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篇1

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；價(jià)值投資；上市公司

1當(dāng)前財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系

1.1償債能力分析指標(biāo)

償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長(zhǎng)期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點(diǎn)：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強(qiáng)；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)量，這一數(shù)量越大，說(shuō)明償債能力越強(qiáng)。主要包括：流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)權(quán)比率。

1.2營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)

營(yíng)運(yùn)能力是指通過(guò)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來(lái)的資金利用的效率，表明公司管理人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力分析包括應(yīng)收賬款流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

1.3盈利能力分析指標(biāo)

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入和發(fā)生的費(fèi)用與成本等因素?？蓮钠髽I(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤(rùn)分析兩方面來(lái)研究。主要包括：銷(xiāo)售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率，資產(chǎn)總額利潤(rùn)率、資本金利潤(rùn)率、股東權(quán)益利潤(rùn)率。

1.4可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標(biāo)

發(fā)展能力運(yùn)用動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)資料來(lái)反映上市公司未來(lái)年度的發(fā)展前景及潛力，概括了盈利能力、管理效率和償債能力，是上市公司實(shí)力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率。

2在實(shí)際分析運(yùn)用中存在著的一些問(wèn)題

2.1假設(shè)前提存在的缺陷

流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)，但這些指標(biāo)是以企業(yè)清算為前提的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而增加的償債能力，或者說(shuō)這些指標(biāo)都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動(dòng)比率指標(biāo)的計(jì)算中假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款的償債能力比存貨的償債能力強(qiáng)，有時(shí)實(shí)際情況并非如此，因?yàn)橛行?yīng)付賬款需要幾年的時(shí)間才能收回，有些甚至根本不能收回。

2.2指標(biāo)的定義缺乏統(tǒng)一性

許多財(cái)務(wù)指標(biāo)本身并不能說(shuō)明什么問(wèn)題，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000萬(wàn)元，這些指標(biāo)并不能說(shuō)明企業(yè)的什么問(wèn)題，而只有通過(guò)與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進(jìn)行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況或者經(jīng)營(yíng)狀況。也就是說(shuō)財(cái)務(wù)指標(biāo)必須具有很強(qiáng)的可比性，而可比性的前提指標(biāo)的定義必須統(tǒng)一。例如，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是用利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額得到的，而企業(yè)的利潤(rùn)至少有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)等形式，到底應(yīng)該采用哪種利潤(rùn)卻并未有統(tǒng)一的界定，這使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率缺乏統(tǒng)一性。

2.3絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)被割裂

絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)各有優(yōu)劣，而在實(shí)踐中，財(cái)務(wù)分析往往將絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)割裂開(kāi)來(lái)，并過(guò)分重視相對(duì)指標(biāo)而忽視絕對(duì)指標(biāo)。而實(shí)際上，有些絕對(duì)指標(biāo)是非常重要的，例如：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額可以分析一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤(rùn)可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些問(wèn)題對(duì)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是非常重要的，所以在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，最好將絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，更加全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如果我們只知道某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為30%，就不能對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有很深的了解，但如果同時(shí)知道了該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為10000萬(wàn)元時(shí)，就會(huì)對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有了比較具體的了解。

2.4財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)指標(biāo)是由各種數(shù)字表達(dá)的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項(xiàng)目的表面現(xiàn)象，對(duì)于數(shù)字背后的真實(shí)情況是很難知道。例如：應(yīng)收賬款這一常指標(biāo)，在報(bào)表中告訴我們的只是一個(gè)總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無(wú)從知道的，而這些對(duì)于分析該企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。

2.5財(cái)務(wù)指標(biāo)容易被內(nèi)部人控制

由于目前會(huì)計(jì)制度采取權(quán)責(zé)發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項(xiàng)，從而達(dá)到內(nèi)部人希望達(dá)到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，于是各種操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)象便應(yīng)運(yùn)而生了。在我國(guó)目前上市公司中嚴(yán)重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對(duì)股票市場(chǎng)的信心。

3應(yīng)對(duì)之策

3.1熟練運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息的組合分析方法

上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中有多種不同類(lèi)型的信息，投資者應(yīng)該對(duì)各種信息進(jìn)行組合分析，而不能停留在單項(xiàng)信息或主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值表面上。財(cái)務(wù)報(bào)告信息組合分析方法的重點(diǎn)主要有:

（1）數(shù)值與經(jīng)營(yíng)相結(jié)合。

財(cái)務(wù)報(bào)表只對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果作出綜合的反映，僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值上無(wú)法看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細(xì)分析董事會(huì)報(bào)告及其他信息來(lái)源中與該企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)分析，才能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。

（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。

財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細(xì)分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的細(xì)分內(nèi)容，這樣才不會(huì)被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項(xiàng)目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。此外，指標(biāo)與指標(biāo)之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷(xiāo)售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對(duì)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際盈利能力作出有力的說(shuō)明。

（3）增減與同化相結(jié)合。

財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性進(jìn)行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導(dǎo)。除了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞會(huì)影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減外，會(huì)計(jì)政策的變化、正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會(huì)使財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化時(shí)，必須充分考慮其可比性。

（4）亮點(diǎn)與隱患相結(jié)合。

上市公司公布的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時(shí)，它們可能被做成一個(gè)耀眼的亮點(diǎn)，但是，如果深入分析下去，就很可能會(huì)發(fā)生后面有陷阱。因此，在對(duì)上市公司的進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，一定要注意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.2運(yùn)用超數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景

投資面向未來(lái)，因此，財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。只有其利潤(rùn)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)才有投資價(jià)值。財(cái)務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力，并準(zhǔn)確把握其發(fā)展趨勢(shì)。（1）從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢(shì)分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。

營(yíng)業(yè)收入的主要構(gòu)成項(xiàng)目反映了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況。如果企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，則其營(yíng)業(yè)收入必然由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。

（2）從資產(chǎn)項(xiàng)目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量和真實(shí)價(jià)值。

公司資產(chǎn)的盈利能力與真實(shí)價(jià)值直接決定著該公司的投資價(jià)值。但是，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表的匯總數(shù)據(jù)上卻無(wú)法看出公司資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力與價(jià)值。比如，帳面成本價(jià)為500萬(wàn)元的庫(kù)存材料，由于質(zhì)量不同、庫(kù)齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價(jià)值可能大于或小于500萬(wàn)元。從財(cái)務(wù)報(bào)表附注中可以清楚地看到各類(lèi)資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量與真實(shí)價(jià)值提供了十分有用的信息。

（3）公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性分析。

企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢(shì)，但是，企業(yè)利潤(rùn)的高低卻還受制于許多其它因素的影響。比如，大額損失或費(fèi)用發(fā)生的可能性、歷史遺留問(wèn)題爆發(fā)的可能性、利潤(rùn)來(lái)源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會(huì)在很大程度上影響公司的利潤(rùn)數(shù)額，從而使公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性大大降低。一般說(shuō)來(lái)，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性影響最大。

（4）資產(chǎn)重組的可能性分析。

受多方面原因的影響，我國(guó)企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復(fù)雜、多變。勿庸置疑，無(wú)論對(duì)經(jīng)營(yíng)陷入困境的企業(yè)，還是對(duì)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)，為了爭(zhēng)取更好的發(fā)展機(jī)會(huì)和更大的發(fā)展空間，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長(zhǎng)性，否則，資產(chǎn)重組可能會(huì)給公司的發(fā)展帶來(lái)更大的不確定性。

4結(jié)語(yǔ)

財(cái)務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，獲取收益所進(jìn)行的操作不應(yīng)基于信心而應(yīng)基于算術(shù)。在A股價(jià)值逐漸凸顯來(lái)臨之時(shí)，僅僅有充分的自信是不夠的，掌握財(cái)務(wù)分析這一價(jià)值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的起點(diǎn)。

篇2

投資性房地產(chǎn)，是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。包括(1)已出租的土地使用權(quán)；(2)持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；(3)已出租的建筑物。

(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定

納稅人的固定資產(chǎn)，是指使用期限超過(guò)一年的房屋、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具以及其他與生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)有關(guān)的設(shè)備、器具、工具等。無(wú)形資產(chǎn)是指納稅人長(zhǎng)期使用但是沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，包括專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)和商譽(yù)等。

(三)投資性房地產(chǎn)在企業(yè)所得稅上確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)

在會(huì)計(jì)上確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)的土地使用權(quán)，在企業(yè)所得稅上確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，應(yīng)按無(wú)形資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行稅務(wù)處理。

二、投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅處理比較

(一)投資性房地產(chǎn)后續(xù)支出新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定

企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)發(fā)生后續(xù)支出時(shí)，如果該支出將會(huì)引起相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè)而且該支出的成本能夠可靠計(jì)量，就應(yīng)該將其資本化，計(jì)入投資性房地產(chǎn)的成本；如果不能滿(mǎn)足上述條件的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)生的時(shí)候直接計(jì)入當(dāng)期損益。

(二)企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)的規(guī)定

企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，符合下列條件之一的固定資產(chǎn)修理，應(yīng)視為固定資產(chǎn)改良支出：(1)發(fā)生的修理支出達(dá)到固定資產(chǎn)原值20%以上；(2)經(jīng)過(guò)修理后有關(guān)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)使用壽命延長(zhǎng)2年以上；(3)經(jīng)過(guò)修理后的固定資產(chǎn)被用于新的或不同的用途。

納稅人的固定資產(chǎn)修理支出可在發(fā)生當(dāng)期直接扣除。納稅人的固定資產(chǎn)改良支出，如有關(guān)固定資產(chǎn)尚未提足折舊，可增加固定資產(chǎn)價(jià)值；如有關(guān)固定資產(chǎn)已提足折舊，可作為遞延費(fèi)用，在不短于5年的期間內(nèi)平均攤銷(xiāo)。

(三)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅規(guī)定的比較

對(duì)作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅法規(guī)都做出了規(guī)定，需要根據(jù)不同情況進(jìn)行資本化或費(fèi)用化處理。但對(duì)作為投資性房地產(chǎn)管理的建筑物發(fā)生的后續(xù)支出，資本化處理和費(fèi)用化處理的判斷標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)所得稅的規(guī)定不同。

三、投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量會(huì)計(jì)處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析

(一)采用公允價(jià)值計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理在企業(yè)所得稅上不予確認(rèn)

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)于采用公允價(jià)值計(jì)量模式投資性房地產(chǎn)，平時(shí)不計(jì)提折舊，也不進(jìn)行攤銷(xiāo)，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債日投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價(jià)值，公允價(jià)值與賬面價(jià)值之問(wèn)的差額計(jì)人當(dāng)期損益。

采用公允價(jià)值計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理在企業(yè)所得稅上不予確認(rèn)。

(二)采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理部分一致

1.沒(méi)有減值跡象，采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理基本一致

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，在成本模式下，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號(hào)——固定資產(chǎn)》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》的規(guī)定，對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，計(jì)提折舊或攤銷(xiāo)。如果沒(méi)有減值跡象，采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理基本一致。

2.存在減值跡象，采用成本計(jì)量模式的會(huì)計(jì)處理與企業(yè)所得稅處理不一致

存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》的規(guī)定進(jìn)行處理。需要對(duì)其賬面價(jià)值進(jìn)行復(fù)核，并根據(jù)需要計(jì)提減值準(zhǔn)備，其具體做法與固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)定一致。

企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定：對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提的減值損失不允許扣除。

四、投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換會(huì)計(jì)處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析

(一)投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理的比較

1.企業(yè)將原采用成本計(jì)量模式計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)(沒(méi)有提取減值準(zhǔn)備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)基本一致。

2.企業(yè)將原采用成本計(jì)量模式計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)(已提取減值準(zhǔn)備)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)不一致。

3.企業(yè)將原采用公允價(jià)值計(jì)量模式計(jì)價(jià)的投資性房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為一般性固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，會(huì)計(jì)和企業(yè)所得稅對(duì)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)不一致。

新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，轉(zhuǎn)換前采用公允價(jià)值計(jì)量模式的投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為自用房地產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以其轉(zhuǎn)換日的公允價(jià)值作為自用房地產(chǎn)的賬面價(jià)值。(二)自用房地產(chǎn)或存貨轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)和稅務(wù)處理的比較

1.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，在自用房地產(chǎn)或存貨等轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)所采用的計(jì)量模式分別加以處理。在轉(zhuǎn)換后采用成本計(jì)量模式進(jìn)行計(jì)量的，將轉(zhuǎn)換前資產(chǎn)的賬面價(jià)值直接作為轉(zhuǎn)換后的投資性房地產(chǎn)的入賬價(jià)值。在轉(zhuǎn)換后采用公允價(jià)值模式進(jìn)行計(jì)量的，按轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值計(jì)價(jià)，轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值小于其賬面價(jià)值的，其差額計(jì)人當(dāng)期損益；轉(zhuǎn)換當(dāng)日的公允價(jià)值大于原賬面價(jià)值的，其差額作為資本公積計(jì)入所有者權(quán)益。

2.企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定

企業(yè)所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定，開(kāi)發(fā)企業(yè)將開(kāi)發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)應(yīng)視同銷(xiāo)售，于開(kāi)發(fā)產(chǎn)品所有權(quán)或使用權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)確認(rèn)收入(或利潤(rùn))的實(shí)現(xiàn)。

3.會(huì)計(jì)處理和稅務(wù)處理的比較

當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)將開(kāi)發(fā)產(chǎn)品轉(zhuǎn)作固定資產(chǎn)(投資性房地產(chǎn))，無(wú)論企業(yè)采取成本計(jì)量模式還是采取公允價(jià)值計(jì)量形式對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，企業(yè)所得稅處理為：(1)當(dāng)期確認(rèn)視同銷(xiāo)售；(2)按開(kāi)發(fā)產(chǎn)品公允價(jià)確認(rèn)為企業(yè)所得稅固定資產(chǎn)的原始計(jì)價(jià)。

五、投資性房地產(chǎn)處置會(huì)計(jì)處理和企業(yè)所得稅處理的比較及差異分析

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)投資性房地產(chǎn)被處置，或者永久性退出使用且預(yù)計(jì)不能從其處置中取得經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該項(xiàng)投資性房地產(chǎn)。企業(yè)出售、轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢投資性房地產(chǎn)或者發(fā)生投資性房地產(chǎn)毀損，應(yīng)當(dāng)將處置收入扣除其賬面價(jià)值和相關(guān)稅費(fèi)后的金額計(jì)人當(dāng)期損益。

企業(yè)所得稅法規(guī)對(duì)投資性房地產(chǎn)處置確認(rèn)為固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)慈〉檬杖肱c計(jì)稅成本和相關(guān)稅費(fèi)進(jìn)行配比的差額確認(rèn)損益，計(jì)入當(dāng)期應(yīng)納稅所得額。

企業(yè)在增加會(huì)計(jì)上確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)之初，應(yīng)記錄企業(yè)所得稅確認(rèn)為固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的原始計(jì)稅成本；在投資性房地產(chǎn)持有期間，記錄企業(yè)所得稅前可以扣除的土地使用權(quán)的攤銷(xiāo)額和固定資產(chǎn)的折舊額，同時(shí)記錄會(huì)計(jì)和稅收處理的差異。

參考文獻(xiàn)：

[1]《會(huì)計(jì)》.2007年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo)教材.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]《稅法》.2007年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo)教材.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

