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中圖分類號：F293.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）04-0115-03
房地產(chǎn)估價機構(gòu)是我國咨詢行業(yè)中的重要分支，截止目前，全國的房地產(chǎn)估價機構(gòu)已接近4 500家，專業(yè)的執(zhí)業(yè)人員近4萬人，從業(yè)人員25萬人。房地產(chǎn)估價機構(gòu)的快速發(fā)展給咨詢行業(yè)帶來了快速的發(fā)展，然而一些重點城市的估價機構(gòu)競爭也日趨激烈，不僅體現(xiàn)在獲取業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的相互壓價、給付回扣等不正當(dāng)手段屢禁不止，而且也造成業(yè)務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量低下，高智力的咨詢評估淪為簡單重復(fù)的復(fù)制黏貼，直接導(dǎo)致行業(yè)聲譽與社會地位的下降。這樣的發(fā)展趨勢不僅對房地產(chǎn)估價行業(yè)不利，也影響了整個咨詢行業(yè)的發(fā)展。因此，對于房地產(chǎn)估價機構(gòu)而言，如何利用自身資源、智力、知識結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢，選擇合理發(fā)展路徑拓展客戶需要的咨詢與投資顧問業(yè)務(wù)，是許多機構(gòu)思考的戰(zhàn)略問題，也是從業(yè)務(wù)“紅?！毕颉八{海”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。
一、顧問業(yè)務(wù)的類型分析
從房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的角度看，對咨詢顧問業(yè)務(wù)的需求是多方面、多層次的。一方面，隨著房地產(chǎn)市場的升溫，許多原來從事非傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，開發(fā)過程的專業(yè)性不足，導(dǎo)致必須付出昂貴的學(xué)習(xí)成本才能完成整個開發(fā)過程，因此這些企業(yè)希望咨詢機構(gòu)能夠提供全過程咨詢顧問服務(wù)；另一方面，一些傳統(tǒng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)面臨市場分化的局面不得不選擇轉(zhuǎn)型，有的將投資重點放在了各類功能地產(chǎn)上，例如開發(fā)養(yǎng)老地產(chǎn)、文化地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)甚至工業(yè)地產(chǎn)等，有的則從投資主體轉(zhuǎn)向了運營主體，即不再從事房地產(chǎn)開發(fā)，而是持有或委托管理某些地產(chǎn)項目，通過持續(xù)運營帶來穩(wěn)定收益。上述這兩種情況在目前的房地產(chǎn)市場中同時存在，轉(zhuǎn)型一方面給房地產(chǎn)企業(yè)帶來了陣痛，另一方面也給咨詢行業(yè)帶來了契機。然而，原有的房地產(chǎn)咨詢體系分類過細，有的只從事工程造價和工程審計業(yè)務(wù)，有的只從事房地產(chǎn)估價業(yè)務(wù)，有的是從事土地估價業(yè)務(wù)或工程咨詢業(yè)務(wù)，這樣的分類方法有一定的歷史原因，主要來源于過去相互割裂的行業(yè)行政管理體系，但這樣的分類不僅造成了與客戶需求的脫節(jié)，也造成專業(yè)人員的綜合視野差、咨詢顧問能力弱、業(yè)務(wù)技術(shù)含量低，無法滿足日益發(fā)展的房地產(chǎn)市場需求。因此，作為房地產(chǎn)估價機構(gòu)而言，拓展顧問業(yè)務(wù)是歷史的必然。目前看來，可供估價機構(gòu)涉獵的顧問業(yè)務(wù)包括：房地產(chǎn)營銷顧問、房地產(chǎn)開發(fā)項目可行性研究、建設(shè)項目可行性研究、置業(yè)投資顧問、土地投資決策咨詢、全過程項目管理顧問等，這些業(yè)務(wù)范圍與評估機構(gòu)的估價業(yè)務(wù)之間原本就有一些交叉，從下頁表中的人才結(jié)構(gòu)、客戶資源等內(nèi)容看，進行拓展也是完全有可能的。
咨詢行業(yè)是人力資源密集型行業(yè)，房地產(chǎn)估價機構(gòu)應(yīng)從自身人員個性特點、現(xiàn)有人員的專業(yè)水平，及目前客戶資源的結(jié)構(gòu)出發(fā)，選擇適合自身發(fā)展的投資顧問類型，一旦選定了發(fā)展方向就應(yīng)該從顧問人員篩選與培養(yǎng)、客戶資源的溝通入手，逐步建立起符合自身條件的贏利模式。
二、顧問業(yè)務(wù)發(fā)展的能力要求
顧問咨詢是一種知識密集型的產(chǎn)業(yè)，對于原估價機構(gòu)的從業(yè)人員來說，轉(zhuǎn)型為顧問行業(yè)首先是對于人員的能力提出了挑戰(zhàn)，一般來說，能夠從事顧問業(yè)務(wù)的專業(yè)人員應(yīng)具備以下基本能力：
（一）顧問人員的快速學(xué)習(xí)能力
投資顧問行業(yè)的業(yè)務(wù)涉及范圍廣、種類多、變化快，這就要求其從業(yè)人員具有較強的學(xué)習(xí)意識和快速學(xué)習(xí)的能力。在經(jīng)歷各種類型咨詢業(yè)務(wù)的過程中，首先是向客戶學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)對方的業(yè)務(wù)架構(gòu)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗、業(yè)務(wù)流程，并對其業(yè)務(wù)內(nèi)容、業(yè)務(wù)特點、業(yè)務(wù)診斷、業(yè)務(wù)解決方法、業(yè)務(wù)后評價等方面進行收集、歸納、總結(jié)，通過勤奮學(xué)習(xí)，逐步掌握多種專業(yè)知識，將自身原有的知識體系與不斷與新的業(yè)務(wù)內(nèi)容快速融合，從而達到快速分析、快速處理、快速解決的效果，組成更加完備的知識體系，只有經(jīng)過這樣的滾動發(fā)展，才能在所涉及的專業(yè)深度上達到專家顧問的水準，從而令客戶滿意。
（二）顧問人員與客戶的合作能力
投資顧問咨詢?nèi)藛T在從事咨詢服務(wù)的過程中，一方面要與委托方開展緊密的業(yè)務(wù)合作，從而給客戶提供更加專業(yè)、更加符合客戶潛在要求的咨詢服務(wù)；另一方面也能夠通過合作，讓咨詢?nèi)藛T從客戶那里獲得解決問題的靈感甚至途徑，從而真正提高投資顧問咨詢機構(gòu)的整體競爭力。因此，從什么角度合作、如何與客戶合作、如何維系合作關(guān)系成為顧問人員的基本能力之一。
（三）顧問人員的表達能力
創(chuàng)新個人投資產(chǎn)品銷售和管理模式，是促進商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的需要
近年來，商業(yè)銀行個人投資類產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，直接推動了中間業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步增長。銀行理財產(chǎn)品、代銷基金、貴金屬產(chǎn)品銷售增速均保持了穩(wěn)定增長，同時實現(xiàn)了中間業(yè)務(wù)收入的大幅增長。但長期以來，商業(yè)銀行個人投資產(chǎn)品的銷售與服務(wù)模式較為單一，科學(xué)提高客戶服務(wù)質(zhì)量效率的方法和工具相對缺失。具體而言，各家銀行目前普遍的工作模式是：總行確定產(chǎn)品銷售計劃后，下級行將計劃任務(wù)進行層層分解，并通過制訂一定的推進措施，督促支行網(wǎng)點完成銷售任務(wù)。在實踐中，前臺銷售人員往往以單個產(chǎn)品為中心，單純以完成銷售任務(wù)為主要工作目標，難以為客戶提供持續(xù)性和專業(yè)性兼顧的跟蹤服務(wù)，產(chǎn)品的售后服務(wù)相對不足。
在目前的銷售和管理模式下，由于商業(yè)銀行專業(yè)、統(tǒng)一的投資研究支持相對不足，缺乏個人投資顧問服務(wù)支持，致使客戶經(jīng)理服務(wù)客戶的能力受到極大限制，個人投資產(chǎn)品“一錘子買賣”的特點較為突出。隨著零售業(yè)務(wù)的發(fā)展，根據(jù)不同客戶的特點為其提供投資顧問支持服務(wù)已經(jīng)勢在必行。目前商業(yè)銀行在總分行層面尚難以根據(jù)客戶特點進行資產(chǎn)配置，為客戶提供科學(xué)的投資組合管理服務(wù)。為此，商業(yè)銀行需要創(chuàng)新現(xiàn)行個人投資產(chǎn)品的銷售和管理模式，引入個人投資顧問理念，為客戶提供專業(yè)化和精細化的服務(wù)，改善客戶體驗效果，以促進全行零售業(yè)務(wù)的大發(fā)展。
應(yīng)對第三方銷售、支付和理財機構(gòu)興起等外部環(huán)境變化，是繼續(xù)保持核心競爭力的需要
目前，有關(guān)部門正在深入推進個人投資產(chǎn)品銷售渠道的多元化工作，同時第三方銷售、支付和理財機構(gòu)已經(jīng)逐漸興起，銀行合作機構(gòu)依托第三方平臺進行代銷和網(wǎng)上直銷的模式成為一個新的現(xiàn)象。如中國證監(jiān)會2011年10月1日正式實施的《證券投資基金銷售管理辦法（修訂稿）》，通過降低第三方銷售的門檻，放寬了基金銷售機構(gòu)準入資格，允許并鼓勵第三方機構(gòu)進入基金代銷市場，拓展了基金銷售渠道。此前，證監(jiān)會對基金代銷有資質(zhì)上的審核，目前只有銀行、基金、券商和天相投資顧問公司等機構(gòu)可以代銷基金。在新的政策推動下，一些基金管理公司專門以其市場營銷部門為基礎(chǔ)成立基金銷售子公司，希望擺脫對于銀行渠道的依賴。同時其他一些第三方機構(gòu)也在不斷進入，希望分食基金銷售市場這一蛋糕。2010年5月，中國人民銀行頒發(fā)了首批第三方支付牌照，包括支付寶、財付通在內(nèi)的27家企業(yè)順利獲得牌照。截至2011年8月1日，央行已公示支付企業(yè)102家，甚至包括中國移動、中國聯(lián)通和中國電信三家運營商也成立了支付公司，積極進行第三方支付牌照的申請工作。這些第三方支付機構(gòu)積極介入金融產(chǎn)品銷售領(lǐng)域，發(fā)展迅速。如第三方機構(gòu)匯付天下的基金支付結(jié)算產(chǎn)品“天天盈”，瞄準基金直銷和代銷中的網(wǎng)上支付市場，目前已經(jīng)接入20多家基金公司，400多只基金產(chǎn)品和20來家國內(nèi)主要銀行，客戶通過其支付平臺購買基金的手續(xù)費甚至低至四折，大大低于各家商業(yè)銀行網(wǎng)銀通常的七折?？梢韵胂?，未來第三方銷售機構(gòu)和支付機構(gòu)將形成與銀行體系同臺競爭的局面，商業(yè)銀行的競爭壓力將逐漸增大。
此外，市場上的第三方理財機構(gòu)也呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢頭。第三方理財機構(gòu)是獨立于正規(guī)金融機構(gòu)之外，能為客戶提供一攬子、綜合性理財規(guī)劃服務(wù)的金融類顧問公司和咨詢公司，這類機構(gòu)大部分從理財產(chǎn)品代銷機構(gòu)或?qū)I(yè)金融機構(gòu)理財部門轉(zhuǎn)型而來。與傳統(tǒng)銀行金融理財服務(wù)相比，第三方理財機構(gòu)一般提供專業(yè)理財規(guī)劃建議咨詢、會員制服務(wù)、代銷產(chǎn)品和進行委托理財四種服務(wù)。目前，國內(nèi)較為著名的機構(gòu)包括已經(jīng)在紐約證交所上市的諾亞財富，以及好買基金等。許多第三方理財機構(gòu)廣泛跟銀行、券商、基金、保險、信托、私募等金融機構(gòu)合作，依托于其高質(zhì)量的投研力量支持，為高端客戶提供高質(zhì)量的家庭資產(chǎn)配置方案、家庭金融投資以及不動產(chǎn)投資顧問，并能夠根據(jù)理財市場的風(fēng)向變化為客戶推薦不同的產(chǎn)品和組合，提供完整的個人金融投資解決方案。目前這些工作正是銀行渠道的一個弱點。
總之，隨著第三方銷售、支付和理財機構(gòu)的興起，銀行零售業(yè)務(wù)特別是個人投資理財業(yè)務(wù)面臨的外部環(huán)境發(fā)生了很大變化，未來商業(yè)銀行個人投資產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)必將面臨激烈的市場競爭局面，現(xiàn)行的個人投資產(chǎn)品銷售服務(wù)模式已難以適應(yīng)競爭環(huán)境的變化和客戶需求。鑒于此，商業(yè)銀行需要不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，及早引入個人投資顧問服務(wù)，以繼續(xù)保持核心競爭力。
真正落實“以客戶為中心”的理念，是提高個人投資客戶專業(yè)化服務(wù)水平的需要
