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基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業(yè)結構、上市公司業(yè)績、國家的政策法規(guī)等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發(fā)，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰(zhàn)中的應用
宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經濟環(huán)境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現(xiàn)象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業(yè)界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現(xiàn)較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發(fā)放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉，經濟發(fā)展態(tài)勢走好，股票市場就可能迎來一段表現(xiàn)不錯的行情?？傮w看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實戰(zhàn)中的應用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業(yè)進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業(yè)是符合國家發(fā)展方向、國家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價值也相對高；如果一個行業(yè)的發(fā)展受到國家的抑制，那該行業(yè)的股票價格走勢不會太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結構、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產業(yè)政策等方面來分析。
中國的生物制藥產業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產業(yè)結構日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術水平的提升以及整個醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫(yī)藥、生物農業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產業(yè)為重點，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰(zhàn)中的應用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經驗、專業(yè)技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯(lián)營為自營、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業(yè)標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入259.19億元，其中主營業(yè)務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現(xiàn)凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一。
在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢一直比較好，2010年全年業(yè)績仍然處于持續(xù)增長狀態(tài)，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現(xiàn)利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發(fā)展狀況仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰(zhàn)中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業(yè)或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
參考文獻
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公司型基金是REITs的重要形式
美國房地產投資信托基金行業(yè)協(xié)會（NAREIT）把REITs定義為一類公司，這類公司多數(shù)情況下?lián)碛胁⑶医洜I能夠產生收入流的商業(yè)房地產，也有一些公司為房地產業(yè)融資。根據其投資類型，可以把REITs分為三類。實物資產類（Equity REITs）擁有并經營房地產，以租金為主要收入；貸款類（Mortgage REITs）向地產商直接貸款或購買房地產抵押貸款支持的證券（MBS）；混合類（Hybrid REITs）既擁有實物資產又向地產商貸款。要獲準成為REITs，一家公司必須滿足四個方面的條件。一是組織條件，即至少有100個不同的股東以及在稅收年度的下半年5個或5個以下的股東不能擁有公司50％以上的股份。二是經營條件，REITs每年毛利至少有75％必須與房地產相關（例如租金和房地產貸款的利息），每季度總資產至少75％為房地產類資產，另外REITs與其子公司之間的關系也要滿足一些規(guī)定。三是分配條件，REITs分紅比例不得低于90％。四是基金選舉及告知投資者等其他方面的條件。
公司型基金是REITs的一種重要形式。公司型基金是相對契約型基金而言的，契約型基金是指依據信托契約或信托法理,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金，這類基金一般由基金管理公司(管理人)、托管公司(托管人)及投資者三方當事人訂立信托契約而組建，在組織結構上不設董事會,基金管理公司往往自己作為發(fā)起人發(fā)起設立基金,自行管理基金的經營和操作。在美國，2004年底公開上市交易的REITs達到193家，股票總市值3078.95億美元。NAREIT從組織的角度把REITs定義為一類公司，但人們往往也把REITs理解為一種金融工具，這時候REITs很大程度上指的就是房地產基金公司發(fā)行的股票。1986年，美國國會通過了《稅收改革法案》(Tax Reform Act of 1986)，法案允許REITs不僅可以擁有房地產，還可以直接運營和管理，也可以直接為其擁有的房地產項目的客戶提供服務。因此，目前不少REITs都組建了自己的專業(yè)管理團隊并創(chuàng)造了不錯的業(yè)績。
目前，國內的基金均為契約型基金，設立公司型基金仍存在不少法律障礙，諸如獨立董事制度、雙重征稅等等，這方面學術界已經有了很多討論，這里不再贅述。當然REITs也可以采取契約型基金的形式，但公司型基金畢竟是基金業(yè)發(fā)展的趨勢，越來越多以契約型基金為主的國家（如日本）都通過立法或修改法案發(fā)展本國的公司型基金。
REITs屬于產業(yè)基金范疇
REITs主要投資于實業(yè)而不是證券，屬于產業(yè)基金范疇。上圖顯示了2003年底美國REITs投資于各類地產及MBS的分布狀況。2004年底，美國193家上市REITs中，實物資產類有153家，市值2752.9億美元，占上市REITs總市值的89.41％。對房地產的直接投資和經營使REITs有別于其他的基金類股票，成為資本市場上一個獨具特色的品種。
理論上，REITs兼具固定收入工具和權益工具的特點。投資分析的一個基本原理是一項資產的投資價值等于預期資產所帶來的未來凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。就商業(yè)房地產而言，其預期凈現(xiàn)金流包括兩個部分，一是現(xiàn)有租約產生的預期凈現(xiàn)金流，二是未來租約產生的預期凈現(xiàn)金流。在不考慮客戶信用風險和某些合同條款風險的情況下，現(xiàn)有租約產生的預期凈現(xiàn)金流與未來房地產出租市場的波動無關，從而使REITs具有固定收入工具的特點。與之相對，未來租約產生的預期凈現(xiàn)金流依賴于未來租約商訂時的市場供求關系，反映出對市場前景的預期，從而使REITs具有權益工具的特點。
市場表現(xiàn)上，高分紅和適度成長的投資特性使REITs 總收益一般比高增長公司低，但比債券收益高（2003年REITs行業(yè)指數(shù)收益率為33.88%，納斯達克市場指數(shù)收益率為46.78％，標準普爾500指數(shù)收益率為22.27％，10年期國債收益率為4.32％）。在具有較高收益的同時，REITs的風險相對較小，其收益波動遠低于納斯達克市場指數(shù)，也低于標準普爾500指數(shù)。顯然，REITs的市場表現(xiàn)是與其部分具有固定收入工具的特點以及人們對房地產市場的良好預期密切相關的。REITs受到投資者青睞的另一個原因是其收益與其他金融資產的相關度較低，可以有效降低投資組合的風險。如果國內能夠成功地引進REITs，那么不僅能為中小投資者提供一個新的投資選擇，同時也給機構投資者的風險分散化操作提供了便利。問題在于雖然2003年國內出臺了《證券投資基金法》，但迄今仍沒有《產業(yè)基金法》，《產業(yè)基金法》的缺位成為發(fā)展產業(yè)基金的最大障礙。
波士頓地產公司（BXP）―一個典型的實物資產類REITs
波士頓地產公司是美國最大的頂級寫字樓開發(fā)和經營商之一，以波士頓、華盛頓、曼哈頓和舊金山為其核心市場，在紐約證券交易所上市。公司內部采取傘形結構，通過合伙人制實體――波士頓有限合伙企業(yè)完成全部經營活動。
1 引 言
證券投資是隨著市場經濟的發(fā)展和資本市場的建立應運而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術分析方法?；痉治龇譃楹暧^經濟分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析，找出公司內在價值低于現(xiàn)行價格和財務狀況、經營成果俱優(yōu)的公司，作為選股和投資決策的依據。公司分析是基礎分析的核心，由于投資者進行證券分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。
2 聚類分析
2.1 聚類分析的基本思想
在經濟、社會、人口研究中，存在著大量分類研究、構造分類模式的問題。過去人們主要靠經驗和專業(yè)知識，做定性分類處理，致使許多分類帶有主觀性和任意性，不能很好地揭示客觀事物的內在本質差別和聯(lián)系，特別對于多因素、多指標的分類問題，定性分類更難以實現(xiàn)準確的分類。聚類分析不僅可以用來對樣品進行分類，而且可以用來對變量進行分類。對于多因素、多指標的分類問題，聚類分析可以實現(xiàn)較為準確的分類。聚類分析的目的在于使類間對象的同質性最大化和類與類將對象的異質性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細過程，在這里不作贅述。
2.2 指標選擇與樣本數(shù)據
目前評估上市公司基本面狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的贏利能力、成長能力和償債能力。公司的股本擴張能力也是反映經營業(yè)績是否良好的重要指標。由此，本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標：每股收益EPS(+)、流動比率CR(+)、速動比率AR(+)、應收賬款周轉率(+)、凈資產收益率ROE(+)、主營業(yè)務收入增長率INCOME(+)、凈利潤增長率PROFIT(+)。
