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證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金。人們平常所說(shuō)的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現(xiàn)代化的投資工具，主要具有以下三個(gè)特征：集合投資，基金是這樣一種投資方式：它將零散的資金巧妙地匯集起來(lái)，交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值；分散風(fēng)險(xiǎn)，以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是基金的另一大特點(diǎn)；專(zhuān)業(yè)理財(cái)，基金實(shí)行專(zhuān)家管理制度，這些專(zhuān)業(yè)管理人員都經(jīng)過(guò)專(zhuān)門(mén)訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其它項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。證券投資的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，按投資標(biāo)的分類(lèi)，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場(chǎng)基金以及混合型基金。我國(guó)的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發(fā)展迅速，為我國(guó)資本的完善發(fā)揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。
一、證券投資基金股票投資的投資風(fēng)格實(shí)證分析
對(duì)股票型基金的風(fēng)格分類(lèi)有兩種分類(lèi)方法：第一是事前分類(lèi)，即按照基金的招募說(shuō)明書(shū)的投資目標(biāo)和投資策略分類(lèi)，也就是基金公司和基金經(jīng)理自己宣稱(chēng)的風(fēng)格，所謂的名義風(fēng)格。一般來(lái)說(shuō)基金都會(huì)將自己所屬的基金風(fēng)格體現(xiàn)在基金的名稱(chēng)當(dāng)中，比如易方達(dá)積極成長(zhǎng)基金，上頭摩根成長(zhǎng)先鋒等等；二是事后分類(lèi)，即基于基金公布實(shí)際投資組合分類(lèi)，這種分類(lèi)方法是按照基金實(shí)際投資的組合和績(jī)效判斷其風(fēng)格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58 只和封閉式基金30只股票型開(kāi)放式基金為樣本，將樣本基金按照成長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型進(jìn)行歸類(lèi)，詳見(jiàn)表1。
表1 樣本基金事前基金風(fēng)格情況表
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，從基金數(shù)目來(lái)看和從基金規(guī)模來(lái)看，平衡型開(kāi)放式基金規(guī)模占比最高，各占2/3 左右，成長(zhǎng)型基金相對(duì)較少占比近1/3，價(jià)值型基金最少。封閉式基金的投資風(fēng)格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風(fēng)格為平衡型，占全部基金規(guī)模的近74%。可見(jiàn)，隨著基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開(kāi)放式基金的出現(xiàn)，基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格設(shè)計(jì)漸趨改變，各基金公司開(kāi)始向其他細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)展，通過(guò)差異化的投資風(fēng)格，傳遞不同的投資理念，來(lái)滿(mǎn)足不同細(xì)分市場(chǎng)的投資者的需求。
二、我國(guó)投資基金股票選時(shí)選股能力的實(shí)證分析
選股能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理正確選擇證券的能力。選時(shí)能力，評(píng)價(jià)基金經(jīng)理恰當(dāng)選擇投資時(shí)機(jī)的能力。對(duì)基金擇時(shí)能力和選股能力評(píng)價(jià)方法的基本思路是：一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點(diǎn)，將投資基金的擇時(shí)能力和選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化，然后進(jìn)相關(guān)評(píng)價(jià)和能力分析。本部分的實(shí)證選擇的是特雷諾（Treynor，J）和瑪澤（Mauzy，K）提出的T-M模型。
（1）T-M模型簡(jiǎn)介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于對(duì)基金經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力的評(píng)估。認(rèn)為具備時(shí)機(jī)選擇能力的基金經(jīng)理應(yīng)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，在多頭時(shí)，通過(guò)提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平以獲得較高的收益，在空頭時(shí)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。從而CAPM特征線(xiàn)不再是固定斜率的直線(xiàn)，而是一條斜率會(huì)隨市場(chǎng)狀況變動(dòng)的曲線(xiàn)，該曲線(xiàn)相應(yīng)的回歸模型簡(jiǎn)稱(chēng)為T(mén)-M模型。公式如下：
根據(jù)二次市場(chǎng)超額收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。
其中：R為基金復(fù)權(quán)凈值收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；Rf為當(dāng)前銀行一年定期存款稅前收益率（折算到用戶(hù)設(shè)定的計(jì)算周期）；Rm為標(biāo)的指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。通過(guò)該模型回歸后得到的α表示了基金經(jīng)理的選股能力，γ表示了基金經(jīng)理捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)的能力，即選時(shí)能力。
（2）選時(shí)選股能力的實(shí)證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實(shí)證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數(shù)型開(kāi)放式股票基金（25只）為樣本，樣本數(shù)據(jù)為2013年到2014年1月截至52周前每周的復(fù)權(quán)凈值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇以一年定存利率（稅前）為準(zhǔn)，一年期定期存款的利率是2.25%。市場(chǎng)基準(zhǔn)的選擇上證綜合指數(shù)。
（3）回歸結(jié)果如表2所示。
表2 樣本基金擇時(shí)擇股能力實(shí)證數(shù)據(jù)表
（4）對(duì)于實(shí)證結(jié)果分析。樣本基金之中25 只基金的α值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時(shí)能力，我們可以從大部分基金的γ 值為負(fù)得出，樣本基金的選時(shí)能力不強(qiáng)。
三、結(jié)論總結(jié)
本文從投資風(fēng)格與選時(shí)選股兩個(gè)方面實(shí)證分析了我國(guó)基金的投資策略進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明各基金的投資風(fēng)格具有一定的差異，股票型開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，封閉式基金的投資風(fēng)格相比開(kāi)放式更集中。對(duì)于選股選時(shí)能力的分析表明絕大多數(shù)基金具備一定的擇股能力，但尚不具備擇時(shí)能力。我國(guó)證券投資基金的發(fā)展還處于快速發(fā)展的階段，制度不完善、產(chǎn)品相對(duì)不成熟包括基金經(jīng)理的投資理念也處于發(fā)展階段。本文關(guān)于投資策略的研究?jī)H是證券投資基金很小一個(gè)方面，由于個(gè)人能力有限還有諸多不足興許還有錯(cuò)誤，但求自己的研究工作能為該研究在實(shí)踐方面的發(fā)展提供一些新思路。（作者單位：西南民族大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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一、對(duì)沖基金的發(fā)展?fàn)顩r及其進(jìn)軍中國(guó)的必然性
對(duì)沖基金起源于20 世紀(jì)40 年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)澳大利亞人阿爾弗雷德·瓊斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，該基金采用了同時(shí)買(mǎi)入被低估的股票和賣(mài)空被高估的股票的對(duì)沖策略，巧妙化解了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在其示范作用下，對(duì)沖基金由此進(jìn)入初級(jí)發(fā)展階段。之后對(duì)沖基金便有了一個(gè)周期式的發(fā)展，經(jīng)歷過(guò)低谷、，并在一次次的輝煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危機(jī)對(duì)對(duì)沖基金造成了很大的打擊，大約2/3的對(duì)沖基金瀕臨破產(chǎn)，資金來(lái)源也有了很大萎縮，并且由于轟動(dòng)一時(shí)的麥道夫案，美英都加強(qiáng)了監(jiān)管和審查，大大壓縮了對(duì)沖基金的獲利空間。于是，對(duì)沖基金開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)亞洲，并試圖布局中國(guó)。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司（HFR）5月14日的“亞洲對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)2012年第一季度報(bào)告”顯示，今年第一季度，投資亞洲的對(duì)沖基金總數(shù)量升至1101家，接近了2007年的歷史最高記錄；而從資金規(guī)模上看，投資于亞洲對(duì)沖基金的總資本在2012年第一季度末總資本達(dá)到866億美元。報(bào)告還指出，中國(guó)已成亞洲對(duì)沖基金市場(chǎng)中心，目前有三成選址在中國(guó)。