篇3

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）34-0069-07

一、引言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展為中小企業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年初，中小企業(yè)占我國(guó)實(shí)體企業(yè)總量的90%以上，廣泛分布于各個(gè)產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)展有著無(wú)法代替的作用。這些中小企業(yè)提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)造了社會(huì)資源增值，并且成為技術(shù)創(chuàng)新和驅(qū)動(dòng)發(fā)展實(shí)踐的主導(dǎo)力量，同時(shí)它們也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)資源配置模式的變革。

相比較大型公司具有穩(wěn)定的產(chǎn)品市場(chǎng)和成熟生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，中小型企業(yè)營(yíng)運(yùn)則存在諸多不確定性因素，如融資困難致使無(wú)法保障資源有效投入，持續(xù)研發(fā)投入不足致使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)企業(yè)選擇高風(fēng)險(xiǎn)的配置模式等。這些不確定性因素反映在證券市場(chǎng)即公司股價(jià)波動(dòng)非常大，進(jìn)而給投資者帶來(lái)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，極大遏制了投資者的投資積極性。因此，根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特性和財(cái)務(wù)信息，建立有效的投資價(jià)值評(píng)估模型，幫助投資者甄別有價(jià)值的投資公司有著顯著的現(xiàn)實(shí)意義。本文以山東中小型上市公司為研究樣本，運(yùn)用主成分分析法對(duì)山東省中小型上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，通過(guò)建立有效的公司投資價(jià)值評(píng)估模型，對(duì)樣本公司作出相應(yīng)的合理評(píng)價(jià)，為投資者提供相應(yīng)的投資決策參考。

二、文獻(xiàn)綜述

自2004年5月17日中小企業(yè)板正式在深交所推出以來(lái)，為我國(guó)中小企業(yè)提供了全新的融資方式，為進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì)資源配置提供了全新渠道。截至2013年12月中小板共有上市公司703家。中小板的高速發(fā)展和高風(fēng)險(xiǎn)的投資特征對(duì)中小板上市公司投資價(jià)值的評(píng)估提出了迫切要求。然而相比較主板市場(chǎng)活躍的學(xué)術(shù)研究和實(shí)務(wù)探討，中小企業(yè)上市公司投資價(jià)值研究尚屬探索階段，此類(lèi)研究的文章數(shù)量雖然逐年增加，但總量和論文整體質(zhì)量尚有巨大發(fā)展空間。

楊青和梁新（2002）以科技型中小企業(yè)為研究對(duì)象，以技術(shù)和產(chǎn)品評(píng)價(jià)為基石，以團(tuán)隊(duì)管理為關(guān)鍵，建立了科技型中小企業(yè)投資價(jià)值測(cè)評(píng)指標(biāo)體系。該評(píng)價(jià)體系的特點(diǎn)是，既注重現(xiàn)有市場(chǎng)的分析，更強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)造市場(chǎng)需求的能力，全面考察企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的生存環(huán)境和面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。汪繼祥（2009）在總結(jié)公司價(jià)值評(píng)估各種方法的基礎(chǔ)上，推薦市盈率法或者增長(zhǎng)類(lèi)股票估值模型對(duì)中小企業(yè)板塊上市公司進(jìn)行分析和估值，準(zhǔn)確選擇發(fā)展?jié)摿?qiáng)大的股票。李姚礦等（2006）運(yùn)用F-O模型作為科技型中小企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估工具，探討了企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)率和權(quán)益資本成本率的確定方法，與一般的價(jià)值評(píng)估不同的是，該模型站在投資者的角度討論準(zhǔn)投資額占股權(quán)比例的問(wèn)題，并由此估算出投資者得到的預(yù)期資本增值率，從而為商務(wù)談判提供參考（因?yàn)閷?shí)際的比例還取決于談判能力）。陶冶和馬?。?005）利用38家中小企業(yè)板上市公司2004年的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用聚類(lèi)分析和判別分析方法對(duì)其盈利、成長(zhǎng)和擴(kuò)張能力進(jìn)行定量分析研究，并據(jù)此歸結(jié)出整個(gè)板塊股票的分類(lèi)及其特點(diǎn)，為投資者和市場(chǎng)各參與主體有效把握中小企業(yè)上市公司及其成長(zhǎng)趨勢(shì)提供借鑒。樂(lè)強(qiáng)毅和陳德棉（2006）從投資者的角度，選取決定企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵因素，即增長(zhǎng)率、折現(xiàn)率、可比性和流動(dòng)性，并從這四個(gè)方面對(duì)中小企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估問(wèn)題進(jìn)行了探討。上述文獻(xiàn)采用不同的方法，從不同的側(cè)重點(diǎn)出發(fā)對(duì)我國(guó)中小板上市公司進(jìn)行了投資價(jià)值評(píng)價(jià)研究，取得了一定的成果，并推進(jìn)了對(duì)中小企業(yè)板類(lèi)上市公司投資價(jià)值評(píng)估體系建設(shè)的不斷完善，但仍存在一定的局限性：（1）研究深度上的局限性。大部分研究止步于投資價(jià)值評(píng)價(jià)評(píng)估的理論研究，鮮有運(yùn)用中小型上市公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)做實(shí)證分析，進(jìn)而降低了評(píng)價(jià)方法的可操作性。（2）研究方法上的局限性。大部分研究以簡(jiǎn)單地匯總目標(biāo)公司與投資價(jià)值有關(guān)的財(cái)務(wù)信息為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，并未深入探尋影響企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵性因素，從而使建立的評(píng)價(jià)模型中干擾信息過(guò)多，模型過(guò)于繁雜。

在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，本文致力于以下方面的探索研究：（1）延伸研究深度。以山東省中小型上市公司為例，通過(guò)實(shí)證分析建立公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型，彌補(bǔ)了以往研究中評(píng)價(jià)模型缺乏實(shí)用性和可操作性的不足。（2）豐富研究方法。文章運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)手段將眾多繁雜的財(cái)務(wù)信息綜合匯總為幾個(gè)影響上市公司投資價(jià)值的關(guān)鍵性因素，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)思想構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型。統(tǒng)計(jì)方法與財(cái)務(wù)決策的有機(jī)結(jié)合，拓展了傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)的思路，使研究結(jié)論更有說(shuō)服力。

三、研究思路與研究方法

（一）研究思路

首先選擇與上市公司投資價(jià)值相關(guān)的財(cái)務(wù)變量，并以山東省中小型上市公司2012年的財(cái)務(wù)報(bào)告為樣本，計(jì)算其相關(guān)財(cái)務(wù)變量值;其次利用SPSS軟件構(gòu)建投資價(jià)值評(píng)估模型。（1）對(duì)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，計(jì)算各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)值與方差，對(duì)數(shù)據(jù)做初步識(shí)別;（2）構(gòu)造相關(guān)系數(shù)矩陣，并由此求出特征值及方差貢獻(xiàn)率，進(jìn)而依據(jù)方差貢獻(xiàn)率確定出主成分;（3）根據(jù)確定的主成分，構(gòu)造出投資價(jià)值評(píng)估模型;（4）運(yùn)用文章所建立的評(píng)估模型計(jì)算山東省各中小型上市公司的投資價(jià)值綜合得分，并運(yùn)用聚類(lèi)分析對(duì)其進(jìn)行綜合績(jī)效評(píng)價(jià)。

（二）研究方法

當(dāng)前常規(guī)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系中，有30多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如何在這些繁雜的指標(biāo)體系中遴選出最能反映公司投資價(jià)值的指標(biāo)成為研究的基礎(chǔ)。本文運(yùn)用主成分分析法，通過(guò)研究幾個(gè)關(guān)鍵原始變量的線性組合，將眾多數(shù)據(jù)指標(biāo)整合為幾個(gè)綜合性指標(biāo)，且盡可能完整地保留原始變量所反映的信息，進(jìn)而構(gòu)造出適宜山東省中小型上市公司投資價(jià)值的評(píng)估模型，為利益相關(guān)者提供準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)依據(jù)。

四、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

現(xiàn)有上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系中有7大類(lèi)80多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中有5類(lèi)指標(biāo)可以從不同角度反映出公司投資價(jià)值，分別是：每股指標(biāo)、盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力。在這5類(lèi)指標(biāo)中，分別選取17個(gè)與評(píng)估模型相關(guān)的財(cái)務(wù)變量，具體見(jiàn)表1。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

山東省作為我國(guó)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)大省，擁有數(shù)量眾多的上市公司，其中中小型上市公司占據(jù)半壁江山。截至2013年，山東省共有上市公司126家，其中中小型上市公司57家，占山東省上市公司的45.2%，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本涵蓋了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，成為推動(dòng)山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要生力軍。因此，從某種角度講，對(duì)山東省中小上市公司進(jìn)行投資價(jià)值的評(píng)估，客觀上可以反映出全省中小企業(yè)發(fā)展的基本狀況。更為重要的是，為投資者提供一種便捷科學(xué)的定量評(píng)價(jià)工具，幫助其在風(fēng)險(xiǎn)較高的二板市場(chǎng)甄選有投資價(jià)值的上市公司，提高二板市場(chǎng)的資金配置效率。

本文選擇在深市二板市場(chǎng)上市的山東籍企業(yè)為研究對(duì)象，剔除上市時(shí)間不足一年的公司以及公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯著異常的樣本，最終取得49家上市公司樣本，累計(jì)共833個(gè)原始觀測(cè)值。文中所需原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮網(wǎng)。在原始財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上手工整理、計(jì)算得到研究所需相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)。

五、構(gòu)建中小企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估模型

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)所收集的指標(biāo)數(shù)據(jù)利用SPSS17.0軟件進(jìn)行初步描述性統(tǒng)計(jì)分析，處理結(jié)果見(jiàn)表2。通過(guò)數(shù)據(jù)觀察，2012年受我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的影響，山東中小型上市公司整體投資價(jià)值存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)成本顯著增加，盈利能力和盈利潛力不佳，資金配置效率以及公司發(fā)展能力差距尤為突出。

（二）中小企業(yè)投資價(jià)值的主成分分析

1.初始變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

導(dǎo)入49個(gè)樣本標(biāo)準(zhǔn)化后的財(cái)務(wù)變量，通過(guò)SPSS17.0軟件依次運(yùn)算KMO和Bartlett的檢驗(yàn)、解釋的總方差和碎石圖等。其檢驗(yàn)結(jié)果和計(jì)算結(jié)果分別見(jiàn)表3、表4。

KMO檢驗(yàn)研究變量間的偏相關(guān)性，一般其統(tǒng)計(jì)量大于0.9時(shí)效果最佳，0.5以下不宜做因子分析。表3顯示，本研究的KMO值大于0.5，樣本基本適用于主成分分析法。此外，Bartlett球形度檢驗(yàn)的近似卡方值為757.240，達(dá)到顯著，代表母樣本群中的財(cái)務(wù)變量具有共同因素存在，適宜運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行降維。表4的數(shù)據(jù)顯示，特征值不小于1的因素有5個(gè)，他們的累積方差貢獻(xiàn)率為74.103%，亦可理解為這5個(gè)主成分能夠解釋原來(lái)18個(gè)原始變量所包含的信息，提供了足夠的原始數(shù)據(jù)信息，從而比較完整地反映出山東中小上市公司的投資價(jià)值。同理，通過(guò)碎石圖分析從第五個(gè)因素后曲線較為平坦，特征值變化趨緩，因此可以提取5個(gè)主成分來(lái)代表原有18個(gè)財(cái)務(wù)變量。

2.提取主成分因素

通過(guò)SPSS 17.0計(jì)算成分矩陣確定主成分因素，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。因表5中僅顯示每股收益、總資產(chǎn)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率具有較高載荷，其他因素并不明顯，因此對(duì)該成分矩陣運(yùn)用最大方差法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得旋轉(zhuǎn)成分矩陣，結(jié)果見(jiàn)表6。

從表6中可以看出：第一列的財(cái)務(wù)變量中每股收益、總資產(chǎn)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有較高載荷，這些變量主要反映公司盈利能力和為投資者創(chuàng)造財(cái)富增值能力的信息，為評(píng)價(jià)山東省中小上市公司投資價(jià)值的第一主成分因素A1，命名為投資價(jià)值盈利性主成分因素。第二列的財(cái)務(wù)變量中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率有較高載荷，說(shuō)明第二主成分因素A2主要反映了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、資金配置能力及償債能力等信息，命名為投資價(jià)值償債性主成分因素。第三列的財(cái)務(wù)變量中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有較高載荷，說(shuō)明第三主成分因素A3主要反映公司內(nèi)部資產(chǎn)管理能力及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等信息，命名為投資價(jià)值營(yíng)運(yùn)性主成分因素。第四列的財(cái)務(wù)變量中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有較高載荷，說(shuō)明第四主成分因素A4主要反映公司成長(zhǎng)能力的信息，命名為投資價(jià)值發(fā)展性主成分因素。第五列的財(cái)務(wù)變量中每股凈資產(chǎn)和每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流有較高載荷，說(shuō)明第五主成分因素A5反映公司股票市場(chǎng)價(jià)值的信息，命名為公司市場(chǎng)價(jià)值主成分因素。上述這五個(gè)主因素從不同視角全面綜合反映上市公司營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和財(cái)務(wù)能力，進(jìn)而反映公司整體投資價(jià)值。

（三）構(gòu)造上市公司投資價(jià)值評(píng)估模型

利用五個(gè)主成分作線性組合，并以每個(gè)主成分的旋轉(zhuǎn)方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)構(gòu)造上市公司投資價(jià)值評(píng)估模型：

Y=0.205A1+0.174A2+0.130A3+0.123A4+0.110A5

式中Ai的確定可借助SPSS17.0軟件中的轉(zhuǎn)換計(jì)算，結(jié)果見(jiàn)表7。

六、山東省中小上市公司投資價(jià)值綜合評(píng)價(jià)

（一）計(jì)算公司投資價(jià)值綜合得分

將49家樣本公司的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入文中構(gòu)建的投資價(jià)值評(píng)估模型，即可得到每家公司各主成分得分值和綜合投資價(jià)值得分值。將其按先后順序排列，結(jié)果見(jiàn)表8。由于篇幅所限本文僅列出排名前十和排名后十的上市公司信息。

表8中的投資價(jià)值綜合得分顯示出以下信息：

1.山東省中小上市公司投資價(jià)值發(fā)展不均衡

從綜合評(píng)分Y值觀察，綜合評(píng)分大于的0樣本量為25家，約占樣本總量的51%。這意味著超過(guò)半數(shù)的中小型上市公司具有良好的潛在投資價(jià)值，社會(huì)資源運(yùn)用效益良好，并得到投資市場(chǎng)的認(rèn)可（公司市場(chǎng)價(jià)值主成分因素A5得分較高）。這些公司普遍具有的優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)品質(zhì)，包括：（1）產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為公司可持續(xù)的盈利能力提供有力保障（投資價(jià)值盈利性主成分因素A1）。但透過(guò)主成分因素觀察原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大部分公司內(nèi)部成本管理相對(duì)比較薄弱（業(yè)務(wù)成本率較高），成為制約公司進(jìn)一步提高市場(chǎng)投資價(jià)值的主要短板。（2）公司具有良好的流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，為公司高效的資產(chǎn)管理提供有力保障（投資價(jià)值營(yíng)運(yùn)性主成分因素A3）。但通過(guò)觀察原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，由于公司上市募集大量資金且未得到及時(shí)有效的運(yùn)用，致使公司資產(chǎn)配置偏保守，資產(chǎn)投資收益邊際效益遞減，這應(yīng)引起公司決策層高度關(guān)注。

