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篇1

這種狀況的出現(xiàn)有某種必然性，從世界各國(guó)來(lái)觀察，也具有某種共性，這是在全球經(jīng)濟(jì)變革的大背景下出現(xiàn)的。就我國(guó)的情況來(lái)看，這是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化、工業(yè)化、金融化和城市化的環(huán)境中產(chǎn)生的，是這種環(huán)境的變化速度超出了制度變遷的速度所導(dǎo)致的一種結(jié)果。因此，要究其原因的話，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的不斷擴(kuò)大是制度安排出現(xiàn)時(shí)滯造成的。換句話說(shuō)，這是改革滯后于發(fā)展所導(dǎo)致的。

進(jìn)一層分析，整個(gè)改革的滯后，形成了一種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中各個(gè)過(guò)程和各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)不斷地積聚和集中，"百川納海"，致使財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大。

一、"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"的制度性存在

改革打破了"利益大鍋飯"，而"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"依然如故。我國(guó)改革是從物質(zhì)刺激入手的，使社會(huì)形成了多元化的利益主體，并使其各自有了明確的利益邊界，原來(lái)你中有我，我中有你的"利益大鍋飯"被徹底打破。這就是說(shuō)，通過(guò)20多年的改革，形成了一個(gè)有效的激勵(lì)機(jī)制，各個(gè)不同層次的利益主體都有了強(qiáng)烈的利益動(dòng)機(jī)。企業(yè)（包括金融企業(yè)）、個(gè)人、各級(jí)政府及其各個(gè)部門(mén)的利益日漸清晰，由此形成了一種以"逐利"為動(dòng)力的競(jìng)爭(zhēng)局面。

但另一方面，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的界定卻是相當(dāng)模糊的，甚至根本就沒(méi)有界定，仍在吃"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯".這導(dǎo)致公共風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，最后不得不由政府財(cái)政來(lái)兜底。1998年以來(lái)，政府幾次為四大國(guó)有銀行注資、通過(guò)成立資產(chǎn)管理公司處理其不良資產(chǎn)等措施（注：1998年為四大國(guó)有銀行注資2700億元人民幣，以充實(shí)其資本金；1999年成立四大資產(chǎn)管理公司為四大國(guó)有銀行剝離不良資產(chǎn)14000億元人民幣；2004年1月再次為中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行注資450億元美元，為其股份制改造做準(zhǔn)備。），最典型地說(shuō)明了"財(cái)政兜底"這個(gè)客觀事實(shí)。

（一）政府替國(guó)有企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

盡管自20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)企改革一直是整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革的中心，但無(wú)論是兩步"利改稅"、承包制，還是現(xiàn)代企業(yè)制度，都只是從激勵(lì)的角度調(diào)整了政府與國(guó)企的財(cái)政關(guān)系。1993年提出的"產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)"的國(guó)企改革目標(biāo)至今也沒(méi)有達(dá)到，"盈了歸己，虧了歸國(guó)家"的局面并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，政府承擔(dān)著無(wú)限的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。其關(guān)鍵在于忽視了風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)界定。給予了國(guó)企各種權(quán)利，如融資權(quán)、投資權(quán)、資產(chǎn)處置權(quán)、分配權(quán)等各種權(quán)利，但經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，如債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等卻沒(méi)有規(guī)定由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)、承擔(dān)多少。可以說(shuō)，我們是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)條件下來(lái)進(jìn)行國(guó)企改革的。這樣一來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)嚴(yán)重不足，在投、融資過(guò)程中往往是只注重短期利益，忽視未來(lái)的成本，從而使企業(yè)處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)之中。因此，國(guó)企改革實(shí)際上從一開(kāi)始就是以政府承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)為前提條件的。

在國(guó)企還沒(méi)有學(xué)會(huì)在市場(chǎng)這個(gè)大海中游泳之前，以由政府承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)的辦法來(lái)調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性，也許在改革的初期有一定合理性。但這個(gè)改革初期的措施卻造成了嚴(yán)重的路徑依賴，并一直持續(xù)到現(xiàn)在。

1.激勵(lì)與約束不對(duì)稱(chēng)

搞活國(guó)企是以給企業(yè)看得見(jiàn)的物質(zhì)利益開(kāi)始的。從20世紀(jì)70年代末的"企業(yè)基金"、"利潤(rùn)留成"，到80年代的"利潤(rùn)承包"，都以"減稅讓利"為主要的改革思路，寄希望于通過(guò)利益誘導(dǎo)來(lái)調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性。到20世紀(jì)的90年代，提出轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改革思路從一味地"減稅讓利"轉(zhuǎn)到了落實(shí)"經(jīng)營(yíng)自"上，試圖讓國(guó)企變成真正具有自我發(fā)展、自我約束能力的企業(yè)。但隨著國(guó)企經(jīng)營(yíng)自的落實(shí)，卻造成了普遍的"內(nèi)部人"控制，所有者的監(jiān)督形同虛設(shè)，所有者的權(quán)益得不到保障，而且經(jīng)營(yíng)者常常采取拿國(guó)有資產(chǎn)冒險(xiǎn)或大量借債的方式來(lái)追求自身的短期利益。在這種激勵(lì)與約束不對(duì)稱(chēng)的條件下，國(guó)有資產(chǎn)的保值增值成了無(wú)法兌現(xiàn)的空頭支票。尤其在市場(chǎng)化進(jìn)程不斷深入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，強(qiáng)烈的逐利動(dòng)機(jī)更促使經(jīng)營(yíng)者采取冒險(xiǎn)的舉動(dòng)，至于其背后的風(fēng)險(xiǎn)則考慮不多，甚至不予考慮。大量國(guó)企的這種行為造成嚴(yán)重的公共風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)濟(jì)效率的普遍低下。

這樣，激勵(lì)與約束不對(duì)稱(chēng)造成的后果，不僅是導(dǎo)致政府擁有的經(jīng)濟(jì)資源減少（資產(chǎn)流失和資產(chǎn)收益流失），而且還會(huì)因國(guó)企的高風(fēng)險(xiǎn)偏好而帶來(lái)大量的債務(wù)，并通過(guò)"國(guó)企-銀行-財(cái)政"這根鏈條轉(zhuǎn)化為政府的債務(wù)。廣東國(guó)際信托投資公司的破產(chǎn)、中國(guó)農(nóng)業(yè)信托投資公司的清盤(pán)、大量國(guó)企實(shí)行"債轉(zhuǎn)股"等等，這些活生生的案例，最終都給政府帶來(lái)了大量的債務(wù)。這些債務(wù)的處理通常不透明，沒(méi)有在政府的預(yù)算報(bào)告中反映出來(lái)，從而表現(xiàn)為政府的隱性債務(wù)。

2.國(guó)企信息不透明

每一個(gè)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)績(jī)效幾乎都是一個(gè)"黑箱"，不僅社會(huì)公眾不了解，政府主管部門(mén)也未必清楚。許多在賬面上連續(xù)盈利的企業(yè)，實(shí)際上卻處于嚴(yán)重的虧損狀態(tài)。即使是改組上市的公司，這種狀況也未有實(shí)質(zhì)性的改變。盡管對(duì)信息披露有強(qiáng)制性規(guī)定，信息不透明也造成了多重的危害，如虛盈實(shí)虧，使所有者權(quán)益虛假；資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，使所有者權(quán)益受損；高風(fēng)險(xiǎn)投融資，給所有者帶來(lái)大量隱性債務(wù)；監(jiān)控失效，造成"內(nèi)部人"控制，如此等等，不一而足。但信息不透明的最大的危害，是隱藏了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，這不僅僅是給所有者權(quán)益造成潛在損害，而且會(huì)誤導(dǎo)政府宏觀決策，容易誤判國(guó)有經(jīng)濟(jì)的整體狀況。同時(shí)，這也給社會(huì)公眾造成錯(cuò)覺(jué)，致使相關(guān)利益者遭受損失。這些都會(huì)導(dǎo)致公共風(fēng)險(xiǎn)，加大政府作為公共主體的未來(lái)支出壓力。

3.國(guó)企職工的"人質(zhì)"效應(yīng)

人的問(wèn)題一直都是各級(jí)政府的一塊"心病".對(duì)政府來(lái)說(shuō)，不怕資產(chǎn)流失、不怕企業(yè)虧損，最怕國(guó)企職工的安置以及由此引起的社會(huì)問(wèn)題。因此，長(zhǎng)期以來(lái)，政府采取了一種"通過(guò)養(yǎng)企業(yè)來(lái)養(yǎng)人"的辦法，明明知道企業(yè)虧損嚴(yán)重，債臺(tái)高筑，但各級(jí)政府也是想方設(shè)法為企業(yè)籌資金、找貸款，讓企業(yè)茍延殘喘。其目的就是一個(gè)，把那些國(guó)企職工養(yǎng)起來(lái)，以減少公共風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定社會(huì)。在社會(huì)保障制度還不健全，或國(guó)企職工長(zhǎng)期形成的對(duì)企業(yè)依戀心理沒(méi)有根本性的轉(zhuǎn)變以前，政府不得不以高昂的代價(jià)來(lái)穩(wěn)定國(guó)企職工。這樣一來(lái)，國(guó)企職工成了各級(jí)政府的"軟肋"，同時(shí)也成為經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的最佳借口。

在某種意義上，經(jīng)營(yíng)者以企業(yè)職工為"人質(zhì)"，可以不斷地向政府提出各種要求，政府的國(guó)企改革目標(biāo)往往在這種要求下變異為"安撫"政策，如提供"安定團(tuán)結(jié)貸款"、稅費(fèi)減免等等。曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾奈所說(shuō)的"軟約束"，在這種情況下就變得更軟了。但這時(shí)，政府與國(guó)企的關(guān)系已經(jīng)不再是"父子"關(guān)系，而是討價(jià)還價(jià)的"對(duì)手"關(guān)系。隨著這種關(guān)系的轉(zhuǎn)變，政府對(duì)國(guó)企的政策只能是"激勵(lì)＋激勵(lì)"，而約束仍是蹤影難覓。這種"單邊政策"的后果就是政府總是被動(dòng)地替國(guó)企承擔(dān)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。政府名義上是以國(guó)有資本承擔(dān)有限責(zé)任，實(shí)際上卻承擔(dān)了無(wú)限的支出責(zé)任和義務(wù)。1998年以來(lái)，盡管政府在社會(huì)保障和再就業(yè)等方面采取了多種措施，試圖把"養(yǎng)人"和支持企業(yè)分開(kāi)來(lái)，減弱國(guó)企職工的"人質(zhì)"效應(yīng)，但效果并不理想。

（二）公共預(yù)算對(duì)政府行為的軟約束

發(fā)展中國(guó)家的一個(gè)普遍現(xiàn)象是政府存在大量的預(yù)算外活動(dòng)，也就是說(shuō)，政府行為和活動(dòng)并不受?chē)?guó)家預(yù)算的嚴(yán)格約束。在我國(guó)尤其如此。

財(cái)政收入是政府活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。一般而言，政府政策、政府行為和政府活動(dòng)都應(yīng)體現(xiàn)在政府的預(yù)算之中，正如在1949年12月12日的中央人民政府第四次會(huì)議上所指出的："國(guó)家的預(yù)算是一個(gè)重大的問(wèn)題，里面反映著整個(gè)國(guó)家的政策，因?yàn)樗?guī)定政府活動(dòng)的范圍和方向。"預(yù)算的形成過(guò)程本身就是一個(gè)決策過(guò)程，并以法律的形式確定下來(lái)，政府其他決策都應(yīng)建立在預(yù)算決策的基礎(chǔ)之上。但在我們現(xiàn)實(shí)生活中，政府的活動(dòng)并不受預(yù)算的限制。表面看來(lái)，這是預(yù)算外資金的存在所導(dǎo)致的。其實(shí)，不是因?yàn)榇罅康念A(yù)算外資金支撐了政府的大量預(yù)算外活動(dòng)，而是相反，政府的大量預(yù)算外活動(dòng)引致了大量的預(yù)算外資金。尤其在地方政府，普遍形成了這樣一種思維模式："預(yù)算內(nèi)保吃飯，預(yù)算外搞建設(shè)".在立法機(jī)關(guān)對(duì)行政機(jī)關(guān)缺乏嚴(yán)格監(jiān)督的情況下，預(yù)算無(wú)法約束政府行為，相反，政府的行為處處在左右預(yù)算。

由于缺乏預(yù)算約束，政府活動(dòng)的范圍可以說(shuō)"漫無(wú)邊際"，幾乎是想干什么就可以干什么，基本不用考慮所需的資金是否列入了預(yù)算。在這種行為方式下，政府產(chǎn)生了大量的"準(zhǔn)財(cái)政"活動(dòng)，其引發(fā)的后果不只是預(yù)算外資金的泛濫，削弱了健全的財(cái)政基礎(chǔ)，增大了財(cái)政的脆弱性，而且，給政府帶來(lái)大量債務(wù)。各級(jí)政府的各部門(mén)官員為了把事情干成，在預(yù)算沒(méi)有安排資金或安排的資金不夠的情況下，要么是通過(guò)收費(fèi)，要么是通過(guò)借債、欠賬等手段來(lái)解決所需的資金。一旦背下了債務(wù)包袱，最后交給財(cái)政兜著。短期內(nèi)，這不會(huì)造成什么大的問(wèn)題，但若長(zhǎng)期這樣，就會(huì)給政府財(cái)政累積下大量的不透明債務(wù)。其后果是不言自明的。

看起來(lái)，超越預(yù)算行事是一種消極的舉動(dòng)，實(shí)際上是不顧政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的短期行為，也許對(duì)短期的事業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利，但在長(zhǎng)期不可持續(xù)，累積的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)毀掉一時(shí)繁榮帶來(lái)的短期成果。

（三）中央與地方的財(cái)政關(guān)系模糊

在現(xiàn)行行政體制下，下級(jí)政府的一切債務(wù)實(shí)質(zhì)上都是上級(jí)政府的"或有債務(wù)"，上級(jí)政府承擔(dān)著替下級(jí)政府最后清償債務(wù)的潛在義務(wù)，而1994年的分稅制改革僅解決了一個(gè)利益的分配問(wèn)題。

分稅制設(shè)立中央稅、地方稅和共享稅，建立了一個(gè)利益共享的機(jī)制。雖然中央政府在利益共享機(jī)制中具有更大的發(fā)言權(quán)，完全控制了稅權(quán)，而且也集中了超過(guò)50%的全國(guó)財(cái)政收入，但由于中央政府對(duì)地方政府的財(cái)政活動(dòng)缺乏有效的監(jiān)督途徑和手段，地方政府實(shí)際上具有很大的財(cái)政自。沒(méi)有稅權(quán)，但地方可以"自賦"收費(fèi)權(quán)；沒(méi)有發(fā)債權(quán)，但可以借債；缺少發(fā)言權(quán)，但可以用地方公共風(fēng)險(xiǎn)來(lái)增加討價(jià)還價(jià)的籌碼。一方面看，在利益分配中，中央占有優(yōu)勢(shì)；但從另一個(gè)方面來(lái)看，在風(fēng)險(xiǎn)分配中，地方占有優(yōu)勢(shì)。下一級(jí)政府總是可以利用各種風(fēng)險(xiǎn)事件來(lái)巧妙地把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給上一級(jí)政府。當(dāng)下一級(jí)財(cái)政瀕臨破產(chǎn)的時(shí)候，上一級(jí)財(cái)政不可能袖手旁觀，置之不理。在風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不明晰、且沒(méi)有建立分擔(dān)機(jī)制的情況下，上一級(jí)財(cái)政往往承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)事件的全部風(fēng)險(xiǎn)。既然上一級(jí)財(cái)政不可能不最后兜底，那么，下一級(jí)財(cái)政就可以無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在，大肆從事各種"準(zhǔn)財(cái)政"活動(dòng)，以謀求政府任期內(nèi)的各種政績(jī)。因此，在既無(wú)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，又沒(méi)有健全的監(jiān)控手段條件下，勢(shì)必會(huì)引發(fā)普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致地方隱性債務(wù)增加，從而惡化整個(gè)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)狀況。2002年，國(guó)家審計(jì)署對(duì)中西部10個(gè)省、市的49個(gè)縣（市）財(cái)政收支情況進(jìn)行了審計(jì)，發(fā)現(xiàn)下面4個(gè)問(wèn)題：一是財(cái)政收入"水份"較大。二是人為隱瞞赤字現(xiàn)象普遍。截至2001年底，49個(gè)縣（市）中有37個(gè)累計(jì)瞞報(bào)赤字10.6億元，為當(dāng)年決算反映赤字的7.2億元的147%.三是債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。49個(gè)縣（市）截至2001年底，累計(jì)債務(wù)達(dá)到163億元，相當(dāng)于當(dāng)年可用財(cái)力的2.1倍。四是欠發(fā)工資問(wèn)題仍較突出。欠發(fā)的工資實(shí)際上是政府的負(fù)債（注：參見(jiàn)2003年7月4日《報(bào)刊文摘》。）。

