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期貨市場具有發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險和信息吞吐的基本經(jīng)濟功能。期貨市場基本經(jīng)濟功能的發(fā)揮受制于期貨投資信息環(huán)境，不同的信息環(huán)境對期貨市場基本經(jīng)濟功能的發(fā)揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關(guān)的、投資者可以通過一定渠道獲得的、能夠影響投資者進行決策的信息。大量信息云集在期貨市場，經(jīng)投資者分析、識別，進而轉(zhuǎn)化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產(chǎn)生突發(fā)性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時效短暫性特征。
按其表現(xiàn)的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識信息；按其表現(xiàn)的屬性可以分為國家信息、行業(yè)信息、交易信息和民間信息；按其產(chǎn)生的來源可以分為主流媒體信息、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息、交易所公告、財經(jīng)資訊和期市流言等。
期貨投資信息通過影響投資者的投資決策，進而影響著期貨市場基本功能的發(fā)揮，而期貨投資信息對投資者投資決策的影響主要表現(xiàn)在對投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規(guī)模的影響等方面。因此，優(yōu)化期貨市場信息生態(tài)環(huán)境已成為當(dāng)務(wù)之急。
投資品種選擇對期貨市場功能的影響
目前，我國期貨市場交易品種可以劃分為農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和其它品種。期貨投資信息對投資者的品種選擇具有一定影響。針對農(nóng)產(chǎn)品方面的信息會引導(dǎo)投資者選擇農(nóng)產(chǎn)品期貨投資。目前影響農(nóng)產(chǎn)品價格的信息有很多，如關(guān)于“三農(nóng)”問題的政策信息、關(guān)于糧食問題的政策信息、關(guān)于土地方面的政策信息、關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品進出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期貨合約上市后，大部分糧食購銷企業(yè)都參與了期貨市場的套期保值交易和實物交割，既避免了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險，也解決了產(chǎn)區(qū)的賣糧難題和銷區(qū)的購糧難題。同樣，針對金屬方面的信息會引導(dǎo)投資者選擇金屬期貨投資，針對燃料油方面的信息會引導(dǎo)投資者選擇燃料油期貨投資，如玉米產(chǎn)量的增加將減少乙醇汽油的生產(chǎn)成本，增加乙醇汽油的產(chǎn)量，降低乙醇汽油的價格，進而抑制燃料油期貨價格的高企。投資者對投資品種的選擇，除了源于現(xiàn)貨經(jīng)營方向、投資經(jīng)驗、市場規(guī)范性以及感情因素外，在很大程度上取決于期貨投資信息的導(dǎo)向，如果某一信息對某一品種具有明顯的利多或利空導(dǎo)向，則大部分投資者會云集該品種競相投機，期貨價格將背離其價值，期貨市場風(fēng)險凸顯，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以發(fā)揮。
投資形式運用對期貨市場功能的影響
按投資目的劃分，期貨投資形式包括套期保值、投機交易、套期圖利和實物交割四種。不同的信息對投資者選擇投資形式具有不同的影響。如南方玉米現(xiàn)貨價格在1300元/噸，北方玉米現(xiàn)貨價格為1000元/噸，而期貨市場0505合約價格為1200元/噸。如果有信息顯示北方玉米現(xiàn)貨價格因搶購有上漲趨勢，南方玉米現(xiàn)貨價格因堆積有下降趨勢，那么一些投資者就會選擇套期保值，即在北方買入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場賣出同等數(shù)量的玉米期貨。到2005年5月份，南方玉米現(xiàn)貨價格跌到1170元/噸，期貨市場0505合約價格跌到1070元，此時，賣出玉米現(xiàn)貨，比預(yù)計少盈利130元/噸，而買入0505期貨合約平倉將會盈利130元/噸，正好彌補現(xiàn)貨市場的虧損（少盈利）。同樣，如果有消息顯示市場多頭主力資金匱乏，那么投資者就會選擇投機交易，即賣出期貨合約，待主力賣出平倉時悄然出貨離場。如果行情信息顯示同一個品種在不同的市場價格差異很大；或者相關(guān)品種（如大豆和豆粕）在同一市場價格嚴(yán)重背離；或者同一個品種的不同月份價格差異增大，那么投資者就會選擇套期圖利，即在價格低的市場買入而在價格高的市場賣出；在價格低的品種買入在價格高的品種賣出；在價格低的合約買入在價格高的合約賣出，進行跨市場、跨品種和跨合約月份套利。如果有信息顯示期貨價格高于或低于現(xiàn)貨價格，投資者就會在期貨市場賣出或買入實物，即所謂的實物交割。這樣期貨市場的基本功能就會發(fā)揮出來。如果信息環(huán)境不同，則投資者對投資形式的運用就不同，因而市場功能的發(fā)揮就會迥異。
投資方向確定對期貨市場功能的影響
投資者投資方向可以劃分為多頭即買入方向、空頭即賣出方向、多空混合即買賣混合方向和觀望即空倉無方向。任何刺激買入的信息都會導(dǎo)致投資者選擇多頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、需求增加、出口增加、進口減少、自然災(zāi)害、降息等，都會引起投資者的購買欲望。同樣，任何刺激賣出的信息都會導(dǎo)致投資者選擇空頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品增收，進口增加、加息、監(jiān)管力度加大等。而有些時候信息不明朗，市場處在敏感區(qū)，價格非上即下，這時有些投資者會選擇多空混合方向，即買入和賣出同等數(shù)量的合約，待到信息明朗時將不利的方向平倉。有時市場受多種信息刺激劇烈振蕩，投資者也會選擇多空混合方向，即在相對高點賣出平倉同時賣出開倉，在相對低點買入平倉同時買入開倉，不過這種策略很難把握。而在沒有什么信息刺激市場時，投資者往往會采取觀望態(tài)度。因此，信息環(huán)境的不同，投資者的投資方向也不同，對于發(fā)揮牛市和熊市市場基本功能的影響也就有差異。
投資期限把握對期貨市場功能的影響
按投資時間長短劃分，投資者的投資可分為即期投資、短期投資、中期投資和長期投資。當(dāng)期貨市場上突發(fā)某一信息，而這一信息對期貨價格僅具有瞬間的影響時，投資者往往會進行即期投資，如1996年發(fā)生的洪水將哈大鐵路沖斷，當(dāng)投資者獲得這一信息后便在大連商品交易所紛紛進場買入大豆期貨，而在次日就乘高賣出，取得即期投資收益。當(dāng)某一信息對市場的影響具有一定的時限時，投資者往往會進行短期投資，如2004年初期大連商品交易所大豆期貨價格居高不下時，美國農(nóng)業(yè)部又了大豆減產(chǎn)報告，國內(nèi)投資者受此鼓舞又紛紛進場短期投資，在一個月后獲利離場。當(dāng)某一信息在很長的一段時期都將影響期貨價格時，投資者就會進行中期投資，如近來國內(nèi)糧食需求持續(xù)擴大，將對農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走高產(chǎn)生支撐，因此投資者將會選擇中期投資，即持有長達數(shù)月甚至半年左右時間的多頭頭寸。而如果有信息顯示未來的數(shù)年內(nèi)某一品種（如原油）的價格將始終盤升，那么投資者將會在期貨市場進行多頭長期投資。投資者投資期限的把握在很大程度上依賴于期貨投資信息，由于期貨投資信息具有時效性，因而投資期限又制約著期貨市場信息吞吐功能的發(fā)揮。
投資規(guī)模安排對期貨市場功能的影響
按照資金量與持倉量比例的多少，投資規(guī)?？梢詣澐譃檩p倉、中倉、重倉和空倉。期貨投資信息對投資者投資規(guī)模具有重大影響。如果某一信息對行情的影響不大，甚至很微弱，那么投資者就會選擇輕倉投資，如當(dāng)市場上沒有其他信息，只是相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)如RSI、MACD、KDJ等顯示價格已經(jīng)進入超買區(qū)或超賣區(qū)時，投資者就會將投資資金的很少的一部分投入到期貨交易中進行試盤。如果某一信息的真實性得到確認，其對期貨價格的影響也顯而易見時，投資者往往會選擇中倉投資，比如玉米長期走勢仍然是上升趨勢，但季節(jié)性積壓會促使投資者短期內(nèi)進行空頭操作，而這種投資的比例往往屬于中倉投資，并且會隨時關(guān)注價格的變化。如果某一信息對市場已經(jīng)產(chǎn)生了實質(zhì)性的影響，而且這一影響仍將繼續(xù)，那么投資者往往會重倉投資，如2003年末我國對外貿(mào)易政策調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品出口時間縮短，導(dǎo)致已經(jīng)簽約的進出口企業(yè)紛紛搶購貨源，造成現(xiàn)貨和期貨市場價格同步上漲，多數(shù)多頭投資者選擇了重倉投資，回報豐厚。如果市場信息處于真空狀態(tài)，大多數(shù)投資者將空倉休息，伺機而動。這樣，期貨市場的基本功能得以真正發(fā)揮。
投資心理引導(dǎo)對期貨市場功能的影響
投資心理是投資者賴以決策的主觀因素之一，也是最容易被期貨投資信息加以引導(dǎo)的因素之一。期貨投資者的心理動力、心理過程、心理狀態(tài)和心理特征受多種因素的制約，其中主要的因素是信息環(huán)境。心理動力系統(tǒng)決定著投資者對投資活動的認知態(tài)度和對投資對象的選擇與偏向，它包括投資動機、投資需要、投資興趣和投資觀。信息環(huán)境的差異，對投資者的心理動力具有深刻的影響，如正確投資觀念的樹立，會減少沖動和盲目投資。心理過程是一種動態(tài)的活動過程，包括認識過程、情感過程和意志過程，它們從不同的角度能動地反映著投資活動及其關(guān)系。不同的信息環(huán)境對心理過程的影響也不同，如市場人氣的升跌將左右投資者的從眾心態(tài)等。心理狀態(tài)是指心理活動在一段時間內(nèi)出現(xiàn)的相對穩(wěn)定的持續(xù)狀態(tài)，心理狀態(tài)按投資者心理活動的生理機能劃分，可分為睡眠狀態(tài)、覺醒狀態(tài)和注意狀態(tài)。任何一個期貨投資信息對投資者的心理狀態(tài)均具有一定的影響，如2004年12月14日美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率從2%提高到2.25%，大多數(shù)投資者對此信息均保持注意狀態(tài)。心理特征是投資者在認識、情緒和意志過程中形成的那些穩(wěn)固而經(jīng)常出現(xiàn)的意識特征，包括能力、氣質(zhì)和性格。受信息環(huán)境的影響，心理特征也表現(xiàn)各異，如面對2004年我國連續(xù)7年的農(nóng)業(yè)大豐收，有些投資者充分利用自身的基本面分析和技術(shù)面分析能力，在科學(xué)預(yù)測的基礎(chǔ)上果斷設(shè)定期貨價格波動區(qū)域，促進了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險功能的發(fā)揮。