本文以地產行業(yè)為例，從滬深67家地產類上市公司中，隨機選取16家上市公司2010年第一季度相關信息進行分析。如表1所示。
2.3 聚類分析的過程和結果
為了區(qū)分房地產板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務狀況，我們對經標準化處理后的樣本數(shù)據以上述給出的七個財務指標為變量，使用SPSS軟件進行系統(tǒng)聚類分析。
利用SPSS軟件進行分析，可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限，筆者只將案例匯總圖列出。根據對三個圖的分析結果，我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(10)、臥龍地產(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(2)六只股票；第二類有濱江集團(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(yè)(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(7)和陽光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據以上圖標和分類結果，我們認為其具有一定的合理性，從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結論。
2.4 聚類結果分析
第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產企業(yè)，這些企業(yè)在地產行業(yè)經營多年，大都是地產中的藍籌股，具有較高的每股收益率和凈資產收益率，具備較強的贏利能力。流動比率和速凍比率處在合理的范圍，證明企業(yè)的償債能力較強。主營業(yè)務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊中游，證明這些企業(yè)股本擴張能力不強，企業(yè)處于成熟期。第一類企業(yè)的股票有一定的投資價值，但其成長性稍差，投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類成熟期的績優(yōu)企業(yè)進行投資。
第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產行業(yè)中處于中游地位的企業(yè)。這些企業(yè)同樣具有較高的每股收益率和凈資產收益率，具備較強的贏利能力。流動比率、速動比率、應收賬款周轉率都處于合理的范圍，證明企業(yè)的資金使用和運轉情況正常。主營業(yè)務收入增長率和凈利潤增長率稍大于第一類企業(yè)，處于地產板塊中上游，證明此類公司股本擴張能力較強，企業(yè)以較高的速度保持增長，處于企業(yè)發(fā)展期的末期。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進行投資。 轉貼于
第三類中的兩只股票分別為ST興業(yè)和ST中房，這兩類企整理業(yè)的簡稱前標有“ST”字樣，查看這兩個企業(yè)的財務報表和財務指標不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產收益率、主營業(yè)務收入增長率和凈利潤增長率都為負值，而且翻看這兩個企業(yè)的財務報表可以發(fā)現(xiàn)在2009—2010年兩年企業(yè)的凈利潤為負值。這證明了兩個企業(yè)在近兩年的經營方面發(fā)生了重大問題，并且沒有好轉的跡象。投資者在對這類股票進行投資時，一定要謹慎。
第四類中只有一只股票ST珠江，這只股票和第三類中的兩只股票比起來，有自己的特點。這個企業(yè)的每股收益率、凈資產收益率分別為0和負值，表明企業(yè)的贏利能力很弱。但其主營業(yè)務增長率很快，甚至遠大于前兩類地產企業(yè)，處于地產板塊的上游。企業(yè)的凈利潤增長率比之主營業(yè)務收入增長率顯得很小。經過仔細查證我們發(fā)現(xiàn)，ST珠江成立于1992年，以前主要經營范圍是工業(yè)投資、熱帶種植業(yè)和海產養(yǎng)殖，由于上述經營項目在近年都處于衰退期，企業(yè)開始進行房地產投資，由于經營得當，再加上國家政策和板塊操作等原因，公司這兩年在房地產方面發(fā)展很快。但是由于其早期經營項目的虧損和拖累，公司近兩年的凈利潤仍為負值，故標有“ST”字樣。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進行投資。
第五類中有一只股票ST海鳥，這個企業(yè)每股收益率、凈資產收益率都很小，表明企業(yè)的贏利能力很弱。其最大的特點是其凈利潤增長率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發(fā)現(xiàn)，海鳥發(fā)展公司自2003年以來陷入困境，陸續(xù)失去許多房地產項目，并且未能開拓新的房地產儲備項目，最近三年實際未進行房地產項目開發(fā)，主要靠存量房產出售及出租維持業(yè)務經營，企業(yè)業(yè)績一落千丈，沒有復蘇的跡象，企業(yè)正在期待重組。這樣類型的企業(yè)沒有投資價值。
第六類中有金地集團和陽光股份兩只股票，這兩個企業(yè)的每股收益率、凈資產收益率都較大，具備很強的贏利能力。主營業(yè)務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊上游，證明這些企業(yè)股本擴張能力很強，企業(yè)以很高的速度保持增長。流動比率、速凍比率、應收賬款周轉率都很大，這些數(shù)據更加證明企業(yè)正處在高速發(fā)展期，需要大量的資金，因此需要快速、大量的借款。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進行投資。
第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數(shù)最大的一只股票，查看其財務數(shù)據不難發(fā)現(xiàn)其具有突出的特點。這只股票的每股收益率、凈資產收益率都處于正常的范圍，凈利潤增長率很大，處于地產行業(yè)上游，但是主營業(yè)務收入增長率卻為負值。流動比率和速動比率都很大，處于地產行業(yè)的頂峰。查證相關資料后發(fā)現(xiàn)，ST東源的經營范圍很廣，除了其主營業(yè)務房地產開發(fā)外，其營業(yè)范圍涉及高新技術項目開發(fā)、生產與銷售；計算機軟、硬件開發(fā)、銷售、計算機系統(tǒng)集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來，該公司在房地產方面經營不善，導致大量資金和資產凍結，所以其流動比率和速動比率很大，主營業(yè)務收入增長率為負值，但是該公司在其他的經營項目，特別是高新技術方面發(fā)展較快，經營較好，所以其凈利潤增長率較大。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進行投資。
3 判別分析
在對地產板塊的部分股票進行聚類分析之后，我們根據聚類分析的結果和相關企業(yè)財務報表、重大事項等資料對各類企業(yè)的類型、財務和經營現(xiàn)狀進行了分析。投資者此時欲判斷另外的一只或幾只地產股是否具有投資價值，在對其進行公司分析時，就可以采用判別分析的方法技術，確定欲判斷的股票屬于哪個類型，從而簡化判斷過程，進行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產類上市公司中隨機抽取一只股票萬通地產(600246)進行判別分析。萬通地產2010年第一季度財務相關信息如表3所示。
4 結 論
聚類分析和判別分析相結合，能全面的研究上市公司股票的內在價值，全面反映上市公司的贏利能力和成長性，縮小研究范圍，確定投資價值，降低投資風險?？傊?，在證券投資中有著非常廣泛的應用價值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法，并將方法的具體過程作了詳細的描述和分析。投資者在具體應用時，還可以收集上市公司其他方面的信息或者對其他板塊的公司進行分析，對這些上市公司的分類和判別進行更加全面細致的研究。
參考文獻:
4月份年報將集中出臺，政策面將變化頻繁。大盤會穩(wěn)中有升，上證綜指高點在3500點，3500點以下的調整應以買入或加倉為主。投資策略上應關注政策變化，以判斷大盤走勢，并通過年報來精選個股；操作上應以中線選股，波段操作為宜。宏觀面，4月份投資者應主要關注：
經濟運行
從之前數(shù)月宏觀經濟運行看，4月份宏觀經濟仍將呈現(xiàn)良性發(fā)展格局，并為證券市場上漲提供良好的環(huán)境。但房地產過熱、投資增速過快的現(xiàn)狀并未根本改變，通貨膨脹壓力依然存在，不排除政府會采取偏緊縮的財政政策。
投資提示：
投資者應密切關注稅收政策變化。
匯率走向
自2005年7月21日匯率改革以來，人民幣對美元匯率一直處在上升趨勢中。人民幣持續(xù)升值，使境外熱錢有通過各種渠道進入我國資本市場的沖動，也使以人民幣計價的資產有不斷升值的要求，這也是奠定2006年以來A股牛市的重要基礎。政府為此采取了降低出口退稅、降低進口商品關稅、對部分出口商品征稅等政策，但并未改變經常項目順差繼續(xù)擴大的趨勢，故4月份人民幣對美元匯率續(xù)創(chuàng)新高的趨勢，不會出現(xiàn)根本性改變。A股行情因此將依然向好，并圍繞人民幣升值概念深化。
投資提示：
投資者可繼續(xù)關注與人民幣升值密切相關的板塊，如金融、地產和航空。
流動性過剩
我國流動性的主因是外匯儲備過多，對外投資渠道不暢。從各國實踐看，寄希望于短期內解決流動性過剩問題是不可能，只能通過調整匯率、進出口政策和貨幣政策來逐步解決。
流動性過剩的直接后果是貨幣供給過剩，通貨膨脹的壓力加大；而經濟運行中貨幣供給過剩，會導致以貨幣計價的資產價格有上升的趨勢，進而推動股票價格持續(xù)上漲，股指頻創(chuàng)新高；同時也推動房地產價格不斷上漲。
投資提示：
因我國流動性過剩仍將中長期存在，投資者可繼續(xù)看好好股市，并關注地產板塊。
央行政策
3月17日央行加息，并未導致證券市場大幅下調，反而激發(fā)了場外資金入市的熱情，說明牛市格局并未發(fā)生根本性轉變。因利率調整有一定滯后效應，短期內央行不會采取進一步的緊縮政策。
投資提示：
投資者因此可繼續(xù)逢低買入，并關注前期一直受加息預期影響較大的銀行和地產板塊。投資者近期仍可看多市場。
自主創(chuàng)新
十六大以來，自主創(chuàng)新成為我國重要國策，國家不斷加大對具備自主創(chuàng)新能力的企業(yè)的扶植力度。上市公司作為自主創(chuàng)新的重要來源之一，必然會得到國家政策的重點支持。
投資提示：
對具備自主創(chuàng)新能力、有自主知識產權的上市公司，如高新技術股和具有自主品牌的中藥股，投資者可予以關注。
股指期貨
3月份兩會期間，證監(jiān)會高層再次提到上半年有可能推出股指期貨，4月份股市走勢必然會與股指期貨密切相關。與股指期貨相關的滬深300指數(shù)的權重股，也會備受市場主力資金關注，因此成為市場熱點品種。
投資提示：
投資者要密切關注滬深300指數(shù)中排名前10位的權得股，擇機作為重點投資對象。
整體上市
2007年兩會期間，國資委領導多次強調，國資委會在政策上支持其管轄的大型企業(yè)集團整體上市，并加快大型國有企業(yè)的整合步伐，這為大型國有企業(yè)集團的整體上市和優(yōu)質資產注入上市公司，創(chuàng)造了有利條件。
2007年以來，以滬東重機為代表的整體上市股，表現(xiàn)出強勁的上漲勢頭，投資者獲利豐厚，因此4月份的整體上市題材，會繼續(xù)為市場所關注。
投資提示：
投資者應密切關注具備整個上市條件的央企。
限售股解禁
2005年股改啟動至今，已近兩年；當年限售的非流通股，如今開始大規(guī)模解禁。這種隱性擴容對市場的影響，會逐漸顯現(xiàn)。在市場穩(wěn)步上漲或小幅整理時，解禁股對市場的影響較?。欢坏┦袌龀霈F(xiàn)大幅震蕩，解禁股對市場的助跌效果就會十分明顯。