總之，在政府與國(guó)企的關(guān)系中，政府總是最后承擔(dān)了國(guó)企的全部風(fēng)險(xiǎn)，給予國(guó)企的只是"激勵(lì)＋激勵(lì)".在政府的各個(gè)部門(mén)之間，各個(gè)部門(mén)都有權(quán)力在預(yù)算決策范圍之外進(jìn)行各種"準(zhǔn)財(cái)政"活動(dòng)，卻不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。在各級(jí)政府之間，下一級(jí)政府的所有債務(wù)實(shí)際上都是上一級(jí)政府的"或有負(fù)債".另外，在各屆政府之間，本屆政府可以通過(guò)大量融資來(lái)搞各種"建設(shè)"，只享受由此帶來(lái)的各種好處，而風(fēng)險(xiǎn)卻可以推給下一屆政府。這種缺乏風(fēng)險(xiǎn)約束的激勵(lì)，尤如脫韁的野馬，隨時(shí)可能把經(jīng)濟(jì)，社會(huì)之車(chē)帶入溝壑，甚至深淵。

改革的使命僅僅完成了一半——建成了激勵(lì)機(jī)制，而另一半——構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)約束（分擔(dān)）機(jī)制，還只是剛剛破題。打破"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"應(yīng)將是今后整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的重心。

二、"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"的制度性后果

利益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本原則。作為經(jīng)濟(jì)原則，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在追逐自身利益時(shí)，就必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且是低利低風(fēng)險(xiǎn)，高利高風(fēng)險(xiǎn)。這既是規(guī)則，更是一種理念，約束著各個(gè)經(jīng)濟(jì)利益主體的行為方式。只有這樣，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)有序而富有效率。作為社會(huì)原則，它映射到社會(huì)的各個(gè)層面，政府也不例外。作為公共機(jī)構(gòu)，政府自身及其各個(gè)組成部分，都有自身的利益，同樣，不論其以何種形式去追求利益（如政績(jī)、權(quán)力、影響力、經(jīng)濟(jì)利益等），也應(yīng)當(dāng)承當(dāng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)（法律追究、行政處罰、經(jīng)濟(jì)損失、名譽(yù)掃地等），而不論其動(dòng)機(jī)是不是出于公共利益。也只有這樣，政府政策、政府行為、政府活動(dòng)才能有序而富有效率，公共利益才不會(huì)淪為一個(gè)誰(shuí)都可以打的旗號(hào)。但"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"破壞了利益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)這條基本原則，并在長(zhǎng)期的社會(huì)實(shí)踐中積淀為一種普遍的社會(huì)心理（如不找市場(chǎng)找市長(zhǎng)），大家都只想得到利益，而不想承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的理念在我國(guó)還只是一顆幼苗，隨時(shí)都可能夭折。

在這樣一種環(huán)境下，由于失去了風(fēng)險(xiǎn)的約束，各級(jí)政府、各個(gè)政府部門(mén)在面對(duì)公共風(fēng)險(xiǎn)以及干預(yù)公共風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中的態(tài)度、行為隨之發(fā)生變異，導(dǎo)致政府干預(yù)失當(dāng)，表現(xiàn)為追逐高風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)和避險(xiǎn)能力嚴(yán)重不足。

（一）避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)

在廣義的公共部門(mén)內(nèi)，缺乏避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)是十分普遍的現(xiàn)象。無(wú)論是國(guó)企、國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，還是各級(jí)政府和政府的各個(gè)部門(mén)，對(duì)于各項(xiàng)決策往往都強(qiáng)調(diào)了有利的一面，而忽視了可能引致風(fēng)險(xiǎn)的另一面。漠視風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，使風(fēng)險(xiǎn)分析難以展開(kāi)、深入，更談不上卓有成效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

對(duì)政府來(lái)說(shuō)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是頭等目標(biāo)。至于如何去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，采用什么手段，以及不同手段的風(fēng)險(xiǎn)成本大小，通常是不多考慮的。在政府預(yù)算內(nèi)財(cái)力較為緊張的情況下，政府會(huì)采用擴(kuò)大赤字，增發(fā)國(guó)債的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。1998年實(shí)施的積極財(cái)政政策，就是通過(guò)調(diào)整預(yù)算來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這項(xiàng)政策原計(jì)劃只在短期內(nèi)實(shí)施，實(shí)際執(zhí)行一直延續(xù)到現(xiàn)在，達(dá)6年之久。其中隱含著哪些風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)術(shù)界有一些探討，但也許要若干年以后才能真正顯現(xiàn)出來(lái)。事實(shí)上，從一開(kāi)始，實(shí)施積極財(cái)政政策有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)多大，并沒(méi)有展開(kāi)討論，當(dāng)然也談不到對(duì)其進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。從我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施常常帶有濃厚的政治色彩，一經(jīng)決定，是不允許唱反調(diào)的。風(fēng)險(xiǎn)，是決策者常常忌諱的字眼。在這樣一種態(tài)度下，政策制定和調(diào)整不大可能去研究其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)。

由于《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不允許搞赤字政策，上述辦法只有中央政府才能采用。因此，對(duì)地方政府而言，更傾向于采取預(yù)算外的支持形式，如利用地方金融機(jī)構(gòu)貸款、提供各種擔(dān)保（注：據(jù)筆者調(diào)查，至2002年10月底，某省歸財(cái)政部門(mén)管理的國(guó)際金融組織和外國(guó)政府貸款項(xiàng)目有50個(gè)，涉及到省級(jí)單位和18個(gè)市縣，其中由政府擔(dān)保的，占債務(wù)總額的62%.其中由省本級(jí)擔(dān)保的和市縣擔(dān)保的債務(wù)，分別占擔(dān)保債務(wù)總額的84.7%和15.3%.有的市縣債務(wù)水平很高，超出了當(dāng)?shù)氐某惺苣芰?，其政府?dān)保外債，加上外債的總額，占2001年地方一般預(yù)算收入的比率都超過(guò)了100%.）、對(duì)投資者給予某種承諾、設(shè)立"窗口公司"籌資等等。在各地方政府"政績(jī)"競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)下，各級(jí)地方政府的主要精力都是用在這方面。至于這樣做，引致的風(fēng)險(xiǎn)是什么，會(huì)不會(huì)給地方財(cái)政背上債務(wù)包袱，地方政府未來(lái)的支出壓力是否會(huì)增大等等問(wèn)題，一般是不予考慮的。

據(jù)筆者調(diào)查，目前不少地方政府開(kāi)展了大規(guī)模的招商引資活動(dòng)，不少省份甚至將招商引資定為各級(jí)政府的首要任務(wù)，并將招商引資任務(wù)層層分解，落實(shí)到單位和個(gè)人。這種運(yùn)動(dòng)式的招商引資，勢(shì)必以政府的大量承諾、優(yōu)惠政策為條件，其風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。但當(dāng)招商引資被作為一種政治任務(wù)來(lái)完成的時(shí)候，其風(fēng)險(xiǎn)被徹底地拋在一邊。另?yè)?jù)《南方周末》報(bào)道，在2003年的招商引資中，江蘇一些市縣在招商引資目標(biāo)管理考核辦法中規(guī)定，單位在年度考核中，完成任務(wù)不足年度任務(wù)一半的，其單位負(fù)責(zé)人向縣委、縣政府寫(xiě)出書(shū)面檢查，限期內(nèi)仍不能完成的，按照干部管理權(quán)限對(duì)其主要負(fù)責(zé)人進(jìn)行誡勉，其班子成員不得提拔、調(diào)動(dòng)、晉級(jí)、評(píng)優(yōu)，連續(xù)兩年不能完成任務(wù)的，對(duì)其主要負(fù)責(zé)人予以免職處理（注：截至2002年10月底，該省拖欠中國(guó)進(jìn)出口銀行、財(cái)政部、建設(shè)銀行等轉(zhuǎn)貸的外債項(xiàng)目達(dá)到25個(gè)，拖欠面（占到期應(yīng)還款項(xiàng)目比率）92.6%，其中，省級(jí)占78.6%，市縣占21.4%.在拖欠債務(wù)中，政府擔(dān)保的債務(wù)拖欠占拖欠總額的92%.拖欠即違約，政府負(fù)有連帶責(zé)任，擔(dān)保債務(wù)就會(huì)轉(zhuǎn)化為政府的直接債務(wù)。從中不難看出政府擔(dān)保所引致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。）。這是一種嚴(yán)重的短期行為，完全不顧風(fēng)險(xiǎn)的做法，恐怕很快就會(huì)導(dǎo)致"雞飛蛋打"的局面。

至于對(duì)上級(jí)政府的各種轉(zhuǎn)貸資金，如過(guò)去的周轉(zhuǎn)金、現(xiàn)在的各種國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款和外國(guó)政府貸款的轉(zhuǎn)貸資金、國(guó)債轉(zhuǎn)貸資金等等，地方政府多數(shù)都是全力爭(zhēng)取，根本不考慮還貸能力，有的甚至從一開(kāi)始就沒(méi)有打算還款。如在實(shí)施積極財(cái)政政策期間，各地"哄搶"國(guó)債轉(zhuǎn)貸資金，就是一個(gè)生動(dòng)的實(shí)例。

由于缺乏避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)，地方政府由此背上了年復(fù)一年累積下來(lái)的沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，只得采取拖欠、逃債等方式來(lái)搪塞，使地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)狀況惡化。但最后買(mǎi)單的可能還是中央財(cái)政。一方面，中央財(cái)政對(duì)地方政府的債務(wù)拖欠采取強(qiáng)制性的扣款措施，另一方面，中央財(cái)政又不得不加大對(duì)地方財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付力度，以至于連地方工資也要由中央財(cái)政通過(guò)轉(zhuǎn)移支付來(lái)?yè)芨?。這說(shuō)明，地方的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)正在向中央轉(zhuǎn)移。

（二）避險(xiǎn)能力不足

"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"不僅造成了避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)的弱化，而且也使政府避險(xiǎn)能力不足。這是在既定體制環(huán)境下造就的一種結(jié)果。

1.風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力不足

前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是政府在干預(yù)公共風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中形成的。如果不能及時(shí)有效地識(shí)別公共風(fēng)險(xiǎn)，那么，政府在干預(yù)公共風(fēng)險(xiǎn)時(shí)很容易出現(xiàn)偏頗，如出現(xiàn)政府介入不及時(shí)，錯(cuò)過(guò)了干預(yù)公共風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)機(jī)，一旦介入，急于求成，往往介入過(guò)度，包攬?zhí)?。無(wú)論在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，還是在社會(huì)領(lǐng)域，都有這類(lèi)案例存在。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對(duì)一些破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的救助存在同樣的問(wèn)題。這都反映出公共應(yīng)急能力不足，手足無(wú)措，匆忙應(yīng)對(duì)，從而導(dǎo)致了不惜代價(jià)的種種場(chǎng)景，使短期財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加大。

因此，避險(xiǎn)能力不足首先反映在風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力不足。這包括兩個(gè)方面：一是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和理解，二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取諱疾忌醫(yī)的態(tài)度，這是十分普遍的一種現(xiàn)象。學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)探討的熱情有加，而各級(jí)政府對(duì)本級(jí)政府面對(duì)的公共風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)狀況大都是諱莫如深。對(duì)一些發(fā)生的公共危機(jī)事件，多數(shù)都是采取隱瞞的方式來(lái)"內(nèi)部處理"，而不愿意對(duì)社會(huì)公布。在這種鴕鳥(niǎo)式的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度下，對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的后果難以有深刻的理解。在認(rèn)識(shí)上是個(gè)侏儒，在行動(dòng)上不可能是個(gè)巨人。思想認(rèn)識(shí)上的局限性自然限制了對(duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的深入分析，包括對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的分類(lèi)、識(shí)別、評(píng)估等等，更談不上對(duì)公共風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的跟蹤研究和全面監(jiān)控。

2.缺乏風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化的政策和體制

政策和體制是避險(xiǎn)能力的載體。政府避險(xiǎn)能力的高低是通過(guò)一定時(shí)期的政策和體制顯現(xiàn)出來(lái)。在"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"的環(huán)境中，由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)約束，難以制定出和實(shí)施謹(jǐn)慎的財(cái)政政策，容易出現(xiàn)兩種傾向：一是在預(yù)算內(nèi)來(lái)談?wù)撜撸鲆曨A(yù)算外活動(dòng)給政府帶來(lái)的未來(lái)支出壓力。二是靜態(tài)地考慮當(dāng)前的情況，忽視未來(lái)各種不確定性所引致的風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)超出了本屆政府任期的情況下，這種傾向更為明顯。風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化的財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)是既全面評(píng)估財(cái)政狀況，又充分考慮各種不確定性的謹(jǐn)慎政策。

風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化體制是指不同層面的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)制度、準(zhǔn)備金制度、風(fēng)險(xiǎn)披露制度和有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)制度是風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化體制的基礎(chǔ)，它使風(fēng)險(xiǎn)在不同層面上相應(yīng)化解，減少公共風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)的頻率，同時(shí)也就減少了財(cái)政運(yùn)行的不確定性和政府未來(lái)支出壓力。準(zhǔn)備金制度是在出現(xiàn)突發(fā)性支出的情況下，保持財(cái)政穩(wěn)定性及可持續(xù)性的基本保證。風(fēng)險(xiǎn)披露有助于及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)累積。有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度是協(xié)調(diào)政府各個(gè)部門(mén)行為，保證前面各項(xiàng)制度有效運(yùn)行的后盾。當(dāng)缺少其中的某一項(xiàng)制度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)外溢，并通過(guò)或明或暗的途徑轉(zhuǎn)化為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。這就意味著政府避險(xiǎn)能力的降低。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我們還沒(méi)有建立起風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化的體制，這是導(dǎo)致避險(xiǎn)能力嚴(yán)重不足的根本因素。

3.缺乏具體的避險(xiǎn)方法

這是針對(duì)一些政府項(xiàng)目和操作性措施而言的。具體的避險(xiǎn)方法應(yīng)當(dāng)溶合在部門(mén)預(yù)算的編制過(guò)程之中。實(shí)際上，項(xiàng)目預(yù)算的編制過(guò)程，也就是對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程，包括該項(xiàng)目是否符合政府的政策目標(biāo)、是否符合立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、是否與其風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配、是否有相應(yīng)的權(quán)力和責(zé)任，以及在整個(gè)項(xiàng)目周期中政府承諾與介入標(biāo)準(zhǔn)等等。由于部門(mén)預(yù)算的改革還沒(méi)有到位，項(xiàng)目預(yù)算的編制還較粗，基本上還談不上風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，更毋須說(shuō)各種避險(xiǎn)方法的運(yùn)用了。

從這里也可看出，避險(xiǎn)能力的不足是一種"綜合癥"，非單一因素所致，只有通過(guò)改革的全面深化，并不斷提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，政府的避險(xiǎn)能力才能逐步得以提高。

三、公共風(fēng)險(xiǎn)的積聚與集中

現(xiàn)代社會(huì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)。尤其在我國(guó)，正處于急劇的社會(huì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，各類(lèi)公共風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率加大，風(fēng)險(xiǎn)總水平大大提高。在既定的體制框架下，公共風(fēng)險(xiǎn)是人們的主觀活動(dòng)造成的，是各自從個(gè)人理性出發(fā)產(chǎn)生的不確定性的"合成謬誤".這需要政府運(yùn)用公共理性來(lái)糾正，即通過(guò)政府的干預(yù)來(lái)防止各種可能的"合成謬誤"的形成。

但如果現(xiàn)行體制存在許多的漏洞和缺陷，則社會(huì)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中及其各個(gè)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)就不能在相應(yīng)的層次化解掉，最后匯聚形成公共風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)過(guò)程是公共風(fēng)險(xiǎn)的形成過(guò)程，也是公共風(fēng)險(xiǎn)的積聚與集中的過(guò)程。而我們現(xiàn)實(shí)中"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"的制度性存在，說(shuō)明現(xiàn)行體制存在大量的漏洞和缺陷，為公共風(fēng)險(xiǎn)的積聚和集中提供了條件。"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"使企業(yè)、個(gè)人等經(jīng)濟(jì)主體的邊際風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移給社會(huì)，構(gòu)成公共風(fēng)險(xiǎn)，并最終轉(zhuǎn)化為政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。如在環(huán)保制度很不健全的情況下，企業(yè)向江河排污超出許可范圍和程度的可能性很大，制度——物化的公共理性就難以抑制不當(dāng)?shù)膫€(gè)人理性，這將會(huì)造成公共風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，即未來(lái)邊際社會(huì)成本可能增加，政府財(cái)政的未來(lái)支出壓力加大。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和工業(yè)化的過(guò)程中，這類(lèi)因制度缺陷導(dǎo)致的公共風(fēng)險(xiǎn)不是在減少，而是在不斷增加。因此，在體制不完善的情況下，政府面對(duì)的公共風(fēng)險(xiǎn)就像滔滔洪水，在積聚與集中的過(guò)程中不斷擴(kuò)大。這使處于發(fā)散狀態(tài)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)加劇。

而另一方面，政府對(duì)公共風(fēng)險(xiǎn)的干預(yù)并非總是恰當(dāng)，由于避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)和避險(xiǎn)能力嚴(yán)重不足，這又使財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。如政府對(duì)公共風(fēng)險(xiǎn)干預(yù)失當(dāng)，在介入時(shí)機(jī)、介入標(biāo)準(zhǔn)等方面出現(xiàn)失誤，就會(huì)導(dǎo)致干預(yù)成本增加，即增大財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)公共部門(mén)內(nèi)部不協(xié)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不清，"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"嚴(yán)重的情況下，政府在干預(yù)公共風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中往往會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。如政府通過(guò)成立資產(chǎn)管理公司來(lái)化解金融風(fēng)險(xiǎn)，在處置金融不良資產(chǎn)過(guò)程中，避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)和避險(xiǎn)能力不足，很可能不但收不回幾個(gè)錢(qián)，甚至反而要搭進(jìn)去不少財(cái)政資金。若是這種結(jié)局，倒不如一次性核銷(xiāo)，這樣，財(cái)政成本更低。要防范這種情況的出現(xiàn)，就必須對(duì)政府干預(yù)給予嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。但問(wèn)題是，在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，政府干預(yù)公共風(fēng)險(xiǎn)失當(dāng)?shù)睦颖缺冉允恰?/p>

