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篇1

關(guān)鍵詞：融資融券；證券市場(chǎng)；交易

目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)缺乏合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，行情看漲時(shí)投資者一起入市炒作，沒(méi)有行情時(shí)紛紛離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)常大起大落，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。

一、 何謂融資融券

融資融券交易，又稱信用交易，分為融資交易和融券交易。通俗的說(shuō)，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息;融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。總體來(lái)說(shuō)，融資融券交易關(guān)鍵在于一個(gè)“融”字，有“融”投資者就必須提供一定的擔(dān)保和支付一定的費(fèi)用，并在約定期內(nèi)歸還借貸的資金或證券。

二、 融資融券的發(fā)展

融資融券是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，其存在具有合理性和必然性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，全球發(fā)達(dá)國(guó)家超過(guò)95%，新興國(guó)家超過(guò)40%引入了融資融券業(yè)務(wù)。而在我國(guó)融資融券發(fā)展道路頗為曲折，迄今為止大致可分為三個(gè)階段：

（一）初期階段

1998年末國(guó)務(wù)院明令禁止融資融券交易，直至2005年10月《中華人民共和國(guó)證券法》的通過(guò)，刪除了對(duì)融資融券交易的限制性條款，使券商融資融券業(yè)務(wù)合法化。2006年7月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，這就意味著融資融券制度正式在我國(guó)起動(dòng)，鋪墊工作告一段落。然而，不幸的是就在融資融券呼之欲出之時(shí)，國(guó)內(nèi)股市的“牛氣沖天”使得融資融券試點(diǎn)擱置下來(lái)。

（二）實(shí)質(zhì)準(zhǔn)備階段

2008年4月，國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，融資融券業(yè)務(wù)被正式列入券商業(yè)務(wù)中，并從賬戶開(kāi)立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)作了明確規(guī)定。2008年10月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。隨后，中信、銀河、廣發(fā)等11家證券公司先后于10月25日和11月8日進(jìn)行了兩次融資融券業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，結(jié)果基本達(dá)到了預(yù)期效果。

（三）正式實(shí)施階段

2010年伊始，國(guó)務(wù)院原則上同意開(kāi)設(shè)融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)將按“試點(diǎn)先行、逐步推開(kāi)”的原則，綜合衡量?jī)糍Y本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、凈資本風(fēng)險(xiǎn)控制等指標(biāo)和試點(diǎn)實(shí)施方案準(zhǔn)備情況，擇優(yōu)選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行首批融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)。此外，股指期貨也相繼獲批。啟動(dòng)融資融券將為我國(guó)證券市場(chǎng)引入“做空”機(jī)制，能有效減少我國(guó)股市的波動(dòng)幅度，避免出現(xiàn)惡性的暴漲暴跌。同時(shí)，也使投資者在證券價(jià)格下跌時(shí)也能獲利，從而為我國(guó)股市“單邊市”的局面劃上句號(hào)。隨著融資融券的破冰啟航，其實(shí)現(xiàn)路徑的探討將成為未來(lái)研究的一大熱點(diǎn)。2011年11月25日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》正式，并自之日起施行。這意味著亮相內(nèi)地證券市場(chǎng)一年半的融資融券業(yè)務(wù)將由“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”。

上海證券交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2006年《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》）頒布。2010年融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，經(jīng)歷了一年半的實(shí)踐檢驗(yàn)。其間，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了較大變化。為更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求，配合融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上證所對(duì)《試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中的部分條款進(jìn)行了修訂。

據(jù)了解，本次修改以“基本業(yè)務(wù)制度不變、部分條款作適應(yīng)性修訂”為原則，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》的修改保持一致。除對(duì)現(xiàn)行規(guī)則條文表述進(jìn)行文字修改外，新增條款2條，修訂條款13條，主要涉及標(biāo)的證券、優(yōu)先還款、保證金比例與折算率、維持擔(dān)保比例等方面。

自《實(shí)施細(xì)則》之日起，《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》同時(shí)廢止。

根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》有關(guān)規(guī)定和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，上證所還調(diào)整了融資融券標(biāo)的證券范圍。融資融券標(biāo)的證券范圍為參照上證180指數(shù)成份股并滿足《實(shí)施細(xì)則》相關(guān)規(guī)定的180只股票，以及滿足《實(shí)施細(xì)則》的4只交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金。

三、主要影響

作為一種新型的金融衍生產(chǎn)品，融資融券實(shí)質(zhì)是一種金融杠桿，貫徹到資本市場(chǎng)的最強(qiáng)大力量就是增大證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，通過(guò)盤活證券公司手中的存量資本增大證券市場(chǎng)的資金供給量和需求量，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)閘有望使國(guó)內(nèi)證券業(yè)迎來(lái)一個(gè)多贏的局面。首先，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)而言，融資融券的推出直接增加了資本市場(chǎng)交易的活躍程度，為證券市場(chǎng)開(kāi)拓新的資金來(lái)源，這大大促進(jìn)證券市場(chǎng)交易的活躍性及市場(chǎng)行情的持續(xù)性?！白隹铡睓C(jī)制的引入能有效減少我國(guó)股市的波動(dòng)，避免出現(xiàn)惡性的暴漲暴跌。此外，也使投資者在證券價(jià)格下跌時(shí)也能獲利，從而為我國(guó)股市“單邊市”的局面劃上句號(hào)。其次，融資融券業(yè)務(wù)的推出在最大程度上滿足了券商的利益訴求，增強(qiáng)了券商的盈利能力。目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源是交易手續(xù)費(fèi)，股市長(zhǎng)期低迷將導(dǎo)致證券業(yè)全面虧損。存在賣空機(jī)制，券商通過(guò)為客戶融券，可以賺取手續(xù)費(fèi)以及客戶所繳保證金從賣空指令發(fā)出到所融證券歸還的利息，增加熊市時(shí)的收入來(lái)源。而融券交易活躍市場(chǎng)，增大交易量，又反過(guò)來(lái)增加了券商開(kāi)展的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。賣空機(jī)制的推出也提供了更多的投資選擇，有利于券商改善投資組合。最后，從投資者角度看，可利用賣空機(jī)制進(jìn)行套期保值，鎖定投資收益；融券賣空機(jī)制可大幅減弱“莊股”的波動(dòng)幅度，甚至終結(jié)“坐莊”現(xiàn)象，從而保護(hù)廣大中小投資者的利益。

囫圇吞棗，消化不良固然不好，但也不能因噎廢食，徘徊不前。從發(fā)展的眼光來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模后，法律制度趨于完善，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展是國(guó)際證券市場(chǎng)的總趨勢(shì)，我國(guó)也不例外。從“試點(diǎn)證券公司——證券金融公司——完全市場(chǎng)化”，是我們的必由之路。我國(guó)應(yīng)根據(jù)國(guó)情、因地制宜，逐步完善融資融券交易環(huán)境，盡快建立健全融資融券法律法規(guī)體系，通過(guò)加強(qiáng)市場(chǎng)防火墻制度和證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)，嚴(yán)格防范各類風(fēng)險(xiǎn)，保融資融券業(yè)務(wù)在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)步、健康推進(jìn)。有理由相信，只要做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，就一定能夠發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)的最大效用，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 陳建瑜.我國(guó)證券融資融券的實(shí)現(xiàn)路徑[J].中國(guó)金融,2006（8）：30-32.

篇2

一、融資融券交易的基本概念

融資融券交易（securities margin trading），通常又被稱為“保證金交易”、“墊頭交易”或“證券信用交易”，指投資者支付一定的保證金給具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司，利用借入的資金買入證券或借入證券并賣出該證券的行為。從本質(zhì)上講，融資融券交易屬于保證金杠桿交易模式。融資交易，又稱買空交易，指投資者在預(yù)期某證券價(jià)格上漲而自有資金不足時(shí)，以資金或證券作質(zhì)押，向券商借入資金買入該證券，在約定期限內(nèi)，再賣出該證券以所得價(jià)款來(lái)償還借款本金和利息。融券交易，又稱賣空交易，指投資者在預(yù)期某證券價(jià)格下跌而自有證券不足時(shí)，以資金或證券作質(zhì)押，向券商借入證券并賣出該證券，在約定期限內(nèi)，再買入相同種類和相同數(shù)量的證券歸還券商并支付相應(yīng)費(fèi)用。

二、融資融券交易的特征

（一）財(cái)務(wù)杠桿性。財(cái)務(wù)杠桿即“以小博大”效應(yīng)，是融資融券交易最顯著的一個(gè)特征。投資者通過(guò)融資融券交易可以用較少的本金獲得較大的投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)意味著既有盈利的可能也有虧損的可能。

（二）雙重信用性。融資融券包含兩個(gè)方面的內(nèi)容：券商（證券公司）對(duì)投資者的融資融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券即轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。因而，融資融券交易過(guò)程中存在兩個(gè)層次的信用關(guān)系：券商與投資者之間的信用關(guān)系，券商與金融機(jī)構(gòu)之間的信用關(guān)系。

