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時(shí)間：2023-08-06 09:03:02
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一、私募股權(quán)基金概述
私募股權(quán)基金是以非上市企業(yè)股權(quán)作為主要投資對(duì)象的各種創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)基金。私募股權(quán)基金因其方便靈活、投資領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，將處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有機(jī)地與多層次資本市場(chǎng)連接起來，相互促進(jìn)，極大地提高了資本市場(chǎng)的資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)分散能力，而且為其產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)揮了巨大的推動(dòng)作用。但是，私募股權(quán)基金在投資過程中追逐高利潤(rùn)，也會(huì)面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過熱。對(duì)私募的風(fēng)險(xiǎn)控制也是非常重要的。
二、私募股權(quán)基金存在的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資就是通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份獲利。而在投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程中，私募股權(quán)基金投資者可能遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：
1.價(jià)值評(píng)估帶來的風(fēng)險(xiǎn)
在私募股權(quán)投資基金的過程中，對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估決定了投資方在被投資企業(yè)中最終的股權(quán)比重，而過高的評(píng)估價(jià)值將導(dǎo)致投資決策的失誤。由于私募股權(quán)投資的流動(dòng)性差、未來現(xiàn)金流入和流出不規(guī)則、投資成本高以及未來市場(chǎng)、技術(shù)和管理等方面可能存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，使得投資的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)成為私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)之一。
2.市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
通常情況下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致新技術(shù)、新產(chǎn)品商業(yè)化失敗的核心風(fēng)險(xiǎn)，投資基金應(yīng)當(dāng)全面的考慮所司的產(chǎn)品以及市場(chǎng)，而產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，新產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。一般情況下，如果產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力超過了市場(chǎng)的實(shí)際需求，必然會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，市場(chǎng)接受的時(shí)間長(zhǎng)短。隨著社會(huì)的進(jìn)步和生活的改善以及知識(shí)水平的提高，使新產(chǎn)品被市場(chǎng)接受的周期愈來愈短。如果產(chǎn)品時(shí)滯比較長(zhǎng)，那么將會(huì)影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)，降低資金的使用效率。第三，市場(chǎng)的接受程度大小。私募投資股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)充分考慮到所司其新產(chǎn)品推出后，面對(duì)消費(fèi)水平、消費(fèi)者認(rèn)知和接受程度等諸多問題。
3.技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面存在的風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資如果看重的是被投資企業(yè)的核心技術(shù)，若其對(duì)核心技術(shù)的所有權(quán)上存在質(zhì)疑，會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，有可能還會(huì)承擔(dān)違約責(zé)任或締約過失責(zé)任。對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要進(jìn)行專業(yè)性的評(píng)估，確認(rèn)核心技術(shù)的權(quán)利歸屬。
4.面臨經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)
在股權(quán)私募投資過程中應(yīng)當(dāng)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分分析，而且還需要考慮一定的配套條件作為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作環(huán)境。如果國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、法律、政策的不變動(dòng)，將可能給風(fēng)險(xiǎn)投資主體造成損失。在我國(guó)主要表現(xiàn)為政策與法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的過程，涉及到國(guó)家政策、市場(chǎng)體制、環(huán)境保護(hù)等方方面面的問題。如果企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向不明確，缺乏必要的法規(guī)或者法規(guī)不健全或者法規(guī)缺乏可操作性，將可能給私募股權(quán)投資造成損失。
5.管理風(fēng)險(xiǎn)
任何一個(gè)企業(yè)想要獲得成功與其管理無不存在密切的聯(lián)系，如果私募投資公司員工無凝聚力，管理松散，必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。風(fēng)險(xiǎn)投資的管理風(fēng)險(xiǎn)主要包括：第一，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。管理者應(yīng)該有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，如果盲目投資，風(fēng)險(xiǎn)必將由此而生，如果忽視管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，同樣會(huì)增加其投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，團(tuán)隊(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功運(yùn)作需要優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，人才是風(fēng)投企業(yè)最寶貴的資源，其數(shù)量、質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的成功與否。
6.退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)資本需要具備一定的流動(dòng)性、周轉(zhuǎn)率，這樣才能不斷地獲取項(xiàng)目在高成長(zhǎng)階段的高利潤(rùn)。而我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，退出也有一定限制。如果退出機(jī)制不完善，退出渠道不順暢，風(fēng)險(xiǎn)資本就有可能造成損失甚至“套住”。
三、私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)控制方法
風(fēng)險(xiǎn)投資基金在投資過程中應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，以減少可能帶來的損失。風(fēng)險(xiǎn)控制方法有很多，具體如下：
1.考察團(tuán)隊(duì)
投資者在投資時(shí)考慮的首要因素是團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。如果沒有好的團(tuán)隊(duì)，再好的項(xiàng)目也可能會(huì)失敗。相反，有了好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，即使項(xiàng)目并非一流，也可能會(huì)發(fā)掘出其中的亮點(diǎn)，并最終使投資獲得成功。
2.項(xiàng)目甄別
好的項(xiàng)目成功率一般比較大，而項(xiàng)目的成功又直接決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的甄別十分重要。投資項(xiàng)目往往要經(jīng)過仔細(xì)的技術(shù)分析，有時(shí)候甚至請(qǐng)專家進(jìn)行論證市場(chǎng)分析、競(jìng)爭(zhēng)分析、商業(yè)模式設(shè)計(jì)等。另外風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)他們的投資項(xiàng)目往往也有很多具體的要求，比如要求有一定的技術(shù)壟斷、市場(chǎng)潛力等等。
3.合同約束機(jī)制
在投資過程中必然會(huì)事前約定各方的責(zé)任和義務(wù)，這是具有法律效力的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。為保障投資方利益，股權(quán)投資基金會(huì)在合同中制定各種條款來約束企業(yè)，同時(shí)也是在激勵(lì)企業(yè)。一般情況下，私募股權(quán)投資在合同中會(huì)約定股份調(diào)整條款來控制風(fēng)險(xiǎn)，主要是通過優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整，來相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例，從而激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé)，追求企業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。
4.組合投資、分類管理
由于風(fēng)險(xiǎn)投資中每一個(gè)項(xiàng)目都存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家在任何一個(gè)項(xiàng)目上投資不應(yīng)過大，并且每個(gè)項(xiàng)目投入的資金比例會(huì)根據(jù)資金總額的變化而變化。在同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，只要能夠保證一定的成功率，投資的平均收益就相當(dāng)可觀。在投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)對(duì)投資的項(xiàng)目按照行業(yè)等方式分類，分成不同組來管理，并采取不同的措施，實(shí)施最優(yōu)的投資策略。分類管理在一定程度上還有利于投資者更加宏觀的看待整體風(fēng)險(xiǎn)，有利于更好的投資。
5.分段投入、聯(lián)合投資
對(duì)于被投資企業(yè)不同的發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)也不相同，所以對(duì)一個(gè)項(xiàng)目往往不能一次性地注入過多資金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)項(xiàng)目應(yīng)分階段投入，第一階段投入成功后，再考慮進(jìn)行第二階段投入；如果不成功的則及時(shí)退出，避免更大損失。而且對(duì)需要資金量比較大的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，往往由幾家風(fēng)險(xiǎn)投資基金合作，按照一定的比例出資；同時(shí)也可根據(jù)不同基金自身的特點(diǎn)由不同的基金進(jìn)行，這樣也能發(fā)揮合作基金各自的優(yōu)勢(shì)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
6.直接參與
改革開放以來，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就在不斷發(fā)展和完善之中，尤其是在金融市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)的投融資的重要方式之一。所以加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理研究可以更好的保證我國(guó)市場(chǎng)的正常運(yùn)行，可以減少市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。在該項(xiàng)管理中需要管理人員自身第一專業(yè)知識(shí)的熟識(shí)，同時(shí)也要準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)向，及時(shí)為市場(chǎng)變化做好分析，提升私募股權(quán)投資基金管理的質(zhì)量，減少企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)。
一、私募股權(quán)投資基金的含義
私募股權(quán)投資基金與公募方式相反，它是指通過私募的形式來實(shí)現(xiàn)資金的募集，它一般都是在非公開市場(chǎng)交易中進(jìn)行資產(chǎn)或者特定對(duì)象進(jìn)行的一種投資行為。廣義的私募股權(quán)投資基金主要包括對(duì)企業(yè)首次公開發(fā)行前的哥哥階段的權(quán)益投資，例如創(chuàng)立資本、研發(fā)投資、增長(zhǎng)資本、夾層金融等。私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業(yè)等。通過這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的 穩(wěn)定性，提升該市場(chǎng)的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒有的的諸多優(yōu)勢(shì)，例如：專業(yè)治理優(yōu)勢(shì)、資金回報(bào)率高、資金來源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場(chǎng)的投資工具之一，它同樣具有風(fēng)險(xiǎn)性，如果管理人員不能夠及時(shí)掌握相關(guān)信息，就會(huì)導(dǎo)致投資失敗，進(jìn)而會(huì)影響到企業(yè)的正常發(fā)展，嚴(yán)重時(shí)會(huì)影響到我國(guó)投資市場(chǎng)的正常運(yùn)行。私募股權(quán)投資基金存在流動(dòng)性低、高風(fēng)險(xiǎn)性，投資專業(yè)要求強(qiáng)、信息不對(duì)稱等，從而加大管理風(fēng)險(xiǎn)，提升金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。
二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于外部的因素而導(dǎo)致的一種外在風(fēng)險(xiǎn)，比如社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素和法律因素等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一般情況下會(huì)對(duì)私募股權(quán)投資產(chǎn)生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預(yù)知，最終影響企業(yè)的發(fā)展。中國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)投資環(huán)境以及制度環(huán)境還不夠良好，主要會(huì)受到政治風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)的影響等。政治風(fēng)險(xiǎn)就是指私募股權(quán)投資會(huì)受到國(guó)家或者地區(qū)的政治影響，如果該國(guó)家或者地區(qū)的政治環(huán)境比較動(dòng)蕩，那么就會(huì)影響到證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行以及各個(gè)主體的收益狀況，進(jìn)而會(huì)影響到基金的收益。政策風(fēng)險(xiǎn)就是指國(guó)家政府制定的相關(guān)政策會(huì)間接改變證券市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而會(huì)影響投資公司的投資效益。利率風(fēng)險(xiǎn)就是指在投資金融市場(chǎng)中它的收益狀況會(huì)受到利率的影響，銀行利率升高則會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資利益下降，相反則私募股權(quán)投資基金利益升高。除此之外，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，為市場(chǎng)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。在私募股權(quán)投資中推出往往是要通過回籠資金來實(shí)現(xiàn)的，但是如果出現(xiàn)通貨膨脹，就會(huì)導(dǎo)致貨幣的購(gòu)買力下降，最終會(huì)影響到企業(yè)的實(shí)際收益水平。
2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
（1）投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)
在私募股權(quán)投資基金時(shí)投資者會(huì)承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，他們主要面臨的是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)樵陔p方進(jìn)行交易時(shí)沒有嚴(yán)格按照合同的規(guī)定來進(jìn)行，進(jìn)而會(huì)給其中的一方到來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失，這樣就會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資基金行為沒有明確飛法律規(guī)定，在進(jìn)行募集時(shí)主要靠合同雙方的信用來進(jìn)行，這樣也就加大了風(fēng)險(xiǎn)性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)大大降低，但是如果信譽(yù)度較低，雙方的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。一般情況下，市場(chǎng)運(yùn)行狀況較好，投資的回報(bào)率相對(duì)較高，管理人員能夠按照合同來進(jìn)行投資者回報(bào)，相反回報(bào)率會(huì)下降。而且我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)運(yùn)行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權(quán)投資基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善，外部又缺少相應(yīng)的監(jiān)督，最終會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)的投資回報(bào)率不穩(wěn)定，加大投資設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）投資機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)
私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身存在著比較大的風(fēng)險(xiǎn)性，它與其他投資企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所不同，主要包括員工素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、信息收集風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)，其操作企業(yè)一般都是人才密集型企業(yè)，所以員工的自身組織將會(huì)影響到投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行投資管理時(shí)需要管理人員進(jìn)行專業(yè)的分析，從而提升資金使用的科學(xué)性。在該機(jī)構(gòu)中管理人員的經(jīng)驗(yàn)以及視野等會(huì)直接關(guān)投資數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)分析不準(zhǔn)確就會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加大。信息搜集是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場(chǎng)信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業(yè)自身的效益。但是如果分析失敗，也會(huì)導(dǎo)致投資的失敗。
三、私募股權(quán)投資基金管理措施
1.投資機(jī)構(gòu)的管理方法
作為私募股權(quán)投資基金的管理機(jī)構(gòu)，首先應(yīng)該要熟悉我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)，在國(guó)家法律范圍內(nèi)進(jìn)行投資管理，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還應(yīng)該要加大對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的研究，找到科學(xué)的管理方法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資的規(guī)范化。投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行管理時(shí)需要考慮我國(guó)投資政策，中國(guó)相關(guān)政策在不斷的變化，加強(qiáng)對(duì)其管理有著重要的作用和意義。投資管理機(jī)構(gòu)需要對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行嚴(yán)密分析，加大對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，為今后的投資決策做好準(zhǔn)備。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理時(shí)，管理人員還要不斷提升自身的專業(yè)素質(zhì)，為投資管理機(jī)構(gòu)的管理水平奠定基礎(chǔ)，保證投資回報(bào)率，同時(shí)也能夠及時(shí)反映出市場(chǎng)變化信息。除此之外，在管理時(shí)，投資機(jī)構(gòu)需要回避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資組合。在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金管理需要制定相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化和規(guī)避方案，進(jìn)而來減少管理系統(tǒng)缺陷帶來的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在進(jìn)行投資組合時(shí)應(yīng)該要采用多種方式，對(duì)投資組合進(jìn)行不斷優(yōu)化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資機(jī)構(gòu)的收益率。管理人員在發(fā)現(xiàn)問題時(shí)需要及時(shí)采取相應(yīng)措施，及時(shí)關(guān)注國(guó)家政策，把握好政策走向，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.投資者管理方法