"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"的制度性存在從兩個(gè)方面導(dǎo)致了公共風(fēng)險(xiǎn)的集聚和集中：制度性缺陷和在這種制度下的政府干預(yù)失當(dāng)。這就像面對(duì)滔滔洪水，堤壩（制度）到處都在潰決，而抗洪措施（政府干預(yù)）又時(shí)常失誤，洪水泛濫（公共風(fēng)險(xiǎn)）將呈擴(kuò)大之勢(shì)。利益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不明晰，最終的結(jié)果是使風(fēng)險(xiǎn)不斷地向中央財(cái)政積聚和集中。國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，如虧損或破產(chǎn)，最后的債務(wù)清償總是轉(zhuǎn)移到各級(jí)政府身上；政府各部門(mén)的融資、擔(dān)保，債務(wù)清償?shù)呢?zé)任往往最后全部轉(zhuǎn)移到政府財(cái)政部門(mén)；下級(jí)政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，如工資拖欠、無(wú)力清償債務(wù)，上級(jí)政府很難"見(jiàn)死不救"，層層傳遞，最后中央兜底。本屆政府面臨的風(fēng)險(xiǎn)總是可以"金蟬脫殼"，轉(zhuǎn)移給未來(lái)的政府。這種不以風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任界定為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致公共風(fēng)險(xiǎn)快速積聚和集中，從而使財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)悄無(wú)聲息地急劇放大。

可見(jiàn)，"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制和行政體制的根本缺陷，也是導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)的深層原因。如何打破"風(fēng)險(xiǎn)大鍋飯"應(yīng)成為今后深化改革的核心內(nèi)容。

「參考文獻(xiàn)

（1）HanaPolackovaBrixi、馬駿主編：《財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理：新理念與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003年。

（2）Governmentatrisk，EditedbyHanaPolackovaBriXi，AllenSchick，TheWorldBank

篇2

針對(duì)社會(huì)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，通貨持續(xù)緊縮的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，從1998年起，我國(guó)實(shí)行以增發(fā)國(guó)債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策，在一定程度上彌補(bǔ)了內(nèi)需的不足，拉動(dòng)了投資和消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，有效地遏制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑局面。與此同時(shí)，隨著積極財(cái)政政策的實(shí)施，我國(guó)財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，2001年中央財(cái)政赤字達(dá)到2598億元，占GDP的比重為2.7%，債務(wù)余額15608億元，占GDP的比重為16.3%。雖然財(cái)政赤字率和國(guó)債負(fù)擔(dān)率都在所謂的安全警戒線以內(nèi)，但我國(guó)財(cái)政基礎(chǔ)相對(duì)脆弱（兩個(gè)比重低），潛在財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是我國(guó)財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其特殊性，因此，不僅需要從數(shù)量關(guān)系上，更要從本質(zhì)特征上把握財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

1、國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政赤字額的互動(dòng)

財(cái)政赤字既可能是由被動(dòng)發(fā)生收不抵支現(xiàn)象引起的，也可能是政府為刺激總需求而主動(dòng)采用的一種積極財(cái)政政策。1997年以前，我國(guó)財(cái)政赤字主要是收入增長(zhǎng)緩慢而支出膨脹引起的，實(shí)施積極財(cái)政政策以后，財(cái)政赤字的彌補(bǔ)，主要有三種方法：一是用歷年的財(cái)政盈余；二是以貨幣融資形式向中央銀行借款；三是以債務(wù)融資形式向社會(huì)發(fā)行國(guó)債。我國(guó)1986年以來(lái)政府財(cái)政全為赤字，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》現(xiàn)已明確規(guī)定財(cái)政不允許向銀行透支。因此，財(cái)政赤字只能靠債務(wù)融資來(lái)彌補(bǔ)。從財(cái)政赤字與國(guó)債發(fā)行額的關(guān)系來(lái)看，赤字是原發(fā)性的，債務(wù)是由赤字派生的，二者在數(shù)量上具有正相關(guān)性，財(cái)政赤字高的年份，國(guó)債發(fā)行額也較高，近年來(lái)的實(shí)際情況也是如此（見(jiàn)表1）。但是，現(xiàn)在存在的問(wèn)題是債務(wù)發(fā)生并不純粹是被動(dòng)發(fā)生的，債務(wù)額與赤字額具有相互推動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)。其中一個(gè)原因是由于宏觀調(diào)控政策的需要，把增發(fā)國(guó)債作為積極財(cái)政政策的操作工具，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其資金回報(bào)率較低，隨著國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張，還本付息額也迅速增加，國(guó)債規(guī)模的迅速擴(kuò)張反過(guò)來(lái)推動(dòng)財(cái)政赤字的急劇攀升，陷入借新債還舊債的惡性循環(huán)當(dāng)中，如1997年國(guó)債發(fā)行額為2412.03億元，同年的還本信息額為1820.40億元，還本付息額占發(fā)行額的75.47%，在財(cái)政收入不可能有較大增長(zhǎng)的情況下，中央財(cái)政的償債成本和償債風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)增加。

2、低債務(wù)負(fù)擔(dān)率與高債務(wù)依存度并存

國(guó)債負(fù)擔(dān)率（國(guó)債余額／當(dāng)年GDP）反映了負(fù)債規(guī)模與一國(guó)嘗債總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比關(guān)系，這一指標(biāo)對(duì)不同國(guó)家有著不同的實(shí)際意義，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)是建立在雄厚的財(cái)政經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，整個(gè)國(guó)家對(duì)債務(wù)的承載能力較強(qiáng)，其國(guó)債負(fù)擔(dān)率可以高些，如《馬約》規(guī)定歐盟成員國(guó)這一指標(biāo)上限為60%，而發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差，其債務(wù)負(fù)擔(dān)率也應(yīng)較低，一般國(guó)家應(yīng)不超過(guò)45%。我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率一直低于17%，2001年也僅為16.3%，遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線。但是從動(dòng)態(tài)分析，我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率近年來(lái)增長(zhǎng)很快，由1990年的4.5%，迅速提高到2001年的16.3%。

從財(cái)政對(duì)國(guó)債的依賴程度和財(cái)政承載債務(wù)的能力上看，則需要考察國(guó)債依存度和償債率兩個(gè)指標(biāo)。由于我國(guó)國(guó)債的發(fā)行和償還都是由中央政府操作的，在分稅制條件下，真正能衡量國(guó)債所蘊(yùn)涵的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)為中央財(cái)政的債務(wù)依存度和償債率，所以研究中央財(cái)政的債務(wù)依存度和償債率也更有實(shí)際意義。

中央財(cái)政的債務(wù)依存度是指當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與中央財(cái)政支出（包括國(guó)債還本付息額）的比重，它反映了中央財(cái)政支出對(duì)國(guó)債的依賴程度。債務(wù)依存度過(guò)高，表明財(cái)政支出過(guò)度依賴于債務(wù)收入，財(cái)政處于相對(duì)脆弱的狀態(tài)，因?yàn)閲?guó)債畢竟是一種有償收入，高依存度對(duì)財(cái)政的未來(lái)發(fā)展形成潛在的威脅。國(guó)際上公認(rèn)的控制線為25%-30%，而我國(guó)的財(cái)政依存度表現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，從1994年開(kāi)始超出國(guó)際警戒線，1999年高達(dá)62.49%（見(jiàn)表1），是國(guó)際警戒線的兩倍多，也是美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的3-10倍。顯然，中央財(cái)政支出有60%的資金來(lái)源于國(guó)債收入，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)較大。

表1財(cái)政收支與國(guó)債有關(guān)指標(biāo)

附圖

資料來(lái)源：2001年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒

反映中央財(cái)政償還債務(wù)能力的指標(biāo)是償債率，即當(dāng)年國(guó)債還本付息額與中央財(cái)政收入的比重，這一指標(biāo)越高，說(shuō)明中央財(cái)政的還本付息壓力越大，償還能力越弱，國(guó)債的承受能力越差。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，償債率的安全線為8%-10%，警戒線為22%，1990年我國(guó)中央政府的償債率為11.43%，1998年迅速攀升為45.91%，是國(guó)際警戒線的兩倍多，近兩年雖然有所下降，但仍然高于國(guó)際警戒線（見(jiàn)表1）。考慮到我國(guó)財(cái)政收入大幅增長(zhǎng)的潛力不大，加之國(guó)債發(fā)行期限多為中期，還本付息相對(duì)集中，國(guó)債的償還困難還是較大的。

上述分析表明，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體應(yīng)債能力相對(duì)較強(qiáng)，而財(cái)政本身特別是中央財(cái)政對(duì)國(guó)債的承載能力有限，也從一個(gè)側(cè)面反映了財(cái)政收入占GDP比重和中央財(cái)政收入占全國(guó)財(cái)政收入比重過(guò)低，既壓縮了國(guó)債繼續(xù)增加發(fā)行的合理空間，也說(shuō)明潛藏著財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、國(guó)債籌資成本硬約束與投資收益隱性化

國(guó)債籌資是有代價(jià)的，到期償還本金是不言而喻的，同時(shí)還要支付國(guó)債利息。國(guó)債是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的借貸形式，其發(fā)行主體是政府，在所有的本幣市場(chǎng)參與者中信譽(yù)最高，信用風(fēng)險(xiǎn)最小，流通性能好，變現(xiàn)能力強(qiáng)。正因?yàn)閲?guó)債具有這些特征，西方國(guó)家一般都以國(guó)債收益率作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，從投資者角度來(lái)看，投資是國(guó)家政權(quán)擔(dān)保的此種金融產(chǎn)品最安全，風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。因此，國(guó)債利率通常低于銀行同期存款利率。我國(guó)的情況與此正好相反，由于缺乏科學(xué)的債券定價(jià)方法和基準(zhǔn)利率形成機(jī)制，債券發(fā)行定價(jià)反而比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率，國(guó)債利率比同期存款利率高出1-3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表2）。

表21990-1996年銀行儲(chǔ)蓄利率與國(guó)債利率表單位：%

附圖

資料來(lái)源：袁東：《中國(guó)證券市場(chǎng)論》，東方出版社，1997年，250頁(yè)。

近年來(lái)雖然二者利差在減少，但國(guó)債利率仍高于銀行存款利率。1999年發(fā)行的2、3、5年期國(guó)債利率分別是2.55%、2.89%、3.14%，而同期銀行存款利率分別是2.43%、2.70%、2.88%。使利率高低與風(fēng)險(xiǎn)大小相悖，同時(shí)也增加了國(guó)債的利息支出，1997、1998年的利息支出分別高達(dá)563.3億元和763.6億元。甚至有個(gè)別種類(lèi)國(guó)債的真實(shí)利率高于產(chǎn)出增長(zhǎng)率，如1998年第一期、第二期憑證式國(guó)債、30年期的特種國(guó)債利率偏高，從而增加了國(guó)債的籌資成本。

國(guó)債是信用性質(zhì)的財(cái)政收入，是一種集借、用、還三者于一體的政策融資工具，其主要特點(diǎn)就是國(guó)債資金使用的有償性。國(guó)債資金的償還就要考慮它的使用效益。國(guó)債資金的使用效益包括社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益兩方面：從社會(huì)效益來(lái)看，通過(guò)國(guó)債投資，可以增強(qiáng)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力，改變社會(huì)消費(fèi)與投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有利于環(huán)境保護(hù)等，但這些溢出效應(yīng)是隱性的，很難用投資收益率等指標(biāo)衡量的，因此、在短期內(nèi)不能作為國(guó)債的償還基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)效益上看，國(guó)債資金主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和還本付息，用于生產(chǎn)建設(shè)上的比例很小，況且基礎(chǔ)設(shè)施投資的盈利水平較低，想用這些投資項(xiàng)目的盈利來(lái)償還國(guó)債是不現(xiàn)實(shí)的，國(guó)債投資的自償能力是十分有限的。

4、隱性債務(wù)顯性化

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和體制改革的深化，將促使以前的隱性債務(wù)顯性化。目前我國(guó)尚存在各種形式的債務(wù)，雖然在名義上不是中央財(cái)政的債務(wù)，但在性質(zhì)上類(lèi)似于國(guó)債的國(guó)家債務(wù)，在實(shí)際運(yùn)作中將由中央財(cái)政承擔(dān)其中的大部分支付責(zé)任，最終構(gòu)成中央財(cái)政的實(shí)際債務(wù)組成部分。

(1)社會(huì)保障資金債務(wù)。改革開(kāi)放以前，我國(guó)實(shí)行的是低工資、廣就業(yè)、多補(bǔ)助的收入分配制度，養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療等社會(huì)保障全部由國(guó)家和企業(yè)承擔(dān)，個(gè)人未形成養(yǎng)老積累，也不承擔(dān)任何費(fèi)用。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)新的社會(huì)保障制度也逐漸形成，這就產(chǎn)生了彌補(bǔ)歷史欠帳，支持國(guó)企改革，對(duì)原有職工的償債問(wèn)題，這部分債務(wù)具有很大的不確定性，取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、實(shí)際工資率、利息率和人口因素等參數(shù)的變化。按照世界銀行1997年測(cè)算結(jié)果，我國(guó)養(yǎng)老金隱性債務(wù)為1994年GDP的46%-69%，即21468～32202億元，而他們最近的一項(xiàng)測(cè)算則認(rèn)為在1998年中國(guó)養(yǎng)老金隱性債務(wù)占到GDP的94%(DorfmanandSin,2000)。即使最保守的估算，按下限計(jì)算這部分債務(wù)也達(dá)2萬(wàn)億以上。

(2)國(guó)有銀行不良貸款形成的國(guó)家隱性債務(wù)。在我國(guó)的全部金融資產(chǎn)中，銀行資產(chǎn)占85%以上，但由于多種原因，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款比重居高不下，1995年末為21.4%，以后逐年有所增加，2000年末高達(dá)29.2%，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款總規(guī)模至少在27000億元以上；四大國(guó)有商業(yè)銀行在1997～2000年由于國(guó)有企業(yè)改制而核銷(xiāo)呆壞帳1829億；截止2000年末，在四大國(guó)有商業(yè)銀行開(kāi)戶的企業(yè)中，逃廢債企業(yè)達(dá)32140戶，懸空銀行貸款本息達(dá)1851億元；三家政策性銀行的不良資產(chǎn)，根據(jù)朱民1999年提供的數(shù)據(jù)也在3000億元左右。而以上也僅是冰山一角。

(3)糧食企業(yè)在采購(gòu)和流通中累積的虧損債務(wù)，目前高達(dá)2000多億元，這最終也將成為政府負(fù)擔(dān)的債務(wù)。

(4)截止2001年底，全國(guó)拖欠當(dāng)年國(guó)家統(tǒng)一政策規(guī)定的工資65億元，占應(yīng)發(fā)工資總額的1.8%。

我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)是由財(cái)政、銀行、國(guó)有企業(yè)三部分組成，政府財(cái)政實(shí)質(zhì)上為銀行的不良貸款和企業(yè)債務(wù)提供擔(dān)保，為社會(huì)保障提供資金來(lái)源，在動(dòng)員銀行和企業(yè)最大潛力仍存在缺口的情況下，上述隱性債務(wù)必將最終由財(cái)政負(fù)擔(dān)，其本質(zhì)與國(guó)債是相同的。所以說(shuō)，雖然名義國(guó)債負(fù)擔(dān)率低于國(guó)際警戒線，但如果在名義國(guó)債規(guī)模基礎(chǔ)上，再加上社會(huì)保障資金缺口、國(guó)有商業(yè)銀行和政策性銀行的不良資產(chǎn)債務(wù)、糧食企業(yè)虧損掛帳、各級(jí)政府欠發(fā)工資等隱性債務(wù)計(jì)算在內(nèi)，我國(guó)財(cái)政債務(wù)至少在5萬(wàn)億元以上，占我國(guó)GDP的50%以上，即國(guó)債總體負(fù)擔(dān)率超過(guò)50%，財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

5、外債風(fēng)險(xiǎn)雖小，但成本較高

財(cái)政債務(wù)包括國(guó)內(nèi)債務(wù)和國(guó)外債務(wù)兩部分，近年來(lái)總的趨勢(shì)是內(nèi)債規(guī)模大幅增長(zhǎng)，而外債負(fù)擔(dān)相對(duì)減少，外債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。一是外債余額增幅較小，由1995年的1056.90億美元增加到2001年的1700余億美元，個(gè)別年份甚至絕對(duì)減少，如1999年。二是從外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上看，2000年我國(guó)外債的償債率為9.2%，債務(wù)率為52.1%，遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的警戒線（即償債率為25%，債務(wù)率為100%），2000年我國(guó)外債負(fù)債率為13.5%，也低于同期世界平均水平。三是從外債償還期限結(jié)構(gòu)上看，2000年長(zhǎng)期外債余額占全部外債余額的91.0%，而短期外債余額僅占9.0%。四是我國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年增長(zhǎng)，到2000年已達(dá)1655.74億美元，為外債償還提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?？梢?jiàn)，我國(guó)的外債規(guī)模、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和外匯儲(chǔ)備比較起來(lái)，其負(fù)擔(dān)較為合理，均在國(guó)力可承受范圍內(nèi)。