隨著居民財富的不斷增長，個人客戶對于銀行服務(wù)的要求越來越高，專業(yè)化、綜合化、個性化的要求也越來越強烈。目前，各家商業(yè)銀行個人金融條線紛紛推動零售網(wǎng)點轉(zhuǎn)型，客戶服務(wù)中更多的是強調(diào)標準化服務(wù)和差異化服務(wù)相結(jié)合，通過設(shè)立理財中心和客戶經(jīng)理，并借助于多項流程和工具，為個人富?？蛻籼峁┌ㄍ顿Y理財在內(nèi)的專業(yè)化服務(wù)。中國銀監(jiān)會在《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中規(guī)定，個人理財業(yè)務(wù)為“商業(yè)銀行為個人客戶提供的財務(wù)分析、財務(wù)規(guī)劃、投資顧問、資產(chǎn)管理等專業(yè)化服務(wù)活動”，投資顧問服務(wù)被放在一個更高的位置。實際工作中，不可否認，部分客戶經(jīng)理對個人理財?shù)睦斫膺€處于簡單的產(chǎn)品銷售搭配上，難以適應(yīng)客戶的投資理財需求。在新的歷史時期，切實貫徹落實“以客戶為中心”的理念，豐富網(wǎng)點轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵，提高客戶專業(yè)化服務(wù)的水平，提升服務(wù)的層次，迫切需要引入個人投資顧問服務(wù)。
目前，商業(yè)銀行把代銷基金作為一項重要業(yè)務(wù)，由于證監(jiān)會2011年以來對基金產(chǎn)品實施多通道審批制，獲批的新基金顯著增加，銀行的個人投資產(chǎn)品發(fā)行和銷售工作也越來越繁忙。但同時需要關(guān)注的是，目前各家銀行對這些基金產(chǎn)品的投資研究并沒有同步銜接，對于各類基金的收益特征、風(fēng)險屬性和未來走勢缺乏整體統(tǒng)一的概念。這導(dǎo)致即便是同一只基金產(chǎn)品，商業(yè)銀行的不同分行和網(wǎng)點的客戶經(jīng)理也可能給出不同的評價和投資建議，直接影響了客戶的體驗效果。發(fā)展個人投資顧問服務(wù)，通過在商業(yè)銀行全行層面統(tǒng)一對個人投資產(chǎn)品進行專業(yè)化的研究，揭示各類產(chǎn)品的投資屬性，能夠支持產(chǎn)品銷售后的持續(xù)后續(xù)服務(wù)，一致化客戶的體驗。
總之，商業(yè)銀行通過引入個人投資顧問服務(wù)，建立配套的產(chǎn)品和市場投資研究支持體系，實施個人投資產(chǎn)品業(yè)務(wù)的精細化營銷與科學(xué)化管理，能夠為客戶提供專業(yè)化的資產(chǎn)配置和投資組合管理服務(wù)，增強客戶的忠誠度，形成銀行與客戶的雙贏局面。
國內(nèi)外金融機構(gòu)開展個人投資顧問服務(wù)的情況
目前銀行銷售的個人投資類產(chǎn)品涵蓋公募基金、私募基金、理財產(chǎn)品、信托計劃和投連險等，雖然由不同的機構(gòu)實施管理，但實質(zhì)上這些集合理財產(chǎn)品都是個人投資者資產(chǎn)的集合，客戶有必要也應(yīng)該得到相應(yīng)的投資顧問服務(wù)。目前，對于個人投資者的顧問服務(wù)，國內(nèi)外金融機構(gòu)處于一個相對不同的狀態(tài)。
證券機構(gòu)缺乏針對個人投資者服務(wù)的動力，未提供專門個人投資顧問服務(wù)。在國內(nèi)金融業(yè)，證券公司和基金公司等證券機構(gòu)的研究能力相對較強。對于券商而言，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是主要的業(yè)務(wù)板塊，尤其是目前經(jīng)紀業(yè)務(wù)基本是券商的主要收入來源，這決定了券商的研究報告主要服務(wù)于機構(gòu)投資者，為其提供賣方研究報告。例如為基金公司提供研究報告服務(wù)，以換取基金的分倉收入。在純傭金經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式下，鑒于基金公司內(nèi)部對基金業(yè)績表現(xiàn)的短期排名考核較為頻繁，基金經(jīng)理的通常做法是定期對賣方研究報告進行考核，以此決定分倉情況，從而間接將壓力轉(zhuǎn)嫁至證券賣方分析師。在這一生態(tài)食物鏈下，券商的賣方研究基本上定位于向基金等機構(gòu)投資者挖掘題材、推薦牛股和提供擇時交易策略，難以顧及向普通個人投資者提供服務(wù)，相應(yīng)針對個人投資需求、投資策略和投資組合等方面的研究就更為稀少。目前，證券公司具有銷售基金和集合計劃等個人投資產(chǎn)品的渠道權(quán)利，但現(xiàn)實是券商并未借助于其強大的研究實力推薦并擴大渠道產(chǎn)品的銷售。相反，在以分倉傭金為主要收入來源的盈利模式下，券商的內(nèi)部研究部門缺乏為個人投資者服務(wù)的動力，并未針對個人投資者提供專門的投資顧問服務(wù)。中國證監(jiān)會2011年1月起施行了《證券研究報告暫行規(guī)定》和《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，這兩個規(guī)章將券商研究部門的賣方研究和為投資者提供具體投資意見的投資顧問相對獨立開來，為券商指明了新的業(yè)務(wù)模式。但可以預(yù)計，國內(nèi)證券機構(gòu)研究服務(wù)的對象從機構(gòu)投資者延伸到個人投資者，并以后者為服務(wù)對象的重要一極，短期內(nèi)仍缺乏明確的商業(yè)模式給予支撐，需要假以時日不斷摸索。
商業(yè)銀行的零售業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但針對個人客戶的投資顧問服務(wù)體系未完整建立。目前，國內(nèi)商業(yè)銀行的客戶群體中，個人客戶占據(jù)了很大的一塊。各家銀行有資產(chǎn)個人客戶規(guī)模龐大，并正在不斷遞增。國內(nèi)銀行業(yè)已經(jīng)建立了服務(wù)于普通大眾客戶和大眾富裕客戶的個人金融部門，并陸續(xù)開設(shè)了專為私人銀行客戶服務(wù)的私人銀行部門。各家銀行也陸續(xù)開設(shè)了財富中心、貴賓理財中心、普通理財中心、金融超市等多層次渠道，配備了各類客戶經(jīng)理，個人客戶可以借助于網(wǎng)點、自助終端、網(wǎng)上銀行、電子銀行等渠道進行業(yè)務(wù)交易。但在渠道建設(shè)成果較為明顯的同時，商業(yè)銀行針對個人投資客戶產(chǎn)品投資研究、市場分析、金融咨詢、投資規(guī)劃等仍較為缺乏，相應(yīng)的服務(wù)規(guī)劃、服務(wù)體系和后臺支撐等并未完全建立起來，個人投資顧問服務(wù)還處于探討之中。在中國個人財富管理需求不斷提升的大背景下，這一現(xiàn)狀迫切需要改變。切實履行以客戶為中心的服務(wù)理念，拓展個人客戶服務(wù)的層次和空間，為個人投資者提供投資顧問服務(wù)，將是順應(yīng)市場潮流的選擇。
商業(yè)銀行個人投資顧問服務(wù)體系的構(gòu)建
建立個人投資顧問服務(wù)的研究框架
為購買基金、貴金屬、理財產(chǎn)品和信托計劃等產(chǎn)品的個人客戶提供投資顧問服務(wù)，無論是分析和了解客戶的投資需求和目標，還是為客戶推薦投資產(chǎn)品和建立投資組合，都需要強大的后臺研究資源的保障。推出個人投資顧問服務(wù)，使之貫穿于對客戶售前、售中和售后服務(wù)的全過程，商業(yè)銀行需要建立自上而下的研究體系給以支持。
針對個人客戶投資管理的特點，建立以“自上而下”為主的投資研究模式
一般而言，投資研究具有“自上而下”和“自下而上”兩種模式?！白陨隙隆蹦Ｊ礁鶕?jù)宏觀經(jīng)濟和資本市場形勢，分析判斷具體行業(yè)的特點及風(fēng)格走向，得出投資策略和投資組合，然后進行具體產(chǎn)品的挑選?！白韵露稀蹦Ｊ絼t直接從分析具體券種著手，總結(jié)產(chǎn)品的行業(yè)或風(fēng)格特點，再根據(jù)宏觀經(jīng)濟特點和資本市場形勢，確定投資策略和投資組合?？偟膩碚f，這兩種模式各有其內(nèi)在特點，難有伯仲之分，目前證券公司和基金公司在研究工作中也多采用這兩種方法相結(jié)合的模式。
從個人客戶財富管理的角度，鑒于其個體性和分散性，相應(yīng)的投資研究和投資管理分析應(yīng)該強調(diào)以“自上而下”模式為主。即首先應(yīng)在判斷宏觀經(jīng)濟和資本市場走勢、研究跟蹤國內(nèi)外主要資本市場的廣義指數(shù)，分析大類資產(chǎn)的長期收益和風(fēng)險特征的基礎(chǔ)上，確定戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置比例范圍。其次，結(jié)合行業(yè)特征、投資風(fēng)格分析、具體券種的研究，確定戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置比例以及具體的組合配置。最后，結(jié)合個人客戶的投資需求、投資目標、財務(wù)狀況和風(fēng)險承受能力等因素，為投資者構(gòu)建投資組合，并進行持續(xù)的再平衡跟蹤管理。需要注意的是，為投資者構(gòu)建投資組合后，還應(yīng)定期進行再平衡管理。即按照預(yù)先設(shè)立的組合偏離預(yù)警機制，根據(jù)市場的波動輔以回溯研究，定期進行配置調(diào)整，以便使建立的投資組合能夠遵循預(yù)先定下的配置規(guī)則，滿足投資者的投資需求和投資目標。
根據(jù)商業(yè)銀行個人客戶的特點，搭建個人投資顧問服務(wù)的研究架構(gòu)
目前在金融界，幾乎沒有專屬和個性化性的研究幫助個人投資者進行投資決策，商業(yè)銀行內(nèi)部對主要經(jīng)濟指標的分析和預(yù)測，也主要考慮服務(wù)于銀行發(fā)展戰(zhàn)略和公司機構(gòu)經(jīng)營，較少將針對個人投資者資產(chǎn)負債表的影響納入分析范疇。商業(yè)銀行根據(jù)風(fēng)險偏好，將個人客戶分為保守型、穩(wěn)健型、平衡型、成長型、進取型幾類，尚沒有建立并運行與不同風(fēng)險偏好和投資目標的個人投資者匹配的資產(chǎn)配置模型，進一步為投資者建立多樣化投資組合的工作也不充分。鑒于商業(yè)銀行對于個人投資顧問尚未完全達成共識，許多基礎(chǔ)性的研究工作沒有開展起來，難以形成一個相對固定的業(yè)務(wù)模式。面對這一現(xiàn)狀，可以先從建立并明確個人投資顧問服務(wù)研究的基本架構(gòu)入手。
個人投資產(chǎn)品及其基礎(chǔ)市場的研究。針對目前商業(yè)銀行個人業(yè)務(wù)條線個人投資產(chǎn)品的銷售情況，開展基金、集合計劃、黃金、國債、理財產(chǎn)品和保險產(chǎn)品等的投資研究工作，分析產(chǎn)品的投資價值、投資風(fēng)險和未來表現(xiàn)。同時，開展這些產(chǎn)品所涉及基礎(chǔ)市場，尤其是資本市場的綜合研究分析，定期向全行統(tǒng)一的投資研究報告，為客戶經(jīng)理的客戶服務(wù)提供后臺資源支持。此外，應(yīng)建立涵蓋基金、集合計劃、貴金屬、國債、理財產(chǎn)品和保險產(chǎn)品在內(nèi)的“個人投資產(chǎn)品池”，定期進行跟蹤維護，持續(xù)研究入池產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，供客戶經(jīng)理向客戶進行銷售推薦，提高營銷的針對性和科學(xué)性。
個人投資產(chǎn)品評級和評價的研究。目前商業(yè)銀行在售的個人投資產(chǎn)品種類眾多，數(shù)量也較為巨大，個人客戶限于專業(yè)能力的缺乏，往往難以判斷這些產(chǎn)品的績效和風(fēng)險，投資決策活動缺乏科學(xué)的指導(dǎo)。例如就基金產(chǎn)品而言，實踐中個人客戶往往依據(jù)一些公司（如晨星、銀河證券、天相等）的星級評級結(jié)果“數(shù)星星”，哪種產(chǎn)品的“星星”多就選擇該只產(chǎn)品。商業(yè)銀行一些客戶經(jīng)理向客戶推薦產(chǎn)品時，由于缺乏資源支持，也基本沿用該方法。但是，國內(nèi)基金評級機構(gòu)對于基金的分類不同，一只基金在不同機構(gòu)歸屬于不同類別，導(dǎo)致得出的結(jié)果借鑒性值得斟酌?；诖?，商業(yè)銀行有必要建立自身的產(chǎn)品評級體系，統(tǒng)一產(chǎn)品在行內(nèi)的分類體系。并通過分析不同基金管理人的投資資產(chǎn)、投資范圍、投資比例、投資策略、投資風(fēng)格和投資方式，準確劃分類別，并進行歸因分析和同類對比評價，對產(chǎn)品進行評級，以便合理判斷不同集合類產(chǎn)品中投資經(jīng)理所創(chuàng)造的真實價值。