投資價(jià)值綜合評(píng)分小于0的上市公司為24家，約占樣本總量的49%。這些公司普遍具有的共性是：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，導(dǎo)致無(wú)法提供有效的盈利增值能力（投資價(jià)值盈利性主成分因素A1普遍較低），從根本上阻擋投資者的投資積極性;不良的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)配置致使公司整體風(fēng)險(xiǎn)與收益不均衡。因此，雖然公司實(shí)現(xiàn)上市募集資金的目的，但市場(chǎng)并不認(rèn)可其投資價(jià)值（公司市場(chǎng)價(jià)值主成分因素A5）。

2.山東中小型上市公司行業(yè)發(fā)展不均衡

綜合評(píng)分大于0的樣本區(qū)間中，絕大多數(shù)上市公司屬于制造業(yè)，只有兩家公司屬于農(nóng)林牧漁業(yè)類(lèi)。這組數(shù)據(jù)恰好印證了目前山東省整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)較好，但整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不均衡，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后。不均衡的產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)逐步顯現(xiàn)出弊端，諸如產(chǎn)品技術(shù)附加值不高，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩導(dǎo)致山東省社會(huì)資源利用效率增長(zhǎng)率放緩。

（二）聚類(lèi)分析

以表8中的Ai和A觀測(cè)量，按照K-means算法進(jìn)行迭代，按照上市公司投資價(jià)值優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)指定聚類(lèi)個(gè)數(shù)為3，運(yùn)用SPSS聚類(lèi)計(jì)算，結(jié)果見(jiàn)表9和表10。

通過(guò)表9和表10的數(shù)據(jù)分析，獲得以下信息：

這49家中小型上市公司按照投資價(jià)值的不同，可人為設(shè)定為三類(lèi)：投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)型、投資價(jià)值低成長(zhǎng)型和投資價(jià)值高成長(zhǎng)型。第一類(lèi)為風(fēng)險(xiǎn)型的公司，樣本值有9家，占總樣本的18%。這類(lèi)公司雖因上市募集大量資金而呈現(xiàn)較好的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力（A3），但因其他財(cái)務(wù)配置能力和資產(chǎn)盈利能力嚴(yán)重不足，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)增加，公司短期內(nèi)不具有投資價(jià)值（A嚴(yán)重偏低）。這類(lèi)公司普遍集中在初級(jí)制造業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)中。第二類(lèi)為低成長(zhǎng)型的公司，有27家，占樣本總量的55%。這類(lèi)公司投資價(jià)值體現(xiàn)在，因上市募集資金帶來(lái)的較好資產(chǎn)管理能力（A3），但其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)配置能力均比較薄弱，公司資產(chǎn)投資利潤(rùn)率的邊際效益遞減，投資價(jià)值增長(zhǎng)動(dòng)力不足（A值雖大于0，但估值不高）。第三類(lèi)是高成長(zhǎng)型的公司，合計(jì)13家，占樣本總量的27%。這類(lèi)公司投資價(jià)值主要體現(xiàn)在較高的成長(zhǎng)能力（A4）和良好的資產(chǎn)管理能力（A3），并得到市場(chǎng)投資者的認(rèn)可（A5）。但由于盈利能力和償債能力未達(dá)到預(yù)期，制約公司整體投資價(jià)值的提升。通過(guò)進(jìn)一步提高資源配置效率、合理控制內(nèi)部成本、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控等措施，公司投資價(jià)值將具有較大成長(zhǎng)空間。

七、結(jié)論

第一，本文所建立的投資價(jià)值評(píng)估模型對(duì)于甄別山東省中小型上市公司投資價(jià)值有一定參考價(jià)值。投資者在獲取中小型上市公司所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用文中建立的評(píng)價(jià)模型，能非常便捷地確定目標(biāo)公司的投資價(jià)值，且模型結(jié)果基本與證券市場(chǎng)中各公司股價(jià)走勢(shì)相符。因此，若除去系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，運(yùn)用此模型可以提高投資決策準(zhǔn)確性，保障投資決策者的投資效益。顯然該模型的創(chuàng)建思想具有推廣價(jià)值，將建模的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)替換為各省乃至整個(gè)二板市場(chǎng)的中小型上市公司的數(shù)據(jù)，即可獲得相關(guān)范圍的公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)工具。

第二，基于2012年上市公司年報(bào)所提供的信息，針對(duì)山東省49家上市公司投資價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)估，從評(píng)價(jià)結(jié)果中可以看出，大部分中小型上市公司資產(chǎn)管理能力較好，但在財(cái)務(wù)配置、資金利用效率等方面比較薄弱，在一定程度上制約公司未來(lái)投資價(jià)值的提升，這應(yīng)引起中小型上市公司高層管理者的重視。

本文的不足之處在于，文章所選取的指標(biāo)時(shí)間跨度僅涵蓋一個(gè)年度的相關(guān)信息，可能在一定程度上影響結(jié)論的說(shuō)服力。另外，論文僅考慮定量因素對(duì)公司投資價(jià)值的影響，未將定性因素包括在評(píng)價(jià)體系中，這將在后續(xù)的研究中逐步完善。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 汪繼祥.中小企業(yè)板塊上市公司投資價(jià)值評(píng)估探討[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2009（6）：53-54.

[3] 李姚礦，夏瓊，劉華茂.F-O模型在科技型中小企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2006（11）：1413-1416.

[4] 陶冶，馬健.基于聚類(lèi)分析和判別分析方法的股票投資價(jià)值分析――關(guān)于中小企業(yè)板的初步研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2005（6）：45-48.

[5] 樂(lè)強(qiáng)毅，陳德棉.中小企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法研究[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2006（5）：9-13.

篇4

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)06-0066-03

一、實(shí)物期權(quán)理論發(fā)展

1973年,Black和Scholes在美國(guó)《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上發(fā)表“期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)”的論文。同年,Merton在《貝爾經(jīng)濟(jì)與管理科學(xué)雜志》上發(fā)表“期權(quán)的理性定價(jià)”的論文。他們的研究奠定了期權(quán)定價(jià)的理論基礎(chǔ)。當(dāng)期權(quán)理論逐步應(yīng)用到實(shí)物資產(chǎn)上時(shí),人們開(kāi)創(chuàng)了一項(xiàng)新的研究領(lǐng)域――實(shí)物期權(quán)(Real Options)的理論和應(yīng)用研究。

1974年,Arrow和Fisher[1]首先提出實(shí)物期權(quán)思想,他們認(rèn)為不確定性的存在使帶有環(huán)境成本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凈收益減少,所以在不確定環(huán)境下不可逆投資決策中,延遲投資是有價(jià)值的。

1977年,Myers[2]首先提出“實(shí)物期權(quán)”概念。他認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)是在可能有利的條件下購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。實(shí)物期權(quán)理論是建立在不完全市場(chǎng)上的。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值反映了租金或準(zhǔn)租金可能性。

隨后McDonald和Siegel(1985)、Mason和Merton(1985)、Trigerorgis(1988)、Kulatilaka和Marks(1988)、Pindyck(1988)、Dixit(1989)等學(xué)者提出了具有一般意義的概念性的實(shí)物期權(quán)框架,對(duì)實(shí)物期權(quán)理論和方法進(jìn)行了進(jìn)一步地研究和完善。

實(shí)物期權(quán)理論和方法一經(jīng)提出,就被學(xué)者們應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域的投資問(wèn)題分析。

二、實(shí)物期權(quán)方法在R&D投資決策中的應(yīng)用研究

R&D 投資決策是實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用的一個(gè)重要方面。對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行整理,發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)方法在R&D投資決策中的應(yīng)用研究可以分為以下三個(gè)方面。

(一)一般理論研究

Myesr(1977[2],1984[3])最先提出將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用到R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估上。他認(rèn)為,研發(fā)的價(jià)值幾乎就是期權(quán)的價(jià)值,他強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法不適合評(píng)估R&D項(xiàng)目,因?yàn)镽&D項(xiàng)目投資的總經(jīng)濟(jì)價(jià)值包括將來(lái)商品化或轉(zhuǎn)作其他用途的期權(quán)價(jià)值。

Kester(1984)[4]也是較早提出實(shí)物期權(quán)方法評(píng)估R&D投資項(xiàng)目的人之一。他認(rèn)為,用期權(quán)方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目能夠使人們獲得新的投資機(jī)會(huì),并創(chuàng)造價(jià)值。他建議可以先采用現(xiàn)金流分析方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目,然后在需要的時(shí)候用增長(zhǎng)期權(quán)這一理論工具來(lái)調(diào)整結(jié)果,只要是企業(yè)管理者能夠推遲投資以等待有利的投資時(shí)機(jī),那么即使是現(xiàn)在具有負(fù)的NPV的項(xiàng)目也具有一定的價(jià)值。

Morris,Teisberg和Kollbe(1991)[5]主張R&D評(píng)估要以期權(quán)理論作為基礎(chǔ)。他們分析了凈現(xiàn)值相同的一組R&D項(xiàng)目,這些項(xiàng)目具有不同程度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果證明,基于期權(quán)方法和資本限額,選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目是可取的。

Dixit和Pindyck(1994[6],1995[7])認(rèn)為,R&D投資應(yīng)被視為機(jī)會(huì),要用期權(quán)方法來(lái)評(píng)估它們。他們認(rèn)為,傳統(tǒng)投資決策方法沒(méi)有考慮規(guī)劃的靈活性和商品價(jià)格的波動(dòng)性,要做出明智的投資選擇,管理者需要考慮期權(quán)的價(jià)值。

Luehreman(1997)[8]認(rèn)為,當(dāng)決定R&D的投資金額或R&D種類(lèi)時(shí),企業(yè)實(shí)際上是評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為,這類(lèi)機(jī)會(huì)不同于現(xiàn)有資產(chǎn),因?yàn)闆Q策者的行為是發(fā)生在解決不確定性后,而不是先做出決定再發(fā)現(xiàn)發(fā)生什么。他認(rèn)為,期權(quán)方法比傳統(tǒng)的DCF法更適用于評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。

(二)數(shù)量模型研究

Pennings和Lint(1997)[9]認(rèn)為,R&D項(xiàng)目中,對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值和企業(yè)投資決策具有重大影響的信息并不是連續(xù)到達(dá)的。他們構(gòu)建了隨機(jī)跳躍幅度模型,該模型基于特定業(yè)務(wù)的預(yù)期跳躍值和次序。

Perlitz,Peske和Schrank(1999)[10]回顧了實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于R&D項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的各種問(wèn)題,指出R&D項(xiàng)目投資是一種復(fù)合期權(quán),應(yīng)采用Geske模型進(jìn)行期權(quán)評(píng)估,拓展和深化了實(shí)物期權(quán)模型在R&D和技術(shù)管理方面的研究。

Heratht和Park(1999)[11]在二項(xiàng)式模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了R&D項(xiàng)目的普通股定價(jià)模型,證明了投資機(jī)會(huì)的評(píng)估可以與公司股票的價(jià)格聯(lián)系在一起,對(duì)現(xiàn)實(shí)世界做出有意義的經(jīng)濟(jì)解釋。

Jensen和Warren(2001)[12]應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論來(lái)評(píng)估服務(wù)行業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)。研究采用了復(fù)合期權(quán)模型,基于由研究、開(kāi)發(fā)和實(shí)施基礎(chǔ)上的三階段生命周期的Geske模型。

Lee和Paxson(2001)[13]構(gòu)建了多階段的美式序列交換實(shí)物期權(quán)模型,考察了R&D不同階段的項(xiàng)目支出模式和潛在收益對(duì)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的影響。

Widdicks,Newton和Paxson(2004)[14]認(rèn)為,實(shí)物期權(quán)能使企業(yè)或管理者更準(zhǔn)確地將管理靈活性納入評(píng)價(jià)模型中。他們對(duì)R&D實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行回顧,從基本介紹開(kāi)始,然后詳細(xì)地討論應(yīng)用各種模型的困難,尤其是參數(shù)估計(jì)。

朱玉旭等(1997)[15]對(duì)科研生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行了研究,把具有隨機(jī)協(xié)定價(jià)格的期權(quán)定價(jià)模型引入序列投資項(xiàng)目的評(píng)估中,并證明傳統(tǒng)凈現(xiàn)值期望法低估了序列投資價(jià)值。而兩種評(píng)估方法的差別就是序列投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)柔性的價(jià)值。

趙國(guó)忻(2000)[16]從R&D投資價(jià)值的創(chuàng)造期權(quán)過(guò)程和享有期權(quán)過(guò)程入手,分別討論了R&D投資期權(quán)享有過(guò)程中Luehrman提出的期權(quán)定價(jià)的直觀查表方法、期權(quán)創(chuàng)造過(guò)程中R&D活動(dòng)對(duì)于Black-Scholes公式的各個(gè)變量的修正及綜合評(píng)估方法,最后給出了R&D投資期權(quán)與金融期權(quán)的類(lèi)比框架模型。

戴和忠(2000)[17]將R&D項(xiàng)目看做一個(gè)復(fù)合的實(shí)物期權(quán),并對(duì)實(shí)物期權(quán)涉及的因素做了系統(tǒng)分析,在此基礎(chǔ)上,引入Geskes模型,并與NPV方法進(jìn)行對(duì)比分析,指出實(shí)物期權(quán)方法的優(yōu)點(diǎn)在于考慮了靈活性。

許民利和張子剛(2001)[18]運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論分析R&D項(xiàng)目投資,將R&D項(xiàng)目投資的不確定性歸納為三個(gè)隨機(jī)過(guò)程,并建立了求解R&D投資機(jī)會(huì)價(jià)值的數(shù)學(xué)模型。

周勇(2002)[19]在對(duì)R&D項(xiàng)目的期權(quán)性特征分析的基礎(chǔ)上,引入由Morris,Teisberg和Kolbe(1991)建立的R&D項(xiàng)目的期權(quán)性?xún)r(jià)值計(jì)算模型。并針對(duì)這個(gè)模型在期權(quán)價(jià)值計(jì)算應(yīng)用中的不足之處,提出對(duì)R&D項(xiàng)目的期權(quán)性?xún)r(jià)值分析應(yīng)遵循循環(huán)分析和定量、定性分析相結(jié)合的觀點(diǎn)。

鄭德淵(2004)[20]采用復(fù)合期權(quán)方法評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目。將外部信息變動(dòng)所導(dǎo)致的不相等跳躍概率的跳躍過(guò)程作為標(biāo)的資產(chǎn)的變動(dòng)過(guò)程,同時(shí)將R&D投資所產(chǎn)生的溢出效應(yīng)納入到R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)價(jià)中,將泊松過(guò)程引入到標(biāo)的資產(chǎn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程中。

馬蒙蒙等(2004)[21]以階段門(mén)(Stage Gate)NPD為基礎(chǔ),探討了應(yīng)用二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型評(píng)估研發(fā)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的具體思路和步驟,并通過(guò)比較,證明了由于評(píng)估時(shí)采用不符合研發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的高折現(xiàn)率,NPV法傾向于低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。

曾德明等(2006)[22]通過(guò)建立R&D升級(jí)投資價(jià)值的柔性化評(píng)估模型,獲得了R&D升級(jí)投資期權(quán)價(jià)值的解析式與最優(yōu)投資準(zhǔn)則。通過(guò)數(shù)值分析發(fā)現(xiàn)一個(gè)與傳統(tǒng)相反的結(jié)論,R&D升級(jí)投資期權(quán)價(jià)值隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率上升而下降,但隨投資延遲損失率上升而上升。