但是，另一方面，從外債借款成本來(lái)看，貸款利率較高的國(guó)際商業(yè)銀行貸款占主導(dǎo)地位，2000年國(guó)際商業(yè)貸款余額占整個(gè)外債余額的65%，而利率較低的外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款僅占16.9%和18.1%，這必然導(dǎo)致我國(guó)外債的借款成本提高。從外債幣種結(jié)構(gòu)上看，幣種單一，主要是美元和日元，外債幣種缺乏多樣化，增加了外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)同樣不能掉以輕心，仍需加強(qiáng)外債風(fēng)險(xiǎn)管理。

二、財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

積極財(cái)政政策的效應(yīng)是雙重的，在充分發(fā)揮其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面效應(yīng)的同時(shí)，必須看到積極財(cái)政政策也導(dǎo)致國(guó)債規(guī)模有所擴(kuò)大，進(jìn)而放大財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響。為此，應(yīng)針對(duì)財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，采取有效措施，防范與化解財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、適時(shí)淡出積極財(cái)政政策

一般而言，財(cái)政政策的行政色彩較濃，人為因素較大，往往側(cè)重于需求管理，是一種熨平經(jīng)濟(jì)周期的短期措施。我國(guó)1998年制定并實(shí)施積極財(cái)政政策之初，只是把它作為一項(xiàng)應(yīng)對(duì)東南嚴(yán)金融危機(jī)的特殊手段。而數(shù)年連續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策，已經(jīng)使這一短期政策長(zhǎng)期化了。但社會(huì)經(jīng)濟(jì)及財(cái)政方面深層次的問(wèn)題并沒(méi)有從根本上得到解決，卻積累了大量財(cái)政債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要適時(shí)調(diào)整財(cái)政政策，逐步淡出積極財(cái)政政策，控制財(cái)政赤字規(guī)模，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高財(cái)政支出效率，深化預(yù)算制度改革，規(guī)范財(cái)政分配秩序，完善稅費(fèi)改革。

2、控制國(guó)債規(guī)模，調(diào)整國(guó)債結(jié)構(gòu)

發(fā)行國(guó)債既要考慮社會(huì)公民的應(yīng)債能力、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的承載能力和財(cái)政的償還能力，更要注重國(guó)債資金的使用效益和運(yùn)作成本，兼顧國(guó)債發(fā)行的可持續(xù)性，科學(xué)界定國(guó)債的合理規(guī)模。(1)加快“費(fèi)改稅”進(jìn)程，規(guī)范預(yù)算外收入和各種制度外收入，把它們納入到統(tǒng)一的財(cái)政收入中，使財(cái)政收入穩(wěn)步提高。同時(shí)，加強(qiáng)財(cái)政支出管理，合理調(diào)整分配結(jié)構(gòu)，遏制行政經(jīng)費(fèi)膨脹，杜絕資金浪費(fèi)，全面推行政府采購(gòu)制度、零基預(yù)算、單一帳戶制度，以此強(qiáng)化支出約束，壓縮財(cái)政赤字，這是控制國(guó)債規(guī)模的最關(guān)鍵因素。(2)廣泛采用競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)發(fā)行方式，降低發(fā)行成本；動(dòng)態(tài)調(diào)整國(guó)債利率，形成科學(xué)規(guī)范的基準(zhǔn)利率機(jī)制，適度調(diào)低國(guó)債利率，降低籌資成本，控制國(guó)債利息負(fù)擔(dān)；調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，增加短期和長(zhǎng)期國(guó)債品種，均衡分布國(guó)債還本付息額度。(3)提高國(guó)債資金的使用效應(yīng)，走出借新債還舊債的怪圈。對(duì)于投向非盈利性公共物品的國(guó)債資金，在選擇項(xiàng)目時(shí)要兼顧經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和社會(huì)效應(yīng)并重的原則，在保證工程質(zhì)量的前提下，盡量降低成本，盡可能地發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施的效益，創(chuàng)造更多的社會(huì)價(jià)值。在今后一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債投資應(yīng)逐步由基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)向有市場(chǎng)需求、有經(jīng)濟(jì)效益的制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，加大用于競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的投資比例，同時(shí)采取有效的管理措施，縮短項(xiàng)目建設(shè)周期，項(xiàng)目建成后，采取公司運(yùn)作方式，保證資產(chǎn)的保值增值，提高國(guó)債資金的自我償還能力。(4)為了使國(guó)債資金的籌措、使用和償還步入良性循環(huán)軌道，應(yīng)建立國(guó)債償債基金制度，堅(jiān)持基金有效運(yùn)作，預(yù)算上單獨(dú)列支，閑置部分可以投資，確?；鹪鲋?，使國(guó)債償還有一個(gè)可靠的基礎(chǔ)。

表3國(guó)家外債余額及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)

附圖

資料來(lái)源：2001年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒

3、多元分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)國(guó)債資金投向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目時(shí)，一般具有巨大的社會(huì)效益，地方有關(guān)部門(mén)可能從中獲益，因此，這些國(guó)債的償還應(yīng)按受益大小由中央和地方政府按比例分?jǐn)偅荒壳拔覈?guó)不允許地方政府發(fā)債，為解決地方政府使用債款，一般由中央統(tǒng)一發(fā)行國(guó)債，再?gòu)闹修D(zhuǎn)貨一部分給地方政府使用，這實(shí)際上是中央政府替地方政府發(fā)債，所以按誰(shuí)受益誰(shuí)償還原則，這部分債務(wù)理應(yīng)地方政府負(fù)擔(dān)；對(duì)于銀行不良貸款和壞帳損失，最終不應(yīng)由財(cái)政全部“兜底”，而要以法律法規(guī)形式明確規(guī)定銀行破產(chǎn)后財(cái)政負(fù)擔(dān)償還儲(chǔ)戶資產(chǎn)的比例，按照利益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則，規(guī)定財(cái)政、銀行、儲(chǔ)戶各承擔(dān)一定比例風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于地方政府債務(wù)，要嚴(yán)格界定責(zé)任，真正屬于政府的，由地方政府列入預(yù)算；對(duì)于商業(yè)性債務(wù)、有關(guān)政府擔(dān)保的企業(yè)債務(wù)，首先由債務(wù)人償還；對(duì)于社會(huì)保障資金缺口這種隱性債務(wù)，應(yīng)由財(cái)政、企業(yè)及個(gè)人按比例分?jǐn)?，?cái)政和企業(yè)分?jǐn)偛糠挚赏ㄟ^(guò)開(kāi)征社會(huì)保障稅、國(guó)有股減持、出售轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)等方式彌補(bǔ)。

4、強(qiáng)化外債管理，防范外債風(fēng)險(xiǎn)

由于外債具有特殊的傳導(dǎo)機(jī)制，一國(guó)外匯市場(chǎng)可能成為國(guó)際投機(jī)商追逐的目標(biāo)，東南亞金融風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)應(yīng)引起我國(guó)高度重視。必須建立外債統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，結(jié)合國(guó)家的進(jìn)出口政策、匯率政策，運(yùn)用科學(xué)管理方法和現(xiàn)代化手段，統(tǒng)籌政府外債的借入、使用和償還；在合理控制外債規(guī)模條件下，降低借款成本，盡量多爭(zhēng)取外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款：對(duì)于國(guó)外商業(yè)貸款，一定要注重提高外債資金的使用效益，使外債本息償還有一個(gè)可靠的保證。同時(shí)，還要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)，合理安排外債幣種結(jié)構(gòu)，提高匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力，把外債風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]宋永明.改革以來(lái)我國(guó)國(guó)債資金的支出方向研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2001,(30).

篇3

1.引言

證券投資決策的核心問(wèn)題是證券本來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來(lái)的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來(lái)可能的收益間的差異。如果證券未來(lái)收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來(lái)收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開(kāi)的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外，還包括公開(kāi)的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過(guò)證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過(guò)程通?？偸峭ㄟ^(guò)證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來(lái)收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類(lèi)型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

類(lèi)似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類(lèi)。

理性決策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類(lèi)證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱(chēng)他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過(guò)程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱(chēng)他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來(lái)足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過(guò)社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱(chēng)的，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，兩類(lèi)證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對(duì)投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類(lèi)證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類(lèi)投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過(guò)相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱(chēng)性，通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱(chēng)的，其證券投資行為也不盡相同，對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來(lái)可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱(chēng)為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對(duì)稱(chēng)的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱(chēng)為模仿從眾傳染機(jī)制。

篇4

證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置是指依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和政策規(guī)定，按照一定程序采取有關(guān)措施對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行釋放、控制、化解和防范的過(guò)程。證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的最重要環(huán)節(jié)之一，對(duì)于提高金融制度效率、維護(hù)金融體系穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

2002年以前，我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司被處置屬于個(gè)案，被處置的證券公司主要包括萬(wàn)國(guó)證券和君安證券，另外，還有幾家高風(fēng)險(xiǎn)的證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)被處置。證券公司因重大違規(guī)行為受到處置的事件更多地發(fā)生在2002年8月以后。2001年以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，證券公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化，證券行業(yè)連續(xù)幾年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，證券公司多年積累起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。在這種情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置力度。2005年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會(huì)《證券公司綜合治理工作方案》，提出了證券公司綜合治理的基本思路、原則、近期和遠(yuǎn)期目標(biāo)，當(dāng)年處置了12家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司。至2006年7月，不足四年時(shí)間就處置了34家高風(fēng)險(xiǎn)證券公司，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)處置力度之大。

我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的幾種主要模式

證券公司作為一種市場(chǎng)主體，存在著經(jīng)營(yíng)失敗和市場(chǎng)退出問(wèn)題。但證券公司又是一種特殊的市場(chǎng)主體，其經(jīng)營(yíng)失敗會(huì)波及到數(shù)量眾多的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶，甚至中央銀行和財(cái)政，其市場(chǎng)退出與一般的生產(chǎn)企業(yè)相比具有特殊性。所以，各國(guó)（地區(qū)）對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置都會(huì)采取與一般生產(chǎn)企業(yè)不同的模式?？偟膩?lái)看，各國(guó)（地區(qū)）對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的處置模式主要取決于證券公司的風(fēng)險(xiǎn)程度及其對(duì)市場(chǎng)及社會(huì)的影響程度，主要包括政府救助、并購(gòu)重組、破產(chǎn)清算、行政處罰和接管等模式。

我國(guó)有著與其他國(guó)家（地區(qū)）不同的國(guó)情：我國(guó)證券公司絕大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)受政策保護(hù)；證券公司數(shù)量多而規(guī)模小，行業(yè)集中度低，抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力差；證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有清醒認(rèn)識(shí)，幾乎所有證券公司都沒(méi)有建立起有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。因此，我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置模式和程序必須適合我國(guó)國(guó)情，才能真正化解風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)處置成本。在我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)首先要求高風(fēng)險(xiǎn)證券公司進(jìn)行自救，對(duì)于不愿自救或難以自救的證券公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取強(qiáng)制處置措施令其退出市場(chǎng)。從近幾年的實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置模式主要包括政府救助、并購(gòu)重組、停業(yè)整頓、撤銷(xiāo)或責(zé)令關(guān)閉、行政接管、破產(chǎn)等模式。

一、政府救助模式

規(guī)模大的證券公司倒閉可能會(huì)重創(chuàng)證券市場(chǎng)，甚至?xí)＜敖鹑谙到y(tǒng)的穩(wěn)定，直至影響社會(huì)安定。一般來(lái)講，政府對(duì)出現(xiàn)危機(jī)的證券公司進(jìn)行救助主要是對(duì)暫時(shí)出現(xiàn)困難的證券公司尤其是對(duì)社會(huì)影響較大的證券公司，通過(guò)注資、貸款等方式幫助其渡過(guò)難關(guān)，但這并不意味著大證券公司可以永遠(yuǎn)受到政府保護(hù)，如果已到了無(wú)法救助的地步，大證券公司也同樣會(huì)面臨被淘汰的命運(yùn)。

2005年6月以前，我國(guó)央行對(duì)證券公司的救助主要以再貸款形式進(jìn)行，如對(duì)鞍山證券、新華證券、南方證券、閩發(fā)證券的再貸款。后來(lái)央行救助證券公司的思路有所改變，中央?yún)R金投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯金公司”）、中國(guó)建銀投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“建銀投資”）的注資模式取代了央行的再貸款。對(duì)于被證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行劃分為需要國(guó)家救助的重組類(lèi)證券公司，由匯金公司或者建銀投資出面，以股權(quán)或債權(quán)形式注資，進(jìn)行階段性的市場(chǎng)化財(cái)務(wù)重組。同時(shí)，央行還給承擔(dān)清算關(guān)閉證券公司后續(xù)工作的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司提供運(yùn)營(yíng)資金。從2005年下半年開(kāi)始，匯金公司、建銀投資分別對(duì)銀河證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、南方證券等數(shù)家證券公司進(jìn)行救助。

此外，由于我國(guó)證券公司多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，我國(guó)政府對(duì)證券公司的救助除了采取與其他國(guó)家（地區(qū)）相同的央行注資、再貸款等措施外，還采用更換管理層、主導(dǎo)證券公司的合并重組等行政手段。

二、并購(gòu)重組模式

在成熟的證券市場(chǎng)上，并購(gòu)重組是處置高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的一種常用方式。目前，在我國(guó)大多數(shù)證券公司面臨生存危機(jī)的情況下，并購(gòu)重組也成為我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的一種較為可行的模式，這也是加入WTO之后我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

隨著一批高風(fēng)險(xiǎn)證券公司被關(guān)閉、托管，以中信證券等優(yōu)質(zhì)證券公司、匯金公司和建銀投資等銀行系公司及以瑞銀集團(tuán)等外資系為代表的三大力量在我國(guó)證券業(yè)的并購(gòu)重組中起著主導(dǎo)作用。

中信證券是優(yōu)質(zhì)證券公司的一個(gè)典型代表，力圖通過(guò)兼并將自己做大做強(qiáng)。近年來(lái)，中信證券頻頻收購(gòu)重組證券公司，曾收購(gòu)萬(wàn)通證券和金通證券，又聯(lián)手建銀投資重組華夏證券等。中信證券還曾要約收購(gòu)廣發(fā)證券，雖然未果，但仍有進(jìn)步意義。一系列大規(guī)模的重組行動(dòng)使中信證券的證券業(yè)務(wù)得到迅速擴(kuò)張，力量不斷壯大。海通證券、長(zhǎng)江證券、廣發(fā)證券、光大證券、華泰證券等創(chuàng)新類(lèi)證券公司也加快了并購(gòu)重組速度，通過(guò)托管、吸收、兼并問(wèn)題證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券營(yíng)業(yè)部等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行低成本擴(kuò)張。

從2005年開(kāi)始，匯金公司和建銀投資在我國(guó)證券公司重組和證券業(yè)整合過(guò)程中扮演著重要角色，并成為主導(dǎo)力量。匯金公司通過(guò)注資、重組等手段控股了銀河證券、中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等一線證券公司；建銀投資通過(guò)建立新證券公司受讓老證券公司的證券業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)的方式，參與重組了南方證券、華夏證券，通過(guò)注資控股了若干家證券公司。

與此同時(shí)，幾乎所有知名的外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)內(nèi)證券公司重組都興趣濃厚，積極參與，其中，瑞士銀行集團(tuán)（UBS，簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞銀集團(tuán)”）收購(gòu)北京證券20%股權(quán)。北京證券重組模式是外資重組我國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的第一例，到目前為止也是惟一的一例，表明我國(guó)證券業(yè)對(duì)外資開(kāi)放的程度正在深化，同時(shí)對(duì)外資進(jìn)入我國(guó)證券業(yè)提供了新的思路。

三、停業(yè)整頓模式

停業(yè)整頓屬于行政處罰的一種。一般意義的停業(yè)整頓是企業(yè)主管部門(mén)依據(jù)有關(guān)規(guī)定，責(zé)令被監(jiān)管企業(yè)停止對(duì)外營(yíng)業(yè)、對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查并糾正的行政處罰措施。由于證券公司業(yè)務(wù)特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不間斷的特殊性，證券公司被停業(yè)整頓并不一定喪失其法人格或業(yè)務(wù)資格。證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司實(shí)施停業(yè)整頓通常是針對(duì)投行、咨詢、受托理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通常繼續(xù)進(jìn)行，客戶的正常交易不受影響。如2002年9月9日，大連證券停業(yè)整頓工作組公告，指出：“停業(yè)整頓期間，大連公司下屬的證券營(yíng)業(yè)部由大通證券股份有限公司托管，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)?！?003年4月3日，證監(jiān)會(huì)關(guān)閉了處于停業(yè)整頓中的大連證券。