（三）資金融通性。流動(dòng)性是金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的必要前提。融資融券交易有利于資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間保持平穩(wěn)順暢的流動(dòng)，優(yōu)化了資源配置，有利于金融市場(chǎng)交易手段的多樣化和金融衍生工具的推陳出新，提高了整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

（四）宏觀調(diào)控性。融資融券交易最常用的的宏觀調(diào)控手段是調(diào)整保證金的比率。當(dāng)股市處于持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)并且市場(chǎng)投資氛圍較濃時(shí)，為了防止股市過(guò)熱以及出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，可以適當(dāng)?shù)靥岣弑ＷC金比例，以限制融資融券交易規(guī)模。相反，當(dāng)股市處于持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)并且投資者對(duì)市場(chǎng)不看好時(shí)，為了帶動(dòng)金融市場(chǎng)活躍，可以適當(dāng)?shù)亟档捅ＷC金比例，以增大融資融券交易規(guī)模。

三、融資融券與普通證券交易的區(qū)別

（一）交易模式的不同。投資者從事普通證券交易時(shí)，買入證券前須有足額資金，賣出證券前須有足額證券。然而，投資者從事融資融券交易時(shí)，當(dāng)投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將會(huì)上漲但手中沒(méi)有足夠多資金時(shí)，可向有關(guān)證券公司借入資金以購(gòu)買證券；當(dāng)投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌但手中沒(méi)有證券或沒(méi)有足夠多證券時(shí)，可向有關(guān)證券公司借入證券以賣出證券。

（二）提供擔(dān)保的不同。從事普通證券交易時(shí)，投資者與證券公司之間只存在委托買賣關(guān)系，不需要向證券公司提供擔(dān)保。而從事融資融券交易時(shí)，投資者與證券公司之間不僅存在委托買賣關(guān)系，而且存在借貸關(guān)系，一般而言，投資者應(yīng)該事先以現(xiàn)金或有價(jià)證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，還應(yīng)該將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付給證券公司作為擔(dān)保物。

（三）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的不同。從事普通證券交易時(shí)，投資者可以買賣在證券交易所上市的任意證券，并且風(fēng)險(xiǎn)全部由投資者自行承擔(dān)。而從事融資融券交易時(shí)，投資者只可以買賣證券公司約定范圍內(nèi)的證券，當(dāng)投資者不能按時(shí)足額償還借入的資金和證券時(shí)，證券公司要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國(guó)融資融券交易的發(fā)展歷程

（一）第一階段：試點(diǎn)準(zhǔn)備。2006年6月30日，證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，融資融券制度正式在我國(guó)啟動(dòng)。同年，8月21日，上海證券交易所和深圳證券交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》；8月29日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》；9月5日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《融資融券合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》，規(guī)范了融資融券合同簽訂方之間的法律關(guān)系。2008年4月25日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《證券公司監(jiān)管條例》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》，融資融券被列入證券公司的業(yè)務(wù)范圍，并在開(kāi)立賬戶、擔(dān)保品和逐日盯市等方面做出了明確規(guī)定。2010年1月8日，國(guó)務(wù)院原則上同意開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并推出了股指期貨品種，融資融券交易制度終于將要在我國(guó)資本市場(chǎng)上嶄露頭角。

（二）第二階段：步向常規(guī)。2010年3月31日，上海和深圳兩大證券交易所正式向國(guó)泰君安等6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，自當(dāng)日起接受券商的融資融券交易申報(bào)，這標(biāo)志融資融券交易進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。首批融資融券標(biāo)的證券為90只成分股，即當(dāng)時(shí)的上證50指數(shù)的50只成分股和深證成分指數(shù)的40只成分股。2011年11月25日，《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》獲，并自之日起實(shí)施，這標(biāo)志著我國(guó)大陸的融資融券業(yè)務(wù)由試點(diǎn)走向常規(guī)。之后，融資融券標(biāo)的證券的只數(shù)開(kāi)始增多，取得融資融券業(yè)務(wù)資格的券商家數(shù)也開(kāi)始增多，這都表明了總體上我國(guó)的融資融券市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)的趨勢(shì)。

五、我國(guó)融資融券交易的實(shí)施原則

投資者進(jìn)行融資融券交易前，應(yīng)按照有關(guān)規(guī)定選取一家交易所會(huì)員為其開(kāi)立一個(gè)信用證券賬戶，該交易所會(huì)員須是符合資格的證券公司。信用證券賬戶的開(kāi)立和注銷應(yīng)該依照會(huì)員證券公司和交易所指定的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定來(lái)辦理。融資買入和融券賣出的申報(bào)數(shù)量為100股（份）或者其整數(shù)倍。為了防范控制信用風(fēng)險(xiǎn)，融資融券期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月。

投資者融資買入證券后，既可直接用資金還款，也可通過(guò)賣出證券的方式還款。投資者賣出融入的證券后，既可直接歸還同等數(shù)量的相同證券，也可買券還券。投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得到的資金，須優(yōu)先償還其融資欠款。投資者融券賣出所得到的資金，須優(yōu)先用于買券還券，不得另作他用。根據(jù)《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，投資者的融資保證金比例和融券保證金比例都不得低于50%。證券公司在不超過(guò)該規(guī)定比例的前提下，可根據(jù)適用的折算率標(biāo)準(zhǔn)自行規(guī)定融資保證金比例和融券保證金比例。

篇3

按照監(jiān)管部門的規(guī)定，投資者要參與融資融券交易，必須在交易所另行開(kāi)設(shè)信用交易賬戶，而該賬戶也只能參與交易所指定范圍內(nèi)的證券品種的買賣。

可用于融資融券的證券品種通常必須具備業(yè)績(jī)良好、流通量大、換手率高、價(jià)格波動(dòng)程度較低等條件，以避免助長(zhǎng)投機(jī)氣氛和市場(chǎng)操縱行為。在目前的情況下，股權(quán)已經(jīng)完成股權(quán)分置改革，也成為融資融券標(biāo)的證券的要求之一。

交易所會(huì)每隔一段時(shí)間，重新對(duì)標(biāo)的證券名單進(jìn)行審核和確定，并向市場(chǎng)公布。而當(dāng)某支股票的融資融券余額超過(guò)一定限度，或者出現(xiàn)交易異常情況時(shí)，也可能暫停該股票繼續(xù)融資買入或者融券賣出。

資質(zhì)評(píng)估

融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一種信用交易，投資者和券商之間存在借貸關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)控制也就成為一個(gè)重要的參考因素。從規(guī)范市場(chǎng)的角度出發(fā)，證監(jiān)會(huì)對(duì)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的券商資格也做出了約束。

同理，在融資融券交易賬戶開(kāi)設(shè)之初，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，券商有必要對(duì)投資者的資產(chǎn)狀況、操作能力、信用記錄等資質(zhì)進(jìn)行綜合評(píng)估，從而判斷是否可以向該投資者開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)，以及融出的最大額度和利率水平。這一流程和銀行的征信評(píng)估有很多相似之處，都是以評(píng)估客戶的信用水平和償付能力為主要目的。

保證金存入

在確定了投資者的融資融券額度上限、利率等條件之后，該投資者需要把現(xiàn)金或股票存入保證金賬戶，作為參與信用交易的保證金。其中的股票也必須是交易所認(rèn)可的、可用于融資融券交易的品種。

所有存入股票的市值，都乘以一定的折算率加總，再加上所有現(xiàn)金，就是投資者可以使用的保證金額度。這里面所說(shuō)的折算率，是在證監(jiān)會(huì)規(guī)定的范圍內(nèi)，由券商自行決定的，可用保證金對(duì)抵押證券市值的比率。在確定折算率時(shí)，必然要考慮不同證券的風(fēng)險(xiǎn)程度，賦予不同的數(shù)值?！都?xì)則》中對(duì)各證券品種折算率的上限都做出了規(guī)定，例如國(guó)債的最高折算率為95％，上證180指數(shù)成分股、深證100指數(shù)成分股最高折算率為70％等等。

假設(shè)某券商規(guī)定股票S的折算率為70％，50ETF的折算率為90％。某投資者開(kāi)戶后存入1 00萬(wàn)元現(xiàn)金，市值50萬(wàn)元的股票S和市值70萬(wàn)元的50ETF，那么他的初始保證金余額就是：100+50×70％+70×90％＝198萬(wàn)元。

融資融券限額

有了存放在保證金賬戶的自有資產(chǎn)，投資者就可以向券商進(jìn)行借貸了。投資者可以向券商借人現(xiàn)金買進(jìn)股票，也可以借入股票賣出。保證金總額除以借貸的金額或者股票市值，就是保證金比率。在存入一定數(shù)額的保證金之后，融入越多的資金買股票、或者融入越多的股票賣出，保證金比率也就越低?！都?xì)則》中規(guī)定融資和融券的保證金比率的下限都為50％，也就是規(guī)定了一定數(shù)額保證金所能借貸的最大現(xiàn)金或者股票市值。

