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一、入世后經(jīng)濟全球化影響下的證券市場
我國的金融市場從形成到現(xiàn)在僅十多年時間，存在諸多問題待以解決。金融市場還不健全完善，我國金融市場規(guī)模小、管理不夠規(guī)范、發(fā)展相對落后。加入WTO后，金融市場開放的進程加快。20世紀后半葉，經(jīng)濟全球化以人們難以預料及前所未有的速度迅猛前進，國與國之間的經(jīng)濟交往依存變得越來越重要。在其進程中，金融國際化已成為經(jīng)濟全球化的最主要表現(xiàn)形式和最本質(zhì)的內(nèi)容。世紀之交，中國加快了加入WTO的步伐并取得重要發(fā)展，入世后的中國經(jīng)濟將迅速發(fā)展。①然而也面臨國際經(jīng)濟風險對我國經(jīng)濟的威脅。經(jīng)濟安全特別是金融安全關系到國家的長遠發(fā)展。加入WTO后，我國金融安全面臨巨大挑戰(zhàn)。亞洲金融危機就是生動的一課。②我國證券市場也將應對一系列市場巨變，維護金融穩(wěn)定勢在必行。
（一）加入WTO對我國金融安全形成挑戰(zhàn)。我國金融發(fā)展將面臨自身素質(zhì)不高、體制尚不健全的不足和國際力量強力沖擊的嚴峻局面，關系到國家的政治安全與社會安全。
⒈我國現(xiàn)行宏觀金融調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。在完全的資本流動下，以獨立的貨幣政策實現(xiàn)貨幣供應量的調(diào)控受到制約。我國現(xiàn)行的宏觀貨幣政策手段，主要通過控制國有商業(yè)銀行的信貸總量來調(diào)控貨幣供應量，在調(diào)控手段上還沒有真正實現(xiàn)間接化。[1]（P35-37）加入WTO后，國際金融市場的資金供應狀況的變化和利率的變動將直接影響我國金融市場和貨幣供應量，從而增加調(diào)控難度，使我國現(xiàn)行宏觀調(diào)控面臨挑戰(zhàn)。
⒉金融監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。一方面，隨著我國加入WTO，金融日益市場化和國際化，金融風險更加出現(xiàn)不確定性。金融監(jiān)管部門將面臨更加復雜的金融環(huán)境。另一方面，我國監(jiān)管部門在十多年的工作中雖積累了一定經(jīng)驗但一般多為立足國內(nèi)，缺乏國際金融市場監(jiān)管經(jīng)驗。再者，對國內(nèi)金融監(jiān)管未真正實現(xiàn)間接調(diào)控和建立有效的監(jiān)管體系。國際化進程將加快，國際資本流動將更加頻繁。一方面它將促使人民幣加快可自由兌換，加大我國對外匯市場的監(jiān)管難度。另一方面，國際游資和國際資本的非法流出入也可能鉆我國金融市場不健全的空子而更加猖獗。，從而加大對我國金融市場的沖擊。
⒊尚不健全的金融市場面臨挑戰(zhàn)。
⒋金融機構的發(fā)展也將面臨挑戰(zhàn)。加入WTO后，我國將逐步取消對外資金融機構的經(jīng)營業(yè)務和地域限制，外資金融機構將快速增加。在國內(nèi)金融市場還不發(fā)達時，外資金融機構的大量涌入會導致國內(nèi)金融業(yè)競爭加劇，國內(nèi)企業(yè)無法與之對抗，從而不利于民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
（二）我國證券監(jiān)管須盡快國際化，應對金融風險。依據(jù)加入WTO的相關規(guī)定，我國
券市場要在5年后對WTO成員國逐步開放。作為金融市場的關鍵部分，證券市場國際化程度加深加大，證券監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)。
⒈自身監(jiān)管體制存在缺陷、不足，[2]（P47-50）影響效率、質(zhì)量。主要表現(xiàn)在：第一，監(jiān)管層次過于單一，還沒形成監(jiān)管機構、證券業(yè)自律與社會輿論等多層次的監(jiān)管體系。第二，監(jiān)管缺乏足夠的透明性，即投資者很難預測股市政策變動的情況，從而形成難以估量的系統(tǒng)性風險。第三，監(jiān)管手段運用不科學，監(jiān)管水平低下存在著計劃與市場機制、行政手段與法律手段等運用不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。
⒉證券市場本身國際化、市場化日益加大，在廣度和深度上進一步發(fā)展。入世后，市場將發(fā)生一系列變化。[3]（P20-21）首先是參與主體將更加多樣化，國際因素增加，外國競爭者將會出現(xiàn)。其次是證券市場層次將更多樣化。其三，證券市場交易品種將更加多樣化。外資機構基于在業(yè)務能力、市場經(jīng)驗、風險管理乃至資金等方面的競爭優(yōu)勢，會相應地對國內(nèi)證券市場的金融品種提出超前要求。金融衍生品將會應運而生。
在經(jīng)濟全球化形勢下，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨發(fā)展機遇的同時也承受著國際風險的沖擊壓力。在金融市場面臨如何確保金融安全、防范金融風險的環(huán)境下，證券監(jiān)管在保障證券市場健康發(fā)展方面擔當重任，其健全與完善是十分重要的。
二、證券監(jiān)管理論的基本闡釋
（一）證券監(jiān)管作為維護證券市場發(fā)展的重要舉措，其實際操作效果顯現(xiàn)等均需科學理論的指導，才能夠全面系統(tǒng)地審視和剖析實效，以達到最佳效績的目的。以下就證券監(jiān)管的必要性及其理念、模式、組織因素等基本理論進行闡述：[4]（P30-32）監(jiān)管行為及監(jiān)管機構的出現(xiàn)與存在具有一定的合理性。監(jiān)管，一般意義上是指為了實現(xiàn)監(jiān)管目標，監(jiān)管主體利用各種監(jiān)管手段對監(jiān)管對象所采取的一種有意識和主動的干預和控制活動，對監(jiān)管的必要性，即為什么存在監(jiān)管及其存在意義，有如下幾種理論。
⒈市場失靈的。市場失靈的論認為由于市場不完全性的存在，市場失靈不可避免。為了減少市場失靈的影響，需要政府進行干預即需要證券監(jiān)管部門來彌補市場的缺失。反對者認為這種理論未必能夠站住腳，因為市場失靈論強調(diào)的只不過是在市場失靈是從市場外尋求一種力量的幫助來找到均衡點，但這種職能完全不必要設置一個監(jiān)管者來實現(xiàn)，完全可以以立法的形式來解決問題。同時，市場是不完全的，但置身于市場中的政府同樣是不完全的，有時政府的不完全更勝于市場的不完全，按照這一理論監(jiān)管不但不能提高效率，反而會給市場“添亂”。
⒉交易成本論。交易成本論源于新制度經(jīng)濟學的觀點，即制度或法律之所以重要，在于交易雙方之間交易成本的客觀存在，而監(jiān)管行為及監(jiān)管機構則是為了減少交易成本而存在的。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主貝克爾在此基礎上認為，法律設計的最優(yōu)勢，法庭來執(zhí)法時最優(yōu)的制度根本不需要監(jiān)管來行使這種職能。與市場失靈論相同，交易成本論同樣存在正反兩派觀點，主張監(jiān)管存在的人認為，監(jiān)管好比交易雙方之間的媒介，其存在的合理性在于，盡可能的節(jié)省交易成本；而反對者認為這一媒介的存在完全沒有必要，不僅不會有效地節(jié)省交易成本，而且還會帶來其他更為嚴重的問題。
⒊信息不完全論。由于信息具有共享的特點，是一種準公共物品，就像市場只能提供不充足的其他物品一樣，市場只能提供不完全的信息，因而獲取信息的代價往往是昂貴的。當信息不完全時，由于經(jīng)濟人的有限性和機會主義傾向，會使交易的費用趨于上升，市場效率低下，從而使市場有效配置資源的功能受到限制。所以，在證券監(jiān)管方面，監(jiān)管行為和監(jiān)管機構存在是必要的。
（二）證券監(jiān)管的理論、監(jiān)管模式、組織因素。
前已述及，鑒于證券市場上市場本身有時失靈，交易成本的存在、信息的不對稱以及法律的不完備使得證券監(jiān)管在理論上存在必要性和合理性。證券監(jiān)管付諸于實施需要理念指導、模式選擇，更應當具體分析鑒定其組織因素，從而達到內(nèi)部結構合理，層次分明，發(fā)揮實際效用。
⒈樹立正確的證券監(jiān)管理念。[5]（P110）理念一詞是法理學、法哲學上的用語，與精神、思想詞義相近。一般理解，理念是一種理性的認識，是上升到一定理論高度的觀念.也可以說是指導思想、目標或原則。
⑴證券監(jiān)管理念的提出。監(jiān)管理念是監(jiān)管者開展監(jiān)管工作的目的、要求和行動指南，是證券監(jiān)管工作的指導思想。正是基于此，證券市場上各國對理念的共同認識，1998年9月證監(jiān)會國際組織在內(nèi)羅畢會議上通過了一項國際監(jiān)管的標準——《證券監(jiān)管的目標》。監(jiān)管理念的提出，讓我們對證券監(jiān)管有一次全面系統(tǒng)地審視和剖析，這對證券監(jiān)管大有裨益，有利于證券市場真正走上規(guī)范和健康發(fā)展的道路。
⑵證券監(jiān)管理念的運用。監(jiān)管理念雖然并不做為監(jiān)管要素，但每個監(jiān)管要素都受其影響，滲透在每一人監(jiān)管要素之中，并且自始至終貫徹在整個證券監(jiān)管的過程中，發(fā)揮著指導的作用。
⒉證券監(jiān)管的模式選擇。即監(jiān)管主體怎么監(jiān)管。不同的監(jiān)管理念決定不同的監(jiān)管模式。
從世界各國來看，證券監(jiān)管模式無外乎是政府主導型、行業(yè)自律型和以由政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結合的中間型三種。[6]（P38）
⑴政府主導型模式，即由政府成立專門監(jiān)管機構進行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，行業(yè)自律在監(jiān)管活動過程中發(fā)揮作用。我國和美國均屬于政府主導型。
⑵行業(yè)自律型模式，即主要由于行業(yè)協(xié)會自律組織進行證券監(jiān)管，具有靈活、及時、準確等政府主導型不及的優(yōu)點，政府在監(jiān)管過程中處于宏觀調(diào)控，創(chuàng)造良好市場環(huán)境的角色。英國等歐洲一些國家屬于行業(yè)自律型.