四、撤銷(xiāo)或責(zé)令關(guān)閉模式

《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》中規(guī)定，“撤銷(xiāo)是指中國(guó)人民銀行對(duì)經(jīng)其批準(zhǔn)設(shè)立的具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)依法采取行政強(qiáng)制措施，終止其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并予以解散”?！蹲C券法》中僅有撤銷(xiāo)業(yè)務(wù)許可的概念，對(duì)證券公司則使用關(guān)閉的概念。在我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，撤銷(xiāo)和責(zé)令關(guān)閉的內(nèi)涵是一致的。目前僅鞍山證券被證監(jiān)會(huì)于2002年8月9日宣布撤銷(xiāo)，當(dāng)時(shí)的依據(jù)是《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》，因?yàn)榘吧阶C券是人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的機(jī)構(gòu)。

與停業(yè)整頓不同，責(zé)令關(guān)閉必然導(dǎo)致證券公司法人資格的消滅，并且具有法律依據(jù)，《公司法》和《證券法》中都有相關(guān)規(guī)定。

自2002年8月以來(lái)，對(duì)于問(wèn)題嚴(yán)重的證券公司如鞍山證券、大連證券、佳木斯證券、新華證券、大鵬證券、南方證券、漢唐證券、昆侖證券、武漢證券、閩發(fā)證券等20多家證券公司先后被取消業(yè)務(wù)資格，并被撤銷(xiāo)或責(zé)令關(guān)閉。

五、行政接管模式

行政接管是指當(dāng)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由監(jiān)管當(dāng)局以及政府強(qiáng)制性接管其經(jīng)營(yíng)管理的政府行為，是金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施的強(qiáng)制性行政干預(yù)措施。行政接管的典型案例是南方證券被證監(jiān)會(huì)和地方政府聯(lián)手行政接管。2004年1月2日，證監(jiān)會(huì)、深圳市政府聯(lián)合對(duì)南方證券實(shí)施行政接管，并派駐行政接管組進(jìn)駐南方證券，全面負(fù)責(zé)南方證券的日常經(jīng)營(yíng)管理。

由于南方證券規(guī)模巨大，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上沒(méi)有任何一家證券公司有實(shí)力托管南方證券，而且南方證券的風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)不清，如果直接關(guān)閉南方證券，又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大震動(dòng)。如何處置南方證券這樣巨無(wú)霸型的證券公司還需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)一步研究，因此，監(jiān)管部門(mén)最終選擇了行政接管的方式。

六、破產(chǎn)模式

對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司采用停業(yè)整頓和責(zé)令關(guān)閉的處置模式都可能引發(fā)證券公司破產(chǎn)，而證券公司破產(chǎn)又涉及一些特殊的法律問(wèn)題，與普通企業(yè)破產(chǎn)在受理?xiàng)l件和清算程序方面既有共性，又有區(qū)別。大鵬證券是第一家通過(guò)破產(chǎn)方式退出市場(chǎng)的證券公司。

大鵬證券風(fēng)險(xiǎn)處置的步驟是：先將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)托管給長(zhǎng)江證券，而后責(zé)令大鵬證券關(guān)閉并處理其證券類(lèi)資產(chǎn)，組織行政清算組全面接管公司。在厘清大鵬證券資產(chǎn)狀況的同時(shí)，妥善安置其員工，處理好個(gè)人債權(quán)及客戶交易結(jié)算資金收購(gòu)相關(guān)事項(xiàng)。最后步入法律程序，申請(qǐng)破產(chǎn)。2005年1月14日，大鵬證券因挪用巨額客戶交易結(jié)算資金被中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消證券業(yè)務(wù)許可并責(zé)令關(guān)閉，2006年1月24日深圳市中級(jí)人民法院宣告大鵬證券破產(chǎn)還債。

通過(guò)司法程序破產(chǎn)對(duì)大鵬證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置是一次積極探索，標(biāo)志著我國(guó)證券公司的市場(chǎng)退出已開(kāi)始步入法制化、市場(chǎng)化軌道。

2006年8月16日，南方證券嚴(yán)重資不抵債，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，符合法定破產(chǎn)條件，深圳市中級(jí)法院宣告南方證券破產(chǎn)還債。

除以上六種主要的證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置模式外，還有一些其他模式，如轉(zhuǎn)實(shí)業(yè)公司模式、取消證券業(yè)務(wù)許可模式和外資捐贈(zèng)模式等。

發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興國(guó)家或地區(qū)的政府對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的處置都非常重視。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期探索，他們已建立了一套完善的且行之有效的處置機(jī)制，積累了豐富的證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置經(jīng)驗(yàn)，主要包括建立相對(duì)完善的證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置法律法規(guī)體系、建立基于資本充足性的證券公司風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系、采用多種化、市場(chǎng)化的處置方式以及配套的投資者保護(hù)制度等。

在我國(guó)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)自2002年開(kāi)始的對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置工作取得了很好的效果，一系列適應(yīng)我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置實(shí)際的規(guī)則制度已基本建立起來(lái)，并不斷完善。但是，由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，制度建設(shè)跟不上，在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中還存在不少問(wèn)題，主要包括風(fēng)險(xiǎn)處置的法律法規(guī)不健全，處置過(guò)程中的行政手段多于市場(chǎng)化手段，過(guò)多行政干預(yù)加大了處置成本和道德風(fēng)險(xiǎn)等。

一、證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置相關(guān)法律法規(guī)不完善

目前，我國(guó)有關(guān)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的規(guī)定分散于《公司法》、《證券法》以及《證券公司管理辦法》、《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》、《證券公司管理辦法》和《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》等相關(guān)法律法規(guī)中，沒(méi)有關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的專(zhuān)門(mén)法規(guī)。近年來(lái)被撤銷(xiāo)、關(guān)閉以及被托管的高風(fēng)險(xiǎn)證券公司公告中均沒(méi)有指出其具體的違法行為和適用的法律條款。而且，相關(guān)規(guī)定缺乏嚴(yán)密的邏輯性，很不完善。

有關(guān)證券公司停業(yè)整頓、撤銷(xiāo)或關(guān)閉等風(fēng)險(xiǎn)處置的相關(guān)法律法規(guī)雖然得到法律的確認(rèn)，但相關(guān)規(guī)定十分簡(jiǎn)單、粗略，過(guò)于原則，缺乏可操作性。

此外，在已有的法律框架下，一些概念缺乏明確的法律界定。例如，責(zé)令關(guān)閉和撤銷(xiāo)是否為同一概念？有待法律明確界定。

而境外成熟證券市場(chǎng)已形成一套完善的證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置法律法規(guī)體系，立法相當(dāng)完備，基本上包括了證券公司退出的各個(gè)環(huán)節(jié)，使證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作有明確的法律依據(jù)，并具有很強(qiáng)的可操作性，不僅可以提高風(fēng)險(xiǎn)處置效率，而且可以最大限度地減少給投資者以及整個(gè)社會(huì)所帶來(lái)的負(fù)面影響。

二、行政化手段多于市場(chǎng)化手段

在我國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置實(shí)踐中，政府的行政干預(yù)過(guò)多，使用更多的是行政手段，而不是市場(chǎng)手段。而境外成熟市場(chǎng)在處置高風(fēng)險(xiǎn)證券公司時(shí)主要依賴市場(chǎng)化手段。

由于沒(méi)有證券公司破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，在對(duì)技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)的證券公司處置方式的選擇上，監(jiān)管部門(mén)只能動(dòng)用行政手段而不是法律手段和市場(chǎng)化手段，即只能選擇撤銷(xiāo)、關(guān)閉等行政破產(chǎn)的處置方式，而無(wú)法采用破產(chǎn)法中的和解程序、重整程序，使本來(lái)有希望通過(guò)和解、重整獲得新生的問(wèn)題證券公司失去了重組的機(jī)會(huì)。政府在證券公司的并購(gòu)和重組中過(guò)度保護(hù)，管得太多太細(xì)。我國(guó)規(guī)模日盛的證券公司兼并、重組體現(xiàn)出行業(yè)發(fā)展的行政化、官僚化和特權(quán)化傾向[8]。一些地方證券公司遭遇生存困境時(shí)，地方政府總是傾向于將省（市）內(nèi)的機(jī)構(gòu)重組以解危難。1996年，在上海市政府的干預(yù)下，地方財(cái)政鼎力挽救，將萬(wàn)國(guó)證券并入申銀證券之中；1999年同樣在上海市政府的干預(yù)下，國(guó)泰證券與君安證券合并，并成為具有37億資本金的證券公司。另外，由于我國(guó)證券市場(chǎng)和證券公司產(chǎn)生的歷史較短，在《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》、《公司法》、《證券法》、《證券公司管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》等有關(guān)的法律法規(guī)中沒(méi)有制定任何條款來(lái)規(guī)范對(duì)證券公司的行政接管，在實(shí)際操作過(guò)程中只能以行政力量為主導(dǎo)，透明度不高。

行政壟斷權(quán)在我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中起著重要作用，在很大程度上是當(dāng)前特定制度環(huán)境的產(chǎn)物，是由我國(guó)證券行業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和背景決定的。

三、過(guò)多行政干預(yù)成本高昂，助長(zhǎng)證券公司道德風(fēng)險(xiǎn)

過(guò)去幾年里，我國(guó)政府在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置問(wèn)題上一直起著“最后保護(hù)人”的作用，通過(guò)提供再貸款來(lái)填補(bǔ)客戶交易結(jié)算資金缺口。自2002年8月以來(lái)，在處置高風(fēng)險(xiǎn)證券公司的過(guò)程中，央行先后向鞍山證券發(fā)放40多億元再貸款，向新華證券發(fā)放14.5億元再貸款，向南方證券提供80多億元再貸款，向遼寧證券提供40億元再貸款……據(jù)統(tǒng)計(jì)，央行向近20家被關(guān)閉或托管的證券公司提供的再貸款資金達(dá)數(shù)百億元。從目前情況看，這些再貸款已無(wú)收回希望，最后買(mǎi)單的將是中央財(cái)政——由全民承擔(dān)證券公司違規(guī)經(jīng)營(yíng)的后果，這不僅加重了中央財(cái)政負(fù)擔(dān)，而且還助長(zhǎng)了證券公司的道德風(fēng)險(xiǎn)。

政府干預(yù)下的證券公司并購(gòu)重組也付也了高昂成本。為了國(guó)泰證券和君安證券的合并，上海市政府注入18億元資產(chǎn)，其中現(xiàn)金14億元。而當(dāng)年申銀證券與萬(wàn)國(guó)證券的合并究竟耗費(fèi)了地方財(cái)政多少納稅人的金錢(qián)無(wú)從知曉，也不知道申銀證券究竟從萬(wàn)國(guó)那里接受了多少壞帳。但有一點(diǎn)非常清楚，這個(gè)在中國(guó)證券市場(chǎng)歷史上的第一次證券公司合并卻助長(zhǎng)了中國(guó)證券公司作為官辦企業(yè)尤其是官辦金融企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)[5]。

匯金公司和建銀投資對(duì)證券公司的重組模式比簡(jiǎn)單的行政注資是一個(gè)進(jìn)步，但匯金公司用于重組和救助的資金來(lái)源、獲得渠道并沒(méi)有明確披露。匯金公司作為國(guó)有資本的代表人行使股東權(quán)利，同時(shí)幫助央行行使金融穩(wěn)定的職能，如果不加限制地參與證券公司救助，可能會(huì)在客觀上助長(zhǎng)證券公司投機(jī)冒險(xiǎn)動(dòng)機(jī)和不承擔(dān)投機(jī)失敗責(zé)任的風(fēng)氣。

由于證券公司存在很強(qiáng)的外部性，當(dāng)證券公司陷入危機(jī)時(shí)，政府對(duì)危機(jī)證券公司進(jìn)行一定程度的救助和干預(yù)是必要的。但是，過(guò)多的行政干預(yù)即使使瀕臨破產(chǎn)的證券公司通過(guò)行政手段而非市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制生存下來(lái)，但這些公司卻永遠(yuǎn)成長(zhǎng)不起來(lái)。而且，證券公司將應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移到政府身上，道德風(fēng)險(xiǎn)的積聚最終將轉(zhuǎn)化巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。由于違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)的成本遠(yuǎn)低于收益，促使證券公司為追逐一己私利的最大化鋌而走險(xiǎn)，過(guò)度從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)或者違規(guī)經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。而境外成熟證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)行的各種干預(yù)都是建立在市場(chǎng)和法律基礎(chǔ)之上的，其基本行為準(zhǔn)則以完善的法律法規(guī)為依據(jù)，并充分尊重和遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的內(nèi)在要求。

完善我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作的政策建議

境外成熟證券市場(chǎng)已建立了市場(chǎng)化的證券公司退出機(jī)制，并不斷完善。相比較而言，我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中還存在著較多問(wèn)題。因此，為完善我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作，本文提出如下建議：

一、完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的相關(guān)立法

為使證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作規(guī)范運(yùn)行，迫切需要建立并完善一整套有關(guān)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的法律法規(guī)，即建立健全證券公司市場(chǎng)化退出的法律機(jī)制，使證券公司的退出有法可依，也使管理層的干預(yù)建立在法律與市場(chǎng)的基礎(chǔ)之上，這是做好證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作的根本。

應(yīng)盡快出臺(tái)與證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置密切相關(guān)的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，明確證券監(jiān)管部門(mén)在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中的行政處罰權(quán)力和行政執(zhí)法程序，指導(dǎo)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作順利開(kāi)展。

應(yīng)制定《金融機(jī)構(gòu)托管接管法》，對(duì)托管和接管證券公司的實(shí)施方案、退出托管接管的方案選擇，托管接管中各利益方的權(quán)益保障以及托管接管的程序、期限、后果等做出明確的規(guī)定，減少在實(shí)際操作過(guò)程中的以行政力量為主導(dǎo)的做法，降低隨意性。

應(yīng)盡快制定《公司并購(gòu)法》，在其中對(duì)證券公司的并購(gòu)做出具體規(guī)定，同時(shí)完善《公司法》中對(duì)公司收購(gòu)的規(guī)定，為證券公司之間的收購(gòu)提供更具體和可操作的程序設(shè)計(jì)，形成一個(gè)完善的并購(gòu)法律體系。

應(yīng)盡快完成對(duì)現(xiàn)行《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》、《破產(chǎn)法》的修訂，對(duì)證券公司的撤銷(xiāo)關(guān)閉作專(zhuān)門(mén)規(guī)定，或者制定《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》，對(duì)證券公司停業(yè)整頓、責(zé)令關(guān)閉等制度做出具體規(guī)定。建議在《破產(chǎn)法》中針對(duì)證券公司破產(chǎn)做出特別規(guī)定，或者直接制定《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法》，使證券公司破產(chǎn)有法可依。

應(yīng)研究修訂《刑法》相關(guān)條款，加大對(duì)證券違法犯罪行為的懲處力度，并積極探索建立金融特別法庭和金融仲裁機(jī)構(gòu)。

此外，要借鑒成熟證券市場(chǎng)的做法，盡快制定《證券投資者保護(hù)條例》，使投資者的利益得到法律保護(hù)。

二、不斷完善責(zé)任追究制度

從我國(guó)目前有關(guān)的法律法規(guī)和部門(mén)規(guī)章來(lái)看，在證券公司的違法違規(guī)行為受到處罰后，缺乏對(duì)控股股東及其高管人員追究責(zé)任的規(guī)定，也缺乏對(duì)有關(guān)人員追究民事責(zé)任的規(guī)定。而不斷完善責(zé)任追究制度，強(qiáng)化證券公司處置中的個(gè)人法律責(zé)任，以實(shí)際控制人為主線，全方位地追究有關(guān)責(zé)任人（尤其是自然人）的法律責(zé)任，是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，是逐步建立健全防范證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制的重要環(huán)節(jié)。

首先，要加強(qiáng)監(jiān)督，實(shí)行高管問(wèn)責(zé)制。公司高管人員對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理負(fù)有重大責(zé)任，其職業(yè)道德、業(yè)務(wù)素質(zhì)、遵規(guī)守法意識(shí)對(duì)公司的依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)有著決定性的作用。對(duì)公司的責(zé)任追究如果不能同時(shí)落實(shí)為高管人員的個(gè)人責(zé)任，其懲戒和約束的效果將是有限的。因此，在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，相對(duì)于嚴(yán)厲處罰查處證券公司違法違規(guī)行為，對(duì)涉嫌違法違規(guī)的相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任追究，尤其是追究公司高管人員的責(zé)任，顯得更加重要。

其次，在日常監(jiān)管中，應(yīng)逐步構(gòu)建“以責(zé)任監(jiān)管為核心”的證券機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系?？梢越梃b香港證監(jiān)會(huì)的做法，推行高管及從業(yè)人員“公示”機(jī)制，將高管及從業(yè)人員任職資格的取得、喪失和變動(dòng)情況，尤其是處罰情況，在網(wǎng)站、報(bào)紙等媒體進(jìn)行持續(xù)性地公布，將高管人員置于包括廣大投資者在內(nèi)的社會(huì)各界監(jiān)督之下，增強(qiáng)高管人員的自我約束意識(shí)，建立社會(huì)監(jiān)督體系，防止高管及從業(yè)人員“東家違規(guī)，西家就職”的現(xiàn)象。

再次，要嚴(yán)格落實(shí)責(zé)任追究制度。對(duì)違法違規(guī)行為要一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立即查處，堅(jiān)決做到發(fā)現(xiàn)一起、查處一起，嚴(yán)厲打擊各種違法違規(guī)行為。要針對(duì)責(zé)任人過(guò)錯(cuò)的輕重對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)處罰，責(zé)任人過(guò)錯(cuò)嚴(yán)重，已構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法對(duì)其追究刑事責(zé)任。