為何對(duì)沖基金如此熱衷于中國(guó)市場(chǎng)呢？筆者考慮原因大致有以下幾方面：第一，歐洲債務(wù)危機(jī)與美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相伴而來(lái)，美元QE3預(yù)期持續(xù)不減歐元也一蹶不振，使投資者對(duì)歐美市場(chǎng)失去了耐心，而到2011年年底，人民幣交易價(jià)格一直是穩(wěn)中趨升的，總體走勢(shì)仍比較堅(jiān)挺。因此對(duì)沖基金順勢(shì)而為放棄美元轉(zhuǎn)投人民幣。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱似乎有80年代日本的趨勢(shì)也是有目共睹的。中國(guó)的房?jī)r(jià)近幾年來(lái)漲幅驚人，以上海為例，1999年到2009年房地產(chǎn)價(jià)格從3176元每平米上漲到15800元每平米，到2011年達(dá)到了22099元每平米，漲幅高達(dá)7倍之多。而從房?jī)r(jià)收入比來(lái)看，1995年至2010年，各收入群體的房?jī)r(jià)收入比都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。中等偏下戶(hù)由9.15上升到17.95，中等收入戶(hù)由7.51上升到14.22，遠(yuǎn)高于世界上比較合理的4到6倍之間這一水平。因此這給了擅長(zhǎng)沽空的對(duì)沖基金一個(gè)可乘之機(jī)。華爾街空頭大師查諾斯不久前就斷言，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題比迪拜嚴(yán)重1000 倍，并宣稱(chēng)將募集2000 萬(wàn)美元的離岸基金，對(duì)賭中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂。第三，對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)，最為看重的還是中國(guó)巨量的居民儲(chǔ)蓄。2008年金融危機(jī)之后股市大跳水，而為了抑制房?jī)r(jià)，國(guó)內(nèi)也陸續(xù)出臺(tái)了各種限購(gòu)令，老百姓的投資渠道更為有限，大量的資金沉淀在銀行的賬戶(hù)上，對(duì)沖基金顯然希望能夠好好利用這筆存款。第四，麥道夫案之后，歐美對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。美國(guó)出臺(tái)的《多德—法蘭克法案》最新規(guī)定，擁有超過(guò)15名美國(guó)客戶(hù)及投資人、管理規(guī)模超過(guò)2500萬(wàn)美元的海外對(duì)沖基金，必須在2011年7月21日前向SEC注冊(cè)，并提供對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模及交易記錄變化等資料。2010年10月26日，歐盟各國(guó)也正式批準(zhǔn)了更為嚴(yán)格的對(duì)沖基金監(jiān)管方案，規(guī)定在歐洲經(jīng)營(yíng)的所有對(duì)沖基金需要注冊(cè)登記及公布財(cái)務(wù)信息，境外基金還需取得“護(hù)照”。相比之下，監(jiān)管并不完善的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就成了對(duì)沖基金覬覦的對(duì)象。第五，在國(guó)內(nèi)，基本沒(méi)有能與國(guó)際玩家相抗衡的對(duì)沖基金。私募作為國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的雛形，資金來(lái)源有限，且還不具備“對(duì)沖”這一靈魂，因此，還有很長(zhǎng)的一段路要走，更重要的是，本土對(duì)沖基金人才的匱乏也是一大問(wèn)題。
二、對(duì)沖基金的投資策略及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)沖基金的交易策略大致可以分為以下四種：股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅(qū)動(dòng)策略和相對(duì)價(jià)值策略。而各種策略下又有不同的細(xì)分。本文選取了將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生重大影響的幾種主要策略進(jìn)行探討。
（一）股票多空策略
股票多空策略是對(duì)沖基金的鼻祖，也是目前占據(jù)份額最大的投資策略。其精髓在于能夠建立空頭部位，即在高位賣(mài)出股票而待價(jià)位回落時(shí)逢低補(bǔ)進(jìn)。無(wú)論是科技股還是房地產(chǎn)，只要投資者熱情高漲到一定程度，勢(shì)必會(huì)將資產(chǎn)價(jià)格推到無(wú)以為繼的地步。如果人人追漲，那么泡沫就無(wú)法避免。而對(duì)沖基金就不存在非買(mǎi)不可的必要，相反還能為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。20世紀(jì)90年代中期，很多對(duì)沖基金在放空價(jià)值明顯被高估的科技股中狠狠賺了一筆。
對(duì)沖基金一旦進(jìn)入，勢(shì)必會(huì)做空中國(guó)股市，而上證指數(shù)不只是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幸福指數(shù)和廣大散戶(hù)的信心指數(shù)，上證指數(shù)的猛烈下挫必定造成市場(chǎng)恐慌，加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再次探底，抵消了央行積極的貨幣政策的同時(shí)，吞噬了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中GDP增長(zhǎng)的累積成果，致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能健康穩(wěn)定地發(fā)展。
（二）全球宏觀策略
全球宏觀策略的投資方法，主要是通過(guò)在不同國(guó)家、地區(qū)之間捕捉政策趨勢(shì)、價(jià)格偏差等帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，利用股票、貨幣、利率等工具進(jìn)行杠桿押注，以盡可能地獲得正數(shù)回報(bào)。
1664―3000點(diǎn)：流動(dòng)性主導(dǎo)反彈行情
我們將上證指數(shù)達(dá)到歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)之后的行情走勢(shì)劃分為三個(gè)階段：
第一階段：上證指數(shù)從2007年10月的6000點(diǎn)上方調(diào)整至2008年6月的3000點(diǎn)下方，歷時(shí)8個(gè)月。我們將此階段的調(diào)整解釋為本身A股市場(chǎng)泡沫釋放過(guò)程。以當(dāng)時(shí)主流機(jī)構(gòu)對(duì)于2008年上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)并給予的動(dòng)態(tài)估值，3000點(diǎn)是一個(gè)相對(duì)合理的水平。
第二階段，上證指數(shù)由2008年6月的3000點(diǎn)下跌至2008年10月的1664點(diǎn)一帶，歷時(shí)4個(gè)月。我們將此階段的調(diào)整解釋為全球金融海嘯的惡化導(dǎo)致流動(dòng)性休克并傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)，使得市場(chǎng)預(yù)期極度悲觀，從而出現(xiàn)超預(yù)期的調(diào)整。
第一階段和第二階段的累積效應(yīng)，形成了在短短的一年間，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了跌幅超過(guò)70％的慘烈熊市。
第三階段，上證指數(shù)由2008年10月的1664點(diǎn)一帶，反彈至2009年6月末的3000點(diǎn)一帶，歷時(shí)8個(gè)月。我們將此階段的反彈解釋為各國(guó)政府為拯救金融危機(jī)連續(xù)出臺(tái)強(qiáng)有力的政策，一方面有效恢復(fù)了市場(chǎng)近乎崩潰的信心，另一方面，也給市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性的流動(dòng)性泛濫，從而引發(fā)市場(chǎng)的反彈。相對(duì)于海外市場(chǎng)，本身中國(guó)金融市場(chǎng)和金融體系所受沖擊就比較小，而中國(guó)政府出臺(tái)的政策力度較金融危機(jī)中心國(guó)家卻有過(guò)之而無(wú)不及。因此，中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫程度也強(qiáng)于海外市場(chǎng)，流動(dòng)性主導(dǎo)下的A股市場(chǎng)的反彈行情也顯著強(qiáng)于海外股票市場(chǎng)的反彈行情。
當(dāng)前，上證指數(shù)已經(jīng)反彈至3000點(diǎn)上方，單純依靠流動(dòng)性因素顯然不足以支撐指數(shù)進(jìn)一步上行。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能表現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇跡象，A股市場(chǎng)仍有可能出現(xiàn)我們此前預(yù)期中的二次探底。但令人欣喜的是，諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)明顯的復(fù)蘇。
3000點(diǎn)：真實(shí)復(fù)蘇之旅的起點(diǎn)
近期發(fā)電量的增長(zhǎng)、制造業(yè)指數(shù)的回升、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回暖等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇。主流研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在低利率與政府投資帶動(dòng)下，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次下行概率不大，而且復(fù)蘇進(jìn)程加快。
一方面，拉動(dòng)上半年工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的居民消費(fèi)、政府主導(dǎo)投資等因素依舊存在，從而將支撐相關(guān)行業(yè)景氣度的持續(xù)回升；另一方面，工業(yè)生產(chǎn)自我擴(kuò)張之旅已經(jīng)開(kāi)始，私人投資增速開(kāi)始上行則是工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的前兆。私人投資的回暖將擴(kuò)大行業(yè)輻射面，引致需求將擴(kuò)大工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇面。工業(yè)生產(chǎn)正從中下游的輕工制造和部分重工業(yè)向全行業(yè)復(fù)蘇邁進(jìn)。工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇及價(jià)格反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)將從量、價(jià)兩個(gè)方面改善工業(yè)企業(yè)的盈利能力。
如果說(shuō)股指此前的強(qiáng)勁上升是基于充足的流動(dòng)性和對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，那么3000點(diǎn)之后的行情走勢(shì)更多的會(huì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)成為估值提高有力的支撐。
基金配置策略：精選混合型基金+指數(shù)基金
今年以來(lái)，受益于指數(shù)的上漲，偏股型基金整體表現(xiàn)不錯(cuò)。但由于對(duì)行情的判斷分歧巨大，基金之間的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出巨大的分化。從基金發(fā)行數(shù)量和基金募集份額來(lái)看，基金發(fā)行情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，基金的流動(dòng)性也較為充裕，投資者熱情亦在逐步恢復(fù)之中，這都有利于行隋的穩(wěn)定發(fā)展。基于對(duì)下半年股市行情的整體看好，我們依舊建議將偏股型基金作為基金資產(chǎn)配置的重點(diǎn)，采取“精選混合型基金+指數(shù)基金”的策略。
策略一:長(zhǎng)期配置策略
首先,在大盤(pán)非泡沫期間進(jìn)行長(zhǎng)期配置,并作為投資組合配置的一部分長(zhǎng)期持有;其次,定期定額投資法長(zhǎng)期配置,即采用定投指數(shù)的方式長(zhǎng)期持有。
長(zhǎng)期配置的策略一般投資期限要在8到10年左右,適合精力和時(shí)間有限的投資者,或是一些對(duì)金融知識(shí)比較缺乏又不太愿意花時(shí)間關(guān)注市場(chǎng)的投資者。
策略二:階段配置策略
1.在指數(shù)基金跟蹤股指的市盈率相對(duì)低位時(shí)介入,高位時(shí)退出。
2.轉(zhuǎn)換策略:低位配置指數(shù)基金,逢高轉(zhuǎn)換成股票基金、混合基金或債券基金。
3.針對(duì)指數(shù)基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)的交易策略。比如緊密跟蹤上證50的上證50ETF,或者跟蹤滬深300指數(shù)的華夏滬深300指數(shù)基金。
一、證券投資基金羊群行為
羊群行為是一個(gè)生物學(xué)名詞，用以形容動(dòng)物的聚群特征，定量描述采用“聚集強(qiáng)度指數(shù)”這個(gè)詞，引申到人類(lèi)社會(huì)，用來(lái)形容單個(gè)人依賴(lài)大部分人，從而減少采取行動(dòng)的成本，獲得更大利益的行為，羊群行為按照是否融入自主意識(shí)分為羊群行為和偽羊群行為。我國(guó)金融投資的羊群行為是一種市場(chǎng)不成熟的體現(xiàn)，同時(shí)也是投資者缺乏主動(dòng)意識(shí)的體現(xiàn)，證券投資基金的羊群行為在一定程度上能帶動(dòng)基金的發(fā)展，但是這也會(huì)給一些不法投資商創(chuàng)造機(jī)會(huì)，導(dǎo)致投資者的經(jīng)濟(jì)損失，我國(guó)證券投資基金的羊群行為是一種典型的偽羊群行為。