(三)研究方法拓展

1.將博弈論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)方法中。Grenadier(2002)[23]將博弈論和實(shí)物期權(quán)方法結(jié)合起來(lái)對(duì)研發(fā)投資決策進(jìn)行分析,構(gòu)建一個(gè)連續(xù)時(shí)間古諾均衡投資決策框架,強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)執(zhí)行戰(zhàn)略的影響。雷星暉和李來(lái)俊(2004)[24]論述了企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的R&D投資決策優(yōu)化問(wèn)題,利用實(shí)物期權(quán)方法,采用二人博弈的模型分析了兩家實(shí)力均衡的企業(yè)在進(jìn)行R&D投資決策時(shí)可能采取的策略,并給出各種情況下的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)。吳建祖和宣惠玉(2004)[25]運(yùn)用不對(duì)稱(chēng)雙頭壟斷期權(quán)博弈模型,研究了經(jīng)營(yíng)成本不對(duì)稱(chēng)的兩個(gè)企業(yè)在不確定條件下的策略性研發(fā)投資決策。

2.將復(fù)雜的金融數(shù)學(xué)、金融期權(quán)等理論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)方法中。張堅(jiān)和陶樹(shù)人(2003)[26]提出了基于遺傳算法的R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)模型和求解步驟。

肖智和鄒剛(2006)[27]以復(fù)合期權(quán)價(jià)值公式建立R&D投資項(xiàng)目的優(yōu)化模型,用蟻群算法求解,從而得到每個(gè)階段的最佳投資時(shí)間。

Cortelezzi和Villani(2008)[28]利用蒙特卡羅方法評(píng)估R&D投資項(xiàng)目。他們認(rèn)為,可以使用交互期權(quán)評(píng)估R&D投資機(jī)會(huì),并建議利用蒙特卡羅模擬方法評(píng)估歐式和美式復(fù)合交互實(shí)物期權(quán)。張鴻雁和高潔(2007)[29]在引進(jìn)B-S公式進(jìn)行實(shí)物期權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)上,先直接利用隨機(jī)數(shù)考慮離散情況下的期權(quán)定價(jià),再使用蒙特卡羅模擬方法進(jìn)行反復(fù)計(jì)算,減少誤差。馬俊海等(2008)[30]針對(duì)企業(yè)R&D項(xiàng)目通常具有的復(fù)雜或美式的實(shí)物期權(quán)特征,運(yùn)用基于最小二乘估計(jì)思想的改進(jìn)型蒙特卡羅模擬方法對(duì)其價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題進(jìn)行研究與探討。

3. 將模糊理論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)方法中。Juite Wang和W.L. Hwang(2007)[31]認(rèn)為,傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法經(jīng)常低估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),模糊復(fù)合期權(quán)模型可用于評(píng)估每個(gè)R&D項(xiàng)目的價(jià)值,有助于決策者選擇合適的R&D投資組合項(xiàng)目。Tolga和Kahraman(2008)[32]認(rèn)為,R&D項(xiàng)目選擇過(guò)程是多層面的,評(píng)估過(guò)程是模糊不清的。模糊層次分析法既考慮了貨幣標(biāo)準(zhǔn),又考慮了非貨幣標(biāo)準(zhǔn),有助于選擇R&D項(xiàng)目進(jìn)行投資。張婉君和張子健(2007)[33]認(rèn)為,R&D項(xiàng)目具有不確定性和信息不明確的特點(diǎn),所以將模糊理論運(yùn)用于實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法中來(lái)評(píng)估R&D項(xiàng)目的價(jià)值。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)實(shí)物期權(quán)方法及其在R&D投資決策中研究歷史的回顧,可以發(fā)現(xiàn),實(shí)物期權(quán)是投資決策方法領(lǐng)域里的一次革命,為企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和應(yīng)用拓展了空間。實(shí)物期權(quán)理論和方法一經(jīng)提出,應(yīng)用范圍就從自然資源迅速擴(kuò)展到土地、戰(zhàn)略和R&D等許多領(lǐng)域,被越來(lái)越多的企業(yè)重視和應(yīng)用。

Myers最先提出“實(shí)物期權(quán)”概念,也是他最先提出將實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用到R&D項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估上。隨后,許多專(zhuān)家學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)方法在R&D投資決策中應(yīng)用研究進(jìn)行了理論思考,研究的內(nèi)容逐漸從實(shí)物期權(quán)方法的引入以及它與傳統(tǒng)投資決策方法的差異向投資時(shí)機(jī)、投資次序等方面過(guò)渡。隨著對(duì)實(shí)物期權(quán)方法研究的深化,實(shí)物期權(quán)逐漸從定性研究向定量研究演化。通過(guò)定量研究,人們不僅對(duì)影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的不確定性因素刻畫(huà)得更細(xì)致,同時(shí)模型也從單個(gè)實(shí)物期權(quán)定價(jià)向復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)、從非競(jìng)爭(zhēng)向不完全競(jìng)爭(zhēng)的R&D投資決策過(guò)渡。尤其是近年來(lái),一些成熟的數(shù)學(xué)建模方法被應(yīng)用到實(shí)物期權(quán)方法中,模糊實(shí)物期權(quán)方法、實(shí)物期權(quán)博弈分析方法及各種數(shù)學(xué)與實(shí)物期權(quán)結(jié)合起來(lái)的方法不斷發(fā)展。

國(guó)外很早就進(jìn)行實(shí)物期權(quán)方法及其在R&D投資決策中的應(yīng)用研究,并將研究范圍逐漸擴(kuò)展到專(zhuān)利、軟件開(kāi)發(fā)、高技術(shù)等領(lǐng)域的R&D活動(dòng),研究領(lǐng)域比較寬泛。而國(guó)內(nèi)學(xué)者是從20世紀(jì)90年代末開(kāi)始進(jìn)行研究的,較多的是將實(shí)物期權(quán)作為一種評(píng)估工具對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià),而且主要是借鑒國(guó)外學(xué)者的研究方法和成果,研究的理論深度還有待進(jìn)一步提高。所以目前,中國(guó)在該領(lǐng)域無(wú)論是理論還是應(yīng)用上與國(guó)外都存在較大差距,開(kāi)展對(duì)實(shí)物期權(quán)的研究是非常必要的。

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Study on Application of Real Options to R&D Investment Decision

GUO Qin,WU Shao-hua,LIAO Dong-sheng

篇5

1. 問(wèn)題的提出

我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國(guó)際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格 走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書(shū)對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的 深刻反思，認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值 ” ，因此，股票價(jià)格的未來(lái)表現(xiàn)可通過(guò)與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來(lái)盈利能力，因此，對(duì)公司未來(lái)盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來(lái)現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來(lái)麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來(lái)現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來(lái)資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來(lái)描述，馬夏克（Marschak）、?？怂?Hicks)等學(xué)者經(jīng)過(guò)一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來(lái)收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空間的無(wú)差異曲線來(lái)表示，同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒(méi)有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問(wèn)題有 了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·M arkowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的 均值和方差等概念來(lái)衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建 立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M· Sharpe）、林特納(Lintner)等為 強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM 所要求的前提過(guò)于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(Bondt and Theler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過(guò)度 (overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過(guò)度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn) ，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開(kāi)始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來(lái)理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，以滿(mǎn)足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來(lái)講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡(jiǎn)便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20 世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（Grey System Theory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問(wèn)題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“ 灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的 控制問(wèn)題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國(guó)際上引起了高度的重視，美國(guó)哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國(guó)科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（Black Box）概念發(fā)展演進(jìn)而來(lái)，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來(lái)描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來(lái)研究的一類(lèi)事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過(guò)已知信息來(lái)研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的?；疑到y(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱(chēng)為 研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)” 建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特 性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就?；疑到y(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來(lái)學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

篇6

1.問(wèn)題的提出

我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國(guó)際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書(shū)對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來(lái)表現(xiàn)可通過(guò)與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來(lái)盈利能力，因此，對(duì)公司未來(lái)盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來(lái)現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來(lái)麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來(lái)現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來(lái)資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來(lái)描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過(guò)一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來(lái)收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無(wú)差異曲線來(lái)表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒(méi)有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問(wèn)題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來(lái)衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過(guò)于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過(guò)度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過(guò)度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開(kāi)始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來(lái)理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，以滿(mǎn)足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來(lái)講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡(jiǎn)便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問(wèn)題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問(wèn)題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國(guó)際上引起了高度的重視，美國(guó)哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國(guó)科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來(lái)，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來(lái)描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來(lái)研究的一類(lèi)事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過(guò)已知信息來(lái)研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的?；疑到y(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱(chēng)為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就。灰色系統(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來(lái)學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問(wèn)題。

勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專(zhuān)門(mén)知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過(guò)程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場(chǎng)有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場(chǎng)交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測(cè)或把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。

我國(guó)股票市場(chǎng)有“政策市”、“消息市”之稱(chēng)，應(yīng)該說(shuō)這是效率市場(chǎng)的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國(guó)股市的股票價(jià)格對(duì)其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國(guó)股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場(chǎng)的政策法規(guī)報(bào)道”是對(duì)投資者最有價(jià)值的信息，對(duì)股價(jià)的影響也最大（茆詩(shī)松，1997。），而且存在著對(duì)信息的反應(yīng)過(guò)度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年的發(fā)展，市場(chǎng)的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場(chǎng)對(duì)信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對(duì)影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，提供了可能。

由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場(chǎng)信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對(duì)于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌㈦S時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無(wú)法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場(chǎng)中，這種狀況尤甚。

但是，我們也注意到，在新興市場(chǎng)中，作為絕大多數(shù)投資者來(lái)講，他們難以稱(chēng)得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場(chǎng)交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對(duì)這些投資者來(lái)講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場(chǎng)價(jià)格的近期走勢(shì)如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買(mǎi)賣(mài)，因此，交易過(guò)程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷就顯得非常有意義了。

由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過(guò)信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來(lái)判斷價(jià)格的未來(lái)行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場(chǎng)價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測(cè)定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。

我們知道，灰色系統(tǒng)是通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)的收集與整理來(lái)尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)椋陀^系統(tǒng)所表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過(guò)散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要?；疑到y(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過(guò)某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來(lái)的規(guī)律，也就是通過(guò)灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過(guò)該模型預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。

灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對(duì)于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過(guò)方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過(guò)灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對(duì)信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對(duì)信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱(chēng)為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來(lái)k+1時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格。

根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場(chǎng)參與人數(shù)的增減等等因素分別對(duì)價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢(shì)得以改變，新信息的不斷加入是市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場(chǎng)價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過(guò)判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問(wèn)題。

3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例

3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)

這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤(pán)指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢(shì)的量化分析，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。

根據(jù)這個(gè)模型可以對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見(jiàn)表2，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)的殘差平方和0.54，模型預(yù)測(cè)平均相對(duì)誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測(cè)精度為97.4%，預(yù)測(cè)精度為二級(jí)，說(shuō)明該方法基本可用于市場(chǎng)綜合走勢(shì)轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測(cè)。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測(cè)值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測(cè)值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過(guò)約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。

表1時(shí)間序列表

3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)

2001年來(lái)，上海綜合指數(shù)收盤(pán)指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對(duì)股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，以期能更好地開(kāi)展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤(pán)數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤(pán)價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)，結(jié)果和誤差狀況見(jiàn)表3，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對(duì)誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測(cè)精度為99.21%，最大預(yù)測(cè)誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)對(duì)上證綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)精度基本能達(dá)到要求。

3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，我們可以得到未來(lái)4周的收盤(pán)指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢(shì)，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測(cè)效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對(duì)走勢(shì)或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒(méi)有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對(duì)信息的記憶與預(yù)見(jiàn)能力是有限的，也就是說(shuō)，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來(lái)越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對(duì)2001年8月17日開(kāi)始的上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測(cè)的最小預(yù)測(cè)誤差為-0.03%，最大預(yù)測(cè)誤差是7.73%。在趨勢(shì)判斷上，預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。

表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗(yàn)表

后驗(yàn)相對(duì)誤差圖

4.小結(jié)

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價(jià)值模型的預(yù)測(cè)是短期的，一般地講，對(duì)3個(gè)以上時(shí)間跨度后的預(yù)測(cè)誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計(jì)，舊有的信息對(duì)系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測(cè)會(huì)比較大地偏離實(shí)際運(yùn)動(dòng)軌跡，從而失去了模型預(yù)測(cè)的意義。因此，在實(shí)際的應(yīng)用過(guò)程中，我們應(yīng)在模型中不斷補(bǔ)充新的信息，去掉那些對(duì)于預(yù)測(cè)的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實(shí)上，對(duì)于絕大部分系統(tǒng)來(lái)講，系統(tǒng)對(duì)信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對(duì)系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時(shí)間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。

我們也注意到，預(yù)測(cè)值相較于實(shí)際值似乎有一個(gè)單位時(shí)間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測(cè)模型有一個(gè)“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說(shuō)明了該模型的短期預(yù)測(cè)特性，這是可能因?yàn)?，該模型的預(yù)測(cè)結(jié)果放大了舊信息對(duì)系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測(cè)誤差相對(duì)較大。盡管該方法在一定程度上對(duì)于短期的走勢(shì)判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢(shì)延遲影響，將市場(chǎng)變化的時(shí)間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測(cè)結(jié)合使用是一個(gè)可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對(duì)市場(chǎng)宏觀走勢(shì)重大變化的判斷中犯致命錯(cuò)誤?；诖?，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)重大變化的實(shí)際關(guān)系，以期消除預(yù)測(cè)判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測(cè)時(shí)，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對(duì)那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測(cè)效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過(guò)大（大于1.5）時(shí)，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對(duì)于價(jià)格變化較為頻繁且有較大波動(dòng)幅度的個(gè)股，這個(gè)方法對(duì)于指導(dǎo)其投資決策的意義會(huì)有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。

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篇7

我們知道，股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)是極為復(fù)雜且難以預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔?duì)市場(chǎng)影響的傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國(guó)際市場(chǎng)及投資者心理承受能力等因素的變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響方式和作用，只能似是而非地對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場(chǎng)分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價(jià)方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價(jià)方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書(shū)對(duì)1929年美國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價(jià)格的波動(dòng)是建立在股票“內(nèi)在價(jià)值”基礎(chǔ)上的，股票價(jià)格會(huì)由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但隨著時(shí)間的推移這種偏離會(huì)得到糾正而回到“內(nèi)在價(jià)值”，因此，股票價(jià)格的未來(lái)表現(xiàn)可通過(guò)與“內(nèi)在價(jià)值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價(jià)值”取決于公司未來(lái)盈利能力，因此，對(duì)公司未來(lái)盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價(jià)的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來(lái)現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來(lái)麻煩，為此，關(guān)于股票定價(jià)的早期研究就集中在確定公司未來(lái)現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來(lái)資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來(lái)描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過(guò)一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對(duì)投資于未來(lái)收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無(wú)差異曲線來(lái)表示,同時(shí)，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會(huì)發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價(jià)值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價(jià)分析的基本方法，然而，該方法并沒(méi)有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對(duì)這一基本問(wèn)題有了明確的認(rèn)識(shí)，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會(huì)將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來(lái)衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個(gè)市場(chǎng)，將其復(fù)雜形態(tài)簡(jiǎn)化為以市場(chǎng)指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場(chǎng)條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過(guò)于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價(jià)理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場(chǎng)化資產(chǎn)的投資定價(jià)理論、羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長(zhǎng)率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場(chǎng)投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期研究后，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)理論，認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)作出合理的反應(yīng)，將市場(chǎng)信息與股票價(jià)格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價(jià)模型進(jìn)展不大的情況下，將定價(jià)理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場(chǎng)信息的考察。經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時(shí)對(duì)某些消息反應(yīng)過(guò)度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價(jià)短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對(duì)有關(guān)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過(guò)度的反應(yīng)，而對(duì)只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭(zhēng)論，盡管如此，信息與股價(jià)之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價(jià)波動(dòng)幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價(jià)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動(dòng)下得到巨大發(fā)展的同時(shí)也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(duì)(股票、債券等)金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開(kāi)始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來(lái)理解股票市場(chǎng)行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價(jià)核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對(duì)投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價(jià)理論的新興的令人激動(dòng)的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，以滿(mǎn)足“大數(shù)定理”的要求，這些對(duì)于新興市場(chǎng)和廣大的普通投資者來(lái)講，難為其用，而且，市場(chǎng)價(jià)格的變化往往與股票“內(nèi)在價(jià)值”并不一致，因此，尋找一種既簡(jiǎn)便又能適應(yīng)市場(chǎng)基本狀況的定價(jià)方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡(jiǎn)便易用的股票投資價(jià)值預(yù)測(cè)模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會(huì)議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問(wèn)題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問(wèn)題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國(guó)際上引起了高度的重視，美國(guó)哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評(píng)價(jià)，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國(guó)科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來(lái)，是自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來(lái)描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對(duì)象外部和對(duì)象運(yùn)動(dòng)的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來(lái)研究的一類(lèi)事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對(duì)信息不完備的系統(tǒng)，通過(guò)已知信息來(lái)研究和預(yù)測(cè)未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個(gè)系統(tǒng)的目的?；疑到y(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱(chēng)為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會(huì)系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就?；疑到y(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測(cè)學(xué)、未來(lái)學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問(wèn)題。