⑶政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結合型。即由于前兩者均存在一定的缺陷，所以，采取綜合運用政府主導和行業(yè)自律的各個優(yōu)勢，彌補其不足與缺陷，從而互相取長補短，此種類型為大多數(shù)國家所采用。
⒊證券監(jiān)管的組織因素為其運行的基礎保障。主要包括監(jiān)管主體、監(jiān)管目標、監(jiān)管對象和監(jiān)管手段等四方面因素，構成監(jiān)管體系的基礎，。
⑴監(jiān)管主體，即有誰監(jiān)管。
⑵監(jiān)管目標，即為什么監(jiān)管。
⑶監(jiān)管對象，即監(jiān)管什么。
⑷監(jiān)管手段，即怎樣監(jiān)管。
經(jīng)過時間驗證的大量理論表明證券監(jiān)管是必要的，也是重要的。合理恰當?shù)谋O(jiān)管將有利于證券市場的健康發(fā)展，更有利于國民經(jīng)濟的發(fā)展。同樣，唯有以科學理論指導的監(jiān)管體系才能起到應有的保障作用。
三、對我國證券監(jiān)管的回顧和反思
中國證券監(jiān)管體制是伴隨著證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而逐步建立起來的。證券市場由于建立時間短暫，各種制度體系尚未健全完善，許多問題亟待解決；與之伴生的證券監(jiān)管體制也具備了證券市場的一些弊端，同時由于自身的特殊性，其不健全、不完備更為嚴重。亟待結合實際，立足于世界，認真分析其弊端之所在，并加以科學理論的指導改革，以達到建立完善的證券監(jiān)管體制目標，服務市場發(fā)展。
（一）我國證券監(jiān)管體制的回顧
中國證券監(jiān)管體制是隨著證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而逐步建立起來的。其發(fā)展歷程體現(xiàn)著政券市場改革的變化。[7]（P58）
1證券監(jiān)管體制的源淵及其發(fā)展。1992年以前，我國證券市場沒有集中統(tǒng)一的監(jiān)管，主要由中國人民銀行主管，國家體改委，其他政府機構和上海深圳兩地政府參與管理。1992年10月，國務院決定成立國務院證券管理委員會和中國證監(jiān)會，統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場，同時將發(fā)行股票的試點從上海深圳等少說地方推廣到全國。從1996年3月，中國證監(jiān)會授權部分省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市和省會城市的證券期貨監(jiān)管部門對證券和期貨市場部分監(jiān)管職責，至此形成中央和地方分級監(jiān)管的全國證券監(jiān)管體系。1997年，中央決定中國證監(jiān)會對上海證券交易所、深圳證券交易所和各期貨交易所實行垂直管理，并分別在上海和深圳設立了監(jiān)管專員辦事處。1997年金融工作會議決定對證券監(jiān)管體制進行改革，完善管理體系，實行垂直領導，加強對全國證券期貨業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。①1998年，國務院證券委員會撤銷其職能并入中國證監(jiān)會。
考慮到特殊的政治、經(jīng)濟、文化、市場化進程等條件的限制，中國采用的是集中立法型監(jiān)管模式，并于1998年10月正式確立。
2我國證券監(jiān)管現(xiàn)狀。目前我國證券市場實行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系：即以政府監(jiān)管為主導，集中監(jiān)管和市場自律相結合的市場監(jiān)管框架。
⑴監(jiān)管主體。1998年國務院批準了中國證監(jiān)會的職能、內(nèi)部機構和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會是國務院直屬機構，負責全國證券期貨市場，并成為取代國務院證券委員會職能的唯一最高證券監(jiān)管機構。根據(jù)該方案規(guī)定，證監(jiān)會將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國各地設立派出監(jiān)管機構并實行垂直管理，但是現(xiàn)實中，我國監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關系較為復雜和不協(xié)調(diào)。
⑵自律組織是資本市場監(jiān)管體制中不可或缺的一個重要組成部分。自律組織有兩種形式即社會性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)中介服務組織如會計師事務所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律，二是場外交易的自律即中國證券業(yè)協(xié)會進行的自律監(jiān)管。
⑶監(jiān)管法規(guī)體系。1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)包括全國性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)進行的。1998年《證券法》的通過標志我國證券市場依法治市進入一個嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國證券監(jiān)管的法律基礎和其他證券法規(guī)共同構成證券監(jiān)管法規(guī)體系。
（二）對證券監(jiān)管體制的反思
我國證券監(jiān)管剛剛起步，受制于證券市場發(fā)展大環(huán)境的影響，還存在諸多問題。因此對我國證券監(jiān)管體制進行反思，進行制度缺陷的分析研究是十分必要。謹此依據(jù)證券監(jiān)管的基本理論和我國國情，結合國際化進行現(xiàn)行體制的反思以利于發(fā)展。主要從以下幾個方面進行。
⒈我國證券監(jiān)管體制自身的不足缺陷是導致監(jiān)管效率低下、違法證券行為層出不窮的關鍵內(nèi)因之處在。主要體現(xiàn)在以下幾方面。
⑴監(jiān)管理念與市場要求存在偏差。監(jiān)管理念作為證券監(jiān)管的指導思想和實踐原則，滲透在整個監(jiān)管過程中。監(jiān)管理念確定的好壞準確與否直接從根源上決定著監(jiān)管工作的效率。對比現(xiàn)行國際監(jiān)管理念，我國證券市場與之距離甚遠：
第一，證券監(jiān)管機構的功能定位于為國有大中型企業(yè)搞活服務，這使得國企在證券市場中受到政策的傾斜和特殊的照顧，造成了市場主體的人為不平等、證券監(jiān)管的獨立性不能保證，公信力受到懷疑。第二，行政主導市場，及證券發(fā)行監(jiān)管以行政審批、額度控制為主要手段。證券監(jiān)管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求。第三，重視政府監(jiān)管，忽視自律作用。
⑵監(jiān)管體制尚未健全，行業(yè)自律作用未能充分發(fā)揮。現(xiàn)行監(jiān)管體制主張集中統(tǒng)一監(jiān)管由政府監(jiān)管機構進行統(tǒng)一管理。而市場變化的復雜性和先天性的監(jiān)管機構的監(jiān)管缺陷不能保證證券市場健康運行。我國行業(yè)自律管理遠遠不能發(fā)揮應有的作用。主要體現(xiàn)在以下兩點：
①監(jiān)管主體權限過大?？v觀證監(jiān)會這幾年的監(jiān)管行為，仿佛偏離了正確監(jiān)管軌道。它事無巨細的凡涉及證券活動的事情都深度介入，證監(jiān)會掌握著中國證券業(yè)的生殺予奪的大權，并以法律形式確定下來。從權限授予來看，證監(jiān)會是“運動員”與“裁判員”兼于一身。權限的過度集中與壟斷從而可能導致腐敗。在行政法學理論中，僅有強調(diào)限制權力過度膨脹才能達到以“權”制約“權”。
②自律監(jiān)管有名無實。我國目前除了兩家證券交易所從某種程度上講屬于一種行業(yè)自律組織，對其會員機構、場內(nèi)上市公司行使部分監(jiān)管職能外，作為行業(yè)性民間協(xié)會的中國證券業(yè)協(xié)會仍處于非常薄弱的地位。而證券交易所由于缺乏職責相對應的法律約束機制，表現(xiàn)為過多地追求盈利而忽視其應有的監(jiān)督職能。其次，社會性的監(jiān)督組織沒有起到應有的作用。其中問題尤為突出的當屬證券咨詢業(yè)的會計師事務所和律師事務所?？偟膩碇v，我國證券資格事務所的執(zhí)業(yè)水平低下，執(zhí)業(yè)道德約束沒有發(fā)揮應有的作用。
⒉證券監(jiān)管體制自身不足是造成監(jiān)管實效較差的根本原因。[8]（P93-95）但證券市場的外部環(huán)境不樂觀也在一定程度上增加了監(jiān)管的難度，使之沒有發(fā)揮應有的作用。內(nèi)外交困使證券監(jiān)管面臨嚴峻形勢。主要有以下幾方面：
⑴我國證券監(jiān)管的外部法律環(huán)境不健全。從我國法律環(huán)境看，法制不健全以及法規(guī)不能協(xié)調(diào)配合，致使監(jiān)管部門很難對證券市場違法行為進行定性和查處。特別是我國證券法制框架還存在許多不足。與之相配套的公司法、合同法、稅法和破產(chǎn)法等法律法規(guī)缺位或不健全。如我國至今沒有出臺競爭法，對壟斷行為的處理無法可依，我國對證券市場的爭論解決體系及公正和有效的司法體系的建設存在很大缺陷，投資者的合法權益得不到保證，法院判例受地方保護主義的影響，而且我國法律間的協(xié)調(diào)存在問題，有時互相矛盾。尤其是公司法現(xiàn)已經(jīng)明顯落后。
⑵監(jiān)管的微觀主體治理結構不合理。如果證券監(jiān)管的微觀主體缺乏約束機制，即使監(jiān)管再得力，手段再有效，也難得理想效果。主要表現(xiàn)為上市公司結構中國有企業(yè)的治理結構相當不合理，普遍存在一股獨大的現(xiàn)象。大股東擁有絕對控制權，不僅中小股東利益得不到保障，而且企業(yè)缺乏長期的發(fā)展目標。從而難保障其依據(jù)經(jīng)濟法則嚴格自律。在上市公司，特別是國企上市公司治理結構不出現(xiàn)根本改觀的情況下，企望其自律是一種空想。
⑶我國證券市場面臨信用困境。在一個社會信用缺乏的市場上，欺騙行為經(jīng)常發(fā)生。我國目前證券市場上投資者（莊家）、上市公司和中介組織信用缺失情況嚴重。當欺騙收益大于道德收益時，道德風險將可能發(fā)生。從根本上講是由于社會信譽的缺失和欺詐行為所付出的代價太小而造成的。
四、關于證券監(jiān)管的建議
改革是一個漸進的、系統(tǒng)的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制進行有效的改造。
（一）加強證券監(jiān)管體制自身建設，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規(guī)律制定完善制度方能保障市場健康運行。主要有以下幾方面進行。
⒈樹立科學監(jiān)管理念。在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監(jiān)管理念是監(jiān)管工作的重中之重，也是健全監(jiān)管體制的理論基礎。因此，監(jiān)管理念主要包括：第一，保護投資者的合法權益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風險；第四，樹立國際化意識。這些理念的發(fā)揮作用還依賴于認真貫徹執(zhí)行于實際工作之中。
⒉明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。[9]（P211）監(jiān)管機構作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)其監(jiān)管理念和目標。相應地其權限應當依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細一概全攬并把“運動員”兼于一身。同時，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應當提倡監(jiān)管行為程序制定的科學化、民主化，保證公正的權衡各方利益，保護投資者信心。
⒊完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場的成熟，政府主導和行業(yè)自律相結合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補我國政府主導型模式的缺陷，有利于發(fā)揮其靈活性、高效性和及時性等諸多優(yōu)點。我國立法機構應及時出臺行業(yè)自律監(jiān)管的相關法律法規(guī)，提供法律上的依據(jù)做到有法可依。（二）改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營造良好社會氛圍。
監(jiān)管環(huán)境的好壞關系到監(jiān)管工作能否最大程度的發(fā)揮制度規(guī)范優(yōu)勢，同時只有內(nèi)外俱優(yōu)才能達到效績最優(yōu)。主要從以下幾方面改善外部環(huán)境。
⒈健全完善相關法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。結合目前市場需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細化證券法的相關規(guī)則具體化操作，出臺相關的《證券交易法》、《證券信譽評級法》等法制，形成完善的證券法規(guī)體系。同時相進的競爭法、公司法、稅法等經(jīng)濟法規(guī)也應出臺或改善其不合理的部分。此外，現(xiàn)有法律法規(guī)之間的協(xié)調(diào)、銜接應當強化，避免配合不力，以免影響法律手段在實際運用中難以奏效。
⒉市場微觀主體治理結構合理化，改善增強約束機制。①[10]（P315）監(jiān)管的有效性在很大程度上取決于上市公司的自律和證券市場機制的作用。作為上市公司中的大多數(shù)企業(yè)，國有企業(yè)改變目前的股權結構和股權性質(zhì)，可以從根本上改善法人治理機制結構，保護股東切身利益并最終加強公司自律。主要通過國有股減持、合理分散股權、創(chuàng)造股權新構等手段來使之完善。相應的，應改變公司經(jīng)理層的生成機制，盡快健全職業(yè)經(jīng)理人市場，使公司經(jīng)理層通過市場達到優(yōu)化配置，從而形成有效的激勵約束機制。
⒊重構社會信用體系，恢復我國證券市場的公信力。這需要政府對這一體系進行構建。可以從以下幾方面進行：第一，構建我國的經(jīng)理人市場，從外部強化經(jīng)理人員的責任，形成市場產(chǎn)生的壓力。第二，建立企業(yè)和個人信用全國聯(lián)網(wǎng)的信用體系，形成規(guī)范我國信用環(huán)境的社會極大約束力。第三，成立信用擔保中心和相應的配套機構。信用擔保中心主要為金融機構或其他需要信用服務的用戶提供擔保服務，承擔對所擔保對象的財務、經(jīng)營狀況的跟蹤監(jiān)督服務。
我國證券監(jiān)管體系處于特殊的經(jīng)濟發(fā)展時期，其本身體現(xiàn)了中國經(jīng)濟改革時期的種種特征，或有利于證券市場發(fā)展，或不利于證券市場的前進。同時，在全球化程度加大的大環(huán)境下，我國證券監(jiān)管體制應當立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設，不僅關系到證券市場的發(fā)展，更關系到經(jīng)濟安全，國民經(jīng)濟的長遠發(fā)展。
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當代世界國際資本流動的規(guī)模與增長速度驚人，方式也日趨多樣化，20世紀90年代以來發(fā)生的多次金融危機，無不與各種各樣的國際資本流動有關。所謂游資或熱錢(HotMoney)，是在世界范圍內(nèi)尋找盈利機會的國際短期資本的一部分，其投資對象主要是股票、債券、外匯及其衍生產(chǎn)品市場。國際游資具有停留時間短、反應靈敏、隱蔽性強等特點。在國際經(jīng)濟百年史上曾發(fā)生過四次游資大流動。
金融系統(tǒng)的這種風險來自于跨國證券投資本身，國際游資在股票市場上的投機活動只是進一步增大了這種金融風險。由于國際游資對一國的證券市場以至貨幣體系和經(jīng)濟穩(wěn)定有難以估計的影響，在一定情況下還可能導致國家政局的動蕩，國際社會都在采取正式和非正式的措施來防范。
當前，國際游資已日趨證券化、創(chuàng)新化、衍生化、基金化、機構化和混合化，因此必須按照以最低限度的成本，實現(xiàn)預定的監(jiān)管目的的基本原則，實行國家監(jiān)管和國際監(jiān)管兩層監(jiān)管，國家監(jiān)管又分為游資來源國監(jiān)管和游資流入國監(jiān)管。游資來源國監(jiān)管的根本目的是限制資本的外流，從而減少國內(nèi)資金轉化為國際投機資本的機會。20世紀90年代后的國際游資對市場監(jiān)管體制不完善的國家的沖擊日益頻繁，游資流入國基于自身利益和外來壓力的考慮采取了以下的監(jiān)管措施，在一定程度上可以減輕游資流入帶來的沖擊。1、加強匯兌管理，實行富有彈性的匯率制度，但一般情況下不能違背IMF關于貨幣在經(jīng)常項目下可自由兌換的基本要求。2、加強證券投資過程中指標的管理，如打擊市場操縱行為和過度投機行為，針對不同行業(yè)制定購買特定證券的限額等。3、經(jīng)常性了解和把握國際收支、外幣匯率和主要國家貨幣與財政政策的變化，及整本國的貨幣與財政政策、外匯儲備，以應付緊急情況的發(fā)生。4、對證券經(jīng)紀機構和投資資金加以限制，加強對境外資本入境后投資方向及滯留時間的管理。5、在本國貨幣部分可兌換條件下，資本市場應該保持一定程度的開放，循序漸進地開放在岸、離岸外國投資基金或合作投資基金投資國內(nèi)股市。6、可以仿效智利的做法，研究開征“托賓稅”，通過增加國際游資的流動成本，來抑制其對國內(nèi)股市的投機活動。