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二、期貨課程教學(xué)模式改革
（一）改革案例教學(xué)模型，嘗試導(dǎo)入性案例和補充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式。
所謂導(dǎo)入性案例，是指在講些新的章節(jié)之前，先通過一個淺顯易懂的小案例引出要講解的內(nèi)容，使學(xué)生對要學(xué)習(xí)的知識點有一個初步的認識，同時啟發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)新知識模塊的興趣。在此基礎(chǔ)上引出精選教學(xué)內(nèi)容，進行基礎(chǔ)理論知識的講解。補充性案例，是在基礎(chǔ)知識介紹完之后，學(xué)生對學(xué)習(xí)內(nèi)容有了一定程度的掌握后，通過深層次的案例，進一步加深對知識的理解和掌握程度。導(dǎo)入性案例與補充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式，可以讓學(xué)生逐步加深對知識的掌握和理解，避免一開始就接觸抽象的概念而可能產(chǎn)生的厭學(xué)情緒。期貨期權(quán)課程一個很重要的特點就是與現(xiàn)實聯(lián)系緊密，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。教材的更新周期比較長，很難實現(xiàn)實時更新教學(xué)內(nèi)容，但是案例式教學(xué)則可以實現(xiàn)實時更新教學(xué)內(nèi)容，讓學(xué)生在第一時間了解到期貨發(fā)展的最新動態(tài)。
（二）加強學(xué)生參與型教學(xué)安排
期貨課程是與現(xiàn)實經(jīng)濟，金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)密切聯(lián)系的課程。在講授過程中，針對部分章節(jié)的特點，給學(xué)生制定相應(yīng)的學(xué)習(xí)任務(wù)，讓學(xué)生自行去查閱資料。比如，在介紹期貨價格的基礎(chǔ)面和技術(shù)面分析的時候，讓學(xué)生選擇一種自己感興趣的期貨品種，去查閱相應(yīng)的供求資料等等，然后結(jié)合自己搜集到的數(shù)據(jù)資料，嘗試對該期貨品種進行基本面分析。這種鼓勵學(xué)生參與式的教學(xué)安排，可以改變以往的填鴨式教學(xué)所帶來的課堂聽課疲憊現(xiàn)象，使學(xué)生變被動聽課為主動學(xué)習(xí)，同時，搜集資料，整理資料的過程也是學(xué)生學(xué)會發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，分析問題的能力提高的過程，同時也為他們將來走向工作崗位打下堅實的基礎(chǔ)。
（三）通過創(chuàng)建微信平臺等方式充分利用新型網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段和方法
網(wǎng)絡(luò)教學(xué)是一種新型的極為靈活的教學(xué)手段。網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺可以實現(xiàn)教學(xué)資料，網(wǎng)上測驗，教學(xué)視頻的資源共享。同時，網(wǎng)絡(luò)平臺的論壇可以實現(xiàn)老師與學(xué)生的之間的互動，交流與溝通。現(xiàn)在學(xué)生使用微信的越來越多，據(jù)筆者調(diào)查，本校大學(xué)生中至少有超過80%的學(xué)生在使用微信。老師創(chuàng)建微信平臺，可以及時相關(guān)動態(tài)，客棧、提供素材、布置作業(yè)、解惑答疑等，與學(xué)生實現(xiàn)課堂外的實時互動。
（四）加強實踐實驗教學(xué)
期貨期權(quán)課程比較深奧難懂，從加強應(yīng)用型人才培養(yǎng)的角度出發(fā)，很有必要在期貨教學(xué)過程中增加實驗教學(xué)環(huán)節(jié)。在教學(xué)環(huán)節(jié)的設(shè)置上，在兼顧理論教學(xué)的同時，突出強調(diào)實踐教學(xué)的比例，明確將提高學(xué)生實際操作能力作為重要教學(xué)目標(biāo)，使學(xué)生能高效掌握理論知識的同時，熟練掌握實戰(zhàn)技能。比如，在期貨技術(shù)分析環(huán)節(jié)，單純的理論講解，學(xué)生很難真正掌握各種分析方法，各種圖形形態(tài)的形成等等，而利用模擬交易軟件則可以培養(yǎng)學(xué)生利用交易信息判斷、預(yù)測期貨價格走勢的能力，以及學(xué)習(xí)掌握套期保值和套利的交易策略。同時鼓勵學(xué)生多參加期貨模擬大賽。從2013年開始中國期貨業(yè)協(xié)會聯(lián)合期貨交易所等機構(gòu)每年舉辦一屆期貨模擬大賽。教師通過給予指導(dǎo)以及請業(yè)界人士給參賽同學(xué)做講座等方式鼓勵支持學(xué)生參與比賽。另外，任課教師也可自行組織校內(nèi)或校際期貨模擬大賽。
（五）加強職業(yè)指導(dǎo)，推行“課證結(jié)合”
隨著中國職業(yè)資格考試制度的進一步推行，越來越多的本科生在讀書期間報名參加各類資格考試，如證券從業(yè)資格考試，期貨從業(yè)資格考試。若在教學(xué)中適當(dāng)結(jié)合期貨從業(yè)資格考試安排教學(xué)內(nèi)容，實現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與資格考試的合理對接，推動“目的推動型”教學(xué)，一方面可以對學(xué)生備考工作提供幫忙，另一方面，也可以提高學(xué)生們的學(xué)習(xí)興趣。
（六）加強“雙師型”教師建設(shè)
目前很多高校從事期貨教學(xué)的教師并沒有期貨實踐經(jīng)歷，由于沒有直接的經(jīng)歷，其對期貨的認識更多停留在理論層面，很難回答學(xué)生提出的實踐問題。高校應(yīng)給予教師提供支持，鼓勵教師到期貨公司掛職鍛煉等，提高任課教師的實踐素養(yǎng)。
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【論文摘要】 期貨是市場經(jīng)濟發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場對國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進行了系統(tǒng)的闡述。
1 引言
期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。
我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風(fēng)險管理和維護國家經(jīng)濟安全發(fā)揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應(yīng)新形勢下社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展擴大，我國期貨市場將進入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
2 期貨市場的由來及發(fā)展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的美國著名經(jīng)濟學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟，不是健全完善的市場經(jīng)濟。我國經(jīng)濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系離不開以風(fēng)險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風(fēng)險而獲利的風(fēng)險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。
3 金融危機中期貨市場角色分析
期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發(fā)的重要原因。
金融衍生品是風(fēng)險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風(fēng)險的特質(zhì)。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風(fēng)險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因為新的金融產(chǎn)品已經(jīng)達到了相關(guān)機構(gòu)風(fēng)險評估的極限。一些評估機構(gòu)對于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復(fù)雜的各種風(fēng)險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。
4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場發(fā)展
4.1 加強期貨市場的風(fēng)險控制。
風(fēng)險控制的核心是有效的風(fēng)險管理，期貨市場的風(fēng)險管理主要應(yīng)從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風(fēng)險處理的能力。如果市場本身缺乏風(fēng)險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場就會風(fēng)險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。