勿容質(zhì)疑，股票價(jià)格的“內(nèi)在價(jià)值”的研究為我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專(zhuān)門(mén)知識(shí)的約束，同時(shí)，也受人們對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價(jià)格偏離其“內(nèi)在價(jià)值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過(guò)程，并付出相應(yīng)的代價(jià)即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場(chǎng)有效性與信息定價(jià)機(jī)制相結(jié)合，將對(duì)股票市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有一個(gè)全新的認(rèn)識(shí)。在股票價(jià)格與其“內(nèi)在價(jià)值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映其內(nèi)在價(jià)值的信息，而且反映了市場(chǎng)交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價(jià)格的偏離不會(huì)總回到其“內(nèi)在價(jià)值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測(cè)或把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。

我國(guó)股票市場(chǎng)有“政策市”、“消息市”之稱(chēng)，應(yīng)該說(shuō)這是效率市場(chǎng)的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國(guó)股市的股票價(jià)格對(duì)其反應(yīng)“內(nèi)在價(jià)值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國(guó)股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場(chǎng)的政策法規(guī)報(bào)道”是對(duì)投資者最有價(jià)值的信息，對(duì)股價(jià)的影響也最大（茆詩(shī)松，1997。），而且存在著對(duì)信息的反應(yīng)過(guò)度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價(jià)機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年的發(fā)展，市場(chǎng)的信息定價(jià)機(jī)制得到了一定程度的完善，市場(chǎng)對(duì)信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對(duì)影響股票“內(nèi)在價(jià)值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價(jià)格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的一定歷史時(shí)期的反應(yīng)判斷市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，提供了可能。

由于股票價(jià)格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場(chǎng)信息，那么，信息在價(jià)格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對(duì)于不同的股票，價(jià)格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌?，并隨時(shí)間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無(wú)法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價(jià)值”，在新興市場(chǎng)中，這種狀況尤甚。

但是，我們也注意到，在新興市場(chǎng)中，作為絕大多數(shù)投資者來(lái)講，他們難以稱(chēng)得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場(chǎng)交易差價(jià)獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對(duì)這些投資者來(lái)講，公司股票的“內(nèi)在價(jià)值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場(chǎng)價(jià)格的近期走勢(shì)如何，以判斷價(jià)差的大小，從而決定該股票是否值得買(mǎi)賣(mài)，因此，交易過(guò)程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價(jià)值”。由此可知，股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)的趨勢(shì)判斷就顯得非常有意義了。

由于股票價(jià)格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過(guò)信息在價(jià)格中的歷史反應(yīng)來(lái)判斷價(jià)格的未來(lái)行動(dòng)方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場(chǎng)價(jià)格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價(jià)格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價(jià)格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測(cè)定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。

我們知道，灰色系統(tǒng)是通過(guò)對(duì)原始數(shù)據(jù)的收集與整理來(lái)尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)?，客觀系統(tǒng)所表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過(guò)散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要?；疑到y(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過(guò)某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來(lái)的規(guī)律，也就是通過(guò)灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過(guò)該模型預(yù)測(cè)系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。

灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對(duì)于時(shí)間為t的狀態(tài)變量，通過(guò)方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價(jià)格的狀態(tài)初始序列為，通過(guò)灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價(jià)格的時(shí)間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價(jià)格對(duì)信息的敏感性，是股票價(jià)格狀態(tài)對(duì)信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱(chēng)為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來(lái)k+1時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格。

根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價(jià)格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)、公司基本面的變化、市場(chǎng)參與人數(shù)的增減等等因素分別對(duì)價(jià)格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會(huì)使原有的趨勢(shì)得以改變，新信息的不斷加入是市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的驅(qū)動(dòng)力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時(shí)間進(jìn)行消化在市場(chǎng)價(jià)格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)力具有一定的“慣性”作用，通過(guò)判斷這種驅(qū)動(dòng)力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問(wèn)題。

3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例

3.1時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)

這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤(pán)指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個(gè)點(diǎn)以上，認(rèn)為市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個(gè)階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢(shì)的量化分析，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程為：，其中k=1，2，…。

根據(jù)這個(gè)模型可以對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見(jiàn)表2，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)的殘差平方和0.54，模型預(yù)測(cè)平均相對(duì)誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測(cè)精度為97.4%，預(yù)測(cè)精度為二級(jí)，說(shuō)明該方法基本可用于市場(chǎng)綜合走勢(shì)轉(zhuǎn)折時(shí)間的初步預(yù)測(cè)。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)方程，我們可得到后一階段的5個(gè)預(yù)測(cè)值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個(gè)預(yù)測(cè)值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個(gè)月左右，即約在2001年7月會(huì)出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過(guò)約4個(gè)月的調(diào)整后將又會(huì)有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。

3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)

2001年來(lái)，上海綜合指數(shù)收盤(pán)指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對(duì)股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)，以期能更好地開(kāi)展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤(pán)數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤(pán)價(jià)1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢(shì)的預(yù)測(cè)方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個(gè)模型對(duì)指數(shù)的預(yù)測(cè)，結(jié)果和誤差狀況見(jiàn)表3，由表可以看出，該模型對(duì)指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對(duì)誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測(cè)精度為99.21%，最大預(yù)測(cè)誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)對(duì)上證綜合指數(shù)的預(yù)測(cè)精度基本能達(dá)到要求。

3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢(shì)預(yù)測(cè)模型，我們可以得到未來(lái)4周的收盤(pán)指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個(gè)下降的趨勢(shì)，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測(cè)效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對(duì)走勢(shì)或時(shí)間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)，隨著時(shí)間的推移，由于新信息的作用沒(méi)有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價(jià)格對(duì)信息的記憶與預(yù)見(jiàn)能力是有限的，也就是說(shuō)，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)隨著時(shí)間的流逝而逐漸減弱，誤差將會(huì)越來(lái)越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對(duì)2001年8月17日開(kāi)始的上證綜合指數(shù)趨勢(shì)進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測(cè)的最小預(yù)測(cè)誤差為-0.03%，最大預(yù)測(cè)誤差是7.73%。在趨勢(shì)判斷上，預(yù)測(cè)趨勢(shì)與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測(cè)值與市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。

篇8

當(dāng)今世界的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是綜合國(guó)力的競(jìng)爭(zhēng)，是科技創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)，是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識(shí)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)已成為企業(yè)、地區(qū)及國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心基礎(chǔ)。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)50年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了鞏固其在世界經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)勢(shì)地位，陸續(xù)采取了一系列加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、管理、運(yùn)用、保護(hù)的重大舉措使技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)明顯超過(guò)資本和勞動(dòng)的貢獻(xiàn)。

也正是在這樣的時(shí)代背景下．2008年6月5日，國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》，明確提出建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估制度．鼓勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化運(yùn)用引導(dǎo)企業(yè)采取包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押在內(nèi)的多種方式實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)有效運(yùn)用涉及方方面面的工作，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估是實(shí)現(xiàn)和促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵一環(huán)。

二、目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的特點(diǎn)及評(píng)估中存在的問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估是指依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代，與傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)相比．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估更為復(fù)雜，它具有許多鮮明的特點(diǎn)。

(一)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估具有時(shí)效性、高度不確定性和模糊性、異質(zhì)性和非精確性、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)。

1．時(shí)效性

時(shí)間性是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特征之一，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期屆滿(mǎn)或因其他原因權(quán)利失效時(shí)，其價(jià)值會(huì)從有價(jià)降到無(wú)價(jià)”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)只在一定期限內(nèi)有效，過(guò)了這一期限．權(quán)利隨之喪失。而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有效期內(nèi)，也有上市期、認(rèn)識(shí)接受期、暢銷(xiāo)期和飽和期。不同階段知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值也將有所波動(dòng)。

2高度不確定性和模糊性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，是人類(lèi)將已有的知識(shí)運(yùn)用到智力勞動(dòng)成果的創(chuàng)造中所消耗的腦力和體力，加上其它諸多市場(chǎng)因素的總和。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的這～特殊性決定，用來(lái)確定普通商品價(jià)值量的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間，不能作為其價(jià)值量的確定依據(jù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估時(shí)．除了腦力、體力消耗外，還要對(duì)有關(guān)市場(chǎng)因素作出綜合評(píng)價(jià)．這些因素使評(píng)估結(jié)果具有高度不確定性和模糊性。

3，異質(zhì)性和非精確性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果由于本身固有的新穎性、創(chuàng)造性及獨(dú)特性特征，并涉及技術(shù)、法律、經(jīng)濟(jì)等多種要素．導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果具有異質(zhì)性。根據(jù)系統(tǒng)科學(xué)的不相容原理：”一個(gè)系統(tǒng)的復(fù)雜性增大時(shí)，我們使其精確的能力必降低，在復(fù)雜性達(dá)到一定的閥值以上時(shí)，復(fù)雜性和精確性將互相排斥?！比粢粋€(gè)對(duì)象集合中至少有兩個(gè)可以區(qū)分的對(duì)象，所有對(duì)象按照可以辨認(rèn)的特有方式相互聯(lián)系在一起，就稱(chēng)該集合為一個(gè)系統(tǒng)。從系統(tǒng)的定義看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)是典型的復(fù)雜系統(tǒng)其價(jià)值受眾多復(fù)雜因素的影響，因此，其評(píng)估結(jié)果具有非精確性的特征.

4．高風(fēng)險(xiǎn)和高收益

由于知識(shí)的不可儲(chǔ)存性和創(chuàng)新效益的溢出效應(yīng)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)大大增加．預(yù)期收益高于傳統(tǒng)企業(yè)，收益的不確定性增強(qiáng)。由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的壽命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過(guò)程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時(shí)滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面．由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，其產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張能力，受益較高。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過(guò)研究開(kāi)發(fā)、中問(wèn)實(shí)驗(yàn)、商業(yè)化等階段，每一個(gè)階段都孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(二)目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要評(píng)估方法還存有缺陷．評(píng)估結(jié)果難以完全客觀公正地反映知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值

我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代中期．雖然取得了一些成績(jī)，但依然存在許多急待解決的問(wèn)題。從一定程度上講．現(xiàn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法基本上是對(duì)固定資產(chǎn)評(píng)估方法的借用和移植．常用的評(píng)估方法有成本法、市場(chǎng)法和收益法三種。下面逐一進(jìn)行分析：首先由于我國(guó)目前尚缺乏完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易的市場(chǎng)體系．缺少應(yīng)用市場(chǎng)法相應(yīng)的參照物及必要數(shù)據(jù)，使評(píng)估主體難以找到合適的參照物作為比較的客觀基礎(chǔ)；另外．知識(shí)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性、新穎性創(chuàng)造性、獨(dú)特性、壟斷性及保密性等特點(diǎn)也使評(píng)估主體難以獲得相同或相近的知識(shí)產(chǎn)權(quán)全面系統(tǒng)的實(shí)際技術(shù)參數(shù)，以便“貨比三家”，進(jìn)而做出客觀的評(píng)估，這使市場(chǎng)法評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的結(jié)果往往差異很大，有時(shí)甚至嚴(yán)重偏離資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值．這使市場(chǎng)法的作用受到極大限制。其次，由于部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)更新?lián)Q代速度的加快以及智力勞動(dòng)的異質(zhì)性，使在不同的技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，取得(重置)相同知識(shí)產(chǎn)權(quán)所支付的費(fèi)用相差極大：另外知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平往往呈現(xiàn)弱對(duì)應(yīng)性，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)成本與收益水平并無(wú)必然的聯(lián)系，成本法的局限性是顯而易見(jiàn)的。

收益法面臨的主要問(wèn)題是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益具有高度不確定性．因而評(píng)估值并不是實(shí)際收益而是收益的期望值。收益法沒(méi)有考慮到持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)決策的特點(diǎn)，即根據(jù)市場(chǎng)行情決定是否應(yīng)用及何時(shí)應(yīng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)。當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)．知識(shí)產(chǎn)權(quán)能帶來(lái)可觀收益．因此就實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)；否則，就可以等待暫不實(shí)施。

這樣就使投資決策更具靈活性．能更好地避免損失。因此收益法可能會(huì)低估專(zhuān)利技術(shù)的價(jià)值?？傊壳叭N主要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法均存在一定缺陷，因此，筆者認(rèn)為，在吸收現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估實(shí)踐，建立基于期權(quán)和博弈論的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估理論與方法，對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估與管理工作．推動(dòng)我國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極意義。

三．傳統(tǒng)DCF方法的缺陷和期權(quán)博弈的提出

(一)傳統(tǒng)DCF方法的缺陷

折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法常常用來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)實(shí)際項(xiàng)目．在這種理論框架中，不確定條件下的預(yù)期價(jià)值被用來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目，通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)調(diào)節(jié)不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，即高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著高折現(xiàn)率。然而傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷正如Dixit和Pindyck(1996)所言，凈現(xiàn)值分析思想是基于兩個(gè)常被忽略的假設(shè)：第一，投資是充分可逆的，即如果不確定的市場(chǎng)變得不理想，已投資的資金可以收回；第二，一個(gè)企業(yè)只能面對(duì)一個(gè)現(xiàn)在選擇或絕不選擇”的決策。在大多數(shù)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中．這些條件并不能被滿(mǎn)足。

從項(xiàng)目評(píng)價(jià)的角度看，傳統(tǒng)DCF理論的關(guān)鍵缺陷之一是沒(méi)有考慮管理柔性。當(dāng)不確定條件下的管理(決策)有柔性(價(jià)值)時(shí)，DCF方法可能低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。分析這種柔性?xún)r(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)工具是Myers(1977)提出的實(shí)物期權(quán)(realoption)方法。在實(shí)物期權(quán)理論的項(xiàng)目評(píng)價(jià)思維中，企業(yè)所擁有的任何實(shí)際投資機(jī)會(huì)都可以看成企業(yè)所持有的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目的投資價(jià)值由兩部分組成：項(xiàng)目未來(lái)收益的貼現(xiàn)現(xiàn)金流和項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值。也就是說(shuō)利用隨機(jī)過(guò)程來(lái)模擬并確定項(xiàng)目環(huán)境變化的不確定性?xún)r(jià)值，實(shí)物期權(quán)方法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)DCF方法缺陷的同時(shí)．也建立了更為準(zhǔn)確也更合乎邏輯的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析評(píng)價(jià)體系。

