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時間：2023-07-30 08:51:30
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一、研究背景
近年來，隨著大數(shù)據(jù)寫入政府工作報告，大數(shù)據(jù)相關(guān)企業(yè)在全國遍地開花，其中以大數(shù)據(jù)運營為主要經(jīng)營方向的企業(yè)層出不窮。大數(shù)據(jù)企業(yè)最核心的資產(chǎn)是數(shù)據(jù)資產(chǎn)，然而關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的評估，行業(yè)內(nèi)并沒有統(tǒng)一的標準。面對以大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)服務(wù)型企業(yè)的跨越式發(fā)展，企業(yè)急需通過債務(wù)融資、股權(quán)融資等方式擴大規(guī)模。對于大數(shù)據(jù)運營企業(yè)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)無疑是企業(yè)最為重要的一種無形資產(chǎn)，但由于缺乏科學的估值體系，企業(yè)融資方面存在較多的困難。究其根本，是關(guān)乎數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價的問題。對于私募股權(quán)投資基金來說，正確合理的評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，是對企業(yè)進行價值評估的前提條件。
二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價中影響因素分析
數(shù)據(jù)成為一類資產(chǎn)是信息資源資本化的體現(xiàn)，他讓數(shù)據(jù)資源不僅僅具有經(jīng)濟價值和應(yīng)用服務(wù)本身，而且具有了內(nèi)在的金融價值?！按髷?shù)據(jù)之父”維克托?邁爾?舍恩伯格認為，數(shù)據(jù)資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表，只是時間問題。但同時我們也要認識到，不是所有數(shù)據(jù)的都具備資產(chǎn)的屬性，數(shù)據(jù)本身不等于資產(chǎn)。根據(jù)財務(wù)關(guān)于資產(chǎn)的定義，只有數(shù)據(jù)被企業(yè)擁有和控制的、并且能夠用貨幣計量，能夠為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，才能成為企業(yè)的一種無形資產(chǎn)。在大數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)運營企業(yè)關(guān)于數(shù)據(jù)價值的實現(xiàn)是體現(xiàn)在數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)交易層面。
數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種無形資產(chǎn)，其公允價值的計量應(yīng)當考慮市場參與者通過最佳使用資產(chǎn)或?qū)⑵涑鍪劢o最佳使用該項資產(chǎn)的其他市場參與者而創(chuàng)造經(jīng)濟利益的能力。最佳使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)當考慮在實物上可能、法律上允許、財務(wù)上可行的情況下使用資產(chǎn)，具體如下：
（一）市場參與者在給資產(chǎn)定價時考慮的資產(chǎn)實物特征
如數(shù)據(jù)類型，數(shù)據(jù)實時性、可靠性、數(shù)據(jù)數(shù)量、數(shù)據(jù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)格式、數(shù)據(jù)可獲得性、數(shù)據(jù)跨度等內(nèi)容。
（二）市場參與者在給資產(chǎn)定價時考慮的資產(chǎn)法律限制
如水文、地理、氣象等測繪數(shù)據(jù)、航天信息類數(shù)據(jù)、個人隱私數(shù)據(jù)、企業(yè)戰(zhàn)略及商業(yè)數(shù)據(jù)等雖具有很高的應(yīng)用價值，但存在損害國家安全，個人隱私，企業(yè)利益等問題，違反了國家法律，其數(shù)據(jù)在應(yīng)用中存在法律障礙。
（三）市場參與者在給資產(chǎn)定價時考慮的資產(chǎn)財務(wù)特征
即是在實物上可能且法律允許的情況下使用資產(chǎn)能否產(chǎn)生足夠的收益或現(xiàn)金流量（考慮將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換到該用途的成本），以滿足市場參與者投資于這樣使用的該項資產(chǎn)所要求的投資回報。
三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價方法
國內(nèi)外相關(guān)文獻中關(guān)于無形資產(chǎn)定價的方法可分為三種基本類型，分別為收益現(xiàn)值法、市場價值法和重置成本法。本文在考慮了數(shù)據(jù)資產(chǎn)特殊性的基礎(chǔ)之上，提出了應(yīng)用博弈論、人工智能等方法對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行評估的觀點。
（一）收益現(xiàn)值法
收益現(xiàn)值法（Present Earning Value Method）又稱收益還原法，是將數(shù)據(jù)在剩余使用期限內(nèi)的預(yù)期收益，按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，把評估基準日現(xiàn)值的總價值作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的一種計算方法。
式中：PV表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估價值（現(xiàn)值）；表示第k年的數(shù)據(jù)資產(chǎn)預(yù)期收益流入；n表示數(shù)據(jù)資產(chǎn)有效使用年限；i表示收益折現(xiàn)率。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為經(jīng)營性資產(chǎn)直接產(chǎn)生收益，其價值實現(xiàn)的方式有數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘、應(yīng)用開發(fā)等。這種價值實現(xiàn)（預(yù)期收益）會伴隨著企業(yè)的經(jīng)營持續(xù)不斷的創(chuàng)造收益。收益現(xiàn)值法評估無形資產(chǎn)優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)外關(guān)于專利權(quán)、商標權(quán)、著作權(quán)、特許權(quán)等無形資產(chǎn)的評估中主要都采用了收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法較真實、準確地反映了數(shù)據(jù)資產(chǎn)本金化的價格，因此在投資決策時，更容易被評估雙方所接受。
（二）市場價值法
市場價值法是在市場條件下，通過比較被評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)與售出同類資產(chǎn)的異同，進而分析資產(chǎn)的價值影響因素，如期限、數(shù)量等，從而確定被評估資產(chǎn)價值的一種方法。市場價值法的特點決定了其對需求量大、類型多、交易頻繁的數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有較高的應(yīng)用價值。但由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)差異性、個性化程度高，且其作為一種新興的交易類資產(chǎn)在國內(nèi)外交易時間較短，交易的數(shù)量較少，可參考的有價值的歷史交易資料非常有限。因此，在運用市價價值法對數(shù)據(jù)價值進行評估時，由于歷史資料的缺乏，價值評估的基礎(chǔ)很難建立，這樣難免會造成評估結(jié)果失真。但是在交易市場條件成熟的情況下，市場法也是一種較為可行的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估方法。
（三）重置成本法
重置成本法是在現(xiàn)時條件下，重新生產(chǎn)或取得與被評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有相同用途和功效的資產(chǎn)時需要的成本作為計價標準。由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)取得的不可逆性，如視頻數(shù)據(jù)、氣象數(shù)據(jù)等便不能通過模擬的方法數(shù)據(jù)產(chǎn)生前的原始狀態(tài)，同時由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)的不可復制性、數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)用的時效性，數(shù)據(jù)資產(chǎn)折舊不能準確計量等特點，應(yīng)用重置成本法評估數(shù)據(jù)價值存在一定的困難，其價值評估結(jié)果也不容易得到交易雙方的認可。因此，一般情況下，重置成本法不適合作為數(shù)據(jù)價值評估的方法。
（四）博弈方法
收益現(xiàn)值法是從數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的買方定價、重置成本法是從數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的賣方定價，市場價值法則通過市場的角度考慮問題，三種方法作為傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估方法其各有優(yōu)勢，也有缺點。作者認為，在一定條件下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價可通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)的買賣雙方各自所掌握的信息，以討價還價的方式實現(xiàn)自身利益最大化和風險成本最小化，即博弈方法。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易活動中，由于買賣雙方信息不對稱，交易過程根據(jù)自身掌握的信息進行往復的決策，因此該博弈過程可以看作是不完全信息條件下的動態(tài)博弈。
（五）人工智能方法
利用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（圖3-1）等人工智能方法，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響因素構(gòu)建人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的計算模型靈感來自動物的中樞神經(jīng)系統(tǒng)，被用于估計或可以依賴于大量的輸入和輸出的未知函數(shù)。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型中，輸入可包含數(shù)據(jù)日期、有效期限、數(shù)據(jù)類型、數(shù)據(jù)復雜度、數(shù)據(jù)應(yīng)用范圍等數(shù)據(jù)價值指標，輸出層可包含數(shù)據(jù)內(nèi)在價值、數(shù)據(jù)市場價值等價值指標。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有較高的自組織、自適應(yīng)和自學習能力，可以對數(shù)據(jù)本身的應(yīng)用價值做出客觀的評價和預(yù)測，它不但克服了由人工評價所帶來的人為因素及模糊隨機性的影響，能保證評價結(jié)果的客觀性、準確性，而且具有較強的動態(tài)性，可為數(shù)據(jù)價格的確定提供重要的依據(jù)。
四、結(jié)語
本文提出從最佳使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)當考慮在實物上可能、法律上允許以及財務(wù)上可行的情況下使用資產(chǎn)，進而提出了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的一般定價方法。通過分析得出收益現(xiàn)值法和市場價值法作為一般的資產(chǎn)定價方法，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)也有一定應(yīng)用價值，但重置成本法不適合作為評估數(shù)據(jù)價值的方法。同時，本文在數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估中引入了博弈方法和人工智能方法。
參考文獻
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一、選擇企業(yè)價值評估方法的原則
（一）成本效率原則。評估機構(gòu)介入公司并購，并作為獨立于并購雙方的經(jīng)濟主體，是以盈利為目的進行的市場化運作。因此在評估方法選擇時，評估機構(gòu)需要考慮各種評估方法在時間，物質(zhì)以及人力成本等方面的耗費，在合理的法規(guī)框架內(nèi)對評估方法做出選擇，使其符合并購雙方的要求，保證所用方法低成本高效率。
