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時間：2023-06-14 09:34:40
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（一）建立離岸金融市場的基本要義及內(nèi)涵
離岸金融(OffshoreFinance)是指設(shè)在某國境內(nèi)但與該國金融制度無甚聯(lián)系，且不受該國金融法規(guī)管制的金融機構(gòu)所進(jìn)行的資金融通活動。離岸金融中心（OffshoreFinancialCentre）又稱為離岸金融市場（OffshoreFinancialMarket），是在20世紀(jì)50年代形成并逐漸發(fā)展起來的一種國際金融市場。廣義的離岸金融中心（或市場）涵蓋了資金借貸、外匯黃金買賣、證券交易、離岸基金與保險等各種離岸金融業(yè)務(wù)，并由這些業(yè)務(wù)活動形成了離岸貨幣市場、離岸資本市場、離岸外匯市場、離岸共同基金市場、離岸保險市場、離岸咨詢市場，以及離岸黃金業(yè)務(wù)（市場）等。當(dāng)然，建立離岸金融市場也存在負(fù)面影響，若缺乏有效的規(guī)范機制，就會增加國際金融市場的脆弱性，為投機性的資本外逃及洗錢提供條件，從而加大風(fēng)險。
（二）建立離岸金融市場的重要意義
離岸金融市場是金融自由化、國際化的產(chǎn)物，離岸金融市場的建立是金融市場國際化的一個歷史性創(chuàng)新。任何國家和地區(qū)，凡以自由兌換外幣為交易手段，以非本國居民為交易對象，由本地銀行與外國銀行所形成的獨立的資金融通市場，都可稱為離岸金融中心。離岸金融中心一般設(shè)在貨幣發(fā)行國境外，又不受所在國的法規(guī)和稅制限制，通過發(fā)達(dá)的資訊系統(tǒng)與世界各地相聯(lián)，交易瞬間達(dá)成，既能夠降低交易成本、加速資金的跨國流動，又可以在一定程度上逃避監(jiān)管，因而在經(jīng)濟全球化發(fā)展的過程中受到各國政府的普遍重視；眾多的離岸金融市場將全世界的金融市場聯(lián)系在一起形成了一個統(tǒng)一的國際金融市場。因此，在一個國家或地區(qū)只有建立起了離岸金融市場，才算真正意義上的國際金融中心。離岸金融市場的產(chǎn)生，對推進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，乃至國際生產(chǎn)和貿(mào)易的發(fā)展起到極其重要的作用；它促使國際融資渠道暢通，為世界各國提供了一個充分利用閑置資本和順利籌集經(jīng)濟發(fā)展資金的重要場所和機會；它縮小了各國金融市場間的時空距離，為全球性降低資金成本提供了便利，促進(jìn)了國際資本的加速流動；它增強了全球金融市場之間的競爭性，有助于形成全球性的平均利潤率，促進(jìn)生產(chǎn)國際化、貿(mào)易國際化和資本國際化的進(jìn)一步發(fā)展；它緩和了國際收支失調(diào)，穩(wěn)定了國際經(jīng)濟秩序；它為所在國帶來多種利益———增加其外匯收入，增加其國際收支中資本項目的盈余，增加其居民的就業(yè)機會，提高其金融業(yè)的技術(shù)水平，提高其在國際金融市場上的地位和影響。
二、重慶打造內(nèi)陸開放高地在“兩江新區(qū)”創(chuàng)建離岸金融市場勢在必行
（一）兩江新區(qū)建立離岸金融中心的作用及意義
要將重慶建成長江上游金融中心，必須建設(shè)好重慶離岸金融市場。在重慶“兩江新區(qū)”的保稅區(qū)建立離岸金融市場的重要作用及意義：一是有利于中國的經(jīng)濟發(fā)展以及境外資金的有效回流，增加我國鑄幣稅收入，防范匯率風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定，也為我國人民幣的國際化奠定了堅實的基礎(chǔ)。在重慶保稅區(qū)開展離岸金融業(yè)務(wù)服務(wù)不僅可以拓寬融資渠道，充分利用國際資金，提高發(fā)行成功率，規(guī)避制度性的制約外，還可以有助于實現(xiàn)我國人民幣資本賬戶的可兌換目標(biāo)，為中國的投資者提供海外的投資機會，促進(jìn)證券市場投資品種的多樣化，為我國離岸金融市場更快更有效地融入國際金融市場提供一個良好的契機。二是建立離岸金融市場可以實現(xiàn)重慶保稅區(qū)功能政策上的新突破，更好地發(fā)揮重慶直轄市對西部及長江上游經(jīng)濟區(qū)域的服務(wù)功能，進(jìn)而加速重慶在西部開發(fā)建設(shè)的進(jìn)程。三是建設(shè)離岸金融市場是實現(xiàn)中央對重慶直轄市發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在要求；是駐渝中外資金融機構(gòu)及地方法人金融機構(gòu)發(fā)展壯大的必然選擇；是加快重慶經(jīng)濟貿(mào)易增長以帶動重慶經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展的前提。四是基本不受市場所在國的法律法規(guī)和稅制限制，通過發(fā)達(dá)的資訊系統(tǒng)與世界各地相關(guān)聯(lián)，交易瞬間達(dá)成。提供了一個充分利用閑置資本和順利籌集經(jīng)濟發(fā)展的資金的重要場所和機會；促進(jìn)國際資本的加速流動，增強金融市場之間的競爭，有助于形成全球性的平均利潤率，促進(jìn)生產(chǎn)國際化、貿(mào)易全球化和資本國際化的進(jìn)一步發(fā)展；緩和國際收支失調(diào)，穩(wěn)定國際經(jīng)濟秩序；為其所在國（地區(qū)）增加外匯收入，增加資本項目的盈余，增加社會就業(yè)機會；提高金融業(yè)的技術(shù)水平，增強在國際金融市場上的地位和影響力。
（二）建立離岸金融中心國家相關(guān)政策制定概況
1.國家層面的相關(guān)政策制定情況。中國人民銀行于1997年10月23日頒布并于1998年1月1日起施行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》、國家外匯管理局于1998年5月13日頒布并施行的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實施細(xì)則》、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會于2006年1月12日頒布并于2006年2月1日施行的《中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法》以及《合作金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法》。上述幾部法規(guī)對從事離岸銀行業(yè)務(wù)的條件以及離岸銀行業(yè)務(wù)管理等方面做了明文規(guī)定，這些是構(gòu)成我國目前建立離岸金融市場監(jiān)管的重要法律框架和政策依據(jù)。
2.重慶市相關(guān)政策制定情況及背景。第一、有胡總書記對重慶的“314”總體部署要求，其中提出了要構(gòu)建長江中上游經(jīng)濟中心，而在重慶建立離岸金融市場卻是其重要基礎(chǔ)和支撐；第二、有重慶市委薄書記提出的“五個重慶”建設(shè)和建立內(nèi)陸開放高地的重要發(fā)展路徑和戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)計；第三、2008年11月12日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立重慶兩路寸灘保稅港區(qū)，是全國第一個內(nèi)陸保稅港區(qū)，也是全國第一個“水港＋空港”一區(qū)雙功能保稅港區(qū)；第四、2009年2月5日，國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)重慶統(tǒng)籌城鄉(xiāng)改革發(fā)展的若干意見（國發(fā)3號文件），為國家在戰(zhàn)略層面上正式設(shè)立“兩江新區(qū)”提供了條件；第五、2010年2月26日,重慶西永綜合保稅區(qū)正式掛牌成立，內(nèi)陸第一個綜合保稅區(qū)。第六、國務(wù)院已在2010年5月7日批復(fù)了重慶“兩江新區(qū)”總體方案，“兩江新區(qū)”將享受國家給予上海浦東新區(qū)和天津濱海新區(qū)的政策，包括對于土地、金融、財稅、投資、對外貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技創(chuàng)新、管理體制等領(lǐng)域賦予先行先試權(quán)，允許和支持試驗一些重大的、更具突破性的改革措施。目前重慶的天時、地利、人和皆備，這就決定了重慶必須盡快研究擬設(shè)重慶離岸金融市場（中心）的運行方案并實施相應(yīng)舉措。
三、對論證創(chuàng)建“兩江新區(qū)”離岸金融市場的戰(zhàn)略思考
（一）研究的基本內(nèi)容及可行性