(二)期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

為介紹期權(quán)博弈理論．先介紹期權(quán)理論和博弈論，在此基礎(chǔ)上介紹期權(quán)博弈理論。

1．期權(quán)理論

金融期權(quán)是一種衍生性合約，期權(quán)的買(mǎi)方享有在特定的時(shí)間內(nèi)(或某一時(shí)刻)，根據(jù)合約載明的執(zhí)行價(jià)格向合約的賣(mài)方買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但無(wú)須承擔(dān)必須買(mǎi)入或賣(mài)出的義務(wù)。即買(mǎi)方享有可以在明確事物發(fā)展變化之后再做決策的權(quán)利(延遲決策的權(quán)利)。1973年5月．布萊克和斯科爾斯在(JournalofPoliticalEconomy)上發(fā)表了Thepricingofoptionsandcorporateliabilitles的論文，推導(dǎo)出基于無(wú)紅利支付股票的任何金融衍生品必須滿(mǎn)足的微分方程，并成功地推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價(jià)的精確公式。同年，RobertC．Merton在(BellJournalofEconomicsandManagementScience)上發(fā)表了論文——Theory ofratonaIoptionpriCing，他在更一般的框架下對(duì)期權(quán)定價(jià)的各種定量關(guān)系進(jìn)行了深入分析，在若干方面又做了重要推廣．推導(dǎo)出支付紅利股票的期權(quán)定價(jià)公式．進(jìn)一步完善了BIack—Scholes公式。這兩篇開(kāi)創(chuàng)性論文的公開(kāi)發(fā)表使期權(quán)和其它衍生證券的定價(jià)理論獲得突破性的進(jìn)展．從而成為期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典模型．使期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代成為第二次華爾街革命。

期權(quán)定價(jià)理論不僅可以應(yīng)用在金融理論．而且可以應(yīng)用于實(shí)物領(lǐng)域。美國(guó)學(xué)者M(jìn)yers(1977)首先提出，當(dāng)投資具有高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)DCE方法往往低估了其實(shí)際價(jià)值在這種情況下，雖然不存在正式的期權(quán)和約．但投資依然擁有類(lèi)似金融期權(quán)的特性。初始投資不僅給企業(yè)直接帶來(lái)現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)進(jìn)一步投資的權(quán)利。由于初始投資所帶來(lái)的未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是不確定的傳統(tǒng)DCF方法～般忽略了這部分價(jià)值。高度不確定條件下的投資可視同購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)看漲期權(quán)．初始投資可視為期權(quán)費(fèi)．若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)未出現(xiàn)，企業(yè)放棄執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)損失了期權(quán)費(fèi)若未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)一步投資．可視為期權(quán)的執(zhí)行．企業(yè)進(jìn)一步投資的金額就是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

實(shí)物期權(quán)方法是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新的評(píng)估與決策新方法。由于該方法考慮了管理決策者在投資生產(chǎn)以及產(chǎn)品研發(fā)等決策中的選擇權(quán)，因而能充分反映實(shí)施決策的選擇權(quán)價(jià)值，更為合理準(zhǔn)確地評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)理論是金融期權(quán)思想在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域的拓展，其標(biāo)的物一般是某投資項(xiàng)目的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)是指在不確定的條件下．以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映了企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的未來(lái)可根據(jù)在決策時(shí)尚不確定的因素調(diào)整投資行為的～種權(quán)利。

2．博弈理論

1944年．?dāng)?shù)學(xué)家馮諾伊曼和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W斯卡·摩根斯坦恩合著的《博弈和經(jīng)濟(jì)行為的理論》一書(shū)出版這是公認(rèn)的博弈論方面的開(kāi)山之作。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象更像是一場(chǎng)游戲中的參與者，相互之間預(yù)期對(duì)方的行動(dòng)，因此，描述、觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就需要一套新的數(shù)學(xué)工具，他們將其命名為博弈論。由于人是一種社會(huì)性動(dòng)物，利益沖突是人類(lèi)社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征，當(dāng)然合作也是人類(lèi)社會(huì)關(guān)系的本質(zhì)特征。博弈是指存在利益中突的決策主體(個(gè)人、企業(yè)、集團(tuán)、政黨等)在相互對(duì)抗(或合作)中，對(duì)抗雙方(或多方)相互依存的～系列策略和行動(dòng)的過(guò)程集合。博弈論是專(zhuān)門(mén)研究博弈如何實(shí)現(xiàn)均衡的規(guī)律的學(xué)科。它為人們理解中突和合作提供了一種重要的思想方法。到了20世紀(jì)70年代，博弈論逐漸形成了一個(gè)完整的理論體系，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也逐漸取得主流地位。

3．期權(quán)博弈理論的建立與發(fā)展

實(shí)物期權(quán)方法雖然具有很多優(yōu)勢(shì)．但實(shí)物期權(quán)方法也忽略了一個(gè)重要事實(shí)．即實(shí)物期權(quán)的非獨(dú)占性。由于競(jìng)爭(zhēng)的存在．一般的投資機(jī)會(huì)都不具有獨(dú)占權(quán)。同一機(jī)會(huì)在企業(yè)之間(或其它不同主體問(wèn))的共享性導(dǎo)致逐利的主體之間的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度受到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的巨大影響。例如．不論是在限制性區(qū)域的土地開(kāi)發(fā)、相似藥物的研發(fā)這樣的典型例子中，還是在航空業(yè)、軟飲料業(yè)復(fù)印機(jī)產(chǎn)業(yè)和電影業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作中．主體之間相互作用影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的情況比比皆是。據(jù)此可以得出的推論是，傳統(tǒng)評(píng)價(jià)理論的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷是其未考慮主體之間博弈對(duì)于項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，實(shí)物期權(quán)方法對(duì)此無(wú)能為力。或者說(shuō)，實(shí)物期權(quán)理論在構(gòu)筑起現(xiàn)資理論基石的同時(shí)，其在策略性思考上的理論缺陷也顯露無(wú)疑，因?yàn)楹?jiǎn)單意義的實(shí)物期權(quán)方法不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的另一個(gè)關(guān)鍵缺陷一一無(wú)法考慮項(xiàng)目關(guān)聯(lián)主體之間的相互作用。因此，在計(jì)量特定項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)，即使考慮了項(xiàng)目環(huán)境不確定性的實(shí)物期權(quán)價(jià)值．但如果不能分辨不同策略互動(dòng)下的主體博弈價(jià)值，這種項(xiàng)目評(píng)價(jià)理論模型的邏輯合理性也必然受到質(zhì)疑項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷的準(zhǔn)確性也無(wú)法得到保證。因此．為提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的質(zhì)量．必須將期權(quán)和博弈理論結(jié)合起來(lái)，建立期權(quán)博弈理論。

從期權(quán)博弈理論的建立過(guò)程來(lái)說(shuō)，主要的思想貢獻(xiàn)包括Fudenberg和Tirole(^985)對(duì)于隨機(jī)博弈理論的重要擴(kuò)展，以及McDonald和Siegel(1986)對(duì)于不確定性條件下開(kāi)發(fā)最優(yōu)時(shí)機(jī)的研究模式。Fudenberg和Tirole(1985)通過(guò)建立一種內(nèi)生選擇機(jī)制，探討了不確定環(huán)境中企業(yè)投資均衡選擇。在他們的設(shè)置中企業(yè)進(jìn)行閉環(huán)策略博弈企業(yè)的作用不被預(yù)先設(shè)定．從而企業(yè)的策略是歷史依賴(lài)(時(shí)間一致性)的。盡管沒(méi)有涉及實(shí)物期權(quán)定價(jià)和博弈均衡分析的結(jié)合問(wèn)題．但Fudenberg和Tirole(1985)與McDonald和Siegel(1986)的研究成果為連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈模型的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。

正是借助于Fudenberg和Tirole(1985)的均衡分析思想．Smets(1991)構(gòu)建了第一個(gè)真正意義上的期權(quán)博弈模型。Smets模型將傳統(tǒng)的搶先進(jìn)入博弈模型與實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法結(jié)合起來(lái)，從而構(gòu)建了連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的理論分析基礎(chǔ)。Smets的這項(xiàng)開(kāi)拓性研究成果第一次說(shuō)明了期權(quán)博弈模型的基本特征，展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的基本特征也展示了在實(shí)物期權(quán)模型分析中區(qū)分不同策略均衡的項(xiàng)目?jī)r(jià)值分析意義。

在期權(quán)博弈理論的發(fā)展歷史上，最有影響的理論成果來(lái)自于Dixit和Pindyck(1994)的研究專(zhuān)著。他們以Smets(1991)模型為基礎(chǔ)．給出了求解領(lǐng)先者和追隨者的最優(yōu)投資時(shí)機(jī)和收益的數(shù)學(xué)證明，明確界定了主體相互作用對(duì)于投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，從而建立了不確定性投資理論的標(biāo)準(zhǔn)分析框架。從2001年開(kāi)始．期權(quán)博弈理論進(jìn)入了快速拓展與應(yīng)用深化時(shí)期其最新研究成果涉及了更為廣泛的理論領(lǐng)域。Imal和Watanabe(2004，2006)提出了一種二項(xiàng)式期權(quán)博弈模型．這種模型不僅是離散時(shí)間期權(quán)博弈和連續(xù)時(shí)間期權(quán)博弈的結(jié)合形式，也讓我們更加明確理解了基于項(xiàng)目的期權(quán)博弈模型所具有的項(xiàng)目評(píng)價(jià)意義。

四，政策建議

1．知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估問(wèn)題比較復(fù)雜．形式多種多樣。有些情況下．可以直接利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算，而有些情況下，不存在解析解，只有近似解。例如．資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)跳躍變化的期權(quán)定價(jià)模型就不存在解析解，這時(shí)就需要采用數(shù)值方法。建議加強(qiáng)有限差分法、蒙特卡洛法、三叉樹(shù)定價(jià)模型等數(shù)值方法在期權(quán)中的應(yīng)用研究。

2在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中．由于期權(quán)涉及的數(shù)學(xué)知識(shí)十分復(fù)雜，一般人直接計(jì)算困難較多，國(guó)外一般是采用計(jì)算機(jī)軟件計(jì)算期權(quán)的價(jià)值。例如國(guó)外開(kāi)發(fā)了Matlab、OdrivaGem等許多應(yīng)用軟件．建議國(guó)內(nèi)組織力量開(kāi)發(fā)國(guó)產(chǎn)應(yīng)用軟件，以提高應(yīng)用期權(quán)定價(jià)理論解決實(shí)際問(wèn)題的水平。

篇9

遠(yuǎn)程教育(distance education) 是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種全新的教育方式和手段，它通過(guò)聲音、視頻、數(shù)據(jù)流和印刷品等綜合手段完成教學(xué)活動(dòng)，利用現(xiàn)代技術(shù)替代了教學(xué)過(guò)程中面對(duì)面的溝通和交流。近十年來(lái)，現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育開(kāi)始與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育模式。通過(guò)傳統(tǒng)教育與現(xiàn)代信息技術(shù)的完美結(jié)合，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育模式不僅可以讓最大范圍的人能夠在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)接受幾乎和學(xué)校課堂學(xué)習(xí)一樣效果的教育，而且實(shí)現(xiàn)了教育權(quán)利的平等、教育機(jī)會(huì)的平等?，F(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育對(duì)千百年來(lái)我們所習(xí)慣的教育模式和教育手段提出了挑戰(zhàn)，成為業(yè)內(nèi)以及許多普通人關(guān)注的焦點(diǎn)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的全面發(fā)展和信息技術(shù)的逐步推廣與普及，現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育尤其是高等網(wǎng)絡(luò)教育也如火如荼的開(kāi)展起來(lái)?，F(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育不僅受到眾多的高等院校青睞，還吸引了眾多對(duì)其趨之若騖的投資者。網(wǎng)絡(luò)教育對(duì)于中國(guó)it行業(yè)和中國(guó)眾多高等院校來(lái)說(shuō)，無(wú)疑都具有十分積極的意義。世界經(jīng)濟(jì)與合作組織的研究表明，從1995年到2000年，全世界的遠(yuǎn)程教育市場(chǎng)規(guī)模正以每年45%的速度擴(kuò)張著。2000年，全世界有7000萬(wàn)人通過(guò)遠(yuǎn)程教育方式進(jìn)行學(xué)習(xí)，2001年達(dá)到1億人?？梢?jiàn)，遠(yuǎn)程教育市場(chǎng)的規(guī)模和潛力是無(wú)窮的。正如著名的新經(jīng)濟(jì)英雄美國(guó)人錢(qián)伯斯所說(shuō)，“網(wǎng)絡(luò)教育未來(lái)三年內(nèi)對(duì)社會(huì)生活發(fā)生的影響，將像電子商務(wù)對(duì)商業(yè)世界的影響一樣巨大。”

一、中國(guó)網(wǎng)絡(luò)教育需求市場(chǎng)分析

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，需求是發(fā)展供給的惟一動(dòng)力，網(wǎng)絡(luò)教育就是一個(gè)需求潛力無(wú)窮的市場(chǎng)。

1.生源市場(chǎng)分析

網(wǎng)絡(luò)教育作為新興的一種教育模式，對(duì)于整個(gè)世界范圍來(lái)說(shuō)都是一種所趨。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有100多個(gè)國(guó)家開(kāi)展了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育，大部分大學(xué)在網(wǎng)上擁有自己的網(wǎng)站并推出了現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育課程。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步，本科教育逐漸從高等走向普及。大學(xué)生占人口比例不僅反映了一個(gè)國(guó)家的教育水平，而且也在某種意義上代表國(guó)家的未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。我?guó)目前在18到22歲年齡段中，毛入學(xué)率不到11%，計(jì)劃到2010年將毛入學(xué)率提高到15%。另一方面，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，家庭在子女教育上的投入不斷增加，有45%的家庭認(rèn)為儲(chǔ)蓄的第一用途是教育。盡管高校連年擴(kuò)張，但由于教育資源的限制，大多數(shù)適齡人員還是沒(méi)有獲得高等教育的機(jī)會(huì)，教育市場(chǎng)潛在的能量不可估量。如果能夠?qū)⑷珖?guó)受高等教育人口提升1%個(gè)百分點(diǎn)，每人接受2年每年平均5000元的教育，市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到幾千億級(jí)。這就為遠(yuǎn)程教育提供了巨大的并且是持續(xù)增長(zhǎng)的拓展空間。另外，網(wǎng)絡(luò)教育有非常好的可重復(fù)利用教學(xué)資源，在擴(kuò)大招生規(guī)模上有很大的升縮空間。此外，我國(guó)政府非常重視和支持各試點(diǎn)高校開(kāi)展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育，這也為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)教育的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。