由于游資的流動在經(jīng)濟、金融便利化的條件下顯得更加快速，規(guī)模也更加巨大，在某種程度上講，國際監(jiān)管比起國家監(jiān)管還重要。一般來說，國際監(jiān)管最有力的就是利用其特殊地位和優(yōu)勢進行監(jiān)管的以IMF為首的國際金融組織。IMF的游資監(jiān)督功能主要有以下幾個方面：1、協(xié)調(diào)和穩(wěn)定匯率。例如，東南亞貨幣危機爆發(fā)之前，IMF已對泰國出現(xiàn)的問題進行了預測，指出泰國經(jīng)濟中存在國際短期資本流入水平過高等問題，并提出進一步加強銀行監(jiān)管、提高匯率的靈活性等建議。2、指導和協(xié)助成員國進行經(jīng)濟和金融體制的改革，以增強抵御游資；中擊的能力。3、協(xié)調(diào)各國利率和匯率政策。引起游資流動的原因之一就是各國金融市場間存在實際利率的差異，如果各國的貨幣政策能夠經(jīng)常地保持協(xié)調(diào)，國際市場間的實際利率就會得到有效的控制。4、向成員國提供貸款，幫助其恢復市場信心和經(jīng)濟活力，緩和游資流動而造成的國際收支壓力。
二、調(diào)整政府在國際證券監(jiān)管中的地位
關于的定義，格老秀斯認為：凡行為不受別人的意志或法律支配的權力就叫。所謂的政治權力，就是統(tǒng)治一國的道德的能力。國際證券的產(chǎn)生和國際證券市場的出現(xiàn)是全球化運動的典型產(chǎn)物，也導致了的絕對性和國家政府的權力受到相當約束。全球化正在改變政府運作的環(huán)境，全球化對政策制定者提出了許多挑戰(zhàn)，如果政府要在全球政策環(huán)境中有效發(fā)揮作用，那么政府和政策制定體制的結構就有必要進行調(diào)整。貨幣和財政政策決定不再只是以國內(nèi)的考慮為基礎了。現(xiàn)在，世界證券市場每天的交易量比世界貿(mào)易所需的貨幣量多10倍以上，90％的貨幣交易活動可以被看作是市場尋利活動或者貨幣投機的表現(xiàn)，中央銀行無論如何都難以奢望通過自己的干預影響這些活動，在缺乏任何共同行動的情況下尤其如此。
目前許多國家都設置了對其國內(nèi)涉外證券進行監(jiān)管和參與國際證券監(jiān)管合作的專門負責部門，以中國為例，在證券監(jiān)督管理委員會(CSRC)下設立了國際合作部，主要負責草擬證券期貨系統(tǒng)對外交流合作的規(guī)章制度；組織境內(nèi)與境外有關機構的交流合作活動，管理境外援助項目；聯(lián)系有關國際組織，負責中國證券監(jiān)督管理委員會與境外監(jiān)管機構建立監(jiān)管合作關系的有關事宜；按規(guī)定歸口管理證券期貨系統(tǒng)的涉外事務等。
三、國際證券監(jiān)管過程中的匯率問題
世界銀行的有關報告表明，自1997年7月2日至1998年6月19日，東南亞金融危機期間，亞洲各國貨幣對美元匯率下跌導致股價指數(shù)持續(xù)下瀉，而股市狂瀉反過來又促使匯率大幅下跌，進而對本地區(qū)乃至世界經(jīng)濟造成嚴重影響。進入1998年8月，受亞洲股市繼續(xù)下跌、特別是日本股市股票下跌的影響，日元對美元的匯率一路下滑，8月11日曾一度跌至一美元兌換147．1日元，為8年來的最低點，日元下跌給世界股市帶來極大恐慌。而在1998年10月，國際金融市場又出現(xiàn)了歷史罕見的美元暴跌。美國杜瓊斯工業(yè)指數(shù)更在開市不足半／J＼時內(nèi)下跌超過260點。由此可見，匯率與證券價格兩者之間存在密切聯(lián)系。外匯市場與證券市場分別是貨幣市場(moneymarkets)與資本市場(capitalmarkets)的兩個重要組成部分，匯率和證券價格則是市場上最活躍的因素，匯率變動會通過以下因素作用于證券市場，產(chǎn)生復雜的經(jīng)濟效果。1、利率。2、進出口貿(mào)易。由于匯率的高低直接影響到企業(yè)產(chǎn)品在國際市場的價格競爭力，因此，匯率變化將對本國進出口產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)生影響，而這一變化又必然體現(xiàn)在企業(yè)尤其是上市公司的具體業(yè)務中，使上市公司的利潤增加或減少，這樣就直接影響到證券市場的價格。3、資本流動。如果一國貨幣大幅度貶值，意味著投資者在該國的投資預期收益會減少，投資者會對整個金融體系產(chǎn)生懷疑甚至失去信心，為避免本國貨幣大幅度貶值，該國政府就會提高利率以支撐本幣匯率，這樣使得公司經(jīng)營成本上升，利潤減少，上市公司的股票價格下跌。4、投資者心理預期。如果投資者意識到匯率變動的可能性，就會對相應的利率變化作出判斷，從而影響他們在股市的投資決策。無論這種判斷正確與否，都會對股價產(chǎn)生一定的影響。
鑒于匯率對國際證券波動的傳導機制，有必要對有助于穩(wěn)定國際證券活動的匯率進行一定程度上的管制。當今世界各國所采取的匯率制度可簡單分為固定匯率制、聯(lián)系匯率制和浮動匯率制。固定匯率與聯(lián)系匯率在亞洲金融風暴中已被證明難以抵受國際證券市場上高風險的沖擊，而浮動匯率如果缺乏有效的金融當局監(jiān)管也極有可能成為引發(fā)經(jīng)濟地震的隱患。因此，需要利用國際合作的方式，加強對匯率的監(jiān)管。國際上現(xiàn)行的規(guī)則，主要有以下三種模式：
1、國際規(guī)范形式。建立普遍適用于多數(shù)國家的關于匯兌安排的國際法律規(guī)則，例如國際貨幣基金協(xié)定，以多邊國際條約的形式規(guī)定有關成員國匯兌安排的國家權利及國際義務。
2、中心匯率目標區(qū)。匯率目標區(qū)制度是在主要工業(yè)國家的貨幣之間確定匯率波動的幅度作為目標區(qū)，其他貨幣則盯住目標區(qū)或隨之浮動。
3、區(qū)域合作方式。也稱“貨幣一體化”(Mone—taryIntegration)，是把某些國家的貨幣聯(lián)合成一個整體的過程。在整體內(nèi)，各國貨幣保持固定匯率關系。一個完整的貨幣聯(lián)盟(completemonetaryunion)就是貨幣一體化的最后完成階段，在這種情況下，各國外匯儲備均予集中，建立一個超國家的中央銀行，發(fā)行統(tǒng)一的通貨或維持一個匯率波動幅度等于零的嚴格的固定匯率制。
匯率國際管理的上述三種模式，都是為了穩(wěn)定一定范圍內(nèi)的匯率而形成的。相對來說，前兩種由于它們的區(qū)際性而更為明確、具體，法規(guī)的力度更大，效力更強，而后者由于欲顧全球不同地區(qū)、發(fā)展狀況的成員國需求，其規(guī)則相對來說模糊、籠統(tǒng)，但由于它是匯率的最基本規(guī)則，因此構成匯率國際調(diào)整的核心內(nèi)容。
四、離岸證券市場的監(jiān)管
離岸證券市場是離岸金融市場的主要構成部分，是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的產(chǎn)物?？梢哉f，離岸證券市場是真正意義上的國際證券市場，在市場所在國進行交易的投資者和籌資者均為非居民，交易的貨幣也并非市場所在國貨幣；更為重要的是，由于離岸證券市場存在的諸多國際化因素，其至少受來自市場所在國、貨幣發(fā)行國、金融機構母國、投資者母國和籌資者母國等多國的監(jiān)管。
從1990年l1月26日上海證券交易所建立算起，中國證券市場重建已有十年。1999年7月1日我國《證券法》生效，確立了新的監(jiān)管體制。新的體制具有三個特點：(1)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，(2)證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管，(3)政府管理與行業(yè)自律相結合。由于市場的發(fā)展處于初級階段，我國現(xiàn)行證券監(jiān)管實際上反映了早期西方立法監(jiān)管的經(jīng)驗，對當前證券監(jiān)管的新變革尚未跟進反映。
2001年12月，中國正式加入世界貿(mào)易組織(WTO)。入世后，我國應全面履行WTO法律體系中《服務貿(mào)易總協(xié)定》(GATS)、《GATS的金融服務附錄》、《有關金融服務承諾的諒解書協(xié)議擴以及《全球金融服務貿(mào)易協(xié)議》等調(diào)整證券業(yè)和證券市場的協(xié)定。因此，當前我國證券市場對外開放的立法取向也應順應WT0的要求做出相應調(diào)整，以穩(wěn)步推進我國證券市場的自由化、國際化。
一、證券監(jiān)管變革的主要內(nèi)容
(一)混業(yè)體制的回歸
在各國證券監(jiān)管變革前，各國對銀行與證券業(yè)的監(jiān)管立法主要有兩種體制，即混業(yè)體制與分業(yè)體制。混業(yè)體制，指商業(yè)銀行在其傳統(tǒng)業(yè)務之外有權從事以證券金融業(yè)務為主的投資銀行業(yè)務，以德國全能銀行制度(UniversalBankingSystem)為代表。根據(jù)德國《銀行業(yè)務法>，全能銀行的經(jīng)營范圍是：存款業(yè)務、貸款業(yè)務、貼現(xiàn)業(yè)務、信托業(yè)務、證券業(yè)務、投資業(yè)務、擔保業(yè)務、保險業(yè)務、匯兌業(yè)務、財務業(yè)務、金融租賃等所有的金融業(yè)務。分業(yè)體制，指禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務，投資銀行也不能從事商業(yè)銀行業(yè)務，以美國1999年前的體制為代表。但是，隨著證券市場的全球化，各國為提高本國金融機構的綜合實力和競爭力，逐漸改用混業(yè)體制。
(二)單一監(jiān)管機構的設立
伴隨從分業(yè)體制到混業(yè)體制的轉變，各國和地區(qū)的監(jiān)管架構也開始轉變。證券業(yè)與金融業(yè)的監(jiān)管體制，根據(jù)監(jiān)管的組織結構、體系構成以及各組成部分的分工職責、目標安排和協(xié)調(diào)運作可以分為三種形態(tài)：(1)多元監(jiān)管。對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分別由多個專職機構實行分業(yè)監(jiān)管，如美國1999年《金融服務現(xiàn)代化法》以前的監(jiān)管體制；(2)一元監(jiān)管。由綜合機構實行混業(yè)監(jiān)管，即對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)統(tǒng)一由一元機構綜合監(jiān)管；例如韓國1997年宣布成立的金融監(jiān)管機構金融監(jiān)管委員會，該機構直屬韓國財政部部長領導，將原來銀行監(jiān)管局、保險監(jiān)管局、非銀行儲蓄保險公司及證券監(jiān)管委員會對銀行、保險和證券業(yè)的監(jiān)管權力收攏，實行集中監(jiān)管；(3)前兩種類型的混合形態(tài)。
(三)交易所的革命
對證券業(yè)的監(jiān)管中，自律管理得到日益重視。因為政府監(jiān)管機構由于管理行為性質(zhì)所限制，其監(jiān)管難以涉及證券市場方方面面；而且單憑監(jiān)管機構的力量更使其無法應對復雜常變的證券市場。美國SEC前主席WilliamO．Douglas對市場自律曾有精辟闡述，將大量的事實管理行為委托于自律組織進行。不僅必須，而且可行；這樣政府將在管理活動中，取得自由權，從而扮演監(jiān)督者的角色，政府始終保持有管理的武器，隨時準備出擊掃清各種障礙，但他永遠希望自己按兵不動。NASDAQ市場今日獨領，其良好市場自律是至關重要的。
所以，各國不僅重視完善傳統(tǒng)政府監(jiān)管機構的效能，而且注重自律管理與內(nèi)控約束制度，致力建立金字塔型監(jiān)管架構。金字塔型監(jiān)管架構通過監(jiān)管機構與自律組織(如交易所、證券業(yè)協(xié)會)、市場機構(券商等)關系的重新界定及相關責任的分配，建立政府監(jiān)管——行業(yè)自律——機構內(nèi)控的多層次市場管理體系。這種新的體系呈現(xiàn)金字塔型架構：第一層各類市場機構負責自我約束與管理，奠定市場監(jiān)管的基礎；第二層自律組織負責管理第一層各類市場機構間的各種交易行為維持市場秩序，實行第一線管理；第三層監(jiān)管機關負責對第二層自律組織進行再管理，確保各項市場規(guī)則得以貫徹執(zhí)行，進行宏觀的控制。監(jiān)管交易所是的主要承擔者，但是，上述目標的實現(xiàn)有賴市場多方主體的參與，所以當前各國均強調(diào)自律管理與內(nèi)控約束機制的建立。
在金字塔型監(jiān)管架構中，證券交易所的監(jiān)管是重要的層次。證券交易所在證券市場中處于組織市場、信息集散的核心地位，因此，證券交易所能夠直接和低成本的獲取交易信息，從而分析掌握市場參與者的行為規(guī)律，對交易行為的合法性做出恰當?shù)呐袛?。所以，?jīng)過證券市場的長期實踐，證券交易所通常被賦予一線監(jiān)管者的職責。
證券市場的核心部位在全球化壓力下正發(fā)生機制的重大變革：從“會員制”到“上市公司制”。傳統(tǒng)證券交易所在會員制基礎上建構，系由券商以會員身份出資組建的非贏利團體。由于面I臨全球化的激烈競爭，眾多證券交易所由會員制改為公司制并申請上市，以希望加強資源運用，拓寬籌資渠道，降低會員與交易所利益沖突，強化決策效率以發(fā)展新的競爭優(yōu)勢。證券交易所從會員制到公司制的轉變形成了一個有趣的現(xiàn)象：“交易所”自身在“交易所”上市交易，“市場”本身成為市場上的“商品”，“證券市場”自己為自己籌資發(fā)展。這樣有趣的變革實際上是證券市場全球化沖擊的必然結果。
交易所改組為公司制首要的變革是實現(xiàn)了證券市場交易權與所有權的分離。會員制交易所的最大弱點在于交易所會員本身同時是市場的所有者又是行使交易權的市場使用者，如何建設管理有效率、競爭力的市場同單純使用市場存在矛盾。而公司制交易所由多方主體投資興建，實現(xiàn)所有權與交易權分離后：所有者在公司股份升值分紅的激勵下專注決策管理；原來交易所成員可以出售交易所股份實現(xiàn)利益卻不影響交易權的行使；而交易所自身股份的上市能夠籌集資金、改善交易所設施以提高國際化中的競爭生存能力；更為重要的是公司制的架構是交易所所有權被量化為股份出資，方便不同市場間的合作合并以及多元化市場參加者的投資介入，以順應全球化不同市場整合的需要。
二、對中國的啟示
(一)我國是否應該回歸混業(yè)經(jīng)營
我國的《商業(yè)銀行法》和《證券法》均確立了分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管體制。但是隨著金融全球化的發(fā)展，為提升我國證券等金融機構的競爭力，可以預料我國現(xiàn)行的立法將面臨調(diào)整。事實上，我國實踐中已有混業(yè)經(jīng)營的跡象。例如，中信公司全資擁有中信實業(yè)銀行、招商局集團是招商銀行的主要股東、光大集團是中國光大銀行的控股股東，上述三家控股公司都有從事投資銀行業(yè)務的下屬機構。另外，中國建設銀行、中國工商銀行、中國銀行之類的國有商業(yè)銀行也已擁有從事投資銀行業(yè)務的機構。中國建設銀行擁有與摩根斯坦利等合資的投資銀行——中國國際金融公司，中國工商銀行擁有與東亞銀行合資的投資銀行一工商東亞，中國銀行擁有投資銀行——中銀國際，目前工商東亞和中銀國際只從事境外業(yè)務，中國國際金融公司已被批準經(jīng)營境內(nèi)業(yè)務，另兩家投資銀行從事境內(nèi)業(yè)務也是指日可待。而且，目前保險基金被允許有限制地進入證券市場，證券經(jīng)營機構有限制地進入同業(yè)拆借市場。從當前的立法角度而言，美國采取的金融控股公司模式應該是我國近期試點混業(yè)經(jīng)營可以借鑒的模式。該模式是一家母公司控股銀行、證券等金融機構，銀行與其它金融機構的關系是兄弟關系，它們同屬于同一個母公司。這種兄弟關系的混業(yè)經(jīng)營，能通過業(yè)務的協(xié)同，來實現(xiàn)銀行與其它金融機構利益共享，但不能直接從其它金融機構中取得利潤，只能通過業(yè)務關系或關聯(lián)交易來實現(xiàn)。這種模式不違背現(xiàn)行我國的立法，可以在現(xiàn)行法律框架內(nèi)先行運作。因為嚴格講，現(xiàn)行立法只從業(yè)務和機構兩方面規(guī)定銀行證券分業(yè)，即銀行業(yè)務上不得從事信托和股票，機構上不得投資非銀行金融機構和企業(yè)，即商業(yè)銀行不能通過投資或控股方式成立非銀行金融機構和企業(yè)，但并沒有禁止銀行與證券機構為同一公司控股或持有。在取得經(jīng)驗后，我國可以進一步考慮混業(yè)經(jīng)營的其他模式選擇。
(二)我國是否應該實行一元化監(jiān)管
隨著我國混業(yè)經(jīng)營的推廣，監(jiān)管機構必須做出回應，做出適當?shù)淖兏?，以有效管理業(yè)務多元化的金融集團，使之安全、健康、穩(wěn)健的經(jīng)營，進而保證金融體系的安全與發(fā)展。
當前中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會和中國保險監(jiān)督管理委員會已經(jīng)建立監(jiān)管聯(lián)席會議制度，以充分發(fā)揮金融監(jiān)管部門職能作用，交流監(jiān)管信息，增強監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率，及時解決分業(yè)監(jiān)管中的政策協(xié)調(diào)問題。監(jiān)管聯(lián)席會議的主要職責是：研究銀行、證券和保險監(jiān)管中的有關重大問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險業(yè)務創(chuàng)新及其監(jiān)管問題；協(xié)調(diào)銀行、證券、保險對外開放及監(jiān)管政策；交流有關監(jiān)管信息等。聯(lián)席會議可根據(jù)某一監(jiān)管方的提議不定期召開，三方聯(lián)席會議成員輪流擔任會議召集人。三方監(jiān)管部門將按照會議議定的事項，協(xié)調(diào)有關監(jiān)管政策。應該講，這是我國暫時不作立法修改，保留現(xiàn)行多元監(jiān)管體制的情況下不失為可行的辦法。今后，隨著我國混業(yè)體制的建立發(fā)展，可以考慮借鑒當前國外一元化監(jiān)管模式。
(三)我國的交易所是否應該改制
為了應對日趨激烈的市場競爭，國際上各主要證券市場正在進行組織模式上的創(chuàng)新。其一、全球部分交易所之間出現(xiàn)了合并與聯(lián)盟趨勢；其二、交易所股份化，即交易所從會員制改制為公司制。國際證券交易所的變革歸結到一點，就是如何適應國際競爭和經(jīng)濟發(fā)展的要求，不斷提高證券交易所的持續(xù)競爭力，以鞏固其在金融市場資源上的占有率。
