時間：2023-08-03 09:19:32
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固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。
經(jīng)濟(jì)租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產(chǎn)成本、儲藏成本等，而且包括資金的機(jī)會成本。也就是說，經(jīng)濟(jì)租金是扣除了資金的機(jī)會成本之后的利潤。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的價格理論，競爭促使經(jīng)濟(jì)租金趨于零。
投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(H Markowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉夏普(W Sharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
近年來，在我國的證券市場中，行業(yè)周期輪動的現(xiàn)象非常明顯，因此，實時性的證券分析是非常重要的。從現(xiàn)階段的社會形勢來看，資產(chǎn)配置是當(dāng)前最有效的方法，也是一種行之有效的手段。而一些領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)人士對資產(chǎn)配置的觀念不一，造成很多人的意識混亂，因此，研究證券投資中的資產(chǎn)配置決策是很有必要的。
一、資產(chǎn)配置
（一）學(xué)會自我判斷
所謂的資產(chǎn)配置，就是將投資者的喜好與資產(chǎn)利潤相結(jié)合，形成一個兩方面都滿意的最佳組合形式，而資產(chǎn)配置的優(yōu)化便是進(jìn)行證券投資的根本目的，通過合理組合，規(guī)避風(fēng)險，獲得利益。證券投資實際上屬于一種金融投資，在這個過程中，需要全面了解全球經(jīng)濟(jì)情況。現(xiàn)階段的一部分購買者信心較強(qiáng)但成功率不佳，而對信息了解與分析的不夠全面，是造成這種現(xiàn)象的根本原因，因此，投資人不能受到市場上隔離效應(yīng)、羊群效應(yīng)、動量效應(yīng)等效應(yīng)的影響，只有形成自我判斷，才能提高投資成功率。
（二）運用分析方法
證券投資的方式有很多種，運用比較普遍的便是基于經(jīng)濟(jì)理論的分析方法，與此同時，還要對比企業(yè)的價值形式，進(jìn)而將其對證券的影響分析出來。另外，技術(shù)指導(dǎo)也是非常關(guān)鍵的，通過計算機(jī)等先進(jìn)設(shè)備，能夠?qū)崿F(xiàn)對一段時期內(nèi)數(shù)據(jù)的快速分析，并制作出圖表，方便觀察數(shù)據(jù)的變化規(guī)律。聽取專家意見也是一種有效的分析方法，全面掌握信息才能做出更加合理的投資決斷。在證券投資的過程中，風(fēng)險與收益是成正相關(guān)關(guān)系的，只有掌握更多的信息，才能夠得出更細(xì)致的分析結(jié)果。
（三）選擇證券市場
證券市場分為一級市場與二級市場兩種，公募發(fā)行與私募發(fā)行共同組成一級市場，而二級市場主要指的是證券發(fā)行以后形成的流通市場，從交易形式的角度劃分，還可以分成店頭交易市場與證券交易所。對于投資者來說，任何一種證券的安全性都與其他證券有所差異，在對其進(jìn)行選擇以前，需要先進(jìn)行全面分析，之后再決定購買，以減少不必要的經(jīng)濟(jì)損失。
二、證券投資
（一）投資規(guī)劃
在很多證券業(yè)相對發(fā)達(dá)的國家，基金績效理論已經(jīng)逐漸形成了一套健全的理論體系。對于企業(yè)來說，投資是其財務(wù)活動中重要的組成部分，大體上可以分成直接與間接兩種，前者與后者之間存在包含關(guān)系，合理科學(xué)的進(jìn)行投資對于企業(yè)的未來發(fā)展有很大的促進(jìn)意義，因此，投資者需要將投資的風(fēng)險與收益進(jìn)行綜合全面的分析，在得到最大收益的基礎(chǔ)上，盡可能規(guī)避投資風(fēng)險。
（二）決策方法
縱觀現(xiàn)階段全球性的資產(chǎn)管理情況，與區(qū)域配置、規(guī)模配置以及風(fēng)格配置相比，行業(yè)配置顯得尤為重要，正確合理的證券投資方法，是要將投資過程中的風(fēng)險與收益相結(jié)合，并以此進(jìn)行綜合分析，衡量投資過程中能夠獲得的利益情況，最后選用最佳的投資決策方法。從根本上講，證券并不是一種適合長期持有的投資品種，一旦市場比較有利，就需要適時出手，但與股票相比，證券的安全系數(shù)還是相對較高的。在證券分析的過程中，還需要運用資本資產(chǎn)定價模型，用于判斷證券能夠獲得的期望報酬，有利于投資者對證券價值進(jìn)行全面計算，從而幫助投資者進(jìn)行投資方案的選擇。
（三）投資風(fēng)險
證券作為一種資產(chǎn)投資方式，必然會存在一些投資風(fēng)險。投資風(fēng)險可以被分成系統(tǒng)與非系統(tǒng)兩種主要風(fēng)險類型，其中，系統(tǒng)風(fēng)險是證券市場上始終存在的一種風(fēng)險，這種風(fēng)險不可避免，也會對企業(yè)產(chǎn)生直接影響，嚴(yán)重時可能會造成通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)問題，投資者在決定投資證券以前，就需要做好承擔(dān)這種風(fēng)險的心理準(zhǔn)備，而非系統(tǒng)風(fēng)險則可以運用一些方式來降低，甚至規(guī)避。
（四）價值形式
經(jīng)濟(jì)的變化存在周期性，主要指的是在特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境下所形成的特殊現(xiàn)象，行業(yè)輪動周期便是其中一種。對于投資者來說，進(jìn)行資產(chǎn)配置以前，需要對想要購買的證券進(jìn)行全面了解，而資產(chǎn)大致可以分為以下三種：其一是資本資產(chǎn)；其二為非耐用可交易資產(chǎn)；其三為保值資產(chǎn)。而房地產(chǎn)屬于多種資產(chǎn)形式的結(jié)合體。投資者在進(jìn)行投資以前，需要對自身資產(chǎn)收益進(jìn)行分析與研究，最好繪制出每個月的資產(chǎn)動態(tài)分布圖，從而判斷市場變化與收益波動率的穩(wěn)定情況，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)配置，幫助投資者進(jìn)行相對較正確的投資決策。