二、證券投資基金的羊群行為成因分析
證券投資基金的羊群行為的產(chǎn)生并非一朝一夕，也并非一兩個(gè)簡(jiǎn)單原因造成，這涉及到投資者、經(jīng)理人、委托人、社會(huì)環(huán)境等多方面因素，而我國(guó)證券投資基金的羊群行為的成人主要集中在以下四點(diǎn)。
1.委托機(jī)制設(shè)計(jì)的不合理
任何投資者的資金都是有限的，而當(dāng)這個(gè)投資者發(fā)現(xiàn)一個(gè)有利可圖的投資項(xiàng)目的時(shí)候，為了更大程度的獲利，他會(huì)采用借貸的方式，但是貸方無(wú)法完全信任他，而交易者也會(huì)因?yàn)檫^(guò)于自信導(dǎo)致失敗。為了消除貸方的疑慮，投資者會(huì)時(shí)時(shí)證明自己在盈利，而一旦虧損，貸方會(huì)大批量抽回資金，從而導(dǎo)致交易者提前收回投資。投資者與借貸方之間便是一種委托的關(guān)系，委托人更加注重短期投資回報(bào)情況，因此人也會(huì)瘋狂的追求短期利益，這種短期投資的羊群行為非常明顯。
2.證券市場(chǎng)制度不夠完善
我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不成熟，在不斷的完善中，而且政策的指向性影響很大，特別是在改革大潮中，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)短期目標(biāo)并不明確，е掄策的變化很大，長(zhǎng)期投資前景不夠明朗，經(jīng)濟(jì)行為人的活動(dòng)能見(jiàn)度非常有限，當(dāng)今的投資行為無(wú)疑“摸著石頭過(guò)河”，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，很多經(jīng)濟(jì)行為主體不得不將投資行為放在眼前利益上，追求短期利益的最大化，這樣，短期投資行為成為了一種必然選擇。
3.基金生存壓力極大
經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，基金本身就存在極大的生存壓力，而且需要承擔(dān)來(lái)自社會(huì)的責(zé)備效應(yīng)，而這種責(zé)備效應(yīng)本來(lái)就存在很大的羊群行為。最為一種代人集合理財(cái)?shù)耐对谛问?，我?guó)基金投資者本來(lái)就缺乏一些長(zhǎng)期投資理念，將基金投資與股票劃等號(hào)，看做是一種風(fēng)險(xiǎn)性較小的股票形式，一旦基金的反應(yīng)有悖市場(chǎng)，或者凈資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，達(dá)不到預(yù)期收益等，都會(huì)導(dǎo)致投資者的責(zé)備與質(zhì)問(wèn)，甚至有些投資者取回資金。
4.信息因素導(dǎo)致的投資羊群行為
羊群行為的常見(jiàn)成因還是一種基于信息的外部性，交易者之間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的羊群行為。新興市場(chǎng)一般都存在一定的信息披露不完善情況，使得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與監(jiān)管執(zhí)行力不夠嚴(yán)格，獲取信息成本大幅提升，因此新興市場(chǎng)出現(xiàn)羊群行為的可能性更大。我國(guó)的證券市場(chǎng)時(shí)間很短，市場(chǎng)不夠完善，信息披露也不夠規(guī)范，同世界上成熟的證券市場(chǎng)相比，信息不對(duì)稱(chēng)性較為嚴(yán)重。
三、我國(guó)證券投資基金羊群行為的改善策略
我國(guó)證券投資基金的羊群行為相比其它國(guó)家較為嚴(yán)重，而且治理起來(lái)難度較大，需要政府、市場(chǎng)、經(jīng)理人、投資者等多方面的共同合作。
1.以信息披露制度的規(guī)范為基礎(chǔ)
證券市場(chǎng)的行為活動(dòng)有賴(lài)于信息的可靠性，而且信息的可靠性還是證券投資基金市場(chǎng)的多元化基礎(chǔ)及保證，之后信息透明了，投資者才能更好的選擇投資項(xiàng)目，發(fā)展自己的風(fēng)格與理念，因此，我國(guó)證券市場(chǎng)亟需信息公開(kāi)。
2.以基金投資品種的豐富為條件
基金投資是一種多角度的投資策略，基金一般只能做多，不能做空，而如果遇到產(chǎn)期的空頭市場(chǎng)，即使再好的基金經(jīng)理人也不可避免的虧損，我國(guó)證券投資基金的羊群行為很大程度上是由于我國(guó)金融產(chǎn)品太少。因此有必要對(duì)金融投資產(chǎn)品進(jìn)行必要的擴(kuò)展，管理層積極推出各種期貨等金融衍生品，改變以往的基金經(jīng)理人靜待股票上升的單一投資模式，變成雙向投資模式，避免基金經(jīng)理人的操作手法趨同，為基金的個(gè)性化發(fā)展創(chuàng)造條件。
3.以改善上市公司質(zhì)量為途徑
我國(guó)上市公司很多，而且上市公司的股票市場(chǎng)規(guī)模也得到了大幅提升，但是股票質(zhì)量層次不齊，優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)型股票機(jī)上，基金機(jī)構(gòu)投資者的可選空間極小，這就導(dǎo)致他們會(huì)集中將資金投到極少量的優(yōu)質(zhì)股上去，從而誘發(fā)羊群行為。因此有必要擴(kuò)大市場(chǎng)容量，積極加快大型企業(yè)境內(nèi)上市，加快紅籌股回歸，改善上市公司的質(zhì)量，為積極投資者創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。
4.建立良好的基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系
積極的推動(dòng)與鼓勵(lì)良好基金評(píng)價(jià)體系的建立也有利于羊群行為的治理，同時(shí)更有利于基金風(fēng)格的形成，基金管理公司應(yīng)當(dāng)個(gè)性化地設(shè)立基金經(jīng)理人考核機(jī)制，除了當(dāng)年回報(bào)外，要多考慮長(zhǎng)期回報(bào)獎(jiǎng)級(jí)機(jī)制，降低經(jīng)理人心理壓力的基礎(chǔ)上，保證基金的長(zhǎng)久、穩(wěn)定發(fā)展。盡量避免基金經(jīng)理人待遇核算的趨同化與短期化，從而在根本上為基金投資風(fēng)格多樣化創(chuàng)造條件，同時(shí)減低基金的整體風(fēng)險(xiǎn)，利于股市的穩(wěn)健發(fā)展。
四、小結(jié)
證券投資基金是一種投資者追求利益最大化的投資行為，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)組件，這種行為原則上是一種自主性的行為，而在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者采用用腳投票的方式，很容易選擇出符合自己的方式。但是因我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，政策透明度不足等問(wèn)題，導(dǎo)致這種投資行為具有一定的盲目性，羊群行為很?chē)?yán)重。文章對(duì)羊群行為的成因進(jìn)行逐一分析，同時(shí)根據(jù)其成因，在政府、社會(huì)、經(jīng)理人、投資者等多角度進(jìn)行分析，總結(jié)我國(guó)證券投資基金羊群行為的改善策略。
參考文獻(xiàn)：
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國(guó)亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說(shuō)項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目的投資決策而言，凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析，對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足，得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中，關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率，這也是一大難題，可以說(shuō)，到現(xiàn)在為止，這不得不依靠我們的主觀判斷，其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單，在凈現(xiàn)值為零的情況下，向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素，凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問(wèn)題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過(guò)程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤，在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過(guò)高溫干餾后，在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w，是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國(guó)家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí)，當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí)，也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件，這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。
二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型
實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒(méi)有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取?？梢钥闯?，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷(xiāo)售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過(guò)程，根據(jù)項(xiàng)目開(kāi)始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場(chǎng)特征的信息。后繼的商業(yè)化過(guò)程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá)，項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí)，管理者可通過(guò)修正最初投資策略，提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功，企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒(méi)成本，相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對(duì)于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無(wú)限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們?cè)谶M(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡(jiǎn)單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)方法
灰色理論概述與于1982年由我國(guó)學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無(wú)所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問(wèn)題”。以往用白色的思想處理問(wèn)題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒(méi)有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無(wú)法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對(duì)物價(jià)的定量預(yù)測(cè)具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來(lái)預(yù)測(cè)結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過(guò)程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過(guò)程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對(duì)于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問(wèn)題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢(shì)，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問(wèn)題。