值得注意的是，對(duì)于融券賣出所得資金，通常都是被鎖定的，即投資者不可以再用這部分資金買入其它股票，只可以用來(lái)把原來(lái)融券賣出的股票買回還給券商。這就排除了資金被無(wú)限放大的可能。同時(shí)，為了避免在市場(chǎng)下跌時(shí)做空，影響正常交易秩序，《細(xì)則》還規(guī)定融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)，也就是說(shuō)融券賣出只能掛賣單，而不能主動(dòng)賣出。

緊接上例，假設(shè)上例中該投資者的經(jīng)紀(jì)券商規(guī)定融資融券的保證金比率均為50％。根據(jù)該投資者存入資金和股票計(jì)算得出其初始保證金余額為1 98萬(wàn)元，則他最多可以融資買入市值396萬(wàn)元的證券。如果全倉(cāng)買入，則該投資者的保證金比率就達(dá)到：198／596=50％，恰好達(dá)到券商規(guī)定的保證金比率下限。此時(shí)投資者就不可以再通過(guò)信用交易融資買入或者融券賣出了，除非先平掉一部分信用倉(cāng)位，釋放保證金。

擔(dān)保維持

篇4

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特指證金公司將自有或者融入的證券出借給證券公司，供其辦理融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

規(guī)范要點(diǎn)

借入人資格。《規(guī)則》規(guī)定：借入人為具有融資融券業(yè)務(wù)資格，且業(yè)務(wù)運(yùn)作規(guī)范；業(yè)務(wù)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度健全，具有切實(shí)可行的業(yè)務(wù)實(shí)施方案；技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備就緒；以及參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)具備的其他條件的證券公司。目前為11家證券公司。市場(chǎng)此前關(guān)注的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)以及其他合格投資者能否作為借入人的問(wèn)題在本《規(guī)則》中未涉及，這可能與一些法律障礙沒(méi)有消除有關(guān)。

轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券?！兑?guī)則》規(guī)定：證金公司將根據(jù)融資融券標(biāo)的證券相關(guān)管理規(guī)則和市場(chǎng)狀況，合理確定轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券名單，在每一交易日開(kāi)市前公布。目前，由于只開(kāi)放了轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，所以，還未涉及具體證券。預(yù)計(jì)推出之后，轉(zhuǎn)融通標(biāo)的會(huì)與現(xiàn)有融資融券業(yè)務(wù)的278只股票和9只ETF標(biāo)的基本重合。

交易時(shí)間。《規(guī)則》規(guī)定：轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的交易日為每周一至周五，國(guó)家法定節(jié)假日和證券交易所公告的休市日除外。證金公司接受證券公司轉(zhuǎn)融資申報(bào)指令的時(shí)間為每個(gè)交易日9:30至11:30、13:00至15:00，申報(bào)指令當(dāng)日有效，在15:00前可撤銷。證金公司接受證券公司上海市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券申報(bào)指令的時(shí)間為每個(gè)交易日9:30至11:30、13:00至15:00，接受深圳市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券申報(bào)指令的時(shí)間為9:15至11:30、13:00至15:00，申報(bào)指令當(dāng)日有效，在14:30前可撤銷。

轉(zhuǎn)融通期限?！兑?guī)則》規(guī)定：轉(zhuǎn)融資期限分為7天、14天、28天三個(gè)檔次，轉(zhuǎn)融券期限分為3天、7天、14天、28天、182天五個(gè)檔次；證金公司可根據(jù)市場(chǎng)需求和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，對(duì)轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券的期限檔次進(jìn)行調(diào)整。轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券期限的不匹配會(huì)對(duì)證券公司信用中介能力帶來(lái)巨大的考驗(yàn)。

費(fèi)率。《規(guī)則》規(guī)定：證金公司按照不同期限檔次設(shè)置相應(yīng)的轉(zhuǎn)融資、轉(zhuǎn)融券費(fèi)率，該費(fèi)率以中國(guó)人民銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)半年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率為參考，并根據(jù)市場(chǎng)資金供求情況及時(shí)調(diào)整。

申報(bào)指令?！兑?guī)則》規(guī)定轉(zhuǎn)融資申報(bào)指令應(yīng)當(dāng)符合以下條件：每筆申報(bào)金額應(yīng)當(dāng)為100萬(wàn)元的整數(shù)倍；最大單筆申報(bào)金額不超過(guò)3億元；單一證券公司當(dāng)日各期限檔次轉(zhuǎn)融資申報(bào)總額不超過(guò)5億元，證金公司另有規(guī)定的除外。融券申報(bào)指令應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定：每筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股（份）的整數(shù)倍；最低單筆申報(bào)數(shù)量不得低于1萬(wàn)股（份），最大單筆申報(bào)數(shù)量不超過(guò)100萬(wàn)股（份）。不同于轉(zhuǎn)融資申報(bào)指令，轉(zhuǎn)融券申報(bào)指令有兩種類型：非約定和約定，其中，非約定申報(bào)是指交易雙方不指定對(duì)手，出借人和借入人根據(jù)自身的需求發(fā)出申報(bào)指令；約定申報(bào)指令是指“熟人”交易，出借人和借入人按照事先約定好的意向各自申報(bào)。

保證金管理?！兑?guī)則》規(guī)定：證券公司向證金公司借入資金或者證券，應(yīng)提交保證金。證券公司可以自有資金交納或者以自有證券充抵保證金。證金公司僅對(duì)保證金資金部分支付利息。保證金比例將根據(jù)證券公司的征信情況予以確定，最高為50%，最低為20%。保證金比例的計(jì)算公式為:保證金比例=(保證金資金+∑可充抵保證金證券數(shù)量×當(dāng)前市價(jià)×折算率)/{轉(zhuǎn)融資金額+∑[（出借證券數(shù)量+權(quán)益補(bǔ)償證券數(shù)量）×當(dāng)前市價(jià)]+轉(zhuǎn)融通費(fèi)用+權(quán)益補(bǔ)償資金+違約金}×100%。證金公司將按審慎原則選取并確定可充抵保證金證券的名單，對(duì)可充抵保證金證券確定不同的折算率，并根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整。

權(quán)益處理?！兑?guī)則》規(guī)定：證券出借期間發(fā)生證券權(quán)益分派的，由借入人向出借人進(jìn)行權(quán)益補(bǔ)償。需補(bǔ)償?shù)臋?quán)益類型包括派發(fā)現(xiàn)金紅利或者利息、送股或者轉(zhuǎn)增股、發(fā)行證券持有人有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的新股或者可轉(zhuǎn)換債券等證券、派發(fā)權(quán)證、配股等。

預(yù)期規(guī)模

轉(zhuǎn)融通規(guī)模受制于證金公司的注冊(cè)資本金規(guī)模。根據(jù)2011年10月證監(jiān)會(huì)頒布的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，證金公司的凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算參照證券公司有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。目前，證金公司的注冊(cè)資本金已由設(shè)立之初的60億元增加到75億元，若按證券公司分別對(duì)客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模、融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，轉(zhuǎn)融通規(guī)模將達(dá)到750 億元，在此基礎(chǔ)上，若按A類證券公司0.6倍系數(shù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，則轉(zhuǎn)融通的規(guī)模有望達(dá)到1250億元；若再考慮到次級(jí)債發(fā)行，按照長(zhǎng)期次級(jí)債不超過(guò)凈資本的50%，5年次級(jí)債100%計(jì)入凈資本，則轉(zhuǎn)融通最大規(guī)模可以達(dá)到1875億元。

據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，證金公司的股東正計(jì)劃將注冊(cè)資本金規(guī)模提升至120億元，如果完成增資，那么，未來(lái)轉(zhuǎn)融通最大規(guī)模將升至約3000億元。

篇5

上述說(shuō)法也許并不可靠。既要防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)，又要發(fā)揮救市作用，在目前的現(xiàn)實(shí)土壤中，融資融券恐怕難以完成這樣的“歷史使命”。

倒是有相反的例子，證明融資融券不僅不能穩(wěn)定市場(chǎng)，反而會(huì)助漲助跌。1929年美國(guó)股市大挫，美國(guó)政府總結(jié)教訓(xùn)，認(rèn)為股市的狂跌應(yīng)部分歸因于過(guò)度的融資融券，因此，有必要規(guī)范融資融券。1934年美國(guó)出臺(tái)的《證券交易法》第七章專門對(duì)融資融券作出規(guī)定，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)作為融資融券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，有權(quán)制定實(shí)施細(xì)則，有權(quán)根據(jù)融資融券規(guī)模調(diào)整保證金比例以防止過(guò)度投機(jī)或股價(jià)過(guò)度波動(dòng)。這是熊市中的去杠桿化過(guò)程。