三、創(chuàng)造良好的監(jiān)管環(huán)境

政府對(duì)證券公司監(jiān)管的目的是通過(guò)法律法規(guī)建設(shè)和違規(guī)處罰措施建立良好的市場(chǎng)運(yùn)作環(huán)境，以最大限度地降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和提高市場(chǎng)整體運(yùn)行效率。監(jiān)管和證券公司的創(chuàng)新與發(fā)展并不矛盾，相反，監(jiān)管應(yīng)為證券公司創(chuàng)新和發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。從各國(guó)（地區(qū)）的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，寬松的監(jiān)管環(huán)境對(duì)證券公司創(chuàng)新至關(guān)重要。政府在證券公司管理中的職能是制定法律法規(guī)等游戲規(guī)則，監(jiān)督規(guī)則的執(zhí)行情況，并對(duì)違反規(guī)則的證券公司進(jìn)行處罰。政府是證券市場(chǎng)的裁判，不應(yīng)參與證券公司具體的業(yè)務(wù)管理。從證券監(jiān)管角度講，政府對(duì)證券公司的監(jiān)管，既要防止監(jiān)管缺位，又要避免監(jiān)管過(guò)度。

而在我國(guó)，證券的發(fā)行、定價(jià)、上市交易等等各環(huán)節(jié)一直由政府行政主導(dǎo)，證券公司只是充當(dāng)一個(gè)配角。近幾年來(lái)，我國(guó)整個(gè)證券行業(yè)面臨生存危機(jī)，表面上看是違規(guī)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，而實(shí)際上導(dǎo)致證券公司目前狀況的根本原因是市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)中對(duì)證券公司的定位存在問(wèn)題，沒(méi)有通過(guò)制度安排為證券公司提供業(yè)務(wù)創(chuàng)新的機(jī)制，在對(duì)證券公司的監(jiān)管中，政府的行政干預(yù)過(guò)多，存在監(jiān)管過(guò)度問(wèn)題。

因此，為規(guī)范我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，應(yīng)減少行政干預(yù)，為證券公司的規(guī)范發(fā)展和創(chuàng)新?tīng)I(yíng)造良好的監(jiān)管環(huán)境。減少證券發(fā)行審核以及交易過(guò)程中的行政干預(yù)，并不是弱化和否定政府的監(jiān)管職能，而是讓政府回到裁判的位置，使具備條件的證券公司，在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的前提下，努力開(kāi)展組織創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)自身的良性發(fā)展。

四、完善投資者保護(hù)制度

2005年9月，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司成立，投資者保護(hù)制度建立起來(lái)。作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，投資者保護(hù)制度的建立將通過(guò)市場(chǎng)化手段解決證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置問(wèn)題，取代“券商謝幕，政府買(mǎi)單”的行政關(guān)閉模式，有利于建立證券公司風(fēng)險(xiǎn)防范和處置的長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)證券公司破產(chǎn)清算機(jī)制的形成。各國(guó)（地區(qū)）建立的投資者保護(hù)制度和基金運(yùn)作模式均是市場(chǎng)化的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，但由于我國(guó)相關(guān)制度缺失、資金缺乏等，證券投資者保護(hù)基金公司短期內(nèi)難以發(fā)揮其應(yīng)有的作用，還應(yīng)加以完善。

我國(guó)證券投資者保護(hù)基金應(yīng)充當(dāng)自律監(jiān)管體系的補(bǔ)充，充分發(fā)揮對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控作用，加強(qiáng)對(duì)會(huì)員公司財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)控，當(dāng)發(fā)現(xiàn)某證券公司出現(xiàn)可能危及投資者利益和證券市場(chǎng)安全的重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)向證監(jiān)會(huì)進(jìn)行匯報(bào)和提出處置建議。對(duì)于有希望扭轉(zhuǎn)的證券公司，幫助其重新安排組織經(jīng)營(yíng)，甚至給予資金援助；對(duì)于無(wú)法挽救的證券公司，則通過(guò)法院對(duì)其宣布破產(chǎn)，負(fù)責(zé)制定財(cái)產(chǎn)接管人，全面清理證券公司資產(chǎn)，并保障投資者利益，充分發(fā)揮證券投資者保護(hù)基金在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置中的作用。

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篇5

電子商務(wù)擴(kuò)大了軟件的交易形態(tài)和交易范圍，使軟件交易比物質(zhì)產(chǎn)品便捷和多樣化，同時(shí)，由于交易流動(dòng)性增強(qiáng)，交易中的不確定因素也在增加。由于軟件是典型的后驗(yàn)產(chǎn)品，使其在電子商務(wù)中出現(xiàn)了不同于傳統(tǒng)物質(zhì)產(chǎn)品交易的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，需要政府進(jìn)行規(guī)制。

一、軟件電子商務(wù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的生成

軟件是后驗(yàn)產(chǎn)品，消費(fèi)者只有使用它以后才知道它的真實(shí)質(zhì)量，這形成軟件交易中嚴(yán)重的事前信息不對(duì)稱(chēng)，如果沒(méi)有良好的信息傳遞機(jī)制，軟件市場(chǎng)容易因逆向選擇而形成“檸檬”市場(chǎng)。電子商務(wù)使軟件交易中的信息不對(duì)稱(chēng)程度進(jìn)一步加劇。在軟件傳統(tǒng)的商務(wù)渠道中，供應(yīng)廠商的品牌、包裝、廣告及賠償承諾等，都向消費(fèi)者傳遞著軟件質(zhì)量的信息，廠商營(yíng)銷(xiāo)中投入巨額成本及其與銷(xiāo)售商的合作，都顯示著廠商的“實(shí)力”與其產(chǎn)品的“層次”。而在Internet上，大大小小的廠商甚至個(gè)人都可以花很小的力氣(成本)向你推銷(xiāo)軟件，你的網(wǎng)頁(yè)上時(shí)不時(shí)會(huì)“飛”來(lái)某個(gè)軟件廣告，這些軟件的質(zhì)量信息幾乎沒(méi)有經(jīng)過(guò)“過(guò)濾”，參與軟件電子商務(wù)交易的消費(fèi)者在搜尋信息成本幾乎下降到零的同時(shí)，卻帶來(lái)了挑選成本的激劇增加。消費(fèi)擔(dān)心的還有，這些“廠商”今天在網(wǎng)上設(shè)立軟件商店，明天它會(huì)不會(huì)還存在？更嚴(yán)重的是，這些軟件提供者中，還時(shí)有電腦病毒的“駭客”渾水摸魚(yú)混雜其中，使挑選軟件增加了很大的風(fēng)險(xiǎn)成本。所以，如果沒(méi)有政府進(jìn)入規(guī)制，軟件電子商務(wù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)將成為Akerlof(1970)所提的典型的“劣質(zhì)產(chǎn)品市場(chǎng)”，甚至連市場(chǎng)也無(wú)法形成。

二、軟件電子商務(wù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制

軟件電子商務(wù)交易中的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)可由市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制在一定程度上解決，政府的規(guī)制作用是使這種風(fēng)險(xiǎn)降到最低，以使軟件電子商務(wù)交易市場(chǎng)擴(kuò)大和更有效率。軟件電子商務(wù)中的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)主要由軟件交易中嚴(yán)重的質(zhì)量信息不對(duì)稱(chēng)性、網(wǎng)上交易的低約束性和違約懲罰成本的高昂性引起。為此，政府對(duì)軟件電子商務(wù)交易必須針對(duì)性地采取相應(yīng)的規(guī)制措施，消除交易雙方在交易中的契約力不平衡，創(chuàng)造公平、透明的交易條件。從交易契約理論出發(fā)，政府可采取的規(guī)制措施包括事前的準(zhǔn)入注冊(cè)，事中的認(rèn)證評(píng)級(jí)、信息服務(wù)、監(jiān)控維護(hù)和事后的追究懲罰等。

1.準(zhǔn)入規(guī)制

政府對(duì)軟件電子商務(wù)交易中的供方實(shí)行注冊(cè)登記等準(zhǔn)入規(guī)制可增加交易的約束性和減少信息的不對(duì)稱(chēng)性。軟件電子商務(wù)交易由于供方在每一個(gè)端口均可供貨，并且供方可以“跑了和尚又跑了廟”，這給買(mǎi)方帶來(lái)了交易上的風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)質(zhì)量上的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)買(mǎi)方意識(shí)到賣(mài)方可能實(shí)行一次易時(shí)，就會(huì)擔(dān)心賣(mài)方的道德風(fēng)險(xiǎn)而選擇“信用認(rèn)定”，即在交易前多方搜尋對(duì)方的信用信息，或是干脆選擇不交易，這增加了交易成本和縮減了市場(chǎng)，加上軟件的信息不對(duì)稱(chēng)，軟件電子商務(wù)交易市場(chǎng)將大幅縮水。在沒(méi)有政府規(guī)制的“自由市場(chǎng)”情況下，軟件電子商務(wù)市場(chǎng)交易的供方將集中在少數(shù)“品牌”公司，因?yàn)橹挥羞@些投入大量的沉沒(méi)成本去建立起市場(chǎng)信譽(yù)的公司才值得買(mǎi)方信賴，也只有這些大公司的雄厚實(shí)力才使用戶有“廟”可找。所以，軟件電子商務(wù)市場(chǎng)在沒(méi)有政府時(shí)雖然是個(gè)人人均可進(jìn)入交易，沒(méi)有限制的“公平”市場(chǎng)，但實(shí)際上是個(gè)只有大的軟件公司才能生存，產(chǎn)生“公平”性失效的市場(chǎng)。由此，政府需要進(jìn)行準(zhǔn)入規(guī)制。

政府應(yīng)該采取怎樣的準(zhǔn)入規(guī)制措施？現(xiàn)代規(guī)制理論表明，過(guò)嚴(yán)的政府規(guī)制將使政府政策替代市場(chǎng)機(jī)制，從而導(dǎo)致政府失靈；有效率的政府規(guī)制必須是政府的規(guī)制措施彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足，起到扶持和維護(hù)市場(chǎng)的作用。簡(jiǎn)言之，就是政府應(yīng)永遠(yuǎn)是裁判員，而不應(yīng)是運(yùn)動(dòng)員，即使是政府的微觀規(guī)制也只能是“跑著的裁判員”。對(duì)每個(gè)市場(chǎng)失效，市場(chǎng)本身均有一定的自我修復(fù)的內(nèi)在機(jī)制（“免疫力”），軟件電子商務(wù)市場(chǎng)也如此。例如網(wǎng)上信用認(rèn)證服務(wù)就具有這方面的功能，實(shí)際上，VeriSign等網(wǎng)上認(rèn)證服務(wù)公司在國(guó)外已經(jīng)起步發(fā)展。因而，政府對(duì)軟件廠商進(jìn)入電子商務(wù)的規(guī)制應(yīng)該是核準(zhǔn)注冊(cè)制度，而不是審批制度。同時(shí)，為適應(yīng)軟件電子商務(wù)交易特點(diǎn)，政府需要為用戶提供廠商注冊(cè)信息查詢服務(wù)，并制訂與網(wǎng)絡(luò)交易相符合的防止軟件電子商務(wù)交易中價(jià)格欺詐或質(zhì)量欺詐等違法交易行為的法律法規(guī)。除此之外，政府所能做的還有對(duì)網(wǎng)上軟件交易認(rèn)證服務(wù)公司給予稅收優(yōu)惠，以滿足軟件電子商務(wù)中日益增加的產(chǎn)品信息和信用信息需求。

2.交易運(yùn)行規(guī)制

在初步確定對(duì)方可交易后，軟件電子商務(wù)交易中的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買(mǎi)賣(mài)雙方之間存在的嚴(yán)重信息不對(duì)稱(chēng)，這容易導(dǎo)致軟件電子商務(wù)市場(chǎng)萎縮或轉(zhuǎn)變成“劣質(zhì)產(chǎn)品市場(chǎng)”。為克服因質(zhì)量信息不足產(chǎn)生的逆向選擇，在沒(méi)有政府介入的情況下，產(chǎn)品高質(zhì)量的廠商將采取信譽(yù)培育、高質(zhì)高價(jià)和通過(guò)市場(chǎng)中介傳遞質(zhì)量信息等措施傳遞甄別信號(hào)，從而減輕市場(chǎng)的失靈。但甄別信息傳遞過(guò)程需要高昂的信息傳遞費(fèi)用（對(duì)廠商）和鑒別費(fèi)用（對(duì)消費(fèi)者），交易成本過(guò)高會(huì)影響市場(chǎng)的交易效率和交易范圍，為此需要政府進(jìn)入軟件電子商務(wù)市場(chǎng)，提供部分質(zhì)量公共信息和限制虛假信息的，以減少?gòu)S商與消費(fèi)者之間的信息傳遞和鑒別成本。這里的問(wèn)題是，政府應(yīng)如何提供減輕買(mǎi)賣(mài)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的服務(wù)？

在傳統(tǒng)物品質(zhì)量信息不對(duì)稱(chēng)規(guī)制上，政府只要采取廣告、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等常規(guī)的規(guī)制措施就可以達(dá)到質(zhì)量?jī)r(jià)格的均衡從而避免信息不對(duì)稱(chēng)下的價(jià)格欺詐。而對(duì)軟件電子商務(wù)交易而言，信息不對(duì)稱(chēng)程度和傳遞、鑒別信息的費(fèi)用顯著地高于傳統(tǒng)的物質(zhì)產(chǎn)品，因而要求政府提供更多的規(guī)制服務(wù)，包括：第一，提供質(zhì)量信息在線服務(wù)。信息具有天然公共品的屬性，由政府提供軟件質(zhì)量的相關(guān)信息，不僅可顯著減少甄別信息的傳遞費(fèi)用，而且能減少質(zhì)量信息的鑒別費(fèi)用。當(dāng)然，政府所的信息只能限于一些公共、實(shí)用而現(xiàn)實(shí)的信息，如軟件電子商務(wù)市場(chǎng)的政策信息、軟件真假鑒別的實(shí)用技術(shù)和鑒別機(jī)構(gòu)、軟件質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門(mén)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督報(bào)告等。這些信息，應(yīng)以數(shù)據(jù)庫(kù)的形式提供在線查詢服務(wù)。第二，認(rèn)證和評(píng)級(jí)。認(rèn)證評(píng)級(jí)是政府降低用戶鑒別軟件質(zhì)量信息成本的有效規(guī)制措施，也是提升高質(zhì)量軟件的信譽(yù)度，降低其信譽(yù)投資成本的良好措施。限于公共職能和信息不對(duì)稱(chēng)，政府認(rèn)證規(guī)制在操作上應(yīng)以提供準(zhǔn)入性和達(dá)標(biāo)性的認(rèn)證為服務(wù)內(nèi)容，而把其他的認(rèn)證工作交由市場(chǎng)認(rèn)證服務(wù)公司；評(píng)級(jí)服務(wù)方面，政府可從市場(chǎng)銷(xiāo)售額、市場(chǎng)占有率、專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)、服務(wù)質(zhì)量、投訴率等方面公布企業(yè)“排行榜”，以讓消費(fèi)者對(duì)軟件企業(yè)有個(gè)基本的判斷。第三，信息監(jiān)控。鑒于信息不對(duì)稱(chēng)中大量信息租金和由此帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，政府需要監(jiān)控企業(yè)傳遞信息的真實(shí)性，其中主要是軟件廠商在互聯(lián)網(wǎng)上的各類(lèi)廣告和信息是否虛假或是否具有誤導(dǎo)性，以及所采取的預(yù)防和治理措施。

3.懲罰規(guī)制

在軟件電子商務(wù)交易中，單純依靠消費(fèi)者搜集和鑒別信息去減少賣(mài)方在質(zhì)量上的敗德行為是很費(fèi)成本的事情，政府進(jìn)入規(guī)制能有效減少這種成本的支付，從而增加賣(mài)方的約束性和減少交易中質(zhì)量的不確定性。在電子商務(wù)中，由于交易存在著部分“虛擬”成分，使法律的執(zhí)行成本很高，這個(gè)特點(diǎn)由于軟件交易“邊界模糊”的特性而在軟件電子商務(wù)交易中表現(xiàn)得更為突出。政府在懲罰規(guī)制上有兩種懲處方法可選擇，一是實(shí)施高頻率的檢查規(guī)制；二是加大懲罰力度從而相對(duì)減少查懲費(fèi)用。由于網(wǎng)上交易約束性低，查處不容易和法律懲罰成本高，信譽(yù)低的公司比信譽(yù)高的公司更有積極性選擇質(zhì)量欺詐行為，因而，從維護(hù)市場(chǎng)與降低社會(huì)成本角度出發(fā)，政府需要選擇從嚴(yán)懲處的辦法。

簡(jiǎn)短的結(jié)論：軟件電子商務(wù)交易中的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)需要政府提供更多的網(wǎng)上在線服務(wù)，這種服務(wù)應(yīng)限于公共服務(wù)領(lǐng)域而不是替代市場(chǎng)“免疫”機(jī)制的作用。此外，為增加交易雙方的約束力，減少質(zhì)量欺詐行為，政府應(yīng)實(shí)行在線的監(jiān)控懲處機(jī)制和加大違規(guī)者的懲罰力度。

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篇6

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在證券買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性。主觀原因造成的風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自身的管理、操作失誤引起的損失；客觀原因引起的風(fēng)險(xiǎn)主要是指因證券市場(chǎng)不可預(yù)見(jiàn)、客觀因素的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

