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關鍵詞:名牌產(chǎn)品企業(yè);抗金融危機能力;因子分析;兩樣本t檢驗
Key words: brand companies;anti-crisis ability;factor analysis;two samples t test
中圖分類號:F27 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)13-0031-02
0引言
在2008年的中國名牌評價工作緊鑼密鼓地進行時,由于“毒奶粉”等事件,國務院“三定方案”明確國家質檢總局不再直接辦理與企業(yè)和產(chǎn)品有關名牌評價的活動,于是有關中國名牌評價工作是否對提高企業(yè)的發(fā)展起到了較好的推動作用,成為爭論的焦點。與此同時,美國次貸危機從2008年9月開始全面升級,演繹了全球金融歷史的一次極其嚴重的危機,并蔓延至實體經(jīng)濟,整個全球經(jīng)濟增長減緩,我國經(jīng)濟也受到了較大的沖擊,金融危機恰好是一場對所有企業(yè)共同的“體能測試”。在金融危機下,推動中國經(jīng)濟快速增長的名牌產(chǎn)品企業(yè)的表現(xiàn)如何,這是非常值得關注的。
為此,對金融危機中的“名牌產(chǎn)品”獲得企業(yè)的表現(xiàn)進行調查研究,對其抗金融危機能力進行測度,并檢驗名牌級別越高,抗風險能力是否更強?？紤]到數(shù)據(jù)獲取的難度和行業(yè)間的差距,本文選擇紡織服裝行業(yè)中上市的8家中國名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的抗金融危機能力進行評價和比較。
1抗金融危機能力的評價指標體系
本文通過上述16家企業(yè)在金融危機影響下的2008-2009年度的主要財務指標來衡量企業(yè)的抗金融危機能力,現(xiàn)有的財務指標一般從盈利能力,償債能力,現(xiàn)金流狀況,營運能力,發(fā)展能力等幾方面[1-3]對企業(yè)財務狀況進行考察,考慮到現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)比較難收集,因此從剩余四方面的指標來考察,如果在受金融危機影響期間企業(yè)在這幾方面的綜合評分存在優(yōu)勢,那么從側面可以反應企業(yè)的抗金融危機能力較強,本文的評價指標集為T={A={A1凈資產(chǎn)收益率,A2經(jīng)營凈利率,A3經(jīng)營毛利率,A4資產(chǎn)凈利率,A5成本費用利潤率},B={B1流動比率,B2速動比率,B3資產(chǎn)負債率},C={C1應收賬款周轉率,C2存貨周轉率,C3總資產(chǎn)周轉率,C4期間費用率},D={D1銷售收入增長率,D2凈利潤增長率}} 。
2因子分析的數(shù)學模型
因子分析[4]是通過研究多個變量間相關系數(shù)矩陣的內部依賴關系,找出能綜合所有變量的少數(shù)幾個隨機變量,這幾個隨機變量是不可測量的,通常稱為因子。然后根據(jù)相關性的大小把變量分組,使得同組內的變量之間的相關性較高,但不同組的變量相關性較低。各個因子間互不相關,所有變量都可以表示成公因子的線性組合。因子分析的目的就是減少變量的數(shù)目,用少數(shù)因子代替所有的變量去分析問題。
設有N個樣本,P個指標,X=(X1,X2,…,Xp)′為隨機向量,要尋找的公因子為F=(F1,F2,…,Fm)′,則模型如下:
X=aF+aF+…+aF+εX=aF+aF+…+aF+ε…X=aF+aF+…+aF+ε
稱為因子模型。矩陣A=(aij)稱為因子載荷矩陣,aij為因子載荷,其實質就是公因子Fi和變量Xj的相關系數(shù)。ε為特殊因子,代表公因子以外的影響因素,實際分析時忽略不計。對求得的公因子,需要觀察它們在哪些變量上有較大的載荷,再據(jù)此說明該公因子的實際含義。如果難于對Fi給出一個合理的解釋,需要進一步作因子旋轉,以求旋轉后能得到更加合理的解釋。因子分析有兩個特點:
其一,模型不受量綱的影響;
其二,因子載荷不是唯一的,通過因子軸的旋轉,可以得到新的因子載荷陣,使解釋意義更加明顯。
假設主因子的特征根為λi,主因子得分為Fi,則綜合得分:
F=λ(λ)F。
3抗金融危機能力的評價分析
3.1 數(shù)據(jù)來源和處理數(shù)據(jù)來源于上市的8家中國名牌產(chǎn)品和8家地方名牌產(chǎn)品企業(yè)的2008-2009公布的財務報表,根據(jù)原始數(shù)據(jù)計算本文的指標集數(shù)據(jù),考慮到量綱問題,對數(shù)據(jù)進行標準化處理。
3.2 因子分析結果和分析因為只有在數(shù)據(jù)存在部分相關性的情況下,用因子分析評估比較好,故我們檢驗數(shù)據(jù)是否適合于因子分析。一種常用的方法利用SPSS做KMO檢驗,如表1,KMO=0.0631>0.6,巴特利球型檢驗的相伴概率為0.000小于顯著性水平0.05,由此本文認為指標變量適合做主成分分析。
通過因子分析法,提取主因子的條件是特征根大于1,利用SPSS16.0得出特征根大于1的各因子的方差貢獻率和因子載荷陣,如表2和3,將有較大載荷的指標綜合為一個因子,盈利能力指標A1-A5和成長能力指標D1-D2方面的指標綜合為一個“盈利和成長能力”因子,特征根為5.77;C1-C4綜合為“營運能力”因子,特征根為3.84;B1-B3綜合為“償債能力”因子,特征根2.37。用特征根的比重作為綜合評價的權重,故盈利和成長能力因子的權重w1=5.77/(5.77+3.84+2.37)=0.48,營運能力因子的權重w2=0.32,償債能力因子的權重w3=0.2。
利用權重w1,w2,w3和得出的主因子得分(表4中第3-5行)計算出綜合得分(表4中第6行)。接著我們從盈利和成長能力,營運能力,償債能力,綜合得分的平均得分角度對國家名牌和省級名牌進行比較。國家名牌企業(yè)的盈利和成長能力平均得分為0.58大于省級名牌的-0.58,國家名牌企業(yè)的營運能力平均得分為-0.11小于省級名牌企業(yè)的0.12,國家名牌企業(yè)的償債能力平均得分為-0.15小于省級名牌企業(yè)的0.15,國家名牌的加權綜合得分的平均值為0.22大于省級名牌的-0.21。因此,從平均數(shù)來看,國家名牌企業(yè)在盈利和成長能力有較大的優(yōu)勢,但在營運和償債能力上省級名牌企業(yè)的優(yōu)勢更加明顯,在綜合得分上國家名牌企業(yè)的平均得分大于省級名牌企業(yè)。
3.3 成組設計兩樣本均數(shù)的比較上面我們對國家名牌和省級名牌的各方面得分和綜合得分從平均值的角度進行了比較,但是兩組在各方面和綜合得分的差異是否顯著,我們必須運用SPSS做統(tǒng)計上的兩樣本t檢驗[5]。
通過表5,可以看出國家名牌和省級名牌在盈利和成長能力,營運能力,償債能力和綜合得分上的方差齊性檢驗均通過(sig>0.05),在方差齊性的基礎上進行等均值的t檢驗,盈利和成長能力的P=0.015,小于顯著性水平0.05,拒絕國家名牌和地方名牌的盈利和成長能力均值相等的原假設;在營運能力和償債能力方面則相反,接受均值相等的原假設。對于綜合得分來說,P=0.168,在顯著性水平0.05條件下接受原假設,而在顯著性水平0.2條件下則拒絕原假設,也就是說我們有80%的把握認為國家名牌在綜合得分上和省級名牌存在差異。
4結論
金融危機期間,國家名牌產(chǎn)品企業(yè)在盈利和成長能力上的優(yōu)勢比較明顯,雖然省級名牌的營運能力和償債能力的平均值大于國家級,但從統(tǒng)計檢驗上看優(yōu)勢并不明顯,因此認為省級名牌和國家名牌的營運能力和償債能力差不多。同時我們有80%的把握認為國家名牌企業(yè)的抗金融危機能力的綜合得分大于省級名牌產(chǎn)品企業(yè)。
中國名牌戰(zhàn)略的實施使得企業(yè)在技術標準、管理水平、產(chǎn)品質量、科技創(chuàng)新、人力資源、品牌價值等方面獲得提高,評出的國家名牌在以上幾方面更是同行中的佼佼者,故在金融危機這樣大的影響下,更能表現(xiàn)出較強的抗金融危機能力,再加上這幾年推行的卓越績效評價使得名牌企業(yè)的內部管理水平得到顯著提高,這種內力的提升是抵抗金融危機最有效地方法,因此我們要大力推行卓越績效評價,提高企業(yè)的“內力”來抵抗各種危機。
參考文獻:
[1]企業(yè)財務危機的灰色綜合預警模型研究[D].華中科技大學碩士學位論文,2007,28-29.
[2] 張昕源,基于數(shù)據(jù)挖掘技術的中國上市公司財務危機預警分析[D].吉林大學博士學位論文,2004,82-84.