（二）風險規(guī)避原則。公司并購中價值評估的風險是指由于評估機構(gòu)在評估時對目標企業(yè)的價值作了不當或錯誤的判斷而產(chǎn)生的風險，這種風險可能是由于數(shù)據(jù)處理不當?shù)膬?nèi)部風險，也有可能是由于外部因素的干擾。因此選擇評估方法時要有較強的風險防范意識，分析可能產(chǎn)生的評估風險。
（三）客觀公正原則?？陀^公正原則是指在選擇企業(yè)價值評估方法時應(yīng)本著客觀公正的角度，根據(jù)目前市場上采取的數(shù)據(jù)對目標企業(yè)進行客觀分析，避免從個人的角度主觀臆斷，排除市場利益對機構(gòu)的干擾，貫徹平等公正的原則，實事求是的對目標企業(yè)進行價值評估。
二、上市公司并購重組評估方法選用情況分析
近年來，上市公司重大資產(chǎn)重組中價值評估方法逐漸由單一方法向同多種方法轉(zhuǎn)變，價值評估中同時使用兩種方法的比例已逐漸從2009年的65%上升到2013年的85%。在我國的上市公司并購重組中，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法作為評估方法的情況占了絕大多數(shù)，而市場法的應(yīng)用比較少，但其比例在逐漸提升。目前對我過上市公司并購重組中評估方法選用情況的基本分析如下：
（一）運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的比例較高，并且在未來一段時間任將持續(xù)。通過對我國價值評估方法的比較分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)基礎(chǔ)法已經(jīng)成為價值評估中使用最廣泛并且最重要的方法，究其原因，歸于以下幾點：
（1）相比于收益法和市場法，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時評估參數(shù)更易選取，并且方法簡便，在論證檢驗時更適合操作，因此評估機構(gòu)在資產(chǎn)基礎(chǔ)法和其他方法并無的多大差別的情況下，更傾向于選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。同時，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行評估還會過濾掉未來收益的不確定性對評估過程的干擾。
（2）我國特殊的政策層面原因。我國的資產(chǎn)評估體系的發(fā)展最早源于國有資產(chǎn)管理，我國目前的很多重大的公司并購中都能看到國有企業(yè)的身影，在對國有資產(chǎn)的評估中評估方法以及評估結(jié)果的可驗證性和可復核性一直都是國有資產(chǎn)管理非常強調(diào)的問題，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法便能使得這一問題得到較好的解決。
（3）使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的寬松性。由于使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的條件比較寬松，不像收益法和市場法所要求的那么嚴格，所以較多的公司在并購中只能考慮使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。
（二）收益法正在越來越多的使用于各種公司并購的價值評估中。在2012年的公司并購案例中有半數(shù)以上的公司采用了收益法評估公司并購中的企業(yè)價值。究其原因，是由于目前隨著中國資本市場由后股權(quán)分置時代向全流通時代的邁進，我國上市公司不再單單關(guān)注公司的既有資產(chǎn)，而是對于并購時能否吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來的盈利能力如何。運用收益法進行評估便能很好的從并購企業(yè)未來的盈利能力著手揭示企業(yè)的增長潛力，符合投資者和公司管理者的期望。
（三）市場法在我國的市場上還有待發(fā)展。市場法是一種最簡單、有效的評估方法，因為在評估過程中的數(shù)據(jù)資料均直接來源于市場本身，但是市場法需要一個充分發(fā)育、活躍的資本市場，并且市場法的應(yīng)用與市場經(jīng)濟的建立和發(fā)展、資本市場化程度密切相關(guān)。所以目前雖然市場法在我國企業(yè)評估中并沒有作為一種主要的方法使用，但是我相信隨著我國市場經(jīng)濟的不斷完善，市場法將會日益成為一種重要的資產(chǎn)評估方法。
三、我國公司并購中價值評估方法選擇時出現(xiàn)的問題
縱觀我國近年的公司并購案例，公司并購時選取的價值評估方法都能符合自身的條件，并比較準確的評估公司的價值，但是有部分公司在選擇方法時卻出現(xiàn)了一些問題：
1、評估方法選擇不當。不同行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)性質(zhì)、主營特點以及核心業(yè)務(wù)不同，所以在對其進行資產(chǎn)評估時側(cè)重點便不同，因此需要恰當?shù)倪x擇評估方法。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)可在評估中通過資產(chǎn)基礎(chǔ)法反映企業(yè)資產(chǎn)的當前構(gòu)建成本，并通過收益法驗證企業(yè)的未來盈利能力，保證并購時資產(chǎn)評估的合理性。如果對房地產(chǎn)企業(yè)采用市場法評估，便會得到偏離目標公司公允價值的結(jié)果。
2、有多種評估方法可行時只是用單一的方法?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定：重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)的，資產(chǎn)評估機構(gòu)原則上應(yīng)當采取兩種以上評估方法進行評估。但是在實際操作中，有些機構(gòu)在滿足市場法或收益法應(yīng)用的條件下卻只采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法一種方法，不符合法規(guī)規(guī)定。
四、公司并購中價值評估方法選擇的展望
（一）評估方法選擇的市場化
* 項目資助:福建省科技計劃項目《我省高新技術(shù)風險企業(yè)價值評估及其產(chǎn)權(quán)交易政策研究》,項目編號:2006R0024。
當今世界高新技術(shù)突飛猛進地發(fā)展,以高新技術(shù)發(fā)展為成長基礎(chǔ)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),以其市場潛力大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、技術(shù)層次高、附加價值高、污染程度低、能源依存度低等優(yōu)點,成為各地競相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。一個國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模及水平?jīng)Q定著該國經(jīng)濟發(fā)展水平和產(chǎn)品在國際市場上的競爭力,甚至決定著該國的未來。
1高新技術(shù)企業(yè)價值評估的目的及其特征
高新技術(shù)企業(yè)價值評估就是由專業(yè)資產(chǎn)評估機構(gòu)根據(jù)特定的目的和國家的有關(guān)政策、法律、法規(guī)以及有關(guān)資料,遵循特定的原則,依照法定的程序和標準,運用科學的方法,把高新技術(shù)企業(yè)作為一個有機整體,對其在特定時點的整體價值進行綜合性判斷和估計的活動,它屬于資產(chǎn)評估的范疇。
對高新技術(shù)企業(yè)價值評估的最終目的,就是為了更好地為企業(yè)和其他利益主體提供高質(zhì)量的價值咨詢服務(wù),促進高新技術(shù)企業(yè)更好地發(fā)展。具體來說,高新技術(shù)企業(yè)價值評估的目的有以下四個方面:
1.1 為企業(yè)并購提供服務(wù)
在企業(yè)的長期發(fā)展過程中,內(nèi)外部成長是互補的。由于當前技術(shù)更新速度加快,企業(yè)間競爭異常激烈,企業(yè)需要以最快的速度發(fā)展自己,以便在激烈的競爭中立于不敗之地。為了成功地進入一個新市場或迅速發(fā)展,僅靠自身的積累往往是不夠的。實踐也表明,并購是實現(xiàn)企業(yè)低成本高速度發(fā)展的一個有效途徑。20世紀90年代末的全球并購熱潮就是一個明證。但根據(jù)波士頓的研究資料表明,六成以上的并購最后均以失敗告終,而失敗的原因大部分在于買方支付了不合理的溢價。因此合理的高新技術(shù)企業(yè)價值評估是交易成功的保障。
高新技術(shù)企業(yè)價值評估可以為并購行為提供決策依據(jù)和參考。高新技術(shù)企業(yè)價值評估不僅對企業(yè)資產(chǎn)進行定性分析,而且還運用各種科學方法進行定量分析,對企業(yè)資產(chǎn)給予合理評定。通過價值評估,收購企業(yè)對目標公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與狀況有了較為深入的了解,對目標公司資產(chǎn)的價值和使用價值的評定,對目標公司支持的獲利能力,特別是在收購公司經(jīng)營管理下獲利能力的分析,均為收購公司進行決策提供了科學可靠的依據(jù)。然后,在此基礎(chǔ)上再由收購雙方協(xié)商來議定企業(yè)收購價格。
1.2 為風險投資提供咨詢服務(wù),更好地引導風險投資
風險投資是創(chuàng)業(yè)期高新技術(shù)企業(yè)重要的融資渠道,處于創(chuàng)業(yè)階段的高新技術(shù)企業(yè),一旦離開風險投資資金的支持,就很難進一步發(fā)展壯大;而處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)要想獲得風險資本的支持,其投資價值必須得到風險投資家的認可。然而,根據(jù)國家科技部和國家統(tǒng)計局的資料表明,我國科學技術(shù)轉(zhuǎn)化率比較低,造成這種現(xiàn)象的其中一個主要原因是投資者對于高新技術(shù)企業(yè)的市場價值難以通過科學合理的方法加以評估。因此,對高新技術(shù)企業(yè)進行合理、準確的評估,以評估結(jié)論作為投資者投資決策的參考,從而更好地為風險投資提供決策依據(jù),有利于正確引導創(chuàng)業(yè)風險投資。
1.3 加強企業(yè)價值管理
目前,旨在開發(fā)企業(yè)潛在價值的價值管理正逐漸成為當代企業(yè)管理的新潮流,企業(yè)價值管理強調(diào)對企業(yè)整體獲利能力的分析和評估,通過及時制定和實施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動計劃,提高企業(yè)價值。高新技術(shù)企業(yè)與一般企業(yè)一樣,財務(wù)管理的最終目標都是要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。對高新技術(shù)企業(yè)價值進行評估,評估人員在評估過程中對高新技術(shù)企業(yè)價值的形成機理、形成途徑和各種影響因素進行分析評定,可以幫助高新技術(shù)企業(yè)更好地認識自身的價值及其提升途徑,并以此為根據(jù)設(shè)計或修正自己的理財行為,從而形成并提高利用企業(yè)當前資產(chǎn)在未來創(chuàng)造財富的能力,逐步實現(xiàn)由價值評估到價值管理的管理模式轉(zhuǎn)變。
1.4 為高新技術(shù)企業(yè)上市提供服務(wù)
一個證券市場的健康發(fā)展,離不開高質(zhì)量的上市公司。影響中國創(chuàng)業(yè)板市場成敗的因素很多,但是否具有一大批如微軟、思科那樣的高質(zhì)量的上市公司,是決定中國創(chuàng)業(yè)板市場成敗的關(guān)鍵因素之一。對高新技術(shù)企業(yè)上市進行評估,可以幫助投資者加深對質(zhì)量高、發(fā)展前景廣闊的高新技術(shù)企業(yè)價值的理解,提高這類企業(yè)價值的市場認可度,從而把它們順利推向市場,幫助中國創(chuàng)業(yè)板市場從一開始就走上良性發(fā)展的軌道。
此外,高新技術(shù)企業(yè)價值評估除了可以為風險投資、證券市場上市、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購及企業(yè)經(jīng)營管理等領(lǐng)域提供指導外,還可以豐富、深化企業(yè)價值評估理論。
2高新技術(shù)企業(yè)價值評估的特征
2.1 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有動態(tài)連續(xù)性
高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商品化等階段,每一階段的風險水平、特征差別都很大。風險資本對于企業(yè)的投資通常并非著眼于當期的回報,而是希望通過一個多階段的投資,使得企業(yè)價值不斷增加,直到產(chǎn)品發(fā)展成熟、具有相當?shù)氖袌稣加新是矣忻黠@的利潤回報或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報。但是由于并非所有的高新技術(shù)企業(yè)都能夠走完五個發(fā)展階段并給風險投資者帶來可觀的回報,因此需要分析企業(yè)的發(fā)展狀況,區(qū)分企業(yè)發(fā)展的階段進行動態(tài)的價值評估。處于企業(yè)生命周期內(nèi)不同階段、不同時點的企業(yè)價值是不一樣的。高新技術(shù)企業(yè)價值評估方法的選擇的重點必須隨企業(yè)的成長階段而有不同的側(cè)重點。因為在企業(yè)的不同發(fā)展階段,在市場營銷、內(nèi)部管理、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)和財務(wù)計劃等經(jīng)營方面的問題也有極大的差異,因此在進行價值評估方法的選擇時,其重點也會隨之調(diào)整。高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段時,企業(yè)價值評估的特點也不同。
