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EarningsManagementinListedCompanies
QIAN-Heying
(WanbangAccountantOffice,Lishui,Zhejiang324000,China)
Abstract:Earningsmanagementmeanstocontroloradjusttheinformationofthefinancialincomeinthereportinordertomaximizetheinterest.Theaimsaretoobtaintheprivatebenefit,collectcapitals,escapetaxes,obtainpoliticalcapitalsandevadetheobligationsofcontracts.Earningsmanagementhasvarioustype,anditcanbekeptawaythroughperfectingtheaccountingregulations,enhancingtheauditingandcontrolandsoon.
KeyWords:EarningsManagementMeaningAimMeasures
一、盈余管理的涵義
盈余管理是目前國外經(jīng)濟(jì)學(xué)和會計(jì)學(xué)廣泛研究的課題。對盈余管理的概念會計(jì)學(xué)界存在著諸多不同意見。從以下兩個(gè)權(quán)威性的定義可以看出盈余管理的基本涵義。一是美國會計(jì)學(xué)家斯考特(William·K·Scott)認(rèn)為，盈余管理是指"在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對會計(jì)政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價(jià)值達(dá)到最大化的行為"。另一是美國會計(jì)學(xué)家凱瑟琳·雪珀(KathehneSchipPer)認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益的"披露管理"。根據(jù)以上兩個(gè)權(quán)威性的定義，可以看出，盈余管理主要具備這樣一些涵義：第一，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，它包括經(jīng)理人員和董事會。盡管經(jīng)理人員和董事會進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)并不完全一致，但他們對企業(yè)會計(jì)政策和對外報(bào)告盈余都有重大影響，企業(yè)盈余信息的披露由他們各自作用的合力所決定。第二，盈余管理的客體是企業(yè)對外報(bào)告的盈余信息(即會計(jì)收益)。在雪珀的定義中，盈余管理不僅僅指對會計(jì)收益的調(diào)整和控制，而且包括對其他會計(jì)信息的披露的管理，但是對會計(jì)收益以外的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的操縱并不具有普遍的意義，它所具有的經(jīng)濟(jì)后果相對而言要小得多。如果將其納入盈余管理的范疇反而會影響對盈余管理本質(zhì)的把握。第三，盈余管理的方法是在GAAP允許的范圍內(nèi)綜合運(yùn)用會計(jì)和非會計(jì)手段來實(shí)現(xiàn)對會計(jì)收益的控制和調(diào)整，它主要包括會計(jì)政策的選用，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的管理，交易時(shí)間的改變，交易的創(chuàng)造等。第四，盈余管理的目的是盈余管理主體自身利益的最大化。其中又包括管理人員自身利益的最大化和董事會成員所代表的股東利益的最大化。綜上所述，盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循GAAP(或會計(jì)準(zhǔn)則)的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報(bào)告的會計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。
二、盈余管理的目的
對盈余管理目的的剖析可以從盈余管理的終極目的與其具體目的兩個(gè)層次來了解。
1.盈余管理的終極目的
毫無疑問，企業(yè)盈余管理的終極目的是十分明確的，即獲取私人利益。一般認(rèn)為，通過盈余管理獲取私人利益的主體是掌握企業(yè)管理權(quán)的高級雇員，包括總經(jīng)理、部門經(jīng)理和其他高級主管?，F(xiàn)代意義上的公司制企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離為基礎(chǔ)的，公司的大股東可能并不參與日常經(jīng)營管理，真正掌握管理權(quán)的往往是公司的高級雇員。由于管理者與股東的目標(biāo)并不完全一致，他們都有各自的小算盤。因此，委托--關(guān)系一經(jīng)建立，"道德風(fēng)險(xiǎn)"、"信任危機(jī)"等問題也將隨之產(chǎn)生。為使二者的目標(biāo)趨于一致，委托方(股東)通常采用業(yè)績--報(bào)酬激勵(lì)的方式來促使管理者盡最大努力工作。
管理激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生了雙重效應(yīng)。一方面，它使管理者的管理活動(dòng)迅速向股東的目標(biāo)靠攏；另一方面，它又使管理者更積極地謀求任期內(nèi)自身利益的最大化，包括報(bào)酬最大化、更多晉升機(jī)會等。為此，管理者就有動(dòng)因采用盈余管理來達(dá)到自己的目的。如果凈利潤低于獎(jiǎng)金方案的下限，管理者就有可能進(jìn)一步降低凈利潤。這樣，下一年度得到獎(jiǎng)金的概率就會增加。相反，如果凈利潤高于獎(jiǎng)金方案的上限，管理者在計(jì)算報(bào)告利潤時(shí)就會盡量去除超過上限的部分，因?yàn)檫@部分利潤得不到獎(jiǎng)金。只有當(dāng)凈利潤在獎(jiǎng)金方案的上限和下限之間時(shí)，管理這才會有增加報(bào)告利潤的動(dòng)機(jī)。此外，管理者在卸任之前通常會選擇有利的會計(jì)政策調(diào)增報(bào)告利潤，以獲取最后一次高額獎(jiǎng)金。同樣，業(yè)績較差的企業(yè)管理者在任期將到時(shí)，為防止或推遲被解雇，也會利用盈余管理來粉飾真實(shí)業(yè)績。但是，一旦管理者的變動(dòng)得到確定，管理者便可能降低當(dāng)期利潤，以增加未來盈利的可能性。在實(shí)行承包制的企業(yè)中，管理者進(jìn)行盈余管理以達(dá)到獲取個(gè)人利益的目的的可能性更大。
管理者報(bào)酬與會計(jì)利潤掛鉤的制度原本是用來消除股東與企業(yè)管理者之間的"信任危機(jī)"，但實(shí)施的結(jié)果卻是事與愿違，非但沒有消除危機(jī)，反而加深了危機(jī)。最終的結(jié)果是管理者通過盈余管理獲取了巨大的私人利益，而股東、底層雇員卻成了名副其實(shí)的受害者。
2.盈余管理的具體目的
管理當(dāng)局為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化的最終目的，在實(shí)施盈余管理過程中又會有一些具體目的。與其終極目的不同的是，盈余管理的具體目的一般是以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為中介，以達(dá)到公司規(guī)模擴(kuò)張之后管理者報(bào)酬的增加、在職消費(fèi)層次的提高以及政治前途的發(fā)展等終極目的的實(shí)現(xiàn)。盈余管理的具體目的一般表現(xiàn)為四個(gè)方面：
一是籌資目的。我國上市公司盈余管理的直接目的就是籌資，當(dāng)公司首次發(fā)行股票時(shí)?！豆痉ā穼ζ髽I(yè)有嚴(yán)格的規(guī)定，如必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利，才能申請上市。為達(dá)到目的，企業(yè)便采用盈余管理，進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，合規(guī)合法地"騙"得上市資格。同時(shí)，經(jīng)過盈余粉飾的報(bào)表還有助于企業(yè)獲得較高的股票定價(jià)。再如上市公司準(zhǔn)備配股的時(shí)候。中國證監(jiān)會的有關(guān)文件規(guī)定，公司"最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都必須在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可略低于9％"。為了達(dá)到配股及格線，上司公司便會積極利用盈余管理調(diào)整凈資產(chǎn)收益率以達(dá)到配股的目的。
二是避稅目的。公司盈余管理的避稅目的是十分明顯的。"合理避稅"之所以成為可能，一方面是由于我國的稅法體系還不十分完善，稅收優(yōu)惠政策頗多；另一方面是由于公司管理者在會計(jì)政策和會計(jì)方法的選用上有較大的靈活性。比如我國企業(yè)所得稅實(shí)行33％的比例稅率，同時(shí)又規(guī)定了兩檔照顧性稅率，對企業(yè)管理者而言，稅法的規(guī)定便為其開展盈余管理提供了彈性空間。管理者會通過選用適當(dāng)?shù)臅?jì)政策和方法調(diào)減應(yīng)納稅所得額，從而有資格按照顧性稅率繳納所得稅。
三是獲取政治成本的目的。政治成本是指某些企業(yè)面臨著與會計(jì)數(shù)據(jù)明顯正相關(guān)的嚴(yán)格管制和監(jiān)控，一旦財(cái)務(wù)成果高于或低于一定的界限，企業(yè)就會招致嚴(yán)厲的政策限制，從而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營。為了避免發(fā)生政治成本，管理者通常會設(shè)法降低報(bào)告盈余，以非壟斷等形象出現(xiàn)在社會公眾面前。如微軟公司就曾通過遞延確認(rèn)實(shí)際所得收入來下調(diào)盈利，以逃避美國反壟斷機(jī)構(gòu)的指控。
四是規(guī)避債務(wù)契約約束的目的。債權(quán)人與企業(yè)簽訂債務(wù)契約是為了限制管理者用債權(quán)人的資產(chǎn)為企業(yè)獲利但卻有損于債權(quán)人利益的行為。通常包含一些保證條款以保護(hù)債權(quán)人利益，如不能過度發(fā)放股利、不進(jìn)行超額貸款、計(jì)提一定比例的償債準(zhǔn)備金等等。有些商業(yè)銀行甚至規(guī)定不得向虧損企業(yè)貸款。這些都使得企業(yè)不敢輕易違反有關(guān)條款，否則會招致很高的違約成本。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況接近于違反債務(wù)契約，管理者就有可能調(diào)增報(bào)告利潤，以減少違約風(fēng)險(xiǎn)。盈余管理就成為企業(yè)減少違約風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)工具。
三、盈余管理的表現(xiàn)形式與防范
1.盈余管理的表現(xiàn)形式
一是多種形式的"利潤儲存器"。有些企業(yè)用不切實(shí)際的假設(shè)去估計(jì)諸如退貨、貸款損失、保修費(fèi)用等或有事項(xiàng)的準(zhǔn)備，這樣，企業(yè)就可在業(yè)績良好時(shí)多計(jì)提準(zhǔn)備，在業(yè)績不佳時(shí)少計(jì)提準(zhǔn)備，以調(diào)節(jié)利潤。
二是操縱收入的確認(rèn)時(shí)間。如為了虛增利潤，在銷售完成之前、貨物起運(yùn)之前，或在客戶還有權(quán)取消定貨或推遲購貨之前，就確認(rèn)收入。當(dāng)為了少計(jì)利潤時(shí)就做相反的操作。
三是濫用重要性原則。重要性原則認(rèn)為，對微不足道的項(xiàng)目則不值得對其進(jìn)行精確計(jì)量和報(bào)告。有些企業(yè)以會計(jì)上的重要性原則為借口，編造會計(jì)數(shù)據(jù)，從而達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績的目的。
四是巨額沖銷。有些企業(yè)為了保證未來盈利水平，采取巨額沖銷的手法。例如，在企業(yè)重組過程中夸大重組費(fèi)用，以隱瞞利潤。而當(dāng)重組企業(yè)未來盈利不足時(shí)，這些虛列的費(fèi)用，即隱瞞的利潤，就會變成重組企業(yè)的收入。有些兼并公司，尤其是那些通過發(fā)行股票實(shí)施兼并的公司，在兼并時(shí)確認(rèn)一大筆研究開發(fā)費(fèi)用，或預(yù)提大量經(jīng)營費(fèi)用，形成巨額準(zhǔn)備。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候就可以調(diào)節(jié)利潤。2．盈余管理的防范措施
一是完善會計(jì)規(guī)范。首先要求公司在改變會計(jì)方法和原則時(shí)，應(yīng)盡可能詳細(xì)地披露其改變對利潤的影響，包括增加財(cái)務(wù)報(bào)表附表，詳細(xì)列示所有調(diào)整項(xiàng)目。其次堅(jiān)決反對以重要性為借口，為故意虛報(bào)業(yè)績開脫責(zé)任。再次對收入確認(rèn)提出嚴(yán)格要求，特別要避免收入的提前確認(rèn)。
二是加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)控。注冊會計(jì)師行業(yè)應(yīng)明確對被兼并公司研究開發(fā)費(fèi)的審計(jì)原則，對公司兼并中有關(guān)巨額沖銷、資產(chǎn)重組以及收入確認(rèn)等事項(xiàng)的規(guī)則應(yīng)加以補(bǔ)充、完善。外部審計(jì)師必須把信息的完整性放在首位，不允許以追求效率而忽視效果的審計(jì)方法取代完整的審計(jì)程序。
三是加大監(jiān)管力度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)將那些重組過程中預(yù)提費(fèi)用、進(jìn)行巨額沖銷的公司，列入重點(diǎn)核查范圍。發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)厲的處理，加大懲罰力度。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)正確引導(dǎo)，使企業(yè)的經(jīng)營管理者建立起公允、合法、一貫地進(jìn)行會計(jì)盈余報(bào)告的理念。
參考文獻(xiàn)：