三、結(jié)論
證券投資是當(dāng)前炙手可熱的投資項目，相比于股票投資，證券投資更加安全，而相比于國債投資，證券投資收益更高。但對于很多投資者來說，證券投資仍然是遙不可及的，其原因便在于其中的風(fēng)險性。想要在證券投資中獲得收益，就必須進(jìn)行實時分析，而且要全面分析國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢，只有這樣，才能掌握市場動態(tài)，進(jìn)行及時操作。另外，當(dāng)前也有很多專業(yè)的理財人士，投資者可以雇傭這些專業(yè)人士幫助分析市場，以期獲得更大的投資收益。
參考文獻(xiàn)：
羊群行為指的是：一個投資者原本計劃實施某項投資決策，但由于觀察到其他投資者沒有進(jìn)行此項投資，因而取消該計劃。各類投資者們相互學(xué)習(xí)與模仿，從而導(dǎo)致在某段時間內(nèi)，買賣相似的股票或同時進(jìn)出股市，群體意義上的羊群行為就出現(xiàn)了。
在我國金融市場中，導(dǎo)致羊群行為的最主要原因是信息的不確定性和信息成本過高。假使投資者能夠很容易獲得市場中的所有信息，那么他不必通過觀察他人的行為來決定自己的決策。但是在現(xiàn)代金融市場中，信息的容量巨大且變化速度非?？欤渲械恼婕傩畔⒁矡o法辨別。因此在這種情況下，投資者很難及時獲得準(zhǔn)確的、完整的信息。即使可以獲得，也往往要承擔(dān)包括時間、精力、經(jīng)濟(jì)等巨大的成本。因此，投資者往往會選擇觀察他人的行為這種“廉價”的觀察方式，從他人的交易行為中獲取信息，作為個人投資決策的基礎(chǔ)。
金融市場中的羊群行為并不是個人投資者的專利，因為專業(yè)投資者也同樣如此，“共同承擔(dān)責(zé)備效應(yīng)”（Blame Sharing Effect）是主要原因。這里最為典型的例子是金融市場中的證券投資基金?；鸸芾碚咚芾碣Y產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于自己，基金管理者的報酬是基于管理資產(chǎn)的規(guī)模、投資績效、基金經(jīng)理的聲譽(yù)等各種因素。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)其他基金出色，那么該基金的基金經(jīng)理將獲得額外的報酬。這里再假設(shè)基金經(jīng)理是風(fēng)險厭惡者，那么他們就有相互模仿的傾向。因為如果決策者逆流而動且失敗，那么這一行為通常會被現(xiàn)行激勵制度視為能力不夠的表現(xiàn)，基金經(jīng)理會因此受到責(zé)備甚至懲罰；但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，通常也不會被處罰，因為大多數(shù)人都做的不好。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么“羊群行為”就形成了。
金融市場中的大量證據(jù)顯示，參與羊群行為對于主體不利，積極參與羊群行為的投資個體在市場中獲得的收益率比較低。參與羊群行為的投資者最多只能獲得不超過市場平均水平的收益率。而且在實際的操作中，大多數(shù)投資者連市場的平均收益都達(dá)不到。因為即使跟隨“羊群”，也需要有敏銳的觀察判斷能力和迅速的決策能力。因此，對于個人投資者而言，要想獲得一個不低于市場平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中保持獨立的思辨能力，要能夠承擔(dān)群體壓力，充分了解所投資的資產(chǎn)，保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風(fēng)險。
因此，要想能夠切實消滅由于“羊群行為”產(chǎn)生的各種不良后果，在此我們提出以下幾個建議：
1投資者要正確理解證券市場，充分認(rèn)識證券投資的風(fēng)險。對于投資者而言最為重要的。投資者應(yīng)該在對證券市場有了基本的認(rèn)識和了解的基礎(chǔ)上，再入市交易?！肮墒杏酗L(fēng)險”不只是一句空話，收益永遠(yuǎn)都與風(fēng)險相伴隨。不能認(rèn)為證券市場是一個人人都可以獲利的市場，更不能抱著一夜暴富的心態(tài)購買股票。個人投資者要多學(xué)習(xí)證券市場投資知識，積累投資實踐經(jīng)驗，多關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，以及學(xué)習(xí)相關(guān)的財務(wù)法律知識等。只有在掌握了相關(guān)的信息、知識結(jié)構(gòu)的時候，投資者進(jìn)行股票投資才不會盲目，才會有的放矢。
2確定合理的市場投資回報率。從國外發(fā)達(dá)證券市場長達(dá)百年的歷史可以看出，投資股票長期而言是一個很好的抵抗通貨膨脹、讓資產(chǎn)增值的辦法。但是并不能因此就認(rèn)為證券市場的平均回報率有多高，從美國200年左右的證券投資歷史來看，股票投資年化收益率在6.5%―7%之間。因此不要奢望一夜暴富，但也要知道這樣的年收益率其實已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行利率、長期債券、短期債券和黃金的收益率。從長期來看，投資股票能夠給投資者帶來不錯的回報。證券市場上沒有人能夠預(yù)測明天、預(yù)測行情的漲落。惟有樹立長期投資的理念，避免短期投機(jī)行為，投資者才能夠在市場的漲落中立于不敗之地，享受復(fù)利投資帶來的神奇效果。