在進(jìn)行私募股權(quán)投資管理時(shí)，投資者需要不斷提升自身的素質(zhì)，進(jìn)而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)，充分發(fā)揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風(fēng)格，及時(shí)把握市場(chǎng)變化和國(guó)家政策變化，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。其次在與其他投資者進(jìn)行合作時(shí)，需要保證對(duì)方擁有比較好的信譽(yù)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，證券市場(chǎng)的變化非常大，所以在進(jìn)行投資時(shí)，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽(yù)形象，這樣才能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得更加有利地位，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。第三，要不斷優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)化基金治理結(jié)構(gòu)和積極的管理同樣重要，每個(gè)企業(yè)在做好投資基金管理時(shí)也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團(tuán)隊(duì)，完善基金治理的制度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身的利益。投資者在進(jìn)行私募股權(quán)投資基金的管理時(shí)同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實(shí)現(xiàn)管理的效率化和精細(xì)化，最終保證投資者的利益，降低他們?cè)谒侥脊蓹?quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)。
四、總結(jié)
通過上文對(duì)私募股權(quán)投資基金管理存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，我們從中可以找到科學(xué)的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理中需要投資相關(guān)人員和機(jī)構(gòu)建立健全自身的管理制度，加大對(duì)內(nèi)部和外部不利因素的分析，降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)，為今后的發(fā)展提供更多的經(jīng)驗(yàn)。
參考文獻(xiàn)：
“私募股權(quán)投資”廣義上包括對(duì)任何一種既不能自由在公開交易所進(jìn)行交易也不能公開對(duì)外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券的股權(quán)投資。狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。
私募股權(quán)投資的發(fā)展過程
私募股權(quán)投資起源于美國(guó)。1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。迄今，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，私募股權(quán)投資已因此成為了全球并購(gòu)活動(dòng)中的主要力量，其在2006年占據(jù)了并購(gòu)市場(chǎng)20％以上的份額，與十年前3％的份額相比，增長(zhǎng)為7倍。
鑒于私募基金已經(jīng)募集到的巨額資本以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中私募基金能更便利地籌集債務(wù)的現(xiàn)狀，私募股權(quán)投資日益成為并購(gòu)交易中重要的一股力量，并有可能在不久的將來成為并購(gòu)交易的支柱。
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。在融資方面，2006年40只可投資于中國(guó)內(nèi)地的亞洲基金成功募集，募集資金高達(dá)141.96億美元；在投資方面，2006年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)內(nèi)地共投資129個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)77家，整體投資規(guī)模達(dá)129.73億美元。
私募股權(quán)投資的特點(diǎn)及運(yùn)作模式
私募股權(quán)投資的特點(diǎn)
(1)私募股權(quán)投資基金管理公司多采取有限合伙制。
(2)私募股權(quán)投資者可能參與企業(yè)的管理。
(3)投資回報(bào)方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購(gòu)并、公司資本結(jié)構(gòu)重組。
(4)投資退出渠道多樣化，有IPO、公開市場(chǎng)售出、兼并收購(gòu)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。
(5)私募股權(quán)投資基金主要特征是“聚合資金，集合投資；組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；專家管理，放大價(jià)值’。
(6)投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值，通過投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并在合適的時(shí)機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。
(7)私募股權(quán)投資基金既投資于實(shí)業(yè)，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理；也進(jìn)行證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(8)投資期限通常為3～7年。
(9)私募股權(quán)投資靈活，具備良好的激勵(lì)機(jī)制、收益率高等優(yōu)勢(shì)。
私募股權(quán)投資的運(yùn)作模式
(1)項(xiàng)目選擇。搜尋投資機(jī)會(huì)，投資機(jī)會(huì)可以來源于自行找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。
(2)可行性核查。根據(jù)企業(yè)家交來的商業(yè)計(jì)劃書或投資建議書，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，看項(xiàng)目是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資家的企業(yè)特殊標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品、市場(chǎng)與商業(yè)模型等內(nèi)容。
(3]調(diào)查評(píng)估。與企業(yè)家交流，重點(diǎn)考察項(xiàng)目的管理因素；查詢有關(guān)人士與參觀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從側(cè)面了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗(yàn)企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息；在從各個(gè)方面了解投資項(xiàng)目的同時(shí)，根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析；根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)模型、資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析；考察企業(yè)以往的財(cái)務(wù)與法律事務(wù)，以作出投資決定。
(4)投資方案設(shè)計(jì)。不管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家還是企業(yè)家，從宏觀層面上系統(tǒng)地了解該項(xiàng)目執(zhí)行方案的可行性等諸多因素是至關(guān)重要的。
(5)投資管理。無論投資于證券或者股權(quán)，私募基金都是通過識(shí)別因?yàn)槭袌?chǎng)局部失效或價(jià)格失常，從而發(fā)現(xiàn)“業(yè)已存在”的價(jià)值。管理包括風(fēng)險(xiǎn)管理、項(xiàng)目管理、高層管理等。
(6)投資監(jiān)管。項(xiàng)目的合作屬于有限合伙制性質(zhì)的，嚴(yán)格地監(jiān)管制度是必要的。
(7)資本退出。私募股權(quán)投資是以股權(quán)形式為主的一種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，其核心理念是使投資的資產(chǎn)增值，然后將這部分資產(chǎn)賣出，以從中獲取收益。
私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀以及未來發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)分析
我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀
私募，這支隱藏在“水下面”的投資力量，在我國(guó)資本市場(chǎng)上活躍異常。可是中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金與外資相比，活躍程度要差得多。雖然在資金方面，目前外資私募股權(quán)投資基金與本土基金的差別已經(jīng)在縮小，但由于外資私募股權(quán)基金在除資金以外其他服務(wù)上的強(qiáng)烈優(yōu)勢(shì)，如優(yōu)秀公司治理結(jié)構(gòu)、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際知名度等，本土基金還無法與資歷經(jīng)驗(yàn)雄厚的外資基金直接抗衡。
中國(guó)私募基金最大的設(shè)計(jì)缺陷是保底收益率，正是這一點(diǎn)，給私募基金的運(yùn)作埋下了巨大的隱患。中國(guó)私募基金的運(yùn)作與證券市場(chǎng)的制度缺陷有著密切的聯(lián)系，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，有可能成為引導(dǎo)證券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。因此，現(xiàn)階段應(yīng)通過制定法律法規(guī)加強(qiáng)對(duì)私募基金的監(jiān)管，對(duì)現(xiàn)有的私募基金進(jìn)行清理、整頓和規(guī)范，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而促進(jìn)私募基金的規(guī)范化發(fā)展。
我國(guó)私募股權(quán)投資未來發(fā)展的趨勢(shì)分析
私募股權(quán)投資基金發(fā)展是國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)的必然結(jié)果，也是國(guó)民財(cái)富尋求增值途徑的要求。近年來隨著中國(guó)私有化進(jìn)程的加快，政府不斷出臺(tái)有利于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律法規(guī)，中國(guó)已經(jīng)成為私募基金最為看好的市場(chǎng)之一。預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資額將在200億美元以上。私募作為新的資本力量正在成為主流融資渠道之一。
有資料表明，2007年中國(guó)私募股權(quán)基金管理的資本達(dá)到205億美元，比2004年增加了40％。人們對(duì)在中國(guó)的投資持樂觀態(tài)度，美國(guó)報(bào)刊認(rèn)為美國(guó)的私募股權(quán)投資在2008年將保持低迷或下降，而在未來3年里，中國(guó)的私募股權(quán)投資將增長(zhǎng)30％以上。
中國(guó)私募股權(quán)的迅速發(fā)展有4個(gè)重要支柱：(1)在中國(guó)有2.5億新型中產(chǎn)階級(jí)保持樂觀的態(tài)度，他們認(rèn)為對(duì)企業(yè)進(jìn)行的投資將持續(xù)得到回報(bào)；(2)中國(guó)企業(yè)需要資金和國(guó)際轉(zhuǎn)讓技術(shù)以走向全球，這是吸引私募股權(quán)基金公司的投資對(duì)象；(3)中國(guó)股市至目前下跌超過50％，許多企業(yè)家以前在公開市場(chǎng)謀求較高的股值已不可能實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)在轉(zhuǎn)向私募股權(quán)的投資已成為最佳時(shí)機(jī)；(4)中國(guó)銀行系統(tǒng)的變化也給私募股權(quán)基金帶來了好兆頭，較小的私營(yíng)企業(yè)積極轉(zhuǎn)向私募股權(quán)基金尋求
發(fā)展所需資金。
不斷下跌的股市和持續(xù)的信貸緊縮為私募股權(quán)基金公司創(chuàng)造了一個(gè)機(jī)遇，使其可以為迅速發(fā)展的企業(yè)提供資金，并得到比前幾年更加合理的估值。
私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制策略
私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成
對(duì)于非金融企業(yè)而言，它面臨的主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而要識(shí)別、測(cè)度和控制風(fēng)險(xiǎn)，就必須在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性(概率)、為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而必須付出的代價(jià)(價(jià)格)和愿意承擔(dān)的份額(偏好)之間進(jìn)行平衡和優(yōu)化，從而，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理中的最優(yōu)均衡。
風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不有，無處不在，并貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全過程。因此，要做到永續(xù)經(jīng)營(yíng)，就要在宏觀上高屋建瓴地把握住企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)，即把握住風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、發(fā)生時(shí)機(jī)，以及管理者的主觀偏好之間的平衡，在降低損失的基礎(chǔ)上，更大程度地利用風(fēng)險(xiǎn)來擴(kuò)大收益。在微觀上，要有一套風(fēng)險(xiǎn)衡量、控制和監(jiān)控體系(包括造成企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的因素、積極管理等因素)；另外，還要對(duì)所有可能影響企業(yè)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立責(zé)任制，使每一種風(fēng)險(xiǎn)都有專人負(fù)責(zé)到位。
私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的具體表現(xiàn)
(1)在出資和責(zé)任方面。在有限合伙制下，基金由投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家組成。投資者作為有限合伙人提供99％的風(fēng)險(xiǎn)資本，不負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資的具體運(yùn)營(yíng)，但是對(duì)一些重要事項(xiàng)享有表決權(quán)，如修改合伙協(xié)議、在期滿前解散有限合作組織、延長(zhǎng)基金存續(xù)期、變更普通合伙人和評(píng)估投資組合等，同時(shí)僅以其投資額為限，承擔(dān)有限責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人投入1％的風(fēng)險(xiǎn)資本，負(fù)責(zé)基金運(yùn)作，對(duì)經(jīng)營(yíng)承擔(dān)無限責(zé)任。
(2)在報(bào)酬體系設(shè)計(jì)方面。按照基金總額或者已投資金額的2％～3％，每季度提取管理費(fèi)，同時(shí)使管理費(fèi)隨著基金的存續(xù)年限遞減；使風(fēng)險(xiǎn)投資家享有10％～30％的投資收益提成。由于這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)采用期權(quán)的形式支付，能夠有效降低成本、提高激勵(lì)與約束力度。
(3)在基金期限方面。將基金的期限限制在7年～10年。期滿后，投資者有權(quán)不再向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)繼續(xù)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得后續(xù)資本，就必須在前一個(gè)合伙期限內(nèi)有所成效，從而才能更有效地樹立聲譽(yù)、更順利地融到更大數(shù)目的資金。這是多期博弈情況下聲譽(yù)模型的實(shí)際運(yùn)用。
(4)在資金到位、收益分配方面。有限合伙人只承諾提供一定數(shù)量的資金，但是分期注入資金；同時(shí)，設(shè)計(jì)“無過離婚條款(no-fault divorce)”――即使風(fēng)險(xiǎn)投資家沒有重大過錯(cuò)，只要投資者喪失信心，就可以隨時(shí)停止追加投資。這樣可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。在分配方面，要求出售投資組合的所得，必須立即返還投資者，或者在對(duì)利潤(rùn)再投資方面，要經(jīng)過投資委員會(huì)或全體／大部分有限合伙人的批準(zhǔn)。
(5)在潛在利益沖突方面。禁止風(fēng)險(xiǎn)投資家從事私下交易，要求風(fēng)險(xiǎn)投資家盡職管理基金；限制普通合伙人將自己個(gè)人的資金投資于基金所投資的企業(yè)，或者規(guī)定一個(gè)限額，或者經(jīng)過投資委員會(huì)或合伙人的批準(zhǔn)禁止普通合伙人將其在合伙基金中的利益出售，或者要經(jīng)過多數(shù)有限合伙人的批準(zhǔn)；限制合伙人發(fā)起后續(xù)基金，因后續(xù)基金會(huì)增加普通合伙人的管理費(fèi)收入，也會(huì)減少普通合伙人對(duì)現(xiàn)有基金的注意力，或者新融資僅限于某一特定規(guī)模或重點(diǎn)；限制增加新的普通合伙人，或者新的普通合伙人需要得到一定比例的有限合伙人的批準(zhǔn)。
(6)在債務(wù)方面。禁止普通合伙人為基金對(duì)外舉債，或?yàn)楸煌顿Y公司擔(dān)保；同時(shí)將債務(wù)水平限制在承諾資本或基金資產(chǎn)價(jià)值的一定百分比之內(nèi)，同時(shí)限制基金債務(wù)的期限以確保所有對(duì)外債務(wù)都是短期的。
(7)在私人或公務(wù)活動(dòng)方面。在基金的前幾年或者基金的一定百分比被投資出去之前，限制普通合伙人的其他活動(dòng)，以增加對(duì)投資的注意力。
風(fēng)險(xiǎn)控制的整體策略
(1)形成明確的風(fēng)險(xiǎn)理念。量化分析是幫助理解、控制風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，但是要反對(duì)把量化神化和胡亂量化(主觀化)。風(fēng)險(xiǎn)本身沒有好壞之分，數(shù)量化和模型化是控制風(fēng)險(xiǎn)所必需的，但是不是充分的；風(fēng)險(xiǎn)管理者不能盲目信任模型，要對(duì)模型進(jìn)行壓力測(cè)試、情景分析。
(2)確定目標(biāo)。首先需要確定在主觀偏好方面，企業(yè)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)還是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，是短期利潤(rùn)還是長(zhǎng)期利潤(rùn)；其次，限制管理層所設(shè)定的目標(biāo)時(shí)間；第三，確定檢查目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。
(3)科學(xué)決策。加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)、規(guī)劃，進(jìn)行科學(xué)診斷、決策。
(4)建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)管理部門，組建經(jīng)營(yíng)診斷隊(duì)伍進(jìn)行定期和不定期的診斷，發(fā)現(xiàn)并解決問題。
(5)分散風(fēng)險(xiǎn)。利用組合投資技術(shù)，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。
(6)抓住關(guān)鍵，考慮關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)成分。風(fēng)險(xiǎn)管理框架必須包括一系列程序和行動(dòng)(絕大部分是定性判斷)以盡可能完全反映所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如書面政策和指引、書面程序和控制、事后檢驗(yàn)、明確定義的組織結(jié)構(gòu)、員工教育、模型審核、風(fēng)險(xiǎn)限制、情景分析與壓力測(cè)試等。
(7)定量和定性相結(jié)合。根據(jù)情況，具體問題具體分析：該重視量化分析時(shí)，不忽視定性分析；該關(guān)注定性問題時(shí)，不忽略定量的考量。
私募股權(quán)投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理原則
(1)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬相對(duì)應(yīng)的原則。冒必要的風(fēng)險(xiǎn)，自己能承擔(dān)并且愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以提高總體效益和提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控水平。
(2)整體優(yōu)化的原則。追求資源、信息、能力的最大匹配，達(dá)到協(xié)同的最優(yōu)。
(3)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和當(dāng)前利益相結(jié)合的原則。利益的追逐和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，應(yīng)追求與企業(yè)的發(fā)展階段相適應(yīng)、切合企業(yè)實(shí)際和進(jìn)一步發(fā)展的要求。
(4)彈性原則。將成型的東西固化，同時(shí)追求對(duì)例外事項(xiàng)、意外事項(xiàng)的靈活掌握和裁斷。
私募股權(quán)投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理程序
(1)確立風(fēng)險(xiǎn)衡量和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，明確用來確認(rèn)、衡量和監(jiān)控影響企業(yè)業(yè)績(jī)的因素。
(2)制定控制措施，明確用來限制那些影響企業(yè)業(yè)績(jī)的因素。
投資渠道不少
目前,散戶投資者可以通過銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)間接參與PE投資,另外可以直接找到PE投資公司進(jìn)行投資。
《金融理財(cái)》認(rèn)為,投資PE必須以一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)承受能力為基礎(chǔ),并且事先更要做好長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備。作為散戶而言,最好通過銀行等渠道去參與,而直接投資最好慎之又慎,首先要辨別這些PE投資是否安全?