2.1.1 種子階段的高新技術(shù)企業(yè)價值評估特點
由于該階段高新技術(shù)企業(yè)尚未成立或成立不久,從經(jīng)營計劃書的資料來評價其企業(yè)性質(zhì)與營運業(yè)績非常困難,再加上所面對的市場風險與技術(shù)風險遠比其成長階段高,因此,通常是采取全方位的評估與分析。在評估時,較偏重對創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格特點、管理能力、技術(shù)能力和產(chǎn)品市場潛力等方面的分析,對于經(jīng)營計劃書中企業(yè)競爭優(yōu)勢與投資利益多少也是評估的重點。對于財務(wù)計劃方面,因各項數(shù)字多屬預(yù)測性,僅能從各項財務(wù)指標的合理程度來判斷。在種子階段的風險企業(yè)價值評估工作較為困難,許多評估都只是基于經(jīng)驗判斷,因此評估時必須對產(chǎn)品的發(fā)展前景和未來競爭環(huán)境進行深入的了解。
2.1.2 創(chuàng)業(yè)、成長和擴展階段的高新技術(shù)企業(yè)價值評估特點
處在成長、擴張期的企業(yè),企業(yè)發(fā)展又漸具規(guī)模,產(chǎn)品己被市場接受,且市場需求比較明確,風險低且獲利穩(wěn)定,此時企業(yè)的主要目標是在既有的基礎(chǔ)上,繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴大生產(chǎn)規(guī)模,開拓銷售渠道,擴大市場占有率。評估時主要評估企業(yè)未來繼續(xù)成長獲利的能力,重點放在風險企業(yè)過去與現(xiàn)在的財務(wù)狀況、經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營理念與管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢等方面。另外有關(guān)資金的回收年限、方式、可能遭遇的風險以及未來是否具備上市的機會,也是影響評估的重要內(nèi)容。
2.1.3 成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)價值評估特點
成熟期的高新技術(shù)企業(yè)無論在市場或技術(shù)上的風險都比較低,經(jīng)營組織的管理能力也可以從過去的經(jīng)營成就與財務(wù)資料中發(fā)掘,因此評估重點主要在財務(wù)狀況、市場競爭優(yōu)勢以及利潤率大小等方面,目的是為了衡量股票上市的時機與市場價值。
2.2 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有整體性
高新技術(shù)企業(yè)價值的高低不僅取決于一般意義的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總量,還取決于資產(chǎn)間的工藝匹配、有機組合方式和利用效率,以及人的智力與知識水平所決定的高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)能力,取決于管理團隊等新型無形資產(chǎn)的價值。高新技術(shù)企業(yè)價值絕不能用各單項資產(chǎn)價值加和的方法評估,否則可能會低估高新技術(shù)企業(yè)價值。
2.3 高新技術(shù)企業(yè)價值受人力資源價值影響大
知識經(jīng)濟時代的到來,使人力資源成為了企業(yè)最有創(chuàng)造力、最具經(jīng)濟增長潛力、最重要的資源。這一點在高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。從某種意義上來講,高新技術(shù)企業(yè)是高層次人才按一定的規(guī)則組織起來的一種社會組織形式。人力資源的素質(zhì),特別是其中企業(yè)家、高層次管理人員和高新技術(shù)研發(fā)人員的素質(zhì),對高新技術(shù)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活中,以企業(yè)家或管理人員價值投資入股的現(xiàn)象越來越多,企業(yè)對有貢獻的管理人員和技術(shù)人員以股權(quán)或期權(quán)等方式進行獎勵的現(xiàn)象也越來越普遍。因此,相比傳統(tǒng)企業(yè),高新技術(shù)企業(yè)更加重視人力資源價值的評估,更重視人力資源對企業(yè)價值的貢獻和影響。因此,對人力資源的評估成為高新技術(shù)企業(yè)價值評估中重要的問題之一。
2.4 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有預(yù)期性
傳統(tǒng)評估反映的是企業(yè)歷史和現(xiàn)在的情況,傳統(tǒng)評估方法是以企業(yè)盈利歷史與現(xiàn)狀為分析的基礎(chǔ)來預(yù)測未來若干年企業(yè)的收益以及發(fā)展趨勢,并由市場資本化率得出企業(yè)價值評估值。而絕大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價方法所需的數(shù)據(jù),例如缺乏歷史數(shù)據(jù),缺乏盈利記錄,也就是說無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計算盈利增長率,因而對這類企業(yè)的價值進行評估,傳統(tǒng)企業(yè)的估價方法已不適用,而是要通過“預(yù)期”來估價。
2.5 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有高風險性
眾所周知,高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)最大的區(qū)別就在于高新技術(shù)企業(yè)的高成長和高收益,但是不可避免的是其在高回報同時伴隨著高風險,即不確定性,這對于要求相對準確的價值評估工作來說實質(zhì)上是一個大挑戰(zhàn),因為高新技術(shù)企業(yè)蘊含的不確定性因素越大,對于評估過程中參數(shù)確定的難度就越大,從而結(jié)果的準確性也就可想而知,一種很常見的現(xiàn)象就是很多高新技術(shù)企業(yè),特別是上市企業(yè),經(jīng)常出現(xiàn)一年盈利、兩年績平,三年虧損的情況,更有的企業(yè)在一兩年高速發(fā)展后就出現(xiàn)破產(chǎn)的情形,根據(jù)現(xiàn)時情況所評估出來的企業(yè)價值可能在一兩年后變得一文不值。
2.6 高新技術(shù)企業(yè)價值評估具有隱形性
評估高新技術(shù)企業(yè)的價值,關(guān)鍵是要解決評估無形資產(chǎn)價值這個難題。無形資產(chǎn)在高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重極大,其重要性超過了貨幣資產(chǎn)和實物資產(chǎn),可以說,在高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)中,實際上主要是無形資產(chǎn)的作用。然而這些無形資產(chǎn)多半不在賬面上出現(xiàn),需要評估師分析和發(fā)現(xiàn)并評估其價值。與評估傳統(tǒng)企業(yè)相比,評估的范圍和重心有所改變。
3我國高新技術(shù)企業(yè)價值評估存在的問題
高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展模式與一般企業(yè)不同,具有自身的特點,企業(yè)價值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響,這使其價值的評估存在許多問題。
3.1 沒有盈利或盈利很少,現(xiàn)金流量不穩(wěn)定
一般來說,傳統(tǒng)企業(yè)由于其經(jīng)營期較長,已經(jīng)具備一定規(guī)模,產(chǎn)品的市場占有份額也較穩(wěn)定,所以在其可預(yù)見的壽命期內(nèi),現(xiàn)金流量也相對穩(wěn)定;而高新技術(shù)企業(yè)(包括大部分的網(wǎng)絡(luò)公司)創(chuàng)業(yè)初期所需的投資額較大,期間產(chǎn)品創(chuàng)新所需時間長,這導致高新技術(shù)企業(yè)的成功率較低,市場也不穩(wěn)定,因此現(xiàn)金流量在一段時期內(nèi)波動性也較大。種種原因使得企業(yè)剛開始營運時都沒有盈利或者盈利很少。若企業(yè)有很少的盈利,評估師根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的盈利計算企業(yè)的盈利增長率,并以企業(yè)當前的財務(wù)狀況和經(jīng)營績效作為評估基礎(chǔ),這樣評估出來的公司價值其實是不準確的,極有可能嚴重低估公司價值。因為高科技一旦轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,產(chǎn)品的高附加值就會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟效益。此外,若企業(yè)是負盈利,那么由歷史數(shù)據(jù)計算出的增長率也是沒有意義的。
3.2 無形資產(chǎn)比重較大
高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的一個很重要的區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)的形態(tài),在傳統(tǒng)企業(yè)中,企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是以實物或貨幣形式存在的,如企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品、廠房、固定資產(chǎn);而無形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)最主要的資產(chǎn)形態(tài),其重要性超越了貨幣資本和實物資產(chǎn)。要創(chuàng)立一家高新技術(shù)企業(yè),你可以沒有大片的土地和廠區(qū),而只有很小的加工場地或者一間辦公室;也可以沒有成套的產(chǎn)品加工設(shè)備,而只有人力資源和高新技術(shù)。大部分高新技術(shù)企業(yè)都只擁有少量的有形資產(chǎn),賬面價值微不足道,這些企業(yè)的價值主要是由一些無形資產(chǎn)構(gòu)成,無形資產(chǎn)和不間斷的創(chuàng)新活動在企業(yè)的盈利活動中起著非常重要的作用,無形資產(chǎn)比重大,使得傳統(tǒng)價值評估方法難以運用到高新技術(shù)企業(yè)的價值評估領(lǐng)域。
3.3 經(jīng)營期短,歷史財務(wù)數(shù)據(jù)有限
由于高新技術(shù)企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè),所以其經(jīng)營的歷史很短。即使是高新技術(shù)上市公司,在上市時也只要求只要兩年的經(jīng)營歷史,所以企業(yè)的經(jīng)營信息很少、缺乏充分的歷史數(shù)據(jù)。這對評估來說,預(yù)測和推斷將缺乏有說服力的依據(jù)。因為在企業(yè)價值評估中,評估師通常是利用過去的數(shù)據(jù)來估計當前的輸入變量,比如在估計風險系數(shù)時,一般要求評估師采用企業(yè)5年以上的歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析得出估計值的,只用兩年的數(shù)據(jù)計算出來的結(jié)果可靠性不大。另外,在估價中很多其它的輸入數(shù)據(jù)也是要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值來推斷的,如每年的經(jīng)營成本、營運資本增加值以及管理費用等。即使有的評估師不采用歷史數(shù)據(jù),他在估算未來的增長率時,也總是要把算出來的期望增長率和過去的數(shù)據(jù)比較,并相應(yīng)進行修正?？梢妼Ω咝录夹g(shù)企業(yè)評估而言,缺乏歷史信息也是評估的一個難點。
3.4 可比企業(yè)難以尋找
目前,我國高新技術(shù)企業(yè)雖然已有所發(fā)展,但尚未形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。大部分的高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企業(yè)涉及的行業(yè)領(lǐng)域也很廣泛,企業(yè)擁有的高新技術(shù)也千差萬別。因此,在這種情況下,若對某一家高新技術(shù)企業(yè)進行價值評估時,很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場都與其類似的可比公司,無法進行全面比較,所獲得的信息也不充分,評估具有難度。
3.5 風險缺乏有效計量手段
高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商業(yè)化等階段,每一個階段都孕育著巨大風險,每個階段風險的水平、特征差別比較大,而傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值方法在整個評價期內(nèi)采取一個折現(xiàn)率,顯然不能反映技術(shù)創(chuàng)新風險的階段性差異。此外,如果企業(yè)的新技術(shù)可以商業(yè)化,那么企業(yè)在這幾年就可以憑借其所擁有的新技術(shù)迅速增長和擴張。但是,新技術(shù)是不斷涌現(xiàn)的,知識更新速度也越來越快,再加上新加入的競爭對手,這些都會使企業(yè)原有的技術(shù)優(yōu)勢喪失殆盡,企業(yè)有可能在高速增長一段時間后繼續(xù)穩(wěn)定增長,也可能在高速增長一段時間后迅速瀕臨破產(chǎn)。而現(xiàn)有的估值方法一般是基于現(xiàn)有的高新技術(shù)企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營下去,對于評估人員而言,如何現(xiàn)實地分析企業(yè)未來的發(fā)展趨勢,把握其不確定性將是評估其價值的關(guān)鍵。