我國證券市場自建立以來，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績：據(jù)中國證監(jiān)會2009年8月25日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國股票投資者開戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達23．57萬億元，流通市值11．67萬億元，市值位列全球第三位。證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分，在實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時，由于監(jiān)管、上市公司、中介機構等方面的原因，中國證券市場。這些問題的出現(xiàn)使證券市場的健康發(fā)展備受困擾，證券市場監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國證券市場監(jiān)管法律制度，加強對證券市場的監(jiān)管、維護投資者合法權益已經(jīng)成為當務之急。
一、我國證券市場監(jiān)管制度存在的問題
(一)監(jiān)管者存在的問題
1．證監(jiān)會的作用問題
我國《證券法》第178條規(guī)定：“國務院證券監(jiān)督管理機構依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行?！睆默F(xiàn)行體制看，證監(jiān)會名義上是證券監(jiān)督管理機關，證監(jiān)會的監(jiān)管范圍看似很大：無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價格、公司獨立董事培訓及認可標準，到證券中介機構準入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場有關的事情無不是在其管制范圍內(nèi)。而實際上，證監(jiān)會只是國務院組成部門中的附屬機構，其監(jiān)督管理的權力和效力無法充分發(fā)揮。
2．證券業(yè)協(xié)會自律性監(jiān)管的獨立性問題
我國《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律組織，是社會團體法人。證券公司應加入證券業(yè)協(xié)會。證券業(yè)協(xié)會的權力機構為全體會員組成的會員大會”。同時規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會的職責，如擬定自律性管理制度、組織會員業(yè)務培訓和業(yè)務交流、處分違法違規(guī)會員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會的獨立的監(jiān)管權力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設，并且實施起來效果也不好。無論中國證券業(yè)協(xié)會還是地方證券業(yè)協(xié)會大都屬于官辦機構，帶有一定的行政色彩，機構負責人多是由政府機構負責人兼任，證券業(yè)協(xié)會的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會制定的，缺乏應有的獨立性，沒有實質(zhì)的監(jiān)督管理的權力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準政府機構。這與我國《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過其會員的自我約束、相互監(jiān)督來補充證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業(yè)協(xié)會進行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會能夠進行自律監(jiān)管。在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用依然沒得到重視，證券市場自律管理缺乏應有的法律地位。
3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問題
強調(diào)證券監(jiān)管機構的獨立性，主要是考慮到證券市場的高風險、突發(fā)性、波及范圍廣等特點，而過于分散的監(jiān)管權限往往會導致責任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風險的能力降低。而從辨證的角度分析，權力又必須受到約束，絕對的權力則意味著腐敗。從經(jīng)濟學的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機構希望加大自己的權力而減少自己的責任，監(jiān)管機構的人員受到薪金、工作條件、聲譽權力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團的工具，而偏離自身的職責和犧牲公眾的利益。從法學理論的角度分析，公共權力不是與生俱來的，它是從人民權利中分離出來，交由公共管理機構享有行使權，用來為人服務；同時由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務的目標，被掌權者當作謀取私利的工具。因此，在證券市場的監(jiān)管活動中，由于監(jiān)管權的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權益的行為，所以必須加強對監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。
(二)被監(jiān)管者存在的問題
1．上市公司股權結構和治理機制的問題
由于我國上市公司上市前多由國有企業(yè)改制而來，股權過分集中于國有股股東，存在“一股獨大”現(xiàn)象，這種國有股股權比例過高的情況導致政府不敢過于放手讓市場自主調(diào)節(jié)，而用行政權力過多地干預證券市場的運行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲衅髽I(yè)的融資制度，同時證券市場的每一次大的波動均與政府政策有關，我國證券市場的功能被強烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會的監(jiān)管活動也往往為各級政府部門所左右?？傊?，由于股權結構的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管出現(xiàn)問題。
2．證券市場中介機構的治理問題
同上市公司一樣，我國的證券市場中介機構的股權結構、治理機制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場的中介機構隨著證券市場的發(fā)展雖然也成長起來，但在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關發(fā)展經(jīng)驗不足的境況下，這些機構的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機構為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機構在上市、配股、資產(chǎn)重組、關聯(lián)交易等多個環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結，出具虛假審計報告，或以能力有限為由對財務數(shù)據(jù)的真實性做出有傾向性錯誤的審計結論，誤導了投資者，擾亂證券市場的交易規(guī)則和秩序，對我國證券市場監(jiān)督管理造成沖擊。
3．投資者的問題
我國證券市場的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P投資的知識和經(jīng)驗，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風險觀念，在市場價格上漲時盲目樂觀，在市場價格下跌時又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場的風險，又助長了大戶或證券公司操縱市場的行為，從而加大了我國證券市場的監(jiān)督管理的難度。
(三)監(jiān)管手段存在的問題
1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問題
我國證券法制建設從20世紀80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實施，使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場是由上市公司證券經(jīng)營機構、投資者及其它市場參與者組成，通過證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應當是應有俱有，但我國目前除《證券法》之外，與之相配套的相關法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導致我國在面臨一些證券市場違法違規(guī)行為時無計可施；另一方面，我國現(xiàn)有的證券市場法律法規(guī)過于抽象，缺乏具體的操作措施，導致在監(jiān)管中無法做到“有章可循”。再者，我國現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責任的配制嚴重失衡，過分強調(diào)行政責任和刑事責任，而忽視了民事責任，導致投資者的損失在事實上得不到補償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責任，而涉及民事責任的條款只有4條。
2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問題
在我國經(jīng)濟發(fā)展的歷程中，計劃經(jīng)濟體制的發(fā)展模式曾長久的站在我國經(jīng)濟發(fā)展的舞臺上，這種政府干預為主的思想在經(jīng)濟發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識淡薄，最終導致政府不敢也不想過多放手于證券市場。因此在我國證券市場的監(jiān)管中，市場的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。
3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟手段存在的問題
對于證券監(jiān)管的經(jīng)濟手段，無論是我國的法律規(guī)定還是在實際的操作過程中均有體現(xiàn)，只不過這種經(jīng)濟的監(jiān)管手段過于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟獎勵的監(jiān)督管理作用。我國證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟制裁，而對于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟獎勵手段鼓勵其守法守規(guī)行為。
二、完善我國證券市場監(jiān)管法律制度
(一)監(jiān)管者的法律完善
I．證監(jiān)會地位的法律完善
我國《證券法》首先應重塑中國證監(jiān)會的權威形象，用法律規(guī)定增強其獨立性，明確界定中國證監(jiān)會獨立的監(jiān)督管理權。政府應將維護證券市場發(fā)展的任務從證監(jiān)會的工作目標中剝離出去，將證監(jiān)會獨立出來，作為一個獨立的行政執(zhí)法委員會。同時我國《證券法》應明確界定證監(jiān)會在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實施監(jiān)管權力的獨立范圍，并對地方政府對證監(jiān)會的不合理的干預行為在法律上做出相應規(guī)制。這樣，一方面利于樹立中國證監(jiān)會的法律權威，增強其監(jiān)管的獨立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。
2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權的法律完善
《證券法》對證券業(yè)自律組織的簡簡單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場監(jiān)管中的輔助地位，我國應學習英美等發(fā)達國家的監(jiān)管體制，對證券業(yè)自律組織重視起來。應制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場中的監(jiān)管權范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨立的監(jiān)管權力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會對證券業(yè)自律組織的有限干預，并嚴格規(guī)定干預的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對其監(jiān)管權的干預，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國證券業(yè)市場自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國際證券市場的接軌。
3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善
對證券市場中的監(jiān)管者必須加強監(jiān)督約束：我國相關法律要嚴格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟人的一面，一方面改變我國證監(jiān)會及其分支機構從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機構同管理者的勞動用工解聘制度，采取懲罰和激勵機制，另一方面落實量化定額的激勵相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關內(nèi)容，使相關利益主體參與其中，對監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過法律開辟非政府的證券監(jiān)管機構對監(jiān)管者業(yè)績的評價機制，來作為監(jiān)管機構人事考核的重要依據(jù)。
(二)被監(jiān)管者的法律完善
1．上市公司治理的法律完善
面對我國上市公司的股權結構、治理機制出現(xiàn)的問題，我們應當以完善上市公司的權力制衡為中心的法人治理結構為目標。一方面在產(chǎn)權明晰的基礎上減少國有股的股份數(shù)額，改變國有股“一股獨大”的不合理的股權結構；另一方面制定和完善能夠使獨立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權、指揮權與監(jiān)督權的合理制衡的機制，把充分發(fā)揮董事會在公司治理結構中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結構的突破口和主攻方向。
2．中介機構治理的法律完善
我國證券市場中的中介機構同上市公司一樣，在面對我國的經(jīng)濟發(fā)展的歷史和國情時也有股權結構、治理機制的問題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟信用等方面也存在很多缺陷。我們應當以優(yōu)化中介機構的股權結構、完善中介機構的法人治理結構為根本目標，一方面在法津上提高違法者成本，加大對違法違規(guī)的中介機構及相關人員的處罰力度：不僅要追究法人責任，還要追究直接責任人、相關責任人的經(jīng)濟乃至刑事的責任。另一方面在法律上加大對中介機構的信用的管理規(guī)定，使中介機構建立起嚴格的信用擔保制度。
3．有關投資者投資的法律完善
我國相關法律應確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責機制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應對此負責，法律應有明確答案。其次，實施長期的風險教育戰(zhàn)略，向投資者進行“股市有風險，投資需謹慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價波動與經(jīng)濟波動的分析體系，引導投資者理性預期。投資者對未來經(jīng)濟的預期是決定股價波動的重要因素，投資者應以過去的經(jīng)濟信念為條件對未來經(jīng)濟作出預期，從而確定自己的投資策略。
(三)監(jiān)管手段的法律完善
1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善
我國證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律法規(guī)體系，但我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無論從總體上還是細節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對21世紀的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對證券監(jiān)管中的作用不言而語，我們?nèi)孕杓訌妼ψC券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強法律的可操作性，并填補一些《證券法》無法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等等；進一步完善法律責任制度，使其在我國證券市場中發(fā)揮基礎作用，彌補投資者所遭受的損害，保護投資者利益。
2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善