目前在國(guó)內(nèi)的PE市場(chǎng)中有3類“人群”:專業(yè)PE機(jī)構(gòu)、一般PE機(jī)構(gòu)和個(gè)人直接投資。專業(yè)PE機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)是公司制和合伙制,他們的投資方式是股權(quán)投資,一般的資金來源是社?；?、國(guó)開行、知名公司企業(yè)和合格的個(gè)人投資者。
一般PE機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和專業(yè)的相同,投資方式是以股權(quán)或債券投資,資金一般來自企業(yè)自有閑置資金和個(gè)人投資者,他們是通過企業(yè)熟識(shí)的關(guān)聯(lián)方來發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目。這類機(jī)構(gòu)缺乏完整的決策流程,比較靈活。
個(gè)人直接投資也稱“草根PE”,沒有組織結(jié)構(gòu),投資方式也是股權(quán)或債券,資金一般是通過個(gè)人集資的方式獲得。
“草根PE” 基本上沒有風(fēng)險(xiǎn)控制,很容易出現(xiàn)虧損,多數(shù)是有項(xiàng)目的時(shí)候就干,沒項(xiàng)目的時(shí)候就解散。因此,投資者應(yīng)盡量避免少碰。
特別提醒的是,直投PE還需要分清真正的PE投資基金和非法集資。
PE投資基金一般采取有限合伙制。所以,連同基金管理人(GP),其他每個(gè)投資者參與了PE投資之后,都應(yīng)當(dāng)?shù)焦ど叹肿?cè)成為有限合伙企業(yè)的一般合伙人。
由于PE募集方式的私募特點(diǎn),這就需要投資者在選擇PE投資產(chǎn)品的時(shí)候要更為慎重,至少需要注意以下幾點(diǎn):PE投資管理機(jī)構(gòu)需要具有一定的股東背景,例如政府、大型的企業(yè)集團(tuán)、券商等會(huì)成為PE投資管理機(jī)構(gòu)股東或管理人,此類PE機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)。其次,要了解PE基金管理團(tuán)隊(duì)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),過往操作過的成功案例等。第三,信息披露是否充分,是否存在定期信息披露制度,信息披露是否徹底等。此外,應(yīng)注意PE投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部是否具有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
而借助銀行、券商、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)間接參與PE投資卻不失為一種較好的途徑。
以銀行為例,目前,一些商業(yè)銀行從為高端客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)的角度出發(fā),已適時(shí)對(duì)有此類需求的高端客戶開展了PE投資項(xiàng)目的推介,并提供“選基金”服務(wù)。但門檻較高,一般只針對(duì)金融總資產(chǎn)5000萬元以上的客戶。
銀行“選基金”服務(wù)分為兩種:客戶要求進(jìn)行PE投資,銀行會(huì)提出PE投資建議,或者主動(dòng)為客戶提供資產(chǎn)配置、PE投資建議,但最終的決定權(quán)在客戶;提供PE投資基金托管服務(wù),就是“管基金”。
相比銀行,券商、基金公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)在PE投資領(lǐng)域也都有著各自的優(yōu)勢(shì),如信托,一方面,可以采取發(fā)行信托計(jì)劃的方式募集資金;另一方面,信托作為綜合性的金融平臺(tái),能提供多樣化的金融服務(wù),比如為被投資企業(yè)提供中長(zhǎng)期貸款、設(shè)備租賃等服務(wù)。
時(shí)間長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大
與房地產(chǎn)、股票等其他投資相比,PE主要投資未上市公司的股權(quán),而股票投資的標(biāo)的為已上市公司的股權(quán),房地產(chǎn)投資的標(biāo)的為房屋和土地等實(shí)物資產(chǎn)。
在資金募集上,PE投資主要通過非公開方式面向少數(shù)投資者募集,而非公開方式,其銷售和贖回都是基金管理主體通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。PE投資機(jī)構(gòu)也因此對(duì)被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。
而在流動(dòng)性方面,PE的流動(dòng)性較差,從投資到退出,一般在5年-7年左右的時(shí)間;相比而言,股票的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)更為明顯。在組織形式方面,公司制和有限合伙制并存,但有限合伙制形式有很好的投資管理效率和避免雙重征稅等優(yōu)點(diǎn),為PE投資機(jī)構(gòu)廣泛采用。
另外,PE投資的金額大,多則數(shù)億,少則上千萬,而且風(fēng)險(xiǎn)很大。因?yàn)镻E投資最終收益的實(shí)現(xiàn)主要靠收購(gòu)、兼并和上市。其中的變數(shù)很多,波動(dòng)大,再加上投資期限長(zhǎng),PE投資風(fēng)險(xiǎn)很高。但是PE投資的潛在收益也很高,有可能達(dá)到幾倍、甚至十幾倍。
慎選投資方式
較之于債權(quán)投資、證券投資、資產(chǎn)交易等廣義投資而言,私募股權(quán)投資究竟有何優(yōu)勢(shì)和吸引力呢?
“私募股權(quán)投資的方式較一般投資而言方式更加靈活,投資收益率也相對(duì)較高。 ”某國(guó)有銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理在接受本刊記者采訪時(shí)說。
“PE可以通過增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓,或者增資擴(kuò)股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相結(jié)合的方式投資于目標(biāo)公司,由于私募投資的目標(biāo)公司尚處于發(fā)展階段,估值相對(duì)較低,而一旦成功上市,其估值就會(huì)呈幾十倍上漲,投資者如果能通過上市成功退出,其投資收益率的相對(duì)可觀的。”
但他強(qiáng)調(diào),由于PE投資的流動(dòng)性較低,且收益依賴于被投資企業(yè)日后的經(jīng)營(yíng)狀況,因此投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。為了避免這種高風(fēng)險(xiǎn)性,PE除單純的股權(quán)投資外,還出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式(如以可轉(zhuǎn)換債券或附認(rèn)股權(quán)公司債等方式投資),以及以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。
當(dāng)前,私募股權(quán)投資的方式愈發(fā)多樣化,每一種投資方式都有其優(yōu)勢(shì)與不足,作為投資者,在期待高回報(bào)的同時(shí),理性、謹(jǐn)慎地選擇投資方式,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)亦是十分必要的。
小貼士
你能做PE么?
從事PE和在投行工作一樣,幾乎沒有節(jié)假日的休息時(shí)間,很多情況下工作不分白天黑夜。也就是說,如果你沒有每周工作90個(gè)小時(shí),甚至100個(gè)小時(shí)以上的打算就不要進(jìn)入這個(gè)行業(yè),要知道這很容易導(dǎo)致腰肌勞損、腰椎間盤突出、近視和女性內(nèi)分泌失調(diào)。
另外,PE人一天可能飛3個(gè)城市,不是在跟人談判,就是在去跟人談判的飛機(jī)上。等你坐一個(gè)月飛機(jī)、住一個(gè)月賓館之后,你會(huì)知道什么叫“非常痛苦”。
綜上所述,PE從業(yè)者的基本素質(zhì)是:
私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund），亦稱PE基金，是采用私募的方式設(shè)立，并以未上市企業(yè)的股權(quán)為主要投資標(biāo)底，采用股權(quán)或類股權(quán)的方式進(jìn)行投資的資金。通俗講就是通過非公開的方式把特定投資人的錢募集來組成一個(gè)基金，由專業(yè)的管理人負(fù)責(zé)股權(quán)投資管理和退出，然后把獲得的收益分給基金的投資人，如果運(yùn)作的好，管理人也可以享有一部分收益分成。
一、私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)模式
PE基金有兩個(gè)主體，基金和基金管理人，通常非業(yè)內(nèi)人士容易將這兩者混淆，前者代表出資方，后者代表的是投資運(yùn)作方，兩者之間的關(guān)系是委托關(guān)系，通過一定的激勵(lì)約束機(jī)制將前者的資金委托給后者管理?；鸬慕M織形式不同主要體現(xiàn)在基金的主體形式和委托關(guān)系的差異。
在我國(guó)，PE一般分為公司型基金、契約型基金和有限合伙型基金三種。按目前業(yè)內(nèi)通用標(biāo)準(zhǔn)，三種形式基金的優(yōu)劣比較如表1所示。
合伙型基金與契約型類似，也是按照“先分后稅”的原理，《合伙企業(yè)法》明確合伙企業(yè)在企業(yè)層面無需繳稅，只是在合伙人即投資人的層面需要繳稅，因此這兩類基金都不存在“雙重征稅”的問題。公司型基金是“先稅后分”，基金公司需繳納一層所得稅，之后如果基金公司的股東是法人機(jī)構(gòu)，則此項(xiàng)利潤(rùn)所得不再需要繳稅，但如果投資者是自然人則還需要交納個(gè)人所得稅，因此則有雙重征稅的問題。基于稅收制度的不同，合伙制是目前民營(yíng)PE基金通常采用的組織形式。
二、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)
在目前國(guó)內(nèi)幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)中，只有商業(yè)銀行仍然不允許直接做PE投資。保險(xiǎn)資金、社保基金、券商以及信托公司都已經(jīng)開始了PE實(shí)踐。商業(yè)銀行因?yàn)槭車?guó)內(nèi)《商業(yè)銀行法》的限制，無法直接投資PE基金。同時(shí)，也不適合由總行或分行直接擔(dān)任基金的管理人，因此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行暫時(shí)還只能通過境外機(jī)構(gòu)或擔(dān)任合作中介的角色間接地參與PE業(yè)務(wù)。為PE基金提供募集資金和項(xiàng)目推薦的財(cái)務(wù)顧問服務(wù)是一種比較松散但高效地參與PE基金業(yè)務(wù)的方式。
商業(yè)銀行參與PE基金業(yè)務(wù)，能夠發(fā)揮商業(yè)銀行的資源優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來不僅在各行業(yè)領(lǐng)域掌握了一大批可以投資的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，投放了大量信貸資金，積累了雄厚的市場(chǎng)和客戶資源，對(duì)企業(yè)客戶有著詳盡的了解，同時(shí)也擁有一批熟悉這些行業(yè)的專業(yè)人才隊(duì)伍，這些傳統(tǒng)資源不僅可以為PE業(yè)務(wù)繼續(xù)提供信貸支持和配套服務(wù)，而且更是進(jìn)軍PE業(yè)務(wù)領(lǐng)域的有利條件。因此商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)有利于既有資源的發(fā)揮和PE業(yè)務(wù)的高效運(yùn)作。
換言之，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的成功與否，主要取決于資金募集和項(xiàng)目投資這兩點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在項(xiàng)目和資金上具有先天的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮其天然優(yōu)勢(shì)，可以促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的高效成功運(yùn)作。
三、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式
基于國(guó)內(nèi)政策限制，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)可以PE投資企業(yè)財(cái)務(wù)顧問的角色參與其中，充分利用商業(yè)銀行在項(xiàng)目管理與資金募集兩方面的優(yōu)勢(shì)，提供包括但不僅僅限于如下范圍的顧問業(yè)務(wù)。
第一，利用銀行的客戶資源，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）尋找投資項(xiàng)目。好的投資項(xiàng)目，是PE投資成功的基礎(chǔ)。尋找到一個(gè)好的投資項(xiàng)目，意味著投資已成功一半。而優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)一般以符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)前景廣闊、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好、具備資源或技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀的核心管理團(tuán)隊(duì)和企業(yè)成長(zhǎng)性持續(xù)向好等方面為判斷標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行具有雄厚的客戶群體和項(xiàng)目信息來源渠道，進(jìn)行項(xiàng)目篩選的范圍更加寬泛，無疑可以協(xié)助PE投資企業(yè)優(yōu)中選優(yōu)地尋找到更好的投資項(xiàng)目。另外，當(dāng)投資項(xiàng)目確定后，銀行可利用自身客戶資源向該P(yáng)E項(xiàng)目推介投資者，主要針對(duì)資金充裕、風(fēng)險(xiǎn)承受能力高、追求高收益的個(gè)人高端客戶或公司機(jī)構(gòu)類客戶進(jìn)行推介，以滿足該類客戶群體投資理財(cái)?shù)男枨蟆?/p>
第二，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）提供項(xiàng)目盡職調(diào)查服務(wù)。具代表性的一種情況是，基金公司（或基金管理公司）對(duì)異地投資企業(yè)的項(xiàng)目盡調(diào)雖然可以派出多名項(xiàng)目經(jīng)理進(jìn)行多輪項(xiàng)目盡調(diào)，但因地域的限制，對(duì)投資項(xiàng)目信息的來源遠(yuǎn)不如當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的暢通與及時(shí)，同時(shí)也增加了基金公司日常差旅、人力等營(yíng)運(yùn)成本，項(xiàng)目盡調(diào)效率亦無法有效提升。在與目標(biāo)企業(yè)溝通不暢的情況下，往往出現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)理項(xiàng)目忙碌疲乏，目標(biāo)企業(yè)不堪忍受的情況，同時(shí)盡調(diào)效果也可能不盡如人意。對(duì)于投資項(xiàng)目的后續(xù)管理，也存在相類似的情況。而當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行一是擁有專業(yè)素質(zhì)可以信賴的專業(yè)盡調(diào)人員，二是熟悉當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的情況，可以高效地幫助PE投資企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的前期調(diào)查、后續(xù)管理的大部分基礎(chǔ)性工作。這對(duì)PE企業(yè)而言，聘請(qǐng)商業(yè)銀行作為財(cái)務(wù)顧問協(xié)助項(xiàng)目盡調(diào)，可以在實(shí)現(xiàn)盡調(diào)目標(biāo)的前提下，有效提升工作效率和節(jié)省部分營(yíng)運(yùn)成本，也可以減輕項(xiàng)目經(jīng)理日常工作量，以考察跟蹤更多的投資項(xiàng)目。
第三，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）在項(xiàng)目投資的過程中制訂交易框架以及工作計(jì)劃。
第四，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）溝通項(xiàng)目進(jìn)程中所涉及到中介機(jī)構(gòu)。
第五，協(xié)助基金公司（或基金管理公司）進(jìn)行后續(xù)投資管理，對(duì)基金公司（或基金管理公司）后續(xù)投資提供咨詢服務(wù)工作。
第六，其他方面的管理咨詢、中介協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)。
另一方面，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也可以作為目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問參與到私募基金業(yè)務(wù)中來，協(xié)助企業(yè)提供盡職調(diào)查資料、溝通協(xié)調(diào)中介機(jī)構(gòu)以及管理咨詢。
四、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開展私募股權(quán)投資基金財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行基于雄厚的客戶基礎(chǔ)，作為財(cái)務(wù)顧問，既可以為PE投資企業(yè)推介投資項(xiàng)目，又可以為其推介投資人，募集資金，能有效幫助PE投資企業(yè)解決運(yùn)作過程中的兩大難題。在此運(yùn)作過程中，就法律層面而言，投資人是否投資取決于投資人個(gè)人對(duì)投資項(xiàng)目的判斷與個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行僅作為財(cái)務(wù)顧問，為投融雙方提供牽線搭橋的中介服務(wù)。但由于銀行有效參與了投資、融資兩方面的業(yè)務(wù)，在此類業(yè)務(wù)中可以起到實(shí)際上的主導(dǎo)作用。因此一旦基金資金運(yùn)作出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行作為中介方，雖然沒有法律上的直接風(fēng)險(xiǎn)，卻易出現(xiàn)與投融資雙方的法律糾紛，面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和間接投資風(fēng)險(xiǎn)。具體包括但不限于以下幾點(diǎn)。