我國(guó)政策制定者汲取總結(jié)了前人經(jīng)驗(yàn)，考慮到這一投資工具存在杠桿化風(fēng)險(xiǎn)，雖然能活躍交投，也能夠助漲助跌，因此對(duì)融券做空作出嚴(yán)格的限制，使得我國(guó)的融資融券制度成為僅能做多的“跛腳鴨”。

在融資融券首次聯(lián)網(wǎng)測(cè)試前的10月17日，相關(guān)權(quán)威人士申明，“我國(guó)的‘融券交易’并不等于‘賣空交易’，即將推出的業(yè)務(wù)試點(diǎn)中的融券交易，要求投資者先借入股票再賣出，賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實(shí)股票，不得先賣空，再借入。”為避免融資融券交易過(guò)程中出現(xiàn)市場(chǎng)操縱行為，監(jiān)管部門設(shè)定了比較嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，包括融券做空的報(bào)價(jià)必須要高于前一交易日價(jià)格，交易所會(huì)對(duì)融券做空交易行為進(jìn)行前端控制等。

融券做空功能由此受到嚴(yán)格限制：首先，做空者必須先買進(jìn)股票，不能裸做空；第二，賣出的價(jià)格受到嚴(yán)格管制，做空者打的是明牌，暴露于做多者的槍口之下。因此，除非市場(chǎng)提供高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般做空者不敢輕易入場(chǎng)。

這說(shuō)明，我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際上沒(méi)有賣空交易機(jī)制，投資者在有抵押、交納一定數(shù)額保證金的基礎(chǔ)上，按一定比例向證券公司借券賣出，更接近于抵押擔(dān)保機(jī)制的下的準(zhǔn)信貸行為。不過(guò)是借錢購(gòu)券，充其量是個(gè)做空的雛形。

從融資融券的保證金率可以一窺融資融券的交易量“保險(xiǎn)栓”性質(zhì)。融資與融券的保證金和成本決定了風(fēng)險(xiǎn)大小和資金多少。目前出臺(tái)的規(guī)則對(duì)于保證金要求較高，杠桿比例較低，并且有嚴(yán)格的強(qiáng)行平倉(cāng)機(jī)制，如果按照市場(chǎng)傳說(shuō)的以7%～8%的資金融出利率，那么，融出資金的公司可以獲得高過(guò)一年期貸款利率的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，目前一年期貸款利率5.58%，收益將在2%~3%左右，大約相當(dāng)于以往的銀行存貸差，這是資金借出方的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，在熊市中也算得是證券公司的“及時(shí)雨”。

篇6

中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2009)12-0073-02

隨著2008年8月1日起《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》的施行，業(yè)界普遍關(guān)注的融資融券交易終于重新啟動(dòng)，這標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)一次重大的交易制度改革和證券市場(chǎng)新的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制形成。但由于受到次貸危機(jī)及全球金融風(fēng)暴的影響，融資融券并未在2008年底如期實(shí)施，反觀目前中國(guó)的資本市場(chǎng)確實(shí)存在很多不利的因素，而該制度本身的風(fēng)險(xiǎn)性也較強(qiáng)。

一、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

任何事情都是有利有弊的，融資融券交易在放大資金的同時(shí)也在放大風(fēng)險(xiǎn)。這種業(yè)務(wù)將助長(zhǎng)投機(jī)行為，加劇價(jià)格波動(dòng)，并增加整個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)借貸關(guān)系聯(lián)系在一起的銀行、證券公司也逃脫不了被投資者連帶損失的命運(yùn)。

(一)信用交易對(duì)新股發(fā)行的介入的不對(duì)稱性

因?yàn)楦鶕?jù)一般規(guī)定，新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個(gè)月的融券賣空禁止期。而同時(shí)，對(duì)新股發(fā)行承銷、購(gòu)券的信用融資在上市以前就存在。這種不對(duì)稱的信用交易在保證新股發(fā)行成功中，發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對(duì)稱的信用交易支持下，市場(chǎng)定價(jià)將有利于發(fā)行者，而因?yàn)橛辛诉@種不對(duì)稱信用交易的運(yùn)用，發(fā)行者和承銷商也會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下，更為積極地采用市場(chǎng)定價(jià)的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價(jià)格，降低二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間。

(二)保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)

抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產(chǎn)，或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價(jià)值下降時(shí)，投資者的其他證券資產(chǎn)價(jià)值也是同時(shí)下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時(shí)，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

而且，股票市場(chǎng)的波動(dòng)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的變化和投資者財(cái)富的大起大落，杠桿效應(yīng)自動(dòng)放大這種巨大波動(dòng)的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時(shí)，其證券組合變成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)股市走低時(shí)，杠桿作用對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的證券組合產(chǎn)生“補(bǔ)充維持保證金要求”的概率比對(duì)一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合的負(fù)面的放大效應(yīng)要大得多，帶來(lái)難以估量的損失。

當(dāng)“補(bǔ)充維持保證金要求”的情況發(fā)生時(shí)，由于維持保證金低于最低要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進(jìn)入“保證金賬戶”。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時(shí)強(qiáng)行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場(chǎng)回升時(shí)重新盈利補(bǔ)償損失的機(jī)會(huì)，經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)行平倉(cāng)會(huì)造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運(yùn)作補(bǔ)償資金，甚至不必發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”，也不給任何通報(bào)，就賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)不景氣時(shí)，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對(duì)自己資產(chǎn)的控制。

二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于融資融券本質(zhì)上是“證券信用交易”，包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。所以風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制

1　在制度設(shè)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)控制。重新啟動(dòng)信用交易時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。首先，應(yīng)該創(chuàng)造良好的信用交易的大環(huán)境，特別要重視培養(yǎng)信用環(huán)境；其次，在信用交易的制度設(shè)計(jì)上更注重風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，切忌僅僅單一地強(qiáng)調(diào)資金入市的思路。

2　信用交易模式選擇的風(fēng)險(xiǎn)控制。國(guó)際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國(guó)家及地區(qū)證券市場(chǎng)完善程度的差異，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有不同的影響，中國(guó)不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過(guò)渡型制度模式，而是應(yīng)吸收市場(chǎng)化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn)，在把市場(chǎng)化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過(guò)渡模式，嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請(qǐng)從事融資融券業(yè)務(wù)，同時(shí)要建立信用交易資信評(píng)估制度，使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，謹(jǐn)慎選擇客戶，防范違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，有效承擔(dān)信用交易中介功能。

(二)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)控制

1　投資者風(fēng)險(xiǎn)控制。為了保護(hù)券商與投資者的合法權(quán)益，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)之前，券商應(yīng)當(dāng)與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規(guī)定券商及投資者的權(quán)力與義務(wù)。合同中應(yīng)明確規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)流程、交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益以及交易的杠桿效應(yīng)。當(dāng)投資者提交的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于證券交易所規(guī)定比例時(shí)，投資者必須按照證券交易所規(guī)定以及合同的約定，補(bǔ)上規(guī)定比例部分的擔(dān)保物。采用二級(jí)賬戶體系利于明確融資融券業(yè)務(wù)中的法律關(guān)系，也利于轉(zhuǎn)融通中對(duì)抵押資產(chǎn)的運(yùn)用，但要杜絕挪用客戶資產(chǎn)問(wèn)題。為了防止普通投資者特別是剛剛?cè)胧姓哌^(guò)度被套，造成社會(huì)動(dòng)蕩，相關(guān)部門可出臺(tái)一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業(yè)務(wù)。

2　券商風(fēng)險(xiǎn)控制。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來(lái)源、信用狀況及過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

3　金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制。金融機(jī)構(gòu)在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應(yīng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化。作為貸前審批的重要依據(jù)。在對(duì)證券評(píng)估時(shí)可對(duì)該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動(dòng)性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開(kāi)展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過(guò)質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)許可的硬性規(guī)定。

(三)交易標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)控制

1　抵押證券的信用管理。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其資格進(jìn)行認(rèn)定，并將認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成文化，作為貸前審批的重要依據(jù)。比如在巴塞爾新資本協(xié)議中就明確提出對(duì)重要指數(shù)股票和未納人指數(shù)的股票應(yīng)采用不同的質(zhì)押折算系數(shù)。應(yīng)著重審查用于抵

押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。

2　信用額度管理。(1)市場(chǎng)整體信用額度的管理。包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理兩個(gè)方面。證券公司在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須繳納一定比例的保證金，并把購(gòu)得證券交給商業(yè)銀行做抵押，當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于保證金比利時(shí)時(shí)，商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過(guò)度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的一定比例時(shí)，交易所應(yīng)停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。(3)投資者信用額度管理。規(guī)定最低保證金，設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門檻，只允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力及資信能力的投資者開(kāi)設(shè)信用賬戶從事證券信用交易，并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級(jí)的交易限額。建議以一個(gè)季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押；同樣，在融券時(shí)，應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部?jī)r(jià)款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，以預(yù)防可能的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)建立信用交易的資信評(píng)估制度，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶分為不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級(jí)。這是準(zhǔn)確評(píng)價(jià)交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對(duì)投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù)，以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制。