政府對證券市場的過度干預，與市場經(jīng)濟發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國證券市場的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場機制的關系，深化市場經(jīng)濟的觀念，減少政府對市場的干涉。盡量以市場化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟、法律手段代替過去的政府指令和政策干預，在法律上明確界定行政干預的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場本位”轉化的思想。
3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善
我國證券市場自建立以來，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績：據(jù)中國證監(jiān)會2009年8月25日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國股票投資者開戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達23．57萬億元，流通市值11．67萬億元，市值位列全球第三位。證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分，在實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時，由于監(jiān)管、上市公司、中介機構等方面的原因，中國證券市場。這些問題的出現(xiàn)使證券市場的健康發(fā)展備受困擾，證券市場監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國證券市場監(jiān)管法律制度，加強對證券市場的監(jiān)管、維護投資者合法權益已經(jīng)成為當務之急。
一、我國證券市場監(jiān)管制度存在的問題
(一)監(jiān)管者存在的問題
1．證監(jiān)會的作用問題
我國《證券法》第178條規(guī)定：“國務院證券監(jiān)督管理機構依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行?！睆默F(xiàn)行體制看，證監(jiān)會名義上是證券監(jiān)督管理機關，證監(jiān)會的監(jiān)管范圍看似很大：無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價格、公司獨立董事培訓及認可標準，到證券中介機構準入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場有關的事情無不是在其管制范圍內(nèi)。而實際上，證監(jiān)會只是國務院組成部門中的附屬機構，其監(jiān)督管理的權力和效力無法充分發(fā)揮。
2．證券業(yè)協(xié)會自律性監(jiān)管的獨立性問題
我國《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律組織，是社會團體法人。證券公司應加入證券業(yè)協(xié)會。證券業(yè)協(xié)會的權力機構為全體會員組成的會員大會”。同時規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會的職責，如擬定自律性管理制度、組織會員業(yè)務培訓和業(yè)務交流、處分違法違規(guī)會員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會的獨立的監(jiān)管權力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設，并且實施起來效果也不好。無論中國證券業(yè)協(xié)會還是地方證券業(yè)協(xié)會大都屬于官辦機構，帶有一定的行政色彩，機構負責人多是由政府機構負責人兼任，證券業(yè)協(xié)會的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會制定的，缺乏應有的獨立性，沒有實質(zhì)的監(jiān)督管理的權力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準政府機構。這與我國《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過其會員的自我約束、相互監(jiān)督來補充證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業(yè)協(xié)會進行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會能夠進行自律監(jiān)管。在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用依然沒得到重視，證券市場自律管理缺乏應有的法律地位。
3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問題
強調(diào)證券監(jiān)管機構的獨立性，主要是考慮到證券市場的高風險、突發(fā)性、波及范圍廣等特點，而過于分散的監(jiān)管權限往往會導致責任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風險的能力降低。而從辨證的角度分析，權力又必須受到約束，絕對的權力則意味著腐敗。從經(jīng)濟學的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機構希望加大自己的權力而減少自己的責任，監(jiān)管機構的人員受到薪金、工作條件、聲譽權力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團的工具，而偏離自身的職責和犧牲公眾的利益。從法學理論的角度分析，公共權力不是與生俱來的，它是從人民權利中分離出來，交由公共管理機構享有行使權，用來為人服務；同時由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務的目標，被掌權者當作謀取私利的工具。因此，在證券市場的監(jiān)管活動中，由于監(jiān)管權的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權益的行為，所以必須加強對監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。
(二)被監(jiān)管者存在的問題
1．上市公司股權結構和治理機制的問題
由于我國上市公司上市前多由國有企業(yè)改制而來，股權過分集中于國有股股東，存在“一股獨大”現(xiàn)象，這種國有股股權比例過高的情況導致政府不敢過于放手讓市場自主調(diào)節(jié)，而用行政權力過多地干預證券市場的運行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲衅髽I(yè)的融資制度，同時證券市場的每一次大的波動均與政府政策有關，我國證券市場的功能被強烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會的監(jiān)管活動也往往為各級政府部門所左右?？傊捎诠蓹嘟Y構的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管出現(xiàn)問題。
2．證券市場中介機構的治理問題
同上市公司一樣，我國的證券市場中介機構的股權結構、治理機制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場的中介機構隨著證券市場的發(fā)展雖然也成長起來，但在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關發(fā)展經(jīng)驗不足的境況下，這些機構的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機構為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機構在上市、配股、資產(chǎn)重組、關聯(lián)交易等多個環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結，出具虛假審計報告，或以能力有限為由對財務數(shù)據(jù)的真實性做出有傾向性錯誤的審計結論，誤導了投資者，擾亂證券市場的交易規(guī)則和秩序，對我國證券市場監(jiān)督管理造成沖擊。
3．投資者的問題
我國證券市場的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P投資的知識和經(jīng)驗，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風險觀念，在市場價格上漲時盲目樂觀，在市場價格下跌時又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場的風險，又助長了大戶或證券公司操縱市場的行為，從而加大了我國證券市場的監(jiān)督管理的難度。
(三)監(jiān)管手段存在的問題
1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問題
我國證券法制建設從20世紀80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實施，使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場是由上市公司證券經(jīng)營機構、投資者及其它市場參與者組成，通過證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應當是應有俱有，但我國目前除《證券法》之外，與之相配套的相關法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導致我國在面臨一些證券市場違法違規(guī)行為時無計可施；另一方面，我國現(xiàn)有的證券市場法律法規(guī)過于抽象，缺乏具體的操作措施，導致在監(jiān)管中無法做到“有章可循”。再者，我國現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責任的配制嚴重失衡，過分強調(diào)行政責任和刑事責任，而忽視了民事責任，導致投資者的損失在事實上得不到補償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責任，而涉及民事責任的條款只有4條。
2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問題
在我國經(jīng)濟發(fā)展的歷程中，計劃經(jīng)濟體制的發(fā)展模式曾長久的站在我國經(jīng)濟發(fā)展的舞臺上，這種政府干預為主的思想在經(jīng)濟發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識淡薄，最終導致政府不敢也不想過多放手于證券市場。因此在我國證券市場的監(jiān)管中，市場的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。
3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟手段存在的問題
對于證券監(jiān)管的經(jīng)濟手段，無論是我國的法律規(guī)定還是在實際的操作過程中均有體現(xiàn)，只不過這種經(jīng)濟的監(jiān)管手段過于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟獎勵的監(jiān)督管理作用。我國證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟制裁，而對于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟獎勵手段鼓勵其守法守規(guī)行為。
二、完善我國證券市場監(jiān)管法律制度
(一)監(jiān)管者的法律完善
I．證監(jiān)會地位的法律完善
我國《證券法》首先應重塑中國證監(jiān)會的權威形象，用法律規(guī)定增強其獨立性，明確界定中國證監(jiān)會獨立的監(jiān)督管理權。政府應將維護證券市場發(fā)展的任務從證監(jiān)會的工作目標中剝離出去，將證監(jiān)會獨立出來，作為一個獨立的行政執(zhí)法委員會。同時我國《證券法》應明確界定證監(jiān)會在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實施監(jiān)管權力的獨立范圍，并對地方政府對證監(jiān)會的不合理的干預行為在法律上做出相應規(guī)制。這樣，一方面利于樹立中國證監(jiān)會的法律權威，增強其監(jiān)管的獨立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。
2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權的法律完善
《證券法》對證券業(yè)自律組織的簡簡單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場監(jiān)管中的輔助地位，我國應學習英美等發(fā)達國家的監(jiān)管體制，對證券業(yè)自律組織重視起來。應制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場中的監(jiān)管權范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨立的監(jiān)管權力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會對證券業(yè)自律組織的有限干預，并嚴格規(guī)定干預的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對其監(jiān)管權的干預，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國證券業(yè)市場自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國際證券市場的接軌。
3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善
對證券市場中的監(jiān)管者必須加強監(jiān)督約束：我國相關法律要嚴格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟人的一面，一方面改變我國證監(jiān)會及其分支機構從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機構同管理者的勞動用工解聘制度，采取懲罰和激勵機制，另一方面落實量化定額的激勵相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關內(nèi)容，使相關利益主體參與其中，對監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過法律開辟非政府的證券監(jiān)管機構對監(jiān)管者業(yè)績的評價機制，來作為監(jiān)管機構人事考核的重要依據(jù)。
(二)被監(jiān)管者的法律完善
1．上市公司治理的法律完善
面對我國上市公司的股權結構、治理機制出現(xiàn)的問題，我們應當以完善上市公司的權力制衡為中心的法人治理結構為目標。一方面在產(chǎn)權明晰的基礎上減少國有股的股份數(shù)額，改變國有股“一股獨大”的不合理的股權結構；另一方面制定和完善能夠使獨立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權、指揮權與監(jiān)督權的合理制衡的機制，把充分發(fā)揮董事會在公司治理結構中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結構的突破口和主攻方向。
2．中介機構治理的法律完善
我國證券市場中的中介機構同上市公司一樣，在面對我國的經(jīng)濟發(fā)展的歷史和國情時也有股權結構、治理機制的問題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟信用等方面也存在很多缺陷。我們應當以優(yōu)化中介機構的股權結構、完善中介機構的法人治理結構為根本目標，一方面在法津上提高違法者成本，加大對違法違規(guī)的中介機構及相關人員的處罰力度：不僅要追究法人責任，還要追究直接責任人、相關責任人的經(jīng)濟乃至刑事的責任。另一方面在法律上加大對中介機構的信用的管理規(guī)定，使中介機構建立起嚴格的信用擔保制度。
3．有關投資者投資的法律完善
我國相關法律應確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責機制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應對此負責，法律應有明確答案。其次，實施長期的風險教育戰(zhàn)略，向投資者進行“股市有風險，投資需謹慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價波動與經(jīng)濟波動的分析體系，引導投資者理性預期。投資者對未來經(jīng)濟的預期是決定股價波動的重要因素，投資者應以過去的經(jīng)濟信念為條件對未來經(jīng)濟作出預期，從而確定自己的投資策略。
(三)監(jiān)管手段的法律完善
1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善
我國證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律法規(guī)體系，但我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無論從總體上還是細節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對21世紀的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對證券監(jiān)管中的作用不言而語，我們?nèi)孕杓訌妼ψC券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強法律的可操作性，并填補一些《證券法》無法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等等；進一步完善法律責任制度，使其在我國證券市場中發(fā)揮基礎作用，彌補投資者所遭受的損害，保護投資者利益。