1、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。投融雙方，如果是因?yàn)榛趯?duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行專業(yè)能力與良好信譽(yù)的信任，參與到私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)中。一旦出現(xiàn)投資失敗的情況，均會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生不良聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)甚至法律糾紛。雖然在法律層面銀行不承擔(dān)賠償責(zé)任，但從目前的司法實(shí)踐對(duì)待銀行賠償?shù)钠渌愋桶咐齺砜?，往往以銀行操作瑕疵或者未盡操作義務(wù)為由，判定銀行承擔(dān)部分賠償責(zé)任。
2、操作風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為PE業(yè)務(wù)的顧問，無論是項(xiàng)目推介或融資中介，需要經(jīng)過大量實(shí)際操作環(huán)節(jié)。而操作中的瑕疵，往往成為投資項(xiàng)目失敗后，投融雙方要求賠償?shù)囊罁?jù)。具體而言，包括但不限于以下方面：一是銀行在協(xié)助項(xiàng)目盡職調(diào)查方面或者項(xiàng)目推介方面未盡義務(wù)，包括項(xiàng)目的基本情況提供不全面、產(chǎn)業(yè)前景預(yù)測(cè)存在誤導(dǎo)性、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在瑕疵等等；二是對(duì)相關(guān)監(jiān)管政策上的執(zhí)行未盡義務(wù)，包括資金募集過程中未盡充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力未謹(jǐn)慎判斷、單一投資者出資額和投資人總數(shù)不符合國(guó)家規(guī)定等等?？傊?，操作過程中的所有環(huán)節(jié)，均有可能成為產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn)的源頭。銀行應(yīng)謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)地向投融雙方提供資料，并約定各環(huán)節(jié)彼此的責(zé)任與義務(wù)以規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。
3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。一般基金管理人為避免基金承擔(dān)過高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以適度分散組合投資的原則和策略，建立完善的投資決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。銀行可利用財(cái)務(wù)顧問團(tuán)隊(duì)所掌握的專業(yè)知識(shí)和社會(huì)資源為企業(yè)提供合理規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)的建議和應(yīng)對(duì)措施，并明確相關(guān)的責(zé)任與義務(wù)。
綜上，在目前國(guó)內(nèi)政策環(huán)境中，銀行作為財(cái)務(wù)顧問參與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)可大有作為，一是可以為高凈值個(gè)人客戶和機(jī)構(gòu)法人客戶提供定制化的投資方案；二是可為成長(zhǎng)性項(xiàng)目提供前期資金，提前實(shí)現(xiàn)銀行信貸項(xiàng)目的儲(chǔ)備；三是銀行自身可獲得較高的中間業(yè)務(wù)收入，私募投資企業(yè)在獲得銀行介入后也迅速發(fā)展壯大。因此，在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下謹(jǐn)慎介入私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，必將成為新形勢(shì)下銀行新的業(yè)務(wù)選擇。
【中圖分類號(hào)】DF438.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【文章編號(hào)】1007―4309（2010）10―0082―1.5
一、私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)述
私募股權(quán)投資基金（Private Equity ，簡(jiǎn)稱PE）是指通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在交易實(shí)施過程中通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式將退出機(jī)制考慮在內(nèi)。
二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金法律環(huán)境的缺陷
近年來，隨著私募股權(quán)投資基金行業(yè)迅速發(fā)展，加之基金管理人員都擁有著豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，非常熟悉國(guó)內(nèi)企業(yè)的狀況，國(guó)際上擁有較大規(guī)模的私募股權(quán)投資紛紛發(fā)起設(shè)立新基金以針對(duì)中國(guó)投資，而這些基金利用各種手段來規(guī)避國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其的監(jiān)管，如注冊(cè)在開曼、百慕大等免稅島。
但是，與飛速發(fā)展的行業(yè)現(xiàn)狀相比，我國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的法律制度建設(shè)和監(jiān)管體系仍存在不足。
（一）法律體系不夠完善
1．設(shè)立有限合伙制的私募股權(quán)投資基金的主要問題
雖然新的《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙企業(yè)形式，同時(shí)《公司法》也規(guī)定，除法律另有規(guī)定外，公司不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人，但是我國(guó)至今沒有個(gè)人破產(chǎn)法，導(dǎo)致基金經(jīng)理個(gè)人需要承擔(dān)巨大的無限連帶責(zé)任，新《合伙企業(yè)法》也沒有具體的實(shí)施辦法，成為設(shè)立有限合伙制的私募股權(quán)投資基金的障礙。
2．設(shè)立公司制私募股權(quán)投資基金的主要問題
繁瑣的公司資金注入和退出程序、僵硬的公司治理制度以及公司的治理結(jié)構(gòu)使基金管理者作為股東或投資顧問擁有的權(quán)利和肩負(fù)的責(zé)任不符。
3．設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的主要問題
一方面，在法律層面上我國(guó)尚未出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，無法可依；且產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立需要國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立產(chǎn)生了制約；另一方面，雖然相關(guān)產(chǎn)業(yè)采用的是契約型基金，但目前，一般行業(yè)運(yùn)用公司模式組建產(chǎn)業(yè)基金管理公司，在委托上存在著矛盾。
（二）監(jiān)管體系不夠成熟
1．監(jiān)管責(zé)任不明確
國(guó)務(wù)院于2002年成立了由財(cái)政部綜合司、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部、國(guó)家發(fā)展改革委中小企業(yè)司、商務(wù)部、科技部等十個(gè)部門組成的聯(lián)席會(huì)議，研究創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的相關(guān)問題。但是到目前為止，只是《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年10月）出臺(tái)了，《創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》也由于各種不同原因而未能達(dá)成一致。私募股權(quán)投資基金涉及部門多，觸面廣，形成政出多門的現(xiàn)象是不可避免的，這就要求不同部門之間進(jìn)行明確的職責(zé)劃分，相互配合，共同完成。
2．監(jiān)管的手段不健全
當(dāng)前，由發(fā)改委負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管，實(shí)行備案管理，給予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以稅收和資金的優(yōu)惠。但是界定稅收優(yōu)惠資格的責(zé)任是由稅務(wù)部門承擔(dān)，由科技部門和財(cái)政部門負(fù)責(zé)確定引導(dǎo)資金的優(yōu)惠，因此使得發(fā)改委的管理職能很難真正發(fā)揮。
三、私募股權(quán)投資基金法律環(huán)境改善途徑
（一）完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金的法律體系
我國(guó)《公司法》規(guī)定的股權(quán)投資與私募股權(quán)投資基金存在著極大的差異，雖然國(guó)內(nèi)的企業(yè)有較高的投資熱情，但當(dāng)私募股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)換優(yōu)先股購(gòu)股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券和共同買股權(quán)、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲條例等一系列條款的時(shí)候準(zhǔn)備不充分。這表明我國(guó)企業(yè)還不是很了解私募股權(quán)投資基金的情況，也凸現(xiàn)我國(guó)在私募股權(quán)投資基金立法方面的不足。為此，我們應(yīng)從以下幾方面完善相關(guān)法律法規(guī)。
1.完善現(xiàn)有法律
我國(guó)現(xiàn)有法律為私募股權(quán)投資基金的存在提供了初步的法律依據(jù)和規(guī)范，可以針對(duì)私募股權(quán)投資基金可利用的不同法律形式，將現(xiàn)有法律作為框架，通過補(bǔ)充和解釋《證券法》、《合伙企業(yè)法》與《公司法》等具體條款，從而使私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生的外部環(huán)境得以改善，引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金規(guī)范發(fā)展。
2.掃清私募股權(quán)投資基金法律形式存在的障礙
有限合伙制這種組織形式能夠在美國(guó)成為主流，得益于它靈活的資金進(jìn)出和理論分配模式，有效地激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)控制方式，同時(shí)解決了雙重征稅，可以作為我國(guó)私募股權(quán)投資基金比較理想的法律形式加以發(fā)展，也可以針對(duì)性地解決其他組織形式在這些問題上的障礙。
3.稅收配套制度的完善
私募股權(quán)投資基金在我國(guó)設(shè)立投資實(shí)體，按照我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，其所得的投資收益必須繳納所得稅，而且沒有任何稅收減免，這難以讓私募股權(quán)投資基金接受。例如，私募股權(quán)投資基金在美國(guó)的稅負(fù)僅為15%的資本利得稅，而在我國(guó)設(shè)立投資實(shí)體，則要承擔(dān)33%的所得稅。因此私募股權(quán)投資基金規(guī)避現(xiàn)行法律和政策，采取越類越隱蔽和多樣化的曲線收購(gòu)方式，在百慕大和開曼群島等“避稅天堂”設(shè)立特殊目的公司，將其創(chuàng)造的價(jià)值放在海外，避免在我國(guó)繳納所得稅，導(dǎo)致我國(guó)稅收流失。
（三）建立私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管體系
監(jiān)管的實(shí)質(zhì)是通過限制市場(chǎng)行為主體（被監(jiān)管對(duì)象），從而影響影響市場(chǎng)主體的行為效果，最終達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)績(jī)效。而一種監(jiān)管制度有效與否是相對(duì)于設(shè)計(jì)制度的目標(biāo)而言的，那么這種制度有效的條件之一就是這種制度的運(yùn)行結(jié)果達(dá)到了制度設(shè)計(jì)的預(yù)期。
1.設(shè)立監(jiān)管體系
放寬監(jiān)管是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的必要條件。從政策制定的角度來看，在決定對(duì)某個(gè)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管或如何對(duì)某個(gè)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管之前，應(yīng)主要從兩個(gè)方面加以考慮：一是該行業(yè)是否足以產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；二是信息不對(duì)稱是否會(huì)對(duì)信息弱勢(shì)群體造成傷害以及造成什么樣的傷害。我們必須承認(rèn)的是，在大多數(shù)情況下，私募股權(quán)投資基金不在公開市場(chǎng)進(jìn)行交易，因此私募股權(quán)投資基金無須承擔(dān)信息披露義務(wù)，從而導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的存在。但是，私募股權(quán)投資基金鎖定期比較長(zhǎng)、融資杠桿率比較低的特點(diǎn)決定了它的風(fēng)險(xiǎn)目前還局限于少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者身上，加之有限合伙人數(shù)量又受到《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格限制，不會(huì)造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。與此同時(shí)，對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的放寬并不是任其發(fā)展，而應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)，建立多層次的監(jiān)管體系，由法律對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范。
私募股權(quán)投資基金的發(fā)起、設(shè)立、運(yùn)轉(zhuǎn)和退出都會(huì)與證監(jiān)會(huì)的職能密不可分，我們可以采用以證監(jiān)會(huì)為主，以財(cái)政部和人民銀行為輔助的監(jiān)管體系，對(duì)其他部委可能涉及的事項(xiàng)均可由證監(jiān)會(huì)與其征求意見或協(xié)商解決。
2.建立合格投資人制度
我國(guó)的私募股權(quán)投資基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資，范圍的狹窄，不利于吸引社會(huì)資金。將來，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，考慮將個(gè)人投資納入到投資范圍，以分散股市與銀行的風(fēng)險(xiǎn)，增加百姓投資渠道。參照國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合中國(guó)國(guó)情定義合格投資人，建立合格投資人制度對(duì)私募股權(quán)投資基金投資人資格進(jìn)行監(jiān)管。在法律允許的情況下同意保險(xiǎn)公司或商業(yè)銀行將一定比例的資金投資入股到私募股權(quán)投資公司或通過委托私募股權(quán)投資公司、私募股權(quán)投資顧問公司運(yùn)作，而且要規(guī)范私募股權(quán)投資基金的投資方向，避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金過多地投入到證券市場(chǎng)。
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摘要：當(dāng)前，中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)正處在高速發(fā)展時(shí)期。在高投資回報(bào)的誘惑下，在我國(guó)金融行業(yè)占有絕對(duì)地位的商業(yè)銀行也紛紛開展PE業(yè)務(wù)。相對(duì)于全國(guó)性大型商業(yè)銀行來說，城市商業(yè)銀行的服務(wù)目標(biāo)與私募股權(quán)的投資目標(biāo)更為相似，都是以具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè)為主。因此，結(jié)合城市商業(yè)銀行規(guī)模相對(duì)較小、資金實(shí)力相對(duì)較弱、區(qū)域集中度高等特點(diǎn)，從PE基金的募資、投資、投后管理以及退出的全過程出發(fā)，探討城市商業(yè)銀行開展PE業(yè)務(wù)的模式及其面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等，并提出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策。
關(guān)鍵詞 ：城市商業(yè)銀行；PE；私募股權(quán)投資基金；風(fēng)險(xiǎn)防范
中圖分類號(hào)：F832.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1671—1580（2014）05—0127—03
收稿日期：2013—12—18
作者簡(jiǎn)介：強(qiáng)南囡（1982— ），女，河南開封人。佛山廣播電視大學(xué)，講師，碩士，研究方向：金融。