4.2 期貨市場應(yīng)實行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作
2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。
4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路
我們看到，近年來，證監(jiān)會積極推進期貨市場的對外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進監(jiān)管方式，加強了期貨交易所的一線監(jiān)管，強化了期貨業(yè)協(xié)會的自律機制，為期貨市場的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設(shè)計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監(jiān)會的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場的明天會更美好。
參考文獻:
[2]周俊全.我國金融期貨市場存在的問題及對策.《現(xiàn)代商業(yè)》.2008年第5期
一、引言
社會在進化，新事物層出不窮，資本市場需要發(fā)展與創(chuàng)新，金融創(chuàng)新能夠促進國家經(jīng)濟和資本市場進一步繁榮。以金融期貨為主的金融衍生品市場，是經(jīng)濟金融發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分。發(fā)展金融期貨市場，有利于資本市場擴大規(guī)模，提高效率完善結(jié)構(gòu)，增強彈性；有利于優(yōu)化社會資源配置，更好地發(fā)揮資本市場功能；有利于提高金融機構(gòu)的競爭力和抗風(fēng)險能力。因而多頭和空頭，金融期貨市場是當(dāng)今世界最具活力、不斷創(chuàng)新、具有廣闊發(fā)展前景的市場。
同時，股指期貨的推出，為廣大投資者提供更加豐富的贏利模式，投資者在上漲和下跌的過程中都有贏利的機會。因此投資者可以在控制好風(fēng)險的前提下，保持良好的心態(tài)，依靠“杠桿效應(yīng)”，以更少的資金、更低的成本獲取大盤指數(shù)的收益率。
在充滿風(fēng)險的期指市場上，要想獲取收益，首先要熟悉并把握好期指市場的發(fā)展趨勢。為此，必須要了解掌握好影響股指期貨的一些主要因素。
二、股指期貨影響因素的定性分析
影響股指期貨的因素有很多，如國際政治、經(jīng)濟環(huán)境、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢、政治和政策因素、其他金融市場的狀況、投資者的心理和市場供求關(guān)系等等[1]怎么寫論文。本文所涉及到的是微觀層面的、有數(shù)據(jù)支撐的、便于模型定量分析的一些因素：如滬深300指數(shù)、股指期貨的成交量、持倉量和成交持倉比、多空主力的持倉量和持倉比等。其中，最主要的影響因素有：滬深300指數(shù)、多空主力持倉比和成交持倉比。
1、滬深300指數(shù)
滬深300指數(shù)對股指期貨的影響十分重要。滬深300指數(shù)是股指期貨標(biāo)的，股指期貨的運行始終圍繞著滬深300指數(shù)上下波動，表現(xiàn)出高度的相關(guān)性[2]。滬深300指數(shù)對股指期貨的影響，主要表現(xiàn)在股指期貨的指數(shù)與滬深300指數(shù)的價差上。價差的正值為升水，負值為貼水。期市行情的數(shù)據(jù)顯示，價差（升貼水）的大小與期市的走勢表現(xiàn)出較明顯的相關(guān)性。隨著期指由高位向下運行時，升水的最大值由高逐步降低，升水的均值逐步下降。例如，期市剛剛上市的最初階段（4月20日-5月19日），IF1005主力合約期間多頭和空頭，期指在2900-2780點高位運行，期指升水幅度最大，升水最高值達95.84點，均值為57.69點；5月20日-6月11日，IF1006主力合約期間，期指運行在2900-2780點之間，升水最高為51.72點，均值為32.65點；6月17日—7月19日，IF1007主力合約期間，期指在2800-2500區(qū)間運行，期指升水最高為35.82點，均值為18.19點；7月20日-8月19日，IF1008主力合約期間，期指在2700-2900區(qū)間運行，升水最高為31.44點，均值為11.31點；8月20日-9月17日，IF1009主力合約期間，期指在3000-2800點區(qū)間運行，升水最高為30.87點，均值為19.54點?？梢?，隨著期指由高位向低位運行的時候多頭和空頭，各個主力合約升水的最大值由95.84點下降到51.72點、35.82點、31.44點和30.87點。同時升水均值也由57.69點下降為32.65點、18.19點和11.31點。表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。
2、多空主力持倉比
多空主力持倉比是影響股指期貨的又一重要因素。期市行情數(shù)據(jù)顯示，多空主力持倉比與市場趨勢表現(xiàn)出較明顯的相關(guān)性，即多頭主力前20名持倉比越高，市場表現(xiàn)越好；空頭主力前20名持倉比越高，市場表現(xiàn)相對較差。多空主力持倉比各占50%左右時，市場處于均衡狀態(tài)?？疹^主力持倉比大于50%，尤其是達到53-54%時，期指很可能大跌。例如，6月22日起，空頭主力持倉比由52.77%上升到6月29日的54.16，空方連續(xù)6個交易日占上風(fēng)，每日空頭凈持倉都在1500-2900手以上，預(yù)示期指將要調(diào)整，結(jié)果，第二天6月29日，期指大跌141.70點?？疹^主力持倉比小于50%，尤其是在47-48%（即多頭主力持倉比為52-53%）時，期指很可能大漲。例如，7月20日空頭主力持倉占比為50.51%，連續(xù)7個交易日下降，空頭主力占比由50.51%下降到47-48%之間多頭和空頭，多頭占上風(fēng)，多頭凈持倉每日都在800-1500手之間，預(yù)示期指要向上沖擊，結(jié)果第二天，7月28日，期指大漲108.60點怎么寫論文。
3、成交持倉比
成交量是分析判斷期指發(fā)展趨勢必不可少的指標(biāo)。成交量越大，資金的規(guī)模越大，流動性越充沛，市場就越活躍。持倉量也是衡量市場參與資金的重要指標(biāo)，持倉量越高，股指期貨投資者壓的籌碼越多，市場熱度會增大，后市的逼空或殺多的行情越大。期指市場常用成交持倉比（成交量/持倉量）來分析判斷期指的行情，這是股指期貨又一重要的影響因素[3]。數(shù)據(jù)顯示，成交持倉比與期市的走勢表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。4月20日-6月11日，期指運行在3200-2800點之間，成交持倉比在14-20倍之間波動，最高為26.84倍，均值為16.6倍；6月17日-7月19日，期指運行在2800-2600點之間，成交持倉比在10-12之間波動多頭和空頭，最高達16.18倍，均值為11.06倍；7月20日-8月19日，期指運行在2800-2900點之間，成交持倉比在9-11之間波動，最高為14.04倍，均值為9.76倍；8月19日-9月21日，期指運行在2980-2880點之間，成交持倉比在6.8-9之間波動，最高為11.10倍，均值為8.22倍?？梢?，隨著期指由高位向下運行，成交持倉比的最大值由26.84倍下降到16.18、14.04和11.10倍；均值由16.60倍下降到11.06、9.76和8.22倍。表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。
三、影響因素的分析
1、模型的建立[4]
影響股指期貨的主要因素是滬深300指數(shù)、多空主力持倉比和成交持倉比。股指期貨與滬深300指數(shù)、多空主力持倉比和成交持倉比有較顯著的相關(guān)性，有近似的線性關(guān)系，根據(jù)它們的函數(shù)關(guān)系，可將回歸模型設(shè)定為
其中，為IF股指期貨的指數(shù)，為滬深300指數(shù)，為多空主力持倉比（%），為成交持倉比（%），為殘差項。
2、數(shù)據(jù)的來源與處理
模型所需要的數(shù)據(jù)，取自于股指期貨每日交易行情的資料多頭和空頭，其中，股票期貨指數(shù)為每日收盤價；價差是每日股票期貨指數(shù)減滬深300指數(shù)，正值為升水，負值為貼水。成交持倉比等于股票期貨的成交量除以持倉量；空頭主力持倉比=空頭主力持倉量/（多頭主力持倉量+空頭主力持倉量）。主力持倉量為前20名會員的持倉量。時間為2010年5月20日至2010年9月21日，共107個樣本。這些數(shù)據(jù)都來自于中國金融期貨交易所。
3、模型求解
假定滬深300指數(shù)、多空主力持倉比和期指的成交持倉比是股票期貨指數(shù)的影響因素，且存在近似線性關(guān)系。用Eviews5.1軟件作回歸[5]，結(jié)果如表1。
表1：模型整體參數(shù)估計
回歸系數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)差
t統(tǒng)計量
P值
C
0.387031
0.108478
-3.567818
0.0006
β1
1.016943
0.010319
98.55239
0.0000
β2
0.004744
0.001358
3.494370
0.0007
β3
0.062890
0.013163
4.777930
0.0000
R2統(tǒng)計量
0.992142
因變量的均值
7.943152
調(diào)整R2統(tǒng)計量
0.991877
因變量的標(biāo)準(zhǔn)差
0.041894
回歸標(biāo)準(zhǔn)差
0.003776
AIC信息準(zhǔn)測值
-8.278330
殘差平方和
0.001269
SC信息準(zhǔn)則值
-8.169401
對數(shù)似然值
388.9423
F值
3745.611
D.W統(tǒng)計量
關(guān)鍵詞：期貨市場；過度投機；博弈監(jiān)管；均衡
國內(nèi)關(guān)于資本市場博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國證券市場信息博弈與監(jiān)管》，這份研究細致地描述了證券市場的監(jiān)管博弈問題，并研究出了相關(guān)的監(jiān)管對策及建議。對資本市場的穩(wěn)定發(fā)展提供理論支撐和實踐操作指南。本文旨在期貨市場上，通過對我國期貨市場的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進行分析，建立相關(guān)的博弈模型，找出監(jiān)管層需要進行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進行過度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場過度投機本質(zhì)原因，計算出打擊過度投機行為的力度大小，使監(jiān)管層能合理運用市場監(jiān)管職能，保證期貨市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。