3注重客觀分析，避免憑感覺投資。用“股神”巴菲特的話說，應(yīng)該像尋找一生的愛人一樣尋找股票。當(dāng)然，投資者可以相信“一見鐘情”，但這樣投資的結(jié)果往往很慘。正確對待信息傳播，相信自己的觀點，保持獨立和創(chuàng)新精神，避免受從眾心理的支配。證券市場總會出現(xiàn)各種各樣的聲音和信息，投資者不要盲從媒體或分析家的觀點，要堅持在科學(xué)分析各種信息資料的基礎(chǔ)上形成觀點和投資理念，但要知道保留自己的觀點并不等于固執(zhí)、偏執(zhí)。要善于學(xué)習(xí)，接受新信息。打破心理定勢，常用逆向思維，消除過去成功或失敗的效應(yīng)。過去的成功與失敗都會在未來的決策中產(chǎn)生影響，使投資者產(chǎn)生固定的思維模式。已形成的理念和思維定勢會阻礙投資者的思考，要常用逆向思維的方法去分析問題，不斷地跳出思維。在總結(jié)投資經(jīng)驗教訓(xùn)時要保持客觀，通過分析自己的投資行為和結(jié)果來正確認(rèn)識自我，合理的對自己的能力進(jìn)行評價。
4了解自身固有的心理局限性和認(rèn)知偏差，對于自己心理弱點，如易受感染、恐懼、盲目樂觀等要極力壓制和克服，盡力避免。采取適當(dāng)?shù)男袨榭刂撇呗?，針對人性易于貪婪和恐懼的特點，利用強(qiáng)制或規(guī)則來約束自我，建立一套紀(jì)律規(guī)范來克制自己的弱點，如針對自己的僥幸心理設(shè)立嚴(yán)格的止損標(biāo)準(zhǔn)等，并在實踐中嚴(yán)格遵守。選擇一定的投資策略和技巧，如果投資者自身不具備這些條件，最好不要自己投資股票，可以委托基金管理公司，由基金經(jīng)理理財，這樣既節(jié)省時間精力又能保證投資收益。
參考文獻(xiàn)：
1.政府投資項目造價管理上存在的主要問題
1.1前期準(zhǔn)備工作不足
項目的前期工作主要包括項目建議書、可行性研究、項目立項、地質(zhì)勘察、初步設(shè)計、投資估算編制等，做好項目的前期工作是控制工程造價的前提。然而少數(shù)部門偏重于形象工程，又好大喜功，往往會忽略了對項目方案進(jìn)行嚴(yán)格的科學(xué)論證，使得方案選擇缺乏科學(xué)性、投資估算不夠準(zhǔn)確、造價控制的總目標(biāo)模糊，以致使項目的技術(shù)先進(jìn)性、經(jīng)濟(jì)合理性、實施可行性等各重要方面無法得到有力保障，這就造成了這些政府投資的非競爭項目的造價規(guī)模難以控制。
1.2決策階段的造價控制容易被忽視
投資決策的正確性是工程造價合理性的前提，雖然投資決策階段的費用僅占工程總投資的0.3%~0.5%，但是決策階段可以控制工程造價大約30%~45%的費用。這些對項目技術(shù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、工程造價及建成后的運營成本起著決定性的作用，因此決策階段是造價控制的重點環(huán)節(jié)，所以本文主要研究該階段的造價管理。
1.3施工過程中合同管理不力
目前我國承發(fā)包體制和監(jiān)管機(jī)制還不夠完善，承包商和投資者之間經(jīng)常會出現(xiàn)糾紛。在工程施工中變更簽證的管理是項目實施過程中造價控制的難點和重點，而政府工程尤為突出，很多施工單位就在這一環(huán)節(jié)上大做文章，利用低價中標(biāo)，而后在施工過程中千方百計增加變更、簽證，以獲得超額利潤。對承包商未能嚴(yán)格執(zhí)行的合同，工作人員往往不能根據(jù)相關(guān)合同條款，對承包商進(jìn)行反索賠，而對承包商提出的索賠又不認(rèn)真分析其索賠方案是否合理，計算是否正確，依據(jù)是否齊全等需注意事項，不能有效地控制項目投資。
2.決策階段對政府投資項目造價管理的重要影響
投資決策是指選擇和決定投資行動方案的整個過程，要對擬建項目的必要性和可行性進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)等方面的論證，對不同建設(shè)方案進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)各方面的比較和判斷，并做出準(zhǔn)確合理決定和選擇的過程。而正確的投資行動來源于正確的項目投資決策，一般來說項目決策的正確與否，直接關(guān)系到項目建設(shè)的成敗，同時也關(guān)系到項目造價的高低和投資經(jīng)濟(jì)效果的好壞。因此，作出正確的決策是合理的確定與控制造價的前提。
對于政府投資項目來說，投資決策的正確與否更是至關(guān)重要。主要表現(xiàn)在一下幾個方面：
2.1項目決策的正確性是工程造價合理性的前提
項目決策正確，也就意味著對建設(shè)項目做出了科學(xué)的、準(zhǔn)確的決斷，優(yōu)選出了最佳的投資方案，達(dá)到了合理配置資源，能夠合理地估算出工程造價，并且在實施最優(yōu)投資方案過程中，還能有效地控制工程造價。這樣就能及時的滿足社會的需要，使相關(guān)問題得到解決。項目決策失誤時，主要體現(xiàn)在不該投資建設(shè)的項目開工建設(shè)了，或者項目建設(shè)的地點選擇出現(xiàn)了錯誤，或者確定了不合理的投資方案等現(xiàn)象。諸如此類的決策失誤，將會給政府和社會直接帶來不必要的人力、物力及財力的浪費，甚至可能會造成不可彌補(bǔ)的損失。在這種情況下，后期進(jìn)行的合理的工程造價的計價與管理控制已毫無意義了。因此，要達(dá)到工程造價的合理性，首先要保證項目決策的正確性，避免決策失誤。
2.2項目決策的內(nèi)容是決定工程造價的基礎(chǔ)
工程造價的計價與控制管理貫穿于項目建設(shè)的整個壽命周期，決策階段的各項技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的決策，對項目工程造價有著重大影響，特別是建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的確定、建設(shè)地點的選擇、工藝的評選、設(shè)備選用等，這些直接關(guān)系到工程造價的高低。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)的顯示，項目建設(shè)各階段中，投資決策階段對工程造價的影響程度是最高的，達(dá)到了80~90%。由此可見，決策階段是決定工程造價的基礎(chǔ)階段，其直接影響著建設(shè)項目其它各個階段工程造價的計價與控制是否科學(xué)、合理。在項目的建設(shè)過程當(dāng)中，隨著項目建設(shè)過程的進(jìn)展，節(jié)約投資的可能性是不斷減少。決策階段對造價的控制工作對頂目經(jīng)濟(jì)性的影響高達(dá)95%~100%。
2.3項目決策的深度影響投資估算的精確度，也影響工程造價的控制效果