在我國(guó)焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對(duì)于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對(duì)項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)方法，這種方法在對(duì)白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來(lái)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
信托業(yè)務(wù)和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)一起構(gòu)成現(xiàn)代金融四大支柱。從資金信托的角度出發(fā),房地產(chǎn)信托投資基金屬于房地產(chǎn)證券化的一種,是指信托公司通過(guò)制定信托投資計(jì)劃,與投資者(委托人)簽訂信托投資合同,通過(guò)發(fā)行信托受益憑證等方式受托投資者的資金,然后進(jìn)行房地產(chǎn)或者房地產(chǎn)抵押貸款投資。并委托或聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)施具體經(jīng)營(yíng)管理的一種資金信托投資方式。與一般的信托合同、證券投資基金相比,房地產(chǎn)信托投資基金制度具有很大的優(yōu)勢(shì),據(jù)《2012年中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示,房地產(chǎn)信托密集發(fā)行主要是在2010年及2011年上半年。2010年一季度末,房地產(chǎn)信托余額僅為2300多億元;2010年末增加到4300余億元;2011年6月末,繼續(xù)增加到6000多億元;到2012年6月末為6752億元,直至2012年底增加到6983億元。
房地產(chǎn)信托投資基金一直是信托行業(yè)資金使用的一個(gè)主要方向,一直以來(lái)房地產(chǎn)信托投資基金也是房地產(chǎn)企業(yè)除了銀行貸款融資之外一個(gè)很主要的資金來(lái)源。之前房地產(chǎn)信托歷年都呈現(xiàn)出一種快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,這種勢(shì)頭一直保持到了2011年的年中,從2011年下半年開(kāi)始,由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控,加上銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金加強(qiáng)了監(jiān)管,這個(gè)勢(shì)頭開(kāi)始下滑,但由于投資市場(chǎng)中股市持續(xù)低迷,儲(chǔ)蓄利率也沒(méi)有提高跡象,房地產(chǎn)信托投資基金這種預(yù)計(jì)年收益最高的投資產(chǎn)品仍是最具有誘惑性的一種理財(cái)產(chǎn)品。在房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控之下,許多資金鏈緊張的開(kāi)發(fā)商都選擇了房地產(chǎn)信托投資基金產(chǎn)品以解燃眉之急。有人說(shuō)房地產(chǎn)信托投資基金是房企的“救命稻草”,也有人說(shuō)房地產(chǎn)信托投資基金僅起到“備胎”的作用,但無(wú)論如何,在宏觀調(diào)控的背景下,由于銀行貸款的減少,確實(shí)讓房地產(chǎn)信托投資基金“火”了一把。
2 房地產(chǎn)信托投資基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)
目前隨著我國(guó)銀行對(duì)房地產(chǎn)信貸的收緊,信托投資基金已經(jīng)成為房地產(chǎn)行業(yè)重要的資金來(lái)源之一,但在信托投資基金行業(yè)迅猛發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了巨大隱患。現(xiàn)今房地產(chǎn)信托投資基金年收益率普遍高于10%,為投資者帶來(lái)收益的同時(shí),也為到期時(shí)需兌付的巨額本息埋下了伏筆,隱藏著潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為高資金需求、高投入的房地產(chǎn)行業(yè),先天具備著高風(fēng)險(xiǎn)性。房地產(chǎn)信托投資基金作為一種金融產(chǎn)品,一方面受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、房地產(chǎn)項(xiàng)目本身、行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境等諸多不確定因素帶來(lái)多重風(fēng)險(xiǎn)的影響,另一方面又面臨著信托投資基金業(yè)務(wù)運(yùn)行過(guò)程中的各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)信托投資基金主要存在以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。
2.1 提前清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)
在真正的兌付高峰到來(lái)之前,2012年已經(jīng)有超過(guò)4個(gè)房地產(chǎn)信托投資基金提前清盤(pán),如2012年2月10日,天津信托2009年11月發(fā)行的正源投資——信達(dá)地產(chǎn)股票收益權(quán)投資及回購(gòu)結(jié)合資金信托計(jì)劃提前宣告終止,這比原本的5月到期日提前了3個(gè)月。該項(xiàng)目于2010年9月開(kāi)盤(pán),開(kāi)盤(pán)之初,月成交套數(shù)能達(dá)到100套,但從2011年2月開(kāi)始后的12個(gè)月,月銷(xiāo)售套數(shù)基本都在個(gè)位數(shù),而該款信托產(chǎn)品發(fā)行之時(shí)正值房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆之際。然而2011年2月開(kāi)始,房產(chǎn)商銷(xiāo)售回款大幅下降,而房產(chǎn)信托兌付資金主要就來(lái)源于開(kāi)發(fā)商銷(xiāo)售回款,一旦銷(xiāo)售持續(xù)下降,兌付風(fēng)險(xiǎn)即呈現(xiàn),信達(dá)地產(chǎn)提前終止此款信托產(chǎn)品實(shí)屬無(wú)奈。以上事例層出不窮,盡管目前沒(méi)有信托產(chǎn)品爆出兌付失敗,但房地產(chǎn)信托投資基金風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng),市場(chǎng)不乏房地產(chǎn)信托投資基金提前清盤(pán)現(xiàn)象。據(jù)公開(kāi)信息顯示,去年三季度以來(lái),房地產(chǎn)信托投資基金提前清盤(pán)數(shù)量就達(dá)15支,涉及中誠(chéng)、中融、新華信托等多家大型信托公司。2012年全國(guó)共有50支信托提前清盤(pán),房地產(chǎn)信托投資基金出現(xiàn)的大批提前清償能否使其在兌付高峰期平穩(wěn)度過(guò),引起了社會(huì)輿論的集中關(guān)注。
2.2 企業(yè)不能集中兌付風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后,房地產(chǎn)信托投資基金迎來(lái)了集中兌付期,兌付問(wèn)題成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2013年房地產(chǎn)信托投資基金到期規(guī)模達(dá)到1758億元,迎來(lái)首個(gè)兌付小,其中季度高峰出現(xiàn)在3季度,為716億元,單月高峰出現(xiàn)在7月份,到期總額達(dá)到504億元,兌付壓力仍將持續(xù)。根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示,截止到2011年底,我國(guó)信托資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到4.8萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)58%,其中投向房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金達(dá)到6882億元,占比14.83%,2011年全年房地產(chǎn)信托投資基金新增規(guī)模就達(dá)到3704億元。據(jù)國(guó)泰君安的報(bào)告顯示,2012年房地產(chǎn)信托投資基金總到期規(guī)模約為1758億元,2013年成為信托兌付高峰年,隨著兌付高峰期的到來(lái),受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策與經(jīng)濟(jì)周期的影響以及信托公司自身發(fā)展不合理、監(jiān)管措施具有滯后性等因素的影響,兌付風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。
2.3 到期不能兌付約定收益風(fēng)險(xiǎn)
近期一款名為國(guó)開(kāi)城市發(fā)展基金的信托產(chǎn)品年化收益率達(dá)到37%引發(fā)多方關(guān)注,此款產(chǎn)品由國(guó)開(kāi)金融、昆侖信托和中海信托三家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)行,總規(guī)模為500億元,一期資金為101億元,根據(jù)該基金的背景資料,信托投資人的年化收益率高達(dá)20%到37%,上不封頂,其主要贏利點(diǎn)是分享土地增值收益,進(jìn)行土地一級(jí)開(kāi)發(fā),該基金的資產(chǎn)包括西安、成都、紹興等二三線(xiàn)城市未開(kāi)發(fā)土地,但是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)受政策影響巨大,土地價(jià)格有著極大的不確定性,進(jìn)而將影響該信托的收益水平。土地收益是否能夠支持37%的融資成本是有浮動(dòng)性的,因此其能否順利兌付也成為關(guān)注焦點(diǎn)。由于信托公司沒(méi)有公開(kāi)披露平臺(tái),各家公司產(chǎn)品披露情況差異巨大,因此,在高收益的背后,整個(gè)房產(chǎn)信托業(yè)將面臨集中到期兌付的壓力,是否能如期兌付約定收益,使房地產(chǎn)行業(yè)在收益構(gòu)成方面,協(xié)調(diào)保持資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的收益有利于現(xiàn)金流的穩(wěn)定,是房地產(chǎn)行業(yè)需不斷警示自身發(fā)展的動(dòng)力。
3 房地產(chǎn)信托投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源
房地產(chǎn)信托融資發(fā)展初期只是一些中小房地產(chǎn)企業(yè)采用的融資方式,但目前大型房地產(chǎn)企業(yè)也都采用信托投資基金融資方式。隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)限購(gòu)、限價(jià)和信貸緊縮,房地產(chǎn)信托投資基金成為不少開(kāi)發(fā)商在遭遇銀行放貸緊縮后的“救命稻草”和“備用金”來(lái)源,如此大的信托融資規(guī)模導(dǎo)致了未來(lái)諸多兌付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
3.1 兌付高峰引來(lái)提前清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)