一、前言
營運能力分析，主要是剖析比較各企業(yè)之間的資金周轉速度，用以評價企業(yè)經(jīng)營情況和資源的利用程度，也是企業(yè)進行財務報表分析時的重要內容之一。TD有限公司系由長沙市工商行政管理局批準，于1999年正式成立，注冊資金100萬元，是一家獨資企業(yè)。擁有員工30人。公司首要從事電源、電力設備的生產(chǎn)、銷售、調試、安裝與服務以及電子元器件、儀器儀表的銷售。本論文通過對這家公司的實際情況進行深刻剖析后招呼造成其營運能力不強的原因，并提出解決對策，從而為增強該企業(yè)營運能力提供理論依據(jù)。
二、TD有限公司營運能力存在的問題及原因
（一）應收賬款管理力度不夠
由于企業(yè)所屬行業(yè)競爭激烈，為了提高市場占有率，企業(yè)不惜降低賒銷信用的標準來爭奪批發(fā)商和零售商，從而導致大量應收賬款的產(chǎn)生。同時，企業(yè)內部管理不利，忽視了市場的繁雜性和風險的防備；過分重視和謀求產(chǎn)量和賬面利潤，對應收賬款的管理松懈了不少；管理人員缺少防范應收賬款風險的是前評定，事中觀察，事后追蹤三道基本程序；對購貨單位的信用缺少考核和管制，不注重對顧客的財務能力和財務情況的分析，更沒有根據(jù)不同的顧客制訂不同的信用策略。種種原因都使企業(yè)的應收賬款平均收款期加長，資金占用數(shù)提高，壞賬損失率增長。
（二）存貨管理力度不夠
由于該企業(yè)是個人獨資企業(yè)，管理行式僵硬，管理方式老套。對于庫存管理沒有領先的技術方式，倉庫除了一本記賬簿記錄存貨的收、發(fā)、存數(shù)量外，商品其他當面的材料幾乎不健全，采集的信息與交流主要是依靠人工來進行，致使存貨管理的信息化程度低。同時，企業(yè)對原材料、半成品、固定資產(chǎn)等的治理不到位，出現(xiàn)狀況沒人追問，不但導致企業(yè)的資產(chǎn)浪費嚴重，還讓使企業(yè)存貨儲存成本明顯的增加。
（三）流動資產(chǎn)管理不善
流動資產(chǎn)的流動涉及到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個流程，靈活運用流動資金，是企業(yè)存在和發(fā)展的有力保障。該企業(yè)流動資金管理不足的原因主要有：對存貨管理不合理以及采購管理較為隨便導致存貨的堆積，對應收賬款欠缺有用的監(jiān)視和有效管制，國家宏觀調控、銀行信貸緊縮、企業(yè)間三角債拖延嚴重進一步造成貸款回收困難。
（四）固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)管理力度不夠
固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關鍵部分，在企業(yè)資產(chǎn)總額中占有很大的比重，其穩(wěn)定性對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營影響非常大。該企業(yè)固定資產(chǎn)管理力度不善的主要原因有：企業(yè)的管理層決策錯誤導致固定資產(chǎn)空閑；固定資產(chǎn)賬本設置不完善，該企業(yè)財務只有固定資產(chǎn)的總賬和明細賬，沒有實存賬存對比表和固定資產(chǎn)卡片以及實物管理賬本；企業(yè)在銷售、外租、轉讓固定資產(chǎn)時，沒有正規(guī)的規(guī)范操作。對于總資產(chǎn)管理不善的原因主要是由企業(yè)的存貨和應收賬款這兩個驅動因素導致的。
（五）管理者缺乏營運資金管理的觀念
現(xiàn)在財務分析中多數(shù)企業(yè)以追求利益最大化為最高目標，從而在編制財務報表時，主要是對企業(yè)的盈利能力進行全面分析而對營運能力只做簡要分析，管理者缺乏營運資金管理的觀念。事實上，企業(yè)的營運能力分析是企業(yè)財務分析中的關鍵構成部分，對企業(yè)的償債能力、盈利能力具有重要影響。從某一方面上來說，它甚至決定著企業(yè)的償債能力、盈利能力。
三、提高TD有限公司營運能力的對策和建議
（一）加強應收賬款的管理
企業(yè)采用應收賬款方式進行銷售主要是為了提高競爭力，增加銷售和降低存貨。那么企業(yè)采取賒銷方式促進銷售的時候，會因持有應收賬款而有一些犧牲，這就是應收賬款的成本。從上面對TD有限公司營運能力的現(xiàn)狀分析可知，該企業(yè)應收賬款周轉率較慢，雖然有一部分原因是由該行業(yè)所決定的，但是企業(yè)自身對應收賬款的管理也不到位。所以企業(yè)管理層應該注重應收賬款的管理。
（二）加強存貨的管理
企業(yè)擁有足夠的存貨，不但可以保障企業(yè)生產(chǎn)過程的順利進行，節(jié)省采購費用與生產(chǎn)時間，還可以快速地提供客戶各種定貨的需求，因此為企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提供非常大的機動性，防止由于存貨不足帶來的機會損失。但是，存貨的增多肯定會占用更多的資本，企業(yè)也必然要支付更加大的持有成本，另外存貨的存放和管理費用也會相應的提高，從而影響企業(yè)的獲利能力。該企業(yè)對于原材料，半成品，產(chǎn)成品的管理有所欠缺，存貨周轉率與行業(yè)設置值3還是有所差距的，因此，企業(yè)必須采取有效的管理方法對存貨進行管理。
（三）加強流動資金的管理
加強流動資金的管理關鍵是增強對企業(yè)貨幣資金、應收賬款、存貨的管理。下面主要是對如何加強貨幣的日常管理提出建議：擁有充足的現(xiàn)金對于減少企業(yè)的風險，加強企業(yè)的資產(chǎn)流動性和償還債務性有深厚的意義。但是現(xiàn)金擁有太多，它供應的流動性邊際效益也會隨之降低因而導致企業(yè)的收益水平下降。該企業(yè)擁有現(xiàn)金較多，但是并沒有進行相關方面的投資，造成資金的閑置成本高。毫無疑問的，管理人員肯定要加強現(xiàn)金的平常管理。比如說管理者可以用多余的資金進行購買股票、債券、交易性資產(chǎn)等，加強現(xiàn)金的日常管理，以保證現(xiàn)金的安全、完整、最大程度地發(fā)揮其效用。
（四）加強固定資產(chǎn)的管理
企業(yè)固定資產(chǎn)是總資產(chǎn)的重要組成部分，加強固定資產(chǎn)的管理，提高其使用效率，是完善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營制度，提高經(jīng)濟效益的重要途徑。
第一：健全固定資產(chǎn)的賬簿設置，增設實存賬存對比表和固定資產(chǎn)卡片以及實物管理賬本，同時還可以運用EXCEL來完成對固定資產(chǎn)的管理，利用電子表格處理軟件excel可以較容易的做好固定資產(chǎn)賬目的管理工作。
一、引言
科學、合理的對上市公司的財務狀況進行評價，對經(jīng)營者和投資者意義重大。從經(jīng)營者角度出發(fā)，能幫助其了解公司現(xiàn)狀，明確公司的優(yōu)勢與劣勢，為未來的經(jīng)營發(fā)展提供決策依據(jù)；從投資者角度來看，能幫助其發(fā)現(xiàn)投資機會，降低投資風險。房地產(chǎn)行業(yè)作為一個特殊的行業(yè)，對國民經(jīng)濟影響深遠。如何科學、客觀評價房地產(chǎn)上市公司的績效成為了學術研究領域一個具有現(xiàn)實意義的問題。本文將采用主成分分析法，對97家房地產(chǎn)上市公司的19項財務指標進行綜合分析，力求客觀反映我國房地產(chǎn)上市公司的績效，以期為我國房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展提供一定的參考。
二、研究設計
（一）研究方法
主成分分析是把原來多個變量劃為少數(shù)幾個綜合指標的一種統(tǒng)計分析方法。從數(shù)學角度來看，這是一種降維處理技術。其研究思路：利用原變量之間的相關關系，用較少的新變量代替原來較多的變量，并使這些少數(shù)變量盡可能多的保留原來較多的變量所反應的信息，使問題簡單化。
（二）樣本選擇
本文以在滬深兩市上市的房地產(chǎn)公司的2012 年年報數(shù)據(jù)為依據(jù)進行分析。在樣本選取時參考了以下標準：（1）為了防止極端值對結果造成的不利影響，剔除 ST公司；（2）剔除年報披露數(shù)據(jù)不完全的公司；（3）剔除個別指標值異常的公司。共選取了97家房地產(chǎn)上市公司作為研究對象。
研究數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所（）、深圳證券交易所（）、巨潮資訊網(wǎng)站（）和國泰君安數(shù)據(jù)庫（）。
（三）指標體系建立
根據(jù)現(xiàn)代財務理論，認為財務狀況的優(yōu)劣體現(xiàn)在4個方面：盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力，但這4個方面所包含的指標還不能完全反映公司的財務狀況。基于此，本文新增現(xiàn)金流量能力和股東獲利能力指標，共計19項財務指標來反映公司的績效。具體財務指標見表1。
三、實證分析過程及結果
（一）實證分析過程
（1）變量標準化。從相關矩陣可以發(fā)現(xiàn)，因素之間存在顯著的關系，變量之間的相關性較強。加之該組數(shù)據(jù)KMO值為0.653（>0.6），適合進行主成分分析。
（2）計算變量的特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率。通過計算變量的特征值、方差貢獻率和累計方差貢獻率，得到表2。在表2中，特征值在某種程度上可以被看成是表示主成分影響力度大小的指標，如果特征值小于1，說明該主成分的解釋力度還不如直接引入一個原變量的平均解釋力度大，因此一般可以用特征值大于1作為納入標準。根據(jù)這個標準提取了7個主成分，其累計方差貢獻率達到83.016%，基本上保留了原來數(shù)據(jù)信息，而因子由19個減少為7個，故提取7個主成分。
提取方法：主成分分析法。
旋轉法：具有 Kaiser 標準化的正交旋轉法。
（3）主成分載荷矩陣。通過對原始數(shù)據(jù)的處理，可得到初始因子載荷矩陣。為了方便解釋因子含義，我們進行因子旋轉，得到旋轉因子載荷矩陣表3。從表3中可以得知每股息稅前利潤、每股收益、和每股營業(yè)收入在第一主成分上有較高載荷，說明第一主成分基本反映了這些指標的信息，定義第一主成分為股東獲利因子；基本每股收益增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和成本費用利潤率在第二主成分上有較高載荷，定義第二主成分為發(fā)展和盈利因子；有形凈值債務率、資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)增長率在第三主成分上有較高載荷，定義第三主成分為償債能力因子；債務保障率和現(xiàn)金流量比率在第四成分上有較高載荷，定義第四主成分為現(xiàn)金流量因子；速動比率、每股現(xiàn)金凈流量和流動比率在第五主成分上有較高載荷，定義第五主成分為短期償債能力因子；存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率在第六主成分上有較高載荷，定義第六主成分為營運能力因子；應收賬款周轉率在第七主成分上有較高載荷，定義第七主成分為應收賬款因子。
（4）計算各主成分的線性組合。具體內容如下：
以每個主成分所對應的特征值占所提取的主成分總特征值之和的比例作為權重計算主成分綜合模型：
依據(jù)綜合模型，得到各個公司的綜合得分和排名，見表4。
（二）實證結果分析
（1）從各因子得分情況來看，股東獲利因子得分較高，說明房地產(chǎn)公司的股東獲利能力普遍較強；其他因子得分相對偏低，且落差較大。從表4不難發(fā)現(xiàn)，運盛實業(yè)的發(fā)展和盈利能力、深振業(yè)的償債能力、招商地產(chǎn)的現(xiàn)金流量能力、華遠地產(chǎn)的短期償債能力、廣匯能源的營運能力、華遠地產(chǎn)的應收賬款能力較強，說明各公司都有其獨特的優(yōu)勢，同行業(yè)之間可以相互借鑒。
（2）從綜合排名情況來看，得分位居前三名的分別是中弘股份、招商地產(chǎn)和深長城。中弘股份的第一、二主成分排名靠前，表明公司具有較強的股東獲利能力、發(fā)展和營運能力。招商地產(chǎn)和深長城的第一、四主成分排名靠前，表明公司具有較強的股東獲利能力和現(xiàn)金流量能力。值得關注的是這三家排名靠前的公司，均存在經(jīng)營短板，短期償債能力較弱。作為企業(yè)的經(jīng)營者，應客觀應對這一問題，采取各項措施提高公司的短期償債能力；作為投資者，我們在進行決策時，應綜合考慮各項財務指標，權衡投資將可能獲得的收益以及面臨的風險。
四、結束語
本文通過對滬深兩市2012年97家房地產(chǎn)公司的數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)主成分分析法是評價財務績效的合理方法之一，為房地產(chǎn)上市公司的績效評價提供了科學的手段，為改善房地產(chǎn)公司的治理結構以及降低財務風險提供了客觀的依據(jù)。然而，本文在變量的選擇上僅僅局限于財務指標，并未選取非財務指標；其次，本文只選取了一年的財務數(shù)據(jù)，其研究結果難免會產(chǎn)生一定的偏差。同時，由于房地產(chǎn)行業(yè)具有投資大、建設周期長、受國家宏觀經(jīng)濟政策影響大以及不確定性因素較多等特點，影響其財務風險因素有很多，目前主成分分析法并不能解決這個問題。
參考文獻：
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【中圖分類號】 F830.91 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0065-05
一、引言