眾所周知，投資決策的過程，是一個由淺入深、不斷深化的過程，按照其順序可以分為若干個工作階段，不同的階段的決策，它們的深度不同，投資估算的準(zhǔn)確度也就不同。在項目建議書階段，這時是初步?jīng)Q策的階段，投資估算的誤差率一般在士30%以內(nèi)；而在進(jìn)行詳細(xì)可行性研究階段，也就是最終投資決策階段，投資估算的誤差率應(yīng)在土20%以內(nèi)。隨著決策深度深入，投資估算的誤差率也是越來越低的。另外，由于在項目建設(shè)各階段中，也即是決策階段、初步設(shè)計階段、技術(shù)設(shè)計階段和施工圖設(shè)計階段、工程招投標(biāo)及承發(fā)包階段、施工階段，以及竣工驗收階段，在通過工程造價的確定與管理控制工作，相應(yīng)地形成的投資估算、設(shè)計概算、施工圖預(yù)算、承包合同價、結(jié)算價及竣工決算。這些工程造價之間存在著前者控制后者，后者補(bǔ)充前者這樣的相互作用關(guān)系。
2.4政府投資項目決策階段的管理控制環(huán)節(jié)
2.4.1項目決策前的準(zhǔn)備工作
要做好項目的投資預(yù)測，需要收集準(zhǔn)備很多資料，如社會環(huán)境、地質(zhì)情況、工程所在地的水電路狀況、主要材料設(shè)備的價格、大宗材料采購地等等，對于要做經(jīng)濟(jì)評價的項目還要收集更多資料。造價人員要對大量資料的準(zhǔn)確性、可靠性做認(rèn)真分析，以保證投資預(yù)測、經(jīng)濟(jì)分析的準(zhǔn)確。
2.4.2認(rèn)真做好可行性研究報告
可行性研究是對建設(shè)項目在技術(shù)、工程、經(jīng)濟(jì)等方面是否合理和可行進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析、論證，最后提出評價；前面這些工作形成的書面文字就是可行性研究報告。可行性研究報告是確定建設(shè)項目和編制設(shè)計文件的主要依據(jù)。因此，它的全面性、深度、投資估算的準(zhǔn)確性，都對建設(shè)項目投資決策起著舉足輕重的作用。我國明文規(guī)定，初步設(shè)計的總概算和可行性研究報告里的投資估算，兩者出入不得大于10％，否則，就要對擬建項目重新決策。
2.4.3全面細(xì)致編制投資估算
投資估算是指在整個投資決策過程中，依據(jù)現(xiàn)有的資料和方法，對建設(shè)項目的投資數(shù)額進(jìn)行的估計。這是項目決策的重要依據(jù)之一。在投資決策過程中，主要要對建設(shè)工程造價進(jìn)行估算，在此基礎(chǔ)上研究是否建設(shè)項目，因此投資估算要必須保證其準(zhǔn)確性，如果誤差太大，必將導(dǎo)致決策的失誤。因此，對建設(shè)項目準(zhǔn)確、全面地估算的工程造價，是項目可行性研究和整個建設(shè)項目投資決策階段造價管理的重要任務(wù)。
2.4.4建立財務(wù)評價指標(biāo)體系
財務(wù)評價是依據(jù)《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法和參數(shù)》規(guī)定，根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系，在財務(wù)效益與費用估算以及編制財務(wù)輔助報表的基礎(chǔ)上，編制財務(wù)報表計算財務(wù)分析指標(biāo)，考察和分析項目的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，據(jù)以判別項目的財務(wù)可行性。判別項目的財務(wù)可行性是項目可行性研究的核心內(nèi)容，其評價結(jié)論是項目取舍的重要決策依據(jù)，是投資決策、融資決策以及銀行申貸的依據(jù)。
2.4.5科學(xué)選優(yōu)
基于增長期權(quán)的房地產(chǎn)投資決策模型
（一）模型的假設(shè)
假設(shè)在不確定的環(huán)境下，房地產(chǎn)項目價值屬于隨機(jī)過程范疇，并且服從幾何布朗運動：
dv=αVdt+σVdW
同時，W也屬于隨機(jī)過程，服從維納過程，即：
ε是從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中隨機(jī)抽取的值，則dW為均值是0、標(biāo)準(zhǔn)差是的正態(tài)分布，因此dW～（0，dt）。dV為均值是αVdt、標(biāo)準(zhǔn)差是σVdW的正態(tài)分布，即dV～ （αVdt，（σVdW）2）。α為投資者一年內(nèi)的預(yù)期收益率，α的具體取值可以根據(jù)投資者的實力和具體項目面臨的風(fēng)險獲取，若投資者的實力強(qiáng)或者實施項目面臨的風(fēng)險較大，則α取值較大。σ是項目的波動率。簡化處理，可以將α假設(shè)為常數(shù)，αV為房地產(chǎn)項目價值的瞬間期望漂移率，σ2S2為瞬時方差。
（二）模型的參數(shù)
由于房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)項目之間存在的增長期權(quán)與金融期權(quán)定價理論中的看漲期權(quán)相類似，所以可以采用布萊克提出的B-S期權(quán)定價模型對關(guān)聯(lián)項目的增長期權(quán)進(jìn)行定價。房地產(chǎn)項目增長期權(quán)定價的主要影響因素包括標(biāo)的資產(chǎn)目前的價值、標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格、增長期權(quán)的有效期限、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率以及無風(fēng)險利率，為簡化模型參數(shù)，本文主要選取這五個關(guān)鍵因素作為分析對象。
（三）模型的構(gòu)建
若投資者在t0=0對初次開發(fā)項目投入資金為I時，具有在T1時期投入M進(jìn)行后期項目開發(fā)的權(quán)力，則投資者就擁有了一個簡單的增長期權(quán)S。那么該期權(quán)就可以看作是以標(biāo)的資產(chǎn)價值為V、標(biāo)的資產(chǎn)執(zhí)行價格為M、期權(quán)有效期限為T1、期權(quán)費用為I的歐式看漲期權(quán)。
可以結(jié)合投資節(jié)點將開發(fā)項目分為兩個投資階段，投資示意圖如圖1所示，t0-T1為項目一的投資階段，T1-T2為項目二的投資階段。在t0-T1階段，在t0點投資I就擁有了在T1時期投資M的權(quán)力。根據(jù)B-S期權(quán)定價模型可知，項目的增長期權(quán)必須服從偏微分方程：