個人投資組合構(gòu)建和再平衡策略的研究。一般而言，個人投資者的專業(yè)能力有限，難以構(gòu)建既能符合自身投資偏好，又能將非系統(tǒng)風(fēng)險控制在一定范圍的投資組合。因此，根據(jù)不同投資者的特點，合理定義其當(dāng)前資產(chǎn)配置，并設(shè)計多樣化的投資組合方案，是個人投資顧問服務(wù)需要解決的事情。商業(yè)銀行在研究具體產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，在進行評價評級的基礎(chǔ)上，進一步將為客戶提供投資組合構(gòu)建納入研究范圍。此外，鑒于客戶的投資組合會隨著時間和形勢的變化而波動，投資組合的再平衡也是需要面對的問題。如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟和資本市場形勢的變化，考慮客戶投資目標和財務(wù)狀況的變化，確定投資組合的再平衡策略，合理進行動態(tài)資產(chǎn)配置，并確定產(chǎn)品買賣的時機和數(shù)量，均是個人投資顧問服務(wù)研究需要解決的問題。
個人投資者風(fēng)險計量和風(fēng)險管理方案的研究。目前，商業(yè)銀行在銷售基金和理財產(chǎn)品等個人投資產(chǎn)品時，面臨監(jiān)管部門強調(diào)的銷售適用性原則――“合適的產(chǎn)品賣給合適的客戶”的要求。即銀行必須評估投資者的風(fēng)險狀況，并保證與所購買的產(chǎn)品風(fēng)險屬性相匹配。例如對于基金產(chǎn)品，按照監(jiān)管部門的要求，基金銷售必須考慮銷售適用性，銀行渠道銷售的產(chǎn)品風(fēng)險必須與投資者的風(fēng)險特征匹配。中國證監(jiān)會2007年公布的《證券投資基金銷售適用性指導(dǎo)意見》規(guī)定，基金銷售機構(gòu)應(yīng)根據(jù)投資人的風(fēng)險承受能力銷售不同風(fēng)險等級的產(chǎn)品。證監(jiān)會2011年10月份實行的《證券投資基金銷售管理辦法》也對此做了明確要求。同時，中國銀監(jiān)會也針對銀行理財產(chǎn)品等制定了一系列細化的監(jiān)管指引和《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》等規(guī)章制度，明確了產(chǎn)品銷售適用性的要求，中國銀行業(yè)協(xié)會還統(tǒng)一制定了評估個人客戶風(fēng)險情況的標準化問卷。但在商業(yè)銀行實際工作中，為推動產(chǎn)品銷售，普遍存在處理問題過于簡單化的傾向，客戶風(fēng)險測評“走過場”的現(xiàn)象時有發(fā)生，從長期來看這并利于銀行的持續(xù)發(fā)展。商業(yè)銀行開展個人投資顧問服務(wù)，必須全面精準地搜集個人客戶的信息，了解其投資需求、投資目標、風(fēng)險偏好和流動性要求，精確測量出個人客戶的風(fēng)險承受能力，并定期更新，然后立足于此設(shè)計、開發(fā)和運行個人資產(chǎn)配置模型。否則，個人客戶的服務(wù)工作只能是南轅北轍，客戶滿意度也難以提高。這要求研究架構(gòu)應(yīng)將個人投資者的風(fēng)險計量研究放在一個重要的位置。
此外，個人投資者在投資活動中，往往很重視風(fēng)險控制問題。這方面機構(gòu)投資者和個人投資者有不同的衡量標準。一般而言，機構(gòu)投資者用持有投資組合的方差和標準差來衡量風(fēng)險程度，并以此為出發(fā)點制定風(fēng)險控制措施，調(diào)整組合內(nèi)資產(chǎn)的配比。而個人投資者一般表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡型，通常在投資決策中強調(diào)絕對收益而不是相對收益，更關(guān)注控制本金絕對損失的概率和幅度。在現(xiàn)實中，個人投資者在投資遭受損失的情況下，總是傾向于希望銀行幫助其規(guī)劃實施一定的時間長度和風(fēng)險控制方法來挽回最大跌幅。商業(yè)銀行提供個人投資顧問服務(wù)，需要在考慮個人投資者情緒、認知水平和理解力的前提下，為其研究制定清晰、準確、專業(yè)化、個性化、跨時期控制風(fēng)險的方案，這要求投資顧問服務(wù)的研究架構(gòu)中納入這方面的內(nèi)容。
個人投資顧問服務(wù)的支持體系建設(shè)與渠道部署
建立總行級專業(yè)投資研究團隊，負責(zé)個人投資顧問服務(wù)的后臺研究保障工作。鑒于個人投資顧問服務(wù)需要強大的后臺研究資源給予保障，同時銀行分行對于總行層面提品投資研究后臺支持的需求十分強烈，建議商業(yè)銀行在總行層面組建專門團隊人員進行個人投資產(chǎn)品的研究工作。投研團隊的工作職責(zé)可定位為：主要負責(zé)基金、集合計劃、貴金屬、信托、理財產(chǎn)品和保險產(chǎn)品等個人投資類產(chǎn)品的研究工作；負責(zé)根據(jù)不同層次客戶的風(fēng)險承受能力和投資偏好，制定個人客戶資產(chǎn)配置和投資組合方案；負責(zé)進行有關(guān)IT系統(tǒng)的功能研發(fā)和運營維護；負責(zé)對前臺服務(wù)推出進行銷售指導(dǎo)；負責(zé)對分行個人產(chǎn)品投資研究的管理和支持工作等。
商業(yè)銀行通過建立投研團隊，提供全行專業(yè)性、權(quán)威性、系統(tǒng)性和統(tǒng)一性兼?zhèn)涞膫€人投資研究報告，既能夠為前臺投資顧問服務(wù)提供精細化、科學(xué)性的支持保障，也有助于培養(yǎng)客戶對銀行個人投資顧問服務(wù)的信賴度和忠誠度，促進商業(yè)銀行個人零售業(yè)務(wù)的深入發(fā)展。
建立產(chǎn)品經(jīng)理和客戶經(jīng)理分工協(xié)作的有效機制，保證個人投資顧問服務(wù)的順利運營。個人投資顧問服務(wù)的推出，在商業(yè)銀行分行層面需要明確人員分工和職責(zé)界定。按照目前許多銀行的崗位職責(zé)分工，客戶經(jīng)理主要負責(zé)產(chǎn)品銷售，同時承擔(dān)客戶服務(wù)工作，產(chǎn)品經(jīng)理為客戶經(jīng)理提供支持，負責(zé)產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品管理。目前許多銀行的產(chǎn)品經(jīng)理隊伍建設(shè)正在深入推進，未來商業(yè)銀行產(chǎn)品經(jīng)理所從事的工作有望涵蓋產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)品營銷支持和產(chǎn)品管理三類。目前一些銀行所面臨的問題是，產(chǎn)品經(jīng)理和客戶經(jīng)理的職責(zé)職能劃分不清，產(chǎn)品經(jīng)理崗位標準模糊、難以實施考核等，工作積極性得不到有效發(fā)揮。個人投資顧問服務(wù)的引入，需要將客戶經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理雙方的職責(zé)定位進一步明晰化，形成各司其職、分工合作的局面。
商業(yè)銀行推出個人投資顧問服務(wù)，建議明確客戶經(jīng)理從事產(chǎn)品銷售和客戶的服務(wù)，產(chǎn)品經(jīng)理則承擔(dān)產(chǎn)品的管理和投資研究工作。產(chǎn)品經(jīng)理負責(zé)將研究成果經(jīng)過適當(dāng)轉(zhuǎn)化后傳輸?shù)娇蛻艚?jīng)理端，并適當(dāng)參與銷售過程和客戶維護，客戶經(jīng)理和產(chǎn)品經(jīng)理共同為產(chǎn)品的業(yè)績負責(zé)。通過建立兩類主體各司其責(zé)、有機配合的良好機制和工作流程，有效服務(wù)于各類個人客戶，可以保證個人投資顧問服務(wù)的順利運行，促進商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)競爭力的提升。
截止至今天我在天源已經(jīng)實習(xí)3個月了，在實習(xí)期滿的日子里總結(jié)下過去的點滴。這三個月分別在投資顧問部和會計部實習(xí)，期間的收獲是良多的，從中也發(fā)現(xiàn)了自己在工作中出現(xiàn)的問題以及自己為人處世的一些不足，相信通過這段時間的學(xué)習(xí)，我能發(fā)現(xiàn)自己的不足，改掉自己的不足，從而完善自己。其實在天源學(xué)到的不僅僅的知識的積累，更是如何與人更好地相處，以及如何去解決工作中出現(xiàn)的錯誤，甚至是培養(yǎng)自己獨立完成任務(wù)的能力。期間很感謝陳經(jīng)理和李主管的不厭其煩的教導(dǎo)與栽培，這是最值得慶幸的地方。即使我在工作中并沒有取得很好的效果，但是我已經(jīng)很用心的去學(xué)了，所以我不覺得我的缺點是見不得人的，反而覺得這些不足更是我在以后的工作中需要注意的地方。從剛開始新來的實習(xí)生，到現(xiàn)在的離開，看到一批又一批實習(xí)生的離開與到來，讓我深深的感觸到那么多人想在會計這一行業(yè)上生存而能在不考慮報酬的基礎(chǔ)上通過自身的努力去積累工作經(jīng)驗，去增加以后找工作必勝的籌碼。
在投資顧問部期間，陳經(jīng)理教會了我很多工作上的技巧。雖然投資顧問部的工作表面上是在跑外勤，但實際上能學(xué)到的東西真的很多。每次外勤的準備工作都經(jīng)過陳經(jīng)理的檢查，由開始的被動轉(zhuǎn)化成主動。讓我懂得了很多財經(jīng)法規(guī)方面的知識。在陳經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)下，我看到了一個做事認真，考慮周到，處事果斷，經(jīng)驗豐富的領(lǐng)導(dǎo)形象，很多時候辦事情不僅僅是按照規(guī)定去做，更要懂得做足準備去應(yīng)變情況的突然發(fā)生，這樣也培養(yǎng)了我當(dāng)機立斷的能力。外勤即使是很辛苦的工作，然而這樣能讓我更加熟悉廣州的路線，同時也能培養(yǎng)我遇到問題，找不到目的地時解決問題的能力，甚至是了解公司成立方面的注冊，變更，年檢，寬期，換證，吊銷等手續(xù)的辦理。也略微懂得組織機構(gòu)代碼證申請表的填寫，通過操作也能深刻的明白到工商局，直接投資外匯管理局信息系統(tǒng)，全國外商投資企業(yè)網(wǎng)上聯(lián)合年檢，廣州市財政局外商投資企業(yè)網(wǎng)上直接系統(tǒng)等網(wǎng)上年檢報表之間的內(nèi)在聯(lián)系。
在會計部期間，李主管同樣也讓我學(xué)到了很多作為會計每月應(yīng)該做的工作，雖然我到目前也只是大概的了解個流程，但是自身的缺點也在工作中體現(xiàn)得淋漓盡致。從中我發(fā)現(xiàn)自己最大的工作問題是做事不夠細心，健忘，急于求成?；蛟S是會計是一份相當(dāng)謹慎認真的工作，而我從事會計工作的時間不久，對待工作的經(jīng)驗不足，才會使工作的進展中障礙石頗多。在繁瑣的會計工作中要的是保持平常心，沉著，冷靜的心去對待，只有在這樣的心態(tài)下去工作，才能取得更好的效果。這也是我在以后的工作中需要改進的地方。細心對于會計工作來說真的很重要，不夠細心的缺點讓我在工作中出現(xiàn)了很多不必要地問題，增加了李主管的工作量。同時也深刻的懂得對待工作認真的重要性，否則在沒有保證質(zhì)量的前提下也不能取得良好的工作效率。很多時候都會反思自己在工作中出現(xiàn)的問題，也深深的反饋自己做錯的原因，希望能在認識到缺點的同時改掉缺點。話說我在會計部學(xué)到的東西不多，但我認識學(xué)東西主要是靠自己，只要用心去學(xué)，這樣就足夠了。同時也感謝在工作中給予幫助的所有人，只要你們努力，會有成就的一天的。
3月19日，民生銀行的“港基直通車”QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)因虧損50%而清盤，成為首只提前退市的QDII產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，自2007年開始高調(diào)出海的銀行系、基金系QDII，大都在全球市場的動蕩中遭受重大損失，5只基金QDII接連跌破面值，其中2只跌至0.7元以下。
2007年9月，第一只QDII基金――南方全球開始發(fā)售，王先生在第一時間參加了申購。他以1元的價格申請8萬份，最終購得5萬份左右(60%左右的配售比)。
令人始料未及的是，等封閉期結(jié)束，南方全球凈值跌到了0.8元。此后一路下跌，最低的時候到了0.7元，王先生幾乎崩潰了。
在財經(jīng)媒體工作的秦先生，有多年投資經(jīng)驗和理財知識，他在2007年10月買了5萬份上投摩根亞太優(yōu)勢，幾個月就跌到0.6元。回到家里，再也不敢跟老婆吹噓自己的投資經(jīng)驗豐富了。
3月19日，很多購買民生銀行非凡理財“港基直通車”的投資者都接到了民生銀行業(yè)務(wù)員的電話，說是這款產(chǎn)品在虧損了50%的情況下被自動結(jié)束。上海的陸先生接完電話后差點昏過去，他買了100萬元的民生銀行非凡理財“港基直通車”，幾個月來不但一分錢沒賺到，反而虧了50萬元?！霸趺磿@樣呢？我該怎么辦呀！”
陸先生一臉苦相，“盡管我對QDII完全不懂，但被當(dāng)時的狂熱氣氛所吸引。銀行也根本沒有完整的風(fēng)險提示?！?/p>
對于QDII的大面積虧損，究竟是天災(zāi)還是人禍？是生不逢時還是操作失誤？《新財經(jīng)》邀請了聯(lián)合證券首席基金分析師任瞳、東方證券基金分析師胡卓文及獨立財經(jīng)撰稿人曹中銘共同探討QDII首戰(zhàn)失利的原因。
QDII出海時機不佳
《新財經(jīng)》：QDII由火暴發(fā)售到大面積虧損的原因是什么？主要問題出在哪？