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在過去，企業(yè)資金管理主要將重點(diǎn)放在事前預(yù)算以及事后核算上，無法針對企業(yè)資金使用狀況實(shí)施全面監(jiān)管。部分公司發(fā)生認(rèn)為控制資金預(yù)算的行為，出現(xiàn)企業(yè)資金遭到私自挪用的現(xiàn)象。雖然大多數(shù)企業(yè)均建立了內(nèi)部控制制度，但是沒有根據(jù)制度要求進(jìn)行有效的貫徹落實(shí)，執(zhí)行力度有待提高，造成資金使用存在很大隨意性。對于某些重要項(xiàng)目的投資，部分上市公司沒有充分執(zhí)行約束機(jī)制，內(nèi)部控制工作存在嚴(yán)重的形式化現(xiàn)象。相當(dāng)一部分母公司沒有及時(shí)了解子公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)狀況，針對子公司采取的是統(tǒng)一化的預(yù)算管理，缺乏真對象，管理措施不夠科學(xué)和詳細(xì)。上市公司部分管理人員忽視財(cái)務(wù)管理工作，錯(cuò)誤地認(rèn)為財(cái)務(wù)管理就是會計(jì)工作，不斷干涉企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作，導(dǎo)致內(nèi)部控制制度難以有效發(fā)揮其監(jiān)督職能。
(二)未能建立專門的營運(yùn)資金管控機(jī)構(gòu)
導(dǎo)致我國上市公司營運(yùn)資金管理營運(yùn)效率低下的原因多種多樣，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槲覈芏嗌鲜泄緵]有建立負(fù)責(zé)營運(yùn)資金管理的專業(yè)機(jī)構(gòu)，無法針對營運(yùn)資金管理實(shí)施專業(yè)的統(tǒng)籌管理。雖然目前也有一些上市公司已經(jīng)建立營運(yùn)資金管理控制機(jī)構(gòu)，但是機(jī)構(gòu)規(guī)模相對較小，而且機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理人才的專業(yè)技能以及專業(yè)水平也還有待提高。有相關(guān)調(diào)查顯示，到2012年12月為止，我國境內(nèi)A股上市公司一共有2494家，但是已經(jīng)建立營運(yùn)資金管理部門的僅為34家，占據(jù)的比較僅有1.36%。這就導(dǎo)致營運(yùn)資金管理與投資無法得到專業(yè)人才的指導(dǎo)，很難獲得有價(jià)值的參考意見及建議，造成投資分析缺乏合理性，引發(fā)嚴(yán)重的盲目投資現(xiàn)象，使投資失誤現(xiàn)象大量增加，不利于公司的資金周轉(zhuǎn)，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來很大風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的導(dǎo)致破產(chǎn)的發(fā)生。
二、加強(qiáng)上市公司資金管理的措施分析
(一)不斷加強(qiáng)現(xiàn)金流預(yù)算管理
其一，遵循收支兩條線管理的原則，全面發(fā)揮預(yù)算在資金管理中的積極作用。我們不但要注重上市公司成本費(fèi)用預(yù)算編制工作，而且要兼顧收入以及利潤預(yù)算編制工作的有效性和合理性。其二，對不同責(zé)任中心的每年的現(xiàn)金流量定額進(jìn)行確定。不同責(zé)任單位應(yīng)綜合分析年度總額情況，結(jié)合生產(chǎn)計(jì)劃，科學(xué)制定月度現(xiàn)金流量具體額度，通過這種方式促進(jìn)預(yù)算編制工作過的有序開展。其三，預(yù)算編制必須要保證其全面性，不但要包括經(jīng)營預(yù)算，同時(shí)還要包括資本性預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算，只有不斷完善預(yù)算編制內(nèi)容，才能保證上市公司資金管理工作的全面開展。針對經(jīng)營預(yù)算，在編制過程中應(yīng)該高度重視應(yīng)收賬款的管理，針對資本性預(yù)算，必須不斷加強(qiáng)項(xiàng)目所需資金以及公司資金資源總額的平衡管理。最后，加強(qiáng)現(xiàn)金流量預(yù)算管理，強(qiáng)化執(zhí)行力度。針對上市公司的具體收入項(xiàng)目以及具體支出項(xiàng)目實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)測，全面掌握公司不同責(zé)任中心的經(jīng)營收入進(jìn)度以及支出情況，保證預(yù)算工作的有效開展，順利完成相關(guān)預(yù)算指標(biāo)。
(二)完善內(nèi)控制度，加強(qiáng)執(zhí)行力，科學(xué)控制費(fèi)用開支
上市公司必須要不斷建立和完善資金管理機(jī)制，對制定出來的各項(xiàng)制度以及措施進(jìn)行貫徹落實(shí)，構(gòu)建科學(xué)、系統(tǒng)的監(jiān)督考核體制，確保不同階段的現(xiàn)金流均能得到有效監(jiān)控。加強(qiáng)預(yù)算管理，實(shí)施定額考核，推動(dòng)現(xiàn)金流動(dòng)態(tài)監(jiān)督控制工作的開展，針對開支標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行量化管理。在對公司資金進(jìn)行控制的過程中必須要遵循輕重緩急的工作原則，將營運(yùn)資金劃分為兩大部分，第一部分是生產(chǎn)經(jīng)營資金，第二部分是非生產(chǎn)經(jīng)營資金。上市公司應(yīng)該根據(jù)公司內(nèi)部不同單位實(shí)施年度計(jì)劃以及月度計(jì)劃，統(tǒng)籌管理，科學(xué)調(diào)配，確保生產(chǎn)經(jīng)營資金能夠正常供應(yīng)，避免出現(xiàn)擠占現(xiàn)象或者挪用現(xiàn)象。針對非生產(chǎn)經(jīng)營資金，由于此類資金不會對上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成過大影響，兩者聯(lián)系不是很密切，我們應(yīng)該要對其進(jìn)行有效節(jié)約，堅(jiān)持適度原則實(shí)施資金管理，最大限度地降低總額開支。現(xiàn)階段，生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)的銷售、管理以及財(cái)務(wù)費(fèi)用在總成本中占據(jù)著20%到30%之前的比例，我們必須要加強(qiáng)該類費(fèi)用管理，有效開發(fā)企業(yè)潛力，增加企業(yè)收入，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的有效提高，同時(shí)減少產(chǎn)品成本，增強(qiáng)公司的核心競爭力。針對上市公司各項(xiàng)費(fèi)用，建議開展預(yù)算管理，在制定預(yù)算方案的過程中，應(yīng)該對固定性費(fèi)用以及變動(dòng)性費(fèi)用實(shí)行有效劃分。預(yù)算方案制定完畢后，一定要為維護(hù)其嚴(yán)肅性，假如企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營量變化較小，則通常不應(yīng)進(jìn)行預(yù)算調(diào)整。針對預(yù)算，應(yīng)以部門、月、季等為依據(jù)進(jìn)行科學(xué)分解，按月開展檢查，按月實(shí)施考核，針對節(jié)約現(xiàn)象給予獎(jiǎng)勵(lì)，針對超額行為進(jìn)行處罰。
(三)成立財(cái)務(wù)公司，加強(qiáng)資金的集中管理
首先，建立健全上市公司資金管理信息系統(tǒng)，構(gòu)建科學(xué)的資金信息控制網(wǎng)絡(luò)化平臺，成立財(cái)務(wù)公司，專門負(fù)責(zé)上司公司的資金籌措、投放工作，管理資金周轉(zhuǎn)等，對公司的資金實(shí)施全過程監(jiān)測，有效控制資金使用。其次，財(cái)務(wù)公司應(yīng)充分發(fā)揮其職能，針對集團(tuán)企業(yè)實(shí)施集約化資金管理，采用多樣化方法針對成員單位開展貸款業(yè)務(wù)管理以及融資租賃業(yè)務(wù)管理。最后，構(gòu)建公司內(nèi)部結(jié)算中心，通?？赏ㄟ^以下方式實(shí)現(xiàn)。其一，上市公司內(nèi)部應(yīng)構(gòu)建科學(xué)的責(zé)任中心。不同結(jié)算中心在開展各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來的過程中必須要根據(jù)市場規(guī)律來實(shí)行。不同責(zé)任中心在開展業(yè)務(wù)管理過程中一定要依靠公司內(nèi)部結(jié)算中心實(shí)施計(jì)價(jià)結(jié)算。不同責(zé)任中心的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)往來以及資金管理活動(dòng)應(yīng)該交由內(nèi)部結(jié)算中心負(fù)責(zé)，實(shí)現(xiàn)對上市公司資金的集中管理。其二，內(nèi)部結(jié)算中心應(yīng)充分發(fā)揮其結(jié)算職能，針對不同責(zé)任中心的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施結(jié)算，促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)有效的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，為不同部門的經(jīng)營業(yè)績考核工作提供參考依據(jù)。其二，內(nèi)部結(jié)算應(yīng)依法履行其信貸職能，有規(guī)律地針對不同責(zé)任中心的流動(dòng)資金實(shí)施核算工作，同時(shí)根據(jù)定額要求進(jìn)行資金下發(fā)。其三，充分發(fā)揮控制作用，針對不同責(zé)任中的經(jīng)濟(jì)結(jié)算業(yè)務(wù)的具體資金流向?qū)嵤?shí)時(shí)監(jiān)控，評價(jià)其合理性以及合規(guī)性，盡量避免違規(guī)使用資金現(xiàn)象。其四，內(nèi)部結(jié)算中心應(yīng)積極尋求與上市公司之間的合作，促進(jìn)兩者在財(cái)務(wù)信息方面的共享。按照內(nèi)部結(jié)算中心提供的相關(guān)信息資料，促進(jìn)財(cái)務(wù)公司投資功能的有效發(fā)揮。從組織層次角度上看，內(nèi)部結(jié)算中心屬于財(cái)務(wù)公司的一部分。
從教師為主的理論課堂轉(zhuǎn)變?yōu)閷W(xué)生為主的實(shí)踐課堂，注重學(xué)生的能力發(fā)展和自學(xué)能力，通過培養(yǎng)其合作精神，形成積極主動(dòng)的以生為本的課堂氛圍。學(xué)生通過對虛擬公司的仿真實(shí)踐，達(dá)到提升專業(yè)技能、提高專業(yè)認(rèn)知和增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)意識的目的。教師在這個(gè)過程中盡量滿足學(xué)生的要求，不做決定性的引導(dǎo)。以此形成新型的探究式教學(xué)模式。
（二）實(shí)施過程虛擬
公司作為一個(gè)教學(xué)平臺需要深入到大學(xué)的每一個(gè)學(xué)期中，對課程體系重新設(shè)計(jì)和編排，打破原有的教學(xué)計(jì)劃，成為一個(gè)相互促進(jìn)的系統(tǒng)式教學(xué)方法。
1.實(shí)習(xí)階段
也就是在第一學(xué)期，對專業(yè)知識的掌握還不熟練。進(jìn)入虛擬公司，首先對其環(huán)境進(jìn)行熟悉，通過交流了解基本的業(yè)務(wù)崗位職能。對管理模式有一個(gè)整體的認(rèn)識。同時(shí)，對類似的現(xiàn)實(shí)企業(yè)進(jìn)行了解，利用講座等形式，對社會的熱點(diǎn)問題進(jìn)行進(jìn)一步專業(yè)性的關(guān)注，提升同學(xué)的專業(yè)素質(zhì)水平，提高學(xué)習(xí)興趣。
2.發(fā)展階段
在這一階段，學(xué)生開始進(jìn)行專業(yè)知識的學(xué)習(xí)與應(yīng)用。對虛擬公司也有了全面的了解，成為其正式員工，開始進(jìn)行各種工作。當(dāng)學(xué)生對所接觸的工作有了進(jìn)一步的了解，就能夠感受到自己對本專業(yè)一些知識領(lǐng)域涉獵的匱乏，會對自己未來的工作、知識掌握、素質(zhì)提高有更高層次的要求，主動(dòng)地參與到學(xué)習(xí)專業(yè)知識的課程中去。這種情況下，教師進(jìn)行課程的講授、專業(yè)案例的分析、特殊問題的解決等，會有事半功倍的效果。
3.競爭階段
通過學(xué)生對專業(yè)課的學(xué)習(xí)，在工商管理方面也有了自己的認(rèn)知，在管理方面也會產(chǎn)生獨(dú)特的見解，這個(gè)時(shí)候，可以根據(jù)自己的特長與興趣通過職業(yè)規(guī)劃的形式將自己安排到合適的崗位中，參與虛擬公司之間的競爭。學(xué)生也可以根據(jù)自己的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，創(chuàng)建屬于自己的公司，不斷進(jìn)行改善和發(fā)展。在這段時(shí)間，課程方面的設(shè)置主要以選修和專業(yè)課為主，讓學(xué)生能有充分的時(shí)間和技術(shù)支持進(jìn)行公司的組建發(fā)展與競爭。
4.過渡階段從虛擬向現(xiàn)實(shí)的過渡
這一階段，教師可以同企業(yè)一起組建成一個(gè)小組，對虛擬公司的發(fā)展情況進(jìn)行分析評價(jià)，結(jié)合學(xué)生的能力進(jìn)行培養(yǎng)計(jì)劃的制定。外來企業(yè)也可以根據(jù)虛擬公司情況進(jìn)行人才選擇，達(dá)到虛擬與現(xiàn)實(shí)的接軌。一些同學(xué)還可以通過調(diào)研和實(shí)踐等手段對市場進(jìn)行分析，在社會的支持下，達(dá)到創(chuàng)業(yè)的目的。
二、學(xué)生虛擬公司特點(diǎn)
（一）突出專業(yè)性工商管理的學(xué)生
在教學(xué)的過程中強(qiáng)調(diào)思維開放性、業(yè)務(wù)能力創(chuàng)新性與商業(yè)道德領(lǐng)悟性，在教學(xué)的過程中是針對知識進(jìn)行強(qiáng)邏輯性的傳授。虛擬公司實(shí)際上是對社會進(jìn)行校園化的縮影，使學(xué)生與社會的距離變近，適應(yīng)市場需求。
（二）強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性虛擬公司改變了原有的教學(xué)體系
提出了工商管理的第三層發(fā)展，是在人才培養(yǎng)和制定培養(yǎng)計(jì)劃之后的再發(fā)展，在教學(xué)過程中輔助教學(xué)，同時(shí)做好了教學(xué)的收尾工作，形成了一個(gè)完整的系統(tǒng)。