3.6 收入確認存在問題
由于高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性,高新技術(shù)企業(yè)的賬面收入與實際收入可能不符,這將導致風險增大,從而也給評估時對公司歷史或現(xiàn)有的收入進行確認增加了難度。尤其是軟件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司,他們的收入確認問題在會計界引起很大的爭論。
由于以上問題的存在,使得在對高新技術(shù)企業(yè)進行價值評估時,很難直接利用傳統(tǒng)的價值評估手段,否則得出的結(jié)論會與實際情況有較大的偏差,失去價值評估的意義。因此,不能簡單地將傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估法運用于高新技術(shù)企業(yè)價值評估。因此,改進現(xiàn)有企業(yè)價值評估方法,從中找出適合的評估方法是一個必要的基礎(chǔ)性工作。
4發(fā)展我國高新技術(shù)企業(yè)價值評估的對策建議
高新技術(shù)企業(yè)前期投資大,風險高,未來的收益具有不確定性,這給高新技術(shù)企業(yè)價值評估帶來了巨大的挑戰(zhàn)。高新技術(shù)企業(yè)價值評估不單單只是對它賬面上存在的資產(chǎn)價值進行評估,更應(yīng)該對賬面上沒有反應(yīng)或者反應(yīng)不清楚,卻對整個企業(yè)價值產(chǎn)生很大影響的――無形資產(chǎn)進行評估,評估各個資產(chǎn)結(jié)合起來作為一個整體所具有的價值,而不只是簡單地把賬面上的資產(chǎn)進行加減。
同時,高新技術(shù)企業(yè)價值評估更應(yīng)該反應(yīng)企業(yè)作為一個整體所具有的盈利能力,它為股東所能帶來的價值。因此在評價中要側(cè)重分析預(yù)測高新技術(shù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流情況,比較其為股東帶來的價值與股東投資成本,為風險資本投資與退出風險企業(yè)提供一個參考標準。
我國資產(chǎn)評估工作起步較晚,企業(yè)價值評估更是近幾年才開始的。國內(nèi)目前專門對企業(yè)價值進行評估的權(quán)威機構(gòu)較少,同時評估經(jīng)驗不足;而且,我國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展落后,民間資本參與創(chuàng)業(yè)風險投資較少,主要為政府資本。種種原因造成我國對高新技術(shù)企業(yè)價值評估的重視程度不夠,缺乏有關(guān)理論的研究和實踐經(jīng)驗的積累,尚處于邊實踐邊探索的階段。因此,我們必須大力發(fā)展我國高新技術(shù)企業(yè)的價值評估工作,應(yīng)著力于:
4.1必須重視企業(yè)價值評估工作
價值評估在西方國家獲得了很大成功,正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理,必然能使我國企業(yè)更加規(guī)范、企業(yè)競爭能力大大提高。因此,無論在理論和實踐中,探討和研究企業(yè)價值評估方法都具有十分重要的意義。
4.2完善企業(yè)的價值評估理念
我國企業(yè)應(yīng)在價值評估過程中完善企業(yè)的價值理念,迎接外資的挑戰(zhàn),提高經(jīng)營的效率。應(yīng)積極借鑒西方企業(yè)價值評估方法中的許多財務(wù)理念與管理理念,將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)經(jīng)營管理的根本目標,推進企業(yè)真實價值的穩(wěn)定、恒久增長。
4.3應(yīng)用動態(tài)的眼光看待企業(yè)價值評估
企業(yè)價值判斷過程本身是個主觀的過程,既受經(jīng)濟、行業(yè)和企業(yè)客觀狀況的影響,也和評估者的判斷能力和技巧有關(guān)。價值評估應(yīng)該是一個動態(tài)的過程,我們應(yīng)該用動態(tài)的眼光來看問題,我們目前所得結(jié)論只是在當下所掌握資料下得出的最合理價值,隨著宏觀經(jīng)濟及企業(yè)經(jīng)營的變化,企業(yè)的價值也會隨著變化,因此在風險投資過程中,應(yīng)該經(jīng)常對企業(yè)進行評估,不斷對評估結(jié)果進行修正,才能得到高新技術(shù)企業(yè)所具有的最合理價值。
4.4應(yīng)高度重視高新技術(shù)企業(yè)價值評估的理論研究
在具體的評估過程中,應(yīng)該注意各種評估方法的前提條件及理論假設(shè),各種條件及假設(shè)的微小變化都能對評估結(jié)果產(chǎn)生重大影響。同時評估過程中應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)及資料采用符合前提條件及理論假設(shè)的評估方法。高新技術(shù)企業(yè)價值理論與評估方法的研究涉及到經(jīng)濟學和管理學的不同理論流派,體現(xiàn)了多學科之間的相互融合,是一個迅速發(fā)展的研究領(lǐng)域。因此在具體的評估中,應(yīng)該不斷對評估理論進行研究,根據(jù)所評估企業(yè)的特點,選擇相應(yīng)的評估方法。
4.5善于借鑒多種價值評估方法,利用各種價值評估方法的長處
目前企業(yè)價值評估沒有絕對正確的方法,各種方法都有其優(yōu)點和缺點。在實際評價中我們應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)和企業(yè)的特點綜合采用各種方法,在所掌握的數(shù)據(jù)和資料前提下,得出企業(yè)價值評估的最合理價值。我國企業(yè)應(yīng)借鑒各種企業(yè)價值評估理論,運用多種方法,全方位地考察目標企業(yè)的品質(zhì),建立科學、嚴謹而又全面的評估指標體系。其中應(yīng)關(guān)注企業(yè)中與人相關(guān)的無形資產(chǎn)的變動情況,關(guān)注企業(yè)收益的增長情況和增長潛力以及獲取預(yù)期收益的保障程度。關(guān)注影響企業(yè)“自由現(xiàn)金流量”的諸多財務(wù)指標的變動情況等等。在實際操作中應(yīng)注意運用定性和定量相結(jié)合的方法。在對企業(yè)的價值估算時,既要對公司的經(jīng)營決策、經(jīng)營成果、發(fā)展趨勢及市場對其的評價作定性的判斷,還應(yīng)當參照市場權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)或研究結(jié)果,例如:行業(yè)增長前景、生產(chǎn)成本價格趨勢等等,運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法,對其在未來10年的收益、經(jīng)營成本、資本項目開支、營運資本增長及利息、稅收等作出合理的預(yù)測,得出企業(yè)價值的數(shù)量化結(jié)果,用作定價的參考依據(jù)。
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一、我國企業(yè)價值評估方法綜述
企業(yè)是以營利為目的的經(jīng)濟組織，一個企業(yè)的價值是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價值的總和。企業(yè)價值評估是對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和部分權(quán)益價值進行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。在我國，企業(yè)價值評估廣泛應(yīng)用于企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購等商業(yè)領(lǐng)域，因而具有非常重要的現(xiàn)實意義。2012年7月中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《資產(chǎn)評估準則――企業(yè)價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。”
1.市場法
該方法是將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據(jù)就是替代原則。
2.收益法
該方法是通過估算被評估企業(yè)未來預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。其要點有：一是企業(yè)價值由客觀的預(yù)期收益決定，而不是由現(xiàn)實的損益決定。二是企業(yè)的價值通常是企業(yè)的權(quán)益人對企業(yè)預(yù)期收益的要求，企業(yè)的未來收益反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。三是未來預(yù)期收益進行折現(xiàn)所采用的折現(xiàn)率，反映了企業(yè)投資者對企業(yè)未來風險程度的認識?？梢?，收益法在運用必須合理取得企業(yè)的預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時間3個數(shù)據(jù)。
3.成本法
該方法是將構(gòu)成企業(yè)的各項資產(chǎn)進行評估，然后將各項資產(chǎn)的評估值匯總確定企業(yè)資產(chǎn)價值的方法。正常情況下，運用成本法時應(yīng)同時運用收益法進行驗證。
二、企業(yè)價值評估在具體運用時的局限
1.市場法的應(yīng)用首先必須在市場上尋找被評估企業(yè)類似的企業(yè)的交易實例，即使找到類似企業(yè)，找到與被評估企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易可比較的交易實例也比較困難。
2.收益法應(yīng)用的主要困難有企業(yè)收益范圍的確定、收益指標的選擇、未來收益的預(yù)測以及折現(xiàn)率的估測，以上四點在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業(yè)價值的測評。
3.成本法在應(yīng)用中只是從投入角度計量，而沒有考慮到企業(yè)的運行效率，所以同類型企業(yè)只要原始投資相同，其評估價值趨同。
三、改進企業(yè)價值評估的思路及思考
1. EVA（Economic value Added）即經(jīng)濟增加值評估法，是國外比較流行的企業(yè)價值評估方法。其具體計算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業(yè)新創(chuàng)造出來的價值，為負則表明企業(yè)沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業(yè)的價值評估是基于對EVA的預(yù)測。該方法是對企業(yè)收益法的一種有益補充或者替代，將收益法中的凈利潤和現(xiàn)金流指標，替換成EVA指標，對投資者而言，更具有幫助其進行決策的價值和意義。
2.成本法的改進。成本法操作簡單，數(shù)據(jù)容易獲得，在現(xiàn)實評估工作中得到了普遍應(yīng)用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業(yè)價值往往低于市場價值，沒有測評出企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營1+1>2的運營效率溢價，尤其是對商譽的忽略，故可對成本法做以下改進，即企業(yè)整體價值=∑單項資產(chǎn)價值-企業(yè)負債現(xiàn)值+商譽+資產(chǎn)運營溢價。該新方法實施得最大難點是商譽價值如何確認，在資產(chǎn)負債表中，商譽不單獨列示，只有在企業(yè)兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認凈資產(chǎn)公允價值部分注冊會計師才確認為商譽，但這也是在企業(yè)兼并和購買以后，而企業(yè)價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計核算方法確認商譽顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽，雖然二者不同，但是商譽的很大部分的構(gòu)成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽是具有合理依據(jù)的。
3.結(jié)合企業(yè)生命周期選擇具體的評估方法。企業(yè)在不同的生命周期階段，發(fā)展的特點及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業(yè)價值無疑要遠高于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)價值。初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展前景不明確，歷史財務(wù)數(shù)據(jù)極少，可能尚處于虧損階段，無法產(chǎn)生利潤，則成本法評估企業(yè)價值比較適合。成長期和成熟期企業(yè)發(fā)展前景逐漸明晰，可以產(chǎn)生可觀的利潤及現(xiàn)金流，歷史財務(wù)數(shù)據(jù)較多，收益法比較適合。衰退期的企業(yè)，同行業(yè)并購出售等商業(yè)行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業(yè)交易數(shù)據(jù)，市場法評估企業(yè)價值具有較強的可行性。
參考文獻：