胡卓文：火暴的原因，主要來自于投資者對新事物的好奇和缺乏風(fēng)險防范意識。2007年9月，股票型QDII第一次出現(xiàn)在中國投資者眼前的時候，正是A股市場向6000點大踏步前進的時候，投資者處于瘋狂之中，非理也就容易滋生。中國大部分投資者對于風(fēng)險的防范意識很弱，尤其是對于海外市場的風(fēng)險，他們更沒有任何了解。當(dāng)境內(nèi)基金產(chǎn)品都偏貴的情況下，他們更傾向于投資到這種相對便宜的基金產(chǎn)品。
但是，境內(nèi)基金管理者對于海外投資的策略并不成熟。同時，人民幣升值及美國次貸危機導(dǎo)致的全球股市震蕩，成為QDII大跌的主要導(dǎo)火索。
任瞳：火暴，是形容QDII產(chǎn)品發(fā)行時的局面，因為當(dāng)時投資者對該類產(chǎn)品的未來收益期望過高。投資者在不完全了解QDII產(chǎn)品的情況下，盲目地認為QDII產(chǎn)品與境內(nèi)A股基金一樣，會給他們帶來炫目的財富，因此，QDII首發(fā)受到熱烈追捧。幾個月時間，QDII產(chǎn)品在投資者心中的地位從天堂跌入地獄。原因很簡單，QDII產(chǎn)品運行到現(xiàn)在，不僅沒有滿足投資者資產(chǎn)增值的目的，還大幅虧損。缺少財富效應(yīng)的產(chǎn)品，投資者當(dāng)然不會再去碰。
對于QDII虧損的原因，可分為外因和內(nèi)因。外因主要是QDII出海時機不佳，投資的主要市場處于高位，又受到次貸危機的負面影響。內(nèi)因主要是基金管理人對市場形勢判斷失誤，節(jié)奏把握不佳，團隊運作上仍然存在問題。從目前來看，外部因素是造成QDII基金大幅虧損的主要原因。
曹中銘：客觀地說，QDII的火暴主要體現(xiàn)在基金系QDII產(chǎn)品上。如果說銀行系QDII猶如和風(fēng)細雨的話，那么，基金系QDII則堪稱來勢兇猛。如南方全球精選后來不得不追加額度，華夏全球精選與嘉實海外中國等也是一日售罄?；鹣礠DII的火暴，得益于境內(nèi)基金在大牛市行情中所創(chuàng)造的財富效應(yīng)。特別是印花稅調(diào)高之后，基金重奪市場話語權(quán)?；鹬貍}股的大幅飆升，也使基金凈值水漲船高，這些都為基金系QDII的火暴埋下了伏筆。在投資于A股市場的新基金暫停發(fā)行后，基金系QDII產(chǎn)品就成了諸多投資者追逐的目標。
在A股行情大幅上漲的同時，境外市場（H股市場）也是“漲”聲一片。首批4只基金系QDII成立時，香港恒生指數(shù)處于25000點以上的高位。高位建倉、美國次貸危機導(dǎo)致的股市動蕩是QDII產(chǎn)品虧損的主要原因。究其根源，基金公司的投資決策與QDII產(chǎn)品在制度設(shè)計上存在漏洞。
《新財經(jīng)》：基金在操作上產(chǎn)生了哪些失誤？
任瞳：在市場高位時對形勢的判斷有誤，投資對象與境內(nèi)市場關(guān)聯(lián)度太高，投資節(jié)奏把握不佳，等等。
曹中銘：表面上看，QDII在高位快速建倉是產(chǎn)生虧損的根本原因。其實，無論是銀行系QDII還是基金系QDII，對于境外市場的不熟悉才是最重要的因素。另外，QDII在倉位控制上，以及對于次貸危機的危害認識不足也是重要原因。
推出QDII緩解流動性過剩
《新財經(jīng)》：當(dāng)初推出QDII主要是出于哪些考慮？今天的結(jié)果是否說明了當(dāng)初的決策是失誤的？
胡卓文：推出QDII主要是分散當(dāng)時境內(nèi)泛濫的流動性和有效利用境內(nèi)的美元儲備。當(dāng)初的決策是否是失誤，現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早。首先可以肯定，這個決定沒有犯方向性錯誤。對于有效利用境內(nèi)的美元儲備和緩解境內(nèi)流動性泛濫，不失為一個不錯的選擇。但非常不幸的是，QDII產(chǎn)品出海沒多久，美國爆發(fā)了大規(guī)模次貸危機，并波及到全球市場。再加上人民幣對美元的強勁升值，導(dǎo)致了QDII產(chǎn)品的凈值縮水嚴重。但是，我認為這只是短期的，只能說明我們的QDII對于海外市場的風(fēng)險考慮不周全，缺乏經(jīng)驗。因此，僅僅從一些偶然的因素就否定當(dāng)初的決策，我認為是不明智的。
任瞳：推出QDII產(chǎn)品，首先給境內(nèi)投資者提供了國際配置渠道，不僅可以分散境內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險，也可以分享全球其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟增長。其次，可能對緩解境內(nèi)流動性過剩有幫助。雖然QDII產(chǎn)品目前表現(xiàn)非常令人失望，但長期來看，中國投資者的投資必然要走出國門。QDII產(chǎn)品對于不熟悉國際市場的境內(nèi)投資者來說，是很好的投資工具。因此，不應(yīng)以階段性表現(xiàn)論成敗。
曹中銘：“請進來”與“走出去”一直是監(jiān)管層的思路之一。自QFII制度施行以來，QFII基金在境內(nèi)市場已獲得了良好的口碑。而推出QDII，則是監(jiān)管層實施“走出去”的根本體現(xiàn)。事實上，推出QDII是境內(nèi)資本市場發(fā)展到一定階段的必然選擇，也是今后的大方向之一。而目前QDII產(chǎn)品出現(xiàn)大面積虧損，至少在時機把握上值得商榷。
《新財經(jīng)》：QDII產(chǎn)品在設(shè)計上存在什么問題？
任瞳：境內(nèi)股市經(jīng)過兩年大幅上漲，已經(jīng)積聚了相當(dāng)多的風(fēng)險。2008年以來的暴跌正是這些風(fēng)險的釋放。在2007年下半年開始發(fā)行的QDII產(chǎn)品，我認為其功能首先是幫助境內(nèi)投資者分散境內(nèi)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取適當(dāng)?shù)氖找媸瞧浯?。因此，QDII產(chǎn)品在設(shè)計上應(yīng)該多考慮如何分散中國市場的風(fēng)險，在投資范圍和對象上應(yīng)該盡量選擇與中國市場關(guān)聯(lián)度較低的國家和地區(qū)的市場和投資品種。但很遺憾，境內(nèi)基金公司在設(shè)計時似乎對此考慮不夠充分。
曹中銘：問題主要有兩點：一是QDII基本上都偏重于H股市場。40%~60%甚至更高的額度投資于H股市場，容易走進被“一棵樹吊死”的困境，事實也正是如此。二是對聘請的境外投資顧問，沒有制訂出明確的轉(zhuǎn)移投資研發(fā)技術(shù)的要求，僅僅只是“照葫蘆畫瓢式”的投資，QDII存在著為境外其他機構(gòu)接盤或遭暗算的可能。
投資價值是長期的
《新財經(jīng)》：投資者的虧損有多大？從目前看，QDII是否還有投資價值？
曹中銘：截至3月25日的數(shù)據(jù)顯示，首批基金系4只QDII產(chǎn)品的虧損在300億元左右，相當(dāng)于一只基金系QDII產(chǎn)品“全軍覆沒”，這還不包括工銀瑞信以及民生銀行QDII清盤的虧損?？梢哉f，QDII的投資者損失慘重。
境內(nèi)QDII重兵投入H股市場，香港市場又與美國市場具有高度的聯(lián)動性。美國道瓊斯指數(shù)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，一旦美股走強，QDII凈值就有攀升的機會。而且，香港市場諸多個股經(jīng)過大跌后已具備一定的投資價值。從這個意義上說，目前的QDII同樣具備了一定的投資價值。
胡卓文：一個產(chǎn)品是否有投資價值，應(yīng)該從一段比較長的時間來看。而且，我始終認為，基金產(chǎn)品是一個長期投資品種，如果投資者在短期不認同可以隨時贖回，不必長期持有。短期來看，海外市場難以擺脫震蕩的命運，畢竟美國經(jīng)濟衰退的陰影還在。香港市場必然會受到牽連。香港市場是中國QDII產(chǎn)品主要的投資市場，因此，短期內(nèi)對QDII的投資價值并不看好。
長期來看，任何一個產(chǎn)品都有一個不斷成熟的過程。隨著新興市場的興起，我認為在全球QDII市場，還是存在很多投資機會。投資者需要把自己的投資周期放長，不要對這個產(chǎn)品有任何獲得“暴利”的幻想。國外成熟市場的波動性相對要小，收益水平相比境內(nèi)過去兩年可能要低不少。
任瞳：目前，投資者的平均損失在20%左右，多的達到30%。QDII基金的投資價值是長期的，但短期看，無疑是個風(fēng)險較高的品種。也有投資者咨詢，是否可以借QDII基金抄底？目前來看還不是時候，應(yīng)等待環(huán)境相對平穩(wěn)之后。
《新財經(jīng)》：通過這次QDII大面積虧損，基金公司應(yīng)該總結(jié)怎樣的教訓(xùn)？今后的發(fā)展方向?qū)⑷绾危?/p>
胡卓文：對于海外市場的投資，肯定是一個從無到有，不斷成熟的過程。但是，境內(nèi)基金公司應(yīng)該在防范風(fēng)險的前提下，擴大自己的收益。相對于境內(nèi)市場，海外市場的博弈會更加激烈。因此，面臨的不確定性因素會更多，有效地防范風(fēng)險，是基金公司首先應(yīng)總結(jié)的。
對于QDII以后的發(fā)展方向，我認為必須“走出去”，實現(xiàn)投資的本土化。
曹中銘：一是不要將所有的雞蛋或者說大部分雞蛋都放在一個籃子里，應(yīng)該尋找更多的投資盈利機會。二是在不熟悉境外市場的情形下，不能盲目進入。三是逐漸壯大自身對于境外市場的投資研發(fā)能力。四是聘請國際投資顧問，以“技術(shù)”換取“市場”。
任瞳：基金公司應(yīng)切實加強團隊建設(shè)，并在產(chǎn)品設(shè)計方面多下功夫。在QDII產(chǎn)品發(fā)行之初，我們就提醒過投資者，一方面是注意產(chǎn)品設(shè)計，另一方面更要注重管理團隊。目前發(fā)行產(chǎn)品的公司，大部分沒有一個成熟的、有實力的團隊，或者說，為發(fā)行產(chǎn)品而搭建起來的團隊仍需要更多磨合。因此，我們提醒投資者，降低收益預(yù)期、注意風(fēng)險，少量買入。
認清風(fēng)險是第一位的
《新財經(jīng)》：QDII的未來將何去何從？
胡卓文：QDII作為連接中國金融市場與全球市場的一個環(huán)節(jié)，是一項過渡政策，說明我們是在摸著石頭過河。在過渡的過程中，犯一些錯誤是值得原諒的，可以使我們在未來全面走向世界的過程中少犯錯誤。因此，我認為QDII應(yīng)該堅定地走下去，在走出去的過程中不斷認識世界，認識自己。
對于普通投資者來說，應(yīng)該找準QDII產(chǎn)品，立足于長期投資，分享中國公募基金業(yè)的成長。
曹中銘：QDII出海遭遇了“翻船”之痛，這筆學(xué)費價值不菲。今后更多的QFII“請進來”，更多的QDII“走出去”將是大勢所趨。目前，已有21家基金公司獲得了QDII業(yè)務(wù)資格，隨著5月6日華寶興業(yè)海外的成立，第6只QDII基金亦將正式出海。
QDII盡管遭受了挫折，不能就此抹殺其在緩解流動性過剩與滿足不同投資需求方面的作用。銀行系、基金系QDII的繼續(xù)推出已經(jīng)表明，QDII還會獲得更大的發(fā)展。我相信，券商系QDII在不久的將來也會“出場”。
《新財經(jīng)》：4月份，基金系QDII單位凈值平均上漲了7.39%，終于創(chuàng)下了單月最大漲幅，回暖的原因是什么？下一步的走勢將如何？
曹中銘：截至5月6日，基金系QDII中，工銀瑞信成為今年首只盈利的基金，南方全球、華夏全球、嘉實海外、上投摩根亞太等的凈值都出現(xiàn)大幅回升。究其原因，主要是幾只基金更注重防范風(fēng)險了，不再將雞蛋放在一個籃子里。如都降低了對港股的配置，并趁海外市場處于低位時，出擊不同的市場與金融品種。顯然，這對分散風(fēng)險擴大收益起到了較好的效果。
目前，次貸危機最困難的時刻已經(jīng)過去，盡管還存在諸多不確定性，但海外市場正逐漸企穩(wěn)。我們有理由相信，QDII凈值的進一步回升應(yīng)該可期。而且，由于國內(nèi)證券市場仍然處于大幅震蕩之中，相對而言，此時的QDII為境內(nèi)投資者提供了介入的時機。作為投資者，不妨在謹慎的前提下適當(dāng)介入。對于已經(jīng)出現(xiàn)虧損的投資者，則不妨耐心持有，等待凈值回升直至真正實現(xiàn)賺錢的那一天。
任瞳：回暖的原因很簡單，就是股市已經(jīng)初步企穩(wěn)反彈了。下一步的走勢比前一階段稍微樂觀一些，但仍需關(guān)注QDII所投資國家的經(jīng)濟走向。目前階段可以稍許補倉，以降低持有成本，但不要太多。
胡卓文：自3月中旬以來，內(nèi)地股市經(jīng)歷了一波深度調(diào)整，美國和香港股市則開始出現(xiàn)反彈。當(dāng)前，基金QDII產(chǎn)品的業(yè)績會與境外市場的走勢有很大關(guān)聯(lián)性。當(dāng)前，美國經(jīng)濟還處于次貸危機的余波中，究竟還有多少后續(xù)的影響，現(xiàn)在還很難講。因此，QDII基金產(chǎn)品可能還會經(jīng)歷一段時間的震蕩。
《新財經(jīng)》：作為投資管理者，應(yīng)該對投資者做些什么？
胡卓文：首先是告誡風(fēng)險。因為中國的投資者還處于一個不成熟的狀態(tài)，很多情況之下，投資行為并不理性。因此，做好投資者的風(fēng)險教育，告訴他們，QDII產(chǎn)品可能存在什么風(fēng)險，管理者是如何來做防范的。