（三）體現(xiàn)新型教育理念
以生為本，在虛擬公司中對學(xué)生進(jìn)行技能培訓(xùn)，增強(qiáng)學(xué)生團(tuán)隊(duì)意識。學(xué)生通過適應(yīng)企業(yè)的管理模式，畢業(yè)后能夠達(dá)到企業(yè)入職的標(biāo)準(zhǔn)，順利度過應(yīng)屆畢業(yè)生的尷尬期。通過學(xué)生的實(shí)踐，改變了傳統(tǒng)的教學(xué)方式，在知識講授過程中提高了自，使學(xué)生進(jìn)行個(gè)性化發(fā)展。
（四）促進(jìn)教學(xué)能力構(gòu)建
在虛擬公司的創(chuàng)建過程中，不能依靠老師單獨(dú)的能力，在教學(xué)中也要采取團(tuán)隊(duì)模式，教師也要根據(jù)自己擅長的領(lǐng)域進(jìn)行輔導(dǎo)教學(xué)，使教師能夠?qū)W(xué)生在發(fā)展中遇到的問題進(jìn)行及時(shí)解答。學(xué)生在成長的同時(shí)，教師也在不斷地進(jìn)步。
（五）促進(jìn)創(chuàng)業(yè)對于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)
學(xué)校和社會都給予很大的支持。通過在大學(xué)期間對實(shí)踐能力的鍛煉，使學(xué)生接觸到企業(yè)的管理與經(jīng)營，提高了綜合素質(zhì)，培養(yǎng)了創(chuàng)業(yè)能力，使學(xué)生在畢業(yè)之后能夠有信心地在創(chuàng)業(yè)的道路上發(fā)展。
一、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的必要性
商業(yè)銀行設(shè)立基金公司,有利于商業(yè)銀行自身改革的發(fā)展。近年來,商業(yè)銀行為拓展中間業(yè)務(wù),在電子設(shè)備、通訊網(wǎng)絡(luò)、資金清算、電子銀行和基金托管等方面投入了大量資金。但中間業(yè)務(wù)收入在銀行總收入中的占比還不高,豐富中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品、提高中間業(yè)務(wù)收入占比的空間還很大,如果由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司,將有利于增加中間業(yè)務(wù)收入,擴(kuò)大非信貸盈利資產(chǎn),使現(xiàn)有以資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和存貸利差收入為主體的經(jīng)營結(jié)構(gòu),向資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展,存貸利差與非利息收入并重的經(jīng)營結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。我國個(gè)人金融業(yè)務(wù)存在巨大發(fā)展空間,商業(yè)銀行了解客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好,如果發(fā)起設(shè)立基金公司,有條件和能力設(shè)計(jì)出適銷對路的基金產(chǎn)品,為客戶提供全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù),并建立具有鮮明特色的理財(cái)品牌,利用自身擅長的理財(cái)技巧,將不同產(chǎn)品進(jìn)行有效組合,打造富有特色的金融理財(cái)產(chǎn)品,形成雄厚客戶資源積累,最終走出銀行業(yè)同質(zhì)化的低水平競爭層面。
二、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的可行性
按照中國加入WTO的協(xié)議條款規(guī)定,現(xiàn)在距離金融業(yè)全面開放的時(shí)間已經(jīng)不多了,商業(yè)銀行通過設(shè)立基金,進(jìn)而過渡為混業(yè)經(jīng)營,可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化,提高管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)核心競爭力,更好的發(fā)揮出自己的優(yōu)勢,從而在國際競爭中立于不敗之地。商業(yè)銀行特別是國有大型商業(yè)銀行資本實(shí)力雄厚,自己發(fā)起成立基金管理公司擁有以下一些優(yōu)勢:第一,商業(yè)銀行在與資本市場聯(lián)系緊密的幾個(gè)領(lǐng)域具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn);第二,商業(yè)銀行擁有先進(jìn)的業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)和資金清算的強(qiáng)大優(yōu)勢;第三,商業(yè)銀行可以充分利用自身的營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶資源,提高中間業(yè)務(wù)收入的比例,拓寬收入渠道,避免風(fēng)險(xiǎn)過于集中于信貸領(lǐng)域;商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò),可為基金客戶提供全面、便捷的各項(xiàng)服務(wù),通過結(jié)算、信貸、儲蓄等服務(wù)手段,可以了解客戶的投資需求、投資特點(diǎn)及其他相關(guān)信息。
三、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司模式研究
1.以德國為代表的商業(yè)銀行直接下設(shè)基金管理公司來開辦基金業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行直接以全資附屬的方式設(shè)立了資產(chǎn)管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)。這種模式一般在混業(yè)經(jīng)營的國家中較多出現(xiàn)。由于該模式下商業(yè)銀行對基金管理公司具有出資和控股關(guān)系,為了滿足基金管理法規(guī)的要求,在一家商業(yè)銀行作為基金管理人的情況下,應(yīng)有另一家商業(yè)銀行來進(jìn)行基金托管。
2.以美國為代表的由金融集團(tuán)控股方式設(shè)立基金管理公司來開辦基金業(yè)務(wù)。該模式是由一家金融控股公司作為母公司,在其旗下直接或間接設(shè)立商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、證券托管銀行等,形成一個(gè)金融控股集團(tuán)。其特征在于基金公司完全獨(dú)立于金融集團(tuán)旗下的商業(yè)銀行。從我國的國情和金融體系特點(diǎn)來看,我國銀行走通過金融控股公司實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營模式最可行,銀行設(shè)立基金公司可以作為銀行向金融控股公司轉(zhuǎn)型的一個(gè)試點(diǎn)。我國商業(yè)銀行通過該模式開辦基金業(yè)務(wù),在法律和監(jiān)管方面具有很大的優(yōu)勢。
3.該模式符合目前分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管現(xiàn)狀,監(jiān)管成本較低4.隨著國內(nèi)金融控股公司的出現(xiàn),該模式具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)操作性
四、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)控制
截至2004年末,中國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣存款已達(dá)24.5萬億元,M2/GDP的比例已達(dá)189%,是世界比例最高的國家。但企業(yè)依然存在融資困難的問題,以致民間融資異?；钴S。中國金融管制過嚴(yán)限制了直接融資的發(fā)展,扭曲了社會融資的結(jié)構(gòu),同時(shí)也使全社會的金融風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在銀行體系中。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司是金融改革的必然要求,但是商業(yè)銀行直接設(shè)立并運(yùn)作基金的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。就我國金融控股公司而言,除了普通金融企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)外,還包括利益沖突風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
1.利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。主要來自于商業(yè)銀行設(shè)立的基金和托管基金之間存在利益沖突;
2.聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指某子公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)會迅速傳染給其他子公司和整個(gè)集團(tuán),使整個(gè)金融控股公司出現(xiàn)問題;同時(shí),由于我國自2003年以后不再發(fā)行封閉式基金,現(xiàn)在商業(yè)銀行設(shè)立基金也要設(shè)立開放式基金。開放式基金最明顯的特點(diǎn)就是份額不固定,投資者可以自由贖回,其流動(dòng)性問題一直得到廣泛的關(guān)注。一旦商業(yè)銀行基金的流動(dòng)性出現(xiàn)了問題,就有可能放大到整
個(gè)銀行的流動(dòng)性上,從而引發(fā)整個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。
3.內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)指金融控股公司內(nèi)部各子公司之間可能通過關(guān)聯(lián)交易來轉(zhuǎn)移利益。為了營銷基金,商業(yè)銀行內(nèi)部部門之間利用關(guān)聯(lián)交易傾斜資源,出現(xiàn)“利益輸送”現(xiàn)象?！袄孑斔汀爆F(xiàn)象在基金市場上表現(xiàn)的很明顯。一家基金管理公司同時(shí)管理著很多支基金,為了提高自己的品牌,把資源傾斜到旗下的某些基金,從而打造幾只所謂的明星基金。
五、小結(jié)
《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司只是混業(yè)經(jīng)營的第一步,也是中國金融改革從間接融資向直接融資、單一銀行體系向多元化市場體系過渡的過程中的一步。在目前我國資本市場不完善、融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴于間接融資的格局下,商業(yè)銀行設(shè)立基金有利于優(yōu)化銀行盈利模式,探索通過金融控股公司形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的銀行發(fā)展模式。商業(yè)銀行尤其是四家國有商業(yè)銀行幾年來通過開辦基金托管和代銷業(yè)務(wù),在人員培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和技術(shù)支持等方面積累了不少經(jīng)驗(yàn)。但設(shè)立基金管理公司能否給銀行帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益還要取決于銀行對基金管理公司的經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。商業(yè)銀行要真正做好基金業(yè)務(wù),必須充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn),解決商業(yè)銀行與基金公司在利益分配、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與隔離、管理等方面的問題。通過基金業(yè)務(wù)推動(dòng)銀行改變依靠貸款規(guī)模增長的粗放式增長模式,促進(jìn)中國銀行實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代化經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。
1、變更會計(jì)政策。
股票上市公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)比較復(fù)雜多樣，其中，有許多種可以選擇的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會計(jì)政策的一部分，企業(yè)可以通過會計(jì)政策的改變來實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的改變，實(shí)現(xiàn)了公司盈余。
2、變更會計(jì)估計(jì)。
會計(jì)變更是指企業(yè)有效利用信息或事務(wù)處理不確定性評價(jià)的結(jié)果，會計(jì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的一部分本身是不穩(wěn)定的，這就需要管理者做出的存在一定的主觀性，這使得會計(jì)評估有效地根據(jù)公司的實(shí)際狀況。
3、收入與費(fèi)用的確認(rèn)
在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作，將通過收入與費(fèi)用的變化來調(diào)節(jié)利潤，當(dāng)企業(yè)需要提高利潤的企業(yè)將不在銷售確認(rèn)條件確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)將未來收入轉(zhuǎn)移到這一段。
4、非經(jīng)常性損益
盈余管理的重要手段之一就是非經(jīng)常性損益，在企業(yè)經(jīng)營管理中，常常使用的非經(jīng)常性損益的時(shí)間有效性，對企業(yè)內(nèi)部的虧損進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，因?yàn)樗恍枰笖?shù)計(jì)算ST，P公司盈余扣除非經(jīng)常性損益，因此許多公司使用收益管理的項(xiàng)目，為了避免連續(xù)虧損造成的特殊待遇，暫停上市，甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。?