2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善
政府對證券市場的過度干預，與市場經(jīng)濟發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國證券市場的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場機制的關系，深化市場經(jīng)濟的觀念，減少政府對市場的干涉。盡量以市場化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟、法律手段代替過去的政府指令和政策干預，在法律上明確界定行政干預的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場本位”轉化的思想。
3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善
同時發(fā)行A股、B股的公司，除了要按照我國會計準則標準編制財務報告并經(jīng)境內(nèi)審計師審計外，同時要提供按國際會計準則標準編制并經(jīng)國際審計師（以下稱境外審計師）審計的財務報告。當一個公司的財務報告由不同的審計師進行審計并審計報告，的審計意見相同還是不同？又是什么因素影響審計師發(fā)表相同或不同的審計意見？對這個問題的分析和討論有利于加深對審計國際化影響因素的理解。
一、審計意見差異：一個分析框架
審計意見是審計師運用審計準則對被審計單位財務報告的客觀、公允程度進行判斷所做出的結論，審計意見是審計質(zhì)量的外在表現(xiàn)，審計質(zhì)量是審計意見的內(nèi)在實質(zhì)，影響審計質(zhì)量的因素即影響審計意見。根據(jù)DeAnglo（1981）對審計質(zhì)量的定義：審計質(zhì)量是審計師發(fā)現(xiàn)并報告公司舞弊的聯(lián)合概率。發(fā)現(xiàn)客戶違背會計準則的概率取決于審計師的專業(yè)技術能力、運用的審計程序和樣本的選擇等，報告客戶的違規(guī)取決于審計師相對客戶的獨立性。我們可以把影響審計意見（審計質(zhì)量）形成的因素分為兩大類：（1）技術性因素。主要指審計準則、會計準則等技術性規(guī)范和審計師的專業(yè)技術水平，它可以通過培訓、制定審計準則等措施予以解決，也可以在全球范圍進行協(xié)調(diào)和統(tǒng)一；（2）非技術性因素。主要指證券市場監(jiān)管制度安排，監(jiān)管制度的安排會影響審計師獨立性從而影響審計意見的出具。
審計師根據(jù)公司對會計準則的遵循程度和審計準則的要求出具相應的審計意見。我們可以合理預期在遵循相同審計準則的情況下，如果基于不同的會計準則，審計意見可能不同，反之亦是。在審計準則、會計準則一致時，如果由不同的審計師進行審計，在審計過程中，需要運用審計技術和審計程序對信息質(zhì)量進行鑒別，在審計師專業(yè)技術能力存在質(zhì)的差異時，審計師在主觀上會對同一公司財務報告信息質(zhì)量做出不同的判斷，出具不同的審計意見。但是如果審計師的專業(yè)技術能力不存在質(zhì)的差異的情況下，那么影響審計意見的因素就體現(xiàn)為審計師的獨立性，即是證券市場監(jiān)管制度的安排。
Kida（1980）指出，審計師明顯有能力辨別出接近財務困境的公司，但受到客戶關系的影響而不會按照預測結果對客戶公司的持續(xù)經(jīng)營問題發(fā)表非標準無保留審計意見。審計意見是會計信息使用者判斷公司提供的會計信息質(zhì)量是否客觀公允的標準之一，如果審計師對公司出具了非標準無保留意見，投資者等信息用戶將會對公司的劣質(zhì)信息做出反應，對公司不利，所以公司重視審計師所出具的審計意見類型。但是公司同時也是審計師的衣食父母，如果審計師出具了公司不樂意接受的客觀的審計意見就有可能失去客戶，但順從公司意愿出具不客觀的審計意見，就可能因訴訟而發(fā)生賠償。根據(jù)理性經(jīng)濟人假設，審計師的行為有逐利性，是否出具應該出具的審計意見，在于公司對審計師的賄賂收益與預期因訴訟賠償和丟失客戶的損失之間的大小，賄賂收益主要由公司決定，因訴訟賠償產(chǎn)生的損失由證券市場監(jiān)管制度安排決定。丟失客戶的損失由審計師的聲譽機制決定。
二、案例介紹
1．公司財務狀況和持續(xù)經(jīng)營能力。
A公司創(chuàng)建于1985年，是一家同時發(fā)行A股和B股的上市公司。近兩年公司的主要財務指標顯示，公司的財務狀況嚴重惡化。按我國會計準則計算，2001年的凈利潤為－22.5億元（-20.1億元），每股凈資產(chǎn)為－4.14元（-4.16元），凈資產(chǎn)收益率為-399.10%（-366.09%）；2002年，盡管盈利657.5萬元（819.1億元），但扣除非經(jīng)常性損益后是虧損3477.1萬元，每股凈資產(chǎn)為－4.16元（-4.14元），凈資產(chǎn)收益率也僅只有1.28%（1.64%）。采用Altman（1968）“Z”計分判定模型對該公司持續(xù)經(jīng)營能力（破產(chǎn)危機）進行預測，2001年Z值為－23.78（－23.18），2002年Z值為－8.76（－7.41），根據(jù)判定標準Z值小于1.81，則企業(yè)存在很大破產(chǎn)風險，說明A公司陷入財務困境，持續(xù)經(jīng)營能力值得懷疑。
2．審計師審計意見和公司對持續(xù)經(jīng)營問題的說明。
2001年境內(nèi)審計師、境外審計師都在審計報告中披露了A公司的持續(xù)經(jīng)營能力問題，二者一致認為A公司持續(xù)經(jīng)營能力值得懷疑，但具體出具何種審計意見上存在分歧（境內(nèi)審計師出具的是帶說明段的無保留意見，境外為拒絕表示意見）；2002年，境外審計師，仍然就公司的持續(xù)經(jīng)營能力出具了保留意見，而境內(nèi)審計師出具了標準無保留意見，二者在是否需要披露持續(xù)經(jīng)營問題上存在分歧。
2001年公司董事會報告稱，公司董事會同意M會計師事務所和香港N會計師事務所出具的審計報告。公司董事會認為，2001年度公司巨額虧損主要是由于當年根據(jù)新的會計準則計提了大量的壞帳及減值準備金所致。因第一大股東和T公司對本公司資產(chǎn)重組工作的推進做出了承諾，特別是T公司于2002年3月正式購買本公司部分股權已成為本公司第一大股東。鑒于這些原因，公司董事會認為本公司實際重組工作已于期后全面展開，相信通過各方的積極努力本公司的持續(xù)經(jīng)營能力將有望在2002年度得以恢復。
2002年，針對境外審計師出具的保留意見，公司董事會報告也認為，由于2002年公司的債務重組工作尚未完成，還存在著巨額的債務風險，注冊會計師在審計報告中對公司的持續(xù)經(jīng)營能力提出了質(zhì)疑，并出具了保留意見的審計報告，同意香港N會計師事務所出具的B股審計報告。對此，公司董事會認為，自公司的最大債權人T公司2002年3月正式加入本公司后，債務重組工作取得了較大的進展。根據(jù)相關協(xié)議T公司將短期借款及其相關利息轉為長期借款，隨著債務重組的不斷進行，公司持續(xù)經(jīng)營能力將得到提高。
從董事會的說明可以看出，A公司持續(xù)經(jīng)營問題的解決依賴于與T公司的債務重組，但直到2002年底，債務重組尚未取得實質(zhì)性進展，持續(xù)經(jīng)營能力存在疑慮。
三、審計意見差異的剖析
1．技術層面因素與審計意見差異。
境外審計師是按照國際審計準則和國際會計準則出具審計意見，境內(nèi)審計師是根據(jù)我國審計準則和會計準則所出具審計意見。要考慮技術層面是否是引起審計意見差異的主要原因，必須分析3個方面：（1）審計準則對持續(xù)經(jīng)營審計的規(guī)定；（2）會計準則；（3）審計師的專業(yè)勝任能力。
我國審計準則制定的指導原則是國際化。目前正按照服務貿(mào)易總協(xié)定的要求，盡快建立健全有關法律體系，其中包括與國際慣例相協(xié)調(diào)的獨立審計準則（李爽，2002）。國際會計師聯(lián)合會的《國際審計準則公告第23號——持續(xù)經(jīng)營》和我國《獨立審計具體準則第17號——持續(xù)經(jīng)營》的差異主要是：國際審計準則要求，一旦公司審計師對公司持續(xù)經(jīng)營能力存在疑慮，就在審計意見中必須予以揭示，因此針對持續(xù)經(jīng)營問題，國際審計準則規(guī)定的審計意見當中沒有標準無保留的審計意見類型；而根據(jù)我國獨立審計準則的規(guī)定，如果管理當局采取的改善計劃能夠消除注冊會計師的疑慮且進行了充分披露，可以出具標準無保留審計意見。在如何判定公司是否存在持續(xù)經(jīng)營危機上，我國審計準則與國際審計準則盡管在表述上存在差異，但仔細分析我們發(fā)現(xiàn)，兩者都是從財務、經(jīng)營及其他3個方面來界定持續(xù)經(jīng)營是否出現(xiàn)問題的。在A公司的問題上，我們依靠財務方面的特征，無論按照國際審計準則還是我國審計準則，A公司均屬于審計師要對持續(xù)經(jīng)營予以關注的對象。
那么會計準則的要求不同是否會導致審計判定差異呢？根據(jù)A公司的財務數(shù)據(jù)，我們可以看出IAS下的財務指標與我國企業(yè)會計準則下的財務指標相差不大，凈利潤盡管在絕對數(shù)上有一定差異，但相對數(shù)較小，而且沒有改變凈利潤的符號，這說明會計準則的差異不會導致審計師出具不同的審計意見。
技術層面的另一重要方面是審計師的專業(yè)勝任能力，即境內(nèi)外審計師是否能夠判定公司存在持續(xù)經(jīng)營危機。就2001年而言，境內(nèi)外審計師都關注到公司的持續(xù)經(jīng)營危機，并均在審計報告當中進行了披露，這說明境內(nèi)外審計師在判定公司是否存在持續(xù)經(jīng)營危機上不存在顯著差異，兩者的專業(yè)勝任能力至少在這方面是接近的。在2002年，由于董事會的說明中披露，同意境外審計師的就持續(xù)經(jīng)營發(fā)表的保留意見，說明董事會自己承認了持續(xù)經(jīng)營危機的存在，即使存在專業(yè)勝任能力差異，境內(nèi)審計師也可以通過這個信息來調(diào)整自己的專業(yè)判斷，所以，專業(yè)勝任能力不是產(chǎn)生意見差異的主要原因。
根據(jù)境內(nèi)外審計師出具的審計意見并參照相應的審計準則，我們可以推斷：（1）在2001年，境內(nèi)審計師認為被審計單位存在對其持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大影響的情況，且管理當局沒有相應的改善措施，或雖有改善措施，但這些措施不能夠消除注冊會計師對其持續(xù)經(jīng)營能力的疑慮，不過被審計單位已在會計報表中進行充分披露；而境外審計師認為審計范圍受到重要限制，審計人員無法獲得必要的審計證據(jù)；（2）2002年，境內(nèi)審計師認為被審計單位存在對其持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大影響的情況，但管理當局計劃采取相應的改善措施，并且這些措施能夠消除注冊會計師的疑慮。被審計單位已經(jīng)作了充分披露；境外審計師認為，會計報表附注披露不充分，被審計單位應該進行持續(xù)經(jīng)營能力的評估，但管理當局予以拒絕，僅憑現(xiàn)有的證據(jù)與措施不能判斷持續(xù)經(jīng)營假設的合理性，按照持續(xù)經(jīng)營假設編制的會計報表可能會誤導投資者。
如果假定審計師是客觀出具了審計意見，那么境內(nèi)外審計師真正的分歧應該集中在按照持續(xù)經(jīng)營假設編制財務報表的合理性，是否可能會誤導投資者，公司是否對持續(xù)經(jīng)營進行了充分披露和審計范圍是否受到限制。這些在客觀上對境內(nèi)外審計師不會有差別，正如前面提到的在專業(yè)勝任能力相差不大時，境內(nèi)外審計師對這種客觀上一致的披露在主觀上的認識也不會出現(xiàn)質(zhì)的差異。因此，不是由于境內(nèi)外審計師在公司持續(xù)經(jīng)營狀況的披露和審計范圍受到限制上的看法不同而導致了審計意見差異。
2．非技術層面因素與審計意見差異。
對審計意見差異的另外一個解釋是非技術層面因素，證券市場監(jiān)管制度安排將影響到境內(nèi)外審計師出具不同的審計意見。在分析框架中，我們提到，證券市場監(jiān)管制度安排通過影響審計師的利益函數(shù)來影響審計意見的出具。理論上一個完善的證券市場監(jiān)管制度安排應當能夠促使審計市場質(zhì)量的提高，具體表現(xiàn)為審計服務提供方——會計師事務所——愿意提供高質(zhì)量的審計服務，審計服務的需求方——直接表現(xiàn)為上市公司——需要高質(zhì)量的審計服務（劉峰等，2002）。一個高質(zhì)量的審計市場，在于通過監(jiān)管制度安排為審計師、上市公司建立一個利益函數(shù)，以引導審計師提供高質(zhì)量的審計服務和上市公司需求高質(zhì)量的審計服務。
審計師與公司意見不一致時，存在兩種選擇：一是堅持自己的觀點，出具客觀公正的審計意見；二是迎合公司的要求，出具審計意見。審計師如果應公司的要求出具審計意見，那么，公司為了獲得審計師的“合作”，將可能支付額外的賄賂，事務所獲得賄賂收益；但審計師未客觀出具審計意見，可能被查處，查處后，審計師將被罰款、暫停執(zhí)業(yè)或吊銷執(zhí)照，甚至追究刑事責任，造成事務所的直接損失，此外，如果審計師被查處，基于信譽受到影響，市場份額下降，還將導致間接損失。如果審計師堅持自己的觀點，出具客觀的審計意見，審計師將失去客戶，審計師的正常收費（包括現(xiàn)在的和預期未來的審計收費的貼現(xiàn)值）就沒有了，但聲譽得到提高，增加事務所未來收益。
在我國證券市場上，注冊會計師和事務所的法律風險，特別是民事賠償責任近乎為零，聲譽機制幾乎不起作用（劉峰、許菲，2002；劉峰等，2002），DeFond,Wong和Li（2000）的實證分析也表明，審計師會失去一定的市場份額，因此我國獨立審計準則的實行伴隨了證券市場集中度的下降和上市公司對高質(zhì)量審計的規(guī)避。這說明境內(nèi)審計師在堅持己見出具審計意見，將面臨市場份額下降。民事賠償責任為零，聲譽機制不起作用，使得事務所按照公司意見出具審計意見時，不但能夠接受賄賂收益，而且面臨損失的機會少。
我國針對上市公司的監(jiān)管指標，就A股而言，如：配股條件、ST和PT以及退市機制，均以境內(nèi)審計師的A股財務報告為準，即同時發(fā)行A、B股的上市公司，利益集中在A股財務報告上?；谶@些利益所在，公司將愿意花費更大的代價賄賂境內(nèi)審計師。所以境內(nèi)審計師比境外審計師更傾向于接受賄賂，按公司意愿出具更輕微的審計意見。
在A公司問題上，技術性的差異不是導致審計意見差異的主要原因，那么這種非技術性的差異將可能是主要原因。在審計收費上我們得到一個旁證，一般來說，境外審計師的審計成本要高于境內(nèi)審計師，境外審計師的審計收費按照國際標準收取，將高于境內(nèi)審計師。但我們發(fā)現(xiàn)，在2001年，A公司分別向境內(nèi)、外審計師支付33萬元、27萬元審計費用，2002年分別支付了33萬元和23萬元審計費用，連續(xù)2年境內(nèi)審計師的收費均高于境外審計師，2002年居然高出10萬元之巨，而恰好在2002年境內(nèi)審計師為A公司出具了標準無保留意見，未對持續(xù)經(jīng)營危機進行揭示。
四、若干啟示和研究局限性
同時發(fā)行A股、B股的公司由境內(nèi)外審計師進行審計，為分析不同審計師的行為特征提供了一個機會，尤其在A公司案例中，境內(nèi)外審計師針對同一持續(xù)經(jīng)營的不確定性事項出具不同的審計意見，消除了一些由于技術性規(guī)范差異所帶來的影響。我們的分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生意見差異的主要原因是由于證券市場監(jiān)管制度的安排，使同時發(fā)行A股、B股股票的公司的利益集中在A股財務報告上，使得公司更愿意賄賂A股審計師，現(xiàn)有的法律風險環(huán)境使得A股審計師有激勵與公司合謀，出具公司期望的審計意見。
我國以國際審計準則為藍本，不斷制定和完善獨立審計準則體系，這為提高審計質(zhì)量起到了重要作用，但我們看到，改進上市公司審計質(zhì)量除了不斷完善技術性規(guī)范外，更為重要的是改革證券市場監(jiān)管制度的安排，盡快建立審計師的聲譽機制。
我們的研究是針對B股市場的境外審計師分析的，但境外審計師在A股市場上將可能改變其行為特征，其與境內(nèi)審計師所面臨的情況是一樣的，境外審計師的決策期望效用值與境內(nèi)審計師相同，正如劉峰、許菲（2002）指出，五大一定會根據(jù)中國的法律法規(guī)來調(diào)整其行為，從而達到相關當事人利益最大化的目的。
2001年12月，證監(jiān)會了《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第16號——A股公司實行補充審計的暫行規(guī)定》，要求上市公司需要融資的，必須聘請國際知名會計師事務所按國際會計準則進行補充審計。這里隱含了兩個假設，一是國內(nèi)技術規(guī)范和國內(nèi)審計師的專業(yè)勝任能力可能導致審計低質(zhì)量，二是國際審計師更具獨立性。而我們的分析認為更多的應該考慮證券市場監(jiān)管制度安排。
參考文獻：
1．陳朝暉．論持續(xù)經(jīng)營不確定性．會計研究，1999，（7）：15－22．
2．劉峰，許菲．風險導向型審計·法律風險·審計質(zhì)量．會計研究，2002，（2）：21－27．
二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題