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2010年，三網(wǎng)融合工作啟動，廣電和電信掀起資源爭奪戰(zhàn)。為了培育對等的競爭力量，廣電總局緊鑼密鼓地推進省廣電網(wǎng)絡(luò)整合，進而組建國家廣電網(wǎng)絡(luò)公司。廣電行業(yè)內(nèi)“四級辦臺”體制下“多級建網(wǎng)”，造成廣電網(wǎng)絡(luò)整合涉及多級產(chǎn)權(quán)主體的復雜產(chǎn)權(quán)交易。價值評估是產(chǎn)權(quán)交易決策中的一個重要環(huán)節(jié)，價值評估方法的選擇關(guān)系到各網(wǎng)絡(luò)單位股東的利益，成為廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各方關(guān)注的焦點。
一、省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的價值評估方法
產(chǎn)權(quán)交易中常用的企業(yè)價值評估方法主要有三種(張憲房等，2009)：一是基于資產(chǎn)價值的評估方法；二是基于比較乘數(shù)的評估方法；三是基于現(xiàn)金流量的評估方法。不同的價值評估方法的原理和算法不同，評估結(jié)果自然存在一定的差異。目前，在已推行的省廣電網(wǎng)絡(luò)整合過程中，主要采取兩種價值評估方法：一是以江蘇省為代表的收益貼現(xiàn)法；二是以福建省為代表的用戶估值法。
1.收益貼現(xiàn)法
收益貼現(xiàn)法是指根據(jù)省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各網(wǎng)絡(luò)單位在評估基準日前一定時期的平均凈收益，采用統(tǒng)一的收益率折現(xiàn)計算各網(wǎng)絡(luò)單位的入股資產(chǎn)價值。收益貼現(xiàn)法在原理上與基于比較乘數(shù)的評估方法一致。采用收益貼現(xiàn)法，獲取數(shù)據(jù)容易，能夠大大提高省廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率，但該方法以歷史數(shù)據(jù)作為價值評估的依據(jù)，評估結(jié)果可能與內(nèi)在價值存在一定的偏離。廣電網(wǎng)絡(luò)單位的用戶包括模擬用戶和數(shù)字用戶兩大類，基于數(shù)字用戶的業(yè)務(wù)是實現(xiàn)三網(wǎng)融合的基礎(chǔ)。由于數(shù)字用戶的開發(fā)在廣電網(wǎng)絡(luò)改造和業(yè)務(wù)開展上投入大，且收益獲取具有滯后性，因此采用收益貼現(xiàn)法會明顯低估積極開展數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換和有線電視網(wǎng)絡(luò)雙向改造的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價值，即收益貼現(xiàn)法不符合三網(wǎng)融合的價值導向。收益貼現(xiàn)法適用于整合范圍內(nèi)各級廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對均衡的區(qū)域。江蘇省早在2004年即啟動廣電網(wǎng)絡(luò)整合工作，當時中國尚處于模擬電視時代，各級網(wǎng)絡(luò)單位的收入主要來源于基本收視業(yè)務(wù)，在價值評估上采用收益貼現(xiàn)法，既保證了數(shù)據(jù)來源的客觀性，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。
2.用戶估值法
用戶估值法是指依據(jù)按戶入股的原則，以省廣電網(wǎng)絡(luò)整合中各級廣電有線網(wǎng)絡(luò)在評估基準日的有效收費用戶數(shù)為基礎(chǔ)，根據(jù)收費不同將全省廣電網(wǎng)絡(luò)用戶劃分為模擬用戶、數(shù)字用戶、寬帶用戶、雙向業(yè)務(wù)用戶等，相對應(yīng)地分別按照每戶不同的價格標準計算入股資產(chǎn)價值。在確定不同用戶的價格標準時，考慮其未來獲取現(xiàn)金流的能力。用戶估值法在原理上與基于現(xiàn)金流量的評估方法類似。用戶估值法考慮了不同性質(zhì)用戶所能帶來的未來收益的差異性，對實施數(shù)字整轉(zhuǎn)和開展增值業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)單位的資產(chǎn)價值予以確認，符合三網(wǎng)融合的價值導向。用戶估值法適用于整合范圍內(nèi)各級廣電網(wǎng)絡(luò)單位用戶結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡的區(qū)域。福建省于2011年實施廣電網(wǎng)絡(luò)整合，此時各市的數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換進度不一，不同地區(qū)增值業(yè)務(wù)拓展能力差異很大，在價值評估上采用用戶估值法，既反映了未來獲取現(xiàn)金流量的能力，又有利于提高廣電網(wǎng)絡(luò)整合的效率。
二、廣電網(wǎng)絡(luò)整合價值評估應(yīng)考慮的因素
現(xiàn)行省廣電網(wǎng)絡(luò)整合采用的收益貼現(xiàn)法和用戶估值法盡管在估值原理和計算方法上存在很大的差異，但二者的共性之處在于均對復雜的產(chǎn)權(quán)交易進行了簡化處理，沒有把網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)和非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性以及不同地區(qū)ARPU(每個用戶的平均收入)值的差異性等因素納入價值評估范疇。
1.網(wǎng)絡(luò)用戶資產(chǎn)與非網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的差異性
現(xiàn)金流量表是企業(yè)重要的財務(wù)報表之一，通過對其的分析，投資者可以知道這個企業(yè)的經(jīng)營能力以及它獲得利潤質(zhì)量的高低，債權(quán)人可以了解到企業(yè)的實際償債能力和支付能力，企業(yè)的管理者可以就此分析企業(yè)未來的現(xiàn)金流，知道企業(yè)的資金來源、結(jié)構(gòu)，使用方面是否合理，以便改進企業(yè)的管理，制定合理的現(xiàn)金收支計劃。
對現(xiàn)金流量表的分析角度甚多，但從價值評估視角分析現(xiàn)金流量表的不多卻具有特別的理論和實踐指導意義。企業(yè)價值評估是每一個投資者，債權(quán)人和管理者都關(guān)心的事情，如果能夠準確地給企業(yè)定價，知道企業(yè)未來的價值，那么投資者就可以對是否投資該企業(yè)作出理智的決策。此外，企業(yè)價值也決定著企業(yè)能否順利融資或者以較低的成本進行融資。
一、基于價值評估視角的現(xiàn)金流量表
（一）一種企業(yè)價值評估方法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法
企業(yè)價值評估是指對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值進行科學的判斷、估計的過程，對企業(yè)的公平市場價值進行分析和衡量。在當前的實踐中對企業(yè)進行價值評估最常用的評估方法有市盈率法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法等，而貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法就是充分利用企業(yè)現(xiàn)金流表進行的價值評估方法。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是收益法的一種，其原理是把目標企業(yè)未來預(yù)期的現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折算的現(xiàn)值作為企業(yè)價值，總體的計算公式為：目標企業(yè)價值=預(yù)測期間的各年收益折現(xiàn)值+企業(yè)終值的現(xiàn)值。該方法的主要步驟如下：
首先，企業(yè)未來的現(xiàn)金流預(yù)測。企業(yè)未來的現(xiàn)金流主要是指自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流是一種企業(yè)價值評估的新概念，但與投資活動現(xiàn)金流量的關(guān)系比較密切，近似經(jīng)營活動現(xiàn)金流量減去必要的資本性現(xiàn)金支出和營運資本現(xiàn)金支出。對于企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)測，一般方法是找出企業(yè)收益變化的趨勢，并借助采用假設(shè)的方式預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量的變化趨勢。
其次，確定企業(yè)的折現(xiàn)率。確定企業(yè)的折現(xiàn)率常用的有兩種方法，一種是資本資產(chǎn)定價模型（CAMP），另一種是加權(quán)平均資本成本模型（WACC）。
最后，用計算出的折現(xiàn)率進行現(xiàn)金流量的折現(xiàn)。一個企業(yè)之所以有價值，就是因為它具有提供未來現(xiàn)金流量的能力，而其價值就是未來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。
（二）基于生命周期理論的價值評估、企業(yè)現(xiàn)金流及估值法的選擇
企業(yè)的生命周期理論的核心觀點就是企業(yè)就像一個生命一樣，有著從生到死的過程，并分為分為四個階段，即發(fā)展期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)在每個階段表現(xiàn)出來的現(xiàn)金流狀況有著明顯的差異，明確企業(yè)的生命階段，可為判斷企業(yè)現(xiàn)金流的產(chǎn)生和波動，以及選擇正確的估值方法奠定基礎(chǔ)。
發(fā)展階段的經(jīng)營性現(xiàn)金流和投資性現(xiàn)金流大部分是負值，籌資性現(xiàn)金流一般為正值。基于發(fā)展期的現(xiàn)金流特點，該階段的企業(yè)價值評估一般采用市場法中的企業(yè)比較法，將資本市場上與被評估企業(yè)處于同一類或類似行業(yè)的公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，計算適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估企業(yè)價值。
成長階段的經(jīng)營性現(xiàn)金流為正數(shù)，且不斷擴大，企業(yè)資金的緊張狀況得到一定緩解，但是企業(yè)對資金的需求還在不斷擴大。由于企業(yè)已經(jīng)具有了的一定規(guī)模，資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力都具有一定優(yōu)勢，企業(yè)的籌資能力也在增強。所以企業(yè)的投資性現(xiàn)金流為負，籌資性現(xiàn)金流是正數(shù)。
成熟階段的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為正數(shù)，投資性現(xiàn)金流可能為負數(shù)，是為了償還成長期籌資的利息和股息等，籌資性現(xiàn)金流可能是正數(shù)，因為企業(yè)開始通過長期負債或回購公司股票的方式來調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿。
由于成長期和成熟期的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，所以一般采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來評估企業(yè)的價值，當然如果企業(yè)成為上市公司，還可以用市盈率法來評估企業(yè)的價值。
如果企業(yè)進入衰退期，這時的經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步下降，投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流都可能是負數(shù)，資金收支無法平衡，財務(wù)狀況日益惡化，資金周轉(zhuǎn)困難。因此進入衰退期的企業(yè)一般采用資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法中的清算成本法和重置成本法。
（三）企業(yè)價值評估中現(xiàn)金流量表的作用及其提供的財務(wù)信息
從現(xiàn)金流表的內(nèi)容看，再結(jié)合價值評估的方法和內(nèi)容，我們可以總結(jié)出現(xiàn)金流量表對企業(yè)價值評估有以下幾方面的重要作用：
一是為企業(yè)價值評估提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。企業(yè)現(xiàn)金流量表中提供了大量的經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)對于進行企業(yè)價值評估十分重要。例如在企業(yè)價值評估中的每股經(jīng)營現(xiàn)金流指標，比每股收益更加能真實反映出每股的真實收益，是投資者更加關(guān)心的指標，也是企業(yè)價值評估中需要考慮的重要方面。如果采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，那么其計算的數(shù)據(jù)就大部分來自現(xiàn)金流量，特別是自由現(xiàn)金流的計算，更加體現(xiàn)的現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)作用。