5關(guān)聯(lián)交易。
企業(yè)采用調(diào)整脫機(jī)模式實(shí)施項(xiàng)目的盈余管理，但這種方式很容易檢測，因此公司開始采用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理，并按照協(xié)商定價(jià)原則，價(jià)格取決于需求的變化。
二、上市公司在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制下實(shí)現(xiàn)盈余的策略
（一）對管理層激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的策略。
雖然會計(jì)信息中發(fā)揮著重要作用的激勵(lì)合同，但我國市場經(jīng)濟(jì)制度并非完美無缺。所以結(jié)合經(jīng)營者績效評估和其他指標(biāo)的充分考慮委托人一旦性能指標(biāo)和市場價(jià)值等。
（二）對證券市場運(yùn)行嚴(yán)口監(jiān)管的策略。
市場價(jià)值指數(shù)是反應(yīng)性能的主要途徑，提高股票市場的效率，可以創(chuàng)建激勵(lì)制度，良好的外部環(huán)境，因此，我們將嚴(yán)格控制上市接近確保質(zhì)量的同時(shí)加強(qiáng)公司上市公司的信息披露，保證同時(shí)企業(yè)盈余管理行為的規(guī)范化。
（三）對公司治理結(jié)構(gòu)的策略。
做的順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)和加強(qiáng)控股股東的監(jiān)督，除了采取措施，督促上市公司加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)，制定嚴(yán)格的管理制度，最后積極構(gòu)建公司治理文化促進(jìn)誠信的發(fā)展文化。
（四）對管理者市場層面的策略。
專業(yè)素質(zhì)的人員、管理者是企業(yè)走向健康發(fā)展道路的關(guān)鍵之一，股權(quán)激勵(lì)制度有效的建立需要高層管理人員的優(yōu)化配置，選擇一個(gè)高水平的經(jīng)理，其次，通過市場手段扮演經(jīng)理的激勵(lì)和約束的角色建立一個(gè)完美的人才競爭機(jī)制。
在當(dāng)前社會，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要接受國家和市場的雙重調(diào)控，價(jià)格遵循價(jià)值規(guī)律不斷變動(dòng)，并對供求關(guān)系產(chǎn)生著極為重要的影響。然而，值得注意的是，這種供求關(guān)系的變化具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，偶然性相對較大。在這種背景下，實(shí)施合理有效的采購管理能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，抵抗經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及減少價(jià)格波動(dòng)造成的成本、銷售壓力對鐵路商業(yè)公司發(fā)展的影響，不斷增強(qiáng)公司應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的基本能力。
1.2提升鐵路商業(yè)公司的市場競爭力
較為強(qiáng)大的價(jià)格優(yōu)勢往往是建立在商品本身較低的采購成本上的。在實(shí)際操作過程中，鐵路商業(yè)公司的最主要成本主要來自于商品本身的采購價(jià)格。在此前提之下，不斷完善鐵路商業(yè)公司的商品采購，能夠有效提升公司本身的價(jià)格優(yōu)勢，不斷提升鐵路商業(yè)公司的市場競爭力，真正帶動(dòng)企業(yè)的高效運(yùn)營。
1.3提高鐵路商業(yè)公司的整體效益
商品的采購，特別是對大宗商品采取集中采購和集中供應(yīng)管理，不僅可以增強(qiáng)鐵路商業(yè)公司的議價(jià)能力，獲得低于市場的平均采購價(jià)格，同時(shí)，由于采購數(shù)量大、配送較為集中，可以節(jié)約供應(yīng)商的生產(chǎn)和配送成本，也使供應(yīng)商獲得更多的讓利空間。鐵路商業(yè)公司與供應(yīng)商獲得雙贏，進(jìn)而提高鐵路商業(yè)公司的整體經(jīng)濟(jì)效益。
1.4提高靈活性
鐵路商業(yè)公司的競爭能力之一是快速響應(yīng)外部環(huán)境的變化，采購商品的準(zhǔn)時(shí)交貨與商品庫存的控制都將影響公司的快速反應(yīng)能力。
1.5影響質(zhì)量
商品質(zhì)量不合格或者不穩(wěn)定，將導(dǎo)致成本的提高和市場份額的丟失。
1.6有利于加強(qiáng)與供應(yīng)商的關(guān)系
采購管理還將影響供應(yīng)商的關(guān)系，進(jìn)而影響到鐵路商業(yè)公司業(yè)務(wù)的正常運(yùn)作。因此，采購管理需要推動(dòng)供應(yīng)商不斷滿足公司需求，監(jiān)控供應(yīng)商日常運(yùn)作，保持在技術(shù)、價(jià)格、交付、速度和創(chuàng)新方面的優(yōu)勢，不斷增加或保持公司效益，致力于采購管理的持續(xù)改善，尋找理解溝通的平臺，發(fā)展長期的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，建立雙贏的供應(yīng)鏈關(guān)系。
2鐵路商業(yè)公司采購管理的常用技術(shù)
2.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)
規(guī)模經(jīng)濟(jì)是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，由英國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克西•希爾伯通提出。規(guī)模經(jīng)濟(jì)曲線告訴我們：生產(chǎn)的數(shù)量越多，單位成本就越低。在采購實(shí)踐中，經(jīng)常用到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。采購的數(shù)量越多，獲得的價(jià)格折讓也就越大。在采購談判中常常拿采購份額或者數(shù)量作為交換，就是為了尋求更低的采購價(jià)格。
2.2期貨采購
對那些價(jià)格不穩(wěn)定且波動(dòng)非常大的商品，可以采取期貨采購。期貨采購的關(guān)鍵在于盡可能準(zhǔn)確地分析價(jià)格趨勢。在價(jià)格持續(xù)上升階段，簽訂大單，保持戰(zhàn)略性庫存，鎖定漲幅，防止價(jià)格持續(xù)上漲帶來的負(fù)面影響。這時(shí)候雖然庫存增加了，但因?yàn)閮r(jià)格控制好了，總成本仍然較低。當(dāng)價(jià)格趨于下降時(shí)，盡快消化庫存，防止價(jià)格下跌帶來的被動(dòng)局面，否則庫存將成為“燙手山芋”。期貨采購的風(fēng)險(xiǎn)較大，通常應(yīng)請示最高管理層之后再做出決定。
2.3聯(lián)合采購
應(yīng)對壟斷供應(yīng)最常用的采購技術(shù)就是聯(lián)合采購。雖然“同行是冤家”，但是在共同面臨相對壟斷的供應(yīng)環(huán)境時(shí)，“敵強(qiáng)我弱”，不進(jìn)行合作可能連當(dāng)“冤家”的機(jī)會都沒有。聯(lián)合采購讓相對弱小的公司形成采購聯(lián)盟，積少成多，可以增加對供應(yīng)商的談判籌碼，獲得更有利的交易條款。聯(lián)合采購是競合關(guān)系的生動(dòng)體現(xiàn)。同行在市場銷售時(shí)是競爭關(guān)系，但不妨礙在采購時(shí)進(jìn)行合作，既競爭又合作，形成良性循環(huán)。聯(lián)合采購?fù)ǔＪ枪靖邔又g良好互動(dòng)的結(jié)果，采購部門主要負(fù)責(zé)具體的實(shí)施。
2.4合同管理
為什么需要采購合同？因?yàn)楹贤哂蟹尚Я?，可以為交易雙方提供必要的保障。有了采購合同，一是建立評價(jià)與支付機(jī)制；二是規(guī)范采購人員的行為，令其正直行事；三是可追溯，便于審計(jì)；四是產(chǎn)生強(qiáng)制力，交易雙方必須遵守條款約定；五是管理采購風(fēng)險(xiǎn)。要進(jìn)行嚴(yán)格的合同評審。合同評審要由專業(yè)的法律人士去做，要么是公司自己的法律部門，要么是公司聘請的法律顧問。
2.5庫存整理管理
庫存整理及管理也是商品采購過程中極為重要的環(huán)節(jié)———它能夠在較大程度上實(shí)現(xiàn)對于壓庫資金的減低，使得管理者不斷提升采購的合理性。一般來說，庫存管理的方式主要有供應(yīng)商管理、客戶管理以及聯(lián)合庫存管理3種方式。每種方式都有其不同的優(yōu)勢，借助合理的庫存管理，能夠有效控制采購資金，提升公司的整體庫存水平。
2.6銷售管理
銷售管理在企業(yè)本身的整體發(fā)展過程中對采購起著極為重要的決定作用。在實(shí)際管理過程中，管理者要對銷售過程中的商品數(shù)量、價(jià)格及品種等進(jìn)行切合實(shí)際的監(jiān)督，并建立依托實(shí)際情況的銷售數(shù)據(jù)管理庫，為企業(yè)的整體發(fā)展提供具有參考價(jià)值的信息，借助合理的銷售管理，實(shí)現(xiàn)對于商品采購的合理控制。
3當(dāng)前鐵路商業(yè)公司商品采購管理所存在的問題
3.1采購的整體價(jià)格管理制度不完善
通過走訪調(diào)查，以及筆者的親身工作經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國絕大多數(shù)的鐵路商業(yè)公司都缺乏合理而完善的采購整體價(jià)格管理制度。認(rèn)為采購就是殺價(jià)，越低越好，所以片面強(qiáng)調(diào)談判的技巧。實(shí)際上，在企業(yè)采購事務(wù)的整體發(fā)展過程中，管理者要充分考慮到包括規(guī)章制度、原料價(jià)格等多重因素，絕非是單純的線性管理。然而，當(dāng)前絕大多數(shù)的公司都采用了較為傳統(tǒng)的管理方式：內(nèi)部采購結(jié)構(gòu)職能劃分不規(guī)范、人員配備相對不完善，進(jìn)而導(dǎo)致了公司采購工作缺乏系統(tǒng)性和規(guī)范性，沒有有效的管理。
3.2采購的管控具有一定缺陷
經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、市場競爭的日益激烈，使得大多數(shù)鐵路商業(yè)公司在實(shí)際發(fā)展過程中面臨著極為嚴(yán)峻的價(jià)格挑戰(zhàn)。在這種背景之下，多數(shù)采購人員高度重視價(jià)格因素而忽視了產(chǎn)品質(zhì)量、美譽(yù)度、售后保障因素，使得企業(yè)的整體發(fā)展受到了嚴(yán)重限制，忽視了公司整體的發(fā)展與利益，長此以往，極其不利于公司整體的可持續(xù)發(fā)展。
3.3采購人員的管理有待提高
對采購人員的管理存在誤區(qū)，認(rèn)為采購人員管理就是經(jīng)常更換采購人員，以防腐敗。這種做法忽視了采購的專業(yè)性。采購不是一個(gè)簡單的事務(wù)性工作，而是充滿了技術(shù)與技巧，頻繁更換采購人員不利于采購專業(yè)能力的持續(xù)提升。
3.4忽略與供應(yīng)商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系
片面地認(rèn)為采購控制就是急催交貨、慢慢付款，玩經(jīng)濟(jì)魔方。拿貨的時(shí)候要求供應(yīng)商趕快發(fā)貨，而到付款的時(shí)候反而一點(diǎn)也不著急了，甚至供應(yīng)商催款多遍也不理睬，能拖多久就拖多久。企業(yè)要避免這種錯(cuò)誤傾向，應(yīng)梳理新的采購思維，從傳統(tǒng)的采購走向戰(zhàn)略采購，尤其要具備戰(zhàn)略采購的思想。
4鐵路商業(yè)公司商品采購管理發(fā)展的建議
4.1建立與公司相適宜的各項(xiàng)制度
任何一家獨(dú)立的鐵路商業(yè)公司的發(fā)展，都有其特定的基本經(jīng)營模式。公司管理者應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際，逐步構(gòu)建起一套合理而完善的管理制度，結(jié)合價(jià)格、庫存等多項(xiàng)因素，不斷探究能夠降低企業(yè)價(jià)格成本、實(shí)現(xiàn)資源合理配置的整體方式。同時(shí)，要學(xué)會“審時(shí)度勢”，及時(shí)依托社會及經(jīng)濟(jì)市場的變化實(shí)現(xiàn)對資源的有效調(diào)控，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。
4.2發(fā)展和培育穩(wěn)定的供應(yīng)商，形成戰(zhàn)略合作
鐵路商業(yè)公司商品采購不同于一般的采購，其對于穩(wěn)定供貨商的整體需求相對較高。在實(shí)際操作中，相關(guān)管理者要特別注意發(fā)展和培育穩(wěn)定的供應(yīng)商，保證貨源整體價(jià)格低、質(zhì)量高且售后服務(wù)到位，甚至可以依托本公司發(fā)展的整體需要，實(shí)現(xiàn)對供應(yīng)商“一攬子框架協(xié)議”的簽訂，實(shí)現(xiàn)鐵路商業(yè)公司本身與供應(yīng)商之間良好的交流與合作，呈現(xiàn)出互利共贏的良好發(fā)展局面。
4.3建立全面的采購信息系統(tǒng)
當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)社會是發(fā)展的社會、變化的社會，在整體發(fā)展過程中，相關(guān)管理者要特別注意對現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用———建立起更為全面的采購信息管理系統(tǒng)，明確整體職責(zé)，實(shí)現(xiàn)對于企業(yè)的合理有效管理，并能夠輔助部門實(shí)現(xiàn)對于未來整體價(jià)格走勢的研究和預(yù)測，使企業(yè)的發(fā)展更加省心、更加“有底氣”。
4.4打造一支優(yōu)秀的管理隊(duì)伍
采購管理并非簡單的購買，而是一項(xiàng)復(fù)雜而繁瑣的工作。公司要培育并打造一支業(yè)務(wù)能力強(qiáng)、邏輯思維好、綜合分析能力敏銳的優(yōu)秀采購管理隊(duì)伍。在對采購工作進(jìn)行整體整改之前，要特別注意對管理人員進(jìn)行基于采購工作諸多方面的強(qiáng)化培訓(xùn)，不斷提升采購人員的整體競爭力，實(shí)現(xiàn)公司整體采購能力的提升。
(二)數(shù)據(jù)選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年正式上市，同時(shí)考慮到變量指標(biāo)需要利用上年度數(shù)據(jù)，因此本文樣本年度選擇為2010－2012年，并剔除樣本期間缺失數(shù)據(jù)的樣本，最終得到2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司462個(gè)樣本。
二、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果