2012年出現(xiàn)的50支信托提前清償,主要原因有三:第一,房地產(chǎn)公司找到了新的融資。鑒于房地產(chǎn)信托融資成本高,房地產(chǎn)公司就以新融到的錢(qián)把原來(lái)的房地產(chǎn)融資項(xiàng)目提前還款,資質(zhì)好的地產(chǎn)集團(tuán),基本上利率都在15%-18%左右,高于銀行同業(yè)利率10%左右,有的地產(chǎn)商借了信托的資金,拿到地后四證齊全,即可到銀行申請(qǐng)開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)貸款,貸款成功就會(huì)使房地產(chǎn)商后期的融資成本大幅下降,因此房地產(chǎn)商拿到這筆錢(qián)之前,會(huì)想辦法先把信托這部分余款補(bǔ)足,信托項(xiàng)目就會(huì)提前終止。第二,提前償還閑置資金。一些房地產(chǎn)企業(yè)在房地產(chǎn)市場(chǎng)比較低迷的狀況下,不愿意開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,造成提前償還。第三,信托公司嚴(yán)加監(jiān)管,及時(shí)控制清盤(pán)。一些信托的確預(yù)期會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),在房地產(chǎn)信托投資基金里面,信托公司對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金風(fēng)險(xiǎn)控制是非常嚴(yán)密的,信托公司針對(duì)每一筆信托項(xiàng)目,都會(huì)采取大股權(quán)項(xiàng)目,指派項(xiàng)目監(jiān)理及財(cái)務(wù)總監(jiān)控制現(xiàn)金流,公司每一筆資金流動(dòng)都受到監(jiān)管。當(dāng)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),會(huì)造成提前還款,這也從反方向體現(xiàn)出信托公司對(duì)房地產(chǎn)信托投資基金的控制能力。
3.2 到期日集中導(dǎo)致企業(yè)不能集中兌付風(fēng)險(xiǎn)
目前房地產(chǎn)信托投資基金融資規(guī)模巨大,到期日又相對(duì)集中,陸續(xù)出現(xiàn)地產(chǎn)信托到期難支付的案例:如華奧國(guó)際信托的一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目在2013年5月底出現(xiàn)的兌付危機(jī)、天津星耀投資有限公司和昆山洪峰房地產(chǎn)有限公司的還款情況都是欠息等。鑒于此,大量集中兌付風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因有兩方面:首先是大型房地產(chǎn)公司信托投資基金規(guī)模增大。數(shù)據(jù)顯示2012年全年,根據(jù)單家公司房地產(chǎn)信托規(guī)模排行,發(fā)現(xiàn)排在前列的都是大型房地產(chǎn)公司,諸如萬(wàn)科、綠城、保利和恒大都分別融了三四十億元,融資規(guī)模遠(yuǎn)大于中小房地產(chǎn)企業(yè)。
關(guān)鍵詞:
社會(huì)保險(xiǎn)基金;投資營(yíng)運(yùn);問(wèn)題
社會(huì)保險(xiǎn)基金是指在法律的強(qiáng)制規(guī)定下，通過(guò)向勞動(dòng)者及其所在用人單位征繳社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，或由國(guó)家財(cái)政直接撥款而集中起來(lái)的資金。社會(huì)保險(xiǎn)基金問(wèn)題是社會(huì)保險(xiǎn)的核心問(wèn)題。在現(xiàn)階段，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金主要由養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷和生育五項(xiàng)保險(xiǎn)基金組成。當(dāng)前對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金是否投資或入市，爭(zhēng)論尤為激烈。有的認(rèn)為社?；鹜顿Y和入市，條件不成熟，是與民爭(zhēng)利;有的認(rèn)為社保基金再不投資運(yùn)營(yíng)就會(huì)錯(cuò)過(guò)我國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期和“人口紅利”積累期，無(wú)法面對(duì)即將到來(lái)的人口老齡化高峰。我們認(rèn)為，社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)是箭在弦上，不得不發(fā)。要實(shí)現(xiàn)社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)管理，必須對(duì)投資過(guò)程中的問(wèn)題進(jìn)行分析。
1社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)中存在的問(wèn)題
1．1信息披露不健全，基金管理透明度低由于社會(huì)保障基金關(guān)系到我國(guó)民生大計(jì)，所以基金管理公司必須將基金投資的成本、效益及其他重大事項(xiàng)及時(shí)向公眾披露，以使社?；鹬糜诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)和基金持有人的雙重監(jiān)督之下，從而有效防止其違規(guī)操作，損害基金持有人的利益。目前，雖然我國(guó)已經(jīng)建立了社會(huì)保障監(jiān)督委員會(huì)來(lái)行使社會(huì)保障基金監(jiān)督職能，并制定了相關(guān)規(guī)章制度，但其實(shí)質(zhì)仍是政府性質(zhì)，并且較多的流于形式，并沒(méi)有發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用，“泛政府化”導(dǎo)致了信息披露制度不健全，基金管理透明度低。
1．2內(nèi)部管理混亂，投資管理機(jī)構(gòu)不明確近年，國(guó)家反復(fù)強(qiáng)調(diào)社會(huì)險(xiǎn)基金是高壓線(xiàn)，保命錢(qián)，任何人不得擠占挪用，同時(shí)明確規(guī)定社會(huì)保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)收支兩條線(xiàn)，全部收入納入同級(jí)財(cái)政專(zhuān)戶(hù)管理，原因主要有兩個(gè)方面:從外部看，相關(guān)部門(mén)沒(méi)有嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)政收支兩條線(xiàn)制度，開(kāi)戶(hù)銀行也沒(méi)有履行相關(guān)的監(jiān)管責(zé)任;從內(nèi)部看，單位管理混亂，重要崗位一人身兼多職，內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理要求不落實(shí)。目前，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金處在省、市、縣三級(jí)政府分散管理狀態(tài)，五項(xiàng)社?；鸬耐顿Y管理層次絕，從社會(huì)保險(xiǎn)辦理開(kāi)始到待遇發(fā)放，涉及多個(gè)部門(mén)，僅養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷、生育五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)待遇支付環(huán)節(jié)，不少地方又分成了幾個(gè)部門(mén)。由于管理體制不順，社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為基金的管理主體與其他社會(huì)保險(xiǎn)管理部門(mén)之間存在著嚴(yán)重的職責(zé)與權(quán)限錯(cuò)位的現(xiàn)象，加之社會(huì)保險(xiǎn)基金主管部門(mén)對(duì)基金的保值增值工作不做單獨(dú)考核和披露，勢(shì)必造成參與社?；鸸芾淼母鞑块T(mén)之間存在本位思維，基金的保值增值要求可能會(huì)被淡化。
1．3法律限制過(guò)嚴(yán)，投資渠道過(guò)窄目前，我國(guó)對(duì)于社?；鹜顿Y管理的法律限制過(guò)于嚴(yán)格，只能進(jìn)行銀行存款或者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。這雖然使社保基金的安全性得到了保障，但投資渠道過(guò)于單一，犧牲了市場(chǎng)效率．嚴(yán)格的規(guī)定導(dǎo)致社?；鹜顿Y渠道過(guò)于狹窄，難以構(gòu)建有效的投資組合，僅能獲得很低的投資收益率。在銀行存款利率與CPI倒掛的情況下，社?；饘?shí)際上處于貶值狀態(tài)，而且社?；鸾Y(jié)余越多貶值風(fēng)險(xiǎn)就越大面對(duì)通脹率高企、人口老齡化速度加快以及社保支付壓力日益沉重的現(xiàn)狀，我國(guó)社保基金保值增值的壓力逐漸擴(kuò)大，對(duì)于適當(dāng)放寬社保資金投資范圍和比例的呼聲也日益強(qiáng)烈。
1．4統(tǒng)籌層次過(guò)低，隱含風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)籌層次過(guò)低一直是制約中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)體系的一大弊病。目前統(tǒng)籌分不同的險(xiǎn)種，有的地區(qū)實(shí)行省級(jí)統(tǒng)籌，有的是市級(jí)統(tǒng)籌，有的是縣級(jí)統(tǒng)籌，總體來(lái)看統(tǒng)籌水平是比較低的。提高統(tǒng)籌層次，是社會(huì)各界由來(lái)已久的主張。但是提高統(tǒng)籌層次的困難在于，各個(gè)地區(qū)的居民收入水平差距很大，社會(huì)保險(xiǎn)制度的繳費(fèi)模式、費(fèi)率水平等又相差甚遠(yuǎn)，發(fā)達(dá)地區(qū)的普遍擔(dān)心是，在實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌之后會(huì)導(dǎo)致本地居民社會(huì)保險(xiǎn)待遇水平的降低。社會(huì)保險(xiǎn)存在很大的貧富差距，特別是發(fā)達(dá)地區(qū)的保障水平和西部地區(qū)有很大差距。對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)基金來(lái)講，如果不能很快地規(guī)范運(yùn)作和管理，就會(huì)削弱基金運(yùn)行的規(guī)模效率。過(guò)低的統(tǒng)籌層次使社會(huì)保險(xiǎn)基金安全存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)多的統(tǒng)籌單位，也很難實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。
1．5現(xiàn)行的社保墓金投資運(yùn)營(yíng)體制對(duì)我國(guó)社?；鸸芾砉咎岢隽颂魬?zhàn)由于社保基金的投資要求以及當(dāng)前證券投資品種的缺乏，社?；鹑耸袑?duì)基金管理公司將是一個(gè)重大的考驗(yàn)，各國(guó)根據(jù)各自實(shí)際情況和證券市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的特征，都采取了必要的防范措施，如增強(qiáng)指數(shù)化投資的比重，盡量回避個(gè)別股票的風(fēng)險(xiǎn)。就目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，雖然國(guó)內(nèi)也有上證180個(gè)指數(shù)可以作為投資品種的指數(shù)，個(gè)別基金公司也推出了指數(shù)基金，但整體來(lái)看，缺乏全國(guó)性的指數(shù)基金等金融產(chǎn)品，因而無(wú)法滿(mǎn)足社?；疬@樣的機(jī)構(gòu)投資者的需求尤其是缺少對(duì)沖工具，只能在股市上升過(guò)程中獲利，因而對(duì)基金管理人的挑戰(zhàn)是不言而喻的。
2總結(jié)
面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們必須前思考社?；鹜顿Y運(yùn)行中可能遇到的問(wèn)題，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)，防患于未燃，對(duì)社?；鸸芾碇写嬖诘膯?wèn)題保持清醒的頭腦。目前受限于法律規(guī)定，我國(guó)社?；鹜顿Y渠道狹窄、投資品種單一，過(guò)于強(qiáng)調(diào)資金的安全性而忽視了其收益性。因此，未來(lái)在適度放寬社保基金投資的法律限制后，按照規(guī)范、穩(wěn)健、專(zhuān)業(yè)化和市場(chǎng)化的原則進(jìn)行社保基金運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)其保值增值將是大勢(shì)所趨。
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經(jīng)過(guò)6年建設(shè)，中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)(CAFTA)貿(mào)易自由化程度明顯提升，中國(guó)-東盟雙邊貿(mào)易額已在2007年突破2000億美元大關(guān)。如果說(shuō)貿(mào)易合作是CAFTA建設(shè)的“先導(dǎo)”，則投資合作就是CAFTA向深層次發(fā)展的“助推器”。事實(shí)上，在《中國(guó)與東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》中，相互投資被列入深化中國(guó)與東盟五大重點(diǎn)合作的領(lǐng)域之一，并制定了“為中國(guó)-東盟投資領(lǐng)域的自由化建立一個(gè)自由、便利、透明并具有競(jìng)爭(zhēng)力的投資機(jī)制”的發(fā)展目標(biāo)。因此，當(dāng)前CAFTA建設(shè)的重點(diǎn)就在于推動(dòng)相互之間的直接投資。