任瞳：對于投資者，對自己不了解的產(chǎn)品一定要保持謹慎的態(tài)度。避免盲目投資，以免資產(chǎn)受損。
曹中銘：顯然，QDII產(chǎn)品推出時，有被夸大的成分在內(nèi)。境內(nèi)市場有風(fēng)險，境外成熟市場也不是遍地黃金。今后新的QDII面世時，告誡投資者投資風(fēng)險應(yīng)該是第一位的?；鸸静荒転榱俗龃笠?guī)模，或是為了無限膨脹的利益欲望，而不顧投資者的利益。
對QDII虧損的反思
在短短半年時間里，QDII基金的凈值損失百分之三四十，基金公司與境外投資顧問未能表現(xiàn)出任何價值，甚至不及一個散戶自己操作。在這種情況下，持有人只能發(fā)發(fā)牢騷，而基金公司與境外投資顧問則在大把大把地計提管理費，在成熟市場，基金公司能獲得這樣的寬容嗎？
早在去年8月底，美國次貸危機的嚴重性就已在國際投資界形成共識，境內(nèi)基金公司也是心知肚明。但是，這種專業(yè)性的判斷并沒有妨礙相關(guān)基金公司募集了近1200億元資金，并把投資決策權(quán)拱手讓給境外投資顧問，在高位快速建倉，把700余萬戶持有人推入火炕。
居住地：廣州
電 話：168*******（手機）
E-mail：
最近工作 [ 1年8個月]
公 司：XX投資顧問有限公司
行 業(yè)：房地產(chǎn)開發(fā)
職 位：項目專員
最高學(xué)歷
學(xué) 歷：本科
?！I(yè)：工商管理
學(xué) 校：廣州市海珠廣播電視大學(xué)
自我評價
熟練使用各種軟件，如WORD,EXCEL,PPT。本人曾于禮品廣告公司任職，對采購、物流、配送有一定的經(jīng)驗，對ERP系統(tǒng)有豐富操作經(jīng)驗。并兼任項目助理，對項目的開展營運有一定的控制力，也負責(zé)對公司ERP系統(tǒng)進行組建。多年在超市大賣場工作，從超市招商、開發(fā)新產(chǎn)品、供應(yīng)商合同談判、貨品物流，開展促銷活動等等的供應(yīng)鏈管理有良好的管理能力。本人的工作態(tài)度認真，有責(zé)任心，能吃苦耐勞，適應(yīng)新事物能力強，富有團隊合作精神，還考取了C、E牌駕駛證。
求職意向
到崗時間：一個月之內(nèi)
工作性質(zhì)：全職
希望行業(yè)：房地產(chǎn)開發(fā)
目標地點：廣州
期望月薪：面議/月
目標職能：項目專員
工作經(jīng)驗
2012 /7—至今：XX投資顧問有限公司[1年8個月]
所屬行業(yè)： 房地產(chǎn)開發(fā)
項目部項目專員
1、 項目投資分析、進行日常成本測算、審核;
2、 負責(zé)對設(shè)計估算、試工圖預(yù)算、招標文件編制，工程量計算進行審核;
3、 工程款支付審核、結(jié)算管理，概預(yù)算與結(jié)算審核
4、 負責(zé)公司設(shè)備材料部的全面工作，制定并監(jiān)督、落實公司設(shè)備材料管理規(guī)章制度，根據(jù)公司年度綜合經(jīng)營計劃和項目主要材料需用量限額計劃，負責(zé)組織編制公司和各項目的主要材料供應(yīng)、采購、訂貨計劃及公司物質(zhì)管理工作規(guī)劃與節(jié)約措施，并協(xié)調(diào)與組織實施。
5、 組織材料市場信息的收集與調(diào)查，參與組織設(shè)備材料合格供貨商的評審與選擇，及其訂購合同的評審與簽訂。督促、檢查項目部做好現(xiàn)場材料和倉庫材料的管理工作。
2011 /6—2012 /6：XX裝潢建材超市[1年]
所屬行業(yè)： 房地產(chǎn)/建筑
采購部 采購經(jīng)理
1. 供貨商管理：在每一工作年度結(jié)束時根據(jù)電腦管理系統(tǒng)的數(shù)據(jù)報告對國內(nèi)核心供貨廠商進行評估然后進行年度合同談判。新供貨商的引進評估及合同談判，維護供應(yīng)鏈的完整。
2. 成本控制：采購成本分析、價格控制、價外成本控制。
3. 負責(zé)部門采購小組年度采購、銷售計劃的預(yù)算和總結(jié)，減少滯銷庫存，達到合理的庫存周轉(zhuǎn)率。
4. 商品結(jié)構(gòu)的建立和核心商品的展示確定，根據(jù)市場變化引進新產(chǎn)品。
5. 根據(jù)公司的開店要求，制定本部門的新店開業(yè)跟進計劃。
6. 市場調(diào)研及店內(nèi)銷售考核。
教育經(jīng)歷
2007/9—2011 /6 廣州市海珠廣播電視大學(xué) 工商管理本科
證 書
2009/6 大學(xué)英語四級
1．承擔(dān)理財顧問和投資顧問的工作，獨立完成新增引進客戶資產(chǎn)8000多萬，新增有效客戶21戶，完成權(quán)益類產(chǎn)品7000多萬，完成固定收益類產(chǎn)品800多萬，全年創(chuàng)收也已經(jīng)超額完成截止年度應(yīng)該有250萬左右。
2．落地兩單PB業(yè)務(wù)，一單易同投資已入資1億多元，已開始運作，還有一單崇盛維金已做托管和行政外包。
3．處理拉夏貝爾股權(quán)質(zhì)押后續(xù)事宜。
（提示：表明時間、事項、貢獻度及結(jié)論，能數(shù)字則用數(shù)字說明問題,如果有歷史或市場數(shù)據(jù),則和歷史及市場數(shù)據(jù)進行比較。）
二、未完成的工作
1．由于一些大客戶剛建立聯(lián)系，正在考慮推薦定制產(chǎn)品等，因此還需要一段時間溝通與交流。
2．因為銀行這邊定制資管理財產(chǎn)品需要走相當(dāng)長一段流程，所以還需要繼續(xù)溝通。
3．有一家私募正在考慮談場外期權(quán)和收益互換等問題，后續(xù)保持溝通。
三、本人當(dāng)年績效目標完成情況自我評價
基金根據(jù)其銷售費用的有無分為有銷售費用型基金和無銷售費用型基金，有銷售費用型基金的銷售費用比較低的話，稱為低銷售費用型基金。在基金業(yè)績略同的情況下，當(dāng)然應(yīng)選擇無銷售費用或低銷售費用型的基金。但是應(yīng)該看到，有時有銷售費用型基金比無銷售費用型的基金功能多，比如有銷售費用型基金在你支付少許的銷售費用時可提供較多的咨詢服務(wù)和其他有價值的服務(wù)。
還是舉個例子吧。你準備花1000元購買有8.5%銷售費用的基金，那么你實際上得到的基金股份只有915元，而其中的85元作為手續(xù)費付給了銷售基金的經(jīng)紀商或公司。當(dāng)然如果你投資于無銷售費用型基金，就無須支付手續(xù)費，也就沒有所謂進入基金的成本了。換句話說，如果你以1000元投資于無銷售費用型基金，在基金凈值同樣不變的情況下，你隔日賣出基金便又得到1000元。
當(dāng)然，就基金發(fā)起人而言，它希望提供銷售費用來鼓勵基金銷售公司（或人）能多賣基金，有些基金甚至把紅利分配再投資基金的部分也算作銷售費用給了經(jīng)紀商，以提供更大的銷售動力。
(2)保管費用。
這種費用是指你一旦購買了基金，基金公司對你提供一些服務(wù)時收取的服務(wù)費用。當(dāng)然，并不是所有的基金都收取這些費用。例如美國證管會在1980年規(guī)定，允許基金用其資產(chǎn)來償付一些配銷成本，這些成本包含促銷文件的印制、寄送費用及銷售人員的報酬。這種費用每年可能高達資產(chǎn)的1.25%，如果抱著長期持有基金的態(tài)度來投資則其累積成本將很龐大。有很多基金將上述的成本由投資顧問或基金管理公司來吸收，而不是由基金本身來負擔(dān)。所以，投資者可以選擇不用負擔(dān)此成本的基金來投資，以節(jié)省成本。
(3)其他費用和成本
①投資管理費。該費用是根據(jù)投資顧問契約而收取的，基金在它的公開說明書上會有所說明，如果基金操作得好，事實上等于沒有付此費用，因為從基金的增值就可以補償回來，如果基金操作得更好則有超額利潤。當(dāng)然，如果基金操作不好則相當(dāng)于收費更多。投資顧問的費用并沒有公開表示收費，通常是包含在其他費用項下，從投資收益項中扣除。
②其他費用。這一費用包括托管費用、法律費用、會計費用及轉(zhuǎn)換成本，每年約占凈資產(chǎn)的1%左右。美國的法令規(guī)定，基金的財務(wù)報表必須表示每股總費用以及占基金凈資產(chǎn)的百分比；同時規(guī)定投資管理費加上其他費用之總額不得超過基金凈值的1.25%。
③經(jīng)紀成本?；鹪谫I入、賣出證券時必須付經(jīng)紀商傭金、手續(xù)費。誰都希望找一個能享受較低手續(xù)費的基金，但由于這項成本并沒有在基金財務(wù)報表上單獨列出來，所以你并不知道該基金是否真的享受到較低的傭金。一個可行的方法就是找一個周轉(zhuǎn)率較低的基金，因為周轉(zhuǎn)率就表示交易量，當(dāng)交易量大時不論其傭金率高或低，其傭金就比較高。100%的周轉(zhuǎn)率就表示該基金在一年內(nèi)將所有投資的證券全部換過一次。平均來說，60%～70%的周轉(zhuǎn)率是比較合適的，投資者可以用這一標準來選擇較低周轉(zhuǎn)率的基金。
④所得稅?；鹂赡軙嬉恍┦侄伟讯嘤嗟某杀巨D(zhuǎn)嫁到你身上。比如，基金必須分配其凈投資收益與一些資本利得給其股東，但這樣基金就不用付所得稅，這就相當(dāng)于把稅轉(zhuǎn)移到投資者身上。
⑤退出基金的成本。原則來講，你退出基金的成本只有一項，那就是你實現(xiàn)利潤的所得稅。但是，有些基金要收取贖回費用，且此費用可能達到凈資產(chǎn)的4%，有些基金對這項費用的收取是依基金投資年數(shù)的不同而訂不同的贖回費用率，投資持有期愈長，費率愈低。同樣地也有很多業(yè)績很好的基金是不收贖回費用的，或是只對一二個月內(nèi)即要求贖回的人收取費用。當(dāng)然，你可以盡可能選擇那些不用付贖回費用的基金。
二、基金是代你理財?shù)膶＜遥彦X給了他不代表你就沒風(fēng)險了
不管是做股票還是基金，你必須始終記住這是一種投資行為，而不是福利的分配。有投資必有風(fēng)險，投資基金雖然可以憑借它合理的機制，可以，而且能夠避免很多經(jīng)營風(fēng)險，但它并不能完全消除風(fēng)險，正如基金公開說明書上所說的，基金單位的價格及收益程度時時會隨著基金單位資產(chǎn)凈值和市場因素的變化而升降。因此，要想得到比銀行存款利率更高的回報，就一定要承擔(dān)一定的風(fēng)險。機遇與風(fēng)險并存，這條鐵律永遠支配著各種投資活動的運轉(zhuǎn)。所以準備玩基金就得先知道你將要面臨哪些風(fēng)險：
(1)財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險有時也叫拖欠風(fēng)險，也稱為公司風(fēng)險，主要是由于基金所投資的公司經(jīng)營不善而帶來的風(fēng)險。我們知道，如果你投資于股票或債券，在公司經(jīng)營不善時，常會因為股票狂跌而無法分配股利，或使債券持有人無法收回本金加利息，更有甚者，公司破產(chǎn)倒閉而使投資者血本全無。投資于開放式基金有著同樣的風(fēng)險，但由于基金公司有著雄厚的資金、有經(jīng)驗的管理人才，他們會仔細分析，謹慎投資，力求避免對可能有問題的公司投資，所以一般投資基金的財務(wù)風(fēng)險較小。當(dāng)然世界上基金如此之多，不可能是同一層次上的高水平投資組合，故財務(wù)風(fēng)險也就在所難免了。
(2)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是由于市場利率的波動而導(dǎo)致某種證券收益率的潛在變動。比如債券的價格與銀行利率的高低成反比，利率上升會使債券價格下跌，使債券持有人蒙受損失。所以，在利率上升時，投資者應(yīng)選擇專生利息的貨幣市場基金，在利率下跌時，情況恰好相反，應(yīng)該考慮返回投資股票或債券的基金，以此來減免利率風(fēng)險。這一點無論對于封閉式還是開放式的基金都是適用的。
(3)購買力風(fēng)險。購買力風(fēng)險是由價格總水平變動而引起的資產(chǎn)的總購買力的變動。通貨膨脹及物價上漲會使投資者手中的錢貶值，喪失原有的購買力，如果投資者在投資基金的投資收益率不及通貨膨脹率的水平，事實上就會導(dǎo)致投資者虧損。
(4)市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指證券交易市場的波動對投資收益帶來的風(fēng)險，由于基金往往不是投資于一種股票，而是一個投資組合，各個基金的投資組合不同，因而所受到的市場風(fēng)險也不相同。
三、你知道何時購買基金嗎
任何投資都應(yīng)把握住有利的契機，這就是說投資要講求時效。
投資的時效性無非四個字：低買高賣。然而，市場行情瞬息萬變，難以預(yù)測，對于開放式基金，什么是入市的最佳時機呢？
在基金初次發(fā)行時認購能獲得較高回報，這跟我們平常在一級市場申購新股是一樣的。初次發(fā)行基金時，除了打一定的折扣以外，主要還是新的投資基金的推出，通常是配合市場上升之際，且新基金一般來講，其前景處于上升之勢，那么購買了初次發(fā)行的基金，就很有可能獲得基金單位的價值。
四、從單純的買賣基金跳出去，怎樣選擇正確的投資時機呢
任何一個投資專家都不能告訴投資者一個放之四海而皆準的法則來幫助人們把握投資的時機。因此，在進行投資決策時需考慮以下因素：
(1)可支配錢財。你想買第二個基金之前先得想想是否有足夠的“閑”錢，可千萬別把吃飯穿衣的錢都拿了去。
(2)可支配時間。投資基金可不是一勞永逸的事，你起碼得保證每周中一定要有一段充裕的時間去留意所投資的基金的變動情況，進而決定是否應(yīng)該變更一下投資計劃，是否應(yīng)該馬上采取行動。而且你投資的基金數(shù)目增加，花在管理基金上的時間也要相應(yīng)增加，這是絲毫馬虎不得的。