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)09-0026-03
在當前我國房地產業(yè)飛速發(fā)展的趨勢下，開發(fā)商必須具備強大的金融運作能力和雄厚的資金實力才能夠支持房地產開發(fā)對資金的巨大需求。從2004年起，我國房地產企業(yè)的融資活動空前活躍，一些房地產企業(yè)還引入了外資房地產基金和投資商來完成資金的融通。但是由于房地產行業(yè)以前長期實行單一的融資模式，使得我國房地產企業(yè)的融資模式主要為銀行信貸、債券融資、利用外資及上市。隨著房地產業(yè)的迅猛發(fā)展，原有的單一融資結構已不能適應房地產商的融資需求，房地產信托隨之發(fā)展。由于我國對于房地產信托的法律法規(guī)不健全，且房地產信托的功能較為單一，使得房地產信托基本不具有組合投資功能和期限轉換的功能。而房地產信托投資基金(Real Estate Investment Trusts，以下簡稱“REITs”)的引入恰可以彌補房地產信托的缺點。
一、我國發(fā)展房地產信托投資基金的動因
(一)投資者的需求
1.發(fā)展房地產投資信托基金可以滿足我國民間儲蓄、社會保險資金、企業(yè)資本和外國資本的投資需求。我國約有12萬億元的居民儲蓄余額、1.1萬億元的保險資金、1708億元的全國社保基金以及大量企業(yè)在發(fā)展過程中的閑置資金等。[1]同時，國外大型的房地產投資信托基金以及實力雄厚的像美林、摩根斯坦利之類的資金實力雄厚的投資銀行也普遍對我國房地產業(yè)紛紛看好。上述這些巨額的社會金融資產存量必然形成巨大的投資需求。
2.從目前我國的金融體制看，投資者可選的各種投資工具并不是很多。由專業(yè)性的機構發(fā)起并管理的房地產投資信托基金，可以使投資者獲得較高的投資收益，有效規(guī)避投資者的風險，為社會大眾資本進入房地產業(yè)提供了有利的條件。
3.對于投資人來說，在投資組合中加入房地產可以達到獲得穩(wěn)定回報并降低風險的效果。REITs具有很強的市場流動性并由專業(yè)的管理團隊經營管理，投資組合帶來的分散風險的作用、專業(yè)經驗帶來的較高經營效率、公開市場帶來的高透明度和市場監(jiān)督機制以及資本市場帶來的強融資能力都使得投資者信心增加，投資需求旺盛。
(二)構建房地產行業(yè)多元化融資模式的需要
1.我國目前房地產行業(yè)的抵抗風險的能力較弱。發(fā)展房地產投資信托基金不僅增加了一種新的融資渠道，降低了房地產開發(fā)企業(yè)對銀行貸款的依賴性，還可以為房地產開發(fā)企業(yè)建立多元化融資結構，增強其風險抵抗能力。[2]
2.引入房地產投資信托基金有利于房地產企業(yè)規(guī)范化操作。房地產投資信托基金對房地產企業(yè)的投資屬于股權投資，使得企業(yè)的債務負擔有所減小，房地產企業(yè)股權結構的改善必將對房地產企業(yè)的運行起到外部監(jiān)督的作用。
3.房地產投資基金有利于優(yōu)化房地產行業(yè)內部結構。目前我國有兩萬九千多家房地產商，且絕大多數(shù)屬于規(guī)模小、管理不規(guī)范、專業(yè)人才缺乏的小企業(yè)。房地產投資基金在利潤驅動模式下把資金投向具有一定潛力的房地產企業(yè)項目，從而促進房地產企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產項目的優(yōu)化。同時，在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)合，有利于房地產產業(yè)大型企業(yè)集團的出現(xiàn)，有助于實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和房地產業(yè)良性循環(huán)再生產。
(三)資本市場發(fā)展的內在需求
房地產投資信托基金的建立對于我國投資基金市場的規(guī)范成長有著積極的作用。由于房地產項目的長期性決定了其投資回收的長期性，投資者的收益相對于證券投資而言時間更長更穩(wěn)定，因而發(fā)展REITs有利于增加新的投資基金品種并拓展基金投資者的投資組合空間。REITs在期限、風險等方面進行充分有效的組合，從而減少投資風險，增加投資收益，回報的長期性也有助于培養(yǎng)投資者的長期投資和理性投資理念，而投資者的理性投資又必將推動我國投資基金市場的健康規(guī)范發(fā)展。再者，發(fā)展有助于擴張投資基金規(guī)模。[3]
(四)房地產行業(yè)市場主體完善的需求
從房地產行業(yè)發(fā)展的角度來看，成熟的房地產市場是以房地產參與主體的完整性為主要特征的。改革開放以來，我國經濟處于持續(xù)發(fā)展狀態(tài)但發(fā)展水平仍然較低，加之房地產市場發(fā)展的時間比較短，使得專業(yè)的投資商比較缺乏。近年來，中介服務業(yè)和業(yè)形成了較好的發(fā)展勢頭，投資房地產金融市場的個人和投資機構的投資需求也正在增強。因此，引入REITs這種全新的金融工具是為房地產業(yè)輸送金融資源的不錯選擇，不僅能夠促進我國房地產專業(yè)投資者隊伍的形成，在很大程度上也能促進房地產業(yè)的完善和成熟。
二、我國發(fā)展房地產信托投資基金的可行性分析
(一)政策與相關法律規(guī)定
在現(xiàn)階段，房地產信托投資基金必須在適合我國的房地產和金融政策，以及適合我國國情的法律環(huán)境條件下才能夠得以充分、有效地運行。為此，應對于建立REITs有關的政策和法律法規(guī)進行充分的分析。
1.法律可行性。REITs與我國公司法、證券法規(guī)定一致，以現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》和《證券投資基金法》為依據設立，在我國目前的法律制度下，法律障礙較少。我國2006年1月1日起施行的修改后的《公司法》的有關規(guī)定也放寬了我國房地產公司和信托投資公司改造成REITs上市的條件限制，有利于在法律層面上保障REITs在我國現(xiàn)階段的推出。另外，信托業(yè)和證券法律制度的逐步完善也為REITs創(chuàng)造了必要條件。我國于2001 年頒布了《信托法》，使信托在我國有了更權威的法律依據，而2002年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，從更細致的角度規(guī)范了信托業(yè)和個別信托。而在證券制度方面，監(jiān)管層一直在致力于創(chuàng)新證券衍生產品和保護投資者權益的立法，這無疑為REITs在我國的發(fā)展創(chuàng)造了制度環(huán)境。
2.政策可行性。2005年9月19日，商務部、財政部、建設部聯(lián)合下發(fā)了《關于進一步做好地級城市商業(yè)網點規(guī)劃工作的通知》。而在2005年11月全國商業(yè)地產情況調查組向國務院遞交的全國商業(yè)地產調查報告中，商務部明確提出了四項建議：盡快出臺《城市商業(yè)網點規(guī)劃條例》，開放REITs通道，力促銀行對商業(yè)地產項目的貸款實行區(qū)別對待，發(fā)展商業(yè)地產中介服務業(yè)等。其中，“開放國內REITs融資渠道”的建議表明，REITs在我國的發(fā)展腳步將加快。根據央行121號文件規(guī)定，各商業(yè)銀行對未取得“四證”的房地產項目不得提供任何貸款，從資金方面嚴格規(guī)范了對房地產業(yè)的融資行為。而央行等政府主管部門也已經多次表示今后要在政策上鼓勵發(fā)展穩(wěn)定的、適當?shù)?、多元化的房地產融資工具，發(fā)展多層次的資本市場，完善房地產企業(yè)長期的、直接的融資渠道。這表明了未來我國房地產金融的總體發(fā)展方向。
(二)實際操作層面
經過改革開放20多年來的發(fā)展，我國金融市場體系已經得到逐步完善，特別是近十年來房地產業(yè)已經步入穩(wěn)步擴張發(fā)展階段，證券投資基金市場也已初具規(guī)模。而目前我國擁有巨大的房地產存量資源，且以每年數(shù)千萬平方米的速度增長，同時也吸引眾多的投資者共同參與進來。
1.房地產業(yè)的迅速發(fā)展為REITs提供了長期增值保障。房地產業(yè)是拉動中國經濟增長的支柱產業(yè)，該行業(yè)鏈條長，可以帶動原材料、家用電器等耐用消費品、住宅裝修業(yè)、服務業(yè)等一系列產業(yè)的發(fā)展，對拉動內需、擴大消費以及促進經濟全面發(fā)展起著重要的作用。此外，發(fā)展房地產金融還可以降低金融風險。因此，從長遠發(fā)展來看，金融業(yè)必定要繼續(xù)支持房地產業(yè)的發(fā)展，使其支柱產業(yè)的功能得到充分發(fā)揮。[4]另一方面，在經過國家從財政、金融、供求等多方面對房地產行業(yè)進行宏觀調控后，購房客戶逐漸成熟，形成對房地產市場發(fā)展的理性認知，如房地產短期投資行為逐漸減少，收益型物業(yè)投資增速。對于我國房地產行業(yè)目前的迅速發(fā)展，國家將進行積極、正確的引導，以實現(xiàn)穩(wěn)步擴張，發(fā)展空間非常巨大，在給REITs提供了長期的增值保障的同時，也將給REITs本身帶來長期而豐厚的投資回報。
2.REITs發(fā)展所需的投資主體已經逐步形成。隨著我國保險市場的發(fā)展和養(yǎng)老保障制度的改革，我國的機構投資者也已經成型。保險公司、社?；?、企業(yè)年金、銀行基金和養(yǎng)老基金經過幾年的大力發(fā)展，已逐漸成為市場上頗具實力的機構投資者，它們都有規(guī)模龐大的投資需求。但是，由于我國的資本市場發(fā)展還不成熟，機構投資者的投資渠道還僅限于股票市場、債券市場和貨幣市場，但這些投資方式已不能滿足機構投資者高回報的投資要求。此外，由于近幾年北京、上海、廣州等國內大城市的房地產市場發(fā)展速度非?？欤艘淮笈哂型赓Y背景的房地產開發(fā)商投資，再加上金融市場對外資開放，這必然會使房地產市場的投資主體更加多元化。[5]而REITs收益高、風險小、回報穩(wěn)定的特性正好滿足機構投資者的要求，對廣大中小投資者來說，也提供了一個很好的投資機會。
三、我國發(fā)展房地產投資信托基金的對策建議
由以上分析可以得出，房地產投資信托基金是金融信托業(yè)與房地產業(yè)相互融合的產物，能夠成為房地產組合融資的核心，在我國現(xiàn)階段發(fā)展房地產投資信托基金能夠規(guī)范、促進我國房地產業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化房地產金融發(fā)展路徑，同時也是我國房地產融資切實可行的一個途徑。可以從以下三個方面發(fā)展房地產投資信托基金。
(一)利用REITs在連接貨幣市場、資本市場和產業(yè)市場綜合融資平臺的優(yōu)勢
房地產業(yè)對資金的需求的量和期限結構是全方位的，對貨幣市場、資本市場、產業(yè)市場的資金都有很強的需求，而REITs在上述市場具有很強的融資能力，所以我國可以綜合房地產業(yè)對貨幣市場、資本市場、產業(yè)市場資金需求的特點發(fā)展REITs。
(二)發(fā)揮REITs運用范圍廣泛、創(chuàng)新性強的特點，降低REITs的融資成本
REITs可以吸納社會各類資本，同時REITs在投資組合上可塑性強，與其他金融工具相比，運用范圍更廣、創(chuàng)新性更強，從而使REITs收益高、風險小、回報穩(wěn)定，最終表現(xiàn)為融資成本低。我國REITs應充分利用成本優(yōu)勢擴大在房地產業(yè)的投資規(guī)模，利用規(guī)模優(yōu)勢壯大自身的發(fā)展。
(三)順應經濟金融發(fā)展的方向，發(fā)揮制度創(chuàng)新的優(yōu)勢
隨著經濟社會的發(fā)展，房地產融資必然朝著多元化的方向發(fā)展，政府主管部門在政策上也鼓勵發(fā)展穩(wěn)定的、適當?shù)?、多元化的房地產融資工具，發(fā)展多層次的資本市場，完善房地產企業(yè)長期的、直接的融資渠道。因而，REITs應沿著房地產融資發(fā)展的方向，加快制度創(chuàng)新，與其他資金優(yōu)勢互補，增大市場供需雙方的選擇空間，促進我國房地產金融又好又快地發(fā)展。
參考文獻：
[1] 李偉，黃小平.房地產投資信托在我國的發(fā)展前景[J].浙江金融，2004，(10).
