方案比較好。
(三)采用內(nèi)內(nèi)部收益率計(jì)算
計(jì)算出各方案的內(nèi)部收益率以后,可以根據(jù)企業(yè)的資金成本或要求的最低投資報(bào)酬率對(duì)方案進(jìn)行取舍,假設(shè)資金成本是10%,那么A、B兩個(gè)方案都可以接收,而C方案應(yīng)該舍棄。
中圖分類號(hào)： F253 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
1引言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，世界各國之間的經(jīng)濟(jì)依賴性逐漸加強(qiáng)，以在世界范圍內(nèi)尋找供應(yīng)商為基礎(chǔ)進(jìn)行的全球采購逐漸延伸到世界的各個(gè)地方。供應(yīng)鏈的前端延伸至低成本國家和地區(qū)，利于獲得滿意的原材料和產(chǎn)品。
全球采購在為企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。本論文探討了全球采購風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成以及規(guī)避措施，為企業(yè)實(shí)施全球采購提供參考。
2全球采購風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成
全球范圍的采購，需要面對(duì)變化迅速的全球市場(chǎng)環(huán)境，因此必然會(huì)存在較多風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素。了解供應(yīng)鏈的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行科學(xué)評(píng)估是至關(guān)重要的。
2.1進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)
（1）溝通障礙
全球采購主體通常來自世界各地，由于語言、文化、商業(yè)慣例等的不同，易導(dǎo)致溝通上的障礙和分歧，影響雙方合作。
（2）可靠供應(yīng)商缺乏
很多公司只了解本地和國內(nèi)的供應(yīng)商，對(duì)國外的供應(yīng)商了解相對(duì)較少，對(duì)現(xiàn)有供應(yīng)商缺乏有效的考核，并對(duì)現(xiàn)有供應(yīng)商有很強(qiáng)的忠誠度，容易忽視能力更強(qiáng)的供應(yīng)商。
（3）貿(mào)易壁壘
貿(mào)易壁壘和地區(qū)保護(hù)主義也增加了全球采購的不確定性。
（4）政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定
全球采購必然會(huì)受到世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。當(dāng)今世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化多端，多變的國際環(huán)境會(huì)使全球采購面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2成本風(fēng)險(xiǎn)
（1）資金成本
全球范圍的采購一般需要支付貨幣兌換、匯率變動(dòng)、通信、差旅、信用證保證金、國際運(yùn)輸及貨物保險(xiǎn)，向進(jìn)出口中介商支付傭金以及預(yù)付款導(dǎo)致資金占?jí)?，這些都導(dǎo)致資金成本的增加。
（2）勞動(dòng)力成本
勞動(dòng)力短缺加上出口行業(yè)需求的持續(xù)增長，使很多發(fā)展中國家的勞動(dòng)力成本上升，低成本國家的工人技術(shù)水平也在相應(yīng)提高，專業(yè)人才和熟練工人處于供不應(yīng)求狀態(tài)。
（3）庫存成本
企業(yè)進(jìn)行全球采購時(shí)，為了預(yù)防市場(chǎng)及運(yùn)營環(huán)境的變化，會(huì)設(shè)有額外的存貨，以防不時(shí)之需，從而帶來較大的庫存成本。
（4）其他成本
從低成本國家采購的企業(yè)還必須考慮應(yīng)對(duì)環(huán)境、健康和安全等問題所投入的成本、高昂的索賠、退貨和停產(chǎn)等潛在的質(zhì)量問題。
2.3質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
全球采購的供應(yīng)商距離較遠(yuǎn)，采購方無法實(shí)地考察和監(jiān)督產(chǎn)品質(zhì)量，或是由于信息的不一致，會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商提供的產(chǎn)品不符合采購方的要求。
2.4其他方面的風(fēng)險(xiǎn)
（1）專業(yè)人才缺乏
很多采購供應(yīng)人員缺乏采購和供應(yīng)鏈方面的專業(yè)知識(shí)，尤其是在利用供應(yīng)鏈思想系統(tǒng)地分析和解決問題的能力不足，在跨國采購時(shí)顯得尤為嚴(yán)重。
（2）缺乏談判優(yōu)勢(shì)
發(fā)展中國大家企業(yè)大多規(guī)模較小，與跨國公司在談判時(shí)，由于地位不平等，很多時(shí)候不得不接受低價(jià)采購。
（3）自主品牌缺乏
很多發(fā)展中國家的企業(yè)進(jìn)入全球采購系統(tǒng)后，過于依賴跨國公司的銷售渠道，容易削弱對(duì)自主品牌的培育和保護(hù)。