當(dāng)前，中國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)正處在高速發(fā)展的時(shí)期，即使在經(jīng)歷境內(nèi)外資本市場(chǎng)“寒流”的2012年，其收益依然豐厚。根據(jù)China Venture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource的統(tǒng)計(jì)顯示，2012年，共有149家VC/PE機(jī)構(gòu)通過97家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)436.3億元，平均賬面回報(bào)率為4.38倍。在高投資回報(bào)的誘惑下，在我國(guó)金融行業(yè)占有絕對(duì)地位的商業(yè)銀行紛紛開展PE業(yè)務(wù)。相對(duì)于全國(guó)性大型商業(yè)銀行來說，城市商業(yè)銀行的主要服務(wù)目標(biāo)與私募股權(quán)的投資目標(biāo)更為相似，都是那些尚未發(fā)展成熟，卻極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行∥⑵髽I(yè)。因此，城市商業(yè)銀行如果能與PE聯(lián)合，不但能拓展其業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)也能夠?yàn)榻鉀Q我國(guó)中小微企業(yè)融資難的問題提供有效助力。然而，城市商業(yè)銀行在資本實(shí)力、IT系統(tǒng)、人員素質(zhì)、技術(shù)積累、組織架構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)文化等方面與全國(guó)性大型商業(yè)銀行相比存在著較大差距，［1］在開展PE業(yè)務(wù)時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)問題也將會(huì)更為突出。本文緊扣城市商業(yè)銀行的特點(diǎn)，探討其開展PE業(yè)務(wù)的模式和面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。
一、城市商業(yè)銀行開展PE業(yè)務(wù)的模式
1995年出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！庇纱舜_定了我國(guó)金融行業(yè)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，商業(yè)銀行在開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)受到法律限制。為了規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，在開展PE業(yè)務(wù)時(shí)，商業(yè)銀行一般會(huì)采取直接和間接兩種模式。［2］其中，直接模式主要指商業(yè)銀行以其境外子公司的名義在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，由此避開分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制。但是，在海外設(shè)立機(jī)構(gòu)成本較高，該模式對(duì)于規(guī)模相對(duì)較小、資金實(shí)力相對(duì)較弱的城市商業(yè)銀行來說，可行性不高。因此，城市商業(yè)銀行開展PE業(yè)務(wù)主要采用間接模式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務(wù)，參與到PE基金的募資、投資、投后管理、退出等全過程中。
（一）募資階段：募資中介
中投顧問在2012年9月出版的《2012—2016年中國(guó)城市商業(yè)銀行投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告》中指出，在貨幣環(huán)境偏緊的2011年，全國(guó)城市商業(yè)銀行共有144家，存款總規(guī)模超過7萬億元，較2010年增長(zhǎng)約28%。由此可見，城市商業(yè)銀行吸收存款的能力日益增強(qiáng)，客戶規(guī)模，特別是擁有高凈資產(chǎn)的客戶規(guī)模日益壯大，隨之而來的是越來越多的民間閑置資金需要尋找合適的投資途徑。在存款負(fù)利率的背景下，為客戶提供投資理財(cái)服務(wù)也將成為城市商業(yè)銀行不可或缺的業(yè)務(wù)。在這種情況下，城市商業(yè)銀行可以在擁有閑置資金的客戶與PE基金之間充當(dāng)中介的角色，搭建溝通的平臺(tái)，一方面可以幫助PE基金籌集資金，解決其募資難的問題，另一方面也能為存款客戶提供投資理財(cái)服務(wù)，增加客戶對(duì)銀行的滿意感與忠誠(chéng)度。
（二）投資階段：選項(xiàng)顧問
相對(duì)于全國(guó)性大型商業(yè)銀行來說，城市商業(yè)銀行區(qū)域集中度高，具有較為明顯的地緣優(yōu)勢(shì)。他們對(duì)于其所在地區(qū)的項(xiàng)目或者企業(yè)（特別是中小微企業(yè)）的情況比較了解，能夠更容易甄別合適的投資項(xiàng)目，并將之推薦給私募股權(quán)投資基金。事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金在尋找投資項(xiàng)目時(shí)，并不青睞那些已經(jīng)發(fā)展成熟的大型企業(yè)，反而是那些具有成長(zhǎng)潛力的非上市企業(yè)更容易得到PE投資方的關(guān)注。然而，由于監(jiān)管部門對(duì)于非上市公司的信息披露要求相對(duì)較低，這些企業(yè)或者項(xiàng)目的關(guān)鍵信息往往很難在公共媒體中獲取。城市商業(yè)銀行立足本地，對(duì)于轄區(qū)內(nèi)的各種信息，特別是那些對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展非常關(guān)鍵的軟信息（如管理者的管理能力、品德等）較為了解，能夠有效降低信息不對(duì)稱引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在向PE推薦投資目標(biāo)時(shí)，城市商業(yè)銀行能夠根據(jù)不同PE的不同要求設(shè)計(jì)最為合適的投資方案。
1.管理階段：基金托管
近年來，基金管理人通過各種手段騙取投資以及惡意挪用資產(chǎn)的案件時(shí)有發(fā)生。將基金資產(chǎn)交給獨(dú)立于投資者和基金管理人之外的第三方進(jìn)行管理，是保障各方利益不受惡意損害的有效途徑。私募股權(quán)投資基金在成立之后需要在銀行開設(shè)賬戶，因此，城市商業(yè)銀行可以利用控制基金資金賬戶的優(yōu)勢(shì)條件，對(duì)基金資金的使用進(jìn)行有效監(jiān)督，防止資金出現(xiàn)亂用和挪用現(xiàn)象，保護(hù)各方的利益。
2.退出階段：并購(gòu)支持
受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)不景氣，IPO節(jié)奏放緩。根據(jù)China Ventrure投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource的統(tǒng)計(jì)，2012年，共有149家VC/PE機(jī)構(gòu)通過97家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，平均賬面回報(bào)率為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報(bào)相比大幅縮水。因此，PE必將尋找其他退出渠道。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來看，大部分的PE是通過并購(gòu)出售退出的。據(jù)CVSource統(tǒng)計(jì)，2012年，全國(guó)共實(shí)現(xiàn)137筆并購(gòu)?fù)顺?，總?jì)獲得賬面退出回報(bào)35.55億美元，平均賬面回報(bào)率為1.1倍。2013年，僅上半年，全國(guó)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)?fù)顺龅陌咐堰_(dá)100起，平均退出回報(bào)率高達(dá)3.64倍。可以預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)的日漸成熟，將會(huì)有越來越多的PE選擇并購(gòu)?fù)顺龅姆绞?。鑒于此，城市商業(yè)銀行可以參與PE的并購(gòu)?fù)顺鲞^程，為并購(gòu)與整合提供資金支持、財(cái)務(wù)咨詢以及其他各種金融服務(wù)。
二、城市商業(yè)銀行開展PE業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避對(duì)策
風(fēng)險(xiǎn)與收益像一對(duì)孿生兄弟，私募股權(quán)投資的高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，所以，城市商業(yè)銀行在開展PE業(yè)務(wù)時(shí)必須注意對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的防范。這其中，既包括商業(yè)銀行的一般風(fēng)險(xiǎn)，也包括從事PE業(yè)務(wù)所面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)。下面結(jié)合城市商業(yè)銀行開展PE業(yè)務(wù)的模式，探討其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。
（一）募資中介：法律風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)
作為募資中介，城市商業(yè)銀行需要幫助PE基金尋找合適的投資者以及以合規(guī)的方式向其推介投資項(xiàng)目。
一方面，在尋找合適的投資者時(shí)，如果使用方式不當(dāng)，會(huì)給城市商業(yè)銀行帶來一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資基金在資金募集的過程中強(qiáng)調(diào)的是募集渠道的“非公開性”，即不能以任何公開的方式向社會(huì)公眾進(jìn)行宣傳與募集。［3］例如，在銀行營(yíng)業(yè)大廳內(nèi)張貼廣告、發(fā)放傳單、向公眾發(fā)送手機(jī)短信、在柜臺(tái)投放招募說明書、舉辦講座等公開或變相公開的方式都是法律所不允許的。［4］在這種情況下，城市商業(yè)銀行可以發(fā)揮地緣優(yōu)勢(shì)，憑著對(duì)轄區(qū)內(nèi)各種私人或機(jī)構(gòu)投資者的了解，尋找合適的目標(biāo)，并通過個(gè)別通知、單獨(dú)溝通等非公開的方式進(jìn)行推介，為PE基金籌集資金。
另一方面，城市商業(yè)銀行在進(jìn)行投資者篩選時(shí)，也需要注意規(guī)避聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，商業(yè)銀行在金融行業(yè)具有強(qiáng)勢(shì)地位，享有很高的信譽(yù)。因此，當(dāng)銀行作為中介向投資者推薦投資項(xiàng)目時(shí)，投資者會(huì)誤以為其中包含了銀行的信譽(yù)保證，一旦投資項(xiàng)目失敗，投資者就會(huì)怪罪于作為募資中介的銀行，這會(huì)損害銀行的聲譽(yù)。因此，城市商業(yè)銀行應(yīng)該選擇那些資金實(shí)力較強(qiáng)、有較高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力的投資者進(jìn)行溝通，而且，必須向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)以及可能產(chǎn)生的投資損失，堅(jiān)決杜絕為了業(yè)績(jī)和收益而盲目營(yíng)銷的做法。［5］再者，即使是對(duì)于那些追求高收益的投資者，雖然其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較強(qiáng)，但這并不代表著銀行可以不負(fù)責(zé)任、不經(jīng)審核地向其推介任何私募股權(quán)投資項(xiàng)目，因?yàn)槟壳拔覈?guó)的部分PE帶有強(qiáng)烈的投機(jī)性，投資的目的只為待企業(yè)上市后賺取巨額回報(bào)。這種做法與私募股權(quán)投資的向企業(yè)提供必要資金及智力支持、幫助企業(yè)成長(zhǎng)的原意是相違背的，隱含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)避免與投機(jī)色彩過重的PE合作，慎防PE泡沫破裂，給銀行帶來不利影響。
（二）選項(xiàng)顧問：逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)
PE基金的投資對(duì)象主要是尚未發(fā)展成熟的、卻極具成長(zhǎng)潛力的非上市公司。由于監(jiān)管部門對(duì)非上市公司的信息披露要求相對(duì)較低，因此，在各種公開媒體中很難找到這些非上市公司完整可靠的數(shù)據(jù)與資料，由此產(chǎn)生的投資者與目標(biāo)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱可能會(huì)造成投資項(xiàng)目選擇偏差，使投資者面臨逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。［6］即使在選定投資目標(biāo)以后，這種由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。事實(shí)上，在整個(gè)投資過程中，被投資企業(yè)都會(huì)偏向于隱藏那些對(duì)獲取資金不利的信息，甚至在獲取資金以后改變資金用途，從而給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)。城市商業(yè)銀行作為投資者的選項(xiàng)顧問，應(yīng)當(dāng)立足本地，憑借地緣優(yōu)勢(shì)，充分搜集與核實(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的各種軟、硬信息，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，跟蹤項(xiàng)目的進(jìn)行情況，科學(xué)地判斷投資風(fēng)險(xiǎn)，為PE基金提供詳實(shí)可信的選項(xiàng)方案，當(dāng)好PE基金的顧問。
（三）基金托管：法律風(fēng)險(xiǎn)
托管業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行的一項(xiàng)重要的中間業(yè)務(wù)，在給銀行帶來收益的同時(shí)，也隱藏了法律風(fēng)險(xiǎn)。如果托管銀行未能盡責(zé)履行保管義務(wù)，則可能面臨巨額賠償。特別是近年來，各種騙取投資、亂用、挪用資產(chǎn)的惡意手段越來越多樣，也越來越隱秘，因此，城市商業(yè)銀行要充分了解包括信托法、擔(dān)保法在內(nèi)的各種相關(guān)法律規(guī)章制度，在合同中明確各方的責(zé)任與義務(wù)，按照要求設(shè)立獨(dú)立賬戶，安全保管基金財(cái)產(chǎn)，保證基金財(cái)產(chǎn)的完整與獨(dú)立；及時(shí)辦理資金清算、交割事宜；并要對(duì)基金的投資范圍、投資對(duì)象、投資比例等進(jìn)行監(jiān)督以及記錄資金劃撥情況；最后，還要按照規(guī)定妥善保存相關(guān)資料等，［3］從各方面加強(qiáng)對(duì)基金資金賬戶的管理與控制。
（四）并購(gòu)支持：信用風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)
城市商業(yè)銀行在為PE的并購(gòu)?fù)顺鎏峁┵Y金支持時(shí)會(huì)面臨許多風(fēng)險(xiǎn)，例如，信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。其中，最主要的風(fēng)險(xiǎn)還是信用風(fēng)險(xiǎn)等來自借款人的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，并購(gòu)與整合是一項(xiàng)非常復(fù)雜而富于技巧的市場(chǎng)行為，其中隱含著巨大風(fēng)險(xiǎn)，而為此提供資金支持的城市商業(yè)銀行同樣也面臨著并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，城市商業(yè)銀行應(yīng)該充分了解整個(gè)并購(gòu)方案，挖掘各種信息和數(shù)據(jù)，對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，審慎審查風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于資金量需求較大的項(xiàng)目，城市商業(yè)銀行可以考慮聯(lián)合其他商業(yè)銀行一起進(jìn)行資金支持；對(duì)于并購(gòu)時(shí)間跨度較長(zhǎng)的項(xiàng)目，城市商業(yè)銀行也可以分期提供資金。
除此之外，城市商業(yè)銀行還可以提供其他各種金融服務(wù)。例如，提供市場(chǎng)信息、進(jìn)行項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)信用評(píng)級(jí)、充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問等。雖然這些金融服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，主要集中在操作風(fēng)險(xiǎn)上，但由于城市商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上與全國(guó)性大型商業(yè)銀行相比仍然存在較大差距，各種技術(shù)手段的使用并不成熟，各種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型所需要的信息與數(shù)據(jù)也不夠完善，因此，對(duì)于這類風(fēng)險(xiǎn)也必須予以重視。雖然城市商業(yè)銀行地緣優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)當(dāng)?shù)氐那闆r較為了解，但是，在提供這些金融服務(wù)時(shí)，如果光憑經(jīng)驗(yàn)和感覺來下結(jié)論，既不專業(yè)，也不符合持續(xù)性發(fā)展的理念。因此，城市商業(yè)銀行應(yīng)該建立科學(xué)合理的操作流程，并且要做好培訓(xùn)，保證工作人員按照事先擬定的流程辦事。
綜上所述，城市商業(yè)銀行由于區(qū)域集中度高、規(guī)模相對(duì)較小、資金實(shí)力相對(duì)較弱等特點(diǎn)，在開展PE業(yè)務(wù)時(shí)，主要采用間接參與方式，即向PE的投資方、融資方以及基金管理人等提供全方位的綜合金融服務(wù)，參與到PE的募資、投資、投后管理以及退出等全過程。在這個(gè)過程中，城市商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括法律風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失，城市商業(yè)銀行應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、度量、監(jiān)控與管理水平，為促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)定，支持地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。
［
參考文獻(xiàn)］