(一)統(tǒng)計(jì)分析表1列出樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會責(zé)任狀況的統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司平均社會責(zé)任程度為0．184，而且各年度履行社會責(zé)任狀況較為平均，3年的CSR均值分別為0．179、0．189以及0．183，并未出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，但2012年較2011年卻出現(xiàn)了降低。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，不同公司社會責(zé)任履行程度的差距是存在的，而且這種差距逐年擴(kuò)大，這說明創(chuàng)業(yè)板不同的上市公司的社會責(zé)任投入不同，這與不同創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)務(wù)、企業(yè)發(fā)展理念及企業(yè)實(shí)際經(jīng)營能力存在差異是相關(guān)的。表2列出樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為的統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為基本狀況與履行社會責(zé)任狀況存在不同，盈余管理行為表現(xiàn)出較大的波動(dòng)狀況。總體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為表現(xiàn)出正向的盈余操弄狀況，平均盈余管理程度為0．008，這與主板上市公司相比并不算高，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司并不存在相對較高的盈余管理行為，但2010年與2012年盈余管理程度均為負(fù)值，僅2011年盈余管理行為為正值，這說明不同年度創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理行為存在較大的波動(dòng)程度。另外，不同年度創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理的最大最小值間差異較大，盈余管理程度最大值達(dá)到0．368，而最小值為0．210，這說明不同的創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度差異較大，不僅盈余管理方向存在差異，而且操弄盈余管理的程度也存在較大差異。表3列出主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，被解釋變量DA均值為0．008，樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板公司呈現(xiàn)正的盈余管理趨勢，但不同的創(chuàng)業(yè)板公司盈余管理程度與方向均有較大差異。解釋變量CSR均值為0．184，樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板公司社會責(zé)任履行狀況較好，但同樣不同公司的社會責(zé)任履行狀況存在較大差異。而在控制變量中，變量ln(Size)均值為20．817，表明創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)規(guī)模均值約為10．983億元，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模相對主板公司要小;變量ROE均值為0．104，表明樣本內(nèi)約有一成左右的創(chuàng)業(yè)板公司的ROE為負(fù)值或在6%－7%之間，更多的創(chuàng)業(yè)板公司并沒有主動(dòng)操弄盈余管理的動(dòng)向;變量Debt均值為0．194，表明創(chuàng)業(yè)板公司的負(fù)債總額約占資產(chǎn)總額的不到兩成，創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)負(fù)債率并不高。
(二)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表4列出了主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。檢驗(yàn)結(jié)果表明，解釋變量與控制變量尤其是控制變量間的相關(guān)系數(shù)值均較小，基本都在0．30以下，這就說明在本文實(shí)證模型中的變量間共線性問題較小，并不存在多重共線性問題，可以認(rèn)為后文實(shí)證結(jié)果是可信的。
(三)回歸結(jié)果利用(1)式及樣本數(shù)據(jù)，得到實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果為(6)式，本文實(shí)證檢驗(yàn)軟件為EViews7．0。從(6)式的實(shí)證結(jié)果來看，首先整個(gè)回歸結(jié)果的調(diào)整R2值為0．071，雖然該值并不高，但是在公司金融的研究中，通常調(diào)整R2值需要結(jié)合F統(tǒng)計(jì)量共同檢驗(yàn)，并不能單純地看調(diào)整R2值大小，而F統(tǒng)計(jì)量是可以通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這就說明整個(gè)實(shí)證模型擬合程度較好，實(shí)證結(jié)果可信。具體到解釋變量的回歸結(jié)果，解釋變量CSR與被解釋變量DA間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系是可以通過顯著性檢驗(yàn)的，這就意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會責(zé)任的程度越高，盈余管理程度就越低，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司會在短期的盈余管理行為與長期的履行社會責(zé)任行為之間，選擇更加適合長期發(fā)展的履行社會責(zé)任行為，會更加重視具有可持續(xù)發(fā)展的履行社會責(zé)任行為，而較低程度的進(jìn)行盈余管理操弄。也可以認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司的社會責(zé)任行為可以抑制盈余管理行為，履行社會責(zé)任好的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更好的責(zé)任心，會為股東、為證券市場、為市場普通投資者負(fù)責(zé)，并不會高程度地操弄盈余管理。而在控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果中，控制變量ln(Size)與被解釋變量DA間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，盈余管理程度就越大。這說明資產(chǎn)規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)板上市公司更有可能操縱盈余管理;控制變量ROE與被解釋變量DA間也存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，或處于6%－7%之間時(shí)，也就是說具有盈余管理跡象的創(chuàng)業(yè)板上市公司操弄盈余管理的可能性會增加;控制變量Debt與被解釋變量DA間同樣存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，負(fù)債壓力越大，操弄盈余的可能性就相應(yīng)越大。
(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)為證明研究結(jié)論并非是因特殊樣本而得到的，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，考慮到樣本中極端值對回歸結(jié)果的影響，本文對極端值進(jìn)行剔除后進(jìn)行回歸檢驗(yàn);其次，考慮到被解釋變量，即盈余管理變量的測度方法有很多，本文采用Jones原始模型計(jì)算被解釋變量DA后進(jìn)行回歸檢驗(yàn);最后，考慮到影響被解釋變量盈余管理的因素很多，即可加入的控制變量很多，本文繼續(xù)加入如每股凈資產(chǎn)、每股收益、大股東持股數(shù)量等控制變量后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果與前文實(shí)證結(jié)果并沒有顯著差異，因此可以認(rèn)為本文研究結(jié)論并非是由特殊樣本而得到的，即研究結(jié)論是穩(wěn)健可信的。
自上個(gè)世紀(jì)90年代開始，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長并一直保持前所未有的良好發(fā)展勢頭，這一現(xiàn)象被眾多學(xué)者和經(jīng)濟(jì)界人士譽(yù)為“新經(jīng)濟(jì)”。有研究表明，美國“新經(jīng)濟(jì)”的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)增長的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資是一對孿生兄弟，在風(fēng)險(xiǎn)投資貧瘠的土地上不可能出現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的綠洲。撒切爾夫人曾說過，英國落后于美國的不在于高新技術(shù)而在于風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展所具有的巨大推動(dòng)力是毋庸置疑的。在風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國家，企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與者，如1996年美國企業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本在總的風(fēng)險(xiǎn)資本中所占的比例達(dá)到30%，英國企業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本在總的風(fēng)險(xiǎn)資本中也占有18%，而我國的風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來源于國家財(cái)政，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。本文就上市公司的風(fēng)險(xiǎn)投資問題進(jìn)行研究。
一、上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性
有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項(xiàng)目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務(wù)上進(jìn)行簡單的擴(kuò)張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費(fèi)；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國近幾年來每年都有將近3萬項(xiàng)的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴(yán)重地制約了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯(cuò)位的情況，筆者設(shè)想：如果上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機(jī)，也可使上市公司進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性具體來說主要有以下三個(gè)方面：
1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，要想得到較高的投資報(bào)酬率很難，投資者必須尋找新的投資機(jī)會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當(dāng)然也要冒著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資是上市公司資本的一個(gè)好去處。
2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀(jì)是信息時(shí)代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領(lǐng)先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風(fēng)險(xiǎn)投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)面臨投資失敗；上市公司如果通過風(fēng)險(xiǎn)投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎(chǔ)的高新技術(shù)企業(yè)，同時(shí)輔之以良好的運(yùn)作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進(jìn)步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個(gè)重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實(shí)驗(yàn)室擁有遍布全球25個(gè)國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎(jiǎng)得主，平均每個(gè)工作日創(chuàng)造4項(xiàng)專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導(dǎo)體和電子商務(wù)等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，彌補(bǔ)了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進(jìn)入新的領(lǐng)域。
3.有利于帶動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資起步比較晚，相對于風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的西方國家來說，風(fēng)險(xiǎn)投資還不夠發(fā)達(dá)，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，我們應(yīng)該努力地發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達(dá)到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。
二、上市公司從事風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢
上市公司在從事風(fēng)險(xiǎn)投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個(gè)方面：
1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風(fēng)險(xiǎn)高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。
2.運(yùn)作優(yōu)勢。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財(cái)務(wù)公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方面的成功率。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險(xiǎn)的特征，風(fēng)險(xiǎn)資本也不例外。企業(yè)之所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資也主要是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不全，致使一般的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進(jìn)行資本運(yùn)作，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，從而獲取收益。
三、上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式
上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式總的來說有以下兩種：
1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實(shí)力，但是風(fēng)險(xiǎn)比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領(lǐng)域，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運(yùn)營等多方面，如果介入自己不熟悉的領(lǐng)域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗(yàn)，這無疑會加大投資的風(fēng)險(xiǎn)。
2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司或投資于風(fēng)險(xiǎn)投資公司，然后再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因?yàn)槭羌贤顿Y，投資比較分散，另外風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風(fēng)險(xiǎn)相對直接投資要小得多，也不受投資領(lǐng)域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實(shí)力和改變業(yè)務(wù)方向，一般只使用于資金實(shí)力相對不是很雄厚的上市公司。
通過上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資將會實(shí)現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時(shí)我們也應(yīng)該認(rèn)識到上市公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當(dāng)?shù)谋戎?，但是看一個(gè)企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風(fēng)險(xiǎn)投資者同專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資者在公司資金的分配上和風(fēng)險(xiǎn)投資對象的選擇上等方面應(yīng)有所區(qū)別，在公司資金的分配上應(yīng)以主業(yè)為主，在風(fēng)險(xiǎn)投資對象的選擇上也應(yīng)選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)。我們相信，在上市公司的帶動(dòng)下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。
（一）資本市場動(dòng)機(jī)盈余管理中的資本市場動(dòng)機(jī)又可以進(jìn)一步細(xì)分為證券融資動(dòng)機(jī)、收購動(dòng)機(jī)和達(dá)到分析師預(yù)測動(dòng)機(jī)。1.證券融資動(dòng)機(jī)上市公司為了符合IPO條件，往往會在IPO前一年通過盈余管理，調(diào)高利潤。而在IPO成功之后，被調(diào)高的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目會被調(diào)回。無論是國外學(xué)者還是國內(nèi)學(xué)者，都得出了類似的研究結(jié)論，國內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景，驗(yàn)證了在我國上市公司IPO過程中，存在盈余管理行為（張宗益、黃新建，2003）。另外，上市公司存在著為避免虧損而實(shí)施盈余管理行為。尤其在我國資本市場中，上市公司連續(xù)三年虧損將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，因此，為了保存稀缺的上市“殼資源”，便出現(xiàn)了避免連續(xù)虧損而實(shí)施的盈余管理行為。陸建橋（1999）發(fā)現(xiàn)上市公司一旦出現(xiàn)虧損，在出現(xiàn)虧損年份往往存在顯著的、向下的盈余管理行為，學(xué)者們稱之為“洗大澡”。2.收購動(dòng)機(jī)在企業(yè)收購過程也存在著盈余管理行為。在控股合并中，收購企業(yè)則會調(diào)高利潤，這樣可以獲得更高的換股比例。在合并期間，調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目約占收購企業(yè)總資產(chǎn)2%，在收購結(jié)束后，調(diào)高的盈余會被轉(zhuǎn)回。3.達(dá)到分析師預(yù)測動(dòng)機(jī)管理者為了使企業(yè)的盈余符合分析師預(yù)測，會進(jìn)行盈余管理，尤其是當(dāng)預(yù)計(jì)實(shí)際盈余無法達(dá)到分析師預(yù)測時(shí)，企業(yè)管理者通常會進(jìn)行向上的盈余管理來調(diào)高盈余。盈余管理的方向與分析師預(yù)測有高度相關(guān)性，當(dāng)分析師做出“買進(jìn)”投資建議時(shí)，公司往往調(diào)高盈余；當(dāng)分析師做出“賣出”投資建議時(shí)，公司往往調(diào)低盈余。
（二）契約動(dòng)機(jī)企業(yè)是“若干契約的結(jié)合”，利益相關(guān)者期望這些契約能夠得到監(jiān)督。常見的契約有債務(wù)契約、管理層報(bào)酬契約以及公司章程等?；趪鴥?nèi)外研究，我們重點(diǎn)討論債務(wù)契約和管理層報(bào)酬的盈余管理動(dòng)機(jī)。1.基于債務(wù)契約的盈余管理動(dòng)機(jī)既然企業(yè)是“若干契約的結(jié)合”，那么企業(yè)也就存在違反契約的風(fēng)險(xiǎn)，而債務(wù)契約是存在于企業(yè)中很典型的一類契約。當(dāng)企業(yè)盈余降至債務(wù)契約臨界點(diǎn)時(shí)，也意味著企業(yè)面臨違反債務(wù)契約的風(fēng)險(xiǎn)，為避免額外的違規(guī)罰款，企業(yè)可能通過調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來增加盈余，而改變折舊方法是管理者常常使用的方法之一，如將加速折舊轉(zhuǎn)變?yōu)橹本€法。當(dāng)然，除了應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理也會用來避免違反債務(wù)契約風(fēng)險(xiǎn)，例如在股利支付契約中，管理者可以直接修改股利支付條款或者削減股利支付額。2.基于管理層報(bào)酬契約的盈余管理動(dòng)機(jī)一旦企業(yè)存在管理層報(bào)酬契約，就會存在基于管理層報(bào)酬契約的盈余管理動(dòng)機(jī)?；诶硇匀思僭O(shè)，為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人薪酬最大化，管理者會在政策法規(guī)允許范圍內(nèi)，最大限度的操縱報(bào)告盈余。Healy（1985）研究了在設(shè)有獎(jiǎng)金上下限和沒有設(shè)獎(jiǎng)金上下限兩種情況下，管理者會有怎樣不同的反應(yīng)。即如果顯示在設(shè)有獎(jiǎng)金上下限時(shí)，管理者傾向于通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目降低當(dāng)期收入，在沒有設(shè)有獎(jiǎng)金上下限時(shí)，管理者傾向于通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目增加當(dāng)期收入。
（三）政治成本動(dòng)機(jī)政治活動(dòng)理論認(rèn)為政治活動(dòng)中需要利用會計(jì)信息，政策法規(guī)的制定實(shí)施都需要得到會計(jì)數(shù)據(jù)的支持驗(yàn)證。因此，企業(yè)管理層基于政治動(dòng)機(jī)的原因?qū)跁?jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)選擇最有利于實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的具體政策程序。目前，在反壟斷和反傾銷調(diào)查中，常常涉及政治成本動(dòng)機(jī)的盈余管理，實(shí)證研究重點(diǎn)也集中在這兩個(gè)方面。對申請進(jìn)口減免稅公司進(jìn)行調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，這些公司在申請當(dāng)年會通過遞延應(yīng)計(jì)收益來調(diào)低當(dāng)期收益，以使自身符合進(jìn)口減免稅的標(biāo)準(zhǔn)。同樣，受到反壟斷調(diào)查的公司一般都會在調(diào)查當(dāng)年進(jìn)行向下的盈余管理行為。在對加拿大多家申請了反傾銷的企業(yè)進(jìn)行的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)普遍調(diào)低了利潤，以期獲得加拿大外貿(mào)法庭的支持。但是進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)這種為了實(shí)現(xiàn)反傾銷調(diào)查而進(jìn)行的盈余管理能夠被股票市場識破，而且能夠及時(shí)修正被調(diào)低的盈余。
二、新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對真實(shí)及應(yīng)計(jì)盈余管理水平影響
會計(jì)準(zhǔn)則的作用在于降低內(nèi)部管理層與外部利益相關(guān)者之間信息不對稱，促進(jìn)資源優(yōu)化配置。然而，會計(jì)準(zhǔn)則畢竟不能窮盡所有，難以兼顧會計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，這就需要管理層做出必要的職業(yè)判斷。2007年1月1日，新會計(jì)準(zhǔn)則在我國上市公司中強(qiáng)制執(zhí)行，新會計(jì)準(zhǔn)則以原則為導(dǎo)向，趨同于國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。自實(shí)施以來，關(guān)于新會計(jì)準(zhǔn)則能否提高會計(jì)信息質(zhì)量，緩解盈余管理一直受到學(xué)者的激烈爭論。對新會計(jì)準(zhǔn)則與盈余管理的關(guān)系，沈烈和張西萍（2007）認(rèn)為新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施給盈余管理提供的空間有消有長，但總體來說應(yīng)該是消大于長。
（一）新會計(jì)準(zhǔn)則對應(yīng)計(jì)盈余管理水平影響會計(jì)準(zhǔn)則是會計(jì)信息相關(guān)性和可靠性均衡的結(jié)果，準(zhǔn)則制定者關(guān)心的核心問題是應(yīng)當(dāng)給予管理層哪些職業(yè)判斷，以及職業(yè)判斷空間的大小。隨著新準(zhǔn)則的實(shí)施，我們需要了解在新準(zhǔn)則實(shí)施之后，應(yīng)計(jì)盈余管理的水平和頻率是上升還是下降了。一方面，新準(zhǔn)則擴(kuò)大了管理層職業(yè)判斷的范圍，增加了準(zhǔn)則的科學(xué)性和適用性（公允價(jià)值的運(yùn)用、研發(fā)費(fèi)用可以資本化）。另一方面，新準(zhǔn)則也對盈余管理的重災(zāi)區(qū)進(jìn)行了一定限制（限制資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回，規(guī)范企業(yè)合并，限制公允價(jià)值的運(yùn)用，完善會計(jì)信息披露制度）。下面就新準(zhǔn)則對應(yīng)計(jì)盈余管理水平的影響作詳細(xì)分析。新會計(jì)準(zhǔn)則給予管理層更多的職業(yè)判斷空間，理論上來說應(yīng)計(jì)盈余管理水平會增加。與舊會計(jì)準(zhǔn)則相比，新會計(jì)準(zhǔn)則最大的特點(diǎn)是引入公允價(jià)值概念。38項(xiàng)具體準(zhǔn)則中，涉及公允價(jià)值的就有20項(xiàng)，管理層可以利用公允價(jià)值來操縱盈余。如準(zhǔn)則第12號《債務(wù)重組》中規(guī)定：使用非現(xiàn)金資產(chǎn)償債進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，企業(yè)可以按照非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值沖減原債務(wù)賬面價(jià)值，差額將直接計(jì)入當(dāng)期損益，這必然就存在了盈余管理的空間。又如準(zhǔn)則《非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定：當(dāng)非貨幣性資產(chǎn)交換具備“換入資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額方面與換出資產(chǎn)顯著不同”、“換入資產(chǎn)與換出資產(chǎn)的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同，且其差額與換入資產(chǎn)和換出資產(chǎn)的公允價(jià)值相比是重大的”兩個(gè)條件之一，便可認(rèn)定該項(xiàng)交換具備商業(yè)實(shí)質(zhì)。在判斷是否具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的過程中，需要會計(jì)人員的職業(yè)判斷。新會計(jì)準(zhǔn)則在提供了更多職業(yè)判斷空間的同時(shí)，對盈余管理重災(zāi)區(qū)也給予了一定的限制。1.舊準(zhǔn)則規(guī)定合并報(bào)表的合并范圍是母公司控制的投資單位，母公司可以任意改變投資比例，從而改變合并范圍。新準(zhǔn)則修改了合并范圍的規(guī)定，要求遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則，擴(kuò)大的合并范圍。另外，建立了嚴(yán)格的合并會計(jì)信息披露制度，因此通過合并報(bào)表進(jìn)行盈余管理的空間大大縮小。2.舊準(zhǔn)則規(guī)定已計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在資產(chǎn)轉(zhuǎn)銷后可以轉(zhuǎn)回，這一規(guī)定為我國上市公司實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理提供了條件（趙春光，2006）。新準(zhǔn)則規(guī)定資產(chǎn)減值一經(jīng)計(jì)提，日后不能轉(zhuǎn)回。3.新準(zhǔn)則雖然引入了公允價(jià)值概念，但同時(shí)也對應(yīng)用公允價(jià)值做了嚴(yán)格限制，避免企業(yè)濫用公允價(jià)值。4.新準(zhǔn)則相對于舊準(zhǔn)則，更加注重會計(jì)信息的披露，制定了嚴(yán)格的會計(jì)信息披露制度，這不僅有利于信息的傳遞，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，而且限制了企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。
（二）新會計(jì)準(zhǔn)則對真實(shí)盈余管理水平影響新準(zhǔn)則對應(yīng)計(jì)盈余管理的濫用進(jìn)行了一定程度的限制，如資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回的限制、合并范圍的限制等。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對應(yīng)計(jì)盈余管理行為也加強(qiáng)了監(jiān)督。市場分析師和投資者的不斷成熟，使得企業(yè)利用應(yīng)計(jì)盈余管理操縱盈余更易被市場察覺，因此，我們分析在這樣的背景下，那些應(yīng)計(jì)盈余管理行為受到限制的企業(yè)會轉(zhuǎn)而進(jìn)行成本更高的真實(shí)盈余管理。與應(yīng)計(jì)盈余管理行為相比，真實(shí)盈余管理具有隱蔽、不易面臨監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)。實(shí)際上，我國上市公司長期以來一直重視真實(shí)盈余管理，只是理論界沒有引起足夠的關(guān)注。隨著新會計(jì)準(zhǔn)則在我國上市公司中全面實(shí)施，大量應(yīng)計(jì)盈余管理行為受到限制，理論上說真實(shí)盈余管理將被更多的上市公司所采用。當(dāng)然，真實(shí)盈余管理行為所付出的成本要大于應(yīng)計(jì)盈余管理，并且不是所有上市公司都符合實(shí)施真實(shí)盈余管理的條件。另外，能夠?qū)嵤┱鎸?shí)盈余管理行為的企業(yè)，說明其質(zhì)地較好，管理層對企業(yè)前景有著良好的預(yù)期，能夠向市場傳遞利好消息。對于不同的盈余管理動(dòng)機(jī)，真實(shí)盈余管理水平的變化也有所不同。前面已經(jīng)討論了盈余管理的三大動(dòng)機(jī)，其中在資本市場動(dòng)機(jī)中，有保盈、保增長和配股等。一般來說，具有保盈動(dòng)機(jī)的公司，其經(jīng)營業(yè)績處于較差狀況，雖然新準(zhǔn)則限制了應(yīng)計(jì)盈余管理行為，但這些具備保盈動(dòng)機(jī)的企業(yè)很可能自身不具備實(shí)施真實(shí)盈余管理的條件和能力，因此新準(zhǔn)則的實(shí)施不能顯著促進(jìn)這些企業(yè)真實(shí)盈余管理的使用水平。而對于具有配股動(dòng)機(jī)的企業(yè)，其經(jīng)營狀況處于良好，當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理受到限制后，這些企業(yè)更可能也更有余地實(shí)施真實(shí)盈余管理行為。
關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)，上市公司，業(yè)績，logit模型
目錄
摘要
Abstract
1緒論
1.1研究背景
1.2研究意義
1.3己有研究的回顧
1.3.1關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素研究狀況
1.3.2房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響因素研究現(xiàn)狀
1.4研究思路
2業(yè)績影響的相關(guān)理論
2.1業(yè)績
2.1.1業(yè)績的定義
2.1.2公司業(yè)績
2.2業(yè)績影響因素的相關(guān)理論
2.2.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論
2.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)理論
2.2.3貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論
3我國房地產(chǎn)上市公司業(yè)績影響因素的實(shí)證研究
3.1指標(biāo)的選擇
3.1.1被解釋變量
3.1.2解釋變量
3.2樣本的選擇及數(shù)據(jù)來源
3.2.1樣本的選擇
3.2.2數(shù)據(jù)來源.
3.3LoGIsTIc模型說明
3.4實(shí)證研究及分析
3.4.1因子分析
3.4.2業(yè)績變化顯著的Logit回歸分析
3.4.3小結(jié)
4分析及建議
4.1公司概況.
4.2總股本對江蘇A房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響
4.3貨幣政策對江蘇A房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響
4.4股權(quán)結(jié)構(gòu)對江蘇某某房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響
4.5對以江蘇A房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中小型房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展建議
5結(jié)束語
6本文局限性
致謝
參考文獻(xiàn)
附錄
1緒論
1.1研究背景
房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都發(fā)揮著越來越重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)是集房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營管理和維修服務(wù)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，具有單位價(jià)值高、投資大、生產(chǎn)周期長等特點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)直接和每一個(gè)城鎮(zhèn)居民相關(guān)，因此保持房地產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展是一國政府宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)，從市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，房地產(chǎn)市場和金融市場的宏觀調(diào)控也往往是聯(lián)系在一起的。由于房地產(chǎn)業(yè)存在生產(chǎn)周期長，占用資金較大的特點(diǎn)，屬于資金密集型的行業(yè)，因此公司規(guī)模對于房地產(chǎn)企業(yè)的影響很大。由于銀行借貸、發(fā)行債券、上市募集資金等方式成為房地產(chǎn)公司獲得資金的重要渠道，所以貨幣政策、利率政策必然影響房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績。綜上所述，房地產(chǎn)企業(yè)不僅受內(nèi)部因素的影響，如企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等的影響，還受到企業(yè)外部環(huán)境的影響?，F(xiàn)階段，房地產(chǎn)業(yè)具有以下特點(diǎn):
l)房地產(chǎn)業(yè)的區(qū)域差異大、級差收益明顯。我國是一個(gè)幅員遼闊、各地區(qū)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平極不平衡的國家。現(xiàn)實(shí)的地區(qū)差異使房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在地區(qū)差異方面相當(dāng)巨大，而且這種差異將會隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化處于不斷的變動(dòng)和發(fā)展之中。房地產(chǎn)業(yè)自身這種區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)特征，會使得各個(gè)地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格、房地產(chǎn)業(yè)及其房地產(chǎn)企業(yè)的收益有較大的區(qū)別，從而形成明顯的級差收益現(xiàn)象。
2)高度綜合性和高度關(guān)聯(lián)性。房地產(chǎn)業(yè)的綜合性和高度關(guān)聯(lián)性體現(xiàn)在它是橫跨生產(chǎn)、流通和消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)部門。
3)高投資、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程，是大量資金的投入及其運(yùn)作過程。與其他行業(yè)相比，房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高投資的行業(yè)。但同時(shí)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)的投資數(shù)量巨大、投資周期相對較長、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響較大，因此容易出現(xiàn)較大的價(jià)格波動(dòng)變化，其涉及到的風(fēng)險(xiǎn)如金融風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等既較為復(fù)雜又往往牽一發(fā)而動(dòng)全身。因此，房地產(chǎn)業(yè)也是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。
4)對國家政策和法律制度具有很強(qiáng)的依賴性。其產(chǎn)業(yè)的特殊性和產(chǎn)品的特殊性使國家的投資、財(cái)政稅收、金融政策，土地、住房政策決定和影響著房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
5)在相當(dāng)程度上關(guān)系到社會和政局的穩(wěn)定。房地產(chǎn)以其獨(dú)特的功能在社會穩(wěn)定中發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用。住房問題是一個(gè)社會生活水平和社會保障的重要標(biāo)志，在一定情況下，房地產(chǎn)還成為一種政治問題，關(guān)系政局的穩(wěn)定。
綜上所述，房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)與外界關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)的行業(yè)，其業(yè)績受很多因素影響，是眾多因素資源之間博弈的結(jié)果。研究其業(yè)績影響因素對國家制定政策，房地產(chǎn)企業(yè)管理有重要意義。
1.2研究意義
影響房地產(chǎn)公司的業(yè)績的因素很多，為了獲取數(shù)據(jù)方便，本文以上市公司為研究對象。對深滬房地產(chǎn)上市公司的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，比較有說服力。對于單一因素或兩個(gè)因素對于房地產(chǎn)業(yè)績的影響的研究較多，本文選取的影響因素較多，且考慮因素之間的多重共線性，分析更為真實(shí)。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合案例分析，對國家政策制定，房地產(chǎn)企業(yè)管理有參考價(jià)值，特別是中小型房地產(chǎn)企業(yè)有較大研究意義。
1.3已有研究的回顧
1.3.1關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素研究狀況
關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素是多方面，在國內(nèi)外都作了相關(guān)的研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)者對影響公司業(yè)績因素的研究較多，大多數(shù)研究認(rèn)為影響公司業(yè)績的因素為公司規(guī)模、公司市場份額、公司發(fā)展戰(zhàn)略、金融環(huán)境和國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境等宏觀因素。其中國外有Bergeretal(1995)等證實(shí)產(chǎn)品市場的多元化與企業(yè)績效存在相關(guān)性。SteenThomsen與TorbinPedersen(1998)等驗(yàn)證了公司績效與股權(quán)集中度有顯著相關(guān)性。國內(nèi)有研究了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。林浚清、黃祖輝等驗(yàn)證了我國上市公司的薪酬差距和公司績效存在正相關(guān)。關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，其主要是從1958年Modigliani和”iller在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)和投資理論》，他們首先提出定理“任何企業(yè)的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)”開始，首次提出現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的理論，后來圍繞這個(gè)問題經(jīng)歷幾十的爭論與發(fā)展，其主要有引入破產(chǎn)成本的巴克特、斯蒂格利茨等，探討破產(chǎn)成本資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，同時(shí)法拉、塞爾文、貝南等引入稅率不同對資本結(jié)構(gòu)的影響;后來引進(jìn)信息不對稱的原理，詹森和麥林提出成本說，羅思與蘭等發(fā)展成信號模型財(cái)務(wù)契約論等。理論發(fā)展的同時(shí)，實(shí)證也在不斷的前進(jìn)，其中主要有LinS和RoPer(2001)的實(shí)證研究表明債務(wù)資金與股東價(jià)值存在正相關(guān)，但也有人作出相反的實(shí)證，其中主要有Friend和Land，Titman和weSSels(1998)，Rajan和等，他們通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)獲利與杠桿負(fù)相關(guān)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系在我國也有不少的實(shí)證分析。其中主要有發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率與負(fù)債率并非呈一種簡單的單調(diào)關(guān)系，總資產(chǎn)收益率不受負(fù)債率的影響。但通過實(shí)證證實(shí)了公司債務(wù)融資與公司市凈率、凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)，公司業(yè)績對債務(wù)融資的影響顯著性為正。通過實(shí)證驗(yàn)證了公司的規(guī)模和成長性與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，而流動(dòng)性和盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。對我國上市公司中的30家ST公司與非ST公司進(jìn)行比較分析發(fā)現(xiàn)，上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈利能力負(fù)相關(guān)，與非ST公司的成長性、資產(chǎn)的營動(dòng)能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力正相關(guān)，而與ST公司不相關(guān)。
1.3.2房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響因素研究現(xiàn)狀
運(yùn)用線性回歸的方法，選取流動(dòng)負(fù)債率和長期負(fù)債率、有息融資率和無息融資率、長期借款率和短期借款率分別作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，而將總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率和總資產(chǎn)利潤率分別作為公司業(yè)績的衡量指標(biāo)。研究結(jié)果表明:總體來看，各項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)性不顯著，但是就所有指標(biāo)而言，正負(fù)相關(guān)的傾向還是比較明顯的。就這一實(shí)證結(jié)果，本文結(jié)合我國房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際情況，分別從房地產(chǎn)行業(yè)所處的階段特征、政策面的影響以及公司治理結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了分析。運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)模型評價(jià)房地產(chǎn)上市公司績效，關(guān)注房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營效率、管理效率及資本配置總體效率的價(jià)值評判標(biāo)準(zhǔn)，以我國房地產(chǎn)業(yè)23家具有代表性的房地產(chǎn)上市公司為研究對象，通過設(shè)立多輸入和多輸出的指標(biāo)進(jìn)行綜合評價(jià)，找出相對有效的行業(yè)標(biāo)桿，同時(shí)分析行業(yè)整體和單個(gè)公司的資源配置效率，并提出了優(yōu)化資源配置和提高房地產(chǎn)上市公司績效的途徑。從我國上市公司績效影響因素及貨幣政策、物價(jià)變動(dòng)與績效相關(guān)性的一般理論思考出發(fā)，揭示出了我國上市公司績效受國家宏觀政策影響的理論依據(jù)。(嚴(yán)格意義上來說績效評價(jià)體系包括業(yè)績目標(biāo)、業(yè)績輔導(dǎo)和業(yè)績評價(jià)。但是現(xiàn)在一般都模糊了這種概念，把兩者視為一樣)從MM理論出發(fā)，引進(jìn)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論和兩權(quán)分離的相關(guān)理論，得出房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的所有績效指標(biāo)都與貨幣政策、CP工存在一定相關(guān)性。得到物價(jià)上漲會對房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，國家的宏觀政策對地產(chǎn)行業(yè)影響甚微的結(jié)論。分析比較了目前上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的主要方法，并剖析其存在的不足之處，在此基礎(chǔ)上引入因子分析模型，并構(gòu)建評價(jià)上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)體系，然后應(yīng)用該模型對我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績做實(shí)證研究，最后得出研究結(jié)論，并指出了由于會計(jì)信息失真等因素的存在，使得該研究方法存在一些局限性，從而在一定程度上影響了研究結(jié)果的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。《我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績實(shí)證研究》選取GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)支持，以房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額作為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的適合量度，運(yùn)用協(xié)整分析方法對我國房地產(chǎn)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系作相關(guān)研究。結(jié)論是:房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r對當(dāng)前GDP變動(dòng)的影響并不是很顯著，我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在明顯的因果關(guān)系。認(rèn)為人民幣升值通過兩種途徑對不同行業(yè)產(chǎn)生影響。一是因人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升，將在長時(shí)期內(nèi)改變我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。二是人民幣升值在短期內(nèi)改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價(jià)值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。最后認(rèn)為人民幣升值將使房地產(chǎn)行業(yè)受益。而從理論分析的角度得出人民幣升值對房地產(chǎn)行業(yè)的影響有利好、利空兩方面。利空影響:貨幣持續(xù)過度升值會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速(因?yàn)镕DI下降、凈出口下降)，外資需要下降，從而使房地產(chǎn)需求下降并會導(dǎo)致通脹水平下降，從而使房地產(chǎn)價(jià)格漲速下降。利好影響:第一，升值預(yù)期導(dǎo)致外資對房地產(chǎn)的投資需求加大。貨幣升值預(yù)期會導(dǎo)致外資的涌入，并大量投資到房地產(chǎn)上。從而增加房地產(chǎn)投資需求，推高房價(jià)，這是貨幣升值過程中必然發(fā)生的;第二，收入效應(yīng)及財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)房地產(chǎn)需求增加。張敏利用理論結(jié)合模型回歸分析研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個(gè)關(guān)鍵因素(股權(quán)集中度、股權(quán)屬性及股權(quán)流通性)與公司治理績效的關(guān)系。得到結(jié)論(1)房地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)集中度低于市場平均水平，而且股東之間的力量比較均衡，大多數(shù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出多元共治的局面，并且第一大股東控股比例與公司績效沒有明顯關(guān)系。(2)分析股權(quán)控制類型時(shí)，發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)與法人控股企業(yè)、流通股主導(dǎo)型企業(yè)的公司績效都沒有明顯的差別。(3)國有股比重、流通股比重與經(jīng)營績效沒有顯著相關(guān)關(guān)系。而法人股比重與公司績效有著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。(4)控股股東相對控制權(quán)越大，公司績效越差。采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析、誤差修正模型以及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)量方法，對湖北省房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)湖北省經(jīng)濟(jì)增長是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的Granger原因，經(jīng)濟(jì)的快速增長帶動(dòng)了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反之房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用卻不顯著。介紹房地產(chǎn)開發(fā)投資與GDP關(guān)系的研究方法，并通過近十年來浙江省房地產(chǎn)開發(fā)投資對GDP增長的貢獻(xiàn)和貢獻(xiàn)率進(jìn)行分析，以反映房地產(chǎn)市場發(fā)育程度及經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性。應(yīng)用協(xié)整分析、誤差修正模型技術(shù)以及Granger因果分析對我國房地產(chǎn)價(jià)格與GDP之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明:我國的房地產(chǎn)價(jià)格與GDP之間存在長期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系;無論長期還是短期，我國的GDP波動(dòng)都是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的Granger原因，GDP的走勢對于房地產(chǎn)價(jià)格的漲跌起著決定性的影響，GDP的波動(dòng)有助于預(yù)測房地產(chǎn)價(jià)格的走勢;短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過熱容易引起房地產(chǎn)價(jià)格的過快增長。利用誤差修正模型對三者關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析，得出協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。定量結(jié)果表明，GDP、FDI對房地產(chǎn)價(jià)格有正向的推動(dòng)作用，但GDP是主要影響因素。這個(gè)結(jié)果基本排除了境外“熱錢”對房地產(chǎn)市場的沖擊威脅假說。
選取一系列房地產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行研究分析，總體看，我國房地產(chǎn)價(jià)格趨于合理，居民的住房購買能力逐漸加強(qiáng)。房地產(chǎn)價(jià)格的增長速度已經(jīng)受到來自其他價(jià)格指數(shù)增長緩慢的壓力，開始進(jìn)入調(diào)整階段;隨著城鎮(zhèn)居民可支配收入的逐漸提高，房價(jià)收入比不斷降低，居民的購房能力逐步提高。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，對房地產(chǎn)的需求仍將維持在一個(gè)較高的水平。房地產(chǎn)價(jià)格是基于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的平臺上的，一旦價(jià)格增長過快，超過國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的承受能力和消化能力，將帶來非常嚴(yán)重的后果;但價(jià)格下降，也會對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來一定的負(fù)面影響，并不是越低越好。從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和公司風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面選取了可能影響企業(yè)盈利能力的多個(gè)指標(biāo)變量運(yùn)用因子模型進(jìn)行了實(shí)證分析，但在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上，只是建立在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，對影響經(jīng)營業(yè)績的變量只局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)本身，一些與經(jīng)營業(yè)績有重大因果關(guān)系的變量未選人，比如說國家的產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)條件、公司管理者的能力、職工的技能水平等等因此此文使用因子分析方法對我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的分析在實(shí)際指導(dǎo)方面的作用有所下降。從房地產(chǎn)市場的過度需求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、法律法規(guī)不完善、政府的執(zhí)行效率有待完善、地產(chǎn)信息不對稱、人民幣升值等方面進(jìn)行了理論分析，并提出一些建議。建立我國近年來房地產(chǎn)價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素的線性模型，選取6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為方程初始導(dǎo)入自變量，與房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行初步多元線性回歸分析，以解決自變量之間多重共線性問題;進(jìn)而選取出兩個(gè)自變量與房地產(chǎn)價(jià)格建立多元線性回歸方程，并對回歸結(jié)果進(jìn)行分析在一個(gè)簡單的局部均衡模型基礎(chǔ)上，利用1999一2003年全國31個(gè)省市的房地產(chǎn)市場的面板數(shù)據(jù)分析了中國房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)和價(jià)格問題。從房地產(chǎn)價(jià)值的自然增長、市場供求關(guān)系和心理預(yù)期三個(gè)方面探討了房價(jià)波動(dòng)的構(gòu)成、機(jī)制和影響因素，并提出了相應(yīng)的房價(jià)調(diào)控對策。運(yùn)用2001一2003年中國上市公司年報(bào)中披露的分行業(yè)信息，研究了房地產(chǎn)類上市公司多元化水平與財(cái)務(wù)績效和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，多元化水平與財(cái)務(wù)績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)，但是與用托賓Q衡量的公司價(jià)值之間不存在顯著的相關(guān)性。針對我國目前房地產(chǎn)泡沫膨脹可能波及金融安全的現(xiàn)狀，提出了如何優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題，并根據(jù)2000一2002年深滬兩地A股房地產(chǎn)上市公司資料，對我國房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系以及資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出相關(guān)的建議。論文從影響企業(yè)的緒論碩一七論文外部因素入手，分析外部因素對公司績效的影響程度。結(jié)合我國的物價(jià)變動(dòng)、貨幣政策與對上市公司的績效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證性分析。并運(yùn)用了實(shí)證分析法中的OSL分析法，得到上面的結(jié)論。這些結(jié)論可以幫助企業(yè)在我國當(dāng)前的形勢下如何提高自身的績效與價(jià)值。可以為上市公司在物價(jià)變動(dòng)時(shí)和當(dāng)前貨幣政策條件如何利用財(cái)務(wù)杠桿來提高企業(yè)的績效的目的提供幫助。通過聚類分析找出我國房地產(chǎn)上市公司的差距大小，并將其歸為幾類，以此總結(jié)出影響房地產(chǎn)上市公司盈利能力的因素所在，并提出企業(yè)發(fā)展對策和政策建議。論文由六章組成，本研究所采用聚類分析方法，具體分為兩個(gè)步驟，首先，在不明確房地產(chǎn)上市公司能夠分為幾類的情況下，為避免主觀誤差，采用系統(tǒng)聚類的方式，從SPSS輸出的樹狀圖直觀的看出不同公司之間的距離;在此基礎(chǔ)上，確定分為幾類，然后采用快速聚類的方式，將房地產(chǎn)上市公司分類，找出房地產(chǎn)上市公司的特點(diǎn)和共性。從房地產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)理論出發(fā)，主要從房地產(chǎn)需求、房地產(chǎn)供給、房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)宏觀調(diào)控等角度對影響房價(jià)的因素展開分析。以房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和統(tǒng)計(jì)分析方法，主要從實(shí)證角度分析各因素對房價(jià)的影響。首先，分析房地產(chǎn)需求各因素對房價(jià)的影響，明確了城鎮(zhèn)住房制度改革、居民可支配收入增加、城市化、房地產(chǎn)投機(jī)和人民幣升值預(yù)期等因素導(dǎo)致的房地產(chǎn)需求擴(kuò)張是房價(jià)上漲的首要因素。隨后，從房屋建造成本、土地價(jià)格等角度分析供給因素對房價(jià)的影響，并以北京、上海和武漢三城市為例分析了房價(jià)和地價(jià)的關(guān)系。接下來，以房地產(chǎn)開發(fā)投資來源及構(gòu)成為基礎(chǔ)，分析了房地產(chǎn)金融對房價(jià)的影響，指出個(gè)人住房貸款推動(dòng)了房價(jià)的上漲。
1.4研究思路
第一部分主要介紹了本文的研究背景，研究意義，已有研究的回顧以及總體研究思路。
由于債務(wù)成本利率水平和還本付息明確，我國企業(yè)能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到權(quán)益成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí)，資本成本，特別是權(quán)益成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益率的短期國債市場，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計(jì)算了β值（即單個(gè)股票超額報(bào)酬率對市場組合超額報(bào)酬率的敏感程度），但未形成共識和受到廣泛接受，經(jīng)驗(yàn)判斷仍然非常重要。
既然現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理中強(qiáng)調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實(shí)中又難以估算，我國企業(yè)特別是上市公司如何對待和應(yīng)用資本成本？筆者認(rèn)為：
一、在經(jīng)營理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應(yīng)致力于正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體數(shù)值。
建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計(jì)算實(shí)際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進(jìn)企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場價(jià)值而不是帳面價(jià)值的經(jīng)營理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價(jià)指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場來完成。在目前我國資本市場未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識時(shí)，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營哲學(xué)的成長型公司，因?yàn)榭焖俪砷L企業(yè)的預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的關(guān)鍵在于匹配經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，保持合理的資信等級。例如：1998年微軟公司資本收益率為52.9％，資本成本率只有14．2％，英特爾公司資本收益率為42.7％，資本成本率為15．L％，因此成長型公司應(yīng)致力于形成和強(qiáng)化企業(yè)的競爭優(yōu)勢和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，諸如技術(shù)創(chuàng)新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等，股票市場對企業(yè)價(jià)值的評價(jià)會通過套利交易原理在股價(jià)上反映出來。
二、資本成本理念在投資決策中的應(yīng)用。
在企業(yè)進(jìn)行投資決策中引入資本成本的概念，旨在幫助我們判斷單項(xiàng)投資和組合投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及這種風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)——即它的市場價(jià)格是多少。也就是將資本投資與金融市場上相同風(fēng)險(xiǎn)的投資相對比，從而設(shè)法確定資本投資的機(jī)會成本。（1）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評估投資機(jī)會價(jià)值，從而必須具體算出權(quán)益資本成本時(shí)，可以采用幾種普遍接受的方法估算權(quán)益資本成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括：a、在現(xiàn)有國債收益率基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；b、借鑒國外投資機(jī)構(gòu)對我國境外上市公司β值的估算結(jié)果來估算國內(nèi)上市公司的權(quán)益資本成本；。、直接參照上市公司權(quán)益資本回報(bào)率水平。（2）采用其他合適的估算方法和評價(jià)指標(biāo)，代替資本加權(quán)成本的估算。包括：a、采用內(nèi)部收益率法；b、調(diào)整現(xiàn)值法（APV），它將項(xiàng)目的每項(xiàng)現(xiàn)金流量分為無杠桿作用的營業(yè)現(xiàn)金流量及與項(xiàng)目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；c、在兼并收購中，可以采用市場盈利率（P／E）、股票市值／帳面值（MV／SV）以及EBITDA倍數(shù)。
三、資本成本理念在公司分部管理中的應(yīng)用。
隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和跨越的區(qū)域也隨之增多和變廣，會劃分為若干分部（子公司或事業(yè)部），對分部的成本效益管理也必須引入資本成本理念。每個(gè)分部所使用的資產(chǎn)都必須進(jìn)行融資，那么波分部的資本成本也就是公司期望分部從它的資本投資上所獲得的最低報(bào)酬率。其可以接受的標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮：a、參照可比上市公司權(quán)益資本收益率；b．直接根據(jù)股票價(jià)格信號而不是資本成本來評估公司繼續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；c、參照長期債務(wù)成本。
四、資本成本理念在融資決策中的應(yīng)用。
按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配、維持合理的資信和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本管理的基本準(zhǔn)則，借助財(cái)務(wù)顧問的專業(yè)知識，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場的有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等。
隨著產(chǎn)品市場競爭加劇和金融系統(tǒng)市場化程度的提高，企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期收益和金融市場的不確定性明顯增加科部投資者與企業(yè)對經(jīng)濟(jì)和金融形勢、公司發(fā)展前景評價(jià)的差異日益增大，股票市場又往往對信息反應(yīng)過度或不實(shí)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值高估或低估，這些因素顯著影響企業(yè)資本成本。例如，A股、B股及境外上市股票發(fā)行價(jià)格差異甚大，境外上市融資成本大大超過國內(nèi)A股，盲目追求境外上市將付出巨大代價(jià)，企業(yè)融資決策時(shí)只有考慮這些因素，才能更好地匹配資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。