篇7

美國(guó)的“Margin Trading”是通過(guò)借股票或借錢并利用杠桿放大作用來(lái)炒股。在美國(guó)，投資者開(kāi)戶時(shí)，要決定除了現(xiàn)金賬戶之外是否還要多開(kāi)“Margin”賬戶。如果只開(kāi)現(xiàn)金賬戶，那么所有證券資金均在其個(gè)人賬戶中。

開(kāi)了“Margin”賬戶的客戶（在申請(qǐng)股票賬戶時(shí)，必須簽署額外文件，獲得批準(zhǔn)后才能夠獲得融資或者融券資格）則可以向證券公司融資，但客戶的股票也同時(shí)抵押給證券公司，證券公司甚至有權(quán)將股票再進(jìn)行抵押融資。由于融資融券都是高風(fēng)險(xiǎn)杠桿業(yè)務(wù)，所以該業(yè)務(wù)的利率要比平常按揭貸款利率高4～5個(gè)百分點(diǎn)不等。

中國(guó)通常所說(shuō)的融資融券業(yè)務(wù)，主要是指券商為投資者提供融資融券交易。融資是借錢買證券；而融券是借證券賣出，之后再以證券形式歸還，即賣空。證監(jiān)會(huì)早在2006年6月30日和8月21日曾相繼了《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》和《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，但直到今年才正式宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。

一般情況下業(yè)內(nèi)認(rèn)為融券賣空有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻u空股票后該股大漲時(shí)又無(wú)法平倉(cāng)的話，損失是無(wú)上限的。但賣空可以給投資者帶來(lái)資金用于繼續(xù)買入其他證券，所以賣空可以提高投資組合的分散度。另外股價(jià)高估的情況比低估更加普遍，股票價(jià)格對(duì)于好壞消息的反應(yīng)也不對(duì)稱，所以有時(shí)對(duì)于買空賣空的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比非常難以評(píng)估。

從成本上來(lái)說(shuō)，在美國(guó)向經(jīng)紀(jì)商借入股票進(jìn)行賣空，需要交付大約賣空股票股價(jià)的0.5%（年）作為租借費(fèi)用，在中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施初期，要求融券的券必須到賬戶上，所以這一成本相對(duì)比例將更高，另外在中國(guó)其他成本也會(huì)相對(duì)較高。

從宏觀層面來(lái)看，買空賣空的風(fēng)險(xiǎn)和收益主要取決于市場(chǎng)波動(dòng)率和投資分散度。就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2008年和2009年的表現(xiàn)來(lái)看，A股市場(chǎng)的波動(dòng)性明顯較高，總體賣空風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較大。另外投資分散度越高，賣空風(fēng)險(xiǎn)越低。投資分散度主要取決于賣空的市場(chǎng)容量，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)股票市場(chǎng)賣空的總額不到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值的2%，所以中國(guó)市場(chǎng)必須從一開(kāi)始對(duì)賣空總額做出一定限制。

篇8

(一)信用交易對(duì)新股發(fā)行的介入的不對(duì)稱性

因?yàn)楦鶕?jù)一般規(guī)定，新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個(gè)月的融券賣空禁止期。而同時(shí)，對(duì)新股發(fā)行承銷、購(gòu)券的信用融資在上市以前就存在。這種不對(duì)稱的信用交易在保證新股發(fā)行成功中，發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對(duì)稱的信用交易支持下，市場(chǎng)定價(jià)將有利于發(fā)行者，而因?yàn)橛辛诉@種不對(duì)稱信用交易的運(yùn)用，發(fā)行者和承銷商也會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下，更為積極地采用市場(chǎng)定價(jià)的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價(jià)格，降低二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間。

(二)保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)

抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產(chǎn)，或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價(jià)值下降時(shí)，投資者的其他證券資產(chǎn)價(jià)值也是同時(shí)下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時(shí)，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

而且，股票市場(chǎng)的波動(dòng)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的變化和投資者財(cái)富的大起大落，杠桿效應(yīng)自動(dòng)放大這種巨大波動(dòng)的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時(shí)，其證券組合變成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)股市走低時(shí)，杠桿作用對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的證券組合產(chǎn)生“補(bǔ)充維持保證金要求”的概率比對(duì)一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合的負(fù)面的放大效應(yīng)要大得多，帶來(lái)難以估量的損失。

當(dāng)“補(bǔ)充維持保證金要求”的情況發(fā)生時(shí)，由于維持保證金低于最低要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進(jìn)入“保證金賬戶”。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時(shí)強(qiáng)行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場(chǎng)回升時(shí)重新盈利補(bǔ)償損失的機(jī)會(huì)，經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)行平倉(cāng)會(huì)造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運(yùn)作補(bǔ)償資金，甚至不必發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”，也不給任何通報(bào)，就賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)不景氣時(shí)，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對(duì)自己資產(chǎn)的控制。

二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制

基于融資融券本質(zhì)上是“證券信用交易”，包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。所以風(fēng)險(xiǎn)控制也應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制

1在制度設(shè)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)控制。重新啟動(dòng)信用交易時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上要格外注重風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的設(shè)計(jì)。首先，應(yīng)該創(chuàng)造良好的信用交易的大環(huán)境，特別要重視培養(yǎng)信用環(huán)境；其次，在信用交易的制度設(shè)計(jì)上更注重風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，切忌僅僅單一地強(qiáng)調(diào)資金入市的思路。

2信用交易模式選擇的風(fēng)險(xiǎn)控制。國(guó)際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國(guó)家及地區(qū)證券市場(chǎng)完善程度的差異，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有不同的影響，中國(guó)不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過(guò)渡型制度模式，而是應(yīng)吸收市場(chǎng)化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn)，在把市場(chǎng)化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過(guò)渡模式，嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請(qǐng)從事融資融券業(yè)務(wù)，同時(shí)要建立信用交易資信評(píng)估制度，使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，謹(jǐn)慎選擇客戶，防范違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，有效承擔(dān)信用交易中介功能。

(二)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)控制

1投資者風(fēng)險(xiǎn)控制。為了保護(hù)券商與投資者的合法權(quán)益，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)之前，券商應(yīng)當(dāng)與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規(guī)定券商及投資者的權(quán)力與義務(wù)。合同中應(yīng)明確規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)流程、交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益以及交易的杠桿效應(yīng)。當(dāng)投資者提交的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于證券交易所規(guī)定比例時(shí)，投資者必須按照證券交易所規(guī)定以及合同的約定，補(bǔ)上規(guī)定比例部分的擔(dān)保物。采用二級(jí)賬戶體系利于明確融資融券業(yè)務(wù)中的法律關(guān)系，也利于轉(zhuǎn)融通中對(duì)抵押資產(chǎn)的運(yùn)用，但要杜絕挪用客戶資產(chǎn)問(wèn)題。為了防止普通投資者特別是剛剛?cè)胧姓哌^(guò)度被套，造成社會(huì)動(dòng)蕩，相關(guān)部門可出臺(tái)一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業(yè)務(wù)。

2券商風(fēng)險(xiǎn)控制。融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，券商可以獲取更多的交易費(fèi)用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險(xiǎn)加大。所以投資者進(jìn)行融資融券時(shí)，券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來(lái)源、信用狀況及過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。

3金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制。金融機(jī)構(gòu)在審查借款券商的抵押證券時(shí)，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應(yīng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將評(píng)估過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化。作為貸前審批的重要依據(jù)。在對(duì)證券評(píng)估時(shí)可對(duì)該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動(dòng)性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。金融機(jī)構(gòu)要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開(kāi)展此類業(yè)務(wù)的實(shí)施細(xì)則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實(shí)施。券商通過(guò)質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益及風(fēng)險(xiǎn)防范措施等事項(xiàng)。同時(shí)，實(shí)施細(xì)則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)許可的硬性規(guī)定。

(三)交易標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)控制

1抵押證券的信用管理。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其資格進(jìn)行認(rèn)定，并將認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)成文化，作為貸前審批的重要依據(jù)。比如在巴塞爾新資本協(xié)議中就明確提出對(duì)重要指數(shù)股票和未納人指數(shù)的股票應(yīng)采用不同的質(zhì)押折算系數(shù)。應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進(jìn)行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。

2信用額度管理。(1)市場(chǎng)整體信用額度的管理。包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理兩個(gè)方面。證券公司在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須繳納一定比例的保證金，并把購(gòu)得證券交給商業(yè)銀行做抵押，當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于保證金比利時(shí)時(shí)，商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過(guò)度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的一定比例時(shí)，交易所應(yīng)停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。(3)投資者信用額度管理。規(guī)定最低保證金，設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門檻，只允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力及資信能力的投資者開(kāi)設(shè)信用賬戶從事證券信用交易，并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級(jí)的交易限額。建議以一個(gè)季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押；同樣，在融券時(shí)，應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部?jī)r(jià)款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，以預(yù)防可能的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)建立信用交易的資信評(píng)估制度，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶分為不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級(jí)。這是準(zhǔn)確評(píng)價(jià)交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對(duì)投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù)，以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制。