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另類投資在國(guó)外一直都是私人銀行部門為其高端客戶提供的一項(xiàng)重要的理財(cái)服務(wù),而且金融和藝術(shù)、紅酒、對(duì)沖基金的聯(lián)姻早已屢見不鮮。國(guó)際上知名的私人銀行均在另類理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域提供相應(yīng)服務(wù)。比如,說對(duì)沖基金、股權(quán)投資基金、葡萄酒基金、船基金、上市殼公司基金、房地產(chǎn)投資基金、氣候投資基金等等。
而中國(guó)土壤上嫩芽初露的私行業(yè)務(wù)還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)對(duì)富豪資產(chǎn)的零距離服務(wù)。作為“舶來品”的另類投資產(chǎn)品,帶著濃重異國(guó)色彩及陌生感的私人銀行遭遇國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行模式,水土不服在所難免。中國(guó)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)自2007年在北京和上海首次開辦以來,也在積極探索中國(guó)銀行私人銀行業(yè)務(wù)與另類產(chǎn)品的對(duì)接之路。
不過,在針對(duì)私人銀行客戶研發(fā)及營(yíng)銷另類投資產(chǎn)品時(shí),國(guó)內(nèi)銀行面臨著一系列的困惑,一方面需要突破分業(yè)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品缺失的瓶頸,另一方面,又面臨著無規(guī)可管的監(jiān)管“真空”。截止目前監(jiān)管層還未出臺(tái)一部專門針對(duì)私人銀行的法律法規(guī),而討論多年的混業(yè)經(jīng)營(yíng)問題也是短時(shí)間內(nèi)無法解決的問題。若銀行采用通過與第三方購(gòu)買產(chǎn)品的方式,解決研發(fā)方面的技術(shù)和政策障礙,就必須增加對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制成本,在這個(gè)多方交易中,銀行和客戶都必須要付出了時(shí)間和溝通成本。
國(guó)外典型私人銀行實(shí)施的是開放式的產(chǎn)品架構(gòu)。即通過與信托、保險(xiǎn)和基金等機(jī)構(gòu)的合作可最大限度地豐富了私人銀行的產(chǎn)品庫(kù)。這就要求私人銀行將自己定位為產(chǎn)品采購(gòu)商而非制造商。根據(jù)客戶的需求,在市場(chǎng)上選擇最適合客戶的產(chǎn)品,量身組合成最適合的方案。而目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)中資機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)富和私行客戶配置產(chǎn)品時(shí),仍是“王婆賣瓜”之策。
從客戶方面看,2008年金融危機(jī)爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)蔓延,客戶們的海外投資意向和興趣也受到了一定的影響。由于另類產(chǎn)品中收益及本金多數(shù)受市場(chǎng)波動(dòng)影響,投資風(fēng)險(xiǎn)加大,很多客戶的需求趨向謹(jǐn)慎。
從業(yè)人員營(yíng)銷資歷和技術(shù)管理方面,另類投資產(chǎn)品相對(duì)復(fù)雜,客戶對(duì)境外金融市場(chǎng)了解有限,有必要銷售過程做出較為詳細(xì)的規(guī)范。國(guó)內(nèi)銀行在很多業(yè)務(wù)上都是資深水平,唯獨(dú)在私人銀行不得不承認(rèn)自己“資淺”。雖然國(guó)內(nèi)銀行投入了大量資源對(duì)營(yíng)銷人員進(jìn)行培訓(xùn),但客戶經(jīng)理的成長(zhǎng),僅僅依靠幾次培訓(xùn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
然而,對(duì)高端投資者來說,將資產(chǎn)配置集中于證券市場(chǎng)或房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)過大,而通過適當(dāng)配置部分另類投資產(chǎn)品,不僅可以改善他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),有效分散風(fēng)險(xiǎn)。而且就投資而言,另類投資產(chǎn)品中不乏具有較高的升值潛力。
因此,無論是親自播種的本土派,還是嫁接海外經(jīng)驗(yàn)的聯(lián)姻派,國(guó)內(nèi)開展私人銀行業(yè)務(wù)的中資機(jī)構(gòu)都在另類投資上努力投入。
TIPS:
對(duì)沖基金
對(duì)沖基金的特點(diǎn)是力求降低與各種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)連性,避免遭受股市、債券和貨幣的波動(dòng)性,創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的絕對(duì)報(bào)酬,為分散投資工具,在歐美深受壽險(xiǎn)公司及退休法人的青睞。
私募股權(quán)投資
私募股權(quán)投資也稱 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資”、“私有權(quán)益投資”等。從20世紀(jì)90年代國(guó)外私募股權(quán)基金開始涉足中國(guó)業(yè)務(wù)以來,由于中國(guó)特殊的政策環(huán)境,國(guó)外常用的組織形式并沒有獲得國(guó)內(nèi)法律的認(rèn)可,比如新型有限責(zé)任公司制。
風(fēng)險(xiǎn)資本
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要以政府資本為主,民間資本的比例偏少。雖然近年來我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展迅速,規(guī)模不斷擴(kuò)大,但政府作為投資主體,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金供給并不充足。
藝術(shù)品投資基金
藝術(shù)品投資基金收藏藝術(shù)品已經(jīng)成為近幾年來中國(guó)高收入階層非常熱衷的投資方向。2007年民生銀行首家推出藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)產(chǎn)品,它是一只參與藝術(shù)品市場(chǎng)交易的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
不動(dòng)產(chǎn)投資信托
它是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金,由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。在過去7年中,全球REITs年報(bào)酬率24.4%,特別適合退休族及風(fēng)險(xiǎn)承受度較小的投資人。2010年我國(guó)已經(jīng)開始試點(diǎn)地產(chǎn)投資信托基金有關(guān)工作。
葡萄酒投資基金
當(dāng)前，中國(guó)的私募股權(quán)投資（以下簡(jiǎn)稱PE）市場(chǎng)正進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。面對(duì)激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行作為我國(guó)資金實(shí)力最強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)，在履行社會(huì)責(zé)任，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也在不斷開辟業(yè)務(wù)藍(lán)海，積極投身PE市場(chǎng)。本文從商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的模式這一角度，分析當(dāng)前商業(yè)銀行的直投策略。
一、商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的背景
2010年我國(guó)PE市場(chǎng)迎來了本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的首次爆發(fā)性增長(zhǎng)，募資、投資數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2010年共有82支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的PE基金完成募集，募集金額276.21億美元，全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額達(dá)103.81億美元①。在當(dāng)前我國(guó)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，PE在拓寬融資渠道、提供資金支持和加快科技創(chuàng)新、培育新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。
但是由于PE業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性，當(dāng)前我國(guó)仍然禁止商業(yè)銀行直接進(jìn)行PE業(yè)務(wù)。1995年《商業(yè)銀行法》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的建立?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條明確規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。然而，隨著金融環(huán)境的不斷變化和金融改革的不斷深入，進(jìn)軍PE市場(chǎng)已成為商業(yè)銀行的必然選擇。近年來，商業(yè)銀行逐步獲準(zhǔn)進(jìn)入基金、租賃、信托和保險(xiǎn)領(lǐng)域，正在走上綜合經(jīng)營(yíng)的道路。面對(duì)唯一尚未開閘的直投業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也在不斷探尋政策空間，通過各種途徑和方式頻頻試水。這一方面有利于商業(yè)銀行保持和提升自身競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，我國(guó)的PE市場(chǎng)也急需大型機(jī)構(gòu)投資者的介入，商業(yè)銀行在帶來資金、技術(shù)以及營(yíng)銷渠道等多個(gè)資源的同時(shí)，也有利于規(guī)范PE行業(yè)的發(fā)展。
二、商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的模式
近年來，商業(yè)銀行開拓PE市場(chǎng)的模式主要包括以下三類。
（一）迂回“直投”模式
如果商業(yè)銀行可以直接組建自己的直投部門，則可以利用自身資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，直接尋找優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目進(jìn)一步建立銀企關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與效益的提升。但是，面臨當(dāng)前的法制壁壘，商業(yè)銀行還只能采取迂回方式，通過設(shè)立全牌照的境外子公司或收購(gòu)信托公司等方式曲線開展PE業(yè)務(wù)。
1.通過境外子公司開展PE業(yè)務(wù)
商業(yè)銀行通過在境外設(shè)立投行子公司開展PE業(yè)務(wù)，是當(dāng)前法律環(huán)境下行之有效的業(yè)務(wù)模式。通過這種方式，一方面可以規(guī)避《商業(yè)銀行法》的限制，同時(shí)也可以滿足銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管規(guī)定。2007年，工行通過工銀亞洲投資阿里巴巴被認(rèn)為開創(chuàng)了商業(yè)銀行曲線PE的先例。目前，工行、建行、中行、農(nóng)行、交行等都在香港設(shè)立了從事直投業(yè)務(wù)的子公司。由于在境外設(shè)立子公司，首先要獲得批準(zhǔn)，其次要符合境外的注冊(cè)和納稅要求，又增加了銀行的營(yíng)運(yùn)成本，因此這種方式主要為大型商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的路徑選擇。
近年來，借道產(chǎn)業(yè)投資基金成為商業(yè)銀行介入PE業(yè)務(wù)的便捷之路。各商業(yè)銀行均積極通過在港子公司參股具有地方政府背景的產(chǎn)業(yè)基金管理公司，開展相應(yīng)投資。由于產(chǎn)業(yè)基金有產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，與純粹商業(yè)化的PE投資相比，風(fēng)險(xiǎn)較低，但是基金的設(shè)立需經(jīng)過國(guó)務(wù)院、發(fā)改委和銀監(jiān)會(huì)三部門的審批，往往也只有大型商業(yè)銀行可為。例如，中國(guó)銀行通過中銀國(guó)際投資渤?；鸸芾砉荆ㄟ^在其2億元注冊(cè)資本中占比48%達(dá)到控股，中行既可以作為出資人獲得收益分配，又可以作為基金管理人實(shí)際控制基金的投向和運(yùn)作。再如，建設(shè)銀行通過建銀國(guó)際在國(guó)內(nèi)設(shè)立了建銀國(guó)際資產(chǎn)管理(天津)有限公司，專門從事人民幣股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，已設(shè)立醫(yī)療基金、文化基金、航空基金等，PE基金業(yè)務(wù)成為建銀國(guó)際未來業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2009年，工行與江西省政府合作設(shè)立鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資基金，雙方各自出資50%，以合資模式主要圍繞鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)進(jìn)行大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。如果商業(yè)銀行直投業(yè)務(wù)首先從產(chǎn)業(yè)基金做起不失為一種有效的探索模式。
2.通過收購(gòu)信托公司開展PE業(yè)務(wù)
由于其受托財(cái)產(chǎn)種類繁多且其產(chǎn)品及可投資范圍最為廣泛，信托公司素有“金融百貨商店”之稱。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，信托公司可以通過發(fā)行信托計(jì)劃募集資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他股權(quán)類信托產(chǎn)品。因此，通過收購(gòu)信托公司，商業(yè)銀行開辟了一條從事PE業(yè)務(wù)的途徑。商業(yè)銀行可以通過尋找收購(gòu)對(duì)象，擴(kuò)展自身混業(yè)經(jīng)營(yíng)的平臺(tái)。2007年，交通銀行首個(gè)獲批重組湖北省國(guó)際信托投資有限公司，組建“交銀國(guó)際信托有限公司”。此后，建設(shè)銀行也成功收購(gòu)合肥興泰信托并更名為建信信托，而招商銀行與信托也順利聯(lián)姻。2010年，興業(yè)銀行也成功控股聯(lián)華信托取得信托牌照，加快了綜合經(jīng)營(yíng)的步伐，也為銀信合作業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。
2009年《商業(yè)銀行投資保險(xiǎn)公司股權(quán)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)，未來保險(xiǎn)資金股權(quán)投資管理辦法出臺(tái)后，商業(yè)銀行進(jìn)軍PE市場(chǎng)又將增加新的路徑。
（二）間接模式
1.與有關(guān)機(jī)構(gòu)合作
商業(yè)銀行可以分別與私募基金管理公司、信托公司等合作開展PE業(yè)務(wù)。在私人銀行業(yè)務(wù)下，商業(yè)銀行可以聯(lián)合私募基金管理公司或信托公司針對(duì)其高凈值客戶發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品參與PE業(yè)務(wù)。如，光大銀行聯(lián)手北京星石投資等5家私募基金管理公司針對(duì)高端客戶推出的“陽(yáng)光私募基金寶”理財(cái)產(chǎn)品以及中信銀行與中信信托發(fā)售的“錦繡一號(hào)”私募股權(quán)信托計(jì)劃等。私人銀行部門所擁有的高凈值客戶已成為當(dāng)前中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)基金募集的重要LP（有限合伙人）群體之一。銀行通過代表客戶開展盡職調(diào)查挑選優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)，將投資風(fēng)險(xiǎn)、特點(diǎn)、投資對(duì)象信息及時(shí)傳達(dá)給客戶，在投資后期監(jiān)督機(jī)構(gòu)投資行為符合規(guī)范并及時(shí)披露信息，借此留住優(yōu)質(zhì)客戶，防止大額存款流失。
同時(shí)，商業(yè)銀行憑借其獨(dú)有的網(wǎng)絡(luò)和客戶資源正在以強(qiáng)勢(shì)間接LP的身份謀求與GP（普通合伙人）的長(zhǎng)期合作。銀行通過對(duì)所掌握高凈值客戶的資產(chǎn)總量、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面進(jìn)行篩選，推薦合格投資者完成資金募集，通過掌握的中小企業(yè)客戶資源，為基金篩選推薦投資項(xiàng)目，作為中介獲得相應(yīng)的傭金和利潤(rùn)分成。比如，2009年初，工行首推“PE主理銀行”計(jì)劃，作為財(cái)務(wù)顧問，工行既為GP提供項(xiàng)目資源和LP，又為其高端客戶提供了增值服務(wù)。工行在基金投資項(xiàng)目決策中參與意見，確保大客戶的收益，同時(shí)將GP管理費(fèi)中的兩成作為自己的收益，當(dāng)回報(bào)率超過20%時(shí)，工行還享有優(yōu)先分紅權(quán)。
2.提供綜合服務(wù)
商業(yè)銀行可以為PE機(jī)構(gòu)和成長(zhǎng)型企業(yè)提供一體化的PE綜合金融服務(wù)，在分享PE市場(chǎng)高收益的同時(shí)，也為將來參與PE業(yè)務(wù)儲(chǔ)備人才、積累經(jīng)驗(yàn)。例如，商業(yè)銀行可以憑借其豐富的客戶資源主動(dòng)為PE推薦投資項(xiàng)目，利用其廣泛的信息儲(chǔ)備為PE投資者提供全面的企業(yè)資信評(píng)估服務(wù)，此外，銀行還可以開展投資評(píng)估、財(cái)務(wù)顧問和資金托管等形式多樣的中介服務(wù)，豐富中間業(yè)務(wù)品種、推進(jìn)金融創(chuàng)新。2008年7月，浦發(fā)銀行成為首個(gè)推出PE綜合金融服務(wù)方案的商業(yè)銀行，以“財(cái)務(wù)顧問+托管”的方式，陸續(xù)與多家基金展開合作。雖然商業(yè)銀行以這種模式參與PE業(yè)務(wù)獲利有限，但由于無須承擔(dān)較高的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)又可為將來深入開展PE業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)，所以這種模式當(dāng)前被商業(yè)銀行普遍采用。