一、期貨市場的過度投機現(xiàn)狀
在期貨市場中，期貨投資主體適度投機可以推動期貨市場基本經(jīng)濟功能的發(fā)揮，過度投機則會對市場有產(chǎn)生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體對過度投機的偏好也不盡相同。監(jiān)管層不希望看到市場的過度投機行為；期貨投資主體間更是利用彼此對交易信息的掌握情況進行過度投機。在期貨市場監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體之間形成了錯綜復(fù)雜的信息博弈。為了解決過度投機問題，我們必須做好監(jiān)管工作。
本文下面主要是通過對期貨市場的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈進行分析，建立相關(guān)的模型，得出監(jiān)管層需要進行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進行過度投資的程度。
二、期貨市場監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈
在之前幾乎所有相關(guān)的文章中，博弈分析模型對于監(jiān)管層的監(jiān)管都是分了兩個方面：監(jiān)管與不監(jiān)管，對期貨投資主體的過度投機行為分為：進行過度投機行為和不進行過度投資行為。其實在現(xiàn)實的期貨市場上，監(jiān)管層肯定是采取監(jiān)管的，所以我們無需對是否監(jiān)管進行博弈分析。我們需要考慮的是監(jiān)管層的監(jiān)管力度大小的問題。對于期貨投機主體一般都會進行投機，只不過是他們的投機力度不同而已。下面我們不對是否監(jiān)管和是否過度投機進行分類，運用一個新的概率函數(shù)直接得到期貨投資主體被查到進行過度投機的概率。通過這個新的方法對期貨市場監(jiān)管層的監(jiān)管程度和期貨投資主體投機力度進行博弈分析。
（一）模型假設(shè)。假設(shè)在模型中有只有兩個參與人：期貨市場的監(jiān)管層和期貨投資主體。期貨市場的監(jiān)管層選擇他的監(jiān)管力度，期貨投資主體選擇他的過度投機程度，期貨投資主體是根據(jù)自己的期望過度投機利益最大化選擇投機力度的，對于期貨市場的監(jiān)管層，他們雖然是非營利機構(gòu)，但是在現(xiàn)實的情況中，他們也是根據(jù)投入的稽查成本和收入的罰款的多少進行行動，所以期貨市場的監(jiān)管層也是以自己的期望監(jiān)管收益最大化為目標(biāo)進行監(jiān)管的。他們不了解對方選擇什么樣的行動，即：期貨市場監(jiān)管層不知道期貨投資主體的過度投機程度，期貨投資主體也不知道期貨市場監(jiān)管層的監(jiān)管力度。
假設(shè)期貨投資主體被查到進行過度投機的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場監(jiān)管層進行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進行過度投機的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當(dāng)C=0時，期貨市場的監(jiān)管層不進行稽查，此時期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C也就為0，當(dāng)C取得最大值α?xí)r，此時期貨市場監(jiān)管層進行全力稽查，期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C=E/β（此時概率大小取決于期貨投資主體的過度投機程度E）；隨著過度投機收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當(dāng)E=0時，期貨投資主體不進行過度投機，此時期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C也就為0，當(dāng)E取得最大值β時，此時期貨投資主體進行全力投機，期貨投資主體被查到過度投機的概率PE，C=C/α（此時概率大小取決于期貨市場監(jiān)管層的稽查投入成本C）；當(dāng)C取得最大值α，E取得最大值β時，PE，C=1，說明過度投機收益最大并且稽查力度最大時被查到的概率為1，也就是期貨市場全力進行稽查監(jiān)管，期貨投機主體全力進行過度投機時百分百是要被查到的。此函數(shù)在此完全替代了之前文章中的分類討論問題，并且能非常恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)期貨投資主體被查到過度投機的概率。
（二）模型建立及求解。期貨市場監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)為：
πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C
期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)為：
πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E
為了找出期貨市場的監(jiān)管層監(jiān)管力度和期貨投機主體的過度投機程度的決定因素，我們首先根據(jù)上述假定：期貨投資主體會根據(jù)自己的期望投機收益（即期望效用支付）情況選擇自己過度投機程度E，對期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)進行最優(yōu)化處理：
max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E
代入概率PE，C得：
πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E
對E求導(dǎo)得：
πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0
化簡得出：
E=αβ-A+S*C/2C
1
從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時選擇的過度投資程度E。由1式表明當(dāng)過度投機行為的懲罰力度A+S越大時，投機程度E越小。對E進一步化簡得出：
E=-A+S+αβ/C/2
由此式可知當(dāng)C越大時，E越小，說明監(jiān)管力度越大，過度投機程度越小。過度投機的最大值α越大，過度投機的程度也會越大。監(jiān)管成本占監(jiān)管所能達到的最大投入的比例C/β越大，過度投機的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過度投機程度的影響因素。我們可以以這些指標(biāo)為基礎(chǔ)，進行適當(dāng)監(jiān)管，以取得更好的監(jiān)管效果。下面我們通過期貨投資主體的投機程度選擇來尋找一下期貨市場的監(jiān)管層最優(yōu)的監(jiān)管力度。我們再根據(jù)上述假定：期貨市場監(jiān)管層會根據(jù)自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對期貨市場的監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)進行最優(yōu)化處理：
從而得出了期貨市場的監(jiān)管層在期望效用收益最大時所選擇的監(jiān)管力度C。由2式表明要想把過度投機行為控制在一定的范圍內(nèi)E
C=αβ/E-E-A/2
由此式可知當(dāng)E越大時，C越小。此時會出現(xiàn)這種情況是因為我們把期貨投機主體的過度投機程度當(dāng)作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內(nèi)，當(dāng)過度投機程度增大時，期貨市場的監(jiān)管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現(xiàn)實的情況：過度投機程度大，進行簡單的稽查就能獲得很大的收益。
（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場的監(jiān)管層最優(yōu)監(jiān)管力度和期貨投機主體的過度投機程度的均衡點，我們首先假定監(jiān)管層和期貨投資主體都是根據(jù)自己的收益最大化進行決策，他們不考慮對方的策略行為，他們之間只是進行簡單的靜態(tài)博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：
M=A+S，令期貨市場監(jiān)管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡單的找出這個靜態(tài)博弈的均衡點。下面我們對上述1、2兩式進行聯(lián)立：
E=αβ-A+S*C/2C
C=αβ-E+A*E/2E
根據(jù)新的假設(shè)可以簡化為：
E=αβ-M*C/2C
C=αβ-N*E/2E
求解得出：
E=M2+8MNαβ-M/4M
C=N2+8MNαβ-N/4N
從均衡的結(jié)果來看，我們也可以發(fā)現(xiàn)隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結(jié)論非常符合。期貨市場的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實際投入就越大，期貨投資主體可過度投機的范圍越大，那么他投機的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實與前面的結(jié)論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實際投入C固定的情況下，期貨市場的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機主體的過度投機程度也就越大，這是因為實際稽查投入C已經(jīng)固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監(jiān)管層的監(jiān)管重視程度越小，此時期貨投資主體進行過度投機的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過度投機的范圍越大，稽查的實際投入就越大，這是因為隨著期貨投資主體可過度投機的范圍的擴大，要把期貨投資主體的投機行為控制在一定的范圍內(nèi)，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。