[2] 謝經榮，殷紅，王玉玫.房地產金融[M].北京：中國人民大學出版社，2002.
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Draws out the investment in real estates trust fund by the loan crisis the ponder
Yu Shuang
【Abstract】For the past year the country has enlarged to the investment in real estates management dynamics, to suppress the house price which stays at a high level, the country has released many regulative measures, causes the human to remember US’s loan crisis. The loan crisis is refers to, because the American overlying mortgage loans the borrower to break a contract increases, then affects the whole world money market turbulence which and the fluid crisis falls largely with the loan related monetary assets price causes. US’s loan crisis to American and the global influence is very huge, including to our country real estate market influence. Because our country real estate sources of fund channel is narrow, depends upon the bank loan most, our country credit system is not in addition perfect, therefore, has the loan crisis’s risk similarly. In this kind of situation, increases the real estate financing channel――to develop our country investment in real estates trust fund, absorbs the US investment in real estates trust development the lesson, is very essential. This article main mentality is: Enlarges from the country to the house price regulative dynamics and the American loan crisis associates increases the real estate financing channel, the development investment in real estates trust fund necessity, through to the investment in real estates trust fund’s superiority analysis, the risk analysis, proposed that our country develops real estate trust investment fund several suggestions.
【Key words】Loan crisis; Investment fund
引言
次貸危機是一次全球性金融危機，主要是因次級按揭貸款通過證券化這個變壓器把風險高倍放大。
目前，國家加大了對房地產投資的管理力度，為了抑制居高不下的房價，國家出臺了很多調控措施，特別是對金融機構貸款政策的調整。
房地產行業(yè)是資金密集型行業(yè)，這一特點決定了房地產行業(yè)實質上是一個準金融行業(yè)。相對于發(fā)達國家房地產業(yè)融資渠道來說，我國的房地產金融市場不完備，我國房地產企業(yè)的融資途徑主要是通過銀行貸款，而資本市場和其他融資渠道相對落后，在這樣的情況下我國房地產市場存在著相當大的金融風險。
因此，思考我國房地產金融現(xiàn)狀和存在的問題并提出解決方案，是解決房地產企業(yè)融資困難，化解銀行房地產信貸風險，促進我國房地產業(yè)健康發(fā)展，提高人民生活水平的關鍵所在。
1. 次貸危機概述
要想了解次貸危機，必須了解它的含義、產生的背景及對影響。
1.1 次貸危機的含義：所謂的次貸危機就是指次級住房抵押貸款借款人大量違約而引起的信貸市場上的信用危機以及以次級貸款為基礎資產發(fā)行的證券大面積縮水而導致的資本市場上的次級債危機。。
1.2 次貸危機的根源――資產泡沫：理論上來看，資產泡沫的源頭是流動性過剩，當過剩的流動性紛紛涌向證券市場和房地產市場，就意味著過多的流動性資產追逐有限的投資機會，資產價格自然會上漲，如果這種投機逐利進一步發(fā)展，資產價格必然慢慢超過其真實價值而虛擬膨脹，最終產生泡沫資產泡沫一下子破滅，危機也緊隨其后。
美國房市在次貸危機爆發(fā)前正存在著這樣的資產泡沫，從2001年到2006年美國房價大幅上漲，而一路攀升的房價既沒有建立在住房市場的真實需求上，也沒有以居民可支配收入為支撐。資產泡沫化成為一個不爭的事實，泡沫破裂只是早晚的災難。
泡沫一旦被引爆，便會帶來一系列的災難性連鎖反應，直至危機發(fā)生，次級住房抵押貸款危機（即所謂的次貸危機）便全面爆發(fā)了。
由于受到次貸危機的影響，使得美國人尤其是持有與次級貸款相關產品的人們的資產大幅度縮水，勢必會影響到投資、消費、就業(yè)等多個方面，從而對美國的實體經濟造成影響。全球經濟的增長速度減緩。而次貸危機給全球金融市場帶來的沖擊，使得各國的與次級貸款相聯(lián)系的銀行、對沖基金、私人基金以及國家基金等都蒙受了巨大的虧損。同時，給各個國家的股市、債市、匯市都帶來了巨大的波動，及時是對于像中國這樣資本市場并不完全開放的國家來說，仍舊通過影響人們投資的信心而使證券市場持續(xù)下行。
2. 次貸危機與房地產融資
由次貸引發(fā)的資本市場的猛烈反應，使得對我國房地產發(fā)展的融資也有了再次探討。房地產市場的健康發(fā)展需要資金來源多元化，僅依靠企業(yè)自身積累不能滿足快速發(fā)展的要求。外資、私募股權投資基金、上市以及上市房地產企業(yè)增發(fā)等渠道融通資金，加大權益型資本投入，是房地產企業(yè)的必然選擇。而外資、上市和增發(fā)由于政策限制，股權投資基金成為首選，但我國私募股權投資基金發(fā)展剛剛起步，相應法律法規(guī)不健全，規(guī)模難以滿足市場需求，而且房地產開發(fā)企業(yè)還需一個了解認識的過程。而房地產投資信托基金作為新的金融產品，旨在解決成熟商業(yè)物業(yè)的變現(xiàn)能力，并非是針對房地產開發(fā)階段的金融產品。
由于受美國次貸危機的影響，市場上對結構性產品都有一定顧忌，所以房地產投資信托基金的產品設計和制度安排上要注重風險防范。此外產品模式上要盡量簡單化。國外的產品模式比較多，中國擬在吸取美國次貸危機的經驗基礎上，力求簡化產品鏈條提高產品透明度，設計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產信托產品。
房地產信托投資基金作為一種創(chuàng)新融資方式，將有效地解決房地產企業(yè)融資困境。
3. 發(fā)展房地產投資信托基金的優(yōu)勢及風險
2010年注定是資本市場的突破年，繼融資融券、股指期貨獲批后，房地產投資信托基金（REITs）也呼之欲出，有望成為今年資本市場又一項重大制度創(chuàng)新成果。投資信托基金是通過集合社會散資金，使用專業(yè)人士投資、經營管理，不僅可以解決房地產公司的外部融資渠道單一和融資難問題，而且也可以促進房地產業(yè)的資金結構和產品結構的優(yōu)化，并為中小投資者參與房地產投資和收益分配提供了現(xiàn)實途徑，是房地產業(yè)發(fā)展的一條較好的融資渠道。
3.1 房地產投資信托基金的定義：房地產投資信托基金最早的定義是：有多個受托人作為管理者、并持有可轉換的收益股份所組成的飛公司組織。由此界定為專門持有房地產、抵押貸款相關的資產或同時持有兩種資產的封閉型投資基金。
3.2 房地產投資信托基金的優(yōu)點
3.2.1 具有房地產融資的靈活性：房地產投資信托基金通常在房地產項目已經開發(fā)完成、并能產生穩(wěn)定收益階段才會介入。因此，在各種資金供給者中，房地產投資信托基金所扮演的是一個“接盤者”的角色，可為房地產開發(fā)前期投入的各種資金提供一個有效的退出通道。
3.2.2 房地產投資信托基金，因投資組合多元化，而使其風險較小：它可以通過多元化投資組合投資于不同類別的房地產項目，同時房地產投資信托基金有義務定期向外界公布各期財務報表、財務運作情況，有較高的透明度。因此它可以有效地回避投資風險，投資回報相對較高，并有定期的股息收益。而那些房地產直接投資，受市場各種因素變化的影響非常大，投資風險也較高。
3.2.3 建立房地產投資信托基金有利于資源配置：建立房地產投資信托基金，不僅可以為房地產業(yè)提供新的融資渠道，客觀上也可以促進房地產行業(yè)內部的優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。同時，深化資本市場，減低房地產貸款集中在銀行體系的負擔，化解房地產系統(tǒng)性風險。目前我國的社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用。房地產投資信托基金的出現(xiàn)將房地產投資由實物投資轉向證券產品，可以提高長期收益性地產的流動性，同時房地產信托具有專家理財特征，為社會大眾資本介入房地產業(yè)提供有利條件。
3.3 房地產投資信托基金的風險分析