以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務院證券委負責，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構，承擔起對我國證券市場的監(jiān)管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調(diào)控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監(jiān)管機構作為政府代表，除了承擔監(jiān)管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經(jīng)濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經(jīng)濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：
投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議
證券市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設問題，應從以下方面入手：
確立證券市場監(jiān)管機構的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內(nèi)容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應證券網(wǎng)絡化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構監(jiān)管職能，建立健全派出機構監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內(nèi)部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權力，強化社會輿論監(jiān)督。
摘要：證券市場是信用制度與市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個風險高度集中的市場，具有風險來源廣、傳導性強和社會危害巨大等特點。目前我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實要求還存在很大的差距。本文從證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議。
關鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管
證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價值發(fā)現(xiàn)及風險提示等功能是市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟服務。
參考文獻：
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【中圖分類號】D922.287文獻標識碼：B文章編號：1673-8500（2013）04-0036-02
1證券行政監(jiān)管理論概述
證券市場是由一系列非常復雜的、人為設計的組織體制及資本運行機制組成的龐大市場，在這個市場中，監(jiān)管者與被監(jiān)管者產(chǎn)生了一系列的權利義務關系。我國《證券法》是調(diào)整證券法律關系的基本法律，其中行政機關權力、程序規(guī)范、資格限制、強制規(guī)范、禁止性規(guī)定以及行政處罰均較多，本質(zhì)上是部管理法。所謂證券監(jiān)管行政法律關系，是指經(jīng)《證券法》及相關法律規(guī)范確認和調(diào)整的，因監(jiān)管行政權力而形成的監(jiān)管機構與其他當事人之間的證券權利義務關系。
目前，幾乎所有國家的證券監(jiān)管活動都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會和證券交易所共同完成的。1997年8月起證券交易所的管理權從地方政府收歸到了中國證監(jiān)會。1997年11月，中央金融工作會議決定對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)和信托業(yè)實行分業(yè)管理，并決定建立起一個全國統(tǒng)一的證券期貨管理體系，理順中央和地方多級監(jiān)管機構間的關系，并由中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一行使對全國證券、期貨業(yè)的監(jiān)管職責。
2我國證券監(jiān)管體制存在的主要缺陷
我國在加入WTO后，國內(nèi)的證券市場獲得了快速發(fā)展，也取得了巨大的成績，中國證監(jiān)會作為統(tǒng)一監(jiān)管機構體制下的監(jiān)管體系已經(jīng)建立起來并逐步完善。然而鑒于以往的歷史及經(jīng)驗，我國的證券監(jiān)管體制存在的問題主要存在于兩部分，一是監(jiān)管主體方面，證監(jiān)會機構定性模糊、監(jiān)管權力不足、獨立性欠缺等；二是監(jiān)管行為方面，證監(jiān)會的行政許可審批權過大、監(jiān)管行政處罰滯后、政策干預廣泛，并且又缺乏必要的規(guī)范和監(jiān)督機制。
3我國證券監(jiān)管體制的改革與完善
我國證券監(jiān)管體制的改革與完善可以從以下幾個方面著手：
1.完善證券監(jiān)管行政法規(guī)立法體系
在我國證券市場正處于“新興加轉軌”時期，不確定性因素較多，此時，行政法規(guī)具有法律無可比擬的優(yōu)勢。因此，對于證券發(fā)行、市場交易、中介機構、上市公司等各方面的監(jiān)管問題，可以行政法規(guī)加以規(guī)范。在行政法規(guī)的立法活動中，要嚴格遵循《行政法規(guī)制定程序條例》等相關法律法規(guī)，提高立法質(zhì)量，并且對于已制定的行政法規(guī)，要根據(jù)實際情況，及時修訂和廢止。
2.完善監(jiān)管行為的法律規(guī)制
一套完整的行政程序制度應包括以下內(nèi)容：管轄、行政委托、行政協(xié)助、回避、申請及處理、調(diào)查、證據(jù)、陳述意見、公聽會、聽證、政府信息公開、閱覽卷宗、說明理由、期間、送達、費用、簡易程序等。因此，對于我國證券監(jiān)管行政程序法制化問題提供以下兩點建議：
2.1健全監(jiān)管信息公開制度，我國監(jiān)管機構的信息公開制度仍然并不健全，如首次申請股票發(fā)行，發(fā)行審核標準的公開制度缺失就導致在證監(jiān)會經(jīng)常駐有各種“公關團體”，試圖通過各種不當渠道以獲取信息爭取順利通過。因此，對于證券發(fā)行、交易等各種證券活動的監(jiān)管信息，監(jiān)管機構應及時向社會公開。
2.2健全行政聽證程序，如：聽證適用范圍應僅限于監(jiān)管機構做出的較為嚴重的行政處罰決定或者涉及到重大公共利益事項的行政許可；不應由當事人來承擔監(jiān)管機構組織的聽證費用；當事人如認為聽證主持人可能與本案存在直接利害關系的，當事人應有權申請其回避，并且聽證主持人的職能應由非本案的調(diào)查人員擔任；舉行聽證時在調(diào)查人員提出違法事實、相關證據(jù)和行政處罰建議后，當事人有權進行申辯和質(zhì)證等。
3.抽象監(jiān)管行為司法救濟制度的建立
我國證券市場常被人稱之為政策市，常常存在著救濟難的問題。根據(jù)我國現(xiàn)行的行政訴訟法之規(guī)定，抽象行政行為不屬于行政訴訟受案范圍，這極不利于證券監(jiān)管中行政相對人合法權益的保障，應將抽象行政行為納入行政訴訟受案范圍，并將行政訴訟范圍中的抽象行政行為界定為規(guī)章、以及規(guī)章以下的規(guī)范性文件。因此，我國應適當?shù)財U大行政訴訟范圍，盡快建立起對抽象行政監(jiān)管行為的司法審查制度。也只有這樣，才能更好地制約證券監(jiān)管機構的行政權力，從而達到充分保障行政相對人合法權益的目的，從根本上改變政策治市的模式，進而促進證券市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。
4.完善監(jiān)管機構制衡機制
監(jiān)管機構監(jiān)督機制的對象是監(jiān)管機構做出監(jiān)管行為的整個過程，目的是保證監(jiān)管機構的各種監(jiān)管行為的公平、公正、合理，防止監(jiān)管機構的強制性權力被濫用。
4.1強化證監(jiān)會監(jiān)察局的獨立性，中國證監(jiān)會監(jiān)察局作為證監(jiān)會行政監(jiān)督機關，實行雙重領導，缺乏獨立性、地位不高、權威不夠，應將監(jiān)察局人事任免權收歸國務院，并直接對國務院負責；同時，各項開支費用應當單列，分別由國務院審議后列入財政預算。
4.2充分發(fā)揮新聞輿論監(jiān)督的作用，證券監(jiān)管往往能成為全社會關注的焦點，因此，充分發(fā)揮新聞監(jiān)督“第四權力”的地位，使其監(jiān)督的功能得以發(fā)揮。
4.3充分發(fā)揮自律監(jiān)管體系的作用，提升證券業(yè)協(xié)會及證券交易所等一系列自律性組織的獨立地位，并應賦予它們更多的監(jiān)管權力和責任。對于證券業(yè)協(xié)會，證監(jiān)會應放松進而放棄對證券業(yè)協(xié)會的行政控制和領導，并將其改變成對協(xié)會的依法監(jiān)督關系，使協(xié)會成為在法律和行政雙重地位上能完全獨立于證監(jiān)會的一個自治組織；對于證券交易所，應強化其獨立性，降低證監(jiān)會對其的直接控管，將證券交易所作為一個監(jiān)管的對象而非是完全附屬于自己的下屬單位，并應歸還人事任免權于證券交易所。
參考文獻
[1]洪偉力.證券監(jiān)管：理論與實踐[M].上海：上海財經(jīng)大學出版社，2000.
證券監(jiān)管是指證券市場管理機構運用行政、經(jīng)濟和法律手段，對證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營機構等市場主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動。多年來，證券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓表明，市場與市場主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場基本功能得以充分發(fā)揮的保障，是證券市場基本功能正常運轉的外在條件。伴隨金融對外開放，我國證券市場的發(fā)展必將面臨新的機遇與挑戰(zhàn)，而有效的市場監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應我國的證券監(jiān)管體制，己成為一項十分急迫的任務。
一、我國目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題
盡管我國證券市場有明確的監(jiān)管原則和目標，但在實際運行過程中，由于我國特殊的經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段，使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運行，還存在很多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型，也稱政府主導型模型，其特點：一是強調(diào)立法管理，具有完備的證券法律、法規(guī)體系；二是設立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構承擔監(jiān)管職務，與自律性監(jiān)管模型相比，這種監(jiān)管模式更具有權威性，更加嚴格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國的具體國情和市場發(fā)育程度，目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無疑是明智的，但僅僅依靠監(jiān)管會及其派出機構，顯然是無法搞好證券監(jiān)管的，需要建立一個功能完善的，包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時證券交易所一線監(jiān)管的失靈，又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷，無法預警和防范市場風險，整個監(jiān)管體系出現(xiàn)機構殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。
(二)證券市場自律功能尚未充分發(fā)揮作用
首先是自律組織不健全，據(jù)統(tǒng)計在目前近千家證券商、中介機構中，加人中國證券業(yè)協(xié)會的團體僅為121個；其次是自律組織管理混亂，現(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個證券交易所及其證券公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會組成，但實際運行中，各方彼此獨立，地方證券業(yè)協(xié)會隸屬關系各異，難以協(xié)調(diào)工作，中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構，機構負責人多是由政府機構負責人兼任，與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過對自身會員的自身約束、相互監(jiān)督起到對政府監(jiān)管的補充作用的精神相矛盾。另外，作為證券市場的組織者，上海、深圳證券交易所，由于管理機制不同，對證券監(jiān)管力度也存在差異，致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時會出現(xiàn)不一致，所以，證券交易所的一線監(jiān)管作用不強。
(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性，增加了監(jiān)管的難度
我國現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一，缺乏相應配套的實施細則和相關法律，如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關法律尚未出臺，這不僅使國內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù)，而且證券法規(guī)體系不完善，不可避免的帶來可操作性差等問題。其二，在具體的交易規(guī)則等方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，如《公司法》缺乏有效保護少數(shù)股東權益的條款，這也不符合國際慣例；其三，在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)和全國性法規(guī)的矛盾；其四，對證券市場證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其表現(xiàn)在對一些特殊主體監(jiān)管不力，如對少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營業(yè)務時存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。
(四)政府監(jiān)管職能錯位
與成熟市場經(jīng)濟國家對資本市場的監(jiān)管相比，我國政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯位，這也是我國目前證券市場中存在的最大的問題，并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應付證券市場中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問題，缺乏中長期的證券市場戰(zhàn)略規(guī)劃研究；同時在監(jiān)管手段上，仍注重計劃與審批手續(xù)，將指令性管理手段照搬于證券市場，這種違反證券市場操作的強制性管理方法成為證券市場秩序混亂的誘因，也是幾年來證交所自律作用微弱，證券協(xié)會形同虛設，發(fā)揮不了應有的自律功能的主要原因。
(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。
證券監(jiān)管是一項政策性、技術性、操作性都很強的專業(yè)工作，要求從事此項工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且，在國際化的條件下，新的金融衍生工具、市場操作手段也會應運而生，這就需要市場從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應。但從目前來看，我國各級監(jiān)管人員在數(shù)量、知識結構、業(yè)務素質(zhì)等方面難以適應監(jiān)管工作的客觀需要，因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關鍵。
二、改善證券監(jiān)管的幾點措施
(一)順應混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，組建一體化的衍生監(jiān)管體系
由于混業(yè)經(jīng)營將是我國人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因此在我國目前的保護性過渡期內(nèi)應該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法，逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營相適應的監(jiān)管體系，加強整個金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作，定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問題進行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息，解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問題，研究對策，有目的、有計劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度，如通報制度、質(zhì)詢制度，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，為全面混業(yè)監(jiān)管做好準備；另外，還要提高素質(zhì)，明確職責，改進手段，強化聯(lián)合監(jiān)管力度，不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率，有效防范金融風險。