一、證券經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)

證券經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看可分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)、特征不盡相同，因此，引起風(fēng)險(xiǎn)的原因也不盡一致。

（一）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在辦理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)時(shí)，由于種種原因而對(duì)其自身利益帶來(lái)?yè)p失的可能性。一般包括信用交易風(fēng)險(xiǎn)、交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)。

1、信用交易風(fēng)險(xiǎn)

信用交易風(fēng)險(xiǎn)是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中由于給予客戶融資而可能帶來(lái)的損失。由于我國(guó)證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，一些證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)取客戶，增加傭金收入，或者采取口頭承諾方式，或者采取簽訂協(xié)議方式向投資者融資。與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的其他風(fēng)險(xiǎn)相比，信用交易風(fēng)險(xiǎn)可能造成的后果最為嚴(yán)重。

2、交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)

交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)是指由于種種原因，交易結(jié)果違背委托人意愿而造成的損失。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)接受客戶的委托為客戶買(mǎi)賣(mài)各種證券時(shí)，要經(jīng)過(guò)開(kāi)設(shè)帳戶、填單、審查、輸入、成交后清算、交割等系列操作環(huán)節(jié)，由于操作環(huán)節(jié)較多或管理不嚴(yán)，在操作中很可能出現(xiàn)失誤，導(dǎo)致交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。

3、系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交易保障系統(tǒng)（如電腦設(shè)備、供電、通訊設(shè)施等）在容量、運(yùn)用等方面不能保障交易業(yè)務(wù)正常、有序、高效、順利地進(jìn)行，從而完不成經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而可能帶來(lái)的損失。系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)自于硬件設(shè)備的容量、運(yùn)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)高峰時(shí)的處理能力等方面。

4、其他風(fēng)險(xiǎn)

其他風(fēng)險(xiǎn)包括開(kāi)戶風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在證券自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中，由于各種原因而導(dǎo)致證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)生損失，這種發(fā)生損失的可能性就是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)。自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一般可分為基本風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

1、基本風(fēng)險(xiǎn)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)基本風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券市場(chǎng)不可預(yù)見(jiàn)的客觀因素的變化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)主觀的努力也很難避免，而且這種風(fēng)險(xiǎn)與收益基本是對(duì)稱(chēng)的，即風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高；風(fēng)險(xiǎn)越小，收益越低。

2、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在證券自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中因主觀的經(jīng)營(yíng)水平不高、管理不善所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，強(qiáng)化內(nèi)部控制制度社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

面對(duì)世紀(jì)之交的中國(guó)券商，應(yīng)逐漸由粗放經(jīng)營(yíng)向以風(fēng)險(xiǎn)防范為核心的集約經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變，建立一個(gè)系統(tǒng)、高效的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制體系。

1、設(shè)立面向最高層負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)決策委員會(huì)。該機(jī)構(gòu)對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、規(guī)劃，參與公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的制訂，并對(duì)業(yè)務(wù)授權(quán)和限額指標(biāo)進(jìn)行審批。

2、風(fēng)險(xiǎn)決策委員會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理部。風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)處理日常風(fēng)險(xiǎn)事務(wù)，與公司其他職能部門(mén)平行運(yùn)作，其職責(zé)是制訂風(fēng)險(xiǎn)管理程序，設(shè)置業(yè)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制或預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)檢查、評(píng)估和審核，提交風(fēng)險(xiǎn)控制建議和風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告。

3、依據(jù)管理職能設(shè)立若干風(fēng)險(xiǎn)控制小組。對(duì)每項(xiàng)具體業(yè)務(wù)、部門(mén)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人，負(fù)責(zé)每項(xiàng)業(yè)務(wù)的日常風(fēng)險(xiǎn)控制，將風(fēng)險(xiǎn)控制延伸到每一項(xiàng)具體業(yè)務(wù)中去。

4、實(shí)行多線負(fù)責(zé)制。風(fēng)險(xiǎn)控制的組織結(jié)構(gòu)按不同業(yè)務(wù)、不同地區(qū)劃分。業(yè)務(wù)的開(kāi)展依據(jù)需要分設(shè)不同的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人，多線對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、控制。這種多線負(fù)責(zé)制可以有效地制約領(lǐng)導(dǎo)層一個(gè)人完全控制下級(jí)的情況，使領(lǐng)導(dǎo)層的風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

以上風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架的特點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控滲透到每一項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)中，各項(xiàng)業(yè)務(wù)必須在業(yè)務(wù)指導(dǎo)部門(mén)、管理職能部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)三方的共同協(xié)調(diào)下開(kāi)展，與矩陣式的經(jīng)營(yíng)管理體制相結(jié)合，形成一個(gè)多維立體型的組織構(gòu)架。

三、加強(qiáng)自律管理，健全內(nèi)部控制制度

風(fēng)險(xiǎn)控制作為法人的自律管理方式，其核心是健全的內(nèi)控制度。內(nèi)部控制作為公司所采取的一套制度，概指公司本身的組織規(guī)劃，及其所采取的各種協(xié)調(diào)方法與措施。一般而言，各種管理辦法、程序、規(guī)章及手冊(cè)分散于各部門(mén)中，必須通過(guò)內(nèi)控制度的原則加以貫穿，才能形成一個(gè)整體。

從廣義的范圍講，內(nèi)部控制主要包括兩個(gè)方面：（1）內(nèi)部會(huì)計(jì)控制；（2）內(nèi)部管理控制。前者主要是為了保護(hù)資產(chǎn)的安全，提高會(huì)計(jì)系統(tǒng)的可靠性和完整性；后者是為了增進(jìn)經(jīng)營(yíng)效率，促進(jìn)、監(jiān)督并檢查管理政策的實(shí)施，以保證經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

內(nèi)部控制制度從本質(zhì)上說(shuō)，是一套平衡機(jī)制。其基本原則是：（1）對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)根據(jù)需要?jiǎng)澐肿鳂I(yè)流程，在每一流程中，設(shè)定若干責(zé)任人，負(fù)責(zé)檢查該項(xiàng)業(yè)務(wù)有無(wú)差錯(cuò)，是否符合規(guī)定等。（2）不允許任何一項(xiàng)業(yè)務(wù)由一個(gè)人從頭到尾包辦到底，每一個(gè)人所從事的工作，必須受到其他人對(duì)其所履行職責(zé)的檢查核對(duì)；（3）重大業(yè)務(wù)決策不能由一個(gè)部門(mén)、一個(gè)主管、一支筆全權(quán)包辦，應(yīng)有橫向部門(mén)予以評(píng)估確認(rèn)。

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)著眼于建立一個(gè)全方位、多視角的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制：

1、營(yíng)業(yè)部授權(quán)經(jīng)營(yíng)，三權(quán)分離原則。券商要加大對(duì)分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，對(duì)分支機(jī)構(gòu)實(shí)行授權(quán)經(jīng)營(yíng)制度，明確其業(yè)務(wù)范圍。同時(shí)，營(yíng)業(yè)部的總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、電腦負(fù)責(zé)人三個(gè)重要職位，從人事組織上進(jìn)行三權(quán)分離，即財(cái)務(wù)人員、電腦人員實(shí)行由總公司委派制，行政上分別歸總公司財(cái)務(wù)部、電腦部管理，實(shí)行總公司對(duì)分支機(jī)構(gòu)對(duì)口部門(mén)的垂直領(lǐng)導(dǎo)，分支機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)、電腦負(fù)責(zé)人的任免、工資獎(jiǎng)勵(lì)等與營(yíng)業(yè)部脫鉤，直接對(duì)總公司財(cái)務(wù)部、電腦部負(fù)責(zé)。

2、重要崗位輪換原則。部門(mén)負(fù)責(zé)人可考慮每二年到三年一輪換；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、電腦負(fù)責(zé)人也確定二年至三年必須輪換；而且，部門(mén)總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、電腦負(fù)責(zé)人三人在同一部門(mén)中同時(shí)任職不能超過(guò)三年以上。作為重要崗位輪換原則的延伸，對(duì)某些關(guān)鍵崗位可實(shí)行“強(qiáng)制休假制”和“一天休假制”。

3、加大內(nèi)部稽核審計(jì)力度，建立高效的稽核審計(jì)體系?；藢徲?jì)部門(mén)根據(jù)公司的規(guī)章制度，對(duì)公司資產(chǎn)的安全性和收益性、業(yè)務(wù)的合規(guī)合法性、內(nèi)控的完善性及遵循情況進(jìn)行檢查。為充分發(fā)揮內(nèi)部稽核的作用，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須建立經(jīng)常性稽核和專(zhuān)項(xiàng)突擊審計(jì)相結(jié)合的稽核制度，擴(kuò)大稽核審計(jì)的頻率和范圍，全面覆蓋內(nèi)部控制中的關(guān)鍵點(diǎn)和主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。凡是有經(jīng)營(yíng)權(quán)、財(cái)權(quán)、物權(quán)、支配權(quán)的部門(mén)，除保證專(zhuān)項(xiàng)稽核外，每年至少進(jìn)行一次常規(guī)性稽核。

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②資料引自匯率網(wǎng)（http：///）。

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國(guó)外學(xué)者認(rèn)為影響企業(yè)對(duì)外直接投資的因素有政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等，特別是目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，越來(lái)越多的國(guó)際學(xué)者研究海外投資風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)際上關(guān)于很多關(guān)于企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較多，國(guó)外的建筑企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注建筑企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理出去之后的盈利，即通過(guò)建筑企業(yè)運(yùn)營(yíng)、資本運(yùn)動(dòng)等盈利方式控制風(fēng)險(xiǎn)。

加拿大著名學(xué)者Peter（2016）在《Housing Markets and Risk Adjustments in Monetary Union》一文中通過(guò)對(duì)美國(guó)建筑企業(yè)產(chǎn)業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的周期研究，探討了不動(dòng)產(chǎn)投資對(duì)策。伯特蘭（2017）分析了形成風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際因素和國(guó)內(nèi)因素，認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)、各國(guó)資本市場(chǎng)自由化、金融管制的放松、扭曲的財(cái)政政策和服務(wù)業(yè)鼓勵(lì)政策是全球建筑企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的主要因素。由于建筑企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理不能直接帶來(lái)利潤(rùn)，同時(shí)容易被同行效仿，國(guó)外建筑企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理就不斷探尋新的方式，比如使用中期控制方法和理論進(jìn)入資本市場(chǎng)拓寬資金渠道。在戰(zhàn)略管理高度發(fā)達(dá)的歐美等地方，建筑企業(yè)戰(zhàn)略管理也是一種重要的融資方式，在美國(guó)現(xiàn)在有80%左右的建筑企業(yè)戰(zhàn)略管理進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

篇9

一、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的目的

風(fēng)險(xiǎn)顧名思義，就是在工程中存在一些可以預(yù)知和不可以預(yù)知，但是對(duì)工程的各個(gè)方面都會(huì)有非常大的影響額事情。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)就是在各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之前動(dòng)用各種方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的辨認(rèn)和預(yù)防。

二、鐵路工程項(xiàng)目中施工的風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，還有合同風(fēng)險(xiǎn)以及進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)是鐵路工程項(xiàng)目施工風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)大方面，根據(jù)其產(chǎn)生的根源可分為自然風(fēng)險(xiǎn)，人員風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。

1政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是對(duì)鐵路工程項(xiàng)目建設(shè)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)了。政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于國(guó)家政局和政策變化，以及政權(quán)更跌，或者是罷工和國(guó)際局勢(shì)變化，你像戰(zhàn)爭(zhēng)，動(dòng)亂等因素所引起的社會(huì)動(dòng)蕩，進(jìn)而對(duì)鐵路工程項(xiàng)目造成的財(cái)產(chǎn)損失以及人員傷亡的風(fēng)險(xiǎn)，都可以稱(chēng)之為政治風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)源對(duì)鐵路工程的建設(shè)的影響是不言而喻的，可以說(shuō)無(wú)論什么地方建設(shè)鐵路，也無(wú)論是任何方面的項(xiàng)目參與，都可能需要承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)。但是因?yàn)檎叻ㄒ?guī)變動(dòng)頻繁，工程建設(shè)法規(guī)變化無(wú)常，將政府法令凌駕于法律之上和地方權(quán)力部門(mén)腐敗無(wú)能，營(yíng)私舞弊以及執(zhí)法犯法所導(dǎo)致投資環(huán)境，經(jīng)營(yíng)條件惡化等。這兩個(gè)方面是對(duì)承包商的項(xiàng)目生產(chǎn)構(gòu)成重大政治風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)主要因素。

2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

由于市場(chǎng)預(yù)測(cè)失誤，或者是價(jià)格波動(dòng)和消費(fèi)需求變化以及稅收政策和業(yè)主資金缺口嚴(yán)重等情況，引起的鐵路項(xiàng)目虧損是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中的主要內(nèi)容。你像施工實(shí)際成本超出計(jì)劃成本，而讓承包商的預(yù)期收益大于實(shí)際收益，這都是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)所包含的范疇。所以，如果你是鐵路承包商的化，一定要認(rèn)真研究項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，只有拿出這樣心態(tài)和措施，最終才能獲取良好的經(jīng)濟(jì)效益。

三、施工中的管理風(fēng)險(xiǎn)

3.1安全風(fēng)險(xiǎn)

2006年，鐵路施工發(fā)生了多起重大事故，還有一些重大未遂事故，這些事故的發(fā)生，充分暴露出了承包商在安全管理中存在的嚴(yán)重的問(wèn)題。所以安全風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為承包商一個(gè)非常重大的風(fēng)險(xiǎn)因素。可是無(wú)論怎么樣規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻ㄖ髽I(yè)其本身就是一個(gè)高危行業(yè)，再加上風(fēng)險(xiǎn)工程的不斷增多，管理跨度也在不斷的增大，安全風(fēng)險(xiǎn)防控能力的提高已經(jīng)是迫在眉睫的任務(wù)了。雖然承包商在安全質(zhì)量管理中，投入了很大的人力和物力，但是安全質(zhì)量事故仍然層出不窮，同時(shí)還存在很多的潛在的事故隱患。你像鐵路工程施工中，經(jīng)常表現(xiàn)突出的安全問(wèn)題，架橋機(jī)架梁施工中，架橋機(jī)在工作匯中很容易傾覆，造成嚴(yán)重的事故發(fā)生。還有關(guān)于隧道安全方面，因?yàn)樗淼朗窃诘貙觾?nèi)部，而且視線不好，加上隧道中本身的安全系數(shù)就是比地面工程低的多的，多以隧道施工重大事故和重大未遂事故都會(huì)不可避免的發(fā)生的。這些問(wèn)題所帶來(lái)的直接后果，不僅會(huì)給死難者家屬，也直接影響到了社會(huì)的穩(wěn)定和安寧。對(duì)企業(yè)的形象和生存發(fā)展的影響也是無(wú)法彌補(bǔ)的。

3.2質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

施工中出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題或事故而可能造成的損失就是我們口語(yǔ)中所說(shuō)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。由于施工管理的不完善，還有工程初期的設(shè)計(jì)不合理，以及項(xiàng)目環(huán)境惡劣等多方面的因素造成的。如果是查找對(duì)某個(gè)具體的施工過(guò)程的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，可用流程圖，或流程圖加核查表進(jìn)行識(shí)別。

3.3進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)（又稱(chēng)施工延誤風(fēng)險(xiǎn)）

施工延誤風(fēng)險(xiǎn)顧名思義，就是由于施工延誤而造成的損失和傷害。嚴(yán)格一些說(shuō)呢，施工延誤風(fēng)險(xiǎn)就是因施工環(huán)境條件，以及施工過(guò)程本身存在的的不確定因素，進(jìn)而可能發(fā)生的，針對(duì)實(shí)際施工進(jìn)度與基線進(jìn)度計(jì)劃之間的偏離。造成風(fēng)險(xiǎn)的可能性和相應(yīng)于這一可能性所造成的后果，是這種偏離所包含的兩個(gè)相互制約的變量。因?yàn)槭┕きh(huán)境條件和施工本身的，那些不確定性因素，恰好構(gòu)成施工合同中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟暮暧^杠桿，所以在施工風(fēng)險(xiǎn)中，這種因?yàn)槭┕きh(huán)境所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也要重視和規(guī)避。

3.4合同風(fēng)險(xiǎn)

鐵路工程承包商的合同管理工作，因?yàn)槠涔こ塘亢蛯?shí)際上所涉及的分包人員比較多，所以就決定了鐵路工程承包商的合同是非常復(fù)雜和繁瑣的，如何提高合同的管理工作，就是有效預(yù)防合同風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