研究的基本內(nèi)容包括：一是要進(jìn)行國內(nèi)外離岸金融的理論分析；二是對國內(nèi)外建立離岸金融市場的現(xiàn)狀分析；三是要分析重慶市在岸金融背景分析；四是論證重慶是否具備了發(fā)展離岸金融市場的要素條件。五是要組織專家論證建立發(fā)展離岸金融中心對重慶打造長江上游金融中心的理論意義和實踐價值；六是要對國內(nèi)外建立離岸金融市場模式進(jìn)行推介、比較和分析，并在此基礎(chǔ)上著力創(chuàng)建重慶離岸金融市場發(fā)展的模式；七是開展對現(xiàn)行的相關(guān)法律、制度、政策和專業(yè)市場運行模式等進(jìn)行大膽的實踐探索創(chuàng)新；八是對重慶離岸金融市場籌建的步驟要進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃運籌；九是要研究論證離岸金融市場集聚和輻射的功能和對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的牽動效應(yīng)。我們認(rèn)為，目前，在重慶建立發(fā)展離岸金融中心條件、環(huán)境已基本成熟，重慶與西部及其它長江中上游城市相比具有不可比擬的政策和經(jīng)濟條件以及良好的金融環(huán)境，首先，國家對重慶的戰(zhàn)略定位是打造長江上游經(jīng)濟中心、西部的經(jīng)濟增長極（這應(yīng)包含建立長江上游金融中心）；其次，近年來國家先后批復(fù)了我市的兩路寸灘保稅港區(qū)和西永綜合保稅區(qū)，這在中西部是唯一；再次，今年五月國家又批準(zhǔn)重慶建立國家級的開發(fā)特區(qū)———“兩江新區(qū)”，這標(biāo)志著國家打造的第四個增長極已橫空出世并將展翅騰飛；最后，重慶本身的“五個重慶”建設(shè)和內(nèi)陸開放高地建設(shè)正如火如荼、蜚聲中外。所以，重慶建立離岸金融中心已勢在必行，這既有利于助推“兩江新區(qū)”的加速崛起，又有利于重慶盡快建成長江中上游的經(jīng)濟中心。
（二）研究的基本思路與技術(shù)路線
一、碳金融市場的產(chǎn)生背景
近年來，由于溫室氣體的過度排放而導(dǎo)致的全球氣候變暖已經(jīng)成為世界性的難題。為此，世界各國已進(jìn)行了各種研究及采取了多種措施來減少溫室氣體的排放。而碳金融市場也應(yīng)運而生，它是將碳排放權(quán)作為交易對象，以減少溫室氣體排放量的金融活動。
2006年，全球碳排放交易額為280億美元，2007年激增至600億美元，年增長幅度高達(dá)114.3%，如果保持這樣的發(fā)展勢頭，相信在不久的未來，碳金融市場將代替石油市場成為第一大能源交易市場。目前，全球已有四家交易所專門從事碳金融交易的市場（歐盟的EU ETS，澳大利亞的NEWSOUTH WALES， 美國的CHICAGO CLIMATEEXCHAGE和英國的UK ETS），交易量共計27億噸。碳金融能大大地減少溫室氣體的排放，是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展與資源保護(hù)雙贏的必然選擇。而我國作為碳排放大國，發(fā)展碳金融也變得日益的迫切和重要。
二、我國碳金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀
根據(jù)《京都議定書》核心原則之一清潔發(fā)展機制（Clean Development Mechanism，CDM）規(guī)定，發(fā)達(dá)國家要與發(fā)展中國家開展項目合作，在2008年-2012年（即第一個承諾期）階段，使溫室氣體年排放量比1990年削減5.2%，而發(fā)展中國家暫無強制義務(wù)。因此，這項機制為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家間開啟了一個巨大的碳交易市場。而我國作為發(fā)展中國家，目前正處于向節(jié)約型社會過渡的轉(zhuǎn)型期，并且是世界上最大的煤炭消費國，年溫室氣體排放量位居全球第二，可見面臨的壓力十分巨大。同時也應(yīng)看到，我國碳金融市場也因較大的排放基數(shù)而極具發(fā)展?jié)摿ΑＮ覈髽I(yè)減排的碳排放量越多，可以為發(fā)達(dá)國家提供的二氧化碳交易量越多，企業(yè)也可以從中得到越多的利益。
我國的碳金融市場起步較發(fā)達(dá)國家來說較晚，主要表現(xiàn)在初期沒有大力建設(shè)碳金融的意向，意識上落后于發(fā)達(dá)國家。雖然起步較晚，但由于有著CERs（核定減排量）的巨大價值和外國投資者資金的吸引，我國已有很多企業(yè)積極的加入申請CDM項目的隊伍中。截止到2011年底全國項目批準(zhǔn)數(shù)達(dá)到3823個，企業(yè)的積極行為以及中國碳排放的巨大市場潛力。這也讓我國成為已注冊項目數(shù)及簽發(fā)的CERs首位的國家，擁有世界CERs的55.64%（截止到2011年底）。我國現(xiàn)已成立北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所、天津排放權(quán)交易所等交易所，武漢、深圳等城市也將在未來幾年內(nèi)成立環(huán)境交易所，研究碳交易制度和減排規(guī)則。
同時，在碳交易的重要中介商業(yè)銀行方面，我國已有不少的銀行涉足CDM項目，中國農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、上海浦東發(fā)展銀行等金融機構(gòu)紛紛推出相應(yīng)的貸款融資等方式來迎合碳交易市場的需求，這也引起其他銀行等金融機構(gòu)的追隨，都開始嘗試進(jìn)入碳交易的市場，同時借鑒國內(nèi)外其他相關(guān)機構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗，建立起越來越完善的交易市場秩序以及規(guī)則，對于我國碳交易市場的快速發(fā)展起著非常重要的推動作用。
三、我國碳金融市場存在的主要問題
1.碳交易定價的話語權(quán)缺失
我國是碳交易市場的主要供應(yīng)者，但參與項目單一，且碳交易的定價權(quán)掌握在買方手中（國際碳交易平均價為17歐元/噸，而我國的交易價格只有l(wèi)0歐元/噸），這不利于提高我國在碳交易中的地位。因此，雖然我國的碳交易數(shù)額巨大，卻仍然算不上是碳金融市場的主要參與者。
2.碳金融市場不成熟，體制上存在缺陷
相較于歐盟、美國等建立的相對成熟的碳金融體系，我國的碳交易市場缺乏相應(yīng)的金融衍生品、保險業(yè)務(wù)等金融工具的支撐；較強地域性的市場也一定程度與國際脫軌，這也一部分影響了資金分配的合理性；現(xiàn)有的三個碳金融市場，但尚未形成一套規(guī)范統(tǒng)一的市場規(guī)則和法律制度來約束碳交易行為。
3.對于碳金融市場認(rèn)識不足從而直接導(dǎo)致不成熟
我國的很多地方政府、企業(yè)和金融機構(gòu)并沒有深刻認(rèn)識到碳金融市場的戰(zhàn)略意義：政府不敢于接受新的金融模式；企業(yè)不敢提出CDM項目申請或項目申請的失??；而由于銀行不愿向中小企業(yè)的CDM項目提供信貸支持，是中小企業(yè)在開展節(jié)能減排項目是遭遇資金缺乏的瓶頸。這也更多的阻礙了我國碳金融市場的高速發(fā)展，從而目前仍然處于初級階段。
四、對于當(dāng)前存在問題的對策和建議
1.健全碳金融法律體系
只有有了穩(wěn)定的法律法規(guī)支持才能正確的引導(dǎo)碳金融市場的發(fā)展。因此，我國政府應(yīng)加快借鑒西方的成功經(jīng)驗，明確對碳金融市場的扶持措施，盡快出臺配套的法律法規(guī)，健全我國的談金融法律體系，以更好的規(guī)范我國的碳金融市場。
2.增加對碳金融市場的宣傳力度，對相關(guān)人員進(jìn)行深入的培訓(xùn)指導(dǎo)
要認(rèn)識到碳金融市場的戰(zhàn)略意義，不敢大力推進(jìn)碳金融的發(fā)展。有關(guān)部門應(yīng)積極也要向相關(guān)企業(yè)或工作人員宣傳碳金融市場，讓他們認(rèn)識到碳金融能給他們帶來的經(jīng)濟利益及推動經(jīng)濟發(fā)展及環(huán)境保護(hù)。
3.加快商業(yè)銀行等碳金融中介機構(gòu)的建設(shè)，充分發(fā)揮中介機構(gòu)的作用
碳金融中介機構(gòu)應(yīng)雇傭和培養(yǎng)對減排技術(shù)有深入了解的專業(yè)人員。這些專門人員可以從多角度為商業(yè)銀行帶來利益：面向企業(yè)的咨詢業(yè)務(wù)的開展、對CDM項目合理的評估、為減排項目提供會計賬目方面的協(xié)助、降低對減排項目投資風(fēng)險等。通過自身作用推動企業(yè)CDM項目的實施。
4.加強與國際市場、中介機構(gòu)的協(xié)同合作
我國應(yīng)當(dāng)加強與國際主要交易市場的交流和合作，增加交易品種，建立起統(tǒng)一的場內(nèi)市場，制定規(guī)范的交易規(guī)則，逐步實現(xiàn)與發(fā)達(dá)國家碳交易場內(nèi)市場的接軌，提高碳交易中的競爭力。
參考文獻(xiàn)：
[1]曹佳，王大飛.我國碳金融市場的現(xiàn)狀分析與展望.經(jīng)濟論壇.2010（7）：154-157.
然而對于會計事務(wù)所的重視程度卻不高。優(yōu)秀的會計師多集中在各個知名的會計事務(wù)所里面,所以無論是企業(yè)還是金融行業(yè)都會聘請高級會計師來對企業(yè)的內(nèi)部賬務(wù)及日常工作來進(jìn)行審計。也就是說,國家的審計署或者銀監(jiān)會所審計的對象都是這些高級會計師所提供的數(shù)據(jù),這就容易被不法分子利用,通過做假賬來蒙混審計署的檢查。所以,未來在對待風(fēng)險投資金融環(huán)境的時候,國家相關(guān)部門還應(yīng)當(dāng)加大對會計事務(wù)所的管理,避免由于疏忽和遺漏造成檢查不當(dāng)且不徹底的情況的發(fā)生。再者是金融市場。金融市場顧名思義就是進(jìn)行金融交易的市場,他可以是有形的,譬如證劵交易中心,也可以是無形的,譬如直接進(jìn)行股票投資等。風(fēng)險投資所投資的對象多是準(zhǔn)備上市的或者發(fā)展勢頭良好的公司。對他們的投入是風(fēng)險與機遇并存的。無論是團(tuán)體還是個體,在進(jìn)行風(fēng)險投資時都要認(rèn)真觀察整個的金融市場環(huán)境,以及所要投資的公司的動態(tài)變化,這樣才能夠為自己選擇好投資對象提供前提。就我國目前的金融市場環(huán)境而言是不容樂觀的,因為我國的交易市場等金融市場都是剛剛形成不久,并且參與金融市場的可作為風(fēng)險投資的企業(yè)眾多,而國內(nèi)對于金融市場的對待卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,所以這就容易被外國的專門進(jìn)行風(fēng)險投資的個體或大財團(tuán)利用,以達(dá)到吞并或者拖垮我國相關(guān)行業(yè)的目的,破壞我國的經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。
在這種情況下,我國的相關(guān)經(jīng)濟部門和證劵監(jiān)管部門要認(rèn)真觀察和維護(hù)我國的金融市場,通過立法來加大監(jiān)管力度,一方面監(jiān)視外國風(fēng)險投資集團(tuán)的投資行為,另一方面監(jiān)督國內(nèi)投資集團(tuán)的投資狀況。通過加大對投資集團(tuán)的監(jiān)管,以及嚴(yán)格把守金融市場入口的形式來凈化國內(nèi)的金融市場,為我國經(jīng)濟的良好快速發(fā)展保駕護(hù)航。最后是金融人才。全球經(jīng)濟一體化的到來,加速了各國經(jīng)濟的發(fā)展,促進(jìn)了各國金融行業(yè)的大發(fā)展大繁榮,在時代的迫切要求下,金融人才也一度被各國金融業(yè)所爭奪。擁有一支超強的金融隊伍,對于風(fēng)險投資者來說可謂如虎添翼。由金融人才所組建的風(fēng)險投資觀察團(tuán),對于進(jìn)行合理的風(fēng)險投資是極其有利的。對不少風(fēng)險投資者來說,擁有了人才就等于擁有了財富。近些年來,我國的金融行業(yè)的快速發(fā)展也向社會提出了金融人才方面的要求。目前,我國大多數(shù)院校都開設(shè)了金融學(xué),重點培養(yǎng)金融學(xué)人才來滿足社會發(fā)展的需要。但是由于社會缺口較大而人才供不應(yīng)求,所以我國的大多數(shù)風(fēng)險投資集團(tuán)不惜用高薪來聘請外國金融人才為自己謀取財富。當(dāng)我國的金融市場被外國的金融人才所壟斷的時候,對于我國的金融行業(yè)的發(fā)展就是極其不利的。所以我國相關(guān)教育部門應(yīng)當(dāng)加大對金融人才的培養(yǎng)工作,多培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融人才,為我國的金融行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計獻(xiàn)策,促進(jìn)我國金融行業(yè)的良好高速的發(fā)展。
二、我國風(fēng)險投資金融環(huán)境所存在的問題
對我國的風(fēng)險投資中的各要素的現(xiàn)狀分析就可以看出我國在風(fēng)險投資金融環(huán)境中存在的一些問題。首先從對金融行業(yè)的立法角度分析,我國對于金融行業(yè)的立法還是有待完善的。雖然近些年來我國在金融行業(yè)立法方面做了很多工作,譬如《反壟斷法》及銀行內(nèi)部審查工作考核等方面。但是,國際金融市場的變化時多樣的,相對應(yīng)的,國內(nèi)的金融市場的變化也是多樣的,之前的立法已經(jīng)無法適應(yīng)當(dāng)前的金融業(yè)的發(fā)展需要,譬如出現(xiàn)的新型的金融事件,通過利用法律的空子來進(jìn)行零投入的風(fēng)險投資事件,這方面我國的法律并不能做到全面的監(jiān)管與懲處。相對應(yīng)的,國家相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)時刻關(guān)注金融市場動態(tài),改善政府部門立法滯后性的缺陷,通過對金融市場的變化來預(yù)測未來的發(fā)展?fàn)顟B(tài),以及可能出現(xiàn)的問題,進(jìn)行及時的立法工作來避免相關(guān)問題的產(chǎn)生。并在日常處理金融市場中出現(xiàn)的問題時進(jìn)行總結(jié)和反思,然后進(jìn)行立法,逐步在實踐中完善我國金融行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī),從而保證金融行業(yè)的正常運行。其次是加強對進(jìn)入金融市場的相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管力度。企業(yè)再進(jìn)入金融市場時會經(jīng)過我國的工商等部門進(jìn)行前期審核。達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)時就準(zhǔn)許進(jìn)入我國的金融市場。在這個過程中,無論是工商還是其他什么國家金融部門都應(yīng)當(dāng)對提交申請的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查。通過對提交申請的企業(yè)的相關(guān)材料,以及經(jīng)營狀況和申請人的背景等方面進(jìn)行嚴(yán)格的考察來控制進(jìn)入金融行業(yè)的企業(yè)整體正常運行,避免由于前期疏忽給金融市場的良性運行帶來隱患。
三、對我國風(fēng)險投資金融環(huán)境的分析
一、背景介紹
2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機制進(jìn)行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個貨幣籃子，同時參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化。實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率形成機制改革以來，以市場供求為基礎(chǔ)，人民幣總體小幅升值。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定新人民幣匯率制度平穩(wěn)實施充分證明了“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”符合我國匯制改革主動性、可控性、漸進(jìn)性的要求。人民幣匯率將以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
2008年美國爆發(fā)次貸危機，這場危機最終蔓延至整個資本主義世界。中國雖然得以幸免，但是，由于改革開放的深入，國際性的金融危機對我國的經(jīng)濟也帶來了一定的影響。危機導(dǎo)致對美元的信心下滑，美國以立法的形式準(zhǔn)備將中國列為“匯率操縱國”，意欲對中國實施制裁。在西方國家的共同施壓下，2010年6月19日起，人民幣開始持續(xù)升值。
2013年初，國際黃金市場遭受重創(chuàng)，黃金價格一路下行，加上國內(nèi)股票市場持續(xù)低迷，投資者對證券市場的信心跌至谷底。外匯市場作為證券市場的一部分，受到股票市場和黃金市場的影響較大。雖然國內(nèi)一直未完全開放外匯市場，但外匯作為一種重要投資工具和風(fēng)險控制工具，一直受到國內(nèi)投資界關(guān)注。加上外匯價格關(guān)系到我國進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲備，對外匯市場進(jìn)行預(yù)測研究就具有重要的現(xiàn)實意義。
隨著我國國際金融地位的提高和影響力的增大，未來人民幣匯率的走勢預(yù)測一直是金融學(xué)界關(guān)心的問題，這不僅關(guān)系到我國的對外貿(mào)易狀況，也關(guān)系到國內(nèi)國際金融經(jīng)濟的穩(wěn)定。隨著外匯市場的逐步開放，政府應(yīng)該制定一個有效的匯率政策來應(yīng)對國際金融市場的震蕩。本文就人民幣對美元匯率的走勢分析，對政策制定者提出相應(yīng)的決策建議。
二、實證分析
（一）實證模型的變量確定
Engle（1982）指出可以在不使用特定的變量和數(shù)據(jù)變換的情況下，同時對序列的均值和方差進(jìn)行建模，提出自回歸條件異方差（ARCH）模型。自模型提出之后，受到理論界廣泛關(guān)注。由于模型能夠有效處理時間序列中的異方差現(xiàn)象，同時可以對市場風(fēng)險進(jìn)行度量，這也是時間序列分析中應(yīng)用最多的模型之一。
從長期來看，匯率是由供求關(guān)系決定的，這是微觀經(jīng)濟學(xué)的基本結(jié)論。但是，經(jīng)過分析不難看出，短期內(nèi)外匯走勢常常與長期走勢發(fā)生偏離，這說明匯率在短期內(nèi)具有較強的波動性。從經(jīng)濟角度看，匯率會受一個國家宏觀經(jīng)濟狀況的影響，這個影響具有一定的滯后性，因此，在短期內(nèi)對匯率的影響是有限的;從政策角度看，匯率往往會隨政策變化而發(fā)生較大的變化，由于國家的貨幣政策會直接反映在匯率上，因此，政策的變化往往會引起短期內(nèi)匯率的較大波動;從金融現(xiàn)狀上看，外匯市場是金融市場的一部分，因此，金融市場的宏觀狀況會對外匯市場造成較大影響。
由于宏觀經(jīng)濟和政策難以用金融指標(biāo)加以衡量，因此，本文僅討論金融市場對匯率的影響。由于前一日匯率對后一日匯率有一個預(yù)示作用，因此，本文分析金融市場和前一日匯率對匯率的影響。由于上海證券交易所的交易對我國金融市場的交易狀況具有一定的代表性，因此，選取上證指數(shù)作為衡量我國金融市場宏觀走勢的指標(biāo)。
（二）樣本數(shù)據(jù)的選取
本文主要研究后金融危機時代，即2009年之后人民幣對美元匯率的變化趨勢，因此，選取2011年10月25日至2012年9月5日作為樣本區(qū)間，共226個樣本數(shù)據(jù)，由于eviews3.1軟件對時間序列數(shù)據(jù)的要求，本文將除周六日之外的節(jié)假日數(shù)據(jù)定為節(jié)假日之前最后一個工作日的數(shù)據(jù)。匯率數(shù)據(jù)取當(dāng)日匯率最高值與最低值的平均值，上證指數(shù)數(shù)據(jù)取當(dāng)日開盤數(shù)據(jù)、收盤數(shù)據(jù)、最高值和最低值的平均值。為了保證樣本序列平穩(wěn)，本文對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)收益率處理。
（三）ARCH效應(yīng)檢驗
是否存在ARCH效應(yīng)是建立ARCH模型的基礎(chǔ)，本文對人民幣對美元匯率對數(shù)收益率和上證指數(shù)對數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)的檢驗結(jié)果如表1所示：
由表中數(shù)據(jù)可知，Obs*R-squared值的伴隨概率為0.023163，小于顯著性水平0.05或0.01，表明序列存在ARCH性，可以對其方差建立ARCH族模型。
（四）GARCH和EGARCH模型估計
運用eviews3.1軟件對序列進(jìn)行GARCH和EGARCH模型估計，估計結(jié)果如表2所示：
由表中數(shù)據(jù)可知，序列的GARCH模型估計和EGARCH模型估計的估計值的z-Statistic檢驗P值均小于顯著性水平0.05，表明GARCH模型估計和EGARCH模型估計的估計值都是有效的。同時，D-W檢驗統(tǒng)計量接近2，表明模型中沒有異方差現(xiàn)象。為了比較模型的擬合效果，本文分別對兩模型的估計方差進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗，檢驗結(jié)果表明，GARCH模型的殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，而EGARCH模型的殘差序列存在ARCH效應(yīng)，表明EGARCH模型更好地解釋了時間序列的特征，因此，本文使用EGARCH模型的估計結(jié)果進(jìn)行分析。
三、結(jié)論和政策建議
（一）模型結(jié)論
根據(jù)上文的分析，模型的估計結(jié)果為：
LFX=0.23881LFX（-1）-0.01548LSZ
vt|It-1～N（0，σ2t）
σ2t=-21.20934+0.379515v2t-1+0.184788σ2t-1
-0.311637η2t-1
由模型的估計結(jié)果可以看出，人民幣匯率與前一期匯率成正比，與金融市場表現(xiàn)成反比，且金融市場的影響較小。因此，由于外匯市場處于一個下降的趨勢，未來匯率將持續(xù)降低。但是，如果金融市場表現(xiàn)較好，則會在一定程度上阻止匯率下跌的趨勢。
由于模型數(shù)據(jù)區(qū)間較短，且建立在國際國內(nèi)金融形勢不變的前提下，因此，只能反映近期人民幣對美元匯率的走勢，如果在近期國際形勢改變或者國內(nèi)出臺新的匯率政策，都會對模型的正確性產(chǎn)生極大的影響。
（二）現(xiàn)狀分析
人民幣匯率的變動對進(jìn)口商品和消費者購買國外商品的價格都有顯著影響，同時對我國進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及外商直接投資的規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)都有較大影響。隨著經(jīng)濟的開放，出口成為推動我國經(jīng)濟高速發(fā)展的重要動力，人民幣匯率的變動會直接影響出口商品的定價，從而影響我國各產(chǎn)業(yè)在國際競爭中的地位。進(jìn)而影響到我國經(jīng)濟體的內(nèi)外平衡。人民幣升值，會使出口商品的價格上升，而進(jìn)口商品的價格會下降，導(dǎo)致我國商品在國內(nèi)外市場都失去競爭力，從而影響我國的經(jīng)濟發(fā)展。
但是，從模型中可以看出，我國金融市場的變動對匯率影響較小，主要原因是我國匯率雖然實行的是以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，但是，其浮動仍然受到嚴(yán)格的管制。這雖然在一定程度上使得外匯市場免受國際金融市場變動以及他國經(jīng)濟狀況的干擾，但是，這也使得人民幣的定價機制受到制約，限制了人民幣對金融市場變化的反映程度，隨著我國外匯市場的開放，外匯價格幾乎完全由供求關(guān)系決定，匯率波動必然會受到較大沖擊，這將會對國內(nèi)經(jīng)濟帶來較大的影響。我國國際收支中的資本金融賬戶沒有完全開放，資本仍然受到嚴(yán)格控制，不能自由流動，使得金融市場與外匯市場相脫離，不利于金融市場的發(fā)展。
由于我國匯率受政府的影響較大，因此非政府部門對外匯的持有量的調(diào)節(jié)余地較小，國際收支的差額基本上都反映到了外匯市場的供求量上。自1994年起，除1998年以外的所有年份，我國進(jìn)入經(jīng)常項目、金融與資本項目雙順差的格局，因此在國內(nèi)外匯市場上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，使得中央銀行不得不買入大量外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，這也是外匯儲備持續(xù)增加的原因所在。因此，從市場實際外匯供求的角度上看，人民幣在一段時期以來一直面臨較大的升值壓力，完全依靠中央銀行單方面的外匯干預(yù)才避免了短期大幅的升值。較大的外匯儲備雖然對穩(wěn)定國內(nèi)貨幣穩(wěn)定起到了一定的積極作用，但是，近年來美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)縮水，國家財富流失，而美國由于其國際金融巨頭的地位，可以坐享其貨幣貶值之利，奪走我國經(jīng)濟發(fā)展的成果。
（三）政策建議
平衡國際收支。由于人民幣的升值壓力主要來源于國內(nèi)外匯供應(yīng)量較大，而沒有較好的緩沖機制，因此，必須平衡國際收支，緩解短期升值壓力。主要措施是降低出口退稅稅率，為了“創(chuàng)匯”，我國自1985年開始實施出口退稅政策。至1999年，為了應(yīng)對東南亞金融危機對我國出口造成的影響而實行的的高比例退稅令中央財政不堪重負(fù)，因此，在較高出口退稅稅率體制下的貿(mào)易順差是被扭曲了的。因此，應(yīng)該改革出口退稅制度，平衡我國的國際收支，緩解匯率下降壓力。
緩解通貨膨脹壓力，削弱長期貶值的影響。對于外生性通脹沖擊，政府應(yīng)動用儲備予以控制，并適當(dāng)調(diào)節(jié)進(jìn)出口計劃。在發(fā)達(dá)的經(jīng)濟體中，可以通過減少貨幣供應(yīng)、將貨幣引到商品勞務(wù)市場以外的其它市場等手段遏制通貨膨脹，但是這些措施不適用于現(xiàn)階段的中國。我國可以通過擴大現(xiàn)有市場的規(guī)模、完善市場種類，以擴大對貨幣的需求，增加更多的交易性貨幣和投機性貨幣存量。
完善外貿(mào)政策。人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致了我國GDP的外貿(mào)依存度增大，隨著人民幣匯率逐步放開，匯率的內(nèi)生性增強，匯率的波動將更大影響外貿(mào)依存度，因此，外貿(mào)政策的制定應(yīng)以我國的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)，抑制以高投資為支撐的外貿(mào)單純數(shù)量擴張，應(yīng)該轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，避免貨幣錯配對我國經(jīng)濟的影響，做到經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
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二、人民幣升值的原因分析
1.國民經(jīng)濟快速發(fā)展的影響
從理論上進(jìn)行分析，如果一個國家的貨幣持續(xù)升值，則可以反映該國的經(jīng)濟運行良好，經(jīng)濟實力在逐漸增強。中國的實際情況與此契合，用GDP作為衡量一國經(jīng)濟發(fā)展的指標(biāo)，近年來，我國的GDP總量在逐年增長。所以，在這樣的背景下，人民幣的對外升值是大勢所趨。
2.雙順差以及外匯儲備的影響
近年來，我國的國際收支一直持續(xù)著巨額的雙順差狀態(tài)，包括經(jīng)常項目以及資本與金融項目這兩個層面。另外，近年來中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，外貿(mào)方面等積累了大量的外匯儲備。這些因素使外匯供給大量增加，外匯由此貶值，本幣升值。
3.國內(nèi)外利差的影響
理論上進(jìn)行分析，當(dāng)兩個國家之間利差擴大時，資本的逐利性使得外國資本流入國內(nèi)市場，獲取資本收益。由于受到金融危機的影響，美聯(lián)儲采取連續(xù)降息措施來刺激經(jīng)濟發(fā)展，中美之間利差進(jìn)一步擴大。在這種情況下人民幣升值壓力增大。
三、人民幣升值對我國經(jīng)濟增長利弊分析
1.人民幣升值的有利方面
（1）本幣升值會提高人民幣的對外支付能力
本幣升值使得人民幣的對外購買力提高，國內(nèi)居民的福利水平會得到提高。另外我國有很多資源都需要進(jìn)口，人民幣升值以后，有利于企業(yè)降低成本負(fù)擔(dān)，提高海外并購能力。
（2）調(diào)整我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
在我國出口企業(yè)中，勞動密集型企業(yè)占比很大，這些企業(yè)的產(chǎn)品低附加值，低技術(shù)含量，產(chǎn)品的替代性很大。人民幣升值以后，會迫使我國的企業(yè)以技術(shù)的優(yōu)勢以及發(fā)展模式的創(chuàng)新來代替原來的價格優(yōu)勢，從而幫助國內(nèi)企業(yè)順利實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。
（3）調(diào)節(jié)國際收支平衡
近年來我國國際收支一直是雙順差狀態(tài)，國際收支失衡嚴(yán)重。本幣升值以后，出口企業(yè)的價格競爭力會減弱，就會減少外匯收入。另外本幣的升值使得對外購買力提高，有利于擴大進(jìn)口，增加外匯支出，從而促進(jìn)國際收支的平衡。
2.人民幣升值的不利方面
（1）不利于出口
我國很多出口企業(yè)按照“薄利多銷”的外貿(mào)模式，維持其利潤。本幣升值以后，這些出口企業(yè)最大的優(yōu)勢被削弱，肯定會降低我國出口企業(yè)相對于別國企業(yè)而言的國際競爭力。出口在我國經(jīng)濟增長中占比很大，出口受到抑制不利于我國經(jīng)濟增長。
（2）不利于引進(jìn)外商直接投資
我國鼓勵外商在中國直接投資，這樣可以帶動國內(nèi)的就業(yè)，可以帶動經(jīng)濟的發(fā)展。當(dāng)本幣升值以后，外幣在國內(nèi)的購買力下降，這樣會提高外商在中國投資的勞動力成本，企業(yè)因擴大企業(yè)規(guī)模所需購買的設(shè)備等固定資產(chǎn)的成本也由此增加。所以不利于引進(jìn)外資。外資受到抑制不利于我國經(jīng)濟增長。
（3）不利于國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定
資本具有逐利性，會流向能帶來較高資本收益的市場。人民幣的升值使得外國資本有了在國內(nèi)套利的可能性，從而大量熱錢流入國內(nèi)。由于國內(nèi)的金融市場目前還不夠完善，相關(guān)的法律制度還不完善，金融監(jiān)管還不到位，監(jiān)管部門難以較好的管制住這些熱錢，會造成國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定。
四、應(yīng)對人民幣升值不利影響的建議
1.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式
一方面是要擴大內(nèi)需，提高消費對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)程度，為中國經(jīng)濟的可持續(xù)增長提供有力的基礎(chǔ)和保障；另一方面，要大力發(fā)展創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。
2.引進(jìn)外商直接投資
政府要完善有關(guān)政策和法規(guī)，增強外商進(jìn)入國內(nèi)直接投資的信心。另外要提高政府等公職部門的辦公效率，提高外資利用率，為我國實際利用外資創(chuàng)造一個良好的市場環(huán)境。
3.穩(wěn)定金融市場
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發(fā)展。美國次級債危機發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運行以防范金融危機的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風(fēng)險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
（1）提高應(yīng)對金融危機的監(jiān)控水平；
（2）應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險；
（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險增加的金融風(fēng)波；
（4）以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點推廣、風(fēng)險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險；
（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個人投資者參與金融投資，鼓勵機構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時吸收國外金融投資為補充，實現(xiàn)投資主體多元化。加強對機構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險意識教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟的要求，實現(xiàn)中介機構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個社會金融投資活動的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個方面：
（1）按照國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國家金融風(fēng)險。
5.從實際出發(fā)，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：
（1）保持政治、經(jīng)濟的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
（2）建立一個符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。
（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險。國內(nèi)各類投資機構(gòu)應(yīng)從此次危機中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險，合理防范和控制風(fēng)險。
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一、次級債危機及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機構(gòu)(如商業(yè)銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價后出售給特殊目的機構(gòu)(Special purpose vehicle，SPV)，特殊目的機構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險等形式進(jìn)行信用增強(Credit Enhancement)，經(jīng)過信用評級后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運用與發(fā)展。美國次級債危機發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運行以防范金融危機的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運行扭曲的金融市場運行機制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風(fēng)險防范意識，在實踐中自我完善金融體系。
(1)提高應(yīng)對金融危機的監(jiān)控水平;
(2)應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險;
(3)謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險增加的金融風(fēng)波;
(4)以美國次級債危機為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點推廣、風(fēng)險控制等手段，盡快推動住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險; 轉(zhuǎn)貼于
(5)嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個人投資者參與金融投資，鼓勵機構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時吸收國外金融投資為補充，實現(xiàn)投資主體多元化。加強對機構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險意識教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟的要求，實現(xiàn)中介機構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強化會員和社會公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個社會金融投資活動的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個方面:
(1)按照國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風(fēng)險。
5.從實際出發(fā)，以切實滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼:
(1)保持政治、經(jīng)濟的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
(2)建立一個符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運行秩序，保障投資者的利益。
(5)加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國政府必須在堅持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放;另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險。國內(nèi)各類投資機構(gòu)應(yīng)從此次危機中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險，合理防范和控制風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)
[1]易憲容.美國次級債危機及對中國的警示[J].時事資料手冊，2007，(5).
一、次級債危機及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級房貸),是住房抵押貸款發(fā)放機構(gòu)(如商業(yè)銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池,經(jīng)打包定價后出售給特殊目的機構(gòu)(Special purpose vehicle,SPV),特殊目的機構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險等形式進(jìn)行信用增強(Credit Enhancement),經(jīng)過信用評級后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流,直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一,住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國,其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計,使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離,并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個層次信用。目前,已在國際上得到了較為廣泛的運用與發(fā)展。美國次級債危機發(fā)端于2006年下半年,在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注,到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級債市場,已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級債危機的影響下,道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比,道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元,去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人,而2006年整個行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響,中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下,從2007年10月至2008年3月,上證指數(shù)下跌2000多點,許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機的影響,同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運行以防范金融危機的
發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實物投資中分離出來并發(fā)展壯大,是融合在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的,并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難,無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié),還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點,以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題,發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運行扭曲的金融市場運行機制,嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因,一方面是由于商品經(jīng)濟發(fā)展程度的制約,但更現(xiàn)實的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此,改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場,完善金融投資體系,發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級債危機給我國金融投資改革的啟示
1.加強金融投資風(fēng)險防范意識,在實踐中自我完善金融體系。
(1)提高應(yīng)對金融危機的監(jiān)控水平;
(2)應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險;
(3)謹(jǐn)慎加息,避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險增加的金融風(fēng)波;
(4)以美國次級債危機為前車之鑒,事先采取科學(xué)論證、試點推廣、風(fēng)險控制等手段,盡快推動住房按揭貸款證券化的進(jìn)程,化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險;(5)嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本,積極引導(dǎo)個人投資者參與金融投資,鼓勵機構(gòu)投資者的進(jìn)入,同時吸收國外金融投資為補充,實現(xiàn)投資主體多元化。加強對機構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo),降低其進(jìn)入門檻,同時注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險意識教育,樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟的要求,實現(xiàn)中介機構(gòu)民營化,建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度,強化會員和社會公眾的監(jiān)督作用,完善證券交易所的組織架構(gòu)和運作方式,建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度,增強從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體,政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù),成為整個社會金融投資活動的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個方面:
(1)按照國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動的宏觀調(diào)控目標(biāo),明確發(fā)展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營造良好的投資環(huán)境,依法建立公平競爭的環(huán)境,保護(hù)投資主體的合法權(quán)益,規(guī)范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國家金融風(fēng)險。
5.從實際出發(fā),以切實滿足投資者的需要為宗旨,既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素,又靈活地運用各種政策措施,改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼:
(1)保持政治、經(jīng)濟的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
(2)建立一個符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場,尤其是證券市場。
(3)建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò),改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng),提高金融服務(wù)質(zhì)量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律,維持證券市場的正常運行秩序,保障投資者的利益。
(5)加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述,我國政府必須在堅持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上,一方面積極支持并鼓勵資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放;另一方面應(yīng)加大力度,合理控制對外證券投資的風(fēng)險。國內(nèi)各類投資機構(gòu)應(yīng)從此次危機中汲取深刻教訓(xùn),在對外投資之前深入調(diào)查和研究,深入了解風(fēng)險,合理防范和控制風(fēng)險。
參考文獻(xiàn):
一、我國金融行業(yè)集聚現(xiàn)狀分析
目前，我國最具國際金融中心發(fā)展?jié)摿Φ某鞘心^于北京、上海以及金融業(yè)已相當(dāng)發(fā)達(dá)的香港，此三地也是我國金融產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象最為突出的樣本。
據(jù)統(tǒng)計，2007年北京金融資產(chǎn)總量已經(jīng)達(dá)到34.8萬億，占北京市資產(chǎn)總額的2/3以上，占全國金融資產(chǎn)總量的40%多。2008年上半年，金融業(yè)在北京地區(qū)生產(chǎn)總值中的比重達(dá)到14%，此指標(biāo)已接近國際金融中心城市的水平。同時，北京集中了國內(nèi)大量金融機構(gòu)。2009年在北京發(fā)展的各類金融機構(gòu)突破了1000家。
上海則擁有國內(nèi)最完整的金融市場體系，包括證券市場、貨幣市場、外匯市場、黃金交易市場、商品期貨市場等全國性金融市場，且各個金融市場之間相互補充，并不斷優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)體系。上海金融市場交易活躍，是全國金融交易中心。截至2009年底，上海浦東新區(qū)有各類金融機構(gòu)675家，其中外資金融機構(gòu)占60%以上，呈現(xiàn)出明顯的國際化格局發(fā)展趨勢。
香港目前是世界重要的國際銀行中心、亞洲第二大基金管理中心、世界第五大外匯交易中心、世界主要黃金交易市場和金融衍生品交易市場。2004年有金融機構(gòu)208家，銀行機構(gòu)數(shù)目排在世界前列。香港股市市值2009年超過14萬億港幣，基金公司所管理的資產(chǎn)高達(dá)2億港元。
我國金融行業(yè)的集聚已經(jīng)形成一定規(guī)模，金融中心形成的基礎(chǔ)已經(jīng)初步建立，那么，我國在未來一段時間內(nèi)金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展？哪個城市會在金融產(chǎn)業(yè)集聚的過程中發(fā)展成為成熟的金融業(yè)中心？
研究表明，金融產(chǎn)業(yè)集聚以至于形成金融中心有兩條有效途徑：一種是借助歷史和特殊事件等偶然性因素所形成的路徑依賴，依托所在實體經(jīng)濟的發(fā)展積累，自發(fā)吸引金融企業(yè)遷移而形成集聚。早期的區(qū)位優(yōu)勢一旦形成，必然通過前向和后向產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的乘數(shù)效應(yīng)形成鎖定，從而進(jìn)一步鞏固集聚的穩(wěn)固性，擴大集聚地的輻射效應(yīng)和吸引力。另一種則是主要依賴國家的相關(guān)扶持性產(chǎn)業(yè)政策，由政府根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行空間布局，按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對城市進(jìn)行評估，比較選擇出具有金融產(chǎn)業(yè)集聚潛力的城市，并給予相當(dāng)寬松靈活的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行發(fā)展配套，引導(dǎo)企業(yè)選擇投資的方向。
從以上兩條有效途徑來看，香港作為區(qū)域金融中心秘史于歷史原因下的自發(fā)形成。第二次世界大戰(zhàn)摧毀了上海的遠(yuǎn)東金融中心地位，香港則抓住此機遇，利用內(nèi)外兩方面有利因素，逐漸開始了金融集聚的過程。從香港本地因素來分析，香港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)70年代開始多元化發(fā)展，向新興工業(yè)化地區(qū)的行列邁進(jìn)，經(jīng)濟的起飛對金融業(yè)提出了更多的需求。在經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上，香港已經(jīng)建立起比較完善的基礎(chǔ)設(shè)施和健全的銀行業(yè)體系，股票市場也初具規(guī)模并為資本的大規(guī)模流動提供了良好的外部環(huán)境。同時，香港政府采取了一系列推行金融自由化的措施，更直接推動了香港金融業(yè)的國際化進(jìn)程，加上香港得天獨厚的地理位置，為吸引國際資本的流入創(chuàng)造了有利條件。而從國際因素來分析，20世紀(jì)70年代開始西方發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)滯漲局面，促使大量國際資本（主要是跨國公司的直接投資）涌入東南亞，從而為香港金融市場的發(fā)展注入活力。布雷頓森林國際貨幣體系崩潰后，各國紛紛解除外匯管制，又進(jìn)一步促進(jìn)了國際資本跨國的流動。此外，歐洲美元的亞洲市場的創(chuàng)立和發(fā)展，帶動了亞洲其他金融市場的發(fā)展，也為香港金融市場的國際化提供了前所未有的機遇。
上海作為國際上重要的區(qū)域金融中心，實現(xiàn)功能回歸的可能性主要在于國家的政策支持。一直以來，上海建設(shè)金融中心的呼聲都非常高。20世紀(jì)90年代初，中央決定開發(fā)浦東，在中央政府的支持下，上海出臺了各種優(yōu)惠政策，吸引中外資金融機構(gòu)入駐上海，尤其重視引入外資金融機構(gòu)，開始了上海打造成國際金融中心的努力。同時，上海還大力建設(shè)金融市場，以上海證券交易所建立為標(biāo)志，貨幣市場、外匯市場、黃金交易市場、商品期貨市場、金融期貨市場等全國性金融市場先后成立，完善了市場結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增強了上海對于金融機構(gòu)的吸引力。為了能夠更好的管理金融市場，縮短監(jiān)管決策的周期，人民銀行上?？偛恳猜鋺羯虾?，方便了金融機構(gòu)與監(jiān)管機構(gòu)之間的溝通，推動上海金融產(chǎn)業(yè)集群的健康、有序發(fā)展。2009年，國務(wù)院公布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》，提出到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心；基本形成國內(nèi)外投資者共同參與、國際化程度較高，交易、定價和信息功能齊備的多層次金融市場體系；基本形成以具有國際競爭力和行業(yè)影響力的金融機構(gòu)為主體、各類金融機構(gòu)共同發(fā)展的金融機構(gòu)體系等。圍繞著這些目標(biāo)，上海國際金融中心建設(shè)將致力于加強金融市場體系建設(shè)、加強金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)體系建設(shè)、提升金融服務(wù)水平、改善金融發(fā)展環(huán)境。應(yīng)當(dāng)說，政策支持對于上海金融中心的發(fā)展是非常有利的。
北京作為我國的政治中心，既有歷史形成的金融集聚慣性，又有國家及相關(guān)部門政策支持，屬于兩條有效途徑中的綜合體。由于計劃經(jīng)濟時期的慣性，北京作為我國的政治中心，聚集了全國金融資源中相當(dāng)大的部分，集中了全國大部分信用活動，這種情況在未來仍然會繼續(xù)存在。因此，北京對全國有著雄厚的金融輻射能力，釋放著資本聚合效應(yīng)。同時，北京集中了所有宏觀調(diào)控部門、金融監(jiān)管部門及國內(nèi)大型金融機構(gòu)的總部，是全國的金融決策和宏觀調(diào)控中心、資金清算中心、金融研發(fā)中心及信息中心。國家負(fù)責(zé)金融決策和監(jiān)管的“一行三會”，有工農(nóng)中建郵五大國有銀行，有中國人保、人壽、再保險等一批有影響力的保險機構(gòu)，有中信證券、銀河證券等一批國內(nèi)領(lǐng)先的證券公司，這些金融機構(gòu)聚集在北京，構(gòu)成了非常雄厚的金融地域優(yōu)勢資源。而近期，北京市委、市政府下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》，明確了首都金融業(yè)定位和工作目標(biāo)，提出了進(jìn)一步推動首都金融業(yè)持續(xù)、安全、健康發(fā)展，發(fā)揮金融對首都經(jīng)濟社會發(fā)展促進(jìn)作用的多項重要舉措。政策支持對于北京建設(shè)金融中心的前景也是十分重要的因素。
二、我國金融中心建設(shè)可行性分析
結(jié)合上述分析可以看出，北京、上海以及香港在成為國際金融中心上各具潛力。那么，它們各自適合怎樣的發(fā)展路徑，發(fā)展前景又如何呢？
對于北京來說，未來北京金融業(yè)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)以北京的城市功能、經(jīng)濟發(fā)展和總部經(jīng)濟為依托，發(fā)展國際金融服務(wù)。《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》中首次明確將北京定位為國家金融決策、管理、信息、服務(wù)中心，通過建立全方位政策支持體系、多層次金融市場體系、多樣化金融組織體系以及金融服務(wù)體系，不斷提升首都金融圈的集聚力、輻射力等，最終將北京建成具有國際影響力的金融中心城市。根據(jù)該意見，北京金融業(yè)發(fā)展總體布局可以概括為“一主一副三新四后臺”，同時從優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境、優(yōu)化金融功能區(qū)規(guī)劃建設(shè)等10個方面提出了具體實施方案。此方案既符合北京目前金融行業(yè)主要集聚于金融街與CBD的現(xiàn)狀，同時充分調(diào)動了各城區(qū)的積極性，使得北京金融業(yè)的規(guī)劃呈現(xiàn)出很強的層次性和專業(yè)性。由于北京在經(jīng)濟和金融決策、金融監(jiān)管、經(jīng)濟和金融信息等方面擁有得天獨厚的優(yōu)勢，因此北京金融中心的建立特色在于將北京獨特的地緣優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為強大的金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，采取切實有效的措施，提升其金融業(yè)的集聚力和影響力，推動社會經(jīng)濟發(fā)展和服務(wù)民生。從發(fā)展前景來看，北京應(yīng)當(dāng)努力發(fā)展成為金融配套機構(gòu)最為完備的金融中心，并通過推動設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險投資基金，信用擔(dān)保機構(gòu)規(guī)范有序創(chuàng)新發(fā)展，最終形成以創(chuàng)業(yè)投資為核心、產(chǎn)權(quán)交易所、信用擔(dān)保機構(gòu)、商業(yè)銀行和信托公司共同參與，以政府投資為必要引導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)投資、證券融資和銀行貸款、信托投資等多種方式相互協(xié)同，鏈條完整的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資支持和促進(jìn)體系。
上海相比北京而言最大的劣勢在于缺乏高端信息優(yōu)勢。上海缺少國家的核心決策機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)以及大型企業(yè)與金融機構(gòu)總部。這些國家的決策機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)和大企業(yè)每天產(chǎn)生大量不對稱信息。因此，上海在建設(shè)金融中心方面要有明確定位，避免跨越式建設(shè)。要看到當(dāng)前我國金融業(yè)還處在地域分割和相對落后的狀態(tài)，所以上海國際金融中心建設(shè)不可能一蹴而就。同時，要充分認(rèn)識上海的優(yōu)勢。上海最大的優(yōu)勢在于自身的經(jīng)濟中心地位以及長三角和長江流域作為經(jīng)濟腹地，此外亞洲一流的制造業(yè)基地和較高的人均經(jīng)濟水平等綜合經(jīng)濟優(yōu)勢。在人民幣市場上，由于監(jiān)管和制度的原因，上海相對香港有明顯的優(yōu)勢。上海金融中心建設(shè)的合理目標(biāo)是生產(chǎn)業(yè)金融中心。目前，上海在金融服務(wù)上與國內(nèi)其他城市相比具有明顯的比較優(yōu)勢，由于國際化程度較鎬，上海依靠吸引外資銀行進(jìn)入可以有效的彌補銀行業(yè)的劣勢，同時，外資投資銀行的進(jìn)入將使上海證券業(yè)中心地位進(jìn)一步鞏固。
由于港幣在世界貨幣體系中地位下降，受到了來自人民幣的明顯影響，香港想要維持目前亞太金融中心地位，并進(jìn)一步擴大其在中國大陸地區(qū)的影響，難度頗大。香港需要關(guān)注的問題是，一方面如何擴大人民幣的基數(shù)；另一方面在人民幣基數(shù)不大的情況下擴充業(yè)務(wù)量。這就要求香港在我國金融市場尚未完全開放的環(huán)境下，為內(nèi)地與海外投資者之間的交易提供交易平臺，這也是香港最適合的金融中心定位。爭取內(nèi)地龐大的金融資源，提供適當(dāng)?shù)耐顿Y對象，按照投資者的要求推出有公信力和多元化（包括多幣種、多風(fēng)險層次、有足夠流動性）的產(chǎn)品，以迎合基金或個人投資形式出來的內(nèi)地資金需求，是香港未來發(fā)展的較優(yōu)路徑。同時，內(nèi)地的金融改革是個循序漸進(jìn)的過程，也需要在可控制的環(huán)境下進(jìn)行試驗，以求了解在市場化條件下的金融運作。在香港與內(nèi)地的經(jīng)濟金融聯(lián)系越來越緊密的情況下，香港可以成為我國金融改革的試驗場。
綜上，京滬港三地建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)其實是相容的，三者的優(yōu)勢分別在于信息、需求與制度?？梢灶A(yù)計，未來我國金融行業(yè)的集聚會進(jìn)一步加快，形成一北一南一東的三中心格局，三者有著不同側(cè)重，這對我國經(jīng)濟發(fā)展是適合的和有效的。
參考文獻(xiàn)：
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一、提出背景
國外一些國家在技術(shù)創(chuàng)新的金融支持方面開始的實踐比較早，這些國家不僅在政策方面給予極大的支持，而且在金融支持體系方面也在不斷創(chuàng)新與強化。由于各國歷史條件以及發(fā)展?fàn)顩r的不同，因此形成了各具特色的技術(shù)創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)支持體系。而且，在特定的時期呈現(xiàn)出一些明顯的特征，這些特征正是促使本國經(jīng)濟技術(shù)、金融結(jié)構(gòu)快速發(fā)展的重要因素。
二、“金融市場”主導(dǎo)型金融體系--以美國為例
美國在20世紀(jì)工業(yè)化發(fā)展末期階段著重向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，正是在信息高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推動下，美國經(jīng)濟持續(xù)增長，煥發(fā)出新的經(jīng)濟增長點——高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特性，因此產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要大量的資本。此時，美國的金融資本結(jié)構(gòu)難以滿足發(fā)展的需求，由此催生出了“金融市場”主導(dǎo)的金融體系——風(fēng)險投資融資模式。此外，美國政府在推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的進(jìn)程中也展現(xiàn)出關(guān)鍵性的作用。二戰(zhàn)后美國政府通過建立寬松的法律法規(guī)環(huán)境、擴寬風(fēng)險資本的渠道、多種優(yōu)惠稅收政策、日趨完善的金融資本市場等來適應(yīng)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的要求，從而加快促進(jìn)美國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。（詳見表1）
三、“銀行中介”主導(dǎo)型金融體系——以日本為例
日本在二戰(zhàn)結(jié)束后，國內(nèi)的經(jīng)濟受到嚴(yán)重破壞，經(jīng)濟發(fā)展受到嚴(yán)重的阻礙，為此日本政府要大力提升經(jīng)濟實力。在發(fā)展過程中，日本企業(yè)發(fā)展需要大量的資金，企業(yè)資金的內(nèi)部積累嚴(yán)重匱乏，同時證券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)只能依賴于向銀行申請融資。因此，日本就形成了獨特的以“銀行中介”為主導(dǎo)的金融支持體系。該方式通過間接融資把銀行資本和產(chǎn)業(yè)資本有機的組織起來。同時，為了解決間接融資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不匹配關(guān)系，日本除了建立商業(yè)銀行體系、發(fā)展民間的金融融資機構(gòu)解決企業(yè)“資金難”問題以外，還在政策、法律、信用擔(dān)保、資本市場等方面為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展提供必要支持。（詳見表2）
四、結(jié)語
雖然各個國家的金融發(fā)展模式不同，但是每一個國家都能夠根據(jù)本國技術(shù)創(chuàng)新的要求來不斷完善金融結(jié)構(gòu)的支持功能，在充分展示自身金融支持體系長處的同時，又能通過有關(guān)的政策措施來彌補自身存在的一些劣勢，為技術(shù)創(chuàng)新提供系統(tǒng)性的支持。因此，對于中國和其他發(fā)展中國家來說要注意如下幾點：首先，要建立完備的法律法規(guī)來對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新給予支持和保障。其次，要充分重視政府政策性金融對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新金融支持的影響。再次，要建立企業(yè)信用方面的擔(dān)保制度來有效地降低企業(yè)資本融資的風(fēng)險。最后，要不斷拓寬多層次的資本市場來為企業(yè)的資本融資進(jìn)行服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
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一、引言
2007年3月美國爆發(fā)了次貸危機并迅速席卷多個國家，不僅給美國及全世界的金融體系造成了巨大的沖擊，而且再一次讓各個國家和不同經(jīng)濟體意識到金融脆弱性問題已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)需要研究的一個重要課題，同時也成為金融學(xué)界及實踐領(lǐng)域內(nèi)研究的熱點及難點。中國當(dāng)前正處于“后金融危機”及金融全球化的國際環(huán)境中，自身也正經(jīng)歷著經(jīng)濟、金融體制的深化改革，因此，對于我國金融脆弱性問題的研究有著非常重要的意義。
目前，國內(nèi)外很多學(xué)者從不同角度對金融脆弱性進(jìn)行了分析研究并形成了大量的研究文獻(xiàn)，尤其，國外在對該問題的研究上已經(jīng)形成比較明晰的框架及代表觀點。由于我們國家對金融脆弱性研究起步較晚，特別是要與我國實際國情相結(jié)合，因此，研究還沒有形成比較完整的系統(tǒng)及具有指導(dǎo)意義的參考文獻(xiàn)。本文從金融脆弱性的概念及內(nèi)涵出發(fā)，梳理了我國金融脆弱性的表現(xiàn)、成因、測度與現(xiàn)狀以及進(jìn)一步展望的相關(guān)內(nèi)容，旨在為相關(guān)問題的研究提供文獻(xiàn)參考。
二、金融脆弱性的概念和內(nèi)涵
世界經(jīng)濟論壇的創(chuàng)始人克勞斯.施瓦布對脆弱性曾經(jīng)做出過一個定義，認(rèn)為“脆弱性是世界面對的一個現(xiàn)實，要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，首先就要減少發(fā)展的脆弱性”?？梢姶嗳跣允侵萍s可持續(xù)發(fā)展的一個重要因素。因此，中國要實現(xiàn)經(jīng)濟金融的可持續(xù)發(fā)展就必須正視金融體系的脆弱性。
金融脆弱性這一概念的產(chǎn)生與不斷發(fā)展的金融自由化浪潮的興起及二十世紀(jì)以來頻繁爆發(fā)的金融危機有著密切的聯(lián)系。自20世紀(jì)80年代初金融脆弱性理論提出以來，國外很多學(xué)者對金融脆弱性做出了定義。狹義的金融脆弱性指的是由金融業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特性決定的脆弱性，有時也稱“金融內(nèi)在脆弱性”。廣義的金融脆弱性泛指一切融資領(lǐng)域中風(fēng)險積聚的高風(fēng)險狀態(tài)，具體可以分為傳統(tǒng)信貸市場的脆弱性與金融市場上的脆弱性。明斯基（H.Minsky）和克瑞格（J.A.Kregel）研究的是信貸市場上的脆弱性，所不同的是前者是從企業(yè)角度研究，后者從銀行角度研究。信息經(jīng)濟學(xué)則將信息不對稱概括為金融脆弱性之源。而金融市場上的脆弱性主要來自于資產(chǎn)價格的波動性及波動性的聯(lián)動效應(yīng)（黃金老[1]，2001）。
學(xué)者們對中國金融脆弱性問題的研究文獻(xiàn)中，對金融脆弱性的概念詮釋大多數(shù)都是基于國外學(xué)者的研究成果，引用上述的定義，僅有極少數(shù)學(xué)者在研究中對金融脆弱性的含義提出了自己的觀點。伍志文[2]（2003）從金融制度學(xué)的角度將中國金融脆弱性的內(nèi)涵解釋為內(nèi)外因作用下金融組織、金融市場、金融監(jiān)管三個子系統(tǒng)功能耦合及相互間穩(wěn)健狀態(tài)受到破壞導(dǎo)致風(fēng)險積聚，功能減損或喪失的一種狀態(tài)。黃金老[1]（2001）認(rèn)為金融風(fēng)險與金融脆弱雖然意義相近，但著重點不同，強調(diào)了金融脆弱性是潛在及已經(jīng)發(fā)生的損失，但是國內(nèi)對于風(fēng)險使用的廣泛化使得其難以與脆弱性加以區(qū)分。
三、我國金融脆弱性的生成原因及表現(xiàn)形式
1、我國金融脆弱性的成因
國外學(xué)者在對金融脆弱性的生成機理進(jìn)行闡釋時，撇開了相應(yīng)具體的經(jīng)濟模式，因此形成的研究結(jié)果具有理論普遍性，因為其研究對象多為成熟而且健全的金融體系。所以在研究我國金融脆弱性的成因時應(yīng)在一般理論的基礎(chǔ)上結(jié)合我國具體情況進(jìn)行綜合研究。隨著對我國金融脆弱性研究的逐步推進(jìn)，關(guān)于我國金融脆弱性是如何生成的，學(xué)者們眾說紛紜。
伍志文[3]（2002）從金融制度學(xué)的角度分析了金融脆弱性的成因，認(rèn)為中國金融脆弱性即為金融制度的脆弱性，這種脆弱性是由于金融制度本身的特點和缺陷引起的，是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。金融制度主體、客體以及結(jié)構(gòu)上的缺陷會導(dǎo)致金融行為異化，金融風(fēng)險不斷加劇，內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，從而使金融制度功能異化產(chǎn)生金融脆弱性。從道德風(fēng)險角度考慮，劉錫良[4]（2003）認(rèn)為金融體系的脆弱性從亞洲金融危機中得到了充分體現(xiàn)，并指出脆弱性的根源來自于道德風(fēng)險。貸款者在缺乏貸款條件時的行為會產(chǎn)生較大的道德風(fēng)險，破壞銀行的穩(wěn)定性。此外，我國金融領(lǐng)域本身信用基礎(chǔ)與法律環(huán)境薄弱，更出于趨利性目的容易產(chǎn)生“敗德行為”，擾亂金融市場的秩序。耿同勁[5]（2003）從銀行行為出發(fā)研究中國金融脆弱性，指出銀行信貸業(yè)務(wù)活動中，占據(jù)比例較大的不良貸款是誘發(fā)金融脆弱性的原因。不良貸款不僅影響銀行信譽和盈利能力，更重要是會對銀行體系穩(wěn)定性造成影響。考慮到不良債權(quán)的存在，張杰[6]（2001）在探討我國的金融脆弱性時指出政策性不良債權(quán)以及商業(yè)性不良債權(quán)的存在，加劇了金融資源的低效率配置。王都富，劉好詢[7]（2003）在分析我國金融脆弱性時是從外部結(jié)構(gòu)角度，提出競爭環(huán)境加劇及業(yè)務(wù)需求增多會導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)。這些不良資產(chǎn)的存在嚴(yán)重影響銀行業(yè)的健康發(fā)展，產(chǎn)生負(fù)外部性，是進(jìn)一步加劇我國金融脆弱性的風(fēng)險因子。