這個均衡結(jié)果可以很好的表達出期貨市場監(jiān)管層需要進行監(jiān)管所需要具體進行的投入選擇，與此同時，期貨投資主體也可以根據(jù)自己的收益最大化選擇過度投機程度。監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)國家要求、過度投機對社會的影響、自身形象等問題，通過這個均衡解把期貨投資主體的投機程度限制在一定的范圍內(nèi)，保證期貨市場健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
三、模型的實踐分析
首先，本模型找到了一個與期貨市場上監(jiān)管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數(shù)，這樣就為后面得出正確吻合的結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。第二，此模型去除了部分分類討論的環(huán)節(jié)，之前文章把監(jiān)管層的監(jiān)管都是分為：監(jiān)管與不監(jiān)管，把期貨投資主體的過度投機行為分為：進行過度投機行為和不進行過度投資行為。這是沒必要的，監(jiān)管層肯定監(jiān)管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來表示監(jiān)管和投機行為。第三，本文直接用函數(shù)表示出期貨投機主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡單又準(zhǔn)確。第四，在最后得出了最優(yōu)監(jiān)管力度的計算公式，這對監(jiān)管層的監(jiān)管投入將會起到巨大的作用。
通過這個模型我們可以了解到期貨投資主體進行過度投機的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進行過度投機的最大限度問題（即在期貨市場上，期貨投資主體對資金或是現(xiàn)貨等的擁有量占據(jù)優(yōu)勢，從而對期貨市場的價格控制能力）、懲罰力度、監(jiān)管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場的監(jiān)管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實際的問題中控制單個期貨投資主體在同一產(chǎn)品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現(xiàn)貨的優(yōu)勢進行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過度投機行為程度會減少。但是過重的懲罰也會對社會帶來負面影響，對投資主體過于嚴(yán)格，造成出發(fā)過重，違背公平性原則。所以也要適當(dāng)加大懲罰力度，采取多種懲罰機制結(jié)合的方式，做到嚴(yán)格與公平。第三，加強監(jiān)管。加強監(jiān)管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機行為，又能做到公平。但是加強監(jiān)管力度會帶來巨大的成本，所以我們要采取最恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管投入。通過這個模型，我們可以根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)需要控制的過度投機程度的范圍來確定監(jiān)管投入，這無疑對監(jiān)管起到了巨大的指導(dǎo)作用。
與此同時這個模型在實際應(yīng)用也存在著諸多不足，首先，在模型中對于他們的風(fēng)險偏好沒有考慮在內(nèi)，理性的投資者不會只是考慮期望收益。第二，對于過度投機還有其他方面的原因，在本文章中還未設(shè)計，比如信息因素、社會關(guān)系因素等。第三，為了計算方便，文章對具體的細節(jié)進行了簡化處理，可能會對結(jié)果有輕微的影響。下一步如果能加入風(fēng)險溢價、信息因素、社會關(guān)系因素等進行模型分析，肯定會取得更進一步的效果。（作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)）
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1股票指數(shù)期貨的簡介及功能
股指期貨誕生于20世紀(jì)80年代的美國，在當(dāng)時被譽為“股票交易中的一場革命”。此后，在世界各國快速發(fā)展。
在金融市場上，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。第一，價格發(fā)現(xiàn)：股指期貨市場價格能對股票市場未來走勢作出預(yù)期反應(yīng)。第二，風(fēng)險規(guī)避和轉(zhuǎn)移：股票市場的風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。第三，資產(chǎn)配置：股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能。
2股指期貨的風(fēng)險分析
2.1市場環(huán)境方面的風(fēng)險
第一，高杠桿率的風(fēng)險。由于股指期貨的交易采用的是保證金的方式，參與者只需要動用少量的資金就可以進行數(shù)量巨大的交易。
第二，交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。股指期貨的推出，使一些偏愛高風(fēng)險的投資者從股票的現(xiàn)貨市場上退出進入股指期貨市場，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉(zhuǎn)移。
第三，市場過度投機的風(fēng)險。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產(chǎn)生了放大效應(yīng)。
第四，市場效率的風(fēng)險。由于我國股票市場呈現(xiàn)弱式有效市場，交易主體也存在著獲取信息的不對稱性，使得投資者所承受的風(fēng)險也不同。
第五，法律風(fēng)險。股指期貨目前仍處于發(fā)展和創(chuàng)新之中，流動風(fēng)險性還比較大，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風(fēng)險。
2.2市場交易主體方面的風(fēng)險
第一，套期保值者面臨的風(fēng)險。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進行套期保值以規(guī)避風(fēng)險。但是如果投資者對股指期貨的風(fēng)險意識不強，對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風(fēng)險。
第二，套利者面臨的風(fēng)險。從理論的角度上來講，如果套利者對期貨價格估計正確的話，套利幾乎是無風(fēng)險的。但是如果估計錯誤，套利就存在著風(fēng)險了。
第三，投機者面臨的風(fēng)險。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機者面臨的風(fēng)險在此作用下被擴大了好幾十倍，會給投機者帶來很大的風(fēng)險。
2.3市場監(jiān)管方面的風(fēng)險
股指期貨是一種高風(fēng)險投資的工具，無論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業(yè)知識。一旦監(jiān)管部門的宏觀決策失誤，就會對股指期貨市場產(chǎn)生重大的影響。所以在市場監(jiān)管方面，我們應(yīng)當(dāng)在對股指期貨市場充分了解的情況下作出決策。
3股指期貨風(fēng)險控制的對策
股指期貨作為現(xiàn)代金融市場的重要衍生交易品種，存在上述諸多風(fēng)險是正常的、必然的。以下是筆者的一些建議：
3.1建立和完善相關(guān)的法律、法規(guī)與風(fēng)險監(jiān)管體系證券監(jiān)管的能力必須大大加強。只有通過有效的監(jiān)管，才能有效控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險。此外，還應(yīng)該結(jié)合我國實際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權(quán)方面的相關(guān)法律、法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險。
3.2加強保證金管理無論股指期貨的投資者面臨什么風(fēng)險，能夠基本控制一天的價格風(fēng)險或減小投資者因可能倉位被擊穿而發(fā)生無謂損失的風(fēng)險。
也可以考慮引入國外動態(tài)保證金制度，并且同時啟動漲跌停板制度，來綜合進行風(fēng)險控制。
3.3完善股票現(xiàn)貨市場的建設(shè)目前我國股票現(xiàn)貨市場還不成熟，各種制度和基礎(chǔ)建設(shè)還不完善。建議：①加快股票市場結(jié)構(gòu)改革，穩(wěn)步推進國有股減持；②適時逐步引入股票賣空機制。
(一)教學(xué)計劃中實踐性教學(xué)與理論教學(xué)比例失調(diào)
教學(xué)計劃中課程設(shè)置必須有利于學(xué)生掌握基本理論、基礎(chǔ)知識和基本技能。在基礎(chǔ)理論課和基本技能課的安排比重上，應(yīng)明確基礎(chǔ)課為專業(yè)技能課服務(wù)，適當(dāng)增大實踐教學(xué)的課時比例，強調(diào)從知識教育到能力教育的轉(zhuǎn)化。而較多教學(xué)計劃的制定沒有考慮到實踐性教學(xué)，即便考慮到實踐性教學(xué)，但實踐性教學(xué)學(xué)時很少。證券投資與管理專業(yè)應(yīng)按職業(yè)崗位的需求，突出實踐性教學(xué)環(huán)節(jié)，增加實踐性教學(xué)所占課時比例。在教學(xué)計劃中一般理論課時占45%，實訓(xùn)、專業(yè)崗位實習(xí)課時占55%。這樣就明確了學(xué)生畢業(yè)時應(yīng)達到的專業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)。