Ball And Brown[1]通過對美國上市公司會計信息與股價的實證研究，發(fā)現(xiàn)會計信息與股價有很強的相關性。Fama and French[2]的研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、市盈率、賬面市值比等因素對股價收益率有顯著影響，其中影響最大的是賬面市值比，由此兩人又建立了著名的“三因素模型”。Daniel et al.[3]用因子方法研究了芬蘭上市公司會計信息對股價的解釋力度，發(fā)現(xiàn)在不同時期，會計信息對股價的解釋力度不同。A股市場起步較晚，但從開創(chuàng)起就一直受到學術界廣泛關注，并取得了大量研究成果。從會計信息的角度，趙宇龍[4]研究發(fā)現(xiàn)，公司預期會計盈余與股票非正常收益率的相關性在1994年和1995年并不顯著，而在1996年有很明顯的相關性；史美景[5]選取了8個財務指標對股價進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)對股價影響最大的是每股收益；于海燕和黃一鳴[6]的研究表明，股價與現(xiàn)金流量指標相關性不強，與資產(chǎn)收益率、權益回報等5個指標相關性最明顯；洪婷[7]以1999―2004年的樣本數(shù)據(jù)，建立了公司業(yè)績的評價體系，發(fā)現(xiàn)盈利能力指標中，與股價相關性最大的是每股凈資產(chǎn)，負債能力、成長能力和現(xiàn)金流指標與股價相關性都比較弱；黃雷和秦娟[8]的研究表明，經(jīng)過轉換后的EVA指標相比傳統(tǒng)的盈利能力指標，更能反映上市公司的實際盈利能力；Xuanjuan Chen et al.[9]研究了影響中國股票收益率的因素，研究表明凈營運資產(chǎn)、市凈率等財務指標對股票收益率影響最大；戴慶文[10]研究了我國上市公司股票收益率的影響因素，結果顯示盈利能力是影響上市公司股票收益率最顯著的會計信息，其中最顯著的財務指標是每股收益和凈資產(chǎn)收益率。韓海容和吳國鼎[11]就交易信息對股票收益率的影響因素進行了研究，結果表明換手率和反轉因素對股票收益率影響最顯著。
綜合國內外學者的相關研究后發(fā)現(xiàn)，這些研究都試圖解釋會計信息對股票收益率的直接影響，但在分析上市公司會計信息對股票收益率的直接影響程度時，研究結果大多顯示會計信息對股票收益率影響的解釋力度均有限?；诖耍诒疚闹幸詡€股相對于大盤的β系數(shù)乘以大盤指數(shù)收益率代表市場因素的影響，用個股收益率減去市場因素的影響得到剔除市場因素影響后的股票收益率，再實證分析會計信息對剔除市場因素影響后股票收益率的影響，以期發(fā)現(xiàn)會計信息對股票收益率影響的新特征。
二、樣本、變量的選取和研究模型
（一）樣本選取
本文以A股市場鋼鐵行業(yè)上市公司為研究對象。這是考慮到A股市場概念炒作風氣盛行，而鋼鐵行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，上市公司一般盤子較大，相對大多數(shù)其他行業(yè)可供炒作的概念較少，股價應更能反映公司的會計信息。樣本數(shù)據(jù)選擇2005年到2014年共10年的面板數(shù)據(jù)，剔除信息披露不全、2005年以后上市的公司和ST公司，最終保留了25個樣本公司，公司的年收益率由年收盤價計算得到，計算公式為：Rt=，t=2005，2006，…，2014，其中，Rt為公司第t年的收益率，pt為公司第t年的年收盤均價，pt-1公司第t-1年的年收盤均價，年收盤均價來自于方正證券軟件，各公司的財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，下文提到的β數(shù)據(jù)來自于國泰安市場通軟件，因子分析采用SPSS 16.0統(tǒng)計軟件，面板回歸采用EViews 6.0計量軟件。
（二）變量選取
本文選取了反映上市公司經(jīng)營狀況的4大類會計信息：盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力，并從這4大類會計信息中選取12項具有代表性的財務指標，具體變量見表1。
（三）研究模型
1.因子分析模型
首先對12項財務指標進行因子分析，這里選取財務指標10年的平均值作為分析對象，因子分析可以從一系列原始變量中提取出少數(shù)幾個公共因子，并得到公共因子的表達式，因子分析模型如下：
設原始變量為向量X=（x1，x2，x3，x4，…，xn）'，提取的公共因子向量Z=（z1，z2，z3，z4，…，zn）'，特殊因子向量ε=（ε1，ε2，ε3，ε4，…，εn）'，A=（ai，j）為因子載荷矩陣，n為原始變量個數(shù)，m為提取的公共因子個數(shù)，原始變量與因子之間的表達式為：
2.面板回歸模型
（1）模型設計
本文采用面板數(shù)據(jù)進行分析，基于以下幾點考慮：第一，面板數(shù)據(jù)的樣本量大大增加，可以增加估計量的抽樣精度；第二，面板數(shù)據(jù)可以降低一般模型存在的多重共線性，消除一般模型的自相關；第三，面板數(shù)據(jù)比起截面數(shù)據(jù)，可進行更全面的經(jīng)濟分析。
結合各個學者的相關研究，建立以下Panel Data 模型：
Y=αi ，t+c1z1， i，t+c2z2， i，t+c3z3， i，t+c4z4， i，t+εi ，t
其中，i=1，2，…，25；t=2005，2006，…，2014；αi ，t為截距項；c1、c2、c3、c4為各個解釋變量的估計系數(shù)；εi ，t為殘差項。
（2）因變量的選取
因變量為Y，Y=Y1-β×Y2，其中Y1為鋼鐵上市公司的年收益率，Y2為上證指數(shù)年收益率，β來自市場模型，市場模型是一種基于現(xiàn)實市場中證券資產(chǎn)的價格或收益變動普遍存在同漲同跌現(xiàn)象，而這種現(xiàn)象主要由市場收益這個共同的因素影響。這里把市場模型定義如下：
ri=αi+βirm+εi
ri為單個公司的收益率，rm為上證指數(shù)的收益率。β是用來衡量市場因素變動對個別股票的影響程度，當β>1時，說明單個股票的價格波動要強于市場的波動；當β
β×Y2為影響上市公司股票收益率的市場因素，本文把因變量定義為Y=Y1-β×Y2，就相當于把影響上市公司市場因素部分給消除掉了，剩下的是影響上市公司股票收益率的內部因素，這樣更有利于分析各財務數(shù)據(jù)對上市公司股票收益率的影響。
三、實證分析
（一）因子分析
1.原始數(shù)據(jù)標準化
由于原始數(shù)據(jù)量綱不同，需要先對原始數(shù)據(jù)進行標準化，這里運用的是Z分數(shù)（Z-score）方法，具體公式為：x'i=，其中，x'i為第i個標準化后的數(shù)據(jù)，xi為第i個原始數(shù)據(jù)，μ為該列數(shù)據(jù)的均值，σ為該列數(shù)據(jù)的方差。標準化后的數(shù)據(jù)均值等于1，方差等于0。運用SPSS 16.0軟件對原始數(shù)據(jù)進行標準化，這里使用的原始數(shù)據(jù)是鋼鐵上市公司10年財務數(shù)據(jù)的平均值。
2.KMO檢驗與Bartlett球形檢驗
標準化數(shù)據(jù)以后，運用SPSS 16.0軟件進行因子分析，檢驗因子分析的可行性，本文采用KMO檢驗與Bartlett球形檢驗方法，結果顯示，KOM的值為0.510，大于0.5，適合做因子分析。Bartlett球形檢驗很顯著，Sig.=0，拒絕零假設，適合做因子的分析。
3.提取公因子
采用特征值大于1的方法提取公因子，一共提取了4個公因子，因子的特征值、方差、累計方差如表2所示。特征值衡量了提取的公共因子的重要程度，方差貢獻率是因子解釋的方差占原始變量方差的比例，累計方差貢獻率是所有因子解釋的方差占總方差的比例，即方差貢獻率之和。旋轉后4個因子的方差貢獻率分別為28.881%、20.036%、16.247%、14.861%，累計方差達到了80.025%，大于80%，能夠較好地解釋總方差，原始變量80%以上的信息可以被4個因子所解釋，提取4個因子具有合理性。
為了更進一步了解每個因子表示的實際意義，用最大方差旋轉法對因子成分矩陣進行旋轉，使因子上的元素更加接近0或±1，小的載荷更小，大的載荷更大。進行旋轉后的因子旋轉成分矩陣如表3所示。由表3可以看出，因子Z1在主營業(yè)務利潤率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率上有較大的載荷，分別達到了95.2%、90.3%、85%，這三個指標反映了鋼鐵上市公司的盈利能力，可將因子Z1定義為盈利能力因子；因子Z2在流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率上有較大的載荷，分別達到了91.4%、89.1%、78.8%，這三個指標反映了鋼鐵上市公司的償債能力，可將因子Z2定義為償債能力因子；因子Z3在總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率上有較大載荷，分別達到了87.5%、73.1%，這兩個指標反映了鋼鐵上市公司的營運能力，可將因子Z3定義為鋼鐵上市公司的營運能力因子；因子Z4在總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率上有較大載荷，分別達到了96.2%、89.3%，這兩個指標反映了公司的成長能力，可將因子Z4定義為鋼鐵上市公司的成長能力因子。
為了把公共因子表示成12個原始變量的線性組合，對每個原始變量計算因子的估計值，需要求出因子得分系數(shù)矩陣。將旋轉后的載荷矩陣標準化，得到因子得分系數(shù)矩陣，如表4所示。由因子得分系數(shù)矩陣可計算每個主成分的表達式：
（二）面板回歸分析
通過因子分子得到了z1、z2、z3、z4的表達式，把鋼鐵上市公司原始財務數(shù)據(jù)的面板值代入，可得到z1、z2、z3、z4從2005年到2014年的面板數(shù)據(jù)，以z1、z2、z3、z4作為自變量，Y作為因變量。
分析面板數(shù)據(jù)的方法常用的有個體固體效應模型、隨機效應模型和普通最小二乘法模型，選取哪種模型應通過特定的方法來檢驗。通過協(xié)方差分析檢驗，本文選用固體效用模型進行回歸分析。
把Y、z1、z2、z3、z4的面板數(shù)據(jù)輸入EViews 6.0，得到回歸結果，結果如表5所示。
從回歸結果可以看到，F(xiàn)統(tǒng)計量為206.8919，P值為0.0000，說明模型總體上非常顯著，調整后R2=0.4464，解釋力度較好，收益率變動的44.64%可以被因子所解釋，根據(jù)結果可得到以下固體效應模型：
Y=0.3668+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3+0.0031z4
考慮到Y是剔除市場因素影響之后的收益率，因而對此回歸模型可作如下解釋：
第一，在剔除市場因素影響后，盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力這4大類會計信息對鋼鐵上市公司股票收益率的影響顯著，其中，從對股票收益率邊際貢獻排序，對收益率的邊際貢獻最大的是盈利能力，其次是成長能力、償債能力和營運能力。
第二，z1、z4的系數(shù)為正，由此可知，z1、z4分別作為代表鋼鐵上市公司的盈利和成長指標，表明在剔除市場因素影響后，它們對鋼鐵上市公司股票收益率存在正向的影響，在數(shù)量上表現(xiàn)為，盈利能力和成長能力分別變動1單位，在剔除市場因素影響后，收益率還將分別變動0.0166和0.0031單位。這說明對于鋼鐵行業(yè)，盈利能力和成長能力作為反映公司盈利和成長性的重要會計信息，受到投資者關注，對投資者起到了積極的導向作用。
第三，z2、z3的系數(shù)為負，說明z2、z3分別作為償債和營運指標，在剔除市場因素影響之后，它們對鋼鐵上市公司股票收益率存在負向的影響，在數(shù)量上表現(xiàn)為，償債能力和營運能力分別變動1單位，在剔除市場因素影響后，收益率將變動-0.0022和-0.0222單位。這說明對鋼鐵行業(yè)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)，償債和營運能力不受投資者重視。
四、研究結論
在剔除了影響股票收益率的市場因素后，盈利能力和成長能力與鋼鐵上市公司股票收益率存在正相關關系，償債能力和營運能力對收益率存在負相關關系，且都在1%的水平上通過了顯著性檢驗。合理的解釋是，盈利能力作為上市公司獲取利潤的能力，體現(xiàn)上市公司的業(yè)績水平，公司的盈利能力越強，則給公司股東的回報也越高，對此投資者已經(jīng)給予了很大關注；成長能力反映公司未來發(fā)展的水平，股權投資者一般會通過會計信息正面評估該項能力；而對于償債能力和營運能力，投資者采取的是投機性思維，償債能力和營運能力越差，其破產(chǎn)重組的幾率越大，這反而成了利好。
把回歸方程變換為：
Y1=0.3668+β×Y2+0.0166z1-0.0022z2-0.0222z3
+0.0031z4
其中Y1為鋼鐵上市公司的股票收益率，Y2為上證指數(shù)收益率，β×Y2表示市場因素，從該方程中變量系數(shù)的大小可以看出，4大類會計信息相比市場因素，其對上市公司股票收益率的邊際影響很小，影響股票收益率最大的還是市場因素，對鋼鐵行業(yè)這樣缺乏炒作概念的傳統(tǒng)行業(yè)都是如此，這也間接證明A股市場還處于主要受市場走勢影響的投機炒作階段。
【參考文獻】
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[2] FAMA E F，F(xiàn)RENCH K R.The cross-section of expected stock returns[J].Journal of Finance，1992，47（2）：427-465.
[3] DANIEL W C，et al.Changes in the Value-Relevance of Earnings and Book Values over the Past Forty Years[J]. Journal of Accounting and Economics，1997，24（1）：39-67.
[4] 趙宇龍.會計盈余披露的信息含量――來自上海股市的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟研究，1998：34-47.
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[6] 于海燕，黃一鳴.會計信息對上海證券市場股票價格影響作用的實證研究[J].商業(yè)研究，2005（4）：134-138.
[7] 洪婷.中國上市公司的業(yè)績與股票價格的相關性研究[D].浙江大學碩士學位論文，2007.
[8] 黃雷，秦娟.EVA與上市公司股價評估[J].中國證券期貨，2009（10）：17-19.