二是為判定企業(yè)生命周期階段提供依據(jù)。判斷企業(yè)的生命周期階段的重要依據(jù)就是企業(yè)的現(xiàn)金流。一般可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流的變動狀況，確定企業(yè)所處的生命周期階段。企業(yè)不同生命周期的現(xiàn)金流情況如表1：
注：“+”表示現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，“—”表示現(xiàn)金流入量小于現(xiàn)金流出量。
三是為企業(yè)價值評估提供間接參考?，F(xiàn)金流量表中與經(jīng)營有關(guān)的數(shù)據(jù)指標有現(xiàn)金銷售比率，資本準備購買率等，與盈利有關(guān)的數(shù)據(jù)指標有盈利現(xiàn)金比率，現(xiàn)金流量凈利率等，與資本有關(guān)的數(shù)據(jù)指標有每股經(jīng)營現(xiàn)金流等。這些數(shù)據(jù)指標可以為企業(yè)的價值評估提供間接參考。
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01
價格是所有產(chǎn)品進行交易的基礎(chǔ)，也是交易成功的關(guān)鍵，金融產(chǎn)品自然也不能例外。這時，金融資產(chǎn)的價值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關(guān)注的問題。股票作為一種重要的金融資產(chǎn)，而且其價值隨著市場狀況而不斷波動，在價值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關(guān)系錯綜復雜。為了減少交易過程中出現(xiàn)的損失，需要對股票的價值評估方法進行分析和研究，從而提高股票價值評估的準確度。
一、市盈率法
這種方法簡單易操作，成為了當前市場廣泛應(yīng)用的一種股票價值評估方法。股票的市盈率是股票市價與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當市盈率較高時，表明投資者對該公司未來的發(fā)展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價格購買該公司的股票，反之則表明對其發(fā)展?jié)摿Σ⒉粯酚^。
市盈率法是通過對企業(yè)基本因子，例如預(yù)期增長比率、股利支付比率和風險等，通過綜合估計的方式得到。當企業(yè)處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)時，按照固定的比率增長。這時，按照高登增長模型，企業(yè)股票價值為：
其中，企業(yè)的市盈率是根據(jù)企業(yè)的歷史每股收益率來確定的。
從上面的分析可知，企業(yè)的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關(guān)系，與企業(yè)的平均資本成本成反比。與此同時，因為企業(yè)自身的平均資本成本完全由企業(yè)所承擔的風險所影響，而且企業(yè)的平均資本將隨著企業(yè)的風險增加而不斷增加，這時股票的市盈率與企業(yè)的風險成反向變化的關(guān)系。
該方法的最大的優(yōu)勢在與操作簡單、數(shù)據(jù)容易獲得，而且所體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)更加直觀。而最大的缺點是得到的結(jié)果較為粗糙、誤差較大，因此其實際的應(yīng)用存在一定的局限。例如，當一家企業(yè)的收益是負值時，這時就不能應(yīng)用市盈率來對之進行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應(yīng)用，尤其是在新股上市價值預(yù)測方面。
二、價格/賬面價值比率法
由于該比率可以給投資者比較直觀的價值觀念，為其投資行為作出對應(yīng)的參考，因此其經(jīng)常用來確定企業(yè)的股票價值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估方法的投資者惹眼，該種價值評估方法將是一個更好的評價方法。在國內(nèi)股票市場，價格/賬面價值的比值被稱作為市凈率。
其中，企業(yè)的股東權(quán)益賬面價值將按照財務(wù)會計準則，直接將企業(yè)資產(chǎn)賬面價值減去債權(quán)人賬面價值。企業(yè)資產(chǎn)賬面價值與企業(yè)所處區(qū)域會計準則存在較大的聯(lián)系，同時將按照對應(yīng)的會計準則進行評價。
因為企業(yè)的是價值直接反映的是企業(yè)的整體市場盈利能力，而企業(yè)得子賬面價值則是交易獲得企業(yè)資本的歷史記錄。一旦企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大程度的變化時，企業(yè)的市場價值與賬面價值的比值將出現(xiàn)明顯背離的現(xiàn)象。這將為收購該企業(yè)提供了良好的機會。從這個角度來看，價格/賬面價值的比值就是衡量市場價格與賬面價值相背離程度的一個參數(shù)。
因為所有的人不可能都是股票價值的評估專家，因此在價值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準確的貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算方法。所以，在一些非專業(yè)型的領(lǐng)域，該種方法的應(yīng)用領(lǐng)域較為寬松。但是，其相對粗糙的結(jié)果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)會流方法的一種有效補充。
三、賬面價值調(diào)整法
該種方法的實施是基于企業(yè)資產(chǎn)進行的，其源自于傳統(tǒng)交易過程中的實物資產(chǎn)評估方法。其基本假設(shè)是：企業(yè)的凈資產(chǎn)價值是將企業(yè)有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的和減去企業(yè)負債值。
在實際評估過程中，需要對企業(yè)資產(chǎn)負債進行合理調(diào)整，以使得企業(yè)股票資產(chǎn)的評估值準確。調(diào)整過程中，首先必須考慮到資產(chǎn)與負債是按照歷史成本來列出的，隨著時間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價等發(fā)生對應(yīng)的改變。從根本意義上來講，在股票資產(chǎn)的評估過程中必須做好資產(chǎn)減值的準備。但是，該種評估方法在實際的實施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實的反映出資產(chǎn)的真實價值，存在著經(jīng)濟性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產(chǎn)升值時，市場價值與賬面價值的差距將更大。另外，作為企業(yè)會計政策以及會計估計的重要產(chǎn)物，財務(wù)報表經(jīng)常會因為企業(yè)為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數(shù)據(jù)與實際存在差距。所以，為了保證估值價值的真實性，在投資決策過程中，需要對報表的數(shù)據(jù)進行對應(yīng)的修正。
賬面價值調(diào)整法利用的基本原則是必須以資產(chǎn)公允價值作為標準。但是，考慮到公允價值一般只有在實際的交易過程中才會出現(xiàn)，這時可以采用模擬交易的方法進行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產(chǎn)對比的參照物進行價格對比，從而達到提高模擬市場價值精度的目的。
該方法的一個重要特點是其評估結(jié)果較為客觀，以企業(yè)的現(xiàn)實狀況為依據(jù)，影響評估結(jié)果的隨機因素較少，評估風險較少。當評估對象的可靠數(shù)據(jù)較少時，若公允價值或者能夠準確的估計重置成本時，獲得的值將較為準確。
但是，該方法在評估過程中是基于企業(yè)既有的單一資產(chǎn)進行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導致評估結(jié)果較為粗糙。
四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法
基于費雪資本預(yù)算理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是以現(xiàn)金流折現(xiàn)為特點，對傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業(yè)任何資產(chǎn)價值都是企業(yè)的未來收益按照對應(yīng)的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)而體現(xiàn)的。而且該方法目前被認為是西方金融領(lǐng)域最為廣泛接受的主流價值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點及應(yīng)用將在后續(xù)研究中進一步闡述。
參考文獻：
二、品牌價值概念界定
關(guān)于什么是品牌價值，迄今為止，眾所紛紜。本文認為，當企業(yè)能夠通過品牌使消費者對其產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生信任，并形成顧客忠誠度，消費者就會基于品牌而不是產(chǎn)品本身或其物理功能而做出購買決定，這樣企業(yè)就會取得品牌的競爭優(yōu)勢。品牌競爭優(yōu)勢能夠帶來價格優(yōu)勢，即擁有相同質(zhì)量和功能的產(chǎn)品，具有品牌的產(chǎn)品比不具有者能夠賣出更高的價格。
三、品牌價值評估的HIRIOSE模型
自20世紀80年代品牌價值概念出現(xiàn)以來，學術(shù)界及專業(yè)品牌咨詢機構(gòu)已經(jīng)提出了數(shù)量繁多的品牌價值評估模型。影響力較大的如：大衛(wèi)?艾克的品牌資產(chǎn)十要素模型、凱文?萊恩?凱勒的基于消費者品牌資產(chǎn)模型、Interbrand集團的品牌價值評估模型、世界品牌實驗室的品牌價值評估模型等。但這些模型多從財務(wù)要素或單純從市場要素進行的品牌價值評估，不能揭示品牌價值的內(nèi)部運行機制。因此，本文引用的HIRIOSE模型就是綜合了財務(wù)、市場和消費者三個視角的品牌價值評估模型。
HIROSE模型是在Yoshikuni Hirose博士領(lǐng)銜主導的日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省成立品牌價值委員會于2002年的研究報告中所提出（Hirose，2002）。然而國內(nèi)目前對該模型的研究和應(yīng)用還很少，更缺乏實證分析的案例。模型的具體表示如下：
四、品牌價值評估實證研究
（一）數(shù)據(jù)來源
本文以2008-2012年上海證券交易所和深圳交易所我國上市銀行公司公開披露的財務(wù)信息為依據(jù)，目前我國上市銀行有14家，同時考慮樣本的可比性以及模型對數(shù)據(jù)要求，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不完整、無法直接獲取的情況，總共遴選出8家銀行。
（二）模型測算與分析
1.品牌價格優(yōu)勢。表1中可以看出，在硬件設(shè)施、服務(wù)等條件相同的情況下，業(yè)務(wù)宣傳能夠帶來更多的利息收入，進而有益于整體品牌價值的提升。
2.品牌忠誠度。LD值越高表明客戶的忠誠度越高，很明顯，在這12家銀行中，國有銀行排名靠前，見表1。
3.品牌擴張力。計算結(jié)果顯示，ED值的高低排序與PD相差不大，說明其他業(yè)務(wù)的收入與品牌競爭優(yōu)勢有較大的關(guān)系。
商標評估有利于規(guī)范和發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場通過商標評估，可以合理確定商標在產(chǎn)權(quán)變動中的價值量，給交易雙方提供可參考的價值依據(jù)，保障雙方交易的公平性，從而對規(guī)范產(chǎn)權(quán)市場是非常有效的。
商標評估有利于資源的優(yōu)化組合和合理配置商標評估的目的是使商標的價值量化，使商標的價值得以定位，為其參與市場交易活動提供依據(jù)―交易的價值，合理的價值評估使交易得以順暢，效益得以實現(xiàn)。尤其在商標權(quán)投資、入股、使用許可和設(shè)定質(zhì)權(quán)等形式參與市場活動時，商標評估作用顯得十分突出。使得作為經(jīng)濟資源的商標可以發(fā)揮其作用。
商標評估有利于提高人們的知識產(chǎn)權(quán)意識，加強知識產(chǎn)權(quán)的保護通過商標的評估可以使社會各界重視商標的作用，進而有利于人們尊重知識產(chǎn)權(quán)、保護知識產(chǎn)權(quán)。
商標評估為司法實踐提供依據(jù)商標評估可以為司法實踐中處理商標等涉及無形資產(chǎn)的侵權(quán)糾紛提供定量條件。
二、對商標價值影響因素的分析
從商標價值評估特點中，可以看到商標不僅代表了商品的質(zhì)量、性能、技術(shù)水平及其他特征，更具有使資本價值增值功能放大的特殊使用價值，通過商標的獨占使用及許可轉(zhuǎn)讓，可以給商標所有者帶來巨大的經(jīng)濟利益。因而商標的交易中需要對商標的價值做出合理的評估，從而為商標的交易提供公正的交易價格基礎(chǔ)。有大量的屬性和因素會影響商標的價值。
商標作為一種無形資產(chǎn)，其經(jīng)濟價值并非簡單由設(shè)計、制造、申報、保護等費用形成，廣告宣傳有利于擴大商標知名度，并需要花費高額費用，這些費用對商標價值起影響作用，而不是決定作用。商標的經(jīng)濟價值表現(xiàn)為它能獲得的超額收益，不能帶來超額收益，商標就不具有經(jīng)濟價值。因此，商標價值評估應(yīng)重點商標的超額收益能力、商標的開發(fā)購置成本及廣告宣傳、商標的法律狀態(tài)、商標所依附的產(chǎn)品或服務(wù)、商標的內(nèi)涵、知名度以及宏觀經(jīng)濟狀況。