(二)加強自律管理，完善市場機制
證券市場的復雜性，法律的滯后性兼之證券管理機構超脫于證券市場之外，使得證券管理機構不能及時明察證券市場的發(fā)展變化，很難實現(xiàn)既要保持市場穩(wěn)定有序，又要促進市場高效運作的管理目標，所以，我國在對證券市場實行全面監(jiān)管的同時，應借鑒英國式的自律性監(jiān)管體制的做法，加強自律組織的建設，以法律形式確認自律機構的法律地位，賦予其制定運作規(guī)范、規(guī)劃，監(jiān)管市場，執(zhí)行市場規(guī)則的權利；應明確規(guī)定自律組織承擔日常業(yè)務管理，有權制定、執(zhí)行日常業(yè)務管理規(guī)則，并行使懲戒職能；建立我國證券業(yè)自律組織體系，這種體系由證券業(yè)協(xié)會和交易所組成的證券交易所協(xié)會組成，但自律組織并不是完全脫離證券組織機構，而應接受其指導、監(jiān)督和管理，具體可以通過自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權、仲裁等方式進行，政府監(jiān)管機構應采取措施，促使各證券交易所和證券公司建立市場監(jiān)察部，加強內(nèi)部管理，政府應扶持證券業(yè)協(xié)會的發(fā)展，使其在對從業(yè)人員的資格認定，市場交易活動的監(jiān)視，市場參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓等方面發(fā)揮作用；應改變目前證券業(yè)協(xié)會大多屬于官辦機構和機構負責人多是由政府機關負責人兼任的做法；同時應明確各地方證券業(yè)協(xié)會的隸屬關系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。
(三)加強證券市場的法制建設，健全和完善法律體系
我國證券市場立法滯后，法規(guī)不完備，沒有形成完善的證券法規(guī)體系，在證券市場發(fā)展的過程中，國家沒有及時制定相應的法規(guī)和政策，相當長時間沒有出臺證券基本法，其間雖然制定法規(guī)法章250項，但大多屬于臨時應急性質(zhì)，缺乏穩(wěn)定性。1998年《證券法》雖然出臺了，但與之相配套的實施細則和相關法律，如《基金法》、《投資信托法》等遲遲未出臺，這在法律手段上，表現(xiàn)為可操作性差，執(zhí)法力度弱，因此應盡快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強可操作性，盡快制定《基金法》、《期貨法》，處理好《證券法》與相關法律的銜接，避免出現(xiàn)不一致問題。證券監(jiān)管機構應根據(jù)市場出現(xiàn)的新問題，制定相應的規(guī)章制度，對市場變化保持靈敏反應。
(四)建立完善的信息公開披露制度
包括為批準一項許可申請所必要的初步信息，為進行持續(xù)監(jiān)管所要求的定期信息，在視察或危急情況下的非常信息，為實行有效監(jiān)管，需要獲取整個市場組織的質(zhì)量信息、市場交易信息、市場數(shù)據(jù)信息、公司運行信息，相應建立合理的信息披露制度，如向主要上市公司派駐監(jiān)管員制度，定期報送風險報告和監(jiān)管報告，隨時報告重大風險事項，實行市場監(jiān)管督辦制度，限期整改、分級上報；實行監(jiān)管質(zhì)詢制度，要求被監(jiān)管方對資料信息的真實性、準確性做出解釋；實行監(jiān)管公告制度，隨時向公眾公布監(jiān)管結果，公布舉報電話，建立投資者、中介機構、新聞媒體參與、證券會實行的“四位一體”社會化監(jiān)管。超級秘書網(wǎng)
一、相關文獻回顧
俞國平、鄒川達（2000）從監(jiān)管體系、政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管和基金內(nèi)部監(jiān)管角度入手，分別介紹了美國集中監(jiān)管為主的體系和英國自律監(jiān)管為主的體系，并認為我國現(xiàn)在對基金的認識不夠，比較適合使用集中型的監(jiān)管體系，應該加強對基金業(yè)的立法并另設立專門的監(jiān)管機構。
陳明生（2003）從信息不對稱的角度入手，認為信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險問題存在于我國的證券投資基金業(yè)中，對投資基金的治理和監(jiān)管要從這個方面入手。在治理和監(jiān)管體系中要注意治理和監(jiān)管主體的獨立性，建立完善的風險評級制度和信息披露制度，以及加強基金行業(yè)的自律監(jiān)管。
王剛、凌媛（2006）從博弈論的角度出發(fā)，分析了在基金監(jiān)管體系中的四個參與主體的成本和收益，并根據(jù)博弈論原理簡單分析參與主體的關系，認為證監(jiān)會要建立合理的激勵制度，托管人要加強監(jiān)管和信息披露制度的管理。
以上文獻都從不同角度分析了我國證券投資基金的監(jiān)管問題，都認為我國基金監(jiān)管的關鍵在于基金行業(yè)的自律監(jiān)管和信息披露制度。但是，他們都有一個共同的缺點，即對基金行業(yè)監(jiān)管沒有進行定量分析，現(xiàn)有的分析比較簡單?，F(xiàn)從博弈論的角度入手，將四個監(jiān)管主體的成本和收益定量化，從而建立模型，并以此為依據(jù)給出政策建議。
二、參與主體的成本和收益分析
在現(xiàn)有的證券投資基金的監(jiān)管體系中，有四個參與主體，分別是證監(jiān)會為主的監(jiān)管機構、托管銀行、基金持有人和基金管理人。四個主體在監(jiān)管體系中擔任不同的角色。
證監(jiān)會等監(jiān)管機構主要負責監(jiān)管證券投資基金機構的業(yè)務活動，監(jiān)督基金業(yè)的信息披露情況，對違規(guī)的行為進行查處等。證監(jiān)會的監(jiān)管成本可以分為固定成本和可變成本兩部分。固定成本包括監(jiān)管人員的工資支出和培訓費用等，用C1表示，是固定不變的?？勺兂杀景ūO(jiān)管人員的差旅費、現(xiàn)場辦公費用等費用?？勺兂杀倦S著監(jiān)管力度的變化而變化，監(jiān)管力度越大，可變成本越大。如果監(jiān)管力度大，則可變成本用C1′表示，如果監(jiān)管力度小，則可變成本用C1″表示，可知C1′＞C1″。而證監(jiān)會的收益主要來源于向基金收取的監(jiān)管費用。證監(jiān)會按年交易額的0.04‰向證券投資基金收取監(jiān)管費，用S1表示。
托管銀行主要負責保管基金財產(chǎn)，辦理基金托管業(yè)務的信息披露事項，對基金的定期報告出具意見，監(jiān)督基金管理人的投資運作。托管銀行的成本可以從兩個方面考慮，一部分是固定成本，另一個部分是措施成本。固定成本指托管銀行對監(jiān)管人員支付的工資和費用、信息披露的文件制作等，它不隨監(jiān)管力度的改變而改變，用C2表示。措施成本可以理解為當托管銀行發(fā)現(xiàn)基金管理人出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象采取措施的成本，包括報告證監(jiān)會的費用，協(xié)助調(diào)查費用和由于舉報而帶來的潛在的收入損失，用C2′表示。托管銀行的收益主要包括托管費用收入，用S2表示，而如果托管銀行不能很好地執(zhí)行監(jiān)管義務，則可能面臨處罰和賠償，這部分收益可以看作是負的，用-S2表示。
基金持有人作為基金的所有者，有權獲得基金的投資收益，參加基金份額持有人大會并投票，以及了解基金的信息資料。由于信息不對稱的存在，基金持有人對基金管理人的監(jiān)管是很難的，其監(jiān)管成本也相應地比較高?；鸪钟腥说某杀景私怅P于基金的相關信息、收集關于基金的資料以及參加基金持有人大會的費用等。如果基金持有人積極參與對基金的監(jiān)管，可以認為成本為C3，而如果基金持有人對基金監(jiān)管沒有熱情，則可以認為持有人的監(jiān)管成本為0。如果基金持有人對基金管理人的違規(guī)行為提出訴訟，那么在成本計算中還要考慮訴訟費用、律師費用等，用L表示。而基金持有人的收益可以分成兩個部分，一部分是基金持有人對基金投資收益的分享，用S3表示；一部分是基金持有人對基金管理人的違規(guī)行為提出訴訟，要求賠償，用S3′表示，同時，基金持有人會由于基金管理人的違規(guī)行為導致?lián)p失的發(fā)生。
基金管理人主要負責對募集的資金進行證券投資，編制定期報告和信息披露及向基金持有人分配投資收益?；鸸芾砣嗽诒O(jiān)管中的成本是當管理人出現(xiàn)違規(guī)行為的時候監(jiān)管主體對基金管理人的懲罰措施，包括罰款、吊銷執(zhí)照等，用C4來表示。而基金管理人的收益可以分為兩個部分，如果基金管理人沒有違規(guī)操作，收益就是管理費用和手續(xù)費等收入，用S4表示，如果基金管理人違規(guī)操作，收益除了管理費用和手續(xù)費以外，還包括通過違規(guī)操作而獲得的超額收益S4′。
三、監(jiān)管主體的博弈論分析
根據(jù)以上的成本收益分析可以看出，監(jiān)管主體間成本收益的關系就決定了他們的行為的方向和可能性。下面用博弈論的方法從不同的角度分析監(jiān)管主體間的行為。
1、證監(jiān)會與基金管理人的博弈
證監(jiān)會作為監(jiān)管的核心，其行為可以分為嚴格監(jiān)管和不嚴格監(jiān)管?；鸸芾砣诉x擇自己的行為，是違規(guī)操作還是不違規(guī)操作。假設如果證監(jiān)會不嚴格監(jiān)管，他不會發(fā)現(xiàn)基金管理人違規(guī)。所以，他們之間的博弈可以看成是一個靜態(tài)博弈，其得益矩陣如表1：
從得益矩陣中可以看出，因為C1′＞C1″，嚴格監(jiān)管相對于不嚴格監(jiān)管來說是嚴格下策，證監(jiān)會在監(jiān)管中會選擇不嚴格監(jiān)管。而如果C4＜S4′，不違規(guī)相對于違規(guī)來說是嚴格下策，基金管理人會選擇違規(guī)，那么該博弈的Nash均衡就是（違規(guī)，不嚴格監(jiān)管）；如果C4＞S4′，那么違規(guī)對不違規(guī)來說是嚴格下策，基金管理人會選擇不違規(guī)，那么該博弈的Nash均衡就是（不違規(guī)，不嚴格監(jiān)管）。
2、基金管理人與托管銀行間的博弈
基金管理人和托管銀行間是監(jiān)督與被監(jiān)督的關系。由于托管銀行保管著基金資產(chǎn)，則托管銀行對基金管理人的行為是完全了解的，即如果基金管理人違規(guī)操作，托管銀行就會發(fā)現(xiàn)。所以，托管銀行的選擇是在基金管理人違規(guī)的情況下是否舉報和協(xié)助調(diào)查?；鸸芾砣伺c托管銀行間的博弈可以看成是一個完全且完美的動態(tài)博弈，該博弈的擴展形如圖1：
從圖1中可以看出，如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘不違規(guī)’；托管銀行如果有第二階段選擇‘行動’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＜S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規(guī)’；托管銀行在第二階段選擇‘行動’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4＞S4′和S2′＞C2′，策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規(guī)’；托管銀行在第二階段選擇‘不行動’”，是該博弈的子博弈完美Nash均衡。
3、基金持有人與基金管理人間的博弈
基金持有人與基金管理人的關系是委托－關系?；鸪钟腥说谋O(jiān)管選擇與基金管理人的違規(guī)行為可以看成是一個靜態(tài)博弈。而如果基金管理人違規(guī)，則基金持有人有權提出訴訟?；鸪钟腥耸欠裨V訟可以看成是該靜態(tài)博弈后面的一個動態(tài)博弈。假設基金持有人的訴訟是可信的威脅，而且如果基金持有人不監(jiān)管基金管理人，則基金持有人不會發(fā)現(xiàn)基金管理人的違規(guī)行為，那么該博弈的擴展形如圖2：
其中，
A=（-C4+S4+S4′，S3-W-C3-L+S3′）
B=（S4+S4′，S3-W-C3）
D=（S4，S3-C3）
E=（S4+S4′，S3-W）
F=（S4，S3）
從圖2可以看出，如果S3′＞L且C4＞S4′，則基金持有人會選擇“不違規(guī)”，而若C4＞S4′，則基金管理人會選擇違規(guī)。所以，如果，S3′＞L，S3′＞W(wǎng)+C3且S4′＞C4，最優(yōu)策略為“基金持有人‘監(jiān)管’；基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘’”；如果，S3′＞L，S3′＜W+C3，最優(yōu)策略為“基金持有人‘不監(jiān)管’；基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘’”；如果S3′＜L，最優(yōu)策略為“基金持有人‘不監(jiān)管’；基于不對稱的存在，基金持有人對基金管理人的監(jiān)管是很難的，其監(jiān)管成本也相應地比較高?；鸪钟腥说某杀景私怅P于基金的相關信息、收集關于基金的資料以及參加基金持有人大會的費用等。如果基金持有人積極參與對基金的監(jiān)管，可以認為成本而如果基金持有人對基金管理人‘違規(guī)’；基金持有人‘不’”。
四、政策建議
1、在證監(jiān)會的監(jiān)管制度上要充分考慮一定的激勵機制。從第一個博弈可以看出，嚴格監(jiān)管的成本要高于不嚴格監(jiān)管的成本。如果沒有相應的激勵機制，證監(jiān)會選擇不嚴格監(jiān)管。如果從對違規(guī)基金的罰款中抽出一部分給證監(jiān)會，作為對其嚴格監(jiān)管的獎勵，該獎勵可以彌補嚴格監(jiān)管帶來的成本支出，那么證監(jiān)會的最優(yōu)選擇就會是嚴格監(jiān)管，從而有效地提高證監(jiān)會進行基金監(jiān)管的積極性。
2、要加大對違規(guī)基金的懲罰力度。從以上三個博弈分析都可以看出，如果對違規(guī)基金的罰款大大超過基金通過違規(guī)所得，那么多數(shù)基金的最優(yōu)選擇都是不違規(guī)。所以，我國對違規(guī)基金的懲罰力度要加大，尤其要在剝奪違規(guī)基金的非法所得的基礎上，還要對違規(guī)基金進行進一步的懲罰，從而減小基金的違規(guī)沖動。
3、加大對包庇違規(guī)基金的托管銀行的懲罰力度和減少托管銀行的行動成本。從第二個博弈可以看出，托管銀行是否會對基金的違規(guī)行為及時采取措施，主要考慮的是托管銀行包庇違規(guī)基金的懲罰力度和對違規(guī)行為采取措施的成本。所以，一方面要加大對包庇違規(guī)基金的托管銀行的懲罰力度，可以考慮剝奪其托管資格和進行罰款；另一方面要減少托管銀行采取措施的成本，在一定程度上要保護托管銀行的監(jiān)管地位。
4、保護基金持有人的監(jiān)管積極性。我國基金持有人的監(jiān)管積極性不高，其主要原因就是監(jiān)管成本一直居高不下。所以，要保護基金持有人的監(jiān)管積極性，最重要的就是要降低基金持有人的監(jiān)管成本，主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先，加強基金信息披露的監(jiān)管，充分披露基金信息，降低基金持有人收集信息的成本；其次，對積極參加基金持有人大會的基金持有人給予一定的補助，從而降低基金持有人參加基金持有人大會的成本；最后，保護基金持有人的權力，如果基金持有人對基金違規(guī)的屬實，對基金的懲罰要考慮對基金持有人的損失的補償，包括基金持有人的費用以及基金持有人由于基金的違規(guī)行為所造成的損失。
參考文獻：
[1]張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學[M].上海人民出版社，1996.
[2]謝識予.經(jīng)濟博弈論[M].復旦大學出版社，1996.
貸款定價就是商業(yè)銀行根據(jù)自身資金成本、盈利目標，考慮貸款風險和期限，結合借貸市場資金供求狀況，綜合確定的貸款利率。而貸款利率則是現(xiàn)實經(jīng)濟生活中的一種利率形式，是銀行讓渡資金使用權所收取的相應報酬，產(chǎn)生于借貸活動，來源于借款者的利潤(收入)。影響貸款利率的因素主要有資金成本、貸款風險程度、貸款期限、貸款數(shù)額、借貸市場競爭程度(或市場資金供求狀況)等。其中，貸款利率與資金成本、貸款風險是正相關函數(shù)，即資金成本上升，貸款風險大，則貸款利率要高；貸款利率與貸款額度一般是負相關函數(shù)，額度大的貸款利率一般要低于額度小的貸款利率；同時，貸款利率受借貸市場資金供求影響(見圖1)。當借貸市場借貸資金供給大于借貸資金需求(借貸資金供給曲線右移)，則借貸市場均衡利率將下降；反之，則上升。
上述貸款定價模式是建立在全面成本核算、風險測度基礎上的貸款定價方法。目前，國內(nèi)商業(yè)銀行成本核算仍未達到分部門、分產(chǎn)品、分客戶核算，貸款風險測度仍沿襲以往的貸款風險度定性評估，準確度低，這些都影響貸款定價體系的建立和完善。因此，國內(nèi)商業(yè)銀行在建立貸款定價體系的同時，也要加快全面成本管理的推進和風險測度模型的建立，以支持商業(yè)銀行建立科學、合理的貸款定價體系，使貸款定價能夠充分體現(xiàn)貸款所承擔的信用風險和經(jīng)營費用，確保預期盈利目標得以實現(xiàn)。
我國商業(yè)銀行信貸業(yè)務發(fā)展基本經(jīng)歷了三個階段：以擴大市場份額為目的的信貸計劃管理階段；以實現(xiàn)質(zhì)量效益為目的的信貸過渡完善階段；適應國際銀行發(fā)展趨勢的信貸市場運作階段。與之相對應的貸款定價也經(jīng)歷了利率管制時期的統(tǒng)一定價，利率轉軌時期的區(qū)間浮動定價，利率市場化時期的自主定價。目前我國商業(yè)銀行貸款定價正處于由統(tǒng)一定價向自主定價的過渡時期，因此，如何實現(xiàn)這一跨越，構建適合商業(yè)銀行貸款定價體系就顯得尤為重要。
【參考文獻】:
