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篇1

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)諸多新鮮事物都屬舶來(lái)品，資本市場(chǎng)的若干專業(yè)術(shù)語(yǔ)也都起源于英美等金融業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，而對(duì)于完整的私募證券投資基金一詞，國(guó)外官方和大辭典中并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。我們從美國(guó)關(guān)于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒(méi)有找到更貼近的說(shuō)法。然而“Private”只是為了強(qiáng)調(diào)募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區(qū)別。雖然沒(méi)有相互匹配的術(shù)語(yǔ)，但是國(guó)外證券市場(chǎng)中有很多類型的基金具有國(guó)人所說(shuō)的私募證券投資基金的影子。例如，對(duì)沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權(quán)基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當(dāng)屬對(duì)沖基金，在東南亞金融危機(jī)中興風(fēng)作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外對(duì)私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對(duì)私募基金、私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對(duì)此，筆者將其歸納整理如下圖。

設(shè)立私募證券投資基金需要滿足以下兩個(gè)條件：首先，法律對(duì)投資者資格有明確的限定，只針對(duì)少數(shù)特定投資者，圈子小，門(mén)檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產(chǎn)較多的機(jī)構(gòu)或富裕的個(gè)人。其次，募集方式非公開(kāi)，譬如，在美國(guó)禁止通過(guò)任何傳播媒介（報(bào)紙、雜志、電視、網(wǎng)絡(luò)、廣播等）向社會(huì)公眾進(jìn)行宣傳，但可以通過(guò)基金管理人與特定少數(shù)投資者直接協(xié)商設(shè)立，也可委托第三方進(jìn)行銷售。非公開(kāi)的募集方式可以有效地控制投資者人數(shù)，而投資者人數(shù)越少越能防止搭便車等不良行為的發(fā)生。

國(guó)外的法律法規(guī)對(duì)私募證券投資基金的注冊(cè)、登記要求一般較低，且各國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式?？偠灾?，成立私募證券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護(hù)能力的普通社會(huì)公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。

我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關(guān)法律法規(guī)和市場(chǎng)的不健全，與英美等發(fā)達(dá)國(guó)家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國(guó)對(duì)私募證券投資基金沒(méi)有一個(gè)法律上明確的定義，但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，地下私募基金已經(jīng)具有私募證券投資基金的性質(zhì)，無(wú)論從規(guī)模還是對(duì)證券市場(chǎng)的影響力來(lái)看，都越發(fā)值得關(guān)注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個(gè)階段：

萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬(wàn)元。[1]此時(shí)，證券公司的主營(yíng)方向由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了承銷業(yè)務(wù)，各大證券公司紛紛開(kāi)始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業(yè)務(wù)需求，多數(shù)證券公司與部分大客戶之間形成了不正規(guī)的信托關(guān)系。由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大幅提升，這使得資金投資于一級(jí)市場(chǎng)不僅收益高而且風(fēng)險(xiǎn)小，故證券公司將大部分資金投入了一級(jí)市場(chǎng)，這些隱蔽的“一級(jí)市場(chǎng)基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。

形成階段（1996年～1998年）：此時(shí)私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過(guò)10億元。[1]這一時(shí)期的初級(jí)市場(chǎng)十分活躍，公司一經(jīng)上市往往能得到一大筆的初始資本，多數(shù)上市公司存在資本富裕，于是全國(guó)各地涌現(xiàn)出各種各樣的理財(cái)工作室、咨詢公司和投資顧問(wèn)公司等，他們以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立、運(yùn)作由上市公司從股市募集來(lái)的富?？铐?xiàng)，私募證券投資基金在此階段逐步形成。

盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場(chǎng)出現(xiàn)兩方面關(guān)鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現(xiàn)了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了歷時(shí)較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個(gè)人把更多的錢(qián)（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，法律規(guī)定綜合類的大券商可以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，但公募基金在具體的運(yùn)作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導(dǎo)致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉(zhuǎn)投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專業(yè)人才都得到了拓寬和補(bǔ)充，私募證券投資基金出現(xiàn)了爆棚式的混亂發(fā)展。

深度調(diào)整階段（2001年～2013年）：根據(jù)2001年中國(guó)人民銀行非銀行司司長(zhǎng)夏斌所做的調(diào)查研究，我國(guó)已經(jīng)存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財(cái)大私募基金課題小組做的調(diào)查問(wèn)卷顯示，私募基金在證券市場(chǎng)全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過(guò)了公募基金；據(jù)2005年中國(guó)人民銀行的一項(xiàng)調(diào)查，投資中國(guó)證券市場(chǎng)的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網(wǎng)（中國(guó)私募基金第一門(mén)戶網(wǎng)站）做出的2009年度報(bào)告中顯示，目前我國(guó)私募基金的規(guī)模在1.1萬(wàn)億元左右。以上數(shù)據(jù)反映出我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴(kuò)大，并且目前的規(guī)模已經(jīng)到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國(guó)股市的持續(xù)蕭條，讓大多數(shù)私募證券投資基金承諾的收益難以兌現(xiàn)，同時(shí)很多上市公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)提前結(jié)束，私募證券投資基金不堪重負(fù)紛紛關(guān)門(mén)大吉，能夠堅(jiān)持運(yùn)作下去的已是寥寥無(wú)幾，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰使得現(xiàn)存的私募證券投資基金運(yùn)作更加規(guī)范。隨著我國(guó)股市各項(xiàng)規(guī)制措施的出臺(tái)，各種違法資金運(yùn)作和違規(guī)操作都得到了相當(dāng)程度的遏制，國(guó)家開(kāi)始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉(cāng)、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過(guò)找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報(bào)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，同時(shí)，國(guó)家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)。地下私募證券投資基金經(jīng)歷了一番深度調(diào)整后開(kāi)始逐漸浮出水面，陽(yáng)光私募便是比較典型的代表，這為我國(guó)私募證券投資基金未來(lái)的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，獲得自身的市場(chǎng)地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)始開(kāi)展私募機(jī)構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉(zhuǎn)第頁(yè)）（上接第頁(yè)）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬(wàn)億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.82萬(wàn)億元，上述私募產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模約12.5萬(wàn)億元。

篇2

私募證券投資基金特點(diǎn)及當(dāng)前問(wèn)題

私募證券投資基金是指通過(guò)非公開(kāi)募集資金從事證券投資的投資基金。相對(duì)于公募證券投資基金，私募基金具有以下特點(diǎn)：

一是私募基金強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益。私募基金通過(guò)分配基金收益獲取收入。通俗地說(shuō)，私募基金必須為客戶掙到錢(qián)自己才能分到錢(qián)。而公募基金不參與分配基金收益，而是按照基金規(guī)模比例提取管理費(fèi)以獲得收入。公募基金更重視收益相對(duì)排名，排名高則會(huì)有更多的投資人選擇該基金產(chǎn)品，而基金產(chǎn)品規(guī)模增大會(huì)導(dǎo)致收入增加。

二是基金管理人必須購(gòu)買(mǎi)一定比例基金份額，保證與投資人利益一致。私募基金管理人通過(guò)持有基金份額，可以贏得投資人信任，有利于募資過(guò)程的完成，公募基金經(jīng)理人一般沒(méi)有這么大的市場(chǎng)壓力。但由于基金中在沒(méi)有直接利益，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)公募基金經(jīng)理人利用基金資金高位替他人接盤(pán)，進(jìn)行利益輸送的情況，從而嚴(yán)重?fù)p害公眾投資人的利益。

三是私募基金投資選擇更自由，投資決策更快，操作更靈活。公募基金對(duì)投資股票的倉(cāng)位、單一股票的投資比例都有嚴(yán)格的規(guī)定，私募證券投資基金則不受限制。公募基金決策程序比較復(fù)雜，一次投資往往要經(jīng)過(guò)研究部門(mén)、投資決策委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)、投資總監(jiān)等多個(gè)環(huán)節(jié)。私募基金的投資決策速度快，因此更容易把握市場(chǎng)機(jī)遇。此外，陽(yáng)光私募基金規(guī)模不大，通常是幾千萬(wàn)至一個(gè)億，相對(duì)于公募基金動(dòng)則百億的規(guī)模，私募基金更有利于資金進(jìn)出，建倉(cāng)成本低，操作也更靈活。

合法性問(wèn)題是當(dāng)前私募基金最大的發(fā)展困境。目前我國(guó)已出臺(tái)的《證券法》、《證券投資基金法》及相關(guān)法律，都沒(méi)能給予私募基金明確的合法身份。《證券投資基金法（草案）》專門(mén)針對(duì)私募證券投資基金制定的相關(guān)法規(guī)也在2004年正式頒布時(shí)被全部刪除。對(duì)此，陽(yáng)光私募曾采用借助信托公司平臺(tái)發(fā)行的形式，保證私募基金合法性。但是，2009年下半年我國(guó)暫停了信托的證券開(kāi)戶，陽(yáng)光私募基金的產(chǎn)品發(fā)行就嚴(yán)重受限。與陽(yáng)光私募相比，一些松散的私募行為更是處在法律空白地帶，投資者面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，合法性缺失不僅極大地影響了私募基金規(guī)模的擴(kuò)大與健康發(fā)展，也會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管困難等次生問(wèn)題。比如，當(dāng)前我國(guó)的私募基金既沒(méi)有統(tǒng)一的主管部門(mén)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有權(quán)威的行業(yè)自律組織。

《證券投資基金法（征求意見(jiàn)稿）》趨勢(shì)探析

我國(guó)現(xiàn)行《證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）于2003年10月出臺(tái)，并于2004年6月1日起實(shí)施。它僅僅是一部“公募基金法”，私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金等并沒(méi)有被納入到這一監(jiān)管體系中。2009年3月，修法正式啟動(dòng)；2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》）出臺(tái)，其對(duì)現(xiàn)行《基金法》作出了不少重大改革，具體表現(xiàn)在：

《征求意見(jiàn)稿》給予私募證券投資基金合法地位。《征求意見(jiàn)稿》第二條明確規(guī)定，“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，公開(kāi)或非公開(kāi)募集資金，運(yùn)用所募集資金設(shè)立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動(dòng)，適用本法?！陛^《基金法》所添加的“非公開(kāi)募集資金”即為私募所涉及的范圍。除第二條外，《征求意見(jiàn)稿》還單獨(dú)開(kāi)辟了第十章為非公募基金作出專門(mén)規(guī)定。

《征求意見(jiàn)稿》將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍。明確界定法律適用范圍并為私募單獨(dú)開(kāi)辟章節(jié)，意味著之前并不受《基金法》監(jiān)管的私募基金、私募股權(quán)投資基金（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VC）、券商集合理財(cái)計(jì)劃、信托投連險(xiǎn)等，均被納入監(jiān)管體系。這樣一來(lái)，公募基金和私募基金的監(jiān)管權(quán)將大部分集中于證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)成為私募基金的監(jiān)管主體。其意義在于，統(tǒng)一監(jiān)管范圍和確立合法性均有利于規(guī)范行業(yè)行為，避免金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，而統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也將促進(jìn)公募基金與私募基金在同一平臺(tái)下相互競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)調(diào)發(fā)展。

《征求意見(jiàn)稿》通過(guò)拓展“證券”內(nèi)涵，擴(kuò)大了未來(lái)投資范圍。2003年版的《基金法》第五十八條規(guī)定基金財(cái)產(chǎn)僅能投資上市交易的股票、債券和監(jiān)管部門(mén)規(guī)定的其他證券品種。此條規(guī)定在《征求意見(jiàn)稿》中被刪除，取而代之的是在第二條中規(guī)定：“前款所稱證券投資，包括買(mǎi)賣未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他投資品種”。此條修改，將基金投資范圍擴(kuò)展到“未上市交易的股票或者股權(quán)、上市交易的股票、債券及其衍生品及其他品種”。需要注意的是，《基金法》中“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種”被改為“投資品種”，去掉了“證券”兩字，表明《征求意見(jiàn)稿》為其他基金投資品種留存了空間。這既為公募基金提供了更加寬松的環(huán)境，也符合私募基金更加靈活的特性。

《征求意見(jiàn)稿》豐富了基金的法律組織形式?！痘鸱ā返谖鍡l規(guī)定，“基金運(yùn)作方式可以采用封閉式、開(kāi)放式或者其他方式”?！墩髑笠庖?jiàn)稿》則在第五條增加了這樣的規(guī)定：“基金合同應(yīng)當(dāng)約定基金組織形式?；鹂梢圆捎闷跫s型、公司型、有限合伙型等組織形式?！辈⒃诘诹鶙l明確了三種組織形式的責(zé)任范圍。這三種形式為私募基金的獨(dú)立發(fā)行開(kāi)辟了道路，是私募基金未來(lái)可以遵循的路徑。具體而言，一旦陽(yáng)光私募和公募基金擁有同樣的監(jiān)管體系和法律地位，陽(yáng)光私募就可以通過(guò)上述三種方式發(fā)行從而避開(kāi)信托渠道，不再受《信托法》的限制；同樣，合伙制私募基金有可能依據(jù)《征求意見(jiàn)稿》享受與公募同等的待遇，暫免繳納個(gè)稅。即是說(shuō)，組織形式的確定可以充分提高私募基金的競(jìng)爭(zhēng)力。

我國(guó)私募證券投資基金未來(lái)發(fā)展格局分析

我國(guó)私募證券投資基金可以細(xì)化為以下五種類型：信托契約私募、非信托契約私募、公司型私募、合伙制私募和松散私募。在《征求意見(jiàn)稿》大原則不變的情況下，我國(guó)私募證券投資基金格局可能出現(xiàn)以下變化：

信托契約私募發(fā)展速度將減緩。信托契約私募依照《信托法》進(jìn)行發(fā)行管理，納入正常金融監(jiān)管體系，是當(dāng)前最常見(jiàn)的陽(yáng)光私募模式。信托契約私募遵循“信托公司+保管銀行+私募公司+投資人”的模式，具有規(guī)范化、透明化的特點(diǎn)。但是，信托契約私募的關(guān)鍵問(wèn)題是中介費(fèi)用過(guò)高，降低了私募基金的競(jìng)爭(zhēng)力。一般情況下，私募從客戶處收取的管理費(fèi)在2%左右，但托管銀行、信托平臺(tái)和渠道方費(fèi)用就占了1.5%左右，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費(fèi)。此外，信托契約私募在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在資金托管、基金管理人提成和個(gè)人納稅等環(huán)節(jié)，粗略計(jì)算其收益率至少要高于公募基金30%才能取得等量的收益。這種私募模式對(duì)于基金管理人的投資能力提出了極大挑戰(zhàn)。在新的《征求意見(jiàn)稿》下，私募基金很可能繞開(kāi)信托平臺(tái)，規(guī)避信托平臺(tái)費(fèi)用，降低發(fā)行費(fèi)用。

非信托契約私募將快速發(fā)展。依據(jù)《征求意見(jiàn)稿》，可以直接成立集合理財(cái)計(jì)劃，將托管交給用以保證投資者資金安全的銀行，但同時(shí)避開(kāi)信托公司渠道，這意味著私募基金可以獲得大約1.5%的管理費(fèi)作為維持基金運(yùn)作的保底收入，私募基金管理人也因此不必急切地追求分成收益。這種信托契約私募的替代模式，或可在未來(lái)顯示其強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。

合伙制私募將日益普及。合伙制私募以有限合伙制組織形式存在，是未來(lái)私募基金發(fā)展的主要方向之一，其在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。這種模式具有門(mén)檻低、費(fèi)用低、投資廣、稅負(fù)低等優(yōu)勢(shì)。合伙基金投資標(biāo)的非常靈活，既可以從事二級(jí)市場(chǎng)證券投資，也可以從事私募股權(quán)投資。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行納稅，有利于投資人合理避稅。

篇3

關(guān)于“贊利金”這樣的私募基金，究竟是主觀故意設(shè)下騙局，還是僅僅因?yàn)樾麄骺浯蟆⒉僮魇址ㄗ玖右l(fā)群體性糾紛，還有待于公安、司法機(jī)關(guān)的認(rèn)定。

但是有兩點(diǎn)疑問(wèn)是無(wú)法回避的：第一，私募基金究竟應(yīng)該以何種身份出現(xiàn)，是“證券咨詢機(jī)構(gòu)”還是“資產(chǎn)管理公司”?抑或借道信托乃至券商理財(cái)產(chǎn)品?這些路似乎都能走但又都有些彎彎繞。第二，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑很大，在我國(guó)投資者普遍不成熟、證券市場(chǎng)本身系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，開(kāi)放式基金尚且屢屢引發(fā)管理層不安，私募基金的監(jiān)管該如何進(jìn)行?

然而，不管質(zhì)疑之聲多么響亮，我們還是可以看見(jiàn)這股力量正在迅速地膨脹，越來(lái)越走向前臺(tái)。

法規(guī)活口

事實(shí)上，私募基金最近幾年在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中一直存在，經(jīng)常體現(xiàn)為契約、合伙、信托、投資公司等法律形式。

私募基金規(guī)模很龐大，投資領(lǐng)域也很廣泛。在《證券投資基金法》起草、審議過(guò)程中，也一度將法律適用范圍確定為所有基金，既包括證券投資基金，也包括股權(quán)(產(chǎn)業(yè))投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金；將基金按募集方式分為公募基金、私募基金，分別規(guī)定。但終因適用范圍太大，條文太復(fù)雜，牽涉部門(mén)利益太多而作罷，最終通過(guò)的《證券投資基金法》只調(diào)整證券投資基金，并且刪除了對(duì)私募證券投資基金的具體規(guī)定，只在附則中原則規(guī)定“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”。為私募證券投資基金留下一個(gè)活口。

而要讓這個(gè)“活口”成為突破口，首先要完備以下這些因素。

首先是定義投資者資質(zhì)。2007年3月1日，銀監(jiān)會(huì)頒布的《信托公司管理辦法》以及《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》正式實(shí)施，辦法定義了合格投資者，資產(chǎn)總額200萬(wàn)元以上、基金認(rèn)購(gòu)額為100萬(wàn)元以上等。與界定合格投資人問(wèn)題相關(guān)的，是對(duì)投資者“買(mǎi)者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)教育，以防一旦愿景成為泡影、投資者重回熟悉的“上訪之路”。

其次是募集方式。絕對(duì)不能像贊利金這樣通過(guò)類似“傳銷”模式招徠資金，也不應(yīng)該通過(guò)廣播、電視、報(bào)刊及其他公共媒體推銷，更不能采用“陌CALL”方式，在向投資者推介具體基金產(chǎn)品前應(yīng)已確認(rèn)其為合格的投資者。

最后，私募證券投資基金應(yīng)該實(shí)行備案制，得到監(jiān)管當(dāng)局對(duì)備案產(chǎn)品的認(rèn)可。此外，具體基金產(chǎn)品投資策略和標(biāo)的，在法律文件中訂明，并在投資者簽署法律文件前向其充分披露。如沒(méi)有充分證據(jù)表明基金管理者已經(jīng)充分披露風(fēng)險(xiǎn)信息，一切責(zé)任由基金公司負(fù)責(zé)。

在此基礎(chǔ)上，有關(guān)專家還認(rèn)為私募基金要陽(yáng)光化，勢(shì)必要借用剛剛通過(guò)的有限合伙制度。

有限合伙制度規(guī)定，有限合伙人只以投入合伙的資產(chǎn)為限，承擔(dān)有限責(zé)任，但也不得參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。在以有限合伙形式運(yùn)作私募基金時(shí)，基金投資人作為有限合伙人投入合伙財(cái)產(chǎn)，基金經(jīng)理人作為一般合伙人投入合伙財(cái)產(chǎn)，共同形成私募基金?；鹳Y產(chǎn)在運(yùn)用上是獨(dú)立的，但在承擔(dān)責(zé)任時(shí)又是與基金經(jīng)理人的財(cái)產(chǎn)不獨(dú)立的?；鸾?jīng)理人以一般合伙人的身份負(fù)責(zé)私募基金的投資和管理事務(wù)，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶補(bǔ)充責(zé)任。

有限合伙式私募基金實(shí)際上是一個(gè)有限合伙，投資人是私募基金的一般合伙人，基金資產(chǎn)是合伙財(cái)產(chǎn)。有限合伙中一般合伙人和有限合伙人的權(quán)利、義務(wù)配置、其內(nèi)在的平衡機(jī)制卻非常適合私募基金的運(yùn)作。

制度創(chuàng)新

制度尚未健全，但私募基金實(shí)際上已經(jīng)在大規(guī)模行動(dòng)中。

據(jù)《二十一世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，2007年1月22日，受托人為華寶信托的“千足金――華佳結(jié)構(gòu)化證券投資信托”募集成立，這意味著在停發(fā)接近兩個(gè)月以后，首只私募信托產(chǎn)品成功募集。進(jìn)入2月，通過(guò)信托形式募集的私募基金遍地開(kāi)花。2月2日，“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”募集成立；2月8日，“睿信證券投資信托”成立；類似產(chǎn)品還有“億龍中國(guó)2期證券投資信托”、“大臧金－瑞華結(jié)構(gòu)化證券投資信托”，“PUREHEART中國(guó)成長(zhǎng)二期信托”以及“赤子之心(中國(guó))2期信托”等4只私募基金。

借道信托讓私募基金走上前臺(tái)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)的共識(shí)，而這種借道也自有其制度上的創(chuàng)新。

以“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”為例，其成立公告顯示，截至2月2日成立時(shí)止，“千足金――華創(chuàng)結(jié)構(gòu)化證券投資信托”信托總規(guī)模為9075萬(wàn)元，其中一股受益人投入的資金約為3000萬(wàn)元。按照相關(guān)的契約規(guī)定，“優(yōu)先受益人享有信托計(jì)劃的優(yōu)先分配權(quán)，即無(wú)論信托計(jì)劃運(yùn)作是否盈利，一般受益人的資金都將用于保障優(yōu)先受益人的本金和收益安全”。值得注意的是，“一般受益人”即募集基金的管理公司自身，而“優(yōu)先受益人”則是投資者，通過(guò)這個(gè)手段，部分地實(shí)現(xiàn)了“保底”的概念。

這種模式和券商集合理財(cái)中的“安全墊”模式接近，至今絕大部分券商集合理財(cái)產(chǎn)品中都要求券商本身投入一定比例的資金。如果投資虧損，券商投入的部分資金需用于彌補(bǔ)投資人的虧損。

有關(guān)人士表示，我國(guó)私募基金的存量在3000億元左右，通過(guò)不斷“陽(yáng)光化”，2007年可望有大約800億元私募基金加入股市。

引入正途

私募基金的規(guī)模龐大，與其任其存在于灰色地帶，不如引導(dǎo)其進(jìn)入正道并加以監(jiān)督，這已經(jīng)成為基金立法者的一個(gè)比較一致的想法。

《投資基金法》起草工作小組組長(zhǎng)王連洲就曾公開(kāi)表示，私募基金之所以能發(fā)展到這樣的規(guī)模，是因?yàn)橛兄鴱?qiáng)大的投資理財(cái)?shù)男枨蟆＿@個(gè)需求是多元化的，很難強(qiáng)行禁止。既然如此，還不如承認(rèn)它，讓它從地下走向地上，公開(kāi)化、合法化，通過(guò)有效監(jiān)管使它規(guī)范發(fā)展。

篇4

前言：隨著國(guó)內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國(guó)際金融市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國(guó)私募資金在金融市場(chǎng)中面臨著一定的問(wèn)題，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。

一、國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對(duì)應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會(huì)大眾公開(kāi)募集的資金。我們所說(shuō)的基金主要是共同基金，即證券投資基金。

私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購(gòu)、成長(zhǎng)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國(guó)的金融市場(chǎng)中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對(duì)于受中國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開(kāi)宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國(guó)的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對(duì)沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具類型不斷增加，對(duì)私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越密切，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，使我國(guó)對(duì)沖基金迎來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。

對(duì)沖基金起源于么美國(guó)50年代初。當(dāng)時(shí)使用對(duì)沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對(duì)相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買(mǎi)賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對(duì)沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對(duì)沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對(duì)沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場(chǎng)供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會(huì)同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買(mǎi)入、一筆賣出，因此無(wú)論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對(duì)沖交易手段的基金即為對(duì)沖基金（hedge fund）也稱避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對(duì)沖基金，運(yùn)用各類金融衍生工具與金融工具，以營(yíng)利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金。

自20世紀(jì)90年代起，海外對(duì)沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對(duì)較多。首先，對(duì)沖基金有著絕對(duì)收益目標(biāo)，更具吸引力，對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對(duì)沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對(duì)沖基金的增長(zhǎng)。第四，金融市場(chǎng)中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對(duì)沖基金的快速增長(zhǎng)提供動(dòng)力源泉。所以，海外對(duì)沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。

我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過(guò)戶費(fèi)方面，我國(guó)支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國(guó)家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國(guó)內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對(duì)較低，與海外金融市場(chǎng)發(fā)展比較接近。

二、我國(guó)私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系

前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過(guò)非公開(kāi)方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類。投資于上市企業(yè)的資金被稱為私募證券投資基金。

對(duì)于海外而言，沒(méi)有私募基金的名詞，但海外對(duì)沖基金與我國(guó)私募證券投資基金相對(duì)應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對(duì)應(yīng)。因而我國(guó)基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。

首先，我國(guó)私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開(kāi)形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購(gòu)時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對(duì)較長(zhǎng)。

其次，我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展速度雖然加快，但金融賣空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不利。海外對(duì)沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對(duì)沖基金提供了良好的金融環(huán)境。

隨著我國(guó)法律制度的不斷發(fā)展和金融市場(chǎng)的深入，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國(guó)內(nèi)與海外對(duì)沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問(wèn)題，影響和限制著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

三、制度缺失的不良影響

現(xiàn)階段，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對(duì)其產(chǎn)生阻礙作用。

首先，金融期貨機(jī)制和金融賣空機(jī)制的缺失，是國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。海外對(duì)沖基金是通過(guò)對(duì)沖交易而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)沖手段下的對(duì)沖基金，對(duì)海外金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國(guó)私募證券投資基金雖然也存在對(duì)沖，但與海外對(duì)沖基金存在較大差異。國(guó)內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)私募證券投資資金的對(duì)沖具有必要性。其次，國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開(kāi)放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場(chǎng)，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形成阻礙。美國(guó)等海外國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開(kāi)放，促使投資者可以自由游走于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，制度缺失對(duì)我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。

結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較的研究，對(duì)完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序性和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對(duì)沖基金與財(cái)富管理發(fā)展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭樹(shù)華，袁天昂.中國(guó)私募基金業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)理分析――基于宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貨幣政策調(diào)控視角[J].時(shí)代金融，2014，02：33-35+37.

篇5

私募股權(quán)投資――風(fēng)險(xiǎn)收益雙高的游戲

私募基金是通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的申購(gòu)和贖回都是通過(guò)基金管理人與投資者私下協(xié)商來(lái)進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權(quán)投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級(jí)市場(chǎng)股票或基金為主要投資對(duì)象，而私募股權(quán)投資基金則是以投資未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象。

目前私募股權(quán)投資可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和PE三類。投資起點(diǎn)比較高，經(jīng)常為幾百萬(wàn)、上千萬(wàn)，但由于其高收益的特性，在財(cái)富爆炸的時(shí)代，受到漸多的投資者關(guān)注。

類型 投資標(biāo)的 適合階段 風(fēng)險(xiǎn)與收益

天使投資 股權(quán) 創(chuàng)業(yè)公司 最大

風(fēng)險(xiǎn)投資 股權(quán) 處于擴(kuò)張階段的公司 中等

PE 股權(quán) 即將上市公司 較小

私募證券投資基金――2008年炙手可熱

一般來(lái)說(shuō)對(duì)于資金量較大的投資者適合選擇私募股權(quán)來(lái)進(jìn)行投資，當(dāng)然這樣的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大但收益也頗豐。對(duì)于一般的中產(chǎn)階級(jí)來(lái)說(shuō)，私募證券投資基金起點(diǎn)經(jīng)常在100萬(wàn)，相對(duì)私募股權(quán)起點(diǎn)較低，更適合投資。相對(duì)而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品，因?yàn)闆](méi)有最低持倉(cāng)比例的限制，因此比公募基金更具有靈活性，在震蕩和下跌的行情下該類產(chǎn)品可根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位和投資比例，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者帶來(lái)收益，因而在今年以來(lái)的震蕩下跌行情中，備受關(guān)注。

私募證券投資基金根據(jù)投資標(biāo)的不同，一般分為投資于固定收益類產(chǎn)品（例如修建高速公路、飛機(jī)場(chǎng)、房地產(chǎn)等項(xiàng)目）、結(jié)構(gòu)類掛鉤產(chǎn)品（例如部分掛鉤債券，部分掛鉤黃金等）以及投資股票二級(jí)市場(chǎng)類產(chǎn)品，另外在市場(chǎng)震蕩較大的時(shí)候，還可以通過(guò)套利方式獲取收益。

私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘，但相信大家一定對(duì)其中一部分走到陽(yáng)光下的陽(yáng)光私募耳熟能詳。陽(yáng)光私募是指通過(guò)信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金，這種通過(guò)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽(yáng)光私募基金。陽(yáng)光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財(cái)為您提供的服務(wù)之一。

基金公司專戶理財(cái)――雨后春筍

基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務(wù)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為靈活，也更細(xì)化，會(huì)根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，可以說(shuō)在某種程度上有“量身定做”的感覺(jué)，一般基金公司已經(jīng)得到廣大投資者的青睞，所以相對(duì)而言其投資理念和策略更容易讓投資者認(rèn)可和接受。

篇6

《監(jiān)管規(guī)定》對(duì)證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別作出細(xì)分，主要包括五項(xiàng)基本業(yè)務(wù)：

（1）證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)；

（2）不與特定證券公司開(kāi)展合作，與客戶簽訂協(xié)議，由服務(wù)人員向客戶提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)；

（3）與特定證券公司開(kāi)展合作，由服務(wù)人員向簽約客戶提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)，簽約客戶通過(guò)該證券公司的特定營(yíng)業(yè)部進(jìn)行證券交易；

（4）與特定證券公司開(kāi)展合作，為該證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)；

（5）向客戶銷售軟件工具、終端設(shè)備等產(chǎn)品，并以相關(guān)產(chǎn)品為載體向客戶提供證券資訊和投資顧問(wèn)服務(wù)。

《監(jiān)管規(guī)定》指出，今后還可能會(huì)出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)形式，可在立法中預(yù)留出空間?！侗O(jiān)管規(guī)定》同時(shí)規(guī)定，新進(jìn)機(jī)構(gòu)和現(xiàn)有機(jī)構(gòu)從事上述第5類證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別的（即經(jīng)營(yíng)軟件工具類產(chǎn)品），不允許其選擇增加第3、4類證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別。

事實(shí)上，《監(jiān)管規(guī)定》的一個(gè)很重要的思路就是讓證券投資咨詢機(jī)構(gòu)與證券公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，借助證券公司的業(yè)務(wù)平臺(tái)，解決缺乏渠道維護(hù)客戶等摯肘因素，促進(jìn)其與客戶形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，拓展行業(yè)發(fā)展空間。因此，提出兩項(xiàng)政策引導(dǎo)措施：一是圍繞證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺(tái)，兩類機(jī)構(gòu)建立投資顧問(wèn)合作關(guān)系，證券公司指定或者新設(shè)一家營(yíng)業(yè)部，為證券投資咨詢機(jī)構(gòu)簽約的投資顧問(wèn)服務(wù)客戶提供交易渠道和便利；二是圍繞證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)，兩類機(jī)構(gòu)建立投資顧問(wèn)合作關(guān)系，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)利用其對(duì)一定客戶群體的影響力，與證券公司合作設(shè)計(jì)適合該客戶群體的私募性理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃，證券投資咨詢機(jī)構(gòu)作為投資顧問(wèn)角色，為理財(cái)產(chǎn)品或理財(cái)計(jì)劃提供投資顧問(wèn)服務(wù)，證券公司仍負(fù)責(zé)賬戶管理、交易、結(jié)算等事宜。

如果以《監(jiān)管規(guī)定》中的條款來(lái)考察陽(yáng)光私募基金，發(fā)現(xiàn)多數(shù)陽(yáng)光私募基金的業(yè)務(wù)屬于第2、3、4項(xiàng)。未來(lái)《監(jiān)管規(guī)定》實(shí)施后，陽(yáng)光私募可以在取得證券投資咨詢資格后，與證券公司營(yíng)業(yè)部合作，以投資顧問(wèn)的形式發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品。證券營(yíng)業(yè)部平臺(tái)有望取代目前的信托平臺(tái)，成為陽(yáng)光私募主流發(fā)行渠道。

此外，思路還規(guī)定了證券投資咨詢公司的準(zhǔn)入門(mén)檻。包括公司注冊(cè)資本或者合伙企業(yè)出資、凈資產(chǎn)均不低于2000萬(wàn)元，每增加一項(xiàng)業(yè)務(wù)類別，追加資本金不低于1000萬(wàn)元。從事上述單項(xiàng)業(yè)務(wù)類別的，通過(guò)證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人，其中具有兩年證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)或者證券服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人員不少于5人；每增加一項(xiàng)業(yè)務(wù)類別，增加通過(guò)證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人。整體來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)入門(mén)檻有所提高。

篇7

私募基金，在這里更準(zhǔn)確的定義是――定向募集的證券投資基金，始終是中國(guó)證券市場(chǎng)里較神秘的一股力量。對(duì)于它的規(guī)模，學(xué)界有過(guò)各種估計(jì)，稱其盛時(shí)應(yīng)不少于7000億元，但從未有人真正了解其廬山全貌。與從2003年開(kāi)始規(guī)模不斷膨脹的公募基金不同，它們?cè)?jīng)有過(guò)繁榮時(shí)翻云覆雨的快意時(shí)刻，也有過(guò)熊市中人走樓空的蕭條情景。

“做信托公司開(kāi)放式的集合資金信托計(jì)劃的投資顧問(wèn)，可能是私募基金至今所獲得的最合法的一種模式。”趙丹陽(yáng)說(shuō)。

趙丹陽(yáng)于2004年2月與深圳國(guó)際信托投資公司（下稱深國(guó)投）、國(guó)泰君安（亞洲）合作，首推“深國(guó)投赤子之心（中國(guó)）集合資金信托計(jì)劃”，在股市一片哀鴻之際，當(dāng)年逆市而上，在大盤(pán)深跌26％的背景下，取得14％的收益率。雖然其最初規(guī)模僅千萬(wàn)元，但良好的業(yè)績(jī)使得這一計(jì)劃又連續(xù)發(fā)了好幾期。

迄今為止，趙丹陽(yáng)與深國(guó)投、平安信托合作管理的基金規(guī)模約為三四億元。

存在的理由

“赤子之心”的運(yùn)作模式，被證明是一個(gè)在現(xiàn)行法規(guī)條件下的可取方案，并有可能借助信托公司的金融牌照和托管行的服務(wù)提升規(guī)范運(yùn)作的形象，只要業(yè)績(jī)好即可有效擴(kuò)大規(guī)模，因而受到私募基金界的關(guān)注和效仿。

目前，按此架構(gòu)推出信托產(chǎn)品的，僅深圳國(guó)際信托投資公司和平安信托投資公司（下稱平安信托）?！拔覀兊慕巧拖袷枪S，給客戶提供不同的產(chǎn)品組合?！逼桨残磐锌偨?jīng)理童愷說(shuō)，“我們會(huì)挑選一些最好的基金管理者來(lái)合作?！?/p>

所謂合作，名義上是延請(qǐng)類似趙丹陽(yáng)這樣的管理者擔(dān)任開(kāi)放式證券信托計(jì)劃的“投資顧問(wèn)”；實(shí)際上，信托計(jì)劃書(shū)載明，只有“投資顧問(wèn)”――如“赤子之心”計(jì)劃中的趙丹陽(yáng)――簽字確認(rèn)的交易指令書(shū)，信托投資公司才會(huì)據(jù)此操作，這樣的投資顧問(wèn)實(shí)質(zhì)就是基金經(jīng)理。

目前，深國(guó)投旗下的開(kāi)放式證券投資信托計(jì)劃包括赤子之心、天馬、明達(dá)投資、億龍中國(guó)和景林穩(wěn)?。黄桨残磐袆t有Pureheart中國(guó)成長(zhǎng)、平安價(jià)值投資、LIGHTHORSE、曉揚(yáng)中國(guó)機(jī)會(huì)等，其中部分信托計(jì)劃都還在發(fā)行中（參見(jiàn)“新私募基金一覽”）。

這些信托計(jì)劃數(shù)量不多，規(guī)模尚小，但投資顧問(wèn)們的背景形形。其中有投資界的知名人物，比如曉揚(yáng)投資的楊駿、天馬資產(chǎn)管理公司的康曉陽(yáng)，分別是君安證券的前總裁和副總經(jīng)理；有歷經(jīng)市場(chǎng)起伏存活至今的“某某系”代表，如億龍中國(guó)的投資顧問(wèn)來(lái)自上海涌金投資咨詢公司旗下的涌金資產(chǎn)管理公司；有從長(zhǎng)于“專戶理財(cái)、保底收益”的傳統(tǒng)私募基金轉(zhuǎn)型而來(lái)的新私募基金，如明達(dá)投資的劉明達(dá)；也有白手起家自成一派的新生代基金經(jīng)理，如趙丹陽(yáng)；甚至開(kāi)始有海外背景的基金公司加盟其中，如平安價(jià)值投資的投資顧問(wèn)是香港惠理基金管理公司，惠理在香港管理的基金超過(guò)20億美元。景林的投資顧問(wèn)為上海景林資產(chǎn)管理公司，此前主要投資香港市場(chǎng)，管理基金規(guī)模也高達(dá)幾億美元。

他們有一個(gè)共同特點(diǎn)：都曾在內(nèi)地證券市場(chǎng)低迷期轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港市場(chǎng)――這也是他們能夠在市場(chǎng)上存活至今的主因之一――現(xiàn)在則大舉重返內(nèi)地。除卻這些領(lǐng)銜者，這些投資管理公司團(tuán)隊(duì)中，還多有來(lái)自公募基金的明星經(jīng)理人和研究員。

到目前為止，開(kāi)放式證券投資信托產(chǎn)品這一架構(gòu)，在很多方面與公募基金相似，如不設(shè)保底收益、有托管行、定期（一般是半個(gè)月一次）公布凈值、封閉期（一般為一年）結(jié)束后每月有一到兩次的開(kāi)放日供贖回和買(mǎi)入等。

不同的是，這類產(chǎn)品服務(wù)于高端人群，認(rèn)購(gòu)額起碼在50萬(wàn)元以上；且運(yùn)作方式和激勵(lì)機(jī)制更加靈活，投資顧問(wèn)所收取的費(fèi)用除了管理費(fèi)（一般在資產(chǎn)額0.25％-0.5％左右），還包括以特定受益人的身份和信托公司一起享受利潤(rùn)分成（一般是20％）。

“必須把業(yè)績(jī)做到比最好的公募基金還要好得多，這個(gè)商業(yè)模式才有存在的理由?！睏铗E說(shuō)。

何為風(fēng)險(xiǎn)

在規(guī)模上受到信托產(chǎn)品每期200份的嚴(yán)格限制，目前這些基金尚處于起步階段，還需要以穩(wěn)定和長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)來(lái)贏得信賴，且不能向投資者做任何公開(kāi)的推介活動(dòng)，因此，規(guī)模上不大且很難爆炸性增長(zhǎng)。這與公募基金動(dòng)輒一個(gè)星期發(fā)上100多億元的速度不可同日而語(yǔ)。

在深國(guó)托與平安信托已經(jīng)推出多只開(kāi)放式信托產(chǎn)品時(shí)，其他信托公司效仿者無(wú)幾。原因之一，是對(duì)于不作收益保底承諾的基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力存疑；其二，過(guò)去五年中國(guó)證券市場(chǎng)熊市中，消滅了太多集合理財(cái)機(jī)構(gòu)，各方心有余悸；其三，有同業(yè)認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)安排雖然合法且透明，但是對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)存在相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，因此仍持觀望態(tài)度。

所謂風(fēng)險(xiǎn)，首先是如何確定合格投資人的邊界。中國(guó)仍未有關(guān)于“何為合格投資人”的法律定義。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)希望以法規(guī)形式定義合格的投資者，比如年收入至少50萬(wàn)元、資產(chǎn)總額200萬(wàn)元以上、基金認(rèn)購(gòu)額為50萬(wàn)元以上等。據(jù)悉，這一規(guī)定最早有望于今年底推出。

與界定合格投資人問(wèn)題相關(guān)的，是對(duì)投資者“買(mǎi)者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)教育。信托投資公司在操作上，仍缺乏對(duì)合格投資人的可靠鑒定程序。開(kāi)放式證券投資信托產(chǎn)品雖然至少都是50萬(wàn)元起步，但參與認(rèn)購(gòu)的自然人是否真的有能力承受風(fēng)險(xiǎn)？一旦美麗的愿景成為泡影，投資者是否會(huì)重回熟悉的“上訪之路”？

一家位于上海的信托公司高管告訴記者，在目前的情況下，如果要開(kāi)展這一業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)首先詳細(xì)了解投資人的資產(chǎn)狀況甚至風(fēng)險(xiǎn)偏好，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，投資人、信托公司、投資顧問(wèn)、律師都應(yīng)在場(chǎng)，“并有錄音為證”；悖論是，他亦承認(rèn)，如果真的按此操作，則很可能無(wú)法募集到足夠資金。

更大的風(fēng)險(xiǎn)，則來(lái)自難以防范私募基金經(jīng)理利益輸送。一位證監(jiān)會(huì)官員向《財(cái)經(jīng)》記者表示了擔(dān)憂。他介紹，證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控通過(guò)交易所進(jìn)行，但證監(jiān)會(huì)無(wú)從對(duì)私募基金們本身實(shí)施監(jiān)管。開(kāi)放式證券投資信托產(chǎn)品由信托投資公司發(fā)行，銀監(jiān)會(huì)承擔(dān)一定監(jiān)管之責(zé)，卻對(duì)市場(chǎng)交易缺少監(jiān)管手段。

不過(guò)，也有意見(jiàn)認(rèn)為，利益輸送與基金出身私募公募并無(wú)必然關(guān)系，這一現(xiàn)象在受到嚴(yán)格監(jiān)管的公募基金中也并不罕見(jiàn)。相反，私募基金激勵(lì)機(jī)制較為合理，更有動(dòng)力抑制這一行為。淘汰犯規(guī)者，主要需要市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)，并保持開(kāi)放的結(jié)構(gòu)。

法律真空

據(jù)了解，在深圳的這一新私募基金群落受到了深圳市政府金融辦和國(guó)資辦的高度關(guān)注，鼓勵(lì)兩家信托投資公司規(guī)范其在陽(yáng)光下發(fā)展。一個(gè)現(xiàn)階段難以克服的障礙是，在這一架構(gòu)中，信托公司承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。

從法律關(guān)系看，私募基金管理人只是“投資顧問(wèn)”，他們雖然作出投資決定，卻并不在法律上對(duì)投資決定負(fù)責(zé)。信托公司才是法定的管理人，負(fù)責(zé)操盤(pán)、信息披露等很多職責(zé)，也承擔(dān)所有的法律風(fēng)險(xiǎn)。這要求信托公司有較強(qiáng)的管理能力、投資決策的判斷能力和自律精神。

也因?yàn)榇?，在“投資顧問(wèn)”所分得的20％投資收益中，信托投資公司也要求分成，有的高達(dá)其中的30％。

這些風(fēng)險(xiǎn)彰顯了新私募基金們的生存空間仍然逼仄。他們的法律地位尚處未定狀態(tài)，運(yùn)作成本高昂，目前以開(kāi)放式證券信托計(jì)劃“投資顧問(wèn)”形式存在，不過(guò)是“曲徑通幽”；這一行業(yè)的發(fā)展，還有待相關(guān)配套服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)素質(zhì)更加成熟，以及第三方市場(chǎng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)。

對(duì)于私募基金的合法性和監(jiān)管問(wèn)題，始終存在法律上的真空。1998年出臺(tái)的《投資基金法》原有專章涉及私募，但最終不得不整章刪去，事實(shí)上成為公募基金法。此后，無(wú)論在監(jiān)管層還是法律界，對(duì)建立私募基金法律框架的呼聲仍不絕于耳。最近的一次，是央行副行長(zhǎng)吳曉靈在一次公開(kāi)演講中，將私募基金分為私募股權(quán)投資和私募證券投資兩種，并建議對(duì)私募證券投資可以采取監(jiān)管備案的形式。

在海外資本市場(chǎng)上，以私募的方式募集并從事證券投資的基金種類，以對(duì)沖基金為主。隨著對(duì)沖基金成為越來(lái)越重要的市場(chǎng)力量，美國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)也從以前放任自流的態(tài)度轉(zhuǎn)變到適度關(guān)注。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）2004年末宣布，大多數(shù)對(duì)沖基金管理公司應(yīng)在SEC作登記，報(bào)告主要負(fù)責(zé)人及背景的詳細(xì)情況、基金的投資策略，并向SEC檢查人員定期（通常是每隔幾年）報(bào)告賬目。但是，今年年初，美國(guó)一家聯(lián)邦法院已判決了美國(guó)證監(jiān)會(huì)的這一決定，后者表示不準(zhǔn)備上訴。

篇8

私募的概念與公募相反，是指不通過(guò)公開(kāi)招股，而是通過(guò)私下在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集來(lái)籌措資金的方式。私募基金即指通過(guò)私募的形式設(shè)立，進(jìn)行股權(quán)投資或證券投資的基金。

根據(jù)私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點(diǎn)是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。而兩者的不同點(diǎn)在于，私募股權(quán)投資基金主要是針對(duì)非上市公司股權(quán)的投資，更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，投資后一般均參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，目的在于控制或影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)收益，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出實(shí)現(xiàn)資本增值（但私募股權(quán)投資基金本身并不直接經(jīng)營(yíng)工商業(yè)業(yè)務(wù)）；私募證券投資基金的投資重點(diǎn)是進(jìn)行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運(yùn)作，其更加重視價(jià)差交易等交易性機(jī)會(huì)，而不是長(zhǎng)期投資。簡(jiǎn)而言之，私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金的根本不同點(diǎn)為：前者幫助企業(yè)成長(zhǎng)，通過(guò)資產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)財(cái)富的創(chuàng)造；后者則實(shí)現(xiàn)的是財(cái)富的轉(zhuǎn)移。

就私募股權(quán)投資基金而言，其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開(kāi)發(fā)行之前各個(gè)階段（包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預(yù)IPO期等）的權(quán)益性投資，也包括對(duì)不良債權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)的投資。但按照投資階段側(cè)重點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不同，私募股權(quán)投資基金也可以劃分為不同的類型，如創(chuàng)業(yè)投資或者風(fēng)險(xiǎn)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、重振資本、預(yù)IPO資本（如過(guò)橋資金）、不良債權(quán)基金和不動(dòng)產(chǎn)投資基金等。從上述分類中可以看出，私募股權(quán)投資基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金范疇（多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金亦屬于私募股權(quán)投資基金范疇），風(fēng)險(xiǎn)投資基金則屬于私募股權(quán)投資基金范疇。

2. 私募基金的組織結(jié)構(gòu)

私募基金的組織形式主要有三種類型：公司型、契約型和有限合伙型。

公司型私募基金以公司形式進(jìn)行注冊(cè)登記，公司不設(shè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，而整體委托給管理公司專業(yè)運(yùn)營(yíng)。公司型私募基金的大部分決策權(quán)掌握在投資人組成的董事會(huì)手中，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大。其優(yōu)勢(shì)是治理結(jié)構(gòu)較為清晰，缺陷是面對(duì)雙重征稅處境，即以公司名義繳納各種經(jīng)營(yíng)稅費(fèi)并以個(gè)人名義繳納所得稅。

契約型私募基金本質(zhì)上是一種信托安排，又稱信托型私募基金，一般由基金管理公司、基金托管機(jī)構(gòu)和投資者（受益人）三方通過(guò)信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金運(yùn)營(yíng)及重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，投資者組成的是持有人大會(huì)而非股東大會(huì)，對(duì)投資決策沒(méi)有太大的影響力。其優(yōu)勢(shì)是可以避免雙重征稅，信息透明度較高，缺點(diǎn)是運(yùn)作程序較為復(fù)雜。

有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式，它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價(jià)值取向?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構(gòu)下，基金管理公司一般作為普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，同時(shí)也對(duì)其管理的基金進(jìn)行一定比例的投資，通常占總認(rèn)繳資本的1%-5%，一旦出現(xiàn)損失，這部分將首先被用來(lái)彌補(bǔ)損失缺口；其盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)和相應(yīng)分紅，其享受的平均收益率為20%以上；而基金投資者作為有限合伙人主要承擔(dān)出資義務(wù)，不承擔(dān)管理責(zé)任，只負(fù)以其出資額為限的有限責(zé)任。