還有一些學(xué)者在分析其他經(jīng)濟問題時，采用對比分析的方法提到了我國金融脆弱性的成因。雒雅美，王麗婭[8]是從利率市場化和金融脆弱性的關(guān)系研究中指出利率市場化加劇了中國的金融脆弱性，但利率市場化并非是造成金融脆弱性的直接原因而是一個放大器。王國松[9]（2004）研究了財政穩(wěn)定與金融脆弱性的關(guān)系，認(rèn)為財政穩(wěn)定是金融改革成功的關(guān)鍵環(huán)境，是影響我國金融脆弱性的重要因素。楊曉麗[10]（2005）則認(rèn)為金融控制、政府信用與信用環(huán)境的缺失、國有企業(yè)高負(fù)債的理性選擇及商業(yè)銀行的高負(fù)債經(jīng)營是我國金融脆弱性的主要成因。尤其是后面兩個因素在很大程度上影響著我國銀行體系及資本市場的穩(wěn)健運行。
可見，我國學(xué)者對于中國金融脆弱性的成因雖然是從不同角度解釋的，但是普遍認(rèn)為中國的金融脆弱性并不來源于金融市場化中的各類風(fēng)險。中國金融脆弱性的根源是自身經(jīng)濟發(fā)展與金融改革進(jìn)程中金融體系中存在的不規(guī)范性與不徹底性，特別是銀行體系的脆弱性，而非金融市場化與金融自由化戰(zhàn)略的實施。
2、我國金融脆弱性的表現(xiàn)形式
金融業(yè)是一個高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)，因此金融市場上存在著巨大的風(fēng)險。我國的金融市場也不例外，因此，學(xué)者們普遍從風(fēng)險角度對我國金融脆弱性的表現(xiàn)進(jìn)行概括。從目前已經(jīng)暴露出的金融風(fēng)險隱患?xì)w納來看，我國金融脆弱性有以下幾種表現(xiàn)形式（表1）。
四、我國金融脆弱性的測度及現(xiàn)狀
1、我國金融脆弱性的測度方法及角度分析
在認(rèn)識了我國金融脆弱性的生成原因及表現(xiàn)后，學(xué)者們在相關(guān)理論基礎(chǔ)及國外研究經(jīng)驗的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)影響金融脆弱性的因素可以由金融變量反映出來，所以，許多研究者從經(jīng)濟金融指標(biāo)度量的角度，來對我國金融脆弱性的程度進(jìn)行測度，更加直觀的反映了我國金融脆弱性的現(xiàn)狀。
在對我國金融脆弱性進(jìn)行量化研究時，首先要明確的就是指標(biāo)體系的設(shè)計和指標(biāo)選擇。毛一文[11]（2002）結(jié)合我國加入WTO的現(xiàn)實國情并借鑒金融脆弱性量化分析的國際經(jīng)驗，對中國金融脆弱性監(jiān)測指標(biāo)體系設(shè)計，綜合指標(biāo)與核心指標(biāo)選擇做出了研究，重點對衡量脆弱性程度的指標(biāo)“閥值”和權(quán)數(shù)的確定做了討論。王鳳京[12]（2007）則運用的是IMF提出的三層次指標(biāo)框架：宏觀審慎指標(biāo)、微觀審慎指標(biāo)及市場指標(biāo)，從三個層次內(nèi)各個比率指標(biāo)數(shù)值來分析不同板塊的異常運動，對不同層次的脆弱程度進(jìn)行度量。
除此之外，還有許多學(xué)者都是借鑒IMF和世界銀行的“金融穩(wěn)定自我評價系統(tǒng)”框架，歐洲中央銀行對金融脆弱性探究的指標(biāo)及美國宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測指標(biāo)體系，結(jié)合我國國情及數(shù)據(jù)的可獲得性選取指標(biāo)。其中最具典型的就是以伍志文[3]（2002）為代表的學(xué)者，將我國金融體系劃分為銀行子系統(tǒng)、金融市場子系統(tǒng)、金融監(jiān)控子系統(tǒng)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境子系統(tǒng)四個方面，針對不同子系統(tǒng)選取相關(guān)指標(biāo)（主要有不良資產(chǎn)比率、資本充足率、通貨膨脹率、匯率高估程度、信貸增長率、貨幣供應(yīng)增量、利率等）進(jìn)行量化分析，并從綜合數(shù)值結(jié)果中判斷我國金融脆弱性的程度、現(xiàn)狀及各個因子對整體金融脆弱性的影響程度及變動趨勢。之后其他學(xué)者分別用不同的方法應(yīng)用上述的系統(tǒng)劃分選取指標(biāo)，對中國金融脆弱性的現(xiàn)狀及程度進(jìn)行研究，具體詳見表2。
2、我國金融脆弱性的現(xiàn)狀
雖然，上述學(xué)者使用方法及指標(biāo)選取都不盡相同，但研究結(jié)果表明在研究的時間跨度內(nèi)，我國金融脆弱性現(xiàn)狀表現(xiàn)為：整體呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，同時每一個子系統(tǒng)都具有階段性特征。影響金融整體脆弱系的主要因子在不同發(fā)展階段受國外經(jīng)濟環(huán)境及國內(nèi)政策引導(dǎo)，其影響地位及脆弱程度也有所改變。
（1）銀行系統(tǒng)脆弱性現(xiàn)狀分析
銀行是我國金融體系重要的主體之一，在金融市場中發(fā)揮著重要的作用，但其脆弱性程度也是偏高的。銀行體系本身存在著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險，尤其是商業(yè)銀行，已經(jīng)暴露出的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險及財務(wù)風(fēng)險正是從風(fēng)險角度對我國銀行體系脆弱性現(xiàn)狀的一種體現(xiàn)（宋建忠，韓英，宋永興[18]，2006；梁桂云[19]，2007；魯瑩[20]，2008）。
我國商業(yè)銀行一直以來資產(chǎn)質(zhì)量較低，且不良資產(chǎn)比例過高，流動性不足，資本充足率普遍較低，不良貸款比率較高，這些正是衡量銀行資本風(fēng)險的重要指標(biāo)（張倩[21]，2013），也是我國銀行體系脆弱性的首要特征。從全國城市商業(yè)銀行來看，2005年底不良貸款率為11.7%，資本充足率僅為1.36%，總體撥備只有156.8億元，撥備覆蓋率只有14.78%，總體防范風(fēng)險的能力不足（梁桂云[19]，2007）。同時，不良貸款率過高，其資產(chǎn)流動性就越差，應(yīng)付意外事件沖擊的能力也越弱，進(jìn)而加劇了銀行體系的信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險。
（2）金融市場子系統(tǒng)脆弱性現(xiàn)狀分析
金融市場脆弱也是金融體系中存在的另一風(fēng)險因素，主要是由于證券市場不規(guī)范及金融市場秩序混亂。當(dāng)前中國股票市場運行不規(guī)范是證券市場面臨的最主要問題。從上證指數(shù)的波動情況來看，中國股票市場的泡沫逐漸增加。從多頭市場與空頭市場出現(xiàn)的時間間隔來看，股市波動頻率不斷加快，這都表明中國證券市場存在較強的金融脆弱性（張倩[21]，2013）。此外，現(xiàn)實中存在眾多缺乏信息、技術(shù)、資金等條件的小散戶，他們極其容易縱且具有盲目跟風(fēng)的行為特征。投資者的“羊群行為”生成的資產(chǎn)價格泡沫，也導(dǎo)致了我國資本市場，尤其是股票市場異常脆弱（羅擁華，梁阿莉[22]，2006）。
資產(chǎn)價格的過度繁榮一直是金融危機爆發(fā)的一個主要標(biāo)志，通過對全世界金融危機的重新審視，房地產(chǎn)市場的運行也是當(dāng)今金融市場的一個需要重點關(guān)注的對象。房價的超速上漲及高價格對研究金融市場脆弱性也有一定的指示作用。我國自從1998年停止福利分房以來，房地產(chǎn)價格過快上漲以及由此引起的投資熱潮也正不斷的積聚著金融風(fēng)險，影響金融市場的穩(wěn)定運作。房價波動可以看做是金融脆弱性的一個潛在影響因素（文風(fēng)華，張阿蘭，戴志鋒，楊曉光[17]，2012）。
對金融體系來說，資本市場與銀行體系是最為活躍也最為重要的兩個部分，在運行中容易產(chǎn)生脆弱性。而宏觀經(jīng)濟環(huán)境及金融監(jiān)控的脆弱性表現(xiàn)為階段性的高水平。在1995年以前，這兩個子系統(tǒng)一直處于高水平，經(jīng)過采用“軟著陸”等一系列調(diào)控宏觀經(jīng)濟的政策及加強宏觀調(diào)控能力和監(jiān)管水平后，宏觀經(jīng)濟環(huán)境子系統(tǒng)和金融監(jiān)控子系統(tǒng)的脆弱性程度明顯下降，對整體脆弱性水平影響不大。
五、我國金融脆弱性問題的研究展望
綜上所述，在吸收國外研究成果的基礎(chǔ)上，我國學(xué)術(shù)界對金融脆弱性問題也進(jìn)行了比較深入的討論，但現(xiàn)有的研究仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。一方面，從理論體系來看，與國外研究相比明顯還未形成比較清晰的脈絡(luò)和主流觀點；研究范圍大都局限于對銀行子系統(tǒng)脆弱性的研究；研究文獻(xiàn)成果多為政策建議且大體相同。另一方面，從對該問題的實證研究來看，數(shù)據(jù)指標(biāo)的選取時間跨度較短，數(shù)量有限，在一定程度上影響研究成果的全面性及完備性。因此，在未來的研究中，我認(rèn)為還有以下幾個方面有待深化：
第一，應(yīng)加強對金融體系中不同子系統(tǒng)及各個影響因素間微觀影響機理進(jìn)行具體分析，希望能夠在微觀層面對中國金融脆弱性問題作出更加深入的研究。
第二，從實證研究角度，對我國金融脆弱性的測度需要更多數(shù)理及計量方法的創(chuàng)新運用，從更全面更廣闊的時間跨度來研究，并形成與中國經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)的指標(biāo)檢測體系及測度體系。
第三，從美國次貸危機引起的全球金融危機來看，金融脆弱性積累到一定程度如果不及時化解將會引發(fā)金融危機的爆發(fā)。但是，中國并未發(fā)生實質(zhì)意義上的金融危機，我國金融脆弱性積累到一定程度是否會引發(fā)金融危機？這個度如何測量？這些問題都需要進(jìn)一步深入討論。
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