JEL分類號：G21；M21；P43 文獻標識碼：A
一、引言
科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，主要從事高新技術產(chǎn)品的科學研究、研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化以及技術開發(fā)、技術服務、技術咨詢和高新產(chǎn)品為主要內容，以市場為導向，實行“自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束”的知識密集型經(jīng)濟實體。科技型中小企業(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，容易產(chǎn)生技術創(chuàng)新和形成科技產(chǎn)出；科技型中小企業(yè)能高效快捷地將投入轉化為產(chǎn)出，在這個過程中可以提供更多的就業(yè)機會；科技型中小企業(yè)能更專注于市場上被大企業(yè)忽略的部分，從而對其形成有益的補充，優(yōu)化了經(jīng)濟結構?？萍夹椭行∑髽I(yè)對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著重大的作用。
然而，現(xiàn)實中我們看到的卻是商業(yè)銀行不愿意向科技型中小企業(yè)提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業(yè)需要融資的階段是在沒有獲得商業(yè)成功之前，而此時，商業(yè)銀行難以評估科技型中小企業(yè)最具價值的專利、商標等科技成果的貨幣價值，更加難以甄別此時科技型中小企業(yè)面臨的技術、營運風險，由此，商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間形成了經(jīng)濟學中所謂的“信息不對稱”困境，導致商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)“惜貸”。要解決這一問題，需要在商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構建一套商業(yè)銀行能科學而準確地評估科技型中小企業(yè)信用風險的指標體系。本文將根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點，并結合我國國情，建立科技型中小企業(yè)信用風險評價的指標體系，力求科學、準確地反映我國科技型中小企業(yè)的信用狀況。
二、科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系的構建
（一）科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系的構建原則
（1）指標體系的設計要全面。信用評價指標體系設計的內容應該全面反映所有影響科技型中小企業(yè)信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業(yè)過去的業(yè)績，也要預測其將來的發(fā)展狀況；既要考慮科技型中小企業(yè)本身的情況，也不能忽略社會環(huán)境對其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對科技型中小企業(yè)的全面考察，絕不能基于少數(shù)指標就得出結論，以免造成評級結果失實。
（2）指標體系的設計要具有可操作性。信用評價指標體系的設計，要具有實用性，便于操作和設計電腦運算程序。評價層次過多或指標數(shù)量過多，會使評價過程十分復雜，增加實際操作難度。評價層次過少或指標數(shù)量太少，會造成評級機構或人員的隨意操作性，使得評級結果喪失公平和公正。因此，在指標體系的設計上要綜合考慮，合理構建層次數(shù)量和指標數(shù)量，確保評價指標體系在操作時可行。
（3）指標體系的設計要具有科學性。建立科技型中小企業(yè)信用評價指標體系，設計的各項指標必須有機配合，相互之間沒有矛盾和重疊。并且，指標的計算和評價方法必須科學，要有一定的依據(jù)。特別是在設計財務狀況評價指標時要克服傳統(tǒng)財務評價指標體系的不足。
（4）指標體系的設計要具有針對性。對于科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系的設計，應該針對科技型中小企業(yè)所具備的獨有特點篩選一些指標?？萍夹椭行∑髽I(yè)信用評價指標體系的構建應注重其自身的特點，即中小企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展，成長這四個方面。這些特點決定了科技型中小企業(yè)信用評價指標體系應更注重對企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展和成長的反映和體現(xiàn)。
（5）指標體系的設計要具備合法性。信用評價必須遵守國家有關政策、法律和法規(guī)，指標體系要體現(xiàn)國家宏觀政策對科技型中小企業(yè)的導向，對于國家政府機構制定了標準值的經(jīng)濟效益指標和風險監(jiān)管指標，必須體現(xiàn)其規(guī)定要求。
（二）科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系
遵照科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的構建原則，參考我國商業(yè)銀行、資信評級機構現(xiàn)行所采用的指標體系以及國內外學者的相關文獻[1]～[16]，結合科技型中小企業(yè)的獨有特點，本文構建了包含兩級指標的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系。一級指標主要包括償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)素質、企業(yè)信用記錄、企業(yè)發(fā)展前景八個方面指標；在二級指標下，一共設計了20個指標。本文設計的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系具體如表1所示。下面對一級指標的具體涵義進行說明：
（1）償債能力。償債能力指標下主要包含流動比率和資產(chǎn)負債率兩個指標。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長、短期債務的能力。選用流動比率和資產(chǎn)負債率指標是因為其對企業(yè)資產(chǎn)流動性的衡量更全面。在償債能力指標下，國內外很多學者經(jīng)常選用較多的指標來衡量，實質上其中很多指標相關性很高，比如流動比率和速動比率，同時選用完全沒有必要，只選用其中一個就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指標下主要包含主營收入毛利潤率、凈資產(chǎn)收益率和收益留存比率三個指標。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，而利潤是投資者取得投資收益和債權人獲取本息的資金來源，因此對投資者和債權人的來說十分重要，是影響企業(yè)信用的重要因素。
（3）營運能力。營運能力指標下主要包含存貨周轉率、應收賬款周轉率和流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率三個指標?？萍夹椭行∑髽I(yè)的營運能力直接影響企業(yè)的盈利能力，營運能力高則盈利高，營運能力低則盈利低。營運能力與盈利能力、償債能力共同構成對企業(yè)的完整財務分析。財務分析是對企業(yè)信用風險狀況評估必須采取的最基本分析。
（4）成長能力。成長能力指標下主要包含凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務增長率三個指標。企業(yè)的成長能力是企業(yè)未來長期生存和發(fā)展的基礎，體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。對于科技型中小企業(yè)來說，要在競爭中立于不敗之地，就要不斷形成發(fā)展?jié)撃?。成長潛力越大的科技型中小企業(yè)，無疑其信用風險評價結果更好，更容易獲得融資。
（5）企業(yè)技術創(chuàng)新能力。企業(yè)技術創(chuàng)新能力指標下主要包含新產(chǎn)品銷售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強度三個指標。新產(chǎn)品銷售收入比率指標能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新轉化能力；R&D人員比率和R&D投入強度能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新投入力度。對于科技型中小企業(yè)來說，創(chuàng)新轉化能力和創(chuàng)新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對科技型中小企業(yè)進行信用風險評價時，企業(yè)技術創(chuàng)新能力是一個至關重要的指標。
（6）企業(yè)素質。企業(yè)素質指標下主要包含管理者素質、企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略兩個指標。
（7）企業(yè)信用記錄。企業(yè)信用記錄指標下主要包含商業(yè)合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個指標。商業(yè)合同履約記錄直接反映企業(yè)的經(jīng)營效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業(yè)的融資信用狀況。企業(yè)信用記錄是反映企業(yè)信用的重要因素之一，能夠反饋企業(yè)在過去的信用狀況，并體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)在以及預測企業(yè)將來的誠實程度。
（8）企業(yè)發(fā)展前景。企業(yè)發(fā)展前景指標下主要包含行業(yè)前景和企業(yè)生命周期階段兩個指標。這兩個指標能較好地反映企業(yè)的動態(tài)變化。
表1 科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系
目標層 指標層
一級指標 一級指標代碼 二級指標 二級指標代碼
科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系 償債能力 X1 流動比率 X11
資產(chǎn)負債率 X12
盈利能力 X2 主營收入毛利潤率 X21
凈資產(chǎn)收益率 X22
收益留存比率 X23
營運能力 X3 存貨周轉率 X31
應收賬款周轉率 X32
流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率 X33
成長能力 X4 凈利潤增長率 X41
總資產(chǎn)增長率 X42
主營業(yè)務增長率 X43
企業(yè)技術創(chuàng)新能力 X5 新產(chǎn)品銷售收入比率 X51
R&D人員比率 X52
R&D投入強度 X53
企業(yè)素質 X6 管理者素質 X61
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 X62
企業(yè)信用記錄 X7 商業(yè)合同履約記錄 X71
貸款償債歷史記錄 X72
企業(yè)發(fā)展前景 X8 行業(yè)前景 X81
企業(yè)生命周期階段 X82
三、實證分析
（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)說明
本文擬從我國深圳中小企業(yè)板中挑選雙鷺藥業(yè)（002038）作為樣本，運用模糊綜合評價法對上文設計的指標體系進行實證分析。雙鷺藥業(yè)入選了國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)、中關村首批“百家創(chuàng)新企業(yè)”，適宜作為科技型中小企業(yè)的樣本。數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)（http：//）和雙鷺藥業(yè)公司網(wǎng)站主頁（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數(shù)據(jù)（2012年9月30日）。
（二）模糊綜合評價
本文運用模糊綜合評價法，對雙鷺藥業(yè)（002038）的信用風險進行評估[7]。首先確定因素集，本文設定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優(yōu)秀、良好、一般、較差、差五個等級來表示企業(yè)信用等級，即評語集為V=（優(yōu)秀，良好，一般，較差，差）。
1. 指標權重的確定
本文用AHP法確定各指標的權重，得出的權重結果如下表2所示。
表2 指標權重
目標層 指標層
一級指標代碼 一級指標權重 二級指標代碼 二級指標權重
科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隸屬度的確定
本文采用模糊綜合評價法確定指標的隸屬度。本文設計的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系中既包含定量指標，又包含定性指標。其中定量指標隸屬度的確定是以2012年國務院國資委制定的《企業(yè)績效評價標準值》為界限取值，再運用插值法，在界限值之間插入3個等距離分級標準點，構造三角形隸屬函數(shù)，從而計算得出其隸屬度矩陣。定性指標隸屬度的確定是采用德爾菲法（Delphi法），請專家按照評語集對各個定性指標劃分等級，然后統(tǒng)計各評價指標屬于各等級的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計算得出的隸屬度如下表3所示。