2.市場(chǎng)投資價(jià)值分析

為了對(duì)高等網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)狀況有一個(gè)客觀、全面的把握，我們需要弄清它的價(jià)值鏈。高等網(wǎng)絡(luò)教育市場(chǎng)與其他產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)相比，既有共同之處，又有自己獨(dú)特性。網(wǎng)絡(luò)教育不僅需要提供各種硬件設(shè)備和軟件支持，包括各種服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、系統(tǒng)平臺(tái)、課件開(kāi)發(fā)系統(tǒng)、虛擬演播系統(tǒng)、課件庫(kù)、素材庫(kù)、試題庫(kù)和參考資料庫(kù)等。還需要提供完善的教學(xué)管理、教學(xué)應(yīng)用、資源管理、教學(xué)評(píng)測(cè)和安全管理等軟件。由于網(wǎng)絡(luò)教育具有技術(shù)含量高且受眾廣大的特點(diǎn)，市場(chǎng)中潛在的利潤(rùn)也巨大。近年來(lái)，企業(yè)對(duì)介入網(wǎng)絡(luò)教育的興趣已經(jīng)明顯加大，對(duì)網(wǎng)絡(luò)教育投資的力度也不斷加大。企業(yè)投資網(wǎng)絡(luò)教育領(lǐng)域，投資領(lǐng)域主要包括以下五個(gè)投資收益較大且投資周期不太長(zhǎng)的領(lǐng)域:(1)投資通信和電腦等教育設(shè)施；(2)投資課件;(3)投資教學(xué)點(diǎn);(4)投資通用網(wǎng)絡(luò)教育平臺(tái)。

二、我國(guó)高等網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展存在的問(wèn)題

網(wǎng)絡(luò)教育為人們提供了一種全新的學(xué)習(xí)方式，它使教育資源共享變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，為學(xué)習(xí)者提供個(gè)性化學(xué)習(xí)的條件，有助于實(shí)現(xiàn)交互式學(xué)習(xí)，有利于促進(jìn)教育社會(huì)化和學(xué)習(xí)社會(huì)化。許多國(guó)家都高度重視網(wǎng)絡(luò)教育，努力扶持和發(fā)展這一全新的教育方式，為推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)教育的普及與發(fā)展投入大量資金，不斷擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)教育的普及化程度，教學(xué)培訓(xùn)的層次和內(nèi)容更加寬泛多樣。目前我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)教育尚存在許多亟待解決的問(wèn)題，表現(xiàn)在網(wǎng)上教育資源建設(shè)問(wèn)題、如何體現(xiàn)個(gè)性化教育問(wèn)題、思想觀念轉(zhuǎn)變問(wèn)題、網(wǎng)絡(luò)教育投入不足等問(wèn)題。

1.網(wǎng)絡(luò)教育投入不足問(wèn)題

有人預(yù)言，網(wǎng)絡(luò)教育將是社會(huì)的第三大需求領(lǐng)域。它的建設(shè)需要大量的經(jīng)費(fèi)投入，僅靠政府投資顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要社會(huì)各界大力支持。對(duì)此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運(yùn)行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動(dòng)學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同時(shí)要引進(jìn)和培育市場(chǎng)機(jī)制，以確保其進(jìn)入良性循環(huán)。

2.我國(guó)學(xué)歷教育還基本上處于“國(guó)家壟斷”的局面

正規(guī)的高等學(xué)歷教育，最終的成果都體現(xiàn)為高含金量的“文憑”。因此從某種意義上說(shuō)，高等遠(yuǎn)程教育最重要的資源掌握在高校的手里，企業(yè)涉足這一領(lǐng)域只能選擇與高校聯(lián)姻的形式。然而，在現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的實(shí)踐中，往往會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，高校普遍缺乏商業(yè)人才、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、網(wǎng)絡(luò)術(shù)開(kāi)發(fā)和維護(hù)能力以及的資本和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。這在一定程度上制約了現(xiàn)代高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展。

3.我國(guó)現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)缺乏對(duì)網(wǎng)絡(luò)和教育均有深刻理解的復(fù)合型人才

網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)是it向教育界延伸的產(chǎn)物，最先從事網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)的是it界的人士，由于缺乏深厚的教育理論的指導(dǎo)和深刻的教育從業(yè)背景，他們對(duì)網(wǎng)絡(luò)教育缺乏足夠理性的思考，有的更多是投資和從業(yè)的激情。而教育界人士對(duì)it這一新生事物也同樣缺乏理性而深刻的認(rèn)識(shí)。

因此，中國(guó)當(dāng)前極其需要既對(duì)信息技術(shù)有深刻理解、又有深厚教育理論根基和豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才在網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)中扮演重要的角色。而這種人才，當(dāng)前十分匱乏。雖然it界人士后來(lái)逐漸認(rèn)識(shí)到一定要有教育界人士參與網(wǎng)絡(luò)教育產(chǎn)業(yè)，但是由于上述復(fù)合型這一橋梁相當(dāng)匱乏，導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)與教育沒(méi)有在深層次上相互滲透和融合。其表現(xiàn)之一就是，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不知道究竟如何運(yùn)用，才能滿(mǎn)足教育的需要；教育如何應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，才能體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的獨(dú)特作用。

三、校企合作是高等遠(yuǎn)程教育的發(fā)展趨勢(shì)

發(fā)展現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育需要眾多資金的投入，不能等靠國(guó)家來(lái)提供全部資金，應(yīng)以大學(xué)為主體，與公司，企業(yè)聯(lián)合辦學(xué)，國(guó)家支持，企業(yè)贊助，學(xué)員負(fù)擔(dān)，三方共籌資金。大學(xué)是智力資源的中心，有雄厚的技術(shù)支持，與公司企業(yè)聯(lián)合，不僅可以獲得資金資助，而且能從企業(yè)的實(shí)際需要開(kāi)發(fā)出符合市場(chǎng)需求的教育軟件。隨著我國(guó)對(duì)國(guó)家教育科研網(wǎng)的投入的增長(zhǎng)，國(guó)家教育科研主干線的帶寬逐步增加，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，各高校對(duì)發(fā)展遠(yuǎn)程教育和校園網(wǎng)的投入也會(huì)增大，中國(guó)現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)教育將成為構(gòu)造社會(huì)化終身學(xué)習(xí)重要組成部分，前景是廣闊和美好的．對(duì)此，應(yīng)積極探索企業(yè)與學(xué)校合作的最佳運(yùn)行式，利用企業(yè)的資金和技術(shù)，調(diào)動(dòng)學(xué)校的教育資源，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；同時(shí)要引進(jìn)和培育市場(chǎng)機(jī)制，以確保其進(jìn)入良性循環(huán)。

商業(yè)化的公司往往能夠更準(zhǔn)確的把握住現(xiàn)代遠(yuǎn)程教育的發(fā)展需求,更貼近市場(chǎng)需要來(lái)做遠(yuǎn)程教育教育產(chǎn)業(yè)?；谛畔⒓夹g(shù)環(huán)境下的校企合作新教學(xué)模式的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，為學(xué)校和企業(yè)互惠互利互贏提供了理論和實(shí)踐依據(jù)。運(yùn)用現(xiàn)代化的信息技術(shù)手段，將企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)與高職學(xué)院的教育教學(xué)緊密聯(lián)系起來(lái)，探究適合高職發(fā)展實(shí)際的高職人才培養(yǎng)的教學(xué)策略和方法，強(qiáng)化傳統(tǒng)教學(xué)模式與信息技術(shù)環(huán)境下的現(xiàn)代教育教學(xué)模式的有機(jī)融合，強(qiáng)化反饋環(huán)節(jié),提高人才培養(yǎng)的質(zhì)量,將更好地適應(yīng)高職學(xué)生未來(lái)的就業(yè)需求。

校企合作既能發(fā)揮學(xué)校和企業(yè)的各自?xún)?yōu)勢(shì)，又能共同培養(yǎng)社會(huì)與市場(chǎng)需要的人才，是高校與企業(yè)（社會(huì)）雙贏的模式之一。加強(qiáng)學(xué)校與企業(yè)的合作，教學(xué)與生產(chǎn)的結(jié)合，校企雙方互相支持、互相滲透、雙向介入、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源互用、利益共享，是實(shí)現(xiàn)高校教育及企業(yè)管理現(xiàn)代化、促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展、加快企業(yè)自有人才的學(xué)歷教育，使教育與生產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。實(shí)踐證明，企業(yè)與高校進(jìn)行校企合作并回報(bào)社會(huì)，這是一項(xiàng)具有重要意義的公益事業(yè)，是貫徹科教興國(guó)和人才強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，促進(jìn)和諧社會(huì)建設(shè)的有益實(shí)踐和重要舉措。

參考文獻(xiàn):

[1]趙浩興:校企聯(lián)合的高職實(shí)踐教學(xué)模式探討.浙江師大學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2001年04期

篇10

一、工商管理碩士財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的教學(xué)目標(biāo)

教學(xué)目標(biāo)是教學(xué)實(shí)踐活動(dòng)的預(yù)期效果。關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的教學(xué)目標(biāo)，唐順莉（2009）認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的重點(diǎn)在于使學(xué)生運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本理論對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表作出分析，運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表資料對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量等情況進(jìn)行綜合考察和評(píng)價(jià)，并能進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析。趙自強(qiáng)、顧麗娟（2010）認(rèn)為，研究生財(cái)務(wù)分析課程的教學(xué)目的在于：一方面講授財(cái)務(wù)分析的基本理論;另一方面講授財(cái)務(wù)分析實(shí)務(wù)，使學(xué)生能運(yùn)用相關(guān)資料評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、預(yù)測(cè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展趨勢(shì)，評(píng)估企業(yè)價(jià)值等。它強(qiáng)調(diào)理論與實(shí)務(wù)并重，突出職業(yè)性、應(yīng)用性、針對(duì)性，這一點(diǎn)可以通過(guò)研究生的教材特點(diǎn)體現(xiàn)出來(lái)。李心合（2014）指出，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的在于揭示企業(yè)“整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)”，諸如戰(zhàn)略狀態(tài)、實(shí)力狀態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)、效率和效益狀態(tài)、質(zhì)量狀態(tài)、成長(zhǎng)或發(fā)展?fàn)顟B(tài)、衰敗或失敗狀態(tài)等。

筆者認(rèn)為，《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》課程屬于工商管理碩士生的專(zhuān)業(yè)選修課，其教學(xué)目標(biāo)在于幫助工商管理碩士生掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析的理論知識(shí)，熟悉企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的技巧與方法，不斷提高他們對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理與績(jī)效內(nèi)在關(guān)系的認(rèn)知水平。

二、工商管理碩士財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)內(nèi)容的比較分析

教學(xué)內(nèi)容是學(xué)與教相互作用過(guò)程中有意傳遞的主要信息，包括課程所涉及的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域以及核心問(wèn)題等（宋夏云，2015）。以下筆者結(jié)合現(xiàn)有觀點(diǎn)的梳理和教材內(nèi)容的列舉，歸納提煉工商管理碩士財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的教學(xué)內(nèi)容：

（一）現(xiàn)有觀點(diǎn)梳理

葛家澍、占美松（2008）認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析必須著重關(guān)注的幾個(gè)財(cái)務(wù)信息，包括流動(dòng)性、財(cái)務(wù)適應(yīng)性、預(yù)期現(xiàn)金凈流入、盈利能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

喬宏等（2011）認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程涉及會(huì)計(jì)、管理、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策、金融等學(xué)科的知識(shí)，是會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)專(zhuān)業(yè)的必修課，具有綜合性、技術(shù)性與實(shí)踐性的特點(diǎn)。

邵軍（2011）指出，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的新框架、新理念，其內(nèi)容包括行業(yè)與戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析、管理建議與價(jià)值評(píng)估等。

李心合（2014）認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架需要重新研究，特別是要擴(kuò)展報(bào)表分析內(nèi)容?！八哪芰Ψ治隹蚣堋标P(guān)注的是財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的企業(yè)“財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果”，而不是企業(yè)“整體的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)”。事實(shí)上，財(cái)務(wù)報(bào)表正是企業(yè)“整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)”的綜合反映，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的也正是揭示企業(yè)“整體運(yùn)營(yíng)狀態(tài)”，諸如戰(zhàn)略狀態(tài)、實(shí)力狀態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)、效率和效益狀態(tài)、質(zhì)量狀態(tài)、成長(zhǎng)或發(fā)展?fàn)顟B(tài)、衰敗或失敗狀態(tài)等。其中，特別重要的是戰(zhàn)略狀態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)、效率狀態(tài)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

朱蓮美（2014）認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)告分析課程的教學(xué)內(nèi)容可從基本的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及資產(chǎn)質(zhì)量和利潤(rùn)質(zhì)量分析進(jìn)一步拓展到如下幾個(gè)方面：一是財(cái)務(wù)管理成效分析和評(píng)價(jià)，二是戰(zhàn)略管理成效分析和評(píng)價(jià)，三是成本費(fèi)用管理成效分析和評(píng)價(jià)。

根據(jù)教學(xué)目標(biāo)的要求，筆者認(rèn)為，工商管理碩士財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的教學(xué)內(nèi)容可以分為三塊：一是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的相關(guān)理論，二是企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析，三是企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析。

（二）教材內(nèi)容的列舉

關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的教學(xué)內(nèi)容，以教材內(nèi)容的列舉法為例，其代表性觀點(diǎn)如下：

1.利奧波德?伯恩斯坦、約翰?維歐德著，許秉巖、張海燕（2004）譯《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》：財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述、財(cái)務(wù)報(bào)表分析目的和財(cái)務(wù)報(bào)告、短期流動(dòng)性、預(yù)測(cè)和預(yù)分析、資本結(jié)構(gòu)與償債能力、投入資本報(bào)酬率、獲利能力分析、以盈利為基礎(chǔ)的分析與評(píng)價(jià)。

2.胡玉明（2008）主編《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》：①總論（企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)報(bào)表分析基本框架、戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析）;②基于外部會(huì)計(jì)視角的財(cái)務(wù)分析（財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法基礎(chǔ)、流動(dòng)性與償債能力分析、盈利能力與股東權(quán)益分析、現(xiàn)金流量分析）;③基于內(nèi)部管理視角的財(cái)務(wù)分析（基于內(nèi)部管理視角的財(cái)務(wù)分析概論、成本報(bào)表分析）;④前景分析（可持續(xù)增長(zhǎng)與證券價(jià)值分析、價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因及可持續(xù)性分析）。

3.張學(xué)謙、閆嘉韜（2009）主編《企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析原理與方法》：會(huì)計(jì)信息的作用、財(cái)務(wù)報(bào)表的列報(bào)與分析概論、會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、資產(chǎn)負(fù)債表分析、損益表分析、有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表、長(zhǎng)期償債能力分析、獲利能力分析、資產(chǎn)運(yùn)用效率分析、投資報(bào)酬分析、現(xiàn)金流量表及其分析。

4.夏東林（2011）主編《解讀會(huì)計(jì)報(bào)表》：企業(yè)會(huì)計(jì)與企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表、資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、股東權(quán)益變動(dòng)表、現(xiàn)金流量表、合并財(cái)務(wù)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表分析，以及獨(dú)立審計(jì)、舞弊和內(nèi)部控制等。其中會(huì)計(jì)報(bào)表分析的內(nèi)容包括分析會(huì)計(jì)報(bào)表的目的和方法、比率分析、杜邦分析圖、資產(chǎn)報(bào)酬率與經(jīng)濟(jì)特征和戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)報(bào)表之間的勾稽關(guān)系。

5.張新民、錢(qián)愛(ài)民（2013）主編《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》：財(cái)務(wù)報(bào)表分析概論、財(cái)務(wù)報(bào)表分析基礎(chǔ)、資產(chǎn)質(zhì)量分析、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析、利潤(rùn)質(zhì)量與所有者權(quán)益變動(dòng)表分析、現(xiàn)金流量表分析、合并財(cái)務(wù)報(bào)表分析、財(cái)務(wù)報(bào)告的其他重要信息分析、財(cái)務(wù)報(bào)表的綜合分析方法。