(3)跟著市場周期走。當(dāng)市場低迷呈、現(xiàn)空頭之勢時正是抄底買進的大好時機，當(dāng)然當(dāng)市場行情攀升的時候，你也沒必要一定什么都不敢買了，尤其是當(dāng)某支基金的價格并不完全隨著市場攀升時，選一個攀升速度較慢的基金也未嘗不可，因為它在市場行情下降時，可能表現(xiàn)的反而穩(wěn)健得多。實際上沒有人完全掌握真正的高峰低谷會在什么時候出現(xiàn)，如果你總想等待更好的價錢買進，則可能要等待其價格波動的半個多周期，這個時間可太長了。
五、關(guān)注基金購買的最低限額
一般來講，每個基金都有一個最低投資限額，你首先必須搞清楚這個基金的最低限額是多少。如果這個最低限額超過了你想投資的數(shù)目，那自然要將它淘汰。
如果你沒有選擇基金的經(jīng)驗，也沒有時間去選擇，那最簡便的途徑就是請投資顧問幫忙。只要你把投資目標和自己的財務(wù)狀況告訴投資顧問，他就會幫助投資者挑選較理想的基金，并協(xié)助辦理投資基金的手續(xù)。
六、到哪看行情呢
開放式基金的報價不同于證券基金及其他股票，它沒有先講的電子顯示讓你可以看到分分秒秒股價的走勢，它一般在報紙上公布。它的交易也不是電話委托那么簡單的事情了，你只能填委托單來買賣，具體的操作我們后面會講到。
七、及時掌握與基金相關(guān)的信息
前面說過了，投資不是一勞永逸的事，一旦你把資金投入進去，你得到的只是不同種類的基金，它不是現(xiàn)實的貨幣。換句話說，你所期望中的基金的增值也只是紙上富貴。也許你還寄希望于定期的分紅派息，但這些股息只是投資收益中很少的一部分，所以你應(yīng)該密切關(guān)注你所投資的基金的表現(xiàn)，隨時收集各種信息，聯(lián)系基金經(jīng)理人，以便調(diào)整策略。以下兩點是最重要的：新晨
隨時關(guān)注報刊上披露的相關(guān)信息，定期在指定的報刊上公開報價，有關(guān)的年報、基金市場指數(shù)及各類基金每日、每周的升降名次等是基金公司的義務(wù)。這個信息源對于投資者，隨時了解你所投資基金的狀況是異常重要的。讓我們看看你要看哪些方面的信息：
①報價
時隔12年，曹錕還記得剛買完股票后的那種興奮勁?！伴_頭的第一個月，每隔1個小時都要去看看股票行情。當(dāng)時沒有電腦，用的是最老式的BP機?！钡谝粋€月，股價走勢平穩(wěn)，是典型的莊股控盤。對于第一次“摸”股票的曹錕來說，錢景似乎一片光明。但不多久，他就嘗到了股市的厲害。短短一周之內(nèi)，這只股票急劇下滑，一路跌了7元錢。更令人擔(dān)心的是，由于他不斷會發(fā)出“滴滴”聲的BP機，他當(dāng)時的上級領(lǐng)導(dǎo)認定“炒股會耽誤工作”，要他做個二選一的決斷：要么放棄工作繼續(xù)炒股，要么就放棄炒股繼續(xù)工作。
第二天，一封字跡工整的辭職信放在了領(lǐng)導(dǎo)的桌子上。同一天，曹錕做了人生最重要的一次選擇，辭職回家當(dāng)專業(yè)股民。
他賣掉了虧損達30%的昌河汽車，決心從頭開始。那段日子，曹錕一個人躲在家里，翻遍了中外炒股大師的書籍。2004年，床頭柜上放著巴菲特、格雷厄姆和費舍的著作，曹錕靠自己的判斷，選出了當(dāng)時他自己認為最符合“價值投資”邏輯的一只優(yōu)秀企業(yè)股—貴州茅臺。3年后，當(dāng)曹錕終于出手賣掉了自己認為“漲到不能再漲”的貴州茅臺時，這只股票為他帶來了近8倍回報。
當(dāng)然，這并不是故事的全部。2005年年底，格力電器進入了他的視線。當(dāng)時的空調(diào)行業(yè)正在進行一場持久的價格戰(zhàn)，競爭激烈。因此，曹錕特地花2個月的時間對這個公司做了一番調(diào)查，從財報、新聞等公開資料到聯(lián)系一些熟悉行業(yè)的朋友，甚至還找到了格力的幾個經(jīng)銷商。他把搜集到的資料一一對比后發(fā)現(xiàn)，這個企業(yè)從管理層、銷售模到商業(yè)邏輯都幾乎挑不出什么大毛病，連離開了格力的員工也承認，這個公司的管理體制‘過得硬’。在這樣的情況下，他最終重倉持有“格力電器”。
從格力電器開始，曹錕變成了一個真正的價值投資者。當(dāng)他決定持有一只股票時，不是單純憑著對這個企業(yè)的熱情，而是深思熟慮后的結(jié)果?！耙院侠淼膬r格買入優(yōu)質(zhì)公司，然后長期持有”，價值投資的準則在任何一個市場都可以生存。
從牛市到熊市，曹錕手里唯一不變的就是格力電器。這只股票現(xiàn)在為他帶來了6倍收益。
關(guān)于價值投資的3個問題
價值投資需要一點勤奮——你要積極關(guān)注上市公司的基本面；一點定力——面對熱點，你還能堅持自己的判斷；和一點勇氣——你敢持有自己的股票7年嗎？曹錕是怎么做到的？他對公司的看法是否一定正確？我們問了曹錕關(guān)于價值投資的3個關(guān)鍵問題，下面是他的回答，以及投資顧問對公司的分析。
Q：除了看財報，你還會怎樣研究一家公司？
A：買進一個公司的股票后，我會盡可能地去參加它們的股東大會，爭取和公司管理層直接交流。在格力的股東大會上，我發(fā)現(xiàn)它們的場地選擇樸素，就在公司的員工餐廳；議程分明，由當(dāng)家人董明珠帶著企業(yè)管理層過來給中小散戶做講座；講得實在，都是關(guān)于目前的發(fā)展和未來的規(guī)劃，且領(lǐng)導(dǎo)層講話非常有邏輯。最后，這些企業(yè)高管和普通股民一樣，坐在格力的員工餐廳里吃個簡餐。
我從巴菲特和菲利普?費舍在《怎樣選擇成長股》中提到的“發(fā)掘優(yōu)秀成長股”中總結(jié)了15條好公司的原則。其中，管理層特別重要。公司有沒有一個“一毛不拔”的管理層，高層的高級經(jīng)理人是不是在財政上謹小慎微，甚至對他們自己的薪水和福利也是如此？一個不鋪張浪費、管理清晰的公司一定值得長期持有。
張敏鴻：格力電器確實值得持有10年
西部證券首席投資顧問
發(fā)展至今，格力電器已經(jīng)成為名副其實的國內(nèi)空調(diào)行業(yè)龍頭。即使在行業(yè)逆勢下，格力的營收、凈利潤均保持了較為強勁的增長。從公司公布的半年報來看，管理層在公司發(fā)展上思路清晰，團隊理念一致，可以較大地保證公司的穩(wěn)定發(fā)展。
品牌認同度是格力的核心競爭力之一，這保證了公司在淡季也能逐漸擴大其市場占有率。農(nóng)村市場的巨大潛力、城鎮(zhèn)化的持續(xù)等因素則使格力電器離增長天花板還有一定距離。公司目前的市值較大，屬于業(yè)績推動型的公司。雖然已經(jīng)過了高速發(fā)展時期，但格力在行業(yè)景氣度較低的現(xiàn)在依然能逆勢增長，中期來看仍不失為投資的優(yōu)良品種。
林毅：格力電器擴張空間或?qū)⒂邢?/p>
長城證券杭州營業(yè)部資深投資顧問
根據(jù)《2012年中國空調(diào)用戶購買行為調(diào)查報告》，被調(diào)查者更換或購買空調(diào)首先傾向的品牌是格力，占比達到了57.8%。
在家電領(lǐng)域，格力的核心競爭力來自產(chǎn)品為本的專業(yè)化定位。格力建立在產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢上的消費者認可度、產(chǎn)品議價能力、長期穩(wěn)定的營銷模式和對上下游極強的談判力，也已經(jīng)構(gòu)筑了強大的軟壁壘，是競爭對手難以復(fù)制和趕超的，并且這種核心競爭力在未來有望被不斷強化。
高盈利能力是核心競爭力的體現(xiàn)。格力的核心競爭力體現(xiàn)為產(chǎn)品溢價—高凈利、穩(wěn)定的經(jīng)銷商關(guān)系，使格力與行業(yè)競爭對手有較大的凈利率差異。
不過，在年中的董事會換屆中，格力董事長朱江洪將正式卸任。朱江洪在格力工作了24年又5個月，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，格力從一個默默無聞的小企業(yè)變成了國內(nèi)外知名的大企業(yè)。新任董事長董明珠帶領(lǐng)格力能否更進一步，有待觀察。
受地產(chǎn)調(diào)控、政策退出影響，2012年家用空調(diào)內(nèi)銷增速會明顯放緩，并且這個趨勢可能短期無法逆轉(zhuǎn)。同時，格力和美的兩家企業(yè)的市場份額達到了65%，行業(yè)集中度已經(jīng)到了寡頭時代，未來內(nèi)衍式擴張的空間有限。
Q：看到熱門股票，你難道不動心？
A：我也對熱門股票動心，但動心后，我還是會堅持分析它的基本面。2008年，我看中了當(dāng)時圈子里呼聲最高的股票，長城汽車。持有了1年左右，我照例參加了公司的股東大會。然而現(xiàn)場，我看到了和在格力股東大會完全不同的場景：長城汽車不僅把股東大會辦到了五星級酒店里，還包場款待投資者們吃了一頓昂貴的晚餐，讓我覺得這個企業(yè)的管理層平日處理事務(wù)一定也是這樣的做派。
過了一段時間，我發(fā)現(xiàn)長城汽車打算花20億元投資一個“小轎車項目”。而財報透露，當(dāng)時長城汽車的總資產(chǎn)也不過30億元。我想長城汽車的好日子該到頭了。當(dāng)天，我就賣出了這只剛從2.3元漲到4.3元的“熱門股”。后來我再看長城汽車，公司股價果然因為這個“小轎車項目”一路狂跌。
張敏鴻：小轎車業(yè)務(wù)對公司貢獻漸顯
西部證券首席投資顧問
長城汽車的經(jīng)濟型SUV和皮卡的市場占有率非常穩(wěn)定，而其轎車業(yè)務(wù)對收入的貢獻則逐漸顯現(xiàn)。但轎車業(yè)務(wù)的前景相對其他兩項業(yè)務(wù)來說更具有不確定性，如果不能不斷推出新的主導(dǎo)產(chǎn)品，提高甚至占據(jù)該細分行業(yè)的龍頭地位，公司只能享受行業(yè)的平均利潤，甚至被諸多競爭對手趕上并超越，導(dǎo)致業(yè)績下滑。
中期看，長城汽車靠其靈活的機制保持了相對行業(yè)平均水平較高的毛利率和凈資產(chǎn)收益率，在行業(yè)景氣度逐步穩(wěn)定的前提下，其實仍是不錯的持有品種。
Q：你覺得價值投資最重要的原則是什么？
A：我覺得價值投資最重要的原則是，不僅要看清企業(yè)的內(nèi)在價值，更要知道自己資本是否安全以及你是否可以得到符合預(yù)期的投資回報。2007年初，我用格力電器的盈利投資了一只符合“價值投資”邏輯的股票，沱牌舍得。我在20多元的時候買入，漲到30多元時，圈子里很多“老手”認為它至少能漲到40元。但我出掉了它。因為我覺得白酒行業(yè)的走勢有些極端，并且似乎整體面臨萎縮的局面。我覺得再漲的話是被高估了，就沒敢留在手里。
張敏鴻：沱牌舍得，還有下一波發(fā)展良機
西部證券首席投資顧問
大學(xué)生實習(xí)生轉(zhuǎn)正申請書1尊敬的領(lǐng)導(dǎo)：
您好!
首先，非常感謝您給我到貴公司從事工作的機會，對此，我感到無比的榮幸。
我于____年8月15日來到公司進行實習(xí)工作，現(xiàn)如今六個月的試用期將滿。根據(jù)公司規(guī)章制度，現(xiàn)鄭重申請轉(zhuǎn)為公司正式員工。
本人工作認真熱情、細心且有較強的責(zé)任心和進取心，勤勉不懈;性格開朗，樂于與他人溝通和交流，具有良好的團隊意識;責(zé)任感強，確保完成本職工作，與同事相處融洽，配合同事與領(lǐng)導(dǎo)完成各項工作;積極學(xué)習(xí)新知識、技能，主動向同事學(xué)習(xí)，并利用下班時間充電，提高自身綜合素質(zhì)。
近六個月來，我曾在以下部門和崗位實習(xí)和學(xué)習(xí)，并不斷成長：
(一)客戶服務(wù)部——基礎(chǔ)客服崗(一周)
(二)交易部——柜員(兩周)
(三)客戶服務(wù)部——投資顧問團隊
1、協(xié)助同事做好短信服務(wù)：按行業(yè)和主題進行客戶分組、每日編輯上市公司異動信息、編輯研究所個股和行業(yè)研究報告，負責(zé)每日推薦短信的追蹤等;
2、接聽客戶電話，為場外客戶提供服務(wù)和支持;
3、配售股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債強制收回權(quán)證到期等的短信和電話提醒;
4、協(xié)助部門做好刊物資料的搜集和編輯工作，為其他投資顧問做好支持工作;
5、現(xiàn)場客戶的引導(dǎo)和服務(wù)。
(四)____屆新員工培訓(xùn)(一周)
通過六個月的學(xué)習(xí)和工作，在和同事們的熱心幫助及關(guān)愛下，我受益匪淺：
在客服部基礎(chǔ)客服崗的實習(xí)，我發(fā)揮了本身善于與人溝通的長處，在與客戶的交流中，初步了解公司客戶的類型和不同需求，使本身能夠在日后的工作中及時甄別客戶類型，并有針對性的提供服務(wù);
通過在交易部的實習(xí)，我認真學(xué)習(xí)了公司各項基本業(yè)務(wù)的操作流程，提高了本身辦理基本業(yè)務(wù)的熟練程度，使本身能夠及時準確的回答客戶在辦理基本業(yè)務(wù)中遇到的問題;
在投資顧問的學(xué)習(xí)和工作，明確了投資顧問的工作定位和發(fā)展方向，每天在按時完成日常工作的情況下，積極向部門經(jīng)理和周圍同事學(xué)習(xí)，使本身的專業(yè)素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平不斷提高，爭取早日將本身的專業(yè)知識轉(zhuǎn)化為專業(yè)能力，為投資顧問團隊的成功運作做出本身的貢獻。
此致
敬禮!