3.3.1 經營風險。經營風險是指房地產投資信托基金運行過程中，在規(guī)范運作的前提下由于不可準確預知的因素所造成的收益下降。經營風險主要是由項目選擇風險、規(guī)模風險構成。項目選擇風險是指由于對投資項目選擇的失誤而造成的損失。如果房地產投資信托基金的規(guī)模較小，項目的選擇工作也隨之較少，基金公司和基金管理公司可以集中精力把工作做好。但與此同時，房地產投資信托基金的規(guī)模小，就會給組合投資帶來較大的難度，經營風險很難分散，一旦項目選擇失誤，就有可能造成對房地產投資信托基金的致命打擊；有些房地產投資信托基金的規(guī)?？赡鼙容^大，投資的回旋余地就大，有利于進行組合投資，從而分散風險。但不利的一面是，資金量大給經營管理又帶來了難度，眾多項目要一一篩選。這些由于風險投資基金本身規(guī)模所帶來的風險，我們稱之為“規(guī)模風險”。
3.3.2 財務風險。各種風險因素綜合作用的結果，其具體表現(xiàn)為房地產企業(yè)資本不足問題能否得到解決，投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤；是否會出現(xiàn)較高的拖欠風險、流通風險和期限風險。為此，被投資企業(yè)應建立健全財務制度，加強財務管理，房地產投資信托基金公司本身也應健全財務制度。
3.3.3 環(huán)境風險。環(huán)境風險是指由于外部環(huán)境的不確定性而產生的風險，主要有以下兩個方面的內容：一是政策風險，由于地方政府或中央政府對待房地產投資信托基金的政策引起的對收益的影響。二是法律風險，由于現(xiàn)行有關法律法規(guī)等的不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對房地產投資信托基金損害的可能性。
4. 發(fā)展房地產投資信托基金的幾點建議
4.1 我國的房地產投資信托起步較晚，應該加強對房地產投資理論的研究探索，并推動政策的市場化。我國的現(xiàn)狀是銀行大量的資金流向房地產，并且很多已經成為銀行的不良資產，給銀行的經營造成了很大風險。我們應該盡快建立一套房地產投資信托基金體系，完善房地產投資信托基金的具體操作，減輕銀行的壓力。
4.2 加強法律調控手段，制訂相關的法律文件。一種新行房地產信托投資基金的出現(xiàn)必須有相關的法律條文，使有法可依，做到有法必依，要建立完善的法律體系，僅僅頒布單一的《信托法》、《證券投資基金法》是遠遠不夠的。必須將法律制定工作細化、完備化，要達到此目標還必須配備一些其他的相關法規(guī)。還可制定針對房地產投資信托基金的專項管理措施，如對投資渠道、投資方式的限制等等。使我國的房地產投資信托基金從一開始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。
4.3 加大人才的培養(yǎng)。加快房地產投資信托基金的人才培養(yǎng)，必須建立一支既精通業(yè)務，又了解房地產市場、熟悉業(yè)務運作的專業(yè)管理人才隊伍。我國目前還沒有真正意義上的機構投資者，這對于房地產投資信托基金的發(fā)展非常不利，所以加快培育機構投資者勢在必行。
4.4 借鑒別國經驗，創(chuàng)造自己的基金特色。我們應在吸取美國次貸危機的經驗基礎上，力求簡化產品鏈條提高產品透明度，設計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產信托產品。
引進房地產投資信托基金是對銀行為手段的間接金融的補充，但因為國情不同，我們不能照搬美國等一些發(fā)達國家的證券模式，應該制訂符合中國國情的信托投資發(fā)展道路。
參考文獻
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2010年，中國股票市場跌宕起伏，金融、地產、鋼鐵等權重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點到年末的2808點，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動性趨緊的情況下，預計2011年上證指數(shù)的波動區(qū)間在2400點―3500點之間寬幅震蕩。
一、股票價值的估值和分析方法
證券投資要將股票內在價值和成長價值分析相結合，投資者要在控制風險的基礎上實現(xiàn)資產的收益最大化。
（一）股票內在價值分析
股票價格是對上市公司未來發(fā)展預期，市場價格圍繞股票的內在價值波動。股票內在價值的計算方法：一種資產的內在價值為預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對于股票來說，預期現(xiàn)金流是預期未來支付的股息。假定所有時期貼現(xiàn)率不變，
V=，NPV=VP=P
V表示為股票的期初內在價值；Dt為時期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。
NPV為凈現(xiàn)值，V表示內在價值，P表示在t=0時成本。
若NPV>0，預期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預期成本，股票價值被低估，可以買進；NPV
（二）上市公司成長價值分析
在股票的價值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價值的重要指標，只有良好的資金流動性和現(xiàn)金紅利，投資人才會獲得真正的利益。價值選股要從上市公司的資產質量和盈利水平進行分析，可以從盈利性、流動性、安全性三個方面分析，重點分析上市公司行業(yè)前景、產品市場競爭力、公司法人治理結構、市盈率、每股凈資產等方面。
二、中國股市的投資環(huán)境分析
股價的變化最根本因素是市場資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀經濟和外部環(huán)境兩方面對股市投資環(huán)境做簡要分析。
（一）宏觀經濟分析
1.貨幣政策轉向，從適度寬松轉變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應量減少
從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動性以保持物價的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進行了兩次加息，四次上調法定存款準備金率。
2011年的宏觀經濟政策總體部署：積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價放在更加突出的位置上。股市運行的最大不確定因素是國內通貨膨脹的發(fā)展，預計央行會進一步緊縮貨幣流動性。央行通過貨幣政策工具加強對貨幣流動性的管理，這使大盤難以走出大的行情。
2.股票發(fā)行量供大于求，股價上行的不確定因素增加
2010年，531家公司在A股市場融資10275.2億元。預計2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴大。股票市場的供給主體是上市公司，證券市場的需求方是指各種投資者，包括個人投資者、機構投資者（各類基金、證券保險公司、QFII等）。
貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場爭奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴大，造成市場投資者的資金不足，投資者沒有足夠的資金去購買規(guī)模不斷擴大的股票。股票供大于求，造成股價下跌。
3.房地產調控政策的持續(xù)，調控的力度將影響滬深兩市相關板塊發(fā)展
2010年4月國務院下發(fā)國十條，在7月2日，大盤達到了最低點2319.74點；2010年9月底出臺新的房地產調控措施，市場解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調控重點是擴大“限購”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價上漲。房地產和相關產業(yè)關系密切，地產、銀行、鋼鐵、建材權重板塊對大盤中長期走勢產生決定性影響。2011年，要注意關注調控政策變化和各主要城市房價走勢。
4.轉變經濟增長方式調整產業(yè)結構，發(fā)展戰(zhàn)略新興產業(yè)
2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，轉變經濟發(fā)展方式和調整產業(yè)結構，提高經濟增長的效率和規(guī)模；推動信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)，促進產業(yè)發(fā)展和振興。
（二）外部環(huán)境對中國股票市場的影響
1.關注美聯(lián)儲貨幣政策的變化
美國量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價格全面上漲，中國人民幣升值壓力加大；同時央行貨幣政策收緊，加息預期增加，使得國外熱錢游資進入中國市場。
2.區(qū)域性的政治和經濟危機影響我國宏觀經濟的整體運行
利比亞等中東國家的內亂局面，日本國內爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭…經濟全球化的趨勢不斷加強，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對滬深股市的影響也不容小視。
三、2011年股市投資者的投資策略選擇
股指期貨推出，證券市場實現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國股市和政策密切相關，投資者要學會正確的投資理念，發(fā)掘新時期經濟特點、政策方向。
（一）學會正確投資理念，準確把握投資時機
1.學會證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財
炒股要克服人性兩大弱點：貪婪和恐懼，只有善于學習才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當天忽視價值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤，損失巨大；看股市，要看大盤讀懂當前的市場走勢，注重市場多空力量對比；把握基本面和宏觀政策，股價沿趨勢移動、歷史會重演。
2.波段思維操作理念，關注量價變化
波浪理論是以周期為基礎，上升階段的8浪全過程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調整浪。不論趨勢規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會改變。