四、鐵路工程項(xiàng)目建設(shè)中承包商的風(fēng)險(xiǎn)管理方法

4.1對(duì)風(fēng)險(xiǎn)避免的管理方法

放棄或拒絕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)作為其控制的方法， 以此來(lái)回避損失發(fā)生的可能性，是風(fēng)險(xiǎn)避免的主要思想內(nèi)容。這種方法在各種風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)中，是最有效也是最簡(jiǎn)單，同時(shí)又是比較消極的一種方法，雖然可完全的，徹底的消除實(shí)施該項(xiàng)目造成的損失，或者是產(chǎn)生的恐懼心理，但是因?yàn)槟悴辉敢獬袚?dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，所以同時(shí)也失去了實(shí)施項(xiàng)目所能夠帶來(lái)的收益。將存在風(fēng)險(xiǎn)的特定事件予以根本免除和中途放棄某種既存的風(fēng)險(xiǎn)是常用的風(fēng)險(xiǎn)避免的兩個(gè)形態(tài)，比如說(shuō)不進(jìn)行工程建設(shè)，對(duì)該工程的所有風(fēng)險(xiǎn)就都沒(méi)有了。承包商與業(yè)主簽訂合同時(shí)，應(yīng)該充分考慮一但發(fā)生了某種巨大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該如何避免該風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)了嚴(yán)重的違約情況，責(zé)任應(yīng)該怎樣劃分，承包商是否可以提出中斷合同，以此來(lái)避免承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。這些承包商和業(yè)主之間都是值得商榷的。

4.2對(duì)工程損失的管理方法

我們?cè)趯?duì)對(duì)工程損失的管理方法上，需要采取主動(dòng)的態(tài)度，在控制損失中首先要以預(yù)防為主，防控結(jié)合的管理方法。這對(duì)承包商來(lái)說(shuō)，選擇好的項(xiàng)目及有資信的業(yè)主，是積極加強(qiáng)工程管理都對(duì)施工目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的好處。這樣不僅能夠起到控制損失的作用，而且還能加強(qiáng)事后的財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)的處理。具體來(lái)說(shuō)就是我們用財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，來(lái)對(duì)項(xiàng)目的不利影響進(jìn)行最小化的處理，這樣不但可以增加項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且還能確保項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)的正常。，項(xiàng)目組織可采用以下財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)對(duì)的管理方法來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)的損失。項(xiàng)目預(yù)備金的建立是第一點(diǎn)，因每件風(fēng)險(xiǎn)大小的不同建立起相應(yīng)的專(zhuān)項(xiàng)基金，用這樣的管理方法可以有效的彌補(bǔ)損失。第二種方法是建立壞帳的準(zhǔn)備。我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有來(lái)臨之前就提前在進(jìn)度中提取壞帳的準(zhǔn)備，通過(guò)確認(rèn)為壞帳的風(fēng)險(xiǎn)損失，從而來(lái)沖銷(xiāo)壞帳準(zhǔn)備。最后一點(diǎn)，也是最關(guān)鍵的一個(gè)就是要根據(jù)國(guó)家的有關(guān)政策，消化項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損，或分次記入項(xiàng)目成本，總之就是盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目活動(dòng)的干擾。

五、總 結(jié)

根據(jù)國(guó)內(nèi)鐵路工程施工風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和其他國(guó)家的不同，對(duì)國(guó)內(nèi)鐵路工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容和管理方法做了明確的分析和論述，在此論文中借鑒了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系，結(jié)合鐵路工程建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)際特性，給出了很好的分析和管控方法，希望在社會(huì)的發(fā)展中，鐵路工程項(xiàng)目的施工風(fēng)險(xiǎn)和管理會(huì)更上一個(gè)臺(tái)階，并最終形成風(fēng)險(xiǎn)管理體系，盡可能的把項(xiàng)目中的不確定性因素徹底消除掉，這樣才能保證施工風(fēng)險(xiǎn)在我們可控的范圍內(nèi)。

參考文獻(xiàn)：

[l]趙君鑫，陸銀根，張全文，邵國(guó)霞編著.鐵路工程施工組織設(shè)計(jì).西南交通大學(xué)出版社，2004：1一2，8～9

篇10

一、房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的分類(lèi)

對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目而言，按風(fēng)險(xiǎn)作用階段和范圍分為綜合風(fēng)險(xiǎn)和階段風(fēng)險(xiǎn)。綜合風(fēng)險(xiǎn)是指貫穿于整個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目周期，主要有自然、政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)、項(xiàng)目主體及內(nèi)部決策與管理等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于階段性風(fēng)險(xiǎn)，就是在房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)各階段中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在投資決策階段，會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目地點(diǎn)選擇，區(qū)域發(fā)展和物業(yè)開(kāi)發(fā)類(lèi)型等風(fēng)險(xiǎn)，而在建設(shè)階段，則可能出現(xiàn)招標(biāo)模式，建設(shè)質(zhì)量，工期，成本等項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理。

1、綜合風(fēng)險(xiǎn)

1.1自然風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)是由于自然因素的不確定性，如地震、風(fēng)暴、反常惡劣的天氣等，對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目造成的影響或破壞。

1.2政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)國(guó)家所處的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境變動(dòng)及相應(yīng)的政治經(jīng)濟(jì)政策法律調(diào)整給房地產(chǎn)項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。土地政策、金融政策、稅收政策的變化對(duì)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)影響力度及波動(dòng)帶來(lái)深度影響。政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)尤其重要。

1.3社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)指人文社會(huì)環(huán)境的變化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，主要包括社會(huì)治安的穩(wěn)定性、公眾利益、社會(huì)風(fēng)氣等。

在上述綜合項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中，應(yīng)把政治風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部決策與管理風(fēng)險(xiǎn)作為控制中心，把自然風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)作為預(yù)測(cè)重點(diǎn)，不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以消除技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，突出重點(diǎn)，區(qū)別對(duì)待。

階段性項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是房地產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中不同階段產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，也是本文重點(diǎn)闡述的內(nèi)容，在不同階段的風(fēng)險(xiǎn)均有其特殊性。

2、階段性風(fēng)險(xiǎn)

該階段的投資風(fēng)險(xiǎn)是較大的，一旦投資成功，利潤(rùn)也是最高的。因此需要對(duì)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告進(jìn)行認(rèn)真審核，對(duì)其中的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，如審查設(shè)計(jì)方案是否合理、出租率是否高估、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本是否低估、建設(shè)費(fèi)用是否漏估等。開(kāi)發(fā)商要根據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)性和營(yíng)利性的估價(jià)，結(jié)合投資策略來(lái)確定是否投資，以及投資多少。這個(gè)階段的主要項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理。

二、房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中風(fēng)險(xiǎn)形成的原因分析

整體上來(lái)講，當(dāng)前房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中風(fēng)險(xiǎn)的形成原因主要包括以下幾種：

1、政策環(huán)境方面

經(jīng)過(guò)幾十年，房地產(chǎn)得到了快速的發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，在對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行促進(jìn)和社會(huì)發(fā)展中有著很積極的作用，同時(shí)也對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和人民生活的各個(gè)方面有著深刻的影響，所以，受到我國(guó)就、宏觀調(diào)控和政策的影響是不能夠避免的?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)國(guó)內(nèi)在產(chǎn)業(yè)、土地、住房、金融、稅收、城市市場(chǎng)觀察規(guī)劃、環(huán)保等方面相應(yīng)政策法律法規(guī)的調(diào)整，如對(duì)房?jī)r(jià)的限制、貸款利率的規(guī)定、土地使用的限定等都極有可能對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目各個(gè)層面構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)或直接影響，甚至直接造成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商經(jīng)濟(jì)上的損失。

2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的狀況直接影響到房地產(chǎn)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。確切地來(lái)講，受房地產(chǎn)行業(yè)自身特點(diǎn)的影響，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)周期性長(zhǎng)，中間環(huán)節(jié)多，容易出現(xiàn)在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)商品需求發(fā)生變動(dòng)。特別是一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳或經(jīng)濟(jì)停滯，將直接影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)買(mǎi)方上的購(gòu)房欲望，減少購(gòu)買(mǎi)行為，極有可能使房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)。另一方面，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的準(zhǔn)確科學(xué)預(yù)測(cè)有助于降低房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、資金方面

作為資金密集型的行業(yè)，房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)需要籌集和融通巨額資金，負(fù)債經(jīng)營(yíng)比例高。因此，一旦企業(yè)的資金鏈發(fā)生問(wèn)題，面臨資金短缺的困境，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)都將是致命的影響，在很大程度上可能導(dǎo)致企業(yè)由于缺乏資金支持而無(wú)法進(jìn)行后期的繼續(xù)開(kāi)發(fā)，另一方面，也使得企業(yè)的前期投入無(wú)法收回。具體來(lái)講，一是融資方面，由于各種籌資方式的手段、工具及環(huán)境各不相同，都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。加上貸款利率變動(dòng)趨勢(shì)難以明了，對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目的最終成功及利潤(rùn)影響極大。三是，受市場(chǎng)變動(dòng)的影響，使得房地產(chǎn)項(xiàng)目的租售期和租金售價(jià)方面具有不確定性，收益不明確，影響企業(yè)的現(xiàn)金流。另外，開(kāi)發(fā)投資回收期越長(zhǎng)，房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，直接影響企業(yè)資金運(yùn)作。

三、房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

1、項(xiàng)目操作過(guò)程中，充分把握好每個(gè)環(huán)節(jié)，充分利用品牌效應(yīng)及所有資源，與政府建立良好的關(guān)系，盡可能的降低成本，取得土地、稅費(fèi)、動(dòng)遷等一系列優(yōu)惠政策。同時(shí)，加快項(xiàng)目進(jìn)度，節(jié)約時(shí)間成本，縮短周期，加快資金回籠，以最快速度搶占市場(chǎng)，抵御市場(chǎng)沖擊。

2、針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),一方面加大宣傳力度，引導(dǎo)和引領(lǐng)消費(fèi)者，形成旺盛人氣，形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力,擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。同時(shí)建立優(yōu)秀的策劃和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，并在投資前對(duì)市場(chǎng)做更充分的調(diào)研工作，為項(xiàng)目的操作成功奠定基礎(chǔ)。

3、優(yōu)化管理，以高水平的管理機(jī)制運(yùn)籌公司,抵御風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目主要應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)工作，做好商品房的銷(xiāo)售，加大促銷(xiāo)力度，多渠道、多種方式推廣促銷(xiāo)，盡快銷(xiāo)售，才能最大限度的減少項(xiàng)目的市場(chǎng)銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。

4、在項(xiàng)目實(shí)施中還應(yīng)優(yōu)化設(shè)計(jì)，采取切實(shí)可行的工程技術(shù)措施和施工方案，在施工管理中，控制各項(xiàng)開(kāi)發(fā)建設(shè)成本費(fèi)用，降低投資成本。

5、針對(duì)政策性風(fēng)險(xiǎn)，一方面加強(qiáng)與政府的關(guān)系，同時(shí)利用公司的整體優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)融資能力，并且盡快縮短項(xiàng)目周期，

6、從自有資金使用成本和開(kāi)發(fā)資金回收考慮，減少占用資金回收風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采用多種付款方式促銷(xiāo)，可以選擇采用：a、一次性付款方式；b、分期付款方式；c、八成銀行按揭方式；d、建筑分期付款＋銀行按揭；e、特惠免息付款方式；f、全部按揭限期分期付款等多種付款方式，使開(kāi)發(fā)資金按預(yù)期回籠，消減金融財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

篇11

一、注重中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)環(huán)境評(píng)估

面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的潮流中國(guó)企業(yè)主動(dòng)“走出去”積極融入世界經(jīng)濟(jì)大潮是其必然選擇。在統(tǒng)一開(kāi)放的全球性大市場(chǎng)中中國(guó)企業(yè)在實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略選擇前進(jìn)行詳細(xì)的、準(zhǔn)確的投資環(huán)境評(píng)估，建立完善的投資環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)體系就顯得至關(guān)重要該指標(biāo)體系包括:

1行政環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)。投資雖然是一種經(jīng)濟(jì)行為但在任何國(guó)家、任何地區(qū)都要受到當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐恼?行政)環(huán)境的影響。從投資的角度考慮行政環(huán)境主要包括:政局的穩(wěn)定性政府機(jī)關(guān)辦事效率、政府工作人員素質(zhì)、政府對(duì)外商投訴的態(tài)度政策的透明度、政策的公開(kāi)性、穩(wěn)定性、靈活性政府對(duì)外資的政策政治腐敗程度等。

2經(jīng)濟(jì)環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的評(píng)價(jià)可以分為經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件與自然支撐體系、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)狀況、生產(chǎn)成本、金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度等幾個(gè)大項(xiàng)每一大項(xiàng)可以列出若干子項(xiàng)目每個(gè)子項(xiàng)目則需要選擇若干具體的、可以量化的指標(biāo)加以反映。

3.法制環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)良好的法制環(huán)境構(gòu)成投資環(huán)境的重要內(nèi)容。對(duì)法制環(huán)境的評(píng)價(jià)主要涉及法律的完備性、仲裁的公正性、法制的穩(wěn)定性和涉外法規(guī)的執(zhí)行等項(xiàng)，以及相應(yīng)的子目。一般來(lái)說(shuō)此類(lèi)指標(biāo)難以量化因此也難形成較規(guī)范的結(jié)構(gòu)模式。

4.社會(huì)環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)。投資的社會(huì)環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是指生產(chǎn)服務(wù)環(huán)境、生活服務(wù)環(huán)境、教育環(huán)境、文化環(huán)境等。社會(huì)環(huán)境評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括政府機(jī)關(guān)的管理和服務(wù)，中介機(jī)構(gòu)的種類(lèi)、數(shù)量和服務(wù)信息化水平和能力生活用水、暖、氣、電供應(yīng)狀況通信、商業(yè)和金融狀況;學(xué)校教育、成人教育、職工培訓(xùn)距學(xué)校、醫(yī)院、郵局的距離價(jià)值觀念、風(fēng)俗習(xí)慣、生活方式等。

5.基礎(chǔ)設(shè)施與自然環(huán)境的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

二、謹(jǐn)慎選擇跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的路徑

目前中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)總體上處于起步階段各方條件尚不完備選擇經(jīng)營(yíng)方式切忌盲目要從本企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)根據(jù)不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)狀況采取相應(yīng)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)方式和策略。通常應(yīng)以產(chǎn)品出口為先導(dǎo)取得經(jīng)驗(yàn)，了解市場(chǎng)，有了品牌知名度熟悉經(jīng)營(yíng)環(huán)境后，再循序漸進(jìn)逐步開(kāi)展合資、合作乃至獨(dú)資、戰(zhàn)略聯(lián)盟、跨國(guó)并購(gòu)等方式。

其中跨國(guó)并購(gòu)是實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的重要戰(zhàn)略，但是盲目實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)也曾給中國(guó)企業(yè)造成巨大的損失。事實(shí)證明，跨國(guó)并購(gòu)是一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，而不是一個(gè)鋪滿了玫瑰的溫床。中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)要建立在堅(jiān)實(shí)的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上而不應(yīng)該心血來(lái)潮，出自一時(shí)的沖動(dòng):要采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，而不應(yīng)該盲目投資被迫付出更高的并購(gòu)代價(jià)要修煉高超的整合能力而不應(yīng)該以購(gòu)了之為并購(gòu)而并購(gòu)。

三、有效規(guī)避跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)我國(guó)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)既給企業(yè)帶來(lái)了更多的利潤(rùn)，也給企業(yè)帶來(lái)了更大的不確定性的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)。除自然災(zāi)害外，目前我國(guó)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在政治風(fēng)險(xiǎn)上。政治風(fēng)險(xiǎn)，是由于東道國(guó)政府或社會(huì)政局的不穩(wěn)定和政策的不連續(xù)性而導(dǎo)致的跨國(guó)公司國(guó)際投資和貿(mào)易活動(dòng)受到影響并使其經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效和其他目標(biāo)遭受不確定性。麥肯錫的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)的海外收購(gòu)有67%不成功。幾乎中國(guó)企業(yè)的每一次海外并購(gòu)都會(huì)在東道國(guó)遭遇到政治方面的責(zé)難。因此如何有效規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的前提。

四、正確制定中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)文化戰(zhàn)略

在國(guó)際商務(wù)環(huán)境日趨完善的背景下跨國(guó)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為眾多企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張、形成規(guī)模的必要途徑。然而實(shí)踐證明異質(zhì)文化的影響和作用往往成為企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中難以逾越的鴻溝。文化差異特別是管理文化上存在的沖突制約了中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)文化因素對(duì)于跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的成功具有不容忽視的作用。事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)不可避免地要遇到越來(lái)越多的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的文化障礙面對(duì)各種各樣的文化差異與文化沖突僅運(yùn)用傳統(tǒng)的戰(zhàn)略管理方式還是不夠的必須要重視和規(guī)劃企業(yè)的文化戰(zhàn)略。一般來(lái)說(shuō)文化戰(zhàn)略的制定包括調(diào)查、分析、定位、規(guī)劃和實(shí)施五個(gè)環(huán)節(jié)。

1.文化戰(zhàn)略調(diào)查。是確立文化戰(zhàn)略的前提調(diào)查對(duì)象是實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)所在國(guó)家的民族文化、并購(gòu)合作企業(yè)管理文化的特質(zhì)、本企業(yè)的文化特征。好的文化調(diào)查應(yīng)全面反映公司的文化環(huán)境、人文狀況和公司文化的特質(zhì)及其系統(tǒng)性。

2.文化戰(zhàn)略分析。核心任務(wù)實(shí)要鑒別出國(guó)外民族文化與公司文化的特質(zhì)及其系統(tǒng)性并把它們完整地顯示出來(lái)?？梢詾槿蘸蠛Ｍ馔顿Y的文化戰(zhàn)略規(guī)劃提供現(xiàn)實(shí)的依據(jù)為文化戰(zhàn)略的導(dǎo)入找到好的切入口。

3文化戰(zhàn)略定位。是文化戰(zhàn)略成功的一個(gè)基本的支持點(diǎn)。