三 、商標價值評估存在的主要問題
1、商標資產(chǎn)不評和低評現(xiàn)象嚴重
長期以來，由于我國企業(yè)對商標資產(chǎn)認識不夠，對商標資產(chǎn)的確認以及管理缺乏規(guī)范化，造成我國國有企業(yè)在與外商進行合資、合作過程中以及實行股份制或公司化改造過程中，商標資產(chǎn)不評和低評現(xiàn)象嚴重，致使大量國有商標白白流失。
2、商標評估的目的不純
縱觀近年來媒體披露的商標評估價值狀況，不難看出，很多企業(yè)評估商標并不是為了變動產(chǎn)權(quán)或進行市場交易，也不是出于企業(yè)自身經(jīng)營管理的需要，而只是為達到宣傳的轟動效應(yīng)。
3、商標評估的隨意性較大，評估價值嚴重背離實際市場價值
由于缺乏統(tǒng)一的評估標準和規(guī)范的評估程序，使得商標價值評估的隨意性較大，時間一長，社會及公眾便懷疑其評估結(jié)果的可信度。商標價值是反映創(chuàng)造未來經(jīng)濟收益的潛力，受到許多因素的制約，具有較大的不確定性。我國商標評估由于采用的評估方法不同，加上商標評估委托方帳務(wù)混亂，家底不清，不能提供確實有效的數(shù)據(jù)等原因，不同的評估機構(gòu)采用不同的方法在不同的時期對同一商標評估出不同的結(jié)果是完全可能的，但也不能相差的太離譜了。
4、商標評估方法欠科學
商標評估是按照一定的估價標準，采用適當?shù)脑u估方法，通過分析各種因素的影響，計算確定商標資產(chǎn)在某一評估基準日現(xiàn)時價值的工作它是一項復雜的系統(tǒng)工程，決不可簡單化和庸俗化。因此，商標評估應(yīng)根據(jù)不同的評估對象、評估目標，全面評價和綜合衡量各種因素的影響，采用科學適當?shù)脑u估方法。幾十年來，國外在大量理論研究和實踐的基礎(chǔ)上，探索出了像成本法、市場法、收益法、倍率法等商標評估方法，這些方法都具有較強的科學性，同時也有一定的局限性，關(guān)鍵在于根據(jù)不同的情況加以靈活運用。
四、商標價值評估問題解決措施
1、加強商標評估理論的研究
商標價值構(gòu)成比較復雜，受許多因素的影響，具有較大的不確定性。再加之我國開展商標評估的時間較短，經(jīng)驗積累還很不夠。為了促進并實現(xiàn)商標評估的科學化和規(guī)范化，應(yīng)當在借鑒國外商標評估經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)商標價值的現(xiàn)狀和具體實際，加強理論研究，探索商標資產(chǎn)評估操作實務(wù)，逐步與國際慣例接軌，通過有關(guān)政策法規(guī)的頒布與實施，建立科學合理的商標評估標準和評估方法。
2、建立科學合理的商標價值評估體系
由于商標資產(chǎn)本身的特殊性決定了商標資產(chǎn)估價會因評估目的、評估時間、經(jīng)營環(huán)境、評估人員等因素的影響，產(chǎn)生不同的評估結(jié)果，這就允許評估結(jié)果與市場價值之間有一定的誤差率，但這種誤差不能太大。因此，要在加強調(diào)查研究和借鑒國外先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，通過典型案例的分析，探尋商標評估本身固有的規(guī)律，真正建立起適合我國國情的商標價值評估體系，完善商標評估方法，以此提高商標評估工作的質(zhì)量。
3、加強對商標評估數(shù)據(jù)和資料的搜集和分析
商標評估數(shù)據(jù)和資料的搜集是商標評估的一項重要基礎(chǔ)性工作。但目前我國評估的數(shù)據(jù)都是來自委托方提供的資料。這是由于我國市場經(jīng)濟剛剛起步，企業(yè)的商標法律保護意識和產(chǎn)權(quán)意識比較薄弱，加上長期以來我國的企業(yè)會計制度往往從謹慎性的原則出發(fā)，在企業(yè)的會計報表中未能對商標資產(chǎn)的價值予以單獨例示和反映，使得很多會計信息資料和統(tǒng)計數(shù)據(jù)對商標評估工作并無參考價值，且缺乏行業(yè)統(tǒng)計資料，使評估結(jié)果缺乏公允性，影響了商標評估業(yè)的國際形象和聲譽。
4、加強對商標評估機構(gòu)和評估人員的管理
作為各級政府資產(chǎn)評估主管機關(guān)和行業(yè)協(xié)會，應(yīng)認真負責地加強商標評估管理工作。作為商標評估機構(gòu)要堅持獨立、客觀、公正的原則，加強內(nèi)部管理，認真執(zhí)行內(nèi)部審核制度、項目風險評價制度、執(zhí)業(yè)操作規(guī)范制度 、評估質(zhì)量監(jiān)控制度和過錯責任追究制度，克服短期利益行為，樹立品牌意識嚴肅商標評估承攬業(yè)務(wù)，明確評估目標，真正做到公開、公平、公正公信，保持評估工作的獨立性。作為評估人員要嚴守職業(yè)道德和操作規(guī)范，以保證商標評估質(zhì)量為前提，努力提高執(zhí)業(yè)水平，嚴禁弄虛作假和營私舞弊行為的發(fā)生。
5、充分利用科學技術(shù)和現(xiàn)代科技手段
關(guān)鍵詞 ：現(xiàn)金流量；企業(yè)價值；評估
一、企業(yè)價值評估與自由現(xiàn)金流量的概述
1.企業(yè)價值評估的概述
企業(yè)價值評估，主要指注冊資產(chǎn)評估師根據(jù)一定的標準和目的對企業(yè)的全部價值進行分析和估算，并根據(jù)情況以書面的形式呈現(xiàn)的過程。企業(yè)價值評估是企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，能根據(jù)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的情況和企業(yè)的獲利能力，并且對企業(yè)獲利的能力進行全方位的分析，并結(jié)合當下的經(jīng)濟環(huán)境以及行業(yè)的情況，對企業(yè)進行全面有效的市場價值評估。
2.自由現(xiàn)金流量的概述
自由現(xiàn)金流量主要指企業(yè)在進行投資和生產(chǎn)后所剩下的現(xiàn)金流量，在不影響企業(yè)正常發(fā)展和經(jīng)濟增長的情況下，并且將這一部分現(xiàn)金流量交由企業(yè)投資人支配。在對自由現(xiàn)金流量概念的理解要注意，首先自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估有著重要的聯(lián)系，所以自由現(xiàn)金流在計算方面不是根據(jù)企業(yè)當下的現(xiàn)金流入的客觀現(xiàn)實，而是根據(jù)企業(yè)未來現(xiàn)金進出狀況進行的；其次，自由現(xiàn)金流量來源于企業(yè)的盈利，而非企業(yè)的融資，企業(yè)的價值增長所依賴的不是企業(yè)的融資，而是企業(yè)的經(jīng)濟活動；最后，所謂的“自由”并不是絕對的自由，而是相對的概念，從總現(xiàn)金流量中將必須使用的部分進行扣除，對于剩下的現(xiàn)金，企業(yè)可以有更大的支配自由，但是自由支配不等同于隨意支配。
二、自由現(xiàn)金流量的計算
企業(yè)價值評估主要是對公司在未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流量情況進行了解以及估算。自由現(xiàn)金流量的計算一般從其形成的過程進行的。自由現(xiàn)金流量的主要來源是企業(yè)在進行經(jīng)營過程中所獲得的現(xiàn)金流入；自由現(xiàn)金流量必須對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展沒有任何影響，其必要支出主要是對營運資本的短期投資和長期資產(chǎn)的長期投資，分別表現(xiàn)為營運成本增加和資本支出。因此，可以根據(jù)現(xiàn)金流形成的過程建立相應(yīng)的自由現(xiàn)金流計算公式：
S=A-B-C
其中S表示自由現(xiàn)金流量；A 表示經(jīng)營現(xiàn)金流量；B表示營運資本增加；C 表示資本支出。
經(jīng)營現(xiàn)金流量是企業(yè)在進行經(jīng)營活動過程中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，其中的數(shù)據(jù)全部來自企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)表。在進行自由現(xiàn)金流量的計算的過程中，要把所有的投資人當成一個整體，投資人中主要有股東個債權(quán)人，企業(yè)給債權(quán)人支付相應(yīng)的利息這件事，實際上是企業(yè)內(nèi)部資金的流動。企業(yè)將企業(yè)所得稅支付給政府的這一部分現(xiàn)金，可看成是企業(yè)的現(xiàn)金的流出，因此，在支付利息和企業(yè)所得稅的經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算公式為：
A=E+F=G-H+F
其中A 為經(jīng)營現(xiàn)金流量；E 為息前稅后利潤；F 為折舊與攤銷；G為息前稅前利潤；H 為企業(yè)所得稅。
營運資本主要是指企業(yè)在經(jīng)營的過程中所占用的流動資金。營運資本一般指在一年之內(nèi)，企業(yè)的的最終營運資本比最初營運資本多出來的數(shù)。由此可以得出營運資本增加的公式為：
R3=R2-R1
其中R3 營運資本增加；R2 為營運資本期末數(shù)；R1為營運資本期初數(shù)。其中營運資本增加的數(shù)據(jù)全部來自企業(yè)資產(chǎn)負債表。
資本支出主要是指企業(yè)在進行長期的經(jīng)營過程中所占用的資本。資本支出在精算過程中所運用的數(shù)據(jù)主要來自企業(yè)資產(chǎn)負債表。在計算的過程中，R2 和R1 都根據(jù)資產(chǎn)的原值進行計算，不能根據(jù)賬面的價值計算。除此之外的長期資產(chǎn)和資產(chǎn)負債表中的期末數(shù)據(jù)均為攤銷之后所得的數(shù)值，并且將攤銷數(shù)額進一步的還原，從而計算出其中的變化量。由此可以得出自由現(xiàn)金流量的計算公式為：
自由現(xiàn)金流量=A-R3-K=G-H+F-R3-K=L+F-R3-K=L-M
其中A 為經(jīng)營現(xiàn)金流量；R3為營運資本增加；K 為資本支出；G 為息前稅前利潤；H 為所得稅；F 為折舊與攤銷；L為稅后凈營業(yè)利潤；M為凈投資。
M=N+T+Y+Z
其中M 為凈投資；N 為流動資本的投資；T 為固定資產(chǎn)投資；Y為無形資產(chǎn)；Z為其他投資。這些投資部分均可根據(jù)年末與年初的余額進行相減而得出。
三、自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
1.自由現(xiàn)金流量可以反映出企業(yè)的實力
從自由現(xiàn)金流量的大小可以更加直觀的看到企業(yè)看到企業(yè)的實力。當一個企業(yè)擁有大量的自由現(xiàn)金流量，不但可以將這些資金流量用于增強自己的實力，還能夠用這些現(xiàn)金流量來分配給債權(quán)人，從而減低公司的負債率，緩和與債權(quán)人的矛盾；或者將這些現(xiàn)金流量投入股份當中，從而提高股份的分配率，提高企業(yè)的綜合實力。
2.自由現(xiàn)金流量對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行合理評價
經(jīng)營現(xiàn)金流量在對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價的過程中主要考慮的是企業(yè)過去的獲利能力，評價不夠全面和具體。而自由現(xiàn)金流量中不包括企業(yè)在經(jīng)營和發(fā)展過程中的投資所需現(xiàn)金，注重的是企業(yè)未來的發(fā)展，這不僅是對企業(yè)過去的獲利能力進行考核，而且也包括企業(yè)未來的獲利能力。
3.基本變量
在企業(yè)的價值模型當中，自由現(xiàn)金流量已成為最基本的變量。在此之前，財務(wù)的估價模型中的現(xiàn)金流量主要為未來的股利。對此，美國的弗雷德.拉巴波特創(chuàng)立了一個新的財務(wù)估價模型，這個估價模型主要是在公司的價值以及公司未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)的基礎(chǔ)之上進行建立，這一估價模型的優(yōu)勢主要在于，公司不用發(fā)股利，只需要公司有自由現(xiàn)金流量。
4.決策變量
自由現(xiàn)金流量是一座決策變量的橋梁，將企業(yè)的投資、籌資、股利的相關(guān)政策連接起來。財務(wù)管理的實質(zhì)就是對自由資金的的相關(guān)方面進行管理的過程。通過自由現(xiàn)金流量，把企業(yè)投資發(fā)展的過程中的相關(guān)財務(wù)重點問題進行統(tǒng)一，并且統(tǒng)籌規(guī)劃，當一個公司擁有較為穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營現(xiàn)金流量，則更加重視外部資本的投入。
隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)價值評估已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過程中的重要組成部分。在企業(yè)價值評估過程當中，自由現(xiàn)金流量起著重要的作用。自由現(xiàn)金流量的產(chǎn)生能夠直觀的反映企業(yè)當前運營情況與獲利能力，并且能夠?qū)ζ湮磥淼陌l(fā)展進行一定的評估。因此，企業(yè)在進行價值評估的時候，必須加強對自由現(xiàn)金流量的重視程度，提高產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量的能力，才能真正的提高企業(yè)經(jīng)濟效益，促進企業(yè)健康快速的發(fā)展。
參考文獻：
[1]李宏杰.現(xiàn)金流量的信息含量及在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用[J].中國集體經(jīng)濟,2014,13:88-89.