3. 私募基金的運(yùn)作程序

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程大概包括三個(gè)步驟：一是通過(guò)項(xiàng)目篩選購(gòu)買(mǎi)公司股權(quán)，具體包括項(xiàng)目初選、審慎調(diào)查和價(jià)值評(píng)估，并與被投資企業(yè)簽訂相關(guān)投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質(zhì)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、發(fā)展戰(zhàn)略、預(yù)期回報(bào)和3-7年內(nèi)上市可能性等多角度考察投資對(duì)象，通常私募基金只有在預(yù)期回報(bào)率不低于20%的情況下才會(huì)投資一家企業(yè)，且對(duì)新興市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率有特殊要求。二是進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)。投資方案包括估值定價(jià)、董事會(huì)席位、否決權(quán)和公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設(shè)計(jì)或改造事項(xiàng)。三是選擇合適的渠道實(shí)現(xiàn)股份退出獲利。退出方式包括公開(kāi)上市、股權(quán)出讓或者管理者回購(gòu)等方式。相對(duì)而言，私募證券投資基金的運(yùn)作流程則相對(duì)簡(jiǎn)單，包括選擇投資策略，構(gòu)建收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資組合等。

4. 私募基金的主要特點(diǎn)

與共同基金等公募基金相比，私募基金主要有以下鮮明的特點(diǎn)：

一是投資目標(biāo)更具針對(duì)性，投資手段更加多樣化，投資方式更加靈活。私募股權(quán)投資基金以非上市成長(zhǎng)性企業(yè)股權(quán)為主要投資對(duì)象，私募證券投資基金則以證券市場(chǎng)各種投資品為主要投資對(duì)象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關(guān)系往往較為密切，且能夠有效影響管理人的投資策略選擇，因此在監(jiān)管相對(duì)寬松的背景下，私募基金的投資策略和投資手段更加豐富，變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求，操作往往受到更多的限制。

篇9

筆者在過(guò)去的文章中曾指出，A股市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)證表明，基金規(guī)模與市場(chǎng)穩(wěn)定性存在著重要的相關(guān)關(guān)系?；鹨?guī)模越大，市場(chǎng)穩(wěn)定性越差。而基金資產(chǎn)凈值與流通市值的比重也驗(yàn)證了這一結(jié)論。2009年基金資產(chǎn)管理規(guī)模同比出現(xiàn)小幅下降，占A股市場(chǎng)流通市值比重下降，市場(chǎng)穩(wěn)定性隨之回升。盡管我們并不認(rèn)為以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在主觀上需要承擔(dān)穩(wěn)定市場(chǎng)的責(zé)任，但是在客觀上標(biāo)榜理性投資、價(jià)值投資的基金應(yīng)當(dāng)起到平滑市場(chǎng)非理性波動(dòng)的作用，事實(shí)卻非如此。

因此，“一基獨(dú)大”導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性下降，也是市場(chǎng)暴漲暴跌的根源。

首先，基金投資理念和策略雷同，交叉持股現(xiàn)象較為嚴(yán)重，羊群效應(yīng)容易引發(fā)對(duì)股價(jià)的助漲助跌。

其次，由于基金與券商保持著較好的業(yè)務(wù)關(guān)系，基金往往會(huì)盡可能增加交易量。隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，大筆買(mǎi)賣會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)加劇。

第三，在相對(duì)收益理念的指導(dǎo)下，基金經(jīng)理追求短期業(yè)績(jī)排名的做法，會(huì)影響其理念的堅(jiān)持，增加投機(jī)性操作。季度末基金之間的互相砸盤(pán)行為，也會(huì)在很大程度上干擾股價(jià)運(yùn)行。

第四，開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回的制度性設(shè)計(jì)令基金被動(dòng)增減倉(cāng)位導(dǎo)致漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌。

第五，股指期貨推出之前，市場(chǎng)缺乏對(duì)沖工具，當(dāng)基金不看好大勢(shì)的時(shí)候，只能采取被動(dòng)減倉(cāng)行為，加大市場(chǎng)的波動(dòng)。

“一基獨(dú)大”催生新股發(fā)行泡沫風(fēng)險(xiǎn)

“一基獨(dú)大”另一個(gè)負(fù)面效應(yīng)是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重偏高。

當(dāng)前主板市場(chǎng)發(fā)行新股市盈率高達(dá)50－60倍的比比皆是，創(chuàng)業(yè)板更是“高燒”得厲害，這種現(xiàn)象不利于A股市場(chǎng)健康發(fā)展，新股市盈率越發(fā)越高的現(xiàn)象也引發(fā)了業(yè)界人士深層次的思考。而以證券投資基金為代表的主流機(jī)構(gòu)詢價(jià)越詢?cè)礁?，直接助推了新股發(fā)行泡沫。

業(yè)內(nèi)人士指出，承銷商與詢價(jià)機(jī)構(gòu)互相通氣、詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)草率，導(dǎo)致新股定價(jià)屢創(chuàng)新高。

媒體報(bào)道稱，基金作為機(jī)構(gòu)投資者是參與新股網(wǎng)下配售的主要力量之一，但是目前基金公司參與新股詢價(jià)只是“走走過(guò)場(chǎng)”。如果有新股發(fā)行，基金公司負(fù)責(zé)該行業(yè)的研究員出席推介會(huì)并報(bào)價(jià)。多數(shù)情況下，報(bào)價(jià)由研究員自行決定，基金公司內(nèi)部缺乏討論，更沒(méi)有深入研究公司的價(jià)值。研究員確定價(jià)格的方法也十分簡(jiǎn)單，只是參考承銷商提供的賣方報(bào)告。

有業(yè)內(nèi)人士指出，參與詢價(jià)的各家機(jī)構(gòu)做出每一次新股報(bào)價(jià)，都直接影響IPO公司資產(chǎn)的定價(jià)的合理性，并影響廣大投資者的投資意向和經(jīng)濟(jì)利益。新股詢價(jià)，責(zé)任重大，但是無(wú)理報(bào)價(jià)、關(guān)系報(bào)價(jià)、人情報(bào)價(jià)還是經(jīng)常出現(xiàn)。究其本質(zhì)原因，還是“一基獨(dú)大”的惡果。

“一基獨(dú)大”不利于多元化投資理念

我們認(rèn)為，“一基獨(dú)大”對(duì)于證券市場(chǎng)穩(wěn)定的最大負(fù)面效應(yīng)在于不利于形成多元化的投資理念。

盡管證券投資基金倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，但事實(shí)上基金不可能做到真正意義上的價(jià)值投資。這是因?yàn)閺幕鸬耐顿Y目標(biāo)來(lái)看，都是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)投資收益而并非絕對(duì)收益。然而，事實(shí)上，當(dāng)“一基獨(dú)大”的格局形成后，雖然單只基金從個(gè)體上存在獲取超額收益的機(jī)會(huì)，但基金整體收益必然趨于市場(chǎng)平均收益水平，基金作為一個(gè)整體很難取得超越市場(chǎng)平均水平的收益率。

而對(duì)于基金投資者而言，持有理財(cái)產(chǎn)品的目的是獲得投資回報(bào)、戰(zhàn)勝通脹，而非獲取超額收益。這和基金的投資理念存在著一定的差異。

我們認(rèn)為，成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包容多元化的投資理念，而這絕非是證券投資基金一類投資主體所能夠承擔(dān)的。盡管近年來(lái)基金產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，分級(jí)基金、量化基金不絕于耳，但真正運(yùn)作之后，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)砸垣@取超額收益為目標(biāo)。只有打破“一基獨(dú)大”的局面，市場(chǎng)才會(huì)迎來(lái)真正的投資理念多元化的時(shí)代。

我們注意到，與證券投資基金追求相對(duì)收益不同，以追求絕對(duì)收益為主要目標(biāo)的陽(yáng)光私募基金在過(guò)去的兩年間取得了不錯(cuò)的投資收益。2009年，排名居首的陽(yáng)光私募基金廣東新價(jià)值，其2009年收益率高達(dá)190％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募基金冠軍華夏大盤(pán)增長(zhǎng)基金的投資收益。而在2008年熊市中，排名居首的陽(yáng)光私募基金金中和取得了20％的正回報(bào)，也超過(guò)了全部證券投資基金的表現(xiàn)。

當(dāng)然，陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)分化比較嚴(yán)重，存在一些表現(xiàn)較差的管理人。但整體而言，追求絕對(duì)收益的私募基金已經(jīng)在實(shí)戰(zhàn)中體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)，從而贏得了高端投資人的信任與尊重。