(二)校內(nèi)模擬實習(xí)缺乏實踐性
證券投資與管理專業(yè)一般已經(jīng)配備模擬實驗室，并且硬件設(shè)施完備，但是校內(nèi)綜合模擬實習(xí)也存在許多問題。一是模擬實習(xí)指導(dǎo)教師多數(shù)都是兼職從事該項工作，精力不夠，實踐經(jīng)驗不足；二是模擬實習(xí)資料的仿真性和內(nèi)容的完整性以及實習(xí)資料所涉及各行業(yè)的多樣性仍然不足；三是模擬實習(xí)的效果不明顯，無法將理論知識和企業(yè)實際業(yè)務(wù)有效銜接。
(三)校外實訓(xùn)基地建設(shè)難度較大學(xué)生實習(xí)，一是前往大中型企業(yè)、公司、行政事業(yè)單位、金融機構(gòu)以及有關(guān)經(jīng)濟決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業(yè)不同于化工、汽車維修等專業(yè)，這些專業(yè)的學(xué)生進入企業(yè)后進行頂崗實習(xí)，企業(yè)不僅可以利用廉價的勞動力降低生產(chǎn)成本，帶來直接經(jīng)濟利益，還能夠為企業(yè)輸送優(yōu)秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業(yè)由于受實際工作單位工作環(huán)境的限制、崗位的具體要求、單位商業(yè)機密的安全等因素制約，實習(xí)單位只是安排學(xué)生做一些簡單的、象征性的工作，往往達不到實習(xí)的目的；二是市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)都是以經(jīng)濟利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯(lián)系安排專業(yè)實習(xí)很艱難，很多時候是靠領(lǐng)導(dǎo)和教師的私人關(guān)系在維系，沒有任何保障，難以尋求與企業(yè)雙贏的切入點開展社會實踐。
二、建立“全方位、雙循環(huán)、多模塊”的實訓(xùn)教學(xué)體系
(一)全方位
1.模擬實訓(xùn)內(nèi)容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業(yè)知識與技能的單元實訓(xùn)及其綜合實訓(xùn)，同時配以就業(yè)崗位的專項實訓(xùn)。使模擬教學(xué)內(nèi)容更加全面，更加崗位化，人才培養(yǎng)走向準(zhǔn)職業(yè)化。
2.模擬教學(xué)形式全方位。根據(jù)證券投資與管理專業(yè)系列課程特點不同而采取不同形式，既有每門課程單元實訓(xùn)，又有針對崗位需求的專項實訓(xùn)，還有集證券、會計、理財于一體的專業(yè)綜合實訓(xùn)，同時又有校內(nèi)校外兩種形式緊密結(jié)合的實訓(xùn)與實習(xí)，以及手工模擬、計算機模擬的實訓(xùn)。3.模擬教學(xué)環(huán)境的全方位。校內(nèi)建立健全“仿真模擬證券實驗室”“、銀行實驗室”，校外建立實習(xí)基地。
(二)雙循環(huán)
雙循環(huán)是指日常教學(xué)中各門課程的單元模擬循環(huán)與畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。
1.各門課程(指專業(yè)主干課)
單元循環(huán)是伴隨專業(yè)系列主干課程理論教學(xué)同時進行。一是按章節(jié)內(nèi)容分散進行實訓(xùn)；二是課程結(jié)束后集中一段時間進行該課程綜合實訓(xùn)。這需要科學(xué)的安排時間，理論教學(xué)精講多練，通過實訓(xùn)加深對理論的理解。
2.畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。
這是在專業(yè)系列課程單元模擬實訓(xùn)后而進行的實訓(xùn)。著重培養(yǎng)學(xué)生綜合知識的運用能力，提高就業(yè)競爭力。通過雙循環(huán)模擬實訓(xùn)，使學(xué)生在對各門專業(yè)課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了每門課程的整體循環(huán)和相關(guān)知識的交叉循環(huán)，使學(xué)生專業(yè)知識步步升華，達到全面把握、重點應(yīng)用的目的。
(三)多模塊
為了提高畢業(yè)生的就業(yè)競爭力，強化職業(yè)能力培養(yǎng)，畢業(yè)前設(shè)計既互相聯(lián)系又相對獨立的崗前實訓(xùn)模塊。主要有以下幾方面：
1.證券保薦實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券發(fā)行的準(zhǔn)備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價、證券信息披露，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券發(fā)行承銷能力、證券營銷能力、會計計量核算能力。
2.證券經(jīng)紀(jì)實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、證券回購交易、證券風(fēng)險控制、現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)操作，著重培養(yǎng)學(xué)生的柜臺服務(wù)能力、證券經(jīng)紀(jì)能力、證券委托交易能力。
3.證券投資咨詢實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資咨詢、證券營銷、企業(yè)財務(wù)分析，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券軟件應(yīng)用能力、證券咨詢營銷能力、證券投資分析能力。
4.期貨交易實訓(xùn)。該模塊主要學(xué)習(xí)期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、期貨結(jié)算，著重培養(yǎng)學(xué)生的期貨交易能力、價格分析能力、交易結(jié)算能力。
5.基金管理實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養(yǎng)學(xué)生的基金募集能力、基金交易、基金營銷能力、基金運作組合能力。
6.證券會計實訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券會計核算、期貨會計核算，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券會計職業(yè)判斷能力、證券會計基本核算能力、證券會計分析與監(jiān)督能力。
7.畢業(yè)實習(xí)與畢業(yè)論文模塊。畢業(yè)論文是實訓(xùn)教學(xué)體系中的更高層次它是理論和實訓(xùn)的升華，是對四年(?？迫?理論教學(xué)和實訓(xùn)教學(xué)質(zhì)量的檢驗，是對學(xué)生綜合素質(zhì)全方位的考察。
三、完善實訓(xùn)教學(xué)體系實施的措施
第一，將實訓(xùn)教學(xué)納入教學(xué)計劃，構(gòu)建了證券投資與管理專業(yè)的分層次、模塊化及點、線、面相結(jié)合的實訓(xùn)課程體系，從而保證上述實訓(xùn)教學(xué)體系的實施。
第二，認真做好實訓(xùn)教學(xué)內(nèi)容的銜接。做好以下幾個結(jié)合：一是單項實訓(xùn)與綜合實訓(xùn)相結(jié)合。包括每門專業(yè)課按章節(jié)分散實訓(xùn)與該課程結(jié)束后集中一定時間進行系統(tǒng)實訓(xùn)相結(jié)合；每門專業(yè)課程實訓(xùn)與專業(yè)系列課程綜合知識與技能融合為一體的綜合實訓(xùn)相結(jié)合；二是手工實訓(xùn)與電算化實訓(xùn)相結(jié)合。在實訓(xùn)過程中，要求學(xué)生既能熟練的進行手工操作，又能在計算機上進行操作；三是課堂集中實訓(xùn)與課余學(xué)生分散實訓(xùn)相結(jié)合。所謂的分散實訓(xùn)是指學(xué)生利用課余時間在各個實驗室中隨時隨機進行操作實驗；四是校內(nèi)實訓(xùn)與校外實習(xí)相結(jié)合。學(xué)生在校期間，在強化校內(nèi)實訓(xùn)的同時，校外實習(xí)必不可少，可以利用寒、暑假的時間，規(guī)定學(xué)生自找單位進行一定時間的專業(yè)實習(xí)；五是畢業(yè)實習(xí)與畢業(yè)論文撰寫相結(jié)合。學(xué)生在畢業(yè)實習(xí)期間，根據(jù)論文選題注意搜集資料、并進行分類整理、提煉出論文論據(jù)、從而使學(xué)生撰寫論文具有實際意義。
2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數(shù)期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數(shù)期貨—簡稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達成的契約。它通過對股票價格趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風(fēng)險。
作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場流動性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠期價值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險、保護長期投資者利益等多種功能。
隨著國內(nèi)股票市場對外資開放，那些合格境外機構(gòu)投資者在國內(nèi)買賣股票的同時，勢必通過境外交易所利用A股指數(shù)期貨進行風(fēng)險管理。因此，及時推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實踐發(fā)展表明:一個國家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個條件包括:證券市場初具規(guī)模;市場風(fēng)險較高，投資者避險要求較為強烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開市時間大致相同，能提供價值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場較為活躍等。與此相對照，我國目前已基本其備了開設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。