6.吳世農(nóng)、吳育輝（2011）主編《CEO財(cái)務(wù)分析與決策》：解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、CEO解讀企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、營(yíng)運(yùn)資本管理與決策、投資項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)與決策、負(fù)債管理理論與實(shí)踐、股利政策理論與實(shí)踐、投資價(jià)值分析與決策。

筆者認(rèn)為，根據(jù)教學(xué)目標(biāo)的要求，工商管理碩士財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)內(nèi)容可以劃分為三個(gè)專(zhuān)題，其中企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析相關(guān)理論的教學(xué)內(nèi)容包括財(cái)務(wù)報(bào)表分析的技巧方法、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的流程、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的構(gòu)成體系、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的動(dòng)機(jī)和目的，企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析的教學(xué)內(nèi)容包括企業(yè)常見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析和上市公司特殊財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的教學(xué)內(nèi)容包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析、企業(yè)戰(zhàn)略分析、企業(yè)收益質(zhì)量分析、企業(yè)成本分析、上市公司財(cái)務(wù)欺詐的識(shí)別與治理和企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)與控制等。

三、工商管理碩士財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)內(nèi)容的調(diào)查分析

為了了解工商管理碩士生對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)內(nèi)容的認(rèn)知與需求，筆者于2013年3月1～31日，在課堂上對(duì)寧波大學(xué)2011和2012級(jí)工商管理碩士生進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，共計(jì)發(fā)放問(wèn)卷100份，回收有效問(wèn)卷71份，有效問(wèn)卷率為71%。本次調(diào)查主要采用李克特5分法對(duì)被調(diào)查選項(xiàng)的重要性進(jìn)行評(píng)分，如得分在4分以上，則認(rèn)為該選項(xiàng)是重要的。被調(diào)查者的基本情況以及調(diào)查結(jié)果的分析如下：

（一）被調(diào)查者的基本情況

表1 被調(diào)查者所在單位性質(zhì)

如表1所示，在被調(diào)查對(duì)象中，在企業(yè)單位工作的碩士生所占比重為73.24%，說(shuō)明被調(diào)查者大多數(shù)具有企業(yè)實(shí)務(wù)的工作經(jīng)驗(yàn)。

表2 被調(diào)查者的工作年限

如表2所示，在被調(diào)查對(duì)象中，具有5～10年工齡的占56.34%，10年以上的占32.39%，即5年以上工齡的占88.73%，說(shuō)明被調(diào)查者具有較為豐富的工作經(jīng)驗(yàn)。

（二）調(diào)查結(jié)果的簡(jiǎn)要分析

表3 您認(rèn)為工商管理碩士是否有必要開(kāi)設(shè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程

如表3所示，被調(diào)查者認(rèn)為，在工商管理碩士學(xué)習(xí)階段非常有必要開(kāi)設(shè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程，其支持率為97.18%。

表4 財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的學(xué)習(xí)與研討中，以下內(nèi)容是否重要？

如表4所示，被調(diào)查者認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的教學(xué)內(nèi)容包括企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的相關(guān)理論、企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析和企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析，其中企業(yè)基本報(bào)表分析最為重要，其得分為4.54分。

表5 企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的相關(guān)理論的學(xué)習(xí)與研討中，以下內(nèi)容是否重要？

如表5所示，被調(diào)查者認(rèn)為，在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的相關(guān)理論中，重要的知識(shí)包括企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的技巧方法、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的流程和企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的構(gòu)成體系，其中企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的技巧與方法最為重要，其得分為4.58分。

表6 企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析的學(xué)習(xí)與研討中，以下內(nèi)容是否重要？

如表6所示，被調(diào)查者認(rèn)為，在企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，重要的知識(shí)包括企業(yè)常見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析和上市公司特殊財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，其中企業(yè)常見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析最為重要，其得分為4.46分。

表7 企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的學(xué)習(xí)與研討中，以下內(nèi)容是否重要？

如表7所示，被調(diào)查者認(rèn)為，在企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，重要的知識(shí)包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析、企業(yè)戰(zhàn)略分析、企業(yè)收益質(zhì)量分析、企業(yè)成本分析、上市公司財(cái)務(wù)欺詐的識(shí)別與治理和企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)與控制，其中企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析最為重要，其得分為4.54分。

表8 財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的最佳教學(xué)方法

如表8所示，被調(diào)查者認(rèn)為，理想的教學(xué)方法包括典型案例分析、學(xué)生小組討論、教師課堂講授和企業(yè)實(shí)地調(diào)查，其中典型案例分析最受歡迎，其得分為4.69分。

表9 財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程的最佳考核形式

如表9所示，被調(diào)查者認(rèn)為，理想的課程考核方式包括小組發(fā)言和案例論文，其中小組發(fā)言最為理想，其得分為4.13分。

四、研究結(jié)論

《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》課程屬于工商管理碩士生的專(zhuān)業(yè)選修課，其教學(xué)目標(biāo)在于幫助工商管理碩士生掌握財(cái)務(wù)報(bào)表分析的理論知識(shí)，熟悉企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的技巧與方法，不斷提高他們對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理與績(jī)效內(nèi)在關(guān)系的認(rèn)知水平。筆者認(rèn)為，關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)內(nèi)容的安排，可以堅(jiān)持“動(dòng)靜結(jié)合”的原則。所謂“靜”是指對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的相關(guān)理論和企業(yè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表分析，包括企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的技巧方法、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的流程、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的構(gòu)成體系、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的動(dòng)機(jī)和目的、企業(yè)常見(jiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析和上市公司特殊財(cái)務(wù)指標(biāo)分析等，這部分教學(xué)內(nèi)容應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定，并以教師主講為主;“動(dòng)”是指對(duì)于企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)報(bào)表分析，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析、企業(yè)戰(zhàn)略分析、企業(yè)收益質(zhì)量分析、企業(yè)成本分析、上市公司財(cái)務(wù)欺詐的識(shí)別與治理以及企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)與控制等，這部分教學(xué)內(nèi)容可以在師生互動(dòng)的基礎(chǔ)上靈活安排，并鼓勵(lì)學(xué)生結(jié)合自身工作體會(huì)發(fā)表意見(jiàn)，以充分調(diào)動(dòng)研究生參與學(xué)習(xí)的積極性。

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[1]葛家澍，占美松.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析必須著重關(guān)注的幾個(gè)財(cái)務(wù)信息――流動(dòng)性、財(cái)務(wù)適應(yīng)性、預(yù)期現(xiàn)金凈流入、盈利能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)研究，2008，（5）：3-9.

[2]李心合.財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架需要重大調(diào)整[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2014，（7）：1.

[3]喬宏，王偉寧，楊碩.財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程教學(xué)改革探討[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2011，（7）：152-153.

篇11

一、研究背景――傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期

目前，發(fā)展電動(dòng)汽車(chē)，實(shí)現(xiàn)汽車(chē)能源動(dòng)力系統(tǒng)的電氣化，推動(dòng)傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在國(guó)際上已經(jīng)形成了潮流。根據(jù)各大汽車(chē)公司的產(chǎn)品上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年將迎來(lái)國(guó)際電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的一次。電動(dòng)汽車(chē)一旦取得市場(chǎng)突破，必將對(duì)國(guó)際汽車(chē)產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響。而去年吸引了所有人眼球的新型純電動(dòng)汽車(chē)特斯拉已經(jīng)登陸中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉將會(huì)持續(xù)引起怎樣的市場(chǎng)反應(yīng)我們還將拭目以待。

所以在電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)這種快速發(fā)展日新月異的背景之下，本文試圖研究和分析電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的當(dāng)前狀況以及發(fā)展趨勢(shì)，以期對(duì)電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上公司的發(fā)展，以及投資者進(jìn)行正確的投資判斷提供一些參考作用。

二、電動(dòng)汽車(chē)分類(lèi)以及純電動(dòng)汽車(chē)簡(jiǎn)介

現(xiàn)代電動(dòng)汽車(chē)一般可分為四類(lèi)：純電動(dòng)汽車(chē)（ PEV ）、混合動(dòng)力電動(dòng)汽車(chē)（ HEV ）、燃料電池電動(dòng)汽車(chē)（ FCEV ）、外接充電式混合動(dòng)力電動(dòng)汽車(chē)（ PHEV ）。

本文主要分析近來(lái)比較熱門(mén)的純電動(dòng)汽車(chē)（ PEV ）。純電動(dòng)汽車(chē)是指完全由動(dòng)力蓄電池提供電力驅(qū)動(dòng)的電動(dòng)汽車(chē)，雖然它已有134年的悠久歷史，但一直僅限于在某些特定范圍內(nèi)應(yīng)用，市場(chǎng)較小。主要原因是由于各種類(lèi)別的蓄電池，普遍存在價(jià)格高、壽命短、外形尺寸大和重量大、充電時(shí)間長(zhǎng)等嚴(yán)重缺點(diǎn)。近年由于磷酸鐵鋰離子電池的研發(fā)有重大突破，又大大提高了電池的安全性。目前已有許多發(fā)達(dá)國(guó)家將鋰離子電池作為電動(dòng)汽車(chē)用動(dòng)力電池的主攻方向。我國(guó)擁有鋰資源優(yōu)勢(shì)，鋰電池產(chǎn)量到2004年已占全球市場(chǎng)的37.1%，預(yù)計(jì)到2015年以后，鋰離子電池的性?xún)r(jià)比有望達(dá)到可以和鉛酸電池競(jìng)爭(zhēng)的水平，而成為未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)的主要?jiǎng)恿﹄姵亍?/p>

三、國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展?fàn)顩r

國(guó)內(nèi)與世界其他國(guó)家一樣，電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)工作在我國(guó)也正在如火如荼的進(jìn)行著?；旌蟿?dòng)力汽車(chē)一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安、奇瑞等汽車(chē)公司對(duì)此都投入了較大的人力、物力，各車(chē)型均已完成功能樣車(chē)開(kāi)發(fā)。純電動(dòng)汽車(chē)，目前純電動(dòng)轎車(chē)和純電動(dòng)客車(chē)均已通過(guò)國(guó)家質(zhì)檢中心的型式認(rèn)證試驗(yàn)，各項(xiàng)指標(biāo)均滿(mǎn)足有關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。未來(lái)電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)有望為中國(guó)汽車(chē)工業(yè)開(kāi)拓新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

四、純電動(dòng)汽車(chē)特性及產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)

與傳統(tǒng)汽車(chē)相比，電動(dòng)汽車(chē)最大改進(jìn)在于動(dòng)力系統(tǒng)，這也賦予了它諸多新的產(chǎn)品特性，如動(dòng)力電池、能源供給等。此外，車(chē)聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)也將融入電動(dòng)汽車(chē)，這也會(huì)深刻影響電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)參與者的組成。

動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)。電池是電動(dòng)汽車(chē)最核心的部件之一。如今，電池的性能是限制電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。例如，動(dòng)力電池能量密度低是續(xù)航里程短的主要原因。此外，電池高成本是電動(dòng)汽車(chē)價(jià)格居高不下的重要原因。據(jù)研究統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在電池成本占電動(dòng)汽車(chē)總成本的30%到50%。電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)的突破，很可能來(lái)自電池技術(shù)的突破，而電池技術(shù)的突破更多來(lái)源于新材料應(yīng)用或化工行業(yè)的突破。由于傳統(tǒng)整車(chē)廠在電池技術(shù)方面積累較少，所以在這一環(huán)節(jié)，電池制造商將會(huì)成為新的參與者，并扮演重要角色。所以總的來(lái)說(shuō)，那些具有較強(qiáng)技術(shù)和行業(yè)地位的電池生產(chǎn)企業(yè)在未來(lái)還是會(huì)有比較大的發(fā)展空間。

能源供給及配套設(shè)施。電動(dòng)汽車(chē)能源來(lái)源是電，補(bǔ)給方式可能是充電或換電。無(wú)論哪種補(bǔ)給方式，都需要相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)，這也賦予了電動(dòng)汽車(chē)互補(bǔ)的特性。電動(dòng)汽車(chē)的運(yùn)行離不開(kāi)電，在這種背景下，誰(shuí)來(lái)提供電，誰(shuí)來(lái)建基礎(chǔ)設(shè)施，誰(shuí)來(lái)收費(fèi)，這些是首先要解決的問(wèn)題。要解決這些問(wèn)題，相應(yīng)的主體，如電力提供商、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者、服務(wù)運(yùn)營(yíng)商等，必將成為不可或缺的市場(chǎng)參與者。這三者可能出現(xiàn)組合，即一個(gè)主體同時(shí)具備兩種或更多功能。例如，在杭州出租車(chē)的換電模式中，電網(wǎng)同時(shí)具備以上三種功能。隨著電動(dòng)汽車(chē)迅猛發(fā)展，與電動(dòng)汽車(chē)相配套的充電站正成為一種新興產(chǎn)業(yè)，電網(wǎng)企業(yè)、石化企業(yè)、設(shè)備廠商等各種資本正競(jìng)相進(jìn)入該領(lǐng)域。國(guó)家政策的有力扶持，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的不斷發(fā)展，我國(guó)電動(dòng)汽車(chē)充電站行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，未?lái)市場(chǎng)前景廣闊。

車(chē)聯(lián)網(wǎng)智能產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，車(chē)聯(lián)網(wǎng)逐漸走入人們視野，廣受業(yè)界專(zhuān)家關(guān)注并被認(rèn)為前景無(wú)限。車(chē)聯(lián)網(wǎng)，將會(huì)實(shí)現(xiàn)“人―車(chē)―路―環(huán)境”的有效互聯(lián)及信息交換，從而根本上減少交通堵塞、提高交通效率；減少交通事故，甚至是零事故；隨時(shí)獲取資訊，駕乘充滿(mǎn)樂(lè)趣，使無(wú)人駕駛成為可能。當(dāng)前，部分廠商的Telematics系統(tǒng)已經(jīng)開(kāi)始商業(yè)化應(yīng)用，如通用的Onstar、豐田的Gbook及上汽的InkaNet。在車(chē)聯(lián)網(wǎng)成為現(xiàn)實(shí)的過(guò)程中，必然少不了IT服務(wù)供應(yīng)商、內(nèi)容提供商和設(shè)備提供商的參與?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭與汽車(chē)工業(yè)巨頭在智能汽車(chē)上的碰撞，將會(huì)在很大程度上催化行業(yè)發(fā)展，從而產(chǎn)生大量的投資機(jī)遇。

五、小結(jié)

本文在簡(jiǎn)單介紹當(dāng)今電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r之后，重點(diǎn)分析了純電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展以及純電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)發(fā)展給它相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈所帶來(lái)的一些巨大影響，同時(shí)也簡(jiǎn)要分析了這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展前景?？偟膩?lái)說(shuō)，電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)作為一種新能源汽車(chē)的一種在未來(lái)還是有無(wú)限大的發(fā)展?jié)摿Φ?，特別是在過(guò)去的一年中由于特斯拉的橫空出世所給人們帶來(lái)的理念和認(rèn)知的沖擊應(yīng)該會(huì)對(duì)純電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展起到巨大的推動(dòng)作用。但是變革之路也往往充滿(mǎn)阻礙，特斯拉所引領(lǐng)的純電動(dòng)汽車(chē)概念是否能如構(gòu)想那樣快速實(shí)現(xiàn)還不得而知?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，人們的消費(fèi)習(xí)慣，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，能源供給及配套設(shè)施的鋪設(shè)等因素會(huì)讓電動(dòng)汽車(chē)這個(gè)行業(yè)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)和機(jī)遇。