約束條件：S=max{V-M，0}
其中：
由此可以得到增長期權(quán)的定價公式為：
其中：，τ=T1，V為標(biāo)的資產(chǎn)的價值，N1（l）為單變量累計標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，M為標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格，r為無風(fēng)險利率，即增長期權(quán)的價值為S。
由于該方程不包含投資者風(fēng)險偏好的相關(guān)參數(shù)，可以避免人為等其他因素對項目價值產(chǎn)生的影響，因此增長期權(quán)的價值S能夠客觀公正地反映初次開發(fā)項目給企業(yè)發(fā)展所帶來的戰(zhàn)略價值，提高了房地產(chǎn)企業(yè)投資決策的準(zhǔn)確性。
（四）房地產(chǎn)開發(fā)項目的期權(quán)評價規(guī)則
房地產(chǎn)開發(fā)項目整體的價值等于傳統(tǒng)DCP-NPV法得出的項目的內(nèi)在價值加上潛在的增長期權(quán)的價值，即ENPV=NPV+S。所以房地產(chǎn)開發(fā)項目的期權(quán)評價規(guī)則為：當(dāng)ENPV≥0時，項目可以投資；當(dāng)ENPV
（五）房地產(chǎn)開發(fā)項目期權(quán)的敏感性分析
敏感性分析能夠在一定程度上就各種不確定因素的變動對投資項目的經(jīng)濟(jì)效益的影響作了定量描述，不僅可以反映投資項目經(jīng)濟(jì)效益的不確定程度，還可以引導(dǎo)投資者對相對較敏感因素進(jìn)行特殊關(guān)注，有助于投資者對項目進(jìn)行過程控制，便于投資者科學(xué)決策。本文主要關(guān)注的是標(biāo)的資產(chǎn)目前的價值V、標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格M、增長期權(quán)的有效期限τ、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率σ、無風(fēng)險利率r對增長期權(quán)的價值S的影響程度?？梢酝ㄟ^比較各影響因素在相應(yīng)變動幅度所引起增長期權(quán)價值的變動情況來確定敏感性較強(qiáng)的因素。
實證分析
（一）項目概況
某房地產(chǎn)開發(fā)有限公司是某建設(shè)集團(tuán)有限公司的控股公司，2002年4月注冊成立，注冊資本金3000萬元，二級開發(fā)資質(zhì)，為中國建設(shè)銀行AA級資信單位，該企業(yè)于2003年以425萬元在陜西省一個中等城市取得了一塊居住用地為50年的使用權(quán)，根據(jù)《城市居住區(qū)規(guī)劃設(shè)計規(guī)范》（GB 50180-93）的要求，該地塊的擬建設(shè)規(guī)模為4500m2。通過市場調(diào)查了解到還有一集團(tuán)公司有意出價3900元/m2購買該用地；在融資方面，銀行考慮到該企業(yè)是初次開發(fā)地產(chǎn)項目，愿意提供17%的銀行貸款利率，通過計算得出融資產(chǎn)生費用為貸款利息的十分之一。建造成本為1000元/m2，專業(yè)人員的費用為建造成本的12.5%，項目其他費用為60萬元，管理費用為建造成本、其他費用土地成本、專業(yè)人員費用之和的4%，銷售費用、銷售稅費分別占銷售收入的2%、6.5%，項目總工期為1.5年。在與雙方洽談中得知，由于市場的需求，該項目的實施可以得到后續(xù)項目的開發(fā)，且后續(xù)項目規(guī)模為該項目的3倍。
建設(shè)投資費用在項目建設(shè)期內(nèi)的分季度投資計劃如表1所示。
（二）傳統(tǒng)DCP-NPV法分析
項目開發(fā)總價值現(xiàn)值：
（萬元）
項目總開發(fā)成本現(xiàn)值：
（萬元）
項目的凈現(xiàn)值：
NPV=1282-1311=-29（萬元）
在不考慮后續(xù)項目的情況下，得到該項目的凈現(xiàn)值為-29萬元，根據(jù)傳統(tǒng)評價方法NPV≥0評價規(guī)則，應(yīng)放棄投資該項目。
由于該項目的實施可以得到后續(xù)項目的開發(fā)，后續(xù)項目的開發(fā)規(guī)模為本項目的3倍。若考慮后續(xù)項目的開發(fā)的情況下，后續(xù)開發(fā)項目將產(chǎn)生怎樣的效果呢？
后續(xù)開發(fā)項目投資計劃表如表2所示，由于后續(xù)開發(fā)項目的建設(shè)規(guī)模是該項目的三倍，即后續(xù)開發(fā)項目的現(xiàn)金流為該項目的三倍，簡化處理可以得到，后續(xù)項目的總成本現(xiàn)值為3933萬元，總收益現(xiàn)值為3846萬元，即后續(xù)項目的NPV為-87萬元，根據(jù)NPV≥0的評價規(guī)則，后續(xù)項目的投資也應(yīng)放棄。
由此得知，不論是初次開發(fā)項目還是后續(xù)項目，若采用傳統(tǒng)DCP-NPV法進(jìn)行分析，都應(yīng)當(dāng)放棄投資。傳統(tǒng)DCP-NPV法是以孤立的、非動態(tài)的角度分析問題，未能考慮后續(xù)項目可能產(chǎn)生的戰(zhàn)略柔性價值，若以期權(quán)思想分析該項目，采用增長期權(quán)法評價，就可以客觀地反映初次開發(fā)項目所帶來的戰(zhàn)略價值。
（三）增長期權(quán)法評價
若投資者對該項目的決策與后續(xù)項目聯(lián)合起來綜合考慮，將該項目看作是后續(xù)項目的跳板，這樣就會發(fā)現(xiàn)項目之間暗含了增長期權(quán)。
該項目的增長期權(quán)價值可以采用增長期權(quán)定價模型得出它的近似解。模型的相關(guān)參數(shù)設(shè)定如表3所示。
將參數(shù)代入增長期權(quán)模型，則該項目增長期權(quán)價值為823萬元。即首次開發(fā)項目的總價值為ENPV=NPV+S=-29+823=794（萬元）。
由此可知，增長期權(quán)考慮了關(guān)聯(lián)項目的戰(zhàn)略隱形價值，可以避免傳統(tǒng)DCP-NPV法評價造成對項目價值的錯誤判斷，提高房地產(chǎn)項目投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。