對于投資者來說，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調整階段，根據K線結構、移動平均線等指標加以判斷，進行波段思維操作，要注意量價周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。
3.買入和賣出時機選擇
在股票實踐中，技術性分析注重時空、量價變化，移動平均線和K線法是最為常用、有效的方法。MACD、均線指標出現(xiàn)買入或賣出指標，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進行買賣操作。要和基本面緊密結合，設好止損點以防套牢。
（二）投資對象選擇
2011年的股票市場將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產業(yè)、擴內需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對各板塊進行重點分析，要密關注宏觀政策的調整。
1.“低估值”、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股和資產重組預期的股票
低估值、業(yè)績優(yōu)的大盤藍籌股處于低估值階段。藍籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關注重大宗商品價格變化。
重組預期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預期股受到市場追捧，濟南鋼鐵、華陽科技、豫能控股等漲幅較大。
2.轉方式，調結構，戰(zhàn)略新興產業(yè)具有中長期投資價值
新興戰(zhàn)略產業(yè)要從研發(fā)和產品生命周看公司的成長價值。研究與開發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產品的延伸和創(chuàng)新，對公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產業(yè)符合產業(yè)升級趨勢，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產品周期在產品的生命周期中，成長期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產業(yè)產品大多處于成長期和成熟期，投資價值較大。
3.擴內需、保民生，大消費板塊成為新的投資亮點
2011年作為“十二五”期間產業(yè)轉型第一年，要擴內需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬套保障房政策的實施，大消費概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢.預計白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會有穩(wěn)定的業(yè)績預期。
4.實施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機會
在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢產業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務業(yè)，加快構建現(xiàn)代產業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設的進程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機會，重點關注區(qū)域開發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團等個股會獲得好的發(fā)展機遇。
四、結語
調整產業(yè)結構，促進經濟轉型是“十二五規(guī)劃”的重點，從調結構，促轉型中尋找股市的投資機會，成為投資者重要的課題。新格局的產生會在資本市場得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產業(yè)會獲得巨大發(fā)展，A股相關板塊將會長期受益于政策的扶持。
2011年中國股票市場受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個股機會很多，板塊輪動效應明顯。目前中國的宏觀經濟保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風險很小。把握住國家政策的變化、市場熱點的轉換，相信投資者會有很好的收益。
參考文獻
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通過對房地產行業(yè)水平建立相應的評價指標,可以使行業(yè)的定性分析轉向量化研究。數(shù)據選自新浪財經中地產行業(yè)的16家地產公司2011年第一季度的財務數(shù)據，從中摘抄出每股收益、流動比率、速動比率、應收賬款周轉率、凈資產收益率，凈利潤增長率，主營業(yè)務收入增長率。為了區(qū)分房地產板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務狀況，以上述七個財務指標為變量，使用SPSS軟件進行系統(tǒng)聚類分析。
在此采用離差平方和法，又稱Word法。分析結果為：利用SPSS軟件進行分析?？梢缘玫浇M間平均連接圖、群集圖、樹狀圖和案例處理匯總圖。我們將16支股票大致分為七類：第一類有臥龍地產、美都控股、萬通地產、香江控股、保利地產、魯商置業(yè)、新湖中寶、冠城大通、廣匯股份等9家；第二類有天發(fā)房展、格力地產；第三類有北京城建；第四類有中體產業(yè)；第五類有海泰發(fā)展；第六類有華業(yè)地產；第七類有天津松江。根據以上圖標和分類結果，我們認為具有一定的合理性，從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結論。
在此基礎之上我們發(fā)現(xiàn)除第六類之外的15家房地產產公司均為多元化投資，基本都包括房地產開發(fā)與管理、投資及投資管理、物業(yè)管理。我們知道多元化經營投資是企業(yè)集團增加收益機會，分散經營風險的必由之路，也是現(xiàn)代企業(yè)經營發(fā)展的一種趨勢。
第一類的9家房地產公司中只有有香江控股為凈資產收益率-0.065%，其余均為正。七項財務指標中均較為正常，沒有過于突出的表現(xiàn)。在新浪財經中通過對9家股票2011年4月26日至2011年6月30的日K線圖觀察中發(fā)現(xiàn)60日均線均處于緩慢下降趨勢，可見在全球整體經濟不景氣的趨勢下，并不適合長期持有以上9家股票，但可在20日均線上穿紅線的時候買入持有，在藍線下穿紅線的時候賣出，適合短期操作。第二類是天發(fā)房產和格力地產。兩家公司實力都較為雄厚，且應收賬款周轉率明顯高于第一類的9家，特別是應收賬款周轉率，天發(fā)房展為210.6874%，格力地產為164.7991%。這與第一類的9家中應收賬款周轉率最高的中體產業(yè)（51.2161%）形成鮮明對比。一般來說，應收賬款周轉率越高越好,表明公司收賬速度快，償債能力強。第三類是北京城建，它在2011年第一季度的財務指標中最為突出的一項指標是主營業(yè)務增長率（257.6789%），主營業(yè)務收入增長率可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般的說，如果主營業(yè)務收入增長率超過10%，說明公司產品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產品更新的風險，屬于成長型公司。應收賬款周轉率也相對較高，為72.379%。由此判斷可以對北京城建進行長期投資。第四類有中體產業(yè)，于1998年上市交易。較為突出的一項是凈利潤增長率（306.2324%），2010年四個季度均實現(xiàn)100%以上的增長速度，可見財務狀況相當穩(wěn)定，不過中體產業(yè)2011年第二季度首次出現(xiàn)負增長（-59.9239%），后市應注意，財務方面出現(xiàn)小問題，勢必對日后股價漲勢造成影響，此時可拋售股票，以待低價補倉。第五類有海泰發(fā)展，其較為突出的一項財務指標是凈利潤增長率為838.0987%，而2010年四個季度的凈利潤增長率一直都為負增長，說明該公司去年發(fā)生了重大財務問題。第一季度首次實現(xiàn)巨大幅度正增長，此時需警惕由此帶來的回落風險，應在第一季度末應該趕緊平倉。第六類是華業(yè)地產，七項財務指標中與其它15家企業(yè)對比，最為明顯的是應收賬款周轉率977.2091%，且看去年四個季度的凈資產收益率和主營業(yè)務收入增長率都保持良好的漲勢。與其它15家公司又一個不同之處在于，華業(yè)地產是單一經營，將資產集中投資于房地產行業(yè)，品種比較單一，極易大起大落，以下是2011年至今的日K線走勢：我們可以看到華業(yè)地產在2011年8月16日沖到了歷史以來的最高點：14.25元/股。高于2007年5月29日的13.56元/股，很明顯地看到短期均線已與長期均線拉開較大距離，應注意股價回落，及時平倉。第七類是天津松江，如果只從技術面上看，會發(fā)現(xiàn)天津松江的股價在8月份已降至歷史以來的低谷，下降的空間不大，屬于超賣期，此時可以逆向操作，趁機買入。但是從基本面上看：該公司突出的一些財務指標是凈利潤增長率為-882.0112%，凈資產收益率為-3.32%，主營業(yè)務收入增長率為-56.6175%，每股收益為-0.046%，這四項指標均在16家上市公司相應財務指標中是最低的，尤其是凈利潤增長率，其它15家最低為-49.9852%，最高為838.0987%。而且2011年第二季度凈利潤增長率竟然達到了-6041.9248%。企業(yè)嚴重虧損，通過借款總額壹億元人民幣，能否挽回股價一蹶不振的窘境，我們得持觀望狀態(tài)。
通過聚類分析、技術分析和基本面分析三者之間的結合，我們能夠全面研究上市公司股票的內在價值，確定投資范圍，降低投資風險。在股票投資中運用統(tǒng)計分析時，還可以收集上市公司往年的數(shù)據和公司的重要公告，及時了解總體狀況，同時要多了解大盤趨勢，因為這些上市公司會受系統(tǒng)因素的影響，及時作出判斷，增加收益或減少損失。