一、2002年以前的中國(guó)-東盟相互投資回顧
由于特殊的地緣優(yōu)勢(shì)、文化優(yōu)勢(shì)，中國(guó)和東盟相互之間的投資(特別是東盟國(guó)家對(duì)中國(guó)的投資)在20世紀(jì)80年代就已開(kāi)始實(shí)施，到2002年CAFTA正式啟動(dòng)建設(shè)前，雙方的相互投資呈現(xiàn)出以下特點(diǎn):
(一)以東盟對(duì)華投資為主導(dǎo)，中國(guó)對(duì)東盟投資規(guī)模較小
東盟國(guó)家對(duì)華直接投資最早開(kāi)始于20世紀(jì)80年代中期， 但是大規(guī)模的對(duì)華直接投資則是在 1992年之后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992年之后東盟國(guó)家一年的對(duì)華投資額就超過(guò)了1979-1991年的投資額總和。1983年?yáng)|盟國(guó)家對(duì)華直接投資只有530萬(wàn)美元，1993年就達(dá)到了10.1億美元，10年間增長(zhǎng)了近200倍。1994-1998年間繼續(xù)快速增長(zhǎng)，1998年?yáng)|南亞國(guó)家對(duì)華直接投資達(dá)到了迄今為止的最高紀(jì)錄42.2億美元。由于受亞洲金融危機(jī)影響，1999-2000年?yáng)|盟國(guó)家對(duì)華投資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，1999 年實(shí)際投資金額大幅下降，比 1998 年下降了22%，2000年再下降4.4%。但隨著東盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中逐漸恢復(fù)，2001年的對(duì)華直接投資又開(kāi)始上升，實(shí)際投資額為29.84億美元，比2000年增長(zhǎng)4.9%。
反觀同期中國(guó)對(duì)東盟國(guó)家的投資則難如人意。截至2001年底，中國(guó)企業(yè)在東盟國(guó)家直接投資共740項(xiàng)，總投資10.91億美元，其中中方投資6.55億美元。從中國(guó)對(duì)東盟年度新增直接投資來(lái)看，占東盟利用外國(guó)直接投資的比重非常小，而且無(wú)明顯快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，除1998年達(dá)到近3億美元外，其他年份投資額基本上在1億美元左右徘徊。
(二)東盟對(duì)華投資主要集中在少數(shù)國(guó)家，中國(guó)對(duì)東盟的投資也較為集中
東盟對(duì)華投資國(guó)主要集中在新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓等國(guó)(其中新加坡對(duì)華投資一直位居?xùn)|盟各國(guó)之首)，其他五國(guó)在華投資所占比重很小。截至2001年，東盟對(duì)華直接投資幾乎全部(99.1%)來(lái)源于新、馬、泰、菲、印尼五個(gè)國(guó)家，僅新加坡一國(guó)就占了72.7%。在東盟國(guó)家對(duì)華投資過(guò)程中，華商一直是最重要的投資主體。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，東盟國(guó)家對(duì)華投資中約有80%的資本來(lái)自于當(dāng)?shù)厝A人企業(yè)，而在1997年前這一比例更是高達(dá)98%。我國(guó)企業(yè)對(duì)東盟的直接投資主要分布在泰國(guó)、印尼、柬埔寨、新加坡和越南五國(guó)，占投資總額的85%，其余五國(guó)只占到了投資總額的15%。就投資主體看，主要是中小型民營(yíng)企業(yè)。
(三)投資領(lǐng)域主要集中在勞動(dòng)密集型加工制造業(yè)，且中小型項(xiàng)目居多
從東盟國(guó)家對(duì)華投資看，投資領(lǐng)域主要集中在制造業(yè)，投資項(xiàng)目多為勞動(dòng)密集型加工企業(yè)，產(chǎn)品多為出口。從投資額看，以中小型項(xiàng)目居多，投資額在300萬(wàn)美元以下的項(xiàng)目占全部在華投資的70%。中國(guó)在東盟國(guó)家的投資主要也是加工、裝配和生產(chǎn)性的中小型項(xiàng)目，單項(xiàng)投資金額平均在100萬(wàn)美元左右。
綜觀2002年以前的中國(guó)-東盟相互投資(特別是中國(guó)對(duì)東盟國(guó)家的投資)，從總量、結(jié)構(gòu)和單個(gè)項(xiàng)目看均處于較低的水平，雙方的投資占各自利用外資總量的比例都比較低。這種局面顯然不利于區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的產(chǎn)生，也不利于產(chǎn)業(yè)集聚，阻礙了CAFTA的整體福利水平提升。
二、2002年啟動(dòng)CAFTA建設(shè)以來(lái)中國(guó)-東盟相互投資的新發(fā)展及其因素分析
(一)2002年以來(lái)中國(guó)-東盟相互投資的新發(fā)展
從2002年開(kāi)始，伴隨著CAFTA建設(shè)正式啟動(dòng)，中國(guó)和東盟的經(jīng)貿(mào)往來(lái)呈現(xiàn)出迅速增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。2007年雙邊貿(mào)易額突破2 000億美元，比預(yù)計(jì)時(shí)間提前3年。在貿(mào)易擴(kuò)張的同時(shí)，5年來(lái)中國(guó)-東盟的相互投資也呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中中國(guó)對(duì)東盟的投資增速加快。
1.投資規(guī)模穩(wěn)步上升，中國(guó)對(duì)東盟投資增速加快。從東盟對(duì)華投資看，除2003年投資額為29.3億美元外，其余年份的新增投資額均在30億美元以上，總體上呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升的勢(shì)頭;從中國(guó)對(duì)東盟投資看，盡管絕對(duì)額仍然偏低，但投資增速已明顯加快。以2003年為例，當(dāng)年中國(guó)企業(yè)在東盟國(guó)家的投資項(xiàng)目就從740個(gè)猛增到857個(gè)，總投資額從6.55億美元增加到9.4億美元;同期，中國(guó)對(duì)東盟的投資額占中國(guó)對(duì)外投資總額的比重也從7.7%提升到8.25%。從國(guó)別看，以2005年中國(guó)企業(yè)對(duì)越南投資為例，當(dāng)年1-8月中國(guó)新增對(duì)越直接投資 28項(xiàng)，協(xié)議金額 8 246萬(wàn)美元，超過(guò) 2004年全年對(duì)越直接投資總額(8 017萬(wàn)美元)。
2.投資領(lǐng)域不斷拓展。從中國(guó)企業(yè)對(duì)東盟國(guó)家的直接投資看，目前己涉及能源開(kāi)發(fā)、金融、建筑、化工、織、電氣、礦業(yè)、醫(yī)藥和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，投資領(lǐng)域非常廣泛。與此同時(shí)，東盟也有許多大中型企業(yè)在中國(guó)投資，在農(nóng)業(yè)技術(shù)、礦產(chǎn)開(kāi)采、化工機(jī)電、旅游設(shè)施、金融服務(wù)等行業(yè)獨(dú)資或與中國(guó)企業(yè)合資。
(二)2002-2006年中國(guó)與東盟相互投資發(fā)展的主要因素
綜合2002-2006年中國(guó)與東盟相互投資態(tài)勢(shì)分析，以下因素的促進(jìn)效應(yīng)較為明顯:
1.《中國(guó)東盟全面經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》的簽署與實(shí)施。一方面為相互投資提供了制度框架，另一方面則為相互投資創(chuàng)造了更廣闊的市場(chǎng)空間。
2.貿(mào)易合作快速發(fā)展，增強(qiáng)了雙方的投資互信。來(lái)自中國(guó)-東盟理事會(huì)的消息顯示，2007年雙邊貿(mào)易額已達(dá)2 025.5億美元，提前三年實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易額突破2 000億美元大關(guān)的目標(biāo)。中國(guó)與東盟已互為第四大貿(mào)易伙伴。迅速增長(zhǎng)的雙邊貿(mào)易增進(jìn)了雙方的互信與合作，為雙方企業(yè)相互投資對(duì)方市場(chǎng)打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。
3.中國(guó)和東盟經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升為相互投資擴(kuò)張?zhí)峁┝藙?dòng)力源。特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，使之一舉成為新興的對(duì)外直接投資大國(guó)，從而為擴(kuò)大向東盟國(guó)家的直接投資創(chuàng)造了條件。
三、在CAFTA框架下推動(dòng)中國(guó)-東盟相互投資加速發(fā)展
(一)完善CAFTA投資協(xié)定，為中國(guó)-東盟相互投資提供制度保障
中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)框架協(xié)議在投資合作方面的目標(biāo)和宗旨在于建立一個(gè)自由、便利、透明和具有競(jìng)爭(zhēng)力的投資機(jī)制，切實(shí)促進(jìn)中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的投資。為此，協(xié)議各締約方同意采取以下行動(dòng):(1)通過(guò)談判以逐步實(shí)現(xiàn)投資機(jī)制的自由化;(2)加強(qiáng)投資領(lǐng)域的合作，給區(qū)域內(nèi)的跨國(guó)投資提供便利，并提高投資規(guī)章和法規(guī)的透明度;(3)提供投資保護(hù)，包括實(shí)現(xiàn)投資自由化和投資便利化。這些內(nèi)容的實(shí)施，將簡(jiǎn)化投資的程序和降低投資的壁壘，改善投資環(huán)境，推動(dòng)投資自由化進(jìn)程。
但是就目前而言尚需將這些相當(dāng)籠統(tǒng)的承諾加以完善，使之具體化以增強(qiáng)其實(shí)效性。在比較研究相關(guān)國(guó)際投資協(xié)定并結(jié)合中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)著重從以下方面完善CAFTA投資協(xié)定:(1)市場(chǎng)準(zhǔn)入:主要涉及產(chǎn)業(yè)開(kāi)放范圍及其相關(guān)安排;(2)投資待遇;(3)透明度規(guī)定;(4)成員間投資的限制條件及相關(guān)要求的界定;(5)成員間投資的爭(zhēng)端解決機(jī)制設(shè)定;(6)投資保護(hù)。
(二)搭建合作平臺(tái)，促進(jìn)相互投資
1.充分發(fā)揮中國(guó)-東盟博覽會(huì)的投資推介功能。投資促進(jìn)推介活動(dòng)是中國(guó)-東盟博覽會(huì)的重要內(nèi)容之一。目前，東盟十國(guó)均已在博覽會(huì)期間舉辦多場(chǎng)重要的投資促進(jìn)活動(dòng)，來(lái)自中國(guó)廣東、浙江、江蘇、湖北、湖南、廣西等省區(qū)的企業(yè)也紛紛舉辦投資促進(jìn)活動(dòng)，吸引東盟投資者。在中國(guó)-東盟博覽會(huì)的推動(dòng)下，中國(guó)與東盟國(guó)家之間的雙向投資活動(dòng)迅速升溫。今后應(yīng)進(jìn)一步完善和強(qiáng)化博覽會(huì)特殊的11國(guó)聯(lián)辦機(jī)制，緊密結(jié)合中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)和發(fā)展進(jìn)程，將區(qū)內(nèi)各國(guó)、各地的投資環(huán)境和政策宣傳作為投資推介活動(dòng)的重點(diǎn)，盡可能實(shí)現(xiàn)投資信息的經(jīng)常性更新和共享，為廣大投資者提供有益的投資決策信息。