中圖分類號：F832.1文獻標識碼：A文章編號：1008-2670（2014）05-0021-05
一、引言
隨著金融體制的改革和金融不良資產(chǎn)處置工作的推進，金融不良資產(chǎn)處置機制與業(yè)務(wù)工作開展越發(fā)成熟，其價值評估方法也引發(fā)了學術(shù)界的廣泛研究。
國內(nèi)學者普遍認為對金融不良資產(chǎn)進行價值評估意義重大，并探討了目前國內(nèi)金融不良資產(chǎn)評估存在的問題：秦Z[1]將資產(chǎn)評估方法定義為評估執(zhí)業(yè)人員估算資產(chǎn)價值的技術(shù)手段，并認為其對資產(chǎn)評估結(jié)果合理性有著重要影響。李躍[2]認為國內(nèi)金融不良資產(chǎn)評估存在評估理論嚴重滯后、債權(quán)性資產(chǎn)債權(quán)人不清晰、制度環(huán)境與評估方法存在缺陷等問題。譚小蓓[3]認為國內(nèi)評估理論滯后于評估實踐，部分債權(quán)性資產(chǎn)權(quán)屬不清，產(chǎn)權(quán)依據(jù)不足，金融不良資產(chǎn)的處置進度與評估咨詢報告質(zhì)量的矛盾突出。
另外，部分學者則對目前的金融不良資產(chǎn)評估方法進行了重點研究：宋雨舟、于倩[4]將評估方法定義為評定估算資產(chǎn)價值的技術(shù)手段，并重點分析了當時國內(nèi)主要運用三種基本的評估方法，即成本法、市場法和收益法。張成文、王福和[5]具體分析了假設(shè)清算法在金融不良資產(chǎn)評估中的適用范圍、應(yīng)用及存在的問題，并提出了相關(guān)優(yōu)化政策。李曉炎[6]探討了在金融不良資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)中使用交易案例比較法時，如何采取優(yōu)化的措施來提高可操作性及評估精度，并從交易案例的選擇、交易案例的修正、比較調(diào)整因素的補充等方面進行了分析。汪柏林[7]對德爾菲法在金融不良資產(chǎn)評估中的應(yīng)用前景、收斂性檢驗的必要性進行了討論，并對所選用的檢驗方法進行了分析。
綜上所述，國內(nèi)大部分學者都認同對金融不良資產(chǎn)進行價值評估的意義，但目前尚未在學術(shù)界形成權(quán)威且統(tǒng)一的價值評估方法，因此對金融不良資產(chǎn)的評估方法進行研究具有一定的理論與實際意義。
二、金融不良資產(chǎn)評估方法的一種新思路
由于傳統(tǒng)的評估方法存在一定缺陷，本文嘗試從測算單戶金融不良資產(chǎn)回收率的角度對金融不良資產(chǎn)的價值進行評估，并使用多元回歸分析方法，通過建立經(jīng)驗方程對具體案例進行驗證。
（一）基本理論假設(shè)
對金融不良資產(chǎn)進行評估首先需確定影響價值實現(xiàn)的因素。本文假設(shè)：金融不良資產(chǎn)的價值與其回收率正相關(guān)，回收率越高，其相應(yīng)的價值也越高。影響資產(chǎn)價值的因素主要有：（1）債務(wù)人財務(wù)及經(jīng)營狀況。債務(wù)人的財務(wù)狀況主要指其資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率等財務(wù)指標，債務(wù)人財務(wù)狀況越好，其還款的幾率越大；而債務(wù)人經(jīng)營狀況的好壞又會直接影響其財務(wù)指標，從而間接影響其還款。（2）債權(quán)方式。按債權(quán)擔保方式劃分，債權(quán)資產(chǎn)可分為信用債權(quán)、抵（質(zhì)）押債權(quán)、保證債權(quán)等三類：信用方式債權(quán)其追償范圍為債務(wù)人的資產(chǎn)，因此價值相對要低；保證方式債權(quán)，債權(quán)追索擴大，因此價值相應(yīng)要高；抵押方式債權(quán)，由于較其他債權(quán)人有特定的資產(chǎn)保障，且擁有一定的財產(chǎn)支配權(quán)和優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，其價值最高。（3）不良資產(chǎn)處置環(huán)境。影響不良資產(chǎn)處置的環(huán)境主要包括法律環(huán)境與市場環(huán)境。法律環(huán)境越完善，法律約束越嚴格，債務(wù)人逃廢債務(wù)的可能性越?。皇袌霏h(huán)境越優(yōu)越，金融不良資產(chǎn)變現(xiàn)渠道越多，資產(chǎn)回收比率越大。
根據(jù)以上分析，本文擬以單戶金融不良資產(chǎn)的回收率為因變量，債務(wù)人目前拖欠債權(quán)本息、所屬行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、還款記錄、經(jīng)營狀況、有無抵押/擔保措施、貸款五級分類、有無法律訴訟作為自變量建立回歸方程。假設(shè)其線性回歸模型為：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+…βpXp+μ，其中β0，β1，β2，β3，…，βp為p+1個未知參數(shù)，即需要求取的回歸系數(shù)，Y為回歸方程的因變量，代表單戶資產(chǎn)的回收率，X1，X2，X3，…，Xp是p個解釋變量，代表影響該資產(chǎn)變現(xiàn)的各種因素。當確定多元回歸線性方程后，我們即可求取在一定置信水平下的回歸系數(shù)，繼而對單戶資產(chǎn)的回收率進行預(yù)測，并以此為根據(jù)確定該不良資產(chǎn)的價值。
（二）歷史數(shù)據(jù)搜集與處理
本文所搜集的不良資產(chǎn)信息均來自于中國信達資產(chǎn)管理公司湖南省、湖北省、廣東省分公司2013年商業(yè)銀行資產(chǎn)包收購案例中真實數(shù)據(jù)，收購債權(quán)真實，收購過程公開透明，不存在虛擬數(shù)據(jù)。同時，根據(jù)本文確定的回歸方程解釋變量，在選取數(shù)據(jù)時充分考慮了數(shù)據(jù)的相關(guān)性，避免相關(guān)性不明顯的數(shù)據(jù)作為回歸分析變量。所選取的案例數(shù)據(jù)如表1所示（由于篇幅限制，詳表略）：
表1案例數(shù)據(jù)單位：萬元案例序號本息合計所屬行業(yè)所處區(qū)域貸款用途還款記錄經(jīng)營狀況有無抵押有無擔保是否訴訟五級分類實際回收率1.武鋼維爾卡鋼繩制品有限公司20021.4工業(yè)省會城市資金周轉(zhuǎn)有半關(guān)停無無否次級20.7%2.武漢國際會展中心股份有限公司8811.86服務(wù)業(yè)省會城市基建有正常有無是可疑32.1%3.美家龍健身器材有限公司2464.07工業(yè)地級市其他無正常無有是損失15.3%4.湖南駿N機械制造有限公司1530工業(yè)省會城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級4.3%5.株洲新通鐵路裝備有限公司1852工業(yè)地級市資金周轉(zhuǎn)無半關(guān)停無無是損失7.9%6.長沙有有實業(yè)有限公司1816工業(yè)省會城市其他有正常有有是損失9.2%7.科雷諾機械有限公司621.2工業(yè)省會城市資金周轉(zhuǎn)有正常有有是次級12.3%8.同昌房地產(chǎn)開發(fā)有限公司374.24工業(yè)省會城市基建無正常有無是損失13.1%續(xù)表19.紫東汽車銷售服務(wù)有限公司4504.7服務(wù)業(yè)省會城市資金周轉(zhuǎn)有正常無有是次級30.6%10.合力熱電有限公司2420.25工業(yè)地級市其他有關(guān)停有有是損失23.7%
以上搜集的歷史數(shù)據(jù)未經(jīng)過加工處理，大部分信息并非數(shù)值型信息，因而難以直接使用，因此在進行數(shù)據(jù)處理前需進行轉(zhuǎn)換。轉(zhuǎn)換思路如下：（1）貸款本息為非線性相關(guān)因素，在處理時取其自然對數(shù)；（2）企業(yè)所屬行業(yè)與所屬區(qū)域等變量接近正態(tài)分布，轉(zhuǎn)換方式為：轉(zhuǎn)換后數(shù)據(jù)=（原始數(shù)據(jù)-原始數(shù)據(jù)平均值）/原始數(shù)據(jù)標準差；（3）本文擬使用Eviews軟件進行數(shù)據(jù)的回歸分析，故所處行業(yè)、所處區(qū)域、貸款用途、有無還款記錄、經(jīng)營狀況、是否有抵押/擔保、是否訴訟以及五級分類的數(shù)據(jù)必須轉(zhuǎn)換為數(shù)值分類指標，具體處理方式及結(jié)果分別如表2、表3所示：
三、結(jié)論
本文從傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)評估方法的局限性出發(fā)，采用計量經(jīng)濟學多元線性回歸的方法，提出了估計單戶不良資產(chǎn)的回收率及整體資產(chǎn)包的綜合回收率，從而對資產(chǎn)包的價值進行評估的方法，即資產(chǎn)包價值為∑niYiMi=MY，其中Yi為單戶不良資產(chǎn)回收率，Mi為單戶不良資產(chǎn)的金額。盡管不同類型的金融不良資產(chǎn)具有不同的種類和價值表現(xiàn)形式，但由于對不同的金融不良資產(chǎn)進行估值時，其資產(chǎn)價值回收率都是需要考量的重要因素，故從資產(chǎn)回收率的視角來研究一般性的金融不良資產(chǎn)價值評估問題具有可行性。
采用該方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，優(yōu)勢在于：第一，采用此方法對于金融不良債權(quán)資產(chǎn)包，特別是信用債權(quán)資產(chǎn)包進行，比傳統(tǒng)的成本法或交易案例比較法更為科學、嚴謹，特別是在該資產(chǎn)評估對象為大宗對象且涉及大量復雜產(chǎn)權(quán)糾紛的情況下，與針對逐個評估對象進行傳統(tǒng)評估的方法相比，可以極大地節(jié)約時間與成本；第二，對于非債券類金融不良資產(chǎn)，采用此方法進行價值評估，利用計量軟件來進行定量分析，也可以避免交易案例比較法或?qū)＜掖蚍址ㄋ逃械闹饔^性與隨意性。
同時，此方法也存在相應(yīng)的弊端：首先，歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的真實可靠性與案例數(shù)量對評估結(jié)果的準確性影響較大，對于評估機構(gòu)與人員來說，運用此方法通常要求其找到足夠多的、公開市場交易的且滿足計量要求的樣本，而這通常需要耗費大量的時間與精力；其次，回歸模型的構(gòu)建、經(jīng)驗方程的建立以及計量過程中的變量與方程顯著性檢驗，都涉及相關(guān)復雜的數(shù)理統(tǒng)計與運算，通常需要借助相關(guān)計算機程序與計量軟件，單純依靠手工計算難度較大；最后，采用此方法對金融不良資產(chǎn)進行價值評估，得到的不良資產(chǎn)回收率回歸分析結(jié)果為區(qū)間結(jié)果而非絕對確定結(jié)果，不能將其作為不良資產(chǎn)處置的唯一依據(jù)，而應(yīng)同時配合成本法、交易案例比較法等傳統(tǒng)評估方法確定金融不良資產(chǎn)的最終價值，否則容易加大處置風險。
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