表3 隸屬度
目標層 評價指標 指標性質 參考標準 企業(yè)相關數(shù)據(jù) 隸屬度
一級指標 二級指標 優(yōu)秀 差
科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系 償債能力 流動比率（%） 定量指標 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
資產(chǎn)負債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主營收入毛利潤率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
凈資產(chǎn)收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
營運能力 存貨周轉率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
應收賬款周轉率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成長能力 凈利潤增長率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
總資產(chǎn)增長率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主營業(yè)務增長率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企業(yè)技術創(chuàng)新能力 新產(chǎn)品銷售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入強度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企業(yè)素質 管理者素質 定性指標 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企業(yè)信用記錄 商業(yè)合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企業(yè)發(fā)展前景 行業(yè)前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企業(yè)生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指標參考標準來自2012年國務院國資委制定的《企業(yè)績效評價標準值》。
3. 企業(yè)信用得分
根據(jù)上文數(shù)據(jù)，計算得出各一級指標因素的評價向量構成的模糊矩陣：
再根據(jù)表2中的一級指標權重可以求得企業(yè)信用風險等級的模糊綜合評價結果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隸屬度原則，雙鷺藥業(yè)（002038）的信用風險評價等級為優(yōu)秀。
四、小結
本文的邏輯思路是在綜述國內外學者對科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的研究基礎上，從中找出不足的地方，遵循信用風險評價指標體系的構建原則，構建了一套針對我國科技型中小企業(yè)的特點的信用風險評價的指標體系，試圖進一步完善、改進我國科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系。最后選取樣本，用模糊綜合評價法來驗證這套指標體系。對科技型中小企業(yè)自身來說，本文構建的這套信用風險評價指標體系可以作為其自我診斷工具，通過著手改進本文指標體系中各相關指標得分來提高其融資能力。對商業(yè)銀行來說，本文構建的科技型中小企業(yè)信用風險評價指標體系，可以幫助其解決在對科技型中小企業(yè)進行信用風險評價時的“信息不對稱”問題，提高商業(yè)銀行的工作效率。
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一、財務能力的內涵
基于企業(yè)能力理論，朱開悉（2001）昀先提出了財務能力的概念，認為財務能力是企業(yè)能力體系的重要組成部分，包括盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力與社會貢獻能力等多方面,是一個完整的能力體系；羅宏、陳燕（2003）認為，財務能力是指企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，是企業(yè)運行效率的體現(xiàn)；張星文（2003、2004）系統(tǒng)闡述了企業(yè)財務能力的內涵，認為企業(yè)財務能力是指企業(yè)所擁有的財務資源及所積累的財務學識的有機組合體，是企業(yè)能力的財務綜合體現(xiàn)。財務能力系統(tǒng)作為企業(yè)能力系統(tǒng)的有機組成部分，是由各種與財務有關的能力所構成的一個企業(yè)能力子系統(tǒng)，財務能力取決并服務于企業(yè)能力，同時，財務能力又是培養(yǎng)和提升企業(yè)能力的基礎；謝全勝（2005）認為財務能力是企業(yè)施加于財務可控資源的作用力，包括財務營運能力、財務管理能力和財務應變能力。
上述觀點各有側重，朱開悉在企業(yè)能力理論的背景下昀先界定了財務能力的概念，羅宏、陳燕強調的是財務能力的本質，張星文從系統(tǒng)論的角度較完整的描述了財務能力的內涵及系統(tǒng)特性，謝全勝則重點論述了財務能力的構成體系。
綜合上述觀點，本文認為企業(yè)財務能力是指企業(yè)所擁有的財務資源以及所積累的財務學識的有機組合體，主要由財務活動能力、財務管理能力和財務表現(xiàn)能力三個要素構成。
二、財務能力的構成體系及各構成要素的關系
企業(yè)財務能力作為企業(yè)能力系統(tǒng)的子系統(tǒng)，是一種系統(tǒng)能力，主要影響因素包括財務管理能力、財務活動能力、財務表現(xiàn)能力三個方面，各要素又可細分為若干個子要素，這些子要素共同發(fā)揮作用，對企業(yè)財務能力產(chǎn)生影響。
財務活動能力是企業(yè)進行財務活動所具有的獨特知識與經(jīng)驗有機結合的學識，主要包括資金籌措能力和資金運用能力；財務管理能力是企業(yè)組織、計劃、控制和協(xié)調財務活動所具有的獨特知識與經(jīng)驗有機結合的學識，主要包括財務決策能力、財務控制能力、財務協(xié)調規(guī)范能力和財務創(chuàng)新能力，重點體現(xiàn)為財務控制的有效性；財務表現(xiàn)能力是通過相關的財務指標所表現(xiàn)出來的企業(yè)財務管理能力，由盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力構成。
財務能力各要素之間相互聯(lián)系，財務活動能力和財務管理能力決定了財務表現(xiàn)能力；財務表現(xiàn)能力反映了財務活動能力和財務管理能力；財務管理能力決定財務活動能力；財務活動能力、財務表現(xiàn)能力又反映財務管理能力。在企業(yè)財務能力的三要素中，財務管理能力是核心，它決定和影響財務活動能力、財務表現(xiàn)能力，財務活動能力和財務表現(xiàn)能力又反映財務管理能力。
三、企業(yè)財務能力評價指標體系建立
一、引言
中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中處于舉足輕重的地位，在擴大就業(yè)、活躍市場、收入分配、社會穩(wěn)定和國民經(jīng)濟結構布局等方面已成為我國市場經(jīng)濟建設的主力軍。據(jù)統(tǒng)計，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的 99%以上，創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務的價值占GDP的50%以上，提供的就業(yè)機會占 70%以上（戴小平，陳靖， 2005）。中小企業(yè)已由我國國民經(jīng)濟的“有益補充”和“拾遺補缺”地位，提升到不可或缺的組成部分和國民經(jīng)濟重要支柱的新高度（郭斌，劉曼路，2002）。眾多中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時，卻面臨著融資方面的嚴峻挑戰(zhàn)。2007年美國的次貸危機和隨之而來的全球金融危機使中小企業(yè)面臨著更為嚴峻的融資風險和破產(chǎn)危機。雖然自2008年8月以來，一系列旨在支持中小企業(yè)健康發(fā)展的金融利好政策和措施密集出臺，但是政策和措施具有“滯后性”，并不能很好地解決中小企業(yè)的“燃眉之急”。因此，加強中小企業(yè)融資風險管理研究，積極尋求影響中小企業(yè)融資風險的因素，探索中小企業(yè)風管理的解決辦法，是促進中小企業(yè)生存發(fā)展，保障我國經(jīng)濟穩(wěn)定運行的必然選擇。影響中小企業(yè)融資風險的因素主要有宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)自身因素三個層面。鑒于有利于中小自身發(fā)展和可控性等方面的考慮，本文從企業(yè)自身因素層面分析對中小企業(yè)融資風險的影響。
二、中小企業(yè)融資風險影響因素
（一）盈利能力 Myers & Majluf（1984）認為，按照優(yōu)序融資理論，內源融資由于成本最低而會被優(yōu)先選擇，其次是利用債務融資，最后是選擇股權融資。這樣盈利能力強的企業(yè)應有較少的債務，從而企業(yè)盈利能力與融資風險負相關。但是，Brander和Lewis （1986）認為，高盈利企業(yè)偏好于高風險和有挑戰(zhàn)性的策略，即選擇較高的財務杠桿和面臨較高的融資風險。就我國實際情況而言，一方面，當企業(yè)盈利能力較強時，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，較少負債，而虧損企業(yè)由于得不到股權融資的機會所以只得舉借大量的短期債務解決資金需求；另一方面，中國上市公司偏好股權融資，在國內股票二級市場缺乏有效的內在監(jiān)督機制的前提下，很多企業(yè)為了達到配股所需的業(yè)績條件，盈利能力較強的企業(yè)，通常會將其大部分或全部轉為新的股本，而負債的規(guī)模和融資風險相對較小一些。
（二）償債能力 償債能力是指企業(yè)清償各種到期債務的承受能力和保證程度，也就是說，企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流入量來償付各項到期債務。一般來說，企業(yè)的償債能力可分為短期償債能力和長期償債能力。企業(yè)的償債能力越強，不能償還到期債務的可能性也就越小，企業(yè)的融資風險就越小。
（三）營運能力 企業(yè)營運能力是指企業(yè)管理人員經(jīng)營、管理及運用其各種資產(chǎn)的能力。資產(chǎn)運營狀況如何，直接關系到資本增值的程度。一般認為資產(chǎn)運營效率越高，獲利能力就越強，資本增值就快，企業(yè)的融資風險也就較?。环粗?，資產(chǎn)運營效率越低，獲利能力就差，資本增值就慢，企業(yè)的融資風險也就較高。
（四）資產(chǎn)規(guī)模 非對稱信息理論認為，資產(chǎn)規(guī)模和融資風險之間存在負相關關系。大企業(yè)有較高的透明度，大企業(yè)相對來說更傾向于股權融資，所以企業(yè)負債融資比例和融資風險與企業(yè)規(guī)模負相關。Smith（1979）證實，小企業(yè)面臨著更高股權成本，因而有可能選擇較高負債水平和較高的融資風險。而且規(guī)模大的企業(yè)往往具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強的抗風險能力，不易受財務困境的影響。另一方面，小企業(yè)由于面臨破產(chǎn)風險很大，融資成本和融資風險相對較高。
（五）非債務稅盾 稅法規(guī)定，折舊、投資稅貸項稅務虧損遞延和其他一些費用，可以納入成本費用，在稅前列支，所以它們可以代替負債的免稅作用，通常將這類雖非負債但同樣具有抵稅作用的因素稱為“非債務稅盾”（Non-Debt Tax Shields）。一般而言，稅率上升，非債務稅盾的的稅收優(yōu)惠就會增加，因此，擁有大量非債務稅盾的企業(yè)要比沒有此類稅盾的企業(yè)更少利用債務，從而融資風險較低。
（六）成長性 對于高成長性的企業(yè)來說，融資風險相對較低。原因主要有兩個：研發(fā)或廣告等無形資產(chǎn)難以作為抵押品，從而有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)往往更難得到貸款；較高成長性的企業(yè)一般為新興產(chǎn)業(yè)，具有較高成長性的同時，也具有較大經(jīng)營風險和較高的破產(chǎn)概率。根據(jù)成本理論，潛在的債權人會向企業(yè)索取較高的利息作為補償，造成企業(yè)較高的債務成本和較高的融資風險。而且有分析認為，成長性企業(yè)發(fā)行新股受到諸多限制，所需資金的支持自然地落到負債融資上，由于債務融資成本較高，如果企業(yè)發(fā)行短期債券而不是長期債券，可以減少上述成本，這會導致融資風險迅速上升。
（七）自由現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流假說（Jensen & W illianson）認為，債務能夠作為一種約束工具對經(jīng)理人員的行為加以限制，使其將利潤用于利息支付而不是用于在職消費，這樣高現(xiàn)金流的企業(yè)應傾向于選擇債務融資，從而具有較高的融資風險（Garvey，（1997），Jong & Veld（2001），Myers（2001））。Mackie Mason（1990）的實證分析也得出，有未分配現(xiàn)金（自由現(xiàn)金流量較多）的企業(yè)更可能舉債，債務可以減少流入經(jīng)理手中的自由現(xiàn)金的道德風險成本。因此，出于對管理層監(jiān)督和控制的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應具有較高的債務和較高的融資風險。與此相反，根據(jù)優(yōu)序融資理論，信息不對稱現(xiàn)象的存在使得企業(yè)遵循優(yōu)序融資模式，即企業(yè)偏好內源融資，只有當內部盈余被耗盡，企業(yè)才發(fā)行債務，最后是發(fā)行股票。所以，當企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金流量時，債務規(guī)模較小，融資風險較低。
（八）股權結構 理論認為，最優(yōu)資產(chǎn)負債比率和最優(yōu)所有權結構可以使總成本最小化。適度股權集中有利于降低成本，提升企業(yè)業(yè)績，為內部融資提供支持。Jensen & Vishny（1986）認為企業(yè)的機制取決于企業(yè)內部股東所占有的股份比例，所有權的適當集中有利于企業(yè)績效的提升。Jensen & Meckling（1976）的研究表明，可借助增加企業(yè)負債、優(yōu)化資本結構可能增加對經(jīng)理人的約束機制，從而解決企業(yè)管理層與外部股東之間的沖突。由此可知，企業(yè)負債水平和融資風險隨著管理者持股比例的上升而增加。在實證方面，Berger，Ofed & Yermack（1997）的檢驗得出資產(chǎn)負債率與股權集中度正相關的結論，孫永祥、黃祖輝（1999）等的研究也支持這一結論。但是，F(xiàn)riend & Lang （1988） 和吳曉求、應展宇（2003）的實證研究結果卻與上述結論截然相反。盡管人們普遍相信股權結構確實會影響企業(yè)的融資風險，但是對于股權結構同融資風險之間的關系卻仍然無法得出確切的結論。
三、研究設計
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文選取的樣本來自深市A股的中小企業(yè)板上市公司，考慮到極端值對分析結果的影響，剔除業(yè)績過差的ST企業(yè)、財務信息披露不足和數(shù)值異常的企業(yè)，研究的區(qū)間為2004年至2009年，最后取得樣本數(shù)為971個。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)，統(tǒng)計分析軟件為stata10。
（二）變量選取 本文選取因變量和自變量如下：（1）因變量的選取與度量。融資風險是由多種不確定因素引起，本文選取了風險評價模型中使用最為廣泛的 Z 值來度量融資風險。 具體而言，Z
驗性臨界數(shù)據(jù)值，如Z=3.0和Z=1.8。關于Z值的臨界值的具體說明如表（1）所示。（2）自變量的選取與度量。綜合國內外已有的研究，結合中小企業(yè)的特點，本文對上述中小企業(yè)融資風險影響因素進行界定，具體如表（2）所示。
（三）模型建立 本文采用多元線性回歸方法構建中小企業(yè)融資風險相關影響因素模型。
Z=？茁+α1NROA+α2ROAL+α3TAT+α4LASSET+α5RODA+α6
GROTH+α7NOCF+α8OC+？著
四、實證檢驗
（一）描述性統(tǒng)計 表（3）是中小企業(yè)融資風險相關變量的描述性統(tǒng)計?？梢钥闯?，Z值的均值為1.62，低于臨界值水平均1.8，說明中小企業(yè)的融資風險和破產(chǎn)的可能性較高，這也是小企業(yè)壽命較短的原因之一；中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的均值為9.91%，企業(yè)之間的差距很大，最小值為-0.4056，最大值為0.7490；中小企業(yè)的償債能力比較強，資產(chǎn)負債率只有34%，遠遠低于企業(yè)的一般水平（國家發(fā)展和改革委員會《中國中小企業(yè)發(fā)展報告（2007）》）中小企業(yè)的成長性較快，總資產(chǎn)的增長率為15%，高于社會的平均水平；中小企業(yè)股權集中度較高，前五大股東的持股比率達62%。表（4）為2004年至2009年中小企業(yè)融資風險相關變量的均值。可以看出，中小企業(yè)各相關變量的均值都比較接近，說明變量是符合統(tǒng)計分析的，分布比較均勻。2004年至2009年，中小企業(yè)的Z值上下波動，沒有呈現(xiàn)出明顯的變化趨勢；中小企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力雖然有所變動，但總體顯上長升趨勢；中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。
（二）相關性分析 從表（5）可以看出，中小企業(yè)盈利能力、營運能力、自由現(xiàn)金流量和股權結構與融資風險顯著正相關 （在0.01的水平上顯著）；中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模和非債務稅盾與融資風險顯著負相關 （在0.05水平上顯著）；企業(yè)的成長性與融資風險沒有能過顯著性檢驗。從數(shù)據(jù)上看，大部分自變量之間不存在顯著的相關性，經(jīng)過多重共線性檢驗，各變量之間不存在較高的相關性，因此可以不考慮自變量之間的多重共線性。
（三）回歸分析 為了進一步地檢驗上述各因素對中小企業(yè)融資風險的影響程度，本文對上面模型采用混合數(shù)據(jù)進行回歸?；貧w結果如表（6）所示。可以得出如下的結論：第一，中小企業(yè)的盈利能力、營運能力和自由現(xiàn)金流量與融資風險顯著正相關。盈利能力和自由現(xiàn)金流量與融資風險正相關，說明我國的中小企業(yè)不符合優(yōu)序融資理論。原因在于我國特殊的制度背景下，資本市場的門檻一般較高，中小企業(yè)達不到上市所要求的業(yè)績條件，銀行借款就成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式。營運能力與融資風險正相關，說明中小企業(yè)對資產(chǎn)的管理效率越高，總資產(chǎn)周轉速度也就越快，企業(yè)可能利用債務融資這一財務杠桿效應來更好地謀求自身的發(fā)展。第二，中小企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務稅盾和成長性與融資風險顯著負相關。中小企業(yè)的償債能力反映了清償各種到期債務的承受能力和保證程度，償債能力越弱，到期不能償還的可能性也就越大，破產(chǎn)清算概率也就越高，融資風險相對就越高。資產(chǎn)規(guī)模相對較大的中小企業(yè)，擁用較高的信息透明度，更傾向于股權融資，較少地利用負債融資，而資產(chǎn)規(guī)模較小的中小企業(yè)，由于達不到增發(fā)和配股的業(yè)績條件，只能選擇融資風險較高的負債融資，所以資產(chǎn)規(guī)模與融資風險負相關。非債務稅盾與融資風險負相關，說明中小企業(yè)的非負債稅盾在避稅方面的確起到了有效的替代作用。第三，中小企業(yè)的股權結構對融資風險基本沒有影響。中小企業(yè)在融資決策中，股東和債權人之間的債務成本并不是中小企業(yè)的主要考慮的問題，原因在于中小多數(shù)是由家族企業(yè)，即使上市后實現(xiàn)了一定程度的股權分散化，但股權仍高度集中。
五、結論
本文通過對深市中小企業(yè)板 2004年至2009年上市公司融資風險相關因素分析。結論如下：中小企業(yè)的融資風險與盈利能力、營運能力、自由現(xiàn)金流量顯著正相關，與償債能力、資產(chǎn)規(guī)模、非債務稅盾和成長性顯著負相關，股權結構與融資風險沒有顯著的相關關系。這種線性回歸的結果表明：第一，我國的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀不能用優(yōu)序融資理論來解釋。我國對中小企業(yè)融資的“制度歧視”和資本市場入市門檻的較高要求，使得金融機構的貸款成為中小企業(yè)的主要融資渠道和融資方式；第二，中小企業(yè)的融資決策行為存在非債務稅盾與債務利息減稅的替代效應；第三，我國中小企業(yè)的股權相對集中，沒有實現(xiàn)股權結構的多元化。本文在對中小企業(yè)融資風險的影響因素考察時沒有考慮宏觀政策、行業(yè)變量等因素的影響，所以所得結果可能有一定的局限性。
*本文系內蒙古中小企業(yè)基地課題“中小企業(yè)融資風險管理問題研究”（項目編號：YJD10010）的階段性成果
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一、引言
在生存與發(fā)展的激烈競爭中，由于客觀環(huán)境的復雜性以及市場的瞬變性和不可預見性，再加上決策者素質水平的局限性，使得風險成為一種必然。現(xiàn)實中危機的種類多種多樣而且導致危機的因素很多，有財務因素和非財務因素。但無論如何，大量的非財務性質的企業(yè)危機，往往都是以財務危機的形式出現(xiàn)的，財務危機是企業(yè)危機中最顯著、最綜合的表現(xiàn)。而且，企業(yè)財務危機的產(chǎn)生也不是一朝一夕所造成的財務論文，而是一個長期積累和逐步發(fā)展的過程。在企業(yè)財務危機從小到大的整個發(fā)展過程中，這些危機會表現(xiàn)出不同的財務特征。因此，企業(yè)的財務危機不但有征兆，還是可預測的，建立財務預警系統(tǒng)，及早診斷出財務困境的信號，并采取相應的對策，幫助識別、化解可能出現(xiàn)的財務危機，對于經(jīng)營者防范財務危機、實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對于保護投資者和債權人的利益、對于政府管理部門的監(jiān)控以及對于商業(yè)銀行是否提供貸款等都具有重要的現(xiàn)實意義cssci期刊目錄。
最早對財務危機預警研究的是Fitzpatrick(1932)做的單變量模型。財務預警的方法多種多樣，主流的研究方法主要有一元判定方法、多元判定方法、多元邏輯回歸方法、多元概率比回歸方法和人工網(wǎng)絡方法。鑒于國內外實證研究的基本情況，絕大多數(shù)研究人員選擇上市公司被標注ST作為財務危機的標志。
本文在前人對上市公司研究的基礎上，結合新疆實際情況，以新疆上市公司作為研究對象，應用多變量統(tǒng)計模型中的多元邏輯模型，把被特別處理的 (ST) 公司作為企業(yè)陷入財務危機標志，對新疆上市公司作財務危機預警進行實證研究。
二、上市公司財務預警指標體系構建
（一）指標的選取
在構建財務困境預警模型時，本文根據(jù)可測性、科學性、可比性和重要性等原則主要選取了反映公司財務信息的財務指標。
一般情況下財務論文，上市公司財務指標構建應盡量全面反映上市公司的綜合實力。因此，在構建指標體系時，應按照公司的財務結構進行指標體系構建。在公司財務治理中，公司財務結構和財務指標一般可以分為盈利能力指標、成長能力指標、營運能力指標、償債及資本結構等四個指標。本文在借鑒國內外相關文獻的相關指標基礎上，兼顧新疆上市公司的特殊性和數(shù)據(jù)可獲得性、可測性，選取了33個上市公司樣本作為研究對象。通過篩選共選擇了4大類15個關于財務風險最富有解釋力的比率指標。
表1 上市公司財務預警指標
類型
變量
指標（單位）
計算公式
盈利能力
x1
每股收益（元）
凈收益/普通股股數(shù)
x2
主營業(yè)務利潤率（%）
凈利潤/主營業(yè)務收入凈額×100%
x3
總資產(chǎn)凈利潤率（%）
凈利潤/總資產(chǎn)平均余額×100%
x4
成本費用利潤率（%）
利潤總額/成本費用總額×100%
x5
凈資產(chǎn)收益率（%）
凈利潤/股東權益平均余額×100%
成長能力
x6
主營業(yè)務收入增長率（%）
(本年主營業(yè)務收入一本年年初主營業(yè)務收入)/本年年初主營業(yè)務收入×100%
x7
凈利潤增長率（%）
(本年凈利潤一上年掙利潤)/上年凈利潤×100%
x8
總資產(chǎn)增長率（%）
(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)×100%
營運能力
x9
應收賬款周轉率（次）
主營業(yè)務收入凈額/應收賬款平均余額
x10
總資產(chǎn)周轉率（次）
主營業(yè)務收入凈額/平均資產(chǎn)總額X100%
x11
流動資產(chǎn)周轉率（次）
營業(yè)收入/流動資產(chǎn)平均占用額
x12
股東權益周轉率（次）
營業(yè)收入/平均股東權益
償債及資本結構
x13
速動比率（%）
速動資產(chǎn)/流動負債×100%
x14
現(xiàn)金比率（%）
(現(xiàn)金+有價證券)/流動負債100%
目前全球鋼鐵工業(yè)排放的CO2占人類總排放的5%左右，2009年世界鋼鐵行業(yè)排放CO2約為24.4億噸，是名副其實的高碳行業(yè)。近幾年，我國鋼鐵行業(yè)通過綠色生產(chǎn)，節(jié)能減排取得了一定進展，鋼鐵仍為國家重點節(jié)能減排行業(yè)之一，我國鋼鐵行業(yè)肩負著二氧化碳減排的重要責任和歷史使命。
本系列論文將環(huán)境績效、社會績效納入企業(yè)綜合績效評價體系，并結合低碳生態(tài)經(jīng)濟的背景和生態(tài)效率、循環(huán)經(jīng)濟的相關理論，科學篩選績效評價指標，運用相關數(shù)學方法構建企業(yè)綜合績效評價模型，為鋼鐵企業(yè)的科學規(guī)劃和發(fā)展，特別是為協(xié)調和解決高碳企業(yè)經(jīng)濟績效與環(huán)境、社會績效之間的矛盾找到新的、科學的解決辦法，從鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價、環(huán)境績效評價和社會績效評價三個方面客觀評價鋼鐵企業(yè)的綠色競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，引導企業(yè)貫徹落實科學發(fā)展觀戰(zhàn)略，促進經(jīng)濟、社會和生態(tài)的和諧發(fā)展。
【摘要】 文章參照國家有關企業(yè)經(jīng)濟績效評價的綱領性文件，結合鋼鐵企業(yè)的特點，通過專家訪談和問卷調查，從盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力4個方面構建鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價指標體系，并運用突變級數(shù)法來耦合成評價模型。在此基礎上，對寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵企業(yè)2009年的經(jīng)濟績效進行了評價。
【關鍵詞】 鋼鐵企業(yè)； 突變級數(shù)法； 經(jīng)濟績效； 財務管理
企業(yè)經(jīng)濟績效評價是相關部門對企業(yè)進行管理和企業(yè)進行自我評價的主要手段，主要是指運用數(shù)理統(tǒng)計相關原理，采用特定的指標體系和程序，通過定量與定性相結合的分析方法對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準確的綜合評判。我國是世界上鋼鐵產(chǎn)量最大的國家，2010年鋼鐵的產(chǎn)量達到了6.27，鋼鐵產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟中最重要的基礎原材料產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟的重要支撐力量。與其它企業(yè)相比，鋼鐵企業(yè)規(guī)模大、能耗大、利益鏈復雜，對其進行經(jīng)濟績效評價有一定的難度，現(xiàn)有的研究較少。本研究運用突變級數(shù)法，從利益相關者的角度對鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效，特別是長期發(fā)展能力進行評價，為鋼鐵企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展服務。
一、鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價指標體系的構建
（一）經(jīng)濟績效評價指標體系的設計要點
企業(yè)績效評價體系應是一個全方位、開放的評價系統(tǒng)，各方利益相關者可以從多角度獲得更多、更關鍵的有關企業(yè)績效的信息，這有助于企業(yè)與各方利益相關者建立密切的關系，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。
1.關注企業(yè)利益相關者的利益訴求
在經(jīng)濟績效評價指標中除體現(xiàn)股東的利益訴求外，還需照顧債權所有者、其他企業(yè)債權人、員工及地方權力部門的利益及信息需求。
2.重視現(xiàn)金流量指標
無論是企業(yè)的盈利能力、償債能力、還是營運能力和發(fā)展能力，最終都要體現(xiàn)為企業(yè)當前現(xiàn)金流入的能力及未來的現(xiàn)金流量情況，所以，現(xiàn)金流比利潤更真實地反映企業(yè)的收益質量、償債能力、財務彈性，應該在指標體系中得到體現(xiàn)。
3.注重企業(yè)的長期發(fā)展能力的評價
企業(yè)的長期發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本保障。如果只有短期評價指標，忽視長期評價指標，容易助長管理者急功近利思想和短期投資行為，造成企業(yè)不愿進行可能會降低當前盈利目標的資本投資去追求長期戰(zhàn)略目標，從而損害了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。
（二）經(jīng)濟績效評價指標體系的確定
以2006年5月國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》和2006年9月的《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》為依據(jù)。在指標體系的建立過程中，首先在查閱相關文獻資料和咨詢專家的基礎上，構建了初始指標體系，經(jīng)過專家兩輪篩選修正，最后確定了鋼鐵企業(yè)的經(jīng)濟績效指標體系。經(jīng)濟績效評價從盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、營運能力四個方面進行（表1）。
二、評價模型及步驟
（一）突變級數(shù)模型簡介
突變理論（catastrophe theory）可以被用來認識和預測復雜的系統(tǒng)行為。它將系統(tǒng)內部狀態(tài)的整體性“突躍”稱為突變，其特點是過程連續(xù)而結果不連續(xù)，由法國數(shù)學家Thom所創(chuàng)立，被譽為“微積分以后數(shù)學上的一次革命”。
突變級數(shù)法是通過研究對象的勢函數(shù)來研究突變現(xiàn)象的。勢是系統(tǒng)具有采取某種趨向的能力，由系統(tǒng)各個組成部分的相對關系、相互作用以及系統(tǒng)與環(huán)境的相對關系決定。系統(tǒng)勢函數(shù)可以通過系統(tǒng)狀態(tài)變量（表示系統(tǒng)的行為狀態(tài)）和外部控制參量（影響行為狀態(tài)的諸因素）來描述系統(tǒng)的行為。
勢函數(shù)可以表示成：f=f（x，c）
其中f―勢函數(shù)；x―狀態(tài)變量，x=（x1，x2，…，xn）；c―控制參量，c=（c1，c2，…，cn）。
?臨界點
?平衡曲面
勢函數(shù)f的所有臨界點所構成的曲面稱之為平衡曲面。
?奇點集
使勢函數(shù)f=f（x，c）的Hessen矩陣H（f）=detH（f）=0的所有點的集合稱之為奇點集。
? 分歧集
聯(lián)合方程Df（x）=0和detH（f）=0，消去全部狀態(tài)變量而得的解集稱之為分歧集，即由所有控制參量所構成的方程，也稱之為分歧方程。
（二）評價步驟
1.無量綱化處理
筆者綜合直線型無量綱處理方法和朱孔來提出的“評價指標的非線性無量綱處理方法”兩者的優(yōu)點，將控制變量的原始數(shù)據(jù)轉化到[0，1]之間，采用下面無量綱化關系式：
其中，i=1，2…，m（m為指標數(shù)）；j=1，2…，n（n為指標數(shù)）。使用上式得到無量綱化數(shù)據(jù)。
2.建立遞階層次結構模型
根據(jù)評價目的對評價總指標進行多層次分解，由評價總指標到下層指標，逐漸分解到下層子指標。分解到一般可以計量的子指標時，分解即可停止。評價指標確定后，評價者可根據(jù)經(jīng)驗（定性）或咨詢專家確定各指標的重要性，在同一屬性、同一層次的指標中，重要程度相對大的指標放在前面，相對次要的指標放在后面。一般而言，突變系數(shù)某狀態(tài)變量的控制參量不應超過4個。
3.定突變評價指標體系的突變系統(tǒng)類型
突變系統(tǒng)類型一共有7個，最常見的有尖點突變系統(tǒng)、燕尾突變系統(tǒng)、蝴蝶突變系統(tǒng)3種類型，下面對這三種類型進行介紹：
尖點突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x4+ax2+bx （模型1）
燕尾突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x5+ax3+bx2+cx（模型2）
蝴蝶突變系統(tǒng)模型為：f（x）=x6+ax4+bx3+cx2+dx （模型3）
根據(jù)上面相關概念的介紹，f（x）表示的是一個系統(tǒng)的一個狀態(tài)變量x的勢函數(shù)，狀態(tài)變量x的系數(shù)a，b，c，d表示該狀態(tài)變量的控制參量。系統(tǒng)勢函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量是矛盾的兩個方面，其關系如圖1所示。圖1中a為主要的控制參量寫在前面，b為次要的控制參量寫在后面。如果一個指標僅分解為兩個子指標，該系統(tǒng)可視為尖點突變系統(tǒng)。
如果一個指標可以分解成三個子指標，該系統(tǒng)可視為燕尾突變系統(tǒng)，系統(tǒng)勢函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量的關系如圖2所示。
如果一個指標能分解為四個子指標，該系統(tǒng)可視為蝴蝶突變系統(tǒng)，系統(tǒng)勢函數(shù)的狀態(tài)變量和控制參量的關系如圖3所示。
三、實證研究
考慮到樣本的代表性和典型性，筆者在鋼鐵行業(yè)的上市公司中選取寶鋼集團有限公司（簡稱寶鋼）、馬鋼（集團）控股有限公司（簡稱馬鋼）、太原鋼鐵（集團）有限公司（簡稱太鋼）、武漢鋼鐵（集團）公司（簡稱武鋼）四家鋼鐵公司為樣本企業(yè)作為研究對象。
（一）評價指標數(shù)據(jù)的計算
將上市公司2009年財務年報中查到的經(jīng)濟數(shù)據(jù)運用表1中的公式進行計算，得到4家鋼鐵公司的經(jīng)濟績效評價指標得分（表2）。
（二）評價指標數(shù)據(jù)的無量綱化處理
運用公式1、公式2對表1中4家鋼鐵企業(yè)的經(jīng)濟績效評價指標數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，結果如表3。
（三）綜合經(jīng)濟績效評價
運用突變級數(shù)法對4家鋼鐵企業(yè)2009年的盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力和綜合經(jīng)濟績效進行計算，結果如表4。
（四）企業(yè)經(jīng)濟績效比較
作為中國鋼鐵行業(yè)老大的寶鋼，面臨著需求急劇萎縮，訂單嚴重不足，利潤大幅下滑等問題。在這種艱難的環(huán)境下，公司決策層快速反應，迅速對產(chǎn)銷組織模式進行了調整，以市場和效益為導向，推行“產(chǎn)銷平衡經(jīng)濟運行模式”，依據(jù)產(chǎn)品需求預測，以邊際貢獻為衡量點，建立了結合市場需求狀況的鐵鋼動態(tài)產(chǎn)能調整機制，優(yōu)化產(chǎn)銷平衡流程，總資產(chǎn)和主營業(yè)務收入增長較快，綜合經(jīng)濟績效最佳，且盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力表現(xiàn)較為平衡，再次顯示了寶鋼在鋼鐵業(yè)界的強大競爭力。
馬鋼面對前所未有的市場環(huán)境變化給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的巨大困難和挑戰(zhàn)，把提升品種質量作為轉變發(fā)展方式的首要任務，特別注重了企業(yè)節(jié)能減排和產(chǎn)品研發(fā)開發(fā)的投資力度，發(fā)展能力得到了較大提升，但也對本年度的盈利和營運能力造成了一定的影響。因些，企業(yè)未來還需平衡發(fā)展，扭轉綜合經(jīng)濟績效偏低的不利局面。
不銹鋼產(chǎn)品是太鋼的主要產(chǎn)品，2009年全國不銹鋼產(chǎn)能的嚴重過剩，對企業(yè)2009年度的經(jīng)濟績效帶來了一定的影響，但企業(yè)以良好的企業(yè)文化和各層級卓越團隊建設為基礎，在全線、全員積極推進精益生產(chǎn)，構建基于EVA 的精益制造管理體系，使企業(yè)的運營能力得到了較大提升，企業(yè)綜合績效表現(xiàn)良好。
武鋼作為一家老牌鋼鐵企業(yè)，運營較為平穩(wěn)，處于穩(wěn)步收益階段，企業(yè)盈利能力最強，企業(yè)綜合績效表現(xiàn)優(yōu)良。但企業(yè)需以可持續(xù)發(fā)展的長遠眼光來認識到自身發(fā)展后勁的不足，加大產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)和技術更新的力度，使企業(yè)保持現(xiàn)有的良好發(fā)展勢頭，持續(xù)健康發(fā)展。
四、結論與討論
本文參照國家有關企業(yè)經(jīng)濟績效評價的綱領性文件，結合鋼鐵企業(yè)的特點，通過專家訪談和問卷調查，從盈利能力、發(fā)展能力、營運能力、償債能力4個方面構建鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟績效評價指標體系，包括4個二級指標，16個三級指標。并運用突變級數(shù)法將這些指標耦合成評價模型，對寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵2009年的經(jīng)濟績效進行了評價，結果表明，2009年的經(jīng)濟績效方面，寶鋼＞武鋼＞太鋼＞馬鋼。與前研究相比，本文的經(jīng)濟績效指標照顧到鋼鐵企業(yè)主要利益相關者的利益，且注重考查企業(yè)的長遠發(fā)展能力和平衡發(fā)展能力。同時，運用突變級數(shù)法來構建評價模型，不需要人為確立各指標的權重，評價結論更為客觀科學。
由于時間和精力有限，本文還存在一些不足，例如未能參照一些指標和標準設立經(jīng)濟績效的紅、橙、黃、藍警級，對企業(yè)經(jīng)濟績效分指標偏低進行警示，從而利于政府和社會對企業(yè)進行監(jiān)督；未能結合企業(yè)多年的數(shù)據(jù)，建立預測模型，對企業(yè)的經(jīng)濟績效進行預測，從而為利益相關者投資、就業(yè)、合作提供參照。
【參考文獻】
［1］ 鄭雪冬.BSC法在我國民營高科技企業(yè)績效評價中的應用研究［D］.吉林大學碩士學位論文，2004.
［2］ 張春暉，張紅.基于突變級數(shù)法的我國旅游上市公司成長性評價研究［J］.旅游學刊，2010，25（7）：19-27.