（三）創(chuàng)新模式
雖然商業(yè)銀行開展PE直投業(yè)務(wù)獲得放行尚需時(shí)日，但現(xiàn)行政策框架還是為其預(yù)留了一定空間，利益驅(qū)動(dòng)下的商業(yè)銀行也在不斷探索出新的業(yè)務(wù)模式。
1.設(shè)立FOF
商業(yè)銀行雖然被禁止直接從事PE業(yè)務(wù)，但是可以投資集合資金信托計(jì)劃，因此可以通過設(shè)立FOF（基金中的基金）參與PE市場(chǎng)。設(shè)立FOF后的具體運(yùn)作方式，取決于相關(guān)的客戶群體、投資對(duì)象以及投資主體的資源和能力。對(duì)于比較熟悉的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，設(shè)立的FOF可以直接投資于信托公司的私募信托計(jì)劃；對(duì)于不太熟悉的領(lǐng)域或者資金來源于穩(wěn)健投資者及中小投資者的，可以投資于其他FOF。
2.提供跟進(jìn)貸款和期權(quán)貸款
隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，直接融資所占比重在不斷上升，銀行作為傳統(tǒng)的資金融通媒介作用在逐步弱化。因此，商業(yè)銀行也在積極探尋傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)與PE業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合。實(shí)踐中，有些銀行（如，工行的鄱陽(yáng)湖產(chǎn)業(yè)投資基金）在PE股權(quán)投資項(xiàng)目中提供了跟進(jìn)貸款的設(shè)計(jì)，在提供股權(quán)投資資金的同時(shí)，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展情況，通過發(fā)放貸款，為企業(yè)提供信貸支持，從而實(shí)現(xiàn)了股權(quán)和債權(quán)的結(jié)合，有效降低了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，在當(dāng)前我國(guó)加快產(chǎn)業(yè)重組步伐的形勢(shì)下，符合條件的商業(yè)銀行允許開辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)也為商業(yè)銀行資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域提供了空間。
當(dāng)前，一種叫做期權(quán)貸款的創(chuàng)新金融工具正在銀行業(yè)內(nèi)悄然興起，具體操作方式為：銀行牽頭與私募股權(quán)基金展開合作，共同為銀行的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)客戶提供資金；在貸款協(xié)議中約定把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換成相應(yīng)比例股票期權(quán)，由私募機(jī)構(gòu)持有，在行權(quán)期內(nèi)行權(quán)；待客戶成功IPO后，私募拋售股票，銀行按之前約定比例分享一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)溢價(jià)收益。在這種方式下，如果銀行議價(jià)能力強(qiáng)的話，獲得的收益將十分可觀。
三、商業(yè)銀行參與PE業(yè)務(wù)的建議
雖然充足的資金儲(chǔ)備和豐富的項(xiàng)目資源使商業(yè)銀行發(fā)展PE業(yè)務(wù)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但是商業(yè)銀行還是不應(yīng)貿(mào)然激進(jìn)，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到PE市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，反思2008年金融危機(jī)帶來的啟示。尤其當(dāng)前我國(guó)PE市場(chǎng)還處于初創(chuàng)期，相關(guān)立法和制度安排還不完善，現(xiàn)階段商業(yè)銀行開展PE業(yè)務(wù)應(yīng)該未雨綢繆審慎推進(jìn)，結(jié)合自身實(shí)際制定清晰而明確的發(fā)展戰(zhàn)略。
（一）流程與制度設(shè)計(jì)方面
相對(duì)于銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，PE是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的新興業(yè)務(wù)。如何制定科學(xué)的業(yè)務(wù)管理流程，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍之內(nèi)，是商業(yè)銀行大力發(fā)展PE業(yè)務(wù)前首先應(yīng)解決的問題。只有在投資前的項(xiàng)目篩選、投資組合的構(gòu)建、投資后的管理與退出等各個(gè)環(huán)節(jié)制定嚴(yán)格的業(yè)務(wù)監(jiān)督和運(yùn)營(yíng)控制體系，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警，恪守“風(fēng)險(xiǎn)第一”的原則思想，商業(yè)銀行才能真正從PE業(yè)務(wù)中獲益。而這又需要制定有效的人才戰(zhàn)略，引進(jìn)、培養(yǎng)一批精通財(cái)務(wù)、法律和技術(shù)的投資管理人才，并且制定相應(yīng)的薪酬和激勵(lì)制度。
（二）業(yè)務(wù)模式選擇方面
在具體項(xiàng)目投資模式上，銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，循序漸進(jìn)地選擇合適的投資方式，盡量與專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)合作，盡量回避風(fēng)險(xiǎn)極高的早期啟動(dòng)階段投資，結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，選擇促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，充分利用國(guó)家和地方的扶持和優(yōu)惠政策，切實(shí)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）資金托管方面
股權(quán)投資周期一般較長(zhǎng)，收益存在不確定性且資產(chǎn)流動(dòng)性較差，因此，流入PE市場(chǎng)的商業(yè)銀行資金需得到有效隔離和嚴(yán)格監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金中托管人一般由商業(yè)銀行充當(dāng)，但是當(dāng)商業(yè)銀行自身充當(dāng)基金管理人時(shí)，如果仍然由其托管，則存在“監(jiān)守自盜”的風(fēng)險(xiǎn)；如果由其他商業(yè)銀行托管，又會(huì)出現(xiàn)交叉托管相互勾結(jié)的情況。面對(duì)這種兩難，就需要引入新的獨(dú)立托管人。央行作為“最后的借款人”，可以作為托管人起到有效監(jiān)督作用，在保障商業(yè)銀行資金安全的同時(shí)提高資金運(yùn)行效率。
【參考文獻(xiàn)】
一、引言
近十年來，理財(cái)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的最大特點(diǎn)之一。截至2014年末，銀行理財(cái)余額已達(dá)13.8萬億元，10年來，每年增速達(dá)到40%。但是在強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭下，也存在著許多問題。其中理財(cái)資金投資問題是最關(guān)鍵的問題之一，因?yàn)闊o論是理財(cái)業(yè)務(wù)，還是現(xiàn)在轉(zhuǎn)型為“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，其根本目的是在為客戶帶來收益的基礎(chǔ)上，銀行自身也獲得相應(yīng)的回報(bào)；所以做好理財(cái)業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)是做好理財(cái)資金投資，優(yōu)良的投資運(yùn)營(yíng)是驅(qū)動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展的基礎(chǔ)。10年來，理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的原因之一是，在剛性兌付環(huán)境下，無風(fēng)險(xiǎn)利率高企，投資者在無風(fēng)險(xiǎn)的條件下，能夠獲得良好的回報(bào)；但是這種扭曲的市場(chǎng)正在逐漸被打破。在理財(cái)業(yè)務(wù)收益與市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)匹配、投資者需要承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下，理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展更考驗(yàn)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行的投資運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力。
我國(guó)理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展初期，投資標(biāo)的主要是信貸類非標(biāo)資產(chǎn)，包括眾多含兜底條款的所謂股權(quán)投資、收益權(quán)類投資等，商業(yè)銀行和理財(cái)投資者各得其所，商業(yè)銀行一是在貸款規(guī)模緊張的情況下，為企業(yè)客戶獲得了融資，維護(hù)了企業(yè)客戶；二是為個(gè)人客戶提供了較好的投資回報(bào)，吸引了眾多客戶，尤其是高端個(gè)人客戶；三是商業(yè)銀行自身也獲得了不菲的中間業(yè)務(wù)收入。
理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展中期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的逐步放緩，融資企業(yè)違約逐漸增多，到期不能歸還理財(cái)融資資金，銀行常常為了剛性兌付而墊款。監(jiān)管部門為了防范銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)非標(biāo)投資進(jìn)行了限制，2013年3月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)）規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。商業(yè)銀行為了做大分母，逐漸加大了理財(cái)資金的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資，包括同業(yè)存款、債券和股票等標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的投資；當(dāng)然加大標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資的另一個(gè)原因是為了完善理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋，滿足低風(fēng)險(xiǎn)投資者的需求。
近兩年來，業(yè)界更多地將理財(cái)業(yè)務(wù)稱為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，例如2014年7月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求，商業(yè)銀行要開展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革，設(shè)立專門的理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理全行理財(cái)業(yè)務(wù)。多數(shù)銀行為此設(shè)置的部門為“資產(chǎn)管理部”，而不是“理財(cái)業(yè)務(wù)部”。筆者認(rèn)為，之所以有此區(qū)別，在于“理財(cái)業(yè)務(wù)”更偏向于“資金募集”，而“資產(chǎn)管理”則平衡考慮“資金募集”和“資金投資”，或者說資產(chǎn)管理是理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟期。在此階段，理財(cái)資金投資范圍更全面。在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資方面，擴(kuò)大了債權(quán)投資范圍，增加了各類基金，甚至股票的投資等；在非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)方面，除了信貸類資產(chǎn)，中小企業(yè)股權(quán)投資也將是投資方向之一。因?yàn)閺耐顿Y來看，一是隨著信貸規(guī)模的逐步放松，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，銀行信貸部門也面臨著信貸需求不足的問題，因此理財(cái)資金投資信貸類資產(chǎn)越來越難；二是在監(jiān)管部門要求要打破剛性兌付的背景下，理財(cái)資金投資信貸類資產(chǎn)也存在著風(fēng)險(xiǎn)；三是投資同業(yè)存款和債券資產(chǎn)的回報(bào)相對(duì)較低，難以滿足中等風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的收益回報(bào)需求；四是目前中國(guó)的股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，投機(jī)性較濃。所以全資產(chǎn)投資配置下，中小企業(yè)股權(quán)將是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要投資領(lǐng)域。
二、商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)股權(quán)投資的條件已基本成熟
理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)過約十年的發(fā)展，從投資者、商業(yè)銀行來說，都積累了較多的經(jīng)驗(yàn)；從監(jiān)管部門來說，也逐步完善了相關(guān)規(guī)章制度，具備了進(jìn)一步發(fā)展的條件。
從投資端來看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中產(chǎn)階層迅速擴(kuò)大，且其綜合素質(zhì)較高，具有較為先進(jìn)的投資理念和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，他們急需找到具有一定風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資渠道。
從融資端來看，國(guó)家大力扶持中小企業(yè)發(fā)展，總理多次提出，要實(shí)施“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”。我國(guó)中小企業(yè)眾多，而這些企業(yè)一直存在著融資難的問題，尤其是中長(zhǎng)期投資資金。短期借款一是不能解決長(zhǎng)期項(xiàng)目資金需求；二是負(fù)債率過高，不僅導(dǎo)致融資難，還有融資貴的問題；三是中小企業(yè)融資難，沒有足夠的抵質(zhì)押物也是主要原因之一，特別是高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和服務(wù)性企業(yè)，這些行業(yè)的企業(yè)都具有輕資產(chǎn)的屬性。股權(quán)投資能很好地解決上述問題，助力中小企業(yè)發(fā)展，因?yàn)橐皇枪蓹?quán)投資可以增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，有助于企業(yè)增強(qiáng)融資能力；二是股權(quán)投資一般具有長(zhǎng)期性，最短不低于三年，能夠減少企業(yè)融資頻率，提高效率；三是股權(quán)投資一般不需要抵質(zhì)押物，所以股權(quán)投資對(duì)于中小企業(yè)、特別是輕資產(chǎn)屬性企業(yè)的發(fā)展，具有重要推動(dòng)作用。
從商業(yè)銀行來看，一方面具有從事投資的各方面人才，包括產(chǎn)品、營(yíng)銷、風(fēng)險(xiǎn)和管理人員等；另一方面，更加重要的是，商業(yè)銀行有完善的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，熟悉區(qū)域內(nèi)各類中小企業(yè)；而這些中小企業(yè)需要繼續(xù)投資，能夠提供較高的融資成本和回報(bào)。
從國(guó)家和市場(chǎng)方面來說，一是國(guó)家大力扶持中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)中小企業(yè)融資有較多的鼓勵(lì)和優(yōu)惠措施；二是企業(yè)上市注冊(cè)制即將實(shí)施，新三板股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)逐步完善，為中小企業(yè)股權(quán)價(jià)值增值打通了渠道，也為中小企業(yè)股權(quán)投資推出提供了通道。
綜上，推動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行中小企業(yè)股權(quán)投資具備了較為成熟的條件。
三、商業(yè)銀行做好理財(cái)資金股權(quán)投資的方法
商業(yè)銀行理財(cái)資金投資中小企業(yè)股權(quán)，關(guān)鍵是商業(yè)銀行內(nèi)部公、私渠道和產(chǎn)品等相關(guān)部門要分工負(fù)責(zé)，協(xié)調(diào)配合。
1、企業(yè)客戶部門做好中小企業(yè)客戶的篩選
企業(yè)客戶部門要了解和挖掘企業(yè)需求。一是原有股東和高管層具有現(xiàn)代管理意識(shí)，愿意分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利，通過資本市場(chǎng)，獲得創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)投資，使企業(yè)得到較快發(fā)展；二是企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期的后期、成長(zhǎng)期或并購(gòu)擴(kuò)張期，具有較為成熟的戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式和管理制度；三是企業(yè)具有較大成長(zhǎng)的空間和較快的成長(zhǎng)速度，或至少具有穩(wěn)定盈利的空間；四是企業(yè)屬于國(guó)家政策支持的行業(yè)。