本文進(jìn)一步對增長期權(quán)價值的敏感性進(jìn)行分析。分別將各個參數(shù)變量在各自價值上下變動50%對增長期權(quán)價值S進(jìn)行敏感性分析。經(jīng)過計算，可以得到各個敏感性因素的變化幅度，計算結(jié)果如表4所示，通過該表可以提醒投資者需要重點關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)價值V、期權(quán)執(zhí)行價格M以及標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率σ的變動情況，做好項目投資的過程控制。
（四）兩種評價方法的比較
通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，采用增長期權(quán)評價項目的價值與傳統(tǒng)評價方法相比相差794萬元，評價結(jié)論也截然相反。原因在于對于新型房地產(chǎn)企業(yè)來講，首次開發(fā)的項目對于建立企業(yè)品牌價值、積累后續(xù)開發(fā)項目的實踐經(jīng)驗至關(guān)重要，首次項目的成功開發(fā)，同時還可以給提高企業(yè)的信用級別，從而盡可能降低項目的融資費用，同時還可能獲得政府稅收方面的優(yōu)惠機(jī)會。而這正是期權(quán)思想的戰(zhàn)略柔性和管理靈活性所在。而若采用傳統(tǒng)投資評價法孤立地看待初次開發(fā)項目，投資者就無法獲取關(guān)聯(lián)項目的戰(zhàn)略價值而錯失良機(jī)。從企業(yè)后續(xù)項目的實施具體情況來看，也可以證明這一點。根據(jù)后續(xù)項目的相關(guān)信息得知，后續(xù)項目的銀行貸款利率是13%，融資費用占到利息的9%，管理費用為建造成本、土地成本及其他費用的3%，相比首次開發(fā)項目可以得到較大的優(yōu)惠條件，同時企業(yè)自身管理水平也得到很大的改善，這些效益都是傳統(tǒng)評價方法所無法衡量的，但實物期權(quán)卻可以實現(xiàn)。
但是，盡管實物期權(quán)評級方法是一種新的房地產(chǎn)開發(fā)項目的評價方法，然而由于實物期權(quán)評價方法數(shù)學(xué)形式的繁瑣和計算復(fù)雜，大大降低了其應(yīng)用。只有把實物期權(quán)評價方法與凈現(xiàn)值評價方法相互結(jié)合，才能得到既有使用價值也有邏輯合理性的創(chuàng)新的房地產(chǎn)項目評價體系。
結(jié)論
在房地產(chǎn)開發(fā)項目評價中，由于傳統(tǒng)評價方法不能很好地處理投資的不確定性、投資的可逆性、投資的靈活性和投資間的競爭性，會造成項目價值的錯誤判斷，因此，構(gòu)建房地產(chǎn)開發(fā)項目的實物期權(quán)評價方法對于提高房地產(chǎn)開發(fā)項目的評價質(zhì)量是不可或缺的。對于一個具有多階段開發(fā)特性的房地產(chǎn)項目來說，增長期權(quán)價值的存在可以使凈現(xiàn)值為負(fù)值的項目也具有開發(fā)價值。然而，從實際運用角度來看，只有綜合運用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)法，綜合考慮特定房地產(chǎn)項目的凈現(xiàn)值和期權(quán)價值，才可以得到更合理和更準(zhǔn)確的項目評價結(jié)論。
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一、引言
基金的投資理念就是以最小的風(fēng)險獲得最大的收益。因此，對任何一種基金而言，其優(yōu)劣最終反映在收益與風(fēng)險的大小上，即如何在其間求得最佳平衡，影響收益率和風(fēng)險的因素可從四方面考慮，即政策因素、利率因素、市場因素和企業(yè)因素，可將它們作為標(biāo)準(zhǔn)層；最后，不同的基金組合構(gòu)成這個結(jié)構(gòu)的方案層。
因此，采用科學(xué)的基金組合決策方法，對于投資基金理財有著非常重要的作用。本文以投資者的角度，綜合考慮定性與定量的因素，建立了一種結(jié)合層次分析法（AHP）和動態(tài)規(guī)劃的決策方法。
二、決策方法的選擇
基金組合選擇的影響因素既有定性的也有定量的，AHP以其定性與定量相結(jié)合的特點而成為目前廣泛采用的方法。但是，單純采用AHP方法并不能完全解決基金組合選擇的問題。因為使用該方法的最終目標(biāo)或是最后形成的結(jié)果是從多個構(gòu)成各異的基金中篩選出一個相對最優(yōu)的基金作為投資對象。但是，在實際中這種選擇是有很大缺陷的，主要基于以下兩個原因：
第一，只選擇一種基金作為投資對象是有很大風(fēng)險的，即使從理論上講，這支基金在當(dāng)前形勢下可能是綜合能力最優(yōu)的基金。證券市場往往是不可預(yù)知的，即使是最好的基金也有可能由于一系列的原因而不能達(dá)到最好的投資理財效果。而且在當(dāng)前的情況下，該基金可能是最優(yōu)的，但過了一段時間，它可能就不是了。
第二，基民應(yīng)避免將雞蛋放在同一個籃子里，盡量選擇含有多家基金的投資組合，以有效分散風(fēng)險。做投資組合并不是購買的基金多了就是在做組合。做基金投資組合也需要適當(dāng)控制投資基金的數(shù)量。進(jìn)行投資組合時，基金的數(shù)量太少容易造成投資組合的劇烈波動，影響收益的穩(wěn)定性，無法有效地分散風(fēng)險；基金的數(shù)量太多，則無法提高分散風(fēng)險的效率，基金組合的安全性并不會因基金數(shù)量的增加而增加。
因此，基金的購買數(shù)量應(yīng)該適量，就我國的實際情況而言，投資者購買的基金數(shù)量應(yīng)控制在5支以內(nèi)。根據(jù)市場的行情確定各類基金的合理比例，對于組合中的基金的挑選應(yīng)盡量避免選擇同一家基金公司甚至同一個基金經(jīng)理管理的基金，盡量避免選擇相同類型、風(fēng)格的基金和相同操作理念的基金。這就要求所采用的決策方法不僅能對備選的各支基金進(jìn)行綜合評價，而且，要能夠?qū)ψ罱K選擇的多支基金進(jìn)行合理的資金分配。所以，本文就運用了AHP與動態(tài)規(guī)劃相結(jié)合的決策方法來解決基金組合的選擇問題。
三、決策方法介紹
第一步，運用AHP方法確定基金權(quán)重。