對(duì)策：發(fā)展陽(yáng)光私募、打破公募?jí)艛?/p>

篇10

數(shù)以千億的用于股權(quán)或證券投資的資金在市場(chǎng)中左沖右突，卻得不到有效監(jiān)管，是讓人非常頭痛的問(wèn)題。如此龐大的資金怎樣引導(dǎo)它，怎樣讓它在資本市場(chǎng)發(fā)揮作用，是當(dāng)前金融監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

灰色生存

“很多私幕基金經(jīng)理并不承認(rèn)自己的私募集金地位?！鄙虾Ｒ患宜侥换鹨晃恍談⒌墓芾碚咴?jīng)這樣告訴記者。他本人就不承認(rèn)自己管理的是私募集金，但據(jù)了解他的人告訴記者，這位姓劉的經(jīng)理手頭掌控著數(shù)千萬(wàn)的資金，投資于股市，而這些資金并不都是屬于他個(gè)人的。

之所以不愿意承認(rèn)自己是私幕基金，基本上就兩點(diǎn)原因，一是私募集金過(guò)去的口碑并不好。在很多投資者的印象中，中國(guó)證券市場(chǎng)上的私募基金基本上是“莊家”的代名詞。曾幾何時(shí)，中科創(chuàng)業(yè)、海虹控股、銀廣夏等市場(chǎng)強(qiáng)莊股的表現(xiàn)可以用“驚心動(dòng)魄”來(lái)形容。經(jīng)過(guò)短暫的“輝煌”之后，漫漫熊市，由于資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題以及管理、體制、市場(chǎng)等方面的原因，很多老的知名私募集金，也就是“莊家”，陸續(xù)陷入困境，繼而走向消亡。

2001年開(kāi)始的熊市，一些私募基金雖然仍然頑強(qiáng)地活著，但是一些證券“工作室”，“投資顧問(wèn)”以賺取交易傭金和收取顧問(wèn)費(fèi)為盈利模式的團(tuán)隊(duì)和個(gè)人也號(hào)稱私募基金，在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下市場(chǎng)投資者對(duì)所謂私募基金開(kāi)始出現(xiàn)嚴(yán)重的厭惡感。這個(gè)階段，“投資顧問(wèn)”等同于“黑嘴”。這對(duì)立志做好私募基金的人士也產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

第二個(gè)原因則是因?yàn)椋壳按罅康乃侥技疬€處在地下，既缺乏法律的監(jiān)管，也缺乏法律的保障。目前我國(guó)和私募集金最直接相關(guān)的法律――《證券投資基金法》――在立法的過(guò)程中最終刪除了關(guān)于私募基金的有關(guān)內(nèi)容，因此目前私募集金連資質(zhì)的審批，甚至備案等等都談不上，大量的中小型私募集金還完全屬于地下金融的范疇。

一位私募集金行業(yè)內(nèi)的人士告訴記者，大部分私募集金都比較低調(diào)，只是向定向募集資金的人進(jìn)行一些必要的宣傳和信息披露。目前僅有一些規(guī)模比較大的私募集金以投資公司的名義注冊(cè)，很多私募集金根本沒(méi)有正規(guī)的名分，只是靠個(gè)別管理者自己的名聲和信用來(lái)進(jìn)行運(yùn)作。

存在便有其合理性，王連洲告訴記者，盡管缺乏合適的法律監(jiān)管，但很多私幕基金還是有信用的，只有有信用，并且投資手法靈活，私募集金才能夠得到投資者的認(rèn)可，并發(fā)展壯大。

金色成長(zhǎng)

通過(guò)記者調(diào)查采訪顯示，目前私募基金的資金來(lái)源渠道主要有三種方式：第一種方式基金發(fā)起人向定向募集者承諾一個(gè)保底的收益。例如，一些證券投資基金向投資人承諾投資固定回報(bào)30%，來(lái)吸引投資人將資金交給自己投資。嚴(yán)格來(lái)講，這種資金募集方式有非法集資的嫌疑，目前這種方式只能是完全處于地下?tīng)顟B(tài)。

另外兩種方式分別是發(fā)行信托計(jì)劃和專戶理財(cái)?shù)姆绞?，通過(guò)這兩種方式，一些私募基金的運(yùn)作已經(jīng)走向了半公開(kāi)化。

上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧屬于最早在中國(guó)做私幕基金的一批人，1996年就管理著10億元人民幣的資金。他告訴記者：“《證券投資基金法》中沒(méi)有給私幕基金地位，目前很多較大的投資公司采取和信托公司合作的方式，發(fā)行信托計(jì)劃，來(lái)進(jìn)行信托投資理財(cái)。睿信投資公司就和一家信托公司聯(lián)合發(fā)行了證券投資資金信托計(jì)劃?！?/p>

李振寧介紹，采取這種方式是受到監(jiān)管的，首先是信托公司要來(lái)查你的資質(zhì)和以往的交易記錄，通過(guò)資質(zhì)審查之后，信托公司才會(huì)和睿信合作，并且睿信也要出一些資金，投入這個(gè)信托計(jì)劃。募集的資金要匯入一個(gè)固定的銀行賬號(hào)，由銀行進(jìn)行資金托管，由睿信公司來(lái)進(jìn)行具體的投資運(yùn)作?？鄢潭ǚ殖珊托磐泄竟芾碣M(fèi)之后，剩下的才是睿信公司的收益。

還有一種方式就是專戶理財(cái)，如某企業(yè)讓睿信進(jìn)行投資理財(cái)，企業(yè)提供的資金仍然在該企業(yè)的賬戶上，由睿信公司進(jìn)行投資運(yùn)作。收益由雙方按事前談好的比例分成。

不管采取何種方式募集資金，不管是采取地下或半公開(kāi)的生存方式，2005年以來(lái)，伴隨著空前的牛市，活躍在中國(guó)股市的各路私募基金賺了大錢(qián)。

從2005年6月6日股市見(jiàn)底的998.23點(diǎn)，到今年2月A股市場(chǎng)在2900點(diǎn)徘徊，上證指數(shù)已經(jīng)上漲了193％。而去年上證指數(shù)全年漲幅130％，在眾多熊市套牢者解套的歡呼雀躍聲之中，很多私募基金的漲幅竟然超過(guò)了400％。

據(jù)上海某私募基金內(nèi)部人士透露，2006年以來(lái)國(guó)內(nèi)私幕基金整體獲得了豐收，上半年收益翻番的不在少數(shù)。下半年甚至有部分私募集金的資金收益率高達(dá)200%。這家私募基金目前的資金規(guī)模有2個(gè)億，即使按照收益20%的比例分成，私募集金的收益也頗為驚人，而且其運(yùn)營(yíng)成本非常低，公司僅有的幾個(gè)員工短短時(shí)間內(nèi)身家飆升。

另一家私募集金經(jīng)理告訴記者，他所在的投資公司在2006年2月份通過(guò)一家信托公司發(fā)行了一份“證券投資資金信托計(jì)劃”，募集資金總額達(dá)到了1.2億元。他所在的投資公司出資接近總額的四分之一。目前這份信托計(jì)劃的收益率已經(jīng)達(dá)到150％?？鄢Ц督o優(yōu)先受益人4％的收益，再扣除給信托公司的托管費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，大約為總額的2％，剩下的收益就是私募的所得，讓這家投資公司賺了個(gè)盆滿缽溢。

“但是假如遇到熊市，通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃募集資金運(yùn)作，由于杠桿放大效應(yīng)，我們投資公司的風(fēng)險(xiǎn)也同樣會(huì)成倍增加?！边@位基金經(jīng)理表示。

資料鏈接：我國(guó)私募基金的四個(gè)階段

第一個(gè)階段是天使階段。2001年之前，私募基金主要的運(yùn)作方式是做長(zhǎng)莊、做大莊，獲取暴利，這時(shí)候大家對(duì)私幕基金的態(tài)度可以用眾望所歸形容，這個(gè)階段是天使階段。

篇11

私募股權(quán)基金分為三種形式：公司型私募股權(quán)基金、有限合伙制私募股權(quán)基金和信托制私募股權(quán)基金。

目前在中國(guó)的法律中還沒(méi)有專門(mén)規(guī)定私募股權(quán)基金的最低注冊(cè)資本。

【法律依據(jù)】

《證券投資基金法》第九十四條規(guī)定，非公開(kāi)募集基金募集完畢，基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案。對(duì)募集的資金總額或者基金份額持有人的人數(shù)達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的基金，基金行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告。非公開(kāi)募集基金財(cái)產(chǎn)的證券投資，包括買(mǎi)賣公開(kāi)發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額，以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）