3標(biāo)的證券資格認(rèn)定。允許融資融券的股票應(yīng)該是質(zhì)地比較好的中大型股票，盤子很小的股票被剔除，虧損的ST股票被剔除，漲幅太大或者換手率太高、已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)的股票也被剔除。對(duì)股東人數(shù)的規(guī)定實(shí)際上是剔除有莊股嫌疑的股票，因?yàn)榍f股一般股東人數(shù)很少，也應(yīng)被排除在外。

(四)證券信用交易的監(jiān)管

篇9

融資融券標(biāo)的細(xì)挑選

可供融資買入或融券賣出的證券品種，稱為融資融券標(biāo)的證券?！度谫Y融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，它可以是在交易所上市的股票、基金、債券及其他證券。滬深證券交易所將按照規(guī)定確定其標(biāo)的證券名單，證券公司可在交易所公布的標(biāo)的證券范圍內(nèi)進(jìn)一步選擇，并隨交易所名單變動(dòng)而相應(yīng)調(diào)整，投資者僅可在此范圍內(nèi)參與。需注意證券公司與投資者約定的融資融券期限不得超過(guò)6個(gè)月。具體名單見(jiàn)表1。

證券充當(dāng)保證金要打折

融資融券前，證券公司會(huì)先向投資者收取一定比例的保證金(可以是現(xiàn)金，也可以證券充抵)。證券股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，因此不可能與現(xiàn)金等同使用，若要充當(dāng)保證金，將被折價(jià)。試點(diǎn)初期，可充抵保證金證券范圍包括在上交所、深交所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)掛牌上市的A股股票、基金以及債券等，具體范圍及其折算率見(jiàn)表2。也就是說(shuō)，如果用1萬(wàn)元市值的不同證券，將按照不同的折算率充當(dāng)保證金。

兩大比例細(xì)品味

融資融券保證金比例與維持擔(dān)保比例非常重要，是投資者靈活操作的關(guān)鍵。

保證金比例50％　滬深交易所規(guī)定，融資和融券保證金比例均不得低于50％。其中，融資保證金比例是指，投資者融資買入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例，計(jì)算公式為：融資保證金比例=保證金／(融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格)×100％。融券保證金比例是指，投資者融券賣出時(shí)交付的保證金與融券交易金額的比例，計(jì)算公式為：融券保證金比例=保證金／(融券賣出證券數(shù)量×賣出價(jià)格)×100％。

維持擔(dān)保比例130％投資者必須提供的保證金，以及融資買入的證券和融券賣出所得的價(jià)款，都要交給券商，作為對(duì)融資融券的擔(dān)保物。券商會(huì)逐日計(jì)算投資者交存的擔(dān)保物的價(jià)值與其融資融券債務(wù)之間的比例，當(dāng)該比例低于最低維持擔(dān)保比例時(shí)，會(huì)通知投資者在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額。維持擔(dān)保比例=(現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值)／(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)+利息及費(fèi)用)。按照交易所的規(guī)定，最低維持擔(dān)保比例為130％。當(dāng)?shù)陀诖酥禃r(shí)，投資者必須在兩個(gè)交易日內(nèi)追加擔(dān)保物。如果不能及時(shí)追加擔(dān)保物，或者到期不能償還債務(wù)，券商將按照約定強(qiáng)制平倉(cāng)。

兩大比例的實(shí)際操作(以融券為例)：

王先生有50萬(wàn)元現(xiàn)金作為保證金，他選定證券A進(jìn)行融券賣出，融券保證金比例為50％。在不考慮傭金和其他交易費(fèi)用的情況下，王先生可融券賣出的最大金額為100萬(wàn)元(50萬(wàn)元÷50％=100萬(wàn)元)。證券A的最近成交價(jià)為10元／股，以此價(jià)格發(fā)出融券交易委托，可融券賣出的最大數(shù)量為1 0萬(wàn)股(1 0077元÷10元／股=10萬(wàn)股)。

篇10

融資融券交易不僅具有證券現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在其特有的虧損放大的風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度設(shè)計(jì)是融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)較成熟的國(guó)家和地區(qū)都十分重視保證金制度設(shè)計(jì)，以保證金比例的高低作為對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的砝碼。保證金制度設(shè)計(jì)主要包括初始保證金和維持保證金。根據(jù)當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受的能力強(qiáng)弱，相關(guān)國(guó)家和地區(qū)對(duì)保證金的規(guī)定存在一定的差異。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定的T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買入或融券賣出有價(jià)證券總市值的50%，對(duì)于維持保證金的比例，并未作具體規(guī)定，由各交易所自行制定；日本在1975-1988年對(duì)初始保證比例調(diào)整達(dá)47次，1990年將其固定為30%，維持保證金比例最低是20%；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)初始保證金比例的規(guī)定是逐級(jí)調(diào)整的，融資保證金比例隨股價(jià)指數(shù)的上升而上升，融券保證金比例隨股價(jià)指數(shù)的上揚(yáng)而下降，最低維持保證金比例要求為120%。

相比證券現(xiàn)貨交易模式而言，我國(guó)當(dāng)前推出的融資融券交易試點(diǎn)是一種新型的證券交易模式，其交易復(fù)雜程度高，保證金交易規(guī)則繁瑣，保證金余額計(jì)算難度較大，保證金比例的高低決定融資融券交易能否繼續(xù)，與投資者的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切。參與融資融券交易的投資者需要對(duì)保證金問(wèn)題特別關(guān)注，以規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

二、保證金制度

目前我國(guó)開(kāi)展的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，保證金制度設(shè)計(jì)貫穿在其全過(guò)程中。保證金制度設(shè)計(jì)主要包括初始保證金要求、維持擔(dān)保比例、強(qiáng)制平倉(cāng)和保證金的提取等內(nèi)容。投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，從保證金的存入到保證金的提取流程如圖1所示：

（一）制度介紹具體包括：

（1）初始保證金。為了控制信用交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者開(kāi)始從事融資、融券交易之前，必須事先向證券公司存入一定的保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以以證券充抵。投資者以現(xiàn)金作為保證金時(shí)，可以全額計(jì)入保證金金額；以證券充抵保證金時(shí)，必須以證券市值或凈值按交易所規(guī)定的折算率進(jìn)行折算。具體的折算比例為：股票的折算率最高不超過(guò)70%；交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）折算率最高不超過(guò)90%；國(guó)債折算率最高不超過(guò)95%，其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過(guò)80%。投資者提交的保證金以及投資者融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部?jī)r(jià)款，整體作為投資者對(duì)證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。

保證金比例是投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，具體可分為融資保證金比例和融券保證金比例?！度谫Y融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，投資者融資買入和融券賣出的保證金比例不得低于50%。

融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格） ×100%

融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價(jià)格）×100%

（2）保證金可用余額。投資者的保證金可用余額是指充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值以及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金以及相關(guān)利息、費(fèi)用后的余額。投資者從事融資融券交易過(guò)程中，保證金可用余額是不斷變化的，隨融資融券交易金額和標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)而變化。當(dāng)投資者信用賬戶的保證金可用余額為負(fù)值時(shí)，投資者不再有融資融券交易的授信額度可用。投資者保證金可用余額由五部分構(gòu)成：作為保證金的現(xiàn)金。投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金由作為保證金的現(xiàn)金和融券賣出所得現(xiàn)金兩部分組成，其中融券賣出所得現(xiàn)金只能用于買券還券，不能作為保證金；充抵保證金的證券。投資者信用證券賬戶內(nèi)的證券由充抵保證金的證券和融資買入的證券兩部分組成，其中，充抵保證金的證券部分經(jīng)計(jì)算后直接計(jì)入保證金余額；融資融券交易產(chǎn)生的浮盈，需要經(jīng)過(guò)折算后可計(jì)入保證金總額，如融資融券交易形成浮虧的，浮虧金額需全額從保證金可用余額中扣減；未了結(jié)融資融券交易已占用保證金；利息及費(fèi)用已占用的保證金。具體計(jì)算公式為：

保證金可用余額=現(xiàn)金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值-融資買入金額）×折算率］+∑［（融券賣出金額-融券賣出證券市值）×折算率］-∑融券賣出金額-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費(fèi)用