首先，投資者根據(jù)基金組合選擇的子目標(biāo)和備選基金的情況建立層次結(jié)構(gòu)模型，一般為3層，即目標(biāo)層A，標(biāo)準(zhǔn)層C（包括k個準(zhǔn)則）和決策方案層P（包括n個方案）。
其次，確定各層因素之間兩兩比較的判斷矩陣。為了使各個標(biāo)準(zhǔn)，或在某一標(biāo)準(zhǔn)下各方案兩兩比較以求得其相對權(quán)重，判斷矩陣?yán)眠\籌學(xué)家Saaty提出的1-9標(biāo)度方法來標(biāo)度。
再次，計算一致性指標(biāo)C.I。若C.I＜0.1，則矩陣滿足一致性要求；否則，重新建立矩陣。
最后，進(jìn)行組合權(quán)重計算，并求出各方案的優(yōu)劣次序。
目標(biāo)層A對標(biāo)準(zhǔn)層C的相對權(quán)重為：w（1）=（w1（1），w2（1），…，wk（1））T。
標(biāo)準(zhǔn)層的各準(zhǔn)則Ci，對決策方案層P中n個方案的相對權(quán)重為：w（2）＝（w1l（2），w2l（2），…，wnl（2））Tl＝1，2，…，k。
那么各方案對目標(biāo)而言，其相對權(quán)重可以通過權(quán)重w（1）與wl（2）（l＝1，2，…，k）組合而得到vi= wj（1）wij（2）（i＝1，2，…，n）。這樣，便計算出每個備選基金的權(quán)重，權(quán)重最大者為最優(yōu)。
第二步，利用動態(tài)規(guī)劃法進(jìn)行資金分配（假設(shè)要從n個基金中選擇m個作為投資對象）。首先，從n個備選基金中選擇權(quán)重得分最高的m個基金并建立動態(tài)規(guī)劃模型maxZ= ui（xi） xi=axi≥0i=1，2，…，m，其中，Z為投資基金獲得的收益，a為資金總量；xi為第i支基金的資金分配量；ui（xi）為價值函數(shù)。
運用動態(tài)規(guī)劃法來處理該問題時，把對于每支基金的資金分配過程作為一個階段，把問題中的變量xi作為決策變量，將隨遞推過程變化的量選為狀態(tài)變量。
設(shè)狀態(tài)變量Sk表示從第k到第m支基金的總分配量。
狀態(tài)變量uk表示從第k支基金的分配量，即uk=xk。
狀態(tài)轉(zhuǎn)移方程：sk+1=sk-uk=sk-xk。
允許決策集合：Dk（sk）={uk|0≤uk=xk≤sk}，
令最優(yōu)值函數(shù)fk（sk）表示從從第k到第m支基金資金分配兩為Sk時的最大收益。因而可寫出動態(tài)規(guī)劃的遞推關(guān)系式為：fk（sk）= {uk（xk）+fk+1（sk-xk）}fm（sm）＝ um（xm）k=m-1，…，1；利用這個遞推關(guān)系式進(jìn)行逐段計算，最后求得f1（a）即為最大收益，此時對應(yīng)xi（i＝1，2，…，m）的即為從1到m支基金的分配資金量。
四、應(yīng)用實例
本文以某投資者選擇合適的基金理財為例來演示基金組合選擇的整個流程。該投資者欲從3個備選基金中挑選2個，總投資金額為100萬。在這里僅為提供一種思路，方便起見，把基金的構(gòu)成盡量簡化，因此，我們設(shè)定3支備選基金1、2、3的構(gòu)成如表1所示：
第一，確定基金評價指標(biāo)。假設(shè)備選基金有P1、P2、P3，標(biāo)準(zhǔn)有4個：政策因素C1、利率因素C2、市場因素C3和企業(yè)因素C4。
第二，投資者根據(jù)各支基金的長期效益分析，運用標(biāo)度方法給出標(biāo)準(zhǔn)C1-C4的兩兩標(biāo)度判斷矩陣A，并計算出相應(yīng)的的各個標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)重wi（i=1，2，3，4）和一致性指標(biāo)C.I（其中，λmax為矩陣的最大特征值）。
標(biāo)準(zhǔn)C1-C4兩兩判斷矩陣如表2所示：
λmax=4.067
C.I=（4.067-4）/3=0.022＜0.1，C.I小于0.1，所以矩陣滿足一致性要求，判斷結(jié)果有效。
由表2可知，在現(xiàn)階段，首先政策因素的影響最大，其次是市場因素，再次是利率因素，最后是企業(yè)因素，說明市場經(jīng)濟(jì)還是處在國家的宏觀調(diào)控之下。
第三，由專家給出P1-P33個備選基金相對于同一標(biāo)準(zhǔn)Ci（i=1，2，3，4）的判斷矩陣，并計算出權(quán)重。
在政策因素下，判斷矩陣如表3所示：
λmax=3.142
C.I.=（3.142-3）/2=0.071＜0.1
說明：在國家經(jīng)過宏觀調(diào)控后，經(jīng)濟(jì)正逐漸復(fù)蘇，股市前景看好，風(fēng)險資產(chǎn)（股票）比例較高的組合將有可能帶來更高的收益，因此基金P3（90%股票持有率）最優(yōu)。
同理，在利率因素下，可求得：λmax=3.093，C.I=（3.093-3）/2=0.047＜0.1。
由此可知，目前，雖然利率處于歷史低位，但仍有下調(diào)的空間，貨幣和債券的回報率還是有可能較高的，所以債券和貨幣持有率高的基金P1最優(yōu)。
在市場因素下，可求得：λmax=3.185，C.I=（3.185-3）/2=0.093＜0.1。
由此可知，經(jīng)濟(jì)回升意味著二級證券市場也將步入多頭市場，也使這部分投資比例比較大的基金P1有可能獲得更大利益。
在企業(yè)因素下，可求得：λmax=3.093，C.I=（3.093-3）/2=0.047＜0.1。
由此可知，微觀經(jīng)濟(jì)也將逐步恢復(fù)，企業(yè)效益回升勢必將帶動該企業(yè)股票的上揚，股票投資回報也有可能更大，因此，股票投資比例較大的基金P3更具優(yōu)勢。
從一致性驗證結(jié)果來看，以上的矩陣的C.I均小于0.1，所以矩陣滿足一致性要求，判斷結(jié)果有效。
第四，計算組合權(quán)重。
從表4的組合權(quán)重可以看出，P3得分最高，其次是P1，所以，投資者應(yīng)選擇P1和P3兩支基金作為投資對象。
第五，應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃法計算100萬的資金在P1和P3兩支基金的分配情況。P1為第1支基金，P3為第2支基金。
動態(tài)規(guī)劃模型如下：設(shè)xi為第i支基金的資金分配量，ri為第i支基金的平均收益率，qi為第i支基金的平均風(fēng)險損失率，pi為第i支基金的交易費率，q為投資者的風(fēng)險上限。