1.我國已經(jīng)其備了一定的開設(shè)股指期貨的市場基礎(chǔ)和配套條件。我國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來很可能會成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機構(gòu)投資者日益成為證券市場的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國股票市場進人了以機構(gòu)投資者為主的時代。據(jù)統(tǒng)計，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機制、股指期貨等難以推出。實現(xiàn)全流通后，隨著市場流通規(guī)模的擴大，做空機制、股指期貨的推出就不會加劇市場投機，反而會成為熨平市場波動的內(nèi)生機制，且市場的創(chuàng)新空間也將大為拓展。
三、對我國順利推出本土股指期貨的幾點理議
從目前我國證券市場的現(xiàn)實情況來看，針對現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場運行及風(fēng)險控制等方面的問題，筆者提出以下幾點建議:
(1)通過指數(shù)基金等彌補缺乏做空機制對套利交易的影響。從實際運作來看，開放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價格低于合理水平時，指數(shù)基金可以按比例賣出指數(shù)成份股，同時買人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機制對套利交易的影響。從國際市場實踐看，香港、韓國等開設(shè)股指期貨時均沒有做空機制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機制不會有太大影響，只要合約設(shè)計合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格偏離。待時機成熟時，再謹慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機制，完善證券市場。
(2)過度投機的防范。股指期貨既可被用于避險也可被用于投機，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國引人股指期貨必須重視對市場過度投機的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對交易部位實行限制，規(guī)定持倉限額;實行價格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門的作用首先在于構(gòu)建并維持一個良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣空機制;修改《期貨市場管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制定國家統(tǒng)一的《期貨法》，對股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等進行具體法律規(guī)定。
論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機構(gòu)投資者投資風(fēng)險政策性建議
期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發(fā)展我國的期貨基金，已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題：
一、我國發(fā)展期貨基金的必要性
我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的良好勢頭。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經(jīng)過兩次大規(guī)模的清理整頓，市場規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標(biāo)志著我國的期貨市場已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國期貨業(yè)協(xié)會成立，這標(biāo)志我國期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會．交易所組成的三級監(jiān)管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：
然而，當(dāng)前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規(guī)模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規(guī)模的擴大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機構(gòu)投資者比例較?。袌霾▌有暂^大，中小投資者利益得不到有效保護等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場即將迎來新的發(fā)展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規(guī)模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場要全面對外開放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規(guī)模的擴大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場的高風(fēng)險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經(jīng)驗、金融知識和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風(fēng)險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟實力決定購買數(shù)量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場交易規(guī)模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風(fēng)險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業(yè)性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業(yè)知識和豐富的投資經(jīng)驗．以及科學(xué)的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢．能夠更好地實現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風(fēng)險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機構(gòu)投資者規(guī)范化的機構(gòu)投資者是促進我國期貨市場穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)：機構(gòu)投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導(dǎo)市場的理性運作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險?！辟Y產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關(guān)性很弱，甚至為負。
因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動我國金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國金融市場的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業(yè)全面參與中國期貨市場運作積累管理經(jīng)驗和實踐經(jīng)驗，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應(yīng)該在遵循國際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國期貨市場的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過吸取國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，借鑒我國證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對簡單，操作程序和手續(xù)相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩(wěn)定業(yè)績，有利于穩(wěn)定市場和加強監(jiān)管：因此，結(jié)合我國現(xiàn)階段期貨市場發(fā)展的狀況，目前我國應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經(jīng)驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會的監(jiān)管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗，在對這些期貨私募基金進行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強化基金監(jiān)管中國正處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡的轉(zhuǎn)軌時期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險防范意識，在發(fā)展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強化自律功能。同時還應(yīng)該充分發(fā)揮中國期貨業(yè)協(xié)會的作用，由協(xié)會建立一整套以風(fēng)險和回報為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評估系統(tǒng)．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監(jiān)督。