2.合力打造湄公河次區(qū)域和泛北部灣區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作平臺(tái)。由于特殊的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，湄公河次區(qū)域合作和泛北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)合作是擴(kuò)大中國(guó)-東盟相互投資的天然平臺(tái)。(1)湄公河次區(qū)域合作:亞洲開(kāi)發(fā)銀行大湄公河次區(qū)域合作(GREAT MEKONG SUBREGION COOPERATION，簡(jiǎn)稱(chēng)GMS)規(guī)劃始于1992年，合作范圍包括沿湄公河流域，即柬埔寨、老撾、緬甸、泰國(guó)、越南5國(guó)和中國(guó)云南省等地區(qū)。涉及7個(gè)合作領(lǐng)域:交通、能源、電訊、環(huán)境、旅游、人力資源開(kāi)發(fā)以及貿(mào)易與投資。截止到2005年，六個(gè)成員國(guó)在交通、能源、電信、環(huán)境、人力資源開(kāi)發(fā)、投資、貿(mào)易、旅游、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域?qū)嵤┝?19個(gè)合作項(xiàng)目，總投資額約53億美元。(2)泛北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)合作:其主旨是通過(guò)中國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、新加坡、印尼、菲律賓和文萊等國(guó)家的港口、物流合作，促進(jìn)相互投資，大力發(fā)展臨海工業(yè)，促進(jìn)泛北部灣地區(qū)成為太平洋西岸一個(gè)新增長(zhǎng)極。2007年，中國(guó)和環(huán)北部灣東盟國(guó)家進(jìn)一步明確了“港口合作與發(fā)展”的投資主題。各國(guó)都表現(xiàn)出加強(qiáng)交通，特別是港口建設(shè)項(xiàng)目合作的迫切愿望。從環(huán)北部灣東盟國(guó)家情況看，港口“擴(kuò)容”已成為當(dāng)前最重要的基礎(chǔ)設(shè)施投資之一，如越南胡志明市計(jì)劃投資2.2億美元擴(kuò)建4個(gè)碼頭，中國(guó)廣西也在不斷加快與泛北部灣東盟國(guó)家的港口建設(shè)合作，2007年已開(kāi)工新建大型深水碼頭項(xiàng)目15個(gè)，泊位37個(gè)，總投資99億元。
3.積極籌建和完善各類(lèi)投資產(chǎn)業(yè)園區(qū)，打造相互投資的良好載體。如果說(shuō)次區(qū)域合作是CAFTA框架下中國(guó)-東盟相互投資的有效平臺(tái)，那么投資產(chǎn)業(yè)園區(qū)則是相互投資的最終載體，直接影響到投資效率。早在2003年底，為支撐中國(guó)-東盟博覽會(huì)的投資合作，中國(guó)已在廣西南寧市建立中國(guó)-東盟經(jīng)濟(jì)園區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2004年第一屆中國(guó)-東盟博覽會(huì)至今，入駐中國(guó)-東盟經(jīng)濟(jì)園區(qū)的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到118家，合同投資總額近77億元人民幣，其中已開(kāi)工、在建項(xiàng)目80個(gè)，竣工、投產(chǎn)項(xiàng)目38個(gè)。目前，已有泰國(guó)、印尼等國(guó)家和港澳臺(tái)地區(qū)以及北京、上海、廣東、江西等國(guó)內(nèi)外企業(yè)入園，園區(qū)已經(jīng)形成具有一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目涉及電子、生物制藥、機(jī)械制造、高級(jí)紙業(yè)、彩印包裝、農(nóng)副產(chǎn)品加工、塑料、板材加工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。
另外，2004年開(kāi)工建設(shè)的廣西中國(guó)-東盟青年產(chǎn)業(yè)園也已經(jīng)成為中國(guó)和東盟投資者投資的重要載體。目前，簽訂合同落戶(hù)園區(qū)的生產(chǎn)性項(xiàng)目26個(gè)，投資總額23.3億多元;已簽訂投資意向書(shū)的項(xiàng)目18個(gè)，投資總額76億多元。
特別需要指出的是，2007年底經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委核準(zhǔn)的蘇州工業(yè)園區(qū)海外投資有限公司在老撾合資建設(shè)萬(wàn)象特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目，則標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為中國(guó)-東盟相互投資重要載體的新發(fā)展。在國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的融資支持下，蘇州工業(yè)園區(qū)牽頭負(fù)責(zé)建設(shè)老撾2009年?yáng)|南亞運(yùn)動(dòng)會(huì)場(chǎng)館，并開(kāi)發(fā)萬(wàn)象市周邊10平方公里土地。此外，中國(guó)還將在東盟國(guó)家建立若干個(gè)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)走向東南亞。
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《投資者報(bào)》記者注意到，根wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月11日，銀華中小盤(pán)混合基金成立以來(lái)業(yè)績(jī)總回報(bào)高達(dá)225.87%，在1064只可比基金的排名中位列第4名。由于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定且出色，今年4月8日，銀華中小盤(pán)基金榮獲業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng) “三年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹豹?jiǎng)。據(jù)了解，這是李曉星帶領(lǐng)該基金第二次獲得此項(xiàng)殊榮。而他管理的另外一只基金銀華盛世精選基金自2016年12月22日成立以來(lái)，已獲得17.45%的凈值增長(zhǎng)率。
說(shuō)到為何斬獲如此出色的業(yè)績(jī)，以及他的投資思路和風(fēng)格究竟是什么？持倉(cāng)選股的邏輯又何在？到底看好哪些行業(yè)發(fā)展？對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有何解讀？近日，李曉星面對(duì)《投資者報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)道出了上述問(wèn)題答案。
“積勝投資”理念跑贏對(duì)手
“善戰(zhàn)者無(wú)赫赫之功”，李曉星用《孫子兵法》中的一句話(huà)概括了操盤(pán)銀華中小盤(pán)混合基金的思路?！拔覀儾⒉蛔非笠陨賱俣?，逆境求勝。我們追求的是大概率事件，大概率能夠賺錢(qián)，大概率能夠跑贏，積勝的理念是中小盤(pán)最為看重的?！?/p>
對(duì)于李曉星來(lái)說(shuō)，一下子能漲8、9個(gè)點(diǎn)的獨(dú)門(mén)重倉(cāng)股并不是中小盤(pán)基金的那一筆“妙手”，他更多看重的是積勝，“我們認(rèn)為挑一只能漲三倍的股票難度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于挑10只能漲30%的股票?！边@里所謂的積勝，可以理解為銀華中小盤(pán)基金絕大部分的月份表現(xiàn)在前二分之一，每個(gè)月都沒(méi)有特別靠前，但綜合下來(lái)業(yè)績(jī)非?？壳?，為基金帶來(lái)了225.87%的收益，表現(xiàn)十分亮眼，也為基民交上了不俗的投資成績(jī)。
值得一提的是，雖然銀華中小盤(pán)是一只主動(dòng)管理型的基金，李曉星卻也將量化思維融入了對(duì)基金的管理中，李曉星對(duì)記者透露，“我是工科背景出身，在我投資當(dāng)中用量化的輔助手段也是很多的。”據(jù)了解，李曉星本科畢業(yè)于北京理工大學(xué)自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)，此后，還在英國(guó)修了帝國(guó)理工大學(xué)自動(dòng)化及劍橋大學(xué)工業(yè)管理兩個(gè)碩士學(xué)位。
這使得李曉星相對(duì)于主觀判斷的邏輯，更喜歡客觀的數(shù)字，“比如說(shuō)，歷史上什么樣的股票可以帶來(lái)長(zhǎng)期的超額收益，能有超額收益的股票本身會(huì)有什么樣的因子，這都是我們比較看重的。從我投資上來(lái)說(shuō)，量化的理念貢獻(xiàn)得比較多?！?/p>
作為一名基金經(jīng)理，李曉星十分喜歡讀歷史書(shū)籍，雖然他最后并未實(shí)現(xiàn)心中的理想，即成為一個(gè)考古學(xué)家，但對(duì)歷史的濃厚興趣使得他對(duì)量化有著獨(dú)特的理解，“所謂歷史就是量化，量化的核心就是認(rèn)為歷史會(huì)重復(fù)，包括現(xiàn)在投資經(jīng)驗(yàn)都是認(rèn)為歷史會(huì)重復(fù)。”李曉星對(duì)記者表示。
獨(dú)創(chuàng)選股“四大關(guān)鍵”指標(biāo)
《投資者報(bào)》記者在梳理數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，從目前李曉星持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，他似乎沒(méi)有特別偏好的行業(yè)，但實(shí)際上，他在選擇持倉(cāng)的股票上卻有著自己明顯獨(dú)特的風(fēng)格。他對(duì)記者表示，自己選股的標(biāo)準(zhǔn)有四個(gè)：首先一定要尋找景氣周期向上的標(biāo)的；其次我們追求的是業(yè)績(jī)超預(yù)期，良好的業(yè)績(jī)是長(zhǎng)期牛股的一個(gè)重要特征；第三希望能夠找到估值合理的標(biāo)的；最后是希望這些公司有一定的預(yù)期差?！斑@就是我們要追求的東西，”李曉星表示。
在李曉星看來(lái)，目前我國(guó)景氣度向上的行業(yè)有很多，比較明顯的有幾類(lèi)，“一帶一路”和PPP等受益于國(guó)策導(dǎo)向；建材、鋼鐵、采掘、有色等受益于“供給側(cè)”改革；食品飲料、家電輕工受益于消費(fèi)升級(jí)；新能源、電子、智能裝備等，受益于中國(guó)的工程師紅利?！澳壳斑@個(gè)階段，景氣度向上的行業(yè)比較多，因此我們并不悲觀。”李曉星表示。
據(jù)了解，目前李曉星長(zhǎng)期跟蹤的股票有兩百多只，在組合里會(huì)出現(xiàn)50只到60只，對(duì)于調(diào)倉(cāng)持股的方法，李曉星也注重持續(xù)的跟蹤研究，“我持倉(cāng)的股票如果出現(xiàn)一定幅度的漲幅，在基本面沒(méi)有出現(xiàn)特別超預(yù)期的變化時(shí)，往往會(huì)進(jìn)行減持的。我持有的長(zhǎng)期看好的股票如果出現(xiàn)一定幅度的下跌，在基本面不發(fā)生變化的情況下會(huì)進(jìn)行增持?！?/p>
李曉星坦言，自己的性格比較爭(zhēng)強(qiáng)好勝，上學(xué)的時(shí)候就喜歡競(jìng)技類(lèi)運(yùn)動(dòng)，喜歡打籃球，喜歡玩電競(jìng)，打魔獸爭(zhēng)霸，這種爭(zhēng)強(qiáng)好勝使其并不認(rèn)為排名是一種壓力，而是一種挑戰(zhàn)。
李曉星對(duì)《投資者報(bào)》記者稱(chēng)，自己特別喜歡分析行業(yè)里邊投資水平比較高的基金經(jīng)理，“雖然我有主體框架，但也可以把行業(yè)當(dāng)中一些好的思想慢慢融入到我的投資當(dāng)中?！崩缭谶^(guò)去的幾年中，有些量化基金業(yè)績(jī)非常出色，李曉星找了很多量化分析師去溝通，并花了很長(zhǎng)時(shí)間去研究量化投資，現(xiàn)在也把這些思想融入到投資當(dāng)中。
“我一般買(mǎi)入之前都會(huì)認(rèn)真調(diào)研?！崩顣孕潜硎?，“我的調(diào)研方式很多，第一是親自調(diào)研，第二跟行業(yè)專(zhuān)家進(jìn)行討論，包括跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去了解這家公司怎么樣。行業(yè)上的數(shù)據(jù)，也希望公司內(nèi)部的研究員去跟蹤?！?/p>
市場(chǎng)配置價(jià)值具有相當(dāng)?shù)奈?/p>
一、保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的意義
（一）有利于解決基礎(chǔ)設(shè)施融資問(wèn)題，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)
國(guó)家從2012年提出新型城鎮(zhèn)化開(kāi)始，統(tǒng)籌推進(jìn)了交通、通信、能源、等國(guó)家重點(diǎn)支持的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，以此來(lái)推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程。在實(shí)施過(guò)程中，首先要關(guān)注的就是資金缺乏帶來(lái)的壓力，這已經(jīng)成為制約基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題，保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性，穩(wěn)定性的特點(diǎn)，剛好彌補(bǔ)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中長(zhǎng)期資金不足的問(wèn)題。不僅在一定程度上緩解了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨的資金缺乏的壓力，更加快了我國(guó)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的步伐。