max xiri+100- xipi （xi+xipi）≤100 xiqi≤q0≤xi≤100且xi為整數(shù)i＝1，2
令r1=5%，r2=7%，q1＝3%，q2=6%，p1=1.2%，p2=1.5%，q=30，則可以求解出x1=0，x2=98，即該投資者只需拿出98萬投資到p3基金上就可獲得最大收益。
五、結(jié)論
本文提出了一種將層次分析法和動態(tài)規(guī)劃相結(jié)合的決策方法，對于基金組合的選擇有著比較高的理論價值和現(xiàn)實意義。但是，該方法仍然有一些缺陷，比如，兩兩因素權(quán)數(shù)的選定就存在著很大的變數(shù)；層次結(jié)構(gòu)模型中標(biāo)準(zhǔn)層的選定也需要進(jìn)一步的研究等等。
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投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一,它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上,以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券(股票、債券等)。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力,因此,對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時,一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:
NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t
其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點:
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值,因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此,現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來,對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50
年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險,即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險,是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險,此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2.對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明,證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險與收益對等,高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償,而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中,證券的價格反映其價值,證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說,證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。
綜上所述,對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點:
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。
(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時,才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場,使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭,或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。
三、原因分析
1.從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實并非如此,兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。
威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為:
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率;Rf代表無風(fēng)險報酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見,資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。
例:當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6%,市場平均報酬率為12%,A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大,其值β為1.5;B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小,其β值為0.75,則:
A項目的必要報酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%
B項目的必要報酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%
因此,資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大,資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。
因此,無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。