期貨投資基金(以下簡稱期貨基金)是指通過集資，以專業(yè)投資機構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已成為西方國家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國際期貨市場上不可或缺的重要部分之一面對我國期貨市場發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機遇．如何正確認識、適時把握和發(fā)展我國的期貨基金，已成為理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題：
一、我國發(fā)展期貨基金的必要性
我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，正逐步進入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的良好勢頭。據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計資料顯示，2002年和2003年全國期貨市場共成交期貨合約分別為13943．26萬手和27986．42萬手，分別較上年增長l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長31％和174．47％：我國期貨市場經(jīng)過兩次大規(guī)模的清理整頓，市場規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實行的四個管理辦法，標(biāo)志著我國的期貨市場已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國期貨業(yè)協(xié)會成立，這標(biāo)志我國期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會．交易所組成的三級監(jiān)管體系，成為一—個具有自律功能的有機整體：
然而，當(dāng)前市場中仍然存在一些問題亟待解決。如上市品種少．市場規(guī)模小，市場存量和增量資金明顯不足，期貨市場轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對進入期貨市場的投資者限制過多，市場規(guī)模的擴大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機構(gòu)投資者比例較?。袌霾▌有暂^大，中小投資者利益得不到有效保護等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場即將迎來新的發(fā)展機遇．如期貨品種將要增加，金融機構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進行綜合類試點．市場規(guī)模將要擴大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場要全面對外開放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點．反過來也推動了期貨市場規(guī)模的擴大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1．有利于吸引更多的投資者進入期貨市場個人投資者是期貨市場的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場的高風(fēng)險性和最低開戶資金要求是我國個人投資者進入期貨市場的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個有效的解決辦法．個人投資者將資金委托給基金進行投資，可以獲得基金管理人在市場信息、投資經(jīng)驗、金融知識和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢，從而盡可能避免盲目投資帶來的失誤，降低了投資風(fēng)險：另外．由于基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟實力決定購買數(shù)量，因此進入期貨市場的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險．又為廣大的投資者進入期貨市場提供了便利渠道：這將吸引越來越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場交易規(guī)模，提高市場的活躍程度和流動性．促進期貨市場穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場，保護中小投資者的利益期貨交易實行保證金制度，屬于高風(fēng)險的投資活動：對于投機者尤其是中小投機者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計算．期貨價格1％的波動將會給投資者帶來12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運作．如私下對沖等．也會給中小投資者帶來損失：期貨投資是一項專業(yè)性很強的投資活動．需要參與者掌握扎實的專業(yè)知識和豐富的投資經(jīng)驗．以及科學(xué)的獲取和分析市場信息的能力而這對于廣大中小投資者來說是很難做到的～如果中小投資者通過期貨基金進行投資，則會由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢．能夠更好地實現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險：而且由于期貨基金是依法集資運作的，政府對期貨基金實行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護投資者利益，保證市場的公平、效率和透明，降低市場風(fēng)險：所以說．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場更好地保護中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機構(gòu)投資者規(guī)范化的機構(gòu)投資者是促進我國期貨市場穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場下．市場容易波動．期貨投資基金作為機構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)：機構(gòu)投資者的投資行為相對理性，因此能有效避免市場的非理性波動，有利于倡導(dǎo)市場的理性運作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險。”資產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報的相關(guān)性很弱，甚至為負。 因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動我國金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國金融市場的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開展，將為基金業(yè)全面參與中國期貨市場運作積累管理經(jīng)驗和實踐經(jīng)驗，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國外實踐表明，期貨基金在推動金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國期貨投資基金的政策性建議
我國的期貨基金，應(yīng)該在遵循國際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國期貨市場的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過吸取國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，借鑒我國證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對簡單，操作程序和手續(xù)相對簡便的特點。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金相對于開放式基金，更能適合期貨投資運作和獲得長期穩(wěn)定業(yè)績，有利于穩(wěn)定市場和加強監(jiān)管：因此，結(jié)合我國現(xiàn)階段期貨市場發(fā)展的狀況，目前我國應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國期貨市場存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來，由經(jīng)驗豐富的操盤手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會的監(jiān)管，這些基金大都以個人私募資金的形式來進行。這些基金的運作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時加入但不能隨時退出，一般以一個年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗：因此，我國可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗，在對這些期貨私募基金進行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強化基金監(jiān)管中國正處于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡的轉(zhuǎn)軌時期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險防范意識，在發(fā)展期貨基金過程中，提高信息的披露和對期貨基金進行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強化自律功能。同時還應(yīng)該充分發(fā)揮中國期貨業(yè)協(xié)會的作用，由協(xié)會建立一整套以風(fēng)險和回報為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評估系統(tǒng)．對期貨基金的運作情況進行評估，為投資者提供有效的信息，進一步強化對基金管理公司的監(jiān)督。