（3）維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價(jià)值與融資融券債務(wù)之間的比例。維持擔(dān)保比例＝（現(xiàn)金＋信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/（融資買入金額＋融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價(jià)＋利息及費(fèi)用總和）。投資者信用賬戶內(nèi)的維持擔(dān)保比例不低于130%時(shí)，投資者可以繼續(xù)持有其融資交易的標(biāo)的證券和融券交易的現(xiàn)金。投資者從事融資融券交易后，其信用賬戶的維持擔(dān)保比例會(huì)隨著標(biāo)的證券價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)。一是維持擔(dān)保比例上升。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價(jià)格上漲，投資者融資買券的總市值上升，投資者產(chǎn)生浮動(dòng)盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價(jià)格下跌，投資者可以較低的價(jià)格買券還券，融券的賣價(jià)大于買價(jià)，投資者產(chǎn)生浮動(dòng)盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升。二是維持擔(dān)保比例下降。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價(jià)格下降，融資買券總市值下跌，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價(jià)格上升，投資者若買券還券，其買券的價(jià)格上升，買價(jià)大于賣價(jià)，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降。

（4）追加保證金。滬深交易所《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定：投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。當(dāng)投資者維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，證券公司將通知投資者在不超過(guò)2個(gè)交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，投資者追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。

（5）強(qiáng)制平倉(cāng)。當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%，并在規(guī)定的期限內(nèi)沒(méi)有及時(shí)、足額追加保證金時(shí)，證券公司將根據(jù)合同約定對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)予以平倉(cāng)，直至達(dá)到合同約定的平倉(cāng)停止條件。強(qiáng)制平倉(cāng)發(fā)生后，投資者的賬面虧損變?yōu)閷?shí)際虧損。具體表現(xiàn)為： 一是買券平倉(cāng)。對(duì)融券賣出的投資者，證券公司可以使用其信用賬戶內(nèi)融券賣出金額購(gòu)買標(biāo)的證券償還其融券數(shù)量。當(dāng)投資者融券賣出金額不足以買入等量融券證券的，證券公司可賣出投資者擔(dān)保物后買入融券證券或者直接用投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金買入融券證券償還債務(wù)。 二是賣券平倉(cāng)。對(duì)融資買券的投資者， 證券公司可部分或全部賣出其信用證券賬戶內(nèi)的證券，償還投資者融資債務(wù)，以使投資者的維持保證金比例滿足150%的要求。

（6）保證金的提取。根據(jù)滬深證券交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施規(guī)則》規(guī)定，投資者只有在維持擔(dān)保比例高于300%時(shí)，才可以從信用資金賬戶中提取現(xiàn)金或證券。投資者提取保證金后，其維持擔(dān)保比例不得低于300%的比例。

（二）案例分析 甲投資者向乙證券公司申請(qǐng)融資融券交易，其信用賬戶內(nèi)已存入現(xiàn)金50萬(wàn)元，國(guó)債市值100萬(wàn)元，A公司股票10萬(wàn)股，每股市價(jià)20元。證券公司規(guī)定國(guó)債的折算率為90%，股票的折算率為70%。甲投資者預(yù)測(cè)B股票的價(jià)格將上漲，C股票的價(jià)格將下降，融資買入B股票20萬(wàn)股，每股10元，融券C股票10萬(wàn)股，每股35元。60天后，國(guó)債市值100萬(wàn)元，A股票每股價(jià)格降至15元，B股票每股價(jià)格降至5元，C股票每股價(jià)格升至38元，已發(fā)生的利息及費(fèi)用共計(jì)10萬(wàn)元。甲投資者沒(méi)有及時(shí)追加保證金。

解析：（1）甲投資者的初始保證金的余額為280（50＋100×90%＋10×20×70%）萬(wàn)元。按照50%的保證金比例計(jì)算，甲投資者可以向乙證券公司申請(qǐng)融資融券的最高市值為560（280/50%）萬(wàn)元。甲投資者實(shí)際融資融券共計(jì)550（20×10＋10×35）萬(wàn)元。

（2）60天后，甲投資者的保證金余額計(jì)算如表1所示：

此時(shí)甲投資者的保證金可用余額為-170萬(wàn)元

（3）假定證券公司采用買券方式平倉(cāng)，假設(shè)買入C股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Y）+100+

150+100］/［200+（10-Y）×38+10］≥150%。Y最低為7.1053萬(wàn)股，投資者剩余的融券C股票數(shù)量為2.8947萬(wàn)股。甲投資者強(qiáng)制平倉(cāng)的實(shí)際發(fā)生虧損為21.3159［（35-38）×7.1053］萬(wàn)元。

（4）假定證券公司采用賣券方式平倉(cāng)，假設(shè)賣出B股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［400+100+150+（100-5Y）］/［200-5Y+10×38+10］≥150%。Y最低為54萬(wàn)股，大于投資者融資買券的數(shù)量20萬(wàn)股，證券公司需要將投資者融資買入的B股票20萬(wàn)股全部賣出，仍不能滿足維持保證金150%的比例。此時(shí)證券公司還需要將甲投資者的部分融券C股票買入平倉(cāng)。假定買入平倉(cāng)的C股票為數(shù)量Z，則Z的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Z）+100+150］/［（200-100）+（10-Z）×38+10］ ≥150%。Z最低為4.4737萬(wàn)股，投資者剩余的融券C股票的數(shù)量為5.5263萬(wàn)股。甲投資者強(qiáng)制平倉(cāng)損失為融資交易損失100（100-200）萬(wàn)元，融券交易損失13.4211［（35-38）×44737］ 萬(wàn)元。

此時(shí)，甲投資者的維持保證金比例為150%，滿足停止平倉(cāng)條件。甲投資者可以繼續(xù)持有融券賣出C股票的數(shù)量5.5263萬(wàn)股。

三、與保證金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析

投資者從事融資融券交易，除了需要應(yīng)對(duì)證券現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、融資融券所特有的虧損放大風(fēng)險(xiǎn)之外，還要應(yīng)對(duì)與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）保證金提取風(fēng)險(xiǎn) 一方面，投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，要承受擔(dān)保品證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在擔(dān)保品證券價(jià)格急劇下跌的時(shí)，投資者只有在融資賣出證券、買券歸還證券或直接歸還證券平倉(cāng)后，或追加其他擔(dān)保品，維持保證金比例達(dá)到300%時(shí)，才可以提出擔(dān)保品證券止損。否則，投資者無(wú)權(quán)處置擔(dān)保品證券，只能承受擔(dān)保品價(jià)格急劇下跌的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，投資者從事融資融券交易獲利后，其盈利的提取受到嚴(yán)格的比例限制。只有在投資者賬戶內(nèi)維持擔(dān)保比例高于300%的部分才可以提取。投資者若急需資金時(shí)，只能全部平倉(cāng)后才可以足額提取其保證金。

（二）保證金比例變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 一方面，我國(guó)目前開(kāi)展的融資融券業(yè)務(wù)只是試點(diǎn)，保證金比例的相關(guān)規(guī)定也只是試點(diǎn)。因此，當(dāng)交易所調(diào)整相關(guān)指標(biāo)時(shí)，投資者面臨保證金比例變化的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，充當(dāng)保證金的證券擔(dān)保品，在計(jì)算其充當(dāng)?shù)谋ＷC金數(shù)值時(shí)，折算比率是最重要的影響因素，任何一種折算比率的調(diào)整都影響到保證金可用余額的數(shù)值。

（三）強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)首先，當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，在證券公司規(guī)定的期限內(nèi)，投資者若沒(méi)有及時(shí)、足額追加擔(dān)保物，就要承受證券公司強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，投資者因自身原因?qū)е缕鋼?dān)保物被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或者強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)都可能被證券公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。強(qiáng)制平倉(cāng)可能導(dǎo)致投資者保證金部分或全部損失，而無(wú)法在以后標(biāo)的證券價(jià)格回調(diào)中收回投資。

（四）投資者自身風(fēng)險(xiǎn)融資融券是一項(xiàng)全新的證券信用交易，其交易復(fù)雜程度較高，保證金可用余額及維持擔(dān)保比例計(jì)算繁瑣，既不同于證券現(xiàn)貨交易，也不同于普通的銀行信貸和抵押擔(dān)保貸款等信用業(yè)務(wù)，對(duì)投資者的知識(shí)水平和判斷能力要求較高。如果投資者對(duì)交易規(guī)則不熟悉，不能正確的理解《融資融券合同》條款，可能會(huì)因認(rèn)知不清而造成判斷失誤或操作不當(dāng)，其損失比在證券現(xiàn)貨交易方式下更為嚴(yán)重，其存入的保證金可能會(huì)全部化為烏有。