3全球采購風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施
全球采購的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)給企業(yè)帶來巨大的損失，必須采取積極有效地措施來規(guī)避全球采購的風(fēng)險(xiǎn)?？梢越⒁粋€(gè)卓越采購績效系統(tǒng)，從資源、流程和績效三個(gè)方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
3.1資源
（1）專業(yè)采購人員
采購人員不僅要有良好的談判技巧、溝通能力，更應(yīng)掌握成本分析技術(shù)、了解全球供應(yīng)市場(chǎng)信息、有較好的簽訂全球采購合同的能力，能用系統(tǒng)的思想從供應(yīng)鏈整體上分析問題。
（2）組織結(jié)構(gòu)
建立一個(gè)完善的組織結(jié)構(gòu)，符合全球采購的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，不同職能部門之間相互協(xié)調(diào)合作，實(shí)現(xiàn)組織的高效運(yùn)作。
（3）全面的信息
了解產(chǎn)品在全球及當(dāng)?shù)氐墓?yīng)情況，評(píng)估現(xiàn)有應(yīng)商的能力和績效，了解潛在的供應(yīng)商的信息以及內(nèi)部客戶和不同部門對(duì)產(chǎn)品信息的要求。
3.2流程
（1）建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系
采購方與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，將雙方之間的合作延伸到整個(gè)供應(yīng)鏈，建立長期、穩(wěn)定的合作。
（2）完善合同管理
在采購合同上要詳細(xì)列出采購產(chǎn)品的規(guī)格、交付、數(shù)量、價(jià)格等內(nèi)容，同時(shí)還需考慮違約懲罰、支付貨幣、匯率變化、不可抗力和合同爭(zhēng)端的解決等。
（3）發(fā)展電子采購
現(xiàn)代化、集約化的電子采購，逐漸成為全球采購的重要方式。通過建立電子商務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上采購，改變?cè)械牟少從Ｊ胶筒少彿秶?，獲得互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（4）降低庫存風(fēng)險(xiǎn)
為了防止庫存管理風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，可以采用供應(yīng)商管理庫存、由戰(zhàn)略供應(yīng)商在本地設(shè)廠以及對(duì)采購數(shù)量進(jìn)行戰(zhàn)略分配等措施。
（5）供應(yīng)商績效評(píng)估
定期對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行綜合評(píng)估和績效考核。包括供應(yīng)商的財(cái)務(wù)狀況、全球供應(yīng)能力、供應(yīng)鏈管理、質(zhì)量、技術(shù)改進(jìn)以及合作積極性等。
（6）法律法規(guī)
進(jìn)行全球采購，需要了解國際采購的法律法規(guī)。全世界公認(rèn)的有四大采購法則《聯(lián)合國采購示范法》、《世貿(mào)組織政府采購協(xié)議》、《歐盟采購指令》和《世界銀行采購指南》。
3.3績效
（1）質(zhì)量
為了有效防止質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，采購方可以通過簽訂采購合同明確質(zhì)量要求、制定質(zhì)量懲罰規(guī)則以及由專業(yè)質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)在出貨前進(jìn)行質(zhì)量檢驗(yàn)等。
（2）成本
通過供應(yīng)商早期介入，采購方與供應(yīng)商可以共同開發(fā)規(guī)格，供應(yīng)商提供專業(yè)技術(shù)支持。通過雙方的合作，可以做到成本避免。
（3）交付
進(jìn)行全球采購，特別是向低成本國家或地區(qū)采購原料或產(chǎn)品時(shí)，要關(guān)注交貨及時(shí)性。運(yùn)用各種追蹤技術(shù)如條形碼、RFID和衛(wèi)星技術(shù)等，及時(shí)了解物流信息，保證交貨及時(shí)性。
4總結(jié)
全球采購是一把雙刃劍，在了解全球采購優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，必須清楚認(rèn)識(shí)到全球采購存在的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是發(fā)展中國家，可能會(huì)面臨更多更嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)，必須采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，將風(fēng)險(xiǎn)降至最低，從而在采購過程中降低成本，獲得良好的采購質(zhì)量。
[參考文獻(xiàn)]
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