參考文獻
此前，譚致中除了給賀新做專職司機，還自己在淘寶開了個網店。自從在股市嘗到甜頭后，他覺得開網店不如炒股刺激。開網店如同開車走在擁堵的道路上，或者在限速的公路上，而股海沖浪如同開車賀新的跑車，在曠野里飆車。于是，他將網店交給了自己的妹妹。空下來的時間則專心研究股票。
賀新不是很贊同譚致中癡迷于炒股。中國股市低迷，固然跟很多人談A股色變，資金進場的意愿低，都跑去投資房地產等穩(wěn)健的標的有關。社會上，各色人等，都有自己的位置，需要做好自己的本職工作。
不過，譚致中專研股票的那股勁頭確實打動了賀新，而且譚致中的領悟能力很強。他自身的勤奮專研，加上賀新偶爾的指點，使得他進步神速。如果他更為年輕一些，賀新很可能會有長江后浪推前浪，前浪死在沙灘上的感覺。黃志偉失聯(lián)，追求周婷玲讓惜時如金的他感覺自己浪費了生命中很多時間。盡管在此期間，公司運營正常，收益較此前有所下降，他放權讓下屬進行決策的一些部分甚至短期內出現(xiàn)了一些虧損，但整體而言，表現(xiàn)都還是很不錯的，遠遠跑贏市場?？墒牵R新總覺得自己還可以做得更好。這種緊迫感讓他不僅迅速激活了自己，也讓整個公司回到快節(jié)奏的軌道上。
公司的一些員工有些緊張，因為他們知道，賀新放權給他們做的部分，收益不甚理想。進入7月，上證指數(shù)依然在縮量震蕩，這種糾結的行情到底何時才能結束，誰都說不清楚。賀新認為這樣震蕩的行情，是一些低價的藍籌低價建倉的好機會，但要博取短期的高收益，還是需要尋找其他的標的。
當然，他個人還是更關注新興產業(yè)的投資機會。這也是整個會議討論的重點，而圍繞新能源汽車的相關標的，更是整個會議的重中之重，當然，國企改革，以及諸如頁巖氣這樣的新能源概念投資機會，也是其中的一部分。盡管賀新喜歡主題炒作，而且多年來屢試不爽，只有在市場風格轉換極快，或者遭遇黑天鵝事件時，才失手，但他從來不盲目地追求，而是始終把握年度投資主線。從經驗來看，能夠在股市中賺錢的，確實多數(shù)是走中長線投資風格的，短線之所以難以賺錢，在于很多中小投資者過于頻繁地追漲殺跌，在不同的主題之間切換，一再的錯過，最終虧損累累。賀新則只循著認定的年度投資主線尋找相關標的，至于是否是龍頭，以及基本面是否足夠堅實，則顯得沒那么重要了。水漲船高，水落石出，尋找到上漲的河水，而非成為落潮時潮水區(qū)的那塊石頭，是提高命中率和收益率的王道。
“萬向錢潮（000559）還可以，此前我們也持倉了不少，目前已經減了大半，但烯碳新材（000511）是不是已經漲的過高了？”聽完賀新對于2014年投資主線的強調和分析后，陳志剛終于忍不住插了一句。
雖然陳志剛是公司的投資研究總監(jiān)，但是他跟賀新的風格卻有些不同，總體上更偏向于采用穩(wěn)健的風格，這也跟其出身于大機構有關。而賀新即便早已告別敢死隊的時代，但是身上或多或少還帶有草莽的印記，而且他對新興事物充滿好奇，使得他的投資風格相對更為激進。然而，賀新欣賞陳志剛，正是因為他的穩(wěn)健。一個公司固然要齊心協(xié)力往一個方向走，但是世上沒有圣人，若唐僧帶的三個徒弟都是孫悟空，那恐怕也取不到真經，一個真正好的團隊遠比由一個個最頂尖的人組成的一個班子要好的多。
“是的，我也比較贊同陳總的觀點”，徐銘也忍不住插話到，“萬向錢潮我們在很低的位置逐步介入，現(xiàn)在獲利的比例已經很大，后續(xù)到達前期的高位后，將會存在調整的時候，但像此前那種大幅度下行調整的概率應該極小……”
“那是必然的，年初的那一輪炒作，更多的還停留在概念階段，但現(xiàn)在各種扶持的政策細節(jié)已經很明確了，如果不出什么差錯，未來市場的需求可以看的比較清晰了……你的意思是……”
徐銘講到一半被打斷了，于是翻開筆記本在上面寫寫畫畫，見賀新問他，忙停下筆，接著說，“上一輪石墨烯炒作的時候，跟隨新能源汽車概念股的走勢較為明顯，但是這次有點不一樣，來自IBM方面投巨資研究石墨烯以及國內保護石墨資源的輿論造勢更大一些，石墨烯概念股只有金路集團（000510）、中國寶安（000009）、力合股份（000532）、錦富新材（300128）、華麗家族（600503）、悅達投資（600805）、方大炭素（600516）等為數(shù)不多的幾只股票，除了烯碳新材，其他漲勢都一般……主力控盤炒作的跡象很明顯，一旦主力撤離，下跌空間較大……”
正說著，不時用手機看一下行情的陳志剛突然冒出一句，“烯碳新材上午又拉了90度的直線，真是一只妖股”，說完看了一眼賀新尋求意見。
中圖分類號:F832 文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2008)05-0017-03
一、天津市金融業(yè)增加值核算方法和構成分析
(一)天津市金融業(yè)增加值核算簡介
金融業(yè)增加值是金融業(yè)從事金融中介服務及相關金融附屬活動而新創(chuàng)造的價值，是一定時期內金融業(yè)生產經營活動最終成果的反映。國際上金融業(yè)增加值通行的核算方法有兩種:生產法和收入法。我國現(xiàn)行的金融業(yè)增加值采用收入法，收入法中金融業(yè)增加值為勞動者報酬、生產稅凈額、固定資產折舊、營業(yè)盈余四項之和。但目前國家統(tǒng)計局對于金融業(yè)增加值的核算分為年度核算和進度核算兩種辦法:年度核算采用收入法(上述四項之和)，進度核算采用測算法。測算法規(guī)定:除上海和廣東證券業(yè)發(fā)展速度較快的兩地采用特殊核算方法外，在金融結構以銀行業(yè)為主的地區(qū)，測算金融業(yè)增加值依據兩個指標:一是人民幣存貸款余額之和的增長率，二是國家統(tǒng)計局核定的系數(shù)，該系數(shù)指當?shù)卮尜J款余額和的增長率與當?shù)亟鹑跇I(yè)增加值增長率的相關系數(shù)。進度測算當?shù)亟鹑跇I(yè)增加值時，按照兩年存貸款余額和的同比增速與國家統(tǒng)計局給定的核算系數(shù)相乘即可得出當月金融業(yè)增加值的同比增速。我們每月所見的金融業(yè)增加值及增長速度都是進度測算而來(年底數(shù)據為收入法數(shù)據)。
2006年4月份國家統(tǒng)計局《年度GDP核算方案(試行)》中明確規(guī)定金融業(yè)核算范圍包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)和其他金融活動四個子行業(yè)，其中銀行業(yè)具體是中央銀行、商業(yè)銀行和其他銀行;證券業(yè)主要包括證券(期貨)市場管理及監(jiān)督、證券(期貨)經紀與交易、證券(期貨)投資、分析與咨詢等活動;保險業(yè)包括人壽保險、非人壽保險及相關保險輔助服務活動(保險、評估、監(jiān)督、咨詢);其他金融活動指上述銀行、證券、保險以外的金融活動，包括金融信托與管理、金融租賃、財務公司、郵政儲蓄、典當以及其他未列明的金融活動。
天津市金融業(yè)核算辦法，原則上依據國家統(tǒng)計局的統(tǒng)一規(guī)定。2007年上半年，天津市統(tǒng)計局在核算系數(shù)上考慮到近兩年濱海新區(qū)開發(fā)開放等特殊原因，征求國家統(tǒng)計局的同意，將核算系數(shù)做了適度上調，金融業(yè)增加值總量有所增加，即2007年上半年，天津市金融業(yè)增加值按未調整的系數(shù)測算為95.12億元，調整后為97.38億元，增長速度由原有的5.3%上調到調整后的7.8%。
此外，天津市與上海、福建、貴州利用當?shù)刂攸c監(jiān)測的部分金融機構的財務指標采用收入法按季度核算增加值，以此與全國統(tǒng)一的進度測算法作比較，如:天津市統(tǒng)計局核算處與發(fā)改委重點監(jiān)測的17家金融機構(工農中建交等9家銀行，2家信托投資公司，6家保險公司)，這些機構用財務數(shù)據計算本機構增加值按季度上報市統(tǒng)計局，結果發(fā)現(xiàn):按照全國統(tǒng)一的進度測算法(即金融機構存貸款余額之和的增長速度)推算的金融業(yè)增加值比17家金融機構財務數(shù)據核算的增加值小，以2007年上半年為例，小了13.12億元。雖然進度測算金融業(yè)增加值比重點監(jiān)測金融業(yè)增加值小，但這種方法全國是可比的。
(二)近兩年天津市金融業(yè)統(tǒng)計范圍分析
從天津市統(tǒng)計局核算處提供的“天津市金融業(yè)法人單位名錄(2006-2007年)”(見表1)看，天津市統(tǒng)計局金融業(yè)增加值的統(tǒng)計以銀行業(yè)為主，占比達58%，;此外，天津市金融業(yè)增加值中其他金融機構占比僅為7.2%，擔保公司、基金公司、租賃公司都沒有納入統(tǒng)計范圍。
(三)天津市金融業(yè)增加值構成分析
近年來，在經濟持續(xù)快速增長的帶動下，天津市金融業(yè)整體取得了長足發(fā)展，金融業(yè)增加值由2001年的66.52億元增加到2006年的186.87億元，五年增長1.8倍，年均增長23.0%。但是，天津市金融業(yè)對經濟的直接貢獻有限。2006年天津金融業(yè)增加值僅占當年GDP的4.0%。
雖然受上述統(tǒng)計范圍所限，擔保、基金、租賃等金融機構的增加值未被計算在金融業(yè)增加值中，但是天津市金融業(yè)實際經營中銀行業(yè)依然是主體。2006年末，天津市銀行業(yè)分支機構達2418個，從業(yè)人員近四萬人，資產總額超過8000億元，實現(xiàn)增加值174.92億元，占金融業(yè)增加值的93.6%;證券業(yè)實現(xiàn)增加值8.28億元，較上年增長457%，占金融業(yè)增加值的4%;保險業(yè)實現(xiàn)增加值0.87億元，其他金融活動實現(xiàn)增加值2.81億元(見表2)。
按照收入法，金融業(yè)年度增加值由四項組成，即勞動者報酬、營業(yè)盈余、生產稅凈額和固定資產折舊。四項組成中，天津市金融機構營業(yè)盈余占比最高，2006年，金融業(yè)營業(yè)盈余107.8億元，占金融業(yè)增加值的57.7%;其中，銀行業(yè)盈利能力相對較強，營業(yè)盈余占到增加值的64.7%，證券、保險、其他金融業(yè)相對銀行業(yè)盈利能力弱，占比為23%，保險業(yè)營業(yè)盈余最低，為-10.15億元(見表3)。
橫向比較看，2006年天津、北京、上海及廣東金融業(yè)增加值中北京總量最高，其次廣東省、上海市，天津金融業(yè)增加值僅是北京的19%。從結構看，各地銀行業(yè)增加值占比最高是共性，但上海、廣東除證券業(yè)發(fā)展較快外，保險業(yè)增加值占比也較高，分別比天津高10.9、17.1個百分點，北京比天津高5.6個百分點。其他金融活動占比除上海為4.9%外，其余都為1.5%左右。