四、相關(guān)建議

為應(yīng)對(duì)與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要做好以下方面的工作：

（一）強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) 投資者從事證券現(xiàn)貨交易時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不僅需要關(guān)注標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、融資融券交易特有的風(fēng)險(xiǎn)，而且需要及時(shí)關(guān)注與保證金相關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）進(jìn)行必要的知識(shí)積累 投資者在進(jìn)行融資融券交易之前，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解融資融券交易的規(guī)則，仔細(xì)研究融資融券交易的保證金制度安排、維持擔(dān)保比例要求、保證金可用余額的計(jì)算、保證金不足時(shí)的處理及強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，熟悉證券公司的相關(guān)規(guī)定和《融資融券合同》條款，避免不當(dāng)操作而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）及時(shí)關(guān)注通知內(nèi)容投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注證券公司的通知內(nèi)容，及時(shí)關(guān)注自身信用賬戶內(nèi)保證金可用余額變化、維持保證金比例變化，并在規(guī)定期限內(nèi)采取相應(yīng)措施，以避免因信息遺漏未能及時(shí)注意到保證金不足而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳紅：《我國(guó)證券融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)控制及完善策略》，《投資研究》2008年第10期。

篇11

任何事情都是有利有弊的，信用交易也是一把雙刃劍，證券信用交易在放大資金的同時(shí)，也在放大風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的證券市場(chǎng)曾經(jīng)因?yàn)椴灰?guī)范的信用交易引起過(guò)證券公司的大洗牌和巨大的市場(chǎng)沖擊。在啟動(dòng)信用交易的時(shí)候，應(yīng)盡量發(fā)揮其有利的一面，回避其不利影響。下面從證券信用交易的利與弊兩個(gè)方面探討這種交易形式。

一、適時(shí)開(kāi)展證券信用交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義

證券信用交易與傳統(tǒng)的交易方式相比較，融資交易提供了一種財(cái)務(wù)杠桿，可以利用較少的資本獲取較大的利潤(rùn)。同時(shí)，融券交易也提供了賣空的機(jī)制，有助于通過(guò)排除過(guò)高估價(jià)來(lái)提高市場(chǎng)效率。

首先，證券信用交易有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在著只能“做多”的狀況，單邊“做多”的交易規(guī)則使得股票市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)大家才能賺錢。而股價(jià)一旦下跌，交易量就會(huì)迅速萎縮，造成股價(jià)的進(jìn)一步下跌，從而引發(fā)巨大的證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成嚴(yán)重的后果。證券信用交易可以改變這種狀況，融資融券交易這樣的“買空”、“賣空”。為我國(guó)的證券市場(chǎng)形成了“做空”機(jī)制，將結(jié)束國(guó)內(nèi)單一的“做多”格局。而且，系統(tǒng)化、規(guī)范化的信用交易，能增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券信用交易可以維持證券市場(chǎng)交易的活躍，通過(guò)市場(chǎng)內(nèi)存量資金的放大效應(yīng)不僅可以增加證券市場(chǎng)的供需量，而且可以活躍市場(chǎng)中沉淀的資金。保持證券市場(chǎng)的活躍，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。適度的信用交易有利于證券市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定健康發(fā)展。

其次，證券信用交易有利于證券市場(chǎng)參與者實(shí)現(xiàn)更多的贏利機(jī)會(huì)。

一方面，對(duì)于證券市場(chǎng)的投資者來(lái)講，證券信用交易無(wú)疑可以為投資者提供多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避手段。由于信用交易增加了“做空”機(jī)制，在行情上漲時(shí)。投資者可選擇“做多”：行情下跌時(shí)可通過(guò)“做空”回避風(fēng)險(xiǎn)。甚至獲得收益。另一方面，對(duì)于證券公司來(lái)講，信用交易的開(kāi)展。改變了以往業(yè)務(wù)比較單一，收入來(lái)源主要是傭金收入的狀況。在現(xiàn)金交易情況下，證券公司主要收取的是傭金，如果市場(chǎng)行情下跌，由于交易量減少，勢(shì)必影響其傭金收入。而開(kāi)辟了為客戶提供信用交易的業(yè)務(wù)后?？梢员３址€(wěn)定的交易量，而且證券公司為客戶提供信用還可以賺取利息，所以信用交易的開(kāi)展不僅可以保證證券公司的傭金收入，還可以使證券公司獲得額外的信用利息收益。證券信用交易為投資者、證券公司等市場(chǎng)參與者提供了更多的獲利機(jī)會(huì)。

最后，證券信用交易有利于證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理。

證券信用交易給投資者提供了一個(gè)以少量資金擴(kuò)大證券資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)的渠道。同樣，證券信用交易也為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了利用融資融券比例對(duì)過(guò)度投機(jī)行為進(jìn)行監(jiān)管這一有效工具。監(jiān)管部門一方面可以利用這種比例關(guān)系調(diào)控證券市場(chǎng)的供需平衡，促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行和價(jià)格穩(wěn)定；另一方面可以利用信用交易的相關(guān)記錄及時(shí)有效地了解相關(guān)信息，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)督和管理。

我們需要注意的是，證券信用交易是一把“雙刃劍”，不僅要看到其有利的一面，更不能忽視其不利的一面。不規(guī)范的信用交易會(huì)造成證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

二、證券信用交易的弊端及風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下幾個(gè)方面

首先，保證金賬戶采取抵押貸款形式。

作為保證金賬戶抵押品的往往是投資者自身賬戶的證券資產(chǎn)或其他金融資產(chǎn)的形式。通常當(dāng)證券市場(chǎng)的證券價(jià)格下降時(shí)，投資者抵押資產(chǎn)的價(jià)值同樣也會(huì)下降，因此，保證金賬戶不可能獲得充分的抵押保障，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，所以，采取抵押貸款形式開(kāi)立保證金賬戶，會(huì)增加信用交易的風(fēng)險(xiǎn)程度。

其次，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自信用交易的杠桿效應(yīng)。

杠桿效應(yīng)本身也是一把“雙刃劍”。當(dāng)證券市場(chǎng)行情下跌時(shí)。它會(huì)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，自動(dòng)放大證券市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值的變化和投資者資金的大起大落。信用交易的杠桿效應(yīng)會(huì)帶來(lái)難以估量的損失。比如。當(dāng)股價(jià)從20元降至10元，如果是現(xiàn)金賬戶，損失的只是10元，損失率為50％，但如果是保證金賬戶，雖然表面上看也損失10元，但虧損率則為100％，另外再加上本金和利息，損失就會(huì)超過(guò)100％，虧損率50％與超過(guò)100％相比，在股市下跌時(shí)，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的現(xiàn)金交易，

最后，投資者面臨在“保證金賬戶”存放更多的現(xiàn)金或證券資產(chǎn)的風(fēng)

險(xiǎn)。

在信用交易中，要求投資者保證金賬戶的保證金數(shù)額必須達(dá)到最低標(biāo)準(zhǔn)，這樣的保證金被叫做最低保證金。如果投資者不能滿足補(bǔ)充維持最低保證金的要求，證券公司有權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)，賣掉投資者的證券直到維持保證金達(dá)到證券公司的最低標(biāo)準(zhǔn)為止。如果賣掉所有的證券資產(chǎn)還不能滿足最低要求，投資者的賬戶就要被關(guān)閉。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)不景氣時(shí)。信用交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對(duì)自己資產(chǎn)的控制權(quán)。所以，證券信用交易這種方式可比喻為：要么是錦上添花，要么是雪上加霜。

正是由于證券信用交易存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)雖然在法律上允許這種交易方式的存在，但真正推行信用交易制度，還需要相關(guān)制度的完善，特別是風(fēng)險(xiǎn)防范制度的完善。

(一)在啟動(dòng)信用交易時(shí)，特別要重視培養(yǎng)市場(chǎng)的信用環(huán)境

首先，信用交易要以“信譽(yù)”為重。無(wú)論是需要資金的投資者，還是提供資金的證券公司，都要有良好的信譽(yù)。

其次，強(qiáng)化“信用”交易的信息披露，特別是信用交易的風(fēng)險(xiǎn)披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格監(jiān)管交易主體的交易行為。

再次，不得將最低保證金設(shè)計(jì)得太低。要有一定的符合標(biāo)準(zhǔn)和要求的保證金作為信用交易抵押，防止出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。

最后，對(duì)違反信用交易規(guī)則的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)懲罰，違反法律的要依法追究刑事責(zé)任。

所以。信用交易的實(shí)施也是有基本市場(chǎng)環(huán)境條件的。如果市場(chǎng)并不穩(wěn)定，大起大落，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。因此，創(chuàng)造基本穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境是保證信用交易制度成功的重要前提。

(二)在信用交易的實(shí)施上應(yīng)更注重風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，切忌單一的強(qiáng)調(diào)資金入市的思路

首先。參與信用交易的投資者要學(xué)會(huì)保護(hù)自己的利益。

證券信用交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，在向市場(chǎng)推廣時(shí)，有必要加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)，讓投資者在充分認(rèn)識(shí)潛在風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握必要的防范和減少風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)。同時(shí)，積極完善投資者保障措施。

其次，加強(qiáng)對(duì)證券信用交易的監(jiān)管。

證券監(jiān)管部門及其他相關(guān)部門之間應(yīng)在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的模式下，分工合作。加強(qiáng)溝通與協(xié)調(diào)。對(duì)證券信用交易實(shí)施有效的監(jiān)督管理，防范金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。