財務活動能力可分為財務籌資能力、財務投資能力、資金運用能力、財務分配能力等。財務活動能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,因而其核心是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。
財務管理能力可分為財務決策能力、財務控制能力、財務協(xié)調能力、財務組織能力等。財務管理能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新，因而其核心是企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。財務表現(xiàn)能力可分為盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力等。
財務表現(xiàn)能力的目的是為了企業(yè)的持續(xù)盈利，因而其核心是企業(yè)可持續(xù)盈利能力。
企業(yè)的可持續(xù)創(chuàng)新推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進而推動企業(yè)可持續(xù)盈利能力的增強，它們共同作用,使企業(yè)可持續(xù)盈利成長能力提高,最終實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)價值增值(朱開悉，2002)。因此，企業(yè)財務核心能力可以界定為企業(yè)財務過程中，由企業(yè)財務活動能力、財務管理能力、財務表現(xiàn)能力相互支撐相互融合所獲得相對其他企業(yè)所具有的可持續(xù)盈利成長能力與可持續(xù)價值增值能力，它是企業(yè)核心能力的集中體現(xiàn),是企業(yè)最為重要的核心能力。
企業(yè)財務核心能力的評價維度
1、企業(yè)財務活動能力。
財務活動能力是企業(yè)進行財務活動所具有的獨特知識與經(jīng)驗有機結合的學識，主要包括籌資能力、投資能力、資金運用能力和分配能力?；I資能力是指企業(yè)獲得發(fā)展所需資本的能力，通常可以運用企業(yè)股本擴張能力、凈資產(chǎn)收益率、內部籌資能力、融資公關能力、資本負債比率、公司信用等級等指標來體現(xiàn)。投資能力是指企業(yè)進行投資活動的能力，通?？梢赃\用新品開發(fā)能力項目投資成功率、項目投資報酬率、投資合作能力、項目搜尋能力、資源儲備狀況、風險承受能力等指標來體現(xiàn)。資金運用能力是指企業(yè)資金管理運用的能力，通?？梢赃\用資源周轉能力、資源利用能力、資產(chǎn)收益能力、資源控制能力、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等指標來體現(xiàn)。分配能力是指企業(yè)對投資者進行利潤分配的能力，通?？梢赃\用未分配利潤金額、資本公積金數(shù)量、股利支付政策、股利支付限制、資產(chǎn)變現(xiàn)能力等指標來體現(xiàn)。
2、企業(yè)財務管理能力。
財務管理能力是企業(yè)組織、計劃、控制和協(xié)調財務活動所具有的獨特知識與經(jīng)驗有機結合的學識。企業(yè)財務活動的多樣性和財務關系的復雜性,必然要求出色的財務管理能力。企業(yè)財務管理能力包括財務決策能力、財務控制能力、財務協(xié)調能力和財務組織能力，目的是提升企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。財務決策能力是指企業(yè)進行財務決策的能力，可以通過企業(yè)家素質與風、財務決策程序與風格、決策者風險偏好、前期調研與論證、決策者個人知識等指標來體現(xiàn)。財務控制能力是指企業(yè)財務管理部門運用一定的方式或手段影響和操縱企業(yè)的財務行為，確保企業(yè)財務目標實現(xiàn)的一種能力，通?？梢赃\用財務計劃的完善性、控制過程的完備性、控制方法的先進性、企業(yè)的分權程度、員工的自我調節(jié)能力等指標來體現(xiàn)。財務協(xié)調能力是指企業(yè)財務部門在處理財務關系，處理企業(yè)與理財環(huán)境之間的關系所體現(xiàn)出來的一種能力，通?？梢赃\用信息共享能力、目標協(xié)調能力、目標的可分解性、溝通與交流程度、企業(yè)財務權威性等指標來體現(xiàn)。財務組織能力是指對企業(yè)行為保障、限制和協(xié)調的能力，通?？梢赃\用企業(yè)財務治理結構、組織機構分設程度、組織內部的凝聚力、激勵約束機制的有效性、環(huán)境適應能力、組織創(chuàng)新能力等指標來體現(xiàn)。
3、企業(yè)財務表現(xiàn)能力。
財務表現(xiàn)能力是指企業(yè)能力和企業(yè)核心能力以及各種競爭優(yōu)勢在財務報告中所表現(xiàn)出來的各種能力。財務表現(xiàn)能力是企業(yè)(核心)能力和財務(核心)能力的反映，是各種能力的綜合。它包含盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力,其目的是提升企業(yè)可持續(xù)盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，通常可以用總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售獲利率、成本費用利潤率來反映。償債能力是指企業(yè)償還債務的能力，包括長期償債能力和短期償債能力，通?？梢赃\用來流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、負債權益比率、利息保障系數(shù)等指標來反映。營運能力是指企業(yè)經(jīng)營效果的好壞，其強弱主要取決于資金周轉的速度，通常可以用流動資產(chǎn)周轉率、營運資金周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率等指標來來反映。成長能力是指企業(yè)銷售收入、利潤及資產(chǎn)的增長能力，通?？梢赃\用主營收入成長率、市場占有增長率、生產(chǎn)能力成長率、權益成長率、凈利潤成長率等指標來反映。
企業(yè)財務核心能力的界定和評價維度相關文章：
一、當前使用現(xiàn)金
流量財務比率的基本狀況在我國作者編寫或編著的、于2002年到2005的年之間版的《財務管理》教材中．筆者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及現(xiàn)金流量指標的有8本，占25％：在余下的涉及現(xiàn)金流量指標的24本教材(以下稱可比樣本)中，將現(xiàn)金流量分析獨立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債表和損益表分析的有9本．占可比樣本的37．5％。無論是單獨對現(xiàn)金流量進行分析還是將現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財務評價結合一起．這24本教材都主張按不同的分析目的來設置指標：全數(shù)表示現(xiàn)金流量表項目可用于償債能力評價．但其中有6本教材僅僅設置“現(xiàn)金比率”這一個指標：有12本教材設置了獲現(xiàn)能力或叫獲利能力分析的指標．占可比樣本的50％；有9本設置了盈利質量分析指標．占可比樣本的37．5％；還有6本寫明了要進行財務彈性分析．占可比樣本的25％
仔細分析教材中使用的評價指標，大致可以歸納為27個．分屬四種分析目的。償債能力分析指標最為大家認可，其出現(xiàn)的頻率達n44％，其次是獲現(xiàn)能力指標，頻率為36％，財務彈性指標占l1％．盈利質量指標占9％。具體到各財務比率．公認程度最高的是經(jīng)營現(xiàn)金凈流入／流動負債．其出現(xiàn)的頻數(shù)達到19％經(jīng)營活動現(xiàn)金流量／n期債務本息、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量／到期債務、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物／流動資產(chǎn)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量／全部債務、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量／平均總資產(chǎn)等五項財務比率的認同程度也較高．均達9％。
二、現(xiàn)行教材中現(xiàn)金流量指標設置存在的問題
(一)夸大現(xiàn)金流量表的作用
如前文所示．約四成的教材將現(xiàn)金流量分析獨立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債表和損益表分析之外．說明仍有不少人將現(xiàn)金流量分析視為與傳統(tǒng)財務分析并列的～部分事實上，現(xiàn)金流量表作為傳統(tǒng)兩表的橋梁．其作用不可能超越他們。其次．現(xiàn)金流量表的編制基礎與傳統(tǒng)兩表不同．它不可能取代后者．因而不可能獨立存在。而且．現(xiàn)金流量表也存在人為操縱的可能。比如：年末時大量回收貨款或大量借款、有意調整“現(xiàn)金”概念．將本來就是現(xiàn)金范圍的現(xiàn)金歸口為非現(xiàn)金項目以增加現(xiàn)金流量、將現(xiàn)金流量表的各項數(shù)據(jù)同時調增或同時調減．以達到調節(jié)表內各項目數(shù)據(jù)的目的。
(二)指標名目繁多，未能突出現(xiàn)金流量表的作用
1．將結構比率、趨勢比率等不屬于財務比率的指標吸納進來財務比率是將企業(yè)某個時期財務報表中不同類但具有一定關系的項目進行對比而形成的比率．其數(shù)據(jù)均來自一個會計期間．不同于趨勢比率：這些數(shù)據(jù)屬于不同類項目，因而有別于結構比率：2．納入了非現(xiàn)金流量指標。如：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和／流動資產(chǎn)．數(shù)據(jù)可以從資產(chǎn)負債表中獲取而不必從金流量表中獲取：3．將非財務指標納入體系。如：最大負債能力——經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與市場利率之比中．市場利率在財務報表中不能獲?。隽素攧毡嚷实姆懂?。
(三)指標命名欠規(guī)范，容易混淆
1．同一指標．名稱不同“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／流動負債”這～比率就有現(xiàn)金償債比率、現(xiàn)金流動負債比率、現(xiàn)金流量比率、短期債務現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金流量負債比等7種名稱：2．有的指標“名不符實”，如：利潤變現(xiàn)比率；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量／營業(yè)利潤．公式中分母僅限于營業(yè)利潤，而指標名稱卻叫“利潤”變現(xiàn)比率，外延大多了；而且，利潤與現(xiàn)金的關系并不是變現(xiàn)的過程，這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)“變現(xiàn)”概念相背，不利于對指標的理解。
(四)指標的計算公式有爭議甚至有錯誤
1．現(xiàn)金比率一般是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和與流動資產(chǎn)的比值，有學者將計算式的分母取作總資產(chǎn)。還有人取作流動負債：2．經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／流動負債，也有人將分子取作“經(jīng)營現(xiàn)金流入”：3．現(xiàn)金利息保障倍數(shù)有(經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))／現(xiàn)金利息支出及(利潤總額+利息支出)／n息支出兩種計算公式：后者更粗略一些，因為利潤總額未考慮到非付現(xiàn)費用及非經(jīng)營所收或所付的現(xiàn)金；，分子分母顯然口徑不一．會導致錯誤計算。
三、包含現(xiàn)金流量項目的財務比率體系
鑒于現(xiàn)金流量表與傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表和損益表之間存在緊密聯(lián)系．重構的財務比率體系是以同一時期三張報表的相關項目計算而成的比值為主體，剔除所有的結構比率、趨勢比率．按不同報表使用者分為四個方面——傳統(tǒng)的償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析和增設的財務彈性分析，不再對現(xiàn)金流量進行單獨評價
(一)償債能力分析
現(xiàn)金是償還債務最直接的工具．也是最終的償債手段。在傳統(tǒng)的速動比率、資產(chǎn)負債率等指標的基礎上，補充以下包含現(xiàn)金流量信息的財務比率：1．短期償債能力指標現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量／流動負債．該指標反映企業(yè)在經(jīng)營活動中獲得現(xiàn)金償還短期債務的能力。其值越高．對短期債權人的本金保障程度越高但由于現(xiàn)金的流動性最強．其盈利能力也最差．該比率值過高．說明企業(yè)沒有充分利用現(xiàn)金造成資源浪費按速動比率的經(jīng)驗值來推斷．現(xiàn)金流量比率值在l左右屬于理想范圍：2．長期償債能力指標：現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=(經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn))／[現(xiàn)金利息支出+優(yōu)先股股利／(1一t)+到期債務本金／新思考(1一i’)]
利息費用是可抵稅費用．滿足一元的這些債務只要求有1元的稅前現(xiàn)金流量．但優(yōu)先股股息和債務本金償還須從稅后現(xiàn)金流量中支付．除以(1一t)得到相當于滿足它們的稅前現(xiàn)金流量
該比率值大于1．說明企業(yè)利用稅前經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量可以償還到期債務并支付利息、優(yōu)先股股息．無需另行籌資來履行固定義務：反之，該比率值小于1．表明企業(yè)履行這些義務時．不但耗盡了同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的稅前現(xiàn)金流量．還動用了前期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物．企業(yè)資產(chǎn)的流動性將受到不利影響．
(二)盈利能力分析
傳統(tǒng)的盈利能力分析主要都是依據(jù)權責發(fā)生制下的利潤。但利潤是否有實實在在的現(xiàn)金凈流入作為保障．還需要將現(xiàn)金流量與利潤額對比，判斷盈利的質量．作為傳統(tǒng)盈利能力分析的補充。可設置如下盈利質量分析指標：
營運指數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量／(凈收益一非經(jīng)營收益+非付現(xiàn)費用)
非經(jīng)營收益主要是指投資收益、財務費用、公允價值變動損益、營業(yè)外收支凈額．而非付現(xiàn)成本包括計提的資產(chǎn)損失準備、提取的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和長期待攤費用的攤銷、待攤費用的減少等。上式中的分母，常被稱為經(jīng)營所得現(xiàn)金。該指標反映經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與調整后經(jīng)營利潤的差異程度。該比率大于1．說明經(jīng)營活動現(xiàn)金流量高于營業(yè)活動應得現(xiàn)金．主營業(yè)務創(chuàng)造的利潤具有更多的現(xiàn)金作為保證，該比率小于1。說明一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金．原因是應收賬款的增加、應付賬款的減少或存貨增加．使得實際得到的經(jīng)營現(xiàn)金減少。而存貨有貶值的風險．應收賬款有形成呆、壞賬的風險，因此。未收現(xiàn)的收益質量不如已收現(xiàn)的收益：即使不出現(xiàn)上述風險．存貨和應收賬款占用的資金也是有機會成本的．那么．企業(yè)取得同樣的凈收益要付出更大的代價，實際的業(yè)績水平下降，營業(yè)利潤的質量下滑。
(三)營運能力分析
在傳統(tǒng)財務分析中．銷售收入與投入資源或業(yè)務相比較．獲得的存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率等被歸納為營運能力分析指標。而獲現(xiàn)能力指標一般也是將企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與投入資源和相關業(yè)務相比較．如．將企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與資產(chǎn)平均余額相比較．將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與銷售額相比較可見．營運能力評價指標和獲現(xiàn)能力評價指標都反映企業(yè)利用資源獲取經(jīng)營成果的能力．不過．前者反映的是權責發(fā)生制下的經(jīng)營成果．后者反映收付實現(xiàn)制下的經(jīng)營成果從這個角度出發(fā)．可把獲現(xiàn)能力評價視為營運能力評價的補充可設置如下指標：1．反映銷售業(yè)務獲現(xiàn)能力指標銷售現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／銷售額．該指標可以衡量銷貨收入在當年收現(xiàn)的程度．用以評價銷貨工作的質量。該比率值越高．說明企業(yè)積壓在應收賬款上的資金越少，企業(yè)的經(jīng)營成本越低．管理效率越高：2．反映總資產(chǎn)獲現(xiàn)能力的指標資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率=(經(jīng)營現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))，平均總資產(chǎn)．該指標更全面反映資產(chǎn)的獲現(xiàn)能力，用以衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金的能力．反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其值越大．說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高。
(四)財務彈性分析
企業(yè)財務彈性是指企業(yè)應付各種挑戰(zhàn)、適應經(jīng)濟環(huán)境變化的能力．具體表現(xiàn)為企業(yè)能否靈活籌集資金應付偶發(fā)性支出、股利支出以及捕捉投資機會的能力。將現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表、損益表相結合，能獲取現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要兩方面信息．用以判斷企業(yè)可穩(wěn)定獲得的現(xiàn)金是否充足．