在做客戶篩選時(shí)，盡可能與政府相關(guān)行業(yè)的主管部門合作，結(jié)合相關(guān)支持政策，支持行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展，例如農(nóng)業(yè)部門支持的承包大戶、環(huán)保部門支持的環(huán)保企業(yè)、科技部門支持的高新技術(shù)企業(yè)、文化部門支持的文化傳媒企業(yè)，以及縣域經(jīng)濟(jì)力的特色企業(yè)等。
2、私人銀行部門做好客戶宣傳和客戶培育
私人銀行部門要做好高端投資客戶篩選。所面向的高端客戶一是要具有較強(qiáng)的投資實(shí)力，例如單筆投資資金不低于100萬元；二是有長(zhǎng)期投資的能力和準(zhǔn)備，一般為3―7年；三是對(duì)于股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)具有清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有較清晰的認(rèn)知；四是對(duì)相關(guān)法律知識(shí)、合同責(zé)任比較了解；五是能夠充分理解和認(rèn)同商業(yè)銀行的投資顧問和投資運(yùn)作能力。
同時(shí)私人銀行部門也要做好股權(quán)投資的宣傳和客戶培育。一是通過產(chǎn)品推介會(huì)等方式，普及股權(quán)投資知識(shí)；二是與產(chǎn)品部門共同做好產(chǎn)品和投資方式推介；三是通過路演介紹擬投資的中小企業(yè)，請(qǐng)企業(yè)負(fù)責(zé)人或高管人員介紹企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)方式和主營(yíng)業(yè)務(wù)等；也可以組織私人投資客戶到擬投資企業(yè)參觀考察，增加投資人的感性認(rèn)識(shí)，供投資人進(jìn)行選擇和對(duì)接。
3、資產(chǎn)管理部門做好產(chǎn)品設(shè)計(jì)
高端客戶投資中小企業(yè)股權(quán)，從投資方式上，一是可以通過商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，以產(chǎn)品說明書對(duì)所投資的企業(yè)作出具體指定；二是可以由商業(yè)銀行作為投資顧問，設(shè)立SPV公司（特殊目的公司），高端客戶投資SPV公司，通過SPV公司集中投資數(shù)個(gè)中小企業(yè)，該方式類似于私募股權(quán)投資基金投資方式；三是中介高端客戶直接投資中小企業(yè)。投資退出方式包括：上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、原有股東回購(gòu)等。
在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，一是目前地方政府多數(shù)都有扶持中小企業(yè)發(fā)展的基金，可以引入政府基金跟投，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；二是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，可以設(shè)置優(yōu)先、次級(jí)投資結(jié)構(gòu)，引入地方政府中小企業(yè)發(fā)展基金作為次級(jí)投資人；或者根據(jù)高端客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，選擇部分風(fēng)險(xiǎn)承受更強(qiáng)的高端投資者作為次級(jí)投資人；也可以通過引入證券、基金等其他第三方機(jī)構(gòu)作為次級(jí)投資人；次級(jí)投資人承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，也享受可能更大的回報(bào)。三是引入第三方中介機(jī)構(gòu)合作，例如由律師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的合法性進(jìn)行見證；由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行審計(jì)。四是要細(xì)致擬定各項(xiàng)合同條款，在相關(guān)合同中必須明確，各方對(duì)自己的行為承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，尤其是投資人作為中小企業(yè)財(cái)務(wù)投資者，對(duì)股權(quán)投資高風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和可能的損失承擔(dān)等。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在投資市場(chǎng)，一大批較為成熟理性的投資者逐漸成長(zhǎng)；而企業(yè)股權(quán)投資市場(chǎng)也逐漸成熟，兩方面市場(chǎng)的潛在需求是巨大的，但缺乏金融市場(chǎng)的中介和發(fā)掘。商業(yè)銀行由于在各方面均有豐富的資源，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。關(guān)鍵是要行動(dòng)早，首先要逐步培育股權(quán)投、融資市場(chǎng)，其次是全面收集股權(quán)投、融資客戶信息，建立信息庫(kù)，第三是要培養(yǎng)一支更加專業(yè)的高素質(zhì)股權(quán)投資人才隊(duì)伍，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的藍(lán)海中，打造股權(quán)投資的市場(chǎng)品牌。同時(shí)，在通過理財(cái)資金進(jìn)行股權(quán)投資的同時(shí)，信貸業(yè)務(wù)并進(jìn)，投貸聯(lián)動(dòng)，培育優(yōu)質(zhì)銀行客戶，扶持中小企業(yè)成長(zhǎng)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)、私人銀行客戶、國(guó)家和銀行四贏。可以說，優(yōu)良的中小企業(yè)股權(quán)投資能力必將會(huì)成為商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
【參考文獻(xiàn)】
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深圳海高倫投資公司高管、資深研究員程思議對(duì)于這一“戀愛”模式表示認(rèn)同，他在接受本刊記者采訪時(shí)說：“我個(gè)人看好商業(yè)銀行與PE的合作，這是大趨勢(shì)，也是商業(yè)銀行與PE資源互補(bǔ)、發(fā)展共贏的機(jī)會(huì)。雙方都需要在這個(gè)合作中找到合適的合作伙伴，互信互助，共贏發(fā)展?！?/p>
多角度合作互補(bǔ)
這不是一次簡(jiǎn)單的結(jié)合。雙方的“愛慕”已經(jīng)達(dá)到多個(gè)層次和角度。
5月底，清科研究中心推出《2012年中國(guó)商業(yè)銀行參與PE投資專題研究報(bào)告》，深入剖析當(dāng)前商業(yè)銀行“間接參與”股權(quán)投資業(yè)務(wù)的各項(xiàng)服務(wù)。清科研究中心研究員傅吉指出，目前，各大銀行先后推出為股權(quán)投資基金提供綜合服務(wù)的方案，商業(yè)銀行股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)開始向多元化發(fā)展。商業(yè)銀行開展的股權(quán)投資相關(guān)業(yè)務(wù)覆蓋整個(gè)VC/PE基金周期，涉及環(huán)節(jié)包括基金托管、財(cái)務(wù)顧問、項(xiàng)目推介、投貸聯(lián)動(dòng)、并購(gòu)貸款及退出前的投行服務(wù)。
EZCapital融資顧問部項(xiàng)目經(jīng)理劉欣鵬在接受本刊記者采訪時(shí)說：“私募股權(quán)基金有效填補(bǔ)了銀行信貸與公開股票發(fā)行市場(chǎng)的空白，將成為僅次于企業(yè)銀行貸款和公開上市的另一種重要融資手段，為企業(yè)增添了新的融資方式。同私募基金相比較，商業(yè)銀行擁有客戶渠道、信息等資源優(yōu)勢(shì)，商業(yè)貸款和私募股權(quán)融資方式的結(jié)合，不僅為企業(yè)注入了發(fā)展所需的資金，還能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)再融資和快速發(fā)展奠定財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，銀行與私募基金在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展方面相輔相成?！?/p>
事實(shí)上，銀行與VC/PE之間的合作在國(guó)外并不新鮮。黑石與化學(xué)銀行（現(xiàn)摩根大通）算是私募股權(quán)基金與銀行合作的領(lǐng)軍者，這種合作發(fā)展路徑在當(dāng)時(shí)曾引起軒然大波，尤其是其合作打造出世界一流銀行和一流PE品牌讓市場(chǎng)嘆為觀止。
程思議說：“從目前中國(guó)金融現(xiàn)狀看，商業(yè)銀行與PE合作很有可能誕生一流的銀行與PE。”他分析，銀行與PE聯(lián)手，有利于銀行為客戶提供更全面的金融服務(wù)、增加中間收入；有利于PE募集資金及增加項(xiàng)目來源；從客戶角度講，大多數(shù)商業(yè)銀行都有為數(shù)不少的高凈值客戶，PE產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性能在一定程度上滿足風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的客戶需求，更有一些PE基金允許滿足一定條件的投資人參與到投決會(huì)中來，這有利于增加客戶對(duì)銀行服務(wù)的滿意度。
劉欣鵬也就此進(jìn)一步向記者解釋，由于目前政策限制，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行還不能直接投資于PE，商業(yè)銀行與PE聯(lián)手不僅可以滿足客戶融資需求，還可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，利用PE資源優(yōu)勢(shì)提升企業(yè)利潤(rùn)率，從而規(guī)避銀行自身承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行還能夠找到新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，如融資服務(wù)費(fèi)、資金托管費(fèi)等。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來說，由于銀行擁有龐大且信息完整的中小企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，與商業(yè)銀行進(jìn)行合作，可以大大減少尋找投資項(xiàng)目成本，獲取真實(shí)的第一手資料。此外，商業(yè)銀行私人銀行業(yè)務(wù)也有大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶，他們有潛力成為投資機(jī)構(gòu)LP，為投資機(jī)構(gòu)投資資金的持續(xù)性提供基礎(chǔ)。
這些合作路徑都在清科的研究報(bào)告中得到印證。報(bào)告明確指出，雙方合作已經(jīng)滲入各個(gè)領(lǐng)域。在VC/PE設(shè)立基金階段，商業(yè)銀行可以擔(dān)任基金顧問，負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)卣P(guān)系聯(lián)絡(luò)；部分銀行建立自己的企業(yè)庫(kù)、項(xiàng)目池，也能將優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目推薦給合作的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；商業(yè)銀行將信貸業(yè)務(wù)與股權(quán)投資服務(wù)相結(jié)合，在VC/PE機(jī)構(gòu)為投資項(xiàng)目提供資金支持后，根據(jù)進(jìn)展發(fā)放貸款，為企業(yè)提供信貸支持；此外，還可衍生出其他合作業(yè)務(wù)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫兆東也告訴記者，商業(yè)銀行參與PE有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，他認(rèn)為：“商業(yè)銀行有客戶、渠道、資金以及信息等，這是一般PE機(jī)構(gòu)所不具備的，商業(yè)銀行與PE聯(lián)手，圖的是資源互補(bǔ)，共同獲利?！?/p>
銀行的尷尬
一直以來，由于缺乏政策和制度的約定，銀行是否有資格成立股權(quán)投資基金并進(jìn)行項(xiàng)目投資，受到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑?？梢哉f，目前國(guó)內(nèi)銀行從事PE投資，一直游走于政策邊緣，與VC/PE合作，在一定程度上化解了這一詬病。
中國(guó)《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！薄顿J款通則》第20條規(guī)定：“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外。”
凡事有利也有弊。國(guó)有商業(yè)銀行成立股權(quán)投資基金進(jìn)行項(xiàng)目投資，確實(shí)能在一定程度上服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、滿足中小企業(yè)資金等需求。國(guó)內(nèi)成立了不少政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，大多數(shù)運(yùn)作效率低于民營(yíng)投資基金，即便這種基金的定位與運(yùn)營(yíng)機(jī)制很特殊；地方上也有不少政府投資公司，其中大多數(shù)投資效益并不理想。
深圳一位PE人士對(duì)于銀行只身投入PE并不看好。他在接受記者采訪時(shí)說：“金融資源要更有效地配置才更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于有稅收等來平衡，民營(yíng)與國(guó)營(yíng)產(chǎn)生的效益國(guó)家都將受益，國(guó)有投資將對(duì)民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，而民間投資效益一般高于國(guó)有投資，國(guó)有商業(yè)銀行成立股權(quán)投資基金并進(jìn)行項(xiàng)目投資的目的，民間股權(quán)投資基金也能達(dá)成，而國(guó)有商業(yè)銀行大股東——國(guó)家的錢來自納稅人，用納稅人的錢做低效益投資是不負(fù)責(zé)和不明智的行為?！?/p>
在市場(chǎng)人士看來，國(guó)有商業(yè)銀行成立股權(quán)投資基金并進(jìn)行投資更容易產(chǎn)生不公平競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)部交易以及貪污受賄等問題，進(jìn)而產(chǎn)生相對(duì)更多經(jīng)濟(jì)效益損失，從而將弱化PE機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有銀行提供創(chuàng)新、增值服務(wù)的推動(dòng)局面，加劇國(guó)有銀行形成金融寡頭壟斷，不利于現(xiàn)有民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展以及對(duì)銀行不合理利潤(rùn)的制衡，讓投資人付出更多投資成本，也讓中小企業(yè)付出更多融資成本。
同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)投資渠道有限制、大多數(shù)儲(chǔ)蓄客戶金融知識(shí)不足，銀行在自身利益驅(qū)動(dòng)下有可能讓儲(chǔ)戶利益受損；并且目前國(guó)有商業(yè)銀行在股權(quán)投資方面的人才和專業(yè)配套能力還不足、很粗糙，即使在某些利益團(tuán)體的游說和驅(qū)使下趕鴨子式成立基金并進(jìn)行投資，必然會(huì)遭遇尷尬。
銀行與PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作多少化解了這些尷尬，至少在投資方面，PE更為專業(yè)化。程思議表示：“這種合作涉及金融混業(yè)，從美國(guó)金融史上看，金融混業(yè)與分業(yè)經(jīng)常交替，這中間有監(jiān)管原因，但更是市場(chǎng)需求?！?/p>
市場(chǎng)仍有爭(zhēng)議
爭(zhēng)議永遠(yuǎn)存在。
市場(chǎng)上對(duì)商業(yè)銀行與PE合作并不是一片贊同。有分析人士指出，銀行與PE合作以后，兩者地位會(huì)發(fā)生變化，銀行很可能更為強(qiáng)勢(shì)，而一些小型PE則喪失話語(yǔ)權(quán)，從而影響PE投資決策。
誠(chéng)然，一些大型PE機(jī)構(gòu)能爭(zhēng)取到公平合作的地位，甚至因其自身實(shí)力強(qiáng)大，還能爭(zhēng)取到比銀行更強(qiáng)勢(shì)的地位；然而不少小型PE機(jī)構(gòu)在與銀行合作中皆處于弱勢(shì)，虧本合作，甚至被銀行避而不見。
對(duì)此，程思議分析說：“銀行與PE分工不同，專長(zhǎng)不一樣，良性合作才會(huì)有良好的結(jié)果，小型PE也會(huì)成長(zhǎng)，如果銀行讓自己與PE合作的口碑太差，未來在發(fā)展中可能會(huì)嘗到苦果。由于PE機(jī)構(gòu)與投資人利益基本一致，投資策略產(chǎn)生的結(jié)果與銀行沒有太大關(guān)系，自己的品牌信譽(yù)與收益才更為重要，所以，即使處于弱勢(shì)甚至遭遇不公平對(duì)待，PE機(jī)構(gòu)仍然會(huì)堅(jiān)持自己的投資策略?！?/p>
眼下，即便銀行涉足PE投資還要面臨很多門檻和質(zhì)疑，但仍然有很多銀行通過合作方式介入PE領(lǐng)域。招商銀行、民生銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等已經(jīng)形成幾大陣營(yíng)。
目前，市場(chǎng)一致認(rèn)為，民生銀行與德同資本和賽富基金的合作比較成功。民生銀行私人銀行的一位工作人員在接受媒體采訪時(shí)曾公開表示，德同資本是白馬，賽富基金是黑馬。民生銀行的一位LP客戶，對(duì)德同資本和賽富基金都進(jìn)行了投資，分別投資5000萬，這便是銀行與PE合作的結(jié)果。
對(duì)此，程思議表示：“民生銀行有自己相對(duì)成熟的撮合鏈條，私人銀行在客戶投資PE中能發(fā)揮積極作用。我個(gè)人看法，民生銀行與PE成功合作與民生股東構(gòu)成及基本理念有關(guān)系。與PE合作，除了本身能滿足一些高凈值客戶投資需求、帶來中間收入外，PE有利于中小企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展可能也在民生銀行考慮范疇內(nèi)?！?/p>