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__年__月__日
大學(xué)生實習(xí)生轉(zhuǎn)正申請書2尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)：
我于20____年__月15日成為單位的試用員工，到今天1個月試用期已滿，根據(jù)單位的規(guī)章制度，現(xiàn)申請轉(zhuǎn)為單位正式員工。
作為一個剛從學(xué)校出來沒的任何工作經(jīng)驗的我來說，初來單位，很擔(dān)心該怎樣從一個學(xué)生轉(zhuǎn)變成一名倉庫保管員：該如何做好本職工作;但是在領(lǐng)導(dǎo)和同事的幫助下，讓我很快適應(yīng)了自己的工作。
在實習(xí)期間，我一直在倉儲部工作，工作內(nèi)容和我的專業(yè)知識相差都很大;但是通過部門領(lǐng)導(dǎo)和同事的耐心指導(dǎo)，使我在較短的時間內(nèi)適應(yīng)了單位的工作環(huán)境，也熟悉了部門的整個操作流程。
在本部門的工作中，我一直嚴格要求自己，認真及時做好領(lǐng)導(dǎo)布置的每一項任務(wù)，專業(yè)和非專業(yè)上不懂的問題虛心向同事學(xué)習(xí)請教，不斷提高充實自己，希望能盡早獨當(dāng)一面，為單位做出更大的貢獻。當(dāng)然，由于剛開始對工作的不熟悉，難免出現(xiàn)了一些錯誤需領(lǐng)導(dǎo)指正;但這些經(jīng)歷也讓我不斷成熟，在處理各種問題時考慮得更全面，杜絕類似失誤的發(fā)生。在此，我要特地感謝部門的領(lǐng)導(dǎo)和同事對我的幫助，感謝他們對我工作中出現(xiàn)的錯誤提醒和指正。
經(jīng)過這一個月的試用期，不管是從打掃庫區(qū)，還是防洪抗災(zāi);不管是糧食保管，出庫入庫等，各項流程我已基本熟悉。包括查糧情，埋線，環(huán)流熏蒸等技術(shù)上的工作也有所接觸，我相信我會在以后的工作中不斷學(xué)習(xí)，盡快為部門為單位做出自己最大的貢獻。
在此我提出轉(zhuǎn)正申請，希望以后能成為一名正式員工的身份在這里工作，懇請領(lǐng)導(dǎo)批準，給我繼續(xù)在單位學(xué)習(xí)鍛煉的機會。
此致
敬禮!
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__年__月__日
大學(xué)生實習(xí)生轉(zhuǎn)正申請書3尊敬的領(lǐng)導(dǎo)：
我叫______，于20____年8月1日進入公司，根據(jù)公司的需要，目前擔(dān)任安全員一職，負責(zé)公司安全管理工作。
首先很感謝各位領(lǐng)導(dǎo)能在百忙之中抽出寶貴的時間看我的申請，也很榮幸地能夠成為公司的一員。
我從入職至今已滿三個月，這幾個月里，在領(lǐng)導(dǎo)和同事的幫助下，我對工作流程了解許多，后來又經(jīng)過公司的專業(yè)培訓(xùn)，又使我了解了以“求真務(wù)實、與時俱進、認真負責(zé)、團結(jié)協(xié)作”為核心的企業(yè)精神及各項規(guī)章制度。
一、以情服務(wù)、用心做事。工作中我對來訪的客人以禮相待，保持著熱情，耐心地幫助他們，對他們提出的問題自己不能回答時，我向主任、同事請教后，給予解答，工作中時刻想著自己代表的是公司，對處理違規(guī)違紀的事情都是做到“禮先到”，不擺架子，耐心地和他們溝通，于他們談心，避免和他們矛盾，影響公司形象。
二、遵守制度、敢抓敢管。項目施工期間，我按制度、按程序?qū)と诉M行管理，對進出的人員、貨物進行嚴格的檢查，以免可疑人員進入、公司財物被盜;對于那些安全措施不到位的，比如：“進入施工區(qū)域吸煙及沒戴安全帽;高空作業(yè)沒系安全帶;動土?xí)r沒有動土票”等之類的現(xiàn)象，我都按照公司的制度、程序要求整改，對拒不整改的進行處罰，把各項安全措施落實到位，以確保施工期間無事故。
三、任勞任怨、孜孜不倦。對領(lǐng)導(dǎo)的安排是完全的服從，并不
折不扣的執(zhí)行，以堅持到“最后一分鐘”的心態(tài)去工作，一如既往地做好每天的職責(zé)，始終以一個學(xué)者的身份向他們請教工作中的經(jīng)驗。
本部門的工作中，我勤奮工作，獲得了本部門領(lǐng)導(dǎo)和同事的認同。當(dāng)然，在工作中我也出現(xiàn)了一些小的差錯和問題，部門領(lǐng)導(dǎo)也及時給我指出，促進了我工作的成熟性。
如果說剛來的那幾天僅僅是從簡介中了解公司，對公司的認識僅僅是皮毛的話，那么隨著時間的推移，我對公司也有了更為深刻的了解。公司融洽的工作氛圍、團結(jié)向上的企業(yè)文化，讓我很快進入到了工作角色中來。
在今后的工作中，我會更加嚴格要求自己，在作好本職工作的同時，積極團結(jié)同事，搞好大家之間的關(guān)系。在工作中，要不斷的學(xué)習(xí)與積累，不斷的提出問題，解決問題，不斷完善自我，使工作能夠更快、更好的完成。
總之，在這三個月的工作中，我深深體會到有一個和諧、共進的團隊是非常重要的，有一個積極向上、大氣磅礴的公司和領(lǐng)導(dǎo)是員工前進的動力。公司給了我這樣一個發(fā)揮的舞臺，我就要珍惜這次機會，為公司的發(fā)展竭盡全力。在此我提出轉(zhuǎn)正申請，希望自己能成為公司的正式員工，懇請領(lǐng)導(dǎo)予以批準。
此致
敬禮!
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__年__月__日
大學(xué)生實習(xí)生轉(zhuǎn)正申請書4尊敬的酒店領(lǐng)導(dǎo)：
您好!
我于20____年__月____日成為酒店餐飲部的試用員工，到今天試用期有一個多月，根據(jù)酒店的規(guī)章制度，現(xiàn)申請轉(zhuǎn)為酒店正式員工。
作為一個剛接觸這行的實習(xí)生，初來酒店，曾經(jīng)很擔(dān)心不知該怎么與人共處，該如何做好工作;但是酒店寬松融洽的工作氛圍、團結(jié)向上的企業(yè)文化，讓我很快完成了從學(xué)生到職員的轉(zhuǎn)變，讓我較快適應(yīng)了酒店的工作環(huán)境。我深知作為酒店的一員，不僅需要有耐心、細心，還要具有較強的責(zé)任心，能夠為自己所做的工作負全部責(zé)任，并在工作中不斷進取，努力提高自己的業(yè)務(wù)素質(zhì)。在本部門的工作中，我一直嚴格要求自己，認真及時做好領(lǐng)導(dǎo)布置的每一項任務(wù)。酒店員工轉(zhuǎn)正申請書。不懂的問題虛心向別人學(xué)習(xí)請教，不斷提高充實自己，希望可以為酒店做出更大的貢獻。
當(dāng)然，剛開始在工作中我也出現(xiàn)了一些小的差錯和問題，部門經(jīng)理也及時給我指出，促進了我工作的成熟性，今后在處理各種問題時考慮得更全面，杜絕類似失誤的發(fā)生。在此，我要特別感謝部門的領(lǐng)導(dǎo)和同事對我的入職指引和幫助，感謝他們對我在工作中出現(xiàn)的失誤做出的提醒和指正。
這是我的第一份工作，這段時間的工作歷程讓我學(xué)到了很多，感悟了很多。傳菜是酒店對客人服務(wù)的窗口，一言一行都代表酒店，接待酒店的客人要以禮相迎，接聽電話要態(tài)度和藹，處理菜單、對號入座事務(wù)更要認真仔細，容不得半點差錯，對待同事要虛心真誠，點點滴滴都讓我在工作中不斷學(xué)習(xí)在學(xué)習(xí)中不斷進步。看到了酒店業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展完善，深感驕傲，在今后的工作中，我會更加努力提高自己的業(yè)務(wù)服務(wù)水平和修養(yǎng)內(nèi)涵，彌補工作中的不足，在新的學(xué)習(xí)中不斷的總結(jié)經(jīng)驗。
在此我提出轉(zhuǎn)正申請，懇請領(lǐng)導(dǎo)給我繼續(xù)鍛煉自己、實現(xiàn)價值的機會。酒店員工轉(zhuǎn)正申請書。我會用謙虛的態(tài)度和飽滿的熱情做好我的本職工作，為酒店創(chuàng)造價值，同酒店一起展望美好的未來!
此致
敬禮!
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__年__月__日
大學(xué)生實習(xí)生轉(zhuǎn)正申請書5尊敬的公司領(lǐng)導(dǎo)：
我是____部門的____,于____年____月____日成為公司的試用員工，到今天已經(jīng)有三個月，試用期已滿。在這段時間里，我工作努力，表現(xiàn)突出，完全能夠勝任工作，根據(jù)公司的規(guī)章制度，現(xiàn)申請轉(zhuǎn)為正式員工。
在這段時間里，我主要的工作是____,通過鍛煉，我熟悉了____的整個操作流程。在工作中，我一直嚴格要求自己，認真及時做好領(lǐng)導(dǎo)布置的每一項任務(wù)，同時主動為領(lǐng)導(dǎo)分憂。________方面不懂的問題虛心向同事學(xué)習(xí)請教，不斷提高充實自己，希望能盡早獨當(dāng)一面，為公司做出更大的貢獻。
當(dāng)然，初入____(部門)，難免出現(xiàn)一些小差小錯需要領(lǐng)導(dǎo)指正，但前事之鑒，后事之師，這些經(jīng)歷也讓我不斷成熟，在處理各種問題時考慮得更全面，杜絕類似失誤的發(fā)生。在此，我要特地感謝公司的領(lǐng)導(dǎo)和同事對我的入職指引和幫助，感謝大家對我工作中出現(xiàn)的失誤給與提醒和指正。
公司寬松融洽的工作氛圍，團結(jié)向上的企業(yè)文化，使我在較短的時間內(nèi)適應(yīng)了這里的工作環(huán)境，同時讓我很快與同事們成為了很好的工作伙伴。經(jīng)過這三個月，我現(xiàn)在已經(jīng)能夠獨立處理本職工作，當(dāng)然我還有很多不足的地方，處理問題的經(jīng)驗方面有待提高，團隊協(xié)作能力也需要進一步增強，需要不斷繼續(xù)學(xué)習(xí)以提高自己的能力。
我很喜歡這份工作，這三個月來我學(xué)到了很多，感悟了很多?？吹焦镜难杆侔l(fā)展，我深深地感到驕傲和自豪，也更加迫切的希望以一名正式員工的身份在這里工作，實現(xiàn)自己的奮斗目標，體現(xiàn)自己的人生價值，和公司一起成長。
在此我提出轉(zhuǎn)正申請，懇請各位領(lǐng)導(dǎo)給我繼續(xù)鍛煉自己、實現(xiàn)理想的機會。我會用謙虛的態(tài)度和飽滿的熱情做好我的本職工作，為公司創(chuàng)造價值，同公司一起展望美好的未來!
此致
敬禮!