（二）有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化資源配置
將保險(xiǎn)資金的投入，能在一定程度上減輕這些問(wèn)題的影響，一方面，保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的盈利性商業(yè)化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，可以很好地約束投資主體的行為，減少政府投入所帶來(lái)的盲目性和沖動(dòng)性；另一方面，商業(yè)保險(xiǎn)資金的引入，使得企業(yè)化模式真正實(shí)施到基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)營(yíng)之中，會(huì)進(jìn)一步提高其運(yùn)營(yíng)效率。
（三）有利于拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，提升保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力
隨著國(guó)家對(duì)新型城鎮(zhèn)化的關(guān)注以及“一帶一路”新戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)需求也進(jìn)一步加大，這就為保險(xiǎn)資金的投資渠道提供了一個(gè)新的選擇。2014年保險(xiǎn)資金投資收益率6.3%，比上年提高了1.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2014年投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的保險(xiǎn)資金有1.1萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)56.8%，一般基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益率在6%-9%，在一定程度上可以說(shuō)明，保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施較高的收益率在一定程度上提高了整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的投資收益水平，進(jìn)而提高了保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的現(xiàn)狀
（一）我國(guó)保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的投資規(guī)模
根據(jù)保監(jiān)會(huì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年年底保險(xiǎn)資金發(fā)起基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃達(dá)到1.1萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)56.8%。以上數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模不斷上升，且2014年相比于2013年同比增長(zhǎng)56.8%，有明顯的上升趨勢(shì)，表明保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃具有良好的發(fā)展趨勢(shì)。
（二）我國(guó)保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的行業(yè)分布
當(dāng)前我國(guó)保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金參與的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目有交通、能源、通訊、市政、環(huán)境保護(hù)等符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的項(xiàng)目。而就目前實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)資金參與的行業(yè)主要是交通，交通方面的占比超過(guò)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)的投資比例。在能源和市政方面也有參與，但對(duì)于通訊和環(huán)境保護(hù)，保險(xiǎn)資金則幾乎沒(méi)有涉獵。
（三）我國(guó)保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的典型項(xiàng)目
2007年，泰康資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設(shè)立“泰康開(kāi)泰―鐵路債權(quán)計(jì)劃”，是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)首單基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃。2011年，“南水北調(diào)”工程一、二、三期債權(quán)投資計(jì)劃備案金額合計(jì)550億元，該債權(quán)計(jì)劃是目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行的規(guī)模最大的單一基礎(chǔ)設(shè)施投資金融產(chǎn)品。2014年4月29日，“人保――天津?yàn)I海新區(qū)交通項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”的本金和利息清算結(jié)束，標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)第一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃圓滿(mǎn)清算結(jié)束。
三、對(duì)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃的幾點(diǎn)建議
（一）保險(xiǎn)公司應(yīng)深化資產(chǎn)配置研究
保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品在特點(diǎn)上各有不同，不同的保險(xiǎn)資金在性質(zhì)、時(shí)間期限上也會(huì)有所差別，所以在進(jìn)行保險(xiǎn)資金的投資規(guī)劃時(shí)，應(yīng)該根據(jù)保險(xiǎn)資金本身的特點(diǎn)和所投資的項(xiàng)目的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的匹配，通過(guò)很好的資產(chǎn)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)多維度的債權(quán)產(chǎn)品配置策略?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資規(guī)模大，投資期限長(zhǎng)，收益穩(wěn)定，這些特點(diǎn)都正好與保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)資金的特點(diǎn)相匹配，因此應(yīng)該將更多地壽險(xiǎn)資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。
（二）保險(xiǎn)公司應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系
保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司應(yīng)盡快建立基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目篩選、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、評(píng)審決策、投后管理等債權(quán)計(jì)劃全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系。在進(jìn)行投資前，要全面了解所選擇的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的各方面信息；投入建設(shè)以后，要定期與項(xiàng)目的各個(gè)參與主體進(jìn)行溝通，及早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并找到解決措施，來(lái)防范基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃可能存在的流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)。
（三）完善保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的各方面政策
1、嚴(yán)格限制投資規(guī)模和投資比例
雖然保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益率很高，但同時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，應(yīng)該在鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司積極參與投資基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)，也要嚴(yán)格限制保險(xiǎn)資金的投資規(guī)模和投資比例。
2、放寬投資領(lǐng)域
目前允許保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的行業(yè)主要有交通，能源，市政，通訊，環(huán)境保護(hù)5個(gè)不同的行業(yè)，而根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)公司不能投資的制造業(yè)、郵政業(yè)、電力熱力燃?xì)獾耐顿Y額排名都相對(duì)靠前，所以應(yīng)該進(jìn)一步放寬對(duì)投資領(lǐng)域的限定，允許保險(xiǎn)公司投資于這些領(lǐng)域，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃更大規(guī)模地發(fā)展。
（四）加強(qiáng)各監(jiān)管部門(mén)的聯(lián)合監(jiān)管力度
保險(xiǎn)資金參與投資的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃一般投資規(guī)模較大，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，會(huì)造成非常嚴(yán)重的后果，所以就需要各個(gè)監(jiān)管部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管，保監(jiān)會(huì)應(yīng)按照有關(guān)法律法規(guī)對(duì)保險(xiǎn)公司投資基礎(chǔ)設(shè)施的比例、模式、流程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管；國(guó)家改革與發(fā)展委員和國(guó)家審計(jì)部門(mén)也應(yīng)該發(fā)揮其各自的職能，真正做到聯(lián)合監(jiān)管。
四、結(jié)論
國(guó)家對(duì)新型城鎮(zhèn)化的關(guān)注及“一帶一路”戰(zhàn)略的積極推進(jìn)，使得我國(guó)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的需求也進(jìn)一步加大，與銀行，證券，信托等其他金融部門(mén)相比，保險(xiǎn)業(yè)可以提供期限更長(zhǎng)、供給更加穩(wěn)定的資金，保險(xiǎn)資金成為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的重要來(lái)源之一。而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，使其受到更多保險(xiǎn)公司的青睞，這種相互之間的匹配與需求，使得保險(xiǎn)資金參與的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃進(jìn)入到一個(gè)快速發(fā)展的重要時(shí)期。
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