可見，天津市金融業(yè)增加值構成中存在兩個問題:一是銀行業(yè)增加值總量太低，分別較北京、上海、廣東低686.32、377.04、456.8億元;二是保險業(yè)增加值太低，分別較北京、上海、廣東低57.76、92.13、162.74億元。
二、天津市金融業(yè)增加值低的原因分析
(一)法人金融機構總部設置較少
天津市金融業(yè)的發(fā)展除了起步較晚外，在金融機構的設置上存在很大的不足，不僅缺乏全國性或區(qū)域性的金融機構和金融市場，而且還缺乏地區(qū)獨立法人中小金融機構和非金融機構，這在內涵和外延兩方面都制約了整體金融業(yè)的發(fā)展。截至2007年末，天津市獨立法人銀行機構和非銀行金融機構共有234家，較2006年末北京市獨立法人金融機構少304家。而現(xiàn)有的金融機構大量是全國或其他地區(qū)的分支行，經營自十分有限，自身業(yè)務功能簡單，從總部到基層的信息傳遞環(huán)節(jié)多、路徑長、時效差，資金往來活力不足，人才流動較難，金融服務意識較為呆板，金融創(chuàng)新空間被壓縮，資金松緊受全國宏觀經濟態(tài)勢的影響較大，金融業(yè)潛力發(fā)揮較難。
(二)金融業(yè)發(fā)展結構不均衡
除銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模較大發(fā)展水平較快之外，證券業(yè)、保險業(yè)、其他金融機構發(fā)展規(guī)模、發(fā)展水平都較小、較低，金融業(yè)自身發(fā)展結構不均衡，僅靠銀行業(yè)快速發(fā)展，其潛力有限，增加值難以上升。與此同時，銀行業(yè)自身發(fā)展結構也不均衡，由于分支機構在資金、業(yè)務、信息方面完全受縱向管理約束，銀行、證券、保險之間，銀行同業(yè)之間，甚至同一銀行各分支行之間，難以溝通信息和相互合作，不能有效形成信息擴散效應和優(yōu)勢互補合力。
三、金融業(yè)涉及的相關指標分析
從金融業(yè)增加值增速看，1990-2006年的平均增長率為11.1%，較GDP低1.3個百分點;金融業(yè)增加值占GDP的比重16年間呈下降趨勢，由6.03%下降到4.29%，金融業(yè)自身對GDP增長的作用有限;金融業(yè)的標準差較GDP的標準差高6.83個百分點，金融業(yè)的波幅及風險更大。
從吸納就業(yè)人數(shù)看，1990年-2006年，天津市第一產業(yè)、第二產業(yè)從業(yè)人員占社會從業(yè)人員比重都趨于下降，分別下降了5.51、7.67個百分點，而第三產業(yè)從業(yè)人員占社會從業(yè)人員比重迅速增長，上漲了13.18個百分點，絕對人數(shù)從144.27萬人增長到246.96萬人，上漲了103萬人，年均增幅3.42%。金融業(yè)的就業(yè)人數(shù)無論占社會從業(yè)人員比重，還是占第三產業(yè)從業(yè)人員比重都呈上升趨勢，分別上升了0.87和1.45個百分點，其絕對人數(shù)由2.62萬人增長到8.07萬人，年均增長7.28%。
從第三產業(yè)各子行業(yè)發(fā)展速度比較看，金融業(yè)平均發(fā)展速度低于房地產業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)和批發(fā)零售貿易、餐飲業(yè)，分別低4.57、2.26、3.67個百分點。
從產業(yè)特性上看，金融業(yè)的產業(yè)鏈較長，幾乎與所有產業(yè)都有相關性。直接消費系數(shù)是指生產單位產出需要直接消耗各部門產品和服務的數(shù)量，即投入系數(shù)，金融業(yè)直接消費系數(shù)表明在金融業(yè)運行過程中對其他產業(yè)產生的拉動和影響作用，該系數(shù)越大，金融業(yè)與其他產業(yè)直接關聯(lián)效應越大。從天津市金融業(yè)的直接消費系數(shù)分析，工業(yè)、建筑業(yè)與金融業(yè)的關聯(lián)程度最高，批發(fā)、零售、貿易和餐飲業(yè)的關聯(lián)度次之，房地產業(yè)和金融業(yè)本身與金融業(yè)相關度也較高。
而完全需求系數(shù)是指某產業(yè)或部門每一單位增加值通過直接或間接聯(lián)系需要向另一產業(yè)提供的分配量。從各行業(yè)對金融業(yè)的完全需求程度看，金融業(yè)對金融業(yè)本身需求量最大(1.0568)，其次是工業(yè)(0.6503)，房地產業(yè)(0.3123)和批發(fā)、零售貿易業(yè)及住宿餐飲業(yè)(0.2256)，對其他產業(yè)的帶動作用相對較小。
金融業(yè)具有為其他行業(yè)提供中間投入和中間服務的特性。從天津市各行業(yè)對金融業(yè)的最終需求看，工業(yè)最終需求最高(1.1311)，其次是教育事業(yè)、農業(yè)、交通運輸、批發(fā)零售業(yè)。最終需求高意味著中間投入較低，工業(yè)對金融業(yè)最終需求最高與近些年企業(yè)改制、融資結構多樣化有關，企業(yè)資金來源渠道多了，對銀行貸款的依賴度減少了，對銀行中間投入也就少了，最終需求必然高;房地產業(yè)、社會服務業(yè)、公共管理等行業(yè)的最終需求較低，中間投入相對較高，表明近些年這些行業(yè)對銀行的依賴度在增加。
綜上所述，可以得出以下結論:一是16年間天津市金融業(yè)增加值占GDP的比重呈下降趨勢，近十年中，該比重有所上升，上升幅度較小，近三年該比重保持在4.3%左右，說明金融業(yè)增加值增長緩慢;二是天津市金融業(yè)吸納就業(yè)能力較強，平均增幅高于第三產業(yè)平均增幅3.86個百分點;三是金融業(yè)與不同行業(yè)聯(lián)系最為廣泛，從動態(tài)發(fā)展角度看，金融服務業(yè)由過去帶動鋼鐵制造業(yè)、紡織業(yè)、工業(yè)化學等傳統(tǒng)制造業(yè)轉向房地產業(yè)、批發(fā)零售倉儲運輸業(yè)、建筑業(yè)和社團及個人服務業(yè)等現(xiàn)代服務業(yè)或高附加值產業(yè)，這種變化與全球“經濟服務化”相一致;四是天津市金融業(yè)雖然是第三產業(yè)中增長速度較慢的行業(yè)，但他對第三產業(yè)的帶動效應大于制造業(yè)和工業(yè);五是從最終需求和中間投入程度看，房地產業(yè)、公共設施及管理業(yè)都是銀行投入較多的行業(yè)。
四、發(fā)展天津市金融業(yè)、提高金融業(yè)增加值的思考
(一)設立金融總部或總部后臺服務中心或吸引現(xiàn)有銀行和非銀行總部在天津設立分支機構
重點建立區(qū)域性銀行保險機構，引進銀行、保險等分支機構，建立區(qū)域性金融數(shù)據中心、呼叫中心、災備中心、銀行卡中心、培訓服務中心等系列服務體系，提升天津區(qū)域性金融中心地位，形成一個凝聚力和輻射力強、以投融資為主要內容的區(qū)域性金融資本集散中心、金融活動交易調控中心、金融信息中心和中介服務中心，從形式到內容，從內涵到外延提升整體金融業(yè)增加值。
(二)積極發(fā)展直接融資，建立多層次的資金融通市場，從新型投融資渠道上增加金融業(yè)內在價值
首先應做大產業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、證券投資基金的規(guī)模;其次，盡快發(fā)展房地產信托投資基金以及信貸資產證券化等新型的直接融資形式，轉移銀行風險;最后，在建立完備的直接融資體系后，應盡快推出全國性柜臺交易市場，為產業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等提供方便、有效的退出渠道，吸引全國性的金融主體參與到柜臺交易市場;同時迅速建立完善與各種市場交易行為相對接的法律、評估、審計、會計等中介機構，促進直接融資體系的可操作性和可持續(xù)性。
(三)提升證券業(yè)、保險業(yè)、其他金融機構在金融業(yè)中的比重，加快提升證券保險業(yè)和其他金融機構的增加值
證券業(yè)在做好傳統(tǒng)的證券發(fā)行、承銷、經紀等業(yè)務的基礎上，利用自身信息優(yōu)勢，幫助符合條件的轄內中小企業(yè)公開發(fā)行股票上市融資，并把握天津直接金融發(fā)展的機遇，參與到資產證券化、產業(yè)投資基金等國家允許的金融創(chuàng)新活動中;保險業(yè)應加強管理創(chuàng)新、產品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新，延伸機構，健全網絡，發(fā)揮經濟補償、社會管理和資金融通三大功能，在風險可控的條件下，提高保險資金的利用效率、拓寬其運用渠道;鼓勵保險機構通過股權投資等形式積極與銀行及非銀行金融機構建立長期、穩(wěn)定的業(yè)務合作關系，整合市場資源，探索綜合經營模式，深化銀保、銀證、銀信合作，同時完善租賃、擔保、征信系統(tǒng)，有效發(fā)揮典當行等民間金融的作用，實現(xiàn)大金融口徑的共同發(fā)展。
(四)加快銀行業(yè)業(yè)務流程改造，轉變經營模式，提高服務水平和效率，從內涵設計上提升增加值
天津銀行業(yè)要利用天津濱海新區(qū)的地域優(yōu)勢和政策機遇，利用港口、城市基礎設施建設等方面的發(fā)展機遇，針對國際轉口、中轉、配送、采購配套物流企業(yè)等加強金融業(yè)務流程的改造和產品創(chuàng)新，提高綜合性金融服務能力;針對天津制造業(yè)產業(yè)集聚初具規(guī)模，提供供應鏈融資方案。此外，應積極開展金融衍生產品、信用卡業(yè)務、離岸金融業(yè)務、企業(yè)年金、證券基金等托管業(yè)務;參與產業(yè)投資基金、風險投資基金等直接融資渠道的運作。
(五)提高天津金融業(yè)從業(yè)人員素質，吸引高端金融人才落戶天津，推動天津金融業(yè)服務水平升級
天津金融業(yè)的人才發(fā)展戰(zhàn)略首先應提高金融業(yè)從業(yè)人員的整體素質。加強對各層次員工的培訓力度，使員工及時掌握國內、國外金融業(yè)、金融產品的最新發(fā)展動態(tài);熟悉開展金融業(yè)務所需基本的會計財務、項目管理、資本運作、投資分析等方面的知識。其次，抓住天津濱海新區(qū)發(fā)展的戰(zhàn)略機遇，積極引進高層次的金融人才，給與相應優(yōu)惠政策，吸引高端金融人才落戶天津。
課題組組長:蘭埃用