關(guān)于理財顧問應(yīng)該做些什么，我經(jīng)常與同事有爭論。
在過去，我一直相信，中國還沒有復(fù)雜的稅法及多種納稅方式可選。目前也沒有遺產(chǎn)稅存在，不用考慮如何避稅的問題。而國人的理財意識卻相對薄弱，理財顧問很多時候更像個投資顧問。
事實上，理財是一種持續(xù)的行為，其中當(dāng)然也包含了消費。今天我們且不討論消費與生活質(zhì)量這樣的意識問題，只說說消費的時候我們可能忽略的一些事情。
有朋友喜歡打籃球，甚至有一段日子每周去打七八次，那個夏天，這家伙6點起床出門去練習(xí)投籃，和早起打球的大爺大叔們活動，下午再和蹦蹦跳跳的學(xué)生對抗?；@球鞋和衣服成為了很固定的消費。
今天在室外籃球場上，他的鞋一定算是很便宜的。他曾經(jīng)翻出過不能再穿的球鞋，鞋底后掌的對勾還清晰可見，但是前掌最受力的位置早就磨得沒了紋路。對于他來說，穿任何鞋子在室外打球，3個月內(nèi)一定會磨掉紋路，不再能夠穩(wěn)定地抓地。在這點上，1200元的鞋和300元的鞋幾乎沒有區(qū)別，于是他選擇質(zhì)量可靠但足夠便宜的籃球鞋。
他也定期去室內(nèi)場地打球，有一雙鞋穿了5年，幾乎沒有磨損，那倒是他買的最貴的一雙球鞋了，花掉了1400元。
也許有人會說這省下的區(qū)區(qū)幾千元不算什么，但至少NBA球星馬布里不這么認為：“這雙鞋只賣14.98美元，在別的地方如果你想買到和它一模一樣的鞋你必須花費220美元?！泵赓M為該球鞋代言的馬布里說：“我們這么做的目的是為了讓孩子能知道，如果我們掌握了如何去制作一雙鞋或別的東西，那么我們將節(jié)約大筆的鈔票去做更多事情。我們現(xiàn)在需要更多像我們一樣的人來幫助他們。我很榮幸能做一些事情，以幫助改變世界?！?/p>
前些日子，我的朋友陷入了麻煩，他的購物卡在2011年11月7日得到3600元錢，但必須在11月30日前用光。這可難為死他了。在連續(xù)逛了4次商場后，這哥們終于把這筆錢都變成了衣服。累計支出了4500元。真不知道這筆小財是不是福。
幾乎同時，另一個朋友也得到了兩張卡，被要求分別在兩個大型超市用掉，她幾乎是信手地拿了一包蓮子。我細看了下價簽：60元/斤。在我提醒后，她把蓮子放了回去。放棄了當(dāng)時用掉這筆錢的打算。
海外高信用債投資研究背景
中資機構(gòu)參與海外金融市場投資的歷史并不長,隨著中國外匯儲備的增長和對外投資限制的逐步放開,中資機構(gòu)海外投資活動越來越活躍。在實際投資過程中,中資機構(gòu)有得有失,總結(jié)出了一些經(jīng)驗,但是仍有很長的路要走。
中資機構(gòu)海外資本市場投資的趨勢和展望
通過對國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的分析和對外投資情況的回顧,可以總結(jié)出海外資本市場投資的四大主要趨勢。
投資從謹慎到穩(wěn)健。自金融危機爆發(fā)以來,對外投資在這一段時間內(nèi)趨向于謹慎和保守。然而從2009年開始,全球金融市場經(jīng)過前一輪大幅下跌已經(jīng)進入一個估值合理的區(qū)間,繼續(xù)下行的空間不大。正是由于上述原因,2009年的投資策略應(yīng)當(dāng)由謹慎轉(zhuǎn)為穩(wěn)健,較為積極地參與一些低風(fēng)險品種。
流動性增加跡象明顯。伴隨這一輪經(jīng)濟危機的是全球流動性的明顯匱乏,然而在2009年開始全球的流動性有觸底反彈的跡象。這已經(jīng)在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上有了明顯的體現(xiàn)。
世界經(jīng)濟中的中國因素―投資機會的把握。在2009年,全球經(jīng)濟衰退的大背景下,中國因素在全球經(jīng)濟中體現(xiàn)了越來越重要的作用。中國因素主要體現(xiàn)在三個方面:第一,中國A股率先回暖;第二,中國因素影響世界價格。自金融危機爆發(fā)以來,中國購買力一直成為大宗商品市場的關(guān)注焦點。第三,中國企業(yè)展現(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。從已經(jīng)披露的年報和業(yè)績預(yù)報來看,業(yè)績普遍表現(xiàn)穩(wěn)定,同比業(yè)績有增有降,并沒有明顯受到金融危機的影響。
中國金融機構(gòu)海外投資經(jīng)驗更加豐富。隨著經(jīng)濟全球化進程的深入,中國越來越多的融入世界經(jīng)濟和金融市場,中國金融機構(gòu)的海外投資經(jīng)驗也更加豐富。并且,此次金融風(fēng)暴是難得的學(xué)習(xí)機會。多經(jīng)歷國際金融市場的洗禮,是投資者寶貴的財富。
高信用債在金融危機中的表現(xiàn)和比較
高信用債券廣泛存在于發(fā)展成熟的債券市場,最主要的有美國和日本的債券市場,在亞洲范圍內(nèi),香港已經(jīng)成為僅次于日本的較發(fā)達的債券市場。
從信用債在危機中的收益率變化分析,可以發(fā)現(xiàn)高級債券抵御危機的能力更強。在危機發(fā)生和危機深化的過程中,低級別債券(Baa級及以下)收益率上升更迅速,對危機反應(yīng)更敏感,價格波動更劇烈。在價格回升過程中,高級債券(AAA級債券)價格回復(fù)更快,且在危機中整體表現(xiàn)更平穩(wěn)?？傮w上看,危機中的高級債券表現(xiàn)出比低級債券更強的穩(wěn)定性和安全性。
國內(nèi)機構(gòu)投資海外高信用債的可行性
我國現(xiàn)階段受法律保護的能夠進行海外證券投資的機構(gòu)投資者有以下幾類:QDII、財富基金、社保基金以及監(jiān)管部門特別批準的具有境外衍生品交易資格的企業(yè)。無論按照哪種依據(jù)分類,我國目前具有合法海外證券市場投資資格的各機構(gòu)都具有投資海外高等級信用債的合法資格。
投資海外證券市場的主體不斷增加
長期以來,商業(yè)銀行出于對沖外匯風(fēng)險,增加投資收益的需要,一直是海外高等級信用債券的活躍的投資主體。中國在國際投資級債券市場的投資參與的廣度和深度不斷增加,其中商業(yè)銀行是債券投資的主要參與者,對海外高等級債券的投資額很大。
隨著各監(jiān)管機構(gòu)出臺相關(guān)海外投資管理辦法,海外投資業(yè)務(wù)渠道得以拓寬,商業(yè)銀行、基金公司、證券公司、信托公司、保險公司這五類機構(gòu)投資者都全部被允許以募集資金代客境外理財業(yè)務(wù)或自有資金投資海外證券市場。(見表)
各海外證券投資主體比較
投資目的比較。商業(yè)銀行運用自有外匯資金海外投資的目的在于提高外匯資金的運用效率。中司的成立是提高我國外匯投資經(jīng)營收益的需要。社?；鹁惩馔顿Y的目的是在保證基金資產(chǎn)安全性和流動性的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。其他合格境內(nèi)機構(gòu)投資者開展代客理財業(yè)務(wù)(包括商業(yè)銀行、基金、券商以及信托公司)投資海外的目的在于分享全球各個國家經(jīng)濟增長帶來的投資收益,同時分散風(fēng)險。保險公司運用自有外匯資金以及購匯進行海外投資的目的在于緩解保險資金投資渠道有限的困境。
運作規(guī)模比較。成立于2007年9月的中司以2000億美元作為注冊資本金運行,中投的資金運營計劃是“三三制”,全部海外投資資產(chǎn)規(guī)模達950億美元左右。社?；鸬馁Y金來源主要是海外上市的國有股減持的部分,金額大約40到50億元人民幣。開展代客理財業(yè)務(wù)的各合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(包括商業(yè)銀行、基金、券商以及信托公司)雖然規(guī)模不能和中司那樣航母級的基金相比,但投資十分活躍,也逐漸引起國際資本市場各參與者的關(guān)注。近年來,隨著外匯業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)的不斷拓展,保險公司和商業(yè)銀行運用外匯進行海外投資的規(guī)模也越來越大。
運作方式比較。在投資的運作方式上,可以選擇由自設(shè)機構(gòu)進行投資、或是委托海外投資機構(gòu)進行投資兩種方式。目前,社?；稹y行推出的代客理財產(chǎn)品以及保險公司進行海外投資均選擇委托海外投資機構(gòu)進行投資的方式;而中司、基金公司和券商推出的代客理財產(chǎn)品則聘請海外投資顧問,自己做出投資決策的投資方式。
海外高信用債的香港與美國投資渠道比較
經(jīng)紀商比較:國內(nèi)機構(gòu)香港經(jīng)紀商比較熟悉,且有些也已建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系,因此通過香港的經(jīng)紀商投資香港高等級信用債券時,國內(nèi)機構(gòu)的搜尋成本相對較低,渠道相對比較暢通。
相對而言,國內(nèi)機構(gòu)在投資美國高等級信用債券時面對的陌生的投資環(huán)境以及沒有接觸過的眾多的經(jīng)紀商,搜尋成本可能更大。但由于美國的債券市場是全球最發(fā)達的債券市場,有相當(dāng)成熟的經(jīng)紀商,能夠幫助國內(nèi)機構(gòu)完成有效率的高等級信用債券投資。
結(jié)算模式比較:國內(nèi)機構(gòu)投資美國市場采用委托國際托管結(jié)算機構(gòu)或國外當(dāng)?shù)赝泄芙Y(jié)算機構(gòu)的模式。而投資香港債券市場就是采用的從中央存管機構(gòu)到中央存管機構(gòu)(CSD-CSD)的模式。
國內(nèi)機構(gòu)投資海外高信用債面臨的主要困難和解決途徑
由于國內(nèi)機構(gòu)海外投資的經(jīng)驗尚顯不足,許多問題都可能成為在海外高信用債投資中的問題和困難,其中包括不同的制度和管制,市場匯率風(fēng)險,不同的投資理念以及實際操作環(huán)節(jié)方面可能出現(xiàn)的問題。針對這一系列的問題,我們提出了相應(yīng)的應(yīng)對思路。
不同的交易制度、結(jié)算體系
海外投資是一個系統(tǒng)性很強的工程,從交易、清算、基金會計到風(fēng)險控制、合規(guī)管理都面臨新的挑戰(zhàn)。為解決此問題,合格境內(nèi)機構(gòu)投資者在初涉海外資本市場的時候可以選擇香港市場,進而以香港為依托,開拓更廣闊的海外市場。
政府管制
我國機構(gòu)投資者在投資美國、香港、英國等國際成熟市場時,面臨的政府管制的風(fēng)險很小。然而,對于大規(guī)模的交易,外國政府還是保留干涉的權(quán)力的。
政府管制作為海外債券投資過程中不可避免剛性問題,我們可以考慮如何將其的負面影響降到最低,如可以加強與海外投資顧問以及海外托管行的溝通,了解當(dāng)?shù)胤芍贫?合理估計相關(guān)法律障礙,做好跨越障礙的準備。
人民幣升值
解決該問題的方法是采取匯率避險手段。規(guī)避匯率風(fēng)險的策略有兩種。其一,對不同貨幣區(qū)域進行權(quán)重配置;其二,采用貨幣遠期、貨幣期貨和貨幣期權(quán)等衍生金融工具進行套期保值。
投資理念上的差異
銀行系QDII在投資海外證券市場時一般采取有限委托原則,QDII產(chǎn)品的實際運作者與產(chǎn)品的需求者市場相分離,有可能由于溝通不暢等原因造成不能按照產(chǎn)品設(shè)計要求貫徹投資理念?；鹣岛腿滔礠DII聘請國外資產(chǎn)管理公司作為投資顧問也會存在類似問題。在海外已經(jīng)設(shè)立有境外分支機構(gòu)的大型券商和銀行,以及擁有外資背景的基金公司,在與海外投資顧問或投資管理人的溝通方面面臨的困難可能相對較小。
可能存在跨境結(jié)算的風(fēng)險
與一國(或地區(qū))內(nèi)部結(jié)算相比,跨境結(jié)算的成本和風(fēng)險受當(dāng)?shù)厥袌鰬T例的影響較大。當(dāng)然,初期選擇高等級信用債券投資地時我們會考慮比較熟悉的、成熟的市場,不能夠?qū)崿F(xiàn)券款對付的風(fēng)險幾乎是沒有的。
投資中資機構(gòu)在海外發(fā)行的高信用債的策略評估
由于中國投資機構(gòu)對自身的情況相對熟悉,信息不對稱的問題較輕,因此在全球資本市場上選擇中國企業(yè)、中國概念的證券產(chǎn)品是一個較為穩(wěn)妥的投資機會和方向。
中資機構(gòu)海外發(fā)行債券的未來發(fā)展
近些年我國的外匯儲備充足、經(jīng)濟保持高速增長、國際資信較高、償債能力較強,國際投資者對中資機構(gòu)的償債能力有充足的信心,國內(nèi)機構(gòu)通過海外債券市場融入資金更加容易,未來海外發(fā)行債券的空間很大。
并且近年來,越來越多的中資機構(gòu)采取了走出去的戰(zhàn)略,發(fā)債的規(guī)模增長非常迅速。多年來的海外發(fā)債實踐也會使得未來中資機構(gòu)海外發(fā)債時在戰(zhàn)略抉擇、發(fā)債規(guī)模、發(fā)債方式、貨幣、利率和期限結(jié)構(gòu)的搭配上及具體的發(fā)行操作上更加成熟。
但是,我們也應(yīng)該看到,我國在資本項目上仍實施較為嚴格的管制。因此,還應(yīng)該看到中資機構(gòu)海外發(fā)債獲得資金在國內(nèi)使用結(jié)匯造成外匯占款增加,加大了央行對沖壓力,對中資機構(gòu)海外發(fā)債的發(fā)展有阻礙作用。
中資機構(gòu)在海外發(fā)行的高信用債投資機會
在當(dāng)前金融危機背景下,部分投資者紛紛選擇加速出脫手中的中資企業(yè)海外債券,這是金融海嘯下國際投資機構(gòu)求自保的無奈之舉;再加之對中國經(jīng)濟成長前景的擔(dān)憂,令這類債券的價格大跌,收益率之高令人吃驚。憑借對中國經(jīng)濟的信心、對中國企業(yè)的了解,從急于變現(xiàn)的國際投資者手里接過中資企業(yè)美元債券,在實際信用風(fēng)險較小的情況下享受較大的信用息差完全是可能的。但是由于宏觀經(jīng)濟形勢不好,應(yīng)該注意防范企業(yè)的信用風(fēng)險,不能盲目投資。
投資中資企業(yè)海外債券需要把握的要點
中資企業(yè)海外債券發(fā)行數(shù)量比較少,因此采取更為積極的策略去尋找價值被低估的債券才是更好的辦法。采取積極的投資策略投資于中資企業(yè)海外發(fā)行的債券需要對以下幾個方面進行把握:
對債券市場的投資資金流向預(yù)測。投資于高信用債市場的資金有保險公司、商業(yè)銀行、信托機構(gòu)、儲蓄機構(gòu)、基金公司、信用合作社、金融管理局、國家與地方政府、家庭部門、經(jīng)紀人和交易商以及國外投資者等。根據(jù)這些投資主體的不同風(fēng)險容忍度,我們可以建立模型通過市場的變化監(jiān)測投資高信用債資金的流動方向,有利于選擇合適的時間進入和退出市場。
對單只債券的選擇。對于個別債券的選擇,我們可以利用債券估值模型對其進行估值,看是否物有所值。對于債券的選擇,我們還建立了一個基于評級的模型以選擇評級被低估的債券,以選擇物超所值的債券品種。
對未來利率的預(yù)期。當(dāng)前的經(jīng)濟形勢使得各國紛紛出臺各種經(jīng)濟刺激政策,實施寬松的貨幣政策,包括降低利率以期提高市場的流動性。當(dāng)前的世界經(jīng)濟處于低利率狀態(tài),可以預(yù)期當(dāng)經(jīng)濟狀態(tài)開始回升時利率提高的可能性很大。不過近期提高利率的可能性是很小的。
